金融政策研究精選(九篇)

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第1篇：金融政策研究范文

關鍵詞:保定市;就業(yè);財政金融政策

基金項目:2009年度保定市哲學社會科學規(guī)劃課題,課題編號:200902112;河北省科技金融重點實驗室支持項目

中圖分類號:F8文獻標識碼:A

就業(yè)和再就業(yè)是近年來保定市的一個工作重點,特別是受到金融危機的影響,大學生就業(yè)、農民工就業(yè)及出口企業(yè)瀕臨破產造成大量工人失業(yè),再加上產業(yè)結構調整所帶來的失業(yè)問題,使全市就業(yè)問題趨于嚴峻。展望“十二五”時期全市就業(yè)與再就業(yè)形勢,其有利因素很多,但存在的壓力也不小,對此必須引起足夠重視,并加以妥善解決。

一、當前保定市勞動力就業(yè)現(xiàn)狀

(一)失業(yè)人數(shù)增加,登記失業(yè)率呈上升趨勢。全市國有下崗職工人數(shù)在2008年末有76,534人,2009年二季度末人數(shù)略有下降為74,283人。2009年到再就業(yè)服務中心登記的失業(yè)人員人數(shù)略有上升,一季度為35,942人,二季度為37,459人。加之每年新增勞動力和農村剩余勞動力轉移,更凸現(xiàn)出勞動力供需矛盾與就業(yè)壓力。從上面的數(shù)據(jù)來看,保定市的失業(yè)人員絕對數(shù)量的增加,相對比率的提高,都在提示我們:保定市的勞動就業(yè)形勢依然嚴峻。

(二)從行業(yè)需求看,72.8%的用人需求集中在餐飲業(yè)、制造業(yè)和社會服務業(yè)三大行業(yè)。這種以第三產業(yè)為主體的行業(yè)需求結構相對穩(wěn)定,這樣的態(tài)勢仍然會延續(xù)相當長的時間。這個數(shù)字無疑說明發(fā)展第三產業(yè)將成為社會解決勞動就業(yè)問題的主陣地。

(三)從用人單位看,企業(yè)用人占主要地位。其中,用人需求約57.4%的比重集中在中小企業(yè),國有大中型企業(yè)招工比重極小。商業(yè)和服務業(yè)人員、生產運輸設備操作工既是用人需求的主體,又是求職人員集中求聘的職業(yè)。從百花路勞動市場了解到,招聘單位100%為企業(yè),其中小型制造業(yè)和服務業(yè)招聘人數(shù)占主要地位。

二、保定市擴大就業(yè)面臨的困難

(一)勞動力資源供給遠大于需求。第一,勞動年齡人口數(shù)量增長快,據(jù)2009年全市1%人口抽樣調查資料推算,2009年全市勞動適齡人口109.86萬人。與2005年第六次人口普查相比,勞動力資源總量增加了37.14萬人,增長13.61%,占總人口的比重上升了5.73個百分點;第二,外來勞動力大量涌入,保定市作為我國第四人口大市,處于快速崛起期,每年都有大量的外來勞動力來我市流動就業(yè)?！笆濉睍r期,預計僅外來勞動力來本市流動就業(yè)人數(shù)每年要超過20～30萬人左右;第三,近年來受金融危機的影響,產業(yè)結構調整和企業(yè)改革力度不斷加大,大量富余人員從企業(yè)下崗或失業(yè),農村也存在大量剩余勞動力亟須轉移;第四,大學生就業(yè)情況依然是個難題。保定市高校較多,每年畢業(yè)生近3萬人,如此迅速增長的大學畢業(yè)生供給,自然就給就業(yè)崗位的競爭形成巨大壓力。更重要的是,供需對比只是反映了總量情況,事實上我國的大學生就業(yè)還面臨結構上不對稱的問題,往往存在專業(yè)方向、學位登記、就業(yè)地域等結構性失衡問題。

(二)個體、微型和中小企業(yè)發(fā)展不足。從世界各國的規(guī)律來看:許多國家勞動力的65%～80%在自由職業(yè)、微型企業(yè)和中小企業(yè)中就業(yè),發(fā)達國家每千人微型和中小企業(yè)的數(shù)量是45～55個,而我國只有53%的勞動力在個體、微型和中小企業(yè)中就業(yè),每千人擁有企業(yè)數(shù)量不到30個;我市每千人擁有企業(yè)數(shù)量為26個。由于個體、微型和中小企業(yè)發(fā)展不足,造成失業(yè)人口過多,將會形成大量的低收入和微薄收入人口,從而帶來收入分配差異程度擴大,基尼系數(shù)也將會越來越大。保定市中小企業(yè)群體龐大但規(guī)模偏小。全市擁有各類民營經濟組織20.6萬個,90%左右民營經濟組織徘徊在從業(yè)人員8人以下的個體工商戶階段。年營業(yè)收入500萬元以上的企業(yè)862家,僅占民營企業(yè)戶數(shù)的3.4%。其中,年營業(yè)收入億元以上企業(yè)僅47家,占比僅為5.5%。

(三)產業(yè)結構調整導致結構性失業(yè)。經濟發(fā)展過程,就是產業(yè)結構不斷優(yōu)化升級的過程,相應的就業(yè)結構也在不斷進行調整。在此過程中,總會有一部分行業(yè)的就業(yè)在萎縮,也不斷地會有新的就業(yè)崗位在增長,這部分新增的就業(yè)崗位對勞動力的技能和素質有新的要求,而且要求總是越來越高。從原有就業(yè)崗位上游離出來的勞動力,總有一部分會因為不適應新的崗位要求而失業(yè)。以至于產生一方面企業(yè)求賢若渴,苦于找不到合適的人才;另一方面一些學歷低、技能單一、年齡偏大的勞動者找不到工作,這種結構性失業(yè)現(xiàn)象在當前及今后一個階段將長期存在。據(jù)2006年市勞動力市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,當年市場求人倍率(用人單位需求與求職人數(shù)之比)為0.86,求職成功率為56%,表明當年進入市場的每100名求職者中有14人是因為用人需求不足而未能就業(yè),另有30人中是因為供求匹配上的原因導致勞動就業(yè)機會流失。

(四)市場導向就業(yè)機制的不夠完善制約著就業(yè)工作。一方面就業(yè)和再就業(yè)經費緊張,尤其是縣、區(qū)勞動力市場設施落后,同時又缺乏資金投入,無法形成市場規(guī)模和市場就業(yè)氛圍。勞動力信息網絡不健全,信息傳遞滯后,影響供需雙方對勞動用工需求的了解;另一方面目前各級職業(yè)培訓機構對就業(yè)人員培訓起點及培訓質量較低,大部分只是培訓初、中級技術,難以適應高技術人才需求的要求,同時,一些企業(yè)用工行為不規(guī)范也導致勞動者就業(yè)相對困難。表1是筆者協(xié)同有關部門針對失業(yè)者進行的調查。(表1)

本次調查發(fā)現(xiàn),85.9%的失業(yè)者表示找工作時沒有獲得過街道或勞動保障等政府部門的幫助支持,91.6%的失業(yè)者表示尚未領取過最低生活保障金,95.9%的失業(yè)者表示從未得到過工會、殘聯(lián)、慈善組織等社會團體機構的幫助支持,79.7%的失業(yè)者表示沒有獲得過職業(yè)介紹機構的支持?？梢?保定市作為處于社會轉型期的中等城市,對于失業(yè)者再就業(yè)而言,來自正式支持(政府的支持、勞動力市場建設等)的缺失與滯后,是導致失業(yè)增加的又一個原因。

三、進一步擴大就業(yè)的財政金融政策

(一)促進就業(yè)的財政政策

1、加快完善勞動力市場,增加職業(yè)教育和培訓投入,提高勞動者素質,適應就業(yè)需求。目前,全市建立規(guī)范的職業(yè)介紹所,全面開展勞動力市場“三化”建設和“一三一”服務活動,使勞動就業(yè)服務體系更加完善。但勞動力市場還未成為安置勞動力就業(yè)的主要渠道。在加快勞動力市場建設的同時,提高為企業(yè)和勞動力服務的質量,降低用人單位成本,解除就業(yè)人員就業(yè)時后顧之憂。

2、完善社會保障制度,增強就業(yè)安全機制。要確保勞動適齡人口的基本生活保障。首先解決失業(yè)、待業(yè)人員的后顧之憂;其次為企業(yè)人員流動創(chuàng)造條件。許多國有和集體企業(yè)希望充實人員,但是由于富余人員過多,而且富余人員走向社會又害怕沒有保障,不愿離開,從而造成企業(yè)負擔沉重,給企業(yè)更新人員帶來很大阻力;再次是簡化辦理企業(yè)職工流動手續(xù)以適應市場經濟要求。

3、大力發(fā)展第三產業(yè)。一是優(yōu)先發(fā)展基礎性先導行業(yè),盡快形成快捷高效、各種交通運輸方式協(xié)調發(fā)展的綜合交通網絡體系,從根本上提高通信設備的現(xiàn)代化水平。通過這些先導行業(yè)的發(fā)展,帶動其他相關行業(yè)的發(fā)展,從而大大擴展就業(yè)容量;二是加快發(fā)展旅游業(yè)。旅游業(yè)是保定關聯(lián)度很強的產業(yè),具有較高的經濟和就業(yè)帶動力。保定有著豐富的旅游資源,要加強統(tǒng)一規(guī)劃,增大投入,優(yōu)化布局,加強資源整合和宣傳推介,提高保定旅游產業(yè)的規(guī)模化、組織化水平,促進旅游經濟加快發(fā)展,為全社會提供更多的就業(yè)崗位;三是加快社區(qū)服務業(yè)的發(fā)展。隨著社區(qū)建設的不斷完善和人民生活質量的日益提高,社區(qū)服務業(yè)具有良好的發(fā)展前景和巨大的市場潛力,將成為城市經濟中獨特的新興產業(yè)。從就業(yè)角度來看,社區(qū)服務業(yè)兼具就業(yè)彈性大和適合勞動力面廣兩大突出優(yōu)勢,更是吸納勞動力的良好渠道。今后我市在產業(yè)政策中將把社區(qū)服務產業(yè)納入著重培育的新興產業(yè),進行必要的產業(yè)引導和政策指導,并協(xié)調財政、金融政策,對社區(qū)服務產業(yè)給予充分的扶持,促進社區(qū)服務業(yè)加快發(fā)展。

(二)促進就業(yè)的稅收政策

1、對第三產業(yè)實行差別稅率。通過對第三產業(yè)實行差別稅率等稅收優(yōu)惠,使它們的利潤率不致為負或接均利潤率水平,以扶持其發(fā)展。

2、對服務業(yè)給予傾斜政策,鼓勵和促進服務業(yè)的發(fā)展。各級政府在促進傳統(tǒng)服務業(yè)升級的同時,應提供較為寬松的經營環(huán)境,在稅收發(fā)票的最低營業(yè)額、注冊資本、資質要求等方面降低進入門檻,讓從事社區(qū)服務的民間資本進入,特別是對微利服務項目應落實各種稅收減免等優(yōu)惠政策,以優(yōu)化政策環(huán)境。

3、支持與規(guī)范就業(yè)服務中介機構。對從事就業(yè)介紹、勞動者崗位能力培訓的中介機構給予稅收減免和政府資金支持,對外勞務輸出的中介給予稅收補貼。

(三)促進就業(yè)的金融政策

1、加大小額信貸工作力度,進一步完善小額貸款各項制度和機制。新的就業(yè)扶持政策將小額擔保貸款政策放到了非常重視的位置,并且在對象、范圍上進行了適當擴展。在各項再就業(yè)扶持政策中,小額信貸扶持政策是下崗失業(yè)人員最關注的。要按新的扶持政策,進一步調整和完善小額信貸工作制度,按照以人為本的理念改進擔保程序,使有限資金發(fā)揮更大、更強的作用,促進再就業(yè)。

2、相關政府部門應加大對中小金融機構的政策支持力度。適度降低對中小金融機構的市場準入條件,對于中小金融機構的設立和營業(yè)網點數(shù)量的增加,只要適合當?shù)亟洕l(fā)展需要,符合相關政策規(guī)定的準入條件,就予以支持;由于中小金融機構沒有國家信譽作保證,同時市場占有份額小,抵御金融風險能力弱,服務對象又主要是中小企業(yè),因此對其貨幣信貸政策和稅收政策應給予一定的優(yōu)惠。

(作者單位:河北金融學院)

主要參考文獻:

[1]胡德巧,孫中震,嚴平.探索建立政府投資促進就業(yè)機制[N].人民日報,2010.1.20.

第2篇：金融政策研究范文

關鍵詞：戰(zhàn)略性新興產業(yè)；金融支持；政策研究

中圖分類號：F276.44；F832.4 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）32-0124-02

戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展依賴于政策性金融的支持，良好的金融支持政策成為決定戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的關鍵所在，培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)是一個包括金融支持、財政資源支持、稅收資源支持等多方面內外支持因素的綜合性系統(tǒng)工程。

一、戰(zhàn)略性新興產業(yè)金融支持政策分析

《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》提到，我國需“健全財稅金融政策支持體系，加大扶持力度，引導和鼓勵社會資金投入”。我國對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的金融支持形成了包括銀行信貸間接支持、資本市場直接支持多方位的金融支持體系。

（一）銀行信貸支持

“十二五”綱要提到“綜合運用風險補償?shù)蓉斦?yōu)惠政策，鼓勵金融機構加大信貸支持力度”。戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展依賴于銀行信貸市場等金融體系的支持。從江蘇省以往信貸資金的使用來看，由于戰(zhàn)略性新興產業(yè)處于起步階段，其風險高、規(guī)模小、資金少、有形抵押物有限、缺乏市場信任，較多企業(yè)難以達到金融機構的考核要求。金融機構出于安全因素的考慮，資金投入主要放在成熟的大型企業(yè)，對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的支持較為謹慎保守，主要通過調低貸款利率扶持其發(fā)展。

對發(fā)展初期的企業(yè)，信貸投放給予政策性地支持可適用于其風險高、收益低的特征。發(fā)展至中期具有中風險、中收益特點時，政策性支持可讓步于市場性信貸支持，兩者協(xié)同配合。發(fā)展到后期，已發(fā)展成熟的產業(yè)具有風險低、收益高的特征，已無需政策性的信貸支持。

雖然我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)一直處于高速發(fā)展狀態(tài)，但仍不成熟。因此，國家倡導各金融機構在信貸管理及貸款評審方面對新興產業(yè)適度放寬，積極進行金融產品創(chuàng)新。江蘇省南京市、常州市、鎮(zhèn)江市及蘇州市都開展了如知識產權質押融資、產業(yè)鏈融資等新型金融產品試點；積極發(fā)展新型金融服務，并發(fā)展了一批中小型金融機構，充分發(fā)揮金融對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的支持效能。省內各市還建立了包括財政出資和社會資金投入在內的多層次擔保體系，綜合運用了風險補償?shù)葍?yōu)惠政策。

江蘇省政府設立了獎勵基金對新增科技貸款進行獎勵。為更好發(fā)揮商業(yè)銀行的作用，省政府建立了科技型小企業(yè)貸款風險的補償機制以支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展。無錫市科技局與農行無錫分行達成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推出了科技信貸“綠色通道”和科技資金監(jiān)管銀行等合作新模式，為推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展提供金融支撐。蘇州市鼓勵商業(yè)銀行加大對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的信貸投放力度，確保戰(zhàn)略性新興產業(yè)新增貸款增速不低于全市平均新增貸款增速。

（二）資本市場支持

戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的一大問題就是融資渠道狹窄，過度依賴間接融資，市場直接支持力度不足。我國資本市場已形成了包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、新三板的多層次體系。為解決融資難，國家倡導積極發(fā)揮多層次資本市場的融資功能。發(fā)展初期高風險低收益的企業(yè)具有極強的發(fā)展?jié)摿?，可通過創(chuàng)業(yè)板進行上市融資。發(fā)展中期中風險、中收益的企業(yè)，可通過中小企業(yè)板獲得金融支持。當企業(yè)發(fā)展成熟具有低風險高收益時，增長速度趨于穩(wěn)定，主板成為其必然選擇。

2010年3月，證監(jiān)會了《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》明確保薦機構應重點推薦生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。國家也在加速場外交易市場的建設，專門面向戰(zhàn)略性新興產業(yè)的新三板市場加速推進。完善各級市場之間的轉板，以適應戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的不同階段，最終實現(xiàn)各層級市場之間能夠做到有機銜接，使不同發(fā)展階段的企業(yè)需求得到滿足。

在完善證券市場同時，國家也在推進戰(zhàn)略性新興產業(yè)股權投資基金的建立，如私募股權基金、原點基金等，并爭取構建一個多元化的基金體系。江蘇省近年來正努力構建自己的區(qū)域股權投資中心。2013年，南京市成立了江蘇省新興產業(yè)投資基金。截至2016年4月底，蘇州市新三板掛牌企業(yè)達303家，企業(yè)獲得直接金融支持的渠道大大拓寬，占比達到30%。

國家還大力推動債券市場的發(fā)展，為企業(yè)開拓更多的債務融資渠道，重點扶持新興產業(yè)的發(fā)展。由于戰(zhàn)略性新興產業(yè)以中小企業(yè)為主，國家倡導擴大其集合債券的發(fā)行規(guī)模，并針對其情況開發(fā)信用低收益高的債券、私募可轉債等產品，南京、蘇州、南通等市均發(fā)行了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)以推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展。

二、政策性支持vs市場性支持

我國金融支持可分為政策性和市場性金融支持，兩者相互補充，共同促進產業(yè)的發(fā)展。政策性金融支持是政府通過干預方式引導金融機構在某些領域開展傾斜性金融活動，使得金融資源優(yōu)先配置到符合國家產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的領域。政策性金融支持從兩方面體現(xiàn)，一方面政府通過財政優(yōu)惠或政策性擔保鼓勵金融機構政策性地加大信貸支持力度，另一方面建立政策性金融機構以實現(xiàn)政策性支持。從其他國家的經驗看來，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的培育與發(fā)展需要政策性的金融支持加以保障。市場性金融支持是商業(yè)性金融機構所從事的金融支持活動，也是我國金融支持的主體。國家在大力倡導發(fā)展完善多層次的貨幣市場信貸體系和資本市場體系，以充分發(fā)揮其對戰(zhàn)略性新興產業(yè)的支持效能。

政策性金融支持與市場性金融支持相輔相成，然而在戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的不同階段需要不同的支持體系，兩者的協(xié)調就顯得尤為重要。首先，國家應通過立法明確政策性金融支持所服務的領域及功能。其支持模要隨著戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展及地區(qū)市場的發(fā)展不斷調整。在新興產業(yè)發(fā)展前期，一般采取政策性金融支持為主，市場性支持為輔的策略，使政策性金融支持的作用體現(xiàn)在市場性支持暫時不能發(fā)揮作用的時期和領域。然而，長期政策性金融支持也會帶來一些問題，許多項目產生了不良貸款，金融支持財政化的問題日益明顯，使資產質量大大降低，不利于信用建設。因此，隨著產業(yè)壯大及市場金融支持的領域越來越寬，政府應將政策性金融適時地向市場性金融轉變，除保留必要的財政補貼，設立創(chuàng)投基金以吸引更多市場金融資本進入，更有效地實現(xiàn)政策性與市場性的協(xié)調，并逐步消除政策性金融支持產生的不良貸款、金融支持財政化的現(xiàn)象。

三、金融政策與其他政策的協(xié)調機制

（一）金融政策與財政政策的協(xié)調

“十二五”規(guī)劃以來，江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)已實施400多個專項項目，財政支持超過100億元，并帶動了1 000多億元的社會投資。金融支持存在財政化現(xiàn)象，這與金融運行的效率和安全存在著不協(xié)調問題。針對這一點，江蘇省堅持以政府和市場調節(jié)的方式來推動產業(yè)發(fā)展，減少財政資金直接無償支持比例，更多采用產業(yè)基金、以獎代補的方式，由地方財政設立相應的專項基金對科技貸款進行獎勵和風險補償，形成金融與財政支持的有效配合。此外，各地級政府也制定了《新興產業(yè)發(fā)展倍增計劃》。蘇州市提出，“市級工業(yè)產業(yè)轉型升級專項資金中60%以上將用于支持市區(qū)新興產業(yè)領域的產業(yè)優(yōu)化升級、重大技術進步和自主創(chuàng)新能力建設項目，各地轉型升級等財政專項資金也應重點扶持新興產業(yè)發(fā)展?！?/p>

金融支持與財政支持是促進戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的兩大手段，具有互補性且相互影響，所以兩者的協(xié)調機制也是完善金融支持的一項內容。

（二）金融政策與稅收政策的協(xié)調

由于戰(zhàn)略性新興產業(yè)仍處于發(fā)展初期，在金融支持上主要依靠政府的政策性支持，社會資本和民間資本投入不足，在稅收方面可通過相關稅收政策來引導其投資機制的多樣性，充分發(fā)揮社會和民間資本的潛力。此外，政府也要對該類產業(yè)進行稅收扶持，鼓勵更多的資金進入該類產業(yè)。

目前，我國并未針對戰(zhàn)略性新興產業(yè)專門制定相應的稅收政策，現(xiàn)有優(yōu)惠政策均為結合高新技術產業(yè)及創(chuàng)新示范區(qū)的優(yōu)惠政策并根據(jù)《產業(yè)結構調整指導目錄》進行判定。主要優(yōu)惠政策包括減免稅、盈虧互抵、加速折舊、投資抵免、延期納稅和退稅等。針對戰(zhàn)略性新興產業(yè)缺乏有針對性的稅收政策這一情況，政府已積極開展針對戰(zhàn)略性新興產業(yè)進行全面稅收優(yōu)惠的相關政策及實施辦法的研究，優(yōu)惠將涵蓋流轉稅、所得稅等各個稅種。稅收政策影響到企業(yè)的稅負，從而影響其盈利、產品開發(fā)能力等，政府在制定政策時應具有整體思想，根據(jù)戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的不同階段制定不同的優(yōu)惠政策，重點扶持處于培育期的企業(yè)，幫助其渡過最艱難的起步階段；針對成熟期的企業(yè)，可向科技創(chuàng)新方面傾斜，給予一定的優(yōu)惠，使戰(zhàn)略性新興產業(yè)形成快速發(fā)展的態(tài)勢，從而實現(xiàn)產業(yè)結構的優(yōu)化升級。

綜上，稅收政策與金融政策在功能上具有互補性與一致性，其最終目標是一致的，那就是促進我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，這就要求在政策的執(zhí)行中，金融與稅收密切配合，以最大限度地發(fā)揮政策的積極效應。

參考文獻：

[1] 顧海峰.戰(zhàn)略性新興產業(yè)演M的金融支持體系及政策研究――基于市場性金融的支持視角[J].科學學與科學技術管理，2012，

（7）：98-103.

第3篇：金融政策研究范文

[關鍵詞]上海自貿區(qū)；離岸金融；稅收優(yōu)惠政策；政策研究

[中圖分類號]F752[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）18-0119-02

1引言

上海自由貿易區(qū)，是2013年8月22日經國務院正式批準并設立在上海的區(qū)域性自由貿易園區(qū)。于9月29日上午10時正式掛牌開張。根據(jù)自貿區(qū)改革方案，離岸業(yè)務將成為重要發(fā)展方向，而如何構建和完善離岸金融市場的稅收政策也成了輿論的焦點。

2離岸金融市場的歷史及發(fā)展

離岸金融是指設在某國境內但與該國金融制度無聯(lián)系，且不受該國金融法律法規(guī)管制所進行的資金融通活動。離岸金融業(yè)務始于20世紀60年代，當時，一些跨國銀行為了避免國內對資金融通及銀行發(fā)展的限制，開始在特定的國際金融中心經營所在國貨幣以外其他貨幣的存放款業(yè)務。20世紀70年代，以美元計價的離岸存款業(yè)務迅速增長。到了80年代，隨著國際銀行業(yè)設施和東京離岸金融市場的建立，離岸金融業(yè)務將所在國貨幣也包括進來。而離岸金融享受稅收上的優(yōu)惠也是離岸金融業(yè)務迅速發(fā)展的重要原因。

目前全球六十多個離岸金融中心主要分為三類：以倫敦和中國香港為代表的內外混合型離岸金融中心，以紐約、東京、新加坡為代表的內外分離型離岸金融中心，以及以巴哈馬、開曼群島為代表的避稅天堂型離岸金融中心，具體特點分析如下：

全球離岸金融市場運作和監(jiān)管模式分類（見下表）：

監(jiān)管模式1典型市場1特點內外混合型

離岸金融中心1倫敦、中國香港1不設單獨離岸賬戶，與在岸賬戶并賬運行，資金出入無限制，居民和非居民平等內外分離型1紐約、東京、

新加坡1離岸賬戶只能在專門賬戶（IBF，JOM）中進行，離岸交易和在岸交易嚴格分開避稅港型1巴哈馬、開曼群島1稅負低，基本無管制資料來源：農業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃部。

從市場結構和經濟體制等方面來看，上海自貿區(qū)發(fā)展離岸金融應比較適合采用類似于東京和新加坡的內外分離型，這兩個國家的共同特點是：離岸金融市場并不以資本項目的開放為前提，卻能促進本貨幣資本項目的開放。

3上海自貿區(qū)的稅收政策

按照國際上的慣例，自由貿易園區(qū)一般都采用具有競爭力的特殊稅收優(yōu)惠政策，通行的做法一般有兩種，第一種是實施比區(qū)域外更低的稅率；第二種是在重點領域上實行更加優(yōu)惠的稅率。上海自由貿易區(qū)的稅收優(yōu)惠仍在探索階段，目前上海自貿區(qū)關于稅收的政策主要為“國務院關于印發(fā)中國（上海）自由貿易試驗區(qū)總體方案的通知”。通知中表示，將探索與試驗區(qū)相配套的稅收政策。

首先，要實施促進投資的稅收優(yōu)惠政策。對于注冊在試驗區(qū)內的企業(yè)或個人股東，因非貨幣性資產對外投資等資產重組的行為而產生的資產評估的增值部分，可在不超過五年的期限內，分期繳納所得稅。對試驗區(qū)內企業(yè)以出資比例或股份等股權形式給予企業(yè)緊缺人才和高端人才的獎勵，實行已在中關村等地區(qū)試點的股權激勵個人所得稅分期納稅政策。（根據(jù)《加快建設中關村人才特區(qū)行動計劃（2011―2015年）》（京發(fā)〔2011〕8號）提出的股權獎勵個人所得稅政策：“對于科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉化科技成果，以股份或出資比例等股權形式給予本企業(yè)相關技術人員的獎勵，技術人員一次性繳納稅款有困難的，經主管稅務機關審核，可在5年內分期繳納個人所得稅”。）

其次，要實施促進貿易的稅收政策。將試驗區(qū)內注冊的金融租賃公司或者融資租賃企業(yè)在試驗區(qū)內設立的項目子公司納入融資租賃出口退稅試點范圍。對試驗區(qū)內注冊的國內租賃公司或租賃公司設立的項目子公司，享受相關進口環(huán)節(jié)增值稅優(yōu)惠政策。對設在試驗區(qū)內的企業(yè)生產、加工并經“二線”銷往內地的貨物照章征收進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅。根據(jù)企業(yè)申請，試行對該內銷貨物按其對應進口料或按實際報驗狀態(tài)征收關稅的政策。在現(xiàn)行政策框架下，對試驗區(qū)內生產企業(yè)和生產業(yè)企業(yè)進口所需的機器、設備等貨物予以免稅，但生活業(yè)等企業(yè)進口的貨物以及法律、行政法規(guī)和相關規(guī)定明確不予免稅的貨物除外。

再次，在符合稅制改革方向和國際慣例，以及不導致利潤轉移和稅基侵蝕的前提下，積極研究完善適應境外股權投資和離岸業(yè)務發(fā)展的稅收政策。

在很多國家，這些稅收優(yōu)惠政策都是發(fā)展全球離岸業(yè)務，促進金融創(chuàng)新的重要舉措。但是，這樣的稅收立法在我國基本上屬于空白，如何借鑒新加坡、中國香港或日本等國家和地區(qū)離岸稅收管理的實踐，探索出我國境外股權投資和離岸稅源管理的新思路、新方法和新模式，將會是一個長期的探索過程。

4上海自貿區(qū)稅收優(yōu)惠政策的推測分析

我國改革開放至今已形成了多種類型的海關特殊監(jiān)管區(qū)，包括保稅區(qū)、出口加工區(qū)、綜合保稅區(qū)以及各種保稅物流中心和保稅倉庫等。這些海關特殊監(jiān)管區(qū)名目不同但功能類似重復，審批復雜，而且稅收優(yōu)惠政策種類繁雜。而上海自貿區(qū)的試點范圍是上海綜合保稅區(qū)，作為上升到國家戰(zhàn)略層面的區(qū)域性規(guī)劃方案，上海自貿區(qū)建設的方向應該是更開放的綜合保稅區(qū)，其核心的政策是采取特殊的稅收優(yōu)惠和監(jiān)管模式。在自貿區(qū)試點還是要爭取更多優(yōu)惠。關于自貿區(qū)稅收優(yōu)惠政策亮點的分析主要集中在以下幾個方面。

4.1企業(yè)所得稅15%稅率優(yōu)惠未得到實施

此前，上海曾提出在自貿區(qū)內給予符合條件的企業(yè)一定的低稅率優(yōu)惠，媒體參照深圳前海深港合作區(qū)內符合條件的企業(yè)所得稅按15%征收，認為上海自貿區(qū)最大可能是給予對符合自貿區(qū)鼓勵類產業(yè)投資目錄的企業(yè)15%的稅率優(yōu)惠。但是由于上海自貿區(qū)不同于深圳前海合作區(qū)，因為上海自貿區(qū)建設是為了在改革、發(fā)展和創(chuàng)新方面形成“可復制、可推廣的經驗”，更多的是制度創(chuàng)新，而所得稅優(yōu)惠本身是比較特殊的優(yōu)惠政策，并不具有可復制、可推廣的意義。最終國務院正式公布的自貿區(qū)總體方案沒有15%稅率優(yōu)惠和個人免稅店政策，這是因為自貿區(qū)建設的目標并不是傳統(tǒng)的由優(yōu)惠和特殊政策構成的“政策洼地”，而是一種可推廣、可復制的模式。

4.2最大政策亮點是分期繳納所得稅

分期繳納所得稅政策，包括股權激勵分期繳納所得稅和資產評估增值分期繳納所得稅，是上海自貿區(qū)稅收政策體系的最大亮點。國務院公布的方案明確指出：“對注冊在試驗區(qū)內的企業(yè)或個人股東，因非貨幣性資產對外投資等資產重組行為而產生的資產評估增值部分，可在不超過5年期限內，分期繳納所得稅?！边@個政策對企業(yè)來說，之前一年內要繳清的稅款現(xiàn)在可以分5年交，現(xiàn)金流壓力驟減，同時貨幣是具有時間價值的，這相當于獲得政府的一筆無息貸款。這一政策必將吸引內外資企業(yè)入駐自貿區(qū)，同時也將減輕已在自貿區(qū)開展業(yè)務的企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，此項政策對民營企業(yè)和高新技術企業(yè)的誘惑力更大。而股權激勵分期繳納所得稅的主要受惠方是個人，這將是自貿區(qū)吸引創(chuàng)業(yè)者的重大措施。

4.3促進貿易的稅收政策將更加開放

借鑒國際上對自由貿易區(qū)實行免予常規(guī)海關監(jiān)管的理念，上海自貿區(qū)會爭取形成更為開放的稅收政策體系。包括：在與貿易自由化相關的關稅及非關稅壁壘（資金、外匯管制等）方面給予企業(yè)各類優(yōu)惠政策；對自貿區(qū)內融資租賃企業(yè)或其項目子公司滿足條件的融資租賃出口貨物納入融資租賃出口退稅試點范圍；對試驗區(qū)內生產企業(yè)和生產業(yè)企業(yè)進口所需的機器、設備等貨物予以免稅；完善并擴大啟運港退稅政策范圍等。同時，國務院批準的方案中也提出：“在符合稅制改革方向和國際慣例，以及不導致利潤轉移和稅基侵蝕的前提下，積極研究完善適應境外股權投資和離岸業(yè)務發(fā)展的稅收政策?！边@些政策將促進上海自貿區(qū)成為上海發(fā)展總部經濟、港口經濟，推進國際金融中心、航運中心建設的最好平臺。

5結論

綜上所述，相關的企業(yè)和個人將得益于目前上海自貿區(qū)實施的稅收優(yōu)惠政策。隨著稅收優(yōu)惠政策在自貿區(qū)的逐步制定和落實，港口、航運、機場、商貿等行業(yè)的配套發(fā)展都將直接使企業(yè)受益。同時離岸金融的創(chuàng)新或將推動大量企業(yè)進入試驗區(qū)開展相關業(yè)務并享受相關稅收優(yōu)惠。

參考文獻：

[1]巴曙松.量化寬松環(huán)境下的金融政策及市場新走向[Z].華創(chuàng)證券，2010-11-09.

第4篇：金融政策研究范文

一、引言

科技金融是為科學技術研究和科研成果轉化等方面提供的金融服務，它是金融與高科技產業(yè)有機結合的產物，是對傳統(tǒng)金融的完善和創(chuàng)新，是國家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分。政府、金融企業(yè)和中介機構的協(xié)作是保證科技金融發(fā)展的必要條件，尤其是政府的政策措施，如科技擔保、信用貸款、財政補貼等政策的陸續(xù)出臺，更加有力地促進了科技金融的發(fā)展。當前我國正處于經濟轉型和產業(yè)升級的關鍵時期，更應該強化政府政策對企業(yè)技術創(chuàng)新的激勵和支持作用。本文從地方政府公共政策選擇的視角分析了政府政策保障科技金融發(fā)展的必要性，以及地方政府在促進科技金融發(fā)展過程中應采用的政策。

二、文獻綜述

對于科技金融的研究最早由Schumpeter（1912）在《經濟發(fā)展理論》中提出，他強調銀行可以通過識別和支持那些能夠成功運用新產品和生產過程的企業(yè)家來促進技術創(chuàng)新 [1] 。由于高科技活動存在著外部性和高風險性，政府在科技金融中必須調節(jié)、平衡各種利益關系以保證其發(fā)展， 所以有關科技金融的相關政策也是學者們的重要研究方向。Freeman（1997）等為代表的一些學者提出包括金融政策在內的科學技術政策對技術創(chuàng)新起重要作用的觀點， 他們把技術創(chuàng)新看作是經濟增長主要動力的同時，更強調科學技術政策對技術創(chuàng)新的刺激作用 [2] 。Nelson R（2003）研究認為，科技創(chuàng)新具有積極的外溢性作用，由于新科技的社會效益要大于其個體效益，所以政府需要在科技創(chuàng)新外溢性的社會效益和個體效益之間進行衡量，從而實現(xiàn)最優(yōu)化的整體產出 [3] 。Saperstein和Rouach D（2003）認為，在一國科技金融發(fā)展初期， 政府主導型科技金融模式往往占有主導地位，隨著科技金融環(huán)境的不斷改善，如政策環(huán)境、市場機制的建立和完善，政府主導模式會向市場主導模式逐步演進 [4] 。國內學者王濤、李石柱（2002）認為， 科技創(chuàng)新的正外部性會降低企業(yè)對其投入的積極性， 進而導致市場在科技研究與發(fā)展方面投入的不足， 這就決定了政府參與科技資源配置的必要性，并對研究與發(fā)展活動給予支持 [5] 。王耀德等（2006）認為，政府科技投入不是直接導致技術創(chuàng)新， 而是起到提高一個國家整體科學水平的作用， 政府科技投入主要側重于基礎研究， 部分應用研究和其他公益性研究 [6] 。曾梓梁和胡志浩（2006）通過對政府研發(fā)投入的國際比較后指出， 政府研發(fā)投入的規(guī)模決定了一國的科研投入水平，新型工業(yè)化國家在科技追趕階段，更需要政府投入研發(fā)經費的超速增長 [7] 。王宇偉、范從來（2012）指出，國內科技金融領域普遍存在對創(chuàng)新初期的企業(yè)支持不足的現(xiàn)象， 通過合理的制度安排實現(xiàn)創(chuàng)新者和各類科技金融機構之間的風險分擔和收益共享，是解決這一問題的關鍵 [8] 。趙稚薇（2012）通過研究表明，政策性科技投入對技術創(chuàng)新的作用效率有顯著正向作用，科技貸款的作用效率不太顯著，而創(chuàng)投資金則對技術創(chuàng)新效率有顯著的抑制作用 [9] 。

從科技金融活動本身來看它是微觀經濟的表現(xiàn)，盡管宏觀政策可以促進科技金融的發(fā)展，但微觀政策從一定程度上更加符合以微觀經濟活動為主要特征的科技金融活動，所以從地方政府的微觀政策層面來研究地方制度政策如何促進科技金融發(fā)展具有較大的研究價值，這也是本文的主要研究目的。

三、政府支持科技金融的分析

技術創(chuàng)新是一種高風險性活動，需要面對如技術風險、市場風險等諸多風險。同時，技術創(chuàng)新又具有知識和效益外溢性等特點，一項新技術的社會效益一般來說要大于個體效益?？萍紕?chuàng)新企業(yè)在獲得技術突破后，其技術成果會通過各種途徑“外溢”到其他企業(yè)，其他企業(yè)可以通過復制、模仿等手段快速掌握新技術，企業(yè)從事科技創(chuàng)新活動的經濟和社會利益不能完全為科技創(chuàng)新者所獨占。科技創(chuàng)新的研發(fā)投資收益比傳統(tǒng)項目投資的收益具有更大的風險， 這使得私人部門在新技術上往往投資不足。研發(fā)實施者同投資者之間高度的信息不確定性也限制了投資者對研發(fā)項目的資助。投資機構一般愿意在技術的產業(yè)化階段進行投資，而不愿意在技術的研究階段，特別是基礎技術研究方面進行投資，都希望在其他企業(yè)取得技術突破后自己搭便車。由于投資規(guī)模和風險都較大，高科技企業(yè)回避或者無力承受戰(zhàn)略性關鍵技術的創(chuàng)新，銀行面對此類項目也不愿意去發(fā)放貸款，高科技創(chuàng)新活動面臨著極大的資金瓶頸障礙。

科技金融的發(fā)展離不開政府的支持，需要地方政府通過政策設計對科技金融市場進行扶持以及社會機制的輔助來促進高技術創(chuàng)新。在企業(yè)自主創(chuàng)新的過程中，政府也是利益相關者，由于企業(yè)的科技創(chuàng)新是一種高風險的投資行為，一旦創(chuàng)新成功，企業(yè)的經濟效益會大大改善， 政府也可以從企業(yè)利潤中獲得更多的稅收。 企業(yè)科技創(chuàng)新也可以推動我國經濟結構升級和戰(zhàn)略性調整，實現(xiàn)節(jié)能減排目標，促進國民經濟的可持續(xù)發(fā)展， 這也構成了政府參與科技金融體系建設的重要原因。 下面構建一個科技金融創(chuàng)新模型來論證政府政策在科技金融發(fā)展中的作用。

首先假設市場中只存在高科技企業(yè)、銀行和政府三個部門， 高科技企業(yè)擁有技術但缺乏將技術轉化為產品的資金， 銀行以收益為目標進行科技金融活動， 政府則通過稅收和相關政策進行市場調節(jié)。

高科技企業(yè)以利率r從銀行獲得數(shù)量為m的貸款，且r∈[0，1]。設定高科技企業(yè)的生產函數(shù)為Y（m），在單位資金產量y（m）=Y（m）/m=1的條件下，可將生產函數(shù)簡化為Y（m）=m。假設高科技企業(yè)產品價格為單位價格，則其利潤函數(shù)為L=（1-r）m；銀行利潤主要來自借款利息，也就是rm，其成本主要是逾期貸款帶來的資金損失， 假定高科技企業(yè)貸款的違約率為？茁，且？茁∈[0，1]，則銀行部門的利潤函數(shù)H=（r-？茁）m； 政府收益來自于高科技企業(yè)和銀行繳納的稅款，那么政府的利潤函數(shù)G=（L+H）t，其中t為稅率且t∈[0，1]。

銀行只有在獲得正常利潤的情況下才會進行科技金融業(yè)務，如果政府不進行政策扶持，銀行會根據(jù)科技企業(yè)高風險的特點，為科技貸款制定較高的利率，至少要保證r>？茁，使得H>0。對于銀行而言，r越高越好，但是對于高科技企業(yè)而言，r越高意味著企業(yè)利潤越低。 上述條件下， 最終結果是高科技企業(yè)很難獲得貸款，阻礙了高科技企業(yè)進一步的技術創(chuàng)新， 但政府從產業(yè)和宏觀層面考慮不會僅僅充當“市場經濟的守夜人”，而會以實際政策推動銀行向高科技企業(yè)融資，推動銀行進行金融創(chuàng)新。對于政府而言， 可以采取直接和間接兩種方式對銀行金融創(chuàng)新過程進行干預。

（一）直接干預

具有強勢地位的政府可以直接干預銀行貸款利率r， 例如要求銀行以普通貸款利率向高科技企業(yè)放貸， 因為高科技企業(yè)的經營風險遠高于一般企業(yè)， 政府的干預實際上是對高科技企業(yè)變相的信貸支持。政府會制定較低的利率，甚至讓其低于違約率？茁，在r（？茁-r）/（1-r）。盡管高稅率能夠讓政府征收充足的稅款，讓其有能力對銀行進行激勵，促使銀行向高科技企業(yè)貸款，但是卻將高科技企業(yè)的利潤壓縮至（1-r）（1-t）m，嚴重擠壓了其利潤空間，進而會降低其融資需求。所以政府將企業(yè)收益補貼給銀行，并不能真正改善局面，而且?guī)淼慕洕で鷷S著稅收和補貼的增加而不斷增大， 高科技企業(yè)通過銀行貸款獲得的經濟利潤不斷減少，受政府直接激勵的金融創(chuàng)新也將停止。因此，政府直接調節(jié)手段雖然可以延長金融創(chuàng)新的時間，但其措施以降低高科技企業(yè)的利潤空間為代價，科技金融活動難以持續(xù)進行。

（二）間接干預

政府通過推動市場建設，建立相應中介服務體系，中介機構通過信用評級、項目可行性咨詢等方式遴選出優(yōu)質項目，優(yōu)質項目的風險低、收益高，降低了貸款違約率？茁， 使銀行的利潤H=（r-？茁）m由負值變?yōu)檎?。這種方式增加了銀行利潤，卻不以犧牲高科技企業(yè)利潤為代價，為銀行自身盈利能力的提高以及高科技企業(yè)進一步增加收入創(chuàng)造了條件，從而使高科技企業(yè)、銀行和政府的互動關系進入良性循環(huán)的軌道，科技金融業(yè)務在更大范圍被采納。在此基礎之上政府再進行政策扶持，如財政貼息、信用擔保等活動會更加促進優(yōu)秀科技企業(yè)進行科技創(chuàng)新活動。因此，政府采取間接干預方式的效率比直接干預要高，科技金融活動更加具有可持續(xù)性。

通過以上分析可知，政府有充分的動機去干預銀行的金融創(chuàng)新，這就是說政府在科技金融體系中起到了重要的作用，但是如果選擇的干預方式不當，則不僅不能推動銀行開展金融創(chuàng)新，反而會抑制科技金融活動的開展，所以政府要選擇適當?shù)恼撸C合考慮科技金融體系的整體效能，因地制宜進行政策設計。

四、 地方政府促進科技金融發(fā)展的政策選擇

如上所述，高科技創(chuàng)新的融資需求與金融支持不足的矛盾，是金融市場失靈的結果，政府為市場和經濟組織提供創(chuàng)新性的制度安排，為企業(yè)的技術創(chuàng)新提供金融支持，是解決這一問題的最優(yōu)選擇，因此地方政府在其中起到關鍵的作用。地方政府可以通過稅收優(yōu)惠、 損失補貼等使企業(yè)技術創(chuàng)新的風險與收益關系發(fā)生變化， 也可以通過制度創(chuàng)新中具有的強制優(yōu)勢、組織優(yōu)勢等來推動市場建設，促進科技金融的發(fā)展。 地方政府要從戰(zhàn)略角度著手制定相關的政策體系，從振興經濟的全局出發(fā)，按照科技與金融的發(fā)展規(guī)律，制定科技產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和實施計劃，建立多元、高效的資金運作機制，實現(xiàn)科技和金融、經濟的結合，以推動科技金融的發(fā)展。地方政府在促進科技金融發(fā)展的政策構建時應著重于以下幾個方面：

1. 金融市場體系建設。 自主創(chuàng)新企業(yè)的金融支持體系需要一個完善的市場環(huán)境與之相配套。 為科技創(chuàng)新企業(yè)提供全方位融資支持的金融市場體系應包括銀行借貸市場、債券市場和資本市場，資本市場中又應包括主板市場、 創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場等不同層次。完善的市場中介服務機構，為技術創(chuàng)新提供相關服務的技術市場等也是市場體系建設的重要組成部分，是促進科技金融持續(xù)健康發(fā)展的保障。地方政府要勇于創(chuàng)新，對不適合企業(yè)自主創(chuàng)新的地方性法規(guī)進行調整，在實踐基礎上及時修改完善，使其能夠與自主創(chuàng)新企業(yè)的融資需求相適應， 與自主創(chuàng)新的金融支持體系要求相適應。

2. 科技金融引導政策。 地方政府可以通過財政支持設立引導基金的方式， 支持本地科技企業(yè)的科技創(chuàng)新活動。要創(chuàng)新財政資金的使用方式，充分發(fā)揮財政資金的引導和獎勵作用， 吸引銀行增加貸款。還可以通過設立專項資金， 建立銀行貸款風險補償機制，用于補償銀行的貸款損失，降低銀行向科技型中小企業(yè)貸款的風險。 引導政策扶持應該通過風險收益的再分配， 使投資機構的收益與風險相匹配。 增加投資機構預期收益的扶持政策包括降低投資所得稅率、稅收抵扣和稅收返還等，降低投資風險的扶持政策則包括投資損失補償、再融資擔保等。地方政府還可利用財政資金設立擔保風險補償金， 降低擔保機構的貸款擔保風險， 鼓勵擔保機構積極為科技型中小企業(yè)貸款提供擔保。

3. 發(fā)展創(chuàng)投體系。在投資基金方面，開展投資基金試點， 大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)風險投資和私募股權投資基金，吸引社會資金參與創(chuàng)業(yè)投資，提高財政資金的推動作用，實現(xiàn)財政資金的杠桿效用。地方政府可以引進并參與設立創(chuàng)業(yè)投資基金，通過先期參股、后期跟投等多種方式逐步構建既能體現(xiàn)政府推動意圖又能實現(xiàn)市場化運行的融資體系。此外，政府還可以利用其在產業(yè)規(guī)劃和經濟管理方面的信息優(yōu)勢，向金融機構和證券市場推薦優(yōu)秀的投資項目和創(chuàng)新企業(yè)，促進社會資本投向政府支持發(fā)展的產業(yè)領域和有良好發(fā)展前景的企業(yè)。

4. 建立科技金融服務平臺。 高科技企業(yè)與金融機構之間的最大問題還在于信息的不對稱，只有建立起信息共享、利益共贏的服務平臺，才會充分調動金融機構參與科技創(chuàng)新的積極性。構建高科技企業(yè)與金融機構之間的服務平臺，首先要充分考慮平臺運行的全面性以及政府制度保障的要求，從頂層設計上構建高效的組織協(xié)調機制。該平臺是以政府各職能部門和相關科技金融機構參與為前提，以政策推進和協(xié)同合作為保障，以科技金融綜合服務平臺為建設目標，實現(xiàn)各方信息流的成功對接是關鍵。地方政府在區(qū)域性科技金融服務平臺建設中發(fā)揮引導作用的同時，要充分調動銀行、創(chuàng)投機構、證券公司以及企業(yè)等各方面的積極性，參與平臺整合與建設。

五、武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)案例

2009年武漢東湖高新區(qū)被國務院批準建設國家自主創(chuàng)新示范區(qū)，是繼北京中關村之后獲批的第二家國家自主創(chuàng)新示范區(qū)。目前東湖高新區(qū)的科技金融體系已初具規(guī)模，形成由“兩個平臺，五種方式”為核心內容的科技金融創(chuàng)新體系。兩個平臺分別指以武漢科技投資公司和武漢科技創(chuàng)新投資有限公司為主體的科技投融資平臺，以及由武漢科技擔保有限公司為主體的擔保平臺。五種方式包括創(chuàng)新財政投入方式、科技創(chuàng)業(yè)投資引導基金資助方式、科技型中小企業(yè)信貸融資方式、星火科技示范戶小額貸款貼息方式、科技保險融資方式 [10] 。通過推行這一系列的科技金融政策，東湖示范區(qū)的科技金融實踐取得了較好的效果。

（一）東湖高新區(qū)科技金融發(fā)展現(xiàn)狀

東湖高新區(qū)建立了高科、高農等國有平臺，這些平臺為重點支持中小企業(yè)提供貸款擔保，高新區(qū)國有平臺對高新區(qū)中小高新科技企業(yè)擔保余額3.6億元，支持了三特索道、興谷鴻景等一批企業(yè)的壯大發(fā)展。2008年湖北省高新技術產業(yè)投資有限公司利用湖北省財政專項資金， 建立了湖北省創(chuàng)業(yè)投資引導基金， 武漢市也成立了科技創(chuàng)業(yè)投資引導基金，兩個引導基金的規(guī)模分別達到1億。2009年湖北省高投、 武漢科技創(chuàng)新投資公司分別代表湖北省及武漢市兩支創(chuàng)投引導基金與四家著名創(chuàng)投企業(yè)簽約，引導其在武漢設立新的創(chuàng)業(yè)投資基金。

東湖高新區(qū)在原有的政策體系基礎上，建立了包括信用貸款、 質押貸款等在內的8種融資渠道。除并購重組、信用保險及貿易融資以外，其余幾項科技金融改革工作已經出臺了相應的具體配套措施。省、市相關部門和高新區(qū)在企業(yè)信用體系建設、信用貸款實施、融資擔保等深化科技金融改革創(chuàng)新方面，制定出臺了14項支持示范區(qū)科技金融發(fā)展的配套政策。在關于高新區(qū)整體規(guī)劃的政策綱要中，也有6項政策涉及到科技金融的發(fā)展，這些相關的政策都為區(qū)內高科技企業(yè)的發(fā)展提供了制度性的保障 [11] 。

東湖高新區(qū)引入了多家科技金融服務機構，包括商業(yè)銀行、小貸公司、創(chuàng)投機構、保險類機構等，積極為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找融資渠道， 為創(chuàng)投機構尋找融資項目搭建平臺。 目前在高新區(qū)注冊的風險投資機構超過15家，注冊資本達42億元。在直接融資方面， 初步形成了以主板市場主， 以中小企業(yè)板、 創(chuàng)業(yè)板為輔的多層次資本市場。 高新區(qū)上市公司總數(shù)已達30余家， 占湖北省上市公司總數(shù)的三分之一，利用資本市場累計融資超過兩百億元。

為解決初創(chuàng)企業(yè)貸款“兩高一長”的問題，武漢市與工商銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、漢口銀行等銀行合作，設立高新區(qū)孵化共同擔保資金，通過1∶5的比例放大，為在孵企業(yè)提供流動資金貸款。武漢市在共同擔保平臺建設中，探索出了“機制”，即聯(lián)席會議機制、擔保費補貼機制、貸款貼息機制、企業(yè)信用和無形資產評估機制、擔保品種拓展機制、審放貸快速機制、貸款風險控制機制、平臺建設激勵機制。

東湖高新區(qū)的融資結構如圖1所示。

（二）東湖高新區(qū)科技金融發(fā)展中存在的問題

東湖高新區(qū)在促進科技金融體系創(chuàng)新中取得了可圈可點的業(yè)績，并形成了具有“東湖特色”的發(fā)展模式。高新區(qū)科技型企業(yè)呈現(xiàn)出大量涌現(xiàn)的態(tài)勢，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的復雜性和多樣性也愈發(fā)明顯。 作為東湖高新區(qū)科技金融服務的重點， 高科技企業(yè)獲取金融支持的要求， 不論就結構而言還是就規(guī)模而言都發(fā)生了重大變化， 現(xiàn)有的科技金融體系已經無法滿足區(qū)內企業(yè)的實際需求，科技金融的“東湖模式”也面臨著新的困境。

中關村在2007年開始實施信用評級和信用貸款業(yè)務，已經積累了豐富的經驗，而東湖高新區(qū)則是初步開展區(qū)內企業(yè)信用體系工作； 中關村對企業(yè)信用評級工作制定了詳細的規(guī)定 [12] ，但東湖高新區(qū)還沒有這方面的詳細政策。目前，商業(yè)銀行擁有企業(yè)和企業(yè)家個人的信用資料和記錄， 但由于商業(yè)銀行較多且分布較廣，使得這一資源不能有效整合，影響了信用評級機構提供信用報告的工作，也使得企業(yè)信用評級活動無法落地，這就間接阻礙了信用貸款活動的開展，具有高信用的科技企業(yè)無法獲得資金支持開展科技創(chuàng)新活動。

在高新區(qū)科技金融創(chuàng)新體系中，各職能部門間自成體系、條塊分割，導致了部門間的信息封閉和信息扭曲。相關金融機構和信息服務平臺結合不緊密，沒有發(fā)揮出信息平臺應有的資源共享作用。由于信息平臺共享和更新不及時等因素，使得這一資源不能有效整合。從目前的情況看，一方面在一個服務平臺上還無法直接完成立項、申貸、補貼、上市培育、引入風險投資機構等各個步驟；另一方面，職能部門工作效率較低、服務周期較長、手續(xù)繁雜?？萍夹推髽I(yè)為獲得融資或補助，前期準備工作耗時較多，職能部門間的合作和上下聯(lián)動不夠， 對高科技企業(yè)的持續(xù)長效融資服務還有待提高。

東湖高新區(qū)在資本市場建設方面同國內其他示范區(qū)相比仍有差距。以中關村為例，中關村共有境內外上市企業(yè)150余家， 東湖高新區(qū)上市公司數(shù)只有 26家， 中關村境內上市公司數(shù)量是東湖高新區(qū)的2.35倍，境外上市數(shù)量是東湖高新區(qū)的10倍，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量更是高達19倍 [11] 。東湖高新區(qū)只有那些產品技術先進、 市場廣闊的高科技產業(yè)能夠爭取到在中小板及創(chuàng)業(yè)板中直接上市籌資。 另外東湖高新區(qū)在債券融資領域發(fā)展滯后， 無法滿足企業(yè)的實際需求。 雖然東湖高新區(qū)在股份轉讓系統(tǒng)試點方面積極推進代辦股份轉讓系統(tǒng)的試點， 但進展緩慢，資本市場的發(fā)展依然有很大的提升空間。

（三）推動東湖高新區(qū)科技金融發(fā)展的對策

1. 推動高科技企業(yè)直接融資。 積極促進完善多層次資本市場，建立股權報價轉讓制度，每年通過篩選重點輔導上市企業(yè)， 助推合格企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市。積極探索中期票據(jù)、短期融資券、信托計劃等多種適合高新區(qū)企業(yè)的債券融資方式， 逐步設立多層次的債券交易市場。 借鑒中關村代辦股份轉讓試點工作的先期經驗， 盡快啟動非上市股份公司代辦股份轉讓系統(tǒng)， 加快建立面向高科技企業(yè)的非公開上市公司股權轉讓柜臺交易市場。

2. 進一步細化信用貸款實施規(guī)則， 讓更多的企業(yè)能夠獲得資金支持。信用貸款門檻根據(jù)區(qū)內企業(yè)實際運營情況來確定，且年度信用等級要與金融機構相對應的信用評定級別相符合。高新區(qū)要設立信用貸款風險補償機制，用于企業(yè)的信用評級費用補貼、貸款貼息以及信用貸款銀行的風險補貼。加快設立東湖高新區(qū)信用貸款扶持資金，為符合條件的高科技企業(yè)提供無抵押擔保的信用貸款服務，同時對貸款銀行給予一定比例的風險補貼，以降低銀行的信貸風險水平。

3. 完善東湖高新區(qū)科技金融服務平臺， 設立統(tǒng)一的企業(yè)融資服務平臺體系。加快建立產權交易所、技術交易中心、信息與咨詢公司等領域的科技中介服務機構與政府部門以及企業(yè)信息的互聯(lián)互通機制，提高科技金融服務平臺的運行效率。積極發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會等行業(yè)協(xié)會團體的中介作用。通過科技金融服務平臺，提高中介服務機構的專業(yè)化和規(guī)范化，疏通中介服務機構與企業(yè)之間的溝通渠道，為科技金融各個參與主體的良性互動發(fā)揮紐帶作用。

第5篇：金融政策研究范文

一、國有商業(yè)銀行產權制度改革

隨著我國加入WTO,國有銀行商業(yè)化進程緩慢的問題日益突出,原因在于產權制度和法人治理結構等改革不徹底。國際上的大商業(yè)銀行大多是比較成熟的股份有限公司,并且已經形成了科學的營運和管理制度。隨著進入全球化發(fā)展,他們進入我國金融市場參與競爭。我國國有商業(yè)銀行由于產權不明導致競爭力不足,難以與國外大銀行競爭。所以按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求進行國有商業(yè)銀行產權改革和制度創(chuàng)新,是我國金融體制改革的重要任務。就目前的經濟形勢來看,全球化經濟是未來發(fā)展的必然趨勢。我國的國有銀行企業(yè)要想獲得更大的市場,就必須嚴格按照國際金融標準來制定自身的組織管理模式,以達到融入全球化經濟的目標,進而擴大自身企業(yè)的經營規(guī)模并逐漸成長為各方面都很符合標準的股份制企業(yè)。隨著我國經濟發(fā)展,我國吸引了更多的外資,大量資金的融入,給我國的銀行業(yè)帶來巨大的競爭壓力。為了應對這一嚴峻的形勢,國有銀行就必須進行改制,與更多有潛力能夠帶領國有銀行走出困境的企業(yè)建立更親密的伙伴關系,具有更強的經營能力的股份制企業(yè)應運而生。同時,國有銀行面對的不僅僅只是國際上帶來的競爭壓力,國內的一些其他體質的金融機構也對他們構成巨大威脅。因此,對國有銀行進行股份制改革,組成具有更強的經營能力的現(xiàn)代商業(yè)銀行是刻不容緩的。

到目前為止,中國銀行、中國工商銀行等一系列國有銀行實現(xiàn)整體上市,實現(xiàn)了產權明晰,以股份制商業(yè)銀行身份參與到國際金融業(yè),進一步增強了自身競爭力。

二、金融全球化下銀行業(yè)金融監(jiān)管機制

金融全球化有利于促進我國經濟增長、提高金融效率,但也給我國銀行業(yè)的金融穩(wěn)定和安全帶來挑戰(zhàn)。隨著我國銀行業(yè)的進一步開放,我國銀行業(yè)將加快融入國際金融市場,面對金融全球化的趨勢和挑戰(zhàn),必須提高自身的抗風險能力和高金融監(jiān)管水平,建立現(xiàn)代化的進入監(jiān)管體系來進行有效的銀行金融監(jiān)管、穩(wěn)定我國銀行金融秩序。

我國四大國有商業(yè)銀行占據(jù)了70%的存貸款市場,這說明我國銀行業(yè)的壟斷地位依然存在,央行對國有銀行的“關注”過多,降低了金融效率,這背離了銀行商業(yè)化道路。隨著我國銀行體制的完善,部分銀行達到了上市要求且實現(xiàn)了上市。銀行作為獨立的法人主體,對銀行的運作與管理等金融行為負責,中央銀行已不再干涉具體的銀行內部管理事物,二是集中精力制定“游戲規(guī)則”和監(jiān)督銀行遵守金融規(guī)則。我國在加入WTO時曾承諾將調整金融監(jiān)管方式,公布了利率市場化的計劃時間表,這要求我國金融監(jiān)管國際化,既要保證我國銀行金融的穩(wěn)定發(fā)展,又要提高金融效率。近年來國內多個金融機構由于金融監(jiān)管出現(xiàn)問題導致破產,這表明若不加強金融監(jiān)管,很可能加劇金融風險,甚至出現(xiàn)金融危機。所以必須加強金融監(jiān)管,以保證監(jiān)管的效率和質量。

三、金融全球化下的貨幣政策取向

隨著我國加入WTO和金融全球化的發(fā)展,我國銀行業(yè)向國際開放逐漸加深,這使得我國銀行業(yè)對于國際經濟宏觀平衡的影響越來越大,所以在貨幣政策的制定上要越來越多的考慮外部平衡。對外經濟目標主要體現(xiàn)在兩個方面:收支平衡和匯率穩(wěn)定。國際收支差額是影響對外經濟活動宏觀均衡的主要因素,過大的國際收支順差和逆差都可能給我國經濟帶來負面影響。

金融全球化將對我國貨幣政策的反饋、控制力、中介目標的有效性、貨幣政策工具的效率、外在約束等方面帶來深刻影響,這些影響既有其有利的一面,也有其不利的一面。金融全球化對貨幣政策有利的一面,主要表現(xiàn)在:外資銀行在中國的發(fā)展對于貨幣政策的及時反饋具有積極意義,當中央銀行調整貨幣政策時,反應最快的是外資銀行。

金融全球化對貨幣政策也有不利的一面,主要因為目前我國經濟正處于經濟體制轉型過程中,對外資銀行開放將會削弱現(xiàn)階段我國貨幣政策的有效性。具體表現(xiàn)為:第一,我國對貨幣方面的政策控制力逐漸減小;第二,在我國貨幣政策方面,有效地掌握貨幣目標的中介能力降低;第三,其中的一部分執(zhí)行貨幣政策手段的適用性降低;第四,外部對貨幣政策掌控越來越強。

為了避免貨幣政策不利的一面,應該建立合理人民幣匯率形成機制。當前,我國放寬了外匯管理,加強了外匯市場建設和推廣,金融宏觀調控取得顯著成效,我國經濟繼續(xù)保持穩(wěn)定、快速發(fā)展,美元利率穩(wěn)步上升,這些因素都有利于人民幣匯率機制改革。在實行人民幣匯率機制改革的同時,積極引導企業(yè)加強結構調整,保證在人民幣匯率機制改革過程中能穩(wěn)定發(fā)展。銀行及相關的匯率工作部門要加強金融服務,提高外匯管理水平,為企業(yè)的穩(wěn)定、快速發(fā)展提供有利條件和支持。企業(yè)自身要調整結構,轉換經營機制,以更好地適應匯率浮動及提高應對匯率變化的能力。

四、建立有效的信用管理體系

由于我國各地經濟發(fā)展不平衡,各行業(yè)的經濟特點也存在差異,所以必須因地制宜地建立有效的信用管理體系,主要從以下兩個方面進行。

(一)建立信用風險的支持系統(tǒng)

通過對個人信用系統(tǒng)的建設來減小信用風險,這也是它主要的支持系統(tǒng)。對個人信用制度進行建設需要進行很多相關的制度建設,比如:個人的信用觀念信用需要被重新建立、個人在銀行的信用記錄系統(tǒng)需要被完善、個人的存取款都要求是實名制的等。

在2000年前夕,由第三方操作進行的將個人金融方面的各種信息,尤其是個人的信用狀況以及榮譽信息,從上海市的各個商業(yè)銀行調集出來,并對其進行處理加工,最終存儲起來作為個人的信用信息檔案,以此來方便銀行對個人信用等進行調查。截至到目前,上海市已成立上海資信有限公司,它將從很多政府部門收集所有市民的信用信息,在銀行機構對個人貸款進行調查初期為其提供信息服務。

(二)建立信用風險的分散系統(tǒng)

個人貸款信用風險的分散系統(tǒng)主要由兩部分組成,分別是個人貸款保險和抵押貸款的證券化。而前者的有效開展又是后者得以發(fā)展的前提和基礎。

/:請記住我站域名/1.保險

正如上面提到的,在許多發(fā)達國家,對個人貸款進行保險是分散信用風險的一個重要手段,我國也應該借鑒國外經驗,將個人貸款與保險公司的有關險種、產品組合起來運作,以期為我國銀行分散個人貸款信用風險提供一個有效的途徑。

第6篇：金融政策研究范文

【摘要】有效市場假設（emh）作為現(xiàn)代金融理論的一個重要基石，由于其過于簡單的假設并不能完全解釋現(xiàn)實市場中的金融現(xiàn)象。自上世紀八十年代以來，行為金融理論日益興起且影響不斷擴大，對emh形成了挑戰(zhàn)。本文介紹了行為金融理論的主要內容并基于行為金融理論提出證券投資策略。

 

【關鍵詞】有效市場假設（emh）；行為金融理論；證券投資策略

一、引言

有效市場假設（emh）自問世以來，獲得了巨大的成功。emh認為，金融資產的價格總是完全反映所有信息，并且排除了利用現(xiàn)有信息就可以獲得超額回報率交易策略的存在性。emh建立在三個假設基礎上：（一）假設投資者是理性的，因此投資者可以理性評估資產的價值；（二）即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨即產生，交易相互抵消，不至于影響資產的價格；（三）即使投資者的非理性行為并非隨機而是具有相關性，他們在市場中將遇到理性的套期保值者，后者將消除前者對價格的影響。在emh開始形成的10年內，學術界和理論界都為上述假設提供了有力的證據(jù)，但是隨著金融市場的發(fā)展，emh已經不能滿足人們的需要，而行為金融理論恰好為傳統(tǒng)金融理論提供了補充，從此行為金融理論越來越受到人們的重視。

 

二、行為金融理論的主要內容

（一）期望理論

1979年kahneman和tversky提出了期望理論，對行為金融產生巨大影響。該理論認為，人的理性表現(xiàn)為個人效用的最大化，而其數(shù)學含義就是加權效用的最大化，權值就是樣本發(fā)生的概率，這個概率被稱為真實概率。但是由于人的行為和心理作用導致真實概率總會發(fā)生變異，在此我們將變異后的真實概率稱之為心理概率。

 

傳統(tǒng)金融理論中的經濟行為人都是理性人，而行為金融理論中的經濟行為人則是正常人。理論上講兩者的行為判斷是一致的。但是由于金融資產都是風險資產，而風險的大小都是采用真實風險系數(shù)來度量的，但是投資者對風險的判斷往往都帶有主觀因素。投資者常常忽視非常小的概率事件，重視大的概率事件。也就是說人們往往會對相應事件發(fā)生的概率進行夸大或縮小，由此產生心理概率與真實概率的函數(shù)關系。

 

（二）行為資產定價模型（bapm）

行為資產定價模型（bapm）是對現(xiàn)代資本資產定價模型（capm）的發(fā)展。markowitz認為，投資者關心的只是資產組合的期望收益和方差，在觀點相同的理性投資者的相互作用下，得出一個決定期望收益的風險測度β系數(shù)，最終達到市場均衡，形成均衡價格。但是bapm模型認為投資者并不是都具有相同的理性信念，因而市場上的投資者可以分為信息知情交易者和噪聲交易者兩類。前者不會受到認知偏差的影響，將嚴格按照capm理論形式，后者由于會犯認知偏差的錯誤，因此并不是嚴格按照均方差偏好進行資產選擇的。

 

（三）行為資產組合理論（bpt） 

markowitz的現(xiàn)代資產組合理論（mpt）認為投資者都是將其資產看作一個整體，并考慮資產之間的協(xié)方差，而不必分析單個資產的風險和預期收益。但是資產組合理論（bpt）認為現(xiàn)實中很少有投資者能夠做到這一點，投資者實際構建的資產組合是基于對不同資產風險的認識以及投資目的而形成的類似于金字塔狀的行為組合。每層投資目標和風險偏好不同，因而各層之間的相關性就被忽略了。

 

（四）羊群效應模型

羊群效應理論是從心理學角度研究經濟人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為特性的理論。在刻畫羊群效應中，比較成功的有序列型羊群效應模型和非序列型羊群效應模型。在序列型羊群效應模型中，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導致市場中的“信息流”。非序列型羊群效應模型也是在貝葉斯法則下得出來的。模型假設任意兩個投資主體之間的仿效傾向是固定相同的。這樣，當仿效傾向較弱時，市場總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布；當仿效傾向強時則表現(xiàn)為市場崩潰。無論在哪種情況下都不會得到像股票市場中那樣的零點對稱，單一模態(tài)的厚尾分布特性。

 

三、基于行為金融理論的證券投資策略

現(xiàn)實的市場狀況證明，金融市場的投資者并不是像傳統(tǒng)金融理論描述的那樣完全理性，相反由于存在認知偏差，投資者常常表現(xiàn)出非理性。行為金融理論的意義就在于將市場參與者的心理因素考慮進投資決策和市場定價行為中，使得其更加符合金融市場的實際情況。結合國內外證券市場的一些情況，同時考慮我國的實際情況，基于行為金融理論總結出我國證券市場的投資策略：

 

（一）反向投資策略

反向投資策略是相對于證券市場經常出現(xiàn)過度反應現(xiàn)象提出的，所謂過度反應最早是由werner de bondt和thaler在1985年提出的，他們將股票按照過去3—5年的回報分類后發(fā)現(xiàn)，過去的贏家一般是將來的輸家而過去的輸家一般是將來的贏家。即投資者對于近期的好消息沒有做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應導致股票價格超出其內在價值。

 

針對這一現(xiàn)象，行為金融理論學家提出了反向交易策略。就是指買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票進行套利的投資方法。之所以采用這種策略是因為行為金融理論認為，投資者往往過于重視上市公司近期業(yè)績表現(xiàn)而做出持續(xù)過度反應，導致對業(yè)績好公司的股價過分高估。至于業(yè)績差的公司股價會被過分低估，這便為套利交易提供了可能。

 

至于如何應用這一策略，以我國的基金市場為例。自我國2001年9月第一只開放式基金設立算起，到2011年6月底，中國基民投入偏股型公募基金的總成本大約是6.18萬億元。但是投資者在過去10年的投資總收益為3487.60億元左右。以此估算基金十年的收益回報僅為5.66%，遠遠跑輸了一年定期存款年利率。之所以會出現(xiàn)這種結果一方面是因為我國的證券市場還有不健全之處，另一方面是因為我國缺少優(yōu)秀的基金管理人。當前基金管理人因為急于追求基金收益的增長，容易導致受“羊群效應”的影響。而反向投資策略恰好為解決這一問題提供了幫助，當龐大的個人投資群體聯(lián)動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金管理人就可以利用能預期的股市價格反轉，采取相反的投資策略進行套利交易。

（二）動量交易策略

jegadeesh和titman在1993年對資產股票組合的中期收益進行研究時發(fā)現(xiàn)，以3到12個月為間隔所構成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性，股票的中期價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。rouven horst在1998年通過采用12個國家股票市場的數(shù)據(jù)進行研究，同樣證明了動量效應的存在。我國學者通過對我國股市的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，動量效應也存在于我國的股票市場。

 

動量交易策略就是針對動量效應而提出的，即預先對股票收益和交易量設定一個過濾準則，當股票收益

和交易量同時滿足顧慮準則時就買入或賣出股票的投資策略。當前我國的股票市場波動性較為強烈，投資者對股票市場走向不明，充滿不安，大多以短線交易為主，投機性較強。采用動量交易策略，能夠加強投資者根據(jù)現(xiàn)有市場狀況判斷后市走向的準確性。因為股票中期價格具有動量效應，那么投資者就可以根據(jù)市場情況，當某一只股票收益和交易量達到投資者預先設定的一個標準后，就可以采取買進或賣出的策略，并保持一段時間。

 

（三）成本平均和時間分散化策略

由于投資者并不都是風險厭惡型，投資者在損失時所感受到的痛苦常常會大于盈利時獲得的喜悅，因而投資者在將現(xiàn)金投資到股票時，最好制定一個計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時能夠攤低成本，從而規(guī)避因為一次性投資可能帶來的較大風險。

 

時間分散化策略指股票的投資風險將隨著投資期限的延長而降低，因而投資者在年輕時應該將其資產組合中的較大比例用于投資股票，而隨著其年齡的增長則逐漸減少股票投資比例，增加其債券投資比例。

 

我國的股市發(fā)展時間不長，當前還有很多不足之處，受國家政策影響因素大，變化較為頻繁。因此證券投資者需要根據(jù)自身的風險偏好、收入狀況以及生命周期來進行投資，盡量做到風險可控并將自己可能面臨的風險降到最低。

 

（四）小盤股投資策略

banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減小。siegl（1998）通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，小盤股的年收益率平均要高于大盤股4.7%，并且小公司效應大部分集中在1月份。正是由于小盤股存在明顯的1月效應，因此行為金融理論認為投資者應該在1月初買進小公司股票而在1月底賣出小公司股票。在我國的股票市場中雖然1月效應不是很明顯，但是因為小盤股容易受莊家操縱，因而仍然具有很高的收益率，所以小盤股投資策略仍然是一種有效的投資策略。

 

參考文獻

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[3]何劍，劉少波.行為金融：理論及其中國實踐[j].中央財經大學學報，2005（7）：19-23.

[4]易陽平.行為金融理論述評[j].外國經濟與管理，2002（2）：18-22.

第7篇：金融政策研究范文

一、正確把握我國的基本國情

建立我國的住房政策體系，必須考慮三個基本國情：

第一個基本國情是人口基數(shù)大，中低收入家庭多，人地矛盾尖銳。目前，我國城鎮(zhèn)居民約有5.6億人，約1.9億戶家庭。其中，中等收入以下家庭約占70％，約4億人人口，通過政府供給來主導解決這么多人的住房問題，肯定不切實際。即使最低收入家庭（約占10％）也有近6000萬人口，其中住房困難戶（人均住房面積低于10平方米）就有約1000萬戶、3000萬人，超過了很多國家的人口總數(shù)，僅保障這部分人的基本住房需求就是一項非常艱巨的任務。人口多的另一個突出問題就是人地矛盾。我國雖然有960萬平方公里國土面積，但適合城市化發(fā)展的平地面積只占12%。我國人均平地面積不到900平方米，與人地矛盾非常突出的日本相當。平地資源的高度稀缺，意味著占有土地的邊際機會成本很高。

第二個基本國情是社會差距巨大。2006年，我國最低收入戶的房價收入比（指居民購房總價與家庭年收入的比值）是22，而最高收入戶的房價收入比只有2.44，二者的差距達到了19.56，大大高于國際同等水平的差距。而且，這種差距呈逐年擴大的趨勢：2000年最低收入戶房價收入比是最高收入戶的5倍，2001年擴大到5.4倍，2003年擴大到8.5倍，2004年又擴大到8.9倍，2005年進一步擴大到9.3倍，2006年名義差距有所縮小，但仍有9倍。如果以房價增速與中等收入家庭收入增速大體同步為合理標準來看，我國近兩年房價增速明顯偏高，直接導致了中、低收入家庭購房支付能力下降。但由于低收入家庭收入增速一直較低，即使房價增速保持在一個合理水平，這些家庭的房價收入比也依然會較高，與中、高收入家庭的差距也會繼續(xù)擴大。因此，我國住房問題的核心是購買能力的社會差距過大，根源是收入差距過大。

第三個基本國情是住房征信體系不完善，公民與政府間還不能實施有效監(jiān)督。目前，與居民住房、購房相關的信息還分散在房屋、城建、民政、公安、金融等部門，不僅各個部門內部的征信體系不完善，部門之間也無法互聯(lián)互通，政府主管部門也沒有建立起有效的公共信息披露制度，整個住房征信體系很不完善。政府不能準確掌握居民的收入、住房情況，居民也不能對政府及政府官員的行為進行有效監(jiān)督，存在著嚴重的信息不對稱。

當然，我國還有其它基本國情，但上述三個基本國情是社會主義初級階段這一基本國情在住房問題上的具體表現(xiàn)，是決定我國住房政策體系的最主要因素。

二、我國住房政策體系的總體框架

土地資源的稀缺性和收入差距客觀存在的現(xiàn)實，決定了政府對不同收入群體，應該有不同的住房政策：對低收入家庭，主要通過廉租房等政策保障其基本的居住需求；對高收入家庭，主要通過市場來滿足其合理的居住和投資需求，但政府要通過間接調控來維護房地產市場的穩(wěn)定；對于中等收入家庭，則需要政府和市場同時發(fā)揮作用。從國際經驗來看，這種邊界的劃分是非常必要的，否則不是政策走樣就是擾亂市場，違背政策的初衷。

我國中低收入家庭眾多、人地矛盾尖銳、收入差距過大、征信體系不完善等現(xiàn)實國情，決定了我國政府直接供給住房只能限制在小范圍，即最低收入家庭。對于眾多的中等（包括中低和中高）收入家庭，政府首先應調控市場來滿足多樣化的需求，同時通過金融支持來提高這些家庭的支付能力。對于高等收入者，應由市場來供給住房，政府主要通過貨幣政策來調節(jié)房地產市場的波動。因此，我國住房政策體系應包括四個基本部分：累進制的房地產稅收制度，政策性住房金融制度，廉租房制度，以及以貨幣工具為主的房地產市場調控政策。

經濟適用房政策實施過程中出現(xiàn)的各種問題，說明這一制度并不適合我國國情。主要是因為我國的人口規(guī)模太大，扣除廉租房保障對象，其余中低收入人口也有近3.5億人，想要讓經濟適用房、“雙限房”政策來解決這么多人的住房問題，是難以想象的。在需求遠遠大于供給和信息嚴重不對稱的情況下，尋租和腐敗現(xiàn)象必然會發(fā)生，政策無效也是必然結果。因此，經濟適用房、“雙限房”作為過渡性、應急性的措施是必要的，但其長期效果不容樂觀，不宜作為我國住房政策體系的最終組成部分。今后有必要控制經濟適用房、“雙限房”的適度發(fā)展，并在廉租房制度基本成熟后，推動它們有序轉型，以新的住房政策體系取而代之。

三、實施與單戶面積和容積率掛鉤的房地產稅收制度

土地是一種不可再生的資源，占有土地，就等于占用了其他人和后代人使用土地的權利，應該征稅。理論上，稅率應該等于土地占用的邊際機會成本。占用土地越多，機會成本越大，征收的稅額也應越多。而且，高收入群體通常占有了地段好、各種服務設施齊全的住房，享受了更多更好的社會公共服務。從這兩個意義上來說，將城鎮(zhèn)居民個人房產納入征稅范圍有助于增強社會公平。

目前，我國不動產稅制改革已基本達成共識，基本思路是：按照“保有重、流轉輕”的原則，在不動產的取得（開發(fā)）環(huán)節(jié)，取消目前存在的土地增值稅和耕地占用稅；在不動產的保有環(huán)節(jié)，將目前的房產稅、城市房地產稅和城鎮(zhèn)土地使用稅三個稅種合并為一個統(tǒng)一的房地產稅；在不動產的流轉（交易）環(huán)節(jié)，只保留契稅。不動產稅制的主體稅種為房地產稅，其納稅人為房地產所有者和法定使用人，包括內外資企業(yè)單位、經濟組織和個人；征稅對象為納稅人擁有的全部房地產價值，對自用和出租不再做區(qū)分；房地產稅稅率的合理范圍在0.3%－0.8%之間。為保證人們基本住房的需要，房地產稅可規(guī)定有限的減免稅條款，減免稅的權力下放到地方政府。

鑒于我國人地矛盾越來越突出的國情，統(tǒng)一的房地產稅稅率應該采用累進制，而且還應與單戶面積和容積率（指項目規(guī)劃建設用地范圍內全部建筑面積與規(guī)劃建設用地面積之比）掛鉤：首先根據(jù)單戶面積確定基準稅率，然后在此基礎上乘以一個容積率調整系數(shù)（即：實際稅率＝基準稅率×容積率調整系數(shù)）。住房面積越大，稅率越高，多套住房面積累計計算；容積率越低，系數(shù)越高。由于稅額最終會轉嫁給消費者，這種稅率制度設計主要是通過對需求的調節(jié)來引導供給，使同等土地多供給住房面積，同等面積多供給住房套數(shù)。

這一政策的關鍵是稅率和容積率調整系數(shù)的確定，其確定原則包括兩個：一是能有效調整供給結構；二是能將房價收入比社會差距控制在一個合理的范圍。在具體的政策設計上，可按以下步驟操作：

首先，明確基本居住面積的合理標準。根據(jù)我國目前的土地資源、人口結構、現(xiàn)有居住水平、小康社會建設目標等因素，人均基本住房建筑面積可以定為30平方米，戶均建筑面積約90平方米。各地可在此標準以下酌情調整。

第二，確定基準稅率。對建筑面積小于90平方米的住宅，按最低稅率征稅。超過90平方米，按全額累進方法征稅，超過越多，稅率越高。基準稅率可分5檔：小于90平方米，稅率為0.3％；90－120平方米，稅率為0.8％；120－150平方米，稅率為1.5％；150－200平方米，稅率為3.0％；大于200平方米，稅率為5.0％。

第三，確定基本容積率的合理標準。目前，我國普通住宅小區(qū)的容積率平均在2.0－5.0之間，容積率小于1.0的基本都是高檔住宅區(qū)。為了提高土地的集約利用程度，我國基本容積率的合理標準可以確定為2.0。各地可在此標準以上酌情調整。最后，確定容積率調整系數(shù)。容積率調整系數(shù)可分為三檔：容積率大于2.0的，系數(shù)為1；容積率在1.0－2.0之間的，系數(shù)為1.5；容積率小于1.0的，系數(shù)為2。

據(jù)此計算，一套建筑面積小于90平方米、容積率大于2.0的住宅的實際房地產稅稅率為0.3％，而一套建筑面積超過200平方米、容積率小于1.0的住宅的實際房地產稅稅率將達到10％（5.0％×2＝10％），二者實際稅率的差距將達到33倍。這么大的稅負差距將會有效增加中小戶型普通住宅的供給，逐步改善住房供給結構，縮小房價收入比的社會差距。同時，較高的房地產保有稅率將避免業(yè)主控制或低效率使用財產，刺激交易活動，減少開發(fā)商的囤積行為，抑制投機性購房，促進二手房市場的發(fā)展。

四、加快建立政策性住房金融制度

住房是資金密集型的產品，單位價值很高，一般都在幾十萬元到幾百萬元之間，遠遠超過一般家庭的年收入水平。因此，住房消費總是與社會信用、尤其是消費信貸緊密結合的。這樣，政府就可以對個人購房提供金融支持，來提高他們的支付能力。支持手段除了降低首付比例以外，更應提供長期優(yōu)惠利率。可根據(jù)長期國債的利率趨勢，確定一個相對固定的政策性住房貸款利率，利率水平相當于市場利率的二分之一左右，還貸期限可延長到30年，對一些特殊困難人群到期無法還款還可在原貸款期限的基礎上再延長10年。為此，必須建立規(guī)范的政策性住房金融制度。

首先，積極推進住房公積金向政策性住房金融轉變。住房公積金兼具融資和補貼功能，是一種典型的政策性金融工具，但它現(xiàn)在歸建設主管部門管理，各地市場分割，遠沒有發(fā)揮出其應有的功能?？蓪⒏魇〖壸》抗e金管理中心（機構）由行政管理部門逐步改造成住房金融銀行，并將住房金融銀行及其業(yè)務納入銀監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系，允許不同住房金融銀行異地開展業(yè)務，允許企業(yè)或個人自由選擇交納機構，增強住房金融市場的競爭性。

其次，還可以通過招標方式允許相關商業(yè)銀行開展政策性住房金融業(yè)務。具體可借鑒德國的經驗，實行先存后貸、存貸掛鉤的政策。同時，建立政策性住房貸款風險擔保機制，為中低收入者提供擔保。貼息資金和擔保資金由中央和地方財政共同支付。可探索將經濟適用房向普通商品房轉型，將對土地出讓的暗補轉向對貸款利息的明補。

在個人收入和住房征信系統(tǒng)還不完善的情況下，對政策性住房貸款必須有嚴格的限制：一是只對首次購買提供；二是只對標準面積以下的住房提供。任何人購買超過標準面積的住房，都不提供政策性貸款。用政策性住房貸款購買住房的，其房產證上必須注明，同時在貸款合同上約定一個市場利率水平，購買者如果將住房出售，必須按約定的市場利率水平補交利息，否則不得過戶；如果再購買其它住房，也必須按約定補交利息。五、加強和規(guī)范廉租房制度建設

廉租房是以“租”的方式來解決低收入人群的住房問題，它不具備保值增值的功能，能有效解決資格審查的難題，并減少權力尋租現(xiàn)象，更適合我國國情。黨的十七大報告將“健全廉租住房制度，加快解決城市低收入家庭住房困難”列入“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系，保障人民基本生活”的重要內容。因此，必須進一步加強和規(guī)范廉租房制度建設，主要應做好以下工作：

首先是要增加供給。應將廉租房建設作為各級地方政府的重要責任，列入政績考核范圍，并加強督察，增強地方政府落實中央政策的執(zhí)行力。地方政府應在每年的政府工作報告中提出廉租房年度建設指標，將建設任務具體化、法定化。通過這些措施徹底改變廉租房嚴重缺乏的局面。廉租房的保障對象應限定在低收入家庭，并以民政部門的低保戶等為重點，與其它政策性住房形成合理分工。

其次是要完善相關制度。各地政府應結合小康社會指標和本地實際，落實“國務院關于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見”等政策的要求，確定本地廉租房的建設標準、建設規(guī)模、套型結構、人均居住面積等指標，既不能將廉租房建成貧民窟，也不能和商品房攀比，以確保廉租房的流動性能。同時，充分吸取經濟適用房使用管理中的教訓，因地制宜地確定租金標準、租用期限及各項管理辦法和社會聽證、公示制度；對廉租房對象須跟蹤服務，對家庭收入超過規(guī)定范圍的廉租對象須及時清退。廉租房應免征房地產稅。

第三是要完善運行機制和管理體制。政府提供廉租房，并不等于政府要直接建設廉租房，應鼓勵政府通過市場化購買、租賃等方式獲取房源，既減少尋租空間，也活躍房地產二級市場。在出租方式上，要逐步建立租金補貼與實物配租相互聯(lián)動的模式，最低收入戶以實物配租為主，其它保障對象以貨幣補貼為主。應建立專門的非營利性組織，統(tǒng)籌規(guī)劃、開發(fā)建設和管理廉租房。廉租房的受理、審核等工作，應以街道辦事處為主，并建立居住地和媒體兩級公示制度，增加出租工作的透明度和公正性。

第四是要保障資金供應。各地政府應根據(jù)年度建設目標，明確規(guī)定每年用于廉租房建設和租金補貼的財政預算資金、土地收益比例、公積金增值收益，從制度上保障每年用于廉租房建設的資金。由于廉租房的租金收益具有較強的連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此可以探索用資產證券化（發(fā)行證券到期后再支付投資者券款）的方式，解決廉租房收益回收的時滯性問題。

六、完善以貨幣工具為主的房地產市場調控政策

由于建造周期較長、土地資源稀缺以及位置固定等特點，住房產品的供給彈性是很低的。即使價格上漲，供給在短期內也不會迅速增加。同時，住房產品又具有很強的保值增值性，是一種理想的投資工具，極易產生投機性需求。在價格上漲時，需求往往不會下降還會增加。這樣，住房產品一旦出現(xiàn)供不應求，不會象其它商品一樣能很快通過市場調節(jié)達到新的供求平衡，相反，其供求缺口會越來越大，并形成泡沫。如果沒有政府干預，住房產品價格在短期內會迅速上漲，降低消費者的實際購買能力；而一旦泡沫破滅，價格又會迅速下跌，直接損害投資者的利益。因此，政府有責任保持住房市場的穩(wěn)定。

第8篇：金融政策研究范文

關鍵詞：農村金融 民間資本 供需分析

我國審議通過《關于推進農村改革發(fā)展若干重大問題的決定》中指出“要盡快在農村地區(qū)建立政策性、商業(yè)性、合作性于一體的金融體系，實現(xiàn)農村金融資本充足、功能完善、服務健全、運行安全”、“鼓勵市縣級單位探索建立多種所有制金融機構，準許私人資本和外資參與股份”、“大力培育包括境內自然人、企業(yè)法人以及社會團體法人等在內的小額金融信貸組織”以及“抓緊引導農戶建立資金合作組織，實現(xiàn)民間借貸的規(guī)范化和有序化發(fā)展”，這就為我國發(fā)展農村政策金融體系和完善多樣化資本流入農村生產建設領域提供了法律和政策層面的參考。

農村政策性金融發(fā)展的主體功能類型

整合農村社會經濟資源配置，提升農業(yè)經濟競爭力。在政策性農村金融發(fā)展體系下，金融資本通過優(yōu)先制定的信貸扶持項目而流向政府引導發(fā)展的地區(qū)，相應企業(yè)發(fā)展資金需求得到滿足，一系列經營活動得以在國家產業(yè)經濟政策規(guī)則下正常進行，農村地區(qū)數(shù)量眾多的小規(guī)模經濟組織也因此得以整合，形成規(guī)模經濟下的核心競爭力。此外，農村地區(qū)政策金融利用“政府賦權”的先天優(yōu)勢，可以扭轉地區(qū)生產力的非均衡性分布，融合信貸與產業(yè)傾向政策，把握國家宏觀經濟整體布局意圖，直接參與社會經濟資源的多次配置，直至達成最優(yōu)均衡狀態(tài)。

扶持弱勢群體，縮小城鄉(xiāng)經濟發(fā)展水平和收入差距。相對于較早發(fā)展起來的城市地區(qū)，農村地區(qū)經濟處于相對弱勢地位，然而卻蘊含著巨大的經濟發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳暗霓r村信用社組織遠不足應對農業(yè)發(fā)展的巨額資金需求，而城市商業(yè)銀行的短期逐利特性使得其投入農業(yè)領域的資金流量有限，即便是有限的資金也會附加一系列嚴苛的約束條件。因此，在市場金融力量不足以支撐農村金融發(fā)展的條件下，政策性金融支持就是發(fā)展農村經濟、提升農業(yè)產出水平以及增加農民勞動收入的重要實現(xiàn)平臺，我國城鄉(xiāng)經濟發(fā)展特色化和收入差距水平縮小化的長期戰(zhàn)略實現(xiàn)依賴于此。

帶動商業(yè)金融資本流入，搞活多元化農業(yè)資金支持渠道。政策性金融活動在農村地區(qū)的廣泛開展具有帶頭示范作用，通過以直接或間接方式吸納社會資本、商業(yè)資金以及風險基金等而進行農業(yè)產品開發(fā)和農業(yè)生產投資，符合國家產業(yè)經濟政策并具有很強的引導和自主決策性質，經濟學也稱這種現(xiàn)象為“虹吸效應”。政策性金融活動可以體現(xiàn)國家對于區(qū)域經濟發(fā)展的態(tài)度和意向，逐利資金通過預期效應和揣摩政策而增強對農村地區(qū)的投資信心，形成規(guī)模化和市場化的農業(yè)資金流動體系，更加提升農業(yè)被投資領域的產出效率，以市場和計劃手段相融合的方法引導農業(yè)金融和經濟發(fā)展。

供給和需求轉移角度的農村政策金融發(fā)展現(xiàn)狀

（一）供給角度

農村地區(qū)政策性金融資金來源較為局限，業(yè)務發(fā)展模式單一。我國目前農村政策性金融資金的主要來源是中央銀行的再貸款，2009年以來，雖然也出現(xiàn)了債券融資等資金融通形式，然而卻并沒有實現(xiàn)較大的購買發(fā)行規(guī)模，債券融資比例占據(jù)融資總規(guī)模的20%左右，央行的再貸款仍然是農村政策金融資金的主要供給來源。政策性金融機構出于營利需要和對央行的貸款還息考慮，通常對融通資金設置較為嚴格的使用流向限制，這既不符合國家支持農村金融的政策初衷，也擾亂了央行貨幣政策的有效性，制約農村經濟的可持續(xù)發(fā)展。目前，央行提供的農村政策性金融貸款呈現(xiàn)逐年增長率下降趨勢。

農村政策性金融功能趨于弱化，供給效率走低。截止2012年12月末，我國銀行業(yè)金融機構境內外本外幣資產總額達到133.6萬億元，較2011年同期增長17.9%，其中負債總額121.8萬億元，較2011年增長22.4%，所有者權益11.8萬億元，同比增長40.6%，政策性銀行占比11%，農村地區(qū)金融機構占比12.5%，國家開發(fā)銀行和政策性銀行累計資產占比下降0.92%。2012年農村地區(qū)貸款額度較2011年減少1.8%，個體農戶貸款額度下降4.2%，林業(yè)、漁業(yè)貸款額下降9%，較同期本外幣貸款增速低0.8%。信貸資金補貼是農村地區(qū)政策金融供給的主要表現(xiàn)形式，農業(yè)發(fā)展銀行利用糧棉收購款而無法融通農村基礎設施建設和技術進步等方面資金需求，中國農業(yè)銀行和農村信用社主要提供扶貧貸款，對于政府的小額貸款補貼依賴性較強，在這種形勢下，我國近年來的農村政策性金融扶持體系實質上處于功能弱化區(qū)間，不具備較高的資金供給效率。

民間資金融通和借貸體系發(fā)展缺乏秩序，資金風險性高。2013年1-6月份，我國農戶以信用社為正規(guī)融資渠道所獲貸款數(shù)量為全部監(jiān)測樣本的41.3%，而民間自主性借貸比例則達到55.2%；農村地區(qū)中小企業(yè)信用社貸款率為監(jiān)測樣本比例的45.7%，民間自主借貸率則為22.6%。從農戶和農村企業(yè)的資金融通流向看，農戶通過信用社渠道融資較自主借貸融資水平低13.9個百分點，而中小企業(yè)信用社融資則超出自主借貸融資23.1個百分點，可見農戶和農村中小企業(yè)對借貸資金渠道具有很強的偏好差異性，前者借貸融資主要依靠自主民間借貸，利率高、風險大、融資盲目、缺乏監(jiān)管，很容易積累農村系統(tǒng)性金融風險。甚至誘發(fā)觸犯金融法律事件。

（二）需求角度

我國農村金融的需求結構近年來發(fā)生調整。從農村多元化的經濟結構來看，傳統(tǒng)的小農經濟模式已逐漸趨于消失，轉而以技術集約型和勞動密集性經濟成為主導發(fā)展趨勢，通過區(qū)域間的資金互助融通，農村地區(qū)產業(yè)和經營方式趨于混合，農民經濟收入也擺脫了單一的農業(yè)產品銷售來源，多樣化收入方式已經具備一定的實踐基礎。在表1中，我國農村居民收入近三年來發(fā)生顯著變化，體現(xiàn)在產業(yè)經濟發(fā)展上，2012年農村地區(qū)服務業(yè)收入水平實現(xiàn)顯著增長，在傳統(tǒng)種植業(yè)和工業(yè)企業(yè)增長乏力的情況下，服務業(yè)增長體現(xiàn)了農村地區(qū)的金融需求結構轉移，政策性金融向農業(yè)服務業(yè)傾斜，優(yōu)惠的信貸擔保和產業(yè)經濟政策都加劇了這種金融需求結構的變化。

農村金融的依托主體人群發(fā)生了變化?，F(xiàn)代意義上的農民已不是“面朝黃土背朝天”的農業(yè)種植者，新生代農民無論是在文化程度還是專業(yè)技術水平方面都強過上一代農民，農民外出務工成為當前農村的發(fā)展潮流。外出務工農民在城市的收入和保障水平都較低，真正融入城市具有制度和思想意識方面的雙重限制，因此更像是農民與市民的過渡狀態(tài)，很多時候依然更傾向于認知自己為農民，這種心理狀態(tài)也說明了農民工更想回到家鄉(xiāng)尋求發(fā)展，只是苦于尋求機會（見表2）。農村金融體系在這種狀態(tài)下就不再是傳統(tǒng)的扶持農業(yè)種植者，而是更多發(fā)揮城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的作用。

農村政策金融與民間資本對接的多元選擇路徑

農村復合型政策金融體系的構建依賴于政府和民間的合作。正規(guī)部門和非正規(guī)部門的信貸結構層次是有效農村金融體系的外在表現(xiàn)，部門垂直合作型金融體系具有這樣的運作方式，即：非正規(guī)部門放貸人接受正規(guī)部門的貸款，然后繼續(xù)向其他中間人或農村地區(qū)的貸款需求者發(fā)放貸款，垂直合作是這一體系的核心（見圖1）。我國社會主義金融體系的發(fā)展本質屬性要求農村金融體系接入政府和民間的雙向資本，政府資本把握宏觀，發(fā)揮其對農村金融市場的監(jiān)管職能，促進金融資源的優(yōu)化配置，以政策權力和統(tǒng)一號召來引導農村金融產品創(chuàng)新，促進政府有效計劃經濟職能的發(fā)揮；民間資本發(fā)揮微調作用，以“準正規(guī)化”的小額貸款組織、基金互助社或者信用擔保公司的形式開展有目的的農業(yè)金融服務，發(fā)揮自身信息、市場化程度、透明性以及信貸靈活等方面的特點，因地制宜的開展服務于農業(yè)經濟發(fā)展的金融活動。

民間資本流向三農經濟需政府給予政策和其他方面的優(yōu)惠。不同于政府資金保障弱勢群體利益和促進社會福利水平提升的公共性目的，民間資本在追逐利潤和維持經營方面都具有很強的私利性。因此，政府尋求民間資本對于農村政策性金融活動的調節(jié)，其首要工作依然是引導逐利資金發(fā)揮公共利益作用，這就要求政府仿效市場經濟發(fā)達國家的成功經驗，為民間資本流向農業(yè)經濟提供財政補貼和稅收優(yōu)惠，大幅度放寬民間資本參與農業(yè)經濟活動的準入條件，可采用央行低息貸款的形式來扶持民間自建資本管理機構，以法律的形式確定民間資本對于扶持農業(yè)經濟的權利主體地位。此外，政府應有針對性的探索企業(yè)和公司參股新機制，有條件的放開“民政合一”的金融機構共同注資權，政府不分紅或少分紅，但提供信用擔保，通過與民間資金共擔風險、單邊收益的形式來讓利于民，進而取得民間資金的全力支持。

完善農村政策金融法律、審核監(jiān)管以及風險保障措施。我國現(xiàn)行的《中央銀行法》還沒有將民間和政府合作的垂直金融體系職能全部賦予給中央銀行，因此，國家應有針對性的出臺《政策金融法》和《非正規(guī)金融法》，并完善《保險法》，盡早界定農村政策性金融體系職能，通過立法而以法律形式破除民間資本作為發(fā)起人進入農村金融機構持股比例不超過10%的硬性過時規(guī)定，將這一比例交由市場去決定，以此來激發(fā)民間資本參與農業(yè)投資的熱情，提升民間資本的市場和法律地位，引入農業(yè)保險輔助農業(yè)保障機制的政策性金融業(yè)務；在審核方面，政府應實行“誰投資、誰管理”的市場化金融審核機制，允許工商管理部門直接登記民間資本申請，尊重投資者意愿，政府只發(fā)揮引導作用；在風險保障方面，農村金融深化必須以建立多元化農業(yè)保險體系為前提條件，推進金融衍生品在農業(yè)避險方面的應用，建立民間資本、農村企業(yè)、個體農戶和政府均參股的擔保公司，以多種質押和抵押辦法引導商業(yè)性農村金融擔保。

結論

我國農村金融體系相對于城市金融體系具有發(fā)展上的先天落后性，這其中既有歷史因素，也有自然環(huán)境和人文風俗等因素，農村政策性金融單一依靠政府扶植和投入已經不能滿足農業(yè)經濟發(fā)展的需求，其供給和需求出現(xiàn)脫節(jié)是經濟和時展的必然產物，基于農村政策金融體系多樣化功能考慮的民間資本介入是未來一段時期內我國改革金融系統(tǒng)結構和培育新型農業(yè)發(fā)展資金支撐體系的趨勢動態(tài)，民間資本在農村地區(qū)的巨大市場大有可為。

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第9篇：金融政策研究范文

關鍵詞：貨幣政策 金融機構危機 貨幣危機 資產價格沖擊

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2010)09-041-05

一、引 言

從世界范圍看，在過去的20年中貨幣政策無疑獲得了巨大的成功：在此期間物價穩(wěn)定，通貨膨脹得到了良好的控制。這主要歸功于中央銀行貨幣政策在最近的十年中逐漸收斂于物價穩(wěn)定這一單一的終極目標，或者至少是兼容物價穩(wěn)定的一系列目標集合。

盡管有更多的中央銀行將貨幣政策目標定位于物價穩(wěn)定，但是對于這一貨幣政策目標對金融穩(wěn)定究竟造成何種影響仍然沒有明確的結論。綜觀國外學者的研究，有關貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響主要有三類觀點：權衡觀點（Trade-off）、協(xié)同觀點（Synergies）和新環(huán)境假設（“New environment”hypothesis）。

所謂權衡觀點是指為實現(xiàn)物價穩(wěn)定而采取的貨幣政策設計并不必然有利于金融穩(wěn)定，價格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間存在著平衡的關系（Mishkin,1996、Cukieman,1992、Fisher,1933等）。但是，權衡觀點似乎與人們的傳統(tǒng)認識相悖。通常認為通貨膨脹會提高人們錯判未來收益可能性的概率，而且通貨膨脹將進一步惡化借貸雙方信息不對稱的狀況。同時，高通貨膨脹通常伴隨著高波動率，這會進一步導致人們錯判未來收益。此外，當經濟周期處于伴隨著高通脹的繁榮時期時，通常都會出現(xiàn)過度投資和資產價格泡沫的現(xiàn)象，這主要是由于中央銀行向市場提供過度流動性所導致的，而相對于真實預期收益而言過度的信貸增長經常是導致金融不穩(wěn)定的因素。于是，產生了協(xié)同觀點。所謂協(xié)同觀點是指為實現(xiàn)物價穩(wěn)定而采取的貨幣政策設計將同樣也會有利于金融穩(wěn)定，也就是說價格穩(wěn)定意味著金融穩(wěn)定（Schwartz,1995、Padoa-Schioppa,2002、Issing,2003等）。

新環(huán)境假設觀點建立的背景是自上世紀90年代以來世界經濟出現(xiàn)了一些新的特征，包括：較低且更加穩(wěn)定的通貨膨脹水平、較低的短期產出波動、顯著的信貸和資產價格波動、頻繁的金融危機、金融自由化浪潮的興起以及越來越多的中央銀行將貨幣政策目標定位于物價穩(wěn)定（Claudio Borio 和 William White，2004）。新環(huán)境假設的觀點認為在新環(huán)境下需要重新審視原來的貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關系，甚至需要價格穩(wěn)定有利于金融穩(wěn)定這一結論，即認為價格穩(wěn)定會引發(fā)金融不穩(wěn)定。因而，新環(huán)境假設觀點認為中央銀行僅僅關注物價穩(wěn)定是不夠，而是應該直接關注于金融不平衡本身。

此外，不僅是貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響機制存在爭議，而且關于貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的因果關系同樣存在爭議。該觀點認為金融不穩(wěn)定會導致貨幣政策設計的改變，這主要是因為當前的金融危機非常嚴重或者是貨幣政策當局為了避免未來發(fā)生金融危機而改變貨幣政策。盡管金融不穩(wěn)定可能是中央銀行錯誤貨幣政策的結果，但金融不穩(wěn)定也可能會驅使中央銀行改變貨幣政策設計以應對金融不穩(wěn)定的情況。例如，García Herrero (1997) 、Martinez Peria (2000)發(fā)現(xiàn)銀行危機并不必然導致貨幣政策的巨大變化，同時也發(fā)現(xiàn)那些經歷過系統(tǒng)性銀行危機的國家從長期來看其貨幣需求是穩(wěn)定的。這些研究無疑是具有啟發(fā)意義的，因為這從根本上顛覆了傳統(tǒng)上認為的只是貨幣政策對金融穩(wěn)定產生影響的單向因果關系。

上述觀點的相互矛盾與沖突究其根本原因在于理論界和實務界對于金融穩(wěn)定的內涵缺乏一個廣泛可接受的定義，從而無法建立起考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關系的一致的分析框架。因此，本文將從金融穩(wěn)定的內涵入手，在選擇目前較為廣泛接受的金融穩(wěn)定涵義基礎上進一步梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定關系的研究進展并進行相關評述。

二、金融穩(wěn)定的內涵

迄今為止金融穩(wěn)定仍然是一個模糊的概念，并沒有一個廣泛的可接受的定義。這主要是因為從直觀上看穩(wěn)定似乎意味著沒有波動，但不幸的是，波動對金融市場而言并不一定是壞事。正如Schinasi (2003)所指出的，即使是穩(wěn)定市場中的資產價格也會有較高的波動率。Issing (2003)進一步指出，導致金融機構失敗的大的資產價格波動甚至是穩(wěn)定的信號，或者是系統(tǒng)自我糾正或凈化能力的信號。盡管定義金融穩(wěn)定存在著較大困難，但學者們仍然盡了極大的努力界定金融穩(wěn)定的內涵。目前有關金融穩(wěn)定的定義可以籠統(tǒng)地分為兩大類：金融穩(wěn)定說和金融不穩(wěn)定說。

（一）金融穩(wěn)定說

Mishkin(1991)認為金融穩(wěn)定是確保能夠長期持續(xù)的一種狀態(tài)，沒有大的破壞和沖擊，并且儲蓄分配轉化為投資機會是富有效率的。Crockett (1997a)定義金融穩(wěn)定為沒有明顯的引發(fā)損害經濟（不包括一些嚴格限定范圍內的消費者及其對手方）的沖擊的存在。Padoa-Schioppa (2002)定義金融穩(wěn)定為一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下金融系統(tǒng)能夠承受沖擊，并且在抵御沖擊的過程中不會導致出現(xiàn)損害儲蓄向投資轉化過程和經濟中支付處理過程的風險積累。Foot(2003)認為金融穩(wěn)定的內涵包括：（1）貨幣穩(wěn)定；（2）就業(yè)水平接近自然就業(yè)率；（3）對于經濟中核心金融機構和金融市場運轉存在信心；（4）經濟中不存在損害貨幣穩(wěn)定和就業(yè)水平的實際資產或金融資產的相對價格波動。此外，還有一種在概念上不是很令人信服但可以直接觀察得到的金融穩(wěn)定定義，即金融穩(wěn)定是指沒有銀行危機、資產價格穩(wěn)定、利率平滑的狀態(tài)（Goodfriend, 1987; Cukieman, 1990）。

金融穩(wěn)定說試圖從金融穩(wěn)定的特征、條件以及實現(xiàn)過程來描述金融穩(wěn)定內涵的努力是值得稱道的，但金融穩(wěn)定說所描述的金融穩(wěn)定的內涵盡管在形式上看起來很美，但卻缺乏一個合適的可以量化的基準來將金融穩(wěn)定與金融不穩(wěn)定區(qū)分開來，從而給實證研究帶來了困難。

（二）金融不穩(wěn)定說

與金融穩(wěn)定相對應的概念是金融不穩(wěn)定，而排除了金融不穩(wěn)定的情況即為金融穩(wěn)定。Mishkin(1999)認為金融不穩(wěn)定源于信息流對金融系統(tǒng)的沖擊，受到沖擊的金融系統(tǒng)不能正常發(fā)揮其資金融通渠道的作用，從而使資金無法配置到最有生產效率的項目中去。Schwartz（1986）認為金融危機是被支付手段在任何價格下都無法獲得的擔心所驅使，即便是在部分銀行儲備體系中發(fā)生這種情況，也會導致對高能貨幣的爭奪，這種情況將由于公眾對銀行系統(tǒng)的突然擠兌而迅速惡化。金融危機是短暫的，當公眾對貨幣的額外需求放緩時危機將結束。Ferguson (2002)認為金融不穩(wěn)定包括三個基本標準：（1）一些重要的金融資產價格與基礎價值嚴重背離；（2）無論是國內還是國外的市場功能和信用有效性都顯著地發(fā)生了扭曲；（3）前兩項的結果導致總支出顯著偏離（或高或低）于經濟的生產能力。Large (2003)認為金融不穩(wěn)定的特征包括價格的波動性和無法預期的變動，而防止這些波動性和變動的發(fā)生則是需要面對的實際挑戰(zhàn)。

從學者們對金融穩(wěn)定內涵的定義來看，不僅每個學者對金融穩(wěn)定有自己的理解，甚至有的學者從正反兩個方面來描述金融穩(wěn)定，并且大多數(shù)學者都是針對自己特定的研究目的來定義金融穩(wěn)定的。盡管采用金融穩(wěn)定說來定義金融穩(wěn)定的內涵從邏輯上看更易為人們所接受，但由于金融不穩(wěn)定說可以用明確的指標進行量化，從而有利于實證研究的開展，因此研究貨幣政策對金融穩(wěn)定影響的學者大多都采用了這一定義。本文也采用這一定義，同時考慮到金融不穩(wěn)定從表現(xiàn)形式看主要包括金融機構危機、貨幣危機和資產價格沖擊三個方面，我們主要就從這三個方面梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定的關系。盡管我們沒有選擇從權衡觀點、協(xié)同觀點和新環(huán)境假設這三個方面來研究貨幣政策與金融穩(wěn)定的關系，但這三類觀點均內含于相關研究中。

三、貨幣政策與金融機構危機

相比于金融系統(tǒng)中的其他機構，中央銀行貨幣政策設計將會更直接地影響到銀行系統(tǒng)功能的發(fā)揮。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）利用1970年-1999年期間79個國家（27個工業(yè)化國家、32個新興市場國家、20個轉軌國家）的年度面板數(shù)據(jù)，研究了貨幣政策設計（包括貨幣政策目標和貨幣政策策略）與銀行危機的關系。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río發(fā)現(xiàn)，中央銀行貨幣政策目標與銀行系統(tǒng)危機呈顯著負相關，即中央銀行采用物價穩(wěn)定的目標有利于降低銀行系統(tǒng)危機的發(fā)生。同時發(fā)現(xiàn)，盯住匯率的貨幣政策策略與銀行危機呈顯著負相關，即采用匯率目標制的貨幣政策中介目標有利于降低銀行系統(tǒng)危機的發(fā)生。進一步分析，他們還發(fā)現(xiàn)除了轉軌國家外，中央銀行貨幣政策目標與銀行系統(tǒng)危機呈顯著負相關，但貨幣政策策略與銀行系統(tǒng)危機之間則在分類樣本國家中未呈現(xiàn)出顯著關系。

根據(jù)Alicia García Herrero 和 Pedro del Río的研究，中央銀行采用物價穩(wěn)定的目標以及采用匯率目標制的貨幣政策中介目標在一定程度上有利于降低銀行系統(tǒng)危機的發(fā)生。因此，單就銀行危機而言，中央銀行貨幣政策應以穩(wěn)定物價為主要目標，同時應選擇相對固定的匯率制度。

但De Graeve, Kick 和 Koetter(2008)的研究結論則與Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）截然相反。他們利用德國1995年-2004年的宏觀經濟數(shù)據(jù)和銀行業(yè)數(shù)據(jù)，通過建立一個統(tǒng)一的微觀-宏觀模型，研究了貨幣政策與銀行危機的關系，結果發(fā)現(xiàn)采用物價穩(wěn)定的貨幣政策目標會導致金融不穩(wěn)定。為了避免采用單一的微觀模型或宏觀模型而導致有用的宏觀經濟信息或微觀經濟信息被忽略掉，他們將微觀經濟因素和宏觀經濟因素相結合建立了一個統(tǒng)一的微觀-宏觀模型來分析貨幣政策與銀行危機的相互影響。其中，微觀經濟因素主要是涉及到銀行的七個財務指標，包括核心資本與風險加權資產比率、資產減值準備與銀行總資產比率、貸款與銀行總資產比率、表外業(yè)務與總資產比率、對數(shù)總資產、股權收益率、凈同業(yè)資產加現(xiàn)金與銀行總資產比率；宏觀經濟因素包括GDP增長率(Y)、通貨膨脹率(P)和3個月利率(R)。利用這一微觀-宏觀模型進行分析，結果發(fā)現(xiàn)，貨幣穩(wěn)定并不必然導致金融穩(wěn)定。在其他條件不變的情況下（Y和P不變），如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策（這有利于物價穩(wěn)定）而提高一個標準差的利率（即一個標準差利率的沖擊），這會導致一年以后銀行出現(xiàn)危機的概率提高0.44%，也就是說物價穩(wěn)定的貨幣政策目標會以導致金融不穩(wěn)定為代價。進一步地，如果銀行的資本充足率越低，貨幣政策沖擊導致銀行出現(xiàn)危機的概率越大。

此外，Adrian.T 和 Hyun Song Shin(2008)將研究視角延伸至金融市場中的其他中介機構。他們認為與商業(yè)銀行相比，證券經紀商盡管規(guī)模比較小，但由于其資金來源幾乎完全是短期市場融資，因此其資產是反映市場信貸邊際供給（Marginal Availability of Credit）的最佳信號。他們研究了美國聯(lián)邦基金利率的變化與證券經紀商資產負債表規(guī)模的關系，結果發(fā)現(xiàn)，聯(lián)邦基金利率的降低將導致證券經紀商資產負債表規(guī)模的膨脹，相反，聯(lián)邦基金利率的提高將導致證券經紀商資產負債表規(guī)模的收縮。因此，短期利率是影響金融機構規(guī)模的最重要的因素，其變化將加劇而不是熨平金融機構資產負債表規(guī)模的波動，即采用短期利率為貨幣政策工具將不利于金融穩(wěn)定。據(jù)此，中央銀行的貨幣政策目標應該明確定位于金融穩(wěn)定。

四、貨幣政策與貨幣危機

當一國發(fā)生貨幣危機時，采取何種恰當?shù)呢泿耪呒右詰獙κ且粋€非常重要的議題。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的建議，出于穩(wěn)定本國匯率和貨幣的目的, 應采取緊縮性貨幣政策, 即提高利率水平，以吸引資金內流或防止外資大量抽逃, 進而穩(wěn)定本國匯率。但上世紀90年代末期在東南亞爆發(fā)的金融危機則對這一看似正確的建議提出了挑戰(zhàn)，因為危機國家基本都按照IMF的建議紛紛大幅提高本國利率水平以試圖穩(wěn)定匯率和貨幣，但結果卻使本國陷入了更深的危機。從理論上講，提高名義利率水平的確會起到穩(wěn)定匯率的作用，從而減少本國企業(yè)的外幣債務負擔。但是高企的利率水平也會增加本國企業(yè)的本幣債務負擔，降低企業(yè)進一步投資或者僅僅是避免破產的能力，而這又會對匯率的穩(wěn)定性產生負面的沖擊。因此，為應對貨幣危機而采取提高利率水平的貨幣政策應當具備一定的條件。

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2000)構建了一個簡單的兩期小型開放經濟的貨幣政策與貨幣危機關系模型，研究了采取緊縮性貨幣政策以應對貨幣危機的臨界條件。這一模型建立在幾個假設條件之上：（1）存在購買力平價關系；（2）存在利率平價關系；（3）資本完全自由流動；（4）企業(yè)財富是決定其投資和產出的唯一變量；（5）浮動匯率制。Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A首先從貨幣需求和貨幣供給的角度建立了第2期產出Y2和第1期名義匯率E1之間的關系，即

（1）

這一關系為利率平價LM曲線（IPLM），反映了貨幣角度E1與Y2之間呈負相關關系。

然后，他們從實體經濟角度，即從企業(yè)的融資和生產決策角度建立了第2期產出Y2和第1期名義匯率E1之間的關系，即

（2）

這一關系為W線，反映了實體經濟角度E1與Y2之間呈負相關關系。但與（1）式中E1與Y2非線性關系不同，（2）式中E1與Y2是一種線性關系。

當IPLM曲線和W線相交時，采用緊縮性的貨幣政策即提高利率可以有效應對貨幣危機。但當IPLM曲線和W線相切或者沒有相交時，采用緊縮性的貨幣政策將會導致宏觀經濟的進一步蕭條。若IPLM曲線和W線相交，則需滿足，可得：

，（3）

這就是為應對貨幣危機而采取提高利率水平貨幣政策有效性的條件。其中，

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2001)將上述模型進一步放松至無限期限，研究了在存在信用約束的情況下小型開放經濟體的貨幣政策與貨幣危機的關系，結果表明：經濟體擁有外債的比例越大就越容易發(fā)生貨幣危機；無論是固定匯率制還是浮動匯率制都可能爆發(fā)貨幣危機；公共部門的不平衡會通過公共債務尤其是公共外債的擠出效應對本幣的穩(wěn)定產生負面影響；如果信貸供給對利率不敏感，那么采取緊縮性的貨幣政策以應對貨幣危機是有效的；緊縮性的貨幣政策會對中期的經濟行為產生債務負擔效應，即緊縮性的貨幣政策在中期內會提高本國企業(yè)的債務負擔。

然而，Zettelmeyer(2004)在研究了上個世紀90年代澳大利亞、加拿大和新西蘭三個國家的貨幣政策變化對匯率的影響后發(fā)現(xiàn)，當中央銀行為穩(wěn)定匯率而提高100個基點的3個月市場利率時會導致匯率水平提高2%-3%的水平，即支持緊縮性的貨幣政策的有利于穩(wěn)定匯率作用的傳統(tǒng)觀點。但是，為穩(wěn)定匯率而采取提高利率的緊縮性貨幣政策的代價是高昂的，為彌補本幣10%的貶值需要提高大約500個基點的利率。

盡管上述研究對于緊縮性貨幣政策是否能夠有效應對貨幣危機存在爭議，但有一點是學者們都接受的，即穩(wěn)定的匯率是防止貨幣危機發(fā)生的必要條件。

五、貨幣政策與資產價格沖擊

盡管在過去的20年里全球通貨膨脹得到了有效控制，但是金融不穩(wěn)定現(xiàn)象卻明顯增加，尤其是全球資產價格在急速攀升過程中伴隨著較高的波動性。Borio 和 Lowe(2002)指出從歷史上看資產價格波動通常伴隨著金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是在資產價格上升和下降的交替過程中容易導致系統(tǒng)性金融危機的發(fā)生。特別是在美國房地產泡沫破滅導致本輪金融危機爆發(fā)，全球陷入自上世紀30年代以來最嚴重的經濟危機的背景下，貨幣政策與資產價格關系再度成為學者們研究的熱點。

雖然早在10多年前，以美國為代表的一些國家的中央銀行已經開始關注資產價格的波動，并懷疑這種波動是否完全由經濟基本面因素所導致，但關于貨幣政策與資產價格關系的理論研究并沒有達成一致。在眾多學者的研究中，尤以Bernanke 和 Gertler (1999)的研究引起了廣泛的關注。根據(jù)標準的經濟學理論，在存在有效的資本市場并且不存在監(jiān)管瑕疵的世界中，資產價格的波動僅僅反映的是經濟基本面的變化，因此，中央銀行沒有必要對資產價格波動給予特別的關注。Bernanke 和 Gertler (1999)構建了一個考慮工資粘性和金融加速器效應的宏觀經濟模型，研究考慮或不考慮資產價格泡沫的相機抉擇貨幣政策規(guī)則如何影響宏觀經濟，結果發(fā)現(xiàn)，只有當資產價格可能預測未來通脹或通縮壓力的情況下中央銀行關注資產價格是有益的，否則，采用傳統(tǒng)的通脹目標制對中央銀行而言是最為合理的。即如果非基本面因素（包括市場心理影響和監(jiān)管不力等因素）是導致資產價格波動的主要原因并且來源于非基本面因素的資產價格波動對實體經濟具有潛在的顯著影響，那么資產價格波動在某種程度上可能是經濟不穩(wěn)定的獨立來源，在這種情況下中央銀行應該關注資產價格的波動。其中，資產價格對實體經濟影響的傳導機制包括財富效應、Tobin q效應、金融加速器效應等。Bernanke 和 Gertler (2001)進一步指出，嘗試穩(wěn)定資產價格的努力幾乎是不可能的，因為中央銀行無法準確知道資產價格的變化究竟是否來源于非基本面因素，亦或基本面因素，還是兩者的結合。

當然，Bernanke 和 Gertler (1999)所建立的模型也存在著一些明顯的缺陷：（1）不是從模型中推導出貨幣政策規(guī)則，而是人為設定為考慮或不考慮資產價格泡沫的相機抉擇貨幣政策規(guī)則，然后研究貨幣政策規(guī)則對實體經濟的影響；（2）假定資產價格泡沫在破滅之前以恒定的速率增長，但實際上資產價格泡沫也許不是突然破滅，而是以一定的速率上升或下降；（3）假定資產價格泡沫存在一段時期并且在破滅之后不會出現(xiàn)，所以僅僅研究了資產價格泡沫對實體經濟的短期影響；（4）因為無法知道市場心理的準確影響而沒有將下期資產價格泡沫可能破滅的概率內部化，而將之內部化與僅僅將其作為外生概率所得出的貨幣政策規(guī)則對實體經濟影響的結論可能是不同的。Semmler .M 和 Wenlang Zhang(2007)在彌補上述缺陷后建立了一個動態(tài)模型，研究了在面對資產價格波動時貨幣政策的反應，結果發(fā)現(xiàn)，在零利率的低利率環(huán)境下，金融市場的蕭條會使得衰退的經濟更加惡化，如果為了避免陷入流動性陷阱，中央銀行不應該忽略資產價格的波動。Alexandros Kontonikas 和 Christos Ioannidis(2005)也認為無論是相機抉擇貨幣政策規(guī)則還是標準的Taylor規(guī)則，考慮資產價格波動的利率調整有利于降低宏觀經濟的波動。

六、結論性評述

貨幣政策與金融穩(wěn)定的關系一直是學術界爭論的熱門話題，這反映了中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時如何確保金融穩(wěn)定方面的困惑。綜合目前的研究進展，我們可以得出一些富有啟發(fā)意義的結論：

（一）金融不穩(wěn)定通常來源于對一些共同因素而非特殊因素的風險暴露。也就是說，金融不穩(wěn)定是系統(tǒng)性的危機，而非個體危機。如果金融系統(tǒng)中眾多金融機構按照類似的模式進行運作，金融系統(tǒng)就更容易在遭到共同的宏觀經濟威脅時出現(xiàn)危機。因此，為避免系統(tǒng)性金融危機的發(fā)生，首先要盡量避免金融機構的同質化運作，推動金融機構的多樣化運作無疑是重要的。

（二）物價穩(wěn)定在一定條件下有利于金融穩(wěn)定，但中央銀行貨幣政策不能僅僅將物價穩(wěn)定作為確保金融穩(wěn)定的唯一指標。根據(jù)當前的研究結論，物價穩(wěn)定并不一定必然會導致金融穩(wěn)定，但是，物價不穩(wěn)定卻是引發(fā)金融不穩(wěn)定的重要因素之一，因此，中央銀行貨幣政策在關注物價穩(wěn)定的同時應該綜合考慮其他經濟指標或因素以確保金融穩(wěn)定。為了確保一國的金融穩(wěn)定，需要更深入地理解貨幣政策對經濟行為更為廣泛的影響，而不單單是對物價指數(shù)（或通貨膨脹）的影響。

（三）若要試圖建立考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關系的一致的分析框架，當務之急是必須對金融穩(wěn)定的內涵建立明確且為大家所廣泛接受的定義。盡管金融穩(wěn)定的內涵難以清晰地界定，但這是研究貨幣政策與金融穩(wěn)定關系的前提和基礎。因此，深入探討并尋找衡量金融穩(wěn)定且得到廣泛公認的一攬子指標具有重要的意義。

（四）其他尚待進一步挖掘的領域。盡管目前有關貨幣政策與金融穩(wěn)定的研究文獻汗牛充棟，但仍然存在很多尚待進一步挖掘的領域。比如，目前的研究多沒有考慮到不同國家的特殊情況，沒有深入分析一國的金融自由化程度和中央銀行獨立性等制度變量對貨幣政策與金融穩(wěn)定的關系所產生的影響。此外，當前的研究也沒有對不同國家所處的經濟金融發(fā)展階段加以區(qū)分，以判斷在不同階段貨幣政策與金融穩(wěn)定的不同表現(xiàn)關系等等。這些方面都需要在未來進一步研究。

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作者簡介：