股市投資的風(fēng)險分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股市投資的風(fēng)險分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

【關(guān)鍵詞】滬深300指數(shù)；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介紹

2014年下半年中國A股市場開啟了一波罕見的大牛市，一時間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產(chǎn)生一種錯覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時間里，上證指數(shù)從最高的5000多點一路猛跌至3300多點，一時間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個多月，A股又緊隨股市開始暴跌，史稱“股災(zāi)2.0”。進(jìn)入2016年，上兩次的股災(zāi)還未遠(yuǎn)去多久，A股在新年首個交易日就兩次觸發(fā)熔斷伐，提前休市，1月7日更是創(chuàng)紀(jì)錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對不是提款機(jī)，股市是有風(fēng)險的，而且風(fēng)險來時更是猛如虎！而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場的風(fēng)險。

早在2000年，中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場的應(yīng)用問題，在股票價格隨機(jī)游動的假設(shè)下計算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險值，并與實際投資收益做了對比。本文就是基于范英的研究方法對2014年下旬到2016年初的中國股市的風(fēng)險進(jìn)行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。

2、實證分析

因為這輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數(shù)據(jù)，為了更好地體現(xiàn)整個A股市場，本文選擇了滬深300指數(shù)作為分析的標(biāo)的。要特別說明的是，本文的所有圖表數(shù)據(jù)均來自Wind。

VaR，即風(fēng)險價值度（value at risk），當(dāng)考慮VaR的測度時，我們所關(guān)心的是如下的問題：在給定時期，有x%的可能性，最大的損失是多少？

假設(shè)滬深300綜合指數(shù)在時間t的取值是，時間間隔為1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

這里計算VaR的方法采用方差協(xié)方差方法，當(dāng)已知時，假設(shè)服從獨立異方差的正態(tài)分布，這里考慮了方差的時變性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

對方差的估計采用周期為20天（T=20）的移動平均法，即

= （3）

根據(jù)（2）式，考慮1天的持有期，令W=1，對應(yīng)的VaR值為風(fēng)險值占整個投資額的比例。對置信水平的不同取值c，對應(yīng)的分位點為α，可以計算出相應(yīng)的風(fēng)險值VaR。

本文對置信水平的4個不同取值分別計算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)分析可以看出，置信水平越高，風(fēng)險值越大。對風(fēng)險規(guī)避者來說，對風(fēng)險的預(yù)期比較大，在量化風(fēng)險時需要較高的置信水平，以降低投資的風(fēng)險；而對于風(fēng)險偏好者來說，對風(fēng)險的承受能力比較大，在計算風(fēng)險時設(shè)置相對低的置信水平，相應(yīng)的風(fēng)險值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤。

表1最后一行顯示了收益率為負(fù)的超過VaR的天數(shù)與總天數(shù)的比例，通過觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)置信水平是90%時實際損失超過VaR的比例為9.33%，這個比例與相應(yīng)的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實際損失超過VaR的比例與相應(yīng)的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對于95%、97%、99%的置信水平，所計算的VaR值略低估A股市場的風(fēng)險。

本文繪制了對于90%的置信水平所反映收益率和風(fēng)險值的對應(yīng)曲線圖，圖1是滬深300指數(shù)每日收益率的變動曲線，圖2為相應(yīng)時間每日風(fēng)險值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對比我們可以看出，當(dāng)每日收益率變化較大時，相對應(yīng)的VaR曲線也變化較大。

3、結(jié)論

通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場的風(fēng)險，且VaR方法使用單，通俗易懂。隨著A股市場的不斷完善，其人為的影響也會越來越小，相應(yīng)的市場化會越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風(fēng)險也會相應(yīng)的更加準(zhǔn)確。當(dāng)然這也僅僅是個方法而已，市場是隨時變化的，市場的風(fēng)險當(dāng)然也是變化莫測的，在投資A股的同時要時刻防范風(fēng)險，這是我們每一位股民都應(yīng)該牢牢記在心里的。

參考文獻(xiàn)

[1]范英：《VaR方法及其在股市風(fēng)險分析中的應(yīng)用初探》[J]，《中國管理科學(xué)》，2000年第3期

第2篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：REITs；投資風(fēng)險

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，在全球金融危機(jī)大背景下，我國房地產(chǎn)業(yè)面臨著大量資金缺口，銀行系統(tǒng)風(fēng)險逐漸增大，拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產(chǎn)業(yè)新的融資渠道，是今后房地產(chǎn)融資的熱點研究方向。

由于缺乏配套的法律、稅收和會計制度，我國目前還沒有實際可操作的REITs。我國國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)、投資基金發(fā)展相對滯后的同時，也導(dǎo)致了對房地產(chǎn)投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內(nèi)對REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運作模式、運作規(guī)則、現(xiàn)狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內(nèi)后的風(fēng)險分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其本身所蘊含的風(fēng)險因素更具特殊性和復(fù)雜性，其風(fēng)險研究也絕非一般的投資信托基金的風(fēng)險分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統(tǒng)的風(fēng)險分析體系。

二、REITs概述

（一）REITs的概念。REITs即房地產(chǎn)投資信托基金。實際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險的同時，通過將出租不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。

（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權(quán)益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運作方式分類，分為開放式和封閉式。

（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產(chǎn)投資活動相比，具有以下顯著特征：REITs的實物形態(tài)是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產(chǎn)的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務(wù)的社會投資制度；REITs是一系列創(chuàng)新制度的綜合體。

三、REITs風(fēng)險分析

通常來說，風(fēng)險是指投資者達(dá)不到預(yù)期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產(chǎn)封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產(chǎn)本身和資本市場的雙重風(fēng)險所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運作管理過程中的諸多隱患。據(jù)此，本文通過投資風(fēng)險和運作風(fēng)險兩個方面展開剖析。

（一）REITs的投資風(fēng)險分析

1、政策風(fēng)險。政策風(fēng)險是由于地方政府或中央政府等相關(guān)政府職能部門的政策變化而引起市場的波動對REITs的影響。我國房地產(chǎn)市場和資本市場都還處在不斷發(fā)展變化之中，我國政府對它們的監(jiān)管缺乏足夠的經(jīng)驗，經(jīng)常會出臺一些針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)問題而制定的政策，如國家的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融相關(guān)政策等，都會引起股票證券市場價格的波動；而REITs作為一種全新的房地產(chǎn)投融資工具，從試點到規(guī)范運作，政策的出臺和調(diào)整在我國只是一個摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風(fēng)險。

2、資本市場風(fēng)險。資本市場風(fēng)險是指由于REITs價格在交易場所的變化而給投資者帶來的風(fēng)險。股票市場的景氣度，REITs股票價格定價模型與房地產(chǎn)價格定價模型的差異，以及股票市場中一些信息的影響都會對在股市中進(jìn)行交易的REITs投資者帶來風(fēng)險。

3、法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是指由于法律法規(guī)不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關(guān)職能部門不能出臺REITs相關(guān)的專業(yè)性法規(guī)，或者完善相關(guān)行業(yè)的法律法規(guī)，就會使得REITs在我國運作過程中缺乏法律的規(guī)范和強(qiáng)有力的支持、保護(hù)，極易造成REITs投資者權(quán)利的侵害和發(fā)展的畸形化，從而不利于其健康發(fā)展。

（二）REITs的運營風(fēng)險分析

1、財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險就是指REITs管理者使用財務(wù)杠桿不當(dāng)而引起的在運作過程中的風(fēng)險。在大多數(shù)設(shè)立REITs的國家中，REITs與其他行業(yè)性公司一樣，也被允許負(fù)債經(jīng)營從而發(fā)揮財務(wù)杠桿作用擴(kuò)大收益。于是，相應(yīng)的在REITs運作過程中的財務(wù)風(fēng)險也由此而生。

2、經(jīng)營管理風(fēng)險。經(jīng)營管理風(fēng)險主要是指REITs管理者在REITs運作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風(fēng)險。在實踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會造成項目市場定位不準(zhǔn)確、對投資對象的選擇不當(dāng)、投資時機(jī)把握不恰當(dāng)?shù)?，造成REITs運營的成本增加或利潤的減少，投資者的收益很難得到保障。

3、委托-風(fēng)險。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，REITs是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的。委托-風(fēng)險，實際上就是由于委托關(guān)系的存在，委托人不得不對人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險。由于委托關(guān)系中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，雙方當(dāng)事人之間存在著信息的非對稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經(jīng)營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業(yè)知識和信息優(yōu)勢損害投資者的權(quán)益，從而產(chǎn)生委托風(fēng)險。

4、投資風(fēng)險。投資風(fēng)險是指由于房地產(chǎn)市場自身的系統(tǒng)和周期性風(fēng)險導(dǎo)致在REITs管理者投資選擇過程中產(chǎn)生房地產(chǎn)質(zhì)量下降和預(yù)期收益產(chǎn)生差異的風(fēng)險。REITs是跨越房地產(chǎn)市場與金融市場的一種金融產(chǎn)品和工具。在非規(guī)范、信息不夠透明的市場里，投資項目選擇的風(fēng)險相對較大。由于房地產(chǎn)周期性衰退會導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價格下降以及租金收益減少，從而給REITs價值帶來影響。

四、結(jié)束語

為了分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險和拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，我國引入并設(shè)立REITs勢在必行。在引入REITs的同時也帶來了REITs自身的風(fēng)險。本文通過投資者的投資風(fēng)險和REITs管理者的運營風(fēng)險兩個方面對REITs的風(fēng)險進(jìn)行全面、系統(tǒng)地分析，以便于我國針對引入REITs后可能發(fā)生的風(fēng)險采取風(fēng)險防范措施，推進(jìn)我國REITs健康持續(xù)地發(fā)展。

（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

［1］陳林杰.我國中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展問題與對策.建筑經(jīng)濟(jì)，2006.5.

第3篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

    由于房地產(chǎn)具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產(chǎn)投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國,隨著各地房價的高歌猛進(jìn),以及股市的飄搖不定,房地產(chǎn)投資已成為廣大投資者和投資機(jī)構(gòu)獲取高額利潤和實現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要渠道。同時,鑒于房地產(chǎn)投資巨額性、風(fēng)險性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產(chǎn)品。因此,房地產(chǎn)投資決策應(yīng)基于對目標(biāo)項目科學(xué)、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產(chǎn)的增值性。

    二、房地產(chǎn)投資分析

    房地產(chǎn)投資分析指在房地產(chǎn)投資活動之前,投資者運用自己或投資分析人員的知識和能力,全面調(diào)查擬投資項目的各方面制約因素,對所有可能的投資方案進(jìn)行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動。房地產(chǎn)投資分析的內(nèi)容包括市場分析、區(qū)位條件分析、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析、風(fēng)險分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場分析、經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險分析三方面做簡要介紹。

    1.市場分析

    房地產(chǎn)投資項目在投資決策前,調(diào)查市場狀況,辨識投資風(fēng)險,選擇投資機(jī)會的過程,稱為房地產(chǎn)投資項目的市場分析。房地產(chǎn)市場分析是理性投資者所做的必不可少的一項工作。房地產(chǎn)市場分析主要以市場調(diào)查和市場預(yù)測為手段,在獲取市場信息的基礎(chǔ)上,對投資項目的現(xiàn)金流量及市場價值的變化科學(xué)預(yù)測,為投資項目的經(jīng)濟(jì)分析、風(fēng)險和不確定性分析奠定基礎(chǔ),為投資者、決策者把握市場機(jī)會和正確進(jìn)行決策提供依據(jù),以使投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤,實現(xiàn)增值的最大化。

    2.經(jīng)濟(jì)分析

    經(jīng)濟(jì)分析是房地產(chǎn)投資分析的核心部分,主要通過經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的計算定量分析目標(biāo)項目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時間價值可分為靜態(tài)分析指標(biāo)與動態(tài)分析指標(biāo)兩大類。由于資金本身就具有時間價值,而且將一定資金投入到某一項目后也會產(chǎn)生一定的機(jī)會成本,因此,筆者認(rèn)為財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期等動態(tài)分析指標(biāo)更為科學(xué)、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

    3.風(fēng)險分析

    房地產(chǎn)投資與其他投資一樣,可能帶來較高收益的同時也伴隨著較大的風(fēng)險存在。房地產(chǎn)投資風(fēng)險就是從事房地產(chǎn)投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預(yù)期收益未達(dá)到的損失。由于房地產(chǎn)投資具有價值量大、周期長、不可移動性、變現(xiàn)能力差等特點,使得房地產(chǎn)投資的風(fēng)險程度更高,在投資過程中可能會面臨自然風(fēng)險、意外風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、利率風(fēng)險等諸多風(fēng)險。

    風(fēng)險分析是風(fēng)險評價的主要手段,其方法就是根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動,分析確定這種變動的概率分布和他們的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和置信區(qū)間,并由此說明擬投資項目在特定收益狀態(tài)下的風(fēng)險程度。以市場風(fēng)險的分析為例,在開發(fā)期或持有期內(nèi),市場可能會出現(xiàn)繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應(yīng)通過深入的市場調(diào)查和數(shù)據(jù)分析,預(yù)測各個狀況發(fā)生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計算期望收益標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等對市場風(fēng)險進(jìn)行評價。

第4篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：社?；?風(fēng)險 管理

隨著我國社?；鹜顿Y項目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買賣國債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級比投資等級高的企業(yè)債、金融債等有價證券。從最開始的銀行存款、股票、國債等逐步拓寬到股權(quán)投資、實業(yè)投資?，F(xiàn)階段社?；鹜顿Y項目日益增多，風(fēng)險也越來越大，需要根據(jù)實際情況加強(qiáng)管理。

一、社?；鹑胧泻蟮娘L(fēng)險分析

（一）系統(tǒng)風(fēng)險

資本市場中所有參與者都要面對系統(tǒng)風(fēng)險，主要取決于國家政治、經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易等形勢，無法以投資組合的方式分散。社?；鹑胧幸院螅诳儍?yōu)藍(lán)籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場投機(jī)等影響下，會直接面對系統(tǒng)風(fēng)險，增加了社保基金在安全性、盈利性等選擇的難度。當(dāng)前，國內(nèi)證券市場的市場換手率較高，可見投資者長期持股投資理念不強(qiáng)，市場投機(jī)氛圍濃，導(dǎo)致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國內(nèi)市盈率也較高，說明股票價格與本有價值嚴(yán)重不符，證券市場有著泡沫情況。隨著我國股票市場改革的深入，將推行國有股減持，需要進(jìn)一步優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，政府政策將繼續(xù)影響股市，并且無法預(yù)料，從而增加了社保基金入市后的系統(tǒng)風(fēng)險。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

資金在不斷運作時容易出現(xiàn)非系統(tǒng)風(fēng)險，資金投資管理公司能夠通過操作防范并化解風(fēng)險。因為國內(nèi)基金公司發(fā)展時間很短，缺乏較為完善的運營機(jī)制，導(dǎo)致社保基金運營時易出現(xiàn)各種非系統(tǒng)風(fēng)險，如償付能力風(fēng)險、投資管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、投資項目風(fēng)險等。此外，各種社?；痫L(fēng)險會相互影響，資金投資、支付、收繳等風(fēng)險的傳遞性較強(qiáng)，極易集中并加劇風(fēng)險，嚴(yán)重影響社保保障資金財務(wù)收支的平衡，對此需要加大風(fēng)險防范與管理力度。

二、社?；鹑胧泻蟮墓芾泶胧?/p>

（一）科學(xué)合理控制入市規(guī)模

因為國內(nèi)證券市場還處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國家相比風(fēng)險更大，由于上市公司業(yè)績不高、藍(lán)籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場價格形成機(jī)制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進(jìn)一步規(guī)范和完善證券市場。對此，要合理控制社?；鹑胧幸?guī)模，與現(xiàn)階段證券市場相適應(yīng)，并對社?；鹑胧羞M(jìn)程作出調(diào)整。

（二）選擇多種投資品種

股票、債券是當(dāng)前證券市場主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風(fēng)險很高，安全對社?；饋碚f尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業(yè)績穩(wěn)定、流通盤子適中、股價波動小的藍(lán)籌績優(yōu)股，如公路、能源和電力等。為更好的應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險，社?；鹚x投資品種以基金、股票、金融債、企業(yè)債、國債等為主，合理進(jìn)行搭配，最大限度控制好投資風(fēng)險。

（三）長期投資與短期投資相結(jié)合

長期投資品種以國債、金融債、部分藍(lán)籌股等為主，短期投資品種為購進(jìn)可以隨時變現(xiàn)，同時持有時間在一年以下的有價證券，如基金、債券、股票等。長期投資品種屬于價值投資，穩(wěn)定性強(qiáng)，通過選擇長期投資品種，能夠有效保障社?；鹜顿Y的安全性，在保值的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增值。然而在資本市場火爆時期，股票市場失去本身價值而快速上漲，能夠?qū)崿F(xiàn)巨大收益，不過風(fēng)險很大，對此，社?；饝?yīng)選擇短期投資品種，將風(fēng)險控制在最小，保證社?；鹗找娴姆€(wěn)定。

（四）加強(qiáng)社?；鹜顿Y運營管理

現(xiàn)階段國際上有三種社?；鸸芾砟Ｊ?，分別為政府機(jī)構(gòu)直接管理、基金會管理、基金管理公司管理，而我國主要以政府機(jī)構(gòu)直接管理為主，由國家勞動保障部負(fù)責(zé)管理。但是政府管理機(jī)構(gòu)的金融管理能力一般不強(qiáng)，管理效率很低，對此要學(xué)習(xí)并吸取發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗，加大社?；鸸芾砟Ｊ降母母锪Χ龋扇≌畽C(jī)構(gòu)統(tǒng)籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)運營的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規(guī)劃，實現(xiàn)盈利能力的提升。

（五）健全最低收益保證制度

對于社?；鸲?，投資的穩(wěn)定和安全尤為重要，然而在社?；鹑胧幸院?，會面對很多的風(fēng)險。收益高、風(fēng)險高時資本市場的主要特征，社?；鹪谌胧泻笠惨鎸Y本市場較高的風(fēng)險。對此，要在控制社?；鹑胧酗L(fēng)險的同時，實行最低收益保證制度，對風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償，從而實現(xiàn)社?；鸬脑鲋当Ｖ怠，F(xiàn)階段我國還缺少較為完善的社保基金最低收益保證制度，實際實施過程中有很多問題，需要進(jìn)一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展，還能實現(xiàn)社保基金的保值增值。

（六）加強(qiáng)社?；鹜顿Y監(jiān)督力度

在社?；鹜顿Y過程中，通常委托專業(yè)的機(jī)構(gòu)來操作。但是從當(dāng)前的情況來看，基金公司容易出現(xiàn)各種違規(guī)行為，從而對社?；鹄嬖斐蓳p害，應(yīng)該采取有效措施，防止被委托機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)行為，避免因為違規(guī)操作導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險。對此，要實行健全的外部監(jiān)督機(jī)制，加大社保基金投資監(jiān)督力度，不僅要通過社?；鹄硎聲⒅袊C監(jiān)會、銀監(jiān)會等部門的監(jiān)督，還要加強(qiáng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)會、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規(guī)模不合理、不規(guī)范的操作，減少操作投資風(fēng)險，確保社?；鹑胧泻蟮陌踩?。

三、結(jié)束語

總之，為減少社?；鹑胧泻蟮娘L(fēng)險，首先要不斷加大對投資者的風(fēng)險教育力度，改變投資者的非理性投資觀念，指導(dǎo)投資者正確合理進(jìn)行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場的功能逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資源配置、評估企業(yè)價值。最后，完善價格波動分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。培育理性投資者有利于規(guī)范其行為、規(guī)避市場風(fēng)險，是控制社?；鹑胧酗L(fēng)險的有效手段。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 財務(wù)風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板是為成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險投資提供了退出渠道，從而推動風(fēng)險投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場都以高風(fēng)險性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場自運行以來，市場風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績下滑，財務(wù)狀況變差。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤復(fù)合年增長率出現(xiàn)負(fù)增長，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長。以“高成長”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長性墊了底。雖然由于運行時間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究，幫助廣大投資者認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險性，避免投資風(fēng)險是非常必要的。

財務(wù)風(fēng)險分析模型選擇及多元判別模型形式

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業(yè)財務(wù)運行狀況、組織管理的各種風(fēng)險綜合判斷得出風(fēng)險結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財務(wù)統(tǒng)計資料，運用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計方法對統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財務(wù)風(fēng)險分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測變量信息的不同，已發(fā)展的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。

多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個標(biāo)識變量轉(zhuǎn)換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡單、計算方便等優(yōu)點，如果財務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險數(shù)量分析模型。

判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統(tǒng)計分析方法。進(jìn)行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財務(wù)風(fēng)險公司，另一類是財務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。

財務(wù)風(fēng)險分析模型建立

（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況

我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時報網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對樣本總體影響不大。

（三）財務(wù)比率選擇

財務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財務(wù)特點和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個財務(wù)比率作為分析的起點：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業(yè)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債；總資產(chǎn)增長率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動負(fù)債；主營業(yè)務(wù)收入增長率＝（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。

（四）模型建立過程

模型建立過程是根據(jù)已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對觀測量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計樣本，第二組作為檢驗判別函數(shù)的測試樣本。然后將估計樣本組財務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個特征財務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個變量的判別函數(shù)，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。

（五）判別函數(shù)檢驗

表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%?！癢ilks`的Lambda”表格用來檢驗函數(shù)有無統(tǒng)計學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。

實證分析結(jié)果

估計樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對56個估計樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。

臨界值的確定。根據(jù)估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財務(wù)良好公司。ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財務(wù)風(fēng)險公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財務(wù)風(fēng)險不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財務(wù)風(fēng)險公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財務(wù)風(fēng)險不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財務(wù)良好公司。

首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險分析

運用以上判別模型對首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險分析。數(shù)據(jù)來源于證券時報網(wǎng)，采用2010年年報數(shù)據(jù)，計算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財務(wù)狀況有風(fēng)險，有9家企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不確定，需要關(guān)注。

綜上，創(chuàng)業(yè)板自運行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財務(wù)危機(jī)，因此對于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡便、成本低，預(yù)測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實踐中。

參考文獻(xiàn)：

1.陳越.財務(wù)危機(jī)預(yù)替指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].會計之友，2005（2）

2.徐良平.中小企業(yè)創(chuàng)新融資與創(chuàng)業(yè)板市場[M].上海交通大學(xué)出版社，2007

第6篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：證券市場；結(jié)構(gòu)；風(fēng)險

一、我國證券市場結(jié)構(gòu)分析

證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場；按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足：

1　市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報和承擔(dān)不同風(fēng)險以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險轉(zhuǎn)移等功能。

2　證券市場過度投機(jī)氣氛嚴(yán)重

目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進(jìn)行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機(jī)操作，使價格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進(jìn)入混沌狀態(tài)。

3　我國上市公司質(zhì)量普遍太差，沒有投資價值

我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制不靈活，社會負(fù)擔(dān)又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

4　我國上市公司分配方面存在的問題

我國上市公司的分配情況：一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn)；二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少；三是很多公司在派現(xiàn)的同時推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益，卻在再融資時選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價入股。以此作為背景，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價的下跌。

二、證券市場風(fēng)險分析

證券市場風(fēng)險本質(zhì)上是風(fēng)險因素、風(fēng)險事件、風(fēng)險結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險因素是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場風(fēng)險因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險因素。系統(tǒng)性風(fēng)險因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的，對市場整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風(fēng)險因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財務(wù)風(fēng)險因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險因素、違約風(fēng)險因素、流通風(fēng)險因素和偶然事件風(fēng)險因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險因素在時間上的累積或多種變異了的風(fēng)險因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險事件。

證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)，而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進(jìn)入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會引發(fā)風(fēng)險事故，同時，證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng)，外部環(huán)境的變化，也會對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以，證券市場風(fēng)險的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部，它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

三、如何規(guī)避市場風(fēng)險

第7篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

0引言

股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。股指期貨交易的目的在于向股票市場中的投資者(特別是機(jī)構(gòu)投資者)提供一種有效的風(fēng)險回避工具,同時,也給市場中敢于承擔(dān)風(fēng)險的投機(jī)者提供一種可獲得風(fēng)險收益的金融工具。在國際股指期貨迅猛發(fā)展的背景下,加速推出我國股指期貨已勢在必行。

1股票市場的風(fēng)險分析股票市場上的風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩部分

前者是由整個市場環(huán)境或其他各種全局性因素的不確定所引起的,是不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移的。而后者是由影響個別股票或部分股票的收益及價格的各種局部性因素的不確定變動所引起的,是可采取股票投資多樣化等方法加以減少和消除的。美國、英國和法國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險比例分別為26.8%、34.5%、32.7%,而我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險比例高達(dá)65.7%。可見,我國股市系統(tǒng)性風(fēng)險在總體風(fēng)險中的比重較高。投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險的規(guī)避有兩種策略:一是通過股市“做多”、“做空”機(jī)制降低風(fēng)險;二是運用金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。但我國目前的現(xiàn)實是既無“做空”機(jī)制,又缺乏風(fēng)險對沖工具。所以股指期貨的推出,既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的需要,又能在一定程度上彌補(bǔ)沒有做空機(jī)制的缺陷。收稿日期:20021115作者簡介:史昕艷(1975),女,遼寧沈陽人,助教

2股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的基本原理

2•1股指期貨的定價股價指數(shù)可看作支付紅利的證券,這些證券就是計算指數(shù)的股票組合。近似地把這種紅利看作是連續(xù)支付的,而股票指數(shù)的價格即為其未來紅利的貼現(xiàn)。由遠(yuǎn)期合約價格定價模型可知股指期貨的定價公式為:F=Se(r-q)(T-t)。其中F為合約在時刻T的遠(yuǎn)期價格;S為合約標(biāo)的資產(chǎn)在t時刻的價格;T為合約到期時間(年);t為現(xiàn)在時間(年);e為連續(xù)復(fù)利計算中的數(shù)字常數(shù)2.71828;r為對T時刻到期的一項投資而言,t時刻以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率;q為紅利收益率(以年計算)。

2•2股指期貨的套期保值功能根據(jù)股價指數(shù)和股票價格變動方向通常是相同的,投資者可通過在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場上作相反的操作,達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。例如,恒生指數(shù)每點價格為50港元,假設(shè)某投資者在香港股市持有總市值200萬港元的股票。為規(guī)避風(fēng)險,該投資者進(jìn)行套期保值,在13000點的價位上賣出3期的恒生指數(shù)期貨。隨后兩月股市大幅下跌,該投資者持有的股票貶值到155萬港元,則他在股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元。而此時,恒生指數(shù)期貨也下跌10000點,于是該投資者便可在期貨市場上以平倉方式買進(jìn)原有的3份合約,實現(xiàn)的平倉利潤為(13000-10000)×50×3=45萬港元。這樣,該投資者在期貨市場的贏利抵消了在股票現(xiàn)貨市場的虧損,實現(xiàn)了完全套期保值。

2•3利用股指期貨對沖調(diào)整β系數(shù)股指期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風(fēng)險。由CAPM模型可知股票組合的收益與市場收益之間的關(guān)系由參數(shù)β描述,它是股票組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場組合超出無風(fēng)險利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。用公式表示為:E(rF)-rF=β[E(rM)-rF]。其中E(rF)為證券組合期望收益率;rF為無風(fēng)險利率;E(rM)為市場組合期望收益率;β為證券市場線的斜率。當(dāng)β=1.0時,股票組合的收益就反映了市場的收益;當(dāng)β=2.0時組合的超額收益為市場超額收益的兩倍,以此類推。若希望對沖某股票組合在時間(T-t)里價值變動所帶來的風(fēng)險,則可進(jìn)行以下分析:假設(shè)將1美元投資于股票組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ1;將1美元投資于市場組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ2;S為股票組合的現(xiàn)值;F為一個期貨合約的現(xiàn)值;N為對沖股票時,最佳的賣空合約數(shù)量。由上述分析可得出關(guān)系式Δ1=α+βΔ2,(其中α為常數(shù))因為,在T-t時間里股票組合的價格變動為SΔ1=αS+βSΔ2(1)在T-t時間里期貨合約價格的變動近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期貨合約價格的變動/F(3)將(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期貨合約價格的變動/F)。對于某一股票組合而言“αS”是確定的,“β•S/F期貨合約價格的變動”近似為不確定的部分,因此,N=β•S/F。投資者在不同的行情中希望有不同的β值。在實際操作中,持有大批股票的投資者要想很快地調(diào)整股票組合是很困難的。此時,應(yīng)用股指期貨便可根據(jù)投資者的預(yù)測調(diào)整β值,從而調(diào)節(jié)所持股票組合的風(fēng)險水平。比如,設(shè)β’表示投資者期望的β值,則實際的β值大于β’時,投資者可賣出(β-β’)S/F個合約;實際的β值小于β’時,投資者可買進(jìn)(β’-β)S/F個合約。

3發(fā)揮股指期貨避險功能所面臨的問題

開設(shè)股指期貨最主要的目的就是利用其規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險,但結(jié)合目前我國證券市場發(fā)展的實際情況,要充分發(fā)揮這一功能仍面臨著一些問題:(1)不能達(dá)到完全套期保值。利用股指期貨進(jìn)行套期保值時,投資者所持有的股票組合與股票指數(shù)的成份股構(gòu)成完全一致才能進(jìn)行直接套期保值,而這只有資金雄厚的指數(shù)化基金才可能做到。大部分投資者持有的股票組合與成份股構(gòu)成是不同的,因此現(xiàn)實中的投資者只能做交叉套期保值,是不可能達(dá)到完全套期保值的。(2)由于我國證券市場沒有做空機(jī)制,而且根據(jù)其他國家設(shè)立股指期貨的經(jīng)驗,在我國推出股指期貨初期,很可能仍沒有做空機(jī)制。因此開設(shè)股指期貨的初期,投資者只能在現(xiàn)貨市場做多,通過放空期貨來套期保值。在這種情況下,即使股票組合的價格變動完全與股指變動相關(guān),也會存在現(xiàn)貨價格與期貨價格間的基差風(fēng)險。(3)對于一般的機(jī)構(gòu)投資者而言,理論上可先運用證券組合投資方法,組成股票組合規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險,再利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。但目前我國證券市場的客觀現(xiàn)實決定了現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動是不可能平行的,而且衡量組合系統(tǒng)風(fēng)險的β值的準(zhǔn)確程度也不高。這表明股指期貨對沖在實際應(yīng)用中遇到的問題要比理論上的描述更復(fù)雜。(4)對于個人投資者而言,由于其所持有的股票品種十分有限,在利用股指期貨對沖的過程中,很可能因手中股票的價格與股指數(shù)值的運動方向背離,而遭受更大損失。

4解決問題的建議

(1)把握在我國設(shè)立股指期貨的正確時機(jī)。股指期貨由股票這一基礎(chǔ)投資工具衍生來,它的產(chǎn)生、發(fā)展是以成熟、發(fā)達(dá)的證券現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的。作為一種金融產(chǎn)品,股指期貨在我國的出現(xiàn)只是時間早晚的問題,但推出的時機(jī)問題至關(guān)重要。我國證券市場的特色之一是包括國有股權(quán)和法人股權(quán)在內(nèi)的約三分之二的股權(quán)不能流通。這一特點就使股價指數(shù)不能客觀真實的反映上市公司的經(jīng)營情況和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢

因此在國有股減持沒有完成,非流通股實現(xiàn)流通之前,推出股指期貨應(yīng)慎重,并注重對股價指數(shù)的不斷修正,以保證股指期貨推出的效果。

(2)關(guān)于我國證券市場缺乏做空機(jī)制的問題。分析可知,由于我國暫時無法對股票賣空,也就無法實現(xiàn)真正意義上的股指對沖。但大量研究表明,做空機(jī)制的功能是中性的,不會造成股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的偏離;又由于中國證券市場的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)投資者擁有大量股票,因此,缺乏做空機(jī)制對股指期貨交易的影響是很有限的。其次,建立做空機(jī)制需要一定條件和過程,從國際市場的實踐經(jīng)驗看,香港、韓國等地開設(shè)股指期貨時也沒有做空機(jī)制。中國的證券市場起步較晚,立即取消對做空的限制也是不現(xiàn)實的。在缺乏做空機(jī)制的條件下,投資者可以通過金融市場融資獲得利潤。由股指期貨定價公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(T-t)當(dāng)實際的期貨合約價格低于理論價格時,投資者可以先買進(jìn)期貨合約,再以低于r的利率從金融市場籌集資金,以達(dá)到指數(shù)套利的目的。超級秘書網(wǎng)

(3)對參與投資者限制。國外經(jīng)驗表明,股指期貨推出之初,主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者,而不是個人投資者。這是由股指期貨本身固有的性質(zhì)決定的,無論從投資資金、對沖風(fēng)險還是投資策略等各方面分析,投資機(jī)構(gòu)都具有更大優(yōu)勢。股指期貨在美國發(fā)展20年,但參與其交易的投資者微乎其微,且多半是委托經(jīng)紀(jì)人來做。由于股指期貨的風(fēng)險性大、資金量大、專業(yè)性強(qiáng),因此,即使我國推出股指期貨,也不是一般投資者可以操作的。

(4)完善證券法規(guī),加強(qiáng)市場監(jiān)管。推出股指期貨時,必須完善相關(guān)法規(guī)、制度。我國在制定《證券法》時,對衍生金融市場的發(fā)展做了一些限制。現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易必須對法規(guī)制度加以修正、補(bǔ)充。其次,股指期貨交易需要公正、公平、公開的市場環(huán)境。交易所應(yīng)全面、準(zhǔn)確地評估清算會員的財務(wù)風(fēng)險?？傊?金融衍生品市場的穩(wěn)健發(fā)展是建立在證券市場的基礎(chǔ)之上的,在加緊推出股指期貨的同時,我國更應(yīng)注重整個證券市場的規(guī)范性發(fā)展。正如國際著名金融專家丁大衛(wèi)先生所說:“沒有一樣?xùn)|西可以規(guī)避所有風(fēng)險。對中國來說,至關(guān)重要的是質(zhì)量問題,如何做的問題,而不是數(shù)量問題,做不做的問題?！?/p>

參考文獻(xiàn):

[1]葉永剛.衍生金融工具概論[M].武漢:武漢大學(xué)出版社2000.12

第8篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：VaR方法；風(fēng)險管理；文獻(xiàn)綜述

一、VaR方法介紹

現(xiàn)資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性的投資者應(yīng)當(dāng)如何做出最佳投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投資于各種不同的證券上，以實現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。在這一領(lǐng)域內(nèi)，國外學(xué)術(shù)界先后提出了投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和期權(quán)定價模型，建立了對于各種風(fēng)險的計量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場、金融交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價格的波動性相應(yīng)變大，對金融市場風(fēng)險的分析研究變得尤其重要。VaR方法即是對市場風(fēng)險進(jìn)行測度的一種重要工具。

VaR（ValueatRisk）字面解釋為“在險價值”，其含義為在一定概率水平（置信水平）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價值在未來特定時期內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為：Prob（ΔP

其中Prob：資產(chǎn)價值損失小于可能損失上限的概率；ΔP：某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價值損失額；VaR：置信水平α下的風(fēng)險價值――可能的損失上限；α：給定的概率――置信水平。

VaR方法可以將不同市場因子、不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險集成加總，充分考慮各種風(fēng)險來源的相互作用，較好地反映金融市場風(fēng)險復(fù)雜結(jié)構(gòu)間的動態(tài)影響，得到較為準(zhǔn)確的風(fēng)險暴露估計。因此基于VaR方法的市場風(fēng)險測量理論和技術(shù)，為測量市場風(fēng)險提供了統(tǒng)一的框架和指標(biāo)，成為市場風(fēng)險管理的主流方法。

二、國外研究動態(tài)

20世紀(jì)90年代初，國外學(xué)術(shù)界開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險的量化和統(tǒng)一的度量尺度。1993年7月，國際性民間研究機(jī)構(gòu)G―30在《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》報告中最早提出利用VaR方法對風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管。VaR方法的核心在于如何確定資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計分布和概率密度函數(shù)。國外對基于VaR方法的風(fēng)險管理的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，主要集中在如何確定VaR值的問題上。

歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）沒有對復(fù)雜的市場結(jié)構(gòu)做出假設(shè)，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過去一段時間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險收益的頻率，通過找到歷史上一段時間內(nèi)的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，來推算VaR的值。其隱含的假定是歷史數(shù)據(jù)在未來可以重現(xiàn)。HS方法簡單，易于操作，但弊端在于用過去的數(shù)據(jù)來預(yù)測將來的發(fā)展誤差較大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改進(jìn)了歷史模擬法，提出了具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。Hull和White（1998）認(rèn)為可以通過歷史數(shù)據(jù)計算每一個市場因子當(dāng)前日期和每一天的日變動估計，然后用當(dāng)前波動率與歷史波動率作比值來對歷史收益進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整后的收益率替代實際的收益率來為投資組合定價，進(jìn)而形成經(jīng)驗分布以估計VaR的值。這種方法的好處是通過重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場變動。Bulter和Schachter（1996）則提出利用高斯核估計和高斯Legendre積分相結(jié)合，來求得VaR的值和對應(yīng)的置信區(qū)間。

蒙特卡羅模擬法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市場因子的歷史數(shù)據(jù)生成該市場因子未來的可能波動情景，并通過模擬來確定真實分布，從而確定VaR的值。由于MC方法可以較好地處理非線性、非正態(tài)問題，可以用來分析各類風(fēng)險，故優(yōu)越性較明顯。在此基礎(chǔ)上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、網(wǎng)格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模擬更簡化了計算。

方差―協(xié)方差估計法的核心是對資產(chǎn)回報的方差―協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計從而確定VaR的值和置信區(qū)間。Engle（1982）引入了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使這一方法能夠解決殘差異方差問題。這些方法都有賴于資產(chǎn)組合的概率分布滿足正態(tài)分布這一前提。

對不滿足正態(tài)性的資產(chǎn)組合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年國外學(xué)者又提出半?yún)?shù)法（厚尾方法）。該方法著重于對收益率分布尾部的估計，使之能夠解決金融時間序列的“厚尾”現(xiàn)象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述資產(chǎn)收益波動性方面有不可比擬的功能。

國外除了研究VaR的估計方法外，還討論了VaR的缺陷問題。Artzner、Fritte、Giorgio等學(xué)者通過理論與實證的研究都認(rèn)為一個行之有效的風(fēng)險測量方法必須滿足正齊性、次可加性、單調(diào)性及過渡不變性。Beder通過實證研究總結(jié)了VaR的兩點缺陷：其一，VaR不能起到預(yù)警作用，即用VaR不能表示出臨近的不利事件的發(fā)生；其二，VaR本身沒有意義，主要表現(xiàn)在金融工具本身很復(fù)雜，證券組合龐雜，市場概率的估計困難，計算中各種近似方法的運用與估計VaR的統(tǒng)計錯誤很多。Artzner通過實證研究認(rèn)為VaR在非正態(tài)分布的情況下不能滿足次可加性。Meckay認(rèn)為在進(jìn)行投資組合優(yōu)化時，由于VaR不能表示為各種組合資產(chǎn)頭寸的函數(shù)，因此無法對其進(jìn)行直接優(yōu)化。

目前國外對VaR方法的研究已經(jīng)超出了金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險的范圍，涉及到非金融資產(chǎn)的風(fēng)險度量、業(yè)績評估和金融監(jiān)管等方面。如Charles將VaR風(fēng)險測量技術(shù)應(yīng)用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風(fēng)險控制，并使用計算機(jī)和模擬技術(shù)解決數(shù)值問題。

三、國內(nèi)研究動態(tài)

我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠完善，金融市場初具規(guī)模，金融市場風(fēng)險被政策風(fēng)險所掩蓋，以致國內(nèi)對風(fēng)險管理的認(rèn)識較晚，對VaR方法的研究起步也較晚。國內(nèi)對VaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個階段――了解學(xué)習(xí)階段和深入研究并具體應(yīng)用階段。

了解學(xué)習(xí)階段主要是對VaR方法的引入，著重于對VaR的概念、方法的介紹。國內(nèi)對VaR方法的研究最早始于鄭文通（1997），對VaR方法產(chǎn)生的背景、計算原理及應(yīng)用作了介紹，并分析該方法對中國的現(xiàn)實意義。牛昂在《風(fēng)險管理的新方法》（1997）中介紹了各種計算VaR的方法，并對優(yōu)劣性進(jìn)行了評議。此外姚剛（1998）和劉宇飛（1999）也深入探討了VaR的含義和估計方法。顧乃康在《VaR：市場風(fēng)險測定和管理的新工具》（1998）中探討了VaR的度量問題。

自1999年開始，我國學(xué)者對VaR的討論進(jìn)入深入研究和實際運用的階段。詹原瑞（1999）從極值理論的角度對VaR進(jìn)行了理論和實際運用的雙層次研究。之后更多的學(xué)者在理論范疇和實證范疇研究了VaR方法。王春峰在專著《金融市場風(fēng)險管理》（2001）中第一次全面系統(tǒng)地介紹了以VaR為核心的風(fēng)險測量方法，同時指出用MonteCarlo模擬法計算VaR所存在的缺陷，提出了用馬爾科夫鏈來計算VaR值，將國內(nèi)VaR的研究推向了一個新的高度。馬杰（2001）在《人民幣行為研究與外匯風(fēng)險管理》博士論文中，將VaR方法應(yīng)用于宏觀和微觀兩個層面的外匯風(fēng)險管理。屠新曙（2002）將VaR與最佳投資組合的概念結(jié)合起來，開發(fā)了一種新的理論，一種類似Markowitz均值―方差選擇最優(yōu)投資組合的理論，即滿足VaR約束條件的最優(yōu)均值―――投資組合理論。趙睿（2002）引入了考察投資績效對投資組合影響的方法，求解了約束下的投資組合問題。與VaR理論發(fā)展并駕齊驅(qū)，其應(yīng)用也逐漸細(xì)化到股市、銀行、企業(yè)等的風(fēng)險管理分析中。杜海濤（2000）將VaR方法運用于市場指數(shù)風(fēng)險度量、單個證券的風(fēng)險度量、基金管理人員績效評估及確定配股價格等方面。范英（2001）在股票價格隨機(jī)游走的假設(shè)下計算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險值，對此方法在我國股票投資中的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討。尹念（2010）用GARCH模型擬合滬深300綜指收益率的波動率，并以此預(yù)測VaR值作為評價股市風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)我國股市的風(fēng)險相對西方發(fā)達(dá)國家更大。郭家華（2010）提出我國的銀行監(jiān)管應(yīng)從傳統(tǒng)的思路――制定更嚴(yán)格管制條例和進(jìn)行更嚴(yán)格的現(xiàn)場審查中跳出來，轉(zhuǎn)而建立全國統(tǒng)一的信用評級體系，鼓勵商業(yè)銀行采用VaR模型和方法，才有利于我國信用風(fēng)險管理水平的提高和金融體系的健康發(fā)展。張?zhí)铮?010）結(jié)合國內(nèi)某大型外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險管理的實例，介紹了如何用VaR方法管理市場風(fēng)險及進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后的績效評價，認(rèn)為VaR方法不但能建立相對理性及量化的風(fēng)險管理體系，較好地解決企業(yè)風(fēng)險管理的混亂現(xiàn)象，且VaR值可作為一參考指標(biāo)指導(dǎo)企業(yè)資源更好地配置。

國內(nèi)亦有學(xué)者研究VaR方法的缺陷。王建華在《度量與控制金融風(fēng)險的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，闡述了CVaR優(yōu)點和作用及在證券組合優(yōu)化中的應(yīng)用。曲圣寧、田新時等在《投資組合風(fēng)險管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）對CvaR作了更深入研究。郭光（2010）認(rèn)為“VaR方法并不是萬能的，不能作為風(fēng)險測量的一種方法論，但可以成為一種管理手段”，系統(tǒng)地歸納出克服VaR法缺陷的方式，提出為順應(yīng)風(fēng)險管理的要求而開發(fā)適合具體環(huán)境的VaR模型將成為VaR方法發(fā)展的趨勢。

參考文獻(xiàn)：

1、鄭文通.金融風(fēng)險管理的VaR方法及其應(yīng)用[J].國際金融研究,1997(9).

2、牛昂.VALUE AT RISK: 銀行風(fēng)險管理的新方法[J].國際金融研究,1997(4).

3、范英.度量金融風(fēng)險的VaR方法及其在我國股市風(fēng)險分析中的應(yīng)用[A].Optimization Method，Econophysics and Risk Management--Proceedings of CCAST (World Laboratory) Workshop[C].2001.

4、包峰,俞金平,李勝宏.CVaR對VaR的改進(jìn)與發(fā)展[J].山東師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2005(4).

5、王冰.投資組合風(fēng)險管理工具VaR和CVaR的研究綜述[J].黑龍江對外貿(mào)易,2008(2).

6、郭光.淺析金融風(fēng)險管理VaR方法的應(yīng)用與挑戰(zhàn)[J].商業(yè)會計,2010(15).

7、尹念.基于VaR方法的我國股市風(fēng)險管理實證研究[J].湖南財經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報,2010(127).

8、郭家華.VaR方法在我國銀行風(fēng)險管理中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計與決策,2010(17).

9、 Monica B,Loriana P.Value-at-Risk:a multivariate switching regime approach[J]. Journal of Empirical Finance,2000(5).

第9篇：股市投資的風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：股指期貨 交易 策略

我國滬深300指數(shù)期貨合約將主要有期現(xiàn)套利和跨期套利兩種交易策略，以下分別就兩種策略模式的選擇、交易實例和制約因素進(jìn)行詳細(xì)的分析。

一、滬深300的主要特點及交易規(guī)則

滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的兩市統(tǒng)一指數(shù)。于2005年4月8日正式。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。

滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。下圖是2011年至今滬深300指數(shù)的走勢圖：

二、滬深300指數(shù)期貨的套利模式

（一）期現(xiàn)套利

此種套利模式涉及期貨交易與現(xiàn)貨交易，從理論上角度分析，期現(xiàn)套利屬于一種無風(fēng)險的套利模式，是套利模式中風(fēng)險較小而收益相對最為穩(wěn)定的一種套利模式。

滬深300指數(shù)期貨合約上市交易后，指數(shù)期貨合約的買賣交易已經(jīng)沒有什么障礙，但是由于現(xiàn)貨交易需根據(jù)滬深300指數(shù)的成份股和各自所占的比例權(quán)重來來構(gòu)建股票的投資組合，并用該投資組合與股指期貨進(jìn)行套利。但在操作過程中，這種方法操作性很差，因為是必須有需要大量的資金，并且需要支付高額的交易成本才行。因此，我們不妨考慮其他的方案代替上述套利交易中的現(xiàn)貨交易，例如利用交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、指數(shù)基金LOF、封閉式基金等，這里我們以ETF為例，構(gòu)建套利現(xiàn)貨指數(shù)。

目前，與滬深300指數(shù)高度相關(guān)的ETF有華夏上證50ETF、華安上證180ETF和易方達(dá)深證100ETF（相關(guān)性見附表1）。由于華安上證180ETF存在流動性較差、交易成本過高的問題，因此我們選用華夏上證50ETF或易方達(dá)深證100ETF或者兩者的組合來擬合滬深300指數(shù)的收益率。

我們設(shè)滬深300指數(shù)的累計收益率為Y，易方達(dá)深證100ETF的累計收益率為X1，華夏上證50ETF的累計收益率為X2，對Y，X1，X2進(jìn)行回歸分析，統(tǒng)計結(jié)果如下表所示：

SUMMARY OUTPUT

回歸統(tǒng)計

Multiple R 0.997281

R Square 0.99457

Adjusted R Square 0.989979

標(biāo)準(zhǔn)誤差 0.095529

觀測值 221

方差分析

df SS MS F Significance F

回歸分析 2 366.044 183.022 20055.31 7.6E-248

殘差 219 1.998564 0.009126

總計 221 368.0426

Coefficients 標(biāo)準(zhǔn)誤差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 下限 95.0% 上限 95.0%

X Variable 1 0.532947 0.01028 51.8446 6E-125 0.512687 0.553207 0.512687 0.553207

X Variable 2 0.453077 0.011304 40.08016 8.3E-103 0.430798 0.475357 0.430798 0.475357

從以上的回歸分析中可以看出，R2高達(dá)0.9946，可以說明深證100ETF和上證50ETF的組合對于滬深300指數(shù)的擬合度很好。下面我們以深證100ETF和上證50ETF的組合為現(xiàn)貨，以現(xiàn)在市場上的IF1112股指期貨進(jìn)行套利交易。下面這是IF1112股指期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約：

IF1112標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種滬深300期貨最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

交易單位 1.00張交割日期合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

報價單位 0.2指數(shù)點交割地點 -

最小變動價位 0.2指數(shù)點最初交易保證金 -

漲跌停板幅度上一個交易日結(jié)算價的10% 交割方式現(xiàn)金交割

合約交割月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易代碼 IF

交易時間上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 上市交易所中國金融期貨交易所

根據(jù)回歸結(jié)果，該套利策略如下：

我們可以在投資組合中選用54%的資金購買易方達(dá)深證100ETF和剩余的46%資金購買華夏上證50ETF，同時做空一手滬深300指數(shù)期貨。其盈虧情況如下：

期貨現(xiàn)貨期現(xiàn)價差

2011.11.4 在2，779.2點賣出開倉一手IF1112 買入655，357份100ETF，207，537份50ETF

總價值 833，760 833，758.6 1.365

2011.11.29 在2608.569點買入平倉全部賣出所有ETF基金

總價值 780，600 784，606 4，006

交易成本 416.88 1294.7

總盈虧 1.365+4，006-416.88-1，294.7=2，295.8

注：假設(shè)期貨手續(xù)費按雙向萬分之1.5收取，ETF基金在交易所購買手續(xù)費單邊按萬分之8收取。

（二）跨期套利

跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利（多頭套利）和熊市套利（空頭套利）。但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對不同交割期的合約同時進(jìn)行低買高賣，即買入價值被低估的合約同時賣出價值被高估的合約。

* 牛市跨期價差套利

從價差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅，或者說較遠(yuǎn)期的股指期貨合約跌幅將小于近期合約的跌幅。換言之，牛市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價差將變大。從價值判斷的角度看，牛市套利認(rèn)為遠(yuǎn)期的股指期貨的價格應(yīng)高于當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨的交易價格，當(dāng)前遠(yuǎn)期的股指期貨價格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，同時買入遠(yuǎn)期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨合約IF1112和IF1206為例：

日期 IF1112 IF1206 價差

2011/11/2 2783.6（賣） 2818（買） 34.4

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

盈虧 84.4 -76 8.4

盈利8.4點，相當(dāng)于8.4*300=2，520（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2520元。

* 熊市跨期價差套利

熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠(yuǎn)期的股指期貨合約的漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認(rèn)為較遠(yuǎn)交割期合約與較近交割期合約的價差將變小。在這種情況下，遠(yuǎn)期的股指期貨合約當(dāng)前的交易價格被高估，做熊市套利的投資者將賣出遠(yuǎn)期的股指期貨，同時買入近期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨IF1112和IF1206為例：

日期 1112 1206 價差

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

2011/11/30 2528（賣） 2563（買） 35

盈虧 -171.2 179 7.8

盈利7.8點，相當(dāng)于7.8*300=2，340（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2340元。

三、滬深300指數(shù)期貨套利風(fēng)險分析

總體來看，套利的風(fēng)險通常比較小，比較適合機(jī)構(gòu)投資者使用，因為對于保本壓力較大的機(jī)構(gòu)投資者而言，其基本出發(fā)點是保證投資本金的安全，不過，這并不意味著股指期貨套利不會產(chǎn)生風(fēng)險。因為股指期貨的交易風(fēng)險有價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、操作風(fēng)險等。除了金融衍生產(chǎn)品的一般性普遍風(fēng)險外，標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，也給股指期貨帶來了一些其他的風(fēng)險，如基差風(fēng)險、合約品種差異造成的風(fēng)險、標(biāo)的物風(fēng)險，以及交割制度風(fēng)險等。

中國的股指期貨還有一些特有的風(fēng)險，主要包括：

（一）期貨合約定價風(fēng)險

股指期貨合約的價格是進(jìn)行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價存在不確定性，這會給套利交易帶來很大風(fēng)險。

（二） 現(xiàn)貨指數(shù)或組合買賣風(fēng)險

股指期貨套利中的期現(xiàn)套利會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對于滬深300指數(shù)來說，成份股多達(dá)300種，各類成份股在流動性上存在千差萬別，因此，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在一定的難度。而如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨進(jìn)行組合，那么，這些組合與滬深300指數(shù)是否具有高度和長期的穩(wěn)定相關(guān)性也是需要考慮的因素。

正是由于股指期貨套利存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性風(fēng)險，那么就需完善的風(fēng)險控制體系對各類風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控。而對于套利交易風(fēng)險的整體性防范，主要還在于對投資者自身，對交易所、會員單位和股指期貨部門的風(fēng)險監(jiān)測。而在整個風(fēng)險控制的系統(tǒng)體系中，由于各個各個主體不同，那么，對于不同主體的的風(fēng)險防范的目的、手段、方式也有不同。交易所的防范則重點在于將風(fēng)險控制在造成風(fēng)險會員的本身范圍內(nèi)，而不會蔓延到整個交易市場；會員機(jī)構(gòu)的防范的重點是要將風(fēng)險控制控制在個別投資者范圍內(nèi)，而不會導(dǎo)致會員單位的資金安全受到威脅；而對于交易的投資者來說，其風(fēng)險教育的防范的重點集中到防范自身的交易風(fēng)險上。

參考文獻(xiàn)：

[1] Cornell， B.， K. French. Taxes and the Pricing of Stock Index Futures[J]. Journal of Finance， 1983b（38）

[2] Modest， D. M.， M. Sundaresan. The Relationship between Spot and Futures Prices in Stock Index Futures Market： Some preliminary evidence[J]. Journal of Future Markets， 1983（3）

[3] Ramaswamy K.， M. Sundaresan. The valuation of options on futures contracts[J]. The Journal of Finance， 1985， 40（5）

[4] Hemler M. L.， F. A. Longstaff. General Equilibrium Stock Index Futures Prices： Theory and Empirical Evidence[J]. The Journal of Financial and Quantitative Analysis， 1991， 26（3）

[5] Ira G. Kawaller， Paul D. Koch， and Timothy W. Koch. The temporal price relationship between S&P500 futures and the S&P500 index[J]. The Journal of Finance， 1987