市場管理投資分析精選(九篇)
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第1篇：市場管理投資分析范文
華楓國際管理學(xué)院是一所中外合作辦學(xué)的學(xué)校，以本科教育為主。外方是十所加拿大著名的公立大學(xué)。上期為您們介紹的是加拿大北大西洋學(xué)院，本期為您詳細(xì)介紹加拿大康考迪亞大學(xué)專業(yè)的詳細(xì)內(nèi)容，以便廣大讀者能更好的了解。
一、 人力資源管理：
凡在加拿大康考迪亞大學(xué)就讀商科本科課程的學(xué)員可參考人力資源管理與其他管理專業(yè)的功能介紹，學(xué)院將根據(jù)實際情況向?qū)W生提供實踐課程。
1、 提供實習(xí)課的公司：
我院人力資源管理專業(yè)的學(xué)生在社會上廣受歡迎，各公司利用學(xué)員們在校所學(xué)的特殊專業(yè)技能，能提供實踐課程的公司如下：
Bombardier航天公司
未來電子公司
Protocol
加拿大食品檢測機(jī)構(gòu)
Matrox電子有限公司
Discreet Logic公司
加拿大Merck Frosst公司
2、 專業(yè)描述：
參加人力資源管理專業(yè)實踐課程的學(xué)生須保持平均分?jǐn)?shù)在2.70分或 B-。多數(shù)學(xué)生還須達(dá)到3.72分或A的標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)員要完成42個學(xué)分的核心課程和另外24個學(xué)分的附加課程。學(xué)生有條件的選修其他系的12個學(xué)分的課程，并按本專業(yè)學(xué)術(shù)要求選修12個學(xué)分的課程。42個學(xué)分的核心課程包括：當(dāng)代商業(yè)思想、商業(yè)溝通、商業(yè)統(tǒng)計學(xué)、財務(wù)會計、市場營銷、組織行為學(xué)與原理、市場管理、生產(chǎn)及操作管理、管理信息系統(tǒng)、管理會計學(xué)、金融、戰(zhàn)略與競爭、商法與道德規(guī)范、企業(yè)管理。
3、 實習(xí)周期：
1） 第一期：
參與第一期實踐課程的學(xué)員需要完成人力資源管理專業(yè)的基礎(chǔ)課程，學(xué)生懂得如何組織工作、制定工作計劃、如何因人善用，統(tǒng)計績效反饋表和制定事業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)期計劃。
2） 第二期：
人力資源的學(xué)生學(xué)習(xí)人員分配與獎懲制度。學(xué)習(xí)如何安排工作，執(zhí)行市場研究、招收有潛能的員工就職。
3） 第三期：
需要完成沖突與協(xié)調(diào)、培訓(xùn)與發(fā)展的課程。學(xué)生需學(xué)習(xí)判斷不同的沖突，采取不同的解決辦法。是基于資源、結(jié)構(gòu)、或是人與人之間的關(guān)系的問題。
4） 第四期：
此時學(xué)員們需要學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)變革與發(fā)展、戰(zhàn)略人才管理等相關(guān)知識。學(xué)生自動策劃變革計劃、預(yù)測變革可能帶來的結(jié)果，選擇適當(dāng)?shù)姆绞浇槿雮€人、團(tuán)體及組織的協(xié)調(diào)工作中去。學(xué)生了解保持人力、技術(shù)與結(jié)構(gòu)三方的平衡是多么的重要。
4、 實習(xí)工作描述：
核查候選人的材料；網(wǎng)站人才資源整理；代表公司招聘員工；參與面試工作
分析并研究人力資源的具體事宜，以便更好地制定人力資源的政策與計劃。
參與招工決策；制定不同工作的崗位需求指標(biāo)；寫應(yīng)聘信
更新員工手冊；制定新的計劃和公司發(fā)展流程
二、 金融專業(yè)：
金融專業(yè)的目標(biāo)是養(yǎng)培全方位人才，并能適應(yīng)加拿大國際金融市場的需要。從康考迪亞畢業(yè)的學(xué)員思維敏捷可輕松適應(yīng)各種工作職位。使學(xué)員具備綜合決策和分析的能力。讓學(xué)員入學(xué)第一年了解加拿大證券知識，幫助學(xué)員了解投資領(lǐng)域的相關(guān)知識。
1、 提供實習(xí)的公司：
以下這些公司可為學(xué)員們提供培養(yǎng)專業(yè)技能的場所：
蒙特利爾銀行
加拿大Pratt & Whitney 公司
Price WaterhouseCoopers公司
國際貿(mào)易與外事部
GE Hydro公司
Standard Life公司
TD銀行
Scotia銀行
Scotia資金協(xié)會
2、 專業(yè)描述：
在康考迪亞大學(xué)金融系的學(xué)生需修滿90個學(xué)分，其中包括42個學(xué)分的核心課程，例如：會計學(xué)、商貿(mào)溝通學(xué)、市場營銷和金融。課程覆蓋整個金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)學(xué)科。商科本科課程還需要選修24個學(xué)分的商業(yè)或其他專業(yè)的課程。
金融風(fēng)險管理技術(shù)是該專業(yè)的主要課程。本專業(yè)參與實踐課程的學(xué)員在平均分上至少達(dá)到2.7分，或是B-，有時學(xué)員在畢業(yè)時會往往超出該平均水平。
3、 實習(xí)周期：
1） 第一期：
學(xué)習(xí)當(dāng)代商務(wù)思想、商務(wù)溝通學(xué)、商務(wù)統(tǒng)計學(xué)、金融會計學(xué)、市場營銷、組織形為學(xué)、管理信息系統(tǒng)、金融知識簡介。
2） 第二期：
學(xué)習(xí)管理會計學(xué)、商法與行為準(zhǔn)則、金融原理、資本市場原理、外加一門非商務(wù)專業(yè)選修課。
3） 第三期：
學(xué)習(xí)戰(zhàn)略與競爭、投資分析管理、買賣特權(quán)與期貨，另外選修一門專業(yè)課或其他專業(yè)課程。
4） 第四期：
企業(yè)管理、案例分析、國際金融，外加選修課。
4、 實習(xí)工作描述：
學(xué)習(xí)分析復(fù)雜的金融案例例如：市場對比、公司評估與預(yù)測。
向客戶提供金融服務(wù)與咨詢。
準(zhǔn)備金融報表、數(shù)據(jù)分析、創(chuàng)建數(shù)據(jù)庫
作為金融投資銀行的成員之一，將與世界各地的同仁共同處理復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)事宜。
三、 會計學(xué)：
康考迪亞的會計學(xué)專業(yè)隸屬于毛神商學(xué)院，學(xué)習(xí)優(yōu)秀的學(xué)員才有機(jī)會獲得參加實習(xí)課的機(jī)會。實習(xí)課銜接著商科會計學(xué)本科課程和帶薪的實習(xí)課課程。實習(xí)課結(jié)束后學(xué)員們的專業(yè)知識水平將會大大提高，并且在畢業(yè)后有可能繼續(xù)服務(wù)于這家公司或雇主。大多數(shù)會計學(xué)專業(yè)的學(xué)生都希望能參與到實習(xí)課程中，因為這是一種可將書本知識與理論相結(jié)合最佳契機(jī)。
1、 提供實習(xí)的公司：
KPMG公司
Bombardier航空公司
SNG公司
Pratt&Whitney公司
2、 專業(yè)描述：
在康考迪亞大學(xué)商科共計90學(xué)分的課程，所有商科的學(xué)生均需完成42個學(xué)分的核心課程。其中包含的專業(yè)有：會計學(xué)、市場營銷、通用管理、管理信息系統(tǒng)、金融學(xué)、商務(wù)溝通。會計學(xué)專業(yè)參與實習(xí)課的學(xué)生平均分至少達(dá)到2.省略imi.省略
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第2篇：市場管理投資分析范文
關(guān)鍵詞： 《證券投資學(xué)》 存在問題 教學(xué)改革
我院金融人才培養(yǎng)新方案提出，為滿足新疆和兵團(tuán)的人才需要，金融學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)重點目標(biāo)向“微觀、實務(wù)”轉(zhuǎn)變?！蹲C券投資學(xué)》作為經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科的重要應(yīng)用課程之一，把經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理、財政金融理論、投資理論、國家的方針政策與股票投資實踐密切結(jié)合，在經(jīng)濟(jì)管理類院校的教學(xué)建設(shè)中具有重要地位。
一、《證券投資學(xué)》教學(xué)過程中存在的問題
雖然我院從2007年就開始開設(shè)《證券投資學(xué)》課程，但仍存在一些問題。
1.教學(xué)模式單一化。
《證券投資學(xué)》是實踐性很強(qiáng)的課程，但以前在教學(xué)模式上多是采取單一的理論教學(xué)，案例教學(xué)、實驗教學(xué)較少，使實踐與理論嚴(yán)重脫位，學(xué)生覺得這門課只是理論的講述，比較乏味、枯燥。
2.教學(xué)方法與手段單調(diào)落后。
對基礎(chǔ)理論的教學(xué)主要采取教師講、學(xué)生聽、記的灌輸式模式，并以黑板做媒介，在知識的傳輸上范圍狹窄、呆板，加上實行大班授課，討論、模擬情境教學(xué)無法有效開展，不能充分調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。
3.證券課程比較單一。
我院的證券課程主要是證券投資理論與實務(wù)，而證券市場專題和證券市場管理、證券交易法等輔助課程沒有開設(shè)。證券課程內(nèi)容比較綜合，未能將證券內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化，這樣就不利于同學(xué)們?nèi)嫦到y(tǒng)地學(xué)習(xí)證券知識。實際上，證券市場是金融市場的一個非常重要的組成部分，其包含的內(nèi)容非常豐富，社會上需要的證券人才應(yīng)當(dāng)比較全面地掌握證券市場的有關(guān)知識，因此證券課程的內(nèi)容也需要相對拓寬?！蹲C券投資學(xué)》不僅要介紹股票市場的相關(guān)知識，而且要對國債市場、基金市場、海外證券市場乃至衍生工具市場進(jìn)行全面的介紹與分析。
4.我院證券課程沒有納入必修課之列。
在新修訂的人才培養(yǎng)方案除金融專業(yè)外，其他專業(yè)所開的證券課程均為證券投資技術(shù)分析課程，證券投資學(xué)課程作為我院各專業(yè)目前的培養(yǎng)目標(biāo)均是力爭在新疆、兵團(tuán)擴(kuò)大影響，所以就證券課程來說，應(yīng)該使學(xué)生全面了解相關(guān)內(nèi)容，而證券投資學(xué)課程僅僅作為選修課程來開設(shè)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了新形勢發(fā)展的需要。
5.對學(xué)生的評價有待改革。
當(dāng)前我院的對學(xué)生學(xué)習(xí)《證券投資學(xué)》評價存在問題主要表現(xiàn)在：目的上主要用于甄別和選拔，而不是為了促進(jìn)學(xué)生的發(fā)展；內(nèi)容上過多倚重知識，特別是課本上的知識，而忽視了實踐能力、創(chuàng)新精神、態(tài)度等綜合素質(zhì)的考查；評價方法上以傳統(tǒng)的紙筆考試為主，過多地倚重量化的結(jié)果，評價重心上過于關(guān)注結(jié)果，忽視被評價者在各個時期的進(jìn)步狀況和努力程度，沒有形成真正意義上的形成性評價，不能很好地發(fā)揮評價促進(jìn)發(fā)展的功能。因此，構(gòu)建符合促進(jìn)學(xué)生發(fā)展的評價體系，探究促進(jìn)學(xué)生發(fā)展的有效的評價方式是當(dāng)前《證券投資學(xué)》課程改革的一項重要內(nèi)容。
二、實行教學(xué)改革，提高教學(xué)效益
1.教學(xué)模式多樣化。
針對以前采取單一的理論教學(xué)模式，加強(qiáng)實踐性教學(xué)，使教學(xué)模式多樣化。
（1）課堂理論教學(xué)模式：多媒體課件+原理與方法講解+討論與案例分析。
首先闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，然后用直觀實例、案例作進(jìn)一步的討論、分析。討論中要求每位同學(xué)都發(fā)言，互相之間還可開展討論。這一課堂教學(xué)模式以學(xué)生為主體，將教師從布道者轉(zhuǎn)變?yōu)檎n堂教學(xué)的領(lǐng)路人、教練員和思維啟發(fā)者，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的主動性，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新思維，鍛煉學(xué)生分析問題、解決問題的能力。
（2）加強(qiáng)證券投資學(xué)課程的實踐操作。
實踐教學(xué)設(shè)計的目的是力圖通過實踐環(huán)節(jié)的教學(xué)，加強(qiáng)學(xué)生對證券投資理論的理解和證券投資實務(wù)的感受，增強(qiáng)學(xué)生分析問題及解決問題的能力。
《證券投資學(xué)》課程的實踐環(huán)節(jié)包括證券公司投資實地考察、認(rèn)知實習(xí)、模擬投資、案例分析等環(huán)節(jié)。通過證券公司投資實地考察、認(rèn)知實習(xí)，學(xué)生與真正的證券投資者溝通學(xué)習(xí)，書寫親身體會和感受；通過模擬投資體會投資工具的選擇、投資公司（對象）的選擇、技術(shù)分析、基本分析等具體應(yīng)用情況，以及案例分析將所學(xué)理論與實際需要結(jié)合起來。實踐教學(xué)不僅能促使學(xué)生體會到所學(xué)理論聯(lián)系實際問題的具體情況，而且能促使學(xué)生感受到所學(xué)知識掌握程度與靈活應(yīng)用所學(xué)知識的差距，激發(fā)學(xué)生自學(xué)的積極性和主動性。
2.多種教學(xué)方法靈活使用。
采用課堂教學(xué)、證券公司實地考察、認(rèn)知實習(xí)、案例分析與課后網(wǎng)上模擬投資相結(jié)合的教學(xué)方法，目的是加強(qiáng)學(xué)生理論聯(lián)系實際和分析問題解決問題的能力。
第一，理論教學(xué)與模擬證券投資相結(jié)合，理論考核占70%，模擬證券投資業(yè)績占30%，有利于學(xué)生將所學(xué)理論應(yīng)用于模擬投資，并激發(fā)學(xué)生自學(xué)的積極性和潛力。
第二，理論教學(xué)與實際工作的聯(lián)系非常密切，既有比較高深的理論，又有很強(qiáng)的實踐和可操作性。
第三，證券投資與國家的宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策、公司情況聯(lián)系緊密，應(yīng)用性強(qiáng)，因此，培養(yǎng)的學(xué)生既要懂理論，又要會應(yīng)用；既要與國際接軌，又要考慮中國的國情；既要從微觀角度思考問題，又要從宏觀角度思考問題。
3.對教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充。
學(xué)生通過《證券投資學(xué)》課程的教學(xué)了解股票投資、基金投資和債券投資的基本知識和基本理論，懂得證券投資的專業(yè)術(shù)語和基本規(guī)則，掌握證券投資成本和收益的計算方法，掌握證券投資的基本分析和技術(shù)分析的基本原理，以便于進(jìn)一步學(xué)習(xí)專業(yè)課程奠定專業(yè)基礎(chǔ)。同時為便于進(jìn)入證券市場進(jìn)行投資實踐，教學(xué)內(nèi)容應(yīng)處理好理論教學(xué)與學(xué)習(xí)體驗、操作練習(xí)的關(guān)系，教師應(yīng)從相關(guān)書籍、雜志、互聯(lián)網(wǎng)中收集豐富的資料，結(jié)合自身的理論研究，形成與各章節(jié)內(nèi)容相銜接的實戰(zhàn)指南或案例，同時針對我國目前的股指期貨進(jìn)行介紹，增強(qiáng)實效性。
投入大量精力、人力自編與《證券投資學(xué)》教材配套、適合我院學(xué)生學(xué)習(xí)特點的習(xí)題集，有利于幫助學(xué)生復(fù)習(xí)、鞏固和掌握所學(xué)知識。自編《證券投資學(xué)案例》，加深學(xué)生對課程的理解，實現(xiàn)理論與實踐的有機(jī)結(jié)合，培養(yǎng)學(xué)生的操作技能、分析能力和表達(dá)能力。明確案例的內(nèi)容、操作程序等，為提高案例實踐教學(xué)的質(zhì)量提供基本保證。自編《證券投資實驗教材》，明確實驗教學(xué)目的和要求、教學(xué)內(nèi)容和課程體系、實踐教學(xué)方式、課時分配等內(nèi)容，為實驗教學(xué)提供較完整、系統(tǒng)的參考依據(jù)。
4.學(xué)生評價的改革：注重分析問題和解決問題的能力及實際操作能力的考查。
因為《證券投資學(xué)》本身就是一門實踐性較強(qiáng)的課程，所以需要對學(xué)生評價進(jìn)行一系列改革，以建立科學(xué)、有效、符合實際、可操作的促進(jìn)學(xué)生發(fā)展的評價體系。如在評價目的上以促進(jìn)學(xué)生的發(fā)展為根本目的、淡化原有的甄別與選拔的功能，豐富評價與考試的方法，突出評價的激勵與調(diào)控的功能。具體采用考勤、閱讀、提問、課堂發(fā)言、討論參與程度、模擬投資、撰寫證券投資分析報告、閉卷筆試等多種形式，檢驗學(xué)生靈活運用知識及實際操作的能力。評分時，只要分析過程正確，分析結(jié)論與原理或案例背景相符即可。同時將模擬投資總結(jié)、實地考察報告和現(xiàn)場觀摩報告也作為考核方式之一。改變紙筆測驗是考試的惟一手段的現(xiàn)狀，根據(jù)考試的目的、性質(zhì)、對象等，選擇靈活多樣的考試方法，加強(qiáng)對學(xué)生能力和素質(zhì)的考查；改變過于注重分?jǐn)?shù)、簡單地以考試結(jié)果對學(xué)生進(jìn)行分類的做法，并對考試結(jié)果作出分析、說明和建議，形成激勵性的改進(jìn)意見或建議，減輕學(xué)生壓力，促進(jìn)學(xué)生發(fā)展。這樣不僅能關(guān)注學(xué)生的學(xué)業(yè)成績，而且能發(fā)現(xiàn)和發(fā)展學(xué)生多方面的潛能，了解學(xué)生發(fā)展的需求，幫助學(xué)生認(rèn)識自我，建立信心。
參考文獻(xiàn)：
［1］魏長江.新課程標(biāo)準(zhǔn)下課堂教學(xué)評價體系的探索.實驗通訊，2008，（9）.
第3篇：市場管理投資分析范文
一、設(shè)立背景
武漢是我國開展產(chǎn)權(quán)交易比較早的地區(qū)， 早在20世紀(jì)80年代初，就在資本市場上開展了一些探索。
在武漢，設(shè)有省、市、區(qū)（縣）三級產(chǎn)權(quán)交易所。湖北產(chǎn)權(quán)交易所是湖北省唯一的省級產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，經(jīng)省人民政府同意、省國有資產(chǎn)管理局于1997年11月批準(zhǔn)設(shè)立，掛靠省財政廳，由湖北證券公司牽頭組建，實行會員制；屬于事業(yè)法人，實行企業(yè)化管理，依法自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，獨立承擔(dān)民事責(zé)任；享有鑒證權(quán)，經(jīng)該所鑒證的《產(chǎn)權(quán)交易成交確認(rèn)書》，是產(chǎn)權(quán)變更登記的合法。 1988年，武漢市設(shè)立了企業(yè)兼并市場，1993年改為產(chǎn)權(quán)交易市場，1994年成立武漢市產(chǎn)權(quán)交易所。武漢產(chǎn)權(quán)交易所是武漢市政府批準(zhǔn)成立的非盈利性事業(yè)單位，掛靠武漢市國有資產(chǎn)管理辦公室，負(fù)責(zé)組織、調(diào)控和監(jiān)督產(chǎn)權(quán)交易行為及過程，具有市場管理和服務(wù)的雙重職能。同時，武漢市各區(qū)、縣也設(shè)有產(chǎn)權(quán)交易所。比如，黃陂產(chǎn)權(quán)交易所負(fù)責(zé)組織、調(diào)控和監(jiān)督產(chǎn)權(quán)交易行為及過程，具有市場管理和服務(wù)的雙重職能，是黃陂區(qū)企事業(yè)單位產(chǎn)權(quán)交易的合法場所。
這些產(chǎn)權(quán)交易所主要是為國有企業(yè)服務(wù)的，是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的交易平臺，為國企改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整和扼制產(chǎn)權(quán)交易中的內(nèi)部交易發(fā)揮了一定作用，但長期縛住產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展手腳的一些問題并未得到解決，產(chǎn)權(quán)市場的功能也沒有得到充分的發(fā)揮，突出表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)流動性很差，交易效率低、成本高。比如，企業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易所交易后，還要到具體的部門辦理變更、評估等手續(xù)，往往涉及10多個部門，互相扯皮現(xiàn)象時有發(fā)生。這種狀況不僅不能適應(yīng)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，更不能為科技型中小企業(yè)發(fā)展提供資金支持。
武漢是我國科技企業(yè)孵化器的發(fā)源地。東湖新技術(shù)創(chuàng)業(yè)中心是我國第一家科技企業(yè)孵化器，成立于1987年，是國家級高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心和全國8家國際企業(yè)孵化器試點單位之一。目前，武漢有40多家科技企業(yè)孵化器，在孵的中小型科技企業(yè)1000余家。這些企業(yè)在成長過程中遇到的最主要的瓶頸是資金問題，而眾多投資機(jī)構(gòu)由于缺乏資本暢通進(jìn)出的渠道和公開的信息資源平臺，往往持幣觀望，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資很難走到一起。一方面，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏資金，很好的項目不得不擱淺；另一方面，社會上的各種資金又進(jìn)不來。這種情況使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資都很為難。創(chuàng)業(yè)企業(yè)抱怨風(fēng)險投資公司怕風(fēng)險，風(fēng)險投資公司也有難言之隱：沒有退出機(jī)制，投的錢何時才能回家？
作為一個科技大市，武漢每年都有大量的科技成果問世，不缺好項目，但缺少技術(shù)成果的交易平臺。武漢·中國光谷（武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)）內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)眾多，但由于本地沒有合適的交易平臺，很多有前景的項目沒有得到資金支持。這表明，武漢的產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)交易機(jī)構(gòu)已經(jīng)跟不上光谷建設(shè)的步伐，不能滿足中小型高科技企業(yè)發(fā)展的需要。
如何促使高新技術(shù)企業(yè)與資本市場的對接，充分利用資本市場的稀有資源，實現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，成為一個十分緊迫的問題，設(shè)立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)勢在必行。同時，加快光谷建設(shè)步伐，對創(chuàng)業(yè)投資和企業(yè)孵化提出了新的要求，為技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展提供了新的機(jī)遇和舞臺。
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的設(shè)立適應(yīng)了形勢發(fā)展的需要，是為中小型科技企業(yè)解決融資渠道的一種制度創(chuàng)新。交易所在成功的架構(gòu)了中小型科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，又于2002年5月22日開通了孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)，為孵化企業(yè)開辟了新的融資渠道，為投資者提供進(jìn)入和退出平臺。
二、定位與運作
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所是集技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易和國際企業(yè)孵化器為一體的綜合性技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，以產(chǎn)權(quán)交易為紐帶，為科技成果所有者和企業(yè)提供技術(shù)與資本對接的通道，實現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易的公開化、市場化、專業(yè)化、規(guī)范化和國際化，加快高新技術(shù)轉(zhuǎn)化步伐；依據(jù)國家的法律、法規(guī)，遵循“公開、公平、公正”的原則，以為技術(shù)所有者和資金所有者提供投融資鏈接服務(wù)，為風(fēng)險投資和企業(yè)兼并重組提供良性的資本運作機(jī)制為主要內(nèi)容，集聚資本、整合資源，為創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資營造理想的投融資環(huán)境。
（一）定位：非證券化股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）交易市場
技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易是新興行業(yè)，不同于技術(shù)市場，也不同于產(chǎn)權(quán)市場，無現(xiàn)成的規(guī)范可以遵循。況且，武漢沒有上海那樣的強(qiáng)政府背景，也沒有深圳那樣發(fā)達(dá)的資本市場，沒有特殊的政策，只有靠市場，靠“武漢·中國光谷”的品牌。
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所立足于創(chuàng)新，追求低門檻、低成本、高效率，做市場的空缺。為了規(guī)避有關(guān)政策和法規(guī)的限制，孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)的定位是非證券化股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）交易市場，是“不叫證券交易所的交易所、不是二板的二板、是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入主板和二板的‘踏板’”。從交易形式上看，這套交易系統(tǒng)類似于證券交易所的證券交易，但實質(zhì)又與證券交易所有很大的不同，其交易、結(jié)算以及產(chǎn)權(quán)變更等都與證券交易不同。
根據(jù)交易規(guī)則，孵化企業(yè)拿到系統(tǒng)內(nèi)交易的股權(quán)必須以增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行，而不能出讓企業(yè)原有股東所持有的股權(quán)。也就是說，在該交易系統(tǒng)中，并不是掛牌企業(yè)的所有的股份都可以進(jìn)行交易，只有通過在系統(tǒng)中進(jìn)行增資擴(kuò)股所形成的那部分股權(quán)才可以掛牌交易，而企業(yè)創(chuàng)始人所持有的股份也是不能在系統(tǒng)中掛牌交易的。
為了與證券交易“劃清界限”，交易所還規(guī)定，不允許把系統(tǒng)內(nèi)交易的股權(quán)進(jìn)行證券化拆分。
（二）功能與服務(wù)
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所具有孵化器和交易所的雙重功能。
1、交易所功能
交易所是知識資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本的配置樞紐，是技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散、技術(shù)進(jìn)步的動力引擎，為入場項目提供掛牌上市、評估認(rèn)證、專業(yè)推介、交易鑒證、產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)并購、融資策劃、管理咨詢、財務(wù)顧問、拍賣招標(biāo)等綜合服務(wù)。交易所的服務(wù)對象包括三類：一類是技術(shù)產(chǎn)權(quán)出讓方，包括科技成果的持有人、需增資擴(kuò)股的科技企業(yè)和其它成長性企業(yè)；第二類是技術(shù)產(chǎn)權(quán)受讓方，包括產(chǎn)權(quán)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、上市公司、資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及其它企業(yè)和個人；第三類是中介服務(wù)方，為技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易提供咨詢、評估等中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)。
2、孵化器服務(wù)功能
主要包括：協(xié)助企業(yè)進(jìn)行工商注冊登記、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)登記服務(wù)、協(xié)助高新技術(shù)企業(yè)資格的申報、房屋租賃及物業(yè)管理等綜合服務(wù)（包括水、電、空調(diào)、電梯、保安、餐飲、停車、郵政、飛機(jī)、火車訂票等）、資金籌措服務(wù)（包括風(fēng)險投資服務(wù)；技術(shù)創(chuàng)新基金、孵化基金的立項申報；火炬計劃的立項申報及協(xié)助籌措銀行貸款等服務(wù)）、協(xié)助進(jìn)行新產(chǎn)品及科技成果鑒定、管理咨詢服務(wù)、人才培訓(xùn)服務(wù)（包括出國接受相關(guān)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)）、協(xié)助辦理出國交流、訪問、進(jìn)修等手續(xù)、人事檔案接納、黨團(tuán)關(guān)系接納、國際互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、律師咨詢服務(wù)。
（三）運作機(jī)制
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所立足于創(chuàng)新，在體制改革方面先行一步，堅持以市場為導(dǎo)向、以效益為中心，不要政府一分錢，實行股份制運作。
交易所注冊資金1000萬人民幣，按照政府主導(dǎo)、省市共建、市場運作的方式，由武漢高科控股集團(tuán)公司、東湖新技術(shù)創(chuàng)業(yè)中心、湖北省科技情報局、武漢宏宇實業(yè)有限公司發(fā)起設(shè)立的武漢光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易股份有限公司運作管理，其股權(quán)比例分別是20％，30％，20％和30％。
交易所實行會員主導(dǎo)下的委托交易方式。目前，已吸納了22家會員單位，正式掛牌的項目達(dá)230余個。
（四）加強(qiáng)與兄弟交易所交流與合作，融入世界產(chǎn)權(quán)交易市場
交易所重視同國內(nèi)、國際交易所的合作與交流。目前，已經(jīng)與深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、湖北省工商聯(lián)、湖北省浩瀚律師事務(wù)所、湖北省科技情報研究院、湖北誠信拍賣有限公司、武漢東湖新技術(shù)創(chuàng)業(yè)中心、湖北省設(shè)備招標(biāo)辦公室、湖北省設(shè)備成套招標(biāo)有限公司、湖北民銀擔(dān)保有限責(zé)任公司、武漢英華信息識別傳播有限公司、漢川市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、湖北中創(chuàng)天脈管理顧問有限公司、武漢大學(xué)風(fēng)險投資高級培訓(xùn)班基地、長江咨詢評估中心、武漢順海資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司等建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。為加強(qiáng)內(nèi)地與海外互通有無、資源共享，加速科技成果轉(zhuǎn)化，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資產(chǎn)升級。交易所還與香港生產(chǎn)力促進(jìn)局科技產(chǎn)業(yè)聯(lián)交所、世界產(chǎn)權(quán)市場香港交易所結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
三、孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所在國內(nèi)率先設(shè)計和實施了孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)，通過在湖北省內(nèi)各孵化器的推廣和應(yīng)用，已形成基于互聯(lián)網(wǎng)平臺、實現(xiàn)孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)遠(yuǎn)程和本地的實時報價交易和清算，為孵化器內(nèi)中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓提供標(biāo)準(zhǔn)化、電子化交易的專業(yè)性市場。該系統(tǒng)不僅為科技型中小企業(yè)拓寬資金融通渠道，而且通過市場機(jī)制促使各種孵化資源的全方位整合，實現(xiàn)孵化資源的有效配置，構(gòu)建風(fēng)險資本進(jìn)出機(jī)制，拓展創(chuàng)新資金進(jìn)出通道。
（一）基本目標(biāo)
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的交易品種是由孵化器保薦的產(chǎn)權(quán)明晰的孵化企業(yè)(有限責(zé)任公司)的產(chǎn)權(quán)(股權(quán))，其基本目標(biāo)包括：為孵化器內(nèi)的企業(yè)提權(quán)(股權(quán))融資和交易的途徑；完善孵化企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)購并提供交易場所和資源平臺；為風(fēng)險資本創(chuàng)造一個項目資源豐富，價值認(rèn)定相對準(zhǔn)確并具有可參考性的投資市場；為風(fēng)險資本提供進(jìn)入機(jī)會和退出渠道，促進(jìn)風(fēng)險資本健康發(fā)展，并為風(fēng)險投資基金提供私募場所；構(gòu)造創(chuàng)業(yè)板支撐體系，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的良性發(fā)展；增強(qiáng)孵化器的孵化能力，促進(jìn)孵化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)和蓬勃發(fā)展。
交易所以孵化器為核心，以被孵的中小型科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）為交易對象，以等份化的孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）為交易單位，構(gòu)筑低門檻、低成本、高增值、高效率的交易平臺，凡有50萬元凈資產(chǎn)、孵化器內(nèi)半年存續(xù)期的企業(yè)都可以提出掛牌申請，最小的交易單位僅為1％的企業(yè)股權(quán)。
（二）業(yè)務(wù)流程
產(chǎn)權(quán)發(fā)售：經(jīng)申請通過審核批準(zhǔn)掛牌的孵化企業(yè)，將擬發(fā)售的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）通過項目推介會、路演和其他信息手段向投資者推介，投資者通過本系統(tǒng)對掛牌產(chǎn)權(quán)進(jìn)行認(rèn)購。
產(chǎn)權(quán)交易：掛牌產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）由投資者認(rèn)購后，投資者即可將產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）在交易系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行交易。
（三）交易原則
交易所遵循“公開、公平、公正、公信”的原則規(guī)范交易操作。“公開”就是要求掛牌企業(yè)、保薦人、交易所對有關(guān)資料和信息必須實行公開披露，做到真實和全面，便于投資者充分了解；“公平”和“公正”的核心是權(quán)利平等。任何人不得在交易系統(tǒng)中享有特權(quán)，必須遵循“時間優(yōu)先、價格優(yōu)先、數(shù)量優(yōu)先”的原則進(jìn)行交易；“公信”即交易合約標(biāo)準(zhǔn)化與自律管理相結(jié)合。產(chǎn)權(quán)交易市場的正常運作，有賴于市場參與各方特別是掛牌企業(yè)、保薦人和保障會員的職業(yè)道德、職業(yè)操守以及建立在此基礎(chǔ)上的公信力。
（四）風(fēng)險防范
交易所通過對市場風(fēng)險和交易主體的監(jiān)管，結(jié)合其他相關(guān)配套措施加強(qiáng)電子交易系統(tǒng)的風(fēng)險防范。即：通過嚴(yán)格的漲跌停板制度、保證金制度、風(fēng)險準(zhǔn)備金制度、稽查制度等對市場風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管；通過會員資格審批制度、交易主體資格、保薦人制度、大戶報告制度對交易主體進(jìn)行監(jiān)管；通過充分公開交易信息、進(jìn)一步完善有關(guān)法律體系、引入先進(jìn)的實時風(fēng)險投資分析系統(tǒng)、加大投資者教育力度等其他相關(guān)配套措施控制風(fēng)險。
四、特色與創(chuàng)新
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所開業(yè)時間不長，孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)更是一個新生事物。盡管在監(jiān)督管理、非證券化股權(quán)交易、引入做市商和保薦人制度等方面還有待于進(jìn)一步規(guī)范和完善，但它畢竟是技術(shù)與資金結(jié)合方面的新探索，有自己的特色，是中小型科技企業(yè)解決融資渠道的一種制度創(chuàng)新。
（一）追求低門檻、低成本、高效率，定位為非證券化股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）交易市場，具有創(chuàng)新意義
非證券化產(chǎn)權(quán)交易市場作為一種基礎(chǔ)性的、靈活的投融資機(jī)制，它能夠為科技創(chuàng)新型企業(yè)，中小企業(yè)以及其他非上市企業(yè)提供融資服務(wù)，為企業(yè)資產(chǎn)重組提供交易平臺，是資本市場最基礎(chǔ)的一級發(fā)展規(guī)范的非證券產(chǎn)權(quán)交易市場，可以為中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)提供融資途徑，為國有企業(yè)資產(chǎn)重組提供舞臺，為大量的民間資本風(fēng)險資本提供投資通道；可以拓展證券市場上市公司層次升降的市場空間，從而提高上市證券的質(zhì)量，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。
武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)定位在非證券化股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）交易市場，是“不叫證券交易所的交易所、不是二板的二板、是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入主板和二板的‘踏’”。這種定位使它在政策上規(guī)避了諸多障礙，對在系統(tǒng)中掛牌的企業(yè)也可以帶來諸多好處。在產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)掛牌成本很低，門檻相對也低，投資者對企業(yè)回報的期望值也比主板市場低得多。這些寬松的環(huán)境都可以為中小企業(yè)的發(fā)展留下足夠的空間，也可以使企業(yè)逐步走向規(guī)范，為今后走向主板、二板或是海外上市打下堅實的基礎(chǔ)。
（二）以孵化器為依托，探索技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易與企業(yè)孵化結(jié)合，著力于科技成果進(jìn)入企業(yè)后的融資服務(wù)和孵化
孵化器是聚合孵化資源，為中小企業(yè)的生存和發(fā)展提供服務(wù)的支撐體系。它為創(chuàng)業(yè)者營造一種創(chuàng)業(yè)環(huán)境和氛圍，讓處于種子期的企業(yè)進(jìn)入孵化器，進(jìn)行孵化服務(wù)直到其長大畢業(yè)，從而幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)提高成活率和成功率。
與國內(nèi)其他技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所不同的是，武漢·中國光谷技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所集技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易與企業(yè)孵化為一體，為技術(shù)所有者和資金所有者提供融資鏈接服務(wù)，著力于科技成果進(jìn)入企業(yè)后的融資，進(jìn)行技術(shù)入股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化、股權(quán)融資、企業(yè)并購和孵化，為中小型科技企業(yè)解決融資難的問題。交易所充分考慮本地資源優(yōu)勢，成熟的技術(shù)、項目直接掛牌交易，不成熟的，先孵化后交易。
孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)以在孵的中小型科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對象，通過細(xì)致的交易品種設(shè)計和交易合約標(biāo)準(zhǔn)化，降低了資本市場的準(zhǔn)入門檻，拓展了資金進(jìn)出通道，促使投資人、孵化器、中介機(jī)構(gòu)、在孵企業(yè)等加快資源的全方位整合。由被孵化企業(yè)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)及民間投資者所共同搭建的高效率、低成本、低風(fēng)險的專業(yè)化交易平臺，是企業(yè)孵化器功能的提升，為被孵企業(yè)吸納民間資本提供便利途徑，是各類投資者資本進(jìn)退出的通暢渠道。
孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)不僅是一套解決資金“供求矛盾”的交易系統(tǒng)，反映在機(jī)制層面上，更是一種制度的創(chuàng)新。在這個系統(tǒng)中，建立了信息和評估的方法和制度，能幫助投資人評估在孵企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，保證信息及時公證地披露；這個系統(tǒng)中引入了保薦人制度，提高了誠信度，降低了投資的風(fēng)險。以前的投資者沒有這些制度的保證，投資活動承擔(dān)了過多的風(fēng)險。孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)為投資人準(zhǔn)備了規(guī)避風(fēng)險的制度，對于風(fēng)險投資來說可以更好地把握投資對象。
（三）引入做市商和保薦人制度
孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)是以技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所為依托建立起來的為中小型高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)的市場，為控制該市場的風(fēng)險，引入了保薦人制度。
申請產(chǎn)權(quán)掛牌交易的孵化企業(yè)由其所在的孵化器作為保薦人，保薦人制度使孵化器服務(wù)功能得以延伸。保薦人通過比較完善的遴選機(jī)制，可以從儲備項目中培育、遴選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)行掛牌輔導(dǎo)。孵化器承擔(dān)對孵化企業(yè)掛牌后的持續(xù)輔導(dǎo)職責(zé)，通過進(jìn)行實時的全程化輔導(dǎo)，變風(fēng)險投資的“遠(yuǎn)程管理”為“近程管理”，大大降低投資者的投資風(fēng)險。把掛牌企業(yè)的運作行為納入規(guī)范化和制度化軌道，促進(jìn)孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易市場的規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運行，保證掛牌企業(yè)信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和可靠性。通過做市商制度，增加了市場的交投活躍性、抑制過度投機(jī)。
保薦人在任期內(nèi)對掛牌企業(yè)信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)有重大責(zé)任，有助于加大掛牌企業(yè)的信息披露力度，促使其充分地披露信息，增加信息披露的強(qiáng)度和透明度，盡可能避免和消除因信息分布的不完全和不對稱所引發(fā)的掛牌企業(yè)的投機(jī)行為，有效地防止掛牌公司利用信息的不對稱占有將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者。從一定意義上來講，保薦人是防范和規(guī)避孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易市場運行風(fēng)險的重要承擔(dān)者。
針對我國國情，孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)電子交易系統(tǒng)還嘗試引入了做市商制度，在交易方式上進(jìn)行創(chuàng)新，設(shè)計出采用報價商報價與集中競價相結(jié)合的交易方式，即由場內(nèi)的做市商對其持有的某只股權(quán)進(jìn)行買賣雙向報價，并在其所報出的價位上接受投資者的買賣要求。做市商制度在交易效率、配置效率、風(fēng)險處置方面具有其它方式不可比擬的優(yōu)越性，而且也更加符合高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場的要求。
第4篇：市場管理投資分析范文
一、可持續(xù)發(fā)展的融資主體
近年來世界各國普遍出現(xiàn)了兩種參與可持續(xù)發(fā)展的融資機(jī)構(gòu):一種是以“社會責(zé)任投資”命名的各種基金會(FundsSRI);另一種是參與到可持續(xù)發(fā)展具體項目中去的一些非政府組織(NGO)。
(一)基金
在國際市場上，基金是伴隨著金融產(chǎn)業(yè)的逐漸興起而出現(xiàn)的。14世紀(jì)末到20世紀(jì)初，歐洲的一些宗教流派為宣傳其倫理道德成立了道德基金會，從而形成了一些投資集團(tuán)。甚至一些金融機(jī)構(gòu)都成為附屬于宗教社團(tuán)的基金會，為這些宗教社團(tuán)提供武器和娛樂等經(jīng)費，也有一部分用于投資給一些以社會責(zé)任為經(jīng)營目的的企業(yè)。當(dāng)今世界各國也都是通過基金會這種形式直接或間接地聯(lián)合大部分投資者來實現(xiàn)各種各樣的社會建設(shè)項目。在法國，最常見的基金形式也是數(shù)量最多的一類基金是基于“集體管理”(gestioncollective)的理念，由“證券公共投資機(jī)構(gòu)(OPCVM)”以“共同投資基金(FCP)”的形式所進(jìn)行的。［3］簡單地說，這種公共機(jī)構(gòu)為了特定的目的來收集投資者的錢，用于投資既定的項目。而現(xiàn)實中，無論是在法國還是基金較早盛行的其他歐洲國家，大部分基金被這些公共投資機(jī)構(gòu)所掌控。目前，法國有超過300個基金會承擔(dān)社會責(zé)任投資的職責(zé)。為了鼓勵這種投資形式，2009年法國財政投入500億歐元到基金建設(shè);到2010年底，由法國投資者參與的社會責(zé)任投資基金達(dá)到683億歐元;2011年底，這個數(shù)目增長到1153億歐元，而法國集體管理資金總量為12260億歐元。［4］這些增長數(shù)據(jù)說明社會責(zé)任投資已經(jīng)在集體管理資金中占有了相當(dāng)?shù)奈恢?。雙重標(biāo)準(zhǔn)的博弈是社會責(zé)任投資的典型結(jié)構(gòu)。歐洲經(jīng)濟(jì)社會委員會原文描述為“社會責(zé)任投資的意義在于對企業(yè)長遠(yuǎn)策略上的影響，并且也要對投資者的短期投資進(jìn)行本息嘗還”。［5］而法律對這一行為的規(guī)制首先體現(xiàn)為信息義務(wù)。在法國，基金投資一般是在專業(yè)部門的指導(dǎo)下進(jìn)行的，法國財務(wù)管理委員會(L’Associa-tionfrancaisedelagestionfinancière，簡稱AFG)就是這樣一個以專業(yè)資產(chǎn)管理資質(zhì)對第三方帳戶進(jìn)行的管理得機(jī)構(gòu)，該協(xié)會還負(fù)責(zé)組織對社會責(zé)任投資這一專題的研究，組織相關(guān)工作的交流討論，發(fā)行了名為《社會責(zé)任投資透明準(zhǔn)則》(CodedetransparenceISR)的規(guī)定，還積極擴(kuò)展與“社會責(zé)任投資論壇”(Leforumpourl’investissementre-sponsable簡稱FIR)這一部門的聯(lián)系。該論壇成立于2001年，其實質(zhì)是一個促進(jìn)社會責(zé)任投資的多方協(xié)會。該協(xié)會包括1000多個金融領(lǐng)域的成員，包括投資者、管理公司、經(jīng)紀(jì)人、表外評估機(jī)構(gòu)、投資顧問、交易機(jī)構(gòu)，同時也有一些科研教職人員、工會代表和其他的專業(yè)人員。［6］它與《準(zhǔn)則》緊密配合，成為歐洲社會責(zé)任投資的重要規(guī)范，在整個歐洲具有指導(dǎo)作用。另外，《準(zhǔn)則》還明確了一些重要定義:確認(rèn)了社會責(zé)任投資是可持續(xù)發(fā)展的主要投資工具。允許從可持續(xù)發(fā)展的角度決定企業(yè)股票的收入，即從環(huán)境、社會和公司治理三個緯度來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績:經(jīng)營活動對環(huán)境產(chǎn)生的直接或間接的影響;經(jīng)營者通過人權(quán)、國際勞動標(biāo)準(zhǔn)、反等普適價值對人和社會產(chǎn)生的影響;公司企業(yè)管理的規(guī)章制度;也包括所有參與公司治理的主體與客體關(guān)系問題。從2012年起AFG要求在社會責(zé)任領(lǐng)域的成員必須遵守該準(zhǔn)則。社會責(zé)任投資基金不僅僅是這些會員的投資對象，也是AFG透明準(zhǔn)則的自覺遵守者。法國對基金形式的立法選擇上也沒有明確的強(qiáng)調(diào)。事實上OPCVM本身的一些規(guī)則都是概括性地涵蓋在金融貨幣法中，并沒有具體地詳細(xì)描述，更多地則是通過一些條例，內(nèi)部規(guī)章制度來實現(xiàn)機(jī)構(gòu)的自律建設(shè)。當(dāng)然這些條款沒有預(yù)見“社會責(zé)任投資”這樣一個特殊情況。也就是說，理論上法國立法者沒有創(chuàng)造一種與社會責(zé)任投資性質(zhì)完全一致的投資工具，而是要求社會責(zé)任投資自己在OPCVM范圍內(nèi)尋找定位規(guī)則。這種規(guī)則對于基金投資來講幾乎無強(qiáng)制性約束，因為OPCVM的相關(guān)條款只是略微提及了社會責(zé)任投資的義務(wù)和義務(wù)履行的例外情況。實踐中，社會責(zé)任投資機(jī)構(gòu)也常常被看成在OPCVM之外的經(jīng)濟(jì)實體，例如有的基金會采用非法人的形式來投資可持續(xù)發(fā)展項目，也沒有被法國立法者明確接受或者拒絕，如此就放開了社會責(zé)任投資參與者的資質(zhì)門檻。一些非政府組織通過支持企業(yè)的項目活動也可以成為可持續(xù)發(fā)展的新型參與者。
(二)非政府組織
NGO已成為當(dāng)今各國社會的主要組成部分，無論是在社會政治、經(jīng)濟(jì)還是文化領(lǐng)域都具有獨立的地位。它們具有法人資格，不以營利為目的，一般由負(fù)責(zé)公益事業(yè)的私人基金會投資組成。其中一些也被國際社會所認(rèn)可，在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域內(nèi)比較知名的非政府組織是“世界自然保護(hù)基金會”。但也有大量的NGO活動領(lǐng)域與成立的名義完全不相關(guān)，一些NGO通過召集會議、技術(shù)支持、后勤幫助和資金把控等行為直接或間接地加入可持續(xù)發(fā)展項目。而現(xiàn)實中NGO越來越多地扮演著為基金會打基礎(chǔ)的角色，這是由自身活動的資金需求決定的。為解決這一需求，法國立法者允許它們采取不同的方案:一個NGO可以接受不同來源的資金，無論是公共的還是私人的，并建立一個贊助可持續(xù)發(fā)展計劃的預(yù)算基準(zhǔn);NGO自身也可以為某特定項目成立一個基金會或者與可持續(xù)發(fā)展項目相關(guān)的分支部門;NGO也可以參與到碳交易機(jī)制中，負(fù)責(zé)企業(yè)減少碳排放項目的相關(guān)融資。此外，NGO在社會責(zé)任融資領(lǐng)域也扮演著舉足輕重的角色，甚至在融資環(huán)節(jié)上與銀行、基金公司的活動形成了緊密合作。隨著對NGO功能認(rèn)識的不斷深入，可持續(xù)發(fā)展的參與者越來越多地運用這個公益性組織來融資，從而保障了各種項目的有效展開。為了實現(xiàn)數(shù)據(jù)的采集和分析，一些投資基金與專業(yè)NGO建立合作伙伴關(guān)系，甚至充當(dāng)了基金會的小“金融公司”。［7］另外，NGO也經(jīng)常倡導(dǎo)環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展項目，把該領(lǐng)域文化引導(dǎo)向金融路徑。這更使得基金會能夠利用NGO在該領(lǐng)域的知名度進(jìn)行融資活動的開展，非政府組織就這樣不可逆轉(zhuǎn)地加入到了社會責(zé)任投資領(lǐng)域。然而社會責(zé)任投資的主體范圍遠(yuǎn)非如此，近年來又出現(xiàn)了新的專業(yè)機(jī)構(gòu)，即可持續(xù)發(fā)展的信息披露機(jī)構(gòu)。
二、可持續(xù)發(fā)展的信息披露主體
企業(yè)社會責(zé)任的承擔(dān)很大一部分體現(xiàn)在信息披露這一中樞環(huán)節(jié)，尤其在金融投資領(lǐng)域，信息披露的及時、準(zhǔn)確直接影響到投資者對投資產(chǎn)品的知情權(quán)。［8］事實上金融信息透明度問題早已為法國立法者所關(guān)注。2011年，《關(guān)于OPCVM和資產(chǎn)管理法律框架現(xiàn)代化》的法令明確了OPCVM的信息披露義務(wù)。［9］2012年1月該法令關(guān)于信息透明的內(nèi)容被金融貨幣法所吸收，并予以明確和標(biāo)準(zhǔn)化，對信息披露的規(guī)范已細(xì)化到基金管理公司的網(wǎng)站以及證券投資機(jī)構(gòu)的年度報告。信息準(zhǔn)確、透明是社會責(zé)任投資發(fā)展的關(guān)鍵，也正是基于此，社會環(huán)境評估機(jī)構(gòu)得以創(chuàng)設(shè)。隨著對社會環(huán)境分析專家的需求增加，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)和基金性質(zhì)機(jī)構(gòu)也隨之涌現(xiàn)，它們也成為了可持續(xù)發(fā)展的參與者。
(一)社會環(huán)境評估機(jī)構(gòu)
隨著慈善基金的不斷涌現(xiàn)，公司企業(yè)的慈善行為在形式上也不斷演變。20世紀(jì)90年代末，法國就出現(xiàn)了為企業(yè)社會評估服務(wù)的社團(tuán)等專門性的組織，使得表外評估標(biāo)準(zhǔn)越來越清晰。［10］最有的名是1997年由儲蓄銀行成立的法國Vigeo，它還合并了歐洲社會環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的專門性大機(jī)構(gòu)Arèse。在歐洲金融領(lǐng)域有一定影響還有瑞士的Inrate，意大利的Avanzi，瑞典的Caving，德國的Oekom，荷蘭的Sustainalytics等，在北美還存在著專門的表外評估機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在社會與環(huán)境評估方面有各自的方法來不斷獲得信息。傳統(tǒng)的信息來源是多方面的:企業(yè)的年度報告、內(nèi)部管理章程、印刷公報、企業(yè)網(wǎng)站、財務(wù)期刊、公司各部門特刊、評估機(jī)構(gòu)做的拓展問卷、企業(yè)拜訪、管理人員訪談、專家和股東咨詢等等。當(dāng)然每個評估機(jī)構(gòu)在道德標(biāo)準(zhǔn)、方法論和評估報表方面會有一些差別，但通?？煽偨Y(jié)出三大類共同的評估標(biāo)準(zhǔn):首先是由參數(shù)做出指示的社會標(biāo)準(zhǔn):人力資源的管理質(zhì)量(包括勞動環(huán)境、資質(zhì)培訓(xùn)、勞動報酬、人動、工傷頻率、不同群體滿意指數(shù)、工會代表、工作時間靈活性、股東回報率、企業(yè)內(nèi)部少數(shù)人的代表地位和分配情況、繼續(xù)培訓(xùn)比率、對實習(xí)生和職務(wù)以及短期合同工的援助、作息時間和平均勞動時間、童工現(xiàn)象等等)。而在我國，企業(yè)與當(dāng)?shù)刂鞴懿块T的關(guān)系也同樣要考慮。第二類標(biāo)準(zhǔn)是以代表數(shù)據(jù)為依據(jù)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，即對環(huán)境的影響要最小化:對自然資源的風(fēng)險管理和保護(hù)程度，排放數(shù)據(jù)，交通運輸管理等。第三類是經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn):利潤的持續(xù)增長，融資潛力，財務(wù)風(fēng)險，良好的客戶關(guān)系，管理機(jī)構(gòu)的能力，贊助商的實力等等。評估分析過程結(jié)束后，評估機(jī)構(gòu)會根據(jù)評估背景和各自的標(biāo)準(zhǔn)給出一個綜合分?jǐn)?shù)以判斷不同行業(yè)和不同企業(yè)的社會責(zé)任承擔(dān)情況。隨著金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和越來越多參考資料的適用，社會環(huán)境評估機(jī)構(gòu)已經(jīng)必然地成為可持續(xù)發(fā)展觀的重要參與者。由于整個金融行業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)世界范圍內(nèi)還未完全成熟，也曾出現(xiàn)了一系列的問題，甚至成為了金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這就需要考慮評級過程中的質(zhì)量保證問題。
(二)評級機(jī)構(gòu)的質(zhì)量把控
經(jīng)濟(jì)危機(jī)和傳統(tǒng)金融債券信用評級的經(jīng)驗告訴我們:幾乎所有金融評估工作都存在一定風(fēng)險，表外評估還處于啟蒙狀態(tài)，風(fēng)險更加不可避免。［10］尤其是在信息交流欠缺、對各個要素檢驗的解釋尚不充分的情況下，評估結(jié)果難免出現(xiàn)過大誤差。在實踐中，評估工作的質(zhì)量高低可以通過評估結(jié)果變動頻繁程度反映出來。法國關(guān)于社會環(huán)境評估的立法也有待改進(jìn)，因為這方面的立法涉及到經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境評估三者的一致性，而后二者所涉及的機(jī)構(gòu)尚未成熟，所組織的活動也多為試驗性的。像其他金融評估機(jī)構(gòu)一樣，社會環(huán)評機(jī)構(gòu)也面臨著經(jīng)濟(jì)獨立和利益沖突的問題:評級機(jī)構(gòu)是按照客戶的申請進(jìn)行收費，當(dāng)申請評級的企業(yè)對一個評級機(jī)構(gòu)申請多項服務(wù)時，為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，評級機(jī)構(gòu)很難保證工作的客觀性;當(dāng)評級機(jī)構(gòu)為公司形式的時候，如果持有其他公司的股份就會通過評估工作來控制董事會的操作，或者評估與其有關(guān)聯(lián)的企業(yè)。在前述法國大型社會環(huán)境評估機(jī)構(gòu)Vigeo的董事會中，就有BNP、SUEZ等金融機(jī)構(gòu)的代表人員。［11］如果沒有法律的明確規(guī)定，調(diào)查的結(jié)果往往是“對其所參與投資的公司只持有少數(shù)股份，并不對評估行為產(chǎn)生實質(zhì)影響”。［12］程序的公正一旦被破壞，實體公正也很難實現(xiàn)，當(dāng)社會責(zé)任投資評估工作出現(xiàn)上述質(zhì)量問題時，需要一些新的參與者來監(jiān)督和保證，社會責(zé)任投資分析師隨之出現(xiàn)。
(三)社會責(zé)任投資分析師及社會責(zé)任投資研究機(jī)構(gòu)
社會責(zé)任投資的不斷增加就導(dǎo)致了對該行為分析專家的需求，也是近年來比較熱門的職業(yè)。社會環(huán)境評估機(jī)構(gòu)也需要聘請分析師，一些銀行信貸機(jī)構(gòu)也招聘這類專業(yè)人才。法國財務(wù)分析監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是金融市場管理局(L’autoritédemarchéfinancier，簡稱AMF)，立法者卻并沒有明確地指出AMF對財務(wù)的控制標(biāo)準(zhǔn)，而是更多地適用職業(yè)道德準(zhǔn)則。［13］傳統(tǒng)財務(wù)分析所適用的客觀和公正原則無疑也應(yīng)適用于社會和環(huán)境的分析。近年來還出現(xiàn)了一些研究試驗機(jī)構(gòu)，它們是代表企業(yè)社會責(zé)任投資行為的專家，往往是大型金融機(jī)構(gòu)的子公司或者是社會責(zé)任投資的媒介Novethic所設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)研究企業(yè)社會責(zé)任投資的不同方面:披露公司責(zé)任投資數(shù)據(jù)主持相關(guān)方面的會議和講座、對社會責(zé)任投資的原則進(jìn)行概括等。例如Novethic成立了社會責(zé)任投資基金的樣本庫，建立了自己的標(biāo)準(zhǔn)。明確了基金要進(jìn)行表外評估，保障信息的透明度，明確規(guī)定應(yīng)以通俗易懂的方式解釋表外特征;表外報告應(yīng)準(zhǔn)確及時披露;基金資產(chǎn)包的組成方式也應(yīng)該公開;通過精致的參數(shù)為投資者提供社會責(zé)任投資產(chǎn)品的各個標(biāo)準(zhǔn)。［14］
三、立法理念的反思
第5篇：市場管理投資分析范文
關(guān)鍵詞：金融衍生品；風(fēng)險；監(jiān)管改革
中圖分類號：F831.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2011）06-0005-09
一、全球金融衍生品的發(fā)展?fàn)顩r
金融衍生品，又稱衍生金融工具，通常是指從標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）派生出來的金融工具，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。從交易場所的視角來看，金融衍生品市場可以分為交易所市場（exchange-traded derivatives，簡稱ETD市場）和場外交易市場（over-the-counter，簡稱OTC市場），即通常所說的場內(nèi)市場和場外市場。場內(nèi)金融衍生品市場存在固定的交易場所，交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有集中的結(jié)算制度和嚴(yán)格的保證金制度；而場外衍生品市場的情況相反，交易市場是無形而分散的，所交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，清算與結(jié)算非集中進(jìn)行，無固定的保證金制度。危機(jī)爆發(fā)之前，場外衍生品由于其靈活、可滿足風(fēng)險管理的個性化需求等特點倍受投資者的青睞，然而由于其定價難、透明度差等特點使其在此次金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用，在危機(jī)后的去杠桿化進(jìn)程中，受影響最大的也是場外衍生品市場。
（一）金融危機(jī)后的ETD市場：有限萎縮
金融危機(jī)爆發(fā)前，場內(nèi)金融衍生品市場維持了長達(dá)十年的上升態(tài)勢，其中金融期貨和期權(quán)增長較快。據(jù)國際清算銀行（BIS）的資料統(tǒng)計，金融期貨的合約數(shù)從2000年底的2 537.7萬張增長到2007年第一季度的歷史最高峰15 671.3萬張，增長了5.18倍；金融期權(quán)的合約數(shù)從2000年底的2 769.6萬張增長到2008年第三季度的歷史最高峰16 536.1萬張，增長了4.52倍。金融期貨和金融期權(quán)的名義本金分別在2007年第二、第三季度達(dá)到歷史最高峰，分別為31.7萬億美元和64.5萬億美元。但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，場內(nèi)衍生品交易出現(xiàn)了一定程度的萎縮，不過下跌幅度較有限，至2009年，隨著救市計劃的實行和經(jīng)濟(jì)與金融市場的逐漸復(fù)蘇，場內(nèi)衍生品市場呈現(xiàn)出較明朗的好轉(zhuǎn)態(tài)勢。
（二）金融危機(jī)下的OTC市場：大幅縮水
危機(jī)前的場外金融衍生品市場擴(kuò)張十分明顯。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2007年上半年，OTC市場漲幅達(dá)到了9年來的最高水平，從2004年中期的220萬億美元升至516萬億美元。其中，增長最快的衍生品交易種類為信用衍生產(chǎn)品，在2004年中期，其交易的名義價值還不足5萬億美元，但到2007年6月底，達(dá)約51萬億美元。
從2003年至危機(jī)爆發(fā)前夕，OTC市場的增速一直高于ETD市場。2004年，ETD市場的交易量僅上升9%，但OTC市場卻有26%的增長，之后隨著信用違約互換（CDS）等信用衍生品的急劇膨脹，2006-2007年OTC市場的發(fā)展速度更是大大超越了ETD市場。金融危機(jī)爆發(fā)后，場外金融衍生品市場的下跌幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場內(nèi)衍生品市場。2008年底，場外衍生品市場的名義金額總量降至547.37萬億美元，出現(xiàn)了自1998年以來的首次年負(fù)增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，至2009年6月末，場外金融衍生品市場的名義金額上升至604.62萬億美元，總體而言O(shè)TC市場已呈現(xiàn)出回暖跡象。不過，引起此次金融危機(jī)的信用衍生品卻遠(yuǎn)未走出困境。
信用衍生品按照國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）的定義，是指用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的總稱。在目前的場外衍生品市場交易中，主要是以轉(zhuǎn)移貸款、債券等資產(chǎn)的信用風(fēng)險為目的的交易合約，主要包括信用違約互換（CDS）、遠(yuǎn)期CDS、CDS期權(quán)、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、總體收益互換等，其中CDS為目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)爆發(fā)后，CDS的市場規(guī)模一路下滑。2008年初，其規(guī)模高達(dá)60萬億美元以上；到2008年下半年，流通規(guī)模降至42萬億美元；而2009年底，CDS相關(guān)產(chǎn)品的總規(guī)模已降至25萬億美元左右，不到高峰時的一半。
從信用衍生品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，簡單CDS產(chǎn)品因其結(jié)構(gòu)簡單、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場競爭充分、報價估值透明等特點，相對來講更受市場認(rèn)可，并且金融危機(jī)后成為信用衍生品市場的主力。而其他各種復(fù)雜的、高杠桿性的CDS和CDO產(chǎn)品逐漸淡出市場。到2008年下半年，單邊合約流通規(guī)模降至26萬億美元，而多邊合約（其中包括CDS指數(shù)和CDS指數(shù)成分）已降至16萬億美元。截至2009年底，總規(guī)模約為25.4萬億美元的CDS相關(guān)產(chǎn)品中，投機(jī)成分較高的CDS指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模降至不足8萬億美元，占比已不到1/3。
（三）銀行業(yè)的金融衍生品業(yè)務(wù)
銀行在金融衍生品市場中，一直扮演著重要角色，既是推動衍生品創(chuàng)新的主要動力，也是衍生品市場的主要交易者。國際清算銀行把市場中衍生品合約的交易對手分為交易商（broker-dealers）、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)三類，其中，交易商基本是由商業(yè)銀行和投資銀行來充當(dāng)?shù)?。以利率衍生品市場和外匯衍生品為例（利率和外匯衍生品市場名義本金價值總額分別占到衍生品市場的75%和11%），如表1所示，無論是危機(jī)爆發(fā)前還是后，銀行業(yè)參與金融衍生品業(yè)務(wù)占比皆很高，但是在危機(jī)爆發(fā)后該占比有所下降，特別是2009年以來利率衍生品的交易商占比下降較多。
實際上，對于主要從事存貸款等基本業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說，管理好利率風(fēng)險和信用風(fēng)險非常重要，因此其自身對衍生品就有著很大的需求。而對于中間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占重要比重的現(xiàn)代銀行，從事衍生產(chǎn)品交易活動還可獲得豐厚的收入，這已成為其一項重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。但是，近年來，隨著銀行業(yè)越來越多地采用對沖基金的交易策略，這在給銀行帶來豐厚收益的同時，也產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險。
銀行利用杠桿激進(jìn)地持有風(fēng)險頭寸，一旦市場流動性緊縮或銀行手中持有的風(fēng)險頭寸遭受損失而無法及時處理，后果將十分嚴(yán)重。一旦銀行持有的衍生品頭寸發(fā)生虧損，而其為了滿足資本充足率要求又不得不采取惜貸行為時，就會造成市場流動性的進(jìn)一步惡化和信貸緊縮，嚴(yán)重時釀成危機(jī)。在此次金融危機(jī)中，商業(yè)銀行雖然通過次級貸款證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場其他參與者上，然而影子銀行又以MBS、CDO等抵押融資將更大的風(fēng)險傳導(dǎo)給商業(yè)銀行。因此在危機(jī)中，隨著MBS等衍生品的信用風(fēng)險增加，商業(yè)銀行不得不進(jìn)行信貸緊縮，致使市場流動性缺失，反過來又進(jìn)一步地加劇了不良貸款率的上升，給許多銀行帶來了巨額的損失甚或破產(chǎn)之災(zāi)。
二、金融危機(jī)暴露出衍生品監(jiān)管的缺陷
金融危機(jī)的爆發(fā)，給全球金融市場和整體經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的災(zāi)難，也使得作為危機(jī)導(dǎo)火索的信用衍生品市場遭受重創(chuàng)，其他衍生品業(yè)務(wù)也不同程度地萎縮。從事混業(yè)經(jīng)營的國際大銀行由于直接涉足衍生品市場交易，都遭受了較為重大的損失。這些銀行雖然部分實施了巴塞爾I或巴塞爾II，但是由于巴塞爾I和巴塞爾II框架下對資產(chǎn)證券化等表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計提不足，同時對場外衍生品交易對手的信用風(fēng)險防范也不足，因此當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時，即使是滿足8%最低資本充足率要求的許多銀行也遭受了沉重的打擊。游離于監(jiān)管體系之外的影子銀行體系是風(fēng)險釀造者，自身更是遭受了毀滅性的打擊。金融衍生品市場的監(jiān)管不力，使得金融衍生品市場自由放任式地泛濫發(fā)展，對金融危機(jī)的爆發(fā)有不可推卸的責(zé)任。
（一）場內(nèi)衍生品監(jiān)管組織制度存在缺陷
金融危機(jī)爆發(fā)前，許多國家實行的是多頭監(jiān)管制度。以美國為例，其實行的是“雙層多頭”的監(jiān)管體制，即聯(lián)邦和各州均享有監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力，并賦予美聯(lián)儲、財政部、存款保險公司、證券交易委員會等多個機(jī)構(gòu)具體的監(jiān)管職責(zé)。在此監(jiān)管體系下，尚未形成一個被充分授權(quán)監(jiān)管整個衍生品市場的機(jī)構(gòu)，必然無法適應(yīng)全球金融市場全面、迅速、自由發(fā)展的需求。首先，金融衍生品市場的快速發(fā)展以及產(chǎn)品的日益復(fù)雜，使得監(jiān)管制度難以有效跟進(jìn)。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，且各機(jī)構(gòu)適用于不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使得部分領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)限重疊，而部分領(lǐng)域又存在監(jiān)管真空。事實證明，金融風(fēng)險最易來自于各金融機(jī)構(gòu)的交叉領(lǐng)域，而金融衍生品更是將這些錯綜復(fù)雜的風(fēng)險交匯在一起，也為監(jiān)管帶來了難度。最后，監(jiān)管法規(guī)措施的不斷細(xì)化，在保證監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時卻喪失了監(jiān)管效率。一些監(jiān)管措施的推出往往要經(jīng)過各級機(jī)構(gòu)、各種會議的傳達(dá)和表決，在推出時往往錯過了最佳時機(jī)。
（二）場外衍生品市場的監(jiān)管存在真空
在危機(jī)源頭國美國，場外衍生品交易幾乎不接受任何監(jiān)管。1974年，美國的《商品交易法》將按揭工具、遠(yuǎn)期等場外金融衍生品定義為非商品，因此免除了美國商品期貨交易協(xié)會（commodity futures trading commission，CFTC）對場外金融衍生品的監(jiān)管責(zé)任；同時，場外金融衍生品不屬于證券，因此也不在美國證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管范圍內(nèi)。2000年通過的《商業(yè)期貨現(xiàn)代化法》，在很大程度上赦免了商業(yè)期貨委員會對場外衍生品的監(jiān)管，并限制了證券交易委員會對某些證券類場外衍生品的監(jiān)管。此外，監(jiān)管資源和監(jiān)管手段的匱乏也束縛了監(jiān)管當(dāng)局有效監(jiān)管的實施。英國的情況也類似。盡管2000年的《金融服務(wù)與市場法》將幾乎所有的場外衍生品都?xì)w屬到英國監(jiān)管局的監(jiān)管范圍內(nèi)，但其監(jiān)管理念是：產(chǎn)品監(jiān)管會阻礙金融創(chuàng)新，市場比監(jiān)管者更適合判斷金融產(chǎn)品的價值。因此，事實上場外衍生品市場未受到足夠的監(jiān)管。
（三）對交易對手信用風(fēng)險的監(jiān)管不足
在場外衍生品市場缺乏監(jiān)管的情況下，一些過度創(chuàng)新的衍生品充斥市場。這些衍生品產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，且定價機(jī)制很不完善，市場透明度非常差，風(fēng)險極高卻不被投資者知曉。而一旦危險降臨，隱匿的風(fēng)險暴露，就會造成一連串的危機(jī)。其中，交易對手信用風(fēng)險是缺乏透明度的場外衍生品市場中最重要的風(fēng)險。重要參與者的違約行為可能會給市場帶來巨大沖擊，進(jìn)而可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2008年全球最大的保險公司美國國際集團(tuán)（AIG）因交易對手違約而出現(xiàn)的高達(dá)數(shù)百億美元的巨額虧損，并迫使美聯(lián)儲緊急宣布采取上千億美元的一籃子拯救計劃的事實，就充分暴露出交易對手信用風(fēng)險可能引發(fā)的巨大災(zāi)難，同時也暴露出原有金融監(jiān)管制度對交易對手信用風(fēng)險的防范不足和控制不力。
1988年的巴塞爾I為金融衍生品持有者的風(fēng)險暴露制定了兩種不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這種風(fēng)險暴露是由于交易對手違約造成的，兩種標(biāo)準(zhǔn)可由各國金融監(jiān)管者自行選擇。第一種方法是“現(xiàn)期風(fēng)險暴露法”，即金融衍生品的信用風(fēng)險是由在當(dāng)前市場條件下的重置成本加上一個交易存續(xù)期間的潛在風(fēng)險附加值構(gòu)成。附加值以每個合同的名義本金為基礎(chǔ)，并因合同的性質(zhì)和有效期限的不同而有所不同。第二種衡量風(fēng)險的方法是“原始風(fēng)險暴露法”，即合同的風(fēng)險暴露值是由合同本金與一個固定百分比相乘計算出來的。采取這種方法無須考慮合同當(dāng)前的價值，不存在每日盯市的問題，但因計算出來的風(fēng)險暴露值不如第一種方法準(zhǔn)確，故采用的國家比較少。而在巴塞爾II框架下，對于金融衍生品的監(jiān)管似乎更為放松了，將信用衍生品納入信用風(fēng)險緩釋框架，在一定程度上降低了運用信用衍生品的銀行面臨監(jiān)管的資本要求，起到了鼓勵商業(yè)銀行使用信用衍生品的效果。
可見，巴塞爾資本協(xié)議框架下對交易對手信用風(fēng)險的監(jiān)管，存在以下幾點缺陷：第一，衍生品交易是表外業(yè)務(wù)，受資本監(jiān)管的約束較小，風(fēng)險反映不足；第二，衍生品設(shè)計較為復(fù)雜，巴塞爾資本協(xié)議對交易對手信用風(fēng)險的把握和計量不夠準(zhǔn)確；第三，銀行衍生品交易多數(shù)為關(guān)聯(lián)交易，或者是為一些較為熟悉的客戶提供服務(wù)的，造成了難以確定其交易性質(zhì)的局面，同時交易對手信用風(fēng)險的控制程度較弱，而且容易產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，而巴塞爾委員會著重微觀審慎監(jiān)管，在這方面沒有做詳細(xì)考慮。由于客觀上的困難和監(jiān)管制度的缺陷，即便是遵守巴塞爾資本協(xié)議的銀行，也未能有效防止衍生品業(yè)務(wù)的交易對手風(fēng)險。
（四）影子銀行游離于監(jiān)管體系之外
影子銀行是指游離于監(jiān)管之外的、借助杠桿操作并持有大量股票、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中介機(jī)構(gòu)。它涵蓋比較廣，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司等在內(nèi)的諸多非銀行金融機(jī)構(gòu)，其本質(zhì)就是以信貸資產(chǎn)證券化、開發(fā)復(fù)雜金融衍生工具等多種方式行使傳統(tǒng)銀行的功能。高杠桿率的特點使影子銀行的收益率往往更高，因此各家混業(yè)經(jīng)營的銀行都愿意往這個方向?qū)で蟊O(jiān)管套利。
危機(jī)前，影子銀行通過在金融市場發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地擴(kuò)張其資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)，成長非常迅速，在整個金融體系中的作用和影響也不斷擴(kuò)大。但是，影子銀行推出的金融衍生品，一般來說結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，通常通過不透明的場外市場進(jìn)行交易，且鮮有公開披露的信息，風(fēng)險較高?？墒?，影子銀行卻不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，按照危機(jī)前很多發(fā)達(dá)國家的銀行監(jiān)管原則和框架，不受資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的約束。不斷擴(kuò)大的影子銀行的高風(fēng)險的金融活動，就這樣基本處于監(jiān)管真空之中，為整個金融體系帶來了巨大的風(fēng)險。
（五）著重微觀審慎監(jiān)管而對系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管不足
金融衍生品在本質(zhì)上是跨越基礎(chǔ)性產(chǎn)品、跨越機(jī)構(gòu)、跨越國界的，其極大的滲透性，很大程度地增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。從某種程度上來說，此次金融危機(jī)就是由一些場外金融衍生品引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險擴(kuò)散、累積而成的。場外金融衍生品交易缺乏充足的抵押擔(dān)保，而且交易價格和條款很不透明，隱含著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。場外市場交易具有高集中度，一旦某一交易商出現(xiàn)違約情況，就會引致連鎖違約行為，造成系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，金融衍生品的對沖交易促進(jìn)了市場一體化，各個金融市場間和各個地區(qū)的金融市場聯(lián)系更緊密，金融衍生品的風(fēng)險更容易在市場間傳遞。但是，危機(jī)爆發(fā)前，從全球金融監(jiān)管制度來看，對金融衍生品的監(jiān)管主要遵循的是微觀審慎監(jiān)管原則，而普遍沒有重視宏觀審慎監(jiān)管，對系統(tǒng)性風(fēng)險認(rèn)識、防范不足。
（六）衍生品評級體系缺乏監(jiān)管
許多衍生品設(shè)計復(fù)雜，信息披露不全面、不公正，投資者較難對風(fēng)險有充分、全面的認(rèn)識，所以其定價常常是過度依賴評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果。一般來講，只要某種金融產(chǎn)品滿足了一定的評級標(biāo)準(zhǔn)，市場就不再擔(dān)心產(chǎn)品的內(nèi)在風(fēng)險，即使是專業(yè)金融機(jī)構(gòu)也鮮有對這些衍生品進(jìn)行獨立的內(nèi)部評級。因此，外部評級機(jī)構(gòu)對衍生品的評級結(jié)果公正與否，對整個衍生品市場能否良好運行至關(guān)重要。但是，在實踐中，評級機(jī)構(gòu)的收入?yún)s主要來源于證券發(fā)行者所支付的評級費用，因而極有可能受到被評級機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，做出非公允的信用評級。美國證監(jiān)會的一項調(diào)查結(jié)果顯示，由于評級費由債券承銷商支付并與所評等級掛鉤，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大信用評級機(jī)構(gòu)在從事次級債評級業(yè)務(wù)中都存在違反內(nèi)部程序的行為，對債券發(fā)行者的招攬評級現(xiàn)象較為嚴(yán)重。因此，外部評級機(jī)構(gòu)應(yīng)該受到嚴(yán)格的監(jiān)管，防止道德風(fēng)險的發(fā)生。
遺憾的是，危機(jī)爆發(fā)前，這一問題并未受到足夠重視，衍生品外部評級體系并未受到合理有效地監(jiān)管，眾多衍生品的評級結(jié)果并不真實可靠。由于評級體系不能充分評估金融衍生品的風(fēng)險，在危機(jī)之后，評級機(jī)構(gòu)不得不調(diào)低對衍生品的評級，導(dǎo)致其評級的不穩(wěn)定，這對經(jīng)營衍生品的銀行產(chǎn)生了直接的順周期性。隨著衍生品的評級調(diào)低，銀行風(fēng)險資產(chǎn)增加，為保持最低資本充足率水平，銀行不得不緊縮信貸，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步惡化。而且，投資銀行等影子銀行還以評級較高的CDO作抵押向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款融資，在危機(jī)發(fā)生之際，衍生品評級下調(diào)使得許多商業(yè)銀行遭受了多重?fù)p失。金融危機(jī)暴露出衍生品評級體系存在許多重大問題，卻疏于監(jiān)管。
三、危機(jī)后金融衍生品國際監(jiān)管的變革
金融危機(jī)暴露出金融衍生品市場和金融衍生品監(jiān)管制度的缺陷，隨后各國政府、區(qū)域性組織和國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等都對其進(jìn)行了深刻的反思，并采取了積極行動，提出了一系列的改革舉措。
危機(jī)爆發(fā)的源頭國美國陸續(xù)了《金融規(guī)制改革方案》（2008）、2009年6月的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》、2009年8月11日遞交國會審議的《2009年場外衍生品市場法》、2010年2月美國商品期貨交易委員會（CFTC）的《OTC衍生品改革》、《多德―弗蘭克華爾街改革和消費者保護(hù)法》（2010）及討論熱烈的“沃爾克規(guī)則”等一系列法案。衍生品在危機(jī)中對美國銀行業(yè)的打擊巨大，其對于衍生品監(jiān)管進(jìn)行大刀闊斧改革的決心也不難從一系列提案中有所體會，但是其推出和實施的道路卻充滿荊棘。
歐洲對于衍生品的改革更多基于細(xì)節(jié)上的規(guī)范，2009年7月3日歐盟的《咨詢性文件：加強(qiáng)OTC衍生品市場抗風(fēng)險能力的可能性措施》、2010年2月11日公布的草案《關(guān)于效率、安全和穩(wěn)健的衍生品市場：未來政策行動》、2010年6月14日的《對衍生品和市場基礎(chǔ)設(shè)施的公開咨詢》以及2010年9月15日的《使歐洲衍生品市場更加安全和透明》，均從多個角度對衍生品監(jiān)管進(jìn)行了規(guī)范。英國也于2010年7月26日了《金融監(jiān)管的新方法：評判、集中和穩(wěn)定》，提出消費者保護(hù)和市場管理局有責(zé)任監(jiān)管OTC市場參與者的行為，并建議將CCPS的監(jiān)管權(quán)移交給英格蘭銀行。
國際監(jiān)管組織也在危機(jī)后提出了一系列衍生品監(jiān)管改革方案。2009年9月，G20匹茲堡峰會提出了一系列完善場外衍生品市場的重要舉措，重點強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對金融衍生品、場外交易、評級公司和對沖基金的全面監(jiān)管。“場外衍生品監(jiān)管者論壇”也在2009年9月成立，成員涵蓋全球15個國家的35家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為場外衍生品市場中央對手方和交易登記機(jī)構(gòu)的監(jiān)管提供了國際合作框架。2010年10月25日，金融穩(wěn)定委員會（FSB）又發(fā)表了《執(zhí)行OTC衍生品市場改革》的報告，目的在于加強(qiáng)OTC衍生品市場的功能、透明度和監(jiān)管監(jiān)督。2009年4月，巴塞爾委員會頒布了《銀行金融工具公允價值評估的監(jiān)管指引》，確立了衍生品價格評估機(jī)制、風(fēng)險控制和報告制度。而在2010年底推出的巴塞爾III的框架中，雖然未對衍生品監(jiān)管作出單獨的詮釋，但是對交易對手信用風(fēng)險的修訂、對交易賬戶新增風(fēng)險的關(guān)注以及對于監(jiān)管指標(biāo)相應(yīng)參數(shù)的調(diào)整都是對衍生品監(jiān)管的變革，而對于影子銀行等尚不在監(jiān)管框架內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，可能也將成為未來討論的重點。
由于金融衍生品市場中蘊藏著巨大的利益，衍生品市場監(jiān)管改革中存在著激烈的博弈，既表現(xiàn)為一國監(jiān)管當(dāng)局和本國利益團(tuán)體間的爭鋒，也表現(xiàn)為各國之間的紛爭，這一點從前述多個法案的不斷推出中也不難看出端倪。美國“沃爾克規(guī)則”的一再修訂，使得美國最終出臺的法律對衍生品監(jiān)管的實施力度大打折扣，同時其留有余地的改革方案也在一定程度上保護(hù)了美國衍生品市場的繼續(xù)繁榮。歐洲大陸國家如法國、德國等的衍生品市場規(guī)模相對小一些，為了加強(qiáng)本國在金融市場中的地位，對從嚴(yán)監(jiān)管改革思路比較積極。而對于英國來說，由于倫敦占有全球40%的衍生品交易份額，使得其對加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的響應(yīng)并不熱烈。但是不論如何，此次危機(jī)爆發(fā)暴露出的重要監(jiān)管問題還是基本獲得了共識，各衍生品監(jiān)管改革方案有許多共同之處，體現(xiàn)了全球衍生品監(jiān)管的新方向。
（一）加強(qiáng)場外衍生品市場的監(jiān)管，推進(jìn)場外衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化
針對危機(jī)中場外衍生品風(fēng)險較高且監(jiān)管薄弱的現(xiàn)狀，對場外衍生品市場加強(qiáng)監(jiān)管已基本成為國際廣泛共識。場外衍生品和場內(nèi)衍生品之間一個很重要的區(qū)別就是場外衍生品的非標(biāo)準(zhǔn)化，而正是這一點使場外衍生品市場的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于場內(nèi)衍生品市場。因此，促進(jìn)一些可以標(biāo)準(zhǔn)化的場外衍生品交易的標(biāo)準(zhǔn)化，就不約而同地成為危機(jī)后衍生品監(jiān)管改革的一個方向。推進(jìn)衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化，不僅有助于監(jiān)管當(dāng)局的風(fēng)險管理，還可以為市場參與者對頭寸的交易、結(jié)算和管理提供便利。
場外衍生品標(biāo)準(zhǔn)化主要包括場外衍生品的合約標(biāo)準(zhǔn)化、法律標(biāo)準(zhǔn)化和處理流程標(biāo)準(zhǔn)化。2010年2月，美國期貨交易委員會要求標(biāo)準(zhǔn)化衍生品（如票據(jù)交換）在規(guī)范的交易平臺上交易，以期提高其交易透明度。ISDA對信用衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化工作做了很多努力，于2009年4月和7月頒布了《2003年信用衍生品定義文件》的兩個附件，建立了CDS合約非實物交割的拍賣結(jié)算機(jī)制；此外，ISDA從2009年開始還在CDS合約中推廣標(biāo)準(zhǔn)化息差。
（二）擴(kuò)大中央對手方清算的使用，管理交易對手信用風(fēng)險
引入中央對手方清算（Central Counterparty，CCP）是管理交易對手信用風(fēng)險和降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要手段，同時也有助于提高市場流動性和效率。美國總統(tǒng)工作小組于2008年11月宣布發(fā)展面向信用違約互換交易的中央對手方服務(wù)（CDS- CCP），美聯(lián)儲、SEC和CFTC同時就有關(guān)監(jiān)管事宜簽署了諒解備忘錄。2009年3月美國財長蓋特納提出的金融改革方案，要求所有標(biāo)準(zhǔn)化場外交易合約必須經(jīng)由一個中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。2009年3月18日，英國金融服務(wù)局（FSA）也報告支持“信用違約掉期市場的大部分交易進(jìn)行集中清算”的信貸衍生品行業(yè)計劃，降低交易對手信用風(fēng)險的不確定性。2009年6月的G20公報要求，最晚在2012年底，所有符合條件的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品合約必須通過中央對手方進(jìn)行清算。2010年7月美國頒布的金融改革法案要求中央結(jié)算中心和外匯交易局對衍生品交易起到監(jiān)管和清算的作用。
場外衍生產(chǎn)品的集中清算比較復(fù)雜，2010年5月，國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）和國際證監(jiān)會組織（IOSCO）專門針對場外衍生品市場的中央對手方清算了相關(guān)監(jiān)管建議適用指引的征求意見稿，提出了中央對手方在資本、風(fēng)險管理、保證金與操作管理上的標(biāo)準(zhǔn)。
（三）建立較為完備的交易登記和信息披露機(jī)制，提高市場透明度
金融危機(jī)后，針對金融衍生品的監(jiān)管改革，各國政府和重要國際機(jī)構(gòu)幾乎都強(qiáng)調(diào)市場參與者應(yīng)承擔(dān)更多的風(fēng)險披露義務(wù)，提高市場透明度，以便于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能正確評估市場風(fēng)險。2008年11月，美國幾家聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)（總統(tǒng)工作組、財政部、美聯(lián)儲、證券交易委員會、商品期貨交易委員會） 針對場外金融衍生產(chǎn)品市場聯(lián)合提出了監(jiān)管目標(biāo)和措施，其中很重要一點就是提高OTC市場的效率和透明度，要求CDS市場參與者也要公開交易價格、交易量和總的風(fēng)險敞口等信息。
作為集中登記交易的電子數(shù)據(jù)庫，交易登記機(jī)構(gòu)的逐步建立和使用已經(jīng)成為提升交易透明度的重要手段。為避免數(shù)據(jù)分散和降低成本，在全球范圍內(nèi)為每類衍生品合約建立一個中央數(shù)據(jù)登記機(jī)構(gòu)，最方便保證各方對數(shù)據(jù)的可獲得性。2009年7月，美聯(lián)儲要求對信貸衍生品和股票衍生品進(jìn)行登記，而利率衍生品要求在2009年底前完成登記。2009年6月的G20公報要求，場外衍生品合約必須向交易登記機(jī)構(gòu)報告。國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）和國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在2010年5月了征求意見稿，指出場外衍生品市場中的交易登記機(jī)構(gòu)在設(shè)計、運作和監(jiān)管中需要考慮的因素。不過，當(dāng)前提升市場透明度的工作還存在一定的困難，交易數(shù)據(jù)報告要求在某些國家面臨法律障礙，公開信息披露也需要考慮保密要求和對市場流動性的負(fù)面影響。
（四）對衍生品風(fēng)險進(jìn)行更科學(xué)的計算，實施更嚴(yán)格的資本金要求
現(xiàn)行的衍生品風(fēng)險度量模型不能實現(xiàn)風(fēng)險的真實評估，因而有必要對衍生品交易進(jìn)行更準(zhǔn)確的評估，提出更為嚴(yán)格的資本金要求，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險應(yīng)對能力。2009年巴塞爾委員會頒布的《銀行金融工具公允價值評估的監(jiān)管指引》，為監(jiān)管者評估銀行估值的穩(wěn)定性提供了有效的指引。要求銀行有足夠的能力為自己參與的衍生品交易建立定價機(jī)制并核實其正確性；銀行能在適當(dāng)定價基礎(chǔ)上對金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理并建立充分的控制機(jī)構(gòu)和控制程序；高層管理者保證資產(chǎn)負(fù)債表中對金融衍生品的分類符合會計、監(jiān)管和控制的要求。巴塞爾委員會還對交易對手信用風(fēng)險和市場風(fēng)險展開研究，矯正現(xiàn)有的資本計量要求對真實風(fēng)險的低估情形，對場外交易提出更嚴(yán)格的資本要求。
巴塞爾委員會對“內(nèi)部模型法”下交易對手信用風(fēng)險如何計算監(jiān)管資本的做法進(jìn)行了修訂，與過去相比，最重要的改變是對模型進(jìn)行壓力情形下的校準(zhǔn)。此外，對于場外衍生交易和證券融資交易，巴塞爾委員會還要求銀行對場外衍生交易和證券融資交易的對手進(jìn)行嚴(yán)格的抵押品管理，監(jiān)控作為抵押品交換的證券的流動性和波動性風(fēng)險，并要求銀行對非現(xiàn)金抵押品開發(fā)模型進(jìn)行風(fēng)險評估。
（五）將影子銀行系統(tǒng)納入監(jiān)管，實行全面監(jiān)管
將影子銀行納入監(jiān)管范圍，并進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，已在各國達(dá)成廣泛共識。設(shè)計信息披露機(jī)制，將成為未來對影子銀行監(jiān)管的重點。2009年3月26日，美國財長蓋特納在提出的金融監(jiān)管改革方案中宣布加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，根據(jù)這一方案，超過一定規(guī)模的對沖基金及其他私募基金都必須在美國證券交易委員會注冊登記，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息。方案強(qiáng)調(diào)要建立針對場外衍生品市場的全面監(jiān)管框架。2009年3月18日，英國金融服務(wù)局（FSA）的報告也指出，要加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，并提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)被賦予更多的權(quán)力，對這些機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)它們對金融系統(tǒng)的影響而非法律形式來進(jìn)行監(jiān)管。2009年4月，歐盟委員會出臺立法建議，首次將對沖基金和私募股權(quán)基金置于嚴(yán)格監(jiān)管之下，并對總部設(shè)在非歐盟國家的對沖基金進(jìn)入歐盟市場作出了限制。美國于2010年7月21日由奧巴馬總統(tǒng)簽署成為法律的《多德―弗蘭克華爾街改革和消費者保護(hù)法案》，為強(qiáng)化風(fēng)險管理，明確提出將影子銀行體系納入監(jiān)管之中，規(guī)定場外衍生品必須接受商品期貨委員會和證券交易委員會的監(jiān)管。
（六）加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的國際合作
危機(jī)后新成立的金融穩(wěn)定委員會（FSB）和國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）、國際掉期交易協(xié)會（ISDA）及國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）等多個國際組織，關(guān)于衍生品市場問題合作開展了一系列的調(diào)查和研究，對現(xiàn)有的衍生品業(yè)務(wù)的國際監(jiān)管提出了大量改進(jìn)建議，對衍生品監(jiān)管提供了一些新的工具和手段。2009年3月6日，國際貨幣基金組織呼吁建立一個新的政府間全球金融監(jiān)管體系，大幅拓寬金融監(jiān)管的范圍，對大型對沖基金、私人資本和自身失誤可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)重大風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，并建議各國政府采用“適用于各國的具有約束力的行為準(zhǔn)則”，協(xié)調(diào)各國政府救市的方式、時機(jī)以及如何分擔(dān)跨國運營的主要金融機(jī)構(gòu)的損失。金融衍生品市場從某種意義上說，在全世界是一個整體，各國市場間存在著復(fù)雜而廣泛的關(guān)系，只有加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的國際合作，才能有效防范危機(jī)，促進(jìn)衍生品市場健康繁榮發(fā)展。
四、衍生品的國際監(jiān)管變革對中國的借鑒意義
國內(nèi)金融衍生品市場還并不發(fā)達(dá)，全球化參與程度也較低，受金融危機(jī)的直接沖擊不大。但是隨著國內(nèi)衍生品市場的逐步發(fā)展和開放，此次危機(jī)中暴露的一些衍生品市場發(fā)展的風(fēng)險和監(jiān)管問題，仍值得我們深思。從商業(yè)銀行的角度看國內(nèi)金融衍生品監(jiān)管的改革和完善，應(yīng)該既立足于中國衍生品市場發(fā)展實際，也注意吸收國際改革經(jīng)驗，防止未來危險出現(xiàn)。
（一）商業(yè)銀行開展衍生品業(yè)務(wù)的歷程
我國商業(yè)銀行開展金融衍生品業(yè)務(wù)始于1997年中國人民銀行批準(zhǔn)中國銀行作為首家試點開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；2004年2月4日，中國銀監(jiān)會正式頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的管理暫行辦法》，對于商業(yè)銀行從事衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范；2007年7月銀監(jiān)會對上述管理暫行辦法做了第一次修訂；2011年1月做了第二次修訂，進(jìn)一步擴(kuò)大了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的范圍。
近年來，一方面，我國銀行業(yè)的改革不斷深入發(fā)展，使得國內(nèi)商業(yè)銀行不斷進(jìn)行著轉(zhuǎn)型和提升；另一方面，利率市場化改革、匯率體制改革等金融市場化進(jìn)程的不斷加快，使得各項金融資產(chǎn)價格的波動日益頻繁，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險的需求增強(qiáng)，發(fā)展金融衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)成為我國商業(yè)銀行發(fā)展的必然需求。
從金額角度看，根據(jù)各銀行年報的數(shù)據(jù)計算，13家上市商業(yè)銀行衍生工具的名義金額在2008年6月30日達(dá)到5.6萬億元，之后受金融危機(jī)的影響有所下滑，2009年6月30日為4.2萬億元。其中，中國銀行參與衍生工具業(yè)務(wù)的名義金額最高，這與其作為專業(yè)外匯銀行最早涉足金融衍生產(chǎn)品交易有直接關(guān)系；而股份制銀行的衍生品業(yè)務(wù)名義金額占比有穩(wěn)步上升的趨勢。
從參與衍生品業(yè)務(wù)的方式看，目前我國商業(yè)銀行的主要金融衍生產(chǎn)品集中在兩個方面：一方面是利率及匯率類基礎(chǔ)掉期及遠(yuǎn)期產(chǎn)品，并已初步形成了自主定價及對沖機(jī)制；另一方面是嵌套在眾多結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品當(dāng)中的奇異期權(quán)產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品大多掛鉤于國外的某項利率或匯率指標(biāo)或某項指數(shù)。
從我國商業(yè)銀行從事的金融衍生品交易的種類看，外匯類衍生品業(yè)務(wù)數(shù)額最大，2009年6月30日名義金額占比曾高達(dá)66.72%，比排在第二位的利率類衍生品高出一倍多。外匯類衍生品和利率類衍生品合計占比高達(dá)98%左右。其他如信用類、貴金屬類以及權(quán)益類等品種的衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模相對比較小，名義金額占比僅為2%左右。但我國商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的時間還不長，在實際運作中存在著產(chǎn)品品種少、定價能力嚴(yán)重不足、風(fēng)險管理能力低等問題。
（二）金融衍生品市場監(jiān)管的改革建議
我國金融衍生品起步較晚，目前金融衍生品市場還處于初級階段，現(xiàn)實中有金融衍生品監(jiān)管與金融創(chuàng)新激勵不相容的矛盾。同時，我國金融衍生品監(jiān)管實行的是多頭分業(yè)監(jiān)管模式，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局等政府機(jī)構(gòu)集中監(jiān)管、交易所一線監(jiān)管和銀行間交易商協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管組成監(jiān)管體系，監(jiān)管主體比較分散，同時也缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。在法律體系設(shè)計上，雖然《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》、《外匯管理條例》、《合同法》、《擔(dān)保法》等為金融衍生品的交易提供了最基本的法律規(guī)范，但是單獨針對金融衍生品的立法還處于空白?？傮w而言，我國金融衍生品監(jiān)管還存在許多亟待解決和完善之處。
1. 在實行審慎監(jiān)管的同時應(yīng)促進(jìn)衍生品市場發(fā)展。首先，從場內(nèi)金融衍生品市場來看，此次金融危機(jī)，在一定程度上檢驗了我國場內(nèi)金融衍生品市場的風(fēng)險管理機(jī)制，結(jié)果證明我國的風(fēng)險管理機(jī)制是值得信任的。雖然在危機(jī)爆發(fā)時我國商品期貨的市場價格出現(xiàn)了劇烈波動，但最終實現(xiàn)了平穩(wěn)運作。我國商品期貨市場的基本制度是學(xué)習(xí)和借鑒國際期貨市場制度經(jīng)驗并充分考慮國內(nèi)實際情況建立的。創(chuàng)新之處主要包括：會員及投資者資金前段檢查控制制度、期貨保證金監(jiān)測監(jiān)控制度、連續(xù)單方向漲跌停條件下強(qiáng)制建倉制度等。我國的金融期貨市場風(fēng)險管理制度是建立在商品期貨市場制度基礎(chǔ)之上的，又增加了股指期貨價格熔斷制度、會員分集結(jié)算制度、結(jié)算連帶擔(dān)保制度等，從運行實踐來看，對風(fēng)險的控制也是比較有效的。
但是，我國場內(nèi)金融衍生品市場現(xiàn)有的產(chǎn)品種類較少，范圍較窄，交易限制較多，市場規(guī)模和影響力受限。同時，許多金融衍生產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)等尚未起步，與我國的實體經(jīng)濟(jì)總量不匹配。從我國發(fā)展金融衍生品市場的優(yōu)先次序來看，也應(yīng)該加快壯大場內(nèi)金融衍生品市場。因此，在對場內(nèi)金融衍生品繼續(xù)實行審慎監(jiān)管的同時，還應(yīng)多考慮促進(jìn)市場的發(fā)展。
從場外金融衍生品市場來看，應(yīng)以鼓勵為主。我國場外金融衍生品市場起步較晚，1994年開始設(shè)立，然而直到2005年才推出銀行間市場債券遠(yuǎn)期交易，才在場外市場開展大規(guī)模衍生品交易。隨后四年又陸續(xù)推出了利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、人民幣對外幣遠(yuǎn)期與掉期等產(chǎn)品。目前，我國的場外衍生品交易以銀行間市場的利率和匯率產(chǎn)品為主，2007年利率衍生品交易累計名義本金總額為4 665億元人民幣，外匯衍生品交易累計名義本金總額為3 379億美元。危機(jī)后，人們對金融衍生品或多或少帶有抵觸心理，這必然會加強(qiáng)市場謹(jǐn)慎心理，也可能會對監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管原則產(chǎn)生影響，更傾向于嚴(yán)格監(jiān)管。更重要的是，由于場外金融衍生品本身的高風(fēng)險性和復(fù)雜性，監(jiān)管難度增加，可能為了控制風(fēng)險而發(fā)生監(jiān)管“過度”。事實上，我國在場外金融衍生品的相關(guān)法律法規(guī)方面，多是一些禁止性的規(guī)定和一般的交易規(guī)則，很少有鼓勵創(chuàng)新的條款，不利于改變我國落后的場外金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r。目前，由中國人民銀行金融市場司牽頭的“銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易管理辦法”正在醞釀，該辦法可能會給參與者帶來更寬松的創(chuàng)新環(huán)境，市場參與者可以根據(jù)市場需要研究開發(fā)衍生產(chǎn)品。
2. 完善金融衍生品相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國尚未形成關(guān)于金融衍生品的系統(tǒng)性、規(guī)范性法律法規(guī)?，F(xiàn)行的金融法律，如《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《公司法》等，都沒有明確提出金融衍生品的監(jiān)管問題。與金融衍生品有關(guān)的現(xiàn)行法規(guī)，基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品而制定的，如場內(nèi)衍生品市場形成了以國務(wù)院《期貨交易管理條例》為核心，以《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系；而場外衍生品市場則尚未形成有體系的制度框架。目前，“期貨交易法”已擬出草案，它的出臺對衍生品監(jiān)管框架的構(gòu)建具有重要的現(xiàn)實意義。
當(dāng)前我國缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律，缺乏衍生品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引，不能完全滿足金融衍生品市場發(fā)展的需要，尤其不能有效應(yīng)對金融衍生品風(fēng)險跨系統(tǒng)、跨部門蔓延。鑒于此，有必要提出以下兩點改革建議：首先，制定統(tǒng)一的金融衍生品市場交易監(jiān)管法規(guī)，將其作為金融衍生品市場監(jiān)督管理的總體框架，統(tǒng)一規(guī)范市場參與者的行為，明確政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律組織和交易所的職權(quán)；其次，在統(tǒng)一的市場交易法規(guī)框架下，針對不同種類金融衍生品的個性化特征分別制定詳細(xì)的管理辦法。
3. 督促商業(yè)銀行加強(qiáng)衍生品的風(fēng)險管理。商業(yè)銀行作為我國金融市場的基礎(chǔ)，安全穩(wěn)健地運營至關(guān)重要，因此，商業(yè)銀行金融衍生品交易是衍生品監(jiān)管的重點之一。加強(qiáng)對商業(yè)銀行的金融衍生品業(yè)務(wù)的改革，主要包括以下幾點：第一，我國商業(yè)銀行對衍生品交易對手授信的風(fēng)險意識較為薄弱，對大型交易對手過度授信和不適當(dāng)分配授信額度的問題比較普遍，而且內(nèi)部授信風(fēng)險管理技術(shù)也很不規(guī)范。在對商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革中，應(yīng)該要求商業(yè)銀行建立科學(xué)的衍生品授信風(fēng)險管理制度，引入科學(xué)的信用評級制度，加強(qiáng)對交易對手特別是長期合作的大型交易對手的信息收集和資信調(diào)查，實現(xiàn)對交易對手的合理授信。第二，國內(nèi)大部分商業(yè)銀行缺乏對衍生品的設(shè)計能力和定價能力，一般依賴于外購的交易系統(tǒng)，在交易復(fù)雜產(chǎn)品時需向外資銀行詢價，其中蘊藏著極大的風(fēng)險，同時其產(chǎn)品具有較高的同質(zhì)化。針對商業(yè)銀行衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革，應(yīng)注意幫助商業(yè)銀行提高對衍生品的定價能力，以更好地分散風(fēng)險和實現(xiàn)更多的業(yè)務(wù)盈利。第三，我國商業(yè)銀行的衍生品交易主要通過場外進(jìn)行，交易透明度很低，潛伏著巨大的風(fēng)險。因此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對商業(yè)銀行重要場外交易的監(jiān)管，提高合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度，完善結(jié)算制度；建立交易信息的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，定期公開交易信息，加強(qiáng)場外交易的透明度。
此外，場外金融衍生產(chǎn)品的表外特性和不斷創(chuàng)新，會加重監(jiān)管的滯后性。積極引導(dǎo)經(jīng)營場外衍生品業(yè)務(wù)的銀行加強(qiáng)自身的風(fēng)險管理與內(nèi)部控制十分重要。銀行應(yīng)建立完整的風(fēng)險管理制度安排，積極進(jìn)行金融衍生品的風(fēng)險評估，應(yīng)成立專門的金融衍生品風(fēng)險管理部門，對衍生品交易可能發(fā)生的各類風(fēng)險進(jìn)行事前評估，并通過風(fēng)險評估模型的運用，測量衍生品交易頭寸變化時的風(fēng)險價值變化情況，估計極端情況下可能出現(xiàn)的風(fēng)險狀況。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立和完善衍生品交易的風(fēng)險預(yù)警和救援預(yù)案機(jī)制，以此防范偶發(fā)事件所引起的交易對手信用風(fēng)險。
4. 加強(qiáng)市場信息披露制度建設(shè)。完善的金融衍生品市場信息披露制度，可以幫助投資者更好地了解風(fēng)險，進(jìn)行投資分析和決策，也便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地了解相關(guān)機(jī)構(gòu)和市場的運行情況，管理市場秩序，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。從危機(jī)后各國以及巴塞爾委員會等國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管改革來看，加強(qiáng)金融衍生品的市場信息披露，都是改革的重點。我國的金融衍生品市場監(jiān)管，應(yīng)該深入研究會計處理方法和規(guī)范財務(wù)報告信息，對信息披露要求進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，使投資者和監(jiān)管者都能充分了解金融衍生品的價值和風(fēng)險水平，建立相對透明的金融衍生品市場。
5. 加強(qiáng)部門監(jiān)管合作，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。金融危機(jī)給金融衍生品監(jiān)管帶來的一個啟示就是，監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空危害巨大。而由于金融衍生品業(yè)務(wù)具有跨機(jī)構(gòu)、跨市場的特點，考慮到目前我國金融分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)狀，加強(qiáng)監(jiān)管有必要在人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流和建立制度性的信息共享機(jī)制，克服機(jī)構(gòu)監(jiān)管下由于信息封閉導(dǎo)致的監(jiān)管效率低下，防止因部門分割而影響金融衍生品市場的發(fā)展。
6. 加強(qiáng)金融衍生品市場監(jiān)管的國際合作。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，國際金融自由化和全球化的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，金融衍生品的國際化屬性日益突出。各類風(fēng)險在不同國家、不同市場間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和滲透，加強(qiáng)我國與國際金融衍生品市場監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作迫在眉睫。目前，除了國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）在OTC市場的自律監(jiān)管中發(fā)揮重要作用以外，國際監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)主要有巴塞爾委員會、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）和30國集團(tuán)。這些組織所的定期報告和規(guī)則指引等重要文件，為各國監(jiān)管當(dāng)局提供了相對統(tǒng)一的國際標(biāo)準(zhǔn)，并在場外金融衍生品的自律監(jiān)管方面發(fā)揮著重要作用。因而，應(yīng)將國際組織的監(jiān)管規(guī)則和各國通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)引入到我國場外衍生品的監(jiān)管當(dāng)中，并結(jié)合自身情況加以改進(jìn)完善。此外，還應(yīng)加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與他國監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流，共同處理具有跨國性質(zhì)的金融事件，并逐漸參與到國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定過程中。
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International Regulatory Reform of Financial Derivatives and Its Enlightenment
Ba Shusong, Yin Yu
Abstract: Financial derivatives is playing an indispensable role in financial and economic activities, after just 40 years of development since 1970s. They can meet the needs of risk-averse investors, reveal the price, and make market booming, but bring a high degree of leverage, easy to breed and spread risk, and undermine the market price because of some misleading problems. With the outbreak of the global financial crisis, not only the financial derivatives market has been hit hard, but also the improper derivatives are criticized.The major developed countries ,the Basel Committee and other international regulatory bodies have changed the core of the regulation of financial derivatives ,achieving it more all-around and more rigorous. In China, how to improve theregulation of financial derivatives, is the focus of regulatory reform.
Key word: financial derivatives; regulatory reform; risk
