資產(chǎn)證券化流程精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化流程范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)確認(rèn)；會(huì)計(jì)處理影響?yīng)オ?/p>

1資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷完善和發(fā)展。

1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運(yùn)作原理

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理有三個(gè)：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機(jī)構(gòu)或特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle——SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離來提高資本運(yùn)營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級(jí)原理是指在發(fā)行證券之前，由SPV運(yùn)用一定的手段對將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。

1.2資產(chǎn)證券化的流程

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評級(jí)與信用增級(jí)；特殊目的載體在經(jīng)過信用評級(jí)后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價(jià)款；實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。

2資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)處理

資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實(shí)出售將其從發(fā)起人報(bào)表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。

2.1風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時(shí)還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法帶有明顯的形式重于實(shí)質(zhì)傾向，以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。

2.2金融合成分析法

金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動(dòng)，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。

2.3后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對每個(gè)細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實(shí)質(zhì)。

3資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對財(cái)務(wù)和稅收的影響?yīng)?/p>

3.1財(cái)務(wù)影響?yīng)?/p>

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。

實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。

3.2稅收影響?yīng)?/p>

資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。

參考文獻(xiàn)

［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題研究［J］．市場周刊，2006，（10）．

第2篇：資產(chǎn)證券化流程范文

從一定意義上講，資產(chǎn)證券化是一個(gè)金融過程，在這個(gè)金融過程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化配置，每個(gè)機(jī)構(gòu)從中發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，滿足各個(gè)參與主體的自身利益要求。例如，建行是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，它的主要比較優(yōu)勢在于住房抵押貸款的發(fā)放、管理和資金回收，但是它無法承擔(dān)長達(dá)30多年的住房抵押貸款期限，因?yàn)槠滟Y金來源主要是短期存款，不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配，銀行在期限并不匹配的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以想象，改變這種情況是銀行資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)右蛑弧Ａ硗?，銀行可以借資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)從“利差模式”到“中間業(yè)務(wù)模式”的盈利模式轉(zhuǎn)型，這符合銀行的未來發(fā)展趨勢，亦滿足資本市場功能日趨細(xì)化的經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求。

在資產(chǎn)證券化的過程中，信托機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的綜合管理服務(wù)，不但能夠獲得豐厚的手續(xù)費(fèi)收入，而且還能夠在一個(gè)全球最大的金融市場中站穩(wěn)腳跟，獲得信譽(yù)收益和先動(dòng)優(yōu)勢。

廣大投資者的比較優(yōu)勢在于能夠承擔(dān)一定的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臈l件下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――資產(chǎn)支持證券可以分散利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)于廣大的投資者之中，而不是集中于銀行，從而化解利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)于無形。

建行的試點(diǎn)方案

任何一個(gè)金融創(chuàng)新首先表現(xiàn)為一個(gè)法律、稅收和會(huì)計(jì)問題，然后才是一個(gè)具體操作的問題和經(jīng)濟(jì)問題，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新亦不例外。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，它在法律、稅收和會(huì)計(jì)處理上實(shí)現(xiàn)了可觀的、實(shí)在的突破。業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)激烈地爭論，資產(chǎn)證券化的特殊目的載體（SPV）是信托形式（SPT）還是公司（SPC）形式，在資產(chǎn)證券化的流程中，這個(gè)特殊目的載體并不是一個(gè)簡單的機(jī)構(gòu)，它承載著資產(chǎn)證券化的核心功能――破產(chǎn)隔離功能和發(fā)行債券的功能。在建行的方案中，以信托的特殊目的載體（SPT）解決了一切爭論和懷疑，因?yàn)椤缎磐蟹ā焚x予它的破產(chǎn)隔離的功能。同時(shí)，受托的信托機(jī)構(gòu)可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而平息了信托計(jì)劃的200份數(shù)額和每份不低于5萬元的瓶頸，體現(xiàn)了法律的務(wù)實(shí)之道，法律并不是為一個(gè)金融創(chuàng)新設(shè)置，而是促進(jìn)具有經(jīng)濟(jì)功能的金融創(chuàng)新。

之所以說建行的資產(chǎn)證券化方案具有試點(diǎn)的含義，原因有二：其一，資產(chǎn)證券化的“早償風(fēng)險(xiǎn)”問題。住房抵押貸款中含有一個(gè)金融期權(quán)，在復(fù)雜多變的利率世界中，任何金融工具所處的利率世界是一個(gè)變化的世界，而不是一個(gè)固定不變的世界。在一個(gè)利率頻繁波動(dòng)的世界中，住房抵押貸款的借款人存在一個(gè)期權(quán)：住房抵押貸款的借款者可以選擇在有利的利率時(shí)機(jī)提前償還貸款。在美國的資產(chǎn)證券化的歷史上，最早的一宗住房抵押貸款證券化就是因?yàn)榻杩钫叩摹霸鐑斝袨椤倍鴮?dǎo)致失敗，由此導(dǎo)致了大量衍生資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，并建立了“早償分析模型”以分析其風(fēng)險(xiǎn)。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，需要建立一個(gè)經(jīng)驗(yàn)的“早償行為模型”，以積累進(jìn)行“早償風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的基礎(chǔ)。其二，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。從一定意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化中的一個(gè)微不足道的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠湟笤假Y產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，況且還有各種“信用增級(jí)”機(jī)制。但是，在中國的住房抵押貸款中，房地產(chǎn)的價(jià)格一度居高不下，難以預(yù)測未來價(jià)格的變化和波動(dòng)，其信用風(fēng)險(xiǎn)究竟如何，還需要觀察未來一段較長時(shí)間的情況。

建行的資產(chǎn)證券化方案并不是一個(gè)靜態(tài)的方案，而具有動(dòng)態(tài)的含義，試點(diǎn)方案本身并不是一個(gè)終極目標(biāo)，而是一個(gè)中間性的目標(biāo)，它的終極目標(biāo)是促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的全面實(shí)施，以帶動(dòng)整個(gè)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化演進(jìn)和金融資源配置效率的提升。

解讀建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案，不僅需要立足于現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)考慮試點(diǎn)方案本身的問題，更為關(guān)鍵的問題是它的未來之意，它的隱含在方案背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

試點(diǎn)意在未來

拓展資產(chǎn)證券化的疆域。資產(chǎn)證券化并不是一個(gè)靜態(tài)的金融創(chuàng)新方案，而是一個(gè)漸進(jìn)化的創(chuàng)新過程。建行的資產(chǎn)證券化方案還是一個(gè)試點(diǎn)方案，還不是一個(gè)完備方案，亦不可能是一個(gè)完備的方案，需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上改進(jìn)、完善和正規(guī)化，拓展資產(chǎn)證券化的疆域。應(yīng)當(dāng)在何種方向上拓展資產(chǎn)證券化的疆域呢？追蹤資產(chǎn)證券化的演進(jìn)路徑，拓展疆域的方向有二：其一，拓展資產(chǎn)證券化的品種，此為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品深度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化方案中，只含有“信用增級(jí)”技術(shù)的分檔技術(shù)，還只是房貸轉(zhuǎn)付證券（Mortgage Pass Throughs，MPT），缺乏規(guī)避“早償風(fēng)險(xiǎn)”的技術(shù)含量。而發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場已創(chuàng)新建立了擔(dān)保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligations，CMO）以及其他的衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如，專門為穩(wěn)定現(xiàn)金流量而設(shè)計(jì)的類組―計(jì)劃性還本類組（Planned Amortization Class，PAC），目標(biāo)性還本類組（Targeted Amortization Class，TAC），反向目標(biāo)性還本類組（Reverse TAC），準(zhǔn)確到期日類組（Very Accurately Defined Maturity Class，VADM）；再如，具有避險(xiǎn)功能的類組―反向浮動(dòng)利息類組（Inverse Floaters）、超級(jí)浮動(dòng)利息類組（Super Floaters）等等。資產(chǎn)證券化市場是一個(gè)漸進(jìn)深化的市場，在建行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)方案成功之后，房貸轉(zhuǎn)付證券必然還需要向擔(dān)保房貸憑證和衍生資產(chǎn)證券化產(chǎn)品升級(jí)和演化。其二，拓展資產(chǎn)證券化原始資產(chǎn)的疆域，此為資產(chǎn)證券化廣度的延伸。在建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案中，其資產(chǎn)證券化的對象――原始資產(chǎn)――還只是“住房抵押貸款”，不但是“住房抵押貸款”，而且是“上海、無錫、泉州和福州”的住房抵押貸款，其原始資產(chǎn)有過度集中之嫌。在資產(chǎn)證券化的未來，其原始資產(chǎn)將會(huì)覆蓋幾乎整個(gè)中國的住房抵押貸款，以充分分散原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的一個(gè)延伸是，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)不必局限于信貸資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化的原始資產(chǎn)還可以包括汽車貸款的證券化、信用卡貸款的證券化和商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的證券化等。其規(guī)律恰恰驗(yàn)證了華爾街的一句名言：只要你能夠提供現(xiàn)金流可預(yù)期的、穩(wěn)定的資產(chǎn)，我就可以將它資產(chǎn)證券化。

完善資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機(jī)制。建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案的樣本意義不僅體現(xiàn)在它的交易機(jī)制、參與機(jī)構(gòu)以及特殊目的載體的類型和交易流程，更重要的是它的內(nèi)在機(jī)制。何為資產(chǎn)證券化的內(nèi)在機(jī)制呢？在建行的資產(chǎn)證券化方案中，其資產(chǎn)支持證券的受益人遍布各地，他們?nèi)狈χR(shí)、能力和精力照顧、看管已經(jīng)“真實(shí)銷售”出來的原始資產(chǎn)――住房抵押貸款，從而將其委托給信托機(jī)構(gòu)，整個(gè)交易過程的核心是信托機(jī)制。信托機(jī)制的完備與否，關(guān)乎未來資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展和深化，關(guān)乎資產(chǎn)證券化投資者的信心和信任。另外，信托機(jī)制含有深刻的含義，不僅是一個(gè)誠實(shí)、信任的問題，還是一個(gè)能力的問題。信托金融含有兩層含義，首先是“信”字，信就是信任，委托人相信和信任受托人按照委托人的意思盡職盡責(zé)地完成委托人設(shè)定的理財(cái)目標(biāo)；其次才是“托”字，“托”字的含義是受托人有能力實(shí)現(xiàn)委托人的目標(biāo)，體現(xiàn)的是信托金融中的“才能”。與股東對董事會(huì)的信托等信托機(jī)制比較，資產(chǎn)證券化的信托機(jī)制更加微妙，因?yàn)樗耆蕾囆磐袡C(jī)制而建立。如果信托機(jī)制遭受破壞，股市的信托機(jī)制需要十年得以重建，那么資產(chǎn)證券化的信托機(jī)制則需要三十年才能重建。建行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案的核心要點(diǎn)不是建立一個(gè)資產(chǎn)證券化的流程，而是塑造一個(gè)資產(chǎn)證券化市場的信托機(jī)制。

第3篇：資產(chǎn)證券化流程范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要｡同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口｡因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道｡

一､我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場上發(fā)行證券工具從而對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過程｡資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)､信用增級(jí)技術(shù)､信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等｡這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高｡這也正是資產(chǎn)證券化在國外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)｡

2005年,國家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品｡2005年初,國務(wù)院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)｡2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡稱《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架｡

國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作｡繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款､租金收益､基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品｡中國證監(jiān)會(huì)對這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)､為證券市場增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視｡證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”｡未來的中國資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能｡

二､當(dāng)前高校融資渠道融資比較

高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題｡在國務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴(kuò)張｡根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用｡部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬畝｡目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右｡據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬平方米｡從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間｡加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大｡這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁｡

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢,目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)｡(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)｡(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重｡(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化｡(5)高校資產(chǎn)證券化｡對學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款､學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作｡(6)成立教育投資基金｡教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場的申購和配售｡(7)發(fā)行教育債券｡在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低､效率更高､更有潛力的資本市場運(yùn)作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性｡當(dāng)前,我國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重､融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”｡國內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化｡因?yàn)楦咝２]有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化｡主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的､穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問題——資產(chǎn)池的構(gòu)成､規(guī)模和信用增級(jí)的可行性｡一個(gè)單個(gè)高校無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬元｡發(fā)行期限十年的證券也只有3億元｡遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的｡鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路｡

三､高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立｡可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率､低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化､高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模｡符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化｡在我國每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類､人文類､理工類､師范類､農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件｡

規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))､金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的｡最后在資本市場上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)｡當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶｡該賬戶用做對投資者還本付息｡在投資沒有還本時(shí)候,還可以利用資金做購買國債等收益穩(wěn)定､風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過程｡

資產(chǎn)證券化流程簡單圖解:

四､結(jié)論

隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道｡教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小､回報(bào)率高的朝陽產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)｡一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件｡區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路｡

參考文獻(xiàn):

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第4篇：資產(chǎn)證券化流程范文

一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)理

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個(gè)過程，主要是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。顯然，資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來說，資產(chǎn)證券化分為兩個(gè)級(jí)別。一級(jí)證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等，二級(jí)證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級(jí)證券化。在證券化過程中，主體把具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的附息證券。所以說這既是一種融資方式，又是一種融資技術(shù)，也可說是一種工具。人們把缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)組合，并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。當(dāng)人們把缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行可供資本市場投資的證券，這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個(gè)完整的證券化融資的大體流程有五個(gè)步驟：第一步，發(fā)起人（sponsor）把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機(jī)構(gòu)主動(dòng)購買可證券化的資產(chǎn)。第二步，SPV將購買的應(yīng)收賬款進(jìn)行組合。匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標(biāo)準(zhǔn)化證券。第三步，信用增級(jí)。通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，使證券在違約時(shí)投資者能得到補(bǔ)償。第四步，信用評級(jí)。由專業(yè)的評級(jí)機(jī)構(gòu)對證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步，證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔(dān)融資顧問和證券承銷商的職能，發(fā)行證券，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。這五個(gè)步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過程，其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當(dāng)中，監(jiān)視資產(chǎn)池運(yùn)行狀況和收取本金、利息的機(jī)構(gòu)，稱為服務(wù)人（servicer），服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任，為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為，又得有受托管理人（trustee）監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運(yùn)營狀況，監(jiān)督服務(wù)人行為，代付本金和利息等。

從這一過程中可以看出，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票或企業(yè)債券，以直接融資，而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系，如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險(xiǎn)，極大的提高了金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營能力，而且還通過對初級(jí)產(chǎn)品的加工，提高了貸款組合的質(zhì)量，規(guī)避或分散了各種風(fēng)險(xiǎn)，使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟(jì)收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當(dāng)它真實(shí)出售應(yīng)收賬款時(shí)，獲得了資金流動(dòng)性，使可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動(dòng)性不足或明顯短缺的公司企業(yè)，重要一條就是補(bǔ)充流動(dòng)資金。而流動(dòng)性還具有投資和贏利的機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實(shí)際上，資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發(fā)起人之間，承擔(dān)橋梁作用。SPV的運(yùn)作，讓投資者獲得投資機(jī)會(huì)，讓發(fā)起人獲得融資，而它自己則收取服務(wù)費(fèi)用；融資顧問和證券承銷商，如投資銀行，也經(jīng)過自己的專業(yè)服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得服務(wù)收入；評級(jí)機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)技能，給證券進(jìn)行客觀評級(jí)，也獲得服務(wù)收入；增級(jí)機(jī)構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用，因而也獲得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的補(bǔ)償；服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù)，借助信息優(yōu)勢和和規(guī)模效應(yīng)，為投資者提供售后服務(wù)，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風(fēng)險(xiǎn)少的投資機(jī)會(huì)，因而獲得更多的福利機(jī)會(huì)。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中，獲得收益，這就符合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險(xiǎn)在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進(jìn)了金融經(jīng)營的分工協(xié)作，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這顯然是一個(gè)帕累托改進(jìn)，提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)效益是理想狀況下的結(jié)果。當(dāng)然，資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化有可能會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)。就是說，如果某個(gè)因素或結(jié)構(gòu)體，出于貪婪本性，為利潤最大化而超越道德底線，背離了游戲規(guī)則，就會(huì)導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動(dòng)蕩，引起反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

以評級(jí)機(jī)構(gòu)為例，說明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評級(jí)機(jī)構(gòu)主要承擔(dān)對證券資質(zhì)的評級(jí)，如果它能發(fā)揮自己的職責(zé)，能客觀作出評價(jià)，以確保其沒有問題，達(dá)到必要的投資等級(jí)，那么，投資者的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒有正確評價(jià)的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵(lì)無法作出客觀判斷，評級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)面臨囚徒困境難題，影響它的正確評級(jí)判斷。假設(shè)市場上只有A、B兩家評級(jí)機(jī)構(gòu)，如果他們都堅(jiān)持客觀評價(jià)，或都隱瞞事實(shí)，它們就可能平分市場份額；如果其中一家堅(jiān)持客觀評價(jià)另一家隱瞞事實(shí)，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場上的這兩家評級(jí)機(jī)構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。

在這個(gè)矩陣格局中，兩家評級(jí)機(jī)構(gòu)可能存在著一個(gè)占優(yōu)勢的策略，即兩家都選擇隱瞞事實(shí)以免得罪SPV而失去生意，這就會(huì)使投資者蒙受損害。這類狀況在實(shí)際中確實(shí)存在。事實(shí)證明，幾年前的次貸危機(jī)爆發(fā)造成巨大災(zāi)難，其中一個(gè)極為重要的原因，就是評級(jí)機(jī)構(gòu)沒有履行好作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)的應(yīng)有職責(zé)，反而有欺詐行為，它們的道德風(fēng)險(xiǎn)問題沒有得到有效控制。

因此，資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的，是有一定道理的。特別是，資產(chǎn)證券化的運(yùn)行規(guī)律有一條：在短期金融市場運(yùn)作中會(huì)加速貨幣流通，從而促進(jìn)了產(chǎn)出的增加，而在長期行為中則會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出的波動(dòng)。對于這些問題，如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷，創(chuàng)新方法應(yīng)對之，改進(jìn)其運(yùn)行機(jī)制，就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和功能上揚(yáng)，控制其金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者，都獲得了資產(chǎn)證券化帶來的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)證明，我國融資規(guī)模急劇擴(kuò)張，這與資產(chǎn)證券化是分不開的。圖3揭示了我國十年來的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國際金融危機(jī)爆發(fā)，同時(shí)受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整影響，近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎原則和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，延緩了市場發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。近年來，相關(guān)活動(dòng)開始恢復(fù)，現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費(fèi)證券化等，各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營內(nèi)容，多種模式并行。諸多的活動(dòng)進(jìn)展，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加了金融產(chǎn)品的種類，促進(jìn)了金融創(chuàng)新。

事實(shí)上，我國資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀，超越市場發(fā)展實(shí)際急于冒進(jìn)，也不能因噎廢食，顧忌金融危機(jī)而放棄資產(chǎn)證券化進(jìn)程。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的優(yōu)勢是明顯的，其存在的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化，是盡可能得到控制的。當(dāng)前及今后一個(gè)較長的時(shí)期，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢。

（一）強(qiáng)化實(shí)踐，提升認(rèn)識(shí) 加強(qiáng)實(shí)踐和認(rèn)識(shí)提升，為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進(jìn)作用和存在的問題，使人們感受到，在金融市場上，必須把握其利弊，有效運(yùn)作，完善機(jī)制，才能逐步做大這一交易，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。如上所述，我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業(yè)獲得流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業(yè)處境，增加企業(yè)流動(dòng)資金。二是刺激市場發(fā)展。特別是充實(shí)商業(yè)銀行本金，改善其經(jīng)營狀況，同時(shí)能刺激消費(fèi)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配，讓風(fēng)險(xiǎn)大家分擔(dān)，因而能促成市場發(fā)展平衡，實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)，促進(jìn)分工協(xié)作和效率提高。四是評級(jí)機(jī)構(gòu)面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進(jìn)貨幣加速流通，長期則可能會(huì)引起通貨膨脹，引發(fā)金融危機(jī)。對這些基本的利弊態(tài)勢，必須明確了解，以利決策，推行資產(chǎn)證券化，促其健康發(fā)展。

（二）增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的融資創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當(dāng)前，我國大銀行資金充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大，受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強(qiáng)，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營，提高競爭力。為此，未來推行資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)將逐步增多，甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

（三）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來，我國已廣泛開展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化等方面的試點(diǎn)。隨著金融市場的逐步成熟，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，包括消費(fèi)信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化等，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴(kuò)展。

（四）擴(kuò)大資產(chǎn)證券化投資群體 沒有投資群體，資產(chǎn)證券化是搞不起來的。把投資者激勵(lì)起來，使之參與到資產(chǎn)證券化進(jìn)程中去，這是今后一段時(shí)期有關(guān)部門的重要任務(wù)。這需要培植市場，培育投資者。從國際市場的情況看，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場的主要參與的市場主體。而我國正在與國際市場接軌，市場經(jīng)濟(jì)、金融市場在逐步成熟，資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴(kuò)大，是一重要趨勢。

（五）完善資產(chǎn)證券化機(jī)制，防控金融風(fēng)險(xiǎn) 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端，規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制需要建立健全和完善，特別是加強(qiáng)管理，致力于相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)提高，提升從業(yè)者的道德素質(zhì)，通過社會(huì)風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范，推進(jìn)金融市場文明建設(shè)，并加大防范力度，有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)。

總之，作為一種融資工具，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和推進(jìn)金融市場、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的功能作用是明顯的，其對市場各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益是可觀的。同時(shí)又存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化，務(wù)必明確這些客觀事實(shí)。目前，我國的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級(jí)階段，機(jī)制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門和廣大業(yè)者共同努力，營造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會(huì)促成我國資產(chǎn)證券化市場的蓬勃發(fā)展，其趨勢是必然的，其前景是明朗的。

參考文獻(xiàn)：

[1]周茂清：《次貸危機(jī)背景下的我國資產(chǎn)證券化發(fā)展》，《經(jīng)濟(jì)觀察》2008年第11期。

第5篇：資產(chǎn)證券化流程范文

信托是指委托人基于對受托人的信任，將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人對信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，受益人享有信托財(cái)產(chǎn)收益權(quán)的制度。由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的天然優(yōu)越性，加上我國法律體系中無法設(shè)立特定目的公司，使得信托模式成為現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化最好的選擇。本文主要研究美國、日本的信托模式資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，提出相應(yīng)的建議和改進(jìn)措施。

信托模式資產(chǎn)證券化在美國、日本的運(yùn)用

美國的信托模式資產(chǎn)證券化

美國在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中先行一步，經(jīng)歷了多種模式的探索，最終形成了以特定目的信托及特定目的公司為主的格局。

信托模式在美國資產(chǎn)證券化的運(yùn)用已經(jīng)非常的普遍，委托人先將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，從而可以從信托公司取得受益權(quán)憑證，再銷售給投資者，信托獨(dú)具優(yōu)勢的模式設(shè)計(jì)可以保證破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。信托模式在美國先后出現(xiàn)了四種模式，授予人信托、所有者信托、主信托及發(fā)行信托模式。

美國發(fā)達(dá)的信托模式經(jīng)歷了從授予人信托到發(fā)行信托的逐漸演進(jìn)，每一次的發(fā)展都是為了解決當(dāng)時(shí)發(fā)展階段面臨的問題。美國的資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢在于較為完美的實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，對真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為清晰。美國的特定目的信托模式排除了發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的干涉，保證了受托人可以獨(dú)立對信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)作，同時(shí)不侵犯受益人的利益，也可以滿足破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的需要。

日本的信托模式資產(chǎn)證券化

大陸法系國家普遍不承認(rèn)雙重所有權(quán)的存在，因此信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)法律規(guī)定只能屬于委托人、受托人或受益人中的一方。因此怎樣排除委托人對信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作的干涉，保護(hù)受益人的權(quán)益成為大陸法系信托制度的核心價(jià)值所在。典型代表日本在制度移植的過程中進(jìn)行了相應(yīng)的改良，可以更好的契合日本的法律環(huán)境，并將這一模式運(yùn)用到資產(chǎn)證券化實(shí)踐中。

日本最初的資產(chǎn)證券化是以信托模式進(jìn)行的，在《資產(chǎn)流動(dòng)化法》推出之后，確立了特殊目的信托和特定目的公司制度，兩者均是可以用于資產(chǎn)證券化。在日本，為了實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)與受益人的平衡和保護(hù)受益人的目的，法律作出了相關(guān)規(guī)定：（1）確立了信托登記制度，使基礎(chǔ)資產(chǎn)無法輕易轉(zhuǎn)移給第三人;（2）《資產(chǎn)流動(dòng)化法》規(guī)定SPT在資產(chǎn)證券化中處于導(dǎo)管地位，充當(dāng)消極管理資產(chǎn)的角色;（3）特殊目的信托須受《信托業(yè)法》《銀行法》等法律的高度監(jiān)管;（4）賦予了投資人（受益人）諸多權(quán)利，如權(quán)利人會(huì)議召集權(quán)、有權(quán)決定決議執(zhí)行人的報(bào)酬的費(fèi)用等。 總體來說，日本較為完善的進(jìn)行了信托制度的移植，根據(jù)資產(chǎn)證券化法規(guī)創(chuàng)設(shè)了特定目的信托制度，從制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)注重保護(hù)受益人的利益，確保信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性。

信托模式在我國資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用

我國《信托法》出臺(tái)已有14年之久，信托制度因具備實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特性，自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，逐漸成為信貸資產(chǎn)證券化的主要模式。

從實(shí)踐中來看，我國資產(chǎn)證券化主要為分三種：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃。

我國信貸資產(chǎn)證券化基本采用信托模式，由于基本的法律、監(jiān)管文件、各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)界定、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等均較為成熟，基本上可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃一直處于試點(diǎn)階段，將委托人的范圍擴(kuò)大到了非金融企業(yè)，但是由于券商設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃無信托的法律地位，因此無法實(shí)質(zhì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別相對廣泛，結(jié)構(gòu)化方式較為靈活，但在實(shí)踐中僅僅是通過資金賬戶監(jiān)管實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，無法達(dá)到真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而由于引入信托會(huì)造成增加發(fā)行成本、增加發(fā)行時(shí)間等問題，因此資產(chǎn)支持票據(jù)未能引入信托模式。

我國信托制度缺陷對資產(chǎn)證券化的影響

由于我國的大陸法系和信托制度存在一些不相容的情況，因此制度缺陷會(huì)對我國特定目的信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。

信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。根據(jù)我國《信托法》的表述，委托人發(fā)起設(shè)立信托時(shí)僅將信托財(cái)產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，暫無相關(guān)法律對此進(jìn)行明確解釋，因此在資產(chǎn)證券化操作時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進(jìn)行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離時(shí)存在不確定性。在信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中，由于委托人一般都是銀行，普遍認(rèn)為破產(chǎn)的可能性極低，無法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的問題尚未暴露。但隨著信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)規(guī)模越來越大，委托人的范圍也會(huì)不斷的擴(kuò)大、發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)也會(huì)不同，若真發(fā)生了破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸屬可能會(huì)遇到法律糾紛。

信托登記制度不完善。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，并由此設(shè)立信托登記制度，法律規(guī)定如果“有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定”應(yīng)該進(jìn)行登記而未登記的信托無效。但在實(shí)踐中，有關(guān)部門并未出臺(tái)相關(guān)的規(guī)定來完善信托登記制度的具體操作事項(xiàng)及操作流程。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴(kuò)大，例如高速公路收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)移登記，登記主管部門是誰、如何操作等問題遲遲無法解決，會(huì)為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及破產(chǎn)隔離造成一定的障礙。

完善我國資產(chǎn)證券化信托模式的建議

國外資產(chǎn)證券化經(jīng)過了長時(shí)間的發(fā)展，有很多寶貴經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，結(jié)合我國信托模式資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中的應(yīng)用，擬提出以下建議，希望對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有所幫助。

明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬。在我國資產(chǎn)證券化的推動(dòng)是由上而下的，目前仍然采用試點(diǎn)及規(guī)?？刂频男问竭M(jìn)行推動(dòng)，法律法規(guī)的完善對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤為重要。在明確基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬方面可以借鑒日本模式，頒布法律規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于特定目的信托，保證風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)?？煽紤]出臺(tái)專門針對特定目的機(jī)構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，對信托關(guān)系中的當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)用法律交易約束。

加快推出信托登記制度。由于我國信托關(guān)系中暫無完善的信托登記制度，也暫不存在法定登記機(jī)關(guān)，因此信托制度的應(yīng)用范圍就受到了一定的限制。目前相關(guān)部門已加緊推出信托登記制度，設(shè)立相關(guān)登記機(jī)關(guān)。在登記制度中需要明確登記事項(xiàng)具體的操作流程，明確登記程序、審批機(jī)構(gòu)和效力等事項(xiàng)，同時(shí)需要確定辦理信托登記的財(cái)產(chǎn)中種類。

加強(qiáng)監(jiān)管放松管制。美國、日本的資產(chǎn)證券化模式均是經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展才逐漸成熟，不同于美國、日本自下而上的發(fā)展進(jìn)程，我國在政府推動(dòng)下的資產(chǎn)證券化發(fā)展在控制風(fēng)險(xiǎn)上是具有一定優(yōu)越性的，同時(shí)也符合我國國情。

在信托模式下的資產(chǎn)證券化，可以在現(xiàn)有法律框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品的債項(xiàng)級(jí)別和委托人主體信用沒有關(guān)系，因此優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以獲得更好的評級(jí)，有助于擴(kuò)大委托人的范圍。未來建議相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)放松行政管制，提高市場化程度。

從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，一直使用的是審批制，同時(shí)對每一批試點(diǎn)的總規(guī)模進(jìn)行限制。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，目前市場經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)逐漸豐富，產(chǎn)品日趨成熟。但審批制下的資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長，導(dǎo)致發(fā)行效率低下，發(fā)行成本高，不利于資產(chǎn)證券化對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐作用的發(fā)揮。從市場環(huán)境看，債券市場多層次的監(jiān)管體系已經(jīng)日益完善，已經(jīng)具備了逐步加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制的條件。

在未來監(jiān)管層面可進(jìn)一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從行政方面簡化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，引導(dǎo)市場投資者自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，逐步完善資產(chǎn)證券化市場化的運(yùn)作機(jī)制。

結(jié)論

第6篇：資產(chǎn)證券化流程范文

而自2014年以來，央行、證監(jiān)會(huì)等中央部委也陸續(xù)出臺(tái)一系列政策，鼓勵(lì)住房金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券積極拓寬融資渠道，努力增強(qiáng)住房金融機(jī)構(gòu)對個(gè)人住房貸款的投放能力。2014年9月，央行、銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，“鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券、發(fā)行期限較長的專項(xiàng)金融債券等多種措施籌集資金，專門用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房貸款投放”。 同年10月，住建部、財(cái)政部及央行也聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于發(fā)展住房公積金個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》，提出“有條件的城市，要積極探索發(fā)展住房公積金個(gè)人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”?？梢哉f，這一系列文件的出臺(tái)，給住房公積金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來了政策春風(fēng)和前所未有的機(jī)遇。

一、住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

伴隨著我國房地產(chǎn)市場的迅猛發(fā)展以及城鎮(zhèn)職工住房金融需求的日益增長，住房公積金作為我國政策性住房金融的主體作用日益凸顯。但由于我國住房公積金仍實(shí)行屬地化管理的模式，導(dǎo)致區(qū)域之間的資金不能流動(dòng)融通，限制了其住房金融功能的充分發(fā)揮。一些城市中心受限于資金規(guī)模，其個(gè)貸比率長期處于警戒高位，貸款發(fā)放排隊(duì)輪候的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，流動(dòng)性不足和融資手段匱乏已成為制約住房公積金制度發(fā)展的重要瓶頸。通過傳統(tǒng)的同業(yè)拆借等手段實(shí)現(xiàn)資金融通雖然可行，但存在著較大的局限性（如區(qū)域隔離、拆解利率定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題等）；然而通過發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，則能夠有效地拓寬籌集渠道和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從理論上講，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇也有多種，如住房抵押貸款資產(chǎn)、歸集資產(chǎn)、廉租房投資建設(shè)項(xiàng)目貸款資產(chǎn)等。但從住房公積金管理實(shí)踐來看，住房抵押貸款證券化是住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的首選。通過住房抵押貸款證券化，住房公積金管理機(jī)構(gòu)可以將缺乏流動(dòng)性的長期住房抵押貸款所形成的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，形成貸款組合，售給從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的特殊目標(biāo)公司（以下簡稱“SPV”），特殊目標(biāo)公司再以這些資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，通過二級(jí)市場的中介機(jī)構(gòu)（承銷商）將這些證券化的抵押貸款銷售給投資者（養(yǎng)老保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等債券投資偏好者）。通過上述金融手段，住房公積金管理機(jī)構(gòu)將低流動(dòng)性的個(gè)人住房貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的證券，在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，還可以將集中在內(nèi)部的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散給不同偏好的投資者，從而達(dá)到拓寬籌集渠道、化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化等多重目的。而從國際經(jīng)驗(yàn)來看，住房抵押貸款資產(chǎn)證券化既是資產(chǎn)證券化最為典型的形式之一，也是發(fā)行最廣泛的證券化產(chǎn)品。我國首批資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品“建元2005-1MBS”就是個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品?？梢哉f，住房公積金管理機(jī)構(gòu)借助資產(chǎn)證券化技術(shù)改善住房信貸融資和風(fēng)險(xiǎn)管理既有可行性，也是大勢所趨。

二、住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)和障礙

1.住房公積金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要素還不具備

從理論上和技術(shù)上講，住房公積金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是可行的，但從現(xiàn)有條件來看，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還有較長的路要走。我們知道，完成一次資產(chǎn)證券化的流程主要有：首先，發(fā)起人將一塊具有良好現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)隔離出來作為證券化的標(biāo)的；其次，中介機(jī)構(gòu)將標(biāo)的進(jìn)行審計(jì)、評級(jí)和估價(jià)；再次，證券向合格投資者發(fā)行并在相應(yīng)市場上交易，發(fā)起人以標(biāo)的未來收益權(quán)作為對價(jià)獲取一次性折現(xiàn)的現(xiàn)金；最后，標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金回流至投資者處還本付息。而實(shí)現(xiàn)上述流程的關(guān)鍵要素是：一是建立標(biāo)的資產(chǎn)的法律結(jié)構(gòu)；二是適當(dāng)?shù)馁Y信評級(jí)及內(nèi)部分級(jí)；三是實(shí)現(xiàn)較為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。就目前來看，住房公積金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的上述關(guān)鍵要素還均不具備，除在法律制度、組織體系方面還有待健全和完善外，還面臨著諸如怎樣實(shí)現(xiàn)成本收益平衡以及科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等一些不容回避的技術(shù)問題。

2.運(yùn)作成本較高，產(chǎn)品收益率低，難以適應(yīng)市場需求

從近年來我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況來看，即使住房公積金在法律框架、組織體系成熟的條件下發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可能也將面臨可接受發(fā)行成本與投資者的預(yù)期回報(bào)無法撮合的尷尬。我們知道，由于市場認(rèn)為我國信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)一般要高于同期限同級(jí)別的可比證券（如國債），因此，其到期收益率一般要高于可比證券的收益率。我們從2010年以來發(fā)行AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券與同期限國債利差的波動(dòng)趨勢情況分析來看（見圖1），各期限AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券與同期限國債均保持1.50%以上的價(jià)差。如順德農(nóng)商行于2014年8月發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“14順元CLO”，其優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券（平均加權(quán)期限0.96年）的發(fā)行利率為5.45%，而2014年5月份發(fā)行的憑證式（一期）國債1年期年利率為3.60%（五年期為5.41%）。

可以想象，住房公積金要順利發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其AAA級(jí)產(chǎn)品要以不低于同期限國債產(chǎn)品的利率水平才可能被市場投資者認(rèn)可。但由于目前住房公積金實(shí)行的是“低存低貸”的利率政策，其利率水平與市場相對脫鉤。目前，住房公積金五年期貸款年利率僅為4.00%，與五年期國債5.00%左右利率水平就有100 （Basis Point）的息差水平?？梢哉f，住房公積金發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還很難達(dá)到成本和收益平衡。此外，發(fā)行證券還存在各種傭金、稅費(fèi)及各項(xiàng)管理費(fèi)用，其綜合成本通常也很高。因此，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化面臨的另一突出問題就是如何實(shí)現(xiàn)成本和收益的平衡。

3.住房公積金貸款提前償付率較高，不利于證券發(fā)行

即使解決成本和收益平衡問題，住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化也將面臨其他技術(shù)問題。以發(fā)展住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)為例，其定價(jià)方法主要涉及兩個(gè)部分，一是確定提前清償假設(shè)，二是選取定價(jià)模型。提前清償假設(shè)是前提，也是產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。實(shí)踐表明，貸款提前償付存在一定的不確定性，提前償付率越高，越不利于產(chǎn)品定價(jià)。這是因?yàn)樵贛BS的交易過程中，在沒有提前償付的情形下，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定；但由于部分借款人提前還貸，資產(chǎn)池的貸款本金回收要快于預(yù)定的攤還速度，同時(shí)也造成利息收入的減少，從而直接影響資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。我們從“建元2005-1”和“建元2007-1”的歷史數(shù)據(jù)分析可知，兩只MBS產(chǎn)品的平均提前償付率分別達(dá)到18.07%和17.18%，而根據(jù)美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會(huì)（SIFMA）的統(tǒng)計(jì)，美國同類產(chǎn)品的提前償付率要遠(yuǎn)低于我國，約為2.5%-8%之間。

我們再看住房公積金貸款的實(shí)際提前償付情況，由于住房公積金管理中心是不以盈利為目的的公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，其住房公積金貸款具有更加便民、寬松的沖還貸政策，職工的住房公積金繳存余額可以選擇逐月批扣或按年（半年）批扣等多種方式?jīng)_還個(gè)人住房公積金貸款；同時(shí)為緩解流動(dòng)性不足，絕大部分管理中心一貫鼓勵(lì)職工提前還款。因此，住房公積金住房抵押貸款的提前償付率要遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行。筆者以江蘇省揚(yáng)州市為例，通過整理和篩選 2009年至2012年委托建設(shè)銀行江蘇省揚(yáng)州市國慶分理處發(fā)放的4組5年期以上個(gè)人住房公積金貸款數(shù)據(jù)（見表1），可以看出，這4組貸款提前償付率還是相當(dāng)高的，2009年和2010年的兩組貸款提前償還率甚至超過了30.0%，而如此高的提前償還率是難以構(gòu)建穩(wěn)定的證券資產(chǎn)池的。而從另一角度講，較高的提前償還率使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品加權(quán)平均期限相對較短，具有較低的期限溢價(jià)。我們根據(jù)2014年中國郵儲(chǔ)銀行發(fā)行的MBS產(chǎn)品“郵元2014”的測試情況可以估算，如果提前償付率高4個(gè)百分點(diǎn)，將使產(chǎn)品的加權(quán)平均到期期限縮短1年，而根據(jù)中國債券信息網(wǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率曲線，1年的期限利差約為10bp-15bp?？梢韵胂螅哌_(dá)30.0%以上的提前償還率將面臨怎樣低的期限溢價(jià)?？梢哉f，較高的提前償還率是住房公積金發(fā)展住房抵押貸款證券化面臨的一個(gè)較大難點(diǎn)。

4.各地住房公積金貸款業(yè)務(wù)差異較大，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

此外，住房公積金實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化，需要將其持有的個(gè)人住房抵押貸款按照不同期限、不同利率、不同種類進(jìn)行分解，然后對其重新組合、重新定價(jià)，并以此為依據(jù)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的信貸證券。但目前，由于住房公積金的屬地化管理，各地住房公積金個(gè)人抵押貸款在具體操作中尚未形成相對統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款發(fā)放程序和貸款合同，一些城市的分中心和管理部之間所執(zhí)行的貸款流程和標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，甚至有些分中心和管理部的標(biāo)準(zhǔn)化貸款業(yè)務(wù)近年來才剛剛起步。因此，就目前來說，大部分城市中心還缺乏相當(dāng)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款積累，難以形成具有相似條件、相似違約率及提前清償率的抵押貸款集合。此外，住房公積金還未實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)一管理，省內(nèi)各城市中心采用的住房公積金管理信息系統(tǒng)也不盡相同。而且直至2014年，住建部才建立全國統(tǒng)一的住房公積金數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，各城市中心貫徹全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)還需要很長的過程?？梢哉f，各地住房公積金貸款業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)也是住房公積金發(fā)展住房抵押貸款證券化所面臨的又一難點(diǎn)。

三、對策和建議

1.建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，明確各種制度安排

住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程， 在將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為投資者有價(jià)證券持有權(quán)的過程中， 涉及原始債權(quán)人、貸款申請人、證券特設(shè)機(jī)構(gòu)、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)商、證券投資者等方方面面的利益。由于目前我國現(xiàn)行《住房公積金管理?xiàng)l例》尚未釋放住房公積金管理機(jī)構(gòu)相關(guān)融資功能，因此住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化還缺乏最主要的政策依據(jù)。因此，我們應(yīng)積極研究發(fā)展住房公積金資產(chǎn)證券化所涉及的各種法律支持和政策依據(jù)，如《證券法》、《會(huì)計(jì)法》、《擔(dān)保法》、《住房公積金管理?xiàng)l例》以及人民銀行頒布的《貸款通則》、《個(gè)人住房貸款管理辦法》等。一是要對現(xiàn)行法律法規(guī)與住房公積金發(fā)展資產(chǎn)證券化相沖突的條款給予特殊的豁免或政策補(bǔ)充。二是逐步明確推行住房公積金資產(chǎn)證券化的諸多制度安排，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度和審批程序、資產(chǎn)證券發(fā)行人發(fā)行條件、SPV構(gòu)建、信用增級(jí)制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度與監(jiān)管制度等。

2.爭取國家重點(diǎn)支持，降低證券發(fā)行成本，提升市場競爭力

實(shí)行住房公積金資產(chǎn)證券化，離不開國家的重視和支持。一是要發(fā)揮應(yīng)有的作用，完善相關(guān)的制度安排，積極推動(dòng)和促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范和發(fā)展。二是要設(shè)立較高公信度的國有SPV（可以由國開行獨(dú)資成立，也可以由財(cái)政部或人民銀行牽頭、各金融機(jī)構(gòu)合資成立），專責(zé)購買住房公積金住房抵押貸款資產(chǎn)，通過實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，達(dá)到真實(shí)出售住房公積金住房貸款資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。三是要建立專門的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為符合規(guī)定條件的住房公積金信貸資產(chǎn)提供必要的擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)保證以提高發(fā)行評級(jí)，通過高評級(jí)增加住房公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場競爭力。四是要盡量降低或減免住房公積金資產(chǎn)證券化的各種稅費(fèi)、手續(xù)費(fèi)和增級(jí)費(fèi)用，以降低住房公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本。此外，住房公積金管理機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行過程中，也可以爭取兼當(dāng)貸款服務(wù)商角色，負(fù)責(zé)貸款資產(chǎn)池的管理，從而進(jìn)一步降低成本。

3.開展住房公積金貸款提前償付模型建模研究，增強(qiáng)提前償付測控能力

前文所述，在MBS定價(jià)過程中，提前清償假設(shè)是前提，也是產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。因此，開展提前償付風(fēng)險(xiǎn)研究，探索構(gòu)建符合住房公積金行業(yè)特點(diǎn)的提前償付模型是十分必要的。我們可以將影響提前償付的因素歸納在一起，引入計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法對提前償付率進(jìn)行全面的預(yù)測。住房公積金提前償付影響因素主要有部分償還、再融資和重置等幾類。部分償還考慮的是貸款人的還款能力變化（住房公積金月繳存額增長或新增家庭成員共同還貸）、還貸政策及借貸習(xí)慣等因素；再融資主要考慮的是利率變動(dòng)或貸款政策的變化；重置考慮的是戶籍遷移、房產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及房產(chǎn)交易等因素。實(shí)踐證明，在近年來我國一些商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，提前清償模型的完善和運(yùn)用的確對防范提前償付風(fēng)險(xiǎn)起到了一定的積極作用。因此，住房公積金管理機(jī)構(gòu)也應(yīng)根據(jù)住房公積金貸款業(yè)務(wù)的特征，建立起具有行業(yè)特點(diǎn)的提前償付模型。在發(fā)展資產(chǎn)證券化之前，通過模型的積極試用，積累經(jīng)驗(yàn)，并不斷對模型加以完善和改進(jìn)。

此外，通過建設(shè)高效的信息數(shù)據(jù)庫，篩選符合證券資產(chǎn)池準(zhǔn)入條件、有著較低提前償付率的貸款集合也是另一條途徑。有數(shù)據(jù)表明，住房公積金提前償付率與住房公積金借款人的月收入（具體反映為住房公積金月繳存額）成正比。但如何篩選符合條件的貸款集合離不開資料詳實(shí)、功能強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫，只有建立一個(gè)龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫，形成對貸款提前償付行為的數(shù)據(jù)積累，并以此展開貸款提前償付建模研究和貸款數(shù)據(jù)篩選、集聚研究。因此，住房公積金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步加快對貸款數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，致力打造一個(gè)完整、開放、高效的，能夠關(guān)聯(lián)住房公積金業(yè)務(wù)、網(wǎng)銀收付平臺(tái)、不動(dòng)產(chǎn)登記查詢、人民銀行征信等系統(tǒng)的貸款信息數(shù)據(jù)庫，為未來發(fā)展住房貸款證券化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4.積極推進(jìn)住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

證券化資產(chǎn)的首要特征便是證券化資產(chǎn)的同質(zhì)性及合同的標(biāo)準(zhǔn)化， 因此， 實(shí)現(xiàn)住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化是發(fā)展住房抵押支持證券發(fā)行的必要條件。而推進(jìn)住房公積金貸款業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化就是要實(shí)現(xiàn)住房公積金貸款流程、貸款要件、貸款服務(wù)和信息管理的標(biāo)準(zhǔn)化。貸款流程標(biāo)準(zhǔn)化包括按照標(biāo)準(zhǔn)化的借款審核、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的資料收集和信息錄入、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的審批、質(zhì)押擔(dān)保和放款流程等。貸款要件標(biāo)準(zhǔn)化則包括貸款申請表、所附材料、征信報(bào)告、借款合同、抵押或擔(dān)保合同等要件的標(biāo)準(zhǔn)化。貸款服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化主要針對還款的收集、催欠、資產(chǎn)保全等制度的標(biāo)準(zhǔn)化。信息管理標(biāo)準(zhǔn)化即是要推行住房公積金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，重點(diǎn)是盡快貫徹實(shí)施2014年住建部出臺(tái)的《住房公積金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)》?？傊》抗e金管理中心要以超前的思維，加快住房公積金貸款業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，為未來開展資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：資產(chǎn)證券化流程范文

土地資產(chǎn)證券化有兩層含義：一是指土地融資證券化，即資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等方式直接從資金盈余者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，也被稱為“一級(jí)證券化”。二是指土地資產(chǎn)證券化，即將缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收益的土地資產(chǎn)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，從而轉(zhuǎn)換成在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)證券化，又被稱為“二級(jí)證券化”。廣義的土地資產(chǎn)證券化既包括土地融資證券化，也包括土地資產(chǎn)證券化。狹義的土地資產(chǎn)證券化僅指土地資產(chǎn)證券化。而狹義的土地資產(chǎn)證券化又可以分為以土地貸款和土地項(xiàng)目貸款為抵押的證券化和以土地收益為抵押的證券化。前者融資的主體是金融機(jī)構(gòu)，后者融資的主題是土地所有者和土地運(yùn)營機(jī)構(gòu)。由于本文重在研究作為土地最后所有者的政府融資問題，所以采用狹義土地資產(chǎn)證券化的后一個(gè)含義。本文在借鑒日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家野口悠紀(jì)雄關(guān)于“土地證券化就是把土地(或者對土地的出租)能夠得到的收益，作為擔(dān)保(抵押品)發(fā)行證券，然后把這些證券賣掉”定義的基礎(chǔ)上，把土地資產(chǎn)證券化定義為“土地資產(chǎn)證券化是以土地收益作為擔(dān)保，一般有發(fā)起人、特殊目的的機(jī)構(gòu)(SPV)、銀行或其他服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等參與的，旨在將缺乏流動(dòng)性、價(jià)值量大、有穩(wěn)定預(yù)期收益、不適合小規(guī)模投資的土地，在不喪失土地產(chǎn)權(quán)或者部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的前提下發(fā)行證券，使土地資本社會(huì)化的過程。依據(jù)本文對土地資產(chǎn)證券化的界定，參照資產(chǎn)證券化的一般流程并結(jié)合我國土地運(yùn)營的實(shí)際，土地資產(chǎn)證券的基本流程結(jié)構(gòu)和相關(guān)信用關(guān)系如圖1所示。

2土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

本文在遵從對土地證券化的標(biāo)準(zhǔn)界定基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性提出土地資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和融資方式選擇上實(shí)施兩階段分步走的戰(zhàn)略。第一階段，以土地信托方式發(fā)行土地信托收益憑證土地信托分為兩種結(jié)構(gòu)：第一種結(jié)構(gòu)是土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)與信托投資公司建立的信托關(guān)系。土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)以自己的名義，將儲(chǔ)備的土地委托給信托投資公司，成立信托關(guān)系，然后由信托投資公司作為受托人，發(fā)行信托受益憑證，負(fù)責(zé)信托土地開發(fā)的融資活動(dòng)，并獨(dú)立、委托或聯(lián)合土地開發(fā)專業(yè)企業(yè)進(jìn)行土地開發(fā)，最后通過土地公開市場交易土地，從而分享土地一級(jí)市場開發(fā)的項(xiàng)目收益。第二種結(jié)構(gòu)是土地信托的拓展形式，其實(shí)質(zhì)是土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)以土地使用權(quán)作為從信托投資公司獲取貸款的擔(dān)保，由信托投資公司與投資者建立的信托關(guān)系。信托投資公司向投資者發(fā)行信托受益憑證，募集社會(huì)閑置資金，成立信托關(guān)系，然后將募集的資金以貸款的方式投入到土地儲(chǔ)備中心。在這種模式中，信托法律關(guān)系的委托人為信托受益憑證的持有人及投資者，受托人是信托投資公司，信托財(cái)產(chǎn)為募集的資金及以該資金產(chǎn)生的收益，受益人為信托受益憑證的持有人即投資者或其指定的其他受益人。第二階段，特殊目的機(jī)構(gòu)以債務(wù)型方式發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。這一階段是土地資產(chǎn)證券化的高級(jí)階段，是標(biāo)準(zhǔn)意義上的土地資產(chǎn)證券化。在這種模式下，發(fā)起人要把資產(chǎn)化的土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，形成特殊目的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)池。根據(jù)特殊目的機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，后續(xù)證券化可以有兩個(gè)方向。如果特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為證券化新設(shè)的機(jī)構(gòu)，它可以設(shè)計(jì)發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。如果特殊目的機(jī)構(gòu)是有自身資產(chǎn)的組織，首先要將自身的資產(chǎn)與收購的資產(chǎn)池進(jìn)行破產(chǎn)隔離，然后把資產(chǎn)池的資產(chǎn)根據(jù)未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組打包，以此為抵押發(fā)行債券。

3土地資產(chǎn)證券化定價(jià)

3.1傳統(tǒng)的定價(jià)模型及其對土地資產(chǎn)證券化的適用性分析

（1）靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（StaticCashFlowModel）是資產(chǎn)證券化市場中最基礎(chǔ)的定價(jià)方法，原理明了,計(jì)算簡單。其定價(jià)模型為：P=∑t=1NCFt(1+r)t其中：P為證券的價(jià)格；CFt為未來t期的現(xiàn)金流；r為投資者期望的收益率；N為到期所經(jīng)歷的期數(shù)。但這種方法沒有考慮到證券的一些重要特性：比如利率的期限特性、利率的波動(dòng)性以及利率變動(dòng)對證券提前償付率的影響等等，從而影響其使用效果。

（2）二叉樹期權(quán)模型即BOPM模型的建立奠定了衍生品定價(jià)的基礎(chǔ)，他通過構(gòu)造一個(gè)包含股票多頭和看漲期權(quán)空頭（即出售看漲期權(quán)）的無風(fēng)險(xiǎn)組合，可以為期權(quán)定價(jià)。其標(biāo)的資產(chǎn)（股票）和期權(quán)價(jià)格過程如下：(以2期為例，多期模型以此類推)。這樣就可以推演出二叉樹期權(quán)（看漲期權(quán)）定價(jià)公式：C=1Rn∑k=0nènkqk(1-q)n-kmax[0,]SUkDn-k-X,0公式顯示期權(quán)價(jià)格依賴于執(zhí)行價(jià)格X，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S，到期日n,無風(fēng)險(xiǎn)利率R和U,D決定。U,D由標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率σ決定，而與其預(yù)期的增長率無關(guān)。二叉樹模型既可以為歐式期權(quán)定價(jià)，也可以為美式期權(quán)定價(jià)，是一種很靈活的方法。但是模型中被用來復(fù)制交易的投資組合的價(jià)格在每個(gè)時(shí)期只發(fā)生一次變化，是非連續(xù)的，且標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值在每個(gè)期末只有兩種狀態(tài)來保證市場的完全性，但是對于標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)交易從而使市場成為動(dòng)態(tài)完全市場的期權(quán)定價(jià)問題缺乏有效性和嚴(yán)密性。

（3）Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的推出克服了二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的不足。該模型認(rèn)為：當(dāng)資產(chǎn)滿足擴(kuò)散過程時(shí)，期權(quán)的支付可以由標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連續(xù)交易所復(fù)制。在無套利的情況下，投資者具有通過標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易復(fù)制和對沖期權(quán)合約的能力。正是這種能力使得期權(quán)價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和無風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有某種特定的聯(lián)系。在一系列假設(shè)條件下：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵循“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”的隨機(jī)過程，這一隨機(jī)過程使得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有期望收益μ和價(jià)格波動(dòng)率δ為常數(shù)的對數(shù)正態(tài)分布；無交易費(fèi)用；交易是連續(xù)進(jìn)行的，所有證券是高度可分的，沒有紅利支付；無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)被消除；投資者可以在期權(quán)生命期內(nèi)以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地借入或貸出現(xiàn)金。在Black和Scholes的研究基礎(chǔ)上，Mertom最后推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式。C=SN(d1)-N(d2)Xe-rT其中，d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)σTd2=d1-σT=ln(S/X)+(r-σ2/2)TσTC為看漲期權(quán)的價(jià)格，T表示期權(quán)到期日，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)格，X表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，r表示期限為T的無風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利），δ為標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動(dòng)率，Xe-rT為執(zhí)行價(jià)格X的現(xiàn)值。利用看漲-看跌平價(jià)關(guān)系容易得到相應(yīng)的看跌期權(quán)定價(jià)公式：P=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)Black-Scholes模型的提出和發(fā)展為期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展起了很大的推動(dòng)作用，但是它的前提假設(shè)過于嚴(yán)格并且不符合現(xiàn)實(shí)市場狀況，所以大大限制了它在期權(quán)定價(jià)方面的應(yīng)用。通過以上分析，可以看出資產(chǎn)證券化定價(jià)的一些成熟模型在一定條件下可以用來為土地資產(chǎn)證券化進(jìn)行粗略定價(jià)。但筆者認(rèn)為這些定價(jià)方式不能全面的反映土地資產(chǎn)的特性和土地運(yùn)營市場的特點(diǎn)，因而不能很好地反映土地資產(chǎn)證券化的本質(zhì)規(guī)律。土地資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是土地資產(chǎn)的一種衍生品，是對土地資產(chǎn)的一種期權(quán)，所以使用相關(guān)的期權(quán)定價(jià)方法可以對它進(jìn)行定價(jià)。但是由于土地資產(chǎn)固有特性呈現(xiàn)出與其它標(biāo)的資產(chǎn)不同的特點(diǎn)。土地資產(chǎn)證券化是一種對土地資產(chǎn)的期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有隨機(jī)擴(kuò)散的過程，且具有跳躍特點(diǎn)。所有從長遠(yuǎn)看，應(yīng)該借助跳-擴(kuò)散模型下的歐式期權(quán)定價(jià)方法對土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，以增強(qiáng)定價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

3.2跳槽擴(kuò)散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)分析

3.2.1模型的基本假設(shè)

（1）需證券化的土地資產(chǎn)池中有N項(xiàng)土地資產(chǎn),每項(xiàng)資產(chǎn)滿足證券化資產(chǎn)的基本條件:能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；低違約率、低損失率；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債權(quán)人分布具有多樣性；資產(chǎn)能夠繼續(xù)保持正常的存續(xù)期,原所有者有良好的信用記錄；相關(guān)擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價(jià)值或者對于債權(quán)人具有較大的效用。

（2）資產(chǎn)池中第n個(gè)資產(chǎn)價(jià)值Sn的變化遵循隨機(jī)微分方程:dSnSn=rndt+σndZn+d(∑m=1YtUm)，n=(1,2,…,N)（1）注:總資產(chǎn)S=∑n=1NβnSn，βn是各資產(chǎn)價(jià)值在資產(chǎn)池總價(jià)值中占的權(quán)重∑n=1Nβn=1在等價(jià)鞅測度Q下,每個(gè)隨機(jī)元dWn是標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng),即E(dZn)=0,Var(dZn)=dt,Yt表示[0,t]時(shí)間段內(nèi)跳躍的次數(shù),服從強(qiáng)度為λ的泊松過程,U為跳躍的振幅,且ln(U+1)~N(μU,σU),E(U)=k；μU,σU,μn,σn,k,λ為常數(shù),Zn(t),Y(t),U是互相獨(dú)立的。U,Yt在模型中屬于外生變量。

（3）市場是無套利的,短期無風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù),并且市場無摩擦,沒有交易費(fèi)用和稅收,且可以連續(xù)交易。

(4)發(fā)行的證券化債券的票面總資產(chǎn)為V,根據(jù)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益重組狀況，可以設(shè)計(jì)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)類別的證券。

3.2.2跳-擴(kuò)散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)。

在這一部分我們嘗試用鞅定價(jià)方法給出在跳-擴(kuò)散模型下土地資產(chǎn)證券化的定價(jià)公式?；舅枷耄和恋刭Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行價(jià)格在一定條件下可以看作是依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值S,債券的票面價(jià)值V和期限T的土地資產(chǎn)期權(quán)價(jià)格，V就作為期權(quán)的敲定價(jià)格。這樣發(fā)行價(jià)格就可以看成是對期權(quán)價(jià)值條件期望值的一種貼現(xiàn)。利用鞅方法定價(jià)原理可以得到。Cj=ΔC(ST,V,T|YT=j)=e-rTEQ[(ST1{}ST<V)+V1{}ST≥V)|YT=j](2)=e-rTEQ[ST|ST<V,YT=j]+e-rTVP[ST|STV,YT=j]由此可以看出關(guān)鍵是求出EQ[ST|ST<V,YT=j]，核心是要求出違約概率P[ST<V|YT=j]。下面用鞅方法推導(dǎo)出土地資產(chǎn)證券化定價(jià)的顯式解公式。跳-擴(kuò)散模型的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)方法,不僅考慮了各資產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況而且也考慮了外部環(huán)境的沖擊，是一種較接近現(xiàn)實(shí)的證券化定價(jià)方法，有較高的理論價(jià)值和較廣泛的應(yīng)用前景。需要注意的是要想得到數(shù)字解，需要先對模型中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，可以借助蒙特卡羅模擬等數(shù)值方法求解，限于篇幅，這里就不再贅述。

4土地資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范與制度環(huán)境建設(shè)

（1）深化行政體制改革為土地資產(chǎn)證券化提供體制保障體制障礙應(yīng)該是一切問題的根源，要大力推進(jìn)行政體制改革，變政績型政府為服務(wù)型政府，這樣政府才能充分認(rèn)識(shí)和利用土地資產(chǎn)證券化這一融資方式的便利條件，來募集資本搞好社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)從而更好的服務(wù)社會(huì)造福于人民。

（2）制定并完善與土地資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范體系。首先，不斷完善城市土地儲(chǔ)備制度。在現(xiàn)有的《土地法》《證券法》和土地使用管理?xiàng)l例等的基礎(chǔ)上國家有關(guān)部門盡快出臺(tái)《土地征用法》、《土地儲(chǔ)備法》、《土地交易法》及其他相關(guān)法規(guī)，明確土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)法律地位和職責(zé)范圍，同時(shí)要從法律上明確城市土地儲(chǔ)備的范圍、土地儲(chǔ)備開發(fā)資金運(yùn)作主體以及相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，保證土地產(chǎn)權(quán)明晰，利益關(guān)系協(xié)調(diào)，土地資產(chǎn)流轉(zhuǎn)順暢，土地證券合法有效，為土地資產(chǎn)證券化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大力推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)。完善的多層次資本市場是土地資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保證，它不僅要保證一級(jí)市場的發(fā)行，也要保證二級(jí)市場的流通，所以要加強(qiáng)和完善資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為土地資產(chǎn)證券化提供平臺(tái)。再次，加強(qiáng)監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系。要對土地資產(chǎn)證券化過程中的各環(huán)節(jié)，各個(gè)利益主體（包括土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)、SPV、證券發(fā)行人和信用評級(jí)機(jī)構(gòu)等）進(jìn)行全方位，連續(xù)性監(jiān)管，不僅要加強(qiáng)外部監(jiān)管，也要重視內(nèi)控機(jī)制的建設(shè)。從而構(gòu)建起內(nèi)外結(jié)合，全方位持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以保證土地資產(chǎn)證券化的安全性。

第8篇：資產(chǎn)證券化流程范文

一、金融租賃機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

在我國，根據(jù)監(jiān)管和審批主體的不同，租賃公司分為金融租賃公司和融資租賃公司兩類。金融租賃公司由銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，屬于非銀金融機(jī)構(gòu)。融資租賃公司由商務(wù)部審批和監(jiān)管，不屬于金融機(jī)構(gòu)。金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃公司將大量用途、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合，并將其轉(zhuǎn)化成金融市場中具有流通性證券的過程。金融租賃公司發(fā)展資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢和可行性。

第一，金融租賃在租賃行業(yè)占比大，租賃資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前開業(yè)運(yùn)行的金融租賃公司主要為銀行系金融租賃公司、資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)多為國有企業(yè)、上市企業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投放領(lǐng)域多為船舶、農(nóng)機(jī)、醫(yī)療器械、飛機(jī)等能產(chǎn)生穩(wěn)定項(xiàng)目收益的類型上。金融租賃在股東背景、資金成本等方面都較為理想，因而其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

第二，租賃項(xiàng)目穩(wěn)定收益屬性適合資產(chǎn)證券化。為了解決信息不對稱問題，很多租賃合約本身自帶擔(dān)保，即出租人無法支付租金時(shí)，將由擔(dān)保方支付合約約定的租金，這樣便增強(qiáng)了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。金融租賃公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)看重租賃物的特性，與資產(chǎn)證券化基于資產(chǎn)信用融資的屬性不謀而合，因而金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。

第三，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境不斷改善。企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年?允際緣悖?期間發(fā)行了不少資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而后雖有經(jīng)歷一段停滯時(shí)期，但其具體操作規(guī)范以及法律投資環(huán)境也在不斷完善進(jìn)步之中。2014年3月銀監(jiān)會(huì)新修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營狀況良好、符合條件的金融租賃公司，經(jīng)批?屎罌煽?辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這為資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證券化對金融租賃的重要促進(jìn)作用

目前金融租賃行業(yè)發(fā)展迅速、資產(chǎn)規(guī)模越來越大，金融租賃企業(yè)越來越來越受限于資本不足。將金融租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一種非常合適的補(bǔ)充金融租賃企業(yè)資本、促進(jìn)金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方式。

第一，通過租賃資產(chǎn)出表，改善金租企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。《金融租賃管理辦法》規(guī)定，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊資本的12.5倍。近些年，金融租賃公司發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。資本相對不足成為制約金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本沉淀在已投放租賃項(xiàng)目上；另一方面，金融租賃公司缺乏足夠的資本投放新項(xiàng)目。通過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表，則可以減少對資本金的消耗，提高金融租賃公司的資本充足率水平，滿足監(jiān)管要求。

第二，降低金融租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融租賃的業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要是中長期項(xiàng)目，業(yè)務(wù)期限一般為三年以上，而其融資來源多為銀行借款等短期資金為主，缺乏足夠中長期資金。這種短借長用的業(yè)務(wù)模式使得金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配情況嚴(yán)重，需要不斷地借新還舊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。資產(chǎn)證券化使金租企業(yè)獲得更多的中長期資金，有利于降低金融租賃行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，拓寬金融租賃公司融資渠道。利率市場化后，金融租賃公司的融資成本將會(huì)上升，租賃業(yè)務(wù)的盈利水平將會(huì)下降。金融租賃公司融資壓力增大，會(huì)阻礙金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，限制更多資本通過金融租賃向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入。此時(shí)，通過金融租賃資產(chǎn)證券化可以減緩其融資壓力。

三、租賃資產(chǎn)證券化的障礙

新出臺(tái)的《金融租賃公司管理辦法》已經(jīng)明確了金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展存在諸多障礙。

第一，租賃資產(chǎn)證券化交易大部分未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”?！罢鎸?shí)出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此“真實(shí)出表”往往代表市場對于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場影響力。大部分租賃資產(chǎn)證券化交易中，作為發(fā)行人的租賃公司自留次級(jí)權(quán)益或提供財(cái)務(wù)擔(dān)保比例過高，承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過大，未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。

第二，推行租賃資產(chǎn)證券化存在稅收障礙。資產(chǎn)證券化交易流程中，租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當(dāng)于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。租賃資產(chǎn)證券化目前就被迫局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：不動(dòng)產(chǎn)等；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：有形動(dòng)產(chǎn)等。

影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實(shí)的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級(jí)市場交易不活躍的問題、監(jiān)管相對獨(dú)立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。目前證券化試點(diǎn)過程中的額度管理制約了金融租賃公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，也不利于提高租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

四、促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化不僅需要各市場參與方積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場流量和存量；更需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，站在整個(gè)市場的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計(jì)核心問題不斷梳理、明確、完善，營造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴(yán)格自律”的市場環(huán)境，從而租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更為順暢。

第一，簡化發(fā)行管理程序。目前監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管流程相對較長，審批效率和監(jiān)管透明度有待進(jìn)一步提高。應(yīng)簡化發(fā)行管理程序，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行窗口及發(fā)行時(shí)機(jī)由發(fā)行主體自主選擇；充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作用，強(qiáng)化信息披露、信用評級(jí)等市場化約束機(jī)制。繼而通過多方面的努力，不斷擴(kuò)大一級(jí)市場發(fā)行規(guī)模和二級(jí)市場交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購融資功能、嘗試引入做市交易等。市場規(guī)模逐步擴(kuò)大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線

第二，研究解決證券化過程中的稅收問題。解決租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。在信托公司等未明確實(shí)行“營改增”前，應(yīng)研究制定相應(yīng)政策。允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

第三，強(qiáng)化市場約束，打破剛性兌付。市場參與各方能夠盡職履責(zé)，以市場規(guī)則替代剛性兌付。首先是發(fā)起機(jī)構(gòu)要忠實(shí)履行資產(chǎn)證券化契約，落實(shí)如實(shí)告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時(shí)全面、重點(diǎn)突出、風(fēng)險(xiǎn)提示到位。取信于投資人，滿足投資者對風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價(jià)值，為投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和識(shí)別提供及時(shí)、客觀、專業(yè)的意見。最后是堅(jiān)持“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的原則，在發(fā)起機(jī)構(gòu)完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

第四，充分利用兩個(gè)市場，促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。銀行間市場具有市場容量大、交易相對活躍等特點(diǎn)。目前金融租賃公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目主要是在銀行間市場進(jìn)行。對于證券交易所市場，2014年11月證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消資產(chǎn)證券化事前行政審批，并將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。從特殊目的載體形式看，目前銀行間市場的信托模式具有法律中明確的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而對于交易所市場的券商和基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式，其風(fēng)險(xiǎn)隔離作用尚未得到法律層面的認(rèn)可。應(yīng)在各個(gè)發(fā)行市場上充分利用信托模式的優(yōu)勢，促進(jìn)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)清晰、風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，保護(hù)交易各方參與者的合法權(quán)益。考慮到各個(gè)市場具有自身特點(diǎn)，應(yīng)積極推動(dòng)發(fā)起人按照市場化原則，自主選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場，充分利用各市場的優(yōu)勢，提升租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

第五，完善金融租賃資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化的核心應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨(dú)立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流以及“真實(shí)出售”。但是在中國目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設(shè)立SPV、破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實(shí)現(xiàn)破?a隔離、合同法和民法通則范疇內(nèi)對真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個(gè)比較模棱兩可的境地。同時(shí)對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。

第9篇：資產(chǎn)證券化流程范文

資產(chǎn)證券化從廣義來是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取將其價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，其由實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四種方式組成。由于廣義證券化范圍過于寬泛，精準(zhǔn)研究存在一定障礙，本文重點(diǎn)探討?yīng)M義資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。狹義的資產(chǎn)證券化一般指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。它一般包含引于美國的“住房抵押貸款支撐的證券化（MBS）”和“資產(chǎn)支撐的證券化（ABS）”兩種資產(chǎn)證券化流程：

二、資產(chǎn)證券化對市場的影響

對資產(chǎn)市場而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時(shí)也達(dá)成了收益與風(fēng)險(xiǎn)的相互匹配。投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，而且在通常情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的占比較高，能夠讓投資者獲得優(yōu)先級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)收益。而次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。

對銀行系統(tǒng)而言，隨著政府對于經(jīng)濟(jì)市場穩(wěn)步前進(jìn)的調(diào)控手段進(jìn)一步深入，銀行在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形式中承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，貸款需求的迅速增長和存款的緩慢增速導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的金融體系結(jié)構(gòu)性失衡。而信貸資產(chǎn)證券化的目的是將銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券化產(chǎn)品。這在很大程度上分散了銀行系統(tǒng)面對的高風(fēng)險(xiǎn)，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場的靈活性。

對宏觀市場而言，資產(chǎn)證券化是在市場經(jīng)濟(jì)中相對特殊的一種市場化方式。它與商品市場化對應(yīng)，但更加深化的市場化體現(xiàn)。主要設(shè)計(jì)產(chǎn)權(quán)的市場化和資產(chǎn)的市場化，其中信貸資產(chǎn)化就是主要涉及收益權(quán)市場化而企業(yè)資產(chǎn)證券化則是涉及所有權(quán)和收益權(quán)兩者兼具的市場化。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

在現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為三種方式：由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)支持證券、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券以及交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中資產(chǎn)支持票據(jù)并沒有導(dǎo)致資產(chǎn)出表和風(fēng)險(xiǎn)隔離，從嚴(yán)格意義上來說，并不能算是資產(chǎn)證券化。三種實(shí)現(xiàn)形式在具體的監(jiān)管和實(shí)際業(yè)務(wù)操作中存在一定的差異。

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管格局。在我國，金融領(lǐng)域?qū)嵭械氖欠謽I(yè)經(jīng)營和多頭監(jiān)管，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也無法避免的處于多頭監(jiān)管的格局下。比如在中國規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由銀監(jiān)會(huì)、人民銀行監(jiān)管。而券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。這樣的監(jiān)管格局結(jié)果是導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行場所被人為割裂，很大程度上限制了金融機(jī)構(gòu)之間的主動(dòng)合作。再者由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律環(huán)境不完善，缺乏國家層面的專門法律法規(guī)約束，仍以試點(diǎn)管理辦法以及一系列不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通知為主要依據(jù)，但是不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體管理細(xì)則上存在差異，這就限制了業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展。

（二）產(chǎn)品流動(dòng)性較低。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015 年前11個(gè)月資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場交易額僅為105億元，并且主要集中在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動(dòng)性較低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要緣于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，信息披露不夠全面，沒有詳細(xì)的現(xiàn)金流披露，導(dǎo)致估值存在較大難度。此外，目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級(jí)市場進(jìn)行交易。

（三）產(chǎn)品需求范圍較小。資產(chǎn)證券化其實(shí)是一種融資化過程，它需要穩(wěn)定的資金保障，需要比較穩(wěn)定和寬泛證券投資者。而目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者以機(jī)構(gòu)為主，其中金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續(xù)的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產(chǎn)證券化持續(xù)快速發(fā)展

（四）信息披露制度不完善。目前國內(nèi)制度規(guī)定投資人僅在發(fā)行期間可以查詢證券化資產(chǎn)，但代表投資者的估值機(jī)構(gòu)查詢以及入庫分析尚未完全放開，這種信息的不公開會(huì)直接影響到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一級(jí)市場的定價(jià)公允程度和二級(jí)市場的活動(dòng)程度。

四、對策和建議

（一）完善符合我國證券市場的法律環(huán)境。資產(chǎn)證券化想要在中國的資本市場中發(fā)展壯大，其所涉及到的每一個(gè)環(huán)節(jié)都必須在法律的保護(hù)和約束下。完善全面的法律環(huán)境需要符合我過資產(chǎn)市場發(fā)展水平的大環(huán)境，不同于西方發(fā)達(dá)國家的成熟市場，我國的資產(chǎn)證券化雖然正開始迅速發(fā)展，但是整體的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還存在眾多的問題，市場監(jiān)管不利，眾多法律法規(guī)之間還存在這空白的地方。因此在借鑒西方成熟的法律體系基礎(chǔ)上需要對我國現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出修改和補(bǔ)充，除了完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律法規(guī)以外，還需要加強(qiáng)其他一系列民商事、經(jīng)濟(jì)等法律法規(guī)，例如《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會(huì)計(jì)法》 等等。通過建立一套完整的資產(chǎn)證券化法律體系，保證對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。