直接融資范疇精選(九篇)

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第1篇：直接融資范疇范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)融資；融資渠道；直接融資；間接融資

中圖分類號：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號：1672-3309（2013）09-79-03

房地產(chǎn)企業(yè)融資，是指發(fā)生在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)部門融通資金的金融行為。廣義的房地產(chǎn)融資指的是籌集、融通和結(jié)算資金的所有金融行為；狹義的房地產(chǎn)融資只是指其中的一環(huán)，即專指資金融通行為。

房地產(chǎn)一般的開發(fā)過程，都需要巨大資金的支持。項目啟動的初期需要資金，完成拿地、規(guī)劃、設(shè)計等開發(fā)前的準(zhǔn)備工作；開發(fā)階段需要工程建設(shè)資金完成項目；處于發(fā)展期的企業(yè)，為擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要不斷投入資金，進(jìn)行各項資源儲備。由此看來，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項目得以順利進(jìn)行的基本前提。

一、我國房地產(chǎn)融資現(xiàn)狀

房地產(chǎn)市場和資本市場之間的關(guān)系是隨著歷史的發(fā)展和房地產(chǎn)價值的提高而逐漸演變的。房地產(chǎn)價值較低的時候，房地產(chǎn)企業(yè)自己就可以籌集開發(fā)所需的全部資金，幾乎沒有房地產(chǎn)企業(yè)融資需要；隨著房地產(chǎn)價值的逐漸提高，房地產(chǎn)企業(yè)的資金在周轉(zhuǎn)過程中必然存在資金投入集中性和來源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來源小的矛盾、投資回收周期長和再生產(chǎn)過程連續(xù)性的矛盾。

我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金主要來自于商業(yè)銀行貸款，在房地產(chǎn)企業(yè)融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優(yōu)劣、開發(fā)風(fēng)險的大小和開發(fā)效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經(jīng)歷多輪宏觀政策調(diào)控之后，商業(yè)貸款越收越緊，在目前銀行對房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)控貸款的形勢下，近年來國內(nèi)房企對銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來越低，房地產(chǎn)直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產(chǎn)信托、企業(yè)債權(quán)、房地產(chǎn)股權(quán)私募基金、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等新型的房地產(chǎn)融資業(yè)態(tài)，從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化是房地產(chǎn)企業(yè)解決融資難問題的重要途徑。房地產(chǎn)業(yè)直接融資趨勢具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風(fēng)險。房地產(chǎn)企業(yè)通過直接融資使得資金來源多元化，就避免了把房地產(chǎn)市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。第二，有利于減輕實物性房產(chǎn)投資的壓力，把資金吸引到房地產(chǎn)市場的供應(yīng)端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產(chǎn)領(lǐng)域，也緩解通貨膨脹的壓力?！?/p>

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道選擇現(xiàn)狀分析

1.銀行貸款。目前，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源主要是國內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預(yù)付款）兩個方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的整個過程。銀行貸款實際上支撐了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的主要資金鏈，我國房地產(chǎn)企業(yè)對銀行的依賴度很高。隨著房地產(chǎn)市場的“降溫”，商業(yè)銀行會加強(qiáng)貸款風(fēng)險的審查措施，使得房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)中向商業(yè)銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險，進(jìn)而影響國家的金融安全?？梢哉f，以后多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)是難以繼續(xù)依賴銀行貸款進(jìn)行開發(fā)的。

2.房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托一般是指以房地產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資，或進(jìn)行房地產(chǎn)抵押貸款或購買房地產(chǎn)抵押貸款證券，或進(jìn)行相關(guān)的房地產(chǎn)投資活動。

信托制度的優(yōu)越性、靈活性以及獨特的財產(chǎn)融資功能與權(quán)益重構(gòu)功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國的房地產(chǎn)信托主要是由信托公司兼營的一種業(yè)務(wù)，其主要工作是房地產(chǎn)資金信托。從長期發(fā)展來看，應(yīng)成立獨立的房地產(chǎn)信托投資公司，為房地產(chǎn)開發(fā)、收購、買賣、租賃、管理等各環(huán)節(jié)提供有效的金融服務(wù)，適應(yīng)房地產(chǎn)行業(yè)特點提供長期性融資模式。統(tǒng)計數(shù)據(jù)可見，2013年第一季度房地產(chǎn)信托環(huán)比增長12%，可以預(yù)見，今后信托在整個房地產(chǎn)行業(yè)資金來源里的比重會越來越高。

3.股權(quán)融資。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，股權(quán)融資是房地產(chǎn)企業(yè)與資本相結(jié)合的理想融資渠道。通過資本市場融資再融資，即采用增發(fā)配股、可轉(zhuǎn)債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負(fù)債率不能高于70%的規(guī)定是很多企業(yè)不能選擇直接上市融資。加快股權(quán)融資發(fā)展要加大股權(quán)融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來看，短期內(nèi)，這些條件不會有很大變化。更多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現(xiàn)金，目的是通過增發(fā)、配股再融資資金，但前提是企業(yè)必須有很好的項目和資金進(jìn)行置換。而擁有大量現(xiàn)金和好的項目都是中小型房地產(chǎn)企業(yè)很難具備的，所以我國房地產(chǎn)企業(yè)走上市這條道路仍然任重道遠(yuǎn)。

4.債券融資。房地產(chǎn)證券是房地產(chǎn)利用資本市場直接融資的重要工具，也是房地產(chǎn)資金籌集的一條重要渠道。房地產(chǎn)債券較一般債券收益相對較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動性，因此，在國外成熟的證券市場，企業(yè)債券成為企業(yè)外部融資優(yōu)先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國的房地產(chǎn)債券發(fā)展還處于初級階段，債券融資額總量方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票融資額。目前只有少數(shù)國有企業(yè)能通過債券市場進(jìn)行融資，而民營房地產(chǎn)企業(yè)，即便是大型房地產(chǎn)企業(yè)也對債券難以問津。房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行債券融資需要政府創(chuàng)造良好的條件。一方面，必須進(jìn)一步加大證券市場的改革力度，完善房地產(chǎn)金融法規(guī)，為房地產(chǎn)企業(yè)能在資本市場上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，房地產(chǎn)企業(yè)要立足于國內(nèi)證券市場，向海外證券市場拓展。

5.房地產(chǎn)股權(quán)私募基金。股權(quán)私募基金一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。房地產(chǎn)股權(quán)私募基金是股權(quán)私募基金的一個分支，屬于產(chǎn)業(yè)基金的范疇，定向投資于房地產(chǎn)行業(yè)的基金。另一方面，他也是房地產(chǎn)投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發(fā)行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財產(chǎn)，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領(lǐng)域，以提高資金利用率進(jìn)而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產(chǎn)私募僅僅這幾年增長速度也比較快。在發(fā)行數(shù)量方面，長三角、珠三角、北京這些地方增長特別快。與此同時，私募基金投資的格局也在發(fā)生變化。以前這些基金都在規(guī)避拿地環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在，從前期拿地到后期持有型物業(yè)投資，乃至全產(chǎn)業(yè)鏈都有地產(chǎn)基金介入。此外，如何開展與地產(chǎn)私募基金等長線資金的合作十分重要。

6.其他方式。房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產(chǎn)企業(yè)到海外低成本拿地，一些中小企業(yè)到海外IPO、融資。2012前9個月，海外融資一共才400億，而當(dāng)年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達(dá)到了300億元，可見其增長速速之快。除此之外，企業(yè)間通過兼并融資、股權(quán)整合實現(xiàn)融資、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的案例，在這一兩年也越來越多。

民間投資同樣是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的重要推動力，而現(xiàn)在的民間投資也在發(fā)生一些新變化：首先，由于限購、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經(jīng)大為減少。其次，原來一些民間資本是買住宅，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農(nóng)業(yè)、科技等領(lǐng)域；剩下的50%資金還留在房地產(chǎn)，但投資已經(jīng)出現(xiàn)分化，一是買商業(yè)地產(chǎn)，二是買證券化產(chǎn)品，三是到海外買房。值得注意的是，和實物買房相比，這幾年證券化投資趨勢非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財進(jìn)行投資。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的措施

我國房地產(chǎn)資金的主要來源是銀行貸款，因此，加大宏觀調(diào)控力度，從信貸入手調(diào)控房地產(chǎn)市場可以取得根本性的效果。我國目前銀行貸款規(guī)模過大，金融壓力與風(fēng)險加大，必須提高房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款的條件，加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產(chǎn)開發(fā)市場，造成投資過熱。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實現(xiàn)房地產(chǎn)融資的多元化特別是直接融資是房地產(chǎn)發(fā)展的必由之路，把房地產(chǎn)融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)企業(yè)可以通過資本市場融資或再融資，創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產(chǎn)項目資金需求方面的壓力。

近期關(guān)于金融系統(tǒng)的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統(tǒng)“錢荒”之后，國務(wù)院下發(fā)“金十條”，提出要“嚴(yán)格防控房地產(chǎn)融資風(fēng)險”，預(yù)示著房企未來融資難度可能隨之加大。國內(nèi)市場“流動性”趨緊，美聯(lián)儲亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應(yīng)把“雞蛋”放在一個“籃子”里，而要朝著股權(quán)私募、基金、發(fā)債、海外融資等多平臺發(fā)展，給自己上多重保險。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質(zhì)保量，在確保資金來源充足安全的前提下，房企應(yīng)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低負(fù)債率，同時需要提升對資金投放效益的分析能力，力爭實現(xiàn)利息成本最小化和資金效益最大化。

最后，要健全關(guān)于房地產(chǎn)融資的法律法規(guī)，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資方面的法規(guī)還很不完善。涉及房地產(chǎn)開發(fā)的法律規(guī)定少，且不夠具體。在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產(chǎn)生嚴(yán)重的不確定性，最終導(dǎo)致投資的市場配置失靈。

由此可見，中國房地產(chǎn)市場融資渠道正在悄然發(fā)生著變化，這預(yù)示著中國房地產(chǎn)行業(yè)由初期的比較粗放、雛形的產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，最終將形成一個多元化格局。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：直接融資范疇范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；對策；融資租賃

一、中小企業(yè)的界定和發(fā)展現(xiàn)狀

與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資渠道少，籌資能力低。大企業(yè)在資金緊張時常常得到政府和金融部門的支持，此外，大企業(yè)還可以通過公開發(fā)行股票和債券形式從社會籌集所需資金。而中小企業(yè)由于規(guī)模小，貸款風(fēng)險高，經(jīng)營管理水平低，信用程度低，擔(dān)保抵押難，使之在間接融資市場，或是直接融資市場，都很難籌得所需資金。尤其在遇到通貨緊縮時，銀行的“惜貸”對中小企業(yè)的沖擊更大，另外，政府對于中小企業(yè)的優(yōu)惠政策不多，民間的集資又視為非法。

二、中小企業(yè)融資方式研究

目前，中小企業(yè)已是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，然而，中小企業(yè)融資難卻已成為阻礙我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，解決中小企業(yè)融資難的問題是一個重要而又緊迫的現(xiàn)實問題。從我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀出發(fā)，對比分析當(dāng)前主流的中小企業(yè)融資方式，并進(jìn)一步探討中小企業(yè)未來中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新思路，以期促進(jìn)中小企業(yè)穩(wěn)步成長與發(fā)展。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性中小企業(yè)融資的量較小但頻率較高，使得中小企業(yè)融資復(fù)雜性加大，中小企業(yè)融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在中小企業(yè)融資難上面。常見的直接中小企業(yè)融資方式有股權(quán)中小企業(yè)融資與債券中小企業(yè)融資，但在當(dāng)前的中國使用股權(quán)或債券中小企業(yè)融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是中小企業(yè)融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

（一）直接融資狀況

直接融資是指資金供給者與資金需求者運(yùn)用一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為.是指不經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協(xié)商進(jìn)行借貸，或通過有價證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營、企業(yè)內(nèi)部融資等。直接融資方式的優(yōu)點是資金流動比較迅速，成本低，受法律限制少；缺點是對交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方會面才能成交。

（二）間接融資狀況

間接融資是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實現(xiàn)融資的行為.相對于直接融資，間接融資則通過金融中介機(jī)構(gòu)，可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，分散風(fēng)險，實現(xiàn)多元化負(fù)債。但直接融資又是發(fā)展現(xiàn)代化大企業(yè)、籌措資金必不可少的手段，故兩種融資方式不能偏廢。

三、完善中小企業(yè)自身財務(wù)體系的對策

（一）切實提高中小企業(yè)總體素質(zhì)的相關(guān)對策建議

1、提升中小企業(yè)總體實力

實現(xiàn)提高企業(yè)的相關(guān)競爭力，這是一個非常有效的舉措。中國的中小企業(yè)如果希望將自己的競爭力度增強(qiáng)的話，就必須在人才技術(shù)、資金和設(shè)備上下功夫，將各項工作的分工協(xié)調(diào)起來達(dá)到和諧一致，還必須將產(chǎn)品的質(zhì)量下大力度提高起來，這樣在市場競爭中的地位也會不斷的提高起來。

2、規(guī)范企業(yè)會計制度以及財務(wù)有效管理制度，提高信息透明度

中小企業(yè)競爭力弱的相關(guān)最大弊端在于制度不健全，因此中小企業(yè)要想長遠(yuǎn)提高必須建立起完善的相關(guān)現(xiàn)代企業(yè)有效管理制度。經(jīng)過構(gòu)建合理的相關(guān)法人治理制度來達(dá)到科學(xué)有效管理，把所有權(quán)以及經(jīng)營權(quán)相分離，提高企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)市場化能力，并建立起與之相適應(yīng)的相關(guān)規(guī)章制度體系。有條件的相關(guān)企業(yè)應(yīng)該引入董事會制度，一些大的相關(guān)決策權(quán)交交付給董事會，真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。同時，還應(yīng)推進(jìn)企業(yè)的相關(guān)股份制改造，企業(yè)制度邁進(jìn)。

3、建立誠實及守信的中小企業(yè)形象

為了加強(qiáng)自身有力融資能力建設(shè)，中小企業(yè)應(yīng)努力營造良好的相關(guān)企業(yè)文化氛圍。企業(yè)文化是企業(yè)全體員工所共有的相關(guān)價值體系，它在凝聚企業(yè)員工的相關(guān)力量，激發(fā)員工創(chuàng)性方面具有十分重要的相關(guān)作用。中小企業(yè)應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部營造出一個非常有利于企業(yè)制度在員工心中生根的相關(guān)文化氛圍，企業(yè)也必須以重視人才和培養(yǎng)人才為基本出發(fā)點，在能力范圍內(nèi)盡最大的努力發(fā)展文化氛圍，這樣其企業(yè)的競爭能力也就自然的會提高起來。

（二）建立多層次、全方位的相關(guān)金融體系的相關(guān)對策建議

1、積極探索建立中小企業(yè)政策性金融體系

我國市場大部分中小企業(yè)貸款的利潤都很低，銀行若要研究其地域經(jīng)濟(jì)就必須合理的選擇中小企業(yè)客戶。各個商業(yè)銀行在中小企業(yè)認(rèn)識方面也必須得到進(jìn)一步的提高，對產(chǎn)業(yè)物流鏈有更清晰的認(rèn)識，這樣才會在發(fā)展客戶方面占據(jù)主動權(quán)。合理的利用物流產(chǎn)業(yè)鏈，其核心企業(yè)之間的經(jīng)營關(guān)系就會得以穩(wěn)定，中小企業(yè)也會得到更多的貸款支持。在自身經(jīng)營的流動性、盈利性、和安全性方面的前提下，廢除所有制企業(yè)的各項弊端，成立合理的經(jīng)營戰(zhàn)略總目標(biāo)，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、建立通暢的相關(guān)中小企業(yè)直接有力融資渠道

對于中小企業(yè)的相關(guān)有力融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)前采用的相關(guān)有力融資及其的相關(guān)依賴于銀行借款，別的的相關(guān)有力融資手段非常少采用，企業(yè)要提高，在有力融資方面把單一有力融資轉(zhuǎn)換成組合有力融資，使企業(yè)的相關(guān)有力融資結(jié)構(gòu)達(dá)到正常狀態(tài)，有力融資成本達(dá)到最低。組合有力融資現(xiàn)在已經(jīng)代替了單一的相關(guān)有力融資手段，成為當(dāng)前企業(yè)有力融資的相關(guān)一般形式，對于某企業(yè)的相關(guān)現(xiàn)狀分析以后，實現(xiàn)推斷出此企業(yè)正處于提高階段的相關(guān)企業(yè)，其結(jié)合于本企業(yè)的相關(guān)實際情況，應(yīng)該采用的相關(guān)多渠道的相關(guān)有力融資手段。

3、保護(hù)以及規(guī)范民間資本市場

（1）交付給予民間借貸應(yīng)有的相關(guān)政策以及法律地位，完善金融市場監(jiān)管體制。經(jīng)過交付給予民間借貸合理的相關(guān)政策定位、法律定位，適當(dāng)減小金融體系準(zhǔn)入門檻，考慮適時推進(jìn)民間金融合法化，把其納入國家金融體系范疇。

（2）大力發(fā)展民間借貸的相關(guān)規(guī)范性，進(jìn)一步完善自我約束體系。從促使金融市場發(fā)展并解決資金需要作為出發(fā)點，切實增強(qiáng)民間借貸中介服務(wù)制度，規(guī)范民間借貸的相關(guān)行為，發(fā)展合適的法律法規(guī)以及制度要求，確立管理手段與組織方法。

4、大力提高有力融資租賃

中小企業(yè)當(dāng)前一般是以資產(chǎn)抵押的相關(guān)銀行借款作為有力融資手段，其許多資產(chǎn)已經(jīng)被抵押出去，因此，為了使得企業(yè)提高資產(chǎn)的相關(guān)有效能力，只有轉(zhuǎn)變中小企業(yè)的相關(guān)有力融資手段，其一般表現(xiàn)在以下兩個方面：

（1）采用股權(quán)有力融資手段，調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu)

當(dāng)前，中小企業(yè)的相關(guān)外部有力融資多采用銀行借款有力融資這種單一的相關(guān)手段，加重了企業(yè)的相關(guān)負(fù)債，減小了資產(chǎn)的相關(guān)有效能力。這對于一個企業(yè)而言是極其不合理的相關(guān)，因此，企業(yè)必須盡可能的相關(guān)調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu)，把股權(quán)有力融資融入到企業(yè)的相關(guān)有力融資手段來，這就實現(xiàn)降低企業(yè)原有的相關(guān)銀行借款，減小企業(yè)的相關(guān)借款成本，分散經(jīng)營風(fēng)險。

（2）采用租賃有力融資，增強(qiáng)資產(chǎn)的相關(guān)能力

中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所需要的相關(guān)土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，都實現(xiàn)經(jīng)過有力融資租賃的相關(guān)形式獲得。這種租賃在租賃期滿后，承租人按照約定的相關(guān)辦法得到租賃物的相關(guān)所有權(quán)。有力融資租賃在財務(wù)處理上其實己經(jīng)屬于企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，這樣當(dāng)企業(yè)獲得一項有力融資租賃之后，就實現(xiàn)增強(qiáng)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)總量，提高企業(yè)長期償債能力以及擔(dān)保能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]張衛(wèi)平，張欣.進(jìn)一步完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的若干建議[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)刊，2006（10）.

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第3篇：直接融資范疇范文

【關(guān)鍵詞】資本市場 OTC市場。

一、我國的OTC市場的發(fā)展。

場外交易（Over—TheCounter,OTC）市場一詞來源于美國早期的股票和債券交易，因其主要在銀行柜臺交易而得名，又名店頭市場。

我國長期以來對場外交易市場沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，本文內(nèi)的場外交易市場（簡稱OTC市場）指我國大陸內(nèi)除上海、深圳證券交易所以外的各類證券交易市場的總稱。相對于場內(nèi)交易而言，場外交易具有以下幾個特點：

第一，場外交易不是通過集中的交易場所進(jìn)行，是通過面對面，或通過電話、電傳，或通過經(jīng)紀(jì)人的中介分散地達(dá)成的交易。而場內(nèi)交易是在交易所的交易大廳內(nèi)集中交易的。

第二，場外交易不是以自動撮合的方式成交。而交易所采用集中競價、自動撮合的方式成交。

第三，場外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰，在交割和精算時，交易所作為交易的對方出現(xiàn)。

第四，場外交易的雙方可以就交易條件進(jìn)行討價還價。進(jìn)行證券場外交易時，交易雙方可以就交易價格、交割時間、付款時間等交易條件進(jìn)行討價還價。而進(jìn)行場內(nèi)交易時，交易雙方發(fā)出的交易指令一般不能更改，交易雙方更不能進(jìn)行討價還價。

而目前存在的自動報價系統(tǒng)雖然把分散的投資者集中起來，但其交易機(jī)制仍不同于交易所的交易。自動報價系統(tǒng)只提供證券的報價，并不從事實際的證券交易，客戶通過計算機(jī)終端取得交易的信息，然后用電話通知在不同地方的交易商協(xié)會會員公司進(jìn)行有關(guān)交易。因此，自動報價系統(tǒng)仍屬于場外市場的范疇，實際上是典型的現(xiàn)代意義的場外市場。

二、推進(jìn)中國OTC市場體系建設(shè)的必要性。

1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來說，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險狀況的企業(yè)對股權(quán)融資的需求不盡相同。對于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于其發(fā)展歷史相對較長、業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險性大，通過主板市場進(jìn)行融資是不現(xiàn)實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務(wù)的主導(dǎo)思想下，市場必定只會為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。

2、有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制，提高上市公司的質(zhì)量。

提供了一個良好的市場篩選機(jī)制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育，將會有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進(jìn)入上一級市場交易；另一方面，對于長期經(jīng)營不善，已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，則通過退出機(jī)制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場層次相對應(yīng)，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營管理水平，提高上市公司質(zhì)量。

具體操作中，OTC市場可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為一上市公司必要的緩沖地帶，使主板市場的投資者有一個退出的機(jī)會；其次，具備一定條件但尚未達(dá)到上市要求的中小企業(yè)的股票也可在OTC市場流通，一旦達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)即可升級進(jìn)入場內(nèi)交易市場交易，作為未達(dá)到上市要求公司上市的熱身區(qū)。正樣，目前以滬深主板、籌建中的創(chuàng)業(yè)板為場內(nèi)交易市場，加上OTC市場——包括一級半市場、柜臺交易市場及產(chǎn)權(quán)交易市場，就可以形成我國多層次的證券交易市場體系。

3、有利于防范和化解我國的金融風(fēng)險。直接融資有利于分散融資風(fēng)險，能有效地避免風(fēng)險向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險。從國外經(jīng)驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟(jì)實體發(fā)生嚴(yán)重問題，就會導(dǎo)致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟(jì)拖入長期不振的境地。當(dāng)前，中國的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴(kuò)大，直接融資比重的提高，會逐步形成風(fēng)險程度存在明顯差異的子市場，風(fēng)險承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化，有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定，分散和化解金融風(fēng)險。

4、OTC市場是資源配置的重要場所。通過公開的OTC市場，社會資源朝發(fā)展最快的部門聚集，從而可以有效避免目前產(chǎn)權(quán)交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問題，通過市場競爭，真正選擇經(jīng)營好、業(yè)績優(yōu)的公司上市，有效實現(xiàn)證券市場優(yōu)化資源配置的功能，同時更有利于市場投資觀念的培養(yǎng)。增加了新的投資場所和品種，促進(jìn)國內(nèi)資產(chǎn)證券化。為廣大社會提供了一個新的投資場所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發(fā)展我國OTC市場也必然促進(jìn)我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場發(fā)展的經(jīng)驗看，資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟(jì)健康合理的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]王靜。我國OTC市場的發(fā)展現(xiàn)狀及建議[J].財務(wù)與會計（理財版），2010,（01）。

第4篇：直接融資范疇范文

關(guān)鍵詞：公路建設(shè)；融資

一、我國公路市場融資方式的選擇對融資風(fēng)險管理

公路行業(yè)市場融資量巨大，且還款周期長，受國際、國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)和金融市場波動的影響比較大。公路市場融資面臨的主要風(fēng)險是債務(wù)風(fēng)險。公路建設(shè)負(fù)債來源包括國內(nèi)銀行(銀團(tuán))貸款、國外金融機(jī)構(gòu)商業(yè)貸款和政策性貸款、國內(nèi)外債券、資產(chǎn)證券化等，有本幣債務(wù)也有外幣債務(wù)，有固定利率負(fù)債也有浮動利率負(fù)債，有短期債務(wù)也有中長期債務(wù)。對于企業(yè)來說，這些都形成具有契約性清償義務(wù)的債務(wù)。在債務(wù)存續(xù)期內(nèi)，債務(wù)人的負(fù)債所面臨的各種風(fēng)險即構(gòu)成債務(wù)風(fēng)險，它是因各種因素而造成的債務(wù)清償?shù)牟淮_定性。公路企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險和政策風(fēng)險，等。對公路市場融資的債務(wù)風(fēng)險管理就是要全面分析產(chǎn)生各種風(fēng)險的原因和機(jī)制，在整個債務(wù)的借、用、還三個環(huán)節(jié)采取相應(yīng)措施來化解和防范風(fēng)險。

1.利率風(fēng)險管理

在利率波動環(huán)境下，浮動利率資產(chǎn)、負(fù)債的配置對利率敏感。利率風(fēng)險就是由于對利率敏感資金配置不當(dāng)而造成資產(chǎn)減值或負(fù)債增加的風(fēng)險。在公路企業(yè)中，利率風(fēng)險主要表現(xiàn)在利率水平的相對變動給債務(wù)的利息成本帶來的可能性變化。

目前，金融工程中管理利率風(fēng)險暴露的金融工具和方法很多，在我國穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的背景下，公路企業(yè)可以借鑒銀行業(yè)廣泛運(yùn)用的持續(xù)期缺口模型的思想來管理利率風(fēng)險，除了改變所發(fā)行債券的可贖回性和可售回性之外，還可采用遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換、上(下)限期權(quán)等金融工具來改變利率敞口，例如發(fā)行零息債券(ZeroCoupons)。零息債券是管理風(fēng)險的有效工具，它產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國，20世紀(jì)80年代變得越來越受歡迎。零息債券最初是為了利用美國稅法的漏洞，由于沒有息票利息，債券都是折價發(fā)行，當(dāng)期利息進(jìn)入下期的本金，可以達(dá)到遞延納稅的效果。由于沒有利息支出，零息債券的持有人也不會有再投資風(fēng)險，這就是零息債券在日本繼續(xù)繁榮的原因。

2.匯率風(fēng)險管理

匯率風(fēng)險是指從借款到償還期間由于借貸所用貨幣的匯率變動而給借款方造成的風(fēng)險。如果本幣與借貸所用貨幣之間的匯率是浮動的，借款合同簽定時與債務(wù)清償時匯率水平的不同就會給債務(wù)帶來不同的損失(或盈利)。而且，借貸期限越長，匯率波動的不穩(wěn)定性也越強(qiáng)，債務(wù)人承擔(dān)的匯率風(fēng)險也就越大。債務(wù)的匯率風(fēng)險，在償還前或保值前僅是一種未實現(xiàn)的風(fēng)險。到債務(wù)清償時，風(fēng)險成為現(xiàn)實，它是借款時與清償時匯率變化之差異。但是，實現(xiàn)了的風(fēng)險程度大小還取決于債務(wù)方采取的匯率保值手段的效果，匯率保值會抵消或部分抵消借款與還款時匯率變化帶來的損失。因此，債務(wù)的匯率風(fēng)險管理十分關(guān)鍵，有效的管理會縮小匯率變化可能導(dǎo)致的損失。目前我國實行的是有管理的浮動匯率制，在中國已加入WTO的形勢下，人民幣將逐步走向可自由兌換，公路部門的外債將面臨匯率暴露風(fēng)險。好在我國銀行業(yè)發(fā)展很快，已逐步開放了外匯套期保值業(yè)務(wù)。我們可以充分運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(SAFE)、貨幣互換、雙限期權(quán)等各種金融工具來對外債進(jìn)行保值，以鎖定融資本。同時，在境外融資有比較優(yōu)勢時，可以考慮發(fā)行雙幣債券。

3.信用風(fēng)險管理

信用風(fēng)險也稱違約風(fēng)險。由于項目選擇失誤，或經(jīng)營管理不善，或融資方式不當(dāng)，債務(wù)期限搭配不合理，都可能導(dǎo)致意愿或能力方面的不能按期償還債務(wù)，而形成信用風(fēng)險。如有些西部公路項目，社會公益性較強(qiáng)而經(jīng)營性不強(qiáng)，還有些公路項目的財務(wù)內(nèi)部收益率較低，如果因政府投資不而采用了較大比例的商業(yè)性資金，就可能因效益低下而無法按期償還債務(wù)。公路設(shè)施屬于基礎(chǔ)性建設(shè)項目，盡管部分公路項目具有一定的可經(jīng)營性，但公路項目的財務(wù)效益特點決定了絕大多數(shù)項目都需要政府在資金上給予支持，尤其是在建設(shè)期和項目運(yùn)營初期。因此，在認(rèn)識到公路建設(shè)進(jìn)行市場融資重要性的同時，公路部門必須保持清醒的頭腦，客觀認(rèn)識市場融資在公路建設(shè)中的地位和作用。高速公路等經(jīng)營性的公路項目屬于準(zhǔn)公共物品的范疇，具有正的外部性，需要政府和市場共同發(fā)揮作用，但是政府在公路建設(shè)中起到的主導(dǎo)作用是不可忽視的。從長遠(yuǎn)看，商業(yè)性資本難以成為公路建設(shè)的主要資金來源，政府必須保證對公路建設(shè)足夠比例的國家資本金投入，其余不足部分再通過市場融資解決。在市場經(jīng)濟(jì)日益完善的現(xiàn)在和未來，公路行業(yè)進(jìn)行市場融資，必須以項目實際的融資能力為基礎(chǔ)，既要充分利用市場資源，也要遵循市場規(guī)律，不能盲目依靠市場。

二、債權(quán)融資工具的適應(yīng)性分析

公路融資特點與債券融資方式良好的匹配性，是大多數(shù)國家采用債券融資方式進(jìn)行收費公路融資的主要原因。

1.公司債券融資。公司債券融資是發(fā)達(dá)國家大企業(yè)融資的基本手段，也是我國公路建設(shè)融資的重點發(fā)展方向。在美國企業(yè)直接融資總額中，公司債券一直占有十分重要的位置。

2.公司債券融資優(yōu)點。第一，融資規(guī)模大、時間長。公司債券融資規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)十億、上百億美元，時間最長可達(dá)30年。第二，公司債券有利于企業(yè)提高誠信意識，完善法人治理結(jié)構(gòu)。發(fā)債企業(yè)被要求對自己的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況和風(fēng)險控制等做出詳細(xì)、完整、持續(xù)的信息披露，有利于提升企業(yè)自身的法人治理水平。第三，增強(qiáng)了企業(yè)持續(xù)融資的能力。發(fā)行公司債券給企業(yè)創(chuàng)造了一種持續(xù)融資的能力。根據(jù)“備用輪胎理論”，當(dāng)企業(yè)流動性不足，特別是短期流動性緊缺時往往通過發(fā)行短期公司債券解決。第四，公司債券融資成本低。與同等規(guī)模、期限的銀行貸款相比，公司債券由于屬于直接融資，沒有抵押登記等貸款手續(xù)，融資成本普遍低于銀行貸款。

3.公司債券融資的外部政策條件。我國在公司債券發(fā)行方面的有關(guān)規(guī)定包括：第一，債券的利率。根據(jù)1993年《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，企業(yè)債券利率不得高于同期銀行存款利率的40％(即上限為銀行存款利率的140％)。第二，公司債券規(guī)模和期限。我國公司債券按期限分為長期債券、中期債券和短期債券。目前我國已發(fā)行的1億元以下的債券期限一般為3年以內(nèi)，5億元以下的債券期限一般在3-5年，5億元以上的債券期限一般在5年以上。第三，公司債券的信用評級與擔(dān)保。根據(jù)《企業(yè)債券管理條例》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》要求，發(fā)行公司債券和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行主體，必須向國家認(rèn)可的債券評級機(jī)構(gòu)申請信用評級。目前我國已發(fā)行的公司債券信用評級均在“A級”以上。為把公司債券風(fēng)險降至最小，我國要求所有在境內(nèi)發(fā)行債券的企業(yè)都必須有擔(dān)保。

三、股權(quán)融資工具的適應(yīng)性分析

公路類股份公司發(fā)行股票融資主要的“瓶頸”之一就是股票發(fā)行上市及二級市場擴(kuò)股對公司的財務(wù)條件都有較高要求，而收費公路在以下方面表現(xiàn)出明顯的不適應(yīng)。

1.公路項目的盈利能力有限。根據(jù)對公路項目融資能力的分析，公路項目全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率較低，一般要低于社會平均折現(xiàn)率水平。因此，硬性財務(wù)指標(biāo)是公路項目上市和擴(kuò)股的主要“瓶頸”。

2.公路項目的盈利存在明顯的滯后效應(yīng)。一般情況下，公路項目在建成初期交通量較低，幾年后才能逐漸達(dá)到設(shè)計水平。從長遠(yuǎn)來看公路項目投資效益增長雖然平衡，但是較為緩慢，而且總體上說是可預(yù)期收益，這樣的企業(yè)對市場不存在產(chǎn)生不確定性高成長收益的吸引力，這一點在一定程度上也影響了公司在二級市場的股價表現(xiàn)。

3.滿足融資條件的項目越來越短缺。全國范圍內(nèi)收費公路項目中，交通量水平可以滿足股票融資要求的項目只占總量的極少數(shù)，而且?guī)缀醵家呀?jīng)成立股份公司上市。

第5篇：直接融資范疇范文

社會融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)

社會融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)(每月、每季或每年)實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。

社會融資規(guī)模的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在三個方面。一是金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對實體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。

隨著我國金融市場發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，實體經(jīng)濟(jì)還會增加新的融資渠道，如私募股權(quán)基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將它們計入社會融資規(guī)模?！鹤ⅲ荷鐣谫Y規(guī)模的范圍也是不斷調(diào)整的，像貨幣供應(yīng)量的范圍調(diào)整一樣，隨著情況的變化，可以予以修訂。

社會融資規(guī)模是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)

一、社會融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)適合我國融資結(jié)構(gòu)的變化。

貨幣政策的最終目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、實現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價穩(wěn)定和維持國際收支平衡。為了實現(xiàn)這一最終目標(biāo)，一般都要根據(jù)一個國家的實際情況，確定合適的中間目標(biāo)。較長時期以來，我國貨幣政策重點監(jiān)測、分析的指標(biāo)和調(diào)控中間目標(biāo)是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關(guān)注。然而由于近年來我國社會融資結(jié)構(gòu)的變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模：一是直接融資快速發(fā)展。2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達(dá)1.2萬億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)。2010年證券、保險類金融機(jī)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用合計約1.68萬億元，是2002年的8倍。三是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)大量增加。2010年實體經(jīng)濟(jì)通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達(dá)2.33萬億元、1.13萬億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。因此只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融資都納入統(tǒng)計范疇，才能完整、全面監(jiān)測和分析整體社會融資狀況。可見，用社會融資規(guī)模替代信貸指標(biāo)作為中間目標(biāo)，是我國貨幣政策的理論和實踐創(chuàng)新，符合我國融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢。

二、社會融資規(guī)模是與貨幣政策最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)性更顯著的中間目標(biāo)。

衡量一個指標(biāo)能否作為調(diào)控的中間目標(biāo)，有兩個重要標(biāo)準(zhǔn)，一是它與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性，二是它的可調(diào)控性。實證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會融資規(guī)模與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互關(guān)系更緊密。衡量兩個變量之間的關(guān)系，在統(tǒng)計上一般采用相關(guān)性分析，測算得到的相關(guān)系數(shù)絕對值一般在0與1之間。相關(guān)系數(shù)越高，說明兩個變量之間的關(guān)系越緊密。我們采用基于2002-2010年的月度和季度數(shù)據(jù)，對社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別進(jìn)行統(tǒng)計分析，結(jié)果表明：與新增人民幣貸款相比，我國社會融資規(guī)模與GDP、社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的關(guān)系更緊密，相關(guān)性顯著優(yōu)于新增人民幣貸款。尤其需要指出的是，社會融資規(guī)模與物價關(guān)系較為緊密，因此在當(dāng)前形勢下，保持合理的社會融資規(guī)模意義重大，就象總理在《政府工作報告》中強(qiáng)調(diào)指出的，當(dāng)前“要把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。

同時，我們采用統(tǒng)計檢驗進(jìn)行相互作用的分析，結(jié)果表明，社會融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長存在明顯的相互作用、相互影響的關(guān)系。因此，可以對這兩個變量建立長期均衡關(guān)系模型，并根據(jù)均衡關(guān)系進(jìn)行預(yù)測。我們基于2002-2010年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，結(jié)果表明，社會融資規(guī)模與GDP存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。這說明，可以根據(jù)GDP和CPI等指標(biāo)推算支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的相應(yīng)的社會融資規(guī)模。通過完善金融統(tǒng)計制度，加強(qiáng)中央銀行與各金融監(jiān)管部門和有關(guān)方面協(xié)調(diào)配合，可形成社會融資規(guī)模的有效調(diào)控體系。

社會融資規(guī)模中問目標(biāo)符合宏觀調(diào)控市場化方向

一、社會融資規(guī)模與市場化利率相關(guān)性較強(qiáng)。

總理在《政府工作報告》中要求“推進(jìn)利率市場化改革?！苯陙?，我國央行積極探索作為貨幣政策調(diào)控工具的市場化利率，并在2007年初推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率(簡稱Shibor)。Shibor在貨幣市場利率體系中的基準(zhǔn)地位逐步確立，在金融產(chǎn)品定價中發(fā)揮著重要作用。目前以Shibor為基礎(chǔ)確定利率的金融產(chǎn)品越來越多，包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、同業(yè)借款，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、債券買賣、金融理財產(chǎn)品、貨幣互存業(yè)務(wù)等，部分商業(yè)銀行還將內(nèi)部轉(zhuǎn)移資金價格以及績效考核辦法與Shibor掛鉤。社會融資規(guī)模中的銀行承兌匯票、企業(yè)債券等已參照Shibor進(jìn)行市場化定價。

目前社會融資規(guī)模中人民幣貸款實施基準(zhǔn)利率及其浮動管理，而其他類型的融資市場化定價程度更高，市場化調(diào)控特征更明顯。從社會融資規(guī)模與市場化調(diào)控工具Shibor的關(guān)系看，根據(jù)我們的實證分析，Shibor-與M2、人民幣貸款、社會融資規(guī)模的相關(guān)系數(shù)分別為－0.47，-0.53和-0.57，Shibor與社會融資規(guī)模的相關(guān)性較強(qiáng)。

二，社會融資規(guī)模中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品對利率調(diào)控更為敏感。

在社會融資規(guī)模的構(gòu)成中，貸款對利率敏感度相對較低，而金融創(chuàng)新產(chǎn)品對利率更為敏感。將社會融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)有利于推動金融創(chuàng)新，有利于在有效金融監(jiān)管的條件下適度發(fā)展SPV、影子銀行等新興金融機(jī)構(gòu)，鼓勵金融機(jī)構(gòu)提供多樣性的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也有利于提高直接融資比重。近年來，個人持有的信托理財資產(chǎn)增長較快，公眾對收益率高于法定存款利率的金融產(chǎn)品認(rèn)可度也在不斷提高。2010年末，人民幣個人理財資金為1.50萬億元，比2009年末增長56％。人民幣個人理財資金占儲蓄存款比例從2006年末的0.75％提高到2010年末的4.94％。截至2010年末，2010年第一次加息后發(fā)行的人民幣銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為2.83％，12個月期銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為3.55％，分別比同期一年定期存款利率高0.33和1.05個百分點。目前銀行理財產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)已從1個月，半年，發(fā)展到3年、6年以及更長期限：投資領(lǐng)域從單一的銀行間債券市場，發(fā)展到企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、貨幣基金、信托計劃等；掛鉤指數(shù)也從利率、匯率，發(fā)展到股票、石油、黃金等資源類指數(shù)。隨著金融創(chuàng)新的深入發(fā)展，利率敏感度較高的金融產(chǎn)品占社會融資規(guī)模的比重將逐步提高，社會融資規(guī)模對利率調(diào)控的敏感性將不斷增強(qiáng)。

第6篇：直接融資范疇范文

利率，作為最稀缺而又最重要的資源―資金的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓價格、存款人的投資回報率或借款人的資金成本， 它是一種經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)杠桿。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

國外學(xué)者對利率變動和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系也進(jìn)行了大量分析與研究，多數(shù)研究都表明在利率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。Huang，Ju與ou-Yang（2003）認(rèn)為利率變化會影響企業(yè)的負(fù)債比率； Nejadmalayeri（2002）認(rèn)為，隨著短期國債收益率的提高，企業(yè)更偏好于發(fā)行長期債券，而當(dāng)長期國債收益率提高時，或者收益率曲線變陡時，企業(yè)則偏好于發(fā)行股票。Katrien Kestens， Philippe Van Cauwenberge與Johan Christiaens（2010）認(rèn)為利息可以稅前扣除但股利得先納稅再分配。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究文章較多，但涉及利率對資本結(jié)構(gòu)影響的研究較少。林孝基（2001）研究了利率變化對資產(chǎn)負(fù)債率的影響；嚴(yán)小明（2004）指出，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)隨負(fù)債利息率的變動而不斷調(diào)整；張?zhí)?007）認(rèn)為，利率變動與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。本文將從理論出發(fā)，結(jié)合我國上市公司的實際情況，分析利率變化對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

二、研究設(shè)計

（一）理論分析與研究假設(shè) 企業(yè)融資主要有債權(quán)融資和股權(quán)融資，即直接融資和間接融資。

（1）間接融資的資本使用成本，其資本占用費很簡單即向銀行支付的貸款利息而該利息計入稅前成本費用， 可起到抵稅的作用，因此用公式表示為:

K = P?I （1 - T） / （P - f）

式中， I表示利率，T 表示稅率，K 表示資本成本率，f 表示資本籌集費，P 表示籌資金額。

很明顯，間接融資的資本成本隨利率水平變動成正比例關(guān)系。

（2）直接融資的資本使用成本，其資本占用費應(yīng)是債券年利息或股票利息。當(dāng)利率下降時，直接融資的機(jī)會成本也隨之下降。中央銀行利率對直接融資的資本成本也起著間接影響作用，當(dāng)中央銀行利率降低時，直接融資的資本成本也隨之降低。

隨著利率市場化，其會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

第一，利率變動導(dǎo)致企業(yè)融資中短期貸款比重變化。在健全的利率格局與金融體系中，銀行主要提供短期資金，而資本市場則主導(dǎo)提供長期資金。但我國銀行目前普遍存在著以短期存款支持長期貸款的情況。在利率格局逐漸健全的過程中，利率波動頻繁，將可能使企業(yè)債務(wù)融資中的短期貸款比重增加，同時企業(yè)獲得流動性資金貸款則會逐漸變得困難。

第二，利率變動導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資變化。首先，利率變動影響無風(fēng)險資金成本，最終必然會影響到股票市場的資金供求和股票價格；另外，利率變動導(dǎo)致債券和股票各自所得的收益變化，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。其次，利率變動導(dǎo)致市場改變對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期。

綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：短期利率變動與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

假設(shè)2：長期利率變動與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

雖然本文是研究利率變動對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，但實際上還有很多因素會對上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響，根據(jù)已有的研究成果，本文還引用了一些重要的影響因素作為控制變量引入實證分析的分析范疇。具體包括如下幾點：

非負(fù)債稅盾。負(fù)債具有稅收抵免作用，非負(fù)債稅盾也可發(fā)揮同樣的效用。根據(jù)我國的稅法規(guī)定，企業(yè)按規(guī)定提取的折舊可納入成本費用，在稅前列支。如投資稅收減免、固定資產(chǎn)折舊的稅收減免等，企業(yè)的現(xiàn)金流不會因固定資產(chǎn)折舊而減少但企業(yè)不必因固定資產(chǎn)折舊而繳納所得稅，投資稅收優(yōu)惠有與固定資產(chǎn)折舊效用相同，這一類節(jié)稅效用被稱為非負(fù)債稅盾。擁有大量非負(fù)債稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少的利用負(fù)債。

公司規(guī)模。規(guī)模是在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇中需要考慮的一個重要因素，其對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響具有不確定性。權(quán)衡理論認(rèn)為隨著公司規(guī)模的增大，其所占企業(yè)價值的比重就逐漸降低，所以財務(wù)杠桿率越高；融資優(yōu)序理論認(rèn)為公司規(guī)模越大越容易在內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)度進(jìn)行內(nèi)源融資，所以企業(yè)會偏好于選擇權(quán)益融資而非負(fù)債融資。

公司營利能力。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資的一般順序是：先用盈余收益，然后選擇發(fā)行債券，最后考慮發(fā)行股票。而另一理論認(rèn)為，企業(yè)價值首先取決于資產(chǎn)所創(chuàng)造的報酬水平，當(dāng)企業(yè)資本利得高于借款利息時，較高比例的負(fù)債融資可以提高所有者的收益，從而增加企業(yè)價值，但這種融資行為選擇必須建立在盈利能力很強(qiáng)的條件下，否則會適得其反。

股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的治理結(jié)構(gòu)在很大程度上由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定?，F(xiàn)階段，我國上市公司多由國家控股，所以企業(yè)的很多行為都受到政府不同程度的行政干預(yù)。在企業(yè)里，總股本分為流通股和非流通股兩種，流通股指上市流通的那部分股票，非流通股指國家股和法人股。在許多上市公司中，國家都是位居控股地位的大股東，在這樣一種扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場的功能受到種種限制，肯定得不到很好的發(fā)揮，必然會反映在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，影響企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的選擇。

行業(yè)因素。行業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成、行業(yè)生命周期階段差異、不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)壁壘高低不同等都會導(dǎo)致行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

（二）研究方法 因為市場價值更能夠反映企業(yè)當(dāng)前的價值而不是歷史價值，因此本文采取資產(chǎn)負(fù)債率的市場價值來度量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，具體公式為：

Y=MD/MA*100%=MD/（MD+MS）*100%

其中，Y代表資產(chǎn)負(fù)債率，MD、MA、MS分別為總資產(chǎn)市場價值、債務(wù)市場價值和權(quán)益市場價值。因為我國上市公司的債務(wù)大多數(shù)不具有流通性因此本文用債務(wù)賬面價值近似代替市場價值。本文用如下公式計算企業(yè)股東權(quán)益市場價值：

股東權(quán)益（MS）=每股凈資產(chǎn)*非流通股平均股數(shù)+每股平均市場價值*流通股平均股數(shù)

本文所建立的模型為：

y=c+?茁1x1+?茁2x2+?茁3x3+?茁4x4+?茁5x5+?茁6x6+?茁7x7+?茁8industry+ε

變量說明：y為資產(chǎn)負(fù)債率；x1為6個月期貸款利率；x2為3年期貸款利率；x3為非負(fù)債稅盾；x4為公司規(guī)模；x5為盈利性；x6為國家股股數(shù)/總股數(shù)；x7為流通股股數(shù)/總股數(shù)；industry為行業(yè)因素。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文所選取的樣本是2008年12月31日之前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的除金融保險類企業(yè)之外的公司，據(jù)此選取了深滬市2006年12月31日至2008年12月31日之間共3872個樣本。

本文使用的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文使用的是EVIEWS統(tǒng)計軟件和SPSS統(tǒng)計軟件。

三、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析結(jié)果本文采用SPSS統(tǒng)計軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計分析，表1是分析的結(jié)果。通過表1可以看出，6個月期貸款利率最小值是4.86，最大值是6.57，其間變動幅度有1.71；三年期貸款利率最大值是7.56，最小值是5.4，其間的變化幅度是2.16；非負(fù)債稅盾和公司規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差分別是2.63和1.56，而盈利性標(biāo)準(zhǔn)差是153.9，說明公司的盈利性不夠均衡，偏離程度很大。

（二）回歸分析本文采用EVIEWS統(tǒng)計軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，表2是本文所建模型的回歸結(jié)果。從該模型回歸結(jié)果可看出，短期利率變動與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)一致。這說明當(dāng)預(yù)期短期利率上升時，公司借款成本減少，經(jīng)營風(fēng)險減少，投資者對該公司業(yè)績有一個良好預(yù)測，此時他們會選擇投資股票而減少債務(wù)融資。

長期利率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，也與本文假設(shè)一致。這說明預(yù)期長期利率上升意味企業(yè)借款規(guī)模擴(kuò)大和借款成本減少，收益增加，公司凈值上升，會擴(kuò)大銀行貸款的投放。而長期利率對股市影響卻不大，因為從長期看，利率調(diào)整基本與股市運(yùn)行軌道無關(guān)，此時企業(yè)會較多的考慮債權(quán)籌資。

四、結(jié)論

本文著重研究了利率變動與上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，同時考慮影響資本結(jié)構(gòu)的其他一些因素。該實證研究結(jié)果表明，宏觀利率是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素，其中短期利率變動與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而長期利率變動與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。研究結(jié)果還表明，公司的非負(fù)債稅盾、公司規(guī)模、盈利性、股權(quán)結(jié)構(gòu)也是影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。我國在建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制過程中，利率作為宏觀調(diào)控工具，已逐步走向市場化、間接化，對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)起著越來越重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

［1］黃眾：《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究》，《經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息》2006年第3期。

第7篇：直接融資范疇范文

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中最具活力的組成部分，對豐富市場供應(yīng)、解決就業(yè)問題做出了巨大貢獻(xiàn)。然而我國中小企業(yè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上社會發(fā)展的需要，究其原因主要是資金短缺。從國家發(fā)改委對我國中小企業(yè)發(fā)展較好、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)較多的省份調(diào)查情況看，目前中小企業(yè)因無法落實擔(dān)保和抵押而被銀行拒絕貸款的比率為56%。

中小企業(yè)融資難問題的主要表現(xiàn)：一是中小企業(yè)融資渠道狹窄，過分依賴銀行貸款。據(jù)資料顯示，我國小企業(yè)間接融資占比高達(dá)98%，直接融資僅占2%。二是擔(dān)保瓶頸。中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、運(yùn)作不規(guī)范、財務(wù)信息不透明等問題，需要經(jīng)過擔(dān)保增加信用才能獲得銀行貸款支持。而我國擔(dān)保業(yè)發(fā)展緩慢，擔(dān)保公司資金規(guī)模小，無法滿足中小企業(yè)貸款擔(dān)保需求。三是商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款門檻高，條件苛刻。銀監(jiān)會調(diào)研顯示，小企業(yè)融資成本普遍較高，最低也接近10%。四是政府對中小企業(yè)融資的支持措施不到位。政府部門雖已出臺多項扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策，但終因落實措施不到位而收效甚微。

中小企業(yè)融資難從其屬性看，仍然為經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇問題，需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度和視野來探討和解決。從銀行視角考慮解決中小企業(yè)融資難問題，可能會更容易有所突破。

二、關(guān)于中小企業(yè)融資的相關(guān)理論分析

（一）中小企業(yè)融資難的成本、收益、風(fēng)險分析

商業(yè)銀行在授信決策時必然要考慮成本、收益、風(fēng)險的平衡關(guān)系，要在保證資金安全的前提下追求利潤。保持這種平衡關(guān)系要考慮三點內(nèi)容：一是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款成本比較。銀行對中小企業(yè)的一筆貸款業(yè)務(wù)的流程同對一個大型企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)流程基本相同，即貸款管理的成本基本上屬于固定成本，并不隨貸款額度變化而變化。二是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款收益比較。受企業(yè)規(guī)模和項目的影響，中小企業(yè)貸款額度往往較低，不能產(chǎn)生規(guī)模效益，無法跟大企業(yè)的貸款額度相比。三是銀行不同規(guī)模貸款對象的貸款風(fēng)險比較。小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力差；而大企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)制度等方面通常比小企業(yè)健全，資金規(guī)模大，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。

（二）中小企業(yè)融資的相關(guān)理論及借鑒

了解中小企業(yè)融資的相關(guān)理論研究成果，才能更深刻地理解融資難的內(nèi)在原因；而借鑒和利用既有的理論研究成果，才能更有利于中小企業(yè)融資難問題的解決。

1. 企業(yè)融資的MM理論。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出，在資本市場信息完全、企業(yè)投資與融資決策相互獨立、投資者預(yù)期一致且不考慮稅收的假設(shè)條件下，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與其市場價值無關(guān)。引入稅收因素后，莫迪格里安尼和米勒將該定理修正為：在其他假設(shè)條件不變的情況下，使企業(yè)市場價值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該全部為債務(wù)融資。但是事實上，該理論所依賴的假設(shè)條件在現(xiàn)實中難以實現(xiàn)，并且中小企業(yè)往往是經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)合一的，因而該理論對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析不適用。

2. 融資優(yōu)序理論。融資優(yōu)序理論由Myers提出，該理論認(rèn)為，企業(yè)的融資決策應(yīng)該以成本最小化原則依次選擇不同的融資方式。即企業(yè)融資遵循先內(nèi)源融資、后外源融資的次序，外源融資時又遵循先債權(quán)后股權(quán)的融資次序。該理論解釋了企業(yè)在特定約束條件下對增量資金的融資渠道選擇，但具有短期性，無法解釋企業(yè)成長過程中的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)變化過程。有研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)行為并不完全遵循融資有序理論所說的融資次序。因為中小企業(yè)所有者的目標(biāo)函數(shù)、行為偏好、風(fēng)險偏好和知識水平與大企業(yè)并不相同。

3. 理論。理論是指由于信息不對稱，企業(yè)內(nèi)部和外部投資者之間存在潛在的沖突，兩者間的博弈決定著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)要在成本和其他融資成本之間進(jìn)行取舍。成本是指由于信息不對稱，委托人為了避免道德風(fēng)險而采取的措施所付出的成本。成本有兩種：一種是企業(yè)所有者和管理層信息不對稱而產(chǎn)生的由所有者承擔(dān)的額外成本；另一種是外部投資者與企業(yè)所有者之間信息不對稱而產(chǎn)生的由外部投資者承擔(dān)的額外成本。第一類成本并不在銀行關(guān)心的范圍之內(nèi)。而第二類成本則是銀行所關(guān)心的，因為相對于大企業(yè)，小企業(yè)與包括銀行在內(nèi)的外部投資者之間的信息不對稱更加嚴(yán)重，因而成本更高。

4. 企業(yè)生命周期理論。企業(yè)生命周期理論始于Weston與Brigham提出的企業(yè)生命周期假說，該理論認(rèn)為企業(yè)在其發(fā)展歷程中存在一個金融成長周期，企業(yè)融資需求和融資渠道選擇會隨著企業(yè)發(fā)展的不同階段而改變。在企業(yè)成長初期，內(nèi)源融資是其主要融資來源；當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入技術(shù)進(jìn)步和資本密集階段后，外源融資成為必要的資金接應(yīng)機(jī)制。

從我國中小企業(yè)發(fā)展成長過程看，初始的資本需要一般以內(nèi)源性融資來解決；規(guī)模逐步擴(kuò)大后的資金需求，則一般是通過外源性的融資來解決。從現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資難的成因看，可分為起步階段資本不足的外源融資困難和發(fā)展到一定程規(guī)模后擴(kuò)張經(jīng)營（生產(chǎn)）規(guī)模外源性融資困難兩種類型。從現(xiàn)行政策和一般性的融資理論看，在資本市場難以滿足融資需求的情況下，擴(kuò)張型（經(jīng)營性）融資問題應(yīng)該依靠銀行融資來解決；而起步階段資本不足的外源性融資困難，則需要更新中小企業(yè)融資理念，利用多源性的外源性融資渠道來解決。

三、對中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的政策建議

（一）加強(qiáng)融資理論引導(dǎo)，拓寬中小企業(yè)融資思路

雖然中小企業(yè)融資難是多重因素造成的，但從根本上講，不外乎兩點：一是融資渠道狹窄，二是理論過時或僵化。而后者更易造成中小企業(yè)融資視野的狹窄。為此，不論是政府、銀行、還是理論界及媒介，都需要在理論上對中小企業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)。

1．實現(xiàn)中小企業(yè)融資理論的新突破。企業(yè)貸款難和銀行難貸款這一對矛盾，不但困擾著中小企業(yè)融資，也是較長一段時間以來我國銀行、企業(yè)（資金供給與資金需求）間存在的普遍問題。不論是政策引導(dǎo)或是銀行主動出擊，收效均不明顯，或者是一時有效，但問題得不到根治。我們認(rèn)為，實現(xiàn)中小企業(yè)融資的正?；P(guān)鍵的需要認(rèn)識上的提高和理論上的創(chuàng)新以跳出供需矛盾的怪圈。

中小企業(yè)融資理論應(yīng)加強(qiáng)融資源的研究，即通過中小企業(yè)不同性質(zhì)、不同用途的資金需求研究，找出對應(yīng)的資金供給方式和可行操作的方法是關(guān)鍵。如果繼續(xù)囿于政府、銀行、企業(yè)這樣一個圈子是難以解決問題的。融資源的研究，要抓住社會資金這一大頭，將有利于增加供給總量，達(dá)到數(shù)量和結(jié)構(gòu)的匹配。

2．以新的融資理念拓寬中小企業(yè)的融資渠道。中小企業(yè)要轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，逐步降低對間接融資的依賴，加大直接融資的比重；對發(fā)展前景好、效益高的中小企業(yè)，地方財政可以提供擔(dān)保發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資，為有潛力的中小企業(yè)提供上市融資的空間；要建立和完善中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)直接融資搭建平臺。

（二）以支持私募基金發(fā)展為突破口，為中小企業(yè)發(fā)展提供源資金

從成本因素考慮，與股市融資和銀行貸款相比，私募投資更適合中小企業(yè)，因為與銀行貸款需考察企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相比，私募股權(quán)投資基金的投資原則和偏好有本質(zhì)不同。公司的核心競爭力、成長性是私募投資最關(guān)心的考察點。此外，項目公司的商業(yè)模式、競爭壁壘等等，也都是私募基金關(guān)注的重要內(nèi)容。

從社會資金的利用看，近年來我國銀行及民間資金一直存在流動性過剩問題，過多的資金流入股市、房市，對國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行造成沖擊，加大了宏觀調(diào)控的難度。私募投資提供了一個有效的緩解流動性過剩的渠道，將富余資金以有效方式注入到急需資金的中小企業(yè)，不僅解決了中小企業(yè)的燃眉之急，也能為過剩的資金找到投資的渠道，同時分散了銀行和證券市場的壓力。

（三）建立和完善以政府為主導(dǎo)的中小企業(yè)融資服務(wù)體系

發(fā)展風(fēng)險投資，鼓勵私募資金介入雖是解決中小企業(yè)融資的重要途徑，但銀行信貸對于中小企業(yè)解決短期資金短缺仍是不可缺少的。為鼓勵商業(yè)銀行在資金投向上向中小企業(yè)傾斜，把政策落到實處，政府要提供相應(yīng)的保障條件以分散銀行的信貸風(fēng)險。我國現(xiàn)有的擔(dān)保公司大部分規(guī)模小，注冊資金少，后續(xù)發(fā)展乏力?！段餀?quán)法》已經(jīng)頒布施行，但仍需制定配套文件，擴(kuò)大動產(chǎn)抵押物的適用范圍。

（四）構(gòu)筑政府服務(wù)中小企業(yè)融資新機(jī)制

要想徹底解決中小企業(yè)融資難問題，必須依靠切實有效的政府支持和一定比例的政府投入，加大財稅、金融政策的扶持力度，特別是動員和組織社會中介機(jī)構(gòu)建立中小企業(yè)社會化服務(wù)體系的措施，同時適當(dāng)吸納部分民間資本，全方位地幫助中小企業(yè)進(jìn)行由小到大的蛻變。

政府的中心工作應(yīng)是積極疏通股權(quán)融資、債券融資、產(chǎn)權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資等直接融資渠道，推進(jìn)典當(dāng)、融資租賃等融資方式，實現(xiàn)中小企業(yè)融資渠道多元化、融資方式市場化、融資手段規(guī)范化和融資結(jié)構(gòu)合理化。

（五）提高商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資的重視度

銀行對中小企業(yè)提高融資服務(wù)有利于形成銀企良性循環(huán)的機(jī)制。一是有利于發(fā)展優(yōu)質(zhì)客戶。中小企業(yè)發(fā)展壯大后就會成長為大型企業(yè)，早日建立起銀企關(guān)系有助于發(fā)展長期客戶。二是有利于銀企間的密切合作。銀行作為中介易建立以大企業(yè)為依托為中小企業(yè)拓展業(yè)務(wù)提供服務(wù)，同時也是對大客戶服務(wù)的延伸。

第8篇：直接融資范疇范文

一、中美企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)涵和外延的比較我國的財務(wù)管理是在建國初期從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，其基本內(nèi)容是將財務(wù)作為國民經(jīng)濟(jì)各部門中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財政體系之中。

1963年后，我國財務(wù)理論界打破了原蘇聯(lián)財務(wù)理論框架，以“企業(yè)資金運(yùn)動論”代替了“貨幣關(guān)系論”，之后又提出了“價值分配論”、“財富事務(wù)及生產(chǎn)關(guān)系論”。改革開放后又提出了“財務(wù)職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者———經(jīng)營者財務(wù)論”等。我國過去探討財務(wù)管理理論一直是馬克思關(guān)于“資本循環(huán)和周轉(zhuǎn)”理論，認(rèn)為財務(wù)管理分為宏觀財務(wù)和微觀財務(wù)兩個層次，并把微觀財務(wù)納入宏觀財務(wù)體系，以財政職能替代財務(wù)職能。由于長期“政企不分”的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，使企業(yè)過度依賴財政，造成企業(yè)責(zé)任不清，效益低下。建立市場經(jīng)濟(jì)體制后，我國借鑒西方財務(wù)理論，確立了企業(yè)財務(wù)管理的主體地位，逐漸實現(xiàn)宏觀財務(wù)與微觀財務(wù)的分離。

美國財務(wù)管理思想來自于西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，產(chǎn)生于企業(yè)，服務(wù)于企業(yè)。美國對財務(wù)也有不同的定義，主要有：“企業(yè)是一個現(xiàn)金流程的體系，財務(wù)是關(guān)于現(xiàn)金流的管理”、“財務(wù)就是核資、籌資和投資”、“財務(wù)就是如何使一筆當(dāng)前的定量現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)橐还P未來的(或許是)不定量現(xiàn)金的研究”等。但總的說來，美國的財務(wù)都是指企業(yè)財務(wù)，財務(wù)管理以資金管理為中心，以經(jīng)濟(jì)求利原則為基礎(chǔ)，著重研究企業(yè)當(dāng)局如何進(jìn)行財務(wù)決策，怎樣才能使企業(yè)的價值或股東財富最大化。美國財務(wù)管理與公共財政完全分離，是一種實效性的企業(yè)財務(wù)，屬于企業(yè)經(jīng)濟(jì)范疇。

二、中美企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)比較

財務(wù)管理目標(biāo)決定著財務(wù)管理的發(fā)展方向及其運(yùn)用的技術(shù)方法，因而確立財務(wù)管理目標(biāo)具有重要意義。美國企業(yè)財務(wù)目標(biāo)有3種主要的觀點：利潤最大化、每股收益最大化和股東財富最大化。利潤最大化沒有考慮利潤取得時間及取得的利潤與投入資本的關(guān)系，每股收益最大化沒有反映風(fēng)險，而股東財富最大化則充分考慮企業(yè)短期利益和長期利益、目前和未來的營業(yè)盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等因素，成為目前美國最流行的觀點。我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了3個階段：計劃經(jīng)濟(jì)體制下的總產(chǎn)值最大化、經(jīng)濟(jì)體制改革后一段時期的利潤最大化和市場經(jīng)濟(jì)條件下的資本增值最大化及企業(yè)價值最大化。前兩個階段的財務(wù)目標(biāo)都與國家對企業(yè)的考核指標(biāo)相聯(lián)系，是為國家服務(wù)型的財務(wù)目標(biāo)。建立市場經(jīng)濟(jì)體制后，企業(yè)擁有自主的財權(quán)，要求企業(yè)財務(wù)目標(biāo)為企業(yè)服務(wù)，轉(zhuǎn)化為資本增值最大化及企業(yè)價值最大化。

中美企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)上的差異來源于企業(yè)理財主體的不同，而企業(yè)理財主體的不同是由于企業(yè)生產(chǎn)資料所有制的不同。在美國資本主義經(jīng)濟(jì)制度下，企業(yè)要對投資者負(fù)責(zé)，企業(yè)必須以資本所有者的利益為目標(biāo)。美國企業(yè)最重要的組織形式———股份公司，其目標(biāo)就是股東得到最大限度的財富。而公司股票的市價匯集了所有市場參與者對該公司經(jīng)營的評價，代表了股東的財富。所以，美國企業(yè)財務(wù)管理以追求股價提高為目標(biāo)。在我國社會主義經(jīng)濟(jì)制度下，國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，企業(yè)不僅與投資者有著利益關(guān)系，而且還與債權(quán)人、往來客戶、國家有關(guān)政府部門、內(nèi)部職工等其他利益主體有著利益關(guān)系。國家既是主要投資者，又是社會財富管理者，必然對企業(yè)財務(wù)管理有著很大的影響。因而，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)既要反映企業(yè)所有者的利益，還要兼顧其他主體的利益并服從于國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的要求。因而，股東財富最大化并不是我國企業(yè)理財?shù)暮侠砟繕?biāo)。我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)定位為企業(yè)價值最大化。考慮到該指標(biāo)相對難于量化，當(dāng)前企業(yè)的考核指標(biāo)可選擇資本增值最大化。

三、中美企業(yè)財務(wù)管理觀念比較

美國企業(yè)財務(wù)面向的是一個開放的資本市場、貨幣市場和投資市場，評價股東財富最主要的指標(biāo)———股價也是由市場決定的，因而，美國企業(yè)的財務(wù)管理是一種以外向型為主的財務(wù)管理。經(jīng)過上百年的歷史選擇，美國財務(wù)管理形成了整體、動態(tài)和發(fā)展的理財觀念。表現(xiàn)在財務(wù)管理內(nèi)容上就是：進(jìn)行全面的資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算；強(qiáng)調(diào)資金籌措的經(jīng)濟(jì)性、營運(yùn)資金管理的高效性；重視投資項目的現(xiàn)金流量分析和風(fēng)險評價；利用動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合的方法進(jìn)行財務(wù)分析；注重最優(yōu)股利政策的決策等。為提高財務(wù)決策的科學(xué)性，美國企業(yè)在財務(wù)管理中，較多地運(yùn)用現(xiàn)代管理方法和數(shù)量分析方法。我國長期形成的是局部、靜態(tài)的理財觀念，追求時期和時效性，常表現(xiàn)為短期行為。改革前，我國實行“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級管理”的財務(wù)管理體制。在這種有責(zé)(實際上也不明確)、無權(quán)、少利(或根本無利)的管理體制下，一個企業(yè)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系只向上級負(fù)責(zé)。這樣，財務(wù)管理不重要，是名不符實的財務(wù)管理。長期的財務(wù)實踐使人們對理財觀念很淡薄。1993年實施“兩則”后，我國雖從名義上要求改變舊的模式，也完成了一些核算方法和機(jī)構(gòu)上的改革，但改革更重要的是觀念的更新。如果我們不改變觀念，即使同樣運(yùn)用西方先進(jìn)的財務(wù)管理技術(shù)，仍然沒有效果。而觀念的更新比起核算方法和模式的改革更為困難。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)管理越來越以財務(wù)管理為中心，企業(yè)必須在理財觀念上確立財務(wù)主體觀念、市場觀念、資金時間價值觀念、風(fēng)險———收益對等觀念、機(jī)會成本觀念、依法理財觀念等。

四、中美資本制度比較

資本制度是國家圍繞資本的籌集、管理以及所有者的責(zé)、權(quán)、利等方面所作的法律規(guī)范，在我國《企業(yè)財務(wù)通則》中稱為“資本金制度”。資本是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件，為了企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展，各國都從制度上對企業(yè)的資本金予以保護(hù)。在資本金的確定上，目前世界上流行的辦法主要有實現(xiàn)資本制、授權(quán)資本制和折衷資本制3種。美國實行的是授權(quán)資本制，規(guī)定企業(yè)設(shè)立時必須確定注冊資本總額。在收到第一期投資額，并且達(dá)到一定比例者，企業(yè)即可成立，其余部分可委托企業(yè)董事會等在企業(yè)成立后繼續(xù)籌集，允許實收資本與注冊資本不一致。授權(quán)資本制可以彌補(bǔ)法定資本制要求設(shè)立時一次繳足資本的缺陷。我國1993年頒布實施的《企業(yè)財務(wù)通則》才確定以資本金制度為核心的新的資金籌集制，隨后頒布的《公司法》作出了詳細(xì)規(guī)定?！镀髽I(yè)財務(wù)通則》規(guī)定，設(shè)立企業(yè)必須有法定的資本金，資本金指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金?！豆痉ā芬?guī)定了法定資本金的數(shù)額，即企業(yè)設(shè)立時所必須具備的資本金的最低限額。同時，在《工業(yè)企業(yè)財務(wù)制度》中又規(guī)定，資本金可以一次或分期籌集。根據(jù)上述規(guī)定，我國企業(yè)在登記時的實收資本可以和注冊資本不一致，但最終企業(yè)的實收資本與注冊資本是一致的。顯然，我國采用的是折衷授權(quán)制，是在吸取了法定資本制和授權(quán)資本制的優(yōu)點的基礎(chǔ)上形成的，既遵循資本的最低原則，有利于鼓勵企業(yè)財務(wù)公開，便利投資；又對資本最低限額作出規(guī)定，有利于保護(hù)債權(quán)人等的利益，保持企業(yè)和社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

五、中美企業(yè)外部籌資模式比較

資金籌集是企業(yè)資金運(yùn)動和理財?shù)钠瘘c。企業(yè)籌資的多少決定了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展速度，制約著資金的投入、運(yùn)用，最終影響資金的分配。企業(yè)資金來源包括內(nèi)部來源和外部來源。內(nèi)部來源就是企業(yè)留存收益，取決于企業(yè)實現(xiàn)的利潤和支付給股東的股利，通過留存收益籌得的資本是有限的。企業(yè)為更大發(fā)展，要更多地通過股票、債券、借款等外部來源籌集資金。企業(yè)外部融資一般有兩種模式：間接融資和直接融資。美國企業(yè)外部融資模式表現(xiàn)為：主要依靠資本市場的直接融資方式獲取外部資金。采取的方式主要包括：上市運(yùn)作、債券、企業(yè)間的并購、可轉(zhuǎn)換債券和杠桿收購等。這主要是由于美國的銀行法律限制金融業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營、將銀行業(yè)與證券業(yè)相分離、對利率進(jìn)行嚴(yán)格管制、設(shè)置單一制的銀行等，使銀行籌資能力受到嚴(yán)重影響，很難滿足企業(yè)巨額的資金需求。

第9篇：直接融資范疇范文

【關(guān)鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機(jī)構(gòu)支付中介費，以及產(chǎn)生的其他相關(guān)代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽(yù)高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進(jìn)行各種融資，一般企業(yè)需要擔(dān)保、財產(chǎn)抵押、票據(jù)質(zhì)押進(jìn)行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場運(yùn)行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質(zhì)及金融業(yè)的經(jīng)營特點，導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。

一、我國中小企業(yè)融資存在的問題

一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內(nèi)源融資；二是外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進(jìn)行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經(jīng)濟(jì)主體直接進(jìn)入證券市場，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數(shù)的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動密集型的投入結(jié)構(gòu)，這種投入結(jié)構(gòu)所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內(nèi)源融資正好與這種投入結(jié)構(gòu)的低成本相適應(yīng)，因此，我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內(nèi)源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時期的企業(yè)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入追求技術(shù)進(jìn)步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個現(xiàn)實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規(guī)”資本市場規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的需要；并且，由于受到技術(shù)能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴(kuò)張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數(shù)量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發(fā)展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現(xiàn)在還是可以預(yù)見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機(jī)構(gòu)為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。

然而，我國中小企業(yè)與銀行的融資交易進(jìn)行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業(yè)發(fā)展又缺乏資金，大量中小企業(yè)“貸款難”。盡管如此，對中小企業(yè)來說，銀行信貸融資方式相對于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業(yè)與銀行之間資金交易的不順暢導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難問題，這已是不爭的事實。

二、中小企業(yè)銀行融資的影響因素分析

（一）利率管制

商業(yè)銀行對每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經(jīng)過信用評估、企業(yè)財務(wù)分析、提出調(diào)查報告和貸款委員會審查等一系列程序，這就使得商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款的單位成本相對較高；加上中小企業(yè)一般比國有企業(yè)規(guī)模小，其信息披露也遠(yuǎn)不如國有企業(yè)完善，如果銀行的收入不足以抵補(bǔ)這些成本，就可能對中小企業(yè)“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵商業(yè)銀行更多地考慮中小企業(yè)的貸款申請。

目前許多商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利率在7-8%，利率浮動幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業(yè)并不多。在交易費用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業(yè)，做“批發(fā)業(yè)務(wù)”，而放棄向小企業(yè)貸款，不愿做“零售業(yè)務(wù)”。在交易費用存在的情況下，中央銀行對商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金支付的利息是商業(yè)銀行向企業(yè)貸款的機(jī)會利率，若貸款利率與機(jī)會利率之間的差額很小，則商業(yè)銀行會停止向企業(yè)貸款；若貸款利率與機(jī)會利率之間的差額比較小，則商業(yè)銀行只向大企業(yè)貸款，不向中小企業(yè)貸款；若貸款利率與機(jī)會利率之間的差額相當(dāng)大，則商業(yè)銀行就既向大企業(yè)貸款，又向小企業(yè)貸款。因此，要從根源上治理我國中小企業(yè)融資難問題，放寬利率管制、實行利率市場化是一個標(biāo)本兼治的良策。

（二）融資體制的國有經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向