股市投資策略精選(九篇)

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第1篇：股市投資策略范文

【關(guān)鍵詞】散戶股票市場投資策略

自1992年以來，伴隨著我國計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，我國證券市場從無到有，從小到大，時至今日，已成為經(jīng)濟生活的重要組成部分。滬深股票投資賬戶數(shù)截止2009年06月30日已達1.28億戶，其中滬市自然人賬戶開戶數(shù)為64426245戶．占滬市期末賬戶總數(shù)的99.58％，持有期末已上市A股流通市值十萬元以下的投資者占總賬戶數(shù)的86.21％。從資本市場的運行看．投資者行為不僅受證券市場的影響，反過來也影響證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，并通過傳導效應(yīng)影響整個經(jīng)濟的發(fā)展。因此，研究適合散戶的投資策略就具有重要的理論和實踐意義。

一、投資理論綜述

以Samuleson、Fama等學者所創(chuàng)立并發(fā)展的“有效市場假說”(EMH)理論為核心，以Markowi的“現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論”(MPT)Williams的“資本資產(chǎn)定價模型”(CAPM)，ROSs的“套利定價模型”(APl)，Blaek-Seholes的“期權(quán)定價理論”等為基石所構(gòu)架的傳統(tǒng)金融理論一直居于現(xiàn)代金融證券研究領(lǐng)域的統(tǒng)治地位。該理論體系的核心觀點：1、投資者是理性的決策者，并且按照最大效用原則來進行個體投資行為。2、金融證券產(chǎn)品的價格充分反映了對信息的理解，價格是隨機漫步的，具有不可預(yù)測性，沒有人能夠持續(xù)的獲得利潤。該理論研究的思路是先根據(jù)投資理性的假設(shè)創(chuàng)造一個理想的市場和完全理性的投資者，然后探討證券市場在這種狀態(tài)下應(yīng)該發(fā)生什么．其實是遵循著一種從主觀到實際的思想方法。

然而隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，大量實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，金融經(jīng)濟學家嘗試從其它角度進行金融證券研究的創(chuàng)新與發(fā)展，研究投資者實際行為和證券市場真實價格變化。其研究理論可以追溯到從心理學角度出發(fā)，強調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性。認為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在所謂“空中樓閣”之上，證券的價格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易充滿了“動物精神”的凱恩斯的“空中樓閣理論”。綜合行為金融理論的核心既是：深入研究被標準金融理論忽略的投資者行為的決策黑箱。當前其理論的研究主要沿著2條主線進行：一是通過對金融證券市場的各種“異象”研究。發(fā)現(xiàn)投資者存在的種種認知偏差，并建立一些模型，通過投資者交易數(shù)據(jù)和市場價格的波動．對投資者行為進行實證檢驗；二是結(jié)合心理學試驗、社會學及其它認知科學對人類非理性研究的成果，對金融證券投資者的“有限理性”進行深入探究。

二、我國股市收益特征分析

杜沔(1997)、劉國旗(2000)、江曉東[2002)、殷玲(2002)等有通過描述上證或深證指數(shù)絕對點位的變化、指數(shù)波幅震蕩來判斷波動程度的定性分析，也有采用標準差、A!RCH類模型或者極值法、VaR方法、市場模擬法、混沌方法等的定量分析，基本上都認為中國股票市場的波動十分劇烈，顯示出極大的非穩(wěn)定性。

1、上海證券交易所股票的整體收益特征

通過分析上證指數(shù)年收益率變化，我們發(fā)現(xiàn)，其波動非常劇烈，大漲之后就是大跌(見圖1)。1992年的收益率為166.57％，1993、1994年卻降到6.84％、-22.30％；2007年的96.66％降到2008年的-65.39％，降幅為162.05％，相對穩(wěn)定的年份只有三年。

我們分析了至2009年6月30日在上海證券交易所交易的所有股票的持有期收益率發(fā)現(xiàn)：在股票上市的首日以開盤價買人．持有到2009年6月30日在844只股票中72.50％的股票收益率為正。在18年的交易期內(nèi)，只有在1991、1992、2007年上市的股票平均持有期收益率為負，其它15年內(nèi)均為正(見表1)。

2、上海證券交易所股票的局部收益特征

金曉斌與唐利民(2001)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：1992-2000年初，政策性因素是造成股市異常波動的首要因素，占總影響的46％，政策對股市的波動起著最主要的影響作用。施東暉(2001)的實證研究指出，在1992-2000年初滬市的52次異常波動中，由政策因素引起的共有30次，約占60％。其它一些研究(如李向軍，2001；鄭士貴，1998；張成威等．1998)也發(fā)現(xiàn)政策與股價變動有較強的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)深證證券交易所調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：在個人投資者失誤原因分析中，國家政策變化引起的失誤占比67％。

謝至超(2009)利用事實數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)IPO與股市漲跌的相關(guān)性不明顯，IPO的暫停和重啟不能從根本上改變股市的運行趨勢；IPO的發(fā)行參數(shù)如發(fā)行家數(shù)、籌資額、發(fā)行家數(shù)的變化與當月指數(shù)漲跌及下月指數(shù)漲跌的相關(guān)性較弱。指出IPO發(fā)行與指數(shù)的短期漲跌不存在明顯因果關(guān)系。本文利用上海證券交易所的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：1996年上證交易所IPO數(shù)量至今為止最多為94只當年指數(shù)收益率為65.15％．而2005年只有兩只IPO，指數(shù)收益率卻為-8.33％。也表明IPO與股市漲跌的相關(guān)性不明顯。

統(tǒng)計分析1995年12月31日至2009年6月30日期間每個月最后一個交易日A股市場所有股票的股價分布。發(fā)現(xiàn)根據(jù)股票市場中低、高價股的結(jié)構(gòu)?？梢灶A(yù)測市場處于底部還是頂部。一般情況下股價主要分布在3元至20元之間(占總數(shù)的85.75％)。從5元以下的低價股占比看，當?shù)蛢r股占比上升至50％以上時，可以認為市場已經(jīng)處于或者接近底部。如2005年3月至2006年3月間，低價股占比也大幅上升至50％以上，最高上升至70％左右，上證綜指處于1000點左右的低位：2008年10月至2008年12月間，上證綜指大幅下挫至1800點左右．低價股占比大幅上升至50％以上(見圖1)。反之，從股價大于等于20元的高價股占比看，當高價股占比超過25％時，可以認為市場已經(jīng)處于或者接近頂部。如2007年7月至2008年2月間，上證綜指處于4000點以上的歷史高位，一度超過6000點，高價股占比大幅上升至30％左右。指數(shù)在底部之后必然上漲，頂部之后必然下跌(見圖1)。

三、散戶投資現(xiàn)狀與存在的問題

1、散戶沒有自己一貫的投資策略，操作頻繁、總體收益率較低

根據(jù)深圳證券交易所綜合研究所2002年的研究報告顯示，在做出投資決策時，個人投資者依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”以及“小道

消息”所占的比重高達51.5％。兩成以上的個人投資者進行投資決策時幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。萬明輝運用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，在2003年對其所服務(wù)的個人股東賬戶平均資產(chǎn)總值1萬100萬的796名客戶的股票操作頻度統(tǒng)計。發(fā)現(xiàn)散戶中活躍客戶占比為79％，遠高于大戶中活躍客戶的占比35％。年均交易次數(shù)在13次以上的散戶投資者占其總數(shù)的50％以上。來自海通證券股份有限公司金曉斌、何旭強、吳科春、高道德、張志強利用隨機抽樣研究發(fā)現(xiàn)：投資收益與投資行為(如持股時間、換手率等)之間具有顯著的相關(guān)性。在投資收益上，大戶、中戶、散戶之間呈現(xiàn)明顯的遞減關(guān)系，大戶比散戶高50％左右；換手率方面大戶的換手率最低只有散戶的1／2。其利用Panel Data數(shù)據(jù)分析法，對投資者的收益率與換手率進行相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有顯著的負相關(guān)性，說明換手率的增加明顯降低投資者的收益。來自深圳證券交易所的調(diào)查顯示：78％的投資者入市是為了賺取買賣價差，43.9％的個人投資者處于虧損狀態(tài)，盈利者占比僅為22.4％。

2、散戶投資者缺乏相應(yīng)的投資知識及技能，在投資行為上存在諸多Okra,偏差

根據(jù)證券登記中心公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，至2009年6月底，持有期末已上市A股流通市值十萬元以下的投資者占總賬戶數(shù)的86.21％，滬市40歲以下投資者占滬市總投資者的47.63％．30歲以下60歲以上合計占比27.41％。可以看出在我國股市18年的歷程中，大部分投資者入市不久，缺乏投資經(jīng)驗、成熟度不高。一定程度上促使投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計算，更多的靠的是直覺。正像BarbeHs et aI.(1998)指出，投資者在進行投資決策的時候，存在兩種偏差：代表性偏差(Representatlve Bias)和保守性偏差(conservafism Bias。Danieletal(1998)認為投資者進行投資決策時，存在過度自信(Over-confidence]和自我評價偏差(Blased Serf AttribUtion)，投資者往往過高的估計自身的能力，低估自己的預(yù)測誤差，過分相信私人信息，低估公開信息的價值。我國學者李心丹教授、傅浩，采用調(diào)查問卷分析法、投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實證檢驗法和心理實驗法等技術(shù)手段對我國證券市場散戶投資者行為進行了較為深入的研究，發(fā)現(xiàn)其在決策過程中存在“確定性心理”、“損失厭惡心理”、“過度自信”、“政策依賴心理”、“暴富心理”、“賭博心理”、“從眾心理”、“錨定心理”、“選擇性偏差”和“框架效應(yīng)”等的認知偏差。

3、在信息不對稱條件下．“跟莊”成為散戶主要操作策略

在股票市場，散戶因為資金、信息和技術(shù)方面的劣勢，在與機構(gòu)投資者的博弈中，其“納什均衡策略”將是“跟莊”。一方面，從資金角度看，一般單個散戶所擁有的資金根本無法影響證券價格，而數(shù)量眾多的散戶因為交易成本問題是根本不能實現(xiàn)聯(lián)合的，因他們更像是完全競爭市場上的價格接受者；另一方面，從信息的獲取動力看，相對于獲取公司私有信息的巨大成本．單個散戶的獲益不足以提供直接獲取信息的激勵，“搭便車”心理廣泛存在；再一方面，從技術(shù)角度看，散戶一般不具備證券投資的專門知識和技術(shù)，其交易行為是非理性的，非理性的投資行為導致其所犯的錯誤經(jīng)常是非系統(tǒng)性的。所獲得的收益遠低于市場平均水平。結(jié)果，散戶的博弈策略選擇只能是“跟莊”。然而，由于機構(gòu)投資者和散戶之間的博弈是典型的不完全信息動態(tài)博弈。在博弈過程中，理性機構(gòu)投資者的目標函數(shù)是最大化自己的效用，隱匿自己的私人信息，甚至是傳遞虛假信號，從而導致散戶“被套”就成為其占優(yōu)策略。且機構(gòu)投資者具有“先行優(yōu)勢”，而后知后覺的散戶接受投資受損是不可避免的結(jié)果。

四、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

綜上分析．我們可以得出以下結(jié)論：

(1)上證指數(shù)具有長期投資價值。同時由于我國股市不是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其出現(xiàn)是政府創(chuàng)市，因此更多的受政策影響，不具備有效市場特質(zhì)。

(2)我國散戶沒有適合自己的投資策略，其投資決策不是建立在客觀分析、理性認識的基礎(chǔ)上，而更多的是根據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”以及“小道消息”進行股票投資。導致他們在投資時不僅要承受系統(tǒng)性風險，還要承受非系統(tǒng)性風險。

(3)因為資金、技術(shù)、倩息及散戶自身專業(yè)性的限制，散戶不可能按照傳統(tǒng)金融理論進行投資決策。在上述限制下散戶若采取“積極的投資策略”只能是即承擔系統(tǒng)性風險叉承擔非系統(tǒng)性風險，與莊家博弈的必然命運也是不可避免的。

2、對散戶投資策略的建議

綜上分析，我們建議散戶采取長期持有動態(tài)調(diào)整的投資策略。

(1)在股票上市首日分別以開盤價買入股票并長期持有，對在同一年上市的股票進行投資組合．可以完全機械的以資金分配權(quán)重．也可以依據(jù)對上市公司基本面的分析分配投資個股的組合權(quán)重。

第2篇：股市投資策略范文

【關(guān)鍵詞】內(nèi)在價值；資金供求；投資策略

2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預(yù)計2011年上證指數(shù)的波動區(qū)間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。

一、股票價值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價值和成長價值分析相結(jié)合，投資者要在控制風險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價值分析

股票價格是對上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場價格圍繞股票的內(nèi)在價值波動。股票內(nèi)在價值的計算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價值；Dt為時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價值，P表示在t=0時成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV

（二）上市公司成長價值分析

在股票的價值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現(xiàn)金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場競爭力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國股市的投資環(huán)境分析

股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境兩方面對股市投資環(huán)境做簡要分析。

（一）宏觀經(jīng)濟分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準備金率。

2011年的宏觀經(jīng)濟政策總體部署：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預(yù)計2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國務(wù)院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對大盤中長期走勢產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房價走勢。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟增長的效率和規(guī)模；推動信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對中國股票市場的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的變化

美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟危機影響我國宏觀經(jīng)濟的整體運行

利比亞等中東國家的內(nèi)亂局面，日本國內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭…經(jīng)濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場實現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關(guān)，投資者要學會正確的投資理念，發(fā)掘新時期經(jīng)濟特點、政策方向。

（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機

1.學會證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財

炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量價變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會改變。

對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買入和賣出時機選擇

在股票實踐中，技術(shù)性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現(xiàn)買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點以防套牢。

（二）投資對象選擇

2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長期投資價值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長價值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。

3.擴內(nèi)需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢.預(yù)計白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期。

4.實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機會

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機會，重點關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團等個股會獲得好的發(fā)展機遇。

四、結(jié)語

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會在資本市場得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會長期受益于政策的扶持。

2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應(yīng)明顯。目前中國的宏觀經(jīng)濟保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉(zhuǎn)換，相信投資者會有很好的收益。

參考文獻

[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2010,6.

[2]楊懷定.要做股市贏家―楊百萬股經(jīng)奉獻[M].南京:南京大學出版社,2008,1.

第3篇：股市投資策略范文

預(yù)測點位：3200點～4500點

2016年全年來看，震蕩放大，注重擇時，我們對股票市場的機會仍然樂觀，不過與過去幾年相比，擇時策略的重要性將進一步提升。 當然，更長周期的機會仍然源于改革領(lǐng)域。A股即將在2016年春天前后出現(xiàn)風格切換。當前全市場估值恢復較慢，的情況下，“慢?！笨赡芤呀?jīng)逐步到來。創(chuàng)新是“十三五”規(guī)劃第一理念，2016年尋找新經(jīng)濟中高景氣的子行業(yè)依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現(xiàn)的戰(zhàn)略新興板將再次點燃新經(jīng)濟的投資熱潮。成長股估值恢復迅猛。邊際上看，未來低估值藍籌股在穩(wěn)增長政策下業(yè)績的快速提升正在成為一種可能。

海通證券：激情到溫情 預(yù)測點位：無

核心結(jié)論：①2015年股市暴漲暴跌源于散戶多和加杠桿，去杠桿后，2015年充滿激情的市場，2016年將走向溫情。②低利率環(huán)境不變，儲蓄率與投資率裂口擴大使得資金充裕，錢多為王時代資產(chǎn)配置繼續(xù)向股市轉(zhuǎn)移。③全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，“十三五”打造新潮流新藍籌，如先進制造的智能裝備、新能源汽車、信息經(jīng)濟的云計算大數(shù)據(jù)、智能中信證券：視頻，新興消費的體育娛樂、醫(yī)療健康，主題如國企改革（軍工）、迪士尼。④市場階段性風險來自變化引起的匯率波動及國內(nèi)信用風險。

申萬宏源：SHAREN次方 預(yù)測點位：3050點～4070點

A股的2016年：跳一場市場與改革預(yù)期的交誼舞，中性假設(shè)下，上證綜指至少高至4000點。2016年A股總體盈利難逃下行壓力，但結(jié)構(gòu)上新經(jīng)濟仍明顯占優(yōu)。

當前“錢多+資產(chǎn)荒”已成為市場的主流認識，大類資產(chǎn)配置格局對A股有利，如果改革和創(chuàng)新進程配合，在最樂觀的情況下，“慢牛”可能已經(jīng)逐步到來。創(chuàng)新是“十三五”規(guī)劃第一理念，2016年尋找新經(jīng)濟中高景氣的子行業(yè)依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現(xiàn)的戰(zhàn)略新興板將再次點燃新經(jīng)濟的投資熱潮。 興業(yè)證券：打好“殲滅戰(zhàn)”

預(yù)測點位：無

首先，主動擇時，倉位靈活，集中優(yōu)勢兵力進行重點進攻，把握好階段性行情。其次，充分衡量風險收益比，方能獲得超額收益。 經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報的“大年”之后，在A股市場大擴容的背景下，2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀，盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。第三，值得精選的結(jié)構(gòu)性機會，仍集中在轉(zhuǎn)型和改革的領(lǐng)域。 中信證券：水漲船高水落石出

預(yù)測點位：3000點～4500點

2016年中國將進入本輪金融周期后半場中段：一方面，經(jīng)濟增速下行不可避免，但供需結(jié)構(gòu)調(diào)整將加速；另一方面，直接融資渠道供需兩旺，資本市場在金融體系中的重要性提升，股票仍有超配價值。 A股市場整體在2016年上半年將呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，建議布局具有政策催化、確定性強的細分主線來貫穿上半年的震蕩市，攫取相對收益?！搬尫判滦枨?，創(chuàng)造新供給”將作為主要的目標貫穿全年，尋找最具發(fā)展?jié)摿Φ男滦枨蠛托鹿┙o細分主線也將成為2016年最主要的投資邏輯。 安信證券：或從王事慢?？善?預(yù)測點位：無

相比較債券、理財產(chǎn)品、存款、大宗商品、房地產(chǎn)等各大類資產(chǎn)，A股目前的風險收益配比更具有優(yōu)勢，對各類資金也更具有吸引力，這將很可能構(gòu)成未來A股慢牛的基礎(chǔ)。 目前兩個領(lǐng)域的未來趨勢是明確的：一個是消費升級，明年需要特別關(guān)注健康養(yǎng)老、教育、文化傳媒；另一個是科技板塊，量子通信、無人駕駛板塊有望迎來發(fā)展新階段。中期來看，2016年是“十三五”元年，經(jīng)濟增速不容有失，一季華泰證券：全攻全守美輪美奐 度將大概率迎來“穩(wěn)增長”預(yù)期行情，金融、房地產(chǎn)、智慧城市、海面城市的“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊將大概率獲得市場的階段性青睞。

招商證券：轉(zhuǎn)型牛螺旋牛 預(yù)測點位：3000點～4000點之間，不排除4700點附近

“資產(chǎn)荒”是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段必然的代價，是一個長期存在的問題，會潛移默化地改變市場運行的規(guī)律，使市場出現(xiàn)前所未有的一種交易型的牛市格局。甚至可以把這種新型牛市稱為“螺旋形的轉(zhuǎn)型?！薄?招商證券認為2016年市場合理估值中樞在3400附近，但是市場整體會呈現(xiàn)圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區(qū)間在3000-4000點之間，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現(xiàn)類似15年季度的階段性火爆狀況（4700附近）。由于市場呈現(xiàn)出這種交易活躍，但是趨勢性趨弱，大體上形態(tài)寬幅震蕩向上的形態(tài)，認為投資機會更多集中在自下而上的主題性炒作當中。 廣發(fā)證券：不破不立 向死而生 預(yù)測點位：2890點～3910點

“慢?！毙枰诜€(wěn)定的估值中樞下，靠盈利來推動，估值是“快變量”，盈利是“慢變量”，因此“慢牛”只能通過盈利來推動。但目前新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)都需要一個向下修復的過程，新興行業(yè)有較好的盈利，但是估值過高――估值中樞需要有一個向下修復的過程。傳統(tǒng)行業(yè)估值相對合理，但是盈利趨勢太差――盈利端需要有一個“不破不立”的過程。

預(yù)計上證綜指在2016年的PE中樞會穩(wěn)定在15倍左右。由于傳統(tǒng)行業(yè)盈利“不破不立”，2016年的業(yè)績增長預(yù)期波動區(qū)間會較大，預(yù)計為（-15%，15%）。預(yù)計上證綜指的2016年波動區(qū)間為2890點到3910點。 華泰證券：全攻全守 美輪美奐

預(yù)測點位：3250點～4500點

2016年的A股將是一個平衡市，大盤指數(shù)將呈現(xiàn)寬幅振 蕩，同時，上半年行情將優(yōu)于下半年。

配置建議方面，華泰策略認為上半年成長股優(yōu)于藍籌 股，下半年藍籌股優(yōu)于成長股，市場的兩條配置主線是“大成 長”和“大改革”，成長股在2016年全年的漲幅將會超越大 盤。配置方向上，華泰策略建議關(guān)注成長與改革兩條投資主 線。成長主線上關(guān)注現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和制造業(yè)升級，改革主線 上關(guān)注國企改革和軍工改革。同時，華泰策略建議，當市場的 風口發(fā)生轉(zhuǎn)向時，要充分調(diào)整配置比例，重視行業(yè)與主題輪 動。

方正證券：新供給 新征程

預(yù)測點位：無

第4篇：股市投資策略范文

關(guān)鍵詞：美國股票市場　投資工具　最優(yōu)化投資組合

在美國股市上進行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來區(qū)別它，一種是成長股票，一般使用盈利價格比(E/P)來區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標準差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。

一、美國股票市場投資工具的選擇

(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對象

1　小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價×流通股數(shù)量)來劃分等級的。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個縮影。

2　大公司股票：是指標準普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風險資產(chǎn)。

(二)在按股票類型的分類方法中選擇價值股票和成長股票作為研究對象

1　價值股票：是相對于盈利率，交易價格較低的股票。

2　成長股票：其公司具有潛在成長能力的股票。

二、建模原理

(一)多風險資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風險資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標準差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個最低風險(標準差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。

(二)給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以風險最小(標準差)最小為目標函數(shù)，以一個最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

(三)給定最高預(yù)期風險的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝云谕找媛首畲鬄槟繕撕瘮?shù)，以一個最高風險值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析

下面我們利用價值股票和成長股票這種分類方法。分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標準差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。經(jīng)Excel軟件計算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價值股票和成長股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進行分析。(該數(shù)據(jù)來自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)

大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示：

(一)在最低風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

首先我們以成長股票和價值股票。獨立進行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計算，成長股票和價值股票的預(yù)期收益率和標準差如表2所示：

由表2可知價值股票在期望收益率和標準差上均優(yōu)于成長股票，因此價值股票是更好的投資工具。

價值股票和成長股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：

如此對其進行風險最低化處理。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：

如表4所示，價值股票占了絕大比重，這是因為其擁有相對較高的預(yù)期收益和相對較低的標準差。價值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風險相對較小而收益相對較高。成長股票代表了成長中企業(yè)，因此風險相對較高收益相對較小，我們目前以風險最小化為目標的投資方式，選擇價值股票作為主要投資工具進行投資是一個比較合理的選擇。

(二)在給定最高預(yù)期風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面先以小公司股票和大公司股票的預(yù)期標準差作為最高風險值，建立在限定風險值條件下的收益最大化模型并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進行討論。

先以小公司股票的標準差23.3％為最高風險值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為16.57％，標準差為23.30％。在不允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果并不理想。

然后我們再以大公司股票的標準差15.88％為最高風險值，計算這兩種投資工具對大公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.23％，標準差為15.88％。在不允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預(yù)期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.88％，達到了預(yù)期的最高標準差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.68％。低于預(yù)期的最高標準差值。因此這個投資組合比較適于對大公司股票的投資。

(二)在給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率作為最低收益值，建立在限定預(yù)期收益條件下的風險最小化模型，并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果

進行討論。

先以小公司股票的預(yù)期收益率20.31％為最低預(yù)期收益值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的風險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為20.31％，標準差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標準差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預(yù)期收益率為20.31％達到了我們預(yù)先設(shè)定的要求，但是其標準差確高達60.17％，遠高于小公司股票的預(yù)期標準差23.3％。當在不允許賣空的條件下該組合的預(yù)期標準差為15.68％低于小公司股票的預(yù)期標準差23.3％。但是，該組和的預(yù)期收益率為15.08％低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此，用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果也不理想。

然后我們再以大公司股票的收益率14.93％為最低收益率值，計算這兩種投資工具對大公司股票進行投資的風險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空和不允許賣空條件下對大公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重均為90.18％和9.82％。該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率均為14.98％，標準差均為15.65％。

第5篇：股市投資策略范文

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)?，這兩種信息被認為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強，個人投資者的處置效應(yīng)強于機構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補漲補跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導下的證券投資策略

行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應(yīng)詳細地記錄購買理由，而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤?？梢?，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導證券投資要注意的問題

行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

[參考文獻]

[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟研究，2001，（4）。

[2]楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2001，（5）。

[3]孫培源?；贑APM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟研究，2002，（2）。

[4]王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟研究，2001，（6）。

[5]施東暉。中國股市微觀行為：理論與實證[M].上海：上海遠東出版社，2002.

第6篇：股市投資策略范文

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（Prospect Theory 1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（Behavioral Portfolio Theory 1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（Unified Theory Model）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強，個人投資者的處置效應(yīng)強于機構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補漲補跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導下的證券投資策略

行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

第7篇：股市投資策略范文

關(guān)鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經(jīng)濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統(tǒng)金融學主要存在以下區(qū)別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1過度反應(yīng)

股票市場的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價格超過其內(nèi)在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2處置效應(yīng)

斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應(yīng)反映了投資者回避實現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。

2.3噪音交易

行為金融學家對噪音交易現(xiàn)象進行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報，不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統(tǒng)風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風險占總風險的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險和自己的報酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。

3基于行為金融學的投資方法及其在我國的應(yīng)用

3.1反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。

由于市場隨時都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運作水平。

3.2利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應(yīng)。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對投資者的心理，對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。

3.3投資組合策略

行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3.4購買并持有策略

個人或者機構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應(yīng)詳細記錄購買理由，而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語

行為金融學雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結(jié)合中國的自身特點加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發(fā)展。

參考文獻

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[2]張兵.行為金融理論述評及其在中國股市的應(yīng)用[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2007，(05).

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[5]楊勝剛，劉昊拓.金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2001，(05).

第8篇：股市投資策略范文

關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資策略；行為組合理論

文章編號：1003―4625(2007)07―0067―03　中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A

一、行為金融學的主要理論

行為金融理論是現(xiàn)代金融理論與決策科學、心理學等學科形成的交叉學科。它從微觀個體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經(jīng)濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。行為金融學和傳統(tǒng)金融學主要存在以下區(qū)別：

行為金融理論研究的理論及行為模型主要有以下幾個方面：

(一)認知偏差理論

認知偏差理論是研究人們在利用經(jīng)驗法則進行決策判斷時所產(chǎn)生的錯誤。心理學研究顯示，在解決復雜的問題時，由于時間和認知資源的限制，人們不能對決策所需的信息進行最優(yōu)分析。長期以來，自然選擇的結(jié)果是人們運用經(jīng)驗法則處理信息。這些經(jīng)驗法則主要指的是直觀推斷法(heuristic)。直觀推斷法又包含三種具體的形式：代表性推斷法(representativeness)、可得性(availability)推斷法、錨定和調(diào)整(anchoring and adjustment)推斷法。這些經(jīng)驗法則的使用，雖然使人們在處理問題時可以化繁就簡，但是容易產(chǎn)生決策偏差。

(二)期望理論(Prospect Theory)

期望理論是行為金融理論的重要理論基礎(chǔ)，最先是由Markowitz(1952)提出，由行為經(jīng)濟學先驅(qū)Kahneman和Tversky推動發(fā)展的。這一理論對行為金融產(chǎn)生了巨大的影響。其核心內(nèi)容為“價值函數(shù)”(Value Function)和“權(quán)值函數(shù)”(WeighingFunction)模型。

他們通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，與預(yù)期效用理論相反，大多數(shù)投資者并非標準金融投資者，而是行為投資者；他們的行為并不總是理性的，效用不是單純財富的函數(shù)，他們也并不總是風險規(guī)避的。行為金融投資者的效用有別于傳統(tǒng)預(yù)期效用理論，反映在期望理論的“價值函數(shù)”中，是一條中間有一個拐點(參考點)的S形曲線，見圖1。該函數(shù)是定義在某個參照點的利得或損失，而不是一般傳統(tǒng)理論所重視的期末財富。它的收益狀態(tài)呈凹型，表示行為投資者在損失的情況下通常是風險偏好的，每增加一個單位的損失所失去的效用也低于前一個單位所失去的效用。而在盈利時則往往是風險規(guī)避的，每增加一個單位的收益所增加的效用低于前一個單位所帶來的效用并且投資者損失時所感受到的痛苦通常又遠大于盈利時所獲得的愉悅。這與現(xiàn)實中的情況是基本一致的。

“權(quán)值函數(shù)”模型表明人們在進行不確定決策時，傾向于忽視非常小的概率事件發(fā)生的可能性，而重視大的概率事件發(fā)生的必然性。在金融領(lǐng)域里，絕大多數(shù)資產(chǎn)均是風險資產(chǎn)，人們對不同的真實概率賦予不同的心理概率，這一行為也必然影響人們對金融資產(chǎn)的選擇，從而影響金融資產(chǎn)的價格。

(三)行為組合理論(BPT，Behavioral Portfolio Theoryl

行為組合理論是在Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MPT認為，投資者應(yīng)把注意力集中在整個組合而非單個資產(chǎn)的風險和預(yù)期收益的分析上，而最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上，這就需要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。然而，在現(xiàn)實中大部分投資者無法做到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和特定的風險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。在BPT中，使用了行為金融學中的心理賬戶(mental account)概念，分別在兩種狀態(tài)下考察了BPT模型，在一種狀態(tài)下，投資者將組合放人一個心理賬戶(BPT―SA)。另一種狀態(tài)下，投資者將組合放人多個心理賬戶(BPT―MA)。結(jié)果表明，BPT中的有效邊界與MAPT的均方差有效邊界是不一致的，BPT下的最優(yōu)組合同樣與MAPT的最優(yōu)組合不同。BPT的研究在現(xiàn)代金融學的基礎(chǔ)性理論中引入行為因素，在行為金融與傳統(tǒng)金融的結(jié)合上走出了有益的一步，其結(jié)果亦表明考慮行為后的金融理論有別于傳統(tǒng)金融理論的結(jié)果。

(四)行為資產(chǎn)定價模型(BAPM，Behavioral Asset PricingModel)

行為資產(chǎn)定價模型是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，在BAPM中，投資者并非都具有相同的理性信念，而是被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性投資者，他們不會受到認知偏差的影響，只關(guān)注組合的均值和方差；噪聲交易者則不按CAPM行事，他們會犯各種認知偏差錯誤，并沒有嚴格的對均值方差的偏好。兩類交易者互相影響，共同決定資產(chǎn)價格。當前者是代表易者時，市場表現(xiàn)為有效率；反之，則表現(xiàn)為無效率。

(五)羊群效應(yīng)模型

羊群效應(yīng)理論是從心理學角度研究經(jīng)濟人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為特性的理論。在刻畫羊群效應(yīng)中，比較成功的有序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。在序列型羊群效應(yīng)模型中，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導致市場中的“信息流”。非序列型羊群效應(yīng)模型也是在貝葉斯法則下得出來的。模型假設(shè)任意兩個投資主體之間的仿效傾向是固定相同的。這樣，當仿效傾向較弱時，市場總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布；當仿效傾向強時則表現(xiàn)為市場崩潰。無論在哪種情況下都不會得到像股票市場中那樣的零點對稱，單一模態(tài)的厚尾分布特性。

二、基于行為金融的證券投資策略

行為金融學將人的有限理性引入到金融問題的研究中來，提出了一些具有可操作性的投資策略。近年來，隨著行為金融理論的發(fā)展，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達國家(尤其是美國)獲得了理論界和投資界的大力推薦，使得行為金融投資策略已廣為人知。目前在美國已經(jīng)有Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司等為代表的明確基于行為金融理論的投資基金，這些基金業(yè)績不俗，運作良好。在此主要介紹有代表性的反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略和時間分散化策略以及小盤股策略。

(一)反向投資策略(Contrarian Investment Strategy)

由于股票市場經(jīng)常是反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的，對反應(yīng)過度

的修正會導致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平，從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。作為對此的反應(yīng)，反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。邦特(De bondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8％的超常收益。Jegadeesh(1990)和Lehmann(1990)提供了短期收益回歸趨勢的證據(jù)，chopra(19921和Lakonishock(1994)也對美國股市的反應(yīng)過度現(xiàn)象的看法提供了支持。對此，行為金融理論認為，這是由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過一種質(zhì)樸策略(naive strategy)――也就是簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。然而，Than(1988)，法碼(Fann)和弗蘭琦(French)(1992)，LO和Mackinlay(1990)，Jegadeesh和Titman(1991)，Dissanaike(1994)和法碼(Fama)(1998)對上述研究提出了許多異議。盡管如此，在金融實踐中，反向投資策略仍然受到相當一部分投資者的青睞，特別是在長期投資中。

(二)動量交易策略(Momentum Trading Strategy)

動量效應(yīng)(momenturll effect)是說在一定的持有期內(nèi)，如果某只股票或某個股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。動量交易策略也稱相對強度交易策略(relative strengthtrading strategy)，即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則(filter rules)，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中期收益進行研究時發(fā)現(xiàn)，以3到12個月為間隔所構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性，股票的中期價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(、1998)對其他12個國家的研究同樣支持動量效應(yīng)的存在，從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。在實踐中，動量交易策略早已得到了廣泛的應(yīng)用，如美國的價值線排名(value line rankings)的利用等。

(三)成本平均策略和時間分散化策略(Dollar Cost Averag-ing Strategy and Time diversification Strategy)

由于投資者并不總是風險規(guī)避的，投資者在損失時所感受到的痛苦通常又遠大于盈利時所獲得的喜悅，因此投資者在進行股票投資時，應(yīng)該事先制定一個計劃，根據(jù)不同的價格分批投資，以備不測時攤低成本，即成本平均策略。時間分散化策略是指股票的投資風險將隨著投資期限的延長而降低，投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處，都是在個人投資者和機構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略，同時卻又被指責為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。Constantinidis(1979)和Roseff(1994)，薩繆爾森(SalTluelson)(1963，1969)，以及Kritzman(1994，1997)和Bozlie(1995)，站在現(xiàn)代金融理論的立場上，分別對這兩種策略提出了質(zhì)疑。而斯塔特曼(Statman)(1995)，F(xiàn)isher和斯塔特曼fStatman)(1999)運用行為金融理論，分別對成本平均策略和時間分散化策略進行了系統(tǒng)解釋，指出了其合理性。

(四)小盤股投資策略(Small Corporation InvestmentStrategy)

由于小盤股存在一種明顯的1月效應(yīng)(大多數(shù)年份中，股市都會在1月份出現(xiàn)上漲，這種現(xiàn)象被稱為“1月效應(yīng)”)，因此一種有效的投資策略就是在1月初買進小公司股票而在1月底賣出小公司股票。Ban-(1981)發(fā)現(xiàn)小公司股票的收益率在排除風險因素后依然要高于大公司股票的收益率。Rdnganum(1981)也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模最小的普通股票組的收益率要比規(guī)模最大組的收益率高19.8％。Keim(1983)，Reinganum(1983)和Blume與Stambangh (1983)進一步研究證實小公司效應(yīng)在1月份特別明顯，其具體時間是1月份的頭兩個星期。對中國股市而言，雖然不存在明顯的1月效應(yīng)，但小盤股由于易受莊家控制，因而具有較高的收益率，小盤股投資策略仍然不失為一種有效的投資策略。

三、行為金融投資策略在我國的應(yīng)用

(一)反向投資策略的應(yīng)用

由于我國證券市場還是一個新興市場，“羊群現(xiàn)象”在我國證券市場表現(xiàn)得較為明顯(宋軍、吳沖鋒，2001)。投資基金如何避免出現(xiàn)“羊群行為”而又有效利用它獲得盈利是個重要的課題。反向投資策略就是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。由于市場隨時都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運作水平。同時這也是基金經(jīng)理同中小投資者及其他基金等機構(gòu)博弈的過程。

(二)利用行為偏差發(fā)現(xiàn)投資機會

優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當了解市場中的投資者和自己會產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響，尋找被市場錯誤定價的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買人低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應(yīng)。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對投資者的心理，對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。

另外經(jīng)過研究，中國也存在類似國外的1月效應(yīng)，而且一般是表現(xiàn)在3月份，即長期以來股市在3月份的增長會明顯好于其他月份?？梢?，在中國這個發(fā)育尚不健全的市場，行為金融理論對投資的指導意義極大。

第9篇：股市投資策略范文

近年來，證券市場中的反轉(zhuǎn)與慣性現(xiàn)象逐漸成為研究熱點。價格反轉(zhuǎn)是指早期收益率低的股票在之后的表現(xiàn)會超過早期收益率高的股票，價格慣性則指早期收益率較高的股票平均仍會在接下來的一段時期內(nèi)超過早期收益率較低的股票。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來超常收益的規(guī)律性現(xiàn)象是對傳統(tǒng)資本市場理論，特別是“有效市場假說”(EMH)的極大挑戰(zhàn)；從投資實踐的角度看，投資者可以根據(jù)股票過去的價格預(yù)測其未來的變動情況，從而獲取超額收益。如果確實存在這一價格變化規(guī)律，那么，這就形成了兩種投資策略：反轉(zhuǎn)投資策略(contrarianInvestmentstrategies，簡稱反轉(zhuǎn)策略)和慣性投資策略(MomentumInvestmentstrategies，簡稱慣性策略)。[2]

（一）國外反轉(zhuǎn)和慣性策略的研究

1.反向投資策略

反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的,對反應(yīng)過度的修正會導致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)——也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。DeBondtandThale（r1985、1987）首次提出長期內(nèi)過度反應(yīng)的證據(jù)，證明市場上存在價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，標志著對股市慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象研究的正式開始。此后，Jegadeesh（1990）提出了在更短時間間隔內(nèi)如月和周間隔內(nèi)短期收益反轉(zhuǎn)的證據(jù)。

2.慣易策略

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)(通常是一個月到一年)表現(xiàn)的基礎(chǔ)上,預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買進或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman(1993)最早發(fā)現(xiàn)的慣性策略，Hong、LimandStein（2000）注意到分析師覆蓋度越低的股票慣性越強。Ahn、ConradandDittma（r2003）引入隨機折現(xiàn)因子來評估慣性策略的收益，他們認為以CAPM作為解釋的基準點可能是不正確的。

（二）國內(nèi)反轉(zhuǎn)和慣性策略的研究

王永宏和趙學軍(2001)以深滬兩市1993年以前上市的全部A股為研究樣本，分別考察了1993年到2000年之間的慣性收益和反轉(zhuǎn)收益，發(fā)現(xiàn)只有反轉(zhuǎn)策略顯著，而慣性策略不顯著。[3（]P12-15）楊忻、陳展輝（2004）基于1992-2001年的滬深A(yù)股市場的全樣本數(shù)據(jù)，采用Jegadeesh和Titman(2001年)方法,研究中國股市慣性和反轉(zhuǎn)投資策略，得出短期內(nèi)中國A股市場總體而言并不存在顯著的慣性現(xiàn)象，過去的贏家或者輸家在未來的表現(xiàn)并沒有顯著差異。[4]王曉國，王國順(2005)通過300種慣性/反轉(zhuǎn)策略,2個樣本時段,3種樣本容量.實證發(fā)現(xiàn)中國基金市場存在中期(52-78)周慣性現(xiàn)象.不存在(1-78)周反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并且這種現(xiàn)象不是人為的結(jié)果。[5]謝赤、禹湘、周暉（2006）以偏股型證券投資基金為研究對象，分析得出：在交易策略上，證券投資基金整體采用慣易策略，但傾向于買過去表現(xiàn)好的股票，尤其是收益率高于同期上證綜合指數(shù)收益率的股票；不傾向于賣出過去表現(xiàn)差的股票，即采用高買高賣的策略。[6]莊悉備（2008）對開放式基金重倉股的行為投資策略分析從行為金融的角度揭示短期動量現(xiàn)象存在的原因和機理，實證結(jié)果表明基金經(jīng)理資產(chǎn)配置不合理會導致贏家經(jīng)理增倉時采取慣性策略、減倉過程中投資策略不明顯，輸家經(jīng)理減倉時慣性策略表現(xiàn)非常明顯，而增倉時投資策略不明顯。[7]

二、反轉(zhuǎn)與慣性投資策略的模型與方法

（一）數(shù)據(jù)處理方法

考慮到我國股市波動幅度較大，短期內(nèi)股票出現(xiàn)大幅度上漲和下跌的現(xiàn)象較普遍，因此，采用間隔時間較短的周收益率來檢驗股票價格的自相關(guān)性。周收益率的計算通常使用周收盤價對數(shù)的一階差分作為收益率指標，以便更好地符合正態(tài)分布的要求。

（二）反轉(zhuǎn)與慣性策略算法

本文對慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的研究采用比較簡單的非重疊的抽樣方法，這樣更符合實際中的運用，而且也可以避免重疊抽樣方法中收益率可能出現(xiàn)的自相關(guān)和異方差問題。由于我們采用的數(shù)據(jù)周期為172周，可以解決樣本數(shù)據(jù)較少的矛盾。定義S為排序期(即投資組合構(gòu)建期)，H為持有期。下列步驟即為慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的基本算法:

1.從某一時點開始，以股票(在以前已經(jīng)上市且在和之間有收益率數(shù)據(jù)的樣本)前S段時間的收益率為基準進行從高到低排序；

2.將上述排序好的股票分成十個等份構(gòu)成等價值權(quán)重組合，依次為Pl，P2，，P10。第一個組合P1稱為Winners，最后一個組合P10稱為Losers；

3.計算各個組合在從時刻到+時刻的累積對數(shù)收益，i=1,,10；4.在時刻+重復上面的過程，為時間滑動長度。

（三）反轉(zhuǎn)與慣性策略的數(shù)學模型[8]

設(shè)初始投資時刻為t。（）為[1，]時期市場上所有股票的集合，設(shè)（）中的股票數(shù)目為N=N(t)，在[1，]時期股票i的收益率為t（1），∈（）。按[1，]時期收益率的大小將（）中的股票從高到低排序，然后等份成10組，分別為1（），2（），10（），稱1（）為Winners，10（）為Losers。

三、實證分析與結(jié)果

（一）實證分析

1.樣本選擇以及數(shù)據(jù)處理

（1）樣本選擇

本文的股票交易數(shù)據(jù)取自“巨靈金融終端”數(shù)據(jù)庫，按照下述標準選取樣本：①樣本選取的時間包括中國股市一個比較完整的牛熊市，以2005年6月6日到2007年10月16日為牛市，以2007年10月17日到2008年11月3日為熊市，其后為另一個周期循環(huán)；②由于本文以機構(gòu)投資者的投資策略為研究對象，因此本文的樣本數(shù)據(jù)采用2005年6月至2008年11月在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易的基金重倉股股票的周復權(quán)數(shù)據(jù)，樣本期為172周(除去春節(jié)、“五一”、“十一”等長假股市休市)；③從上述所得樣本中再選擇2005年至2008年中至少兩年以上為基金重倉股，且基金持股占該股流通市值比例在15%以上的股票(并去掉新股、ST股)，從而得到31個股票樣本。

（2）數(shù)據(jù)處理

①計算樣本期內(nèi)31個股票樣本的周收益率，即周收盤價對數(shù)的一階差分，從而每支股票都得到171個周收益率數(shù)據(jù)；②將每支股票的171個周收益率數(shù)據(jù)按非重疊算法分別計算出持有期（3、6、9、12、24、36、48周）和排序期（3、6、9、12、24、36、48周）的數(shù)據(jù)；③為保證樣本期限的一致性，將31只樣本股中期限短于172周的5只股票的去掉，剩余股票中有11只股票在樣本期內(nèi)的累積超額收益率大于0，將其視為Winners組合；15只股票在樣本期內(nèi)的累積超額收益率小于0，將其視為Losers組合。

（二）實證結(jié)果

短期以排序期和持有期分別取3、6、9、12周為分析對象，中期以排序期和持有期分別取12、24、36、48周為分析對象。由實證結(jié)果我們可以看出：1．在排序期為3，持有期為3時，Winners有最大的超額收益率，數(shù)值為0.7989%/周；2．在排序期為6，持有期為3時，Losers有最大的超額收益率，數(shù)值為0.8886%/周，略微比Winners的最大超額收益率大；3．慣性策略最大收益率為0.9633%/周，其中Winners的超額收益率數(shù)值占38.9%，Losers的超額收益率數(shù)值占61.1%；4．反轉(zhuǎn)策略的最大收益率為0.5326%/周，其中Winners的超額收益率數(shù)值占43.4%，Losers的超額收益率數(shù)值占56.6%；5．短期策略中，慣性策略的收益率（Winners-Losers）大部分大于0，表現(xiàn)出一定的慣；6.中期策略中，慣性策略的收益率則表現(xiàn)不明顯，反轉(zhuǎn)策略可以獲得正的收益。

四、結(jié)論

從上述分析我們知道，中國證券市場在短期表現(xiàn)出慣易，而在中期則表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)交易特征，原因主要是以下兩點：