醫(yī)療企業(yè)估值方法精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資；實(shí)物期權(quán)；二叉樹期權(quán)估值模型

Key words： private equity；real option theory；binomial tree

中圖分類號(hào)：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（201）01-0003-03

0 引言

私募股權(quán)投資的對(duì)象一般是非上市企業(yè)，投資周期長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)不確定性強(qiáng)是其顯著特性，這就對(duì)估值方法產(chǎn)生了新的需求。首先，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行估值，一個(gè)重要的考核指標(biāo)是企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，特別是不能簡(jiǎn)單地把企業(yè)過(guò)往的業(yè)績(jī)作為估值的唯一標(biāo)準(zhǔn)；再次，由于私募股權(quán)的投資周期長(zhǎng)，就必須要將風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統(tǒng)的估值方法并沒有充分考慮企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化及經(jīng)營(yíng)不確定性，因此很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的估值，而實(shí)物期權(quán)法恰恰解決了這一問題，對(duì)私募股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確估值。

1 傳統(tǒng)估值方法及其局限性

傳統(tǒng)估值方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法，其在短期、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下能較準(zhǔn)確的對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。但由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快、移動(dòng)互聯(lián)飛速發(fā)展，使得私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性顯著增加，傳統(tǒng)估值方法也越來(lái)越顯得不合時(shí)宜了。例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動(dòng)所具有的不確定性沒有得到充分體現(xiàn)；其次，將投資活動(dòng)視為一次性和靜態(tài)的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認(rèn)為DCF法隱含了錯(cuò)誤的假設(shè)：投資是可逆的（Reversible）、無(wú)法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經(jīng)完成的投資可以全部收回或者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而事實(shí)上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會(huì)直接轉(zhuǎn)化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致過(guò)于短視的投資決策。同樣相對(duì)估值法、資產(chǎn)評(píng)估法也存在著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及不確定性難以度量的問題。

從時(shí)間坐標(biāo)來(lái)看，傳統(tǒng)估值方法大致是從三個(gè)不同時(shí)段來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)的。如圖1所示，主要分為三個(gè)時(shí)間段：

顯而易見，傳統(tǒng)估值方法是站在某一時(shí)點(diǎn)上對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算的，是一種靜態(tài)、剛性的評(píng)價(jià)方法，忽略了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)柔性、管理彈性和戰(zhàn)略性等問題，沒有考慮到公司對(duì)投資時(shí)機(jī)的選擇，在大多數(shù)情況下并不能十分真實(shí)、準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致私募股權(quán)投資的決策出現(xiàn)偏差或錯(cuò)誤。

2 私募股權(quán)投資中的期權(quán)特性

2.1 實(shí)物期權(quán)含義

實(shí)物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學(xué)院提出的，是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)上的擴(kuò)展，把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入私募股權(quán)投資評(píng)估決策中的一種思想（實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)對(duì)比，見表1所示），即投資者進(jìn)行投資時(shí)所能擁有的根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)改變投資行為的一種權(quán)利。

實(shí)物期權(quán)首先考慮了目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。即作為后續(xù)投資必要前提的初始投資，將不以能立即產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權(quán)，這樣企業(yè)就擁有了做后續(xù)投資的權(quán)利。因此，前期的投資機(jī)會(huì)可以看作是原始投資加上對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)潛力的買權(quán)。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過(guò)程中有多種可選方案，隨著時(shí)間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據(jù)市場(chǎng)條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當(dāng)考慮投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，投資者可以對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇，即馬上投資、延緩?fù)顿Y或者放棄投資。如果市場(chǎng)狀況不明朗，則可等市場(chǎng)明朗后再投資，即延遲期權(quán)；如果市場(chǎng)條件沒有預(yù)期的好，則可放棄投資，縮小項(xiàng)目的投資規(guī)模，即收縮期權(quán)；如果市場(chǎng)情況良好，則可履行投資的未來(lái)支出，擴(kuò)大投資規(guī)模，即擴(kuò)張期權(quán)；如果市場(chǎng)狀況相當(dāng)惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權(quán)[5]。正是由于實(shí)物期權(quán)法充分地考慮了目標(biāo)企業(yè)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性及戰(zhàn)略性，因此更適合對(duì)不確定性條件下的項(xiàng)目投資進(jìn)行決策評(píng)價(jià)。

2.2 實(shí)物期權(quán)理論在私募股權(quán)投資中的實(shí)用性

清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)，共新募集完成349支私募股權(quán)投資基金（中國(guó)大陸），共計(jì)募資金額345.06億美元，同比增長(zhǎng)36.3%；在被投資的23個(gè)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，地產(chǎn)行業(yè)最為熱門，累計(jì)交易105起，熱門投資第二梯隊(duì)主要以新興產(chǎn)業(yè)（生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)等）為主，，投資數(shù)量均超過(guò)40起（按案例數(shù)，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。

不難看出，2013年私募股權(quán)投資主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這此產(chǎn)業(yè)大多屬于長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，同時(shí)私募股權(quán)投資所處的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有不確定性特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)環(huán)境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業(yè)投資具有典型的期權(quán)特征，因而適于采用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行投資決策分析。

私募股權(quán)投資中，由于風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性程度比較高，傳統(tǒng)的估值方法，越來(lái)越難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值作出正確評(píng)估。與傳統(tǒng)估值理論恰恰相反，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性越高，則期權(quán)價(jià)值越大，相應(yīng)的投資獲得的回報(bào)也越大。另外實(shí)物期權(quán)還具有選擇權(quán)的靈活性、收益的不確定性、標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值的波動(dòng)性等特性，這些特性與私募股權(quán)投資非常相似，也符合私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)思想逐步被引入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域，體現(xiàn)了在不確定條件下價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)。

Stewart Myes[6]指出一個(gè)投資方案所帶來(lái)的利潤(rùn)，來(lái)自于企業(yè)當(dāng)前所擁有的資產(chǎn)（S1），再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權(quán)投資中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由DCF法計(jì)算的凈現(xiàn)值（NPV）與期權(quán)價(jià)值二者之和組成的，即：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值。這時(shí)的判斷方法為：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權(quán)投資過(guò)程中，投資機(jī)會(huì)常常取決于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，未來(lái)發(fā)展預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)同在。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)值就越大。因?yàn)槿绻?xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，行使期權(quán)，增加投資，就會(huì)提高私募股權(quán)投資盈利的可能性；如果項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭不好，放棄期權(quán)，就限制了私募股權(quán)投資的虧損。

3 私募股權(quán)投資中二叉樹期權(quán)估值模型

該模型假定起始階段投資項(xiàng)目的價(jià)值為V，在每一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資項(xiàng)目的價(jià)值可能有兩種變化趨勢(shì)，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項(xiàng)目的價(jià)值只能取兩種可能結(jié)果中的一個(gè)值。在下一階段，投資項(xiàng)目的可能價(jià)值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個(gè)方向的運(yùn)動(dòng)變化列出了可能的路徑[7]。

二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)。期權(quán)定價(jià)的核心思想就是動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，其關(guān)鍵在于找到一個(gè)與被評(píng)價(jià)項(xiàng)目具有共同風(fēng)險(xiǎn)特性的可交易證券，然后將該證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券組合，復(fù)制出相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)收益特征。②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)前提是投資者對(duì)不確定性持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度，其核心是出風(fēng)險(xiǎn)中性概率的構(gòu)造。期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，許多文獻(xiàn)在運(yùn)用二叉樹模型時(shí)都采用該方法。動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析的評(píng)估結(jié)果一致，本文將運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)。

設(shè)定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r，初始時(shí)刻可投資的額度為I，V0為項(xiàng)目的當(dāng)前現(xiàn)金流入值，V+是項(xiàng)目成功的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，V-是項(xiàng)目失敗的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，D是項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，Du是項(xiàng)目成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，Dd是項(xiàng)目失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，按照離散模型方法可得：

4 私募股權(quán)投資二叉樹模型算例分析

我們以一個(gè)含有延遲期權(quán)的私募股權(quán)投資項(xiàng)目為例， 某從事新能源開發(fā)的公司于2013年6月初獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)500萬(wàn)元投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投入市場(chǎng)后，每年能產(chǎn)生現(xiàn)金流量220萬(wàn)元（稅后），現(xiàn)經(jīng)過(guò)公司市場(chǎng)部門考察、調(diào)研，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目最大的不確定性在于市場(chǎng)對(duì)新能源的反應(yīng)情況，現(xiàn)估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流量波動(dòng)率為30%。私募股權(quán)投資期望回報(bào)率為16%，國(guó)債利率為5%（3年期），分析私募股權(quán)投資公司是否投資該項(xiàng)目。

結(jié)果表明，由于項(xiàng)目總價(jià)值大于0，所以值得對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。又因?yàn)轳R上投資的價(jià)值-5.90萬(wàn)元，小于0，所以私募股權(quán)投資公司應(yīng)持有該項(xiàng)期權(quán)，推遲到第3年再進(jìn)行投資。

5 結(jié)論

實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，它充分考慮了內(nèi)在和外在兩方面的價(jià)值，除了現(xiàn)有現(xiàn)金流價(jià)值外，還考慮了經(jīng)營(yíng)柔性、戰(zhàn)略性以及不確定性帶來(lái)的價(jià)值，因此可以更科學(xué)地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實(shí)物期權(quán)法的本質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

1月份，受到貨幣政策緊縮的影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，A股整體下降了8％。在這輪下跌過(guò)程中，醫(yī)藥板塊整體上漲超過(guò)2％，跑贏大盤超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)展現(xiàn)出在大盤弱市情況下避風(fēng)港的角色。1月份是年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)集中披露的時(shí)期，醫(yī)藥板塊有近一半的個(gè)股披露了2009年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，其中80％都是預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)在30％以上，其中70％的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50％以上。2009年良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)給市場(chǎng)以更強(qiáng)的信心，抵消了醫(yī)藥板塊目前高企的估值水平。

醫(yī)藥板塊2009年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)200億元，相對(duì)于目前7600億元的總市值，整體的市盈率在38倍左右，但是如果剔出非經(jīng)常性損益以及低估值的原料藥股，目前行業(yè)2009年整體的市盈率已經(jīng)接近50倍，是市場(chǎng)整體市盈率的2倍，即使醫(yī)藥板塊2010年整體業(yè)績(jī)有30％的增長(zhǎng)，而市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10％，2010年的絕對(duì)市盈率超過(guò)35倍，相對(duì)市盈率也接近1.7倍，在歷史上都處于較高的水平，因此醫(yī)藥板塊已經(jīng)透支了2010年全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2月份如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒有太明顯的變化，市場(chǎng)繼續(xù)維持目前的格局，則醫(yī)藥板塊在良好的業(yè)績(jī)預(yù)期支持下將可能繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)特征。從1月份上漲幅度較大的個(gè)股來(lái)分析，主要是業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期的個(gè)股，如長(zhǎng)春高新和江中藥業(yè)，以及估值相對(duì)比較低的個(gè)股，如康緣藥業(yè)、益佰制藥和華東醫(yī)藥等。由于業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)已經(jīng)基本完成，后續(xù)上市公司2009年業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)計(jì)的可能性不大，因此相對(duì)低估值的個(gè)股在2月份可能會(huì)獲得較多的關(guān)注和補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

但是從2010年上半年乃至全年來(lái)分析，醫(yī)藥板塊的空間有限。

醫(yī)改深化行業(yè)延續(xù)樂觀

隨著2009年醫(yī)療體制改革推出了多項(xiàng)措施以后，2010年醫(yī)療體制改革進(jìn)入了試點(diǎn)和觀察效果的時(shí)期。2010年的第一個(gè)月市場(chǎng)主要集中的基本藥物的配送商的選擇以及醫(yī)院改革的試點(diǎn)方面。在基本藥物的配送環(huán)節(jié)上，原來(lái)國(guó)家計(jì)劃推出統(tǒng)一的方案，但是從目前的趨勢(shì)來(lái)看，由于基本藥物是以各省為單位展開，各省還增加了補(bǔ)充的基本藥物，因此配送也基本上也由各省來(lái)制定配送商的選擇方法。

在各地確定了配送商以后，基本藥物制度將會(huì)進(jìn)入正式實(shí)施階段，計(jì)劃在2月底之前完成30％的覆蓋，到2010年底實(shí)現(xiàn)60％的覆蓋。但是目前對(duì)于實(shí)施基本藥物以后對(duì)基層醫(yī)院零差價(jià)銷售藥物帶來(lái)的損失的補(bǔ)償方案還沒有完全確定，按照目前的形勢(shì)看需要地方政府作為主力來(lái)承擔(dān)這一部分的費(fèi)用，這可能要等2010年各地的財(cái)政預(yù)算計(jì)劃制定以后才能夠確定，從目前的信息來(lái)看，地方政府，尤其是中西部地區(qū)的地方政府在補(bǔ)貼基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的難度較大，可能需要中央政府的支援。在這種情況下，完成2月底30％覆蓋，2010年底60％覆蓋的難度較大。

中國(guó)政府網(wǎng)2月3日?qǐng)?bào)道：國(guó)務(wù)院總理2日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論并原則通過(guò)《關(guān)于公立醫(yī)院改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，決定按照先行試點(diǎn)、逐步推開的原則，由各省(區(qū)、市)分別選擇1至2個(gè)城市或城區(qū)開展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。另一方面大力開展三甲醫(yī)院和2000多家縣醫(yī)院的聯(lián)合工作，通過(guò)三甲醫(yī)院的扶持來(lái)提高縣級(jí)醫(yī)院的技術(shù)水平，盡快把縣醫(yī)院提高到二甲醫(yī)院的水平，解決我國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)技術(shù)能力弱的不足，緩解我國(guó)人民群眾對(duì)高層次醫(yī)療的普遍需求與我國(guó)醫(yī)療資源過(guò)多的集中在大城市、大醫(yī)院之間的矛盾。

醫(yī)療體制改革按照既定的方案在穩(wěn)步的推進(jìn)，因此我們延續(xù)以往的觀點(diǎn)，醫(yī)療體制改革目前還處于試點(diǎn)階段，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響并不都是正面的，醫(yī)藥行業(yè)也要承擔(dān)一部分的醫(yī)療體制改革的成本，因此在看到醫(yī)療體制改革給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)的容量擴(kuò)大的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到醫(yī)療體制改革帶來(lái)的藥品價(jià)格的下降和單人次藥品消費(fèi)的減少。

行業(yè)大面積預(yù)喜

業(yè)績(jī)快報(bào)全部正增長(zhǎng) 　截至1月底，共有11家公司公布了業(yè)績(jī)快報(bào)，11家公司在2009年都實(shí)現(xiàn)了盈利，而且無(wú)論是銷售收人和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了二位數(shù)的增長(zhǎng)。

從數(shù)據(jù)中我們可以看出，11家公司的銷售收入增長(zhǎng)在15－25％之間，基本上和行業(yè)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相符，西南合成銷售收入增長(zhǎng)幅度較大來(lái)源于新的資產(chǎn)的注入，而樂普醫(yī)療的接近50％的銷售收入增長(zhǎng)則反映了血管支架這一細(xì)分子行業(yè)依然處于快速增長(zhǎng)期。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在20-35％之間，基本上都快于銷售的增長(zhǎng)速度，說(shuō)明上市公司的銷售利潤(rùn)率水平有所提高，這和整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)相同。

預(yù)增公司原因各不相同

目前有50家醫(yī)藥類上市公司預(yù)計(jì)2009年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50％以上的公司超過(guò)30家，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)100％的也超過(guò)20家，反映了醫(yī)藥類上市公司在2009年所享受到的政策優(yōu)惠、流感疫情所帶來(lái)的突發(fā)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及利率下調(diào)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用的卞降。

在2009年，醫(yī)藥類上市公司取得了可以成為輝煌的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，我們需要注意一些細(xì)節(jié)問題，這對(duì)于我們分析2010年醫(yī)藥類上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所幫助。

第一點(diǎn)是中小板上市公司的醫(yī)藥公司增長(zhǎng)速度顯著放緩，業(yè)績(jī)開始分化。未來(lái)中小板醫(yī)藥企業(yè)的分化會(huì)更為明顯，一些企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)為壘業(yè)務(wù)模式的大型制藥集團(tuán)，一些則繼續(xù)走在專業(yè)化的道路上，而一些企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

第二點(diǎn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)外的收益在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中唱主角，但是如果剔出這些因素，醫(yī)藥行業(yè)的大面積，高幅度的增長(zhǎng)就不會(huì)這么明顯。

第三點(diǎn)是利率的下調(diào)對(duì)一些上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響明顯，最為突出的就是貸款較多的醫(yī)藥商業(yè)類公司，但是隨著加息周期的到來(lái)，這種收益將會(huì)逐步淡化。

第四點(diǎn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的企業(yè)中，昆明制藥和海南海藥是推出股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，而新華制藥和星湖科技則是產(chǎn)品毛利率大幅提高帶來(lái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)釋放的影響需要進(jìn)一步的觀察。而2006年以來(lái)幾乎所有的原料藥品種的價(jià)格都有過(guò)明顯的上漲行情，這讓我們要重新審視原料藥行業(yè)。在環(huán)保日益加強(qiáng)的今天，污染權(quán)能否成為一種資源而給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)超額收益。2010年原料藥的價(jià)格波動(dòng)依然會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難敵估值過(guò)高

醫(yī)藥板塊一直處在高成長(zhǎng)預(yù)期與高估值之間：的矛盾中，0009年前三季度醫(yī)藥板塊整體的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)了22％。按照目前公布的業(yè)績(jī)預(yù)告判斷，2009年全年醫(yī)藥板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)在27％左右，其中有不少渠道補(bǔ)充庫(kù)存和流感疫情爆發(fā)帶來(lái)的銷售收入的增長(zhǎng)。2010年醫(yī)藥行業(yè)存在一定的不確定性，上市公司也面臨著原材料成本、人工成本、財(cái)務(wù)成本，轉(zhuǎn)型成本等多項(xiàng)成本上升的壓力，預(yù)計(jì)2010年整體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)略低于2009年，在22-25％之間，達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)計(jì)的30％以上的增長(zhǎng)。

因此在目前的價(jià)格上，大部分的醫(yī)藥股缺乏足夠的安全邊際，隨著年報(bào)的逐步披露，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥股的預(yù)期也將會(huì)有所下調(diào)，進(jìn)而影響到醫(yī)藥股的股價(jià)。

第3篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對(duì)措施

1次貸危機(jī)后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢(shì)，而且必將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。全球證券市場(chǎng)受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國(guó)的證券市場(chǎng)也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來(lái)看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來(lái)看，2008年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說(shuō)明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過(guò)分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場(chǎng)，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂觀，尤其是面向歐美市場(chǎng)的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場(chǎng)的惡化使他們無(wú)法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^(guò)早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來(lái)，當(dāng)危機(jī)逐漸過(guò)去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。

2.2國(guó)家相關(guān)政策影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場(chǎng)為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國(guó)政府的一些文件指示就成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國(guó)家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過(guò)程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國(guó)的資本市場(chǎng)上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國(guó)勢(shì)必吸取美國(guó)的教訓(xùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)相對(duì)較為安全，眾多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了與國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過(guò)與國(guó)外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場(chǎng)和蕭條的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，這對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場(chǎng)的低迷，國(guó)內(nèi)IPO審批難度的增加以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場(chǎng)上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場(chǎng)，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來(lái)。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場(chǎng)上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國(guó)和印度以風(fēng)能和太陽(yáng)能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)37%。而我國(guó)的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還是可以在將來(lái)獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過(guò)與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來(lái)，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無(wú)論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來(lái)。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過(guò)分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績(jī)效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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第4篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

賺了指數(shù)不賺錢，投資者經(jīng)常如此感慨。如果我們要說(shuō)，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，不賺指數(shù)但賺錢將成為主流，你會(huì)信嗎?大盤在8月份的這波調(diào)整，把普通投資者剛剛?cè)计鸬耐顿Y熱情給熄滅了。

但其實(shí)潮水退去，正是在沙灘上拾撿貝殼的好時(shí)機(jī)。如果一味的盯著指數(shù)的漲跌，反倒貽誤了良機(jī)。

不要被錢迷住了眼睛

股指近半年以來(lái)的瘋狂上漲直到8月份出現(xiàn)的調(diào)整，背后的推手似乎只有一個(gè)字――錢。上半年天量的信貸資金止住了經(jīng)濟(jì)的下滑，然后又產(chǎn)生了通脹預(yù)期，將股指越推越高，當(dāng)7月份貸款環(huán)比增幅狂跌77％的數(shù)據(jù)出臺(tái)后，指數(shù)開始了暴跌。

指數(shù)漲跌取決于錢多錢少，這種現(xiàn)象當(dāng)然不是A股獨(dú)有，但是在A股市場(chǎng)上表現(xiàn)得更為明顯。那么未來(lái)資金面的情況會(huì)是什么樣呢?從貸款增速來(lái)看，前七個(gè)月已經(jīng)新增了7.4萬(wàn)億貸款，預(yù)計(jì)全年新增貸款10萬(wàn)億，后5個(gè)月的新增貸款速度肯定會(huì)降低。但決定市場(chǎng)流動(dòng)性水平的不是一個(gè)月的貸款規(guī)模，而是市場(chǎng)的貨幣存量。在寬松貨幣政策基調(diào)不便的情況下，7月份的新增貸款數(shù)可能已經(jīng)見底。所以現(xiàn)在股市依然是“不差錢”，但增量效應(yīng)會(huì)減弱。

總之，在未來(lái)一段時(shí)間里，“錢”的故事已經(jīng)沒什么講頭了。既不太可能出現(xiàn)流動(dòng)性激增，也不會(huì)驟然縮緊，只會(huì)動(dòng)態(tài)“微調(diào)”。如果認(rèn)同“錢”是主導(dǎo)股指漲跌的第一推手這套邏輯的話，這就意味著股指近期不會(huì)出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。這樣，繼續(xù)把眼睛死盯在指數(shù)漲跌上可能只會(huì)徒增煩惱，而得不到什么真正的回報(bào)，因?yàn)榇蟊P已經(jīng)失去了激情，不會(huì)讓投資者買什么都賺的。

在流動(dòng)性主導(dǎo)的行情下，投資者都被貨幣政策、信貸數(shù)量所吸引，而忽視了上市公司業(yè)績(jī)的變化。8月份股指的劇烈調(diào)整是因?yàn)樵诩ぴ龅牧鲃?dòng)性推動(dòng)下股指短期上漲太快，遠(yuǎn)超過(guò)基本面改善的速度，一旦政策信號(hào)變化，就出現(xiàn)恐慌性殺跌。但不要忘記，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇的道路上。當(dāng)泡沫被擠掉一部分后，反倒迎來(lái)了一些個(gè)股和板塊的建倉(cāng)良機(jī)。這時(shí)過(guò)度的關(guān)注指數(shù)反倒會(huì)讓人畏首畏腳，患得患失。

除了金融股，還有很多洼地

回首金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的A股走勢(shì)，具有明顯的沽值修復(fù)特征。先是受益于四萬(wàn)億投資計(jì)劃的鐵路、基建等行業(yè)股票，然后是伴著天量信貸的投放，讓房地產(chǎn)股和受益于房地產(chǎn)回暖的建筑材料、建筑裝飾、白色家電等行業(yè)估值回歸。接著在流動(dòng)性泛濫推高通脹預(yù)期、以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗的背景下，銀行股開始了估值修復(fù)的過(guò)程。

關(guān)注市場(chǎng)的投資者一定會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象：從2700點(diǎn)到3400點(diǎn)這個(gè)過(guò)程中，盡管指數(shù)在飛速上漲，但大部分人并沒有賺到錢，也就是常說(shuō)的賺了指數(shù)不賺錢。究其原因，是占股指權(quán)重最大的金融股和石油石化股上漲速度太快，帶動(dòng)了股指的飆升，但大部分行業(yè)板塊的個(gè)股都沒怎么漲。

打開工商銀行的K線圖，可以看到當(dāng)大盤指數(shù)從6月1日的2700點(diǎn)漲到8月3日的3400點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行從4.3元漲到5.5元，2個(gè)月的時(shí)間上漲了1.2元，而當(dāng)大盤指數(shù)從2月2日2000點(diǎn)漲到6月1日的2700點(diǎn)的時(shí)候，工商銀行僅從3.7元漲到4.3元。4個(gè)月的時(shí)間上漲了0.6元。中國(guó)銀行的走勢(shì)如出一轍?？梢姡袊?guó)股市的指數(shù)失真現(xiàn)象嚴(yán)重。眼睛只盯著指粉張跌在某些時(shí)候意味著只能捕捉到金融股的變化，而自己的股票賬戶可能顯現(xiàn)出完全不同的結(jié)果。

當(dāng)股指漲到3400點(diǎn)的時(shí)候，金融股(以銀行股為代表)的估值已經(jīng)超過(guò)了合理估值20倍的市盈率。而市場(chǎng)也呈現(xiàn)出明顯的泡沫化傾向，比如股票型基金的倉(cāng)位部在90％以上，90％以上的投資者都在賺錢，再加上7月份信貸數(shù)據(jù)的給了當(dāng)頭一棒，指數(shù)出現(xiàn)大幅的調(diào)整就再正常不過(guò)了。在這輪調(diào)整中，銀行股也屬于暴跌的重災(zāi)區(qū)，帶動(dòng)股指急速下挫。而一些消費(fèi)行業(yè)股票，如百貨、醫(yī)藥、乳業(yè)等，個(gè)股跌幅一般沒超過(guò)10％。如果因指數(shù)的殺跌而匆忙的割肉，就會(huì)錯(cuò)失反彈的良機(jī)，特別是那些非金融板塊。

市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)怎么走?如果從估值來(lái)看，25倍的市盈率相比于國(guó)際市場(chǎng)來(lái)說(shuō)當(dāng)然算高，但與歷史數(shù)據(jù)比較，泡沫水平并不嚴(yán)重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢價(jià)水平約為33％。金融股估值在經(jīng)歷過(guò)8月份調(diào)整后大幅下降，同時(shí)，從已經(jīng)中報(bào)的銀行股(如工商銀行、交通銀行)業(yè)績(jī)來(lái)看，印證了銀行盈利回升的預(yù)期。隨著未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)銀行凈息差的擴(kuò)大，

“存款活期化”降低負(fù)債成本，以及票據(jù)融資置換成一般性貸款提高收益，銀行的業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，從而推動(dòng)股指的上揚(yáng)。

綜合來(lái)看，在貨幣政策從“極度寬松”到“適度微調(diào)”的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，在金融股接近估值“天花板”但未來(lái)增長(zhǎng)可期的背景下，股指應(yīng)該還有向上的空間，但近期內(nèi)不應(yīng)再出現(xiàn)單邊快速上漲和暴跌的行情。一旦發(fā)生這兩種情況，你要考慮的當(dāng)然就是在合適的時(shí)機(jī)低買高賣。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在8月份大盤調(diào)整前的市場(chǎng)形態(tài)盡管和2007年6000點(diǎn)時(shí)的市場(chǎng)形態(tài)類似。但兩者最大的不同就在于一個(gè)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，而另一個(gè)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果不去盯著股指，不被金融股漲跌左右，你會(huì)發(fā)現(xiàn)仍有很多的行業(yè)板塊和個(gè)股在經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期下顯露出投資機(jī)會(huì)。有人說(shuō)，A股將轉(zhuǎn)入盈利推動(dòng)型慢牛期，無(wú)論未來(lái)是何種形態(tài)，接下來(lái)的投資重點(diǎn)應(yīng)該是從銀根寬松等外部因素主導(dǎo)的股價(jià)回升，回歸到企業(yè)盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)因式股價(jià)上漲。當(dāng)然前提是宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)再次的大幅下滑，從當(dāng)前的種種跡象來(lái)看，今年年底之前應(yīng)該不存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)和配置

天　寧

市場(chǎng)可能延續(xù)調(diào)整，也可能止步于目前。但是，市場(chǎng)熱點(diǎn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換加快，投資者賺錢效應(yīng)減弱的確是不爭(zhēng)的事實(shí)。我們有理由相信，新股發(fā)行的累積效應(yīng)、股指波動(dòng)之后獲利回吐的壓力正在加劇板塊輪動(dòng)的可能。近期，金融和地產(chǎn)這兩個(gè)前期主導(dǎo)大反彈的行業(yè)受到政策微調(diào)而顯得格外疲軟，市場(chǎng)整體又處在一個(gè)微妙的階段，謹(jǐn)慎一點(diǎn)不顯得多余。

板塊輪動(dòng)將持續(xù)

一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始階段，行業(yè)的景氣輪動(dòng)非常明顯，這一點(diǎn)可以從上半年A股市場(chǎng)上的板塊輪動(dòng)表現(xiàn)得到驗(yàn)證。從這個(gè)角度來(lái)看。上半年行業(yè)輪動(dòng)的配置經(jīng)歷了建筑建材一有色、煤炭――銀行――地產(chǎn)、汽車――鋼鐵的邏輯。

但自從上證綜指站上3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)多空分歧愈來(lái)愈大。大盤震蕩也明顯加劇。在大盤震蕩加劇情況下，投資者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)熱點(diǎn)之間切換頻繁，板塊輪動(dòng)的規(guī)律更加難以把握。

在看似以無(wú)規(guī)律的市場(chǎng)中，輪動(dòng)就是市場(chǎng)的邏輯。當(dāng)其中某一板塊上漲周期較長(zhǎng)，漲幅較大時(shí)，資金就會(huì)分流到估值相對(duì)較低、漲幅相對(duì)較小的板塊之中，市場(chǎng)熱點(diǎn)就會(huì)隨之切換。在股市整體估值已經(jīng)回歸均值的背景下。后期的資金會(huì)更青睞漲幅相對(duì)較小的板塊。

指數(shù)比較可以作為板塊輪動(dòng)的參考指標(biāo)。主流板塊輪動(dòng)的邏輯一般是從上下游的產(chǎn)業(yè)鏈

關(guān)系開始。比如，當(dāng)汽車和房地產(chǎn)需求上升時(shí)，它們上游的鋼鐵、建材、有色等行業(yè)需求會(huì)開始回升，而電力消費(fèi)中的需求因素主要來(lái)自鋼鐵、有色與建材，而煤炭的主要消費(fèi)來(lái)自于電力與鋼鐵，因此，煤炭和電力會(huì)受益于下游需求的上升。而伴隨整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)類行業(yè)也會(huì)隨之表現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)。

我們認(rèn)為，這樣的分析從邏輯上可行。但是，這樣的分析忽視了一個(gè)問題：輪動(dòng)板塊是否具有估值優(yōu)勢(shì)。從上半年A股市場(chǎng)的運(yùn)行中，我們可以看到主題投資盛行其道，個(gè)別板塊短時(shí)期內(nèi)漲幅過(guò)大，根本不具備估值的優(yōu)勢(shì)。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)深受政策的影響，一些該輪動(dòng)的板塊可能會(huì)由于某些不確定的風(fēng)險(xiǎn)而難以發(fā)生輪動(dòng)。

有鑒于此，我們可以選擇其他的指標(biāo)作為主流板塊輪動(dòng)的參考。我們認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，投資者可以從板塊指數(shù)與大盤指數(shù)之間走勢(shì)的比較過(guò)程中，尋找出下一階段可能會(huì)出現(xiàn)超額收益的板塊。我們認(rèn)為，各板塊指數(shù)與大盤指數(shù)走勢(shì)之間的差異，表明投資該板塊風(fēng)險(xiǎn)正在增加或是減少。而從風(fēng)險(xiǎn)正在減小的板塊中精挑個(gè)股，獲得超額收益的概率自然會(huì)相應(yīng)大增。

通過(guò)比較A股市場(chǎng)各板塊指數(shù)相對(duì)于滬深3D0指數(shù)的走勢(shì)，可以知道該板塊相對(duì)于大盤的最高點(diǎn)能到什么位置，這有助于提示投資風(fēng)險(xiǎn)；從該板塊相對(duì)大盤的最低點(diǎn)位置中，我們也可以找出一些當(dāng)前價(jià)格偏低的板塊。而這些板塊在下一階段的輪動(dòng)過(guò)程中獲得超額收益的概率會(huì)更大一些。

除了板塊相對(duì)大盤走勢(shì)的最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之外，從短期趨勢(shì)來(lái)看，那些相對(duì)大盤的走勢(shì)已經(jīng)重新出現(xiàn)上行，但距離相對(duì)大盤走勢(shì)的前期高點(diǎn)尚有一段距離的板塊可介入。這表明該板塊經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整后，重新出現(xiàn)上攻的動(dòng)能。

中期來(lái)看，在有望獲取超額收益的板塊、收益率同步大市的板塊以及風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊中選擇的話，結(jié)論如下：

Conclusion 1有望獲取超額收益的板塊

交通運(yùn)輸、化工、輕工制造、黑色金屬、公用事業(yè)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、信息服務(wù)；

Conclusion 2收益率同步大市的板塊

電子元器件、商業(yè)貿(mào)易、信息設(shè)備、建筑建材、醫(yī)藥生物、紡織服裝、家用電器、

有色金屬、餐飲旅游；

Conclusion 3風(fēng)險(xiǎn)開始積聚的板塊

房地產(chǎn)、采掘、交運(yùn)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、金融服務(wù)、綜合。

鑒于金融、地產(chǎn)在A股市場(chǎng)中的重要地位，如果這兩個(gè)板塊出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么，市場(chǎng)持續(xù)大幅度上升的空間就不大，投資者不要再把目光過(guò)度的盯在指數(shù)上。

投資鐘在板塊輪動(dòng)中的應(yīng)用

規(guī)律表明，A股的表現(xiàn)基本符合美林證券提出的“投資時(shí)鐘”原理：經(jīng)濟(jì)向上的復(fù)蘇或過(guò)熱階段，股票市場(chǎng)表現(xiàn)好于經(jīng)濟(jì)滯脹或衰退期。

同樣是滬深300及其行業(yè)指數(shù)，在經(jīng)濟(jì)周期的各階段下的表現(xiàn)不同：

復(fù)蘇階段　能源、金融、消費(fèi)表現(xiàn)突出，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、公用事業(yè)表現(xiàn)最差。

過(guò)熱階段　表現(xiàn)較好的是能源、金融。表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、公用事業(yè)、信息服務(wù)。

滯脹階段　表現(xiàn)較好的是信息服務(wù)、消費(fèi)類、醫(yī)療，表現(xiàn)較差的是信息技術(shù)、能源、金融。

衰退階段　又是醫(yī)療保健、公用事業(yè)、消費(fèi)類表現(xiàn)好，能源、金融表現(xiàn)差。

分析我國(guó)當(dāng)前經(jīng)歷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以發(fā)現(xiàn)：

1　GDP增速下探歷史底部后開始回升；

2　PI連續(xù)5個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；

3　1年期貸款利率在底部徘徊長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月之久，貸款利率處于減息周期結(jié)束的階段。

總體上可以判斷當(dāng)前我國(guó)處于從經(jīng)濟(jì)衰退后期向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)類股票，適當(dāng)配置能源、金融、公用事業(yè)。

個(gè)股中挖掘價(jià)值

陳嘉林　馬　瑜

指數(shù)是每個(gè)投資者都會(huì)關(guān)注的，它直觀反映了市場(chǎng)的整體走向。如果將指數(shù)的漲跌看做“大勢(shì)”，個(gè)股的走向則是“支流”。上半年的行情，可以形容為“龍卷風(fēng)來(lái)時(shí)，豬都在天上飛”。展望后市，大盤振蕩明顯加劇，市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁。第四季度把握行業(yè)趨勢(shì)，挖掘個(gè)股價(jià)值應(yīng)是重中之重。分辨哪些股是“豬”，隨時(shí)會(huì)落地，哪些股是“雞”，還能乘風(fēng)飛翔甚至一飛沖天。

買賣股票的標(biāo)準(zhǔn)不是指數(shù)

七月份權(quán)重股發(fā)力帶動(dòng)大盤強(qiáng)勁上揚(yáng)，從6月1日到7月31日45個(gè)交易日里，上證綜指從2668點(diǎn)漲到3412點(diǎn)，漲幅高達(dá)29.59％。同期天相大盤，天相中盤和天相小盤指數(shù)的漲幅分別為42.02％。27.06％和20.63％。從天相風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，上漲動(dòng)力主要來(lái)自大盤股。許多僅持有幾只股票的普通投資者，在大盤迅速上漲的時(shí)候，卻面臨賺了指數(shù)不賺錢的尷尬。

“如果過(guò)于關(guān)注指數(shù)，應(yīng)該去買指數(shù)基金。自己手中股票的收益率決定于企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，與大盤指數(shù)沒有太大的關(guān)系?！北本┲Z亞方舟證券投資基金總經(jīng)理張可興如是說(shuō)。

事實(shí)上，基于A股市場(chǎng)估值的不斷抬高，以及政府貨幣政策微調(diào)可能影響市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)判，不少私募在七月份判斷市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整是大概率事件，所以采取更加審慎的態(tài)度降低倉(cāng)位。張可興的諾亞方舟更為果斷，在7月底選擇了清盤。原因是“A股已成全球最貴。即使市場(chǎng)再上漲，獲得的也可能只是蠅頭小利?！被仡^看來(lái)，在時(shí)點(diǎn)選擇上頗為精準(zhǔn)。但張可興也坦言，調(diào)整在預(yù)期之中，但在清盤時(shí)并沒想到2天后會(huì)出現(xiàn)“7.29”大跌。

張可興表示，價(jià)值投資一般情況下不太在乎指數(shù)的點(diǎn)位，進(jìn)場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是好公司的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)低估。如果好價(jià)格不出現(xiàn)，就只能等待直到新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

指數(shù)高低可以在一定程度上反映市場(chǎng)的總體情況，但并不是買賣個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)。大牛市里也有蝸牛股，大熊市里的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和個(gè)股也不鮮見。股票投資的核心是如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系問題，核心步驟只有兩個(gè)，那就是尋找到好企業(yè)，然后進(jìn)行估值。好企業(yè)不一定是好股票，因?yàn)檫@里面還有一個(gè)決定要素就是價(jià)格，只有同時(shí)滿足好企業(yè)和好價(jià)格這兩個(gè)條件才是通常定義的好股票。而企業(yè)價(jià)值和個(gè)股價(jià)格高低，往往不會(huì)直觀的通過(guò)指數(shù)體現(xiàn)出來(lái)。

十分鐘篩選價(jià)值股

價(jià)值投資的標(biāo)志性人物是“股神”巴菲特，但是對(duì)企業(yè)價(jià)值的發(fā)掘依賴于投資者的主觀判斷。巴菲特只有一個(gè)，每個(gè)信奉價(jià)值投資的人都有著個(gè)性化的標(biāo)準(zhǔn)。張可興歸納了“十分鐘選企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)，作為初步的企業(yè)篩選。

首要的一點(diǎn)是，企業(yè)過(guò)去的股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)應(yīng)當(dāng)一直較高，如果能夠持續(xù)超過(guò)15％就很理想。股東權(quán)益回報(bào)率作為投資來(lái)說(shuō)是非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了企業(yè)賺錢能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的核心要素。比如A企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率是20 ％，B的是10％，那么同樣是100元錢的投資，A創(chuàng)造的利潤(rùn)是20元，而B只有10元，如果這樣的情況維持10年，這兩家企業(yè)都將所賺取的利潤(rùn)不分紅，全部進(jìn)行再投資，那么10年后，A企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造了124元的利潤(rùn)，而B只有26元的利潤(rùn)，差別顯而易見。但值得警

惕的是，很多企業(yè)高企的股東權(quán)益回報(bào)率是利用了不合理的財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到的，也就是說(shuō)他利用了大量的負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)，如果投入并沒有達(dá)到預(yù)期效果，那么可能會(huì)造成虧損甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，企業(yè)應(yīng)該最好一直有盈利。雖然投資增值中只有很少一部分來(lái)自股東分紅收益，但是，這并不能說(shuō)明企業(yè)的盈利與否對(duì)我們無(wú)關(guān)緊要。一直有盈利的企業(yè)說(shuō)明了兩個(gè)問題，一個(gè)是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)很不錯(cuò)，一直在為股東創(chuàng)造利潤(rùn)；同時(shí)，也說(shuō)明了企業(yè)在經(jīng)歷過(guò)多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，所處行業(yè)相對(duì)變化不是很大。對(duì)于這樣穩(wěn)定的企業(yè)，我們能夠比較容易看得清楚，能夠更好的看到它的未來(lái)。相反，如果一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)較大，時(shí)而盈利時(shí)而虧損，普通的投資人就很難預(yù)估它的未來(lái)業(yè)績(jī)，更不容易評(píng)估它的價(jià)值了。

第三，企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)史，至少連續(xù)5年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值在20％以上。這些歷史數(shù)據(jù)能夠預(yù)見未來(lái)嗎?當(dāng)然不一定。但這能告訴我們它過(guò)去的業(yè)績(jī)是優(yōu)秀和穩(wěn)定的，而且未來(lái)繼續(xù)保持增長(zhǎng)的可能性較大。反過(guò)來(lái)看，如果某個(gè)企業(yè)過(guò)去5-10年的增長(zhǎng)速度比較差，那么未來(lái)能夠獲得高速增長(zhǎng)的概率一定較小，特別是在中國(guó)目前的高速發(fā)展階段。1998年－2008年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在平均10％以上，在此期間，很多行業(yè)的增長(zhǎng)速度都達(dá)到了10％甚至15％以上，比如金融業(yè)、消費(fèi)品和零售業(yè)等。未來(lái)10年中國(guó)仍能保持較高速的增長(zhǎng)是可以期待的。

第四，投資者一定要投資了解如何賺錢的公司?！安皇觳蛔觥钡纳虡I(yè)定律一樣適用于股票投資領(lǐng)域。只有清楚、深刻的理解公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式，你才可能知道未來(lái)發(fā)生的任何事件會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，你才能知曉公司的產(chǎn)品和服務(wù)是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?如果連一家公司如何賺錢都搞不清楚，那么肯定無(wú)法預(yù)知公司的未來(lái)。

最后。持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的保障。我們通常所說(shuō)的企業(yè)凈利潤(rùn)，都是會(huì)計(jì)報(bào)表上的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，很多時(shí)候并不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每五家破產(chǎn)倒閉企業(yè)，有四家是盈利的，只有一家是虧損的?？梢?。企業(yè)主要是因?yàn)槿狈ΜF(xiàn)金而倒閉，而不是因?yàn)橛蛔愣觥?/p>

如果你能找到完全符合這5條的企業(yè)，那么恭喜你中了大獎(jiǎng)。不過(guò)企業(yè)和人一樣，也沒有十全十美的，這個(gè)方法不能完全適用于所有的行業(yè)和公司，比如房地產(chǎn)行業(yè)，很少有ROE持續(xù)超過(guò)15％的，再比如銀行業(yè)的自身特點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。盡管“十分鐘選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”只能對(duì)企業(yè)進(jìn)行初步篩選，作為普通的投資者如果能做到投資前考察上述幾點(diǎn)，一定會(huì)大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，即使這個(gè)簡(jiǎn)單的十分鐘也要比普通投資者類似“扎飛鏢式”的選股策略有價(jià)值的多。

適時(shí)修正個(gè)股預(yù)期

關(guān)于價(jià)值投資的一個(gè)常見誤區(qū)，是必須要買最好的公司，熱門板塊的龍頭公司往往受到投資者的追捧。不過(guò)研究表明：一個(gè)公司的曝光率越高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)越充分，其上漲潛力越低，因?yàn)槠鋬r(jià)格已經(jīng)充分甚至過(guò)分體現(xiàn)了內(nèi)在價(jià)值。

買入優(yōu)秀企業(yè)可能是價(jià)值投資，買入成長(zhǎng)中的不夠優(yōu)秀的企業(yè)也可能是價(jià)值投資，買入低估的不成長(zhǎng)企業(yè)同樣可能是價(jià)值投資。持有企業(yè)是價(jià)值投資，賣出企業(yè)也是價(jià)值投資。判斷是否買入的標(biāo)準(zhǔn)，在于當(dāng)前的股價(jià)是否低于你心目中這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而內(nèi)在價(jià)值的判斷正是價(jià)值投資最難也是最核心的問題。

以銀行業(yè)為例。興業(yè)銀行在8月17日收盤價(jià)格為35.7元，2009年動(dòng)態(tài)PE為15.1，PB為3.1。估值的支撐和樂觀的業(yè)績(jī)預(yù)期為其獲得多家券商推薦評(píng)級(jí)。

招商證券李珊珊認(rèn)為，目前銀行業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE和PB只有15.0和2.4倍，市場(chǎng)短期調(diào)整不改行業(yè)整體向好的大趨勢(shì)下半年監(jiān)管層在信貸政策上有所收緊，但適度寬松的大方向并未變化。因此銀行股業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期，并有較大概率在下半年繼續(xù)抬升估值。

參照歷史來(lái)看，巴菲特在1989年的時(shí)候首次買入了富國(guó)銀行，此時(shí)美國(guó)正好趕上了一次房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。當(dāng)時(shí)富國(guó)銀行PE在11倍，PB在2倍左右。緊接著到了1990年，巴菲特發(fā)現(xiàn)富國(guó)銀行跌到了將近一半，市盈率在五六倍的樣子，于是毫不猶豫繼續(xù)加倉(cāng)買進(jìn)。直到現(xiàn)在富國(guó)銀行都是巴菲特的重倉(cāng)股。

第5篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

安信證券給予“同步大市”評(píng)級(jí)

2010年信貸投放達(dá)7.95萬(wàn)億，其中12月新增信貸4807億元。上半年信貸投放基本在控制范圍內(nèi)，而隨著銀行資本補(bǔ)充到位和貸存比達(dá)標(biāo)，信貸投放從9月份開始屢超監(jiān)管層的控制。結(jié)構(gòu)方面，12月份新增短期貸款達(dá)到2670億元，其中非金融企業(yè)及其他部門新增短期貸款2277億元，一定程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求的提高。目前大銀行對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E不到8倍，股份制銀行對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E在9倍左右，城商行在12倍左右；大中型銀行目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)B在1.3-1.7倍，考慮融資后部分銀行2011年P(guān)B僅略高于1（例如民生銀行），在流動(dòng)性相對(duì)比較寬松的環(huán)境下，估值有望繼續(xù)修復(fù)。

鋼鐵：凈出口增加改善供需

長(zhǎng)江證券給予“中性”評(píng)級(jí)

12月鋼材出口量為285萬(wàn)噸，環(huán)比11月的291萬(wàn)噸小幅下降2.06%，同比下降14.76%，年內(nèi)首度出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。由于2010年8月后國(guó)內(nèi)鋼材出口出現(xiàn)了明顯下滑，而2009年恰處于逐步復(fù)蘇階段，因此在環(huán)比維持的情況下出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)屬于基數(shù)影響。假如出口繼續(xù)維持在12月水平上，則2011年上半年出口同比負(fù)增長(zhǎng)水平將持續(xù)擴(kuò)大。雖然，因?yàn)橥庑璧南鄬?duì)較弱，鋼鐵出口量的變化難以對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展起到?jīng)Q定性作用，不過(guò)在當(dāng)前水平上凈出口的增加所提供的需求增量依然能對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)供需的改善起到一定的積極作用，因此，雖然繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)，但并不看空行業(yè)。

紡織服裝：估值具有較高安全邊際

國(guó)金證券給予“增持”評(píng)級(jí)

近期紡織服裝零售板塊連續(xù)調(diào)整，從最高點(diǎn)算起，七匹狼下跌了約20.7%、偉星約24%、富安娜約24.4%、羅萊約15%、夢(mèng)潔約19.4%、報(bào)喜鳥約16.4%，幅度都在20%左右，也是08年底以來(lái)調(diào)整幅度最大的一次。這些優(yōu)秀的紡織服裝零售企業(yè)股價(jià)的充分調(diào)整使得估值具有較高的安全邊際。偉星股份配股申請(qǐng)已經(jīng)通過(guò)審核，配股有利于公司增強(qiáng)實(shí)力，保證未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，而且大股東按持股比例參與配股。根據(jù)配股項(xiàng)目所需資金計(jì)算，配股價(jià)不到8元，強(qiáng)烈建議參與偉星的配股。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，投資組合為：偉星、七匹狼、富安娜、羅萊、夢(mèng)潔和報(bào)喜鳥。

集運(yùn)：全年積極配置該行業(yè)

廣發(fā)證券給予“持有”評(píng)級(jí)

從基本面考慮，建議全年積極配置集運(yùn)行業(yè)。關(guān)于個(gè)股，推薦基本面較好的中海集運(yùn)，預(yù)計(jì)中海集運(yùn)2010-2011年EPS分別為0.32元、0.38元。按照2011年15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)5.7，對(duì)應(yīng)2011年P(guān)EG為0.7。

行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，2011年初前二十大班輪公司控制運(yùn)力占集運(yùn)市場(chǎng)的83%，前公司占55%。并且班輪公司以聯(lián)盟的形式運(yùn)作更加大了船東對(duì)運(yùn)力供給的控制。相信船東依然會(huì)更根據(jù)市場(chǎng)需求控制運(yùn)力投放速度。經(jīng)過(guò)測(cè)算，在單箱運(yùn)力所需箱量為2.2的情況下，2011年將繼續(xù)面臨著緊箱子緊張的局面。箱量緊張可能會(huì)在旺季進(jìn)一步推升運(yùn)價(jià)。

煤炭：歐洲和南非港口煤價(jià)回落

興業(yè)證券給予“推薦”評(píng)級(jí)

國(guó)際煤價(jià)：歐洲和南非港口煤價(jià)回落，澳洲繼續(xù)上漲。澳洲：1月6日，澳洲BJ動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)周環(huán)比上漲6美元/噸。秦皇島港口：持平。1月10日，秦皇島港5500大卡平倉(cāng)價(jià)持平，為785元/噸。流通環(huán)節(jié)：1月9日，秦皇島港內(nèi)貿(mào)煤庫(kù)存由699萬(wàn)噸降至684萬(wàn)噸，周環(huán)比下降14萬(wàn)噸，仍高出去年同期122萬(wàn)噸，目前存煤天數(shù)保持在10天左右。1月7日，廣州港煤炭庫(kù)存由278萬(wàn)噸小幅上升至300萬(wàn)噸，周環(huán)比上升22萬(wàn)噸。鋼鐵：MySteel統(tǒng)計(jì)的全國(guó)26城市長(zhǎng)材和23城市板材庫(kù)存總和為1335萬(wàn)噸，周環(huán)比上漲2.28%，鋼材總庫(kù)存月環(huán)比上漲3.68%。其中除熱軋庫(kù)存有小幅下降外，其余各品種均有一定幅度的上漲，最明顯的為線材和中板分別上漲14.44%和4.33%。

機(jī)械設(shè)備：能航空制造業(yè)將高速增長(zhǎng)

宏源證券給予“中性”評(píng)級(jí)

目前，我國(guó)軍工飛機(jī)按照“裝備一代、研發(fā)一代、設(shè)計(jì)一代”的戰(zhàn)略思想。第四代戰(zhàn)機(jī)的曝光意味著三代戰(zhàn)機(jī)將大規(guī)模列裝部隊(duì)，第三代戰(zhàn)機(jī)的制造商將直接受益。由于第三代機(jī)的生產(chǎn)屬于防務(wù)資產(chǎn)，所以整機(jī)生產(chǎn)并未在上市公司，而且在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)注入，這就意味著受益的上市公司主要為零部件等分系統(tǒng)供應(yīng)商。其中，以發(fā)動(dòng)機(jī)、零部件和航電系統(tǒng)的部分上市公司受益最為明顯。發(fā)動(dòng)機(jī)公司包括：航空動(dòng)力、鋼研高納；零部件和航電系統(tǒng)公司包括：中航重機(jī)、中航精機(jī)、ST昌河。在此消息刺激下，美國(guó)有望重啟F22生產(chǎn)；同時(shí)，東盟、日韓等國(guó)家和地區(qū)對(duì)于空中力量的采購(gòu)有望增加，航空制造業(yè)仍將高速增長(zhǎng)。給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。

光伏：政策強(qiáng)調(diào)發(fā)展特高壓

光大證券給予“買入”評(píng)級(jí)

1月7日，國(guó)網(wǎng)召開年度工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)發(fā)展特高壓是十二五電網(wǎng)建設(shè)的“重中之重”。此次會(huì)議，支持了對(duì)十二五電網(wǎng)投資重點(diǎn)的關(guān)鍵假設(shè)：1）高端網(wǎng)架建設(shè)，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的必經(jīng)之路；2）智能電網(wǎng)建設(shè)分三步走，十二五特高壓受益最大；3）十二五特高壓投資額超5000億，拉動(dòng)高端電網(wǎng)投資同比增至2.5倍。目前國(guó)家電網(wǎng)已經(jīng)與經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)全部地方市政府簽訂電動(dòng)汽車充電設(shè)施建設(shè)合作協(xié)議。國(guó)家電網(wǎng)將力爭(zhēng)盡快通過(guò)國(guó)家對(duì)充換電建設(shè)模式和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的鑒定認(rèn)證，在經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)推廣應(yīng)用。

玻璃：季節(jié)性回調(diào)拐點(diǎn)已現(xiàn)

中信證券給予“中性”評(píng)級(jí)

我們對(duì)中短期浮法玻璃行業(yè)景氣走向的判斷是目前階段價(jià)格季節(jié)性回調(diào)拐點(diǎn)已現(xiàn)。第一，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域玻璃需求造成一定影響，浮法玻璃需求亦會(huì)面臨較大不確定性，特別是進(jìn)入冬季后，三北地區(qū)浮法玻璃需求呈現(xiàn)季節(jié)性下滑后對(duì)全國(guó)浮法玻璃價(jià)格帶來(lái)的壓力仍待觀察；第二，成本端在重油與純堿價(jià)格快速反彈的大背景下亦面臨較大不確定性。政府陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，預(yù)計(jì)將對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資、開工及竣工面積產(chǎn)生一定影響，我們將持續(xù)密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)需求變化，以對(duì)浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)作出更為準(zhǔn)確的判斷。

廣電信息：擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組

中信證券給予“買入”評(píng)級(jí)

2011年1月11日廣電信息公告，公司擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組：交易主要由股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售、現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)三項(xiàng)交易，三項(xiàng)交易共同構(gòu)成本次重大資產(chǎn)重組不可分割的整體，預(yù)計(jì)東方傳媒在未來(lái)可能成為上市公司的控股股東。

綜合不同估值方法，給予公司第一步目標(biāo)價(jià)為12元，相對(duì)于現(xiàn)價(jià)8.38元，預(yù)計(jì)有超過(guò)40%漲幅空間，給與“買入”投資評(píng)級(jí)。

考慮到公司品種稀缺和三網(wǎng)融合新的業(yè)務(wù)模式，認(rèn)為公司中線價(jià)值可以看到12~15元。

康美藥業(yè)：繼續(xù)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈

海通證券給予“買入”評(píng)級(jí)

2康美新開河收購(gòu)許成俊持有的大地參業(yè)90%的股權(quán)，收購(gòu)上海托德電子100%股權(quán)，擬在廣州市投資設(shè)立廣東康美藥物研究院有限公司。繼續(xù)向上游擴(kuò)張，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈，基本貫穿了中藥飲片產(chǎn)業(yè)鏈，上下游擴(kuò)張將是常態(tài)，繼續(xù)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)新開河產(chǎn)品銷售額2011年將達(dá)到7800萬(wàn)元以上。本次收購(gòu)上海托德主用是利用其土地對(duì)部分藥食同源快速消費(fèi)品轉(zhuǎn)移至上海地區(qū)組織生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年業(yè)務(wù)收入水平將有大幅度提升。按配股后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.37元、0.57元和0.69元盈利預(yù)測(cè)，給予2011年30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

海隆軟件：

快速布局移動(dòng)互聯(lián)

廣發(fā)證券給予“買入”評(píng)級(jí)

公司主營(yíng)軟件外包，主要客戶為日本大型機(jī)構(gòu)，金融危機(jī)后隨著日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2010年公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)約40%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約75%。行業(yè)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，未來(lái)3年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約22%，其中歐美客戶的拉動(dòng)作用加強(qiáng)。MTI是日本上市的移動(dòng)內(nèi)容服務(wù)商，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已啟動(dòng)并即將引爆，中日合作的技術(shù)積累和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，將幫助公司快速布局移動(dòng)互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)高增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.48、0.60、0.76元，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為24元。

神州泰岳：產(chǎn)品線不斷豐富國(guó)泰君安給予“增持”評(píng)級(jí)

公司以2億元對(duì)中科白云參股11%，該公司專門面向有線電視網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資；以1485萬(wàn)對(duì)事天訊通參股19%，該公司定位于醫(yī)療服務(wù)的電子商務(wù)平臺(tái)。公司通過(guò)此次參股，進(jìn)入了醫(yī)療服務(wù)的電子商務(wù)領(lǐng)域，將發(fā)揮公司飛信、農(nóng)信通平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)資源等優(yōu)勢(shì)，拓展與豐富公司的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品。不排除公司未來(lái)繼續(xù)提升參股的股權(quán)比重。

公司從上市之初主要依賴飛信業(yè)務(wù)，到運(yùn)營(yíng)農(nóng)信通、千騰網(wǎng)，再到此次兩項(xiàng)投資，業(yè)務(wù)范圍得到延伸拓展，產(chǎn)品線不斷豐富，對(duì)此給予正面評(píng)價(jià)。

世聯(lián)地產(chǎn)：出手并購(gòu)四川嘉聯(lián)

中信證券給予“買入”評(píng)級(jí)

公司再次出手并購(gòu)四川嘉聯(lián)?，F(xiàn)金豐沛情況下公司再次進(jìn)取新區(qū)域，相比中原、易居、合富、思源等一線市場(chǎng)份額較大的企業(yè)，公司深入二線的好處是，二線城市短期傭金率可能更高。開發(fā)產(chǎn)業(yè)集中度提高，開發(fā)商逐漸成為資源配置中心，銷售等服務(wù)外包是未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)集中度提高，大企業(yè)更重視專業(yè)分工。認(rèn)為，開發(fā)商將會(huì)成為了“整合錢和地，分析需求、滿足需求和創(chuàng)造需求”的中心，其他執(zhí)行職能預(yù)期將會(huì)不斷外包。另外企業(yè)管理半徑也無(wú)從應(yīng)對(duì)銷售和土地儲(chǔ)備紛紛在異地迅猛增長(zhǎng)。維持10/11/12年盈利預(yù)測(cè)1.03/1.37/1.92元/股，維持38元的目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。

湖北宜化：

估值優(yōu)勢(shì)明顯

東海證券給予“增持”評(píng)級(jí)

公司公告：宜化肥業(yè)和貴州宜化股權(quán)已變更登記至公司名下。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，自公司支付收購(gòu)款項(xiàng)的70%當(dāng)月起，即從2011年1月1日起，公司擁有受讓的貴州宜化50%股權(quán)和宜化肥業(yè)50%股權(quán)的所有權(quán)和收益權(quán)。此次收購(gòu)股權(quán)完成，貴州宜化和宜化肥業(yè)變成公司的全資子公司。公司尿素權(quán)益產(chǎn)能增加20萬(wàn)噸/年，磷酸二銨權(quán)益產(chǎn)能增加35萬(wàn)噸/年。

預(yù)計(jì)公司2010年-2012年的EPS為1.07元、1.54元和1.94元，按照前日收盤價(jià)18.9元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18倍、12倍和10倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

三愛富：氟化工領(lǐng)域的黃埔軍校

東海證券給予“中性”評(píng)級(jí)

公司是我國(guó)氟工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)源地，一直致力于有機(jī)氟化工技術(shù)研發(fā)，經(jīng)過(guò)在氟工業(yè)領(lǐng)域幾十年的技術(shù)積累，構(gòu)筑了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力，堪稱我國(guó)氟化工領(lǐng)域的黃埔軍校。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，主要產(chǎn)品包括CFC、CFC替代品、含氟聚合物以及含氟精細(xì)化學(xué)品等80多個(gè)產(chǎn)品。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)沉淀了一定的研發(fā)實(shí)力，目前正處于由單純依靠產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，向密切跟蹤、模仿國(guó)外最新的研發(fā)進(jìn)展、成果的過(guò)程轉(zhuǎn)換。

預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS分別為0.20元、0.27元和0.31元，短期來(lái)看估值壓力較大，給予“中性”評(píng)級(jí)。

海南海藥：看好人工耳蝸?lái)?xiàng)目

國(guó)海證券給予“買入”評(píng)級(jí)

公司在09年提出增發(fā)方案，10年8月對(duì)其進(jìn)行修訂，增發(fā)價(jià)格提升至16.31元/股。增發(fā)完成后，公司將完成通過(guò)持有上海力聲特51%股權(quán)，以第一家國(guó)產(chǎn)人工耳蝸廠家的身份進(jìn)軍廣闊市場(chǎng)；考慮增發(fā)7000萬(wàn)股的攤薄，2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)90.6%，對(duì)應(yīng)PE由117倍降至22倍。通過(guò)分部估值，給予人工耳蝸業(yè)務(wù)60倍PE，其他業(yè)務(wù)30倍PE，公司的合理估值水平為46.2元。此外，人工耳蝸市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)，不排除公司再次增資力聲特以提高控股權(quán)的可能性，估值水平將得到持續(xù)提升?？春萌斯ざ?lái)?xiàng)目的前景優(yōu)勢(shì)，同時(shí)看好公司頭孢制劑業(yè)務(wù)的改善趨勢(shì)，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

浦東建設(shè)：受益浦東開發(fā)

興業(yè)證券給予 “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

公司是上海浦東新區(qū)國(guó)資委間接控股的一家以市政建設(shè)和路面鋪攤材料為主，集工程投資、施工、養(yǎng)護(hù)、材料供應(yīng)為一體的綜合型工程公司。

從2001年至今受益浦東開發(fā)，借助BT模式公司總資產(chǎn)呈裂變式增長(zhǎng)：從2001年不足4億元增長(zhǎng)到2010年三季報(bào)的135億。

預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年EPS分別為0.91元、1.44元、1.76元，首次給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司機(jī)場(chǎng)北通道項(xiàng)目審價(jià)結(jié)果公布、浦東十二五規(guī)劃、迪斯尼全面開工等是公司股價(jià)上漲的催化劑。

升達(dá)林業(yè)：行業(yè)整合空間較大

廣發(fā)證券給予“持有”評(píng)級(jí)

政府補(bǔ)貼并非穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收入，不具可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，09年、08年、07年分別獲得財(cái)政補(bǔ)貼961萬(wàn)元、253萬(wàn)元和382萬(wàn)元。公司2007年、2009年、2010年上半年豌豆進(jìn)口金額分別為1032.37萬(wàn)元、109.96萬(wàn)元、532.84萬(wàn)元。此次合同金額為1493萬(wàn)美元，折合人民幣約9880萬(wàn)元，大幅超過(guò)前幾年的采購(gòu)金額，高達(dá)9倍。將盈利預(yù)測(cè)調(diào)整如下：2010、2011及2012年的EPS分別為0.89元、1.38元和1.99元。

考慮到公司行業(yè)整合空間較大，成長(zhǎng)性較好，給予2011年45倍的PE，則公司合理估值為62元，與公司當(dāng)前價(jià)格已較為接近，故給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

維維股份：做大做強(qiáng)白酒豆奶主業(yè)

東興證券給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

1月6日維維股份與北京海福鑫商貿(mào)有限公司分別出資40%和60%設(shè)立的北京維維海福鑫商貿(mào)有限公司與湖北枝江酒業(yè)公司在北京隆重舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式暨新品上市會(huì)，枝江市市長(zhǎng)孫詠平、維維集團(tuán)總經(jīng)理熊鐵虹、枝江酒業(yè)公司董事長(zhǎng)蔣紅星、維維海福鑫公司董事長(zhǎng)徐福生等出席并致辭，來(lái)自全國(guó)各地的近千名優(yōu)勢(shì)經(jīng)銷商以及各大媒體到場(chǎng)，未來(lái)北京維維海福鑫將負(fù)責(zé)枝江酒在長(zhǎng)江以北的市場(chǎng)開拓。綜合各方面、各層次的信息分析，公司未來(lái)業(yè)務(wù)架構(gòu)會(huì)朝著主業(yè)清晰、重點(diǎn)突出、做大做強(qiáng)這個(gè)方向努力，尤其是做大做強(qiáng)白酒和豆奶這兩大主業(yè)的信心和決心非常明確。故首次關(guān)注便給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

第6篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

資金對(duì)于企業(yè)的重要性不言而喻。而資本的追逐與離去，則決定著一個(gè)行業(yè)是繁榮，還是冷清。移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)，同樣如此。投資人如何看待移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)呢？他們的觀點(diǎn)和聲音，至關(guān)重要。

這里，《中外管理》采訪了三位投資人，分別是戈壁創(chuàng)投合伙人徐晨、賽富基金醫(yī)療領(lǐng)域L姓合伙人、?？蒂Y本合伙人沙偉，我們來(lái)聽一聽他們對(duì)移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)的獨(dú)特見解。

觀點(diǎn)之一：既是趨勢(shì)，也是機(jī)會(huì)

《中外管理》：你對(duì)目前的移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)有什么看法？

徐晨：中國(guó)的教育、醫(yī)療有區(qū)域性差異，移動(dòng)醫(yī)療能很大程度緩解資源缺乏、資源不均或患者超自己需求的問題；中國(guó)人口基數(shù)大，老齡化程度加快，移動(dòng)醫(yī)療的慢病管理、遠(yuǎn)程提醒，包括移動(dòng)醫(yī)療設(shè)備，都有較好的應(yīng)用場(chǎng)景；智能手機(jī)覆蓋率，網(wǎng)絡(luò)傳輸速度，已基本滿足主要服務(wù)人群要求。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)或傳統(tǒng)服務(wù)的結(jié)合是大趨勢(shì)，移動(dòng)醫(yī)療同樣如此。

L：移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)爭(zhēng)搶的是醫(yī)生的入口和時(shí)間，但知名醫(yī)生的時(shí)間，是用互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)補(bǔ)貼手段買不動(dòng)的。因?yàn)檫@些醫(yī)生在線下，面臨的是非常復(fù)雜且多面的環(huán)境，一個(gè)中層以上的醫(yī)生，要出門診、管病房、寫文章、晉升，要跟藥廠和器械廠打交道，還要在學(xué)會(huì)有一席之地，可能他99%的時(shí)間基本都被占據(jù)，剩下1%的時(shí)間，用多少代價(jià)都買不了。因?yàn)樗艚o家人和自己。永遠(yuǎn)無(wú)法有一種商業(yè)模式，能將這些醫(yī)生叫出來(lái)放到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，但老百姓看病還是喜歡找知名醫(yī)生看。所以不能用互聯(lián)網(wǎng)手段徹底改變這個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀。

沙偉：新技術(shù)發(fā)展很快，像VR、AR都是人類在有大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上發(fā)展的，而現(xiàn)在對(duì)數(shù)據(jù)的處理，數(shù)據(jù)計(jì)算能力的速度、效率，我們對(duì)知識(shí)本身的理解都在飛快發(fā)展。那么隨著醫(yī)療技術(shù)的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，移動(dòng)醫(yī)療會(huì)潛藏很多機(jī)會(huì)。

觀點(diǎn)之二：移動(dòng)醫(yī)療模式有想象空間

《中外管理》：目前這些移動(dòng)醫(yī)療的模式，你看好哪些？關(guān)注哪些？

L：從模式上談，有幾家掛號(hào)平臺(tái)有一些希望，但希望并不在掛號(hào)業(yè)務(wù)，而是要將支付全都打通?，F(xiàn)在有些平臺(tái)可以做到通過(guò)微信掛號(hào)、繳費(fèi)，憑借二維碼到醫(yī)院取號(hào)，到了繳費(fèi)口，刷手機(jī)就可以完成支付，并且所有的檢查都在這上面呈現(xiàn)。而原來(lái)去醫(yī)院開藥要繳費(fèi)，做檢查要繳費(fèi)，繳費(fèi)都要排隊(duì)。但現(xiàn)在唯一的問題是，沒有跟醫(yī)保打通，不過(guò)現(xiàn)在個(gè)別地區(qū)可以試點(diǎn)，因而他們?cè)谠囍鴮⑦@個(gè)地區(qū)的醫(yī)保打通。如果這一點(diǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)，所有支付都通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)手段去做，我覺得還是有想象空間的。

沙偉：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)結(jié)合，能產(chǎn)生哪些新的模式，哪些新的產(chǎn)品？對(duì)現(xiàn)有的管理、服務(wù)模式能進(jìn)行哪些改變，能產(chǎn)生哪些推動(dòng)？這是我們關(guān)注的核心。另外，我們最主要的關(guān)注點(diǎn)在于醫(yī)療，而非可穿戴設(shè)備以及與運(yùn)動(dòng)、睡眠、生理疾病等相關(guān)的模式。雖然它們也和醫(yī)療掛鉤，但是不一定要有病才使用，不是剛需，而這方面的專業(yè)含量也相對(duì)較低。

徐晨：我認(rèn)為主要有這幾方面：一，圍繞大醫(yī)院和小醫(yī)院的關(guān)系做文章，很多小醫(yī)院硬件條件并不差，只是缺乏好的醫(yī)生，如果能將醫(yī)生資源進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)配，會(huì)很大程度緩解醫(yī)患關(guān)系。二，對(duì)醫(yī)院進(jìn)行進(jìn)一步信息化，有效地分流，包括給不同人群提供合適的醫(yī)療解決方案。舉個(gè)例子，如果將掛號(hào)變成搶號(hào)、賣號(hào)沒有太大意義；但如果將它變成高端服務(wù)，比如提供的家庭服務(wù)、保險(xiǎn)，包含掛號(hào)服務(wù)，不僅能提高產(chǎn)品價(jià)值，也讓更多人進(jìn)入健康管理體系。那么，很多人通過(guò)第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)診，通過(guò)一些方法使家庭醫(yī)生進(jìn)入可以負(fù)擔(dān)成本的家庭，進(jìn)一步分流醫(yī)院的流量。三，使新興一代的人群，能夠幫助老一代做更多的自我診療和自我診斷，這樣能更精準(zhǔn)地和醫(yī)生溝通，縮短醫(yī)生會(huì)診時(shí)間，這是比較有意義的。

觀點(diǎn)之三：政策壁壘，不能阻止行業(yè)提升

《中外管理》：醫(yī)療行業(yè)跟國(guó)家的政策息息相關(guān)，而醫(yī)療行業(yè)不只涉及醫(yī)生、醫(yī)院和患者，還涉及支付方，也就是保險(xiǎn)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)，這兩方面是無(wú)法繞開的。有什么辦法可以解決？

L：我本身從醫(yī)院的體系出來(lái)。醫(yī)療在中國(guó)非常封閉，從醫(yī)到藥，監(jiān)管在所有商業(yè)領(lǐng)域最高，市場(chǎng)化程度最低。以互聯(lián)網(wǎng)手段撬動(dòng)這個(gè)領(lǐng)域，是以卵擊石。

移動(dòng)醫(yī)療鏈條很長(zhǎng)，有人做掛號(hào)，有人做導(dǎo)醫(yī)導(dǎo)診，有人做隨訪，有人做慢病管理，還有人做醫(yī)院的工具，但是哪段可以產(chǎn)生變現(xiàn)的方式？現(xiàn)在大家還沒看到。關(guān)鍵是為什么付費(fèi)？你能夠給他提供什么來(lái)付費(fèi)？如果變成醫(yī)療的支出，各部門都會(huì)管，在醫(yī)院你交的每一分錢都要拿出來(lái)，這一點(diǎn)很難規(guī)避。你是間接增加醫(yī)生收入還是直接給醫(yī)生收入？這個(gè)問題也很敏感。

徐晨：從金融行業(yè)來(lái)看，金融科技或者互聯(lián)網(wǎng)金融也有很多令人詬病之處。但是，不論是在歐美還是在中國(guó)，這肯定是長(zhǎng)期的需求，因?yàn)橐苿?dòng)金融滿足了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能滿足的，不能服務(wù)的一群人以及不能服務(wù)的一些產(chǎn)品。移動(dòng)醫(yī)療也是在提供核心醫(yī)院體系以外的、相對(duì)比較零散但要求不低的服務(wù)。

我認(rèn)為支付不是特別大的問題，反而對(duì)移動(dòng)醫(yī)療非常有利。比如：保險(xiǎn)公司強(qiáng)烈希望獲取用戶的數(shù)據(jù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司可以通過(guò)數(shù)據(jù)幫助保險(xiǎn)公司做產(chǎn)品。保險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)越多，對(duì)問題解決就越有效，很多國(guó)外的保險(xiǎn)公司，有先進(jìn)設(shè)備，保險(xiǎn)費(fèi)用就可以降低。

醫(yī)?；蛘邍?guó)家醫(yī)改，政策方面的風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)存在的，但我們不能將它作為行業(yè)發(fā)展不起來(lái)的理由。我們必須相信所有的系統(tǒng)背后，最后必然是在有序、安全的情況下提升行業(yè)的效率，不管你愿不愿意，趨勢(shì)就在那里。改變需要時(shí)間，但不能以現(xiàn)狀判斷趨勢(shì)。

沙偉：國(guó)家推行多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，但如何讓醫(yī)生真正地從公立大醫(yī)院到民營(yíng)醫(yī)院，如何讓醫(yī)生真正地創(chuàng)業(yè)？國(guó)家的社保，如果全支付，那么能夠支付的人群很明顯少很多，商業(yè)保險(xiǎn)正好在中間起到兼容的作用，通過(guò)一些精算使更多人享受這樣的服務(wù)，解決很多支付的問題。但是現(xiàn)在的商業(yè)模式，包括醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)如何真正做起來(lái)？這些都是要考量的問題。

現(xiàn)在一些創(chuàng)業(yè)公司，在試點(diǎn)性地做很多他們覺得灰色領(lǐng)域的東西。這也是一種探索，可以先做，不要出大問題，再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定制，從而根據(jù)行業(yè)規(guī)則推廣。其實(shí)，很多行業(yè)都在做這樣的工作，只是過(guò)程中比較慢，規(guī)模也不能起來(lái)，因而沒有一定規(guī)模的收入，其他人也聽不到他們的聲音。但這個(gè)過(guò)程一旦過(guò)去，就會(huì)有一些先鋒企業(yè)出現(xiàn)。而核心在于構(gòu)建的服務(wù)，如果越來(lái)越被認(rèn)可，就有機(jī)會(huì)獲得更大發(fā)展，只是這個(gè)接受需要一個(gè)過(guò)程。

觀點(diǎn)之四：資本遇冷是正常的

《中外管理》：移動(dòng)醫(yī)療為什么在前兩年被資本熱捧？而在今年卻回歸理性？

L：大家總要去試一試，不死一波也不知道水有多深！看看O2O上門洗車，雖然活下來(lái)幾家，但死的更多?，F(xiàn)在有些移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，估值很高，但它們能不能變現(xiàn)，需要市場(chǎng)驗(yàn)證。

徐晨：中國(guó)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，在2013、2014年達(dá)到一個(gè)高峰，用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的接入程度達(dá)到較高臨界點(diǎn)。中國(guó)人口基數(shù)大，中國(guó)醫(yī)療資源現(xiàn)狀決定這是高毛利市場(chǎng)，既然移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)做了電商、O2O，那也可以進(jìn)入核心領(lǐng)域，比如醫(yī)療、金融。

原來(lái)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者缺乏對(duì)醫(yī)療行業(yè)本身的理解，業(yè)務(wù)模式有缺陷和不足，但當(dāng)醫(yī)療進(jìn)行移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí)，產(chǎn)品邏輯、服務(wù)邏輯變得更清楚，因而催生了資本相對(duì)密集地進(jìn)入。

2014年，整個(gè)市場(chǎng)都偏貴。2015年上半年，不論什么行業(yè)都是投資高峰期，投資積極性大，資金量也大?，F(xiàn)在不只是移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)問題，整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都是如此。到2015年下半年，市場(chǎng)本身產(chǎn)生了問題，整個(gè)市場(chǎng)下降厲害，特別是2015、2016年移動(dòng)醫(yī)療的項(xiàng)目在往下調(diào)整，往更加理性化的方向去走。

沙偉：投資的“寒冬”，主要原因在于投資人。一，一些企業(yè)的估值高得讓投資人望而卻步；二，企業(yè)要價(jià)很高，投資人就會(huì)想，你怎么賺錢？就需要更理智地管理風(fēng)險(xiǎn)，如果這時(shí)移動(dòng)醫(yī)療企業(yè)很難有明確的商業(yè)模式，沒有真金白銀兌現(xiàn)，就沒人愿意投資?，F(xiàn)在就是這樣一個(gè)狀態(tài)。每個(gè)行業(yè)都有這樣的階段。

觀點(diǎn)之五：創(chuàng)業(yè)者要提升自我認(rèn)知

《中外管理》：現(xiàn)在看移動(dòng)醫(yī)療，似乎正處于一個(gè)瓶頸期或者說(shuō)陣痛期，那么創(chuàng)業(yè)者在這樣的大環(huán)境下，如何調(diào)整方向？

沙偉：人最容易以原來(lái)的行業(yè)想象別人。一開始帶著固有的思路，所謂一馬平川、不可一世的態(tài)度進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，自然會(huì)碰壁。保持學(xué)習(xí)、思考的態(tài)度，才能讓自己的認(rèn)知不斷向前。所以，創(chuàng)始人需要保持一個(gè)相對(duì)保守的心態(tài)，降低期望值，更加精準(zhǔn)地管理企業(yè)的資金鏈，更加專注地做有意義的事情，讓自己有能力活著，走下去。

徐晨：所有行業(yè)都一樣，后進(jìn)入者如果跟先入者保持同樣的傳統(tǒng)模式，是沒有太大的意義的，必須有新技術(shù)和新模式。因?yàn)橛腥艘呀?jīng)拿到不少錢，而且做到一定的規(guī)模，如果現(xiàn)在進(jìn)入，難度就會(huì)比較大。從這方面來(lái)看，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的確不太好做。但移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)在并非飽和期，還有待提高，歡迎新進(jìn)創(chuàng)業(yè)者，但新進(jìn)創(chuàng)業(yè)者需要有新技術(shù)和新模式。

L：移動(dòng)醫(yī)療如何去探索，不是投資人該替他們想的。投資人付出資本溢價(jià)，買的就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的思路、創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)等。

觀點(diǎn)之六：所有新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都有共性

《中外管理》：移動(dòng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展走向，與其他新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有哪些共性？對(duì)其他新興行業(yè)有何啟示？

L：移動(dòng)醫(yī)療和新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)肯定有共通之處，就是給人們提供方便和高效，提供快樂的經(jīng)驗(yàn)，從而顛覆以往不快樂、不方便的模式。啟示的話，應(yīng)該還是要尊重行業(yè)特點(diǎn)，不能一概用第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那種靠流量、注冊(cè)量、活躍度等指標(biāo)來(lái)衡量其價(jià)值。

第7篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

在炒股前，艾波對(duì)經(jīng)濟(jì)幾乎沒有了解。他通過(guò)一本名叫《炒股入門知識(shí)》的小冊(cè)子了解關(guān)于股票的基礎(chǔ)概念。剛?cè)雸?chǎng)的失敗讓艾波焦慮，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會(huì)漲起來(lái)，幻想著會(huì)有那種翻一番的股票出現(xiàn)。

艾波的投資風(fēng)格激進(jìn)。他喜歡重倉(cāng)某只股票或者某個(gè)行業(yè)的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對(duì)煤炭股持續(xù)加倉(cāng)。

由于工作原因，艾波經(jīng)常會(huì)看工信部對(duì)各個(gè)行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，然而在規(guī)劃出臺(tái)之前，一些熱點(diǎn)題材已經(jīng)被炒作了。這時(shí)候他會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，研究工信部的文件，結(jié)合分析熱點(diǎn)實(shí)質(zhì)，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。

“順勢(shì)而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對(duì)某個(gè)行業(yè)或企業(yè)高度認(rèn)可的情況下，即使短期中期走勢(shì)難以判斷，但長(zhǎng)期機(jī)會(huì)巨大，艾波也會(huì)“堅(jiān)決建倉(cāng)”。

艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會(huì)跟炒股的好友切磋交流?！奥爠e人的炒股思路，我總是逆向思維—當(dāng)所有人都知道一種方法能賺錢的時(shí)候，這種方法的賺錢效應(yīng)肯定會(huì)消失。所以每次聽別人分享炒股思路時(shí)，我總會(huì)告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法?！?/p>

個(gè)股分析

艾波最得意的股票：閩福發(fā)A（SZ:000547）

2012年1月初，艾波發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)A在跌到4元錢時(shí)成交量穩(wěn)步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調(diào)整那段時(shí)間繼續(xù)介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。

艾波為什么選擇它？

該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營(yíng)企業(yè)大華大陸公司，計(jì)劃以現(xiàn)金1.3億元入股宏益礦業(yè)公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發(fā)證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊(duì)各軍兵種提供掛車電站，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)組成套設(shè)備）。

中信建投上海滬閔路營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理王炳偉

多注重主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，少關(guān)注概念性題材

閩福發(fā)A一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高，是該股近期相對(duì)走強(qiáng)的主要原因。但公司的主業(yè)還是在通訊行業(yè)方面，其他的各類參股概念對(duì)公司的業(yè)績(jī)不會(huì)有太大的提升。部分機(jī)構(gòu)的參與也是看中公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)較高，其盈利能力的持續(xù)性值得跟蹤和關(guān)注。

很多人都喜歡炒作題材股，但是市場(chǎng)上卻很少有散戶真正賺到錢。我認(rèn)為要注意兩個(gè)方面：1. 對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)只看確定的部分，不確定的概念炒作謹(jǐn)慎操作。要對(duì)公司進(jìn)行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時(shí)止損，切勿貪多。

為何8成的倉(cāng)位？

艾波認(rèn)為2012年的PMI已連續(xù)6個(gè)月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業(yè)的調(diào)研，企業(yè)主表示當(dāng)時(shí)他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認(rèn)為國(guó)家在經(jīng)濟(jì)政策上一定會(huì)有一定程度的放松，可以提高持倉(cāng)。

第一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，股市跌到2200至2300點(diǎn)，艾波開始進(jìn)場(chǎng)。此后每個(gè)星期都會(huì)加2到3萬(wàn)元資金進(jìn)去。一直持續(xù)到2100點(diǎn)。股市開始反彈后，遇到波段調(diào)整繼續(xù)加倉(cāng)。

倉(cāng)位分布理由

煤炭有色板塊

艾波說(shuō)煤炭行業(yè)他肯定長(zhǎng)期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價(jià)上行空間不大，但煤炭股價(jià)格調(diào)整會(huì)領(lǐng)先于煤價(jià)調(diào)整大致半年時(shí)間。煤炭股與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，煤炭股可能已經(jīng)爆發(fā)過(guò)了。

持有紅星發(fā)展：具有小金屬概念，鋇與鍶產(chǎn)能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國(guó)家保護(hù)、國(guó)際話語(yǔ)權(quán)與定價(jià)權(quán)的預(yù)期強(qiáng)烈。

機(jī)械行業(yè)板塊

該行業(yè)目前處于低估狀態(tài)。雖然預(yù)計(jì)二季度企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以好轉(zhuǎn)，但是國(guó)家已經(jīng)開始進(jìn)行一些大的企業(yè)合并，并對(duì)“十二五”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的高端機(jī)械制造業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶植，部分股票具有很高的投資價(jià)值。

持有機(jī)器人：依靠其前身中國(guó)科學(xué)院沈陽(yáng)自動(dòng)化研究所的優(yōu)勢(shì)，主要產(chǎn)品工業(yè)機(jī)器人技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；激光加工、潔凈環(huán)境機(jī)器人技術(shù)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，是“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)。

醫(yī)藥行業(yè)板塊

醫(yī)藥行業(yè)雖然2010年漲得很多，但是未來(lái)中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間還是很大的。具體來(lái)講有兩個(gè)方面的發(fā)展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現(xiàn)在走勢(shì)比較差的馬應(yīng)龍；另外一方面是醫(yī)療器械制造，雖然現(xiàn)在這些企業(yè)的股票給的估值都相對(duì)較高。

持有麗珠集團(tuán)：苗藥生產(chǎn)企業(yè)龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產(chǎn)品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優(yōu)勢(shì)及價(jià)格上漲預(yù)期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。

未來(lái)考慮可能加倉(cāng)的個(gè)股及行業(yè)

酒鬼酒（SZ:000799）

艾波認(rèn)為釀酒行業(yè)是A股真正的價(jià)值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調(diào)整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺(tái)會(huì)受到一定程度的打壓，但中長(zhǎng)期看，釀酒行業(yè)有三個(gè)投資點(diǎn)：一是中端白酒的市場(chǎng)前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場(chǎng)的同時(shí)，又有多個(gè)子品牌面向中端及低端市場(chǎng)，后續(xù)發(fā)展值得期待；二是中華名酒的復(fù)蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業(yè)，代表是張?jiān)?，這取決于人們飲酒習(xí)慣的改變，長(zhǎng)期看也值得期待。

中核科技（SZ:000777）

艾波認(rèn)為現(xiàn)在核電行業(yè)整體都屬于高估值，尤其是中國(guó)核電。但是中國(guó)的核電事業(yè)肯定要發(fā)展，核電的審批也一定會(huì)恢復(fù)。而一旦恢復(fù)審批，核電股的上漲將會(huì)非常迅猛。

中信建投上海滬閔路營(yíng)業(yè)部投資顧問胡建宇

煤炭板塊短期機(jī)會(huì)不大

國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)運(yùn)價(jià)上周出現(xiàn)下跌，顯示下游需求繼續(xù)弱化，5至7月份煤價(jià)走弱概率較大。煤炭行業(yè)的確與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。煤炭行業(yè)4月份的信貸、工業(yè)增速、發(fā)電量數(shù)據(jù)的惡化觸發(fā)了央行降準(zhǔn)的措施，預(yù)計(jì)先行指標(biāo)即將觸底，全年宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不大；政策上由微調(diào)到繼續(xù)寬松已確認(rèn)，政策利好有望對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期。市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)不大、機(jī)會(huì)不大。

紅星發(fā)展是化工企業(yè)，本身沒有礦產(chǎn)資源，或者說(shuō)采礦收入占公司業(yè)績(jī)的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個(gè)前期被大幅炒作的公司，公司業(yè)績(jī)并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的增長(zhǎng)，并不支持股價(jià)繼續(xù)上漲。

機(jī)械行業(yè)板關(guān)注海洋工程裝備

更看好機(jī)械行業(yè)中的海洋工程裝備領(lǐng)域。隨著各國(guó)對(duì)大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業(yè)開始步入黃金發(fā)展期，海上油氣田的勘探、開采設(shè)備的發(fā)展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場(chǎng)訂單達(dá)690億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。海工裝備技術(shù)含量高，造價(jià)也高。2011年鉆井裝備和生產(chǎn)裝備價(jià)格平均每座3.97億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于船舶制造單價(jià)。目前，多家船舶行業(yè)巨頭正積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，迅速提高海工裝備業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例。這也為全球造船業(yè)帶來(lái)了新的生機(jī)。延續(xù)“藍(lán)籌”＋“細(xì)分行業(yè)龍頭”的推薦邏輯。

機(jī)器人作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的公司，一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.45%，利潤(rùn)增速下降10個(gè)百分點(diǎn)，但是依然維持較高的利潤(rùn)增速。作為“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)，利用PEG估值模型進(jìn)行估值，該股當(dāng)前股價(jià)19.9元估值合理。

醫(yī)藥行業(yè)板塊留意政策轉(zhuǎn)向

醫(yī)藥板塊正走出政策底（低價(jià)招標(biāo)轉(zhuǎn)向）和盈利底（普藥企業(yè)盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預(yù)測(cè)市盈率22倍，扣除金融服務(wù)后，相對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)43%，估值基本回到歷史均值。

今年醫(yī)藥板塊個(gè)股走勢(shì)將會(huì)類似2007年。2007年的新醫(yī)改使企業(yè)廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢(shì)偏弱，而一些彈性大的公司走勢(shì)較好；2011年普藥和商業(yè)藥受政策壓制較大，一旦政策轉(zhuǎn)向，受到壓制的企業(yè)盈利改善的彈性很大，從而為股價(jià)增值帶來(lái)彈性空間。廣州藥業(yè)收回王老吉商標(biāo)這一重要事件值得關(guān)注，廣藥和白云山股價(jià)雖然已經(jīng)大幅上漲，但之后如果合理回落，應(yīng)該考慮其中長(zhǎng)期價(jià)值。

麗珠集團(tuán)題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場(chǎng)帶來(lái)短線活躍的機(jī)會(huì)，那么估計(jì)未來(lái)一段時(shí)間無(wú)論短線還是中長(zhǎng)線都有較大的看點(diǎn)。

艾波考慮加倉(cāng)的個(gè)股及行業(yè)

酒鬼酒是國(guó)內(nèi)唯一的“馥郁香型”白酒，曾經(jīng)通過(guò)超高端定位成功樹立名酒形象。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬(wàn)噸，成年基酒3萬(wàn)噸以上，構(gòu)成良好的品質(zhì)保障。2010年開始公司營(yíng)銷體系初步到位，已顯出較好的營(yíng)銷效益。2011年公司業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為這不是一次偶然的爆發(fā)，預(yù)計(jì)2012年將繼續(xù)確定的增長(zhǎng)。

從技術(shù)上看，酒鬼酒趨勢(shì)近期比較強(qiáng)勢(shì)，可繼續(xù)持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當(dāng)減倉(cāng)三分之一。

核電是中國(guó)新能源的基礎(chǔ)，更安全、更高效則是未來(lái)核電發(fā)展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發(fā)電原理下，1950年代開始的一代核電技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到了今天以二代和二代半為主的核電技術(shù)路徑上。我們認(rèn)為，隨著三代核電技術(shù)的不斷成熟和各國(guó)在四代核電技術(shù)上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發(fā)展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內(nèi)發(fā)展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設(shè)進(jìn)程。目前整個(gè)行業(yè)的投資熱度正在下降。

至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續(xù)看上；若是破21元，則注意適當(dāng)減倉(cāng)。趨勢(shì)不強(qiáng)。

投資理念

跟著工信部政策炒股

艾波平時(shí)會(huì)看很多工信部的各種文件規(guī)劃以及行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。然后根據(jù)“十二五”規(guī)劃以及其他的相關(guān)文件選擇相關(guān)行業(yè)。

艾波如何看準(zhǔn)一個(gè)公司

看公司擁有的資源或者產(chǎn)品的發(fā)展前景。

關(guān)注每股凈資產(chǎn)及企業(yè)增長(zhǎng)速度?？匆郧案咚僭鲩L(zhǎng)的原因是什么，這個(gè)原因有沒有持續(xù)性。如果持續(xù)性強(qiáng)，將來(lái)預(yù)期比較好，則有投資價(jià)值。

艾波的投資技巧—如何參與題材炒作

找到題材相關(guān)股票：從股吧中把大眾股民對(duì)某類題材感興趣的股票全部列出來(lái)。當(dāng)板塊啟動(dòng)時(shí)，先看龍頭股是什么，然后看這個(gè)題材類似的股票。

入市時(shí)間：在個(gè)股漲停后等待調(diào)整的時(shí)間里，看市場(chǎng)表現(xiàn)擇機(jī)入場(chǎng)，或等待較大回調(diào)參與第二波上漲。

何時(shí)退出：多數(shù)題材，一般介入后漲幅超過(guò)10%就會(huì)出掉，不再貪多；如果炒作個(gè)股距起漲點(diǎn)已經(jīng)翻倍，會(huì)堅(jiān)決出掉。

北京弘道黃浦投資投資總監(jiān)路雷

艾波善于利用A股政策市的特點(diǎn)，結(jié)合具體行業(yè)和企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)，作為自己決策交易的依據(jù)。他現(xiàn)在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續(xù)發(fā)揮自己對(duì)政策與企業(yè)基本面因素敏感的強(qiáng)項(xiàng)，尋找一個(gè)最熟悉的行業(yè)里最熟悉的好公司，在大盤確認(rèn)中長(zhǎng)期向好時(shí)做波段持股。同時(shí)著重關(guān)注行業(yè)的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價(jià)值的企業(yè)。

此外，股票價(jià)格只是對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的一種體現(xiàn)，并不是直接反應(yīng)。特別是某個(gè)較短的時(shí)間段里，我們沒辦法確定地說(shuō)某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的估值低就一定會(huì)漲。相對(duì)的低估值可以幫我們尋找一個(gè)相對(duì)的安全區(qū)間，然而啟動(dòng)卻需要天時(shí)地利的配合。艾波強(qiáng)調(diào)的諸如機(jī)械非常低估、有整合預(yù)期，這些都是炒作的必要條件，但會(huì)不會(huì)輪到它們還需要市場(chǎng)的實(shí)際檢驗(yàn)，我們不要去預(yù)判。

Tips

艾波的一次失敗經(jīng)驗(yàn)

發(fā)展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價(jià)的調(diào)整期很長(zhǎng)，艾波掙到一點(diǎn)錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。

失敗經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對(duì)題材鮮明的個(gè)股的預(yù)期。但大盤下跌時(shí)往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進(jìn)，回過(guò)頭來(lái)看其實(shí)當(dāng)時(shí)的判斷并沒有錯(cuò)。

第8篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

西方關(guān)于對(duì)私募股權(quán)投資理論的研究始于上世紀(jì)80年代，較為全面的研究從上世紀(jì)90年代開始，這個(gè)時(shí)期的研究以美國(guó)為代表。美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系模型建立后（TyebjeeandBruno，1984），VanceH.Fried教授和RovertD.Hisrichz(1994)教授建立了風(fēng)險(xiǎn)投資決策程序模型。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)基本劃分為20世紀(jì)80年代之前和之后兩個(gè)階段，在80年代之后才出現(xiàn)經(jīng)典的案例（馬揚(yáng)、宋大文、凡雨等，2000）。而根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)中利用較為系統(tǒng)的方法，影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策的因素分為:戰(zhàn)略、人事與組織制度、企業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)、外部關(guān)系、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)性等幾類（任天元，2003）。如果從一般的理論出發(fā)，項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的特征、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境等三方面組成，細(xì)分為28個(gè)分指標(biāo)，6個(gè)一般意義的決策階段（唐翰岫，2009）。但是學(xué)者通過(guò)對(duì)PE投資案例的研究，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目適合進(jìn)行私募股權(quán)基金投資（魏景芬，2012）。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，使得私募股權(quán)投資面臨著高風(fēng)險(xiǎn)的問題（孟慶軍，蔣勤勤，2013）。國(guó)內(nèi)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究較多，但很多研究成果建立的項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)模型過(guò)于理論化，未結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的投資環(huán)境和企業(yè)規(guī)模（特別是企業(yè)處于發(fā)展階段）以及行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)特點(diǎn)等具體因素，使得研究成果的實(shí)用性受到限制、可操作性不強(qiáng)，缺乏現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義(謝群等，2006)。由于國(guó)外關(guān)于私募股權(quán)投資的專項(xiàng)研究成果不多，同時(shí)國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境與國(guó)外有很大的差異，因此對(duì)于私募股權(quán)投資決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范體系構(gòu)建研究需要在相關(guān)理論的指導(dǎo)下通過(guò)實(shí)踐來(lái)逐步摸索和總結(jié)。目前我國(guó)建立起了多層次資本市場(chǎng)，私募股權(quán)投資必將在我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中扮演更加重要的角色，在私募股權(quán)投資的實(shí)踐活動(dòng)中，急需對(duì)投資決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范體系投建進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)總結(jié)，提供理論支持。

二、股權(quán)投資項(xiàng)目現(xiàn)狀分析

根據(jù)來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)，2013年，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投行業(yè)分布在23個(gè)一級(jí)行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)為最熱門行業(yè)，共計(jì)發(fā)生投資交易105起，是唯一投資數(shù)量超過(guò)三位數(shù)的行業(yè)。生物技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為熱門投資行業(yè)第二梯隊(duì)，所獲投資數(shù)量均超過(guò)40起。農(nóng)/林/牧/漁、機(jī)械制造、能源及礦產(chǎn)、化工原料及加工等傳統(tǒng)行業(yè)緊隨其后，投資數(shù)量均在25起以上。2013年，房地產(chǎn)行業(yè)獲得63.16億美元的投資居首，排在2-4位的能源及礦產(chǎn)、物流、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。值得一提的是，在能源及礦產(chǎn)行業(yè)中，國(guó)聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)基金對(duì)中石油管道聯(lián)合有限公司的240.00億元巨額出資，為近年來(lái)私募股權(quán)投資領(lǐng)域最大單筆投資交易。通過(guò)SWOT分析，目前我國(guó)私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)防范現(xiàn)狀與問題主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：PE投資風(fēng)險(xiǎn)防范理論研究滯后、PE投資決策隨意性過(guò)大、對(duì)被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評(píng)估需要加強(qiáng)、定性分析過(guò)多，定量分析不足

三、研究設(shè)計(jì)

（一）指標(biāo)層次與類別確定

評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的層次結(jié)構(gòu)模型的建立是綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)的基礎(chǔ)（樊相如，2004）。考慮本文研究的對(duì)象主要為處于發(fā)展中后期的企業(yè)的特點(diǎn)，在確定具體評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，主要從行業(yè)因素、管理團(tuán)隊(duì)的因素、核心競(jìng)爭(zhēng)力因素、財(cái)務(wù)指標(biāo)因素等4個(gè)方面選定39個(gè)能夠體現(xiàn)我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中后期特點(diǎn)的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)，根據(jù)各個(gè)指標(biāo)的重要性，給予不同的權(quán)重比例。市場(chǎng)因素：市場(chǎng)因素主要體現(xiàn)在行業(yè)特征、行業(yè)成長(zhǎng)性及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局三方面。管理團(tuán)隊(duì)因素：PE投資人常說(shuō)“投資企業(yè)其實(shí)就是投人”（王世波等，2003），說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要性。核心競(jìng)爭(zhēng)力因素：企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷能力和研發(fā)能力三方面。財(cái)務(wù)指標(biāo)因素：企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理成果及現(xiàn)金流量最后都集中體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，他們量化地反映了經(jīng)營(yíng)管理效果。在引進(jìn)戰(zhàn)略投資人過(guò)程中，很多中小型民營(yíng)企業(yè)有虛增盈利預(yù)期的潛在動(dòng)機(jī)以實(shí)現(xiàn)私募資金最大化和釋放股權(quán)最小化（徐寶林，2010）。因此，在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，更需關(guān)注盈利能力的真實(shí)性、盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度及現(xiàn)金流是否充裕等因素。

（二）私募股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范體系的構(gòu)建

1.以實(shí)現(xiàn)境內(nèi)A股上市及被A股上市企業(yè)并購(gòu)為主要退出渠道的國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資，作為本文研究的主體。

2.考慮到被投資企業(yè)的估值往往會(huì)參考投資當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)平均估值水平，再通過(guò)投資方與被投資方談判來(lái)確定，往往談判雙方的主觀因素對(duì)于估值結(jié)果影響較大，所以本文研究的假設(shè)條件是：投資雙方對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的估值水平認(rèn)識(shí)都是理性狀態(tài)，主觀因素對(duì)企業(yè)估值水平?jīng)]有影響。

3.由于目前PE投資對(duì)象主要是以適合中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的中小型民營(yíng)企業(yè)，且企業(yè)處于發(fā)展的中后期（這個(gè)時(shí)期企業(yè)已經(jīng)渡過(guò)發(fā)發(fā)展初期的高風(fēng)險(xiǎn)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)基本成熟，企業(yè)人員、技術(shù)、產(chǎn)品及市場(chǎng)等因素相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?，這個(gè)時(shí)期的企業(yè)處于快速擴(kuò)張期），所以本文研究時(shí)是以此類企業(yè)為目標(biāo)對(duì)象。

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中指標(biāo)權(quán)重的設(shè)定

在PE投資實(shí)務(wù)中，大多數(shù)PE投資機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)過(guò)程中收集資料是是零散的、定量的和非系統(tǒng)性的，評(píng)價(jià)和決策過(guò)程基本建立在決策者主觀認(rèn)識(shí)和理解基礎(chǔ)上，由于決策者在經(jīng)驗(yàn)、能力、背景、偏好等方面的差異，必然造成對(duì)各種信息的理解和對(duì)于同一信息的評(píng)價(jià)水平都可能有重大差異，導(dǎo)致投資決策委員會(huì)成員基于個(gè)人不同的主觀判斷，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的的總體評(píng)價(jià)結(jié)果可能存在完全相反的認(rèn)識(shí)，這種狀態(tài)可能直接影響投資決策，甚至錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)或者作出了錯(cuò)誤的投資決定。通過(guò)問卷調(diào)查，在確定定性指標(biāo)的基礎(chǔ)構(gòu)上，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范體系的層次結(jié)構(gòu)模型后，需要將定性指標(biāo)按一定標(biāo)準(zhǔn)予以量化，將定性指標(biāo)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)防范體現(xiàn)的機(jī)構(gòu)關(guān)系，確定各層次指標(biāo)的權(quán)重，再對(duì)目標(biāo)企業(yè)具體指標(biāo)的定量分析，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的定性和定量分析的有機(jī)結(jié)合。層次分析法和1-9標(biāo)度法能有效的將定性指標(biāo)按一定標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，然后進(jìn)行定量的分析與評(píng)價(jià)。通過(guò)層次分析法（AHP），在可選的指標(biāo)范圍內(nèi)，根據(jù)指標(biāo)體系之間的的層屬關(guān)系進(jìn)行分類，首先建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系的層次結(jié)構(gòu)模型，以滿足投資風(fēng)險(xiǎn)防范的系統(tǒng)性要求，將同一層次內(nèi)各定性指標(biāo)相對(duì)重要性予以以量化，確定各層次內(nèi)部的指標(biāo)權(quán)重。

四、研究結(jié)論

第9篇：醫(yī)療企業(yè)估值方法范文

（一）從投資階段上看，成熟期企業(yè)更受青睞

我國(guó)大多數(shù)PE都是傾向于投資成熟期企業(yè)，只有極少數(shù)基金投資于發(fā)展早期的企業(yè)。2005年以來(lái)，我國(guó)PE投資于成熟期企業(yè)的案例數(shù)量超過(guò)總投資數(shù)量的50%，而2009年這一比例更是達(dá)到了60%。

（二）從投資地域上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)更加活躍

近幾年的投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，PE投資的地域分布在很大程度上與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度相關(guān)：經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，發(fā)生的PE投資數(shù)量就多，相反地域較偏、經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)PE投資則相對(duì)較少。PE投資的地域分布還跟各種專業(yè)性私募基金的所在地以及各地區(qū)的行業(yè)分布有關(guān)：大中型的PE投資機(jī)構(gòu)一般都設(shè)立在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、交通通信方便以及政策扶持得力的大城市及中東部發(fā)達(dá)省份，而這些地方的中小企業(yè)也更容易獲得私募機(jī)構(gòu)的投資。此外，區(qū)域經(jīng)濟(jì)行業(yè)分布的不同也會(huì)造成PE投資的地域差異。例如：傾向于投資能源行業(yè)的PE，能源大省是其投資的重點(diǎn)地區(qū)，而傳媒娛樂行業(yè)的發(fā)達(dá)也是湖南省吸引PE在該行業(yè)投資的重要因素。

（三）從投資行業(yè)上看，傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)依然明顯

制造業(yè)、能源等傳統(tǒng)行業(yè)一直是我國(guó)PE投資的熱點(diǎn)，2006年傳統(tǒng)行業(yè)的投資案例數(shù)量占總投資的56.76%，2007年則占總投資案例數(shù)量的47.72%，2008年以后傳統(tǒng)行業(yè)所占比例仍然居于行業(yè)投資的首位。2009年我國(guó)PE投資的行業(yè)分布情況表明，傳統(tǒng)行業(yè)在我國(guó)PE投資中依然并將持續(xù)占有較大比重，與此同時(shí)新興高科技產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康以及其他行業(yè)的投資也在不斷的增長(zhǎng)。

（四）從投資類型上看，基金形式日益多樣化

目前我國(guó)PE的投資類型呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，成長(zhǎng)資本投資所占比例最大，且一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2008年比2006年增加57起投資。第二，投資的形式越來(lái)越多，投資類型出現(xiàn)多樣化，夾層資本和重振資本實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的突破。第三，不動(dòng)產(chǎn)投資（主要是房地產(chǎn)投資）大幅度下降，由2006年的21起下降到2009年的4起。

二、我國(guó)私募股權(quán)基金投資中存在的問題

（一）投資目標(biāo)偏離被投資企業(yè)價(jià)值增值

PE投資的目標(biāo)是獲得收益，除了資金投入，PE還應(yīng)該同時(shí)利用自身的優(yōu)勢(shì)幫助被投資企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，最后通過(guò)恰當(dāng)?shù)那劳顺鰜?lái)實(shí)現(xiàn)自身收益。判斷擬投資企業(yè)是否具有增長(zhǎng)能力，就需要PE投資者在項(xiàng)目選擇時(shí)特別關(guān)注擬選擇項(xiàng)目的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景。但目前我國(guó)很多PE投資機(jī)構(gòu)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，并不是以該企業(yè)未來(lái)的增值空間為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)被投資企業(yè)的成長(zhǎng)性關(guān)注較少，而過(guò)分的注重企業(yè)目前的盈利能力，缺少對(duì)其未來(lái)發(fā)展和增值空間的評(píng)價(jià)。這就偏離了PE中長(zhǎng)期性投資的目的。不僅不能優(yōu)化被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益，也有損于PE的長(zhǎng)期投資運(yùn)作。

（二）投資后管理參與程度不夠

PE的管理參與，是PE機(jī)構(gòu)運(yùn)用其所具備的先進(jìn)的技術(shù)、廣闊的市場(chǎng)、龐大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，對(duì)被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)行全方位的參與，向被投資企業(yè)提供增值服務(wù)以實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程。PE對(duì)被投資企業(yè)的管理參與，直接影響著被投資企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，而目前我國(guó)存在PE投資者對(duì)被投資企業(yè)管理參與不夠的現(xiàn)象。例如，有些PE投資機(jī)構(gòu)沒有對(duì)所投企業(yè)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品以及相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境作深入調(diào)查研究，不能準(zhǔn)確地為企業(yè)定位；還有一些投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)控不夠，無(wú)法保證定期查閱報(bào)表及定期訪問和電話查詢。究其原因，一方面是由于國(guó)內(nèi)大多數(shù)的投資機(jī)構(gòu)都是中小型企業(yè)，管理水平低，很多基金管理人存在經(jīng)驗(yàn)不足、能力不夠等問題，致使很多投資項(xiàng)目雖然前景好但運(yùn)作結(jié)果并不理想。另一方面基于管理成本的考慮，很多PE投資機(jī)構(gòu)不愿意為被投資企業(yè)注入過(guò)多的時(shí)間及人力資源，當(dāng)然也存在被投資企業(yè)排斥投資管理人參與管理的現(xiàn)象。

（三）投資行業(yè)和區(qū)域重疊，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重

第一，投資行業(yè)集中度高。IT、制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康四個(gè)投資案例最多的行業(yè)，投資案例數(shù)量之和占總數(shù)量比例超過(guò)60%。例如，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)，盡管國(guó)內(nèi)政策對(duì)媒體的控制是絕無(wú)僅有的，投資該行業(yè)的未來(lái)并不明朗，但是鑒于有盈利的投資案例，很多PE投資機(jī)構(gòu)依然熱衷跟風(fēng)投資。

第二，投資地區(qū)也比較集中。仍然以北京、上海、深圳、江蘇、浙江、廣東等一線城市和東部沿海地區(qū)為主，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度是主要的原因，另外各地政府的政策導(dǎo)向也很重要，上述地區(qū)很多地方政府開始出臺(tái)一些鼓勵(lì)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策來(lái)吸引投資，使得投資地區(qū)集中。

出現(xiàn)投資風(fēng)格重疊的原因，除了國(guó)內(nèi)特殊的投資環(huán)境和政策導(dǎo)向，最重要的原因還是在于基金經(jīng)理人投資經(jīng)驗(yàn)不成熟，專業(yè)素質(zhì)比較低，而且在投資項(xiàng)目時(shí)容易出現(xiàn)急功近利現(xiàn)象，導(dǎo)致不能從專業(yè)角度理性判斷該項(xiàng)目是否能夠投資。

三、優(yōu)化我國(guó)私募股權(quán)基金投資策略的思考

（一）選擇高成長(zhǎng)性項(xiàng)目

好的項(xiàng)目是投資收益的源泉，因此決定PE投資成敗的首要環(huán)節(jié)就是對(duì)被投資企業(yè)的選擇。

1.合理估值目標(biāo)企業(yè)。項(xiàng)目篩選過(guò)程中最核心的問題是企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，估值貫穿在項(xiàng)目初選到簽訂正式投資協(xié)議的整個(gè)過(guò)程，選擇正確的價(jià)值評(píng)估方法及如何準(zhǔn)確地評(píng)估價(jià)值關(guān)系到項(xiàng)目的投資與否、該項(xiàng)投資的投資成本及未來(lái)收益的測(cè)算。只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了合理的估值，基金經(jīng)理人才能做出投資與否的正確決策，在項(xiàng)目談判過(guò)程中才可能掌握更多的主動(dòng)權(quán)。

2.準(zhǔn)確定位投資目標(biāo)。PE投資獲利的關(guān)鍵是被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，因此，PE投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行項(xiàng)目篩選時(shí)，應(yīng)將目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值增值作為自己的投資目標(biāo)。一方面，要關(guān)注目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、增值潛力、管理體制及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)家進(jìn)行商業(yè)背景調(diào)查，以盡量選擇優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)的管理層。另一方面，還應(yīng)當(dāng)注重核心投資能力的培養(yǎng)，充分利用自己的資源整合能力，幫助被投資企業(yè)發(fā)展壯大，提升其價(jià)值。

（二）優(yōu)化對(duì)被投資企業(yè)的管理參與

如何進(jìn)行管理以及管理成功與否不僅關(guān)系著被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，還影響著PE投資回報(bào)的高低。因此，成功的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的參與，是PE投資順利實(shí)現(xiàn)的重要環(huán)節(jié)。

1.妥善處理與被投資企業(yè)的關(guān)系。首先，基金管理人必須具有高度的耐心和高超的領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)，既要把握住既定的原則，又要掌握一定的靈活性。其次，還需要采取一些措施使企業(yè)管理人員和職工能夠接受并配合基金管理人的工作，一方面加強(qiáng)宣傳，使員工了解企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和自己的使命，對(duì)工作保持持續(xù)的熱情；另一方面組織學(xué)習(xí)討論，加強(qiáng)技術(shù)培訓(xùn)，提供員工的崗位技能培訓(xùn)。

2.適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。PE在決定投資之后就應(yīng)該初步規(guī)劃被投資企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，基金管理人在對(duì)該企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的總體發(fā)展趨勢(shì)、目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)格局、現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)資源等初步確定出該企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。在完成正式的注資之后，私募基金管理團(tuán)隊(duì)還應(yīng)與企業(yè)管理人員一起詳細(xì)規(guī)劃企業(yè)的市場(chǎng)地位、階段性目標(biāo)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。在這個(gè)過(guò)程中，必然會(huì)對(duì)企業(yè)以前戰(zhàn)略規(guī)劃作出調(diào)整，為了能夠參與、影響被投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，基金管理人在被投資企業(yè)的董事會(huì)里必須占有一定數(shù)量的席位，以保證對(duì)企業(yè)的重大決策具有表決權(quán)。

3.加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督。財(cái)務(wù)運(yùn)作是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的核心，PE向被投資企業(yè)投入大量的資金支持，支持被投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，就必然要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，時(shí)刻關(guān)注資金的運(yùn)用是否合理、合法。首先，要監(jiān)督被投資企業(yè)的資金授權(quán)審批，確定資金的運(yùn)用是否合法、合規(guī)，幫助被投資企業(yè)建立嚴(yán)格規(guī)范的授權(quán)審批制度，保證權(quán)責(zé)明確并切實(shí)貫徹。其次，幫助被投資企業(yè)建立詳細(xì)、精確、科學(xué)的預(yù)算管理，并且定期對(duì)預(yù)算的落實(shí)情況進(jìn)行反饋和評(píng)價(jià)。再次，還要幫助被投資企業(yè)建立健全內(nèi)部審計(jì)制度，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)資料真實(shí)性和完整性的監(jiān)督審查，以保證企業(yè)資源的正確利用。

4.充分利用優(yōu)勢(shì)資源提供業(yè)務(wù)支持。PE實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的關(guān)鍵是利用其自身的優(yōu)勢(shì)資源，對(duì)被投資企業(yè)提供業(yè)務(wù)支持，包括技術(shù)支持、市場(chǎng)支持及人才支持。這些支持都利用PE已有的資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行，而且是債權(quán)融資和在二級(jí)市場(chǎng)上融資所不具備的。例如，PE可以為企業(yè)制定業(yè)務(wù)發(fā)展如產(chǎn)品開發(fā)策略；也可以利用已有平臺(tái)的技術(shù)資源為被投資企業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、調(diào)整生產(chǎn)線并進(jìn)行技術(shù)培訓(xùn)；還可以利用其廣泛的銷售渠道為被投資企業(yè)開辟新的市場(chǎng)等。

（三）打造一流本土私募股權(quán)基金管理團(tuán)隊(duì)

1.擴(kuò)大市場(chǎng)開放，進(jìn)一步引進(jìn)海外私募股權(quán)基金專業(yè)管理人。海外PE投資機(jī)構(gòu)有著豐富的投資理論和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，其基金管理團(tuán)隊(duì)有著專業(yè)的投資分析理財(cái)能力和豐富的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。進(jìn)一步引進(jìn)海外PE，推動(dòng)國(guó)內(nèi)PE投資市場(chǎng)的內(nèi)外資基金競(jìng)爭(zhēng)，以便于促進(jìn)本土PE在競(jìng)爭(zhēng)中增強(qiáng)實(shí)力，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)完善投資基金的治理結(jié)構(gòu)，在競(jìng)爭(zhēng)中不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步，并逐步建立起科學(xué)的投資運(yùn)作機(jī)制；另一方面引進(jìn)海外一流的投資管理團(tuán)隊(duì)為我國(guó)PE投資服務(wù)，傳授先進(jìn)的分析能力及管理經(jīng)驗(yàn)，目的是為我國(guó)打造一流的投資管理人提供豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，幫助其培養(yǎng)國(guó)際化的戰(zhàn)略投資眼光，從而可以更好地識(shí)別優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，進(jìn)而進(jìn)行資本運(yùn)作并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。