企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范

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摘要:跨國(guó)并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)“走出去”的一種重要形式，但是近年來(lái)我國(guó)許多企業(yè)進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)效益卻普遍不太理想，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成敗起著重要作用。本文分析了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施。

關(guān)鍵詞:跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；風(fēng)險(xiǎn)防范

目前，中國(guó)政府正大力推動(dòng)“一帶一路”偉大戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)企業(yè)“走出去”面臨非常好的機(jī)遇?？鐕?guó)并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)“走出去”的一種重要形式，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)避?chē)?guó)外行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻和壁壘，在較短的時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)行產(chǎn)能合作，取得協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)營(yíng)效益。但是近年來(lái)我國(guó)許多企業(yè)進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)效益卻普遍不太理想。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)境外兼并收購(gòu)的企業(yè)，只有三分之一處于盈利和持平狀態(tài)，也就是說(shuō)，我國(guó)企業(yè)有67%的海外并購(gòu)不成功。分析跨國(guó)并購(gòu)的案例可知，每起失敗的跨國(guó)并購(gòu)，無(wú)論源于何種風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何識(shí)別、防范跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)必須解決的重要問(wèn)題。

一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，由并購(gòu)決策、定價(jià)、融資與支付和財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值與并購(gòu)預(yù)期價(jià)值之間產(chǎn)生重大負(fù)差異，從而引起企業(yè)資金供應(yīng)緊張、甚至資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，是多種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值上的綜合體現(xiàn)。由于跨國(guó)并購(gòu)涉及到不同的兩個(gè)國(guó)家的企業(yè)，并購(gòu)方往往對(duì)境外并購(gòu)市場(chǎng)和并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的熟悉程度比對(duì)國(guó)內(nèi)的要低，受諸多不確定性因素的影響，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

(一)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略決策

風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)自身狀況分析不足，對(duì)戰(zhàn)略需求考慮不充分而盲目并購(gòu)從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)跨國(guó)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)中對(duì)協(xié)同效益預(yù)計(jì)的偏。

(三)跨國(guó)并購(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)

企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的偏差而導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。目標(biāo)企業(yè)估值的依據(jù)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估算和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息，相應(yīng)的其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自這兩個(gè)方面：目標(biāo)企業(yè)提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值行估算的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)平安人壽并購(gòu)富通集團(tuán)的失敗案例中富通集團(tuán)隱瞞了其高達(dá)57億歐元的債務(wù)抵押債券，并購(gòu)估值明顯偏高引起的估值風(fēng)險(xiǎn)是其并購(gòu)失敗的重要原因。

(四)融資和支付

風(fēng)險(xiǎn)融資方式和支付方式相輔相成，共同影響并購(gòu)的具體形式。融資和支付風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中能否按時(shí)按量籌集到所需的資金來(lái)確保并購(gòu)順利完成的不確定性以及相應(yīng)的現(xiàn)金短缺或股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)需要大量資金，需要解決資金從哪里來(lái)，如何支付的問(wèn)題。吉利并購(gòu)沃爾沃過(guò)程中設(shè)計(jì)了綜合性的“設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)隔離帶+賣(mài)方融資+收購(gòu)方權(quán)益融資+不確定性調(diào)整權(quán)+按交割資產(chǎn)支付”的五位一體的融資和支付方式，有效化解了收購(gòu)過(guò)程的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)，值得借鑒。

(五)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率

風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)中匯率波動(dòng)影響企業(yè)并購(gòu)成本的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)并購(gòu)中最常見(jiàn)的問(wèn)題。跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)往往由于浮動(dòng)匯率而增添附加成本,并購(gòu)方所支付的有效價(jià)格與成本會(huì)受本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱的影響,被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)成本以及母公司的利潤(rùn)在一定程度上也會(huì)受到影響。當(dāng)目標(biāo)公司所在國(guó)貨幣相對(duì)于并購(gòu)方本幣趨于升值時(shí),并購(gòu)方也可能要支付更多的本幣。如果融資貨幣是目標(biāo)國(guó)貨幣,則會(huì)增加融資成本,因而可能遭受目標(biāo)國(guó)貨幣升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。另外，貨幣兌換限制會(huì)使本幣無(wú)法自由兌換為可自由交易的外幣，延遲或阻止貨幣的匯回國(guó)內(nèi)，形成兌換風(fēng)險(xiǎn)。

(六)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指在整合階段由于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)組織機(jī)制不匹配，并購(gòu)后企業(yè)資本運(yùn)作不合理使得并購(gòu)不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在完成并購(gòu)前期的準(zhǔn)備工作和并購(gòu)中的交易過(guò)程之后，并購(gòu)過(guò)程也僅僅是進(jìn)行了一半而已，并購(gòu)后的整合工作才是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在，但這往往又被很多企業(yè)所忽視，從而造成并購(gòu)效果不理想，嚴(yán)重者甚至直接導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。有些企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中往往對(duì)財(cái)務(wù)整合的要求、目的、方法和步驟等疏于計(jì)劃和執(zhí)行，甚至一些整合方案僅僅止步于紙上而已，由此造成了后續(xù)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

(一)制定明確的企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略

企業(yè)的并購(gòu)首先要有明確的并購(gòu)戰(zhàn)略，不能僅僅看到企業(yè)短期效益，應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期效益。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)在做并購(gòu)戰(zhàn)略決策時(shí)應(yīng)當(dāng)詳細(xì)分析自身資源和條件，做好戰(zhàn)略并購(gòu)規(guī)劃，提前做好并購(gòu)準(zhǔn)備，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理篩選，選擇合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)。吉利并購(gòu)澳大利亞DSI變速器公司成功的主要原因就是吉利在整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)目標(biāo)的基礎(chǔ)上制定了明確的并購(gòu)戰(zhàn)略，準(zhǔn)備充分，抓住了合適的并購(gòu)時(shí)機(jī)，從而利用DSI全系列自動(dòng)變速器的技術(shù)優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了自己的技術(shù)短板，為吉利汽車(chē)進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量與品質(zhì)提供了支撐。

(二)在并購(gòu)可行性分析時(shí)合理預(yù)計(jì)和量化協(xié)同效應(yīng)

并購(gòu)的動(dòng)因是雙方能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但是這種協(xié)同效應(yīng)很難預(yù)計(jì)和量化。美國(guó)商人巴里•迪勒就指出：“這其中肯定存在著協(xié)同效應(yīng)，但我還不知道它在哪里，現(xiàn)在就想把它說(shuō)個(gè)明白簡(jiǎn)直就象是癡人說(shuō)夢(mèng)”。盡管如此，由于協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)能為并購(gòu)決策提供依據(jù)，并為以后的并購(gòu)整合提供指引，因此，預(yù)計(jì)和量化協(xié)同效應(yīng)十分必要。并購(gòu)的協(xié)同效益一般體現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)成本降低，在并購(gòu)可行性分析時(shí)需要合理預(yù)計(jì)并購(gòu)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和營(yíng)業(yè)成本降低，估計(jì)出協(xié)同效應(yīng)的大小，從而減少落入?yún)f(xié)同效應(yīng)陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)充分做好盡職調(diào)查工作，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估算的不確定性源于信息不對(duì)稱，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用有效的方法減少信息不對(duì)稱的影響。首先，聘用外部中介團(tuán)隊(duì)做好盡職調(diào)查工作，對(duì)目標(biāo)企業(yè)目前的技術(shù)能力、管理能力、盈利能力等進(jìn)行綜合評(píng)估，并對(duì)企業(yè)預(yù)期盈利水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，為跨國(guó)并購(gòu)決策、并購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、并購(gòu)相關(guān)協(xié)議關(guān)鍵條款的設(shè)計(jì)提供客觀依據(jù)。聘請(qǐng)的外部并購(gòu)中介團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)具有相應(yīng)的專業(yè)勝任能力。其次，綜合運(yùn)用收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法)、市場(chǎng)法(可比企業(yè)分析法和可比交易分析法)和成本法等多種價(jià)值評(píng)估方法確定目標(biāo)企業(yè)合理價(jià)值，防范單一方法計(jì)算結(jié)果的偏差風(fēng)險(xiǎn)。

(四)合理確定資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化

并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)與股權(quán)應(yīng)當(dāng)相互匹配。如果債務(wù)資本的比例過(guò)高，雖然財(cái)務(wù)杠桿的作用很大，但是卻會(huì)帶來(lái)還本付息的壓力。而如果股權(quán)資本比例過(guò)高，那么就會(huì)稀釋并購(gòu)企業(yè)股東股權(quán)，損害股東利益。企業(yè)要合理確定融資資本結(jié)構(gòu)，以使并購(gòu)融資成本與風(fēng)險(xiǎn)最小。融資渠道多元化一方面有利于降低融資成本，另一方面有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道的多元化與投資的多元化一樣，都有利于規(guī)避單一渠道所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，防止融資渠道單一導(dǎo)致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

(五)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)要利用金融工具

目前規(guī)避匯率變化所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具有多種：第一預(yù)先與外匯銀行簽訂外匯的購(gòu)買(mǎi)或出售遠(yuǎn)期合同，在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間用已敲定的匯率買(mǎi)賣(mài)兩種貨幣。第二是套期保值。為了使得資本與實(shí)物交易的幣種、金額、期限都相同，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前可以同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出合同外幣。第三是外匯期權(quán)。有買(mǎi)入看漲外匯期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)。比如，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前買(mǎi)一份看漲期權(quán)，并購(gòu)時(shí)，倘若外幣價(jià)格上升時(shí)可以選擇執(zhí)行期權(quán)，抵消了獲利與受到的財(cái)務(wù)損失，顯然起到了保值作用；相反如果外幣價(jià)格下降，則可以不執(zhí)行期權(quán)，也就是說(shuō)現(xiàn)款的獲利能彌補(bǔ)相關(guān)財(cái)務(wù)損失。

(六)剛?cè)岵?jì)，做好財(cái)務(wù)整合工作

并購(gòu)之前構(gòu)建起跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)人員培養(yǎng)和儲(chǔ)備系統(tǒng)，為前期并購(gòu)和后期整合提供人才保障。財(cái)務(wù)人員要盡早的參與到并購(gòu)工作中，為并購(gòu)工作提供專業(yè)意見(jiàn)。當(dāng)?shù)刎?cái)務(wù)人員盡量留用，以利用他們熟悉東道國(guó)法律、稅收和會(huì)計(jì)制度的優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上委派財(cái)務(wù)總監(jiān)，保證對(duì)被并購(gòu)方的控制權(quán)，使所有者監(jiān)督能夠落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)收支之中。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理控制，建立一系列的報(bào)告制度、信息交流制度、審批權(quán)限制度等，實(shí)施全面預(yù)算管理。統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算體系和會(huì)計(jì)政策，保證會(huì)計(jì)信息相互可比，便于合并會(huì)計(jì)報(bào)表。涉及員工的考核指標(biāo)、崗位薪酬、福利待遇、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等方面的財(cái)務(wù)整合內(nèi)容需要進(jìn)行廣泛研究和細(xì)致的宣傳說(shuō)服工作，采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性。

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作者：王沖 單位：中國(guó)重型汽車(chē)集團(tuán)有限公司