影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素精選(九篇)

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第1篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；價(jià)格沖擊；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830-91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）07005107

一、引言

作為全球重要的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)、俄羅斯和印度三國(guó)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中俄印三國(guó)）地緣相近，無(wú)論在政治和經(jīng)濟(jì)方面，還是在社會(huì)、文化、軍事和科技等方面的聯(lián)系都非常緊密，對(duì)世界和地區(qū)的發(fā)展與穩(wěn)定影響巨大。2003年10月高盛公司發(fā)表的一份全球經(jīng)濟(jì)報(bào)告估計(jì)，到2050年世界經(jīng)濟(jì)格局將會(huì)經(jīng)歷劇烈洗牌，全球新的六大經(jīng)濟(jì)體將變成中國(guó)、美國(guó)、印度、日本、巴西和俄羅斯[1]，中俄印三國(guó)位列其中。目前，中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)，是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。俄羅斯地跨亞歐，擁有豐富的礦產(chǎn)與能源資源，據(jù)2012年4月IMF的世界經(jīng)濟(jì)最新排名，俄羅斯現(xiàn)為世界第九大經(jīng)濟(jì)體。印度作為世界上發(fā)展最快的國(guó)家之一，已是國(guó)際軟件業(yè)強(qiáng)國(guó)，也是金融、研究、技術(shù)服務(wù)的重要出口國(guó)。長(zhǎng)期以來(lái)，中俄、中印、印俄雙邊關(guān)系密切，特別是2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，在金磚國(guó)家機(jī)制下中俄印三國(guó)經(jīng)濟(jì)政治合作進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，中俄印三國(guó)也是國(guó)際投資和熱錢(qián)關(guān)注的重點(diǎn)地區(qū)。國(guó)際股票市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)問(wèn)題是當(dāng)前金融研究中的熱點(diǎn)之一，隨著中俄印三國(guó)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易往來(lái)的不斷增多，金融聯(lián)系也日益密切，深入考察中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)之間的價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)具有重要的實(shí)際意義。

二、理論與文獻(xiàn)回顧

一般地，股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（Co-movement effect）可看做不同證券價(jià)格之間的連鎖反應(yīng)，即不同市場(chǎng)、同一市場(chǎng)不同板塊或不同個(gè)股的收益率呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性，形成明顯的長(zhǎng)期均衡關(guān)系或同步運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，不同國(guó)家或地區(qū)間股票市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題受到研究人員的密切關(guān)注。例如，Premaratneb和Balaa[2]的研究表明，美國(guó)、英國(guó)、日本、中國(guó)香港和新加坡證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)特征顯著，但相互之間關(guān)聯(lián)程度各有差別，小型經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)和英國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體證券市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用不容忽視。Contessi等[3]的研究也發(fā)現(xiàn)類(lèi)似證據(jù)，歐元的引入和歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的趨同，使得歐洲各國(guó)股票市場(chǎng)近年來(lái)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著增強(qiáng)。

目前，對(duì)證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的研究主要可以分為三個(gè)層次：資產(chǎn)價(jià)格均等化研究、證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)機(jī)理研究以及危機(jī)期間證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的國(guó)際傳播機(jī)制研究[4]。資產(chǎn)價(jià)格均等化理論從資產(chǎn)定價(jià)角度探尋證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，從資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征入手考察不同市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格或收益率的差異性與趨同性，側(cè)重于研究聯(lián)動(dòng)程度。證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)機(jī)理研究拓展了資產(chǎn)價(jià)格均等化理論的研究范疇，將研究視角由金融領(lǐng)域擴(kuò)展到貿(mào)易投資、證券市場(chǎng)特征和地理文化等領(lǐng)域，考察證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)背后的各種因素，是一種機(jī)理或動(dòng)因分析。危機(jī)期間證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的國(guó)際傳播機(jī)制研究則是在時(shí)間上的深化，將研究的時(shí)間焦點(diǎn)集中在金融危機(jī)期間，考察特定時(shí)期下證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)不同于一般時(shí)期的傳播特征與機(jī)制。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)際證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的理論解釋?zhuān)硇杂^點(diǎn)主要有兩類(lèi)：基本面因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和行為因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[5]。其中，基本面因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（fundamentals-based comovement effect）以有效市場(chǎng)假說(shuō)為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券之間收益的聯(lián)動(dòng)必然來(lái)自于基本面因素的聯(lián)動(dòng)，也被稱(chēng)作經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說(shuō)（economic fundamental hypothesis）。具體到股票市場(chǎng)，基本面因素主要是現(xiàn)金流或折現(xiàn)率變動(dòng)的相關(guān)性，預(yù)期現(xiàn)金流變動(dòng)的相關(guān)性源于經(jīng)濟(jì)政策變化或重大事件發(fā)生對(duì)部分證券預(yù)期收益或盈利能力產(chǎn)生了同質(zhì)影響，折現(xiàn)率變動(dòng)的相關(guān)性則源于利率或相關(guān)折算方法的變動(dòng)，或是對(duì)某些證券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的同質(zhì)變動(dòng)。基本面因素聯(lián)動(dòng)理論與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)關(guān)系密切，可用來(lái)解釋關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)體之間、行業(yè)之間或同一行業(yè)板塊內(nèi)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。例如，Bekaert和Harvey[6]以及Chinn和Forbes[7]的研究表明，貿(mào)易是解釋股票市場(chǎng)特別是新興市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的重要因素。實(shí)際上，正如Gerrits和Yuce[8]所指出的，隨著全球貿(mào)易的高速增長(zhǎng)以及各國(guó)政府跨區(qū)域合作的增加，商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)以及人力資本自由流動(dòng)的障礙越來(lái)越少，全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。

行為因素引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（behavior-induced comovement effect）認(rèn)為投資者的特定行為會(huì)形成某種交易模式，引發(fā)不同證券的需求發(fā)生變動(dòng)，從而導(dǎo)致證券收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，又被稱(chēng)為交易誘導(dǎo)型聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或市場(chǎng)傳染假說(shuō)（market contagion hypothesis）。例如，Connolly和Wang[9]的研究發(fā)現(xiàn)，投資者會(huì)從股票市場(chǎng)收益率中提取出未觀察到的全球信息，從而調(diào)整他們的投資決策，最終導(dǎo)致不同股票市場(chǎng)收益率的相關(guān)性。有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提是投資者理性，區(qū)別于上述基本面因素聯(lián)動(dòng)理論，行為因素聯(lián)動(dòng)理論中“羊群行為”是一種特殊的非理，是引起聯(lián)動(dòng)效應(yīng)最典型的行為因素[10]。行為金融學(xué)定義了兩類(lèi)具有特定行為的投資者：類(lèi)別投資者和范圍投資者，兩類(lèi)投資者不同投資策略下的投資行為都可能導(dǎo)致證券價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。類(lèi)別投資聯(lián)動(dòng)理論[11]認(rèn)為，投資者在選擇投資組合時(shí)會(huì)將資產(chǎn)根據(jù)某種特征分為不同類(lèi)別，然后按不同類(lèi)別分配其資金，當(dāng)類(lèi)別投資者將資金在各種類(lèi)別的資產(chǎn)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移投資時(shí)可能影響其價(jià)格，從而引發(fā)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。范圍偏好聯(lián)動(dòng)理論[12]認(rèn)為，投資者在投資時(shí)可能由于交易成本、空間限制和信息缺乏等因素，只能選擇所有可得證券中的小部分進(jìn)行投資，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度或情緒發(fā)生變化時(shí)，會(huì)在其偏好的投資范圍內(nèi)調(diào)整資金投向，于是在這些偏好范圍內(nèi)的證券之間導(dǎo)入了一個(gè)共同因素，從而導(dǎo)致證券價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。

針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，已有部分研究人員開(kāi)展了相關(guān)研究。韓非和肖輝[13]研究表明，中美股票市場(chǎng)2000―2004年間的相關(guān)性很弱。陳漓高等[14]證實(shí)，美國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)于亞洲新興證券市場(chǎng)而言具有很強(qiáng)的獨(dú)立性，日本證券市場(chǎng)與亞洲新興證券市場(chǎng)存在較高的相關(guān)性，中國(guó)證券市場(chǎng)仍具有很強(qiáng)的外生性。胡堅(jiān)和呂鵬博[15]對(duì)上海股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，兩市之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，彼此之間并未受共同因素影響。但是，西村友作[16]卻發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)存在單方向波動(dòng)溢出效應(yīng)，美國(guó)股票市場(chǎng)也已開(kāi)始影響中國(guó)股票市場(chǎng)。張兵等[17]的研究表明，中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)股票市場(chǎng)雖然不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，但美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出呈現(xiàn)不斷增強(qiáng)之勢(shì)。值得特別關(guān)注的是，李曉廣和張巖貴[18]的研究表明，次貸危機(jī)發(fā)生后中國(guó)與國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有逐漸增強(qiáng)的趨勢(shì)，尤其是與英國(guó)和中國(guó)香港等市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性在不斷提高。儀垂林和張翠玉[19]對(duì)亞洲六個(gè)主要股票市場(chǎng)的研究也發(fā)現(xiàn)，在次貸危機(jī)發(fā)生之前中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)受其他經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，次貸危機(jī)之后中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)對(duì)其他股票市場(chǎng)的影響變大。

總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究存在兩個(gè)特點(diǎn)：一是現(xiàn)有文獻(xiàn)較多地關(guān)注中國(guó)股票市場(chǎng)與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)或中國(guó)港臺(tái)地區(qū)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)中國(guó)與其他新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)之間的沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)注較少；二是已有研究多是僅檢驗(yàn)不同國(guó)家或地區(qū)股票市場(chǎng)之間是否存在聯(lián)動(dòng)性，并未深入考察不同股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題。

三、研究方法

（二）經(jīng)驗(yàn)分析

1-初步分析

從相關(guān)分析來(lái)看，上證綜合指數(shù)與俄羅斯RTS指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-0947，上證綜合指數(shù)和印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-1488，俄羅斯RTS指數(shù)和印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)周收益率的相關(guān)系數(shù)為0-3651，可見(jiàn)樣本期內(nèi)中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)周收益率序列之間呈現(xiàn)弱的正相關(guān)性。

Granger因果檢驗(yàn)通過(guò)研究變量之間的引導(dǎo)關(guān)系，能夠反映不同變量之間相互作用的方向，由此確定中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)收益序列的相互預(yù)測(cè)效力。表2列出了對(duì)樣本序列的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果，滯后階數(shù)依據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則確定。結(jié)果顯示，RU對(duì)SH存在Granger單向引導(dǎo)關(guān)系，SH和IN之間不存在Granger引導(dǎo)關(guān)系，而RU和IN在5%的顯著性水平下存在雙向Granger引導(dǎo)關(guān)系。

2-脈沖響應(yīng)分析

根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)，若在第1期給某個(gè)序列施加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的脈沖，VAR系統(tǒng)中各變量將在隨后各期做出反應(yīng)，圖1分別顯示了各變量前12期的累積反應(yīng)情況。主要有以下特征：

第一，從反應(yīng)時(shí)間上看，當(dāng)受到單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，VAR系統(tǒng)中各變量在前5周的累積反應(yīng)大小不斷變化，表明此時(shí)存在價(jià)格沖擊反應(yīng)增量，累積反應(yīng)值大約在第6或第7周趨于穩(wěn)定，在第8周后基本不再發(fā)生變化，迅速收斂并趨于穩(wěn)定，表明新息對(duì)價(jià)格的影響大約持續(xù)5周或6周，其后影響極小，持續(xù)到第8周后新息基本上被完全消化。可見(jiàn)，從時(shí)間上看，中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)中某一市場(chǎng)價(jià)格沖擊對(duì)其他國(guó)家股票市場(chǎng)的影響大約持續(xù)5―6周。

第二，從反應(yīng)過(guò)程來(lái)看，VAR系統(tǒng)各變量對(duì)外部沖擊的反應(yīng)模式（例如，反應(yīng)方向與大小）存在明顯差異，一般對(duì)自身沖擊的累積反應(yīng)最為劇烈，方向都為正，對(duì)外部市場(chǎng)沖擊的累積反應(yīng)更為平淡，且中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)不同國(guó)家價(jià)格沖擊的反應(yīng)方向與大小存在差異。

第三，從最終收斂水平來(lái)看，VAR系統(tǒng)對(duì)價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)幅度存在顯著差異。其中上海股票市場(chǎng)對(duì)來(lái)自自身、俄羅斯和印度市場(chǎng)的沖擊，累積反應(yīng)分別收斂于0-0415、0-0066和0-0052左右，全部做出正向反應(yīng)；俄羅斯股票市場(chǎng)對(duì)來(lái)自自身和上海股票市場(chǎng)的沖擊做出正向反應(yīng)，分別收斂于0-0710和0-0055左右，對(duì)來(lái)自印度股票市場(chǎng)的沖擊累積反應(yīng)收斂于-0-0054，即做出負(fù)向反應(yīng)；印度股票市場(chǎng)對(duì)來(lái)自自身和俄羅斯股票市場(chǎng)的沖擊反應(yīng)分別收斂于0.0354和0.0075左右，對(duì)來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的沖擊反應(yīng)極其平淡，幾乎收斂于0?？梢?jiàn)，上海股票市場(chǎng)受俄羅斯與印度股票市場(chǎng)沖擊的影響比較相近；俄羅斯股票市場(chǎng)受中國(guó)與印度股票市場(chǎng)沖擊的影響差異較大，反應(yīng)方向相反；印度股票市場(chǎng)幾乎不受中國(guó)股票市場(chǎng)的影響，但俄羅斯股票市場(chǎng)對(duì)其有一定影響。

第四，從傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，VAR系統(tǒng)各變量對(duì)新沖擊的傳導(dǎo)模式各不相同，三個(gè)序列對(duì)不同沖擊的單期反應(yīng)有正有負(fù)，但似乎并沒(méi)有明顯的規(guī)律性，具體而言：（1）上海股票市場(chǎng)對(duì)于來(lái)自俄羅斯股票市場(chǎng)的沖擊在第2―4期做出正向反應(yīng)，第5期反應(yīng)為負(fù)值，第6期和第7期反應(yīng)仍為正值，第8期及其后的反應(yīng)已經(jīng)很??；對(duì)于來(lái)自印度股票市場(chǎng)的沖擊，在第2期和第3期做出正向反應(yīng)后，第4期做出負(fù)向反應(yīng)，第5―7期做出正向反應(yīng)，此后快速收斂。（2）俄羅斯股票市場(chǎng)對(duì)于來(lái)自上海股票市場(chǎng)的沖擊在第2、3、5期和第6期做出正向反應(yīng)，在第4期和第7期做出負(fù)向反應(yīng)，此后各期的反應(yīng)幅度快速下降；對(duì)于來(lái)自印度股票市場(chǎng)的沖擊，先做出兩期正向反應(yīng)，接著在第4―7期全部是負(fù)向反應(yīng)，此后各期反應(yīng)的絕對(duì)值已經(jīng)很小。（3）印度股票市場(chǎng)對(duì)于來(lái)自俄羅斯股票市場(chǎng)的沖擊在第2―4期做出正向反應(yīng)，在第5期和第6期則為負(fù)向反應(yīng)，第7期再次變?yōu)檎蚍磻?yīng)，此后快速收斂；對(duì)來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的沖擊，單期反應(yīng)值均很小，前12期中第2、4、7期和第10期反應(yīng)為負(fù)，其余各期做出正向反應(yīng)。

3.方差分解分析

方差分解能給出對(duì)VAR系統(tǒng)變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性信息，可據(jù)此評(píng)估不同因素在價(jià)格沖擊傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性。方差分解結(jié)果（如表3所示）主要有如下特征：

第一，VAR系統(tǒng)中各樣本序列的預(yù)測(cè)誤差中由自身所解釋的方差份額最大。根據(jù)算法要求，第一步預(yù)測(cè)誤差全部來(lái)自該方程的新息，即由序列自身解釋的方差份額為100%，在后續(xù)預(yù)測(cè)期中，預(yù)測(cè)誤差將受VAR系統(tǒng)所有變量的新息影響，但總的來(lái)說(shuō)，變量自身所解釋的方差份額占絕對(duì)主導(dǎo)，比重超過(guò)97%。這個(gè)結(jié)果表明，中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)盡管存在一定的相互影響，但更多地取決于自身特征，具有顯著的獨(dú)立性。

第二，一般而言，從第7期和第8期后方差分解結(jié)果基本穩(wěn)定，之后的數(shù)值維持在相近水平。這一結(jié)果與脈沖響應(yīng)分析結(jié)果非常一致，VAR系統(tǒng)中中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)中新沖擊對(duì)股票價(jià)格的影響一般持續(xù)6周左右，第8周后則基本完全被市場(chǎng)消化。

第三，縱觀整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)，某一變量方差分解結(jié)果中其他變量所占份額在前12期一直呈上升趨勢(shì)，但總的來(lái)看，VAR系統(tǒng)非自身變量所占方差份額相對(duì)比較穩(wěn)定（特別是第4期以后），并未隨預(yù)測(cè)期的延伸而發(fā)生大的變化，即在預(yù)測(cè)時(shí)間上并不敏感。

第四，從相對(duì)方差貢獻(xiàn)率的最大值分布來(lái)看，非自身變量的方差份額最大值均出現(xiàn)在第12期，其中SH序列方差分解結(jié)果中RU份額最大值為2.0342%，IN最大值為0.7809%；RU序列方差分解結(jié)果中SH的最大值為0.8608%，IN的最大值為0.7878%；IN序列方差分解結(jié)果中RU的最大值為1.4603%，SH的最大值為0.1540%。因此，VAR系統(tǒng)中各變量沖擊的作用傳導(dǎo)機(jī)制存在一定差異，各國(guó)股票市場(chǎng)受其他市場(chǎng)價(jià)格沖擊的影響大小各異，相對(duì)重要性也各不相同，俄羅斯股票市場(chǎng)對(duì)其他兩個(gè)市場(chǎng)的影響相對(duì)更為顯著，而中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)俄羅斯市場(chǎng)的影響要高于印度股票市場(chǎng)。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響，基于穩(wěn)健性的考慮，我們以2008年1月作為分界點(diǎn)將全樣本劃分為子樣本1和樣本2分別進(jìn)行比較分析，各有494和252個(gè)觀測(cè)值。結(jié)果顯示，子樣本2中外部?jī)r(jià)格沖擊對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響更為顯著，敏感性上升，反應(yīng)幅度增大。具體來(lái)看，主要有如下結(jié)論：

第一，從相關(guān)分析結(jié)果來(lái)看，子樣本1結(jié)果顯示中俄、中印和俄印股票收益序列相關(guān)系數(shù)分別為0.0598、0.0965和0.2439，子樣本2中各自分別為0.1495、0.2196和0.6150，可見(jiàn)在后一階段中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)之間相關(guān)性明顯增大。

第二，Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果中，第一階段僅IN對(duì)RU存在Granger引導(dǎo)關(guān)系，第二階段SH對(duì)RU與IN均存在單向Granger引導(dǎo)關(guān)系，RU與IN存在雙向Granger引導(dǎo)關(guān)系。

第三，脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示：（1）子樣本1中中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)新沖擊的反應(yīng)持續(xù)5―6周左右，其后快速收斂并趨于穩(wěn)定，但子樣本2并未表現(xiàn)出明顯的收斂性，外部沖擊對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)的影響呈明顯的不穩(wěn)定性，這或許也從另一個(gè)側(cè)面證實(shí)2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)的巨大影響。（2）從對(duì)新沖擊的反應(yīng)幅度上看，子樣本2要明顯大于子樣本1。（3）從反應(yīng)方向上看，上海股票市場(chǎng)在兩個(gè)階段子樣本中對(duì)來(lái)自俄羅斯與印度股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊均做出正向反應(yīng)；俄羅斯股票市場(chǎng)在前一階段對(duì)來(lái)自中國(guó)與印度股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)先為正然后逐步轉(zhuǎn)為負(fù)并趨于穩(wěn)定，在后一階段中對(duì)來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)一直為正，而對(duì)印度股票市場(chǎng)沖擊的反應(yīng)仍然先為正后轉(zhuǎn)為負(fù)；印度股票市場(chǎng)對(duì)來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊的累積反應(yīng)在子樣本1中一直為負(fù)，而在子樣本2中一直為正，對(duì)來(lái)自俄羅斯股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊的反應(yīng)在兩個(gè)子樣本中均為正，但在后一階段幅度明顯增大。

第四，分階段子樣本方差分解的分析結(jié)果與全樣本結(jié)果類(lèi)似，各國(guó)股票市場(chǎng)自身所解釋方差份額占主導(dǎo)，外部股票收益變量所占方差份額最大值也出現(xiàn)在第12期。對(duì)于子樣本1，SH方差分解中RU所占最大方差份額為2.3299%，IN為0.7335%；RU方差分解中SH最大份額為1.0526%，IN為1.2389%；IN方差分解中SH最大份額為0.4846%，RU為2.6953%。對(duì)于子樣本2，SH方差分解中RU所占最大方差份額為4.7059%，IN為3.4877%；RU方差分解中SH最大份額為5.1878%，IN為3.0448%；IN方差分解中SH最大份額為1.1675%，RU為2.8793%。由此可見(jiàn)，后一階段外部股票收益變量所占方差份額與前一階段相比明顯增大，中國(guó)因素在俄羅斯和印度股票收益中所解釋的方差份額更是大幅上升，表明2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后外部股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)各國(guó)股價(jià)的預(yù)測(cè)能力增強(qiáng)，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)俄羅斯與印度股票市場(chǎng)的影響顯著提高，這與李曉廣和張巖貴[18]以及儀垂林和張翠玉[19]的研究結(jié)論一致。

五、主要結(jié)論

國(guó)際股票市場(chǎng)之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)與沖擊傳導(dǎo)機(jī)制已成為金融研究人員關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。本文以1998年1月至2012年12月上證綜合指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)和印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)周收盤(pán)價(jià)為樣本，考察了中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)之間的價(jià)格沖擊傳導(dǎo)效應(yīng)。結(jié)果表明，三個(gè)市場(chǎng)之間存在相互影響，但各國(guó)股價(jià)波動(dòng)更多地取決于國(guó)內(nèi)因素，具有顯著的獨(dú)立性。中俄印三國(guó)股票市場(chǎng)間新沖擊的影響一般要持續(xù)5―6周，在第8周后則基本完全被市場(chǎng)消化，各國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格沖擊對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生影響的效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制存在顯著差異。相對(duì)而言，俄羅斯股票市場(chǎng)對(duì)其他兩個(gè)市場(chǎng)的影響更為顯著，而中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)俄羅斯市場(chǎng)的影響則高于印度股票市場(chǎng)對(duì)其的影響。進(jìn)一步的分階段子樣本研究表明，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后外部市場(chǎng)價(jià)格沖擊對(duì)各國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響更為顯著，敏感性上升，反應(yīng)幅度也增大，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的影響顯著提高。

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第2篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)原因 我國(guó)證券市場(chǎng)

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國(guó)的證券投資市場(chǎng)也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場(chǎng)存在著各種客觀風(fēng)險(xiǎn)，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對(duì)證券投資的相關(guān)知識(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)仍處于發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，造成證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，主要包括：股市價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對(duì)變化的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會(huì)影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場(chǎng)是一個(gè)既充滿機(jī)遇又充滿風(fēng)險(xiǎn)的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價(jià)格變化規(guī)律，及時(shí)的根據(jù)那些影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素來(lái)決定自己的投資方向。近年來(lái)，我國(guó)證券投資市場(chǎng)日趨完善、各種政策也在不斷出臺(tái)，證券投資者應(yīng)及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，充分分析和了解投資市場(chǎng)，使投資得到較高的回報(bào)。

二、什么是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)的含義非常廣泛，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動(dòng)中到處都是風(fēng)險(xiǎn)，人們經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)與各種危險(xiǎn)、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險(xiǎn)是一種對(duì)預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可測(cè)性、不利性、同利益之間存在著對(duì)等性等基本特征。

（二）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義

根據(jù)前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，學(xué)者們對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益對(duì)期望收益的偏離，是資產(chǎn)價(jià)值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場(chǎng)中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于一些因素對(duì)證券市場(chǎng)上所有的證券價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的現(xiàn)象，并會(huì)給所有的證券投資者帶來(lái)?yè)p失的一種可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會(huì)影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過(guò)證券的多樣化特征來(lái)回避或消除的。例如：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都是這種風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的變動(dòng)。

1、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

又被稱(chēng)為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場(chǎng)所，所以，社會(huì)貨幣資金的總供給量就成為證券市場(chǎng)供求關(guān)系以及影響證券市場(chǎng)價(jià)格水平的決定性因素。當(dāng)社會(huì)的貨幣資金供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會(huì)使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時(shí)獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降的局面。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指銀行在信用活動(dòng)中的存款和貸款利率。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國(guó)家銀行的利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會(huì)給證券市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響。一般而言，當(dāng)國(guó)家銀行的利率上升時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)國(guó)家銀行的利率下降時(shí)就會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們?cè)诿鎸?duì)相同的收益率時(shí)，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時(shí)，相應(yīng)會(huì)引起信貸市場(chǎng)的銀根縮緊，企業(yè)資金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會(huì)下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價(jià)格下跌。

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國(guó)貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國(guó)內(nèi)貨幣資金和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。

第3篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問(wèn)題是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來(lái)的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來(lái)收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過(guò)程通?？偸峭ㄟ^(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類(lèi)型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類(lèi)似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)。

理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類(lèi)證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱(chēng)的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，兩類(lèi)證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類(lèi)投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱(chēng)性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱(chēng)的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱(chēng)為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語(yǔ)

第4篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

    一、有利于我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的規(guī)范化，保障投資者的利益。在利率市場(chǎng)化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產(chǎn)的價(jià)格形成，是以市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)的。而市場(chǎng)利率的形成則是以長(zhǎng)期收益曲線為基準(zhǔn)，以便形成有效的利率期限結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)還沒(méi)有形成長(zhǎng)期國(guó)債收益線，即尚未形成基準(zhǔn)利率。在這種情況下，證券市場(chǎng)價(jià)格形成的基礎(chǔ)“虛擬化”、抽象化，在相當(dāng)程度上由政策所左右。因而，我國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制一直難以規(guī)范化，從某種意義上講，投資者的理性市場(chǎng)預(yù)期難以自主形成，所承擔(dān)的不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，而是政策風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化則為這一問(wèn)題的解決創(chuàng)造了前提。

    二、加快證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資選擇開(kāi)辟更為廣闊的空間。證券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場(chǎng)投資者能夠?qū)κ袌?chǎng)的走勢(shì)擁有理性預(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，而這一前提是以利率市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的。利率市場(chǎng)化的重要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)新，擴(kuò)展投資者的投資選擇空間，克服因金融工具和金融產(chǎn)品單一所造成金融機(jī)構(gòu)的“利率大戰(zhàn)”以及資金在銀行與證券市場(chǎng)之間的非理性流動(dòng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)，為證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

    三、增加證券市場(chǎng)上的資金供給，從而有利于改善證券市場(chǎng)資金供求非均衡格局。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)利率，就有可能出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)運(yùn)行的資金支撐受到影響。利率市場(chǎng)化后，境內(nèi)外幣利率將圍繞國(guó)際市場(chǎng)利率波動(dòng)，本外幣利差水平將縮小。在這種情況下，資本外逃的壓力會(huì)有所緩解，這意味著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上的資金供給增加，從而有利于改善證券市場(chǎng)的資金供求的非均衡格局。

    四、促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，為上市公司和優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本開(kāi)辟了新的渠道。按照“信號(hào)理論”，在一個(gè)利率市場(chǎng)化的較為完備的資本市場(chǎng)，企業(yè)的融資選擇順序一般是銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票。企業(yè)一般更傾向于銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等債務(wù)融資，股權(quán)融資通常是次優(yōu)選擇，企業(yè)債券在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較大。利率市場(chǎng)化以后，企業(yè)債券利率的確定會(huì)根據(jù)不同企業(yè)的資信狀況、信用評(píng)級(jí)結(jié)果，由發(fā)行人、承銷(xiāo)商根據(jù)市場(chǎng)情況，確定適當(dāng)?shù)睦省ＹY信好、信用級(jí)別高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和上市公司，就會(huì)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資，減低籌資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    五、拓展券商融資渠道，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。目前，制約我國(guó)券商發(fā)展的一個(gè)因素是融資渠道狹窄，融資方式單一。利率市場(chǎng)化以后，隨著我國(guó)融資制度和融資機(jī)制的改革和健全，券商的融資渠道會(huì)大大拓展，券商可以在利率的導(dǎo)引下，自主地在市場(chǎng)上進(jìn)行融資，克服資金不足問(wèn)題。利率市場(chǎng)化對(duì)券商發(fā)展的另外一個(gè)重要意義是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。利率市場(chǎng)化以后，金融市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性會(huì)大大增強(qiáng)，券商將面臨著更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，券商的唯一選擇是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，健全風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

    六、改善中小科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，利率市場(chǎng)化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規(guī)信貸支持的中小科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。利率市場(chǎng)化，一方面可以使這些企業(yè)進(jìn)入正規(guī)的信貸市場(chǎng)，使其融資規(guī)范化；一方面有利于降低融資成本。由此，我國(guó)的中小科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)將會(huì)進(jìn)一步更好發(fā)展。由于這兩類(lèi)企業(yè)將是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主體，所以，利率市場(chǎng)化也將間接地對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體素質(zhì)的提高和市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的完善發(fā)揮積極作用。

第5篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

需要強(qiáng)調(diào)的是，稅收對(duì)提高金融市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用，必須以有一個(gè)較為規(guī)范、健全的金融市場(chǎng)為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場(chǎng)效率

稅收主要通過(guò)影響金融商品價(jià)格來(lái)影響金融市場(chǎng)效率。在直接借貸市場(chǎng)上，金融商品的價(jià)格對(duì)各類(lèi)信息的反應(yīng)靈敏程度影響著金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，而稅收又影響著金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個(gè)楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會(huì)影響借貸市場(chǎng)上的金融效率，影響金融市場(chǎng)滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變?cè)鹊幕I資成本。例如，對(duì)債券收入不征稅，那么資金供給者可能會(huì)以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對(duì)價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高?？傊?，稅收影響籌資者對(duì)資金的需求結(jié)構(gòu)、需求量，影響投資者資金的供給結(jié)構(gòu)、供給量，從而影響整個(gè)金融市場(chǎng)的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場(chǎng)上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數(shù)人操縱，價(jià)格會(huì)因此而長(zhǎng)期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場(chǎng)效率

證券市場(chǎng)稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和行為，從而影響證券市場(chǎng)效率。

1.影響證券市場(chǎng)規(guī)模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過(guò)增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，由此影響參與證券交易的投資者數(shù)量，影響投資者購(gòu)入證券的數(shù)量和品種，影響證券市場(chǎng)的幣值總量。

就證券所得稅的作用來(lái)看，在成熟的證券市場(chǎng)中，開(kāi)征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動(dòng)調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。證券市場(chǎng)價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負(fù)上升，證券市場(chǎng)規(guī)模會(huì)縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場(chǎng)價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負(fù)減輕或不繳稅，證券市場(chǎng)規(guī)模得以擴(kuò)大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場(chǎng)中，開(kāi)征證券所得稅會(huì)明顯減少投資者的證券交易收益，有強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。

2.影響證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

差別證券交易稅政策能調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。例如，對(duì)買(mǎi)進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對(duì)賣(mài)出證券以較高稅率課征，會(huì)影響證券交易方向，鼓勵(lì)買(mǎi)進(jìn)、限制賣(mài)出；如果按證券持有期長(zhǎng)短區(qū)別對(duì)待，將改變證券投資的期限結(jié)構(gòu)，如對(duì)持有期長(zhǎng)的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對(duì)持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，減弱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；此外，將影響證券投資的種類(lèi)結(jié)構(gòu)，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷(xiāo)等稅收政策，將會(huì)起到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。

3.影響證券市場(chǎng)的其他相關(guān)行為。

（1）證券稅通過(guò)對(duì)不同交易行為的區(qū)別對(duì)待，如上述只對(duì)賣(mài)方征稅、對(duì)持有期長(zhǎng)的證券減稅等，將在一定程度上加大投機(jī)者的交易成本，從而起到減少過(guò)度投機(jī)行為及市場(chǎng)盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調(diào)節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會(huì)分配不公的問(wèn)題，維護(hù)社會(huì)的相對(duì)公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（3）證券稅可能帶來(lái)“投資鎖定”效應(yīng)。開(kāi)征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會(huì)選擇持有證券，這樣不利于投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)來(lái)重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

由上可見(jiàn)，證券市場(chǎng)和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場(chǎng)是證券稅制存在的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)發(fā)展要求證券稅制配合，因?yàn)檫^(guò)重的證券稅收會(huì)提高資金成本，特別是提高二級(jí)市場(chǎng)上的資金成本，這將降低資金回報(bào)率，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現(xiàn)離市，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類(lèi)證券的相對(duì)交易成本，從而影響投資者對(duì)不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調(diào)控不當(dāng)?shù)那闆r下，會(huì)破壞證券市場(chǎng)的自然平衡狀態(tài)，導(dǎo)致資源配置不合理。

二、現(xiàn)狀及問(wèn)題

從以上分析可以看出，稅收對(duì)金融市場(chǎng)效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國(guó)稅收政策對(duì)金融市場(chǎng)效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機(jī)方面效果不明顯

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)組織管理能力低、投機(jī)性強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)價(jià)格的形成缺乏合理性且無(wú)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。價(jià)格波動(dòng)不是取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而是對(duì)內(nèi)部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動(dòng)的無(wú)理性使金融市場(chǎng)在很大程度上成為投機(jī)者的“樂(lè)園”，而為投資者設(shè)置了障礙。不同投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數(shù)倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔(dān)了大部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種狀況不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。盡管1997年國(guó)家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題。因?yàn)樽C券交易印花稅對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方都征稅，沒(méi)有免稅額的規(guī)定，沒(méi)有期限差別對(duì)待，從某種意義上說(shuō)，提高稅率只是為國(guó)家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國(guó)證券交易印花稅單一的調(diào)節(jié)作用極其有限。

稅收調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮離不開(kāi)一個(gè)較為規(guī)范、完善的證券市場(chǎng)。在一個(gè)不規(guī)范的證券市場(chǎng)中，稅收的作用極其有限，運(yùn)用不當(dāng)只會(huì)帶來(lái)消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會(huì)是眾多正常投資者。另外，我國(guó)證券市場(chǎng)形成的特殊性決定了它的投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)證券市場(chǎng)不是現(xiàn)代企業(yè)制度的自然產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)“圈錢(qián)”而進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據(jù)上市公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，而是根據(jù)消息來(lái)進(jìn)行的，這種風(fēng)險(xiǎn)性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據(jù)持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負(fù)過(guò)重

目前，我國(guó)證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負(fù)為千分之八，這一稅負(fù)水平在世界范圍內(nèi)是比較高的。長(zhǎng)期執(zhí)行這種稅負(fù)較重的稅收政策，會(huì)抑制資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，不利于證券市場(chǎng)發(fā)育成長(zhǎng)。

三、政策建議

在實(shí)踐中，金融稅收負(fù)擔(dān)水平的確定、稅種數(shù)量的多少、稅種開(kāi)征時(shí)機(jī)的選擇等稅收政策因素，對(duì)金融市場(chǎng)的影響極為顯著。一旦課稅過(guò)度或不當(dāng)，將引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。必須構(gòu)建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國(guó)金融稅收功能的定位

證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，影響金融市場(chǎng)效率的重要因素是證券市場(chǎng)效率，稅收作用也主要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)上，所以本文主要集中在證券市場(chǎng)稅收功能的定位上。從世界各國(guó)的實(shí)踐看，增加財(cái)政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調(diào)控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場(chǎng)中財(cái)政收入功能的有限性和宏觀調(diào)控功能的重要性決定的。財(cái)政收入功能的有限性表現(xiàn)在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調(diào)控功能主要是為了保證證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。這對(duì)于證券市場(chǎng)籌資、產(chǎn)權(quán)重組、資金導(dǎo)向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場(chǎng)上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調(diào)動(dòng)所有投資者的積極性，有利于證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大。

（二）金融市場(chǎng)的稅收調(diào)整

金融市場(chǎng)稅收涉及范圍很廣，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場(chǎng)的稅收也極不完善，但證券市場(chǎng)稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對(duì)金融市場(chǎng)稅收調(diào)整的重點(diǎn)是證券市場(chǎng)的稅收調(diào)整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機(jī)行為的傾向。

二級(jí)市場(chǎng)上證券交易稅是對(duì)證券交易雙方征收的，雖然它類(lèi)似于一般商品市場(chǎng)上的流轉(zhuǎn)稅，但卻與普通的流轉(zhuǎn)稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)稅將部分或全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，廠商可以根據(jù)稅收提高商品的價(jià)格。稅負(fù)不同會(huì)影響價(jià)格的高低，從而影響消費(fèi)者選擇，實(shí)現(xiàn)國(guó)家政策目的。而證券交易稅是對(duì)交易后的行為征收的，其稅負(fù)實(shí)際由納稅人負(fù)擔(dān)，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計(jì)稅依據(jù)以價(jià)格為基礎(chǔ)，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國(guó)，證券價(jià)格變動(dòng)較大，使得稅負(fù)隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了，投資者可能會(huì)撤離市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國(guó)證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險(xiǎn)作長(zhǎng)線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會(huì)出現(xiàn)不公平競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。

2.根據(jù)不同發(fā)展階段選擇稅種。

在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于證券市場(chǎng)對(duì)稅收的負(fù)擔(dān)能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開(kāi)征證券交易所得稅方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開(kāi)征時(shí)應(yīng)選擇與征管水平相適應(yīng)的課稅制度。此時(shí)，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據(jù)上述分析，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的形成與其他國(guó)家差距較大，各種特殊因素使得我國(guó)不應(yīng)以證券交易稅來(lái)調(diào)節(jié)交易行為，證券市場(chǎng)的不規(guī)范和投資者的理性不足將會(huì)限制證券交易稅作用的發(fā)揮。

隨著證券市場(chǎng)步入成熟階段，市場(chǎng)承受力得以加強(qiáng)，同時(shí)稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國(guó)證券稅收制度的建立和完善來(lái)說(shuō)，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設(shè)上應(yīng)分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應(yīng)不切實(shí)際地要求一步到位。

第6篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

[關(guān)鍵詞]綠鞋機(jī)制　合理定價(jià)

一、綠鞋期權(quán)的介紹及原理

“綠鞋機(jī)制”即超額配售選擇權(quán)的俗稱(chēng)，也稱(chēng)綠鞋期權(quán)。具體來(lái)說(shuō)是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額15％的股份，即主承銷(xiāo)商按不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額115％的股份向投資者發(fā)售。在本次增發(fā)包銷(xiāo)部分的股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷(xiāo)商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。

“綠鞋機(jī)制”的具體應(yīng)用：如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，然后分配給提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格高于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商就要求發(fā)行人增發(fā)15％的股票，分配給提出事先提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有。綠鞋期權(quán)主要是為了支持和穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)交易而設(shè)計(jì)的一種股票發(fā)行機(jī)制。

二、當(dāng)前我國(guó)引入綠鞋機(jī)制的必要性

1、可以促進(jìn)合理定價(jià)

綠鞋機(jī)制的一個(gè)主要作用就是承銷(xiāo)商和發(fā)行公司為了防止IPO股票上市后跌破發(fā)行價(jià)，影響到雙方的利益(包括名譽(yù)和發(fā)行成本等)。而我國(guó)IPO的發(fā)行方式自股票市場(chǎng)成立以來(lái)長(zhǎng)期采用固定市盈率定價(jià)法，1999年后雖然進(jìn)行了市場(chǎng)化定價(jià)改革，市盈率有所提高，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市后的市盈率水平，導(dǎo)致上市后的價(jià)格仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)行價(jià)。再加上投資理念不成熟，二級(jí)市場(chǎng)炒作嚴(yán)重等，從而使綠鞋期權(quán)的作用無(wú)處發(fā)揮，一定程度上限制了其應(yīng)用。

對(duì)新股發(fā)行各方來(lái)講，引入綠鞋機(jī)制的作用是很明顯的。由于一級(jí)市場(chǎng)的新股發(fā)行供不應(yīng)求是普遍現(xiàn)象，一般股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)高于一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。按我國(guó)《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)》規(guī)定，這部分資金歸上市公司所有，所以上市公司將獲得更多的籌資機(jī)會(huì)，這是符合上市公司利益的。對(duì)承銷(xiāo)商來(lái)講，其承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。如果上市股票供不應(yīng)求，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于一級(jí)市場(chǎng)，承銷(xiāo)商當(dāng)然沒(méi)有包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以獲得發(fā)行人增發(fā)的那部分股票的承銷(xiāo)費(fèi)。如果發(fā)行之時(shí)出現(xiàn)市場(chǎng)低迷等原因?qū)е抡J(rèn)購(gòu)不足，上市價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，則在超額配售選擇權(quán)行使期內(nèi)，承銷(xiāo)商可以按照這個(gè)低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行人的股票，分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，從而降低承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)并獲取利潤(rùn)。因此，綠鞋機(jī)制對(duì)于上市公司和承銷(xiāo)商都是有利的。

2、有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資作用，為上市公司獲取更多機(jī)會(huì)

從我國(guó)證券市場(chǎng)新股發(fā)行史看，一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)象是普遍存在且經(jīng)久不衰的，絕大多數(shù)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)高于一級(jí)市場(chǎng)。引入綠鞋期權(quán)就可以為上市公司籌得更多資金，從而提供了更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)然，前提是上市公司對(duì)這部分資金的使用會(huì)有良好的效果。我國(guó)企業(yè)境外上市時(shí)大多采用了綠鞋期權(quán)，并取得了一些成績(jī)。如：2005年7月5日，交通銀行在香港上市時(shí)使用了綠鞋方式，行使超額配售權(quán)，公司因超額配售所得款項(xiàng)凈額約21.297億元，發(fā)行取得了圓滿成功。

3、有利于與國(guó)際接軌

從更大的范圍講，引入綠鞋期權(quán)方式也是與國(guó)際接軌的需要。我國(guó)加入WTO已有時(shí)日，QFll已經(jīng)在我國(guó)A股市場(chǎng)投資，一些著名的投資銀行，如德意志銀行、花旗銀行都已經(jīng)擁有我國(guó)國(guó)內(nèi)證券公司的股權(quán)。這些國(guó)際大鱷都在盯著中國(guó)5000多億美元的股票市場(chǎng)，也希望在股票的承銷(xiāo)與發(fā)行中占據(jù)一席之地。而且我國(guó)也開(kāi)始出現(xiàn)外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市。這些因素必然促使我國(guó)的證券公司按照國(guó)際通行方式承銷(xiāo)股票。我國(guó)A股發(fā)行方式正在引入國(guó)際規(guī)范，同時(shí)新股上市后的短期市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，我們通過(guò)采用國(guó)際上行之有效的超額發(fā)售權(quán)，有助于承銷(xiāo)商履行其對(duì)發(fā)行人的新股發(fā)行后短期內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定義務(wù)，有利于推進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)更快發(fā)展和與國(guó)際接軌。

三、引進(jìn)綠鞋期權(quán)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

雖然綠鞋機(jī)制在我國(guó)的引入很有必要，但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，還很不成熟，有很多制度上的問(wèn)題。如果不注意我國(guó)的實(shí)際情況，克服其不利因素，貿(mào)然地實(shí)施綠鞋期權(quán)，可能會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題。

綠鞋機(jī)制本質(zhì)是個(gè)激勵(lì)機(jī)制，而約束顯得不足。在我國(guó)目前約束機(jī)制就不足的制度環(huán)境中，每個(gè)上市公司都會(huì)傾向于使用期權(quán)以獲得更大的融資額。券商也存在著同樣的問(wèn)題。綠鞋機(jī)制的最大作用之一就是穩(wěn)定證券價(jià)格。我國(guó)目前由于制度上的原因，新股定價(jià)過(guò)高是個(gè)很普遍的現(xiàn)象，往往超過(guò)一般溢價(jià)率所能解釋的范圍。綠鞋機(jī)制一般只能以流通市值的15％，在30天內(nèi)起到“護(hù)盤(pán)”的作用。這樣在30天后證券也會(huì)由于其價(jià)值的自然回落而跌破發(fā)行價(jià)。綠鞋機(jī)制的平抑股價(jià)波動(dòng)的作用不僅不明顯，而且還會(huì)產(chǎn)生另外的相反效果，在一定時(shí)間(如30天內(nèi))阻礙市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。尤其嚴(yán)重的是，股票在一個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià)的情況，使得中小投資者缺乏對(duì)綠鞋機(jī)制的信任，甚至引發(fā)中小投資者與機(jī)構(gòu)問(wèn)的博弈，鼓勵(lì)了股市的投機(jī)，更大程度地加大了證券在30天后的價(jià)格下滑，對(duì)股票和股市都是不利的。

綜合以上正反兩方面的分析可以得出，目前綠鞋機(jī)制的推出與我國(guó)的證券市場(chǎng)制度的完善是個(gè)統(tǒng)一的過(guò)程。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，各種規(guī)章制度的不斷完善，大勢(shì)所趨的綠鞋機(jī)制必將在我國(guó)生根開(kāi)花。

參考文獻(xiàn)

[1]綠鞋期權(quán)與新上市股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[N]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)．2000

第7篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：股指期貨 規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 走勢(shì)預(yù)測(cè)

我國(guó)自加入WTO后金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步加速，資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的擴(kuò)展，證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇等因素，都推動(dòng)著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善。目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)仍只是一個(gè)單邊市場(chǎng)，推出股指期貨是我國(guó)金融市場(chǎng)深化的必然選擇。2007年《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》以及《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》正式實(shí)施，意味著股指期貨上市的法規(guī)基本建立，股指期貨的正式推出也漸行漸近。

一、股指期貨對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

(一)股指期貨的意義

當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)仍是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，發(fā)展并不完善。推出股指期貨是對(duì)資本市場(chǎng)的必要補(bǔ)充和完善，也是證券市場(chǎng)發(fā)展中重要的一步，這對(duì)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展具有積極的意義。主要表現(xiàn)在：一是改變單邊市場(chǎng)格局。在股指期貨推出之前，我國(guó)證券市場(chǎng)基本屬于單邊市場(chǎng)，即市場(chǎng)參與各方只能在股市上漲中獲利。而股指期貨的推出特別是做空機(jī)制的引入，將有效制衡我國(guó)的單邊市場(chǎng)現(xiàn)象，使市場(chǎng)各方在股市上漲和下跌中都有盈利機(jī)會(huì)。二是滿足投資者多種投資需求。投資者原來(lái)的投資模式只能是買(mǎi)進(jìn)之后等待股價(jià)上升，股指期貨推出后，對(duì)于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤(rùn)；對(duì)于看好股票市場(chǎng)未來(lái)總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡(jiǎn)單地買(mǎi)人股指期貨，以獲取股票市場(chǎng)的平均收益；對(duì)于選股能力較強(qiáng)但對(duì)股票市場(chǎng)總體走勢(shì)缺乏信心的投資者，則可以通過(guò)雙向投資模式最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，確保收益。股指期貨的推出開(kāi)辟了新的交易品種和投資渠道，同時(shí)豐富了避險(xiǎn)工具，增進(jìn)投資者對(duì)長(zhǎng)期投資策略的信心，能夠吸引更多的投資者，促進(jìn)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展與持久活躍。三是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在投資風(fēng)險(xiǎn)中占主導(dǎo)地位，市場(chǎng)缺乏有效控制風(fēng)險(xiǎn)的工具，而投資者可以通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出股指期貨合約與現(xiàn)貨市場(chǎng)上個(gè)股股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的，幫助投資者進(jìn)行收益鎖定。股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是最為重要的一點(diǎn)，筆者在本文將結(jié)合實(shí)證數(shù)據(jù)資料進(jìn)行更深一層的剖析。

(二)股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。我國(guó)證券市場(chǎng)不允許賣(mài)空，不管市場(chǎng)如何變化，投資者的最大虧損僅限于交易賬戶的資金，即股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有放大作用。而股指期貨交易實(shí)行保證金制度，投資者只按照合約總值的一定比例繳納保證金作為投資者履約的財(cái)力擔(dān)保，當(dāng)市場(chǎng)狀況朝著股指期貨投資者有利方向變動(dòng)時(shí)，會(huì)使得投資者收益按比例倍增，但若市場(chǎng)狀況為不利變動(dòng)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致投資者的損失也按比例放大，從而使股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)放大。因而股指期貨在剛推出時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)建立較高的門(mén)檻及良好的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，如熔斷機(jī)制等，在市場(chǎng)不太成熟的時(shí)期幫助股指期貨這一新的投資品種在證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)軟著陸。二是投機(jī)性較強(qiáng)。不論在證券市場(chǎng)或外匯市場(chǎng)，利用期貨投機(jī)、套利、保值的區(qū)分本來(lái)就帶有很強(qiáng)的主觀性，在更多的時(shí)候是很難判別的。但由于在股指期貨市場(chǎng)中，投資者并不能獲得股息紅利，這就決定了股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍比股票市場(chǎng)嚴(yán)重。這在客觀上就要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大監(jiān)管力度，才能保證市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。

二、股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作用的分析

(一)股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的作用：分散系統(tǒng)性

風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)中投資人面臨著兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：第一類(lèi)是由企業(yè)因素和市場(chǎng)因素的不確定性造成的，通常是單支股票由于受到特定因素影響而造成的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)其為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類(lèi)是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來(lái)消除，如(圖1)所示。對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，人們?cè)陂L(zhǎng)期股票實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)?？梢詫?duì)股票價(jià)格指數(shù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上個(gè)股股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖從中達(dá)到保值的目的，因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。

第8篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 證券市場(chǎng) 影響

在我國(guó)，證券是國(guó)家實(shí)施產(chǎn)權(quán)政策的最主要工具，是優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑，是調(diào)節(jié)、控制貨幣資本循環(huán)的重要手段。因此，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，保證證券市場(chǎng)的資金流向和穩(wěn)定運(yùn)行，有利于保證社會(huì)再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步的良性循環(huán)和發(fā)展。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策介紹

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的含義

宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是指國(guó)家或政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以達(dá)到一定的政策目標(biāo)。嚴(yán)格地說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是指財(cái)政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策。除此以外，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)都屬于微觀調(diào)控，所采取的政策都是微觀經(jīng)濟(jì)政策。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常是用來(lái)調(diào)控短期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式是不斷變化的，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，不能長(zhǎng)期化。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)主要有四個(gè)方面：

1.持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的同時(shí)，保證其有一個(gè)適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受各種資源條件的限制，另一方面過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致一些問(wèn)題，如環(huán)境污染等。

2.充分就業(yè)，充分就業(yè)意味著一方面市場(chǎng)上的失業(yè)只有因?yàn)槟Σ列允I(yè)所帶來(lái)的。另一方面是現(xiàn)階段的資源得到合理的利用。

3.物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定并不是指沒(méi)有通貨膨脹，因?yàn)殡S著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，通貨膨脹是不可避免的。物價(jià)穩(wěn)定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。

4.國(guó)際收支平衡，國(guó)際收支平衡即意味著，匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備有所增加，進(jìn)出口平衡。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在一方面反映了一個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)的能力，即其商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

本文將從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的貨幣政策和財(cái)政政策兩種方面探討宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

（一）財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.財(cái)政政策的手段

用來(lái)調(diào)整財(cái)政政策的手段主要有三個(gè)方面：第一，通過(guò)調(diào)整政府購(gòu)買(mǎi)能力來(lái)調(diào)整財(cái)政政策；第二，通過(guò)調(diào)整政府的轉(zhuǎn)移支付能力來(lái)調(diào)整財(cái)政政策；第三，通過(guò)改變稅率來(lái)調(diào)整財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，失業(yè)率上升，政府應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，提高政府采購(gòu)水平，提高轉(zhuǎn)移支付，降低稅收水平，解決經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而物價(jià)水平持續(xù)上漲，政府應(yīng)該實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，減少政府采購(gòu)的水平，減少轉(zhuǎn)移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。

2.財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性、緊縮性和中性財(cái)政政策三種。當(dāng)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策時(shí)，政府財(cái)政在確保各種行政和國(guó)防開(kāi)支之余，不會(huì)搞大規(guī)模的投資。實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，政府會(huì)積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而帶動(dòng)水泥，鋼鐵、機(jī)械行業(yè)等發(fā)展。如果政府發(fā)行債券的方式來(lái)增加投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更是深遠(yuǎn)的。總體而言，財(cái)政政策的緊縮將使得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱受到控制，股市將減弱，因?yàn)樗砻魑磥?lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放慢或走向衰退，而擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股市會(huì)強(qiáng)大的，因?yàn)樗砻鹘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速未來(lái)或進(jìn)入繁榮階段。

具體來(lái)說(shuō)，財(cái)政政策主要通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)造成影響：

（1）擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，能夠提升總需求，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使股市上漲，相反，如果由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱遭到抑制，就會(huì)降低股票的市場(chǎng)價(jià)格。

（2）擴(kuò)大政府采購(gòu)，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，可直接增加與工業(yè)產(chǎn)品的需求，而促使證券價(jià)格上漲。減少政府的購(gòu)買(mǎi)水平則會(huì)起到適得其反的效果。

（3）政府轉(zhuǎn)移支付水平發(fā)生變化會(huì)使社會(huì)的購(gòu)買(mǎi)力在結(jié)構(gòu)上發(fā)生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付的水平，可以幫助證券價(jià)格上漲；反之，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降也會(huì)使證券價(jià)格下跌。完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，如增加社會(huì)福利開(kāi)支，為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)民進(jìn)行撥款等，就會(huì)使有些人提高收入水平，也間接促成了企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，因此，有利于證券價(jià)格的上升；相反，政府轉(zhuǎn)移支付水平下降就會(huì)使證券價(jià)格下降

此外，中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平進(jìn)行調(diào)整，會(huì)使原來(lái)的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財(cái)政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態(tài)，就就在整體和結(jié)構(gòu)上都使證券市場(chǎng)受到影響。

一般來(lái)說(shuō)，如果中央政府將地方政府轉(zhuǎn)移支付的水平提升，地方政府將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展更多的自和財(cái)政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發(fā)展，從而促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。同樣，如果一個(gè)地方政府得到相對(duì)較多的中央政府的轉(zhuǎn)移支付，那么該地區(qū)的證券價(jià)格的上漲潛力則會(huì)更大。

（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會(huì)直接使公司的凈利潤(rùn)受到影響，從而進(jìn)一步時(shí)公司的積極性和擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模的能力受到影響，進(jìn)而影響到公司的發(fā)展?jié)摿?，故而調(diào)整公司稅對(duì)證券具有較大的影響。

居民的個(gè)人實(shí)際收入水平直接受個(gè)人所得稅的影響，進(jìn)而會(huì)影響到證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。同樣，證券交易的成本也會(huì)直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會(huì)遏制證券價(jià)格的上漲，相反，稅率的下降也會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的上漲。

總之，無(wú)論是擴(kuò)張性的財(cái)政政策或緊縮性的財(cái)政政策，在理論上其傳導(dǎo)過(guò)程都比較漫長(zhǎng)。這種較長(zhǎng)的滯后性財(cái)政政策決定了它對(duì)證券市場(chǎng)的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見(jiàn)影，相對(duì)緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財(cái)政政策對(duì)股市的作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，積極或穩(wěn)健的財(cái)政政策，能確保中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，這對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定增長(zhǎng)是非常有利的。從短期來(lái)看，政府支出增加，以及稅收優(yōu)惠會(huì)直接或間接影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，將加大資金在股市的供給，有利于股市價(jià)格的上漲。相反，它會(huì)導(dǎo)致在股市價(jià)格下跌。

（二）貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.貨幣政策的手段

政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個(gè)：

（1）調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率。它要求商業(yè)銀行收縮貸款和投資，因?yàn)殂y行被迫收獲的借款人貸款用來(lái)償還活期存款，銀行存款因此而降低，說(shuō)明此時(shí)的貨幣供應(yīng)量有所下降。相反，法定準(zhǔn)備金率下降貨幣則擴(kuò)張。

（2）再貼現(xiàn)政策。提高貼現(xiàn)率對(duì)商業(yè)銀行信貸行為會(huì)起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴(kuò)張，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的規(guī)模。

（3）公開(kāi)市場(chǎng)操作。為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，央行將通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)擴(kuò)大社會(huì)的有效需求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會(huì)使國(guó)家采取緊縮的貨幣政策。

2.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

貨幣政策主要通過(guò)以下幾個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響：

（1）當(dāng)貨幣的供應(yīng)量增加時(shí)，一方面會(huì)促使證券市場(chǎng)的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會(huì)促使投資者為了保值繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)證券，從而極大的推動(dòng)了證券市場(chǎng)價(jià)格的上漲；相反，當(dāng)貨幣的供應(yīng)量降低時(shí)，就會(huì)使證券市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

（2）利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)睛雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為逆相關(guān)。利率上升，投資證券的價(jià)值低于銀行存款利率，收益預(yù)期下降，折現(xiàn)率增加，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；利率下降，投資證券的價(jià)值高于銀行存款利率，收入預(yù)期增加，折扣率降低，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價(jià)格也相對(duì)明顯，市場(chǎng)反應(yīng)還是比較快的。

在一個(gè)完整的利率周期變化范圍內(nèi)，利率變動(dòng)對(duì)股市的影響也與理論分析一致。對(duì)一個(gè)完整的周期利率分解，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一次利率變化對(duì)股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響不是唯一的，對(duì)人們的心理預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生效果。當(dāng)利率上升時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫，并導(dǎo)致央行采取降溫措施，從而對(duì)上市公司的預(yù)期上升的表現(xiàn)更為激烈，因此額外追加投資。

（3）央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入證券，就會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格的有效需求增加，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)貨幣政策與證券市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)。因此，進(jìn)行貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析具有可實(shí)踐性與巨大的現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日趨完善，國(guó)家宏觀策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的。因此，在進(jìn)行證券投資時(shí)要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，只有這樣才能減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉暉.淺談宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012，（26）

第9篇：影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)開(kāi)放；短期資本流動(dòng)；金融體系

一、新興證券市場(chǎng)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

新興證券市場(chǎng)在國(guó)際化演進(jìn)中，對(duì)資本管制逐步放松，外國(guó)資本的大量流入會(huì)帶來(lái)金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。由于新興證券市場(chǎng)的發(fā)育程度普遍較低、金融監(jiān)管相對(duì)薄弱、金融體系不夠穩(wěn)固，因此，資本自由流動(dòng)的后果在發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)得更充分。實(shí)踐中，新興市場(chǎng)國(guó)家成為投機(jī)資本的肆虐對(duì)象。短期資本的頻繁進(jìn)出。加大了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。

由于證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)都是金融市場(chǎng)的組成部分，處于聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，一個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)其他市場(chǎng)也出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，最后導(dǎo)致金融體系的動(dòng)蕩甚至崩潰。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一些新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)早、過(guò)急地開(kāi)放了本國(guó)證券市場(chǎng)，開(kāi)放后的證券市場(chǎng)就成為國(guó)際短期資本快速進(jìn)出的通道。一方面作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)率先對(duì)金融動(dòng)蕩作出反應(yīng)，資本流向轉(zhuǎn)變；另一方面，危機(jī)的交叉感染也會(huì)通過(guò)證券市場(chǎng)蔓延，從而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)體系。在整個(gè)金融體系比較脆弱的情況下高度開(kāi)放證券市場(chǎng)與危機(jī)發(fā)生存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制如下圖所示：

1、大規(guī)模的短期資金流入容易形成資本市場(chǎng)泡沫。

由于短期資本的短期逐利性和投資要求具有充分靈活性的特點(diǎn)。一般會(huì)選擇進(jìn)入證券等虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。當(dāng)大量短期資金流入國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，會(huì)推高投資產(chǎn)品的價(jià)格，制造市場(chǎng)虛假繁榮的假象，由于“羊群效應(yīng)”引起國(guó)內(nèi)投資者跟風(fēng)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，使虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫日益擴(kuò)大。但是，當(dāng)國(guó)內(nèi)某種經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，導(dǎo)致短期資本逆轉(zhuǎn)發(fā)生大規(guī)模流出時(shí)，會(huì)使資產(chǎn)類(lèi)價(jià)格迅速下降，“羊群效應(yīng)”反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步加劇這種下降箱勢(shì)，由于新興證券市場(chǎng)發(fā)育不成熟、容量小、缺乏避險(xiǎn)工具等自身存在的一些問(wèn)題，會(huì)使資產(chǎn)波動(dòng)的幅度加大。從而加劇該國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性。此外，短期資本的大量流入還會(huì)增加國(guó)內(nèi)的貨幣供給量(外匯占款增加)，產(chǎn)生“輸入性通脹”造成物價(jià)發(fā)生較大變動(dòng)，從而也會(huì)間接影響到證券市場(chǎng)，引起價(jià)格波動(dòng)。

2、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響外匯市場(chǎng)，造成匯率的波動(dòng)。

當(dāng)外國(guó)資本流入某國(guó)時(shí)，在外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的是外幣需求的減少或本幣供給的減少，在其他條件不變的情況下。導(dǎo)致外匯匯率貶值和本幣匯率升值。相反，外國(guó)資本流出某國(guó)將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率貶值。因此，短期國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)造成匯率動(dòng)蕩，而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)本幣匯率的變動(dòng)是比較敏感的。當(dāng)短期資本的流入導(dǎo)致本幣匯率升值時(shí)，會(huì)吸引更多的短期資本流入，進(jìn)入證券市場(chǎng)，抬高資產(chǎn)價(jià)格，形成泡沫，形成一個(gè)惡性循環(huán)。相反當(dāng)短期資本流出，導(dǎo)致本幣匯率貶值時(shí)，會(huì)使更多的短期資本撤出證券市場(chǎng)而流出，這樣會(huì)加劇證券市場(chǎng)價(jià)格水平的下降。從而使證券市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)并影響到其它金融市場(chǎng)。

3、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響利率市場(chǎng)，造成利率的波動(dòng)。

當(dāng)短期國(guó)際資本流出時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的減少和貨幣供給量的減少。貨幣供給量的減少在其他條件不變的情況下導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國(guó)際資本凈流出，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升的過(guò)程。相反，當(dāng)短期國(guó)際資本流人時(shí)，貨幣供給量的增加在其他條件不變的情況下將會(huì)導(dǎo)致利率的下降。由于證券市場(chǎng)對(duì)利率的敏感程度比較高，因此利率的頻繁波動(dòng)，會(huì)直接影響到證券市場(chǎng)。當(dāng)利率上升時(shí)，證券市場(chǎng)價(jià)格水平會(huì)下降，反之會(huì)上升。再加上新興證券市場(chǎng)本身存在脆弱性，無(wú)疑利率的變動(dòng)會(huì)加劇證券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格波動(dòng)，增加金融體系的脆弱性。

4、短期資本的頻繁流動(dòng)會(huì)削弱國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果，從而形成較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

克魯格曼在蒙代爾一弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論：資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)并存，只能是三者選其二。這就是著名的“三難選擇”。它說(shuō)明了證券市場(chǎng)開(kāi)放(資本的自由流動(dòng))與匯率、利率的關(guān)系。按照“三難選擇”，在資本市場(chǎng)開(kāi)放條件下一國(guó)政府不能同時(shí)控制利率和匯率。如果匯率同定，貨幣政策只能用來(lái)維持固定匯率；如果政府希望使用貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么匯率就應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來(lái)決定。同時(shí)控制兩者的嘗試到目前為止沒(méi)有成功的案例。在國(guó)家不可能放棄獨(dú)立的貨幣政策的情況下。那么資本自南流動(dòng)下只能放棄同定匯率制度，選擇浮動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱。反過(guò)來(lái)如果希望維持同定匯率制度，貨幣政策只能剛來(lái)維持固定匯率，就會(huì)削弱本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果。墨兩哥和亞洲因發(fā)生危機(jī)都是維持盯住美元較為剛性的匯率(見(jiàn)表1)，而同時(shí)這些國(guó)家又是證券市場(chǎng)高度開(kāi)放，國(guó)際資本可以較為自由地跨境流動(dòng)。資本大量流入造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹，出口產(chǎn)品成本上升，相當(dāng)于實(shí)際匯率升值，隨著實(shí)際匯率升值反過(guò)來(lái)造成出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，又導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)逆差對(duì)本幣產(chǎn)生貶值壓力，當(dāng)產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期時(shí)造成資本外逃，結(jié)果本幣貶值壓力更大，國(guó)際收支逆差更大。當(dāng)靠售外匯儲(chǔ)備、提高利率不能維持本幣升值時(shí)。不得不放棄同定匯率制，金融體系出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)在所難免。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放中的短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)出雙順差格局，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，目前已成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。國(guó)際上，主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)普遍采用寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩。因此。盡管我國(guó)對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目仍舊實(shí)施著較為嚴(yán)格的管制，但是在中美利差以及人民幣升值預(yù)期下，在獲得利息、人民幣升值收益以及資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)的誘惑下。國(guó)際短期資本還是通過(guò)各個(gè)渠道進(jìn)出我國(guó)，大規(guī)模的短期資本的頻繁流動(dòng)將會(huì)給我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，加大了宏觀流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率造成了沖擊。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)體系還不夠健全，特別是證券市場(chǎng)在規(guī)模、流動(dòng)性、信息透明度以及結(jié)構(gòu)上存在一些同有缺陷，使其在承受大規(guī)模短期資本自由流動(dòng)上存在著脆弱性。具體表現(xiàn)為：

1、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟。國(guó)際短期資本頻繁流動(dòng)會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。

第一，市場(chǎng)體系發(fā)育不健全、缺乏層次，難以抵御國(guó)際資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。集中表現(xiàn)在市場(chǎng)容量較小，流動(dòng)性弱：市場(chǎng)體系缺乏層次，可選擇的投資品種比較少；市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，國(guó)際上比較普遍發(fā)展的金融衍生品市場(chǎng)還很不成熟。在這種狀況下過(guò)快開(kāi)放證券

市場(chǎng)，面對(duì)規(guī)模龐大的國(guó)際游資。無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，無(wú)論是企業(yè)還是投資者都會(huì)暴露于國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，而沒(méi)有有效的避險(xiǎn)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

第二，上市公司信息披露不規(guī)范，市場(chǎng)透明度有待進(jìn)一步提高。信息披露的公正、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整是保護(hù)投資者利益和證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露還存在許多不規(guī)范現(xiàn)象，諸如披露不及時(shí)，不充分，甚至故意弄虛作假等。這些問(wèn)題引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，作為上市公司應(yīng)該如實(shí)、系統(tǒng)、及時(shí)、完整地披露信息，保持市場(chǎng)的透明度。

信息披露的不充分、不及時(shí)也影響到國(guó)際短期資本的投資行為。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱(chēng)等條件的限制。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。他們廣泛采取了正反饋投資策略，并且存在顯著的羊群行為。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫，而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致恐慌性大跌、流動(dòng)性緊縮等一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇市場(chǎng)波動(dòng)，最終導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。

第三，證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，存在著高市盈率、高換手率的現(xiàn)象。由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟。大量社會(huì)資本流向股票市場(chǎng)，造成證券市場(chǎng)的股票價(jià)格與本身價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，與國(guó)際市場(chǎng)存在較大差異。國(guó)內(nèi)企業(yè)在不同市場(chǎng)上市融資。市場(chǎng)價(jià)格不同。在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于封閉狀態(tài)下，A股上市公司的股票價(jià)格被扭曲。

我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度還體現(xiàn)在換手率過(guò)高，投資多以短線為主；股價(jià)指數(shù)波動(dòng)大，暴漲暴跌等現(xiàn)象。證券市場(chǎng)的年換手率一直居高不下，最高時(shí)甚至超過(guò)900％：而成熟市場(chǎng)年平均換手率都在60％左右。這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者交易頻度高，投資以短線為主，大多數(shù)交易缺乏對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。由于證券市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)，換手率較高直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，股指暴漲暴跌。在證券市場(chǎng)高市盈率、高換手率和股價(jià)指數(shù)波動(dòng)巨大的情況下，即便是在開(kāi)放市場(chǎng)后國(guó)際證券資本流入，那么也只能是持有證券的短期性的投機(jī)資本。如果采取雙向的資本自由流動(dòng)，即使考慮到中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，在極端情況下，就意味著資本大量外流。在“一價(jià)定律”機(jī)制作用下。國(guó)內(nèi)股價(jià)必然出現(xiàn)較大波動(dòng)，財(cái)富蒸發(fā)。

2、證券市場(chǎng)開(kāi)放的相關(guān)金融條件不具備，國(guó)際游資的沖擊會(huì)形成較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

一國(guó)金融改革達(dá)到一定的階段是證券市場(chǎng)成功開(kāi)放的前提條件，尤其是利率和匯率市場(chǎng)化機(jī)制的形成是最為重要的金融改革條件。人民幣匯率制度改革尚未完成，改革方向已確定，但目前缺乏有彈性的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制與證券市場(chǎng)開(kāi)放不匹配。人民幣利率制度改革已實(shí)踐多年，作為證券市場(chǎng)開(kāi)放的前提條件，人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)較為緩慢。因此，從我國(guó)目前人民幣利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀來(lái)看還不能有力地支持我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的快速推進(jìn)。

就目前而言，雖然人民幣匯率在相對(duì)合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，符合國(guó)家利益，但是當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)很小，近于固定匯率制對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放卻是一個(gè)限制性的因素。中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革尚未完成，而且市場(chǎng)化的推進(jìn)又是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，無(wú)論用蒙代爾一弗萊明模型和“三難選擇”從理論上分析。還是從墨西哥、亞洲金融危機(jī)發(fā)生國(guó)和受影響國(guó)的實(shí)證研究，都說(shuō)明在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策的前提下，固定匯率制度和資本自由流動(dòng)很難并存。中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中短期資本的頻繁跨境流動(dòng)必須與人民幣匯率富有彈性相匹配，否則將會(huì)極大地影響中國(guó)貨幣政策的有效性，利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的杠桿作用將會(huì)大為削弱，從而會(huì)引發(fā)一系列的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范短期資本流動(dòng)沖擊，維護(hù)金融體系穩(wěn)定的政策建議

1、充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，減少國(guó)際短期資本的套利、套匯機(jī)會(huì)和預(yù)期。

如前所述，套利和套匯機(jī)會(huì)的產(chǎn)生是熱錢(qián)流入的基本原因。一國(guó)貨幣的升值壓力或與國(guó)際市場(chǎng)存在正的利率差時(shí)，通常會(huì)面臨著熱錢(qián)流入的問(wèn)題。熱錢(qián)的持續(xù)流入又使原有的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為復(fù)雜。對(duì)于我國(guó)而言。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，為了抑制大量的游資涌入國(guó)內(nèi)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成負(fù)面影響，應(yīng)逐步改變利率決定模式，增加匯率彈性。首先需要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。適當(dāng)增加匯率彈性。增加投機(jī)資本流動(dòng)收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動(dòng)。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定以及增加貨幣政策的有效性。同時(shí)，彈性匯率機(jī)制的形成還有助于市場(chǎng)均衡匯率的形成，從而減少匯率高估和低估引起的資本投機(jī)活動(dòng)。與此同時(shí)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善利率和匯率之間的調(diào)節(jié)機(jī)制。這樣利率的變化可以在一定程度上發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的作用。只有充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，市場(chǎng)才能自動(dòng)消除資本流動(dòng)帶來(lái)的不利影響。也才能調(diào)節(jié)資本流進(jìn)和流出的規(guī)模。

2、加強(qiáng)國(guó)際資本流入的可控性。抑制海外投機(jī)資本頻繁進(jìn)出本國(guó)市場(chǎng)。

伴隨著我國(guó)資本賬戶的逐漸開(kāi)放，未來(lái)國(guó)際短期資本進(jìn)出我國(guó)金融市場(chǎng)的頻率會(huì)更高，這必將強(qiáng)化國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)增強(qiáng)。為此，我們有必要對(duì)資本跨境流動(dòng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以避免外國(guó)投機(jī)資本對(duì)我國(guó)金融體系產(chǎn)生負(fù)面沖擊?？梢酝ㄟ^(guò)資本流出、對(duì)外資流入量的直接控制、外資在本國(guó)滯留時(shí)間的要求，根據(jù)外資在本國(guó)投資期限的長(zhǎng)短制定累進(jìn)外資收益稅率，為外國(guó)投資者設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資市場(chǎng)等方式控制外國(guó)證券投資資金的合適量。解決由于資金量加大引起的股市泡沫、幣值升值和價(jià)格上漲的問(wèn)題以及解決證券投資資金短期性和波動(dòng)性問(wèn)題。

3、加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

金融市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)的建設(shè)。是資本市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中不可或缺的重要一環(huán)。亞洲金融危機(jī)表面上是因?yàn)檫@些國(guó)家資本項(xiàng)目管制放松過(guò)猛，貨幣兌換改革過(guò)程太快，從而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。但究其深層原因，是金融微觀基礎(chǔ)建設(shè)薄弱以及金融機(jī)構(gòu)自身存在嚴(yán)重缺陷。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善，存在薄弱環(huán)節(jié)，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，要逐步加強(qiáng)證券市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)建設(shè)，提高金融系統(tǒng)抵御外部投機(jī)資本沖擊能力。針對(duì)市場(chǎng)建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，我們應(yīng)采取以下措施：

首先要逐步擴(kuò)大市場(chǎng)容量，構(gòu)建多層次的證券市場(chǎng)體系。我國(guó)證券市場(chǎng)目前無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)?；蛘邫C(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及規(guī)模等方面。與成熟的資本市場(chǎng)都存在不小的差距。隨著越來(lái)越多的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，由此可能導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此需要采取積極措施擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)容量。除了單純數(shù)量上的擴(kuò)容，更重要的是引入大市值的藍(lán)籌公司來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而減小波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要逐步建立和完善多層次的證券市場(chǎng)體系。以滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國(guó)際資本需要。通過(guò)提供多元化的投資渠道來(lái)有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。