價(jià)值投資理念應(yīng)用于A股市場的思考

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摘要：我國股票市場的主要參與者并未充分樹立起價(jià)值投資理念，中國股市經(jīng)常出現(xiàn)大漲大跌、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象，而這又進(jìn)一步助長了投機(jī)的風(fēng)氣。價(jià)值投資理念是西方資本市場經(jīng)過長期發(fā)展形成的正確選擇，它不僅具有科學(xué)性，同時(shí)也兼具普適性。所以，價(jià)值投資理念不僅適用于我國市場，而且將價(jià)值投資理念應(yīng)用于我國市場也是我國股票市場走向成熟、走向國際的必然選擇。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資理念；A股市場；股市投資者

引言

2018年10月11日，我國A股市場出現(xiàn)了“千股跌停”的奇觀，中國股市怎么了？中國股市到底還有沒有救？等諸多念頭縈繞于廣大投資者的心中。與西方成熟的資本市場相比，我國的股票市場表現(xiàn)出明顯的幼稚化特征。進(jìn)一步探究其原因，我們不難發(fā)現(xiàn)中西方市場中的投資者所信奉的投資理念有著較大差別。西方投資者主要信奉價(jià)值投資理念，而這一理念在我國還沒有普及開來。

1價(jià)值投資理念發(fā)展過程及內(nèi)涵

1.1價(jià)值投資理念產(chǎn)生的背景

我們一般認(rèn)為，價(jià)值投資理念最早由巴菲特的老師本杰明•格雷厄姆提出。在他之前，技術(shù)派的技術(shù)分析方法占據(jù)了投資界的主流地位。除此之外，許許多多的投資活動(dòng)在很大程度上被胡亂猜測(cè)、宗教，甚至是迷信思想左右。直到格雷厄姆提出價(jià)值投資理念，才為投資界樹立了一種近乎于標(biāo)桿的準(zhǔn)則。在經(jīng)歷了1929的大蕭條之后，人們充分地意識(shí)到股票作為一種金融資產(chǎn)其實(shí)是存在著其真正的內(nèi)在價(jià)值的。而基于對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的判斷，才應(yīng)該是投資的最重要的依據(jù)。也正是在這樣的背景之下，格雷厄姆提出的價(jià)值投資理念被廣為流傳，為大眾所接受，時(shí)至今日也仍然在投資界占據(jù)著最為核心的地位。

1.2最初提出的價(jià)值投資理念

在《聰明的投資者》一書中，最初提出的價(jià)值投資理念的核心要點(diǎn)主要有兩點(diǎn)。一是要把握資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。在收集各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用價(jià)格模型和嚴(yán)格的數(shù)學(xué)方法計(jì)算出一個(gè)理論上的一般也可以認(rèn)為是接近于真實(shí)價(jià)值的數(shù)值。然后據(jù)此判斷，當(dāng)下的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于該數(shù)值的偏離程度。只有當(dāng)我們計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值低于當(dāng)下的市場價(jià)格時(shí)，才構(gòu)成了購買資產(chǎn)的前提條件。而當(dāng)市場價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，我們認(rèn)為該項(xiàng)資產(chǎn)存在著資產(chǎn)泡沫。價(jià)值投資理念的第二個(gè)要點(diǎn)就是安全邊際法則。所謂安全邊際實(shí)質(zhì)上指的就是計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)下市場價(jià)格之間的差值，在差值為正的前提下，這個(gè)差值越大代表所購買的資產(chǎn)安全系數(shù)越高，發(fā)生虧損的可能性越小。

1.3價(jià)值投資理念的后續(xù)發(fā)展

格雷厄姆的學(xué)生巴菲特以及著名的股票投資職業(yè)經(jīng)理人彼得•林奇很好地踐行了格雷厄姆的價(jià)值投資理念，并在格雷厄姆的基礎(chǔ)上將其發(fā)揚(yáng)光大。在選擇合適標(biāo)的的時(shí)候，不僅要關(guān)注其內(nèi)在價(jià)值和安全邊際，更要關(guān)注公司本身未來的成長性。作為價(jià)值投資理念的傳承者，無論是巴菲特還是彼得林奇都相信，從長期來看，股票的價(jià)格最終會(huì)回歸其內(nèi)在價(jià)值。如果公司未來有著很好的前景，公司業(yè)績獲得大幅提升，那么相應(yīng)的公司股票的內(nèi)在價(jià)值也會(huì)獲得相應(yīng)的提升，從而獲益。所以在分析股票時(shí)，同時(shí)也要學(xué)會(huì)對(duì)公司前景的預(yù)測(cè)。

2中國A股市場的現(xiàn)狀

2.1目前中國A股市場中存在的投資理念

不同于美國等國成熟的資本市場，我們的A股市場成立不到30年，我們當(dāng)前的A股市場中主要的參與者還是集中于中小投資者。他們往往受教育程度不高，專業(yè)知識(shí)匱乏，資金量小，易受市場大環(huán)境干擾，渴望在短時(shí)間內(nèi)獲得巨額收益，換手頻繁等特點(diǎn)。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是，他們往往以簡單的較為初級(jí)的技術(shù)分析、股市評(píng)論員的評(píng)論、近期的公司消息甚至是一些小道傳言作為自己投資的依據(jù)。也正是這樣的股市參與群體的構(gòu)成分布，決定了價(jià)值投資理念并未在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。

2.2中國A股市場的特點(diǎn)

以散戶為主的投資群體分布和不成熟投資理念占據(jù)主導(dǎo)地位決定了A股市場呈現(xiàn)出在短時(shí)間內(nèi)暴漲暴跌、題材概念炒作盛行、虛假消息滿天飛等不同于西方成熟市場的“中國特色”。在這樣的市場環(huán)境中，股價(jià)往往在很長一段時(shí)間內(nèi)都難以反映公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。許多打著高科技幌子的公司，在上市許久之后才被揭露其招搖撞騙的本質(zhì)，相應(yīng)的，之前的各種價(jià)值分析也成為笑話。如果基于虛假的數(shù)據(jù)，即便是再高明的分析也會(huì)成為謬論。此外，整個(gè)市場中存在的濃重的投機(jī)情緒也同樣會(huì)成為破壞價(jià)值回歸的干擾因素。

3能否將價(jià)值投資理念應(yīng)用于A股市場

3.1中國A股市場未來的發(fā)展方向

隨著2017年6月中國股市納入MSCI以及2018年9月納入英國復(fù)時(shí)羅素指數(shù)，標(biāo)志著我國的資本市場開始正式地被國際認(rèn)可和接納，也意味著我國資本市場國際化和走向成熟的步伐正在加快。已經(jīng)開通的滬港通、深港通，包括即將開通的滬倫通，都將加快我國國內(nèi)資金與國際資本的交流和交換。隨著這些成熟的國際資本入場，毫無疑問它們所主張的價(jià)值投資理念也會(huì)對(duì)A股市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)未來將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)我國A股市場的監(jiān)管，上市公司的信息披露也將越來越規(guī)范化和正規(guī)化。相應(yīng)的，股市“黑嘴”，游資非法炒作等諸多資本亂象也必然會(huì)失去生存的土壤，靠消息面炒股、看技術(shù)走勢(shì)追漲殺跌等投資理念也必然會(huì)失去其根基。

3.2價(jià)值投資理念的普適性

雖然中國的資本市場存在著種種亂象，但我們不難發(fā)現(xiàn)中國還是有一些實(shí)在的企業(yè)是在以工匠精神來做好企業(yè)的，舉幾個(gè)耳熟能詳?shù)墓荆喝f科、格力、伊利、茅臺(tái)，這些企業(yè)確確實(shí)實(shí)從很小的市值發(fā)展到現(xiàn)在這么大，最高的漲了一千多倍，最低的也漲了三十倍。盡管投資標(biāo)的參差不齊，但其中也總是存在著符合價(jià)值投資理念的投資標(biāo)的。另外，價(jià)值投資理念本身就是由資本市場的內(nèi)在定價(jià)規(guī)律衍生而出的，其本身具備著某種科學(xué)性。所以，隨著中國A股市場逐步由稚嫩走向成熟，必然會(huì)讓價(jià)值投資規(guī)律表現(xiàn)得越發(fā)明顯和直觀。而且巴菲以自己五十多年的實(shí)踐告訴世人一個(gè)真理：投資人通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠?qū)δ承┕?、某些行業(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠?qū)疚磥黹L期的表現(xiàn)，做出高出他人更準(zhǔn)確的判斷。

4將價(jià)值投資理念引入中國A股市場的必要性

4.1充分發(fā)揮資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

只有當(dāng)價(jià)值投資理念深入人心，資本市場才能給金融資產(chǎn)一個(gè)合理的定價(jià)，讓好的東西物有所值，讓差的東西只能以廉價(jià)出售。只有這樣，才不會(huì)產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的情形，讓我國的A股市場真正發(fā)揮出它應(yīng)有的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

4.2保護(hù)我國的中小投資者

在樹立起價(jià)值投資理念之后，股市的波動(dòng)性會(huì)明顯降低。中小投資者往往呈現(xiàn)出抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足、心態(tài)不成熟等特點(diǎn)，如果股市波動(dòng)過大，中小投資者最終難逃被“割韭菜”的命運(yùn)。此外，當(dāng)中小投資者充分樹立起了價(jià)值投資理念之后，才不會(huì)像之前那樣去炒新股，炒垃圾股，才會(huì)有意識(shí)地選擇規(guī)避問題股，從而降低虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3讓我國股市更快地與國際接軌

價(jià)值投資理念是西方資本市場主要信奉的投資理念。為了更好地吸引這些洋資本進(jìn)入A股，規(guī)范制度化建設(shè)，梳理正確科學(xué)的投資理念是必不可少的過程。只有當(dāng)我們的資本市場也像西方成熟的資本市場那樣樹立起了價(jià)值投資理念，國外資本才會(huì)更好地認(rèn)可和接受我們，從而促進(jìn)我國資本市場國際化的進(jìn)程，幫助我國股市更快地與國際接軌。

5結(jié)語

本文主要闡述了什么是價(jià)值投資理念以及其是如何演變發(fā)展的，然后結(jié)合我國目前的實(shí)際國情進(jìn)一步論證了能否將它應(yīng)用于我國的A股市場，并得出結(jié)論應(yīng)該將其應(yīng)用于我國的股票市場。只有當(dāng)廣大投資者都充分樹立了價(jià)值投資理念，我國的股票市場才能算是真正走向了成熟。

作者：陳金川 單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)