證券市場(chǎng)的供求關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

關(guān)鍵詞:賣空;功能;證券市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、引言

賣空,根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC3B-3規(guī)則的規(guī)定,是指投資者出售自己并不擁有的證券行為,或者投資者用自己的賬戶以借來(lái)的證券完成交割的任何出售行為。通俗地講,賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí),便從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出,在發(fā)生實(shí)際交割前,將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn),交割時(shí),只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。若日后該股票價(jià)格果然下落時(shí),再?gòu)母偷膬r(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人,從而賺取中間差價(jià)。賣空的歷史已有近400余年,在最早的有組織的市場(chǎng)――荷蘭阿姆斯特丹交易所中,賣空就變得很普遍。最初的賣空用于投機(jī),即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高,通過(guò)預(yù)先賣空股票、鎖定收益,然后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展,賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個(gè)重要組成部分。在成熟的證券市場(chǎng)中,賣空目的漸趨多樣化,投資者利用賣空機(jī)制來(lái)設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的交易策略,以達(dá)到對(duì)沖或套利等目的。當(dāng)前,大多數(shù)發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已經(jīng)引入賣空交易機(jī)制,而對(duì)于新興證券市場(chǎng),絕大多數(shù)不允許賣空,但是隨著各國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放度的增加和自身市場(chǎng)的發(fā)展,新興市場(chǎng)國(guó)家正在不斷嘗試引入賣空交易機(jī)制。在越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)紛紛推出賣空機(jī)制的同時(shí),賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注。賣空機(jī)制究竟是加劇還是平抑市場(chǎng)波動(dòng)?新興市場(chǎng)引入賣空機(jī)制能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?引入賣空機(jī)制后市場(chǎng)波動(dòng)是由賣空機(jī)制引起的還是其他因素?圍繞著這些問(wèn)題,學(xué)術(shù)界做了一系列的探討和爭(zhēng)論。本文在對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,總結(jié)出賣空機(jī)制的功能及對(duì)我國(guó)股市的影響,再次強(qiáng)調(diào)我國(guó)證券市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的必要性,進(jìn)而對(duì)我國(guó)進(jìn)一步推行賣空機(jī)制給出一定的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前對(duì)賣空機(jī)制的研究主要集中在兩個(gè)方面:一是研究賣空約束的最優(yōu)投資組合,國(guó)外主要是Leiboweitz和Kogeleman,國(guó)內(nèi)有吳禮斌和馬永開、曹世勇和成央金;二是研究賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格的影響或者賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。而存在分歧最大和爭(zhēng)議最多的就在這個(gè)研究領(lǐng)域。

自上世紀(jì)九十年代以來(lái),國(guó)外一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及的是賣空行為)對(duì)市場(chǎng)特別是對(duì)每日或每月股價(jià)波動(dòng)的影響進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為賣空交易信息宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格下跌。如Conrad(1994)的研究結(jié)果表明,在公開意料之外信息的情況下,賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系,但在不公開意料之外信息的情況下,賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Senchack和Starks(1993)、Figlewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易,將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響,結(jié)論表明,賣空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小,并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托,且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。

而國(guó)外另外一些學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn),賣空交易機(jī)制的存在并不會(huì)影響股票市場(chǎng)的正常波動(dòng)。1997年James J Angel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。Leroy和Werner(2001)從賣空約束限制對(duì)股票價(jià)格影響的角度,研究了賣空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響,他們指出:如果給定股票的收益分布不變,那么取消賣空約束將使得股票價(jià)格下降,也就是提高了股票的期望收益率。Charoenrook和Daouk(2003)通過(guò)對(duì)111個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn),在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場(chǎng)國(guó)家低。同時(shí),允許賣空交易的國(guó)家發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的國(guó)家高,并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也在這些研究的基礎(chǔ)上,應(yīng)用我國(guó)的樣本數(shù)據(jù)對(duì)賣空機(jī)制與股票市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。

張哲章(1998)利用臺(tái)灣證券市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證,研究臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)同賣空交易額的關(guān)系,結(jié)果表明賣空交易額的變動(dòng)要滯后于股價(jià)的變動(dòng),認(rèn)為股價(jià)可作為賣空交易額的先行指標(biāo)(即股價(jià)變動(dòng)是因,賣空交易額的變動(dòng)是果)。王麗容等(2001)的研究發(fā)現(xiàn),1991～2000年的十年間,臺(tái)灣股市買空交易量與市場(chǎng)成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)97%,當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)84%,而賣空交易量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅為57%,同時(shí)認(rèn)為這是由于臺(tái)灣信用交易機(jī)制中融券賣空被大幅壓低造成的。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)研究了中國(guó)股票市場(chǎng)中賣空約束對(duì)投資效率的影響,結(jié)論是如果中國(guó)股票市場(chǎng)取消賣空約束,投資者可以顯著改進(jìn)投資效率。廖士光、楊朝軍(2005)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了臺(tái)灣股票市場(chǎng)賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系,結(jié)果表明,賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,賣空機(jī)制的存在并未加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)。廖士光和楊朝軍(2005)利用中國(guó)香港股票市場(chǎng)上的數(shù)據(jù),實(shí)證研究賣空交易機(jī)制與市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性間的內(nèi)在聯(lián)系,研究結(jié)果表明,對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,賣空機(jī)制推出后,市場(chǎng)波動(dòng)性加大、流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng),但模型檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)波動(dòng)性的增加和流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的。賣空機(jī)制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)最終的影響方向(加劇市場(chǎng)波動(dòng)或平抑市場(chǎng)波動(dòng))還要取決于市場(chǎng)中賣空交易者的類型、操作策略及交易信息的公開程度。張博、殷仲民(2006)運(yùn)用相關(guān)模型的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上海證券市場(chǎng)存在著較為明顯的波動(dòng)聚集、波動(dòng)持續(xù)現(xiàn)象,市場(chǎng)整體波動(dòng)性較大。而正是賣空限制的存在增加了該市場(chǎng)的波動(dòng)性水平,降低了市場(chǎng)質(zhì)量,因此他們認(rèn)為有必要在該市場(chǎng)建立賣空交易機(jī)制以降低其波動(dòng)性水平。

三、賣空機(jī)制的功能及推出賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響

由上述文獻(xiàn)回顧可見,國(guó)內(nèi)外學(xué)者就賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用還是多數(shù)持肯定態(tài)度的。而對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)推出賣空機(jī)制的呼聲在本世紀(jì)初也逐漸高漲起來(lái)。2005年底證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,而修改后的《證券法》已刪除對(duì)融資融券交易的限制性條款。2006年元月的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。2006年7月2日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》,8月21日,滬深證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》公布實(shí)施,8月29日,中國(guó)證券登記結(jié)算公司了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》,這一系列規(guī)章和規(guī)則的公布與實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng),也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕徐徐拉開?？墒菚r(shí)至今日,關(guān)于賣空機(jī)制實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)還沒(méi)有真正展開,除了2006年的一些規(guī)章與規(guī)則,并未出臺(tái)賣空業(yè)務(wù),前幾年呼聲較高的融資融券和股指期貨也沒(méi)有切實(shí)的落實(shí)下來(lái),只是在證券監(jiān)管層面不斷地探討,而遲遲未有出臺(tái)。2009年初傳言最兇的融資融券,也在眾券商的翹首以待中按兵不動(dòng)。但這種融資融券制度安排使得可融券的來(lái)源非常有限,致使賣空機(jī)制的象征意義大于其實(shí)際效用。在此本文結(jié)合賣空機(jī)制的功能,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)推行賣空機(jī)制的必要性再做進(jìn)一步的分析。

(一)賣空機(jī)制的功能

1、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。大量文獻(xiàn)回顧研究顯示,賣空交易機(jī)制不會(huì)造成股票價(jià)格大幅下跌,也不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。賣空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的作用更多表現(xiàn)為穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。這一作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先,防止股票價(jià)格泡沫過(guò)度膨脹。在僅限于現(xiàn)貨交易的證券市場(chǎng)上,由于各種證券的供給在一定時(shí)期內(nèi)是有限的,將呈現(xiàn)出單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候,必然會(huì)產(chǎn)生巨幅震蕩,使股票價(jià)格泡沫過(guò)度膨脹。而一旦引入賣空交易機(jī)制,就可以增加相關(guān)證券的供給彈性,當(dāng)股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而出現(xiàn)虛高時(shí),市場(chǎng)中的理性投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象,預(yù)期股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)刻總會(huì)下跌。于是,他們就賣空這些價(jià)格明顯高估的股票,增加這些股票的供給量,從而抑制股票價(jià)格泡沫繼續(xù)生成和膨脹。其次,具有“托市的作用”。當(dāng)這些高價(jià)股票因泡沫破滅而價(jià)格下跌時(shí),先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要而會(huì)重新買入這些股票,由此增加了市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求,從而起到“托市”的作用。這樣,賣空交易機(jī)制就可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況,從而使股價(jià)回到真實(shí)的價(jià)值水平上,達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。

2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。自上世紀(jì)九十年代以來(lái),國(guó)外的一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及賣空交易行為)影響股市波動(dòng)(特別是每日或每月)的問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為,賣空交易宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格的下跌,這表明在允許賣空前,存在股票定價(jià)過(guò)高的傾向,賣空交易的推出對(duì)股價(jià)起到了調(diào)整作用,使股價(jià)能真實(shí)地反映股票內(nèi)在的投資價(jià)值。從理論上解釋,這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)不允許賣空或賣空成本相當(dāng)高,投資者對(duì)各種證券價(jià)格的信息理解有分歧的情況下,證券價(jià)格往往會(huì)反映最樂(lè)觀的信息,即價(jià)格會(huì)被高估。因?yàn)榇藭r(shí)悲觀的投資者無(wú)法賣空這些證券而被迫離場(chǎng),負(fù)面的信息又被壓制而無(wú)法反映到證券價(jià)格中去。而股票價(jià)格是股票內(nèi)在投資價(jià)值的外在貨幣表現(xiàn),投資者會(huì)通過(guò)不同的形式來(lái)研究股票的內(nèi)在價(jià)值,在挖掘股票內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程中不斷有新的信息被揭示出來(lái)。這些不同性質(zhì)(正面或負(fù)面)的信息最終要通過(guò)影響股票的供求關(guān)系,來(lái)不斷調(diào)整和修正股票價(jià)格,而允許賣空能使投資者對(duì)公司各種信息做出反應(yīng)以改變整個(gè)市場(chǎng)中股票的供求關(guān)系,進(jìn)而對(duì)股票進(jìn)行比較合理的定價(jià)。這樣,賣空機(jī)制的存在,客觀上能產(chǎn)生一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制,促使股票市場(chǎng)上的股價(jià)接近實(shí)際價(jià)值,這在一定程度上又促進(jìn)了股票市場(chǎng)價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。

3、提供調(diào)控工具的功能。調(diào)整初始保證金的比例不僅對(duì)于股市波動(dòng)性有顯著的影響,調(diào)整保證金比例還是有效的政策工具。在美國(guó),1934年的《證券交易法》授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)規(guī)定證券交易保證金。此后,美聯(lián)儲(chǔ)就密切關(guān)注市場(chǎng)的信用狀況,配合證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,對(duì)保證金要求不斷地進(jìn)行調(diào)整。在日本,大藏省規(guī)定保證金比例。在執(zhí)行過(guò)程中,大藏省把調(diào)整保證金比例作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段之一。利用調(diào)整保證金比例來(lái)達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的主要取決于兩方面的力量對(duì)比,即理性投資者和非理性投資者對(duì)調(diào)整證券信用比例的反應(yīng)會(huì)在市場(chǎng)波動(dòng)形成流動(dòng)性和投機(jī)性兩股不同的勢(shì)力。

4、提供流動(dòng)性的功能。賣空機(jī)制通過(guò)創(chuàng)造可賣空股票的供給和需求,使投資者的潛在需求得以滿足,潛在供給得以“消化”,提高證券市場(chǎng)的換手率,增加市場(chǎng)交易量和交易額,從而能夠確實(shí)活躍證券市場(chǎng),帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的交易量,為市場(chǎng)提供流動(dòng)性;另一方面由于賣空交易一般都采用保證金交易方式,投資者只需繳納占賣空證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可以進(jìn)行交易,這就大大降低了投資者的交易成本,客觀上也有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。這一點(diǎn),實(shí)證研究也進(jìn)行了證實(shí)。

(二)建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響。多年來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)一直存在著價(jià)格波動(dòng)性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等問(wèn)題,而交易機(jī)制不完善、缺乏做空機(jī)制是產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因之一。因此,建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有重要的意義。

1、有利于中國(guó)證券市場(chǎng)自身的完善。賣空機(jī)制具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能,因此中國(guó)證券市場(chǎng)賣空機(jī)制的推出能夠改變中國(guó)證券市場(chǎng)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),有利于解決證券市場(chǎng)虛高的問(wèn)題。由于缺乏賣空機(jī)制,中國(guó)股市目前呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢(shì),市場(chǎng)的供需存在內(nèi)在的不平衡,投資者買進(jìn)股票的力量長(zhǎng)期壓倒賣出股票的力量,導(dǎo)致股票市場(chǎng)的供求失衡。單邊市的結(jié)構(gòu)缺陷使投資者的行為產(chǎn)生異化,從而導(dǎo)致中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚。在單邊市的情況下,投資者只能通過(guò)股價(jià)的上揚(yáng)獲利,由于沒(méi)有賣空,多方的力量通常是占?jí)旱剐詢?yōu)勢(shì)的。于是投資者會(huì)產(chǎn)生明顯的追漲行為,導(dǎo)致股價(jià)的不合理暴漲。最終導(dǎo)致股票價(jià)奇高,嚴(yán)重脫離公司的基本價(jià)值,使市場(chǎng)的系統(tǒng)性高估。而賣空機(jī)制由于具有平衡證券市場(chǎng)供需狀況的功能,因此,可以從根本上改變中國(guó)證券市場(chǎng)由于供需失衡導(dǎo)致的市價(jià)虛高問(wèn)題。

2、有利于對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。賣空機(jī)制之所以能夠幫助監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,在于賣空機(jī)制中的保證金制度,而保證金比例的高低同證券市場(chǎng)行情間呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系。因此,監(jiān)管當(dāng)局可以利用對(duì)保證金比例的調(diào)整來(lái)影響證券市場(chǎng)行情。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)中證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過(guò)高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí),此時(shí)監(jiān)管部門可以下調(diào)賣空股票所需的保證金比例;當(dāng)股票市場(chǎng)上的行情比較低迷時(shí),監(jiān)管部門可以提高投資者賣空交易的保證金比例。正是由于監(jiān)管者利用保證金比例調(diào)控證券市場(chǎng)時(shí),會(huì)使做空交易保證金比例同證券市場(chǎng)行情之間呈現(xiàn)出負(fù)向變動(dòng)的關(guān)系。因此,從理論上講,證券監(jiān)管部門可以利用保證金比例這一杠桿對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行適時(shí)調(diào)控,以達(dá)到維持市場(chǎng)穩(wěn)定和促進(jìn)市場(chǎng)正常運(yùn)行的目的。

3、賣空有利于消除二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)二板市場(chǎng)的發(fā)展。二板市場(chǎng)開設(shè)的宗旨是為有增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)提供發(fā)展平臺(tái)和融資便利,建立我國(guó)的二板市場(chǎng)對(duì)于適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)、解決新興高科技產(chǎn)業(yè)融資難等問(wèn)題具有很大的作用。然而,二板市場(chǎng)獨(dú)特的市場(chǎng)定位和規(guī)則,以及市場(chǎng)本身初生的脆弱性,決定了市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征。二板市場(chǎng)中絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè),包括通過(guò)現(xiàn)有企業(yè)高科技化形成的和新生的高科技企業(yè)。二板市場(chǎng)一般是小盤市場(chǎng),因此市場(chǎng)流動(dòng)性較低。此外,高科技企業(yè)的特點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)易產(chǎn)生較大的泡沫,一旦泡沫破滅造成的價(jià)格波動(dòng)也較為劇烈。而由于賣空機(jī)制具備一系列功能,建立完善的賣空機(jī)制可以在很大程度上消除二板市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)理論和實(shí)證成果的梳理以及對(duì)賣空機(jī)制功能的總結(jié),分析了建立賣空機(jī)制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響或意義?；诖?本文認(rèn)為在我國(guó)很有必要建立賣空機(jī)制,完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度,促進(jìn)價(jià)格對(duì)信息的吸收,提高市場(chǎng)的信息效率,促使股票市場(chǎng)中的股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。而我國(guó)證券市場(chǎng)馬上推出的創(chuàng)業(yè)板也客觀上需要賣空機(jī)制的盡快推出,從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此,關(guān)于融資融券應(yīng)該盡快出臺(tái),而不是一再望梅止渴;關(guān)于股指期貨的出臺(tái)也應(yīng)該提上日程,從而漸進(jìn)地推出賣空機(jī)制并不斷豐富和完善,使我國(guó)證券市場(chǎng)早日成為成熟的證券市場(chǎng)。

(作者單位:天津財(cái)經(jīng)大學(xué))

主要參考文獻(xiàn):

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第2篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：金融投資;證券市場(chǎng);效用;投資策略

金融市場(chǎng)投資不同于商品市場(chǎng)的投資，金融市場(chǎng)投資的金額更高，參與的主體更多，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。但是與之相對(duì)應(yīng)的是金融投資的進(jìn)入程序更為簡(jiǎn)單，幾乎每個(gè)人都能利用自己的可支配資金進(jìn)行金融投資?；谶@種情況，在金融投資市場(chǎng)就能夠募集到一大筆資金。根據(jù)金融投資理論中的理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這筆資金必然會(huì)涌向證券市場(chǎng)以期望能夠得到最優(yōu)化的受益。有了這么一大筆資金的加持，證券市場(chǎng)也能夠改善自身的結(jié)構(gòu)，加快市場(chǎng)的運(yùn)行效率，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

1簡(jiǎn)析金融投資與證券市場(chǎng)

1.1金融投資的內(nèi)涵

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融投資就是指自然人或者單位利用自身可以支配的資金來(lái)購(gòu)買金融產(chǎn)品，并且能夠從金融產(chǎn)品中獲得與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。金融投資與實(shí)物投資相比，兩者是不一樣的。實(shí)物投資主要的交易對(duì)象是具體的事物，是對(duì)具體的物件進(jìn)行買賣交易，從中賺取差價(jià)，最典型的就是房地產(chǎn)投資。金融投資從本質(zhì)上來(lái)講就是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益再分配的過(guò)程，比方說(shuō)股票投資。在你買進(jìn)股票的同時(shí)有人就要賣出股票，就相當(dāng)于是你手頭的資金流動(dòng)到了別人的手里；當(dāng)你想要賣出股票時(shí)，也需要有人花錢從你手頭買入，你的股票份額變少了，可支配資金變多了。金融投資就是這樣一個(gè)不斷分配和再分配的過(guò)程。隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的日益發(fā)展和不斷完善，金融投資發(fā)展迅速，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯。因此，現(xiàn)資概念已經(jīng)更多地偏向于金融投資，甚至在西方學(xué)者的投資學(xué)著作中，投資實(shí)際上就已經(jīng)等同于金融投資，其中又以證券投資為主。

1.2金融投資的種類

金融投資的主要對(duì)象就是金融產(chǎn)品，根據(jù)金融交易的對(duì)象，我們可以對(duì)金融投資進(jìn)行簡(jiǎn)單的分類。(1)銀行存款。銀行存款大家都很熟悉，就是指?jìng)€(gè)人或者企業(yè)單位在銀行開立一個(gè)戶頭，將自己的流動(dòng)資金放在里面，銀行根據(jù)相對(duì)應(yīng)的利率水平給予儲(chǔ)戶一定的利息。(2)基金。關(guān)于基金主要有兩種，一種是指單位或者個(gè)人為了某種目的而投入了一定量的資金，如李連杰設(shè)立的壹基金。另一種就是指基金所有人共享投資收益，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的、流動(dòng)性較強(qiáng)的一種投資方式。(3)股票。股票是在公開市場(chǎng)發(fā)行的，股份有限公司募集資金的一種方式。股票持有人根據(jù)自己的股票份額享有對(duì)應(yīng)比例的收益權(quán)利，也承擔(dān)著相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。(4)債券。債券是由國(guó)家或者企業(yè)發(fā)行的，債券發(fā)行的主要目的是為了將社會(huì)的閑散資金募集到一起，具有相對(duì)較高的收益率和穩(wěn)定性，其中以國(guó)家債券為主?？紤]到文章的篇幅，此處僅列舉四種主要的金融產(chǎn)品，其他金融產(chǎn)品的發(fā)行目的相似，只是不同的金融產(chǎn)品之間的投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)存在差異。

1.3證券市場(chǎng)的內(nèi)涵

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，主要目的就是為了解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而搭建的一個(gè)平臺(tái)，漸漸發(fā)展成了如今的證券市場(chǎng)。資本的供求矛盾是社會(huì)再生產(chǎn)的重要矛盾?！肮敝饕侵?jìng)€(gè)人或者單位手頭或者賬面上的閑置資金，雖然對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)金額不一定很大，但是總的來(lái)看就是一筆大資金。這也就意味著社會(huì)上存在著大量的閑置資金無(wú)處安放，需要有大量的投資機(jī)會(huì)來(lái)供個(gè)人和單位選擇，以獲取相對(duì)應(yīng)的資金增值?！扒蟆敝饕侵肝覈?guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要大量的資金需求，單靠國(guó)家必然無(wú)法完成這筆資金的籌集，于是就要轉(zhuǎn)向社會(huì)募集這筆資金，形成了供求關(guān)系中的求。證券市場(chǎng)的出現(xiàn)解決了這種供求矛盾，有效化解了投資市場(chǎng)的投資困境。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)就是股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)有三個(gè)最基本的功能：融通資金、資本定價(jià)和資本配置，其中融通資金是證券市場(chǎng)最主要的功能。

2金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用分析

2.1有利于提高證券市場(chǎng)深度

證券市場(chǎng)的深度主要是指證券市場(chǎng)在承受大額訂單交易時(shí)，證券價(jià)格能夠保持相對(duì)穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的能力，也就是指證券市場(chǎng)對(duì)自身價(jià)格穩(wěn)定性的把控程度。具有深度的證券市場(chǎng)能夠給予投資者信心，有利于大筆交易的順利進(jìn)行，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證券市場(chǎng)在進(jìn)行大宗交易時(shí)證券價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的主要原因就是因?yàn)樵谕顿Y人賣出大額證券時(shí)，有大量的資金流出，但是卻缺乏相對(duì)金額數(shù)量一致的資金流入。這樣就會(huì)導(dǎo)致投資者們對(duì)于該證券的未來(lái)投資效益進(jìn)行消極的預(yù)估，從而價(jià)格進(jìn)行下跌，緊接著導(dǎo)致更多的投資者賣出該證券，更多的資金流出，造成惡性循環(huán)，證券價(jià)格大幅度下降。然而金融投資帶來(lái)了大量的資本流入證券市場(chǎng)，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這些資金必然會(huì)最終流入證券市場(chǎng)以期望能夠獲得較高的收益。在這種情況下，證券市場(chǎng)的交易主體增加了，證券市場(chǎng)中的資金額度增加了，證券市場(chǎng)深度增加了，證券市場(chǎng)能夠承受的資金波動(dòng)能力也加強(qiáng)了。

2.2有利于拓展證券市場(chǎng)廣度

如果說(shuō)證券市場(chǎng)的深度是指在證券市場(chǎng)中進(jìn)行交易的主體數(shù)量的多寡，那么證券市場(chǎng)的廣度就主要是指證券市場(chǎng)中交易主體的類型復(fù)雜程度。證券市場(chǎng)參與者的類型復(fù)雜程度越高，證券市場(chǎng)的廣度越高，反之，證券市場(chǎng)參與者的類型復(fù)雜程度越低，證券市場(chǎng)的廣度也就越低。一個(gè)有廣度的證券市場(chǎng)的主要特征就是同時(shí)有多個(gè)不同類型的參與者。就拿股票市場(chǎng)舉個(gè)例子。在如今的股票市場(chǎng)中，參與者既有大型的企業(yè)資金，也有小資本的閑散戶，既有長(zhǎng)期投資的專業(yè)股票從業(yè)人員，也有短期的資本博弈人員，既有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投機(jī)者，形形的股票投資人員拓展了股票市場(chǎng)的廣度。放大到整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)講，道理同樣適用。然而，在金融投資帶來(lái)大量資金的同時(shí)，也帶來(lái)了大量來(lái)自不同領(lǐng)域、不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)、類型復(fù)雜的參與者。他們目的可能各不相同，有的是為了資金保值，有的是為了投機(jī)倒把，有的是為了長(zhǎng)期持有某種金融工具，有的則是為了隨時(shí)轉(zhuǎn)手從中賺取差價(jià)。無(wú)論他們的目的是什么，他們都為證券市場(chǎng)的廣度拓展做出了貢獻(xiàn)。在證券市場(chǎng)中，廣度越大，參與者的類型和數(shù)量越多，證券市場(chǎng)被某部分人操控的可能性也就越低，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性也就越高，越有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2.3有利于提升證券市場(chǎng)效率

從最根本的意義上來(lái)講，證券市場(chǎng)的效率指的就是證券價(jià)格準(zhǔn)確性和證券流動(dòng)性，即證券市場(chǎng)的反應(yīng)速度。在上文，我們已經(jīng)提到過(guò)證券市場(chǎng)具有資本配置的功能，而如果證券市場(chǎng)要想發(fā)揮資源配置的功能，就一定要有一個(gè)良好的證券市場(chǎng)效率。證券市場(chǎng)效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率，其中內(nèi)在效率指的就是證券市場(chǎng)的交易運(yùn)營(yíng)效率，即證券市場(chǎng)完成一筆交易所需時(shí)間的長(zhǎng)短以及所需價(jià)格的高低，它主要反映了證券市場(chǎng)的組織功能的服務(wù)功能的效率；外在效率與內(nèi)在效率不一樣，外在效率指的就是證券市場(chǎng)的資金分配效率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是對(duì)于證券市場(chǎng)上的利好消息和不利消息，能不能夠及時(shí)、有效、迅速地反映在股票價(jià)格上。它反映了證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資金的效率。金融投資總量的增加和速度的提升能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改善可以更好地提升證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，對(duì)于市場(chǎng)中的一切利好和不利消息都能夠及時(shí)做出反應(yīng)，從而在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。

3金融投資者在證券市場(chǎng)運(yùn)行中的投資策略

3.1不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里

“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一句諺語(yǔ)，主要就是告誡投資者在進(jìn)行投資時(shí)要注意策略，不要將所有的資金都放在一個(gè)項(xiàng)目中。如果將財(cái)富都投資到同一個(gè)地方，必然會(huì)引起相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，一旦投資出現(xiàn)失誤，一定會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能血本無(wú)歸。當(dāng)然，也不要過(guò)于分散，如果過(guò)于分散就會(huì)增加管理成本，最終減少投資的利潤(rùn)空間。在證券市場(chǎng)中最典型的表現(xiàn)就是要進(jìn)行多種類型的投資，不要將所有資金都放在同一個(gè)市場(chǎng)，放在同一只股票中，這樣做能夠有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的資金安全。

3.2反向投資策略

在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資需要強(qiáng)大的方向思考能力和對(duì)數(shù)字的敏感度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，反向投資策略就是買進(jìn)在之前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較差的股票，賣出近期內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較好的股票。這是一種長(zhǎng)期的投資策略，過(guò)去一直表現(xiàn)相對(duì)較差，但是潛力相對(duì)較大的股票更有上升的空間，更能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。相反，近期內(nèi)表現(xiàn)較好的股票則有可能已經(jīng)消耗了自己的價(jià)格潛力，具有價(jià)格下跌的趨勢(shì)。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中需要投資者自身具有獨(dú)到的投資眼光。

3.3關(guān)心國(guó)家大事，聯(lián)系政治與經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)社會(huì)離不開政治條件，只有在政治安穩(wěn)的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)社會(huì)才能夠有條不紊。同樣，政治社會(huì)也能夠?qū)?jīng)濟(jì)社會(huì)造成影響。在股票市場(chǎng)，這樣的關(guān)系就更加明顯。比方說(shuō)最近國(guó)家在助推“一帶一路”的發(fā)展，體現(xiàn)在股票的價(jià)格上就是“一帶一路”相關(guān)概念股一路漲停。再比如說(shuō)國(guó)家設(shè)立了雄安新區(qū)，那么我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)在雄安新區(qū)中的股份企業(yè)的股票一路翻紅。當(dāng)然，國(guó)家政策具有一定的時(shí)效性，對(duì)于股票市場(chǎng)的影響可能只有一陣子。所以投資者要注意買賣股票的時(shí)間性，什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣都是一門大學(xué)問(wèn)。在平時(shí)的生活中，多關(guān)注新聞聯(lián)播，多注意國(guó)家大事，都能夠運(yùn)用到證券市場(chǎng)中。

4結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)于金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，并簡(jiǎn)單探討了金融投資者在證券市場(chǎng)中的投資策略。金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的深度、廣度、效率的提升都有很好的促進(jìn)作用，但是更為重要的是金融投資能夠有利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。金融投資者在證券市場(chǎng)的交易中也要注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，從而能夠獲得較高的收益率。

作者:李海賓 單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

參考文獻(xiàn)

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第3篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣空機(jī)制

一、引言與文獻(xiàn)回顧

融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高，通過(guò)預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。

賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說(shuō)，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國(guó)股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來(lái)西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。

但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒(méi)有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國(guó)大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說(shuō)明賣空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。

二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析

從理論上來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中引入賣空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒(méi)有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過(guò)下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來(lái)的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過(guò)賣空機(jī)制來(lái)賣空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過(guò)度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來(lái)。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過(guò)賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣空交易者會(huì)買入被賣空的股票以備在未來(lái)到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣空交易者的“回購(gòu)補(bǔ)倉(cāng)”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過(guò)于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。

因此，從理論上來(lái)看，賣空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、結(jié)論

從上文看出，賣空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒(méi)有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。

第4篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

    一、市場(chǎng)監(jiān)管失靈是監(jiān)管自身的問(wèn)題 

    證券監(jiān)管是控制證券市場(chǎng)參與者市場(chǎng)行為的一個(gè)完整的系統(tǒng)。在該系統(tǒng)中,監(jiān)管主要包括國(guó)家立法、司法和行政部門,監(jiān)管對(duì)象包括證券業(yè)務(wù)本身以及與證券業(yè)相關(guān)的其他利益組織或個(gè)人。這些單位和個(gè)人受自身地位與利益機(jī)制支配,通過(guò)一定的方式影響著證券的發(fā)展。 

    在宏觀經(jīng)濟(jì)中,政府監(jiān)管職能在于提高效率、維護(hù)公平和保持穩(wěn)定。為保證這三項(xiàng)職能的實(shí)現(xiàn),既要防止市場(chǎng)失靈,即市場(chǎng)配置資源失靈,還要防止政府失靈,即由于政府監(jiān)管而降低效率,使問(wèn)題更加嚴(yán)重。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,供求關(guān)系創(chuàng)造了市場(chǎng),市場(chǎng)確定價(jià)格以實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)出清”。價(jià)格是配置資源的信號(hào)、手段和方式。當(dāng)價(jià)格手段在市場(chǎng)失效時(shí),我們通常以政府“看得見的手”來(lái)替代市場(chǎng)價(jià)格“看不見的手”。 

    政府干預(yù)同樣存在于證券市場(chǎng)。多數(shù)情況下,一國(guó)政府干預(yù)證券市場(chǎng)的程度與該國(guó)政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的作用大致相符。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)中,我們認(rèn)為政府干預(yù)只有在以下條件下才是可取的:①出現(xiàn)或可能出現(xiàn)市場(chǎng)失靈現(xiàn)象;②市場(chǎng)失靈已經(jīng)或可能引起明顯的經(jīng)濟(jì)低效或不公平現(xiàn)象;③政府行為可以改善低效或不公平現(xiàn)象。如果上述條件之一得不到滿足,就不應(yīng)采取政府干預(yù)。因此,考察政府干預(yù)的必要性,應(yīng)從市場(chǎng)支配力、外部性、免費(fèi)搭車問(wèn)題及不完全信息四個(gè)方面來(lái)分析研究。 

    所謂市場(chǎng)支配力是指一個(gè)或多個(gè)銷售者(或消費(fèi)者)影響他們所交易的商品或服務(wù)價(jià)格的能力。在競(jìng)爭(zhēng)性模型中,銷售者(或消費(fèi)者)與整個(gè)市場(chǎng)對(duì)比是非常弱小的,他們不具備支配市場(chǎng)價(jià)格的能力,也就是他們不具備市場(chǎng)支配力。如果銷售者(或消費(fèi)者)能夠影響市場(chǎng)價(jià)格,那么資源配置在社會(huì)當(dāng)中是無(wú)效的。這一狀況出現(xiàn)在證券市場(chǎng)中,就會(huì)出現(xiàn)證券市場(chǎng)失效。 

    外部性是指一個(gè)廠商的生產(chǎn)行為或一個(gè)消費(fèi)者的消費(fèi)行為對(duì)其他人產(chǎn)生直接的、未予補(bǔ)償?shù)恼婊蜇?fù)面的影響。證券市場(chǎng)中也存在正面外部性和負(fù)面外部性。最明顯的證券負(fù)面外部性就是有人為了獲取證券上市資格而造假,這種行為對(duì)會(huì)計(jì)信息真實(shí)的公司也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于這些涉及欺詐的證券索賠表現(xiàn)為社會(huì)的福利凈損失,因此也可以被看作是證券經(jīng)營(yíng)的成本。 

    證券監(jiān)管本身就具有公共產(chǎn)品的性質(zhì),即使國(guó)民個(gè)人或企業(yè)無(wú)須為此付費(fèi)或很少花費(fèi),無(wú)數(shù)的個(gè)人和企業(yè)都能從中獲益。沒(méi)有任何一家社會(huì)組織自愿無(wú)償參與對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管。這就出現(xiàn)免費(fèi)搭車問(wèn)題。這樣,投資者參與證券市場(chǎng)的一個(gè)隱含前提就是證券市場(chǎng)是健康有序的。信息難題也是造成證券市場(chǎng)失效的最常見也是最重要的原因。信息不完全、信息不對(duì)稱既對(duì)市場(chǎng)參與者造成困難和問(wèn)題,也會(huì)造成政府監(jiān)管失靈。市場(chǎng)機(jī)制會(huì)自動(dòng)通過(guò)價(jià)格的形成和修正過(guò)程吸收各種信息,但在短期內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法識(shí)別發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的信息欺詐行為,因此監(jiān)管的任務(wù)就是給說(shuō)假話的人施加額外的成本,改變他們的行為激勵(lì)。但監(jiān)管的任務(wù)不可能是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性的、完全的信息披露,監(jiān)管的任務(wù)只是防止他們說(shuō)假話。 

    政府監(jiān)管本身也可失靈?，F(xiàn)代證券制度是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度中重要的組成部分,各國(guó)政府為了保證證券業(yè)的穩(wěn)定和對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,通常對(duì)證券業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。一般認(rèn)為,政府對(duì)證券業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管,能夠糾正市場(chǎng)失靈,優(yōu)化資源配置,協(xié)調(diào)社會(huì)成員的利益,增進(jìn)社會(huì)福利。但政府不是萬(wàn)能的,而且也有其客觀和主觀的缺陷,政府的缺陷同市場(chǎng)的缺陷一樣,在一定程度上是難免的。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物格拉斯?斯諾認(rèn)為,沒(méi)有國(guó)家就辦不成事,但是有了國(guó)家也有很多麻煩:國(guó)家的存在是解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵,但也是造成人為經(jīng)濟(jì)衰退的根源?？扑拐J(rèn)為,“政府機(jī)制本身并非不要成本,實(shí)際上它的成本大得驚人……直接的政府管制也未必會(huì)帶來(lái)比企業(yè)和市場(chǎng)更好解決問(wèn)題的結(jié)果”(R?H?科斯等,財(cái)產(chǎn)權(quán)利與制度變遷,中譯本,上海三聯(lián)書店,1991年版:21~23)。政府的缺陷主要表現(xiàn)在政府的干預(yù)無(wú)限擴(kuò)張,從而導(dǎo)致設(shè)置龐大的機(jī)構(gòu),人員臃腫,成為“大政府”,而且超出政府應(yīng)該調(diào)控的范圍、層次和力度,不僅沒(méi)有彌補(bǔ)市場(chǎng)的機(jī)制缺陷,反而妨礙了市場(chǎng)機(jī)制作用的正常發(fā)揮。此外,由于政府制定法規(guī)政策的失誤和實(shí)行措施不力等原因,也會(huì)出現(xiàn)政府的無(wú)效干預(yù)。這種干預(yù)的方式、范圍、層次、力度和預(yù)期選擇都不適當(dāng),從而不足以彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷和難以維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。斯蒂格利茨指出,與民間部門相比,政府的最大優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在四個(gè)方面,即征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán),以及能夠降低交易成本,即主要克服搭便車問(wèn)題。但是政府的這些優(yōu)勢(shì)后面卻又隱藏著很多成本,因?yàn)楹茈y避免政府濫用職權(quán)并使民間部門遭受損失的現(xiàn)象發(fā)生。即使政府不濫用職權(quán),由于政府工作人員對(duì)他所從事的工作不具有剩余索取權(quán)利,因而有可能工作動(dòng)力不足,容易出現(xiàn)官僚主義作風(fēng)和行為以及產(chǎn)生各種低效率的現(xiàn)象。 

    基于以上原因,人們普遍認(rèn)為政府對(duì)證券的監(jiān)管是必要的,但政府的作用是有限的,甚至?xí)霈F(xiàn)監(jiān)管失靈或失敗的情況。監(jiān)管失靈一般是指監(jiān)管所設(shè)定的目標(biāo)沒(méi)能實(shí)現(xiàn),即沒(méi)能實(shí)現(xiàn)公共利益。 

    解釋監(jiān)管失靈原因的理論主要有以下幾種:公共利益論、監(jiān)管的“俘獲說(shuō)(或捕獲說(shuō))”、監(jiān)管的供求理論、監(jiān)管的“尋租”理論、監(jiān)管政治論等,最突出的是監(jiān)管的供求理論。其代表人喬治?斯蒂格勒認(rèn)為,影響一個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)政府監(jiān)管需求的主要因素是監(jiān)管可以提供多種利益,包括直接的貨幣補(bǔ)貼,控制新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入,干預(yù)替代品和補(bǔ)充品的生產(chǎn)等。證券業(yè)主要有市場(chǎng)準(zhǔn)入的管制,對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)的限制以及誠(chéng)信展業(yè)等。在供給方面,政府部門進(jìn)行一項(xiàng)監(jiān)督活動(dòng)時(shí),并非是毫無(wú)成本,毫不猶豫地按照“公共利益”來(lái)提供證券產(chǎn)品。政府實(shí)際上是由一些有著自己獨(dú)立利益的人組成的一個(gè)特殊群體。當(dāng)他們按照自身利益最大化的方向而行使公共職能時(shí),難免發(fā)生各種各樣的低效率現(xiàn)象。在所謂民主政治的決策過(guò)程中,謀求政治權(quán)利的產(chǎn)業(yè)必須去找合適當(dāng)“賣主”,即政黨。政黨在決定是否支持某項(xiàng)監(jiān)管活動(dòng)時(shí)要考慮這一行動(dòng)是否有助于自己當(dāng)選或再選。因此,需求監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)“必須支付兩項(xiàng)政黨所需要的東西:選票和資源。資源包括競(jìng)選經(jīng)費(fèi)、籌集經(jīng)費(fèi)的服務(wù)以及較間接的方式,其最后的結(jié)果取決于供需雙方的博弈。 

    二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的形成過(guò)程及相關(guān)分析 

    我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制經(jīng)歷了一個(gè)從地方監(jiān)管到中央監(jiān)管,由分散監(jiān)管到集中監(jiān)管的過(guò)程,大致可以分為兩個(gè)階段。 

    第一階段從80年代中期到90年代初期,證券市場(chǎng)處于區(qū)域性試點(diǎn)階段,這是我國(guó)證券市場(chǎng)的起步階段,股票發(fā)行僅限于少數(shù)地區(qū)的試點(diǎn)企業(yè)。1990年,國(guó)務(wù)院決定分別成立上海、深圳證券交易所,兩地的一些股份公司開始進(jìn)行股票的公開發(fā)行和上市交易的試點(diǎn)。1992年,又開始選擇少數(shù)上海、深圳以外的股份公司到上海、深圳兩家證券交易所上市。這一時(shí)期證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由地方政府負(fù)責(zé)。 

    第二階段從1992年開始,國(guó)務(wù)院總結(jié)了區(qū)域性證券市場(chǎng)試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),決定成立國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì),負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管,同時(shí),開始在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行股票發(fā)行和上市試點(diǎn)。從此,證券市場(chǎng)開始成為全國(guó)性市場(chǎng),證券市場(chǎng)的監(jiān)管也由地方監(jiān)管為主改為中央集中監(jiān)管,并通過(guò)不斷調(diào)整國(guó)務(wù)院各有關(guān)部門的監(jiān)管職責(zé),逐步走向證券市場(chǎng)集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。 

    1998年,國(guó)務(wù)院決定撤銷國(guó)務(wù)院證券委員會(huì),工作改由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)承擔(dān),并決定中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)地方證管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo),從而形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。 

    新形成的監(jiān)管體制具有以下一些特點(diǎn): 

    第一,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位得到進(jìn)一步的強(qiáng)化,增強(qiáng)了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性,為我國(guó)證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管提供了更好的組織保證。第二,地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)改由中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo),提高了證券監(jiān)管工作的效率。改革后按大區(qū)的業(yè)務(wù)需要設(shè)置了9個(gè)派出機(jī)構(gòu)和2個(gè)直屬辦事處,精簡(jiǎn)了人員,提高了機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。第三,加強(qiáng)了對(duì)交易所主要人事管理和上市公司高級(jí)管理人員任職資格的管理,加強(qiáng)了交易所一線監(jiān)管的作用。 

    但這種監(jiān)管體制也存在明顯的不足之處,即過(guò)于將監(jiān)管權(quán)力集中到一個(gè)部門,使得無(wú)法對(duì)監(jiān)管效果進(jìn)行再監(jiān)管。與美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC相比,中國(guó)證監(jiān)會(huì)還擁有證券規(guī)章制度制定的話語(yǔ)權(quán)?，F(xiàn)行的證券規(guī)章基本上是出自證監(jiān)會(huì)之手,而且這些規(guī)章已經(jīng)把證監(jiān)會(huì)權(quán)力延伸到整個(gè)證券市場(chǎng)。在沒(méi)有權(quán)力約束機(jī)制的狀況下,證監(jiān)會(huì)管制的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)張,包括行業(yè)準(zhǔn)入許可、律師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)準(zhǔn)入審批、會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)審批、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)審批以及對(duì)這些機(jī)構(gòu)成員進(jìn)入相關(guān)業(yè)務(wù)的資格審批、對(duì)基金管理公司從業(yè)審批等。 

第5篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；通貨緊縮；因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來(lái)，世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國(guó)、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國(guó)“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來(lái)越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對(duì)正在掙扎著走出衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅1.3%，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國(guó)和英國(guó)則相對(duì)嚴(yán)重。德國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來(lái)，德國(guó)在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對(duì)于通脹率只有1%的德國(guó)來(lái)講相對(duì)較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國(guó)近來(lái)的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國(guó)的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國(guó)政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國(guó)的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過(guò)去12個(gè)月來(lái)，英國(guó)耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對(duì)策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國(guó)臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長(zhǎng)率為-0.26%.

中國(guó)香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢(shì)持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來(lái)最大的跌幅。

亞洲其他國(guó)家，如泰國(guó)和菲律賓等，近年來(lái)消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國(guó)正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢(shì)。

4、中國(guó)

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國(guó)際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國(guó)1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國(guó)1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?，中?guó)五年來(lái)價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對(duì)策，近年來(lái)已有大量論述，本文擬著重從股票市場(chǎng)的角度來(lái)分析證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系

縱觀人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國(guó)1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無(wú)論是美國(guó)還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。

1、美國(guó)1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國(guó)“繁榮的七年”，股票市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國(guó)股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬(wàn)股，證券市場(chǎng)一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國(guó)其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國(guó)1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國(guó)大蕭條時(shí)期的首要特征；

（2）國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國(guó)的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長(zhǎng)；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國(guó)倒閉的企業(yè)超過(guò)14萬(wàn)家，倒閉的銀行超過(guò)5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國(guó)企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場(chǎng)籌資額銳減。1929年，美國(guó)企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過(guò)程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過(guò)剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在一定程度上出現(xiàn)了與美國(guó)大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：

（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；

（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來(lái)一直處于下降趨勢(shì)，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬(wàn)億日元

（4）就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。90年代初以來(lái)，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌。“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以來(lái)，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來(lái)的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國(guó)和日本兩國(guó)通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過(guò)程，結(jié)合兩國(guó)在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場(chǎng)與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（1）股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國(guó)為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過(guò)急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場(chǎng)操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會(huì)員銀行對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)在諸多利空下變得無(wú)序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場(chǎng)供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過(guò)急過(guò)猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長(zhǎng)期蕭條的到來(lái)。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無(wú)論美國(guó)還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來(lái)臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過(guò)來(lái)導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場(chǎng)疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤(rùn)下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長(zhǎng)期低迷的頹勢(shì)。

由此可見，證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場(chǎng)尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場(chǎng)的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過(guò)來(lái)，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，瓦解了證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，最終可能引發(fā)證券市場(chǎng)崩潰直至整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

三、發(fā)展證券市場(chǎng)，遏制通貨緊縮

證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場(chǎng)，保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止因證券市場(chǎng)的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國(guó)而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng)，充分發(fā)揮和利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無(wú)疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。

作為資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國(guó)證券市場(chǎng)取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國(guó)共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬(wàn)億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬(wàn)戶。尤其自1991年以來(lái)，證券市場(chǎng)在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國(guó)的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場(chǎng)累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對(duì)未來(lái)持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對(duì)物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國(guó)股市曾一度沖高；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測(cè)顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場(chǎng)在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢(shì)，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場(chǎng)直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營(yíng)壓力。

中國(guó)改革開放20多年來(lái)，直接融資從無(wú)到有。自1991年至2001年底，我國(guó)證券市場(chǎng)的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)的英國(guó)、美國(guó)、荷蘭等國(guó)相比，目前我國(guó)的直接融資比例仍然較低。過(guò)去十年我國(guó)從證券市場(chǎng)籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬(wàn)多億元。直接融資市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來(lái)循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過(guò)份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒(méi)有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚，使中國(guó)銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)國(guó)有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對(duì)貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來(lái)銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國(guó)債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已超過(guò)8萬(wàn)億，存款增長(zhǎng)速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬(wàn)億元），銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜。因此，通過(guò)法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場(chǎng)的直接融資功能，對(duì)于提高社會(huì)資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會(huì)需求。

證券市場(chǎng)存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動(dòng)GDP的增長(zhǎng)；而GDP的增長(zhǎng)又為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場(chǎng)將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股市在2001年下跌前的市場(chǎng)價(jià)值總額約為5.4萬(wàn)億元，而到2002年10月市場(chǎng)價(jià)值只剩4.4萬(wàn)億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬(wàn)億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國(guó)以中上等收入階層為主，是我國(guó)最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對(duì)自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長(zhǎng)乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長(zhǎng)乏力，必將影響社會(huì)總需求的增長(zhǎng)，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對(duì)過(guò)剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。

我國(guó)通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無(wú)效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況，進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面，通過(guò)聚集和利用社會(huì)資源，疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動(dòng)消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過(guò)交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對(duì)微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟，其對(duì)資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)證券市場(chǎng)是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過(guò)努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動(dòng)資源配置的證券市場(chǎng)是完全可以期待的。

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第6篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

不可小覷的證券投資熱

前些年證券投資對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)還是個(gè)陌生的名詞，不過(guò)隨著這幾年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們手里的資金也多有所富裕，除去一貫的儲(chǔ)蓄方式，證券投資因其收益高而深受人們喜愛。央行的調(diào)查結(jié)果也顯示出這一特性。在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下，認(rèn)為購(gòu)買股票和基金最合算的居民比例正在快速提升，從今年一季度的30.3%提高到40.2%，這不僅改變了以往依次為儲(chǔ)蓄、消費(fèi)的習(xí)慣排序模式，而且標(biāo)志著證券投資歷史上首次超過(guò)儲(chǔ)蓄從而成為大多數(shù)人的首要選擇。

這股證券投資熱的威力對(duì)于房產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是不可小覷的?？梢钥吹剑C券投資的升溫改變了很多居民的消費(fèi)意愿，現(xiàn)實(shí)就是選擇更多消費(fèi)居民所占的比例已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下滑，人們不僅對(duì)購(gòu)房的意愿下降，包括購(gòu)車以及購(gòu)買其他大件消費(fèi)品的意愿也都不同程度有所下降。這種購(gòu)買意愿的下降會(huì)不會(huì)影響房產(chǎn)市場(chǎng)的交易量？以及對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家而言，出現(xiàn)證券投資超過(guò)儲(chǔ)蓄的新現(xiàn)象究竟是喜是憂，都是非常值得我們深入研究的。

“歷史性首超”背后的隱憂

證券投資雖是一種不錯(cuò)的投資方式，但同時(shí)更是一種潛藏風(fēng)險(xiǎn)、非常專業(yè)的事情，它需要專業(yè)的金融知識(shí)和長(zhǎng)期的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)作基礎(chǔ)。一些沒(méi)有充分準(zhǔn)備、出于從眾心理而加入的人都會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。例如股市，一旦出現(xiàn)“大熊”，很多盲目入市的股民生活將因此受到嚴(yán)重影響。

另外，證券投資不同于房產(chǎn)投資，它們之間是直接的資金交易。不同于房產(chǎn)市場(chǎng)有實(shí)體，投資回報(bào)率可以預(yù)見，也會(huì)比較穩(wěn)定，即使出現(xiàn)“熊市”大不了不賣，暴跌的機(jī)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券市場(chǎng)，甚至?xí)霈F(xiàn)停滯的越久升值越快的現(xiàn)象。因此，在這個(gè)過(guò)程中房產(chǎn)投資相對(duì)于證券投資而言，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小得多、穩(wěn)定性也就會(huì)高得多。

再次，從政府宏觀調(diào)控的角度來(lái)看，對(duì)證券市場(chǎng)的控制還是很苛刻的。例如，當(dāng)股市狂飚至4000點(diǎn)時(shí)，政府立刻打壓，印花稅立刻上調(diào)至3%，很多股市因此而出現(xiàn)崩盤。但是對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)而言，政府雖然稅收力度也在不斷加大，宏觀調(diào)控政策也在不斷出臺(tái)，但政府的出發(fā)點(diǎn)畢竟是穩(wěn)定市場(chǎng)而并非打壓。

證券投資熱可謂“微波蕩漾”

其實(shí)，仔細(xì)分析就可以看出，證券投資浪潮在面對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)“微波蕩漾”的景象。雖然證券投資影響到了一部分投資者的消費(fèi)意愿，但對(duì)于房產(chǎn)市場(chǎng)而言，房?jī)r(jià)高漲的步伐不是一個(gè)證券投資浪潮就可以緩解的。

首先，懸殊的市場(chǎng)供求關(guān)系依然是維持房?jī)r(jià)高漲的基本因素。因?yàn)樽C券投資影響的范圍有限，它主要影響的是有一定閑置資金的人的購(gòu)買意愿，對(duì)于那些急于解決住房問(wèn)題的人來(lái)說(shuō)，還是解決住房問(wèn)題最要緊。其次，導(dǎo)致房?jī)r(jià)高漲的因素很多，它牽扯到的因素也很多?？上攵坏┓?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅回落最大的受害者將會(huì)是銀行，而如果作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的銀行系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題，后果會(huì)不堪設(shè)想，這也是所有人不愿意看到的。再次，證券投資存在的隱憂在短期內(nèi)無(wú)法解決，資金流向證券市場(chǎng)也只是一個(gè)暫時(shí)的情況，房產(chǎn)市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性是證券市場(chǎng)不能比及的，因此，證券投資升溫的熱度對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生的影響是有限的，這關(guān)鍵在于它沒(méi)有觸及到房?jī)r(jià)本質(zhì)層面的問(wèn)題。

總之，對(duì)于證券投資熱所產(chǎn)生的影響，其實(shí)更多的是對(duì)人們進(jìn)行資產(chǎn)投資方面的改變。不過(guò)，證券投資超過(guò)儲(chǔ)蓄的反?，F(xiàn)象還是要引起我們的注意，期望國(guó)家能采取一些措施，一方面避免更多人產(chǎn)生證券的從眾心理，另一方面，積極引導(dǎo)適合自身的投資方式，拓展新的投資渠道，避免因一時(shí)不慎造成更大的損失。同樣，房產(chǎn)市場(chǎng)也要加強(qiáng)自身的管理，防患于未然。

賈臥龍

香港太平洋國(guó)際集團(tuán)投資顧問(wèn)有限公司首席執(zhí)行官

第7篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸完善的透明，上市公司財(cái)務(wù)信息受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，最終反映在證券市場(chǎng)上就是股票價(jià)格隨著上市公司財(cái)務(wù)狀況的變化而變化。以房地產(chǎn)企業(yè)作為樣本研究，采用因子分析和回歸分析檢驗(yàn)上市公司財(cái)務(wù)信息對(duì)公司股價(jià)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司股價(jià)的影響在減弱。最后對(duì)如何分析當(dāng)前我國(guó)股市提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：

財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)；房地產(chǎn)；因子分析；回歸分析

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2014）06012202

1 研究背景

我國(guó)股票市場(chǎng)是在改革開放后的一段時(shí)間內(nèi)孕育和發(fā)展起來(lái)的，由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融體制處于轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，市場(chǎng)中有很多矛盾需要釋放，因此股票價(jià)格的變動(dòng)不僅收到外部因素的影響，如國(guó)家政策，宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境、金融財(cái)政政策、市場(chǎng)供求關(guān)系等，而且同時(shí)還受到公司財(cái)務(wù)信息、股民市場(chǎng)預(yù)期以及市場(chǎng)監(jiān)管等市場(chǎng)內(nèi)部因素的影響。在這些影響因素當(dāng)中，廣大股民能夠直接接觸同時(shí)能夠有效把握的主要是上市公司對(duì)外界公布的財(cái)務(wù)信息，因此研究和分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格之間的相關(guān)性對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)十分必要。本文選取房地產(chǎn)行業(yè)的股票作為研究對(duì)象，之所以選擇房地產(chǎn)行業(yè)，主要是因?yàn)樵撔袠I(yè)對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)的影響舉足輕重，能夠代表整個(gè)股票市場(chǎng)的一般規(guī)律。本文試圖通過(guò)因子分析和回歸分析的實(shí)證方法來(lái)了解我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)的影響，從而為價(jià)值投資者提供投資的依據(jù)。

2 研究方法

2.1 樣本數(shù)據(jù)選取

（1）樣本選擇。本次實(shí)證研究選取證監(jiān)會(huì)規(guī)定的房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司作為研究樣本。為保持樣本的代表性和可比性，在挑選樣本時(shí)剔除了ST類的股票，以及數(shù)據(jù)缺失的股票。最終選取了47支符合條件的房地產(chǎn)股票。

（2）樣本數(shù)據(jù)選取。選取2012年在深圳主板上市房地產(chǎn)公司公布的年報(bào)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)股票的價(jià)格為2012年一整年股票的年收盤均價(jià)。公司數(shù)據(jù)主要來(lái)源于巨潮咨詢網(wǎng)（.cn）。

2.2 模型建立

評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況好壞的因素主要包括其盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和股東獲利能力五大方面，本文主要選取能夠代表上市公司這五方面能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量X，以股票一整年的收盤均價(jià)作為因變量P建立模型：

式中，Cj（j=1，2，3…n）是影響股票的因素即解析變量，P為股票的收盤均價(jià)即因變量，ε是隨機(jī)誤差。

2.3 變量選擇

為全面反映財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司股價(jià)的影響，從償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展能力、股東獲利能力等五個(gè)方面共11個(gè)指標(biāo)加以分析，結(jié)果如表1所示。

2.4 因子分析

（1）因子分析的前提。

根據(jù)spss軟件，利用巴特利特球度檢驗(yàn)，KMO檢驗(yàn)和相關(guān)系數(shù)矩陣對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，主要觀察數(shù)據(jù)的線性關(guān)系，看能不能利用因子分析來(lái)提取因子，相關(guān)結(jié)果如下：

2.5 回歸分析

3 結(jié)論分析

（1）由回歸結(jié)果可知，Adjusted R-squared=0.43表明回歸方程對(duì)樣本值的擬合程度不佳，說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能很好的解釋股價(jià)。這也反映影響我國(guó)股市的因素很多，財(cái)務(wù)指標(biāo)這類信息只能反映股價(jià)的一方面，國(guó)家宏觀政策、市場(chǎng)因素也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響，這一點(diǎn)在我們的模型中無(wú)法體現(xiàn)。

（2）在我國(guó)，股票市場(chǎng)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，市場(chǎng)參與者中介機(jī)構(gòu)的數(shù)量還是少數(shù)，還是一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，市場(chǎng)的投機(jī)氣氛很濃，參與者更關(guān)心短期的技術(shù)走勢(shì)而非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這很有可能使股價(jià)走向與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)脫鉤。而且，我國(guó)證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致一些非公司本身因素對(duì)股價(jià)的影響較大。

（3）依據(jù)有效市場(chǎng)理論，一般可就股票價(jià)格對(duì)不同信息資料的反映程度將證券市場(chǎng)分為弱式有效性市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效性市場(chǎng)、強(qiáng)式有效性市場(chǎng)三種類型。假如股票市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，則股票價(jià)格會(huì)反映所有公然的信息，而根據(jù)本文的結(jié)論，有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的公然信息并未充分反映到股價(jià)中，這也意味著我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。因此，我國(guó)應(yīng)從大力培育和發(fā)展中介機(jī)構(gòu)、加強(qiáng)和規(guī)范信息表露制度、進(jìn)一步完善證券法律體系等多方面進(jìn)手進(jìn)步股票市場(chǎng)有效性。

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[3]謝睿.財(cái)務(wù)指標(biāo)影響股價(jià)的行業(yè)差異[J].會(huì)計(jì)論壇，2009，（7）.

第8篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo)，但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān)；五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國(guó)道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍。考慮到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái)，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題，而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢，新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購(gòu)多少新股，申購(gòu)什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購(gòu)買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過(guò)批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購(gòu)的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬(wàn)戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng)，培育誠(chéng)信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問(wèn)題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司，培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu)，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國(guó)際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國(guó)政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái)，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展；把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

中國(guó)已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來(lái)的陣痛，以較小的代價(jià)享受國(guó)際化帶來(lái)的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

第9篇：證券市場(chǎng)的供求關(guān)系范文

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān)；五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國(guó)道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍。考慮到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái)，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題，而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢，新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購(gòu)多少新股，申購(gòu)什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購(gòu)買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過(guò)批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購(gòu)的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底，我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬(wàn)戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng)，培育誠(chéng)信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。

打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問(wèn)題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司，培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu)，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國(guó)際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國(guó)政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái)，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展；把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題，必須逐步加以解決：

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

中國(guó)已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來(lái)的陣痛，以較小的代價(jià)享受國(guó)際化帶來(lái)的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。