直接融資的特點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：直接融資的特點(diǎn)范文

[關(guān)鍵詞] 文化企業(yè)； 企業(yè)生命周期； 直接融資； 正式資本市場(chǎng)； 非正式資本市場(chǎng)

自20世紀(jì)90年代末以來(lái)，我國(guó)文化企業(yè)普遍偏好通過(guò)上市首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）的直接融資模式。然而，我國(guó)正式資本市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)嚴(yán)格的上市審批融資條件和一定時(shí)期內(nèi)上市公司擴(kuò)容數(shù)量的有限性，以及文化產(chǎn)業(yè)及其企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，成為我國(guó)大多數(shù)處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期階段的中小文化企業(yè)上市IPO融資難以逾越的障礙，因而單一而狹窄的上市IPO直接融資模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了我國(guó)大多數(shù)文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所產(chǎn)生的中長(zhǎng)期直接融資需求。全面探析我國(guó)各個(gè)生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資模式，以滿足其直接融資繼而直接投資的需求，已成為當(dāng)前我國(guó)文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。將各生命周期階段文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思路而產(chǎn)生的多層次直接融資需求與多層次資本市場(chǎng)的各類投資主體對(duì)我國(guó)不同類型文化企業(yè)的投資模式有機(jī)結(jié)合，是我國(guó)各生命周期階段文化企業(yè)拓展多層次直接融資模式的戰(zhàn)略新路徑。

一、 各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求

美國(guó)著名管理學(xué)家伊查克·愛(ài)迪思在《企業(yè)生命周期》一書中提出了企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)生命周期分為：孕育期—嬰兒期—學(xué)步期—青春期—盛年期—穩(wěn)定期—貴族期—官僚早期—官僚期—死亡期等十個(gè)階段[1]。筆者根據(jù)我國(guó)文化企業(yè)的具體情況將我國(guó)文化企業(yè)的生命周期劃分為四個(gè)階段：從無(wú)到有的初創(chuàng)期、從小到大的成長(zhǎng)期、從弱到強(qiáng)進(jìn)而達(dá)到頂峰的成熟期、逐漸走下坡路的衰退期。

我國(guó)文化企業(yè)要可持續(xù)發(fā)展需要從誕生起就確立可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展思想，即樹立文化產(chǎn)業(yè)“鏈”式觀念，將自己的價(jià)值取向融入文化產(chǎn)業(yè)鏈的坐標(biāo)體系中[2]49，最終目標(biāo)是使各生命周期階段的文化企業(yè)在某類文化產(chǎn)業(yè)鏈中具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，我國(guó)各生命周期階段的文化企業(yè)基于文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動(dòng)，往往存在較大的資金缺口，其融資需求隨之產(chǎn)生。我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的初興決定了其融資需求以直接融資需求為主，具體包括內(nèi)源直接融資和外源直接融資兩大類。其中，外源直接融資是其主要來(lái)源，尤其以外源的中長(zhǎng)期直接融資需求為主。外源資本吸收大量社會(huì)游資，并將其直接投資于文化企業(yè)中長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，滿足其可持續(xù)發(fā)展的資金訴求。

金融成長(zhǎng)周期理論表明，企業(yè)融資需求的來(lái)源和方式的選擇與企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段有關(guān)[3

4]。在企業(yè)不同的生命周期階段，由于企業(yè)的信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)融資的難易程度及其融資需求的滿足方式顯示出不同的特點(diǎn)：越是處于成長(zhǎng)早期階段的企業(yè)，外部直接融資渠道和方式越狹窄（主要限于非正式資本市場(chǎng)的私募股權(quán)融資），外部直接融資困難，因而，這一階段的融資需求以內(nèi)源融資為主；越是處于成長(zhǎng)后期階段尤其是成熟期的企業(yè)，越具備進(jìn)入正式資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行各類有價(jià)證券（股票、債券、基金）的條件，正式資本市場(chǎng)的多種融資渠道已打開(kāi)，外部直接融資約束小、方便和快捷，融資渠道多元化，可最大限度地滿足這一時(shí)期的外源直接融資需求。

2013年2月 劉友芝： 我國(guó)文化企業(yè)的多層次直接融資模式探析

2013年2月 浙江大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）

企業(yè)內(nèi)外部的融資環(huán)境直接決定了企業(yè)融資的難易程度，繼而影響企業(yè)融資需求的滿足程度。由于我國(guó)文化企業(yè)規(guī)模普遍偏小，內(nèi)源融資能力較弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中長(zhǎng)期直接投資的大額直接融資需求；而以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)為主體的文化企業(yè)“輕資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)、投資周期長(zhǎng)、市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)，制約了商業(yè)銀行對(duì)文化企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款（間接融資）。盡管近年來(lái)商業(yè)銀行通過(guò)“版權(quán)質(zhì)押”方式對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的貸款項(xiàng)目紛紛涌現(xiàn)，截至2011年10月，各大商業(yè)銀行支持文化產(chǎn)業(yè)貸款余額約為兩千三百億元，涉及新聞出版、廣播影視、網(wǎng)絡(luò)文化等多個(gè)領(lǐng)域[5]，但這些商業(yè)銀行主要限于對(duì)文化企業(yè)的短期項(xiàng)目的小額貸款，難以滿足大多數(shù)文化企業(yè)中長(zhǎng)期大額直接融資需求。

2010年4月，國(guó)家九部委共同了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》明確指出：“大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大文化企業(yè)的直接融資規(guī)模，推動(dòng)符合條件的文化企業(yè)上市融資；支持文化企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資；鼓勵(lì)多元資金支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！边@為我國(guó)文化企業(yè)的直接融資尤其是中長(zhǎng)期直接融資提供了更為寬松的投融資政策環(huán)境。

與此同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)（正式資本市場(chǎng)和非正式資本市場(chǎng)）體系已初步形成，利用我國(guó)多層次資本市場(chǎng)直接融資的渠道、方式及工具可最大限度地吸收各類社會(huì)資本、金融資本，并能直接投資于文化企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。這類直接融資具有直接性、長(zhǎng)期性、流通性的特點(diǎn)，與我國(guó)文化企業(yè)基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的直接投資活動(dòng)的資金訴求特點(diǎn)相匹配。各生命周期發(fā)展階段的文化企業(yè)可根據(jù)自身直接融資訴求特點(diǎn)和我國(guó)不同資本市場(chǎng)的融資條件拓展多層次的外源直接融資。不同階段的需求如表1所示。

總體而言，我國(guó)文化企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及其直接投資的資金訴求以內(nèi)源直接融資需求為基礎(chǔ)，以外源直接融資需求為主導(dǎo)。其中，成熟期（包括成長(zhǎng)后期）的文化企業(yè)有機(jī)會(huì)發(fā)展為上市文化企業(yè)，可利用正式資本市場(chǎng)有效吸納各類外部資本，滿足多層次的公募直接融資需求；處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的大多數(shù)中小文化企業(yè)受我國(guó)正式資本市場(chǎng)（A股市場(chǎng)）嚴(yán)格的上市融資條件以及文化企業(yè)自身體制機(jī)制的制約，難以通過(guò)正式資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公募直接融資需求，迫切需要開(kāi)拓非正式資本市場(chǎng)的多層次私募直接融資。

二、 多層次資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)文化企業(yè)的投資模式

2010年《國(guó)家“十二五”時(shí)期文化改革規(guī)劃綱要》指出：“在國(guó)家許可范圍內(nèi)，要引導(dǎo)社會(huì)資本多種形式投資文化產(chǎn)業(yè)。建立健全文化產(chǎn)業(yè)投融資體系，鼓勵(lì)和引導(dǎo)文化企業(yè)面向資本市場(chǎng)融資，促進(jìn)金融資本、社會(huì)資本和文化資源的對(duì)接。”目前，我國(guó)的文化產(chǎn)品仍存在70%的供應(yīng)缺口，文化企業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，文化金融的需求市場(chǎng)廣闊[5] 。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)上大量金融資本和社會(huì)資本開(kāi)始將投資思路轉(zhuǎn)向國(guó)家政策大力扶持的文化產(chǎn)業(yè)。

探析不同層次資本市場(chǎng)的各類外部資本對(duì)我國(guó)文化企業(yè)的投資模式（包括外部資本的來(lái)源及性質(zhì)、各類資本對(duì)我國(guó)文化企業(yè)的投資類型及投資對(duì)象、主要的資本投資方式及退出方式），有助于滿足各生命周期階段文化企業(yè)的多層次直接融資需求。

（一） 正式資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)文化企業(yè)的公募資本投資模式

我國(guó)正式資本市場(chǎng)中的投資市場(chǎng)主要以境內(nèi)外公開(kāi)的股票市場(chǎng)（尤其是境內(nèi)A股市場(chǎng)）、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)為主，匯聚著各類公眾證券投資者（如各類金融機(jī)構(gòu)投資者、中小股民以及上市公司和企業(yè)法人投資者）的大量流動(dòng)性公募金融資本，這類資本對(duì)我國(guó)文化企業(yè)投資對(duì)象的首選是處于成熟期的上市文化企業(yè)。目前，我國(guó)上市文化企業(yè)主要包括兩大類：一是處于成熟期并在中國(guó)A股市場(chǎng)主板市場(chǎng)（含中小板）上市的國(guó)有改制文化企業(yè)；二是處于成長(zhǎng)后期并在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和境外資本市場(chǎng)上市的民營(yíng)文化企業(yè)。上市文化企業(yè)的投資渠道公開(kāi)、信息較為透明、投融資工具多樣化。近年來(lái)，在國(guó)家政策大力支持下，文化娛樂(lè)傳媒上市公司受到公眾投資者的追捧。但截至2012年7月，在我國(guó)幾十萬(wàn)個(gè)文化企業(yè)中，成功登陸中國(guó)A股市場(chǎng)的上市文化企業(yè)僅有31家（其中創(chuàng)業(yè)板8家）。伴隨我國(guó)國(guó)有文化企業(yè)（尤其是新聞出版企業(yè)）兩分開(kāi)的“事轉(zhuǎn)企”改制和企業(yè)股份制改造進(jìn)程的不斷推進(jìn)，將有更多的國(guó)有文化企業(yè)符合我國(guó)A股主板（或中小板）市場(chǎng)上市的條件。在影視業(yè)、數(shù)字出版以及動(dòng)漫（含動(dòng)漫衍生品）、游戲、廣告與品牌傳播等新興文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，民營(yíng)文化企業(yè)較為活躍，其中，一些已成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)秀文化企業(yè)符合我國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板上市的條件。中國(guó)A股市場(chǎng)上未來(lái)將涌現(xiàn)出更多可供各類公眾證券投資者投資的上市文化企業(yè)。

我國(guó)現(xiàn)行正式資本市場(chǎng)體系呈現(xiàn)出以公開(kāi)的股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)為主體，以債券市場(chǎng)為輔的特征，以及較強(qiáng)的周期性發(fā)展特點(diǎn)，并且股市發(fā)展周期與債券市場(chǎng)發(fā)展周期形成替代性互補(bǔ)關(guān)系。因而，我國(guó)正式資本市場(chǎng)中的大量流動(dòng)性公募金融資本對(duì)上市文化企業(yè)的主要投資方式和退出方式均與正式資本市場(chǎng)的上述特征密切相連。一方面，我國(guó)各類流動(dòng)性公募金融資本對(duì)上市文化企業(yè)的主要投資方式呈現(xiàn)出較強(qiáng)的股市、債市互補(bǔ)的階段性周期特征。當(dāng)我國(guó)A股二級(jí)交易市場(chǎng)強(qiáng)勁活躍時(shí)，投資方式主要以公募股權(quán)投資或偏股型公募基金或指數(shù)型股票基金投資為主，如參與擬上市文化企業(yè)的新股認(rèn)購(gòu)，或直接購(gòu)買擬上市文化公司首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的股票以及已上市文化公司公開(kāi)增發(fā)和配股發(fā)行的再融資股票和各類基金公司發(fā)行的偏股型或指數(shù)型公募基金；而當(dāng)我國(guó)A股二級(jí)交易市場(chǎng)低迷時(shí)，投資方式則以直接購(gòu)買上市文化公司發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債等形式的公募債權(quán)以及偏債型公募基金或貨幣型基金等為主。另一方面，投資于我國(guó)上市文化企業(yè)的大量公募金融資本退出文化企業(yè)的渠道和方式也開(kāi)始顯現(xiàn)出階段性周期特征。當(dāng)我國(guó)A股二級(jí)交易市場(chǎng)處于上升活躍期時(shí)，主要通過(guò)正式資本市場(chǎng)（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或新三板場(chǎng)外交易市場(chǎng)）中的A股二級(jí)交易市場(chǎng)出售各類已投資的有價(jià)證券而便捷地退出文化企業(yè)，但并不影響已投資于文化企業(yè)的總股本融資總額，因而，我國(guó)A股市場(chǎng)強(qiáng)勁活躍時(shí)，正式資本市場(chǎng)是我國(guó)上市文化企業(yè)吸納大量流動(dòng)性公募金融資本的主要便捷渠道；但當(dāng)我國(guó)A股二級(jí)交易市場(chǎng)處于下行低迷期時(shí)，不僅難以通過(guò)正式資本市場(chǎng)融資，而且已投資于我國(guó)上市文化企業(yè)的大量公募金融資本也很難通過(guò)正式資本市場(chǎng)方便快捷地退出。

（二） 非正式資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)文化企業(yè)的私募資本投資模式

我國(guó)非正式資本市場(chǎng)中的投資市場(chǎng)主要以創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資及私募投資市場(chǎng)、并購(gòu)?fù)缎蓄愘Y本市場(chǎng)等私募股權(quán)投資市場(chǎng)為主，匯聚著各類私募投資主體的兩大類私募股權(quán)資本：一是私募法人股權(quán)資本，即由文化企業(yè)發(fā)起并通過(guò)公司型合資結(jié)構(gòu)吸納資金的具有法人實(shí)體地位的私募股權(quán)資本；二是私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，即由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起并通過(guò)合伙制結(jié)構(gòu)設(shè)立的不具有法人實(shí)體性質(zhì)的私募金融股權(quán)資本。這類基金的募集方式雖然是私募的，但其管理和運(yùn)作模式卻是陽(yáng)光的。根據(jù)投資的行業(yè)范圍，私募股權(quán)資本可劃分為兩種類型：其一，綜合性的私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金，如可廣泛投資于各行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域的以私募形式出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資（VC）、私募股權(quán)投資基金（PE）。文化產(chǎn)業(yè)或企業(yè)只是這類基金的細(xì)分投資領(lǐng)域之一。如2004—2010年中國(guó)VC/PE對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投資總數(shù)是165個(gè)，其中，戶外媒體58個(gè)，占3515%；影視制作與發(fā)行36個(gè)，占2182%；廣告創(chuàng)意與24個(gè)，占1455%；動(dòng)漫19個(gè)，占1152%；傳統(tǒng)媒體14個(gè)，占848%；其他14個(gè)，占848%[6]。其二，文化產(chǎn)業(yè)投資基金，是一種專門投資于文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）的私募股權(quán)投資基金。截至2011年11月，我國(guó)已設(shè)立111只文化產(chǎn)業(yè)基金，已經(jīng)披露規(guī)模的基金數(shù)量為83只，總規(guī)模折合達(dá)1 33045億元人民幣[7]。目前，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金以國(guó)有文化產(chǎn)業(yè)投資基金為主導(dǎo)，由財(cái)政部、中銀國(guó)際、中國(guó)國(guó)際電視總公司等聯(lián)合發(fā)起的總規(guī)模為200億元的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金是迄今為止規(guī)模最大的文化產(chǎn)業(yè)基金。此外，由民營(yíng)文化上市公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)起的民營(yíng)文化產(chǎn)業(yè)投資基金也正在涌現(xiàn)，前者如騰訊設(shè)立規(guī)模為5億元人民幣的影視投資基金，鳳凰衛(wèi)視設(shè)立6億至8億美元規(guī)模的鳳凰文化產(chǎn)業(yè)基金；后者如浙商創(chuàng)投以培育影視文化公司為目標(biāo)，將公司資金主要投資于影視文化類法人公司。

非正式資本市場(chǎng)中的各類私募股權(quán)資本的主要投資對(duì)象以我國(guó)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期或衰退期的非上市文化企業(yè)為主，還包括部分成熟期的已上市文化企業(yè)。其中，私募法人股權(quán)資本主要通過(guò)實(shí)業(yè)參股方式投資于處于初創(chuàng)期或改制期創(chuàng)辦的新文化企業(yè)，是目前我國(guó)傳統(tǒng)新聞出版領(lǐng)域和影視制作領(lǐng)域文化企業(yè)初創(chuàng)期的重要實(shí)業(yè)資本來(lái)源；私募機(jī)構(gòu)股權(quán)基金主要以金融參股方式投資于非上市文化企業(yè)（或文化項(xiàng)目）和部分上市文化企業(yè)。目前，私募股權(quán)資本具體投資主體和方向主要有兩大類：一是以文化產(chǎn)業(yè)投資基金為投資主體，對(duì)某個(gè)文化企業(yè)的單個(gè)項(xiàng)目的私募參股式股權(quán)投資。2009年8月成立的“一壹影視文化股權(quán)投資基金”是國(guó)內(nèi)首只以影視文化產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的人民幣私募股權(quán)投資基金（總規(guī)模5億元人民幣），基金首期投資于國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的電影、電視劇項(xiàng)目。二是以專業(yè)VC/PE為投資主體，對(duì)文化機(jī)構(gòu)（文化企業(yè)）的私募參股式股權(quán)投資，是目前我國(guó)專業(yè)VC/PE對(duì)文化產(chǎn)業(yè)（文化企業(yè)）投資的主要投資方式。2010年，VC/PE對(duì)我國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資案例中有17筆投資于文化機(jī)構(gòu)，僅有2筆投資于影視劇項(xiàng)目 清科研究中心“2010年文化傳媒市場(chǎng)部分獲投企業(yè)一覽表”，2011年1月15日，htttp：//.cn，2012年8月15日。。VC一般投資于創(chuàng)業(yè)期或成長(zhǎng)早期的非上市文化企業(yè)，PE一般投資于成長(zhǎng)中后期的擬上市文化企業(yè)或快速成長(zhǎng)為中型企業(yè)的上市文化公司（私人股權(quán)投資已上市公司股份，PIPE）。

在退出方式上，投資于非上市文化企業(yè)的各類私募資本總體上偏好正式資本市場(chǎng)的一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的退出渠道，尤其以上市IPO退出方式為主，以非正式資本市場(chǎng)的二級(jí)交易市場(chǎng)（產(chǎn)權(quán)出售、場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、管理層回購(gòu)）的退出方式為次，如2011年VC/PE市場(chǎng)退出方式分布：IPO為312筆，占684%；并購(gòu)為55筆，占121%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓為41筆，占90%；管理層回購(gòu)為22筆，占48%；清算為2筆，占04%；回購(gòu)為1筆，占02%；其他為17筆，占37%；未披露為6筆，占13% 清科研究中心“中國(guó)創(chuàng)投暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)2011年數(shù)據(jù)回顧”，2012年1月15日，， 2012

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25.][7]佚名： 《2011年中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)?！?，2012年2月18日，http：///news/201201/18/213925_84.shtml，2012年8月25日。[Anonymity，″The Size of Chinese Cultural Industry Investment Fund in 2011，″ 2012

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18，http：///news/201201/18/213925_84.shtml， 2012

第2篇：直接融資的特點(diǎn)范文

一、SG鋼鐵公司直接融資基本情況

截至 2010 年末，SG 總資產(chǎn) 3 101.28 億元，總負(fù)債2 037.00 億元，所有者權(quán)益 1 064.28 億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.68%。2010年，SG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 975.34億元，利潤(rùn)總額19.72億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流42.66億元。根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的2011年前三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2011年9月末，SG總資產(chǎn)3 283.49億元，總負(fù)債2 224.02億元，所有者權(quán)益 1 059.47 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 67.73%。2011年1—9月，SG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 507.44億元，利潤(rùn)總額15.90億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流24.94億元。表1為截至2011年9月末SG直接融資情況（此外，SG下屬的上市公司在2003年12月16日發(fā)行了20億元可轉(zhuǎn)債，全部用于冷軋薄板生產(chǎn)線建設(shè)，于2008年12月16日到期；同時(shí)，SG計(jì)劃近期發(fā)行50億元5年期的中票），可以看到，截至2011年9月末，SG已按期兌付的各類直接融資債務(wù)工具合計(jì)210億元，待償還的各類直接融資債務(wù)工具合計(jì)370億元，每期債券的發(fā)行利率均在較大程度上低于同期貸款基準(zhǔn)利率。較多的直接融資，有利地改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了融資成本。

二、SG鋼鐵公司主要優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 主要優(yōu)勢(shì)分析

（1）相對(duì)較高的原燃料自給率有效降低了生產(chǎn)成本。截至2011年9月末，SG鐵礦石資源總儲(chǔ)量近10億噸，另有遠(yuǎn)景儲(chǔ)量5.6億噸，為鐵礦石供應(yīng)提供了較好的基礎(chǔ)，為鋼鐵生產(chǎn)提供了一定程度的資源保障。在鐵礦之外，SG還擁有較多的煤礦。2008—2010年及2011年1—9月，SG鐵礦石和焦炭等主要原燃料的自給率均保持在相對(duì)較高的水平，有效降低了生產(chǎn)成本，如表2所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張和兼并重組的不斷推進(jìn)，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重波動(dòng)上升，有利于市場(chǎng)控制力的提升，見(jiàn)圖2。SG在綜合衡量鋼鐵板塊需求及自身盈利狀況的基礎(chǔ)上，將一部分產(chǎn)品進(jìn)行外部銷售，有效提升了整體收入水平及盈利能力。

（2）隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放和兼并重組的持續(xù)推進(jìn)，SG區(qū)域市場(chǎng)控制力逐步增強(qiáng)。近年來(lái)，SG通過(guò)積極實(shí)施自身規(guī)模擴(kuò)張和大力推進(jìn)兼并重組，鋼鐵產(chǎn)業(yè)形成了“一業(yè)多地”的格局，生產(chǎn)基地涉及華北、東北、西南和西北。2005—2007 年，SG 產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。2008 年由于奧運(yùn)限產(chǎn)等因素，SG 產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。2009年，隨著新建產(chǎn)能的釋放，加之多次跨區(qū)域的聯(lián)合重組，SG生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量大幅提升，分別為1 955萬(wàn)噸、1 948萬(wàn)噸和1 843萬(wàn)噸。2010年，隨著新建產(chǎn)能的繼續(xù)釋放和持續(xù)的兼并重組，SG生鐵、粗鋼、鋼材的產(chǎn)量分別達(dá)到3 174萬(wàn)噸、3 154萬(wàn)噸和2 978萬(wàn)噸。2011年，由于新建產(chǎn)能基本全部釋放，SG鋼鐵產(chǎn)量同比保持穩(wěn)定，由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)，具體情況見(jiàn)圖1所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張和兼并重組的不斷推進(jìn)，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重波動(dòng)上升，有利于市場(chǎng)控制力的提升，見(jiàn)圖2。

（3）SG新建鋼鐵項(xiàng)目的裝備和技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，且物流優(yōu)勢(shì)明顯，具有較大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，SG在對(duì)原有裝備進(jìn)行技術(shù)改造的同時(shí)，新建了較多的項(xiàng)目，這些新建鋼鐵項(xiàng)目的裝備和技術(shù)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，并且物流優(yōu)勢(shì)明顯，擁有良好的海運(yùn)和陸運(yùn)條件，且臨近消費(fèi)市場(chǎng)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中具有較大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，如表3所示。

（4）SG按照品種劃分銷售的新理念，實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。按照“集中一貫、能級(jí)清晰、管理規(guī)范、簡(jiǎn)捷高效”的集中整體化管理要求，SG對(duì)鋼鐵產(chǎn)品銷售實(shí)施了集中管理。近年來(lái)按照品種劃分銷售的新理念，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，建立了5個(gè)銷售部，分別為：建材銷售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)普通建材的銷售；優(yōu)質(zhì)型材銷售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)精品型材的銷售；優(yōu)質(zhì)線材銷售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)精品線材的銷售；板材銷售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)板材產(chǎn)品的銷售；綜合產(chǎn)品銷圖2 2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)鋼坯、水渣產(chǎn)品的銷售。整體看，SG實(shí)現(xiàn)了由貿(mào)易銷售型向技術(shù)營(yíng)銷型的轉(zhuǎn)變。同時(shí)為適應(yīng)市場(chǎng)需要，SG銷售渠道由中間商分銷為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾惫?、加工配送為主（?jiàn)表4），先后在北京、天津、秦皇島、蘇州、上海和寧波等地建立配送中心或銷售分公司，直接面對(duì)用戶需求，服務(wù)用戶。

（5）SG屬于國(guó)有特大型企業(yè)，易得到各級(jí)政府的財(cái)政支持。SG屬于國(guó)有特大型鋼鐵企業(yè)，具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在兼并重組中易于得到各級(jí)政府的大力支持。2005年，SG啟動(dòng)“戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整搬遷”項(xiàng)目，在政府相關(guān)部門的支持和保障下，通過(guò)多渠道持續(xù)穩(wěn)定地推進(jìn)職工分流安置工作，根據(jù)既定的方案，SG通過(guò)新項(xiàng)目、退休、內(nèi)退、面向社會(huì)分流4條渠道安置富余職工，截至2010年末累計(jì)分流安置3.45萬(wàn)人。截至2011年9月末，國(guó)家及地方財(cái)政累計(jì)共對(duì)SG搬遷支持資金184.15億元，其中稅收返還65.03億元、增撥資本金60億元、外埠企業(yè)劃轉(zhuǎn)破產(chǎn)補(bǔ)貼支持21.2億元、人員安置分流方面支持20.93億元、針對(duì)調(diào)整搬遷項(xiàng)目建設(shè)支持19億元、稅后利潤(rùn)收繳返還6.9億元。

2. 主要風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年內(nèi)鋼材價(jià)格低位運(yùn)行。近年來(lái)由于鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大，加之鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，造成鋼材產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大。2008年上半年，鐵礦石價(jià)格的大幅上漲推高了鋼材產(chǎn)品的價(jià)格，但2008年下半年和2009年金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐步蔓延，使鐵礦石和鋼材價(jià)格均大幅下滑。2010年，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)。2011年1—9月，在成本提升的推動(dòng)和下游需求的帶動(dòng)下，SG主要鋼材品種價(jià)格與2010年相比均出現(xiàn)上漲，有利帶動(dòng)了鋼材銷售收入的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖3）。但從近期鋼材價(jià)格走勢(shì)看，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材需求不旺，社會(huì)庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，鋼材價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。2011 年 9 月末，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（CSPI）為132.30點(diǎn)，環(huán)比下降2.93點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年內(nèi)鋼材價(jià)格低位運(yùn)行，不利于鋼鐵企業(yè)收入及利潤(rùn)水平的提升。

（2）SG內(nèi)部子公司盈利能力存在較大的不均衡性。近年來(lái)SG投資搬遷、新建及兼并重組項(xiàng)目較多，下屬部分主要鋼鐵子公司生產(chǎn)和財(cái)務(wù)情況存在較大的不均衡（見(jiàn)表5）。其中，B公司由于設(shè)備處于調(diào)試期，總體支出成本持續(xù)大于收入、項(xiàng)目設(shè)計(jì)的總體經(jīng)濟(jì)效益還沒(méi)有顯現(xiàn)、先進(jìn)的工藝流程和裝備并未快速轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致持續(xù)虧損；D公司是2009年被SG兼并的，前期一直虧損，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，2010年以來(lái)，SG在原燃料采供、銷售渠道建設(shè)、產(chǎn)品線優(yōu)化升級(jí)、內(nèi)部成本管控等多個(gè)領(lǐng)域?qū)實(shí)施整合改進(jìn)，虧損現(xiàn)象得到一定控制。

（3）SG近年來(lái)有息負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快，未來(lái)債務(wù)融資規(guī)模仍較大。近年來(lái)，SG總有息債務(wù)占總負(fù)債的比重逐年提高，債務(wù)壓力逐漸增大。總有息債務(wù)中，長(zhǎng)期有息債務(wù)（長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券）占比較高，短期有息債務(wù)（短期借款＋應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付短期債券＋1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款）占比有所下降，具體見(jiàn)表6。目前，SG擁有較多的在建項(xiàng)目，未來(lái)幾年上述項(xiàng)目除需要投入大量自有資金外，還需較大金額的對(duì)外債務(wù)融資，這將進(jìn)一步增加資本支出壓力，如表7所示。

三、SG鋼鐵公司直接融資目的分析

根據(jù)SG歷次募集資金安排，除2008年企業(yè)債用于項(xiàng)目建設(shè)外，其余均用于補(bǔ)充流動(dòng)資金流和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，下面主要對(duì)SG現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

1. 現(xiàn)金流分析

2008—2010年，SG經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為59.41億元、45.40億元和42.66億元，出現(xiàn)一定的下滑；投資性凈現(xiàn)金流分別為-439.46 億元、-295.60 億元和-318.08 億元，建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模較大，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金始終保持在較高水平，導(dǎo)致投資性現(xiàn)金凈流出增幅較大，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年投資性現(xiàn)金凈流出仍將保持在較高水平；籌資性凈現(xiàn)金流分別為445.22億元、271.52億元和330.58億元，均保持在較高水平。具體見(jiàn)表8。2008—2010年，SG經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與總負(fù)債之比分別為5.75%、3.14%和2.33%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與流動(dòng)負(fù)債之比分別為8.85%、5.84%和4.57%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)分別為2.53倍、1.19倍和0.63倍。整體看，SG經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能力出現(xiàn)一定下降，僅靠經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流難以滿足投資活動(dòng)需求，因此直接融資成為最優(yōu)的選擇之一。

2. 債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

2007年之前，SG的主要融資渠道為銀行借款這一間接融資渠道，2007年以來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y與間接融資結(jié)合。從表9看出，近年來(lái)SG的負(fù)債有如下特點(diǎn)：第一，總規(guī)模持續(xù)上升，幾乎翻了一番；第二，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升；第三，直接融資總金額雖然較大，但直接融資占總負(fù)債的比重始終在20%以下，仍以間接融資為主，其中又以長(zhǎng)期借款居多，由此使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升。在上述特點(diǎn)之外，截至2011年9月末，SG未來(lái)有息債務(wù)到期期限結(jié)構(gòu)主要集中在1年以內(nèi)（占30.33%）和5年以上（占24.89%），存在一定的集中程度，見(jiàn)表10。綜合上述分析，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和財(cái)務(wù)需求，SG綜合運(yùn)用多種融資手段，僅直接融資即使用了短期融資券（均為1年期）、中期票據(jù)（均為5年期）和企業(yè)債（10年期+15年期）等多種方式，在較大程度上調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

四、相關(guān)結(jié)論、建議和啟示

1. SG的案例為眾多企業(yè)進(jìn)行直接融資提供了典型范例

近年來(lái)，我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展較快，但在不同規(guī)模企業(yè)、不同所有制企業(yè)、不同行業(yè)、不同區(qū)域之間仍存在一定的不平衡性。SG近年來(lái)通過(guò)較多的直接融資（符合存續(xù)期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)直接融資債券金額合計(jì)不超過(guò)凈資產(chǎn)40%這一限定），合理使用了多種融資手段。而目前絕大多數(shù)企業(yè)直接融資的金額合計(jì)較為有限，未來(lái)必將有更多的企業(yè)認(rèn)識(shí)并體會(huì)到，通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行多種形式的直接融資，節(jié)省的財(cái)務(wù)成本是實(shí)實(shí)在在的，因而會(huì)更加積極地參與其中。同時(shí)，即使是SG近年來(lái)其直接融資占總負(fù)債的比重與間接融資占總負(fù)債的比重之差也始終在40個(gè)百分點(diǎn)以上，說(shuō)明其未來(lái)仍有一定的直接融資突破空間，除目前的公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行外，未來(lái)還可以采取發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（私募）等方式進(jìn)行融資。2. 企業(yè)的整體實(shí)力決定了其信用等級(jí)作為信用債，信用等級(jí)是進(jìn)行直接融資的基礎(chǔ)，在這個(gè)過(guò)程中必須遵循客觀規(guī)律。以SG為例，由規(guī)模擴(kuò)張和整體行業(yè)地位提升等因素決定，其信用等級(jí)也出現(xiàn)提升（2008年5月由AA+提升為AAA），這一變化也是與近年來(lái)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向好和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)息息相關(guān)的。而目前，在越來(lái)越多的企業(yè)力圖進(jìn)行直接融資的大背景下，有少數(shù)發(fā)債企業(yè)對(duì)信用等級(jí)存在一定程度的幻想，雖然可以理解，但不符合事物發(fā)展的客觀規(guī)律。

3. 企業(yè)的高度重視和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的密切配合是直接融資順利進(jìn)行的有效保障

以SG為例，其每次直接融資都是由總會(huì)計(jì)師直接協(xié)調(diào)掌控，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)高層領(lǐng)導(dǎo)全部參與具體項(xiàng)目調(diào)度，有效提高了整體運(yùn)行效率。同時(shí)，企業(yè)對(duì)發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇也有很大的技巧性。比如，2010年下半年SG計(jì)劃同時(shí)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，而當(dāng)時(shí)央行加息的信號(hào)已十分明顯，在各方的積極配合與努力下，9月29日SG 成功發(fā)行 1 年期 50 億元短期融資券，票面利率為3.14%；10月15日SG成功發(fā)行5年期90億元中期票據(jù)，票面利率為4.01%。而就在之后的10月20日，央行1年期貸款基準(zhǔn)利率由4.86%提升到5.56%，3～5年(含)貸款基準(zhǔn)利率由5.76%提升到5.96%。上述事件雖然有一定的偶然性，但更多的是事態(tài)發(fā)展的必然，有利的發(fā)行時(shí)點(diǎn)節(jié)約了大量的融資成本。

第3篇：直接融資的特點(diǎn)范文

一、英美融資模式

綜觀英美融資模式演進(jìn)與發(fā)展，其形成與兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、歷史背景有著深層次的淵源。英國(guó)在18世紀(jì)成功進(jìn)行了工業(yè)革命，為資本的原始積累提供了充分條件，企業(yè)自有資金擁有率很高。美國(guó)的工業(yè)也比較發(fā)達(dá)，19世紀(jì)后半葉，證券市場(chǎng)已經(jīng)在從事政府證券交易和公共事業(yè)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成，并且后來(lái)居上超過(guò)英國(guó)而居世界首位，這兩國(guó)的特點(diǎn)是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力均很強(qiáng)。因此，政府支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，相對(duì)限制銀行業(yè)。

美國(guó)的法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營(yíng)短期貸款，不允許經(jīng)營(yíng)7年以上的長(zhǎng)期貸款，基于此，美國(guó)公司的長(zhǎng)期資本無(wú)法通過(guò)銀行間接融資，而只能在證券市場(chǎng)上直接融資。直到1999年11月美國(guó)才將銀行業(yè)與證券業(yè)分離的《格拉斯―斯蒂格爾法》廢除。

概括地說(shuō)，英美是典型的“自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”國(guó)家，企業(yè)行為高度市場(chǎng)化、證券市場(chǎng)充分發(fā)展為直接融資發(fā)展提供重要支持。英美企業(yè)主要通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)中籌集長(zhǎng)期資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)方式。

資本市場(chǎng)是英美融資模式的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，英美兩國(guó)都形成了發(fā)達(dá)的、發(fā)育成熟的資本市場(chǎng)。兩國(guó)的資本市場(chǎng)上市公司眾多，交易規(guī)模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。考察美國(guó)的資本市場(chǎng)，可以看到美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大、國(guó)際化程度最高、市場(chǎng)化程度最高的股票市場(chǎng)，這里是企業(yè)獲得資金來(lái)源的主要場(chǎng)所。

在企業(yè)融資模式中銀行處于非主導(dǎo)地位，銀行與企業(yè)屬于松散型的信用結(jié)構(gòu)，銀行競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。以英國(guó)為例，銀行業(yè)專業(yè)化分工嚴(yán)格。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，英美兩國(guó)的商業(yè)銀行更多地是其中短期資金的重要供給者，而其大規(guī)模的長(zhǎng)期資金則主要來(lái)源于證券市場(chǎng)，商業(yè)銀行在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位。企業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性與銀行相比要高很多。

二、德日融資模式

資本市場(chǎng)的相對(duì)不發(fā)達(dá)而銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)是德日采取銀行主導(dǎo)融資模式的主要原因。由于銀行的發(fā)達(dá)和銀行服務(wù)的快捷周到，通過(guò)銀行貸款融資，資金成本較低，而資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)則使得通過(guò)資本市場(chǎng)融資的成本較高。

以日本的融資模式為例，商業(yè)銀行作為融資模式的核心，企業(yè)外源融資主要依靠銀行等金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，銀行與融資企業(yè)之間存在著相互持股、借貸、人員交流等方面的密切聯(lián)系。明治維新奠定了日本金融體制的基礎(chǔ)。第二次世界大戰(zhàn)期間，日本頒布了《軍需公司法》，政府指定了專門為軍需企業(yè)服務(wù)的一些金融機(jī)構(gòu)，即主辦銀行。主辦銀行制度逐漸成為日本銀行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)模式，它負(fù)責(zé)融資企業(yè)的存貸款、紅利分配、認(rèn)購(gòu)公司債等業(yè)務(wù)，掌握該企業(yè)的金融交易、資金流動(dòng)，甚至有權(quán)干涉企業(yè)的人事安排。

20世紀(jì)70年代，日本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)改變了從前對(duì)間接融資的依賴性，通過(guò)控制固定資產(chǎn)投資減少債務(wù)，通過(guò)發(fā)行股票、債券籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。另外政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，發(fā)行了大量國(guó)債。到20世紀(jì)90年代末，國(guó)債余額占日本國(guó)民生產(chǎn)總值的比重高達(dá)130%以上，促進(jìn)了有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展。這樣日本的金融體制也從單純依靠主辦銀行制開(kāi)始向間接融資與直接融資共同發(fā)展的方向過(guò)渡。

隨著企業(yè)籌集資金方式的改變，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍開(kāi)始從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)化。二戰(zhàn)后，日本明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，禁止各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)混營(yíng)；20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)期，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)資金供求也都發(fā)生了變化，為適應(yīng)這一新形勢(shì)，政府開(kāi)始同意金融機(jī)構(gòu)打破各種業(yè)務(wù)范圍的界限，允許一個(gè)機(jī)構(gòu)既可以經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，又可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本證券市場(chǎng)是發(fā)展歷史最短、潛力極大的資本市場(chǎng)，也是管制最多、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保護(hù)最強(qiáng)和國(guó)際化步伐較晚的市場(chǎng)。因此，日本的主銀行在金融體系中一直居于主導(dǎo)地位，資本市場(chǎng)的作用只是在近年來(lái)開(kāi)始顯現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本企業(yè)外部融資總量中銀行貸款等間接融資占80%以上，股票、公司債券等直接融資僅占10%稍多。德國(guó)也是類似的情況，銀行貸款占外部融資70―80%，證券融資只占20%左右。

三、對(duì)英美模式與德日模式的評(píng)價(jià)

一個(gè)國(guó)家金融體系的形成與演進(jìn)不僅與政治、經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也與其歷史、文化、法律密切相關(guān)。

英美市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式的發(fā)展，有賴于發(fā)達(dá)的信用制度和完善的生產(chǎn)要素市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的信用制度表現(xiàn)在多元化的金融機(jī)構(gòu)、健全的商業(yè)銀行體系，發(fā)達(dá)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，靈活的利率市場(chǎng)形成機(jī)制，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。它具有明顯的優(yōu)勢(shì)：英美模式通過(guò)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行雙重約束的機(jī)制，強(qiáng)化了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。資本市場(chǎng)使得融資活動(dòng)具有較高的透明度。在多元化的融資體系中，企業(yè)的融資選擇與銀行的信貸活動(dòng)均具有較大的自主性，有利于企業(yè)自主安排資本結(jié)構(gòu)，減少銀行的制約性，而同時(shí)有利于增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性，資產(chǎn)負(fù)債率低。

德日兩國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)的地位，而銀行在企業(yè)融資中起主導(dǎo)作用，且銀企關(guān)系密切。銀行在金融體制中扮演重要角色。日本實(shí)行主辦銀行制度。德國(guó)是全能銀行制。由于允許銀行持有企業(yè)5%，乃至10%的股份，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。對(duì)企業(yè)的約束主要通過(guò)以銀行為主導(dǎo)性力量的內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行。日本政府主導(dǎo)型間接融資模式是建立在私有產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上，企業(yè)與銀行間的競(jìng)爭(zhēng)是充分的，是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的，提高了資金配置的效率，優(yōu)化了企業(yè)的結(jié)構(gòu)。

但德日融資模式阻礙了資本市場(chǎng)的發(fā)育，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下直接融資的應(yīng)有發(fā)展受到抑制，以至于企業(yè)信息極具內(nèi)部占有性，降低外部股東參與公司治理的積極性，不利于企業(yè)良好結(jié)構(gòu)形態(tài)的形成，使得企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中金融性基礎(chǔ)脆弱；同時(shí)，銀企之間的密切關(guān)聯(lián)性，致使銀企聯(lián)合模式易形成壟斷，減弱企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)因素，使國(guó)家金融穩(wěn)定存在潛在的安全隱患。

雖然英美模式與德日模式各有利弊，但應(yīng)當(dāng)看到調(diào)整、改革與完善是兩種融資模式發(fā)展的必然趨勢(shì)。

四、我國(guó)融資模式的演進(jìn)與問(wèn)題

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，我國(guó)在“大一統(tǒng)”的財(cái)政體制下，儲(chǔ)蓄由政府“有形的手”調(diào)控，企業(yè)所需資金由財(cái)政包下來(lái)，財(cái)政撥款基本上是企業(yè)獲取資金的唯一來(lái)源。20世紀(jì)80年代初，在制定中國(guó)金融體制改革方案時(shí)，確定了以間接融資為主、直接融資為輔的融資體制。大量居民部門的儲(chǔ)蓄迅速轉(zhuǎn)成金融機(jī)構(gòu)的存款，為間接融資為主體的融資體制奠定了資金基礎(chǔ)。隨著證券市場(chǎng)的從無(wú)到有，直接融資則有了快速的發(fā)展。20世紀(jì)90后期年代中國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比重。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，我國(guó)逐漸形成了間接融資主導(dǎo)模式的金融體系。這種模式的主要特點(diǎn)為：政府進(jìn)行較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管，主導(dǎo)金融資源的分配，使得國(guó)有銀行成為融資的主要渠道，企業(yè)對(duì)銀行資金有很強(qiáng)的依賴性，直接融資雖然發(fā)展很快，仍處在相對(duì)滯后的狀態(tài)。

我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的融資體制存在缺陷，主要表現(xiàn)為：商業(yè)銀行往往有過(guò)度回避風(fēng)險(xiǎn)的傾向，在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造的進(jìn)程中，重視股東收益和短期利益演變?yōu)橹袊?guó)商業(yè)銀行的主流；融資偏好傾向在商業(yè)銀行普遍存在，中小企業(yè)的融資瓶頸問(wèn)題，成為弱勢(shì)群體發(fā)展的桎梏，不利于社會(huì)公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；另外，商業(yè)性金融對(duì)經(jīng)濟(jì)信號(hào)有趨同趨勢(shì)的認(rèn)可度，越是發(fā)展過(guò)熱的行業(yè)對(duì)銀行資金越具有吸引力。

五、兩種融資模式對(duì)我國(guó)的啟示

考察英美與德日融資體系發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，以市場(chǎng)為主的金融體系的國(guó)家，他們有特別具有流動(dòng)性的市場(chǎng)，如美國(guó)。由于直接融資可以提高金融資產(chǎn)配置效率、供給企業(yè)發(fā)展所需資金、明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、監(jiān)督企業(yè)行為等，隨著貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善，直接融資將發(fā)展成資本形成的主要路徑。在日德法等國(guó)間接融資方式為主的發(fā)達(dá)國(guó)家，同樣在逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)的融資能力，這是金融國(guó)際化的必然趨勢(shì)。

融資模式選擇的前提條件是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、銀行商業(yè)化、企業(yè)治理公司化。我國(guó)目前正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，并最終建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期，因此我國(guó)的融資模式也相應(yīng)的需從間接銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式過(guò)渡，并最終確立市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資模式，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)和諧進(jìn)步的需要。

我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)直接融資缺乏，融資結(jié)構(gòu)單調(diào)，已成為制約宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，對(duì)待和處理歷史遺留問(wèn)題要有耐心和信心。中國(guó)企業(yè)與銀行之間的融資關(guān)系是非市場(chǎng)機(jī)制的，中國(guó)非市場(chǎng)型占主導(dǎo)的間接融資模式，雖然也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要因素，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次矛盾，并且給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。

不僅如此，目前我國(guó)金融體系的狀態(tài)是利率尚未市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)化不健全，生產(chǎn)要素市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨困境，這些因素限制了直接融資的發(fā)展。直接融資為間接融資的發(fā)展提供了有力的條件，發(fā)展股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有利于為銀行間接融資提供具有硬約束力的微觀融資主體，解決中國(guó)間接融資的制度缺陷。

金融體系發(fā)展取向是要改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，當(dāng)前金融改革的一大任務(wù)是進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展股票市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資的渠道，以吸引居民儲(chǔ)蓄更多向直接融資市場(chǎng)流動(dòng)，減少這些資金進(jìn)入到銀行體系，減緩銀行體系脆弱性的壓力。

直接融資模式的驅(qū)動(dòng)因素須賴以有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境和基本條件。對(duì)于政府部門來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)市場(chǎng)透明度是當(dāng)務(wù)之急，目前市場(chǎng)發(fā)生的積極變化還只是初步的、階段性的，市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。如果一個(gè)國(guó)家的法律能夠幫助潛在的投資者對(duì)自己的產(chǎn)權(quán)及投票權(quán)具有信息，不必?fù)?dān)心腐敗，如果外部投資者能夠獲得有關(guān)企業(yè)的全面、高質(zhì)量的信息，那么，金融體系則具有以市場(chǎng)為主的傾向。審慎性監(jiān)管可有望促進(jìn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，由于國(guó)際金融一體化程度的提高，建立國(guó)際銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，改善銀行監(jiān)管勢(shì)在必行。

概括地說(shuō)，目前國(guó)際上已有的先例表明，對(duì)于直接融資在交易成本、現(xiàn)金管理和流動(dòng)性的良好構(gòu)架等方面都已形成廣泛的共識(shí)。我國(guó)目前的運(yùn)行模式與國(guó)際融資模式相比，既有共性的一面，也有自身的特點(diǎn)，它反映了一個(gè)基本趨勢(shì)，就是趨同化傾向。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，目前調(diào)整的方向已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

第4篇：直接融資的特點(diǎn)范文

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

(1)我國(guó)的中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡。我國(guó)的中小企業(yè)融資難與中小企業(yè)現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系,中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)失衡,導(dǎo)致了諸多問(wèn)題的存在。我國(guó)的中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相對(duì)單一,基本依靠?jī)?nèi)源融資,但是內(nèi)源融資受到企業(yè)自身資本積累能力的制約,僅依靠?jī)?nèi)源融資遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要。而外源融資中以向銀行申請(qǐng)貸款為主,如天使融資、風(fēng)險(xiǎn)基金等的股權(quán)融資渠道較少,中小企業(yè)從國(guó)有商業(yè)銀行中取得貸款較為困難。這種情況的存在嚴(yán)重制約了我國(guó)中小企業(yè)的健康發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張。

(2)我國(guó)中小企業(yè)融資困境的主要表現(xiàn)

1.較高的融資成本。融資成本由用資費(fèi)用以及籌資費(fèi)用組成,因?yàn)槲覈?guó)中小企業(yè)信譽(yù)較低,所以在融資過(guò)程中需要支付的籌資費(fèi)用便相對(duì)較高,所以隨之而來(lái)的融資成本也有所增加?？紤]到抵押貸款方面,銀行對(duì)中小企業(yè)發(fā)放的貸款的利率一般都比大中型企業(yè)的貸款利率高許多。如果中小企業(yè)貸款的時(shí)候采用擔(dān)保的形式,就需要支付給擔(dān)保公司一定比例的擔(dān)保金,大約占貸款額度的1.5%―2%,而且還需要企業(yè)進(jìn)行反擔(dān)保,這更加重了我國(guó)中小企業(yè)融資難的困境。

2.單一的融資渠道。現(xiàn)有的中小企業(yè)融資渠道一般有兩種:直接融資和間接融資。在直接融資方面,我國(guó)對(duì)企業(yè)有諸多嚴(yán)格的限制,大部分的中小企業(yè)并不能滿足發(fā)行條件,導(dǎo)致直接融資十分困難。間接融資方面,由于現(xiàn)行的金融體制、企業(yè)自身不規(guī)范及融資環(huán)境等原因,我國(guó)的中小企業(yè)縱使項(xiàng)目很好也很難從銀行得到貸款。并且現(xiàn)在銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),常常要求企業(yè)以自身資產(chǎn)進(jìn)行抵押,但是抵押的手續(xù)繁瑣、耗時(shí)較長(zhǎng)、費(fèi)用較高,使得間接融資也十分困難。

3.單一的銀行金融服務(wù)。目前,幾乎所有的商業(yè)銀行針對(duì)中小企業(yè)主要提供存貸業(yè)務(wù)的金融服務(wù),而且在這些存貸業(yè)務(wù)中又以短期流動(dòng)資金的貸款為主,這樣單一的金融服務(wù)不能夠較好的滿足中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)長(zhǎng)期資金的需求。

4.滯后的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。目前,關(guān)于中小企業(yè)的擔(dān)保,我國(guó)的很多地區(qū)成立了一些相關(guān)機(jī)構(gòu),但沒(méi)有能夠取得顯著的成效,主要因?yàn)楦鞯劂y行對(duì)中小企業(yè)的信用貸款提出了過(guò)高的要求,因此中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的實(shí)際需求無(wú)法得到滿足。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻(xiàn)綜述

中小企業(yè)融資困難的情況已存在許久,對(duì)于這項(xiàng)問(wèn)題國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者進(jìn)行了諸多研究。S-W模型(由Stiglitz和Weiss提出)認(rèn)為產(chǎn)生信貸配給最基本的原因是由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇和[1]。格雷戈里和塔涅夫針對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題,認(rèn)為銀行的激勵(lì)問(wèn)題、銀行手續(xù)、抵押擔(dān)保條件、信息問(wèn)題是影響中小企業(yè)融資的主要因素[2]。耿宏玉在分析中小企業(yè)融資難的原因時(shí)提到兩點(diǎn):一、中小企業(yè)自身規(guī)模小、信用低的特點(diǎn),導(dǎo)致通過(guò)向銀行借貸融資較為困難;二、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,償債保證低,為保證貸款的安全性,銀行不愿貸款給高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)[3]。在解決措施方面,林毅夫和李永軍認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展中小型的金融機(jī)構(gòu),提出要從根本上解決或緩解現(xiàn)在我國(guó)的中小企業(yè)融資困境,必須建立和完善中小金融機(jī)構(gòu)體系[4]。曹鳳岐認(rèn)為政府應(yīng)該對(duì)于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制和信用評(píng)級(jí)制度予以完善,建立健全中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系[5]。

三、我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的原因分析

? (1)根本原因是中小企業(yè)自身特點(diǎn)。中小企業(yè)自身實(shí)力薄弱,難以滿足擔(dān)保條件。銀行等金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供融資時(shí),通常都會(huì)要求提供擔(dān)保。中小企業(yè)大多起步階段或發(fā)展初期,自身?yè)碛械目晒?dān)保的資產(chǎn)并不多。而且,我國(guó)的中小企業(yè)普遍缺乏科學(xué)的管理機(jī)制,財(cái)務(wù)制度不健全,財(cái)務(wù)報(bào)表可信度低,增加了貸款風(fēng)險(xiǎn)。

(2)直接融資處于邊緣化狀態(tài)。直接融資包括股權(quán)融資和債券融資。由于《公司法》《證券法》對(duì)公司發(fā)債規(guī)定苛刻,債券市場(chǎng)目前基本上是沒(méi)有對(duì)中小企業(yè)開(kāi)放的。中小企業(yè)想要進(jìn)行公募股權(quán)融資基本依賴中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板,但是板塊的監(jiān)管和上市條件較高,大部分的企業(yè)還是無(wú)法得到有效融資。

(3)間接融資渠道不通暢。現(xiàn)有銀行運(yùn)行機(jī)制不利于中小企業(yè)融資。信貸審批的復(fù)雜性與靈活的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式矛盾;信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)存在缺陷,不適用于中小企業(yè);“親大遠(yuǎn)小”傾向突出,都加大了中小企業(yè)融資難的困境。并且,現(xiàn)在我國(guó)缺少專門為中小企業(yè)服務(wù)的小型金融機(jī)構(gòu)。國(guó)有銀行設(shè)立之初的出發(fā)點(diǎn)是為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)的。中小商業(yè)銀行雖然其服務(wù)主要面向中小企業(yè),但它的組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置上也受到了很嚴(yán)格的限制。民間金融機(jī)構(gòu)雖然其運(yùn)作模式對(duì)中小企業(yè)較為有利,但因缺少監(jiān)管,往往存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)融資路徑探討

(1)自身經(jīng)營(yíng)改革。中小企業(yè)自身的缺陷是產(chǎn)生融資難的根本原因,自身素質(zhì)的提高,是后續(xù)各種政策措施發(fā)揮作用的前提。引導(dǎo)中小企業(yè)向資本社會(huì)化方向發(fā)展,吸收現(xiàn)代化企業(yè)制度和管理制度,對(duì)家族式的管理方式予以改善;財(cái)務(wù)制度予以規(guī)范化,財(cái)務(wù)予以透明化;以誠(chéng)信為本為基石,使自身的資信情況得到提高。我國(guó)中小企業(yè)整體素質(zhì)的上升,有利于金融機(jī)構(gòu)投入更多的資金,是一個(gè)良性循環(huán)的開(kāi)始。

(2)完善直接融資體系。直接融資與間接融資同步發(fā)展有利于企業(yè)融資途徑的多樣化選擇。我國(guó)直接融資的資本市場(chǎng)融資作用發(fā)揮的很不充分,限制了中小企業(yè)的融資能力。想要改變這種局勢(shì),首先要建立多層次的資本市場(chǎng)。另外,積極發(fā)展債券市場(chǎng),是解決中小企業(yè)直接融資另一重要途徑。債券市場(chǎng)的開(kāi)放將有效緩解中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀。因此要加大中小企業(yè)集合票據(jù)、集合債券的發(fā)行規(guī)模,盡快推出中小企業(yè)私募債。

(3)完善間接融資體系。中小企業(yè)在我國(guó)融資難的根本原因是制度性原因,即中小企業(yè)的自身特點(diǎn)和融資特點(diǎn)與現(xiàn)行的銀行融資體系嚴(yán)重不匹配,所以,在改善企業(yè)自身缺陷的同時(shí),應(yīng)對(duì)銀行融資體系進(jìn)行改革。首先,股份制大銀行可以設(shè)立小企業(yè)服務(wù)部門。另外,可以建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的小金融機(jī)構(gòu)。世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)都證明小金融機(jī)構(gòu)在解決中小企業(yè)融資方面作用巨大,近幾年,民間資本在為中小企業(yè)融資中起到了重要的作用,我們現(xiàn)在應(yīng)該合理利用這筆

第5篇：直接融資的特點(diǎn)范文

目前，我國(guó)有科技型中小企業(yè)13余萬(wàn)家，從業(yè)人員達(dá)1000多萬(wàn)人，科技型中小企業(yè)的數(shù)量在我國(guó)為數(shù)眾多的中小企業(yè)中大約只占到3.3%，但它們卻創(chuàng)造了我國(guó)80%的新產(chǎn)品和60%的發(fā)明專利，是我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家最為重要的有生力量之一?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金的支持，科技型中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，難以與現(xiàn)有的商業(yè)銀行貸款管理體系有效對(duì)接，再加上上市融資的門檻較高和風(fēng)險(xiǎn)投資體系的不完善，致使缺乏有效融資途徑成為了長(zhǎng)期以來(lái)影響我國(guó)科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。目前，我國(guó)70%以上的科技型中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源性融資渠道來(lái)解決自身的資金需求，我國(guó)每年產(chǎn)生的2萬(wàn)余件科研成果中，真正能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的僅占15%左右，而最終能夠形成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的僅占3%左右。資金不足、融資渠道不暢已經(jīng)成為了我國(guó)制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的首要因素，這一問(wèn)題直接影響到了科技型中小企業(yè)將高新科技成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程和效果，致使廣大科技型中小企業(yè)難以抓住機(jī)遇做大做強(qiáng)，以科技創(chuàng)新推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展的潛力難以得到充分的挖掘和發(fā)揮。

我國(guó)社會(huì)融資中直接融資比重過(guò)小

目前，我國(guó)全社會(huì)融資總額中間接融資與直接融資的比例大致為10：2，直接融資在我國(guó)社會(huì)融資中所占的比重明顯過(guò)小。由于不論是發(fā)行股票融資還是發(fā)行債券融資，大型企業(yè)在渠道上均占有明顯優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致我國(guó)每年中小企業(yè)僅有1.3%的融資額來(lái)自于直接融資途徑，而科技型中小企業(yè)由于自身的融資需求特點(diǎn)，使得其與以資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的直接融資途徑具有天然的親和性，我國(guó)眾多的科技型中小企業(yè)希望通過(guò)直接融資方式解決企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展資金需求的迫切愿望與我國(guó)直接融資渠道融資能力不足之間形成了強(qiáng)烈的反差，需要引起高度重視并予以深入分析。

為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的直接融資渠道

1.資本市場(chǎng)

科技型中小企業(yè)所研發(fā)的技術(shù)和產(chǎn)品專業(yè)化程度較高，具有一定的超前性，評(píng)判因素復(fù)雜，影響研發(fā)成功的不確定性因素較多，致使以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)的間接融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足科技型中小企業(yè)的資金需求。鑒于科技型中小企業(yè)自身的融資需求的特征，世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)大多在資本市場(chǎng)的建設(shè)中為科技型中小企業(yè)設(shè)立有專門化的融資板塊，以便為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，比較典型的有美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)等。這些專業(yè)化的資本市場(chǎng)融資渠道的設(shè)立，開(kāi)拓了科技型中小企業(yè)融資方式的選擇范圍，為其融資提供了諸多便利，充分體現(xiàn)了一國(guó)政府對(duì)于科技型中小企業(yè)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極作用的高度重視和較大的政策支持力度。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資

在政府的政策支持之外，風(fēng)險(xiǎn)投資成為了科技型中小企業(yè)重要的專門化的直接融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種典型的權(quán)益資本，其投資科技型中小企業(yè)的根本目的并不是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，而是通過(guò)向科技型中小企業(yè)提供資金，并參與科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使得科技型中小企業(yè)發(fā)展成熟并取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、獲取豐厚的企業(yè)盈利之后，適時(shí)的推動(dòng)科技型中小企業(yè)通過(guò)一定的途徑在特定的資本市場(chǎng)上市，進(jìn)而賣出股權(quán)以回收其所投入的風(fēng)險(xiǎn)資本，并實(shí)現(xiàn)資本的增值，從而開(kāi)始新一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。正是由于科技型中小企業(yè)所具有的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)預(yù)期，使得其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了必然的內(nèi)在的吸引力，成為了風(fēng)險(xiǎn)資本主要的投資對(duì)象。

3.場(chǎng)外市場(chǎng)

第6篇：直接融資的特點(diǎn)范文

非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主要包括短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)。非金融企業(yè)債務(wù)融資具有成本較低、規(guī)模較大、方式便捷、期限靈活等特點(diǎn)。黨的全會(huì)強(qiáng)調(diào)指出，要加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著提高直接融資比重。年，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，非金融企業(yè)債務(wù)融資品種不斷豐富，規(guī)模不斷壯大，已逐步成為企業(yè)直接融資的重要渠道和資源配置的重要平臺(tái)。長(zhǎng)期以來(lái)，我市企業(yè)融資一直依賴銀行信貸資金，非金融企業(yè)債務(wù)融資等直接融資比例較低，融資結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題十分突出。著力推進(jìn)非金融企業(yè)債務(wù)融資工作，多渠道提高企業(yè)直接融資比重，有利于破解企業(yè)資金瓶頸制約，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；有利于完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；有利于培育壯大產(chǎn)業(yè)集群，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)全市經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。各地各有關(guān)部門要充分認(rèn)識(shí)推進(jìn)企業(yè)直接債務(wù)融資工作的重要性，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，堅(jiān)持政策引導(dǎo)，積極采取有力措施推進(jìn)工作開(kāi)展，不斷優(yōu)化我市企業(yè)直接融資環(huán)境，推進(jìn)全市企業(yè)上規(guī)模、上檔次、上水平，切實(shí)增強(qiáng)我市經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。

二、明確目標(biāo)任務(wù)

全市企業(yè)直接債務(wù)融資的目標(biāo)任務(wù)是：圍繞全省“債務(wù)融資工具倍增計(jì)劃”的總體要求，加大扶持，完善措施，優(yōu)化服務(wù)，快速推進(jìn)，“十二五”期間，全市力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)非金融企業(yè)債務(wù)融資100億元，年均增長(zhǎng)20%以上。非金融企業(yè)債務(wù)融資重點(diǎn)支持一批符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)展勢(shì)頭良好，治理結(jié)構(gòu)完善的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。

三、優(yōu)化融資服務(wù)

（一）加強(qiáng)宣傳培訓(xùn)。市金融辦和人民銀行市中心支行要積極開(kāi)展全方位、多渠道的宣傳推介活動(dòng)，通過(guò)組織直接債務(wù)融資政策宣講會(huì)、產(chǎn)品推介會(huì)、銀企對(duì)接會(huì)、印制宣傳手冊(cè)等方式，不斷加大銀行間債券市場(chǎng)管理政策的宣傳和企業(yè)直接債務(wù)融資工具的推介力度。同時(shí)，對(duì)重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行專題培訓(xùn)，積極推動(dòng)銀企交流合作。

（二）儲(chǔ)備企業(yè)資源。人民銀行市中心支行要會(huì)同市經(jīng)信委在對(duì)全市企業(yè)進(jìn)行全面摸底的基礎(chǔ)上，選擇具有地方優(yōu)勢(shì)的特色板塊，不斷完善企業(yè)融資需求數(shù)據(jù)庫(kù)，重點(diǎn)選擇一部分符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、地方政府重點(diǎn)扶持的，連續(xù)三年盈利的行業(yè)龍頭企業(yè)作為直接債務(wù)發(fā)行企業(yè)后備資源，實(shí)行重點(diǎn)推薦、及時(shí)更新、動(dòng)態(tài)管理。各縣（市、區(qū)）也要相應(yīng)建立轄內(nèi)企業(yè)資源庫(kù)，并重點(diǎn)做好對(duì)轄內(nèi)中小企業(yè)集合融資的組織籌備工作，及時(shí)上報(bào)推薦企業(yè)特別是擬發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)企業(yè)名單。

（三）健全擔(dān)保體系。市中小企業(yè)局要堅(jiān)持“積極穩(wěn)妥、適度發(fā)展”的原則，加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作，努力做大做強(qiáng)市級(jí)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。市金融辦積極協(xié)調(diào)，進(jìn)一步延伸省再擔(dān)保體系服務(wù)鏈，發(fā)揮省再擔(dān)保分公司職能，加大對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的再擔(dān)保支持，增強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保能力，放大擔(dān)保倍數(shù)，擴(kuò)大擔(dān)保規(guī)模，提升擔(dān)保質(zhì)量，積極為企業(yè)融資提供擔(dān)保再擔(dān)保服務(wù)。

（四）開(kāi)辟綠色通道。對(duì)于企業(yè)注冊(cè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資工具過(guò)程中需要理順和規(guī)范的有關(guān)問(wèn)題，各縣（市、區(qū)）政府及市各有關(guān)部門要落實(shí)有關(guān)政策措施，依法幫助企業(yè)妥善處理。對(duì)重點(diǎn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)等過(guò)程中涉及的各項(xiàng)審批等事項(xiàng)，要開(kāi)辟綠色通道，堅(jiān)持特事特辦，在依法合規(guī)的前提下，加快辦理進(jìn)度，提高服務(wù)效率。

四、加強(qiáng)組織推動(dòng)

（一）建立協(xié)調(diào)機(jī)制。由市金融辦牽頭，市經(jīng)信委、市財(cái)政局、人民銀行市中心支行等部門和有關(guān)金融機(jī)構(gòu)組成協(xié)調(diào)小組，定期召開(kāi)會(huì)議，協(xié)調(diào)解決企業(yè)直接債務(wù)融資工作中的困難和問(wèn)題。

（二）明確工作責(zé)任。各縣（市、區(qū)）政府要明確牽頭部門，指派專人聯(lián)系，幫助企業(yè)解決實(shí)際問(wèn)題，加大人力、物力、財(cái)力投入力度，為直接債務(wù)融資工作順利推進(jìn)提供組織保障。

第7篇：直接融資的特點(diǎn)范文

科技型中小企業(yè)的融資渠道

為了滿足技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展的融資需求，科技型中小企業(yè)需要利用多種渠道籌集資金。具體分析，主要包括以下幾種：一是自籌資金；二是直接融資；三是間接融資；四是政策性融資。自籌資金包括企業(yè)主個(gè)人財(cái)產(chǎn)、合伙人或股東的自有資金，以及向朋友借用的資金，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)性融資資金(包括客戶預(yù)付款和供應(yīng)商的分期付款等)；直接融資是指以債券或股票的形式公開(kāi)向社會(huì)籌集資金，也包括引入風(fēng)險(xiǎn)投資資金；間接融資主要包括各種短期和中長(zhǎng)期貸款，貸款方式主要有抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等；中小企業(yè)的政策性融資主要涉及政府對(duì)發(fā)展科技型中小企業(yè)的財(cái)稅扶持、對(duì)中小企業(yè)貸款的擔(dān)保以及對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)基金支持等。

科技型中小企業(yè)生命周期變化與融資策略

從企業(yè)生命周期角度來(lái)看，科技型中小企業(yè)的生命周期主要包括種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和消亡期，成功的企業(yè)會(huì)在自己的主導(dǎo)科技產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期時(shí)開(kāi)發(fā)升級(jí)換代科技產(chǎn)品，從而延續(xù)企業(yè)的生命周期。

科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，但是技術(shù)創(chuàng)新的這種風(fēng)險(xiǎn)分布又是不均衡的?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于研究與開(kāi)發(fā)活動(dòng)的不確定性，這種風(fēng)險(xiǎn)在初始值時(shí)最大，隨著技術(shù)創(chuàng)新各階段的依次順利開(kāi)展而逐漸減少。與科技型中小企業(yè)的生命周期聯(lián)系分析，在一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的最大值主要出現(xiàn)在創(chuàng)新過(guò)程的初期和中前期，在中后期的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸減少。

科技型中小企業(yè)的這種特點(diǎn)決定了在企業(yè)發(fā)展的不同階段需要有不同的融資策略。具體分析，處于種子期的科技型中小企業(yè)融資渠道非常少，幾乎不可能獲得間接融資或者直接融資，風(fēng)險(xiǎn)投資資金也會(huì)出于很高的風(fēng)險(xiǎn)考慮而很少給予投資，主要依靠企業(yè)主的自身籌資，政府的一些政策性融資對(duì)于處于這一階段的科技型中小企業(yè)的發(fā)展也具有重要的意義；處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)早期的科技型中小企業(yè)融資渠道同樣比較狹窄，獲得間接融資的難度比較大，一般依靠自籌資金和風(fēng)險(xiǎn)投資資金的介入，并輔之以適當(dāng)?shù)恼咝匀谫Y；當(dāng)科技型中小企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，企業(yè)就可以通過(guò)發(fā)行債券、股票等直接融資渠道以及銀行貸款等間接融資渠道來(lái)籌措資金，并成長(zhǎng)為大型企業(yè)。

從上面的分析可見(jiàn)，科技型中小企業(yè)的融資難也隨著企業(yè)生命周期的變化而具有不均衡的特點(diǎn)。

解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題的建議

首先，進(jìn)一步強(qiáng)化科技創(chuàng)新基金投入力度。作為政府的政策性基金，創(chuàng)新基金有效地吸引了地方政府、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展的支持。它的設(shè)立對(duì)于緩解中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金的匱乏，解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題起到了積極的作用。但由于中小型企業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)資金需求日益增長(zhǎng)，現(xiàn)有的創(chuàng)新基金規(guī)模已難以滿足中小企業(yè)發(fā)展的要求。因此進(jìn)一步強(qiáng)化科技創(chuàng)新基金的投入力度，已成為當(dāng)前各級(jí)政府必須解決的主要問(wèn)題。

其次，借鑒工業(yè)化國(guó)家，銀行要改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的信貸服務(wù)。在金融服務(wù)的提供方面，從中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和融資特點(diǎn)出發(fā)，注重研究市場(chǎng)，積極創(chuàng)新融資方式，在已經(jīng)推出的信貸創(chuàng)新基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款投放渠道；與企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

第8篇：直接融資的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：高速公路 債務(wù)融資 策略 實(shí)踐

一、企業(yè)基本概況

安徽省高速公路控股集團(tuán)有限公司是由成立于1993年4月的安徽省高速公路總公司改制而來(lái)的省屬國(guó)有獨(dú)資公司，主要負(fù)責(zé)安徽省內(nèi)的高速公路建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，承擔(dān)著安徽省內(nèi)絕大部分高速公路和長(zhǎng)江大橋的建設(shè)任務(wù)。截至2013年末，資產(chǎn)總額1128億元，安徽省屬企業(yè)中排名第二；2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158億元。下轄皖通高速（A+H股上市公司）等全資（控股）子公司12家，高速公路營(yíng)運(yùn)路段26條，營(yíng)運(yùn)總里程2161公里，包括合安高速、合寧高速、合徐高速、安慶長(zhǎng)江大橋和馬鞍山長(zhǎng)江大橋等。在建高速公路10條，在建長(zhǎng)江公路大橋兩座，總里程455公里，預(yù)計(jì)到“十二五”末，安徽高速集團(tuán)營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)到2400公里。

二、企業(yè)融資現(xiàn)狀

“高投資、低回報(bào)、回收期長(zhǎng)”是高速公路行業(yè)的典型特征，單就某一條高速公路而言，建設(shè)期內(nèi)由于投資額巨大而產(chǎn)生的資金利息支出和路產(chǎn)折舊等因素，運(yùn)營(yíng)初期的5-8年內(nèi)將處于虧損狀態(tài)。高速公路行業(yè)投資大、回收期長(zhǎng)以及中部地區(qū)欠發(fā)達(dá)的雙重特性，導(dǎo)致安徽高速集團(tuán)融資任務(wù)十分艱巨。面對(duì)嚴(yán)峻的融資形勢(shì)，安徽高速集團(tuán)本著“拓寬融資渠道、降低融資成本”的原則，通過(guò)加強(qiáng)同各銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的溝通與合作，逐步探索出一套適合自身特點(diǎn)的融資模式。

一是融資渠道多元化。在市場(chǎng)各類直接融資工具層出不窮，且公司資質(zhì)完全符合發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，安徽高速集團(tuán)緊跟市場(chǎng)脈搏，根據(jù)自身需求，不斷尋求各種融資渠道的突破。截至目前，安徽高速集團(tuán)除銀行貸款外，已涉足短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、私募債、公司債、企業(yè)債、融資租賃等融資品種，已注冊(cè)或批準(zhǔn)總額近300億元。另外，境外人民幣債券、保險(xiǎn)債券、永續(xù)債券、股+債等也正在積極推進(jìn)中。

二是直接融資擴(kuò)大化。由于直接融資品種多、成本低、用途靈活等優(yōu)點(diǎn)，安徽高速集團(tuán)近年來(lái)逐步擴(kuò)大直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。截至2013年底，集團(tuán)公司債務(wù)融資余額為617億元。其中，直接融資185億元，占比30%。2013年度，集團(tuán)公司直接融資122億元，占當(dāng)年融資總額的63%。

三是融資管理精細(xì)化。集團(tuán)公司各項(xiàng)融資工作進(jìn)行前期、中期、后期分階段管理。融資前期，與資金提供方或者融資中介機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況嚴(yán)謹(jǐn)論證合作可行性、合理設(shè)計(jì)合作方案等；融資中期，嚴(yán)格履行內(nèi)部程序，并按照法律法規(guī)及其他規(guī)定履行支付等流程；融資后期，對(duì)資金利用進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，保證資金的安全、合規(guī)和高效運(yùn)作，并根據(jù)資金提供方或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求適時(shí)披露有關(guān)信息等。

三、企業(yè)融資中遇到的問(wèn)題

一是政策環(huán)境約束較多。首先，由于種種原因，公司被監(jiān)管部門列作“退出類”融資平臺(tái)納入地方融資平臺(tái)“名單制”管理。隨著銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管審批機(jī)構(gòu)不斷出臺(tái)新規(guī)加大對(duì)地方融資平臺(tái)融資監(jiān)管，公司間接融資工作嚴(yán)重受限。其次，高速公路行業(yè)內(nèi)曾出現(xiàn)債務(wù)違約情況，雖然與集團(tuán)公司無(wú)其他關(guān)聯(lián)，但也因行業(yè)因素受到諸多牽連。最后，“超日債”等低評(píng)級(jí)債券相繼違約，事件本身對(duì)于健全信用利差有益無(wú)害，但是，敏感的市場(chǎng)立即對(duì)所有債券均避之不及，而不論評(píng)級(jí)高低，給集團(tuán)公司融資成本控制造成極大約束。

二是債務(wù)結(jié)構(gòu)存在錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。由于高速公路行業(yè)投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，決定公司項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)該主要以中長(zhǎng)期融資為主，而目前市場(chǎng)資金更多的是追求短期獲利，往往都是期限在3年以內(nèi)的短期資金，企業(yè)常常遇到期限錯(cuò)配等問(wèn)題。2013年，我們公司的債務(wù)融資合計(jì)194億元。其中，期限為三年以內(nèi)的短期融資134億元，占比69%。期限在7年以上的中長(zhǎng)期融資29億元，占比僅為15%。短期融資占比較大，短貸長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是資金使用效率不高。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求項(xiàng)目貸款必須?？顚Ｓ?，嚴(yán)禁設(shè)立“資金池”調(diào)劑使用資金，項(xiàng)目貸款發(fā)放后不得進(jìn)行二次受托支付，必須由集團(tuán)公司賬戶直接支付至交易對(duì)手。但是，集團(tuán)公司建設(shè)項(xiàng)目中已開(kāi)工建設(shè)時(shí)期較長(zhǎng)的項(xiàng)目授信相對(duì)充裕；新開(kāi)工建設(shè)項(xiàng)目授信較少，貸款不足；個(gè)別已通車項(xiàng)目由于貸款寬限期已到，雖有資金需求但無(wú)法實(shí)現(xiàn)提款，且各項(xiàng)目貸款行亦存在貸款規(guī)模的差異。受托支付的嚴(yán)格要求與項(xiàng)目需求的非均衡導(dǎo)致集團(tuán)公司資金的使用及支付效率比較低。

四、融資環(huán)境分析

2013年二季度以來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域發(fā)生了很多的重大事件，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快、“錢荒”蔓延、貸款利率放開(kāi)、存款保險(xiǎn)制度前期論證等一系列事件的發(fā)生，揭開(kāi)了我國(guó)金融大變革時(shí)代來(lái)臨的序幕。

自2013年以來(lái)，金融市場(chǎng)大體表現(xiàn)出以下幾點(diǎn)特征：

一是利率中樞上移，波動(dòng)更加劇烈。自2013年6月份銀行間市場(chǎng)爆發(fā)“錢荒”事件以來(lái)，市場(chǎng)利率整體上揚(yáng)，波動(dòng)更加明顯。銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞從2013年上半年的3.29%躍升至2013年下半年以來(lái)的4.49%，漲幅超過(guò)100BP。

二是央行去杠桿意志堅(jiān)定，利率高企容忍度加大。當(dāng)前，我國(guó)面臨著房地產(chǎn)融資及政府平臺(tái)融資兩大主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，債務(wù)泡沫嚴(yán)重影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全性和穩(wěn)定性。中央緊緊圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、促改革”的整體思路，加大金融去桿杠力度，對(duì)利率高位運(yùn)行的容忍度不斷提升。自從2014年1月下旬開(kāi)始，央行已連續(xù)八周通過(guò)正回購(gòu)等操作回收市場(chǎng)流動(dòng)性。

三是信用違約事件頻發(fā)，信用利差逐步拉開(kāi)。進(jìn)入2014年以來(lái)，信用違約事件層出不窮，信托、公募、私募、貸款陸續(xù)出現(xiàn)公開(kāi)的違約事件。違約事件的出現(xiàn)是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果，有專家預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)有更多的違約事件發(fā)生。短期內(nèi)，債券市場(chǎng)整體會(huì)受到牽連；但長(zhǎng)期而言，有利于市場(chǎng)出清，擴(kuò)大信用利差，真正進(jìn)入“信用為王”的時(shí)代。

四是融資工具不斷創(chuàng)新，融資手段多元化。3月份，國(guó)務(wù)院總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上指出，“要繼續(xù)加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，通過(guò)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、深化金融體制改革、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)等措施，讓金融更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和民生改善服務(wù)?！苯陙?lái)，資產(chǎn)支持證券（ABS）、永續(xù)債券等金融創(chuàng)新產(chǎn)品相繼問(wèn)世，極大豐富了企業(yè)的融資方式和選擇空間，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更加多樣化的融資工具逐步推出。

五、融資策略謀劃

長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，在我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中銀行始終占據(jù)主導(dǎo)地位，各家高速公路企業(yè)的債務(wù)融資方式幾乎別無(wú)選擇，銀行借款成為其主要來(lái)源，在這種格局下，銀行信貸資金成為一種稀缺資源。企業(yè)在對(duì)銀行的議價(jià)談判中往往處于劣勢(shì)，不僅要負(fù)擔(dān)高額的利息支出，還要承擔(dān)諸如存款保證金、一次性支付通道服務(wù)費(fèi)等隱性融資成本，企業(yè)綜合融資成本居高不下。

隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，以銀行貸款為主的這種單一的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性改變，直接債務(wù)融資，特別是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由于其產(chǎn)品多樣、用款靈活、融資成本低和擴(kuò)大融資規(guī)模等特點(diǎn)，逐步成為我們集團(tuán)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中的主要來(lái)源。借助債券市場(chǎng)的直接債務(wù)融資能夠讓企業(yè)在資金市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊時(shí)能融到資金，在流動(dòng)性相對(duì)不緊時(shí)能夠融到低成本的資金，對(duì)于保障企業(yè)資金需求、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)和降低融資成本等起到重要作用。

2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向各地證監(jiān)局、上海證券交易所和深圳證券交易所下發(fā)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確指出鼓勵(lì)和支持五類資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，其中包括高速公路，這也就標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化即將邁入快速發(fā)展階段。目前已有上海隧道股份、寧宿徐高速等多家企業(yè)通過(guò)發(fā)行該類產(chǎn)品解決了資金需求。下一步，我們將在資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和永續(xù)債券等創(chuàng)新型融資工具上進(jìn)行研究和探索，我們有理由相信，隨著政策的逐漸規(guī)范、法律的逐漸明晰，企業(yè)資產(chǎn)證券化一定會(huì)得到蓬勃發(fā)展。

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第9篇：直接融資的特點(diǎn)范文

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu)企業(yè)治理

一、國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來(lái)源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對(duì)較低，其中主要來(lái)源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問(wèn)題

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴于國(guó)有專業(yè)銀行而形成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

1、債務(wù)總量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、不合理資金占用越來(lái)越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來(lái)越大。

4、從企業(yè)資金融入效率來(lái)講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時(shí)由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。銀行貸款利率超過(guò)企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息，貸款包袱越來(lái)越重，使企業(yè)面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問(wèn)題，國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金；逐漸加大核銷國(guó)有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開(kāi)辟新的融資渠道，將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施，對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)?，從貸改投的效果來(lái)看，撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國(guó)家采取了若干措施來(lái)改善目前國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問(wèn)題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。

1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開(kāi)發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開(kāi)始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2、直接融資存在的主要問(wèn)題

資本市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步階段，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，證券市場(chǎng)的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場(chǎng)的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，市場(chǎng)發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國(guó)證券（包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場(chǎng)交易額只占GDP的35%左右，且國(guó)有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國(guó)債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場(chǎng)也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)，其證券市場(chǎng)的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國(guó)家如印度、泰國(guó)、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來(lái)源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過(guò)發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國(guó)外相比，20世紀(jì)80年代以來(lái)，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國(guó)在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國(guó)、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民金融資產(chǎn)品種單一，有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過(guò)低，投資渠道狹窄。1997年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占80%以上，有價(jià)證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)的比例一般是銀行存款、有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理效率的影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過(guò)投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)治理的有效性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)與約束，也妨礙了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一?？v觀20年以來(lái)的企業(yè)改革歷程，無(wú)論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來(lái)的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒(méi)有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來(lái)看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過(guò)度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國(guó)有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級(jí)行政部門手中，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者權(quán)力迅速增大而對(duì)其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢(shì)，以經(jīng)營(yíng)者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制問(wèn)題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)的問(wèn)題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無(wú)效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒(méi)有從企業(yè)融資體制入手改革國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識(shí)，即只強(qiáng)調(diào)國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的數(shù)量和規(guī)模而不注重國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價(jià)值形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)；不是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上來(lái)認(rèn)識(shí)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和影響，只是從具體的每個(gè)企業(yè)是否是純國(guó)有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來(lái)看問(wèn)題。這樣就帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：（1）在國(guó)民收入格局發(fā)生巨大變化，即國(guó)家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國(guó)有資本金創(chuàng)辦國(guó)有企業(yè)，再通過(guò)國(guó)有銀行把非國(guó)有的資金集中起來(lái)貸款給國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒(méi)有形成對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制,銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國(guó)家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國(guó)家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒(méi)有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問(wèn)題，即國(guó)家作為企業(yè)的外部出資人并沒(méi)有以所有者的身份進(jìn)入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒(méi)有對(duì)國(guó)有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，而企業(yè)外部的市場(chǎng)（包括產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實(shí)際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實(shí)施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的不透明性及中國(guó)干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制問(wèn)題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)、約束機(jī)制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的問(wèn)題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營(yíng)者之間也同樣存在著問(wèn)題，這類問(wèn)題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無(wú)力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對(duì)債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有努力經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營(yíng)狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)及其改革過(guò)程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺(tái)高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過(guò)收入的限度就會(huì)破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國(guó)目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國(guó)有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒(méi)有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國(guó)家，而不屬于法人；同時(shí)國(guó)有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場(chǎng)行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說(shuō)是債權(quán)人，不如說(shuō)是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無(wú)法行使對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國(guó)有化，即使破產(chǎn)和清算對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請(qǐng)破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營(yíng)者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說(shuō)什么影響。企業(yè)是國(guó)家的，銀行也是國(guó)家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動(dòng)因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(1998),中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社