公司摘帽過(guò)程中盈余管理行為探究
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摘要：在我國(guó)退市制度——ST制度下，企業(yè)經(jīng)常會(huì)利用盈余管理的相關(guān)手段來(lái)免于退市，摘掉“ST”的帽子。本文主要對(duì)*ST釩鈦在2018年成功“摘帽”的案例進(jìn)行研究，首先介紹*ST釩鈦從“戴帽”到“摘帽”的過(guò)程，再進(jìn)一步探究其為了恢復(fù)上市采用的盈余管理手段，在此基礎(chǔ)上，與其2010年的“摘帽”行為進(jìn)行比較分析，為市場(chǎng)監(jiān)管給出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞：*ST釩鈦；摘帽；盈余管理
一、引言
與西方成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，雖發(fā)展迅速，但在交易制度、法律法規(guī)方面，還存在許多缺陷和不完善之處。作為資本市場(chǎng)參與的主體，一些上市公司經(jīng)常會(huì)利用制度漏洞來(lái)進(jìn)行盈余管理。在我國(guó)特色退市制度——ST制度下，企業(yè)盈余管理的行為便是典型。ST制度所針對(duì)的對(duì)象是出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司，常見(jiàn)有ST與*ST。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)連續(xù)兩年虧損，將予以特別處理，以ST股票簡(jiǎn)稱(chēng)顯示；連續(xù)三年虧損，將予以退市預(yù)警，以*ST股票簡(jiǎn)稱(chēng)顯示，目的是為了警告虧損的上市公司，同時(shí)也是對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提醒。企業(yè)的盈余管理則是指企業(yè)在符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的同時(shí)利用與外界的信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行信息操縱，從而使的信息更有利于企業(yè)自身的利益。在ST制度下，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)連續(xù)虧損三年，冠以*ST時(shí)，往往會(huì)采取盈余管理行為，在第三年已虧損的情況下加大虧損幅度，確保第四年盈利以摘掉*ST的帽子，免于退市。而要想摘掉*ST的帽子也并非易事，須達(dá)到年報(bào)上每股收益、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益以及每股凈資產(chǎn)三項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)為正值時(shí)才有資格，這更加劇了ST企業(yè)以保殼為目的的盈余管理傾向。本文通過(guò)研究*ST釩鈦在2016年被予以退市風(fēng)險(xiǎn)警告，又憑借2017年亮眼年報(bào)成功脫帽的例子，對(duì)其盈余管理的手段進(jìn)行分析，在加強(qiáng)盈余管理手段現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，幫助投資者進(jìn)一步了解ST企業(yè)的盈余管理行為，同時(shí)利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好識(shí)別與監(jiān)管企業(yè)盈余管理行為，不斷完善相應(yīng)制度，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
二、*ST釩鈦經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r
攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“攀鋼釩鈦”）成立于1993年3月27日，由攀枝花鋼鐵（集團(tuán)）公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“集團(tuán)公司”，成立于1965年的國(guó)有企業(yè)）、攀枝花冶金礦山公司（后期合并入集團(tuán)公司）以及第十九冶金建設(shè)公司(“冶金公司”)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，其成立時(shí)原稱(chēng)為攀鋼集團(tuán)板材股份有限公司。1996年11月15日，其以股票代碼“000629”在深交所主板上市，后更名為現(xiàn)在的攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司，股票簡(jiǎn)稱(chēng)：攀鋼釩鈦。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鋼、鐵、鈦等有色金屬冶煉以及鋼壓延加工、釩鈦制品、礦制品等金屬制品銷(xiāo)售及相關(guān)設(shè)備維修等服務(wù)。股東結(jié)構(gòu)上，自其上市以來(lái)，國(guó)有資本總體一直在50%以上。作為一家央企，受2008年金融危機(jī)及當(dāng)?shù)刈匀粸?zāi)害影響，攀鋼釩鈦一度連續(xù)2年虧損，終在2010年通過(guò)資產(chǎn)重組、調(diào)節(jié)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與管理費(fèi)用扭虧為盈。躲過(guò)退市風(fēng)險(xiǎn)后，2014年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)“新常態(tài)”影響，國(guó)際鐵礦石價(jià)格大幅下跌，國(guó)內(nèi)礦石市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本壓力巨大，公司三大行業(yè)中，鐵礦石、釩、鈦白粉行業(yè)都面臨著產(chǎn)能過(guò)剩，供過(guò)于求的困境。此外2014年的《環(huán)境保護(hù)法》也使其生產(chǎn)壓力有所增加，在此基礎(chǔ)上，盡管攀鋼釩鈦實(shí)施了一系列降本增效的措施，卻難逃競(jìng)爭(zhēng)力下降，連年虧損的局面。從2014-2016年，攀鋼釩鈦連續(xù)3年虧損，其中，2014年與2015年凈利潤(rùn)虧損額分別為37.8億元和22.1億元，至2016年，攀鋼釩鈦被冠以*ST，股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“*ST釩鈦”，于2017年5月5日被要求暫停上市，意味著若2017年攀鋼釩鈦還不能盈利，將面臨終止上市。2018年3月，攀鋼釩鈦了2017年的年度業(yè)績(jī)報(bào)告，年報(bào)的亮眼使其再次避免了退市，與當(dāng)年的退市制度存在的缺口脫不開(kāi)關(guān)系，直至2020年12月31日，滬深交易所了“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)。
依據(jù)2017年年報(bào)，攀鋼釩鈦當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.36億元，同比下降11.07%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)由2016年虧損59.88億元，逆轉(zhuǎn)為盈利8.63億元，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。對(duì)于如此明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變化，該公司表示原因有二：一是2016年重大資產(chǎn)出售標(biāo)的資產(chǎn)的影響公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模所致；二是2017年釩鈦產(chǎn)品市場(chǎng)回暖，價(jià)格上漲的正面影響形成，其中不乏我國(guó)“去落后產(chǎn)能，調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”的政策導(dǎo)向。在公布年報(bào)后不到1個(gè)月里，*ST釩鈦迅速完成了摘帽，恢復(fù)了上市，相較于前兩年的數(shù)據(jù)，如此迅速而巨大的利潤(rùn)增幅，說(shuō)明了該公司盈余管理的可能性。
（一）利用關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)重組
在連續(xù)虧損2年后，2016年5月3日，攀鋼釩鈦被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示成為“*ST釩鈦”，此后，它便著手籌劃起關(guān)于重大資產(chǎn)出售的重大事項(xiàng)，并了相應(yīng)的停牌公告。2016年第三季度末，*ST釩鈦的凈利潤(rùn)依然為負(fù)，呈持續(xù)虧損狀態(tài)。隨后，在該年的9月14日，公司公布了重大資產(chǎn)的出售方案，通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估向大股東攀鋼集團(tuán)及攀鋼集團(tuán)實(shí)際控制人控制下的鞍鋼礦業(yè)，出售5家公司的股權(quán)和海綿肽項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓共89.42億元，具體如表2所示。借助此次關(guān)聯(lián)交易，*ST釩鈦?lái)樌M(jìn)行了資產(chǎn)重組，剝離了虧損資產(chǎn)，大幅減少了2017年的三大期間費(fèi)用，助力關(guān)鍵一年扭虧為盈。根據(jù)2017年報(bào)，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同期相比分別減少了62.43%、72.82%、41.30%，而扣除資產(chǎn)重組的影響之后同口徑相比，銷(xiāo)售費(fèi)用的增幅為59.96%,管理費(fèi)用降幅為7.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅為15.54%,可見(jiàn)，不良資產(chǎn)剝離后，費(fèi)用的大幅減少對(duì)利潤(rùn)影響重大。此外，投資收益也受資產(chǎn)重組影響，在擺脫了虧損的長(zhǎng)期股權(quán)投資后，間接使得2017年增利59,626,457.23元。事實(shí)上，這樣的資產(chǎn)重組具有很大的偶然性，是企業(yè)的一種非經(jīng)常性損益，其目的就是通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易將虧損公司的虧損資產(chǎn)剝離，及時(shí)止損，在此基礎(chǔ)上獲得一定的處置收益，讓企業(yè)脫離不良資產(chǎn)的捆綁束縛，在來(lái)年的經(jīng)營(yíng)中“輕裝上陣”。數(shù)據(jù)來(lái)源：攀鋼集團(tuán)釩鈦資源股份有限公司重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易實(shí)施情況報(bào)告書(shū)及公司年報(bào)
（二）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備
2017年，*ST釩鈦在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目上的盈余管理，再次在資產(chǎn)減值上有所體現(xiàn)。根據(jù)表3，2017年前，*ST釩鈦的各項(xiàng)減值損失總額都較大，而2017年資產(chǎn)減值損失竟出現(xiàn)了轉(zhuǎn)回，觀察數(shù)額變化，可見(jiàn)其中壞賬損失與存貨跌價(jià)損失起了重要作用，需進(jìn)一步探究。根據(jù)表4，2014-2018年，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為11583.55萬(wàn)元、6555.83萬(wàn)元、1622.29萬(wàn)元、888.76萬(wàn)元和545.55萬(wàn)元，其中2014年與2015年計(jì)提比例較高，符合當(dāng)時(shí)供過(guò)于求的市場(chǎng)行情，隨著2016年市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提相應(yīng)合理減少，因而在存貨上盈余管理的可能性較小。根據(jù)年報(bào)顯示，2016年，*ST釩鈦應(yīng)收項(xiàng)目共4.39億無(wú)，相較去年1.57億元，減少了72.06%，但從表3可見(jiàn)，其壞賬損失反而增加。進(jìn)一步地，如圖1可見(jiàn)，應(yīng)收款項(xiàng)中，其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備走勢(shì)與壞賬準(zhǔn)備總額的走勢(shì)基本一致，而應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的走勢(shì)卻與壞賬準(zhǔn)備總額的走勢(shì)有所不同，說(shuō)明其他應(yīng)收款在壞賬準(zhǔn)備中占據(jù)了較大比例，而實(shí)際上其數(shù)額占比也達(dá)到了67.36%，對(duì)比凈利潤(rùn)走勢(shì)圖2則發(fā)現(xiàn)，在2016-2017年凈利潤(rùn)大幅上升階段，應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備與凈利潤(rùn)的走勢(shì)一致，而其他應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備走勢(shì)卻與之相反，因而*ST釩鈦通過(guò)其他應(yīng)收款調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能性較大，據(jù)此對(duì)公司年報(bào)進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)重要原因在于*ST釩鈦采用賬齡分析法對(duì)2016年對(duì)重慶市巴南區(qū)國(guó)土資源管理分局處置老廠區(qū)一期2.02億元的土地款計(jì)提了一年的壞賬準(zhǔn)備，使得2016年其計(jì)提的其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備為752.04萬(wàn)元，在2017年轉(zhuǎn)回-1,860.26萬(wàn)元，進(jìn)而使得應(yīng)收款項(xiàng)影響當(dāng)期增利1,308.78萬(wàn)元。綜上所述，由于2014年與2015年釩鈦行業(yè)不太景氣，市場(chǎng)供需不平衡，導(dǎo)致*ST釩鈦產(chǎn)能過(guò)剩，加上市場(chǎng)價(jià)格影響，產(chǎn)生了巨額虧損，公司迫不得已借助關(guān)聯(lián)交易，剝離虧損資產(chǎn)及資產(chǎn)減值，才逃過(guò)終止上市。然而，縱觀攀鋼釩鈦在資本市場(chǎng)上的利潤(rùn)波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)，其在2010年的摘帽手段與2017年有類(lèi)似之處，當(dāng)時(shí)攀鋼釩鈦在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目上是利用管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備來(lái)進(jìn)行盈余管理的，在真實(shí)的盈余管理中則是通過(guò)與攀鋼集團(tuán)重組的鞍鋼集團(tuán)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，以置換資產(chǎn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成外部利益向內(nèi)部的輸送。相較于應(yīng)計(jì)的盈余管理，依靠真實(shí)活動(dòng)操縱盈余的手段更不易被發(fā)現(xiàn)。結(jié)合攀鋼釩鈦兩次脫帽過(guò)程，可以看出，對(duì)于這種受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響較大，關(guān)聯(lián)方較為強(qiáng)大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦面臨退市威脅，其往往會(huì)利用資產(chǎn)減值與資產(chǎn)重組等手段進(jìn)行盈余管理，這樣的行為確實(shí)可以幫助企業(yè)免于退市風(fēng)險(xiǎn)，然而，對(duì)于公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)水平與管理能力并不能起到實(shí)質(zhì)性的幫助作用。
四、相關(guān)建議
（一）完善退市制度與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
從根本上說(shuō)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與ST制度的漏洞才是企業(yè)能夠進(jìn)行盈余管理的真正原因，而要想減少進(jìn)而遏制這種以保殼為目的的“突擊”盈余管理，同時(shí)堵住會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與退市制度的漏洞才是關(guān)鍵。2020年12月，我國(guó)出臺(tái)了新的退市制度，看似“最嚴(yán)”，實(shí)則不然，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，將原來(lái)的連續(xù)3年或4年虧損，更改為連續(xù)兩年凈利虧損（扣非前后）且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，扣非的要求對(duì)資產(chǎn)重組的盈余管理手段形成了有效的抑制作用，但并列的營(yíng)業(yè)收入低于1億元卻給這個(gè)指標(biāo)松了綁，尤其是對(duì)類(lèi)似攀鋼釩鈦的大型公司。以攀鋼釩鈦的營(yíng)業(yè)收入來(lái)說(shuō)，即便當(dāng)期虧損也難以觸犯該財(cái)務(wù)指標(biāo)，因而新的ST制度仍需完善。
（二）加大懲罰力度，提高犯規(guī)成本
我國(guó)在盈余管理方面的法律法規(guī)及相關(guān)制度應(yīng)進(jìn)一步完善，加大懲罰力度，發(fā)揮真正行之有效的約束作用。新制度的出臺(tái)本是為了企業(yè)退市更加通暢，資本市場(chǎng)運(yùn)行更加健康有序，但在某些角度上卻給一些企業(yè)留下了更大的操作空間，讓他們有機(jī)可乘，因而對(duì)企圖“突擊”避免退市的企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)識(shí)別，提高“犯規(guī)成本”。
（三）洞察盈余管理手段，警惕多次退市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
對(duì)于類(lèi)似攀鋼釩鈦受市場(chǎng)影響較大，容易發(fā)生退市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)而言，其進(jìn)行盈余管理的手段可能也會(huì)類(lèi)似，因而監(jiān)管部門(mén)可以據(jù)此特點(diǎn)，更有針對(duì)性地對(duì)其可能發(fā)生的盈余管理行為進(jìn)行監(jiān)管，如在該企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，要求披露更多有效信息等。此外，對(duì)于多次發(fā)生ST警告的企業(yè)，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)額外予以重視。
作者:肖穎 周雨婷 胡靜茹 張淑云 單位:南京信息工程大學(xué)長(zhǎng)望學(xué)院 徐州工程學(xué)院金融學(xué)院
