直接融資的功能精選(九篇)

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第1篇：直接融資的功能范文

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資結(jié)構(gòu) 社會(huì)融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實(shí)證研究，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德?史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書中通過對(duì)35個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實(shí)證方式證實(shí)了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有同時(shí)且正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期往往是金融高速發(fā)展的時(shí)期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問題。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“社會(huì)融資規(guī)?！钡母拍?，更加注重從社會(huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運(yùn)用數(shù)據(jù)模型對(duì)社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會(huì)融資總量和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對(duì)社會(huì)融資總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長(zhǎng)短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對(duì)信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)力支撐作用，信貸投放、社會(huì)融資總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性分別為0.0421、0.2429，社會(huì)融資總量對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于信貸投放，社會(huì)融資總量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，GDP將增長(zhǎng)0.2429個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)卻沒有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)，也要關(guān)注社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國(guó)金融體制開始市場(chǎng)化改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個(gè)百分點(diǎn)。2004-2007年隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場(chǎng)大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢(shì)。2010年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場(chǎng)融資功能的重啟，資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，我國(guó)直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個(gè)百分點(diǎn)。但從占比上看，仍高于英美國(guó)家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無(wú)論從社會(huì)融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)都在我國(guó)的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國(guó)間接融資與直接融資情況

（三）金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大。在人民幣新增貸款占比下降的同時(shí)，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬(wàn)億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國(guó)仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強(qiáng)烈影響?！督鹑跇I(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢(shì)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系，積極創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境

提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機(jī)制。一是對(duì)直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)進(jìn)行差異化定位。對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，應(yīng)該通過資本市場(chǎng)，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對(duì)于規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。通過發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，從體制上增加長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者，增加資本供給，相對(duì)減少市場(chǎng)對(duì)銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)、有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，要以市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮好市場(chǎng)化機(jī)制的作用，以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。

（二）對(duì)各級(jí)政府而言：深化金融體制改革，推動(dòng)多種形式的社會(huì)融資

按照中央金融工作會(huì)議精神，積極爭(zhēng)取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵(lì)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。一是多渠道擴(kuò)大直接融資規(guī)模。加強(qiáng)企業(yè)上市后備資源培育，推動(dòng)更多國(guó)有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，積極推動(dòng)債務(wù)型融資工具，通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)開拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會(huì)資源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。三是積極運(yùn)用保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)可用于投資的保險(xiǎn)資金總額接近兩萬(wàn)億元，地方政府應(yīng)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司總部合作，爭(zhēng)取更多保險(xiǎn)資金投資。四是積極培育各類地方金融機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)金融服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和“三農(nóng)”的能力，實(shí)現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強(qiáng)力推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對(duì)企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化

近年來(lái)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難問題一直是金融業(yè)討論的焦點(diǎn)，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范以及社會(huì)信用體系建設(shè)等方面的問題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問題。伴隨著金融市場(chǎng)尤其是直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以通過發(fā)行債券和股票，直接面對(duì)金融市場(chǎng)公開披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，更適合一對(duì)一、個(gè)性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴(kuò)大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無(wú)形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場(chǎng)，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國(guó)金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動(dòng)作用。對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言，隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒趨勢(shì)愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無(wú)法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡(jiǎn)單的信貸營(yíng)銷向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡(jiǎn)單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營(yíng)過程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅(jiān)持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅(jiān)持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷、理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營(yíng)的框架。未來(lái)要通過推進(jìn)跨市場(chǎng)和跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來(lái)源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三是積極把握直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷、股權(quán)融資、財(cái)務(wù)顧問、并購(gòu)重組服務(wù)等投資銀行類業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財(cái)化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：直接融資的功能范文

 

一、引言

 

伴隨我國(guó)投資率的不斷攀升，近年來(lái)我國(guó)宏觀投資效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，已經(jīng)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成制約。改革開放30多年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展呈現(xiàn)典型的“投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個(gè)百分點(diǎn)。特別是在2000年以來(lái)，我國(guó)的投資率增長(zhǎng)更快，15年間攀升了10.76個(gè)百分點(diǎn)。但從我國(guó)的宏觀投資效率看，近年來(lái)卻有明顯下降。邊際資本產(chǎn)出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點(diǎn)為1999年的0.14，次低點(diǎn)為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。隨著宏觀投資效率進(jìn)入波動(dòng)下行期，我國(guó)投資增速顯著放緩，特別是2011年后進(jìn)入持續(xù)的下降通道，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經(jīng)濟(jì)增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速?gòu)?010年的9.6%放緩至2014年的7.4%?？梢姡Y本產(chǎn)出率的下降在一定程度上引起固定資產(chǎn)投資的下滑，并拉低經(jīng)濟(jì)增速。金融作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系，探尋金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的路徑，從而為金融引導(dǎo)我國(guó)投資效率的提升和促進(jìn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)提供參考。

 

二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經(jīng)典理論

 

金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場(chǎng)為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、金融創(chuàng)新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲(chǔ)蓄以更高的比例轉(zhuǎn)化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進(jìn)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，從而以資本積累和技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從投資轉(zhuǎn)化的角度看，金融發(fā)展對(duì)其產(chǎn)生的影響主要有：一是通過改變居民的儲(chǔ)蓄水平影響一國(guó)的潛在資本供給。二是通過優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質(zhì)量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內(nèi)涵囊括了儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產(chǎn)出效率等方面內(nèi)容，這些也是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內(nèi)生增長(zhǎng)模型以及新古典增長(zhǎng)理論。

 

(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的相關(guān)論述

 

西方學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與投資效率及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系持不同看法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認(rèn)為，金融中介所提供的服務(wù)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l(fā)現(xiàn)技術(shù)革命本身不足以推動(dòng)18世紀(jì)英國(guó)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新對(duì)工業(yè)革命的作用與技術(shù)進(jìn)步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因之一，同時(shí)它也受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。20世紀(jì)90年代，信息經(jīng)濟(jì)研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息市場(chǎng)出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認(rèn)為，金融市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)的，需要政府的適當(dāng)干預(yù)，主張發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家實(shí)行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發(fā)展趨勢(shì)。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎(chǔ)提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認(rèn)為，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進(jìn)而主張應(yīng)大力發(fā)展股票市場(chǎng)，在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場(chǎng)的不足，并與信貸市場(chǎng)共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，歸根到底是為了通過發(fā)展金融來(lái)提升宏觀投資效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文通過對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行金融發(fā)展與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較。最后綜合以上兩個(gè)方面的結(jié)論，并給出以金融市場(chǎng)化推動(dòng)投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的實(shí)證分析

 

金融發(fā)展在我國(guó)突出地表現(xiàn)為金融市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，并由此帶來(lái)融資結(jié)構(gòu)的變化。因此，我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，可以轉(zhuǎn)化為研究金融市場(chǎng)化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系。在接下來(lái)的研究中，本文在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)和宏觀投資效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上，分析金融市場(chǎng)化與投資效率之間的關(guān)系。

 

(一)金融市場(chǎng)化指數(shù)構(gòu)建

 

金融市場(chǎng)化指數(shù)，是反映金融市場(chǎng)化的綜合性指數(shù)，能夠全面、準(zhǔn)確反映金融市場(chǎng)化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與發(fā)展?fàn)顩r。隨著金融市場(chǎng)化改革的不斷深入，金融市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建需要全面、準(zhǔn)確反映我國(guó)金融市場(chǎng)化改革和發(fā)展的歷程。在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)時(shí)，需要重點(diǎn)做好兩個(gè)方面，一是要構(gòu)建全面反映我國(guó)金融市場(chǎng)化發(fā)展的指標(biāo)體系。二是要科學(xué)選擇金融市場(chǎng)化指數(shù)合成的權(quán)重。在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文將金融市場(chǎng)化分解為金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、融資市場(chǎng)化、金融對(duì)外開放和政府行為市場(chǎng)化四個(gè)方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個(gè)方面建立金融市場(chǎng)化指標(biāo)體系。在對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度的基礎(chǔ)上，對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，選擇熵權(quán)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，并分別計(jì)算相應(yīng)的市場(chǎng)化指數(shù)。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構(gòu)建了金融市場(chǎng)化指數(shù)后，還需要對(duì)宏觀投資效率進(jìn)行量化，進(jìn)而研究金融市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的關(guān)系。衡量宏觀投資效益的指標(biāo)，通常有邊際資本產(chǎn)出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報(bào)率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產(chǎn)出比計(jì)算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產(chǎn)出比指標(biāo)來(lái)衡量我國(guó)宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來(lái)，我國(guó)的增量投資產(chǎn)出比大致呈現(xiàn)“兩升兩降”四個(gè)階段。第一個(gè)上升階段(1980-1994)，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)上升，ICOR指數(shù)從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個(gè)年份有顯著下降。第一個(gè)下降階段(1995-1999)，受經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和東南亞金融危機(jī)影響，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)快速直線下降，ICOR指數(shù)從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個(gè)上升階段(2000-2007)，我國(guó)處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)的發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，投資效率逐步回升，ICOR指數(shù)從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個(gè)下降階段(2008-2014)，受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)下降，ICOR指數(shù)從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實(shí)證分析

 

進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)化的各類指數(shù)中，融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系更為密切，因此在接下來(lái)的實(shí)證分析中主要研究融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系。

 

1、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的相關(guān)性分析

 

從不同階段來(lái)看，兩者的關(guān)系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個(gè)階段，并分別計(jì)算各個(gè)階段融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下：

 

分階段的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在多數(shù)年份中，我國(guó)融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關(guān)性。在四個(gè)階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，兩者呈現(xiàn)絕對(duì)負(fù)相關(guān);2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，兩者呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān);其他時(shí)間較長(zhǎng)的兩個(gè)階段中，兩者均呈現(xiàn)正相關(guān)。

 

2、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系

 

對(duì)于融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系的研究，本文主要從兩個(gè)方面展開，一是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的數(shù)量關(guān)系。二是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的因果關(guān)系。

 

協(xié)整模型結(jié)果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機(jī)的影響，2008年之前融資市場(chǎng)化發(fā)展對(duì)于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用最為顯著，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升2.360個(gè)百分點(diǎn);1999年至2008年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用有所減弱，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升0.343個(gè)百分點(diǎn)。2009年之后，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率存在負(fù)效應(yīng)，但這種數(shù)量關(guān)系并不顯著。

 

為進(jìn)一步研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的因果關(guān)系，本文對(duì)不同階段的融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場(chǎng)化是宏觀投資效率變動(dòng)的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場(chǎng)化和宏觀投資效率之間并不存在因果關(guān)系。

 

四、融資市場(chǎng)化與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較

 

直接融資占比反映了一個(gè)國(guó)家(地區(qū))的融資市場(chǎng)化發(fā)展程度。目前，國(guó)內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)對(duì)于融資市場(chǎng)化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計(jì)算的直接融資占比來(lái)反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計(jì)算一定時(shí)期內(nèi)新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得到直接融資比重或資本市場(chǎng)規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國(guó)際上研究金融結(jié)構(gòu)普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文認(rèn)為存量法更適合進(jìn)行國(guó)際間的比較。

 

(一)從國(guó)際范圍看，我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展緩慢

 

在過去的20多年里，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家融資的市場(chǎng)化程度上升，直接融資占比均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展較快，但長(zhǎng)期處于較低水平，并一直低于中等收入國(guó)家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國(guó)的直接融資占比波動(dòng)性較大，與上述國(guó)家的差距呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

 

一是高收入國(guó)家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計(jì)算，在20世紀(jì)90年代，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比就達(dá)到了60%的水平，經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，金融體系結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，最高達(dá)到64%的水平。二是中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展加快，相比高收入國(guó)家波動(dòng)性較大。中等收入國(guó)家在20世紀(jì)90年代初期，按照存量法計(jì)算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與其中一些國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短有關(guān)。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達(dá)到了60-70%的水平，一度超過高收入國(guó)家水平。三是中國(guó)融資呈現(xiàn)快速發(fā)展，但2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)持續(xù)下降，與中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展過程類似。在20世紀(jì)90年代，我國(guó)融資市場(chǎng)化高速發(fā)展。按照存量法計(jì)算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機(jī)影響，融資市場(chǎng)化發(fā)展停滯不前。2005年，經(jīng)歷一系列改革后，我國(guó)直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過國(guó)別比較，各國(guó)宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀投資效率都呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，我國(guó)宏觀投資效率的均值也在下移。美國(guó)和日本的宏觀投資效率從20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，美國(guó)的宏觀投資效率從20世紀(jì)90年代開始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現(xiàn)大幅度的下降，從20世紀(jì)90年代開始低于10%，而且一度還出現(xiàn)負(fù)值。二是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國(guó)投資效率的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。

 

(三)從融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系看，融資市場(chǎng)化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定

 

從美國(guó)和日本兩者之間的關(guān)聯(lián)性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國(guó)的直接融資占比超過76%，相應(yīng)的宏觀投資效率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機(jī)的影響，美國(guó)這一時(shí)期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現(xiàn)為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現(xiàn)持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機(jī)的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國(guó)的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計(jì)算的直接融資占比總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但2000年之后的波動(dòng)性明顯增大。圖像顯示，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現(xiàn)大幅提升，但20世紀(jì)90年代末期兩者出現(xiàn)了明顯背離。2000年之后，我國(guó)的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢(shì)更為接近，這一時(shí)期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現(xiàn)在2007年，從2008年開始兩者均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

 

五、我國(guó)金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的建議

 

目前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)投資效率的提升，增強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力。鑒于此，本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面提升金融發(fā)展對(duì)投資效率的促進(jìn)作用。

 

擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)，協(xié)同發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場(chǎng)體系。一是進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)，加大對(duì)于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。二是加快發(fā)展債券市場(chǎng)，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強(qiáng)化債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而實(shí)現(xiàn)增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結(jié)構(gòu)和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

 

積極推進(jìn)金融體制市場(chǎng)化改革，發(fā)揮多方力量共同促進(jìn)直接融資發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨著20世紀(jì)80年代以來(lái)的“金融自由化”改革，很多國(guó)家的直接融資比重普遍提高，金融結(jié)構(gòu)得以改善，宏觀投資效率也出現(xiàn)一定程度的提升。建議我國(guó)緊抓全面深化改革的契機(jī)，協(xié)同推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化、放松資本管制、資本市場(chǎng)審批簡(jiǎn)化等一系列金融改革，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時(shí)，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，提高收入來(lái)源的多樣性并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。

 

積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來(lái)源。一方面，探索互聯(lián)網(wǎng)金融等新興金融模式對(duì)直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業(yè)直接融資渠道，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本，暢通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。另一方面，不斷創(chuàng)新投資資金來(lái)源渠道，加快形成可以在全國(guó)推廣的PPP項(xiàng)目融資標(biāo)準(zhǔn)模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。

第3篇：直接融資的功能范文

直接融資影響下的銀行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境變化

貨幣政策由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個(gè)社會(huì)資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實(shí)施流動(dòng)性收縮政策以來(lái)，銀行體系出現(xiàn)資金緊張局面，但社會(huì)整體流動(dòng)性依然寬裕，通脹壓力有增無(wú)減。2011年，央行提出社會(huì)融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)，是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，年初啟動(dòng)的差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制便是以社會(huì)融資總量為調(diào)節(jié)基礎(chǔ)，將單個(gè)銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性等評(píng)價(jià)結(jié)果與貸款增速掛鉤，進(jìn)而將信貸個(gè)體調(diào)節(jié)和總量控制結(jié)合起來(lái)，標(biāo)志著貨幣政策真正由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”階段。

客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場(chǎng)通過多樣化的投融資渠道、相對(duì)較低的融資成本以及高收益預(yù)期等多種優(yōu)勢(shì)影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區(qū)形成有效信貸需求不足局面。

業(yè)務(wù)范圍由“表內(nèi)”拓展至“表外”。直接融資市場(chǎng)拓寬了銀行的業(yè)務(wù)范圍，融資顧問、代客理財(cái)、債券和基金銷售等與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，形成商業(yè)銀行新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)模式由“分業(yè)”邁向“混業(yè)”。直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，帶動(dòng)銀行、證券、基金競(jìng)相開展融資和理財(cái)服務(wù)。一方面，銀行與證券類機(jī)構(gòu)在部分領(lǐng)域差異性減少，服務(wù)趨同；另一方面，銀行業(yè)的綜合化經(jīng)營(yíng)變得更為迫切，也更為現(xiàn)實(shí)。2005年以來(lái)，國(guó)務(wù)院先后批準(zhǔn)多家商業(yè)銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險(xiǎn)公司試點(diǎn)工作。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本紛紛涌入金融領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)日益增多。

直接融資的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行形成挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨“去中介化”的挑戰(zhàn)

企業(yè)貸款方面，客戶“脫媒”現(xiàn)象明顯。有調(diào)查顯示，直接融資的貸款替代效應(yīng)明顯，企業(yè)直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國(guó)銀行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要因素之一。同時(shí)，諸如北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)地區(qū)信貸資金對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用趨于較弱。越來(lái)越多的企業(yè)期望通過上市或發(fā)債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業(yè)直接融資需求的持續(xù)高漲，此種趨勢(shì)仍將持續(xù)。

存款業(yè)務(wù)方面，直接融資帶來(lái)存款分流及穩(wěn)定性下降。近年來(lái)，企業(yè)、居民多渠道投資理財(cái)快速增長(zhǎng)，在帶動(dòng)商業(yè)銀行存款增速明顯放緩的同時(shí)，存款波動(dòng)性也加大。第一，存款需求下降趨勢(shì)明顯。以深圳為例，2008年以來(lái)，銀行業(yè)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品募集量達(dá)到約2600億元，年均增速80％以上，而各項(xiàng)存款的年均增速僅為24％左右。第二，負(fù)債穩(wěn)定性降低，主要表現(xiàn)為投資活動(dòng)加速儲(chǔ)蓄存款活期化，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場(chǎng)高度相關(guān)，受新股申購(gòu)、債券發(fā)行以及市場(chǎng)行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場(chǎng)之間頻繁轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致銀行存款波動(dòng)性加大，同時(shí)帶來(lái)的市場(chǎng)利率波動(dòng)進(jìn)一步加大銀行的流動(dòng)性管理難度。

盈利增長(zhǎng)面臨利差收窄的挑戰(zhàn)

直接融資發(fā)展降低銀行的貸款議價(jià)能力。在我國(guó)，企業(yè)通過發(fā)行股票或債券方式進(jìn)行融資的成本遠(yuǎn)低于貸款。首先，股權(quán)融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場(chǎng)形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業(yè)客戶在與銀行談判時(shí)處于絕對(duì)買方地位，表現(xiàn)出較強(qiáng)的議價(jià)能力。

直接融資影響銀行盈利的穩(wěn)定性。目前，我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)銀行業(yè)與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)凈收入約占所有中間業(yè)務(wù)凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場(chǎng)影響波動(dòng)較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券、融資顧問、托管等中間業(yè)務(wù)收入也同樣波動(dòng)巨大。目前，凈息差仍然是商業(yè)銀行最主要的利潤(rùn)來(lái)源，占凈利潤(rùn)的比重達(dá)到80%以上?！笆濉逼陂g，隨著利率市場(chǎng)化有規(guī)劃、有步驟地推進(jìn)，替代性金融產(chǎn)品價(jià)格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢(shì)。據(jù)測(cè)算，凈息差每下降10個(gè)基點(diǎn)，上市銀行盈利水平就會(huì)平均下降8.6%，影響遠(yuǎn)超過此次金融危機(jī)造成的直接資產(chǎn)損失。在失去利差保護(hù)的情況下，直接融資將對(duì)商業(yè)銀行盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大影響。

直接融資發(fā)展提升銀行經(jīng)營(yíng)成本。在直接融資的“擠出效應(yīng)”和貸款規(guī)模約束下，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源減少，競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。一方面維護(hù)存量?jī)?yōu)質(zhì)客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上升趨勢(shì)明顯。特別是中小商業(yè)銀行，在資金成本、客戶資源、營(yíng)銷渠道、產(chǎn)品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營(yíng)銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，中小商業(yè)銀行面臨更大的成本壓力。

營(yíng)銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰(zhàn)

“雙大”驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)營(yíng)銷模式難以持續(xù)。一直以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業(yè)、大項(xiàng)目集中。直接融資的快速發(fā)展，使大中型企業(yè)對(duì)銀行體系的資金依賴迅速下降，同時(shí)帶來(lái)企業(yè)和個(gè)人對(duì)各類投融資工具的財(cái)富管理需求迅速上升。面對(duì)這些變化，長(zhǎng)期以來(lái)“壘大戶”的營(yíng)銷方式和依靠營(yíng)銷競(jìng)賽、分指標(biāo)、發(fā)通報(bào)、發(fā)獎(jiǎng)金的運(yùn)動(dòng)式業(yè)務(wù)推動(dòng)方式，將難以適應(yīng)社會(huì)的金融需求，也必然難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新能力不足難以應(yīng)對(duì)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的需要。準(zhǔn)確把握和跟進(jìn)社會(huì)金融需求變化，對(duì)管理體制、產(chǎn)品、服務(wù)做出調(diào)整和創(chuàng)新，是轉(zhuǎn)變營(yíng)銷方式的重要前提。目前，國(guó)內(nèi)銀行管理的水平與素質(zhì)雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，對(duì)新興業(yè)務(wù)的拓展較為困難；管理創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致金融服務(wù)趨同，低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象突出。

組織體系面臨市場(chǎng)深化的挑戰(zhàn)

現(xiàn)行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產(chǎn)管理、并購(gòu)重組、結(jié)構(gòu)化融資、財(cái)務(wù)顧問等以直接融資為平臺(tái)的新興業(yè)務(wù)，淡化了銀行分支機(jī)構(gòu)和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的共同推動(dòng)。目前，我國(guó)銀行業(yè)實(shí)質(zhì)上還停留在以產(chǎn)品為中心的經(jīng)營(yíng)階段，組織體系的設(shè)置多為層級(jí)職能模式，部門之間很難跨越小團(tuán)體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯(lián)動(dòng)積極性不高，分散、多頭、低效突出。

現(xiàn)行組織管理體系的市場(chǎng)應(yīng)變能力較弱。目前，各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)直接融資類業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)手段多為產(chǎn)品組合、政策靈活性以及對(duì)客戶需求的響應(yīng)速度。相比證券、基金等機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行管理層級(jí)多、決策鏈條冗長(zhǎng)，市場(chǎng)敏感性不強(qiáng)，從客戶信息共享到產(chǎn)品研發(fā)，再到營(yíng)銷協(xié)同，業(yè)務(wù)流程繁雜重復(fù)，難以滿足客戶的個(gè)性化要求。近年來(lái)，除企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券外，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合信托計(jì)劃也對(duì)貸款的替代明顯。

風(fēng)險(xiǎn)管理面臨客戶結(jié)構(gòu)變化和風(fēng)險(xiǎn)疊加的挑戰(zhàn)

直接融資對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求?？蛻羧谫Y模式的改變必然導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)的改變。為應(yīng)對(duì)大中型企業(yè)加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業(yè)業(yè)務(wù)上升至戰(zhàn)略高度。目前，小企業(yè)在資本市場(chǎng)（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業(yè)銀行貸款每年約為2.5萬(wàn)億元，銀行貸款占小企業(yè)融資總量的95％以上。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)違約率相對(duì)較高，資本消耗相對(duì)更大，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率（RAROC）也相對(duì)更低，如何在銀行資本和規(guī)模的雙約束下，建立中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式和流程，對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理全面提升提出挑戰(zhàn)。

直接融資市場(chǎng)發(fā)展要求商業(yè)銀行加快全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。近五年來(lái)，基于降低融資成本、分散資金來(lái)源、增加投資收益以及風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債組合等目的，越來(lái)越多的企業(yè)參與金融市場(chǎng)并利用其提供的多種工具及其衍生品進(jìn)行保值或投資。由于部分企業(yè)對(duì)新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識(shí)，對(duì)高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險(xiǎn)本意，企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極易轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，為適應(yīng)直接融資發(fā)展帶來(lái)的社會(huì)需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業(yè)務(wù)、研發(fā)自己的直接融資產(chǎn)品，如債券發(fā)行、債券承銷、資產(chǎn)管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價(jià)格敏感型業(yè)務(wù)的比重顯著提高，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)相互交織，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)習(xí)慣于具體風(fēng)險(xiǎn)的管理，條線之間協(xié)調(diào)不順暢，隊(duì)伍素質(zhì)和能力也與專業(yè)化管理要求存在差距，難以應(yīng)對(duì)直接融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。

推進(jìn)商業(yè)銀行直接融資的有關(guān)政策建議

“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體思路。抓住直接融資帶來(lái)的市場(chǎng)“溢出紅利”，有效抵補(bǔ)“脫媒”負(fù)面效應(yīng)，不僅需要商業(yè)銀行自身努力，更需要監(jiān)管部門的引領(lǐng)和指導(dǎo)。

堅(jiān)定不移地推動(dòng)商業(yè)銀行加快發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。應(yīng)督促商業(yè)銀行牢牢把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、社會(huì)轉(zhuǎn)軌、市場(chǎng)格局演變等重大變化，加快轉(zhuǎn)變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業(yè)、大項(xiàng)目）驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，通過前瞻性的政策引領(lǐng)和持續(xù)的形勢(shì)宣導(dǎo)，培育商業(yè)銀行董事會(huì)、高管層科學(xué)發(fā)展的意識(shí)，強(qiáng)化轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的緊迫性和重要性，推動(dòng)商業(yè)銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務(wù)中介轉(zhuǎn)型。

進(jìn)一步明確地推動(dòng)商業(yè)銀行加快管理變革。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上是管理的變革。2011年，宏觀政策進(jìn)一步回歸常態(tài)化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將由政策刺激下的較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整中的穩(wěn)定增長(zhǎng)，商業(yè)銀行管理與發(fā)展的矛盾更加突出。監(jiān)管部門要持續(xù)密切跟蹤直接融資發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境變化及其對(duì)商業(yè)銀行的影響，鼓勵(lì)并引導(dǎo)商業(yè)銀行通過重構(gòu)組織構(gòu)架，再造業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，完善資本配置體系，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展和客戶需求的變化。

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提高銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力為導(dǎo)向推進(jìn)金融創(chuàng)新。直接融資的發(fā)展推動(dòng)商業(yè)銀行從單純?nèi)谫Y中介向全面服務(wù)中介的轉(zhuǎn)變，這一市場(chǎng)定位的變化需要管理創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持。監(jiān)管部門要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求和提高銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力為基本導(dǎo)向，著力從以下五個(gè)方面推進(jìn)銀行業(yè)創(chuàng)新：一是提高創(chuàng)新領(lǐng)域法規(guī)建設(shè)的及時(shí)性和有效性；二是審慎推進(jìn)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)，提高綜合化經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)入門檻，建立退出機(jī)制，完善并表監(jiān)管；三是引導(dǎo)商業(yè)銀行理順創(chuàng)新管理組織體系，實(shí)行專業(yè)化創(chuàng)新管理；四是要求商業(yè)銀行建立以客戶和市場(chǎng)需求為出發(fā)點(diǎn)的產(chǎn)品研發(fā)和推廣流程，實(shí)行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)意、功能設(shè)計(jì)、流程設(shè)計(jì)、推廣銷售、維護(hù)及售后的全流程管理；五是推動(dòng)商業(yè)銀行制定科學(xué)、合理的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新激勵(lì)約束機(jī)制。

第4篇：直接融資的功能范文

一、明確目標(biāo)任務(wù)

到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，全市直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）排名，國(guó)民資產(chǎn)證券化率達(dá)到30%，不低于全省平均水平。推動(dòng)企業(yè)在多層次資本市場(chǎng)上市或掛牌交易，力爭(zhēng)到2020年底，全市50%以上規(guī)上企業(yè)完成規(guī)范化公司制改制，新增主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1戶，新增“新三板”掛牌企業(yè)3戶，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)到80戶。

二、突出工作重點(diǎn)

（一）全力推動(dòng)股權(quán)融資。

1.推動(dòng)規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制。大力實(shí)施規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制“四年行動(dòng)計(jì)劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應(yīng)改盡改。各區(qū)市縣人民政府、園區(qū)管委會(huì)要切實(shí)擔(dān)負(fù)主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)改制企業(yè)“一戶一策”給予指導(dǎo)，通過購(gòu)買服務(wù)方式為改制企業(yè)提供財(cái)務(wù)、投資及法律顧問等方面的服務(wù)，或根據(jù)地方財(cái)力給予完成改制的企業(yè)適當(dāng)費(fèi)用補(bǔ)助，積極推動(dòng)企業(yè)加快改制步伐。

2.做大做實(shí)上市企業(yè)后備資源庫(kù)。依托省上“五千四百計(jì)劃”和“創(chuàng)業(yè)板行動(dòng)計(jì)劃”，健全充實(shí)上市企業(yè)后備資源庫(kù)，篩選推薦一批主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、發(fā)展前景好、成長(zhǎng)性強(qiáng)、龍頭引領(lǐng)作用明顯、運(yùn)行機(jī)制健全、財(cái)務(wù)管理規(guī)范的重點(diǎn)企業(yè)，予以重點(diǎn)培育和支持。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，每年對(duì)重點(diǎn)培育企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整和更新，實(shí)行一年一報(bào)、動(dòng)態(tài)篩選、重點(diǎn)跟蹤、動(dòng)態(tài)管理，確保全市重點(diǎn)培育企業(yè)數(shù)量長(zhǎng)期保持在150家以上。

3.鼓勵(lì)重點(diǎn)培育企業(yè)多渠道上市掛牌融資。支持重點(diǎn)培育企業(yè)選擇合適上市途徑，引導(dǎo)其自主選擇中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)具備條件的重點(diǎn)企業(yè)實(shí)行“一戶一策”精準(zhǔn)幫助，力爭(zhēng)更多企業(yè)納入全省“五千四百”計(jì)劃。鼓勵(lì)和支持資產(chǎn)規(guī)模大、盈利水平高的企業(yè)在主板市場(chǎng)上市；具有發(fā)展?jié)摿Φ奶厣髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市；符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；符合條件的中小企業(yè)聯(lián)合股權(quán)交易中心掛牌。支持上市掛牌企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓股份，開展股權(quán)融資、債權(quán)融資和并購(gòu)重組，促進(jìn)股權(quán)與資本對(duì)接；支持有意拓展海外市場(chǎng)、吸引國(guó)際資本的企業(yè)境外上市。

4.支持上市企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。鼓勵(lì)上市企業(yè)充分依托資本市場(chǎng)，通過公司債、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、配股和優(yōu)先股等多種方式實(shí)現(xiàn)再融資，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模，提高上市企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)。支持上市公司借助資本市場(chǎng)融資工具，并購(gòu)重組海外產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)以及研發(fā)、品牌與技術(shù)資源。

5.著力提升資產(chǎn)證券化率。支持市屬國(guó)有企業(yè)借助資本市場(chǎng)開展混合所有制改革，優(yōu)化市屬國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。積極推進(jìn)有條件市屬國(guó)有企業(yè)開展并購(gòu)重組，全力推進(jìn)有條件的國(guó)有企業(yè)整體上市，利用資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)。

（二）大力推動(dòng)債券融資。實(shí)施債券優(yōu)先戰(zhàn)略，擴(kuò)大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我市直接融資結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)到2020年末，50%以上市縣兩級(jí)國(guó)有企業(yè)、符合條件的民營(yíng)企業(yè)、信用評(píng)級(jí)在AA+以上的上市企業(yè)及其大股東實(shí)施債券發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)150億元以上。鼓勵(lì)企業(yè)綜合運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具融資，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、集合債、私募債等。各區(qū)市縣、園區(qū)要加強(qiáng)與銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)主管部門的溝通聯(lián)系，采取多種措施促進(jìn)債券承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)債企業(yè)無(wú)縫對(duì)接，為企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造有利條件。鼓勵(lì)駐市銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)在各自法定經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)開展債券發(fā)行、承銷和結(jié)算業(yè)務(wù)，支持地方法人金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)債務(wù)融資工具承銷商資格。

（三）加快推動(dòng)基金組建。鼓勵(lì)和支持小平故里發(fā)展基金采取“1+N”模式做大做強(qiáng)，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做實(shí)做大小平故里發(fā)展基金，借鑒先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)推動(dòng)我市基金工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，力爭(zhēng)2017年底基金授信總規(guī)模達(dá)50億元、提款達(dá)12億元，2018年底基金授信總規(guī)模達(dá)100億元。加大與央企、省屬國(guó)企合作力度，積極對(duì)接系列基金等省級(jí)基金，合作設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等基金。加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，積極引入保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)荣Y金投入到全市經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)。市本級(jí)設(shè)立3億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有條件的縣（市、區(qū)）可參照設(shè)立。鼓勵(lì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金，重點(diǎn)支持創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展。著力優(yōu)化我市創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資環(huán)境，鼓勵(lì)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到我市設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等各類基金，開展各類投資合作，促進(jìn)投資主體多元化。

三、強(qiáng)化工作保障

（一）切實(shí)加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)。依托上市公司與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展工作組，建立由市政府分管領(lǐng)導(dǎo)牽頭的直接融資協(xié)調(diào)機(jī)制，幫助企業(yè)解決改制上市、并購(gòu)重組、發(fā)行債券等直接融資過程中的實(shí)際問題。各區(qū)市縣政府、園區(qū)管委會(huì)以及市級(jí)相關(guān)部門要主動(dòng)與重點(diǎn)培育企業(yè)溝通對(duì)接，優(yōu)化行政服務(wù)，特別是在重點(diǎn)培育企業(yè)實(shí)施改制、資產(chǎn)重組、上市掛牌、發(fā)債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務(wù)”制度，提高辦事質(zhì)量和效率。市發(fā)展改革委、市經(jīng)濟(jì)和信息化委、市政府金融辦要加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)培育和提升直接融資水平支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況開展督促檢查，實(shí)行定期通報(bào)制度，推動(dòng)企業(yè)改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實(shí)處。

第5篇：直接融資的功能范文

關(guān)鍵字：中小企業(yè)；直接融資；發(fā)展方式轉(zhuǎn)型

一、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的主要問題分析

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理突出表現(xiàn)在總需求結(jié)構(gòu)失衡。影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的因素有很多，但當(dāng)前最為突出的結(jié)構(gòu)性問題是總需求結(jié)構(gòu)的失衡。在需求結(jié)構(gòu)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資和出口拉動(dòng)，有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不振；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠第二產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益較高的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，而且同第二產(chǎn)業(yè)相比，第三產(chǎn)業(yè)投資效率低，可見下圖一、圖二：

從上圖我們可以看出我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資在總投資中的比重為56%，大于由第三產(chǎn)業(yè)引起的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重49%，說明我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出比不一致，生產(chǎn)效率還不高，還沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

二、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體方向

轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的基本思路是要實(shí)現(xiàn)三個(gè)“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”：一是需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，即堅(jiān)持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求（特別是消費(fèi)需求）的方針，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資、出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，即由主要依靠工業(yè)特別是重工業(yè)帶動(dòng)向依靠第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)帶動(dòng)轉(zhuǎn)變；三是要素結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，即由主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

（二）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，壯大中小企業(yè)是必要條件

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的典型部分是中小企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)。改革開放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。目前我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展面臨困境：一是制度環(huán)境提供的激勵(lì)不足；二是缺乏自主創(chuàng)新；三是中小企業(yè)融資難且融資成本高。在這種情況下企業(yè)的發(fā)展受到限制，企業(yè)就無(wú)法引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，致使生產(chǎn)效率低下、環(huán)境污染嚴(yán)重、創(chuàng)新能力不足等一系列問題。這是我國(guó)目前面臨“經(jīng)濟(jì)政策兩難”的一個(gè)重要原因，通過解決企業(yè)融資問題，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，進(jìn)而解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的一系列問題。

三、推進(jìn)中小企業(yè)直接融資渠道建設(shè)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式

推進(jìn)中小企業(yè)直接融資渠道建設(shè)有利于解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的矛盾。首先推進(jìn)中小企業(yè)融資渠道建設(shè)，有利于降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道；其次推進(jìn)中小企業(yè)直接融資渠道建設(shè)，有利于提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力；然后推進(jìn)中小企業(yè)直接融資渠道建設(shè)，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

四、中小企業(yè)直接融資的渠道

（一）完善中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。目前我國(guó)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的行業(yè)，已從最初的典當(dāng)行迅速擴(kuò)展到自然人、擔(dān)保公司、農(nóng)村信用合作社、商業(yè)銀行和企業(yè)，股權(quán)質(zhì)押融資模式越來(lái)越受各類資金供給主體的高度關(guān)注和重視。但是據(jù)對(duì)銀行、典當(dāng)、擔(dān)保等行業(yè)質(zhì)權(quán)人的調(diào)查，股權(quán)質(zhì)押主要是對(duì)其他融資業(yè)務(wù)質(zhì)押擔(dān)保不足的補(bǔ)充，在捆綁組合式打包質(zhì)押擔(dān)保物中處于從屬、輔助地位，基本上沒有開展單一股權(quán)質(zhì)押或以股權(quán)質(zhì)押為主導(dǎo)的融資業(yè)務(wù)。

（二）提高創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)的融資功能，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行，逐步增加在創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)的融資支持功能，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行，逐步增加在創(chuàng)業(yè)板上中小企業(yè)的數(shù)量。

（三）積極發(fā)展中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中小，對(duì)中小企業(yè)所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估、交易，為其利用只有知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)質(zhì)押融資提供便利。

（四）發(fā)展民間金融，支持中小企業(yè)融資?；谥行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)靈活的特點(diǎn)所表現(xiàn)出的對(duì)資產(chǎn)快速周轉(zhuǎn)的要求，中小企業(yè)的融資有額度小、頻率高和時(shí)間性強(qiáng)的特點(diǎn)。在融資渠道狹窄、銀行貸款條件較高的情況下，中小企業(yè)更傾向于民間貸款來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

五、結(jié)束語(yǔ)

面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，政府提出了以“低碳、高效、創(chuàng)新”為重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變可否成功的關(guān)鍵，是決定轉(zhuǎn)變成效的重要一環(huán)。但是目前我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展受到一系列（如人力、物力、財(cái)力）因素的制約，其中融資難是最主要的因素?？梢姡鉀Q中小企業(yè)融資難問題是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的前提條件，而中小企業(yè)直接融資渠道的建設(shè)是解決其融資難的最有效、最直接、最便捷的方法。因此，我們應(yīng)該加快完善中小企業(yè)直接融資渠道，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變順利進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

［1］馬雪彬,李靜.中小企業(yè)融資平臺(tái)建設(shè)的路徑選擇[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，（4）.

第6篇：直接融資的功能范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券,中小企業(yè),融資,商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深化，金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過程中，金融市場(chǎng)的一些結(jié)構(gòu)性問題也逐步顯現(xiàn)，尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現(xiàn)象相對(duì)突出，引起了社會(huì)和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類金融市場(chǎng)主體共同發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題之一。

一、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行直接面對(duì)中小企業(yè)客戶

我國(guó)直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場(chǎng)的構(gòu)建，加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復(fù)融資功能，直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業(yè)債發(fā)展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化的自我調(diào)整能力，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本很大程度上由銀行承擔(dān)，從而帶來(lái)銀行不良信貸資產(chǎn)大量增加。在這種背景下，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化的需要，必然將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、素質(zhì)相對(duì)較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上，從而形成了在優(yōu)質(zhì)客戶群上業(yè)務(wù)過度競(jìng)爭(zhēng)，而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后，成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行必須直接面對(duì)中小企業(yè)客戶，發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。

傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為，企業(yè)補(bǔ)充資金需求的渠道一般遵循內(nèi)源融資－債務(wù)融資－股權(quán)融資的先后順序。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從1965－1982年間，美國(guó)非金融企業(yè)的融資總量中內(nèi)部積累平均占到61%，債權(quán)融資占到23%，而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數(shù)據(jù)表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權(quán)融資是不夠的，必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代起，日本和韓國(guó)都經(jīng)歷了企業(yè)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業(yè)在1994年－2004年的十年間通過債券市場(chǎng)直接融資的規(guī)模從45萬(wàn)億日元增加到80萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬(wàn)億日元下降到260萬(wàn)億日元。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而在韓國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長(zhǎng)的“擠出”現(xiàn)象。在1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，韓國(guó)政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度，企業(yè)債券市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模從1997年的90.1萬(wàn)億韓元增長(zhǎng)到2004年的153.3萬(wàn)億韓元，私有企業(yè)通過債券市場(chǎng)的籌資額在其總債務(wù)中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)，一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道，減輕了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不斷增強(qiáng)。

企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還將通過改變商業(yè)銀行的主要客戶群來(lái)從根本上改變商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。由于企業(yè)債券市場(chǎng)一般具有較為完備的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度，進(jìn)入門檻較高，絕大多數(shù)國(guó)家的企業(yè)債券市場(chǎng)都主要為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取直接融資服務(wù)的。以韓國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)為例，1997-2004年韓國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模從90.1萬(wàn)億韓元發(fā)展到153.3萬(wàn)億韓元，增長(zhǎng)了70%，而同期韓國(guó)中小企業(yè)在債券市場(chǎng)上的融資規(guī)模從未超過5%。由于企業(yè)債券市場(chǎng)融資方式和期限相對(duì)靈活、融資成本相對(duì)較低，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國(guó)私營(yíng)企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬(wàn)億元增加到179.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)48%，債券融資在企業(yè)總?cè)谫Y額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來(lái)滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的趨勢(shì)日益明顯。從韓國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長(zhǎng)速度。票據(jù)融資的規(guī)模和占比明顯下滑，表明韓國(guó)企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點(diǎn)從韓國(guó)企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997－2004年韓國(guó)企業(yè)債券中66.7%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求，而只有31.2%是用于固定資產(chǎn)投資。韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將大量減少企業(yè)對(duì)銀行流動(dòng)資金的需求，并對(duì)銀行中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)帶來(lái)一定沖擊。

從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，當(dāng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始更多地利用債券市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，對(duì)銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的信貸市場(chǎng)將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動(dòng)性過剩、存貸比偏低以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)和資本權(quán)益收益率不高等問題逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，WTO后保護(hù)期即將結(jié)束以及利率市場(chǎng)化加速向前推進(jìn)也將帶來(lái)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、對(duì)大型企業(yè)客戶的爭(zhēng)奪更加激烈，商業(yè)銀行未來(lái)面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢(shì)要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)市場(chǎng)的圈子，必須進(jìn)一步面向中小企業(yè)，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前隨著我國(guó)企業(yè)短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資帶來(lái)的擠出效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。截至2006年年底，共有210家企業(yè)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券321只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期產(chǎn)品的推出，企業(yè)直接融資將對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大沖擊，擠出效應(yīng)帶來(lái)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化將更為顯著。

二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一

從以上分析可以看出，發(fā)展企業(yè)直接融資，特別是大力促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，充分發(fā)揮直接融資的擠出效應(yīng)，將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現(xiàn)狀。擠出效應(yīng)的充分發(fā)揮依賴于兩個(gè)先決條件：一是進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，促使大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在更大范圍內(nèi)廣泛運(yùn)用直接融資工具；二是商業(yè)銀行體系將外在的市場(chǎng)壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力，通過加強(qiáng)機(jī)制和體制創(chuàng)新，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)。

（一）進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，推動(dòng)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展

就債券市場(chǎng)建設(shè)而言，一是應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富債券品種，適時(shí)在銀行間市場(chǎng)推出包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的中長(zhǎng)期產(chǎn)品，滿足企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求。二是應(yīng)構(gòu)建完善的債券收益率曲線，使企業(yè)能夠根據(jù)自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購(gòu)品種、央票和短期融資券利率已經(jīng)能夠?yàn)槎唐谌N的定價(jià)提供有效參考，并能綜合反映市場(chǎng)對(duì)1年內(nèi)不同期限利率趨勢(shì)和不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的預(yù)期，充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是就中長(zhǎng)期而言，企業(yè)債、金融債和國(guó)債的期限品種十分有限，在二級(jí)市場(chǎng)交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)。三是適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍。從目前來(lái)看，盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴(kuò)大，但是由于投資者主體的結(jié)構(gòu)較為單一，對(duì)投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不明顯，致使市場(chǎng)整體的波動(dòng)性未能得到有效降低。因此應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實(shí)力和金融專業(yè)知識(shí)的自然人群體參與到銀行間市場(chǎng)上來(lái)，另一方面擴(kuò)大各類理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間市場(chǎng)的品種范圍。四是建立銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。銀行間產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產(chǎn)品、充分完備的信息披露機(jī)制、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制以及有利于市場(chǎng)主體創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制等等。

（二）商業(yè)銀行應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新入手，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)

除了強(qiáng)化外部約束和市場(chǎng)力量外，商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和體制機(jī)制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。面對(duì)中小企業(yè)普遍存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營(yíng)管理水平不高、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息不透明等弱點(diǎn)，商業(yè)銀行必須在原有經(jīng)營(yíng)管理模式的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)組織架構(gòu)、信貸流程、產(chǎn)品及服務(wù)手段等進(jìn)行全面改革和創(chuàng)新。具體而言，商業(yè)銀行改革的重點(diǎn)主要在以下方面：

1、商業(yè)銀行應(yīng)加大貸款營(yíng)銷的力度和效率，關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)和培訓(xùn)潛在客戶。針對(duì)中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型向成熟型轉(zhuǎn)變。

2、商業(yè)銀行應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金定價(jià)手段覆蓋中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資服務(wù)的核心是定價(jià)，以高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。正在加速進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務(wù)談判中較之大企業(yè)更處于有利地位，可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益。按照風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評(píng)級(jí)、貸款擔(dān)保情況、客戶信譽(yù)、綜合貢獻(xiàn)等因素，實(shí)行差別化定價(jià)策略。

3、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)信貸管理制度改革，包括商業(yè)銀行的信貸管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置和后臺(tái)監(jiān)督機(jī)制等方面的改革?，F(xiàn)有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業(yè)銀行實(shí)行統(tǒng)一法人制度，決策鏈較長(zhǎng)，很難適應(yīng)中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行法人集權(quán)管理有利于集中控制風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，但同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮好立足當(dāng)?shù)?、貼近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢(shì)，盡量減少信貸決策環(huán)節(jié)，縮短決策鏈條，更好地為中小企業(yè)服務(wù)；二是中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法與大企業(yè)有較大差異，商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不能體現(xiàn)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息披露等特點(diǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)加快建立適合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)的信貸管理信息系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)在貸款審查、信用評(píng)級(jí)、抵押擔(dān)保程序、資金定價(jià)機(jī)制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。

隨著直接融資市場(chǎng)不斷發(fā)展，大型企業(yè)融資渠道不斷增多，商業(yè)銀行在外部市場(chǎng)約束力量日益強(qiáng)化的條件下將被迫轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思路、改變競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，并最終將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來(lái)，從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國(guó)中小企業(yè)不僅數(shù)量眾多，且其中不乏經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、誠(chéng)信度高、成長(zhǎng)性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長(zhǎng)潛力，對(duì)銀行信貸也有著更大的現(xiàn)實(shí)和潛在需求。我們相信，通過大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領(lǐng)域找到廣闊的市場(chǎng)，中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供廣闊的市場(chǎng)空間。

參考文獻(xiàn)：

1、中國(guó)人民銀行：2004年、2005年和2006年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

2、中國(guó)人民銀行：2006年企業(yè)短期融資券市場(chǎng)運(yùn)行情況；

3、國(guó)際清算銀行：2005年國(guó)際清算銀行/中國(guó)人民銀行昆明研討會(huì)論文集《發(fā)展亞洲企業(yè)債券市場(chǎng)》。

4、中國(guó)人民銀行:《2005年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

第7篇：直接融資的功能范文

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；分析；服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；建議

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.42 文章編號(hào)：1672-3309（2012）06-102-03

一、我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

一個(gè)成熟和規(guī)范的債券市場(chǎng)，能夠?yàn)橥顿Y者提供低風(fēng)險(xiǎn)投融資工具，也能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程開辟融資新渠道以滿足其潛在的巨大資金需求。我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)了 20 年的發(fā)展，建立起一個(gè)余額位居世界前五、亞洲第二的債券市場(chǎng)，成績(jī)斐然。2011年，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券7.8萬(wàn)億元，其中政策性金融債2.0萬(wàn)億元、公司信用債券2.2萬(wàn)億元。債券托管總額22.1萬(wàn)億元，當(dāng)中的銀行間債券市場(chǎng)20.2萬(wàn)億元的債券托管量占了我國(guó)存量債券的97.1%。毋容置疑，我國(guó)債市進(jìn)入了一個(gè)規(guī)?？焖侔l(fā)展時(shí)期。但我們還應(yīng)該看到，目前債市直融進(jìn)程中的實(shí)業(yè)型主力軍，仍是國(guó)資背景的企業(yè)，大多數(shù)中小及民營(yíng)企業(yè)還未能充分利用債券融資工具，資本市場(chǎng)“重股輕債”的迷離頑疾依然存在；根深蒂固的“重股輕債”思維，導(dǎo)致直接融資結(jié)構(gòu)不均衡，融資層次單一的行情，使之成為制約直接融資比重進(jìn)一步提高的關(guān)鍵因素，反過來(lái)，債券市場(chǎng)又成了資本市場(chǎng)發(fā)展的羈絆之一，跟不上實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要；債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，債券結(jié)構(gòu)欠合理，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，債市過多地圍繞金融機(jī)構(gòu)融資。

我國(guó)的信用債券品種發(fā)展歷程各具特質(zhì)，主要包括公司債券、企業(yè)債券、金融債券以及短期融資債券等，但在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)發(fā)展緩慢則有共同性，主要在于制度性因素的制約。一是嚴(yán)格的審批制和募集資金用途管制束縛了市場(chǎng)的發(fā)展，用審批的辦法來(lái)管理市場(chǎng)，使公司信用債與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)需求背離財(cái)務(wù)調(diào)整和信用債券主題，僅僅服務(wù)于固定投資項(xiàng)目，降低了市場(chǎng)效率。我國(guó)的債券市場(chǎng)一直被視為國(guó)民經(jīng)濟(jì)金融體系的一個(gè)重要組成部分，始終處于政府的嚴(yán)控之下，政府對(duì)信用債券的發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的審批制。以發(fā)改委審批發(fā)行并監(jiān)管的企業(yè)債為例，企業(yè)債發(fā)行利率由中國(guó)人民銀行會(huì)同發(fā)改委共同審批；企業(yè)債如果要上市交易則需經(jīng)過交易所核準(zhǔn)等。企業(yè)債發(fā)行額度和時(shí)間限制使企業(yè)不能按照自身的經(jīng)營(yíng)和融資需要自主、靈活地確定發(fā)債規(guī)模及時(shí)機(jī)，而對(duì)發(fā)行利率的審批有悖于市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，不能充分體現(xiàn)不同發(fā)行人資質(zhì)差異以及市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)評(píng)估。此外，繁瑣的審批程序往往錯(cuò)過企業(yè)發(fā)債時(shí)機(jī)，加大新債對(duì)發(fā)行人和投資人的雙向不確定性，形成企業(yè)實(shí)際發(fā)債時(shí)的市場(chǎng)條件和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況距離申請(qǐng)時(shí)情況已發(fā)生變化的困局。二是債務(wù)融資信用基礎(chǔ)薄弱，法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)監(jiān)管效率低和目標(biāo)模糊，相關(guān)法律與實(shí)施細(xì)則和規(guī)章制度之間不配套。按照我國(guó)現(xiàn)有債券制度，對(duì)信用的內(nèi)在要求與發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)相比仍然有差距，信用形式和依法監(jiān)管未能隨市跟進(jìn)。再是市場(chǎng)過度依賴國(guó)企背后各種顯性和隱性的政府信用，使企業(yè)信用、民間信用欠缺培植，企業(yè)和政府間的信用沖突仍然借助資源的重新調(diào)整和配置來(lái)解決，信用債券自然難以步入良性的發(fā)展軌道。

由于我國(guó)債券市場(chǎng)是以政府及金融機(jī)構(gòu)債券為主體的市場(chǎng)，公司信用相關(guān)債券品種不豐富，與股票市場(chǎng)不能相提并論。債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，必然其二級(jí)市場(chǎng)一路蹣跚，表現(xiàn)為投資者結(jié)構(gòu)單一、信用類債券流動(dòng)性不足、變現(xiàn)能力弱，交易所掛牌交易數(shù)量不多，場(chǎng)外交易欠發(fā)達(dá)，由此加大債券投資者對(duì)公司信用類債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，同時(shí)影響和限制了投資者對(duì)公司信用類債券的購(gòu)買，使債券投資變相成了債券投資人的定期存款，對(duì)投資者缺乏吸引力，市場(chǎng)發(fā)行難免舉步維艱。

二、美國(guó)債券市場(chǎng)情況

美國(guó)債券市場(chǎng)是世界上歷史最悠久的債券市場(chǎng)之一，債券早就成為美國(guó)政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，債券市場(chǎng)可流通規(guī)?？偭看?，債券種類豐富，尤其是公司信用類債券產(chǎn)品，品種繁多，舉足輕重，成就了美國(guó)的金融霸主地位。2011年美國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行58918億美元，其中國(guó)債21032億美元、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券7036億美元、公司債券10055億美元、抵押支持債券 16602億美元、資產(chǎn)支持債券1248億美元、市政債券2946億美元，公司直接債務(wù)融資占債券市場(chǎng)整體規(guī)模50%以上。截止2011年底，美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額達(dá)36.756萬(wàn)億美元，相當(dāng)于同期我國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額的10.50倍。

美國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，債券市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，起著至關(guān)重要的作用。剖析美國(guó)直接融資結(jié)構(gòu)，債券市場(chǎng)舉足輕重，日均債券交易量龐大，其他任何市場(chǎng)都無(wú)法比擬，基本形成了債券融資主導(dǎo)的直接融資模式，債券融資在規(guī)模和重要性方面超過股票融資。從證券化比率來(lái)看，美國(guó)債券市值占GDP的比例大大高于股票市值占GDP的比例。體會(huì)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，債券市場(chǎng)順應(yīng)市場(chǎng)演進(jìn)發(fā)展大于股票市場(chǎng)，一是可以避免融資風(fēng)險(xiǎn)積聚在銀行體系，分散整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)；二是降低融資結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性；三是促進(jìn)信貸以外的其他金融產(chǎn)品和衍生品的創(chuàng)新，進(jìn)一步提高金融產(chǎn)品多樣化。在融資渠道多樣化防范風(fēng)險(xiǎn)上，美國(guó)次貸危機(jī)倒是很好的證例。次債風(fēng)波，是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)震蕩波及美國(guó)金融市場(chǎng)，繼而引爆全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。匪夷所思的是，處于風(fēng)暴中心的華爾街金融帝國(guó)大廈至今屹立不倒，背后的原因，值得深思。剝繭抽絲，得益于美國(guó)笑傲巔峰的國(guó)際化債券市場(chǎng)，打造出的全球金融產(chǎn)品多樣化，替美國(guó)分散了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，殊不知?dú)W洲金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)投資的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)。從全球來(lái)看，其他國(guó)家的投資者也被殃及，通通為美國(guó)次貸危機(jī)買單。

在美國(guó)的債務(wù)融資中，其市政債券值得一提，該項(xiàng)已成為地方政府市場(chǎng)化融資的一種重要方式。19世紀(jì)20年代美國(guó)在大規(guī)模城市建設(shè)過程中，開始興起發(fā)行市政債券，由于聯(lián)邦政府無(wú)法滿足各州建設(shè)所需的大量資金，只得向債券市場(chǎng)融資。截至2011年末，美國(guó)市政債券存量37434億美元，占美國(guó)債券總存量的10.18%，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資能量不可低估。美國(guó)政府還于2009年推出的"建設(shè)美國(guó)債券（Build America Bonds）"，作為當(dāng)時(shí)國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之一，該項(xiàng)債券票息享有政府35%的永久補(bǔ)貼，當(dāng)年發(fā)行量達(dá)642億美元，占同期市政債券發(fā)行量的15.66%；2010年發(fā)行1173億元，占同期市政債券發(fā)行量的27.09%。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在提交給國(guó)會(huì)的2011財(cái)政年度預(yù)算案中，把“建設(shè)美國(guó)債券”列為一項(xiàng)永久性項(xiàng)目，將該債券用途擴(kuò)大至一些債務(wù)的再融資，以彌補(bǔ)短期政府運(yùn)轉(zhuǎn)資金不足，市場(chǎng)反應(yīng)非常積極。

美國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)，主要是以場(chǎng)外交易為主，其自由的交易模式給市場(chǎng)帶來(lái)了良好的流動(dòng)性和活躍氛圍。2011年，美國(guó)債券市場(chǎng)的日均交易量約9087億美元，是同期紐約股票市場(chǎng)和納斯達(dá)克交易所股票日均交易成交量之和的9倍。從各類型債券發(fā)行規(guī)模以及日均交易量來(lái)看，美國(guó)國(guó)債是當(dāng)局貨幣政策貫徹的主要工具，也是美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作平臺(tái)，其日均交易量達(dá)5678億美元。其次的是以房地美等政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券，日均交易量在2500億美元左右，公司類信用債日均交易量在206億美元左右。

在信用評(píng)級(jí)方面，則倚重三家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)營(yíng)情況以及長(zhǎng)期還款能力來(lái)評(píng)定其信用等級(jí)，幫助投資人自主決定風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。除了必要的監(jiān)管，主要還是靠市場(chǎng)力量約束規(guī)范債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。另外，在可流通的債券品種中，包含國(guó)債、市政債券、公司債券、企業(yè)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券等，信用產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大于國(guó)債，這一點(diǎn)與我國(guó)相同。但投資往往玩的是心跳，風(fēng)險(xiǎn)較高的債券對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)化收益更為豐厚，不同信用層次債券收益率，可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人個(gè)性化投資需求。

三、完善我國(guó)債券市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議

追尋美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程及其一、二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)照我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)和發(fā)展，實(shí)事求是，兼容并蓄，他山之石，可以攻玉。可以斷言，大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展既是滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，也是進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能的必由之路。對(duì)作為資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的債券市場(chǎng)建設(shè)和債權(quán)式融資與投資，則首當(dāng)其沖，迫在眉睫。發(fā)展債券市場(chǎng)，實(shí)乃實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。因此，針對(duì)現(xiàn)實(shí)債券市場(chǎng)存在的問題，提出以下建議：

1、建立和完善債券市場(chǎng)外部監(jiān)管體制

債券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，離不開建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)。一方面規(guī)范各個(gè)參與主體的行為，另一方面政府依法對(duì)各個(gè)主體行為監(jiān)管。政府對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，是一門科學(xué)和藝術(shù)綜合學(xué)科，如何對(duì)那些不遵守法律法規(guī)的行為予以制止；對(duì)那些違法違規(guī)行為予以糾正；對(duì)那些故意或惡意違法違規(guī)予以打擊，有效發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，健全債券信用責(zé)任機(jī)制，擴(kuò)大市場(chǎng)自主功能，是擺在我們跟前的復(fù)雜課題。

2、進(jìn)一步減少行政控制，釋放市場(chǎng)自

市場(chǎng)的發(fā)展首先應(yīng)減少行政過度的控制與干預(yù)，賦予市場(chǎng)主體更多自主?；貧w市場(chǎng)化是市場(chǎng)信用得以滋生發(fā)展的前提條件，市場(chǎng)信用也只能借助于市場(chǎng)主體在交易過程中形成積累。只有消除政府對(duì)債券市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)的計(jì)劃審批和過度控制，才能使市場(chǎng)主體在自由交易的基礎(chǔ)上真正建立起互信，起到推動(dòng)債券市場(chǎng)信用發(fā)展的作用。賦予市場(chǎng)自并不意味著弱化政府監(jiān)管，相反，是要求監(jiān)管找準(zhǔn)切入點(diǎn)，通過外部監(jiān)管嚴(yán)控市場(chǎng)化進(jìn)程，而非對(duì)市場(chǎng)主體行政干預(yù)，維護(hù)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，提高債券市場(chǎng)透明度，防范各種投機(jī)行為，鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)既合理監(jiān)管又科學(xué)培育市場(chǎng)良性發(fā)展。

3、健全和發(fā)揮資本市場(chǎng)債市功能

債券市場(chǎng)作為一個(gè)金融市場(chǎng)中非常重要的子市場(chǎng)，有著深化金融結(jié)構(gòu)改革、完善中央銀行宏觀調(diào)控和推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的重要作用。一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，不僅能優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，改善融資結(jié)構(gòu)，還起到自我降低金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。要發(fā)展債券市場(chǎng)，就必須堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為基礎(chǔ)，加快培養(yǎng)具備風(fēng)險(xiǎn)甄別能力的個(gè)人投資者，積極引入外國(guó)投資者，多元化投資者類型，堅(jiān)持發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)，通過不斷創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的規(guī)模、產(chǎn)品和模式的跨越式提升。債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)是否建立和健全、相對(duì)市場(chǎng)化的制度是否完善，二級(jí)流通市場(chǎng)功能是否配套，將在很大程度上決定債權(quán)式融資與債券市場(chǎng)的作用的有效發(fā)揮。

4、擴(kuò)大公司信用債券融資比例

擴(kuò)大直接融資，能夠使大規(guī)模儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)，優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置，改變傳統(tǒng)的金融運(yùn)作方式。2011年末，對(duì)銀行來(lái)說，一個(gè)巨大的壓力，恰恰來(lái)自于貸款余額的54.79萬(wàn)億元，加大直接融資比重的重要這就不言而喻。由于我國(guó)長(zhǎng)期以間接融資為主，導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過度依賴，就更加需要善于利用股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等直接融資渠道。但不能把增加直接融資比重僅僅理解為股票市場(chǎng)的擴(kuò)容，需要加快發(fā)展債券市場(chǎng)，深入開拓債券市場(chǎng)深度和廣度?？v觀全球資本市場(chǎng)，擴(kuò)大提高直接融資比重的空間，無(wú)一例外主要是通過債權(quán)融資方式，債券市場(chǎng)的發(fā)展反過來(lái)也能為信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

5、對(duì)外開放，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌

無(wú)論是中國(guó)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)，固定收益產(chǎn)品地位顯著，是投資的基石，為投資者的投資組合提供多樣化。但，發(fā)展具有中國(guó)特色的債券市場(chǎng)并與國(guó)際接軌，也要堅(jiān)持實(shí)事求是，立足我國(guó)的現(xiàn)實(shí)，學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成功做法。在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資境內(nèi)債券市場(chǎng)，擴(kuò)大境內(nèi)發(fā)債的境外主體范圍，直接給予境外人民幣存款工具的提供方直接進(jìn)入以本地貨幣結(jié)算的政府債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，允許更多境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行債券。

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第8篇：直接融資的功能范文

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析

改革開放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。

從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說是一個(gè)亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說所占比重過高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。

3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杜迎偉：促進(jìn)中部崛起的金融支持問題研究[r]．中國(guó)人民銀行鄭州中心支行促進(jìn)中部崛起的金融支持問題研究課題組，2005．

[2] 范躍進(jìn)、李平、吳宗杰：山東省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告2008[m]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007．

第9篇：直接融資的功能范文

社會(huì)融資規(guī)模

與M2是什么?

通常說的M2是指廣義貨幣供應(yīng)量，其計(jì)算公式是：流通中現(xiàn)金(M0)+活期存款=M1，M1+定期存款=M2。也可以換個(gè)角度，將M2簡(jiǎn)單地看成由現(xiàn)金、央行投放的基礎(chǔ)貨幣和派生存款共同構(gòu)成。如果假設(shè)流通中的現(xiàn)金數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，M2的增長(zhǎng)取決于央行投放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量、速度和金融系統(tǒng)派生存款的能力。從金融統(tǒng)計(jì)的角度看，它是個(gè)存量概念。比如截止到2010年12月31日，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量是72.58萬(wàn)億元，這個(gè)量是自發(fā)行人民幣以來(lái)累計(jì)產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量。

社會(huì)融資規(guī)模目前尚沒有明確的定義，根據(jù)其名稱，它至少應(yīng)該包括：每年新增的貸款，信托融資、各類直接融資(股票、債券、中期票據(jù)、短期融資券等)、PE、境外投資、民間融資等，其更多地是流量的概念。

社會(huì)融資規(guī)模

能被準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)嗎?

通過對(duì)上述兩個(gè)概念的分析，可以看出，以M2作為代表的貨幣供應(yīng)量是可以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的。因?yàn)闊o(wú)論是現(xiàn)金投放，還是存款統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的制度體系都可以提供較為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。由于人民幣是唯一的法定貨幣，在國(guó)內(nèi)的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，無(wú)論是個(gè)人，還是企業(yè)，其持有貨幣的形式要么是現(xiàn)金，要么是銀行存款?，F(xiàn)金的發(fā)行是由人民銀行負(fù)責(zé)的，每年的現(xiàn)金發(fā)行量，全社會(huì)累計(jì)的現(xiàn)金流通量都是有統(tǒng)計(jì)的。而全部的存款都會(huì)體現(xiàn)在各商業(yè)銀行的統(tǒng)計(jì)報(bào)表中。全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量可以通過人民銀行組織的金融統(tǒng)計(jì)得到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。

而社會(huì)融資規(guī)模則是一個(gè)不可能被準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)。以PE為例，PE是“private equity”的縮寫，一般的中文翻譯是私募股權(quán)投資。因?yàn)槭恰八侥肌?，所以無(wú)論是募資者，還是投資者，都沒有向社會(huì)公開、或披露的義務(wù)。也同樣因?yàn)槭恰八侥肌保唧w的投資活動(dòng)是極其分散的，其形式也是非常多樣化的。目前在任何一個(gè)國(guó)家都沒有建立起權(quán)威的、全面的統(tǒng)計(jì)制度，在我國(guó)也是如此。PE雖然已經(jīng)是一個(gè)耳熟能詳?shù)脑~匯，但它到底對(duì)應(yīng)什么樣的投資活動(dòng)，哪些投資行為屬于PE的范圍并沒有明確的概念。毫無(wú)疑問，像凱雷、DIG，紅杉資本這些著名機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)屬于PE，但為數(shù)更眾的民間投資其實(shí)也符合PE的特征。再加上民間的投資活動(dòng)中，債權(quán)投資和股權(quán)投資常常并不清晰，很多投資活動(dòng)同時(shí)具有雙重特征，也使PE的界定更為困難。正是由于沒有明確的PE概念及其界定，所以也就沒有PE的統(tǒng)計(jì)口徑和統(tǒng)計(jì)制度，就更沒有被普遍認(rèn)可的PE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。雖然目前有很多機(jī)構(gòu)、學(xué)者都在研究此問題，但彼此間的估計(jì)值存在以千億計(jì)的誤差。

作為監(jiān)測(cè)貨幣政策執(zhí)行情況的中間目標(biāo)，必須具備可測(cè)性、相關(guān)性、可控性等特征。如果不能有效解決社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)問題，它就只是一個(gè)既不可測(cè)，更不可控的目標(biāo)，讓其承擔(dān)監(jiān)測(cè)貨幣政策執(zhí)行情況的功能，又怎么可能呢?

控制通脹的關(guān)鍵是什么?

我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的問題就是通貨膨脹。從抑制通貨膨脹的角度看，由于貨幣超額發(fā)行是引起通脹的根本原因，所以抑制通脹就須控制貨幣發(fā)行。

現(xiàn)代銀行制度的一大功能就是可以通過派生存款增加貨幣供應(yīng)：當(dāng)中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入銀行體系后，銀行就獲得了發(fā)放貸款的能力。銀行放貸后，借款人又會(huì)在銀行中形成新的存款，銀行進(jìn)一步獲得了放貸的資金，如此反復(fù)，央行極少量的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，在商業(yè)銀行貸款，存款一再貸款一再存款的反復(fù)中，就會(huì)形成巨額貨幣供應(yīng)。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融工具的多元化，銀行創(chuàng)造新的貨幣供應(yīng)的方式還包括銀行直接購(gòu)買國(guó)債、購(gòu)買企業(yè)債券、參與企業(yè)發(fā)行股票等行為。由此可見，由于銀行體系功能日益強(qiáng)大和金融創(chuàng)新高度發(fā)達(dá)，在影響貨幣發(fā)行的各種因素中，除了央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣外，銀行能派生存款的各類資金運(yùn)用方式已經(jīng)成為創(chuàng)造貨幣的關(guān)鍵因素。

當(dāng)然，目前我國(guó)商業(yè)銀行在開展業(yè)務(wù)時(shí)，由于監(jiān)管要求和銀行盈利沖動(dòng)，銀行最愿意開展的業(yè)務(wù)仍然是發(fā)放貸款，控制貸款仍是控制貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的根本手段。而至于其它的融資方式，像普通投資者用自己的存款購(gòu)買股票或債券，只是把個(gè)人的存款變成了企業(yè)的存款或政府的存款，并不會(huì)像銀行那樣能派生出新的存款，也不會(huì)增加貨幣供應(yīng)。所以在直接融資非常發(fā)達(dá)，手段非常多的情況下，社會(huì)融資總量與貨幣供應(yīng)量并無(wú)必然、直接的聯(lián)系。

從控制通脹的角度看，在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量是決定通脹的唯一因素，對(duì)其的長(zhǎng)期觀測(cè)是不可能被放棄的。而對(duì)貨幣供應(yīng)量變化有重要影響的信貸投放速度和投放規(guī)模仍將被密切關(guān)注。尤其是在我國(guó)，直接融資尚不發(fā)達(dá)，銀行體系過于強(qiáng)大，貸款投放仍是控制貨幣發(fā)行的核心指標(biāo)。

不過在短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，關(guān)注社會(huì)總?cè)谫Y量仍然是非常重要的。雖然社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)并不意味著貨幣投放的增長(zhǎng)，也不可能取代貨幣供應(yīng)量，但總?cè)谫Y的增長(zhǎng)將意味著總需求的增長(zhǎng)。如果中央銀行為了控制貨幣投放而僅僅控制貸款投放，多種方式的社會(huì)融資將彌補(bǔ)貸款投放減少產(chǎn)生的融資缺口，使總需求仍然保持在較高水平上或仍然快速增長(zhǎng)，這在短期里將使物價(jià)水平上升繼續(xù)獲得動(dòng)力。尤其是在貨幣已經(jīng)超發(fā)的情況下，由于融資方式的變化，有可能改變貨幣運(yùn)行的結(jié)構(gòu)，使過去集中于某一領(lǐng)域(比如房地產(chǎn))的貨幣游離出來(lái)。這時(shí)，一部分過去沉淀、隱藏的貨幣就可能被激活，進(jìn)而形成新的總需求，從而引起價(jià)格波動(dòng)，此時(shí)關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模就有宏觀意義了。

像目前，雖然外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然不景氣，但2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然實(shí)現(xiàn)了10.3％的增長(zhǎng)。這就使國(guó)內(nèi)外的研究者認(rèn)為，控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)和控制總需求增長(zhǎng)都是中國(guó)抑制通貨膨脹的重要手段。

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