股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

(一)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具備的基本特征　一是統(tǒng)一性，即要使經(jīng)濟利益主體之間的矛盾、收益和風(fēng)險的矛盾以及目前利益和長遠利益的矛盾高度統(tǒng)一。企業(yè)是由所有者、經(jīng)營者和廣大職工群眾三個經(jīng)濟利益主體組合而成的經(jīng)濟聯(lián)合體，三方的經(jīng)濟利益目標(biāo)各不相同，在企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)中，這三個不同利益主體的經(jīng)濟目標(biāo)必須予以體現(xiàn)，并且應(yīng)使這三個相互矛盾的目標(biāo)達到統(tǒng)一。另外，科學(xué)的目標(biāo)管理應(yīng)該使企業(yè)經(jīng)營中的收益和風(fēng)險的矛盾、目前利益和長遠利益的矛盾達到高度統(tǒng)一。

二是貨幣性，即指反映企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的指標(biāo)必須能夠以貨幣度量。財務(wù)管理的研究對象是企業(yè)財產(chǎn)物資的價值形態(tài)的資金，反映經(jīng)濟價值必須以貨幣計量，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)具有貨幣性是其區(qū)別于企業(yè)內(nèi)部其他不同性質(zhì)管理目標(biāo)的顯著特征。

三是明晰性，即指確定的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須概念清楚、措詞準(zhǔn)確、內(nèi)容明確。企業(yè)所確定的財務(wù)管理目標(biāo)是檢查考核企業(yè)經(jīng)濟責(zé)任執(zhí)行情況的標(biāo)準(zhǔn)。目標(biāo)具有明晰性可使目標(biāo)管理方向明確，便于分解落實，有利于目標(biāo)完成和執(zhí)行情況的檢查考核。

四是可控性，即指確定的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須與企業(yè)的財務(wù)管理內(nèi)容密切相關(guān)，企業(yè)理財人員能夠?qū)ζ溥M行控制。目標(biāo)具有可控性是目標(biāo)管理對目標(biāo)確定的基本要求。從本質(zhì)上說，目標(biāo)管理是企業(yè)推行經(jīng)濟責(zé)任制的一種最為有效的管理形式。企業(yè)經(jīng)濟責(zé)任制是一種以經(jīng)濟責(zé)任為核心，實行責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的科學(xué)現(xiàn)代管理制度。從經(jīng)濟責(zé)任制角度來看，明確企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，實質(zhì)上是在明確規(guī)定企業(yè)財務(wù)管理的責(zé)任。可控性的另一個內(nèi)容就是將所確定的量化指標(biāo)可以按照工作的性質(zhì)和業(yè)務(wù)的職責(zé)在所屬范圍內(nèi)進行分解落實，形成所屬分部的可控指標(biāo)。

五是先進性，即指企業(yè)在實際工作中所確定的財務(wù)管理目標(biāo)能起到對廣大職工群眾和相關(guān)經(jīng)濟利益主體的激勵性作用，有利于充分調(diào)動其積極性，充分挖掘企業(yè)的內(nèi)在潛力。

(二)企業(yè)價值最大化更符合我國國情　有人認為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟效益最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)。經(jīng)濟效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。經(jīng)濟效益指標(biāo)是三類量化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本、利潤的絕對數(shù)及相對數(shù)表示的價值指標(biāo)；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場份額等表示的實物量指標(biāo)；三是以勞動生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。該觀點認為第一類指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實的盈利水平，第二類、第三類指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的盈利水平或未來的增值能力，該指標(biāo)在利潤中加入了時間因素，可以認為該指標(biāo)考慮了時間價值和風(fēng)險價值。但是由于反映企業(yè)盈利水平的利潤指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的，并沒有考慮時間價值。在理論上這種認為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時間價值的觀點缺乏依據(jù)，在實踐上也難以計量。

從統(tǒng)一性、貨幣性、明晰性、可控性等特征來看，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應(yīng)是我國財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)，符合我國國情。

二、優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在負債籌資的資本成本，雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

(一)影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素　其一，股權(quán)分裂對資本結(jié)構(gòu)的影響。股權(quán)分裂造成了中國資本市場與其他市場之間質(zhì)的差異，同樣的行業(yè)、同樣的財務(wù)指標(biāo)在中國市場和在美國市場，資本結(jié)構(gòu)和融資方式存在很大差別。相互割裂的市場結(jié)構(gòu)也造成一種獨特的股東行為，這種相互割裂的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致控股人或大股東的管理行為背離了其他股東的價值追求，未將全部注意力放在如何提高公司業(yè)績上。公司利潤的提高、財務(wù)指標(biāo)的改善，會通過杠桿效應(yīng)體現(xiàn)在可流通的資產(chǎn)價格上，表現(xiàn)為可流通股票價格的上漲，從而使流通股股東直接受益。而國內(nèi)控股股東一般都是非流通股股東，其并未因資產(chǎn)價格的上漲而得到相應(yīng)的好處，這就是制度缺陷帶來的價值目標(biāo)的不一致性。有效的制度設(shè)計應(yīng)使所有的股東隨著股票價格的波動受益或受損，但目前股票價格的上漲對控股股東幾乎沒有任何益處，股票的下跌對控股股東也沒有造成直接損失。

在割裂的市場中，資本市場整合資源的功能難以發(fā)揮，消極作用卻得以“表現(xiàn)”。表現(xiàn)一，相互割裂的資本市場使人們變得非常短視，變得重視眼前利益而不顧及企業(yè)的長遠發(fā)展和持久生命力，從而使一大批有產(chǎn)業(yè)理想的人失去了產(chǎn)業(yè)理想。表現(xiàn)二，割裂的資本市場對控股人的誘惑實在太大，控股股東可以在一夜之間財富增加數(shù)倍，相當(dāng)于數(shù)十年的辛苦積累。這樣一種財富的誘惑腐蝕了其產(chǎn)業(yè)理想，使其容易陷入極度投機。表現(xiàn)三，割裂資本市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)很容易造成只顧融資，不管生產(chǎn)的現(xiàn)象。在中國資本市場中，上市成為一種“時髦”，有些企業(yè)根本沒有資本結(jié)構(gòu)設(shè)計或優(yōu)化的理念，資產(chǎn)負債率極低，又有非常穩(wěn)定、充足的現(xiàn)金流量，卻也紛紛上市，融資之后的資金使用效率極低。

其二，股東結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響。國有股、法人股、社會流通股、外資股有著不同的融資方式選擇偏好，進而對資本結(jié)構(gòu)有著不同的關(guān)注重點。另外，控股股東、控市股東和中小股東的價值取向也不一樣?？毓晒蓶|通常是指非流通股的大股東，控市股東則是流通股中的大股東。各類股東所追求的目標(biāo)完全不一樣?？毓晒蓶|的目標(biāo)是最大限度地融資，從而盡快收回資本成本，甚至取得贏余，至于融資后公司的經(jīng)營如何，控股股東并不十分關(guān)心。顯然這種動機對公司正常的融資以及公司目標(biāo)的實現(xiàn)是有影響的?？厥泄蓶|追求的是資產(chǎn)價值的穩(wěn)定增長，表現(xiàn)為追求股票價格的上漲，所以其希望上市公司的業(yè)績能夠穩(wěn)定成長?？梢钥闯?，控股股東與控市股東的目標(biāo)是不完全一致、有時甚至是沖突的，中小股東的目標(biāo)基本上是投機，而不會真正關(guān)心公司的長遠發(fā)展。國有股和民企股東追求的目標(biāo)不同，對資本結(jié)構(gòu)的要求也是不同的。國有企業(yè)在股權(quán)融資困難時會不惜代價地大量舉債，資產(chǎn)負債率很高，因為其沒有還債的硬性約束。如果民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率很高，就可能有惡意逃債的嫌疑，其資產(chǎn)也可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。

其三，激勵機制對資本結(jié)構(gòu)的影響。資本結(jié)構(gòu)的安排會對公司的經(jīng)理階層提供不同的激勵機制。這種激勵機制是與公司的價值連在一起的。當(dāng)然這種與資產(chǎn)價值相連的激勵機制是否是公司做假的根源還有待于進一步驗證。

其四，行業(yè)的成長周期及其市場競爭程度資本結(jié)構(gòu)的影響。企

業(yè)發(fā)展具有種子期或風(fēng)險期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期、衰退期幾個發(fā)展階段。處在不同周期的產(chǎn)業(yè)，其所要求的融資方式也會呈現(xiàn)出巨大的差異。處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，如處在充分競爭狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對壟斷的產(chǎn)業(yè)，如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。

其五，控制權(quán)市場的形成對資本結(jié)構(gòu)的影響。培育控制權(quán)市場是資本市場發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計中，一方面要考慮公司經(jīng)營的相對穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面要有利于公司股權(quán)有效地流動，股權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計不能封閉。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計大多數(shù)呈現(xiàn)出相對封閉的特點，無論公司業(yè)績好壞，公司的大股東“穩(wěn)如泰山”，其他投資者很難進入。這種制度障礙必須通過股權(quán)設(shè)計將其清除。在資本結(jié)構(gòu)設(shè)計上，要使有雄厚產(chǎn)業(yè)背景，同時又有優(yōu)秀人力資源的團隊能夠較為順利地進入公司，以有利于資源的整合。總體而言，中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)開放式的特征。債權(quán)人市場的形成，對于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，進而對于公司治理結(jié)構(gòu)的完善是至關(guān)重要。

(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策研究　首先，財務(wù)管理目標(biāo)的創(chuàng)新。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)總是隨經(jīng)濟形態(tài)的轉(zhuǎn)化和社會進步而不斷深化。隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的到來，客戶目標(biāo)、業(yè)務(wù)流程發(fā)生了巨大變化，具有共享性和可轉(zhuǎn)移性的知識資本將占主導(dǎo)地位。原來以追求企業(yè)自身利益和財富最大化為目標(biāo)者，必須轉(zhuǎn)向以“知識最大化”的綜合管理為目標(biāo)。知識資源的共享性和可轉(zhuǎn)移性的特點使知識最大化的目標(biāo)能兼顧企業(yè)內(nèi)外利益，維護社會生活質(zhì)量，達到企業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)的統(tǒng)一。

其次，財務(wù)工作方式的創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改變了全球的經(jīng)濟模式，相應(yīng)地必須改變財務(wù)人員的工作方式。財務(wù)管理者可以在離開辦公室的情況下也能正常辦公，無論身在何處都可以實時查詢到整個集團的資金信息和分支機構(gòu)財務(wù)狀況，在線監(jiān)督客戶及供應(yīng)商的資金往來情況，實時監(jiān)督往來款余額。企業(yè)集團內(nèi)外以及與銀行、稅務(wù)、保險、海關(guān)等社會資源之間的業(yè)務(wù)往來均在互聯(lián)網(wǎng)上進行，將會大大加快各種報表的處理速度，這也是工作方式創(chuàng)新的根本目的，實現(xiàn)財務(wù)管理創(chuàng)新的構(gòu)想。企業(yè)財務(wù)管理創(chuàng)新是新形勢下企業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，也是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟全球化的客觀要求，這要求財務(wù)人員必須注意以下幾點。

第一，應(yīng)轉(zhuǎn)變企業(yè)理財觀念。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的興起，使創(chuàng)造企業(yè)財富的核心要素由物質(zhì)資本轉(zhuǎn)向知識資本。要認識知識資本，即了解知識資本的來源、特征、構(gòu)成要素和特殊的表現(xiàn)形式；要承認知識資本，即認可知識資本是企業(yè)總資本的一部分，搞清知識資本與企業(yè)市場價值和企業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系，以及知識資本應(yīng)分享的企業(yè)財富；要重視和利用知識資本，企業(yè)既要為知識創(chuàng)造及其商品化提供相應(yīng)的經(jīng)營資產(chǎn)，又要充分利用知識資本使企業(yè)保持持續(xù)的利潤增長。

第二，要加強網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及與應(yīng)用程度直接關(guān)系到財務(wù)管理創(chuàng)新的成功與否。有針對性地對財務(wù)人員進行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)，可以提高財務(wù)人員的適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。財務(wù)人員已具有堅實的經(jīng)濟和財會理論基礎(chǔ)，如果再學(xué)習(xí)一些現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將經(jīng)濟、財會、網(wǎng)絡(luò)有機地結(jié)合，則面對知識快速更新和經(jīng)濟、金融活動的網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化，也能夠從經(jīng)濟、社會、法律、技術(shù)等多角度進行分析并制訂相應(yīng)的理財策略；通過技術(shù)培訓(xùn)可使財務(wù)人員不斷吸取新的知識，開發(fā)企業(yè)信息，并根據(jù)變化的理財環(huán)境，對企業(yè)的運行狀況和不斷擴大的業(yè)務(wù)范圍進行評估和風(fēng)險分析。事實表明，對財務(wù)人員加強現(xiàn)代信息科學(xué)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)教育，有利于在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟下實現(xiàn)財務(wù)管理創(chuàng)新。

第2篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

關(guān)鍵詞：農(nóng)村合作銀行 資本擴張 戰(zhàn)略投資

中圖分類號：F830.341 文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）30-0058-03

對于快速發(fā)展的農(nóng)村合作銀行，實際上有一個迫切的問題需要解決，就是如何實現(xiàn)一個可進可出的對銀行發(fā)展有利的股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分有效地加強資本管理并且保持一個可持續(xù)的適度的規(guī)模。規(guī)模擴張確實給農(nóng)村合作銀行帶來了美好前景，在規(guī)模擴張中解決了許多長期積累的問題，如不良資產(chǎn)比重問題，資本金不足問題，冗員過多問題。

規(guī)模帶來的收益和變化是實實在在的，但是，在繁榮面前必須清醒地認識到，這種規(guī)模擴張是不是可持續(xù)的，規(guī)模擴張后農(nóng)村合作銀行在管理與效益上是不是有了切實提高，風(fēng)險控制是不是得到了更好地執(zhí)行？如果在規(guī)模面前只看到規(guī)模，以規(guī)模來論英雄，農(nóng)村合作銀行的未來就可能面臨著更大的問題。本文就農(nóng)村合作銀行的資本擴張與戰(zhàn)略投資合作問題做一些粗淺的分析與探討。

一、資本擴張與股份制改造

在市場經(jīng)濟中，銀行補充資本既可以通過自身經(jīng)營積累，也可以通過資本市場來進行融資。經(jīng)營積累主要是通過資本公積、資本盈余和未分配利潤轉(zhuǎn)增資本的方式，但是在銀行發(fā)展過程中通過這種內(nèi)部積累來實現(xiàn)資本數(shù)量增加是緩慢過程，難以適應(yīng)銀行發(fā)展需要。因此，現(xiàn)代銀行主要依靠資本市場融資來擴大資本規(guī)模。國外商業(yè)銀行幾百年的歷史和國內(nèi)股份制商業(yè)銀行案例證明股份制是一種較為理想的產(chǎn)權(quán)模式，有著明確規(guī)范的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使商業(yè)銀行成為法人主體和市場主體。農(nóng)村合作銀行要建立以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心的經(jīng)營機制，必須對現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進行改革，適當(dāng)引進外資股份、民營股份等資本，參與銀行的經(jīng)營與管理，變一元產(chǎn)權(quán)為多元產(chǎn)權(quán)。這樣，銀行在經(jīng)營管理資本方面，必然會受到出資人的監(jiān)督，在出資人的資本獲利要求下需要不斷提高經(jīng)濟效益。在適當(dāng)?shù)臅r候，農(nóng)村合作銀行還可以進入資本市場直接融資，進行股本資金的籌集，資本金不足的問題也就會迎刃而解。有了充足的資本金，核銷不良資產(chǎn)也就有了堅實的基礎(chǔ)，還可以通過收購、兼并、聯(lián)合、托管等多種方式實現(xiàn)資本的有效運營，將銀行擁有的各種形態(tài)的存量不良資產(chǎn)激活為有效資產(chǎn)，從而減輕銀行負擔(dān)，迅速改善其經(jīng)營管理，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化。

產(chǎn)權(quán)清晰和多元化對于農(nóng)村合作銀行的發(fā)展 不僅在于可以擴大資本融資渠道，還在于資本多元化可以改變傳統(tǒng)銀行經(jīng)營中存在的體制問題。傳統(tǒng)銀行的所有者與經(jīng)營者之間的關(guān)系往往是一種以行政權(quán)力為主導(dǎo)的委托―關(guān)系，經(jīng)營者不關(guān)心銀行的經(jīng)濟效益，只關(guān)心自身職位的升遷。更有甚者，上級委托者與下級經(jīng)營者還有共同“合謀”造成銀行資產(chǎn)隱形流失的情況。通過產(chǎn)權(quán)制度的改革，可以使銀行實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔(dān)風(fēng)險和自我約束，從而加強了銀行內(nèi)部的管理。要想實現(xiàn)股份制改造的成功，關(guān)鍵是要建立起有效的激勵―約束機制，這是加強內(nèi)部管理的最有效方法。只有建立科學(xué)的激勵機制，提高對高層管理人員和員工的激勵水平，才會充分鼓勵員工在本職崗位上努力工作，創(chuàng)造出更多的效益；而建立科學(xué)的約束機制就是為了防止出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使銀行內(nèi)形成責(zé)、權(quán)、利結(jié)合的良好運行機制。

因此，農(nóng)村合作銀行走股份制商業(yè)化的改革道路的目標(biāo)應(yīng)十分明確，其著眼點就是要建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度。通過明晰的產(chǎn)權(quán)制度和完善的法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多元化的投資主體，才是防范金融風(fēng)險，提高經(jīng)營效率的根本途徑，從而切實解決銀行資本金不足的問題，不斷提高銀行自身的競爭力。

二、轉(zhuǎn)換股本，走徹底的股份制之路

目前一些小銀行、尤其是農(nóng)村合作銀行還是一種股份合作制的形式，而股份合作制本身有著內(nèi)在不穩(wěn)定性。當(dāng)然，這種股份合作制的存在有其歷史與現(xiàn)實的根源，這是農(nóng)村銀行發(fā)展中的一個過渡性形式。目前采取股份合作制的產(chǎn)權(quán)制度的農(nóng)村合作銀行，是在合作制基礎(chǔ)上融入了股份制，而股份制與合作制之間存在矛盾，無法完全結(jié)合。股份制要求按股份承擔(dān)責(zé)任享有權(quán)利，強調(diào)的是資本的結(jié)合；而合作制要求合作經(jīng)營和連帶責(zé)任，更強調(diào)人的結(jié)合。因此股份合作制僅僅是一種過渡形態(tài)，不可能長期存在，有著朝著股份制或者合作制兩頭演化的慣性。尤其是隨著農(nóng)村合作銀行業(yè)務(wù)量的增多，銀行增資擴股擴大銀行規(guī)模時，合作制往往會更容易讓位于股份制。也就是合作制成分減少、股份制成分增大，這使得股份合作制的發(fā)展更有向股份制方向演化的趨勢。

雖然股份合作制比單純的合作制有了改善，也為農(nóng)村合作銀行帶來了巨大的活力和發(fā)展，但股份合作制這種產(chǎn)權(quán)制度具有先天的不足。其一，股權(quán)設(shè)置實行投資股和資格股的區(qū)分，與現(xiàn)代金融企業(yè)制度不相符。其二，農(nóng)村合作銀行的資格股持滿三年后可以退股，這種資格股的制度安排，容易導(dǎo)致股金不穩(wěn)定，資本基礎(chǔ)不牢靠，難以形成有效的法人治理。其三，不以入股金額多少來確定相應(yīng)的投票權(quán)力。農(nóng)村合作銀行“同股不同權(quán)”的設(shè)置恰恰違背了商業(yè)銀行“同股同權(quán)”的原則，大股東權(quán)益得不到保障，不能體現(xiàn)股東權(quán)益之間的公平性。而且農(nóng)村合作銀行所選舉的股東代表大多是股份很少的自然人，企業(yè)法人等大股東所占席位較少，股東代表缺乏需要和動力去關(guān)心合作銀行的人事、經(jīng)營、管理等決策。而股份制實行資本的結(jié)合，能實現(xiàn)以個人產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的資本經(jīng)營，比股份合作制更具有效率。

從金融改革和發(fā)展趨勢看，銀監(jiān)會對農(nóng)村信用社的改革方向已經(jīng)明確為按股份制方向推進改革，其終極目標(biāo)被鎖定為采取股份制的農(nóng)村商業(yè)銀行。也就是說，雖然目前農(nóng)村信用社改革的組織形式有縣級聯(lián)社統(tǒng)一法人、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，但對現(xiàn)有的農(nóng)村信用社而言，它們已經(jīng)回不到合作制的路子上去了，而實施股份合作制也由于傳統(tǒng)的痼疾難以取得最終成效，因此銀監(jiān)會對農(nóng)村信用社制定的改革方向最終還是按農(nóng)村信用社―農(nóng)村合作銀行―農(nóng)村商業(yè)銀行的方向改革。按照規(guī)劃，目前已經(jīng)成立的農(nóng)村合作銀行要完成二次改制，蛻變?yōu)檎嬲默F(xiàn)代金融企業(yè)，并達到“利潤最大化、客戶價值最大化”與“社區(qū)和諧發(fā)展”的追求目標(biāo)的統(tǒng)一。

要由農(nóng)村合作銀行向完全股份制銀行轉(zhuǎn)換就必須對銀行中現(xiàn)有的一些合作制下的股份進行轉(zhuǎn)換，實行同股同權(quán)。根據(jù)農(nóng)村商業(yè)銀行對股東資格的要求，確定社會自然人的最低入股起點，對持有原農(nóng)村信用社股份的原社員，凡自愿成為農(nóng)村商業(yè)銀行股東的可以對其原股金按照1∶1原則轉(zhuǎn)為新的股金，如達不到所要求的社會自然人股額度的，需以貨幣資本補足后，方可成為農(nóng)村商業(yè)銀行的股東。

三、增資擴股，擴大控股能力

農(nóng)村商業(yè)銀行的出現(xiàn)必將引起一些民營企業(yè)的高度關(guān)注，容易出現(xiàn)股權(quán)集中把持和少數(shù)股東聯(lián)手控制農(nóng)村商業(yè)銀行的問題；而強調(diào)股權(quán)的過于分散，又不利于管理，降低決策的效率；同時，還要處理好內(nèi)部股與外部股的關(guān)系，農(nóng)村合作銀行的股東體系既包括自然人性質(zhì)的員工股份，也包括單純的社會自然人和中小企業(yè)法人，如果內(nèi)部職工持股比例太低，將不利于調(diào)動員工的積極性，如果比例過高，又容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制，使外部的監(jiān)督流于形式。因此，在考慮農(nóng)村合作銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計上，應(yīng)根據(jù)實際情況，采取法入股、內(nèi)部員工股、社會自然人股5.5∶1.5∶3的股權(quán)分配方案。

在這樣的一個股權(quán)比例下，一方面，可以較為廣泛地獲得更多的支持，擴大資本來源渠道，增加資本量。另一方面，法人股所占比重較高，可以促使投資機構(gòu)對銀行的發(fā)展更加關(guān)心。同時，員工股和社會自然人股的比重也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，有利于股份不被少?shù)投資者控制，保證經(jīng)營活動是能夠按照股份制商業(yè)銀行的模式發(fā)展。內(nèi)部員工股、尤其是經(jīng)營者占有相當(dāng)?shù)墓煞?，有利于調(diào)動職工積極性，使經(jīng)營者與員工更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，通過這樣的增資擴股，增加了銀行的資本規(guī)模，同時也使銀行的股權(quán)沒有旁落，增加了銀行法人對銀行的控制能力。

四、引進戰(zhàn)略投資，實現(xiàn)雙贏合作

“戰(zhàn)略投資者”①的稱呼起源于國外的證券市場，是相對于上市公司發(fā)起人的稱呼，指的是能與上市公司大股東長期“肝膽相照，榮辱與共”的機構(gòu)投資者。戰(zhàn)略投資者通常指具有資金、技術(shù)、管理、市場、人才優(yōu)勢，能夠促進企業(yè)經(jīng)營升級，增強企業(yè)核心競爭力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場占有率，致力于長期投資合作，謀求獲得長期利益回報和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展并積極參與公司治理的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團。證監(jiān)會明確界定戰(zhàn)略投資者為與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。根據(jù)中國銀監(jiān)會規(guī)定：合格的機構(gòu)投資者是指原則上在五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持財務(wù)公司股份的、具有豐富行業(yè)管理經(jīng)驗的外部戰(zhàn)略投資者，其不僅僅應(yīng)該在資金上、財務(wù)上與銀行合作，更重要的是要提供先進的經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗、技術(shù)和專才，幫助改善風(fēng)險管理和內(nèi)控機制，改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)。目前比較普遍的看法是：戰(zhàn)略投資者是指能夠通過注入雄厚資金、帶來現(xiàn)代管理方式，促使某個行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的總體運行質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)的飛躍的投資者。

由于農(nóng)村合作銀行傳統(tǒng)的資本補充渠道過于單一，主要依賴自身積累和內(nèi)部募股，資本補充的空間和潛力不大。對此，農(nóng)村合作銀行在制定增資擴股方案時，應(yīng)打破僅在現(xiàn)有股東中募股的限制，積極、吸收外部素質(zhì)好、實力強的戰(zhàn)略投資者入股，形成由戰(zhàn)略投資者、普通投資者和內(nèi)部員工三大類股東共同構(gòu)成的股東隊伍。可以引進當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)民營企業(yè)以及有資金實力的國內(nèi)投資機構(gòu)、股份制銀行。當(dāng)然，隨著外資參股中國中小金融機構(gòu)的正面效應(yīng)（尤其是其中的技術(shù)示范效應(yīng)、市場競爭效應(yīng)、金融穩(wěn)定效應(yīng)）的凸顯以及監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管理念和監(jiān)管水平的提高，中國政府對于外資入股中小金融機構(gòu)已采取支持態(tài)度，這為外資入股中國農(nóng)村合作銀行創(chuàng)造了良好的環(huán)境和機遇，因此，在條件成熟的情況下，可將優(yōu)質(zhì)的外資金融機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者引入。農(nóng)村合作銀行通過與戰(zhàn)略投資者進行股份合作，引進戰(zhàn)略投資者參與改革重組，不僅可以有效地補充農(nóng)村合作銀行的資本金、提高資本充足率、進一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效解決農(nóng)村合作銀行增資擴股的難題，而且可以借助戰(zhàn)略投資者獨特的戰(zhàn)略地位，吸取他們先進的經(jīng)營管理理念、科學(xué)的管理方法和技術(shù)以及先進的企業(yè)文化，有助于快速提升農(nóng)村合作銀行的經(jīng)營管理水平、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，從而全面提升銀行競爭力，加快向農(nóng)村商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的步伐。

我們所選擇的戰(zhàn)略投資者，首先，其本身必須具有較好的資質(zhì)條件，擁有比較雄厚的資金、核心的技術(shù)、先進的管理等，有較好的實業(yè)基礎(chǔ)和較強的投融資能力，對國際市場有非常深刻的理解，并在業(yè)務(wù)上與被投資對象具有優(yōu)勢互補；其次，其應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)持股量較大，并能夠長期穩(wěn)定持股，真正關(guān)心被投資對象的價值成長，追求長期戰(zhàn)略利益而非短期市場行為，不會因為暫時的獲利而變現(xiàn)；最后，其不僅擅長資本運營，更要精通經(jīng)營管理，能夠參與和改善公司的經(jīng)營管理，提高投資對象的管理和技術(shù)，并與所投資對象結(jié)成利益共同體。

農(nóng)村合作銀行要積極做好引進戰(zhàn)略投資者的工作，而在做這項工作的是要首先明確引進戰(zhàn)略投資者是出于實現(xiàn)農(nóng)村商業(yè)銀行整體發(fā)展戰(zhàn)略的需要，還是單純?yōu)榱艘M管理技術(shù)，是為了擴充資本實力，還是提高自身聲譽、行業(yè)地位、社會知名度，或者兼而有之。根據(jù)國家農(nóng)村金融市場宏觀政策，農(nóng)村金融市場將形成激烈競爭的格局。農(nóng)村合作銀行若能主動引進戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，引入金融產(chǎn)品創(chuàng)新，才能有效的充實提高自我，建立起現(xiàn)代的商業(yè)銀行制度，增強競爭能力。從這種意義上講，農(nóng)村合作銀行引進戰(zhàn)略投資者，必須根據(jù)自身的實際情況，充分考慮自身的發(fā)展戰(zhàn)略，所處的發(fā)展階段和經(jīng)濟金融環(huán)境等因素，明確引進戰(zhàn)略投資者的目的。考慮到農(nóng)村金融市場化程度現(xiàn)狀以及中資銀行的共同特點，就寬泛意義而言，農(nóng)村合作銀行引進戰(zhàn)略投資者并不僅是簡單的充實資本金，而是通過花錢買機制，針對自己的缺陷和競爭弱勢，有選擇的引進管理、技術(shù)、人才和產(chǎn)品，是以提高市場競爭力為前提，提高銀行核心競爭力，提升整體價值。要時刻明確“引智”比“引資”更重要，引進戰(zhàn)略投資者不是目的是手段。所以，在引進資本、產(chǎn)品和管理的同時，一定要注意消化、吸收，著力培育和提升農(nóng)村合作銀行自身的創(chuàng)新能力。此外，在與投資者合資、合作的過程中，一定要把人才培養(yǎng)作為一個重要內(nèi)容，致力于在較短的時間內(nèi)，培養(yǎng)出一批本土化的、具有國際視野的高素質(zhì)經(jīng)營管理人才，通過這些人才進一步消化吸收先進管理經(jīng)驗和技術(shù)，提高農(nóng)村合作銀行的創(chuàng)新能力，實現(xiàn)農(nóng)村合作銀行的可持續(xù)發(fā)展。

農(nóng)村合作銀行引進戰(zhàn)略投資者，目的是為了提升自身的整體競爭力，因此在外來資本入股問題上，必須“以我為中心”，保持農(nóng)村合作銀行的自主性。在吸收先進的管理方法和產(chǎn)品的同時，要保持自身值得保留的優(yōu)秀傳統(tǒng)，不能為了吸收外部經(jīng)驗而拋棄農(nóng)村合作銀行長期實踐中創(chuàng)造出來的行之有效的管理辦法和服務(wù)產(chǎn)品。

參考文獻：

[1]劉勝會.對中國商業(yè)銀行的規(guī)模經(jīng)濟的理論與實證研究[J].金融論壇，2006，(6):9-13.

第3篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險防范

中圖分類號：F812文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1003-949X(2007)-06-00062-02

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。企業(yè)收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者聯(lián)系較為緊密，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。因此統(tǒng)稱為“并購”，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。

目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場。通過并購活動，企業(yè)可以迅速擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展，因此許多企業(yè)已將并購作為一種低成本､高效率的擴張方式。然而，企業(yè)并購的背后往往隱藏著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險，本文將主要對并購中收購方的財務(wù)風(fēng)險進行分析，并試圖提出一些防范手段。

一､并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

財務(wù)風(fēng)險是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。一般認為財務(wù)風(fēng)險主要包括：企業(yè)定價風(fēng)險､流動性風(fēng)險與融資風(fēng)險。

(一)企業(yè)定價風(fēng)險

企業(yè)定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利價值(獲利能力)估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力。

目標(biāo)企業(yè)的定價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的定價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司;并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購;準(zhǔn)備并購的時間;目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國部分會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。

(二)流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，資產(chǎn)缺乏流動性，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。因此采用現(xiàn)金收購的企業(yè)必須更多地考慮資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速､順利地獲取收購資金。這也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金不足，企業(yè)必然采用舉債的方式，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率將大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

(三)融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是階段性持有，待適當(dāng)整合后重新出售，只需要投入短期資金。此時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但償債時間短，短期壓力較大，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

二､企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素，為了規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：

(一)改善信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企業(yè)的定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是由于并購雙方信息不對稱引起的，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實負債與或有負債的狀況，以此來達到抬高并購價格與再融資能力的目的。因此，在并購前并購企業(yè)應(yīng)首先對目標(biāo)公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請會計師事務(wù)所､律師事務(wù)所､投資銀行等中介機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進行全面的盡職調(diào)查，即對其所有權(quán)和股本､公司及分支機構(gòu)､法律事務(wù)､財務(wù)報表和記錄､表外業(yè)務(wù)､生產(chǎn)經(jīng)營狀況､資產(chǎn)的權(quán)屬､合同､銀行賬戶､高管情況､稅務(wù)風(fēng)險等;根據(jù)調(diào)查所得數(shù)據(jù)和專業(yè)的產(chǎn)業(yè)判斷合理估計公司價值。并根據(jù)并購方的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境､財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值。

其次．并購方還需采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，這樣可得不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法較多．常用的有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法､賬面價值法､市盈率法､同業(yè)市值比較法､市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機､并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

最后．還可以合理安排對賭協(xié)議，降低收購方風(fēng)險。并購定價對賭化是指收購方與出讓方在達成并購協(xié)議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，收購方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn)，出讓方則行使一種權(quán)利。在國際成熟市場中，并購對賭已經(jīng)得到了比較廣泛地應(yīng)用與認可，如摩根斯坦利投資蒙牛等案例。

(二)合理安排資金支付方式､時間和數(shù)量，降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付､股票支付和混合支付三種，其中以現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源､每股收益攤薄､股價的不確定性､股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動､目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金､債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大､買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的，隨著國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展，目前采用換股方式進行收購的逐漸流行。

(三)增強目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

在采用杠桿收購中，償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險､高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評估目標(biāo)企業(yè)價值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

(四)并購后盡快進行全面合理的財務(wù)整合

企業(yè)并購有一個過程，在并購過程中，必須維護企業(yè)過渡期的安全運營，同時，初步完成并購的前期工作后，應(yīng)盡快進行財務(wù)重新整合，即加強財務(wù)監(jiān)控，從財務(wù)人力資源､財務(wù)管理目標(biāo)及財力資源等方面進行重新整合，將財務(wù)納入并購方財務(wù)監(jiān)督體系之中。

1､加強財務(wù)監(jiān)控，整合財務(wù)人力資源，財務(wù)組織機構(gòu)和職能。比如，向被并購企業(yè)委派財務(wù)總監(jiān)，明確該財務(wù)總監(jiān)的職責(zé)權(quán)限，對被并購企業(yè)日常財務(wù)活動起組織和監(jiān)控作用;在涉及影響整個企業(yè)的重大事件時享有決策權(quán);把并購方有關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整､資源配置､重大投資､技術(shù)發(fā)展等重大決策貫徹被并購企業(yè)預(yù)算中去，并對其各類預(yù)算執(zhí)行情況進行監(jiān)督控制;審核其財務(wù)報告;負責(zé)其所屬財務(wù)會計人員的業(yè)務(wù)管理;定期向并購方報告被并購企業(yè)的資產(chǎn)運行和財務(wù)狀況。同時，在收購?fù)瓿珊?，?yīng)根據(jù)具體情況對其財務(wù)組織機構(gòu)和職能進行完善，包括財務(wù)核算制度､內(nèi)部控制制度､投融資制度等，使之更適應(yīng)并購雙方的需要，同時，建立一個統(tǒng)一的財務(wù)信息平臺，使管理層能更快捷､更準(zhǔn)確､更全面的獲取各類財務(wù)信息以滿足決策的需要。

2､財務(wù)管理目標(biāo)的整合。財務(wù)管理的目標(biāo)是財務(wù)工作的起點和終點，它的確定直接影響著財務(wù)理論體系的構(gòu)建，并決定著各種財務(wù)決策的選擇。并購?fù)瓿珊?，?yīng)根據(jù)并購方財務(wù)目標(biāo)及被并購方生產(chǎn)和財務(wù)狀況，明確被并購企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，并將其納入并購方的全面預(yù)算管理之中。

第4篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

關(guān)鍵詞：管理學(xué)；創(chuàng)業(yè)計劃書；自主創(chuàng)業(yè)

中圖分類號：G640 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2012）03-155 -03

目前我國高校的《管理學(xué)》教學(xué)方式以教師講授為主、以案例教學(xué)為輔。由于課程中有大量的、抽象的基本概念、原理，常常使學(xué)生感到晦澀難懂、枯燥無味，因此，教師往往通過案例教學(xué)的方法在一定程度上來彌補理論教學(xué)的不足。但學(xué)生仍然僅憑停留在書本上的管理理論，通過“聽”和“記”、“理解”被動地接受知識。由于學(xué)生無法完全置于真實的管理環(huán)境，因此對于管理學(xué)理論與具體管理活動相結(jié)合比較困難。

創(chuàng)業(yè)計劃書又名“商業(yè)計劃”（Business Plan），是指創(chuàng)業(yè)者就某一項具有市場前景的新產(chǎn)品或服務(wù)向風(fēng)險投資家游說，以取得風(fēng)險投資的商業(yè)可行性報告。筆者通過教學(xué)實踐發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)計劃書寫作與管理學(xué)教學(xué)相結(jié)合既有助于學(xué)生加強對管理學(xué)理論與原理的綜合性應(yīng)用能力，又可以為學(xué)生畢業(yè)后自主創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)，可謂一舉兩得，創(chuàng)業(yè)書寫作可作為管理學(xué)教學(xué)的有益輔助。

一、創(chuàng)業(yè)計劃書的組成

創(chuàng)業(yè)計劃一般包括：執(zhí)行總結(jié)，產(chǎn)業(yè)背景和公司概述，市場調(diào)查和分析，公司戰(zhàn)略，總體進度安排，關(guān)鍵的風(fēng)險、問題和假定，管理團隊，企業(yè)經(jīng)濟狀況，財務(wù)預(yù)測，假定公司能夠提供的利益等十個方面。

（一）執(zhí)行總結(jié)

執(zhí)行總結(jié)是創(chuàng)業(yè)計劃一到兩頁的概括。包括以下方面：創(chuàng)業(yè)計劃的創(chuàng)意背景和項目的簡述；創(chuàng)業(yè)的機會概述；目標(biāo)市場的描述和預(yù)測；競爭優(yōu)勢和劣勢分析；經(jīng)濟狀況和盈利能力預(yù)測；團隊概述；預(yù)計能提供的利益。

（二）產(chǎn)業(yè)背景和公司概述

包括：詳細的市場分析和描述；競爭對手分析；市場需求；公司概述應(yīng)包括詳細的產(chǎn)品或服務(wù)描述以及它如何滿足目標(biāo)市場顧客的需求，進入策略和市場開發(fā)策略。

（三）市場調(diào)查和分析

包括：目標(biāo)市場顧客的描述與分析；市場容量和趨勢的分析、預(yù)測；競爭分析和各自的競爭優(yōu)勢；估計的市場份額和銷售額；市場發(fā)展的走勢。

（四）公司戰(zhàn)略

公司戰(zhàn)略主要闡釋公司如何進行競爭，包括：在發(fā)展的各階段如何制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略；通過公司戰(zhàn)略來實現(xiàn)預(yù)期的計劃和目標(biāo)；制定公司的營銷策略。

（五）總體進度安排

公司的進度安排，包括以下領(lǐng)域的重要事件：收入來源；收支平衡點和正現(xiàn)金流；市場份額；產(chǎn)品開發(fā)介紹；主要合作伙伴；融資方案。

（六）關(guān)鍵的風(fēng)險、問題和假定

包括：關(guān)鍵的風(fēng)險分析（財務(wù)、技術(shù)、市場、管理、競爭、資金撤出、政策等風(fēng)險）；說明將如何應(yīng)付或規(guī)避風(fēng)險和問題（應(yīng)急計劃）。

（七）管理團隊

介紹公司的管理團隊，其中要注意介紹各成員與管理公司有關(guān)的教育和工作背景（注意管理分工和互補），介紹領(lǐng)導(dǎo)層成員，創(chuàng)業(yè)顧問以及主要的投資人和持股情況。

（八）公司資金管理

包括：股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模；資金運營計劃；投資收益與風(fēng)險分析。

（九）財務(wù)預(yù)測

包括：財務(wù)假設(shè)的立足點；會計報表（包括收入報告，平衡報表，前兩年為季度報表，前五年為年度報表）；財務(wù)分析（現(xiàn)金流、量本利、比率分析等）。

（十）假定公司能夠提供的利益

這是創(chuàng)業(yè)計劃的“賣點”，包括：總體的資金需求、在這一輪融資中需要的是哪一級、如何使用這些資金以及投資人可以得到的回報，還可以討論可能的投資人退出策略。

二、創(chuàng)業(yè)計劃書與管理學(xué)理論的結(jié)合點分析

管理活動的最基本的職能包括計劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)、控制、創(chuàng)新。而創(chuàng)業(yè)計劃書的內(nèi)容涵蓋了企業(yè)成長經(jīng)歷、管理團隊、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品服務(wù)、市場、營銷、組織人事、財務(wù)、運營到融資方案。因此幾乎所有的管理活動職能都有在創(chuàng)業(yè)計劃書中得以體現(xiàn)。

（一）從計劃職能角度，創(chuàng)業(yè)計劃書同廣告策劃、會議企劃等都是商務(wù)計劃實用文書，是計劃職能的直接體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)計劃書是是一份全方位的項目計劃，它從企業(yè)內(nèi)部的人員，制度，管理，以及企業(yè)的產(chǎn)品，營銷，市場等各個方面對即將展開的商業(yè)項目進行可行性分析與籌劃。從投資項目的選擇上可指導(dǎo)學(xué)生應(yīng)用多種決策方法，如頭腦風(fēng)暴法、波士頓矩陣法等。從項目投資周期角度進行分析則可深化學(xué)生對不同時期計劃特點的認識。

（二）從組織職能角度，學(xué)生在寫作創(chuàng)業(yè)計劃書時要考慮項目管理團隊分工、組織結(jié)構(gòu)、崗位職責(zé)。因此學(xué)生必須在理解組織設(shè)計的步驟、組織設(shè)計的原則等相關(guān)知識的基礎(chǔ)上進行寫作。此外分組寫作創(chuàng)業(yè)計劃書的過程也培養(yǎng)了學(xué)生團隊合作能力。

（三）從領(lǐng)導(dǎo)職能角度，由于創(chuàng)業(yè)計劃書要求分析行業(yè)內(nèi)競爭對手及其市場營銷情況，可指導(dǎo)學(xué)生應(yīng)用戰(zhàn)略管理中的波特競爭力模型進行分析。在分組寫作過程中使學(xué)生自身的領(lǐng)導(dǎo)能力、溝通能力得到鍛煉。

（四）從控制職能角度，創(chuàng)業(yè)計劃書要求對項目的財務(wù)狀況進行評估，并指出可能發(fā)生的風(fēng)險及控制手段。因此，可以指導(dǎo)學(xué)生結(jié)合預(yù)算控制的內(nèi)容，分析項目的投資收益率、盈虧平衡點等，加強學(xué)生對管理學(xué)及相關(guān)學(xué)科知識的系統(tǒng)性理解和綜合運用。

（五）從創(chuàng)新職能角度，創(chuàng)業(yè)計劃書最鮮明的特點是具有創(chuàng)新性，體現(xiàn)在對新項目、新內(nèi)容、新的營銷思路和運作思路的整合上。因此，創(chuàng)業(yè)計劃書寫作可以開拓學(xué)生的思路，使其視角從書本轉(zhuǎn)移到社會，引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注商業(yè)模式創(chuàng)新。

三、創(chuàng)業(yè)計劃書寫作的組織與實施過程

在時間的安排上，根據(jù)管理學(xué)的教學(xué)內(nèi)容，創(chuàng)業(yè)計劃書屬于“計劃”職能的應(yīng)用文書，同時又與“創(chuàng)新”職能相關(guān)。由于創(chuàng)業(yè)計劃書涉及組織結(jié)構(gòu)設(shè)計及人員配備，因此創(chuàng)業(yè)計劃書寫作最早適合安排在“組織”職能講授完畢之后在學(xué)期中進行，也可在“創(chuàng)新”職能講授完畢后在學(xué)期末進行。

在創(chuàng)業(yè)計劃書寫作的組織與實施過程上，在根據(jù)的教學(xué)實踐，我們將創(chuàng)業(yè)計劃書寫作的實施分為四個主要環(huán)節(jié): 寫作指導(dǎo)、課后分組寫作、課堂分析與討論和課后總結(jié)與評價。

（一）寫作指導(dǎo)

教師將創(chuàng)業(yè)計劃書的寫作目的、計劃書的結(jié)構(gòu)進行說明，同時聯(lián)系管理學(xué)的相關(guān)理論對創(chuàng)業(yè)計劃書的寫作依據(jù)進行講解。根據(jù)學(xué)生先修課程的差異，必要時指導(dǎo)學(xué)生參考相關(guān)書籍補充必要的財務(wù)知識。

（二）課后分組寫作

教師將教學(xué)班級的學(xué)生分成若干小組，每組人數(shù)不宜過多，4至6 人為宜，以保證每個人都能充分參與寫作，同時指導(dǎo)學(xué)生根據(jù)自身特點進行合理分工，充分培養(yǎng)其團隊合作精神。創(chuàng)業(yè)計劃書的投資項目的確定可結(jié)合生活實際、自身興趣以及目前商業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展前景確定。要求學(xué)生查閱相關(guān)資料，鍛煉學(xué)生市場調(diào)研和綜合分析能力。

（三）課堂分析與討論

由陳述小組的學(xué)生代表模擬創(chuàng)業(yè)者采用PPT 演示的方式進行陳述，時間一般控制在10分鐘以內(nèi)，要求語言簡練、重點突出。其他學(xué)生模擬投資人聽取其陳述，經(jīng)過小組討論后，對模擬創(chuàng)業(yè)者小組進行提問。然后由模擬投資人從計劃書的“寫作完整性、項目創(chuàng)新性、項目可行性、投資意愿”等方面進行評價。全部發(fā)言結(jié)束后，鼓勵同學(xué)進行補充或提出不同意見。教師引導(dǎo)學(xué)生積極思考，鼓勵學(xué)生踴躍發(fā)言，調(diào)節(jié)現(xiàn)場氣氛，控制課堂節(jié)奏，但不發(fā)表權(quán)威性意見，對學(xué)生發(fā)言的內(nèi)容也不進行直接評價，如明確肯定或否定，使討論緊緊圍繞問題進行。

（四）課后總結(jié)與評價

在集中討論完成之后，教師應(yīng)留出時間讓學(xué)生自己進行思考和總結(jié)，即結(jié)合其他小組的創(chuàng)業(yè)計劃書，重新審視自己的計劃書。教師可以在模擬投資人評價后對項目的商業(yè)模式創(chuàng)新點進行點評，指出其創(chuàng)新之處，對學(xué)生發(fā)言的合理性與不合理性進行分析，并提出建設(shè)性意見，鼓勵學(xué)生進一步思考。

四、創(chuàng)業(yè)計劃書寫作在管理學(xué)教學(xué)應(yīng)用效果

（一）學(xué)生的創(chuàng)業(yè)計劃書舉例

以筆者的教學(xué)實踐為例，學(xué)生的創(chuàng)業(yè)計劃書風(fēng)格各異。有的創(chuàng)業(yè)項目從學(xué)生校園實際出發(fā)，側(cè)重日常生活需求，如“高校自行車租賃計劃”、“校園書報亭”、“甜品屋”，“圖書館咖啡廳”。也有的項目構(gòu)思從市場特殊需求出發(fā)，側(cè)重創(chuàng)新性，如突出“家”的溫馨感覺的商務(wù)社交會所項目，又如“寵物殯葬服務(wù)”項目，“DIY蛋糕”項目，強調(diào)保健養(yǎng)生的“習(xí)習(xí)古風(fēng)食府”項目，專門出售左撇子用品的“左手網(wǎng)店”項目，兼具售書與咖啡吧功能的“暖城書店”。

上述的創(chuàng)業(yè)計劃書盡管從寫作的完整性、成本預(yù)算等很多方面還略顯稚嫩，但在寫作的過程中加深了學(xué)生對管理學(xué)以及其他相關(guān)學(xué)科知識的理解，在與實踐結(jié)合的過程中促進了經(jīng)濟與管理相關(guān)學(xué)科知識體系的融會貫通。

（二）雙重提升了學(xué)生和教師的實踐能力

傳統(tǒng)教學(xué)中，教師處于教學(xué)活動的主體地位，“教師講，學(xué)生聽”，知識從教師到學(xué)生單向流動。在引入案例教學(xué)之后，盡管學(xué)生參與討論，但案例選取仍取決于教師。創(chuàng)業(yè)計劃書寫作及討論則將學(xué)生作為教學(xué)活動的中心，一方面對學(xué)生的創(chuàng)新性思考能力提出了更高的要求，另一方面也促使學(xué)生將其觀察視角從書內(nèi)內(nèi)容轉(zhuǎn)向社會經(jīng)濟系統(tǒng)。

教學(xué)過程以學(xué)生對創(chuàng)業(yè)計劃書的策劃與討論為主，知識和觀點在教師和學(xué)生之間雙向流動，教師也不再是課堂的“主角”，其角色變成了是教學(xué)資源的提供與維護者、學(xué)生學(xué)習(xí)行為的引導(dǎo)者和激勵者、學(xué)生學(xué)習(xí)效果評價的參與者。這種角色的轉(zhuǎn)變對教師個人的素質(zhì)提出了更高要求，促進教師關(guān)注商業(yè)領(lǐng)域的最新發(fā)展動態(tài)。

五、結(jié)語

在本科管理學(xué)教學(xué)中, 由于受眾是缺乏企業(yè)管理實踐經(jīng)驗的學(xué)生, 在課堂上直接向其講授管理的理論知識, 學(xué)生難以體會理論產(chǎn)生的背景, 也就難以做到對理論的深入理解并靈活運用, 這使管理學(xué)教學(xué)效果受到很大影響。創(chuàng)業(yè)計劃書寫作訓(xùn)練可通過為學(xué)生創(chuàng)造一個仿真環(huán)境, 引導(dǎo)學(xué)生身臨其境地在復(fù)雜動態(tài)環(huán)境下運用所學(xué)理論創(chuàng)造性地解決實踐中的管理問題, 因此可作為一種重要的管理學(xué)教學(xué)輔助內(nèi)容。

隨著大學(xué)生創(chuàng)業(yè)逐漸被社會所承認和接受，我國大部分高校都已經(jīng)逐步將大學(xué)生創(chuàng)業(yè)教育列入了學(xué)校育人系統(tǒng)工程的重要內(nèi)容，同時越來越多的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)競賽也備受學(xué)生和企業(yè)關(guān)注。因此在現(xiàn)有課程體系框架內(nèi)，加強對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)計劃書的寫作指導(dǎo)，將創(chuàng)業(yè)計劃書的寫作與管理學(xué)教學(xué)相結(jié)合，不失為一種有益的教學(xué)探索。

參考文獻：

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第5篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

［關(guān)鍵詞］ 創(chuàng)業(yè)投資；評估；選擇機制

［中圖分類號］ F832.48 ［文獻標(biāo)識碼］ A ［文章編號］1003－3890（2007）07－0064-05

目前中國創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，創(chuàng)業(yè)投資市場還未健全，創(chuàng)業(yè)投資評估的理論和方法還處于邊實踐邊探索的階段，無論是實業(yè)界，還是理論界對創(chuàng)業(yè)投資究竟應(yīng)從哪幾個方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機構(gòu)來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗，更沒有形成自己的評估體系。

一、創(chuàng)業(yè)投資評估的國際研究及分析

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資決策評估方法的研究，由于創(chuàng)業(yè)投資家往往是依據(jù)個人經(jīng)驗進行投資決策的，同時投資決策與項目評估過程本身也十分復(fù)雜。因此即使在創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)祥地美國，創(chuàng)業(yè)投資家和金融界的專家也大多采用了實證分析的方法，并將這一問題的研究集中于兩個方面：“創(chuàng)業(yè)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評估一項投資項目的投資潛力？”，“創(chuàng)業(yè)投資家利用何種模型來對投資進行評估選優(yōu)？”

在創(chuàng)業(yè)投資過程中，創(chuàng)業(yè)投資者采用一定評估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險。對此許多研究機構(gòu)做了大量深入細致的實證研究。其中的幾位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）關(guān)于投資決策評估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明（見表1），管理層素質(zhì)構(gòu)成為創(chuàng)業(yè)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場增長和投資回報率。

美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心對100家專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司投資評估決策所做的調(diào)查結(jié)果表明，在24個考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報”。位列最后的是“企業(yè)將開發(fā)一個新的市場”和“我不會進行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場及投資回報等構(gòu)成風(fēng)險者進行投資評估決策的幾項主要因素。表2列示了該調(diào)查揭示的前10個評估決策考慮因素。

從上述對比中可以看到，創(chuàng)業(yè)投資家把管理能力（Management）放在第一位，產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性（Uniqueness）、產(chǎn)品市場大?。∕arket）、回報率都放在前幾位，另外，財務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)發(fā)展階段也在重點考慮之中。這些構(gòu)成了評估指標(biāo)體系的主要組成部分。

在定性闡述評價準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，Tyebjce and Bruno（1984）最先運用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國創(chuàng)業(yè)項目評價模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位創(chuàng)業(yè)投資家和問卷調(diào)查的156個創(chuàng)業(yè)投資公司中選出的90個經(jīng)審慎評估的創(chuàng)業(yè)投資案例。他們請創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)案例對已選好的23個準(zhǔn)則評分，標(biāo)準(zhǔn)是4分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外還分別評出各個項目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評估基本指標(biāo)，劃分為五個范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險的影響，模擬出創(chuàng)業(yè)投資的評價模型。認為對預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對預(yù)期風(fēng)險產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。

評估準(zhǔn)則分別是：戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟觀念、管理能力、團隊結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個決策程序模型。模型描述從尋找項目到選擇出正確方案的六步流程；同時總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資家在評估過程中采取的多種評估手段，如表3所示。

二、中國創(chuàng)業(yè)投資評估的現(xiàn)狀及存在問題

中國學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在中國的現(xiàn)實條件下的創(chuàng)業(yè)投資運營特點，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在創(chuàng)業(yè)投資的“為什么”而不是“怎么做”。尹淑婭（1999）對Tyebjee and Bruno（1984）兩位教授提出的評估模型結(jié)合我國實際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對中國創(chuàng)業(yè)投資評估的量化作了有效的探索，認為由于中國的市場尚不完備，退出機制也不完善，這種情況加大了投資風(fēng)險，卻減少了投資收益，所以其模型中應(yīng)引入“退出機制潛力”，該因素由退出難易與退出方式選擇兩指標(biāo)決定。國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側(cè)重于項目的技術(shù)先進性，忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項目，進行項目的投資，對創(chuàng)業(yè)投資項目評估缺乏深入的量化研究。與國外風(fēng)險評估相比還存在較大的差距。

中國高科技企業(yè)進行價值評估時，應(yīng)充分考慮我國的特殊情況，企業(yè)價值評估方法的正確運用在于對待評估企業(yè)具體情況的綜合分析和了解。目前在對高新技術(shù)企業(yè)評估的研究中，主要存在以下問題：

1. 部分高新技術(shù)公司（包括大部分網(wǎng)絡(luò)公司）以前乃至目前沒有盈利，或是盈利甚微，這對評估師來說，意味著無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來計算盈利增長率；同時也無法采用基本公式計算增長率：期望的增長率=資本回報率×再投資率，因為公式中兩輸入變量資本回報率與再投資率通常也是根據(jù)目前盈利計算出來的，對于虧損公司則無法得到這兩個變量。

2. 大部分新成立的高新技術(shù)公司缺乏歷史數(shù)據(jù)。也就是說，缺乏一定數(shù)量的經(jīng)營信息，這對評估來說，預(yù)測和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。因為評估師通常是利用過去的數(shù)據(jù)來估計當(dāng)前的輸入變量，如估計風(fēng)險系數(shù)和每年的營運資本。即使有的評估師不采用歷史數(shù)據(jù)，他在估算未來的增長率時，也總是要把算出來的期望增長率和過去的數(shù)據(jù)相比較，看看是否會太出格。

3. 對于中國高新技術(shù)企業(yè)的情況來說，目前缺乏可比公司。這是因為一方面由于高新技術(shù)的千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當(dāng)類似的可比公司。另一方面，中國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尚未真正形成，公司數(shù)量規(guī)模有限，而且真正的高新技術(shù)企業(yè)上市公司極少，所以要進行全面的比較條件還不成熟。而評估師們除了運用歷史數(shù)據(jù)外還常常要利用可比公司的信息。如果缺乏這方面的信息就會給評估增加更多的難度。

4. 收入確認的問題，由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致當(dāng)期賬面收入與實際收入不符或風(fēng)險增大。最典型的是軟件公司與互聯(lián)網(wǎng)公司，它們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論，從而也給評估時對公司歷史的或現(xiàn)有的收入進行確認增加了難度。盡管大部分高新技術(shù)企業(yè)在價值評估中會出現(xiàn)以上這些難點，但還是能采用具體情況具體分析的辦法去化解這些問題。

三、中國創(chuàng)業(yè)投資評估與決策指標(biāo)體系的構(gòu)建及運作

（一）評估指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)相關(guān)實證分析結(jié)果[3]，目前影響中國創(chuàng)業(yè)投資家決策項目的要素按權(quán)重比例依次為項目前景、管理團隊、技術(shù)先進性、未來現(xiàn)金流量、技術(shù)成熟度、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)人員的合作程度、技術(shù)競爭者及中介服務(wù)質(zhì)量。從以上指標(biāo)分析，并結(jié)合管理學(xué)及投資學(xué)的角度分析及國外實證分析的研究，不外乎涉及四個方面：一是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的相關(guān)評估指標(biāo)。二是關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目本身的指標(biāo)。三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的市場環(huán)境指標(biāo)。四是特異性補充指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，筆者運用指標(biāo)因素分析法，通過分析從四個方面設(shè)計了中國創(chuàng)業(yè)投資評估的指標(biāo)體系如下：

1. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：經(jīng)營管理能力。評估趨勢及方向包括戰(zhàn)略、人力資源安排、組織協(xié)調(diào)能力、決策、激勵措施。

指標(biāo)2：市場開拓能力。評估方向及內(nèi)容包括策略及洞察力，營銷手段及理念。

指標(biāo)3：社會公關(guān)能力。評估內(nèi)容包括社會關(guān)系資源、溝通交往能力、社會背景。

指標(biāo)4：市場風(fēng)險預(yù)見能力。評估趨勢及方向包括風(fēng)險預(yù)處理能力，恢復(fù)措施，市場分析能力。

指標(biāo)5：企業(yè)家個人品質(zhì)。評估趨勢及方向包括個人信用、團隊精神、機智、經(jīng)歷廣泛、健康、執(zhí)著。

指標(biāo)6：技術(shù)創(chuàng)新能力。評估趨勢及方向包括技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)能力、產(chǎn)品開發(fā)能力。

2. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：未來現(xiàn)金收益指標(biāo)。評估趨勢及方向創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須在一定時期內(nèi)達到預(yù)期的收益水平。

指標(biāo)2：行業(yè)發(fā)展指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)要有發(fā)展前途并且具有相關(guān)概念題材。

指標(biāo)3：企業(yè)發(fā)展階段指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處發(fā)展階段要與創(chuàng)業(yè)基金的偏好相一致。

指標(biāo)4：企業(yè)產(chǎn)品評價（獨特性、市場需求程度等）指標(biāo)。產(chǎn)品必須具有某種獨特性，擁有知識產(chǎn)權(quán)最好。市場需求量要大，并且產(chǎn)品不宜被模仿。

指標(biāo)5：投資規(guī)模指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需投入資金要在創(chuàng)業(yè)基金承受范圍之內(nèi)。

指標(biāo)6：企業(yè)文化指標(biāo)。企業(yè)要有凝聚力和共同奮斗的理念，具有合理性和戰(zhàn)略思想。

指標(biāo)7：員工素質(zhì)指標(biāo)。要擁有與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的員工隊伍，核心層員工要忠誠。

3. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處市場環(huán)境指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：市場容量。市場容量越大越好。

指標(biāo)2：市場成長性。市場要有極強的成長性。

指標(biāo)3：市場競爭性。要有一定的競爭性以保持企業(yè)活力。

指標(biāo)4：環(huán)境政策風(fēng)險。要符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策及相關(guān)法律法規(guī)，并且要有一定的預(yù)見性。

指標(biāo)5：退出機制完善程度。市場的退出機制要完善，且最好退出資本市場處于上升期。

4. 特異性指標(biāo)子體系

指標(biāo)1：商業(yè)計劃書指標(biāo)。商業(yè)計劃書的編寫要清晰、明白，強烈地吸引人的注意力。要合理可行，分析全面，計劃完備。

指標(biāo)2：項目推薦背景指標(biāo)。項目的推薦者要有良好的信譽和業(yè)內(nèi)記錄。

指標(biāo)3：創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制程度指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以提供的股權(quán)比例是否符合創(chuàng)業(yè)投資家的預(yù)期。

以上從四個方面21個指標(biāo)構(gòu)成了中國創(chuàng)業(yè)投資項目評估指標(biāo)體系（見表4），運用以上指標(biāo)體系和評估方向趨勢分析，結(jié)合列表打分的方法，可以對待評估的創(chuàng)業(yè)項目得出一個較清晰完整的分析和概念并有助于決策。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)投資在很大程度上還是一個“Learning By Doing”（干中學(xué)）的過程，需要不斷地總結(jié)并充分結(jié)合中國國情。

（二）中國創(chuàng)業(yè)投資實際評估選擇應(yīng)注意的問題

1. 創(chuàng)業(yè)投資人在做投資決策時一般要不選取超過兩個風(fēng)險以上的項目。創(chuàng)業(yè)投資項目常見的風(fēng)險包括五個，即研究發(fā)展風(fēng)險、生產(chǎn)產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和成長風(fēng)險。若一個項目有兩個或兩個以上的風(fēng)險，一般就不應(yīng)該投資。創(chuàng)業(yè)投資人在做決策時通常要選總的考核值最高的項目。在風(fēng)險和收益相同的情況下，創(chuàng)業(yè)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項目。

2. 如公司虧損是由于一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，那么，評估師多半應(yīng)該采用盈利正常化的辦法。對于那些周期性較明顯的公司的評估來說，應(yīng)用這個修正的方法也是比較恰當(dāng)?shù)?。至于如何使盈利正?；瘜⑷Q于待估公司的特性。如果公司歷史較長而規(guī)模已有變化，則可以用平均利潤率來計算正常的盈利水平；如果歷史數(shù)據(jù)十分有限，同行業(yè)的盈利水平也在不斷變化，則可用行業(yè)的平均回報率或利潤率來計算正?；挠健?/p>

3. 如果待估公司的虧損是由于長期的經(jīng)營問題而不是全行業(yè)的問題所致，就可以采用預(yù)測收入（收入不可能為負數(shù)），然后把經(jīng)營利潤率調(diào)節(jié)到可持續(xù)的水平，并與收入的增長率一致。這樣的修正方案似乎可以得到更好的評估結(jié)果。至于調(diào)節(jié)的幅度取決于行業(yè)的利潤率在這段時期是否有所變化，如有，則調(diào)到行業(yè)平均利潤率水平為佳。

4. 如果虧損是由于結(jié)構(gòu)性的問題，過多的債務(wù)或是公司因要進行重大的基礎(chǔ)設(shè)施投資而導(dǎo)致一個較長的無利時期，即使在這些初期投資付出以后，公司還有相當(dāng)長的一段時期財務(wù)費用很高，甚至高過營業(yè)的收入。此時，公司的虧損不能歸結(jié)于利潤率太低或資本回報率太少，而是由于公司負債太重。評估這類公司時，應(yīng)調(diào)節(jié)其財務(wù)杠桿比率。

5. 具體評估方法。國有資產(chǎn)評估的方法有收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法、清算價格法及政府有關(guān)部門規(guī)定的其他評估辦法。對于高新技術(shù)企業(yè)價值評估應(yīng)選用何種辦法合適。國際上通行的評估思路和辦法主要有三種：一是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值是將擬投資企業(yè)的未來收益換算成現(xiàn)值的各種評估方法的總稱。從投資人、企業(yè)的定義來看，收益現(xiàn)值法是評估企業(yè)價值的一條最直接、最有效的方法。企業(yè)價值的高低主要取決于其未來的獲利能力，而不是現(xiàn)實存量資產(chǎn)的多少。可見，這一思路對于實物資產(chǎn)少，而無形資產(chǎn)量大的高新技術(shù)企業(yè)價值評估極為有利，也比較公平，尤其是對處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)價值的評估。二是成本法。成本法的評估思路是從企業(yè)重建的角度，即在評估點時企業(yè)的投入成本之和，或再造一個與被評估企業(yè)完全相同的企業(yè)所需的投資，并把這個投資額作為被評估的企業(yè)價值。該方法有很大的局限性，首先在于僅從歷史投入的角度考慮企業(yè)價值，而沒有從資產(chǎn)的實際效能和企業(yè)運行效率角度考慮。無論企業(yè)效益好壞，只要企業(yè)原始投資額相同，則評估價值一致。而且，有時效益差的企業(yè)還會高于效益好的企業(yè)的評估值。其次，沒有重視無形資產(chǎn)在企業(yè)中的作用，不符合高新技術(shù)企業(yè)的價值評估。三是市場比較法。市場比較法分為類似交易的比較和類似公司的比較，是通過把被評估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市凈率）作為倍數(shù)，乘以被評估企業(yè)的當(dāng)期收益（或凈資產(chǎn)），從而計算出企業(yè)的市場價值。運用市場比較法需要有高度發(fā)達的證券市場為前提，要有足夠多的上市公司做備選參照物。鑒于中國證券市場的發(fā)育程度，上市采用政府審批，上市公司存在嚴重的殼資源價值，所以不宜采用市場比較法評估企業(yè)價值。但可作為輔助方法。

以上三種方法各有優(yōu)劣，表5對其進行了比較，在實際操作中可根據(jù)實際情況執(zhí)行。

從上述分析可知，探討建立適合中國特色的創(chuàng)業(yè)投資評估理論體系對確保中國創(chuàng)業(yè)投資項目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業(yè)專業(yè)的角度出發(fā)，從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、創(chuàng)業(yè)投資項目的技術(shù)、市場、風(fēng)險、經(jīng)濟效益、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和項目的價值等方面進行綜合評估，從而對投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價值和發(fā)展前景，作出投資決策（包括購并企業(yè)）等有關(guān)資本運營的重大戰(zhàn)略決策具有十分重要的意義。創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險的特征，投資者冒高風(fēng)險的目的是要得到高收益。但是，并不是所有的創(chuàng)業(yè)投資項目均能獲得較高的收益。一個項目將來成功與否在很大程度上取決于項目評價結(jié)果的可靠性。所以，對創(chuàng)業(yè)投資家來說，項目評價變得異常重要。他們必須在一堆投資項目中選擇有潛力的那部分作為自己的投資對象。對于創(chuàng)業(yè)投資公司來說，對項目資源的價值評估并決策是決定是否投資的決定因素，如果一個項目選擇失誤，以后再大的努力也是注定投資失敗。一般項目評估需要一個投資委員會共同給出一個評定，主要是由代表股東利益的評委根據(jù)專家的意見，并通過對候選項目的考察，每個評委對這些被選的項目優(yōu)劣排序，最后根據(jù)每一個評委的評審結(jié)果按一定的規(guī)則來確定投資委員會的評選結(jié)果。一個公平的評選程序是防止黑箱作業(yè)、杜絕腐敗、提高評估質(zhì)量的必要條件。通過創(chuàng)業(yè)投資公司的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計來分散風(fēng)散，形成公平選舉程序和專家理財。

［參考文獻］

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［2］王松奇，王國剛.中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2002［M］.北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2003.

［3］張永衡.風(fēng)險投資與產(chǎn)權(quán)制度［M］.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002.

第6篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計案例范文

關(guān)鍵詞：開放式基金 流動性風(fēng)險 防范

中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）01-093-04

開放式基金的流動性風(fēng)險是指由于投資者贖回時間和贖回數(shù)量的不確定所引起的基金資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定損失,其極端情況類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險。目前對這個問題的研究主要有以下三個方面：一是開放式基金的投資者需求研究,即由于投資者需求的變化,資金不斷流入和流出,導(dǎo)致開放式基金的流動性風(fēng)險。二是資產(chǎn)的流動性和流動性資產(chǎn)配置比例研究,流動性的度量指標(biāo)主要包括成交金額、換手率、深度、價差、彈性和及時性等。三是流動性風(fēng)險管理的制度安排,即監(jiān)管層為了應(yīng)對投資者贖回造成的流動性風(fēng)險而做出的規(guī)定,包括正常贖回時和巨額贖回時的制度安排。

目前我國證券市場還不完善,市場沒有做空機制,指數(shù)期貨等衍生工具還未開放,市場投資者還不成熟,羊群行為比較普遍,基金投資者中個人投資者的比例很大,這些因素將因投資者贖回造成擠兌風(fēng)險進而可能誘發(fā)流動性風(fēng)險。強化流動性風(fēng)險管理是我國開放式基金管理人的首要任務(wù)之一,因此對開放式基金的流動性風(fēng)險防范和控制的研究具有重要的現(xiàn)實意義。

一、我國開放式基金流動性風(fēng)險產(chǎn)生的原因

就開放式基金而言，其流動性風(fēng)險的形成原因可分為外部因素和內(nèi)部因素。

1.外部因素。外部因素主要是指基金所無法控制的因政治、經(jīng)濟、政策等變更所導(dǎo)致的市場行情波動而產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險，這些系統(tǒng)風(fēng)險會引發(fā)投資者的贖回需求。一般說來，開放式基金運作的理想環(huán)境是規(guī)模大、流動性強、成熟度高、投資者理性的資本市場。但中國目前的資本市場發(fā)展只十幾年，市場仍不完善，缺乏做空機制，投資品種單一，沒有必要的避險工具，金融產(chǎn)品的期貨、期權(quán)等衍生工具都不存在。這種情況下，在一些外部因素如政策、利率等發(fā)生變動對股市行情產(chǎn)生影響時，就會帶來一些系統(tǒng)風(fēng)險，這些風(fēng)險由于無法有效對沖和預(yù)防，會極大影響基金的操作風(fēng)格及投資價值，從而影響投資者對基金業(yè)績的預(yù)期。而投資者對基金盈利或虧損程度的預(yù)期會影響對基金的需求，需求的變化又將造成基金流動性的變動，從而有可能引發(fā)流動性風(fēng)險。有關(guān)實證研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險約占我國證券市場總風(fēng)險的60%以上，而發(fā)達國家僅占20％~30%。這意味著中國的證券市場分散化投資對風(fēng)險規(guī)避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或長期熊市，開放式基金資產(chǎn)凈值不可避免地下降，出現(xiàn)虧損。據(jù)研究，2003年之前的8年中曾有十大漲幅日，而這十大漲幅日無一不是由政策決定的，錯過這十大漲幅日的投資者輸?shù)枚己軕K。當(dāng)出現(xiàn)預(yù)期盈利下降，尤其預(yù)期基金會出現(xiàn)虧損時，贖回需求明顯增多。我國自2001年開放式基金開始發(fā)行，短短的4年間不斷遭遇贖回風(fēng)暴。如2003年6月底，25只開放式基金遭遇巨額贖回，基金份額較首發(fā)時減少200多億份；2004年弱市情況下，整體開放式基金凈贖回113億份，凈贖回率0.05%，其中股票型平衡型基金凈贖回181億份，債券型基金凈贖回112億份，指數(shù)型基金凈贖回4億份，而預(yù)期收益相對盈利且穩(wěn)定的貨幣式基金則是凈申購183億份。

2.內(nèi)部因素。主要是指來自基金內(nèi)部的一些影響基金收益的風(fēng)險因素，又可分為表層因素和深層因素兩種。從表層因素看來，基金的流動性風(fēng)險是由于基金的資產(chǎn)與負債的流動性不相匹配而造成的。開放式基金靠負債來經(jīng)營，投資者可自由進入與贖回，由此造成基金負債的不確定性，從而帶來一定的風(fēng)險。開放式基金資金來源的高流動性與投資資產(chǎn)低流動性的風(fēng)險在我國尤為突出。一般說來，開放式基金中機構(gòu)投資者投資所占的比例越大，開放式基金的穩(wěn)定性越好，流動性風(fēng)險也就越小；而散戶投資者是其中的不穩(wěn)定因素，因為其特點是“跟風(fēng)”操作而且風(fēng)險承受能力較差，一有風(fēng)吹草動就會蜂擁而至向基金經(jīng)理人提出贖回申請，極易造成擠兌風(fēng)險。根據(jù)2005年基金中報資料，我國全體開放式基金的持有人結(jié)構(gòu)：機構(gòu)持有比例是45.85%，個人持有比例是54.15%，這一比例與美國1998年的共同基金持有人結(jié)構(gòu)基本相似，不是太差。但我國的開放式基金中，機構(gòu)投資者由于享受免手續(xù)費的待遇，經(jīng)常進行短線和價差交易，是最不穩(wěn)定的基金投資群體(林小雷，2003)，因此，整體而言，我國開放式基金的資金來源更顯著地呈現(xiàn)出高流動性的特點。資金來源的高流動性要求有與之對應(yīng)的高流動性資產(chǎn)，才能及時滿足投資人隨時贖回的要求。由于開放式基金流動性風(fēng)險與它所持有的資產(chǎn)――投資組合的流動性之間存在著顯著的正相關(guān)(張俊，1999)，開放式基金資產(chǎn)保持流動性要求其所持投資組合保持相當(dāng)?shù)牧鲃有浴６Y本市場中的金融產(chǎn)品越多、流動性越好，就越能保證開放式基金形成自身的資產(chǎn)組合，保持流動性。而目前，我國債券市場和貨幣市場發(fā)育尚未成熟，且與股票市場相互分離，在廣度、深度和層次上還遠未達到開放式基金的流動性要求。同時我國證券市場上系統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中占有很大的比例，而可以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的做空機制和股指期貨、期權(quán)等金融衍生工具在我國仍未實施，整個資本市場投資品種比較單一。因此，我國開放式基金在這種流動性欠佳、市場波動和系統(tǒng)風(fēng)險較大的投資環(huán)境中進行運作，投資的資產(chǎn)呈現(xiàn)出低流動性的特點，面臨著很大的流動性風(fēng)險。因此從表面上看來，這種高流動性的負債與低流動性的資產(chǎn)之間的矛盾是基金 流動性風(fēng)險發(fā)生的內(nèi)部原因。

從另一方面來說，作為一種收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資工具，開放式基金的目標(biāo)是以盡量小的流動性風(fēng)險為代價，最大限度地獲得盈利，它的盈利性體現(xiàn)在基金管理人通過投資組合、專家理財和發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，謀求不低于市場平均水平的收益率。從投資者的角度來說，其投資目的是為了追求平均收益水平的回報，盈利性是投資者考核基金業(yè)績的主要依據(jù)。理論上，資產(chǎn)的流動性與盈利性呈負相關(guān)，基金必須在流動性與盈利性之間進行權(quán)衡?，F(xiàn)金資產(chǎn)保留過多，可以保證投資者的贖回需求，但會影響收益率，收益率下降，投資者同樣會收回資金，基金依然會面臨贖回壓力，一旦所面臨的贖回要求的基金份額大于其所持有的現(xiàn)金，基金就必須將投資的部分資產(chǎn)變現(xiàn)，而變現(xiàn)會對證券價格產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致額外成本，對基金資產(chǎn)凈值產(chǎn)生負面影響，進一步加大流動性風(fēng)險。我國基金業(yè)的實際運作也表明，業(yè)績的差別導(dǎo)致申購和贖回的不同，業(yè)績好的申購數(shù)量多，贖回壓力輕，業(yè)績不佳的申購數(shù)量相對較少，贖回壓力較大，強者愈強，弱者愈弱。所以歸根結(jié)底，基金資產(chǎn)負債的盈利性與流動性的矛盾是導(dǎo)致流動性風(fēng)險的最根本原因。

二、我國開放式基金流動性風(fēng)險的特征

我國的證券市場目前還是一個新興的轉(zhuǎn)軌市場，與發(fā)達市場經(jīng)濟國家較為成熟的證券市場相比存在著很大的差距。這些差距具體表現(xiàn)為我國證券市場上一些特殊問題，這些問題通過各方面的影響使得我國開放式基金面臨的流動性風(fēng)險更具特殊性，也使得我國開放式基金面臨著更大的流動性風(fēng)險?，F(xiàn)階段，這些特殊性的流動性風(fēng)險往往決定了開放式基金的生存問題，因而更應(yīng)該受到關(guān)注，在基金管理公司的運作中，這類風(fēng)險有決定性的作用。這些特殊性的問題具體表現(xiàn)為以下幾個方面：

1.我國開放式基金發(fā)行困難的特殊性。如果開放式基金的申購量大于贖回量，就可以大大避免流動性風(fēng)險的發(fā)生。因此，投資者是否踴躍申購開放式基金對于開放式基金的平穩(wěn)運行至關(guān)重要。而我國證券市場目前卻存在著開放式基金發(fā)行困難的現(xiàn)象，這無疑加大了我國開放式基金面臨的流動性風(fēng)險。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)的規(guī)定，開放式基金只要銷售出2億份，即具備成立的條件。到目前為止，我國還沒有出現(xiàn)過發(fā)行不成功的案例。但從開放式基金問世到現(xiàn)在發(fā)行銷售的熱烈程度來看，市場的熱情在逐步下降也是不爭的事實。

2.我國開放式基金投資環(huán)境的特殊性。與發(fā)達市場經(jīng)濟國家的成熟證券市場相比，我國開放式基金面臨的投資環(huán)境特殊性表現(xiàn)在以下兩個方面：在硬環(huán)境方面，開放式基金對資產(chǎn)流動性的要求遠大于封閉式基金，它要求資本市場具有足夠的廣度、深度和層次。但以我國資本市場目前的現(xiàn)狀來看，在這方面仍存在一定的差距，具體表現(xiàn)為：我國證券市場的可流通市值遠遠低于發(fā)達市場經(jīng)濟國家的規(guī)模；市場中可供交易的金融產(chǎn)品僅有股票、可轉(zhuǎn)債及各類債券等10余種，尚不及發(fā)達市場經(jīng)濟國家的1/10；國內(nèi)證券市場中投資者總量雖多，但散戶占據(jù)的絕對份額太大；我國債券市場和貨幣市場均未發(fā)育完善，且與股票市場相互分割。開放式基金在這種資產(chǎn)流動性欠佳、市場波動性和系統(tǒng)風(fēng)險較大的投資環(huán)境進行運作，一旦產(chǎn)生較大的贖回要求其面臨的流動性風(fēng)險可想而知。

3.我國開放式基金資金來源與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。就資金的用途即基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而言，通常市場中的金融產(chǎn)品越多、金融產(chǎn)品的流動性越好，可供開放式基金選擇并以此形成自身資產(chǎn)的余地也就越大，基金資產(chǎn)自身的流動性也就越能夠得到保證，因此進而就能保證及時有效的防范與化解流動性風(fēng)險。與成熟證券市場中成百上千種金融投資工具相比，目前我國證券市場中僅有十余種投資品種，并且除國債外，其他品種的流動性均與市場一起呈現(xiàn)巨幅震蕩格局。但國債雖然具有較強的流動性但其收益性卻相對較低，開放式基金若想取得較好的業(yè)績則不能大量的持有國債。而我國的股票市場又因為國有股不能流通轉(zhuǎn)讓、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制等制度性缺陷而存在著很多問題。因此，目前股票市場中缺乏真正的藍籌股、績優(yōu)股，而現(xiàn)有的開放式基金又大多注重以投資于價值型、成長型的股票為主，這就導(dǎo)致了多數(shù)基金投資找不到方向，而持股又趨于雷同等現(xiàn)象。這種基金重倉持有的現(xiàn)象使得基金資產(chǎn)的流動性風(fēng)險大大加強，一旦行情不好股市下跌，則會產(chǎn)生基金不能及時順利的從股票市場上減倉，或者強行平倉而使基金資產(chǎn)遭受很大的損失，基金資產(chǎn)如因此而不能及時變現(xiàn)則很容易產(chǎn)生支付危機。

三、流動性風(fēng)險的具體防范方法探討

1.現(xiàn)有研究成果簡介及評價。流動性風(fēng)險作為開放式基金的一個主要風(fēng)險，對它如何進行管理和控制的研究工作早已展開，并取得了一定的成果，這些研究基本包括五個方面的內(nèi)容，基金資產(chǎn)組合的有效配置問題、基金最優(yōu)指令提交策略問題、基金最優(yōu)交易執(zhí)行策略問題、基金持有人結(jié)構(gòu)問題、基金的營銷策略問題等。目前這些理論已比較成熟。但這些理論的核心在于假定負債總量和結(jié)構(gòu)為既定的條件下，度量、分配、調(diào)整資產(chǎn)的流動性，從而使負債與資產(chǎn)的流動性達到一定的平衡，獲得最大收益。現(xiàn)實中，基金也都根據(jù)經(jīng)濟主體的風(fēng)險偏好程度不同，將基金設(shè)置為股票型、債券型及貨幣市場型，以分別滿足風(fēng)險喜好者、風(fēng)險中立者和風(fēng)險偏好者三種基本類型的需要，并追求基金現(xiàn)金、債券、股票等流動性不同的資產(chǎn)中的合理分配，以應(yīng)對流動性風(fēng)險。應(yīng)該說，這些研究是比較有效的。但換個角度看，目前這些流動性風(fēng)險管理策略在某種程度上是消極和保守的，都是站在投資者可自由申購和贖回基金份額的角度來考慮問題的，這種考慮問題的角度基本是基于事中和事后，而沒有考慮到其實有些風(fēng)險事前就可以防止。而且就我國目前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，由于缺乏基金進行有效資產(chǎn)管理的環(huán)境，開放式基金能用來分散風(fēng)險的一些工具如期貨、期權(quán)、做空機制等尚不健全，缺乏大宗交易和程序化交易機制，投資者對基金公司的不信任及非理性，限制了以上大部分資產(chǎn)管理策略在基金中的運用。因此，在國內(nèi)應(yīng)尋找另外的辦法防范流動性風(fēng)險。

2.防范方式探討。

（1）根據(jù)投資主體風(fēng)險偏好的不同設(shè)計個性化基金產(chǎn)品及贖回方式。金融學(xué)研究中，人們往往把現(xiàn)實中的經(jīng)濟主體概括為風(fēng)險喜好者、風(fēng)險中立者和風(fēng)險偏好者三種類型。不同投資者對風(fēng)險的態(tài)度是不同的，同種類型的投資者之間也存在著差異。有的投資者非常厭惡風(fēng)險，他們甚至不愿為高于平均水平的收益而承擔(dān)少量的風(fēng)險；而另一些人對風(fēng)險不很厭惡，他們愿意為掙得高于平均水平的收入承擔(dān)大量的風(fēng)險。因此同一資產(chǎn)對不同的投資者而言具有不同的風(fēng)險感受和效用函數(shù)，效用函數(shù)又決定了無差異曲線的形狀和特點。從而可知投資者的無差異曲線也存在差異，它的高度、凹凸性和曲率都不盡相同。根據(jù)投資學(xué)的知識，我們知道將個人的無差異曲線圖疊置到可以實現(xiàn)的投資組合的有效集合圖上，就可以確定投資者的最優(yōu)投資組合(見圖1)。

從圖中可以看出投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合是由無差異曲線和投資組合有效集合所共同決定的，并且無差異曲線的不同造成了投資者選擇不同的投資組合，圖中01表示激進投資者1的最優(yōu)投資組合，02表示保守投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合。不同的無差異曲線也就決定了投資者不同的投資組合和投資偏好，故投資者的投資需求也不盡相同，因此需要不同風(fēng)險和流動性的投資工具?，F(xiàn)實中，我國基金產(chǎn)品也據(jù)此設(shè)計了收益型、平衡型及保本型等基金，分別投資于股票、債券、貨幣市場等，以滿足投資者不同的風(fēng)險及收益偏好。這種設(shè)計應(yīng)該說還是很有概括性的，基本涵蓋了對風(fēng)險需求不同客戶的要求。但這種產(chǎn)品設(shè)計劃分還是很粗放的，這些基金產(chǎn)品因此形成的投資風(fēng)格、收益波動等具有很大的雷同，品種及投資策略過分同質(zhì)，業(yè)績不穩(wěn)定，是引起流動性風(fēng)險的主要原因。因此，解決流動性風(fēng)險，我們應(yīng)考慮在進行基金產(chǎn)品設(shè)計時必須進一步細分投資者需求，設(shè)計更具個性化的產(chǎn)品及不同的贖回方式適應(yīng)客戶的深層需求。

（2）基金的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計方法。我國目前盡管不斷有基金遭遇巨額贖回，但大部分基金份額還是穩(wěn)定的，業(yè)績好的基金仍會出現(xiàn)新的申購,由此可見，即便投資于同一種類型基金的投資者仍有不同的流動性需求。既然流動性需求是多方面的、個性化的，那么，基金市場就應(yīng)該進一步細分，運用個性化的“生產(chǎn)方式”，針對具有不同偏好的投資者設(shè)計出不同的基金產(chǎn)品，設(shè)計不同的贖回方式和條款，來滿足投資者的個性化需求，通過事前設(shè)計個性化的產(chǎn)品、合理的贖回方式來控制負債的流動性，使資產(chǎn)和負債的流動性達到一致，達到事前防范流動性風(fēng)險的目的。

我們應(yīng)針對投資者對風(fēng)險偏好的不同需求，考慮設(shè)計滿足各特定客戶需求的基金產(chǎn)品。國內(nèi)目前基本的基金種類都有了，但滿足投資者不同需求的基金細分仍然做得不夠，相對于國外成熟資本市場來說，我國的基金產(chǎn)品仍顯品種過少。國外基金在大的方面也是分為股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣基金等幾大類，但其每一大類下面又細分為很多小類。如在美國，股票基金分為資本增值基金、完全回報基金和世界股票基金。資本增值基金追求長期收益，又細分為進取成長型(主要投資于小型成長型公司)、成長型(主要投資于聲譽良好的公司)和行業(yè)基金(主要投資于相關(guān)領(lǐng)域的公司)；完全回報基金側(cè)重當(dāng)期收入及資本增值，分為成長和收益基金(主要投資于聲譽良好公司的股票)、收益股票基金(投資于具有持續(xù)分紅記錄的公司證券)；世界股票基金主要投資于外國公司股票，包括新興市場基金(主要投資于世界發(fā)展中國家和地區(qū)公司的股票)、全球股票基金(主要投資于在世界范圍內(nèi)包括本土進行交易的股票)、國際股票基金(投資于位于美國以外的公司的股票)、地區(qū)股票基金(投資于世界個別地區(qū)的公司股票)。債券基金分為收稅債券基金和免稅債券基金，收稅債券基金分為公司債券基金、高收益基金、世界債券基金、政府債券基金和戰(zhàn)略收益基金，免稅債券基金分為州政府債券基金(投資于單個州政府債券)、全國州政府債券基金(投資于美國各州債券)；貨幣市場基金也分為征稅貨幣市場基金和免稅貨幣市場基金，兩種基金同樣又細分為全國性貨幣基金和州貨幣基金。其他較為發(fā)達國家的資本市場的基金品種開發(fā)基本類似。可以說，正是適應(yīng)不同風(fēng)險偏好的基金品種的開發(fā)和推廣是共同基金市場發(fā)展進入良性循環(huán)的重要保證，如2005年美國基金市場上，自然資源、公用事業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)基金的業(yè)績保持領(lǐng)先的地位，其中原油行業(yè)基金最受投資者歡迎，僅2005年前9個月該行業(yè)基金的新流入資金高達147億美元。理論和實踐都提示我們，要對投資人性質(zhì)分類以更好地評估其流動性需求，并據(jù)此設(shè)計不同類型的基金。設(shè)計時，我們對風(fēng)險承受能力較大的客戶群體可設(shè)計為專門投資于某些特定行業(yè)或特定地區(qū)的基金，如高科技企業(yè)基金、能源類基金、生物工程類基金、東北老基地基金或西部大開發(fā)基金，大比重地投入在所選領(lǐng)域，追求較高收益；有一定風(fēng)險承受能力的客戶可考慮設(shè)計為投資于公用事業(yè)板塊、醫(yī)療保健行業(yè)、通訊業(yè)等的專門基金；對于主要為退休考慮的客戶群體可考慮設(shè)計不同目標(biāo)時間的基金，如目標(biāo)時間設(shè)定為2020年，適應(yīng)于2020年左右退休的人，基金自成立之日起，可逐步轉(zhuǎn)變投資策略，初期以追求高收益投資股票為主，臨近目標(biāo)日期則減少股票投資，增加債券投資以保證債券的安全性。這樣通過在專業(yè)化基礎(chǔ)上的市場細分，將具有相同風(fēng)險和收益偏好的投資者組合一個專業(yè)的股票基金，滿足風(fēng)險和收益偏好不同的投資者的需求，基金的穩(wěn)定性及收益率都得到提高，從而有效防范流動性風(fēng)險。

針對目前國內(nèi)基金贖回方式選擇比較單一的狀況，設(shè)計不同的贖回方式。從國外成熟市場來看，開放式基金是一種中長期投資的工具，只要基金的管理及業(yè)績相對穩(wěn)定，證券市場未遇到暴跌或長期熊市，在沒有達到預(yù)定的目標(biāo)之前投資者一般是不會提前贖回的。我國的實踐也證實了這一點。但開放式基金最主要的特點是可隨時申購和贖回，按照法律規(guī)定在基金開放日內(nèi)，投資者的任何申購贖回的行為都是合法的，資金的頻繁進出會影響到基金管理人正常的投資運作(包括投資策略的執(zhí)行)；會使基金被迫增加現(xiàn)金準(zhǔn)備及相關(guān)交易成本，降低收益；這種對基金價格機制非有效性的投機行為會攤薄基金凈值，進而損害長期投資者的利益，從而有可能直接或間接地引起流動性風(fēng)險。因此目前有些國家對短期內(nèi)頻繁進出基金的行為進行了限制性規(guī)定，如2005年美國證監(jiān)會規(guī)定基金公司應(yīng)對投資者的短期(7個自然日內(nèi))申購贖回行為額外加征不超過2%的贖回費，該條例將于2006年10月16日生效。我國對這種行為并無限制性規(guī)定，但各基金產(chǎn)品應(yīng)細分不同投資者的時間需求，設(shè)計不同的贖回方式，事前有效防范流動性風(fēng)險。這方面我們可以借鑒國外基金業(yè)寶貴的經(jīng)驗。目前國外基金贖回方式一般推出系統(tǒng)贖回計劃(SYS-TEMATIC WITHDRAWAL PLANS)供基金持有人選擇。常見的有比率贖回計劃、固定金額贖回計劃、固定時間贖回計劃、考慮壽命預(yù)期的固定時間贖回計劃等。我們在進行產(chǎn)品設(shè)計時，可以細分投資者的時間需求，對贖回方式進行設(shè)計。如對早期積累了一定數(shù)量的投資基金，退休后依靠該基金提供退休收入的年長投資人可設(shè)計類似固定金額贖回計劃的方式，這些投資者可每月或每季贖回固定的金額。也可設(shè)計固定時間贖回計劃，在計劃時間內(nèi)，每年贖回預(yù)先設(shè)置的一定比率的基金金額，所有基金金額在計劃結(jié)束時全部贖清，如基金持有人計劃在5年內(nèi)贖清持有的基金，就可以設(shè)定在第1-4年，分別贖回當(dāng)年基金價值的1/5，1/4，1/3和1/2，在第5年贖回100%的剩余基金等。這樣通過為基金設(shè)計不同的贖回方式，對基金贖回的期限進行了細分，基金管理者在進行基金投資時可以對各種不同期限的基金份額進行組合,將隨時可能會用的資金投資于可以隨時贖回的證券資產(chǎn)，將短期內(nèi)會動用的資金投資于1年期至3年期較短期限的證券種類，將用于以后養(yǎng)老或其他支付使用的基金用于購買3年以上或更長期的證券，由此形成不同的風(fēng)險和收益的投資組合，滿足投資者不同的時間需求和流動性偏好。這種方式由于事前已基本確定了基金負債的流動性，管理人可據(jù)此安排相應(yīng)流動性的投資，從而使基金資產(chǎn)與負債的流動性很好地匹配起來，做到“長投長用，短投短用”，有效事前防范流動性風(fēng)險，提高基金的收益率；對于投資者來說，則可使不同投資人的風(fēng)險與收益匹配，既滿足了流動性的需求，也保留了獲取最大收益的可能性。

四、結(jié)論

在證券市場上，開放式基金有“陽光基金”的美譽，因其具有投資簡便、專業(yè)理財?shù)奶匦裕?001年在我國誕生后便得到長足發(fā)展，其歷史盡管短暫，成績及規(guī)模卻是世人矚目，種類也日趨豐富和完善。但基金的發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些問題，遭遇巨額贖回出現(xiàn)流動性風(fēng)險是其中比較突出的一個。本文在對開放式基金流動性風(fēng)險形成原因進行分析的基礎(chǔ)上，通過對開放式基金的產(chǎn)品及贖回方式進行設(shè)計，提出了事前控制開放式基金流動性風(fēng)險，提高基金的也是提高投資者的收益率的方法，即根據(jù)客戶的個性化需求，設(shè)計發(fā)行個性化及不同贖回方式的基金份額，減少基金負債時間的不確定性，并據(jù)此確定投資組合，從而使開放式基金的負債與資產(chǎn)的流動性最大限度地進行匹配，達到防范流動性風(fēng)險，提高基金價值及收益率的目的。

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