資產(chǎn)證券化的風(fēng)險精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 spv 基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)池 風(fēng)險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（asset securitization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

james a. rosenthal 和 juan m. ocampo (1988)認為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！眗obert kuhu (1990) 的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程。”gardener (1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。leon t. kendall (1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（special purpose vehicle ,簡稱spv），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（asset backed securities ,簡稱abs）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標準來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（spv）

spv是專門為證券化交易的運作而設(shè)立或存在的一個特殊機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，spv正是由于風(fēng)險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建spv這一載體作為其法律外殼。在法律上，spv應(yīng)該完全獨立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。spv也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說，spv的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，spv相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間spv必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。spv可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，spv清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、spv和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，spv的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，spv向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對spv“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。spv是專門為證券化設(shè)立的中介機構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，spv的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，spv的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為spv和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與spv之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指spv被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理性行為，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應(yīng)該強化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽水平的中介機構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥?。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標，并根據(jù)對沖目標，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻：

第2篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

一、設(shè)立證券化過程中的防火墻――特殊目的載體SPV

資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機制的重要組成部分――SPV是證券化當(dāng)事人設(shè)立的一個法律意義上的實體，它近乎于一個空殼公司，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，其實際的管理委托他人進行。通常情況下，擬證券化的資產(chǎn)由發(fā)起人管理；而其權(quán)益則要全部移交給另外一家獨立的受托管理機構(gòu)進行托管，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券；受托管理機構(gòu)收取證券本息并分配給投資者；此外，SPV的證券發(fā)行和承銷工作是委托投資銀行完成的，信用增級和信用評級則是分別委托擔(dān)保機構(gòu)和評級機構(gòu)進行。

盡管SPV不承擔(dān)實際的管理工作，但是它的設(shè)立是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心和關(guān)鍵，因為正是通過SPV的作用實現(xiàn)風(fēng)險的隔離，保障證券化交易的安全。

(一)SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離

在設(shè)立SPV時，首先要使SPV自身遠離破產(chǎn)風(fēng)險，使之免受自愿或強制性的破產(chǎn)，以保障資產(chǎn)證券化全過程的安全；證券化當(dāng)事人在構(gòu)建SPV時，要使SPV符合一定的法律標準，這些標準對實現(xiàn)破產(chǎn)隔離非常必要：

1.限定SPV的經(jīng)營范圍。一般情況下，SPV是一個新成立的實體，從經(jīng)濟上講，經(jīng)過合理的計算，SPV通過其購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的利息和本金，而且SPV的運作費用在其成立時也可預(yù)算出來。因此，SPV正常運作的風(fēng)險不大。但是，如果SPV不只從事同證券化交易有關(guān)的業(yè)務(wù)活動，則與資產(chǎn)支持證券無關(guān)的業(yè)務(wù)活動產(chǎn)生的求償權(quán)可能會導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險，因此，要想使SPV遠離風(fēng)險，SPV的業(yè)務(wù)必須唯一，只能從事證券化業(yè)務(wù)，不允許發(fā)生與證券化無關(guān)的負債。應(yīng)在SPV的章程、協(xié)議等中規(guī)定，除交易規(guī)定所必須進行的活動外，SPV應(yīng)完全禁止進行任何其它的經(jīng)營和投融資活動。除非交易的當(dāng)事人允許證券的評級反映出這些業(yè)務(wù)活動的實體資源、現(xiàn)金流以及償債能力的影響。

2.設(shè)置獨立董事。這一結(jié)構(gòu)設(shè)計主要是對SPV主動申請破產(chǎn)的制約。SPV結(jié)構(gòu)設(shè)計效果僅僅是“遠離破產(chǎn)”，而不是“防破產(chǎn)”，從破產(chǎn)立法的宗旨來看，在公平保護債權(quán)人利益的同時，更多是能使債務(wù)人解脫枷鎖，保護債務(wù)人的利益。因此，如果SPV確因某些事實出現(xiàn)了資不抵債的情況，一味禁止其自愿申請破產(chǎn)顯然是有違公共利益的。在實踐中，通常將SPV設(shè)立為一個“孤兒公司”，其股份交由公益受托人持有，或者任命一名或一定比例的獨立于發(fā)起人的外部董事，來盡量限制SPV的自愿破產(chǎn)申請。獨立董事的最大特點在于其獨立性――獨立于公司及其管理層。正因為如此，在執(zhí)行破產(chǎn)程序、實質(zhì)性地改變SPV的目標和修改文件時，應(yīng)征得獨立董事的同意，該獨立董事在決策時應(yīng)該以投資者及股東利益為出發(fā)點，除非SPV確實出現(xiàn)了資不抵債的情形，否則不能對破產(chǎn)輕易投贊成票，反之則有違信義責(zé)任，有面臨被訴訟的危險。

3.不能進行并購重組。SPV應(yīng)在組建文件中規(guī)定，在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進行清算、解體、兼并及資產(chǎn)銷售，也不能對組建文件進行修改，這一要求保證了資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢時，SPV破產(chǎn)隔離的狀況不會遭到兼并、合并及任何形式的重組、解體、清算或資產(chǎn)銷售的破壞。

如果資產(chǎn)證券化中SPV的構(gòu)建沒有完全遵循獨立機構(gòu)的設(shè)置，沒有獨立的法律地位，并且法院認為發(fā)起人成立SPV并向其轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的行為構(gòu)成了對社會公共利益的損害，法院就有可能會運用公司法中的“揭開公司面紗”理論，判決SPV對發(fā)起人的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，甚至合并到發(fā)起人的破產(chǎn)程序中去。為了避免和母公司合并，SPV必須遵守獨立契約，如建立獨立的賬簿和檔案，保留獨立的賬戶，隔離自有資產(chǎn)和其他實體的資產(chǎn)等。

4.對債務(wù)的限制。SPV除了履行證券化交易確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不得再發(fā)生其他債務(wù)，也不得為其他機構(gòu)或個人提供擔(dān)保，除非后來發(fā)生的債務(wù)滿足以下條件之一：(1)新發(fā)行證券信用等級至少和前次發(fā)行的證券的信用等級相同；(2)新發(fā)行的證券完全從屬于先前發(fā)行的證券；(3)除滿足支付評級債券后余下的現(xiàn)金外，對發(fā)行人擁有的資產(chǎn)無追索權(quán)，并且新債務(wù)因資金不足得不到履行時，新債權(quán)不得對發(fā)行人提出補償請求。SPV的債務(wù)一般局限于資產(chǎn)支撐證券以及對信用加強人和流動性便利提供者的義務(wù)。

對新債務(wù)規(guī)定的第一個限制條件使新證券的發(fā)行不會增大SPV的風(fēng)險，第二個限制條件保證了新債務(wù)的持有人不會影響SPV的資信，也不能或不愿提交SPV的破產(chǎn)申請。

(二)同服務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離

如果證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的收入保留在服務(wù)人的自有賬戶中，那么，在服務(wù)人提交破產(chǎn)申請，資產(chǎn)產(chǎn)生的收入就會滯留在服務(wù)人的自有賬戶中，這就必然延遲甚至危及了對資產(chǎn)支持證券本息的償付。此外，在資產(chǎn)產(chǎn)生的收入和服務(wù)人的自有資金混合的情況下，也可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入不能用于對證券本息的按時償付。

為了避免上述情況的發(fā)生，SPV和服務(wù)人的服務(wù)協(xié)議中通常規(guī)定，服務(wù)商在收集收入后的一定時期之內(nèi)，可以保留和混存收入，但在這一時期結(jié)束之后，證券化資產(chǎn)的收入必須存入規(guī)定的賬戶之中。在滿足了上述的要求之后，證券化結(jié)構(gòu)就保證了服務(wù)人的破產(chǎn)不會影響到證券投資者利益的按時償付。

(三)同原始債務(wù)人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離

在個別原始債務(wù)人無力償還債務(wù)的情況下，資產(chǎn)支持證券的持有人能否得到按時支付呢?證券化結(jié)構(gòu)通過構(gòu)建資產(chǎn)池(Asset Pool，即將不同利率、期限相同的資產(chǎn)組合在一起)保證了證券的償付不受個別債務(wù)人清償能力的影響。資產(chǎn)池中包括若干不同債務(wù)人的債務(wù)，SPV可根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史違約數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建模型來推算資產(chǎn)池中資產(chǎn)的違約率，然后SPV根據(jù)違約率來推測基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并據(jù)此確定資產(chǎn)支持證券的收益率。因此，證券化交易架構(gòu)的設(shè)計將個別債務(wù)人的破產(chǎn)情況考慮在內(nèi)，并采取措施平息了現(xiàn)金流的波動，從而使投資者獲得的償付幾乎不受債務(wù)人破產(chǎn)風(fēng)險的影響。

二、SPV設(shè)立方式與實銷售――同發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險隔離

證券化的發(fā)起人通常就是原始權(quán)益人。證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)該保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對SPV的正常營業(yè)產(chǎn)生影響，也不會影響對投資者的按時支付。為了實現(xiàn)這一目標，證券化交易的架構(gòu)者不僅要保證發(fā)起人不會和SPV合并，還要確保證券化資產(chǎn)從發(fā)起人到SPV的轉(zhuǎn)移會被定性為真實銷售，而不是擔(dān)保融資。

(一)SPV的設(shè)立方式

SPV的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實踐中，按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的SPV往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實性易受置疑，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時，法院就會重新確認資產(chǎn)的歸屬性。在英美國家，法院可能使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并，否認SPV人格，否認證券化資產(chǎn)的獨立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的因此也歸于失敗。我國法律也已認可這種揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并的方式，那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，直接影響到投資者的利益，SPV的風(fēng)險隔離目的亦歸于失敗。相對而言，在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，由獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV，顯然不會面臨這種情況。在獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV，法院無法使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并。獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的SPV極大的提高了風(fēng)險隔離度，符合了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的。

從各國資產(chǎn)證券化實踐看，SPV可以有如下組織形式：(1)公司形式。公司形式是美國、英國等國家證券化操作中SPV最為常見的組織形式。采用公司形式能夠把一個或者一組發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)加以證券化，而不管這些資產(chǎn)是否相關(guān)聯(lián)。這樣就可以大大地擴大了資產(chǎn)池的規(guī)模，從而可以攤薄證券化交易的較高的初始發(fā)行費用。而且還可以在同一次交易中發(fā)行不同等級和不同種類之證券，這也就增加了SPV的靈活度。(2)有限合伙形式。合伙形式也是資產(chǎn)證券化中SPV的組織形式之一，但相對于公司形式SPV的運用程度，則要少得多。有限合伙型SPV通常主要向其合伙成員即合伙人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務(wù)。(3)信托形式。在英美國家的信托方式下，發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，二者之間成立信托關(guān)系。受托人SPV持有、經(jīng)營和管理作為證券化標的資產(chǎn)的債權(quán)，轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于SPV。從發(fā)起人處分離出來的信托資產(chǎn)具有獨立性，不受發(fā)起人以及受托機構(gòu)破產(chǎn)的影響，發(fā)起人的債權(quán)人不能對此特定資產(chǎn)主張權(quán)利，即使委托人、受托人任何一方主體發(fā)生死亡(主體資格消滅)、辭任等變動情形，信托法律關(guān)系繼續(xù)存續(xù)，信托財產(chǎn)的獨立性也不受影響，從而實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離的要求。因此，信托形式的SPV，由于擬證券化的資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人SPV，基于信托財產(chǎn)的獨立性，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“真實銷售”的實現(xiàn)較其他形式的SPV容易取得。

(二)真實銷售

如果資產(chǎn)在發(fā)起人和SPV之間的轉(zhuǎn)移為擔(dān)保融資，那么資產(chǎn)仍就保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上，在發(fā)起人破產(chǎn)時，投資者只能以受擔(dān)保的債權(quán)人的身份，參加破產(chǎn)清算，其利益就會受到發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險的影響。反之，如果資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移為“真實銷售”的話，那么發(fā)起人就實現(xiàn)了資產(chǎn)的表外處理，擬證券化資產(chǎn)被移出資產(chǎn)負債表，SPV擁有該項資產(chǎn)的所有權(quán)，即使發(fā)起人破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)也不被作為破產(chǎn)財產(chǎn)，這對投資者的利益至關(guān)重要。因此，真實銷售能夠使證券化資產(chǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。

界定交易是真實銷售，還是擔(dān)保融資，各國法律的側(cè)重點不同。總體而言，可以分為：一類國家以英國為代表，這類國家對證券化交易的界定更注意形式而非實質(zhì)，他們認為，只要金融資產(chǎn)證券化堅持采用銷售形式，那么即使交易在商業(yè)效果和法律性質(zhì)上與資產(chǎn)擔(dān)保的融資相同，法院也可將證券化交易視為銷售；另一類以美國為代表，它的界定標準是重實質(zhì)而輕形式，盡管當(dāng)事人在合同中表明其意愿是出售證券化資產(chǎn)，但法庭往往忽略當(dāng)事人的意思表示，而要求交易滿足成文法或判例的規(guī)定。在美國一般認為只有同時具備了下列條件，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方可被認定為是“真實出售”：資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式和當(dāng)事人內(nèi)心的真實意思為真實銷售；證券化資產(chǎn)的風(fēng)險完全移轉(zhuǎn)給SPV；證券化資產(chǎn)的受益權(quán)完全移轉(zhuǎn)給SPV；資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)是不可撤銷的；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的價格必須合理；另外還要綜合考慮其他條件，包括發(fā)起人的債權(quán)人和其他關(guān)系人是否收到資產(chǎn)出讓的通知，發(fā)起人是否保留了與資產(chǎn)有關(guān)的法律文件等。 綜合起來，影響真實出售和擔(dān)保融資的認定的因素主要包括：追索權(quán)、贖回權(quán)和對剩余的索取權(quán)、定價機制、管理和控制帳戶收人等，即如果存在以下情況將被認定為真實出售：SPV對發(fā)起人的追索權(quán)不是對資產(chǎn)的履行和信用質(zhì)量的保證；發(fā)起人沒有對所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的贖回和回購權(quán)，而且對于在投資和收益后的剩余收人，發(fā)起人也沒有索取權(quán)；在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的定價機制問題上，價格是固定不變的；SPV有權(quán)管理和控制所轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)的帳戶收入等。

三、結(jié)語

第3篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn)證券化 信用風(fēng)險 特點 應(yīng)對

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信貸資產(chǎn)證券化開展比較早，且已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，結(jié)構(gòu)化主體都是信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能來源，為此，要應(yīng)對信用風(fēng)險，參與主體、資產(chǎn)池的資產(chǎn)組合都是我們需要防范的目標。筆者結(jié)合自身的經(jīng)驗，闡述了銀行信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義，指明了銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的特點，基于此，提出了應(yīng)對銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的對策，以期更好地完善銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

一、銀行信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義

銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的產(chǎn)生往往和其利好的一面有很大的關(guān)系，為此，我們就需要分析銀行信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義。具體來說，主要包括如下幾點：

分散金融風(fēng)險。銀行承受風(fēng)險的能力是有限的，當(dāng)其面臨的信用風(fēng)險超過一定的限度，就可以通過信貸資產(chǎn)證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移。那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者可以從銀行購買資產(chǎn)證券，以滿足自身想獲得更大收益的心理。就目前的情況來看，很多新興商業(yè)銀行往往存在著放貸過于集中的信用風(fēng)險，通過銀行信貸資產(chǎn)信貸化，可以很好地解決這個問題。

優(yōu)化資金使用。通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行不但可以釋放資本金，出口貸款的收入也可以釋放出來。通過這樣的措施，商業(yè)銀行可以獲得未來的收入，而不需要在在整個貸款期內(nèi)實現(xiàn)。此外，銀行可以將這些現(xiàn)金發(fā)放貸款或進行其他投資，從而獲得投資收益，更好地實現(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)營目標。

確保資本充足。商業(yè)銀行保持8%的資本金應(yīng)對風(fēng)險資產(chǎn)，這是巴塞爾委員會的規(guī)定，所謂的8%實際上就是資本與銀行風(fēng)險加權(quán)資本之比，即資本充足率=（資本-扣除項）/（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+12.5 倍的市場風(fēng)險資本）。通過這個公式我們可以看出，要提高商業(yè)銀行的資本充足率，就需要減少風(fēng)險加權(quán)平均。而信貸資產(chǎn)的風(fēng)險加權(quán)往往高于證券類資產(chǎn)，銀行開展信貸資產(chǎn)證券化可以減少其對資本金的需求。此外，通過這種方式還可以獲得風(fēng)險權(quán)重為0的現(xiàn)金，去選擇那些風(fēng)險權(quán)重更低，而收益更高的資產(chǎn)，這樣就能確保商業(yè)銀行的資本充足。

二、銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的特點

銀行信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行有著重要的意義，其不但能夠分散金融風(fēng)險、確保資本充足，還能更好地優(yōu)化銀行的資金使用。為了加深對銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的認識，我們需要把握其如下方面的特點：

誘發(fā)因素復(fù)雜。導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生的因素很多，不但包括市場風(fēng)險、自然災(zāi)害風(fēng)險，還包括政治風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等，信用風(fēng)險是這些因素的外在表現(xiàn)而已。從這個角度來看，銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險較為綜合復(fù)雜。

信用風(fēng)險隱蔽。信用風(fēng)險的真實面貌很可能無法表現(xiàn)出來，若母公司為子公司外部信用增級，信用風(fēng)險就被內(nèi)部消化，就會出現(xiàn)這種情況。在資產(chǎn)證券化里面，信用增級屬于一種特別的程序，然而當(dāng)前信用增級濫用的狀況屢見不鮮，虛假評級的狀況也較為常見，這使得信用的隱蔽性更加明顯。

風(fēng)險傳遞積累。傳遞性是信用風(fēng)險一個典型的屬性，一方信用風(fēng)險可能對關(guān)聯(lián)方造成很大影響，這樣就造成了信用風(fēng)險了累積，破壞力不斷增加，進而蔓延到整個金融體系，影響到金融體系的正常運轉(zhuǎn)。

三、應(yīng)對銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的對策

通過上述分析，我們對銀行信貸資產(chǎn)證券化有了進一步的了解，明確了銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的特征及其危害，為此，就需要提出相應(yīng)的應(yīng)對對策。具體來說，可以從如下方面著手：

分散資產(chǎn)池行業(yè)。信貸資產(chǎn)池實際上資產(chǎn)組合，其又諸多不同銀行貸款組成，若是在現(xiàn)金流時而較為集中，時而出現(xiàn)中斷，就很難保證信貸資產(chǎn)支持證券的本息償付。資產(chǎn)池中的貸款涉及不同銀行、不同行業(yè)，信貸資產(chǎn)的相關(guān)性越低，信貸資產(chǎn)間的協(xié)方差越低，現(xiàn)金流收入的波動性越低。如果資產(chǎn)池所涉及行業(yè)較為集中，則信貸資產(chǎn)相關(guān)性過高，就會導(dǎo)致信用風(fēng)險過于集中，進而威脅到資產(chǎn)池的整體信用風(fēng)險。

利用衍生工具對沖。要降低銀行信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險，商業(yè)銀行還可以利用衍生工具。發(fā)起人銀行向SPV（特殊目的群體）出售信貸資產(chǎn)，這樣SPV就承擔(dān)和管理信貸資產(chǎn)組合產(chǎn)生的信用風(fēng)險。SPV是一個特殊機構(gòu)，本質(zhì)上屬于公司，設(shè)立主要是為了信貸資產(chǎn)證券化，當(dāng)出現(xiàn)資不抵債的情況，SPV同樣面臨破產(chǎn)，為此，其對信用風(fēng)險十分敏感。為了確保自身的正常運營，SPV有足夠的動力規(guī)避、降低信用風(fēng)險。一般來說，其為了對沖信貸資產(chǎn)池資產(chǎn)信用風(fēng)險，往往會選擇信用期權(quán)、信用互換等衍生工具。

健全法律法規(guī)。信用缺失在我國的經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)表現(xiàn)較為明顯，商業(yè)銀行面臨著較為嚴重的信用危機，為此，完善征信立法，逐步完善我國的信用體系對我國信貸資產(chǎn)的健康發(fā)展有著十分重要的作用。雖然我國的央行、建設(shè)部等制定了幾部部門法規(guī)，然而較為系統(tǒng)化的法律仍舊沒有出臺。要建立良好的信用體系，完善征信立法，健全法律法規(guī)，可以采取如下措施：其一，建立完善的信用體系。主要應(yīng)該從兩個方面著手，一方面要完善銀行征信系統(tǒng)，另一方面要完善商業(yè)征信系統(tǒng)。其二，把握好征信權(quán)限。征信主體在征信的過程中，既要達到信息采集的目的，又不能侵犯個人隱私權(quán)、企業(yè)秘密權(quán)。其三，建立信用獎懲激勵。從當(dāng)前的情況來看，很多失信行為得不到相應(yīng)的懲罰，守信的行為得不到很好地表彰，鑒于這種情況，應(yīng)該建立失信懲罰和守信激勵制度。

培育機構(gòu)投資者。當(dāng)前的信用評級遭到了濫用，虛假評級的狀況較為常見，這影響影響到資產(chǎn)化的信貸資產(chǎn)定價，難以確保信貸資產(chǎn)的嚴格、公正。在信貸資產(chǎn)支持證券過程中，培育機構(gòu)投資者，規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級至關(guān)重要。除此之外，還需要進一步對中介機構(gòu)的行為予以約束，具體來說，信用中介機構(gòu)主要包括兩類：一類是信用評級機構(gòu)，另一類是信用擔(dān)保機構(gòu)，其不但能夠推進信用風(fēng)險管理，還能很好地實現(xiàn)信用風(fēng)險的防范。

加強信息披露。在資產(chǎn)證券化過程中，信息不對稱情況是比較顯見的，其充斥在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇到交易全程，其是信用風(fēng)險產(chǎn)生的主要誘因。正是因為如此，才需要不斷加強信息披露制度建設(shè)。只有采取這樣的手段，才能更好地預(yù)防信息不對稱產(chǎn)生的信用風(fēng)險，不但要杜絕參與主體涉及環(huán)節(jié)的信息泄露，還要避免信貸資產(chǎn)環(huán)節(jié)涉及的信息泄露。具體來說，可以采取如下措施：其一，確保信息披露準確。為了提升信息披露的準確性，應(yīng)該對審核制度予以完善，引入外部注冊會計師，這樣能夠更加公正地對參與主體的信息予以審核，確保審核信息的正確、真實。其二，著力披露會計報表、附注。會計報表、附注包含著十分關(guān)鍵的信息，在信息披露的過程中，應(yīng)該加強對會計報表及附注中重大會計信息的披露。此外，還需要對企業(yè)的會計標準予以統(tǒng)一，不但要確保信息披露的可理解性，還需要增強披露信息的可讀性。其三，行業(yè)協(xié)會自律。行業(yè)協(xié)會是企業(yè)和政府之間的紐帶，可以增強行業(yè)管理的效果，更好地為行業(yè)內(nèi)企業(yè)服務(wù)。行業(yè)協(xié)會是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，為了充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用。首先，促使成員自愿進行信息披露。行業(yè)協(xié)會可以設(shè)立相應(yīng)的章程，統(tǒng)一成員思想，鼓勵并促成內(nèi)部成員進行信息披露，這樣能夠和法律的硬性規(guī)定相互配合，發(fā)揮更好地效果。其次，通過行業(yè)自律來協(xié)調(diào)組織成員行為。逐步完善行業(yè)協(xié)會的內(nèi)部組織機制，以更好地明確成員秩序、法律秩序，更好地規(guī)范內(nèi)部組織成員的行為，確保信息披露的真實、可靠、全面。

四、總結(jié)

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信貸資產(chǎn)證券化開始較早，且已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，其不但能夠有效地分散和轉(zhuǎn)移發(fā)起人的風(fēng)險，還能提升金融市場的流動性，故而其受到了市場的追捧。然而，我們也必須看到的是，伴隨著信貸資產(chǎn)證券化，信用風(fēng)險也更加集中，結(jié)構(gòu)化主體都是信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能來源，為此，要應(yīng)對信用風(fēng)險，參與主體、資產(chǎn)池的資產(chǎn)組合都是我們需要防范的目標。本文分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義，指明了信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的特點，在此基礎(chǔ)上提出了應(yīng)對信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的對策。

參考文獻：

[1]閆麗瑞.基于KMV模型的信用風(fēng)險度量研究[J]. 山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2009，（05）.

[2]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J]. 新金融，2009，（04）.

第4篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險 防范

一、前言

資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年，是世界各國最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，對中國而言，資產(chǎn)證券化能夠為企業(yè)解決融資難的問題提供幫助，它必然是一個有效拓寬融資渠道的金融補充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進行融資，不僅能在不增加企業(yè)負債的前提下，優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置，而且可以實現(xiàn)有效的市場融資項目計劃，最終實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而，由于我國獨特的市場經(jīng)濟環(huán)境和金融體制，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對落后的階段，特別是對其風(fēng)險識別與防范研究涉及較少。在此基礎(chǔ)上，本文對當(dāng)前中國企業(yè)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制進行分析和研究，希望為我國企業(yè)成功實施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。

二我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險因素

一般來說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險、質(zhì)量和價格風(fēng)險等，這些風(fēng)險普遍存在于世界各國的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險因素。

（一）法律風(fēng)險

通過財產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個全面的標準體系，以保障參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確利潤分配，減少經(jīng)營風(fēng)險，并提供必要的穩(wěn)定性和流動性。

（二）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產(chǎn)提供保護系統(tǒng)。

（三）流動性風(fēng)險

迄今為止，流動性問題已成為中國證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴重限制。缺乏流動性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動性溢價，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動性資產(chǎn)證券化為高流動性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產(chǎn)證券化進程，必須提高產(chǎn)品的流動性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。

三、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險的策略

（一）完善相關(guān)法律制度

法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，資產(chǎn)證券化將的應(yīng)用將更加廣泛，這與目前我國相關(guān)法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的，也不利于證券市場的規(guī)范運作，特別是對于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言，更需要修改大量法律規(guī)定，而這些都是與我國目前的實際情況不適宜的。因此，必須一套專門的立法，才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運作，并能統(tǒng)一地在我國各地區(qū)實施。同時，盡快對特定資產(chǎn)管理計劃制定相關(guān)的會計、稅務(wù)措施，以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會計與稅務(wù)處理合法性，進一步改進立法的信托制度，擴大法律可行性范圍。從長期來看，政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系，財政部門、國家稅務(wù)機關(guān)也應(yīng)頒布相關(guān)的會計法律法規(guī)和稅務(wù)操作規(guī)程。

（二）調(diào)整市場環(huán)境

首先，改革現(xiàn)存的有關(guān)規(guī)定，在擴大資產(chǎn)證券化的投資者群體時，拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險基金、證券公司等投資機構(gòu)的投資適用范圍，使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時，通過政府監(jiān)管，開放外國投資者的市場準入壁壘，吸引外資。另外，為了吸引投資者，還應(yīng)完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動性。

其次，通過相關(guān)立法規(guī)范中介機構(gòu)并明確其職責(zé)，防止和消除中介機構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評估行業(yè)在我國的行業(yè)信用評價尚屬起步階段，資本市場急需引進國外先進經(jīng)驗和人才，同時培養(yǎng)國內(nèi)資產(chǎn)證券化人才，發(fā)展具有中國特色的資產(chǎn)證券化理論與實踐研究，這對提高我國資產(chǎn)評估和信用評級機構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應(yīng)健全資產(chǎn)評估標準體系和評價體系，指導(dǎo)和規(guī)范信用評級機構(gòu)的評估實踐，避免市場參與各方因信息不對稱而導(dǎo)致投資風(fēng)險。

（三）完善監(jiān)管環(huán)境

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資，涉及證券、信托等金融領(lǐng)域以及企業(yè)財務(wù)領(lǐng)域、跨行業(yè)的綜合領(lǐng)域，因此，具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機制對保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機制不統(tǒng)一，各種監(jiān)管模式的并行，會降低資產(chǎn)證券化融資的效率，從而降低甚至消除其融資的積極性。目前，由于我國資產(chǎn)證券化的立法不完善，導(dǎo)致各部門的監(jiān)管分工不明，現(xiàn)有管理系統(tǒng)對不同機構(gòu)部門的監(jiān)管標準及監(jiān)管對象往往不同，導(dǎo)致了技術(shù)成本和道德成本的增加。

目前，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會管理問題，也涉及證監(jiān)會、中央銀行和銀監(jiān)會協(xié)作方面的問題。因此，為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象，必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。

總之，實施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國的發(fā)展現(xiàn)狀，政府的政策狀況、市場環(huán)境，更應(yīng)立足未來和長遠，著力改善資本市場環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標準化進程。

參考文獻

[1] Horworth，C.A. Small Firm’s Demand for Finance： A Research Note[J]. International Small Businesses Journal，2001（194）：78-86.

第5篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險因素；對策

一、導(dǎo)論

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義

銀行為了提高資產(chǎn)的流動性，會將其信貸資產(chǎn)證券化，指對那些缺乏流動性的信貸資產(chǎn)進行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險，而銀行則不用承擔(dān)。

商業(yè)銀行進行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險；同時，隨著資產(chǎn)流動性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來的方便的同時，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險因素。

（二）文獻綜述

國外對資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個理論：（1）風(fēng)險隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險隔離機制可以隔離破產(chǎn)和重險，通過資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險從風(fēng)險回避型投資者向風(fēng)險中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來促進公司的發(fā)展，證明了對資產(chǎn)進行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場融資的方式的過程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業(yè)與評級機構(gòu)激勵制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風(fēng)險行為和政府逆向選擇會降低效率。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險因素論證

我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險因素有以下方面。

（一）操作風(fēng)險

在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過程中，銀行可能會因為內(nèi)部人員的操作問題或設(shè)備問題等造成服務(wù)中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個信用等級的下降。操作風(fēng)險包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險。

（二）信用風(fēng)險

銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會計準則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或者無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購證券的道義壓力。

（三）第三方風(fēng)險

第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級機構(gòu)。

服務(wù)商風(fēng)險指的是服務(wù)商因為其自身經(jīng)營狀況的惡化或其它原因?qū)е碌?，使其無法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行。或是服務(wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒有及時將情況報告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>

受托人風(fēng)險不當(dāng)很可能會成為一個造成風(fēng)險的重要潛在因素?？煽康馁Y產(chǎn)擔(dān)保類證券在發(fā)行的過程中，都會考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個預(yù)備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險對于投資者的影響。

信用增級機構(gòu)風(fēng)險。若信用增級機構(gòu)的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預(yù)期的信用等級上。

三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的對策

商業(yè)銀行從進行信貸資產(chǎn)證券化的開始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險并針對這些風(fēng)險來制定、采取措施來對其進行控制。

（一）應(yīng)對信用風(fēng)險的首要對策是對擬進行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進行保證。還要加強對商業(yè)銀行的風(fēng)險信息系統(tǒng)以及機制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營目標以及風(fēng)險管理的目標結(jié)合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風(fēng)險：信用違約互換、信用價差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。

（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動性以及收益的穩(wěn)定性。進行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險。

（三）選擇服務(wù)商的過程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機構(gòu)，由此選出擁有實際的操作經(jīng)驗、良好市場形象的那個中介機構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機構(gòu)的信用等級和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。對于信用增級機構(gòu)，必須加強對其資質(zhì)的信用考察評估，還要動態(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營狀況；對于投資銀行，要積極引進發(fā)達國家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費用，并且使我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。

參考文獻：

[1]李成哲.我國國有商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的途徑和策略[J].城市金融論壇，2000，（4）

[2]周旺.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險因素分析[J].中國證券期貨，2012，（12）

第6篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

關(guān)鍵詞：次貸危機；房地產(chǎn)泡沫；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險轉(zhuǎn)移

一　風(fēng)險的起源：美國房地產(chǎn)市場泡沫的破裂

過多的發(fā)放次級抵押貸款是此次金融危機的源頭。所謂次級抵押貸款是指發(fā)放給信用等級低于630(FICO信貸等級指數(shù))的購房者的抵押貸款。這類購房者的負債收入比較高，違約風(fēng)險是優(yōu)質(zhì)房貸的六倍，其成本成高出一般房貸2個百分點，

自1996年起，美國住房市場經(jīng)歷了超過十年的快速增長，房屋擁有率已經(jīng)遠高于歷史平均水平。經(jīng)驗表明，每增加1％的住房擁有串，就意味著增加100萬套的房屋需求。在社會人口結(jié)構(gòu)并未發(fā)生如此根本性的改變前提下，房市的過快增長實際上隱含了很大的泡沫成分。房地產(chǎn)市場的繁榮使得銀行的信貸條件更為寬松，也誘使一些銀行在發(fā)放貸款時甚至不考慮購房者的信用等級。隨之而來的是次級抵押貸款大幅增長，其占房屋貸款的比例從1999年的8％激增至2006年的20％。

優(yōu)質(zhì)房貸借款人通常采用的足15至30年的固定利率和固定期限的貸款方式，次級貸款借款人，則通常采用浮動利率貸款。浮動利率貸款的成本在前3-5年一般會固定在較低水平，但此后會顯著增加，可能比最初的成本高出30-40％。在2003-2004年間，美國聯(lián)邦利率維持在1.0-2.3％之間，許多銀行推出1％的貸款計劃，但在2004年美國進入加息周期后，房貸利率不斷上升，次貸的還款壓力聚增，房貸違約現(xiàn)象逐漸增加。房地產(chǎn)市場的泡沫開始破裂，美國房市出現(xiàn)自大蕭條以來最大的下滑，F(xiàn)HFA全美購房指數(shù)由2007年第二季度峰值224.09至2009年第四季度196.87下降約12％。

次貸危機的風(fēng)險來源即是次貸借款人的違約風(fēng)險，法國著名化學(xué)家拉瓦錫曾說過：“什么也沒有創(chuàng)造、什么也沒有消失?！闭沁@一違約風(fēng)險的真實寫照。這部分違約風(fēng)險源于借款人糟糕的財務(wù)狀況及信用紀錄，并目，被按揭發(fā)放機構(gòu)的復(fù)雜且具有迷惑性的還款計劃在還款后期進一步放大。當(dāng)放貸銀行將貸款資產(chǎn)打包后，賣出或發(fā)行資產(chǎn)支持債券，這部分風(fēng)險將擴散到商業(yè)銀行以外的金融機構(gòu)中。當(dāng)房貸利率逐步走高，購房者還無法繼續(xù)還貸時，當(dāng)房價降至購房者更愿意讓銀行收回房屋時，次貸的違約風(fēng)險開始暴發(fā)并蔓延至資產(chǎn)證券化過程中。

二、風(fēng)險的轉(zhuǎn)移：資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險轉(zhuǎn)移

所謂資產(chǎn)證券化是一般指將債務(wù)、貸款等資產(chǎn)打包出售給對特殊目的實體，然后特殊目的實體再以這個資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為擔(dān)保設(shè)計發(fā)行債券的過程。債務(wù)抵押證券是資產(chǎn)證券化的一種代表性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在此次金融危機中扮演了非常重要的角色。債務(wù)抵押證券足以所抵押的各類債務(wù)、貸款和資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，運用各種資產(chǎn)證券化技術(shù)對資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)進行重組，重新構(gòu)建新的投資收益與風(fēng)險結(jié)構(gòu)，以滿足不同投資者的需求。其的形成基本分為三步：第一，抵押貸款機構(gòu)通過銀行提供的一系列融資安排工具向購房者發(fā)放抵押貸款；第二，投資銀行購買按揭組合并通過資產(chǎn)證券化技術(shù)將其構(gòu)建成為一種按揭支持證券，將各個貸款的收益重新組合并在不同信用級別的債券中分配；第三，按揭支持證券組合以及其他資產(chǎn)支持證券打包成單個債務(wù)抵押證券，并重新分檔，發(fā)行具有不同風(fēng)險／收益特點的證券，即債務(wù)抵押證券。此外，在抵押證券形成過程中，還有兩類重要的機構(gòu)，即債券保險機構(gòu)與信用評級機構(gòu)。出于投資者的需要和收益與風(fēng)險的構(gòu)建，前者針對按揭支持證券或債務(wù)抵押證券提供各種保險，如信用違約互換，以降低風(fēng)險提高信用級別。而后者作為獨立的第三方為各種債務(wù)評級，作為投資者的決策依據(jù)。

第7篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設(shè)于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析

(一)可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)必須和中集集團(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風(fēng)險隔離的目的。該信托機構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責(zé)對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機構(gòu)，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務(wù)風(fēng)險分析

中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負責(zé)對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設(shè)信托機構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔(dān)著補充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風(fēng)險隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風(fēng)險，如破產(chǎn)風(fēng)險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風(fēng)險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔(dān)補充清償責(zé)任的財務(wù)風(fēng)險。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和中集集團本身的風(fēng)險沒有實現(xiàn)完全的風(fēng)險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金管理部門進行管理。當(dāng)在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導(dǎo)致相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。

(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的運行

1.風(fēng)險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災(zāi)害等嚴重系統(tǒng)風(fēng)險時有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風(fēng)險之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。

2.風(fēng)險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風(fēng)險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務(wù)風(fēng)險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險防范基金就應(yīng)該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。

第8篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財務(wù)風(fēng)險； 信用評級

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務(wù)人則將應(yīng)付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設(shè)于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險分析

（一）可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)必須和中集集團（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風(fēng)險隔離的目的。該信托機構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責(zé)對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”，即特設(shè)機構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機構(gòu)，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團未來的財務(wù)風(fēng)險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險隔離”，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務(wù)風(fēng)險分析

中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負責(zé)對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設(shè)信托機構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔(dān)著補充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風(fēng)險隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風(fēng)險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風(fēng)險，如破產(chǎn)風(fēng)險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風(fēng)險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔(dān)補充清償責(zé)任的財務(wù)風(fēng)險。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險和中集集團本身的風(fēng)險沒有實現(xiàn)完全的風(fēng)險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務(wù)風(fēng)險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金管理部門進行管理。當(dāng)在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導(dǎo)致相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的運行

1.風(fēng)險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災(zāi)害等嚴重系統(tǒng)風(fēng)險時有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風(fēng)險之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。

2.風(fēng)險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風(fēng)險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務(wù)風(fēng)險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險防范基金就應(yīng)該越多。

（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。

其次，該風(fēng)險防范方案能有效應(yīng)對因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金的計提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計提的，該資產(chǎn)支持證券在市場上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計提的風(fēng)險防范基金也會越多。同時，風(fēng)險防范基金的計提也會降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務(wù)風(fēng)險。

最后，在該風(fēng)險防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場震蕩時，政府有足夠的實力來規(guī)范金融市場秩序，促進金融市場的健康發(fā)展。

【參考文獻】

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第9篇：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范文

關(guān)鍵詞： 資本市場資產(chǎn)證券化 “兩個中心”建設(shè) 風(fēng)險防范

中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)01-029-06

20世紀以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用衍生品等金融創(chuàng)新都獲得了突飛猛進的發(fā)展，并已經(jīng)成為現(xiàn)階段世界主要發(fā)達國家金融體系演進與發(fā)展的重要組成部分。金融危機的爆發(fā)，表明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品雖然有種種優(yōu)勢，但是也會對金融穩(wěn)定造成威脅。Jenkinson et al（2008）[2]指出，證券化等創(chuàng)新有助于將風(fēng)險分解和轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險和投資者的風(fēng)險偏好匹配，并且為個人和公司提供更多的風(fēng)險管理手段。但是在市場存在摩擦和不完善的情況下，金融創(chuàng)新的效率受到限制，并會產(chǎn)生負面影響。

我國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展和美國處于不同的階段，我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展剛剛起步，上海市特別是浦東新區(qū)也需要積極推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，為“兩個中心”的建設(shè)服務(wù)。金融危機中資產(chǎn)證券化市場暴露出的問題，以及隨后的美國金融改革法案以及巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管的改進，為我們提供了有益的借鑒。本文分析了資產(chǎn)證券化從哪些方面可能對金融穩(wěn)定造成負面影響，并且總結(jié)了國外在危機后提出的監(jiān)管改革措施，結(jié)合我國的實際情況，討論上海如何發(fā)展資產(chǎn)證券化市場，如何做好資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的風(fēng)險控制與防范，從而在金融體系的發(fā)展中求穩(wěn)定，在穩(wěn)定中求發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定影響的分析

資產(chǎn)證券化可能對金融穩(wěn)定造成的負面影響，我們可以從宏觀、中觀和微觀角度來加以分析。

（一）宏觀層面分析

從宏觀角度來看，資產(chǎn)證券化會影響到貨幣政策的傳導(dǎo)機制，從而對金融穩(wěn)定造成影響。不同學(xué)者的實證研究結(jié)果都表明，證券化發(fā)行量的增長降低了經(jīng)濟產(chǎn)出對于利率變化的敏感度，同時顯著增加了抵押貸款利率對于政策利率變化的敏感性，這主要是因為證券化放松了銀行的信貸約束。Loutskina（2005）[4]發(fā)現(xiàn)證券化為銀行提供了額外的融資來源，削弱了貨幣政策對銀行借貸活動的影響。Goswami et al.（2009）[1]的研究表明，證券化發(fā)行量的增長降低了經(jīng)濟產(chǎn)出對于利率變化的敏感度，同時顯著增加了抵押貸款利率對于政策利率變化的敏感性。證券化發(fā)行對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響，主要是因為它使銀行獲得了除存款之外的更多資金來源，使銀行能夠擴大信貸供應(yīng)量。

（二）中觀層面分析

從中觀層面來看，也就是從整個金融體系來看，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染，現(xiàn)有的發(fā)起和分配模式存在的缺陷，以及現(xiàn)有的證券化監(jiān)管框架著眼于微觀個體而非系統(tǒng)全局等，也都會給金融系統(tǒng)穩(wěn)定帶來負面影響。

金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用，一方面將不同程度的風(fēng)險分配給具有不同風(fēng)險偏好的投資者，有利于風(fēng)險在整個金融市場的合理配置；另一方面也加強了不同金融機構(gòu)的聯(lián)系，造成系統(tǒng)性風(fēng)險在金融市場傳播更快更容易。金融創(chuàng)新產(chǎn)品在銀行間構(gòu)建了不同的關(guān)系，這些關(guān)系將金融機構(gòu)連接為一個復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的使用越廣泛，網(wǎng)絡(luò)中各個部分的聯(lián)系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險在金融網(wǎng)絡(luò)中傳播的范圍也會越廣。

證券化現(xiàn)有的將貸款“發(fā)起并分配”的模式存在缺陷。首先是激勵機制錯位，使得參與證券化的各個金融機構(gòu)以長期利益為代價，過于追逐短期利潤。房貸發(fā)放機構(gòu)放松了房貸發(fā)放標準，將更高的信用風(fēng)險從源頭引入了資產(chǎn)證券化的整個鏈條。投資銀行將證券化產(chǎn)品再證券化，創(chuàng)造出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的風(fēng)險越來越難以評估。作為證券化產(chǎn)品的投資者，對證券化產(chǎn)品的選擇過于依賴評級機構(gòu)。然而信用評級機構(gòu)并不可靠?！鞍l(fā)起并分配”模式使得貸款的發(fā)放者和最終投資者之間存在長而復(fù)雜的鏈條，證券化相關(guān)各方為了各自的利益而使證券化的風(fēng)險未能充分暴露，并造成證券化產(chǎn)品對于風(fēng)險的定價過低。

現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，著重于對單個金融機構(gòu)進行監(jiān)管和風(fēng)險防范。然而當(dāng)今的金融系統(tǒng)，金融機構(gòu)之間通過資產(chǎn)證券化等各種復(fù)雜的衍生品、信貸渠道聯(lián)系在一起，雖然每個金融機構(gòu)根據(jù)自身的情況采取最優(yōu)策略，但是卻可能造成風(fēng)險在金融系統(tǒng)中積累，一旦危機爆發(fā)，單個金融機構(gòu)風(fēng)險在金融系統(tǒng)中的匯總和傳染，可能會給整個金融系統(tǒng)帶來更大的風(fēng)險。因此，在已有的微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，迫切需要加強宏觀審慎監(jiān)管，來克服微觀監(jiān)管注重單個金融機構(gòu)而不注重系統(tǒng)整體的缺陷。

（三）微觀層面分析

從微觀層面來看，資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，為銀行等金融機構(gòu)提供了新的融資工具和投資選擇，但同時也影響了銀行等微觀主體的行為動機，銀行等金融機構(gòu)行為動機的改變，會對金融穩(wěn)定造成負面的影響。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新弱化了銀行對貸款貸前審查和貸后監(jiān)督的動機。銀行在關(guān)于借款人質(zhì)量的信息方面具有優(yōu)勢，當(dāng)銀行通過貸款出售，或者貸款證券化等方式將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負債表，道德風(fēng)險和逆向選擇問題將會出現(xiàn)。Kiff et al.（2003）[3]指出，銀行在使用資產(chǎn)證券化等工具后，對借款人投資項目的監(jiān)督動機將會減弱，并且有更大的動機出售不良貸款（逆向選擇）；同時，貸款人對借款人的貸款申請仔細審核的動機會減弱，放貸標準會降低（道德風(fēng)險）。證券化等金融創(chuàng)新對銀行貸款監(jiān)督動機弱化作用的直接后果是發(fā)放貸款標準的不斷降低以及相關(guān)證券化產(chǎn)品違約率的上升。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新強化了銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)的動機。金融機構(gòu)有一個最優(yōu)的風(fēng)險水平，因此當(dāng)運用了資產(chǎn)證券化等信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，將風(fēng)險從金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)移出去，使得機構(gòu)的資產(chǎn)組合風(fēng)險減小時，金融機構(gòu)會通過其他途徑增加風(fēng)險水平，將資產(chǎn)組合風(fēng)險減小的部分抵消。提高風(fēng)險承擔(dān)水平的途徑很多，包括投資于高風(fēng)險資產(chǎn)，提高資本結(jié)構(gòu)的杠桿率，或減少貸款的限制條件等。金融機構(gòu)通過各種方式增加的風(fēng)險承擔(dān)數(shù)量，往往會大于原先資產(chǎn)組合風(fēng)險的減少量，這種過度補償行為會給金融機構(gòu)帶來更大的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新在為金融機構(gòu)提供了更多的盈利機會和風(fēng)險管理手段的同時，會加大金融機構(gòu)承擔(dān)更高風(fēng)險的動機。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新也強化了金融機構(gòu)的信息隱藏動機。金融機構(gòu)往往依靠其信息優(yōu)勢獲取利潤。而資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，增加了金融機構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品的透明度，降低了金融機構(gòu)的利潤空間。為了獲利，銀行信息隱藏的動機增強了。銀行的信息隱藏包括和機構(gòu)合謀，增加資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性（對市場投資者的信息隱藏）；包括將更多的表內(nèi)資產(chǎn)移到表外（對監(jiān)管機構(gòu)的信息隱藏）；包括購買更多的復(fù)雜金融創(chuàng)新產(chǎn)品（對銀行股東的信息隱藏），這些都加大了市場投資者、監(jiān)管機構(gòu)、銀行股東等對銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險行為的監(jiān)管難度。

二、金融危機后國外對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的改革

（一）巴塞爾委員會關(guān)于新資本協(xié)議的修訂

2009年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會吸取金融危機中的經(jīng)驗教訓(xùn)，審議通過了新資本協(xié)議三大支柱的修訂稿。這套修訂稿是巴塞爾委員會加強監(jiān)管資本框架的重要組成部分，旨在引入新的監(jiān)管標準來達到以下目標：(1)提高壓力時期可提取的緩沖資本儲備； (2)提高銀行資本的質(zhì)量；(3)引入杠桿率作為新資本協(xié)議的最低保障機制。

通過的新協(xié)議修訂框架中，巴塞爾委員會加強了對第一支柱(最低資本要求)下某些證券化的處理方法。主要包括：給予再證券化風(fēng)險暴露更高的風(fēng)險權(quán)重；銀行不得使用基于自身保證的評級；提高了標準法下期限一年以內(nèi)合格流動性便利的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)等。

巴塞爾委員會也對第二支柱（監(jiān)督檢查程序）進行了補充和完善。特別規(guī)定，為降低表外暴露和證券化風(fēng)險，銀行在其風(fēng)險管理規(guī)則中應(yīng)涵蓋對表內(nèi)和表外的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的內(nèi)容，以及對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險的評估。在投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時，銀行應(yīng)進行基礎(chǔ)風(fēng)險分析，不能完全依賴信用風(fēng)險評估機構(gòu)對證券化風(fēng)險暴露做出的外部信用評級結(jié)果。銀行應(yīng)制定審慎的應(yīng)急計劃，說明在進入資產(chǎn)證券化市場可能性降低的情況下，怎樣應(yīng)對因此產(chǎn)生的融資、資本和其他壓力。

巴塞爾委員修訂了第三支柱（市場紀律）的指導(dǎo)原則，強調(diào)銀行有義務(wù)向市場參與者披露其真實風(fēng)險狀況。巴塞爾委員會對第三支柱要求提出了六個方面的修改建議，增加了銀行對資產(chǎn)證券化風(fēng)險披露的要求。包括增加銀行對交易賬戶中的資產(chǎn)證券化風(fēng)險進行披露的要求，增加銀行披露各類證券化風(fēng)險暴露使用的監(jiān)管資本計量方法的要求等等。

總體而言，巴塞爾委員會在新協(xié)議修訂框架中，不僅提高了證券化的監(jiān)管資本要求，而且完善了對資產(chǎn)證券化的信息披露以及監(jiān)督檢查，這對于我國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場很有借鑒意義。

（二）美國金融監(jiān)管改革法案的規(guī)定

2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署已在國會獲得通過的金融監(jiān)管改革法案成為法律，這一法案全稱為《2010年華爾街改革和消費者保護法》，又以參議院銀行委員會主席多德和眾議院金融委員會主席弗蘭克命名為《多德-弗蘭克法案》。該法案和資產(chǎn)證券化相關(guān)的重要內(nèi)容有：

新法案宣布成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會，負責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。委員會有權(quán)認定哪些金融機構(gòu)可能對市場產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，對有系統(tǒng)性風(fēng)險的金融機構(gòu)，該委員會將提出更高的監(jiān)管要求，同時，該委員會將獲得“先發(fā)制人”的監(jiān)管授權(quán)，即在三分之二多數(shù)投票通過后，可批準美聯(lián)儲對大型的金融機構(gòu)強制分拆重組，或資產(chǎn)剝離，以防范可能的系統(tǒng)性風(fēng)險。該法案給予聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）破產(chǎn)清算授權(quán)，如果大型金融機構(gòu)的倒閉可能破壞金融體系穩(wěn)定，聯(lián)邦儲蓄保險公司可對其采取安全有序的破產(chǎn)清算程序；同時，明確相關(guān)成本由金融業(yè)界而不是由納稅人來承擔(dān)。

為保護消費者免受誤導(dǎo)和欺詐，在美國聯(lián)邦儲備委員會下設(shè)立新的消費者金融保護局，以保證美國消費者在選擇使用住房按揭、信用卡和其他金融產(chǎn)品時，得到清晰、準確的信息，同時杜絕隱藏費用、掠奪性條款和欺騙性的做法。

加強金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管。重要內(nèi)容包括：將大部分場外金融衍生產(chǎn)品移入交易所和清算中心；要求銀行將信用違約掉期等高風(fēng)險衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司；對從事衍生品交易的公司實施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求。為防止銀行機構(gòu)通過證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險，要求發(fā)起人必須將至少5％的風(fēng)險資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負債表上。

高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。在高管薪酬問題上為股東提供更多的話語權(quán)；要求董事會下的薪酬委員會完全由獨立人士組成；允許監(jiān)管機構(gòu)強行中止金融機構(gòu)不恰當(dāng)、不謹慎的薪酬方案，并要求金融機構(gòu)披露薪酬結(jié)構(gòu)中所有的激勵要素；對上市公司基于錯誤財務(wù)信息發(fā)放的高管薪酬，美國證監(jiān)會（SEC）擁有追索權(quán)。

針對信用評級機構(gòu)出現(xiàn)的問題，美國證券交易委員會SEC將建立并自我監(jiān)管一個擁有實權(quán)的信貸評級委員會，它將充當(dāng)發(fā)債公司和評級機構(gòu)的中間人。這個委員會將選擇哪家評級機構(gòu)來為結(jié)構(gòu)化債券給出“初始評級”。SEC還將建立新的機構(gòu)監(jiān)管辦公室，每年提供監(jiān)管報告；對評級機構(gòu)要求更完全的信息披露；對長時間評級質(zhì)量低劣的機構(gòu)，SEC擁有摘牌的權(quán)利。

另外，對銀行自營交易以及對私募股權(quán)和對沖基金的投資作出限制。為了避免利益沖突，禁止銀行做多或做空其銷售給客戶的金融產(chǎn)品；允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。加強對私募股權(quán)和對沖基金等機構(gòu)的監(jiān)管，要求大型對沖基金、私募股權(quán)基金及其他投資顧問機構(gòu)在SEC登記，披露交易信息，并定期檢查。如果此類機構(gòu)具有特大規(guī)?；蛱貏e風(fēng)險，將同時接受美聯(lián)儲的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管。

從美國金融改革法案的相關(guān)內(nèi)容來看，美國金融監(jiān)管改革法案針對金融危機中出現(xiàn)的問題提出了一些有效的監(jiān)管和限制措施。不足之處在于，減少金融機構(gòu)高風(fēng)險投機行為有賴于對這些機構(gòu)提出更高的資本充足率、杠桿限制等監(jiān)管要求來加以解決，而這些具體的監(jiān)管要求在新法案中并沒有體現(xiàn)，只是交由新成立的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會來具體制定。改革高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也是抑制金融企業(yè)從事高風(fēng)險活動的一個有效方法，新法案中在董事會下設(shè)立薪酬委員會等措施也值得借鑒。

三、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年3月，央行、銀監(jiān)會共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，銀監(jiān)會也于當(dāng)年11月公布了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，正式啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點。與此同時，中金公司于2005年8月設(shè)立的“中國聯(lián)通CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，開啟了證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點。至今企業(yè)資產(chǎn)證券化已試點9個項目，信貸資產(chǎn)證券化已試點17個項目。隨著多個資產(chǎn)證券化試點項目的推出，目前的試點形成了中國人民銀行、銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種格局[4]并行的局面。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，在銀行間市場發(fā)行流通；而企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則由證監(jiān)會監(jiān)管，在兩個證券交易所上市流通。多部門的監(jiān)管使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行方式和監(jiān)管法規(guī)不能統(tǒng)一。

2006年證監(jiān)會了《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》之后，大量企業(yè)資產(chǎn)證券化項目集中于這一年發(fā)行，2007年證監(jiān)會暫停了企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行審批，對資產(chǎn)證券化存在的問題進行全面總結(jié)。2009年5月證監(jiān)會又了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，進一步加強了對試點證券公司的管理。而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中于2006年到2008年期間發(fā)行。其中2008年上半年是我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的高峰期，但到了2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機影響，以及信貸規(guī)模放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行放緩。到2009年，全年信貸資產(chǎn)證券化市場完全停滯，沒有發(fā)行一單產(chǎn)品。在這期間，為了切實加強我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管，銀監(jiān)會于2008年2月了《關(guān)于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》，并于2009年了《證券化風(fēng)險暴露資本監(jiān)管指引》。

四、發(fā)展上海資產(chǎn)證券化市場的政策建議

上海建設(shè)國際金融中心和國際航運中心是一項國家戰(zhàn)略，而建設(shè)資產(chǎn)證券化市場既為上海建設(shè)金融中心提供了重要支撐，也為國際航運融資提供了巨大的推動力。沒有金融創(chuàng)新，要把上海建設(shè)成為國際金融中心是不可想象的，作為金融創(chuàng)新重要組成部分的資產(chǎn)證券化有巨大的發(fā)展空間，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場的比例尚且不足0.5%，而在西方成熟市場經(jīng)濟國家，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場的比重都在20%以上。吸取金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國實際，我們應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面推進上海資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)。

（一）在上海建立一個統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

第一，我國的資產(chǎn)證券化市場被分割為人民銀行監(jiān)管的銀行間市場和證監(jiān)會監(jiān)管的交易所市場，市場的分割降低了資產(chǎn)支持證券的流動性，應(yīng)當(dāng)考慮采取措施促進兩個市場的融合和統(tǒng)一。從國外金融創(chuàng)新的發(fā)展歷史來看，信貸轉(zhuǎn)讓市場是資產(chǎn)證券化市場建立的基礎(chǔ)，因為信貸轉(zhuǎn)讓市場將逐步積累起對貸款進行風(fēng)險評估和定價的能力。上海已經(jīng)建立了信貸轉(zhuǎn)讓市場，在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)考慮建立一個統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場，將現(xiàn)有銀行間市場和交易所市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并入統(tǒng)一的市場進行交易，統(tǒng)一信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的流程、監(jiān)管和信息披露，這不僅有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的長遠發(fā)展，而且能促進上海國際金融中心的建設(shè)。

第二，綜合上海各方面的優(yōu)勢，建立一個多層次的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)首先大力發(fā)展那些較為基礎(chǔ)的、簡單的證券化產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的風(fēng)險識別較為容易，信用評級技術(shù)也較為成熟。而對于那些較為復(fù)雜的證券化和再證券化產(chǎn)品，以及基于證券化產(chǎn)品的衍生品，由于風(fēng)險較難識別，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，還不具備發(fā)展的條件。在基本資產(chǎn)證券化市場發(fā)展成熟后，逐步發(fā)展以資產(chǎn)支持證券為基礎(chǔ)的回購、期貨、期權(quán)等交易，建立一個多層次的資產(chǎn)證券化市場。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、上海證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所都在上海，應(yīng)當(dāng)綜合各個交易所的優(yōu)勢，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品相結(jié)合，形成更多的金融創(chuàng)新品種。

第三，在上海建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)和監(jiān)管數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，保證金融機構(gòu)間的及時清算，以及監(jiān)管機構(gòu)的有效監(jiān)管。建立完善的交易系統(tǒng)，不僅是指加強交易計算機系統(tǒng)的建設(shè)，保證交易的及時有效進行，還指要向投資者及時提供各種反應(yīng)市場基本面的價格指數(shù)、流動性指標、債券信用評級的變動等數(shù)據(jù)信息，提高市場參與者的風(fēng)險判斷能力。可以考慮在上海的中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上建立完善的監(jiān)管數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，詳細記錄資產(chǎn)支持證券標的資產(chǎn)的構(gòu)成、資產(chǎn)質(zhì)量的變動情況，并記錄每筆交易的交易情況，同時還應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管機構(gòu)及時提供各個機構(gòu)交易者的財務(wù)狀況等基本信息，全面的信息有助于監(jiān)管機構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并制定相應(yīng)對策。

第四，市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)還包括相關(guān)人才的培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化市場和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場都需要大量相關(guān)人才的支持。針對上?！皟蓚€中心”建設(shè)的相關(guān)要求，上海應(yīng)當(dāng)努力培養(yǎng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價人才，風(fēng)險管理人才，法律人才，信用評級人才，以及和航運資產(chǎn)證券化、知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的專門人才。這方面人才的充實和培養(yǎng)，一方面可以從上海本地金融機構(gòu)中選拔部分業(yè)務(wù)骨干，請外國的金融機構(gòu)人員和資產(chǎn)證券化專家對其進行培訓(xùn)，另一方面可以從國外和國內(nèi)聘請這方面的專家到上海工作。此外，對上海本地研究機構(gòu)中從事這方面研究的人員應(yīng)當(dāng)給予一定的項目支持和獎勵。

（二）擴大資產(chǎn)證券化的品種和規(guī)模，為上海實體經(jīng)濟服務(wù)

第一，努力探索多樣化的資產(chǎn)證券化品種。在目前應(yīng)收款證券化、信貸資產(chǎn)證券化試點的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)考慮如航運相關(guān)資產(chǎn)證券化、REITs和知識產(chǎn)權(quán)證券化等證券化品種。資產(chǎn)證券化是上海國際航運中心建設(shè)的重要保障。目前，國外資產(chǎn)證券化已擴展到船舶抵押貸款、港口基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收款和港航企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對航運業(yè)的發(fā)展有重要的作用，上海應(yīng)當(dāng)在這些證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行方面有所作為。資產(chǎn)證券化也有利于上海的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2006年通過“浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”獲得了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的大量資金，今后也應(yīng)當(dāng)考慮利用資產(chǎn)證券化為更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。此外，保障房建設(shè)也是上海市政府正在考慮的重要問題，作為資產(chǎn)證券化的一種，REITs在為房屋建設(shè)提供資金支持方面有重要作用，應(yīng)當(dāng)重點考慮以廉租房或保障房為主體打包REITs，為保障性住房建設(shè)融資。此外，還應(yīng)當(dāng)考慮探索知識產(chǎn)權(quán)證券化，為張江高科技園區(qū)的企業(yè)融資服務(wù)。

第二，從供給方面擴大資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。在資產(chǎn)證券化試點階段，證券化發(fā)起人局限于大銀行和效益較好的國有企業(yè)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行常態(tài)化之后，應(yīng)允許并鼓勵更大范圍的銀行和企業(yè)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。上海外資銀行眾多，鼓勵外資銀行積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易，有利于資產(chǎn)證券化市場的進一步完善。此外，應(yīng)允許上海的民營企業(yè)特別是高科技企業(yè)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。央行和銀監(jiān)會上報國務(wù)院的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》修改稿中，擬采用資格審批和項目審批結(jié)合的管理方式把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。這意味著，通過資格審批的金融機構(gòu)，將不再需要通過逐項審批的方式發(fā)行資產(chǎn)支持證券。因此，上海市有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)鼓勵和支持本地金融機構(gòu)申請發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資格。

第三，從需求方面擴大資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。從需求的方面來看，逐步取消對于投資主體的限制，大力培養(yǎng)商業(yè)銀行、基金、保險等機構(gòu)投資者，并且允許一定門檻之上的個人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。上海作為金融創(chuàng)新先行區(qū)，作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點城市，可以考慮允許外國投資者購買以人民幣計價的資產(chǎn)支持證券品種，從需求角度提高資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，加強信息披露

第一，人行上?？偛俊⑸虾ｃy監(jiān)局應(yīng)當(dāng)配合人民銀行、銀監(jiān)會完善資產(chǎn)證券化的操作流程和監(jiān)管框架。需要廣泛借鑒國外在危機后的反思和金融改革法案，進一步健全我國資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計及業(yè)務(wù)操作流程，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管框架，盡快形成正式的法律法規(guī)文件。目前我國對于資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的監(jiān)管著重于審批，而不注重后期的監(jiān)管。今后我國還需要在試點的基礎(chǔ)上對成功上市交易的產(chǎn)品逐步建立和完善一套持續(xù)監(jiān)管的程序和法規(guī)，交易的會計報告、稅收、風(fēng)險衡量要嚴格依據(jù)交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”而不僅僅是“法律形式”。

第二，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。如果證券化信息不透明，投資者無法準確評價其風(fēng)險，那么當(dāng)危機來臨時，證券化資產(chǎn)會由于投資者恐慌拋售而加速貶值，這會顯著增加系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染頻率和傳染范圍。應(yīng)當(dāng)借鑒巴塞爾委員會在新資本協(xié)議修改框架中對資產(chǎn)證券化信息披露的要求，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。

（四）多方面采取措施加強對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范

上海市在建設(shè)金融中心的過程中，為了保證金融市場的平穩(wěn)運行，應(yīng)當(dāng)吸取金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，從多個方面加強對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范。

第一，重視并解決資產(chǎn)證券化帶來的金融機構(gòu)行為動機扭曲的問題。資產(chǎn)證券化會導(dǎo)致金融機構(gòu)對貸款的監(jiān)督審核水平降低和承擔(dān)風(fēng)險傾向的增加，從而增大單個金融機構(gòu)的風(fēng)險。在美國的金融改革計劃中，提出要求證券化的發(fā)起人保留一部分風(fēng)險暴露在資產(chǎn)負債表中，這可以在一定程度上提高銀行監(jiān)督審核的動機。上海在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，也應(yīng)當(dāng)要求資產(chǎn)證券化的發(fā)起人至少持有5%的證券化風(fēng)險暴露。此外，讓證券化的發(fā)起銀行從證券化業(yè)務(wù)中獲取的收入依據(jù)證券化資產(chǎn)的長期表現(xiàn)而定，這也將在一定的程度上抑制由于使用資產(chǎn)證券化這一工具造成的金融機構(gòu)對貸款監(jiān)督審核動機降低的問題。為了解決證券化造成的金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)動機增強的問題，可以考慮限定金融機構(gòu)持有的流動資產(chǎn)的最低比例，因為資產(chǎn)證券化帶來的金融機構(gòu)流動性增強，是金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)動機增強的主要原因。向經(jīng)營不夠穩(wěn)健的金融機構(gòu)高管實施相應(yīng)的薪酬懲罰，也是降低金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)傾向的有效手段。

第二，需要根據(jù)巴塞爾新協(xié)議修訂框架的規(guī)定，切實對表內(nèi)和表外的證券化風(fēng)險暴露和再證券化風(fēng)險暴露計提資本，并且不允許通過其他衍生品等手段對沖這些風(fēng)險暴露，降低資本要求。對于我國而言，由于存在國家對銀行的隱性擔(dān)保，資本充足率要求對銀行的約束作用可能并不顯著，因此在資本充足率要求的基礎(chǔ)上，需要考慮對金融機構(gòu)的杠桿比率也出臺相應(yīng)的限制性規(guī)定。

第三，加強對金融市場的聯(lián)合監(jiān)管。金融危機表明，除了商業(yè)銀行之外的其他金融機構(gòu)，如券商、保險公司、基金等，都應(yīng)當(dāng)納入監(jiān)管范圍內(nèi)，對金融機構(gòu)面臨的風(fēng)險暴露，都應(yīng)當(dāng)提出一定的資本要求。當(dāng)今市場中的各種金融機構(gòu)相互關(guān)聯(lián)，一個金融機構(gòu)的風(fēng)險很容易通過金融市場傳遞給另一個金融機構(gòu)，因此在資產(chǎn)證券化和其他金融創(chuàng)新的發(fā)展過程中，要理清各監(jiān)管機構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，并對涉及到多種類型機構(gòu)的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)做好聯(lián)合監(jiān)管。在相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)推出后，盡早完善相關(guān)監(jiān)管的法律和法規(guī)，嚴格做到風(fēng)險可控。

第四，完善對證券化產(chǎn)品的信用評級。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的基礎(chǔ)，上海應(yīng)當(dāng)考慮建立兩三家較大規(guī)模的評級機構(gòu)，為信貸轉(zhuǎn)讓市場和資產(chǎn)證券化市場建設(shè)服務(wù)。從利益相關(guān)者的角度考慮，評級機構(gòu)的收益應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品評級的長期表現(xiàn)確定，如果產(chǎn)品的定期評級結(jié)果和產(chǎn)品的風(fēng)險特征較為吻合，則評級機構(gòu)可以獲取較高的收益，反之則獲利較少。從利益相關(guān)者的角度考慮，評級機構(gòu)更應(yīng)當(dāng)由審批產(chǎn)品的監(jiān)管機構(gòu)選擇，而非由證券化產(chǎn)品的發(fā)行人聘請。評級應(yīng)當(dāng)至少有兩家評級機構(gòu)對同一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行評級。金融機構(gòu)作為投資者購買金融產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)主要根據(jù)自己的評級結(jié)果進行判斷，評級機構(gòu)的評級可以作為參考。

第五，嘗試在上海設(shè)立一個消費者金融保護局。上海作為金融改革創(chuàng)新先行先試地區(qū)，在消費者保護方面也應(yīng)當(dāng)有所創(chuàng)新。美國和英國在金融危機后，都加強了對消費者的保護。上海作為金融改革創(chuàng)新的前沿陣地，大量新的金融產(chǎn)品和交易模式都將在這里出現(xiàn)。我們應(yīng)當(dāng)借鑒美國的經(jīng)驗，在上海設(shè)立一個消費者金融保護局，探索并實踐金融創(chuàng)新過程中對消費者加以保護的問題。

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