私募基金績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)方案精選(九篇)

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第1篇：私募基金績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)方案范文

公益創(chuàng)投起源于20世紀(jì)90年代中期的美國(guó)②。同時(shí)期引入到英國(guó)并迅速擴(kuò)散至整個(gè)歐洲大陸，目前歐洲大有后來(lái)者居上的趨勢(shì)。2002年，第一只VP基金ImpetusTrust在英國(guó)成立，同年第一支標(biāo)準(zhǔn)意義上的VP基金FondazioneOltre在意大利成立。2004年，作為首個(gè)促進(jìn)VP發(fā)展的推進(jìn)機(jī)構(gòu)———?dú)W洲公益創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(EVPA)成立，標(biāo)志著歐洲公益創(chuàng)投進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。截至2012年中期，歐洲已有61家機(jī)構(gòu)從事公益創(chuàng)投活動(dòng)(EVPA，2012)，先后與300多家社會(huì)目標(biāo)組織達(dá)成協(xié)議，投入資金并提供了相應(yīng)的增值服務(wù)，有效推動(dòng)了歐洲社會(huì)目標(biāo)組織的孵化與可持續(xù)發(fā)展。自2006年起，亞洲國(guó)家對(duì)VP的興趣穩(wěn)步增長(zhǎng)。印度、新加坡、日韓、中國(guó)、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)也紛紛開始了對(duì)公益創(chuàng)投的理論和實(shí)踐探索。亞洲公益創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)(AVPN)成立于2011年底，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋整個(gè)亞太地區(qū)，截至2013年底，已有130多個(gè)公益創(chuàng)投組織加入。公益創(chuàng)投概念進(jìn)入中國(guó)已經(jīng)7年多，形成了一定的本土實(shí)踐。截至目前，國(guó)內(nèi)較大的公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有嵐山基金(國(guó)內(nèi)首個(gè)VP)、新公益伙伴(NPP)、恩派(NPI)、南都基金會(huì)、友成扶貧基金會(huì)、北京聯(lián)合慈善基金會(huì)、上海百特教育發(fā)展中心等，香港擁有發(fā)展較為成熟的新苗亞洲慈善基金會(huì)、香港協(xié)同社會(huì)創(chuàng)投基金、葉氏家族等。同時(shí)，國(guó)外的VP機(jī)構(gòu)逐步在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，如LGT、SVPI、Village資本、CGP旗下的C＆A基金等;2012年，北京“樂朗樂讀”成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得公益創(chuàng)投的社會(huì)企業(yè)。除了獨(dú)立VP外，各大私募基金(包括AdamsStreetPartners、霸菱投資、CVC亞洲等)、影響力投資機(jī)構(gòu)(包括Leping社會(huì)企業(yè)家基金、FIL基金等)也將注意力向公益創(chuàng)投轉(zhuǎn)移。大企業(yè)，如聯(lián)想、海航、騰訊，則通過舉辦公益創(chuàng)投大賽加入到了VP隊(duì)伍中。

(一)公益創(chuàng)投的興起背景首先，VP的興起是社會(huì)目標(biāo)組織高漲的結(jié)果。20世紀(jì)80年代后期，發(fā)端于美國(guó)的社會(huì)運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致了一大批包括非營(yíng)利組織、社會(huì)企業(yè)等在內(nèi)的社會(huì)目標(biāo)組織的產(chǎn)生。這些SPO，在發(fā)展過程中面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的可持續(xù)發(fā)展問題。早期SPO的運(yùn)作資金主要來(lái)自于私人捐贈(zèng)和部分政府組織的支持。但捐贈(zèng)或政府資助具有一定的不確定性，數(shù)目往往有限。尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，SPO的發(fā)展和運(yùn)作更是缺乏有效的資金援助，急需解決自身的可持續(xù)發(fā)展問題。公益創(chuàng)投就是應(yīng)運(yùn)而生的一種金融工具，其存在有效解決了SPO資金不足的問題。越來(lái)越多的證據(jù)說(shuō)明，公益創(chuàng)投對(duì)社會(huì)目標(biāo)組織的創(chuàng)建和持續(xù)發(fā)展起到了積極的作用。以歐洲第一家公益創(chuàng)投Impetus為例，其已成功投資包括Beat、CamfedInternational、SpeakingUp等在內(nèi)的22家社會(huì)目標(biāo)組織，截至2012年底，投資組合的可持續(xù)資金收入從3200萬(wàn)美元增長(zhǎng)到了5200萬(wàn)美元，幫助的社會(huì)人群從89262人增長(zhǎng)至380187人①。其次，VP的興起也與傳統(tǒng)社會(huì)目標(biāo)組織在發(fā)展過程中碰到的諸多障礙有關(guān):第一，由于缺乏外部監(jiān)督，社會(huì)目標(biāo)組織面臨著信息不透明和效率低下問題;第二，由于缺乏專業(yè)的運(yùn)作人才，很多社會(huì)目標(biāo)組織面臨管理能力缺失的問題;第三，社會(huì)目標(biāo)組織對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)價(jià)值難以量化，也影響了新資金的注入。上述事實(shí)說(shuō)明，社會(huì)目標(biāo)組織既有的商業(yè)模式運(yùn)作，已經(jīng)不能適應(yīng)歐洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新背景，社會(huì)目標(biāo)組織發(fā)展到了一個(gè)新階段，傳統(tǒng)的救濟(jì)慈善需要升級(jí)到產(chǎn)業(yè)慈善，以適應(yīng)不斷涌現(xiàn)的社會(huì)問題。由此，市場(chǎng)機(jī)制和企業(yè)家精神成為解決問題的新思路，這也就使得VP的發(fā)展具有了現(xiàn)實(shí)的土壤。最后，發(fā)端于20世紀(jì)90年代的企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)(CSR)也在改變著大企業(yè)、PE和VC這些商業(yè)機(jī)構(gòu)的投資行為和功能性質(zhì)。部分大企業(yè)、PE和VC也把社會(huì)價(jià)值納入到自身發(fā)展框架，加入到社會(huì)創(chuàng)投的隊(duì)伍中，為社會(huì)創(chuàng)投的發(fā)展提供資金和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源，有效推動(dòng)了社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展。

(二)公益創(chuàng)投特征公益創(chuàng)投概念，最早由美國(guó)慈善家約翰•洛克菲勒三世在1969年提出，原意是“一種用于解決特殊社會(huì)痼疾的具有一定風(fēng)險(xiǎn)的資助形式”。1984年，美國(guó)“半島社區(qū)基金會(huì)”首次用“VenturePhilanthropy”，表達(dá)商業(yè)創(chuàng)投和資助行為的結(jié)合。公益創(chuàng)投的出現(xiàn)引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。萊特等在《哈佛商業(yè)評(píng)論》刊發(fā)文章《道德資本:慈善基金會(huì)如何借鑒創(chuàng)業(yè)投資?》，指出慈善基金會(huì)可以借用創(chuàng)業(yè)投資的方法，并提出用贊助型基金會(huì)的模式對(duì)非營(yíng)利組織進(jìn)行支持(Letts，Ryan＆Grossman，1997)。波特等在《哈佛商業(yè)評(píng)論》發(fā)表《慈善的新議題:創(chuàng)造價(jià)值》，建議慈善基金會(huì)改變將私人資金低效率投資于受捐助機(jī)構(gòu)的被動(dòng)角色，以創(chuàng)造更大的價(jià)值(Porter＆Kramer，1999)。EVPA(2004)把公益創(chuàng)投看作是各種投資主體以尋求社會(huì)收益為目的而投資在善舉上的創(chuàng)業(yè)資本和人力資源。EVPA認(rèn)為公益創(chuàng)投具備六大基本特征:(1)高度參與性;(2)量體裁衣的金融安排;(3)長(zhǎng)期資金支持;(4)非資金支持;(5)組織能力建設(shè);(6)績(jī)效評(píng)估。越來(lái)越多的學(xué)者呼吁加強(qiáng)對(duì)公益創(chuàng)投的研究(Randjelovicetal．，2003;Austin，2006;Certoetal．，2008;Scarlataetal．，2010)，強(qiáng)調(diào)應(yīng)該關(guān)注VP投資組合篩選(Jegen，1998;Pepin，2005)，應(yīng)該綜合考慮投資對(duì)象的社會(huì)價(jià)值與財(cái)務(wù)價(jià)值，對(duì)其分別設(shè)定決策標(biāo)準(zhǔn)(ToyahL．Milleretal．，2010)。本文認(rèn)為，所謂“公益創(chuàng)投”是指借鑒商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)社會(huì)目標(biāo)組織(SPO，包括各類公益組織與社會(huì)企業(yè))給予持續(xù)金融支持并參與其管理的資本形態(tài)，它既追求社會(huì)價(jià)值最大化也考慮一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。與商業(yè)創(chuàng)投、慈善投資相比，作為新興的社會(huì)融資工具，公益創(chuàng)投在投資對(duì)象、投資目標(biāo)、參與關(guān)系等方面都具有鮮明特點(diǎn)(見圖1):首先，VP的投資對(duì)象為社會(huì)目標(biāo)組織，主要是社會(huì)企業(yè)和少部分NPO。社會(huì)企業(yè)是以商業(yè)手段解決社會(huì)問題的新興經(jīng)濟(jì)體，兼具社會(huì)目的與經(jīng)濟(jì)目的。非營(yíng)利組織分成兩類，一類完全依賴捐贈(zèng)維持組織生存，一類具有一定交易收入以維持生存，后者是VP投資對(duì)象;慈善投資對(duì)象主要是所有非營(yíng)利組織;商業(yè)創(chuàng)投對(duì)象則是商業(yè)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。其次，VP的投資目的是社會(huì)價(jià)值優(yōu)先，兼顧一定財(cái)務(wù)回報(bào)。其本質(zhì)是采用商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的方法，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)問題的一攬子解決方案。相比較而言，商業(yè)創(chuàng)投只重視經(jīng)濟(jì)價(jià)值，慈善投資只重視社會(huì)價(jià)值。所以，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資及傳統(tǒng)慈善投資一起，恰好構(gòu)成“社會(huì)價(jià)值優(yōu)先”、“經(jīng)濟(jì)價(jià)值優(yōu)先”、“只重視社會(huì)價(jià)值”這三類目標(biāo)組織所對(duì)應(yīng)的投資方式。再次，VP的管理參與度相對(duì)較高。牛津大學(xué)賽義德商學(xué)院斯科爾社會(huì)企業(yè)研究中心教授羅伯•約翰(2010)認(rèn)為，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投一樣，在戰(zhàn)略和執(zhí)行層面與其所投資的對(duì)象關(guān)系緊密，在資金支持之外同時(shí)為社會(huì)目標(biāo)組織提供各項(xiàng)增值服務(wù)。公益創(chuàng)投對(duì)SPO的發(fā)展具有高參與度，甚至進(jìn)入董事會(huì)參與經(jīng)營(yíng)管理，并且持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。而慈善投資幾乎完全不參與所投資對(duì)象的運(yùn)營(yíng)。綜上，VP結(jié)合市場(chǎng)化的方式，在能夠保證自身可持續(xù)性的前提下，相比傳統(tǒng)的慈善投資，具備孵化作用更好、外部監(jiān)督激勵(lì)更強(qiáng)、增值服務(wù)更到位的優(yōu)勢(shì)，能夠更好地迎合社會(huì)目標(biāo)組織規(guī)模擴(kuò)張以及組織管理建設(shè)的需求。嵐山基金創(chuàng)始人肖晗在2011年社會(huì)創(chuàng)新國(guó)際論壇中強(qiáng)調(diào)指出，公益創(chuàng)投就是要解決“那些商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金不會(huì)眷顧，利潤(rùn)不高但是有社會(huì)效應(yīng)的這些企業(yè)融資的空白”。因而，公益創(chuàng)投是對(duì)商業(yè)創(chuàng)投和慈善投資的有效補(bǔ)充，三者結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)馁Y源配置，能夠最大化社會(huì)福利水平(汪忠等，2010)。(三)公益創(chuàng)投的運(yùn)行公益創(chuàng)投運(yùn)行流程如圖2，依次經(jīng)過籌資、投資、退出三階段。為了投資SPO，VP自身首先要籌資?；I資結(jié)束后，VP就會(huì)對(duì)SPO進(jìn)行篩選和謹(jǐn)慎調(diào)查，然后選定SPO作為投資對(duì)象，投入資金并幫助進(jìn)行管理服務(wù)，VP依據(jù)投入資金享有SPO的股權(quán)或債權(quán)。當(dāng)SPO具有一定的可持續(xù)發(fā)展能力時(shí)，VP選擇退出，其所獲得的回報(bào)作為下一次進(jìn)行公益創(chuàng)投的資金來(lái)源。存續(xù)期結(jié)束后VP可能進(jìn)行清算，將剩余權(quán)益分配給最初投資者。與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投的運(yùn)行凸顯出自己的特點(diǎn)(見表1)。如在籌資來(lái)源上，商業(yè)創(chuàng)投來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者、政府、銀行、養(yǎng)老基金等，而公益創(chuàng)投來(lái)自個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者、基金會(huì)、政府、私募基金等，并且其中的捐贈(zèng)基金占比高。在分配機(jī)制上，商業(yè)創(chuàng)投根據(jù)委托，在投資人與基金管理人之間尋求恰當(dāng)?shù)姆峙浔壤?，公益?chuàng)投的投資回報(bào)一般用于再投資，以創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值，基本不存在分配問題。

二、公益創(chuàng)投的發(fā)展與運(yùn)行:來(lái)自歐洲的經(jīng)驗(yàn)

(一)歐洲公益創(chuàng)投發(fā)展特點(diǎn)1.周期性波動(dòng)。截至2012年底，經(jīng)過調(diào)查訪談的歐洲公益創(chuàng)投基金數(shù)目達(dá)到61家，投資存續(xù)期平均為4～6年。歐洲VP的成立數(shù)目與歐洲整體宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。2005、2007年，VP當(dāng)年成立數(shù)目達(dá)到峰值。伴隨2008年全球金融危機(jī)及歐債危機(jī)的拖累，歐洲整體宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，2009年、2010年VP的成立數(shù)目也明顯放慢了步伐(見圖3)。2.區(qū)域集中顯著。英、德、法是歐洲VP的集中區(qū)域，分別占據(jù)歐洲VP總數(shù)的18%、11%、10%。以Impetus、Venturesome、UnLtd、SuttonTrust、Can－Breakthrough、AshokaEu-rope為代表的VP總部都設(shè)于英國(guó)。一方面，區(qū)域集中的現(xiàn)象與投資對(duì)象的地理位置具有一定相關(guān)性，公益創(chuàng)投在提供資金資助的同時(shí)需要提供參與性的非資金增值服務(wù)支持，這使地理位置成為一個(gè)重要因素。另一方面，基于公益創(chuàng)投普遍具有資金規(guī)模較小的特點(diǎn)，集中的趨勢(shì)將便于聯(lián)合投資，有助于擴(kuò)大投資的整體影響力。3.財(cái)務(wù)和社會(huì)回報(bào)并重。不同VP對(duì)社會(huì)回報(bào)與財(cái)務(wù)回報(bào)的目標(biāo)定位不同，在最大化社會(huì)回報(bào)的前提下，追求財(cái)務(wù)回報(bào)的社會(huì)企業(yè)逐漸成為歐洲VP的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，較之2010年，對(duì)社會(huì)回報(bào)與財(cái)務(wù)回報(bào)要求并重的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2011年增長(zhǎng)了15個(gè)百分點(diǎn)(見圖4)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲VP的投資對(duì)象成立年限短期化趨勢(shì)明顯，成立期限在兩年以內(nèi)及五年以內(nèi)的分別占31%與71%，該特點(diǎn)使VP的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加，因此，對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)的要求也成為維持自身可持續(xù)發(fā)展的必然要求。4.投資領(lǐng)域不斷細(xì)分。VP一般將關(guān)注對(duì)象鎖定于四至五個(gè)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)。縮小目標(biāo)投資領(lǐng)域，關(guān)注細(xì)分市場(chǎng)成為發(fā)展的主流趨勢(shì)(見圖5)。專注以地區(qū)、目標(biāo)人群、行業(yè)等劃分的細(xì)分市場(chǎng)，不僅有利于VP協(xié)調(diào)組織資源，為投資對(duì)象提供到位的增值服務(wù)，并且能夠?yàn)楹饬孔罱K的投資影響力提供便利性。按照國(guó)際非盈利組織劃分標(biāo)準(zhǔn)(ICNO)，教育成為歐洲VP的最關(guān)注領(lǐng)域，其次是社會(huì)發(fā)展、醫(yī)療健康與環(huán)境。歐洲擁有以Bonventure為代表的重點(diǎn)關(guān)注德語(yǔ)國(guó)家生態(tài)與社會(huì)問題的VP，以d．o．b為代表的重點(diǎn)關(guān)注非洲低收入人群的公益創(chuàng)投，以Impetus為代表的重點(diǎn)關(guān)注貧窮的公益創(chuàng)投，以i4c(Investforchil-dren)為代表的重點(diǎn)關(guān)注殘疾兒童成長(zhǎng)的公益創(chuàng)投等①。

(二)歐洲公益創(chuàng)投的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)1.籌資來(lái)源社會(huì)化，管理資金規(guī)模小，管理人員專業(yè)化歐洲VP的籌資來(lái)源十分廣泛(見圖6)，按照比重分別是:其他(21%)、創(chuàng)投基金(17%)、個(gè)人(16%)、政府(15%)、公司(14%)、捐贈(zèng)基金(11%)、基金會(huì)(6%)和機(jī)構(gòu)投資者(1%)。從歐洲內(nèi)部來(lái)看，籌資來(lái)源渠道有所差異。越發(fā)達(dá)的地區(qū)，籌資渠道越為廣泛，例如英國(guó)的公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，平均運(yùn)用11種方式進(jìn)行籌資，而VP剛起步的比荷盧經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟地區(qū)，籌資方式僅為4種。特別應(yīng)該說(shuō)明的是，政府是VP早期發(fā)展中主要的推動(dòng)力。以AdventureCapitalFund為代表的機(jī)構(gòu)由英國(guó)內(nèi)政部出資成立，主要向社區(qū)企業(yè)提供金融安排和商務(wù)指導(dǎo)。英國(guó)橋梁社區(qū)創(chuàng)業(yè)投資成立于2002年，是私募股權(quán)公司和政府的合資企業(yè)，它將4千萬(wàn)英鎊用來(lái)投資低收入社區(qū)的金融商業(yè)。隨著公益創(chuàng)投模式不斷成熟，個(gè)人投資者以及私募股權(quán)等社會(huì)化籌資渠道開始扮演越來(lái)越重要的角色。SuttonTrust(英國(guó))、DemeterFounda-tion(法國(guó))、FondazioneOltre(意大利)、InvestforChildren(西班牙)、NoaberGroup(荷蘭)等的VP主要資金來(lái)源就是商業(yè)企業(yè)家與個(gè)人投資者(John，2006)。歐洲大量的VP處于生存階段，管理資金規(guī)模普遍不大，年可用資本受到很大約束。據(jù)EVPA的統(tǒng)計(jì)，管理基金低于250萬(wàn)歐元的VP高達(dá)61%，管理基金高于1000萬(wàn)歐元的公益創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)占比僅有20%(見圖7)。公益創(chuàng)投追求社會(huì)目標(biāo)的特殊性及高度參與投資對(duì)象運(yùn)營(yíng)過程的特點(diǎn)，決定了其需要更為強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)體，管理人員要更多借助公益與外部力量。在當(dāng)前的歐洲公益創(chuàng)投基金中，共擁有全職內(nèi)部員工753人，外部員工192人，公益貢獻(xiàn)者617人，以及志愿者634人，平均的內(nèi)部管理人數(shù)為13人。2.項(xiàng)目篩選主動(dòng)化，投資方式多元化，增值服務(wù)權(quán)重大與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投面臨更復(fù)雜的投資過程:首先是項(xiàng)目篩選過程的主動(dòng)性。進(jìn)行有效的投資對(duì)象選取，是公益創(chuàng)投活動(dòng)的重點(diǎn)(Scarlata＆Alemany，2009)，而項(xiàng)目篩選作為對(duì)SPO的首要檢測(cè)，過程本身也是創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的一種來(lái)源(Porter＆Kramer，1999)。在成熟的投資模式下，利用自身的組織能力與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行項(xiàng)目篩選成為趨勢(shì)。在歐洲，89%的公益創(chuàng)投通過現(xiàn)有投資組合網(wǎng)絡(luò)、案頭研究搜索、各類組織會(huì)議、商業(yè)計(jì)劃大賽、社交網(wǎng)絡(luò)等在內(nèi)的多種方式主動(dòng)進(jìn)行對(duì)象挖掘①。據(jù)EVPA統(tǒng)計(jì)，2011年，每一家VP平均對(duì)89家社會(huì)目標(biāo)組織進(jìn)行初步篩選，在此基礎(chǔ)上對(duì)其中的17家進(jìn)行盡職調(diào)查，最終確定5～6家SPO進(jìn)行投資。其次是項(xiàng)目評(píng)估內(nèi)容的綜合性。VP在項(xiàng)目評(píng)估上的獨(dú)特性在于其必須兼顧投資對(duì)象的財(cái)務(wù)可持續(xù)性與社會(huì)價(jià)值增長(zhǎng)性，歐美的公益創(chuàng)投不斷發(fā)掘量身定做的評(píng)估工具，如SROI(SocialReturnonInvestment)、PPI(TheProgressoutofPovertyIndex)、BACO(BestA-vailableCharitableOption)、QOL(QualityonLife)等。近年來(lái)發(fā)展的IRIS工具從某種程度上為綜合評(píng)估設(shè)定了通用的標(biāo)準(zhǔn)，能夠用統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)描述一個(gè)組織的社會(huì)表現(xiàn)、環(huán)境表現(xiàn)以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，使不同SPO之間具備可比性。財(cái)務(wù)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的綜合性評(píng)估一般建立在量化社會(huì)價(jià)值的基礎(chǔ)上，其計(jì)算公式大致如下:第三是投資方式多元化。公益創(chuàng)投早期以捐贈(zèng)作為主要投資方式的格局正在逐漸發(fā)生變化。在2011年，50%以上的VP在投資過程中使用股權(quán)、債權(quán)和捐贈(zèng)這3種投資工具(見圖8)。擔(dān)保、可轉(zhuǎn)換貸款、夾層融資、可轉(zhuǎn)換捐贈(zèng)等方式也成為VP廣泛使用的投資工具?；趯?duì)資金可持續(xù)性的要求，多元化投資工具的選擇將成為發(fā)展的主流。這也意味著在兼顧社會(huì)價(jià)值的同時(shí)，VP將剔除偏離市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律的企業(yè)，對(duì)社會(huì)企業(yè)債權(quán)投資的利息設(shè)定遵照行業(yè)平均水平。另一方面，投資工具的選擇靈活性具有地域性的差異，在法國(guó)，除捐贈(zèng)之外的各投資方式并不受官方的公開支持(John，2006)，相比之下，英國(guó)能夠靈活運(yùn)用債權(quán)與股權(quán)工具，并主動(dòng)幫助投資對(duì)象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。第四是項(xiàng)目聯(lián)合投資的趨勢(shì)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，82%的歐洲公益創(chuàng)投進(jìn)行了聯(lián)合投資。在合作對(duì)象選擇過程中，傳統(tǒng)基金會(huì)、其他公益創(chuàng)投、商業(yè)創(chuàng)投、私募股權(quán)成為聯(lián)合投資的重點(diǎn)伙伴，占到近70%的比例。除此以外，銀行、小額信貸等金融機(jī)構(gòu)也成為聯(lián)合投資的重要組成部分。一方面，通過共享資源與網(wǎng)絡(luò)，提高了對(duì)有潛力的社會(huì)目標(biāo)企業(yè)篩選的效率，相對(duì)分散了投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面，聯(lián)合投資也為VP多樣化的增值服務(wù)提供了便利性。第五是增值服務(wù)提供的復(fù)合性。除了合理的資金投資，非資金的增值服務(wù)在對(duì)SPO的投資過程中尤其重要(Marks＆Wong，2010)。據(jù)EVPA統(tǒng)計(jì)，歐洲VP為投資對(duì)象提供的增值服務(wù)包括戰(zhàn)略咨詢、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、幫助融資、公司治理、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)管理、法律合規(guī)、人力資源、IT支持等(見圖9)。以英國(guó)第一支公益創(chuàng)投基金Impetus為例，在其已成功退出的SpeakingUp項(xiàng)目中，不僅提供63萬(wàn)美元的資金支持，其增值服務(wù)還表現(xiàn)在:幫助SpeakingUp獲得當(dāng)?shù)卣姆?wù)提供合同，保證其可持續(xù)的收入來(lái)源;幫助SpeakingUp擴(kuò)充人力資源，構(gòu)建合適的組織架構(gòu);協(xié)助進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，包括管理層專業(yè)化，品牌重塑等;通過引入其他投資者為SpeakingUp提供退出后的持續(xù)資金來(lái)源;重塑IT系統(tǒng)，使SpeakingUp的組織信息化得以完善。3.退出過程彈性化，以投資對(duì)象可持續(xù)發(fā)展為基準(zhǔn)與商業(yè)創(chuàng)投不同，VP退出并非完全追求自身利益最大化。VP的退出機(jī)制分為兩類:對(duì)于以捐贈(zèng)方式進(jìn)行的VP，投資對(duì)象的組織穩(wěn)定與資金可持續(xù)性是VP選擇退出的主要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，資金的可持續(xù)性可以是幫助投資對(duì)象創(chuàng)造可觀的收入模式，為其尋找潛在的投資者，或是引入公共部門的支持。對(duì)于以股權(quán)與債權(quán)等方式進(jìn)行的SPO投資，VP采用出售股權(quán)、管理層回購(gòu)、并購(gòu)、IPO上市等多種退出策略(見圖10)。在債權(quán)到期時(shí)，公益創(chuàng)投需要對(duì)其高度的管理參與及各類增值服務(wù)做出是否退出的決策，在出售股權(quán)時(shí)，一方面，VP需要耗費(fèi)一定成本對(duì)股權(quán)購(gòu)買者進(jìn)行資質(zhì)考察與選取，以保證其認(rèn)同該SPO的使命，另一方面，股權(quán)出售的時(shí)機(jī)選擇應(yīng)當(dāng)是在對(duì)SPO的邊際貢獻(xiàn)無(wú)法增加時(shí)，而非追求自身利益最大化。當(dāng)前，歐洲VP還未出現(xiàn)利用IPO上市作為退出策略的案例，但英國(guó)社會(huì)企業(yè)交易所的籌備，將使得該工具成為未來(lái)退出策略的選擇趨勢(shì)。

三、啟示與借鑒

歐洲實(shí)踐表明，公益創(chuàng)投機(jī)制是一種有效撬動(dòng)社會(huì)目標(biāo)組織發(fā)展的投資工具(Austinetal．，2006;Certo＆Miller，2008)。借鑒歐洲公益創(chuàng)投成熟經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)行機(jī)制是當(dāng)下我國(guó)公益創(chuàng)投事業(yè)發(fā)展的迫切任務(wù)。通過以上分析，本文認(rèn)為歐洲公益創(chuàng)投實(shí)踐對(duì)中國(guó)有如下啟示:

(一)政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律和產(chǎn)業(yè)政策，支持我國(guó)公益創(chuàng)投的大力發(fā)展1.降低法律注冊(cè)門檻，支持公益創(chuàng)投的設(shè)立。國(guó)家對(duì)公益組織、社會(huì)目標(biāo)組織成立、運(yùn)行的相關(guān)規(guī)定將直接影響公益創(chuàng)投的投資行為與投資方式。VPO本身也是SPO的一種，歐洲VP事業(yè)的發(fā)展得益于歐洲對(duì)于SPO在注冊(cè)、發(fā)展過程中的寬松備案制。寬松而非嚴(yán)格的限制準(zhǔn)入制，大大提升了歐洲社會(huì)事業(yè)的整體發(fā)展。我國(guó)應(yīng)當(dāng)效仿歐洲，建立和健全法律法規(guī)，肯定VP的地位、作用，支持多元化VP的建立。在VP的注冊(cè)審批上，政府應(yīng)給予優(yōu)先待遇，降低注冊(cè)門檻。當(dāng)前，制約我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展的主要法律法規(guī)是《民辦非企業(yè)單位登記管理暫行條例》，國(guó)家關(guān)于“民辦非企業(yè)”的規(guī)定對(duì)公益創(chuàng)投的積極性產(chǎn)生了阻礙作用，尤其是出資人不享有任何財(cái)產(chǎn)權(quán)利、不能分紅、缺乏銀行貸款資格、不得免稅、不準(zhǔn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的“五不”政策阻礙了民間資本的社會(huì)投資動(dòng)力，這些限制性條款需要得到逐步改進(jìn)。2.完善公益領(lǐng)域從業(yè)人員的酬勞規(guī)定，提升VP的專業(yè)化水平。我國(guó)“十二五”規(guī)劃出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)工作專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)的意見》，提出完善社會(huì)工作專業(yè)人才隊(duì)伍薪酬設(shè)計(jì)，此類政策的不斷完善將有助于吸引越來(lái)越多高素質(zhì)人員加入公益創(chuàng)投隊(duì)伍，促進(jìn)VP專業(yè)化水平的提高。3.出臺(tái)稅收、利率、股權(quán)等產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)已有慈善基金、創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。要綜合運(yùn)用政策優(yōu)惠、減免稅收、專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)等手段，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)業(yè)投資基金、慈善基金會(huì)轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于尚未盈利的公益創(chuàng)投基金不應(yīng)征稅，對(duì)于已經(jīng)盈利但是尚未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)平衡的公益創(chuàng)投要減免征稅。對(duì)于已有慈善基金轉(zhuǎn)型，可以給予專項(xiàng)的政府財(cái)政補(bǔ)助和國(guó)家利率優(yōu)惠政策。4.支持建立公益創(chuàng)投“母基金”，引導(dǎo)社會(huì)資金投入公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。英國(guó)政府為促使社會(huì)部門參與提供公共服務(wù)，注資1．25億英鎊建立英格蘭未來(lái)建設(shè)者基金(FutureBuild-ersEngland)，致力于社會(huì)目標(biāo)組織的能力建設(shè)，為社會(huì)企業(yè)獲得新技術(shù)和市場(chǎng)提供投資、種子基金和學(xué)習(xí)基金?！澳富稹钡慕巧粌H可以大力引導(dǎo)社會(huì)基金注入創(chuàng)投事業(yè)，而且可以避免傳統(tǒng)的救濟(jì)慈善基金所面臨的行政無(wú)效等缺點(diǎn)。具體說(shuō)，可以參照《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，建立“公益創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，對(duì)我國(guó)VP發(fā)展給予四種方式的支持:一是階段參股，即引導(dǎo)基金對(duì)VP參股，并按事先約定的條件，在一定期限內(nèi)退出;二是跟隨投資，即引導(dǎo)基金與VP共同投資于初創(chuàng)期SPO;三是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，即對(duì)已投資于初創(chuàng)期SPO的VP予以一定補(bǔ)助，增強(qiáng)VP抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力;四是投資保障，即VP挑選出潛在投資價(jià)值較大，但投資風(fēng)險(xiǎn)也很大的初創(chuàng)期SPO，由引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)先期予以資助，同時(shí)由VP向這些SPO提供無(wú)償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo);輔導(dǎo)期結(jié)束后VP對(duì)這些SPO進(jìn)行股權(quán)投資，引導(dǎo)基金對(duì)該部分SPO再給予第二期補(bǔ)助。5.探索建立社會(huì)企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投退出提供有效通道。英國(guó)于2007年，德國(guó)于2008年，南非與葡萄牙于2009年，新加坡于2010年，分別成立或開始籌備社會(huì)企業(yè)交易所，形成基于市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行交換股權(quán)的場(chǎng)所，為公益創(chuàng)投的退出機(jī)制提供了強(qiáng)有力的出口(Hehenberger＆Harling，2013)。隨著中國(guó)公益創(chuàng)業(yè)投資和社會(huì)企業(yè)的興起，中國(guó)迫切需要成立專門的社會(huì)企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投的資本運(yùn)作提供新出路。

第2篇：私募基金績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)方案范文

【關(guān)鍵詞】科技金融，產(chǎn)品，科技企業(yè)，創(chuàng)新能力

科技創(chuàng)新是人類發(fā)展的動(dòng)力源泉，把科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)新價(jià)值，離不開金融的支持。然而，由于中小科技企業(yè)往往缺乏可供抵押的固定資產(chǎn)，難以依靠傳統(tǒng)的抵押貸款從銀行獲得資金支持，制約了科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。利用科技金融產(chǎn)品，解決中小科技企業(yè)解決融資難問題，是推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)了不少新型的科技金融產(chǎn)品和模式，根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，合理采用這些新型的科技金融產(chǎn)品和模式，對(duì)于促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)于提升創(chuàng)新能力，具有重大的作用。

一、典型的科技金融創(chuàng)新產(chǎn)品

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款是指以企業(yè)合法擁有的、經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估價(jià)值后的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)為抵押，向銀行申請(qǐng)貸款的一種科技金融模式。這也是最早出現(xiàn)的一種科技金融產(chǎn)品模式。

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的含義

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種，用于那些沒有固定資產(chǎn)但有較多知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技企業(yè)貸款時(shí)，為保證債務(wù)人履行債務(wù)、債權(quán)人實(shí)現(xiàn)權(quán)利的一種擔(dān)保制度。可把知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押理解為債務(wù)人或第三人將其依法擁有和控制的知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)作為債權(quán)的擔(dān)保，來(lái)督促債務(wù)人履行償債義務(wù)、以保障債權(quán)人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。如果債務(wù)人到期無(wú)法履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依法處分該知識(shí)產(chǎn)權(quán)以獲得價(jià)款。其中，為債權(quán)提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保的債務(wù)人或者第三人為出質(zhì)人，債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人。質(zhì)押標(biāo)的則是被質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款常見的三種模式

（1）保證資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格模式：是指當(dāng)企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資請(qǐng)求時(shí)，由知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保機(jī)構(gòu)或信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)做出承諾，保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押到期時(shí)，由該機(jī)構(gòu)用預(yù)定的價(jià)格予以收購(gòu)。當(dāng)企業(yè)到期不能償債時(shí)，如果提供融資的金融機(jī)構(gòu)處置質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)有困難，可以用預(yù)定的價(jià)格出售給提供到期收購(gòu)價(jià)格保證機(jī)構(gòu)。

（2）分工合作責(zé)任制模式：是一種聯(lián)合擔(dān)保模式，指在知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，律師事務(wù)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)在貸前審查，貸后管理和資產(chǎn)處置等階段為銀行和借款人提供專業(yè)服務(wù)，并在其責(zé)任范圍內(nèi)向銀行承擔(dān)賠償責(zé)任。

（3）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模式：由政府設(shè)立、企業(yè)聯(lián)合設(shè)立或者由政府而后企業(yè)共同設(shè)立專項(xiàng)基金，當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的企業(yè)到期無(wú)法償還借款時(shí)，由專項(xiàng)基金對(duì)貸款銀行在處置抵押品后仍然不能收回的貸款給予全部或者部分補(bǔ)償。

（二）科技貸款

一些科技型中小企業(yè)往往沒有什么資產(chǎn)可用于抵押、質(zhì)押，但公司的各類技術(shù)證書齊全，產(chǎn)品具有較高的科技含量，有比較好的遠(yuǎn)期市場(chǎng)前景。針對(duì)這類企業(yè)，一些金融機(jī)構(gòu)專門為它們開著科技貸款業(yè)務(wù)，如國(guó)開行開發(fā)的六個(gè)科技貸款項(xiàng)目：重大科技項(xiàng)目貸款、產(chǎn)學(xué)研貸款、科技園區(qū)貸款，科技中小企業(yè)貸款，高科技創(chuàng)業(yè)貸款，創(chuàng)投基金貸款。北京銀行的“高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)貸款”等。這些貸款在利率上比起傳統(tǒng)貸款利率實(shí)行一定的優(yōu)惠，其抵押、質(zhì)押形式也比較簡(jiǎn)便，無(wú)需固定資產(chǎn)抵押，只要有合適的擔(dān)保人，就可以為他們提供貸款，貸款方式更具靈活性。對(duì)扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展能起到較大的作用。例如：大唐電信公司在研發(fā)TD―SCDMAD時(shí)，需要大量資金，國(guó)開行經(jīng)過考察，認(rèn)為其技術(shù)前景較大，在大唐電信公司沒有抵押的情況下，給他們提供了三百億的資金支持，這些資金支持，有力推動(dòng)了TD―SCDMAD標(biāo)準(zhǔn)的和核心技術(shù)的研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化。目前大唐電信的TDSCDMA技術(shù)在國(guó)內(nèi)得到廣泛的應(yīng)用，這一貸款項(xiàng)目也取得了較大的收益。

（三）“軟件貸”與技術(shù)合同結(jié)合的貸款模式

北京市經(jīng)信委聯(lián)合北京銀行推出的“軟件貸”，是一種專門針對(duì)軟件企業(yè)的貸款模式。軟件企業(yè)不用固定資產(chǎn)抵押，只需用軟件產(chǎn)品登記證書作質(zhì)押，結(jié)合公司軟件項(xiàng)目的一些合同情況，無(wú)需擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，就有可能從金融機(jī)構(gòu)獲得融資。例如，某軟件公司簽下了一筆合同金額上億元的大單，但開發(fā)這項(xiàng)新產(chǎn)品，需要在軟件、硬件上進(jìn)行上千萬(wàn)元的研發(fā)投入，這對(duì)于缺乏現(xiàn)金流的軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，壓力非常大。通過“軟件貸”，企業(yè)可以用合法有效的軟件產(chǎn)品登記證書做質(zhì)押，輔以企業(yè)現(xiàn)有應(yīng)收賬款和軟件著作權(quán)證書質(zhì)押等多種方法來(lái)獲得貸款。

（四）科技租賃模式

是指企業(yè)通過向科技租賃企業(yè)支付租金以獲得所需的用于科學(xué)研究、科學(xué)測(cè)試、生產(chǎn)中試等各種科研設(shè)備的使用權(quán)?？萍甲赓U屬于經(jīng)營(yíng)性租賃。科技租賃通過“儀器金融，以租代買”的理念，在助力中小企業(yè)應(yīng)對(duì)資金流動(dòng)性趨緊、緩沖客戶高速成長(zhǎng)和資源欠缺矛盾等諸多方面都體現(xiàn)出巨大的價(jià)值?？萍计髽I(yè)通過以租代買，避免固定成本居高不下，使創(chuàng)新企業(yè)贏得更多軟資產(chǎn)；通過科技租賃可高效集約地利用有限資金，有效規(guī)避企業(yè)成長(zhǎng)新機(jī)會(huì)中攜帶的大量風(fēng)險(xiǎn)；通過科技租賃，企業(yè)在資產(chǎn)所有權(quán)可靈活轉(zhuǎn)移的前提下能夠更好地借助于外部資源。

（五）眾籌融資

1.眾籌融資的內(nèi)涵及其類型

眾籌是一種基于互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行大眾籌資的融資模式，融資者借助互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資平臺(tái)，在互聯(lián)網(wǎng)上展示某一產(chǎn)品或創(chuàng)意，網(wǎng)民如果覺得該項(xiàng)目值得支持，可以直接出資支持該項(xiàng)目。項(xiàng)目獲得足夠支持，則所籌資金用于項(xiàng)目開展，如未獲得足夠支持，則把籌集資金返回出資者。通過這種方式，融資者可以爭(zhēng)取大眾的支持，了解項(xiàng)目的發(fā)展前景，進(jìn)而將大量投資者的小額資金匯集在一起，以支持項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展。而出資支持項(xiàng)目的大眾，則能以較少的資金，得到股權(quán)、債權(quán)、獎(jiǎng)勵(lì)等形式的回報(bào)。

根據(jù)眾籌參與者的融資形式及回報(bào)方式不同，可以將眾籌劃分為四種類型：捐贈(zèng)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)（回報(bào)）眾籌、股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌（見表1）。

2.眾籌促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用

眾籌平臺(tái)可以降低投融資雙方的信息不對(duì)稱程度，并促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。眾籌作為一種創(chuàng)新融資模式，可以激發(fā)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新。在中小型科技企業(yè)發(fā)展過程中，技術(shù)創(chuàng)新是核心。但在技術(shù)創(chuàng)新投資中，企業(yè)與相關(guān)投資者之間的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以獲得資金支持。而眾籌平臺(tái)一方面要求企業(yè)（融資者）通過多種形式對(duì)項(xiàng)目（產(chǎn)品）進(jìn)行全方位介紹，另一方面規(guī)定企業(yè)必須在限定的時(shí)間內(nèi)完成融資計(jì)劃。這些要求促使企業(yè)非常認(rèn)真地對(duì)待項(xiàng)目（產(chǎn)品）方案，直接提高項(xiàng)目透明度。同時(shí)，由于相關(guān)投資者有著不同的投資需求和專業(yè)知識(shí)，他們可以直接對(duì)項(xiàng)目提出問題和意見，企業(yè)會(huì)對(duì)投資者提出的問題認(rèn)真解答，并根據(jù)意見和觀點(diǎn)評(píng)估完善方案。因此，眾籌平臺(tái)通過融資程序的設(shè)計(jì)以及投融資雙方的互動(dòng)交流，降低了產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投融資雙方的信息不對(duì)稱程度，并能有效促進(jìn)中小型科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

二、不同時(shí)期企業(yè)的科技金融產(chǎn)品需求特點(diǎn)

根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，一般將產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)過程分為四個(gè)階段：初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對(duì)融資有不同要求，從企業(yè)創(chuàng)辦一直到企業(yè)因種種原因而退出，都有對(duì)融資的不同要求。一般來(lái)講，投資者對(duì)中小企業(yè)的投資往往也是階段性的，企業(yè)成長(zhǎng)的階段性特點(diǎn)是幫助投資者確定各階段投資額度的主要依據(jù)之一。從中小企業(yè)的發(fā)展周期看，不同階段所需資金有不同特點(diǎn)，不同渠道的資金對(duì)不同時(shí)期的偏愛程度也有所不同。為此，企業(yè)必須從戰(zhàn)略的高度對(duì)企業(yè)各個(gè)階段的融資問題擬定整體性規(guī)劃，并根據(jù)自身所處的階段有針對(duì)性地開展融資活動(dòng)。

（一）初創(chuàng)期

初創(chuàng)期的企業(yè)所需的資金并不多，投資主要用于新技術(shù)或新產(chǎn)品的開發(fā)、測(cè)試。在初創(chuàng)期內(nèi)，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們可能只有一個(gè)創(chuàng)意或一項(xiàng)尚停留在實(shí)驗(yàn)室還未完全成功的科研項(xiàng)目，創(chuàng)辦企業(yè)也許還是一種夢(mèng)想。在這個(gè)時(shí)期，創(chuàng)業(yè)者需要投入相當(dāng)數(shù)量的資金進(jìn)行研究開發(fā)，或者對(duì)自己的創(chuàng)意進(jìn)行測(cè)試或驗(yàn)證。一般來(lái)說(shuō)，此時(shí)期所需的資金并不多。在這個(gè)時(shí)期，如果這個(gè)創(chuàng)意或科研項(xiàng)目十分吸引人，需要吸引被稱為“天使”的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者的作用不容小覷，盡管其提供的資金可能不多，但其豐富的閱歷和經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驗(yàn)閯?chuàng)業(yè)者們提供很好的建議和勾勒未來(lái)的藍(lán)圖，這一點(diǎn)對(duì)于初出茅廬的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者而言尤為重要。此外，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者也可以向政府尋求一些資助?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌融資，尤其是股權(quán)眾籌，是比較適合中小型科技企業(yè)初創(chuàng)階段的融資需求的科技金融產(chǎn)品。

在企業(yè)初創(chuàng)期的構(gòu)思階段，企業(yè)自身也需要判斷項(xiàng)目是否值得投資，此時(shí)，采用獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌和捐贈(zèng)類眾籌融資模式，一方面可以為項(xiàng)目提供資金來(lái)源，更重要的是，企業(yè)可以在一定范圍內(nèi)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研分析，通過廣大投資者的回饋信息了解項(xiàng)目是否具有前景。在初創(chuàng)期的確定階段，企業(yè)存在較大資金缺口，這時(shí)基于股權(quán)的融資活動(dòng)（股權(quán)類眾籌）可以為融資者提供有效的資金支持。一方面，股權(quán)類眾籌平臺(tái)可以為企業(yè)籌集到足夠的資金；另一方面，也可為相關(guān)投資者提供既得利益。同時(shí)，天使投資在這個(gè)階段亦可介入。采用眾籌的科技金融手段，可以為初創(chuàng)期的中小型科技企業(yè)提供了有效的資金來(lái)源，有利于企業(yè)的研發(fā)成果或引進(jìn)技術(shù)市場(chǎng)化，緩解科技型企業(yè)初創(chuàng)時(shí)的資金壓力，從而推進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）成長(zhǎng)期

企業(yè)成長(zhǎng)期。產(chǎn)品研制成功，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值，著手籌建公司并進(jìn)行試生產(chǎn)。創(chuàng)建期需要一定數(shù)量的“門檻資金”（數(shù)量由項(xiàng)目和企業(yè)的規(guī)模決定），資金主要用于購(gòu)買機(jī)器、廠房、辦公設(shè)備、生產(chǎn)資料、后續(xù)的研究開發(fā)和初期的銷售等，所需的資金往往是巨大的。只靠創(chuàng)業(yè)者的資金往往是不能支持這些活動(dòng)的，并且由于沒有過去的經(jīng)營(yíng)記錄和信用記錄，從銀行申請(qǐng)貸款的可能性也甚小。因此，這一階段的融資重點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)者需要向新的投資者或機(jī)構(gòu)進(jìn)行權(quán)益融資，這里吸引機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者是非常關(guān)鍵的融資內(nèi)容。因?yàn)榇藭r(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然十分巨大，是一般投資者所不能容忍的。更為重要的是，由于機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者投資的項(xiàng)目太多，一般不會(huì)直接干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因而特別強(qiáng)調(diào)未來(lái)的企業(yè)能夠嚴(yán)格按現(xiàn)代企業(yè)制度科學(xué)管理、規(guī)范運(yùn)作，在產(chǎn)權(quán)上也要求非常明晰，這一點(diǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)對(duì)企業(yè)是很有好處的，特別是對(duì)未來(lái)的成功上市融資。在成長(zhǎng)期和成熟期，風(fēng)險(xiǎn)投資、私募資金的注入可以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。高速成長(zhǎng)期過后，企業(yè)已經(jīng)具備足夠的市場(chǎng)占有率，這時(shí)企業(yè)也可以通過大型金融機(jī)構(gòu)獲取信貸融資。

（三）生存期

在生存期，產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)推廣階段。中小企業(yè)大多處于這個(gè)階段，產(chǎn)品剛投入市場(chǎng)，銷路尚未打開，產(chǎn)品造成積壓，現(xiàn)金的流出經(jīng)常大于現(xiàn)金的流入。存在商業(yè)模式不穩(wěn)定，產(chǎn)品市場(chǎng)不成熟，管理不規(guī)范等問題，造成中小企業(yè)融資成本高，難度大。究其原因有兩個(gè)方面的因素：一是中小企業(yè)普遍成立時(shí)間短，規(guī)模小，可抵押的實(shí)物資產(chǎn)少，其融資途徑有限，大部分主要依靠銀行的債權(quán)融資。二是受原材料價(jià)格上漲，人力資源流失和產(chǎn)品市場(chǎng)劇烈變動(dòng)等因素影響，中小企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，其抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，作為提供重要融資途徑的銀行也不愿意貸款給中小企業(yè)，因此，企業(yè)必須多方籌集資金以彌補(bǔ)現(xiàn)金的短缺，此時(shí)融資組合顯得非常重要。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司成立時(shí)已確定，再想利用權(quán)益融資一般不宜操作，因此，此階段的融資重點(diǎn)是充分利用負(fù)債融資?？刹捎弥R(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款、高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)貸款、軟件貸等科技金融手段。

（四）成熟期

在成熟期，企業(yè)已有自己較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)外部資金需求不像前面的階段那么迫切。現(xiàn)金入不敷出和要求注入資金局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)擁有較為穩(wěn)定的顧客和供應(yīng)商以及比較好的信用記錄，取得銀行貸款或利用信用融資相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易。但企業(yè)發(fā)展非常迅速，原有資產(chǎn)規(guī)模已不能滿足需要。為此，企業(yè)必須增資擴(kuò)股，注入新的資本金。原有的股東如果能出資當(dāng)然最好，但通常是需要引入新的股東。在成熟期的后期，企業(yè)的融資重點(diǎn)是逐步完成企業(yè)的上市的工作，也就是從資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資，企業(yè)上市后，企業(yè)融資已不再成為長(zhǎng)期困擾企業(yè)發(fā)展的難題。，同時(shí)，也可以使風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出，使風(fēng)險(xiǎn)投資得以進(jìn)入良性循環(huán)。由于國(guó)內(nèi)主板過高的門檻和向國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)傾斜的政策，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)比較適宜在二板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，也可考慮到美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。

三、發(fā)展科技金融扶持科技中小企業(yè)的對(duì)策建議

1.做好“政府引導(dǎo)+民間投資”

對(duì)于如嘉興這類民間資本比較發(fā)達(dá)的城市來(lái)說(shuō)，比較適宜的科技與金融模式是“政府引導(dǎo)+民間投資”模式，政府資金的投放上進(jìn)行引導(dǎo)，逐步吸引民間資金進(jìn)入。

一是完善財(cái)政科技支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)支持力度。財(cái)政投融資手段具有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用，能夠?yàn)槊耖g資本成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資主體創(chuàng)造條件。因此，應(yīng)在持續(xù)增加財(cái)政科技投入的同時(shí)，擴(kuò)大財(cái)政在科技產(chǎn)業(yè)前端投入比例。二是加快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。制定和實(shí)施促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的財(cái)政資助政策、稅收政策、信貸擔(dān)保政策等，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)有利的政策環(huán)境。三是發(fā)揮好信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金杠桿作用。制定信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償投入遞增計(jì)劃，逐年加大資金投入，擴(kuò)大科技受惠企業(yè)數(shù)量。同時(shí)，將政府對(duì)企業(yè)的資質(zhì)審核職能授予專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金使用效率。成立“科技擔(dān)?；稹钡阮愃妻k法，解決科技型企業(yè)融資擔(dān)保物不足、融資信用低下的問題；四是積極建設(shè)科技金融試驗(yàn)區(qū)，發(fā)展小額貸款，鼓勵(lì)科技型企業(yè)上市融資，并給予相應(yīng)的服務(wù)和獎(jiǎng)勵(lì)。五是構(gòu)建以科技商業(yè)銀行為核心的科技金融服務(wù)體系，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。要依據(jù)科技創(chuàng)新的特點(diǎn)，積極開展金融創(chuàng)新，重點(diǎn)是創(chuàng)新金融服務(wù)和創(chuàng)新信貸品種。

2.完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資體系

完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資政策，支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、出資入股、融資擔(dān)保。探索與知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的股權(quán)債權(quán)融資方式，支持社會(huì)資本通過市場(chǎng)化方式設(shè)立以知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資基金、集合信托基金、融資擔(dān)?；鸬葹榛A(chǔ)的投融資平臺(tái)和工具。鼓勵(lì)開展與知識(shí)產(chǎn)權(quán)有關(guān)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，探索建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資機(jī)構(gòu)，支持中小企業(yè)快速成長(zhǎng)。

3.完善創(chuàng)業(yè)投資體系

大力發(fā)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加科技風(fēng)險(xiǎn)投資供給，拓寬資金來(lái)源渠道，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源多元化，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。完善科技企業(yè)信用體系，加強(qiáng)信用體系建設(shè)，建立科技型企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系，根據(jù)科技型企業(yè)的科技項(xiàng)目實(shí)施結(jié)果、高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定、科技獎(jiǎng)勵(lì)等情況，開展專項(xiàng)信用評(píng)級(jí)工作，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在科技金融服務(wù)中廣泛應(yīng)用評(píng)級(jí)結(jié)果。

大力培育壯大天使引導(dǎo)基金、種子基金，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加大對(duì)早期項(xiàng)目的投資。綜合運(yùn)作階段參股、跟進(jìn)投資、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)等方式，吸引境內(nèi)外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)落戶，引導(dǎo)各類創(chuàng)業(yè)投資基金加大對(duì)種子期和初創(chuàng)期高科技企業(yè)的投入。

大力推進(jìn)科技金融中介服務(wù)體系建設(shè)，強(qiáng)化科技金融信息共享，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)與政府部門、金融管理部門、銀行機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保和價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)的有效對(duì)接。壯大科技金融人才隊(duì)伍，加快建立健全人才引進(jìn)、培養(yǎng)、任用和評(píng)價(jià)制度，優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，完善人才發(fā)展的支撐平臺(tái)。

第3篇：私募基金績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)方案范文

從經(jīng)濟(jì)學(xué)到管理學(xué),當(dāng)代組織理論學(xué)者的關(guān)注焦點(diǎn)始終是現(xiàn)代公司。學(xué)者們的研究對(duì)象基本圍繞公司制企業(yè)的治理問題展開,很少有人偏離這一航道研究其它企業(yè)治理模式。理論的作用主要在于解釋現(xiàn)實(shí)問題,如果從這一角度考慮,理論界這一潮流體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)發(fā)展趨勢(shì),①無(wú)可厚非。也有少數(shù)學(xué)者曾研究公司制以外的企業(yè)治理模式———?jiǎng)趧?dòng)者管理型企業(yè)。但這些非主流理論在“資本雇傭勞動(dòng)”還是“勞動(dòng)雇傭資本”的論戰(zhàn)中始終處于劣勢(shì)地位,主要由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中勞動(dòng)者管理型企業(yè)少有成功案例。二戰(zhàn)后,科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展進(jìn)一步深化了社會(huì)分工,人力資本密集型產(chǎn)業(yè)②異軍突起,其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高,成為社會(huì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力之一(陳和、隋廣軍,2008)。人力資本密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯,其微觀載體人力資本密集型企業(yè)(human-capital-intensivefirm,以下簡(jiǎn)稱HCIF)③也自然受到許多學(xué)者的關(guān)注。在杜邦化工、通用電氣等大企業(yè)各領(lǐng)幾十年以后,現(xiàn)今活躍在世界企業(yè)舞臺(tái)上的明星企業(yè)已經(jīng)大不同于錢德勒研究的那個(gè)時(shí)代,世界企業(yè)界出現(xiàn)了Apple、Microsoft、Twitter、Google等一批新型企業(yè)。蘋果公司(Apple)產(chǎn)品風(fēng)靡全球,在所涉及領(lǐng)域中,其產(chǎn)品無(wú)不攻城拔寨;微軟(Microsoft)公司的產(chǎn)品改變了世界的面貌;投行高盛為Twitter公司首次公開募股(IPO)前估值已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的500億美元;谷歌公司(Google)的產(chǎn)品顛覆了互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng),從搜索引擎到云計(jì)算均引發(fā)了產(chǎn)業(yè)革新;阿里巴巴、淘寶網(wǎng)改變了中國(guó)電子商務(wù)的面貌;騰訊公司也以2500億港幣的市值傲世群雄;2010年底,優(yōu)酷網(wǎng)與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成功登陸納斯達(dá)克,其市值均達(dá)到幾十億美元的規(guī)模。相對(duì)傳統(tǒng)物質(zhì)資本密集型產(chǎn)業(yè),人力資本密集型產(chǎn)業(yè)中企業(yè)治理模式與之差異顯著,合伙制的比重相當(dāng)之高(見表1)。但這一新趨勢(shì)已經(jīng)引起主流組織理論學(xué)者的關(guān)注,但國(guó)內(nèi)卻問津者寥寥。不同于勞動(dòng)者管理型企業(yè),合伙制人力資本密集型企業(yè)是人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的主流治理模式,并在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中取得相當(dāng)成功的經(jīng)濟(jì)地位,一洗勞動(dòng)者管理型企業(yè)的頹勢(shì)?？梢?合伙制HCIF為理論界提供了具有跨時(shí)代意義的選題,是對(duì)“資本雇傭勞動(dòng)”這一經(jīng)典命題的挑戰(zhàn)。④具體而言,合伙制的研究意義主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:首先,合伙制企業(yè)早于公司制企業(yè)幾個(gè)世紀(jì)誕生,延續(xù)至今,并在人力資本密集型產(chǎn)業(yè)大行其道(Greenwood和Empson,2003)。其次,合伙制企業(yè)能夠有效管理高素質(zhì)的人力資本,成為新經(jīng)濟(jì)的樣板(Ghoshal和Bartlett,1999)。最后,采用合伙制的HCIF在規(guī)模和效率上都不遜色于公司制企業(yè)(Greenwood、Deephouse和Li,2007)。2007年6月1日《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》修正案生效,其最大亮點(diǎn)在于將有限合伙這一企業(yè)組織形式引入中國(guó)。2009年底,我國(guó)證監(jiān)會(huì)制定《證券登記結(jié)算治理辦法》,規(guī)定:合伙制企業(yè)可以在二級(jí)市場(chǎng)開立證券賬戶。以銀河財(cái)富為代表的一批投資公司抓住這一機(jī)遇,開始悄然運(yùn)作投資于二級(jí)市場(chǎng)的合伙制私募基金。2010年初,一只名為“銀河普潤(rùn)”的有限合伙制私募證券投資基金悄然推出,引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。從合伙制私募基金的出現(xiàn)可以看出:我國(guó)人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的政策藩籬已開始松動(dòng),合伙制HCIF初現(xiàn)鋒芒?；诖?本文認(rèn)為合伙制不僅具有重要的理論價(jià)值,同時(shí)具備巨大的現(xiàn)實(shí)意義。本文以下內(nèi)容便對(duì)合伙制的相關(guān)理論問題做一個(gè)嘗試性的研究。

二、關(guān)于合伙制的效率爭(zhēng)論

合伙制未受到理論界重視,除了其在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中地位不高以外,⑤一些學(xué)者還認(rèn)為合伙制是一種低效率的治理模式(Holmstrom,1982;Farrell和Scotchmer,1988;Kandel和Lazear,1992;Landers、Rebitzer和Taylor,1996)。既然合伙制是一種低效的治理模式,在研究清楚其低效率的原因后,便不再有研究?jī)r(jià)值。但現(xiàn)實(shí)中,合伙制伴隨人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,其影響力不斷擴(kuò)大,另一些學(xué)者則認(rèn)為合伙制并非天生低效,其在人力資本密集型產(chǎn)業(yè)具備獨(dú)特的治理優(yōu)勢(shì)(Greenwood和Empson,2003;Levin和Ta-delis,2005;Greenwood、Deephouse和Li,2007等)。學(xué)者們有關(guān)合伙制效率爭(zhēng)論的觀點(diǎn)差異如此之大,本文則有必要展開深入研究。

1.合伙制的效率問題

Holmstrom(1982)從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度認(rèn)為合伙制存在效率缺失。在合伙制HCIF中,其產(chǎn)出需要多個(gè)合伙人的人力資本聯(lián)合投入,同時(shí)人力資本的投入不易被有效觀測(cè)。此時(shí)合伙人間則存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題。理性的合伙人發(fā)現(xiàn)其行為難以被其他合伙人所觀測(cè),當(dāng)他個(gè)人努力的增減對(duì)于整個(gè)產(chǎn)出影響不大時(shí),合伙人有動(dòng)力減少自己的投入,從而產(chǎn)生搭便車行為———偷懶。面對(duì)搭便車行為的困境,Alchian和Demsetz(1972)的經(jīng)典解決方案是尋找一個(gè)最終監(jiān)督者。通過賦予最終監(jiān)督者企業(yè)剩余索取權(quán)來(lái)激勵(lì)其監(jiān)督企業(yè)員工。但Holm-strom(1982)指出:合伙制企業(yè)不在Alchian和Demsetz解決方案的適用范圍內(nèi),因?yàn)楹匣镏破髽I(yè)不存在剩余索取權(quán)機(jī)制。Holmstrom(1982)進(jìn)一步提出:即便不能有效監(jiān)督員工,只要引入激勵(lì)機(jī)制也可以解決搭便車行為。通過相對(duì)績(jī)效考核,獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰員工能夠有效抑制員工的搭便車行為。但在合伙制企業(yè)中,合伙人之間是平等的所有者,并非“雇主———雇員”關(guān)系,他們平等地?fù)碛衅髽I(yè)剩余的分享權(quán),沒人擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)。在缺乏剩余索取權(quán)的情況下,合伙制HCIF難以打破預(yù)算平衡,形成有效的激勵(lì)機(jī)制。

2.合伙制的效率辯護(hù)

Alchian和Demsetz在1972年便為合伙制的效率問題提出辯解。如果團(tuán)隊(duì)成員的生產(chǎn)行為不易觀測(cè),管理團(tuán)隊(duì)投入的監(jiān)督成本則會(huì)增加。如果監(jiān)督團(tuán)隊(duì)成員的生產(chǎn)成本相對(duì)較高,但團(tuán)隊(duì)努力的生產(chǎn)力仍高過市場(chǎng)交易,那么團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)依然有利可圖。Alchian和Demsetz進(jìn)一步指出:當(dāng)專業(yè)性的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)(也就是HCIF的生產(chǎn))不易監(jiān)督時(shí),合伙制是一種有效的治理模式,合伙制的自我監(jiān)督特征可以在一定程度上防止合伙人的偷懶行為。Legros和Matthews(1993)不贊同Holmstrom有關(guān)合伙制非效率的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為即使存在利潤(rùn)分享機(jī)制,⑥只要合伙人的行為符合一定條件,他們的效率行為可以存在納什均衡。如果合伙人行為集是一個(gè)有限空間,或者合伙人之間的行為完全互補(bǔ),合伙制的效率則可以實(shí)現(xiàn)。由于這一條件并不苛刻,合伙制的效率便能夠?qū)崿F(xiàn)。合伙制的效率均衡要求每個(gè)合伙人都采取生產(chǎn)行動(dòng),Holmstrom(1982)從中得出了非效率的結(jié)果,但Legros和Matthews(1993)認(rèn)為情況并沒有Holmstrom想象的壞。只要合伙人負(fù)無(wú)限責(zé)任,通過簡(jiǎn)單的混同策略,也可以實(shí)現(xiàn)近似效率。混同策略可以這樣安排:如果團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出未達(dá)到某個(gè)約定值,全部合伙人將被處以一定額度的罰款。也就是說(shuō),只要合伙人中有一人偷懶影響到整個(gè)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出,所有人都將受到處罰。如果罰金數(shù)額越大,合伙人中采取非效率行為的可能性則越小。合伙人所能承受罰金上線就是合伙制效率所能近似的程度。但在有限合伙的情況下,合伙制仍有可能受到搭便車行為的影響。Miller(1997)從另一個(gè)角度將Legros和Matthews(1993)的分析深入一步,認(rèn)為即使在有限合伙的情況下,效率依然可以實(shí)現(xiàn)。Holmstrom(1982)的結(jié)果依賴于合伙人行為不可觀測(cè)的假設(shè),但Miller(1997)認(rèn)為雖然合伙人的行為很難被某個(gè)固定的監(jiān)督者所觀測(cè),但能夠被其他同事共同監(jiān)督,也就是被某個(gè)不確定的合伙人同事所觀測(cè)。這一情況在現(xiàn)實(shí)中較容易成立,單個(gè)合伙人的行為雖然不易被企業(yè)監(jiān)督者所掌控,但被身邊某個(gè)同事所觀察并非難事?；诖?Miller(1997)假設(shè)合伙人的行為雖然不能被大多數(shù)人所觀察,但一定能被其中某個(gè)合伙人同事所觀察,觀察到情況的合伙人將以此提交一份報(bào)告給企業(yè)高層。此時(shí),合伙人的收入不僅依賴總體產(chǎn)出的情況,還依賴與其相關(guān)的報(bào)告情況。在維持Holmstrom(1982)預(yù)算平衡和有限責(zé)任的假設(shè)條件下,Miller(1997)通過引入共同監(jiān)督的假設(shè),得到有限合伙能夠?qū)崿F(xiàn)效率的結(jié)果。

三、合伙制的治理特性分析

(一)人力資本的代際培養(yǎng)機(jī)制

1.時(shí)間不一致

人力資本是HCIF的關(guān)鍵性資源(陳和、隋廣軍,2008),這些關(guān)鍵性資源大多是“只可意會(huì),不可言傳”的隱性知識(shí)(如:客戶關(guān)系、公平交易的個(gè)人聲譽(yù)、某些特定類型的知識(shí)等),難以被標(biāo)準(zhǔn)化、成文化記載下來(lái)進(jìn)行傳播(Morris和Empson,1998),但關(guān)鍵性資源對(duì)于HCIF的發(fā)展卻至關(guān)重要。同時(shí),高素質(zhì)的人力資本并非與生具備,需要后天的培養(yǎng)和學(xué)習(xí)方能形成。在現(xiàn)有的技術(shù)條件下,由于某些人力資本不易被標(biāo)準(zhǔn)化、成文化地記載下來(lái)供新員工學(xué)習(xí),因此,新員工的某些人力資本需要老員工的培養(yǎng)才能形成。此時(shí),合伙制HCIF中的代際培養(yǎng)機(jī)制為企業(yè)補(bǔ)充了源源不斷的關(guān)鍵性人力資本。人力資本的代際培養(yǎng)是個(gè)耗時(shí)耗力的工程,對(duì)于老員工而言機(jī)會(huì)成本較高。在完全信息條件下,新員工可以保證用將來(lái)收入支付現(xiàn)階段的培養(yǎng)費(fèi)用。但現(xiàn)實(shí)中,培養(yǎng)工作不可觀測(cè),難以締結(jié)一個(gè)雙方?jīng)]有異議的完備契約。培養(yǎng)工作對(duì)于雙方而言高度資產(chǎn)專用,理性的老員工能預(yù)見到新員工在“出師”后有“敲竹杠”的動(dòng)機(jī),不愿投身于人力資本的代際培養(yǎng)工作中。如果人力資本的代際培養(yǎng)工作需要團(tuán)隊(duì)工作,問題則更加復(fù)雜。由于培養(yǎng)工作的不可觀測(cè),某些老員工在培養(yǎng)過程中可能采取搭便車行為,坐享他人的培養(yǎng)成果。在這一環(huán)境下,人力資本傾向于被培養(yǎng),而不花時(shí)間培養(yǎng)下一代人力資本。也就是說(shuō),在HCIF中人力資本的代際培養(yǎng)可能出現(xiàn)經(jīng)典的時(shí)間不一致問題:每個(gè)人力資本在接受上一代人力資本培養(yǎng)時(shí)承諾培養(yǎng)下一代人力資本,事后他則不愿意繼續(xù)履行承諾(Morrison和Wilhelm,2004)。

2.合伙人的退出

在HCIF中,人力資本代際培養(yǎng)工作的不可觀測(cè)性可以導(dǎo)致時(shí)間不一致的問題,但現(xiàn)實(shí)中HCIF的人力資本并沒有出現(xiàn)斷層現(xiàn)象。Morrison和Wilhelm(2004)認(rèn)為:合伙制的某些特性可以克服人力資本代際培養(yǎng)的時(shí)間不一致性。⑦合伙制HCIF中,合伙人身份不能自由流通。人力資本被提升為合伙人后,他從同事中脫穎而出,成為企業(yè)所有者,享有企業(yè)利潤(rùn)分享權(quán)和決策權(quán),但他無(wú)法將合伙人身份轉(zhuǎn)讓給企業(yè)外部人從中獲益。同時(shí),合伙人賦有一定義務(wù),合伙制企業(yè)通常要求合伙人對(duì)企業(yè)賦有長(zhǎng)期承諾。如果合伙人沒有實(shí)現(xiàn)承諾或者過早離開企業(yè),他將受到企業(yè)懲罰,甚至因業(yè)務(wù)損失或機(jī)密泄露的問題被企業(yè)訴訟。由于合伙人身份不能流通,當(dāng)年老合伙人將退休時(shí),他需要把合伙人身份轉(zhuǎn)讓給年輕員工。為保證企業(yè)健康發(fā)展,維護(hù)在職合伙人的利益,被提升為合伙人的新員工必須具備較高的業(yè)務(wù)能力。否則提拔能力平庸的員工將給企業(yè)帶來(lái)效率損失,這一提案也難以得到其他在位合伙人的贊同。新員工并非天生具備過人才能,需要進(jìn)入企業(yè)后不斷學(xué)習(xí)以及得到前輩的培養(yǎng)。由此可見,合伙人培養(yǎng)新員工不僅提高了企業(yè)的平均生產(chǎn)力,更重要的是為將退休合伙人提供了合適的接班人選。

3.聲譽(yù)的影響

人力資本素質(zhì)較一般商品質(zhì)量更為復(fù)雜。如果在職合伙人對(duì)新員工能力判斷失誤,準(zhǔn)備將其提升為合伙人,但理性的員工知道自己不勝任合伙人一職,將拒絕這一培養(yǎng)和晉升機(jī)會(huì)(Morrison和Wilhelm,2004)。如果能力不夠的員工被提升為合伙人,其素質(zhì)將在工作中被客戶覺察,影響到企業(yè)聲譽(yù),進(jìn)而影響每個(gè)合伙人的收入。⑧理性的員工能夠預(yù)見其購(gòu)買合伙人身份的支出將因此受到影響而無(wú)法收回成本,從而決絕這一機(jī)會(huì)。在Morrison和Wilhelm(2004)的模型中,員工的理性保證了人力資本代際培養(yǎng)工作的順利進(jìn)行。Bar-Isaac(2007)的思路與Morrison和Wilhelm(2004)相似,從人力資本個(gè)體聲譽(yù)和企業(yè)聲譽(yù)的角度說(shuō)明合伙人有動(dòng)力培養(yǎng)下一代的人力資本。年輕時(shí),人力資本維護(hù)個(gè)人聲譽(yù)是為獲得合伙人身份,實(shí)現(xiàn)個(gè)人當(dāng)期更高的收入。當(dāng)他成為合伙人時(shí),他則更關(guān)注企業(yè)聲譽(yù)。企業(yè)整體聲譽(yù)不僅與合伙人的人力資本素質(zhì)相關(guān),而且與普通員工人力資本的素質(zhì)相關(guān)。如果因普通人力資本的素質(zhì)影響到整個(gè)企業(yè)聲譽(yù),便會(huì)影響到合伙人的當(dāng)期收益,以及合伙人退休時(shí)轉(zhuǎn)讓其合伙人身份的價(jià)值。合伙人為維護(hù)自身當(dāng)期和未來(lái)收益,有動(dòng)力維護(hù)整個(gè)企業(yè)聲譽(yù),也自然有動(dòng)力培養(yǎng)普通員工的人力資本。簡(jiǎn)言之,合伙人身份不能流通以及合伙制更加注重聲譽(yù)這兩大特性,保證了合伙制HCIF能克服其在人力資本代際培養(yǎng)中的時(shí)間不一致問題。

(二)利潤(rùn)分享機(jī)制

1.有關(guān)利潤(rùn)分享機(jī)制的爭(zhēng)論

利潤(rùn)分享(profitsharing)機(jī)制是合伙制HCIF的核心話題(Gilson和Mnookin,1985)。企業(yè)所有者創(chuàng)造利潤(rùn)最終是為獲得利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值。因此,企業(yè)利潤(rùn)分配機(jī)制直接影響到企業(yè)所有者積極性,并影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。利潤(rùn)分享機(jī)制是合伙制HCIF常用的利潤(rùn)分配制度,是相對(duì)以個(gè)人績(jī)效為考核指標(biāo)的分配制度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),利潤(rùn)分享機(jī)制并不以個(gè)人績(jī)效作為考核利潤(rùn)分配的主要指標(biāo),而是依據(jù)合伙人事先約定比例或合伙人在企業(yè)內(nèi)資歷來(lái)分配利潤(rùn)的分配制度(Gilson和Mnookin,1985;Mor-ris和Pinnington,1998a;Levin和Tadelis,2005)。利潤(rùn)分享機(jī)制在合伙制HCIF中非常盛行,以至某些學(xué)者認(rèn)為如果企業(yè)不存在利潤(rùn)分享機(jī)制,則其不是真正意義上的合伙制企業(yè)(Levin和Tadelis,2005)。正因?yàn)槔麧?rùn)分享機(jī)制的分配原則不是建立在個(gè)人績(jī)效基礎(chǔ)之上,有學(xué)者從理論角度出發(fā),提出利潤(rùn)分享機(jī)制缺乏個(gè)人激勵(lì),能引起人力資本個(gè)體的搭便車行為(Jensen和Murphy,1989;Kandel和Lazear,1992)。具體來(lái)說(shuō),每個(gè)合伙人要為自己的努力承擔(dān)全部成本,卻只能獲得自己努力1/N的收益。⑨此時(shí),經(jīng)典的理論認(rèn)為:合伙人有動(dòng)機(jī)采取偷懶行為,因?yàn)橥祽械暮匣锶讼硎艿酵祽械娜渴找?而只需承擔(dān)1/N的成本。如果合伙人都有偷懶的動(dòng)機(jī),那么合伙制HCIF的效率將受到極大損害。面對(duì)搭便車行為,理論給出的解決辦法是監(jiān)督。但由誰(shuí)來(lái)監(jiān)督?在傳統(tǒng)的物質(zhì)資本密集型企業(yè)(physical-capital-intensivefirm,以下簡(jiǎn)稱PCIF)中,企業(yè)的剩余索取者是監(jiān)督的合適人選,他不但有動(dòng)力監(jiān)督而且PCIF的生產(chǎn)行為也相對(duì)易于監(jiān)督。但在合伙制HCIF中,合伙人之間是平等的剩余索取者,缺乏PCIF中的最終剩余索取者。同時(shí),合伙人人力資本的投入不易監(jiān)督(Alchian和Demsetz,1972),并且某些產(chǎn)出需要團(tuán)隊(duì)生產(chǎn),難以區(qū)分個(gè)人貢獻(xiàn)。此時(shí),企業(yè)的剩余索取者并非合伙制HCIF監(jiān)督職能的合適人選。如果無(wú)人監(jiān)督合伙人在利潤(rùn)分享機(jī)制下的搭便車行為,合伙制HCIF也早因效率問題被公司制淘汰出歷史舞臺(tái)。現(xiàn)實(shí)中,合伙制HCIF不僅存留下來(lái),而且在人力資本密集型產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營(yíng)得有聲有色,那么一定有某種力量在監(jiān)督利潤(rùn)分享機(jī)制中的搭便車行為。Kandel和Lazear(1992)指出,合伙制HCIF中監(jiān)督職能被合伙人共同承擔(dān),形成同事監(jiān)督(peermonitoring)機(jī)制。合伙人都擁有企業(yè)利潤(rùn)分享權(quán),當(dāng)某個(gè)合伙人偷懶影響到整個(gè)企業(yè)利益時(shí),也會(huì)影響到其他合伙人的利益,其他合伙人則有動(dòng)力行使監(jiān)督職能。同時(shí),合伙人之間擁有相近的專業(yè)知識(shí),同事間則具備了相互監(jiān)督的能力。Miller(1997)進(jìn)一步指出:只要合伙人的偷懶行為能被一個(gè)合伙人同事所觀察,同事監(jiān)督則可以有效減少利潤(rùn)分享中的搭便車行為。除了監(jiān)督機(jī)制外,Gilson和Mnookin(1985)認(rèn)為培養(yǎng)合伙人企業(yè)專用性人力資本以及營(yíng)造集體主義的文化氛圍都可以有效減少利潤(rùn)分享機(jī)制下的搭便車行為。

2.維護(hù)產(chǎn)品質(zhì)量

人力資本密集型產(chǎn)業(yè)有兩大顯著特征:其一,客戶不易判斷產(chǎn)品質(zhì)量;其二,HCIF更加注重企業(yè)聲譽(yù)(Green-wood、Li、Prakash和Deephouse,2005;Levin和Tadelis,2005)。HCIF的產(chǎn)品具有較高知識(shí)內(nèi)涵,客戶雖然對(duì)產(chǎn)品有需求,但不具備相關(guān)專業(yè)知識(shí),難以準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品質(zhì)量高低。比如在法律事務(wù)行業(yè),客戶雖然與律師事務(wù)所有業(yè)務(wù)往來(lái),但經(jīng)過若干年交往的客戶可能依然沒有足夠能力鑒別律師事務(wù)所為他提供的產(chǎn)品質(zhì)量具體如何。⑩基于這一特征,人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的客戶更加關(guān)注企業(yè)聲譽(yù),良好的企業(yè)聲譽(yù)是企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的有力保障,客戶愿意為聲譽(yù)好的企業(yè)產(chǎn)品出更高價(jià)格,從而好的企業(yè)聲譽(yù)也能為企業(yè)帶來(lái)更多利潤(rùn)。HCIF的生產(chǎn)投入主要是人力資本,而企業(yè)內(nèi)人力資本素質(zhì)是決定產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵。HCIF要維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量,一定要確保企業(yè)雇傭到高素質(zhì)的人力資本。利潤(rùn)分享的特性保證合伙制是適合這一領(lǐng)域的治理模式(Levin和Tadelis,2005)。合伙制HCIF在提升新合伙人時(shí),要求其能為企業(yè)帶來(lái)正的邊際貢獻(xiàn),其個(gè)人素質(zhì)不低于老合伙人的素質(zhì)。這一措施能為企業(yè)提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品,繼續(xù)維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)乃至提升企業(yè)聲譽(yù)(Gilson和Mnookin,1985;Morris和Pinnington,1998a)。從以上分析可見,輔以人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的兩大特征,利潤(rùn)分享機(jī)制保證了合伙制HCIF能夠有效維護(hù)產(chǎn)品質(zhì)量。

3.促進(jìn)合作

Garicano和Santos(2004)深入研究人力資本的合作形式,發(fā)現(xiàn)推薦(referral)是合伙制HCIF的一種常見合作形式。HCIF中人力資本發(fā)現(xiàn)一個(gè)機(jī)會(huì)后有兩種選擇:一種是由自己來(lái)完成這一工作,獲得這一機(jī)會(huì)的全部?jī)r(jià)值;另一種是人力資本發(fā)現(xiàn)自己并不擅長(zhǎng)完成這一工作,由其他同事完成這項(xiàng)工作可能更有效率。如果人力資本將不適合自己的機(jī)會(huì)推薦給擅長(zhǎng)這一領(lǐng)域的同事,此時(shí)各種工作機(jī)會(huì)將在企業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。但人力資本是否有動(dòng)力推薦呢?Garicano和Santos(2004)認(rèn)為如果兩個(gè)人力資本間事前沒有任何協(xié)議,兩人之間很難產(chǎn)生有效推薦。首先,推薦存在鑒定成本。如果推薦人不能收回鑒定成本,他可能隨意推薦,將機(jī)會(huì)推薦給不適合此機(jī)會(huì)的同事。其次,被推薦的機(jī)會(huì)存在一定價(jià)值。如果推薦人不能分享自己推薦機(jī)會(huì)的價(jià)值,他則傾向于將優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)留給自己,劣質(zhì)機(jī)會(huì)推薦給同事。因此,如果不存在一些事先約定,有效的推薦機(jī)制很難在合伙制HCIF中建立起來(lái)。而合伙制中利潤(rùn)分享機(jī)制正符合推薦機(jī)制的要求。合伙人之間事先約定共同分享企業(yè)利潤(rùn),合伙人將不適合自己的機(jī)會(huì)推薦給其他合適此機(jī)會(huì)的合伙人,實(shí)現(xiàn)機(jī)會(huì)在企業(yè)內(nèi)的最優(yōu)配置,最大化了企業(yè)利潤(rùn),并且合伙人能從企業(yè)利潤(rùn)分享中獲得鑒定成本以及機(jī)會(huì)價(jià)值的補(bǔ)償。因此,利潤(rùn)分享機(jī)制確保合伙制HCIF內(nèi)人力資本之間合作得以有效進(jìn)行。

(三)人力資本的晉升機(jī)制

1.“晉升或走人”機(jī)制及其批判

“晉升或走人”(up-or-out)是合伙制HCIF內(nèi)常用的晉升機(jī)制(Gilson和Mnookin,1985;Galanter和Palay,1990;Landers、Rebitzer和Taylor,1996;Morris和Pinnington,1998b;Rebitzer和Taylor,2007)。Baker、Jensen和Murphy(1988)對(duì)“晉升或走人”機(jī)制的效率提出異議,他們認(rèn)為企業(yè)解雇未能晉升為合伙人的老員工重新招募新員工給企業(yè)帶來(lái)雙重成本。首先,老員工在企業(yè)內(nèi)工作多年,形成與企業(yè)相關(guān)的專用性人力資本。在處理相關(guān)事務(wù)上,擁有專用性人力資本的老員工具有效率優(yōu)勢(shì)。從而解雇老員工會(huì)引起企業(yè)專用性人力資本的流失。其次,新招募的員工不熟悉企業(yè)環(huán)境,需要一個(gè)適應(yīng)過程。企業(yè)還需花費(fèi)成本將新員工培訓(xùn)為有效率的合格員工?；谝陨蟽牲c(diǎn)考慮,Baker、Jensen和Murphy(1988)對(duì)“晉升或走人”機(jī)制的效率心存疑慮?！皶x升或走人”機(jī)制的問題還不僅限于此,還有學(xué)者認(rèn)為這一機(jī)制能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)員工過度競(jìng)爭(zhēng),破壞企業(yè)內(nèi)勞動(dòng)市場(chǎng)的均衡(Landers、Rebitzer和Taylor,1996)。晉升為合伙人的預(yù)期能激勵(lì)剛?cè)肼毜膯T工為了這一目標(biāo)努力工作。普通員工一旦晉升為企業(yè)合伙人,他則有權(quán)利參與分享企業(yè)利潤(rùn)。由于存在利潤(rùn)分享機(jī)制,在位合伙人對(duì)提升一名新合伙人有著非常嚴(yán)格的要求,他們通常要求新合伙人能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)正的邊際貢獻(xiàn)。但受到HCIF工作性質(zhì)的制約,員工的努力程度通常不易測(cè)量。即便存在同事監(jiān)督,觀測(cè)員工的努力程度依然是一件費(fèi)時(shí)費(fèi)力的工作。出于簡(jiǎn)單易行的考慮,很多合伙制HCIF通常選擇員工的工作時(shí)間長(zhǎng)短作為衡量員工努力程度的指標(biāo)。有進(jìn)取心的員工希望憑借自身努力從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,留下來(lái)成為企業(yè)合伙人。此時(shí),大多數(shù)員工要么主動(dòng)延長(zhǎng)工作時(shí)間,表明自己正為企業(yè)努力工作;而另一些員工擔(dān)心工作時(shí)間短而被淘汰,被動(dòng)延長(zhǎng)工作時(shí)間,假裝自己為企業(yè)努力工作,從而引起逆向選擇問題。企業(yè)要將真心為企業(yè)高強(qiáng)度工作的員工從假裝努力工作的員工中區(qū)分出來(lái),只有延長(zhǎng)工作時(shí)間標(biāo)準(zhǔn),把工作時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)提高到偽裝者難以承受的區(qū)間,方能實(shí)現(xiàn)兩者的分離。但這一策略的后果是導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)員工工作時(shí)間過長(zhǎng),員工間競(jìng)爭(zhēng)過度,破壞了企業(yè)內(nèi)勞動(dòng)市場(chǎng)的均衡(Landers、Rebitzer和Taylor,1996)。

2.“晉升或走人”機(jī)制的辯護(hù):效率優(yōu)勢(shì)

從表面上看,“晉升或走人”機(jī)制解雇有經(jīng)驗(yàn)的老員工給企業(yè)帶來(lái)專用性人力資本的損失,增加了企業(yè)培訓(xùn)成本,是一種非理性的晉升機(jī)制。但這種機(jī)制在合伙制HCIF中存在如此之久,則其背后一定存在某些合理之處(Gilson和Mnookin,1985)。合伙制HCIF的關(guān)鍵性資源不具備產(chǎn)權(quán)特性。員工工作時(shí)間越長(zhǎng),對(duì)企業(yè)關(guān)鍵性資源的控制力越強(qiáng)。11當(dāng)老員工對(duì)企業(yè)關(guān)鍵性資源的控制力達(dá)到一定程度后,老員工在企業(yè)利潤(rùn)分配中的談判力也不斷提高。如果企業(yè)不能滿足人力資本的要求,他則有可能帶走企業(yè)關(guān)鍵性資源跳槽去其它企業(yè)或自己“另立門戶”。因此,合伙人為保護(hù)自身關(guān)鍵性資源不被老員工所蠶食,只有將那些可有可無(wú)的員工解雇,重新雇傭新員工,當(dāng)新員工出現(xiàn)這一威脅后再將他們解雇,周而復(fù)始。但這并不意味著合伙制HCIF不重視人力資本,如果某些員工可以為企業(yè)創(chuàng)造巨大價(jià)值,在位的合伙人則會(huì)將其提升為合伙人,與其分享企業(yè)利潤(rùn),從而留住關(guān)鍵性的人力資本?；诖?Re-bitzer和Taylor(2007)提出“晉升或走人”機(jī)制具有雙重作用:“晉升”能夠留住企業(yè)內(nèi)的關(guān)鍵性人力資本;“走人”則避免企業(yè)內(nèi)的核心資源被非關(guān)鍵性人力資本所竊取。

四、研究展望