投資估值法全文(5篇)

摘要:資本市場中股票的價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值在短期內(nèi)可能會出現(xiàn)背離的現(xiàn)象，但隨著時(shí)間的流逝，股票的價(jià)格總是會圍繞著它的內(nèi)在價(jià)值波動。因此利用股票估值方法進(jìn)行價(jià)值投資就顯得尤為重要。本文在彼得•林奇對公司進(jìn)行分類研究的基礎(chǔ)上，選取緩慢增長型公司長江電力為標(biāo)的，探索價(jià)值投資策略在股票市場的適用性，并為更好地建設(shè)資本市場提出一些政策建議。

關(guān)鍵詞:緩慢增長型；內(nèi)在價(jià)值；股票估值；價(jià)值投資

一、引言

股票市場是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它不僅能反映整體經(jīng)濟(jì)的波動，還能通過細(xì)分企業(yè)反映各個(gè)類型公司的特點(diǎn)與發(fā)展，通過研究不同行業(yè)的共性特征更好地為資本市場服務(wù)。因此，對公司進(jìn)行分類研究就顯得尤為重要。當(dāng)前大多數(shù)的學(xué)者普遍采用彼得•林奇的分類方法，依據(jù)收益增長率的不同進(jìn)行分類，將可行的標(biāo)的劃分為六種類型:緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽增長型、困境反轉(zhuǎn)型。已有不少學(xué)者對其他類型的企業(yè)進(jìn)行了深入的研究，然而還很少有人研究緩慢增長型的企業(yè)，它往往指規(guī)模通常巨大且歷史悠久、收益增長速度要比國民生產(chǎn)總值稍快一些，并且會定期慷慨地支付股息的企業(yè)，最具有代表性的就是電力公用事業(yè)上市公司。在A股市場，長江電力股份有限公司與上述特點(diǎn)比較契合，其近三年凈利潤的年復(fù)合增長率為2.85%，且近三年的股息收益率為4.36%，屬于典型的緩慢增長型企業(yè)。因此，本文選取長江電力為標(biāo)的，基于股票估值的基本方法對其進(jìn)行投資價(jià)值分析，以闡述價(jià)值投資策略在股票市場中的適用性。

二、長江電力簡介及行業(yè)分析

(一)公司簡介中國長江電力股份有限公司(以下簡稱“長江電力”)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由中國長江三峽集團(tuán)有限公司(以下簡稱“中國三峽集團(tuán)”)作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。公司創(chuàng)立于2002年，2003年11月在上交所IPO掛牌上市。長江電力主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，現(xiàn)擁有三峽壩、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座水電站，是國內(nèi)外大型的水電上市公司。

(二)行業(yè)分析水電站企業(yè)屬于典型的固定資產(chǎn)集中投入、逐年回收成本的重資產(chǎn)企業(yè)。該類企業(yè)的優(yōu)勢在于基本無需考慮市場需求情況，產(chǎn)品的流通環(huán)節(jié)完全由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)，無需對流通環(huán)節(jié)的資本投入。其次也無需面對終端客戶，更不存在產(chǎn)品質(zhì)量問題。故水電企業(yè)的銷售費(fèi)用較低，主要支出是財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用又主要集中于建設(shè)期。因此，其費(fèi)用支出往往呈現(xiàn)先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水電站企業(yè)的原材料是水，成本無限接近于0。只要上游來水比較平穩(wěn)，在機(jī)組正常運(yùn)行的情況下，穩(wěn)定的上游來水等同于穩(wěn)定的發(fā)電量，也就意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

[摘要]在“互聯(lián)網(wǎng)+”環(huán)境下，信息技術(shù)支撐的商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，給人們的工作和生活方式帶來了顛覆式變化。獨(dú)角獸作為新興企業(yè)群體，近幾年受到投資市場的偏愛，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式成長，其估值呈現(xiàn)不斷提升的趨勢，但是獨(dú)角獸企業(yè)具有成長迅速卻沒有可比公司，成立時(shí)間較短而缺乏歷史數(shù)據(jù)，輕資產(chǎn)占比高等特征，使得傳統(tǒng)估值方法并不適用于這類新興企業(yè)群體，其估值存在極大的模糊性和不確定性，某些獨(dú)角獸企業(yè)甚至出現(xiàn)上市后的市值還不如IPO前估值高的問題。分析中國獨(dú)角獸企業(yè)在并購活動中的估值情況，有助于更好地理解這類蓬勃發(fā)展的新興企業(yè)群體的成長機(jī)制與估值規(guī)律。

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)+；獨(dú)角獸企業(yè)；并購；企業(yè)估值

一、引言

“獨(dú)角獸企業(yè)”(Unicornenterprise)的概念由美國著名風(fēng)險(xiǎn)投資家、CowboyVentures的創(chuàng)始人AileenLee于2013年首次提出，是指那些創(chuàng)立時(shí)間不超過10年，成長迅速，私募和公開市場的估值超過10億美元的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)[1]。作為近幾年新出現(xiàn)的企業(yè)群體，獨(dú)角獸企業(yè)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，在某種程度上已經(jīng)成為彰顯一個(gè)國家未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的評價(jià)指標(biāo)[2]。獨(dú)角獸企業(yè)的概念自提出以來，已經(jīng)得到科技界和資本市場的高度關(guān)注，受到各路資本的追捧，并成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域新的研究熱點(diǎn)。根據(jù)長城戰(zhàn)略咨詢于2019年5月的《2018年中國獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告》，中國目前有超過200家的獨(dú)角獸企業(yè)，總估值高達(dá)7441億美元，其中包括7家市值超過100億美元(含)的超級獨(dú)角獸企業(yè)[3]。2018年11月15日，國家正式宣布設(shè)立科創(chuàng)板，監(jiān)管層頻頻對“四新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域的獨(dú)角獸IPO釋放利好消息[4]，獨(dú)角獸企業(yè)成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的熱門話題，面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。在2015年的政府工作報(bào)告中，總理首次提出國家要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為社會各界討論的熱點(diǎn)話題?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”是傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合之后創(chuàng)造出的全新體驗(yàn)，為企業(yè)的發(fā)展迎來了新的機(jī)遇，對于打造“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”發(fā)展引擎、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長級都具有重要意義。自中國正式接入互聯(lián)網(wǎng)以來，我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，給人們的生活和工作方式帶來了根本性的變化。近幾年，新興企業(yè)群體———獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)，憑借獨(dú)特的商業(yè)模式和創(chuàng)新的信息技術(shù)在短短幾年時(shí)間內(nèi)就取得了巨大發(fā)展，成為互聯(lián)網(wǎng)某一細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，產(chǎn)生了突出的示范效應(yīng)，例如并稱為TMD的三家獨(dú)角獸企業(yè)———今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評、滴滴出行，其產(chǎn)品分別占據(jù)中國資訊、消費(fèi)和出行的入口，深刻地改變了人們的生活方式，成為推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動力。目前，獨(dú)角獸企業(yè)主要分布在科技領(lǐng)域，移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展催生了獨(dú)角獸企業(yè)的快速崛起，而獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展對于推動產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展起到了舉足輕重的作用。并購作為現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和整合的重要方式之一，實(shí)質(zhì)上是企業(yè)對資源重新整合與配置的過程，如果能合理整合被并方的資源，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，將會給主并方創(chuàng)造巨大的價(jià)值，強(qiáng)化企業(yè)的核心競爭力，但是高溢價(jià)并購形成的巨額商譽(yù)，對上市公司的經(jīng)營業(yè)績存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，容易引起股票市場的動蕩。目前，資本市場普遍認(rèn)為估值的高低是評價(jià)一家獨(dú)角獸企業(yè)成敗的決定性標(biāo)準(zhǔn)，同樣是成立不到10年的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，為什么有的獨(dú)角獸企業(yè)估值非常高，有的估值卻比較低[5]？在中國，絕大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)都處于經(jīng)營虧損的狀態(tài)，其估值沒有現(xiàn)有利潤作為參考，純粹是一種未來預(yù)期，從而導(dǎo)致高估值實(shí)質(zhì)上成為一種對未來價(jià)值的透支，具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性[5]?；诖耍疚脑噲D填補(bǔ)獨(dú)角獸企業(yè)并購估值領(lǐng)域的研究空白，基于中國情境，分析獨(dú)角獸企業(yè)在并購活動中的估值情況，以理解這類新興企業(yè)群體的成長機(jī)制和估值規(guī)律，同時(shí)為科學(xué)且準(zhǔn)確地評估獨(dú)角獸企業(yè)提供有價(jià)值的參考，以促使其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

獨(dú)角獸企業(yè)雖然是新生事物，但其爆發(fā)式的成長速度和巨大的估值空間使其成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代現(xiàn)象級的企業(yè)，能夠引領(lǐng)區(qū)域新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展[6]。獨(dú)角獸這一企業(yè)群體，在全世界范圍內(nèi)都引起了廣泛關(guān)注，但是目前對于該群體的研究比較少見[5]。獨(dú)角獸企業(yè)估值之高，融資速度之快、資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模之大是其它類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所無法比擬的[7]，但是未公開上市導(dǎo)致其難以由市場給出公允價(jià)值，同時(shí)輕資產(chǎn)、輕利潤、重模式、重流量等特點(diǎn)又使得傳統(tǒng)估值方法失效，因此，獨(dú)角獸企業(yè)的估值既可能存在泡沫也可能被低估[5]，目前關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)估值的研究和實(shí)踐探索都處于初級階段[8]。蔣光祥以京東數(shù)科為例，談到多數(shù)金融科技領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)至今為止仍然處于虧損邊緣，雖然業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不好，但估值被吹得很高，獨(dú)角獸企業(yè)未來的發(fā)展重心應(yīng)當(dāng)是盡快找到盈利變現(xiàn)模式[9]。白雪認(rèn)為目前獨(dú)角獸企業(yè)的市場估值水平普遍較高，由于未上市且多為輕資產(chǎn)企業(yè)，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)信息透明度較低，商業(yè)模式不明確，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此，很難合理評價(jià)獨(dú)角獸企業(yè)的市場估值情況[10]。呂梅萌和楊銀娥以小米集團(tuán)為例，分析獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評估的影響因素，提出應(yīng)當(dāng)考慮行業(yè)影響、獨(dú)角獸企業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營狀況、文化理念和架構(gòu)，同時(shí)對資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法和收益法進(jìn)行比較分析，認(rèn)為收益法在目前獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值評估中的適用性較高[11]。宋立豐、祁大偉等從獨(dú)角獸的內(nèi)涵與外延出發(fā)，對傳統(tǒng)估值方法進(jìn)行調(diào)整，引入媒體報(bào)道、企業(yè)類型動態(tài)發(fā)展、血統(tǒng)、制度環(huán)境與制度創(chuàng)業(yè)以及社群五個(gè)新要素，結(jié)合獨(dú)角獸企業(yè)自身的特點(diǎn)，綜合考慮和判斷企業(yè)估值的高低，并提出獨(dú)角獸企業(yè)最核心的差異體現(xiàn)在估值上[5]。陳靖、徐建國等首次對獨(dú)角獸企業(yè)的估值進(jìn)行量化研究并分析其背后的驅(qū)動因素，從全球四個(gè)重要的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中整理和分析了273家獨(dú)角獸企業(yè)的信息，發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)的估值呈現(xiàn)兩大趨勢：一是初創(chuàng)企業(yè)達(dá)到獨(dú)角獸估值所需的時(shí)間迅速縮短，二是獨(dú)角獸企業(yè)的估值水平不斷提升[12]。通過梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，本章對獨(dú)角獸企業(yè)的估值研究進(jìn)行了全面且深入的分析。目前關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)估值的研究和實(shí)踐探索都處于初級階段[9]，很少有學(xué)者將獨(dú)角獸企業(yè)的估值作為一個(gè)整體進(jìn)行研究[5]，獨(dú)角獸作為一個(gè)較新的企業(yè)群體，關(guān)于它的研究有著巨大的現(xiàn)實(shí)需求，而且相關(guān)實(shí)踐進(jìn)展已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于理論，因此，也有著迫切的研究需求。

三、獨(dú)角獸企業(yè)并購估值分析

［摘要］在國家積極推進(jìn)科創(chuàng)板落地之際，財(cái)政部要求境內(nèi)上市的企業(yè)自2019年1月1日起施行新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則。新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則對于上市公司來說，減少金融資產(chǎn)的類別，加強(qiáng)金融資產(chǎn)分類的客觀性和有關(guān)會計(jì)處理的一致性，以更加及時(shí)、真實(shí)地反映經(jīng)營成果和風(fēng)險(xiǎn)。采用新金融工具準(zhǔn)則的分類和計(jì)量方法，使創(chuàng)投業(yè)務(wù)由于其特殊的結(jié)構(gòu)化主體，其公司的估值所受影響將可能是非常大的。文章從公司的投資價(jià)值方面，分析新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則所產(chǎn)生的影響。

［關(guān)鍵詞］新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則;金融資產(chǎn);公司估值;創(chuàng)投業(yè)務(wù)

江蘇華西村股份有限公司是以華西集團(tuán)為主發(fā)起人設(shè)立的上市公司。公司于2015年在傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的情況下，不得已進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在原有化纖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，以資產(chǎn)管理為核心開展并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)，在建立核心能力的基礎(chǔ)上構(gòu)建金融生態(tài)圈。截至2018年報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)約120億元，其中可供出售金融資產(chǎn)約66億元，長期股權(quán)投資約16億元，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)約4億元［1］。股權(quán)投資合計(jì)約86億元，占公司總資產(chǎn)的72%，可以說公司已經(jīng)發(fā)展成為資產(chǎn)管理公司。至2020年，公司的短期目標(biāo)是借助戰(zhàn)略股東的資本實(shí)力和產(chǎn)業(yè)資源，將子公司一村資本打造成為一家具有垂直整合能力的前50強(qiáng)資產(chǎn)管理公司。公司的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)定為第三方投資機(jī)構(gòu)排名評價(jià)機(jī)構(gòu)的年度排名前30強(qiáng)資產(chǎn)管理公司［2］。

1新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則概述

2017年國家財(cái)政部分別修訂了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第23號———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號———套期會計(jì)》及《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第37號———金融工具列報(bào)》。新準(zhǔn)則要求，在境內(nèi)上市的企業(yè)自2019年1月1日起需施行新的金融工具相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則中規(guī)定:以“業(yè)務(wù)模式的目標(biāo)是為取得合同現(xiàn)金流”和“合同現(xiàn)金流僅為本金和利息的支付”兩個(gè)條件為維度，具體分類成:同時(shí)滿足兩個(gè)條件，則需劃分為“攤余成本類”;但如企業(yè)業(yè)務(wù)模式是通過既收取合同現(xiàn)金流，同時(shí)又出售金融資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，并“合同現(xiàn)金流僅為本金和利息的支付”時(shí)，則劃入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合損益的金融資產(chǎn)”;對于尚不滿足合同現(xiàn)金流測試的企業(yè)，或其他業(yè)務(wù)模式的，一律按照“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益”規(guī)定執(zhí)行。初始分類確定后，新準(zhǔn)則對金融工具的重分類提供了指引，在企業(yè)僅限于改變內(nèi)部管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式情形下，允許金融資產(chǎn)不同類別之間進(jìn)行重新分類。對于重分類應(yīng)當(dāng)以未來適用法處理，企業(yè)不得重述以前已經(jīng)確認(rèn)的任何利得、損失(包括減值損失或轉(zhuǎn)回)及利息。對于所有的金融負(fù)債也均不得進(jìn)行重分類。

2金融資產(chǎn)的重新分類和計(jì)量對會計(jì)報(bào)告質(zhì)量的影響

公司持有的戰(zhàn)略資產(chǎn)主要服務(wù)于公司短期戰(zhàn)略目標(biāo)。一類是服務(wù)于公司資產(chǎn)管理而投資形成的金融資產(chǎn)，例如參股的江蘇銀行和華泰證券;另一類是可能被培養(yǎng)成公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的金融資產(chǎn)，例如參股的寧德時(shí)代，持有期限初步定為3年以上，如果在持有期間公司發(fā)現(xiàn)不符合公司新的戰(zhàn)略和發(fā)展，可能被出售［2］。在原準(zhǔn)則下，企業(yè)根據(jù)持有意圖將金融資產(chǎn)劃分成為應(yīng)收款項(xiàng)和貸款、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資及交易性金融資產(chǎn)四類。在原準(zhǔn)則下，江蘇銀行、華泰證券、寧德時(shí)代等股票類金融資產(chǎn)被劃分為以公允價(jià)值計(jì)量列入可供出售金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列為非流動資產(chǎn)，股利收入計(jì)入當(dāng)期損益，公允價(jià)值的變動計(jì)入其他綜合收益。在新的準(zhǔn)則規(guī)定下，企業(yè)要根據(jù)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式和現(xiàn)金流特征把金融資產(chǎn)分別劃分為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的其他非流動金融資產(chǎn)。依據(jù)此規(guī)定，類如江蘇銀行、華泰證券、寧德時(shí)代等股票類金融資產(chǎn)即被劃分為了以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)，其在資產(chǎn)負(fù)債表中也被列為流動資產(chǎn)，股利收入和公允價(jià)值的變動計(jì)入當(dāng)期損益［3］。相比之下，新準(zhǔn)則可以提高金融資產(chǎn)分類的客觀性和有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。首先，持有意圖是企業(yè)管理層的主觀決定，隨著市場環(huán)境變化而變化，而金融資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)模式和現(xiàn)金流特征通常由合同文件載明或可驗(yàn)證，金融資產(chǎn)分類是根據(jù)按照企業(yè)持有的意圖變更為按金融資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)模式和現(xiàn)金流特征，減少了金融資產(chǎn)分類的主觀性，提高了會計(jì)處理的客觀性。其次，可供出售金融資產(chǎn)重新分類為交易性金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)形式是非流動資產(chǎn)變成了流動資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的變動會提高流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，讓流動比率指標(biāo)更高。問題是這部分資產(chǎn)的短期變現(xiàn)能力是否符合流動資產(chǎn)的定義，即是否能在一年內(nèi)變現(xiàn)?華泰證券的股份為無限售條件股份，在2018年被出售了1500萬股，剩余1500萬股隨時(shí)可以被出售。江蘇銀行股份和寧德時(shí)代股份會在2019年解禁，即便江蘇銀行股份尚未解禁，在2018年公司追加質(zhì)押4210萬股江蘇銀行股票實(shí)現(xiàn)部分套現(xiàn)。由此看來，只要管理層愿意，這部分資產(chǎn)的短期變現(xiàn)能力是很強(qiáng)的，由非流動資產(chǎn)變成流動資產(chǎn)有其合理性。最后，新準(zhǔn)則有助于會計(jì)報(bào)告更大程度上如實(shí)反映經(jīng)營成果和風(fēng)險(xiǎn)。采用新金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行分類和計(jì)量方法，也許會導(dǎo)致更多的金融資產(chǎn)被分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益，而不是被計(jì)入其他綜合收益。市場股價(jià)波動將導(dǎo)致公司交易性金融資產(chǎn)的浮盈浮虧直接于損益表中體現(xiàn)。在2019年股市逐步回暖的背景下，公司投資收益和公允價(jià)值變動損益有望保持增長態(tài)勢。

摘要：財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一門應(yīng)用科學(xué)。優(yōu)秀財(cái)務(wù)分析人員不但能通過企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透視其經(jīng)營狀況，分析其運(yùn)營能力、盈利能力、償債能力；更能夠通過財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略制定及實(shí)施，經(jīng)營管理質(zhì)量，企業(yè)競爭能力，以及未來的企業(yè)價(jià)值和存在的風(fēng)險(xiǎn)等方面做出具體的判斷；并對企業(yè)的投資前景進(jìn)行相關(guān)的預(yù)測；最終為投資決策提供參考依據(jù)。本文通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析的歷史演進(jìn)、具體的一些分析方法手段，從股利折現(xiàn)模式、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式、經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模式三種企業(yè)估值模式出發(fā)，結(jié)合當(dāng)下的“互聯(lián)網(wǎng)+”大數(shù)據(jù)分析的一些應(yīng)用手段；提出目前在財(cái)務(wù)報(bào)表分析領(lǐng)域內(nèi)需要在注重企業(yè)估值模型的基礎(chǔ)上更需要注重企業(yè)未來預(yù)期收益率以及相關(guān)的折現(xiàn)率的取值的有效性、可靠性上，為財(cái)務(wù)報(bào)表分析在企業(yè)投資決策應(yīng)用中提供一些參考。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表分析；投資；應(yīng)用探索

隨著現(xiàn)代社會的發(fā)展，越來越多企業(yè)開始重視財(cái)務(wù)報(bào)表分析，系統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析起源于20世紀(jì)初的美國，開始主要用于西方銀行對信貸者的信用分析，之后廣泛用于投資領(lǐng)域及企業(yè)自身的內(nèi)部分析需要。將財(cái)務(wù)報(bào)表的具體數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成可理解的有用信息，就形成了財(cái)務(wù)報(bào)表分析；通過運(yùn)用一些具體的方法手段并結(jié)合一些相關(guān)的企業(yè)價(jià)值估值模型，結(jié)合各種運(yùn)籌金融數(shù)學(xué)管理等方面的內(nèi)容，對企業(yè)未來的營運(yùn)能力及盈利能力進(jìn)行分析判斷，為各個(gè)企業(yè)在具體的投資決策中提供可參考的依據(jù)。

一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與投資決策概述

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析概念與演進(jìn)

1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析概念

財(cái)務(wù)報(bào)表分析用定義來說就是以財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，對企業(yè)償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力加以判斷分析，進(jìn)而對企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)并為報(bào)表使用者經(jīng)濟(jì)決策提供財(cái)務(wù)信息支持的一種分析活動。廣義上還可以結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表之外的一些其它信息進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略及實(shí)施、管理質(zhì)量、行業(yè)競爭格局及自身競爭優(yōu)勢、未來風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)、發(fā)展前景及投資價(jià)值分析等。財(cái)務(wù)報(bào)表分析其實(shí)就是一個(gè)綜合企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債表”“現(xiàn)金流量表”“利潤表”“所有者權(quán)益變動表”，利用專門的分析方法及手段將企業(yè)各個(gè)方面、各個(gè)部分、各種因素的變化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)按一定的規(guī)則進(jìn)行分類、匯總綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果。揭示企業(yè)各種經(jīng)營管理活動與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況之間的內(nèi)在聯(lián)系、企業(yè)戰(zhàn)略制定實(shí)施對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響；進(jìn)而更加合理評價(jià)企業(yè)整體的價(jià)值，更加科學(xué)預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢；為將來的投資決策提供可靠的參考依據(jù)。

摘要：基于估值分析可以將數(shù)據(jù)性的事務(wù)量化，本文通過借助估值分析的手段，將外界因素、企業(yè)內(nèi)部非財(cái)務(wù)因素等予以轉(zhuǎn)化其自身的非數(shù)據(jù)的屬性，從而實(shí)現(xiàn)影響企業(yè)內(nèi)、外因素之間統(tǒng)一，并借助統(tǒng)一后的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)完善管理會計(jì)體系的目的。并將估值分析介入途徑分為從事前、事中、事后三個(gè)階段，在財(cái)務(wù)活動之前，對預(yù)計(jì)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為予以借助概率統(tǒng)計(jì)等模型予以量化，同時(shí)判斷該經(jīng)濟(jì)行為對企業(yè)后期產(chǎn)生的影響；在財(cái)務(wù)活動過程中，對已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為，通過估值分析將所涉及事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為平衡記分卡或其他管理行為中的數(shù)據(jù)，對完成情況予以追蹤，并糾正、完善經(jīng)濟(jì)行為，“導(dǎo)航”經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)展過程；在財(cái)務(wù)活動過程結(jié)束后，通過估值分析，將涉及到非利潤指標(biāo)等予以量化，從而更加客觀判斷企業(yè)此種經(jīng)濟(jì)行為的效果。

關(guān)鍵詞：估值分析；管理會計(jì)；企業(yè)行為

一、估值分析與管理會計(jì)介紹

（一）估值分析

本文中的估值并非簡單的價(jià)值評估，其所用方法亦并非圍繞簡單的市場法、收益法、成本法或者針對上市公司所用的相對估值與絕對估值方法，其基本原理是對圍繞公司的環(huán)境、行業(yè)、競爭以及內(nèi)部的管理、資金、人力等資源予以剝繭抽絲轉(zhuǎn)化為具有管理、投資、經(jīng)營等價(jià)值的數(shù)據(jù)。對于此類資源的評估依然需要借助傳統(tǒng)的評估方法，將資源對企業(yè)的影響因素細(xì)化分類，通過建立數(shù)據(jù)模型，鎖定隨機(jī)誤差項(xiàng)之外的被解釋變量及其相關(guān)參數(shù)。當(dāng)然本文所稱的估值分析亦并非圍繞計(jì)量經(jīng)濟(jì)概念展開，而是以計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法對非量化數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)屬性轉(zhuǎn)化為前提，同時(shí)借助傳統(tǒng)估值原理及其方法將所要分析的非量化及其量化數(shù)據(jù)準(zhǔn)確定位到對投資、經(jīng)營、管理的影響。

（二）管理會計(jì)

本文中的管理會計(jì)，不但包括了傳統(tǒng)的會計(jì)方法，而且融合了現(xiàn)代管理的方法，管理會計(jì)的目的是為提升企業(yè)的經(jīng)營效率。