債務(wù)融資計(jì)劃精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

關(guān)鍵詞:搭橋貸款;債務(wù)融資工具;監(jiān)管

2010年5月末,中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”)下發(fā)通知明確禁止銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)發(fā)行債券、短期融資券、中期票據(jù)、發(fā)行股票以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供搭橋貸款。市場(chǎng)對(duì)于“錯(cuò)殺”債務(wù)融資工具搭橋貸款反響強(qiáng)烈,現(xiàn)階段叫停銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)弊大于利,建議短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴(yán)禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù),中長(zhǎng)期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場(chǎng)體系。

一、收緊搭橋貸款業(yè)務(wù)的背景是監(jiān)管層對(duì)政府融資平臺(tái)貸款全線嚴(yán)控職稱(chēng)論文

(一)放行搭橋貸款業(yè)務(wù)是“保增長(zhǎng)”政策導(dǎo)向下的監(jiān)管支持政策

2009年1月,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于當(dāng)前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2009]3號(hào)),在十個(gè)方面調(diào)整了有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,其中明確提出“對(duì)符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向、項(xiàng)目業(yè)主信譽(yù)良好、相關(guān)政府部門(mén)已同意開(kāi)展項(xiàng)目前期工作或已列入國(guó)家發(fā)展改革委規(guī)劃的項(xiàng)目,在項(xiàng)目資本金能按期按比例到位、各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)向非生產(chǎn)性項(xiàng)目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款。”

(二)政府融資平臺(tái)公司成為搭橋貸款業(yè)務(wù)最主要的融資主體

搭橋貸款投向限定為“非生產(chǎn)性”領(lǐng)域,表明它不能用于一般企業(yè)的生產(chǎn)性投資擴(kuò)張,只能投向公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域,而該領(lǐng)域主導(dǎo)者多為地方政府。借款主體限定為“項(xiàng)目發(fā)起人或股東”,而非項(xiàng)目公司,恰恰適用于政府融資平臺(tái)融資。因此,政府融資平臺(tái)成為搭橋貸款放行一年多來(lái)的主要投向。

(三)叫停資本金搭橋貸款意在控制政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家4萬(wàn)億投資計(jì)劃啟動(dòng)后,國(guó)內(nèi)項(xiàng)目投融資需求集中釋放,但與此同時(shí),國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行商業(yè)化改革后政策性的軟貸款業(yè)務(wù)被禁止,項(xiàng)目資本金短缺問(wèn)題日益突出。地方政府融資平臺(tái)通過(guò)搭橋貸款方式解決資本金缺口、滿足貸款條件成為常見(jiàn)作法,這變相提高了政府融資平臺(tái)項(xiàng)目的杠桿率,削弱了資本金對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)約束,滋長(zhǎng)了地方政府投資沖動(dòng)。2010年5月末,銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)搭橋貸款業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2010]35號(hào),以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”),要求銀行不得發(fā)放項(xiàng)目資本金搭橋貸款以及財(cái)政性質(zhì)資金搭橋貸款,對(duì)2009年初出臺(tái)的十項(xiàng)信貸監(jiān)管政策進(jìn)行修正,體現(xiàn)出嚴(yán)格政府融資平臺(tái)貸款監(jiān)管的政策意圖。

(四)一并叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)令市場(chǎng)頗感意外

《通知》對(duì)于禁止性搭橋貸款業(yè)務(wù)的口徑并沒(méi)有沿用當(dāng)初十項(xiàng)信貸監(jiān)管調(diào)整政策的標(biāo)準(zhǔn),除禁止發(fā)放資本金搭橋貸款以及財(cái)政性質(zhì)資金搭橋貸款外,還將短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)也一并納入嚴(yán)禁范疇,出乎市場(chǎng)各方預(yù)料。

二、債務(wù)融資工具搭橋貸款存在客觀需求,潛在規(guī)模可觀

(一)為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供搭橋貸款是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)通行作法

發(fā)行人在兩期債務(wù)融資工具之間為避免資金鏈驟然收緊普遍存在過(guò)渡性融資需求[1]。以北京地區(qū)為例,據(jù)中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部初步統(tǒng)計(jì),2010年上半年轄內(nèi)中資銀行共發(fā)放搭橋貸款220.3億元,其中發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款46億元。同期北京地區(qū)企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)融資3396億元,占同期全國(guó)發(fā)行量的53%。從賬面上看,相對(duì)于短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模,轄內(nèi)銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模較小。

(二)銀行潛在或變相債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)?？捎^

銀行承銷(xiāo)短期融資券或中期票據(jù)業(yè)務(wù)一般由總行投資銀行部門(mén)統(tǒng)一負(fù)責(zé)相關(guān)工作,而搭橋貸款授信承諾一旦付諸實(shí)施則大多會(huì)落在發(fā)行人所在地分行,出于監(jiān)管要求等方面的考慮,此類(lèi)授信承諾一般不會(huì)直接在募集說(shuō)明書(shū)等發(fā)債文件中體現(xiàn)。之所以目前賬面顯示債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模相對(duì)較小,主要是出于兩方面原因:一是近年來(lái)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境整體狀況良好。近年來(lái)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕,短期融資券年均保持34%的增長(zhǎng)率,債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境相對(duì)寬松,順暢滾動(dòng)發(fā)行保障了發(fā)行主體資金循環(huán)平穩(wěn),搭橋貸款需求相對(duì)較弱。二是中期票據(jù)搭橋貸款需求將集中在2011年以后陸續(xù)體現(xiàn)。中期票據(jù)自2008年4月推出以來(lái)累計(jì)已發(fā)行1.1萬(wàn)億元,由于其融資期限為3-5年,因此上述債務(wù)工具最早也要到2011年4月到期,相關(guān)搭橋貸款需求目前并未顯現(xiàn)。

三、叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多方面影響

從積極方面看,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)之間建立“防火墻”,避免以銀行信用為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供隱性擔(dān)保,同時(shí)也符合監(jiān)管部門(mén)“受托支付”等信貸管理新規(guī)要求。但與此同時(shí),叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款對(duì)于金融市場(chǎng)各主體以及金融市場(chǎng)本身發(fā)展產(chǎn)生的影響與制約也不容忽視。

(一)影響金融市場(chǎng)向深度和廣度發(fā)展

一是有悖于國(guó)際慣例。搭橋貸款或過(guò)橋貸款是國(guó)際金融市場(chǎng)常見(jiàn)的金融工具,多用于擬上市公司流動(dòng)資金貸款,企業(yè)兼并、重組中的短期融資以及使用債務(wù)融資工具過(guò)程中的過(guò)渡性融資安排等,一般由具備混業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的投資銀行提供。國(guó)內(nèi)券商等投資銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)沒(méi)有搭橋貸款業(yè)務(wù)資質(zhì),無(wú)法向短期融資券、中期票據(jù)等發(fā)行人提供流動(dòng)性支持,因此由銀行承擔(dān)了這一職能,成為促進(jìn)債務(wù)融資工具發(fā)展的重要推動(dòng)力量[2]。二是可能降低市場(chǎng)活躍度和創(chuàng)新力。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示,截至2010年6月末,我國(guó)債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行額已達(dá)3.2萬(wàn)億元,在活躍金融市場(chǎng)、推動(dòng)金融創(chuàng)新、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了重要作用。債務(wù)融資工具市場(chǎng)在缺乏流動(dòng)性支持的情況下活躍度和創(chuàng)新力難免受到挫傷。三是將加大債券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。突然叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款可能給部分發(fā)行人到期兌付債券帶來(lái)資金困擾,如果不能及時(shí)借助其他有效渠道緩解短期流動(dòng)性緊張局面,部分發(fā)行人可能會(huì)陷入無(wú)法按時(shí)兌付到期債券的境地。四是將降低相關(guān)機(jī)構(gòu)參與熱情。債務(wù)融資工具募集資金可以用來(lái)償還銀行貸款,但銀行貸款不能用于償還到期債券,以強(qiáng)制性政策切斷資金循環(huán)可能削弱各市場(chǎng)主體對(duì)于市場(chǎng)公平的認(rèn)同感。

(二)對(duì)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生多方面影響

一是限制銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展。商業(yè)銀行反映債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)屬于常規(guī)性低風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù),具有單筆業(yè)務(wù)金額大、融資期限短、收益水平高的特點(diǎn),叫停相關(guān)搭橋貸款將在一定程度上限制銀行優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展,同時(shí)也增加了銀行維持客戶(hù)關(guān)系的難度。二是制約銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。債務(wù)融資工具承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入是銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源。據(jù)建設(shè)銀行2009年年報(bào)披露,2009年該行債務(wù)融資工具承銷(xiāo)收入6.7億元,同比增長(zhǎng)1.9倍。

叫停搭橋貸款將增加發(fā)行人債務(wù)融資工具發(fā)行難度,有可能導(dǎo)致發(fā)行人因成本增加而放棄滾動(dòng)發(fā)行,從而減少銀行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入。三是影響銀行負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展。禁放搭橋貸款將使得企業(yè)自有資金大量用于償付或備付到期債券、票據(jù),在一定程度上降低了存款流動(dòng)性,限制了企業(yè)資金結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。四是影響銀行金融資產(chǎn)配置。禁放債務(wù)融資工具搭橋貸款可能削弱企業(yè)發(fā)債積極性,進(jìn)而致使債務(wù)融資工具市場(chǎng)規(guī)模受限,銀行證券投資領(lǐng)域縮小。據(jù)工商銀行2009年年報(bào)披露,2009年該行短期融資券等債務(wù)融資工具投資余額約占其證券投資總額的15%。

(三)對(duì)發(fā)行人影響更為突出

一是影響投融資計(jì)劃。據(jù)銀行反映,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款后將促使發(fā)行人不得不調(diào)整發(fā)行或續(xù)發(fā)短期融資券、中期票據(jù)等融資計(jì)劃,部分有上市發(fā)行股票計(jì)劃或股權(quán)并購(gòu)計(jì)劃的企業(yè)也因搭橋貸款業(yè)務(wù)暫停放緩了資產(chǎn)清理整合進(jìn)度。二是增加財(cái)務(wù)成本。現(xiàn)金流并不充裕的發(fā)行人或者債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模較大的發(fā)行人,由于無(wú)法通過(guò)搭橋貸款來(lái)獲得短期流動(dòng)性支持,發(fā)行人需要在兌付前提前做好資金安排,通過(guò)事先儲(chǔ)備自有資金或通過(guò)其他融資渠道來(lái)籌集本息兌付資金,相應(yīng)縮減了債務(wù)融資工具募集資金的有效使用期,由此將在一定程度增加發(fā)行人的財(cái)務(wù)成本,同時(shí)也對(duì)發(fā)行人提出更高的財(cái)務(wù)管理水平要求。三是增大債券續(xù)發(fā)難度。由于發(fā)行人無(wú)法通過(guò)搭橋貸款來(lái)獲得短期流動(dòng)性支持,同時(shí)也喪失了發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)的隱形擔(dān)保,債務(wù)融資工具到期續(xù)發(fā)將會(huì)面臨更多困難。

四、政策建議

一是短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴(yán)禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系下,禁止銀行發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款將致使該類(lèi)業(yè)務(wù)完全喪失生存空間,不符合我國(guó)金融市場(chǎng)客觀發(fā)展實(shí)際,并可能會(huì)導(dǎo)致部分銀行繞過(guò)政策限制變相為發(fā)行人提供階段性融資。同時(shí),對(duì)于中小企業(yè)集合債等債務(wù)融資工具,更需要銀行提供及時(shí)、穩(wěn)妥、安全的過(guò)渡性融資安排,以推動(dòng)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)發(fā)展。因此在當(dāng)前市場(chǎng)條件下,符合客觀實(shí)際的作法應(yīng)是對(duì)銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款的期限、投向、抵質(zhì)押擔(dān)保等方面進(jìn)行明確規(guī)范,而非采取“一刀切”的禁止性規(guī)定。二是中長(zhǎng)期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場(chǎng)體系。明確債務(wù)融資工具各市場(chǎng)主體功能定位,探索創(chuàng)建適合我國(guó)國(guó)情的債務(wù)融資工具發(fā)行人流動(dòng)性支持產(chǎn)品和支持機(jī)構(gòu),避免發(fā)行人對(duì)于銀行等承銷(xiāo)商的隱形擔(dān)保依賴(lài)。規(guī)范發(fā)展債務(wù)融資工具市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),健全買(mǎi)方信用評(píng)級(jí)機(jī)制,探索雙評(píng)級(jí)及再評(píng)級(jí)模式。三是應(yīng)做好金融市場(chǎng)管理政策與銀行監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)。央行和銀行監(jiān)管部門(mén)應(yīng)妥善安排重大監(jiān)管政策出臺(tái)時(shí)機(jī)、實(shí)施力度以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)運(yùn)行的影響,提高金融管理政策的科學(xué)性和有效性。

參考文獻(xiàn):

第2篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 債務(wù)融資 風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)融資渠道狹窄，融資能力有限。債務(wù)融資是我國(guó)中小企業(yè)的一種重要籌資方式，這種方式可以解決中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的問(wèn)題，使企業(yè)的資金來(lái)源呈現(xiàn)出多元化。但值得注意的是債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對(duì)資金的需求、帶來(lái)財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，繼而面臨重大問(wèn)題。

一、債務(wù)融資的概念及主要方式

企業(yè)債務(wù)融資是指通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資、商業(yè)信用、租賃融資等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。債務(wù)融資可進(jìn)一步細(xì)分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資兩種模式。債務(wù)融資主要有短期性、可逆性、負(fù)擔(dān)性和流動(dòng)性等特點(diǎn)。中小企業(yè)由于自身水平的限制，其債務(wù)融資的特點(diǎn)主要有短期性、可逆性和負(fù)擔(dān)性。企業(yè)債務(wù)融資主要有以下幾種方式：

（一）銀行貸款

銀行貸款的形式主要有保證貸款、抵押質(zhì)押貸款、創(chuàng)業(yè)貸款、國(guó)際貿(mào)易融資等。從銀行直接獲得流動(dòng)資金貸款，對(duì)于中小企業(yè)采說(shuō)，是一種成本相對(duì)較低的融資萬(wàn)式。但很多甲小企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差、規(guī)模小、缺乏合格的抵押擔(dān)保物，往往難以獲得低成本的銀行貸款。另一方面，銀行貸款審批手續(xù)復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)，歸還期限短，而中小企業(yè)貸款又具有短、頻、快的特點(diǎn)。因此，銀行貸款在現(xiàn)實(shí)中并不能完全適應(yīng)中小企業(yè)的融資需求。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%至4%。并且由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過(guò)銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更高的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)銀行貸款是中小企業(yè)最重要的債務(wù)資金來(lái)源，是最傳統(tǒng)的融資方式，中小企業(yè)的債務(wù)融資方式主要是銀行貸款。

（二）民間融資

1、企業(yè)與個(gè)人之間的直接借貸

企業(yè)與個(gè)人之間的借貸受法律保護(hù)。這是民間金融最原始和最普遍的形式，

借款用途主要用于企業(yè)資金臨時(shí)周轉(zhuǎn)。這種借款方式往往單筆金額不大，但總額

巨大。由于借款人通常是熟人借貸，通過(guò)親戚、朋友，故手續(xù)簡(jiǎn)單方便，一般不用抵押物，一些剛成立或處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，往往通過(guò)這種方式進(jìn)行融資。

2、企業(yè)之間借貸

兩個(gè)無(wú)金融經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)相互之間進(jìn)行借貸發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系在目前是被法律禁止的。但企業(yè)與個(gè)人、個(gè)人與個(gè)人之間的借貸關(guān)系則是合法的，利息不得超過(guò)銀行利息的四倍。借貸利率一般與銀行貸款利率持平或略高于銀行貸款利率，極少數(shù)成倍高于銀行貸款利率。

（三）發(fā)行債券

債券融資是指企業(yè)通過(guò)向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營(yíng)運(yùn)資金或資本開(kāi)支。個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者借出資金，成為企業(yè)的債權(quán)人，并獲得該企業(yè)還本付息的承諾。這種方式的最大優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)，同時(shí)還可以避免稀釋股權(quán)。其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過(guò)多，會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。通過(guò)發(fā)行債券的融資方式，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在利用債券方式籌集資金時(shí)，由于債券發(fā)行時(shí)機(jī)、發(fā)行價(jià)格、票面利率、還款方式等因素考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果遭受損失的可能性。企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)主要面臨的兩種風(fēng)險(xiǎn)：信息披露風(fēng)險(xiǎn)和不能定期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。但由于中小企業(yè)債務(wù)融資的渠道窄，中小企業(yè)常常冒險(xiǎn)發(fā)行債券。

（四）融資租賃

融資租賃又稱(chēng)金融租賃或財(cái)務(wù)租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購(gòu)買(mǎi)租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)是融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債；缺點(diǎn)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者只關(guān)注反映在報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息從而忽略融資租賃帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，繼而降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)融資租賃成本高于銀行借款，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但融資租賃卻是中小企業(yè)采用的債務(wù)融資方式。

（五）拍賣(mài)、售后回租

拍賣(mài)、售后回租是指企業(yè)為了融入并購(gòu)所需的資金，先將并購(gòu)對(duì)象的所有權(quán)轉(zhuǎn)賣(mài)給租賃企業(yè)，再以每年向租賃企業(yè)支付一定租金的形式取得并購(gòu)對(duì)象的使用權(quán)。其優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)這種方式，企業(yè)既可以解決并購(gòu)過(guò)程中資金不足的問(wèn)題，又可以通過(guò)出租的形式繼續(xù)完成并購(gòu)的全過(guò)程。但缺點(diǎn)是對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)行為，需要大量的現(xiàn)金流，這種方式在并購(gòu)中很少能起關(guān)鍵性的作用。因此，只要是企業(yè)取得的債務(wù)就意味著給企業(yè)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種債務(wù)融資方式一般不適用中小企業(yè)。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于在舉債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在多種不確定因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)的償付風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，主要包括以下三個(gè)萬(wàn)面的內(nèi)容：一是中小企業(yè)籌集不到資資金或者籌集資金數(shù)量不足的風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)生舉債經(jīng)營(yíng)后，由于各種不確定的因素，發(fā)生投資失誤，導(dǎo)致未能得到預(yù)期理想的投資收益，使得企業(yè)到期償債能力下降甚至無(wú)法償付到期債務(wù)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；三是債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、限制不合理而致使企業(yè)股東或者其他利益關(guān)聯(lián)方遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）銀行借款風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中小企業(yè)易受市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，銀行在向其提供貸款時(shí)，會(huì)要求較高的貸款利率。并且銀行借款是中小企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)常采用的方式。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%-4%。而且，由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高，也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過(guò)銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更多的資金成本，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)行企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)在通過(guò)發(fā)行債券融資時(shí)可能會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：信息披露風(fēng)險(xiǎn)和不能定期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)內(nèi)部缺少一套完善的監(jiān)督機(jī)制，如果不能充分預(yù)計(jì)發(fā)行債券可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及影響風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)因素，不能正確測(cè)算出到期支付能力，不能有計(jì)劃籌措和安排償還債券所需資金，最終將導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）融資租賃風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃是非常適合中小企業(yè)的一種融資方式，但企業(yè)在運(yùn)用此方式進(jìn)行融資時(shí)，也應(yīng)對(duì)其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)并及時(shí)防范。由于融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者只關(guān)注反映在報(bào)表上的會(huì)計(jì)信息，就會(huì)忽略融資租賃帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前債務(wù)融資來(lái)源主要是銀行借款和融資租賃，它的債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)和融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因

風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性，在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。一般情況下，我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的主要成因是：

（一）企業(yè)存在重大投資失敗的可能

一個(gè)企業(yè)想要發(fā)展壯大，就要不斷的開(kāi)拓新的市場(chǎng)或產(chǎn)品，不能讓企業(yè)有過(guò)多閑置資金，大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇投資，一個(gè)大的投資項(xiàng)目往往是需要投入大量的資金，投資初期項(xiàng)目的收益比較小，如果某個(gè)原因?qū)е峦顿Y失敗，投資項(xiàng)目會(huì)擱淺，投入的資金也很難在短期內(nèi)回收回來(lái)，再加上資金時(shí)間價(jià)值，會(huì)使得企業(yè)遭受?chē)?yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。中小企業(yè)自身的缺陷

（二）銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分

中小企業(yè)的較高資產(chǎn)負(fù)債率已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種較高的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有發(fā)揮債權(quán)企業(yè)的治理作用，它不但沒(méi)有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。較高的資產(chǎn)負(fù)債率使得我國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與企業(yè)內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，往往銀行是一種消極的心態(tài)參與企業(yè)治理，所以說(shuō)我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的，監(jiān)督是不充分的。

（三）相關(guān)制度不完善

債務(wù)融資是發(fā)展較早的一種融資方式，但是由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，債務(wù)融資工具的發(fā)展成熟，相較于單一的貸款融資，債務(wù)融資延伸發(fā)展出更多路徑，諸如融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃等，相關(guān)的制度建設(shè)卻沒(méi)有跟上，如中小企業(yè)評(píng)級(jí)制度、專(zhuān)門(mén)針對(duì)中微小企業(yè)的擔(dān)保制度等還在研究階段，這樣一來(lái)，企業(yè)就缺乏了外在的監(jiān)管措施，企業(yè)趨利性使得企業(yè)的管理者往往偏好風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)一旦成功就會(huì)給管理者們帶來(lái)巨大利益，就算最后失敗，可以采用債務(wù)重組、兼并或者被兼并等方法來(lái)渡過(guò)危機(jī)。因此，缺乏監(jiān)管制度也會(huì)引發(fā)債務(wù)融資高風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)使用債務(wù)融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務(wù)資本的目的是為了獲得比利用權(quán)益融資更低資本成本，如果不能對(duì)企業(yè)所面臨債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)有正確的認(rèn)識(shí)，過(guò)度利用負(fù)債，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)償還與破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，若不能及時(shí)整改，則導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。雖然債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但是人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)面前并不是無(wú)能為力的，只要管理者們提高認(rèn)識(shí)并采取適當(dāng)?shù)姆椒ê蛯?duì)策，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和規(guī)避的。由于各個(gè)中小企業(yè)情況不盡相同，現(xiàn)根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)總結(jié)基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和規(guī)避對(duì)策：

（一）加強(qiáng)中小企業(yè)信用制度建設(shè)

同全國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)相比，中小企業(yè)的規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善的問(wèn)題更為突出，使其財(cái)務(wù)狀況缺乏必要的透明度和可信度。部分中小企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)情況較為嚴(yán)重，造成中小企業(yè)的信用等級(jí)低。因此，中小企業(yè)必須從自身強(qiáng)化信用意識(shí)，在企業(yè)內(nèi)部提倡“信用文化”，培養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的信用品質(zhì)。建立科學(xué)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，與銀行建立良好的銀企關(guān)系，為中小企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造良好的自身?xiàng)l件。

（二）樹(shù)立正確風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的中小企業(yè)，企業(yè)須獨(dú)立承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)對(duì)于中小企業(yè)更為重要。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并將其貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)測(cè)，及時(shí)采取防范措施，使債務(wù)融資在強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)下進(jìn)行，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和危害程度，為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理奠定良好基礎(chǔ)，有利于風(fēng)險(xiǎn)管理工作的順利開(kāi)展。中小企業(yè)樹(shù)立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有兩層含義，第一層含義是要樹(shù)立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過(guò)程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要重點(diǎn)考慮日后償付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）規(guī)范中小企業(yè)的財(cái)務(wù)行為

中小企業(yè)財(cái)務(wù)行為不規(guī)范是造成我國(guó)中小企業(yè)融資中信息不對(duì)稱(chēng)的重要因素，也是中小企業(yè)融資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)形成的根本原因。尤其是建立的時(shí)間短、規(guī)模小、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度的中小企業(yè)。因此，規(guī)范中小企業(yè)財(cái)務(wù)行為是防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。首先，中小企業(yè)要遵循誠(chéng)實(shí)守信、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，依法開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，自覺(jué)接受工商行政等有關(guān)部門(mén)的監(jiān)督管理。其次，要依法確保會(huì)計(jì)資料真實(shí)完整、嚴(yán)格按照國(guó)家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，不得賬外設(shè)賬，不得授意、指使、強(qiáng)令會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員違法辦理會(huì)計(jì)事項(xiàng)，杜絕一切弄虛作假的行為。最后，要強(qiáng)化內(nèi)部管理制度和責(zé)任追究制度，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付賬款等往來(lái)賬項(xiàng)的管理，認(rèn)真審查收貨單位或銷(xiāo)貨單位的償付能力和信用程度，避免相互拖欠。所以，中小企業(yè)一定要做到規(guī)范財(cái)務(wù)行為，防止會(huì)計(jì)人員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等違法辦理會(huì)計(jì)事項(xiàng)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)決算制度，強(qiáng)化內(nèi)部管理制度，盡最大努力來(lái)規(guī)避債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）健全中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度

我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)程度，取決于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理體制是否健全、執(zhí)行是否有力、運(yùn)轉(zhuǎn)是否高效。經(jīng)營(yíng)者要轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)識(shí)到健全中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度，不僅是財(cái)務(wù)部門(mén)的職責(zé)，而且還關(guān)系到企業(yè)的各部門(mén)、各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)。因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)制度的不健全直接導(dǎo)致了中小企業(yè)資金的浪費(fèi)，影響了資金的回收，影響了企業(yè)的債務(wù)融資能力和發(fā)展速度，影響到資金在各個(gè)環(huán)節(jié)間的利用效率和在整個(gè)企業(yè)中的資金周轉(zhuǎn)率。所以中小企業(yè)應(yīng)該建立健全財(cái)務(wù)制度，提高執(zhí)行力，提高各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，使資金周轉(zhuǎn)率達(dá)到最大，這樣自然而然就降低了融資的風(fēng)險(xiǎn)程度。

總之，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)，需要根據(jù)自身情況，采用科學(xué)的方法來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮融資結(jié)構(gòu)、還款期限和資本成本等因素，清醒意識(shí)到可能到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，制定必要的防范措施，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，及早采取相應(yīng)的措施防范危機(jī)的發(fā)生，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 張靜.我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策[J]內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)（綜合版）.2012（05）

第3篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

一、留存收益融資

內(nèi)源融資是企業(yè)長(zhǎng)期資金的一個(gè)重要來(lái)源。一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資主要由留存收益和折舊構(gòu)成，由于折舊主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價(jià)值，因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來(lái)源就是留存收益。留存收益是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)扣除股利后的剩余部分，對(duì)于企業(yè)和股東而言，使用留存收益融資具有很強(qiáng)的吸引力，主要由于：

1、留存收益融資不需要實(shí)際對(duì)外支付股利或利息，能使企業(yè)保持較大的自由現(xiàn)金流量，既可緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺與經(jīng)營(yíng)發(fā)展的矛盾，又能為今后的融資提供更大的余地。

2、由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，因此，留存收益融資的資本成本要低于股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本。

3、對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，留存收益與普通股的作用是相同的，都屬于企業(yè)的權(quán)益資本，然而，企業(yè)利用普通股融資可能帶來(lái)所有權(quán)與控制權(quán)的稀釋?zhuān)粚?duì)稱(chēng)信息所產(chǎn)生的問(wèn)題等，而以留存收益融資則可避免這些問(wèn)題。

4、留存收益融資可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而提升企業(yè)的信用。同時(shí)，使用留存收益進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而非將全部利潤(rùn)分配給股東，能夠增加企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，提高企業(yè)形象，進(jìn)而使股價(jià)上升，股東財(cái)富增值。

但是，采用留存收益融資也會(huì)給企業(yè)和股東帶來(lái)一些負(fù)面影響：

1、留存收益與股利支付之間是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，如果企業(yè)留存收益過(guò)多，股利支付過(guò)少，可能不利于股價(jià)的上漲，會(huì)使企業(yè)再融資遇到困難。

2、投資者在購(gòu)買(mǎi)企業(yè)優(yōu)先股和債券時(shí)，也會(huì)對(duì)企業(yè)歷史上的有關(guān)支付情況進(jìn)行考察，一旦發(fā)現(xiàn)其普通股股利支付較少，就可能降低投資興趣。

3、無(wú)法直接控制企業(yè)的股東，往往會(huì)認(rèn)為不發(fā)放或少發(fā)放股利即意味著企業(yè)的利潤(rùn)是依靠不良資產(chǎn)堆積起來(lái)的，是經(jīng)營(yíng)者企圖轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的一種做法。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資所籌集的資金是企業(yè)的長(zhǎng)期自有的權(quán)益資本，從融資企業(yè)角度來(lái)看，股權(quán)融資具有一定的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在：

1、股權(quán)融資具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還。這對(duì)保證企業(yè)對(duì)資本的最低需要，維持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。

2、股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視企業(yè)有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。

3、股權(quán)融資是企業(yè)獲取資金的最基本方式，它反映了公司的實(shí)力，可作為其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。

4、股權(quán)融資的預(yù)期收益效高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響。因而，股權(quán)融資容易吸收資金。

5、股權(quán)融資便于分散公司的資產(chǎn)虧損風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，股權(quán)融資也存在一些缺點(diǎn)：

1、資本成本較高。首先，從投資者角度來(lái)講，投資于股票風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求較高的報(bào)資報(bào)酬率。其次，對(duì)于融資企業(yè)來(lái)講，從稅后利潤(rùn)中支付的股利，不象債務(wù)利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅作用。另外，股權(quán)融資要進(jìn)行申報(bào)，承銷(xiāo)等一系列工作，所用時(shí)間較長(zhǎng)，所需費(fèi)用較大。

2、股權(quán)融資會(huì)增加新股東，這可能會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。新股東分享融資前積累的盈余，會(huì)降低每股凈收益，從而可能引起股價(jià)下跌。

3、股權(quán)融資需要公布企業(yè)的資金使用計(jì)劃和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃等一系列重要信息以增大企業(yè)的透明度，從而可能導(dǎo)致這些信息被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所利用。

三、債務(wù)融資

債務(wù)融資是企業(yè)資金的又一重要來(lái)源，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金需要的。況且，完全通過(guò)權(quán)益資金籌資，不能得到負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處，也是不明智之舉。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)選擇債務(wù)融資的動(dòng)因包括：

1、有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。通常，作為債券持有人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，不具有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的表決權(quán)，或者是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)或留存收益的享有權(quán)，不會(huì)造成現(xiàn)有股東的控制權(quán)稀釋。

2、融資成本較低。債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本，其原因有二、一是負(fù)債利息在稅前支付，可以抵減一部分所得稅；二是債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)融資，持有人要求的收益率低于股票持有者。

3、由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者一般認(rèn)為負(fù)債融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景良好。經(jīng)驗(yàn)性研究表明，企業(yè)價(jià)值是與負(fù)債比率成正比的，經(jīng)營(yíng)狀況越好，市場(chǎng)價(jià)值越高的企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。所以，投資者傾向于把債務(wù)水平看作經(jīng)營(yíng)狀況較好的一個(gè)信號(hào)。

4、根據(jù)學(xué)說(shuō)，任何一種融資行為都是一種契約或合同。在股權(quán)契約的條件下，由于存在委托―問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇隨時(shí)可能產(chǎn)生。如果有一種契約安排，可以使道德風(fēng)險(xiǎn)只在某些特定的條件下才會(huì)發(fā)生，并使得對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督的需要大大減少，成本大大降低，這種契約就更有吸引力。債務(wù)契約恰好具有這種特征。

同樣，企業(yè)債務(wù)融資也存在自身的缺陷：

1、籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還。

2、不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)。

3、負(fù)債的限制較多，從而形成對(duì)融資企業(yè)的種種約束。

四、融資方式的選擇

融資方式的合理選擇，其一般方法是根據(jù)每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的融資方式是合理的，反之，則不夠合理。每股收益的高低不僅受權(quán)益融資(留存收益融資與股權(quán)融資)和債務(wù)融資構(gòu)成的影響，還受到銷(xiāo)售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，一般運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷(xiāo)售水平下適于采用何種融資方式。

第4篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

金融危機(jī)下中小板上市

公司資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷金融危機(jī)洗禮后，我們對(duì)2008年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與計(jì)算，得到了資本結(jié)構(gòu)總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資仍然是我國(guó)中小板上市公司融資第一融資渠道，股權(quán)融資額為1466.94億元，然后是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見(jiàn)表1)

據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國(guó)中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機(jī)影響，呈現(xiàn)出新的變化?？傮w來(lái)看，股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國(guó)中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來(lái)源，占比49.05％，其中股權(quán)融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢(shì)，股權(quán)融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是福晶科技，其股權(quán)融資達(dá)到95.35％。股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是黔源電力，僅為3.50％。債務(wù)融資是第二大來(lái)源，受金融危機(jī)影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務(wù)融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務(wù)融資呈下降趨勢(shì)，債務(wù)融資同比降幅達(dá)到14.82％和7.06％。2008年，債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是黔源電力，達(dá)到94.49％，債務(wù)融資比例最小的企業(yè)其負(fù)債為零，包括49家企業(yè)。內(nèi)源融資近年來(lái)比例保持穩(wěn)定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是雙鷺?biāo)帢I(yè)，內(nèi)源融資達(dá)到63.39％，內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是安納達(dá)，為-8.59％，出現(xiàn)負(fù)值是因?yàn)楣咎澅?，無(wú)盈余。(見(jiàn)圖)

2006年-2008年中，中小上市公司資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)可以看到，中小企業(yè)板內(nèi)源融資占“20％～70％”區(qū)間的公司數(shù)量下降，越來(lái)越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機(jī)影響下，中小上市公司內(nèi)源融資逐步減少，在債務(wù)融資中，越來(lái)越多的公司分布債務(wù)融資比例在“20％以下”的區(qū)間內(nèi)，債務(wù)融資逐漸下降；而股權(quán)融資中，從以前集中于“20％～70％”區(qū)間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數(shù)量明顯增加。可見(jiàn)中小上市公司受金融危機(jī)的影響，中小企業(yè)板內(nèi)源融資中，公司數(shù)量比例保持平穩(wěn)，債務(wù)融資比例為“20％～70％“區(qū)間的公司數(shù)量減少，股權(quán)融資為“70％以上”區(qū)間的公司數(shù)量增加。

行業(yè)與資本結(jié)構(gòu)

行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。按申萬(wàn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)所研究的中小上市公司的行業(yè)分為有色金屬、醫(yī)藥生物、信息設(shè)備，食品飲料，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、農(nóng)林牧漁，金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材、家用電器，機(jī)械設(shè)備、化工，黑色金屬公用事業(yè)。紡織服裝，房地產(chǎn)。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業(yè)少于5家以下的公司，所以剔出，沒(méi)有進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中信息服務(wù)、信息設(shè)備與醫(yī)藥生物行業(yè)具有高技術(shù)含量的特征，其內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資。電子元器件機(jī)械設(shè)備，家用電器等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金，其股權(quán)融資比例超過(guò)了55％。內(nèi)源融資中，信息服務(wù)行業(yè)比例最高，達(dá)到35.91％。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為紡織服裝行業(yè)，達(dá)到37.50％。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是電子元器件行業(yè)，其比例達(dá)到59.76％。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布，各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，其中債券融資比例，股權(quán)融資比例基本集中在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，只有建筑建材，輕工制造，信息設(shè)備行業(yè)上市公司融資比例集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，其中信息設(shè)備行業(yè)72.73％的公司內(nèi)源融資集中于“小于20％的”區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中，各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，只有信息服務(wù)行業(yè)債務(wù)融資比例“小于20％”的企業(yè)數(shù)量為100％。股權(quán)融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。(見(jiàn)表3)

以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。電子元器件行業(yè)作為一個(gè)新興，發(fā)展較為迅速且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，需要大量的資金來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對(duì)公司有較好的預(yù)期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。信息服務(wù)，信息設(shè)備行業(yè)是運(yùn)用內(nèi)源資金最多的行業(yè)，因?yàn)槠溆蟹€(wěn)定的盈余來(lái)維持企業(yè)，所以相應(yīng)地其負(fù)債就少了。紡織服裝行業(yè)的負(fù)債融資比例最高，紡織服裝行業(yè)公司受金融危機(jī)的影響較大，造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示，行業(yè)對(duì)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。

成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)

公司的資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響公司的成長(zhǎng)性，反過(guò)來(lái)，公司的成長(zhǎng)性是否決定了其資本結(jié)構(gòu)，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司的資本結(jié)構(gòu)又有大多的不同。選取成長(zhǎng)性排名的前50家企業(yè)作為高成長(zhǎng)性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長(zhǎng)性公司道標(biāo)。通過(guò)對(duì)內(nèi)源融資分析可得，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比高4.76％，由于高成長(zhǎng)性公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比，債務(wù)融資高出9.29％，股權(quán)融資低出14.05％，說(shuō)明更多的高成長(zhǎng)性公司選擇增加內(nèi)源融資與債務(wù)融資的比例，而減少股權(quán)融資比例，避免稀釋公司股權(quán)。高成長(zhǎng)性公司由于盈利能力較強(qiáng)，所以盈余多，內(nèi)源資金充足，因而越來(lái)越多地利用自有資金，相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲?。合?/p>

反，低成長(zhǎng)性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現(xiàn)虧損，所以可利用的內(nèi)源資金非常少，從而增加其債務(wù)融資來(lái)發(fā)展公司。(見(jiàn)表41

通過(guò)分析2008年高成長(zhǎng)性與低成長(zhǎng)性公司資本結(jié)構(gòu)分布，發(fā)現(xiàn)高成長(zhǎng)性公司各項(xiàng)融資方式分布較為集中，較多分布在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)，其中內(nèi)源融資比例較高，股權(quán)融資比例較低；而低成長(zhǎng)性公司的融資方式分布不平衡，其中內(nèi)源融資比例絕大多數(shù)較低，相應(yīng)地，其外源融資比例相對(duì)較高，債務(wù)融資比例超過(guò)“70％以上”的達(dá)2％，股權(quán)融資比例超過(guò)“70％以上”的達(dá)30％。(見(jiàn)表5)

通過(guò)分析各個(gè)行業(yè)高低成長(zhǎng)性公司，其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出很大的差異，各行業(yè)成長(zhǎng)能力不同的公司其資本結(jié)構(gòu)也有較大的差別。從機(jī)械設(shè)備行業(yè)可以看到，高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例高5.89％，債務(wù)融資高1.65％，股權(quán)融資低7.54％?；ば袠I(yè)可以看到，高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例高2.68％，債務(wù)融資低0.46％，股權(quán)融資低2.23％。電子元器件行業(yè)中。高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例高2.47％，債務(wù)融資低0.16％，股權(quán)融資低2.63％。建筑建材行業(yè)中，高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例高10.31％，債務(wù)融資低2.9％，股權(quán)融資低7.42％。輕工制造行業(yè)中，高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例低3.61％，債務(wù)融資高17.15％，股權(quán)融資低13.55％。醫(yī)藥生物行業(yè)中，高成長(zhǎng)性公司相對(duì)于低成長(zhǎng)性公司，內(nèi)源融資比例高19.7％，債務(wù)融資高18.38％，股權(quán)融資低28.09％。(見(jiàn)表6)

國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)比較

滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類(lèi)上市公司，研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)計(jì)算統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司債務(wù)融資比例相當(dāng)，主要在內(nèi)源融資與股權(quán)融資比例上存在差異。其內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為250.19％、28.90％，45.92％，而中小企業(yè)板資本結(jié)構(gòu)為22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司內(nèi)源融資比滬深300低2.59％，債務(wù)融資的比例基本相同，股權(quán)融資高3.13％。

通過(guò)比較我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)?？梢园l(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司大多以?xún)?nèi)源融資為主，美國(guó)甚至高達(dá)77％，股權(quán)融資比例相對(duì)較小。而我國(guó)中小板上市公司正好相反，股權(quán)融資比例居高不下，而內(nèi)源融資比例僅為20％。新和成與嘉應(yīng)制藥：利用多種融資渠道壯大企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)情況

新和成：公司主導(dǎo)產(chǎn)品vE，vA，vH，vD3，類(lèi)胡蘿h素，市場(chǎng)占有率都位于世界前列。依靠不斷的技術(shù)進(jìn)步提高質(zhì)量降低成本，依靠遍布全球的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和良好的服務(wù)，公司現(xiàn)已成為全球最重要的維生素生產(chǎn)企業(yè)之一。維生素市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷集中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更多的轉(zhuǎn)向質(zhì)量和服務(wù)方面同時(shí)產(chǎn)品需求的上升也帶來(lái)了供求關(guān)系的改善。2008年上半年，受益于公司主導(dǎo)產(chǎn)品需求旺盛和價(jià)格上漲，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。但下半年特別是第四季度以來(lái)，全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)給維生素行業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。雖然目前其市場(chǎng)價(jià)格依然維持在較高的位置，但產(chǎn)品市場(chǎng)需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。公司發(fā)展變動(dòng)的主要原因：0主營(yíng)業(yè)務(wù)收入本期數(shù)比上年同期數(shù)增長(zhǎng)較大，主要原因系本期維生素E系列產(chǎn)品維生素A系列產(chǎn)品價(jià)格上漲較多影響所致，@利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較大系營(yíng)業(yè)總收幅增長(zhǎng)所致。(見(jiàn)表1)

嘉應(yīng)制藥雙料喉風(fēng)散和重感靈片是主營(yíng)業(yè)務(wù)收人和利潤(rùn)的主要來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收人較上年同期增長(zhǎng)2 73％，主要是由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品雙料喉風(fēng)散，重感靈片的銷(xiāo)售量持續(xù)增加，2008年兩個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收人5，908 40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1，48％所致，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)較上年同期分別下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，加大對(duì)市場(chǎng)的投人，增加了市場(chǎng)終端促銷(xiāo)隊(duì)r伍，調(diào)整了廣告宣傳計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別較去年增長(zhǎng)，另外由于原材料成本上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加，同時(shí)政：府補(bǔ)貼收入轅去年同期減少所致。(見(jiàn)表2) 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 在現(xiàn)代金融市場(chǎng)環(huán)境下 當(dāng)一個(gè)公司為其投資項(xiàng)目籌集資金時(shí)，其可供選擇的融資方式有多種，大體上根據(jù)資金的來(lái)源分為內(nèi)源融資和外源融資兩類(lèi)。而這兩家公司同為醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)所具有的一個(gè)很大特點(diǎn)就是要不斷地投人大量的資金進(jìn)行新藥品的研制 申請(qǐng)各種專(zhuān)利，通過(guò)嚴(yán)格的質(zhì)量監(jiān)察，這樣才能適應(yīng)當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈，不斷變化的市場(chǎng)。因此這兩家公司每年都要籌集大量的資金來(lái)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，而他們是如何獲取各自所需的資金呢，渠道是否相差很大呢，各種資金的比例是如何分配的呢7

通過(guò)對(duì)這兩家公司資本結(jié)構(gòu)狀況分析看到，新和成與嘉應(yīng)制藥同屬于中小企業(yè)板醫(yī)藥生物行業(yè)。從成長(zhǎng)性排名來(lái)看新和威連續(xù)幾年成長(zhǎng)性排名靠前，嘉應(yīng)制藥成長(zhǎng)-性排名靠后。對(duì)兩家公司資本結(jié)構(gòu)分析可以看到(見(jiàn)圖)，新和成內(nèi)源融資與債務(wù)融資比例較高分別為43 75％40，87％而股權(quán)融資只占其融資總額的15 38％，而且新和成報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升使得償債能力大為提升，目前公司的銀行資信狀況為AAA級(jí)，授信額度近25億元，可利用的融資渠道有借款、信用證，海外融資保，進(jìn)口押匯承兌匯款等。嘉應(yīng)制藥融資主要來(lái)源干股權(quán)融資，占據(jù)融資總額的73 82％ 內(nèi)源融資只占26 18％，債務(wù)融資為零。而且嘉應(yīng)制藥為實(shí)現(xiàn)2009年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，公司的資金需求主要來(lái)自公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，鞏固和拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道及終端以及收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)。經(jīng)公司初步測(cè)算，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量比較充沛，通過(guò)正?；乜?，就可以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，但從打造公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大公司產(chǎn)能和提高技術(shù)研發(fā)能力來(lái)看，需通過(guò)多種融資渠道，包括資本市場(chǎng)再融資以及適度的銀行信貸等方式募集資金，收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)，做大做強(qiáng)公司，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的再次騰飛，實(shí)現(xiàn)公司股東價(jià)值最大化。(見(jiàn)表3)

從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)比率的情況來(lái)看，從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的債務(wù)情況來(lái)看，新和成資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降下降幅度為17，97％。嘉應(yīng)制藥的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，下降幅度為9 60％。新和成長(zhǎng)期借款47，19000F元，短期借款79，411，60萬(wàn)元，同比2007年上漲分別為792 06％與3 94％嘉應(yīng)制藥2008年長(zhǎng)期借款為零。(見(jiàn)表4)結(jié)論

第5篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資；銀行貸款；企業(yè)債券；籌資成本

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.9　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1008－2670(2007)06－0034－04

債務(wù)融資在企業(yè)外部融資中占有重要地位并且對(duì)企業(yè)治理機(jī)制產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)自由資金或股權(quán)資本一定的條件下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何依托外部的債務(wù)融資投資發(fā)展新項(xiàng)目，選擇哪種債務(wù)方式更加符合企業(yè)的目標(biāo)是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)最具代表性的債務(wù)融資方式――銀行貸款和企業(yè)債券的分析，探討了影響企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響因素及其相互關(guān)系。

一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及法律制度與債務(wù)融資方式選擇

(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響是顯而易見(jiàn)的。一般來(lái)講，與直接的債務(wù)融資相比，銀行貸款等間接融資更為方便、快捷，易于監(jiān)控。銀行融資有利于集中社會(huì)資金用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門(mén)，而且便于國(guó)家實(shí)施經(jīng)濟(jì)調(diào)控，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，所以實(shí)施趕超經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的國(guó)家大都愿意采取以銀行融資為主導(dǎo)的融資方式。日本的例子最為典型。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和高速增長(zhǎng)時(shí)期制定了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)超越和起飛計(jì)劃，其重點(diǎn)是優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、重工業(yè)及出口產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)往往資金投入大、回收期長(zhǎng)、收益相對(duì)較低，憑借資本市場(chǎng)的力量很難籌集到符合需要的建設(shè)資金。日本以銀行為主導(dǎo)的融資方式的建立和發(fā)展適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有效的支持。為了更大限度地發(fā)揮銀行貸款的功效，使銀行系統(tǒng)融通更多的社會(huì)資金，日本政府實(shí)行了利率限制，以降低資金成本，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格分工，以確保足夠的資金來(lái)源。

(二)金融環(huán)境與制度的影響

這里的金融制度主要是指一國(guó)一定時(shí)期與融資模式相適應(yīng)的法規(guī)與政策等。由于政治、歷史和文化的影響，主要發(fā)達(dá)國(guó)家存在兩種融資模式：一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式，主要流行于英國(guó)、美國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家；另一種是以通過(guò)銀行等金融中介進(jìn)行間接融資為主的模式，又稱(chēng)銀行主導(dǎo)型模式，這一模式以日本、德國(guó)為主，法國(guó)和西班牙等歐洲大陸國(guó)家也多屬這種模式。盡管這兩種模式的差異特征是各國(guó)不同政治、歷史、文化等多種因素綜合影響的結(jié)果，但最終表現(xiàn)仍體現(xiàn)在其金融法規(guī)制度與政策的確立與安排上。

(三)經(jīng)濟(jì)周期的影響

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著明顯的運(yùn)行周期。典型的周期特征是經(jīng)濟(jì)不停地按照危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段進(jìn)行變動(dòng)。Write的研究表明，銀行等中介機(jī)構(gòu)的貸款一般是周期的，而企業(yè)債券的發(fā)行則呈現(xiàn)逆周期特征，也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，銀行貸款增長(zhǎng)較快，在企業(yè)債務(wù)融資比例中有提高趨勢(shì)。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，銀行貸款比例下降，而企業(yè)債券比例有所上升。Miguel Cantillo對(duì)291家美國(guó)公司的債務(wù)融資方式進(jìn)行了實(shí)證研究，他們得出了與Writer相似的結(jié)論，即在經(jīng)濟(jì)繁榮期，資金需求旺盛，市場(chǎng)利率高，企業(yè)更愿意選擇銀行貸款，而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，盡管銀行貸款利率下降，但企業(yè)更愿意選擇債券融資。他們認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是：在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，盡管銀行貸款利率下降，但由于存款利率下降，以致投資者存款機(jī)會(huì)成本上升，另一方面，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)違約的可能性增大，銀行擔(dān)心企業(yè)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)而會(huì)對(duì)貸款人的資質(zhì)審查更加嚴(yán)格，對(duì)弱小公司貸款打擊更大。因此，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，許多企業(yè)不得不選擇市場(chǎng)融資，而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，銀行信貸積極性較強(qiáng)，企業(yè)愿意到銀行貸款融入資金。

(四)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響

從發(fā)達(dá)國(guó)家基本融資方式變化趨勢(shì)來(lái)看，隨著國(guó)民收入水平的提高，各國(guó)融資方式的選擇更傾向于直接融資，如日本在20世紀(jì)70年代末開(kāi)始金融自由化后，其企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展速度較快；而許多發(fā)展中國(guó)家，以東南亞為例，在遭受亞洲金融危機(jī)后，也開(kāi)始重視公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，但其發(fā)展的規(guī)模與速度并不如日本。這表明，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展要求有一定的前提條件，而這些前提條件又與經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度緊密相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，國(guó)民財(cái)富積累和收入就越高，就越會(huì)產(chǎn)生對(duì)資產(chǎn)分散化、多元化的需求；同時(shí)也有發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)投資者(如保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金等)，更重要的是擁有大量的規(guī)模大、聲譽(yù)高、贏利能力強(qiáng)的企業(yè)，隨著收入水平的提高，企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在擴(kuò)大，這些都是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要的基礎(chǔ)條件。所以，在發(fā)達(dá)國(guó)家更有條件發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。而在發(fā)展中國(guó)家，由于國(guó)民收入和財(cái)富積累相對(duì)較弱，對(duì)資產(chǎn)多元化需求較弱，相反，對(duì)流動(dòng)性和穩(wěn)定性需求較大，加上機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)達(dá)，因此，債券市場(chǎng)發(fā)展受到一定的制約。從這個(gè)角度來(lái)講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是通過(guò)影響金融市場(chǎng)的發(fā)育程度和條件來(lái)影響企業(yè)融資方式選擇的。所以，一般認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家更適宜債券市場(chǎng)的發(fā)展，而發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)更傾向于銀行貸款。

二、籌資成本與債務(wù)融資方式選擇

企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本，即要求選擇相對(duì)成本較低的融資方式。因此，任何對(duì)企業(yè)籌資成本會(huì)產(chǎn)生影響的因素都會(huì)納入企業(yè)融資決策行為的權(quán)衡范疇，企業(yè)決策者在綜合比較及權(quán)衡各因素的基礎(chǔ)上做出最終的融資方式選擇。

(一)企業(yè)債務(wù)融資的籌資成本

所謂籌資成本是指企業(yè)采取債務(wù)融資方式而發(fā)生的資金利息成本和發(fā)行費(fèi)用。對(duì)企業(yè)而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和發(fā)行有關(guān)的承銷(xiāo)費(fèi)用。印刷費(fèi)、公告費(fèi)、評(píng)審費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、法律咨詢(xún)費(fèi)、債券托管費(fèi)等費(fèi)用。利息費(fèi)用要在所得稅前列支，籌資費(fèi)用一般較高。

(二)籌資成本比較與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

對(duì)于債券的資本成本又可分為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。固定成本如印刷費(fèi)、公告費(fèi)、法律咨詢(xún)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、評(píng)審費(fèi)等費(fèi)用，一般與發(fā)行額的大小無(wú)關(guān)，而承銷(xiāo)費(fèi)用則隨發(fā)行量而變化，其提取比例隨發(fā)行量變化而逐步趨小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究認(rèn)為發(fā)行成本中的固定費(fèi)用一般比銀行貸款大得多；籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應(yīng)越強(qiáng)，與銀行貸款成本比較起來(lái)，其規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)更明顯，即企業(yè)債券發(fā)行有較大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。所以，籌資規(guī)模成為企業(yè)債券和銀行貸款融資成本比較的一個(gè)重要變量，自然也成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的重要參考指標(biāo)。Careyetal等的研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在l億美元以上，其規(guī)模效應(yīng)就能顯現(xiàn)出來(lái)，這表明小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模

較小的企業(yè)在債券市場(chǎng)上籌資成本是較高的，其不得不選擇銀行貸款融資。此外，由于公司的規(guī)模大小與發(fā)行規(guī)模直接相關(guān)，故公司的規(guī)模大小對(duì)企業(yè)債務(wù)方式的選擇也會(huì)產(chǎn)生重要影響。

就企業(yè)債券融資方式的籌資成本與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的實(shí)證分析表明，籌資規(guī)模及企業(yè)規(guī)模的大小與其債務(wù)融資比重成正相關(guān)，與銀行貸款成負(fù)相關(guān)。企業(yè)債券籌資成本成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的主要解釋變量，大企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮其銀行貸款的比例較低，而小企業(yè)和發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)因?yàn)閭袌?chǎng)高昂的固定成本而不得不尋求銀行貸款。

三、信息不對(duì)稱(chēng)與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

(一)信息生產(chǎn)、信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

一方面是由資金需求者通過(guò)自己的行為選擇向資金提供者傳遞有關(guān)信息，即資金需求者的信息生產(chǎn)；另一方面是由資金提供者通過(guò)設(shè)計(jì)各種方案，觀察資金需求者對(duì)不同方案的選擇，判斷其擁有的信息，即信息甄別。

1.資金需求者的信息生產(chǎn)與債務(wù)融資方式選擇

資金需求者，也就是融資方式選擇的主體――企業(yè)。銀行貸款和企業(yè)債券的發(fā)行都要求企業(yè)提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，企業(yè)的專(zhuān)有信息一般不會(huì)外泄，而后者對(duì)企業(yè)信息披露要求的公開(kāi)性使得外部投資者乃至企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者都能分享企業(yè)的信息，這顯然對(duì)于那些欲保護(hù)部分信息隱私和商業(yè)機(jī)密的企業(yè)來(lái)講不利。因此，企業(yè)對(duì)信息披露的意愿，或出于商業(yè)機(jī)密的原因，在融資方式?jīng)Q策上會(huì)有所不同。

2.資金提供者的信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

資金提供者，主要包括提供貸款的銀行等金融中介機(jī)構(gòu)和通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券融資的金融市場(chǎng)上的投資者。中介和市場(chǎng)兩種融資方式在信息生產(chǎn)中的優(yōu)勢(shì)與差異將在很大程度上影響企業(yè)的融資成本進(jìn)而影響企業(yè)融資方式的選擇。拉馬克里什蘭和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德羅克與詹姆斯的研究認(rèn)為，作為資金提供者，金融機(jī)構(gòu)比市場(chǎng)上的普通投資者更具信息優(yōu)勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)上眾多投資者僅僅擁有企業(yè)價(jià)值的一般信息時(shí)，金融機(jī)構(gòu)則往往能擁有更多的非公開(kāi)信息，從而比一般投資者更了解企業(yè)的發(fā)展前景；同樣，巴塔卡亞等也認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)比那些分散而眾多的市場(chǎng)上債權(quán)人(債券的購(gòu)買(mǎi)者)更了解企業(yè)的特殊信息，這表明金融機(jī)構(gòu)在擁有企業(yè)的特殊信息方面比公眾債券投資者享有比較優(yōu)勢(shì)，由此得出那些新成立的公司及有較大信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的公司更傾向于從銀行等中介機(jī)構(gòu)融資，這些公司若從市場(chǎng)融資就得承受較高的逆向選擇成本。

哈德羅克和詹姆斯的研究表明，如果銀行比公眾債券投資者享有更多更好的信息，則那些有良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)將會(huì)采用銀行貸款融資而避開(kāi)市場(chǎng)上的債券融資帶來(lái)的逆向選擇成本。因此，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，銀行貸款等金融中介機(jī)構(gòu)的融資會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值變化發(fā)出積極、正向的信息作用；而且，那些存在較大信息不對(duì)稱(chēng)的企業(yè)，其逆向選擇問(wèn)題更為嚴(yán)重，銀行貸款的信號(hào)作用就更強(qiáng)，這樣有較好發(fā)展?jié)撡|(zhì)且信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較嚴(yán)重的企業(yè)便會(huì)從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)融資，而那些有良好的發(fā)展前途但信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題并不嚴(yán)重的企業(yè)就不太關(guān)注銀行融資方式的信號(hào)效應(yīng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，便會(huì)較少地向中介機(jī)構(gòu)融資。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

1.銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資方式選擇

這里的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，是指銀行憑借其對(duì)企業(yè)享有的信息生產(chǎn)和監(jiān)督的特殊優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)榨取租金。銀行憑著其在對(duì)企業(yè)貸款的信息生產(chǎn)和貸款后的監(jiān)督掌握了企業(yè)大量?jī)?nèi)部信息，樹(shù)立了討價(jià)還價(jià)的優(yōu)勢(shì)地位，并可能以撤銷(xiāo)新增貸款或收回貸款為由向企業(yè)榨取租金。理論與實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，銀行與客戶(hù)之間的業(yè)務(wù)往來(lái)還存在相當(dāng)程度的鎖定效應(yīng)，即客戶(hù)不能從任意銀行融資，而必須依賴(lài)其業(yè)務(wù)往來(lái)銀行的貸款，這使得銀行的敲竹杠有了可能。而且，即便企業(yè)可以選擇其他的貸款者，但其他的中介可能會(huì)假定先前的關(guān)系是由于某種原因而終止的――譬如說(shuō)因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)變得高風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，其他中介可能不愿意和該企業(yè)打交道，或者只有當(dāng)他們付出相當(dāng)成本確定該企業(yè)沒(méi)有趨壞的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才樂(lè)意貸款。銀行能夠利用阻礙企業(yè)發(fā)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的貸款者的那些因素來(lái)獲取高于正常水平的資金回報(bào)，或以其他方式剝削借款者。

納加恩最早研究了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。他認(rèn)為，如果企業(yè)主要依賴(lài)一家銀行融資，且企業(yè)的投資前景良好，銀行便可能以撤回貸款為由要求分享企業(yè)的收益，這對(duì)那些有良好的發(fā)展前景且依賴(lài)于銀行貸款的企業(yè)而言無(wú)疑會(huì)增加融資成本。這可能促使一些企業(yè)盡可能從公司債券市場(chǎng)獲得資金，而不依賴(lài)銀行融資。在美國(guó)，小型和中型企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)融資的固定成本阻礙了它們的融資，其外部融資主要依靠銀行貸款，對(duì)信息租金的榨取可能是美國(guó)大企業(yè)不依賴(lài)銀行的一種解釋。

2.行業(yè)監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

行業(yè)監(jiān)管是指政府對(duì)經(jīng)濟(jì)中關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)所進(jìn)行監(jiān)督與管制。這種管制一般包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營(yíng)范圍、規(guī)模及項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程等。與那些不受行業(yè)管制的企業(yè)相比，這類(lèi)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)不需要再支付新的監(jiān)督成本來(lái)要求銀行等金融機(jī)構(gòu)克服其道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。史密斯和華特的研究表明，與未受到管制的企業(yè)相比，受行業(yè)管制的企業(yè)不太可能出現(xiàn)資產(chǎn)替代和投資不足等債務(wù)融資的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而，受管制企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求并不大，而更愿意考慮市場(chǎng)債務(wù)融資。

3.金融中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

盡管上述受行業(yè)管制的企業(yè)更愿意采取市場(chǎng)債務(wù)融資方式，但對(duì)大多數(shù)未受管制的企業(yè)而言，銀行貸款等中介機(jī)構(gòu)的融資因在監(jiān)督及其降低道德風(fēng)險(xiǎn)上的比較優(yōu)勢(shì)而成為這些企業(yè)優(yōu)先考慮的債務(wù)融資方式。巴克利認(rèn)為，擁有潛在的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)一般道德風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)楣蓶|更愿意通過(guò)資產(chǎn)替代行為將債務(wù)資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣，這些有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)一般愿意從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)獲得項(xiàng)目資金。這一方面有利于克服市場(chǎng)上的逆向選擇問(wèn)題，另一方面，還可以與銀行協(xié)商或重談債務(wù)合約，而通過(guò)市場(chǎng)的債務(wù)融資其債務(wù)合約進(jìn)行協(xié)商的可能性較小，這樣，通過(guò)中介融資即可滿足項(xiàng)目投資的需要，又可通過(guò)監(jiān)督降低道德風(fēng)險(xiǎn)成本。

四、債務(wù)再談判與債務(wù)融資方式選擇

債務(wù)再談判，是指?jìng)鶛?quán)人與債務(wù)人就事前簽訂的正在執(zhí)行過(guò)程中的負(fù)債合同條款進(jìn)行協(xié)商、修改和補(bǔ)充完善。金融契約理論認(rèn)為，企業(yè)與投資者的融資關(guān)系本質(zhì)上講就是一個(gè)外部投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的一個(gè)契約關(guān)系，這種契約在理論上劃分為完全契約和不完全契約。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體之間所締結(jié)的契約不可能完全滿足完全契約的條件。債務(wù)契約一般是一種不完全契約，這就使得債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)再談判成為現(xiàn)實(shí)的可能。債務(wù)契約的不完全性導(dǎo)致債務(wù)再談判，而債務(wù)再談判能否成功還取決于債務(wù)契約的性質(zhì)，不同的債務(wù)契約對(duì)債務(wù)再談判成功與否會(huì)產(chǎn)生不同的影響，從而影響到企業(yè)債務(wù)融資方式的選擇。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行的債券被廣泛持有，企業(yè)與債券持有者進(jìn)行再談判是相當(dāng)困難的：一方面，同許多債券持有者進(jìn)行再談判會(huì)帶來(lái)高昂的交易成本；另一方面，債券持有者的再談判還存在“搭便車(chē)”問(wèn)題，每一位債券持有者都想保持它對(duì)項(xiàng)目回報(bào)的原始要求權(quán)，而讓其他人去對(duì)其要求進(jìn)行再談判，以便對(duì)額外的投資者進(jìn)行融資。顯然，企業(yè)債券的性質(zhì)決定了債權(quán)人與債務(wù)人之間再談判是困難的，因此，企業(yè)債券也被視為不可重談的債務(wù)融資方式。而銀行貸款的再談判因?yàn)槭且粚?duì)一的協(xié)商，其談判難度、成本明顯要低，且不存在“搭便車(chē)”問(wèn)題，因而銀行債務(wù)也稱(chēng)為可重談的債務(wù)融資方式。

第6篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國(guó)債券市場(chǎng)起步以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國(guó)企業(yè)融資的主要工具，細(xì)分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會(huì)推出了公司債，2008年中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢(shì)。本文擬通過(guò)全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，其核心是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過(guò)發(fā)行債券向社會(huì)募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)

從目前來(lái)看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問(wèn)題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)審核，需經(jīng)過(guò)額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長(zhǎng)。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門(mén)審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)，企業(yè)沒(méi)有自。

（3）資信評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，企業(yè)債通過(guò)“國(guó)有”機(jī)制貫徹政府信用，有強(qiáng)制擔(dān)保機(jī)制，因此其信用評(píng)級(jí)多是3A級(jí)。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號(hào)銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對(duì)象：全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場(chǎng)內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點(diǎn)

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢(shì)：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個(gè)部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場(chǎng)的供求關(guān)系、主承銷(xiāo)商的議價(jià)能力、企業(yè)的信用評(píng)級(jí)水平等因素的影響；中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷(xiāo)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)及注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個(gè)百分點(diǎn)。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年四種；央行對(duì)此采用備案制實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請(qǐng)余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個(gè)特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門(mén)檻，只強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷(xiāo)的中介機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請(qǐng)，央行對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)持鼓勵(lì)態(tài)度。

同時(shí)，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者對(duì)規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)成熟的國(guó)有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類(lèi)或新業(yè)務(wù)類(lèi)的中小企業(yè)通過(guò)這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開(kāi)化。發(fā)行短期融資券時(shí)，企業(yè)須在中國(guó)債券信息網(wǎng)和中國(guó)貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個(gè)年度的審計(jì)報(bào)告全文及相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進(jìn)行定期的財(cái)務(wù)信息披露和不定期的重大事項(xiàng)臨時(shí)披露。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進(jìn)一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，采取隨報(bào)隨批的模式，加快了審批的速度；信用評(píng)級(jí)采用嚴(yán)格的債券信用評(píng)級(jí)，注重發(fā)債主體的信息披露和市場(chǎng)監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目投資和兼并收購(gòu)；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過(guò)程中，使中介機(jī)構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場(chǎng)。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式開(kāi)始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會(huì)設(shè)立的注冊(cè)委員會(huì)注冊(cè)。具體的操作流程是：交易商協(xié)會(huì)組織券商、銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)人員組成注冊(cè)審核委員會(huì)，對(duì)企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進(jìn)行審核，每次審核會(huì)議由5人組成，3票同意即為通過(guò)。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)

中期票據(jù)是一種依靠信用評(píng)級(jí)、無(wú)需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場(chǎng)化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化等特點(diǎn)。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以?xún)?nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補(bǔ)了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金，又可以?xún)斶€銀行貸款，或回購(gòu)本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要合理分配和靈活運(yùn)用。

（3）無(wú)需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級(jí)較高的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場(chǎng)信譽(yù)，故無(wú)需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國(guó)家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會(huì)審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行發(fā)行注冊(cè)，并且企業(yè)對(duì)于票據(jù)的發(fā)行時(shí)點(diǎn)具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊(cè)通知書(shū)》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進(jìn)行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級(jí)，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷(xiāo)費(fèi)率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上的分析，我們可以詳細(xì)地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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第7篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

摘要：為了能讓企業(yè)更好的發(fā)展，基建融資是一個(gè)很好的選擇，企業(yè)選對(duì)合適的基建融資方式對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)極其重要，本文根據(jù)不同融資方式的選擇決策，對(duì)各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的融資管理建議。

關(guān)鍵詞 ：基建；融資；財(cái)務(wù)；管理

一、基建融資的內(nèi)涵

基建項(xiàng)目的融資不同于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資，其兩者的不同之處表現(xiàn)在：第一，兩者有不同的載體，企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要根據(jù)投資、融資與分配等方面開(kāi)展，進(jìn)行融資決策的載體為廣義資產(chǎn)即債權(quán)人資產(chǎn)、股東資產(chǎn)，幫助完善資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資的載體是項(xiàng)目，既要滿足項(xiàng)目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業(yè)融資中具有獨(dú)立性。第二，兩者的影響因素有所區(qū)別，影響企業(yè)融資的因素有：公司章程及負(fù)債水平(融資空間)、金融環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資者協(xié)議約定、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟(jì)或營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模等，這些因素存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)；而影響基建項(xiàng)目融資的因素有：建設(shè)期的時(shí)間、項(xiàng)目投資的大小、營(yíng)運(yùn)資金收回、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專(zhuān)項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的一致、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。第三，決策的根據(jù)有所差異，企業(yè)融資決策是根據(jù)融資低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控制、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，每股收益達(dá)到最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要根據(jù)項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量進(jìn)行，當(dāng)今比較普遍的的方法是凈現(xiàn)值大于零時(shí)，則方案能夠執(zhí)行。

二、基建融資方式

(一)權(quán)益融資

權(quán)益融資的含義是通過(guò)股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項(xiàng)目資金需要,其方法主要有：在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)或定向發(fā)行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者、留存收益融資等。進(jìn)行權(quán)益融資具有以下優(yōu)勢(shì)：能夠滿足長(zhǎng)期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒(méi)有很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；較大的融資規(guī)模，用這種方式就能夠達(dá)到項(xiàng)目的建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式存在的不足有：導(dǎo)致控制權(quán)小；融資成本相對(duì)其他融資方式比較高，必須支付發(fā)行費(fèi)用，而且有股東希望較高回報(bào)率的壓力；適合采用權(quán)益融資方式的情況：第一在初創(chuàng)期或在成長(zhǎng)期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務(wù)融資的方式，或者企業(yè)償債能力不高，但資產(chǎn)狀況優(yōu)良，具有吸引投資者的能力的企業(yè)。

( 二) 債務(wù)融資

債務(wù)融資方式的含義是采用增加企業(yè)債務(wù)方法來(lái)滿足重大基建項(xiàng)目資金需要，主要有：直接發(fā)行企業(yè)債券(包括中期票據(jù)、短融券等)融資、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資、從銀行( 含銀團(tuán)貸款)或其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債等。債務(wù)融資方的優(yōu)點(diǎn)主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會(huì)產(chǎn)生發(fā)行的費(fèi)用，比較低的融資成本；債務(wù)融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時(shí)必須受托支付；融資規(guī)模大小會(huì)被企業(yè)總體融資空間所影響，大額投資項(xiàng)目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負(fù)擔(dān)，盡管部分銀行設(shè)定的限期延長(zhǎng)，但正常情況下在建設(shè)期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資的試用情況：第一處在成長(zhǎng)期中后階段段或處在成熟期的企業(yè)，負(fù)債水平比行業(yè)平均水平低；第二采用權(quán)益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業(yè)。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務(wù)和權(quán)益融兩種資渠道相互結(jié)合以滿足基建項(xiàng)目資金要求。具體包括：采用組合融資協(xié)議方式融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債與權(quán)益方式組合融資等?；旌先谫Y具有以下的優(yōu)勢(shì)：采用融資組合，有助于降低融資風(fēng)險(xiǎn)；融資的規(guī)模相對(duì)比較大，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩?，能夠增加資金流動(dòng)的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數(shù)加大，如轉(zhuǎn)債會(huì)增大變?yōu)閭鶆?wù)融資的可能性，將會(huì)增大后期的債務(wù)；整體的成本不低，包含尋求融資對(duì)象的過(guò)程中所產(chǎn)生的費(fèi)用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規(guī)模比較大型，采用單種融資方式?jīng)]能夠?yàn)槠髽I(yè)滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對(duì)相應(yīng)的融資成本，能夠承擔(dān)得起的企業(yè)。

三、基建融資的管理

進(jìn)行基建項(xiàng)目融資決策時(shí)，不但要看重項(xiàng)目開(kāi)始之前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等步驟，并且還要看重項(xiàng)目進(jìn)行的過(guò)程中及完成后的評(píng)估(包括項(xiàng)目后評(píng)估)，進(jìn)行項(xiàng)目融資方式的決策時(shí)，可根據(jù)以下的程序：l.制定基建項(xiàng)目資金預(yù)算表，根據(jù)預(yù)算表估計(jì)融資的規(guī)模大小。2.在項(xiàng)目開(kāi)始之前，對(duì)可以采用的各種融資方式進(jìn)行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費(fèi)用，還款方式等進(jìn)行比較分析。3.結(jié)合項(xiàng)目相關(guān)的管理人員、財(cái)務(wù)人員(需要時(shí)聘請(qǐng)外部專(zhuān)家參與)的意見(jiàn)，選擇最優(yōu)的融資方式進(jìn)，從而決定初步方案上交決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策。在進(jìn)行基建項(xiàng)目融資過(guò)程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)進(jìn)行融資，建設(shè)期不太長(zhǎng)并且具有較好發(fā)展前景的項(xiàng)目要側(cè)重于債務(wù)融資，減少融資成本；那些建設(shè)期比較長(zhǎng)并且具有太多不定因素的大項(xiàng)目要側(cè)重于權(quán)益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規(guī)模比較大型、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來(lái)源出現(xiàn)問(wèn)題或中斷時(shí)無(wú)法補(bǔ)救。第二要遵循風(fēng)險(xiǎn)可控原則，就是在比較哪個(gè)是適合的融資方法的時(shí)，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，把握好合同、相關(guān)協(xié)議可能存在的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，保證風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進(jìn)行動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，就是在實(shí)施項(xiàng)目的前期、實(shí)施的過(guò)程之中、實(shí)施完工之后都要進(jìn)行動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)影響分析。考慮到大多基建項(xiàng)目密切關(guān)系到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和更好的發(fā)展，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的計(jì)劃，雖然說(shuō)銀行方面一般都會(huì)對(duì)還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會(huì)對(duì)企業(yè)某一期間(特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期)的生產(chǎn)活動(dòng)帶來(lái)不可小覷的影響，如：實(shí)施項(xiàng)目之前，進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項(xiàng)目的資金需要；項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中，需要做好投資預(yù)算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進(jìn)行溝通，意識(shí)達(dá)成一致，減少信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致低估價(jià)值的情況出現(xiàn)。

結(jié)語(yǔ)：企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展需要，在進(jìn)行基建融資時(shí)，充分考慮所可能采用的融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，然后選擇最合適的融資方式，同時(shí)，在進(jìn)行融資項(xiàng)目決策的過(guò)程中，要充分考慮到項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題，充分的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，才能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化從而促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部.基本建設(shè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定[z].北京：財(cái)建[2002]394號(hào).

第8篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)近期啟動(dòng)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（下稱(chēng)“《管理辦法》”）的修訂工作，并向部分證券公司下發(fā)征求稿，此舉對(duì)證券行業(yè)影響非常深遠(yuǎn)，若付諸實(shí)施，將標(biāo)志著證券行業(yè)監(jiān)管放松再次加速。

《管理辦法》擬下調(diào)券商三項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)等：1.“凈資本/凈資產(chǎn)”≥40%”調(diào)整為“≥20%”；2.“凈資本/負(fù)債≥8%”調(diào)整為“≥4%”；3.“凈資產(chǎn)/負(fù)債≥20%”調(diào)整為“≥10%”。在證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)模式背景下，著力于“負(fù)債”、“資產(chǎn)”兩端松綁的政策將為行業(yè)拓寬長(zhǎng)期發(fā)展空間。

瑞銀證券非銀行金融行業(yè)分析師潘洪文認(rèn)為，《管理辦法》與原規(guī)定的主要不同之處在于凈資本要求減半，凈資本計(jì)算口徑改變，突出表現(xiàn)在凈資本/凈資產(chǎn)比例下限減半，資本金監(jiān)管放松力度大；而且，以前規(guī)定長(zhǎng)期股權(quán)投資扣減比例為100%，該比例過(guò)高不合理，扣減比例下降將釋放凈資本，同時(shí)引導(dǎo)資金更多投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因?yàn)槟壳岸鄶?shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)通過(guò)子公司經(jīng)營(yíng)且記為長(zhǎng)期股權(quán)投資。此外，凈資產(chǎn)/負(fù)債比例降至10%：杠桿率上限由6倍提升至11倍，目前融資渠道受限杠桿遠(yuǎn)沒(méi)到6倍。

財(cái)務(wù)杠桿上升空間打開(kāi)

2013年以來(lái)，證券行業(yè)“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，對(duì)負(fù)債、資產(chǎn)的管理要求也逐漸提高，如兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、約定式購(gòu)回，以及將要推出的新三板做市、期權(quán)業(yè)務(wù)等。截至2014年6月，融資融券余額同比增長(zhǎng)83%，達(dá)4064億元，兩融業(yè)務(wù)收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比正在逐漸提高。

從業(yè)務(wù)發(fā)展看，近年來(lái)“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)不斷增加，計(jì)劃于8月底正式上線的新三板做市，同樣具有明顯的“重資產(chǎn)”特征。

證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式，將促進(jìn)券商通過(guò)債務(wù)融資來(lái)解決資金來(lái)源問(wèn)題。此次風(fēng)控指標(biāo)的修訂，擬將負(fù)債占凈資產(chǎn)比例的理論上限從5倍大幅提升，未來(lái)存在巨大提升空間。負(fù)債端上限提高，有利于提升財(cái)務(wù)杠桿，也契合行業(yè)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

目前證券公司的債務(wù)融資工具中，除收益憑證以外，其他債務(wù)融資工具都有規(guī)模上限的限制，且短融、公司債、同業(yè)拆借對(duì)證券公司作為發(fā)行主體均有不同程度的資質(zhì)要求。

從近兩年的政策推進(jìn)節(jié)奏來(lái)看，債務(wù)融資工具方面的約束松綁正在加快。以公司債為例，自2013年3月證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司公司債的限制放松以來(lái)，目前19家上市券商中已有11家獲批發(fā)行公司債，募資總額達(dá)1064億元，占2014年上半年證券行業(yè)凈資產(chǎn)的13%。配合本次財(cái)務(wù)杠桿上限的提高之后，可以預(yù)期，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)在各項(xiàng)債務(wù)融資工具方面的約束有望逐漸松綁和拓寬。

資產(chǎn)端約束降低

證券公司在進(jìn)行金融資產(chǎn)配置、設(shè)立子公司時(shí)需要扣減凈資本，由此導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)和子公司較多的券商受凈資本約束最為明顯。

以中信證券為例，公司主要業(yè)務(wù)的開(kāi)展均受到公司凈資本規(guī)模的限制。截至2013年年底，中信證券凈資本/凈資產(chǎn)的比例已達(dá)48.54%，已逼近監(jiān)管紅線。本次降低凈資本占凈資產(chǎn)、負(fù)債比例，將顯著提高券商資產(chǎn)配置的靈活性。

第9篇：債務(wù)融資計(jì)劃范文

關(guān)鍵詞：交易費(fèi)用　資產(chǎn)專(zhuān)用性　融資

一、引言

1958年Modigliani和Miller發(fā)表了題為“資本成本，公司財(cái)務(wù)與投資理論”一文，提出企業(yè)資本成本與其債務(wù)股權(quán)無(wú)關(guān)的定理，從而引發(fā)一場(chǎng)企業(yè)融資理論的革命(Williamson，1979)。這些文獻(xiàn)主要集中在對(duì)企業(yè)負(fù)債緣由的解釋上，其中理由是債務(wù)融資相對(duì)于股權(quán)融資具有稅收優(yōu)勢(shì)(Modigliani F，and Miller M.H.，1963)。然而這一理由并不充分，因?yàn)樵谝粋€(gè)稅收中性的世界里，企業(yè)仍然偏愛(ài)債務(wù)融資而非股權(quán)融資。Myers認(rèn)為，理論不應(yīng)只是解釋為什么債務(wù)的稅收優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有促使企業(yè)盡可能多地借貸，……而應(yīng)該解釋為什么有些企業(yè)借貸多于另一些企業(yè)，為什么有些企業(yè)用短期方式進(jìn)行借貸，而另一些企業(yè)則用長(zhǎng)期方式借貸(Myers，1977)。圍繞這些問(wèn)題，學(xué)者們從不同角度做出解釋?zhuān)簜鶆?wù)可以被用作有差異的商業(yè)前景的信號(hào)(Ross，1977)；債務(wù)可以為那些資源有限而又面臨新投資機(jī)會(huì)且不想稀釋其股權(quán)地位的企業(yè)家所使用，以避免犧牲激勵(lì)強(qiáng)度(Jensen M.G.and Meckling W.H.，1976)；債務(wù)可以被用作一種激勵(lì)性約束手段(Grossman，and Hart，1982)。盡管這些研究大都為企業(yè)負(fù)債提供了一個(gè)合理解釋?zhuān)@些理論把企業(yè)視為一個(gè)生產(chǎn)函數(shù)，而將資本視為一種復(fù)合物(Williamson，1988)。因此，這些研究并不令人滿意，因其不能有效區(qū)分企業(yè)契約與市場(chǎng)契約的區(qū)別。交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)融資與縱向一體化存在許多相似之處，發(fā)行債券還是發(fā)行股票為項(xiàng)目融資，等同于市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)零部件還是自己制造這一決策過(guò)程。因此，與其將債券和股票看作融資手段，不如視其為不同的治理結(jié)構(gòu)(Williamson，1988)，這種治理形式的選擇――債務(wù)或權(quán)益――將依賴(lài)于投資計(jì)劃中所采用的資產(chǎn)特性。直至近年，資產(chǎn)專(zhuān)用性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系才引起人們的高度重視。Williamson認(rèn)為，資產(chǎn)專(zhuān)用性程度影響企業(yè)融資方式選擇。由于負(fù)債融資只為投資者提供非常有限的資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管能力，不適用于專(zhuān)用程度高的投資項(xiàng)目，而股權(quán)融資為投資者提供了更直接的資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管能力，因而更適合為專(zhuān)用性程度高的項(xiàng)目融資(Williamson，1988)。Jon Vilasusoh和Alanson Minkler按照理論思路建立考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性和成本因素的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型，通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)模型的數(shù)理特征分析和實(shí)證檢驗(yàn)，得出與Williamson完全一致的理論結(jié)論，即資產(chǎn)專(zhuān)用性程度與資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平呈反比，與股權(quán)資本水平呈正比(Jon Vilasusoh，and Alanson Minlder，2001)。王永海和范明沿用Jon Vilasusoh和Alansan Minlder的動(dòng)態(tài)模型分析方法，建立考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性和資本成本因素的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型，通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)模型的特征分析和實(shí)證檢驗(yàn)，卻得出與Jon Vilasusoh和Alanson Minkler相反的結(jié)論(王永海，范明，2004)。本文認(rèn)為，一個(gè)可能造成上述結(jié)論差異的原因在于這些研究只考慮了與資產(chǎn)專(zhuān)用性相關(guān)的交易成本，而忽視了與之相關(guān)的生產(chǎn)成本。為此，本文沿用Williamson的思路，建立考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性與交易成本、生產(chǎn)成本因素在內(nèi)的綜合新古典交易成本分析模型。通過(guò)模型分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)于資產(chǎn)專(zhuān)用性程度高的項(xiàng)目，股權(quán)融資是適宜的融資工具。

二、一個(gè)專(zhuān)用性資產(chǎn)的融資契約框架

假設(shè)某個(gè)進(jìn)行融資的項(xiàng)目：通用的流動(dòng)設(shè)備、位于人口居住中心的辦公樓、坐落在制造中心的廠房、位于較偏遠(yuǎn)地區(qū)的供銷(xiāo)設(shè)施、用途特殊的裝備、市場(chǎng)和生產(chǎn)開(kāi)發(fā)的費(fèi)用等。由于對(duì)這些項(xiàng)目的投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，因此，必須考慮其可調(diào)配性，即一旦碰上市場(chǎng)不景氣等難以預(yù)料的情況，某些資產(chǎn)必須被重新配置于其他替代用途。然而這些資產(chǎn)中有的資產(chǎn)用途廣泛，可調(diào)配程度高，而有的資產(chǎn)用途單一，可調(diào)配程度低，一旦離開(kāi)組織該類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值將大跌，其中前者稱(chēng)為通用性資產(chǎn)(k=0)，后者稱(chēng)為專(zhuān)用性資產(chǎn)(k＞0)。給定企業(yè)家可供選擇的融資契約有：(1)債務(wù)契約。并假定其具有下列治理特性：定期支付固定利息；企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須滿足資產(chǎn)折現(xiàn)要求；建立償債基金，在借款到期時(shí)償付本金；在發(fā)生拖欠時(shí)，債權(quán)人對(duì)爭(zhēng)議中的資產(chǎn)享有優(yōu)先求償權(quán)。如果經(jīng)營(yíng)順利，將按期支付利息和本金。但如果經(jīng)營(yíng)欠佳，債務(wù)也不可免除。不能按期償付將會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。根據(jù)爭(zhēng)議資產(chǎn)的可調(diào)配程度，各債權(quán)人屆時(shí)會(huì)得到不同程度的補(bǔ)償。由此可見(jiàn)，債務(wù)契約是一種根據(jù)規(guī)則運(yùn)行的治理結(jié)構(gòu)。(2)股權(quán)契約。假定其具有下列治理特性：在收益和資產(chǎn)清算兩方面保留剩余索取權(quán)；為企業(yè)的存續(xù)立約；設(shè)立董事會(huì)并按股授權(quán)，即(a)可變換股份持有者按比例投票選舉董事會(huì)，(b)董事會(huì)有權(quán)更換經(jīng)理人員，(c)董事會(huì)決定經(jīng)理人員的報(bào)酬，(d)董事會(huì)可對(duì)企業(yè)內(nèi)部績(jī)效按時(shí)進(jìn)行考核，(e)董事會(huì)能夠?yàn)樘厥獾暮罄m(xù)目的而授權(quán)進(jìn)行審計(jì)，(f)在重要的投資和管理建議被付諸實(shí)施之前正式給予通知，以及(g)在其他方面與企業(yè)管理層有一種決策審核和監(jiān)督關(guān)系(Fama and Jensen，1983)?？梢?jiàn)，股權(quán)契約是一種允許專(zhuān)斷的治理結(jié)構(gòu)。(3)債股權(quán)(Dequity)契約。威廉姆森將這個(gè)問(wèn)題視作“選擇干涉”之謎，即這種契約包括債務(wù)治理的所有約束特性，但當(dāng)這些約束妨礙資產(chǎn)價(jià)值最大化行為時(shí)，董事會(huì)(或某種類(lèi)似的高層監(jiān)督單位)能暫緩這些約束，以便企業(yè)實(shí)施其價(jià)值最大化計(jì)劃。這樣，債股權(quán)契約就成為準(zhǔn)許進(jìn)行有選擇地干涉的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)家面對(duì)這三種可供選擇的契約形式，應(yīng)如何為其通用性資產(chǎn)和專(zhuān)用性資產(chǎn)做出融資安排，假設(shè)企業(yè)家不受到上述規(guī)則或?qū)嗟南拗疲桓鶕?jù)哪種契約形式能夠節(jié)約成本來(lái)做出選擇。(圖1)顯示作為資產(chǎn)專(zhuān)用性函數(shù)的治理成本。從圖(1)可以看出：D(0)＜E(0)，因?yàn)閭鶆?wù)是比較簡(jiǎn)單的治理結(jié)構(gòu)，作為一種規(guī)則治理關(guān)系，債務(wù)的組織成本相對(duì)較低，適合資產(chǎn)高度可重新調(diào)配的項(xiàng)目。與此相對(duì)，股權(quán)融資是一種復(fù)雜得多的治理關(guān)系，因其極力參與項(xiàng)目的監(jiān)督，組織成本較高，更適合資產(chǎn)不易重新調(diào)配的項(xiàng)目。此外，由于股權(quán)允許較高程度的專(zhuān)斷，所以，股權(quán)有損于激勵(lì)強(qiáng)度并有可能引起利益集團(tuán)的各種尋利活動(dòng)；Dk＞Ek＞0k，即隨著資產(chǎn)專(zhuān)用性程度加深，債務(wù)融資與股權(quán)融資的治理成本都會(huì)增加，但債務(wù)融資成本上升更快。這是因?yàn)?，按?guī)則治理的機(jī)制有時(shí)要強(qiáng)迫清算，當(dāng)資產(chǎn)專(zhuān)用性較高時(shí)，資產(chǎn)清算的損失與繼續(xù)經(jīng)營(yíng)相比，其成本一般而言較高；D(0)＜T

(0)＜E(0)；Dk＞Tk＞Ek＞0，即債股權(quán)作為一種“既專(zhuān)斷而又遵從規(guī)則”的混合治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)專(zhuān)用性程度較低時(shí)應(yīng)按照簡(jiǎn)單的規(guī)則治理，隨著專(zhuān)用性程度加深應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)嘀卫?。如在?xiàng)目審批或更新的間隔期，如果對(duì)股權(quán)融資項(xiàng)目審查嚴(yán)厲時(shí)，債股權(quán)類(lèi)似債權(quán)；而在項(xiàng)目執(zhí)行期間，如果嚴(yán)格遵守債務(wù)慣例會(huì)導(dǎo)致次優(yōu)結(jié)果時(shí)，債股權(quán)又復(fù)原為股權(quán)。因此，債股權(quán)可被看作融資的一種中間形式。

從上面分析看出，由于債務(wù)契約是一種按照規(guī)則治理的簡(jiǎn)單治理結(jié)構(gòu)，因而適合高度可重新調(diào)配的資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)變得高度不可重新調(diào)配，采用專(zhuān)斷治理的股權(quán)融資方式，有利于避免按規(guī)則強(qiáng)行清算帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值損失。

三、綜合交易成本法下的融資決策

上述討論僅考慮了專(zhuān)用性資產(chǎn)與治理成本之間的關(guān)系，因而與Williamson的結(jié)論完全相吻合。但如果引入生產(chǎn)成本，從產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展與企業(yè)戰(zhàn)略角度看，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資，因?yàn)檫@可降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，并使自己的產(chǎn)品與服務(wù)和其他競(jìng)爭(zhēng)者有明顯區(qū)別。為將這種觀點(diǎn)納入一個(gè)統(tǒng)一的框架，本文建立了綜合的新古典交易成本分析模型。在模型中，綜合考慮資產(chǎn)專(zhuān)用性與生產(chǎn)成本和治理成本之間的關(guān)系。假設(shè)項(xiàng)目的收入由R(X)給出，其中X為產(chǎn)出水平。生產(chǎn)成本由以下關(guān)系式給出：C=C(C，k；a)。其中，CX＞0，Ck＜0，Cxk＜0，參數(shù)a是變量，較高的a值產(chǎn)生較大的成本，從而降低對(duì)資產(chǎn)專(zhuān)用性的影響：Cka，Cxa＜O。假定資產(chǎn)專(zhuān)用性能以不變單位成本，γ獲得。與這種收入和生產(chǎn)成本相對(duì)應(yīng)的新古典利潤(rùn)表達(dá)式為：π*(X，k；a)=R(X)-C(X，k；a)-γk。該利潤(rùn)關(guān)系式明顯地忽視了治理成本，在有關(guān)這一問(wèn)題的新古典分析中，根本不討論此類(lèi)成本。假定該函數(shù)始終為凹函數(shù)，決策變量x*和k*由零邊際利潤(rùn)條件確定：π(x，k；a)=0

現(xiàn)在考慮股權(quán)和債務(wù)的治理成本。用上標(biāo)e代表股權(quán)，用上標(biāo)d代表債務(wù)，與之相應(yīng)的治理成本表達(dá)式為：G0=β+V(k)；Gd=w(k)。其中，β＞0，Vk≥0，Wk＞0；如果k值相同，則Wk＞Vk。在考慮正的治理成本后，相應(yīng)的利潤(rùn)表達(dá)式分別為：πeR(X)-C(X，k；a)-γk-(β+V(k))；πd=R(X)-C(X，k；a)-γk-W(k)。股權(quán)融資的零邊際利潤(rùn)條件為：πex=-Rx-Cx=0；πek=-Ck-γ-Vk=0；債務(wù)融資的零邊際利潤(rùn)條件為：πdx=Rx-Cx=0；πdk=-Ck-γ-Wk=0。因此，在每種情況下若給定資產(chǎn)專(zhuān)用性水平，只要讓邊際收入等于邊際成本，就可得到最優(yōu)產(chǎn)出水平。而如果給定產(chǎn)出水平，能夠使生產(chǎn)成本與治理成本之和最小化的就是最優(yōu)資產(chǎn)專(zhuān)用性水平。

給定π*xk-Cxk＞0，通過(guò)曲線π*x=0及π*k=0，圖(2)顯示了給定資產(chǎn)專(zhuān)用性水平時(shí)新古典研究中的最優(yōu)產(chǎn)出量與給定產(chǎn)出水平時(shí)對(duì)應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)專(zhuān)用性水平之間的關(guān)系。相對(duì)應(yīng)的股權(quán)融資和債務(wù)融資的有關(guān)曲線也都予以顯示。由于三種情況下最優(yōu)化產(chǎn)出水平的零邊際利潤(rùn)表達(dá)式相同，因而，πex=0及πdx=0與，π*x=0的軌跡是完全一樣的。但是，資產(chǎn)專(zhuān)用性水平最優(yōu)化的零邊際利潤(rùn)表達(dá)式卻各不相同。若給定Wk

πda=-Ca(Xd，kd；a)；πex=-Ca(Xe，ke；a)

由于x*＞xe＞xd，k＞e＞kd，所以推出πea＞πda。由于資產(chǎn)專(zhuān)用性具有更大的削減生產(chǎn)成本的作用，故股權(quán)融資逐漸受到青睞。