證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場(chǎng)成長的動(dòng)力

當(dāng)前中國證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)日強(qiáng)，證券市場(chǎng)的國際化蔚然成風(fēng)，中國加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場(chǎng)國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會(huì)給中國證券市場(chǎng)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)椋袊C券市場(chǎng)有明顯的缺陷：股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外，嚴(yán)重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素，尋求中國證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力；證券市場(chǎng)系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動(dòng)力，而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國證券市場(chǎng)要在國際化與市場(chǎng)化的趨勢(shì)下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對(duì)外部市場(chǎng)開放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，促使中國證券市場(chǎng)適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的過程。證券市場(chǎng)創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對(duì)于中國證券市場(chǎng)來說，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場(chǎng)發(fā)展的根本，解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場(chǎng)，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)來看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買空賣空機(jī)制對(duì)于活躍市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)交易者在二級(jí)市場(chǎng)上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍，提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性；政府可以通過調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且，也使得無法獲得滿足的對(duì)信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，對(duì)克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對(duì)我國證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1.對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場(chǎng)，直接擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的資金供給，對(duì)提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價(jià)形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過度上漲時(shí)，“賣空者”預(yù)期股價(jià)將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購買需求，從而又將股價(jià)拉了回來。買空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場(chǎng)連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級(jí)市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能（這正是我國證券市場(chǎng)目前的情況）。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買進(jìn)，并以信用交易方式增加買進(jìn)或賣出的力量，將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場(chǎng)的連續(xù)性。

2.對(duì)投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測(cè)失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對(duì)收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展的潛力。

3.對(duì)管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用，為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監(jiān)管問題。

1．信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個(gè)制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場(chǎng)的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實(shí)行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場(chǎng)因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行?？紤]到目前我國尚未建立完善的社

會(huì)信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對(duì)保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場(chǎng)的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時(shí)調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場(chǎng)的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場(chǎng)過熱，反之則可以活躍市場(chǎng)交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國，由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會(huì)規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整?？紤]到我國的信用狀況，宜實(shí)行較高的比率，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場(chǎng)的過度投機(jī)，而我國證券市場(chǎng)上因?yàn)橥顿Y收益率較低，一直存在通過過度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對(duì)信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

第2篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：金融體系。運(yùn)行機(jī)制；問題。對(duì)策

一、存在的問題

1　信貸運(yùn)行機(jī)制方面的問題

我國信貸運(yùn)行機(jī)制存在的問題主要是信貸結(jié)構(gòu)失衡，信貸結(jié)構(gòu)失衡是指銀行貸款與存款之間、銀行貸款內(nèi)部構(gòu)成等比例失調(diào)、錯(cuò)位的一種不合理現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

(1)信貸供求主體失衡。近些年來，四大國有商業(yè)銀行為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不斷上收信貸管理權(quán)限，將信貸資金重點(diǎn)投向大城市、有政府支持背景的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和中央政府直屬的行業(yè)壟斷性企業(yè)，信貸集中的態(tài)勢(shì)非常突出。這一現(xiàn)象，是商業(yè)銀行改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)效益的理性選擇，有其必然性。但貸款權(quán)限和投向的過度、過快集中，與當(dāng)前企業(yè)資金需求主體的廣泛性產(chǎn)生了矛盾，對(duì)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展帶來不利影響。

(2)信貸重點(diǎn)投向與重點(diǎn)行業(yè)的信貸需求失衡。2003年以來，信貸投向中一個(gè)明顯的特征是投向房地產(chǎn)的資金較大、增速快。房地產(chǎn)貸款投放過快，在新增中長期貸款中的比重過高，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較高的開發(fā)貸款增加偏多，隱含著潛在的系統(tǒng)陸信貸風(fēng)險(xiǎn)。相反，一些提升我國整體經(jīng)濟(jì)素質(zhì)的重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展力度還有待增強(qiáng)，基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展不足，農(nóng)業(yè)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等信貸資金投入依然存在一定差距，制約了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，全國性的“電荒”、“煤荒”就是一個(gè)例證

(3)信貸投入的區(qū)域性結(jié)構(gòu)矛盾突出。從貸款的地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，新增貸款進(jìn)一步向城市、向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，縣及縣級(jí)以下、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)則呈萎縮態(tài)勢(shì)，而這些地區(qū)雖然承貸能力弱，但貸款難的呼聲最為強(qiáng)烈，資金籌措困難仍是這些地區(qū)和企業(yè)發(fā)展中的首要問題。

2　證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制發(fā)展中的主要問題

近年來，我國證券業(yè)得到迅速發(fā)展，已為上市企業(yè)籌集到數(shù)千億資金，但在繁榮發(fā)展的背后，證券市場(chǎng)仍存在諸多問題。

首先，從根本上看，由于國有股的存在，政府實(shí)際上是上市公司最大的股東，而代表政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的中國證監(jiān)會(huì)所扮演的角色是十分微妙的，它既是市場(chǎng)的監(jiān)管者，又是上市公司的審批者，同時(shí)實(shí)質(zhì)上又是上市公司的大股東，這就使證監(jiān)會(huì)在開展工作中存在一定的難度，在這種監(jiān)管體制下，證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行不能得到保障，上市公司的信息披露等義務(wù)難以實(shí)現(xiàn)，保護(hù)投資者利益也就成為了一句空話。

其次，中國股市的風(fēng)險(xiǎn)太大。一個(gè)成熟的、穩(wěn)定的股票市場(chǎng)，每年的換手僅在30％左右，而我國竟高達(dá)700％以上，股市風(fēng)險(xiǎn)極大，加之我國股市中的投資者主要以散戶為主，股民素質(zhì)結(jié)構(gòu)極不合理，從而很容易給眾多散戶投資造成損失，這點(diǎn)與國外股市以投資、保險(xiǎn)、信托等基金為主要資金是有很大區(qū)別的。股民隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，股市的風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響將越來越大，從某種意義上講，甚至?xí)斐缮鐣?huì)的不穩(wěn)定。因此，在資本市場(chǎng)上解決好投資者素質(zhì)和資金結(jié)構(gòu)是十分必要的。

3　國際收支機(jī)制方面的問題

吸收外商直接投資，是中國對(duì)外開放和加快市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要組成部分，也是中國順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，主動(dòng)參與國際分工的重要舉措。隨著改革開放的不斷深化，中國的投資環(huán)境和市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境日益改善，吸引了越來越多的外商來華投資，使中國成為目前世界上吸收外商直接投資最多的國家之一。外資的引入給中國帶來巨大的發(fā)展動(dòng)力，在中國經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)中起了很大的推動(dòng)作用。

但是，我們應(yīng)對(duì)目前我國利用外商投資的狀況有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，切不可盲目樂觀。外商直接投資只是吸引外資的一個(gè)方面，而不是全部。利用外資主要有吸收外商直接投資、國際證券投資和其他投資三種形式，在我國的外資結(jié)構(gòu)中，直接投資的比重基本上就是我們吸引外資的全部，除了直接投資，我國吸納另外兩類投資的能力還相當(dāng)有限，對(duì)國際資本的綜合吸引力與發(fā)達(dá)國家相比，還有很大的差距。

我國成為對(duì)外直接投資最大流人國的地位在技術(shù)含量和行業(yè)的廣度上有差距。美國的直接投資主要來自發(fā)達(dá)國家，規(guī)模大，技術(shù)含量高，而且遍及許多行業(yè)。我們的外商直接投資中，歐、美、日占的比重一直不高，最近雖有所增長。但增加不多，主要還是來自港、臺(tái)和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。這就決定了我國多數(shù)項(xiàng)目的技術(shù)含量較低。另外，我國外資流人的行業(yè)主要還是制造業(yè)。通過多年的改革開放特別是加入wto，我國對(duì)國際資本的吸引力已大大地增強(qiáng)，但與發(fā)達(dá)國家相比，特別是與美國相比還有很大的差距。

二、相應(yīng)的對(duì)策

1　信貸

運(yùn)行機(jī)制方面的對(duì)策

(1)加強(qiáng)宏觀政策引導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)決定金融，銀行信貸的對(duì)象主體是企業(yè)、是產(chǎn)品，企業(yè)產(chǎn)品有無市場(chǎng)、有無效益、有無發(fā)展前景，最終要由宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體部署和戰(zhàn)略實(shí)施來決定，因此，一信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)是國家宏觀政策引導(dǎo)的調(diào)整。政府部門要適應(yīng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下管理經(jīng)濟(jì)的要求，善于運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段、經(jīng)濟(jì)方式來引導(dǎo)社會(huì)資金、銀行信貸資金投向國家預(yù)期發(fā)展的領(lǐng)域和項(xiàng)目，如大型基礎(chǔ)設(shè)施、中小企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等。這樣既可以促進(jìn)商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還可以避免盲目投資而導(dǎo)致的資源浪費(fèi)，銀行要根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向適時(shí)調(diào)整有效信貸需求結(jié)構(gòu)，重視對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展周期的調(diào)查研究，警惕貸款過度集中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，合理配置信貸資源。

(2)深化改革，積極創(chuàng)新，促進(jìn)信貸資金合理流動(dòng)，首先，加快銀行制度創(chuàng)新，完善銀行體系結(jié)構(gòu)。改革完善現(xiàn)有的授權(quán)授信管理模式，適度擴(kuò)大基層行的信貸自主權(quán)，在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，適度下放基層行的信貸審批權(quán)和決策權(quán)，簡(jiǎn)化小額貸款程序，提高基層行資金供給能力。其次，加快國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度改革，促進(jìn)轉(zhuǎn)換經(jīng)營管理理念。國有商業(yè)銀行深層改革的關(guān)鍵是改革單一的產(chǎn)權(quán)制度安排，構(gòu)建產(chǎn)權(quán)主體多元化的產(chǎn)權(quán)體系，真正解決好產(chǎn)權(quán)主體缺位、產(chǎn)權(quán)邊界不清、責(zé)權(quán)利不對(duì)稱的問題。同時(shí)，完善法人治理機(jī)制，塑造健全的激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)換經(jīng)營管理理念，重新進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分和定位，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)份額，把握信貸投向，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。

(3)調(diào)整貨幣信貸政策，督促銀行改進(jìn)信貸管理。

2　證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制方面的對(duì)策

中國證監(jiān)會(huì)2006年5月7日正式《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，自5月8日起實(shí)施。另外，中國證監(jiān)會(huì)從4月28日開始，就《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》向社會(huì)公開征求意見。股權(quán)分制改革啟動(dòng)一周年之際，證監(jiān)會(huì)連出兩道“金牌”，意味著以恢復(fù)再融資為開端的“新老劃斷”正式提上日程。與過去相比，“融資新規(guī)”體現(xiàn)出鮮明的市場(chǎng)化原則。建立了預(yù)披露制度，取消了籌資額不得超過凈資產(chǎn)兩倍的數(shù)量限制，以及輔導(dǎo)期一年 的規(guī)定，取消了首發(fā)前1年內(nèi)不得增資擴(kuò)股，以及關(guān)聯(lián)交易比例不得超過30％的規(guī)定。同時(shí)，也加大了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)。

(1)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的約束和監(jiān)督。我們知道政府干預(yù)股票市場(chǎng)的需求主要是通過對(duì)股票市場(chǎng)中資金面的控制實(shí)現(xiàn)的。資金面寬松則可以推動(dòng)股票市場(chǎng)的上揚(yáng)，而資金面收緊則可以打壓股票市場(chǎng)。雖然銀行法規(guī)禁止銀行資金流入股票市場(chǎng)，但在不同時(shí)期政府相關(guān)部門執(zhí)行這些法規(guī)力度是不同的。因此對(duì)銀行運(yùn)作監(jiān)管力度的把握也就成為了政府調(diào)控股票市場(chǎng)走勢(shì)的重要工具。當(dāng)政府希望股票市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)。銀行監(jiān)管部門往往放松對(duì)銀行資金投資股市的控制，股票市場(chǎng)充盈的資金也就可以推動(dòng)市場(chǎng)不斷走強(qiáng)，反之當(dāng)政府希望抑制股票市場(chǎng)的過度投機(jī)時(shí)，往往也從查處違規(guī)流入股票市場(chǎng)的資金著手，通過加強(qiáng)對(duì)銀行資金流向的監(jiān)管，迫使部分資金離場(chǎng)，從而促使股票市場(chǎng)走弱。因此通過加快銀行及其它金融商業(yè)化改革，完善金融法規(guī)制度，同時(shí)加強(qiáng)中國銀行監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)銀行運(yùn)作的獨(dú)立監(jiān)督功能?？梢源偈广y行及其它金融機(jī)構(gòu)自主、合法經(jīng)營。

(2)增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，構(gòu)建誠信市場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信任是所有交易的前題。在資本市場(chǎng)中信任顯得更為重要，因?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)是人們對(duì)未來的預(yù)期，對(duì)信息的搜集和處理是投資者決策的基礎(chǔ)，但個(gè)人投資者往往處于劣勢(shì)，其利益易受侵害，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，確立股票市場(chǎng)公信力是保護(hù)投資者利益的重要依托。

(3)提高市場(chǎng)信用，中國股票市場(chǎng)信用缺失是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型我國金融體系運(yùn)行機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)證研究時(shí)期股票市場(chǎng)秩序的失范和信用的缺失有其必然性，但是，在中國股票市場(chǎng)已相當(dāng)規(guī)模的今天，如果任其進(jìn)一步蔓延，不僅嚴(yán)重影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，而且嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者的利益和信心。近年來，中國政府對(duì)于股票市場(chǎng)監(jiān)管在健全法規(guī)、完善市場(chǎng)規(guī)則方面取得了重大的進(jìn)展，這些措施有效地遏制了違法違規(guī)象的滋生和蔓延，為規(guī)范市場(chǎng)秩序、重建市場(chǎng)信用奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國股票市場(chǎng)信用的缺失不是孤立的，它是中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中經(jīng)濟(jì)秩序混亂、經(jīng)濟(jì)信用缺失狀況在股票市場(chǎng)蔓延的表現(xiàn)。因此，整頓和規(guī)范股票市場(chǎng)秩序、重建股票市場(chǎng)信用是一項(xiàng)長期、復(fù)雜而艱巨的任務(wù)，它需要國家有關(guān)部門和全社會(huì)的長期共同努力。

3　國際收支方面的對(duì)策

(1)改善投資環(huán)境，首先，保持穩(wěn)定的投資條件，繼續(xù)開放市場(chǎng)。摒棄地方保護(hù)主義。為外國投資者創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。其次，在繼續(xù)完善基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)硬環(huán)境的同時(shí)，加強(qiáng)以提高政府辦事效率，推進(jìn)金融體制改革，強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營服務(wù)意識(shí)。再次，在繼續(xù)

改善軟、硬環(huán)境的同時(shí)，著力于創(chuàng)造適合高科技產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)技術(shù)型投資發(fā)展的創(chuàng)新投資環(huán)境，包括科研及高級(jí)管理人才供給，人力資源開發(fā)等科研條件，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及法律法規(guī)的完善等。

(2)要注意提高利用外資質(zhì)量在統(tǒng)籌平衡，保持國家對(duì)關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈產(chǎn)業(yè)控制權(quán)的前提下，推進(jìn)石化、交通、機(jī)電等行業(yè)若干重大項(xiàng)目引入跨國公司的資金的工作。繼續(xù)鼓勵(lì)中小企業(yè)來華投資。對(duì)于能夠發(fā)揮我國比較優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型項(xiàng)目。出口創(chuàng)匯型項(xiàng)目仍要予以推進(jìn)，同時(shí)還要兼顧技術(shù)含量較高的項(xiàng)以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

第3篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣空機(jī)制

一、引言與文獻(xiàn)回顧

融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過高，通過預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。

賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。

但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說明賣空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。

二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析

從理論上來說，在證券市場(chǎng)中引入賣空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過賣空機(jī)制來賣空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣空交易者會(huì)買入被賣空的股票以備在未來到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣空交易者的“回購補(bǔ)倉”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。因此，從理論上來看，賣空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、結(jié)論

從上文看出，賣空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國證券市場(chǎng)上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。

第4篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

【關(guān)鍵詞】融資融券；做空機(jī)制；出現(xiàn)的問題；完善

中圖分類號(hào)：F84 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-0278（2013）07-029-02

最近不論是從互聯(lián)網(wǎng)還是電視、廣播新聞中“做空”一詞頻頻出現(xiàn)，以美國為首的歐美發(fā)達(dá)國家利用本國的做空機(jī)制對(duì)中國掀起了一股做空。聽到此我相信許多人都會(huì)問：什么是做空，它是用來做什么的。本論文首先將圍繞此問題來展開。

一、做空

做空本是金融市場(chǎng)的一個(gè)投資術(shù)語，是指證券市場(chǎng)中的一種操作模式。該種操作方式在證券市場(chǎng)上主要是由投資者通過買空賣空股票來實(shí)行的，它最早出現(xiàn)在歐美發(fā)達(dá)國家中，隨后在市場(chǎng)交易中得到了良好的運(yùn)行。經(jīng)過各國長時(shí)間的發(fā)展實(shí)踐證明該交易行為推動(dòng)證券市場(chǎng)向前邁進(jìn)了一大步。

二、做空機(jī)制

（一）做空機(jī)制的含義

從各國的發(fā)展?fàn)顩r來看，市場(chǎng)都是先有了某種行為而后制定了一定的機(jī)制對(duì)其加以約束保障其正常健康運(yùn)行。同樣做空機(jī)制也不例外，做空這種行為在我國市場(chǎng)中其實(shí)也早已存在。只是實(shí)踐中我們比較常見的是做多，股民盈利的主要方式也主要是期待證券的狂漲?？山鹑谑袌?chǎng)是一個(gè)黃金市場(chǎng)的同時(shí)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，沒有人敢保證股市一直處于牛市狀態(tài)。而做空卻與之不同，不必像做多一樣將利潤的獲取僅僅寄希望于股票的上漲。簡(jiǎn)單的說，它其實(shí)是一種與做多相反的操作模式。因此做空為證券市場(chǎng)中的參與者提供了多種多樣防范風(fēng)險(xiǎn)的工具，投資者的損失也在一定程度上減少。但不得不承認(rèn)的是此行為也并非完美無缺，只是相比之下利大于弊而已。正是基于此，國外市場(chǎng)往往有明確的法律來規(guī)范此行為，為投資者順利操作提供了法律上的保障。簡(jiǎn)而言之，為了將投資者此種操作方法規(guī)范、保護(hù)投資者利益及懲罰違規(guī)操作者而制定的一系列制度即做空機(jī)制。謝百三教授曾對(duì)該機(jī)制有過這樣表述“做空機(jī)制是指投資者因?qū)φw市場(chǎng)或者某些證券的未來看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法，以及與此相關(guān)的制度設(shè)計(jì)。它涉及交易、監(jiān)管、信息披露、法律等多個(gè)方面，是為調(diào)整做空行為而設(shè)計(jì)的一系列制度的總和。

（二）做空機(jī)制的功能

首先，做空機(jī)制是完善價(jià)格機(jī)制的重要環(huán)節(jié)，有利于促使股票的價(jià)值回歸。在做多的情形下，市場(chǎng)的盈利模式為買入一擁有一拋出，這也注定市場(chǎng)難免會(huì)出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。引入做空機(jī)制的好處就在于當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)類似現(xiàn)象時(shí)，參與者與其坐看股價(jià)上漲可以采取相應(yīng)的措施來防范市場(chǎng)出現(xiàn)過熱狀態(tài)。通過此種操作方式股民手中的證券流入市場(chǎng)，增加市場(chǎng)中的可流動(dòng)資金及證券，無形中使得股價(jià)向價(jià)值靠攏。

其次，提升了市場(chǎng)的活躍度和股民參與的熱情。一直以來我國只存在做多，參與者選擇投資的方式也是有限的?，F(xiàn)在做空與做多有機(jī)結(jié)合，市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)大大增多。更深入的講即在此機(jī)制的基礎(chǔ)上不論投資者基于何種目的、有何利益需要都可以在市場(chǎng)中得到實(shí)現(xiàn)，還能夠根據(jù)自己的愛好衡量不同股票的風(fēng)險(xiǎn)、不同期限的利弊靈活地購買，以達(dá)到能以較低的成本價(jià)格在某個(gè)特定的價(jià)格時(shí)間段內(nèi)較快的賣出或買進(jìn)。通過此過程一方面滿足了投資者的利益讓他們從中獲得利潤，正因?yàn)橛腥绱说睦麧櫩臻g投資者紛紛樂于參與其中。

其三，做空機(jī)制形成了多元化的避險(xiǎn)工具，更好的維護(hù)了投資者的利益。一種機(jī)制的建立肯定有其目的蘊(yùn)含其中。表面上看該機(jī)制約束做空行為實(shí)則是為更好的保護(hù)參與者的利益。做空最直接的方面就是使投資者擺脫了只能上漲方能盈利的局面，在股票下跌的時(shí)候不至于處于被動(dòng)等待的狀態(tài)，盡可能緩解他們?cè)凇爸鷿q殺跌”的交易中屢被侵犯的局面。

（三）做空機(jī)制的類型

做空的實(shí)現(xiàn)途徑主要有兩種方式，對(duì)其行為進(jìn)行規(guī)范的機(jī)制也存在兩種模式。第一種是以信用作為交易前提的；第二是衍生證券的做空機(jī)制，主要有證券期貨和期權(quán)等。

三、我國融券做空機(jī)制的發(fā)展階段及其存在的問題

首先，融券做空冷清。參與者的投資觀念是造成此局面的一個(gè)重要因素。就像大家所看到的，雖然我國證券市場(chǎng)從設(shè)立到現(xiàn)在取得重大發(fā)展成果，但是我國的股市一直帶有行政色彩，投資者盈利模式也是單一的，即通過做多的方式。啟動(dòng)融券業(yè)務(wù)后賦予了投資者做空的資格但真正操作中大家還是習(xí)慣做多，大多數(shù)對(duì)做空還處于觀望或者因?yàn)閷?duì)其運(yùn)作機(jī)制不熟悉而不敢介入。

其次，融券的門檻高。在剛開始運(yùn)行階段，我國證券市場(chǎng)設(shè)置了50萬元的開戶限制。在管理辦法的基礎(chǔ)上，券商又增加了下列條件：對(duì)于一般客戶在證券市場(chǎng)中從事交易的時(shí)間最短需要達(dá)到十八個(gè)月，賬戶中存儲(chǔ)的資金總額滿五十萬元，開戶時(shí)提交的手續(xù)必須符合相關(guān)法律規(guī)范；而且還對(duì)客戶的資產(chǎn)數(shù)額提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)；在交易次數(shù)上規(guī)定一般客戶在從事業(yè)務(wù)的半年內(nèi)最少交易五次以上；機(jī)構(gòu)投資者因其本身資金就比較充足，要求數(shù)額也自然要高于散戶；除此之外還要求有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及面對(duì)投資失誤的承受能力。

其三，沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，券商和投資者之間的矛盾尖銳。融券是指投資者在某個(gè)時(shí)間段預(yù)期某股票股價(jià)會(huì)下跌，但其手中卻并沒有證券，為了能夠參加交易先向券商借一定數(shù)額的證券在市場(chǎng)中拋售，直到價(jià)格下降到較低時(shí)段投資者再從市場(chǎng)中買回該種證券并在約定的期限內(nèi)還給券商的行為。在其過程中投資者須向券商支付一定的報(bào)酬。在此交易過程中，投資者借出證券后希望股價(jià)下跌，越低越好這樣才能獲得更多利潤，但對(duì)于證券融出者而言沒有對(duì)沖手段來承擔(dān)做空的風(fēng)險(xiǎn)。他們只能眼看著自己手中的證券價(jià)格下跌，但因此而來的損失往往大于投資者支付的中間費(fèi)用。基于自身利益券商往往選擇不借給投資者證券。根據(jù)規(guī)定證交所在試運(yùn)行階段為投資者辦理該項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)只能夠用本公司所擁有的資金和證券，而我國券商的自營規(guī)模并不大，基于此種原因也就導(dǎo)致了券商沒有足夠的證券，而對(duì)于手中這為數(shù)不多的證券大多還不愿意借給投資者。這極大的限制了投資者的交易規(guī)模，造成融券業(yè)務(wù)推出后發(fā)展?fàn)顩r一直不佳。

最后，市場(chǎng)濫用也是影響做空機(jī)制運(yùn)行的重要因素之一。一方面，融券為做空提供了工具但也成為了不法分子操縱市場(chǎng)的重要手段，實(shí)踐中，不法分子經(jīng)常通過散布市場(chǎng)下滑的謠言，向市場(chǎng)傳遞一種誤導(dǎo)信息，從而誘使他人跟進(jìn)賣出，促使價(jià)格下跌，人為的拉大股價(jià)漲跌之間的幅度，嚴(yán)重影響股市發(fā)展。另一方面，融券做空中得違約問題也是不可忽視的。在融券操作中，投資者為了取得證券的使用權(quán)往往需要與券商簽訂證券借款合同。在獲得法律權(quán)利的同時(shí)投資者也負(fù)有向券商在規(guī)定期間內(nèi)償還同等證券的義務(wù)。因?yàn)椴⒎敲恳淮巫隹斩既缤顿Y者預(yù)期的一樣，若做空者對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)誤判，股價(jià)不跌反漲，做空者就無法買回先前借入的股票來履行合同義務(wù)，導(dǎo)致違約問題的發(fā)生。雖然此時(shí)券商自己可以去市場(chǎng)上尋找與借給投資者同種類的股票來彌補(bǔ)，但是若沒有成功買入，則會(huì)導(dǎo)致券商對(duì)證券所有權(quán)人的違約。

四、完善我國融券做空機(jī)制的方法

首先，轉(zhuǎn)變投資者的投資理念。如前文所述投資理念是影響做空機(jī)制的一個(gè)重要因素，要使得做空機(jī)制在我國證券市場(chǎng)更好發(fā)揮作用，轉(zhuǎn)變投資觀念是必不可少的。做空作為市場(chǎng)交易的一種運(yùn)行機(jī)制，是一個(gè)參與度很高的市場(chǎng)，需要一定的時(shí)間讓投資者了解、理解以及很好的運(yùn)行此機(jī)制。在此方面不僅要在立法上更明確、更細(xì)化，同時(shí)證券公司以及一些中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)該發(fā)揮其宣傳作用，讓投資者更加了解融券做空機(jī)制好處及所存在的風(fēng)險(xiǎn)，更加習(xí)慣做空盈利的模式。

其次，針對(duì)上述存在的門檻過高的問題，監(jiān)管部門應(yīng)該盡快采取措施降低其高度。在此方面我認(rèn)為美國進(jìn)行的象征性規(guī)定對(duì)解決我國現(xiàn)階段融券門檻過高具有一定的借鑒性。在美國著名的紐約證券交易所都無一例外制定了一條比較合理性的標(biāo)準(zhǔn)：這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)主要是通過現(xiàn)階段股東數(shù)額為與證券標(biāo)的額在市場(chǎng)上流動(dòng)值之比計(jì)算所得。證券市場(chǎng)對(duì)每天的交易資金規(guī)定了最低標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資者的賬戶余額不滿總額的百分之二十或者剛開始的保證金少于百分之五十，證券公司則會(huì)提出及時(shí)恢復(fù)的通知。

再者，盡快推出轉(zhuǎn)融通也是一項(xiàng)可行的對(duì)策。因?yàn)楝F(xiàn)在券商的自營規(guī)模都不大，而且通常也不會(huì)太愿意買了股票再借給客戶去賣空，因此一年多來，融券業(yè)務(wù)一直發(fā)展不起來。在目前整個(gè)交易過程中，融資和融券的剩余額相比，融券比例不到1%。換言之，盡管在理論上，投資者現(xiàn)在既可以做多也可以賣空，但做多是現(xiàn)實(shí)的，賣空則只存在可能性，在實(shí)踐中卻難以大規(guī)模進(jìn)行。也因?yàn)檫@樣，股市中也就缺乏有效的賣空操作氛圍，人們還是習(xí)慣于通過做多來盈利，市場(chǎng)單邊市格局并沒有實(shí)質(zhì)上的改變。但是推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)后將會(huì)發(fā)生很大的改變。作為融券業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充，轉(zhuǎn)融通會(huì)使得融資融券業(yè)務(wù)的做空力量倍增，進(jìn)一步完善市場(chǎng)做空機(jī)制。

第5篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

6月23日，國務(wù)院決定，對(duì)國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。受此影響，6月24日滬深兩市上演井噴行情，90%的個(gè)股封于漲停。滬深股市漲幅超過9%，成交量達(dá)898億元，為近年最大。

外資參股基金管理公司、證券公司設(shè)立規(guī)則公布

6月3日，證監(jiān)會(huì)同時(shí)公布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，對(duì)外資參股基金管理公司、證券公司的行為作出了具體規(guī)定，規(guī)則于7月1日起正式實(shí)施。兩規(guī)則的，旨在適應(yīng)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的需要，加強(qiáng)對(duì)外資參股基金管理公司、證券公司的監(jiān)督管理。

180指數(shù)即將推出

上海證券交易所自7月1日起，正式對(duì)外上證180指數(shù)，以取代原來的上證30指數(shù)。推出180指數(shù)的主要目的在于建立一個(gè)反映上海證券市場(chǎng)的概貌和運(yùn)行狀況，能夠作為投資評(píng)價(jià)尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。專家指出，180指數(shù)的成份股，短期不具備投資價(jià)值，長期看也僅具備投機(jī)價(jià)值。

證券公司經(jīng)營業(yè)績(jī)排名公布

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)近日完成了2001年度證券公司會(huì)員經(jīng)營業(yè)績(jī)排名工作。在106家證券公司會(huì)員中，共有96家證券公司參加。數(shù)據(jù)顯示，2001年度證券公司總體資本實(shí)力有所加強(qiáng)，106家證券公司的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額已分別達(dá)到6314.57億元和923.22億元，比2000年分別增加了8.2%和26.49%。由于市場(chǎng)因素的影響，2001年度證券公司總體經(jīng)營業(yè)績(jī)下降，106家證券公司的利潤總額和納稅總額僅為64.99億元和54.26億元，分別比上年減少了70.86%和47.74%。

證監(jiān)會(huì)將限制增發(fā)新股

6月21日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》（征求意見稿），對(duì)以前較為寬松的增發(fā)條件做出了嚴(yán)格的限定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《通知》將有效遏制目前上市公司增發(fā)“圈錢”之風(fēng)。

保監(jiān)會(huì)：積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金直接入市

保監(jiān)會(huì)財(cái)會(huì)部處長高艷6月5日表示，在現(xiàn)有的投資范圍內(nèi)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。她認(rèn)為，保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，意味著證券市場(chǎng)資金規(guī)模的擴(kuò)大和穩(wěn)定性的增加，同時(shí)也意味著保險(xiǎn)資金收益性與安全性的增加，一定會(huì)造就多贏局面。

證券訴前糾紛仲裁解決

最高人民法院副院長李國光日前表示，要逐步解決證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制中存在的非市場(chǎng)性因素的問題，加強(qiáng)立法和對(duì)現(xiàn)有法律的修訂，同時(shí)探索和建立證券市場(chǎng)低成本、高效率解決糾紛的機(jī)制，在加強(qiáng)司法機(jī)關(guān)介入證券市場(chǎng)法制化管理的同時(shí)，在證券業(yè)中建立相應(yīng)的仲裁或調(diào)解機(jī)構(gòu)，使大量的證券民事糾紛在訴訟前得以消化，及時(shí)有效地保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

再融資將與公司誠信掛鉤

證監(jiān)會(huì)發(fā)行部有關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，再融資監(jiān)管要與公司的誠信掛鉤。為了切實(shí)提高上市公司改制重組的規(guī)范化水平，目前正積極研究公司改制重組的規(guī)范指導(dǎo)意見，劃出上市公司與母公司的關(guān)聯(lián)交易“底線”，約束甚至杜絕上市公司利用上市募集資金收購母公司資產(chǎn)。

上市公司融資405億元

截至6月19日，上市公司首發(fā)、增發(fā)、配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債共計(jì)融資405.6528億元，與去年同期大致持平。到目前為止，今年共有27家公司發(fā)行新股，籌資243.3916億元。今年以來已有18家公司實(shí)施增發(fā)，籌資116.5791億元。另外，11家公司取消或暫停增發(fā)，10家公司棄增改配。

第6篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

（一） 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場(chǎng)的基本功能。企業(yè)通過在證券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會(huì)上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時(shí)，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會(huì)資金配置方式，開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二） 轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

證券市場(chǎng)還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場(chǎng)發(fā)行證券，也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序，要有良好的業(yè)績(jī)。這就使企業(yè)時(shí)時(shí)處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途，并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實(shí)施他們的權(quán)力。②股價(jià)升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價(jià)，股價(jià)提高，對(duì)公司是一種激勵(lì)；經(jīng)營不善產(chǎn)生的價(jià)格下跌可能導(dǎo)致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù)，股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會(huì)的監(jiān)督，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢(shì)。對(duì)照上市公司的要求，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場(chǎng)不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中，由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場(chǎng)的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場(chǎng)意識(shí)、投資意識(shí)、管理意識(shí)的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

（三） 資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征會(huì)引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個(gè)引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場(chǎng)機(jī)制。證券市場(chǎng)恰好提供了這樣一種機(jī)制：在證券市場(chǎng)上，資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實(shí)現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場(chǎng)，要在證券市場(chǎng)不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力過多的情況下，農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場(chǎng)地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路，增強(qiáng)贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中，存在不少重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會(huì)發(fā)生作用。利用證券市場(chǎng)的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因?yàn)椋紫荣Y本的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割，促進(jìn)資源的自由合理流動(dòng)；其次，證券市場(chǎng)大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四） 分散風(fēng)險(xiǎn)功能

證券市場(chǎng)通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時(shí)也提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實(shí)際上將其風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個(gè)股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場(chǎng)所。人們可以用現(xiàn)金購買有價(jià)證券，把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價(jià)證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對(duì)于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的分散風(fēng)險(xiǎn)功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

（五） 社會(huì)功能

對(duì)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國，證券市場(chǎng)還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會(huì)功能。首先，證券市場(chǎng)的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會(huì)現(xiàn)代化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識(shí)和價(jià)值觀念。其次，證券市場(chǎng)成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會(huì)凝聚作用。證券市場(chǎng)是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢(shì)、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)和投資者的投資收。81.證券市場(chǎng)與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會(huì)在證券市場(chǎng)中得到反映。證券市場(chǎng)的走勢(shì)，投資者的心態(tài)、傾向也會(huì)反饋到國家有關(guān)部門，從而影響有關(guān)決策。同時(shí)，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對(duì)國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅(jiān)定支持者。

這一功能對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強(qiáng)政府和公眾對(duì)農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會(huì)吸引千家萬戶的注意，投資者會(huì)因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，證券機(jī)構(gòu)更會(huì)認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息，關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而這些信號(hào)會(huì)反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實(shí)施執(zhí)行。（2）促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場(chǎng)濃縮了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場(chǎng)的聯(lián)連，帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價(jià)值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場(chǎng)為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場(chǎng)。同時(shí)，證券市場(chǎng)也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的重要性在于：①?zèng)]有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低，證券市場(chǎng)的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場(chǎng)是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是永不衰落的市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場(chǎng)中的短線投機(jī)行為。

二、 農(nóng)業(yè)利用證券市場(chǎng)的途徑

第7篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

 

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)　政府　證券監(jiān)管　信息披露

證券市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的有效途徑，通過證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和逐利效應(yīng)，可以自然優(yōu)化社會(huì)資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，奠定了國有企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)同時(shí)是公眾投資企業(yè)的場(chǎng)所，市場(chǎng)的有效監(jiān)管與法人投資者、個(gè)人投資者的利益息息相關(guān)。完善的市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)包含人市機(jī)制、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、退市機(jī)制和信息披露制度，才能保證市場(chǎng)的參與者處于公平、公開、公正的平等地位。

一、建立健全的入市機(jī)制

人市機(jī)制為企業(yè)進(jìn)人證券資本市場(chǎng)設(shè)立門檻。強(qiáng)化上市公司信息披露，優(yōu)化公司治理，從公司運(yùn)作程序和市場(chǎng)機(jī)制上保障投資者利益。政府責(zé)無旁貸地應(yīng)制訂人市機(jī)制并不斷完善之。通常證券監(jiān)管對(duì)人市機(jī)制的選擇有兩種模式：第一種，行政審批制。行政審批制是指政府的證券監(jiān)管部門對(duì)申請(qǐng)上市的公司進(jìn)行全面的審批，由證券監(jiān)管部門決定上市公司的額度和股票發(fā)行價(jià)格；第二種。核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制是指證券監(jiān)管部門制訂嚴(yán)密的信息披露制度并嚴(yán)格執(zhí)行，上市公司必須按照有關(guān)的法律法規(guī)和政策全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的信息，大部分的西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的證券監(jiān)管部門都采用這種模式，核準(zhǔn)制有利于投資者了解上市公司的真實(shí)狀況，以決定是否投資。過去相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)。我國采用的是第一種模式，結(jié)果“一部分上市公司的高市盈率和低成長性使他們失去了投資價(jià)值，而只能成為豪賭的工具。弄得不好，就會(huì)形成管理當(dāng)局和少數(shù)莊家托市、造市、吹氣泡的狀況。造成大量尋租和操縱市場(chǎng)以取利的機(jī)會(huì)，規(guī)范化自然無從談起。腐敗會(huì)越來越厲害”。目前，我國證券發(fā)行已從單純的行政審批改為核準(zhǔn)制，取消了額度控制制度和分配指標(biāo)制度，證券監(jiān)管部門不再?zèng)Q定上市公司的股票發(fā)行價(jià)格和規(guī)模。這是重大改革，有利于發(fā)行市場(chǎng)的公平和公正，但核準(zhǔn)制仍然沒有完全擺脫行政審批和行政選擇的方式，股票發(fā)行的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制仍有待改革。中國證監(jiān)會(huì)首席顧問梁定邦指出：從《證券法》頒布后，《證券法》明確要求公司要進(jìn)人市場(chǎng)，它的披露一定要真實(shí)、完整、公開，要考慮投資者的利益。關(guān)鍵是這些要求要得到落實(shí)。如果這些公司沒有按要求去做，怎么制裁它?這種制裁，現(xiàn)在的力度還沒有完全顯現(xiàn)出來。我國證券市場(chǎng)人市機(jī)制的缺陷還體現(xiàn)在由于政府壟斷了上市行為，造成許多想上市卻不能上市的公司只能借殼上市。在目前情況下，造成了人市不公和偽裝人市，如部分企業(yè)通過行政權(quán)力人市，而另外部分企業(yè)事實(shí)上被排斥在證券市場(chǎng)外；如麥科特偽造業(yè)績(jī)。東方鍋爐甚至倒填設(shè)立時(shí)間并杜撰業(yè)績(jī)”。

通常，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，破產(chǎn)的企業(yè)是不會(huì)有人愿意買的，即使買，也不會(huì)出多少錢，因?yàn)樵诤藴?zhǔn)制下公司可以自己申請(qǐng)上市，不需要買殼上市，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎把這種現(xiàn)象總結(jié)為“管制使?fàn)€柿子值錢好柿難賣”，他指出：在西方，如果企業(yè)跨了，股票將一錢不值，但在中國，一個(gè)企業(yè)破產(chǎn)了，可能創(chuàng)造出對(duì)殼的需求。比如，山東的三聯(lián)有積極性去買鄭百文這個(gè)殼，這個(gè)殼在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是什么意思?它代表管制租金。這個(gè)殼又可以使受騙的股民得到補(bǔ)償，ST鄭百文的股價(jià)還可以漲停板。雖然中國證監(jiān)會(huì)從2001年3月實(shí)行了上市核準(zhǔn)制，但實(shí)際上上市門檻和進(jìn)人市場(chǎng)資格還是難以擺脫政府的審核制的約束。沒有形成市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。

二、規(guī)范公司上市后的運(yùn)作機(jī)制

上市公司制度健全、規(guī)范運(yùn)作、業(yè)績(jī)優(yōu)良是證券市場(chǎng)興旺發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)。有學(xué)者作過研究，在上海和深圳兩個(gè)證券交易所1994年上市的178家上市公司中，上市后三年間的財(cái)務(wù)狀況、每股收益率和每股凈資產(chǎn)的走勢(shì)，基本上都是一條拋物線：公司的第一年，經(jīng)濟(jì)效益略有提高，但從第二年便開始下滑，到第三年年報(bào)公布，這些公司的上述兩個(gè)指標(biāo)均下降70％左右?？梢?，對(duì)大部分上市公司來說，“股份化”并沒有改變公司運(yùn)作不良的狀況。根據(jù)2001年7月人大常委會(huì)檢查組對(duì)上海、深圳、成都、武漢等地執(zhí)行 《證券法》情況檢查報(bào)告，上市公司違規(guī)操作充斥市場(chǎng)”：第一，企業(yè)為達(dá)到股票上市的目的，高估資產(chǎn)，虛報(bào)盈利。第二，上市公司嚴(yán)重違背投資者意愿，隨意改變募集資金投向，間接造成信息不公。第三，有上市公司為了迎合莊家炒作本公司股票，配合在不同階段誤導(dǎo)投資者的信息。第四．一些上市公司受大股東嚴(yán)密控制．一套機(jī)構(gòu)兩塊牌子，使上市公司成為大股東或集團(tuán)的“提款機(jī)”。第五，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善。一些國有上市公司國有股一股獨(dú)大，董事會(huì)一人說了算，監(jiān)事會(huì)難以發(fā)揮作用。第六，有些上市公司籌資積極，分配消極，損害投資者利益。

規(guī)范是市場(chǎng)發(fā)展的前提，是市場(chǎng)有序運(yùn)行的保證。股份公司上市后規(guī)范運(yùn)作的必要性主要體現(xiàn)在下面五個(gè)方面：

第一，股份公司的公眾化：股份公司必須保證股東權(quán)益。公司必須在《公司法》等國家法規(guī)范疇內(nèi)，按照《公司章程》，履行股東賦予的責(zé)任和義務(wù)，因此必須有規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。

第二，國家法規(guī)的要求：沒有規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制，公司運(yùn)作“各顯神通”，缺乏評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。政府的監(jiān)管無從下手，缺少法律和操作的依據(jù)。

第三，市場(chǎng)機(jī)制的選擇：如果公司運(yùn)作不規(guī)范，必然成為證券市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)源”，而證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必然影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定．進(jìn)而波及社會(huì)的安定。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的危害．直接遭受損失正是市場(chǎng)資金的供應(yīng)者：投資人。投資人退出市場(chǎng)或失去參與的積極性，證券市場(chǎng)“皮之不存，毛將焉附”。所以規(guī)范公司運(yùn)作的目的，是保護(hù)市場(chǎng)。

第四，有利于資源配置：在規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制下，“濫竽充數(shù)”的公司或治理不善的公司將很快“原形畢露”，失去繼續(xù)欺騙或浪費(fèi)社會(huì)資源的機(jī)會(huì)。

第8篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

我國的金融證券市場(chǎng)在對(duì)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換等方面都起到了很重要的促進(jìn)作用，由于我國受到長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響，而現(xiàn)在還正處在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，準(zhǔn)確來說，我國的金融證券市場(chǎng)的發(fā)展還處在發(fā)展的階段，所以就在不同程度上存在著一些問題。對(duì)于一個(gè)正處在發(fā)展階段的市場(chǎng)，面對(duì)當(dāng)前的時(shí)代的轉(zhuǎn)變，還是充滿了很大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，從整體上看，我國的金融市場(chǎng)還正逐步的走向規(guī)范化以及市場(chǎng)化和國際化，故此解決好當(dāng)前的問題才能進(jìn)一步的得到進(jìn)一步的邁進(jìn)。

1.我國金融證券市場(chǎng)的基本概述

金融證券市場(chǎng)的基本涵義。金融證券市場(chǎng)就是股票以及債券等各種的有價(jià)證券發(fā)行以及買賣的場(chǎng)所，它主要就是通過證券信用的方式融通資金，在對(duì)證券的買賣活動(dòng)引導(dǎo)資金的流動(dòng)，從而合理的對(duì)社會(huì)的資源進(jìn)行配置，這一過程對(duì)于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的支持以及推動(dòng)的作用，故此它也是資本市場(chǎng)的一個(gè)核心以及基礎(chǔ)，也是在金融市場(chǎng)當(dāng)中最為重要的組成部分。

金融證券市場(chǎng)的特點(diǎn)分析。金融證券市場(chǎng)自身有著比較顯著的一些特點(diǎn)，在投機(jī)性以及風(fēng)險(xiǎn)性方面比較高，這一發(fā)展的狀況和經(jīng)濟(jì)的全局以及社會(huì)的穩(wěn)定有著很大的關(guān)系，而我國的金融證券的發(fā)展則標(biāo)志著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制得到了重要的轉(zhuǎn)變，從單一依靠貨幣開始向著貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)互相促進(jìn)的一個(gè)新型的運(yùn)行機(jī)制邁進(jìn)，經(jīng)過實(shí)踐的證明可以發(fā)現(xiàn)，金融證券的形成已經(jīng)成為了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要的組成部分，它對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的促進(jìn)作用并對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善也起到了積極的作用。

2.金融證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性探析

金融證券市場(chǎng)的發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，從實(shí)際的情況來看，股票市場(chǎng)的發(fā)展和我國的經(jīng)濟(jì)增長是成正相關(guān)關(guān)系的，并且是積極的影響，我國的金融證券市場(chǎng)的發(fā)展總的來說還處在一個(gè)起步的階段，在發(fā)展的潛力上還比較大。金融證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于擴(kuò)大投資的規(guī)模以及優(yōu)化投資的結(jié)構(gòu)都有著促進(jìn)的作用，在金融市場(chǎng)的引入能夠把投資的主體拓展成幾個(gè)部分，這樣就能夠使得社會(huì)的資金流向最大的效率和潛力的企業(yè)，從而推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，這一發(fā)展能夠有效的推動(dòng)資本的積累加快以及配置上的更加合理性，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和調(diào)整。

金融證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于信息的獲取以及處理都比較的有利，它能夠給投資者的信息收集以及處理提供激勵(lì)機(jī)制，流動(dòng)性愈強(qiáng)在信息的獲得者就會(huì)在利益上獲得的最大，為了能夠在投資的保值以及增值的方面最大化的謀求投資者就要對(duì)金融證券發(fā)行人的經(jīng)營以及財(cái)務(wù)的狀況進(jìn)行分析，而后再把資金投放到經(jīng)濟(jì)效益最高的證券上面，這樣就能夠使得社會(huì)資金流向高效的產(chǎn)業(yè)部門，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3.我國金融證券市場(chǎng)中的問題分析

不平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在長時(shí)期的發(fā)展過程中，我國都是以國有制的經(jīng)濟(jì)體制為主，把企業(yè)歸于國家，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步的形成過程下，法人股以及國有股所占的比例還依然比較大，對(duì)于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也被重新的劃分，分為了法人股以及國有股個(gè)個(gè)人股這幾種主要的形式，在這幾種形式當(dāng)中，前兩種是沒有辦法在市場(chǎng)流通的，而在企業(yè)的經(jīng)營管理中進(jìn)行反映的話也就是政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)在意愿上比較強(qiáng)烈，在管理權(quán)上也大多落到了政府的手中，而這樣一來就會(huì)使得中小的股東在權(quán)益上沒有辦法得到有效的保護(hù)[3]。

金融證券市場(chǎng)的管理機(jī)制不完善。在我國的股份制的改革逐步的得到深化的同時(shí)，我國的金融證券市場(chǎng)規(guī)模也在進(jìn)一步的得到了擴(kuò)大，但是隨之證券市場(chǎng)的一些弊端也在不斷的開始暴露了出來，尤其是在證券的管理方面顯得較為的混亂，從政府在對(duì)法律法規(guī)的執(zhí)行和制定方面來看，也沒有使得投資者能夠得到滿意，監(jiān)管部門對(duì)于一些違法的行為沒有采取有效的措施進(jìn)行制止，并且政府的行政監(jiān)管的方式上還存在著一些缺陷，監(jiān)管的決策缺乏科學(xué)民主性，政府的監(jiān)管主體的監(jiān)管權(quán)力太過于集中。這些因素也是在當(dāng)前我國的金融證券市場(chǎng)中波動(dòng)較大的一個(gè)重要的因素。

金融證券的市場(chǎng)總量規(guī)模不大。根據(jù)有關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在一些國家的金融證券的直接融資所占據(jù)的社會(huì)融資比重達(dá)到了百分之五十左右，在美國的證券融資比重占到60%以上，而我國的才占到百分之十左右，而股票市值才占到百分之七，這和其他的一些國家相比較而言差距還很大，企業(yè)的資金過分的依賴于銀行的貸款，在證券的融資比重方面就會(huì)偏低，結(jié)構(gòu)也存在著不合理，從而導(dǎo)致了企業(yè)在資產(chǎn)的負(fù)債比例上比較高以及銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐漸的增大等一些問題。從這些問題就可以看出，我國在金融證券的市場(chǎng)方面的發(fā)展以及拓寬發(fā)展的規(guī)模已經(jīng)非常的迫切。

相關(guān)法律制度的不健全。我國在金融證券的發(fā)展過程中，隨著改革的深入也有著一些相關(guān)的法律進(jìn)行一定程度上的實(shí)施，但是從整體的實(shí)施效果來看并不是很理想，仍然沒有使得金融證券市場(chǎng)在完全的平等上得以體現(xiàn)出來，同時(shí)在退出機(jī)制的方面也沒有和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則相協(xié)調(diào)的發(fā)展，還有一些在經(jīng)營的過程中有虧損的上市公司不但沒有從證券市場(chǎng)淘汰出去，反倒是在重組題材下受到投資者的熱衷，這就會(huì)對(duì)上市公司的質(zhì)量大大的降低了，從而動(dòng)搖了金融證券的市場(chǎng)基礎(chǔ)[4]。

通過制度的漏洞對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱。我國的證券市場(chǎng)為了能夠使股票以及公司的債券等金融證券得到快速的交換和流通，就產(chǎn)生了集中交易市場(chǎng)的需求，但在相對(duì)交易對(duì)象方面卻沒有得到重視，這就會(huì)造成在有價(jià)證券的交換和流通的過程中不移轉(zhuǎn)的實(shí)質(zhì)所有權(quán)的假裝買賣有了利用的空間。還有就是在證券的交易硬化稅稅負(fù)過高，我國在這一方面還沒有符合國際現(xiàn)行的歸責(zé)，對(duì)于證券的交易稅方面全世界大多數(shù)都是單項(xiàng)征稅，而我國則是雙向收取證券的交易稅的，結(jié)合實(shí)際的情況來看，我國的印花稅稅負(fù)過高，造成了負(fù)回報(bào)，除此之外投資者的利益也受到了很大的損失。

金融證券的投資品種不豐富。從當(dāng)前我國的金融證券的發(fā)展情況來看，對(duì)我國的證券市場(chǎng)的國際化進(jìn)程產(chǎn)生影響的重要因素就是在金融證券市場(chǎng)上的投資品種比較的單一，在現(xiàn)行的市場(chǎng)上進(jìn)行交易的股票品種還依然是一些原生的市場(chǎng)股票，這和其他的一些國家的股票市場(chǎng)相比較而言，在國際化的程度上還較低，效益也不是很明顯，這樣就很難去吸引投資者進(jìn)行投資，在發(fā)展的規(guī)模上也就難以在短時(shí)期內(nèi)得到有效的擴(kuò)大。

4.針對(duì)我國的金融證券市場(chǎng)中問題的解決策略

根據(jù)以上的相關(guān)問題的分析，下面主要對(duì)于主要的問題采取相對(duì)應(yīng)的解決措施，以此來對(duì)我國的金融證券市場(chǎng)的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

對(duì)于當(dāng)前我國的金融證券市場(chǎng)在新的形勢(shì)下的發(fā)展?fàn)顩r，首先就要能夠在金融證券法制的建設(shè)方面得到有效的加強(qiáng)，要能夠在多元化的原則基礎(chǔ)上建立相對(duì)應(yīng)的解決機(jī)制，從而在行業(yè)的調(diào)解以及對(duì)仲裁機(jī)制的優(yōu)勢(shì)、作用方面得到充分的發(fā)揮。同時(shí)還要從專業(yè)化的角度入手，不僅要對(duì)我國的金融證券案件的專項(xiàng)合議這一基本的做法得到推廣，還要對(duì)金融發(fā)達(dá)的一些地區(qū)設(shè)立金融證券法庭的可可能性進(jìn)行積極的探索。股票的發(fā)行制度需要亟待加以解決，要使得發(fā)行的制度更加的公平以及真正的向著中小的投資者利益方面傾斜，這是對(duì)我國的證券市場(chǎng)的問題解決的一個(gè)重要的根源。

在監(jiān)管的力度上要得到有效的加強(qiáng)，其中股民在股市當(dāng)中被欺詐的相關(guān)案件還不時(shí)的發(fā)生，這就使得眾多的股民會(huì)對(duì)于證券市場(chǎng)的態(tài)度上發(fā)生抵觸，最終會(huì)影響我國的金融證券的發(fā)展，故此，有關(guān)的部門應(yīng)當(dāng)在證券的侵權(quán)民事賠償?shù)闹贫确矫孢M(jìn)行完善健全，在通過這一制度的管理之下能夠使得證券的違法主體付出經(jīng)濟(jì)上的成本以及代價(jià)，這也是對(duì)于金融證券市場(chǎng)的一個(gè)投資者權(quán)益保護(hù)的有效制度安排[5]。在近些年的發(fā)展過程中，證監(jiān)會(huì)和最高人民法院針對(duì)此類的情況進(jìn)行了仔細(xì)的分析總結(jié)，在是否能夠取消前置的程序以及借鑒市場(chǎng)采取示范訴訟等方面進(jìn)一步的完善，只有一個(gè)好的制度才能夠?qū)ξ覈慕鹑谧C券市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用，從某種程度上來說，較為成熟的金融證券市場(chǎng)是監(jiān)管運(yùn)行模式以及過程的有效實(shí)施的首要的標(biāo)志。

同時(shí)要能夠?qū)τ谡穆毮艿玫匠浞值陌l(fā)揮，在金融行業(yè)的發(fā)展其實(shí)更多的是源于投資者的加入，政府在金融證券的發(fā)展中的作用體現(xiàn)主要有創(chuàng)造良好誠信的環(huán)境，這樣能夠充分的發(fā)揮政府對(duì)于社會(huì)信用的環(huán)境主導(dǎo)作用，從而對(duì)部門的責(zé)任則到明確，還要在宣傳的力度上得到加大，在誠實(shí)守信的意識(shí)上得到加強(qiáng)，最終形成一個(gè)共同參與的社會(huì)信用的維護(hù)體系。還有就是能夠創(chuàng)造優(yōu)良的金融投資環(huán)境，創(chuàng)造靈活融資的平臺(tái)環(huán)境。我國的證券市場(chǎng)是在發(fā)展中市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，其在我國的經(jīng)濟(jì)制度的改革中有著重要的作用，而政府作為金融證券的監(jiān)管主體，通過市場(chǎng)化的手段進(jìn)行對(duì)其管理已經(jīng)在意圖上表現(xiàn)的愈來愈明顯，從這一方面來看，在符合我國的市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律的監(jiān)管理念以及有效的措施的情況下也終將會(huì)成為我國的金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)主流。

在執(zhí)法的力度以及立法方面要得到有效的加強(qiáng)，對(duì)于金融證券的投資風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行防范，要從實(shí)際當(dāng)中建立一套可行性較強(qiáng)的監(jiān)管法規(guī)，與此同時(shí)還要加快金融證券市場(chǎng)的發(fā)展，并且對(duì)這一市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，由于我國的金融證券市場(chǎng)的發(fā)展較晚，發(fā)展的時(shí)間也不是很長，存在著發(fā)行量少以及市值低的情況，和發(fā)達(dá)國家的情況相比進(jìn)步空間還比較大，故此要在完整的市場(chǎng)化金融證券運(yùn)行規(guī)則以及準(zhǔn)則上進(jìn)行建立，擴(kuò)大金融證券的發(fā)展規(guī)模。

要大力推進(jìn)多層次的金融證券市場(chǎng)的體系建設(shè)，進(jìn)而滿足多元化的融資以及投資的需求。在當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)的增長以及新的經(jīng)濟(jì)體系得到逐步的建立的情況下，企業(yè)在金融方面的發(fā)展也是多元化的，所以這就需要在多層次的金融證券體系的建設(shè)上要能夠大力的推進(jìn)，首先要進(jìn)一步的對(duì)現(xiàn)有的商品期貨市場(chǎng)發(fā)展，在商品的期貨品種方面要進(jìn)行增加與完善，以此來滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，同時(shí)在金融衍生品方面要適時(shí)地推出，同時(shí)建立金融證券的市場(chǎng)做空機(jī)制，從而使得股票價(jià)格和公司的內(nèi)在價(jià)值反映相符，防治暴漲暴跌[6]。

第9篇：證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制范文

WTO被認(rèn)為是“經(jīng)濟(jì)聯(lián)合國”,將對(duì)21世紀(jì)的國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響,任何國家要真正進(jìn)入國際經(jīng)濟(jì)大循環(huán),分享世界大分工使資源配置優(yōu)化帶來高效率的好處,都需要加入WTO。中國也不例外。WTO的締約國政府必須遵循和貫徹一系列共同認(rèn)可的原則:一是非岐視原則。根據(jù)這一原則,一締約國在實(shí)施某種限制或禁止措施時(shí),不得對(duì)其他締約國實(shí)施歧視待遇。一締約國對(duì)其他締約國所給的待遇,也不得歧視另外一些締約國。其目的是保證所有締約國之間的貿(mào)易都在平等條件下進(jìn)行。這一原則又通過以下幾個(gè)方面來體現(xiàn)。(1)最惠國待遇。即一締約國對(duì)來自或運(yùn)往其他國家的產(chǎn)品給予的利益、優(yōu)待、特權(quán)或豁免,應(yīng)當(dāng)立即無條件地給予來自或運(yùn)往所有其他締約國的相同產(chǎn)品。(2)國民待遇。指締約國之間相互保證給予對(duì)方的國民在本國境內(nèi)享有本國國民同等的待遇。(3)公平交易。指締約國之間不得有傾銷行為和出口補(bǔ)貼。二是關(guān)稅保護(hù)原則。這一原則包括關(guān)稅減免和數(shù)量限制等。根據(jù)這一原則,締約國在需要對(duì)本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行某種保護(hù)時(shí),只能采取關(guān)稅手段,而不能采取關(guān)稅以外的手段。因此要降低關(guān)稅和拆除非關(guān)稅壁壘。三是對(duì)發(fā)展中國家優(yōu)惠原則。針對(duì)發(fā)展中國家在貿(mào)易與發(fā)展中存在的問題,給予發(fā)展中國家以優(yōu)惠待遇。

二、WTO對(duì)證券市場(chǎng)開放的要求

證券市場(chǎng)的開放服從于最惠國待遇原則、透明度原則、國民待遇原則、市場(chǎng)準(zhǔn)許入原則、發(fā)展中國家更多參與原則和逐步自由化原則。其中,最惠國待遇、透明度、發(fā)展中國家更多的參與三項(xiàng)原則為一般性原則,各締約國在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)化準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù),需要締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。

從“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”對(duì)證券市場(chǎng)開放要求看,它要求各締約國的證券市場(chǎng)對(duì)所有其他締約國開放,除非在義務(wù)清單中明確規(guī)定,否則任何締約國不得限制外資進(jìn)入本國證券市場(chǎng),包括限定其最高股權(quán)比例或?qū)蝹€(gè)的或累計(jì)的外國投資實(shí)行限制;不得要求締約方必須通過特定法人實(shí)體或合營企業(yè)從事證券業(yè)務(wù);不得限制境外投資者的數(shù)量,包括采用數(shù)量配額、壟斷、專營服務(wù)提供者方式;不得限制外資經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的總量。并且,要求締約國給予外國證券投資活動(dòng)及證券投資者的待遇不得低于給予本國證券投資活動(dòng)及證券投資者的待遇,包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面都不應(yīng)有差別。除緊急情況外,每一締約國必須將其與證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有其他決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法,最遲在生效以前予以公布,以便給國外證券市場(chǎng)投資主體有充分的時(shí)間予以了解和掌握,盡量使市場(chǎng)環(huán)境變得可以預(yù)見,并進(jìn)而決定自己的投資取向。這些是“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”對(duì)證券市場(chǎng)的開放要求。

在1997年WTO又形成了新的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議,該協(xié)議旨在消除各國長期存在的銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)的貿(mào)易壁壘,確定多邊的、統(tǒng)一開放的規(guī)則和政策。新的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議對(duì)證券市場(chǎng)的開放提出了更加具體的要求。各締約國同意對(duì)外開放銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息市場(chǎng);允許外國在國內(nèi)建立金融服務(wù)公司并按公平競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行;外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利;取消跨境服務(wù)的限制;允許外國資本在國內(nèi)投資項(xiàng)目中的比例超過50%。通過這些約定,實(shí)際上把所有的締約中的金融投資市場(chǎng)都連成一體,隨著投資者素質(zhì)的提高和現(xiàn)代高新技術(shù)的廣泛運(yùn)用,證券市場(chǎng)全球一體化的進(jìn)程加快。這對(duì)中國證券市場(chǎng)發(fā)展來說,既是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)。

三、與中國加入WTO談判進(jìn)程相配合,中國資本開放進(jìn)程循序漸進(jìn)向前推動(dòng)

(1)中央銀行行長戴相龍?jiān)诓煌瑘?chǎng)合多次強(qiáng)調(diào),中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,我們將堅(jiān)定不移地執(zhí)行金融業(yè)的對(duì)外開放政策,對(duì)外開放的格局不可逆轉(zhuǎn)。(2)1998年5月,中國人民銀行批準(zhǔn)8家在上海經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場(chǎng),進(jìn)行人民幣同業(yè)拆借、債券買賣和債券回購。(3)1998年8月11日,中國人民銀行批準(zhǔn)深圳為第二個(gè)允許外資銀行試點(diǎn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的城市并增加部分外資銀行在上海浦東試點(diǎn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。獲得批準(zhǔn)的外資銀行可以從事人民幣的存貸款、結(jié)算、擔(dān)保和債券投資業(yè)務(wù)。(4)1998年底,由渣打銀行上海分行牽頭,8家外資銀行參與的中國境內(nèi)上市公司“上海輪胎橡膠(集團(tuán))股份有限公司8000萬元人民幣一年期銀團(tuán)貸款”協(xié)議在上海正式簽訂,產(chǎn)生了國內(nèi)首筆由中外資銀行共同參與的對(duì)上市公司的人民幣銀團(tuán)貸款。(5)1999年1月27日,中國人民銀行行長戴相龍宣布當(dāng)年中國將取消外資銀行在華設(shè)立營業(yè)性分支機(jī)構(gòu)的限制,從現(xiàn)在的上海、北京、天津、深圳、廣州等23個(gè)城市和海南省擴(kuò)大到所有中心城市。(6)1999年3月下旬,中國人民銀行正式批準(zhǔn)美國紐約銀行上海代表處和美國大通銀行北京代表處升格為分行,同時(shí)正式批準(zhǔn)美國花旗銀行深圳分行、日本東京三菱銀行深圳分行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。至此,外資金融機(jī)構(gòu)在華設(shè)立的營業(yè)性機(jī)構(gòu)已近200家,總資產(chǎn)400億美元。(7)1999年4月初,中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)美國丘博保險(xiǎn)集團(tuán)公司、美國恒康相互人壽保險(xiǎn)公司、美國保誠集團(tuán)公司、加拿大永明人壽保險(xiǎn)公司等4家外國保險(xiǎn)公司在華設(shè)立分公司或合資壽險(xiǎn)公司。至此,中國內(nèi)已有中外合資保險(xiǎn)公司7家、外資保險(xiǎn)公司10多家。(8)中國在設(shè)立B股、H股、N股、S股等供外資直接投資的證券品種的同時(shí),正在加緊研究、積極準(zhǔn)備推出中外合作投資基金,并取得了良好進(jìn)展,如中外合作的產(chǎn)業(yè)投資基金已有眉目,這將為外資有限制地進(jìn)入中國的A股市場(chǎng)提供了方便。以上表明,中國在金融業(yè)的對(duì)外開放和走向國際金融市場(chǎng)一體化道路上邁出了很大的實(shí)質(zhì)性的步伐,為排除中國加入WTO談判障礙、推進(jìn)中國在本世紀(jì)加入WTO作出了積極而有效的努力。

但是因中國還是一個(gè)發(fā)展中國家,經(jīng)濟(jì)改革尤其是金融改革還在進(jìn)行之中,銀行不良資產(chǎn)問題還需花大力氣去解決,如“債轉(zhuǎn)股”已開始啟動(dòng),整體上看中國金融體系抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力還較弱,資本市場(chǎng)還經(jīng)不起國際資本風(fēng)浪的沖擊。并且中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控體系還有待完善。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法規(guī)和制度建設(shè)還有很長的一段路要走,還不具備全面開放資本市場(chǎng)的能力,更何況中國證券市場(chǎng)正處在發(fā)展的初級(jí)階段,其還是一個(gè)不成熟的投機(jī)性很強(qiáng)的市場(chǎng),無論是市場(chǎng)規(guī)模還是管理機(jī)制與國際成熟的證券市場(chǎng)相比,都還相差甚遠(yuǎn),其按WTO要求去開放還存在著不少障礙。

四、中國證券市場(chǎng)按WTO要求開放的主要障礙

中國證券市場(chǎng)目前的狀況與WTO服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定及新的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議的要求相差甚遠(yuǎn),其主要障礙有:

1.中國證券市場(chǎng)的規(guī)模太小,難以發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的支撐作用,更經(jīng)不起外國資本的長驅(qū)直入,不能滿足WTO要求的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入和國民待遇。與國外成熟的證券市場(chǎng)相比,中國證券市場(chǎng)的規(guī)模實(shí)在太狹小,據(jù)有關(guān)資料顯示,到1998年底,紐約證券交易所3100多家上市公司的市價(jià)總值已達(dá)10.5萬多億美元,那斯達(dá)克(NASDAQ)的市值總值為3萬多億美元,東京股票交易所的市價(jià)總值為2.5萬多億美元,法蘭克福為1.2萬多億美元、倫敦證券交易所為2.3萬多億美元。而到1998年底,中國滬深兩市上市公司總數(shù)為851家(到1999年10月已達(dá)936家),發(fā)行總股本為2345.36億元人民幣,市價(jià)總值19505.64億元人民幣。另外,中國國民經(jīng)濟(jì)的證券化率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和一些發(fā)展中國家,1998年中國證券市場(chǎng)市價(jià)總值占GDP的比重為24.4%(到1999年10月已上升到35%左右),流通市值占GDP的7.26%。而在1996年,歐美等發(fā)達(dá)國家證券市價(jià)總值占GDP的比重即證券化率分別為英國151.9%、美國115.6%、荷蘭96.5%、加拿大83.9%、澳大利亞79.5%、日本67.2%。就連一些發(fā)展中國家的證券化率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國,1996年泰國為53.9%、墨西哥為31.8%、印度為34.4%、韓國為28.6%、埃及為20.9%。從這一點(diǎn)看,中國證券市場(chǎng)壯大規(guī)模,增加證券發(fā)行數(shù)量,繁榮二級(jí)市場(chǎng)既顯得十分必要,又任重而道遠(yuǎn),也許從這個(gè)側(cè)面看,國有股減持、配股和快馬加鞭發(fā)行新股就應(yīng)當(dāng)?shù)玫绞袌?chǎng)投資者的理解了。

2.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資品種、防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的方法等方面還難滿足WTO要求。(1)層次單一。中國證券市場(chǎng)就深滬兩個(gè)交易所,從現(xiàn)代現(xiàn)技術(shù)管理看,它們實(shí)際是統(tǒng)一的中國證券市場(chǎng),但缺乏場(chǎng)外交易市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)(如NASDAQ)似的柜臺(tái)市場(chǎng),投資者選擇的余地小。很有必要建立分層次的市場(chǎng),借外資介入之機(jī)解決長期沉淀使不少投資者資金積壓的、在不規(guī)范時(shí)期發(fā)行的、實(shí)際上是公眾化了的企業(yè)內(nèi)部職工股上柜臺(tái)交易,把一些風(fēng)險(xiǎn)較大,業(yè)績(jī)一般,發(fā)展前景看淡而目前又不得不發(fā)展的行業(yè)企業(yè)股票,以及不符合到交易所掛牌的證券到柜臺(tái)上市,也希望外資在進(jìn)入中國證券市場(chǎng)盈利的同時(shí)能為中國經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展作一些貢獻(xiàn)。(2)證券交易品種太少。目前中國證券市場(chǎng)有A股、B股、H股、S股、基金、國債、企業(yè)債券、回購等品種。在要求開放的A股市場(chǎng)上,基金全是封閉式的,由于種種原因,開放式基金遲遲出不來;沒有指數(shù)期貨,缺少避險(xiǎn)工具,投資者一旦買進(jìn)股票只有能升才能賺到錢,否則就會(huì)蝕本,這既不利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),也容易使投資者產(chǎn)生悲觀情緒,一旦大市陰跌不止,形成的恐慌就顯而易見。若外資介入有意做市的話,虧損必將是國內(nèi)多數(shù)中小散民。(3)投資者結(jié)構(gòu)不合理。目前中國4000多萬證券市場(chǎng)投資者中,絕大多數(shù)是資金不大的個(gè)人投資者,且下崗職工、退休人員占很大比重,他們投資不足而投機(jī)有余。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量有限,經(jīng)營管理水平有待提高。若在準(zhǔn)備不足的情況下,引進(jìn)外資進(jìn)入A股市場(chǎng),恐怕難以適從,無異于“引狼入室”!因此,允許保險(xiǎn)資金入市,讓國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司等三類企業(yè)入市,壯大證券投資基金規(guī)模,增強(qiáng)證券商的實(shí)力,努力培育中國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者,不排除正是在為中國加入WTO和證券市場(chǎng)對(duì)外開放作準(zhǔn)備。

3.證券市場(chǎng)的行為主體素質(zhì)達(dá)不到按WTO要求開放證券市場(chǎng)的高度。由于中國證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段,認(rèn)識(shí)上的偏差和不足,導(dǎo)致了行為主體的素質(zhì)有待提高。譬如作為證券市場(chǎng)發(fā)展基石的上市公司,有些經(jīng)營管理能力不足,把股民的錢不當(dāng)一回事,目的在撈到錢,發(fā)行股票時(shí)各種宣傳報(bào)道吹得天花亂墜,前景極為燦爛,但一上市,一兩年后則成了“豆腐渣”,于是再包裝配股或增發(fā)新股,轉(zhuǎn)入新一輪循環(huán),令不少投資者傷心。更有弄虛作假,愚弄投資者的事情發(fā)生。也許這不只是上市公司的錯(cuò),那些刻意為其包裝或簽字畫押的人和不負(fù)責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)也同樣成了坑害投資者的幫兇。還有一些機(jī)構(gòu)投資者“莊家”力大欺人,利用資金優(yōu)勢(shì)和一些素質(zhì)低的上市公司惡意串通,操縱市場(chǎng)價(jià)格。若市場(chǎng)開放了,其情形恐怕就更加可怕!同時(shí)作為重要主體的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)還不具備與國際券商競(jìng)爭(zhēng)的能力。與國外的證券商相比中國證券商規(guī)模太小,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一,創(chuàng)新能力不足,內(nèi)部管理機(jī)制不健全,任人唯親的事隨時(shí)可見,抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱?？梢娫谶@種情況下開放證券市場(chǎng),有可能會(huì)對(duì)中國證券業(yè)形成致命的沖擊。

4.中國證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制障礙,突出表現(xiàn)在計(jì)劃機(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段運(yùn)用尚不協(xié)調(diào)。如上市企業(yè)的選擇、企業(yè)上市目標(biāo)市場(chǎng)的選擇、上市額度和發(fā)行價(jià)格的確定時(shí),都有很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩,甚至不排除“腐敗”、權(quán)錢交易。這在一定程度上損傷了投資者的信心,助長了投機(jī)氣氛。

五、面對(duì)現(xiàn)實(shí),迎接挑戰(zhàn),實(shí)事求是,循序漸進(jìn)地推進(jìn)中國證券市場(chǎng)的開放

證券市場(chǎng)國際化是大勢(shì)所趨不可逆轉(zhuǎn),因此,應(yīng)采取有效措施,按照WTO的原則要求構(gòu)建并優(yōu)化中國證券市場(chǎng)和運(yùn)行機(jī)制,培育有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)運(yùn)行主體,能主動(dòng)地面對(duì)對(duì)外開放后面臨的國際競(jìng)爭(zhēng)力和挑戰(zhàn),適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)一體化。

1.吃透WTO的基本原則,盡可能地利用相關(guān)規(guī)定和例外條款,確立中國證券市場(chǎng)對(duì)外開放的基本思想。中國證券市場(chǎng)處于發(fā)展初級(jí)階段,屬于弱勢(shì)產(chǎn)業(yè),作為發(fā)展中國家,應(yīng)可充分利用服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定的相關(guān)規(guī)定和例外條款,實(shí)事求是地分階段開放中國證券市場(chǎng)。譬如,在中國加入WTO后,可繼續(xù)擴(kuò)大外國證券商的介入,但在其商業(yè)業(yè)務(wù)上作一些“保護(hù)性”的限制,可鼓勵(lì)外國投資銀行和證券公司參與發(fā)行B股、H股、S股,開放目前中國證券商和投資銀行不能滿足的業(yè)務(wù),如購并重組尤其是跨國性的資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問等創(chuàng)新性較強(qiáng)的業(yè)務(wù);支持外資參與國企改革發(fā)展,借機(jī)解決國有股上市和歷史遺留問題,不要怕“國有股”被外資買走,只要不是涉及國計(jì)民生的關(guān)鍵性行業(yè),都可鼓勵(lì)外資的介入等。而對(duì)于中國證券商和投資銀行能夠提供服務(wù)的細(xì)分市場(chǎng),如國債的承銷發(fā)行、發(fā)行A股企業(yè)的限制、包裝上市和承銷發(fā)行及二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等,應(yīng)適當(dāng)加以保護(hù),提供外資介入的緩沖期。在外國券商和投資銀行進(jìn)入的程序上可以根據(jù)實(shí)際情況把握審批的節(jié)奏,使其漸次增加,而不要一窩蜂式的介入,形成壓力,以期能借機(jī)增強(qiáng)中國證券市場(chǎng)的承受力。