債務(wù)融資的主要方式精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)融資的主要方式范文

論文摘要：債務(wù)融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對(duì)債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上探討了債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并對(duì)企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。

債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對(duì)資金需求，帶來財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識(shí)企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務(wù)融資是一把雙刃劍，對(duì)于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時(shí)，債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務(wù)融資相對(duì)于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)不具有表決權(quán)，也無對(duì)企業(yè)利潤和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本；同時(shí)，如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務(wù)過度，會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營上的問題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長期債務(wù)融資一般具有使用和時(shí)間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對(duì)借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。

二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營過程中的償付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，其成因具體包括以下幾個(gè)方面。

1．管理者對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對(duì)于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目一開始和中途變更的情況在我國上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項(xiàng)目需要投入大量的資金,如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，由于決策失誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生?！扒爻亍?、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí),可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高。同樣，國際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。

4．銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。我國企業(yè)的高負(fù)債已是不爭的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我國對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場(chǎng)化，大部分銀行和上市公司都是國家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)營管理者來說，由于經(jīng)營成功會(huì)給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營失敗，自己卻不會(huì)損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營時(shí)，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略

1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是要樹立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，日后的償付風(fēng)險(xiǎn)才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。對(duì)于不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對(duì)于經(jīng)營情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企業(yè)還應(yīng)對(duì)長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營過程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

3．充分考慮市場(chǎng)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的籌資安排。針對(duì)由于利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)期及資金市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來保持較低的資金成本。同樣，對(duì)于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬?duì)于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對(duì)公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對(duì)貸款資金的適時(shí)監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對(duì)借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對(duì)負(fù)債比例較高的公司，主動(dòng)要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。超級(jí)秘書網(wǎng)

四、總結(jié)

債務(wù)融資既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時(shí)，不僅要根據(jù)自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識(shí)和考慮債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有在正確認(rèn)識(shí)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，及時(shí)制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：債務(wù)融資的主要方式范文

[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資；銀行貸款；企業(yè)債券；籌資成本

[中圖分類號(hào)]F830.9　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1008－2670(2007)06－0034－04

債務(wù)融資在企業(yè)外部融資中占有重要地位并且對(duì)企業(yè)治理機(jī)制產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)自由資金或股權(quán)資本一定的條件下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何依托外部的債務(wù)融資投資發(fā)展新項(xiàng)目，選擇哪種債務(wù)方式更加符合企業(yè)的目標(biāo)是一個(gè)值得研究的問題。本文通過對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)最具代表性的債務(wù)融資方式――銀行貸款和企業(yè)債券的分析，探討了影響企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響因素及其相互關(guān)系。

一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及法律制度與債務(wù)融資方式選擇

(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響是顯而易見的。一般來講，與直接的債務(wù)融資相比，銀行貸款等間接融資更為方便、快捷，易于監(jiān)控。銀行融資有利于集中社會(huì)資金用于國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門，而且便于國家實(shí)施經(jīng)濟(jì)調(diào)控，有利于實(shí)現(xiàn)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，所以實(shí)施趕超經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的國家大都愿意采取以銀行融資為主導(dǎo)的融資方式。日本的例子最為典型。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和高速增長時(shí)期制定了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)超越和起飛計(jì)劃，其重點(diǎn)是優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、重工業(yè)及出口產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)往往資金投入大、回收期長、收益相對(duì)較低，憑借資本市場(chǎng)的力量很難籌集到符合需要的建設(shè)資金。日本以銀行為主導(dǎo)的融資方式的建立和發(fā)展適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有效的支持。為了更大限度地發(fā)揮銀行貸款的功效，使銀行系統(tǒng)融通更多的社會(huì)資金，日本政府實(shí)行了利率限制，以降低資金成本，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格分工，以確保足夠的資金來源。

(二)金融環(huán)境與制度的影響

這里的金融制度主要是指一國一定時(shí)期與融資模式相適應(yīng)的法規(guī)與政策等。由于政治、歷史和文化的影響，主要發(fā)達(dá)國家存在兩種融資模式：一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式，主要流行于英國、美國、加拿大、澳大利亞等國家；另一種是以通過銀行等金融中介進(jìn)行間接融資為主的模式，又稱銀行主導(dǎo)型模式，這一模式以日本、德國為主，法國和西班牙等歐洲大陸國家也多屬這種模式。盡管這兩種模式的差異特征是各國不同政治、歷史、文化等多種因素綜合影響的結(jié)果，但最終表現(xiàn)仍體現(xiàn)在其金融法規(guī)制度與政策的確立與安排上。

(三)經(jīng)濟(jì)周期的影響

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著明顯的運(yùn)行周期。典型的周期特征是經(jīng)濟(jì)不停地按照危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段進(jìn)行變動(dòng)。Write的研究表明，銀行等中介機(jī)構(gòu)的貸款一般是周期的，而企業(yè)債券的發(fā)行則呈現(xiàn)逆周期特征，也就是說，在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，銀行貸款增長較快，在企業(yè)債務(wù)融資比例中有提高趨勢(shì)。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，銀行貸款比例下降，而企業(yè)債券比例有所上升。Miguel Cantillo對(duì)291家美國公司的債務(wù)融資方式進(jìn)行了實(shí)證研究，他們得出了與Writer相似的結(jié)論，即在經(jīng)濟(jì)繁榮期，資金需求旺盛，市場(chǎng)利率高，企業(yè)更愿意選擇銀行貸款，而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，盡管銀行貸款利率下降，但企業(yè)更愿意選擇債券融資。他們認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是：在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，盡管銀行貸款利率下降，但由于存款利率下降，以致投資者存款機(jī)會(huì)成本上升，另一方面，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)違約的可能性增大，銀行擔(dān)心企業(yè)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)而會(huì)對(duì)貸款人的資質(zhì)審查更加嚴(yán)格，對(duì)弱小公司貸款打擊更大。因此，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，許多企業(yè)不得不選擇市場(chǎng)融資，而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，銀行信貸積極性較強(qiáng)，企業(yè)愿意到銀行貸款融入資金。

(四)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響

從發(fā)達(dá)國家基本融資方式變化趨勢(shì)來看，隨著國民收入水平的提高，各國融資方式的選擇更傾向于直接融資，如日本在20世紀(jì)70年代末開始金融自由化后，其企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展速度較快；而許多發(fā)展中國家，以東南亞為例，在遭受亞洲金融危機(jī)后，也開始重視公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，但其發(fā)展的規(guī)模與速度并不如日本。這表明，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展要求有一定的前提條件，而這些前提條件又與經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度緊密相關(guān)。一般來說，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，國民財(cái)富積累和收入就越高，就越會(huì)產(chǎn)生對(duì)資產(chǎn)分散化、多元化的需求；同時(shí)也有發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)投資者(如保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金等)，更重要的是擁有大量的規(guī)模大、聲譽(yù)高、贏利能力強(qiáng)的企業(yè)，隨著收入水平的提高，企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在擴(kuò)大，這些都是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要的基礎(chǔ)條件。所以，在發(fā)達(dá)國家更有條件發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。而在發(fā)展中國家，由于國民收入和財(cái)富積累相對(duì)較弱，對(duì)資產(chǎn)多元化需求較弱，相反，對(duì)流動(dòng)性和穩(wěn)定性需求較大，加上機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)達(dá)，因此，債券市場(chǎng)發(fā)展受到一定的制約。從這個(gè)角度來講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是通過影響金融市場(chǎng)的發(fā)育程度和條件來影響企業(yè)融資方式選擇的。所以，一般認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家更適宜債券市場(chǎng)的發(fā)展，而發(fā)展中國家的企業(yè)更傾向于銀行貸款。

二、籌資成本與債務(wù)融資方式選擇

企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本，即要求選擇相對(duì)成本較低的融資方式。因此，任何對(duì)企業(yè)籌資成本會(huì)產(chǎn)生影響的因素都會(huì)納入企業(yè)融資決策行為的權(quán)衡范疇，企業(yè)決策者在綜合比較及權(quán)衡各因素的基礎(chǔ)上做出最終的融資方式選擇。

(一)企業(yè)債務(wù)融資的籌資成本

所謂籌資成本是指企業(yè)采取債務(wù)融資方式而發(fā)生的資金利息成本和發(fā)行費(fèi)用。對(duì)企業(yè)而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和發(fā)行有關(guān)的承銷費(fèi)用。印刷費(fèi)、公告費(fèi)、評(píng)審費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、法律咨詢費(fèi)、債券托管費(fèi)等費(fèi)用。利息費(fèi)用要在所得稅前列支，籌資費(fèi)用一般較高。

(二)籌資成本比較與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

對(duì)于債券的資本成本又可分為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。固定成本如印刷費(fèi)、公告費(fèi)、法律咨詢費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、評(píng)審費(fèi)等費(fèi)用，一般與發(fā)行額的大小無關(guān)，而承銷費(fèi)用則隨發(fā)行量而變化，其提取比例隨發(fā)行量變化而逐步趨小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究認(rèn)為發(fā)行成本中的固定費(fèi)用一般比銀行貸款大得多；籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應(yīng)越強(qiáng)，與銀行貸款成本比較起來，其規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)更明顯，即企業(yè)債券發(fā)行有較大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。所以，籌資規(guī)模成為企業(yè)債券和銀行貸款融資成本比較的一個(gè)重要變量，自然也成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的重要參考指標(biāo)。Careyetal等的研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在l億美元以上，其規(guī)模效應(yīng)就能顯現(xiàn)出來，這表明小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模

較小的企業(yè)在債券市場(chǎng)上籌資成本是較高的，其不得不選擇銀行貸款融資。此外，由于公司的規(guī)模大小與發(fā)行規(guī)模直接相關(guān)，故公司的規(guī)模大小對(duì)企業(yè)債務(wù)方式的選擇也會(huì)產(chǎn)生重要影響。

就企業(yè)債券融資方式的籌資成本與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的實(shí)證分析表明，籌資規(guī)模及企業(yè)規(guī)模的大小與其債務(wù)融資比重成正相關(guān)，與銀行貸款成負(fù)相關(guān)。企業(yè)債券籌資成本成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的主要解釋變量，大企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮其銀行貸款的比例較低，而小企業(yè)和發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)因?yàn)閭袌?chǎng)高昂的固定成本而不得不尋求銀行貸款。

三、信息不對(duì)稱與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

(一)信息生產(chǎn)、信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

一方面是由資金需求者通過自己的行為選擇向資金提供者傳遞有關(guān)信息，即資金需求者的信息生產(chǎn)；另一方面是由資金提供者通過設(shè)計(jì)各種方案，觀察資金需求者對(duì)不同方案的選擇，判斷其擁有的信息，即信息甄別。

1.資金需求者的信息生產(chǎn)與債務(wù)融資方式選擇

資金需求者，也就是融資方式選擇的主體――企業(yè)。銀行貸款和企業(yè)債券的發(fā)行都要求企業(yè)提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，企業(yè)的專有信息一般不會(huì)外泄，而后者對(duì)企業(yè)信息披露要求的公開性使得外部投資者乃至企業(yè)的競(jìng)爭者都能分享企業(yè)的信息，這顯然對(duì)于那些欲保護(hù)部分信息隱私和商業(yè)機(jī)密的企業(yè)來講不利。因此，企業(yè)對(duì)信息披露的意愿，或出于商業(yè)機(jī)密的原因，在融資方式?jīng)Q策上會(huì)有所不同。

2.資金提供者的信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

資金提供者，主要包括提供貸款的銀行等金融中介機(jī)構(gòu)和通過發(fā)行企業(yè)債券融資的金融市場(chǎng)上的投資者。中介和市場(chǎng)兩種融資方式在信息生產(chǎn)中的優(yōu)勢(shì)與差異將在很大程度上影響企業(yè)的融資成本進(jìn)而影響企業(yè)融資方式的選擇。拉馬克里什蘭和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德羅克與詹姆斯的研究認(rèn)為，作為資金提供者，金融機(jī)構(gòu)比市場(chǎng)上的普通投資者更具信息優(yōu)勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)上眾多投資者僅僅擁有企業(yè)價(jià)值的一般信息時(shí)，金融機(jī)構(gòu)則往往能擁有更多的非公開信息，從而比一般投資者更了解企業(yè)的發(fā)展前景；同樣，巴塔卡亞等也認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)比那些分散而眾多的市場(chǎng)上債權(quán)人(債券的購買者)更了解企業(yè)的特殊信息，這表明金融機(jī)構(gòu)在擁有企業(yè)的特殊信息方面比公眾債券投資者享有比較優(yōu)勢(shì)，由此得出那些新成立的公司及有較大信息不對(duì)稱問題的公司更傾向于從銀行等中介機(jī)構(gòu)融資，這些公司若從市場(chǎng)融資就得承受較高的逆向選擇成本。

哈德羅克和詹姆斯的研究表明，如果銀行比公眾債券投資者享有更多更好的信息，則那些有良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)將會(huì)采用銀行貸款融資而避開市場(chǎng)上的債券融資帶來的逆向選擇成本。因此，在信息不對(duì)稱條件下，銀行貸款等金融中介機(jī)構(gòu)的融資會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值變化發(fā)出積極、正向的信息作用；而且，那些存在較大信息不對(duì)稱的企業(yè)，其逆向選擇問題更為嚴(yán)重，銀行貸款的信號(hào)作用就更強(qiáng)，這樣有較好發(fā)展?jié)撡|(zhì)且信息不對(duì)稱問題較嚴(yán)重的企業(yè)便會(huì)從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)融資，而那些有良好的發(fā)展前途但信息不對(duì)稱問題并不嚴(yán)重的企業(yè)就不太關(guān)注銀行融資方式的信號(hào)效應(yīng)，相對(duì)來說，便會(huì)較少地向中介機(jī)構(gòu)融資。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

1.銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資方式選擇

這里的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，是指銀行憑借其對(duì)企業(yè)享有的信息生產(chǎn)和監(jiān)督的特殊優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)榨取租金。銀行憑著其在對(duì)企業(yè)貸款的信息生產(chǎn)和貸款后的監(jiān)督掌握了企業(yè)大量內(nèi)部信息，樹立了討價(jià)還價(jià)的優(yōu)勢(shì)地位，并可能以撤銷新增貸款或收回貸款為由向企業(yè)榨取租金。理論與實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，銀行與客戶之間的業(yè)務(wù)往來還存在相當(dāng)程度的鎖定效應(yīng)，即客戶不能從任意銀行融資，而必須依賴其業(yè)務(wù)往來銀行的貸款，這使得銀行的敲竹杠有了可能。而且，即便企業(yè)可以選擇其他的貸款者，但其他的中介可能會(huì)假定先前的關(guān)系是由于某種原因而終止的――譬如說因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)變得高風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，其他中介可能不愿意和該企業(yè)打交道，或者只有當(dāng)他們付出相當(dāng)成本確定該企業(yè)沒有趨壞的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才樂意貸款。銀行能夠利用阻礙企業(yè)發(fā)現(xiàn)有競(jìng)爭力的貸款者的那些因素來獲取高于正常水平的資金回報(bào)，或以其他方式剝削借款者。

納加恩最早研究了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。他認(rèn)為，如果企業(yè)主要依賴一家銀行融資，且企業(yè)的投資前景良好，銀行便可能以撤回貸款為由要求分享企業(yè)的收益，這對(duì)那些有良好的發(fā)展前景且依賴于銀行貸款的企業(yè)而言無疑會(huì)增加融資成本。這可能促使一些企業(yè)盡可能從公司債券市場(chǎng)獲得資金，而不依賴銀行融資。在美國，小型和中型企業(yè)通過市場(chǎng)融資的固定成本阻礙了它們的融資，其外部融資主要依靠銀行貸款，對(duì)信息租金的榨取可能是美國大企業(yè)不依賴銀行的一種解釋。

2.行業(yè)監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

行業(yè)監(jiān)管是指政府對(duì)經(jīng)濟(jì)中關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)所進(jìn)行監(jiān)督與管制。這種管制一般包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營范圍、規(guī)模及項(xiàng)目實(shí)施過程等。與那些不受行業(yè)管制的企業(yè)相比，這類企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)不需要再支付新的監(jiān)督成本來要求銀行等金融機(jī)構(gòu)克服其道德風(fēng)險(xiǎn)問題。史密斯和華特的研究表明，與未受到管制的企業(yè)相比，受行業(yè)管制的企業(yè)不太可能出現(xiàn)資產(chǎn)替代和投資不足等債務(wù)融資的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而，受管制企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求并不大，而更愿意考慮市場(chǎng)債務(wù)融資。

3.金融中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

盡管上述受行業(yè)管制的企業(yè)更愿意采取市場(chǎng)債務(wù)融資方式，但對(duì)大多數(shù)未受管制的企業(yè)而言，銀行貸款等中介機(jī)構(gòu)的融資因在監(jiān)督及其降低道德風(fēng)險(xiǎn)上的比較優(yōu)勢(shì)而成為這些企業(yè)優(yōu)先考慮的債務(wù)融資方式。巴克利認(rèn)為，擁有潛在的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)一般道德風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)楣蓶|更愿意通過資產(chǎn)替代行為將債務(wù)資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣，這些有成長機(jī)會(huì)的企業(yè)一般愿意從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)獲得項(xiàng)目資金。這一方面有利于克服市場(chǎng)上的逆向選擇問題，另一方面，還可以與銀行協(xié)商或重談債務(wù)合約，而通過市場(chǎng)的債務(wù)融資其債務(wù)合約進(jìn)行協(xié)商的可能性較小，這樣，通過中介融資即可滿足項(xiàng)目投資的需要，又可通過監(jiān)督降低道德風(fēng)險(xiǎn)成本。

四、債務(wù)再談判與債務(wù)融資方式選擇

債務(wù)再談判，是指?jìng)鶛?quán)人與債務(wù)人就事前簽訂的正在執(zhí)行過程中的負(fù)債合同條款進(jìn)行協(xié)商、修改和補(bǔ)充完善。金融契約理論認(rèn)為，企業(yè)與投資者的融資關(guān)系本質(zhì)上講就是一個(gè)外部投資者與經(jīng)營者之間的一個(gè)契約關(guān)系，這種契約在理論上劃分為完全契約和不完全契約。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體之間所締結(jié)的契約不可能完全滿足完全契約的條件。債務(wù)契約一般是一種不完全契約，這就使得債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)再談判成為現(xiàn)實(shí)的可能。債務(wù)契約的不完全性導(dǎo)致債務(wù)再談判，而債務(wù)再談判能否成功還取決于債務(wù)契約的性質(zhì)，不同的債務(wù)契約對(duì)債務(wù)再談判成功與否會(huì)產(chǎn)生不同的影響，從而影響到企業(yè)債務(wù)融資方式的選擇。

一般來說，企業(yè)發(fā)行的債券被廣泛持有，企業(yè)與債券持有者進(jìn)行再談判是相當(dāng)困難的：一方面，同許多債券持有者進(jìn)行再談判會(huì)帶來高昂的交易成本；另一方面，債券持有者的再談判還存在“搭便車”問題，每一位債券持有者都想保持它對(duì)項(xiàng)目回報(bào)的原始要求權(quán)，而讓其他人去對(duì)其要求進(jìn)行再談判，以便對(duì)額外的投資者進(jìn)行融資。顯然，企業(yè)債券的性質(zhì)決定了債權(quán)人與債務(wù)人之間再談判是困難的，因此，企業(yè)債券也被視為不可重談的債務(wù)融資方式。而銀行貸款的再談判因?yàn)槭且粚?duì)一的協(xié)商，其談判難度、成本明顯要低，且不存在“搭便車”問題，因而銀行債務(wù)也稱為可重談的債務(wù)融資方式。

第3篇：債務(wù)融資的主要方式范文

金融危機(jī)下中小板上市

公司資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷金融危機(jī)洗禮后，我們對(duì)2008年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與計(jì)算，得到了資本結(jié)構(gòu)總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資仍然是我國中小板上市公司融資第一融資渠道，股權(quán)融資額為1466.94億元，然后是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見表1)

據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機(jī)影響，呈現(xiàn)出新的變化?？傮w來看，股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比49.05％，其中股權(quán)融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢(shì)，股權(quán)融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是福晶科技，其股權(quán)融資達(dá)到95.35％。股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是黔源電力，僅為3.50％。債務(wù)融資是第二大來源，受金融危機(jī)影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務(wù)融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務(wù)融資呈下降趨勢(shì)，債務(wù)融資同比降幅達(dá)到14.82％和7.06％。2008年，債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是黔源電力，達(dá)到94.49％，債務(wù)融資比例最小的企業(yè)其負(fù)債為零，包括49家企業(yè)。內(nèi)源融資近年來比例保持穩(wěn)定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是雙鷺?biāo)帢I(yè)，內(nèi)源融資達(dá)到63.39％，內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是安納達(dá)，為-8.59％，出現(xiàn)負(fù)值是因?yàn)楣咎澅?，無盈余。(見圖)

2006年-2008年中，中小上市公司資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)可以看到，中小企業(yè)板內(nèi)源融資占“20％～70％”區(qū)間的公司數(shù)量下降，越來越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機(jī)影響下，中小上市公司內(nèi)源融資逐步減少，在債務(wù)融資中，越來越多的公司分布債務(wù)融資比例在“20％以下”的區(qū)間內(nèi)，債務(wù)融資逐漸下降；而股權(quán)融資中，從以前集中于“20％～70％”區(qū)間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數(shù)量明顯增加?？梢娭行∩鲜泄臼芙鹑谖C(jī)的影響，中小企業(yè)板內(nèi)源融資中，公司數(shù)量比例保持平穩(wěn)，債務(wù)融資比例為“20％～70％“區(qū)間的公司數(shù)量減少，股權(quán)融資為“70％以上”區(qū)間的公司數(shù)量增加。

行業(yè)與資本結(jié)構(gòu)

行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。按申萬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)所研究的中小上市公司的行業(yè)分為有色金屬、醫(yī)藥生物、信息設(shè)備，食品飲料，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、農(nóng)林牧漁，金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材、家用電器，機(jī)械設(shè)備、化工，黑色金屬公用事業(yè)。紡織服裝，房地產(chǎn)。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業(yè)少于5家以下的公司，所以剔出，沒有進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中信息服務(wù)、信息設(shè)備與醫(yī)藥生物行業(yè)具有高技術(shù)含量的特征，其內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資。電子元器件機(jī)械設(shè)備，家用電器等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金，其股權(quán)融資比例超過了55％。內(nèi)源融資中，信息服務(wù)行業(yè)比例最高，達(dá)到35.91％。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為紡織服裝行業(yè)，達(dá)到37.50％。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是電子元器件行業(yè)，其比例達(dá)到59.76％。

通過統(tǒng)計(jì)各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布，各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，其中債券融資比例，股權(quán)融資比例基本集中在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，只有建筑建材，輕工制造，信息設(shè)備行業(yè)上市公司融資比例集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，其中信息設(shè)備行業(yè)72.73％的公司內(nèi)源融資集中于“小于20％的”區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中，各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，只有信息服務(wù)行業(yè)債務(wù)融資比例“小于20％”的企業(yè)數(shù)量為100％。股權(quán)融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。(見表3)

以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。電子元器件行業(yè)作為一個(gè)新興，發(fā)展較為迅速且競(jìng)爭激烈的行業(yè)，需要大量的資金來適應(yīng)市場(chǎng)變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對(duì)公司有較好的預(yù)期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。信息服務(wù)，信息設(shè)備行業(yè)是運(yùn)用內(nèi)源資金最多的行業(yè)，因?yàn)槠溆蟹€(wěn)定的盈余來維持企業(yè)，所以相應(yīng)地其負(fù)債就少了。紡織服裝行業(yè)的負(fù)債融資比例最高，紡織服裝行業(yè)公司受金融危機(jī)的影響較大，造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示，行業(yè)對(duì)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。

成長性與資本結(jié)構(gòu)

公司的資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響公司的成長性，反過來，公司的成長性是否決定了其資本結(jié)構(gòu)，高成長性公司與低成長性公司的資本結(jié)構(gòu)又有大多的不同。選取成長性排名的前50家企業(yè)作為高成長性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長性公司道標(biāo)。通過對(duì)內(nèi)源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高4.76％，由于高成長性公司經(jīng)營狀況良好，能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，債務(wù)融資高出9.29％，股權(quán)融資低出14.05％，說明更多的高成長性公司選擇增加內(nèi)源融資與債務(wù)融資的比例，而減少股權(quán)融資比例，避免稀釋公司股權(quán)。高成長性公司由于盈利能力較強(qiáng)，所以盈余多，內(nèi)源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲取：相

反，低成長性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現(xiàn)虧損，所以可利用的內(nèi)源資金非常少，從而增加其債務(wù)融資來發(fā)展公司。(見表41

通過分析2008年高成長性與低成長性公司資本結(jié)構(gòu)分布，發(fā)現(xiàn)高成長性公司各項(xiàng)融資方式分布較為集中，較多分布在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)，其中內(nèi)源融資比例較高，股權(quán)融資比例較低；而低成長性公司的融資方式分布不平衡，其中內(nèi)源融資比例絕大多數(shù)較低，相應(yīng)地，其外源融資比例相對(duì)較高，債務(wù)融資比例超過“70％以上”的達(dá)2％，股權(quán)融資比例超過“70％以上”的達(dá)30％。(見表5)

通過分析各個(gè)行業(yè)高低成長性公司，其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出很大的差異，各行業(yè)成長能力不同的公司其資本結(jié)構(gòu)也有較大的差別。從機(jī)械設(shè)備行業(yè)可以看到，高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高5.89％，債務(wù)融資高1.65％，股權(quán)融資低7.54％?；ば袠I(yè)可以看到，高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高2.68％，債務(wù)融資低0.46％，股權(quán)融資低2.23％。電子元器件行業(yè)中。高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高2.47％，債務(wù)融資低0.16％，股權(quán)融資低2.63％。建筑建材行業(yè)中，高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高10.31％，債務(wù)融資低2.9％，股權(quán)融資低7.42％。輕工制造行業(yè)中，高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例低3.61％，債務(wù)融資高17.15％，股權(quán)融資低13.55％。醫(yī)藥生物行業(yè)中，高成長性公司相對(duì)于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高19.7％，債務(wù)融資高18.38％，股權(quán)融資低28.09％。(見表6)

國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)比較

滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過計(jì)算統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司債務(wù)融資比例相當(dāng)，主要在內(nèi)源融資與股權(quán)融資比例上存在差異。其內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為250.19％、28.90％，45.92％，而中小企業(yè)板資本結(jié)構(gòu)為22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司內(nèi)源融資比滬深300低2.59％，債務(wù)融資的比例基本相同，股權(quán)融資高3.13％。

通過比較我國中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與主要發(fā)達(dá)國家上市公司資本結(jié)構(gòu)?？梢园l(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家上市公司大多以內(nèi)源融資為主，美國甚至高達(dá)77％，股權(quán)融資比例相對(duì)較小。而我國中小板上市公司正好相反，股權(quán)融資比例居高不下，而內(nèi)源融資比例僅為20％。新和成與嘉應(yīng)制藥：利用多種融資渠道壯大企業(yè)總體經(jīng)營情況

新和成：公司主導(dǎo)產(chǎn)品vE，vA，vH，vD3，類胡蘿h素，市場(chǎng)占有率都位于世界前列。依靠不斷的技術(shù)進(jìn)步提高質(zhì)量降低成本，依靠遍布全球的營銷網(wǎng)絡(luò)和良好的服務(wù)，公司現(xiàn)已成為全球最重要的維生素生產(chǎn)企業(yè)之一。維生素市場(chǎng)經(jīng)過多年的競(jìng)爭，產(chǎn)業(yè)集中度不斷集中，市場(chǎng)競(jìng)爭也更多的轉(zhuǎn)向質(zhì)量和服務(wù)方面同時(shí)產(chǎn)品需求的上升也帶來了供求關(guān)系的改善。2008年上半年，受益于公司主導(dǎo)產(chǎn)品需求旺盛和價(jià)格上漲，公司的經(jīng)營業(yè)績大幅提升。但下半年特別是第四季度以來，全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)給維生素行業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊。雖然目前其市場(chǎng)價(jià)格依然維持在較高的位置，但產(chǎn)品市場(chǎng)需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。公司發(fā)展變動(dòng)的主要原因：0主營業(yè)務(wù)收入本期數(shù)比上年同期數(shù)增長較大，主要原因系本期維生素E系列產(chǎn)品維生素A系列產(chǎn)品價(jià)格上漲較多影響所致，@利潤總額及凈利潤增長幅度較大系營業(yè)總收幅增長所致。(見表1)

嘉應(yīng)制藥雙料喉風(fēng)散和重感靈片是主營業(yè)務(wù)收人和利潤的主要來源。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收人較上年同期增長2 73％，主要是由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品雙料喉風(fēng)散，重感靈片的銷售量持續(xù)增加，2008年兩個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收人5，908 40萬元，同比增長1，48％所致，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤較上年同期分別下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，加大對(duì)市場(chǎng)的投人，增加了市場(chǎng)終端促銷隊(duì)r伍，調(diào)整了廣告宣傳計(jì)劃，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別較去年增長，另外由于原材料成本上漲，主營業(yè)務(wù)成本增加，同時(shí)政：府補(bǔ)貼收入轅去年同期減少所致。(見表2) 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 在現(xiàn)代金融市場(chǎng)環(huán)境下 當(dāng)一個(gè)公司為其投資項(xiàng)目籌集資金時(shí)，其可供選擇的融資方式有多種，大體上根據(jù)資金的來源分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。而這兩家公司同為醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)所具有的一個(gè)很大特點(diǎn)就是要不斷地投人大量的資金進(jìn)行新藥品的研制 申請(qǐng)各種專利，通過嚴(yán)格的質(zhì)量監(jiān)察，這樣才能適應(yīng)當(dāng)今競(jìng)爭激烈，不斷變化的市場(chǎng)。因此這兩家公司每年都要籌集大量的資金來進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，而他們是如何獲取各自所需的資金呢，渠道是否相差很大呢，各種資金的比例是如何分配的呢7

通過對(duì)這兩家公司資本結(jié)構(gòu)狀況分析看到，新和成與嘉應(yīng)制藥同屬于中小企業(yè)板醫(yī)藥生物行業(yè)。從成長性排名來看新和威連續(xù)幾年成長性排名靠前，嘉應(yīng)制藥成長-性排名靠后。對(duì)兩家公司資本結(jié)構(gòu)分析可以看到(見圖)，新和成內(nèi)源融資與債務(wù)融資比例較高分別為43 75％40，87％而股權(quán)融資只占其融資總額的15 38％，而且新和成報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)績提升使得償債能力大為提升，目前公司的銀行資信狀況為AAA級(jí)，授信額度近25億元，可利用的融資渠道有借款、信用證，海外融資保，進(jìn)口押匯承兌匯款等。嘉應(yīng)制藥融資主要來源干股權(quán)融資，占據(jù)融資總額的73 82％ 內(nèi)源融資只占26 18％，債務(wù)融資為零。而且嘉應(yīng)制藥為實(shí)現(xiàn)2009年度經(jīng)營目標(biāo)，公司的資金需求主要來自公司生產(chǎn)經(jīng)營，鞏固和拓展?fàn)I銷渠道及終端以及收購相關(guān)資產(chǎn)。經(jīng)公司初步測(cè)算，經(jīng)營性現(xiàn)金流量比較充沛，通過正?；乜?，就可以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營需求，但從打造公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大公司產(chǎn)能和提高技術(shù)研發(fā)能力來看，需通過多種融資渠道，包括資本市場(chǎng)再融資以及適度的銀行信貸等方式募集資金，收購相關(guān)資產(chǎn)，做大做強(qiáng)公司，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的再次騰飛，實(shí)現(xiàn)公司股東價(jià)值最大化。(見表3)

從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)比率的情況來看，從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的債務(wù)情況來看，新和成資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降下降幅度為17，97％。嘉應(yīng)制藥的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，下降幅度為9 60％。新和成長期借款47，19000F元，短期借款79，411，60萬元，同比2007年上漲分別為792 06％與3 94％嘉應(yīng)制藥2008年長期借款為零。(見表4)結(jié)論

第4篇：債務(wù)融資的主要方式范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量；

相互關(guān)系隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，在發(fā)達(dá)國家，債務(wù)融資已然成為了他們進(jìn)行資金融通的非常重要的方式。我們國家，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮的發(fā)展中國家，是一個(gè)新興的，有活力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，目前來說，我國的經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，長久以來，銀行貸款是我國上市公司進(jìn)行融資的非常依賴的方式，而且是最主要的方式。隨著我國經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，市場(chǎng)化程度逐漸提高，我國企業(yè)進(jìn)行融資的渠道也越來越廣，其中上市公司通過發(fā)行股票以及企業(yè)通過發(fā)行債券，也越來越受企業(yè)的喜愛，逐漸成為了非常重要的融資方式。而且，此種債務(wù)融資的總量也會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)大而不斷上升，因此債務(wù)融資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用也將不可替代。

一、在企業(yè)治理方面，債務(wù)融資發(fā)揮的作用

隨著經(jīng)濟(jì)的日漸繁榮，債務(wù)融資對(duì)于公司治理來說，已經(jīng)成為了一種非常有效地方式，在公司治理方面，也發(fā)揮著積極的作用，具體展示了以下三點(diǎn)。

1.隨著債務(wù)融資數(shù)量在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例提高，企業(yè)的自由現(xiàn)金流會(huì)減少，資金使用率會(huì)提高，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余信息質(zhì)量的提升。

自由現(xiàn)金流是指一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中能夠自由支配的現(xiàn)金流量。如果一個(gè)企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流量，隨之而來的是成本也將會(huì)增加，此時(shí)，為了降低成本，企業(yè)有很多途徑，比如回購股票，或者向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。但是，從實(shí)際考慮，企業(yè)現(xiàn)金流量的控制權(quán)是由經(jīng)理掌握的，而且經(jīng)理一般都會(huì)考慮自身的利益，并且會(huì)爭取使自身利益達(dá)到最大化，從這一點(diǎn)出發(fā)，即便公司的現(xiàn)金流豐富，經(jīng)理也傾向于不分紅，或者少分紅。而對(duì)于企業(yè)的債權(quán)人而言，定期的收回本金和利息是必然的，因此對(duì)企業(yè)來說，取得債務(wù)融資，按期償還利息和本金是對(duì)自己的硬性約束。最終，作為分發(fā)紅利的替代品，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，還本付息，從經(jīng)營者角度，可以很好的降低因自由現(xiàn)金流充裕而產(chǎn)生的成本，從而也能提高自有現(xiàn)金流的使用效率，進(jìn)而改善公司的盈余信息質(zhì)量水平。

2.隨著企業(yè)債務(wù)融資比例的提高，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以得到優(yōu)化。

Jensen和Meckling（1976）關(guān)于債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用的分析表明，當(dāng)企業(yè)的絕對(duì)投資額保持不變的情況下，經(jīng)營者增加企業(yè)資產(chǎn)中債務(wù)融資的比例，將會(huì)提高自己在企業(yè)中的股權(quán)比例，也會(huì)減輕成本。因?yàn)閭鶛?quán)人要求本息的按時(shí)償還，對(duì)企業(yè)來說是硬性約束，因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)比較分散，而且管理層的持股比例相對(duì)較低的時(shí)候，此時(shí)增加債務(wù)融資的比例，一方面來說，公司的股權(quán)集中度會(huì)相對(duì)提高，而且管理者的持股比例也會(huì)提高，企業(yè)大股東的監(jiān)督力度也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而股東和管理者的利益也會(huì)更趨于一致；另一方面，企業(yè)債務(wù)融資比例提高，大的債權(quán)人會(huì)加大對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督力度，約束管理者的投資行為。從這兩方面考慮可以看出，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散時(shí)，擴(kuò)大債務(wù)融資的比例，會(huì)對(duì)管理者得行為進(jìn)行激勵(lì)以及約束，從而降低了管理者與所有者之間的成本，進(jìn)而會(huì)改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，更大程度的提升企業(yè)的業(yè)績。

3.企業(yè)中債務(wù)融資的比例提高，能夠激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營者更加努力的工作。

企業(yè)的經(jīng)營者和所有者有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于企業(yè)的管理者來說，他們更喜歡不冒風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊男匠晔呛推髽I(yè)的經(jīng)營績效相掛鉤的，風(fēng)險(xiǎn)過大，可能會(huì)使企業(yè)的績效受損，進(jìn)而影響他們的報(bào)酬。對(duì)于公司的所有者來說，他們會(huì)更加關(guān)注公司的股價(jià)受股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，究其原因是，對(duì)于所有者來講，的投資比較分散的話，投資組合會(huì)自動(dòng)減少某個(gè)行業(yè)或者企業(yè)的非系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營者來說，無法分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營者的薪酬與企業(yè)績效有關(guān)，包括工資、人力資源的價(jià)值以及股票期權(quán)等等。從這個(gè)方面考慮，企業(yè)管理者更像是企業(yè)的債權(quán)人，二者面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較類似。因此，企業(yè)的經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，會(huì)更加努力工作，提高經(jīng)營業(yè)績，獲取更多利潤，保證債務(wù)本息的償還，最大可能的減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，最終會(huì)導(dǎo)致盈余信息質(zhì)量的進(jìn)一步改善。

二、企業(yè)債務(wù)融資與盈余信息質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系。

一個(gè)企業(yè)的治理機(jī)制會(huì)對(duì)企業(yè)的盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，尤其是好的治理機(jī)制會(huì)改善企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平。對(duì)于企業(yè)而言，債務(wù)融資在企業(yè)治理方面非常有效，此作用發(fā)揮充分的話，會(huì)在一定程度上提高公司的治理效率，進(jìn)而改善企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平。

第5篇：債務(wù)融資的主要方式范文

關(guān)鍵詞：鐵路企業(yè)；債務(wù)融資；融資風(fēng)險(xiǎn)體系

近年來，鐵路企業(yè)迎來了中國鐵路的大發(fā)展大繁榮時(shí)期，這對(duì)鐵路企業(yè)而言是十分難得的機(jī)遇。當(dāng)前，我國的鐵路建設(shè)依舊是國家管制的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，我國鐵路建設(shè)資金除了國家投入之外，主要依賴于債務(wù)融資。為了構(gòu)建未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民出行需要的現(xiàn)代鐵路交通系統(tǒng)，鐵路企業(yè)依舊面臨巨大的資金需求。而當(dāng)前鐵路企業(yè)的市場(chǎng)化融資之路十分艱難，為了實(shí)現(xiàn)鐵路企業(yè)的大發(fā)展，必須探索鐵路企業(yè)的融資之路。本文通過對(duì)當(dāng)前鐵路企業(yè)的債務(wù)融資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討鐵路企業(yè)如何應(yīng)對(duì)債務(wù)融資所存在的風(fēng)險(xiǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范控制系統(tǒng)，探索多元化的鐵路融資渠道，促進(jìn)鐵路企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展壯大。

一、鐵路企業(yè)融資現(xiàn)狀及其存在的問題

1.融資渠道單一

近年來，鐵路企業(yè)的建設(shè)資金的主要來源是銀行貸款和債市發(fā)債，另外通過與地方政府合資的方式，獲得資金支持。地方政府出資主要是依靠征地拆遷折價(jià)入股的方式，另外就是通過地方債務(wù)平臺(tái)獲得貸款。但是，近年來，隨著政府貨幣政策的收緊，對(duì)鐵路企業(yè)債務(wù)融資的監(jiān)管力度加大，造成傳統(tǒng)的債務(wù)融資渠道變得十分艱難。過多的依賴于銀行貸款借貸融資，導(dǎo)致鐵路企業(yè)的市場(chǎng)化融資程度低，鐵路企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的利用程度不夠，難以滿足鐵路企業(yè)融資能力的提升和建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大的需求。

2.融資結(jié)構(gòu)不合理

融資結(jié)構(gòu)是反映企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)之間的比例關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的償債能力和再融資能力具有很大的決定作用。通常而言，企業(yè)的負(fù)債率不應(yīng)該高于50%，企業(yè)的長期負(fù)債與短期負(fù)債也應(yīng)該達(dá)到一個(gè)合理可控的比例。但是，目前鐵路企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)60%以上，嚴(yán)重超過合理線，另外，企業(yè)的長期負(fù)債造成企業(yè)的財(cái)務(wù)成本不斷增加。財(cái)務(wù)成本的不斷增加嚴(yán)重制約了鐵路企業(yè)的發(fā)展能力提升。融資結(jié)構(gòu)的不合理，給鐵路企業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.鐵路投資回報(bào)率較低

鐵路建設(shè)屬于公共事業(yè)，其更多的承擔(dān)的是社會(huì)公益責(zé)任，國家對(duì)鐵路的運(yùn)營價(jià)格實(shí)施嚴(yán)格的管控，這導(dǎo)致鐵路事業(yè)缺乏吸引力。另外，由于鐵路的經(jīng)營管理的效率低下，鐵路行業(yè)的盈利能力較差，造成鐵路企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益難以實(shí)現(xiàn)，鐵路經(jīng)營大多處于虧損或者低回報(bào)狀態(tài)，投資回報(bào)率缺乏吸引力，造成社會(huì)資本難以進(jìn)入該領(lǐng)域，造成鐵路企業(yè)難以吸引民間資本的進(jìn)入。

4.鐵路市場(chǎng)化的運(yùn)行規(guī)則很不完善

鐵路運(yùn)輸?shù)膬r(jià)格一直是受到國家管制的，實(shí)行的是全國統(tǒng)一的定價(jià)制度和微利保本的價(jià)格政策。這種管制性價(jià)格難以真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系，造成市場(chǎng)價(jià)格的扭曲，民間資本對(duì)鐵路產(chǎn)品和服務(wù)缺乏定價(jià)權(quán)利，使得市場(chǎng)機(jī)制在鐵路行業(yè)資源配置過程中功能的缺失，嚴(yán)重阻礙鐵路企業(yè)的良性發(fā)展和運(yùn)營。

二、鐵路資金需求與債務(wù)融資必要性分析

1.鐵路企業(yè)融資的必要性分析

鐵路企業(yè)是獨(dú)立的、特殊的物質(zhì)生產(chǎn)部門，其在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通運(yùn)輸中具有不可替代的地位和作用。鐵路企業(yè)近年來迎來了行業(yè)的大發(fā)展，截止2012年三月底，鐵道部的總負(fù)債達(dá)到了24298億元，其負(fù)債率已經(jīng)超過60%。“十二五”期間，我國鐵路的投資規(guī)模將會(huì)縮減至25000億元，但是到2020年，我國在鐵路建設(shè)方面預(yù)計(jì)還將建設(shè)4萬公里鐵路，總投資規(guī)模將超過5000億元，面對(duì)如此巨大數(shù)額的籌資規(guī)模，以及鐵道部每年所面對(duì)的高達(dá)1000多億元的債務(wù)利息，鐵路企業(yè)都面臨著巨大的融資壓力。目前，我國鐵路建設(shè)資金的主要來源包括中央財(cái)政撥款、建設(shè)基金、鐵路債券、以及大量的商業(yè)貸款，鐵路企業(yè)新一輪的投資主要的融資渠道還是依賴于銀行貸款，鐵路企業(yè)面對(duì)巨大的歷史債務(wù)需要償還本息，加強(qiáng)未來每年數(shù)以千億的投資規(guī)模，鐵路企業(yè)的資金狀況將十分苦難。因此，鐵路企業(yè)在面對(duì)未來企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，必須重視如何拓寬企業(yè)融資渠道，規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)融資能力。

2.債務(wù)融資在我國鐵路融資中發(fā)揮著重要作用

長期以來，鐵路企業(yè)鐵路建設(shè)的投資資金的主要來源包括鐵路建設(shè)資金、重要財(cái)政資金以及銀行貸款和鐵路建設(shè)債券以及企業(yè)債務(wù)性融資渠道。鐵路企業(yè)的債務(wù)融資是鐵路建設(shè)的重要融資手段。利用債務(wù)融資能夠有效的降低鐵路企業(yè)的成本，債務(wù)融資不同于股票等一些證券，其不需要支付其他費(fèi)用，只需償還一定的本金和利息，因此，這給企業(yè)的成本資金帶來一定的收益。另外，債務(wù)融資手段的債務(wù)利息是固定的，鐵路企業(yè)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤率高于負(fù)債率的時(shí)候，對(duì)企業(yè)的股權(quán)收益利潤率就會(huì)提高，這有利于企業(yè)的發(fā)展。

三、鐵路企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的思考

1.強(qiáng)化鐵路企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

鐵路企業(yè)的快速發(fā)展和債務(wù)融資的不斷增加，給鐵路企業(yè)帶來巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。鐵路事業(yè)的快速發(fā)展是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下推進(jìn)的，因此，鐵路企業(yè)的發(fā)展必須應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜變化，保證鐵路建設(shè)成果與預(yù)期目標(biāo)的相一致。當(dāng)前鐵路建設(shè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大和鐵路建設(shè)的技術(shù)要求越來越高，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及安全隱患。因此，鐵路企業(yè)在債務(wù)融資的過程中必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，正確的看待債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，理性的預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并采取積極的措施應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)，從而有效的提高債務(wù)融資的正效應(yīng)，降低債務(wù)融資的負(fù)效應(yīng)。

2.科學(xué)合理的安排融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在經(jīng)營的過程中無論其資金多雄厚，其資金終究是有限的。因此，企業(yè)必須進(jìn)行科學(xué)的財(cái)務(wù)管理，積極的采取負(fù)債經(jīng)營的方式，利用好財(cái)務(wù)杠桿，擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，但是企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的時(shí)候，必須充分考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鐵路建設(shè)投資具有投資期限長、投資規(guī)模大、投資回報(bào)率等特點(diǎn)。鐵路企業(yè)的融資多屬于長期債務(wù)，因此，企業(yè)必須對(duì)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行充分的衡量，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。利用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，科學(xué)的衡量自身的償債能力以及再借債能力。當(dāng)前，鐵路企業(yè)的負(fù)債占資產(chǎn)的比例高達(dá)60%，企業(yè)的負(fù)債比例過高，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營和投資具有巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。企業(yè)在利用建設(shè)基金的同時(shí)，利用部分基金用于償還企業(yè)貸款的本息。其次，企業(yè)可以利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行資產(chǎn)的償還債務(wù)，當(dāng)前，我國鐵路企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模十分巨大，鐵路資產(chǎn)市場(chǎng)沒有建立，鐵路經(jīng)營存在公益性和經(jīng)營性目標(biāo)并存，造成鐵路資產(chǎn)的盈利能力不足。鐵路企業(yè)可以在保證自身償還能力前提下，通過降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，合理的調(diào)整企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

3.推進(jìn)投融資體制改革，實(shí)施多元化融資方案

為了降低鐵路企業(yè)的債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)，鐵路企業(yè)應(yīng)該科學(xué)部署推進(jìn)投融資體制的改革，實(shí)施多元化的企業(yè)融資方案，有效的吸納多方資金，實(shí)施鐵路企業(yè)融資的方式多元化，采用多種融資工具的有效組合，從而有效的改革鐵路企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的融資效率降低企業(yè)的融資成本。近年來，我國在鐵路企業(yè)的投融資體制改革方面做出了積極探索，先后出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營的實(shí)施意見》等政策文件，積極倡導(dǎo)以政府投資為主題的多元化投資形式，推動(dòng)鐵路企業(yè)的投融資的市場(chǎng)化操作，積極的吸引地方政府資金以及民間資本進(jìn)入鐵路投資領(lǐng)域，拓寬鐵路建設(shè)的籌資渠道，積極的吸引戰(zhàn)略投資者加大對(duì)鐵路運(yùn)輸行業(yè)的投資，積極吸引包括境外資本在內(nèi)的各類社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)我國鐵路企業(yè)的融資的多元化。在鐵路建設(shè)的實(shí)際操作過程中，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合項(xiàng)目具體情況，混合搭配多種融資方案，通過改革鐵路企業(yè)的投融資環(huán)境，積極培育適合鐵路企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和債務(wù)融資的市場(chǎng)化融資主體，進(jìn)而推動(dòng)鐵路企業(yè)融資效率的提升，有效的降低企業(yè)融資成本，實(shí)施多元化融資方案，能夠有效規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

4.建立長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析預(yù)警機(jī)制

鐵路企業(yè)在加強(qiáng)投融資體制改革，推動(dòng)多元化融資方案的過程中，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)、法律和政策環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的充分認(rèn)識(shí)，積極適應(yīng)內(nèi)外部的環(huán)境的變化，因?yàn)檫@些會(huì)給鐵路企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，鐵路企業(yè)在進(jìn)行投融資體制改革的同時(shí)，應(yīng)該注重企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析預(yù)警機(jī)制的建立和完善，從而對(duì)防范和控制鐵路企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮關(guān)鍵作用。首先，企業(yè)應(yīng)該建立和完善融資風(fēng)險(xiǎn)控制流程。加強(qiáng)對(duì)鐵路企業(yè)投資、借貸、擔(dān)保等重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)的審批程序，建立鐵路財(cái)務(wù)事項(xiàng)的定期報(bào)告制度，加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)價(jià)以及監(jiān)督，建立有效的融資風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)。其次，構(gòu)建鐵路企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的指標(biāo)體系，對(duì)鐵路企業(yè)的資產(chǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，提高風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和控制，從而消除企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。再次，企業(yè)應(yīng)該實(shí)施全局性的融資風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析預(yù)警，建立融資信息和項(xiàng)目業(yè)務(wù)信息的一體化，保證企業(yè)籌資管理的規(guī)范化和高效化，促進(jìn)企業(yè)資金管理和控制的有效性，加強(qiáng)對(duì)鐵路企業(yè)資金的全面管理和監(jiān)督，提高融資效率。

為了解決鐵路企業(yè)的資金短缺問題和債務(wù)問題，鐵路企業(yè)應(yīng)該完善自身的融資風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)投融資體制的改革，創(chuàng)造良好的鐵路投融資環(huán)境，建立市場(chǎng)化、多元化的融資渠道。提高對(duì)資本市場(chǎng)的利用效率，選擇合適的融資組合。鐵路企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中，應(yīng)該遵循市場(chǎng)規(guī)律，積極主動(dòng)的轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式和投資方式，提高鐵路企業(yè)融資效率，降低企業(yè)的融資成本，規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)鐵路企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 郭彥群.對(duì)鐵路企業(yè)融資策略的思考[J]. 鐵道運(yùn)輸與經(jīng)濟(jì). 2006（07）

[2] 張.鐵路行業(yè)多元化融資思路的探索[J]. 財(cái)政監(jiān)督. 2009（16）

第6篇：債務(wù)融資的主要方式范文

【關(guān)鍵詞】上市公司；負(fù)債融資；企業(yè)債券；銀行貸款

一、引言

我國上市公司股權(quán)融資發(fā)展迅速，但整體而言中國的企業(yè)融資仍然主要依賴于銀行體系為主的債務(wù)融資，企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，主要體現(xiàn)為缺乏足夠規(guī)模的企業(yè)債券市場(chǎng)、企業(yè)債務(wù)融資過度依賴于銀行等，所以，對(duì)中國企業(yè)的負(fù)債融資進(jìn)行研究仍然是非常迫切的現(xiàn)實(shí)課題。

二、企業(yè)負(fù)債融資方式

企業(yè)的股權(quán)融資和負(fù)債融資構(gòu)成了我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，而負(fù)債融資中銀行貸款和企業(yè)債券構(gòu)成了企業(yè)的主要債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)主要指銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其他債務(wù)工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。從我國上市公司的負(fù)債融資方式來看，銀行貸款一直是最主要的債務(wù)融資方式。見表1-1。

表1-1 銀行貸款融資額和債券融資額的比較 單位：億

年份 銀行貸款融資額 公司債券融資額

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局編：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2010》，中國統(tǒng)計(jì)出版社

從表1-1可知，盡管企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，但銀行貸款增長更為迅速，且一直是我國企業(yè)最主要的債務(wù)融資方式。而企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是融資成本的比較，即選擇相對(duì)成本較低的融資方式。所以，任何對(duì)企業(yè)融資成本會(huì)產(chǎn)生影響的因素都會(huì)納入企業(yè)融資決策行為的權(quán)衡中，企業(yè)決策者在綜合比較和權(quán)衡各種因素的基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的融資方式選擇。

三、公司債券、銀行借款融資方式成本對(duì)比

（一）公司債券、銀行借款融資方式直接成本對(duì)比

債券的籌資成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分別為籌資額與資金利息；fb為發(fā)行費(fèi)，包括承銷、印刷等各項(xiàng)費(fèi)用，其又可分成固定成本和變動(dòng)成本兩部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包裝等費(fèi)用，一般與發(fā)行額大小無關(guān)；而承銷等費(fèi)用假設(shè)用aR表示，其比例隨發(fā)行量的增大而逐步趨小，則債券籌資成本率變?yōu)椋篕1=id/（1-a-C/R）。采用銀行貸款融資，其籌資成本主要是企業(yè)支付給銀行的利息及借貸手續(xù)費(fèi)。銀行貸款的籌資成本可用公式表示為：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2為銀行貸款融資成本率；R為籌資額；id借款利率；fbA銀行貸款手續(xù)費(fèi)。將兩種籌資成本對(duì)比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般銀行手續(xù)費(fèi)較低，即fbA0，則上式可寫成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。從上式可以看出，C為固定費(fèi)用，與債券發(fā)行量的關(guān)系不大，a為券商承銷費(fèi)率，隨R值的增大而減小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即債券融資相對(duì)銀行融資成本更低，籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應(yīng)越強(qiáng)。本文選取2011年深滬兩市發(fā)行債券的126家上市公司作為研究樣本，長期貸款利率數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站上提供的人民幣貸款基準(zhǔn)利率表，經(jīng)過EXCEL數(shù)據(jù)處理，將銀行貸款融資成本與債券融資成本差額作為節(jié)約成本，融資額為債券的發(fā)行額，若存在規(guī)模效應(yīng)，則節(jié)約成本會(huì)隨融資額的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，樣本結(jié)果如圖1。

從圖1中可以看出，采用債券融資的成本節(jié)約效果是明顯的，然而現(xiàn)實(shí)情況卻不完全一致，無論宏觀環(huán)境如何變化，銀行貸款一直是我國上市公司主要的債務(wù)融資方式。為什么債券融資成本低，我國的上市公司卻選擇銀行貸款融資呢？通過分析，債務(wù)融資成本不僅包含直接成本，還包括一些間接成本，正是由于這些成本的存在使得我國上市公司把銀行貸款作為首選的債務(wù)融資方式。

圖1 債券融資的規(guī)模效應(yīng)

（二）公司債券、銀行借款融資方式的間接成本對(duì)比

1.企業(yè)債券融資的信息成本

必要的信息披露有利于競(jìng)爭對(duì)手，這是選擇債券融資的一個(gè)不利因素，即信息成本。企業(yè)要成功融資，就要對(duì)債權(quán)人披露相關(guān)的企業(yè)信息，以解決信息不對(duì)稱問題。銀行貸款和企業(yè)債券都要求資金需求者提供相關(guān)的信息，都會(huì)造成信息成本的產(chǎn)生，但企業(yè)債券的信息生產(chǎn)成本比銀行貸款大。因?yàn)殂y行貸款要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，而企業(yè)債券發(fā)行要求的公開性使得外部投資者甚至企業(yè)競(jìng)爭者都能獲取企業(yè)的信息，這顯然對(duì)于那些保護(hù)信息隱私和商業(yè)機(jī)密的企業(yè)來講是十分不利的。因此，出于對(duì)企業(yè)信息的保護(hù)，很多公司在選擇負(fù)債融資的方式時(shí)會(huì)偏向銀行貸款而不是企業(yè)債券。

2.企業(yè)債券融資的時(shí)間成本

嚴(yán)格的審批和繁瑣的發(fā)行手續(xù)都是造成時(shí)間成本的原因?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行公司債券必須符合下列條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；②本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%，金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算；③公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，募集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；④最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；⑤債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平等。此外，債券的發(fā)行必須依照下列程序進(jìn)行：股東大會(huì)作出決議；保薦人保薦并向證監(jiān)會(huì)申報(bào)；等待證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)。正是由于企業(yè)債券嚴(yán)格的審批制度和繁瑣的發(fā)行手續(xù)增加了發(fā)債企業(yè)的時(shí)間成本，所以在我國上市公司中，負(fù)債融資方式的選擇自然以銀行貸款為主。

3.企業(yè)債券融資的破產(chǎn)成本

當(dāng)企業(yè)的債務(wù)面值總額接近或大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，其涉及的破產(chǎn)成本包括直接成本和間接成本。直接成本有：①企業(yè)所有者和債權(quán)人發(fā)生糾紛，會(huì)使破產(chǎn)期限延長，在此期間產(chǎn)生的資產(chǎn)破損貶值；②破產(chǎn)過程中支付給律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。間接成本有：①企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致其商業(yè)信用發(fā)生危機(jī)，被催交欠款、拖延付款的情況日益嚴(yán)重，被迫低價(jià)變賣資產(chǎn)、停工停產(chǎn)造成的損失；②財(cái)務(wù)困境中的借款成本會(huì)更高；③企業(yè)破產(chǎn)后采取債務(wù)重組方式將增加管理成本。我國銀行作為債權(quán)人不能給管理者帶來經(jīng)營壓力，國有上市公司和國有商業(yè)銀行在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上的不清晰很大程度的降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。相反，如果企業(yè)采用債券融資，在企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難而不能還本負(fù)息時(shí)會(huì)面臨破產(chǎn)清算的困境。這樣就使得國有上市公司的管理層在考慮負(fù)債融資的方式時(shí)優(yōu)先選擇國有商業(yè)銀行的貸款，不用擔(dān)心破產(chǎn)成本效應(yīng)。

四、建議

（一）加強(qiáng)國有上市公司和銀行間的獨(dú)立性

我國上市公司債務(wù)融資的主要方式是銀行貸款，國有商業(yè)銀行的壟斷地位與上市公司的國家控股是債務(wù)融資軟約束的根源，也是我國上市公司選擇銀行貸款的主要原因之一。從債（下轉(zhuǎn)第160頁）（上接第158頁）務(wù)融資約束機(jī)制的硬化要求出發(fā)，需要加快銀行產(chǎn)權(quán)體制改革。工行、中行和建行都已經(jīng)上市，產(chǎn)權(quán)改革也取得了一定的成就，但距離成為真正意義上的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體仍有差距，政府對(duì)國有商業(yè)銀行的貸款方向仍然有一定的影響，特別是地方政府。所以，國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革仍應(yīng)加快，使其與國有上市公司真正成為各自獨(dú)立的市場(chǎng)實(shí)體。

（二）減少行政控制，加快債券市場(chǎng)化進(jìn)程

2008年國家發(fā)改委新修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中規(guī)定企業(yè)債發(fā)行可以實(shí)行核準(zhǔn)制，并且可以減少核準(zhǔn)環(huán)節(jié)、簡化程序，向市場(chǎng)化的發(fā)行監(jiān)管方式靠攏。2007年，證監(jiān)會(huì)的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》中規(guī)定公司債券的發(fā)行不再實(shí)行審批制，而是實(shí)行核準(zhǔn)制，使其發(fā)行審核程序得到簡化。從這些改革舉措可以看出，我國債券發(fā)行監(jiān)管已經(jīng)向市場(chǎng)化監(jiān)管體制邁進(jìn)，逐步減少行政控制。由于對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，并不能極大程度的降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該大力培育成熟、穩(wěn)健的投資者，促使投資者進(jìn)行理性判斷和投資。根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程和投資者的成熟程度，監(jiān)管部門可以逐漸放寬監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，做好市場(chǎng)監(jiān)督和宏觀管理的職能，將最終判斷權(quán)和買賣債券的自由選擇權(quán)交還給投資者。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：債務(wù)融資的主要方式范文

【關(guān)鍵詞】 灰色關(guān)聯(lián)度模型； 中小企業(yè)； 債務(wù)融資； 影響因素

中圖分類號(hào)：F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-5937（2014）16-0038-04眾所周知，融資難已成為當(dāng)前嚴(yán)重制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從理論上講，學(xué)術(shù)界通常以“債務(wù)資本融資缺口”、“權(quán)益資本融資缺口”概括企業(yè)面臨的融資困境。在我國，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)，實(shí)際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問題，而大多數(shù)勞動(dòng)密集型中小企業(yè)，很難像高科技企業(yè)那樣成為高收益、高成長型的企業(yè)而獲得融資機(jī)會(huì)，無奈之下，他們只能選擇向銀行等金融機(jī)構(gòu)或民間甚至地下錢莊貸款。因此，債務(wù)融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問題的主要途徑。然而，由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔(dān)保、資信等級(jí)低、貸款交易成本較高等問題的存在，對(duì)中小企業(yè)貸款容易給銀行等債權(quán)人造成較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。從媒體報(bào)道中可以看出，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2011年第四季度銀行業(yè)不良貸款增加201億元，不良貸款率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于銀行加大力度支持中小企業(yè)所致?！蹲C券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2012年2月在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，工農(nóng)中建等對(duì)小企業(yè)貸款利率上浮20%~30%；民生銀行“商貸通”上浮45%左右；華夏銀行上浮40%；光大、浦發(fā)、興業(yè)和招行均上浮30%。鑒于此，研究中小企業(yè)債務(wù)融資問題就愈發(fā)迫切和重要。

目前，在可查閱的文獻(xiàn)中，關(guān)于中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素實(shí)證分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影響因素，沒有將影響因素按其重要性進(jìn)行排序，進(jìn)而找出最為重要的因素。本文以山東省中小企業(yè)板上市公司為樣本，通過尋找影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的因素，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，研究影響因素的重要程度，并進(jìn)行排序?qū)ふ易钪匾挠绊懸蛩?，以期指?dǎo)中小企業(yè)提高債務(wù)融資能力。

一、研究樣本的選擇與指標(biāo)設(shè)定

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了獲取較多的研究樣本，選取了截至2011年在深交所上市的山東省全部中小企業(yè)共46家，剔除數(shù)據(jù)缺失的13家，最終選取33家作為本文的研究樣本。

（一）因變量的設(shè)定

為了反映樣本公司的債務(wù)融資狀況，本文選取了債務(wù)融資率作為因變量。債務(wù)融資率是指企業(yè)債務(wù)融資凈額占年末總資產(chǎn)的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少是來源于債務(wù)融資，它是度量中小企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，債務(wù)融資率越大，說明企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資可得性越高。債務(wù)融資率的具體計(jì)算公式如下：

債務(wù)融資率=債務(wù)融資凈額/年末總資產(chǎn)

其中：債務(wù)融資凈額=期末負(fù)債總額-期初負(fù)債總額

（二）自變量的設(shè)定

本文選取了影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)主要因素，即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，表明資產(chǎn)的利用效果好，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)越容易籌集到資金；經(jīng)營活動(dòng)作為融資行為的目的，對(duì)融資行為產(chǎn)生重大影響，企業(yè)經(jīng)營力度越好，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)帶來的資金流入就越大，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金；企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)的債務(wù)融資能力也就越大；企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越愿意給高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，因此在有高投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)債務(wù)融資能力也較大。

從所選取的七個(gè)影響因素中，分別選取一個(gè)具有代表性的指標(biāo)來分析研究其與因變量的關(guān)聯(lián)度，進(jìn)而確定各個(gè)因素與企業(yè)債務(wù)融資能力關(guān)聯(lián)度的大小。變量設(shè)定如表1所示。

二、灰色關(guān)聯(lián)度分析

（一）模型簡介

灰色關(guān)聯(lián)度分析法是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色也關(guān)聯(lián)度來描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的一種數(shù)理分析方法。該方法能夠比較客觀地反映樣本間的重要程度，對(duì)樣本量的多少和樣本有無規(guī)律同樣適用，而且計(jì)算量小，比較方便。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢(shì)基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度較大；反之，關(guān)聯(lián)度較小。

灰色關(guān)聯(lián)度分析法已被廣泛應(yīng)用于社會(huì)和自然科學(xué)等各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果?；疑P(guān)聯(lián)度分析的目的是通過一定的方法揭示各指標(biāo)間的主要關(guān)系，使各因素間的灰色關(guān)系清晰化。在確定了指標(biāo)體系之后，就需要建立灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型，在模型中最為核心是關(guān)聯(lián)度的計(jì)算。關(guān)聯(lián)度從定量的角度描述了事物或因素之間相對(duì)變化的情況，即變化的大小、方向與速度的相對(duì)性。

（二）實(shí)例分析

1.確定參考序列與比較序列

所謂參考序列，就是作比較的母因素。在基于灰色關(guān)聯(lián)度模型的中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素分析中，將反應(yīng)債務(wù)融資能力的債務(wù)融資率作為參考序列，與參考序列相比較的“子因素”就是比較序列。本文將選定的影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)指標(biāo)即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)作為比較序列。

2.對(duì)變量序列進(jìn)行無量綱化處理

考慮到不同指標(biāo)之間有不同的計(jì)量單位，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)數(shù)據(jù)存在量綱和數(shù)量級(jí)上的差異，使得指標(biāo)間不便于比較，因此需要對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。常用的無量綱方法有均值化、初值化和標(biāo)準(zhǔn)化，本文采用均值法。即，每個(gè)指標(biāo)值除以所選取的樣本的該指標(biāo)的平均值，得無量綱化數(shù)據(jù)。公式為Xi（k）=■，最終無量綱化處理后的結(jié)果因篇幅所限省略。

3.計(jì)算絕對(duì)差序列

利用公式?駐0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示選取的指標(biāo)，在本例中i=1，2，…，7；K表示選取的樣本公司，本例中K=1，2，…，33。求出參考序列y0與各個(gè)比較序列xi之間的絕對(duì)差，絕對(duì)差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。通過計(jì)算得到的最大差?駐（max）=5.201984，最小差?駐（min）=0.00519。

4.計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)

對(duì)絕對(duì)差值陣中數(shù)據(jù)作如下變換，可得關(guān)聯(lián)系數(shù)：

∮0 i（k）=■

?籽稱為分辨系數(shù)，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當(dāng)?籽≤0.5436時(shí)，分辨力最好，本文取?籽=0.5。計(jì)算得到的關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如表2所示。

5.計(jì)算關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度排序

比較序列Xi與參考序列Y0的關(guān)聯(lián)程度是通過N個(gè)關(guān)聯(lián)系數(shù)來反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關(guān)聯(lián)度。

關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式為r0 i=■■?啄0 i（k），通過計(jì)算可得：

r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888

r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629

r07=0.72447502

對(duì)各個(gè)比較序列與參考序列關(guān)聯(lián)度由高到低進(jìn)行排序：

r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：

1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對(duì)優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)保或抵押，在申請(qǐng)貸款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。

2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號(hào)，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。

3.短期償債能力和盈利能力

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動(dòng)資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對(duì)外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。

4.投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長性

與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂意給有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對(duì)于投資機(jī)會(huì)的高低并沒有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對(duì)于企業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對(duì)于其他因素來說對(duì)中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的成長性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關(guān)鍵的因素。

（二）建議

1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場(chǎng)以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對(duì)原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請(qǐng)貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會(huì)形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場(chǎng)的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。

2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度

企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當(dāng)加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。

3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力

短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。

4.把握投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長

投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對(duì)于其他五個(gè)因素來說，對(duì)中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長。

【參考文獻(xiàn)】

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［2］ 趙麗麗，焦繼文.房價(jià)影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度分析［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2007（23）.

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第8篇：債務(wù)融資的主要方式范文

一、資本結(jié)構(gòu)理論

(一)MM定理及其修正

MM定理是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒(Modigliani、Miller，1958)認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有交易成本、完全信息等嚴(yán)格的假定條件下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，此即著名的“MM”定理。由于該定理的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況存在巨大差異，莫迪格利安尼和米勒于1963年對(duì)該理論進(jìn)行了修正，把公司所得稅的影響引入原來的分析框架中。由于企業(yè)債務(wù)利息的支出作為財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入成本，減少了應(yīng)納稅收入，因而負(fù)債有節(jié)稅的效果，能增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)負(fù)債率越高，企業(yè)價(jià)值就越大；當(dāng)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100％時(shí)，企業(yè)的價(jià)值為最大。也就是說，最佳資本結(jié)構(gòu)是完全的債務(wù)融資，而不是股權(quán)融資，債務(wù)融資應(yīng)處于企業(yè)融資的最優(yōu)先位置。

然而，上述結(jié)論與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況仍不一致。MM定理及其修正理論雖然考慮了負(fù)債帶來的節(jié)稅或者稅盾(taxshield)的效應(yīng)，卻忽略了負(fù)債導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)及其他額外費(fèi)用的增加。于是，20世紀(jì)70年代后期產(chǎn)生了一種新的資本結(jié)構(gòu)理論，即權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為，制約企業(yè)無限追求稅盾效應(yīng)或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其他費(fèi)用。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也相應(yīng)增加，這些會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的價(jià)值。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價(jià)值最大化與債務(wù)上升所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本及其他費(fèi)用之間的某一平衡點(diǎn)上。這一理論實(shí)際上是肯定了股權(quán)融資在企業(yè)融資中的必要性及應(yīng)有位置，但卻并沒有否定債務(wù)融資的優(yōu)先性。

(二)優(yōu)序融資理論

梅耶斯、麥盧夫、羅斯(Myers，1977；Majluf、Ross1984)等學(xué)者則放棄了MM定理中充分信息這一假定，從信息不對(duì)稱的前提出發(fā)，根據(jù)信號(hào)傳遞假設(shè)提出了企業(yè)融資先后次序的理論，即優(yōu)序融資理論或啄食順序理論(peckingorder)。該理論認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部人(如經(jīng)理)對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況、投資風(fēng)險(xiǎn)及未來收益等情況的了解肯定比外部投資者要多，企業(yè)內(nèi)部人對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)或方式的選擇及其過程本身都將為外部投資者傳遞一系列有用的信息，外部投資者據(jù)以作出投資決策，并影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)提高債務(wù)時(shí)，相當(dāng)于經(jīng)理預(yù)期企業(yè)將有更好的經(jīng)營業(yè)績，否則企業(yè)的破產(chǎn)將使經(jīng)理遭受嚴(yán)厲懲罰，所以，外部投資者會(huì)把較高舉債水平看作一種高質(zhì)量的、可靠的積極市場(chǎng)信號(hào)，從而帶來企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升；而股權(quán)融資則是一個(gè)不被投資者看好的負(fù)面市場(chǎng)信號(hào)，當(dāng)企業(yè)發(fā)行股票的消息一經(jīng)宣布，企業(yè)現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)下降，從而使老股東利益受損。在這種情況下，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇用內(nèi)部積累資金去保障凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。因此，當(dāng)企業(yè)在信息不對(duì)稱的環(huán)境中進(jìn)行投融資決策時(shí)，理論上首先要考慮運(yùn)用內(nèi)部資金，然后是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

(三)企業(yè)金融周期理論

優(yōu)序融資理論屬于解釋在特定制度約束條件下企業(yè)對(duì)增量資金的融資行為的理論，具有短期性，無法揭示企業(yè)在成長過程中資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。貝爾格和尤德爾(1998)提出，伴隨企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在企業(yè)成立初期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企業(yè)只能以內(nèi)源融資為主；隨著企業(yè)的成長和信息問題的緩解以及可用于抵押的資產(chǎn)的增加，企業(yè)開始更多地依賴金融中介機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資；在進(jìn)入穩(wěn)定增長的成熟階段后，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度趨于完備，逐漸具備進(jìn)入公開市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券的條件，于是金融中介債務(wù)融資比重下降，股權(quán)融資比重上升。金融成長周期理論表明，在企業(yè)成長的不同階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，其變化的基本規(guī)律是：越是處于早期成長階段的企業(yè)外部融資的約束越緊，渠道也越窄；反之則相反。

二、資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我國民營企業(yè)融資的啟示

長期以來，融資問題是困擾我國民企經(jīng)營發(fā)展的一大瓶頸。除融資渠道不暢外，融資方式無序、融資決策不當(dāng)也是問題的重要表現(xiàn)。如有的民企不重視內(nèi)部積累，過度依賴外源債務(wù)融資，致使盲目擴(kuò)張的企業(yè)負(fù)債累累，經(jīng)營難以為繼；有的民企好高騖遠(yuǎn)，把發(fā)股上市當(dāng)“時(shí)髦”，期望一夜暴富；也有的民企經(jīng)營思想過于保守，不重視外部融資，始終是小本經(jīng)營，做不大做不強(qiáng)，等等。上述問題已嚴(yán)重影響民企的健康發(fā)展。應(yīng)該說，缺乏必要的理論指導(dǎo)是出現(xiàn)這些問題的一個(gè)重要原因。資本結(jié)構(gòu)理論雖然產(chǎn)生于西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其結(jié)論不完全適合我國民營企業(yè)，但我國民營企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的產(chǎn)物，決定了資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)于解決其融資問題仍有重要的啟示，可以說具有理論和方法論上的指導(dǎo)意義。

第一，民企融資應(yīng)以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化為目標(biāo)。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不是企業(yè)的資產(chǎn)總值，也不等于其資產(chǎn)凈值，而是投資者對(duì)企業(yè)盈利能力及其預(yù)期投資回報(bào)的綜合評(píng)估值。由于融資影響企業(yè)經(jīng)營的資本成本、稅收負(fù)擔(dān)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及投資者的評(píng)價(jià)，因而成為影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的一個(gè)重要因素。民企無論采取何種融資方式、選擇何種資本結(jié)構(gòu)，都應(yīng)以是否能增大企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、是否有利于民企的健康發(fā)展作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。

第二，民企債務(wù)融資與股權(quán)融資應(yīng)有一個(gè)合適的比例。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個(gè)重要特點(diǎn)，民企一方面要充分利用債務(wù)融資在節(jié)稅、降低成本、提高股權(quán)投資收益、傳遞積極市場(chǎng)信號(hào)等方面的有利作用，同時(shí)也要注意防范債務(wù)融資所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，負(fù)債經(jīng)營必須適度，債務(wù)資本與內(nèi)源性或外源性的股權(quán)資本應(yīng)保持一個(gè)合適的比例或結(jié)構(gòu)。

第三，民企融資要注意多種融資方式的優(yōu)先次序。各種融資方式各有特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響也各不相同，它們之間并不能完全相互替代。因此，我國民企在融資時(shí)要權(quán)衡利弊，區(qū)分輕重緩急，大體按照“內(nèi)源融資一外源債務(wù)融資一外源股權(quán)融資”的先后次序安排自己的融資計(jì)劃。第四，民企融資要考慮個(gè)體差異，根據(jù)自身成長階段及資金需求大小選擇合適的融資方式。我國民企以中小型企業(yè)為主，但也不乏大型甚至超大型企業(yè)，關(guān)鍵是大多數(shù)民企正處于發(fā)展過程之中。規(guī)模大小不同，成長階段各異，對(duì)資金的性質(zhì)、數(shù)量、期限的需求自然也千差萬別，因此民企融資不可能有一種統(tǒng)適的模式，必須根據(jù)每個(gè)民企在規(guī)模、行業(yè)、生命周期、信用等級(jí)等方面的具體特點(diǎn)，選擇某一時(shí)期最佳的融資方式。

三、我國民營企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)選擇

(一)盡可能利用內(nèi)源融資

內(nèi)源融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。由于資金源自企業(yè)內(nèi)部，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需要發(fā)生對(duì)外融資費(fèi)用，因此，內(nèi)源融資是企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)重要支撐。我國民企大多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)期，生產(chǎn)規(guī)模不大，還難以承受外源融資的成本或代價(jià)，因而自己出資、自我積累是民企日前最主要的資金來源。據(jù)中南大學(xué)的一項(xiàng)調(diào)查顯示(陳曉紅、劉劍，2003)，民企成立之初(0～1年)，有66．3％的企業(yè)認(rèn)為“業(yè)主與所有者出資”是這一階段的主要資金來源形式；成立2～4年的民企分別有58．2％和50．8％認(rèn)為“企業(yè)留存收益再投資”和“業(yè)主與所有者出資”是企業(yè)主要資金來源形式；成立時(shí)間在5年以上的民企分別有54．1％和41．0％認(rèn)為“企業(yè)留存收益再投資”和“業(yè)主與所有者出資”是企業(yè)主要資金來源形式。只有當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要時(shí)，外源融資才成為企業(yè)擴(kuò)張的主要融資手段。但即使這樣，民企在籌措資金時(shí)，仍要高度重視內(nèi)部積累。這一方面是因?yàn)閮?nèi)源融資是外源融資的基礎(chǔ)和保證，外源融資的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)必須以內(nèi)源融資的能力來衡量。如果不顧內(nèi)源融資的能力而盲目地進(jìn)行外源融資，不但無助于提高資金的利用率，而且將使企業(yè)陷入巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的困境之中。另一方面，為了適應(yīng)市場(chǎng)變化，民企必須有經(jīng)營靈活、反應(yīng)快捷的特點(diǎn)，因而時(shí)間上和數(shù)量上對(duì)資金的需求具有不確定性，外源融資顯然不能適應(yīng)這種變化和要求，這就需要企業(yè)自身有較高的內(nèi)源融資的能力，以對(duì)市場(chǎng)的變化作出迅速的反應(yīng)。所以，內(nèi)源融資在民企融資體系中具有不可替代的首要的位置。

(二)外源融資應(yīng)以間接債務(wù)融資為主

第9篇：債務(wù)融資的主要方式范文

企業(yè)債務(wù)融資一般有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式。理性的企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時(shí)會(huì)遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業(yè)融資時(shí)必然要考慮的主要因素。債務(wù)融資的成本由基礎(chǔ)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。對(duì)銀行貸款而言，基礎(chǔ)利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現(xiàn)利率，企業(yè)債券的基礎(chǔ)利率是相同期限的國債收益率?；A(chǔ)利率取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和社會(huì)資金供求狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，投資機(jī)會(huì)多，社會(huì)資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業(yè)整體債務(wù)融資成本上升。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與企業(yè)融資期限和違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，融資期限越長，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越高。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重要組成部分是債務(wù)融資過程中企業(yè)和債權(quán)人之間由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇成本和道德風(fēng)險(xiǎn)成本，其中道德風(fēng)險(xiǎn)成本還對(duì)企業(yè)選擇債務(wù)融資方式有很大影響。

道德風(fēng)險(xiǎn)成本源于債務(wù)融資后債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱。債權(quán)人的監(jiān)督能有效防范企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本和整個(gè)融資成本。由于銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督比債券投資者更有效，對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)而言，道德風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)一般經(jīng)營時(shí)間短，知名度低，規(guī)模較小，或負(fù)債率高，進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本高，而銀行的監(jiān)督能夠降低其融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，所以這類企業(yè)一般會(huì)選擇銀行貸款。相反，道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)進(jìn)行債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本低，更愿意發(fā)行公司債券籌集資金。而且這些道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)一般經(jīng)營時(shí)間較長、知名度較高、負(fù)債率較低、規(guī)模較大、可抵押的資產(chǎn)較多，投資機(jī)會(huì)也較多，債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本低，能夠以較低的成本發(fā)行債券。

在多數(shù)情況下，由于信息不對(duì)稱，公眾對(duì)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)水平不知情，那些道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽(yù)。對(duì)于那些公眾投資者了解不多的企業(yè)，如果沒有聲譽(yù)，發(fā)行債券的成本相當(dāng)高，在公開發(fā)行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽(yù)。大企業(yè)在長期經(jīng)營過程中已經(jīng)有了良好的聲譽(yù)，因此具有比中小企業(yè)更大的融資優(yōu)勢(shì)（Diamond，1991）。

道德風(fēng)險(xiǎn)還與企業(yè)投資機(jī)會(huì)有關(guān)。在融資金額有限的情況下，企業(yè)不可能投資于所有的項(xiàng)目，選擇一個(gè)投資項(xiàng)目就意味著放棄別的項(xiàng)目。因此企業(yè)的投資機(jī)會(huì)可以被看作期權(quán)，其價(jià)值取決于企業(yè)以最優(yōu)方式行權(quán)的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業(yè)投資機(jī)會(huì)越多，股東和債權(quán)人對(duì)行權(quán)方式的沖突越大，發(fā)生資產(chǎn)替代和投資不足等道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大，用高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目替代低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目越容易，債券融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本也越高。為了降低融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，這些企業(yè)更依賴于銀行貸款。投資機(jī)會(huì)也是企業(yè)的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業(yè)增長潛力正相關(guān)，而企業(yè)債券的比例與增長潛力負(fù)相關(guān)（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

企業(yè)債券可以選擇在公募債券市場(chǎng)或者私募債券市場(chǎng)發(fā)行。公募債券市場(chǎng)面向所有的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募債券市場(chǎng)的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)精于信用評(píng)估，能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以發(fā)行私募債券與銀行貸款相似。道德風(fēng)險(xiǎn)成本是影響債券發(fā)行市場(chǎng)選擇的重要因素，規(guī)模較小的企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)較大，在公募債券市場(chǎng)上融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本高，會(huì)選擇在私募債券市場(chǎng)籌資，私募債券更多的監(jiān)督及更嚴(yán)格的債務(wù)條款也降低了道德風(fēng)險(xiǎn)成本。債券發(fā)行成本是影響企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)選擇的另一個(gè)因素。公募債券發(fā)行成本高，但債券發(fā)行成本具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，債券發(fā)行量大的企業(yè)能夠充分利用公募債券發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過公募籌集債務(wù)資金（SudhaKrishnaswami，PaulA.Spindt，VenkatSubramaniam，1999）。

雖然銀行監(jiān)督能夠降低債務(wù)融資的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，但銀行可能利用其優(yōu)勢(shì)“要挾”企業(yè)，從企業(yè)中抽取額外的費(fèi)用，因此一些道德風(fēng)險(xiǎn)小、債券融資道德風(fēng)險(xiǎn)成本低的企業(yè)會(huì)選擇企業(yè)債券（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

二、基于道德風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資方式選擇模型

道德風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)債務(wù)融資方式的重要因素，道德風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)債券融資較容易；道德風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)難以在債券市場(chǎng)上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監(jiān)督來減少或消除道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的投資項(xiàng)目質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營時(shí)間長短、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債率等都有關(guān)系。下面將通過一個(gè)建立在道德風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的企業(yè)債務(wù)融資方式選擇模型來分析企業(yè)對(duì)銀行貸款和企業(yè)債券的選擇。

模型的基本思想是：由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，經(jīng)理和股東的利益不完全一致，在選擇投資項(xiàng)目方面意見不一致，經(jīng)理會(huì)選擇有高回報(bào)的好項(xiàng)目或低回報(bào)但能給經(jīng)理個(gè)人帶來好處的壞項(xiàng)目。如果經(jīng)理把股東價(jià)值放在第一位，那么有好的項(xiàng)目、好的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更傾向于發(fā)行債券，其他企業(yè)從銀行貸款。如果經(jīng)理不關(guān)心股東價(jià)值，經(jīng)理傾向于選擇使其受監(jiān)督最小的融資方式以投資于能給經(jīng)理私人帶來收益的壞項(xiàng)目，就會(huì)選擇債券融資。

（一）模型的假設(shè)條件

（二）模型

假設(shè)企業(yè)公共秩序資金為F，承諾到期償還金額為D，原有債務(wù)比新的債務(wù)優(yōu)先級(jí)別高。如果企業(yè)無力償還新老債務(wù)，債權(quán)人將清算所有抵押資產(chǎn)Ac。

經(jīng)理從項(xiàng)目1獲得的收益為：

α[p1（X-D+Ar-DE）+（1-p1）（Ar-Ac）]+bAr（2）

經(jīng)理從項(xiàng)目2獲得的收益為：

α[p2（X-D+Ar-DE）+（1-p2）（Ar-Ac）]（3）如果

α（p2-p1）（X-D-DE+Ac）≥bAr（4）

那么經(jīng)理會(huì)選擇更有社會(huì)效益的項(xiàng)目2。

如果新債權(quán)人認(rèn)為經(jīng)理會(huì)選擇項(xiàng)目2，那么在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的情況下，新債權(quán)人愿意借款的最低條件是：

綜合上述分析，公式6成立或公式11不成立時(shí)企業(yè)就會(huì)發(fā)行債券。

公式6和公式11可以被重寫為：

從公式12和公式14還可以看出，負(fù)債率高的企業(yè)更傾向于從銀行取得借款。因?yàn)檫@時(shí)新的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，融資成本高，經(jīng)理從項(xiàng)目2得到的收益少，更傾向于投資項(xiàng)目1，只有銀行監(jiān)督才能解決這個(gè)問題；反過來，負(fù)債率低、凈資產(chǎn)高的企業(yè)更傾向于債券融資。

該模型的基礎(chǔ)假設(shè)是銀行比分散的債券投資者的監(jiān)督更為有效，銀行有監(jiān)督企業(yè)的動(dòng)機(jī)，而個(gè)人投資者沒有。分散的債券投資者具有強(qiáng)烈的“搭便車”行為傾向，很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督，而銀行不能“搭便車”，且銀行在挑選和監(jiān)督企業(yè)方面具有優(yōu)勢(shì)，因此個(gè)人將資金交給銀行，委托銀行貸款給企業(yè)，代表他們對(duì)企業(yè)進(jìn)行“授權(quán)監(jiān)督”（Booth，1992）。

銀行的自有資金很少，絕大部分資金來自于存款人。根據(jù)委托-理論，在不存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，當(dāng)委托人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者而人是風(fēng)險(xiǎn)中立者（或愛好者）時(shí)，委托－合同應(yīng)該由委托人取得固定收入，而人獲取剩余收入，這樣的合同同時(shí)滿足約束和激勵(lì)，促使人盡心盡力工作。銀行可以看作是風(fēng)險(xiǎn)中立者，企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)中立者或愛好者，個(gè)人則是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。個(gè)人以固定利率存款到銀行或借款給企業(yè)，并簽訂一份委托－合同。而銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高。銀行滿足委托－合同的前提條件而企業(yè)不滿足，因此個(gè)人愿意與銀行簽訂合同而不愿直接與企業(yè)簽訂合同。

銀行監(jiān)督企業(yè)的動(dòng)機(jī)有以下三個(gè)方面。首先，存款人與銀行的委托－合同讓存款人取得固定收入，而銀行獲取剩余收入，這使銀行的收入與其工作努力程度和盡責(zé)程度直接相關(guān)，使銀行有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)監(jiān)督企業(yè)。其次，金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有較高的規(guī)定和要求，為了達(dá)到這些要求，銀行必須對(duì)貸款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。最后，聲譽(yù)和誠信是銀行最重要的無形資產(chǎn)，一旦銀行因?yàn)閷?duì)貸款監(jiān)督不力而出現(xiàn)問題，就會(huì)失去存款人的信任，其經(jīng)營會(huì)碰到很大困難，甚至?xí)飘a(chǎn)。

此外，從宏觀環(huán)境看，銀行監(jiān)督企業(yè)還需要滿足一個(gè)條件，即銀行面臨著預(yù)算硬約束，如果經(jīng)營不善，就有可能破產(chǎn)。如果這一條件不滿足，那么銀行監(jiān)督企業(yè)的動(dòng)機(jī)就會(huì)削弱。如果政府會(huì)對(duì)陷于困境的銀行施以援手，或者存在存款保險(xiǎn)制度，銀行的預(yù)算約束軟化，缺乏監(jiān)督企業(yè)的動(dòng)機(jī)，就會(huì)出現(xiàn)一些放任企業(yè)損害銀行利益的“非理性”行為。

三、結(jié)束語