股市價值精選(九篇)

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第1篇：股市價值范文

【關(guān)鍵詞】評估　股市　投資價值　股市資本金年凈利潤率　紅利 印花稅　傭金　流通市值

一、引言

1、測定股市投資價值的意義

每個上市公司都是投資者的一個投資項目，所有上市公司的總和就是股市，所以說，股市實際上就是投資者用市場化投資的方法形成的一個大的、綜合的投資項目。既然如此，那么，投資者就必須評估它的投資價值，以便決定是否予以投資、投資多少以及投資時間的長短。

一個具有較好投資價值的股市能吸引大量的資金入市，會使這些資金采取中長線的投資策略，有利于股市的穩(wěn)定和發(fā)展。相反，一個投資價值很低，或是一個沒有投資價值的股市，就不能吸引資金入市，股市的風(fēng)險加大。所以，監(jiān)測股市的投資價值，不論是對于投資者、對于上市公司、還是對于股市的管理者都具有相當(dāng)重要的意義。對于投資者來說，通過考察股市的投資價值，來決定是否將自己的資金投入股市、投入多少、是長線投資，還是短線炒作。對管理者來說，通過監(jiān)測股市的投資價值，來決定管理股市的政策、法律法規(guī)、稅收政策等，以確保股市的繁榮。對于上市公司來說也非常重要，股市的投資價值與每一個上市公司密切相關(guān)，上市公司必須搞好自身的管理和經(jīng)營，使公司具有低投入、高收益和高回報，上市公司的責(zé)任是為投資者管理和經(jīng)營好企業(yè)，為投資者賺取更大的利潤，對投資者有很好的回報。

2、目前常用的測評股市投資價值的指標(biāo)及評價

對股市投資價值的評估，國內(nèi)外的方法或指標(biāo)很多，諸如“平均市盈率”、“平均每股稅后利潤”、“股市回報率”、“平均凈資產(chǎn)收益率”、“股市年利率”等等?，F(xiàn)在，對這幾種主要的測市指標(biāo)給以分析和評價。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表達整個股市的盈利能力，評價股市的整體投資價值。這個指標(biāo)很重要，股市平均市盈率越高，投資價值越低，平均市盈率越低，投資價值就越高。但我國股市對虧損股是不計算市盈率的，如果股市的虧損股很多，那么平均市盈率再低也不能說明這個股市有多大投資價值。

平均每股稅后利潤：一般來說，平均稅后利潤越高，股市的投資價值就越大。但是，不管這個股市的平均稅后利潤有多高，如果它不派發(fā)紅利，那這個股市的投資價值就很小，或沒有投資價值。

股市回報率：是股市的總紅利(稅后)和總市值的比值，它反映了上市公司對股市的投資回報，對股市投資價值的評估很有意義。但是，它也有缺憾，一個股市，回報率再高，紅利分得再多，但如果交易費用過高，股市會變得沒有投資價值。該測試工具沒能反映這一因素對股市的影響，所以說它不夠全面。平均市盈率和平均稅后利潤也存在這個問題。股市平均年利率的含義等同于平均稅后利潤，所以不再贅述了。

上述幾種測市指標(biāo)，總的來說都有一定的評估價值，但是，也都有一定的局限性，這幾種測市指標(biāo)都忽視了交易印花稅、傭金和紅利所得稅等重要因素對股市投資價值的影響。

二、探討新的評估股市投資價值的方法

1、什么是資本金凈利潤率

國際上常用的“資本金凈利潤率”，是評估一個投資項目的投資價值的數(shù)據(jù)標(biāo)準，它的含義是：對一個投資項目，用一定的資金，投資一定的時間后所得到的利潤，減去成本費、各種稅和其它費用后的凈利潤與資本金的比值。這是國際上評估一個企業(yè)或一個項目投資價值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：資本金：指投資于一個項目的資金。對上市公司指總市值。凈利潤：減去各種費用(包括稅)后的利潤。總利潤：指這筆資金投入后獲得的毛利。稅費開支：應(yīng)包括成本費、各種稅款和其它費用。

可以看出，這個公式是測定一個投資項目的投資價值：使用一定的資金，在一定的時間內(nèi)取得盈利的能力，正數(shù)值為盈利，負值為虧損，一目了然，很有說服力。對上市公司投資價值的評估，這個方法也很適用，結(jié)合其它技術(shù)指標(biāo)，能夠較為準確地判斷一個上市公司的投資價值。

2、為什么將“資本金凈利潤率”的測定方法引入股市

首先說明兩點，一、這里所說的“引入股市”，是指對股市的整體評價，而不是對某個上市公司；二、引入股市的二級市場，不包括一級市場。對于整個股市(指二級市場的股市)的投資價值的評估，用“資本金凈利潤率”來測定，還沒有人試用過。

既然“資本金凈利潤率”可以對一個上市公司進行投資價值的測定，那么它應(yīng)該可以用于對整個股市的測定，因為整個股市可以看作是一個總的上市公司，它和單個的上市公司一樣，有總的資本金，有回報股市的總的利潤，它具備了計算“資本金凈利潤率”的各種要素，所以，用“資本金凈利潤率”測定股市總的投資價值，在理論上是符合原則的。

3、“股市資本金年凈利潤率”公式的定格

我國股市目前有一千多個上市公司，對于股市里的投資者來說，每一個上市公司都是他們的投資項目，這些項目的總和，就是股市，它也是一個大的、綜合的投資項目，應(yīng)該有“資本金凈利潤率”的表述，或者說可以用“資本金凈利潤率”進行評估，用以考證股市的整體投資價值。本文擬定了股市的“資本金年凈利潤率”公式的具體測算方法如下：

公式解讀：股市資本金年凈利潤率：因為股市里的上市公司的分紅，絕大多數(shù)是一年分一次紅，所以，“凈利潤率”只能一年計算一次(即便有兩次以上的，也可以相加后作為年度分紅)，所以稱為“股市資本金年凈利潤率”。凈利潤率：即減去稅、費后的利潤率，又可稱為“稅后資本金利潤率”。紅利總和：紅利總和，是主要的投資回報。全年稅、費總和：包括紅利所得稅、交易印花稅、傭金及其它交易費用的總和。流通市值：因為股市的股價是個波動的數(shù)字，每天的市值都會變動，可以把全年每個交易日的總市值相加后再求其平均值，是較為準確的計算方法。不過這個統(tǒng)計工作量太大。最簡單的辦法是計算一年中股市的開盤、最高、最低和收盤四個價位的總市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的數(shù)據(jù)進行計算。

4、“股市資本金年凈利潤率”的測市價值解析

從公式中各種要素之間的關(guān)系可以作出以下分析：

第一、從公式中可以看出，當(dāng)紅利大于稅、費總和時，股市的年凈利潤率就是正數(shù)，就是有一定的投資價值。而當(dāng)紅利小于稅費總和時，股市的年凈利潤率就成了負數(shù)，也就是說，在股市里的人一年下來，總體上說是虧損的。第二、紅利是該公式的核心，也是股市的生命，紅利越多，股市的生命力越旺盛，越具投資價值；相反，紅利越少，股市的投資價值就越低。第三、過于頻繁的短炒是股市的克星，短炒要繳納大量的印花稅和傭金，它會耗盡本來就不多的紅利，使股市的凈利潤成為負值，使股市無利可圖，降低股市的投資價值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓勵過度的短炒行為。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行為，炒作行為實際上體現(xiàn)了股市的動態(tài)價值。第四、政府和管理層必須制定合理的稅收政策、傭金政策，采取適當(dāng)措施減免稅、費，鼓勵投資，以提升股市的投資價值。如美國總統(tǒng)在2003年1月提出免征股市的股票紅利所得稅，并于2003年實施，對美國股市起到了保護作用。當(dāng)股市的年凈利潤率為負數(shù)時，也就是說，稅費完全吃掉了投資者的紅利的時候，就應(yīng)當(dāng)立即采取三個措施：一是減稅或減傭金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓勵長線投資措施。這樣，就可以減少公式中的稅費開支，減少紅利的流失。第五、股市管理者應(yīng)當(dāng)在政策上強調(diào)上市公司派發(fā)紅利的重要性；對上市公司應(yīng)采一些派發(fā)紅利的強制措施。如我國限定三年不派發(fā)紅利者不得再融資的規(guī)定，就是一個好的策略。第六、公式中的流通市值也是紅利的制約因素，流通市值越大，流通股股東平均得利就越少。所以，如果不提高紅利的數(shù)值，只通過擴容增加流通市值，就會降低股市的投資價值。

5、我國上證a股市場三年“凈利潤率”的統(tǒng)計分析

茲將2002、2003、2004三年的“年凈利潤率”列表如下：

說明：(一)、該表只統(tǒng)計了上海證券交易所a股的資本金年凈利潤率。(二)、流通總市值是上海證券交易所在網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)資料。(三)、紅利總數(shù)是自己手工統(tǒng)計的。(四)、傭金和交易印花稅因為買方和賣方都要繳納，因此每成交一筆就要雙重收取。(五)傭金：因為在證券公司交易大廳交易和網(wǎng)上交易的收費標(biāo)準不同，而且兩者比例很難統(tǒng)計，且中國證監(jiān)會對收取傭金只設(shè)了千分之三的上限，具體是放開的，各營業(yè)所都不統(tǒng)一。我通過電話詢問幾個營業(yè)所的情況，也只提供了估計數(shù)字，傭金收取在千分之二點五左右，此處按0．0025計算。

通過計算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市資本金年凈利潤率，可以看到全是負值，說明這幾年股市的投資價值不高，股市總體上說是無利可圖的，甚至要倒貼錢。究其原因有三：一是短炒過度，李建軍等著書中認為中國“證券市場違規(guī)操作、過度投機現(xiàn)象嚴重”，造成交易費用增加，成本上升；二是紅利派發(fā)過少，或上市公司能力不強；三是交易印花稅和傭金可能偏高。

但是，不能因為三年的凈利潤率都是負數(shù)就說股市完全沒有機會，從上證a股指數(shù)2001年的2341點跌到2004年的1330點，跌幅達一千多點，市值縮小大半，股價的大幅下跌的過程，也就是投資價值和投機價值增加的過程，如果繼續(xù)跌下去，隨時存在超跌大幅反彈的可能。另外，結(jié)合股市回報率，三年是逐年增加的，說明股市原本是具有一定投資價值的，但由于稅、費過高或短炒過度，降低了股市的投資價值。

6、綜合評價股市的投資價值

對股市的評價應(yīng)進行全面、綜合的評價。我覺得，應(yīng)從國內(nèi)外政治環(huán)境、國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)外股市的相關(guān)性、股市的年凈利潤率、股市的回報率、股市的近期市盈率、股市的技術(shù)分析、股市的政策分析等方面進行綜合的、全面的分析。本文從以下幾點分析：

一是國內(nèi)外政治環(huán)境：所謂政治環(huán)境主要是戰(zhàn)爭與和平、外交關(guān)關(guān)系、周邊局勢等，在一個和平的、穩(wěn)定的、友好的國際環(huán)境中，會給經(jīng)濟發(fā)展帶來良好的機遇，而股市自然也會繁榮，增加其投資價值。二是國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境：國內(nèi)外的經(jīng)濟運行態(tài)勢，是股市盛衰的根本原因。一般來說，當(dāng)國家經(jīng)濟處于繁榮增長期時，股市一般會處于牛市之中。三是國內(nèi)外股市的相關(guān)性：在現(xiàn)代社會，國家經(jīng)濟和世界經(jīng)濟密不可分，國外股市的動態(tài)經(jīng)常會以各種形式影響到國內(nèi)股市，尤其是經(jīng)濟發(fā)達國家的股市或與國內(nèi)經(jīng)濟有密切關(guān)連的國家的股市，極易和國內(nèi)股市形成不同程度的連動效應(yīng)。四是股市的回報率：股市回報率是只考慮紅利的多少和與總市值的比值，不考慮股市里的稅和其它費用。在“年凈利潤率”為負數(shù)時，如果股市回報率并不低，那么管理層就應(yīng)該采取措施，稅高減稅，費高減費，短線過頻就啟用一些平抑短炒風(fēng)的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投資價值就低，市盈率低，投資資價值就高，這是大家公認的一個指標(biāo)。六是股市的技術(shù)分析：股市的技術(shù)分析很重要，投資于股市不懂技術(shù)分析是很危險的，我個人認為(供參考)，掌握幾個常用的就夠了，如kdj、macd、rsi和wr，當(dāng)這些指標(biāo)都達到高位時，就應(yīng)該賣出股票，反之，就應(yīng)該買進股票。七是政策分析：股市的投資價值應(yīng)考慮政局相關(guān)政策、經(jīng)濟相關(guān)政策和股市本身的政策對股市的影響。八是選好股票：美國標(biāo)準普爾公司對股票的評級用盈余和股利兩項因素作為主要依據(jù)。我的理解是：高利潤，并有高分紅的公司，是有很高投資價值的股票。單純績優(yōu)不能稱價值型股票，必須同時能夠定期分紅的股票，才能稱價值型股票。九是預(yù)測分析：根據(jù)國內(nèi)外對股市和個股有影響的各種信息，進行預(yù)測性分析是非常重要的。

三、結(jié)論

本文對以往使用的測市指標(biāo)進行了分析和評價，認為它們對股市的投資價值的評估有一定作用，但它們忽視了股市內(nèi)的許多要素，如印花稅、傭金、紅利所得稅等，而這些要素對股市的投資價值有著決定性的意義。本文分析了股市中決定投資價值的紅利、印花稅、傭金、流通市值等要素完全符合“資本金凈利潤率”的原則，擬定名為“股市資本金年凈利潤率”。

“股市資本金年凈利潤率”的公式對股市投資價值一目了然：當(dāng)稅費數(shù)值大于紅利數(shù)值時，其“年凈利潤率”為負數(shù)，表示股市總體上投資價值很小，負值越大，投資價值越小或沒有投資價值，只剩下了投機價值；當(dāng)紅利數(shù)值大于稅費數(shù)值時，說明股市有投資價值，數(shù)值越大，投資價值越大。

通過對該指標(biāo)的分析可以看出評估股市投資價值是一個非常重要的工作，對投資者來說，可以幫助投資者進行投資分析和決策，有指導(dǎo)意義；對管理者也有啟示作用，通過對投資價值的分析，采取適當(dāng)?shù)拇胧?如減稅或減費)提升股市的投資價值，保護投資者的合法權(quán)益。

通過對各種測市指標(biāo)的分析和對多種因素的綜合分析可以看出：

紅利，是評估股市投資價值的一個核心要素。

紅利體現(xiàn)了股市資本金的價值，投資者實得紅利的多少，才是最根本、最現(xiàn)實的投資價值。圍繞紅利這個主線，來提升上市公司的投資價值，提升股市整體的投資價值，是繁榮股市的根本大法。

通過對投資價值的分析，對上市公司而言，必須改變“為融資而上市”的舊觀念。要保護股市的投資價值，就必須提升每一個上市公司的投資價值，提高盈利能力，并能為投資者派發(fā)更多的紅利。

第2篇：股市價值范文

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 價值分析

可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認時即被認定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒有劃分為以公允價值計量且其變動作為當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來，上市公司作為長期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當(dāng)中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會計準則，在每年的上市公司年報中，要對上市公司以前年度在長期股權(quán)投資會計科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說明可供出售金融資產(chǎn)對企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對這些法人股進行價值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價值又被市場低估的控股上市公司，選擇性購入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報。

一、股權(quán)重估價值被市場低估的根本原因

在股權(quán)分置改革以前，在原會計制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來賬面收益的模式難以實現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無法體現(xiàn)在其財務(wù)報表中。這是因為上市公司的長期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進行核算，并不計算所持有上市公司股權(quán)市價變動的“公允價值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對被投資交易市場不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場沒有上市交易、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資，可采用成本法進行核算。在成本法下，長期股權(quán)投資的賬面價值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時，才確認投資收益。不論被投資單位的業(yè)績高低，如果被投資單位不進行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無法體現(xiàn)在投資方的利潤表中。反之，企業(yè)對被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長期股權(quán)投資的賬面價值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動份額的多少而變動。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值就要進行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實現(xiàn)盈利時，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值需要調(diào)增，確認為投資收益；發(fā)生虧損時，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實現(xiàn)多少凈利潤、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價值上下變動都會引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動。

但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進行會計核算，其所持有的長期股權(quán)投資不會因為會計核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實質(zhì)價值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價格買入，當(dāng)期市場交易價值上漲為每股10元時，上市公司無論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財務(wù)報表仍然將其長期股權(quán)投資以每股1元的價值反映，每股增值9元部分，并不計算股權(quán)資本的市場增值，因此，在原會計制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場價值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價值被證券市場所忽視而被低估。

二、股權(quán)分置改革所帶來的市場機遇

會計制度就像一根紐帶，會計政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長期股權(quán)投資所具備的潛在市場價值，成為投資者分析上市公司價值的重要參考因素，自2007年以來，因會計政策的變更，證券市場發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：

第一類，絕對控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達到51%以上，處于絕對控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國石油、中國石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會計準則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財務(wù)報表時按照權(quán)益法進行調(diào)整。

第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對控股水平，投資方對被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會計準則中規(guī)定的按照權(quán)益法進行計量和核算的公司。長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額計入當(dāng)期損益，并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價值。如東方集團、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價高低的變化，會對控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤產(chǎn)生相應(yīng)影響。

第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價，會計核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價格計量，以股票收盤價作為公允價值計價入賬。公允價值的變動計入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈爾、太極集團等上市公司通過滬深證券交易市場購入的股票。

上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會計準則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個會計科目中，而且必須以公允價值入賬計入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計入投資收益。資產(chǎn)負債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價值計量，且公允價值變動計入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時，應(yīng)將取得價款與該金融資產(chǎn)賬面價值之間的差額的利得或損失，計入投資損益；同時，將原直接計入資本公積――其他資本公積的公允價值變動累計額對應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。

例：東方集團股份有限公司持有相對控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負債表日，東方集團如果按照原會計準則計算長期股權(quán)投資的賬面價值為10.67億元，按現(xiàn)行會計準則計算長期股權(quán)投資的賬面價值為92.19億元，長期股權(quán)投資的賬面價值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時，東方集團的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場交易價格每股9.64元出售，則東方集團將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。

也就是說，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價格的變動，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場價值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見表1）。

三、股權(quán)投資價值分析

在現(xiàn)行會計制度下，控股上市公司可以通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實。筆者認為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動態(tài)市凈率、動態(tài)市盈率兩個指標(biāo)分別分析對長期股權(quán)投資的價值影響。

（一）市凈率。市凈率是指股票價格與凈資產(chǎn)的比率。一般來說，市凈率較低的股票投資價值較高，相反，則投資價值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對證券投資機構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風(fēng)險。每股凈資產(chǎn)是標(biāo)的股票的賬面價值，它是用初始投資成本計量的，而每股市價是資產(chǎn)負債表日這些標(biāo)的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠遠高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國滬深股票交易市場中屢見不鮮，股價的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時，也反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價是凈資產(chǎn)的2倍左右，對該股票投資較為安全。對發(fā)展前途有良好預(yù)期的上市公司股票市凈率可以達到2倍以上，甚至遠遠超過2倍。該股票股價與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對于投資標(biāo)的股票的未來預(yù)期，假如現(xiàn)在的投資標(biāo)的股票能夠在未來給投資者帶來較高的投資回報，那么現(xiàn)階段該投資標(biāo)的股票的市場需求也會增加，從而推動投資標(biāo)的股票市場價格的走高。如上頁表1所示，東方集團2016年3月31日的收盤價為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》計算，股權(quán)投資總溢價為92.19億元，每股溢價5.3元，溢價后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價后的動態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價按凈資產(chǎn)的2倍計算，該股票市價應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股預(yù)期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對其每股凈資產(chǎn)的貢獻分別高達6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價值的被低估程度可見一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票價格與股票收益的比率，用來比較不同價格的股票是否被高估或者低估。一般認為，一家公司股票的市盈率如果過高，那么該股票的價格存在泡沫，股價被高估。市盈率的高低反映了對該股票投資相對成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對該股票的投資風(fēng)險。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風(fēng)險越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風(fēng)險就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠遠高于20倍。這種現(xiàn)象在我國滬深股票交易市場中較為常見，股價的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預(yù)期的股票市盈率遠遠高于20倍以上。股價與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來給投資者帶來好的收益，投資者對于該投資品種的未來預(yù)期趨于樂觀，它的市場需求也會增加，從而進一步推動該股票的市場價格走高。反之，投資者對于投資品種的未來預(yù)期則趨于謹慎，股票的市場價格走低。例如：東方集團2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價為每股6.84元，計算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風(fēng)險較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬股股票中出售股份的10%，即1.607萬股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價每股6.94元計算，1.067萬股的套利，將給東方集團帶來近9.22萬元的巨額投資收益，僅此一項公司每股收益將達到0.55元，按預(yù)期收益計算出的動態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價按每股收益的20倍市盈率計算，該股票市價應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股票預(yù)期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對其每股收益的影響分別高達0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計算，該類股票同樣預(yù)期具有巨大的上升空間，該類持股對該公司業(yè)績有著重大的積極貢獻。

綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會計準則的實施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價值被市場低估的控股上市公司進行投資，可以取得較高的投資回報。S

參考文獻：

第3篇：股市價值范文

【關(guān)鍵詞】股票價值 成本監(jiān)督保證成本

現(xiàn)行的股票定價理論已經(jīng)比較成熟，概念和邏輯非常完善，可是有時候這些精致的模型并不能很好地預(yù)測股票的價格。一個分析評價理論，不僅要考察基于邏輯一致的上層理論構(gòu)建，更要分析它的前提條件。本文從股票定價理論的某些前提假設(shè)入手，尋找另一些影響股票定價的因素，希望能夠?qū)ΜF(xiàn)行的股票定價方法有一個很好的補充。

一、當(dāng)前通用的股票定價方式簡述及評價

當(dāng)前通用的股票定價方法從原理上可以歸結(jié)為兩大類，第一類是收益現(xiàn)值法，第二類是基于某個關(guān)鍵變量的相對價值法。下面我們就從這兩個角度對股票的定價方法進行簡單介紹和評述。

1、收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟學(xué)的跨期理論。在這種定價方法下，股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。股票定價的基本模式如下：

式中：Dt――t年的股利；Rs――貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t――年份。

針對股票的不同成長性，對這一基本定價模式變形，我們可以得到不同的定價模式，但它們的基本原理是相同的。

（1）零成長的股票定價模式。假設(shè)未來的股利不變，其支付過程就是一個永續(xù)年金，則股票價格為：

P=D÷Rs

（2）固定成長（永續(xù)增長）的股票定價模式。這種模式適用于長期以一個固定的增長率成長的企業(yè)。

其中g(shù)為公司的成長率，當(dāng)g為常數(shù)，并且Rs >g時，上式就可以簡化為：

（3）兩階段增長模型。兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段，第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。

股票價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

設(shè)超常的增長期為1至m期，m以后為永續(xù)增長期，則兩階段增長模型如下：

（4）三階段增長模型。三階段增長模型包括一個高速增長階段，一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。適用于以類似模式增長的企業(yè)。

股票價值=成長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

設(shè)超常的增長期為1至m期，而從m+1到m+n期為轉(zhuǎn)換期，m+n期以后為永續(xù)增長期，則三階段增長模型如下：

2、相對價值法

收益現(xiàn)值法在概念上很健全，但在應(yīng)用中會遇到較多的技術(shù)問題。人們經(jīng)常采用另一種相對容易的定價方法――相對價值法，也稱價格乘數(shù)或可比交易價值法等。這種方法是利用類似企業(yè)股票的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)股票市場價值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個支配股票市場價值的主要變量（如凈利等），各企業(yè)的股票價值與該變量的比值是類似的、可以比較的。其基本做法是：首先尋找一個影響股票價值的關(guān)鍵變量；其次確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）并進行修正得到本企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的值；然后根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以得到的比值，計算目標(biāo)企業(yè)股票的價值。根據(jù)關(guān)鍵變量選取的不同，相對價值法可以分為市盈率法、市凈率法和收入乘數(shù)法等。

（1）市盈率法。這種方法的基本模型如下：

市盈率=每股市價/每股凈利

目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正后的可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利

（2）市凈率法。這種方法的基本模型如下：

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)

目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正后的可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)

（3）收入乘數(shù)法。這種方法的基本模型如下：

收入乘數(shù)=每股市價/每股銷售收入

目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正后的可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入

以上的各種股票定價方法只是簡單的介紹，不同關(guān)鍵變量的驅(qū)動因素是不同的，因而它們的適用性也不同。至于選哪種關(guān)鍵變量以及選取哪些可比企業(yè)，要由目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)特征來決定。

3、簡評

通過以上介紹可以了解這兩種常用的股票定價方法的內(nèi)在原理、計算方法以及適用條件。這些定價方法的概念非常健全，邏輯非常嚴密，可以直接進行定量計算，有著很高的理論和應(yīng)用價值，這些也是它們被廣泛運用的原因。然而，這些方法都沒有重視對委托問題的分析，而委托問題是廣泛存在于上市公司的。當(dāng)存在成本、并且成本很大時，利用這兩種方法進行股票定價就會存在較大的偏差。在我國，由于相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管體系和配套制度還不完善，問題更是廣泛存在。上市公司的一些不規(guī)范操作、大股東為了自身利益侵犯中小股東等行為肯定會對股票的價值產(chǎn)生很大的影響。因此，分析存在成本時的股票定價有很深刻的現(xiàn)實意義。

二、我國上市公司現(xiàn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)與委托問題的存在

出于不同的原因（如分工的需要），企業(yè)的所有者必須將若干項性質(zhì)不同的任務(wù)分派給企業(yè)成員，這就產(chǎn)生了委托關(guān)系。Jensen and Meckling（1976）首先對委托關(guān)系進行的系統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)討論，并對關(guān)系和成本進行了一般性的定義：“我們把關(guān)系定義為一份合同，在這一合同關(guān)系中，一個或多個人（委托人）雇傭另一個人（人）為他們進行某些活動，并把某些決策權(quán)交給這個人?！?/p>

我們可以通過對企業(yè)內(nèi)的關(guān)系進行考察發(fā)現(xiàn)，關(guān)系的類型與所有權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。首先來看業(yè)主制企業(yè)這種較為特殊的情況，這種企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡單，它只有一個所有者并且所有者和經(jīng)營者是同一個人。在這種企業(yè)中只存在一種關(guān)系――經(jīng)營者和雇員之間的關(guān)系，這種關(guān)系也是在任何企業(yè)中都廣泛存在的。再來考察另外一種股權(quán)結(jié)構(gòu)：企業(yè)存在大量股東，它的股份廣泛地分散在各個股東手里，每個股東持有的股份相對公司的股份總數(shù)來說都是極小的。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)不僅存在經(jīng)營者和雇員之間的關(guān)系，還存在公司的所有者（股東）和經(jīng)營者之間的關(guān)系。我國上市公司現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)比以上這兩種情況都要復(fù)雜，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上介于上述二者之間。公司存在若干個大股東，他們控制公司相當(dāng)一部分的股份，而其他的股份則分散在中小股東手中。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下存在著三級委托關(guān)系：一級是股東和董事會之間的關(guān)系；二級是董事會和經(jīng)營者之間的關(guān)系；三級是經(jīng)營者和企業(yè)下屬雇員之間的委托關(guān)系。

委托關(guān)系的存在以及當(dāng)事人之間目標(biāo)的不一致和信息的不對稱帶來了成本。本文重點討論成本的存在對股票價值的影響。由于第三級――經(jīng)營者和企業(yè)雇員之間的關(guān)系存在于任何類型的企業(yè)中（包括業(yè)主制企業(yè)和公司制企業(yè)），因此我們認為這一級的成本并不是影響股票價值的主要因素。相對于其他類型的企業(yè)，一二級的成本成為影響股票價值的主要因素。現(xiàn)階段的討論大多數(shù)集中在第二級――董事會和經(jīng)營者之間的問題，卻忽視了分散的中小股東和董事會之間的問題。在我國上市公司現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不僅存在著經(jīng)理層為了自身利益而危害股東利益的成本，董事會也有可能和經(jīng)理人進行合謀共同危害中小股東的利益。接下來我們對成本如何影響股票價值進行分析。

三、存在委托成本時的股票價值分析

1、基本模型

針對復(fù)雜的關(guān)系，我們考慮這樣一個模型：企業(yè)的經(jīng)理不僅擁有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，還擁有企業(yè)的一部分股份，其他的股份則廣泛分散在大量的小股東手里。在這樣的一個模型下，我們就把小股東到董事會再到經(jīng)理之間的第一級和第二級的關(guān)系統(tǒng)一在了一起。同時，我們認為企業(yè)的股票價值充分反映了企業(yè)價值。為便于分析，用企業(yè)價值來代替股票價值。最初假設(shè)經(jīng)理擁有企業(yè)所有股份，然后進一步分析他賣掉一部分比例的股份后對股票價值的影響。

當(dāng)經(jīng)理擁有整個企業(yè)時，定義F為經(jīng)理在個人收益上的支出流量的當(dāng)期市場價值，并把它作為橫軸，而縱軸則代表企業(yè)股票的價值V（即企業(yè)市場價值）。我們把所有者經(jīng)理在決定他將從企業(yè)中獲取多大的個人收益時所面臨的約束表示為圖中的直線V?鄢F?鄢，它類似一條預(yù)算約束，OV?鄢是當(dāng)經(jīng)理所獲取的個人收益為零時股票所具有的價值。根據(jù)定義，當(dāng)經(jīng)理對個人收益的“消費”為零并且經(jīng)理的貨幣工資水平一定時，V?鄢是企業(yè)創(chuàng)造的最大市場價值。在這一點上，給經(jīng)理帶來效用的企業(yè)內(nèi)所有要素和活動處于最優(yōu)水平上。對于不同規(guī)模的企業(yè)（就是說投資規(guī)模不同）和不同的經(jīng)理貨幣工資水平，有一條不同的預(yù)算約束線V?鄢F?鄢。這里暫且隨意選擇一個投資水平（假定這一投資已經(jīng)發(fā)生），并且把企業(yè)固定在這一水平上。同時假定經(jīng)理的貨幣工資固定在水平W?鄢上，W?鄢是在由工資和個人收益組成的最優(yōu)報酬方案中經(jīng)理的合同工資的當(dāng)期市場價值。因為經(jīng)理從企業(yè)中獲得當(dāng)期價值為1美元的個人收益會使企業(yè)的市場價值減少1美元，因此，根據(jù)定義，V?鄢F?鄢的斜率為-1。

當(dāng)外部股權(quán)比例為（1-α）V時，企業(yè)的價值（V）和所消費的個人收益（F）的大小如圖1所示。Uj（j=1，2，3，…）是所有者由企業(yè)價值獲得的收益和個人收益間的無差異曲線。

圖1用一組無差異曲線U1，U2等表示所有者――經(jīng)理對企業(yè)財富和個人收益的偏好。如圖所示，只要經(jīng)理在個人收益和企業(yè)財富間的邊際替代率隨著非貨幣收益水平的上升而遞減，無差異曲線就是凸的。對于一個持有100%股權(quán)的所有者經(jīng)理，這意味著這些收益在企業(yè)外部沒有完全的替代品。也就是說，在某種程度上，它們是這一職位所專有的。對于擁有部分股權(quán)的所有者經(jīng)理來說，這意味著這些個人收益無法以固定價格轉(zhuǎn)化為一般購買力。

當(dāng)一個所有者擁有全部股權(quán)時，無差異曲線與預(yù)算約束線相切，企業(yè)價值將為V1，所消費的非貨幣收益大小為F1。如果他出售了全部股權(quán)但擁有經(jīng)理職位，并且股權(quán)購買者能以零成本迫使原來的所有者經(jīng)理只得到與他之前作為所有者時相同的非貨幣收益，V1就是新所有者愿意為全部股權(quán)支付的價格。

但是在一般情況下，我們并不認為新所有者能以零成本迫使原來的所有者進行相同的行為，如果原所有者把企業(yè)的一部分股權(quán)出售給外部人，作為經(jīng)理，他就不再承擔(dān)他所消費的任何非貨幣收益的全部成本了。假設(shè)他把企業(yè)的1-α（0

但是如果所有者經(jīng)理可以自由選擇在職消費水平，他的福利F――它只受到他作為一個部分所有者所發(fā)生的財富損失的影響――將通過增加非貨幣收益的消費被最大化。他將移向A點，A點是V'P'和無差異曲線U1的切點，代表著一個更高的效用水平。企業(yè)價值從V1跌至V3，也就是說，下降幅度等于個人支出增加給企業(yè)帶來的成本，所有者經(jīng)理所消費的個人收益由F1上升到F3。

如果股票市場是理性預(yù)期的，買方將知道，當(dāng)所有者的權(quán)益減少時，所有者經(jīng)理會增加自己的非貨幣性消費。如果買方了解所有者的反應(yīng)函數(shù)或者股票市場無偏地估計到了所有者對改變了的激勵的反應(yīng)，買方就不會用（1-α）V1購買1-α大小的股權(quán)。相反，為購買企業(yè)的部分股權(quán)，在所誘生的所有者經(jīng)理的行為變化給定時，外部人的支付只是1-α乘上他對企業(yè)價值的預(yù)期。

為了簡單起見，我們將忽略由于不充分了解所有者經(jīng)理的反應(yīng)函數(shù)而導(dǎo)致的任何不確定性因素。如果股票市場很大，只要其估計是理性的（即無偏的）、誤差在企業(yè)間獨立分布，這種不確定性就不會影響最終解。后一條保證了這一風(fēng)險是可以分散的，從而均衡價格將等于預(yù)期價格。在所有者出售了1-α大小的股權(quán)給外部人后，他的總財富為W。W由兩部分組成：一部分是外部人為（1-α）股權(quán)支付的S0；另一部分是作為所有者擁有的企業(yè)的股權(quán)具有的價值Si。因此所有者的財富W為：

W=S0+Si=S0+αV（F，α）

在這里，V（F，α）是當(dāng)經(jīng)理的股權(quán)份額為α、他的在職消費的當(dāng)期市場價值為F時企業(yè)所具有的價值。設(shè)V"P"――它的斜率為α――為所有者經(jīng)理在股權(quán)出售之后面臨的個人收益和企業(yè)財富間的替代。由于所有者已經(jīng)決定出售（1-α）大小的股權(quán)，當(dāng)V"P"與某一無差異曲線如圖中的U3相切時，他的福利被最大化。對于1-α大小的股權(quán)，能被買賣雙方都接受的價格要求這一切點在V?鄢F?鄢上，就是說，股票價格必須為V2。因此，要求V2和F2位于V?鄢F?鄢上，相當(dāng)于要求外部買方所收購的股權(quán)的價值等于他為其支付的價格，對所有者來說正好相反。這表明，企業(yè)總價值的下降部分V1-V2將完全由所有者――經(jīng)理承擔(dān)。在出售了1-α部分股權(quán)后，他的總財富為V2，其財富下降部分為V1-V2。

2、成本影響因素的進一步討論

在此已經(jīng)發(fā)現(xiàn)由于成本的存在，企業(yè)股票價值降低了。在這里將分析成本都受哪些因素影響以及如何通過減少成本來提高股票價值。

（1）企業(yè)間的市場競爭不能消除成本的存在。做出這樣的判斷是因為如果企業(yè)所有的競爭對手的成本都大于或者等于本企業(yè)的成本，這個企業(yè)并不會從市場消失。這也為成本廣泛存在提供了另一種解釋。然而也不能因為成本的存在就認為關(guān)系是非最優(yōu)的、浪費的或無效的。只有能夠確定另一個可行的制度安排，它能夠通過降低這些成本而產(chǎn)生凈收益，才可以斷言由公司制引發(fā)的關(guān)系不是最優(yōu)的。但是我們并沒有找到這樣一種制度安排。所以在現(xiàn)行條件下，公司制仍是一種最優(yōu)的企業(yè)模式。

（2）監(jiān)督和保證活動。前面的分析沒有考慮通過監(jiān)督和其他控制活動控制所有者經(jīng)理行為的可能性。在實踐中，通過花費資源來改變所有者經(jīng)理獲得個人收益的機會通常是可能的。

對于監(jiān)督來說，分散持股的中小股東無法成為有效的監(jiān)督主體。首先他們?nèi)鄙俦O(jiān)督的動力，一個股東付出監(jiān)督成本，其他所有股東受益，存在著明顯的搭便車問題。另外，這些中小股東個人并沒有對企業(yè)的控制權(quán)，他們沒有能力進行有效監(jiān)督。因此，政府的相關(guān)部門以及相關(guān)法規(guī)對于上市公司運作的監(jiān)管是非常重要的，并且應(yīng)該成為監(jiān)督的主要力量。對上市公司的合理的監(jiān)管將有助于提升股票價值。

另一種方法是由經(jīng)理和大股東通過花費資源向外部股東保證他們會限制自己的活動，這種支出叫“保證成本”。他們通過合同保證讓公共會計師審計財務(wù)報表，通過明確的保證機制防范經(jīng)理和大股東的胡作非為，通過合同對他們的決策權(quán)加以限制。當(dāng)然這些限制也會給企業(yè)帶來成本，因為在限制經(jīng)理損害股東利益的同時，也限制了經(jīng)理充分利用某些機會為企業(yè)營利的能力。

監(jiān)督和保證成本支出有著類似的效果，標(biāo)準的經(jīng)濟學(xué)分析認為，最優(yōu)的監(jiān)督和保證成本支出水平應(yīng)該發(fā)生在它的邊際收益等于邊際成本時。如下圖2所示。一個有效的監(jiān)督與企業(yè)的保證支出將會減少企業(yè)的成本，提升企業(yè)的股票價值。這些將主要關(guān)注于市場監(jiān)管方面的制度設(shè)計。

（3）資本以及控制權(quán)市場的作用。除了上面分析的監(jiān)督和保證支出以外，成本的存在還受到買賣企業(yè)的市場即資本市場的制約。中小股東可以在市場上出售他們擁有的企業(yè)的股份，他們總是在對資本市場進行分析，如果他們發(fā)現(xiàn)別人的未來收益超過自己擁有的股票的價值，他們就會出售自己的股票?？梢韵胂?，可能會存在一個有杰出管理能力的人買下企業(yè)，這樣就會徹底消滅一二級成本。如果有許多這樣的購買者（他們都和前述的這個人有完全相同的才能和偏好），從企業(yè)股票的出售價格中，所有者會得到剩余股權(quán)的全部價值，包括根除了成本的資本價值和管理權(quán)價值。

四、結(jié)論

在我國上市公司現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，廣泛存在著中小股東―董事會―經(jīng)理層的委托關(guān)系，成本的存在降低了企業(yè)股票的價值。企業(yè)間的競爭并不能有效消除成本，然而也不能因為成本的存在就認為關(guān)系是非最優(yōu)的、浪費的或無效的。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)督和保證支出的性質(zhì)、經(jīng)理對個人收益的偏好以及用個人財富買下整個企業(yè)的潛在管理者數(shù)量是影響成本重要因素，也會影響股票價值。

【參考文獻】

[1] Jensen，M.C. and Meckling，W.H.：Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Sucture[J].Journal of Financial Economics，1976b（3）.

[2] Manne and Henry：Mergers and the Marcket for Corporation Control[J].Journal of Political Economy，1965（73）.

第4篇：股市價值范文

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利；投資價值；道瓊斯指數(shù)

中圖分類號：F832.48 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

價值投資所注重的信息包括宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)與公司狀況等基本面信息，但是針對具體選擇哪種股票進行投資而言，公司的信息就顯得至關(guān)重要。發(fā)達國家的股票市場更接近于半強勢有效市場，如果事實是這樣的話，那么個人投資者在進行股市投資時，就應(yīng)關(guān)注上市公司的股利政策，尤其要注意該公司的高股利是否也表明股票的股息率也是高額的，以及哪些行業(yè)的股票會帶來較高的股息率。本文打算在這方面做些實證研究并給我國的廣大個人投資者提出相關(guān)建議以供他們選股時作為參考。

二、我國上市公司股利政策狀況

2011年11月9日，新任中國證監(jiān)會主席郭樹清首次公開亮相，證監(jiān)會表示“明確分紅比例，提升上市公司對股東的回報”。目前，分紅制度改革已在擬IPO（首次公開發(fā)行）公司中推行，市場預(yù)期證監(jiān)會還將采取一系列具體舉措提升上市公司分紅水平，從根本上治理我國A股市場上市公司“重融資、弱分紅”的現(xiàn)象。長期以來，A股市場分紅比例過低一直遭到詬病。

三、價值投資與股利政策

價值投資最初來自于Graham的《證券分析》一書，在此書中，Graham使用內(nèi)在價值這一稱謂，因此價值投資理論也稱之為內(nèi)在價值理論。徐成剛（2005）在其碩士學(xué)位論文中通過比較并整合格雷厄姆和費雪在價值投資理論里的研究成果，并綜合其他學(xué)者對價值投資的定義，認為價值投資理論主要包括3方面的內(nèi)容：一是價值投資的“價值”雖然存在不同提法，。二是股價總是圍繞內(nèi)在價值上下波動的。雖然股價是不斷波動的，但是上市公司的價值卻是相對穩(wěn)定的。因此，依靠股票市場自身的調(diào)節(jié)機制，股價最終會向其內(nèi)在價值靠攏。這使得低價購買內(nèi)在價值低估的股票，能夠帶來超額利潤。三是價值投資是通過研究合適的企業(yè)，來尋找和判斷內(nèi)在價值低估的證券。先提出來股利貼現(xiàn)模型。該模型數(shù)學(xué)表述如下

四、道氏策略與股息率

道氏策略是由美國的1988年的華爾街雜志所提出的。事實上，本文就是將道氏策略稍加改變，以此考察高股息率證券組合在我國證券市場上的有效性。在介紹道氏策略之前，本文認為很有必要說明道氏策略所依賴的股息率，也就是說道氏策略為什么依據(jù)股息率來選擇股票。

股息率（Dividend Yield Ratio），是一年的總派息額與當(dāng)時市價的比例。以占股票最后銷售價格的百分數(shù)表示的年度股息，該指標(biāo)是投資收益率的簡化形式。股息率是股息與股票價格之間的比率。在投資實踐中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標(biāo)尺之一。

五、高股息率證券組合實證研究

未經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的高股息率股票組合實證研究：

本文采用月度幾何平均得到的收益率來作為證券組合和上證指數(shù)的每年參照收益率，這是為了用幾何平均這一方式盡量減少其他因素對收益率的擾動。下面用2000年證券組合和上證指數(shù)來詳細說明收益率的計算方法。假設(shè)各拿出10000元人民幣投資每只股票，共200000元，即賦予每只股票在證券組合中相同的權(quán)重0.05。則某只股票某月的收益率等于此月股價之差，然后加上這個月的股利，最后除以上月的收盤價格。這只股票的月末價值則是上月股票價值乘以這個月的收益率，再加上上月股票價值。

2000-2009年證券組合與上證指數(shù)月度幾何平均收益率統(tǒng)計分析

注：*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%的顯著性水平。

六、結(jié)論

本文對基于高股息率證券組合的價值投資策略在我國證券市場的應(yīng)用價值進行了研究。基于本文的研究，得到如下的結(jié)論：

第一，我國上市公司的股利政策逐漸規(guī)范，與股利政策有關(guān)的法律法規(guī)逐步完善。本文認為隨著證券市場的進一步發(fā)展以及相關(guān)法律制度的完善，我國上市公司的股利政策逐漸向發(fā)達國家的股利政策靠攏，現(xiàn)金股利將會逐漸成為股利政策的重點，股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性逐漸變好，依據(jù)股利政策實行情況在我國證券市場進行價值投資的環(huán)境逐漸成熟。

第二，我國個人投資者在過去的投資收益虧損嚴重，而價值投資能夠給我國投資者帶來收益，并且2003年以來，由于基金、QFll等機構(gòu)的有力推動，價值投資逐漸成為我國證券市場投資分析的主要方法。

參考文獻：

[1]陳鵬.基于高股息率證券組合的投資價值策略在我國證券市場的應(yīng)用研究[D].浙江：浙江大學(xué)，2010.

第5篇：股市價值范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司價值；評估方法；比較研究

一、引言

我國創(chuàng)業(yè)板市場時至今日已經(jīng)歷了四年多的風(fēng)風(fēng)雨雨，雖經(jīng)歷了無數(shù)次的大風(fēng)大浪，但創(chuàng)業(yè)板市場的帆船卻從未曾拋錨，一路披荊斬浪，前進。創(chuàng)業(yè)板市場是一個成長潛力很大的市場，同時，更是一個潛在風(fēng)險很高的市場，對其研究的重要性可以歸結(jié)為以下幾個方面：一、彌補我國對創(chuàng)業(yè)板公司價值評估理論的不足。二、不僅有利于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，同時也有利于整個證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。三、有利于正確引導(dǎo)投資者的投資，避免盲目投資，從而保護了投資者的利益。四、有利于創(chuàng)業(yè)板公司認清自身價值的優(yōu)勢和不足，積極尋找提高自身價值的方法，從而加快公司價值的創(chuàng)造。

二、企業(yè)價值評估方法的評述

（一）成本法

成本法是在企業(yè)財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，調(diào)整企業(yè)的賬面價值后所得的企業(yè)價值。

1、賬面價值法是以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，排除企業(yè)資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生的收益，再選擇適當(dāng)?shù)恼{(diào)整系數(shù)來確定企業(yè)價值的方法。

2、重置成本法是建立一個新的企業(yè)，這個企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相近，拿這個企業(yè)的價值扣除目標(biāo)企業(yè)的各種折舊和貶值項目，就可以得到目標(biāo)企業(yè)的價值。

（二）市場法

市場法實際上就是一種比較的方法，找到待估資產(chǎn)的參照物，通過參照物資產(chǎn)的價值來評估目標(biāo)資產(chǎn)價值。

1、市盈率（P/E）是指普通股每股市價與每股收益之比，該指標(biāo)可以反映出市場對企業(yè)盈利能力的評價。

2、市銷率PS定價法。市銷率=股價×總股本/主營業(yè)務(wù)收入

3、市凈率PB（價格/凈值產(chǎn)）市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。

（三）收益法

企業(yè)的價值本質(zhì)在于企業(yè)資產(chǎn)未來會產(chǎn)生收益，將未來收益折現(xiàn)就可以得出企業(yè)現(xiàn)在的價值，這就是收益法的基本原理。

1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，利用折現(xiàn)率將不同年份的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，把各現(xiàn)金流折現(xiàn)之和作為企業(yè)價值的評估方法。

2、經(jīng)濟增加值法（EVA）是對企業(yè)所投入資本效率的評價，也就是企業(yè)所獲得的凈利潤于所投入資本成本的差值，EVA為正是表明股東權(quán)益的增加，反之，則減少。

（四）期權(quán)定價法

期權(quán)定價模型已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用在各種期權(quán)價值的評估當(dāng)中，金融期權(quán)是通過支付期權(quán)費而取得一種選擇權(quán)力，實物期權(quán)是因資產(chǎn)未來價格的不確定性而產(chǎn)生的價值。實物期權(quán)定價法應(yīng)用范圍十分廣泛，幾乎可以對各種類型的公司價值進行評估，對于我們評估項目和尋找投資機會有很大的幫助。

三、企業(yè)價值評估模型的對比研究

公司的估值要通過一定的估值模型來實現(xiàn)，不同的估值模型對同一企業(yè)的估值可能會有一定的差異，一種方法可能適用于不同類型的企業(yè)，但沒有一種方法是完美無缺的，有時需要找到一種最適合的方法，有時需要幾種方法的配合使用，因此，準確地選擇價值評估模型對企業(yè)價值評估的可靠性顯得異為重要。

1、成本法中的賬面價值法的優(yōu)勢在于資料容易搜集，計算簡單方便，客觀性性強，但沒有考慮通貨膨脹和貶值因素的影響。重置成本法是緊貼實際的一種估值方法，應(yīng)用范圍較廣，但是此種方法忽略了無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響。

2、市場法中市盈率模型是在目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有可比性的基礎(chǔ)上建立的，該方法簡便易行，尤其是應(yīng)用在高新技術(shù)企業(yè)股票以及初始發(fā)行股票的估價上，但容易受會計計量的影響。市凈率模型的優(yōu)點是給投資者帶來最直觀的判斷，但是該方法忽略了企業(yè)智力資本因素。市銷率的優(yōu)勢在于它的分母采用的是銷售收入額，不受會計因素和人為因素的影響，適用性強，應(yīng)用逐漸廣泛。

3、收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是在當(dāng)前應(yīng)用最多的企業(yè)價值評估方法，現(xiàn)金流是衡量企業(yè)全部資本的價值創(chuàng)造能力，因此能真實的反映企業(yè)真實的內(nèi)在價值。這種方法也不是完美無缺的，企業(yè)的未來現(xiàn)金流及折現(xiàn)率難以確定。

4、期權(quán)定價法原理在于金融期權(quán)和實物期權(quán)都是由于標(biāo)的資產(chǎn)未來價格的不確定性而具有一定的價值。因此，該方法更適合應(yīng)用于未來高度不確定性的經(jīng)濟環(huán)境當(dāng)中，其優(yōu)勢在于考慮了未來機會的價值對公司價值的影響，從而可以引導(dǎo)和拓寬投資決策。但在不成熟的市場中會產(chǎn)生誤差，計算繁瑣，要求高。

通過上表對各種不同估價方法的對比分析，可以找出不同類型的企業(yè)所適用的股價方法。我國創(chuàng)業(yè)板市場大部分屬于起步較晚的高新技術(shù)行業(yè)，高成長潛力、高風(fēng)險、業(yè)績變化大等特點。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于處于起步階段很少甚至不發(fā)放股利，但是隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，發(fā)放股利將成為必然，因此，在未來股利現(xiàn)金流模型將在創(chuàng)業(yè)板上市公司價值評估中得到應(yīng)用。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是處于發(fā)展初期的高技術(shù)行業(yè)，規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險大、未來收益的不確定性大。因此，期權(quán)定價法也將廣泛應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板市場。必要時其他方法可以作為輔助，綜合考慮各種方法的評估結(jié)果。（作者單位：廣東財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻：

[1]周孝華，柏驥，吳江林.創(chuàng)業(yè)板高科技公司估值與定價[J].統(tǒng)計與信息論壇，2010（11）.

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[3]曹中，徐愛農(nóng)，張彩英.企業(yè)價值評估[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012.

第6篇：股市價值范文

一、我國股市股價指數(shù)與股價背離的現(xiàn)狀

我國股市的股價指數(shù)的發(fā)展相當(dāng)快。上證A股指數(shù)從1995年的575.19點上漲到2004年6月30日的1468.84點，漲幅達155%。而A股股價的走勢卻不容樂觀，從1995年的6.65元上漲到2004年6月30日的7.26元/股，漲幅只有9.17%。兩者背離之嚴重可見一斑。從所收集到的資料來看：1995年－2004年的上證A股指數(shù)與上證A股平均股價每年年終收盤數(shù)的對比如下表：

[注：表中的漲跌幅是指這一年和上一年的股價指數(shù)或股價相比的變動幅度。其數(shù)據(jù)是根據(jù)深圳市巨靈信息技術(shù)有限公司所提供的資料整理所得]

如上表所示，兩者背離最嚴重的是2003年，股價指數(shù)上漲了10.57%，股價卻反而下跌了16.77%，兩者的落差竟達27.34%。其次是1996年，股價指數(shù)上漲了66.03%，股價僅僅上漲了45.41%，兩者之間的漲幅相差20.62%。兩者的不一致使股市越來越混亂。

其次，以1999年5月19日為分界點，此前的指數(shù)高點和低點及以后的高點和低點相比較可以看出，指數(shù)大致相同條件下，股票價格水平卻存在較大的差異，如下表：

（資料來源：根據(jù)深圳市巨靈信息技術(shù)有限公司提供的數(shù)據(jù)整理所得）

從表中可以清楚的看到，在指數(shù)變動幾乎為零的情況下，股票價格變動巨大，最小的變動幅度是6.55%，其他的變動幅度至少都在10%以上，有的幾乎達到30%。如第二組數(shù)據(jù)，股價指數(shù)變動僅為0.06%，而股票價格的變動則為29.34%；而且，二者的變動趨勢甚至是相反的，如第2、3、4、6組數(shù)據(jù)，指數(shù)變動是正向，而股票價格變動則是負向的，而且兩者背離幅度較大，就拿第二組而言，股價指數(shù)變動僅為0.06%，但股票價格變動卻為-29.34%，兩者相差近30%；股票價格的變動率百倍于股價指數(shù)的變動率，兩者背離的嚴重性在此又一次得到了證明。

二、我國股票市場股價指數(shù)與股價背離的原因分析

短短十多年的股市發(fā)展，兩者之間竟有如此大的背離，而且還有繼續(xù)擴大的趨勢。到底是什么原因造成的呢？

經(jīng)過分析得出：主要原因是指數(shù)編制者的“欺騙性”動機，當(dāng)股市惡炒大勢已去，股價持續(xù)下跌之時，證交所有意讓股指摻水，推高股指，制造虛假繁榮，蒙騙投資者，擴大股價指數(shù)與股價的背離。

1、指數(shù)計算規(guī)則方面有缺陷，新股上市當(dāng)日就計入指數(shù)

起初滬綜指的計算規(guī)則是，在新股上市一個月之后計入指數(shù)。但隨后修改了兩次：第一次是新股上市一天后計入股指，上海證券交易所于1999年11月8日公告，于1999年11月9日起執(zhí)行。為使指數(shù)更為合理準確地反映新股上市后的市場變化情況，決定上市新股自上市后第二日起計入指數(shù)。值得關(guān)注的是，公告次日，1999年11月10日浦發(fā)銀行上市。第二次是新股上市當(dāng)日計入股價指數(shù)，從2002年9月23日起，上海證券交易所調(diào)整指數(shù)的計算規(guī)則，將新股在上市當(dāng)日就計算入股指，2002年10月9日中國聯(lián)通上市。上海證券交易所兩次修改規(guī)則，客觀上對指數(shù)變動產(chǎn)生了較大影響。

2、政府有意操縱股指，使股指摻水，使其在認可的范圍內(nèi)運行

（1）國家利用政策不斷地影響股指。在發(fā)達國家中，股市有著經(jīng)濟走勢“晴雨表”之稱。在我國，股市的走勢與經(jīng)濟走勢基本不相關(guān)。發(fā)生這種現(xiàn)象的基本原因在于：十多年來國家的政府部門總是不時地運用政策來影響股市走勢，使其在認可的范圍內(nèi)運行。市場的投資理念也因此受到了影響，投資者根據(jù)政策的變化來買賣股票，而不是看股票的業(yè)績。這樣一來，證券市場的市場化行為被政府行為所取代。

（2）政府利用股市的高速擴容來抬高股指。新股上市原本是再正常不過的事情了，但是無節(jié)制的大發(fā)新股，致使股指波動頻繁。市場的快速擴容,特別是新股的不斷上市,對我國市場的指數(shù)(特別是成份指數(shù))編制也帶來了挑戰(zhàn),其中的關(guān)鍵問題是如何保證在高速擴容背景下指數(shù)的市場代表性。因為大盤新股通常是流通市值和總市值較大，對相應(yīng)的成分股指和綜合指數(shù)都會產(chǎn)生較大影響。而且，此類上市公司一般屬于大型國有企業(yè)，在本行業(yè)中具有相當(dāng)?shù)牡匚唬涫袌鲎邉萃鶗π袠I(yè)板塊產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，進而牽動大盤走勢。

（3）股權(quán)分置懸而不決是關(guān)鍵。國有股在形成之初是為了避免國有資產(chǎn)的流失及國有資產(chǎn)的私有化。然而隨著新股的不斷增量上市，國有股、法人股越積越多，成為一個無法滾動的大雪球，阻礙著我國證券市場的正?；\行。國有股和法人股不能流通成為我國股市股價指數(shù)與股價背離的重要原因。非流通股占股票發(fā)行量的2/3，而且這種上市規(guī)則還在繼續(xù)。

三、解決我國股價指數(shù)與股價背離的方案

1、指數(shù)計算規(guī)則方面必須完善

新股上市當(dāng)天不應(yīng)計入股指，因為目前新股不斷的增量上市，市場擴容的速度太快，對股市的影響較大。從歷史走勢可以看出，每只新股上市都會引發(fā)股指巨幅波動，從中國聯(lián)通到長江電力的上市，都說明了這一點。所以，筆者認為要消除新股上市對股指波動的影響，必須改變指數(shù)的計算規(guī)則，新股上市當(dāng)日不計入股指，在上市一周之后再計入股指。因為現(xiàn)在新股發(fā)行量越來越大，而且上市當(dāng)日股價沒有漲跌幅限制，使得當(dāng)天股指的波動受這只股票價格波動的影響較大，如果是上市一周之后再計入股指，這時股票價格會相對穩(wěn)定，漲跌情形已基本到位。

2、政府對股指的影響要保持一定的度

（1）盡量減少政策對股指的直接影響，尤其是不能有意用政策讓股指摻水。

（2）股市擴容速度要減緩，尤其是大盤新股的上市。新股上市無可厚非，但必須是真正經(jīng)得住市場考驗的、業(yè)績真正優(yōu)良的公司，而不是經(jīng)過層層包裝的劣質(zhì)公司。

3、解決股權(quán)分置

第7篇：股市價值范文

有關(guān)分析人士認為，兩會即將進入尾聲，維穩(wěn)行情或?qū)⒏嬉欢温洌袌鰧⒒貧w自我，在連續(xù)反彈力度薄弱后，短期謹防股指再次回撤前低位置。

大宗交易市場上，3月3日-9日，5個交易日里滬深兩市共發(fā)生大宗交易140筆，較上周增加37筆。其中，深市成交95筆，滬市成交45筆，合計成交4.40億股，成交金額59.06億元，均較上周翻一倍。

從單筆成交金額來看，金額最多的為萬馬股份（002276）。3月7日，萬馬股份成交2000萬股，成交金額3.93億元，成交折價率為7.00%，賣出營業(yè)部為平安證券浙江分公司，買方為第一創(chuàng)業(yè)證券上海巨野路證券營業(yè)部。成交金額排在第二和第三位的分別為金利科技（002464）和華邦健康（002004），分別成交3.12億元和2.50億元。

這些交易中，折價率最高為14.83%，比上周下降了3.4個百分點。該筆交易發(fā)生在3月4日成交的益生股份（002458）上，當(dāng)日益生股份成交20萬股，成交金額707.4萬元。賣出營業(yè)部為中信建投證券安吉天荒坪路證券營業(yè)部，買方為國泰君安證券上海江蘇路證券營業(yè)部。此外，折價率超過10名的股票有12只，包括海源機械、工商銀行、設(shè)計股份、怡球資源、東興證券、江南水務(wù)、亞星錨鏈、全柴動力、康尼機電、博雅生物和農(nóng)業(yè)銀行。

此外，本周有一只ST股發(fā)生大宗交易，為*ST海潤（600401）。五個交易日里*ST海潤都發(fā)生大宗交易，總計成交800萬股，成交金額1694萬元，每筆都是折價成交，期間折價率最低為2.29%，最高為6.73%。

以下交易值得關(guān)注：

伊之密大宗交易頻繁：伊之密（300415）3個交易日共發(fā)生13筆大宗交易，分別是3月3日的8筆、3月4日的3筆和3月8日的2筆，合計成交862萬股，成交金額1.13億元，均是折價成交，折價率最高為8.45%，最低為2.46%。賣出席位為清一色的華泰證券佛山順德新桂中路證券營業(yè)部，買方席位為華泰證券上海武定路證券營業(yè)部、華泰證券佛山順德新桂中路證券營業(yè)部和海通證券深圳景田路證券營業(yè)部。從成交量和成交金額來看，13筆大宗交易中，交易量靠前的買賣席位均為華泰證券佛山順德新桂中路證券營業(yè)部。

事實上，伊之密3月以來發(fā)生了20筆大宗交易，主要集中發(fā)生在3月2日和3月3日。伊之密3月4日公告稱，伊之密股東新余市伊源投資管理有限公司和新余市伊川投資管理有限公司通過大宗交易方式合計減持公司股份886.17萬股。不過本次減持后，兩家公司依然是持有伊之密5%以上股本的股東。

第8篇：股市價值范文

關(guān)鍵詞：粘性土;水泥石灰綜合加固土;塑性指數(shù)

1、粘性土

粘性土是以粒徑小于0.075mm的土粒為主體所組成的具有塑性的細粒土，又稱塑性土，根據(jù)塑性指數(shù)分為粉質(zhì)粘土和粘土，塑性指數(shù)大于10且小于等于17的為粉質(zhì)粘土，大于17的定名為粘土，粘土是粘性土的典型代表，具強塑性、吸水性、膨脹性、收縮性、吸附性、凍脹性、燒結(jié)性、耐火性等特殊性質(zhì)[1]。

由于粘性土的顆粒細小，顆粒的礦物成分、結(jié)構(gòu)形式復(fù)雜，以及土-水系統(tǒng)相互作用和膠結(jié)物質(zhì)的存在，其變形和強度等性狀比無粘性土復(fù)雜得多。土的顆粒越細比表面積越大，粘粒含量越多親水性礦物越多，兩者都會導(dǎo)致土的塑性指數(shù)增大。粘性土在干燥的情況下具有相當(dāng)高的力學(xué)強度，吸濕后強度降低乃至完全喪失，為使其適應(yīng)工程的需要必須對其進行加固處理。但無論是用水泥還是石灰單獨加固塑性指數(shù)大的粘性土?xí)r，效果都不太理想。

2、水泥加固

先看水泥加固土中水泥水化物的硬化機理，水泥水化物需在強堿介質(zhì)中才能硬化形成較堅強的水泥石：水泥水化后的膠體中析出的Ca2+與土中的Na+，K+ 進行當(dāng)量吸附交換使大量土粒形成較大的土團，Ca（OH）2具有強烈吸附作用使土團粒進一步結(jié)合形成穩(wěn)定聯(lián)接;Ca2+在堿性環(huán)境中與粘土礦物中的SiO2和Al2O3反應(yīng)生成穩(wěn)定結(jié)晶礦物;Ca（OH）2發(fā)生碳酸化反應(yīng)使土固結(jié)[2]。單獨用水泥加固高塑性指數(shù)的粘性土?xí)r，粘性土含粘粒較多，Ca（OH）2會首先與粘粒作用致使堿性介質(zhì)不能順利形成，從而妨礙水泥水化物的正常硬化[3]，致使水泥不能充分發(fā)揮自身應(yīng)有的作用。雖然就土的粒度成分而言，適宜于水泥加固的土的范圍相當(dāng)廣泛，但是土中的細小粘粒越多要達到規(guī)定的強度所需的水泥劑量就越多，對于塑性指數(shù)高細小粘粒含量大的重粘土來說，用水泥加固是十分不經(jīng)濟的。水泥加固土雖然強度高穩(wěn)定性好，但其水化硬結(jié)作用進行較快對施工要求嚴格，且水泥土在施工過程中容易產(chǎn)生裂縫。

3、石灰加固

在粘土中摻入石灰以后，發(fā)生離子交換反應(yīng)、Ca（OH）2的結(jié)晶反應(yīng)、碳酸化反應(yīng)和火山灰反應(yīng)等，使粘土膠粒絮凝，生成晶體氫氧化鈣以及碳酸鈣和含水硅、鋁酸鈣等膠結(jié)物，并逐漸由凝膠狀態(tài)向晶體狀態(tài)轉(zhuǎn)化，使石灰土的剛度不斷增大，強度與水穩(wěn)定性不斷提高。粘性細粒土的粘粒含量大塑性指數(shù)大，其比表面積也大，利于離子交換反應(yīng)的進行，減弱土的吸附水膜作用，水膜就會比較薄，粘土顆粒之間的距離相對水膜較厚的情況更近，分子相互引力更強，且水膜的作用也會比較小，因此可促使土顆粒凝集和凝聚，形成團粒結(jié)構(gòu)，從而降低土的塑性指數(shù)。石灰加固土有比較良好的力學(xué)性能和板體性，也有較好的水穩(wěn)性，但它的這些性質(zhì)均次于水泥加固土。石灰加固土的強度在三類半剛性材料（石灰土、水泥土和二灰土）中是最低的。石灰加固土具有良好的經(jīng)濟性應(yīng)用廣泛，但其強度有一定的限制，強度可調(diào)節(jié)范圍不大，特別是抗拉強度較低，不適合作高等級道路路面基層;其收縮系數(shù)常大于另兩類半剛性材料，且水穩(wěn)性和凍穩(wěn)性也較其他兩類半剛性材料差。

3、水泥、石灰綜合加固

針對水泥和石灰單獨加固塑性指數(shù)高的粘性土?xí)r的一些固有的缺陷，我們可用水泥和石灰綜合加固高塑性指數(shù)的粘性土，既充分發(fā)揮石灰可以用來加固不適宜用其他結(jié)合料加固的塑性指數(shù)高的粘性土的優(yōu)點，又能通過水泥結(jié)合料加固獲得更好的強度和更好的水穩(wěn)定性。水泥石灰綜合加固高塑指粘性土相比單獨用水泥加固具有更好的經(jīng)濟性，相比單獨用石灰加固具有更高的強度和更好的水穩(wěn)定性。

本文將討論水泥石灰綜合加固土的加固機理。一般加固土的固化機理包括兩大方面：一是改變土體物理結(jié)構(gòu)來增強土體，二是化學(xué)反應(yīng)加固土體。

一般情況下，我們選用的固化劑為了充分發(fā)生物理化學(xué)作用，都磨的很細，與土體顆粒相比，其顆粒平均粒徑比粘土顆粒小幾個數(shù)量級。正是固化劑顆粒這種超細的粒徑改變了土體顆粒組成，能夠填充加固土孔隙，是加固土孔隙細化，密實度增強，形成加固土自緊密體系，增強了土體強度。石灰、水泥、粘土和水拌和到一起時，細小的石灰和水泥顆粒能夠較好地填充粘土的孔隙，改變粘土孔隙結(jié)構(gòu)，增加土體密實度，從而增強了土體強度。這是改變物理結(jié)構(gòu)來增強土體的加固機理。而更為復(fù)雜的是加固土體的化學(xué)反應(yīng)機理。

水泥石灰土拌合以后，首先發(fā)生的是水泥的水化作用以及熟石灰離子交換作用。水化作用在開始反應(yīng)時并不能對土體強度有多大提升，在此反應(yīng)階段土體強度的提升主要決定于Ca（OH）2的離子交換反應(yīng)。水泥水化開始后不久，水化產(chǎn)物從硅酸凝膠轉(zhuǎn)變?yōu)樗杷徕}，對土體強度增長發(fā)揮重要作用。

之后石灰水泥土各種反應(yīng)都進行得比較緩慢，進入強度增長穩(wěn)定期。此時石灰水泥土的離子交換作用基本完成，水化作用大部分完成，石灰水泥土的強度主要來源由水化轉(zhuǎn)化為氫氧化鈣的碳酸化反應(yīng)和火山灰反應(yīng)。碳酸化反應(yīng)過程：

碳酸鈣具有較高的強度與水穩(wěn)性，它對土的膠結(jié)作用可加固土體。粘土顆粒表面發(fā)生碳酸化反應(yīng)后形成一層硬殼，從而阻止二氧化碳的進一步滲入，因此氫氧化鈣的碳酸化反應(yīng)過程是相當(dāng)漫長的，也是后期強度增長的主要原因之一?；鹕交曳磻?yīng)過程：

所生成的新的化合物是一種水穩(wěn)性良好的結(jié)合料?；鹕交易饔盟俣容^慢，前期由于離子交換作用與火山灰作用競爭鈣離子，火山灰作用非常微弱，后期離子交換作用基本完成之后鈣離子濃度上升，火山灰作用速率加快。在水化作用與碳酸化反應(yīng)、火山灰作用之間，還有氫氧化鈣的結(jié)晶反應(yīng)：

該反應(yīng)生成的晶體相互結(jié)合，并與土粒結(jié)合起來形成共晶體，將土粒膠結(jié)成整體，且氫氧化鈣晶體的溶解度比非晶體幾乎小一半，說明結(jié)晶后的氫氧化鈣使土體水穩(wěn)定性提高。

水泥石灰綜合加固土中，氫氧化鈣對土體強度起正反兩方面的作用。一方面，氫氧化鈣可提高水泥水化硬化環(huán)境的pH值，促進水泥水化產(chǎn)物的硬化，且pH值增加可導(dǎo)致硅酸鹽和鋁酸鹽的溶解度增加，從粘土礦物的晶體結(jié)構(gòu)中獲得硅、鋁離子，而促進一系列的火山灰反應(yīng)。另一方面若摻入土中的氫氧化鈣過量，會使水泥的水化反應(yīng)逆向進行，對強度產(chǎn)生不利影響。所以存在一個合適的石灰用量范圍。由于土質(zhì)變化多端，在用水泥和石灰綜合加固粘性土?xí)r，我們必須通過材料的組成設(shè)計來科學(xué)準確地確定石灰和水泥的摻量，在保證要求的強度的情況下選擇經(jīng)濟合理的配比。

綜上，用石灰和水泥綜合加固高塑性指數(shù)的粘性土的效果良好，既降低土的塑性提高了強度又節(jié)省了水泥還可獲得良好水穩(wěn)定性，有助于減少收縮裂縫，是一項經(jīng)濟合理的技術(shù)措施。但石灰和水泥的配比需要根據(jù)具體土質(zhì)的不同以及具體的技術(shù)要求來設(shè)計。

參考文獻

[1]夏明曉.黏性土路基加固改良實驗研究[D].成都，西南交通大學(xué)，2006.

[2]張登良.加固土原理[M].北京：人民交通出版社，1990.

[3]沙慶林.高等級公路半剛性基層瀝青路面[M].北京：人民交通出版社，1997.

第9篇：股市價值范文

一、每股股利評估模式

首先，從每股股利這一特定現(xiàn)金流量談起。股東將自己的財富投資于公司，就是要追求財富最大化，某個公司屬于股東的財富多寡，最直接的體現(xiàn)便是每股股利的預(yù)期。因此有以下計算公式：

每股價值＝預(yù)計下一期股利÷（權(quán)益資金成本－股利增長率）

公司價值＝每股價值×流通在外普通股股數(shù)

例：西安前進電器股份有限公司本年每股股利為1元，發(fā)行在外100 000 000股，權(quán)益資金成本8％，股利增長率3％。

每股價值＝1×（1＋3％）÷（8％－3％）＝20．6（元）

公司價值＝20．6×100 000 000＝20．6（億元）

這里所說的權(quán)益資金成本是指股東投資的必要報酬率，包括了無風(fēng)險利率和風(fēng)險價值。該評估模式主要用于衡量公司在成熟期時的價值。

二、公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評估模式

對于股利不穩(wěn)定或者不發(fā)放現(xiàn)金股利的高成長性公司以及非上市公司，我們可以把股東財富理解為公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

所謂公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量，是指可以作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量，一般而言，與實際股利有所不同。換言之，權(quán)益自由現(xiàn)金流量就是當(dāng)滿足了公司償債、資本性支出和營運資金所需后余下的現(xiàn)金流量。其計算公式為：

權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝凈利潤－（1－資產(chǎn)負債率）×（資本性支出－折舊）－（1－資產(chǎn)負債率）×凈營運資金增加額

公司價值＝下一期權(quán)益自由現(xiàn)金流量÷（權(quán)益資金成本－穩(wěn)定增長率）

例：某公司上年凈利潤為1 000萬元，預(yù)計以5％速度增長，資本性支出為200萬元，計提折舊50萬元，凈營運資金增加60萬元，權(quán)益資金成本10％，資產(chǎn)負債率40％。

上年權(quán)益自由現(xiàn)金流量＝1 000－（1－40％）×（200－50）－（1－40％）×60＝874（萬元）

公司價值＝874×（1＋5％）÷（10％－5％）＝18 354（萬元）

三、公司自由現(xiàn)金流量評估模式

對于負債率較高的公司，即利用財務(wù)杠桿程度較高的公司，我們可以利用此模式來評估公司價值。

公司自由現(xiàn)金流量與權(quán)益自由現(xiàn)金流量有所不同，前者比后者范圍更廣一些，它包括了股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的現(xiàn)金流量兩部分。因此，公司自由現(xiàn)金流量指：可以用作滿足還本付息和支付股利需要的現(xiàn)金流量，換言之，指企業(yè)息稅前盈余扣除所得稅、資本性支出與凈營運資金后的現(xiàn)金流量。其計算公式為：

公司自由現(xiàn)金流量＝息稅前盈余×（1－公司所得稅稅率）－（資本性支出－折舊）－凈營運資金增加額

公司總價值＝下一期公司自由現(xiàn)金流量÷（公司加權(quán)平均資金成本－自由現(xiàn)金流量增長率）

公司股東權(quán)益價值＝公司總價值－負債價值

其中：公司加權(quán)平均資金成本＝負債資金成本×（負債÷總資產(chǎn)）＋權(quán)益資金成本×（股東權(quán)益÷總資產(chǎn)）

例：某公司上年自由現(xiàn)金流量為200萬元，年增長率6％，所得稅稅率15％，該公司負債資金成本5％，權(quán)益資金成本10％，資產(chǎn)負債率60％，負債金額為8 000萬元，求該公司價值和公司股東權(quán)益價值。

加權(quán)平均資金成本＝5％×60％＋10％×40％＝7％

公司總價值＝200×（1＋6％）÷（7％－6％）＝21 200（萬元）

公司股東權(quán)益價值＝21 200－8 000＝13 200（萬元）