私募股權(quán)投資在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用

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摘要：隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，技術(shù)創(chuàng)新漸漸體現(xiàn)出其重要性?？偫碓?015年的“兩會(huì)”上強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新的重要性。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)量急速增長(zhǎng)，然而技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資金，僅依賴于自身內(nèi)部有限的資源顯然已難以滿足創(chuàng)新的基本需求。梳理過(guò)去的文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資的存在很好地填補(bǔ)了這一資金空缺。本文以寧德時(shí)代為案例，分析了企業(yè)接受私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)其有明顯的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；企業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新

一、引言

黨的明確指出了創(chuàng)新對(duì)于一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的重要性，企業(yè)要想進(jìn)一步發(fā)展必須重視創(chuàng)新。眾所周知，企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)新，足夠的資金支持是必不可少的，資金的缺乏是許多創(chuàng)新型企業(yè)難以為繼的主要原因，企業(yè)獲得資金比較困難。私募股權(quán)投資的出現(xiàn)，不僅填補(bǔ)了企業(yè)創(chuàng)新的資金缺口，其獨(dú)特的運(yùn)作模式也使得投資者比傳統(tǒng)投資者更重視企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，也更愿意承擔(dān)傳統(tǒng)的銀行貸款等方式不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)發(fā)展。私募股權(quán)投資作為除銀行信貸和IPO之外的第三種融資方式，是指通過(guò)私募形式投資非上市的企業(yè)，采取上市、回購(gòu)或并購(gòu)的方式出售持有股份并以此獲利。我國(guó)的私募股權(quán)投資出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，2004年開始在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響下迅速發(fā)展起來(lái)，2016年中國(guó)證券基金協(xié)會(huì)公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》與國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)PE持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，昭示著私募股權(quán)投資的行業(yè)監(jiān)管逐漸變得規(guī)范，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了新的歷史時(shí)期。

二、文獻(xiàn)回顧

私募股權(quán)投資進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間不長(zhǎng)，在20世紀(jì)80年代才被中國(guó)引入。私募股權(quán)投資的對(duì)象為非上市股權(quán)或上市公司非公開交易股權(quán)。私募基金向高凈值人群募集資金對(duì)其進(jìn)行投資，并在一定期限內(nèi)退出以獲得投資回報(bào)。研發(fā)項(xiàng)目具有低成功率和高收益率的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資相較于一般投資擁有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)又對(duì)收益有更大的需求。為達(dá)到更高的收益，私募基金管理人往往更加支持和鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。葉有明（2009）認(rèn)為，私募股權(quán)投資的目的是培養(yǎng)企業(yè)使其滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出并獲得收益的過(guò)程。私募股權(quán)的加入不僅能夠填補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，還可以獲得經(jīng)營(yíng)管理上的支持，提高公司的治理水平。技術(shù)創(chuàng)新能力主要是指以現(xiàn)在掌握的技術(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)一步研發(fā)，從而創(chuàng)造出新技術(shù)的一種技能或水平，技術(shù)創(chuàng)新的衡量標(biāo)準(zhǔn)有許多不同的選擇。龍勇等（2009）以專利申請(qǐng)數(shù)和高技術(shù)產(chǎn)品出口額這兩個(gè)指標(biāo)為變量，證實(shí)了私募股權(quán)投資與技術(shù)創(chuàng)新能力之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。吳延兵（2006）則認(rèn)為研發(fā)投入、研發(fā)人員與技術(shù)創(chuàng)新有顯著的聯(lián)系。茍燕楠等（2014）以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究對(duì)象，將專利數(shù)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資的加入的確能夠鼓勵(lì)被投資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為。截至目前，關(guān)于私募股權(quán)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的研究文獻(xiàn)大多為實(shí)證分析，主要借助于大量的樣本分析，分析的結(jié)果往往是整個(gè)行業(yè)的宏觀發(fā)展趨勢(shì)，不利于結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)研究私募股權(quán)投資的影響過(guò)程。

三、案例分析———以寧德時(shí)代為例

（一）寧德時(shí)代公司背景寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（CATL）2011年成立于福建寧德，到目前為止，其在北京、上海、江蘇、青海與德國(guó)慕尼黑均已設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，公司通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)已建成動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)制造基地，擁有材料、電芯、電池系統(tǒng)、電池回收的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，致力于通過(guò)先進(jìn)的電池技術(shù)為全球綠色能源應(yīng)用、能源存儲(chǔ)提供解決方案。自2015年起進(jìn)行數(shù)輪融資后，寧德時(shí)代籌集到了足夠融資，為公司后續(xù)研發(fā)生產(chǎn)提供有力支持，2017年一躍成為了全球動(dòng)力電池供應(yīng)量第一位的企業(yè)。2018年上半年寧德時(shí)代完成A股首次公開發(fā)行上市，作為“超級(jí)獨(dú)角獸”登錄創(chuàng)業(yè)板。公司在經(jīng)營(yíng)上積極布局智能汽車領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寧德時(shí)代與上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)保持著長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作；同時(shí)在國(guó)際上啟動(dòng)了海外擴(kuò)張計(jì)劃，自成立后逐漸打入寶馬等國(guó)際品牌的供應(yīng)體系，取得了不菲的成績(jī)。寧德時(shí)代主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料。其中主要收入來(lái)源為動(dòng)力電池系統(tǒng)，包括電芯、模組和電池包。當(dāng)其他動(dòng)力電池企業(yè)還在大量使用磷酸鐵鋰作為電池材料時(shí)，寧德時(shí)代就已經(jīng)將研發(fā)重心慢慢轉(zhuǎn)移到三元鋰電池的應(yīng)用上，領(lǐng)先的布局使其迅速占領(lǐng)了市場(chǎng)，一躍成為行業(yè)內(nèi)的翹楚。寧德時(shí)代能夠緊跟儲(chǔ)能市場(chǎng)的需求，提早一步增加研發(fā)投入，私募股權(quán)投資帶來(lái)的資金在其中起到了不可小覷的作用。

（二）接受私募股權(quán)投資情況寧德時(shí)代接受私募股權(quán)投資發(fā)生在2015—2017年，具體融資情況如表1所示：表1顯示，寧德時(shí)代2015—2017年分別接受私募股權(quán)投資數(shù)額為0.89億元、115.93億元、54.47億元。值得注意的是，寧德時(shí)代D輪融資共計(jì)96.40億元，發(fā)生在2016年12月28日。由于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的影響具有一定延后性，這筆投資對(duì)2017年的公司經(jīng)營(yíng)影響更大，所以本文在分析時(shí)認(rèn)為2017年是該公司私募股權(quán)最為集中的一年。

（三）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的選取“創(chuàng)新”這一概念最早出現(xiàn)在1912年出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書，到現(xiàn)在為止，學(xué)術(shù)界對(duì)創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)還沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但梳理相關(guān)的研究文獻(xiàn)，可以將現(xiàn)有的衡量指標(biāo)分為創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)層面。結(jié)合選擇案例的具體情況，本文選擇研發(fā)投入、研發(fā)強(qiáng)度作為創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo)，選擇專利數(shù)、商標(biāo)數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)。其中研發(fā)強(qiáng)度為研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例。

（四）私募股權(quán)投資對(duì)寧德時(shí)代技術(shù)創(chuàng)新能力的影響1.私募股權(quán)投資對(duì)創(chuàng)新投入的影響。分析表2各項(xiàng)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)：寧德時(shí)代接受私募股權(quán)投資后，研發(fā)投入有大幅度的提高。但數(shù)據(jù)顯示，2015年研發(fā)強(qiáng)度較2014年稍稍降低且年的研發(fā)強(qiáng)度也高于行業(yè)平均數(shù)參考研發(fā)投入指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，2015年研發(fā)投入增加了22838萬(wàn)元，而研發(fā)強(qiáng)度受營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的影響，才會(huì)呈現(xiàn)降低的異常。從私募股權(quán)投資進(jìn)入的2015年開始，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)穩(wěn)定上升。為排除動(dòng)力電池行業(yè)近幾年高速發(fā)展的宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度造成的影響，本文選取了新能源電池行業(yè)排名靠前的五家公司計(jì)算行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度平均值進(jìn)行比較。由于前五中的比亞迪以汽車制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)，無(wú)法代表新能源電池行業(yè)的研發(fā)水平，所以剔除比亞迪，選擇排名前六的企業(yè)，即寧德時(shí)代、成飛集成、國(guó)軒高科、億緯鋰能、堅(jiān)瑞沃能五家企業(yè)計(jì)算均值。與均值比較可以發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代接受私募股權(quán)投資最為集中的2017年研發(fā)強(qiáng)度一反前兩年的大致持平，超出行業(yè)平均2.44%。由此可以說(shuō)明，私募股權(quán)投資能夠增加企業(yè)的研發(fā)投入。2.私募股權(quán)投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。圖1中投資前和投資后兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，分別選擇的寧德時(shí)代第一筆私募股權(quán)投資進(jìn)入的2015年10月8日和寧德時(shí)布招股說(shuō)明書的2017年9月30日。通過(guò)圖1可知，接受私募股權(quán)投資后，寧德時(shí)代持有的專利和商標(biāo)都有了顯著的增加。從表3中也可看出，寧德時(shí)代每年的專利和商標(biāo)申請(qǐng)數(shù)隨著私募股權(quán)投資的增加而穩(wěn)步上升。專利數(shù)和商標(biāo)數(shù)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)，充分證明了私募股權(quán)投資可以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出?？梢钥闯鏊侥脊蓹?quán)的資金支持使得寧德時(shí)代可以將大量的資金投入研發(fā)活動(dòng)，寧德時(shí)代將技術(shù)創(chuàng)新作為其核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶得先機(jī)，在新能源電池行業(yè)市場(chǎng)上迅速地占領(lǐng)市場(chǎng)，取得了有利的地位。

（五）其他影響分析此外，私募股權(quán)投資為寧德時(shí)代帶來(lái)的幫助不僅僅是充足的資金。除投入資金支持外，為提高投資項(xiàng)目的成功率，獲得利益最大化，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)給予被投資企業(yè)更多的支持。1.寧波聯(lián)創(chuàng)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)支持。寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱寧波聯(lián)創(chuàng)）成立于2015年8月20日，寧波聯(lián)創(chuàng)對(duì)寧德時(shí)代和深圳天地寬視信息科技有限公司兩家公司進(jìn)行了投資，其中對(duì)寧德時(shí)代的投資額為1.67億元人民幣，占股為15%。由于在寧波聯(lián)創(chuàng)出資比例為高達(dá)79.91%的出資人裴振華，同時(shí)也100%控股天華超凈，因而實(shí)質(zhì)上天華超凈也間接持有了寧德時(shí)代的股份。在此條件下，寧波聯(lián)創(chuàng)便有機(jī)會(huì)通過(guò)控股股東的關(guān)系促成寧德時(shí)代與天華超凈的合作。近幾年來(lái)，兩家企業(yè)已展開多次合作，甚至將投資方向轉(zhuǎn)向鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)對(duì)碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵鋰等正極材料進(jìn)行研發(fā)。2019年11月，天華超凈子公司與寧德時(shí)代簽署了《合作協(xié)議書》，根據(jù)協(xié)議，寧德時(shí)代將根據(jù)市場(chǎng)需求優(yōu)先向天華超凈采購(gòu)碳酸鋰和氫氧化鋰，天華超凈則需要優(yōu)先滿足寧德時(shí)代采購(gòu)需求并保障供應(yīng)。同時(shí)，天華超凈與寧德時(shí)代戰(zhàn)略合作的同時(shí)，可以深入寧德管理體制，對(duì)其重大項(xiàng)目決策提供建議。2.招銀國(guó)際的授信貸款支持。招銀國(guó)際資本管理有限公司成立于2014年3月26日，從2015年6月開始籌備私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，作為寧德時(shí)代的A輪、B輪融資的領(lǐng)投方，招銀國(guó)際（包括其下屬基金招銀叁號(hào)、招銀動(dòng)力）兩輪融資分別向?qū)幍聲r(shí)資10億元和30億元，共持有寧德時(shí)代7.32%的股份。除提供資金支持外，憑借招商銀行股東身份，招銀國(guó)際還幫助寧德時(shí)代成為招商銀行戰(zhàn)略客戶，方便其獲得銀行授信、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目貸款等綜合資金支持。

四、結(jié)論

當(dāng)今社會(huì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，企業(yè)重視技術(shù)創(chuàng)新能力。為了進(jìn)一步提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要更加重視技術(shù)研發(fā)。但是許多企業(yè)無(wú)法獲得研發(fā)活動(dòng)所需的大量資金，又因?yàn)檠邪l(fā)支出的不穩(wěn)定收益而難以從銀行獲得貸款，這時(shí)就可以嘗試通過(guò)私募股權(quán)這種方式來(lái)獲取資金。私募股權(quán)投資有別于傳統(tǒng)融資，更多地著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期利益。其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資原則以及園丁式的投資方式，使得私募股權(quán)投資更能接受被投資企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，愿意將資金主要應(yīng)用在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為上，彌補(bǔ)了企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的巨大資金缺口，促進(jìn)了技術(shù)發(fā)展。除此之外，為保證被投資企業(yè)的健康發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)往往愿意利用自身的資源通過(guò)提供關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等方式，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面對(duì)被投資單位提供幫助，給企業(yè)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。私募股權(quán)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的促進(jìn)作用是不言而喻的，正是因?yàn)橛辛怂侥脊蓹?quán)這種形式，企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)才能保持不間斷的勢(shì)頭，最終企業(yè)也才能進(jìn)一步發(fā)展壯大。

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作者：鐘涵 單位：湖南工業(yè)大學(xué)