信息技術行業(yè)資本結構對企業(yè)價值影響
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摘要：我國信息技術行業(yè)發(fā)展迅速，近年來上市企業(yè)逐漸增多，為經濟社會發(fā)展提供了有效助力。為促進信息技術行業(yè)企業(yè)更好更快發(fā)展，本文從企業(yè)資本結構入手，首先分析信息技術行業(yè)上市公司的資本結構現狀，得出信息技術行業(yè)資產負債率低，融資方式由股權方式主導，債務結構中流動負債比例較大，股權集中度較高等特點。其次通過多元線性回歸分析信息技術行業(yè)上市公司的資本結構與企業(yè)價值之間的關系，指出流動負債率與第一大股東持股比例分別對企業(yè)價值存在正相關與負相關關系。最后根據分析，對我國信息技術行業(yè)上市公司資本結構優(yōu)化提出了建議。
關鍵詞：信息技術；資本結構；企業(yè)價值；多元線性回歸
1研究目的及意義
近年來，我國信息技術行業(yè)發(fā)展十分迅速，相關技術如5G、云計算、大數據等開始滲透于各個行業(yè)，相關技術上市公司的數量也在逐年增長，整體行業(yè)在資本市場上表現活躍，行業(yè)未來仍有較大發(fā)展?jié)摿Α８鶕鹘y(tǒng)公司金融理論，公司存在最優(yōu)資本結構，對我國信息技術行業(yè)675家上市公司資本結構與企業(yè)價值之間的實證分析，有利于解釋資本結構與企業(yè)價值之間密切相關關系，找出我國信息技術行業(yè)上市公司資本結構的缺陷，優(yōu)化資本結構，這對提高企業(yè)價值，增加企業(yè)盈利，為投資者提供企業(yè)估值方式具有現實意義。
2信息技術上市公司資本結構現狀
2.1信息技術上市公司界定
信息技術包括信息與技術兩個方面，根據wind行業(yè)分類，信息技術行業(yè)包括軟件與服務、技術硬件與設備、半導體與半導體生產設備。
2.2資產負債率與負債結構情況分析
信息技術行業(yè)的資產負債率一直處于較低水平，2010—2018年的資產負債率維持在35%~38%，2018年后有所上升，但仍然不超過40%。具體來說，信息技術行業(yè)上市公司融資以股權融資為主，這是由于股權融資成本較低，基本沒有還款壓力等優(yōu)點導致的。同時，由于信息技術行業(yè)的核心信息與技術，屬于無形資產，其收益有不確定性，風險較大，致使其較難從傳統(tǒng)金融機構如銀行等籌集資金，這也導致了信息技術行業(yè)較低的資產負債水平。在信息技術行業(yè)上市公司中，信息技術行業(yè)流動負債率較高，在2010—2019年一直保持在較高水平，2011年達到行業(yè)平均最大值90.147%，2011—2019年行業(yè)平均流動負債率呈下降趨勢，2019年下降至87.260%（圖1）。
2.3股權結構情況分析
信息技術行業(yè)平均前十大股東持股比例在2010—2019年變化較為穩(wěn)定，保持在60%左右。行業(yè)平均第一大股東持股比例在2010—2019年呈小幅度下降趨勢，從2010年的34.48%下降到2019年的28.57%，這表明我國信息技術行業(yè)目前股權集中度較高，行業(yè)穩(wěn)定性較強（圖2）。
3資本結構與企業(yè)價值相關性實證分析
3.1樣本選取與變量選取
截至2019年12月31日，根據wind行業(yè)分類，信息技術產業(yè)共有上市公司680家，為保證分析時效性，本文選取2015—2019年的公司數據。為保證實證分析連續(xù)性與穩(wěn)定性，剔除標識ST*、ST或PT類公司，剔除數據在某些年份缺失與異常的公司，剩余公司391家。在選取被解釋變量方面，公司價值衡量標準較多，常見公司價值計量標準包括：經濟附加值(EVA)，托賓Q，凈資產回報率(ROE)。經濟附加值法涉及會計變量較多且為公司價值的絕對值估計，不同規(guī)模間公司較難形成可比性；托賓Q方法由于我國資本市場并不成熟，采用托賓Q方法較難真實反映公司實際價值。故本文采取資產回報率(ROE)作為公司價值的衡量標準（表1）。在解釋變量方面，根據前文信息技術行業(yè)資本結構分析，本文從負債結構、權益結構兩方面構建解釋變量。負債結構選取資本負債率與流動負債率來反映負債對公司價值的影響。權益結構方面，選取第一大股東持股比例與前十大股東持股比例來反映股權集中度，選取機構投資者比例來反映股權性質。
3.2研究模型
為了檢驗公司價值與公司資本結構的關系，分別構建公司凈資產收益率與資產負債率、流動負債率的多元線性回歸模型與股權集中度、股權性質的多元線性回歸模型，兩模型如下所示：
3.3回歸結果與分析
通過表2結果可知，模型1中企業(yè)資產負債率(DAR)對企業(yè)價值并無顯著性影響，這一結果與亓玉彪結論一致，他指出信息技術行業(yè)上市公司資產負債率與企業(yè)價值為非線性關系，根據企業(yè)成長性的不同，資產負債率對企業(yè)價值會帶來不同程度與方向的影響。模型1中流動負債率(LDFZI)回歸相關系數為0.1080672，這表明企業(yè)流動負債對企業(yè)凈資產收益率存在顯著的正相關關系，即企業(yè)流動負債率的增加對企業(yè)價值有一定的正向推動作用。流動負債作為短期負債，具有期限短、利息費用低、易償還的特點。相對于長期負債來說利息費用支出少，流動負債成本低于長期負債成本，從而實現企業(yè)凈利潤最大化，企業(yè)價值最大化。模型2中，試圖檢測股權集中度與股權性質對企業(yè)價值的影響，結果顯示，第一大股東持股比例回歸系數為-0.421249，在其他條件不變的情況下，第一大股東持股比例每提高1單位，企業(yè)凈資產收益率將下降0.421249，第一大股東持股比例與企業(yè)價值存在顯著的負相關關系，這表明股權過度的集中有可能對公司價值造成負面影響。而前十大股東持股比例與機構投資者持股比例并未顯示出顯著性影響，這表明除第一大持股者外，第二至第十大股東集中度與股權性質對企業(yè)價值并無顯著影響。
4政策建議
4.1資產負債率保持在合理水平
我國信息技術行業(yè)上市公司的特點是技術密集型產業(yè)，投入大、風險高、收益高，固定資產投入小，以上特點決定我國信息技術行業(yè)上市公司融資方式以股權融資為主。近年來，我國信息技術行業(yè)上市公司的平均資產負債率呈上升趨勢，說明行業(yè)債務比例提高。一方面，債權融資成本較低，取得資金的速度較快，有稅收優(yōu)惠等提高了信息技術行業(yè)的收益率。另一方面，由于我國信息技術行業(yè)的高風險性，成果的不確定性，一旦研發(fā)失敗，企業(yè)經營風險增加，企業(yè)將會面臨危機。因此，行業(yè)內一些資產負債率過大或過小的企業(yè)應該將資產負債率保持在信息技術行業(yè)內的合理水平，降低其他風險，最終使企業(yè)價值最大化。
4.2增加長期負債比例
通過分析發(fā)現，信息技術行業(yè)流動負債率較高。流動負債的資金成本較低，獲取資金難度較小，利息費用支出較小，風險較小，信息技術行業(yè)偏向于短期負債融資。但是信息技術行業(yè)相對于短期融資期限來說研發(fā)周期較長，在研發(fā)過程中，需要資金支持，但還未實現盈利，資金無法通過自我周轉取得，面臨短期負債到期的還款壓力，破壞了產品研發(fā)的連續(xù)性。長期債務融資方式雖然成本較高、利息費用支出較大，但是從時間結構來看，長期負債更適合信息技術行業(yè)研發(fā)周期長的特點。我國信息技術行業(yè)應增強企業(yè)實力，獲得長期貸款資格，增加企業(yè)價值，實現良性循環(huán)。
4.3分散股權集中度
通過實證分析發(fā)現，我國信息技術行業(yè)的股權集中度與企業(yè)價值為負相關關系，我國信息技術行業(yè)股權集中度較高，一般來說，股權集中度高可能是公司發(fā)展穩(wěn)定的象征，但是在我國信息技術行業(yè)中股權集中度的缺點較為明顯，大股東權力過大，決策較為專制，錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略可能使公司價值受損。分散股東集中度，在一定意義上可以使決策民主化，但是又不能過度分散，造成小股東之間利益聯(lián)合，大股東難以做出決定，導致企業(yè)效率低下。綜上，根據近年來我國信息技術行業(yè)第一大股東持股比例趨勢來看，股權集中度有所下降，問題將會有所改善，分散股權集中度時應該注意適度原則，既要分散股權集中帶來的缺點，又要防止股權過度分散的危害。
4.4加強創(chuàng)新
信息技術行業(yè)強大的滲透性與關聯(lián)性，推動了行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。信息技術必須隨著人們的需求不斷提高進步，行業(yè)之間的競爭異常激烈，要實現企業(yè)價值最大化，就必須加快發(fā)展速度，提前預見消費者的需求，增強競爭力，優(yōu)化產業(yè)結構，加強創(chuàng)新發(fā)展，使消費者、投資者、資金借出方對于信息技術有良好的預期，從而在同質化競爭中建立核心競爭力，實現企業(yè)價值的最大化。
參考文獻
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[3]吳可佳.中國信息技術上市公司資本結構影響企業(yè)價值研究[D].長沙:湖南大學,2012.
[4]劉義鵑,朱燕萍.中國上市公司資本結構與企業(yè)價值的關系研究[J].財貿研究,2009,20(05):148-153.
作者：劉宸 李諾 單位：河北金融學院
