股權(quán)激勵(lì)效果分析精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞：投資基金；績效評估；利率

引言

中國自1998年發(fā)行證券投資基金以來，基金業(yè)取得了良好的發(fā)展。2004年中國證券投資基金以前所未有的增長速度擴(kuò)張，截止到2006年中國基金總值占整個(gè)市場流通股本的30%左右，基金市值達(dá)到了8500億元，基金公司的表現(xiàn)越來越受到投資者的關(guān)注。從我國基金業(yè)的發(fā)展來看，目前整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展是以證券投資基金的發(fā)展為主體的，由于作為一種金融創(chuàng)新的基金被賦予了強(qiáng)大的生命力與制度優(yōu)勢，從而得到了迅速的發(fā)展，同時(shí)基金市場對于金融市場以及全球的經(jīng)濟(jì)有著重要的影響。而在基金規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，基金市場的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，基金的業(yè)績表現(xiàn)也時(shí)起時(shí)落。由流動(dòng)性過剩所導(dǎo)致的投機(jī)行為對投資者帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此央行在07年通過一系列的貨幣政策(如加息和提高存款準(zhǔn)備金利率)來調(diào)整市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。利率調(diào)整無疑會(huì)對基金公司產(chǎn)生一定的影響，因?yàn)榛鸸颈仨毾鄳?yīng)的提高自己的業(yè)績才能獲得投資者的喜愛，而基金公司在加息的背景下為了保持或者提高自己的業(yè)績會(huì)對原有的投資組合和投資策略進(jìn)行一定的調(diào)整。利率調(diào)整對基金公司績效的影響問題已成為目前實(shí)務(wù)界(基金公司)和理論界倍受關(guān)注的問題。

很多學(xué)者對基金的績效評價(jià)問題作了研究，如文獻(xiàn)[4]、[5]、[6]、[7]，傳統(tǒng)的基金績效評估的指標(biāo)上有三種：夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、特雷納指數(shù)。

上述三個(gè)傳統(tǒng)的評價(jià)指標(biāo)都是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益指標(biāo)，其中夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)能在整體上評估基金業(yè)績，但不能分析基金業(yè)績優(yōu)劣的原因。而詹森指數(shù)雖涉及到基金的選股能力，但對于基金的擇時(shí)能力卻未能加以分析?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益反映了基金的整體績效表現(xiàn)，而基金的綜合績效表現(xiàn)是由基金的擇股能力和擇時(shí)能力的高低決定的。詹森指數(shù)對這兩種能力的貢獻(xiàn)無法區(qū)分，而且基金經(jīng)理的擇時(shí)活動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致詹森指數(shù)失效。本文選擇可以評價(jià)基金的擇股能力和擇時(shí)能力的T-M模型和H-M模型作為評價(jià)指標(biāo)，以深市和滬市最早發(fā)行的六支封閉式基金和最早發(fā)行的六支開放式基金作為樣本，通過實(shí)證分析得出：在利率變動(dòng)前后，基金的擇股和擇時(shí)能力有明顯的變化，并且大部分基金表現(xiàn)出的擇股和擇時(shí)能力在5%的置信水平下是不顯著的，說明基金經(jīng)理對市場的把握還有欠缺。

一、模型選擇

本文選用T-M模型和H-M模型，因?yàn)檫@兩種模型可以評價(jià)基金的擇股能力和擇時(shí)能力，可以更好的評價(jià)基金的綜合業(yè)績表現(xiàn)，模型如下：

二、研究樣本與數(shù)據(jù)的確定

1.研究對象和數(shù)據(jù)來源

本文分別對深市和滬市最早發(fā)行的六支封閉式基金和最早發(fā)行的六支開放式基金進(jìn)行研究分析。這十二支基金分別為封閉式基金：基金開元，基金普惠，基金同益，基金金泰，基金安信，基金裕陽和開放式基金：華安創(chuàng)新，南方穩(wěn)健成長基金，華夏成長基金，國泰金鷹增長基金，鵬華行業(yè)成長基金，易方達(dá)平穩(wěn)增長基金。評價(jià)期為2006年1月1日至2007年6月30日，研究分析以樣本數(shù)據(jù)的每日為頻率，共358個(gè)交易日，由于在此期間，央行四次加息，且后兩次加息時(shí)間差較小，為了能更好的進(jìn)行分析，本文將研究區(qū)間分成2006年1月日至2006年8月19日，和2006年8月20日至2007年6月30。所有數(shù)據(jù)都來源于萬德資訊。

2.市場基準(zhǔn)組合

在進(jìn)行績效評估的過程中需要選取一個(gè)市場基準(zhǔn)組合作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。一般可以用市場指數(shù)來代表這個(gè)基準(zhǔn)組合。但是由于我國滬，深兩市的指數(shù)分開計(jì)算，而投資基金的投資組合中包含了滬深兩市上市的股票和債券。同時(shí)，根據(jù)《證券投資管理暫行辦法》所有相關(guān)規(guī)定，證券投資基金必須以不少于20%的比例投資于國債。因此，本文綜合滬深兩市的指數(shù)以及國債建立市場基準(zhǔn)組合：40%隨滬市大盤指數(shù)變動(dòng)，40%隨深市大盤指數(shù)變動(dòng)，20%投資于06年第一期憑證式3年期國債，其收益率為3.14%，則基準(zhǔn)組合收益率可表示為：

三、實(shí)證分析的結(jié)論與建議

綜上通過兩種模型的比較分析，從總體上看，利率變動(dòng)前后封閉式基金受利率變動(dòng)對擇股能力影響較大，部分基金擇時(shí)能力影響較大，這種變化可能與封閉式基金的特性和投資策略有關(guān)。而開放式基金中部分基金受利率變動(dòng)對擇股和擇時(shí)能力影響較大，可能與開放式基金的投資策略以及基金的申購，贖回機(jī)制有關(guān)。利率作為一種影響基金業(yè)績評價(jià)的外部因素，它的變動(dòng)會(huì)使得基金公司為了繼續(xù)吸引投資者而調(diào)整投資策略和投資組合，但是不論利率如何變動(dòng)，從封閉式基金和開放式基金所表現(xiàn)出的擇股和擇時(shí)能力中我們可以看出，沒有一支基金可以完全通過顯著性檢驗(yàn)，說明基金公司的經(jīng)理對未來市場的整體走向把握還有欠缺。

(二)建議

本文的研究方法只是基金績效評估的方法之一，研究的結(jié)論只能給基金參與者提供一些參考意見。由于我國的證券市場并不是有效市場，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露制度還很不完善，市場本身還有較大的缺陷。因此應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)立法和監(jiān)管，完善信息披露制度，切實(shí)提高證券市場的效率。同時(shí)加快建立科學(xué)完善的基金業(yè)績評價(jià)體系，并以其為標(biāo)準(zhǔn)定期公布基金的業(yè)績，是市場監(jiān)管者當(dāng)前的重要任務(wù)之一。中國證券市場要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，要使得基金業(yè)有更好的發(fā)展，證券市場自身的完善是當(dāng)務(wù)之急。作為銀行以外的主要融資渠道，證券市場的發(fā)展和成熟關(guān)系到中國整個(gè)資本市場的成長，因而加快對股指期貨，股票期權(quán)，利率期權(quán)，等金融衍生工具的研制和開發(fā)是當(dāng)務(wù)之急。在我國目前金融產(chǎn)品有限，缺乏避險(xiǎn)工具以及非賣空機(jī)制下，基金面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，難以發(fā)揮：“專家理財(cái)，分散投資”的優(yōu)勢。因此，只有基金具備了有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具和機(jī)制，才能穩(wěn)步向前發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 福利效應(yīng) 個(gè)人所得稅 費(fèi)用觀

一、股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，企業(yè)所有者個(gè)人的管理才能已經(jīng)很難滿足現(xiàn)代企業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)的管理層級和管理跨度進(jìn)一步加大，也進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)理人市場的發(fā)展，同時(shí)人力資本在企業(yè)中的作用也日益突顯出來。

并且公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，導(dǎo)致了信息的不對稱，公司的所有者不能獲得經(jīng)營者那樣同等的關(guān)于企業(yè)的信息，就很有可能會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營者的利益與企業(yè)股東的利益不一致，經(jīng)營者為了自身利益的最大化，往往會(huì)做出不利于企業(yè)股東的相關(guān)決策，產(chǎn)生委托問題，增加企業(yè)的委托成本。股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對公司的董事、高管、核心員工及其他人員進(jìn)行長期激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)旨在達(dá)到經(jīng)營者和企業(yè)股東的利益一致，緩解公司所有者和管理者之間的委托問題。目前， 股權(quán)激勵(lì)主要有三種形式：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票。目前，股票期權(quán)是最主要的一種股權(quán)激勵(lì)的方式。從上世紀(jì)八十年代起，股權(quán)激勵(lì)在西方國家的上市公司中開始盛行。

二、股權(quán)激勵(lì)在我國的實(shí)施現(xiàn)狀及面臨的問題

2006年，我國頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》和《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，這兩個(gè)辦法的頒布，標(biāo)志著我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的正式開始，至今還只有6年多的時(shí)間，相比于西方國家，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間還很短，也很不成熟。因此，在很大程度上是借鑒了西方國家的相關(guān)規(guī)定。

盡管股權(quán)激勵(lì)的初衷是為了減少成本，激勵(lì)員工追求企業(yè)價(jià)值最大化。但在具體的實(shí)施過程中卻出現(xiàn)了不少問題，使得這種激勵(lì)效果大打折扣。

首先，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同于英美等西方國家，英美等國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，委托問題比較突出，分散的股權(quán)難以制衡管理層的權(quán)力。而我們國家股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，可能會(huì)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”，這樣似乎有利于減少矛盾，加強(qiáng)監(jiān)督和制衡。但是，我國是一個(gè)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)體制性質(zhì)，國有控股帶來的突出問題是所有者的缺位，使得公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到了管理層手中，容易形成內(nèi)部人控制，內(nèi)部人利用其對公司的控制可以制定出對自己非常有利的股權(quán)激勵(lì)制度。根據(jù)以往的研究我們發(fā)現(xiàn)，管理層的權(quán)力越大，公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的行權(quán)價(jià)格越低。并且在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中有相當(dāng)一部分激勵(lì)對象行權(quán)的門檻偏低，并且激勵(lì)有效期的時(shí)間小于5年，這就使得原本的激勵(lì)作用變成了為管理層謀取福利的工具。

第二，所得稅的相關(guān)規(guī)定影響了股權(quán)激勵(lì)的效果，所得稅法規(guī)定激勵(lì)對象在期權(quán)行權(quán)日就要繳稅，但是在行權(quán)日持有期權(quán)的激勵(lì)對象又很難做到馬上減持，激勵(lì)收益和稅基沒有匹配。因此，所謂的收益都是“鏡中花，水中月”，沒有真正實(shí)現(xiàn)，對激勵(lì)對象來說還是一筆很大的負(fù)擔(dān)，無奈之下，借錢行權(quán)已經(jīng)成為了一種比較普遍的現(xiàn)象。這樣就會(huì)削弱高管及其他激勵(lì)對象的積極性，迫使他們立即拋售股票來繳稅，還可能會(huì)造成高管的機(jī)會(huì)主義行為，嚴(yán)重影響到股權(quán)激勵(lì)的效果。

第三， 針對股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理有費(fèi)用觀和利潤觀兩種，目前國際上對股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理以費(fèi)用觀為基礎(chǔ)， 包括國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號――以股份為基礎(chǔ)的支付》和美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第123號―― 以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂） 》。費(fèi)用觀認(rèn)為應(yīng)將股票期權(quán)確認(rèn)為費(fèi)用。而利潤觀認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是指接受激勵(lì)的對象對企業(yè)剩余價(jià)值的分享，應(yīng)該確認(rèn)為企業(yè)的利潤分配。按照國際上的做法，我國的股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理采用的是費(fèi)用觀，即在我國的股權(quán)激勵(lì)中，將股票期權(quán)確認(rèn)為費(fèi)用。這就使得行權(quán)當(dāng)年企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤受到影響，管理層的業(yè)績也受到影響，股權(quán)激勵(lì)的效果隨之降低。

此外，受金融危機(jī)和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，我國股市以滬市為例，從07年滬指突破6000點(diǎn)到跌到現(xiàn)在2300多點(diǎn)，而我國上市公司也正是從06年正式開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，因此股價(jià)的這種大幅下跌，使得激勵(lì)對象的行權(quán)動(dòng)機(jī)也大大減少了，進(jìn)一步影響了股權(quán)激勵(lì)的效果。

三、相關(guān)建議

為了確保上市公司的股權(quán)激勵(lì)能真正起到作用，發(fā)揮激勵(lì)效果，調(diào)動(dòng)核心員工的積極性，而不是為內(nèi)部控制人謀取福利。作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司應(yīng)該要改善激勵(lì)條件和激勵(lì)有效期。并且公司在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)綜合考慮授予價(jià)格、激勵(lì)條件、激勵(lì)有效期、授予數(shù)量、授予人數(shù)等變量。當(dāng)然，要達(dá)到滿意的股權(quán)激勵(lì)效果，還需要國家相關(guān)政策的支持，在實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平前提下， 所得稅制度可以適當(dāng)引入一些減免的優(yōu)惠政策， 以使股權(quán)激勵(lì)制度得到更大范圍的推廣， 也有利于利用此項(xiàng)制度使高管的視野更有長期性，有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)制度的長期激勵(lì)效果。

參考文獻(xiàn)：

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[2]肖淑芳，張晨宇，張超軒然.2009.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理――來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).南開管理評論

[3]呂長江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，許靜靜.2009.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？管理世界

第3篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞:經(jīng)營者;股權(quán)激勵(lì);公司價(jià)值

Abstract:Establishing and perfecting the enterprise operator option motivation mechanism is one of the important ways that deepen the reform of state-owned enterprise and enhance the vitality of enterprise. The state-owned shareholder (holding state-owned capital injection) and the circulation stock shareholder (medium and small shareholder-owned stock) have different effects of stock option motivation in the operator-owned stock. And， the operator-owned stock has the strongest motivated function， and is advantageous to improve the enterprise achievements and promote the enterprise value; state-owned capital under the principal-agent relationship is easy to present the question which investors lack the protection mechanism， expanding the distance of principal-agent relationship and the degree of information asymmetrical， and causing the low enterprise efficiency; under the environment of circulation stock shareholder motivation， the split of stock option fluidity has fundamentally harmed the uniform benefit among shareholders of listed companies， possibly weakening the motivation of the operator-owned stock and state-owned stock. On the basis of previous research， this paper sums up the results， chooses the machinery， equipment and measuring appliance of manufacturing industry of listed companies as the research samples， explores the above issues from the empirical point of view， and draws the conclusion.

Key words:operator;stock option motivation;enterprise value

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離成為企業(yè)的最基本特征，從某種意義上講股東的所有權(quán)一般表現(xiàn)為剩余索取權(quán)，而經(jīng)營者則憑借所擁有的專門知識和經(jīng)營信息，掌握著企業(yè)的控制權(quán)。在歐美等成熟的資本市場中，將股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系是企業(yè)管理體現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制和解決兩權(quán)分離問題的一種重要途徑。股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營者與股東形成共同一致的利益，被譽(yù)為企業(yè)激勵(lì)的“金手銬”。

隨著我國股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)，資本市場在制度層面上發(fā)生了深刻的變化，但仍處于逐步完善的過程中，各上市公司也積極探索用股權(quán)激勵(lì)方式來激發(fā)高層管理人員的工作積極性和創(chuàng)造性。證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》的公布，也反映了政府部門對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的支持，更引起了投資者對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)注。股權(quán)分置改革后，激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了從靜態(tài)目標(biāo)到動(dòng)態(tài)目標(biāo)的變化，非流通股股東的股票可以上市進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，可以實(shí)現(xiàn)其溢價(jià)收益，國有股股東的利益也將受到股價(jià)波動(dòng)的影響，并與流通股股東利益趨向一致。因此，公司價(jià)值逐漸實(shí)現(xiàn)市場化，大股東和小股東的利益逐漸重疊，這樣就會(huì)改善公司治理結(jié)構(gòu)，對提升上市公司價(jià)值起到非常重要的作用。

大股東在利益的驅(qū)使下會(huì)有更好的監(jiān)督與激勵(lì)動(dòng)機(jī)，并得到充分有效的發(fā)揮。此時(shí)，上市公司對管理層的激勵(lì)不再是形式上的安排;小股東也開始有了一定的權(quán)力，可以參與公司的治理。通過股權(quán)激勵(lì)將投資者和管理層的利益聯(lián)系起來，使管理層也擁有公司的所有權(quán)，從而極大地調(diào)動(dòng)管理層的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)自己和股東財(cái)富的保值和增值，促使我國資本市場上微觀主體內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的強(qiáng)化，內(nèi)部運(yùn)行狀況的改善以及 “內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的消除，使公司成為真正意義的市場主體，并通過市場化的競爭和發(fā)展，一步步走向成熟。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅與公司的產(chǎn)權(quán)有關(guān)，還與其他的法律、監(jiān)管等方面有關(guān)系，同時(shí)還需要有一個(gè)完善的市場機(jī)制。在國內(nèi)尚不成熟的外部市場環(huán)境下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)能否顯著有效，與公司價(jià)值到底表現(xiàn)為何種關(guān)系?這一系列問題都有待于檢驗(yàn)。本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，選擇制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，從實(shí)證的角度對上述問題進(jìn)行探索，得出結(jié)論。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)國外文獻(xiàn)回顧

從實(shí)證研究的角度看，國外學(xué)者對管理層股權(quán)的激勵(lì)效果有著不同的看法，代表性的觀點(diǎn)有以下四類:

1.顯著的激勵(lì)效果。Jensen和Meckling(1976)在其關(guān)于成本的奠基性論文《企業(yè)理論:經(jīng)理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中，從外生性角度研究經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)營者持股能有效降低成本，經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Hall和Liebman(1998)認(rèn)為經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績強(qiáng)相關(guān)，原因是股票期權(quán)具有強(qiáng)激勵(lì)作用，經(jīng)營者報(bào)酬結(jié)構(gòu)中增大股票期權(quán)的比重，經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性顯著增加。

2.不顯著的激勵(lì)效果。Jensen和Murphy(1990)用回歸方式估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、購股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇威脅所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，得出的結(jié)論是:大型公眾持股企業(yè)的業(yè)績和經(jīng)理報(bào)酬有微弱的相關(guān)性。Rosen(1992)關(guān)于經(jīng)理報(bào)酬實(shí)證分析的結(jié)論是，經(jīng)理報(bào)酬對股票收益的彈性在0.10-0.20之間，也就是說，股票收益率從10%漲到20%，該企業(yè)的經(jīng)理報(bào)酬將增加1%。此外，Holderness和Sheehan(1988)及Loderer和Martin(1997)的研究顯示企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營者股權(quán)結(jié)構(gòu)無相關(guān)關(guān)系。上述研究結(jié)果表明，經(jīng)營者報(bào)酬對企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出不顯著的激勵(lì)效果。

3.區(qū)間性的激勵(lì)效果。第三種代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著高管人員持股比例的提高，對企業(yè)業(yè)績會(huì)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng):利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。利益趨同效應(yīng)指的是持股會(huì)使高管人員的利益與股東的利益趨于一致，在一定的持股比例范圍內(nèi)與企業(yè)價(jià)值存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系;利益侵占效應(yīng)指的是如果此比例超出一定的范圍，則資本市場的監(jiān)督與激勵(lì)效果變?nèi)酰瑯I(yè)績與持股比例之間就會(huì)呈負(fù)相關(guān)。

Morck(1988)用Tobin’s Q值、董事會(huì)成員持股比例分別作為企業(yè)績效、經(jīng)理人員持股的衡量指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，持股比例在0-5%的范圍內(nèi)，Tobin’s Q值與董事持股比例正相關(guān);在5%-25%的范圍內(nèi)，Tobin’s Q值與董事持股比例負(fù)相關(guān);超過25%二者又正相關(guān)。進(jìn)一步表明，當(dāng)持股比例在0-5%之間及大于25%時(shí)，利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng)，而在5%-25%之間時(shí)，后者大于前者。McConnel和Servaes對Tobin’s Q與經(jīng)理持股比例、經(jīng)理持股比例平方的關(guān)系進(jìn)行了線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)Tobin’s Q值與經(jīng)理持股比例在0-50%范圍內(nèi)顯著正相關(guān)，而與經(jīng)理持股比例平方顯著負(fù)相關(guān)。Stulz(1988)則用模型證明，企業(yè)績效最初隨經(jīng)營者持股比例的增加而增加，而后開始下降。其原因是經(jīng)營者股權(quán)的增加有利于增強(qiáng)股東監(jiān)控動(dòng)力，同時(shí)也可能阻礙企業(yè)控制市場機(jī)制的有效發(fā)揮，從而降低企業(yè)績效。

4.其他。還有一些研究文獻(xiàn)表明，股權(quán)激勵(lì)只是為了解決監(jiān)督困難的問題，與企業(yè)價(jià)值并不存在任何關(guān)系。

(二)國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

由于我國的證券市場還處在逐步完善的過程中，國內(nèi)學(xué)者對上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究也處在激勵(lì)機(jī)制計(jì)量研究的初級階段，但歸納起來主要有三類:

1.顯著的激勵(lì)效果。周兆生(2003)以上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值以及凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效指標(biāo)，分別檢驗(yàn)了上市公司總經(jīng)理年薪報(bào)酬、股權(quán)凈收益以及職務(wù)任免形成的三種激勵(lì)效應(yīng)。檢驗(yàn)的結(jié)果表明年薪報(bào)酬、股權(quán)凈收益及職務(wù)變動(dòng)都與企業(yè)績效呈正相關(guān)性，且激勵(lì)效果明顯。

2.不顯著的激勵(lì)效果。魏剛(2000)、楊瑞龍和劉江(2002)等利用我國上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，研究了上市公司高級管理層的激勵(lì)狀況、高級管理層激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績之間的敏感性、高級管理層報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模、國有股股權(quán)比例之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，近年來我國上市公司高級管理層激勵(lì)效果不顯著，經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與高級管理人員持股比例不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，國有股比例對高管報(bào)酬存在一定的負(fù)面影響，原因是我國上市公司管理者的持股量過低，因而激勵(lì)效果差。

3.區(qū)間性的激勵(lì)效果。黃之駿(2006)從內(nèi)生性視角研究中國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的影響因素及其與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性問題。遵循內(nèi)生性的研究思路，選取高科技上市公司為研究對象，以2001-2004年的原始數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建均衡的平行數(shù)據(jù)，并以此為研究樣本，采用廣義最小二乘法、固定效應(yīng)模型、廣義的兩階段最小二乘法、HAUSMAN檢驗(yàn)以及聯(lián)立方程來控制和檢驗(yàn)企業(yè)的外生因素和內(nèi)生因素(董事會(huì)組成)對經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值所造成的內(nèi)生性影響，得到了眾多與前期研究差異較大的結(jié)論:(1)當(dāng)考慮到企業(yè)可觀測和不可觀測的外生因素對經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)水平的影響時(shí)，企業(yè)負(fù)債水平對股權(quán)激勵(lì)有正向影響，但不顯著。當(dāng)以Tobin’s Q值表示企業(yè)價(jià)值時(shí)，在外生因素的影響下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值之間仍然存在強(qiáng)烈的區(qū)間效應(yīng)，即經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系，隨著經(jīng)營者股權(quán)水平的上升，企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)先升后降的趨勢。當(dāng)經(jīng)營者股權(quán)比例為12.89%時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大值。(2)在考慮到經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)生性影響下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值之間依然存在顯著的區(qū)間效應(yīng)。該結(jié)果表明經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文選取2006-2008年滬、深兩市262家制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，所采集的上市公司價(jià)值和股權(quán)激勵(lì)相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料來源于中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站以及深圳證券交易所網(wǎng)站。在數(shù)據(jù)整理過程中，首先剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，其次剔除首次發(fā)行新股的上市公司，截至2008年首次發(fā)行新股不滿3年的上市公司，因其數(shù)據(jù)不完整，不能滿足本研究的要求，故全部剔除。最后，在無綱量化過程中，剔除出現(xiàn)極端值的企業(yè)，得到最終的有效樣本197家。

(二)變量選取

1.解釋變量——股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)本文研究需要，更好地解釋股權(quán)激勵(lì)對公司價(jià)值的影響，采用經(jīng)營者(包括董事、監(jiān)事、董事會(huì)秘書和經(jīng)理)持股比例(EOWN)作為股權(quán)激勵(lì)的變量指標(biāo)，計(jì)算公式為:EOWN=經(jīng)營者持股數(shù)之和/公司總股本。

2.被解釋變量——公司價(jià)值。公司價(jià)值以Tobin’s Q值表示，考慮到中國上市公司存在非流通股的實(shí)際情況，采取郎咸平(2002)的計(jì)算方法。計(jì)算公式如下:

Tobin’s Q=企業(yè)總資本的市場價(jià)值/企業(yè)總資本的重置成本= (年末流通市值+非流通股凈資產(chǎn)金額+長期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)=(企業(yè)年末股價(jià)×流通股數(shù)量+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)量+企業(yè)負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)

3.控制變量?？紤]到國有股、流通股也具有不同的股權(quán)激勵(lì)效果，引入國有股比例、流通股比例加以反映。此外，還考慮債務(wù)融資、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對公司價(jià)值的影響，分別引入資產(chǎn)負(fù)債率、年末總資產(chǎn)自然對數(shù)、總資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)比例、BETA系數(shù)值相應(yīng)指標(biāo)加以反映。

(三)模型建立

本文采用多元回歸分析對上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。根據(jù)上文的分析，建立以下多元回歸模型:

Tobin’s Q=β0+β1EOWN+β2STATE+β3LTG+β4DEBT+β5SIZE+β6GROWTHA +β7IAA+β8RISK+ε

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表1、表2可知， 2006-2008這3年中，公司Tobin’s Q的均值為2.1748，且逐年下降，最大值為5.7621，最小值為0.8916，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3755，中位數(shù)也逐年變小。經(jīng)營者持股比例的均值為0.4845%，亦逐年下降，最大值為2.1609%，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1043;從年度變化看，中位數(shù)有轉(zhuǎn)折。究其原因，可能是與2006-2008年的“牛市”向“熊市”的轉(zhuǎn)變有關(guān)。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，各上市公司國有股比例的均值為35.8208%，其中最大值為70.6201%，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1926，持股水平差距較大;資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4366，其中最大值為0.8727，最小值為0.0617，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1891，債務(wù)融資水平差距較大;總資產(chǎn)增長率也是相差很大，均值為0.1614，最大值為2.5581，最小值為-0.4298，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2408;無形資產(chǎn)比例則更低，均值僅為0.0472;BETA系數(shù)均值為0.9154。

(二)線性回歸分析

通過表3的回歸結(jié)果分析表可以看出，經(jīng)營者持股比例的回歸系數(shù)為0.8639，在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，并且符號為正，說明經(jīng)營者持股有利于提升公司價(jià)值，經(jīng)營者持股比例與公司價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;國有股比例的回歸系數(shù)為-0.0043，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。流通股比例的回歸系數(shù)為0.0024，在10%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，符號亦為正，說明流通股比例對公司價(jià)值有影響，并與公司價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

就債務(wù)融資水平來說，資產(chǎn)負(fù)債率對公司價(jià)值產(chǎn)生顯著的負(fù)相關(guān)作用;而總資產(chǎn)增長率則對經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生顯著的正相關(guān)關(guān)系，在1%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，說明公司傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，以留住經(jīng)營管理人才;總資產(chǎn)自然對數(shù)的回歸系數(shù)為0.7602，在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，說明與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。此外，無形資產(chǎn)比例和BETA系數(shù)均對公司價(jià)值有負(fù)向作用;無形資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.0516，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

四、結(jié)論及對策建議

根據(jù)實(shí)證結(jié)果的理論分析，經(jīng)營者決策是影響公司價(jià)值的決定性因素之一，股權(quán)激勵(lì)對經(jīng)營者行為產(chǎn)生重要影響，從而對公司價(jià)值產(chǎn)生顯著的激勵(lì)效應(yīng)。為了進(jìn)一步建立健全經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，改善公司治理的市場機(jī)制，給出以下建議:

(一)宏觀層面的建議

實(shí)證研究表明，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)對公司價(jià)值的影響較為顯著和穩(wěn)定，我們更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)。公司要想讓經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮出應(yīng)有的作用和效果，就必須加速推進(jìn)市場化改革，為推行經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)營造一個(gè)公平、透明的外部環(huán)境。主要包括:

1.發(fā)展和規(guī)范資本市場?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)營者的工作努力程度和行為選擇方式，從而影響公司市場價(jià)值。在債權(quán)融資和股權(quán)融資中，債權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，但我國上市公司承擔(dān)著較多的政策目標(biāo)和社會(huì)負(fù)擔(dān)，它和國有銀行不存在根本利益上的制約關(guān)系，所以這種關(guān)系顯得有些“虛擬化”。另外，我國資本市場不夠完備，而上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)又極具特殊性，使得股東對公司的監(jiān)控能力很弱，經(jīng)營者便從自身利益出發(fā)，利用股權(quán)融資，以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。因此，必須改善我國的資本市場，以資本市場替代國家融資，使其向規(guī)范化、理性化方向發(fā)展。

2.建立較為完善的經(jīng)理人市場?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，經(jīng)營者的勞動(dòng)分為才能和努力程度兩個(gè)方面，前者只能通過選拔機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，后者可以通過有效的激勵(lì)方式。一般來說，經(jīng)營者的能力決定了激勵(lì)的效果，要使激勵(lì)機(jī)制真正對經(jīng)營者發(fā)揮激勵(lì)作用，經(jīng)營者必須有足夠的才能，因此經(jīng)營者選擇的公開化和市場化是必須的。此外，經(jīng)營者才能的識別成本很高，因此需要通過使經(jīng)營者職業(yè)化，以及系統(tǒng)的培訓(xùn)來提高其素質(zhì)，降低其識別成本來提高選拔的效率，完善經(jīng)理人市場。

(二)微觀層面的建議

本文選擇制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，對經(jīng)營者持股影響公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析，但實(shí)際上，不同公司和行業(yè)具有不同的文化特征，這也是制定經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要考慮到的因素之一。各公司只有塑造具有自身特色的文化，同時(shí)樹立新的人才資本運(yùn)營觀，才能使公司內(nèi)部文化和經(jīng)營者的價(jià)值觀真正融合到一起，才能最大限度地發(fā)揮他們的知識技能和創(chuàng)新潛力，把公司的目標(biāo)當(dāng)成自己的奮斗目標(biāo)而努力工作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的最優(yōu)水平。所以在制定經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)考慮公司自身特征，采取以點(diǎn)帶面、逐步推廣的做法。

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第4篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)上市公司； 股權(quán)激勵(lì)； 公司業(yè)績； 自主創(chuàng)新

隨著股權(quán)激勵(lì)相關(guān)規(guī)定的出臺，股權(quán)激勵(lì)在國內(nèi)越來越受到重視。特別是高新技術(shù)企業(yè)，都把股權(quán)激勵(lì)視為調(diào)動(dòng)企業(yè)技術(shù)和管理人員的積極性和創(chuàng)造性、推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力建設(shè)、促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)的重要杠桿。但是縱觀目前國內(nèi)的文獻(xiàn)，雖然關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績的研究文獻(xiàn)很多，但是涉及到高新技術(shù)企業(yè)的研究文獻(xiàn)少之又少。而且隨著我國對自主創(chuàng)新的越來越重視，高新技術(shù)企業(yè)的地位也越來越重要。那么，這些高新技術(shù)上市公司中，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的情況如何？實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否有助于提升公司業(yè)績？實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的持股比例對公司業(yè)績又有什么樣的影響？基于以上問題，本文以高新技術(shù)上市公司2009年度報(bào)告為依據(jù)，通過考查其已的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對高新技術(shù)上市股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績的研究文獻(xiàn)都比較多，主要有兩種觀點(diǎn)。一種是認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。如Jenson&Meckling（1976）根據(jù)利益一致假說，認(rèn)為市場價(jià)值隨著管理人員持股而增加。Mork（1988）通過對董事會(huì)持股與Tobin’s Q關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)持股比例在0%~5%之間時(shí)，持股比例與Q值正相關(guān)；持股比例在5%~25%之間時(shí)，持股比例與Q值負(fù)相關(guān)；當(dāng)持股比例超過25%時(shí)，持股比例與Q值又正相關(guān)。我國一些學(xué)者的研究也得到類似的結(jié)論。如葛文雷和荊虹瑋（2008）、潘穎（2009）等的研究表明公司業(yè)績與股權(quán)激勵(lì)比率明顯正相關(guān)。但也有一些學(xué)者的研究支持另一種觀點(diǎn)，即股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績不相關(guān)。如魏剛（2000）、李增泉（2000）、顧斌和周立燁（2007）等的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績的激勵(lì)作用不明顯。

縱觀這些文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，一是有些文獻(xiàn)混淆了管理層持股與股權(quán)激勵(lì)，將管理層持股等于股權(quán)激勵(lì)，但事實(shí)上，管理層持股不一定是因?yàn)閷?shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而有可能是通過管理層收購、管理層購買等方式實(shí)現(xiàn)的。二是研究多采用2005年以前的數(shù)據(jù)為依據(jù)，而真正意義上的股權(quán)激勵(lì)是于我國上市公司2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革后實(shí)施的，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法規(guī)也是于2006年后才相繼出臺。三是文獻(xiàn)基本上都是考查持股比例對公司業(yè)績的影響，研究持股比例與公司業(yè)績是否具有正相關(guān)關(guān)系，但筆者認(rèn)為這并不全面。四是關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績的研究，沒有針對高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)據(jù)?；谝陨显颍P者以已經(jīng)被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”的上市公司為研究對象，結(jié)合自2005年1月1日至2009年12月31日已經(jīng)披露的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，既考查實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與否對公司業(yè)績是否有影響，也考查實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例對公司業(yè)績是否有影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)委托理論，由于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，人會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)及偷懶行為和機(jī)會(huì)主義以及逆向選擇問題，從而導(dǎo)致委托人（股東）與人之間存在利益不一致。而通過對人即管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，讓管理人員分享公司的剩余索取權(quán)，使其預(yù)期收益與公司業(yè)績緊密相連，從而有效地解決委托問題。因此提出假設(shè)1：公司業(yè)績與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。

當(dāng)管理人員持股比例越大時(shí)，擁有的剩余索取權(quán)份額就越大，根據(jù)利益一致假說，管理人員的利益與公司的利益就越趨于一致。從而管理人員更傾向于采取有利于公司業(yè)績的決策，從而達(dá)到個(gè)人財(cái)富的最大化。因此提出假設(shè)2：公司業(yè)績與管理人員持股比例正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

自《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》于2008年頒布后，2008年1月1日至2009年12月31日共427家上市公司獲得認(rèn)定（僅考慮上市公司自身受到認(rèn)定不考慮其下屬公司受到認(rèn)定的情況）。通過考查這427家高新技術(shù)上市公司實(shí)施股權(quán)計(jì)劃的情況，其中有15家提出過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃但之后又停止實(shí)施，為了不影響數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性也予以刪除，共得到412家上市公司的樣本。其中，提出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共計(jì)43家，其中已實(shí)施的和股東大會(huì)通過的共27家（包括已實(shí)施的26家和股東大會(huì)通過的1家，后續(xù)為了簡便都稱為已實(shí)施的），董事會(huì)通過的16家。高新上市公司所有數(shù)據(jù)都來源于銳思數(shù)據(jù)庫（resset），股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。所有數(shù)據(jù)采用EXCEL和SPSS16.0進(jìn)行處理而得。

（二）模型設(shè)計(jì)

建立如下回歸模型進(jìn)行分析：

模型1：

模型1主要檢驗(yàn)假設(shè)1；模型2通過考查已實(shí)施的股權(quán)計(jì)劃中持股比例對公司業(yè)績的影響，主要檢驗(yàn)假設(shè)2。

（三）研究變量及其說明

研究變量及其說明如表1。其中，被解釋變量選用廣泛采用的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)。被解釋變量SI01表示是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)；被解釋變量MSR表示股權(quán)激勵(lì)的持股比例。需要說明的是，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃處于董事會(huì)表決通過狀態(tài)的，因其由董事會(huì)表決通過后很大程度上會(huì)實(shí)施，但在后續(xù)的股東大會(huì)和主管部門審核中可能會(huì)對其計(jì)劃如持股比例等進(jìn)行修訂，因此在是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)變量的設(shè)置中將董事會(huì)通過狀態(tài)的設(shè)為1，但在考查持股比例對公司業(yè)績的影響時(shí)將其排除。

此外，模型中同時(shí)考慮將股權(quán)集中度（SH）、資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）、資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）和行業(yè)（INDUi）設(shè)置為控制變量。其中行業(yè)控制變量INDUi的設(shè)置中，由于涉及到制造業(yè)的上市公司比較多（共359家），因此將其按次類行業(yè)代碼進(jìn)行設(shè)置，而房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、傳播與文化、批發(fā)與零售、綜合類都分別只有1家或者2家，因此合并為其他類進(jìn)行反映。其中INDU5代表信息技術(shù)業(yè)，INDU6代表建筑業(yè)，INDU7代表采掘業(yè)，INDU8代表社會(huì)服務(wù)業(yè)，INDU9代表其他類，INDU10至INDU19分別代表制造業(yè)中次級行業(yè)食品與飲料、紡織服裝與皮毛、木材與家具、造紙與印刷、石油化學(xué)塑膠塑料、電子、金屬與非金屬、機(jī)械設(shè)備與儀表、醫(yī)藥與生物制品和其他制造業(yè)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.高新技術(shù)上市公司股權(quán)激勵(lì)概況

從總體來看，412家上市公司中，了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共計(jì)43家，占整個(gè)高新上市公司的比例為10.44%，說明我國高新技術(shù)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例還比較低。從年份來看，除了2007年由于實(shí)行上市公司專項(xiàng)治理活動(dòng)暫停審批外，已實(shí)施的2006年（8家）和2008年（7家）的家數(shù)持平，而2009年實(shí)施的有11家，與之前年份相比大幅增加。從而可以看出各上市公司對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃持歡迎態(tài)度，并且從董事會(huì)預(yù)案通過的情況分析也可以得到類似的結(jié)論。

2.凈資產(chǎn)收益率對比（表2）

通過比較已實(shí)施的（不包括僅董事會(huì)通過的）和所有高新技術(shù)上市公司的凈資產(chǎn)收益率可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的高新技術(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率均值為13%，顯著高于全部高新技術(shù)上市公司的凈資產(chǎn)收益率水平10%。

3.高新技術(shù)上市公司已實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況

從持股比例來看，實(shí)施的27家高新技術(shù)上市公司中，持股比例最高的9.94%，持股比例最低的是0.81%，平均持股比例是4.94%。由于我國規(guī)定實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例在0%至10%之間，與國外相比，我國的持股比例偏低。

從表3可以看出，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要分布在信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)，而建筑業(yè)、采掘業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)中的食品與飲料、木材與家具、造紙與印刷等行業(yè)都沒有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。可見實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的高新技術(shù)上市公司體現(xiàn)了一定的行業(yè)特征。

（二）回歸結(jié)果分析

1.是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)持股比例的回歸結(jié)果

從表4模型1的回歸結(jié)果可以看出，是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與凈資產(chǎn)收益率在10%上顯著，說明高新技術(shù)上市公司的公司業(yè)績與是否采取實(shí)施股權(quán)激勵(lì)這一措施顯著正相關(guān)，符合假設(shè)1。從行業(yè)來看，除了采掘業(yè)（INDU7）、木材與家具（INDU12）兩個(gè)行業(yè)與凈資產(chǎn)收益率不具備顯著相關(guān)性外，其他行業(yè)都與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)都為正值。此外，公司規(guī)模與公司業(yè)績也顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)，即公司規(guī)模越大越有助于提高公司業(yè)績，資產(chǎn)負(fù)債率越低越有助于提升業(yè)績。

從模型2的回歸結(jié)果可以看出，所有實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司凈資產(chǎn)收益率與持股比例正相關(guān)，但并不顯著，說明持股比例的提高雖對提高公司業(yè)績有一定的正向影響，但不顯著，可以考慮是否存在區(qū)間效應(yīng)。在所有股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的行業(yè)中，除紡織服裝與皮毛、金屬與非金屬兩個(gè)行業(yè)外，其他行業(yè)都與公司業(yè)績顯著正相關(guān)。此外，公司規(guī)模與公司業(yè)績也顯著正相關(guān)，但資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著。

2.股權(quán)激勵(lì)持股比例的進(jìn)一步分析

通過散點(diǎn)圖，可以發(fā)現(xiàn)持股比例在6%附近呈現(xiàn)明顯的區(qū)分。因此我們將模型2簡化成如下模型：ROE=α+β1MSR+ε，并將持股比例劃分為［0%，6%）和［6%，10%］兩個(gè)區(qū)間分別進(jìn)行檢驗(yàn)。

當(dāng)管理人員持股比例在［0%，6%）之間時(shí)，樣本公司17家。

ROE=0.038+0.03MSR+ε

（0.502）（1.374）

Adj-R2 0.053，F(xiàn)值1.888

當(dāng)管理人員持股比例在［6%，10%］之間時(shí)，樣本公司9家。

ROE=-0.12+0.03MSR+ε

（-1.43）（3.027）

Adj-R2 0.505，F(xiàn)值9.162

從上面的回歸結(jié)果可以看出，持股比例與公司業(yè)績呈現(xiàn)一定的區(qū)間效應(yīng)，在［6%，10%］區(qū)間是顯著正相關(guān)，在［0%，6%）正相關(guān)但不顯著。出現(xiàn)結(jié)果的可能性是因?yàn)槲覈鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)的比例規(guī)定在（0%，10%］之間，超過6%屬于比較高的持股比例，因此體現(xiàn)出持股比例越高越有利于提升公司業(yè)績。

五、研究結(jié)論與啟示

從上文的分析可以看出，公司業(yè)績與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)顯著正相關(guān)，但在進(jìn)一步考查公司業(yè)績與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的持股比例關(guān)系上，發(fā)現(xiàn)其正相關(guān)關(guān)系并不顯著，只有在［6%，10%］區(qū)間公司業(yè)績與持股比例顯著正相關(guān)。這說明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對其業(yè)績有顯著影響，即上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)有助于提升業(yè)績，股權(quán)激勵(lì)是一項(xiàng)有效提升業(yè)績的激勵(lì)機(jī)制。但是并不是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的持股比例越大，越有助于提升業(yè)績，只在一定的區(qū)間才體現(xiàn)這種關(guān)系。

然而，雖然高新技術(shù)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)顯著提升其業(yè)績，且對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也持歡迎態(tài)度，但是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例還比較小。因此，一方面要鼓勵(lì)高新技術(shù)上市公司結(jié)合自身情況積極引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，另一方面上市公司自身和管理部門也要采取相應(yīng)措施，以便股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施：

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

若高新技術(shù)上市公司要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，首先要完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)完善，“三會(huì)”運(yùn)作規(guī)范，才能有效在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的各環(huán)節(jié)發(fā)揮相應(yīng)的作用，才能有效避免在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中可能存在的自定薪酬、激勵(lì)成本過高等問題。

（二）結(jié)合自身情況設(shè)計(jì)合理有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

高新技術(shù)上市公司結(jié)合自身情況設(shè)計(jì)有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，一方面要考慮自身所處行業(yè)的競爭性、公司規(guī)模等情況，另一方面要考慮設(shè)計(jì)合理的股權(quán)激勵(lì)條款，如持股比例的多少、業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)等。

（三）管理部門加強(qiáng)監(jiān)管和支持力度

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于高新技術(shù)上市公司吸引和留住人才，激發(fā)技術(shù)和管理人員的積極性和創(chuàng)新，從而有助于提升其自主創(chuàng)新的能力和核心競爭力。特別是目前提倡自主創(chuàng)新的背景下，中關(guān)村和東湖高新示范區(qū)都先后開展了股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。但是目前關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策還不夠完善。因此，管理部門一方面要加強(qiáng)監(jiān)管，另一方面要加大對高新技術(shù)上市公司以及試點(diǎn)企業(yè)的支持和指導(dǎo)力度，以便股權(quán)激勵(lì)既規(guī)范也有效地運(yùn)作。

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第5篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用觀 利潤分配觀 每股收益

一、股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的理論基礎(chǔ)

股權(quán)激勵(lì)的模式多種多樣，其中股票期權(quán)在國際上是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。早期的股份支付交易主要指股票期權(quán)，由于股票期權(quán)的性質(zhì)比較特殊，因此一直以來都是國際上公認(rèn)的會(huì)計(jì)難題。股票期權(quán)應(yīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)加以確認(rèn)已經(jīng)形成了一致觀點(diǎn)，但是應(yīng)予以費(fèi)用化還是應(yīng)作為利潤分配在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)還存在分歧，股票期權(quán)是否作為一項(xiàng)費(fèi)用列入運(yùn)營成本一直存在著很大的爭議。

利潤分配觀認(rèn)為，股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)是經(jīng)理人對企業(yè)剩余收益的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤分配。股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的費(fèi)用，既沒有導(dǎo)致資產(chǎn)的流出，也沒有導(dǎo)致負(fù)債的增加。而且，由于員工提供的勞務(wù)往往不滿足資產(chǎn)的確認(rèn)條件，因此勞務(wù)的消耗也不能視作資產(chǎn)的消耗。因此，應(yīng)將股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的利潤分配，而非確認(rèn)為費(fèi)用。盧燕（2008）認(rèn)為這樣的會(huì)計(jì)處理將不影響利潤表，也不會(huì)導(dǎo)致每股收益被重復(fù)降低。經(jīng)理人通過股票期權(quán)進(jìn)行利潤操縱的動(dòng)機(jī)大大減少，進(jìn)行盈余管理的可能性也消失了。

費(fèi)用觀認(rèn)為，股票期權(quán)是企業(yè)為補(bǔ)償經(jīng)理人將來要提供的服務(wù)而發(fā)生的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益的讓渡，根據(jù)配比原則，應(yīng)將股票期權(quán)交易相關(guān)支出在經(jīng)理人提供服務(wù)的期間確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，并作為企業(yè)的成本列入利潤表。具體來說，授予經(jīng)理人的股票期權(quán)是有價(jià)值的，此價(jià)值體現(xiàn)為經(jīng)理人所提供的服務(wù)的價(jià)值。企業(yè)將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，從而獲得經(jīng)理人未來將提供的服務(wù)這項(xiàng)資源。當(dāng)經(jīng)理人實(shí)際提供服務(wù)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)消耗了這一項(xiàng)資源，勞務(wù)這種資源是立即被消耗的，因此應(yīng)確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用。另外，股權(quán)激勵(lì)起到了契約的作用，是員工薪酬的一個(gè)重要組成部分，應(yīng)當(dāng)屬于薪酬費(fèi)用項(xiàng)目（Guay、Kothari和Sloan，2003）。我國學(xué)者方慧等也贊成“費(fèi)用觀”，方慧（2003）認(rèn)為經(jīng)理人股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)服務(wù)交易，本質(zhì)上是為購得經(jīng)理人服務(wù)、激勵(lì)高管層為公司長期發(fā)展工作而給予的薪酬。

國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年的《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號――以股份為基礎(chǔ)的支付》（IFRS 2）及相關(guān)實(shí)施指南和解釋公告等相關(guān)規(guī)定要求企業(yè)將經(jīng)理人股票期權(quán)按公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年12月的修訂后《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第123號――以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂）》（SFAS 123），要求企業(yè)將授予雇員股票期權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。2006年2月15日，我國財(cái)政部了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號――股份支付》規(guī)定了我國公司股權(quán)激勵(lì)的具體會(huì)計(jì)處理方法，準(zhǔn)則采用了國際通行的做法，規(guī)定要“記入相關(guān)的成本和費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積”，確立了我國企業(yè)會(huì)計(jì)股份支付業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理應(yīng)遵循以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，股份支付交易費(fèi)用化的確認(rèn)計(jì)量原則，費(fèi)用化原則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同。

本文贊同費(fèi)用觀的看法，因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)利益讓渡的股票期權(quán)的價(jià)值是企業(yè)為了獲得服務(wù)應(yīng)當(dāng)付出的代價(jià)，而這個(gè)代價(jià)是以股票或股權(quán)來支付的，應(yīng)當(dāng)作為職工薪酬的一部分在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)為費(fèi)用，并按照公允價(jià)值計(jì)量。

二、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化對業(yè)績的影響

股權(quán)激勵(lì)是一種長效激勵(lì)機(jī)制，其激勵(lì)作用能有效降低成本，提高公司的業(yè)績，但同時(shí)其作為一項(xiàng)費(fèi)用也會(huì)降低公司的業(yè)績，尤其是在授予管理層較大數(shù)額股票期權(quán)時(shí)，對公司業(yè)績具有相當(dāng)大的影響。我國學(xué)者呂長江、鞏娜（2009）認(rèn)為費(fèi)用化將對利潤總額和凈利潤指標(biāo)產(chǎn)生影響，對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生影響，并且根據(jù)股權(quán)攤銷年限和集中程度的不同，對業(yè)績的影響也不同。伊利集團(tuán)2007年年報(bào)顯示：2006年11月，伊利共授予激勵(lì)對象5 000萬股股票期權(quán)，這些期權(quán)公允價(jià)值為每股14.779元，伊利股份將總額7.3895億元的激勵(lì)費(fèi)用在兩年內(nèi)加速分?jǐn)倢?dǎo)致了2007年1.1499億元巨虧和營業(yè)利潤971萬元的虧損。

可以看出，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，費(fèi)用化處理對公司凈利潤造成的影響說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的同時(shí)也會(huì)給公司帶來不利影響，期權(quán)費(fèi)用化的要求在執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的前期會(huì)極大地影響企業(yè)的利潤。所以上市公司必須要按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，合理規(guī)劃計(jì)劃的激勵(lì)份額與幅度，合理對費(fèi)用進(jìn)行攤銷，降低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來的不利因素。另外因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，其激勵(lì)效益的發(fā)揮需要一個(gè)較長的過程，并不會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生猛烈的影響，但是計(jì)入當(dāng)期損益的卻是一筆龐大的期權(quán)費(fèi)用，因此執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)前期對外報(bào)告的財(cái)務(wù)報(bào)表上利潤極有可能出現(xiàn)大幅下滑，甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)報(bào)告使用者在對其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要理性看待這種現(xiàn)象，分析利潤表時(shí)注意披露的股票期權(quán)執(zhí)行情況，關(guān)注期權(quán)費(fèi)用處理對當(dāng)期利潤可能產(chǎn)生的影響，應(yīng)該著重從剔除股票期權(quán)對利潤的影響后來分析企業(yè)的經(jīng)營情況，切莫只看表面不進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析。

三、不同股權(quán)激勵(lì)形式對每股收益的影響

每股收益（Earnings per Common Share，EPS）是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映公司的獲利能力。我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號――每股收益》中要求公司要考慮稀釋性潛在普通股對基本每股收益的影響。股票期權(quán)是我國企業(yè)發(fā)行的潛在普通股之一，其轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)-行權(quán)價(jià)格×擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場價(jià)格。當(dāng)普通股股價(jià)處于不同的價(jià)位水平，股票期權(quán)對每股收益所產(chǎn)生的稀釋作用也不盡相同。在其他條件不變的情況下，EPS稀釋程度與股票市價(jià)有密切關(guān)系。股票市價(jià)越高，回購的行權(quán)股數(shù)就越少，真正流通在外的行權(quán)股數(shù)就越多，股票期權(quán)對每股收益的稀釋作用就越大。當(dāng)股票市價(jià)等于行權(quán)價(jià)時(shí)，行權(quán)股數(shù)全部被回購，此時(shí)行使股票期權(quán)不會(huì)帶來任何現(xiàn)金流入，所以基本每股收益與稀釋每股收益相等，股票期權(quán)不會(huì)產(chǎn)生稀釋作用。

作為股份支付兩種代表性方式，股票期權(quán)和現(xiàn)金股票增值權(quán)都增加了企業(yè)的費(fèi)用，降低企業(yè)利潤，進(jìn)而影響其每股收益，導(dǎo)致每股收益下降。在現(xiàn)金股票增值權(quán)方式下，激勵(lì)對象沒有獲得真正意義上的股票，不改變股本總額及原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)對公司的股份結(jié)構(gòu)造成影響，也不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應(yīng)。而股票期權(quán)方式下，企業(yè)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況確認(rèn)股本和股本溢價(jià)，不僅影響了每股收益，還影響了稀釋性每股收益，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，在一定程度上弱化了股票期權(quán)的激勵(lì)效果。股票期權(quán)將引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，隨著股票期權(quán)占原股本比例的逐漸提高，原有股東的權(quán)益所受到的沖擊也就越來越大，由于引入新的股東，原有股東的控制權(quán)可能被削弱。因此，在我國上市公司應(yīng)當(dāng)考慮適宜的公司治理環(huán)境來啟用合適的管理層股權(quán)激勵(lì)方案，注意采用以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式帶來的稀釋效應(yīng)的影響。

四、不同股權(quán)激勵(lì)形式對現(xiàn)金流的影響

不同的股權(quán)激勵(lì)模式對企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要的影響。實(shí)行權(quán)益結(jié)算方式的股票期權(quán)的公司在行權(quán)日將收到相應(yīng)的款項(xiàng)，不僅不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流，相反將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入。隨著激勵(lì)對象的陸續(xù)行權(quán)，公司將有更多的現(xiàn)金流入。相反，實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算方式的現(xiàn)金股票增值權(quán)的公司根據(jù)行權(quán)情況來支付現(xiàn)金，這種方式一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，但不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

采用以股票的升值收益作為激勵(lì)成本的股票期權(quán)模式，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且流動(dòng)性限制的公司會(huì)有動(dòng)機(jī)用權(quán)益性報(bào)酬代替現(xiàn)金報(bào)酬以減少現(xiàn)金支出。通過現(xiàn)金股票增值權(quán)發(fā)放的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)增加了公司現(xiàn)金流出壓力，如公司股票大幅上漲，可能會(huì)使公司無力兌現(xiàn)支付承諾，面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故現(xiàn)金股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司，同時(shí)股東也會(huì)傾向于用現(xiàn)金股票增值權(quán)的激勵(lì)形式來解決問題。公司在執(zhí)行現(xiàn)金股票增值權(quán)方案時(shí)，要適當(dāng)安排好公司的現(xiàn)金流量。

股權(quán)激勵(lì)的選擇與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)，它們之間相互作用，相互影響。在實(shí)務(wù)中股權(quán)激勵(lì)的選擇方式應(yīng)該考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理并不影響公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，但對公司業(yè)績會(huì)產(chǎn)生明顯的作用。股份支付的兩種結(jié)算方式對企業(yè)的稀釋性每股收益和現(xiàn)金流量影響各不相同，影響到管理人員的績效考核。以每股收益為業(yè)績指標(biāo)的，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式?，F(xiàn)金流較緊張時(shí)，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的方式，反之，可采用以現(xiàn)金結(jié)算的方式。總之，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)人員應(yīng)在充分了解各種股權(quán)激勵(lì)模式的情況下，通過對財(cái)務(wù)狀況影響的分析，充分考慮方案實(shí)施所能帶來的影響才能實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效能的最大化。

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第6篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)制度盈余計(jì)量修正Jones模型

一、引言

國內(nèi)外許多學(xué)者對股權(quán)激勵(lì)與盈余管理進(jìn)行了研究.省略info.省略）公布的各上市公司定期報(bào)告。2006年初我國的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、《國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了規(guī)范性規(guī)定，但由于文件的實(shí)施具有滯后性，經(jīng)過2007、2008兩年時(shí)間，股改前遺留的問題基本得到解決，兩《辦法》的規(guī)定也已逐步滲透到我國上市公司中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定和實(shí)施等方面得到了一定程度的規(guī)范。所以本文在選取樣本時(shí)考慮到以上因素而未像其他類似實(shí)證研究一樣選取2006年公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司作為研究樣本。而且對2009年上市公司數(shù)據(jù)做實(shí)證分析的結(jié)果有較強(qiáng)的時(shí)效性。股權(quán)激勵(lì)樣本公司如（表1）所示。

（三）變量選取 理論與實(shí)證界對盈余管理的計(jì)量主要采用三種方法：特定應(yīng)計(jì)項(xiàng)目法、管理后盈余分布法和總體應(yīng)計(jì)利潤分離法。其中總體應(yīng)計(jì)利潤分離法是國外對盈余管理研究時(shí)經(jīng)常采用的計(jì)量方法。采用總體應(yīng)計(jì)利潤分離法的目標(biāo)就是在企業(yè)的利潤中“識別”出可操控性應(yīng)計(jì)利潤，進(jìn)而用可操控性應(yīng)計(jì)利潤作為衡量企業(yè)盈余管理的指標(biāo)。本文選擇使用應(yīng)計(jì)利潤分離法中修正的Jones模型用以計(jì)算可操控性盈余。修正的Jones模型：其中，NDAit表示估計(jì)期非操縱性利潤，At-1表示t-1期末總資產(chǎn)數(shù)值，?駐REVit表示t期與t-1期主營業(yè)務(wù)收入的差額，?駐RECit表示t期與t-1期應(yīng)收賬款的差額，PPEit表示t期期末固定資產(chǎn)總價(jià)值，IAit表示i公司第t年無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)，i表示第i家公司。原因如下：本文樣本選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，它們分屬于不同行業(yè)，所以從行業(yè)角度講，不具備共性，故不宜使用特定應(yīng)計(jì)項(xiàng)目法；本文的結(jié)論不僅要得到公司是否采用了盈余管理，并且還要得到采用盈余管理的手段及程度如何。所以管理后盈余分布法也不能滿足這一要求；修正Jones模型發(fā)生第一類、第二類錯(cuò)誤頻率較小，從收入操縱等方面的檢測能力比其他各種模型更為突出。而且，國內(nèi)外文獻(xiàn)當(dāng)中計(jì)算公司盈余時(shí)通過各種模型的比較分析發(fā)現(xiàn)，修正Jones模型相對于其他模型較為適合我國的證券市場。此外，引入以下控制變量：第一，公司規(guī)模。一般認(rèn)為規(guī)模較大的公司治理結(jié)構(gòu)較完善，管理者盈余管理的能力大大受到限制，所以公司規(guī)模越大，盈余管理強(qiáng)度反而會(huì)比較弱；第二，資產(chǎn)負(fù)債率。通常情況下，具有高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)的高管相比于低資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)高管有更大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，因?yàn)閭鶆?wù)契約剛性使他們更加擔(dān)心違反后對他們帶來的負(fù)面影響，所以他們更趨向于盈余管理；第三，很多激勵(lì)草案中的行權(quán)條件涉及到對凈資產(chǎn)收益率的要求，所以將凈資產(chǎn)收益率作為一控制變量。

（四）模型構(gòu)建 本文構(gòu)建如下模型：DAi=a0+a1RATIOi+a2QUALITYi+a3Q+a4MODEi+ a5LNSIZE+a6DEBTi +a7ROEi+Sit。

其中：DAi代表利用修正的Jones模型計(jì)算出的樣本公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤；RATIOi表示高層管理者股權(quán)激勵(lì)程度，用股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占總股本的比例來衡量；QUALITY 表示第一大股東性質(zhì)，i=“1”表示國有控股，i=“0”表示非國有控股；Q表示股權(quán)制衡程度，用第二到第四大股東持股比例之和除以第一大股東持股的商衡量；MODE 表示股權(quán)激勵(lì)模式，i=“1”表示采用限制性股票，i=“0”表示采用股票期權(quán)；LNSIZE表示公司的規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量；DEBT 表示公司的資產(chǎn)負(fù)債率；ROE表示公司的凈資產(chǎn)收益率。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 將選取的樣本根據(jù)上市公司股權(quán)激勵(lì)草案的時(shí)間劃分為2008年數(shù)據(jù)組和2009年數(shù)據(jù)組。需要說明的是，把股權(quán)激勵(lì)方案的公告日作為實(shí)證研究的基準(zhǔn)點(diǎn)是因?yàn)椋汗蓹?quán)激勵(lì)方案的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)雖為授予日、行權(quán)日以及出售日，但從我國股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的進(jìn)程階段來看，大多數(shù)尚處于授予階段，并且根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定，“行權(quán)價(jià)格不得低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票的收盤價(jià)與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)二者的較高者”，由此可見，管理層首選并且進(jìn)行實(shí)質(zhì)性盈余管理的時(shí)點(diǎn)是激勵(lì)草案的公告日。根據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件可得到2008年和2009年的αi、?茁1i、?茁2i值，并依次代入修正的Jones模型中，計(jì)算出不可操控利潤。再利用DAit=TAit-NDAit可分別計(jì)算出2008、2009年可操控性應(yīng)計(jì)利潤。（表2）顯示的是2008、2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤DA 的統(tǒng)計(jì)描述。從2008數(shù)據(jù)可以看到可操控性應(yīng)計(jì)利潤均值是0.0103，表示實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司盈余在公布的前一年為正；從2009數(shù)據(jù)樣本組可操控性應(yīng)計(jì)利潤的均值是0.0019，表示實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司高管在計(jì)劃公布的當(dāng)年對盈余進(jìn)行了向下的調(diào)整，這為上市公司為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度而進(jìn)行盈余管理提供了數(shù)據(jù)支持。

（二）樣本的T檢驗(yàn)從（表3）可以看出2008年至2009年可操控性應(yīng)計(jì)利潤的均值下降很快，而樣本組中所有上市公司盡管公司性質(zhì)各不相同、所處行業(yè)不同、經(jīng)營環(huán)境有所差異，但向下調(diào)整盈余的行為卻一致，因?yàn)樗麄兌脊剂斯蓹?quán)激勵(lì)草案，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。對2008年數(shù)據(jù)組和2009年數(shù)據(jù)組進(jìn)行配對樣本T檢驗(yàn)證明股權(quán)激勵(lì)制度引起盈余管理行為。以2008年數(shù)據(jù)組作為2009年數(shù)據(jù)組的對照組考慮了以下幾點(diǎn)：第一，以往實(shí)證研究在做配對樣本T檢驗(yàn)時(shí)通常選用與樣本公司所處行業(yè)相同且公司規(guī)模等特征相似的公司作為對照樣本，這樣做具有一定缺陷。例如一般做T樣本檢測時(shí)通常會(huì)用到回歸計(jì)算，如果樣本公司所處的行業(yè)屬于壟斷或特殊行業(yè)，那么同一行業(yè)中與樣本類似的公司數(shù)量可能會(huì)少于30個(gè)，則不能滿足統(tǒng)計(jì)上對數(shù)據(jù)數(shù)量的要求，所以只能把這樣的公司從樣本中剔除，這樣做就減少了樣本數(shù)量，影響檢驗(yàn)結(jié)果；第二，以2008年的DA數(shù)據(jù)作為2009年DA數(shù)據(jù)的對照組一方面可以避免所采用方法的不足，另一方面，對于同一個(gè)公司來說在不同的時(shí)間（2008、2009）只因?yàn)橥蛔兞浚ㄊ欠駥?shí)施股權(quán)激勵(lì)）的改變而引起同一指標(biāo)（DA）的變化，那么可以合理推測是改變的變量引起了指標(biāo)的變化。這樣選取的對照樣本進(jìn)行T檢驗(yàn)分析結(jié)果在理論上更為準(zhǔn)確。所以，樣本公司2008年計(jì)算出的DA便是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年公司盈余的天然對照樣本。（表3）中p值為0.005遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性水平0.05，通過了統(tǒng)計(jì)上的檢驗(yàn)，也就是說實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后計(jì)量盈余管理的指標(biāo)DA確實(shí)發(fā)生了顯著變化，利用對照組的天然優(yōu)越性證明了由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而引起盈余管理行為的存在，假設(shè)1成立。

（三）相關(guān)性分析（表4）是Spearman相關(guān)性分析的結(jié)果。從表中可以大致得到各個(gè)解釋變量和控制變量與因變量DA之間的關(guān)系。由于變量含有經(jīng)濟(jì)意義，變量與變量之間會(huì)存在內(nèi)生關(guān)系，所以要把數(shù)據(jù)帶入到公式中，才能驗(yàn)證它們之間關(guān)系的強(qiáng)弱。

（四）回歸分析從（表5）可以看到，RATIO的系數(shù)為正，說明管理層持股比例越高，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤值越大，其值為0.764，說明兩者之間相關(guān)程度為76.4%，所以假設(shè)1成立；QUALITY的系數(shù)為0.091，通過了置信區(qū)間為90%的檢測，說明在其他條件相同的情況下國有控股公司進(jìn)行盈余管理要比非國有控股公司盈余管理程度高9.1%，此結(jié)論支持假設(shè)2；Q的系數(shù)為負(fù)，這說明第二大股東持股比例的和與第一大股東持股比例的商越大，即股權(quán)制衡度越高可操控性應(yīng)計(jì)利潤越小，假設(shè)3成立；MODE的系數(shù)為正0.01，說明在相同的條件下采用限制性股票比采用股票期權(quán)方式進(jìn)行盈余管理程度高1個(gè)百分點(diǎn)；控制變量LNSIZE的系數(shù)-0.054通過了置信區(qū)間為90%的顯著性檢測，說明公司規(guī)模越大，管理層盈余管理的程度越弱；控制變量DEBT的系數(shù)為正0.194，說明公司的負(fù)債比重越大，越容易產(chǎn)生管理層盈余管理行為；ROE的系數(shù)雖為正，但未通過置信度為90%的統(tǒng)計(jì)檢測。

（五）獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)由于得到的MODE系數(shù)并未通過顯著性測試，考慮到模型中涉及到解釋變量之間可能會(huì)存在內(nèi)生性的問題，故做以下檢驗(yàn)：以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為限制性股票數(shù)據(jù)組和股票期權(quán)數(shù)據(jù)組，對兩個(gè)組的DA做獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如（表6）、（表7）。（表6）為兩組數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性描述，其中股票期權(quán)DA的平均值為-0.0039，而限制性股票的DA均值為0.0268，這說明實(shí)施股票期權(quán)上市公司股東向下做了盈余，但是幅度并不大。在進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)之前首先需要通過方差齊性檢驗(yàn)，判斷兩個(gè)樣本的方差是否相等，由表7中F值及其對應(yīng)的p值可知在顯著性水平為0.1下認(rèn)為這兩種模式下DA方差有顯著性差異，因此T檢驗(yàn)的結(jié)果應(yīng)該看表7中第二行方差不等時(shí)，也就是“方差不等”這一行T統(tǒng)計(jì)量的相伴概率為0.557，大于顯著性水平0.1，從而推斷這兩個(gè)數(shù)據(jù)組的均值不存在顯著差異。通過以上統(tǒng)計(jì)分析得到的結(jié)論是：不論采用限制性股票方式還是選擇股票期權(quán)方式，未使DA產(chǎn)生明顯的差異，即兩種方式引發(fā)盈余管理的“效果相當(dāng)”。結(jié)合（表5）得到的結(jié)果與由（表6）、（表7）的結(jié)果來看，并未完全支持假設(shè)4成立。

四、結(jié)論與建議

通過上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠引發(fā)上市公司管理層盈余管理行為，公司授予管理層越多的股票，管理層越傾向于進(jìn)行盈余管理。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司管理者進(jìn)行了盈余管理，但國有控股公司盈余管理比非國有控股公司顯著，股權(quán)制衡度低的公司盈余管理比股權(quán)制衡度高的公司顯著，采用限制性股票的公司盈余管理和采用股票期權(quán)的公司盈余管理水平相當(dāng)。就此提出以下建議：在行權(quán)條件設(shè)定方面，可以適當(dāng)引入新型的評價(jià)指標(biāo)。以往股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中行權(quán)條件以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)中的凈收益作為一項(xiàng)重要指標(biāo)，但容易被管理層采用盈余管理的手段對之加以“修飾”，因此建議引入EVA指標(biāo)。這一新型的指標(biāo)引用了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的機(jī)會(huì)成本概念，以各項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)為基礎(chǔ)，對凈利潤加以調(diào)整，可以較真實(shí)的反映股東財(cái)富增減變化，這一特征在理論上既能滿足股東對管理層監(jiān)管的需要又能盡量避免管理層為行權(quán)而進(jìn)行盈余管理活動(dòng)。此外，股票的市場價(jià)格相對于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)而言會(huì)受到更多經(jīng)濟(jì)因素的影響，不易被高管所操控。而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)所能反映的是短期的公司業(yè)績，但股票價(jià)格卻能衡量公司的長期發(fā)展。這一特點(diǎn)與股權(quán)激勵(lì)設(shè)置的初衷是相一致的，故在對激勵(lì)契約設(shè)計(jì)時(shí)建議考慮將股票價(jià)格作為行權(quán)條件。鑒于目前我國證券市場并未達(dá)到高度發(fā)達(dá)階段，所以在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)與股票市場價(jià)格結(jié)合使用才會(huì)使激勵(lì)契約的約束性與有效性發(fā)揮到極致。

參考文獻(xiàn)：

［1］羅富碧、冉茂盛、杜家廷：《高管人員股權(quán)激勵(lì)與投資決策關(guān)系的實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第8期。

［2］肖淑芳、張晨宇、張超、軒然：《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理》，《南開管理評論》2009年第12期。

［3］魏剛：《高級管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效》，《經(jīng)濟(jì)研究》2000年第3期。

第7篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

一、限制性股票激勵(lì)文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究 Smith（1990）發(fā)現(xiàn)，持股權(quán)對經(jīng)營績效具有激勵(lì)效應(yīng)。Franci、Smith（1995）和Palia、Lichtenberg（1999）認(rèn)為管理層持有股權(quán)克服了管理上的短視行為，從長期看，該舉措提高了公司價(jià)值。Hall和Liebman（1998）計(jì)算了1980年～1990年478家美國大公司的CEO薪酬和股票市場價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)是一種比較有效的激勵(lì)方式。Hanson與Song（2000）指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量的成本，從而增加公司價(jià)值。Angetal（2002）在一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)，近年來公司管理層薪酬與業(yè)績之間的關(guān)系有所增強(qiáng)。

（二）國內(nèi)研究 吳敬璉（2001）指出，股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。周建波、孫菊生（2003）對國內(nèi)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)做了有關(guān)實(shí)證研究，認(rèn)為：成長性較高的公司，經(jīng)營業(yè)績的提高與經(jīng)營者因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)量顯著正相關(guān)。付強(qiáng)、吳娓（2005）對限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)、激勵(lì)股票期權(quán)與企業(yè)薪酬制度的選擇進(jìn)行分析，認(rèn)為：處于高速成長階段的企業(yè)更適合股票期權(quán)，處于成熟時(shí)期的企業(yè)更適合實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。黃湛冰、萬迪（2005）對期權(quán)和限制性股票的行為因素進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為：在長期激勵(lì)工具選擇上，限制性股票具有行為上的優(yōu)勢。紀(jì)華、王克宇（2006）對現(xiàn)存的國內(nèi)幾家限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析，提出了現(xiàn)行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃存在的問題及對策和建議。付凌芳（2007）對限制性股票在我國的環(huán)境適應(yīng)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：限制性股票激勵(lì)在我國的實(shí)施具備了法律、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)施條件，是適合我國上市公司的一種股權(quán)激勵(lì)方式，應(yīng)該得到推廣實(shí)施。

二、限制性股票激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建的理論分析

（一）限制性股票激勵(lì)機(jī)制理論模型 限制性股票計(jì)劃，即向員工授予的一定數(shù)量公司股票，這些股票的通常在持有或者轉(zhuǎn)讓方面受到一定限制（如為公司服務(wù)滿5年）；或是在某些普通股東權(quán)利方面受到一定限制（如投票權(quán)）。員工可能在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，也可以將股息委托一個(gè)信托基金管理。參見圖1：

限制性股票激勵(lì)作為股權(quán)激勵(lì)的一種方式。限制性股票的“限制”體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，股票的獲得條件。限制性股票激勵(lì)對象必須在一定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到一定的業(yè)績條件（上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)或相關(guān)指標(biāo)）后，才能得到相應(yīng)份額的股票。第二，股票的出售條件，包括：激勵(lì)對象在職期間要出售其持有的限制性股票，必須符合國家相關(guān)法律法規(guī)以及上市公司本身的章程規(guī)定；激勵(lì)對象離職后，禁止出售其持有的限制性股票的時(shí)間限制。

（二）限制性股票激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建的關(guān)鍵因素 實(shí)施限制性股票激勵(lì)機(jī)制時(shí)需要考慮的關(guān)鍵因素如表1所示：

（三）限制性股票激勵(lì)機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn) 限制性股票的優(yōu)點(diǎn)是留用員工的力度很大， 因員工可在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，即使股價(jià)下跌仍可有收入；員工獲得的獎(jiǎng)金額隨著公司的業(yè)績增加或減少，令參與計(jì)劃的員工與股東的利益更貼近；通常員工不需要投入資金；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以股票分發(fā)單位的價(jià)值，將不需要付出現(xiàn)金。

限制性股票的缺點(diǎn)是：如果股價(jià)或股東價(jià)值下跌，員工仍可拿到比股東較大的回報(bào)；當(dāng)員工獲得受限股票，股東的股東權(quán)益將被稀釋；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以現(xiàn)金分發(fā)單位的價(jià)值，現(xiàn)金將外流。

三、限制性股票激勵(lì)機(jī)制的構(gòu)建

（一）限制性股票來源 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司?，F(xiàn)行《公司法》規(guī)定中，只有關(guān)于股份有限公司回購股份可用于獎(jiǎng)勵(lì)員工的規(guī)定，以及公司股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓和新發(fā)的操作規(guī)定，對于有限責(zé)任公司還沒有明文的規(guī)定。同時(shí)由于對于回購用于股權(quán)激勵(lì)的股票要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)授予，因此還不能完全起到股權(quán)激勵(lì)庫存股票池的作用。

鑒于公司變更股本（新增）需要較為復(fù)雜的審批程序，因此建議對于激勵(lì)方案中所涉及的內(nèi)部真實(shí)股票由原股東按持有比例轉(zhuǎn)讓。待公司法的更明細(xì)的規(guī)則頒布后，設(shè)立專門的庫存股用于長期激勵(lì)方案。

（2）股份有限公司。首次公發(fā)中預(yù)留股份，作為首批實(shí)施限制性股票計(jì)劃的股票。后期可采用定向增發(fā)的方式，但股票的年度稀釋率以控制在2%以內(nèi)為宜，未來的總體稀釋率控制在15%以內(nèi)。除了增發(fā)之外，也可通過庫存股帳戶回購股票。

（二）限制性股票定價(jià) 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司：非流通股票，多采用凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的定價(jià)方法。凈資產(chǎn)定價(jià)可選擇：一是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)溢價(jià)，這種適用于高成長性企業(yè)；二是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)折價(jià)，適用于一般企業(yè)。對于溢價(jià)或折價(jià)的比例，一方面，由于股權(quán)是授予對本企業(yè)做過貢獻(xiàn)并且企業(yè)將長期依賴的管理層或員工骨干，無論是從對其以往貢獻(xiàn)的認(rèn)可上還是企業(yè)長期利益上都需要給予一定的考慮；而另一方面，股權(quán)出讓者的利益需要給予保護(hù)，股票的價(jià)格也應(yīng)適當(dāng)反映市場的期望。采用凈資產(chǎn)定價(jià)方法所包含的假設(shè)是所有者平等地享有公司的權(quán)益，即權(quán)益的性質(zhì)是相同的，操作上也較為簡便。

（2）國有控股有限責(zé)任公司：依據(jù)國資委的要求，國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或國有企業(yè)的增資擴(kuò)股的價(jià)格一般不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)值，并且必須經(jīng)過相應(yīng)國有資產(chǎn)主管部門的批準(zhǔn)；定價(jià)采用凈資產(chǎn)溢價(jià)。

（3）股份有限公司：流通股票，可采用市場價(jià)值定價(jià)。市場價(jià)值定價(jià)可選擇：市盈率定價(jià)模式，即根據(jù)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值，通常以每股凈利潤為基礎(chǔ)乘以認(rèn)可的市盈率定價(jià)；凈現(xiàn)值定價(jià)模式，即通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流總值折現(xiàn)當(dāng)前凈現(xiàn)值，從而確定企業(yè)的市場價(jià)值；相似上市公司對標(biāo)定價(jià)，即以某一時(shí)刻上市公司股票二級市場價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)或某段時(shí)間內(nèi)上市公司股票二級市場平均價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)。市場價(jià)值定價(jià)較好的反映了持有者為公司所創(chuàng)造的顯性和隱性價(jià)值，其增值權(quán)有利于激勵(lì)員工。?

（三）限制性股票計(jì)劃參與者資格 由于限制性股票激勵(lì)機(jī)制非普惠制福利制度，其覆蓋人員主要為企業(yè)管理層和少數(shù)的核心員工。國際上限制性股票激勵(lì)覆蓋的員工比例約為5%左右。一般參與對象為企業(yè)管理層和核心員工。企業(yè)管理層包括董事會(huì)成員、高級管理人員、監(jiān)事會(huì)成員等，但不包括獨(dú)立董事；核心員工層主要為關(guān)鍵的運(yùn)營、技術(shù)、開發(fā)、管理等人員。

（四）限制性股票計(jì)劃參與者權(quán)利 計(jì)劃參與者將獲得投票權(quán)，分紅權(quán)，增值權(quán)及增資擴(kuò)股時(shí)同比例增股的權(quán)利。

（五）授予的業(yè)績指標(biāo) 限制性股票激勵(lì)機(jī)制作為一種長期激勵(lì)工具，設(shè)計(jì)的目的就是在于將公司長期經(jīng)營效果和管理層、員工利益結(jié)合起來，以驅(qū)動(dòng)管理層、員工致力于公司的長期發(fā)展。因此，有必要在長期激勵(lì)的總量上（針對公司高管人員）引入績效指標(biāo)的理念，即隨績效完成情況，確定長期激勵(lì)計(jì)劃所涉及的分配總量。

對于具體公司而言，其業(yè)績的好壞取決于兩方面因素：一是外部的整體市場環(huán)境；二內(nèi)部的經(jīng)營管理水平。因此，限制性股票授予的業(yè)績指標(biāo)可以使用絕對業(yè)績指標(biāo)為主并輔之以相對性業(yè)績指標(biāo)來進(jìn)行績效衡量。

相對性業(yè)績指標(biāo)：與同行業(yè)其他公司比較三年后的排名，具體比較指標(biāo)如：資產(chǎn)管理總量、利潤總量、行業(yè)綜合評價(jià)指數(shù)等。

絕對性業(yè)績指標(biāo)：國際上通行的績效考核指標(biāo)主要為利潤指標(biāo)、EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)、回報(bào)指標(biāo)和其它指標(biāo)。利潤指標(biāo)有：每股收益、EBIT、凈收益、營業(yè)收入等。EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)有：營業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、EVA、MVA等?；貓?bào)指標(biāo)有：資產(chǎn)回報(bào)率（ROC）、凈資產(chǎn)回報(bào)率（RONA）、股東權(quán)益回報(bào)率（ROE）、投資回報(bào)率（ROI）等。

（六）退出規(guī)則 長期股權(quán)激勵(lì)的目的在于將參與員工在公司服務(wù)期間為公司的貢獻(xiàn)和公司的長期經(jīng)營效果相掛鉤，可制定如表2所示的退出規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

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［2］支曉強(qiáng)：《企業(yè)激勵(lì)制度》，中國人民大學(xué)出版社2004年版。

［3］鐘文芳：《上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問題探析》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》2010年第4期。

第8篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

關(guān)鍵詞：股票增值權(quán)；上市公司；博弈

中圖分類號：F224.32 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）29-0136-03

引言

股權(quán)分置改革以來，我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從“初步嘗試”進(jìn)入到“遍地開花”，對各種股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)劣選擇，開始成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。股票增值權(quán)作為一種相對新穎的股權(quán)激勵(lì)方式，自2000年首次在中國石化使用后，陸續(xù)有數(shù)十家上市公司先后嘗試使用。但究竟其實(shí)施的機(jī)制是否能完美解決委托人-人問題？本文以此為研究內(nèi)容，通過對我國上市公司的股票增值權(quán)計(jì)劃進(jìn)行分析，以期探尋適合我國上市公司股票增值權(quán)的最優(yōu)方案。

一、股票增值權(quán)實(shí)施的博弈分析

（一） 股票增值權(quán)計(jì)劃

股票增值權(quán)也稱虛擬股票，是一種與股東價(jià)值增長掛鉤的虛擬股權(quán)激勵(lì)模式，指的是激勵(lì)對象即股票增值權(quán)的持有者在未來一定的時(shí)間和條件下，因公司業(yè)績提升、股票價(jià)格上漲等因素，可以獲得行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級市場股價(jià)之間差價(jià)的收益，增值收益由公司以現(xiàn)金方式支付。

股票增值權(quán)的設(shè)計(jì)原理與股票期權(quán)近似。股票增值權(quán)持有人將從公司獲得一筆現(xiàn)金，金額相當(dāng)于股份期權(quán)計(jì)劃中執(zhí)行期權(quán)獲得的股份增值收益。股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)相當(dāng)明顯，通過虛擬股權(quán)，激勵(lì)對象不實(shí)際購買持有股票，無須解決股票的來源，不涉及國有資產(chǎn)的分配，有利于獲得國有資產(chǎn)管理部門的認(rèn)可。實(shí)施股票增值權(quán)激勵(lì)，有助于增強(qiáng)公司的凝聚力，提升員工的企業(yè)歸屬感，從而有效降低公司員工的短期行為，提升了公司的整體形象。

（二） 股票增值權(quán)的激勵(lì)對象

股票增值權(quán)的激勵(lì)效果是需要經(jīng)過一段比較長的時(shí)間才能發(fā)揮作用，所以，我們對于授予對象的確認(rèn)需要綜合兩個(gè)方面的因素：第一，長期激勵(lì)的需要。盡管職業(yè)經(jīng)理人等公司高管的離職率不高，但是股票增值權(quán)也同時(shí)授予了核心技術(shù)工作人員或者工作業(yè)績突出的普通員工，引導(dǎo)這類員工注重激勵(lì)的長期性是非常重要的。在短期利益和長期利益的選擇中，更注重長期利益有助于公司的發(fā)展，同時(shí)也符合股東的目標(biāo)。公司的經(jīng)營決策層往往把握著公司長期發(fā)展的方向，他們對公司提供的服務(wù)也往往確定了公司長期利益的多寡，所以給予這部分員工相應(yīng)的約束和激勵(lì)，至關(guān)重要。故股票增值權(quán)的激勵(lì)對象應(yīng)主要為公司的執(zhí)行高管。第二，人力資本市場的競爭。在生產(chǎn)要素中，人力資本在生產(chǎn)中所占的地位越來越重要。優(yōu)秀的人力資源是稀缺的，經(jīng)驗(yàn)豐富、能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更多價(jià)值的職業(yè)經(jīng)理人更是稀缺。一旦在公司發(fā)展的重要時(shí)刻，由于缺失合適的人力資本，帶來的損失是巨大的。在我國，公司如果僅依靠市場來配置人力資本，其發(fā)展是非常有限的。高管層相對穩(wěn)定也是公司能持續(xù)正常經(jīng)營的保障。股票增值權(quán)的長期性將大大提高高管或核心員工的跳槽成本，因而能有效約束激勵(lì)對象。另一方面，如果授予股票增值權(quán)的對象過于泛濫，并不利于公司的發(fā)展，“平均分配”并不是股票增值權(quán)實(shí)施的目的。例如，國美電器的股權(quán)激勵(lì)對象為105人，用友軟件更高為1 006人，這樣的股權(quán)激勵(lì)成為了公司福利。

股票增值權(quán)的受權(quán)人分享了股東未來利益增長的潛在好處，如果分享的比例過大，股東的利益不能保證，因此需要剔除那些即使沒有得到股票增值權(quán)激勵(lì)也能很好地完成工作的員工。即股票增值權(quán)的授予對象應(yīng)適當(dāng)選擇，不可太多或太少。我們必須合理設(shè)計(jì)激勵(lì)對象，把激勵(lì)對象規(guī)定在必要的范圍。由于各公司所處行業(yè)環(huán)境，股東分布，公司性質(zhì)各不相同，我們可以參照：激勵(lì)對象的年齡，職務(wù)，對公司業(yè)務(wù)的重要程度等因素來判定選擇股票增值權(quán)的激勵(lì)對象。

（三）股東收益

股票增值權(quán)的收益是由公司的凈利潤支出，每一期的凈利潤既定，而股東們既希望通過此激勵(lì)計(jì)劃鼓勵(lì)員工更加努力工作，創(chuàng)造更多利潤，但是又希望自身獲得的收益不會(huì)因?yàn)榇思?lì)計(jì)劃而被減少；激勵(lì)對象也希望自己的付出得到相應(yīng)的回報(bào)。股東和激勵(lì)對象因此對凈利潤的分配形成了博弈。

假設(shè)1：激勵(lì)對象的收益由兩部分構(gòu)成：一部分是勞動(dòng)合同中規(guī)定的固定工資收入；另一部分是來自股票增值權(quán)的收益，這部分收入與公司的價(jià)值增長相關(guān)，表現(xiàn)為公司股票價(jià)格的上漲。即：W=f（n，e，z）+R（η，p′），其中，f（n，e，z）為工資收入，是關(guān)于年齡n、工作經(jīng)驗(yàn)e、職務(wù)z的遞增的函數(shù)，令L=f（n，e，z）。R（η，p′）其中R是股票增值權(quán)的收益，η為單個(gè)激勵(lì)對象獲得的股票增值權(quán)份額，p′為每一份股票增值權(quán)收益。

假設(shè)2：激勵(lì)對象工作的行動(dòng)集合為G={c0，c1}?R+，c0

假設(shè)3：假設(shè)公司的股票價(jià)格是一個(gè)連續(xù)隨機(jī)變量x：ΩX，X=[x，x]?R+，每一份股票增值權(quán)的收益為：p′=p-x，p為股票增值權(quán)的授予價(jià)格。

對于任意的c∈G，對于所有的x∈X，f（x；0）>0連續(xù)函數(shù)j（·；c）是股票價(jià)格的概率分布密度函數(shù)，F(xiàn)（·；c）是股票價(jià)格的概率分布函數(shù)。

假設(shè)4：激勵(lì)對象工作努力程度h和相應(yīng)得到的收益r的效用函數(shù)為：s（r）-q（h），該效用函數(shù)是r的嚴(yán)格遞增凹函數(shù)且連續(xù)可導(dǎo)。

激勵(lì)對象的期望效用為：

P1至少存在一個(gè)解，證明如下：

若要證明P1有解只需證明該最大化問題是一個(gè)緊集上的連續(xù)函數(shù)即可。因?yàn)閟（·）是連續(xù)的，所以U（η，p，x，L；c）和S（η，p，x，L；c）也是連續(xù)的，設(shè)該最大化問題的可行集為A，

A{（η，p，x，L）：p，η≥0，L>0}，且使式（1）和（2）成立。

A是閉集而且有界：設(shè)點(diǎn)屬于A，當(dāng)i∞時(shí)，，由S（η，p，x，L；c）的連續(xù)性可知，若點(diǎn)列使（1）和（2）成立，則極限（η，p，x，L）也滿足（1）和（2）。又因?yàn)閷τ谒械膇，，則必有，又因?yàn)棣莍為激勵(lì)對象獲得的股票增值權(quán)份額，故ηi>0，同時(shí)，ηi必定小于公司的總股本，則必有η>0。L為勞動(dòng)合同規(guī)定的定值，且L>0，所以L是閉集。由以上對各個(gè)參數(shù)的取值范圍分析，A顯然是有界的（Jorge Gabriel Aseff，2001）。

（四） 博弈模型

假設(shè)公司每股收入為Φ1，并且全部由股票增值權(quán)的激勵(lì)對象創(chuàng)造，其中Φ1=τ·h+ξ，τ·h，τ為激勵(lì)對象的生產(chǎn)函數(shù)，τ為激勵(lì)對象的單位生產(chǎn)率，h為激勵(lì)對象工作努力的程度；ξ為控制變量，表示行業(yè)周期波動(dòng)、政策條件等外部不可控因素對公司利潤的影響，服從正態(tài)分布（平新喬，2003）。激勵(lì)對象的收益W=L+R（η，p′）=L+η*p′，其中L為固定工資收入，η為股票增值權(quán)份額，p′為股票增值權(quán)的收益。假設(shè)W與公司的每股收益Φ1線性相關(guān)，即，ρ為每一份股票增值權(quán)的收益占每股收益的比例。其中L和η，這兩個(gè)變量是股東可以通過合同控制的。

激勵(lì)對象的非工資收益為：

在股東大會(huì)確定了授予激勵(lì)對象的股票增值權(quán)份額之后，激勵(lì)對象大多能估計(jì)自己可獲得的收益份額，也就會(huì)依此來決定自己應(yīng)該對工作付出的努力程度h。由于L是在事先簽訂的合同中規(guī)定的，η也為既定值。假若ρ上升，會(huì)使得W增加，從而激勵(lì)其更加努力地工作，即h上升。因此，可以把激勵(lì)對象的努力程度h認(rèn)為是ρ的單調(diào)遞增函數(shù)：h=h（ρ），h（ρ′）>0。股東的每股收益為：

由于0≤ρ

假定激勵(lì)對象的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生的效用最大化，因?yàn)棣畏恼龖B(tài)分布，所以，。

假設(shè)激勵(lì)對象非工資收益的效用函數(shù)形式為，其中β表示激勵(lì)對象對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度，β≥0；收益y服從均值為E（y），方差為D（y）的正態(tài)分布，那么：

風(fēng)險(xiǎn)中性即效用的期望等于期望收益的效用，即μ[E（y）]=E[μ（y）]，因?yàn)橛缮峡芍蓶|期望收益函數(shù)是單調(diào)遞增的一次函數(shù)，股東可以通過期望收益的最大化來達(dá)到期望效用的最大化。由于公司股東的收益函數(shù)：

由式（12）可以看出，股票增值權(quán)授予的份額與激勵(lì)對象的生產(chǎn)效率的平方成正比，這說明激勵(lì)對象的工作能力越強(qiáng)，其所獲得的股票增值權(quán)的份額越多。對于公司而言，核心的員工應(yīng)該獲得其應(yīng)有的收益。激勵(lì)對象的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度β與最優(yōu)的ρ成反比，這是因?yàn)槿绻诠ぷ髦?，激?lì)對象擔(dān)心未來公司股票的價(jià)格波動(dòng)大，可能會(huì)下跌，不能獲得股票增值權(quán)的收益，會(huì)影響其目前從事的工作。因此，激勵(lì)契約要實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)并重。但是，在實(shí)際中，激勵(lì)對象或許已經(jīng)付出足夠的努力，卻由于受到行業(yè)因素或者大盤趨勢的影響，導(dǎo)致股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于授予價(jià)格或者接近授予價(jià)格，最終無法客觀地實(shí)施激勵(lì)。所以，我們可以適當(dāng)?shù)卦谝蠹?lì)對象承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)的前提下，設(shè)置一些保障條款，從而到達(dá)股票增值權(quán)的激勵(lì)目標(biāo)。

二、結(jié)論

從以上分析，我們可以得到：股票增值權(quán)利益的博弈雙方是激勵(lì)對象和股東。一方面，雙方都希望公司的業(yè)績優(yōu)良，從而兩者都能獲得較好的經(jīng)濟(jì)收益；另一方面，對于獲得的利益分配，兩者的訴求存在不同。因此，合理地設(shè)計(jì)股票增值權(quán)計(jì)劃的條款內(nèi)容是有效解決這一問題的關(guān)鍵所在。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：股權(quán)激勵(lì)效果分析范文

（一）國外研究 1954年，Dorfman和Steiner首次提出模型用于解釋企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出的影響因素，隨后Griliches、Schmookler、Scherer對市場規(guī)模這一重要影響因素進(jìn)行了分析，同時(shí)Scherer和Levin等人還發(fā)現(xiàn)企業(yè)擁有的技術(shù)機(jī)會(huì)和企業(yè)特有的技術(shù)專用型條件對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有著同樣重要的作用。1992年Cohen和Klepper認(rèn)為R&D的關(guān)鍵影響因素是不易被觀測的，他們推測存在一個(gè)共同的隨機(jī)過程，決定著被他們稱為“不易觀測的與R&D相關(guān)的技術(shù)能力”的概率分布。Chang Yang Lee（2002）追隨其研究，檢驗(yàn)并深化了Co-

hen和Klepper的結(jié)論。Shijun Cheng（2004）的研究中發(fā)現(xiàn)，公司R&D的投入與CEO的薪酬成正相關(guān)關(guān)系，引入了研究公司內(nèi)部治理機(jī)制對企業(yè)研發(fā)費(fèi)用投入影響的新視角。

（二）國內(nèi)研究我國學(xué)者對R&D 的研究角度及成果主要存在以下方面：第一，以中國科技年鑒數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對R&D進(jìn)行計(jì)量和研究，如張海洋（2005）發(fā)現(xiàn)在控制自主R&D的情況下，外資活動(dòng)對內(nèi)資工業(yè)部門生產(chǎn)率提高沒有顯著影響。第二，關(guān)于跨國公司在中國的研發(fā)投資研究，如薛瀾等（2002）、沈玉芳等（2004）對于跨國公司在中國的R&D行為進(jìn)行了較廣泛的研究。第三，基于行業(yè)層面的研究，安同良、施浩（2006）對我國制造企業(yè)的R&D行為模式進(jìn)行觀測與實(shí)證，吳延兵（2006）也是針對我國制造業(yè)R&D與生產(chǎn)率間關(guān)系進(jìn)行了研究。第四，基于公司特征的研究如企業(yè)規(guī)模等因素。安同良等（2006）的研究表明，除行業(yè)因素以外，企業(yè)規(guī)模和所有制特征也是是影響我國企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的重要因素，張杰等（2007）研究表明我國制造業(yè)中，普遍存在自主技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)模“門檻效應(yīng)”。

本文對高新技術(shù)企業(yè)R&D 行為的深入分析是建立在大量微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證觀測基礎(chǔ)上。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于運(yùn)用大樣本、多變量觀測企業(yè)R&D行為機(jī)理，采用統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析方法，除了考察并觀測公司經(jīng)營狀況這一傳統(tǒng)因素對企業(yè)R&D行為的影響外，還立足于公司治理機(jī)制角度，從微觀行為角度揭示出我國高新技術(shù)企業(yè)R&D活動(dòng)的真實(shí)機(jī)理。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）影響研發(fā)投入的因素及假設(shè)具體內(nèi)容如下：

（1）影響研發(fā)投入的經(jīng)營狀況因素。主要包括：

公司規(guī)模（SIZE）。公司規(guī)模越大，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，因此認(rèn)為作為風(fēng)險(xiǎn)性投入的R&D 支出與公司規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)（LEV）。財(cái)務(wù)杠桿過高，將會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，并且考慮到債權(quán)人的限制以及避免對外披露研發(fā)項(xiàng)目的考慮，企業(yè)不太會(huì)通過貸款來進(jìn)行研發(fā)，而更傾向于利用自有資金進(jìn)行研發(fā)投入。

盈利能力（ROE）。由于研究開發(fā)活動(dòng)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，需要較大的資金支持，需要超額利潤的支持，因此，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新投入越多。

現(xiàn)金流量能力（LIQA）。企業(yè)的金融資源狀況，會(huì)影響企業(yè)從事R&D活動(dòng)的傾向。金融資源的匾乏，會(huì)制約企業(yè)支持R&D活動(dòng)的能力。如果企業(yè)可以支配的自由現(xiàn)金流量充足將使得研發(fā)活動(dòng)成為可能。

（2）影響研發(fā)投入的公司治理機(jī)制因素。主要包括：

第一大股東持股比例（SHR1）。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例達(dá)到了絕對控股水平時(shí)，控股股東掌握了公司的控制權(quán)，隨著作為公司經(jīng)理人的控股股東持股比例的提高，所有權(quán)激勵(lì)將極大的降低成本，提高公司價(jià)值，本文假設(shè)在此期間，第一大股東的持股比例對公司價(jià)值提升的R&D投資有正向的影響。

股權(quán)制衡制度（SHR2-5）。擁有足夠股份的其他大股東可以在一定程度上限制第一大股東對其他股東的利益侵害，從而有利于公司整體價(jià)值的提升。可以假設(shè)，股權(quán)制衡的存在會(huì)促進(jìn)有益于公司長期價(jià)值增長的R&D投資。

董事會(huì)結(jié)構(gòu)（ID）。執(zhí)行董事由于直接負(fù)責(zé)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)的決策與執(zhí)行，掌握較多的內(nèi)部信息，能更準(zhǔn)確地評價(jià)公司的創(chuàng)新價(jià)值，也更可能從戰(zhàn)略和創(chuàng)新角度考慮公司的長期經(jīng)營與發(fā)展。預(yù)計(jì)執(zhí)行董事的比例與公司R&D支出成正向關(guān)系，獨(dú)立董事比例與公司創(chuàng)新活動(dòng)成反向關(guān)系。

兩職兼任（PLU）。當(dāng)管理者與董事會(huì)采取共同合作時(shí)，對于公司之后的績效會(huì)有提升的效果。即董事長與總經(jīng)理兩職合一與公司R&D投資強(qiáng)度正相關(guān)。

股權(quán)激勵(lì)（IC）。高管是否持股與企業(yè)R&D投資正相關(guān)，說明對高管的股權(quán)激勵(lì)有利于增加公司的R&D投資。

（3）控制變量：借鑒以往的研究，本文以研發(fā)人員占職工總數(shù)比例（POR） 和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重（INA）作為控制變量，變量及具體指標(biāo)及計(jì)算公式見表1。

（二）模型設(shè)計(jì)被解釋變量Y分別取為兩個(gè)比例式指標(biāo)：研發(fā)費(fèi)用與當(dāng)期營業(yè)收入比值（RDGI）和研發(fā)費(fèi)用與期末總資產(chǎn)比值（RDA）。以往學(xué)者關(guān)于治理機(jī)制中關(guān)于第一大股東持股比例及股權(quán)制衡對研發(fā)費(fèi)用的作用方式有分歧-線性影響關(guān)系和U型影響關(guān)系。鑒于保證模型的穩(wěn)定性及可靠性，本文采用四組模型，分別引進(jìn)RDGI和RDA作為被解釋變量，引進(jìn)第一大股東及第二到第五大股東持股比例的一次方和二次方作為解釋變量，建立如下模型：

模型一：Y=α0+α1SIZE+α2LEV+α3ROE+α4LIQA+?著

模型二：Y=?茁0+?茁1SHR*1+?茁2SHR*（2-5）+?茁3ID+?茁4PLU+?茁5IC+?著

模型三：Y=?酌0+?酌1SIZE+?酌2LEV+?酌3ROE+?酌4LIQA+?酌5SHR*1+?酌6SHR

*（2-5）+?酌7ID+?酌8PLU+?酌9IC+?酌10POR+?酌11INA+?著

（三）樣本選取及數(shù)據(jù)收集 本文選取的樣本對象是2008年或之前在深滬兩市上被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)公告的上市公司，樣本數(shù)量為359家。從年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，對被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)359家上市公司的2008年研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行手工收集。

在359家高新技術(shù)上市公司中，有32.7%的企業(yè)沒有在2008年年報(bào)中披露研發(fā)費(fèi)用的支出。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對披露的科目沒有強(qiáng)制性的統(tǒng)一規(guī)定，使得企業(yè)披露研發(fā)費(fèi)用科目多種多樣。為統(tǒng)一研發(fā)數(shù)據(jù)來源以及盡量保留較多有披露研發(fā)費(fèi)用的公司，本文保留的155家上市公司披露研發(fā)費(fèi)用的科目包括：財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的內(nèi)部研究開發(fā)支出、支付的其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金、管理費(fèi)用，董事會(huì)報(bào)告中的研發(fā)支出，因?yàn)檫@四個(gè)科目均能較好的反映企業(yè)當(dāng)期對研發(fā)的投入力度。剔除的公司包括：剔除無披露研發(fā)費(fèi)用的117家上市公司；剔除87家在其他科目披露研發(fā)費(fèi)用的上市公司。其他科目主要為專項(xiàng)應(yīng)付款，該科目主要為政府撥款，企業(yè)在此處反映的資金有可能是政府發(fā)放技術(shù)補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)金，存放在該科目一年甚至幾年都沒有實(shí)際用于研究開發(fā)。本文數(shù)據(jù)來源于巨潮咨詢網(wǎng)，聚源數(shù)據(jù)庫，國泰安數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性分析 描述性分析結(jié)果如表2所示，這155家上市高新技術(shù)企業(yè)的2008年R&D平均接近4000萬，但是不同的企業(yè)投入量的差異懸殊，因此在進(jìn)行進(jìn)一步數(shù)據(jù)分析時(shí)，剔除R&D最大的8家和最小的7家企業(yè)，保留140家企業(yè)，以消除極值的影響；我國企業(yè)的R&D占營業(yè)收入比例均值約為2.3%，占總資產(chǎn)比例的均值約為1.3%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平；類似的，研發(fā)人員占員工的比例與無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例也是遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和現(xiàn)金流量能力差異也是很明顯的；公司治理因素中，可以明顯看出我國一股獨(dú)大的現(xiàn)象，第一大股東持股比例均值約為35%，比例最大的接近80%；總經(jīng)理和董事兼任的公司比例不高，僅為26%，而且我國股權(quán)激勵(lì)制度推行不夠廣泛，在155家上市公司中，僅有8%的企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

（二）皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn) 對描述分析中所列示的12個(gè)解釋變量進(jìn)行皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)可知，一共有6對變量在5%的水平下顯著相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)的絕對值均在0.22以下，不存在共線性問題；11對變量在1%的水平下顯著相關(guān)，除了兩組持股比例的一次方項(xiàng)與二次方項(xiàng)高度相關(guān)以外，其余的9組相關(guān)系數(shù)的絕對值均在0.39以下。因?yàn)槌止杀壤囊淮畏巾?xiàng)與二次方項(xiàng)置于不同的模型中，因此各變量之間不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析 分別對兩個(gè)被解釋變量進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果如表3所示。

（1）回歸分析結(jié)果。由表3可知：

第一，無論是RDGI還是RDA指標(biāo)，經(jīng)營狀況對研發(fā)費(fèi)用投入線性關(guān)系顯著，治理機(jī)制對研發(fā)費(fèi)用投入的線性關(guān)系不顯著。從第一組與第二組，第三組與第四組的比較中看出，治理機(jī)制因素中持股比例的一次方與二次方對研發(fā)費(fèi)用的影響區(qū)別不大。

第二，在四個(gè)模型中，調(diào)整后的R方值均不高，表明仍有重要的因素沒有考慮到，結(jié)論與前人研究“R&D的關(guān)鍵影響因素是不易被觀測”相同，但是在應(yīng)用中不必對R方過分苛求，重要的是考察模型的經(jīng)濟(jì)意義是否成立。

第三，從殘差項(xiàng)是否存在序列相關(guān)的角度來看，RDGI指標(biāo)優(yōu)于RDA指標(biāo)。

第四，在所有模型中，所有解釋變量的VIF值均小于2，與前文的皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果相同，即模型中不存在多重共線性問題。

第五，所有解釋變量中，僅有企業(yè)規(guī)模一項(xiàng)對研發(fā)費(fèi)用的影響顯著成立，但其參數(shù)估計(jì)值均為負(fù)數(shù)，與預(yù)期符號相反。

（2）回歸結(jié)果分析。對于上述的分析結(jié)果，相關(guān)的解釋如下：國內(nèi)外的研發(fā)費(fèi)用影響因素有很大的差異，生搬硬套國外研究中應(yīng)用的解釋變量指標(biāo)，對我國研發(fā)費(fèi)用影響因素的分析貢獻(xiàn)不大。在前文的描述性分析中可知，我國高新技術(shù)企業(yè)上市公司的研發(fā)水平差異較大，而且整體水平較國外而言較低。發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)企業(yè)更注重企業(yè)自身核心技術(shù)的發(fā)明創(chuàng)造，研發(fā)費(fèi)用受到企業(yè)自身的經(jīng)營實(shí)力和內(nèi)部治理機(jī)制完善水平的影響效果明顯。

首先，我國高新技術(shù)上市公司中，中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的投入力度更高，即研發(fā)費(fèi)用的投入與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。面對日益激烈的市場競爭環(huán)境，中小企業(yè)如果沒能加強(qiáng)自身的技術(shù)實(shí)力，容易被大企業(yè)所兼并收購；而大企業(yè)而言，雖然投入的研發(fā)費(fèi)用也較大，但其研發(fā)費(fèi)用的投入增長沒能超越企業(yè)資產(chǎn)增長或營業(yè)收入的增長，大企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展得更快。企業(yè)的負(fù)債能力、盈利能力和現(xiàn)金流量能力雖然對研發(fā)費(fèi)用沒有顯著的線性影響關(guān)系，但可能以其他的函數(shù)方式產(chǎn)生作用。

其次，公司治理機(jī)制對研發(fā)費(fèi)用的影響不明顯，可能是因?yàn)椋憾聲?huì)結(jié)構(gòu)面臨政府不同程度的行政力量干預(yù)時(shí)，獨(dú)立董事的作用難以發(fā)揮，部分上市公司設(shè)立獨(dú)立董事的目的在于滿足國家相關(guān)法規(guī)的要求；兩職兼任及股權(quán)激勵(lì)在我國的普及程度沒有國外水平高；雖然我國公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象明顯，但是缺乏遠(yuǎn)見的股東未必能夠做出增加研發(fā)投入這一有利公司長期發(fā)展的決策；股權(quán)制衡制度影響受到第一大股東的牽制，未能發(fā)揮較好的作用。

再次，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例并未能作為解釋研發(fā)費(fèi)用投入的有力因素，可能是因?yàn)槲覈咝录夹g(shù)企業(yè)相對于國外來說，企業(yè)所采用的技術(shù)中購進(jìn)的比例較高，而不是通過自身的研發(fā)投入形成的；我國的高新技術(shù)企業(yè)很多屬于制造業(yè)企業(yè)，公司的固定資產(chǎn)相對于無形資產(chǎn)來說比重較大，所以無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作用效果也不明顯。

四、結(jié)論與不足

本文以我國上市的高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，套用國外學(xué)者相關(guān)研究的經(jīng)驗(yàn)，研究公司經(jīng)營狀況因素和公司治理機(jī)制因素對研發(fā)投入的行為的影響，結(jié)論與國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論存在差異：除了經(jīng)營狀況因素中公司規(guī)模與研發(fā)費(fèi)用投入顯著負(fù)相關(guān)外，其他因素的作用均不明顯，原因在于我國高新技術(shù)上市公司面臨的營運(yùn)環(huán)境與國外同類公司很不同，導(dǎo)致企業(yè)的R&D決策不盡相同。

本文研究的不足在于：由于企業(yè)披露研發(fā)費(fèi)用的不規(guī)范等問題，導(dǎo)致本文研究的樣本對象僅為140家高新技術(shù)企業(yè)上市公司，因此得出的結(jié)論有可能以偏概全，且本文截取的研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)來自四個(gè)科目，數(shù)據(jù)來源不統(tǒng)一；因155家企業(yè)來自17個(gè)行業(yè)，較為分散，本文并未研究行業(yè)因素對研發(fā)投入的影響。而且由于本文所研究對象已經(jīng)涵蓋了2008年所有的高新技術(shù)上市公司，并未能對樣本進(jìn)行預(yù)測性檢驗(yàn)。

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