直接融資的例子精選(九篇)

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第1篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；制度安排

中圖分類號(hào)：F592.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-949X(2008)-10-0037-02

隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深化，中小企業(yè)已成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，我國(guó)中小企業(yè)占全部企業(yè)數(shù)的99.8%，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占60%和40%，每年出口創(chuàng)匯占60%，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。因此可以說(shuō)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)中占有極其重要地位。但是受社會(huì)整體信用環(huán)境、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、銀行自身定位等因素影響，我國(guó)中小企業(yè)“融資難”由來(lái)已久。我國(guó)中小企業(yè)貸款僅占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款的22%。在上市公司中，中小企業(yè)數(shù)量約占滬深兩市公司的9%，而融資額占比僅為3%。近一段時(shí)間以來(lái)，由于信貸從緊、原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升、出口退稅政策調(diào)整、人民幣升值、外需大幅下滑等原因“匯合”，中小企業(yè)貸款融資和發(fā)展更是遇到了前所未有的困難。

對(duì)于造成中小企業(yè)融資難的原因是多方面的，其中即包括中小企業(yè)自身?xiàng)l件的局限性，也包括宏觀政策的扶持力度、銀行等金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)選擇等多種因素。

從中小企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)實(shí)力和誠(chéng)信水平的提升是解決融資難現(xiàn)狀的首要任務(wù)。任何方面的加強(qiáng)與完善，都取代不了中小企業(yè)的自身發(fā)展和自身信用度的提高。因此一方面企業(yè)必須要強(qiáng)化信用觀念，加強(qiáng)公司治理建設(shè)，主觀上積極構(gòu)筑良好的銀企關(guān)系。另一方面也可通過(guò)組建股份合作制企業(yè)來(lái)加強(qiáng)內(nèi)部融資的力度，同時(shí)發(fā)展到一定規(guī)模，可轉(zhuǎn)化為股份制公司，最后爭(zhēng)取上市，突破融資的障礙與瓶頸。

而從銀行角度來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)透明度和抵押條件上的差別，以及銀行追求規(guī)模效應(yīng)的因素，包括融資在內(nèi)的各項(xiàng)金融服務(wù)都不可避免地向大型企業(yè)集團(tuán)傾斜，而造成對(duì)中小企業(yè)的惜貸。要解決中小企業(yè)融資難題，金融機(jī)構(gòu)觀念轉(zhuǎn)變勢(shì)在必行。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，必須要擴(kuò)散思路，從現(xiàn)實(shí)的多方面去考慮為中小企業(yè)融資提供切實(shí)可行的創(chuàng)新產(chǎn)品，提供更多規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融服務(wù)，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

對(duì)于根本上解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，最為關(guān)鍵的還是宏觀環(huán)境的建設(shè)，國(guó)家相關(guān)部門需要進(jìn)一步出臺(tái)措施，完善我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)體系，針對(duì)中小企業(yè)融資作出更多的制度性安排。首先是金融體系的完善。在金融機(jī)構(gòu)體系方面，亟待構(gòu)建中小企業(yè)銀行等一些為中小企業(yè)服務(wù)的多種形式的地區(qū)、社區(qū)性金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)多種形式中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。美國(guó)有2萬(wàn)家地方性的中小銀行，意大利有9萬(wàn)多家，這些中小銀行由于資金和規(guī)模的限制很難給大企業(yè)提供貸款支持，他們的主要客戶就是當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)，極大的促進(jìn)了當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的發(fā)展，同時(shí)也賺取了相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，形成企業(yè)和銀行的良性循環(huán)發(fā)展，達(dá)到雙贏的效果。

其次是建立中小企業(yè)發(fā)展基金。中小企業(yè)發(fā)展基金的資金來(lái)源主要有三種渠道：一是中央和地方各級(jí)財(cái)政的專項(xiàng)資金。二是通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券，向社會(huì)直接籌資。二是中小企業(yè)互助基金。我國(guó)應(yīng)該建立相應(yīng)的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)發(fā)展基金的發(fā)展，為基金的發(fā)展創(chuàng)造好的環(huán)境。

此外，完善多層次的資本市場(chǎng)也是重要舉措之一。

（1）積極發(fā)展中小企業(yè)上市。通過(guò)公開(kāi)上市，中小企業(yè)可以增強(qiáng)影響力并進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，為商業(yè)銀行提供進(jìn)一步融資服務(wù)創(chuàng)造有利條件。因此我們必須加快發(fā)展中小企業(yè)板，加緊創(chuàng)業(yè)板推出進(jìn)程，引導(dǎo)全社會(huì)資金合理配置，降低交易成本。

（2）積極引導(dǎo)中小企業(yè)加入到企業(yè)債的發(fā)行行列中來(lái)。目前無(wú)論從市場(chǎng)成熟角度，還是中小企業(yè)面臨的融資環(huán)境來(lái)看，中小企業(yè)發(fā)行債券已經(jīng)可以起步，發(fā)行短期融資券不僅有利于中小企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加融資渠道，降低融資成本，而且對(duì)于提高中小企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)和知名度也具有十分重要的意義。對(duì)于個(gè)體規(guī)模偏小的中小企業(yè)還可推廣集合發(fā)債的模式，這將從更大范圍上解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，不僅能較好解決中小企業(yè)融資中風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的問(wèn)題，同時(shí)也為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了新途徑、新模式。

當(dāng)然，市場(chǎng)人士也指出，中小企業(yè)的參與債券市場(chǎng)，在信息披露、評(píng)級(jí)制度等方面對(duì)我們的債券市場(chǎng)都提出了較高的要求。在短期融資券的信息披露方面，應(yīng)有針對(duì)性地探討事前預(yù)防、嚴(yán)格披露、監(jiān)管得力等措施。同時(shí)，投資人也需要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與判斷能力。市場(chǎng)既需要保護(hù)，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要?jiǎng)?chuàng)新，只有健康的市場(chǎng)，才是可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)。

（3）促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄镜墓蓹?quán)，待企業(yè)上市之后或者時(shí)機(jī)成熟時(shí)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，獲得高額回報(bào)?；鸢唇M織形式的不同，可以分為契約型基金和公司型基金。產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)業(yè)投資多投資于高新技術(shù)和企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。以美國(guó)為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來(lái)源之一。它們一方面為那些融資困難的中小企業(yè)提供貸款和無(wú)擔(dān)?；驌?dān)保不充分的貸款，以促進(jìn)中小企業(yè)的科技開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新能力，另一方面則對(duì)勇于進(jìn)行創(chuàng)新投資的中小企業(yè)投入資金以獲取高額回報(bào)?？梢越梃b國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，采取官方投資公司和民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司結(jié)合的辦法，為中小科技企業(yè)尤其是私營(yíng)中小科技企業(yè)提供籌資渠道。我國(guó)很多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)已經(jīng)成立了很多類似的投資公司，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的融資需求，而且我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資方面的法律和相應(yīng)的配套機(jī)制不完善，也一定程度上阻礙了投資公司的發(fā)展。我們知道，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)基金的主要投資方向是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的高科技，因此，健全的退出機(jī)制就顯得尤為重要，因此要盡快發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)。在試點(diǎn)階段應(yīng)給以相應(yīng)的政策支持。如實(shí)行稅收優(yōu)惠以吸引投資者的參與，減少對(duì)基金的費(fèi)用征收以降低其運(yùn)營(yíng)成本。

最后，要進(jìn)一步完善中小企業(yè)信用服務(wù)體系的建設(shè)。建立中小企業(yè)貸款信用擔(dān)保體系，以彌補(bǔ)中小企業(yè)銀行信用資源不足的問(wèn)題。積極推進(jìn)中小企業(yè)社會(huì)化信用體系試點(diǎn)，在完善社會(huì)信用體系，建立信用制度、發(fā)揮信用中介主體作用和營(yíng)造社會(huì)信用法制環(huán)境等方面進(jìn)行積極的探索?？梢钥紤]由地方政府出面，在各金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)配合下投資建立中小企業(yè)信息庫(kù)和中小企業(yè)負(fù)責(zé)人信用檔案，并與各金融機(jī)構(gòu)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)資源共享。在此基礎(chǔ)上再建立中小企業(yè)貸款信用評(píng)級(jí)制度、企業(yè)法人代表資信評(píng)級(jí)制度和企業(yè)總體資信評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化企業(yè)信用觀念，以信用等級(jí)確定是否貸款和擔(dān)保。

總之，要解決中小企業(yè)的融資難題，無(wú)論從政府、金融機(jī)構(gòu)還是中小企業(yè)自身都要審時(shí)度勢(shì)地從現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，擺脫以往的觀念束縛，從資金供給者到資金需求者都必須進(jìn)行徹底的思想轉(zhuǎn)變。尤其是政府相關(guān)部門，在目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都偏緊的形勢(shì)下，要從根本上環(huán)節(jié)中小企業(yè)的資金瓶頸，打開(kāi)其融資渠道，就必須要進(jìn)行制度革新，為中小企業(yè)的融資提供和諧良好的宏觀環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

1.張靜，梅強(qiáng)：《解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的思考》

第2篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞：上市公司 融資結(jié)構(gòu) 股權(quán)融資 債權(quán)融資 治理效應(yīng)

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)融資總額中股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。從Modigliani 和Miller于1958年提出著名的MM模型以來(lái)，融資結(jié)構(gòu)便成為財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的一項(xiàng)重要內(nèi)容，而融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)更是備受關(guān)注。本文擬對(duì)我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)進(jìn)行探討，以期能得到一些有用的啟示。

一、 文獻(xiàn)回顧：融資結(jié)構(gòu)與公司治理的相關(guān)性

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它不僅影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)控制權(quán)的分布狀態(tài)。對(duì)融資結(jié)構(gòu)與公司治理之間關(guān)系的研究，學(xué)術(shù)界近30年來(lái)取得了深入的進(jìn)展，積累了相當(dāng)多的文獻(xiàn)。詹森和麥克林（Jensen & Meckling，1976）最早從融資結(jié)構(gòu)角度系統(tǒng)研究公司治理理論的，他們認(rèn)為，均衡的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是由股權(quán)成本和債權(quán)成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。詹森(Jensen，1986) 的自由現(xiàn)金流量理論指出，債務(wù)迫使經(jīng)營(yíng)者承諾在未來(lái)支付現(xiàn)金流量，減少管理者可動(dòng)用現(xiàn)金流量支出決定權(quán)。威廉姆森（Willianmson，1988）則提出了公司治理學(xué)說(shuō)，他認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)中，債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)被看作是不同的治理結(jié)構(gòu)。斯塔茨(Stulz，1988) 也指出，公司融資結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理?yè)碛械耐镀睓?quán)比例的變化，進(jìn)而影響公司權(quán)及控制權(quán)爭(zhēng)奪的結(jié)果。薩布曼(Sablman，1990)認(rèn)為現(xiàn)代公司的融資模式、融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)有高度相關(guān)性，融資模式通過(guò)股東和債權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇和結(jié)合，形成相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和利益分配格局，影響到公司的委托關(guān)系及其成本，進(jìn)而影響到公司治理結(jié)構(gòu)的狀態(tài)及運(yùn)作方式。伊斯雷爾（Israel，1991）則進(jìn)一步對(duì)融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)爭(zhēng)奪市場(chǎng)的關(guān)系作了研究，認(rèn)為當(dāng)公司面對(duì)被收購(gòu)時(shí)，發(fā)行債券將可以導(dǎo)致公司價(jià)值的提高。阿洪和波爾頓（Aaghion & bolton，1992）認(rèn)為，債務(wù)融資與股票融資不僅收益索取權(quán)不同，而且控制權(quán)安排也不同。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司治理的問(wèn)題有如下研究：張春霖（1995）提出，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資方應(yīng)監(jiān)控公司的內(nèi)部人，要重視債權(quán)人在公司治理的作用。張維迎（1998）認(rèn)為，最優(yōu)公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，即控制權(quán)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。股權(quán)與債務(wù)兩方面控制權(quán)的有機(jī)結(jié)合完善了公司治理結(jié)構(gòu)。費(fèi)方域（1998）也認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)（集中度）的不同，公司治理的形式也會(huì)不同。何浚（1998）分析了上市公司中的內(nèi)部人控制問(wèn)題，其經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，國(guó)有股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部控制就越強(qiáng)。唐宗焜（1999）認(rèn)為，有效的法人治理結(jié)構(gòu)的形成，要以有效的資本結(jié)構(gòu)為前提。晏艷陽(yáng)（2001）提出，擴(kuò)大債務(wù)融資比重，控制配股融資比重，完善公司治理機(jī)制。潘敏（2002）從理論上全面、系統(tǒng)地闡述了融資方式、融資結(jié)構(gòu)等融資行為的選擇對(duì)企業(yè)公司治理的影響。孫永祥（2002）從委托關(guān)系、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移、信息不對(duì)稱等角度分析了融資結(jié)構(gòu)與公司治理之間的深層關(guān)系。

從以上對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的回顧中我們可以看出，公司治理的有效性在很大程度上取決于融資結(jié)構(gòu)。公司融資結(jié)構(gòu)不僅僅是公司融資偏好的產(chǎn)物，而是公司各利益相關(guān)者特別是所有者和經(jīng)營(yíng)者者博弈的結(jié)果。也就是說(shuō)，真正有效的公司治理不局限于組織結(jié)構(gòu)，還包含著融資結(jié)構(gòu)的選擇和安排。

二、 融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)分析

融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)對(duì)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)公司治理效率的影響。現(xiàn)代企業(yè)理論表明：企業(yè)產(chǎn)權(quán)處于“依存狀態(tài)”，企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配，隨著企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化。作為融資契約的股權(quán)融資和債權(quán)融資契約具有不同的企業(yè)所有權(quán)配置特征。股東作為企業(yè)所有者享有的是剩余索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下的企業(yè)控制權(quán)，而債務(wù)融資中的債權(quán)人享有的是固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)的企業(yè)控制權(quán)。因此，融資結(jié)構(gòu)不單是一個(gè)融資契約的選擇問(wèn)題，更重要的是資金背后產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用，共同構(gòu)成的某種制衡的配置問(wèn)題。

1、 債權(quán)融資的治理效應(yīng)

債權(quán)融資作為融資方式可使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，而作為一種治理結(jié)構(gòu)，債權(quán)融資的治理效應(yīng)體現(xiàn)在以下方面：（1）、債務(wù)是一種擔(dān)保機(jī)制，能促使經(jīng)營(yíng)者努力工作，減少個(gè)人享受，并對(duì)投資決策更加負(fù)責(zé)，從而減低融資的成本（格羅斯曼、哈特，1982）。（2）、負(fù)債增多能有效約束經(jīng)理人行為，減少其隨心所欲支配的現(xiàn)金，進(jìn)而抑制經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間，引導(dǎo)其進(jìn)行理性投資。（3）、當(dāng)企業(yè)違反債務(wù)契約或資不抵債時(shí)，債權(quán)人可以利用破產(chǎn)機(jī)制全面約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，并相機(jī)取得企業(yè)控制權(quán)而接管企業(yè)，自然會(huì)對(duì)企業(yè)股東和經(jīng)營(yíng)者的根本利益產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊，所以債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制更殘酷，也更有效。（4）、銀行的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債務(wù)條款可以減少股權(quán)人的監(jiān)督工作，并使監(jiān)督更加有效。這就是所謂的“拜托債權(quán)人”。

2、 股權(quán)融資的治理效應(yīng)

股權(quán)融資的治理效應(yīng)是通過(guò)股東對(duì)企業(yè)的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股東對(duì)企業(yè)實(shí)施控制有兩條途徑：（1）、內(nèi)部控制。首先，股東通過(guò)股東大會(huì)來(lái)行使投票權(quán)，達(dá)到對(duì)企業(yè)的最終控制作用。其次，由股東來(lái)決定董事會(huì)人選，并發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)控作用，這實(shí)際上是一種“用手投票”的控制方式。（2）、外部控制。當(dāng)內(nèi)部控制不能有效發(fā)揮作用時(shí)，股東惟一可實(shí)施的控制就是市場(chǎng)機(jī)制——退出，這實(shí)際上是一種“用腳投票”的控制方式。股東對(duì)公司業(yè)績(jī)和管理效率表示不滿或失望的信號(hào)就是利用資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股份或拋售股票，這不僅給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)極大的市場(chǎng)壓力，而且還可能使公司成為被接管對(duì)象。退出和接管機(jī)制，可以說(shuō)是股東一種劇烈的、徹底的外部控制方式。股東采用何種控制方式與股權(quán)集中程度及資本市場(chǎng)的發(fā)育有關(guān)。如果股東比較集中，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，“用手投票”的控制方式就較為有效，治理成本就越低；如果股東比較分散，資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，個(gè)人股東或采取“搭便車”的行為來(lái)減少治理成本，或采取“用腳投票”的控制方式來(lái)約束經(jīng)營(yíng)者更有效率。

通過(guò)上述對(duì)融資結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)的理論分析可見(jiàn)，將企業(yè)股權(quán)融資的內(nèi)部控制與外部控制，以及債權(quán)融資的硬約束與股權(quán)融資的投票權(quán)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)相對(duì)合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)提高公司治理效率是不可缺少的。

三、 我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)的現(xiàn)狀分析

實(shí)踐證明，融資結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)具有互補(bǔ)性。但就我國(guó)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，由于破產(chǎn)機(jī)制和退出機(jī)制尚未真正建立起來(lái)，再加上我國(guó)上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以導(dǎo)致我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)處于弱化狀態(tài)。究其原因，大致可歸納為以下幾個(gè)方面：

1、所有者缺位，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。實(shí)證研究表明，有效的公司治理在很大程度上依賴于合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，在我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通股占公司股本總額的比重相當(dāng)大，流通在外的股份僅約占總股份的三分之一，因而無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)的投資者對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)進(jìn)行監(jiān)管，“用腳投票”的控制方式不能發(fā)揮作用。國(guó)有股股東是大多數(shù)上市公司的唯一大股東，這種畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，“大股東操縱”、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，“用手投票”控制方式不能發(fā)揮作用，“掏空”上市公司現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，國(guó)有股股東這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的管理和約束缺乏內(nèi)在動(dòng)力。因此，國(guó)有股過(guò)度集中并且缺乏相應(yīng)的退出機(jī)制是我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)趨于失效的根源所在。

2、銀行信貸約束軟化，缺乏有效的償債保障機(jī)制。在公司治理中，債權(quán)融資是一種非常重要的沖突協(xié)調(diào)機(jī)制，這種協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在債權(quán)融資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的有效約束上。但這種機(jī)制的有效實(shí)現(xiàn)，是建立在有效的償債保障機(jī)制之上的，否則，債權(quán)融資的治理效應(yīng)就無(wú)法發(fā)揮出來(lái)。由于國(guó)有銀行與國(guó)有上市公司產(chǎn)權(quán)的同質(zhì)性（均屬國(guó)有產(chǎn)權(quán)），所以債務(wù)是沒(méi)有所有權(quán)約束的，“債務(wù)人”根本沒(méi)有內(nèi)在的還債壓力和自我約束能力，同時(shí)也不必?fù)?dān)心因不能按時(shí)償債而危及自己的信譽(yù)與生存。在正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，本應(yīng)成為硬預(yù)算約束的銀行債務(wù)，在我國(guó)卻變成了軟預(yù)算約束，債權(quán)人在政府的干預(yù)下無(wú)法行使債權(quán)人權(quán)利，因而也不會(huì)積極參與公司治理；本應(yīng)分享貸款企業(yè)部分控制權(quán)的銀行，實(shí)際上卻被貸款企業(yè)所控制，因而造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及銀行不良債權(quán)的大量存在。由于《破產(chǎn)法》在我國(guó)得不到嚴(yán)格的執(zhí)行，國(guó)有上市公司控制權(quán)存在不可有償轉(zhuǎn)讓性，使得相機(jī)治理機(jī)制喪失了應(yīng)有的作用。

第3篇：直接融資的例子范文

公司治理是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)，也是企業(yè)所有權(quán)功能的實(shí)現(xiàn)形式。從企業(yè)融資的角度看，公司治理結(jié)構(gòu)可以克服由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因而是確保企業(yè)源源不斷地獲得外部融資和切實(shí)保護(hù)投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯(lián)系，融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)得以形成和運(yùn)作的基礎(chǔ)，不同的方式有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。高技術(shù)企業(yè)由于具有很大的不確定性，信息不對(duì)稱嚴(yán)重，蘊(yùn)涵的問(wèn)題則較為突出，從而對(duì)治理結(jié)構(gòu)提出了更高的要求。所以基于風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的高技術(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有其自身的特點(diǎn)，其相關(guān)制度安排也體現(xiàn)了一定的有效性。

一、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中，以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

二、高技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特性歸納

1.非常重視激勵(lì)機(jī)制的作用

高技術(shù)企業(yè)中的創(chuàng)業(yè)家、核心技術(shù)人員等人力資本所有者和風(fēng)險(xiǎn)資本家之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，具有較高的監(jiān)督成本，因而將他們的個(gè)人收益和其經(jīng)營(yíng)成果聯(lián)系起來(lái)的激勵(lì)機(jī)制和利潤(rùn)分享、股權(quán)激勵(lì)等在高技術(shù)企業(yè)中廣泛應(yīng)用。

2.主要依賴內(nèi)部治理機(jī)制

公司治理由內(nèi)部治理和外部治理兩方面構(gòu)成。內(nèi)部治理機(jī)制是指通過(guò)董事會(huì)、股東會(huì)制度和管理層激勵(lì)制度對(duì)公司管理層進(jìn)行激勵(lì)和約束，使其更好地體現(xiàn)投資者利益。外部治理機(jī)制是指通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行約束，限制其機(jī)會(huì)主義行為，相關(guān)的法律制度也構(gòu)成公司治理的重要內(nèi)容之一。一般而言，企業(yè)內(nèi)部的董事會(huì)機(jī)制和外部的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制相結(jié)合能實(shí)施較好的公司治理。但由于高技術(shù)企業(yè)一般不具備成熟的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品市場(chǎng)，并且它作為一種私人股權(quán)市場(chǎng)，流動(dòng)性和市場(chǎng)有效性都較低，導(dǎo)致外部治理機(jī)制很難發(fā)揮作用，而只能依賴內(nèi)部治理機(jī)制來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)和約束。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本家的相機(jī)治理是高技術(shù)企業(yè)治理的核心

有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)與自然狀態(tài)相關(guān)，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。這是因?yàn)樵谄跫s不完備的情況下，只有狀態(tài)依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。

風(fēng)險(xiǎn)資本注入高技術(shù)企業(yè)之后，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要為企業(yè)提供管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的支持性咨詢，并通過(guò)董事會(huì)等機(jī)制跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)企業(yè)的干預(yù)帶有明顯的相機(jī)治理(Contingent Governance)的特點(diǎn)，他對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度完全視企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的干預(yù)主要集中在參與財(cái)務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等重大方面的決策，并不過(guò)多介入企業(yè)的日常事務(wù)；而企業(yè)業(yè)績(jī)欠佳時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家便會(huì)加大干預(yù)的力度，特別是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家則對(duì)高技術(shù)企業(yè)的日常事務(wù)進(jìn)行直接管理?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)正是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)施相機(jī)治理既是激勵(lì)與約束創(chuàng)業(yè)家的重要手段，也是維護(hù)投資者利益的基本途徑。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性分析

風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合是一個(gè)復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，信息不對(duì)稱現(xiàn)象始終存在。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下，為了減少信息不對(duì)稱，從而防止逆向選擇和避免道德風(fēng)險(xiǎn)，融資契約雙方通過(guò)以上激勵(lì)約束機(jī)制等一系列制度的合理安排和有效實(shí)施來(lái)協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，其治理結(jié)構(gòu)的有效性主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.風(fēng)險(xiǎn)資本融資過(guò)程中的信息搜集效率

風(fēng)險(xiǎn)資本投入高技術(shù)企業(yè)后，在其實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家十分注重對(duì)高技術(shù)企業(yè)的信息搜集，力求改變其信息的劣勢(shì)地位，從而減少信息的不對(duì)稱，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

(1)重視非財(cái)務(wù)信息。與銀行信貸和證券投資所依據(jù)的信息不同，風(fēng)險(xiǎn)資本家更重視潛在的、前瞻性的非財(cái)務(wù)信息，如創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和企業(yè)的管理等等。這些信息與歷史性的財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息相比，能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)資本家做出更好的預(yù)測(cè)和決策。

(2)通過(guò)與企業(yè)的經(jīng)管層長(zhǎng)期密切合作來(lái)進(jìn)行。解決兩者之間信息不對(duì)稱的方法有兩種：一是嚴(yán)格要求企業(yè)進(jìn)行信息披露，促使內(nèi)部信息公開(kāi)化。二是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)與管理層保持長(zhǎng)期密切關(guān)系，以此獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險(xiǎn)資本的特性，上述第一種做法很難實(shí)現(xiàn)。原因在于：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到上市階段，不受強(qiáng)制性信息披露的約束，公開(kāi)信息很少；第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，專業(yè)性強(qiáng)，變化快，信息的同質(zhì)性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期密切合作來(lái)搜集信息，則會(huì)更有效率。

2.激勵(lì)與約束機(jī)制的制衡

作為高技術(shù)企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策擁有“自然控制權(quán)”，從而在其行動(dòng)難以監(jiān)督和不能寫入合同時(shí)，一方面要給予他們充分的激勵(lì)促使其努力工作；另一方面又要對(duì)其行為進(jìn)行約束。激勵(lì)約束機(jī)制是否有效關(guān)鍵在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在做決策時(shí)是否對(duì)其后果負(fù)責(zé)，以及一旦發(fā)生錯(cuò)誤的決策，他們是否會(huì)受到相應(yīng)的“懲罰”。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)中，許多制度安排都很好地體現(xiàn)了激勵(lì)和約束的相互制衡。

(1)分階段投融資的激勵(lì)和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵(lì)機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不會(huì)一次投入企業(yè)所需的全部資金，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金，勢(shì)必會(huì)努力經(jīng)營(yíng)。而風(fēng)險(xiǎn)資本分階段地陸續(xù)注入，則是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)分階段投融資又是一種重要的約束機(jī)制，因?yàn)橘Y金供應(yīng)的中斷會(huì)使企業(yè)陷入發(fā)展的停滯狀態(tài)，并且會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的聲譽(yù)。

(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)和約束。風(fēng)險(xiǎn)資本的協(xié)議規(guī)定，在融資工具采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的情況下，優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的比例可以根據(jù)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下公司治理結(jié)構(gòu)中一項(xiàng)重要的制度安排。一般而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展超過(guò)預(yù)期目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)調(diào)低轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有的股票比例上升，可以認(rèn)購(gòu)更多新股，這對(duì)他們構(gòu)成了一定的激勵(lì)。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，則調(diào)高轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有的股票比例下降，可以認(rèn)購(gòu)的新股也隨之減少，這是對(duì)他們的一種懲罰。轉(zhuǎn)換比例的可變性起到了激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資本家利益的作用。

第4篇：直接融資的例子范文

論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評(píng)估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。 

本文通過(guò)分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的委托—問(wèn)題，構(gòu)造對(duì)治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評(píng)估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。 

一、公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理 

公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)同樣可以有外部控制市場(chǎng)的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過(guò)股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來(lái)自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的投資不是以依賴性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績(jī)作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動(dòng)機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動(dòng)的權(quán)利。 

私募股權(quán)投資機(jī)制下的董事會(huì)是由名義上為非執(zhí)行董事的私募股權(quán)投資家領(lǐng)導(dǎo)的，并為企業(yè)提供管理上的支持，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資家雖然名義上是一個(gè)外部董事或非執(zhí)行董事，卻相當(dāng)活躍主動(dòng)，形成了一個(gè)積極的內(nèi)部投資者的獨(dú)特模式。與一般的非執(zhí)行董事相比，私募股權(quán)投資家在企業(yè)中有直接的重大的經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)的盈虧關(guān)系到私募股權(quán)投資家的收益。正因?yàn)槿绱?，私募股?quán)投資家愿意并且注重和企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程有足夠了解，有效地消除了信息不對(duì)稱和人風(fēng)險(xiǎn)，并與企業(yè)管理層能夠達(dá)成目標(biāo)函數(shù)的統(tǒng)一。私募股權(quán)投資家代表出資方長(zhǎng)期持有企業(yè)的股權(quán)，不可能在股市上隨時(shí)套現(xiàn)，因此一旦企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，只能盡最大努力幫助企業(yè)解決，沒(méi)有用腳投票的退出機(jī)制。即使在企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資家還會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有股票，繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)控和管理支持，幫助企業(yè)更有力地融資，更快速地發(fā)展。私募股權(quán)投資家也吸引了其他機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業(yè)有更好的信息披露，而其他個(gè)體投資者也認(rèn)同了這種管理支持的價(jià)值而進(jìn)行長(zhǎng)期投資。同時(shí)私募股權(quán)投資基金的利益又是獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)理人員的，他們可以通過(guò)企業(yè)轉(zhuǎn)售，企業(yè)回購(gòu)股票，其他企業(yè)的兼并收購(gòu)來(lái)達(dá)到回收投資的目的。 

通過(guò)以上分析可知，私募股權(quán)投資的股權(quán)相對(duì)集中，加上私募股權(quán)投資家的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資基金有能力也有意愿通過(guò)影響董事會(huì)來(lái)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)朝著更有利于股東的方向發(fā)展。 

二、公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng) 

 （一）股權(quán)結(jié)構(gòu) 

公司價(jià)值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，之所以會(huì)存在這種函數(shù)關(guān)系，是因?yàn)楣竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司較好經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的諸多治理機(jī)制之間具有相關(guān)關(guān)系，并對(duì)這些治理機(jī)制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。這些治理機(jī)制包括激勵(lì)、收購(gòu)兼并、權(quán)爭(zhēng)奪以及監(jiān)督機(jī)制。 

由于現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托—問(wèn)題的存在，管理者和所有者之間的目標(biāo)函數(shù)不一致需要股東對(duì)管理者實(shí)行有效的監(jiān)督。如果公司股權(quán)高度分散就會(huì)導(dǎo)致無(wú)人愿意也無(wú)人能夠去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的行為，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者能夠在相對(duì)無(wú)約束的環(huán)境條件下，追逐自己個(gè)人的利益，而損害公司股東的利益。股東監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人的成本將由自己承擔(dān)，而其收益卻為所有的股東所分享，因而在股權(quán)分散的情況下，股東沒(méi)有對(duì)企業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以股權(quán)的相對(duì)集中能較為有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)理人的監(jiān)督問(wèn)題。但如果股權(quán)高度集中的話，大股東有可能會(huì)利用其控股權(quán)為其自身牟取利益，而損害其他中小股東的利益，因?yàn)榫哂薪^對(duì)控制權(quán)的股東也可以控制董事會(huì)，從而對(duì)包括經(jīng)營(yíng)管理、兼并收購(gòu)在內(nèi)的一切決策都具有絕對(duì)控制權(quán)。 

私募股權(quán)投資是通過(guò)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，最后以退出實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過(guò)程，利用在管理和財(cái)務(wù)等方面的專門人才以及豐富的經(jīng)驗(yàn)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立規(guī)范的制度，解決各種問(wèn)題。私募股權(quán)投資的目的決定了其一般不要求有絕對(duì)的控股權(quán)而只要求有相對(duì)的控股權(quán)，相對(duì)的控股權(quán)有利于對(duì)公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督管理。所以有私募股權(quán)投資基金入主的公司一般都具有兩到三個(gè)有相對(duì)控制權(quán)的股東，這樣就會(huì)形成一種制衡機(jī)制，既避免了無(wú)人管也避免了大股東謀取私利的現(xiàn)象。

通過(guò)比較私募股權(quán)投資入主前后被投資公司前三大股東擁有股份的比例變化，以及比較同類公司前三大股東擁有股份的比例，可以看出被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否更加趨于合理。 

 （二）董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作 

在股東大會(huì)閉會(huì)期間，董事會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu)。除股東大會(huì)擁有或授予其他機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)利以外，公司的一切權(quán)利由董事會(huì)行使。私募股權(quán)投資家既是股東又是專業(yè)的管理和財(cái)務(wù)專家，具有良好的教育和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。建設(shè)高效的董事會(huì)包括制度的建設(shè)和公司治理文化的建設(shè)。對(duì)于制度的建設(shè)，只要請(qǐng)專業(yè)的管理咨詢公司就能完成，但是制度的貫徹實(shí)施要涉及到公司治理文化的建設(shè)，而這只有具備專業(yè)知識(shí)和理念的股東才能做到。這也是私募股權(quán)投資能真正有效的改善被投資企業(yè)公司治理的關(guān)鍵所在。通過(guò)分析被投資公司董事會(huì)成員的專業(yè)化程度，可以從一個(gè)側(cè)面反映董事會(huì)的效率和職業(yè)化程度。 

 （三）激勵(lì)和約束機(jī)制 

1. 激勵(lì)機(jī)制。所謂激勵(lì)機(jī)制是指用“利誘”的辦法來(lái)激勵(lì)管理層為股東利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，同時(shí)防止其為了個(gè)人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過(guò)股權(quán)和期權(quán)的辦法來(lái)構(gòu)筑針對(duì)被投資企業(yè)管理層的激勵(lì)機(jī)制。 

對(duì)管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵(lì)方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過(guò)持有具備增長(zhǎng)潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時(shí)期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對(duì)管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對(duì)控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時(shí)也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實(shí)現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對(duì)管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橹挥挟?dāng)被投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。這時(shí)管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過(guò)期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)按照事先約定的較低的價(jià)格或無(wú)償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。 

第5篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞： 離子濃度； 電離； 小解； 程度； 主次

中圖分類號(hào)： G427 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1009-8631（2010）06-0142-01

一、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題

2007年江蘇

下列溶液各微粒濃度關(guān)系不正確的是（）

A、等體積，等濃度的NaX和弱酸HX混合溶液中

c(Na＋)＞ c(HX－) ＞ c(X－) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

2009年 山東濟(jì)寧

下列溶液中離子濃度關(guān)系正確的是（）

B、物質(zhì)的量濃度相等的CH3COOH和CH3COONa溶液等體積混合

2c(Na＋)=C(CH3COOH)＋C(CH3COO－)

2009年 江蘇鎮(zhèn)江

下列溶液中離子濃度關(guān)系一定正確的是（ ）

C、等物質(zhì)的量的一元弱酸HX與KX混合溶液中

2c(K＋)=c(X－)＋c(HX)

D、PH＝3的一元酸HX和PH＝11的一元堿M OH等體積混合

c(M＋)=c(X－) ＞ c(H＋)=c(OH－)

二、分析問(wèn)題

復(fù)雜問(wèn)題總是由若干個(gè)簡(jiǎn)單復(fù)合而成的。離子濃度的比較不出以下三種簡(jiǎn)單的知識(shí)原型。

1. 弱電解質(zhì)部分電離影響離子濃度相對(duì)大小

2. 可水解鹽溶液中水解影響離子濃度相對(duì)大小

3. 既有電離，又有水解雙重影響

如：CH3COOH與CH3COONa混合溶液中，等物質(zhì)的量的CH3COOH，CH3COONa分別由電離、水解影響。

（1） CH3COOH溶液中

據(jù)CH3COOH H＋＋CH3COO－

有c(H＋) ＞C(CH3COO－) ＞c(OH－)

（2）CH3COONa溶液中

據(jù)CH3COO－＋H2O CH3COOH＋OH－

有c(Na＋) ＞ C(CH3COO－) ＞c(OH－) ＞c(H＋)

（3）等物質(zhì)的量的CH3COOH與CH3COONa混合溶液中

CH3COOHCH3COO－＋H－①

CH3COO－＋H2OCH3COOH＋OH－②

①式發(fā)現(xiàn)造成C(CH3COO－)增大，②式進(jìn)行造成

c(C3H3COO－)減少，我們知道此時(shí)電離程度大于水解程度。故

C(CH3COO－) ＞c(Na＋) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

可見(jiàn)，當(dāng)溶液中只存在弱電解質(zhì)電離因素時(shí)，總是c(H＋)(或c(OH－)) ＞C （酸根）（或C（弱堿陽(yáng)離子）

當(dāng)溶液中只存在水電解鹽因素時(shí)，總是C（未水解離子） ＞ C（水解離子）＞c(H＋)(或c(OH－)

當(dāng)溶液中水雙重或多重因素影響時(shí)，以影響的主次為判斷的依據(jù)。

由此，我們來(lái)分析向10mL、0.1mol/l鹽酸中逐漸加入0.1mol/l氨水的過(guò)程中，離子濃度的相對(duì)大小情況如下表。

相同條件下，此過(guò)程適用于所有弱酸（堿）與強(qiáng)堿（酸）的中和的應(yīng)，如上表滴加次序：

（1）為抑制水解（2）為水解（3）電離與水解相互抑制（抑制程度相同）（4）為電離、水解相互抑制（一般以弱電解質(zhì)電離為主）（5）為抑制電離。

綜上所述，電解質(zhì)溶液中離子濃度的相對(duì)大小比較，其復(fù)雜性在于雙重或多重因素影響，根據(jù)辯證法，只要我們抓住矛盾的主次，影響的主次，問(wèn)題的解決會(huì)趨于明析性、層次性、規(guī)律性、科學(xué)性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 人教版新課標(biāo)高中化學(xué)教材《必修1》《選修4》.

[2] 人教版新課標(biāo)高中化學(xué)教師用書.

[3] 分析化學(xué).高教出版社.

第6篇：直接融資的例子范文

提要：本文從信息不對(duì)稱下融資決策考慮出發(fā)，強(qiáng)調(diào)公司治理是解決委托人與人之間利益一致性與沖突性的，通過(guò)對(duì)企業(yè)融資、資本結(jié)構(gòu)和公司治理三者鏈條關(guān)系的敘述，結(jié)合國(guó)際上典型的證券主導(dǎo)型公司治理和銀行主導(dǎo)型公司治理結(jié)構(gòu)，考慮我國(guó)企業(yè)外部融資環(huán)境，提出完善我國(guó)企業(yè)公司治理的建議。

關(guān)鍵詞：信息不對(duì)稱 企業(yè)融資 資本結(jié)構(gòu) 公司治理 市場(chǎng)化

融資是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本問(wèn)題。按照資產(chǎn)類別，企業(yè)外部融資的融資方式可以分為股權(quán)融資、債權(quán)融資和衍生證券融資，其中典型的融資方式是前兩種，即為發(fā)行股票和借貸債務(wù)。在市場(chǎng)條件下，企業(yè)融資是借助金融市場(chǎng)通過(guò)各種融資工具來(lái)完成，運(yùn)用不同的融資工具形成不同的企業(yè)融資方式，不同的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司資本結(jié)構(gòu)從形式上看是企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益的比率，但其背后卻反映著相關(guān)利益主體股東、債權(quán)人與公司不同的權(quán)利、利益關(guān)系，從而對(duì)公司治理結(jié)構(gòu) 產(chǎn)生。剖析認(rèn)識(shí)三者之間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)于規(guī)范公司治理運(yùn)行和改善公司治理績(jī)效有重大意義。

：5000多字 有 200元

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第7篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞：嵌套、非標(biāo)、委外

從2017年3月1日開(kāi)始，媒體大肆報(bào)道了人民銀行會(huì)同三會(huì)一局聯(lián)合起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，此為內(nèi)審稿。指導(dǎo)意見(jiàn)中有30條意見(jiàn)，現(xiàn)選取重要的進(jìn)行解析。

第一條明確了資產(chǎn)管理的定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。

第二條將私募基金納入資產(chǎn)管理產(chǎn)品范疇，按照以往的情況，只有持牌金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃。

第三條對(duì)資管產(chǎn)品的合格投資者進(jìn)行了規(guī)定，（1）投資于單只產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元，（2）家庭金融凈資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元，或者近3年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。目前，證監(jiān)會(huì)體系下的對(duì)合格投資者的要求最為嚴(yán)格，未來(lái)指導(dǎo)意見(jiàn)實(shí)施后，對(duì)與券商資管、基金專戶、私募基金等證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相關(guān)的合格投資者影響不大

第五條中強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的理念，逐步有序打破剛性兌付。

第七條中主要限制非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，非標(biāo)其實(shí)就是未在場(chǎng)內(nèi)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，目前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不存在非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)的說(shuō)法。普通信托產(chǎn)品投資亦無(wú)非標(biāo)的概念，只有資金池類信托計(jì)劃才會(huì)涉及。私募基金也不存在非標(biāo)的說(shuō)法。證監(jiān)會(huì)體系下，目前只有券商定向資管、基金子公司、私募基金可以投非標(biāo)，且私募基金目前是開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)的主流。此外，鑒于備案規(guī)范4號(hào)文的出臺(tái)，券商資管、基金子公司、私募基金投資房地產(chǎn)類非標(biāo)業(yè)務(wù)已受到嚴(yán)格限制。指導(dǎo)意見(jiàn)框架下，只有具備評(píng)估和管控非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)能力的金融機(jī)構(gòu)才能投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，并且監(jiān)管部門將逐步縮減非標(biāo)規(guī)模。鑒于指導(dǎo)意見(jiàn)已禁止資管產(chǎn)品的嵌套投資，且券商、基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主，未來(lái)該類主體開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)已受限，其是否具備非標(biāo)投資資質(zhì)對(duì)該類金融機(jī)構(gòu)已無(wú)太大影響。對(duì)于私募基金，如按照嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估，則多數(shù)將不能具備非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)。此外，對(duì)于監(jiān)管評(píng)級(jí)較低的農(nóng)商行和城商行，未來(lái)也可能因無(wú)法達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)而無(wú)法進(jìn)行非標(biāo)債權(quán)投資。

第九條對(duì)廣義私募產(chǎn)品做出了定義，私募產(chǎn)品是指通過(guò)非公開(kāi)方式向合格投資者發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，包括但不限于：銀行向私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶非公開(kāi)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券、基金、期貨公司發(fā)行的客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，私募投資基金等。

第十五條關(guān)于第三方獨(dú)立托管，要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由第三方托管機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。？本條對(duì)銀行理財(cái)影響最大，但該要求與2016年的銀行理財(cái)新規(guī)的要求保持一致。

指導(dǎo)意見(jiàn)實(shí)施后，第三方托管將會(huì)被嚴(yán)格要求落實(shí)。該做法有助于銀監(jiān)會(huì)核查底層資產(chǎn)，以便于阻礙部分理資金違規(guī)流入相關(guān)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，對(duì)于通過(guò)嵌套繞監(jiān)管以及資金池運(yùn)作都將形成很強(qiáng)的限制。

私募基金目前基金法并不強(qiáng)制托管，所以私募基金應(yīng)該適用上述“另行規(guī)定”條款，但如果不托管需要詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)揭示?，F(xiàn)實(shí)中多數(shù)私募基金選擇券商或銀行進(jìn)行了托管。少數(shù)私募基金即便沒(méi)有“托管”，也選擇券商的PB綜合托管業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容差不多。

第十七條關(guān)于統(tǒng)一資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，目前資管產(chǎn)品中信托計(jì)劃和基金子公司已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求，但銀行理財(cái)仍未計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。指導(dǎo)意見(jiàn)本條要求與2016年銀行理財(cái)監(jiān)管辦法征求意見(jiàn)稿內(nèi)容一致，市場(chǎng)已有預(yù)期，對(duì)銀行理財(cái)總體影響不大。

第十八條關(guān)于統(tǒng)一杠桿的要求，指導(dǎo)意見(jiàn)框架下，融資杠桿統(tǒng)一設(shè)定為公募總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不超過(guò)140%；私募總資產(chǎn)/總負(fù)債不超過(guò)200%。這里討論的杠桿與結(jié)構(gòu)化杠桿不是一回事，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是通過(guò)優(yōu)先劣后形式為劣后級(jí)增厚收益，但并沒(méi)有“融資”行為發(fā)生。這里屬于融資杠桿，融資杠桿是指資管產(chǎn)品為主體從外部借錢的行為，多數(shù)是通過(guò)質(zhì)押融資，所以主要有債券質(zhì)押式回購(gòu)和股票質(zhì)押式回購(gòu)兩種加杠桿形式。

第十九條關(guān)于禁止資管產(chǎn)品嵌套與規(guī)范委外業(yè)務(wù)，首先我們要明白資管產(chǎn)品嵌套是怎么產(chǎn)生的，我國(guó)金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行在資金來(lái)源、客戶渠道等方面都具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，這也使得銀行理財(cái)資金成為最大的資管業(yè)務(wù)資金，然而銀行本身運(yùn)用如此大的資金也存在一定困難或者監(jiān)管障礙，因此基于銀行理財(cái)資金需求的資管嵌套業(yè)務(wù)產(chǎn)生了，它是整個(gè)資管嵌套的核心。指導(dǎo)意見(jiàn)原則上禁止資管產(chǎn)品嵌套，但FOF以及MOM屬于例外。目前僅在去年出臺(tái)有關(guān)公募FOF產(chǎn)品的法規(guī)，對(duì)私募FOF暫未有相關(guān)規(guī)定。鑒于FOF以基金組合為投資標(biāo)的，間接投資于股票或債券，其可能無(wú)法作為非標(biāo)債權(quán)的通道。關(guān)于MOM是否局限于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，是否能成為最后的通道，尚無(wú)從知曉。根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)的要求，金融機(jī)構(gòu)可以委托具備專業(yè)投資能力和資質(zhì)的其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資，但不能再加通道，并且委外需要實(shí)施白名單管理。也就是銀行自營(yíng)可以委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但并沒(méi)有明確是否可以委托私募基金。根據(jù)意見(jiàn)的第二條私募基金屬于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品范圍，應(yīng)該屬于委外對(duì)象。但現(xiàn)實(shí)中127號(hào)文沒(méi)有列舉私募基金為SPV，而且契約型私募基金因?yàn)橄鄬?duì)不穩(wěn)定，從治理結(jié)構(gòu)而言不利于風(fēng)險(xiǎn)隔離。

第二十二條關(guān)于控制風(fēng)險(xiǎn)集中度，要滿足雙10%的要求，單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券的市值或者證券投資基金的市值不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，

第8篇：直接融資的例子范文

[關(guān)鍵詞]重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白；沙利度胺；柳氮磺胺吡啶；強(qiáng)直性脊柱炎

[中圖分類號(hào)] R593.23 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 2095-0616（2013）18-55-03

強(qiáng)直性脊柱炎（ankylosing spondylitis，AS）是以侵犯中軸關(guān)節(jié)為主的慢性炎癥性關(guān)節(jié)病、外周關(guān)節(jié)常易受累，其中髖關(guān)節(jié)病變是致殘的主要原因之一，其發(fā)病率在18%～60%左右[1]，故強(qiáng)直性脊柱炎合并髖關(guān)節(jié)病變治療

上我們應(yīng)該重視。腫瘤壞死因子α（TNF-α）是AS的核心致炎因子，大量臨床研究提示針對(duì)TNF-α靶向治療的生物制劑重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白長(zhǎng)期治療AS的療效顯著[2]，但生物制劑價(jià)格昂貴而限制其應(yīng)用，目前沙利度胺、柳氮磺胺吡啶對(duì)AS的外周關(guān)節(jié)病變療效較肯定[3]，本研究應(yīng)用重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)骨髓水腫患者36例，探討其臨床療效和安全性。

1 資料與方法

1.1 一般資料

選擇我院2011年10月～2012年8月門診及住院AS患者36例，均符合1984年修訂的紐約標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)合并單側(cè)或雙側(cè)髖關(guān)節(jié)骨髓水腫，無(wú)髖關(guān)節(jié)囊性變、蟲蝕樣病變，所有患者在本研究前8周未應(yīng)用任何生物制劑、控制病情進(jìn)展的慢作用藥物。其中男31例，女5例，年齡22～41歲，平均（21.2±4.1）歲，病程2～18年，平均（4.0±3.5）年。

1.2 治療方法

重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白（強(qiáng)克，上海賽金生物醫(yī)藥有限公司，S20110004）50mg/次，每周1次，皮下注射，療程為12周。同時(shí)在治療開(kāi)始加用沙利度胺（常州制藥廠生產(chǎn)，50mg/片，H32026128），初始劑量為50mg/d，每晚口服，2周后加至100mg/d，至觀察終點(diǎn)36周；柳氮磺胺吡啶（上海中西三維 藥業(yè)股份有限公司生產(chǎn)，H31020450）0.25g/次，3次/d，1周后加至0.5g/次，3次/d，再1周后加至1.0g/次，2次/d，至觀察終點(diǎn)36周。其他藥物：可用非甾體藥物，治療過(guò)程中藥物品種及劑量不變。

1.3 觀察項(xiàng)目及檢測(cè)方法

分別于基線、治療12周、24周、36周、進(jìn)行BASDAI、夜間痛（VAS）、髖關(guān)節(jié)MRI，髖關(guān)節(jié)MRI采用Philips Achieva 3.0超導(dǎo)MR掃描儀，同時(shí)在以上四點(diǎn)分別檢測(cè)血常規(guī)、肝功能、腎功能、紅細(xì)胞沉降率（ESR）、C反應(yīng)蛋白（CRP）等炎癥指標(biāo)，不良反應(yīng)。

1.4 療效評(píng)價(jià)

應(yīng)用AS疾病活動(dòng)指數(shù)（BASDAI）、髖關(guān)節(jié)MRI來(lái)評(píng)價(jià)療效[4]。BASDAI總得分為0～10分，得分越高，疾病活動(dòng)度越大，一般50%；部分有效：骨髓水腫改善

1.5 統(tǒng)計(jì)學(xué)方法

所有數(shù)據(jù)均用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件進(jìn)行處理，計(jì)量資料以（）表示，重復(fù)測(cè)量數(shù)據(jù)采用重復(fù)測(cè)量單因素方差分析，并采用LSD t檢驗(yàn)進(jìn)行兩兩比較；計(jì)數(shù)資料采用x2檢驗(yàn)，以P

2 結(jié)果

2.1 療效評(píng)價(jià)

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的BASDAI，晨僵持續(xù)時(shí)間以及腰背部疼痛和髖部疼痛均明顯改善，與治療前比較差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P

2.2 治療前后實(shí)驗(yàn)室指標(biāo)變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的ESR、CRP均較治療前顯著下降，與治療前比較差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P

2.3 治療后髖關(guān)節(jié)MRI骨髓水腫變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的髖關(guān)節(jié)MRI骨髓水腫均較治療前明顯改善（x2=10.661，P

2.4 安全性評(píng)價(jià)

36例AS患者中10例發(fā)生可能與治療相關(guān)的不良反應(yīng)，5例患者感覺(jué)困倦，4例患者出現(xiàn)口干，隨著用藥時(shí)間的延長(zhǎng)癥狀有所改善，2例出現(xiàn)肝功能輕度異常，經(jīng)應(yīng)用保肝藥物治療后改善，其中1例發(fā)生注射部位局部紅腫，1d后自行緩解，1例出現(xiàn)白細(xì)胞輕度減少，經(jīng)應(yīng)用升高白細(xì)胞藥物治療后改善，在出現(xiàn)上述不良反應(yīng)過(guò)程中，所有病例均未停止應(yīng)用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療方案。

3 討論

強(qiáng)直性脊柱炎是主要侵犯中軸關(guān)節(jié)為主的慢性炎癥性疾病，也可累及外周關(guān)節(jié)和內(nèi)臟，其中髖關(guān)節(jié)病變是致殘的主要原因之一。近幾年研究發(fā)現(xiàn)，炎癥因子腫瘤壞死因子-α（TNF-α）可能參與AS的發(fā)病。重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白，屬于抗TNF-αL的生物制劑，國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)放式研究證實(shí)該生物制劑可以快速、有效地治療活動(dòng)性AS，Davis等[5]持續(xù)2年的觀察已經(jīng)證實(shí)了藥物治療期間，其療效也一直維持，部分患者停藥后病情復(fù)發(fā)。但價(jià)格昂貴，許多患者不能長(zhǎng)期應(yīng)用。為了防止停用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白后病情復(fù)發(fā)，我們進(jìn)行了重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)骨髓水腫的研究。

許多研究表明沙利度胺具有免疫調(diào)節(jié)和抗炎作用，是一個(gè)相對(duì)弱的TNF-α合成抑制劑，能抑制單核細(xì)胞產(chǎn)生TNF-α，幾項(xiàng)開(kāi)放性研究表明對(duì)于一些難治的AS患者，沙利度胺無(wú)論對(duì)于中軸關(guān)節(jié)還是外周關(guān)節(jié)都能起到令人滿意的治療效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)治療后的患者外周血單個(gè)核細(xì)胞中的TNF-α的轉(zhuǎn)錄水平顯著減少[6]，已有文獻(xiàn)報(bào)道[7]沙利度胺可能在3～6個(gè)月才能顯示出療效，6～12個(gè)月達(dá)到最大療效，因此沙利度胺有希望成為重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白停用后的替代藥物。

目前國(guó)內(nèi)臨床使用最為廣泛的AS病情緩解藥為柳氮磺胺吡啶（SASP），其價(jià)格便宜，副作用小，長(zhǎng)期服用耐受性好。Clegg等[8]報(bào)道的多中心雙盲安慰劑對(duì)照試驗(yàn)結(jié)果顯示SASP可以改善患者外周關(guān)節(jié)炎的表現(xiàn)。因此本研究將其作為治療AS合并髖關(guān)節(jié)病變的藥物之一。

本研究采用6個(gè)療效參數(shù)對(duì)AS合并髖關(guān)節(jié)患者的療效進(jìn)行評(píng)估。從上述研究結(jié)果來(lái)看，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶可以快速減輕AS合并髖關(guān)節(jié)患者的臨床癥狀和體征，可以顯著改善BASDAI、晨僵、夜間痛、ESR、CRP，還可以顯著改善髖關(guān)節(jié)骨髓水腫，與治療前比較差異均具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P0.05）。本研究的病例數(shù)相對(duì)較少，隨診時(shí)間相對(duì)較短，需要今后大樣本、長(zhǎng)時(shí)間的研究加以證實(shí)。

本研究顯示重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶具有較好的安全性和耐受性，主要的不良反應(yīng)表現(xiàn)為困倦、口干、輕度肝功能損害、白細(xì)胞減少、注射局部的紅腫，經(jīng)相應(yīng)的對(duì)癥治療后均改善。

總之，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)病變是一種高效、價(jià)優(yōu)、安全的好方法，其遠(yuǎn)期療效有待于進(jìn)一步觀察。

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第9篇：直接融資的例子范文

從目前的發(fā)展趨勢(shì)和科學(xué)發(fā)展觀的要求看，中國(guó)的金融業(yè)改革和發(fā)展在下一階段會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)方面的轉(zhuǎn)變：

――轉(zhuǎn)變之一：融資服務(wù)更加注重小企業(yè)和非公有制企業(yè)。

在“中小企業(yè)”中，真正存在融資困難的主要是小企業(yè)。如何把小企業(yè)的融資問(wèn)題提到日程上來(lái)，涉及到利率政策、金融業(yè)組織形式以及銀行內(nèi)部改革等等。一些銀行把貸款目標(biāo)過(guò)分集中于大項(xiàng)目、大企業(yè)，但也開(kāi)始出現(xiàn)一些變化。在組織形式上，有些銀行創(chuàng)辦了小企業(yè)信貸部；去年10月人民幣貸款利率上浮限制放開(kāi)，也有利于銀行在自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)上向小企業(yè)放貸。當(dāng)然，小企業(yè)融資也要考慮到自身股本融資的困難，以及在信用體系、誠(chéng)信資質(zhì)、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)方面的缺陷。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷提高，中國(guó)的銀行體系已經(jīng)不再?gòu)?qiáng)調(diào)必須以支持國(guó)有企業(yè)為己任。從相對(duì)份額來(lái)觀察，國(guó)有企業(yè)新增貸款已經(jīng)下降到銀行體系新增貸款總量的一半以下。因此，從現(xiàn)實(shí)性和可能性兩個(gè)角度，都表明中國(guó)的銀行體系在融資政策上已經(jīng)從原來(lái)的注重所有制，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)Σ煌兄埔灰曂省?/p>

但從實(shí)際情況考察，到目前為止，對(duì)不同所有制的“一視同仁”并未完全實(shí)現(xiàn)。就銀行內(nèi)部角度考察，還有很多的信貸機(jī)構(gòu)和一些具體信貸業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對(duì)非公有制企業(yè)的貸款過(guò)錯(cuò)責(zé)任會(huì)比對(duì)公有制企業(yè)貸款過(guò)錯(cuò)責(zé)任要大。從發(fā)展趨勢(shì)看，在貸款規(guī)則、績(jī)效考核、獎(jiǎng)懲激勵(lì)方面應(yīng)真正體現(xiàn)一視同仁，對(duì)不同所有制企業(yè)的貸款責(zé)任應(yīng)該是一致的標(biāo)準(zhǔn)。另外，對(duì)不同所有制不能做到一視同仁的外部原因之一，則主要是國(guó)有商業(yè)銀行在相當(dāng)程度上還被看做國(guó)家機(jī)關(guān)。

――轉(zhuǎn)變之二：投融資結(jié)構(gòu)更加注重直接融資和股權(quán)融資。

2004年宏觀緊縮過(guò)程中，在局部地區(qū)出現(xiàn)的一些“非正規(guī)融資”活動(dòng)，簡(jiǎn)單地看，表明正規(guī)金融服務(wù)要加強(qiáng)。但實(shí)際上，在這個(gè)過(guò)程中，銀行貸款也增長(zhǎng)得非常快，股本對(duì)債務(wù)的比例改善不甚明顯。從融資結(jié)構(gòu)看，目前需要更加注重直接融資。總體而言，直接融資和股權(quán)融資的更快發(fā)展，會(huì)改善全社會(huì)股本債務(wù)的比例關(guān)系。目前中國(guó)的金融媒介活動(dòng)還是過(guò)度集中于商業(yè)銀行渠道，資本市場(chǎng)（包括股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）還有巨大的發(fā)展空間。

――轉(zhuǎn)變之三：融資服務(wù)更注重面向消費(fèi)者和個(gè)人。

截至2004年底，中國(guó)住房抵押貸款和消費(fèi)貸款已經(jīng)達(dá)到1.8萬(wàn)億元，雖然個(gè)人貸款占總貸款的比例與發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行相比還較低，但發(fā)展速度相當(dāng)快，近年的增速始終在30％－40％，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力和廣闊的增長(zhǎng)空間。

另外，從融資服務(wù)的新需求角度看，一部分個(gè)人既是消費(fèi)者，同時(shí)也是經(jīng)營(yíng)者或生產(chǎn)者。他們的需求能夠把消費(fèi)需求和生產(chǎn)需求相結(jié)合，也有不少新的融資需求。目前，這方面的融資正在嘗試之中，例如就業(yè)（包括下崗再就業(yè)）方面的貸款支持。但從實(shí)際狀況看，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制和金融政策在這個(gè)領(lǐng)域的適應(yīng)性還不夠，個(gè)人信用體系遠(yuǎn)未建立，個(gè)人信用貸款還不發(fā)達(dá)，影響了這些領(lǐng)域的融資的順利拓展。

――轉(zhuǎn)變之四：金融服務(wù)更多地面向第三產(chǎn)業(yè)。

無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家還是一些主要的發(fā)展中大國(guó)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還相對(duì)滯后。現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)，從內(nèi)部運(yùn)作的規(guī)則和程序到對(duì)外提供信貸和其他金融服務(wù)的角度，與物質(zhì)性生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)相比，對(duì)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)是相對(duì)薄弱的，規(guī)則不清晰、不透明，甚至還存在諸多歧視性規(guī)定，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中融資活動(dòng)的發(fā)展。過(guò)去銀行資產(chǎn)核銷的產(chǎn)業(yè)劃分規(guī)定是這種歧視的一個(gè)例子：允許銀行核銷的損失類資產(chǎn)只包括工業(yè)企業(yè)的損失類資產(chǎn)，不允許核銷服務(wù)業(yè)（包括交通、運(yùn)輸、商業(yè)）的。這表明，我們?cè)诟淖兘鹑谑袌?chǎng)的運(yùn)行規(guī)則、實(shí)現(xiàn)融資機(jī)會(huì)平等、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，仍任重道遠(yuǎn)。

――轉(zhuǎn)變之五：金融業(yè)要更好地為企業(yè)“走出去”服務(wù)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已經(jīng)很高，企業(yè)“走出去”已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的發(fā)展戰(zhàn)略。這種新的經(jīng)濟(jì)格局對(duì)金融業(yè)提出了更高的要求。從發(fā)展方向看，為了更好地支持企業(yè)“走出去”，人民幣應(yīng)逐步走向可兌換，近期應(yīng)當(dāng)積極穩(wěn)妥地減少一些不必要的外匯管制，創(chuàng)造條件穩(wěn)步推進(jìn)貨幣可兌換進(jìn)程。另一方面，亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，金融市場(chǎng)的擾動(dòng)作用以及資本快速流動(dòng)（特別是短期投機(jī)性資本的快速流動(dòng)）對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的沖擊之大，可能超出人們的預(yù)期。因此，貨幣可兌換進(jìn)程是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡問(wèn)題，即便明確了總的方向，在實(shí)際操作中也會(huì)采取一個(gè)漸進(jìn)的步驟?？梢韵劝岩恍┮呀?jīng)事實(shí)上存在的兌換渠道“暗翻明”，改變“明堵暗通”的狀況。從實(shí)際推進(jìn)角度看，人民幣可兌換進(jìn)程中，對(duì)每項(xiàng)金融服務(wù)何時(shí)開(kāi)放、以何種步驟開(kāi)放等決策，要以風(fēng)險(xiǎn)能夠承擔(dān)為準(zhǔn)來(lái)考慮開(kāi)放與否。

――轉(zhuǎn)變之六：金融業(yè)要對(duì)科技創(chuàng)新給予高度關(guān)注。

當(dāng)前，科學(xué)發(fā)展觀強(qiáng)調(diào)要依靠科技的力量解決資源、環(huán)境的問(wèn)題，增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)我們的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。金融體系也須相應(yīng)作出調(diào)整，在支持科技創(chuàng)新方面，要能夠積極支持自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有效地滿足創(chuàng)新活動(dòng)中提出的各種金融服務(wù)需求。我們必然強(qiáng)調(diào)，在金融服務(wù)中，要重點(diǎn)發(fā)展那些目前還不能滿足科技創(chuàng)新需求的金融服務(wù)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資等一系列措施。