證券投資基金風險論文精選(九篇)

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第1篇：證券投資基金風險論文范文

    【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展,基金公司的風險管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。 

    從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來,就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢,1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家,到2005年年末已經(jīng)增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險,這種風險極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發(fā)展 

    1我國證券投資基金公司風險管理現(xiàn)狀及存在問題 

    國內基金由于發(fā)展時間很短,各項法律法規(guī)還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經(jīng)濟體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風險管理存在許多問題和不足。 

    1.1證券市場的不完善,使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點,而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導致證券市場失靈,不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風險。 

    1.2對基金機構監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全,基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關的投資比例限制模糊,可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任,形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制,我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善,基金管理人的風險管理動力不足。 

    1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足,形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析,大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險,從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣,而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足,董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明,運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主,投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

    2證券投資基金風險管理辦法 

    2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象,以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學推導,得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合,所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據(jù)由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。

    2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統(tǒng),及時識別風險,根據(jù)公司風險偏好和承受能力,確定公司可接受的風險規(guī)模,制定公司風險管理策略,建立風險預警指標,提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。 

    2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風險度量方法,它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟損失,在多長的時間內不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關聯(lián)的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關聯(lián)的交易價值風險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù),只能計算數(shù)量化的風險,所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準確的結果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經(jīng)濟情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬:把真實的歷史事件相關數(shù)據(jù)運用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③ VaR壓力測試:即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變,然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試:創(chuàng)建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風險因素。 

    2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小,通過敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多,如:利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等,通過敏感性分析,找出最敏感因素,即對風險變化影響最大的方面,從而有效控制風險。 

第2篇：證券投資基金風險論文范文

關鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業(yè)績評估 

        一、引言

        作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機構投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據(jù)著主導的地位。而對開放式基金業(yè)績進行科學合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實意義。但目前國內對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標直接在國內進行應用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足，以增強基金業(yè)績評估的科學性。

        二、相關研究綜述

        開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實務界關注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進行有效評估。

        傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。markowitz(1952)首次用數(shù)學的方法量化了單項資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風險，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風險資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風險才能得到補償，因此treynor采用系統(tǒng)風險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風險調整因素；sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準資產(chǎn)組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風險調整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。

        三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇

        本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。

        本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風險資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。

        在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權，利用復權后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：

 

        這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準所對應的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權重計算加權平均收益率即為基金對應業(yè)績基準的日收益率。

        四、實證結果及分析

        首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內的不同業(yè)績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結果見表1。 

         

        由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風險調整后的所有開放式股票型基金的收益指標sharpe比率和treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。

而估價比率和m2測度均有與jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經(jīng)風險調整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本t檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標進行檢驗,檢驗結果如表2、3、4所示： 

         

         

         

        由表2、3、4的檢驗結果可知，不同風格之間五個業(yè)績評估指標的levene檢驗結果表明均是同方差，同時根據(jù)t統(tǒng)計量及檢驗結果的顯著性，表明不同風格之間的業(yè)績評估指標之間不存在較大的差異。

        那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本t檢驗來進行分析，獨立樣本t檢驗結果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標上服從同方差分布，如treynor指標、jensen指標和m2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據(jù)統(tǒng)計的結果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。

        五、主要結論

        本論文主要是結合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結合投資風格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結論如下：

        本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標、估價比率、m2測度等方法對不同風格的基金的這五個業(yè)績評估指標進行了獨立樣本t檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風格的基金他們的同一業(yè)績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除m2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結果表明：不同風格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。

參考文獻：

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[3] 馮辰.我國開放式股票型基金規(guī)模與績效關系的實證研究[j].財經(jīng)界，2007(6).

第3篇：證券投資基金風險論文范文

[關鍵詞]私募股權基金 立法 監(jiān)管

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2011）06-0039-05

[作者簡介]譚建生（1959―），廣東連縣人，中國廣東核電集團有限公司黨組成員，副總經(jīng)理，高級經(jīng)濟師，兼職教授，綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）副理事長，研究方向：金融投資、法理學、新能源。

近年來，私募股權基金（Private equity fund，簡稱PE）在我國迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過這種方式引入資金，投資方式一般遵循《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)進行操作。雖然我國私募股權基金經(jīng)過多年涅，已經(jīng)擁有法律制度雛形，但缺乏專門的私募股權基金立法。立法的滯后，使得私募股權基金在后續(xù)發(fā)展上存在很大風險，加快私募股權基金立法，加強對私募股權的監(jiān)管，協(xié)調私募股權基金與有關法律法規(guī)的關系更是當務之急。

一、我國私募股權基金的

立法現(xiàn)狀及立法缺陷

（一）我國私募股權基金立法現(xiàn)狀

我國PE立法相對滯后，雖然地方政府紛紛積極出臺扶持性鼓勵政策，但中央?yún)s缺乏統(tǒng)一法規(guī)和監(jiān)管部門。

2005年，國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該辦法明確規(guī)定對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理，對獲得備案資格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收等政策支持；2006年，中國保監(jiān)會頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，允許保險資金通過專業(yè)機構受托管理的“投資計劃”間接投資基礎設施；商務部公布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》征求意見稿中，不僅降低了外資在華設立創(chuàng)投企業(yè)的門檻，還放寬了其經(jīng)營范圍，允許外資創(chuàng)投對中國的上市公司進行戰(zhàn)略投資，并通過債權融資方式提高融資能力，意味著中國將進一步促進境內外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展；2007年，中國銀監(jiān)會批準實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，正式引入合格投資者制度，鼓勵信托公司發(fā)展信托型股權投資基金；中國證監(jiān)會正式啟動券商直接投資業(yè)務試點，中信證券和中金公司獲得首批直投業(yè)務試點資格。至此，除了商業(yè)銀行外，經(jīng)國務院或金融監(jiān)管部門批準，各類金融機構都已經(jīng)可以投資產(chǎn)業(yè)基金。

盡管現(xiàn)階段的PE較本世紀初已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但到目前為止，全國還沒有形成一個統(tǒng)一監(jiān)管股權投資的法規(guī)體系，對股權投資基金的監(jiān)管也是“政出多門”，同類性質的PE由不同監(jiān)管機構分別監(jiān)管。券商直投型股權投資基金由證監(jiān)會負責監(jiān)管；信托型股權投資基金由銀監(jiān)會負責監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管；保險基金進入股權投資領域由保監(jiān)會負責監(jiān)管。

相對于中央政策，各地方政府對于扶持本地股權投資基金發(fā)展更有熱情，紛紛出臺更有力度的支持政策，激勵的主要手段包括：降低合伙人投資收益的個人所得稅率，普遍按照“利息、股息和紅利所得”或者“財產(chǎn)轉讓所得”項目征收個人所得稅，稅率為20%；對于購置、承租辦公物業(yè)，給與補貼；對引進的高級人才給與補貼；稅收的部分返還等。

（二）我國私募股權基金的立法缺陷

1. 法律法規(guī)缺乏系統(tǒng)性，亟需梳理和完善?！蹲C券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》等相關法律，給PE資金提供了一定的法律環(huán)境，一方面，諸多法規(guī)都只是零星的單方面的對PE進行了規(guī)定，很多地方存在法律沖突，缺乏系統(tǒng)性。

2. 基金進入和退出缺乏制度供給，嚴重阻礙產(chǎn)業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。制度供給不足是我國PE發(fā)展所面臨的非常緊迫的現(xiàn)實問題。與國際上其他PE相比，我國無論是在資金規(guī)模、投資者結構還是在退出的靈活程度上都存在著較大的差距，制約了我國PE的發(fā)展。在發(fā)達國家，PE投資的主力是養(yǎng)老基金、商業(yè)保險機構等投資實力強大的機構投資者，我國卻是以富有個人和普通企業(yè)為主，這是因為我國缺乏上述機構投資者進入PE投資的制度保障。

3. 監(jiān)管責任不明確，政策及監(jiān)管缺乏協(xié)調。2002年，國務院成立了由國家發(fā)改委等中小企業(yè)司、財政部綜合司、證監(jiān)會機構部、科技部等組成的十部委聯(lián)席會議，負責研究和制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的有關問題。但由于PE涉及部門太多，形成“政出多門”，缺乏部際甚至超部際協(xié)調和統(tǒng)一。

二、主要國家私募股權基金立法特點及啟示

（一）美國私募股權基金監(jiān)管模式

1. 美國股權投資基金監(jiān)管機構。根據(jù)1934年的《證券交易法》，證券交易委員會屬于準司法機構，具有廣泛的執(zhí)法權和制定規(guī)則的權力，全面監(jiān)督管理證券的發(fā)行和交易，以及證券市場參與主體的所有證券經(jīng)營活動。在美國的監(jiān)管體制下，對PE的監(jiān)管屬于證券交易委員會（SEC）和州監(jiān)管當局的監(jiān)管范疇。但是在證券交易委員會內部，并沒有像英國金融服務局那樣單獨設立一個負責PE監(jiān)管的部門。

2. 美國股權投資基金相關法案。其所約束規(guī)范的內容主要有以下幾方面：一是根據(jù)美國《證券法》中的D條例規(guī)定：在一定條件下，如符合投資人數(shù)規(guī)定等，PE可以免于注冊登記。二是對投資者人數(shù)和資格有所限定。三是對信息披露要求不高，但是禁止公開宣傳發(fā)行。

（二）日本私募股權基金監(jiān)管模式

日本的金融管制較為嚴格，大藏省集中行使監(jiān)管權，以《投資信托及投資法人法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)。日本金融廳（FSA）和其他一些監(jiān)管部門，兼顧了對專業(yè)金融市場的監(jiān)管和對普通投資者的保護。日本吸收了美國PE發(fā)行法律制度方面的經(jīng)驗，規(guī)定免于注冊登記的私募活動大體可以分為兩類：職業(yè)私募和少數(shù)人私募。日本關于PE發(fā)行構成要件的規(guī)定也包括兩個方面：一是發(fā)行對象的人數(shù)要件；二是不能向合格的機構投資者以外的人或其他社會公眾轉讓其購買的有價證券。此外，日本證券法還對PE發(fā)行的方式、相關信息披露以及轉售限制等做了進一步的規(guī)范。

（三）英國私募股權基金監(jiān)管模式

英國是歐洲PE的中心，市場總量居世界第二位，僅次于美國。其資本市場對股權投資基金的監(jiān)管也較為成熟。

1. 英國股權投資基金監(jiān)管機構。2006年起，金融服務局下設了“其它資產(chǎn)投資小組”，負責監(jiān)管對沖基金和股權投資基金。在該小組中又設有兩個分組，分別為對沖基金分組和股權投資基金分組。這樣的設置保證了監(jiān)管者可以在對所有其它資產(chǎn)投資領域全局了解的基礎上，關注某一特定商業(yè)模式的基金風險及監(jiān)管。

2. 英國私募股權投資基金的法律法規(guī)。英國《金融服務和市場法》對集體投資（Collective Investment）行為及其豁免做了規(guī)定，《受監(jiān)管活動法令》（RAO）規(guī)定了監(jiān)管范圍，股權投資企業(yè)通常需要得到英國金融服務局的授權才能在英國境內或離岸開展受監(jiān)管活動。（四）主要國家私募股權基金立法啟示

綜上所述，美國PE的監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式，主要特征是注冊豁免。英國PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，政府設立證券局集中行使監(jiān)管權，僅允許構建信托方式的組織形式，對投資資金的投資范圍有嚴格規(guī)范。從監(jiān)管法規(guī)來看，美國、日本和英國都沒有專門的一部法律來規(guī)范股權投資基金，對于PE的相關法規(guī)零散分布在各法案中。法規(guī)的重點集中在豁免條件的制定和轉售的要求上。

我國的市場化程度不如美國，基金業(yè)成熟度不如英國，資金來源的單一程度不如日本。因此，在我國PE監(jiān)管模式的探索中，應立足自身國情，參考英美日等國的先進制度，建立起政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結合的模式，健全PE的法律體系，明確PE的監(jiān)管主體，廓清PE的監(jiān)管客體，設立PE的行業(yè)協(xié)會，強化PE的內部自律，力求做到發(fā)展與防范并重。

三、完善私募股權基金立法對策

（一）明確監(jiān)管機構職能

從我國的實際情況來看，國內PE的設立形式主要包括公司制、有限合伙制、信托制以及契約制，設立基礎法律依據(jù)分別為《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《合同法》等法律法規(guī)，而涉及到的具體監(jiān)管部門包括：發(fā)改委、商務部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等眾多部門。為提升監(jiān)管的效率，筆者建議應明確由發(fā)改委為聯(lián)席會議總召集人，成立由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國資委、國家工商行政管理總局、國務院法制辦等相關部委組成的部際協(xié)調機制，代表國務院構建統(tǒng)籌PE國家監(jiān)管平臺。其職能主要是負責部門之間對PE監(jiān)管的溝通、協(xié)調和沖突的解決，負責組織及推動專門立法建議草案的起草、修改、審議，以及對相關政策法規(guī)立法批準發(fā)揮提議和審議的作用。

（二）制定專門的股權投資基金法律法規(guī)

在我國，對PE的規(guī)范處于剛起步階段，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國的契約型PE在運作中往往存在巨大的法律風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。制定一部專門的股權投資基金法，或者在正修訂的《證券投資基金法》中專門設立關于PE相關法規(guī)顯得尤為重要。

這部法律應對PE的合法化地位予以確認。PE的合法化，既包括對其合理性的認定，也包括利用法律法規(guī)對其行為進行規(guī)范。PE的運行特性造成了其對于公眾和政府監(jiān)管相對不透明。由于法律法規(guī)缺失及PE內在特性要求，客觀上容易出現(xiàn)因追求短期盈利而采取短視的行為。PE合法化之后，可在一定程度上推動其投資行為的理性化及長期投資的正當化。

當然，PE的合法化應遵循循序漸進的原則。無論是專門立法，還是在《證券投資基金法》中專章立法，筆者以為應以我國現(xiàn)有法律框架為基礎，針對契約型、合伙型、公司型三種PE的組織形式，對相關規(guī)定進行系統(tǒng)梳理，制定相應的實施細則。法律框架完善之后，應當允許PE根據(jù)自身情況自主選擇其法律形式和運作方式，在加強監(jiān)管的同時提高市場效率。

（三）對基金管理人的監(jiān)管

對基金管理人，一般不需要政府過多的監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會等中介組織制定相應的行業(yè)行為規(guī)范將會起到重要作用，基金管理人也會在市場上優(yōu)勝劣汰。然而在我國PE發(fā)展的初級階段，政府適當?shù)谋O(jiān)管審查也是尤為必要的，應主要采用資格認定和行業(yè)自律兩種手段進行監(jiān)管。

1. 明確基金管理人資格和監(jiān)督。PE監(jiān)管應明確基金管理人的組織形式、經(jīng)營范圍以及申請時需要提交的材料，包括最低資本證明、高管人員資質證明等。隨著PE的發(fā)展，未來的基金管理人不應局限于基金管理公司，符合一定條件的投資顧問機構和保險公司等也能夠擔當這一角色，這對提高我國基金業(yè)的合理競爭大有好處。隨著證券市場發(fā)展，個人及其它非公有企業(yè)投資者同樣積累了豐富的投資經(jīng)驗，擁有強烈的參與資本市場的意識，具備較獨特的創(chuàng)新意識，是基金發(fā)起和管理的不可或缺的活躍力量。

2. 強化行業(yè)自律。對PE的規(guī)范，應當在不增加行業(yè)系統(tǒng)風險的前提下，實現(xiàn)股權投資基金自治與監(jiān)管的有效協(xié)調，即以保障自治、放松管制為基礎的監(jiān)管手段，最大程度地保障投資者的利益，提高市場效率。在股權投資基金協(xié)會的基礎之上，建立全國性的股權投資基金協(xié)會，廣泛吸收包括PE基金管理人、基金投資者、基金托管人、社會中介機構、學術機構等主體加入。在政府不宜監(jiān)督或監(jiān)管成本過高的方面，由行業(yè)協(xié)會作為規(guī)制的主導力量。同時，在我國現(xiàn)有的信用體系下，通過全國性的行業(yè)自律協(xié)會，盡快構建行業(yè)信用體系和聲譽機制，對PE基金管理人形成多層化監(jiān)管，促進基金管理人履行其職責，一方面提升優(yōu)秀基金管理人的知名度，另一方面，有助于市場有序，淘汰不合格的基金管理人。

（四）加強對“基金托管人”和“投資者”的準入立法和監(jiān)管

1. 降低托管人準入門檻。PE與一般公募基金相類似的是，其資產(chǎn)的所有權與管理權是分開的，因而需要專門的基金托管人，主要承擔資產(chǎn)保管、會計核算和投資監(jiān)督職能，有利于加強基金運營的相關信息披露，有利于防止基金財產(chǎn)被挪作他用，是基金風險管理的一道“防火墻”和信用基石。筆者建議參照現(xiàn)有《證券投資基金法》第26條規(guī)定，股權投資基金托管人也需要經(jīng)過國務院證券監(jiān)督管理機構和國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構的雙重核準，同時股權投資基金托管人需要對基金管理人的相關信息進行及時披露，以最大程度地防范風險。

目前，我國對托管人的設立標準較高，最低要求為20億人民幣，香港要求1000萬港幣。我國法律規(guī)定，只有商業(yè)銀行才有擔任基金托管人的資格。從立法初衷來看，該規(guī)定是為了保證基金托管人具有承擔賠償責任的經(jīng)濟能力。但是，基金托管人并不負責投資運作，只負責保管和監(jiān)督等事務性和程序性的工作，如托管人堅守專業(yè)操守和誠信這兩條原則，其負民事責任的概率是較小的。目前基金托管人的高標準準入門檻，導致托管市場寡頭壟斷的格局，造成較高的托管費，基金托管人的監(jiān)督動力和壓力不足。為了激發(fā)基金托管人的監(jiān)督動力，應當降低托管人的準入條件，擴大PE對托管人的選擇范圍。同時放寬基金托管人的主體資格，改變目前只能由商業(yè)銀行擔任托管人的局面，逐步形成有效率的、以誠信導向為主的競爭性市場。

2.對合格投資者進行定義。美國的法規(guī)規(guī)定，在PE的發(fā)行中，發(fā)行公司可以向不限數(shù)量的合格投資者以及不超過35名非合格投資者銷售證券。我國也可以借鑒這種做法，通過限定非合格投資者的數(shù)量，可以有效地防范民間機構假借PE之名行非法集資之實。在中國PE發(fā)展不足，民間PE魚龍混雜的情況下，限制非合格投資者進入PE市場，能夠引導其良性發(fā)展。

我國目前尚未建立合格投資者管理制度。許多股權投資基金的投資者主要是自然人，隨著這個行業(yè)的不斷發(fā)展，潛在風險也越來越大。我國應借鑒國際經(jīng)驗，以法律形式建立起適合公司型、有限合伙企業(yè)型機構的合格投資者管理制度。

合格投資者在金融和商業(yè)方面具有足夠的知識、經(jīng)驗，并且能夠評估投資的潛在風險和收益。因此，只要股權投資基金的投資者是合格投資者，對其的監(jiān)管就應該大量放松。合格的投資者應該具備如下條件：合格投資者的“合格”源自法定，不同法域之下規(guī)定的不同的資格或準入門檻條件的投資者，才可以擁有參與股權投資基金的前提；合格投資者中的投資者必須有別于普通的大眾投資者群體，需具備有一定的凈資產(chǎn)并擁有金融事務的投資經(jīng)驗與知識儲備。我國應參考美國對于合格投資者的定義，根據(jù)實際國情提出適合中國自己的定義。筆者建議定義如下：社保基金、證券公司、保險公司等大型金融機構；資產(chǎn)超過2000萬人民幣的慈善機構、公司或者合伙企業(yè)；私募基金管理公司的董事、行政官或者合伙人；全部由合格投資者持有股權的企業(yè)；凈值在500萬人民幣以上的自然人；最近兩年中每年的收入都超過100萬人民幣的自然人，或者與配偶的收入加起來超過150萬人民幣的自然人，并且在本年度依然有合理的預期能夠達到此收入水平；資產(chǎn)超過2000萬元人民幣的信托計劃（不是為專門加入股權投資基金而設立的），并且由成熟投資者做出投資決策。

3. 放寬機構投資者準入限制。為了擴大PE的規(guī)模，優(yōu)化PE的投資結構，提升PE的市場活力，降低機構投資者進入PE的準入門檻是很有必要的?？紤]到我國目前投資環(huán)境，以下幾類機構可供選擇：

養(yǎng)老金資金一般不存在流動性壓力，是發(fā)達國家股權投資基金最主要的機構投資者。2008年4月，經(jīng)過國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部同意全國社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)展改革委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過社保基金總資產(chǎn)（按成本計）的10%。地方性社保基金還沒有獲批投資股權投資基金，這源于地方性社?；鹪诠芾砟芰鸵?guī)范上面存在漏洞，因此不宜馬上放開地方性社保基金投資于股權投資基金，建議選擇部分地區(qū)加以試點，依據(jù)試點效果，逐步審批推廣。

國有企業(yè)除其獲利性的內在訴求外，從戰(zhàn)略布局動機上，也有必要通過PE的形式尋求和探索其新主業(yè)的布局，所以筆者建議大型國有企業(yè)可以設立或投資于其主營產(chǎn)業(yè)或相關產(chǎn)業(yè)的基金。這樣，國有企業(yè)有望成為我國PE的重要投資力量。

對于商業(yè)銀行投資PE應持嚴格控制態(tài)度，這是由商業(yè)銀行的特性所決定的。為了保障經(jīng)營的安全性，必須保障充足的流動性，這制約了其投資非流動資產(chǎn)的能力。筆者以為，對于那些經(jīng)營業(yè)績良好資產(chǎn)安全、穩(wěn)健的商業(yè)銀行，在嚴格限制其規(guī)模及嚴格隔離風險的前提下，可以開辟投資PE的試點。

對證券公司、信托投資公司尤其是符合條件的保險公司等機構投資者投資PE，可在前期試點經(jīng)驗基礎上進一步放松限制。

（五）加強私募股權投資基金業(yè)務的監(jiān)管

1. 加強信息披露管理。充分的信息披露是防范PE經(jīng)營風險的關鍵環(huán)節(jié)之一。PE的投資人必須享有必要的信息知情權，應在相關制度中明確要求基金管理人披露信息的內容、方式和頻率，行使查閱權和其它獲取信息的權利。對于拒不披露信息的基金管理人，投資人可以向監(jiān)管機構申訴或向法院?？傮w來說，PE基金管理人需要披露的信息主要包括以下兩個方面：股權投資基金的募集情況、投資詳情、資產(chǎn)質量和經(jīng)營績效；可能會影響到資產(chǎn)管理業(yè)務的股權投資基金管理人發(fā)生的重大變化，如關鍵人員的離職、更替，管理人機構的合并、減資、分立、解散和申請破產(chǎn)，以及重大人動和重大訴訟等?；鸸芾砣诵枰谝欢ㄆ谙拗巴ㄖ鹜顿Y人和相應的監(jiān)管機構。

PE發(fā)行過程不能使用公開廣告方式，這與私募的本意是一致的。隨著信息技術的發(fā)展，新型通訊技術、國際互聯(lián)網(wǎng)絡被越來越多的應用于證券發(fā)行中。從最近的PE違法案例中，也可以看出，互聯(lián)網(wǎng)已成為現(xiàn)今常用的作案工具。網(wǎng)絡的應用相當程度上偏離了PE的發(fā)行方式的私募性質要求。這就要求，在網(wǎng)絡身份核實、信息加密等方面也應有針對性做出規(guī)定。

2. 進一步規(guī)范經(jīng)營范圍。在設定經(jīng)營范圍時，應注意PE的非可替代性，即不能投資于非并購類個案的上市公司的股權。這樣的規(guī)定可以避免以股權投資基金的名義，獲得注冊豁免，但實際上投資于公開交易的證券。此外，還應注意防范過高的投資風險，具體應包括限制經(jīng)營過程中閑置資金的投向，只能用于存放銀行、購買國債等固定收益類證券；限制直接或間接從事高風險投資，例如金融衍生品交易。

3. 嚴禁保底收益。PE主要是從事高風險的投資，無法保證一個確切的保底收益率，因而PE的保底收益具有一定的欺騙性，容易誤導投資者產(chǎn)生經(jīng)濟糾紛，甚至在局部地區(qū)產(chǎn)生惡性社會影響，威脅地區(qū)經(jīng)濟安全。而且，保底收益條款容易引發(fā)市場不正當競爭，使得那些運作規(guī)范的PE難以籌集到資金，阻礙PE的健康發(fā)展。因此，依據(jù)上位法《民法通則》的相關規(guī)定，應當在PE立法中明確嚴禁PE在有關投資協(xié)議中設置或變相設置保底收益條款，如有保底收益的PE應以非法集資名義堅決取締并對相關人員繩之以法。

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On Loopholes in Legislation of PE in China and the way to Mend Them

Tan Jiansheng

（China Guangdong Nuclear Power Group, Guangdong Shenzhen 518000）

第4篇：證券投資基金風險論文范文

關鍵詞：企業(yè)年金；委托；風險管理

 

目前，世界上大多數(shù)發(fā)達國家已經(jīng)進入老齡社會，中國的老齡化趨勢同樣不容樂觀，預計到2014年老齡人口將達到2億，2026年3億，2037年超過4億。人口老齡化給中國經(jīng)濟、社會、政治、文化等方面的發(fā)展帶來了深刻的影響。在這種嚴峻形勢和全球背景下，發(fā)展企業(yè)年金制度已經(jīng)成為世界趨勢。2005年8月1日，29家金融機構被賦予企業(yè)年金管理資格，標志著中國企業(yè)年金業(yè)務正式進入市場化運營時期。資本市場中的風險也是無處不在，企業(yè)年金基金作為資本市場的重要組成部分也面臨著眾多的風險。

本文將針對企業(yè)年金基金運營過程中的一類非常突出的風險——委托風險的管理問題進行論述和分析，從多個角度提出企業(yè)年金委托風險管理的對策建議，有助于中國企業(yè)年金基金制度的進一步完善，具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)年金委托風險現(xiàn)狀

根據(jù)《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，企業(yè)年金基金的投資管理中各大主體之間形成了多層委托鏈條。在委托鏈條中，首先由發(fā)起人和受益人委托企業(yè)年金理事會管理本企業(yè)的企業(yè)年金事務；受托人則受企業(yè)年金理事會之委托管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)，雙方是信托關系；受托人委托投資管理人、賬戶管理人和托管人分別行使企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資管理、賬戶管理和資產(chǎn)托管職能；以上主體都可能會委托中介機構行使相關職能。在如此復雜的委托關系中，任何一方當事人的道德風險都會直接損害員工利益，而若干當事人合謀則會帶來更大問題。

二、企業(yè)年金委托風險多角度探析

（一）從多重復雜性角度分析

1.多重復雜性增加了委托風險產(chǎn)生的概率。在企業(yè)年金委托關系中涉及眾多行為主體，其多重復雜性的委托關系使得企業(yè)年金運作的風險控制鏈加長。企業(yè)和職工自愿建立企業(yè)年金計劃，但其整個計劃的整個實施過程需要通過受托人、中介機構、實際管理機構等多重關系才能到達受益人，而各家機構在信息溝通、投資風險策略等方面都很難完全一致，因此加大了風險產(chǎn)生的概率。

2.多重復雜性委托關系使得監(jiān)管難度增加。除了運營主體外，企業(yè)年金運營過程中還有多方機構參與企業(yè)年金運作的監(jiān)管。因為企業(yè)年金多重復雜性委托關系使得參與企業(yè)年金運作的各個運營主體分別隸屬于不同部門的監(jiān)管，因此其所面臨的監(jiān)管主體也不盡相同。重復雜性委托關系使得對年金的運營監(jiān)管，需要各個監(jiān)管部門相互配合，因此，其監(jiān)管體系的構架要突出其統(tǒng)一性、高效性。

（二）從主客觀原因角度分析

1.主觀原因。企業(yè)年金中的委托關系引致風險問題的主觀原因在于企業(yè)年金委托各行為主體之間利益目標不一致，企業(yè)年金人主觀上存在著作出不利于委托人利益的行為選擇的傾向。根據(jù)“經(jīng)濟人假設”，法定受托人作為具有獨立利益的經(jīng)濟人，其最終目標是追求自身貨幣收入和非貨幣收入的最大化。由于企業(yè)年金在實際市場化運營過程中，受托人又將一些專項工作交由受托人、投資管理人、賬戶管理人等人負責，使得各人有機會按自身利益出發(fā)作出行動選擇，因此如果各人在基金運營過程中的行為選擇更多考慮的是自己的利益，而忽視年金委托人的利益，就會產(chǎn)生損害委托人利益。

2.客觀原因。由于各方利益目標不一致，企業(yè)年金委托關系主觀上存在著人作出不利于委托人利益的行為選擇的傾向。

第一，信息不對稱。在企業(yè)年金的多重委托關系中，委托人由于欠缺專業(yè)知識和相關經(jīng)驗，對各方人的工作表現(xiàn)和工作業(yè)績，委托人難以作出準確判斷。作為企業(yè)年金人的金融機構則對年金基金的運營狀況、自身工作努力程度和金融市場政策與信息的掌握上都具有絕對優(yōu)勢。

第二，契約不完全。現(xiàn)實中的企業(yè)年金委托契約往往是關系契約，是從寬泛的角度去約束各當事人的權力和義務，只對總的目標、廣泛適用的原則、偶然事件出現(xiàn)時的決策程序和準則及解決爭議的機制達成協(xié)議。

第三，剩余控制權與剩余索取權不匹配。從追求年金最終收益最大化的角度來說，剩余控制權應當交給那些擁有信息優(yōu)勢并有較高專業(yè)和決策能力的即人一方，而將企業(yè)年金的剩余索取權交給企業(yè)年金委托人，但在實際掌握企業(yè)年金基金剩余控制權又無須承擔后果的情況下，企業(yè)年金人就有機會在企業(yè)年金具體運營決策中追求自身利益，使企業(yè)年金委托人的利益受到侵害。

三、企業(yè)年金委托風險管理建議

（一）加快立法步伐，完善法律體系

完善的企業(yè)年金法律體系是其年金制度得以順利、快速發(fā)展的重要保證。目前，中國沒有一部獨立企業(yè)年金法律、法規(guī)出臺，只是在其他一些法律、法規(guī)中對該業(yè)務相關內容的管理有所涉及。政府應逐步提高法律層次、完善法律體系。中國企業(yè)年金業(yè)務涉及到社保、信托、證券、基金、審計、監(jiān)察等多個領域，需要建立一個以《企業(yè)年金法》為主，以《信托法》、《合同法》、《證券投資基金法》等法律為補充的法律體系，充分發(fā)揮對中國企業(yè)年金規(guī)范有序發(fā)展的保障作用。

（二）創(chuàng)建制衡機制，營造競爭市場

中國企業(yè)年金發(fā)展規(guī)模正迅速增長，世界銀行預測，至2030年中國企業(yè)年金規(guī)模將高達1.8萬億美元，約15萬億元人民幣，成為世界第三大企業(yè)年金市場。而中國現(xiàn)在通過資格認定的企業(yè)年金基金管理機構還非常有限，由此形成巨額的企業(yè)年金資金追逐少量的企業(yè)年金基金管理機構的局面。為了適應中國企業(yè)年金發(fā)展的需要，也為了營造一個充分競爭的市場環(huán)境，政府應加快構建人競爭市場的步伐，使更多優(yōu)質的專業(yè)機構、金融機構等人成為企業(yè)年金基金管理機構。

同時，企業(yè)年金的受托機構、賬戶管理人、基金托管人以及投資管理人之間必須建立起相互制衡的完善的內控制度，有效管理和控制企業(yè)年金運營，考慮引入多種類型的投資管理人，建立不同管理機構之間的相互制衡制度，使它們之間形成競爭機制，使得受托人擁有更大的選擇空間。

（三）建立披露機制，完善評鑒標準

目前，中國企業(yè)年金市場發(fā)展尚處于初級階段，，相關的法律法規(guī)還不健全，為了更好地保障企業(yè)年金計劃委托人的利益，應當建立嚴格的準入制度和市場退出制度，以及建立一套能涵蓋到企業(yè)年金運營的各個環(huán)節(jié)的、完備的信息披露與報告制度。

中國的企業(yè)年金委托風險管理問題中涉及了諸多行為主體，隨之而來的委托風險也在不斷加大。應不斷加強不同監(jiān)管機構間的相互協(xié)調與合作，通過對各環(huán)節(jié)的協(xié)同監(jiān)管，整體上提高企業(yè)年金監(jiān)管體系的監(jiān)管效率，同時加快建立一套有針對性的企業(yè)年金運營監(jiān)督評鑒標準，保護企業(yè)年金的安全。

（四）規(guī)范中介機構，強化監(jiān)督機制

中國的企業(yè)年金中介服務市場已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，但在其快速發(fā)展的過程中，中國的企業(yè)年金中介服務市場也出現(xiàn)了一些問題，整體上制約和阻礙了其總體水平的發(fā)展，導致社會公眾對中介服務機構信任感缺失。為了防止中國企業(yè)年金委托風險的產(chǎn)生，強化企業(yè)年金中介服務機構的外部監(jiān)督機制，我們應當盡快引進和培育高信譽的獨立的企業(yè)年金中介服務機構，建立嚴格的社會中介機構準入機制，提高隊伍整體素質和整個行業(yè)組織化程度，進一步完善企業(yè)年金中介服務市場，強化其在企業(yè)年金市場化運營中的社會監(jiān)督職能。

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