股權分配論文精選(九篇)

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第1篇：股權分配論文范文

論文關鍵詞:瑕疵出資股權限制自益權共益權

論文摘要:瑕疵出資對公司以及其他股東的利益都有很大的損害，但瑕疵出資的股東其股東權利是否應受到限制，我國法律沒有明文規(guī)定。本文擬結合一實際案例對相關問題提出一些看法

公司法規(guī)定，繳足出資是股東的法定義務，不能因為股東之間或股東與其出資設立的公司之間自行協(xié)商免除或者未經法定程序而變更。但瑕疵出資股東其股東權利是否應受到限制，我國法律沒有明文規(guī)定，本文試從一個案例對該問題進行分析。

[案例]①

首都國際公司(下稱國際公司)系協(xié)和健康醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有限公司(下稱健康公司)的股東之一。安達巨鷹公司(下稱安達公司)系協(xié)和健康的控股股東，其所持股權系受讓其他原始股東的股權而來。向安達公司轉讓股權的原健康公司股東未履行出資義務，安達公司對此明知。安達公司受讓股權后，控制了健康公司，但遲遲不履行對健康公司的出資義務。而且，在寧波中級法院執(zhí)行的另案中，作為被執(zhí)行人的安達公司與申請執(zhí)行人浙江某公司達成執(zhí)行和解協(xié)議，擬將其持有的健康的股權折價抵償給申請執(zhí)行人。國際公司認為，安達公司的行為嚴重侵害了健康公司的合法權益。國際公司作為健康公司的股東有權為健康公司的利益以股東名義對安達公司提訟，遂以安達公司為被告、健康公司為第三人向法院提起股東權確權賠償糾紛的民事訴訟，訴訟請求有三:I.確認安達公司不享有對健康公司1.65億股股權的股東權利;2.安達公司立即補足對健康公司的出資;3.安達公司賠償國際公司違約金人民幣3000萬元。

因安達公司的注冊地在黑龍江省安達市，故本案由黑龍江高院作一審受理。一審判決后，安達公司不服，向最高人民法院提起上訴。

〔法院判決〕

黑龍江高院依照公司法的有關規(guī)定，判決:1.安達公司于判決生效后十日內履行對健康公司1.65億元出資義務:2.安達公司如不能補足上述出資，則其不享有對健康公司I.65億股的表決權、利潤分配請求權及新股認購權;3.安達公司于判決生效后十日內按國際公司在健康公司的出資份額向其賠償違約損失。一審判決后，安達公司不服，向最高人民法院提起上訴。最高人民法院經審理已一于日前駁回上訴，維持原判。

該案在審理的過程中，有兩個問題曾經引起過爭論:一、股東瑕疵出資是否具有股東資格?二、股東瑕疵出資其股東權利是否應當受到限制?”股東資格又稱股東地位或股東身份.是公司的投資人取得和行使股東權利、承擔股東義務的前提和基礎”。②新公司法正式確立了授權資本制度，公司注冊資本可以在公司成立之后的法定期間內繳足，尚未出資的人同樣是公司股東。所以，出資只是股東的主要義務而不是確認股東資格的必要條件，違反出資義務只導致股東承擔相應責任而不直接導致否認其股東資格，已經成為共識。所以在本案中，安達公司為健康公司的股東應無疑義。本文僅結合該案討論股東瑕疵出資其股東權利是否應受到限制這一問題。

一、瑕疵出資其股東權利應受限制的原因

新公司法第35條和第43條體現(xiàn)了倡導股東按實際出資分取紅利和行使表決權的精神。這種立法態(tài)度有利于在公司內部的股東之間引入相互監(jiān)督機制。③但是，新公司法未規(guī)定，瑕疵出資的股東其股權是否應受限制。筆者認為出資存在瑕疵的股東具有股東資格，但其股東權利應受限制。原因如下:

首先，取得股東身份并不等于享有股東的全部權利，權利與義務的統(tǒng)一、利益與風險的一致是民商法的重要原則，股東對股東權利的享有與行使應當以履行股東義務為前提。股東的主要義務就是出資，如果股東不出資，公司承擔責任的能力就會有所欠缺。結合本案安達公司雖然通過受讓股權并辦理股東變更登記，已取得健康公司的股東資格，但依照公司法規(guī)定，股東權利的享有和行使須按其投入公司的資本額大小確定，股東在沒有履行出資義務的情況下行使股東全部權利，明顯有違公平的原則，亦損害其他股東利益，應對其股東權利加以限制。如果不對安達公司的股東權利加以限制，也就違反了權利與義務的統(tǒng)一、利益與風險的一致原則。其次，從原始股權的取得方式來看，股權的取得須以出資作為對價。無對價即無權利，這是民商法中的常識，也是主張限制未出資股東之股權的法理基礎。如果對不履行出資義務股東的股東權利不加限制，比如仍允許其有權獲得紅利分配的話，無異于鼓勵”無本取利、不勞而獲”，有違誠信等原則，對誠實履行出資義務的股東也是不公平的。

綜上，股東瑕疵出資應對其股東權利加以限制，但是，如果完全剝奪其股東權利，又過于苛刻，無異于否認其股東地位，而且有可能違反法律。所以，如何限制則是問題的難點。

二.如何限制瑕疵出資股東的股權行使

對股東股權行使的限制首先要根據(jù)公司章程以及法律相關規(guī)定，但在公司章程和法律相關規(guī)定都空白或不完善的情況下，對瑕疵出資股東的股東權利限制范圍應從法理上進行分析。

股東權最具價值的分類方法是根據(jù)權利行使目的的不同，將股東權利分為自益權和共益權。自益權是指，股東為自己從公司獲取財產利益而享有的一系列權利。共益權是指，股東直接為公司利益、間接為自己利益而參與公司決策、經營、管理、監(jiān)督和控制而享有的一系列權利。自益權和共益權反映了股權的兩大基本內容:獲取經濟收益、參與公司管理。自益權以獲取經濟收益為內容，特別是其中的股利分配請求權、剩余財產分配請求權?！惫衫峙湔埱髾?利益配當請求權)，是指股東基于其公司股東的資格和地位依法享有的請求公司向自己分配股利的權利”。④正如有的學者認為的那樣，自益權主要表現(xiàn)為股東自身的經濟利益，多具財產權內容，共益權則主要表現(xiàn)為股東對公司經營的參與和監(jiān)督，多具管理權的內容。按照我國公司法的規(guī)定股東享有多種權利，其中表決權、選舉權和被選舉權、查閱公司會議記錄和財務會計報告權、制定和修改公司章程等身份性質的權利主要依據(jù)股東資格取得和享有，與實際出資無關，為共益權。剩余財產分配權、新股認購權，利潤分配請求權為自益權。自益權的對象是由投入的資本(股東出資)直接產生，未履行出資義務股東的自益權應當限制行使。而共益權與股東身份相聯(lián)系，未出資的人同樣具有股東身份，所以，對于其共益權一般不應限制。甚至有學者認為，共益權一般都屬于股東固有權，不應被限制和剝奪。

第2篇：股權分配論文范文

【關鍵詞】內源融資;外源融資;股權融資;債務融資;融資成本;公司治理結構

資本結構是企業(yè)各種來源的資本的組合狀況,它決定了企業(yè)各利益相關者的權利與義務,不同的融資行為及組合影響并決定著企業(yè)的資本結構,而資本結構又影響并決定著公司的治理結構,進而影響企業(yè)的行為與價值。因此上市公司的融資結構是否合理,直接影響到公司的經營業(yè)績和股東權益的保護,進而會影響證券市場的穩(wěn)定與安全。本文將在介紹國外一般的融資順序理論的基礎上,分析我國上市公司融資偏好的特點及影響,并對這一融資特點的成因進行剖析。

一、融資順序的一般理論

企業(yè)的融資方式有內源融資和外源融資兩種。內源融資指企業(yè)通過留存收益和計提折舊以自有資金進行的資本積累;而外源融資則指企業(yè)以外來資金進行的融資,外源融資主要包括股權融資和債務融資兩種方式。股權融資是企業(yè)通過出讓所有權形式直接向投資人籌集資金,包括首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等;債務融資是指企業(yè)通過借貸方式,向債權人籌集資金,主要包括從銀行取得貸款和發(fā)行公司債券等形式。

現(xiàn)代企業(yè)融資結構理論認為,內源融資使用的是企業(yè)的自有資金,不需要對外支付利息或股息,也不需要償還本金,不會減少公司的現(xiàn)金流量;同時由于資金來源于企業(yè)內部,不發(fā)生融資費用,使內部融資的成本遠低于外部融資。所以企業(yè)融資首先應考慮內源融資,在企業(yè)的內部留存收益不足以滿足企業(yè)的資金需求時,企業(yè)才使用外源融資。由于利息支出的抵稅作用,企業(yè)借債的資金成本要低于企業(yè)股權融資成本,所以企業(yè)的外源融資又首先考慮債務融資。但隨著企業(yè)債務的增加,企業(yè)破產的風險不斷增加,企業(yè)債務融資成本也不斷增加,當企業(yè)的債務融資成本超過股權融資成本時,企業(yè)將選擇股權融資。所以,一般來說,企業(yè)融資的順序是,先使用企業(yè)內部留存收益,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。這就是所謂的“啄食”優(yōu)序融資理論。

二、我國上市公司的融資偏好

美國、英國和德國企業(yè)都具有明顯的內源融資特性,在其融資結構中,內源融資的比重都超過50%,分別為64.1%、66.6%和59.2%。日本較低,占35.3%在外源融資中,美英日德四國都以銀行貸款為主,比重都在20%以上,特別是日本高達40.7%,而通過發(fā)行股票和債券融資的比重都不到10%。但在直接融資中美國主要表現(xiàn)為債權融資,占9.3%,英日德則是股權融資略高于債權融資,但他們其它融資所占的比重都很高,分別為8.3%、13.0%和15.2%,大大超過了股權融資的3.8%、3.4%和2.2%。雖然美英日德四國在融資結構上有一定的差異但在本質上沒有什么區(qū)別,主要都為內源融資,債務融資次之,股權融資的比重最小(萬朝領等,2002)。

下表1為我國上市公司1995年至2003年融資結構圖示,綜觀9年來內、外源性融資結構可發(fā)現(xiàn),內源融資比例基本保持在20%以下,外源融資比例則高達80%以上。而從外源融資方式來看,股權融資方式占據(jù)了主導地位,比例基本保持在50%以上,1998―2001年間甚至超過了55%,而債務融資比例基本保持在30%以下,居于次要地位。由表1數(shù)據(jù)可見,我國上市公司在融資方式的選擇上,首先選擇外源融資,外源融資更傾向于股權融資,其次是債務融資,最后才是內源融資。

轉引自:劉霖葉.我國上市公司股權融資行為研究[D].華東師范大學碩士論文,2007年,第17頁。

三、我國上市公司股權融資偏好的影響

我國上市公司的股權融資偏好,對證券市場的健康發(fā)展和企業(yè)的經營產生了多方面的消極影響,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

1.扭曲了證券市場的資源配置功能

一般來講,股權融資成本高于債務融資成本,股東因為承擔了比債權人更大的風險,因而也有理由要求獲得較之于債權更高的收益。因此,公司應當尋求收益率高的項目進行投資。但在我國,由于股權融資成本偏低助長了企業(yè)“惰性”,大多數(shù)上市公司不注重對投資項目進行可行性研究分析,不根據(jù)實際投資需要來決定融資的多少,從而導致融資過度,對于籌集到的資金,使用往往相當隨意,投資趕潮流、任意改變投資方向。部分上市公司甚至將融入的資金以委托理財?shù)刃问?投入證券市場,參與二級市場的投機炒作,或者用于償還銀行貸款,或者存入銀行獲取固定利息,或者用于效益并不理想的項目,證券市場的資源配置功能被嚴重扭曲,造成了資源的巨大浪費,也加劇了企業(yè)的經營風險,增加了證券市場的動蕩。

2.投資者信心受損,企業(yè)籌資能力下降

我國建立資本市場的動因之一,就是希望通過資本市場為國有企業(yè)改革開辟新的籌資渠道,降低國有企業(yè)的高負債率,推進國有企業(yè)重組,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。但由于國家對公司上市有著嚴格的限制條件,能夠上市的公司只是少數(shù),因此目前我國的股票市場仍是一種典型的賣方市場,上市公司股權融資偏好滿足了投資者對股票的需求,并在短期內為投資者提供了獲取較快投機收益的可能。但是,這種融資偏好與上市公司股東利益最大化的要求不相符,導致很多企業(yè)為了達到證監(jiān)會規(guī)定的股權融資條件而采用“造假”、“粉飾報表”等手段來達到配股或增發(fā)的目的。由于濫用資本的行為及因此造成的資本使用效率低下,融資后的上市公司就會出現(xiàn)“一年好,二年平,三年虧”的現(xiàn)象,盈利水平每況愈下,而使得投資者無法獲得穩(wěn)定正常的回報,進而嚴重挫傷投資者的投資積極性,除那些投機性較強的資金外,一般投資者即使有富余資金,也不敢輕易進入股市,企業(yè)的籌資能力也會越來越低。

3.加劇了公司治理結構的失衡

一般來說,公司治理結構及其有效性與公司融資結構密切相關。融資結構決定了企業(yè)權力分配的基本框架,對企業(yè)權力分配具有決定性的影響,合理的融資結構是形成有效的治理結構的前提,同時公司治理結構及其有效性也影響著公司的融資結構。

股權和債權代表著對公司的不同權力,債權人可以監(jiān)督債務人資金的使用去向,債權的求償權優(yōu)先于股權。因此,在資本結構中加入適量的債務資金,債權人可以約束公司資金的投向,減少內部人控制;還可以督促管理層提高資本的收益率,減輕償債能力,以避免公司清算帶來的個人權利喪失。

我國上市公司的股權融資偏好在很大程度上是內部人控制的結果,反過來又進一步強化了內部人控制。第一,股權融資偏好導致債務融資的比例大大減少,限制了債權人對公司治理的參與,削弱了債權的約束和督促作用,擴大了管理層的實際權力。第二,股權融資偏好引起股權的分散,會在一定程度上起到了削弱大股東控制權的作用,使企業(yè)的控制權進一步向管理層集中,公司的治理結構將進一步失衡。形成內部人控制股權融資偏好加劇內部人控制的惡性循環(huán)。

四、我國上市公司股權融資偏好的成因分析

導致我國上市公司股權融資偏好的因素很多,如融資成本因素、公司治理結構因素、證券市場的發(fā)育程度、監(jiān)管因素等等,本文將主要從融資成本因素和公司治理結構因素二個方面進行論述。

1.融資成本因素

資金成本是影響企業(yè)選擇融資方式的一個非常重要的因素。企業(yè)通過債務融資可以利用杠桿效應提高每股盈余,但到期需償還本金,如果企業(yè)到期無力償還本金,將面臨破產,所以債務融資的成本主要是支付利息成本和到期不能償還借款時的破產成本;股權融資的成本主要包括股票發(fā)行成本、股息支付、股票發(fā)行帶來的控制權減弱等隱性成本。從理論上講,股權融資成本要高于債務融資成本。但研究表明,現(xiàn)階段我國上市公司的股權成本是低于債務融資成本的。

根據(jù)我國公司法規(guī)定,公司的稅后利潤在彌補虧損后,先提取10%法定公積金,經股東會決議后,還可以提取任意公積金。因此,普通股每股可分配股利最多只能是每股收益的90%。在我國,不分配股利是上市公司普遍存在的現(xiàn)象,即使分配股利也是現(xiàn)金股利分配少,送股、轉增多,上市公司支付的股利實際上很低,股利支出對上市公司并不構成太大的成本。另一方面,由于我國上市公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來,存在一股獨大現(xiàn)象,因股權融資帶來的股權分散,不會對國有股控股地位構成影響,即因股權融資帶來的控制權減弱等隱性成本幾乎為零。

而對于債務融資,債務人一方面面臨著還本付息的強制性壓力,另一方面由于銀行加強對風險的控制導致惜貸,或者在借款合同中,加入限制性條款,對公司管理層的行為進行有效的約束,這也增加了上市公司的融資成本。

2.公司治理結構因素

我國上市公司治理結構的最突出特點是“內部人控制”,即企業(yè)管理層在企業(yè)權力分配格局中居于主導和控制地位,股東的權利受到削弱甚至被完全架空。究其原因,主要表現(xiàn)在:第一,我國上市公司多由國企股改而來,國有股一直處于控股地位,形成“一股獨大”的股權結構,由于所有者缺位與鏈過長問題,國有股并不真正關心企業(yè)價值最大化,實踐中也難以有效的行使股東權利;第二,我國上市公司的股份被分為流通股和非流通股,由于流通股的比例相對較低,達不到控股,加上由于我國上市公司股利支付率低,小股東投資于股票的目的主要是為了賺取資本利得,它們參與公司治理的愿望很低,通常只是用腳投票,而非用手投票。股東權利的“缺失”使管理層掌握了企業(yè)的主要權利,企業(yè)行為在很大程度上直接體現(xiàn)了管理層的意志。管理層的目標是追求自身利益最大化,當這個目標與企業(yè)價值最大化目標不一致時,管理層的行為就會偏離企業(yè)本來目標,而謀求自身利益的最大化。

管理層的利益包括兩個方面:一是顯性利益,如工資、獎金;另一是隱性利益,如在職消費。顯性利益一般是固定的,而隱性利益是可變的。債務融資通常會在一個較長的時期內產生固定的利息支出,減少了管理層可自由支配的現(xiàn)金流量,而且債權人往往出于保護自身利益的考慮,對管理層進行較為嚴格的監(jiān)督,這就對管理層的在職消費等隱性利益造成損害。更嚴重的是,債務融資還有破產成本,當公司面臨破產清算時,管理層的各種利益將喪失殆盡。因此,管理層從心理上是厭惡債務融資的。另一方面,發(fā)行新股并不會動搖管理層的權利地位,因而受到管理層的特別青睞。

參考文獻

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[2]屈耀輝,傅元略.優(yōu)序融資理論的中國上市公司數(shù)據(jù)驗證――兼對股權融資偏好再檢驗[J].財經研究,2007,(2).

[3]黃少安,張崗.我國上市公司股權融資偏好分析[J].經濟研究,2001,(11).

[4]陸正飛,葉康濤.中國上市公司股權融資偏好解析[J].經濟研究,2004,(4).

[5]劉霖葉.我國上市公司股權融資行為研究[D].華東師范大學碩士論文,2007.

[6]楊鑫.我國上市公司融資偏好問題研究[D].吉林大學碩士論文,2009.

基金項目:本文系江蘇省教育廳高校哲學社會科學基金項目,編號:09SJD630020。

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第3篇：股權分配論文范文

關鍵詞:理論;股利政策

一、股利政策概述及我國目前股利政策現(xiàn)狀

(一)股利政策概述

股利政策有廣義和狹義之分,廣義股利政策是關于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略,主要是確定多期間內的股利支付方式、股利支付水平、股利支付日期和股利支付程序等決策;狹義股利政策僅涉及現(xiàn)金股利政策,是指探討保留盈余和普通股股利支付比例關系的問題,即股利發(fā)放比率的確定。為了研究方便,本文所指股利政策均是借用狹義的股利政策。

股利政策對于投資者和證券市場都有著非常重要的意義。對于股東來說,與買賣股票所獲的資本利得相比,股利收入更具有確定性,風險更小且支付連續(xù),收益率穩(wěn)定;對于市場而言,穩(wěn)定的股利支付政策能減少市場投機抑制市場過大波動,維持股票市場的持續(xù)健康發(fā)展。但對于股利政策,理論界頗有爭論,“股利之謎”至今仍懸而未決。

(二)我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀分析

我國證券市場起步較晚且各項法律法規(guī)還不夠完善,所以在所有權和經營權相分離的現(xiàn)代企業(yè)中,股利分配政策存在著一系列的問題。

1、不分配股利現(xiàn)象嚴重,現(xiàn)金股利支付水平較低,股利分配形式多樣化

從1998年以來,分配股利公司的數(shù)量總體來說不多,最高才達到了65.84%,這說明仍然有為數(shù)不少的一部分公司不進行股利分配,而且有些口碑極差。由我們從1998-2007年的調查數(shù)據(jù)可以得出,“不分配利潤”的“鐵公雞”現(xiàn)象已經成為我國上市公司的一大特色,甚至有相當部分的上市公司從上市初期到現(xiàn)在都沒有分配過股利。而且,股利分配形式日趨多樣化,既有現(xiàn)金股利、股票股利等傳統(tǒng)形式,還衍生出轉增股本、派送、派轉、送派和派送轉等幾種混合股利形式,充分反映了股權結構復雜化及所產生的對利潤分配的多樣化要求。

2、缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

穩(wěn)定股利政策是公司良好盈利水平和持續(xù)經營能力的體現(xiàn),國外公司普遍注重制定適宜公司特點且又穩(wěn)定的股利政策,公司在決定股利政策時大多十分謹慎,以求給予股東固定股利回報。但在我國分配股利公司的股利政策缺乏連續(xù)性,且大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標,造成在股利政策的制訂和實施上存在很大的盲目性和隨意性。據(jù)統(tǒng)計,2004―2007年間,連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.82%;2003―2006年間,連續(xù)三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的8.78%。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司,派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高,有的年度甚至不分配。中國上市公司股利政策的隨意性,從一個側面反映了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距。

二、從理論角度解釋我國的股利政策現(xiàn)狀

(一)理論概述

理論是興起于二十世紀80年代的關于股利政策探討的新的理論,主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關系,包括股東債權人與管理當局、企業(yè)與供貸方、企業(yè)與顧客、企業(yè)與員工等的契約關系。最早將理論應用于股利政策研究的是簡森(Jensen)和梅克林(Meckling)。他們認為股東和管理者的利益沖突主要通過股利政策的選擇表現(xiàn)出來,管理者傾向于支付較低的股利,而股東則喜歡較高的股利支付率。當支付的股利高時,管理者可控制的資金流就比較少,這樣就可以比較有效地抑制管理者將多余的資金用來特權消費或進行高風險的投資,進而降低成本。相反,低的股利支付率會造成高的成本。因此,簡森(Jensen)認為股利政策有助于緩解股東和管理者之間的沖突。在我國,由于特殊的公司治理結構和資本市場環(huán)境,存在非常嚴重的問題,導致現(xiàn)有的股利分配制度無法起到很好地控制成本,所以問題亟待得到解決。

(二)從理論角度解釋我國股利政策的現(xiàn)狀問題

近幾年來,我國的低股利現(xiàn)象嚴重,從上文的數(shù)據(jù)我們也可以看到隨著上市公司的增加,我國低分配甚至不分配的公司也在逐年增加。即使是大型的上市公司也是不例外。從的角度我們可以很容易明白,在所有權和經營權相分離的情況下,管理者不可能完全代表股東的利益,為了自身利益,管理者會盡量少發(fā)放或不發(fā)放現(xiàn)金股利,這樣他們可分配的自由資金比較多,可以進行一些風險投資及滿足自身的一些特權消費,比如給自己配部高檔的專用車、修建豪華的辦公室、發(fā)放上文提到過的高額的年終獎金等等。而為了滿足他們不斷擴張規(guī)模,或一系列高額消費的資金需要,他們又不得不采用轉增股本、派送、派轉、送派等混合股利形式來實現(xiàn)資金籌集以保證資金周轉,所以才會有股利支付率低且股利形式多樣化復雜化。

我國上市公司中95%是原國有企業(yè)改制而來,其股本結構中,未流通股本占主導地位,其中又以國家股、法人股的比重最大。這種獨特產權結構,使國有企業(yè)的實際經營權完全操縱在經理人員的手中,形成了一個“內部人控制”的局面,這樣管理者就可以利用他手中的權利來牟取自身的利益,即存在一些道德風險。這跟完全代表股東的利益之間的差別就形成了成本。從的這一角度又進一步解釋了我國股利支付率低的現(xiàn)象。

對股利支付缺乏持續(xù)性和穩(wěn)定性的解釋:公司的管理者大多是風險愛好者,他們經常不會顧及股東的利益而去選擇相對低風險低收益的投資項目。相反,他們喜歡追求高風險高回報的項目,而這些項目本身就不能夠保證穩(wěn)定的收益,所以股利支付的持續(xù)性和穩(wěn)定性也就無從談起。同時在我國“一股獨大”且國有股占主要部分的股權制度下,管理人員的選擇呈現(xiàn)非市場化,一般是由國有股東任命。在這種情況下,當管理者犯了錯,國有股東為了自身的一些利益經常不會對管理者進行相應的懲罰,這也在一定程度上放縱了管理者的一些自利行為,如:股利能不發(fā)的就不發(fā),能少發(fā)的就少發(fā),沒有一個穩(wěn)定的標準,最終造成高昂的成本。

我國上市公司的股利分配還存在著一個明顯的特征,盲目迎合市場需要,從眾行為明顯,市場喜好送股則送股,市場喜好公積金轉增則轉增股,市場流行不分配則不分配。而且,股本的擴張只是賬面的,在一定的股本擴張范圍內可以緩解股利支付的壓力,特別是在資金緊缺的情況可以暫時保證股東的權益。然而管理者如果一味地擴張股本,即采用股票股利來代替現(xiàn)金股利,這樣的直接后果是沒有外部投資愿意投資,所以在缺少外部債權人的監(jiān)控下成本將很高,這不管是對于股東的利益還是對公司的長遠發(fā)展都不利,同樣過高的股利支付率也是不行的,它會造成交易成本過高。

目前,我國有些上市公司仍存在強烈的股本擴張傾向或極端的超股利分配。這是由于部分上市公司現(xiàn)金流量較差導致了其偏好股票股利,且其盈利大多是賬面利潤,公司實際并無足夠現(xiàn)金派現(xiàn),不得己只好采取股票股利的形式分配。從長遠來看,上市公司的股本擴張應適度,過快的股本擴張將導致成本過高對公司長遠發(fā)展不利。而相反,超股利的支付將導致外部投資主體的增加,公司大部分的資金來源于外部,在一定程度上提高了交易成本。那到底要通過怎樣的股利政策選擇來對成本及交易成本進行權衡以達到總成本最低呢?就這一問題本文引用了約瑟夫的成本最小化模型。如圖:

我們可以看出,當企業(yè)的財務風險和經營風險較高時,為規(guī)避風險也會趨向于選擇較低的股利支付率,一般采取內部融資,所以沒有新的投資者來監(jiān)督,這時的成本是最高的。而當企業(yè)完全100%支付股利時,股東拿到全部收益,成本將為零,而此時企業(yè)將全部采用外部融資以滿足投資需求,形成的交易成本最大。圖中成本與交易成本曲線的變化方向是相反的,在這個此消彼長的過程中,一定會有一個最優(yōu)的股利支付率出現(xiàn),同時對應的成本最低。

三、理論下股利政策實施的問題及解決建議

(一)在理論下我國上市公司股利政策實施的重點問題分析

西方學者的理論都是在西方成熟的資本市場下的研究成果,而我國資本市場處于成長階段,上市公司基本屬于股權比較集中的“出資人-公司”型股權結構,本來這種產權結構的治理效率應該是較高的,然而由于我國國有股權占絕對控股地位,而其有效持股主體卻又嚴重缺位,公司治理結構存在較多弊病,引出了上市公司中多層次的問題。理論下我國上市公司股利政策實施的重點問題是管理者和股東之間的問題。主要表現(xiàn)如下:

1、信息不對稱

在所有權與經營權分離之后,我國的企業(yè)中管理者和出資人即股東已不再象過去那樣是同一個人。這樣就會導致不同的利益主體,管理者會向股東隱瞞企業(yè)經營狀況、環(huán)境等有關信息造成信息不對稱,這就為謀取私利創(chuàng)造了條件。比如:不顧公司經營活動是否需要,推出再融資計劃,通過大量增發(fā)新股盡可能爭取較多的可控制資源。在產權重組中低估國有產權使國有資產流失,在對企業(yè)進行股份制改造時,以各種名目化國有資產為集體和個人資產等等。

2、“內部人控制”現(xiàn)象嚴重

我國上市公司大多由國企改制而成,由于“所有者缺位”的問題并未得到根本解決,存在權利和責任不對應的問題,有的公司甚至董事長、總經理集于一身,使本來就不得力的監(jiān)督約束機制失效,且關系選擇的非市場化使得契約實施困難必然導致“內部人控制”現(xiàn)象嚴重。

3、經營管理權多級委托-關系導致成本增高

由于全民財產非常龐大、復雜和分散,所以其最高經營管理機構必須尋找低一級人行使其賦予的所有權職能,第二級的人在無法直接行使其職能的情況下,又會尋找下一級的人,直至委托到上市公司的管理者具體管理經營形成經營權。因此使得我國上市公司的層次明顯比西方公司的多。多級次的委托-關系,拉長了委托與的距離,增加了利益分享的主體,擴大信息不對稱,增加了契約的不完全性,導致最初委托人的目標得不到貫徹實現(xiàn),成本較高。

4、法律保護機制不健全

我國立法承襲大陸法系國家傳統(tǒng),公司立法更以法、德等大陸法系國家的相關制度為藍本,在立法、執(zhí)法環(huán)節(jié)上很薄弱,法律保護機制不健全,而且,法律規(guī)定滯后,有關法規(guī)可操作性不強導致執(zhí)行困難。所以上市公司如不通過一定的外部籌集資金等一系列使得措施來達到外部債權人共同對管理者行為的監(jiān)督和限制,那么管理者和股東之間的成本將相當高昂。

(二)理論下股利政策問題解決建議

基于上述分析,筆者就相關問題給出一些解決建議:

1、推進股權多元化,改善公司結構治理

高度集中的股權結構引起了我國上市公司中出現(xiàn)的多方面的問題,減少國有股比例,改變“一股獨大”的現(xiàn)狀成為解決上市公司股利政策不規(guī)范的重要舉措。形成多元化的股權結構,促進投資主體多元化,培養(yǎng)機構投資者,利用股票期權激勵大力推進內部人持股進程緩解上市公司中的內部人控制問題。

2、規(guī)范上市公司股利政策,制定股利政策標準

至今我國仍有一部分上市公司自上市以來從未分配過股利,國外有明確的法律規(guī)定上市公司未分配利潤最低限額,否則將對其課以一定稅負,我國可以借鑒這一做法。合理的回購可以在一定程度上降低和稀釋國有股中存在的“一股獨大”的問題。雖然我國《公司法》明文規(guī)定上市公司只存在因減少注冊資本而注銷股份或與持有本公司股份的其它公司合并時才可以回購自己的股票,但從長遠考慮可以允許上市公司通過股票回購的形式改善其股權結構,股票回購方案(尤其是回購價格)應經過股東大會通過并應由證券監(jiān)管部門把關。我國證券監(jiān)管部門應對上市公司股利政策變更做出硬性的信息披露規(guī)定,股利政策因為公司經營環(huán)境發(fā)生較大變化需要變更的,應及早公告,并說明原因。

3、積極培育完善的市場環(huán)境,加強對上市公司的外約束我國證券市場上缺乏有效的市場監(jiān)督機制和完善的經理人市場,因此造成問題沖突,成本高昂,所以完善上市公司的股權結構和公司治理結構,提高上市公司的公司治理效率,進而規(guī)范上市公司的股利分配行為,就必須建立起完善的市場機制,強化對上市公司的外部約束。首先要建立建立和完善市場規(guī)則,組建和完善經理人市場的中介機構,以促成國有企業(yè)對經理人的擇優(yōu)機制。其次要加強市場的監(jiān)督力量要加強職業(yè)道德規(guī)范建設,制定中介機構的從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)標準,凈化執(zhí)業(yè)環(huán)境,提高執(zhí)業(yè)質量。

4、改進法制,加強對管理者行為的制約

加強立法工作,提高當前有關法律的可操作性,繼續(xù)完善有關法律條款,強化股東的程序性權利,防止和杜絕管理者利用手中的權利來牟取私利損害股東應有的利益。設立保護股東權益的專門機構為股東提供有關參與公司管理、依法行使和維護自身權益的咨詢,向立法機關和主管部門提供有關股東權益保護的意見和建議。

參考文獻:

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[9]鄭雨.我國上市公司股利分配政策影響因素研究[D],重慶大學碩士學位論文,1995,4

第4篇：股權分配論文范文

【關鍵詞】 上市公司 融資結構 公司價值

融資結構對公司治理至關重要，合理的融資結構可以有效降低企業(yè)的融資成本和融資風險，改善治理結構，促使企業(yè)創(chuàng)造價值最大化。自1950年代MM理論誕生以來，關于融資結構的理論和實證研究一直方興未艾，Harris和Raviv（1991）基于對美國上市公司樣本的研究認為公司的破產風險、固定資產比例、投資發(fā)展機會等對資本結構有影響。Frank和Goyal（2003）研究發(fā)現(xiàn)，以公允價值計量的財務杠桿對公司績效產生負面影響，以歷史成本計量的財務杠桿對公司績效則產生正向影響。Johnson等（2000）研究認為，控股股東可能為追求自身利益通過實施隧道行為（主要指內部交易行為，如資產轉移、證券回購等）侵害其他股東權益，所以較高的股權集中度不利于企業(yè)價值的提高。2000年以來，國內學者關于融資結構的研究成果逐漸增多，但針對融資結構與公司價值的實證研究尚不多見。本文利用滬市A股上市公司的抽樣數(shù)據(jù)，實證研究債務融資和股權融資對企業(yè)價值的影響，根據(jù)實證研究結果剖析我國上市公司融資結構存在的問題，提出優(yōu)化建議。

一、研究假設

1、債務融資與企業(yè)價值關系假設的提出

由于短期負債流動性強、償還期限短，會在某種程度上增加經理人短期內償付現(xiàn)金的壓力，從而促使他們調動工作積極性，為公司創(chuàng)造更多的效益。根據(jù)Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流理論，負債融資能有效約束高管層無序使用自由現(xiàn)金流的行為，提高公司治理效率和效益。綜上提出假設1：我國上市公司短期負債比例與公司價值呈正相關關系。

相比商業(yè)信用，銀行借款條件苛刻、審批程序復雜，對于銀行借款的長期借款而言，由于債務期限長，經營風險與不確定性增大，銀行從自身利益考慮，必然會提高利率，對借款資金的用途進行嚴格的控制，導致企業(yè)財務費用增加，成本上升;再加上目前我國市場經濟制度以及相關法律法規(guī)體系不夠完善，商業(yè)銀行不能充分有效地發(fā)揮其應有的相機治理作用。綜上提出假設2：我國上市公司銀行借款比例與公司價值呈負相關關系。

商業(yè)信用主要依靠的是債權人和債務人在經濟交易過程中建立起來的的信譽，這種關系的約束力相當有限，如果債務人對所欠款項拖延期限過長，勢必會損害雙方的信譽機制，債權人從自身利益考慮會縮短收款期限，對債務人資金鏈造成一定壓力。加之商業(yè)信用的債權人不參與債務企業(yè)的經營活動，即使債務人出現(xiàn)濫用商業(yè)信用資金的行為，債權人也很難干涉，債權人的利益得不到有效保證。綜上提出假設3：我國上市公司商業(yè)信用比例與公司價值呈負相關關系。

2、股權融資與企業(yè)價值關系假設的提出

當公司股權高度分散時，股東在重大決策時很難保持一致，小股東“搭便車”的現(xiàn)象同時也會導致股東對經營者的監(jiān)督弱化，當發(fā)生公司并購時，經理人員積極性會大大減弱，從而對公司經營造成不利影響。股權適度集中有利于股東目標統(tǒng)一，抑制經理人的短期化行為，對公司治理產生積極的作用。綜上提出假設4：我國上市公司股權集中度與公司價值呈正相關關系。

股權制衡可以通過大股東之間的內部牽制減少關聯(lián)交易的發(fā)生，有效抑制大股東為了獲取更多的利益對上市公司資源的侵害。另外，在股權分置改革之后，全流通格局使得對第一大股東形成制衡的其他大股東選擇合謀掏空公司資源的可能性減少，使得管理者的經營決策能力得到充分發(fā)揮，有助于公司的長遠、高效發(fā)展。綜上提出假設5：我國上市公司股權制衡度與公司價值呈正相關關系。

二、研究設計

1、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

論文從滬市A股各個行業(yè)按20%的比例隨機抽取203家上市公司為研究樣本，以樣本公司2014年年報財務數(shù)據(jù)為基礎進行實證分析，為確保數(shù)據(jù)的可靠性和合理性，按以下標準對初始樣本做了剔除：一是資產負債率大于1的公司;二是ST、PT公司;三是金融類公司;四是其他存在異常值的公司。經過上述樣本篩選，最后得到有效樣本共154個。論文所使用的數(shù)據(jù)全部來源于新浪財經網（http：//.cn/），數(shù)據(jù)計量分析軟件為SPSS17.0。

2、變量定義與模型建立

（1）變量定義

論文選取凈資產收益率來衡量公司價值，融資結構包括債務融資結構和股權融資結構。債務結構主要從負債期限結構和負債類型結構兩個角度來考察，選擇指標為短期負債比例、銀行借款比例及商業(yè)信用比例。股權結構從股權集中度和股權制衡度兩個角度考察，分別采用第一大股東持股比例及第二大股東與第一大股東持股比例的比值來衡量。論文同時選擇企業(yè)規(guī)模及成長性作為控制變量，分別采用總資產的自然對數(shù)及主營業(yè)務收入增長率來衡量。變量類型、性質、符號、描述等內容如表1所示。

（2）模型建立

根據(jù)前文的理論分析及變量定義，建立如下多元線性回歸模型來檢驗提出的有關假設。

ROE=？琢+？茁1SD+？茁2BD+？茁3CD+？茁4OC+？茁5SH+？茁6SIZE+

？茁7GROWTH+？著

其中，？琢為常量，？茁1―？茁7為回歸系數(shù)，？著為殘差項。

3、回歸分析

（1）描述性統(tǒng)計分析

相關變量的描述性統(tǒng)計結果如表2所示。表2數(shù)據(jù)結果顯示短期負債比例均值超過80%，表明樣本公司流動負債占比較大;銀行借款和商業(yè)信用比例均值達到30%;第一大股東持股比例均值大致為34%，股權集中度總體適中;股權制衡度均值僅為0.25，處于偏低的狀態(tài)。

（2）相關性分析

變量之間的Pearson相關性檢驗結果如表3所示。從表3中數(shù)據(jù)中可以看出，解釋變量之間整體上相關系數(shù)均小于0.5，說明各變量間不存在較顯著的多重共線性問題，偏差范圍被縮小，研究結論具有可靠性。

（3）多元回歸分析

由回歸分析結果可以看出，短期負債比例與公司價值在10%置信水平上顯著正相關，這說明短期負債融資有助于提升公司價值，假設1成立;銀行借款比例、商業(yè)信用比例均與公司價值負相關，前者通過了1%的顯著性檢驗，假設3得到驗證;股權集中度與公司價值正相關，結果并不顯著;股權制衡度與公司價值在1%置信水平上顯著正相關，這與預期的假設5一致。另外，模型的擬合優(yōu)度較好，調整后的R2為0.568，進行F檢驗時，sig.值為0.000，說明模型整體通過了1%水平的顯著性檢驗。

三、結論與建議

1、結論

（1）在我國上市公司中，短期負債融資具有較強的治理作用，還本付息期限短的特點對管理層使用現(xiàn)金的行為產生剛性約束，使其更加注重投資的效率與效益，抑制過度投資行為，最終對公司價值提升產生積極影響。

（2）銀行借款未能發(fā)揮負債融資硬約束及提升公司價值應有的作用?？赡茉蛞环矫媸倾y行借款特別是長期借款利率高，加重了上市公司還本付息負擔，削弱了盈利能力;另一方面由于目前金融法律法規(guī)體系的不完善，作為債權人的商業(yè)銀行對公司經營行為缺乏有效的監(jiān)管，相機治理機制尚未形成，降低了治理效率和效益。

（3）股權集中度與公司價值存在正相關關系，說明在我國資本市場上，大股東對管理層的監(jiān)管對公司的積極作用大于其對大股東對公司掏空的負面影響，因而較高的股權集中度有利于公司治理效率的提高和績效的增長，上市公司保持一定程度的股權集中是十分必要的。

（4）從回歸結果來看，公司價值隨著股權制衡度的提高而提升，說明其他大股東的存在可在一定程度上對第一大股東產生制衡作用，防止大股東為求一己私利而產生“利益侵占”行為，為提升公司績效水平起到保護作用。

2、建議

（1）優(yōu)化我國上市公司的負債期限結構，在不影響成本和投資風險的前提下適度增加短期負債融資比例，緩解過度投資等現(xiàn)金流的非效率使用行為，以發(fā)揮其較強的公司治理功能。

（2）進一步加大商業(yè)銀行對公司信貸方面的體制機制改革，修訂和完善相應的法律法規(guī)，規(guī)定商業(yè)銀行能夠以主債權人的角色參與債務人的公司治理，從而大大降低貸款面臨的信用風險。

（3）通過健全商業(yè)信用的償還保障機制，如加強信用擔保、推廣使用商業(yè)票據(jù)等措施，減少商業(yè)信用長期被占用現(xiàn)象，可以更加有效地利用商業(yè)信用的公司治理作用。

（4）保持股權結構適中，提高股權制衡度，以更好地發(fā)揮股東內部牽制作用，采取必要的激勵措施激發(fā)管理層的潛能，提高公司治理效率。

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[7] 汪輝：上市公司債務融資、公司治理與市場價值[J].經濟研究，2003（8）.

第5篇：股權分配論文范文

【論文摘要】：激勵問題是管理界一直在探索的話題，是一個世界性和永久性的課題，也是我國企業(yè)尤其是上市公司最為迫切需要解決的問題?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實踐證明股權激勵對于改善企業(yè)治理結構，降低成本﹑提升管理效率，增強企業(yè)凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。股權激勵是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。鑒于此，文章粗淺得分析了股權激勵的理論基礎。

在經濟管理界，任何一種現(xiàn)象從出現(xiàn)到盛行，背后必然有其理論依據(jù)。股權激勵是現(xiàn)代公司激勵的主要形式之

一，股權激勵制度產生的經濟學依據(jù)，學術界有不同的看法，但就其實質而言，可以歸納為以下三種：

（一）委托-理論

委托-理論把企業(yè)看作是委托人和人之間圍繞著風險分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（MichaelJensen）和威廉·麥克林（WilliamHMeckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結構》中首次提出的①。委托-理論有兩個主要結論：一是在任何滿足人參與約束及激勵相容約束而使委托人預期效用最大化的激勵合約中，人都必須承受部分風險；二是如果人是一個風險中性者，那么就可以通過使人承受完全風險(即讓他成為惟一的剩余權益者)來達到最優(yōu)激勵效果。由于委托人與人之間的信息不對稱，契約不完備，人的行動不能直接被委托人觀察到，從而產生人不以委托人利益最大化為目標的道德風險和逆向選擇。為減少人采取機會主義行為和所有者對其進行監(jiān)督的成本，風險收入是一個不可缺少的變量。所以委托理論的關鍵是委托人如何設計相應的制度，并且如何在這種制度下保證人的自利行為同時也是有利于委托人的。制度設計通常需解決兩類約束問題：一是參與約束（participationconstrains），即需保證人愿意從事委托人委托的工作；二是激勵相容約束（incentivecompatibilityconstrains），即人的自利行為也是有利于委托人的。將委托理論運用于公司實踐，就形成了委托-關系。委托關系通常是指委托人為了自身的利益而委托人從事某些活動，并相應地授予人某些決策權的契約關系。委托關系的實質是委托人不得不對人的行為后果承擔風險，而這源于信息不對稱和契約的不完備。委托理論是關于委托人如何設計一套激勵制度來驅動人為委托人的利益行動的理論。由于委托人無法觀察人的私有信息，也不能觀測到人的行動選擇或者觀測成本太高，只能觀測到產出（公司業(yè)績），所以委托人需要通過一定的激勵合同以促使人采取有利于自己的行為。

（二）人力資本理論

人類對人力資本的研究起源于20世紀50年代末至60年代初，開創(chuàng)者有奧多.舒爾茨（T.W.Schultz）、加里.貝克爾（Gary.S.Becker）和米爾頓.弗里德曼（MiltonFriedman）等經濟學家。人力資本是指附著在自然人本身上的關于知識、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表著人的能力和素質。人力資本的投資收益率高于物質資本的投資收益率。人力資本是財產的一種特殊形式，也存在產權問題，只是人力資本的所有者只能屬于個人，非激勵難以調動，而企業(yè)則是眾多獨立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場合約②。

通過經營者股權激勵的制度安排，使經營者擁有一定的剩余索取權，既是對經營者人力資本價值的承認，也符合人力資本間接定價的特性。

（三）契約理論

在公司中，存在委托-關系，委托關系是通過契約形式建立的，委托關系能否完善，關鍵在于契約能否制定得完善。委托-關系是兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)產權關系的必然產物,而有限理性的"經濟行為"則通常會導致委托人與人之間的利益沖突。利益沖突的結果往往是人為了自身的利益而損害委托人的利益，其原因之一是信息不對稱所致，由于人處于信息的前沿地位，其信息獲取總比委托人更為有利；原因之二在于契約的不完全性，委托人在與人簽訂契約時，往往無法顧及未來可能發(fā)生的各種情況，因而無法訂立完善的契約來限制人的越軌行為。這就導致委托人與人之間行為的不一致。不得已，委托人只好通過一種方式，讓人能夠利用自己的私有信息，既為公司服務，也為自己謀利。其結果，在管理方式上就出現(xiàn)了分權管理；在激勵機制方面，就出現(xiàn)了股權激勵。股權激勵可以彌補不完全契約的不足，高管人員獲得的股權激勵的收益多少來自于高管人員的自身素質和經營中的努力，因而具有自我激勵作用。

以上是我對股權激勵的理論基礎粗淺的分析，股權激勵作為一種有效解決企業(yè)委托-問題的長期激勵機制，只有更好的了解股權激勵的理論基礎，了解其必要性我們才能更好地利用這種激勵方式。

注釋

①JensenMC,MeclkingWH.TheoryoftheFirm:ManagerialBehaviorAgencyCostandOwnershipStructure,JournalofFinancialEconomics,1976.

②周其仁.《市場中的企業(yè)：一個熱力資本與非人力資本的特別和約》，載《經濟研究》，1996年第6期.

參考文獻

[1]曹鳳岐.《上市公司高管人員股權激勵研究》，《北京大學學報》,第42卷第6期.

[2]陳佳貴,杜瑩芬,黃群慧.《國有企業(yè)經營者的激勵與約束--理論、實證與政策》，經濟管理出版社，2001.

[3]陳清泰,吳敬璉.《股票期權激勵制度法規(guī)政策研究報告》，中國財政經濟出版社，2001.

[4]陳卓勇,吳曉波.《股權激勵的不同類型及其運用》，《改革》,2000年第3期.

第6篇：股權分配論文范文

【論文摘要】：激勵問題是管理界一直在探索的話題，是一個世界性和永久性的課題，也是我國 企業(yè) 尤其是上市公司最為迫切需要解決的問題。 現(xiàn)代 企業(yè)理論和國外實踐證明股權激勵對于改善企業(yè)治理結構，降低成本﹑提升管理效率，增強企業(yè)凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。股權激勵是一種有效的激發(fā)人力資源積極性和創(chuàng)造性的管理方式。鑒于此，文章粗淺得分析了股權激勵的理論基礎。

在 經濟 管理界，任何一種現(xiàn)象從出現(xiàn)到盛行，背后必然有其理論依據(jù)。股權激勵是現(xiàn)代公司激勵的主要形式之

一，股權激勵制度產生的經濟學依據(jù)，學術界有不同的看法，但就其實質而言，可以歸納為以下三種：

（一） 委托-理論

委托-理論把企業(yè)看作是委托人和人之間圍繞著風險分配所作的一種契約安排，是由米契爾·詹森（michael jensen）和威廉·麥克林（william h meckling）在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理行為、成本及其所有結構》中首次提出的①。委托-理論有兩個主要結論：一是在任何滿足人參與約束及激勵相容約束而使委托人預期效用最大化的激勵合約中，人都必須承受部分風險；二是如果人是一個風險中性者，那么就可以通過使人承受完全風險(即讓他成為惟一的剩余權益者)來達到最優(yōu)激勵效果。由于委托人與人之間的信息不對稱，契約不完備，人的行動不能直接被委托人觀察到，從而產生人不以委托人利益最大化為目標的道德風險和逆向選擇。為減少人采取機會主義行為和所有者對其進行監(jiān)督的成本，風險收入是一個不可缺少的變量。所以委托理論的關鍵是委托人如何設計相應的制度，并且如何在這種制度下保證人的自利行為同時也是有利于委托人的。制度設計通常需解決兩類約束問題：一是參與約束（participation constrains），即需保證人愿意從事委托人委托的工作；二是激勵相容約束（incentive compatibility constrains），即人的自利行為也是有利于委托人的。將委托理論運用于公司實踐，就形成了委托-關系。委托關系通常是指委托人為了自身的利益而委托人從事某些活動，并相應地授予人某些決策權的契約關系。委托關系的實質是委托人不得不對人的行為后果承擔風險，而這源于信息不對稱和契約的不完備。委托理論是關于委托人如何設計一套激勵制度來驅動人為委托人的利益行動的理論。由于委托人無法觀察人的私有信息，也不能觀測到人的行動選擇或者觀測成本太高，只能觀測到產出（公司業(yè)績），所以委托人需要通過一定的激勵合同以促使人采取有利于自己的行為。

（二） 人力資本理論

人類對人力資本的研究起源于20世紀50年代末至60年代初，開創(chuàng)者有奧多.舒爾茨（t.w. schultz）、加里.貝克爾（gary. s. becker）和米爾頓.弗里德曼（milton friedman）等經濟學家。人力資本是指附著在 自然 人本身上的關于知識、技能、資歷和熟練程度、健康等的總稱，代表著人的能力和素質。人力資本的投資收益率高于物質資本的投資收益率。人力資本是財產的一種特殊形式，也存在產權問題，只是人力資本的所有者只能屬于個人，非激勵難以調動，而企業(yè)則是眾多獨立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立的特殊市場合約②。

通過經營者股權激勵的制度安排，使經營者擁有一定的剩余索取權，既是對經營者人力資本價值的承認，也符合人力資本間接定價的特性。

（三） 契約理論

在公司中，存在委托-關系，委托關系是通過契約形式建立的，委托關系能否完善，關鍵在于契約能否制定得完善。委托-關系是兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)產權關系的必然產物,而有限理性的"經濟行為"則通常會導致委托人與人之間的利益沖突。利益沖突的結果往往是人為了自身的利益而損害委托人的利益，其原因之一是信息不對稱所致，由于人處于信息的前沿地位，其信息獲取總比委托人更為有利；原因之二在于契約的不完全性，委托人在與人簽訂契約時，往往無法顧及未來可能發(fā)生的各種情況，因而無法訂立完善的契約來限制人的越軌行為。這就導致委托人與人之間行為的不一致。不得已，委托人只好通過一種方式，讓人能夠利用自己的私有信息，既為公司服務，也為自己謀利。其結果，在管理方式上就出現(xiàn)了分權管理；在激勵機制方面，就出現(xiàn)了股權激勵。股權激勵可以彌補不完全契約的不足，高管人員獲得的股權激勵的收益多少來自于高管人員的自身素質和經營中的努力，因而具有自我激勵作用。

以上是我對股權激勵的理論基礎粗淺的分析，股權激勵作為一種有效解決 企業(yè) 委托-問題的長期激勵機制，只有更好的了解股權激勵的理論基礎，了解其必要性我們才能更好地利用這種激勵方式。

注釋

① jensen m c, meclking w h. theory of the firm: managerial behavior agency cost and ownership structure, journal of financial economics, 1976.

② 周其仁. 《市場中的企業(yè)：一個熱力資本與非人力資本的特別和約》，載《 經濟 研究》，1996年第6期.

參考 文獻

[1] 曹鳳岐. 《上市公司高管人員股權激勵研究》，《北京大學學報》, 第42卷第6期.

第7篇：股權分配論文范文

【論文摘要】股利政策是上市公司期末如何分配其可支配收益的政策。本文以2006年底股權分置改革完成的滬深A股上市公司為研究對象，對中國上市公司股利政策的特點及股權結構與股利政策之間的關系進行了研究分析。研究結果表明，股權分置改革完成后，大股東持股比例與現(xiàn)金股利支付率正相關，說明我國上市公司在股權分置改革完成后，內部人利用股利政策對中小股東利益進行侵占的行為得到了一定程度的控制。

引言

2006年，中國資本市場最大的一件事情莫過于股權分置改革取得了階段性的勝利。股權分置改革解決了長期以來因“同股不同權”而帶來的公司治理方面的諸多問題。股權過度集中、大部分上市公司的大部分股票無法流通，導致內部人利用股利政策對中小股東利益進行侵占的行為在相當長的一段時間內困擾著廣大投資者。股權分置改革的成功，實現(xiàn)了股本的全流通，可以說從理論上解決了這一問題。但事實是否真的如此，全流通下股權結構的變化是否對股利政策的制定起到了積極的作用，內部人利用股利政策對中小股東利益進行侵占的行為是否得到了有效的控制，是人們普遍關注的問題，還有待市場進一步驗證。

一、股權結構對股利政策的影響

股權結構包括兩個方面的含義：即公司的股東構成和各個股東所持有的股份占公司總股份的比重構成。股權結構對股利政策的影響也是從這兩個方面分別起作用的。根據(jù)股利成本理論，股利支付通過迫使企業(yè)不斷地進入資本市場融資來降低成本，因此企業(yè)的股權成本越高，現(xiàn)金股利支付率應越高，相反，如果企業(yè)的股權成本越低，現(xiàn)金股利支付率也越低。因此，如果上市公司股東在公司治理中發(fā)揮積極監(jiān)督作用，則其持股比例越高，將越能降低公司的成本，從而其持股比例應與股利支付率負相關，反之，其持股比例應與股利支付率正相關。

二、股權分置改革前我國上市公司股權結構與股利政策

（一）股權分置改革前我國上市公司股權結構存在的問題

股權分置改革前，我國上市公司的股權結構存在以下一些特點：1.非流通股在公司總股本中的比重相當大。雖然非流通股在總股本中所占比重有下降趨勢，但是仍維持在較高的比例，并一直處于絕對控股水平。2.國有股股權在公司總股本中占絕對優(yōu)勢。1992年底國家股比重為41.38%，2003年底為33.3%，平均每年下降不足1%，但對單個股東而言，國家股仍然處于第一大股東地位。3.國家股呈現(xiàn)高度集中性，國有股股東是大多數(shù)上市公司的惟一大股東。國家股持股主體以國有資產管理局、國有資產經營公司或上市公司的母公司（集團公司）為主。4.法人股股權在我國上市公司中的比重相當高，并有逐步上升并超過國家股的趨勢，成為影響公司治理結構的一個重要因素。由于我國國家股不能上市流通，國家股只能通過協(xié)議受讓的方式轉讓給法人股東。同時，在上市公司資源相對稀缺的情況下，許多企業(yè)通過購買國有股權“借殼上市”，導致法人股比重上升。在法人股股東中，國有產權占控制地位的比例很高。

由于歷史的原因造成我國企業(yè)股權結構嚴重畸形。我國上市公司大多是由國有企業(yè)改組而成，其股權結構主要有兩個特點：其一，股票發(fā)行的種類多，包括不能上市流通的國家股和法人股以及可以上市自由流通的A股、B股和H股等。國家股和法人股不能自由流通，其協(xié)議轉讓價格遠低于同一公司的A股價格。并且，不同類別股票的持股主體擁有的權利亦不相同。其二，國有股“一股獨大”。國家在大多數(shù)上市公司擁有高度集中的股權，由于這部分股權不可流通且其目標多元化，使得國家股股東在股權的平等性和股權利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異。

國有股股東缺位。我國上市公司占控股地位的主要是國有股（包括國家股和國有法人股），這個控股股東（國家）的“非人格化”特征決定了其無法有效地履行對公司的具體控制，從而形成國有股股東缺位。國有股本質上屬于全國人民，作為次級委托人（初始委托人是全體人民），國家對企業(yè)的管理在現(xiàn)實中是繼續(xù)通過三級、四級等多級委托來實現(xiàn)的，形成了全體人民—中央政府、地方政府—國有資本運營機構—上市公司經營者這樣一條國有資產“委托—鏈”。作為次級委托人，國家股的投票權也必須委托給相關政府機關的行政官員，而這些官員不可能對投票后果承擔責任。因此，國家股實質上成了一種“廉價投票權”，從而損害了初始委托人的利益。國有股的委托機制存在的問題則不僅使上市公司的實際控制權很容易落在董事會和經理人員手中，而董事會和經理人員的目標與行為可能并不代表甚至是損害所有者的利益。

（二）股權分置改革前我國上市公司股利政策存在的問題

上市公司的股權結構決定著其股利政策。根據(jù)股利顧客效應理論，股利政策是股東偏好的加總。公司的股東構成不同，股利政策則不同。股東構成差別越大，股利政策差別也就越大。我國股權分置改革前，上市公司股權結構中，非流通的國有股和法人股占絕對比重，面向社會公眾發(fā)放的流通股比重小，不同股東的利益取向不一致。公司股利政策的制定主要是為非流通的大股東服務的。根據(jù)股利的成本理論，成本越高，就越有多發(fā)放現(xiàn)金股利以降低成本的要求。而成本的大小與股東對公司控制能力的強弱負相關。因此，當公司的大股東所持股份占公司總股份的比重越大時，它對公司的控制也就越強，成本也就越小，依靠發(fā)放現(xiàn)金股利來減少成本的必要性也就越小。也就是說，存在這樣一種關系：大股東所持的股份占公司總股份的比重越大，對發(fā)放現(xiàn)金股利的需求越小。我國股權分置改革前，大股東持股比例很高，對管理者有足夠的監(jiān)管能力，不需要通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方法來降低成本。

三、股權分置改革對我國上市公司股權結構和股利政策的影響

（一）股權分置改革對我國上市公司股權結構的影響

股權分置改革主要改變的是上市公司股權結構。股權結構包括兩個方面的含義：一是公司的股東構成；二是各個股東所持有的股份占公司總股份的比重構成。股權結構對股利政策的影響從這兩個方面分別起作用。

在股權分置改革以后，我國上市公司股權結構的以下基本特征仍然存在：我國上市公司第一大股東和第二大股東通常持有的是國有股或法人股。第一大股東所持有的股份份額遠遠超過其他股東。第一大股東處于控股地位，甚至是絕對控股地位，對公司的控制很強。因此，我國股利政策不可能立即發(fā)生根本性改變。

（二）股權分置改革對我國上市公司股利政策的影響

股權分置改革后，國有股法人股可上市流通，參與市場交易，從長遠來看，必將降低其股權比例，股權結構的分散化將會對我國上市公司的股利政策產生重大影響，會提升我國上市公司的分紅傾向。

股權結構相對分散的國家，其公司的分紅傾向普遍高于股權結構相對集中的國家。美國是公司股權結構分散化的典型國家，美國公司普遍給予股東穩(wěn)定而持續(xù)的分紅。而股權集中度較高的日本，是股份公司普遍積累比例高、分紅比例低的國際典型。

股權分置改革后，控股大股東所持股份也成為流通股，其取得收益的正常渠道從單一的股息收入擴大為股息和資本利得。為了實現(xiàn)所持有股份的高回報，大股東希望發(fā)放現(xiàn)金股利。一方面可以直接增加股息收入；另一方面，公司通過發(fā)放現(xiàn)金股利，可以傳遞公司業(yè)績優(yōu)良的信號，從而提升公司股價，增加股東的資本利得收入。

（三）股權分置改革后我國上市公司股權結構與股利政策

我國上市公司股利分配形式有七種：現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金+股票股利、現(xiàn)金股利+轉增股本、股票股利+轉增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉增股本、不分配。聯(lián)系到派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司比較少，似乎可以得出大股東和現(xiàn)金股利的負相關關系。

以上的結論是否正確還需作進一步的檢驗。因為影響股利的因素有很多，筆者簡單地抽象掉其他因素，而只用國有股比例來與現(xiàn)金股利做一元線性分析，是不精確的。已經有學者做了更細致的實證分析。呂長江、王克敏（1999）采用了38個變量來解釋上市公司的股利政策，在剔除了解釋變量之間的自相關性后，得到了11個主成分因子。實證分析表明這11個變量與現(xiàn)金股利都是顯著相關的。結論之一即是公司的規(guī)模、股東權益比例和流動性越高，股利支付水平就越高；國有股及法人股控股比例越大，內部人控制程度就越強，股利支付水平就越低；國有股及法人股控股比例越低，公司的自我發(fā)展和成長性越強，股票股利支付額越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。

股權結構是從股權屬性和股權集中度兩方面影響股利政策的，我國目前已基本完成的股權分置改革，通過股改實現(xiàn)全流通，著重解決的是股權屬性的問題，股權集中度的問題（股權過于集中）還有待于配合其他改革措施進一步地解決，如果股權高度集中的問題不能得到解決，股利政策仍然會成為大股東獲取自身利益的手段，而可能損害中小股東的利益。

應當注意到，我國上市公司的第一大股東持有的是國有股和法人股，而國有股和法人股在股權分置改革以后雖然可以流通了，但還是有一個限售期，在比較長的一段規(guī)定時間內，它們是不能在二級市場上自由轉讓的。它們的轉讓一般通過協(xié)議轉讓的方式來進行，轉讓的價格也是以公司的每股凈資產為基礎，而不是以股票的市價為依據(jù)。在現(xiàn)階段，我國上市公司的大股東還有相當多數(shù)是不能直接從股票市價的上漲中獲得相應的收益，大股東的獲利方式尚未發(fā)生根本性的改變，對股利政策的態(tài)度也未根本改變。我們知道，股東的收益來自兩個部分：資本利得（股票市場價格的上升）和股利。當股東不能從資本利得上獲利或者很少獲利的時候，股利對它來說，就是主要的收益來源。因此，我國上市公司的大股東更期望現(xiàn)金股利?？傊?，我們從股利顧客效應理論角度也得出了“現(xiàn)金股利與國有股的比例正相關”的結論。這也至少從另一個側面證明了大股東股利政策制定的出發(fā)點始終是出于自身利益的考慮，只有當他們與中小投資者的利益休戚相關的時候，利益侵害行為才能得以終結。

2000年證監(jiān)會規(guī)定再融資需要參考近三年現(xiàn)金分紅情況后，上市公司傾向發(fā)放現(xiàn)金股利。大股東作為國有資產人，其考核基本標準是國有資產增值，而衡量國有資產增值大多數(shù)采用凈資產指標，對于大股東來說，如何以較低成本迅速提高凈資產就是其主要目標，而在股票市場發(fā)行股票是達到這一目標的快捷途徑。因此當證監(jiān)會把現(xiàn)金分紅作為再融資的條件之一時，一般有能力現(xiàn)金分紅的公司都會發(fā)放現(xiàn)金股利。這也能解釋大股東和現(xiàn)金股利的正相關關系。

觀察中國股票市場的特性可以發(fā)現(xiàn)，在中國這個年輕的資本市場上，價值投資的理念沒有深入人心，用顧客效應理論來解釋就是在中國這個資本市場上，投資者普遍偏好于資本利得，而對股利不屑一顧。尤其是中小投資者，從來是不會看重分得的那一點點股利的，中小投資者不會在股東大會上積極爭取自己這最為穩(wěn)定和安全的收益，不會給公司管理層施加任何包括輿論和道義上的壓力，他們只顧在二級市場上拼殺，總是試圖低買高賣。中小投資者的這一心態(tài)在相當長的一段時期內是不會有任何實質性的改變的，與此同時，這種心態(tài)也被大股東利用來制定有利于他們自己的股利政策，中小投資者就等于是被人賣了還在那里幫販子數(shù)錢。我國股票二級市場現(xiàn)金分紅一般對中小股東投資收益影響根本不重要，那么資本利得將是其主要投資的目標。

結論

總的來說，分配行為的投機性和不理性仍然是主流。每股現(xiàn)金股利對各種信號的反應更為敏感，更能表達上市公司的真實動機?？上驳氖?，可以看出我國上市公司的分配行為有趨于理性化的跡象，盡管上市公司的股利政策存在不少問題，諸如股利政策的制定缺乏理論依據(jù)，政策不夠穩(wěn)定，“一股獨大”的干擾嚴重，少數(shù)莊家和公司聯(lián)手利用分配方案操縱股價等。如同證券市場中存在的其它問題一樣，股利政策中存在的問題屬于發(fā)展中的問題，應當本著科學、求實的態(tài)度認真加以解決要制定有關股利政策的法律法規(guī)；約束管理層的行為；建立有效的公司法人治理結構，以保證股利政策能兼顧各利益主體的權益；要強化信息披露制度，嚴懲上市公司、大股東、證券機構利用股利政策操縱股價的行為，提高造假、欺詐的成本，盡量減少信息不對稱對中小投資者的傷害。

股權分置改革基本完成，在實現(xiàn)上市公司股票的全流通后，雖然消除了流通股與非流通股的不平等待遇，但是仍需要制度建設者為股東創(chuàng)建一個公平的權益分享平臺。完善股票市場的監(jiān)管機制，通過政策的規(guī)范引導廣大中小投資者樹立長期投資的意識，關心公司的未來成長和發(fā)展。改善公司治理結構，健全內部治理和外部治理的制度規(guī)范，嚴格對控股股東和經理人的監(jiān)控，降低股權成本。促進控制權市場的發(fā)展和規(guī)范，使股東的“用腳投票”機制能夠發(fā)揮對內部人的制約作用，從而使股利政策的制定能夠從真正有利于投資者的角度出發(fā)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

【參考文獻】

[1]呂長江，王克敏.上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究，1999（12）.

[2]朱明秀.我國上市公司股權結構與股利政策關系的實證研究[M].審計與經濟研究，2005（5）

[3]滿意，張炳才.我國上市公司股權結構對股利政策影響因素的實證分析[N].華南理工大學學報，2006（8）.

第8篇：股權分配論文范文

論文摘要：跨國公司到一個國家或地區(qū)進行投資，股權安排選擇是其首先要進行的戰(zhàn)略決策之一。股權安排不僅影響投資各方投資的積極性，也能影響到投資者資本投入水平、技術轉移的程度，以及收益的分配等一系列問題，合適的股權安排是實現(xiàn)跨國公司海外經營收益最大化的核心所在。

關于跨國公司股權安排選擇理論的研究大多是靜態(tài)的，關注的是跨國公司初次的股權選擇，而且側重的是某個因素對股權安排的影響。近年來，國外的研究開始關注跨國公司進人之后股權的動態(tài)選擇問題。國內關于跨國公司股權安排的研究，主要集中于對在華的跨國公司的實證研究上，但在分析過程中仍然側重于進入時的股權安排?？鐕驹诤Ｍ饨洜I股權安排的選擇，實際是—個以跨國公司母公司為主體，以全球經營戰(zhàn)略為利益指向，綜合考慮各方因素不斷進行決策的動態(tài)過程這個動態(tài)的決策不僅包括跨國公司不斷增加股權直至獨資的行為，而且還包括減少股權以至撤出資本的行為。

一、 跨國公司海外經營的股權安排

由于股權安排直接與利益分配和風險分擔等相聯(lián)系因此合適的股權安排成為跨國公司海外經營的關鍵，也是跨國公司對海外子公司實現(xiàn)控制權進而實現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的核心要素。而其他控制手段，如關鍵職位的任命權、技術和資源分配權等，大多是股權的衍生物。一般地，跨國公司海外經營的股權安排大致有以下幾種類型：

一是全部擁有。通常是指母公司全部擁有或擁有子公司 95％以上的股份，此時子公司即為跨 國公司的獨資公司。對于跨國公司來講，獨資子公司的生產經營活動可以直接掌控，能夠完全實施跨國公司的整體戰(zhàn)略，避免合資等方式引起的矛盾與沖突，并獨享超額利潤。但由于現(xiàn)在世界各國民族主義情緒強盛，當?shù)厥袌銮闆r變幻莫測，因此獨資子公司承受的風險較大。

二是部分擁有。通常是指母公司擁有子公司股權在 5％ 一95％之間。按照具體擁有股權的多少，還可分為多數(shù)股權形式，通常為股權的 50％ 一95％；對等擁有，即母公司與合伙人各擁有子公司 50％的股權；少數(shù)股權形式，通常為股權的5％ 一50％。在部分股權擁有下，跨國公司能充分利用當?shù)睾匣锶说馁Y源和優(yōu)勢，而且更容易被當?shù)卣腿藗兯邮?。但是部分擁有時雙方容易產生矛盾和糾紛，也不利于跨國公司的統(tǒng)一控制和協(xié)調。

三是非股權安排 (契約經營)。通常指母公司不擁有 ，或只擁有子公司 5％以下的股權。非股權安排方式往往被視為股權安排的特例。在該方式下，跨國公司往往通過如特許授權、特許經營、合同制造等方式實現(xiàn)海外經營。該方式風險比較小，而且使得跨國公司在股權參與受限制或不被允許的情況下，仍能參與當?shù)氐纳a經營活動。但對跨國公司來說，實施的控制力和影響力最小。

二、跨國公司選擇不同股權安排的因素

(一)東道國方面的因素。

1．政治因素。主要指東道國政府的政局是否穩(wěn)定，當?shù)氐拿褡逯髁x情緒如何等。如果東道國政局不是很穩(wěn)定，而且當?shù)孛褡逯髁x情緒比較高漲，那么，跨國公司往往不會考慮獨資的方式，而更傾向于合資或非股權安排方式。

2．經濟因素。包括東道國的信用度，對跨國公司投資的政策規(guī)定，當?shù)睾匣锶饲闆r等。東道國信用度包括東道國是否存在金融抑制，貨幣穩(wěn)定情況怎樣。當?shù)睾匣锶饲闆r主要看其是否具有當?shù)厥袌?、營銷渠道、融資能力、與政府的關系等方面的優(yōu)勢，看其與跨國公司的經營目標和理念是否一致等。

3．社會文化因素。主要指東道國的語言，人們的價值觀，生活方式及對外來文化的接受能力和接受程度等。一般來說，東道國與跨國公司母國的社會文化差異越顯著，跨國公司越不會選擇獨資的方式。

(二)跨國公司自身的因素

1．競爭優(yōu)勢。當跨國公司具有工業(yè)產權與知識產權優(yōu)勢時，一般會選擇在東道國建立獨資經營企業(yè)，既能保護其新技術和產權，也可以獲得新市場帶來的超額利潤。反之，若轉移到東道國的技術、產品已相對過時，往往不太會考慮獨資的方式。如果跨國公司擁有在東道國從事經營所必需的主要資源，就不太會選擇跟別人分享股權的方式；如果以利用當?shù)氐馁Y源為主，那么大多會采用合資方式。

2．全球戰(zhàn)略目標。若跨國公司以增加對東道國經營環(huán)境適應能力和進人當?shù)厥袌鰹閼?zhàn)略目標的話，往往會傾向于選擇合資經營或非股權安排方式，以充分利用東道國當?shù)睾匣锶说膬?yōu)勢；有些跨國公司期望能在全球實施統(tǒng)一的調度和控制，避免不同市場之間的沖突，此時往往會傾向于全部股權或多數(shù)股權形式。

3．跨國管理的經驗。如果跨國公司在海外一直傾向于某種方式如獨資經營，在這方面具備了大量豐富管理經驗的管理人員，那么其在新的東道國的股權選擇上也會傾向于原來的方式。而在同一個東道國，也存在著管理經驗的漸進積累過程。隨著對東道國制度、政策、文化、市場等進一步了解，跨國公司會逐步減少對當?shù)睾匣锶说囊蕾?，并傾向于提高股權比例。

4．歷史傳承。不同歷史文化背景的跨國公司也會表現(xiàn)出對股權的不同偏好。比如美國的跨國公司一直以來比較偏好建立擁有全部股權的子公司，以利于其獲得控制關鍵的決策；而日本或歐洲的跨國公司則更注重人際關系及互助合作，往往會采取合資經營等方式。

三、跨國公司海外經營的股權策略

中國商務部研究院于2004年以 《商業(yè)周刊》全球 1000強跨國企業(yè)為主，對其2O05—2O07年在華的投資趨勢進行了調研。筆者以這個調研的部分數(shù)據(jù)為主，對在華跨國公司的股權安排選擇進行實證分析 (若無特別說明，數(shù)據(jù)均來源于此)，以下簡稱 “調研結果”。

(一)跨國公司初人東道國的股權安排

一般在初入東道國時期，跨國公司如果更為關注的是爭取良好的經營環(huán)境，獲得有利的資源條件等，那么比較理性的選擇應該是合資或非股權合作模式。從成本角度考慮，由于是初次進入東道國，由經營環(huán)境的不確定帶來的外部風險成本明顯比較大，因而選擇合資或非股權合作有利于跨國公司分攤這部分成本。對于東道國是新興市場經濟國家來說，由于政府對外方股權占比限制一般比較嚴格，而且市場發(fā)育相對不完善，因此，合資或非股權合作經營更有利于進入東道國?！罢{研結果”顯示，跨國公司在嘗試進入中國階段，通常采取“介人性投資”，即象征性地與中國企業(yè)共同出資，參股比例較低，且不占經營主導權。這充分顯示了跨國公司“限制了最初進入的風險，以后的擴張或者終止投資取決于合資企業(yè)的經營業(yè)績或者其他戰(zhàn)略動機”。

(二)進人東道國之后的股權調整

1．增加股權直至獨資的策略。出于統(tǒng)一、協(xié)調其經營戰(zhàn)略的有效性及獲取更大的投資收益考慮，對于原非股權安排項目，跨國公司傾向于將契約中約定的權利如版權、專利、商標權、技術訣竅等折合成股本投入，從而取得少數(shù)股權或多數(shù)股權，成為合資經營甚至是獨資經營模式。“調研結果”顯示，經過嘗試進入之后，在華投資中，跨國公司的獨資、控股、實質性投資比例將增加。在影響跨國公司繼續(xù)投資區(qū)位選擇影響因素時，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度則成為首要因素。部分產品供應行業(yè)在特定地區(qū)的聚集對行業(yè)的規(guī)模擴張起到了積極作用，形成了吸引其他供應商、成品制造商進入該地區(qū)的良性循環(huán)。同時， “調研結果” 還顯示，在生產投資方面，有57％的跨國公司投資傾向于獨資新建，高于37％的與企業(yè)合資的比例。

2．減少股權直至資本退出的策略。減少股權直至資本退出，是跨國公司保護既得利益以及最大限度避免繼續(xù)損失的重要保護策略。從跨國公司角度來看，可能出于以下原因： (1)經營效果未能達到最初的預定目標；(2)跨國公司全球戰(zhàn)略發(fā)生了變化；(3)與當?shù)睾腺Y方矛盾重重； (4)獨資企業(yè)引起當?shù)孛褡逯髁x情緒問題等。從東道國的角度來看，可能在政治、經濟或文化因素等方面出現(xiàn)重大變化。此時，跨國公司就會減少現(xiàn)有股權份額，或者是撤出全部投資，出售、清算在東道國的資產。

四、結論

綜上所述，股權安排是跨國公司實現(xiàn)其海外經營目標的一個核心策略。隨著時間的推移，與東道國和跨國公司相關的各種因素均處在不斷的變化之中，因此，股權安排也處于動態(tài)的調整之中。分析跨國公司在華股權安排變動情況 ，可以發(fā)現(xiàn)：

第一，在眾多影響因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度是跨國公司在華投資區(qū)位選擇的最重要因素。對此，各級政府應予以高度重視，在具體操作中要確保政策制訂和實施的一致性。

第二，東道國其它因素影響相對不明顯，主要緣于以下原因：一是中國政局的穩(wěn)定，而且隨著中國政府切實履行加入世貿的承諾，各種限制外資進入的政策法規(guī)逐漸取消 ，從而為跨國公司的進入和發(fā)展提供了良好的環(huán)境；二是隨著中國市場化改革的進一步深入，政府和市場的邊界進一步合理、明晰，政府的行政干預逐漸減少，而傾向于通過宏觀調控來防止經濟過度波動，通過完善市場規(guī)則來促進企業(yè)之間的有序競爭。三是經過多年來的對外開放，跨國公司對中國的社會文化已經有了比較深入的了解。

第三，正確看待部分行業(yè)在特定地區(qū)的集聚。產業(yè)集群的存在，一方面能吸引相關外資的進入，形成良性的循環(huán)，但也促進了原有跨國公司增加股權以至獨資行為的發(fā)生；另一方面 ，產業(yè)集群也在一定程度上提高了跨國公司撤資的障礙與機會成本。

參考文獻

[1]張向陽．跨國公司進入中國股權選擇行為演變的三層次分析[J]．江海學刊，2005(1)．

[2]聶名華．境外投資股權參與方式的選擇[J]．國際貿易問題，1999(4)．

第9篇：股權分配論文范文

關鍵詞：股票期權激勵；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；異常收益率

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）03-82 -03

一、我國創(chuàng)業(yè)板股票期權激勵實施情況

截止2014年3月10日，中國A股市場創(chuàng)業(yè)板上市公司共計379個。由于有22只股票是2014年1月8日上市的，上市時間太短，而股權激勵計劃的提出、通過證監(jiān)會審核以及計劃的執(zhí)行都需要較長的時間，因此這22家創(chuàng)業(yè)板公司不能作為本文分析的有效樣本，所以在此予以剔除。從而本文所選取的樣本還有355只。楊國莉（2010）指出現(xiàn)金補償、股票價格和所有者權益正相關，且實施股票期權模式比非股票期權模式對公司高管的激勵有效性要強。因此為簡化處理，本文留下了只采取股票期權模式激勵計劃的創(chuàng)業(yè)板公司作為最終的研究對象。

355家創(chuàng)業(yè)板上市公司中已推出或執(zhí)行股權激勵計劃的有129家，約占36.34%，其中只推出單一股權激勵計劃的公司數(shù)量較多，達108家，約占總數(shù)的30.42%。而本文所選取的是只實施股票期權計劃的創(chuàng)業(yè)板上市公司，樣本總數(shù)降至71家。

對只執(zhí)行或推出股票期權的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行描述統(tǒng)計分析，關于公司股票期權激勵占公司股本總數(shù)的百分比如下圖：

由圖1可知，在只實施股票期權激勵的創(chuàng)業(yè)板公司中，董事會在制定激勵計劃草案時，主要將股票期權占公司股本總額百分比定義在2%～5%的區(qū)域范圍內。而對71家上市公司進行分析，60家上市企業(yè)在股權激勵計劃草案中存在了預留的股票期權份額，一般占所授予的股票期權激勵份額總數(shù)的10%左右。

董事會在確定了股票期權授予總額，并結合《上市公司股權激勵管理辦法》基礎上，再按崗位貢獻度、個人績效考核等為基礎向每個被授予人進行分配。最后便是我們考慮到的行權價格和行權條件的制定。針對行權價格，實質上是股票期權持有人取得收益的基準。股票期權價格制定較低，會降低它的激勵作用，反而變相成為公司福利并損害了股東權益。在數(shù)據(jù)收集中發(fā)現(xiàn)，所有的創(chuàng)業(yè)板公司在制定股票期權激勵計劃的時候，要求首次授予的期權行權價格需要選擇兩種價格中價格最高的作為行權價格。第一種：股票期權激勵計劃草案摘要公布前一交易日的公司標的股票收盤價；第二種：股票期權激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價。結果來看，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間2014年3月10日截止，分析行權價格與截止日期的收盤價之間的關系，這里假設的是所有的股票期權可以馬上行權，所以引入了被授予人期權的行權收益這一概念，被授予人的收益應該等于二級市場股票價格與行權價格之間的差額，公式表達為：

Value=MAX（（pt-p）×Num，0）

Value為被授予人期權的行權收益；

Pt為二級市場該股票的實時價格；

P為股票期權的最新調整的行權價格；

Num為被授予人所持有股票期權的數(shù)量。

因為二級市場股票價格會因為除息除夕從而進行股價調整，同時行權價格也會隨著除權除息而調整，所以該計劃在相關的行權價格和行權的股數(shù)上面都存在調整，但是該調整不會給企業(yè)的現(xiàn)實經營帶來影響，所以本文的行權價格為最新的行權價格。

根據(jù)對71個樣本進行分析，行權收益為正的公司有51家，占比72%，行權收益為負的有13家，占比18%，但是雖然此時行權價格比即時交易的股票價格高一些，但是還有實際上現(xiàn)在卻不是期權的行權期，而且被授予的股票期權是按照BLACK-SCHOLES期權定價模型計算的，所以此時的期權價格應該為正。在分析的71家樣本中，有7家終止或撤銷了相關股權激勵計劃。

因為影響上市公司二級市場股票價格原因多樣化，而且據(jù)現(xiàn)有研究表明，中國A股市場是弱有效性，所以二級市場股票價格與行權價格的高低不能夠準確反應該計劃對企業(yè)長期的影響性。以創(chuàng)業(yè)板部分上市公司為例，代碼為300253的衛(wèi)寧軟件，自從2012/03/06首次推出股權激勵計劃，經公司公告調整后的最新行權價格為18.85，而截止2014年3月10日衛(wèi)寧軟件的收盤價格為114.8，而公司2013年的每股收益EPS為0.75，靜態(tài)市盈率PE高達153.07，被授予人期權的每股行權收益高達95.95，凈收益率高達5.09倍，很明顯股票價格的漲跌幅不能夠有效的反映股權激勵計劃的正向程度。但是考慮到股票市場是經濟的晴雨表并且是先行指標，所以二級市場股票價格與行權價格差額正負較大范圍內可以反應股票期權的有效性。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

本文的研究數(shù)據(jù)主要選擇的是只實施股票期權的創(chuàng)業(yè)板上市公司，樣本數(shù)量總共71只，但是其中有7只在短期內終止或撤銷了股權激勵計劃草案，所以本文在研究中剔除了這7只樣本，最終所有研究樣本為64只。采用的數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)本文對樣本期間和估計窗的設定，數(shù)據(jù)樣本的估計窗應該有70至300天，但是64只樣本中，代碼為300236的拓爾思，上市時間為2011年6月15日，首次推行股票期權的時間為2011年7月29日，不符合本論文對數(shù)據(jù)的要求，所以該樣本被剔除，還剩63只股票樣本。

（二）對市場模型的顯著性檢驗

本次研究股權激勵計劃對短期內二級市場股價的影響，但是64個樣本中可能有少數(shù)樣本的市場模型不符合顯著性檢驗。在這種情況下，如果仍將64個樣本的研究數(shù)據(jù)用在結論中，則會影響結論的準確性。所以我們在分析之前對64個樣本進行了顯著性檢驗。

運用平均異常收益率和累計異常收益率方法對樣本進行計算分析，再運用F檢驗法對63只樣本進行檢驗，置信水平為0.05時的檢驗結果如下：

根據(jù)表1，有9只股票樣本經F檢驗，不具有顯著性，分別為鐵漢生態(tài)（300197）、安利股份（300218）、雙林股份（300100）、樂視網（300104）、嘉寓股份（300117）、南風股份（300004）、探路者（300005）、銀江股份（300020），需要剔除。所以在對總樣本進行分析時，實際樣本數(shù)為54只。

（三）實證結果

一般而言，通過檢驗某只股票在事件期間某一天的異常收益，對于推斷事件在觀察期產生的整體影響并無很大幫助。通常需要對事件期間累計的異常收益進行統(tǒng)計檢驗。

根據(jù)現(xiàn)有文獻對異常收益率的顯著性檢驗。本論文主要選擇普通橫截面法的參數(shù)檢驗。構造如下的檢驗統(tǒng)計量：

AAR的檢驗統(tǒng)計量：

CAR的檢驗統(tǒng)計量：

其中，AARt為樣本總體在t日的平均異常收益率；

CAR[T1，T2]表示總體從T1到T2日的累計平均異常收益率；