通貨膨脹作用下的虛擬經(jīng)濟論文

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一、引言：問題的提出

與此同時，囯內(nèi)學者也認識到隨著國內(nèi)金融市場的發(fā)展，居民對于投資金融資產(chǎn)的貨幣需求逐漸加大，虛擬經(jīng)濟將對通貨膨脹水平產(chǎn)生影響。劉駿民和伍超明（2004)借鑒貨幣數(shù)量論模型并對其進行改進，構(gòu)建了一個貨幣、虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟模型，對虛實經(jīng)濟的經(jīng)常性背離關(guān)系進行了分析。何問陶和王成進(2008)對中國的CPI、M2和虛擬經(jīng)濟之間的長期和短期關(guān)系進行了實證研究，得出了股市價格水平對實體經(jīng)濟的價格水平有一定的正相關(guān)關(guān)系，說明貨幣流入虛擬經(jīng)濟會推動實體經(jīng)濟的價格水平的上漲。馬方方和田野(2010)也對中國1997年以來的CPI、M2、GDP和股票流通市值之間的關(guān)系進行了實證檢驗，但得出了居民消費價格指數(shù)與股票流通市值負相關(guān)的結(jié)論，即認為虛擬經(jīng)濟的發(fā)展會降低通貨膨脹的風險。盧照坤(2011)認為虛擬經(jīng)濟的發(fā)展會改變以往的貨幣供應(yīng)量與物價水平之間的正相關(guān)關(guān)系。他也認為貨幣進入虛擬經(jīng)濟不會引起實體經(jīng)濟價格水平的上升，而是會起到吸收流動性、降低通貨膨脹風險的作用。從以往的研究成果可以看出，關(guān)于虛擬經(jīng)濟發(fā)展與通貨膨脹之間的關(guān)系，學者們并沒有得出一致性的結(jié)論，有些甚至是相互矛盾的。本文將以我國對虛擬經(jīng)濟不斷發(fā)展條件下的虛擬經(jīng)濟、貨幣供給與通貨膨脹之間的關(guān)系進行理論和實證分析，并據(jù)此提出在虛擬經(jīng)濟條件下通貨膨脹的治理對策。

二、虛擬經(jīng)濟對通貨膨脹作用效應(yīng)的理論分析

(一）虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵和外延

關(guān)于虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵以及虛擬經(jīng)濟所包含的內(nèi)容，學者們爭論很激烈，至今沒有形成統(tǒng)一的認識。有些學者從虛擬資本的角度為虛擬經(jīng)濟下定義，如成思危（1999)教授認為：“所謂虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融為依托循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，簡單地說，就是以錢生錢的活動”（成思危，1999:20)。李曉西給虛擬經(jīng)濟下的定義為：“虛擬經(jīng)濟是指相對獨立于實體經(jīng)濟之外的虛擬資本的持有與交易活動。”(李驍西、楊琳，2000)按照這種定義，虛擬經(jīng)濟就是指虛擬資本的循環(huán)所構(gòu)成的經(jīng)濟活動的總和。還有些學者從定價方式的角度對虛擬經(jīng)濟進行界定，如劉駿民（2004)教授和南開大學的一些其他學者認為，市場經(jīng)濟本身不是物質(zhì)體系而是價值體系，更嚴格來說是價格體系，虛擬經(jīng)濟是以資本化定價方式為基礎(chǔ)的一套特定的價格體系。它的基本特征是其價格不是由成本支撐的，而是由人們的觀念和信心支撐的，在運行過程中表現(xiàn)出很強的波動性。這種虛擬經(jīng)濟的定義所包含的內(nèi)容比第一種更廣，除了包括虛擬資本的循環(huán)運動外，還包括一切采取資本化定價方式的產(chǎn)品所處的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、教育以及高科技產(chǎn)業(yè)等。還有一部分學者認為凡是用虛擬資本、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進行的交易活動都是虛擬經(jīng)濟。例如，郭華平（2001)認為，虛擬經(jīng)濟是隨著高新科技的發(fā)展和人類社會的進步，企業(yè)利用虛擬資本、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進行交易活動所引進的各種經(jīng)濟形態(tài)的總稱（郭華平，2001)。這種虛擬經(jīng)濟的定義不僅包含了虛擬經(jīng)濟的循環(huán)運動，也包括一切通過信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進行的交易活動。本文研究的虛擬經(jīng)濟與劉駿民教授的定義類似，是指能夠采取資本化定價方式的產(chǎn)品所處的產(chǎn)業(yè)，最具代表性的領(lǐng)域就是證券業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。除此之外，還包括貴金屬、藝術(shù)品、酒類、名表等產(chǎn)品，一旦這些產(chǎn)品被當作投資炒作的對象，以資本化定價方式為主，也屬于本文所研究的虛擬經(jīng)濟的范疇。

(二)虛擬經(jīng)濟發(fā)展對通貨膨脹的影響

自20世紀70年代以來,虛擬經(jīng)濟在全世界都獲得了快速的發(fā)展。據(jù)國際貨幣基金組織和世界銀行的統(tǒng)計,到2000年底全世界的金融衍生品年末余額約95萬億美元，股票市值36萬億美元，債券余額29萬億美元，大體相當于全世界GNP的總和（約30萬億美元）的5倍(成思危，2003)。我國自20世紀90年代以來，證券業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都獲得了巨大發(fā)展。截至2012年底，我國滬深兩市股票總市值為23萬億元，債券余額為25.96億元，房地產(chǎn)年銷售額達到64456億元。由于交易金額巨大，虛擬經(jīng)濟已經(jīng)成為吸收社會資金的一個重要領(lǐng)域，必然會對貨幣的流動乃至商品價格水平的變動產(chǎn)生較大的影響。虛擬經(jīng)濟對通貨膨脹的影響存在兩種可能：

1.虛擬經(jīng)濟是社會資金的蓄水池

在虛擬經(jīng)濟不斷發(fā)展的條件下，社會經(jīng)濟領(lǐng)域可以分為虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域和實體經(jīng)濟領(lǐng)域兩部分。社會資金既可以進入實體經(jīng)濟作為商品和服務(wù)交換的媒介，也可以進入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域進行投資和炒作。劉駿民、伍超明（2004)提出，貨幣在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域和實體經(jīng)濟領(lǐng)域進行分配：M.V^^Qj+P^其中：Mt為貨幣量供應(yīng)量,Vt為貨幣流通速度，P:分別為實體經(jīng)濟領(lǐng)域的商品價格和數(shù)量、虛擬經(jīng)濟部門的證券價格和數(shù)量。由于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域和實體經(jīng)濟領(lǐng)域在收益率上存在差異，資金會流向收益率較高的部門，從而導致該部門價格水平的上升。也就是說，如果虛擬經(jīng)濟部門的收益率較高，資金會大量流入虛擬經(jīng)濟，從而減少了實體經(jīng)濟中的貨幣量，進而降低實體經(jīng)濟通貨膨脹發(fā)生的可能性。實際上，貨幣進入實體經(jīng)濟首先會增加對商品的需求，包括對生產(chǎn)資料的需求和對生活資料的需求，從而拉高實體經(jīng)濟的商品價格。在企業(yè)的生產(chǎn)資料和工人的生活資料價格上升的情況下，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品的成本必然增加，最終導致產(chǎn)品的銷售價格上漲。如果新增投資所生產(chǎn)的產(chǎn)品是原來市場上已有的，在需求不變的條件下，供給增加會在一定程度上降低產(chǎn)品的銷售價格，但是銷售價格不會低于成本。否則就會有企業(yè)退出市場，從而減少供給量，價格會重新上漲。因此，新投資增加產(chǎn)品供給所帶來的價格下降是有限度的。如果新增投資生產(chǎn)的是一種新產(chǎn)品，企業(yè)可以自行定價，不會對原有商品的價格帶來多大影響。總的來說，貨幣流入實體經(jīng)濟的主要影響是拉高商品的價格水平，增加了通貨膨脹的風險。而貨市從實體經(jīng)濟流出則會減少對實體經(jīng)濟中商品的需求，降低通貨膨脹發(fā)生的可能性。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，如果由于某種原因，貨幣大量的流入以房地產(chǎn)和股票市場為代表的虛擬經(jīng)濟中，從而減少流入實體經(jīng)濟的貨幣量,則會在一定程度上降低實體經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹的風險。

2.虛擬經(jīng)濟是通貨膨脹的助推器

虛擬經(jīng)濟的發(fā)展可以吸收大量社會資金，在貨幣供給量不斷增加的情況下，降低實體經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹的風險。但是,在一定條件下，虛擬經(jīng)濟也可能成為通貨膨脹的助推器。何問陶和王成進（2008)認為，劉駿民和伍超明的論述忽略了虛擬經(jīng)濟部門和實體經(jīng)濟部門之間的區(qū)別：當投資資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門時，會增加商品的供給，從而降低實體經(jīng)濟部門的價格水平，而投資資金流向虛擬經(jīng)濟部門，特別是證券交易的二級市場，則會形成對證券的需求，因而會推高虛擬經(jīng)濟部門的價格水平。另外，隨著貨幣不斷流入虛擬經(jīng)濟，房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格不斷上漲，會產(chǎn)生一定的“財富效應(yīng)”，即人們用貨幣表示的資產(chǎn)價值總量在增加，盡管這種資產(chǎn)未必是能夠?qū)崿F(xiàn)的。人們會覺得自己變得更加富有了，因此會增加消費支出，從而推動實體經(jīng)濟中各種消費品價格的上漲。而且虛擬經(jīng)濟中資產(chǎn)的價格也不可能永遠上漲，如果資產(chǎn)泡沫過大，總有破裂的一天。一旦資產(chǎn)泡沫破裂，人們會加速出售這些資產(chǎn)，使虛擬資產(chǎn)重新轉(zhuǎn)化為貨幣。這些從虛擬經(jīng)濟流出的貨幣有三個主要的出口：實體經(jīng)濟、銀行系統(tǒng)、虛擬經(jīng)濟的其他領(lǐng)域。如果大量的貨幣從虛擬經(jīng)濟流入實體經(jīng)濟，增加對實體經(jīng)濟中各種產(chǎn)品的需求，從而可能引起實體經(jīng)濟的通貨膨脹。但是如果這些貨帀主要流入銀行系統(tǒng)，以存款的形式沉淀下來，或者流入虛擬經(jīng)濟的其他領(lǐng)域,購買其他虛擬資產(chǎn)，則不會對實體經(jīng)濟的物價水平造成較大的影響。從理論上說，上述虛擬經(jīng)濟對通貨膨脹的影響都可能發(fā)生，但現(xiàn)實中虛擬經(jīng)濟的發(fā)展對通貨膨脹的影響究竟如何，還需要進行實證檢驗。

三、我國虛擬經(jīng)濟對通貨膨賬影響效應(yīng)的實證檢驗

(一）變量選取及數(shù)據(jù)處理

虛擬經(jīng)濟的兩個最重要的組成部分是房地產(chǎn)市場和股票市場。我國股票市場建立于1992年，真正的商品化的房地產(chǎn)市場則是自1998年房地產(chǎn)改革后才開始建立。因此，研究我國虛擬經(jīng)濟發(fā)展對通貨膨脹的影響也只能從這兩個市場建立之后開始研究。本文所選取的變量主要有：1.居民消費價格指數(shù)(CPI)居民消費價格指數(shù)是反映一國物價水平的主要指標，居民消費價格指數(shù)的增長率就是通貨膨脹率。2.廣義貨幣供應(yīng)量(M2)貨幣供應(yīng)量選取廣義貨幣量M2，因為普遍認為廣義貨幣量對物價水平、產(chǎn)出水平和資產(chǎn)價格水平的影響是最大的。3.股票總市值(STC)股票總市值可以反映出證券市場吸收社會資金的能力，是虛擬經(jīng)濟的發(fā)展程度的一個重要標志。4.商品房銷售額（HOU)商品房銷售額可以反映出房地產(chǎn)市場吸引社會資金的能力，也是反映虛擬經(jīng)濟發(fā)展程度的一個重要指標。

(二）變量的平穩(wěn)性檢驗

本文選取了從1998年到2012年的居民消費價格指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量、股票總市值、商品房銷售總額的數(shù)據(jù)，進而分別計算其增長率。數(shù)據(jù)來源于國研網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。由于這些數(shù)據(jù)都是時間序列數(shù)據(jù)，為了防止出現(xiàn)“偽回歸”，在對上述數(shù)據(jù)進行回歸分析之前,首先要對這些數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文運用EVIEWS3.1軟件，分別對商品房銷售額的增長率HOUR、股票總市值的增長率STCR、M2的增長率M2R、CPI的增長率CPIR、商品房銷售額HOU、廣義貨幣供應(yīng)量M2等變量的數(shù)據(jù)進行ADF檢驗。其中，DHOUR、DSTCR、DM2R、DCPIR分別代表經(jīng)過一階差分后的HOUR、STCR、M2R'以及CPIR的數(shù)據(jù)。LHOU、LM2分別代表取自然對數(shù)后的商品房銷售額和M2。ddhou和DDM2分別代表經(jīng)過二階差分后的LHOU和LM2。

(三）協(xié)整關(guān)系檢驗

從以上檢驗結(jié)果可以看出，HOUR、STCR、M2R以及CPI的原始數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，但是經(jīng)過一階差分后的上述數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的，可以進行協(xié)整檢驗。LHOU和LM2的原始數(shù)據(jù)也是不平穩(wěn)的，經(jīng)過兩次差分后也是平穩(wěn)的，二者之間也可以進行協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗的結(jié)果表明，CPIR與M2R之間存在不止一個協(xié)整方程，CPIR與HOUR之閏存在一個協(xié)整方程，CPIR與STCR之間存在一個協(xié)整方程，LHOU與LM2之間存在一個協(xié)整方程。也就是說，CPIR與HOUR、STCR、M2R之間，LHOU和LM2之間都存在協(xié)整關(guān)系，可以進行回歸分析。

(四）相關(guān)性和因果關(guān)系檢驗

CPIR與HOUR、STCR、M2R之間，LHOU與LM2之間的相關(guān)關(guān)系，可以從相關(guān)系數(shù)上看出來。CPIR分別與HOUR、STCR、M2R的相關(guān)系數(shù)，以及LHOU與LM2的相關(guān)系數(shù)。CPI與HOUR、STCR、M2R的相關(guān)系數(shù)表明，在1998?2012年，我國的通貨膨脹率與廣義貨幣供給M2的增長率之間呈現(xiàn)出負相關(guān)的關(guān)系，通貨膨脹率與商品房銷售額的增長率之間是負相關(guān)的關(guān)系，通貨膨脹率(CPIR)與股票總市值之間呈現(xiàn)微弱的正相關(guān)，而商品房銷售總額LHOU與LM2之間的相關(guān)系數(shù)接近1，表面二者高度正相關(guān)。由于CPIR與M2R、HOUR、STCR之間都存在協(xié)整關(guān)系，可以用最小二乘法進行回歸分析。Eviews軟件回歸結(jié)果表明，以上三個模型的擬合度都很低，M2的增長率M2R、股票總市值的增長率STCR、商品房銷售額的增長率HOUR對CPIR的影響都不顯著。這說明M2R、STCR、HOUR都不能很好地解釋CPI的增長率。由于LHOU和LM2的相關(guān)性很強，把LHOU作為被解釋變量，把LM2作為解釋變量。經(jīng)過廣義差分法進行回歸的結(jié)果顯示，決定系數(shù)為0.9315，說明模型的擬合度較高。解釋變量LM2的T值為12.7795，說明LM2對LHOU的影響顯著。LM2的系數(shù)為1.466，說明廣義貨幣供給量M2每增加一個百分點，商品房銷售總額HOU就會增加1.446個百分點。

四、結(jié)論與啟示

從以上實證分析的結(jié)果可以看出，在1998?2012年這段時期，我國廣義貨幣供給量(M2)的大幅度增長并沒有引起較嚴重的通貨膨脹。M2的增長率與通貨膨脹率之間出現(xiàn)了顯著的背離，而同期商品房銷售額出現(xiàn)了大幅度增長?；貧w分析結(jié)果顯示，商品房銷售額與M2之間高度正相關(guān)。也就是說，M2對商品房銷售額的影響顯著。這說明在這段時期內(nèi)，我國增加的廣義貨幣供應(yīng)量主要流入了以房地產(chǎn)市場為主的虛擬經(jīng)濟中，導致了我國房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。從而減少了流入實體經(jīng)濟的貨幣，降低了實體經(jīng)濟物價的上漲幅度，在很大程度上抑制了實體經(jīng)濟通貨膨脹的發(fā)生。這也就可以解釋20世紀90年代以來同樣發(fā)生在其他發(fā)展中國家和發(fā)達國家的“失蹤的貨幣”(MissingM2)的現(xiàn)象。那么，在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域股票和房地產(chǎn)價格的上漲為什么沒有因為“財富效應(yīng)”而使人們增加實體經(jīng)濟中商品的購買，從而引起較大幅度的通貨膨脹呢？這是因為，一方面，我國參與股票投資的人數(shù)占總?cè)丝诘目倲?shù)較少。2007年底，在2005?2007年這次大牛市期間，我股票市場的開戶數(shù)也只有總?cè)丝诘?0%。因此，這次股票價格大幅度上漲所帶來的財富效應(yīng)是有限的。另一方面，2004年以來房地產(chǎn)價格的上漲雖然使擁有房產(chǎn)的居民的財富總量大幅度增加，但是，由于我國社會保障制度不夠完善,人們的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等費用都在上升，即使房價上漲帶來了財富的大幅度增長，但在一般消費品巳經(jīng)得到基本滿足的條件下，人們對實體經(jīng)濟的消費品的需求增加是有限的。而且，對于很多家庭來說，不斷上漲的房價使這些家庭的大部分收入都用于購買住房和還貸款，用于增加消費的支出也十分有限。即使對于那些擁有多套住房的人來說，他們的各種消費需求基本都巳得到滿足，房價上漲所帶來的“財富效應(yīng)”并沒有使其大幅度增加消費需求。增加的收入更多的用于購買虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的其他資產(chǎn)，如黃金、珠寶、藝術(shù)品、股票等。2007年10月，我國股票市場價格泡沫破滅后,股票價格的大幅度下降給投資者造成巨大的損失，投資者的實際財富大幅度縮水。由于反向的“財富效應(yīng)”，人們會減少在實體經(jīng)濟中的消費。同時，由于實體經(jīng)濟的投資收益率較低，發(fā)展前景不夠樂觀，從股票市場流出的貨幣也沒有大量流入實體經(jīng)濟，而是更多地流入了房地產(chǎn)市場、藝術(shù)品市場和黃金市場等虛擬經(jīng)濟的其他領(lǐng)域，引起這些領(lǐng)域資產(chǎn)價格的上漲。上述實證分析的結(jié)果也對我們今后治理通貨膨脹以及調(diào)控經(jīng)濟方面提供了一定的啟示。

(一）治理通貨膨脹應(yīng)合理利用虛擬經(jīng)濟吸收社會資金的功能

在實體經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹的情況下，政府除了可以采取減少貨幣供應(yīng)量、提高利率等傳統(tǒng)手段來控制物價上漲速度外，還可以合理利用虛擬經(jīng)濟吸收社會資金的功能，引導貨幣從實體經(jīng)濟流入虛擬經(jīng)濟,從而減少對實體經(jīng)濟中.商品的需求量，控制物價上漲速度。但同時也要防止貨幣過度流入虛擬經(jīng)濟，因為貨幣過度流入虛擬經(jīng)濟一方面可以產(chǎn)生虛擬經(jīng)濟泡沫，另一方面也會減少實體經(jīng)濟資金流入，導致實體經(jīng)濟的消費和投資增長緩慢，從而抑制實體經(jīng)濟增長。

(二)虛擬經(jīng)濟的發(fā)展可能使中央銀行刺激實體經(jīng)濟增長的貨幣政策失效

在虛擬經(jīng)濟不發(fā)達的情況下，中央銀行采取擴張性貨幣政策會使貨幣供給量增加，至少從短期來看，有利于促進經(jīng)濟復蘇，提高經(jīng)濟增長率。但是,如果增加的貨幣供給大部分進入虛擬經(jīng)濟，購買虛擬資產(chǎn)進行投資，擴張性貨幣政策對實體經(jīng)濟的促進作用就非常有限。這正是我國2008年實施四萬億投資計劃后所發(fā)生的情況。因此，在虛擬經(jīng)濟的投資收益率高于實體經(jīng)濟的情況下，簡單地依靠擴張性貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長往往難以達到理想的效果。促進實體經(jīng)濟增長更多地要靠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進供給和需求對接，提高實體經(jīng)濟的投資收益率，才可能使社會資金更多地流入實體經(jīng)濟，促進投資和消費協(xié)調(diào)增長，形成經(jīng)濟增長的良性循環(huán)。

作者：霍艷斌 馬艷