當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下金融去杠桿的意義

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摘要：近些年來，我國金融杠桿率不斷提升，政府、企業(yè)和個(gè)人債務(wù)規(guī)模都增長迅速，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。然而中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境也正經(jīng)歷著各種錯(cuò)綜復(fù)雜的變化。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景下，高杠桿率無疑增加了爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融去杠桿勢在必行。金融去杠桿是保障經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要手段，是促進(jìn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的關(guān)鍵舉措，其本身也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一。

關(guān)鍵詞：金融去杠桿系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增長

1背景綜述

從宏觀角度來分析，杠桿率是指信貸總額與名義GDP的比率。如果從經(jīng)濟(jì)角度來看，杠桿率則是指經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債率。從微觀角度來分析，傳統(tǒng)意義上的杠桿率可以理解為企業(yè)一級資本與表內(nèi)外資產(chǎn)總和的比率。對于資產(chǎn)負(fù)債方來講，杠桿率反映了負(fù)債總額及其結(jié)構(gòu)的實(shí)時(shí)狀態(tài)，也表明了企業(yè)需要支付的債務(wù)總額、償債緊迫性和償債壓力等；對于資產(chǎn)借出方來說，杠桿率反映企業(yè)應(yīng)收賬款總額及其構(gòu)成，表明了企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)所擁有的資本、來源情況及盈利能力預(yù)測?，F(xiàn)階段國家經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩、經(jīng)濟(jì)增長壓力較大、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響加大，但用“大水漫灌”的方式發(fā)展經(jīng)濟(jì)只能起到飲鴆止渴的作用，不能維持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定長期發(fā)展。金融資本需要用有效的方式投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，國家也應(yīng)堅(jiān)定決心遏制金融杠桿率再次上升。國家可以從金融杠桿本身出發(fā)，以多種手段去杠桿：(1)控制基礎(chǔ)貨幣。(2)準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)。(3)收窄利差，調(diào)節(jié)債務(wù)成本。(4)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度與規(guī)范杠桿率。(5)MPA直接控制擴(kuò)張。

2我國金融去杠桿的意義

2.1降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

近年來全球各國貨幣政策分化致使流動性趨勢分化。雖然國內(nèi)宏觀流動性相對寬松，但在經(jīng)濟(jì)增長壓力加大、中美貿(mào)易戰(zhàn)陰霾的大背景下，金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患增加。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)前金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)需要高度重視的問題。肖崎(2010)指出適時(shí)降低杠桿率可以有效降低流動性風(fēng)險(xiǎn)，確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。為了確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，各國央行都會對資產(chǎn)泡沫采取一定程度上的非對稱干預(yù)，這種干預(yù)主要是指在資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌時(shí)中央銀行會提供一定程度上的流動性支持，而在資產(chǎn)價(jià)格升高不可遏制時(shí)不采取任何措施。這種非對稱干預(yù)很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的順周期性，從而加劇了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。這種非對稱的政策性干預(yù)實(shí)際上不利于金融穩(wěn)定性，面對經(jīng)濟(jì)周期，貨幣政策應(yīng)該采取均衡手段，平衡地調(diào)節(jié)金融和經(jīng)濟(jì)體系。宋艷偉和歐海洋(2017)指出我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾個(gè)方面：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融杠桿率激增和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷下降的資本回報(bào)率；人民幣匯率走向的不確定性；貨幣投放渠道的不明朗和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)貨幣投放的不暢；金融機(jī)構(gòu)資金市場的膨脹和金融部門的高杠桿率；商業(yè)銀行期限錯(cuò)配。對于這種種的原因，宋艷偉和歐海洋(2017)建議金融機(jī)構(gòu)和政府需要正視金融體系杠桿率和流動性風(fēng)險(xiǎn)日益加劇所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并保持一定程度的警惕性，在維持杠桿率和經(jīng)濟(jì)增長之間取得平衡。商業(yè)銀行需要做好安全和盈利之間的取舍，并需要把安全放在首位，根據(jù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境靈活調(diào)節(jié)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的匹配度，降低杠桿率。金融機(jī)構(gòu)需要密切關(guān)注引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)的多種因素，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)把控，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，尤其是應(yīng)該重視發(fā)展并運(yùn)用先進(jìn)的計(jì)量工具和技術(shù)手段來科學(xué)防控風(fēng)險(xiǎn)、提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測水平。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法規(guī)預(yù)案，提前做好對“黑天鵝”事件的應(yīng)對處理方案，提升整體金融體系的規(guī)范化水平。

2.2確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展

高杠桿可以加速實(shí)體企業(yè)倒閉的速度，在高杠桿環(huán)境下，當(dāng)實(shí)體企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)會更容易導(dǎo)致破產(chǎn)。此外，外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化巨大，高負(fù)債實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)變動因而也將十分劇烈。在經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí)，企業(yè)的高杠桿率對企業(yè)的資產(chǎn)凈值會起到積極作用，企業(yè)利潤率上升將抵消資金成本的壓力；在經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，由于資產(chǎn)價(jià)格下降，高杠桿率將對企業(yè)資產(chǎn)凈值帶來負(fù)面影響。高杠桿率不利于淘汰僵尸企業(yè)，大量的落后產(chǎn)能不利于我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(馬建堂等，2016)。另外，金融高杠桿也會吞噬實(shí)體資本，使得市場資金無法得到合理有效的配置。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)則可以推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。只有強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，才能真正發(fā)展好虛擬經(jīng)濟(jì)，使得二者可以相互發(fā)展推動、互相促進(jìn)。金融機(jī)構(gòu)的利潤最終來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率只會使得資金空轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在高杠桿率下也會負(fù)擔(dān)加重。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2012—2016年間，銀行業(yè)對非金融機(jī)構(gòu)和其他居民部門的債權(quán)增速分別增速為11.3%和19.8%，大大低于同期對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)增速。由此可見，銀行業(yè)并未把資金投入到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，而是利用資金在金融機(jī)構(gòu)間做套利交易，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題不容忽視(柳力，2017)。去杠桿也就意味著加大金融體制改革力度，優(yōu)化金融體制結(jié)構(gòu)，積極擴(kuò)展融資渠道，降低融資成本和杠桿率，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。今后在具體實(shí)施上，一方面需注意切實(shí)履行金融領(lǐng)域改革，引入符合條件的民間資金創(chuàng)立中小微企業(yè)融資平臺，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳瑥亩鉀Q大量中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題；另一方面，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)掘新的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，激發(fā)創(chuàng)新活力(杜靜，2017)。

2.3有利于社會穩(wěn)定和諧

我國是個(gè)擁有近14億人口的大國，如果金融杠桿管控不當(dāng)便會引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)可導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，局部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可發(fā)展成為系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，最終還可演變成社會風(fēng)險(xiǎn)乃至政治風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，由于金融杠桿管控不當(dāng)，拉丁美洲多國在1970年和1980年代經(jīng)歷了政治和社會動蕩。20世紀(jì)70年代中期，拉美國家通過向西方國家借債實(shí)現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)繁榮。但80年代之后，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)周期下行，拉美多國出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。巴西、阿根廷等國紛紛宣布無法償還西方國家債務(wù)，這致使拉美多國資本外流，本幣貶值，稅負(fù)增加，人民生活水平受到嚴(yán)重影響(Pastor，1990)。由此可見，控制金融杠桿和舉債水平，對一個(gè)國家社會穩(wěn)定和諧的重要性。

3我國金融去杠桿的影響

金融去杠桿會在一定程度上縮減衍生品交易的品種，而這也意味著在全球經(jīng)濟(jì)利率、匯率、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動加大的情況下，需要采用其他方式進(jìn)行相應(yīng)的投資保值，這無疑會限制國際間貿(mào)易和投資行為，阻礙市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的作用。面對金融去杠桿，銀行將縮減資產(chǎn)負(fù)債表和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模(孫春玲和高楊，2010)。金融監(jiān)管是一門平衡的藝術(shù)，既要金融去杠桿，又要保持金融體系配置資金的效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(任澤平，2017；沈建光，2017)。在當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長放緩和中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，金融去杠桿的力度和尺寸需要把握得當(dāng)。在金融去杠桿的同時(shí)，政策部門應(yīng)當(dāng)運(yùn)用合理手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的影響。在保持去杠桿主線的情況下，政策部門應(yīng)當(dāng)因地制宜、因事施策，最終使得中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]杜靜.去杠桿,市場資金端結(jié)構(gòu)再平衡須先行[N].上海證券報(bào),2017-05-22.

[2]馬建堂,董小君,時(shí)紅秀,等.中國的杠桿率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2016(1).

[3]柳立.把握風(fēng)險(xiǎn)本源推進(jìn)金融降杠桿[N].金融時(shí)報(bào),2017-08-07.

[4]任澤平.資金緊平衡溫和去杠桿[J].股市動態(tài)分析,2017(20).

作者：苗宇松 余夢婕 單位：國信證券股份有限公司 重慶工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院