世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究

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一、世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，部分國家可能陷入衰退

隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，國際貨幣基金組織在2011年9月已將2011、2012兩年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)分別下調(diào)至4.0%，世界貿(mào)易組織在2011年11月的預(yù)測(cè)中也將2011年全球出口增長(zhǎng)預(yù)期從6.5%下調(diào)至5.8%。從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍有可能深化，將拖累歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩可能導(dǎo)致2011、2012兩年全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)率在4%以下，低于金融危機(jī)前五年4.7%的年平均增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)增速仍將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，亞洲開發(fā)銀行2011年12月初預(yù)測(cè)，東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速2012年將略微降至7.2%。

（一）美國經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

受失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、技術(shù)創(chuàng)新短期難有重大突破和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)不明朗等影響，美國經(jīng)濟(jì)近期步入快速增長(zhǎng)軌道的可能性較小。然而，美國私人部門仍具有緩慢增長(zhǎng)的動(dòng)力，美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍將保持寬松，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。首先，美國失業(yè)率已降至2009年4月以來最低，2011年前三季度美國居民名義可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，未來隨著美國失業(yè)率逐步下降和私人可支配收入上升，美國居民消費(fèi)能力預(yù)計(jì)得以提升；2011年以來美國居民信貸消費(fèi)扭轉(zhuǎn)上年下降態(tài)勢(shì),前三季度持續(xù)正增長(zhǎng)，未來隨著美國銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表逐步改善和居民舉債能力增強(qiáng)，美國居民信貸消費(fèi)預(yù)計(jì)將漸趨活躍。其次，美國公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，一方面為私人投資提供了較充裕的資金來源，另一方面也有助于增強(qiáng)企業(yè)家的樂觀預(yù)期。寬松貨幣政策和銀行資產(chǎn)負(fù)債表逐步改善，也將為美國私人投資創(chuàng)造較好的信貸環(huán)境。第三，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和美國出口管制體系改革，將為美國擴(kuò)大出口創(chuàng)造新的機(jī)遇。同時(shí)，奧巴馬政府推出了總額高達(dá)4470億美元的就業(yè)刺激計(jì)劃；美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施了兩輪量化寬松政策后，又宣布延長(zhǎng)4000億美元國債期限，并將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)繼續(xù)維持在0-0.25%的歷史低位，極度寬松貨幣政策取向沒有改變。另外，2012年是美國總統(tǒng)大選年，現(xiàn)任執(zhí)政黨預(yù)計(jì)將力促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以贏得選舉。國際貨幣基金組織2011年9月預(yù)計(jì)美國2012年經(jīng)濟(jì)增速為1.8%，略高于2011年的1.5%；美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)2011年11月初預(yù)計(jì)2012年美國經(jīng)濟(jì)增速為2.5%-2.9%，失業(yè)率為8.5％-8.7%；費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)2011年11月中旬進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查預(yù)測(cè)2012年美國經(jīng)濟(jì)增速為2.4%。

（二）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已開始呈現(xiàn)衰退趨勢(shì)

2011年9月以來，歐元區(qū)綜合行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（compositePMI）一直在基準(zhǔn)線（50）以下，11月為47，表明目前歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)已處于萎縮區(qū)間。同時(shí)，歐債危機(jī)已從希臘等外圍國家蔓延到意大利、西班牙和法國等國家，并呈現(xiàn)迅速向金融部門蔓延的趨勢(shì)，歐元區(qū)部分金融機(jī)構(gòu)已瀕臨倒閉。從目前形勢(shì)看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期內(nèi)難以有效解決，即便歐元區(qū)國家能夠攜手延緩債務(wù)違約，但金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信心不足仍將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷。特別是一旦意大利出現(xiàn)類似希臘的債務(wù)違約，將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)歐元區(qū)金融體系的崩潰，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將大幅度衰退。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)2011、2012兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)1.6%和1.1%，并且進(jìn)一步下行甚至衰退的可能性不能排除。

（三）日本經(jīng)濟(jì)難以延續(xù)三季度增長(zhǎng)趨勢(shì)

盡管災(zāi)后重建有助于帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，但在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、外部需求增速放緩以及日元升值等因素的影響下，日本第四季度經(jīng)濟(jì)增速將放緩。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2011年日本經(jīng)濟(jì)將下降0.5%，但2012年有望實(shí)現(xiàn)2.3%的增長(zhǎng)。2011年10月日本央行已將2011財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)0.4%降為0.3%，2012年從2.9%降為2.2%。

（四）新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)仍將持續(xù)

印度2011年10月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑5.1%，為兩年多來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)公司12月13日《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將本財(cái)年（2011年4月1日至2012年3月31日）印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的7.5％下調(diào)至7％，低于印度財(cái)長(zhǎng)最新預(yù)測(cè)的7.5%，將印度2012-2013財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從8％下調(diào)為7.5％。俄羅斯2011年10月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)3.6%，為2011年以來最低，IMF12月初將俄羅斯2011、2012兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別由4.3%和4.1%下調(diào)至4.1%和3.5%。巴西2011年10月工業(yè)生產(chǎn)總值環(huán)比下降0.6%，已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)下跌。巴西全國銀行聯(lián)合會(huì)最新數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)顯示，2011年巴西GDP將增長(zhǎng)3.2%，2012年將增長(zhǎng)3.6%，較2011年9月的預(yù)測(cè)值3.8%有所下降。墨西哥銀行近期將2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值由3.8％-4.8%下調(diào)至3.5%-4.0%，2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.0%-4.5%下調(diào)為3.0%-4.0%。南非儲(chǔ)備銀行貨幣政策委員已將2011-2013年南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別從3.2%、3.6%和4.4%降低到3%、3.2%和4.2%。

二、全球宏觀政策趨于寬松，新興市場(chǎng)政策核心由防通脹向保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變

2011年8月之后，以新興市場(chǎng)為代表的緊縮貨幣政策開始趨于放松。8月初土耳其央行率先降息，巴西央行于8月和10月兩次下調(diào)利率，俄羅斯、印尼、澳大利亞等國都紛紛降息，除了越南和印度等國因持續(xù)的高通脹而堅(jiān)持貨幣收縮政策之外，其他國家均已停止加息步伐。即使升息最為激進(jìn)的印度，鑒于11月通脹壓力出現(xiàn)緩解，其財(cái)長(zhǎng)公開宣布政策重心將轉(zhuǎn)向保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)2011年12月13日宣布，將繼續(xù)執(zhí)行包括將零利率維持到2013年中期不變的超寬松貨幣政策組合。歐洲央行11月和12月已連續(xù)兩次降息，將基準(zhǔn)再融資利率下調(diào)至歷史低點(diǎn)1.00%。此外，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分國家已經(jīng)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激措施。巴西于2011年12月初公布減免稅費(fèi)金額76億雷亞爾（約合42億美元）的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。菲律賓也公布了金額為721億比索（17億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。預(yù)計(jì)2012年全球宏觀政策將更為寬松，新興市場(chǎng)注重保增長(zhǎng)的政策主調(diào)仍將持續(xù)。此外，如果歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致歐元區(qū)陷入衰退，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，歐洲央行可能會(huì)進(jìn)一步降息，美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)推出第三輪量化寬松，各國新的經(jīng)濟(jì)刺激方案也將紛紛出臺(tái)。然而，寬松貨幣政策亦將導(dǎo)致流動(dòng)性猛增,大宗商品價(jià)格可能被推高，新一輪通貨膨脹可能被引發(fā)，加大宏觀調(diào)控的難度和復(fù)雜性。

三、歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元崩潰、歐元區(qū)解體和引發(fā)全球第二輪金融危機(jī)的可能性不大，但從中長(zhǎng)期看危機(jī)解決前景并不樂觀

首先，歐元崩潰的可能性不大。歐央行獨(dú)立性受到嚴(yán)重?fù)p害可能性較小，IMF估計(jì)2012-2016年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將保持正增長(zhǎng)，國際社會(huì)因歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期嚴(yán)重衰退而對(duì)歐元失去信心可能性不大。其次，歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)解體可能性不大。對(duì)于希臘等發(fā)生債務(wù)問題的外圍國家而言，若歐元區(qū)解體，將面臨極高的貨幣轉(zhuǎn)換成本、較大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和沉重的債務(wù)融資負(fù)擔(dān)；對(duì)于德、法等核心國家而言，歐元區(qū)解體將不利于其出口增長(zhǎng)，也不利于其有效利用區(qū)內(nèi)其他國家的儲(chǔ)蓄。因此，歐元區(qū)各國將盡力維持歐元區(qū)的存在與延續(xù)。最近結(jié)束的歐盟峰會(huì)23個(gè)國家達(dá)成新的強(qiáng)化財(cái)政約束協(xié)議，說明歐盟各國在維護(hù)歐元區(qū)穩(wěn)定方面已形成共識(shí)并開始付諸實(shí)施。第三，歐債危機(jī)引發(fā)全球第二輪金融危機(jī)的可能性不大。目前看，歐洲國家和國際社會(huì)仍有能力擴(kuò)充歐洲救助資金規(guī)模，一定程度上控制歐債危機(jī)對(duì)歐洲乃至全球銀行系統(tǒng)的嚴(yán)重影響。然而，從長(zhǎng)期看歐債危機(jī)解決前景不容樂觀。據(jù)IMF估計(jì)，受主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次問題影響，一直到2016年，“歐豬五國”經(jīng)濟(jì)都將持續(xù)低迷，無法恢復(fù)國際金融危機(jī)前的增速。同時(shí)，由于無法大幅提高財(cái)政收入，也無法大幅削減財(cái)政支出，2016年前五國財(cái)政仍將持續(xù)處于赤字狀態(tài)，債務(wù)仍將不斷累積。

四、大宗商品價(jià)格仍將處于高位，震蕩幅度進(jìn)一步上升

2012年全球經(jīng)濟(jì)整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的可能性較大，特別是新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持較高水平，將為大宗商品需求增長(zhǎng)提供穩(wěn)定支撐，預(yù)計(jì)2012年大宗商品價(jià)格整體仍將處于高位。但2012年全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)較2011年將更為劇烈，2012年大宗商品價(jià)格的震蕩幅度可能會(huì)進(jìn)一步上升。若美國和歐元區(qū)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表再次惡化，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速大幅度下滑，大宗商品價(jià)格可能會(huì)重現(xiàn)2008年金融危機(jī)后的高速回落狀態(tài)。2012年，地緣政治等突發(fā)事件仍可能導(dǎo)致石油等大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。從目前形勢(shì)看，2012年中東北非地區(qū)局勢(shì)仍較緊張，不能排除伊朗、敘利亞等國和西方國家發(fā)生劇烈沖突的可能性。伊朗在原油等大宗商品國際市場(chǎng)上具有獨(dú)特的地位，一方面，伊朗是石油等大宗商品全球重要的生產(chǎn)基地之一，歐元區(qū)從伊朗進(jìn)口的石油占其總進(jìn)口量的5%左右；另一方面，伊朗所處的霍爾木茲海峽是全球大宗商品的重要運(yùn)輸通道，約40%的全球石油運(yùn)輸經(jīng)由霍爾木茲海峽運(yùn)輸。倘若伊朗和西方國家發(fā)生劇烈沖突，甚至封鎖霍爾木茲海峽，將會(huì)嚴(yán)重影響全球石油市場(chǎng)供求關(guān)系，石油價(jià)格可能會(huì)上升一倍左右；即便伊朗局勢(shì)仍在可控范圍內(nèi)，各種小規(guī)模沖突也會(huì)影響石油期貨市場(chǎng)的投資者信心，在短期內(nèi)對(duì)油價(jià)造成一定的上行壓力。

五、金融市場(chǎng)仍將劇烈動(dòng)蕩，新興市場(chǎng)面臨資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)

2011年9月以來，資金持續(xù)從新興市場(chǎng)流出，引發(fā)新興市場(chǎng)國家貨幣大幅貶值，俄羅斯、印尼、韓國、印度、阿根廷等國的央行都對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了多次干預(yù)，但收效甚微。2011年1-10月，俄羅斯資本凈流出640億美元，僅10月資本流出額就高達(dá)140多億美元，俄政府預(yù)計(jì)2011年資本凈流出量將超過850億美元。目前看，未來歐債危機(jī)的每輪升級(jí)、對(duì)歐債危機(jī)救助不力的擔(dān)憂都將引發(fā)國際金融市場(chǎng)大幅震蕩，加大全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，避險(xiǎn)需求可能導(dǎo)致資金大規(guī)模撤出新興市場(chǎng)的股市和債市，資本外逃將是新興市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。