風(fēng)險(xiǎn)估值法全文(5篇)

摘要：隨著大數(shù)據(jù)、5G時(shí)代的到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)為人們獲取信息提供了方便、快捷、低成本的途徑，因而帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展契機(jī)，但機(jī)會(huì)的另一面往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，所以經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)較差的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，隨時(shí)面臨著倒閉或者是被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，仍有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)自主創(chuàng)新、不斷完善商業(yè)模式，在市場(chǎng)中尋求做大做強(qiáng)，搶占市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈等，所以導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)成為一種趨勢(shì)。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)分布以及組織架構(gòu)等方面均存在較大差異，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)交易也面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。本文將從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等以及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行論述，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，希望對(duì)從事于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的工作者提供有效的建議和幫助。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的最大平臺(tái)。即便如此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)單純靠?jī)?nèi)延式發(fā)展不能滿(mǎn)足其快速擴(kuò)張的需求。因此，大多數(shù)企業(yè)選擇并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)搶占市場(chǎng)并做強(qiáng)做大。較傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因高增長(zhǎng)、輕資產(chǎn)、高估值而受到投資者的青睞，與此同時(shí)，因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)模式上存在的較大差異，也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)較傳統(tǒng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高。對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)而言，往往出現(xiàn)在并購(gòu)的各個(gè)階段，主要涉及了估值、支付、融資以及整合等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，若在并購(gòu)的過(guò)程中不能全面分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而采用比較冒險(xiǎn)的并購(gòu)方式，除了會(huì)影響企業(yè)的健康發(fā)展之外，還會(huì)使企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中不斷陷入發(fā)展危機(jī)。若要降低互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則必須先了解互聯(lián)行業(yè)發(fā)展的宏觀(guān)環(huán)境，同時(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)行分析，最后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的各個(gè)階段以及不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型對(duì)防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具體的應(yīng)對(duì)措施。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)

（一）資源整合

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，誰(shuí)掌握大數(shù)據(jù)，誰(shuí)就掌握市場(chǎng)先機(jī)。說(shuō)到底，被并購(gòu)企業(yè)若能給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)潛在客戶(hù)及衍生業(yè)務(wù)，拓展市場(chǎng)空間，曲線(xiàn)切入新領(lǐng)域，那么被并購(gòu)企業(yè)的隱含價(jià)值就大大提升，這也是并購(gòu)企業(yè)為何愿意花重金進(jìn)行并購(gòu)的根本原因。通過(guò)并購(gòu)交易，企業(yè)可以獲得所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)；可以彌補(bǔ)自身短板，完整企業(yè)的產(chǎn)品線(xiàn)；可獲得被并購(gòu)企業(yè)所收集的數(shù)據(jù)資源，利用存儲(chǔ)的大量數(shù)據(jù)，可以對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)政策進(jìn)行控制并獲取可變回報(bào)等等。

（二）提高企業(yè)估值

[摘要]在“互聯(lián)網(wǎng)+”環(huán)境下，信息技術(shù)支撐的商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，給人們的工作和生活方式帶來(lái)了顛覆式變化。獨(dú)角獸作為新興企業(yè)群體，近幾年受到投資市場(chǎng)的偏愛(ài)，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式成長(zhǎng)，其估值呈現(xiàn)不斷提升的趨勢(shì)，但是獨(dú)角獸企業(yè)具有成長(zhǎng)迅速卻沒(méi)有可比公司，成立時(shí)間較短而缺乏歷史數(shù)據(jù)，輕資產(chǎn)占比高等特征，使得傳統(tǒng)估值方法并不適用于這類(lèi)新興企業(yè)群體，其估值存在極大的模糊性和不確定性，某些獨(dú)角獸企業(yè)甚至出現(xiàn)上市后的市值還不如IPO前估值高的問(wèn)題。分析中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的估值情況，有助于更好地理解這類(lèi)蓬勃發(fā)展的新興企業(yè)群體的成長(zhǎng)機(jī)制與估值規(guī)律。

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)+；獨(dú)角獸企業(yè)；并購(gòu)；企業(yè)估值

一、引言

“獨(dú)角獸企業(yè)”(Unicornenterprise)的概念由美國(guó)著名風(fēng)險(xiǎn)投資家、CowboyVentures的創(chuàng)始人AileenLee于2013年首次提出，是指那些創(chuàng)立時(shí)間不超過(guò)10年，成長(zhǎng)迅速，私募和公開(kāi)市場(chǎng)的估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)[1]。作為近幾年新出現(xiàn)的企業(yè)群體，獨(dú)角獸企業(yè)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，在某種程度上已經(jīng)成為彰顯一個(gè)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的評(píng)價(jià)指標(biāo)[2]。獨(dú)角獸企業(yè)的概念自提出以來(lái)，已經(jīng)得到科技界和資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，受到各路資本的追捧，并成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域新的研究熱點(diǎn)。根據(jù)長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢(xún)于2019年5月的《2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告》，中國(guó)目前有超過(guò)200家的獨(dú)角獸企業(yè)，總估值高達(dá)7441億美元，其中包括7家市值超過(guò)100億美元(含)的超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)[3]。2018年11月15日，國(guó)家正式宣布設(shè)立科創(chuàng)板，監(jiān)管層頻頻對(duì)“四新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域的獨(dú)角獸IPO釋放利好消息[4]，獨(dú)角獸企業(yè)成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的熱門(mén)話(huà)題，面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。在2015年的政府工作報(bào)告中，總理首次提出國(guó)家要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為社會(huì)各界討論的熱點(diǎn)話(huà)題。“互聯(lián)網(wǎng)+”是傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合之后創(chuàng)造出的全新體驗(yàn)，為企業(yè)的發(fā)展迎來(lái)了新的機(jī)遇，對(duì)于打造“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”發(fā)展引擎、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)級(jí)都具有重要意義。自中國(guó)正式接入互聯(lián)網(wǎng)以來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，給人們的生活和工作方式帶來(lái)了根本性的變化。近幾年，新興企業(yè)群體———獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)，憑借獨(dú)特的商業(yè)模式和創(chuàng)新的信息技術(shù)在短短幾年時(shí)間內(nèi)就取得了巨大發(fā)展，成為互聯(lián)網(wǎng)某一細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，產(chǎn)生了突出的示范效應(yīng)，例如并稱(chēng)為T(mén)MD的三家獨(dú)角獸企業(yè)———今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、滴滴出行，其產(chǎn)品分別占據(jù)中國(guó)資訊、消費(fèi)和出行的入口，深刻地改變了人們的生活方式，成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。目前，獨(dú)角獸企業(yè)主要分布在科技領(lǐng)域，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展催生了獨(dú)角獸企業(yè)的快速崛起，而獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展起到了舉足輕重的作用。并購(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和整合的重要方式之一，實(shí)質(zhì)上是企業(yè)對(duì)資源重新整合與配置的過(guò)程，如果能合理整合被并方的資源，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，將會(huì)給主并方創(chuàng)造巨大的價(jià)值，強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但是高溢價(jià)并購(gòu)形成的巨額商譽(yù)，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，容易引起股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩。目前，資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為估值的高低是評(píng)價(jià)一家獨(dú)角獸企業(yè)成敗的決定性標(biāo)準(zhǔn)，同樣是成立不到10年的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，為什么有的獨(dú)角獸企業(yè)估值非常高，有的估值卻比較低[5]？在中國(guó)，絕大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)都處于經(jīng)營(yíng)虧損的狀態(tài)，其估值沒(méi)有現(xiàn)有利潤(rùn)作為參考，純粹是一種未來(lái)預(yù)期，從而導(dǎo)致高估值實(shí)質(zhì)上成為一種對(duì)未來(lái)價(jià)值的透支，具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性[5]。基于此，本文試圖填補(bǔ)獨(dú)角獸企業(yè)并購(gòu)估值領(lǐng)域的研究空白，基于中國(guó)情境，分析獨(dú)角獸企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的估值情況，以理解這類(lèi)新興企業(yè)群體的成長(zhǎng)機(jī)制和估值規(guī)律，同時(shí)為科學(xué)且準(zhǔn)確地評(píng)估獨(dú)角獸企業(yè)提供有價(jià)值的參考，以促使其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

獨(dú)角獸企業(yè)雖然是新生事物，但其爆發(fā)式的成長(zhǎng)速度和巨大的估值空間使其成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代現(xiàn)象級(jí)的企業(yè)，能夠引領(lǐng)區(qū)域新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展[6]。獨(dú)角獸這一企業(yè)群體，在全世界范圍內(nèi)都引起了廣泛關(guān)注，但是目前對(duì)于該群體的研究比較少見(jiàn)[5]。獨(dú)角獸企業(yè)估值之高，融資速度之快、資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模之大是其它類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所無(wú)法比擬的[7]，但是未公開(kāi)上市導(dǎo)致其難以由市場(chǎng)給出公允價(jià)值，同時(shí)輕資產(chǎn)、輕利潤(rùn)、重模式、重流量等特點(diǎn)又使得傳統(tǒng)估值方法失效，因此，獨(dú)角獸企業(yè)的估值既可能存在泡沫也可能被低估[5]，目前關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)估值的研究和實(shí)踐探索都處于初級(jí)階段[8]。蔣光祥以京東數(shù)科為例，談到多數(shù)金融科技領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)至今為止仍然處于虧損邊緣，雖然業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不好，但估值被吹得很高，獨(dú)角獸企業(yè)未來(lái)的發(fā)展重心應(yīng)當(dāng)是盡快找到盈利變現(xiàn)模式[9]。白雪認(rèn)為目前獨(dú)角獸企業(yè)的市場(chǎng)估值水平普遍較高，由于未上市且多為輕資產(chǎn)企業(yè)，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)信息透明度較低，商業(yè)模式不明確，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此，很難合理評(píng)價(jià)獨(dú)角獸企業(yè)的市場(chǎng)估值情況[10]。呂梅萌和楊銀娥以小米集團(tuán)為例，分析獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響因素，提出應(yīng)當(dāng)考慮行業(yè)影響、獨(dú)角獸企業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、文化理念和架構(gòu)，同時(shí)對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行比較分析，認(rèn)為收益法在目前獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性較高[11]。宋立豐、祁大偉等從獨(dú)角獸的內(nèi)涵與外延出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)估值方法進(jìn)行調(diào)整，引入媒體報(bào)道、企業(yè)類(lèi)型動(dòng)態(tài)發(fā)展、血統(tǒng)、制度環(huán)境與制度創(chuàng)業(yè)以及社群五個(gè)新要素，結(jié)合獨(dú)角獸企業(yè)自身的特點(diǎn)，綜合考慮和判斷企業(yè)估值的高低，并提出獨(dú)角獸企業(yè)最核心的差異體現(xiàn)在估值上[5]。陳靖、徐建國(guó)等首次對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的估值進(jìn)行量化研究并分析其背后的驅(qū)動(dòng)因素，從全球四個(gè)重要的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中整理和分析了273家獨(dú)角獸企業(yè)的信息，發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)的估值呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)：一是初創(chuàng)企業(yè)達(dá)到獨(dú)角獸估值所需的時(shí)間迅速縮短，二是獨(dú)角獸企業(yè)的估值水平不斷提升[12]。通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，本章對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)的估值研究進(jìn)行了全面且深入的分析。目前關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)估值的研究和實(shí)踐探索都處于初級(jí)階段[9]，很少有學(xué)者將獨(dú)角獸企業(yè)的估值作為一個(gè)整體進(jìn)行研究[5]，獨(dú)角獸作為一個(gè)較新的企業(yè)群體，關(guān)于它的研究有著巨大的現(xiàn)實(shí)需求，而且相關(guān)實(shí)踐進(jìn)展已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于理論，因此，也有著迫切的研究需求。

三、獨(dú)角獸企業(yè)并購(gòu)估值分析

摘要:隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，并購(gòu)成了企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、提高盈利水平的重要手段。但是，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的多變性和復(fù)雜性，以及企業(yè)管理層認(rèn)識(shí)局限性、并購(gòu)手段單一性，使得眾多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也伴隨著重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，阻礙企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。為此，本文從企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)出發(fā)，淺談并購(gòu)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，并對(duì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行深入分析，提出合理化、有效化的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

并購(gòu)是一種企業(yè)間的合并和收購(gòu)行為，是占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、優(yōu)化資源配置而采取的一種獲得其他公司所有權(quán)、控制權(quán)的一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為。具體而言，主要有以下幾類(lèi)動(dòng)機(jī)。一是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，整合生產(chǎn)性資源，降低生產(chǎn)成本，形成產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。二是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)人力資源整合，集中企業(yè)人才進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)，形成品牌效應(yīng)。三是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，彌補(bǔ)企業(yè)市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象單一的缺陷，分散行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。四是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)規(guī)避融資難題，給予業(yè)績(jī)良好型中小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、獲取投資的機(jī)遇，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別

(一)估值風(fēng)險(xiǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)所收購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)估值與實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生較大差距，一般表現(xiàn)為預(yù)估價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)際價(jià)值，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失，甚至影響其正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，阻礙其持續(xù)健康發(fā)展。當(dāng)前企業(yè)常用的估值法是現(xiàn)金流量法和凈資產(chǎn)法這兩種，主要是通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)盈利能力來(lái)評(píng)估其市場(chǎng)價(jià)值，再加之這兩種方法對(duì)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的預(yù)估存在較大偏差，也就不可避免給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上也會(huì)影響企業(yè)的健康發(fā)展。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，大多數(shù)企業(yè)的自有資金不能支持其完成并購(gòu)活動(dòng)，還需借助外部融資來(lái)推動(dòng)并購(gòu)的順利進(jìn)行。然而單一的融資方式或許也不能保證并購(gòu)順利，這就需要采取多元化融資方式。當(dāng)然，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)兩種。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中能否提供足夠的自有資金或者籌措資金，如果并購(gòu)資金供應(yīng)不足、不及時(shí)或銜接不當(dāng)，就會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)股票、債券等多元化方式獲取的融資，在一定程度上會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，引起企業(yè)短期資本、債務(wù)資本、長(zhǎng)期資本間的較大差異，也會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【摘要】終端網(wǎng)點(diǎn)是社會(huì)消費(fèi)零售業(yè)務(wù)的重要渠道，隨著線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)協(xié)同的需求凸顯，其并購(gòu)整合需求迅速增大。但是由于零售網(wǎng)點(diǎn)存在規(guī)模小、高度分散、估值難度大、整合要求高等特點(diǎn)，相關(guān)并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制值得特別重視和研究。文章從網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)的特征出發(fā)，有針對(duì)性地就并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解析，并提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策，以確保并購(gòu)目標(biāo)的達(dá)成。

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)點(diǎn)零售；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)并購(gòu)的重要性及特征

（一）網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)并購(gòu)的重要性

1.縮短培育期，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)點(diǎn)零售渠道通常都有一定的培育期，各店的培育期長(zhǎng)短不一。如果培育期過(guò)長(zhǎng)或者持續(xù)不能達(dá)成盈利預(yù)期，將導(dǎo)致投資損失或直接失敗，從而造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而采取并購(gòu)方式，就可以選擇成熟的或盈利預(yù)期相對(duì)確定的網(wǎng)點(diǎn)店鋪，有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。通過(guò)并購(gòu)整合上下游相關(guān)資源，可以延伸產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大盈利空間；橫向并購(gòu)，可以充分發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)的屬性，發(fā)揮后端戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈、人力資源及培訓(xùn)等管理平臺(tái)的作用，實(shí)現(xiàn)從1到N的復(fù)制和規(guī)模效應(yīng)，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3.產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力。不管是從產(chǎn)品品牌到網(wǎng)點(diǎn)渠道的縱向并購(gòu)，還是商業(yè)零售企業(yè)渠道的橫向擴(kuò)張并購(gòu)，或者基于線(xiàn)上線(xiàn)下O2O業(yè)務(wù)協(xié)同的并購(gòu)，網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)在渠道布局、顧客大數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈整合、銷(xiāo)售服務(wù)協(xié)同等關(guān)鍵價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的整合潛力都非常巨大，若能實(shí)現(xiàn)以并購(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同，必將提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）網(wǎng)點(diǎn)零售業(yè)務(wù)在并購(gòu)中的主要特征

1.經(jīng)營(yíng)績(jī)效參差不齊。網(wǎng)點(diǎn)零售渠道一般單體規(guī)模小，數(shù)量較多，分布較廣，各店鋪?zhàn)陨砭哂幸欢ǖ莫?dú)特性和差異特點(diǎn)，由于前期選址以及后期經(jīng)營(yíng)管理等原因，其運(yùn)營(yíng)績(jī)效參差不齊，發(fā)展預(yù)期亦大不一樣。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)存風(fēng)險(xiǎn)。一方面零售店鋪通常屬于租賃物業(yè)，這就存在租賃到期能否續(xù)租、租金漲幅能否承受、是否存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他業(yè)務(wù)“撬店”等風(fēng)險(xiǎn)；另一方面國(guó)內(nèi)城市環(huán)境在快速進(jìn)步中，各店鋪所處商圈周邊環(huán)境以及客流可能出現(xiàn)重大變化。3.賬務(wù)處理常不規(guī)范。除非大中型商場(chǎng)或成熟的連鎖店，大部分網(wǎng)點(diǎn)零售店鋪受制于管理成本和發(fā)展階段等影響，其賬務(wù)簡(jiǎn)單或不規(guī)范，尤其是一些個(gè)體經(jīng)營(yíng)店鋪甚至采用的是簡(jiǎn)單的收付實(shí)現(xiàn)制，僅僅關(guān)注現(xiàn)金流。4.對(duì)核心資源能否順利承接存疑。一方面店鋪經(jīng)營(yíng)通常采用自營(yíng)或加盟等經(jīng)營(yíng)模式，并購(gòu)后對(duì)授權(quán)的品牌、供應(yīng)鏈等資源控制存在不確定性；另一方面店鋪原核心管理人對(duì)物業(yè)租賃、顧客關(guān)系、外部合作等核心資源的掌控，也使順利轉(zhuǎn)移和承接具有很大的不確定性。5.交易溢價(jià)訴求較高。優(yōu)質(zhì)店鋪通常處于核心商圈或在當(dāng)?shù)亟⒘溯^好的口碑，形成了一定的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此在并購(gòu)時(shí)出讓方一般會(huì)基于現(xiàn)實(shí)盈利、群眾口碑以及未來(lái)預(yù)期等，提出較高的溢價(jià)訴求。上述特征在并購(gòu)活動(dòng)中所蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，須加以重視、分析和防范。

摘要：中保登的設(shè)立是銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)“放管服”改革要求、深化保險(xiǎn)資管業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。作為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，中保登在事前登記環(huán)節(jié)注重完善規(guī)則、提高效率、支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在事中、事后環(huán)節(jié)建立集中場(chǎng)內(nèi)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，開(kāi)展產(chǎn)品全生命周期風(fēng)險(xiǎn)管理，不斷提升保險(xiǎn)資管業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。未來(lái)，中保登將按照“大局所需、銀保所長(zhǎng)、保登所能”的發(fā)展定位，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品發(fā)行前登記和事中、事后環(huán)節(jié)管理，持續(xù)服務(wù)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：登記制；行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；全流程管理；高質(zhì)量發(fā)展

為貫徹落實(shí)國(guó)家“十三五”規(guī)劃及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕29號(hào)）關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有關(guān)要求，國(guó)務(wù)院保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)于2017年3月批準(zhǔn)設(shè)立中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中保登”），由上海保險(xiǎn)交易所發(fā)起設(shè)立并控股。中保登作為銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的資產(chǎn)登記交易平臺(tái)，履行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品登記、發(fā)行交易、登記結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和自律管理等職責(zé)。

一、打造新型行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，落實(shí)“放管服”改革要求

“放管服”改革是黨的十八大以來(lái)黨中央、國(guó)務(wù)院促進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、激發(fā)市場(chǎng)活力、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略部署。中保登的設(shè)立是銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)“放管服”改革要求、深化保險(xiǎn)資管業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》等規(guī)定，中保登作為銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的資產(chǎn)登記交易平臺(tái)，整合保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的事前登記、集中運(yùn)營(yíng)、保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、行業(yè)自律管理等職責(zé)，打造新型行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。2006年以來(lái)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)陸續(xù)開(kāi)展6類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“組合類(lèi)產(chǎn)品”）、專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品和保險(xiǎn)私募基金。中保登成立后，在銀保監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，先后承接了專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品、資產(chǎn)支持計(jì)劃和組合類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行前登記工作，以及涵蓋上述6類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的全生命周期閉環(huán)管理工作。截至2022年7月31日，中保登累計(jì)完成資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行前注冊(cè)（登記）104只，規(guī)模為4330.47億元；累計(jì)完成組合類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行前登記1334只，產(chǎn)品余額為44418.84億元；累計(jì)完成專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品發(fā)行前登記15只，目標(biāo)規(guī)模為1910億摘要：中保登的設(shè)立是銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)“放管服”改革要求、深化保險(xiǎn)資管業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。作為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，中保登在事前登記環(huán)節(jié)注重完善規(guī)則、提高效率、支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在事中、事后環(huán)節(jié)建立集中場(chǎng)內(nèi)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，開(kāi)展產(chǎn)品全生命周期風(fēng)險(xiǎn)管理，不斷提升保險(xiǎn)資管業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。未來(lái)，中保登將按照“大局所需、銀保所長(zhǎng)、保登所能”的發(fā)展定位，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品發(fā)行前登記和事中、事后環(huán)節(jié)管理，持續(xù)服務(wù)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品高質(zhì)量發(fā)展。關(guān)鍵詞：登記制　行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施　全流程管理　高質(zhì)量發(fā)展任春生元。登記制的落地貫徹了“放管服”改革監(jiān)管理念，保障了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的發(fā)行質(zhì)量，提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率，助力保險(xiǎn)資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

二、加強(qiáng)全流程閉環(huán)管理，提升保險(xiǎn)資管業(yè)服務(wù)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效中保登作為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品提供發(fā)行、登記、托管、交易、結(jié)算、信息披露以及相關(guān)信用增進(jìn)和質(zhì)押融資等服務(wù)，開(kāi)展對(duì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品全生命周期的閉環(huán)管理。