證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析精選(九篇)
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第1篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
(一)一體化教學(xué)，注重學(xué)生學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)
在一體化教學(xué)模式下，教師的角色得到了轉(zhuǎn)變，在教學(xué)過程中，教師的作用更多的是學(xué)生學(xué)習(xí)的設(shè)計(jì)者、組織者、幫助者和促進(jìn)者，突出學(xué)生學(xué)習(xí)的主體地位，注重學(xué)生動(dòng)手能力的培養(yǎng)。在教學(xué)過程中，教師充分利用案例教學(xué)、小組討論、模擬情境等教學(xué)方法引導(dǎo)學(xué)生獨(dú)立分析問題，解決問題。通過鼓勵(lì)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)，不僅可以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，更重要的是可以鍛煉學(xué)生獨(dú)立分析問題、解決問題的能力，促進(jìn)學(xué)生綜合能力的提高。
(二)隨堂實(shí)訓(xùn)，突出技能培養(yǎng)
在一體化教學(xué)模式下，改變以往理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐訓(xùn)練分離的做法，將實(shí)訓(xùn)內(nèi)容引入課堂，將證券行情交易系統(tǒng)引入課堂，使學(xué)生可以在課堂中，利用實(shí)時(shí)證券交易系統(tǒng)進(jìn)行模擬交易，使學(xué)生對所學(xué)理論知識(shí)有了更直觀的理解，有利于學(xué)生投資能力的提高。
(三)過程考核，因材施教
改變以往以期中、期末考試為主的考試形態(tài)，在一體化教學(xué)模式下采用過程考核的方式，這樣有利學(xué)生掌握技能學(xué)習(xí)中每個(gè)環(huán)節(jié)的理論與技能要領(lǐng)．也可以讓教師動(dòng)態(tài)地掌握每位學(xué)生的學(xué)習(xí)情況和能力狀況．適時(shí)調(diào)整或改進(jìn)教學(xué)進(jìn)度和教學(xué)方法，做到因材施教。過程考核分散和緩解了集中考試的壓力，使學(xué)生能真正以主人翁的心態(tài)投入到學(xué)習(xí)中去，從而真正做到“我要學(xué)習(xí)”的狀態(tài)。
(四)團(tuán)隊(duì)對抗，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣
在學(xué)生掌握一定的證券投資的基本理論和投資技巧后，組織學(xué)生參加證券模擬交易大賽，一是組織學(xué)生參與各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上的模擬交易大賽，鼓勵(lì)學(xué)生與民間投資高手交流，提高投資決策能力。同時(shí)，將學(xué)生分成不同的小組，利用校內(nèi)模擬交易軟件，組織校內(nèi)的模擬大賽，通過分組討論、分別選股、模擬交易、收益比較等活動(dòng)，鼓勵(lì)全班學(xué)生參與模擬交易，并在大賽期間舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)、公司估值、技術(shù)選股等專題交流活動(dòng)。通過大賽的舉辦，促進(jìn)了學(xué)生學(xué)習(xí)投資的積極性和自主性，同時(shí)也提高了學(xué)生的團(tuán)隊(duì)合作精神和競爭意識(shí)。
二、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，教學(xué)內(nèi)容的優(yōu)化
高職《證券投資分析》教學(xué)內(nèi)容的設(shè)定應(yīng)體現(xiàn)理論與實(shí)踐并重的學(xué)習(xí)要求，以培養(yǎng)學(xué)生的投資決策能力為目的，因此在教學(xué)內(nèi)容的選擇上，應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：一是在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，應(yīng)適當(dāng)減少證券等基礎(chǔ)知識(shí)教學(xué)內(nèi)容時(shí)間，增加證券投資基本分析、技術(shù)分析以及投資組合管理等學(xué)習(xí)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)，這樣可以增加學(xué)生參與的積極性和主動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)習(xí)興趣；二是課程教學(xué)和實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的選擇上應(yīng)當(dāng)充分考慮學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)、實(shí)踐經(jīng)歷和接受能力，確定合適高職學(xué)生的教學(xué)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)；三是課程教學(xué)內(nèi)容應(yīng)及時(shí)將證券行業(yè)的新法規(guī)、新產(chǎn)品納入課堂，便于學(xué)生了行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢，為今后就業(yè)打下基礎(chǔ)?；谏鲜龇治?，高職《證券投資分析》課程主要內(nèi)容為三部分：證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資組合管理。證券投資基本分析部分主要應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、基礎(chǔ)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理等課程內(nèi)容，對證券投資進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析，通過該分析過程選擇具體的投資對象?；痉治龅闹饕虒W(xué)內(nèi)容主要是對以往課程知識(shí)在證券投資中的應(yīng)用，因此教師的主要任務(wù)是指導(dǎo)學(xué)生通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析，選擇投資對象。技術(shù)分析的教學(xué)中，應(yīng)講解各種技術(shù)指標(biāo)的原理及應(yīng)用，重點(diǎn)是指導(dǎo)學(xué)生通過技術(shù)分析來判斷證券價(jià)格走勢及買賣時(shí)機(jī)，引導(dǎo)學(xué)生通過模擬操作加深對技術(shù)分析的理解及其局限性，能力綜合利用多種技術(shù)分析方法來判斷買人和賣出時(shí)機(jī)，證券投資組合管理著重重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生對資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)組合構(gòu)建，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)一收益機(jī)會(huì)。主要教學(xué)內(nèi)容包括馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型和投資組合管理業(yè)績評價(jià)模型等。該部分側(cè)重理論講解，學(xué)生充分領(lǐng)會(huì)投資組合管理的內(nèi)涵，在證券投資中，不斷修改模擬投資組合，以提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。
三、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的實(shí)施與效果
按照“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的要求，我們在高職《證券投資分析》教學(xué)過程中進(jìn)行了一系列的實(shí)踐探索。
(一)合理設(shè)計(jì)一體化教學(xué)內(nèi)容
《證券投資分析》作為一門理論性與實(shí)踐性都很強(qiáng)的課程，客觀上要求在教學(xué)過程中即注重理論講解又要注重實(shí)踐環(huán)節(jié)的教學(xué)，科學(xué)設(shè)計(jì)理論教學(xué)環(huán)節(jié)與實(shí)訓(xùn)內(nèi)容，通過實(shí)訓(xùn)，突出培養(yǎng)學(xué)生的基本業(yè)務(wù)能力。實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目應(yīng)從基礎(chǔ)性、示范性、典型性、啟發(fā)性、綜合性、應(yīng)用性等角度，從聽、看、識(shí)，到說、畫、用，實(shí)現(xiàn)從認(rèn)知到體會(huì)再到掌握應(yīng)用的一體化訓(xùn)練，突出實(shí)用性和可操作性。
(二)開展模擬證券交易技能大賽
為了調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，在《證券投資分析》課程教學(xué)中，舉辦了模擬證券交易技能大賽。這種比賽的時(shí)間跨度一般為整個(gè)學(xué)期，大賽的結(jié)果可以作為期末測評的一部分。利用模擬交易系統(tǒng)向每位學(xué)生提供金額相同的虛擬交易資金，建立一個(gè)虛擬的證券賬戶，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實(shí)時(shí)行情進(jìn)行模擬交易。比賽結(jié)束時(shí)，根據(jù)學(xué)生模擬投資的收益，進(jìn)行排名，對收益較高的同學(xué)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。在模擬交易大賽的同時(shí)，結(jié)合教學(xué)進(jìn)度舉辦各種交流活動(dòng)，例如在宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告會(huì)、行業(yè)發(fā)展預(yù)測、技術(shù)薦股等活動(dòng)，增加學(xué)生間的交流，可以充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。
(三)以過程考核替代期末考試
在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，大膽進(jìn)行考核方式改革，過程考核替代原有的期末考試模式。這種考核辦法的主要特點(diǎn)是以能力培養(yǎng)為本位，以獨(dú)立的實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目為考核內(nèi)容，隨學(xué)隨考，考訓(xùn)結(jié)合。在學(xué)生評價(jià)體系中將學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度、理論識(shí)記、模擬交易收益、撰寫的投資分析報(bào)告、實(shí)訓(xùn)總結(jié)報(bào)告納入考核范疇。當(dāng)課程教學(xué)工作完成之時(shí)，各階段考核成績匯總形成學(xué)生總成績。過程考核的考核方式可以使學(xué)生動(dòng)態(tài)的掌握自己的學(xué)習(xí)狀況，同時(shí)多元化的考核方式更有利于學(xué)生證券分析能力的培養(yǎng)和學(xué)習(xí)積極性的提高。
四、結(jié)束語
第2篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
關(guān)鍵詞：證券投資學(xué) 多元立體化教學(xué)體系 應(yīng)用創(chuàng)新能力
證券投資學(xué)課程是當(dāng)今高等院校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的核心課程。2010年以來，國務(wù)院、教育部和財(cái)政部先后通過常務(wù)會(huì)議審議通過、聯(lián)合印發(fā)或單獨(dú)印發(fā)的形式，了《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》《關(guān)于實(shí)施高等學(xué)校創(chuàng)新能力提升計(jì)劃的意見》和《關(guān)于全面提高高等教育質(zhì)量的若干意見》等文件，高質(zhì)量應(yīng)用型創(chuàng)新人才的培養(yǎng)成為了當(dāng)今我國高等教育人才培養(yǎng)的重要事項(xiàng)。作為當(dāng)今高校經(jīng)濟(jì)管理類人才培養(yǎng)的重要一環(huán)，在證券投資學(xué)課程的教學(xué)中注重培養(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力就成了該課程教學(xué)的重要目標(biāo)。
一、多元立體化教學(xué)模式對證券投資學(xué)課程應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的重要性及意義
多元立體化教學(xué)模式是一種打破傳統(tǒng)教學(xué)對時(shí)間和空間的限制，動(dòng)用所有教學(xué)元素，以教學(xué)資源為平臺(tái)，將多種教學(xué)資源、教學(xué)手段和教學(xué)方法融入教學(xué)過程，以教師教學(xué)為主導(dǎo)，以學(xué)生學(xué)習(xí)為中心，以能力培養(yǎng)為目標(biāo)，融學(xué)習(xí)與研究為一體，立體化、全方位地與學(xué)生進(jìn)行大容量的互動(dòng)知識(shí)傳輸?shù)慕虒W(xué)模式。該教學(xué)模式的正確順利實(shí)施須有多元立體化教學(xué)體系的建設(shè)做支持。
證券投資學(xué)課程是一門主要向?qū)W生傳授證券投資工具和證券市場等基礎(chǔ)知識(shí)，證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析與公司分析等基本分析方法，證券投資的技術(shù)分析方法，以及證券投資的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理理論等證券投資理論的課程。該課程的教學(xué)培養(yǎng)目標(biāo)是使學(xué)生通過學(xué)習(xí)能在掌握相關(guān)理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地應(yīng)用這些知識(shí)較好地進(jìn)行證券投資的實(shí)踐操作。
證券投資學(xué)課程是一門綜合性、應(yīng)用性和動(dòng)態(tài)性較強(qiáng)的課程，該課程的學(xué)習(xí)既需要學(xué)生能運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)分析、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)等多學(xué)科的知識(shí)來進(jìn)行證券投資的綜合分析，又需要學(xué)生能緊密聯(lián)系實(shí)際，實(shí)踐操作體會(huì)證券投資的分析、操作和獲利的過程，提高證券投資的應(yīng)用能力，還需要學(xué)生能結(jié)合瞬息萬變的證券市場行情，突破傳統(tǒng)課堂教學(xué)的時(shí)空限制，對證券投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。
綜上，證券投資學(xué)課程是一門理論體系復(fù)雜并具有較強(qiáng)的綜合性和實(shí)踐應(yīng)用性的課程，課程的主要培養(yǎng)目標(biāo)重在提高學(xué)生在證券投資方面的應(yīng)用創(chuàng)新能力，而多元立體化教學(xué)模式是打破時(shí)空限制，動(dòng)用所有教學(xué)元素，融學(xué)習(xí)與研究為一體，重在提高學(xué)生應(yīng)用創(chuàng)新能力的教學(xué)模式，故在證券投資學(xué)課程教學(xué)中應(yīng)用多元立體化教學(xué)模式，必將有利于課程應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于走出證券投資學(xué)課程傳統(tǒng)教學(xué)模式單一化、分裂式的誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)教學(xué)維度由單一向多向的轉(zhuǎn)變；有利于“以學(xué)生為中心”，彰顯“個(gè)性化教學(xué)”的教學(xué)理念，實(shí)現(xiàn)學(xué)生對證券投資學(xué)課程的自主性學(xué)習(xí)、多元化學(xué)習(xí)和創(chuàng)新性學(xué)習(xí)，培養(yǎng)學(xué)生具有較強(qiáng)的創(chuàng)新思維能力；有利于培養(yǎng)學(xué)生的團(tuán)隊(duì)精神，提高證券投資實(shí)踐應(yīng)用能力和綜合素質(zhì)，提升就業(yè)競爭力。
二、基于應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學(xué)課程多元立體化教學(xué)體系的構(gòu)建
證券投資學(xué)課程是一門綜合性、應(yīng)用性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)的課程，應(yīng)通過課堂教學(xué)、證券營業(yè)部認(rèn)識(shí)考察、證券投資模擬實(shí)訓(xùn)等方式，將證券投資工具和證券市場的基礎(chǔ)理論、證券投資的基本分析和技術(shù)分析等分析方法以及證券投資的組合管理理論等知識(shí)和技能，讓學(xué)生融會(huì)貫通，培養(yǎng)具備較強(qiáng)的證券投資綜合素質(zhì)的證券投資應(yīng)用創(chuàng)新型人才。故為實(shí)現(xiàn)證券投資學(xué)課程的培養(yǎng)目標(biāo)，須構(gòu)建如圖1所示的包含課程教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)手段、教學(xué)方法和考核方式子體系的多元立體化教學(xué)體系。
（一）構(gòu)建基礎(chǔ)知識(shí)、分析方法和投資理論三位一體的教學(xué)內(nèi)容子體系
證券投資指的是投資者在證券市場上買賣證券投資工具以獲取投資收益的行為。證券投資的過程包含做好投資準(zhǔn)備、確定投資理念與策略、收集投資信息、進(jìn)行投資分析、做出投資決策和進(jìn)行投資管理等步驟。故在證券投資學(xué)課程教學(xué)過程中，一方面要組織好證券投資工具及其估值方法、證券市場與股價(jià)指數(shù)等基礎(chǔ)知識(shí)方面的教學(xué)內(nèi)容，另一方面要組織好證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等基本分析方法方面的內(nèi)容，以及證券投資的技術(shù)分析理論和指標(biāo)等技術(shù)分析方法方面的內(nèi)容，還要組織好證券投資的組合管理、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及最新出現(xiàn)的證券投資理論等方面的內(nèi)容，以形成科學(xué)的課程教學(xué)內(nèi)容子體系。
（二）建課堂講授、模擬實(shí)踐和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)三位一體的立體化教學(xué)手段子體系
課堂的理論講授是課程教學(xué)的傳統(tǒng)手段，也是使學(xué)生較快地掌握理論知識(shí)的有效手段。證券投資學(xué)課程是一門需要理論和實(shí)踐緊密結(jié)合的課程，其理論方面的教學(xué)內(nèi)容離不開課堂講授教學(xué)手段的支持。證券投資學(xué)課程課堂講授的理論知識(shí)學(xué)生未必能當(dāng)堂消化吸收，還需結(jié)合當(dāng)今信息技術(shù)創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)課堂、QQ群和微信群等網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)，對學(xué)生在課堂上未能及時(shí)理解的理論知識(shí)給予及時(shí)的答疑解惑。此外，證券投資學(xué)課程還是一門實(shí)踐性和應(yīng)用性較強(qiáng)的課程，對一些理論知識(shí)的準(zhǔn)確掌握，還需通過證券投資的模擬實(shí)踐操作予以配合，故該課程的教學(xué)還須有模擬實(shí)踐操作手段的配合。
（三）構(gòu)建問題情境創(chuàng)設(shè)、案例式教學(xué)和研究性教學(xué)三位一體的教學(xué)方法子體系
證券投資學(xué)課程不僅是一門需要理論和實(shí)踐緊密結(jié)合的課程，也是一門綜合性、應(yīng)用型和動(dòng)態(tài)性較強(qiáng)的課程。為培養(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力，在該課程的一些理論知識(shí)的課堂講授環(huán)節(jié)，應(yīng)采用創(chuàng)設(shè)問題情景的教學(xué)方法，創(chuàng)設(shè)問題情境，以“問題”為核心，引導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)和探索知識(shí)，提高分析問題和解決問題的能力；在一些理論知識(shí)的課堂講授環(huán)節(jié)，應(yīng)采用案例教學(xué)方法，以案例激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生事半功倍地輕松掌握理論知識(shí)，應(yīng)采用研究性教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生對一些證券投資的現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行研究性學(xué)習(xí)思維為主，啟發(fā)和提高學(xué)生的創(chuàng)新思維能力。
（四）構(gòu)建課程考試、分析報(bào)告撰寫和模擬炒股實(shí)戰(zhàn)成果三位一體的考核方式子體系
學(xué)好證券投資學(xué)課程，首先要掌握證券投資的相關(guān)理論知識(shí)，檢驗(yàn)理論知識(shí)學(xué)習(xí)效果的適當(dāng)方式就是課程考試，這是各種課程理論知識(shí)考核不可缺少的方式。證券投資學(xué)課程是一門更重視培養(yǎng)學(xué)生證券投資實(shí)踐應(yīng)用能力的課程，對于該課程的考核方式除了必要的課程考試之外，還需結(jié)合讓學(xué)生提交證券分析報(bào)告，以及對其模擬操作成果進(jìn)行評價(jià)的方式，來構(gòu)建課程三位一體的立體化考核方式子體系。
三、基于應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學(xué)課程多元立體化教學(xué)體系的實(shí)施要點(diǎn)
（一）樹立“以學(xué)生為中心、教學(xué)相長”的教學(xué)理念和思想
與傳統(tǒng)教學(xué)模式以教師講授為主的教學(xué)理念和思想不同，多元立體化教學(xué)模式強(qiáng)調(diào)課程學(xué)習(xí)是一個(gè)以學(xué)生為主，教師指導(dǎo)為輔，教學(xué)相長的共同探索過程。在整個(gè)教學(xué)過程中，教師首先應(yīng)以學(xué)生為中心，用情景式教學(xué)、案例分析和小組討論等教學(xué)方法引導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)內(nèi)容，教會(huì)學(xué)生主動(dòng)獲取知識(shí)的方法，培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)用創(chuàng)新能力；其次，教師應(yīng)與學(xué)生建立起“教學(xué)相長”的互動(dòng)性師生關(guān)系，把課程教學(xué)的要求由“教我學(xué)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔乙獙W(xué)”，鼓勵(lì)學(xué)生在教師的指導(dǎo)下獨(dú)立思考，充分鍛煉學(xué)生的創(chuàng)新性思維能力；最后，教師應(yīng)推動(dòng)學(xué)生不斷地深入學(xué)習(xí)證券投資的新知識(shí)和新應(yīng)用，使學(xué)生認(rèn)識(shí)到證券投資是一個(gè)需要不斷應(yīng)對新問題、學(xué)習(xí)新知識(shí)的過程，讓學(xué)生形成持續(xù)性學(xué)習(xí)的習(xí)慣。
（二）使用多元化的課堂教學(xué)方法，使學(xué)生主動(dòng)創(chuàng)新地學(xué)習(xí)相關(guān)理論知識(shí)
課堂理論教學(xué)是支持各種課程的教學(xué)的不可或缺的、非常重要的教學(xué)手段。對于實(shí)踐應(yīng)用性較強(qiáng)的課程，課堂的理論教學(xué)應(yīng)能使學(xué)生熟練地掌握理論知識(shí)，并有效地指導(dǎo)實(shí)踐。針對證券投資學(xué)課程，在教師的課堂理論的講授環(huán)節(jié)，應(yīng)合理地使用多元化的教學(xué)方法。
1.用創(chuàng)設(shè)問題情境法啟發(fā)學(xué)生“主動(dòng)探索知識(shí)”。創(chuàng)設(shè)問題情境教學(xué)法指的是在課程教學(xué)的課堂講授環(huán)節(jié)，教師創(chuàng)設(shè)“問題情景”，提出問題，引導(dǎo)學(xué)生圍繞問題主動(dòng)學(xué)習(xí)和探索知識(shí)，分析和解決問題。創(chuàng)設(shè)問題情境教學(xué)法的關(guān)鍵在于所創(chuàng)設(shè)問題的難易程度一定要適當(dāng)。難度太大會(huì)打擊學(xué)生的積極性；太容易，又引不起學(xué)生足夠的重視。在證券投資學(xué)課程的課堂講授環(huán)節(jié)，教師要想創(chuàng)設(shè)難度適當(dāng)?shù)膯栴}情境，首先須熟悉學(xué)生已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)和將要講授的教學(xué)內(nèi)容。其次，應(yīng)以創(chuàng)設(shè)具有開放性的問題為重點(diǎn)。以此為基礎(chǔ)，才能使創(chuàng)設(shè)的問題在學(xué)生已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)和將要學(xué)習(xí)的知識(shí)之間形成適當(dāng)?shù)目缍?，引?dǎo)學(xué)生積極思考，從而啟發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造性思維，獲得較好的教學(xué)效果。
2.用案例教學(xué)法激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。案例教學(xué)法是一種具有較強(qiáng)的綜合性、啟發(fā)性和實(shí)踐性的教學(xué)方法，該教學(xué)方法克服了傳統(tǒng)教學(xué)方法法下教師以“教材為中心，單向傳授知識(shí)”的弊端，以具有典型性、啟發(fā)性和新穎性的教學(xué)案例，通過以學(xué)生為中心、師生互動(dòng)的形式，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)。該教學(xué)法較適合用于偏重具有綜合性和應(yīng)用性特點(diǎn)的課程的課堂講授環(huán)節(jié)。證券投資學(xué)課程與經(jīng)濟(jì)實(shí)際聯(lián)系緊密，有很多案例可供選擇分析，通過選擇具有針對性、典型性以及時(shí)效性的案例實(shí)施案例教學(xué)，能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，并能提高和培養(yǎng)學(xué)生對重大事件和信息以及特定市場環(huán)境的敏感性和分析判斷能力。
3.采用研究性教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生提高創(chuàng)新能力。研究性教學(xué)法是一種以學(xué)生自主性學(xué)習(xí)為主的開放式教學(xué)方法。該種教學(xué)方法要求教師在課堂講授環(huán)節(jié)，創(chuàng)造一個(gè)寬松活躍的教學(xué)氛圍，讓學(xué)生通過自由提問、課堂討論和辯論等形式自由、創(chuàng)新地學(xué)習(xí)新知識(shí)。證券投資學(xué)課程采用研究性教學(xué)方法，可以避免單純理論傳授的枯燥乏味。比如，選取當(dāng)下證券投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題，采取舉辦專題講座，讓學(xué)生進(jìn)行小組討論和與學(xué)生一起進(jìn)行研討等形式，使學(xué)生掌握一定的分析證券投資的實(shí)際問題的能力；還可以采取讓學(xué)生就證券投資領(lǐng)域的典型事件或熱點(diǎn)問題，在課前五分鐘進(jìn)行專題演講的形式，來激發(fā)學(xué)生對證券投資領(lǐng)域相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)熱情，提高學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力。
（三）應(yīng)用實(shí)踐教學(xué)手段，提高學(xué)生的實(shí)踐應(yīng)用能力
證券投資學(xué)課程是一門比較注重培養(yǎng)學(xué)生的投資分析能力和實(shí)踐操作能力的課程。學(xué)生學(xué)習(xí)證券投資基本理論知識(shí)的目的在于指導(dǎo)實(shí)踐，而實(shí)踐操作又有助于學(xué)生更好地掌握證券投資的基本理論知識(shí)。故實(shí)踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)不可或缺的重要手段。
1.帶學(xué)生到證券公司進(jìn)行現(xiàn)場認(rèn)知實(shí)習(xí)。教師應(yīng)與當(dāng)?shù)刈C券公司建立密切的合作關(guān)系，在學(xué)生完成證券投資工具和證券市場等基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)任務(wù)后，帶學(xué)生到當(dāng)?shù)刈C券公司進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，讓學(xué)生了解證券公司的總體運(yùn)作和各部門的職能，熟悉證券投資運(yùn)作的實(shí)際流程。通過實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，可以使學(xué)生切身體會(huì)和了解一些在課堂上搞不明白的基礎(chǔ)知識(shí)。
2.指導(dǎo)學(xué)生使用模擬軟件進(jìn)行證券交易模擬實(shí)訓(xùn)。目前開設(shè)經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的高?；径冀⒘俗C券投資模擬實(shí)驗(yàn)室，購置安裝了證券模擬交易軟件系統(tǒng)，這為教師在證券投資學(xué)課程教學(xué)中，通過模擬實(shí)訓(xùn)手段，指а生進(jìn)行證券投資的模擬交易操作、提高學(xué)生的實(shí)踐能力提供了條件。教師通過模擬軟件，給學(xué)生建立證券交易模擬賬戶，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行證券交易模擬實(shí)訓(xùn)，須包含以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：一是指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行證券資訊的閱讀分析，使學(xué)生學(xué)會(huì)使用證券信息分析系統(tǒng)搜集和甄別市場信息的方法，培養(yǎng)學(xué)生對市場信息的敏感性，并能使學(xué)生更好地掌握宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等證券投資的基本分析方法；二是指導(dǎo)學(xué)生學(xué)會(huì)識(shí)別和熟悉證券投資的主要技術(shù)圖形和指標(biāo)，掌握看盤技巧，從而更好地掌握證券投資的技術(shù)分析方法；三是指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行實(shí)盤證券模擬交易，從而使學(xué)生熟悉證券交易的基本操作流程，掌握證券交易的技巧。實(shí)訓(xùn)結(jié)束后，教師還應(yīng)要求學(xué)生提交模擬交易實(shí)訓(xùn)報(bào)告，以培養(yǎng)學(xué)生形成良好的理性投資分析的思維習(xí)慣，并提高學(xué)生在證券投資的分析和應(yīng)用方面的能力。
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第3篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
（1）沒有適合的案例。案例是非常重要的工具。而教科書缺少與時(shí)俱進(jìn)的案例，表現(xiàn)一是案例缺乏，二是案例更新慢，尤其是在這幾年中國證券市場飛速發(fā)展的時(shí)期，從股權(quán)分置改革推行到期權(quán)的推出，再到股指期貨和賣空機(jī)制的推出。學(xué)生學(xué)習(xí)要能跟上時(shí)代，亟需研究正在發(fā)生的各種案例，使學(xué)生能夠融入時(shí)代。
（2）學(xué)生主動(dòng)性不強(qiáng)。由于學(xué)生一開始什么都不知道，一下子讓他們炒股票不知道如何參與?？砂褏⒓拥膶W(xué)生分成若干小組。分別充當(dāng)上市公司、證券公司或機(jī)構(gòu)投資者，在模擬的股票市場中，從事上市公司包裝上市、證券公司包銷股票和機(jī)構(gòu)投資者買賣二級(jí)市場股票等一系列經(jīng)營活動(dòng)。通過模擬炒股票與專題討論、案例分析，達(dá)到體驗(yàn)股票市場博弈、應(yīng)用證券市場理論、培養(yǎng)創(chuàng)新炒股票思維和提高炒股票操作技能的目的。
（3）教學(xué)效果不明顯。證券投資模擬如何為學(xué)生設(shè)想，以學(xué)生活動(dòng)為主，以學(xué)生心理為依據(jù)，全面完成教學(xué)實(shí)驗(yàn)任務(wù)呢？經(jīng)過比較，發(fā)現(xiàn)案例設(shè)計(jì)教學(xué)法能夠比任何其他的教學(xué)法更能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)。由于學(xué)生必須擔(dān)負(fù)主要的學(xué)習(xí)責(zé)任，因此能夠訓(xùn)練學(xué)生擔(dān)當(dāng)責(zé)任的能力。和其他教學(xué)法相比，案例設(shè)計(jì)教學(xué)法是訓(xùn)練學(xué)生解決問題的最佳教學(xué)法。此外，案例設(shè)計(jì)教學(xué)法還能培養(yǎng)學(xué)生團(tuán)結(jié)合作的精神?？梢娫趯?shí)驗(yàn)教學(xué)過程中應(yīng)用設(shè)計(jì)教學(xué)法是完全可行的。
2案例設(shè)計(jì)在證券投資模擬教學(xué)中的應(yīng)用
案例設(shè)計(jì)教學(xué)法就是采用設(shè)計(jì)方式來指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)活動(dòng)的一種方法。設(shè)計(jì)教學(xué)法體現(xiàn)了杜威實(shí)用主義的教學(xué)程及其理論?？梢院唵蔚匕言O(shè)計(jì)教學(xué)法分為5步：安排真實(shí)的情境；根據(jù)情境設(shè)定刺激思維的課題；查找資料做出解決疑難的假定；以活動(dòng)去證驗(yàn)假定；根據(jù)證驗(yàn)成敗得出結(jié)論。
（1）案例設(shè)計(jì)。案例設(shè)計(jì)教學(xué)法要有針對性地選取動(dòng)態(tài)案例替代和驗(yàn)證教材中的靜態(tài)案例。我在運(yùn)用證券投資學(xué)模擬炒股的方法，取得了一定的成果，但也有一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是讓學(xué)生理解股票實(shí)戰(zhàn)與模擬交易的區(qū)別。模擬抄股，你買賣股票，無論買賣多少都對股票的價(jià)格沒有影響。模擬股票的價(jià)格是由現(xiàn)實(shí)生活中的股票價(jià)格而決定的。也就是說，也許你在模擬中賺了很多錢。但是如果你真把等同于模擬股票的錢投入到現(xiàn)實(shí)股票當(dāng)中，你賺的錢可能要比模擬中的錢要少。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)股票中你的介入會(huì)影響到股票的價(jià)格。而模擬股票中無論你買多少都不會(huì)影響到股票的價(jià)格。因?yàn)槟M的股票價(jià)格是由現(xiàn)實(shí)股票價(jià)格決定的。炒股對于散戶而言最重要的是心態(tài)問題，模擬炒股因?yàn)闆]有資金上的投入，所以在操作中往往比實(shí)戰(zhàn)中更放得開，更準(zhǔn)確。二是模擬炒股戰(zhàn)績只是大學(xué)生一門課程平時(shí)成績的一部分。模擬炒股票對學(xué)生掌握證券投資學(xué)的相關(guān)理論幫助很大，不過，由于大學(xué)生模擬炒股票的賺錢的多少存在運(yùn)氣的成分，考核的時(shí)間也比較短，有一些學(xué)生可能很認(rèn)真，可是模擬炒股不但沒有賺錢，還可能虧錢。因此，在評定學(xué)生的平時(shí)成績時(shí)，對于這樣的學(xué)生，要做區(qū)別對待，不要讓學(xué)生喪失后續(xù)學(xué)習(xí)的信心；三是對于比較好的學(xué)生實(shí)時(shí)進(jìn)行點(diǎn)評。在一個(gè)學(xué)期證券投資的授課時(shí)間里，證券市場會(huì)產(chǎn)生各種各樣的新聞和熱點(diǎn)個(gè)股及板塊輪動(dòng)，在提示學(xué)生關(guān)注這些信息的同時(shí)，對每個(gè)學(xué)生的模擬炒股票進(jìn)行實(shí)時(shí)的點(diǎn)評。
（2）基本分析。一是宏觀經(jīng)濟(jì)分析。證券投資宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨好，企業(yè)總體盈利水平上升，證券市場市值自然上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)趨好對公司效益及自身收入水平預(yù)期上升，人氣上升，證券市場平均股價(jià)走高。財(cái)政政策對證券投資起著非常重要的作用，它能增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會(huì)供給。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)和管理由于投資債券可能遭遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，造成損失，投資者需要對所投資對象的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行必要的分析與評估，以減少可能的損失。證券的風(fēng)險(xiǎn)管理對于債券、基金、期貨、股票投資過程中可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)認(rèn)真對待，利用各種方法去理解風(fēng)險(xiǎn)、辨別風(fēng)險(xiǎn)，探尋風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。制定正確的風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和策略，學(xué)會(huì)利用各種方法去回避風(fēng)險(xiǎn)，減少炒股票損失，力求獲取最大效益。證券的評級(jí)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生變化后，會(huì)對投資者的炒股票收益產(chǎn)生影響，帶來意外的收益或承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，因而學(xué)生們要密切注意影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，推測債券、基金、期貨、股票等級(jí)的變化方向，進(jìn)而分析其價(jià)格變化趨勢，學(xué)會(huì)從中獲利。股票投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)則是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。造成實(shí)際收益低于預(yù)期收益的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。二是行業(yè)分析。行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段和其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。有些行業(yè)符合未來的發(fā)展方向，屬于國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)。而有些行業(yè)已經(jīng)日薄西山。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，從而選出具有投資價(jià)值的上市公司。三是小組討論。為了培養(yǎng)學(xué)生的團(tuán)隊(duì)精神和合作能力，筆者在證券投資學(xué)教學(xué)中大量應(yīng)用小組討論方法，讓學(xué)生集思廣益，運(yùn)用各自掌握的專業(yè)知識(shí)，特別是實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，讓學(xué)生在今后的炒股票時(shí)終身受益。通過同學(xué)們互相討論，觀點(diǎn)日益成熟，最終形成成熟的思路。
（3）國內(nèi)外投資大師經(jīng)典投資案例講評。改革思路：證券投資模擬原來是在講解一定理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)教授學(xué)生實(shí)盤買賣股票的方法，包括軟件的使用方法、界面的含義、基本面分析法、技術(shù)面分析法等等。現(xiàn)在要重點(diǎn)講案例，安排每節(jié)課重點(diǎn)介紹1位中外股票投資大師的經(jīng)典案例，如巴菲特在1993年開始大量買入港股中石油，1.02元的平均成本，1997年又全盤賣出，賣出均價(jià)12.00元。每股凈賺10港幣以上。那么，當(dāng)時(shí)市場的基本面是什么情況，他買入中石油的理由是什么，賣出的理由是什么？等等。這樣結(jié)合實(shí)際的教學(xué)往往取得意想不到的效果。本課堂教學(xué)改革的難點(diǎn)是案例的收集和分析，篩選的案例必須經(jīng)典；對每個(gè)案例的分析必須獨(dú)到，現(xiàn)有的資料基本上沒有分析，必須結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀大勢、基本面與技術(shù)面的情況獨(dú)立分析，重點(diǎn)是讓學(xué)生體會(huì)投資理念。
第4篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
期貨和期權(quán)、互換、貝塔值調(diào)整、套期保值、在值風(fēng)險(xiǎn)測度,雖然模塊化課程設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)教學(xué)與實(shí)踐的統(tǒng)一,與目標(biāo)相適應(yīng)的教學(xué)內(nèi)容,但是不能走到“輕理論,重實(shí)驗(yàn)”的另一個(gè)極端[4]特別是基本理論部分應(yīng)該包括:收益和風(fēng)險(xiǎn)、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、多指數(shù)模型。對于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學(xué)手段,如多媒體的使用、教學(xué)軟件的練習(xí)和相關(guān)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的制定非常重要。我們擬通過加強(qiáng)運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)算機(jī)軟件輔助計(jì)算,讓學(xué)生掌握這部分理論內(nèi)容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計(jì)、財(cái)務(wù)分析、久期和凸度的計(jì)算、股票和債券的估值、二叉樹期權(quán)定價(jià)等大量運(yùn)用EXCEL進(jìn)行計(jì)算。技術(shù)分析更是實(shí)踐教學(xué)的強(qiáng)項(xiàng),運(yùn)用現(xiàn)代證券軟件的強(qiáng)大功能,讓學(xué)生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術(shù)要領(lǐng),結(jié)合基本面分析的結(jié)論,得出市場未來可能的運(yùn)行軌跡。道氏技術(shù)分析是技術(shù)分析中較為經(jīng)典,是判斷市場趨勢的重要方法。市場變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術(shù)分析方法也是有此必要。但是,在學(xué)界有兩種傾向:一種是夸大技術(shù)分析,甚至達(dá)到迷信的程度,技術(shù)分析方法不下幾十種,要求學(xué)生竟量多地掌握;另一種是放棄技術(shù)分析方法,認(rèn)為是對投資的一種誤導(dǎo),從而獨(dú)崇基本分析方法。我們認(rèn)為投資應(yīng)兩種方法兼取,因?yàn)榧夹g(shù)分析主要是判斷市場行情,基本分析方法是判斷證券的內(nèi)在價(jià)值。但也不宜夸大技術(shù)分析的作用,把主要教學(xué)內(nèi)容集中于此是個(gè)錯(cuò)誤。原因在于市場行情的判斷僅為投資的“擇時(shí)”提供參考,一般的證券市場都已達(dá)到“弱有效市場”,技術(shù)分析并不能提供超額收益。
二、證券投資模塊化教學(xué)手段和教學(xué)方法的完善
現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學(xué)方法幫助分析,如果數(shù)學(xué)基礎(chǔ)好,學(xué)習(xí)相對輕松。但是,對于不少國內(nèi)本科院校經(jīng)濟(jì)和管理類專業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學(xué)校課程設(shè)置偏“文”,許多學(xué)生數(shù)理基礎(chǔ)不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對于這種現(xiàn)象,一方面,這類院校應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)課程內(nèi)容,或添加數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融數(shù)學(xué)等課程;另一方面,可以增加經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)應(yīng)用的實(shí)驗(yàn)教學(xué),提高學(xué)生能力培養(yǎng)和學(xué)習(xí)興趣。在教授組合投資、衍生證券定價(jià)等數(shù)理推導(dǎo)的同時(shí),更應(yīng)結(jié)合實(shí)際理解推導(dǎo)的結(jié)果和變量的含義,而不應(yīng)追求數(shù)學(xué)方法的艱深。布置較多題目來強(qiáng)化知識(shí)的掌握是常用的一種方法,證券投資學(xué)模塊化教學(xué)也不例外。但現(xiàn)在學(xué)生的課程設(shè)置科目較多,時(shí)間有限,如何提高學(xué)生的掌握投資理論的效率和應(yīng)用分析能力,是我們教授知識(shí)不得不考慮的。為了解決這個(gè)矛盾,可以采用任務(wù)驅(qū)動(dòng)的考核模式,如組合投資有關(guān)內(nèi)容,可以限定在一定風(fēng)險(xiǎn)要求下,選擇8只股票的組合,計(jì)算各自選擇的股票,并計(jì)算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時(shí)間的績效,同時(shí)與指數(shù)組合進(jìn)行比較。這樣,可以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,同時(shí)掌握組合投資的內(nèi)容。對于一些內(nèi)容,可以讓學(xué)生集體參加學(xué)院、金融組織或協(xié)會(huì)組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學(xué)生在參加這些比賽時(shí),會(huì)在興趣的推動(dòng)下,投入更多和精力學(xué)習(xí)相關(guān)內(nèi)容,并立即投入實(shí)際應(yīng)用,積累經(jīng)驗(yàn)。作業(yè)不宜過多,防止學(xué)生產(chǎn)生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質(zhì)量的報(bào)告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學(xué)生運(yùn)用EXCEL完成一個(gè)含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運(yùn)用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動(dòng)手能力。實(shí)驗(yàn)的內(nèi)容也主要為熟練理解和掌握理論服務(wù),同時(shí)增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P(guān)久期的概念和影響久期的因素。我們?nèi)绻麅H僅告訴學(xué)生久期的計(jì)算公式和影響因素有:到期時(shí)間、息票率、到期收益率等。對于學(xué)生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實(shí)驗(yàn)的方法,比如改變某個(gè)變量或某幾個(gè)變量對久期的影響。進(jìn)而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎(chǔ)。提高學(xué)生的基本分析技術(shù),是證券投資能力提高的重要內(nèi)容。在理論上要讓學(xué)生理解基本分析的要點(diǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)分析的要點(diǎn)、行業(yè)分析的要點(diǎn)、公司分析的要點(diǎn),這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報(bào)告的形式,檢查知識(shí)的掌握情況。運(yùn)用多媒體教學(xué),在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對證券投資的感性認(rèn)識(shí),同時(shí)便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內(nèi)容,運(yùn)用多媒體教學(xué)手段效果會(huì)更好。
第5篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
關(guān)鍵詞:證券投資;財(cái)務(wù)指標(biāo);財(cái)務(wù)分析
中圖分類號(hào):F235.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0136-03
一、證券投資與財(cái)務(wù)分析的關(guān)系
證券投資是隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場的建立應(yīng)運(yùn)而生的,而資本市場的形成和發(fā)展是把財(cái)務(wù)分析和證券投資聯(lián)系起來的根本原因。證券投資是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法,對影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。
證券投資分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法?；痉治龇椒ǚ譃楹暧^經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,找出公司內(nèi)在價(jià)值低于其現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票,公司是股票的載體,對公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。
廣義的財(cái)務(wù)分析是指以會(huì)計(jì)核算和報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù),采用一系列專門的分析技術(shù)和方法,對企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)的償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力狀況等進(jìn)行分析與評價(jià),為企業(yè)的投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者及其他關(guān)心企業(yè)的組織或個(gè)人了解企業(yè)過去、評價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測企業(yè)未來,作出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)用學(xué)科。財(cái)務(wù)分析包括對財(cái)務(wù)報(bào)表上的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的分析、對管理會(huì)計(jì)資料、其他業(yè)務(wù)核算資料和市場信息資料的分析。狹義的財(cái)務(wù)分析又稱財(cái)務(wù)報(bào)表分析,指對財(cái)務(wù)報(bào)表上的有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較、分析和研究,從而了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中存在的問題,預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展趨勢,為科學(xué)決策提供依據(jù)。
財(cái)務(wù)分析的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評價(jià)公司當(dāng)前和過去的業(yè)績并評估其可持續(xù)性。不同的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的是不同的,不同的財(cái)務(wù)分析服務(wù)對象所關(guān)心的問題也是不同的。本文采用狹義財(cái)務(wù)分析方法,從企業(yè)投資者角度進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析,分析企業(yè)投資者資本保值和增值的關(guān)鍵指標(biāo),即企業(yè)盈利能力狀況。
二、應(yīng)用分析
文章選取了通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)中兩個(gè)業(yè)績鮮明的上市公司:一個(gè)是業(yè)績一直良好的中興通訊股份有限公司;一個(gè)是已于2009年3月3日暫停上市的甘肅蘭光科技股份有限公司。
中興通訊股份有限公司1985年成立。1997年11月18日,中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月,中興通訊作為中國內(nèi)地首家A股上市公司成功在香港上市。股票代碼: 000063,股票簡稱:中興通訊。至今公司經(jīng)營業(yè)績良好。
甘肅蘭光科技股份有限公司1998年8月31日向甘肅省工商行政管理局申請工商部門注冊登記成立,其母公司系蘭光經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司,母公司之控股股東為蘭光電子集團(tuán)有限公司,蘭光電子集團(tuán)有限公司系甘肅省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有的國有獨(dú)資公司。該公司于2000年6月22號(hào)上市,股票代碼:000981,股票簡稱:S*ST蘭光。于2009年3月3日暫停上市。
(一)總體分析
為了說明財(cái)務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用,現(xiàn)利用兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。
兩財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1所示(摘自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng))。
根據(jù)表1可以看到,業(yè)績比較好的中興通訊在金融危機(jī)的大環(huán)境下還是保持了很好的經(jīng)營業(yè)績,在2008年凈資產(chǎn)收益率和凈利潤率還有所增加,說明了該公司的經(jīng)營實(shí)力與發(fā)展前景還是很光明的。但在2008年,該公司的償債能力與營運(yùn)能力還是有所下降的?，F(xiàn)已暫停上市的蘭光科技2007年和2008年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化幅度都相當(dāng)大,特別是2008年的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤率。分析其原因,一方面是由于公司經(jīng)營狀況一直沒有得到良好的改善而導(dǎo)致了經(jīng)營業(yè)績的進(jìn)一步惡化;另一方面,是由于受到金融危機(jī)的影響與沖擊而使公司沒有很好的應(yīng)對對策。
(二)各指標(biāo)具體分析
根據(jù)表1的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),計(jì)算出兩企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)比率,用以分析說明企業(yè)的綜合能力。兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比率變動(dòng)數(shù)據(jù)如表2所示:
1.盈力能力
中興通訊盈力能力是逐年上升的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤率、每股收益變動(dòng)幅度不大,相對穩(wěn)定。2008年與2007年相比,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益的變動(dòng)率有所下降,但凈利潤率的變動(dòng)率有所上升。這就給投資者一個(gè)很好的信號(hào),說明該公司仍有較好的盈力能力,該股票仍有良好的發(fā)展空間,是非常有投資潛力的。
蘭光科技的盈力能力是逐年下降的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤率、每股收益發(fā)生了較大的改變,2008年與2007年相比,變動(dòng)率分別達(dá)到589.5%、161.15%、241.58%、108.96%。變動(dòng)比率都是負(fù)變動(dòng),變動(dòng)幅度較大。蘭光科技的盈力能力完全不能達(dá)到投資者的要求,對它的股票投資是完全沒有必要的。
2.償債能力
蘭光科技和中興通訊的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從2006年到2008年都是逐年下降的,中興通訊變動(dòng)幅度是逐步縮小的,分別從-20.65%～-2.74%、-24.53%～-6.67%。蘭光科技的下降幅度是逐步擴(kuò)大的,分別從-12.97%～-39.13%、-13.04%～41.43%;蘭光科技和中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債比率從2006年到2008年都是逐年上升的,蘭光科技的上升幅度是0.65%～64.26%,中興通訊上升幅度是18.49%～4.55%。從以上分析可以看出,不管是短期償債能力還是長期償債能力,蘭光科技的償債能力是不斷削弱的,而中興通訊的償債能力是不斷增強(qiáng)的。這說明了中興通訊的基礎(chǔ)更堅(jiān)固、更值得投資。
3.營運(yùn)能力
中興通訊存貨周轉(zhuǎn)率是逐年下降的,下降幅度從-1.57%～-27.39%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)是不規(guī)律的。蘭光科技存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年下降的。下降幅度分別從-19.05%～-21.18%,-50%～-30%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是逐年上升的,上升幅度從29 .11%～39.79%。蘭光科技與中興通訊相比,它的營運(yùn)能力較弱。
(三)影響因素分析
通過對中興和蘭光綜合能力的分析,將進(jìn)一步分析影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素。兩企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3所示:
1.中興科技
通過以上分析可以看出,中興科技的盈利能力是逐年上升的,那么影響上升的主要因素又是什么?是主營業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和凈利潤共同作用的結(jié)果,其中,2007年、2008年凈利潤的變動(dòng)比率分別為:55.09%、32.59%;收入的變動(dòng)比率分別分:51%、27.36%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%?？芍?凈利潤率對盈利能力的影響更大。雖然中興科技的償債能力是逐年下降的,但下降的幅度是不斷縮小的。由于總資產(chǎn)和所有者權(quán)益是影響償債能力的主要因素,那么哪一個(gè)對其的影響更大?2007年和2008年總資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為:51.15%、29.85%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%?？芍?總資產(chǎn)對償債能力的影響更大。
2.蘭光科技
相對于蘭光科技而言,蘭光科技的盈利能力和償債能力都是逐年下降的,那么影響它們下降的主要因素又是什么?由上表可知,是由于主營業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益、資產(chǎn)和凈利潤共同作用的結(jié)果,但在2007年的變動(dòng)比率中主營業(yè)務(wù)收入的影響更大,其變動(dòng)比率為-53.41%;而凈利潤、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-33.9%、-20.98%和-13.7%。在2008年的變動(dòng)比率中凈利潤的影響更大,其變動(dòng)比率為108.27%;而主營業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-39.03%、-70.19%和-24.02%?？芍?凈利潤和所有者權(quán)益對盈力和償債能力的影響更大。
三、結(jié)論
通過以上的分析,財(cái)務(wù)分析對現(xiàn)有的和潛在的投資者的投資決策很重要。財(cái)務(wù)分析作為一種常用的分析工具,可以幫助投資者、債權(quán)人和經(jīng)營者及其他利益相關(guān)者了解和把握上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等情況,可以在一定程度上揭示上市公司的發(fā)展?jié)摿?使投資者作出對其自身利益有利的決策,使證券市場良性循環(huán),促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。
我國現(xiàn)行的資本市場還不規(guī)范和不完善,各項(xiàng)制度不健全,中國股市在很大程度上是“政策市”和“投機(jī)市”,而且我國股票投資者主要是大量的個(gè)體股民或散戶,缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)體股民或個(gè)體投資者出于專業(yè)知識(shí)水平、分析成本費(fèi)用等限制,無法將財(cái)務(wù)報(bào)表分析特別是跟蹤分析納入自己的投資決策中。投資者應(yīng)牢固樹立理性投資觀念,自覺學(xué)習(xí)和掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法和技術(shù),把財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)分析方法和技術(shù)分析方法結(jié)合起來,通過對財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,并將其應(yīng)用于投資中,這樣才能使其在股海中立于不敗之地。
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Apply of Financial Analysis in Security Investment
(Harbin University of commerce,Harbin 150028,,China)
HOU Xue-jun,GAO Li
第6篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
將水資源、氣候變化、清潔能源等人類共同關(guān)注的主題轉(zhuǎn)化為投資產(chǎn)品，Reto Ringger相信，這樣的事業(yè)一定是可持續(xù)的。他認(rèn)為，中國市場在未來三至五年，3％－5％的金融資產(chǎn)也將投資到與可持續(xù)發(fā)展有關(guān)的各種主題基金中來，如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等。
Ringger的身份是SAM可持續(xù)資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人?？偛课挥谌鹗刻K黎世的SAM可持續(xù)資產(chǎn)管理公司（下稱SAM），專門從事可持續(xù)證券投資，其客戶包括銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和私人投資者。2006年12月，資產(chǎn)管理規(guī)模逾2000億美元的荷寶基金集團(tuán)（ROBECO）收購了SAM公司64％的股權(quán)，成為其控股股東，但仍然保留SAM的獨(dú)立運(yùn)作地位。
「可持續(xù)元素進(jìn)入金融市場
“1995年，在我30歲的時(shí)候，我創(chuàng)建了SAM，當(dāng)時(shí)我在投資界從事收購兼并以及環(huán)境項(xiàng)目。我當(dāng)時(shí)就想，是否可以將可持續(xù)發(fā)展和金融產(chǎn)品相結(jié)合。我把我的設(shè)想寫成一個(gè)商業(yè)計(jì)劃書，不久，三家保險(xiǎn)公司表示，愿意出資投資我的第一個(gè)投資基金?！盧ingger在電話中向記者娓娓道來。
1999年，SAM與道瓊斯公司合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)。“因?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)到有必要向投資者解釋我們投資的根據(jù)在哪里。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)幫助我們了解影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素?！彼f。
作為該領(lǐng)域的第一個(gè)指數(shù)，可持續(xù)道瓊斯指數(shù)可通過對全球2000個(gè)領(lǐng)先企業(yè)的調(diào)查，從中發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的主要問題，以及企業(yè)面對的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。
他介紹說，10年前，可持續(xù)發(fā)展仍舊是一個(gè)邊緣的市場，但瑞士的股票投資者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到氣候變化對未來企業(yè)股票的巨大影響。
從2000年開始，SAM發(fā)展了包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金?！爱?dāng)時(shí)，主題基金正開始成為一種新的投資熱點(diǎn)，尤其吸引高端的個(gè)人投資者，而機(jī)構(gòu)投資者還是比較少。”Ringger先生表示，機(jī)構(gòu)投資者普遍感到水資源、清潔能源、氣候等主題基金很難放到合適的投資組合中。有些機(jī)構(gòu)把它放到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的組合中，有些放到商品的組合中。
同時(shí)，SAM在2000年設(shè)立PE（私人股權(quán)投資）業(yè)務(wù)部門。目前，資產(chǎn)募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者。
Ringger認(rèn)為，“金融市場需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，讓資本市場來協(xié)助解決全球變暖、碳排放、水質(zhì)污染、資源短缺等人類共同問題?！?/p>
「識(shí)別可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)下的企業(yè)
SAM通過系統(tǒng)化的研究來識(shí)別符合可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)的成功企業(yè)，并認(rèn)為可持續(xù)程度高的企業(yè)將為投資者帶來更好的可持續(xù)的股票收益?！拔覀兿嘈趴沙掷m(xù)對于企業(yè)的競爭力有很大的影響。”Ringger告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者。
至今，SAM已經(jīng)推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在內(nèi)的一系列可持續(xù)指數(shù)，來跟蹤可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)?！癝AM能夠提供的價(jià)值就在于量化可持續(xù)因素對于企業(yè)股票價(jià)值的影響?！?/p>
SAM在2500家全球最大的企業(yè)中，選擇了最好的10％，即200－300家企業(yè)納入可持續(xù)道瓊斯指數(shù)。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)建立時(shí)使用的2000多份調(diào)查問卷，涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)分析、公司治理分析、環(huán)境分析三大部分，共設(shè)計(jì)了涉及57個(gè)不同領(lǐng)域的57種問卷。他透露，后來SAM為每一家參與調(diào)查的企業(yè)制作了一份三頁的標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)告，其中參照了他們的同業(yè)競爭者、所處產(chǎn)業(yè)以及最佳可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來自SAM從1999年建立起來的可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)庫。
可持續(xù)道瓊斯指數(shù)是SAM的企業(yè)可持續(xù)性分析的結(jié)果。“兩者的核心均是篩選、評估、重點(diǎn)分析?！?/p>
篩選就是識(shí)別出符合條件的一個(gè)企業(yè)集群；評估是對影響可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境因素，作出詳細(xì)的分析；最后，重點(diǎn)分析每一個(gè)因素，并給出一個(gè)權(quán)重。投資分析師將會(huì)使用由這些權(quán)重組成的模型，來分析股票價(jià)值。
“比如，一家公司的碳排放量很高，分析師給它一個(gè)權(quán)重，一個(gè)價(jià)格，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)碳排放在未來的3－5年會(huì)產(chǎn)生一定的企業(yè)運(yùn)營成本，從而影響企業(yè)的利潤?！?/p>
他認(rèn)為，SAM的投資理論就是基于對機(jī)會(huì)因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的分析?！拔覀兘o每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都識(shí)別可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)因素，并且給這些因素定義標(biāo)準(zhǔn)，然后對標(biāo)準(zhǔn)作出分析。我們給每一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)權(quán)重，分析師需要識(shí)別一只股票是否符合這一模型來決定買賣。”擁有約80人的SAM公司有一支25人的投資團(tuán)隊(duì)。
同時(shí)，SAM通過全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)來了解各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的宏觀趨勢。“比如，水資源領(lǐng)域，我們與一個(gè)外部的顧問團(tuán)隊(duì)每年兩次交換對于宏觀趨勢的發(fā)現(xiàn)和評估?！?/p>
「中國布局
隨著中國政府提倡可持續(xù)發(fā)展的科學(xué)發(fā)展觀以及新的能源政策的出臺(tái)，投資市場顯然已經(jīng)意識(shí)到政策的導(dǎo)向?qū)?dòng)新能源、新材料以及環(huán)保型企業(yè)股票的上漲。
談及中國的發(fā)展前景，Ringger頗為興奮?！霸跉W洲市場，資產(chǎn)配置的1％－2％投資于可持續(xù)發(fā)展，但是很快就會(huì)是3％－5％。而我認(rèn)為中國市場在未來的3至5年，3％－5％的資產(chǎn)也將投資到可持續(xù)發(fā)展中?！?/p>
Ringger表示，在SAM的發(fā)展中，家族基金（指私人財(cái)富的投資基金）是首先接受可持續(xù)發(fā)展概念，并相信它將成為主流的客戶。他透露，經(jīng)過多年在歐洲市場的發(fā)展，目前在歐洲，SAM擁有更多的機(jī)構(gòu)投資者；在亞洲市場，則是更多的家族基金和高端的個(gè)人投資者?！伴L于研究的SAM公司需要對中國市場作合適的分析，因?yàn)榭沙掷m(xù)發(fā)展在地區(qū)之間非常不同?！?/p>
Ringger透露，目前在中國計(jì)劃以荷寶基金管理公司為平臺(tái)，通過其在上海的代表處及香港的地區(qū)總部，來研究市場及推廣發(fā)行產(chǎn)品，同時(shí)，探尋與本地銀行合作的機(jī)會(huì)，推出一些諸如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等類產(chǎn)品?！拔覀兿Ｍ麑ふ业暮献骰锇椋軌蛱峁┩ㄏ蚴袌龊涂蛻舻陌l(fā)行渠道，還有重要的一點(diǎn)就是長期的合作承諾。”
2007年6月，荷寶基金集團(tuán)在上海設(shè)立辦事處，SAM希望借此開拓中國市場。
SAM在歐洲的長期經(jīng)驗(yàn)以及目前在亞洲幾次合作均顯示，與大型銀行合作是一個(gè)雙贏交易。“我們可以提供投資經(jīng)驗(yàn)和回報(bào)，銀行可以提供客戶和發(fā)行渠道。”Ringger表示?！半m然發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者需要一定的時(shí)間，但是兩三年之后，他們會(huì)需要我們的產(chǎn)品，所以現(xiàn)在和他們建立關(guān)系很重要?！?/p>
荷寶基金集團(tuán)駐上海首席代表陸敏在接受《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者采訪時(shí)說，ROBECO投資產(chǎn)品主要是投資于全球二級(jí)市場股票及債券的共同基金及專戶理財(cái)（機(jī)構(gòu)和高端個(gè)人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、對沖基金 (Hedge Fund) 在內(nèi)的另類投資產(chǎn)品。
2000年設(shè)立的PE(私人股權(quán)投資)業(yè)務(wù)部門，目前資產(chǎn)募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者以及一些機(jī)構(gòu)投資者。在投資私募股權(quán)基金方面，ROBECO投資PE基金的基金?！白罱Ｍ饽技?億美元，其中4000萬美元投資一家設(shè)立在北京的中國環(huán)保基金，”陸敏說，“其余投資也都是圍繞可持續(xù)發(fā)展的概念即清潔技術(shù)（Clean Tech）。”
進(jìn)軍中國市場，Ringger表示，最大的障礙就是需要了解中國投資者需要哪種類型的產(chǎn)品和提供這些相應(yīng)的產(chǎn)品。其次就是對于外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國的各種法律和管理辦法的把握。第三，需要將SAM的可持續(xù)基金的投資配置理念，努力向國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)溝通。
“我要告訴中國投資者，可持續(xù)投資將引領(lǐng)未來幾十年投資界。SAM有能力通過我們多年來積累的數(shù)據(jù)庫將這一趨勢轉(zhuǎn)換為良好的投資表現(xiàn)和回報(bào)?！憋@然，中國市場對于SAM非常重要，Ringger透露，將在2008年通過荷寶基金在中國派駐更多的雇員?！?/p>
案例：SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金
投資設(shè)想
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，在全球范圍內(nèi)投資于那些提供水資源產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的公司。
投資領(lǐng)域
本基金把四個(gè)有吸引力的投資集群作為其目標(biāo)：
水的配送和管理――此分行業(yè)中的公司在諸如有效的水配送及管理領(lǐng)域中扮演了關(guān)鍵的角色。
廣泛的水處理――現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領(lǐng)域起關(guān)鍵作用的公司。
水的需求效能――這一投資集群包括那些提供用于當(dāng)?shù)厮幚?、水?jì)量和提高消費(fèi)者的水使用效率的產(chǎn)品的公司。
水和食品――由于大約70％左右的水用于農(nóng)業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術(shù)和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。
投資流程
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結(jié)構(gòu)化投資流程，其目標(biāo)在于：投資于那些處于水產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，并在整個(gè)國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進(jìn)行一次宏觀經(jīng)濟(jì)分析，找出那些對水資源產(chǎn)業(yè)具有重要影響的趨勢。在此基礎(chǔ)上，識(shí)別出所有與投資主題明確相關(guān)并可從主流趨勢和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作出定量分析，SAM 將評估各個(gè)公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)方面的指標(biāo)后，確定投資組合。
風(fēng)險(xiǎn)管理
第7篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
一、文獻(xiàn)綜述
自奎因（Quinn，1997）通過研究得出資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用后，關(guān)于資本項(xiàng)目開放、證券市場開放與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)。
綜合來看，資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用仍然存在一定的爭議（孟憲強(qiáng)和溫振華，2010），而大多數(shù)研究均認(rèn)為證券市場開放對經(jīng)濟(jì)增長有正向的作用。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們又分別采用宏觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步考察了金融發(fā)展水平對證券市場開放效應(yīng)的影響。克萊因和奧利維（Klein和Olivei，1999）對67個(gè)工業(yè)化和非工業(yè)化國家分別進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在工業(yè)化國家中資本項(xiàng)目開放能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，非工業(yè)化國家則不然。同時(shí)，論文還首次關(guān)注了金融深化對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，認(rèn)為資本項(xiàng)目開放能夠促進(jìn)OECD國家的金融深化，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。加林多、亞歷杭德羅和奧托涅斯（Galindo、Alejandro和Ordo觡ez1，2002）認(rèn)為金融開放能夠推動(dòng)金融部門發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)融資效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。愛迪生等（Edison等，2002）通過對57個(gè)國家的研究發(fā)現(xiàn)，在引入控制變量后（金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、居民教育程度和宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量），并不能夠證明在給定經(jīng)濟(jì)水平、教育水平、法律和秩序水平、腐敗程度下國際金融一體化（IFI）能夠顯著地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是國際金融一體化卻與實(shí)際人均GDP、教育水平、銀行業(yè)發(fā)展程度和證券市場發(fā)展、低水平的政府腐敗呈現(xiàn)積極關(guān)系。貝克特、哈維和倫德布拉德（Bekaert、Harvey和Lundblad，2005）通過95個(gè)國家的大樣本宏觀數(shù)據(jù)得出了金融發(fā)展水平對證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)有積極的影響?？巳R因和奧立維（2008）分別對發(fā)達(dá)國家（1986—1995年）和發(fā)展中國家（1975—1995年）的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達(dá)國家，資本項(xiàng)目開放能夠顯著促進(jìn)該國的金融深化，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。發(fā)展中國家由于缺乏完善的制度和宏觀政策，資本項(xiàng)目開放的效果不是很明顯。伽瑪（Gamra，2009）通過對6個(gè)東亞國家1980—2002年的數(shù)據(jù)分析得出：金融開放的效果與金融開放的水平和結(jié)構(gòu)有關(guān)，適中的金融開放水平和結(jié)構(gòu)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長帶來積極的影響。采用產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的研究也得出了類似的結(jié)論，萬內(nèi)斯基（Vanassche，2004）通過對45個(gè)國家細(xì)分產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)研究，進(jìn)一步延伸了克萊因和奧立維（1999）的研究結(jié)論，不僅僅在OECD這樣的工業(yè)化國家，在發(fā)展中國家金融一體化同樣也能推動(dòng)金融發(fā)展水平，從而帶來各細(xì)分產(chǎn)業(yè)的增長，并且這一作用在外部依賴性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)中更為明顯。古普塔和袁（Gupta和Yuan，2009）依據(jù)31個(gè)新興市場國家27個(gè)產(chǎn)業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析了股票市場開放對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長率、企業(yè)數(shù)量和規(guī)模、單位企業(yè)投資增長率的影響，并檢驗(yàn)了金融配置效率對這一作用的影響，結(jié)論顯示股票市場開放可以有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長，并且配置效率高的國家，股票市場開放更能提升產(chǎn)值增長率和新建企業(yè)數(shù)量增長率。
綜上，文獻(xiàn)達(dá)成了一定的共識(shí)，即金融發(fā)展水平能夠強(qiáng)化證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，或者證券市場開放能夠促進(jìn)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
但是文獻(xiàn)中也存在一些不完善的地方，影響了結(jié)論的可接受性：一是對于證券市場開放度變量，現(xiàn)有的文獻(xiàn)一般采用簡單的二項(xiàng)變量及其變形，即開放前年份取0、開放后年份含開放當(dāng)年取1，或者按照開放的年數(shù)除以總年數(shù)的比值來描述開放程度，還有采用主觀評分指標(biāo)來刻畫證券市場開放度，此類指標(biāo)對證券市場開放水平的測度是粗糙的，例如印度和中國在證券市場開放過程都選取了漸進(jìn)式的開放方式，而實(shí)證文獻(xiàn)采用單純的二項(xiàng)變量無法準(zhǔn)確描述這一過程。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)在選擇樣本國家時(shí)往往排除了中國等金磚國家，因?yàn)樵讷@取有關(guān)證券市場開放度數(shù)據(jù)方面存在困難，而金磚國家恰恰在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。三是現(xiàn)有文獻(xiàn)樣本的時(shí)間跨度大部分截止于2000年之前，而金磚國家特別是印度和中國2000年以后仍然在不斷地開放其證券市場，截止到2000年的樣本顯然無法進(jìn)行準(zhǔn)確的檢驗(yàn)。
二、理論模型
本文從擴(kuò)展的帶有物質(zhì)資本和人力資本的索洛—斯旺模型出發(fā)，借鑒克萊因（2005）對這一模型添加制度變量的思路，在經(jīng)典的索洛—斯旺模型中添加了金融發(fā)展水平變量，進(jìn)而從理論模型角度探討了金融發(fā)展水平在開放經(jīng)濟(jì)條件下對經(jīng)濟(jì)增長的作用。
（一）基本模型
模型中包含兩種形式的資本K和H。這一思想來源于巴羅、曼丘和馬?。˙arro、Mankiw和Sala-i-M-artin，1995）構(gòu)造的增長模型，K代表實(shí)物資本，這類資本在國際借貸發(fā)生時(shí)能夠充當(dāng)?shù)盅浩?，進(jìn)而可以完全由國際資本補(bǔ)充而來。H代表人力資本，由于在國際借貸中無法用未來的工資充當(dāng)?shù)盅浩穪慝@取借貸資金，因此H表示無法充當(dāng)?shù)盅浩?，只能由國?nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來的資本。在封閉狀態(tài)下，二者沒有區(qū)別，然而在經(jīng)濟(jì)開放的情況下則會(huì)有較大區(qū)別。
引入K和H后，索洛模型的生產(chǎn)函數(shù)變?yōu)椋浩渲?，E代表勞動(dòng)的效率，L代表勞動(dòng)力的數(shù)量，和均為（0，1）之間的參數(shù)，且。定義，，。（1）式兩端同時(shí)除以，生產(chǎn)函數(shù)可轉(zhuǎn)化為：在宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架中，資本k由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來，而金融發(fā)展水平會(huì)影響儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的水平。因此引入金融發(fā)展水平函數(shù)來描述這種影響，記為，函數(shù)中，且，表示金融發(fā)展水平，值越大代表金融發(fā)展水平越高，進(jìn)而可以使得儲(chǔ)蓄更大比例地轉(zhuǎn)化為資本。根據(jù)索洛模型，可以得到k和h的積累方程：（3）和（4）式中和分別為產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為K和H兩種資本的比例，是兩種資本的折舊速率，，，即和分別表示勞動(dòng)和技術(shù)的增長率，、、表示變量對時(shí)間t的導(dǎo)數(shù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)的時(shí)候，即，，由（3）和（4）式可以反解出穩(wěn)態(tài)時(shí)的和，記為和：將和帶入生產(chǎn)函數(shù)（2）式，即可求出封閉狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出。
（二）封閉狀態(tài)下的產(chǎn)出增長率
由生產(chǎn)函數(shù)出發(fā)，對（2）式兩邊求自然對數(shù)，并對時(shí)間t求導(dǎo)可得：其中表示變量對時(shí)間t的導(dǎo)數(shù)。將（3）、（4）帶入上式可得：對上式運(yùn)用泰勒展開式在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)處（）進(jìn)行一階泰勒展開，得出封閉狀態(tài)下的產(chǎn)出增長率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：
（三）實(shí)際開放狀態(tài)下的產(chǎn)出與增長根據(jù)
K和H的定義，由于在實(shí)際開放狀態(tài)下人均資本k可由國際資本補(bǔ)充，因此k將由均衡條件（邊際收益等于邊際成本）決定，即k的邊際產(chǎn)出等于資本成本。k的邊際收益是k的邊際產(chǎn)出減去其折舊，資本成本是國際均衡利率，由此可得，，并可解出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)時(shí)的，H由于只能通過國內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來，因此經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)時(shí)的與封閉狀態(tài)相同，即。將和帶入生產(chǎn)函數(shù)（2）式，即可求出實(shí)際開放狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出。根據(jù)（8）式的推導(dǎo)思路可以得出實(shí)際開放狀態(tài)下產(chǎn)出增長率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：
（四）關(guān)于模型的討論
1.封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下收斂速度的對比。根據(jù)（9）和（10）式可以得到封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)態(tài)水平收斂的速度分別為：封閉狀態(tài)：開放狀態(tài)：由于，可知開放狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)收斂的速度要快于封閉狀態(tài)下，因此，證券市場開放狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長速度要快于證券市場沒有開放的狀態(tài)。
2.開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對經(jīng)濟(jì)增長的影響。討論開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對經(jīng)濟(jì)增長的影響需要先求得：由（11）式可知，由此，較高的金融發(fā)展水平將會(huì)增強(qiáng)證券市場開放對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。
三、金融發(fā)展水平對證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的實(shí)證分析
（一）實(shí)證模型
根據(jù)（10）式，其中為長期穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，在相關(guān)實(shí)證研究中，一般用決定經(jīng)濟(jì)長期水平的控制變量的線性組合表示，由這些控制變量決定經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)態(tài)水平。添加了證券市場開放度變量和金融發(fā)展水平變量，由此（10）式可轉(zhuǎn)化為實(shí)證研究所用的計(jì)量模型：其中，，y為實(shí)際人均GDP。包含經(jīng)濟(jì)長期水平的決定變量①，本文選用了政府開支/GDP（記為GOV）、人口增長率（記為POP）、預(yù)期壽命（記為LIFE）、投資率（記為INVEST）、進(jìn)出口占GDP比重（TRADE）、FDI占GDP比重（記為FDI）。是實(shí)際人均GDP的初始值，OECDgrowth是代表世界經(jīng)濟(jì)周期的變量，方程中引入該變量是為了控制世界經(jīng)濟(jì)的影響。式中和分別代表金融發(fā)展水平低于金磚國家金融發(fā)展水平均值國家的證券市場開放度和高于均值國家的證券市場開放度。表示金融發(fā)展水平。本文選取了私人信貸占GDP的比重和股票市場周轉(zhuǎn)率兩個(gè)變量分別代表銀行業(yè)發(fā)展水平和證券市場發(fā)展水平。
（二）數(shù)據(jù)說明及來源
1.證券市場開放度。AREAER評分指標(biāo)來源于國際貨幣基金組織（IMF）。參照IMF各期《匯兌安排和匯兌限制》有關(guān)資本賬戶11個(gè)大項(xiàng)中與證券市場開放有關(guān)的4個(gè)子項(xiàng)匯兌限制的描述，并根據(jù)其每年的變化程度按照預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)給予打分，最終匯總得出證券市場開放度分值。選擇的4個(gè)子項(xiàng)分別是：股票市場（Sharesorothersecuritiesofaparticipatingnature）、債券市場（Bondsorotherdebtsecurities）、共同投資證券（Oncollectiveinvestmentsecurities）、金融衍生品市場（Derivativesandotherinstruments）。每一子項(xiàng)流入和流出的計(jì)分范圍分別為0—1。計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)分起始年份選擇為官方開放日期的前一年，前一年4個(gè)子項(xiàng)均按照0分計(jì)分，此后根據(jù)《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》對每一項(xiàng)交易管制法規(guī)的具體描述，按照其變化的程度給予打分，如果限制相對上一年放松，則加分，反之則減分，具體加減分的標(biāo)準(zhǔn)為：特別重大政策調(diào)整加減1分，重大政策調(diào)整加減0.5分，一般政策調(diào)整或者涉及數(shù)量和寬嚴(yán)變化的政策調(diào)整加減0.25分，涉及投資限額頻繁調(diào)整的政策變化根據(jù)其變化幅度和頻率分別計(jì)0.1或者0.05分。最終得分由4個(gè)子項(xiàng)得分匯總除以4得到。證券市場開放強(qiáng)度指標(biāo)（EW指標(biāo)）②：來源于標(biāo)普公司。將IFCI指數(shù)的市值與IFCG指數(shù)的市值相除得到，0代表完全封閉，1代表完全開放。實(shí)際資本流動(dòng)凈額指標(biāo)（Netflow指標(biāo)）：來源于國際貨幣基金組織BOP數(shù)據(jù)庫。一國每年的國際收支平衡表資產(chǎn)的凈額（貸方-借方）表示一國該年對外證券投資的凈變動(dòng)額，同理負(fù)債的凈額表示該年外國對本國的證券投資的凈變動(dòng)額。本文選用證券負(fù)債凈額的絕對值/GDP表示證券市場開放度。
2.宏觀經(jīng)濟(jì)變量。實(shí)際人均GDP增長率由年度實(shí)際人均GDP計(jì)算而來。初始實(shí)際人均GDP由前一年度實(shí)際人均GDP取自然對數(shù)計(jì)算而來。政府開支/GDP由年度各國政府開支數(shù)據(jù)除以GDP數(shù)據(jù)得來，用以粗略反映各國政府行為對經(jīng)濟(jì)增長的影響。人口增長率表示各國年度人口增長率。預(yù)期壽命表示各國年度新生兒的預(yù)期壽命。中學(xué)入學(xué)率表示各國中學(xué)入學(xué)人數(shù)與適齡人口數(shù)比例。OECD經(jīng)濟(jì)增長率表示高收入OECD成員國的平均實(shí)際人均經(jīng)濟(jì)增長率，以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。投資率表示各國年度投資額占GDP的比重。進(jìn)出口占GDP比重由各國年度貨物與服務(wù)的進(jìn)出口貿(mào)易額總和除以GDP計(jì)算而來。FDI占GDP比重由各國年度FDI凈流入和凈流出總和除以GDP計(jì)算而來，以上數(shù)據(jù)來源于IMF。
3.金融發(fā)展水平變量。（1）私人信貸占GDP比重。私人信貸包括商業(yè)貸款、購買非股權(quán)類的金融工具（比如債券）、貿(mào)易信貸等等。（2）股票市場周轉(zhuǎn)率表示股票市場交易量占總市值的比重。以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。
（三）樣本及計(jì)量方法
本文選擇巴西、中國、印度和南非的樣本進(jìn)行了檢驗(yàn)，因?yàn)槎砹_斯的各變量數(shù)據(jù)在1998年之前是不同程度缺失的，因此予以剔除，（12）式中參照貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究選擇了k=3，以便更好度量證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，同樣的OECD增長率也取了3年的平均值，時(shí)間跨度選擇為1990—2008年，因?yàn)樗袊揖窃?990年后逐步開放了本國的證券市場。面板分析選擇了固定效應(yīng)，回歸方法選擇了截面似無關(guān)（Cross-sectionSUR）廣義最小二乘法，加權(quán)方法為截面似無關(guān)，來修正截面異方差性和同期相關(guān)性。估計(jì)完成后，對和的系數(shù)進(jìn)行兩者是否有顯著差異的Wald檢驗(yàn)。
（四）實(shí)證結(jié)果與分析
1.銀行業(yè)發(fā)展水平與證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。
表1給出的是用巴西、中國、印度和南非的樣本對方程（12）的估計(jì)結(jié)果。（1）—（3）列報(bào)告的是將銀行業(yè)發(fā)展水平納入回歸方程，同時(shí)證券市場開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實(shí)際證券資本流動(dòng)凈額開放度時(shí)的估計(jì)量。各模型的F統(tǒng)計(jì)量均在1%水平上顯著，固定效應(yīng)的似然比檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計(jì)結(jié)果是可信的。估計(jì)的情況表明，在不同的證券市場開放度度量指標(biāo)下，證券市場開放度的系數(shù)均顯著為正，可以得出證券市場開放對經(jīng)濟(jì)增長有正面作用的判斷，然而銀行業(yè)發(fā)展水平高的國家的證券市場開放度的系數(shù)和銀行業(yè)發(fā)展水平低的國家的系數(shù)并沒能通過wald檢驗(yàn)，說明銀行業(yè)發(fā)展水平對金磚國家證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)并沒有造成顯著差異。從其他變量來看，所有回歸方程中滯后一期實(shí)際人均GDP對數(shù)前的系數(shù)均為負(fù)且顯著，說明樣本國家的經(jīng)濟(jì)存在條件收斂趨勢。人口增長率和人均壽命的系數(shù)全部顯著，這與貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究結(jié)論相同，說明了人口增長速度的增加并不利于經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)人均壽命的增加，提高了勞動(dòng)的投入，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。政府開支的系數(shù)不顯著，說明政府開支對經(jīng)濟(jì)增長并無太大影響。進(jìn)出口的系數(shù)全部顯著為正，說明貿(mào)易開放的水平對經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，同時(shí)也說明將其作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平的決定變量是合適的。投資率和FDI的系數(shù)部分顯著，說明將其作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平的決定變量納入經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究中是值得討論的。OECD國家經(jīng)濟(jì)增長率的系數(shù)顯著為正，說明金磚國家與世界經(jīng)濟(jì)周期具有同步性，另外也說明證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)在控制經(jīng)濟(jì)周期變量后仍然顯著，更能進(jìn)一步證明其對經(jīng)濟(jì)增長的積極作用。
2.證券市場發(fā)展水平與證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。
表1中（4）—（6）列報(bào)告的是將證券市場發(fā)展水平納入回歸方程，同時(shí)證券市場開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實(shí)際證券資本流動(dòng)凈額開放度時(shí)的估計(jì)量。各模型的F統(tǒng)計(jì)量均在1%水平上顯著，固定效應(yīng)的似然比檢驗(yàn)均在5%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計(jì)結(jié)果是可信的。估計(jì)結(jié)果表明：當(dāng)將衡量證券市場發(fā)展水平的股票市場周轉(zhuǎn)率變量納入方程進(jìn)行估計(jì)后，證券市場開放度的系數(shù)均顯著為正，同樣可以得出證券市場開放對經(jīng)濟(jì)增長有正面作用的判斷，此外估計(jì)結(jié)果顯示股票周轉(zhuǎn)率高的國家的證券市場開放度變量的系數(shù)大于股票周轉(zhuǎn)率低的國家，并且通過了wald檢驗(yàn)，說明股票市場活躍的國家在開放證券市場后能獲得更大的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。本文的實(shí)證結(jié)論部分驗(yàn)證了文獻(xiàn)回顧中得出的金融發(fā)展水平能夠強(qiáng)化證券市場開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，在證券市場發(fā)展水平方面直接驗(yàn)證了有關(guān)結(jié)論，但是在銀行業(yè)發(fā)展水平上沒有得到支持的證據(jù)，這可能是由于證券市場開放后外部資金通過證券市場流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此其增長效應(yīng)與證券市場發(fā)展水平關(guān)系更為密切，而銀行業(yè)在整個(gè)金融體系中充當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資的渠道，會(huì)對證券市場代表的直接融資渠道產(chǎn)生一定的替代作用，因此當(dāng)一國更為依賴銀行業(yè)進(jìn)行資金配置時(shí)，通過證券市場開放來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的作用就相對不明顯了。
四、結(jié)論
第8篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
數(shù)據(jù)顯示，全球第三大資產(chǎn)管理公司德盛安聯(lián)投信針對投資人的調(diào)查顯示，未來三至五年內(nèi)，投資人最看好綠色能源產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值，有86％的被調(diào)查投資人對綠色能源產(chǎn)業(yè)前景給予正面評價(jià)，并表示有投資意愿。
在短暫亞洲行后，Dieter回到SAM位于蘇黎世的總部，這家專門從事可持續(xù)證券投資的公司，客戶包括來自銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者。
Dieter Küffer目前是SAM可持續(xù)水資源基金的高級(jí)投資組合管理人，這只基金的投資規(guī)模已達(dá)25億美元。自2001年成立以來，一直表現(xiàn)出眾，截至6月末的數(shù)據(jù)顯示回報(bào)率為67.79％，跑贏同期MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)20％。Dieter表示，中國未來10年將需要5000億美元新建水利設(shè)施及污水處理廠，而美國用于改造陳舊的水務(wù)系統(tǒng)所花的錢是這個(gè)數(shù)字的兩倍，因此他看好污水處理廠和自來水公司，“中國的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>
可持續(xù)發(fā)展=不斷涌出機(jī)會(huì)
Dieter此次亞洲行是應(yīng)控股股東荷寶基金之邀，與京港兩地的同業(yè)進(jìn)行交流，驚異于國內(nèi)對于能源投資的熱情，因?yàn)樗坏貌欢啻谓K止與記者的交談，與同樣來自“投資清潔能源”領(lǐng)域的私人股權(quán)投資人寒暄，而他們的關(guān)注點(diǎn)也從市場概況細(xì)致到了具體問題，如共同關(guān)注的某家企業(yè)的未來。
據(jù)說，SAM的創(chuàng)辦理念是讓資本市場發(fā)揮作用，幫助世界解決氣候變暖、碳排放、水污染、能源短缺等共同的問題。盡管只是單一概念的投資公司，但SAM的資產(chǎn)管理規(guī)模在100億美元左右，而且是“可持續(xù)發(fā)展”領(lǐng)域投資的頭牌企業(yè)。1999年，SAM與道瓊斯合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)(Dow Jones Sustainability Indexes)，該指數(shù)通過對全球2000個(gè)領(lǐng)先企業(yè)的調(diào)查，從中發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的問題、機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)；2000年開始，SAM開始成立包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金并設(shè)立PE業(yè)務(wù)部，將投資者范圍定位于高端客戶。
Dieter介紹說，SAM的投資方式是通過系統(tǒng)化的研究來判斷相關(guān)企業(yè)的投資價(jià)值，如包括使可持續(xù)道瓊斯指數(shù)和STOXX可持續(xù)指數(shù)(STOXX Sustainability Index)，來量化可持續(xù)因素對于企業(yè)價(jià)值的影響。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)在全球最大的2500家企業(yè)中選擇10％長期追蹤，調(diào)查內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、公司治理、環(huán)境等三部分，然后編制指數(shù)。研究系統(tǒng)的核心是篩選出符合條件的企業(yè)群，評估對上述三項(xiàng)指標(biāo)的影響，分析每個(gè)因素的影響權(quán)重，然后組成模型分析股票價(jià)值。此外，SAM的全球業(yè)務(wù)網(wǎng)還可以支持其對各產(chǎn)業(yè)未來的了解并獲得更有效的數(shù)據(jù)。
2007年香港第一只獲證監(jiān)會(huì)授權(quán)的水資源行業(yè)基金――領(lǐng)先動(dòng)力水資源基金獲批，該基金的業(yè)績對比基準(zhǔn)就是SAM編制的世界水資源總回報(bào)指數(shù)――由20只環(huán)球最大的水資源行業(yè)股份組成，從事業(yè)務(wù)包括水務(wù)供應(yīng)、供水系統(tǒng)及基建及水質(zhì)處理，指數(shù)成份將每半年篩選一次，成份股比重調(diào)整則每個(gè)季度進(jìn)行一次。
事實(shí)上，主題基金雖然數(shù)量不多，但卻是高端投資極其青睞的，在美林和凱捷的《全球財(cái)富報(bào)告》中屢次提及的“另類投資”就包括可持續(xù)性領(lǐng)域的PE投資。SAM的創(chuàng)始人Reto Ringger曾提到，他認(rèn)為“主題基金尤其吸引高端的個(gè)人投資者，而機(jī)構(gòu)投資者普遍感到這樣的概念很難放到合適的投資組合中”。
水資源的持續(xù)投資策略
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，尋找的是在全球范圍內(nèi)提供水資源產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)公司。據(jù)基金的投資契約介紹，他們把四個(gè)范圍的有吸引力的公司作為其目標(biāo)。
水的配送和管理：這個(gè)行業(yè)中的公司在諸如優(yōu)化水的配送及管理領(lǐng)域扮演了關(guān)鍵的角色；
廣泛的水處理概念：現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領(lǐng)域起關(guān)鍵作用的公司；
水的需求效能：這一投資集群包括那些提供用于當(dāng)?shù)厮幚?、水?jì)量和提高消費(fèi)者的水使用效率的產(chǎn)品的公司；
水和食品：由于大約70％左右的水用于農(nóng)業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術(shù)和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。
Dieter介紹，SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結(jié)構(gòu)化投資流程，其目標(biāo)在于：投資于那些處于水產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，并在整個(gè)國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進(jìn)行一次宏觀經(jīng)濟(jì)分析，找出那些對水資源產(chǎn)業(yè)具有重要影響的趨勢。在此基礎(chǔ)上，識(shí)別出所有與投資主題明確相關(guān)并可從主流趨勢和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作出定量分析，SAM將評估各個(gè)公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)方面的指標(biāo)后，確定投資組合。
他認(rèn)為，對于處于水資源循環(huán)晚期的企業(yè)而言，投資盈余預(yù)期并不高，因此會(huì)降低投資組合中相關(guān)企業(yè)的比重，但他對處于初期的企業(yè)仍維持較高的評價(jià)。在具體的投資中，Dieter指出，雖然有些企業(yè)受經(jīng)濟(jì)刺激方案的助益會(huì)使訂單增加，但二級(jí)市場已經(jīng)提前反映了這種價(jià)值，因此工程企業(yè)的部分估值吸引力實(shí)際是下降的，因此也要低配相關(guān)企業(yè)。
中國的機(jī)會(huì)明顯
盡管投資組合的重點(diǎn)仍是歐美的上市公司，但Dieter對亞洲市場乃至中國的了解并不少。他認(rèn)為，“中國的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>
他指出，在水務(wù)領(lǐng)域他看好污水處理及自來水公司。根據(jù)目前的資料，中國必須要在2010年以前每年提高廢水處理的投資達(dá)到19％，才可能達(dá)成現(xiàn)行的五年計(jì)劃目標(biāo)。而且與其他國家相比，“中國的水價(jià)較低，每立方米僅為20～50美分。中國政府7月下旬通知稱，要求水價(jià)調(diào)整要以建立有利于促進(jìn)節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價(jià)形成機(jī)制為目標(biāo)，促進(jìn)水資源的可持續(xù)利用?！彼J(rèn)為，可以提高能夠受惠于中國水資源成長相關(guān)企業(yè)的持股比例，因?yàn)樾屡d市場重要性的日益提升，也因?yàn)橹袊陀《鹊乃Y源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長率確實(shí)高。
“從估值的角度來看，我們增持在美國和亞洲的水務(wù)類股，因?yàn)檫@些地區(qū)水費(fèi)將會(huì)上漲”Dieter說，“水費(fèi)在家庭收入中占比不足1％，顯然還有提價(jià)空間”。
Dieter預(yù)計(jì)，目前中國許多城市正在進(jìn)行的水價(jià)調(diào)整并不是終點(diǎn)，在未來10到20年間。水價(jià)將增長至目前的100％～200％。
對話Dieter Küffer
M 關(guān)于投資比重。SAM對于水資源的現(xiàn)狀和分析是針對全球范圍的，但你們真正的投資重點(diǎn)是在哪些經(jīng)濟(jì)體，對不同國家的投資比重和主要投資領(lǐng)域是什么樣子的。
K SAM的水資源基金秉承的是對水資源價(jià)值鏈中相關(guān)企業(yè)的股票進(jìn)行長期投資的策略。全球范圍內(nèi)的上榜企業(yè)均是經(jīng)過篩選的在水資源價(jià)值鏈相關(guān)方面取得可觀收入的企業(yè)。
在我們的投資體系中你可以看到水務(wù)設(shè)施和水利技術(shù)供應(yīng)商以及應(yīng)用于水資源價(jià)值鏈中的各種服務(wù)，如水處理裝置，分析裝置，水管，水泵和灌溉裝置。因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)70％的水資源被用于農(nóng)業(yè)，所以高效率農(nóng)業(yè)用水也是我們這一體系和戰(zhàn)略的一部分。
目前投資戰(zhàn)略包含30％在水務(wù)事業(yè)，10％在關(guān)于水資源投資的農(nóng)業(yè)，60％在技術(shù)供應(yīng)商以及針對水資源價(jià)值鏈提供的各種服務(wù)。目前我們看好美國和亞洲的水務(wù)事業(yè)，因其得益于提高水價(jià)。而我們不看好的是英國建立的水務(wù)事業(yè)，原因是它降低了容許回報(bào)率。
我們通?？粗衼喼奁髽I(yè)，尤其是大中國地區(qū)的一些企業(yè)。
M 關(guān)于亞洲和中國。在亞洲范圍內(nèi)你們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資有哪些?是否計(jì)劃加大在亞太地區(qū)的投資份額?比如：進(jìn)入中國市場而不僅僅停留于對其進(jìn)行分析。
K SAM水資源基金的投資比例目前在亞洲為18％(除日本)，日本為2％，北美50％以及歐洲30％。我們需要進(jìn)行投資價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和上市公司股票市值總合的評估。
一些美資企業(yè)在中國有可觀的銷量和產(chǎn)量。正因?yàn)閬喼?經(jīng)濟(jì))增長率顯著高于世界其他地區(qū)，我們當(dāng)然會(huì)花更多的精力對亞洲企業(yè)進(jìn)行分析并在此找尋新的機(jī)會(huì)。7月末，已經(jīng)有兩家亞洲企業(yè)進(jìn)入我們戰(zhàn)略評估體系的前十?；浐Ｍ顿Y(00270.hk)，他們?yōu)橄愀鄣貐^(qū)提供未凈化的水；超大現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(00682.hk)，這是一家從事高效農(nóng)業(yè)用水公司，它是中國有機(jī)食品行業(yè)領(lǐng)頭羊并且在評估中獲得較高評價(jià)。
我們在中國的投資主要針對那些在香港和新加坡上市的企業(yè)。目前我們的投資組合中還未囊括在中國上市的A股或B股。因?yàn)橥鈬顿Y者目前仍面對一些投資資金和范圍上的限制，我們還沒有在上海和深圳的證券交易所進(jìn)行任何投資。當(dāng)然，相信未來我們不會(huì)一直處于局外。
M 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)。您對水資源投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)如何評估和控制?各國政府對于能源可的保護(hù)態(tài)度(政策壁壘)以及市場的開放程度會(huì)對投資選擇造成很大的影響嗎?還有自然氣候變化帶來的影響是怎樣的?比如：中國的南方今年就在大量降水。
K 從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看，我們把數(shù)據(jù)與MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)進(jìn)行了相比，(水資源行業(yè)的)波動(dòng)率、beta值和相關(guān)系數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)都顯示了這個(gè)行業(yè)與全球資本市場存在相似的風(fēng)險(xiǎn)。而且，這個(gè)行業(yè)有一特定的風(fēng)險(xiǎn)――政府管制。
水價(jià)是由政府調(diào)節(jié)的(全球范圍內(nèi)都是這樣)。如果這一調(diào)節(jié)的出發(fā)點(diǎn)不利于水資源的公用事業(yè)，那么水資源行業(yè)整體將面臨挑戰(zhàn)。正如我之前所說，亞洲和美國的(政府)調(diào)節(jié)是有利的，而英國的相關(guān)行業(yè)正面臨壓力。供應(yīng)商對(政府)調(diào)節(jié)有較小依賴性(即不太受其影響)。在水資源方面的保護(hù)政策對水利工業(yè)無疑帶來積極的意義。
舉例來說，依據(jù)政府統(tǒng)計(jì)，中國50％的水資源是不可飲用的。為改進(jìn)這一局面，就必須要興建更多的污水處理廠，這樣一來，水處理技術(shù)的供應(yīng)商和污水廠操作方將會(huì)得益。氣候變化也必然會(huì)為水資源和可用性領(lǐng)域帶來影響。未來，洪水和干旱現(xiàn)象將更為頻繁。監(jiān)控設(shè)備，水泵和灌溉技術(shù)的供應(yīng)商，水壩營建商將很快受益。在中國，華南歷史上就比華北地區(qū)擁有更多的水資源。中國預(yù)計(jì)在其南水北調(diào)工程投資600到700億美元，以期將水從長江地區(qū)引至北京和黃河地區(qū)。
M 關(guān)于您的投資理念。您是否能夠向我們的投資者分享您的投資風(fēng)格和理念，以及管理基金的經(jīng)驗(yàn)之談，
第9篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文
關(guān)鍵詞：國際收支；內(nèi)外均衡；收入分配
中圖分類號(hào)：F742
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1000-176X(2009)10-0024-13
一、引言
中國長達(dá)十多年的國際收支持續(xù)“雙順差”已成為國內(nèi)外廣泛關(guān)注的重大問題。這種持續(xù)的“雙順差”不僅有悖于國際收支結(jié)構(gòu)理論，而且也是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上絕無僅有的現(xiàn)象(光，2005；盧峰，2006)。國際收支的雙順差意味著部分國內(nèi)資源沒有得到合理配置和有效利用，而由此形成的外部失衡也給中國經(jīng)濟(jì)帶來沉重的負(fù)擔(dān)。雖然中國為解決這一問題采取了種種措施(如擴(kuò)大內(nèi)需、人民幣適度升值、增加進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y等)，但國際收支的順差仍有增無減，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，這說明，中國目前所采取的措施并沒有切中導(dǎo)致國際收支持續(xù)順差的要害。國際收支的持續(xù)順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來許多難題，并增大了中國應(yīng)對此次全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退的難度。為解決這一問題，本文試圖在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上探究中國國際收支持續(xù)順差的深層根源，以便為實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的外部均衡提供一個(gè)新的思路。
目前，從中國內(nèi)需(特別是消費(fèi)需求)不足以及儲(chǔ)蓄大于投資這一角度來探討國際收支持續(xù)順差的原因已逐步成為學(xué)術(shù)界的共識(shí)。因?yàn)?，學(xué)術(shù)界從不同角度提出的導(dǎo)致中國國際收支順差的種種因素都是通過造成內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資而起作用的。如有些學(xué)者認(rèn)為中國國際收支順差是由于政府實(shí)行的“鼓勵(lì)出口”和“吸引外資”的政策造成的，然而，中國之所以實(shí)行“鼓勵(lì)出口”和“吸引外資”的政策，原因就在于中國的內(nèi)需不足，因而需要擴(kuò)大外部需求(出口)及投資需求來拉動(dòng)中國的經(jīng)濟(jì)增長。還有學(xué)者曾認(rèn)為中國國際收支順差是國內(nèi)金融市場效率低下造成的，也有學(xué)者從人口結(jié)構(gòu)的角度探討中國國際收支持續(xù)順差的原因，等等。實(shí)際上這些因素都是通過導(dǎo)致中國內(nèi)需(消費(fèi))不足及儲(chǔ)蓄大于投資而起作用的。此外，還有一些人，特別是日本、美國及歐盟等國的官員及有關(guān)學(xué)者，認(rèn)為中國國際收支順差是由于人民幣匯率低估造成的。顯然，中國之所以力圖避免人民幣的過度升值，同樣也是因?yàn)樵趦?nèi)需不足的情況下必須刺激出口。
事實(shí)上，從內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資這一角度來探討國際收支順差原因的思路與Alexander(1952)提出的國際收支吸收理論(AbsorptionApproach)的思路大致相似。吸收理論的基本觀點(diǎn)是，一國的國際收支(以貿(mào)易收支代表)差額由該國的國民收入(總產(chǎn)出)與吸收(國民收入在國內(nèi)被消費(fèi)，投資及政府采購等吸收的部分，即國內(nèi)總支出)之間的差額決定。如用B代表國際收支差額，用Y代表國民收入，用A代表國內(nèi)吸收，該理論的公式為：
B=Y-A (1)
式(1)表明，當(dāng)一國的國民收入(總產(chǎn)出)Y大于其吸收(國內(nèi)總支出)A時(shí)，其余額要通過出口加以消除，于是國際收支順差；而當(dāng)一國的國民收入Y小于總吸收A時(shí)，其差額要通過進(jìn)口加以彌補(bǔ)，于是國際收支逆差；只有當(dāng)一國的國民收入等于總吸收時(shí)，該國的國際收支才會(huì)平衡?？傊绽碚撜J(rèn)為，一國國際收支的失衡是由一國國民收入與國民支出的總量失衡造成的，或者說是由一國的國內(nèi)生產(chǎn)能力與國內(nèi)吸收能力不相等造成的。在國內(nèi)吸收不足(即國內(nèi)消費(fèi)量小于生產(chǎn)量)的情況下，一部分國內(nèi)產(chǎn)出只能通過外部需求加以吸收，從而導(dǎo)致國際收支順差。
吸收理論的基本觀點(diǎn)也可從另一角度來加以說明。由于國民收入等于消費(fèi)加儲(chǔ)蓄，故有：
Y=C+S (2)
而總吸收為：
A=C+I (3)
整理(1)、(2)、(3)式，則國際收支差額B也可表示為：
B=S-I (4)
式(4)表明，一國的國際收支順差是由該國的儲(chǔ)蓄大于投資造成的，由此可見，認(rèn)為中國國際收支持續(xù)順差源于中國內(nèi)需(即國內(nèi)吸收)不足及儲(chǔ)蓄大于投資的觀點(diǎn)實(shí)際上是吸收理論的另一種表述方式。同樣，20世紀(jì)80年代以后，Buiter、Obsfeld ＆ Rogoff等人將跨期動(dòng)態(tài)分析方法引入國際收支理論所形成的國際收支跨期分析法(Intertemporal Approach)也持類似的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，當(dāng)一國產(chǎn)出暫時(shí)高出其平均水平時(shí)，該國消費(fèi)者為實(shí)現(xiàn)跨期效用最大化不會(huì)將這些暫時(shí)多余的產(chǎn)出用于目前消費(fèi)，而會(huì)用于出口以積累國外資產(chǎn)，從而保證將來消費(fèi)，結(jié)果就形成經(jīng)常項(xiàng)目順差。
以上分析給我們提供的啟示是：要找出中國國際收支持續(xù)順差的深層原因就要找出導(dǎo)致中國內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資的根源。事實(shí)上，導(dǎo)致中國內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資的根源也是理論界廣泛關(guān)注的問題。曾經(jīng)長期流行的觀點(diǎn)認(rèn)為這一根源在于中國居民的儲(chǔ)蓄率過高。但這一觀點(diǎn)目前已受到挑戰(zhàn)。Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人基于國民經(jīng)濟(jì)核算概念上的統(tǒng)計(jì)分析，并根據(jù)中國的國民賬戶及資金流量表進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致中國內(nèi)需不足(特別是消費(fèi)不足)及儲(chǔ)蓄大于投資的原因在于中國居民收入占國民收入的比重持續(xù)下降，而政府的可支配收入、政府儲(chǔ)蓄及企業(yè)儲(chǔ)蓄占國民收入的比重持續(xù)上升?；蛘哒f，中國消費(fèi)率低下因而內(nèi)需不足不是中國居民消費(fèi)傾向過低的問題，而是作為消費(fèi)主體的居民在國民收入分配中的收入份額下降所導(dǎo)致的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的角度來看，這一觀點(diǎn)最有說服力。同時(shí)，從理論上來看，將居民消費(fèi)不足歸結(jié)為居民儲(chǔ)蓄過高實(shí)際上是在假定收入不變的前提下，從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度討論問題。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，這一分析思路顯然有失偏頗。自Keynes的宏觀經(jīng)濟(jì)分析開始，消費(fèi)被視為是收入的函數(shù)。只是Keynes(1936)認(rèn)為消費(fèi)取決于人們的當(dāng)期收入，其公式為：C=a+bY，其中，a為自發(fā)性消費(fèi)，b為邊際消費(fèi)傾向，Y為人們的當(dāng)期可支配收入。而根據(jù)Friedman提出的永久性收入假說及Modigliani等人(1963)提出的生命周期假說，消費(fèi)取決于人們預(yù)期可得到的一生的永久性收入或終生收入及人們所積累的財(cái)產(chǎn)。其中，永久性收入假說的公式可簡寫為： Ct=kYp，式中，Ct為第t期的消
費(fèi)；Yp為永久收入，k為邊際消費(fèi)傾向。生命周期假說的公式則可簡寫為：Ct=b1Yt+b2Wt，式中，Yt為t時(shí)期的收入，b1為邊際消費(fèi)傾向，W1為t時(shí)期的財(cái)產(chǎn)存量(由收入積累而成)，b2為已積累的財(cái)產(chǎn)對當(dāng)前消費(fèi)的影響系數(shù)。總之，自Keynes開始的宏觀經(jīng)濟(jì)理論已證明，在影響消費(fèi)的所有因素中，收入具有決定性的作用。因此，消費(fèi)不足的根源在于收入水平低下。
值得指出的是，李楊、殷劍峰等人在論證中國儲(chǔ)蓄大于投資的原因在于中國居民收入占國民收入比重持續(xù)下降時(shí)，曾提到中國居民收入占國民收入比重持續(xù)下降也是導(dǎo)致中國國際收支(主要指經(jīng)常項(xiàng)目)持續(xù)順差的重要原因，這實(shí)際上已認(rèn)識(shí)到中國的宏觀收入分配與中國的國際收支(主要指經(jīng)常項(xiàng)目)存在內(nèi)在的聯(lián)系，但是，他們并沒有在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入研究下去，同時(shí)，他們也沒有考慮中國的功能性收入分配(Functional distribution of national income，即國民收入分配中各生產(chǎn)要素根據(jù)其對生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小所應(yīng)得到的收入份額)對中國國際收支的影響。值得注意的是，目前學(xué)術(shù)界也很少有人系統(tǒng)地將中國國民收入的宏觀分配和功能性收入分配與中國整個(gè)國際收支(包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目)的持續(xù)“雙順差”聯(lián)系起來進(jìn)行深入研究。Alexander在吸收理論中曾指出一國貨幣的貶值會(huì)產(chǎn)生收入再分配效應(yīng)，從而會(huì)影響該國的吸收，進(jìn)而影響該國的國際收支。從這個(gè)角度來看，可以說吸收理論意識(shí)到了收入分配會(huì)對國際收支產(chǎn)生影響。但是，吸收理論是從貨幣貶值所引起收入再分配效應(yīng)這一角度來探討收入再分配的變化會(huì)對國際收支(主要是經(jīng)常項(xiàng)目)產(chǎn)生影響，而沒有分析收入的初次分配或國民收入的宏觀分配(即國民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配)對一國國際收支的影響，更沒有考慮一國的功能性收入分配對一國國際收支的影響。本文的創(chuàng)新之處就在于將中國整個(gè)國際收支(包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目)的持續(xù)“雙順差”與中國國民收入的宏觀分配及功能性收入分配聯(lián)系起來進(jìn)行深入研究，從一個(gè)新的角度深入探討導(dǎo)致中國國際收支持續(xù)順差的深層原因，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)中國國際收支的均衡及中國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長提供有參考價(jià)值的新思路。
二、中國的居民消費(fèi)率與經(jīng)常項(xiàng)目差額
要考察一國居民的消費(fèi)率高低，可分析一國的支出法GDP。按聯(lián)合國頒布的核算口徑，支出法GDP包括消費(fèi)C，私人投資I，政府購買G及出口X。公式為：GDP=C+I+G+(X-M)。其中，X-M為凈出口，代表國外對本國最終產(chǎn)品和服務(wù)的凈支出。之所以要從出口X中減去進(jìn)口M，是因?yàn)槌隹赬是外國對本國最終產(chǎn)品和服務(wù)的支出，而進(jìn)口則減少了對本國最終產(chǎn)品和服務(wù)的支出。但由于中國政府在資源配置中起重要作用，且中國的企業(yè)有相當(dāng)部分是由政府控制的，居民部門在總支出中的作用主要體現(xiàn)在消費(fèi)上，因此，中國按支出法計(jì)算的GDP公式為：
GDP=最終消費(fèi)+資本形成+凈出口 (5)
其中，最終消費(fèi)支出包括居民消費(fèi)支出(用C。代表)和政府消費(fèi)支出(即政府在公共服務(wù)上的支出加上政府免費(fèi)或以較低價(jià)格向居民提供消費(fèi)貨物和服務(wù)所承擔(dān)的凈支出，用Cg代表)，資本形成總額(總投資)包括固定資本形成總額和存貨增加(用I代表)，凈出口用X-M代表，將上式移項(xiàng)得：
X-M=GDP-(pC+Cg+I) (6)
根據(jù)上式，Cp+Cg+I為中國的國內(nèi)支出總額(內(nèi)需)。
根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，從1980--2007年，中國的居民消費(fèi)雖然也不斷增長，但卻落后于同期GDP的增長，以中位數(shù)平均看，GDP增長率為17％，而消費(fèi)增長率僅為12.66％，滯后4.35％，因而導(dǎo)致居民消費(fèi)占GDP的比重下降。到2007年，我國居民消費(fèi)僅占GDP的35.45％。表1同時(shí)還顯示，隨著中國居民消費(fèi)率從1994年的43.5％下降到2007年的35.45％，中國的凈出口率從1994年的1.26％上升到2007年的8.88％。根據(jù)中國國際收支平衡表，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是由凈出口順差(即貨物與服務(wù)出口大于進(jìn)口的凈額)造成的，中國經(jīng)常項(xiàng)目中的收益項(xiàng)和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)所占比例很小(某些年份甚至為負(fù)數(shù))，見表2所示。
表2進(jìn)一步補(bǔ)充說明，正是過低的中國居民消費(fèi)率造成國內(nèi)總吸收不足而不得不大量出口，并最終導(dǎo)致中國經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差。為使這一結(jié)論更具有普遍性，我們再看世界各國的居民消費(fèi)率及其凈出口率，見表3所示。
表3顯示，從世界各國居民消費(fèi)占GDP的比率來看，最不發(fā)達(dá)國家的平均消費(fèi)率約占總支出的80％，世界平均水平約為60％。表3還顯示，凡是居民消費(fèi)率高的國家，其凈出口率都較低或甚至為負(fù)數(shù)，凡居民消費(fèi)率低的國家，其凈出口率一般為正數(shù)且相對較高，這意味著，從國際比較的角度看，一國的居民消費(fèi)率高低是影響該國凈出口及經(jīng)常項(xiàng)目的重要因素。綜合表2和表3，由于中國居民消費(fèi)率比世界平均水平低20多個(gè)百分點(diǎn)，因而中國的凈出口率也大大高于世界平均水平。國際比較的結(jié)果進(jìn)一步說明導(dǎo)致中國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差的原因在于中國的居民消費(fèi)率過低。
三、中國的宏觀收入分配與經(jīng)常項(xiàng)目：基于國民收入賬戶及資金流量表的分析
導(dǎo)致居民消費(fèi)率下降的原因有兩個(gè)：一是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向上升)，二是居民收入的下降。在家庭消費(fèi)占國民收入的比例下降的情況下，如果居民儲(chǔ)蓄率上升，則這意味著家庭消費(fèi)占國民收入比例下降的原因是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向上升)。但根據(jù)Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人的結(jié)論及中國的有關(guān)數(shù)據(jù)(見表4所示)，自1992年以來，中國的居民儲(chǔ)蓄率并沒有上升(或者說中國居民的消費(fèi)傾向并沒有下降)。
表4還顯示，中國居民儲(chǔ)蓄比重自1996年達(dá)到52.88％以來一直在下降，2001年居民儲(chǔ)蓄只占國民儲(chǔ)蓄的41.6％，近年來雖有所回升，2005年達(dá)到44.59％，但仍低于20世紀(jì)90年代中期的水平。這說明，1996年以后中國居民消費(fèi)率的下降并不是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向的上升)造成的。由于消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=收入，因此，在中國居民儲(chǔ)蓄率下降的情況下，中國居民消費(fèi)率下降的原因必然是居民收入占GDP比例的下降。為驗(yàn)證這一點(diǎn)，我們再考察中國的國民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配狀況(即宏觀收入分配狀況)。
要考察一國的宏觀收入分配狀況，可分析一國的收入法GDP。從收入法的角度來看，國民收入等于各種生產(chǎn)要素所得到的收入總和，公式為：GDP=工資+利息+利潤+租金+間接稅+折舊。但由于中國的大部分生產(chǎn)要素屬國家所有，居民部門所擁有的生產(chǎn)要素主要是勞動(dòng)，因此，中國居民的收入主要來源于勞動(dòng)者報(bào)酬，而來自于利息、租金及利潤等財(cái)產(chǎn)性收入較小，因此，中國按收入法計(jì)算的GDP為：
GDP=勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊+營業(yè)盈余 (7)
其中，勞動(dòng)者報(bào)酬指勞動(dòng)者因從事生產(chǎn)活動(dòng)得到的全部報(bào)酬，包括貨幣工資、實(shí)物工資和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)三部分。需要指出的是，中國收入法GDP中的勞動(dòng)者報(bào)酬不僅包括所有在企業(yè)、事業(yè)和行政單位工作的勞動(dòng)者報(bào)酬，還包括個(gè)體戶或自營者的報(bào)酬和經(jīng)營利潤；生產(chǎn)稅凈額是指生產(chǎn)稅費(fèi)(因從事生產(chǎn)活動(dòng)使用生產(chǎn)要素如固定資產(chǎn)、土地、勞動(dòng)力向政府繳納的各種稅金、附加費(fèi)和規(guī)費(fèi))減去生產(chǎn)補(bǔ)貼后的差額，這是政府的所得；固定資產(chǎn)折舊是為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中的價(jià)值損耗而提取的價(jià)值或虛擬計(jì)算的價(jià)值；營業(yè)盈余是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加值在扣除了勞動(dòng)者報(bào)酬，生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊之后的余額，主要指企業(yè)的營業(yè)利潤(固定資產(chǎn)折舊和營業(yè)盈余相當(dāng)于資本的報(bào)酬)。通過匯總1997―2008年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中各省、區(qū)及直轄市收入法GDP的數(shù)字，得到1996--2007年全國收入法GDP的比例結(jié)構(gòu)(見表5所示)。
表5顯示，1996―2007年，中國的勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比例從53.4％降至39.7％，下降了近15個(gè)百分點(diǎn)。如果與世界有關(guān)國家的收入法GDP相比，則中國勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比重明顯偏低的現(xiàn)象就更為明顯(見表6所示)。
由于國外收入法GDP中的勞動(dòng)報(bào)酬僅指雇員報(bào)酬，并不包括非公司企業(yè)主收入或自雇者報(bào)酬，非公司企業(yè)主收入或自雇者報(bào)酬作為混合收入(代表居民擁有的非公司性企業(yè)營業(yè)盈余)與營業(yè)盈余合并在一起。而中國將類似于國外混合收入的個(gè)體勞動(dòng)者或自營者報(bào)酬和經(jīng)營利潤都計(jì)入勞動(dòng)者報(bào)酬，從國際比較的角度看，這在統(tǒng)計(jì)上提高了中國勞動(dòng)報(bào)酬占GDP的比重。即使如此，中國近年來勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重也比許多國家要低。如果考慮到個(gè)體勞動(dòng)者或自營者的報(bào)酬和經(jīng)營利潤都計(jì)入勞動(dòng)者報(bào)酬這一點(diǎn)，則中國與國外同口徑的勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重將更低。
進(jìn)一步看，收入法GDP所反映的只是國民收入初次分配狀況，它沒有反映收入再分配以后所形成的國民收入在居民、企業(yè)及政府部門之間的最終分配狀況，如居民收入除勞動(dòng)者報(bào)酬以外，還包括財(cái)產(chǎn)性收入，而政府的收入除生產(chǎn)稅凈額以外，還包括營業(yè)盈余的一部分(所得稅)。因此，要準(zhǔn)確觀察中國的宏觀收入分配狀況，必須深入分析作為GDP核算補(bǔ)充和延伸的資金流量表。資金流量表從資金運(yùn)行的角度描述了收入的分配和再分配過程，其可支配總收入結(jié)構(gòu)反映了加進(jìn)財(cái)產(chǎn)收入及進(jìn)行收入再分配以后所形成的宏觀收入分配結(jié)構(gòu)。根據(jù)中國的《資金流量表》，從1992-2005年，中國居民部門的再分配收入比重由67.71％下降到59.41％，呈現(xiàn)下降趨勢。政府部門的再分配收入比重由18.96％上升到20.55％，最高達(dá)到21.85％；企業(yè)部門的收入比重由12.31％上升到19.35％，最高達(dá)到20.86％。并且從初次分配與再分配的比較分析可以看出，居民部門收入普遍由上升1個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆祷驘o明顯變化；而政府部門收入則會(huì)上升2--3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，根據(jù)資金流量表(實(shí)物部分)數(shù)據(jù)，中國居民收入占GDP比重下降，而中國政府和企業(yè)收入占GDP比重趨于上升(如表7所示)。
從中國居民收入構(gòu)成來看，中國居民收入下降的原因是中國勞動(dòng)者報(bào)酬的工資增長速度慢于GDP增長速度，而在其他國家，勞動(dòng)報(bào)酬占國民收入的比重基本上是穩(wěn)定的(見表8所示)。
中國居民收入占國民收入的比重較低還與以下兩個(gè)因素有關(guān)：
1、中國居民投資收益及財(cái)產(chǎn)性收入較少
Aziz和Cui發(fā)現(xiàn)，自1992--2007年，中國居民可支配收入中來自投資收益(包括利息、利潤等)的部分不到6.5％，1994年最高時(shí)也僅8.99％，而2005年降為4.17％(見圖1及表9所示)，這在全球是最低的。
導(dǎo)致中國居民投資收益及財(cái)產(chǎn)性收入較低的原因主要是：第一，中國居民還不是生產(chǎn)要素(除勞動(dòng)以外)的主要擁有者，中國大多數(shù)企業(yè)的所有權(quán)并不由居民直接或間接(通過機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金的方式)掌握，同時(shí)，由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善，所有者權(quán)利沒有得到有效尊重，因此，中國居民從公司利潤中得到的收入非常少。第二，由于中國的利率水平較低，因此，導(dǎo)致目前構(gòu)成中國居民財(cái)產(chǎn)收入主要來源的利息收入較少。第三，受中國目前土地產(chǎn)權(quán)制度的限制，居民缺乏來自土地租金之類的財(cái)產(chǎn)性收入。
通過比較中美兩國居民財(cái)產(chǎn)性收入中的利息與紅利占收入比重可以發(fā)現(xiàn)，盡管美國儲(chǔ)蓄率比中國低的多，但其利息和紅利占收入的比重卻比中國要高得多。從1992-2005年的數(shù)據(jù)看，利息占居民收入的比重(用E表示)，美國比中國要高4.03％-6.81％，紅利占居民收入的比重(用F表示)也要高3.31％-5.03％(具體見表9所示)。
2、政府對居民的轉(zhuǎn)移支付較低
在發(fā)達(dá)國家，雖然個(gè)人要繳納所得稅，但同時(shí)政府又對個(gè)人提供大量的轉(zhuǎn)移支付(包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老、救濟(jì)和教育支出等等)，許多最大規(guī)模的政府支出都是轉(zhuǎn)移支付，這使個(gè)人得以消費(fèi)大量的公共產(chǎn)品，從而增加了個(gè)人的實(shí)際所得。中國在改革以前是由國有企業(yè)代替政府向職工提供轉(zhuǎn)移支付(社會(huì)保障、醫(yī)療、養(yǎng)老及救濟(jì)等)，而改革后的國有企業(yè)不再支付這些轉(zhuǎn)移支付，并且提供轉(zhuǎn)移支付的責(zé)任又沒有及時(shí)從企業(yè)轉(zhuǎn)移到政府，因而使居民的實(shí)際所得占GDP的比重進(jìn)一步下降。Aziz and Cui通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，從政府在醫(yī)療和教育方面的支出占GDP比率情況來看，中國是全球最低的國家之一。如果將這一因素包括進(jìn)來，則中國居民的實(shí)際收入及消費(fèi)占國民收入的比重相對國外可能要更低一些。
在中國居民收入占GDP比重不斷下降的情況下，中國GDP的增長就不可能被居民視為永久性收入穩(wěn)定增長的信號(hào)，因而居民消費(fèi)率就不可能提高。而由居民消費(fèi)率下降、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率上升所導(dǎo)致的國內(nèi)吸收不足就不得不依靠外部需求(出口)加以吸收，從而必然導(dǎo)致中國出口及經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差。同時(shí)，居民收入比重低，對消費(fèi)品的進(jìn)口需求就不可能高。事實(shí)上，中國的進(jìn)口主要集中在機(jī)器設(shè)備、鐵礦石、原油和其他原材料上，消費(fèi)品較少。這說明，居民收入比重低也必然會(huì)限制(特別是消費(fèi)品)進(jìn)口。可見，中國凈出口及經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源在于國內(nèi)居民收入占GDP的比重過低。這種因居民收入和居民消費(fèi)下降而形成的經(jīng)常項(xiàng)
目順差意味著國內(nèi)是以抑制居民消費(fèi)的方式為國家或政府積累國外資產(chǎn)。
四、中國的資本及金融項(xiàng)目差額與功能性收入分配
從理論上來說，一國經(jīng)常項(xiàng)目的順差相當(dāng)于本國以獲得外國金融資產(chǎn)的形式為外國經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供融資，因此，這應(yīng)該對應(yīng)著資本及金融項(xiàng)目的相應(yīng)逆差。也就是說，在一國經(jīng)常項(xiàng)目長期順差的情況下，該國的資本及金融項(xiàng)目一般不應(yīng)同時(shí)長期順差。但中國不僅經(jīng)常項(xiàng)目連年持續(xù)順差，而且資本與金融項(xiàng)目也連年順差(1998年除外)，見表10所示。
表10顯示，自1997年以來，中國資本項(xiàng)目的數(shù)額很小，資本與金融項(xiàng)目的順差主要源于金融項(xiàng)目的順差，而金融項(xiàng)目中的證券投資和其他投資數(shù)額也相對較少(許多年份甚至為負(fù)數(shù))?？梢?，中國金融項(xiàng)目及整個(gè)資本與金融項(xiàng)目順差主要源于外商直接投資(FDI)的持續(xù)順差。這說明，中國在經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差的同時(shí)之所以資本與金融項(xiàng)目也持續(xù)順差，就在于外商直接投資的大量進(jìn)入。
從理論上來說，“FDI是資本、技術(shù)、市場和管理的綜合體”，或者說，F(xiàn)DI實(shí)質(zhì)上是外國企業(yè)家在東道國投入資本或運(yùn)用技術(shù)知識(shí)及管理經(jīng)驗(yàn)，以組合東道國的其它生產(chǎn)要素從而獲得企業(yè)控制權(quán)及持久利潤的投資活動(dòng)。從這一角度看，一國生產(chǎn)要素(特別是勞動(dòng)和土地)的成本高低無疑是影響FDI進(jìn)入的重要因素，這特別是在中國目前的比較優(yōu)勢仍主要是勞動(dòng)密集型行業(yè)，而不是資本、知識(shí)及技術(shù)密集型行業(yè)的情況下就更是如此。從中國的勞動(dòng)要素成本來看，表6和表7的比較已顯示，中國的勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比例是很低的(要素的使用價(jià)格對要素所有者而言是報(bào)酬，而對使用生產(chǎn)要素的企業(yè)來說則是成本)。為與全球各國的勞動(dòng)要素成本相比較，表11列出中國與世界各國制造業(yè)的工資水平。
以上數(shù)據(jù)說明：中國的勞動(dòng)要素成本很低。在國有部門因效率較低而難以吸納大量勞動(dòng)力且國內(nèi)私有部門因處于融資困境及市場進(jìn)入障礙而難以發(fā)展壯大，從而導(dǎo)致中國存在大量過剩勞動(dòng)力的情況下，一旦政府鼓勵(lì)引進(jìn)外資，F(xiàn)DI必然會(huì)大量進(jìn)入中國以利用廉價(jià)的勞動(dòng)力。Lardy，Henley、Kirkpatrick和Wilde以及Zhang等人曾經(jīng)通過實(shí)證分析也得出結(jié)論：勞動(dòng)成本低廉是中國吸引外資的重要因素之一。
再從土地這種生產(chǎn)要素(還包括一切與土地有關(guān)的自然資源，如礦藏、森林及水資源等)來看，在中國目前的土地產(chǎn)權(quán)制度下，地方政府往往代表國家行使土地所有權(quán)，而許多地方政府為了吸引外商直接投資，往往競相壓低工業(yè)用地價(jià)格，使工業(yè)用地價(jià)格完全不能真實(shí)反映土地的稀缺程度、供求狀況及工業(yè)用地最優(yōu)利用時(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，某些地方政府甚至將“零地價(jià)”作為吸引外商直接投資的招牌，結(jié)果大大降低了外商直接投資的土地要素成本。同時(shí)，由于中國目前還沒有對水資源及森林資源等自然資源征收資源稅，因此導(dǎo)致中國資源價(jià)格過低，既沒有反映資源的稀缺程度(中國人均資源低于世界平均水平)，又沒有反映資源耗竭成本和外部環(huán)境成本。如中國水價(jià)僅為發(fā)達(dá)國家的10％～15％，中國原木價(jià)格僅為世界市場價(jià)格的一半(Kim ＆ Kuijs，2007)。此外，雖然中國對礦產(chǎn)資源課稅，但稅率過低，而且長期以來中國礦產(chǎn)資源的補(bǔ)償費(fèi)很低，只有1.18％，國外與中國礦產(chǎn)資源性質(zhì)基本相似的費(fèi)率一般為2％～8％，這意味著中國的礦產(chǎn)資源也被低價(jià)使用。還必須指出的是，中國的排污收費(fèi)(這代表自然環(huán)境的使用價(jià)格)標(biāo)準(zhǔn)也很低，僅為污染治理設(shè)施運(yùn)行成本的50％，某些項(xiàng)目甚至還不到污染治理成本的10％，等等，這些都人為地降低了外商在中國的投資成本?？梢姡袊恋丶白匀毁Y源等要素價(jià)格過低也是引致FDI大量流入，從而導(dǎo)致金融與資本項(xiàng)目大量順差的重要原因。
正是在中國的勞動(dòng)、土地及自然資源等要素的價(jià)格較低、且政府大力鼓勵(lì)外資進(jìn)人的情況下，外商才有很強(qiáng)的激勵(lì)大量投資于中國的制造業(yè)，以便用較低的成本加工生產(chǎn)出口品(加工貿(mào)易)，從而最大限度地獲得持久利潤，這就既形成中國經(jīng)常項(xiàng)目的順差，又繼而創(chuàng)造資本及金融項(xiàng)目的順差。
由于要素價(jià)格的決定過程既是成本的決定過程，同時(shí)也是報(bào)酬或收入的決定過程，因此，要素價(jià)格的決定實(shí)質(zhì)上也是一個(gè)收入分配(即生產(chǎn)要素參與收入分配)問題，這種收入分配屬于功能性收入分配(Functional distribution of national income)。功能性收入分配是根據(jù)生產(chǎn)要素對國民收入的貢獻(xiàn)大小來決定國民收入在各要素所有者之間的分配，它要解決的是“如何生產(chǎn)”及“為誰生產(chǎn)”這兩個(gè)重大問題。由于只有在各生產(chǎn)要素能夠根據(jù)其在生產(chǎn)中的消耗大小得到相應(yīng)補(bǔ)償，或根據(jù)其在生產(chǎn)中的貢獻(xiàn)大小獲得相應(yīng)報(bào)酬的情況下，才能產(chǎn)生足夠的激勵(lì)促使各生產(chǎn)要素流動(dòng)到最有效率或最有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的用途上，以得到最有效的利用從而最大限度地創(chuàng)造產(chǎn)出，因此，從促進(jìn)國民收入增長的角度來看，功能性收入分配是最重要的收入分配。而中國的工資、土地及自然資源等要素價(jià)格過低，就意味著作為中國最重要的收入分配――功能性收入分配嚴(yán)重失衡，這種失衡導(dǎo)致中國的生產(chǎn)要素沒有按照其對生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小獲得相應(yīng)的報(bào)酬，從而使得本應(yīng)屬于國內(nèi)生產(chǎn)要素的一部分報(bào)酬轉(zhuǎn)化為外資的額外收益，而這正是吸引外商直接投資大量流入，從而導(dǎo)致中國資本及金融項(xiàng)目順差及“雙順差”的一個(gè)重要原因。此外，國內(nèi)要素價(jià)格過低也降低了國內(nèi)要素所有者的收入，從而抑制了國內(nèi)需求并進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的順差?？梢?，中國的功能性收入分配失衡是導(dǎo)致中國資本及金融項(xiàng)目的順差及“雙順差”的重要根源。這種因功能性收入分配失衡而形成的資本及金融項(xiàng)目順差意味著中國是以減少國內(nèi)要素報(bào)酬的方式為外國提供投資機(jī)會(huì)。
五、結(jié)論
基于以上分析，本文得到以下重要結(jié)論：
1．中國國際收支失衡的根源是中國國內(nèi)收入分配的失衡
具體來說就是：中國經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源是宏觀收入分配失衡，即政府收入和企業(yè)收入占GDP的比重過高且不斷上升，而居民收入增長率長期低于GDP增長率且居民收入占GDP的比重不斷下降；中國資本及金融項(xiàng)目的順差以及“雙順差”的根源則是功能性收入分配的失衡，即中國的生產(chǎn)要素沒有按照其對生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小獲得相應(yīng)的報(bào)酬。
2．如果不解決中國居民收入增長率長期低于GDP增長率且居民收入占GDP的比重不斷下降以及中國的生產(chǎn)要素報(bào)酬低下等問題，則中國國際收支失衡狀況還將持續(xù)下去
而由這種宏觀收入分配失衡及功能性收入分配不合理所導(dǎo)致的國際收支順差是難以通過調(diào)節(jié)人民幣匯率水平以及擴(kuò)大進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y等措施加以調(diào)節(jié)的。還應(yīng)指出的是，如果在不解決中國宏觀收入分配和功能性收入分配失衡的基礎(chǔ)上，僅僅依靠增加政府投資來擴(kuò)大內(nèi)需，這從長期來看反而會(huì)加大國內(nèi)生產(chǎn)能力與國內(nèi)吸收能力的差
距，從而不利于解決中國的國際收支失衡問題。因此，大幅度增加居民收入在國民收入中的比例，并真正推進(jìn)中國要素市場的改革，讓中國居民擁有更多的生產(chǎn)要素(這是擴(kuò)大中國居民財(cái)產(chǎn)性收入的根本措施)，賦予中國居民真正的權(quán)利，使人們有充分的自由通過創(chuàng)造財(cái)富而獲得更多的收入，才是真正擴(kuò)大中國內(nèi)需(特別是消費(fèi)需求)，從而真正實(shí)現(xiàn)中國國際收支均衡的根本途徑。
3．增加中國居民的全方位收入來源
讓中國居民擁有更多的生產(chǎn)要素，增加中國居民收入在國民收入的比重不僅僅只是為了擴(kuò)大消費(fèi)，而且還在于擴(kuò)大中國居民的個(gè)人投資，并大大減少政府對資源配置的影響，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長主要依靠市場而不是政府，主要依靠國內(nèi)居民投資而不是外資，這就有利于減少資本及金融項(xiàng)目的順差，從而有利于實(shí)現(xiàn)中國國際收支的均衡。
總之，解決中國國際收支失衡問題的關(guān)鍵并不在國際收支本身，而是要在制度改革上有重大突破，通過“對個(gè)人放權(quán)讓利”以從根本上解決中國收入分配失衡問題，并以此形成真正的市場機(jī)制。
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