企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 杠桿收購 融資渠道

一、并購財務(wù)風(fēng)險的界定

一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險指籌資決策帶來的風(fēng)險。籌資渠道的不同選擇`籌資數(shù)額的多少必然會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)狀況不確定性。這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財務(wù)風(fēng)險可界定為企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性。廣義的財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響。財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。并購本身就是一項財務(wù)活動，并購的成功與否對企業(yè)的財務(wù)狀況影響很大，而并購必然涉及資金的籌措。因此，為便于本文的分析和闡述，筆者覺得有必要對并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行概念上的界定：并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。

二、并購財務(wù)風(fēng)險的成因分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

在確定目標(biāo)企業(yè)后，購并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值，作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價取于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，由此可見，目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票的認(rèn)股權(quán)證。由于并購動機不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)針對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短，維持正常營運資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需要，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌措購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

（三）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用先進(jìn)支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運的風(fēng)險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會采用舉債的方式。

（四）杠桿收購的償債風(fēng)險

杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

在分析并購財務(wù)風(fēng)險的成因后，我們可以有針對性地控制風(fēng)險影響因素，降低并購財務(wù)風(fēng)險。如何規(guī)避和減少并購財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息部對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估價風(fēng)險。

（二）從時間上和數(shù)量上保證并購資金的取得以降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)可以結(jié)合本身能獲得的流動性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金，債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長補短，比如公開收購中的兩層出價，第一層出價時向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付形式，一方面是出于交易規(guī)模大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維持較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨額還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)比率的目的。

（三）通過建立流動性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動性風(fēng)險管理

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難再市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。企業(yè)可采用對沖（到期匹配）法融資，每項資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配。

（四）拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如建立投資銀行，并購基金等。優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本，權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)風(fēng)流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，只有對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制和防范，這樣才能降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購活動的成功率。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉天毅 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分析 《經(jīng)營管理者》 2012年09期.

第2篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；融資

隨著資本市場的快速發(fā)展，并購作為企業(yè)間的一種產(chǎn)權(quán)買賣行為與日俱增，全球企業(yè)并購金額在20世紀(jì)90年代初約達(dá)到4000億美元，到21世紀(jì)初，就提高了近八倍。作為一種資本運營方式，我國企業(yè)間的并購日趨增加，出現(xiàn)了并購風(fēng)險高、成功率低等一系列問題。因此，分析并購過程中可能存在的財務(wù)風(fēng)險，有針對性的研究防范措施以提前預(yù)防，對于提高我國企業(yè)并購的成功率會產(chǎn)生積極的作用。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容

企業(yè)并購，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡稱M&A，是企業(yè)兼并（Merger）與收購（Acquisition）的縮寫。具體來講，“企業(yè)并購就是企業(yè)法人在平等自愿、等價、有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式”。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險就是“指由并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策而引發(fā)的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購預(yù)期價值與實現(xiàn)價值嚴(yán)重負(fù)偏差而形成的企業(yè)財務(wù)困境與財務(wù)危機”。從企業(yè)并購實施過程的角度可以將財務(wù)風(fēng)險分為以下四方面內(nèi)容：（1）定價風(fēng)險。定價風(fēng)險就是并購方因為收購企業(yè)對被收購企業(yè)的資產(chǎn)價值與獲利能力估計過高，估計和實際價值之間發(fā)生偏差而承擔(dān)財務(wù)損失的可能性，即指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。（2）融資風(fēng)險。企業(yè)并購后因為負(fù)擔(dān)債務(wù)過重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運轉(zhuǎn)而影響正常經(jīng)營生產(chǎn)活動的可能性就是融資風(fēng)險，既包括企業(yè)能否按時籌集到并購需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購后進(jìn)行資源整合與可持續(xù)經(jīng)營的資金是否充足。（3）支付風(fēng)險。目前，“企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當(dāng)，會給并購企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。（4）財務(wù)整合風(fēng)險。財務(wù)整合風(fēng)險是并購方無法對被并購方的財務(wù)制度體系、會計核算體系進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財風(fēng)險、財務(wù)組織機構(gòu)風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

（1）定價風(fēng)險的成因。并購企業(yè)根據(jù)時間與未來收益的大小的預(yù)期對被并購企業(yè)進(jìn)行估價，由于預(yù)測不當(dāng)可能導(dǎo)致價值評估不夠準(zhǔn)確，使得并購公司的估價產(chǎn)生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對稱，因為并購企業(yè)和被并購企業(yè)處于信息不對稱地位，難以掌握被并購企業(yè)詳細(xì)完整的信息，從而做出錯誤估價決策，使得估價風(fēng)險產(chǎn)生；二是我國評估企業(yè)價值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國企業(yè)并購中普遍采用的方法是以凈資產(chǎn)價值或加上一定的溢價作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價值，這種方法沒有充分考慮企業(yè)的時間價值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風(fēng)險的成因。企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，能否及時足額的籌集到資金來保證并購順利進(jìn)行構(gòu)成了并購的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險的產(chǎn)生主要是由于我國國內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，企業(yè)難以在短期內(nèi)合理利用內(nèi)部和外部資金渠道籌集到所需要的并購資金，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險的產(chǎn)生。（3）支付風(fēng)險的成因。企業(yè)并購后一般會由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，可能導(dǎo)致支付困難的問題，尤其是在并購中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產(chǎn)的流動性，速動資產(chǎn)與流動資產(chǎn)越多，企業(yè)就擁有越強的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動資源被并購所占用，就會使企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。（4）企業(yè)并購后財務(wù)整合風(fēng)險的成因。企業(yè)進(jìn)行并購成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購后財務(wù)整合工作，而導(dǎo)致企業(yè)并購不能產(chǎn)生預(yù)期效果。因為并購企業(yè)與被并購企業(yè)在財務(wù)操作規(guī)范、體制和運作流程方面存在不同，所以，并購后的財務(wù)整合工作被忽視，即會使預(yù)期的“協(xié)同作用”難以實現(xiàn)，更使本能正常經(jīng)營的企業(yè)陷入信用、財務(wù)危機的境地。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（1）企業(yè)并購定價風(fēng)險的防范。對企業(yè)并購定價風(fēng)險防范措施的提出應(yīng)著眼于被并購企業(yè)財務(wù)報表風(fēng)險和價值評估風(fēng)險這兩個方面。首先充分理解和認(rèn)識財務(wù)報表的局限性。并購定價的主要依據(jù)是被并購企業(yè)財務(wù)報告中披露的信息，但是其財務(wù)報告中信息的真實性會受會計方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注于構(gòu)成報表的各個項目并通過市場調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，而不是單純對財務(wù)報表提供的有價值信息進(jìn)行利用。此外，并購企業(yè)應(yīng)有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財務(wù)報表中可能有的漏洞，進(jìn)而降低企業(yè)并購的定價風(fēng)險。其次，全面完善價值評估方法系統(tǒng)。一方面，在并購前企業(yè)應(yīng)對被并購企業(yè)的財務(wù)、稅務(wù)、人力資源、無形資產(chǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)等進(jìn)行詳細(xì)的分析和調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示的財務(wù)狀況進(jìn)行充分了解，從而做出正確的評估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u估方法，建立全新的評估模型，在研究新模型的同時，不斷對評估方法和系統(tǒng)進(jìn)行全面的改善，以提高對被并購企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購融資風(fēng)險的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無法滿足其并購所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預(yù)算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風(fēng)險的發(fā)生。首先，合理預(yù)算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部存在的財務(wù)風(fēng)險，并購企業(yè)需要加強企業(yè)自身資本的預(yù)算，合理的運用自身正常運轉(zhuǎn)所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而降低和控制融資風(fēng)險。其次，合理選擇融資方式，并購所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購過程中應(yīng)該根據(jù)自己的資金實力和財政能力，合理分配長期融資與短期融資的比例，劃分債務(wù)資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購支付風(fēng)險的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購企業(yè)帶來不同的利潤分配與風(fēng)險轉(zhuǎn)移效果，所以支付風(fēng)險可以通過對資金支付方式的選擇和資金支付時間及數(shù)量上的安排來控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)的適當(dāng)組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來的弊端，以滿足并購雙方各自的需求，進(jìn)而使并購活動順利實施。并購企業(yè)通過對被并購企業(yè)稅收籌劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、資本結(jié)構(gòu)的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購雙方還要在資金支付時間和數(shù)量上達(dá)成一致，比如，并購企業(yè)選擇分期支付款項，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來的資金壓力，使得資金的流動性風(fēng)險減小，更好的管理企業(yè)的營運資金。（4）企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險的防范。并購企業(yè)要想在真正意義上實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與協(xié)同效應(yīng)，必須要有效地整合自身資源與被并購企業(yè)的資源?？梢酝ㄟ^加強資金營運的管理、整合財務(wù)組織的機制、整合財務(wù)人員等措施對企業(yè)并購財務(wù)整合風(fēng)險進(jìn)行防范。

總之，企業(yè)并購作為一種投資行為，給企業(yè)帶來的規(guī)模經(jīng)濟、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)是毋庸置疑的，但其運作過程中涉及的眾多風(fēng)險問題也是不可忽視的。其中，財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購的全程，是影響企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)在進(jìn)行并購時，應(yīng)該關(guān)注并購過程中可能發(fā)生的各種財務(wù)風(fēng)險，并對其進(jìn)行有效的識別與防范，提高企業(yè)并購的成功率，真正實現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場競爭能力。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]胡海洋，袁莉，鄭靜.企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險及對策初探[J].技術(shù)與市場.2009（1）

第3篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)風(fēng)險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購市場交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購市場發(fā)展?jié)摿Γ偁帒B(tài)勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80%的股份，正式進(jìn)軍電子商務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網(wǎng)提供全線家電3C產(chǎn)品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進(jìn)入庫巴網(wǎng)銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網(wǎng)提供全國性的物流配送、售后服務(wù)、會員管理和信息處理等支持。庫巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達(dá)到百億銷售目標(biāo)，這“將改變家電網(wǎng)購市場‘有規(guī)模沒利潤’的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

1、并購中存在的估價風(fēng)險

根據(jù)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權(quán)，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計80%股權(quán)價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風(fēng)險，由于對企業(yè)的估價與并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測有關(guān)，因此這個估價就可能因為預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務(wù)信息，則很難準(zhǔn)確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風(fēng)險。

2、并購中存在的融資風(fēng)險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據(jù)資料，并購的融資方式來自企業(yè)內(nèi)部自有資金，內(nèi)部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，會使本企業(yè)的流動性受到影響，對本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)也會產(chǎn)生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險。畢竟在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當(dāng)這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

3、并購中存在的支付風(fēng)險

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權(quán)支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當(dāng)，就會帶來財務(wù)風(fēng)險。國美收購中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內(nèi)有大筆現(xiàn)金的支出，會使得并購方產(chǎn)生一定的壓力。其風(fēng)險也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險。

4、并購中存在的流動性風(fēng)險

在國美收購庫巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購價格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動資產(chǎn)，這種支付方式下的并購會存在流動性風(fēng)險，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產(chǎn)流動性減弱，進(jìn)而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和調(diào)節(jié)能力，這樣就會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，而這些風(fēng)險貫穿于整個并購活動中，財務(wù)風(fēng)險雖然不能完全消失，但是也應(yīng)該通過采取一些對策來管理控制這些風(fēng)險。

1、制定合理明確的企業(yè)計劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進(jìn)行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹(jǐn)慎的選擇要并購的企業(yè)，要對企業(yè)當(dāng)前自身的條件進(jìn)行準(zhǔn)確的評估分析，首先對自己進(jìn)行明確定位，再根據(jù)自身條件來確定要并購企業(yè)，對被并購企業(yè)的內(nèi)部情況和發(fā)展能力進(jìn)行調(diào)查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業(yè)價值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內(nèi)部信息尤其是非上市公司有關(guān)的真實財務(wù)信息很難獲得。企業(yè)應(yīng)該在并購前對被并購企業(yè)進(jìn)行全方位的了解和調(diào)查，并對所掌握的信息進(jìn)行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應(yīng)該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內(nèi)部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應(yīng)該在對自身情況進(jìn)行量化分析的基礎(chǔ)上，對并購融資方式進(jìn)行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內(nèi)，達(dá)到一個比較合理的資本結(jié)構(gòu)，以此來降低融資風(fēng)險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業(yè)資產(chǎn)流動性，企業(yè)要以高瞻遠(yuǎn)矚，以發(fā)展的眼光，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，在降低支付風(fēng)險的同時，也降低了流動性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

第4篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

企業(yè)并購模式中的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購過程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩?fù)手C〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國家的政策策略影響等因素直接導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。這些風(fēng)險因素存在于整個過程中，稍有疏忽都會導(dǎo)致失敗。因此，做好企業(yè)并購過程中的財務(wù)分析至關(guān)重要。

一、我國企業(yè)并購的具體案例分析

（一）并購規(guī)模分析

通過表1可以發(fā)現(xiàn)2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業(yè)交易額只占11.62，說明交易額主要是大型占主導(dǎo)地位，小中型交易額較低，但是通過交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業(yè)交易額只占了10.12%的量，說明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說明了大中型并購風(fēng)險遠(yuǎn)大于小型并購風(fēng)險，更多的人主要以企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展為主，表明2015年我國大部分企業(yè)對風(fēng)險評估有較好的認(rèn)識。從2015年的交易數(shù)量看，以小型為市場的主導(dǎo)，占據(jù)了市場的大部分；從交易額來看，以大型并購為主導(dǎo)，以小型為輔，是市場份額的主要部分。

（二）并購類型分析

我國的企業(yè)并購主要由資產(chǎn)并購和股權(quán)并購兩組交易方式組成。（見表2）

企業(yè)主要并購類型是資產(chǎn)并購和股權(quán)并購。其中股權(quán)并購有要約金額、協(xié)議收購、大宗交易、集中競價四種交易形式組成。表2表明，我國要約金額收購方式?jīng)]有，大部分以協(xié)議收購的形式進(jìn)行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據(jù)了主要部分，為我國的主要并購交易途徑。

二、我國企業(yè)并購的存在風(fēng)險

（一）價格風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)并購后，對并購企業(yè)旗下的物品的定義價值可能會出現(xiàn)較大的改變，因此對并購企業(yè)進(jìn)行合理的價值評估至關(guān)重要。要確定一個具體的價格有一定的難度，通常先確定出價值區(qū)間，因為高于或者低于最終市場價對于企業(yè)并不是很好，會存在一定的風(fēng)險，所以確定價值區(qū)間，然后再根據(jù)地區(qū)、人群、環(huán)境等因素得出準(zhǔn)確的價值，并給出一個可小幅度變化的小區(qū)間，有利于跟隨市場價值的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

第一、并購后雙方企業(yè)應(yīng)該及時進(jìn)行信息交流，并合并為一個新整體。在我國，大多數(shù)的并購企業(yè)更適用于通過價值估量的方式對并購企業(yè)進(jìn)行價值評估，在這個過程中存在一個問題，并購企業(yè)是否為上市公司，如果并購公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調(diào)查。我國還存在著一個根本的問題，證券交易市場缺乏完善的制度對交易進(jìn)行規(guī)范化運行。這將導(dǎo)致在并購企業(yè)獲取的信息不能完全反映企業(yè)的內(nèi)部情況，就不能獲取正確的價值評估結(jié)果，不能準(zhǔn)確的定義價值。影響我國對并購企業(yè)價值評估的原因還有一點，缺乏公正公開的評估機構(gòu)，造成沒有一個完備的制度進(jìn)行參照。

第二、價值評估體系不完整和價值評估機構(gòu)不規(guī)范。目前我國對于并購模式的價值評估方面并沒有明確的價值評估體系出臺，這就導(dǎo)致了在評估過程中存在了一定的主觀因素，將造成對并購企業(yè)價值評估不準(zhǔn)確的出現(xiàn)。在我國也沒有一個明確的針對于并購企業(yè)價值評估的專業(yè)機構(gòu)，這使得并購雙方缺乏基本的法律的保護(hù)，使得雙方不能監(jiān)督與自我監(jiān)督，進(jìn)而會加多對信息了解的成本和交易成本。

（二）并購企業(yè)融資風(fēng)險

并購企業(yè)的資金來源途徑對財務(wù)風(fēng)險也是一個很大的因素。企業(yè)通過企業(yè)內(nèi)部和外部資金對其它企業(yè)進(jìn)行并購，在并購過程中如果企業(yè)內(nèi)部資金大部分用于并購企業(yè)上了，則會使公司資金緊張，影響正常的運營。如果大量的外部資金用于并購，會加大企業(yè)的并購成本和增加綜合資金成本，將直接導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的的加大。因此，應(yīng)該該合理安排內(nèi)外部資金的運轉(zhuǎn)，使企業(yè)在看清自身情況的條件下合理選擇方式進(jìn)行并購。

要做好企業(yè)并購工作還應(yīng)該做好這幾個方面。融資前后資金流動情況和相應(yīng)的融資風(fēng)險，融資目標(biāo)大小與融資金額數(shù)量，企業(yè)融資信譽度和融資后企業(yè)收益。

（三）付款方式的風(fēng)險

我國主要的付款方式有現(xiàn)金、股票、基金、債券、資產(chǎn)等，最主要的方式是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付風(fēng)險小，企業(yè)流動資金幅度小，操作簡單等。現(xiàn)金是企業(yè)流動的主要資金來源，是企業(yè)資金的基礎(chǔ)。

（四）政策風(fēng)險

在我國對于企業(yè)并購并沒有明確的法律法規(guī)，所以在實際并購過程中要考慮多方面的因素，比如政策、環(huán)境、法律等。假如超過了一定的范圍，那么并購不一定能成功。

三、并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估的建議

（一）掌握完善的并購企業(yè)信息，準(zhǔn)確進(jìn)行價值評估

在微軟對雅虎的收購案例中，由于沒有掌握完善的信息，開出過低的價格導(dǎo)致雅虎拒絕并購。并購雙方可以通過對財務(wù)的掌握，對企業(yè)運營情況，企業(yè)盈利情況，企業(yè)稅收情況，企業(yè)未來發(fā)展趨勢等方面的深入了解，將會降低并購價值評估的風(fēng)險。

（二）并購交易方式的選擇

我國主要的交易方式是股權(quán)交易。企業(yè)并購過程中應(yīng)該針對自身情況選擇合適的股權(quán)交易途徑，避免交易的失敗。通過這種穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展模式，即企業(yè)選擇正確的交易方式，來確保并購的成功進(jìn)行。

第5篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

【關(guān)鍵詞】 并購; 交易; 財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。企業(yè)并購的流程包括計劃決策交易執(zhí)行運營整合,企業(yè)并購流程各階段存在不同的財務(wù)風(fēng)險。在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現(xiàn)支付風(fēng)險和融資風(fēng)險。

一、支付風(fēng)險

(一)支付風(fēng)險應(yīng)考慮的變化因素

目前,并購主要有三種支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu),結(jié)合并購動機選擇合理的支付方式。如果選擇的支付方式不當(dāng),就會造成并購失敗,帶來財務(wù)風(fēng)險,企業(yè)在采用不同的支付方式時應(yīng)考慮不同的變化因素。

1.流動性的變化。要考慮的因素就是采用的支付工具能否獲得充足的流動性來源,以及現(xiàn)金頭寸的影響。

2.控制權(quán)的變化。即某種支付方式采用后,會導(dǎo)致并購方現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化;如在支付工具使用的時候,由于存在債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的可能性,造成股權(quán)結(jié)構(gòu)變動和股權(quán)稀釋,使企業(yè)老股東擁有的企業(yè)權(quán)益比率下降甚至失去其控制權(quán)。

3.收益的稀釋。若采用某種支付方式使企業(yè)股本增加,就會導(dǎo)致原有股東的收益被稀釋或攤薄。

4.資本結(jié)構(gòu)的狀況。如果企業(yè)為實現(xiàn)并購而需向外部貸款,由于提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,改變了財務(wù)杠桿比例,就會使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升。

5.融資成本的差異。企業(yè)在并購中常用的融資方式一般有借貸和發(fā)行股票兩種,企業(yè)通常選擇其中成本比較低的金融支付工具參與并購。

(二)現(xiàn)金支付并購的特點

現(xiàn)金支付是指并購方一次或在指定的時間內(nèi)分幾次支付現(xiàn)金給目標(biāo)企業(yè)的股東,借此取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)的并購行為?，F(xiàn)金交易的優(yōu)點在于交易簡單、迅速,不會使并購企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,引起控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和收益的稀釋。其弊端有兩點:一是收購方短期內(nèi)要有大筆現(xiàn)金支出,如果并購企業(yè)無法通過其他途徑獲得必要的資金支持,而必須以公司手持現(xiàn)金支付,則公司壓力很大。二是出售方收到現(xiàn)金后,賬面上出現(xiàn)一大筆投資收益,應(yīng)交的收益所得稅也增加不少。同時收取現(xiàn)金,放棄股權(quán)使被并購企業(yè)股東不能擁有并購后形成的新企業(yè)的股東權(quán)益。因此,并購方?jīng)Q定采用現(xiàn)金支付之前,主要應(yīng)考慮以下幾個方面的問題:

1.公司短期貨幣資金的流動性。在并購方采取一次性現(xiàn)金支付的時期里,并購方在短期內(nèi)有無足夠的現(xiàn)金支付能力是公司首先要考慮和解決的問題。

2.目標(biāo)公司中長期貨幣資金的流動性。如果并購方采取的是分期支付的方式,相對于一次支付方式來說,公司所面臨的現(xiàn)金壓力要小得多。

3.籌資成本。并購應(yīng)對公司自由的資金與通過公開發(fā)行債券、股票所籌資金的成本進(jìn)行比較,以確定最佳的資金組合方式。

4.稅收問題。當(dāng)前大多數(shù)國家的稅法都規(guī)定,投資者出售股票所獲得的收入為資本收益,需要就其增值部分繳納資本利得稅。由于并購方采取了現(xiàn)金支付的方式,使得目標(biāo)公司原有的股東無法推遲資本利得的確認(rèn),提早了納稅的時間,不能夠享受稅收上的優(yōu)惠。

(三)股權(quán)支付及其特點

股權(quán)支付方式是指并購方通過增發(fā)新股,以新發(fā)行的股票交換被并購企業(yè)的股票,或者發(fā)行新股取代并購方和被并購方的股票,從而取得對被并購企業(yè)的控股權(quán)。實際上,股權(quán)支付方式將使兩家公司相互持股,結(jié)合成利益共同體。股權(quán)支付的優(yōu)點在于:收購方不會被迫支付大量現(xiàn)金;目標(biāo)公司的股東能自動轉(zhuǎn)成新的公司的股票,所有權(quán)得到有效的轉(zhuǎn)移,沒有因此失去他們的所有者權(quán)益;出售方由于沒有得到現(xiàn)金收益,避免了所得稅的支出。其不利的一面在于:由于增發(fā)新股在一定程度上改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋了原有股東的所有權(quán),甚至可能使某些老股東失去控制權(quán);股本擴張可能稀釋每股收益,導(dǎo)致估價下降。故在采取股權(quán)支付決策時,需要對以下因素加以考慮:

1.并購方的股權(quán)結(jié)構(gòu)。并購公司發(fā)行新股以換取目標(biāo)公司股票的行為,顯然會對自身原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。隨著在外流通股票數(shù)量的增加,勢必會造成每股收益、每股凈資產(chǎn)的攤薄,進(jìn)而引起股價的下跌,也就會給企業(yè)帶來股權(quán)稀釋風(fēng)險。

2.財務(wù)杠桿比率。并購時融資增發(fā)新股可能會改變公司原有的財務(wù)杠桿比率,導(dǎo)致最佳資本結(jié)構(gòu)的破壞,帶來并購及經(jīng)營風(fēng)險。并購方應(yīng)從杠桿比率、資本結(jié)構(gòu)等方面考慮股票支付方式的合理性。

3.當(dāng)前股息收益率。通常情況下,股東都希望得到較高的股息收益率。在股息收益率較高的情況下,發(fā)行固定利率水平較低的債權(quán)證券對并購方更為有利;反之,增發(fā)新股就比各種形式的借貸更為有利。因此,并購方在決定是否采取股權(quán)并購方式時,需要考慮股息收益率和借貸利率水平的高低。

4.股價水平。當(dāng)前的股價水平是影響企業(yè)是否采取股權(quán)并購的重要因素。股價處于較高的水平,以股權(quán)的方式來并購對目標(biāo)企業(yè)就會有較大的吸引力,其增發(fā)的新股對目標(biāo)企業(yè)也具有較強的吸引力。否則目標(biāo)企業(yè)有股東不愿持有并購企業(yè)的股票,甚至拋售其股票,此時并購企業(yè)就不可能以股權(quán)并購的方式來實施并購。

5.相關(guān)證券法規(guī)的限制。公司發(fā)行新股時會受到證券交易會的監(jiān)督及其所在證券交易所上市規(guī)則的限制,另外新股發(fā)行的手續(xù)相對而言比較繁瑣,會使得競爭對手有充裕的時間組織競購,亦會使不愿意被并購的目標(biāo)公司有時間布置反并購措施。并購方為了保證并購的成功性,將不得不提高收購的價格,導(dǎo)致實際收購成本的上升。

(四)混合支付

混合支付是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力,又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例,達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險存在的。由于對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài),資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的,而且混合支付不能一次完成整個支付過程,多種支付方式的連續(xù)性很難保證,這樣會延遲整個并購進(jìn)程,給后期帶來較大的整合風(fēng)險。國外有關(guān)并購支付方式選擇的實證研究表明,并購案件總數(shù)的一半以上采用現(xiàn)金支付方式,其次為股票支付方式,而采用綜合證券支付方式的只占并購案件總數(shù)的10%以下。由于受資本市場發(fā)展程度的影響,我國在并購中,可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等創(chuàng)新的支付方式還沒有得到廣泛運用,現(xiàn)金支付和股票支付仍是兩種最重要的支付方式。

二、融資風(fēng)險

(一)融資風(fēng)險的含義及影響

并購的融資風(fēng)險主要是指企業(yè)能否按時足額地籌集到資金保證并購的順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)的內(nèi)部和外部資金渠道,在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

企業(yè)并購的融資決策會對企業(yè)的負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)通?？梢圆捎玫娜谫Y渠道有:向銀行借款,發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。由于并購動機不同,以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同,使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例有很大的差異。如企業(yè)的并購動機是包裝后重新出售,就需要投入充足的短期資金,可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式。但對企業(yè)來說還本付息的負(fù)擔(dān)較重,若企業(yè)資金安排不當(dāng),就會陷入財務(wù)危機。

(二)影響融資風(fēng)險的因素

1.融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理,是影響融資風(fēng)險的一個主要因素。比如杠桿并購,當(dāng)實際的并購效果達(dá)不到預(yù)期時,將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時,會使股東利益受損,從而為敵意收購者提供機會。即使完全以自有資金支付收購價款,也存在一定的財務(wù)風(fēng)險。

2.融資的支付方式。企業(yè)并購所需資金的籌措方式及數(shù)額的大小與主并企業(yè)采用的支付方式有關(guān)。常用的支付方式包括:現(xiàn)金支付、換股并購、賣方融資和混合支付等。在信息不對稱的條件下,不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息,這是影響并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素,比如現(xiàn)金支付,首先需要一筆足額的即時現(xiàn)金;其次,并購規(guī)模常常受到獲現(xiàn)能力的限制;最后,被并購者因為不能擁有新公司的股東權(quán)益而不歡迎現(xiàn)金方式,這會降低并購成功的機會。又如換股并購會改變并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋主并企業(yè)對并購后企業(yè)的控制權(quán),并可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。

3.籌資能力大小。籌資能力包括內(nèi)部籌資能力和外部籌資能力兩個方面。企業(yè)內(nèi)部籌資能力主要取決于企業(yè)的盈利能力及有關(guān)的稅收折舊政策等因素;外部籌資能力主要取決于企業(yè)盈利水平和資本結(jié)構(gòu)。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道,如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有,待適當(dāng)改造后重新出售,這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的,這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式,但還本付息的負(fù)擔(dān)較重,企業(yè)若屆時安排不當(dāng),就會陷入財務(wù)危機;如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短,維持正常的營運資金,使投資回收期與借款種類相配合,合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需用,用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下,盡量降低資本成本,力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。另外還要考慮稅收的影響等。

【參考文獻(xiàn)】

第6篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范

在全球企業(yè)并購浪潮的引領(lǐng)下，不僅是發(fā)達(dá)國家在進(jìn)行企業(yè)并購，我國企業(yè)也在進(jìn)行企業(yè)并購。企業(yè)并購成為全球化浪潮下的一個常見的現(xiàn)象。我國企業(yè)的并購在這個經(jīng)濟發(fā)展過程中，也在不斷的發(fā)展。在企業(yè)并購發(fā)展過程中，積累了一些經(jīng)驗。

1、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的生成機制

1.1企業(yè)并購的定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是企業(yè)并購過程中遇到的基本風(fēng)險之一，這首先來自于信息的不平衡，擁有定價權(quán)的主體如果不能準(zhǔn)確的把控被收購企業(yè)的價格，就會失去對被收購企業(yè)價值的準(zhǔn)確衡量。影響并購企業(yè)定價決策的因素很多。既取決于并購決策時間的充裕程度，也取決于并購行為的動機。

1.2企業(yè)并購的融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險是指因為融資方式不妥引發(fā)的融資風(fēng)險。由于資金市場的缺陷和融資渠道的單一，導(dǎo)致企業(yè)并購行為面臨巨大的融資風(fēng)險。如果采取債務(wù)融資的方式并購，一旦并購行為不理想，將導(dǎo)致并購企業(yè)需支付高額利息，從而極大地提高了債務(wù)融資成本。如果采取股本融資的方式并購企業(yè)，一旦目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營不善，將直接損害股東的利益，甚至導(dǎo)致股東撤資，引發(fā)股本融資風(fēng)險。如果采取自有資金融資，一旦融資超過自身實力，將會影響企業(yè)的發(fā)展，并限制再次融資。

1.3企業(yè)并購的支付風(fēng)險

企業(yè)并購的支付風(fēng)險表現(xiàn)為現(xiàn)金支付工具的瑕疵或者資金的杠桿作用而引發(fā)的支付風(fēng)險。從現(xiàn)金支付工具的角度看，由于采用現(xiàn)金支付，會導(dǎo)致并購企業(yè)面臨巨大的短期資金壓力，減少了企業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。短期流動能力較低，也會影響企業(yè)的短期獲利能力，引發(fā)企業(yè)的短期財務(wù)困境。但是往往舉債的高額利息會對沖減目標(biāo)企業(yè)未來的收益，甚至導(dǎo)致負(fù)債過高、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)日趨惡化，對企業(yè)發(fā)展帶來障礙，引發(fā)企業(yè)并購的支付風(fēng)險。

1.4企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購?fù)瓿刹⒉皇墙Y(jié)束而是開始，因為并購發(fā)生在兩個不同的企業(yè)主體間。不同的企業(yè)主體存在不同的文化，管理模式，而這是企業(yè)深層次的東西，甚至可以說是企業(yè)的精神內(nèi)核。企業(yè)主體完成了并購，然而企業(yè)的精神內(nèi)核并不能在企業(yè)主體合二為一之際就能充分融合，這需要企業(yè)進(jìn)行不斷的努力。因此企業(yè)也應(yīng)視作企業(yè)并購為開始，從表面到企業(yè)的內(nèi)核，一步一步改進(jìn)。

2、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

2.1并購定價風(fēng)險的防范

企業(yè)并購過程中會存在各種風(fēng)險。要防控風(fēng)險，就需要從觀念和行為上嚴(yán)控風(fēng)險。首先，觀念上，必須對明顯的風(fēng)險和潛在的風(fēng)險進(jìn)行辨別和防控，既不謹(jǐn)小慎微，也不粗心大意，盡量在觀念上實現(xiàn)對風(fēng)險的合理評估。其次，在行動上，要提升企業(yè)的行動力，多打聽獲取更多的企業(yè)非財務(wù)信息，從而公允對企業(yè)價值的評估，在并購行為展開之前必須做好盡職調(diào)查，列好調(diào)查清單，關(guān)注企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、人力成本、企業(yè)相關(guān)資質(zhì)等，全面了解和評估企業(yè)，降低企業(yè)并購的定價風(fēng)U。

2.2并購融資風(fēng)險的防范

在企業(yè)并購過程中要采取多種融資渠道，多種融資渠道有效搭配，我們可以效仿聯(lián)想并購IBM過程中采用的“現(xiàn)金支付+長期融資+轉(zhuǎn)接債務(wù)+銀行貸款”的多種融資組合，防范融資風(fēng)險時應(yīng)該遵循資本成本最小化和各種資本的適當(dāng)配比的原則。利用各種融資方式實現(xiàn)優(yōu)勢互補，最大程度的降低融資風(fēng)險。在公司收購過程中，股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)，一旦在股東利益受損的情況下，會存在一定的財務(wù)分風(fēng)險。因此企業(yè)所面臨的不確定因素增加，同時在這些不確定因素中也包含有一些新的發(fā)展機會，面對機遇和困難，同時存在的情況，企業(yè)資金支持是一種必然的企業(yè)行為。企業(yè)融資過程需要時間來完成，因此需要避免機會成本增加的情況下，構(gòu)成新的財務(wù)風(fēng)險。

2.3并購支付風(fēng)險的防范

企業(yè)并購的支付風(fēng)險主要來自于現(xiàn)金支付造成的現(xiàn)金短缺和杠桿收購造成的債務(wù)危機。為了防范此類風(fēng)險，應(yīng)該借鑒聯(lián)想并購案的戰(zhàn)略協(xié)議經(jīng)驗，與目標(biāo)企業(yè)形成友好協(xié)商，達(dá)成長期戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，從而降低現(xiàn)金交易風(fēng)險。而為應(yīng)對杠桿收購導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險則要在選擇目標(biāo)企業(yè)的時候提高甄別能力，選擇經(jīng)營風(fēng)險小，收益相對穩(wěn)定的企業(yè)作為并購對象，才能夠保證未來能夠獲得相對穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流量來化解杠桿并購引發(fā)的支付風(fēng)險。同時需要注意的是支付風(fēng)險的防范，不單純是某一數(shù)據(jù)或某一流程的具體形式表現(xiàn)。而是通過不斷地組織創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險防范的工作。我們需要強調(diào)注意的是風(fēng)險是并購過程中的本質(zhì)屬性，企業(yè)在追求利益最大化的并購過程中，本身就必須冒風(fēng)險。而支付的防范也是如此，企業(yè)關(guān)鍵是要通過企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險組織對風(fēng)險進(jìn)行全程監(jiān)控。

2.4并購整合風(fēng)險的防范

企業(yè)并購行為完成后，為了更好的實現(xiàn)利益目標(biāo)發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢，與并購企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勢互補，就必須進(jìn)行并購后的整合。企業(yè)取得經(jīng)營控制權(quán)僅僅是完成了企業(yè)整合期，財務(wù)過度的第一個步驟。接下來要進(jìn)一步實現(xiàn)并購公司和原有企業(yè)的全面整合。這一整合的關(guān)鍵是財務(wù)的整合。一旦財務(wù)整合過程中隱藏風(fēng)險，就有可能在后期的企業(yè)經(jīng)營過程中導(dǎo)致危機瞬間爆發(fā)。所以一般情況下企業(yè)實施并購后，在整合期階段，企業(yè)會將人力資源、物力資源、財務(wù)資源作為整合重點進(jìn)行調(diào)整。一系列調(diào)整過程中企業(yè)文化調(diào)整實現(xiàn)了企業(yè)全面整合。之后，最容易隱藏風(fēng)險的位置，往往是財務(wù)整合過程，而所有企業(yè)人力、物力、財力的整合所集聚的風(fēng)險，也將在財務(wù)風(fēng)險中揭示。由此聯(lián)想集團的并購重中之重是防范財務(wù)整合期的風(fēng)險發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

[1]帕特里克，高根.兼并、收購與公司重組[M]北京：機械工業(yè)出版社，2004.

第7篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

[關(guān)鍵詞]跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于整個并購過程的相關(guān)決策不當(dāng)而對企業(yè)財務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、匯率風(fēng)險及并購后的整合風(fēng)險。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財務(wù)風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對跨國并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策。

1 并購前財務(wù)風(fēng)險分析

并購前準(zhǔn)備階段的財務(wù)風(fēng)險主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標(biāo)企業(yè)定價太低，就有可能錯失并購機會導(dǎo)致并購失敗。如果對目標(biāo)企業(yè)估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價是企業(yè)在并購前期需要重點考慮的問題。對目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險主要由以下幾個因素引起。

1.1 信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對稱會影響并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，從而導(dǎo)致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流不足等財務(wù)風(fēng)險。

1.2 中介機構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務(wù)的中介組織，使并購企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購的交易成本及并購后的整合風(fēng)險成本。

1.3 企業(yè)價值評估體系不健全

對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因價值評估體系不健全而預(yù)測不準(zhǔn)確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 并購的融資風(fēng)險分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業(yè)的流動資金，可能會影響企業(yè)正常的運營，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對于權(quán)益融資的成本要低一些，因為債務(wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會導(dǎo)致財務(wù)危機。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對復(fù)雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對并購后的企業(yè)運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業(yè)的流動性還可能會增加機會成本，以債務(wù)作為融資方式可能會提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財務(wù)危機。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風(fēng)險

并購的支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對企業(yè)的資金流動性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風(fēng)險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會受匯率的波動影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動性風(fēng)險。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會耗費很長的時間。另外，發(fā)行新股會導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機構(gòu)借款，同時以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點，克服其缺點。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險。

2.3 并購的匯率風(fēng)險分析

匯率風(fēng)險是指企業(yè)在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經(jīng)濟損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風(fēng)險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟損失的可能性。匯率風(fēng)險主要由貨幣和時間兩個因素構(gòu)成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會經(jīng)歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風(fēng)險的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險對于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財務(wù)風(fēng)險分析

并購后的財務(wù)風(fēng)險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務(wù)風(fēng)險，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險。

首先，如果在并購前期對目標(biāo)企業(yè)的估價過高，相應(yīng)的支付對價也就偏高，進(jìn)而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運營出現(xiàn)問題，就會使并購后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。

4 企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險防范對策

4.1 對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價值評估

首先要通過恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕?biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強、財務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動因的實現(xiàn)。其次，從財務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財務(wù)分析。可聘請專業(yè)的評估機構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結(jié)合評估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購時機。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運用企業(yè)自有的資金來進(jìn)行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險。同樣，不同的支付方式也會使企業(yè)面臨不同的財務(wù)風(fēng)險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，要通過一定的風(fēng)險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務(wù)活動中這些套期保值工具如果運用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險。二是保險。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險有關(guān)的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業(yè)可通過購買保險把匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，對跨國并購企業(yè)來說，購買保險是省時省力的匯率風(fēng)險防范手段。三是合理確定、調(diào)整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業(yè)的財務(wù)資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動機。這就是財務(wù)整合風(fēng)險。因此，在后期整合過程中應(yīng)以企業(yè)整體財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財務(wù)整合。

主要參考文獻(xiàn)

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第8篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 融資風(fēng)險 支付風(fēng)險

企業(yè)并購是指在市場機制作用下，為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)從而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動，是作為資本運營的一種方式，主要包括兼并和收購兩種行為。無論是兼并還是收購，并購企業(yè)在并購中面臨了很多財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購過程面臨的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指企業(yè)能否按時足額的籌集資金以保證并購活動的順利進(jìn)行所面臨的風(fēng)險，這是決定企業(yè)并購是否成功的關(guān)鍵因素。籌集足夠資金既包括在并購時能夠及時支付足額的資金來保證并購的進(jìn)行，又包括并購?fù)瓿珊笥凶銐虻馁Y金去完成企業(yè)整合和持續(xù)經(jīng)營需要。一般企業(yè)由于自身資金流有限無法持續(xù)給企業(yè)并購提供充足的資金，所以并購企業(yè)需要利用各種渠道采用多種融資方式進(jìn)行。我國企業(yè)融資方式大部分還是傳統(tǒng)的銀行貸款，對于其他融資方式還是較少接觸，再加上并購經(jīng)常需要一部分直接付現(xiàn)，使很多企業(yè)不能在短時間內(nèi)籌集到足夠的資金，這便產(chǎn)生了融資風(fēng)險。因此，并購企業(yè)需要針對自身的資本結(jié)構(gòu)合理的安排負(fù)債資金，既要保障并購計劃的實施，還要確保并購后有充足的資金滿足并購企業(yè)正常運營，不然很可能會出現(xiàn)負(fù)債危機。如果并購后被并購企業(yè)無法在規(guī)定的時間內(nèi)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，為并購企業(yè)提供償債的必要資金支持，會給并購企業(yè)帶來較大風(fēng)險。所以，我們必須選擇能夠達(dá)到企業(yè)并購目的的融資方式，在保證并購企業(yè)自身資金鏈正常運作的情況下，盡可能地提高償債能力，降低資本成本。

（二）支付風(fēng)險

企業(yè)并購在選擇支付方式上既要考慮自身的現(xiàn)金流量，又要考慮未來資本結(jié)構(gòu)的變化、股權(quán)稀釋度、融資成本差異等因素，需要進(jìn)行綜合考慮。目前主要有三種主要支付方式，即股票支付、現(xiàn)金支付、混合支付，具體比較見表1。

（三）定價風(fēng)險

企業(yè)在確定被并購對象的企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，合理估算被并購企業(yè)的價值，然后雙方以此為基礎(chǔ)進(jìn)行談判從而產(chǎn)生定價風(fēng)險。定價風(fēng)險是指并購企業(yè)對被并購企業(yè)進(jìn)行價值評估存在的各種風(fēng)險，包括被并購企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。財務(wù)報表風(fēng)險是指被并購企業(yè)的財務(wù)報表本身存在局限性或者粉飾性，如果并購企業(yè)過分依賴財務(wù)報表可能會錯誤估值帶來損失。價值評估風(fēng)險是指并購方對被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，即使被并購企業(yè)的運作良好也無法使并購方獲得一個滿意的回報所帶來的風(fēng)險。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

財務(wù)整合風(fēng)險是指企業(yè)實現(xiàn)并購后，財務(wù)資源、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)制度等方面不能及時有效實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)而可能給企業(yè)帶來損失。所謂財務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)就是指實現(xiàn)1+1>2的財務(wù)正效應(yīng)。但如果財務(wù)整合失敗，不僅不能發(fā)揮企業(yè)并購的“財務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至出現(xiàn)財務(wù)負(fù)效應(yīng)，給并購企業(yè)帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重的會造成財務(wù)管理失控，帶來巨大的財務(wù)危機。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制措施

（一）控制企業(yè)并購的定價風(fēng)險

（1）科學(xué)分析，客觀評價自身。企業(yè)并購之前要對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行深入分析，科學(xué)評價并購的雙方。企業(yè)在并購前，要對自身的資金實力以及企業(yè)運營狀況進(jìn)行客觀分析與評估，不能盲目樂觀，過高評價自身實力造成并購的失敗而帶來損失。企業(yè)并購是一種市場經(jīng)濟環(huán)境下的投資行為，應(yīng)該堅持市場化的原則進(jìn)行評價和分析，也不能通過兼并冗員多，負(fù)債重或者有歷史包袱的企業(yè)作為政治資本。

（2）調(diào)查并購對象企業(yè)財務(wù)報告的真實性。由于信息不對稱和財務(wù)報告體系的自身缺陷，被并購企業(yè)一些真實的財務(wù)狀況可能并不能被發(fā)現(xiàn)，如果被并購企業(yè)故意隱瞞債務(wù)，或者通過對財務(wù)報告進(jìn)行粉飾，則被并購企業(yè)的價值可能被扭曲。因此，并購方在進(jìn)行并購之前，一定要仔細(xì)調(diào)查近幾年來并購企業(yè)與其他企業(yè)的業(yè)務(wù)往來情況、擔(dān)保情況、違約行為等。在實際工作中鑒于并購方自身精力和能力所限，可以聘請經(jīng)驗和信譽較好的中介機構(gòu)對被并購企業(yè)進(jìn)行并購前的盡職調(diào)查，調(diào)查不僅包括財務(wù)報告方面，還應(yīng)對被并購企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營能力進(jìn)行評估，合理預(yù)期被并購企業(yè)未來收益能力，科學(xué)評價其實際價值。

（3）選擇正確的定價方式。在選擇定價方式上，應(yīng)該具體情況具體分析。成本分析法比較適合主業(yè)更新、資產(chǎn)換血型的收購；如果是維持業(yè)主，持續(xù)經(jīng)營型收購那么就較適合市場參照法。我們在選擇適合企業(yè)的收購方法的同時還要注意市場風(fēng)險的調(diào)整，使其價值更加接近企業(yè)的實際價值。那么對于業(yè)績優(yōu)良，分配規(guī)范型的被并購企業(yè)收購定價，就可以選擇股利折現(xiàn)模型，我們要根據(jù)股利政策和未來經(jīng)營狀況等這些導(dǎo)致被并購企業(yè)未來股利不確定的因素對股利分配進(jìn)行調(diào)整；當(dāng)收購類型涉及被并購公司的規(guī)模性重組時，這種享受融資優(yōu)惠的收購類型其定價的方式可以選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（二）控制企業(yè)并購過程中的融資風(fēng)險

（1）通過資金預(yù)算控制融資風(fēng)險。控制融資風(fēng)險的第一步是要做好融資預(yù)測與預(yù)算。融資預(yù)算不僅要正確估算完成并購的資金需求量，還要正確估算企業(yè)整體未來現(xiàn)金流量和被并購企業(yè)的正常運營的資金需求量，需要計算一個并購融資需求總量。如果預(yù)算不足，可能無法順利完成并購也無法確保被并購企業(yè)未來正常運營，但如果預(yù)算過多就會影響本企業(yè)的正常資金流并提高資金成本率。并購方通過對項目、原始投資、經(jīng)營期企業(yè)各期現(xiàn)金流和殘值等因素的分析，核算并購各環(huán)節(jié)的資金需求量，根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況和未來資金使用時間制定出適合并購企業(yè)需求的資本預(yù)算。

（2）通過融資方式選擇控制融資風(fēng)險。并購在選擇融資方式上，需要重點考慮三個方面：首先，要考慮融資方式能否為企業(yè)并購提供充足的資金。其次，盡量選擇融資成本最低的融資方式。最后，考慮縮小財務(wù)風(fēng)險和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從并購企業(yè)自身出發(fā)分析，如果企業(yè)處在成熟期并且現(xiàn)金流量充足，優(yōu)先考慮選擇內(nèi)部融資，這種方法的優(yōu)點明顯：根據(jù)信息傳遞理論會傳遞企業(yè)經(jīng)營的良性信號；不必支付外部籌資費用；為企業(yè)保留其他融資能力。但是，對于大部分企業(yè)而言，還是應(yīng)該選擇內(nèi)部融資和外部融資方式相結(jié)合的方法籌集資金：銀行貸款融資速度快，彈性較大，保密性好、成本也較低，是大部分并購企業(yè)的首選，但是企業(yè)本身必須擁有較高的信用等級和資信水平。證券市場融資包括債券融資和股票融資，因為債券融資的發(fā)行成本較低，相較于股票融資，其容易為企業(yè)所利用，但是要符合債券發(fā)行的條件和要求。股權(quán)融資方式雖然資金成本相對較高，不過并購企業(yè)可以永久使用，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提升償債能力。在進(jìn)行融資方式選擇的時候必然要進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。如果企業(yè)利用外部融資方式較多，特別是增加債務(wù)融資比例，一方面會提升企業(yè)財務(wù)杠桿作用；另一方面也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。如果更多利用股權(quán)融資，則會帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險，而且股權(quán)融資成本較大，會提高企業(yè)的綜合資金成本。所以，并購企業(yè)在融資過程中要進(jìn)行一個合理的衡量，根據(jù)自身財務(wù)狀況和資本市場條件進(jìn)行合理規(guī)劃，控制融資風(fēng)險。

（三）控制企業(yè)并購中的支付風(fēng)險

并購企業(yè)在選擇支付方式的也是控制財務(wù)風(fēng)險的重要方式?，F(xiàn)金支付過多很容易導(dǎo)致并購企業(yè)資金流動困難，而股權(quán)支付方式的條件還不是很成熟。所以并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購目的和自身的財務(wù)狀況，考慮不同支付方式的利弊采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等方式的不同組合，以滿足并購雙方的需求，進(jìn)而降低支付的風(fēng)險。

（四）控制企業(yè)并購整合風(fēng)險

（1）做好整合前財務(wù)審查。并購企業(yè)既要審查自身又要重點審查對并購對象的整體資源和管理能力。為了更好地對被并購企業(yè)進(jìn)行審查和執(zhí)行并購方的財務(wù)管理制度，并購企業(yè)可以向被并購方委任財務(wù)負(fù)責(zé)人，這樣有利于并購和整合過程效益的提高。

（2）實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置和整合。按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式實施一體化管理，并建立一系列的報告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地對企業(yè)的重要事項進(jìn)行匯報，讓并購企業(yè)掌握被并購企業(yè)的重要決定事項。需要建立業(yè)績考核評價制度，對員工進(jìn)行激勵，特別有利于被并購企業(yè)的員工盡快融合。對被并購企業(yè)的經(jīng)營活動進(jìn)行整合，根據(jù)市場需求以及未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢，逐步調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的市場競爭力。特別是在并購過程中發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)線的重復(fù)建設(shè)、部門機構(gòu)設(shè)置的不合理或者冗員裁剪等問題都應(yīng)該及時解決。

（3）整合財務(wù)組織機制。并購?fù)瓿珊髴?yīng)該建立統(tǒng)一的財務(wù)制度，強化被并購企業(yè)的財務(wù)管理工作，強化財務(wù)預(yù)算的中心地位。財務(wù)預(yù)算涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應(yīng)該建立以全面預(yù)算為主的預(yù)算管理體系。推行全面預(yù)算管理，整體上對成本費用、負(fù)債比例以及人員編制等進(jìn)行有效調(diào)控，為企業(yè)在做出各項決策之前提供合理、可靠的依據(jù)。在預(yù)算控制中以綜合效益、成本費用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。對每年的甚至每月的財務(wù)預(yù)算進(jìn)行規(guī)劃并按照相關(guān)指標(biāo)分派到各個部門，由各個部門對每月的營運情況以及各項財務(wù)進(jìn)行匯報，通過綜合分析再跟蹤反饋和考核。

（作者單位為嘉興學(xué)院）

[作者簡介：矯依彤，嘉興學(xué)院商學(xué)院財務(wù)管理121班在校學(xué)生。楊行，嘉興學(xué)院商學(xué)院財務(wù)管理研究所教師。]

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第9篇：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險矩陣

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）31-0165-05

作為企業(yè)資本運營的一種重要方式，并購是實現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量改善和規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟的重要途徑。并購是機遇和風(fēng)險并存的資本運營方式，并購風(fēng)險包括市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、文化風(fēng)險、整合風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等，這些風(fēng)險最終直接或間接影響的是財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險則是企業(yè)并購成功與否的“跨欄”。從廣義上講，并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于并購活動過程所涉及的各項財務(wù)活動而引起企業(yè)財務(wù)狀況惡化與財務(wù)成果的不確定性，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失和并購失敗的可能性。完整的企業(yè)并購流程包括前期可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值評估、出價方式的確定、收購資金的籌措、收購后的財務(wù)整合和債務(wù)償還等，上述各環(huán)節(jié)中都可能會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。因此，為便于分析和闡述，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了概念上的界定：是指由于并購而涉及的各項財務(wù)活動直接或間接引起的財務(wù)狀況惡化或造成參與收購中各方未來財務(wù)效益的不確定性，包括杠杠融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，甚至破產(chǎn)的可能性。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素與識別

企業(yè)并購是一系列經(jīng)濟活動的總和，每一個經(jīng)濟活動都可能出現(xiàn)問題而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。一般而言，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要涉及三大類，分別是定價評估風(fēng)險、融資償債風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險。

（一）定價評估風(fēng)險

對目標(biāo)企業(yè)的定價是并購談判的核心議題，也是并購交易行為成功與否的重要籌碼。

1.目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價值衡量

目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的核心環(huán)節(jié)，成功并購的關(guān)鍵在于找到雙方默契一致的交易價格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購方對目標(biāo)企業(yè)未來經(jīng)營現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預(yù)期，但預(yù)測的經(jīng)營現(xiàn)金流和折現(xiàn)率帶有諸多主觀的因素，所以對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測失誤而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購的評估風(fēng)險。其大小取決于并購方所用信息的數(shù)量和質(zhì)量，而信息數(shù)量和質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)的員工是否有抵觸情緒；并購方和目標(biāo)企業(yè)人力資源、企業(yè)文化、公司治理等方面的差異度；目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)；并購方是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間及目標(biāo)企業(yè)審計距離并購的時間長短。

2.并購談判過程

企業(yè)并購是并購方對目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或凈資產(chǎn)的購買。目標(biāo)企業(yè)十分熟悉本企業(yè)的運營及管理實際，十分清楚自身的內(nèi)在價值，因此擁有信息優(yōu)勢的目標(biāo)企業(yè)及其管理層在談判過程中易獲得主動權(quán)，而并購方相對而言處于信息劣勢地位，在談判中會受到牽制和約束。企業(yè)并購談判過程中，被并購方管理層由于對所在市場當(dāng)前需求、潛在需求、市場供給、政府規(guī)制等有清楚的認(rèn)識，所以能夠準(zhǔn)確評估被并購企業(yè)的價值；而并購方為了彌補信息不對稱的缺陷，往往對相同區(qū)域的類似企業(yè)進(jìn)行橫向比較，但這些被比較的企業(yè)往往與目標(biāo)企業(yè)之間存在較大差異，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價評估差異。

3.并購環(huán)境影響

在中國，有一部分的企業(yè)特別是國有企業(yè)并購行為是由政府部門強行撮合而成的。由于并購行為是基于市場競爭而自發(fā)而成的路徑選擇，是一種市場化的行為。政府依靠行政手段對企業(yè)并購進(jìn)行行政干預(yù)，不僅違背了經(jīng)濟規(guī)律和市場規(guī)則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，而且往往還給并購雙方帶來極大的風(fēng)險。比如政府以非經(jīng)濟目標(biāo)代替經(jīng)濟目標(biāo)，過分強調(diào)并購、重組規(guī)模、力度，以彰現(xiàn)行政主導(dǎo)改革的力度和成效，在并購定價時具有極大的隨意性和主觀性，將使并購偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購活動在一開始就潛伏著風(fēng)險。

（二）融資與償債風(fēng)險

企業(yè)并購離不開資金的支持，而企業(yè)獲取資金的重要手段就是利用財務(wù)杠桿即融資。顯然，在這個融資過程中，企業(yè)就會面臨著融資風(fēng)險。而再融資之后，企業(yè)還要面臨著償債風(fēng)險。

1.外部融資風(fēng)險

就企業(yè)并購而言，并購資金需求大是其突出特點。并購的融資風(fēng)險是指并購方能否按時足額地籌集到資金以保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。由于并購動機不同以及并購方收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。誘導(dǎo)融資風(fēng)險的要素較多，從風(fēng)險評估的角度來講，一般可分為定性和定量兩大類：一類是定性風(fēng)險主要是指資本結(jié)構(gòu)的合理性和融資的支付方式；另一類是定量風(fēng)險則包括籌資能力、融資成本比率和財務(wù)杠桿比率。

2.償債風(fēng)險

償債風(fēng)險是指由于并購所需要的大量資金要用收購后新企業(yè)未來的現(xiàn)金流量來償還，可是新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)很可能會因為缺乏足夠的資金還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。分為短期償債風(fēng)險和長期償債風(fēng)險，其中短期償債風(fēng)險包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金支付保障率等因素；長期償債風(fēng)險包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率、債務(wù)本息償付比率、資本性支出比率、現(xiàn)金償債比率等因素。

（三）財務(wù)整合風(fēng)險

財務(wù)相關(guān)資源整合是企業(yè)并購后必要的一個流程，對新企業(yè)進(jìn)行財務(wù)績效評價是收購之前的預(yù)測，但由于諸多主客觀因素，容易形成并購后的財務(wù)風(fēng)險。

1.資本運營風(fēng)險

并購?fù)瓿珊?，增加的其他費用是一筆龐大的開支，如人員安置費、培訓(xùn)費、機構(gòu)撤并改組費用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費用等。如果整合成本太高，將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)盈利能力的下降。

2.財務(wù)收益風(fēng)險

被并購方的績效預(yù)測主要包括預(yù)測的經(jīng)濟效益，而經(jīng)濟效益主要體現(xiàn)在收購后的財務(wù)收益上。財務(wù)收益主要包括凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費用利潤率。

3.發(fā)展前景風(fēng)險

并購方和債權(quán)人都十分關(guān)注并購后新企業(yè)的發(fā)展能力或成長前景。影響企業(yè)發(fā)展能力的因素是多方面的，收入的增長、資本的擴大、利潤的增加，都是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。管理素質(zhì)、發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)創(chuàng)新、理念創(chuàng)新、人力資源等等方面都是影響企業(yè)發(fā)展能力的重要因素。通過對這些因素的充分研究，排除外部環(huán)境變化因素的影響來判斷企業(yè)未來的發(fā)展能力。具體包括企業(yè)三年資本平均增長率、收入增長率和技術(shù)投入比率等。

二、構(gòu)建企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價模型

風(fēng)險矩陣是在項目管理過程中識別風(fēng)險（風(fēng)險集）重要性的一種結(jié)構(gòu)性方法，并且還是對項目風(fēng)險（風(fēng)險集）潛在影響進(jìn)行評估的一套方法論。本文的創(chuàng)新之處是在風(fēng)險模糊評估模型中引入風(fēng)險矩陣，過慮掉風(fēng)險等級判定的主觀性因素。

（一）引入企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險矩陣

在風(fēng)險矩陣中，風(fēng)險是指相關(guān)財務(wù)指標(biāo)不能滿足并購及并購后需要的概率。風(fēng)險矩陣方法主要考察并購需求與財務(wù)支持兩個方面，以此為基礎(chǔ)來分析辨識項目是否存在財務(wù)風(fēng)險。一旦識別出財務(wù)風(fēng)險（風(fēng)險集）之后，風(fēng)險矩陣下一步要分析的是：評估財務(wù)風(fēng)險對并購的潛在影響，計算財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率，根據(jù)預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)評定風(fēng)險等級，然后制定方案來管理或防范風(fēng)險。

1.風(fēng)險因素

風(fēng)險因素列出影響財務(wù)風(fēng)險的具體構(gòu)成板塊，通常包括定價評估風(fēng)險板塊、融資與償債風(fēng)險板塊、并購后財務(wù)整合風(fēng)險板塊。

2.風(fēng)險成因

描述該風(fēng)險產(chǎn)生的原因。

3.風(fēng)險影響力

評估風(fēng)險對項目的影響。一般將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險對項目的影響分為5個等級（如表2所示）。

4.風(fēng)險概率

評估風(fēng)險發(fā)生的概率。風(fēng)險描述與對應(yīng)的概率水平（如表3所示）。

5.風(fēng)險等級（如表4所示）

（二）財務(wù)風(fēng)險評估模型

引入模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險因子的模糊集合、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險性質(zhì)的隸屬函數(shù)和評價并購財務(wù)風(fēng)險因子的模糊矩陣，用來測評并購財務(wù)風(fēng)險的重要性及關(guān)鍵性，判斷并購目標(biāo)企業(yè)的可行性并做出相應(yīng)抉擇。

1.財務(wù)風(fēng)險評估的指標(biāo)

（1）論域U。即并購財務(wù)風(fēng)險因子的集合，可以根據(jù)并購財務(wù)風(fēng)險識別得出的結(jié)果建立，即前文中所探究的三大風(fēng)險模塊，十個二級財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)。

（2）模糊集合A。風(fēng)險因子重要度矩陣，即風(fēng)險因子對并購財務(wù)風(fēng)險影響的重要程度的集合，由風(fēng)險矩陣中的風(fēng)險影響等級進(jìn)行量化。模糊集合是模糊數(shù)學(xué)中的基礎(chǔ)概念，是描述與分析并購財務(wù)風(fēng)險、建立并購財務(wù)風(fēng)險評估模型的基礎(chǔ)。

（3）隸屬度。即元素對模糊集合隸屬關(guān)系量的規(guī)定性，表示風(fēng)險因子與并購財務(wù)風(fēng)險之間的密切程度；隸屬度越高，對并購財務(wù)風(fēng)險的影響越大。不同元素對同一集合有不同的隸屬程度，合理的隸屬度應(yīng)由并購及財務(wù)部門的專家參考風(fēng)險識別結(jié)果，根據(jù)實際情況確定。

（4）隸屬函數(shù)V。即描述并購財務(wù)風(fēng)險因子模糊性的定量方法，其值域為區(qū)間{0，l}，根據(jù)并購財務(wù)風(fēng)險評估的需要確定，是對并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)?？茖W(xué)構(gòu)造并購風(fēng)險因子隸屬函數(shù)，是應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)方法測評企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。

（5）模糊矩陣R。風(fēng)險因子關(guān)系函數(shù)值矩陣，用來模糊描述各并購財務(wù)風(fēng)險因子之間的定量關(guān)系，矩陣中的元素表示各并購財務(wù)風(fēng)險因子可能存在的狀態(tài)及其發(fā)生的概率。

（6）模糊評價模型B。并購財務(wù)風(fēng)險隸屬綜合矩陣，用以測評企業(yè)并購風(fēng)險的高低，集合中的元素表示并購財務(wù)風(fēng)險各種存在狀態(tài)發(fā)生的概率，由風(fēng)險矩陣中的風(fēng)險發(fā)生概率進(jìn)行量化。

2.財務(wù)風(fēng)險評估的步驟

（1）以影響企業(yè)并購風(fēng)險的各種主要因子為元素，建立企業(yè)并購風(fēng)險因子的論域：U={U1目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價值評估，U2并購談判過程，U3并購環(huán)境影響，U4融資定性風(fēng)險，U5融資定量風(fēng)險，U6短期償債風(fēng)險，U7長期償債風(fēng)險，U8財務(wù)收益，U9資本運營狀況，U10發(fā)展前景}。

（3）根據(jù)并購實際情況及企業(yè)并購風(fēng)險管理的需要，將并購風(fēng)險劃分為5個等級：V={高V1，較高V2，中V3，較低V4，低V5}，由風(fēng)險矩陣中風(fēng)險級別進(jìn)行量化。

（4）聘請適當(dāng)數(shù)量的財務(wù)專家、投資專家、并購專家、風(fēng)險管理專家及董事會下屬投資評審委員會成員等，評估并購財務(wù)風(fēng)險因子，根據(jù)評估結(jié)果建立企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的模糊評價矩陣：

（5）利用模糊評價矩陣，建立企業(yè)并購風(fēng)險的模糊評價模型，測評企業(yè)并購風(fēng)險。

最后結(jié)果bj表示在綜合考慮了所有因素的影響時，評價對象對財務(wù)風(fēng)險等級集中第j個元素的隸屬度，然后根據(jù)隸屬度的大小進(jìn)行決策。

3.財務(wù)風(fēng)險評估模型的應(yīng)用范圍

應(yīng)用該財務(wù)風(fēng)險評估模型可以量化測評企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險，以此斷定一個候選目標(biāo)企業(yè)是否可行，以及如何在不同的候選目標(biāo)企業(yè)之間做出對比抉擇，或一種備選并購方案是否可以作為并購方案，以及如何在對同一個目標(biāo)企業(yè)的不同備選方案之間選擇最優(yōu)方案。實踐中因不能精確地計量企業(yè)并購風(fēng)險。并購專家和財務(wù)專家按照一定的方法，通過分析和論證能夠識別出并購過程中的主要財務(wù)風(fēng)險因子，并對其不確定性進(jìn)行估測，便可通過財務(wù)風(fēng)險評估模型評估其并購財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)風(fēng)險防范戰(zhàn)略和規(guī)避措施

并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購活動成功與否的關(guān)鍵因素，而并購過程中的定價評估風(fēng)險、融資與償債風(fēng)險、并購后財務(wù)整合風(fēng)險是影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要成因。通過引入風(fēng)險矩陣構(gòu)建了并購財務(wù)風(fēng)險的評估模型，從而對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了科學(xué)度量。在對并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行度量后如何防范和規(guī)避是評估后亟待解決的問題。

（一）構(gòu)建信息順暢傳輸體系降低估價風(fēng)險

采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值以降低價值評估風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購方在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購方也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

（二）拓寬融資渠道以降低融資風(fēng)險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購方采用的支付方式有關(guān)，通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長補短。

（三）完善資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)以降低流動性風(fēng)險

通過建立流動性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動性風(fēng)險管理。由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

（四）依托杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量以降低償債風(fēng)險

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險，首先必須選擇好理想的收購對象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。

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