通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
通貨膨脹與股市關(guān)系的理論研究
迄今為止，有關(guān)通貨膨脹與證券市場(chǎng)是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的問(wèn)題在國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者都進(jìn)行了大量的研究，但是并沒有哪一種理論能夠獲得理論界的普遍認(rèn)同。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（Fisher）1930年首先提出，資產(chǎn)的名義收益率與通貨膨脹呈正相關(guān)關(guān)系，而實(shí)際收益率與物價(jià)指數(shù)無(wú)關(guān)。金融理論家丹辛（Danthine） 和唐納森（Donaldson）通過(guò)區(qū)分貨幣部門和實(shí)際產(chǎn)出引起的通貨膨脹，論證了股票在前一種情況下能夠成為有效的保值品，后一種情況下則不能。古德哈特（Goodhart）也認(rèn)為，因?yàn)楣善笔菍?duì)實(shí)物或?qū)嶋H的資產(chǎn)的要求權(quán)，所以股票名義回報(bào)應(yīng)該跟通貨膨脹同向共變。
與此相反，又有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票實(shí)際收益與通貨膨脹更經(jīng)常表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。如博迪（Bodie）、納爾遜（Nelson）、法瑪（Fama）、林特納（Lintner）、施沃特（Schwert）等對(duì)1970年美國(guó)大通脹下股市的表現(xiàn)進(jìn)行研究的結(jié)果表明，整體上“無(wú)論對(duì)于不可預(yù)見的高通脹還是可預(yù)見的高通脹，股票都是一種回報(bào)不良的投資產(chǎn)品。”
另外，司派若（Spyrou）2004年在對(duì)發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)實(shí)證分析中還發(fā)現(xiàn)，與大多數(shù)的發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)不同，新興股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著，有些地區(qū)甚至顯示為正相關(guān)。新興市場(chǎng)較成熟市場(chǎng)對(duì)于通脹上升有著更大的承受力，這可能是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的有效性還較差，因此短期通脹對(duì)新興市場(chǎng)的殺傷力不大，但是一旦這種通脹長(zhǎng)期化或者演變?yōu)閻盒酝?，新興市場(chǎng)的下跌往往要超過(guò)成熟市場(chǎng)的調(diào)整幅度。
中國(guó)現(xiàn)代意義上的證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，從1990年上海證交所成立至今不過(guò)18年的歷史，因而對(duì)我國(guó)股票收益率與通貨膨脹相關(guān)性進(jìn)行深入研究的學(xué)者也較少。較早的實(shí)證研究如靳云匯在1998年對(duì)我國(guó)股票價(jià)格和通貨膨脹的分析，他認(rèn)為二者是負(fù)相關(guān)，趙興球在1999年進(jìn)一步指出中國(guó)股票收益與通貨膨脹呈顯著的負(fù)相關(guān)，產(chǎn)出與股票收益正相關(guān)，但控制了產(chǎn)出對(duì)通貨膨脹的影響之后，股票收益與通貨膨脹的關(guān)系消失。劉金全、王風(fēng)云、剛猛、陳金賢（2004）等學(xué)者研究的結(jié)果也支持了假設(shè)理論或通貨膨脹幻覺理論。
通貨膨脹對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響
由于中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情和證券市場(chǎng)的特殊性，通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)尤其是個(gè)股的影響，是不太確定的，有時(shí)甚至?xí)瑫r(shí)產(chǎn)生相反方向的影響。
1990年至1992年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹初期，上海和深圳股市出現(xiàn)兩漲行情(滬市最高至1558點(diǎn))，通貨膨脹與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
1993年至1994年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高通脹階段(1994年全國(guó)通脹率為21.7%)，上海和深圳股市行情呈下降趨勢(shì)，1994年7月，滬市跌至325點(diǎn)，通貨膨脹與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
1994年至1996年初，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹的下滑階段，上海和深圳股市也處于反彈后的下滑之中，通貨膨脹與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
1996年至1999年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通脹連續(xù)下滑探底的階段，通貨緊縮態(tài)勢(shì)出現(xiàn)，上海和深圳股市開始連續(xù)高漲(滬市創(chuàng)出1756點(diǎn)歷史新高)，通貨膨脹與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
2000年至2001年6月，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通脹的底部回升階段，通貨緊縮開始出現(xiàn)，上海和深圳股市又出現(xiàn)了一輪屢創(chuàng)新高的暴漲行情(滬市創(chuàng)出2245點(diǎn)歷史新高)，通貨膨脹與股市周期同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
2001年7月至2006年9月，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于通貨膨脹底部回升階段，通貨緊縮問(wèn)題突出，同期上海和深圳股市大幅下跌，通脹率與股市行情反向運(yùn)行即呈負(fù)相關(guān)。
2006年10月至2007年10月，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于通貨膨脹逐步上升階段，通脹問(wèn)題日益明顯，同期上海和深圳股市出現(xiàn)大幅上升，通脹率與股市行情同向運(yùn)行即呈正相關(guān)。
2007年11月至2008年3月，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于高通貨膨脹階段，同期上海和深圳股市出現(xiàn)大幅回落，通脹率與股市行情反向運(yùn)行即負(fù)相關(guān)。
對(duì)中國(guó)通貨膨脹與股市收益率的關(guān)系進(jìn)行深入分析后不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，中國(guó)的證券市場(chǎng)仍然屬于新興市場(chǎng)，由于中國(guó)股市發(fā)展不太規(guī)范且供給彈性更小，居民的購(gòu)買力相對(duì)強(qiáng)大，個(gè)人投資者的行為優(yōu)勢(shì)可以決定股票的走勢(shì)，并且對(duì)相對(duì)溫和的貨幣政策并不敏感，但過(guò)高的通脹率會(huì)導(dǎo)致過(guò)緊的貨幣政策，進(jìn)而出現(xiàn)資金溢出，因此，在股票實(shí)際收益和通貨膨脹之間的關(guān)系上與西方大多數(shù)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)是有所不同的，二者之間并沒有完全對(duì)應(yīng)的走勢(shì)，在通脹水平較高時(shí)，股市實(shí)際收益率與通脹水平呈顯著的負(fù)相關(guān)；而在通脹水平溫和時(shí)，股市實(shí)際收益率與通脹水平呈顯著的正相關(guān)。
通脹上升階段的證券投資策略
投資者應(yīng)該充分意識(shí)到通貨膨脹所衍生的投資機(jī)會(huì)，規(guī)避通貨膨脹的壓力，實(shí)現(xiàn)資本的保值與增值。無(wú)論在美國(guó)還是日本，股票都是最能抵御通貨膨脹的工具。1980年―2004年，美國(guó)股市股票的名義收益率是13.53%，扣除通貨膨脹是9.47%，債券名義收益率9.57%，扣除通貨膨脹實(shí)際收益率5.66%，股票隨著美國(guó)實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)得到了較快的發(fā)展。美國(guó)、日本等國(guó)在通貨膨脹年代的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)目前面臨的問(wèn)題具有特別重要的借鑒意義。所以，應(yīng)從下面幾個(gè)方面來(lái)分析通貨膨脹，把握好通貨膨脹帶來(lái)的股市投資機(jī)會(huì)：
一是高度重視對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析。第一，要密切關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的財(cái)政與貨幣政策等宏觀調(diào)控措施，根據(jù)貨幣供應(yīng)量的變化，把握股市的投資機(jī)會(huì)；第二，要密切關(guān)注整體物價(jià)水平的變動(dòng)，分析商品價(jià)格變化對(duì)上市公司生產(chǎn)成本的影響，從而準(zhǔn)確把握股票價(jià)格的變化趨勢(shì)；第三，要重點(diǎn)關(guān)注上游大宗商品和下游受益于消費(fèi)需求增強(qiáng)的行業(yè)，較為準(zhǔn)確的分析其內(nèi)在聯(lián)系。
二是充分把握不同階段的投資機(jī)遇。第一，準(zhǔn)確判斷能通貨膨脹的性質(zhì)，溫和的通漲有利于企業(yè)盈利并推動(dòng)股價(jià)上漲，而惡性的通漲使得貨幣的購(gòu)買力大幅度下降，不利于股市向上發(fā)展；第二，分析不同通脹階段的預(yù)期，在通脹最初階段，投資者對(duì)于未來(lái)的通漲發(fā)展沒有正確的預(yù)期，股價(jià)具有較大上漲空間，隨著通漲的加劇，投資者不斷修正預(yù)期，而股價(jià)的上漲空間迅速縮減。
第2篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；通貨緊縮；因果關(guān)系
一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡(jiǎn)明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。
自20世紀(jì)30年代以來(lái)，世界主要國(guó)家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國(guó)家和地區(qū)徘徊。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經(jīng)濟(jì)體
繼日本之后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國(guó)、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。
美國(guó)“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來(lái)越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對(duì)正在掙扎著走出衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅1.3%，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國(guó)和英國(guó)則相對(duì)嚴(yán)重。德國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來(lái)，德國(guó)在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對(duì)于通脹率只有1%的德國(guó)來(lái)講相對(duì)較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國(guó)近來(lái)的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國(guó)的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國(guó)政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國(guó)的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過(guò)去12個(gè)月來(lái)，英國(guó)耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.
日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對(duì)策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。
2、亞洲
中國(guó)臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長(zhǎng)率為-0.26%.
中國(guó)香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢(shì)持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來(lái)最大的跌幅。
亞洲其他國(guó)家，如泰國(guó)和菲律賓等，近年來(lái)消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國(guó)正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢(shì)。
4、中國(guó)
近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國(guó)際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國(guó)1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國(guó)1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)椋袊?guó)五年來(lái)價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對(duì)策，近年來(lái)已有大量論述，本文擬著重從股票市場(chǎng)的角度來(lái)分析證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
二、歷史上證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系
縱觀人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國(guó)1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無(wú)論是美國(guó)還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場(chǎng)有著密不可分的關(guān)系。
1、美國(guó)1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國(guó)“繁榮的七年”，股票市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國(guó)股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬(wàn)股，證券市場(chǎng)一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國(guó)其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。
美國(guó)1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：
（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國(guó)大蕭條時(shí)期的首要特征；
（2）國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國(guó)的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長(zhǎng)；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國(guó)倒閉的企業(yè)超過(guò)14萬(wàn)家，倒閉的銀行超過(guò)5100家；
（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；
（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國(guó)企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場(chǎng)籌資額銳減。1929年，美國(guó)企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過(guò)程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過(guò)剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在一定程度上出現(xiàn)了與美國(guó)大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：
（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；
（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)最糟糕的一年；
（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來(lái)一直處于下降趨勢(shì)，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬(wàn)億日元；
（4）就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。90年代初以來(lái)，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.
（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌。“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以來(lái)，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來(lái)的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國(guó)和日本兩國(guó)通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過(guò)程，結(jié)合兩國(guó)在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場(chǎng)與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
（1）股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國(guó)為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過(guò)急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場(chǎng)操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會(huì)員銀行對(duì)經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)在諸多利空下變得無(wú)序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場(chǎng)供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過(guò)急過(guò)猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長(zhǎng)期蕭條的到來(lái)。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無(wú)論美國(guó)還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來(lái)臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過(guò)來(lái)導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場(chǎng)疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤(rùn)下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績(jī)沒有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長(zhǎng)期低迷的頹勢(shì)。
由此可見，證券市場(chǎng)與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場(chǎng)尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場(chǎng)的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過(guò)來(lái)，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，瓦解了證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，最終可能引發(fā)證券市場(chǎng)崩潰直至整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。
三、發(fā)展證券市場(chǎng)，遏制通貨緊縮
證券市場(chǎng)與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場(chǎng)，保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止因證券市場(chǎng)的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國(guó)而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng)，充分發(fā)揮和利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無(wú)疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。
作為資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國(guó)證券市場(chǎng)取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國(guó)共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬(wàn)億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬(wàn)戶。尤其自1991年以來(lái)，證券市場(chǎng)在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。
然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國(guó)的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場(chǎng)累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.
根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對(duì)未來(lái)持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對(duì)物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國(guó)股市曾一度沖高；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測(cè)顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場(chǎng)在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢(shì)，在目前顯得尤為迫切。
2、發(fā)展證券市場(chǎng)直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營(yíng)壓力。
中國(guó)改革開放20多年來(lái)，直接融資從無(wú)到有。自1991年至2001年底，我國(guó)證券市場(chǎng)的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)的英國(guó)、美國(guó)、荷蘭等國(guó)相比，目前我國(guó)的直接融資比例仍然較低。過(guò)去十年我國(guó)從證券市場(chǎng)籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬(wàn)多億元。直接融資市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來(lái)循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過(guò)份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚，使中國(guó)銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)國(guó)有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對(duì)貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來(lái)銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國(guó)債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已超過(guò)8萬(wàn)億，存款增長(zhǎng)速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬(wàn)億元），銀行經(jīng)營(yíng)雪上加霜。因此，通過(guò)法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場(chǎng)的直接融資功能，對(duì)于提高社會(huì)資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。
3、利用證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會(huì)需求。
證券市場(chǎng)存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動(dòng)GDP的增長(zhǎng)；而GDP的增長(zhǎng)又為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場(chǎng)將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股市在2001年下跌前的市場(chǎng)價(jià)值總額約為5.4萬(wàn)億元，而到2002年10月市場(chǎng)價(jià)值只剩4.4萬(wàn)億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬(wàn)億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國(guó)以中上等收入階層為主，是我國(guó)最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對(duì)自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長(zhǎng)乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長(zhǎng)乏力，必將影響社會(huì)總需求的增長(zhǎng)，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對(duì)過(guò)剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。
4、發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。
我國(guó)通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無(wú)效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況，進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面，通過(guò)聚集和利用社會(huì)資源，疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動(dòng)消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過(guò)交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對(duì)微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。
目前，我國(guó)證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟，其對(duì)資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)證券市場(chǎng)是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過(guò)努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動(dòng)資源配置的證券市場(chǎng)是完全可以期待的。
參考文獻(xiàn)：
[1]A.加利。西林。通貨緊縮[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，1999.
[2]羅振宇。通貨緊縮論[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.
[3]北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組編著。中國(guó)通貨緊縮研究[M].北京大學(xué)出版社，2000.
[4]錢小安。通貨緊縮論[M].商務(wù)印書館，2000.
[5]胡鞍鋼等。中國(guó)挑戰(zhàn)通貨緊縮[M].中國(guó)計(jì)劃出版社，2001.
[6]余明，余熳寧。對(duì)日本當(dāng)前通貨緊縮態(tài)勢(shì)的分析[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作2001，（4）。
[7]李曉超，馬巖。前三季度世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及全年展望[N].中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中華工商時(shí)報(bào)社；2002年中國(guó)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告[N].中華工商時(shí)報(bào)2002-04-17.
[8]高峰，肖冰，劉興祥。輝煌的樂章-中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展紀(jì)實(shí)[N].證券時(shí)報(bào)，2002-10-21.
[9]李正信。通貨緊縮威脅美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2002-10-17.
第3篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：股票收益率 通貨膨脹 貨幣政策
1、通貨膨脹與股票收益率相關(guān)性研究的文獻(xiàn)綜述
1.1、國(guó)內(nèi)外研究成果
費(fèi)雪（Fisher）在1930年的《利率理論》中提出的“費(fèi)雪效應(yīng)”名義資產(chǎn)收益率等于預(yù)期通貨膨脹率加上實(shí)際資產(chǎn)收益率。但是Mand leker（1976），F(xiàn)amaschwert（1977）等學(xué)者，對(duì)戰(zhàn)后美國(guó)以及其他工業(yè)國(guó)家的實(shí)證檢驗(yàn)表明，實(shí)際股票收益率與通貨膨脹率之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不支持費(fèi)雪的觀點(diǎn)，上述理論和實(shí)證檢驗(yàn)之間的差異被稱之為“股票收益率與通貨膨脹率關(guān)系悖論”。
史玉文（2006）發(fā)現(xiàn)，公眾在投資股票時(shí)，實(shí)際股票報(bào)酬率與通貨膨脹率間呈負(fù)關(guān)系，實(shí)際股票收益不能對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的損失，費(fèi)雪效應(yīng)不成立。黎春（2001）分析了通貨膨脹與證券市場(chǎng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)短期通貨膨脹作用較長(zhǎng)期更不明顯，通貨膨脹對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的正面效應(yīng)大于負(fù)面效應(yīng)。
2、關(guān)于我國(guó)股票收益率同通貨膨脹間相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
2.1、樣本數(shù)據(jù)介紹
本次研究根據(jù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，總共選取了2001年1月至2013年8月的126個(gè)數(shù)據(jù)樣本；另外，實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中宏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)等權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)。
2.2、實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程
2.2.1、通貨膨脹率序列、股價(jià)實(shí)際收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
首先對(duì)通貨膨脹序列（inflation）以及股票實(shí)際收益率序列（stock）進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果得出，兩者都屬于非平穩(wěn)序列；進(jìn)而對(duì)兩者進(jìn)行一階單整檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出，兩序列同為一階單整，即進(jìn)行一階差分之后是平穩(wěn)序列。利用VAR以及Jonanson模型對(duì)inflation和stock序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)在喬納森檢驗(yàn)中，可以拒絕兩者沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即inflation序列和stock序列存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系的假設(shè)成立。而為了具體確定兩者的因果關(guān)系，我們進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果得出雙方互為因果關(guān)系。
2.2.2、建立長(zhǎng)期均衡方程
結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行WLS檢驗(yàn)以消除異方差對(duì)于模型估計(jì)的影響，可以得出，該數(shù)據(jù)擬合具有優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，各個(gè)變量都通過(guò)了t檢驗(yàn)，模型的擬合度通過(guò)F檢驗(yàn)；通過(guò)加權(quán)最小二乘法的修正，模型不存在異方差性，LM檢驗(yàn)結(jié)果也拒絕了方程存在序列相關(guān)性的原假設(shè)。因此，我們可以得到如下回歸方程：
Stockt=-0.88*inf lationt-1+0.13stockt-1 +0.174stockt-2
從上述回歸方程中，我們可以分析得出，預(yù)期通貨膨脹的變動(dòng)可以解釋88%的股價(jià)反向變動(dòng)，也就是說(shuō)，通貨膨脹在本文的特定研究區(qū)間對(duì)于股價(jià)的變動(dòng)是有相當(dāng)顯著的解釋能力的。
2.2.3、構(gòu)建誤差修正模型，考察短期效應(yīng)
由Eviews檢驗(yàn)得出，模型的擬合效果非常好，擬合方程為：
Stockt=-0.96ECM+-3.23inf lationt+0.06stockt-1+0.13
由此可以分析出，前期的非均衡誤差對(duì)當(dāng)期的股價(jià)變動(dòng)的平均解釋能力為0.96，這一修正力度是很大的，而在前期的非均衡誤差中，最具有影響力的因素為投資者行為。近十幾年的文獻(xiàn)研究表明，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表；而可以解釋這一現(xiàn)象的重要原因就在于，股票行情是由投資者的行為構(gòu)成的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略、通脹預(yù)期、理性與非理性等眾多因素都很對(duì)股票的走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。
3、政策建議
3.1、貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)高度重視資產(chǎn)價(jià)格，將股價(jià)隱含的信息納入宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)。
盡管股價(jià)的波動(dòng)仍不能直接納人央行決策的函數(shù)變量，但股價(jià)波動(dòng)所隱含的經(jīng)濟(jì)信息，無(wú)論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策者還是市場(chǎng)參與者都具有重要參考價(jià)值。加之虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越顯著，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體投資選擇和資產(chǎn)替代作用日趨凸現(xiàn)，考慮如何將股價(jià)信息納人宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)，將是未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門制定科學(xué)貨幣政策的重要。
3.2、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系
隨著貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對(duì)既定的貨幣政策干預(yù)股票市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊。而隨著未來(lái)資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對(duì)貨幣政策形成壓力，而是股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場(chǎng)的走向，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。
3.3、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系
隨著貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對(duì)既定的貨幣政策干預(yù)股票市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊。而隨著未來(lái)資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對(duì)貨幣政策形成壓力，而是股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場(chǎng)的走向，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]靳云匯，于存高.中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究，金融研究，1998，4：40-46.
[2]劉金全，王風(fēng)云.資產(chǎn)收益率與通貨膨脹率關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析，財(cái)經(jīng)研究，2004，（1）：123-128.
[3]肖才林.股票收益與通貨膨脹關(guān)系的探討，中國(guó)物價(jià)，2006，（2）：23-26.
第4篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
［關(guān)鍵詞］直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路
一、近期我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢(shì)頭后，我國(guó)直接融資市場(chǎng)也迎來(lái)了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場(chǎng)規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場(chǎng)規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長(zhǎng)24.22%。這一勢(shì)頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國(guó)證券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)一般就指證券市場(chǎng)，故用證券市場(chǎng)規(guī)模來(lái)衡量直接融資市場(chǎng)規(guī)模）
二、本輪通脹與直接融資市場(chǎng)的相互關(guān)系探討
1.直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個(gè)深層原因
首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因來(lái)自貨幣超發(fā)帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。目前中國(guó)的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個(gè)渠道。但是由于我國(guó)直接融資市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，包括應(yīng)對(duì)08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動(dòng)產(chǎn)生。
同時(shí)，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場(chǎng)，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過(guò)直接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價(jià)逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來(lái)――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的幾番熱炒的根源就在于此。
2.本輪通脹推動(dòng)了我國(guó)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容
第一，物價(jià)水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲(chǔ)戶將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國(guó)人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長(zhǎng)率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長(zhǎng)停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。
第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時(shí)，也帶來(lái)一定的擠出效應(yīng)。社會(huì)可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無(wú)法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，欲通過(guò)直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了約1.3萬(wàn)億元債券，同比增長(zhǎng)10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國(guó)性限購(gòu)，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場(chǎng)，推動(dòng)了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。
第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會(huì)融資總量的同時(shí)，有意識(shí)地推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會(huì)融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。
3.此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容存在問(wèn)題及政策建議
雖然此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場(chǎng)全年融資額為2.76萬(wàn)億，而間接融資光是新增信貸額度就超過(guò)9萬(wàn)億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場(chǎng)直接融資比重大致在50%以上，就美國(guó)而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國(guó)2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來(lái)的最高水平。此外，直接融資市場(chǎng)迅速擴(kuò)容的過(guò)程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場(chǎng)的效用未能得到充分發(fā)揮?？梢姡覈?guó)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。
那么解決這些問(wèn)題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場(chǎng)。從直接融資市場(chǎng)與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場(chǎng)能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對(duì)內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場(chǎng)從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，解除客觀上存在的市場(chǎng)分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場(chǎng)發(fā)展的因素，為中國(guó)直接融資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供一個(gè)寬松的市場(chǎng)化環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期
第5篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：貸款規(guī)模；市場(chǎng)利率；通貨膨脹；居民儲(chǔ)蓄
中圖分類號(hào)：F832．4
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1002―2848―2006(02)―0078―06
一、引 言
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融調(diào)控的主要手段――貸款 規(guī)模既是中央銀行最重要的貨幣政策工具，又是貨 幣政策的中介目標(biāo)，而每年一度的計(jì)劃新增貸款規(guī) 模也是計(jì)劃部門進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合平衡的一個(gè)非常 重要的指標(biāo)。貸款規(guī)模的作用，主要是控制全社會(huì) 的信用規(guī)模，以抑制過(guò)度的總需求和通貨膨脹，同 時(shí)，通過(guò)規(guī)模指標(biāo)的分配，還可以保證資金流向符合 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策的部門和地區(qū)，使金融 調(diào)控配合整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但是，隨著社會(huì)主 義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和市場(chǎng)作用的加強(qiáng)，這種直接管 理方式在資金配置方面的低效以及在一定范圍的失 效等問(wèn)題也日益突出。在發(fā)達(dá)國(guó)家，政府的貨幣政 策主要是通過(guò)利率的改變來(lái)間接對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào) 控，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。很少有政府直接對(duì)貸 款規(guī)模進(jìn)行控制來(lái)達(dá)到調(diào)控的目的(王維安)。 重998年，中央銀行雖然名義上取消了對(duì)銀行貸款 規(guī)模的直接控制，將其改成了對(duì)銀行的貸款進(jìn)行窗 口指導(dǎo)管理(梁東黎)。但在實(shí)際的操作過(guò)程中， 其實(shí)仍然保持著對(duì)銀行放貸的控制，對(duì)信貸規(guī)模的 控制管理仍然作為中央銀行的重要的調(diào)控手段。比 如：盡管金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的業(yè)務(wù)早已放 開，而非國(guó)有企業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò) 70％，至今金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的貸款還只占一 個(gè)相當(dāng)小的比重，這一狀況與通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)合理分 配金融資源的目標(biāo)很不相稱，且對(duì)非國(guó)有企業(yè)的進(jìn) 一步發(fā)展也不利。信貸資金分配結(jié)構(gòu)與產(chǎn)出結(jié)構(gòu)之 間偏離越大，則說(shuō)明信貸資金分配的市場(chǎng)化程度越 低。另外，四大國(guó)有銀行的基層分行與各級(jí)地方政 府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，許多貸款項(xiàng)目都是由地方 政府行政領(lǐng)導(dǎo)拍板決定的，各銀行雖然實(shí)行縱向領(lǐng) 導(dǎo)，但最終要服從于地方政府的利益(李琨)。根 據(jù)肖建平的整理，我們給出了歷年來(lái)我國(guó)銀行資 金管理情況表，建國(guó)以來(lái)我國(guó)貸 款資金管理的基本方法及其變遷。
當(dāng)前對(duì)于我國(guó)信貸資金分配市場(chǎng)化程度研究方 面的文獻(xiàn)較少，而且主要以定性分析為主。樊鋼、王 小魯在《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)一一各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì) 進(jìn)程報(bào)告(2000年)》中采用較易取得的金融機(jī)構(gòu)短 期貸款中向非國(guó)有企業(yè)貸款(包括農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn) 企業(yè)貸款、私營(yíng)企業(yè)貸款．外資企業(yè)貸款)的比例這 個(gè)指標(biāo)來(lái)近似反映區(qū)域間資金分配的市場(chǎng)化程度的 差別。顯然，這種方法過(guò)于簡(jiǎn)單，問(wèn)題較多，因?yàn)榧?使是國(guó)有企業(yè)，其貸款規(guī)模也不是政府所能主導(dǎo)的； 同樣，在我國(guó)政府的貸款規(guī)模限額同樣會(huì)限制非國(guó) 有企業(yè)的信貸行為。
在本文中，我們?cè)噲D從企業(yè)的貸款規(guī)模對(duì)市場(chǎng) 利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證券市場(chǎng)融資規(guī)模等反 應(yīng)程度，來(lái)分析我國(guó)銀行信貸規(guī)模的市場(chǎng)化程度。 我們以我國(guó)最近五年的金融月度數(shù)據(jù)，采用了協(xié)整 檢驗(yàn)、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響 應(yīng)函數(shù)及方差分解等計(jì)量方法驗(yàn)證了我國(guó)貸款供求 的市場(chǎng)化程度，本文的基本結(jié)構(gòu)安排為：第二部分 對(duì)本文涉及的主要變量進(jìn)行了定義，并說(shuō)明了有關(guān) 的數(shù)據(jù)來(lái)源；第三部分分析了貸款規(guī)模與其主要影 響因素之間的協(xié)整關(guān)系，并建立了向量誤差修正模 型；第四部分對(duì)各變量之間關(guān)系進(jìn)行Granger因果 檢驗(yàn)，第五部分利用第三部分的模型進(jìn)行脈沖分析 與方差分解；第六部分總結(jié)了我們的研究結(jié)果，并提 出了簡(jiǎn)要的政策建議。
二、相關(guān)變量定義及數(shù)據(jù)來(lái)源
本文中采用貸規(guī)模反應(yīng)了信貸市場(chǎng)資金分配的 市場(chǎng)化程度，數(shù)據(jù)來(lái)源于各期的《中國(guó)人民銀行統(tǒng) 計(jì)季報(bào)》的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目，用 CR表示。
我們認(rèn)為，在完全的市場(chǎng)化條件下，貸款規(guī)模變 化主要受以下因素影響：
1．居民儲(chǔ)蓄：居民的儲(chǔ)蓄存款是商業(yè)銀行信貸 資金的基本來(lái)源，儲(chǔ)蓄規(guī)模變動(dòng)是影響規(guī)模變化的 主要原因，本文采用了《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)} 的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”項(xiàng)目公布的數(shù)據(jù)。 用S表示。
2.利率水平：利率反映了資金使用的價(jià)格，是影 響信貸供求規(guī)模的另一主要原因。這里我們用變化 較為靈敏的30天銀行同業(yè)拆借利率表示反映銀行 資本成本的變化。資料來(lái)源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì) 季報(bào)》的“中國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易情況統(tǒng)計(jì)表”項(xiàng) 目，用R表示。
3．通貨膨脹率：通貨膨脹率對(duì)貸款規(guī)模影響有 兩個(gè)方面，一是影響實(shí)際利率，從而影響貸款規(guī)模。 二是會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響貸款 需求。，這里我們采用了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)公布” 的上月為100消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，其中2000年1月到 2001年月日2月的數(shù)據(jù)根據(jù)公布的上年同期的消 費(fèi)物價(jià)指數(shù)計(jì)算得到。并且我們把它轉(zhuǎn)化為2000 年置月為基期的定比指數(shù)。用P表示。
4.證券市場(chǎng)融資規(guī)模：證券市場(chǎng)另一主要的資 金來(lái)源，一般說(shuō)來(lái)證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，則企業(yè)對(duì)銀行的 信貸資金供應(yīng)的依賴程度就會(huì)相應(yīng)減少，貸款規(guī)模 也會(huì)下降。這里我們用證券市場(chǎng)上的融資額反映股 票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資的貢獻(xiàn)。資料來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì) 公布的“股票市場(chǎng)主要指標(biāo)”(轉(zhuǎn)引自國(guó)研網(wǎng))，用 ST表示。
三、協(xié)整檢驗(yàn)及VAR模型
(一)單位根檢驗(yàn)
在協(xié)整檢驗(yàn)之前，必須進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)，以確 保各變量的同階整。對(duì)于各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果 見表2。
ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5％的顯著性水 平下，貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物價(jià)水平(戶) 和同業(yè)拆借利率(只)都存在一階單位根過(guò)程。而證 券市場(chǎng)的融資額(SF)則本身子穩(wěn)。
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整理論認(rèn)為，盡管有些經(jīng)濟(jì)變量自身是非平 穩(wěn)的，但這些變量之間的某種線性組合卻是平穩(wěn)的， 這種組合反映了各變量間的長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系， 即協(xié)整關(guān)系。由于貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、物 價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(履)都存在一階單位根 的過(guò)程，所以它們之間在長(zhǎng)時(shí)期中是可能存在協(xié)整 關(guān)系的。在這里我們將S了作為外生變量采用了JJ 協(xié)整檢驗(yàn)方法驗(yàn)證各變量之間在長(zhǎng)時(shí)期中是否存在 穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)過(guò)嘗試，我們采用了同時(shí)包含常數(shù) 項(xiàng)與趨勢(shì)項(xiàng)的JJ協(xié)整檢驗(yàn)形式。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如 表3所示。
協(xié)整檢驗(yàn)表明貸款規(guī)模(CR)、居民儲(chǔ)蓄(S)、 物價(jià)水平(戶)和同業(yè)拆借利率(R)間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定 的關(guān)系。
(三)向量誤差修正模型(VECM)
根據(jù)上面的各變量間的協(xié)整關(guān)系，以股票市場(chǎng) 的融資額(SF)為外生解釋變量，建立誤差修正模型 (VECM)，反應(yīng)模型估計(jì)效果的各統(tǒng)計(jì)量見。
在模型中，其中根據(jù)AIC與SC最小化準(zhǔn)則以 及信貸市場(chǎng)中金融政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性，最后VECM 模型中我們選取的滯后期是6。我們給 出了貸款規(guī)模的誤差修正方程估計(jì)結(jié)果。
VAR模型估計(jì)結(jié)果表明，利率、貨幣供應(yīng)量、 通貨膨脹及股票市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)對(duì)貸款規(guī)模產(chǎn)生顯 著的影響，但由于統(tǒng)計(jì)量調(diào)整后的R2較低，只有 0．254823，所以我們認(rèn)為這些市場(chǎng)因素對(duì)貸款規(guī)模 變化的影響仍然十分有限。
四、Cranger因果檢驗(yàn)
為了客觀的反應(yīng)各變量之間的因果關(guān)系，而不 僅僅是同期值之間的相關(guān)關(guān)系，這里我們采用了
Cranger因果檢驗(yàn)表明結(jié)果表明居民儲(chǔ)蓄與貸 款規(guī)?；橐蚬P(guān)系，通貨膨脹與貸規(guī)模也是互為 因果關(guān)系。利率作為傾向資金的價(jià)格，從理論上分 析應(yīng)該與信貸規(guī)模之間存在極強(qiáng)的因果關(guān)系，但是 我們并沒有發(fā)現(xiàn)利率與貸款規(guī)模之間存在直接的因 果關(guān)系，從這一點(diǎn)可以看出，我國(guó)貨幣資金供求市場(chǎng) 機(jī)制的不健全。利率對(duì)貸款規(guī)模的影響主要通過(guò)儲(chǔ) 蓄與物價(jià)兩種渠道發(fā)生間接作用。
五、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解分析
脈沖響應(yīng)函數(shù)用以衡量來(lái)自內(nèi)生變量的隨機(jī)擾 動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)其它內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái) 的影響。給出了貸款規(guī)模(CR)對(duì)于其它內(nèi) 生變量一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的脈沖響應(yīng)。 居民儲(chǔ)蓄對(duì)貸款產(chǎn)生正向的 G真aneer提出的因果關(guān)系概念進(jìn)行檢驗(yàn)，Cranger檢 驗(yàn)時(shí)各變量必須是平穩(wěn)的，因此我們對(duì)所有一階單 整的變量作了差分處理，Cranger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。 影響，并且在由第l期開始這種效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，在第 5期達(dá)到最大值，之后效應(yīng)逐漸減少并趨于消失。 通貨膨脹對(duì)貸款規(guī)模先產(chǎn)生負(fù)向影響，但在第5期 之后效應(yīng)開始變?yōu)檎?，開始促進(jìn)貸款規(guī)模的增加。 利率對(duì)貸款規(guī)模的影響則一直為負(fù)，并且不斷深化， 直到第10期之后才開始逐漸趨于穩(wěn)定。
為了進(jìn)一步分析并比較各變量對(duì)貸款規(guī)模的影 響及各期效應(yīng)，我們對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行方差分解。
在影響貸款規(guī)模變動(dòng)量的因 素中，影響程度最大的是自身的慣性，其次是利率的 影響，然后是貨幣供應(yīng)量，影響最弱的是通貨膨脹。 總體而言，貸款規(guī)模變化主要與其自身貫性有關(guān)，受 其他內(nèi)生變量因素影響較少。
六、結(jié)論與政策建議
實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)信貸市場(chǎng)規(guī)模的變化 并不能很好的被市場(chǎng)利率、通貨膨脹、居民儲(chǔ)蓄及證 券市場(chǎng)融資規(guī)模等變量解釋，VECM模型的調(diào)整后 的R2為25．5％。說(shuō)明信貸資金的分配更主要的還 是由非市場(chǎng)因素決定。同時(shí)，Cranger因果檢驗(yàn)雖然 說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄和通貨膨脹是因貸款規(guī)模的原因，但 作為反映資金價(jià)格的市場(chǎng)利率的變化卻不能作為貸 款規(guī)模變化原因，而只產(chǎn)生間接影響，說(shuō)明企業(yè)行為 對(duì)信貸需求的影響力較弱，最后，方差分解結(jié)果表 明，貸款規(guī)模的變化更主要由其自身的歷史變化決 定，而市場(chǎng)利率、通貨膨脹及居民儲(chǔ)蓄的變化對(duì)貸款 規(guī)模的影響較小，到了第10期，其影響力也未能超 過(guò)15％。綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)信貸資金分 配的市場(chǎng)化程度較底。
信貸資源配置走向市場(chǎng)化，其核心是推動(dòng)信貸 資金商品化，變革間接融資供給機(jī)制，建立商品經(jīng)濟(jì) 的資金“借貸制”，加緊立法，規(guī)范市場(chǎng)融資行為，形 成以價(jià)值規(guī)律和供求關(guān)系為基礎(chǔ)的信貸資金市場(chǎng)融 資機(jī)制。其目的是增強(qiáng)微觀信貸活動(dòng)的活力，提高 資金的配置效益和資金社會(huì)營(yíng)運(yùn)效益。要市場(chǎng)化不 等于不要計(jì)劃，微觀信貸活動(dòng)仍需要在金融計(jì)劃宏 觀調(diào)控之下，只是這個(gè)計(jì)劃的制定應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)， 符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和信貸資金運(yùn)行規(guī)律，富有可操作性 和彈性(汪國(guó)翔)。這里我們對(duì)銀行信貸管理提 出如下的政策建議：
1.按負(fù)債制約資產(chǎn)的原則管理信貸資金。各經(jīng) 營(yíng)行要按照資金來(lái)源制約資金運(yùn)用的原則，實(shí)行資 產(chǎn)負(fù)債比例管理，在總量平衡的前提下，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)對(duì) 稱比例協(xié)調(diào)，即：長(zhǎng)期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，短期負(fù)債 用于短期資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模相適應(yīng)，資產(chǎn)的 結(jié)構(gòu)和性質(zhì)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)的比例關(guān)系相適 應(yīng)，貸款的周轉(zhuǎn)速度與貸款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的比例關(guān) 系相適應(yīng)。在資金運(yùn)用總量中，合理保持長(zhǎng)期貸款 與短期貸款的比例，使短期貸款的比重大于長(zhǎng)期貸 款的比重，在資產(chǎn)負(fù)債增量上，保持兩者合理的增長(zhǎng) 比例，堅(jiān)持各項(xiàng)貸款的增長(zhǎng)額必須低于各項(xiàng)存款的 增長(zhǎng)額。
第6篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：CAPM；理論假設(shè)；經(jīng)驗(yàn)假設(shè)
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2009）04-0068-02
一、經(jīng)典CAPM模型理論假設(shè)
均值―方差模型的核心思想是在投資組合期望收益一定的基礎(chǔ)上投資組合方差最小化。
在CAPM模型的假設(shè)中屬于均值―方差模型假設(shè)的有：（1）使用期望效用假設(shè)。在這種假設(shè)下，確定每種可能的資產(chǎn)的回報(bào)支付概率，對(duì)每一個(gè)可能的消費(fèi)設(shè)定一個(gè)指標(biāo)，即效用函數(shù)，從而選擇能夠使這個(gè)效用函數(shù)的期望值最大的投資策略。（2）偏好關(guān)系的期望效用表示。（3）期望效用的時(shí)序可加性假設(shè)，即假設(shè)個(gè)體在某一時(shí)期的消費(fèi)不會(huì)影響到任何其它時(shí)期的消費(fèi)愿望。（4）投資者通過(guò)投資組合的期望收益率和方差來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合，在方差相等的條件下，選擇期望收益率高的組合；在期望收益率一定的情況下，選擇具有較小方差的組合。（5）每一個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的。這意味著如果投資者愿意的話，他可以購(gòu)買一個(gè)股份的一部分。（6）投資者可以以一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出或借入資金。事實(shí)上借貸資金存在利差。（7）稅收和交易成本均忽略不計(jì)。在進(jìn)行實(shí)際投資時(shí)，存在著稅收和交易成本的限制。
在以上均值―方差模型的假設(shè)基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價(jià)模型又加上了以下假設(shè)：（1）所有投資者都有相同的投資期限。在證券市場(chǎng)上，人們會(huì)根據(jù)自身的資金狀況和市場(chǎng)條件選擇投資期限，另外投資者投資偏好不同，選擇出來(lái)的投資期限肯定是有差異的。（2）對(duì)于所有投資者，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同。在投資期限相同的基礎(chǔ)上，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以認(rèn)為是相同的。（3）對(duì)于所有投資者，信息是免費(fèi)的并且是立等可取的。這顯然是不可能達(dá)到的，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)信息往往是不充分的，要獲得信息需要付出較大的成本。（4）投資者具有相同的預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差有相同的理解。現(xiàn)實(shí)中投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)識(shí)是不一致的，大多數(shù)散戶是從猜測(cè)、感覺、政策等出發(fā)來(lái)進(jìn)行投資，顯然也不會(huì)有相同的預(yù)期。
通過(guò)以上假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型將實(shí)際情況簡(jiǎn)化成為一個(gè)極端的情形，每一個(gè)投資者擁有相同的信息，并對(duì)證券前景有一致的看法，任何阻礙投資的摩擦都不存在，這些假設(shè)與現(xiàn)實(shí)的差異可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果與模型的不一致性。
二、經(jīng)典CAPM模型經(jīng)驗(yàn)假設(shè)
在將理論模型應(yīng)用于實(shí)證分析時(shí)，通常以模型假設(shè)或者數(shù)據(jù)說(shuō)明的形式間接地指出經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，從而使得實(shí)證檢驗(yàn)成為可能，這是建立在理論假設(shè)上的再一次假設(shè)，而不同的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)可能會(huì)產(chǎn)生不同的實(shí)證結(jié)果。本文將探討幾個(gè)主要的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)。
（一）穩(wěn)定的收益分布假設(shè)
在CAPM中，投資者知道每一個(gè)特定投資期內(nèi)的收益分布。為方便參數(shù)的估計(jì)，我們經(jīng)常假設(shè)收益分布是穩(wěn)定的，同時(shí)假設(shè)收益在時(shí)間上是獨(dú)立的，即通常所說(shuō)的獨(dú)立同分布假設(shè)。在實(shí)證研究中，許多學(xué)者還引入了收益服從正態(tài)分布的假設(shè)，使收益率服從正態(tài)的獨(dú)立同分布。正態(tài)性假設(shè)最顯著的一個(gè)特點(diǎn)是任何正態(tài)收益的凸組合仍然是正態(tài)的。正態(tài)性假設(shè)只是為使模型簡(jiǎn)化和估計(jì)量的性質(zhì)優(yōu)良，很多情況下可以放松正態(tài)性假設(shè)。
（二）市場(chǎng)(market proxy)假設(shè)
在經(jīng)驗(yàn)分析中，需要找到一個(gè)組合來(lái)替論上的市場(chǎng)組合，這個(gè)組合被稱為市場(chǎng)。一般的經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為，市場(chǎng)組合僅僅包含普通股票。理論上，CAPM中的市場(chǎng)組合應(yīng)當(dāng)不僅包括交易的金融資產(chǎn)，而且包含房地產(chǎn)、人力資本以及耐用消費(fèi)品。即使將市場(chǎng)組合局限于交易的金融資產(chǎn)，我們也不能確認(rèn)市場(chǎng)組合是僅僅包含普通股票，還是也包括債券或其他的金融資產(chǎn)。Stambaugh在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)，在包含普通股票的情況下擴(kuò)大市場(chǎng)組合的范圍，CAPM的檢驗(yàn)并不敏感，原因歸咎于擴(kuò)大后的市場(chǎng)收益的變化能被普通股票的收益所解釋。從Stambaugh的研究結(jié)果看，選擇股票市場(chǎng)指數(shù)作為市場(chǎng)具有一定的合理性。
（三）持有期假設(shè)
CAPM并沒有指出投資者對(duì)資產(chǎn)(資產(chǎn)組合)的持有期是多長(zhǎng)，在實(shí)證研究中，國(guó)外學(xué)者多采用月收益率，而國(guó)內(nèi)學(xué)者多采用日或周收益率。產(chǎn)生這種差異的主要原因是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程較短，相對(duì)于國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)，可采用的數(shù)據(jù)有限，為增加有用的數(shù)據(jù)，只有采用較高頻的數(shù)據(jù)。然而，持有期的假設(shè)與穩(wěn)定的收益分布有一定的聯(lián)系。通常持有期越長(zhǎng)，單個(gè)資產(chǎn)收益的分布就越近似于正態(tài)分布。如果采用周收益或日收益，單個(gè)資產(chǎn)的收益分布與正態(tài)分布有顯著差異。此時(shí)，傳統(tǒng)的方法是度量投資組合的收益而不是單個(gè)資產(chǎn)的收益，以克服收益分布顯著異于正態(tài)分布的缺點(diǎn)。由中心極限定理可知，由多個(gè)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合的收益分布近似于正態(tài)分布，資產(chǎn)數(shù)越多，正態(tài)性越顯著。
（四）收益假設(shè)
CAPM中提到的收益是指實(shí)際收益，價(jià)格也是實(shí)際價(jià)格。然而，通常我們觀察到的卻是名義價(jià)格和名義收益。實(shí)證研究中的理想情況是，將消除了通貨膨脹因素的價(jià)格或收益當(dāng)作實(shí)際價(jià)格或收益；而我們可以得到的反映通貨膨脹程度的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）則是低頻的，不能完全反映通貨膨脹的高頻變化。在研究CAPM模型時(shí)，經(jīng)典的做法是，假設(shè)名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)包含了通貨膨脹的因素，將名義價(jià)格計(jì)算的超額收益作為實(shí)際超額收益的。
三、經(jīng)典CAPM模型在我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)
施東輝（1996）所作的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。
楊朝軍、邢靖（1998）對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究，結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系并不如CAPM 理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的唯一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，如股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例等。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。
陳小悅、孫愛軍（2000）檢驗(yàn)CAPM 在中國(guó)股市的有效性，結(jié)果表明 對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力，否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。
靳云匯、劉霖（2001）利用多種方法檢驗(yàn)了CAPM 在中國(guó)股票市場(chǎng)上的適用性，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的均值――方差有效性。但是，股票收益率不僅與 之外的因子有關(guān)，而且與之間的關(guān)系也不是線性的，這說(shuō)明CAPM 并不適用于中國(guó)股市。
毛晶瑩（2004）對(duì)深圳證券市場(chǎng)進(jìn)行了CAPM 實(shí)證檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)深圳證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間存在著負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，并且存在其他風(fēng)險(xiǎn)因素影響股票收益。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也與股票收益存在負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，CAPM 在深圳證券市場(chǎng)不成立。
雖然以上文獻(xiàn)中使用的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)存在差別，但得到的實(shí)證結(jié)論基本一致，即經(jīng)典CAPM模型不適用于中國(guó)證券市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展起步晚，市場(chǎng)有效性差，加之股票流通性比例較低，信息公開化程度低，投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資理念不成熟，使得CAPM模型假設(shè)條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到滿足，未加修正的模型幾乎沒有任何應(yīng)用意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅登躍，王春峰，房振明.CAPM有效性檢驗(yàn)的新方法――基于系統(tǒng)方程的檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2006.
[2]王早.CAPM模型應(yīng)用于房地產(chǎn)股票市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)[J].重慶師范大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2007.
[3]施東輝. 中國(guó)股市微觀行為理論與實(shí)證[M].上海遠(yuǎn)東出版社 2001.
[4]楊朝軍，邢靖. 上海證券市場(chǎng)CAPM實(shí)證檢驗(yàn)[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)，1998.
[5]陳小悅，孫愛軍. CAPM在中國(guó)股市的有效性檢驗(yàn)[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版， 2000.
第7篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);結(jié)構(gòu);風(fēng)險(xiǎn)
一、我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析
證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng);按交易場(chǎng)所結(jié)構(gòu)分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)。就目前我國(guó)證券市場(chǎng)仍存在以下幾點(diǎn)不足:
1 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷
成熟的證券市場(chǎng)通常是由發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機(jī)會(huì)。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國(guó)證券市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無(wú)法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能。
2 證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)氣氛嚴(yán)重
目前,我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者,散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個(gè)人投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機(jī)操作,使價(jià)格波動(dòng)過(guò)大、市場(chǎng)起伏劇烈,這樣本來(lái)就不穩(wěn)定的證券市場(chǎng)進(jìn)入混沌狀態(tài)。
3 我國(guó)上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價(jià)值
我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國(guó)有企業(yè),而國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活,社會(huì)負(fù)擔(dān)又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。
4 我國(guó)上市公司分配方面存在的問(wèn)題
我國(guó)上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營(yíng)狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時(shí)推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來(lái)的利益,卻在再融資時(shí)選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價(jià)入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價(jià)的下跌。
二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析
證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由政治、經(jīng)濟(jì)等因素造成的,對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是指由于某種因素的變動(dòng)而對(duì)證券市場(chǎng)上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來(lái)收益波動(dòng)的可能性因素。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事件。
證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過(guò)證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場(chǎng)上通過(guò)實(shí)施配股方案籌集資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故,同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因有來(lái)自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來(lái)自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。
三、如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
第8篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)；多元線性回歸
一、引言：研究目的和意義
2008年，世界金融危機(jī)的影響在中國(guó)蔓延開來(lái)，使中國(guó)股市經(jīng)歷了其18年成長(zhǎng)史上的又一次深度下跌，最大跌幅達(dá)到69.85%。在這一時(shí)期，我國(guó)政府曾在百日內(nèi)連續(xù)5次下調(diào)利率并兩次股票交易印花稅，為穩(wěn)定股價(jià)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不僅如此，從中國(guó)股市發(fā)展的歷程來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股價(jià)的漲跌起著至關(guān)重要的作用，它的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從理論角度來(lái)看，股票市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性的基本邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)股票價(jià)格有決定性影響。因此，可以認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期是對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行具有重要影響的風(fēng)險(xiǎn)因子。同時(shí)，股市周期并非完全受宏觀經(jīng)濟(jì)周期被動(dòng)影響，股市一定程度上也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有反作用。
所以，把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能使我們精準(zhǔn)的掌握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、正確判斷證券市場(chǎng)的價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，股價(jià)也相應(yīng)會(huì)上漲。綜上，為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢(shì)，我們有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量進(jìn)行研究。而本文則采用了文獻(xiàn)綜述法和多元線性回歸建模法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)上證指數(shù)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。
二、文獻(xiàn)綜述
2005年，周海燕采用相關(guān)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股指波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。她證明出，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一致的，但在某些特殊時(shí)期，二者又是相互背離的關(guān)系。她認(rèn)為，股指還不足以成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。2006年，劉玲提出股票價(jià)格指數(shù)與企業(yè)景氣指標(biāo)、工業(yè)增加值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而與利率、貨幣供給之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，與通貨膨脹率之間的關(guān)系則不確定。在《對(duì)影響股票價(jià)格指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析》中，周敏運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的多元線性回歸的方法探尋出企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、股市成交量、匯率、貨幣供應(yīng)量是影響股票價(jià)格指數(shù)的主要因素。2010年，董彩麗通過(guò)實(shí)證研究證明出中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的一致性，股票價(jià)格指數(shù)能夠在一定程度上反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平及趨勢(shì)。此外，她還提出，股價(jià)指數(shù)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的響應(yīng)有一定的滯后性這一觀點(diǎn)。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選擇
1.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。通貨膨脹不僅對(duì)人們當(dāng)前的決策有影響，還會(huì)使他們?cè)黾訉?duì)通貨膨脹的預(yù)期。通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中就包括股票。這一行為無(wú)疑擴(kuò)大了對(duì)股票需求。此外，通貨膨脹率上升到一定階段，政府多會(huì)采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，此時(shí)企業(yè)為了籌措資金，便會(huì)發(fā)行股票來(lái)增加股票市場(chǎng)的供給，因而使股票市場(chǎng)需求增長(zhǎng)小于供給的增長(zhǎng)。
2.工業(yè)增加值
工業(yè)增加值是是企業(yè)全部生產(chǎn)的總成果扣除了在生產(chǎn)過(guò)程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中新增加的價(jià)值。增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況越好，產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富越多。在其他條件不變情況下，增長(zhǎng)率的變化會(huì)使國(guó)內(nèi)公司現(xiàn)金流發(fā)生同方向變化，進(jìn)而股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生同方向變化。
3.貨幣供應(yīng)量M2
貨幣供應(yīng)量增加無(wú)疑增加了流通中的現(xiàn)金流、提升了上市公司貼現(xiàn)率從而使企業(yè)籌資成本降低，預(yù)期收益升高，因此公司股價(jià)將上升，反之則會(huì)下跌。不僅如此，貨幣供應(yīng)量的增加代表國(guó)家實(shí)行擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這就增加了股市的預(yù)期收益，使股價(jià)攀升。可見，貨幣供應(yīng)量可能與上證綜合指數(shù)存在一定的正相關(guān)。
4.銀行同業(yè)拆借利率
同業(yè)拆借利率是短期持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，它取決于資本市場(chǎng)的資金供求。儲(chǔ)蓄決定資金供給，投資決定資金需求，而投資和儲(chǔ)蓄均受利率影響。利率下調(diào)一般會(huì)使貼現(xiàn)率下降，盡管預(yù)期股利不變，但是股票內(nèi)在價(jià)值將會(huì)提高。因此，股票價(jià)格指數(shù)與利率之間可能存在負(fù)相關(guān)。
5.商品零售價(jià)格指數(shù)
商品零售價(jià)格指數(shù)是一種反映城鄉(xiāng)商品零售價(jià)格的經(jīng)濟(jì)指數(shù)。零售物價(jià)調(diào)整變動(dòng)將對(duì)城鄉(xiāng)居民的支出以及國(guó)家的財(cái)政收入產(chǎn)生直接的影響。不僅如此，商品價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)也會(huì)對(duì)居民購(gòu)買力和市場(chǎng)供需平衡造成不同程度的影響。因此，計(jì)算該指數(shù)可從一個(gè)側(cè)面對(duì)上述經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響進(jìn)行觀察和分析。
6.企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)
企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)能較客觀地反映經(jīng)濟(jì)變化軌跡、我國(guó)投資形勢(shì)的階段性變化與農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)品供求關(guān)系的改變。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)上升一定程度上反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹增加，這時(shí)，居民就會(huì)用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中也包括股票；此外，當(dāng)通貨膨脹率達(dá)到一定程度時(shí)，政府傾向采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，這一舉動(dòng)也會(huì)使股價(jià)下降。所以，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)對(duì)股價(jià)的影響值得更進(jìn)一步的探討。
7.社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值
該指標(biāo)反映通過(guò)各種商品流通渠道向居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)生活消費(fèi)品來(lái)滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會(huì)消費(fèi)品購(gòu)買力、貨幣流通等問(wèn)題的重要指標(biāo)。當(dāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)時(shí)，提高企事業(yè)單位的銷售額進(jìn)而可能影響到上市公司業(yè)績(jī)，因此社會(huì)消費(fèi)品零售總額增加值和上證綜合指數(shù)之間可能存在正相關(guān)。
8.匯率
匯率與一國(guó)的物價(jià)總水平和國(guó)際資本間的流動(dòng)有密切聯(lián)系，而且它對(duì)國(guó)內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及對(duì)外貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備等方面都產(chǎn)生了一定的影響。匯率上升會(huì)導(dǎo)致外幣升值，促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，提高國(guó)內(nèi)公司對(duì)收益的預(yù)期，一定程度上使股票價(jià)格提升。因此，股票價(jià)格指數(shù)與匯率之間可能存在正相關(guān)。
四、實(shí)證研究
本文選取了2008年2月到2014年10月的月度數(shù)據(jù)，其中，由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)統(tǒng)計(jì)制度上沒有對(duì)一月份的工業(yè)統(tǒng)計(jì)做出要求，所以一月份的工業(yè)增加值是免報(bào)的。在去除了一月份數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)于剩下的75個(gè)月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。首先，對(duì)于相對(duì)價(jià)格變量以原變量進(jìn)入模型，而其他絕對(duì)數(shù)變量，為了消除模型的異方差去對(duì)數(shù)進(jìn)入模型。接著，運(yùn)用了逐步回歸的方法消除了多重共線性問(wèn)題。在一系列逐步回歸后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、商品零售價(jià)格指數(shù)、人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入模型。Eviews中顯示，該回歸方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)均顯著模型中存在自相關(guān)。
針對(duì)模型存在的異方差問(wèn)題，本文對(duì)模型又進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整，使用科克倫-奧科特迭代法做廣義差分回歸，結(jié)果如圖：
五、總結(jié)與結(jié)論
本文實(shí)證研究表明，部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格存在影響，股票價(jià)格指數(shù)在某種程度上展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)和發(fā)展水平。從模型中各變量對(duì)上證指數(shù)的影響來(lái)看，在進(jìn)行一階差分后居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、人民幣對(duì)美元匯率這三個(gè)因素對(duì)上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了正向的影響而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了負(fù)向的影響，可見宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)不能在當(dāng)期傳遞到股票市場(chǎng)，從而對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，即股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響存在滯后性。
當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)仍然存在許多不足，這也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展設(shè)置了障礙。人民幣利率和工業(yè)增加值對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)存在短期和長(zhǎng)期正向影響的效應(yīng)，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)生短期正向和長(zhǎng)期負(fù)向的沖擊，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的負(fù)向沖擊。因此，維持物價(jià)水平穩(wěn)定、防范持續(xù)的通貨膨脹仍是我國(guó)日后工作重中之重。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉玲，謝赤，曾志堅(jiān).股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實(shí)證研究[J].湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2006，05：82-86+104.
[2]王德勁.宏觀經(jīng)濟(jì)變量與中國(guó)股市關(guān)系研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2002.
[3]董彩麗.股價(jià)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實(shí)證研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.
[4]周海燕.我國(guó)股價(jià)指數(shù)波動(dòng)及其宏觀影響因素分析[D].重慶大學(xué)，2005.
[5]周敏，王飛躍.對(duì)影響股票價(jià)格指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)證分析[J].全國(guó)商情（經(jīng)濟(jì)理論研究），2008，13：66-68.
第9篇：通貨膨脹與證券市場(chǎng)的關(guān)系范文
一、融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1900-1950）
融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期研究的重點(diǎn)一是融資，二是法律。
20世紀(jì)初期，西方國(guó)家股份公司迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)商品供不應(yīng)求。公司普遍存在如何為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；I措資金的問(wèn)題。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。從一定意義上講，當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題就是融資管理問(wèn)題，融資管理問(wèn)題就是財(cái)務(wù)管理問(wèn)題。因此，這一時(shí)期稱為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
適應(yīng)當(dāng)時(shí)的情況，各個(gè)公司紛紛成立新的管理職能部門——財(cái)務(wù)管理部門，獨(dú)立的公司理財(cái)活動(dòng)應(yīng)運(yùn)而生。財(cái)務(wù)管理理論研究的重點(diǎn)也主要是融資問(wèn)題。1910年美國(guó)學(xué)者米德（Meade）出版了本世紀(jì)第一部專門研究公司籌資財(cái)務(wù)管理的著作《公司財(cái)務(wù)》，1 938年戴維（Dewing）和李昂（Lyon）分別出版了《公司財(cái)務(wù)政策》和《公司及其財(cái)務(wù)問(wèn)題》。這些著作主要研究企業(yè)如何卓有成效地籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財(cái)務(wù)管理理論”學(xué)派。索羅門（Solomon）認(rèn)為這種“傳統(tǒng)財(cái)務(wù)研究”給現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的產(chǎn)生與完善奠定了基礎(chǔ)。但這種財(cái)務(wù)理論忽視資金使用問(wèn)題，存在很大的局限性。
1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國(guó)政府加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的法制管理。如美國(guó)1933年和1934年出臺(tái)了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對(duì)公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時(shí)財(cái)務(wù)管理面臨的突出問(wèn)題是金融市場(chǎng)制度與相關(guān)法律規(guī)定等問(wèn)題。財(cái)務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“守法財(cái)務(wù)管理時(shí)期”或“法規(guī)描述時(shí)期（Descriptive Legalistic Period）”。
1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也使如何維持公司生存成為投資者和債權(quán)人關(guān)注的首要問(wèn)題。危機(jī)使許多公司意識(shí)到，財(cái)務(wù)管理的任務(wù)并不僅是融資問(wèn)題，還應(yīng)包括對(duì)資金的科學(xué)管理與使用，只有注重資金的使用效益，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)收支，才能使經(jīng)營(yíng)立于不敗之地。這樣，30年代后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部資金控制轉(zhuǎn)移，各種財(cái)務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評(píng)估、保持償債能力等問(wèn)題，開始成為這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。
一些專家、學(xué)者根據(jù)30年代后出現(xiàn)的這種趨勢(shì)，認(rèn)為30年代后西方財(cái)務(wù)管理理論進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期。實(shí)際并非如此。直到40年代未，公司財(cái)務(wù)管理的理論與方法仍然沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)仍停留于外部融資，財(cái)務(wù)理論的內(nèi)容仍以介紹法律、金融市場(chǎng)和金融工具為主。至于怎樣提高資金使用效率和強(qiáng)化內(nèi)部控制等問(wèn)題，尚未達(dá)到應(yīng)有的重視程度。因此筆者認(rèn)為，籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期長(zhǎng)達(dá)50年。
二、資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1950-1964）
50年代以后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和買方市場(chǎng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，在總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識(shí)到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無(wú)法適應(yīng)新的形勢(shì)發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問(wèn)題，做好資金利用的決策。公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問(wèn)題，而與融資相關(guān)的事項(xiàng)已退居到第二位。這樣，公司財(cái)務(wù)決策與生產(chǎn)決策、營(yíng)銷決策一起，構(gòu)成決定公司生死存亡的三大決策支柱。美國(guó)各大公司紛紛設(shè)立財(cái)務(wù)副總經(jīng)理，由其制定公司的重要財(cái)務(wù)方針和計(jì)劃，編審財(cái)務(wù)控制預(yù)算和評(píng)估重大投資方案等?；谶@一原因，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“內(nèi)部決策時(shí)期（Internal Decision-Making Period）”或“綜合財(cái)務(wù)管理時(shí)期”。
在此期間，資金的時(shí)間價(jià)值引起財(cái)務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對(duì)象的資本預(yù)算方法日益成熟。最早研究投資財(cái)務(wù)理論的美國(guó)人迪恩（Joel Dean）于1951年出版了《資本預(yù)算》，對(duì)財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。此后，財(cái)務(wù)管理的中心由重視外部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時(shí)期資產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
這一時(shí)期，西方財(cái)務(wù)理論獲得較大發(fā)展，主要的財(cái)務(wù)管理學(xué)家有美國(guó)的洛夫（Lough）、英國(guó)的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。
50年代后期，對(duì)公司整體價(jià)值的重視和研究，是財(cái)務(wù)管理理論的另一顯著發(fā)展。實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等一系列因素來(lái)決定公司股票和債券的價(jià)值。所以，遇有重大決策時(shí)，首先必須評(píng)估決策對(duì)公司價(jià)值將會(huì)產(chǎn)生何種影響。由此，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的研究受到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另一財(cái)務(wù)學(xué)者（Modigliani）經(jīng)過(guò)大量實(shí)證研究，提出了著名的M-M定理，即在有效的證券市場(chǎng)上，公司的資本結(jié)構(gòu)和股利政策與其證券價(jià)值無(wú)關(guān)。西方財(cái)務(wù)界對(duì)此反響強(qiáng)烈。最初該定理被看作是離經(jīng)叛道的奇談怪論，但今天它已被學(xué)術(shù)界公認(rèn)為顯而易見的道理，大多數(shù)財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為它是財(cái)務(wù)管理理論中最重要的貢獻(xiàn)，奠定了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)。
總之，在這一時(shí)期。以研究財(cái)務(wù)決策為主要內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是注重財(cái)務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。
三、投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期（1964-1979）
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國(guó)際市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，跨國(guó)公司日益增多，金融市場(chǎng)日益繁榮，市場(chǎng)環(huán)境日益復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問(wèn)題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。
早在1952年，馬考維茲（H．Markowitz）就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國(guó)著名財(cái)務(wù)管理專家夏普（William F．Sharpe）和林特納（J．Lintner）在馬考維茲的基礎(chǔ)上做了深入研究，提出了“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitaI Assets Pricing Mode1，簡(jiǎn)稱CAPM）”。這一理論的出現(xiàn)標(biāo)志著財(cái)務(wù)管理理論的又一飛躍發(fā)展。
投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期報(bào)酬率之間的關(guān)系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價(jià)建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互作用基礎(chǔ)上，而且大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。其結(jié)果，導(dǎo)致財(cái)務(wù)學(xué)中原來(lái)比較獨(dú)立的兩個(gè)領(lǐng)域——投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的相互組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時(shí)期。
70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司融資與對(duì)外投資活動(dòng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F．B1ack）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)模型（Option Pricing Molde1，簡(jiǎn)稱OPM）；羅斯提出了套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時(shí)期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：一是建立了合理的投資決策程序；二是形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；三是建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。
一般認(rèn)為，70年代是西方財(cái)務(wù)管理理論走向成熟的時(shí)期。由于吸收自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的豐富成果，財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理和利潤(rùn)分配管理為主要內(nèi)容的管理活動(dòng)，并在企業(yè)管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財(cái)務(wù)管理》一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。
四、財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展的新時(shí)期
80年代后，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新階殷，并朝著國(guó)際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。
1．通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問(wèn)題。70年代和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。價(jià)格不斷上漲，嚴(yán)重影響到公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，企業(yè)融資更加困難，公司利潤(rùn)虛增，資金流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來(lái)了一系列前所未有的問(wèn)題。70年代未和80年代早期，西方各國(guó)開展了關(guān)于通貨膨脹條件下怎樣進(jìn)行有效財(cái)務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)財(cái)務(wù)政策日趨保守。財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主要是對(duì)付通貨膨脹。21世紀(jì)一旦發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，通貨膨脹財(cái)務(wù)管理仍將大行其道。
2．國(guó)際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。伴隨現(xiàn)代通訊技術(shù)和交通工具的迅速發(fā)展，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)交往日益密切，公司不斷朝著國(guó)際化和集團(tuán)化的方向發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)空前活躍，在新的經(jīng)濟(jì)形式下，財(cái)務(wù)管理理論的注意力轉(zhuǎn)向國(guó)際財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域。80年代中后期以來(lái)，進(jìn)出口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際轉(zhuǎn)移價(jià)格問(wèn)題、國(guó)際投資分析、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支——國(guó)際財(cái)務(wù)管理。隨著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的到來(lái)，國(guó)際財(cái)務(wù)管理將更加得到重視和發(fā)展。
3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策數(shù)量化受到高度重視。80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國(guó)家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國(guó)經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。這一系列事件導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，使企業(yè)面臨的投融資環(huán)境具有高度不確定性。因此，企業(yè)在其財(cái)務(wù)決策中日益重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和規(guī)避，其結(jié)果，效用理論、線性規(guī)劃、對(duì)策論、概率分布、模擬技術(shù)等數(shù)量方法在財(cái)務(wù)管理工作中的應(yīng)用與日俱增。