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第一條為了進(jìn)一步提高財(cái)政資金使用效益,發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿作用,規(guī)范政府投資基金管理,促進(jìn)政府投資基金持續(xù)健康運(yùn)行,根據(jù)預(yù)算法、合同法、公司法、合伙企業(yè)法等相關(guān)法律法規(guī),制定本辦法。
第二條本辦法所稱政府投資基金,是指由各級(jí)政府通過(guò)預(yù)算安排,以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立,采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式,引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的資金。
第三條本辦法所稱政府出資,是指財(cái)政部門通過(guò)一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算等安排的資金。
第四條財(cái)政部門根據(jù)本級(jí)政府授權(quán)或合同章程規(guī)定代行政府出資人職責(zé)。
第二章政府投資基金的設(shè)立
第五條政府出資設(shè)立投資基金,應(yīng)當(dāng)由財(cái)政部門或財(cái)政部門會(huì)同有關(guān)行業(yè)主管部門報(bào)本級(jí)政府批準(zhǔn)。
第六條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)控制政府投資基金的設(shè)立數(shù)量,不得在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金。
第七條各級(jí)財(cái)政部門一般應(yīng)在以下領(lǐng)域設(shè)立投資基金:
(一)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。為了加快有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境,增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給,鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)。
(二)支持中小企業(yè)發(fā)展。為了體現(xiàn)國(guó)家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展規(guī)劃意圖,扶持中型、小型、微型企業(yè)發(fā)展,改善企業(yè)服務(wù)環(huán)境和融資環(huán)境,激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。
(三)支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展。為了落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,扶持重大關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,引導(dǎo)社會(huì)資本增加投入,有效解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入大、風(fēng)險(xiǎn)大的問(wèn)題,有效實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和重大發(fā)展,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。
(四)支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。為改革公共服務(wù)供給機(jī)制,創(chuàng)新公共設(shè)施投融資模式,鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域,加快推進(jìn)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),提高公共服務(wù)質(zhì)量和水平。
第八條設(shè)立政府投資基金,可采用公司制、有限合伙制和契約制等不同組織形式。
第九條政府投資基金出資方應(yīng)當(dāng)按照現(xiàn)行法律法規(guī),根據(jù)不同的組織形式,制定投資基金公司章程、有限合伙協(xié)議、合同等(以下簡(jiǎn)稱章程),明確投資基金設(shè)立的政策目標(biāo)、基金規(guī)模、存續(xù)期限、出資方案、投資領(lǐng)域、決策機(jī)制、基金管理機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范、投資退出、管理費(fèi)用和收益分配等。
第三章政府投資基金的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制
第十條政府投資基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作,科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行運(yùn)作。
第十一條政府投資基金募資、投資、投后管理、清算、退出等通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作。財(cái)政部門應(yīng)指導(dǎo)投資基金建立科學(xué)的決策機(jī)制,確保投資基金政策性目標(biāo)實(shí)現(xiàn),一般不參與基金日常管理事務(wù)。
第十二條政府投資基金在運(yùn)作過(guò)程中不得從事以下業(yè)務(wù):
1.從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù);
2.投資二級(jí)市場(chǎng)股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、評(píng)級(jí)AAA以下的企業(yè)債、信托產(chǎn)品、非保本型理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)計(jì)劃及其他金融衍生品;
3.向任何第三方提供贊助、捐贈(zèng)(經(jīng)批準(zhǔn)的公益性捐贈(zèng)除外);
4.吸收或變相吸收存款,或向第三方提供貸款和資金拆借;
5.進(jìn)行承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的對(duì)外投資;
6.發(fā)行信托或集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金;
7.其他國(guó)家法律法規(guī)禁止從事的業(yè)務(wù)。
第十三條投資基金各出資方應(yīng)當(dāng)按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則,明確約定收益處理和虧損負(fù)擔(dān)方式。對(duì)于歸屬政府的投資收益和利息等,除明確約定繼續(xù)用于投資基金滾動(dòng)使用外,應(yīng)按照財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額上繳國(guó)庫(kù)。投資基金的虧損應(yīng)由出資方共同承擔(dān),政府應(yīng)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。
為更好地發(fā)揮政府出資的引導(dǎo)作用,政府可適當(dāng)讓利,但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失,不得承諾最低收益。國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外。
第十四條政府投資基金應(yīng)當(dāng)遵照國(guó)家有關(guān)財(cái)政預(yù)算和財(cái)務(wù)管理制度等規(guī)定,建立健全內(nèi)部控制和外部監(jiān)管制度,建立投資決策和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,切實(shí)防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
第十五條政府投資基金應(yīng)選擇在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行進(jìn)行托管。托管銀行依據(jù)托管協(xié)議負(fù)責(zé)賬戶管理、資金清算、資產(chǎn)保管等事務(wù),對(duì)投資活動(dòng)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管。
第十六條加強(qiáng)政府投資基金信用體系建設(shè),建立政府投資基金及其高級(jí)管理人員信用記錄,并將其納入全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)信用信息共享交換平臺(tái)。
第四章政府投資基金的終止和退出
第十七條政府投資基金一般應(yīng)當(dāng)在存續(xù)期滿后終止。確需延長(zhǎng)存續(xù)期限的,應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)同級(jí)政府批準(zhǔn)后,與其他出資方按章程約定的程序辦理。
第十八條政府投資基金終止后,應(yīng)當(dāng)在出資人監(jiān)督下組織清算,將政府出資額和歸屬政府的收益,按照財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額上繳國(guó)庫(kù)。
第十九條政府投資基金中的政府出資部分一般應(yīng)在投資基金存續(xù)期滿后退出,存續(xù)期未滿如達(dá)到預(yù)期目標(biāo),可通過(guò)股權(quán)回購(gòu)機(jī)制等方式適時(shí)退出。
第二十條財(cái)政部門應(yīng)與其他出資人在投資基金章程中約定,有下述情況之一的,政府出資可無(wú)需其他出資人同意,選擇提前退出:
(一)投資基金方案確認(rèn)后超過(guò)一年,未按規(guī)定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)的;
(二)政府出資撥付投資基金賬戶一年以上,基金未開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的;
(三)基金投資領(lǐng)域和方向不符合政策目標(biāo)的;
(四)基金未按章程約定投資的;
(五)其他不符合章程約定情形的。
第二十一條政府出資從投資基金退出時(shí),應(yīng)當(dāng)按照章程約定的條件退出;章程中沒(méi)有約定的,應(yīng)聘請(qǐng)具備資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)出資權(quán)益進(jìn)行評(píng)估,作為確定投資基金退出價(jià)格的依據(jù)。
第五章政府投資基金的預(yù)算管理
第二十二條各級(jí)政府出資設(shè)立投資基金,應(yīng)由同級(jí)財(cái)政部門根據(jù)章程約定的出資方案將當(dāng)年政府出資額納入年度政府預(yù)算。
第二十三條上級(jí)政府可通過(guò)轉(zhuǎn)移支付支持下級(jí)政府設(shè)立投資基金,也可與下級(jí)政府共同出資設(shè)立投資基金。
第二十四條各級(jí)政府單獨(dú)出資設(shè)立的投資基金,由財(cái)政部門根據(jù)年度預(yù)算、項(xiàng)目投資進(jìn)度或?qū)嶋H用款需要將資金撥付到投資基金。
政府部門與社會(huì)資本共同出資設(shè)立的投資基金,由財(cái)政部門根據(jù)投資基金章程中約定的出資方案、項(xiàng)目投資進(jìn)度或?qū)嶋H用款需求以及年度預(yù)算安排情況,將資金撥付到投資基金。
第二十五條各級(jí)財(cái)政部門向政府投資基金撥付資金時(shí),增列當(dāng)期預(yù)算支出,按支出方向通過(guò)相應(yīng)的支出分類科目反映;
收到投資收益時(shí),作增加當(dāng)期預(yù)算收入處理,通過(guò)相關(guān)預(yù)算收入科目反映;
基金清算或退出收回投資時(shí),作沖減當(dāng)期財(cái)政支出處理。
第六章政府投資基金的資產(chǎn)管理
第二十六條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)按照《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》規(guī)定,完整準(zhǔn)確反映政府投資基金中政府出資部分形成的資產(chǎn)和權(quán)益,在保證政府投資安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。
各級(jí)財(cái)政部門向投資基金撥付資金,在增列財(cái)政支出的同時(shí),要相應(yīng)增加政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”,并要根據(jù)本級(jí)政府投資基金的種類進(jìn)行明細(xì)核算?;鹎逅慊蛲顺鍪栈赝顿Y本金時(shí),應(yīng)按照政府累計(jì)出資額相應(yīng)沖減政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”。
第二十七條政府應(yīng)分享的投資損益按權(quán)益法進(jìn)行核算。政府投資基金應(yīng)當(dāng)在年度終了后及時(shí)將全年投資收益或虧損情況向本級(jí)財(cái)政部門報(bào)告。財(cái)政部門按當(dāng)期損益情況作增加或減少政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”處理;財(cái)政部門收取政府投資基金上繳投資收益時(shí),相應(yīng)增加財(cái)政收入。
第二十八條政府投資基金應(yīng)當(dāng)定期向財(cái)政部門報(bào)告基金運(yùn)行情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、投資損益情況及其他可能影響投資者權(quán)益的其他重大情況。按季編制并向財(cái)政部門報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及現(xiàn)金流量表等報(bào)表。
第二十九條本辦法實(shí)施前已經(jīng)設(shè)立的政府投資基金,要按本辦法規(guī)定將政府累計(jì)投資形成的資產(chǎn)、權(quán)益和應(yīng)分享的投資收益及時(shí)向財(cái)政部門報(bào)告。財(cái)政部門要按照本辦法和《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》要求,相應(yīng)增加政府資產(chǎn)和權(quán)益。
第七章監(jiān)督管理
第三十條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)建立政府投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)制度,按年度對(duì)基金政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度、投資運(yùn)營(yíng)情況等開(kāi)展評(píng)價(jià),有效應(yīng)用績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果。
第三十一條政府投資基金應(yīng)當(dāng)接受財(cái)政、審計(jì)部門對(duì)基金運(yùn)行情況的審計(jì)、監(jiān)督。
第三十二條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)會(huì)同有關(guān)部門對(duì)政府投資基金運(yùn)作情況進(jìn)行年度檢查。對(duì)于檢查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題按照預(yù)算法和《財(cái)政違法行為處罰處分條例》等有關(guān)規(guī)定予以處理。涉嫌犯罪的,移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。
第八章附則
第三十三條本辦法由國(guó)務(wù)院財(cái)政部門負(fù)責(zé)解釋。
關(guān)鍵詞:社?;鹜顿Y管理問(wèn)題對(duì)策
一、社?;疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題
隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展,社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大,如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值,是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社保基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題:
1.統(tǒng)籌層次不同,基金管理主體分散,影響了基金的存量規(guī)模,削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同,中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌,醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌,統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn),企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制,使基金節(jié)余分散,管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上,前一時(shí)期,確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象,在這種情況下,國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道,只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期,防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小,對(duì)社保基金的投資范圍作出限制是必要的,但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講,只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法,詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法,地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開(kāi)。
3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看,社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局(中心)來(lái)管理,其管理模式是政府行政命令式的管理,而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作,這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。
二、目前應(yīng)采取的具體措施
1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法,依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法,但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法,對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社保基金關(guān)系到廣大人民群眾根本利益,需要以立法的形式加以保證。因此,應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法,依法管理基金的投資,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化,使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依,防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象,給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。
2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),明確各自的工作職責(zé),按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門和監(jiān)管部門應(yīng)相互制約,有各自的職責(zé),互不隸屬。投資管理部門內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理,監(jiān)管部門還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性,按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查,確保基金按照規(guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí),應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制,基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng),由此形成相互協(xié)調(diào),相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。
3.社?;鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多,也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn),直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大,考慮到社?;鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)委托和關(guān)系,簽訂合同,實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。
4.在基金投資過(guò)程中,應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前,全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是,銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%,企業(yè)債券、金融債券不得高于10%,證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá),保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù),對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。
5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中,可以考慮以下幾種投資形式:投資開(kāi)放式基金;發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債;委托銀行抵押貸款;公司或企業(yè)債券。
關(guān)鍵詞:
2010年我國(guó)城鎮(zhèn)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余2.4萬(wàn)億元。國(guó)家今年物價(jià)漲幅控制目標(biāo)為4%,實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的CPI可能超過(guò)5%,社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益率長(zhǎng)期只有2%左右,面臨巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。2011年7月1日實(shí)施的社會(huì)保險(xiǎn)法規(guī)定:社會(huì)保險(xiǎn)基金在保證安全的前提下,按照國(guó)務(wù)院規(guī)定投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值。用行政化還是市場(chǎng)化的辦法進(jìn)行投資管理?這是擺在社會(huì)保險(xiǎn)基金保值增值面前方向性的選擇題。
此前,我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金的保障安全和效益所采取的辦法是行政化的投資管理辦法。自1999年以來(lái),我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理制度執(zhí)行的是由財(cái)政部與原勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布的《社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度》。從該制度規(guī)定可以看出:其一,基金管理辦法是行政化的管理辦法。基金納入單獨(dú)的社會(huì)保障基金財(cái)政專戶,實(shí)現(xiàn)收支兩條線管理,??顚S?,自求平衡。其二,基金的投資保值工具是行政化的工具:社會(huì)保險(xiǎn)基金收支相抵后的期末余額即基金結(jié)余除根據(jù)財(cái)政和勞動(dòng)保障部門商定的、最高不超過(guò)國(guó)家規(guī)定預(yù)留的支付費(fèi)用外,全部用于購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券。任何地區(qū)、部門、單位和個(gè)人不得動(dòng)用基金結(jié)余進(jìn)行其他任何形式的直接或間接投資。其三,其投資管理主體是行政主體:財(cái)政部門應(yīng)根據(jù)勞動(dòng)保障部門提出的意見(jiàn),在雙方共同協(xié)商的基礎(chǔ)上,及時(shí)將基金按規(guī)定用于購(gòu)買國(guó)家債券或轉(zhuǎn)存定期存款。十多年來(lái),社會(huì)保險(xiǎn)行政化投資管理的結(jié)果是實(shí)現(xiàn)了基金的票面保值,而基金的購(gòu)買力不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)保值,而是長(zhǎng)期處于貶值狀態(tài)。從投資工具上來(lái)看,存款和國(guó)債的收益率在長(zhǎng)期里都不能戰(zhàn)勝通貨膨脹。從投資管理主體來(lái)看,行政主體的投資管理本質(zhì)上沒(méi)有保值增值的動(dòng)力。從管理的適應(yīng)性來(lái)看,行政化的管理適應(yīng)基金收支基本平衡或收不抵支的狀態(tài),并不適應(yīng)基金出現(xiàn)大規(guī)模結(jié)余狀態(tài)。行政化管理并不能適應(yīng)我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)。目前,我國(guó)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)法定繳費(fèi)之和相當(dāng)于職工工資水平的40%,有的地方甚至高達(dá)50%,超過(guò)世界上絕大多數(shù)國(guó)家。同時(shí),我國(guó)面臨嚴(yán)峻的人口老齡化、“未富先老”、“4-2-1”特殊的家庭人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題,社會(huì)保險(xiǎn)基金面臨巨大的長(zhǎng)期的未來(lái)支付壓力。到2035年我國(guó)將出現(xiàn)三個(gè)勞動(dòng)人口撫養(yǎng)一個(gè)65歲以上老齡人口的局面。世界銀行2005年測(cè)算,2001-2075年我國(guó)養(yǎng)老金缺口高達(dá)9.15萬(wàn)億元。
與行政化投資管理相對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)化的投資管理。目前及未來(lái),社會(huì)保險(xiǎn)基金必須而且可以通過(guò)市場(chǎng)化投資實(shí)現(xiàn)保值增值。
一方面,社會(huì)保險(xiǎn)基金必須通過(guò)市場(chǎng)化的投資實(shí)現(xiàn)保值增值。從法律要求來(lái)看,社會(huì)保險(xiǎn)法要求基金通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值。從社會(huì)保險(xiǎn)基金的性質(zhì)來(lái)看,基金是社會(huì)的“穩(wěn)定器”,為社會(huì)提供保障首先必須為自身保值。另一方面,從市場(chǎng)條件來(lái)看,我國(guó)已經(jīng)基本建立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系,金融市場(chǎng)包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)育成熟而且容量巨大。從基金狀態(tài)來(lái)看,社會(huì)保險(xiǎn)基金不是支付壓力過(guò)大而是結(jié)余基金規(guī)模過(guò)大。從投資工具來(lái)看,金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)發(fā)出各種類型的權(quán)益類、固定收益類、貨幣市場(chǎng)類投資工具,足以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資分散化和安全基礎(chǔ)上的良好收益。2001-2009年,全國(guó)社會(huì)保障基金歷年幾何平均投資收益率達(dá)到了9.75%,超越了同期的通貨膨脹率從而實(shí)現(xiàn)了基金的保值增值。2006-2009年,采取市場(chǎng)化管理的企業(yè)年金年平均收益率為10.5%,也實(shí)現(xiàn)了保值增值的目標(biāo)。全國(guó)社?;鸷推髽I(yè)年金的之所以實(shí)現(xiàn)了投資的保值增值,依據(jù)了信托法賦予的通過(guò)資產(chǎn)信托給市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)、實(shí)行了信托和托管機(jī)制保證基金資產(chǎn)的安全和獨(dú)立、采取了分散投資從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)、建立了受托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)之間的分權(quán)制衡機(jī)制保障資產(chǎn)安全、綜合運(yùn)用了投資組合保險(xiǎn)和保本投資策略、開(kāi)拓了固定收益類和權(quán)益類投資工具。理論和實(shí)踐都證明,我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,都為社會(huì)保險(xiǎn)基金保值增值通過(guò)了充分的機(jī)制、方法、工具。
社會(huì)保險(xiǎn)基金保值的責(zé)任主體是誰(shuí)呢?目前我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)只有少數(shù)省市實(shí)現(xiàn)了省級(jí)統(tǒng)籌。社會(huì)保險(xiǎn)基金主要分布在2000多個(gè)縣市級(jí)統(tǒng)籌單位,五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)分屬不同的管理機(jī)構(gòu)并相互獨(dú)立核算管理,基金在全國(guó)事實(shí)上被分割成上萬(wàn)個(gè)獨(dú)立管理的基本單位。投資管理層次絕大部分以縣市級(jí)為主,缺乏完善的投資治理結(jié)構(gòu)和投資專業(yè)機(jī)構(gòu)及專業(yè)人才。在如此“碎片化”的屬地化社會(huì)保險(xiǎn)基金管理體制下,不可能具備實(shí)行市場(chǎng)化投資的基本條件。而且,國(guó)家目前的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理制度規(guī)定,基金只能投資低利率的不能戰(zhàn)勝通貨膨脹的銀行存款和國(guó)債。所以,目前的體制下,社會(huì)保險(xiǎn)基金貶值的問(wèn)題,不能問(wèn)責(zé)地方政府尤其是市縣社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。
當(dāng)前,我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋8.5億人,城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.5萬(wàn)億元,作為社會(huì)養(yǎng)老戰(zhàn)略資金儲(chǔ)備的社會(huì)保障基金凈資產(chǎn)達(dá)到1.9萬(wàn)億元,我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金正處于規(guī)模快速增長(zhǎng)時(shí)期。規(guī)范的投資管理正穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中,社會(huì)保障基金和幾個(gè)典型省份已經(jīng)取得部分運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。表1給出了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資相關(guān)收益率情況。②數(shù)據(jù)根據(jù)社會(huì)保障基金財(cái)務(wù)報(bào)告和山東省歷年相關(guān)文件得到。保險(xiǎn)有關(guān)的收益率情況,考慮到全國(guó)社會(huì)保障基金自成立至2015年年均投資收益率為8.4%,并管理巨額資產(chǎn),養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)范投資運(yùn)作具備了實(shí)踐基礎(chǔ)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資已初步建立起相對(duì)規(guī)范的投資體系,典型如社會(huì)保障基金資產(chǎn)配置的三級(jí)結(jié)構(gòu),能夠有效做出大類資產(chǎn)配置策略的同時(shí),還能在權(quán)益市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)做動(dòng)態(tài)的配置調(diào)整,期限從五年滾動(dòng)到季度的相機(jī)調(diào)整。表2給出了社?;鹞迥曩Y產(chǎn)大類構(gòu)成概況,其逐年調(diào)整應(yīng)對(duì)了金融市場(chǎng)潛在收益率情況。盡管投資運(yùn)營(yíng)管理取得了一些成果,但基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還缺乏長(zhǎng)期投資管理經(jīng)驗(yàn),還未經(jīng)歷極端投資環(huán)境的考驗(yàn)。建立在未來(lái)負(fù)債現(xiàn)金流評(píng)估基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債管理還為開(kāi)始,個(gè)人賬戶實(shí)賬化程度有待提高。這些都急需在投資運(yùn)營(yíng)的規(guī)范建設(shè)中加以完善。
二、現(xiàn)階段我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)中面臨的問(wèn)題
1.養(yǎng)老基金投資通道過(guò)度依賴社會(huì)保障基金,存在長(zhǎng)期制度隱患基金投資運(yùn)營(yíng)的制度框架、管理辦法已經(jīng)確立,以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。但養(yǎng)老保險(xiǎn)收支結(jié)余情況地區(qū)差距大,人口年齡結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的未來(lái)負(fù)債現(xiàn)金流規(guī)律也不盡相同。當(dāng)前投資安排通過(guò)全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)進(jìn)行,這需要基金有較大規(guī)模結(jié)余和國(guó)企資產(chǎn)劃轉(zhuǎn),只是對(duì)結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,本質(zhì)上還不是通過(guò)養(yǎng)老保險(xiǎn)收支現(xiàn)金流管理、資產(chǎn)負(fù)債管理等提高投資收益。隨著不同地區(qū)人口紅利的陸續(xù)消失,老齡化問(wèn)題嚴(yán)峻考驗(yàn)著投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制安排。過(guò)度依賴社會(huì)保障基金在有利于地區(qū)間資金調(diào)節(jié)的同時(shí),投資風(fēng)險(xiǎn)的受托主體單一化給基金帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金精算評(píng)估未實(shí)現(xiàn)制度化在基金管理部門和學(xué)術(shù)部門,對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的精算評(píng)估研究已進(jìn)行多年,但在省和市這一層級(jí),定期的制度化的精算評(píng)估還未實(shí)施?;鸸芾碚邿o(wú)法清晰描述近期的現(xiàn)金流收支情況和精算資產(chǎn)負(fù)債評(píng)估情況,投資經(jīng)理無(wú)法根據(jù)規(guī)范的精算評(píng)估報(bào)告為依據(jù)制度投資策略,優(yōu)化資金使用效率。隨著城鄉(xiāng)居民和城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的深化,養(yǎng)老保險(xiǎn)精算研究的深入,科學(xué)評(píng)估未來(lái)現(xiàn)金流規(guī)律,進(jìn)而用于投資管理正變得比較迫切。3.養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管安排還不夠成熟對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際目標(biāo)過(guò)程中有力的保障。目前,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金全部由政府人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)等多部門參與管理,基金信息披露少,管理不夠透明。《養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理暫行辦法》中明確省級(jí)政府作為委托人,社會(huì)保障基金等養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)作為受托人,商業(yè)銀行作為托管人,基金公司等進(jìn)行投資管理的制度安排,并主要由中央層級(jí)人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政部門實(shí)施投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管,這種安排拉長(zhǎng)了養(yǎng)老保險(xiǎn)參保職工到投資經(jīng)理的距離,沒(méi)有明確將基金管理機(jī)構(gòu)和參保職工代表作為監(jiān)管功能執(zhí)行者,結(jié)合不夠完善的信息披露制度,長(zhǎng)期中,養(yǎng)老資產(chǎn)存在巨大的監(jiān)管隱患,容易產(chǎn)生投資管理者侵害基金利益問(wèn)題。4.投資管理人才和團(tuán)隊(duì)建設(shè)仍需完善近三十年的金融市場(chǎng)發(fā)展造就了一批具備專業(yè)技能和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的投資人才,但距離成熟金融市場(chǎng)的人才隊(duì)伍還有很大差距,優(yōu)秀的金融團(tuán)隊(duì)不多。同時(shí)金融領(lǐng)域亂象叢生,在債券和權(quán)益投資領(lǐng)域腐敗和嚴(yán)重違規(guī)問(wèn)題頻發(fā)。近年來(lái)廣泛進(jìn)行的金融創(chuàng)新反而成為滋生問(wèn)題的溫床。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要求在長(zhǎng)期中獲得穩(wěn)健增值,這尤其需要專業(yè)人才和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資管理。
三、完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理的政策建議
通過(guò)上述問(wèn)題分析,考慮基金投資運(yùn)營(yíng)管理的未來(lái)發(fā)展,本文提出如下建議:1.建設(shè)守法規(guī)范的金融市場(chǎng),為養(yǎng)老保險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境通過(guò)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,由于創(chuàng)造了一個(gè)守法規(guī)范、相對(duì)健康的金融環(huán)境,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。金融領(lǐng)域反腐有利于推動(dòng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是金融市場(chǎng)的最大規(guī)模投資者,資產(chǎn)所有者和投資管理者在空間和時(shí)間跨度上被充分隔離,金融市場(chǎng)的不健康極易產(chǎn)生嚴(yán)重的委托問(wèn)題,傷害參保人利益。2.放松對(duì)基金投資的管制成熟國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)基金投資往往經(jīng)歷一個(gè)逐步拓展的過(guò)程。如英國(guó)的社會(huì)保障基金投資股票市場(chǎng)的比例從開(kāi)始上升了30%左右,其對(duì)外投資比例也經(jīng)歷了一個(gè)大幅提高的過(guò)程。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷于停滯,金融資產(chǎn)回報(bào)很低時(shí),通過(guò)適當(dāng)國(guó)際投資使養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際間實(shí)現(xiàn)分擔(dān)是不錯(cuò)的選擇。因此,隨著投資管理的日益規(guī)范,不斷拓寬投資范圍,放松管制是合理的選擇。3.兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益,提倡社會(huì)責(zé)任投資養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資要考慮社會(huì)效益,比如將資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中,雖然投資周期長(zhǎng),回報(bào)率相對(duì)較低,但其社會(huì)效益不容忽視。重視社會(huì)效益也成為了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資過(guò)程中區(qū)別于其他投資資金的一個(gè)重要特點(diǎn)。從國(guó)際上看,養(yǎng)老保險(xiǎn)期限的長(zhǎng)期性決定了其社會(huì)責(zé)任投資具備可行性。4.制定恰當(dāng)?shù)慕M合投資策略,并進(jìn)行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置通過(guò)戰(zhàn)略性比例確定和相機(jī)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整提高收益能力,組合投資以適當(dāng)?shù)姆稚⒒拐w投資風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。表3給出了負(fù)債現(xiàn)金流管理下大類資產(chǎn)配置的實(shí)例,通過(guò)對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行恰當(dāng)精算評(píng)估,在省級(jí)層次對(duì)結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監(jiān)管安排,完善外部監(jiān)督機(jī)制基金投資的監(jiān)管功能應(yīng)由類似基金理事會(huì)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行,通過(guò)理事會(huì)成員或監(jiān)督委員會(huì)成員的安排,充分體現(xiàn)利益相關(guān)主體的訴求,如成員包括人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、參保職工代表、社會(huì)公眾代表等,并明確界定其權(quán)力、責(zé)任和義務(wù)。在內(nèi)部監(jiān)督之外,還應(yīng)由適當(dāng)?shù)墓姳O(jiān)督,制定規(guī)范的投資管理信息披露制度是實(shí)施外部監(jiān)督的關(guān)鍵。
四、結(jié)論
養(yǎng)老保險(xiǎn)投資涉及復(fù)雜的制度安排,同時(shí)投資運(yùn)營(yíng)的成敗效果要到多年后才能真正顯現(xiàn)。對(duì)個(gè)人而言,老年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏可糾錯(cuò)性。對(duì)基金管理者而言,基金投資的規(guī)模和期限特點(diǎn)使投資運(yùn)營(yíng)必須在規(guī)范有效的框架下進(jìn)行,規(guī)范投資管理的制度建設(shè)任重道遠(yuǎn)。
作者:杜立金 單位:山東財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院
參考文獻(xiàn)
[1]王慎十、張維超.關(guān)于地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)有關(guān)問(wèn)題的思考[J].中國(guó)社會(huì)保障,2012年第6期,38-39
關(guān) 鍵 詞: 投資基金;治理;契約型基金;公司型基金
中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2013)02-0052-06
一、問(wèn)題的提出
中國(guó)投資基金肇始于20世紀(jì)90年代初。1991年7月經(jīng)中國(guó)人民銀行珠海分行批準(zhǔn),珠海國(guó)際信托投資公司發(fā)起成立的“珠信基金”成為中國(guó)設(shè)立最早的投資基金 [1] 。當(dāng)時(shí)的投資基金投資方向不一,并非單一的證券投資基金,直到1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》正式,中國(guó)公募證券投資基金業(yè)才真正有了規(guī)范發(fā)展的法規(guī)基礎(chǔ)。至此,中國(guó)證券投資基金業(yè)通過(guò)引進(jìn)消化西方發(fā)達(dá)國(guó)家基金業(yè)的制度體系,建立了保障中國(guó)證券投資基金規(guī)范發(fā)展的三大基礎(chǔ)性制度基石――“組合投資、信息披露、資產(chǎn)托管”,保障了中國(guó)證券投資基金業(yè)在與證券、信托等其他非銀行金融行業(yè)的生存競(jìng)爭(zhēng)中,贏得了長(zhǎng)跑優(yōu)勢(shì)與規(guī)范發(fā)展的聲譽(yù),成為惟一沒(méi)有被監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施全行業(yè)清理整頓的金融行業(yè)。目前這三大基石已逐漸成為中國(guó)資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的操作規(guī)范。特別是2004年6月1日《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》的正式實(shí)施,使中國(guó)證券投資基金業(yè)有了規(guī)范與發(fā)展的根本大法。該法確立了證券投資基金業(yè)的法律地位,構(gòu)建了發(fā)展的制度框架,制定了市場(chǎng)的基本制度,完善了市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入和約束機(jī)制,加強(qiáng)了對(duì)投資者的法律保護(hù), 完善了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法機(jī)制和手段, 為行業(yè)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。無(wú)疑, 此時(shí)的中國(guó)證券投資基金業(yè)在與其他金融行業(yè)的比較中贏得了制度優(yōu)勢(shì), 并為中國(guó)證券投資基金業(yè)在2006~2007年的大發(fā)展奠定的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
但隨著中國(guó)證券投資基金業(yè)三大制度基石在證券業(yè)資產(chǎn)管理及信托投資等金融行業(yè)中的廣泛推行,證券投資基金的比較性制度優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在或不再明顯。同時(shí),伴隨著作為證券業(yè)基礎(chǔ)投資市場(chǎng)的中國(guó)股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)的加速擴(kuò)容、 二級(jí)市場(chǎng)股份全流通、產(chǎn)業(yè)資本加入競(jìng)爭(zhēng)、金融綜合經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管套利競(jìng)爭(zhēng)以及近年股價(jià)指數(shù)的陰跌不止, 在做空機(jī)制并不完善的二級(jí)市場(chǎng)中, 不僅股市缺乏賺錢效應(yīng),基金凈值縮水嚴(yán)重,基金投資者大多虧損累累,而不少大型基金管理公司本身卻獲得較高的盈利水平, 社會(huì)對(duì)基金行業(yè)的怨言與媒體的負(fù)面渲染使基金業(yè)廣受詬病。 這不得不促使我們深入思考我國(guó)現(xiàn)行基金治理結(jié)構(gòu)及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)。
基于此, 本文在對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行基金及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入剖析的基礎(chǔ)上, 通過(guò)對(duì)歐美基金及基金管理公司治理結(jié)構(gòu)的考察和比較分析,尋求改善國(guó)內(nèi)基金及基金管理公司治理的對(duì)策,希望通過(guò)對(duì)基金投資者利益的有效保護(hù)為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展贏得新的基礎(chǔ)性的制度優(yōu)勢(shì)。
二、證券投資基金業(yè)治理的中國(guó)實(shí)踐
(一)中國(guó)證券投資基金業(yè)治理的主要法律法規(guī)體系
1997年11月14日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),當(dāng)時(shí)的中國(guó)證券委員會(huì)正式《證券投資基金管理暫行辦法》, 該辦法為中國(guó)證券投資基金的規(guī)范發(fā)展奠定了法規(guī)基礎(chǔ)。1998年3月5日, 我國(guó)首批基金管理公司“南方基金管理有限公司”和“國(guó)泰基金管理有限公司”正式成立,同年3月27日基金開(kāi)元、基金金泰兩只封閉式基金成立,標(biāo)志著規(guī)范意義上的中國(guó)公募證券投資基金正式啟航。2000年10月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》,次年9月5日,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),我國(guó)首只開(kāi)放式基金“華安創(chuàng)新證券投資基金”正式獲準(zhǔn)發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)證券投資基金進(jìn)入了以開(kāi)放式基金為主的新的發(fā)展階段。2003年初正式實(shí)施《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見(jiàn)》。2004年6月1日《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》正式實(shí)施,中國(guó)基金業(yè)有了規(guī)范發(fā)展的根本大法。并在隨后的2004年7月1日正式實(shí)施《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》,2004年10月1日正式實(shí)施《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》,2005年初正式實(shí)施《證券投資基金托管資格管理辦法》,2006年5月8日并實(shí)施《證券投資基金管理公司督察長(zhǎng)管理規(guī)定》,2006年6月正式實(shí)施《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則(試行)》,2007年5月23日正式實(shí)施《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員投資者教育工作指引(試行)》,2008年9月12日《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,2009年4月1日正式實(shí)施《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見(jiàn)》,2011年8月3日并實(shí)施《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(jiàn)》,2011年10月1日正式實(shí)施《證券投資基金銷售管理辦法》,等等。
上述中國(guó)證券投資基金業(yè)的主要法律法規(guī)體系構(gòu)成了目前中國(guó)基金及基金管理公司治理的基本框架。包括基金管理公司股東、基金管理公司、托管人、基金投資者、基金本身在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)當(dāng)事人的行為都必須符合以上法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。
社保基金的投資現(xiàn)狀
社?;鹗侨嗣竦摹氨CX”,因此社?;鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性,三者不能偏廢,其中最為根本的是安全性。2009年,全國(guó)社?;饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn),審慎進(jìn)行股票投資,增加投資產(chǎn)品,改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理;調(diào)整投資結(jié)構(gòu),逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資;完善股權(quán)投資管理辦法,積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資,擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?;鹨蚤L(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則,安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。
長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)社?;鹜顿Y渠道較為單一,通常只依靠存入銀行或購(gòu)買國(guó)債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外,社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資,以股票投資為例,《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定:社?;鹜顿Y于股票的比例應(yīng)控制在30%以下,絕對(duì)不能超過(guò)40%,又因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間,市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高,因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng),由此導(dǎo)致社保基金的資本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想,收益率僅略高于同期銀行存款利率,遠(yuǎn)低于國(guó)外社?;鹜顿Y的收益率。
基于我國(guó)目前社?;鸬耐顿Y現(xiàn)狀,為了避免在未來(lái)發(fā)生支付危機(jī),社?;饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。
社?;鹜顿Y新方式
(一)拓寬海外投資渠道
社?;鹪诤M獾耐顿Y機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是,在國(guó)際市場(chǎng)上甄選出富有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)穩(wěn)健的國(guó)際專業(yè)投資公司來(lái)管理和運(yùn)作社?;???梢圆扇≌袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方法,本著公開(kāi)、公正、公平的原則,吸引國(guó)際上知名的基金管理公司參與競(jìng)標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是,社?;鹱鳛轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者,出于對(duì)資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮,它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。
(二)參與助學(xué)貸款
有國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn),因?yàn)閲?guó)家對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后,能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下,使其收益率得到保證且高于國(guó)債收益率。而社?;饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息,擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng),擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺(tái),可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社?;饏⑴c國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款,既可以大幅降低還款違約率,又能使社保基金安全地保值增值,實(shí)現(xiàn)雙贏。
(三)參與金融衍生品投資
根據(jù)投資學(xué)的基本原理,收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn),但通過(guò)投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國(guó)社?;鹜顿Y渠道少、保值增值困難的根本原因是我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),可供投資的產(chǎn)品太少,難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合,既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社?;鹂梢詤⑴c開(kāi)發(fā)資本市場(chǎng)具有潛力投資品種和金融衍生工具,如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多,投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng),社?;鸨V翟鲋的芰σ簿驮綇?qiáng)。
(四)大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資
關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管
一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金迫切需要投資
養(yǎng)老問(wèn)題是任何一個(gè)社會(huì)、任何一個(gè)人都無(wú)法回避的問(wèn)題?;陴B(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)性,為保證人們退休后的生活水平,通常以養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,最終以養(yǎng)老金的形式返回到養(yǎng)老保險(xiǎn)的受益人手中。因而,償付能力的充足性是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的根本問(wèn)題,投資成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的迫切需要。
(一)巨額隱性債務(wù)問(wèn)題需要解決。在我國(guó)現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的“統(tǒng)賬結(jié)合”籌集模式下,社會(huì)統(tǒng)籌賬戶由企業(yè)繳費(fèi);個(gè)人賬戶按照職工工資繳費(fèi)比例建立。企業(yè)繳費(fèi)率由各省政府自行確定,不超過(guò)企業(yè)工資總額的20%.但在實(shí)行該體制以前,已經(jīng)退休的職工和在現(xiàn)收現(xiàn)付的舊體制下已經(jīng)工作一定年限的在職職工,都沒(méi)有時(shí)間或沒(méi)有足夠的時(shí)間為個(gè)人賬戶積累資金。這勢(shì)必造成了目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支和個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì),在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下,全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口已經(jīng)從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務(wù)日益加劇。其中導(dǎo)致基金缺口的原因是:一是退休年齡偏低;二是待遇水平偏高。
(二)社會(huì)老齡化問(wèn)題需要漸漸化解。在進(jìn)入本世紀(jì),我國(guó)60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%,被認(rèn)為是我國(guó)人口老齡化進(jìn)入一個(gè)新階段。據(jù)測(cè)算,我國(guó)老年人在2015年前后將高達(dá)2億,在老齡化高峰時(shí)我國(guó)老年人將在4億以上。然而,我國(guó)今天國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值只占世界的3.8%,卻要負(fù)擔(dān)著世界20%的老人乃至1/4(25%)的老人。我國(guó)在職職工與退休職工的比例是:2000年為5:1.2001年為4.1:1;預(yù)測(cè)2020年為2.2:1,2030年下降為1.8:1.據(jù)預(yù)測(cè),2030年左右我國(guó)退休高峰(60歲以上人口約占33500萬(wàn),約占總?cè)丝诘?7%)來(lái)臨時(shí),退休費(fèi)將占工資總額的36%,高出國(guó)際公認(rèn)的26%的警戒線10個(gè)百分點(diǎn)。目前正不斷擴(kuò)大的老齡化危機(jī),對(duì)存在缺口的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)是雪上加霜。
(三)需要投資擴(kuò)充基金?;鸬膩?lái)源主要包括政府財(cái)政撥款、企業(yè)(雇主)繳費(fèi)、職工(雇員)繳費(fèi)和基金運(yùn)營(yíng)收入四個(gè)方面。為盡快充實(shí)社會(huì)保障基金,一方面要繼續(xù)保持適度的財(cái)政支持,按照“中央社會(huì)保障支出占財(cái)政支出的比例要逐步達(dá)到15-20%”的要求,在確保中央財(cái)政當(dāng)期支付缺口補(bǔ)助和做實(shí)個(gè)人賬戶補(bǔ)助的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增加財(cái)政投入,穩(wěn)定國(guó)有股海外上市減持和彩票公益金收入,適時(shí)開(kāi)征大額遺產(chǎn)、奢侈品及高檔消費(fèi)等特別稅種,進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)保障基金;但是政府財(cái)政的主要來(lái)源是納稅人,每年用于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)政畢竟是有限的,否則抽空財(cái)政會(huì)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān)已經(jīng)比較重,還有醫(yī)療、工傷等其他繳費(fèi),再加重企業(yè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不大可能。從理論上講,通過(guò)繳費(fèi)來(lái)擴(kuò)充基金畢竟有空間的限制。在繳費(fèi)比例、覆蓋范圍都飽和的情況下,繳費(fèi)就不能再帶來(lái)基金的增長(zhǎng)。因此,長(zhǎng)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金問(wèn)題只能通過(guò)長(zhǎng)期不斷的投資來(lái)解決。
(四)基金管理方面存在的漏洞需要投資來(lái)化解。一方面,由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與財(cái)政密不可分的關(guān)系,造成了大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金流失,表現(xiàn)為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎(jiǎng)金等非正常支出等等,這一現(xiàn)象近幾年來(lái)隨著監(jiān)管力度的加大已有所控制。另一方面,因?yàn)檎骼U力度不足,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面近幾年才擴(kuò)展到私營(yíng)經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)的從業(yè)人員和一些靈活就業(yè)人員。而片面追求覆蓋面以應(yīng)付眼前的基金支付還會(huì)造成基金管理行為的短期化,出現(xiàn)“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的現(xiàn)象,給以后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金埋下巨大隱患。這使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問(wèn)題更加緊迫。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從形成到支付是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng),其中,投資是實(shí)現(xiàn)基金增長(zhǎng)最核心的一環(huán)。巨額的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向資本市場(chǎng),在追逐基金收益的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)也為各方主體密切關(guān)注。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)代表勞動(dòng)與社會(huì)保障部,專門負(fù)責(zé)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)督和日常風(fēng)險(xiǎn)管理,選擇專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),指導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資戰(zhàn)略和方針。投資管理人作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),職能就是通過(guò)具體的投資戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。而政府部門出于社會(huì)安定的考慮,對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理,有賴于一個(gè)完善的投資監(jiān)管體系,有賴于各個(gè)主體之間相互監(jiān)督、相互制約的權(quán)利關(guān)系和職責(zé)安排。
三、對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問(wèn)題監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
(一)以社保部門為核心,相關(guān)部門輔助進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作跨越了多個(gè)部門,社會(huì)保障部門直接負(fù)責(zé)基金的征收和發(fā)放,目前還有政府財(cái)政撥款對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)充,基金的投資由專業(yè)的基金管理公司操作,所有的基金都通過(guò)銀行托管和流轉(zhuǎn),最后受益人從個(gè)人在銀行的養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶上取得養(yǎng)老金。這些部門通過(guò)委托管理聯(lián)系在一起。因而,對(duì)整個(gè)基金運(yùn)作的監(jiān)管,應(yīng)該是以社保部門為主,財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)各司其專職又相互協(xié)作。在這樣的體系下,社會(huì)保障部門仍是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督的核心力量。其他部門專司本職,只在本部門職責(zé)范圍內(nèi)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行監(jiān)管。只要權(quán)責(zé)明晰,就可以保證監(jiān)管的效率和成果。
(二)建立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額巨大且專業(yè)性強(qiáng),而基金的投資也是非常講究技術(shù)與專業(yè)的,需要有專門的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資??梢越I(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管部門。而社會(huì)保障部門也可以把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管理任務(wù)獨(dú)立出來(lái),委托由社保部、企業(yè)和職工代表、專家組成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)管理。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)的管理內(nèi)容應(yīng)包括:(1)審核批準(zhǔn)投資管理人、托管人的進(jìn)入和退出理事會(huì)負(fù)責(zé)下的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金業(yè)務(wù)。(2)限制投資組合與投資比例,嚴(yán)格防范投資管理人的冒險(xiǎn)行為。大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都投資于政府公債,而對(duì)投資于股票、債券、房地產(chǎn)等項(xiàng)目有嚴(yán)格限制。
基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性和我國(guó)資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性考慮,應(yīng)該在證監(jiān)會(huì)下獨(dú)立設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管司,專門行使證監(jiān)會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管職能。其負(fù)責(zé)基金投資的具體行為包括:(1)與社保部門共同確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的基本資格,對(duì)基金公司高管的任職審核;(2)定期和不定期地對(duì)投資管理人進(jìn)行常規(guī)檢查;(3)接收基金公司的定期報(bào)告,對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;(4)協(xié)調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與其他基金、其他證券的關(guān)系,首先保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)健和增長(zhǎng)等等。托管銀行根據(jù)法律賦予的權(quán)利和自身的角色特點(diǎn),也能有效對(duì)基金投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和報(bào)告投資管理人的異常交易或異常行為,督促投資管理人糾正違法違規(guī)行為。
關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資 監(jiān)管
一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金迫切需要投資
養(yǎng)老問(wèn)題是任何一個(gè)社會(huì)、任何一個(gè)人都無(wú)法回避的問(wèn)題。基于養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)性,為保證人們退休后的生活水平,通常以養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,最終以養(yǎng)老金的形式返回到養(yǎng)老保險(xiǎn)的受益人手中。因而,償付能力的充足性是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的根本問(wèn)題,投資成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的迫切需要。
1.巨額隱性債務(wù)問(wèn)題需要解決。在我國(guó)現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的“統(tǒng)賬結(jié)合”籌集模式下,社會(huì)統(tǒng)籌賬戶由企業(yè)繳費(fèi);個(gè)人賬戶按照職工工資繳費(fèi)比例建立。企業(yè)繳費(fèi)率由各省政府自行確定,不超過(guò)企業(yè)工資總額的20%.但在實(shí)行該體制以前,已經(jīng)退休的職工和在現(xiàn)收現(xiàn)付的舊體制下已經(jīng)工作一定年限的在職職工,都沒(méi)有時(shí)間或沒(méi)有足夠的時(shí)間為個(gè)人賬戶積累資金。這勢(shì)必造成了目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支和個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì),在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下,全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口已經(jīng)從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務(wù)日益加劇。其中導(dǎo)致基金缺口的原因是:一是退休年齡偏低;二是待遇水平偏高。
2.社會(huì)老齡化問(wèn)題需要漸漸化解。在進(jìn)入本世紀(jì),我國(guó)60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%,被認(rèn)為是我國(guó)人口老齡化進(jìn)入一個(gè)新階段。據(jù)測(cè)算,我國(guó)老年人在2015年前后將高達(dá)2億,在老齡化高峰時(shí)我國(guó)老年人將在4億以上。然而,我國(guó)今天國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值只占世界的3.8%,卻要負(fù)擔(dān)著世界20%的老人乃至1/4(25%)的老人。我國(guó)在職職工與退休職工的比例是:2000年為5:1.2001年為4.1:1;預(yù)測(cè)2020年為2.2:1,2030年下降為1.8:1.據(jù)預(yù)測(cè),2030年左右我國(guó)退休高峰(60歲以上人口約占33500萬(wàn),約占總?cè)丝诘?7%)來(lái)臨時(shí),退休費(fèi)將占工資總額的36%,高出國(guó)際公認(rèn)的26%的警戒線10個(gè)百分點(diǎn)。目前正不斷擴(kuò)大的老齡化危機(jī),對(duì)存在缺口的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)是雪上加霜。
3.需要投資擴(kuò)充基金?;鸬膩?lái)源主要包括政府財(cái)政撥款、企業(yè)(雇主)繳費(fèi)、職工(雇員)繳費(fèi)和基金運(yùn)營(yíng)收入四個(gè)方面。為盡快充實(shí)社會(huì)保障基金,一方面要繼續(xù)保持適度的財(cái)政支持,按照“中央社會(huì)保障支出占財(cái)政支出的比例要逐步達(dá)到15-20%”的要求,在確保中央財(cái)政當(dāng)期支付缺口補(bǔ)助和做實(shí)個(gè)人賬戶補(bǔ)助的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增加財(cái)政投入,穩(wěn)定國(guó)有股海外上市減持和彩票公益金收入,適時(shí)開(kāi)征大額遺產(chǎn)、奢侈品及高檔消費(fèi)等特別稅種,進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)保障基金;但是政府財(cái)政的主要來(lái)源是納稅人,每年用于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)政畢竟是有限的,否則抽空財(cái)政會(huì)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān)已經(jīng)比較重,還有醫(yī)療、工傷等其他繳費(fèi),再加重企業(yè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不大可能。從理論上講,通過(guò)繳費(fèi)來(lái)擴(kuò)充基金畢竟有空間的限制。在繳費(fèi)比例、覆蓋范圍都飽和的情況下,繳費(fèi)就不能再帶來(lái)基金的增長(zhǎng)。因此,長(zhǎng)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金問(wèn)題只能通過(guò)長(zhǎng)期不斷的投資來(lái)解決。
4.基金管理方面存在的漏洞需要投資來(lái)化解。一方面,由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與財(cái)政密不可分的關(guān)系,造成了大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金流失,表現(xiàn)為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎(jiǎng)金等非正常支出等等,這一現(xiàn)象近幾年來(lái)隨著監(jiān)管力度的加大已有所控制。另一方面,因?yàn)檎骼U力度不足,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面近幾年才擴(kuò)展到私營(yíng)經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)的從業(yè)人員和一些靈活就業(yè)人員。而片面追求覆蓋面以應(yīng)付眼前的基金支付還會(huì)造成基金管理行為的短期化,出現(xiàn)“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的現(xiàn)象,給以后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金埋下巨大隱患。這使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問(wèn)題更加緊迫。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從形成到支付是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng),其中,投資是實(shí)現(xiàn)基金增長(zhǎng)最核心的一環(huán)。巨額的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向資本市場(chǎng),在追逐基金收益的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)也為各方主體密切關(guān)注。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)代表勞動(dòng)與社會(huì)保障部,專門負(fù)責(zé)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)督和日常風(fēng)險(xiǎn)管理,選擇專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),指導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資戰(zhàn)略和方針。投資管理人作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),職能就是通過(guò)具體的投資戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。而政府部門出于社會(huì)安定的考慮,對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理,有賴于一個(gè)完善的投資監(jiān)管體系,有賴于各個(gè)主體之間相互監(jiān)督、相互制約的權(quán)利關(guān)系和職責(zé)安排。
三、對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問(wèn)題監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
1.以社保部門為核心,相關(guān)部門輔助進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作跨越了多個(gè)部門,社會(huì)保障部門直接負(fù)責(zé)基金的征收和發(fā)放,目前還有政府財(cái)政撥款對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)充,基金的投資由專業(yè)的基金管理公司操作,所有的基金都通過(guò)銀行托管和流轉(zhuǎn),最后受益人從個(gè)人在銀行的養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶上取得養(yǎng)老金。這些部門通過(guò)委托管理聯(lián)系在一起。因而,對(duì)整個(gè)基金運(yùn)作的監(jiān)管,應(yīng)該是以社保部門為主,財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)各司其專職又相互協(xié)作。在這樣的體系下,社會(huì)保障部門仍是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督的核心力量。其他部門專司本職,只在本部門職責(zé)范圍內(nèi)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行監(jiān)管。只要權(quán)責(zé)明晰,就可以保證監(jiān)管的效率和成果。
2.建立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額巨大且專業(yè)性強(qiáng),而基金的投資也是非常講究技術(shù)與專業(yè)的,需要有專門的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。可以建立專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管部門。而社會(huì)保障部門也可以把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管理任務(wù)獨(dú)立出來(lái),委托由社保部、企業(yè)和職工代表、專家組成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)管理。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)的管理內(nèi)容應(yīng)包括:(1)審核批準(zhǔn)投資管理人、托管人的進(jìn)入和退出理事會(huì)負(fù)責(zé)下的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金業(yè)務(wù)。(2)限制投資組合與投資比例,嚴(yán)格防范投資管理人的冒險(xiǎn)行為。大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都投資于政府公債,而對(duì)投資于股票、債券、房地產(chǎn)等項(xiàng)目有嚴(yán)格限制。
基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性和我國(guó)資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性考慮,應(yīng)該在證監(jiān)會(huì)下獨(dú)立設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管司,專門行使證監(jiān)會(huì)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管職能。其負(fù)責(zé)基金投資的具體行為包括:(1)與社保部門共同確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的基本資格,對(duì)基金公司高管的任職審核;(2)定期和不定期地對(duì)投資管理人進(jìn)行常規(guī)檢查;(3)接收基金公司的定期報(bào)告,對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;(4)協(xié)調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與其他基金、其他證券的關(guān)系,首先保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)健和增長(zhǎng)等等。托管銀行根據(jù)法律賦予的權(quán)利和自身的角色特點(diǎn),也能有效對(duì)基金投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和報(bào)告投資管理人的異常交易或異常行為,督促投資管理人糾正違法違規(guī)行為。
養(yǎng)老基金的范圍包括社?;?、企業(yè)年金和個(gè)人自愿養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等。2001-2004年,我國(guó)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)等部門先后聯(lián)合了《社?;鹜顿Y管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》等有關(guān)養(yǎng)老基金投資的管理辦法。這些辦法對(duì)我國(guó)養(yǎng)老基金可從事投資的資產(chǎn)范圍、投資比例和應(yīng)遵循的準(zhǔn)則進(jìn)行了規(guī)定,但對(duì)養(yǎng)老基金是否可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資、進(jìn)行國(guó)際投資的比例和從事國(guó)際市場(chǎng)投資應(yīng)遵循的準(zhǔn)則則沒(méi)有具體規(guī)定。
鑒此,本文對(duì)當(dāng)今世界各國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資通行的兩種監(jiān)管規(guī)則的基本內(nèi)涵和實(shí)行效果進(jìn)行了比較研究;并根據(jù)我國(guó)養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),提出了關(guān)于應(yīng)否允許我國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)投資和我國(guó)養(yǎng)老基金從事國(guó)際投資應(yīng)適用何種監(jiān)管規(guī)則的意見(jiàn)和建議。
一、關(guān)于養(yǎng)老基金國(guó)際投資的意義和監(jiān)管規(guī)則
養(yǎng)老基金國(guó)際投資很有必要,世界上幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都允許本國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資。關(guān)于養(yǎng)老基金國(guó)際投資的監(jiān)管模式,雖然各國(guó)的監(jiān)管形式千差萬(wàn)別,但從其總體監(jiān)管原則看,可以歸結(jié)為數(shù)量限制規(guī)則和謹(jǐn)慎人規(guī)則兩種類型。
(一)允許養(yǎng)老基金國(guó)際投資的重要意義
關(guān)于養(yǎng)老基金從事國(guó)際投資的必要性,根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)的研究、分析和總結(jié),養(yǎng)老基金國(guó)際投資的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1.全球投資組合可以更好地實(shí)現(xiàn)投資組合管理的最優(yōu)化,降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Solnik 1988, 1998);
2.投資于國(guó)際市場(chǎng)可以更好地享受各國(guó)?濟(jì)成長(zhǎng)的成果,并獲得更穩(wěn)定的資本市場(chǎng)投資回報(bào)(Jorin and Goezmann,1999);
3.投資于離岸金融市場(chǎng)可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);
4.對(duì)于小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)容量的有限性,投資于國(guó)際市場(chǎng)是必不可少的(Howell and Cozzini,1990);
5.對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育的不健全,養(yǎng)老基金投資于國(guó)際市場(chǎng)可以獲得更大的降低風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的益處 (Kotlikoff,1998)。
(二)謹(jǐn)慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點(diǎn)
謹(jǐn)慎人規(guī)則和數(shù)量限制規(guī)則在定義、內(nèi)涵和特點(diǎn)上存在著根本不同。世界各養(yǎng)老基金(國(guó)際)投資監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)表明,兩種監(jiān)管規(guī)則的適用條件、適用方式存在很大差異,因此適用效果上也存在著很大差別。
1.謹(jǐn)慎人規(guī)則的含義和特點(diǎn)
所謂謹(jǐn)慎人規(guī)則是指,在養(yǎng)老金計(jì)劃和養(yǎng)老基金的管理過(guò)程中,基金管理人應(yīng)該履行必要的謹(jǐn)慎程度,這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人在與他們從事財(cái)產(chǎn)交易時(shí)所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。
這一定義包含著以下兩個(gè)層面的含義:
第一,基金管理人在從事養(yǎng)老基金投資時(shí),必須遵守監(jiān)管法規(guī)的規(guī)定,并以一個(gè)理性和謹(jǐn)慎的投資人在進(jìn)行養(yǎng)老基金組合投資時(shí)應(yīng)該具有的適當(dāng)方式;
第二,基金管理人在從事養(yǎng)老金計(jì)劃或養(yǎng)老基金的管理過(guò)程中,必須應(yīng)用必要的知識(shí)或技能水平,這種必要的知識(shí)或技能水平是指管理機(jī)構(gòu)在事實(shí)上擁有或按職業(yè)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)應(yīng)該有的以養(yǎng)老金計(jì)劃或養(yǎng)老基金管理有關(guān)的某種知識(shí)或技能的水平。
謹(jǐn)慎人規(guī)則具有以下幾個(gè)基本特點(diǎn):
(1)監(jiān)管目標(biāo)集中于投資管理人的行為;
(2)要求投資組合管理采取多樣化的方式;
(3)允許投資人在堅(jiān)持多樣化的前提下,實(shí)行投資的自由選擇;
(4)監(jiān)管機(jī)構(gòu)更關(guān)注信息方面。
2.數(shù)量限制規(guī)則的含義和特點(diǎn)
所謂數(shù)量限制規(guī)則,是指對(duì)投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常是對(duì)低流動(dòng)性、高信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有的數(shù)量進(jìn)行限制,例如對(duì)股票、風(fēng)險(xiǎn)資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國(guó)資產(chǎn)等的投資限制。
歸納起來(lái),數(shù)量限制規(guī)則的主要特點(diǎn)有:
(1)集中于對(duì)投資進(jìn)行限制,而不是對(duì)組合進(jìn)行限制;
(2)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”實(shí)行數(shù)量限制;
(3)把謹(jǐn)慎視同于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);
(4)對(duì)單個(gè)金融工具的投資進(jìn)行限制;
(5)不允許投資的自由選擇。
(三)養(yǎng)老基金國(guó)際投資中兩種監(jiān)管規(guī)則適應(yīng)效率的比較
1.對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制會(huì)降低養(yǎng)老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會(huì)(European Commission,1999)所指出的,投資組合限制“妨礙了資產(chǎn)配置和證券選擇過(guò)程的最優(yōu)化, 因而導(dǎo)致了次優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)和收益配置”。投資組合監(jiān)管限制會(huì)影響公司提供養(yǎng)老計(jì)劃的成本,限制養(yǎng)老基金管理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇,迫使他們持有低收益資產(chǎn),并且增加他們的風(fēng)險(xiǎn)和成本。對(duì)海外投資的限制,會(huì)妨礙養(yǎng)老基金對(duì)負(fù)債持續(xù)期(各個(gè)養(yǎng)老基金的負(fù)債持續(xù)期差別較大,并且在不同時(shí)期也不一樣)和對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)厭惡變化情況的考慮。海外投資限制也會(huì)使養(yǎng)老基金資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)難以得到有效應(yīng)用,因?yàn)檫@些技術(shù)需要在使用衍生工具在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)與國(guó)外資產(chǎn)之間進(jìn)行恰當(dāng)?shù)呐渲?。如果監(jiān)管法規(guī)除了限制投資海外資產(chǎn)比例之外,還限制使用衍生工具,那么這將迫使養(yǎng)老基金持有低收益資產(chǎn)或使自身面臨更大的不必要的風(fēng)險(xiǎn),特別是來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制容易導(dǎo)致養(yǎng)老基金成為政府預(yù)算融資工具。對(duì)于所有養(yǎng)老體系來(lái)說(shuō),投資限制會(huì)鼓勵(lì)本國(guó)政府把養(yǎng)老基金作為預(yù)算融資的工具(通過(guò)規(guī)定養(yǎng)老基金持有一定比重的政府債務(wù))。而在實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則的情況下,由于允許國(guó)際分散化投資,因此不會(huì)發(fā)生為政府進(jìn)行預(yù)算融資的問(wèn)題。當(dāng)政府使用通貨膨脹的方法降低債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí),養(yǎng)老基金持有政府債務(wù)就容易受到貨幣化的損害。從更廣的意義上說(shuō),在存在著或明或暗強(qiáng)迫養(yǎng)老基金投資于政府債券的情況下,由于政府債務(wù)必須通過(guò)征稅來(lái)償還,因此這種做法將會(huì)有損于資本市場(chǎng)的形成,而此時(shí)養(yǎng)老計(jì)劃在宏觀經(jīng)濟(jì)層次上等同于現(xiàn)收現(xiàn)付制。
3.對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制難以適應(yīng)不斷變化著的內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境。數(shù)量限制規(guī)則通常是剛性的,很難應(yīng)對(duì)不斷變動(dòng)著的經(jīng)濟(jì)狀況、國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的變化以及貨幣和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的變化情況;它們也很難應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化。這一點(diǎn)已被無(wú)數(shù)的養(yǎng)老基金國(guó)際投資管理實(shí)踐所證明。
4.對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制會(huì)導(dǎo)致保守的投資行為,并降低養(yǎng)老基金投資管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)效率。如果實(shí)施嚴(yán)格的國(guó)際投資限制,那么這將會(huì)刺激養(yǎng)老基金投資管理人持有不受數(shù)量限制政策約束的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),以避免在市場(chǎng)行情變好和價(jià)格上升時(shí)違反投資限制規(guī)定。這使得在給定的收益水平下減少風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題變得復(fù)雜化。數(shù)量限制規(guī)則也會(huì)限制戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的運(yùn)用,限制養(yǎng)老基金投資管理人從事國(guó)際投資以提高投資回報(bào)率的積極性,從而也會(huì)損害整個(gè)養(yǎng)老基金投資管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性和發(fā)展速度。
5.對(duì)國(guó)際投資適用謹(jǐn)慎人規(guī)則具有若干優(yōu)越之處。前文所述的數(shù)量限制規(guī)則的缺點(diǎn),其反面恰恰就是謹(jǐn)慎人規(guī)則的優(yōu)點(diǎn)。概括而言,相對(duì)于數(shù)量限制規(guī)則而言,適用謹(jǐn)慎人規(guī)則的優(yōu)越之處主要體現(xiàn)在:賦予了養(yǎng)老基金管理人充分的投資自,養(yǎng)老基金管理人可以自主地進(jìn)行資產(chǎn)配置特別是國(guó)際資產(chǎn)配置(包括資產(chǎn)類別和投資比例等),可以自由地使用國(guó)際金融衍生品等金融工具沖銷金融風(fēng)險(xiǎn),可以及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)的變化??偠灾?,可以在更大的時(shí)空范圍內(nèi)從事投資組合管理,實(shí)現(xiàn)投資組合管理效率的最優(yōu)化。
(四)世界各國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資監(jiān)管規(guī)則的適用情況
觀察當(dāng)今世界各國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資監(jiān)管規(guī)則,可以總結(jié)出以下四個(gè)基本特點(diǎn):
第一,大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家較早地適用謹(jǐn)慎人規(guī)則;
第二,大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家適用數(shù)量限制規(guī)則
第三,越來(lái)越多的發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家正逐漸由適用數(shù)量限制規(guī)則轉(zhuǎn)向適用謹(jǐn)慎人規(guī)則;
第四,實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則具有促進(jìn)國(guó)際投資和增加投資回報(bào)率的作用。
1.實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則的國(guó)家
如表1所示,在英國(guó)、美國(guó)、荷蘭等國(guó)家,對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資適用“謹(jǐn)慎人規(guī)則”。該規(guī)則要求基金管理人在投資過(guò)程中 (包括在從事國(guó)際投資過(guò)程中),必須謹(jǐn)慎實(shí)行組合分散化;監(jiān)管法規(guī)對(duì)養(yǎng)老基金投資組合分布不規(guī)定具體的限制,雖然受托人自身可以對(duì)投資組合分布自動(dòng)進(jìn)行某些限制。在日本,1998年之前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資一直實(shí)行限制,1998年取消了限制,轉(zhuǎn)而實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則。加拿大實(shí)行對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則,盡管與此同時(shí)該國(guó)稅法對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的投資比例保留了一定限制(目前為30%)。在加拿大,每個(gè)月,一旦養(yǎng)老基金投資于外國(guó)資產(chǎn)的比例超過(guò)了限制比例,就會(huì)被課以相當(dāng)于超過(guò)限制比例的1%的納稅。
澳大利亞、加拿大、瑞士和英國(guó)養(yǎng)老基金的外國(guó)資產(chǎn)投資比重基本接近于20%,其中日本和英國(guó)是中大型經(jīng)濟(jì)體,而其他國(guó)家則都是相對(duì)小的經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)是一個(gè)大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體,由于本國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá),其國(guó)際投資比重較低(為11%)。
2.實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則的國(guó)家
在上述以外的OECD國(guó)家以及許多發(fā)展中國(guó)家,對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資適用“數(shù)量限制規(guī)則”。例如,根據(jù)相關(guān)的歐盟指引(EU Directives),德國(guó)養(yǎng)老基金必須服從對(duì)人壽保險(xiǎn)公司施行的20%的外國(guó)投資比例的限制,盡管人壽保險(xiǎn)公司的各個(gè)養(yǎng)老基金的負(fù)債結(jié)構(gòu)各有不同。在芬蘭,除了EU的限制之外,還補(bǔ)充了一個(gè)對(duì)投資于歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之外的嚴(yán)格限制。瑞典對(duì)養(yǎng)老基金投資于外國(guó)資產(chǎn)的限制比例為5-10%,而瑞士和意大利的這一限制比例則分別為30%和33%.
在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,智利現(xiàn)行對(duì)養(yǎng)老基金投資于海外資產(chǎn)的限制比例為20%,而馬來(lái)西亞則規(guī)定養(yǎng)老基金必須至少把70%的資產(chǎn)投資于國(guó)內(nèi)政府債券。
從實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則的國(guó)家養(yǎng)老基金國(guó)際投資的實(shí)際比例看,大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老基金投資于海外資產(chǎn)的實(shí)際比例,離監(jiān)管法規(guī)允許的海外投資比例還有很大的“剩余空間”(headroom)。這意味著現(xiàn)有數(shù)量限制措施的存在將導(dǎo)致養(yǎng)老基金在從事投資組合管理時(shí)會(huì)非常謹(jǐn)慎,以避免在市場(chǎng)行情上漲時(shí)違反法律允許的限制性比例。
3.相比較而言,謹(jǐn)慎人規(guī)則具有鼓勵(lì)國(guó)際投資和增強(qiáng)投資回報(bào)率的作用
從橫向國(guó)別比較看,實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則國(guó)家的養(yǎng)老基金國(guó)際投資比例通常高于實(shí)行數(shù)量限制國(guó)家的比例。例如,荷蘭是一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,1998年其海外資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中所占的比重達(dá)42%.而與同屬小型經(jīng)濟(jì)體的荷蘭相比,雖然斯堪的納維亞國(guó)家如瑞典、丹麥等國(guó)也是小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體,然而這兩個(gè)國(guó)家持有外國(guó)資產(chǎn)的比重卻比較低(分別僅有2%和11%),這是因?yàn)檫@些國(guó)家監(jiān)管法規(guī)對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資進(jìn)行數(shù)量限制的緣故。
從縱向比較看,同一國(guó)家實(shí)行謹(jǐn)慎人規(guī)則時(shí)期的養(yǎng)老基金國(guó)際投資比例通常高于原本實(shí)行數(shù)量限制時(shí)期的國(guó)際投資比例。例如,1970年荷蘭和英國(guó)養(yǎng)老基金的國(guó)際投資比例分別僅有7%和2%,而到了1998年,兩國(guó)養(yǎng)老基金的國(guó)際投資比例則分別達(dá)到了40%和18%.
從投資回報(bào)率比較看,Davis(1997)等人的研究結(jié)果證明,采取“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的養(yǎng)老金投資業(yè)績(jī)的表現(xiàn)優(yōu)于采取數(shù)量限制體制的養(yǎng)老金投資業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。
二、關(guān)于中國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的必要性和應(yīng)適用的監(jiān)管規(guī)則
參考前文的研究結(jié)論,根據(jù)我國(guó)養(yǎng)老基金和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì),本文作者認(rèn)為,對(duì)我國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的監(jiān)管應(yīng)該適用以下基本原則:
1.通過(guò)QDII等制度安排,在可控前提下允許和鼓勵(lì)養(yǎng)老基金實(shí)行國(guó)際投資
第一,中國(guó)養(yǎng)老基金的規(guī)模日益壯大,而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的容量和投資回報(bào)率相對(duì)有限。中國(guó)養(yǎng)老體系正在建設(shè)和高速發(fā)展進(jìn)程之中,養(yǎng)老基金的資金規(guī)模已經(jīng)越來(lái)越大,據(jù)估計(jì),到2010年我國(guó)社保基金和企業(yè)年金等養(yǎng)老基金規(guī)模將各自達(dá)1萬(wàn)億元以上。而盡管我國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也在快速發(fā)展中,但養(yǎng)老基金規(guī)模的發(fā)展速度要高于資本市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展速度,如果不允許養(yǎng)老基金進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)投資,就容易產(chǎn)生養(yǎng)老基金作為國(guó)內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者過(guò)度集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)甚至控制局部市場(chǎng)領(lǐng)域的現(xiàn)象。
第二,準(zhǔn)許中國(guó)養(yǎng)老基金投資于國(guó)際資本市場(chǎng),有助于養(yǎng)老基金投資組合管理的最優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)率。關(guān)于這一點(diǎn),在本文的第一部分的內(nèi)容中已有了充分的論證。
第三,在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深和中國(guó)日益融入世界經(jīng)濟(jì)體系的背景下,養(yǎng)老基金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資具有迫切性。迄今為止,中國(guó)已加入世貿(mào)組織三年多了,有關(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放的各項(xiàng)協(xié)議正在逐步得到履行。再過(guò)兩年時(shí)間,即中國(guó)加入世貿(mào)組織的五年過(guò)渡期后,中國(guó)將全面融入世界市場(chǎng)。在這種背景下,中國(guó)的養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者只有更多地進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)投資,才能提高自身的投資管理能力及其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,才能更有效地保護(hù)本國(guó)養(yǎng)老基金參與人的利益。
第四,通過(guò)QDII這種制度安排,可以使養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資金數(shù)量或投資比例限制在國(guó)家外匯管理部門和證券監(jiān)管部門的可控范圍之內(nèi),保證養(yǎng)老基金國(guó)際投資的有序進(jìn)行。
2.在養(yǎng)老體系建立的初期,實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則是必要和有益的
中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,養(yǎng)老基金的投資管理經(jīng)驗(yàn)還很不足,尤其是國(guó)際市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)更是一片空白。因此,出于維護(hù)我國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資穩(wěn)健發(fā)展的目的,在我國(guó)養(yǎng)老基金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)投資的初期階段,對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資適用數(shù)量限制規(guī)則是可行而且必要的。
這種數(shù)量限制規(guī)則主要體現(xiàn)為:規(guī)定養(yǎng)老基金可投資于國(guó)際市場(chǎng)的資產(chǎn)范圍和投資比例。由于在未來(lái)數(shù)年內(nèi)中國(guó)還有必要在國(guó)際收支項(xiàng)目中,繼續(xù)保持對(duì)資本項(xiàng)目所涉及的部分貨幣兌換和資本流出入的管制,因此,在具體執(zhí)行養(yǎng)老基金國(guó)際投資的數(shù)量限制規(guī)則時(shí),可堅(jiān)持采取上文所述的QDII這種對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者核定境外投資資金數(shù)量或投資比例的方式。
關(guān)于發(fā)展中國(guó)家在養(yǎng)老體系建立初期實(shí)行數(shù)量限制的必要性的研究,國(guó)際上已有充分的研究成果。根據(jù)Fontaine (1997)的研究,在發(fā)展中國(guó)家養(yǎng)老體系改革的初期對(duì)養(yǎng)老基金投資于海外資產(chǎn)實(shí)行限制,有助于減少?gòu)默F(xiàn)收現(xiàn)付制過(guò)渡到基金制養(yǎng)老體系的財(cái)政成本。以智利為例,其養(yǎng)老基金在沒(méi)有要求高利率的情況下(事實(shí)上債務(wù)通常是釘住CPI的)為國(guó)內(nèi)提供了借款來(lái)源,養(yǎng)老基金發(fā)展促進(jìn)了內(nèi)部資源的轉(zhuǎn)移,使得智利政府可以在極端的財(cái)政調(diào)整的情況下償付國(guó)際債務(wù),養(yǎng)老基金的需求使私營(yíng)機(jī)構(gòu)和公共機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)換可以順利進(jìn)行。Fontaine(1997)還指出,在發(fā)展中國(guó)家養(yǎng)老金發(fā)展的初期,為了控制資本外逃,避免劇烈和代價(jià)高昂的貨幣超調(diào)(overshooting),此時(shí)實(shí)行外匯管制是合理的,然而隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到正常狀態(tài),就應(yīng)該放松外匯管制。
3.在實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則時(shí),對(duì)三大支柱養(yǎng)老基金應(yīng)實(shí)行差別化的安排
社?;?、企業(yè)年金和個(gè)人自愿養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是養(yǎng)老基金三大支柱,由于其養(yǎng)老保障性質(zhì)、養(yǎng)老保障地位的不同,國(guó)際市場(chǎng)投資損益形成后果的不同, 因此在實(shí)行數(shù)量限制規(guī)則時(shí),對(duì)這三大支柱養(yǎng)老基金國(guó)際投資應(yīng)適用差別化的數(shù)量限制安排。一般而言,第一支柱養(yǎng)老基金即社?;鹪趪?guó)家整個(gè)養(yǎng)老體系中占有第一重要的地位,其國(guó)際市場(chǎng)投資損益狀況對(duì)整個(gè)國(guó)家養(yǎng)老保障狀況影響重大,因此對(duì)第一支柱基金應(yīng)實(shí)行比較嚴(yán)格的數(shù)量限制;第二支柱養(yǎng)老基金即企業(yè)年金在國(guó)家養(yǎng)老體系中占有次重要的地位(對(duì)第一支柱起重要的補(bǔ)充作用),因此對(duì)第二支柱基金應(yīng)實(shí)行次嚴(yán)格的數(shù)量限制;第三支柱養(yǎng)老基金在國(guó)家養(yǎng)老體系中起著補(bǔ)充或再補(bǔ)充的作用(對(duì)第一支柱、第二支柱養(yǎng)老基金的補(bǔ)充或再補(bǔ)充),因此對(duì)第三支柱基金則可實(shí)行比較寬松的數(shù)量限制。
對(duì)三大支柱養(yǎng)老基金適用有差別的數(shù)量限制安排,可以達(dá)到三大目的:
第一,這一做法充分考慮到了三大支柱養(yǎng)老基金在國(guó)家養(yǎng)老體系中的地位差別、在資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上的不同要求,有助于降低和控制整個(gè)養(yǎng)老體系面臨的風(fēng)險(xiǎn);
第二,為監(jiān)管機(jī)構(gòu)觀察和比較三大支柱養(yǎng)老基金采用不同數(shù)量限制政策所產(chǎn)生的不同經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)提供機(jī)會(huì),從而可以根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變化情況和養(yǎng)老基金管理人自身能力的變化情況,適時(shí)修正和調(diào)整數(shù)量限制政策;
第三,這一做法為將來(lái)某一時(shí)期我國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資由適用數(shù)量限制規(guī)則穩(wěn)健地向適用謹(jǐn)慎人規(guī)則過(guò)渡提供了循序漸進(jìn)的途徑。一般而言,原本實(shí)行比較寬松的數(shù)量限制規(guī)則的個(gè)人自愿養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將率先適用謹(jǐn)慎人規(guī)則;緊接著,原本實(shí)行次嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則的企業(yè)年金將在參考前者成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上也采取謹(jǐn)慎人規(guī)則;最后,在前兩者成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,第一支柱養(yǎng)老基金也最終取消數(shù)量限制,穩(wěn)步地轉(zhuǎn)向?qū)嵭兄?jǐn)慎人規(guī)則。
4.在養(yǎng)老基金國(guó)際投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)積累到一定階段的時(shí)候,應(yīng)逐步放松對(duì)國(guó)際投資的數(shù)量限制程度
在將來(lái)中國(guó)養(yǎng)老基金已積累了較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)特別是國(guó)際市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn),并且自身具備了較強(qiáng)的國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力的時(shí)候,就可以逐步放松對(duì)養(yǎng)老基金國(guó)際投資的數(shù)量限制。數(shù)量限制逐步放松的前提是,養(yǎng)老基金管理人自身從事國(guó)際投資的謹(jǐn)慎管理能力有了相應(yīng)的提高。從全過(guò)程看,數(shù)量限制規(guī)則逐步放松的過(guò)程,應(yīng)該自始至終就是養(yǎng)老基金管理人自身從事國(guó)際投資的謹(jǐn)慎管理能力不斷提高的過(guò)程。
例如,在新加坡和智利等發(fā)展中國(guó)家,起初對(duì)本國(guó)養(yǎng)老基金國(guó)際投資實(shí)行特別嚴(yán)格的數(shù)量限制,而后來(lái)隨著養(yǎng)老基金國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的增加和管理能力的增強(qiáng),就逐步放松了其數(shù)量限制。新加坡的養(yǎng)老基金可以投資于外國(guó)股票和債券;智利養(yǎng)老基金可以投資于國(guó)外的股票、債券和衍生工具,2000年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至10%.
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