直接融資的方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資的方式范文

關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤(rùn)率

中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運(yùn)用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對(duì)狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是資金來(lái)源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡(jiǎn)稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因?yàn)樵诓煌瑖?guó)家､不同企業(yè)､不同時(shí)期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),設(shè)立了測(cè)試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點(diǎn)

設(shè)立測(cè)試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來(lái)進(jìn)行,通常采用測(cè)定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn),是因?yàn)?第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個(gè)先決條件;從投資者來(lái)講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度決定了企業(yè)在某一時(shí)期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個(gè)重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測(cè)試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn)｡因?yàn)槿谫Y的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實(shí)現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),測(cè)試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個(gè): 第一個(gè)是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實(shí)踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時(shí),有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時(shí)企業(yè)管理部門(mén)可以致力于企業(yè)的采購(gòu)､生產(chǎn)和市場(chǎng)銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過(guò)危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對(duì)企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對(duì)企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個(gè)非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡

第二個(gè)重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤(rùn)率｡之所以不采用“資金利潤(rùn)率”,是因?yàn)楸M管資金利潤(rùn)率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤(rùn)率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來(lái)源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營(yíng)收益中減除,利潤(rùn)中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤(rùn)率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個(gè)重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤(rùn)率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果,又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí),可以通過(guò)這一指標(biāo)反映出來(lái)｡

假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬(wàn)元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(rùn)(經(jīng)營(yíng)收益)為300萬(wàn)元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時(shí),該企業(yè)自有資金稅后利潤(rùn)率為7.5%､10%和15%｡見(jiàn)表1｡

該例說(shuō)明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營(yíng)收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤(rùn)率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財(cái)務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤(rùn)率存在著差別｡

自有資金利潤(rùn)率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤(rùn)率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個(gè)方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤(rùn)率如表2所示｡

由此可見(jiàn),在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見(jiàn)A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),企業(yè)的持續(xù)生存能力就會(huì)發(fā)生問(wèn)題｡因?yàn)橐粋€(gè)債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會(huì)由于銀行利率上升以及不利的市場(chǎng)銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會(huì)受到相當(dāng)大的損失(見(jiàn)B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過(guò)高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時(shí)期,利息負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤(rùn)率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說(shuō),只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí),負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的;同時(shí),在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí),要充分考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時(shí),必須遵循的原則｡

參考文獻(xiàn)

[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.

第2篇：直接融資的方式范文

【關(guān)鍵詞】直接融資；資本市場(chǎng)；資本結(jié)構(gòu)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，直接融資模式變得越來(lái)越重要。近年來(lái)，越來(lái)越多的溫州企業(yè)家們開(kāi)始意識(shí)到不能把雞蛋全放在一個(gè)籃子里，應(yīng)該要采取多渠道融資。面對(duì)此類問(wèn)題浙江商業(yè)銀行溫州分行投資銀行部總經(jīng)理?xiàng)钍貜?qiáng)說(shuō)道“溫州要想占金融高地，必須要抓住直接融資的新機(jī)遇。一旦你開(kāi)啟直接融資這扇門(mén)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)世界更寬廣。”現(xiàn)在雖然間接融資仍是占主導(dǎo)地位，但是已經(jīng)走下滑路線。然而直接融資則快速成長(zhǎng)，而且得到了廣大企業(yè)和投資者的高度認(rèn)可和積極參與，而且發(fā)展的潛力也相當(dāng)大的。

我國(guó)的直接融資是從改革開(kāi)放以后才產(chǎn)生的。從1978年到1992年處于萌芽期，此時(shí)正是經(jīng)濟(jì)體制改革全面啟動(dòng)之時(shí)。然后到了1993年至1998年，進(jìn)入了第二發(fā)展階段，初步發(fā)展時(shí)期。從1999年進(jìn)入正軌。從進(jìn)入正軌以來(lái)，伴隨著股票市場(chǎng)快速的發(fā)展和債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，使得直接融資得到了快速發(fā)展。這種發(fā)展有利于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。同時(shí)，也有利構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)一步發(fā)揮直接融資在金融市場(chǎng)中服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

由于我國(guó)的直接融資開(kāi)始是以股票市場(chǎng)為發(fā)展工具的，在市場(chǎng)各方的共同推動(dòng)下，股票市場(chǎng)這十幾年間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。但是，與之同步發(fā)展的債券市場(chǎng)在2008年以前發(fā)展的并不那么順利。相關(guān)數(shù)據(jù)研究結(jié)果表明，在2002年到2007年鑒，企業(yè)債券累計(jì)融資為7937億元，但是，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資金額達(dá)到了8068億元。分年度觀察，除了2005、2006年兩年以外，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資對(duì)企業(yè)債券的比重都大于1，平均為1.54。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，截止2012年7月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具余額達(dá)到3.59萬(wàn)億元，占我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資規(guī)模的60%；公司信用類債券余額達(dá)到6.2萬(wàn)億元，占我國(guó)債券市場(chǎng)整體份額的258%。這么好的結(jié)果，很大一部分是由于市場(chǎng)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新。在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，如企業(yè)的短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、超短期融資券等，從而填補(bǔ)了信用衍生品市場(chǎng)的空白。銀行同時(shí)還定向推出發(fā)行方式，形成了定向發(fā)行和公開(kāi)發(fā)行雙軌并行的債務(wù)融資工具等。

從推出新的發(fā)行方式以及多種融資方式，在2008年到2011年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資達(dá)16837億元，而企業(yè)債券累計(jì)融資達(dá)42611億元，后者是前者的2.53倍。分年度觀察得知，企業(yè)債券與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的比例都大于1.5，平均為2.6。其中，相差最大的是2009年的數(shù)據(jù)，企業(yè)債券是非金融企業(yè)股票融資比例的3.69倍。總而言之，隨著債市的迅猛發(fā)展，直接融資在企業(yè)資金來(lái)源中的比例也不斷提高。

上市公司數(shù)量的增加也進(jìn)一步說(shuō)明了直接融資的發(fā)展水平。截止2012年6月底，滬深兩個(gè)股市的上市公司達(dá)到了2444家，同比2002年的上市公司總數(shù)多了一倍之多。滬深兩個(gè)股市的總市值同比2002年總市值又多了近5倍之多。截止2011年底，A股融資規(guī)模為7941.90億元，同比2002年的增長(zhǎng)了將近10倍。如此成就，很大的功勞是資本市場(chǎng)的。同時(shí)，資本市場(chǎng)更進(jìn)一步的促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)股份制改革的發(fā)展。增強(qiáng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力和影響力，引領(lǐng)了企業(yè)管理模式和治理水平的改善。與此同時(shí)，也完善了以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)的資源配置方式。

我國(guó)的金融體系是以間接融資為主導(dǎo)的，國(guó)有企業(yè)占有舉足輕重的地位，而股份制改革也是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)完成的。因此，資本市場(chǎng)的良好發(fā)展是推動(dòng)股份制改革的基礎(chǔ)。

隨著股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，直接融資占社會(huì)融資的規(guī)模比重也穩(wěn)步提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比重從2002年的92%下降到了2011年的58%，從數(shù)據(jù)對(duì)比中可以看出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴銀行融資方式的格局得到了逐步的改善。在降低對(duì)銀行貸款的過(guò)度依賴同時(shí)，使得我國(guó)金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相應(yīng)的得到了提高。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司相關(guān)調(diào)查人表示，“隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，未來(lái)人民幣占比有可能更低?！?/p>

從2002年到2011年，我國(guó)的直接融資規(guī)模增長(zhǎng)了17.1倍，占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重提高了9.1%。還有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2011年企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票合計(jì)融資為1.8萬(wàn)億元，合計(jì)總額占到了社會(huì)融資總額的14.0%。其中，2011年，企業(yè)債券融資規(guī)模達(dá)13658億元，比2002年增加了35倍；而非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4377億元，這十年間增長(zhǎng)了將近5倍。由此，我們可以看出這十年來(lái)我國(guó)的直接融資取得了非常大的發(fā)展。本文一直堅(jiān)持直接融資的發(fā)展趨勢(shì)，原因一，直接融資有較強(qiáng)的吸收經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力；原因二，吸收風(fēng)險(xiǎn)意味著直接融資能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一些創(chuàng)新活動(dòng)，因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。因此，促進(jìn)直接融資的發(fā)展非常有必要。從目前的局勢(shì)，可以看出直接融資還有很大的提升空間。我們可以從股市和債市兩個(gè)方面入手。股市方面，一系列的制度性建設(shè)可以為良好的股市奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也有助于確保股市成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要直接融資渠道。債市方面，公司信用類債券協(xié)調(diào)機(jī)制也在去年相應(yīng)的成立了。隨著信用類債券協(xié)調(diào)機(jī)制的產(chǎn)生，也就意味著銀行間債市和交易所債市或許將進(jìn)入統(tǒng)一的互聯(lián)時(shí)代。這樣使得處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)企業(yè)的投資以及融資需要更好的發(fā)展。在發(fā)展直接融資的同時(shí)，也出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，需要我們更好的去解決和防范，使得直接融資能夠得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]馬可.地方政府擔(dān)保機(jī)制下的中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展研究[J].南方金融，2013，（07）：62-65

[4]林志偉.對(duì)中小企業(yè)融資扶持的國(guó)際比較與啟示[J].福建金融，2013，（03）：34-38

第3篇：直接融資的方式范文

（一）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來(lái)源的構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)的資金主要來(lái)源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場(chǎng)上籌集，其中短期資本通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集，長(zhǎng)期資本則通過(guò)資本市場(chǎng)籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長(zhǎng)期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過(guò)商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過(guò)銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲(chǔ)戶或其他委托人那里收集來(lái)的資本以貸款、購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長(zhǎng)期以來(lái)在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對(duì)集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開(kāi)發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對(duì)降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動(dòng)權(quán)，能對(duì)企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而有的學(xué)者從發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家，銀行對(duì)企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對(duì)資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來(lái)看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對(duì)企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國(guó)家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國(guó)家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢(shì)論只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家，而在發(fā)展中國(guó)家，直接融資方式則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)踐中看，各國(guó)在融資方式安排上都是二者并舉的。不過(guò)，不同國(guó)家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國(guó)和英國(guó)等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資源配置接近完全競(jìng)爭(zhēng)，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)來(lái)籌資，只能轉(zhuǎn)向通過(guò)商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國(guó)通過(guò)企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過(guò)銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國(guó)家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國(guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的歷史條件下，在市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的過(guò)程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過(guò)各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會(huì)資金的配置和流向，金融的市場(chǎng)化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場(chǎng)化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)民收入分配格局中，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見(jiàn)表1） （2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過(guò)“居民儲(chǔ)蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道，政府則從過(guò)去的對(duì)信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過(guò)存款準(zhǔn)備金率 、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開(kāi)后，國(guó)有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動(dòng)資金都依靠信貸資金。（見(jiàn)表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來(lái)源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來(lái)源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會(huì)資金為支撐、國(guó)家銀行集中借貸、國(guó)家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業(yè) 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)”

表2 國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資來(lái)源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國(guó)家預(yù)算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國(guó)內(nèi)貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問(wèn)題，可以從兩方面分析：其一，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動(dòng)資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過(guò)銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒(méi)有資金來(lái)源和注資渠道而無(wú)法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來(lái)，以放權(quán)讓利為主的國(guó)有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動(dòng)性的同時(shí)，又在一定程度上形成國(guó)有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國(guó)有企業(yè)大量舉債經(jīng)營(yíng)，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國(guó)有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國(guó)有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測(cè)算，目前不良貸款占銀行向國(guó)有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國(guó)有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國(guó)有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問(wèn)題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問(wèn)題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來(lái)愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長(zhǎng)期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，導(dǎo)致社會(huì)資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定?，F(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國(guó)有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果是難以想象的。

這些問(wèn)題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三 )

在市場(chǎng)化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長(zhǎng)短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國(guó)有企業(yè)和銀行面臨的問(wèn)題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國(guó)有企業(yè)的資本化籌資活動(dòng)徹底推向市場(chǎng)。

一、國(guó)有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問(wèn)題。目前三分之一以上的國(guó)有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來(lái)愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

第4篇：直接融資的方式范文

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資結(jié)構(gòu) 社會(huì)融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實(shí)證研究，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德?史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書(shū)中通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實(shí)證方式證實(shí)了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有同時(shí)且正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期往往是金融高速發(fā)展的時(shí)期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒(méi)有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“社會(huì)融資規(guī)?！钡母拍睿幼⒅貜纳鐣?huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運(yùn)用數(shù)據(jù)模型對(duì)社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會(huì)融資總量和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對(duì)社會(huì)融資總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長(zhǎng)短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對(duì)信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)力支撐作用，信貸投放、社會(huì)融資總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性分別為0.0421、0.2429，社會(huì)融資總量對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于信貸投放，社會(huì)融資總量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，GDP將增長(zhǎng)0.2429個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒(méi)有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)，也要關(guān)注社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國(guó)金融體制開(kāi)始市場(chǎng)化改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開(kāi)辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個(gè)百分點(diǎn)。2004-2007年隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場(chǎng)大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢(shì)。2010年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場(chǎng)融資功能的重啟，資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，我國(guó)直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個(gè)百分點(diǎn)。但從占比上看，仍高于英美國(guó)家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無(wú)論從社會(huì)融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)都在我國(guó)的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國(guó)間接融資與直接融資情況

（三）金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大。在人民幣新增貸款占比下降的同時(shí)，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬(wàn)億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國(guó)仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強(qiáng)烈影響?！督鹑跇I(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢(shì)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系，積極創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境

提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機(jī)制。一是對(duì)直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)進(jìn)行差異化定位。對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，應(yīng)該通過(guò)資本市場(chǎng)，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對(duì)于規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。通過(guò)發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，從體制上增加長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者，增加資本供給，相對(duì)減少市場(chǎng)對(duì)銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)、有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，要以市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮好市場(chǎng)化機(jī)制的作用，以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。

（二）對(duì)各級(jí)政府而言：深化金融體制改革，推動(dòng)多種形式的社會(huì)融資

按照中央金融工作會(huì)議精神，積極爭(zhēng)取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵(lì)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。一是多渠道擴(kuò)大直接融資規(guī)模。加強(qiáng)企業(yè)上市后備資源培育，推動(dòng)更多國(guó)有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，積極推動(dòng)債務(wù)型融資工具，通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會(huì)資源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。三是積極運(yùn)用保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)可用于投資的保險(xiǎn)資金總額接近兩萬(wàn)億元，地方政府應(yīng)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司總部合作，爭(zhēng)取更多保險(xiǎn)資金投資。四是積極培育各類地方金融機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)金融服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和“三農(nóng)”的能力，實(shí)現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強(qiáng)力推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對(duì)企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化

近年來(lái)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題一直是金融業(yè)討論的焦點(diǎn)，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范以及社會(huì)信用體系建設(shè)等方面的問(wèn)題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問(wèn)題。伴隨著金融市場(chǎng)尤其是直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行債券和股票，直接面對(duì)金融市場(chǎng)公開(kāi)披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，更適合一對(duì)一、個(gè)性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴(kuò)大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無(wú)形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場(chǎng)，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國(guó)金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動(dòng)作用。對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言，隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒趨勢(shì)愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無(wú)法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡(jiǎn)單的信貸營(yíng)銷向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹(shù)立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡(jiǎn)單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅(jiān)持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅(jiān)持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷、理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營(yíng)的框架。未來(lái)要通過(guò)推進(jìn)跨市場(chǎng)和跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來(lái)源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三是積極把握直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷、股權(quán)融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)重組服務(wù)等投資銀行類業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財(cái)化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)：

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[3]蔣鵬飛.信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究――以東莞為例[J]. 上海金融，2012（11）.

第5篇：直接融資的方式范文

一、實(shí)施“雙推雙增”融資工程的重要意義

實(shí)施“雙推雙增”融資工程，是根據(jù)當(dāng)前國(guó)家金融宏觀調(diào)控政策取向，結(jié)合我市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求，擴(kuò)大直接融資工具運(yùn)用，保持全市社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，促進(jìn)全市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的一項(xiàng)重大舉措。實(shí)施“雙推雙增”融資工程有利于緩解企業(yè)融資供需矛盾，破解中小企業(yè)融資難題，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融和諧發(fā)展。

二、組織機(jī)構(gòu)

我市“雙推雙增”融資工程由市金融辦、人行市中心支行牽頭，市發(fā)改委、市財(cái)政局、市工信局、國(guó)資委、科技局等相關(guān)部門(mén)參與，共同組織實(shí)施。為確保融資工程順利有序推進(jìn)，成立市“雙推雙增”融資工程領(lǐng)導(dǎo)小組。

市“雙推雙增”融資工程領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在人行市中心支行，負(fù)責(zé)融資工程的組織協(xié)調(diào)工作，辦公室主任由劉立民同志兼任，辦公室工作人員由各成員單位業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)同志組成。具體職責(zé)分工如下：

（一）市金融辦：負(fù)責(zé)與人行市中心支行擬定“雙推雙增”融資工程實(shí)施方案；組織召開(kāi)全市“雙推雙增”融資工程動(dòng)員大會(huì)；組織召開(kāi)全市直接融資工具運(yùn)用培訓(xùn)班；協(xié)助省證監(jiān)局對(duì)全市擬上市公司和上市公司擬發(fā)行公司債券進(jìn)行審核篩選和對(duì)接；與人行市中心支行對(duì)遴選的企業(yè)名單進(jìn)行金融政策把關(guān)，確定銀企對(duì)接簽約名單；研究制定“雙推雙增”績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制；對(duì)在“雙推雙增”融資工程中成效顯著的單位和個(gè)人進(jìn)行表彰獎(jiǎng)勵(lì)；與人行市中心支行、市財(cái)政局落實(shí)“區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議”；協(xié)調(diào)有關(guān)部門(mén)主動(dòng)了解發(fā)債企業(yè)守法經(jīng)營(yíng)情況，加強(qiáng)突發(fā)事件處置，維護(hù)全市債務(wù)融資市場(chǎng)的良好秩序。

（二）人行市中心支行：負(fù)責(zé)與市金融辦擬定“雙推雙增”融資工程實(shí)施方案；協(xié)調(diào)全市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)做好相關(guān)服務(wù)支持工作；對(duì)全市擬發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券、非公開(kāi)定向融資工具的企業(yè)進(jìn)行審核篩選和對(duì)接；與市金融辦對(duì)遴選的企業(yè)名單進(jìn)行金融政策把關(guān)，確定銀企對(duì)接簽約名單；與市金融辦、市財(cái)政局落實(shí)“區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議”；協(xié)助市財(cái)政局制定中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金管理辦法，做好基金日常監(jiān)督管理工作；定期調(diào)查發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和資金使用情況；扎實(shí)推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)，夯實(shí)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)參與區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資基礎(chǔ)。

（三）市財(cái)政局：負(fù)責(zé)與市金融辦、人行市中心支行落實(shí)“區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議”；設(shè)立市中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，規(guī)模不低于1億元；制定中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金管理辦法；協(xié)調(diào)發(fā)債企業(yè)在成功發(fā)行后，按照一定比例繳存相應(yīng)基金；制定并實(shí)施對(duì)債務(wù)融資工具發(fā)行人（或反擔(dān)保公司）的專項(xiàng)財(cái)稅扶持政策。

（四）市工信局、國(guó)資委、科技局：負(fù)責(zé)參照發(fā)債基本條件，根據(jù)市產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和政策，組織對(duì)全市企業(yè)和發(fā)債主體進(jìn)行遴選；建立全市注冊(cè)資本金在1000萬(wàn)元以上或規(guī)模以上的企業(yè)、優(yōu)質(zhì)小企業(yè)名錄，每年進(jìn)行實(shí)時(shí)更新；負(fù)責(zé)中小企業(yè)債務(wù)融資推薦上報(bào)工作。

（五）市發(fā)改委：負(fù)責(zé)對(duì)全市擬發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)進(jìn)行審核篩選和對(duì)接。

三、服務(wù)對(duì)象、實(shí)施年限和主要目標(biāo)

（一）服務(wù)對(duì)象：

全市范圍內(nèi)注冊(cè)資本金在1000萬(wàn)元以上或規(guī)模以上的企業(yè)、優(yōu)質(zhì)小企業(yè)以及各類金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)要具備以下條件：

1.在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；

2.具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；

3.流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；

4.發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；

5.近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；

6.近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；

7.具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；

8.待償還融資券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。

（二）實(shí)施年限：

整個(gè)“十二五”期間，即：自現(xiàn)在開(kāi)始，到2015年結(jié)束，共5年時(shí)間。

（三）主要目標(biāo)：

力爭(zhēng)到2015年末，全市有100家以上企業(yè)達(dá)到直接融資條件，有30家（期）企業(yè)通過(guò)直接融資方式成功融資。

四、年度目標(biāo)和活動(dòng)內(nèi)容

（一）年度目標(biāo)：

“雙推雙增”融資工程的啟動(dòng)之年，年內(nèi)爭(zhēng)取使全市潛在直接融資企業(yè)后備庫(kù)基本建成，直接融資知識(shí)在入庫(kù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)基本普及，與中債信用增進(jìn)投資股份有限公司正式簽訂“區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議”，“雙推雙增”融資工程成效顯現(xiàn)。

（二）步驟及內(nèi)容：

按照“統(tǒng)一部署、分步實(shí)施、層層推進(jìn)、總結(jié)表彰”的方式進(jìn)行，共由四個(gè)階段十一項(xiàng)活動(dòng)組成。具體安排如下：

第一階段：動(dòng)員啟動(dòng)階段。主要開(kāi)展以下內(nèi)容：下發(fā)關(guān)于在全市實(shí)施“雙推雙增”融資工程的文件，并以市政府名義召開(kāi)一次動(dòng)員大會(huì)，正式啟動(dòng)“雙推雙增”融資工程。

第二階段：調(diào)查摸底階段。由兩項(xiàng)活動(dòng)組成：一是對(duì)全市范圍內(nèi)注冊(cè)資本金在1000萬(wàn)元以上的規(guī)模以上企業(yè)、優(yōu)質(zhì)小企業(yè)直接融資能力進(jìn)行全面調(diào)查摸底。由市金融辦、人行市中心支行牽頭組織，市工信局、國(guó)資委、科技局具體實(shí)施，自下而上，全面調(diào)查，分類排出即期融資企業(yè)、近期培訓(xùn)企業(yè)、遠(yuǎn)期輔導(dǎo)關(guān)注名單，實(shí)行名單式管理，責(zé)任到具體部門(mén)；二是“雙推雙增”融資工程領(lǐng)導(dǎo)小組將符合使用直接融資工具的企業(yè)與人行西安分行組織對(duì)接。其中，篩選10—15家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，將30—50家具備直接融資條件的企業(yè)上報(bào)人行西安分行，作為全省第一期培訓(xùn)班備選企業(yè)。

第6篇：直接融資的方式范文

隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有著越來(lái)越重要的地位，與此同時(shí)，它的作用也得到了社會(huì)各界人士的認(rèn)同，不過(guò)中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，尤其是在融資過(guò)程中所呈現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題也開(kāi)始得到更多人的重視。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)的融資通道過(guò)窄。由于證券市場(chǎng)門(mén)檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。據(jù)中國(guó)人民銀行　2003　年　8　月的調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的　98.7％來(lái)自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護(hù)體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，中小企業(yè)也難以通過(guò)股權(quán)融資。

2.中小企業(yè)貸款困難，銀行放款也難。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)是：一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人；三是一些基層銀行授權(quán)有限，辦事程序復(fù)雜繁瑣。

3.流動(dòng)負(fù)債所占比例較大，而長(zhǎng)期負(fù)債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會(huì)為中小企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會(huì)提供長(zhǎng)期貸款。

4.中小企業(yè)之間互相擔(dān)保，申請(qǐng)貸款。一旦一家公司因經(jīng)營(yíng)不善而蒙受損失，則會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。若短期內(nèi)急需資金，中小企業(yè)之間會(huì)互相拆借，或通過(guò)內(nèi)部融資的方式解決。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

1.中小企業(yè)自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有很長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，參與的交易活動(dòng)相對(duì)也比較少，在此基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)歷史也不會(huì)很長(zhǎng)，并且在剛成立的時(shí)候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內(nèi)部融資的方式籌措資金。但內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和組織形式多樣化，產(chǎn)品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對(duì)中小企業(yè)的信貸投放；另外，中小企業(yè)在申請(qǐng)擔(dān)保的過(guò)程中，由于自身固定資產(chǎn)較少，無(wú)形資產(chǎn)在其資產(chǎn)組合中的比重較大，導(dǎo)致銀行維護(hù)債權(quán)的難度較大；而最重要的一點(diǎn)在于中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度存在缺陷，財(cái)務(wù)管理水平不高，導(dǎo)致信息披露可能存在部分虛假，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國(guó)商業(yè)銀行的信貸管理制度造成中小企業(yè)融資困難。我國(guó)商業(yè)銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權(quán)限上收。嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度不僅對(duì)中小企業(yè)接受基層商業(yè)銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動(dòng)權(quán)也會(huì)有所減弱，從而造成基層商業(yè)銀行逐漸降低對(duì)中小企業(yè)的放貸能力。與此同時(shí)，不管是什么類型的金融機(jī)構(gòu)都針對(duì)信貸員第一責(zé)任制、終身責(zé)任制進(jìn)行全面推行，在對(duì)信貸員風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)加強(qiáng)的同時(shí)，使中小企業(yè)貸款的難度也在一定程度上有所加強(qiáng)。若是發(fā)放的貸款不能及時(shí)收回，對(duì)信貸員的收入也有直接的影響，甚至對(duì)其未來(lái)的職業(yè)發(fā)展也有影響，這樣的話，信貸員在發(fā)放貸款的時(shí)候就會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。這些情況都使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業(yè)直接融資困難。資本市場(chǎng)是進(jìn)行直接融資的重要渠道，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)。與此同時(shí)，在資本市場(chǎng)行融資通常都會(huì)有一個(gè)最低發(fā)行量，而大多數(shù)中小企業(yè)所需要的資金與這個(gè)最低發(fā)行量是不相符的；就算是在市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，因?yàn)闆](méi)有太大的發(fā)行量，所需的發(fā)行費(fèi)用也會(huì)使資金的單位交易成本過(guò)高，直接融資本身的成本優(yōu)勢(shì)根本體現(xiàn)不出來(lái)，最終造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

三、中小企業(yè)主要融資模式分析

1.內(nèi)源融資模式。內(nèi)源融資是指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)一定的方式在自身內(nèi)部進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)通過(guò)自身的利潤(rùn)留成和折舊進(jìn)行的融資。內(nèi)源融資是中小企業(yè)初期啟動(dòng)時(shí)最主要的融資模式。在中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，內(nèi)源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財(cái)務(wù)理論上看，內(nèi)源融資由于減少了企業(yè)的對(duì)外融資費(fèi)用，也不用對(duì)外支付利息、股利等，所以不會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流出，緩減了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)這是非常重要的。但是內(nèi)源融資方式也有其缺陷性，最關(guān)鍵的制約因素是數(shù)量受限制，中小企業(yè)的性質(zhì)決定了這一點(diǎn)，必須從外部進(jìn)行融資，滿足企業(yè)不斷發(fā)展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時(shí)又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，用直接面對(duì)資產(chǎn)供應(yīng)者借款或發(fā)行股票、債券等方式所進(jìn)行的融資活動(dòng)。在直接融資過(guò)程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無(wú)須通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發(fā)行債券。在我國(guó)，發(fā)行股票和債券都是有嚴(yán)格要求的。在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，股票發(fā)行額度和上市公司要受到企業(yè)規(guī)模限制，如股份有限公司注冊(cè)資本最低為　1000　萬(wàn)元，上市公司股本總額不少于　5000　萬(wàn)元等要求。中小企業(yè)很難達(dá)到這個(gè)要求，所以股市融資和發(fā)行債券不可能是中小企業(yè)融資的來(lái)源。

②融資租賃。融資租賃模式是當(dāng)企業(yè)需要籌措資金、添置設(shè)備時(shí)，不是以直接購(gòu)買(mǎi)的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備。這種方式對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問(wèn)題，企業(yè)只能融入機(jī)器設(shè)施一類的固定資產(chǎn)，而企業(yè)想籌措用于科研開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展的資金就有些無(wú)能為力了。

第7篇：直接融資的方式范文

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)　變遷

美國(guó)耶魯大學(xué)雷蒙德?W?戈德史密斯教授是系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)理論的鼻祖，最先對(duì)金融結(jié)構(gòu)的演變和金融發(fā)展道路進(jìn)行分析。他早在1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)中，就提出：“各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及其相對(duì)規(guī)模共同構(gòu)成一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征。”換言之，戈德史密斯認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融工具、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的綜合。我國(guó)學(xué)者白欽先教授(1989)指出，一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的演變實(shí)際上是從初級(jí)到高級(jí)、從間接融資為主發(fā)展到直接融資為主的過(guò)程，即“金融傾斜及其逆轉(zhuǎn)”的過(guò)程?？肆_地亞?茲爾貝克和約翰?K?加利特(claudiaDziobek，JohnK，Garret，1998)提出金融系統(tǒng)的趨同問(wèn)題，美國(guó)轉(zhuǎn)向全能型銀行，而德國(guó)加強(qiáng)了其市場(chǎng)導(dǎo)向的融資，這兩種金融系統(tǒng)似乎看起來(lái)要趨同于一種共同的中間模式。

一、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變遷

(一)中國(guó)融資格局變動(dòng)的歷史沿革

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政主導(dǎo)型融資格局

改革開(kāi)放前，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理機(jī)制。我國(guó)的融資格局體現(xiàn)三個(gè)主要特征：(1)內(nèi)源融資占主導(dǎo)地位，外源融資只起補(bǔ)充作用；(2)外源融資形式單一，只有惟一的國(guó)家銀行融資；(3)典型的封閉型金融(王維安，2000)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)沒(méi)有金融市場(chǎng)，也沒(méi)有與其相關(guān)的一切融資手段。金融機(jī)構(gòu)只有中國(guó)人民銀行一家，既是中央銀行又是商業(yè)銀行，掌握全國(guó)大約93％的金融資產(chǎn)，而卻不具有獨(dú)立的資金配置權(quán)。企業(yè)的全部資金來(lái)源中，財(cái)政資金是主要的來(lái)源，信貸資金作為補(bǔ)充。與財(cái)政所擁有的強(qiáng)大的資本動(dòng)員能力相比，銀行作為金融中介籌集資本的能力極其有限。這些特征表明了我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政所主導(dǎo)的融資格局。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資格局

改革開(kāi)放后，隨著中國(guó)金融體制改革的推進(jìn)和金融發(fā)展水平的提高，中國(guó)的融資格局完成了由財(cái)政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，財(cái)政不再向銀行增撥信貸資金。在此之后，中央銀行與商業(yè)銀行相分離，商業(yè)銀行與政策性銀行相分離，股份制商業(yè)銀行的誕生，非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，這些金融體制改革大大完善了我國(guó)的銀行體系。與此同時(shí)，鑒于銀行資金來(lái)源的不斷擴(kuò)大，開(kāi)始從制度上對(duì)財(cái)政與銀行的職能進(jìn)行調(diào)整，主要內(nèi)容是：財(cái)政不再向國(guó)有企業(yè)增撥流動(dòng)資金，銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資金實(shí)行統(tǒng)一管理；允許銀行涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，即允許銀行開(kāi)辦固定資產(chǎn)等投資項(xiàng)目。財(cái)政渠道資金動(dòng)員方式逐步為銀行信貸這一間接融資方式所取代。銀行成為單一的資金配置的渠道，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。一方面，經(jīng)濟(jì)體制改革引起了國(guó)民收入分配體系的變化，國(guó)民收入中個(gè)人持有部分強(qiáng)勁上升，大量的個(gè)人收入轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄為銀行所吸收；另一方面，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，配置社會(huì)資金。1979年銀行新增貸款189.6億元，占當(dāng)年GDP不足5％；而2006年銀行新增貸款達(dá)到32000億元，占當(dāng)年GDP約15％?？梢?jiàn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，我國(guó)形成了銀行主導(dǎo)型的融資格局。

3、向市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)演進(jìn)的融資格局

金融體制改革深化和社會(huì)資金分配格局的變化，昭示改變單一銀行儲(chǔ)蓄分配資金，引入資本市場(chǎng)配置資源機(jī)制的可能性與必要性，使巨額儲(chǔ)蓄資金直接轉(zhuǎn)化為投資，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。直接融資從無(wú)到有穩(wěn)步發(fā)展。直接融資的發(fā)展最初得益于國(guó)債市場(chǎng)。政府于1981年開(kāi)始通過(guò)指令性分配的方式向企業(yè)和個(gè)人出售債券，從而在中斷23年后，系統(tǒng)地恢復(fù)了財(cái)政部債券的發(fā)行。之后，我國(guó)陸續(xù)允許其他市場(chǎng)參與者發(fā)行債務(wù)工具，包括企業(yè)股票、金融債券和企業(yè)債券。隨著上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年底和1991年春成立，證券市場(chǎng)得到迅速發(fā)展。直接融資方式的成長(zhǎng)對(duì)推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。

(二)中國(guó)融資結(jié)構(gòu)變遷的理論分析

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型演進(jìn)，有內(nèi)生要求和外在推動(dòng)兩方面原因。融資結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)生要求表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)最大化的追求。金融機(jī)構(gòu)迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，不得不根據(jù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部及政府施加的金融功能提升的要求進(jìn)行調(diào)整，以此追求利潤(rùn)最大化。金融創(chuàng)新就是理性的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自身調(diào)整的表現(xiàn)，所謂金融創(chuàng)新就是為追求盈利機(jī)會(huì)、避免風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的金融市場(chǎng)、金融工具和金融服務(wù)的變革。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到要求金融體系充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能時(shí)，用于轉(zhuǎn)移和增加流動(dòng)性的直接融資工具便會(huì)大量產(chǎn)生。于是金融機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大化的結(jié)果便是銀行主導(dǎo)的間接融資向市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資演變。

融資結(jié)構(gòu)變遷的外在推動(dòng)表現(xiàn)在需求驅(qū)動(dòng)和政府干預(yù)。從需求驅(qū)動(dòng)來(lái)看：首先，直接融資與企業(yè)組織的形式發(fā)展相適應(yīng)。企業(yè)的組織形式有業(yè)主制、合伙制和公司制，公司制是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)的組織形式，而直接融資是與企業(yè)公司制相適應(yīng)的。其次，直接融資更適合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遞進(jìn)對(duì)資金融通的需求。在我國(guó)工業(yè)化初期，發(fā)展相對(duì)熟悉的傳統(tǒng)工業(yè)，可以利用銀行較低交易成本的優(yōu)勢(shì)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集資金；而在工業(yè)化后期，需要發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)使資金得到合理的利用。再次，豐富的直接融資工具滿足了虛擬資本價(jià)值增值的需求，證券市場(chǎng)的發(fā)展順應(yīng)了家庭部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)防范和價(jià)值增值的需要。政府干預(yù)融資結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力量。間接融資和直接融資之間的格局變化由經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律決定，政府不能任意改變，但可以加速或者延緩融資結(jié)構(gòu)變動(dòng)的進(jìn)程。當(dāng)前，我國(guó)政府正在力圖加速融資結(jié)構(gòu)從銀行主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。

二、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的特征分析

(一)融資工具發(fā)展不平衡導(dǎo)致直接融資功能較弱

從總體上看，直接融資工具的絕對(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，相對(duì)融資比重也有所提高，但其內(nèi)部發(fā)展極不平衡。從上世紀(jì)90年代到2004年，在大多數(shù)年份里，國(guó)債發(fā)行都是一枝獨(dú)秀。1996年后每年發(fā)行額在2000億元以上，2004年達(dá)到6924億元的頂峰，國(guó)債的發(fā)行對(duì)于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)緊縮期間拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用顯著。2005年后開(kāi)始回落，2007年發(fā)行額僅1790億元。90年代初期，企業(yè)債券發(fā)展具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但由于企業(yè)債券使用、監(jiān)管不利等原因，出現(xiàn)還款危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行萎縮，未能發(fā)揮直接融資功能。股票發(fā)行額從20世紀(jì)90年代開(kāi)始溫和增長(zhǎng)，但由于整體趨勢(shì)受二級(jí)市場(chǎng)行情影響較大，發(fā)展極不穩(wěn)定，表明我國(guó)的股票市場(chǎng)在制度上存在根本缺陷，導(dǎo)致融資功能較弱。

(二)股票市場(chǎng)地位與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相稱

中國(guó)股票市場(chǎng)的最大特點(diǎn)就是其融資功能受流通市

場(chǎng)的波動(dòng)影響較大，融資功能不穩(wěn)，相應(yīng)的，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。因此，融資功能低效率和不穩(wěn)定的中國(guó)股票市場(chǎng)的地位與中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展不相稱。中國(guó)股票市場(chǎng)在1992年、1997年和2000年三次階段性的牛市行情中，形成三次融資。而從2000年到2005年，境內(nèi)外融資總量并未取得增長(zhǎng)，A股籌資額反而呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢(shì)，融資功能極度萎縮。在啟動(dòng)股權(quán)分置改革后，2006年中國(guó)股票市場(chǎng)迎來(lái)了新的大牛市，股市融資額顯著提高，A股市場(chǎng)2007年融資額幾乎接近2000年的5倍。在這一個(gè)大牛市行情結(jié)束后，我國(guó)股票市場(chǎng)能否繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度，融資功能能否得到充分發(fā)揮，依然是一個(gè)問(wèn)題。

(三)企業(yè)債融資徘徊不前

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)起步較早，但在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多不規(guī)范行為。1993年政府開(kāi)始整頓企業(yè)債券市場(chǎng)，不僅限制發(fā)行規(guī)模，還取消了幾個(gè)債券品種，政府的嚴(yán)厲監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展徘徊不前。2000年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展明顯慢于股票市場(chǎng)的發(fā)展。

三、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向

第8篇：直接融資的方式范文

關(guān)鍵詞：科技型企業(yè)；金融支持；直接融資

科技企業(yè)的發(fā)展一般需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、發(fā)展期和成熟期四個(gè)階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)主要致力于技術(shù)的研發(fā)，其主要投入來(lái)源于公司的自有資金。在成長(zhǎng)期，企業(yè)將研究的成果投入市場(chǎng)，進(jìn)行推廣。這個(gè)時(shí)期企業(yè)需要大量的資金用于發(fā)展，但是由于存在市場(chǎng)認(rèn)可度、信息不對(duì)稱等方面的影響，導(dǎo)致企業(yè)此時(shí)很難從市場(chǎng)上籌集到大量的資金。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展期與成熟期時(shí)，意味著企業(yè)有成熟的技術(shù)成果，很高的市場(chǎng)認(rèn)可程度，此時(shí)的企業(yè)擁有充足的資金來(lái)源，同時(shí)它們也是金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相服務(wù)的對(duì)象。初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期是企業(yè)最需要資金的階段，此時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)較高且科技型企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，其自身對(duì)金融資本的融聚性和吸引力較弱，使金融資本與科技資源的結(jié)合程度以及科技資源的轉(zhuǎn)化力度都大受影響。因此如何解決在初創(chuàng)階段與成長(zhǎng)階段科技企業(yè)的資金需求問(wèn)題，是科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。直接融資相對(duì)于間接融資，不僅解決了信貸配給問(wèn)題，同時(shí)相對(duì)而言資金的使用期限也較長(zhǎng)，因此直接融資對(duì)于科技型企業(yè)，尤其是培養(yǎng)成長(zhǎng)中的中小企業(yè)具有特殊優(yōu)勢(shì)。直接融資可以規(guī)范和完善中小企業(yè)的公司治理，最大限度的分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科技與資本的有機(jī)結(jié)合。

一、理論基礎(chǔ)

關(guān)于直接融資的理論最經(jīng)典的莫過(guò)于Modigliani和Miller在1963年共同提出的修正的MM理論，該理論指出在考慮公司所得稅的情況下，增加負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，使得企業(yè)的價(jià)值得以提高。然而MM理論卻忽視了企業(yè)負(fù)債的邊界問(wèn)題，即破產(chǎn)成本的核算，這種破產(chǎn)成本與企業(yè)負(fù)債比正方向的變化關(guān)系導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資必須考慮實(shí)際的承受能力和財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)周期等因素。

基于MM理論的局限性，優(yōu)序融資理論（Myers和Majluf，1984）放寬了有關(guān)完全信息的假定，以不對(duì)稱信息的存在為理論基礎(chǔ)，并且考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞一種有關(guān)企業(yè)的負(fù)面信息，并且外部融資大多需要支付各種交易成本，因此當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時(shí)，一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的順序。盡管優(yōu)序融資理論相對(duì)于MM理論而言，已經(jīng)更加貼合實(shí)際情況，但其分析基礎(chǔ)還是與實(shí)踐存在一些差異。首先，優(yōu)序融資理論并不能夠完全的避免信息不對(duì)稱。其次，并不能夠保證所有的債券融資都能發(fā)出安全的融資信號(hào)；此外，現(xiàn)金流較差的企業(yè)或者可抵押資產(chǎn)較少的企業(yè)，其資產(chǎn)狀況往往較難滿足債券的融資條件，但是這并不代表這些企業(yè)的股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)被低估。因此基于優(yōu)序融資理論的金融支持體系建設(shè)應(yīng)該以構(gòu)建債務(wù)型融資為首務(wù)，強(qiáng)化政府財(cái)政支持和信用信貸支持，其次才是構(gòu)建科技企業(yè)資本市場(chǎng)權(quán)益融資的輔導(dǎo)支持體系。

權(quán)衡理論是指企業(yè)如何在負(fù)債的抵稅作用與財(cái)務(wù)困境成本之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。一方面，負(fù)債具有抵稅作用，相關(guān)的利息支出均允許在稅前予以抵扣。另一方面，企業(yè)負(fù)債的增加會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)衡理論指出企業(yè)債務(wù)的最優(yōu)比例就是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境的邊際成本，但是由于難以將企業(yè)破產(chǎn)成本和成本進(jìn)行量化而無(wú)法確定最佳的資本結(jié)構(gòu)處在哪一點(diǎn)上。

盡管直接融資理論體系依然不夠完善，但是卻提出了融資順序、融資方式的基本思路，同時(shí)也揭示了通過(guò)不同類型的融資對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)未來(lái)發(fā)展的深入影響，對(duì)于科技企業(yè)不同階段融資體系的構(gòu)建具有相當(dāng)重要的理論指導(dǎo)意義。

二、陜西省直接融資體系的現(xiàn)狀

（一）科技進(jìn)步顯著，科技金融結(jié)合趨勢(shì)向好

據(jù)科技部公布的最新資料顯示：2012年陜西科技進(jìn)步指數(shù)為58.17%，居全國(guó)第七位；全省科技創(chuàng)新活力持續(xù)增強(qiáng)，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率為53.27%，科技對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的支撐引領(lǐng)作用顯著提升。省技術(shù)合同交易額位居全國(guó)第五位、中西部第一，增幅全國(guó)第一。全年技術(shù)交易額達(dá)到334.82億元，同比增長(zhǎng)55.4%，提前3年完成“十二五”目標(biāo)任務(wù)。

（二）創(chuàng)新資本培育模式，基金運(yùn)作成果突出

我省設(shè)立了國(guó)內(nèi)首只科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金。該基金規(guī)模為5億元，主要用于培育科技型中小企業(yè)，手段包括股權(quán)投資，貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和融資服務(wù)的補(bǔ)償獎(jiǎng)勵(lì)。其中4億元作為母基金，與社會(huì)各類投資人合作發(fā)起設(shè)立若干支科技產(chǎn)業(yè)投資子基金，放大效應(yīng)10倍，力爭(zhēng)形成規(guī)模40億元的子基金群。

（三）省級(jí)財(cái)政支持力度加大，進(jìn)一步緩解融資難

為加快推進(jìn)陜西省新三板擴(kuò)容準(zhǔn)備工作，省政府將列支專項(xiàng)資金，給予首批成功在新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)重獎(jiǎng)，每家企業(yè)最高可獲50萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)將盡快出臺(tái)陜西省支持新三板掛牌的扶持政策。西安市和高新區(qū)也將在近期進(jìn)一步修訂現(xiàn)有的新三板扶持政策，給予擬在新三板掛牌的企業(yè)以系統(tǒng)性支持。為進(jìn)一步拓寬小微企業(yè)融資渠道，緩解融資難，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，省發(fā)改委就支持小微企業(yè)融資提出實(shí)施意見(jiàn)，鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金投資小微企業(yè)，支持發(fā)行企業(yè)債券募集資金向有利于小微企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域投資，并清理規(guī)范涉及企業(yè)的基本銀行服務(wù)費(fèi)用。

三、運(yùn)作機(jī)制

（一）融資主體

融資主體是指通過(guò)金融媒介進(jìn)行投融資活動(dòng)的資金供給者和需求者。在直接融資模式中，科技企業(yè)作為資金的需求主體，目前在多主體的融資模式中處于融資弱勢(shì)的不對(duì)稱地位。一方面，科技企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，管理規(guī)范性低，生命周期短，決定了其自身的風(fēng)險(xiǎn)性。另一方面，信息透明度低，抵押擔(dān)保不足，又決定了中小企業(yè)融資的脆弱性。直接融資模式中的資金供給者則是在金融市場(chǎng)上通過(guò)股票、債券、基金等有價(jià)債券或者票據(jù)將資金投于科技企業(yè)的廣大閑散資金持有者。該融資主體通過(guò)現(xiàn)代金融媒介直接進(jìn)行資金供給，具有廣泛性、不確定性、高效性等特征。

（二）融資環(huán)境

融資環(huán)境分為內(nèi)部融資環(huán)境和外部融資環(huán)境。從外部融資環(huán)境來(lái)看，我國(guó)金融發(fā)展的過(guò)程中存在比較嚴(yán)重的金融抑制，主要表現(xiàn)在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不健全、資產(chǎn)價(jià)格扭曲等方面。并且，政府的作用也并不十分到位，比如，我國(guó)缺乏完善的法律法規(guī)保障體系和資信評(píng)估體系。從內(nèi)部融資環(huán)境來(lái)看，科技型企業(yè)本身缺乏有形資產(chǎn)的抵押而導(dǎo)致負(fù)債能力有限，而且大多數(shù)企業(yè)存在財(cái)務(wù)制度不健全，管理水平有限等問(wèn)題。很多企業(yè)偏好上市，但是對(duì)于上市的困難和代價(jià)缺乏正確客觀的認(rèn)識(shí)。

（三）融資方式

所謂融資方式是指企業(yè)融通資金的具體渠道。就直接融資而言，企業(yè)的融資方式主要包括：上市融資、債券融資、VC、PE、產(chǎn)業(yè)基金等。

上市融資可以使得企業(yè)在短期內(nèi)籌集到大量的資金，并且有利于企業(yè)提升公眾形象，但是上市融資的門(mén)檻較高，尤其對(duì)于資金需求最強(qiáng)烈的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，要通過(guò)上市融資籌集所需資金比較困難。

債券融資是指企業(yè)通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)籌集資金的方式。在2011年出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中明確指出支持科技型企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，進(jìn)一步完善直接債務(wù)融資工具發(fā)行機(jī)制、簡(jiǎn)化發(fā)行流程，支持符合條件的科技型中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、集合債券、集合票據(jù)等方式融資。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，其運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段，一般采取風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式運(yùn)作。通過(guò)私募股權(quán)融資可以為企業(yè)提供市場(chǎng)、管理、技術(shù)等方面的支持，從而改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，私募股權(quán)投資十分關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，而科技型企業(yè)正是具有高成長(zhǎng)性的特征，因此兩者具有很好的契合性。產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

四、實(shí)現(xiàn)路徑

要解決科技型企業(yè)的直接融資問(wèn)題，需要構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)為補(bǔ)充的多層次融資渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)是從低層次到高層次發(fā)展而來(lái)的，不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，都可以在證券市場(chǎng)上找到適合自己的融資方式，因此多層次的證券市場(chǎng)可以覆蓋企業(yè)的整個(gè)發(fā)展時(shí)期。而我國(guó)由于發(fā)展較晚，融資體系還不夠健全，融資渠道過(guò)于單一，導(dǎo)致企業(yè)融資存在一定的困難，這也是我們下一步工作的重點(diǎn)所在。

（一）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系

1、推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板融資

在股票市場(chǎng)上，針對(duì)科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，主要需要構(gòu)建以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以主板市場(chǎng)為輔助的融資體系。相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)的要求更加嚴(yán)格，因此政府應(yīng)鼓勵(lì)一部分確實(shí)具有實(shí)力的科技型企業(yè)在主板市場(chǎng)上市，從而將企業(yè)進(jìn)行分流，讓進(jìn)入成熟期的企業(yè)在主板上市，成長(zhǎng)期的企業(yè)爭(zhēng)取在創(chuàng)業(yè)板或者中小板上市。通過(guò)將不同發(fā)展階段和不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行劃分更加有利于政府針對(duì)不同的對(duì)象制定與實(shí)施相應(yīng)的支持政策。

2、構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)

對(duì)于非上市的股份制企業(yè)的融資需求，國(guó)家先后成立和試點(diǎn)了一些場(chǎng)外交易市場(chǎng)。2001年7月16日，國(guó)家為了解決原屬于STAQ、NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)的股份流通問(wèn)題和上市公司退市后的股份流通問(wèn)題，成立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是“三板市場(chǎng)”。由于三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)少，成交量低，企業(yè)質(zhì)量差，造成了該市場(chǎng)無(wú)法滿足高科技型成長(zhǎng)企業(yè)股份流通的需求。因此，在2006年，國(guó)家在北京中關(guān)村科技園區(qū)成立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱為“新三板”，主要負(fù)責(zé)中關(guān)村的高科技企業(yè)場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌交易。到2012年1月份，該市場(chǎng)已經(jīng)有133家企業(yè)掛牌交易。

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)一直處于成交量較少，市場(chǎng)較低迷的狀況，為了盡快發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的作用，需要進(jìn)行以下方面的改進(jìn)：第一，國(guó)家應(yīng)盡快總結(jié)新三板以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，適度擴(kuò)大新三板試點(diǎn)范圍。第二，國(guó)家應(yīng)盡快建成覆蓋全國(guó)范圍的、規(guī)范化的、實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)。第三，投資者需多樣化。第四，建立各層次市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。首先，如果場(chǎng)外市場(chǎng)的股份制企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)展和積累具備了上市的條件，應(yīng)該為其建立起無(wú)縫連接的轉(zhuǎn)板渠道，幫助其順利上市，進(jìn)而減少上市的成本和手續(xù)；其次，主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況連年虧損已經(jīng)不再滿足上市條件，要幫助符合退市的企業(yè)順利轉(zhuǎn)到場(chǎng)外市場(chǎng)，以盡量減少投資人的損失。

（二）構(gòu)建全方位債券融資體系

科技企業(yè)受限于自身稟賦，其發(fā)債融資依然有不少障礙性因素：企業(yè)規(guī)模和盈利能力限制；發(fā)債主體限制；信用評(píng)級(jí)限制；信用擔(dān)保限制等。由于單個(gè)科技企業(yè)發(fā)行債券存在以上障礙，因此，必須創(chuàng)新模式，構(gòu)建針對(duì)性的全方位債券融資體系。在2007年，國(guó)家發(fā)改委提出了一種“捆綁發(fā)債”的業(yè)務(wù)，也就是“中小企業(yè)集合債券”（如圖4.1所示）業(yè)務(wù)。解決了中小企業(yè)難以參與公開(kāi)發(fā)行債券的難題。此外，國(guó)家還出臺(tái)了適合中小企業(yè)參與的“中小企業(yè)集合票據(jù)”和“中小企業(yè)集合信托債”業(yè)務(wù)，豐富了中小企業(yè)的債券產(chǎn)品。

集合債券的實(shí)現(xiàn)路徑：

圖4.1

（三）構(gòu)建多元化基金融資體系

除了可以通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行資金的融通外，企業(yè)還可以利用自身發(fā)展階段以及高成長(zhǎng)性的優(yōu)勢(shì)吸引相關(guān)的基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，一般可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、私募股權(quán)基金（PE）和產(chǎn)業(yè)基金這三種方式進(jìn)行融資。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一種“專家理財(cái)、集合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散”的現(xiàn)資機(jī)制，通過(guò)VC融資不僅沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān)，還可以得到專家的建議，擴(kuò)大廣告的效應(yīng)，加速上市的進(jìn)程。我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)根據(jù)科技企業(yè)不同階段采取不同的模式。（1）初始階段：以政策性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以政府主導(dǎo)型為主。（2）過(guò)渡階段：以政府和民間資本結(jié)合為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以政府市場(chǎng)混合型機(jī)制為主；（3）成熟階段：以商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以市場(chǎng)主導(dǎo)型機(jī)制為主，如公司制，有限合伙制等。

PE是一種直接投資，其投資活動(dòng)將直接改變被投資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，影響被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。PE融資雖然具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其具有非公開(kāi)性、投資靈活性、專業(yè)性等特征。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金。針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)、運(yùn)行方式和基礎(chǔ)制度建設(shè)等方面，并結(jié)合科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)：（1）先鼓勵(lì)混合所有制基金的成立，逐步向公司制基金發(fā)展。（2）先鼓勵(lì)封閉式基金的成立，逐步向開(kāi)放式基金發(fā)展。（3）先鼓勵(lì)私募基金的成立，逐步向公募基金發(fā)展。

企業(yè)在選擇VC、PE及產(chǎn)業(yè)基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)的運(yùn)作流程是相似的，這里具體以私募股權(quán)基金為例分析企業(yè)具體的融資流程（如圖4.2所示）：

第一階段：

第二階段：

其中投資意向書(shū)包括公司的估值、股份類型、出讓股份份額和完成交易日程表等內(nèi)容。

第三階段：

圖4.2

五、結(jié)論

由于在通過(guò)直接融資籌集資金的過(guò)程中，投資者與籌資者直接進(jìn)行交易，因此雙方可以就交易的形式、工具進(jìn)行自由的選擇。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，他們可以根據(jù)自己對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及收益的偏好選擇其所需要的金融資產(chǎn)。對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)自身的情況及發(fā)展需要，對(duì)于籌資的方式進(jìn)行選擇，從而優(yōu)化和調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)。此外，直接融資對(duì)于科技類企業(yè)，尤其是成長(zhǎng)中的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是具有優(yōu)勢(shì)的。 直接融資解決了銀行一般對(duì)于中小企業(yè)的信貸配給行為，同時(shí)，由于直接融資相對(duì)于間接融資而言期限是比較長(zhǎng)的，因此對(duì)于急需大量資金的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接融資無(wú)疑于解決了中小企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間段的資金需求問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)陜西省直接融資的現(xiàn)狀及實(shí)現(xiàn)路徑分析，提出了通過(guò)構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)為補(bǔ)充的多層次的融資渠道來(lái)完善目前的直接融資體系，進(jìn)而解決科技型企業(yè)融資難、融資期限短的、融資渠道少的問(wèn)題。

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第9篇：直接融資的方式范文

一、加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貿(mào)易融資的傾斜力度并實(shí)行系統(tǒng)化管理

國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)是以真實(shí)的貿(mào)易背景為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的，具有業(yè)務(wù)自償性的特點(diǎn)，只要充分掌握了信息流，能夠確定貿(mào)易背景的真實(shí)性，可以實(shí)現(xiàn)貨物流和資金流的封閉式運(yùn)轉(zhuǎn)，在大多數(shù)情況下便可以實(shí)現(xiàn)貨物資金的按時(shí)回籠，保障銀行信貸資金的安全，在通常情況下，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)比大多數(shù)人民幣信貸產(chǎn)品要低。這是該項(xiàng)融資業(yè)務(wù)與其他傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)品相比的最大特點(diǎn)。因此，國(guó)際貿(mào)易融資的信貸政策不應(yīng)與其他傳統(tǒng)信貸產(chǎn)品一致，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)制定相應(yīng)的國(guó)際貿(mào)易信貸管理政策，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貿(mào)易融資的政策傾斜力度，對(duì)具有貿(mào)易融資需求的外向型中小企業(yè)實(shí)行系統(tǒng)性的管理，在有效規(guī)避信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上達(dá)到促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展的目的。首先，對(duì)于中小型對(duì)外貿(mào)易企業(yè)的國(guó)際融資業(yè)務(wù)，銀行在融資業(yè)務(wù)申請(qǐng)流程和準(zhǔn)入條件上應(yīng)提供一定的便利，保證融資的時(shí)效性與業(yè)務(wù)相匹配。國(guó)際貿(mào)易受市場(chǎng)形勢(shì)變化影響較大，其獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)的大小程度與國(guó)際商品價(jià)格的漲跌幅度成正關(guān)聯(lián)，一旦國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)獲利空間，就應(yīng)盡快鎖定價(jià)格完成交易，以免錯(cuò)過(guò)最佳的交易時(shí)間。而國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品該與傳統(tǒng)的流動(dòng)資金貸款等傳統(tǒng)人民幣信貸產(chǎn)品也有不同之處。國(guó)際貿(mào)易融資類產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注的并不是企業(yè)自身的抵押擔(dān)保強(qiáng)度，而是企業(yè)單筆業(yè)務(wù)的貿(mào)易背景真實(shí)性、結(jié)算方式的風(fēng)險(xiǎn)性和貿(mào)易雙方的履約信用記錄。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)中小型外貿(mào)企業(yè)的實(shí)際情況，制定符合中小企業(yè)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)特點(diǎn)的信用評(píng)級(jí)以及授信管理制度，提高業(yè)務(wù)辦理的時(shí)效性，加強(qiáng)業(yè)務(wù)貿(mào)易背景真實(shí)性的審查，降低對(duì)其須提供較高價(jià)值的抵押品的硬性要求，為其提供合適的、專業(yè)化的和全方位的服務(wù)，幫助中小企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲得發(fā)展良機(jī)，推動(dòng)銀企之間的良好合作與持續(xù)發(fā)展。其次，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)中小型進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)實(shí)行系統(tǒng)化管理，在國(guó)際業(yè)務(wù)管理部門(mén)或者中小企業(yè)主管部門(mén)設(shè)立專門(mén)負(fù)責(zé)中小企業(yè)國(guó)際融資業(yè)務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)與中小型貿(mào)易企業(yè)實(shí)際情況相適應(yīng)的國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品的研發(fā)，并在團(tuán)隊(duì)內(nèi)設(shè)置專門(mén)負(fù)責(zé)考察評(píng)估中小型進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)人員，能夠?qū)崿F(xiàn)與信貸審批部門(mén)及時(shí)有效的業(yè)務(wù)溝通，保證業(yè)務(wù)的時(shí)效性;在各分支機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)中加入相應(yīng)的績(jī)效考核機(jī)制，對(duì)發(fā)展銀行與進(jìn)出口貿(mào)易中小企業(yè)合作機(jī)制提供組織架構(gòu)上的保障。

二、建立國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品體系，加強(qiáng)國(guó)際業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)

對(duì)比流動(dòng)資金貸款等企業(yè)獲取銀行資金的產(chǎn)品而一言，國(guó)際貿(mào)易融資有其獨(dú)有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。首先，國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)期限短，周轉(zhuǎn)快，且基于貿(mào)易背景真實(shí)性的原則，具有封閉自償性，只要能夠?qū)崿F(xiàn)貨物流和資金流的封閉式運(yùn)轉(zhuǎn)，就能充分降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，且能獲得較多的中間業(yè)務(wù)收益，而除房產(chǎn)、土地抵押之外的更多擔(dān)保方式在國(guó)際業(yè)務(wù)中是可以實(shí)現(xiàn)的，例如目前己經(jīng)被許多中小型企業(yè)廣泛使用的出口信用保險(xiǎn)項(xiàng)下融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、出口退稅質(zhì)押融資、大宗商品質(zhì)押融資等國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品，只要企業(yè)符合銀行的基本信貸條件，企業(yè)只需提供一定比例的保證金，即可按照相應(yīng)質(zhì)押物的質(zhì)押率獲得融資資金。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)國(guó)際貿(mào)易及國(guó)際貿(mào)易融資的特點(diǎn)，致力于推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品體系的建設(shè)。國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品體系應(yīng)是符合銀行各項(xiàng)監(jiān)管政策和信貸政策的管理要求的，且以各種國(guó)際結(jié)算方式為中心，建立在傳統(tǒng)的國(guó)際貿(mào)易融資產(chǎn)品基礎(chǔ)之上，并由此衍生或創(chuàng)新出更多能夠適用于不同國(guó)際結(jié)算方式和國(guó)際貿(mào)易形式的新型融資產(chǎn)品的有機(jī)整體。該體系不僅可以根據(jù)不同的國(guó)際結(jié)算方式設(shè)計(jì)研發(fā)提供更多既能有效防范銀行信貸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又有利于中小企業(yè)的貿(mào)易融資產(chǎn)品，而且可以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資創(chuàng)新。結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資創(chuàng)新即是一種金融衍生品組合應(yīng)用。它是指根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)貿(mào)易融資產(chǎn)品、新型貿(mào)易融資產(chǎn)品和外匯交易衍生產(chǎn)品進(jìn)行最佳組合，針對(duì)企業(yè)的實(shí)際需要貼身設(shè)計(jì)，從而滿足不同業(yè)務(wù)類型中小型外貿(mào)企業(yè)的國(guó)際融資業(yè)務(wù)需求，又同時(shí)滿足企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的保障需求。中國(guó)建設(shè)銀行推出的“匯貸盈”產(chǎn)品即是該類結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資產(chǎn)品的代表。該產(chǎn)品是外幣融資、人民幣質(zhì)押存款和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合。對(duì)于需要即期購(gòu)匯對(duì)外支付貨款的進(jìn)口型企業(yè)，只需存入人民幣定期存款，獲得一筆同期限的外幣融資對(duì)外付款，同時(shí)簽定遠(yuǎn)期購(gòu)匯合同鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格，到期日以釋放的人民幣存款按照已經(jīng)鎖定的購(gòu)匯匯率償還銀行外幣融資本息，利用人民幣升值空間及本外幣倒掛實(shí)現(xiàn)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三、拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，建立多元化的直接融資體系