科創(chuàng)板上市企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率

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[摘要]選取2019年科創(chuàng)板上市的70家科創(chuàng)企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用DEA方法對樣本企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，研究發(fā)現(xiàn)有5家科創(chuàng)板上市企業(yè)的融資效率到達(dá)DEA有效，占比不足8%；占比約91%的科創(chuàng)企業(yè)融資效率處于較為有效水平，但未達(dá)到DEA有效，并且這些科創(chuàng)企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)，最后根據(jù)研究結(jié)論提出宏觀層面和企業(yè)管理方面的建議。

[關(guān)鍵詞]科創(chuàng)板融資效率；DEA；創(chuàng)新

2020年7月22日，科創(chuàng)板正式開市，科創(chuàng)板的設(shè)立是中國資本市場改革、注冊制先行的試驗(yàn)田，同時(shí)也是國家開始重視符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些高新技術(shù)企業(yè)前期投入較大，很難從銀行業(yè)間接融資，并且A股創(chuàng)業(yè)板上市要連續(xù)三年盈利，三年盈利收入不得少于500萬元。而科創(chuàng)板在財(cái)務(wù)方面，允許存在為彌補(bǔ)虧損或未盈利的企業(yè)上市，并為申請上市企業(yè)的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)立5套標(biāo)準(zhǔn)，是綜合考慮市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等多種條件而設(shè)置的“市值+不同條件”的組合，有效補(bǔ)充中國成長型科技創(chuàng)新企業(yè)融資短板、助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化。研發(fā)創(chuàng)新能力是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，融資效率在宏觀上體現(xiàn)資本市場資源配置功能，在微觀上體現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價(jià)值。因此，研究科創(chuàng)板上市企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率對帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1文獻(xiàn)綜述

企業(yè)融資目的是經(jīng)營活動(dòng)的需要，科技創(chuàng)新型企業(yè)一般在研發(fā)方面投入較大，上市是企業(yè)最主要融資渠道之一，同時(shí)創(chuàng)新活動(dòng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。李京文等在對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率研究，以北京市51家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，指出提高企業(yè)自身技術(shù)水平、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與多層次金融市場、為企業(yè)提供優(yōu)良的內(nèi)外部環(huán)境都是不斷提高企業(yè)融資效率的重要途徑。石宇在對融資對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究，認(rèn)為企業(yè)融資對管理創(chuàng)新既有正面影響又有負(fù)面影響，但以正向積極為主，融資對無論是對商業(yè)模式還是文化創(chuàng)新創(chuàng)都是正面的，多渠道豐富運(yùn)用融資方式提高研發(fā)創(chuàng)新能力，在市場中形成企業(yè)自身核心競爭力有著重要意義。吳陽芬等在對新三板中小企業(yè)融資效率測度研究，結(jié)論是中國新三板上市的中小企業(yè)融資效率整體處于相對較低水平，而科研技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)融資效率的作用明顯。閆紅蕾等對資本市場發(fā)展度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，實(shí)證分析表明資本市場發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定積極作用，通過不斷提升資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用，以股票市場流動(dòng)性帶動(dòng)企業(yè)管理、技術(shù)等方面創(chuàng)新，為推動(dòng)供給側(cè)改革提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。當(dāng)前國內(nèi)對企業(yè)融資相關(guān)文獻(xiàn)較多，研究視角和研究方法較多，而科創(chuàng)板是2019年7月開市，特別是在注冊制改革后，對科創(chuàng)板上市企業(yè)融資效率研究的文獻(xiàn)較少。并且科創(chuàng)板企業(yè)的上市時(shí)間部分剛滿1年，上市后的時(shí)間序列數(shù)據(jù)不完善，因此本文將采用DEA靜態(tài)對企業(yè)創(chuàng)新與融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2基于DEA的分析

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種基于被評(píng)價(jià)對象間相對比較的非參數(shù)技術(shù)效率分析方法，可同時(shí)對多個(gè)對決策單元投入和產(chǎn)出建立線性規(guī)劃模型，對各決策單元的相對有效性做出評(píng)價(jià)，并分析投入變量的冗余與不足，并進(jìn)行優(yōu)化達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，在生產(chǎn)經(jīng)營及管理等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。評(píng)價(jià)融資效率一般分為CCR和BCC兩個(gè)基礎(chǔ)模型。CCR模型假設(shè)規(guī)模報(bào)酬不變，即技術(shù)水平和生產(chǎn)要素價(jià)格不變的前提下，投入要素與產(chǎn)出要素等比例變動(dòng)，但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)規(guī)模報(bào)酬呈先增后減的變化規(guī)律。本文研究的科創(chuàng)板上市企業(yè)基本處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，因此要采用規(guī)模報(bào)酬可變的BBC模型。在應(yīng)用BBC模型的條件下，綜合技術(shù)效率（TE）等于純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）的乘積。當(dāng)綜合技術(shù)效率為1時(shí)，即各決策單元的規(guī)模效率值和純技術(shù)效率相等且均為1，企業(yè)在創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用、經(jīng)營管理以及投入產(chǎn)出規(guī)模都處于效率的前沿面上，說明融資效率是有效的；如果效率值小于1，無論是純技術(shù)效率，還是規(guī)模效率至少有一個(gè)不是最優(yōu)狀態(tài)，說明企業(yè)存在投入變量冗余或者產(chǎn)出不足。因此本文對2019年上市的科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新能力對融資效率評(píng)價(jià)，主要運(yùn)用DEA方法下規(guī)模收益可變的BBC模型。

2.1數(shù)據(jù)來源

本文選取2019年科創(chuàng)板上市的70家企業(yè)作為研究對象，均符合科創(chuàng)板上市的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元，行業(yè)覆蓋了高端裝備制造業(yè)（8家）、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)（1家）、生物產(chǎn)業(yè)（17家）、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（31家）、新材料（12家）和相關(guān)服務(wù)業(yè)（1家），所用到的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。

2.2投入產(chǎn)出變量的選取

與研發(fā)創(chuàng)新最直接的投入要素是研發(fā)資本和人才，投入變量選取方面：①企業(yè)的研發(fā)支出，體現(xiàn)企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的絕對投入；②研發(fā)支出占營業(yè)收入比例，衡量企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的投入和成本；③研發(fā)人員數(shù)量，衡量企業(yè)創(chuàng)新人才方面投入；④無形資產(chǎn)，可資本化衡量企業(yè)持有專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等的創(chuàng)新能力。產(chǎn)出變量選取方面：①營業(yè)收入，包括企業(yè)主營業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)收入，反應(yīng)企業(yè)的產(chǎn)出在市場需求下的價(jià)值；②凈資產(chǎn)收益率，衡量運(yùn)營資本獲得凈收益的能力，指標(biāo)值越高，說明給投資帶來的收益越高。

2.3數(shù)據(jù)無量綱化處理

本文在運(yùn)用DEA方法計(jì)算融資效率時(shí)，要滿足對決策單元和投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)維度的兩個(gè)前提：一是決策單元數(shù)量要大于投入和產(chǎn)出變量之和的2倍，樣本中的決策單元數(shù)量為70，投入與產(chǎn)出變量共6個(gè)，滿足數(shù)據(jù)維度要求；二是輸入數(shù)據(jù)必須為非負(fù)數(shù)，投入和產(chǎn)出變量均為正數(shù)，同時(shí)將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為相同數(shù)量級(jí)，無量綱化處理后的數(shù)據(jù)在0.1和1之間。

2.4融資效率評(píng)價(jià)

本文運(yùn)用DEAP2.1軟件對樣本企業(yè)的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果如表1。在70個(gè)樣本數(shù)據(jù)中，僅有5家科創(chuàng)企業(yè)的綜合效率值等于1，并且松弛變量為零，說明這些企業(yè)投入產(chǎn)出比例達(dá)到最優(yōu)，投入無冗余，產(chǎn)出也無不足，融資得到最有效的利用。其余65家科創(chuàng)企業(yè)，有3家純技術(shù)有效而規(guī)模未達(dá)到有效；9家規(guī)模有效而純技術(shù)未達(dá)到有效；53家企業(yè)純技術(shù)和規(guī)模均未達(dá)到有效。對綜合技術(shù)效率值而言，約91%的科創(chuàng)企業(yè)的效率值在0.8至1之間，說明創(chuàng)新對科創(chuàng)板企業(yè)融資效率處于較高水平，但未達(dá)到有效；對純技術(shù)效率值而言，約87%的科創(chuàng)企業(yè)的效率值在0.8至1之間，說明科創(chuàng)板企業(yè)融資純技術(shù)效率水平較高；而對規(guī)模效率值而言，大部分企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)，即增加一定的投入并沒有使產(chǎn)出同比例增加，說明科創(chuàng)板上市企業(yè)存在盲目擴(kuò)大規(guī)模但管理水平未同步提升以及資金使用效率不高等現(xiàn)象。

3研究結(jié)論與建議

本文運(yùn)用DEA方法對樣本企業(yè)創(chuàng)新能力與融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，研究認(rèn)為，2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)中，有5家科創(chuàng)板上市企業(yè)的融資效率到達(dá)DEA有效，占比不足8%；占比約91%的科創(chuàng)企業(yè)融資效率處于較為有效水平，但未達(dá)到DEA有效，并且這些科創(chuàng)企業(yè)的融資處于規(guī)模收益遞減狀態(tài)?；谝陨辖Y(jié)論，提出建議如下：（1）宏觀政策支持方面。一是建議金融機(jī)構(gòu)針對高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的自身發(fā)展規(guī)律和經(jīng)營特點(diǎn)，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、政府聯(lián)合銀行建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、完善社會(huì)資本的投入及退出方式路徑等都是為科創(chuàng)板上市公司提供多渠道融資、提升融資效率、降低融資成本的重要外部保障。二是建議圍繞科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供政策支持，發(fā)揮政府+市場的制度優(yōu)勢。（2）企業(yè)經(jīng)營方面。一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率緩解企業(yè)長期償債壓力，結(jié)合經(jīng)營生產(chǎn)實(shí)際，通過股權(quán)融資、債券融資等方式逐步達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的帕累托最優(yōu)。二是平衡好科研創(chuàng)新投入與經(jīng)營發(fā)展的關(guān)系，持續(xù)研發(fā)投入是為保持核心競爭優(yōu)勢，但企業(yè)要避免盲目創(chuàng)新，將創(chuàng)新成果和競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成持續(xù)盈利是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的根本要求。同時(shí)要杜絕資金的閑置或浪費(fèi)，提高資金使用效率。三是對重點(diǎn)共性技術(shù)攻堅(jiān)，通過市場化和專業(yè)化運(yùn)作，突破技術(shù)瓶頸，充分發(fā)揮企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)和高校的各自優(yōu)勢，建立能夠融資、融智一體的運(yùn)營機(jī)制，快速現(xiàn)實(shí)科技成果轉(zhuǎn)化。

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作者：王巍 單位：北京大學(xué)