資本市場的主要特征精選(九篇)

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第1篇：資本市場的主要特征范文

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0165-02

1 引言

美國是當代經(jīng)濟最發(fā)達的國家，美國的經(jīng)濟增長一直同金融體系的發(fā)展與金融結構的演進緊密聯(lián)系在一起的。20世紀90年代以來美國以高新技術創(chuàng)新為主要特征的“新經(jīng)濟”發(fā)展中，除高新技術的迅猛發(fā)展、全球經(jīng)濟的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創(chuàng)新也發(fā)揮了不可替代的作用?？梢哉f流動性資本市場的存在是美國的新技術得以轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的重要條件，美國的金融市場為適應高新技術產(chǎn)業(yè)化進行了一系列的創(chuàng)新。美國金融業(yè)一直在其經(jīng)濟增長過程中扮演著重要的角色，經(jīng)濟的金融化已經(jīng)成為美國經(jīng)濟的重要特征。

2 美國金融業(yè)優(yōu)化發(fā)展的背景

2.1 信息技術的廣泛應用

美國金融業(yè)通過對信息技術的應用，極大的提高了金融業(yè)自身的競爭力。由于信息技術水平的提高，作為以服務為依托的金融業(yè)通過加大信息技術的投資實現(xiàn)了內(nèi)部運營上的“革命”，金融業(yè)的電子化進程明顯加快，金融創(chuàng)新能力顯著提高。不僅開發(fā)了許多新的金融工具，延展服務空間，更好地滿足客戶多樣性的服務需求；也改進了金融服務的質量和時效性，增強了金融資本的流動性，從而提高了金融系統(tǒng)的運作效率；另外風險由于防范技術的加強和信息系統(tǒng)的完善而得到有效控制，金融技術依靠信息技術而不斷發(fā)展。

信息技術的應用同時改變了美國金融機構的營銷理念，銀行開始轉變經(jīng)營方式，積極從存放款的中介機構轉型為投資理財中心，并以此作為金融機構的重要利潤增長點。金融業(yè)的發(fā)展對信息技術的依賴不斷加強。

2.2 政府主導的金融改革

從20世紀70到80年代，美國的金融界發(fā)生了革命性的變化。為避免全面經(jīng)濟危機的發(fā)生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業(yè)實施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業(yè)的經(jīng)營風險，通過提高銀行自有資本的比例，以增強銀行應對不良貸款增加的能力，實現(xiàn)金融秩序的穩(wěn)定。其次，為進一步提高金融業(yè)經(jīng)營效率，興起了大改組運動，通過優(yōu)勝劣汰的原則實現(xiàn)了金融機構的數(shù)量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進資本市場創(chuàng)新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進以投融資方式創(chuàng)新為特征的創(chuàng)業(yè)投資制度、以納斯達克為特征的多層次金融市場制度等金融創(chuàng)新。

進入90年代以后，在金融全球化發(fā)展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內(nèi)金融業(yè)的國際競爭力，美國開始進行金融結構改革，改組金融機構，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務現(xiàn)代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營的模式，允許這三大行業(yè)的聯(lián)合經(jīng)營，美國的金融服務體制也由此開始轉向混業(yè)經(jīng)營的模式。同時，美國政府鼓勵發(fā)展金融控股公司，促進金融機構跨行業(yè)的經(jīng)營和競爭，從而提高了整個金融服務業(yè)的國際競爭力。

2.3 美元在國際金融市場上的絕對霸權地位

美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權地位。強美元對外資具有巨大的吸引力，據(jù)美國第一波士頓信托銀行估計，美國實際上利用著全世界凈儲蓄額的約72％。進入美國的國外資本大部分進入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產(chǎn)呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經(jīng)濟體系中的中心－理論，在國際貨幣體系中以金融霸權美國為首的發(fā)達國家同樣處在中心地位，而發(fā)展中國家處在。美元的絕對霸權地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業(yè)的發(fā)展，強美元政策通過吸引大量國外資本的進入有力的促進了資本市場的發(fā)展和繁榮。

3 美國金融結構的高級化――資本市場的高度發(fā)達

資金的充分流動需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務的金融機構，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業(yè)的發(fā)展與金融結構的高級化需要有一個過程，不僅表現(xiàn)為金融機構、金融市場和金融工具的種類和數(shù)量增長，更重要的是表現(xiàn)在完善發(fā)達的資本市場在金融體系中的主導地位。美國資本市場的發(fā)達使其金融系統(tǒng)擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎的更有效率的現(xiàn)代化金融體系的形成。

金融體系的差異一般與一個國家所處的經(jīng)濟發(fā)展階段有著密切的關系。經(jīng)濟發(fā)展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎的。美國資本市場上的改革和制度創(chuàng)新使得資本市場的組織運行更為有效，在高新技術快速發(fā)展、社會資本過剩的前提下，使兩者實現(xiàn)很好的結合。相比其他國家，資本市場的高度發(fā)達是支持美國風險投資業(yè)發(fā)展的獨特優(yōu)勢。資本市場在高新技術風險投資中所起的作用主要表現(xiàn)在它是風險資本的籌措渠道，同時也是風險資本完成扶持高新技術產(chǎn)業(yè)化目的后最好的退出渠道。

充足的資本供給對風險投資的發(fā)展具有決定性的作用，金融機構已經(jīng)成為風險資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風險資本的供給中起了很大的作用。而美國的風險投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風險投資的資金應該由愿意并且能夠承擔高風險的人來提供，各類基金如美國的養(yǎng)老基金成為了風險資本市場上的主要力量。而風險資本的退出是整個風險投資運行各個環(huán)節(jié)中最重要的環(huán)節(jié)。美國風險投資成功的一個重要原因是其具有一個發(fā)達的股票市場用于公司控制權的交易。1971年，為給中小企業(yè)的IPO(首次公開發(fā)行股票)創(chuàng)造途徑，二板市場應勢而生，世界上第一個電子交易的股票市場納斯達克在美國開始為2500種在場外交易市場進行交易的證券提供中間報價。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權轉讓發(fā)生的比較少。

美國資本市場的高度發(fā)達反映出了美國金融活動重心的變化。發(fā)達的資本市場已經(jīng)成為美國新金融結構中的主導組織形式，是美國金融結構高級化的重要表現(xiàn)。

4 美國金融業(yè)在新經(jīng)濟發(fā)展中的導向作用

金融業(yè)的活躍可以為經(jīng)濟的運行機制提供充足的動力，沒有金融的現(xiàn)代化就沒有經(jīng)濟的現(xiàn)代化。美國金融體系的完善以及金融結構的不斷高級化不僅為美國新“知識經(jīng)濟”的發(fā)展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創(chuàng)新重要內(nèi)容的風險投資制度的高度發(fā)達也是促進美國產(chǎn)業(yè)結構高級化的重要原因。

4.1 資本市場優(yōu)化，拓寬企業(yè)融資渠道

伴隨著美國資本市場的不斷創(chuàng)新，資本市場規(guī)?？焖贁U大，為企業(yè)融資提供越來越寬松的環(huán)境。資本市場的優(yōu)化發(fā)展促使了美國企業(yè)的融資理念發(fā)生轉變，企業(yè)紛紛進入資本市場發(fā)行企業(yè)債券，通過發(fā)行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時也促使了美國的債務結構有了顯著轉變。另外大多數(shù)兼并企業(yè)是以大量發(fā)行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統(tǒng)融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創(chuàng)新工具為美國企業(yè)融資提供了更多的選擇。

順應知識經(jīng)濟發(fā)展的要求，美國的資本市場上已經(jīng)建立完善的知識型企業(yè)融資體系，金融資本向以信息業(yè)為代表的知識型企業(yè)傾斜，為知識型企業(yè)上市、融資創(chuàng)造了許多便利。一方面，美國發(fā)達的風險投資資本為處于產(chǎn)業(yè)化早期而需要大量資金投入的高新技術企業(yè)提供了主要的融資渠道。由于高新技術的產(chǎn)業(yè)化過程不僅需要相當規(guī)模的資金投入，并且也具有比較高的風險，而高風險、高回報的風險投資制度的出現(xiàn)使得以前不具備進入金融市場條件的一大批具有潛力的風險企業(yè)有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創(chuàng)新企業(yè)提供了有效的融資市場，其寬松的環(huán)境使得新企業(yè)能迅速獲得資金支持，納斯達克市場把企業(yè)家及其創(chuàng)新成果和風險資本家有機地聯(lián)系在一起，成為那些具有長期性的、風險較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業(yè)的投資支撐。

4.2 風險投資發(fā)達，驅動產(chǎn)業(yè)結構升級

世界范圍內(nèi)最新一輪的產(chǎn)業(yè)結構升級主要表現(xiàn)高新技術產(chǎn)業(yè)的崛起以及其在經(jīng)濟發(fā)展中的絕對主導地位。近些年來的新興技術革命毫無疑問是促使高新技術產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的必要基礎，然而，技術創(chuàng)新本身并不足以刺激經(jīng)濟增長，新技術實行的另一個重要前提條件就是具有流動性的資本市場存在。高新技術商品化的過程需要一定規(guī)模的資本投入，而作為傳統(tǒng)融資主體的銀行的收益和風險間的不對稱使得銀行不愿對風險企業(yè)發(fā)放貸款。由此，風險投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標的新的金融契約順應而生。風險投資是解決高新技術創(chuàng)新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創(chuàng)新的制度安排。風險投資事實上是一種金融資本，通過獲取風險企業(yè)一定份額的股權，參與風險企業(yè)的經(jīng)營，并力圖通過IPO或產(chǎn)權交易的方式收回投資，退出風險企業(yè)。風險投資業(yè)的發(fā)展和繁榮填補了金融市場上由結構和運作規(guī)則所決定的市場空缺。

美國依靠其強大的資本市場和良好的法律環(huán)境，通過建立完善的風險資本融資機制成為了目前世界上風險投資最為發(fā)達的國家，有效提高了高新技術產(chǎn)業(yè)化的能力。具有風險――收益特征的金融工具的創(chuàng)新有利于投融資雙方的風險承擔和報酬安排，使得那些愿意承擔高風險的投資者得到相應的回報，而具有潛力的創(chuàng)新企業(yè)得到必要的資金支持，有效刺激了創(chuàng)新活動的商業(yè)化，是促進經(jīng)濟增長的有效率的金融創(chuàng)新。

美國發(fā)展的以資本市場為基礎的金融體系比傳統(tǒng)的以銀行為基礎的金融體系在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)方面更具有優(yōu)勢。在技術不確定條件下，風險投資公司這種專業(yè)化金融中介機構在挑選新技術項目和孵化企業(yè)方面有著萬能銀行所不能比擬的優(yōu)勢，大規(guī)模的追求高投資利潤的風險資本在資本市場上的流動的滿足了以創(chuàng)新為主要特征的新興技術產(chǎn)業(yè)的融資需求。產(chǎn)業(yè)結構升級的根本動力在于技術進步，金融推動產(chǎn)業(yè)技術結構現(xiàn)代化的機制著重體現(xiàn)在它對技術開發(fā)轉化融資上的支持。

參考文獻

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第2篇：資本市場的主要特征范文

    關鍵詞:證券市場;現(xiàn)狀分析;發(fā)展構想

    Abstract:Opening and developing the financial market, especially the stock market will play a very important role in the reform of the city economic system and the development of the socialist market economic system. In the past few years, stock market has been developing vigorously in China, but many problems are exposed in the course of its development because of late starting. This paper lays a special emphasis on the analysis of the current situations and main problems of stock market, on the basis of which this paper suggests the developing patterns of stock market in China.

    Key words: stock market; analysis of current situation; developing pattern

    1 證券市場的現(xiàn)狀分析

    作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達900余家,上市股票市價總值達2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗;但也存在如下一些問題,嚴重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是:

    1) 證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)?？?與國外還有相當大差距,參與股票投資的人數(shù)占總人數(shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總人口的2.7%。另外,從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規(guī)模較小,與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時也可以看出在我國擴大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

    2) 資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個人,其投資的質和量均較低,以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達國家,機構投資者成為資本市場的重要主體,其機構投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業(yè)性金融中介機構,其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點,很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機構和數(shù)以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行,股價暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

    3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進入資本市場,債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構成中國股票市場發(fā)展中的一個非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個人股、內(nèi)部社會個人股與內(nèi)部職工股分割,個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

    4) 市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財務顧問等內(nèi)容,但與國外投資銀行業(yè)務相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務之一的購并業(yè)務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構,這就嚴重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

    5) 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具,同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r的關系入手,二者的關系越密切,流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數(shù)為0.01,而我國滬、深A股市場的關系指數(shù)分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差,一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關,另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲,資本流動失去了動力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產(chǎn)的結構調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

    6) 資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發(fā)達的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現(xiàn)了期指、期權、認股權證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

    7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎,包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場風險過大,嚴重措傷了股民的投資積極性。

    近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒有形成完整體系,導致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依,加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生,我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴造成的。

    2 證券市場的發(fā)展構想

    2.1 提高上市公司質量,推進資本市場主體發(fā)展

    證券市場主體質量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關重要的作用。 應從以下幾個方面推進資本市場主體的發(fā)展。

    1) 取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段,由于對證券發(fā)行標準制定較低,這給行政部門行使權力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應該嚴格上市公司審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,使符合上市標準的企業(yè)都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質量,促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉換經(jīng)營機制、提高企業(yè)效益上,而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標準,以促進產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整。在提高上市公司質量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實現(xiàn)股市的擴容,促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

    2) 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉軌,更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴容。因此,建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

第3篇：資本市場的主要特征范文

關鍵詞：國際資本流動 國際金融危機 應對策略

國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。

進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟事件背后的關鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關系。從需求角度來看，一是發(fā)達國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔更高的風險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。

國際資本市場的現(xiàn)狀

資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠遠低于投資類機構，如養(yǎng)老金和共同基金等。

國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風險監(jiān)測和管理手段受到嚴峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風險和信用風險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領域的“波及效應”被網(wǎng)絡大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導致全球發(fā)生債務危機時，如果人們對當時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(chain reaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態(tài)下而再獨善其身。

導致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。

對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應該引起我們的高度重視。

國際金融危機及其成因

國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟發(fā)展，促進資本和技術在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導致的國際金融危機的風險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應就是國際金融危機產(chǎn)生的根源。

國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當然破壞力也最具全球性質。

作為現(xiàn)代經(jīng)濟的血液傳導輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關注。亞洲金融危機及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機應該引起我們的高度關注。對它的成因以及對策的研究是關系到國家乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。

國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結為以下幾點：經(jīng)濟過熱導致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結果導致了金融危機的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結如下：

經(jīng)濟發(fā)展過熱，結構不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結構問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟的新一輪的增長，忽略了對結構問題的解決。

“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機之前一些金融機構已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。

從外部看，其它資本市場，如日本股市的復蘇和美元的持續(xù)走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。

國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經(jīng)濟轉變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。

我國防范未來金融危機的策略

六年后的今天亞洲金融危機的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調(diào)整結構制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。

筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結如下：

防范金融風險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟結構，強化本國經(jīng)濟。各次金融危機的教訓表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結構，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。

有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當國際游資流入時，如果運用不當將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。

中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟安全是在世界經(jīng)濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟風浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟安全度。經(jīng)濟安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達國家同等素質的人才、系統(tǒng)、制度。

開放金融市場要做好準備和試點，應該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發(fā)達國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達國家進行簡單對比。發(fā)達國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術進步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險，因此在目前我國不能像發(fā)達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎。

為了促進經(jīng)濟的進一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機風險就成為中國的金融界乃至政府需要關注的重大問題，它給中國金融機構、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟的更大發(fā)展。

參考資料：

1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August, 2001

第4篇：資本市場的主要特征范文

關鍵詞：銀行管理 發(fā)展戰(zhàn)略 資本市場 思考

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2006)09-059-03

2006年6月，在沉寂一年之后，我國股市新股發(fā)行重起，資本市場重新煥發(fā)出新的活力。在2006年6月至8月上旬短短兩個多月時間里，就發(fā)行了20余只新股。新股發(fā)行使商業(yè)銀行又一次感受到了資本市場對銀行經(jīng)營的直接影響：新股發(fā)行第一股中工國際的凍結申購資金額2046億元，中行發(fā)行凍結資金超過5500億元，7月17日一周五只新股密集發(fā)行，更是凍結逾8800億元資金。如此大規(guī)模的資金認購，造成資金在新股發(fā)行市場所在地和其他地區(qū)之間、在貨幣市場與資本市場之間的大規(guī)模轉移，增大了商業(yè)銀行資金管理與運作難度，從而對商業(yè)銀行內(nèi)部資金頭寸管理以及貨幣市場運作提出了更高要求。其實，這僅僅是資本市場發(fā)展對商業(yè)銀行經(jīng)營造成影響的一個小小的方面和表象，為社會經(jīng)濟單位提供直接融資服務的資本市場與以間接融資為主要功能的商業(yè)銀行從來就是相互競爭、相互聯(lián)系的關系。在資本市場在我國發(fā)展日趨迅猛、影響力日益深厚的今天，我國商業(yè)銀行在資本市場直接融資過程中，如何定位，如何順應時勢，積極發(fā)揮作用，實現(xiàn)銀行服務與資本市場的有機結合，是商業(yè)銀行經(jīng)營管理者需要關注與思考的問題。

一、 商業(yè)銀行功能演化歷程

1694年，英格蘭銀行在英國倫敦的建立標志著現(xiàn)代商業(yè)銀行的產(chǎn)生。最初的商業(yè)銀行以商業(yè)活動為基礎，與商業(yè)行為和企業(yè)的產(chǎn)銷行動相結合，以經(jīng)營票據(jù)貼現(xiàn)和向企業(yè)發(fā)放短期周轉性貸款業(yè)務為主。發(fā)放期限短、流動性較強的商業(yè)貸款是早期商業(yè)銀行經(jīng)營的主要特征。但隨著工商業(yè)和社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，社會對資金的需求越來越多樣化，商業(yè)銀行之間競爭加劇及銀行本身對盈利性的追逐，使得商業(yè)銀行提供的服務領域不斷擴大，服務品種日趨多樣化，這樣，商業(yè)銀行逐漸演化成一種綜合性、多功能的銀行。這種商業(yè)銀行不僅可以發(fā)放各種期限的商業(yè)貸款、提供多種金融服務，還可以直接進行各種金融投資，如直接投資于企業(yè)、股票等。

20世紀前期，西方經(jīng)濟的持續(xù)繁榮促使了資本市場繁榮，商業(yè)銀行頻頻涉足投資銀行業(yè)務。同時各國政府對證券業(yè)缺少有效的法律和監(jiān)管，這些都為1929年至1933年間的經(jīng)濟危機埋下了禍根。經(jīng)濟危機直接導致了大批商業(yè)銀行倒閉，這時的各國政府認識到：銀行直接介入資本市場，從事證券投資交易是十分危險的。1933年美國國會通過了《格拉斯――斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act），嚴格禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務，實行銀行、證券分業(yè)管理，把貨幣市場和資本市場人為地分割開來。以美國為代表的西方國家，堅持這種銀行分業(yè)經(jīng)營管理模式近半個世紀。

20世紀70年代以來，隨著金融自由化浪潮的興起，技術工具的革新，金融衍生工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，以及政府在金融管制方面的創(chuàng)新，西方商業(yè)銀行逐漸繞過分業(yè)管制的束縛，走上了全能商業(yè)銀行的道路。英國與日本分別在1986年與1998年進行了"大爆炸"（Big Bang）式的金融改革，突破了傳統(tǒng)分業(yè)管理的框框，實行了全能銀行體制。1999年11月，美國頒布了《金融現(xiàn)代化法案》(Gramm-Leach-Biley Act)，廢除了主宰美國銀行體制多年的《格拉斯――斯蒂格爾法案》，準許商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司互相進入對方的領域。這標志著以銀行證券分業(yè)經(jīng)營為特征的專業(yè)銀行體制在西方發(fā)達國家的終結，以全能銀行制為基礎的現(xiàn)代金融制度確立。

我國金融體系建設在1979年以來的二十余年中，商業(yè)銀行功能也經(jīng)歷了初建――混業(yè)經(jīng)營――嚴格分業(yè)經(jīng)營等幾個階段。當前，隨著銀行、證券等法規(guī)建設的逐步完善和監(jiān)管的成熟進步、金融全球化及西方商業(yè)銀行全能化經(jīng)營的影響，商業(yè)銀行走出嚴格分業(yè)經(jīng)營格局，全面參與資本市場活動已成為我國金融體系建設發(fā)展的必然趨勢。

二、 我國商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場服務方面的比較

由于歷史發(fā)展進程不同、金融監(jiān)管要求差異以及實踐制度安排上的區(qū)別等原因，我國商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場服務方面存在較大的差異，以下就以商業(yè)銀行在內(nèi)地、香港兩地資本市場首次公開發(fā)行(Initial public offering，縮寫IPO)過程中充當?shù)慕巧珵槔瑏磉M行具體的比較與揭示。

（一） 香港商業(yè)銀行在資本市場IPO中的角色

香港股市是國際化、成熟的資本市場。由于《上市規(guī)則》等相關法規(guī)對發(fā)行上市的要求，以及歷史形成的操作慣例，香港IPO過程已形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)行人要想在香港股市順利上市，需要聘請一系列專業(yè)中介機構，包括主承銷商（承銷團）、審計師事務所、資產(chǎn)評估公司、律師事務所、財務顧問、印刷商、公關公司、收款銀行、登記公司、路演公司等。在IPO產(chǎn)業(yè)鏈上，商業(yè)銀行可以承擔兩類角色，一是投資銀行角色，擔當發(fā)行人的承銷商或財務顧問，二是傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色，擔任發(fā)行人的收款銀行。

1． 投資銀行角色

IPO過程中，主承銷商是整個上市項目的總協(xié)調(diào)人，起著牽頭作用；主承銷商組織承銷團，利用在世界不同區(qū)域的營銷配售網(wǎng)絡和與機構投資者的良好關系，負責股票發(fā)行營銷。由于各中介機構在IPO項目中或多或少有自身的利益訴求，該訴求與發(fā)行人的利益可能并不完全一致，為解決此問題，發(fā)行人會聘請財務顧問在整個IPO過程中進行咨詢，以進一步保證自身利益。主承銷商（承銷商）和財務顧問都是由投資銀行擔任的。在國際資本市場上，除了高盛、所羅門兄弟等純粹的投資銀行之外，許多國際一流的商業(yè)銀行（集團）也在投資銀行領域展開服務，如匯豐銀行、德意志銀行、花旗集團等。香港市場上有中資銀行背景的中銀國際、交通證券等提供投資銀行服務的機構也與商業(yè)銀行（集團）有著直接關系。商業(yè)銀行通過向發(fā)行人提供主承銷商（承銷商）和財務顧問等投資銀行服務，在發(fā)行上市成功后，可獲得不菲的承銷費或顧問費收入。

2． 傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色

在香港資本市場IPO鏈條上，商業(yè)銀行還作為收款銀行（Receiving Bank）,發(fā)揮著傳統(tǒng)商業(yè)銀行的作用。香港公開發(fā)行（HKPO）采用的是現(xiàn)金申購方式，投資者通過填寫紙質的認購申請表格或電子表格，劃繳與申請認購股數(shù)相應的資金進行申購。在其中，收款銀行的作用如下：

1) 在香港公開發(fā)行期間通過指定的分行發(fā)放招股書和認購申請表，并通過指定分行收集完成的認購申請表和支票（本票）。通常在上市前一周的周一開始在收款銀行指定營業(yè)網(wǎng)點派發(fā)招股書和認購申請表，并于周四上午12：00結束認購申請表和支票（本票）的收取。

2) 及時處理認購申請表（及附帶的支票），包括：審查認購表；處理支票，并制作未兌現(xiàn)支票報告；通知認購無效的申請人，并退回認購款項；對每份認購申請表及附帶的支票或銀行本票進行分批和編號；向主承銷商定期提交狀態(tài)報告；將全部有效和無效認購表連同統(tǒng)計報告提交登記機構。

3) 管理發(fā)行人的認購資金。收款銀行保管認購申請表格所劃繳認購資金的時間一般有5至7天。收款銀行根據(jù)與發(fā)行人約定的利率（如HIBID隔夜減若干百分點）向發(fā)行人計付認購資金的利息。

4) 由于收款銀行不止一家，發(fā)行人通常指定一家收款銀行擔任首次公開發(fā)行的人（the Nominee）。人的主要功能是：建立人賬戶，代表發(fā)行人最后接受全部認購款項；在中央結算系統(tǒng)（CCASS）建立CCASS 電子認購服務；建立電子認購賬戶，管理電子認購款項；處理退款支票；在香港公開發(fā)行結束時，代表認購成功的申請人將集資凈額轉賬給發(fā)行人等。

5) 為投資者提供融資服務。香港的商業(yè)銀行，包括收款銀行，向認購新股的投資者（包括個人）提供融資服務。出于競爭需要，各銀行還競相推出優(yōu)惠的貸款利率。收款銀行由于與IPO項目的關系，在此項業(yè)務上更具競爭優(yōu)勢。

通過開展收款銀行業(yè)務，香港的商業(yè)銀行主要獲得以下幾大類收入：一是紙質認購表格的處理費收入；二是認購資金的運作收益；三是認股款貸款融資收入。而收款銀行中的人更可獲得電子表格認購資金的運作收益等。

（二）國內(nèi)商業(yè)銀行在資本市場IPO中的角色

與香港IPO相同，內(nèi)地IPO也采用現(xiàn)金申購方式。除了網(wǎng)下定向詢價發(fā)行之外，主要在網(wǎng)上公開發(fā)行。網(wǎng)上發(fā)行階段類似于香港IPO中香港公開發(fā)行階段，不同的是，在內(nèi)地，一方面投資人申購新股要通過與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點，申購時須持有登記公司的證券賬戶卡和在證券交易網(wǎng)點開立資金賬戶；另一方面申購的技術手段比香港先進，完全通過交易系統(tǒng)申購，不存在填寫紙質認購申請表格的認購方式。與發(fā)行方式相適應，內(nèi)地申購資金結算占用的時間也較短，共三個工作日。

在內(nèi)地IPO中，商業(yè)銀行主要擔任結算銀行的角色，并提供新股驗資服務。我國《證券法》中規(guī)定，證券結算中的交易結算資金、市場保證金、風險基金等必須全額存入指定的商業(yè)銀行。具體來講:

* 網(wǎng)上申購日(T), 各地投資者通過與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點進行申購委托，并足額繳納申購款。

* T＋1日，各證券交易網(wǎng)點將申購資金劃入登記公司的結算銀行賬戶。后轉入結算銀行驗資專戶進行資金凍結并驗資。

* T＋4日，由登記公司向各證券交易網(wǎng)點返還未中簽申購款，再由各證券交易網(wǎng)點返還投資者；同時登記公司將中簽的認購款項劃至主承銷商資金交收賬戶。

從上述商業(yè)銀行服務過程中，不難看出，商業(yè)銀行主要獲得的收入是結算手續(xù)費收入，由于結算業(yè)務是商業(yè)銀行向社會提供的基本業(yè)務品種，所以結算手續(xù)費收入是商業(yè)銀行為任何機構或個人提供結算服務時都可獲取的收益，并不具有為資本市場服務的特性。此外，從理論上講，獲得大量認股資金的商業(yè)銀行可以獲得認購資金的運作收益，但由于目前我國貨幣市場發(fā)育的不充分性，三個工作日認股資金運用的充分性和盈利性是十分有限的。

（三）目前我國商業(yè)銀行與資本市場相結合的主要業(yè)務

從上述資本市場IPO業(yè)務國內(nèi)與香港商業(yè)銀行提供服務的比較中，可以直觀地發(fā)現(xiàn)，香港的商業(yè)銀行已在新股發(fā)行中確立了自身成熟的角色與位置，已將各項服務滲透到新股發(fā)行全過程，并獲取相應的利益。相比之下，內(nèi)地商業(yè)銀行對IPO的參與是十分有限的，也是比較被動的。國內(nèi)商業(yè)銀行缺少了兩大塊可以獲得收益的業(yè)務，一是投資銀行業(yè)務，二是向股票投資者貸款業(yè)務。僅從新股發(fā)行這一資本市場活動中就可以看出國內(nèi)商業(yè)銀行對資本市場參與的深度與廣度與西方商業(yè)銀行相比是有很大差距的。當前，我國商業(yè)銀行開展的與資本市場相結合的服務除了最基本的結算服務之外，主要集中在為證券、基金等機構提供中間業(yè)務上，如銀證轉賬業(yè)務、基金業(yè)務等。此外，還有顧問咨詢業(yè)務、證券質押貸款（2000年2月13日央行和證監(jiān)會正式出臺《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金作質押向商業(yè)銀行借款）、"資產(chǎn)證券化"（Securitization）業(yè)務等。這些業(yè)務基本屬于資本市場的業(yè)務。

三、 充分發(fā)揮我國商業(yè)銀行在資本市場積極作用

商業(yè)銀行功能的演進告訴我們，商業(yè)銀行與資本市場的競爭與融合，商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)銀行服務范疇，提供全功能的金融服務是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢；而我國商業(yè)銀行在與資本市場共生發(fā)展方面與西方相比有較大的差距。這里面，除了金融管制與相關法律法規(guī)等客觀制約原因之外，還存在商業(yè)銀行的主觀認識不足問題，認為商業(yè)銀行與資本市場分別為社會經(jīng)濟單位提供了兩種截然不同的融資方式，對商業(yè)銀行全功能化的作用認識不足。

商業(yè)銀行積極參與資本市場業(yè)務，開展全功能經(jīng)營對商業(yè)銀行自身發(fā)展具有十分積極的作用：一是可以積極應對資本市場發(fā)展而導致的商業(yè)銀行"脫媒化"（disintermediation）傾向。所謂銀行"脫媒化"是指國民儲蓄轉化為投資時，更多地脫離以銀行為媒介的間接融資方式，轉而采用直接融資方式。商業(yè)銀行資金面、客戶面等都受到資本市場的沖擊，造成間接融資需求下降，存貸款利差逐步縮小，商業(yè)銀行盈利能力下降。這就迫使銀行要尋找傳統(tǒng)銀行業(yè)務以外的新市場，為直接融資提供相應服務，開拓新的利潤增長點。二是可以為客戶提供全方位服務，有利于增強客戶對銀行的忠實度。三是有利于銀行現(xiàn)有網(wǎng)點、人員等資源作用的充分挖掘與發(fā)揮，通過開展資本市場業(yè)務等豐富現(xiàn)有資源使用內(nèi)涵，達到進一步降低相對營運成本的目的。四是通過實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，有效分散銀行經(jīng)營風險。五是充分發(fā)揮商業(yè)銀行各條線業(yè)務的交叉銷售，如國際上大型商業(yè)銀行在爭取并非有絕對優(yōu)勢的IPO承銷項目時，采取憑借雄厚資金實力開道的策略，先期入股發(fā)行企業(yè)，從而順理成章地成為該企業(yè)下一步發(fā)行上市的主承銷商。六是有助于縮短國內(nèi)商業(yè)銀行與國際商業(yè)銀行的差距，增強我國商業(yè)銀行參與金融全球化競爭的能力。

面對資本市場的迅猛發(fā)展，面對商業(yè)銀行全功能經(jīng)營的趨勢及積極的作用，面對與西方商業(yè)銀行的差距，我國商業(yè)銀行應積極主動地參與到資本市場中去，建議在以下幾方面下功夫：

（一） 發(fā)揮結算銀行作用，發(fā)展資本市場鏈條上的相關客戶

資本市場的各項業(yè)務離不開商業(yè)銀行的結算服務，無論是證券經(jīng)營機構、還是機構投資者，如基金、大型集團財務公司和保險公司，無論是登記公司，還是新股發(fā)行人，都需要銀行的結算服務。銀行應積極拓展資本市場鏈條上的機構，將其發(fā)展成系統(tǒng)客戶群，在實現(xiàn)結算資金系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)的同時，加深與資本市場的聯(lián)系。同時，隨著資本市場監(jiān)管加強，上市公司信息披露狀況改善，商業(yè)銀行還應更加積極發(fā)展與上市公司的業(yè)務往來，以提高資產(chǎn)質量，降低信用風險，擴大中間業(yè)務收入。

（二） 以資本市場為平臺，積極開展產(chǎn)品創(chuàng)新

資本市場為商業(yè)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務之外提供了廣闊的產(chǎn)品創(chuàng)新平臺，當前我國商業(yè)銀行開辦的與資本市場相關的業(yè)務產(chǎn)品中，大部分都是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物。商業(yè)銀行在深入發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)品作用的同時，也要積極主動，進一步開拓創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求，適時推出具有資本市場特點的特色化、專業(yè)化的金融服務產(chǎn)品。

（三） 做好開展投資銀行業(yè)務的準備

在資本市場中，投資銀行是最活躍的中介機構，投資銀行業(yè)務既是資本市場的核心業(yè)務，也是資本市場鏈條上附加值最高的業(yè)務。雖然目前我國監(jiān)管政策尚不允許混業(yè)經(jīng)營，但綜合經(jīng)營是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢。商業(yè)銀行可以有意識地適當進行人才與業(yè)務儲備，先從發(fā)行企業(yè)融資券、開展一般財務顧問、公司理財、項目融資等業(yè)務著手，做好全面發(fā)展投資銀行業(yè)務的準備。這樣，一旦政策允許，商業(yè)銀行可以立刻積極參與證券經(jīng)紀、證券承銷、私募發(fā)行、兼并收購、投資咨詢等資本運作活動。

（四） 在監(jiān)管允許的前提下，開展資本市場籌資、融資業(yè)務

在國家金融體制創(chuàng)新，法律法規(guī)框架許可的范圍內(nèi)，商業(yè)銀行一方面可以利用資本市場，通過主動負債，增加負債來源，調(diào)整負債結構，發(fā)行浮動利率債券、分期付款債券等。另一方面，在規(guī)范經(jīng)營，加強內(nèi)控機制建設的前提下，積極穩(wěn)妥地為資本市場投資者提供貸款支持，擴大銀行證券投資收益來源。

第5篇：資本市場的主要特征范文

高杠桿和泡沫化風險只要持續(xù)存在，“政府市值管理”的火種就不會熄滅。

新一屆政府上任以來，由于“三期疊加”使得經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，諸多新問題也開始或主動或被動的凸顯。主動的比如地方政府債務的去杠桿和去隱性擔保問題，被動的比如房地產(chǎn)投資和銷售的趨勢性景氣下行。地方政府債務問題和房地產(chǎn)問題作為“高杠桿和泡沫化為主要特征”的風險，其自然演化帶來的是經(jīng)濟下行和信用風險的暴露。

銀行體系不良貸款率已由2014年一季度末的1.04%加速攀升至11月底的1.31%，在此背景下，中國由銀行體系主導的間接融資出現(xiàn)了惜貸甚至抽貸的現(xiàn)象。各項貸款余額增速由2014年初的14.3%下降至11月的13.4%，社會融資規(guī)模余額增速更是由2014年初的17.5%持續(xù)下降到11月的14.1%，這在客觀上要求更大力的發(fā)展直接融資，這或許也是政府部門多次發(fā)文大力促進資本市場的初衷所在。

通過資本市場以股票或債券等金融工具進行融資都屬于直接融資范疇，都能夠規(guī)避銀行信貸主導的間接融資風險和低效，但作為債務高度集中在企業(yè)和政府部門的高杠桿經(jīng)濟體，顯然大力發(fā)展股權融資市場比債權融資更具合理性和吸引力。

對政府部門來說，“后地產(chǎn)時代”的宏觀背景導致廣義財政更加捉襟見肘，通過證券化盤活國有資產(chǎn)是財政和國企“脫困”的絕佳選擇。所以，在有效控制金融風險和過度投機的條件下，呵護和促進股票市場平穩(wěn)向好發(fā)展，或如某些市場人士所說的“政府市值管理”，作為本輪牛市的火種仍未熄滅。

“改革預期”的燃油在短期內(nèi)難以證實或者證偽，仍將引導火勢階段性或結構性的明暗。

2014年是全面深化改革的元年，但除金融改革和簡政放權外，多項關鍵改革仍可說尚無實質推進。舉例來說，深改組第七次會議關于相比第五次會議在基調(diào)上反而更趨謹慎，從中央經(jīng)濟工作會議看，國企改革在混合所有制和激勵制度上的未來推進力度仍有很大不確定性，改革的曲折或是新舊利益集團斗爭仍膠著的折射。

改革預期短期仍難證實或證偽，中央經(jīng)濟工作會議將2015年定調(diào)為“全面深化改革的關鍵之年”，預計2015年在一些政策的敏感時點仍將不時灑出改革預期之油，帶動階段性或結構性的火勢躥升。

更重要是關注增量資金的風向，風不止則火不滅。風可能起自銀行資金、產(chǎn)業(yè)資本、海外資金或居民儲蓄，以及各種杠桿的鼓風機。這些風可從融資融券余額、保證金余額、EPFR、離岸人民幣ETF折溢價率來觀察，但最難觀察也最重要的是銀行體系（通過配資、傘形信托結構產(chǎn)品等各種或明或暗的方式）滲出到資本市場的資金。

武斷一點說，2014年股債雙牛的根源就是央行的寬貨幣未傳導為寬信用而淤積在銀行體系的資金推動，實際上美歐危機后經(jīng)歷的股債雙牛行情大體也受益于同樣一股風。

第6篇：資本市場的主要特征范文

一、我國資本結構存在的問題分析

1.企業(yè)資本結構缺乏彈性。在激烈的市場競爭中，企業(yè)保持一定的資本結構彈性是靈活適應金融市場的必要條件。在我國，大多數(shù)企業(yè)籌資渠道狹窄，主要依賴于國家投資和銀行信貸資金。而且，

長期的經(jīng)營效益低下和相互拖欠款現(xiàn)象嚴重使得企業(yè)信用嚴重受損，使企業(yè)很難獲得發(fā)行股票、公司債券等有價證券的資格。

2.企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍偏高。在企業(yè)缺乏內(nèi)源融資的情況下，只能依賴于外部資金供給，而長期以來單一的融資體制，又限制了企業(yè)從外部資本市場補充資金，因而企業(yè)融資長期依賴于銀行貸款，形成了居高不下的負債率。而目前我國的企業(yè)流動負債過多、長期負債較少。流動負債具有期限短、風險大的特點，企業(yè)過多的流動負債直接導致企業(yè)面臨很大的償債壓力和很高的償債風險。

3.股權結構不合理。股權結構反映了企業(yè)多元化程度和集中程度，從而反映企業(yè)的產(chǎn)權結構和治理結構。目前，我國企業(yè)中主要存在國家股、法人股、個人股和外資股，國家股票和法人占絕對控股地位，社會公眾股比重偏小，缺少對國有產(chǎn)權的約束和監(jiān)督機制，難以形成有效的公司治理結構。

二、資本結構是現(xiàn)代企業(yè)組織結構的一個重要組成部分

1.資本結構目標是使價值最大化。從企業(yè)財務角度看，主要是指在企業(yè)全部資產(chǎn)的資本來源中負債與所有者權益之間的比例關系。它通常可用資產(chǎn)負債率或產(chǎn)權比率等指標來表示。近年來，我國企業(yè)的資產(chǎn)負債率一直處于較高水平，并有逐年增長的趨勢，如何使資本結構成為企業(yè)最佳的資本結構，已成為當前企業(yè)改革與發(fā)展中面臨的重要課題。

2.現(xiàn)實中不同行業(yè)的企業(yè)資本結構是存在很大差異的。這說明，不同行業(yè)的企業(yè)由于受企業(yè)特性的影響，資本結構也是不同的。不同行業(yè)之間資本結構的差異，說明最佳資本結構存在的。如果不存在最佳資本結構的話，不同行業(yè)的資本結構應該是隨機分布的，但是事實卻表明不同行業(yè)的資本結構存在顯著的差異，這說明不同行業(yè)的企業(yè)在資本結構的選擇上是存在差異的，這暗示著不同的行業(yè)存在著各自的最佳的資本結構。

3.最佳資本結構是動態(tài)的。最佳資本結構并不是固定不變的，因為最佳資本結構因時而異，此一時，彼一時的資本結構是不同的。不能因為在上一期達到了最佳資本結構，就認為當期的資本結構也是最佳的，因而對最佳資本結構的追求，不是一蹴而就的，而是一個長期的、不斷優(yōu)化的過程。影響資本結構的諸多因素都是變量，即使資本總量不變，企業(yè)也不能以不變的資本結構應萬變。

三、企業(yè)最佳資本結構的確定方式分析

1.準確認識衡量資本結構的標準。企業(yè)的投資決策、融資決策都是圍繞企業(yè)目標進行的。因此，衡量企業(yè)資本結構好壞的標準就是看它能否有助于企業(yè)目標的實現(xiàn)。企業(yè)的目標在于實現(xiàn)市場價值最大化，企業(yè)的市場價值一般是由權益資本價值和債務價值組成的，其大小受預期收益及投資者的要求收益率的影響。預期收益率通常與公司的息稅前盈利有密切的關系。因此，增減企業(yè)的債務不會影響息稅前盈利。這就是說，如果改變資本結構能夠使企業(yè)的價值發(fā)生變化，其影響不在企業(yè)的息稅前盈利方面，而在企業(yè)的資本成本方面。

2.清晰最佳資本結構的取值。由于受到人們認知能力的限制，人們對最佳資本結構的認識沒有達到完全認識的程度。因而在現(xiàn)實生活中，企業(yè)如何實現(xiàn)最佳資本結構就是一個比較困難的問題。本文認為，最佳資本結構包括兩層含義：第一層是指次優(yōu)資本結構，第二層是指理想的最佳資本結構。平時我們所講的最佳資本結構，都是指理想的最佳資本結構。本文認為，理想的最佳資本結構是企業(yè)長期的、持續(xù)的追求目標。理想的最佳資本結構是一個具體的數(shù)值，而不是一個區(qū)間。但是，受各種因素的制約，企業(yè)并不能在任何時刻都能達到理想的最佳資本結構。并且，受認知能力的限制，關于理想最佳資本結構的決定依據(jù)與取值，人們還沒有達到充分認識的地步。理想資本結構是一個在理論上存在，但是在現(xiàn)實中卻非常難以達到的資本結構。

四、不斷優(yōu)化最佳資本結構的途徑分析

1.完善公司治理結構，建立資本結構動態(tài)優(yōu)化機制。在完善的市場經(jīng)濟條件下，通過出資者的財務約束及資本市場、經(jīng)理市場、銀行機構等多種約束機制的共同作用，保證出資者的根本利益。我國應針對上市公司資本結構的扭曲，建立資本結構的結構動態(tài)優(yōu)化機制。企業(yè)資本結構應與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，不斷適應發(fā)展戰(zhàn)略對資本結構的要求。對于任何一個企業(yè)來說，由于市場的供求關系處于經(jīng)常性的變化之中，資本的構成情況也在不斷發(fā)生變化，資本結構總是呈現(xiàn)動態(tài)的狀況。對于資本結構的管理，應強化公司的財務預算約束，強化出資者對公司的監(jiān)督，建立利潤分享計劃，使公司形成有效的激勵機制和約束機制，促使經(jīng)營者敢于有意識地負債籌資。

2.充分發(fā)揮債券市場的功能，提高資本市場效率。我國資本市場的主要特征為股票市場發(fā)展迅速，企業(yè)債券市場的發(fā)展相對遲滯，這不利于企業(yè)融資成本的降低。我國企業(yè)對股權融資呈現(xiàn)出強烈的偏好，這與MM理論的分析結論相背，原因是我國發(fā)行債券的資格審核認證比股票上市嚴格得多。顯然，較高的債券發(fā)行門檻減弱了企業(yè)追求負債納稅節(jié)約的愿望。

3.提高資產(chǎn)贏利水平，強化企業(yè)自我積累能力。企業(yè)債務不斷沉淀的一個主要原因就是資產(chǎn)盈利水平低下、缺乏效率，企業(yè)自我積累機制嚴重弱化。為此，要增強內(nèi)部融資的能力，就必須努力提高企業(yè)資產(chǎn)盈利水平，增加企業(yè)的自我積累。

第7篇：資本市場的主要特征范文

關鍵詞：會計目標；受托責任觀；決策有用觀；價值報告；價值驅動

一、國內(nèi)外關于會計目標的主要觀點

1.國外主要觀點

人們對會計目標的研究是從模糊趨向清晰的。目前，存在的主流觀點主要有兩種，即受托責任觀和決策有用觀。一直以來學者們對于這兩種觀點也有很多不同看法。AICPA所屬的特奮伯羅德委員會曾發(fā)表了一份“財務報表的目標”報告認為，財務報表的基本目標就是提供“據(jù)以進行經(jīng)濟決策的信息”。FASB(SFACNo.1.1978)認為，財務報告的目標廣泛集中于對投資者決策有用的信息，財務報告在整個經(jīng)濟中的作用是提供對經(jīng)營和經(jīng)濟決策有用的信息，而不是確定這些決策應該是什么樣的信息。IASC(1989)認為，財務報表的目標是提供在經(jīng)濟決策中有助于一系列使用者關于企業(yè)財務狀況、經(jīng)濟業(yè)績和財務狀況變動的信息。AARF(1987 )認為，通用目的的財務報告的目標是向信息使用者提供對制訂并評價稀缺資源配置有用的信息?！€可用作管理當局免除向報告使用者所承擔的受托管理責任的手段。ASB(l991)認為財務報表的目標是提供有關企業(yè)的財務狀況、業(yè)績和財務適應能力。以便對一系列廣泛的使用者在進行經(jīng)濟決策時有用的信息?？梢?，目前決策有用觀已占上風。

2.國內(nèi)主要觀點

我國關于會計目標的研究開始于20世紀80年代中期, 形成的基本觀點以西方兩種主要流派為基礎。但是,關于我國會計應確立何種目標卻存在諸多的爭論。歸納起來有以下幾種代表性觀點：

（1）“單一目標論”?！皢我荒繕苏摗卑ā笆芡胸熑斡^”和“決策有用觀”兩種觀點。一種觀點認為應采用“受托責任觀”作為現(xiàn)階段我國的會計目標。這種觀點認為，在較長一段時間內(nèi)，我國資本市場不會在企業(yè)的籌資上發(fā)揮主導作用，企業(yè)還是通過直接投資來獲得大部分資本；受托責任關系將以國家與企業(yè)經(jīng)營者為主，委托人與受托人直接接觸。所以，會計的目標應以委托人為服務對象，向其報告受托人責任的履行情況。另一種觀點認為應采用“決策有用觀”作為現(xiàn)階段我國的會計目標。決策有用觀的會計目標是為各種信息使用人提供決策有用的信息?！案鞣N信息使用人”包括以投資人、經(jīng)營管理者、債權人為主的使用者及其他社會公眾。這不僅符合我國當前情況，也符合即將到來的知識經(jīng)濟時代的會計發(fā)展趨勢。

（2）“混合目標論”。 除“單一目標論”外，還有一種“混合目標論”的觀點，它融合了“單一目標論”的兩種觀點，是對“單一目標論”的綜合。即主張會計目標以受托責任觀與決策有用觀并行。這種觀點認為，雖然現(xiàn)階段我國資本市場有了長足發(fā)展，但仍處在初級階段。相對全社會的資本總量而言，資本市場所吸納的資本數(shù)量較小。會計信息使用者群體與發(fā)達國家相比也有顯著差別。當前，我國會計信息使用者群體可按與資本市場的關系劃分為兩大部分：上市公司會計信息使用者群體與非上市公司會計信息使用者群體。這些群體對會計信息的需求各有其特點。他們認為決策有用觀和受托責任觀并不矛盾，是并行的。從目前的情況看，持這種觀點的人較多。

（3）“階段目標論”。最后一種觀點是對“單一目標論”和“混合目標論”的綜合,我們可以稱之為“階段目標論”。 這種觀點認為，對于我國會計目標的確定，在社會主義市場經(jīng)濟初級階段適用受托責任觀；市場經(jīng)濟發(fā)展到中期以后，則要兼顧受托責任觀和決策有用觀；到了社會主義市場經(jīng)濟高度發(fā)達的階段，重點應是決策有用觀。由此可見, “階段目標論”并不是對“單一目標論”與“混合目標論”的簡單綜合。它與“單一目標論”中的 “決策有用觀”不同，也與“混合目標論”在適用時期上有別，因此實質上也不相同。

二、我國會計目標定位的思考

1.我國經(jīng)濟環(huán)境的影響

我國是以公有制為主體、多種經(jīng)濟成分共同發(fā)展的市場經(jīng)濟，國有經(jīng)濟在社會經(jīng)濟中占主導地位。現(xiàn)階段我國微觀經(jīng)濟組織的主體仍然是國有及國有控股企業(yè)，而國有企業(yè)大多由國家獨資經(jīng)營，國有控股企業(yè)多數(shù)又是國有股一股獨大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度時，所有權與經(jīng)營權的分離并非通過資本市場，而是采取委托人（國家授權的國有資產(chǎn)投資機構）與受托人（企業(yè)經(jīng)營者）直接接觸的形式進行。國有企業(yè)改革方興未艾，而現(xiàn)代企業(yè)制度也尚未全面建立。市場經(jīng)濟體制還在建設初期，資本市場既不發(fā)達也不規(guī)范，只在有限的程度上發(fā)揮作用。我國上市公司在大中型企業(yè)總數(shù)中只占小部分，就這些上市公司而言，國有股一般占其股本總數(shù)的一半以上，且不參與流通，嚴格來說，它們也并非資本完全自由流通的上市公司。更重要的是，由于社會主義的經(jīng)濟性質，國家必須保有對關系國計民生企業(yè)的控制權，不允許占國民經(jīng)濟主導地位的國有企業(yè)的資本過于分散。由此，在較長一段時間內(nèi)，我國資本市場在社會資源的配置中并不能占主導地位。那么，就可能更加偏向于受托責任觀。

但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的發(fā)育，我國會計信息的主要使用者已發(fā)生了實質性的變化，從過去的企業(yè)管理部門、政府管理部門單一服務對象擴大到投資者、債權人、有關政府管理部門、企業(yè)管理人員和潛在投資者等。

而受托責任觀認為會計信息的服務對象就是資產(chǎn)的委托人，其是服務對象是單一的。決策有用觀認為會計信息的服務是相關利益主體，包括投資者、債權人、企業(yè)管理部門、有關政府管理部門、潛在投資者，它的服務對象是多元的。為滿足廣大信息使用者的需要，即從服務對象來看決策有用觀則更加合理。自二十世紀八十年代以后,信息產(chǎn)業(yè)的崛起與信息技術的發(fā)展使兩個多世紀的工業(yè)經(jīng)濟形態(tài)發(fā)生了實質性的變化，以知識的生產(chǎn)與運用為主要特征的知識經(jīng)濟發(fā)展日新月異，它極大地改變了財務會計的社會環(huán)境，導致了財務會計一系列的變化。它要求提供信息的速度快捷及時，要求反映企業(yè)的知識資產(chǎn)，要求提供實時財務報表，提供過去、現(xiàn)在和將來的全時態(tài)信息。這些信息均要求與決策高度相關，會計要滿足時代對會計信息的要求，就應把目標定位為決策有用觀。

2.國際經(jīng)濟環(huán)境的影響

當前，世界經(jīng)濟一體化潮流席卷全球。世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系也越來越緊密，相互間的經(jīng)濟交往也越來越頻繁。一個國家的經(jīng)濟要發(fā)展，必須融入國際經(jīng)濟潮流。加入WTO是我國經(jīng)濟融入國際經(jīng)濟的重要舉措。隨著我國加入WTO我國的會計標準要在主要方面與國際慣例協(xié)調(diào)。這樣一方面便于外國投資者更好地了解我國企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿?，以決定是否在我國進行投資；另一方面也使我國的企業(yè)憑借會計這個商業(yè)語言來展示自己，以利于在國際資本市場上籌措資金。我國企業(yè)要在國際資本市場上融資，就必須采用國際公認的會計準則編制會計報表。這就要求我國在會計準則方面與國際慣例協(xié)調(diào)，走決策有用目標導向型的道路。

從以上分析可知：社會經(jīng)濟環(huán)境不同，會計信息使用者的范圍和需求發(fā)生了變化。在資本市場不發(fā)達或欠發(fā)達的條件下，信息使用者主要通過已經(jīng)對外公布的會計信息來考察受托者對托付財產(chǎn)或資源的管理與經(jīng)營責任的履行情況。在資本市場高度發(fā)達并能有效運作的環(huán)境中，會計信息使用者仍然關心受托責任的履行情況，而且更加關心會計信息的有用性，使其確實發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，因此，使得會計信息決策的作用舉足輕重。那么，我國社會主義市場經(jīng)濟條件下的會計目標應該是受托責任觀和決策有用觀并行。在不同的經(jīng)濟環(huán)境下，受托責任觀和決策有用觀兩者的重要性也是不同的，近期來看，應以受托責任觀為主，決策有用觀為輔。隨著我國資本市場的發(fā)展成熟，決策有用觀的重要性將會逐漸顯現(xiàn)出來。所以，在這個過程中，需要將受托責任觀和決策有用觀進行融合。

三、受托責任觀和決策有用觀并行的可行性分析

現(xiàn)行財務報告存在固有的缺陷，無法有效地實現(xiàn)受托責任觀和決策有用觀兩者的融合，因此，有學者引入了價值報告的概念。企業(yè)價值報告的目的在于透過企業(yè)信息披露的改善，提高企業(yè)的透明度，讓投資者充分了解企業(yè)價值之所在，以期能進一步將企業(yè)的價值徹底呈現(xiàn)出來。通過企業(yè)價值報告可以將企業(yè)的重要價值信息完整地披露給所有企業(yè)信息需求者，讓這些信息使用者在獲得完整并且相關的信息后據(jù)以作出合理的投資決策。根據(jù)普華永道會計公司的研究結果，價值報告重視能為企業(yè)創(chuàng)造價值的行為的相關信息的披露，這些行為通常稱之為“價值驅動”。由此可見，企業(yè)價值報告強調(diào)價值驅動。

決策有用觀認為，財務報告應該提供有利于現(xiàn)存的可能的（潛在）投資者進行合理投資、信貸決策的有用信息。理論上講，所謂有用信息，就是與特定投資者的特定決策相關。首先，對于價值報告而言，信息使用者指的是關注企業(yè)發(fā)展并與企業(yè)價值相關的使用者，包括潛在的和現(xiàn)有的使用者，但是這些使用者有的存在決策行為而有的沒有決策行為，有的現(xiàn)階段沒有決策行為但不排除以后涉及決策行為，因此，與其將其稱之為信息使用者倒不如稱之為企業(yè)價值相關者，這樣就包含了未來可能有決策行為的潛在信息使用者。

其次，決策有用觀認為對于信息使用者而言，有助于決策的就有用，不能用于決策的則無用。企業(yè)實質上應該披露價值信息，這樣企業(yè)價值相關者才能很好地利用這些信息來作出決策。企業(yè)價值是依附于企業(yè)而存在的，對于企業(yè)價值的研究，其客體為企業(yè)本身，主體即為對企業(yè)有影響的相關者或所有者，按照價值理論“價值就是客體對主體的有用性”，可以說明企業(yè)的價值就是企業(yè)對企業(yè)價值相關者的有用性，那么，沒有有用性的東西就沒有價值，而企業(yè)價值報告以反映企業(yè)價值信息為主，即可以說企業(yè)價值報告的主體特征是有用性。而且判斷與劃分企業(yè)價值信息的依據(jù)是企業(yè)價值相關性，實際上，學術界關于財務報告的改進意見中所列的財務信息與非財務信息以及歷史性信息與前瞻性信息，這些類別的信息均有一個共同的綜合特征，即與企業(yè)價值相關，也因此可以將其綜合歸納為價值信息。而且這些信息具有一個共同特征，即價值驅動。價值驅動使得企業(yè)反應的信息始終體現(xiàn)的都是與企業(yè)價值相關的信息，也就是有助于決策的信息，這與決策有用觀的觀點是完全一致的。

此外，關于受托責任觀點，委托人委托的是資源，受托的是管理資源并使之價值保值增值的貴任。在此觀點下作為資源的受托方承擔著如實地向資頤委托方報告其受托聲任的履行過程與結果，考察受托方資任履行清況則是通過受托方是否使企業(yè)價值增值，是否達到了企業(yè)價值最大化，所以受托方向委托方披露的信息理所應當?shù)氖瞧髽I(yè)價值信息，即具有價值相關性的企業(yè)價值信息或價值驅動因素。

由此可見，引入企業(yè)價值報告不僅可以解釋決策有用觀，而且可以合理地解釋受托責任觀目標，以致于達到兩種觀點的真正融合，即受托責任觀和決策有用觀并行。

參考文獻：

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第8篇：資本市場的主要特征范文

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達到千億元。而1997年已達到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900余家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑崿F(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗；但也存在如下一些問題，嚴重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是：

1)證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數(shù)占總人數(shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規(guī)模較小，與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業(yè)性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機構和數(shù)以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進入資本市場，債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構成中國股票市場發(fā)展中的一個非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個人股、內(nèi)部社會個人股與內(nèi)部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業(yè)務已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財務顧問等內(nèi)容，但與國外投資銀行業(yè)務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購并業(yè)務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重制約了我國企業(yè)重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數(shù)為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數(shù)分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產(chǎn)的結構調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發(fā)達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現(xiàn)了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定，證券法規(guī)沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依，加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生，我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴造成的。

2證券市場的發(fā)展構想

2.1提高上市公司質量，推進資本市場主體發(fā)展

證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關重要的作用。應從以下幾個方面推進資本市場主體的發(fā)展。

1)取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟手段，由于對證券發(fā)行標準制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業(yè)包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，使符合上市標準的企業(yè)都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉換經(jīng)營機制、提高企業(yè)效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標準，以促進產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數(shù)量，實現(xiàn)股市的擴容，促進經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2)強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴容。因此，建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，應根據(jù)居民、政府、金融機構、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發(fā)行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構?？赊D換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼?zhèn)淞藗凸蓹嘧C兩種證券的性質?？赊D換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發(fā)展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經(jīng)濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發(fā)現(xiàn)機制，而傳統(tǒng)金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時應立足國情，著重發(fā)展以規(guī)避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對于投機性過強的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3大力發(fā)展以投資基金為代表的機構投資者

發(fā)展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對于擴大證券市場規(guī)模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發(fā)展，應做好以下工作：

1)擴大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資于基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持，也可設立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來支持國家產(chǎn)業(yè)政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發(fā)展。

3)逐步發(fā)展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經(jīng)驗，完善法規(guī)的基礎上，進一步引導養(yǎng)老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調(diào)節(jié)財政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現(xiàn)。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產(chǎn)的流失。其實，資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變，不存在流失問題，資產(chǎn)不流動、不能發(fā)揮效益才是國有資產(chǎn)的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發(fā)展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要，同時由于未與A股、個股并軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來對國家股、法人股和內(nèi)部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發(fā)行造成過大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經(jīng)濟形勢發(fā)生大的變化，股市就會有崩盤的危險。

2.5加快立法進度，規(guī)范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴格按法規(guī)操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護交易各方的合法權益，降低證券交易風險，使證券市場健康、有序地發(fā)展。因此，應盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動的各環(huán)節(jié)有法可依。同時在法規(guī)制定后，嚴格貫徹執(zhí)行，加大監(jiān)管力度，對在證券交易活動中的違法違規(guī)活動，一定要嚴肅查處，對那些置國家政策法規(guī)于不顧，從事嚴重證券交易違法活動的當事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。

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第9篇：資本市場的主要特征范文

關鍵詞:人民幣 資本項目可兌換 國際投機資本

中圖分類號:F832.2 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)08-041-02

引言

按照國際收支口徑,通常將一國貨幣可兌換的程度分為經(jīng)常項目可兌換、資本項目可兌換和完全可兌換。資本項目可兌換,是指一種貨幣不僅可以在國際收支經(jīng)常性往來中,將本國貨幣自由兌換成其他貨幣,而且可以在資本項目上進行自由兌換。實現(xiàn)資本項目可兌換是一個國家經(jīng)濟發(fā)展到一定階段,參與世界合作與競爭所必須面臨的問題。中國政府自1996年12月1日順利實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換,此后人民幣資本項目可兌換就正式被提到議事日程上,且一直在積極有序地推進,此間大部分文獻的觀點是主張謹慎推進人民幣資本項目可兌換(王國剛,2003)。當時雖然存在爭議,但文獻表明已有不少學者提倡加快實現(xiàn)人民幣可兌換進程,代表人物有管濤(2008)、丁志杰(2007)等,認為2010年應該是宣布人民幣資本項目基本可兌換的最后時點,甚至提出應該在北京奧運會前夕宣布更為合適。可是自2008年9月美國金融危機發(fā)生之后,越來越多的學者通過媒體、公開講座等形式發(fā)表放緩人民幣資本項目可兌換進程的觀點,而支持加快資本項目開放的聲音越來越弱。

一、人民幣資本項目可兌換的發(fā)展現(xiàn)狀

2004年底,按照IMF(國際貨幣基金組織)分類的43項資本項目交易中,我國有11項實現(xiàn)可兌換,11項較少限制,15項較多限制,嚴格管制的僅有6項。經(jīng)過最近一段時間的改革,較多限制和嚴格管制的項目越來越少,目前可以說人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了資本項目下部分可兌換。IMF所列的43個資本項目分布在國際收支平衡表的資本與金融項目里(見表1),其中資本項目包括資本轉移(有形資產(chǎn)和債務減免)和非金融資產(chǎn)(專利、版權、商標、經(jīng)銷權等無形資產(chǎn))的收買及放棄。IMF所列的13大資本項目中除了不動產(chǎn)交易以外其他項目都包含在金融項目中。所以,通常資本項目的開放就是指金融項目的開放。金融項目包括引起一個經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債所有權變更而產(chǎn)生的交易。因為金融項目的交易具有投資性質,所以在中國國際收支平衡表中將金融項目根據(jù)其性質分為直接投資、證券投資和其他投資三大類。從中國資本項目可兌換的現(xiàn)狀來看,對外商來華直接投資基本沒有限制(只有投資領域的限制),我國對外直接投資雖有所放松但仍然有行政許可管理;證券投資的外匯管制有所放松,采用的方式是允許外國合格的機構投資者(QFII)對內(nèi)投資且只能投資于B股市場,允許國內(nèi)合格的機構投資者(QDII)對外投資,不過兩者的投資額都有限制;對居民對外借債(除了貿(mào)易信貸)一直是全口徑嚴格管制,對外放貸有較少管制(見表1)。

我國加入WTO時,承諾將逐步開放資本市場服務業(yè)。其中包括銀行業(yè)、保險業(yè)以及證券業(yè)的開放。加入世界貿(mào)易組織過渡期即將結束,我國資本市場將面對更加開放的經(jīng)濟和金融環(huán)境,我國承諾的證券業(yè)開放底線也面臨著進一步松動的壓力,開放的領域和部門也有進一步拓寬的趨勢。隨著WTO過渡期的結束和金融市場的不斷開放,中國資本市場的國際化趨勢已經(jīng)成為一種必然選擇。然而,中國證券市場是一個具有“新興+轉軌”雙重屬性的特殊市場,資本的自由流動將給我國的經(jīng)濟金融運行和金融監(jiān)管帶來許多難題。同時,資本市場仍是股票市場占主導,缺乏多層次、完善的市場結構和交易體系,市場參與者的結構不合理,有力的監(jiān)管與完備的監(jiān)管框架尚未形成,這些因素都給金融完全開放與資本市場國際化之間帶來一定矛盾與沖突。

二、人民幣資本項目可兌換的利弊分析

當前人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了資本項目部分可兌換,但相對于我國經(jīng)濟發(fā)展需要仍明顯滯后。盡快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換是完善人民幣匯率形成機制、進一步發(fā)展我國金融體系、提高我國企業(yè)國際競爭能力、提升外匯管制效率的迫切需要。當前的金融危機為人民幣資本項目可兌換創(chuàng)造了良好機會。

資本項目可兌換也是一把“雙刃劍”,存在著較大的風險。實現(xiàn)資本項目可兌換后,隨著國際資本流動的增加,尤其是短期資本大量無序流動,將加劇金融市場的波動,甚至危及一國的經(jīng)濟和金融穩(wěn)定,引發(fā)政治和社會動蕩。總結1997年亞洲金融危機的成因,危機爆發(fā)國家和地區(qū)在經(jīng)濟高速增長過程中,各種經(jīng)濟矛盾激化和普遍存在的經(jīng)濟缺陷,是金融危機爆發(fā)的根本原因,但一些危機爆發(fā)國家和地區(qū)過早實現(xiàn)資本項目可兌換是“促成”危機爆發(fā)的一個重要原因。

1.人民幣資本項目可兌換的的收益。就我國實際來看,資本項目可兌換后的收益主要表現(xiàn)在以下兩個方面:

(1)提高經(jīng)濟效率,促進經(jīng)濟發(fā)展。資本管制的解除會修正生產(chǎn)要素流動的扭曲機制,使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動的成本,促進資金在全球的流動,進而使得整個經(jīng)濟體系的資金使用效率得以提高。另一方面,資本賬戶開放有利于商品勞務的國際流通,促進國際經(jīng)濟技術合作的開展,從而有利于我國經(jīng)濟的發(fā)展。缺少資本的項目可以更容易找到資本;愿意向外投資的人可以分攤投資風險。特別是企業(yè),它們會在開放資本賬戶中找到許多好處。如果它在國外設有許多分支,在不同的國家投資,當本國的市場轉入低潮時,它在國外的投資贏利可以彌補國內(nèi)的損失,保持總體利潤,反之也一樣。如果資本自由流動能帶來更多的回報,反過來就會刺激儲蓄與投資,也就會促進經(jīng)濟增長。

(2)完善國內(nèi)金融市場,促進金融效率的提高。資本項目可兌換將使外匯市場趨于完善,國內(nèi)外金融業(yè)的共同競爭有助于降低國內(nèi)金融市場的成本,而進一步提高我國金融效率。資金的國內(nèi)外合理分配也有利于分散資金風險,促進國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展。開放資本賬戶還可以減少一些投機性活動帶來的壓力。比如,目前人民幣有升值預期時,大筆資金主要由美元轉回國內(nèi),都要換成人民幣,更加大了人民幣的升值壓力。一般來說,用人民幣購買流進的大量美元,必須發(fā)行更多的人民幣,那就有引起通貨膨脹的可能。但因為政府可以通過發(fā)行其它債券來吸收這些人民幣,所以并沒有出現(xiàn)通貨膨脹。但是,對付這些投機性的資金轉移會越來越困難。如果要控制人民幣供應,必須說服商業(yè)銀行持有更多債券,或者減少信貸,那就意味著讓商業(yè)銀行減少利潤。這對銀行不僅不公平,也不利于銀行“消化”自己的不良貸款。擴大人民幣的交易幅度,允許升值,是一種選擇,另一種選擇就是讓部分多余的中國資本流出去,進行沖銷。如果人民幣是可自由兌換的,理論上講可能愿意向外轉移的人很多,就會自然削減了人民幣升值的壓力。

2.人民幣資本項目可兌換的的風險。在資本項目開放帶來許多收益的同時,開放資本項目也帶來了不可忽視的潛在風險。主要表現(xiàn)在以下兩方面:

(1)由于三元悖論的存在,開放資本賬戶會導致貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定兩者的沖突?！叭Ｕ摗笔怯擅绹?jīng)濟學家保羅?克魯格曼在20世紀90年代末分析亞洲金融危機的原因時提出的。該理論認為:一國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動這三大金融目標不可能同時實現(xiàn),最多只能同時滿足兩個而放棄另外一個。從中國當前的狀況看,大致可以說是以人民幣經(jīng)常項目可自由兌換而資本項目不可自由兌換、相對獨立的貨幣政策和“有管理的浮動匯率制”為主要特征。這為我國開放經(jīng)濟下經(jīng)濟政策和金融監(jiān)管目標的選擇提供了不同的路徑,例如,在放松資本管制的同時保持貨幣政策的獨立性,進而逐步推進市場化的浮動匯率。雖然我國現(xiàn)在實行的是有管理的浮動匯率制度,但由于出口需求是我國經(jīng)濟增長的主要動力之一,匯率的頻繁大幅浮動增加了進出口的風險,不利于我國的經(jīng)濟發(fā)展,因此保持匯率的相對穩(wěn)定對目前我國的經(jīng)濟發(fā)展非常重要。在這種情況下,開放資本賬戶勢必會削弱貨幣政策的自主性、獨立性和有效性。

(2)資本賬戶開放帶來的國際資本的流動,特別是大量短期資本的頻繁流動,會增加我國經(jīng)濟金融發(fā)展中的風險。一旦受到國內(nèi)外的沖擊,容易引發(fā)金融危機或受到別國危機的傳染。我國是世界上最大的發(fā)展中國家,而且經(jīng)濟體制又處在轉軌過程中,因此需要對資本項目中的一些子項繼續(xù)實行適當?shù)墓苤?其主要目的在于:一是防止我國資本大量外逃而嚴重影響境內(nèi)的經(jīng)濟增長和可持續(xù)發(fā)展;二是防范境外短期投機資本大量流入境內(nèi)而沖擊境內(nèi)經(jīng)濟和金融的平穩(wěn)運行。毫無疑問,無論是發(fā)生資本大量外逃,還是境外短期投機資本大量流出入,或者是兩者同時發(fā)生,都將導致國內(nèi)經(jīng)濟和金融的嚴重動蕩。這種狀況必然對我國經(jīng)濟金融發(fā)展和社會生活秩序產(chǎn)生極大的危害。因此,我國對資本項目中的一些子項繼續(xù)實行管制,一方面是由我國現(xiàn)存的各種具體條件所決定的,是一種不得已而為之的選擇;另一方面,則是出于維護國際經(jīng)濟金融秩序的穩(wěn)定與健康發(fā)展的考慮,是從維護全球利益角度作出的選擇。

三、應對人民幣資本項目可兌換過程中相關問題的策略

金融投資機構在任何時候、任何地方都是以贏利為目的的,它們的投資主要以短期“投機”目標為主,根本不是以改善上市企業(yè)經(jīng)營為目標。但是,由于市場上的競爭機制,使得眾多的“投機者”向某些方向集中,客觀上起到了懲罰經(jīng)營效果不好、獎勵效益優(yōu)秀企業(yè)的作用。換句話說,資金使用效率的提高是金融市場運行的結果,而不是金融投資機構個體行為的后果。我們要想讓金融活動更好地服務于經(jīng)濟發(fā)展,重要的是在于培育中國自己的金融市場,建立良好的金融秩序,從外國引進一兩個金融投資機構并不能解決自己的市場問題。

人民幣資本項目可兌換作為一項系統(tǒng)工程需要考慮的問題涉及政治、經(jīng)濟、法律等不同層次的諸多方面。而其中最亟待解決且有可能在短期內(nèi)獲得成效的問題主要集中在以下幾方面。

1.抓緊時間完成相關配套改革。雖然加快資本項目開放涉及國民經(jīng)濟的各個方面,可相對緊迫的是利率和匯率的進一步市場化改革。2005年以來實施的匯率制度改革使得匯率市場化的條件已基本成熟,國民經(jīng)濟已經(jīng)適應了匯率變動的現(xiàn)實,目前的穩(wěn)定狀態(tài)是否說明人民幣匯率已接近均衡水平呢?只有實現(xiàn)浮動匯率制才能驗證。所以趁中國內(nèi)外經(jīng)濟狀況仍保持著相對于世界經(jīng)濟的優(yōu)勢,而且人民幣匯率還在升值期間內(nèi),應該盡快加大匯率波動幅度使其逐漸趨于均衡匯率。這有利于我國價格體系的國際接軌,保證政策的獨立性和有效性,也有利于增強企業(yè)的市場競爭意識和抗風險能力。近兩年我國利率市場化的進展已有所加快,除居民和企業(yè)的存貸利率、企業(yè)債券發(fā)行利率以外,銀行同業(yè)拆借利率、外幣市場存貸利率及貨幣市場利率都已市場化?？赡壳拔覈睦鼠w系仍是雙軌制的,銀行利率與貨幣市場利率相隔離,加快實現(xiàn)二者并軌顯得非常重要。

2.采取必要措施防范外來沖擊。資本項目開放是一把“雙刃劍”,相對于嚴格管制時期更容易帶來外部沖擊。20世紀80年代以來各國發(fā)生的金融危機歷歷在目,盡管其中原因并不都是因為資本項目的開放,但畢竟外匯管制是一道防火墻,一旦推倒就不太容易重新壘起,所以各國經(jīng)驗表明面對全球化浪潮的強勁滲透,長期靠管制來保護國內(nèi)資本市場固然不可取,但也不能無視風險。觀察各國經(jīng)驗不難發(fā)現(xiàn),一國良好的宏觀經(jīng)濟狀況、合理的匯率制度以及充足的國際儲備是開放資本項目過程中避免風險的關鍵,中國在這些方面與眾多已實現(xiàn)資本項目可兌換的發(fā)展中國家相比都要好得多,但這并不說明我們就可以高枕無憂了,大量短期資金的快速流動也是導致金融風險的催化劑,所以對于短期資金的流動需要格外關注。在這方面除了依靠國際監(jiān)管,國內(nèi)也需要采取利率、稅率等各種經(jīng)濟手段來提高短期資金的流動成本以防范風險。

3.重視國際合作,加強金融監(jiān)管。中國是個開放的大國,對國際經(jīng)濟的融入度已經(jīng)很高,如果在中國產(chǎn)生金融危機,也必然會影響到全球經(jīng)濟,所以構建國際聯(lián)合監(jiān)管體系的重要性凸顯。經(jīng)過這次金融危機,可以預見國際監(jiān)管合作和監(jiān)管力度會進一步加強,國際金融環(huán)境有望得到改善,這也是人民幣順利實現(xiàn)資本項目可兌換的最好機會。中國已經(jīng)和IMF、世界銀行集團、國際清算銀行等國際金融機構展開廣泛的合作,截至2009年4月,中國人民銀行與我國香港金融管理局以及韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷五國中央銀行簽訂了金額達6500億人民幣的貨幣互換協(xié)議,這些都是防范金融風險的有力保障。在目前已有的雙邊和多邊國際合作基礎上,還需要進一步通過申請加入OECD等途徑參與聯(lián)合行動機制及爭取國際金融領域更多的話語權。

在WTO規(guī)定的中國金融業(yè)開放過渡期期滿后,國際金融資本將會大力進入中國的金融領域,這對國內(nèi)金融機構而言不僅是一種挑戰(zhàn),更是一種競爭,可以進一步促進和提升中國的資本市場的國際競爭能力,拓展市場廣度和深度,提高市場效率,實現(xiàn)國內(nèi)資本市場與國際資本市場對接。

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