人民幣證券投資精選(九篇)

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第1篇：人民幣證券投資范文

關(guān)鍵詞：非儲(chǔ)備性金融賬戶；逆差；人民幣匯率

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年6月12日

一、非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差對(duì)人民幣幣值變化的影響

從理論上來(lái)講，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，那么一國(guó)的貨幣將會(huì)貶值。從我國(guó)國(guó)際收支差額的變化來(lái)看，國(guó)際收支順差規(guī)模最大的年份集中在2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年和2013年，這一時(shí)期我國(guó)的國(guó)際收支順差規(guī)模保持在4，000億～5，000億美元之間，特別是2013年的國(guó)際收支順差高達(dá)5，090億美元，但是從2014年以來(lái)，我國(guó)的國(guó)際收支順差規(guī)模呈現(xiàn)出大幅度減少的狀態(tài)，2014年的國(guó)際收支順差規(guī)模僅為2，579億美元，較2013年減少了2，511億美元，2015年的國(guó)際收支順差僅僅實(shí)現(xiàn)了1，882億美元，較2014年減少697億美元。

人民幣匯率的變化與我國(guó)國(guó)際收支順差規(guī)模的變化之間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，2005年7月21日人民幣匯率制度的重大改革形成了人民幣兌美元不斷升值的條件，隨著我國(guó)國(guó)際收支順差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)出單邊持續(xù)升值的狀態(tài)，由2005年末的1美元兌換8.0702元人民幣，到2006年末的1美元兌換7.8087元人民幣，到2007年末的1美元兌換7.3046元人民幣，到2008年末的1美元兌換6.8346元人民幣，到2009年末的1美元兌換6.8282元人民幣，到2010年末的1美元兌換6.6227元人民幣，到2011年末的1美元兌換6.3009元人民幣，到2012年末的1美元兌換6.2855元人民幣，到2013年末的1美元兌換6.0969元人民幣。伴隨著2014年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支順差規(guī)模大幅度地減少，人民幣對(duì)美元匯率也呈現(xiàn)出不斷貶值的狀態(tài)，由2014年末的1美元兌換6.1190元人民幣，到2015年末的1美元兌換6.4936元人民幣，到2016年3月末的1美元兌換6.4612元人民幣，到2016年4月末的1美元兌換6.4762元人民幣，到2016年5月末的1美元兌換6.5315元人民幣，到2016年6月初的1美元兌換6.5679人民幣。

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支順差規(guī)模大幅度減少的主要原因來(lái)自于非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的增加，2011年我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差2，600億美元，2012年我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差360億美元，2013年我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差3，430億美元，2014年我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差514億美元，2015年我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差高達(dá)4，856億美元，創(chuàng)近5年來(lái)的最高水平。

2015年我國(guó)非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因有三點(diǎn)：一是我國(guó)直接投資的順差規(guī)模大幅度減少。我國(guó)直接投資差額，2011年順差2，317億美元，2012年順差1，763億美元，2013年順差2，180億美元，2014年順差1，450億美元，2015年順差直接下降到了621億美元；二是我國(guó)證券投資差額由順差改變?yōu)槟娌?。我?guó)證券投資差額，2011年順差196億美元，2012年順差478億美元，2013年順差529億美元，2014年順差824億美元，2015年逆差665億美元；三是我國(guó)其他投資差額順差逆差交替，逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國(guó)其他投資差額，2011年順差87億美元，2012年逆差2，601億美元，2013年順差722億美元，2014年逆差2，788億美元，2015年逆差高達(dá)4，791億美元。

直接投資順差的減少，證券投資和其他投資逆差的增大，是導(dǎo)致2015年非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因。因此，從國(guó)際收支的角度分析，國(guó)際收支順差的減少，特別是非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的大幅度增加是引起人民幣貶值的一個(gè)基本因素。

二、人民幣貶值對(duì)非儲(chǔ)備性金融賬戶差額的影響

從理論上來(lái)講，當(dāng)一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，將會(huì)引起國(guó)內(nèi)資本外流，一定會(huì)引起一國(guó)非儲(chǔ)備性金融賬戶差額的變化，或者是使得非儲(chǔ)備性金融賬戶順差規(guī)模減少，或者是使得非儲(chǔ)備性金融賬戶出現(xiàn)逆差。從人民幣匯率的變化來(lái)看，自2013年末創(chuàng)1美元兌換6.0969元人民幣歷史新高以來(lái)，人民幣兌換美元匯率出現(xiàn)了有升有降，不斷貶值的趨勢(shì)，在這樣的趨勢(shì)下，我國(guó)的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差規(guī)模在減少，甚至出現(xiàn)了很大規(guī)模的逆差，由2011年的順差2，600億美元，到2012年的逆差360億美元，到2013年的順差3，430億美元，到2014年的逆差514億美元，到2015年的逆差4，856億美元。

第2篇：人民幣證券投資范文

中美雙邊投資協(xié)定（BIT）是中美第五次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的主要關(guān)注點(diǎn)之一。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)對(duì)華直接投資一直在低位徘徊，直到2007年還只占美國(guó)對(duì)外直接投資存量的1%。(本文在未作特別說(shuō)明的情況下,均采用美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)局的數(shù)據(jù))在中國(guó)承接的海外直接投資中，根據(jù)中國(guó)商務(wù)部披露的中國(guó)實(shí)際利用外資金額數(shù)據(jù)，2008年1-9月，美資也僅占2.98%。按照美方的觀點(diǎn)，中國(guó)的投資審核程序、潛在的投資壁壘和對(duì)美國(guó)投資者不完全的法律保護(hù)阻礙了中美投資關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展。同樣的問(wèn)題也困擾著中國(guó)。

由于中美貿(mào)易不平衡持續(xù)存在、人民幣升值壓力巨大、中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷顯現(xiàn)、財(cái)富基金引發(fā)種種爭(zhēng)論以及總額已經(jīng)高達(dá)1.91萬(wàn)億美元并且數(shù)量還在不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備的保值增值問(wèn)題，中國(guó)顯然更具有締結(jié)兩國(guó)間BIT(雙邊投資協(xié)定)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力。然而，這些理想中的收益是可實(shí)現(xiàn)的嗎？

根據(jù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局中關(guān)于“美國(guó)在華資產(chǎn)交易情況”、“美國(guó)對(duì)華直接投資”以及“中國(guó)在美資產(chǎn)交易情況”的近一年的數(shù)據(jù)分析，可以看出，一年來(lái)中美兩國(guó)間的資本流動(dòng)基本呈現(xiàn)以下格局：美國(guó)資本流入中國(guó)的主要方式是美國(guó)銀行增加的權(quán)益和直接投資，流出的主要方式是出售在華持有的證券；中國(guó)資本流入美國(guó)的主要方式是美國(guó)銀行增加的負(fù)債、中國(guó)增持的美國(guó)財(cái)政部證券、以及美國(guó)非銀行部門報(bào)告的在美非分支機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)負(fù)債，流出的主要方式是私人部門減持財(cái)政部證券以外的美國(guó)證券。

由于從各個(gè)渠道披露的信息來(lái)看，金融部門很可能成為中美BIT中的例外領(lǐng)域，因此我們將主要考察BIT對(duì)中美直接投資和證券投資的影響。

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們BIT應(yīng)該是通過(guò)影響所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)規(guī)模、勞動(dòng)力、技術(shù)、自然資源等FDI（國(guó)外直接投資）決定因素進(jìn)而影響FDI流量。對(duì)上述FDI決定因素，BIT只能起到輔的作用。

考察美國(guó)對(duì)華直接投資的趨勢(shì)可以看出，其他遠(yuǎn)比BIT更為重要而廣泛的制度變革并沒(méi)有刺激美資的大幅增長(zhǎng)。

這些變革包括：2001年中國(guó)入世和改革開(kāi)放以來(lái)國(guó)內(nèi)自主進(jìn)行的單邊投資自由化，后者主要體現(xiàn)在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》最早的1994版和最新修訂的2007版之間的巨大差異上。趨勢(shì)顯示，直到2006年和2007年，美國(guó)對(duì)華直接投資在量上才出現(xiàn)突增，但同時(shí)這種突增從中國(guó)所吸收的美國(guó)直接投資占美國(guó)對(duì)外直接投資總流量的比例看并不明顯。

另外，從直接投資的收益來(lái)看，2004-2007年間，美國(guó)對(duì)華直接投資的收益率（收益/FDI存量）一直保持在19％-22%的范圍內(nèi)，顯著高于中國(guó)同期對(duì)美直接投資僅2％-3%的收益率。這意味著當(dāng)中國(guó)在技術(shù)、管理等諸多方面與美國(guó)市場(chǎng)上企業(yè)存在較大差距且人民幣相對(duì)于美元升值的大趨勢(shì)下，BIT對(duì)于中國(guó)企業(yè)走出去的促進(jìn)作用將是有限的。

第3篇：人民幣證券投資范文

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)管理；中信銀行

一、引言

商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也一直是風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)注的重點(diǎn)。21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)得到快速發(fā)展，信貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，2013年出現(xiàn)的“錢荒”暴露出銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)的問(wèn)題。中信銀行作為中國(guó)發(fā)展較早的股份制商業(yè)銀行，規(guī)模不斷擴(kuò)大，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的管理的同時(shí)也存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，影響資產(chǎn)利用效率和銀行的發(fā)展。本文將對(duì)中信銀行資產(chǎn)方面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，并為加強(qiáng)中信銀行資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理供建議。

二、中信銀行資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）中信銀行資產(chǎn)管理現(xiàn)狀

第一，貸款增加帶動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)。截止到2014年底，中信銀行資產(chǎn)總額為人民幣4.14萬(wàn)億元，比上年增加4976.22億元，同比上升1367%。貸款余額為2.14萬(wàn)億元，比上年增加1465.76億元，同比上升12.45%。

第二，貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良貸款率持續(xù)上升。截止到2014年底，不良貸款余額284.54億元，比上年末增加84.88億元，上升4251%，不良貸款率1.30%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)。

第三，現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)總量增加，占比下降。截至2014年底，中信銀行現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)共計(jì)人民幣5384.86億元，增幅為846%，從2013年的13.6%下降到2014年的13%，下降幅度為4.4%。

第四，證券投資資產(chǎn)有所增加。2014年度，中信銀行證券投資金額共計(jì)人民幣4158.78億元，比上年末增加696.7億元，增長(zhǎng)20.12%。債券投資利息收入139.92億元，比上年增加2.38億元，增長(zhǎng)1.73%。

截至2014年末，上述資產(chǎn)項(xiàng)目占中信銀行資產(chǎn)總額的比重分別為51.7%、15.8%、13%、10%，中信銀行貸款比重超過(guò)了資產(chǎn)的二分之一，現(xiàn)金資產(chǎn)和證券投資所占比重較小。

（二）中信銀行資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中的問(wèn)題

1.貸款資產(chǎn)比例過(guò)高，貸款結(jié)構(gòu)不合理

截至2014年末，中信銀行貸款余額總計(jì)為人民幣21，879.08億元，比上年增長(zhǎng)12.71%。招商、中信、浦發(fā)、華夏、光大、民生、平安和興業(yè)2014年底各股份制銀行貸款占比依次為53.1%、51.7%、51.3%、49.5%、46.4%、45.2%、44.8%和36.2%。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，貸款和租賃是傳統(tǒng)上流動(dòng)性最差、盈利性最高的資產(chǎn)項(xiàng)目。如果銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)如果始終是貸款的話，一旦貸款不能在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。

2014年中信銀行按產(chǎn)品類型劃分，貸款構(gòu)成主要是公司貸款、個(gè)人貸款和票據(jù)貼現(xiàn)，各項(xiàng)貸款分別占貸款總額的比例為71%、26.1%、2.9%。以公司為主要貸款對(duì)象，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下，容易造成資金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。

2.證券投資占總資產(chǎn)比率過(guò)低

銀行資產(chǎn)項(xiàng)目除了庫(kù)存現(xiàn)金、存放央行準(zhǔn)備金及存放同業(yè)等屬于一級(jí)流動(dòng)性儲(chǔ)備范疇之內(nèi)且具有很強(qiáng)的流動(dòng)性以外，二級(jí)流動(dòng)性儲(chǔ)備主要是用銀行的證券投資來(lái)衡量。證券類資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和盈利能力，能夠及時(shí)地在二級(jí)市場(chǎng)中變現(xiàn)，有效解決銀行經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性與盈利性之間的矛盾。中信銀行與部分股份制商業(yè)銀行證券投資占總資產(chǎn)比例對(duì)比情況如表1所示。

表1 近兩年部分股份制銀行證券投資占比情況

圖1 中信銀行2011-2014年現(xiàn)金資產(chǎn)占比情況

由表1可以得知，中信銀行近兩年證券投資所占比例為9.5%和10%，與其他相比，證券投資占比低。中信銀行證券投資占比增長(zhǎng)率為5.26%，僅大于光大銀行。流動(dòng)性較好的證券投資資產(chǎn)的不足會(huì)增加中信銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.現(xiàn)金資產(chǎn)占比逐漸減少

本文的現(xiàn)金資產(chǎn)包括庫(kù)存現(xiàn)金、準(zhǔn)備金和存放同業(yè)款項(xiàng)等能對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性起到第一保證作用的資產(chǎn)。2014年底，中信銀行現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)共計(jì)5384.86億元，增幅為8.46%，存放同業(yè)款項(xiàng)共計(jì)1621.71億元，同比下降36.16%，雖然中信銀行現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)在增加，但存放同業(yè)款項(xiàng)在減少，導(dǎo)致中信銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)占比下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。中信銀行2011-2014年的現(xiàn)金資產(chǎn)占比情況見(jiàn)圖1。

（三）小結(jié)

從變現(xiàn)能力的角度而言，現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)能力最好，其次是證券投資，最后是貸款。中信銀行貸款占資產(chǎn)總額比率偏高，資產(chǎn)中大部分都是變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)容易產(chǎn)生資金回收風(fēng)險(xiǎn)；證券投資與資產(chǎn)總額比率過(guò)低；現(xiàn)金資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重卻逐年下降，資產(chǎn)的流動(dòng)性減小。以上三種問(wèn)題導(dǎo)致了中信銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，而資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理將增加銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。造成這些問(wèn)題的原因可能為：①在中國(guó)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，商業(yè)銀行不能夠從事證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在總量和品種方面都有較為嚴(yán)格的限制條件。②銀行貸款依賴的習(xí)慣及對(duì)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)恐懼心理，導(dǎo)致單調(diào)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及較差的流動(dòng)性。③中信銀行方面過(guò)于片面地追求規(guī)模的擴(kuò)大和良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而樂(lè)于貸款，貸款的回收存在很大的不確定性，擴(kuò)大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)中信銀行資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

（一）降低貸款比重，實(shí)現(xiàn)貸款多樣化

資產(chǎn)過(guò)度集中于貸款本身就存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將貸款在資產(chǎn)總額中的比重降到合理的水平，以分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化。從中信銀行的貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，貸款按期限劃分的2014年、2013年短期和中長(zhǎng)期貸款比率分別為55.7%：44.3%和57.1%：42.9%，14年的中長(zhǎng)期貸款比重有所上升；按產(chǎn)品類型劃分主要為公司貸款。維持較高的中長(zhǎng)期貸款和公司貸款的比重是銀行追求盈利性的目標(biāo)要求但不得不犧牲一定的流動(dòng)性。為保證流動(dòng)性，銀行必須調(diào)整貸款的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，控制中長(zhǎng)期貸款和公司貸款的比率，發(fā)展流動(dòng)性較強(qiáng)的短期貸款和貼現(xiàn)貸款業(yè)務(wù)，并注重貸款流向的行業(yè)和地區(qū)多元化。

（二）發(fā)展證券投資業(yè)務(wù)

中信銀行與其它部分股份制商業(yè)銀行相比，投資業(yè)務(wù)所占比例較低且增長(zhǎng)緩慢?，F(xiàn)階段，各種期限長(zhǎng)短不一的國(guó)債、公債、建設(shè)公債等政府債券是銀行投資證券的理想對(duì)象。此種資金投放形式能為支持國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)做出貢獻(xiàn)的同時(shí)也能有效提高銀行資產(chǎn)的三性。同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)合理放寬投資限制。

第4篇：人民幣證券投資范文

自去年以來(lái)A股市場(chǎng)風(fēng)格差異達(dá)到極致，大盤藍(lán)籌股股價(jià)嚴(yán)重低估，而小盤股被捧上天堂，很多股票被嚴(yán)重高估。

央行在最新《2010年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中提出，要深入推進(jìn)證券公司、基金公司香港子公司在境外募集資金進(jìn)行境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，也就是市場(chǎng)所稱“小QFII”。小QFII表述由以往“穩(wěn)步”變?yōu)槿ツ辍凹涌臁焙湍壳啊吧钊搿保?指允許符合條件境外機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)批準(zhǔn)匯入一定額度人民幣資金，通過(guò)專用賬戶投資我國(guó)長(zhǎng)期或短期證券市場(chǎng)，其投資本金、資本利得、股息收入等資金經(jīng)批準(zhǔn)后，直接以人民幣形式匯出的一種資本市場(chǎng)開(kāi)放模式。

為此，香港人民幣證券買賣產(chǎn)品推出呼聲越來(lái)越高，相關(guān)方面準(zhǔn)備工作加緊進(jìn)行，港交所日前結(jié)束了一輪為期4天的人民幣股票交易系統(tǒng)測(cè)試工作，主要是讓前期未能達(dá)標(biāo)券商再次參與測(cè)試，港交所測(cè)試主要包括交易所參與者人民幣資金過(guò)戶、人民幣計(jì)價(jià)證券模擬交易(包括電子認(rèn)購(gòu)首次公開(kāi)招股、交易、結(jié)算及交收)等。經(jīng)過(guò)此次測(cè)試后，向香港交易所確認(rèn)準(zhǔn)備就緒的券商，將允許處理人民幣計(jì)價(jià)上市證券交易。

據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，香港共有486家券商開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng)。另?yè)?jù)香港證監(jiān)會(huì)和港交所日前公布數(shù)據(jù)，截至3月7日，全港約380家券商開(kāi)設(shè)了人民幣賬戶，占比超過(guò)70%，市場(chǎng)占有率86%。吸引海外公司發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)股票和內(nèi)地資本流入，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品重要性大幅提升，港交所市值和平均日成交額都將會(huì)大幅上升，這將是推動(dòng)港交所中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品將推動(dòng)香港市場(chǎng)大發(fā)展。香港在人民幣投資產(chǎn)品推出之前，將推出小QFII作過(guò)渡性產(chǎn)品，人民幣投資產(chǎn)品推出后就不再需要小QFII，屆時(shí)可能取消這個(gè)品種。目前香港人民幣存款并不夠進(jìn)行人民幣“展”業(yè)務(wù)，而港交所即將推出人證港幣交易通，只能視為一種后備措施，若要在香港發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)股票業(yè)務(wù)，不能光靠港交所小型資金池，還需更大的人民幣“資金”池。所以，香港有望建成境外人民幣收付、結(jié)算、投資平臺(tái)，成為區(qū)域人民幣綜合性多功能的貨幣中心。由于內(nèi)地資本市場(chǎng)不會(huì)很快完全開(kāi)放，香港可將人民幣離岸市場(chǎng)從容量、產(chǎn)品、覆蓋區(qū)域，以及人民幣資產(chǎn)定價(jià)等方面實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展，成為名副其實(shí)的人民幣離岸中心，服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融安全，提升自身國(guó)際金融中心地位，可以說(shuō)是香港發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的大好時(shí)機(jī)。

上述因素必然影響境內(nèi)機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)的思維方式，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)是證券市場(chǎng)規(guī)律，雖然股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值是一種常態(tài)，但當(dāng)價(jià)值長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估或高估后都將向價(jià)值中樞回歸。A股波動(dòng)性遠(yuǎn)高于境外成熟市場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)常常大幅度偏離內(nèi)在價(jià)值，如創(chuàng)業(yè)板和藍(lán)籌股板塊，所以，當(dāng)前A股市場(chǎng)正在進(jìn)行估值修復(fù)性行情的演繹格局，豈不是正常之舉嗎？

第5篇：人民幣證券投資范文

美聯(lián)儲(chǔ)在此時(shí)加息對(duì)內(nèi)旨在應(yīng)對(duì)漸熱的經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)利率水平正?；?；對(duì)外則會(huì)推動(dòng)美元持續(xù)升值和導(dǎo)致全球資本進(jìn)一步流向美國(guó)。其中，新興國(guó)家資本外流似難避免，從而延緩新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一般而言，應(yīng)對(duì)這種局面，傳統(tǒng)政策不外乎以下幾種：一次性貨幣貶值到位，稅收和商業(yè)政策調(diào)整如征收或提高資本流出稅，提升基準(zhǔn)利率和收緊資本管制。如果前兩項(xiàng)政策負(fù)面影響過(guò)大不可取，所剩政策選擇就只有后兩種。而究竟哪種選擇更為有效可行，還要看一國(guó)資本流動(dòng)的機(jī)制以及政策間成本效益的比較。

利率調(diào)整和匯率預(yù)期

市場(chǎng)慣性的升息反應(yīng)，實(shí)際在隱含地假設(shè)，我國(guó)境內(nèi)資本流動(dòng)有足夠的對(duì)海外利率調(diào)整的敏感度，從而資產(chǎn)配置會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的資本外流。就是說(shuō)，這部分投資會(huì)因本國(guó)與外國(guó)的利差變動(dòng)而流進(jìn)流出。如果央行不以加息應(yīng)對(duì)，則資本將因追逐收益而離去。但仔細(xì)分析，情況或許并非這樣。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織之前的估計(jì)，我國(guó)的熱錢規(guī)模大約占全球熱錢的三分之一，約1.4萬(wàn)億美元。實(shí)際上，從2015第一季度以來(lái)，通過(guò)國(guó)際收支項(xiàng)下的“證券投資”“衍生品” “其他投資”以及“凈錯(cuò)誤與遺漏”（按50%計(jì)算）流出的總額就將近1萬(wàn)億美元。換句話說(shuō)，真正對(duì)升息敏感的所謂熱錢已所剩不多。何況，來(lái)自各方面的觀察似乎顯示，海外主流投資主體，如退休基金、相互基金、資產(chǎn)管理公司甚至對(duì)沖基金尚沒(méi)有大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)或短期進(jìn)入的準(zhǔn)備。而國(guó)內(nèi)如保險(xiǎn)公司、資管等針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品的海外配資在資本管制收緊的情況下，也不大會(huì)針對(duì)現(xiàn)有利差變動(dòng)有大的資產(chǎn)配置變化，即便利差進(jìn)一步加大。

再有，根據(jù)資本流動(dòng)的一般規(guī)則，利差只是決定資本流向的一個(gè)因素，另一個(gè)因素是投資者對(duì)貨幣升貶值的預(yù)期。近幾年，在全球量化寬松的背景下，我國(guó)與世界主要國(guó)家的名義利率水平一直保持著一定的正利差，如過(guò)去三年中，10年國(guó)庫(kù)券的平均收益率高出美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率約50%即100個(gè)基點(diǎn)左右，但國(guó)際收支“證券投資”凈流入在2012至2014年大幅增長(zhǎng)之后，連續(xù)兩年出現(xiàn)了較大幅度的凈流出，總凈流出額達(dá)前三年總凈流入的60%。對(duì)人民幣的貶值預(yù)期無(wú)疑是導(dǎo)致“證券投資”逆轉(zhuǎn)的主要因素，而目前的名義利差優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有阻止這一趨勢(shì)。

另一方面，除2013年外，國(guó)際收支金融賬戶項(xiàng)下的“其他投資”自2012年以來(lái)，一直處于大幅凈流出狀態(tài)。結(jié)合“證券投資”和“其他投資”的動(dòng)態(tài)變化，這似乎反映了市場(chǎng)對(duì)人民幣利率和匯率的綜合預(yù)期以及由此預(yù)期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)行為。2012至2014年，對(duì)人民幣的升值預(yù)期導(dǎo)致大規(guī)模的套利行為。一種做法是，套利者在境外市場(chǎng)借入超低息的外幣短期債務(wù)，流入國(guó)內(nèi)換回人民幣后投入到國(guó)內(nèi)的金融資產(chǎn)，在人民幣升值或至少基本不貶值的情況下，“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”地賺取國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)和國(guó)外債務(wù)間的利差。而在2014年以后的兩年，對(duì)人民幣的升值預(yù)期逐漸被貶值預(yù)期所代替，“證券投資”也由凈流入轉(zhuǎn)成凈流出。自2012年第一季度到2014年第四季度，“證券投資”凈流入累計(jì)增加1830億美元，而自2015年第一季度起到2016年第四季度，該項(xiàng)累計(jì)凈流出則達(dá)1100億美元。與此同時(shí)，“其他投資”項(xiàng)下的對(duì)外債務(wù)也開(kāi)始有所減少。

在貨幣貶值預(yù)期下，利差只有足夠大，才能抵消貶值帶來(lái)的損失，從而吸引資本流入（或防止資本流出），并逐漸扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期的程度。比如，拉美國(guó)家一些經(jīng)濟(jì)體如巴西，這幾年其所謂“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”利率一直在百分之十幾的高位，是美國(guó)同樣期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的十倍以上。在如此高的利率之下，巴西近一年才漸漸逆轉(zhuǎn)了這兩年因經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的資本外逃和貨幣貶值局面。顯然，在市場(chǎng)普遍貶值預(yù)期的情況下，試圖以小幅升息來(lái)抑制資本外流或吸引外資，可能是杯水車薪。

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，有證據(jù)顯示，我國(guó)資本流動(dòng)的主體似乎主要是來(lái)自本國(guó)居民而不是外國(guó)的非居民。比如，目前國(guó)外投資人進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，主要還是通過(guò)QFII和RQFII的渠道，投資規(guī)模尚還有限。雖然去年對(duì)外國(guó)投資人進(jìn)一步開(kāi)放了銀行間市場(chǎng)，主流外國(guó)投資人仍為數(shù)不多。再比如，直接投資項(xiàng)下，來(lái)自香港、開(kāi)曼群島、維京群島等地的投資，多年來(lái)一直占外國(guó)直接投資的70%左右，個(gè)別月份甚至高達(dá)80%以上。假如目前的資本管制收緊已作用于國(guó)內(nèi)主體，而國(guó)外主體又不占資本投資的主導(dǎo)地位，依靠升息來(lái)緩解資本外流，是否會(huì)是無(wú)用之功？何況，主動(dòng)調(diào)息勢(shì)必要以現(xiàn)存市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)。自去年第四季度以來(lái)，在央行逆回購(gòu)和MLF操作下，目前我國(guó)短端中標(biāo)利率水平一直處于上浮趨勢(shì)，反映了市場(chǎng)主導(dǎo)的利率動(dòng)態(tài)的總趨勢(shì)。最后，央行的升息更主要的是要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷之際，貿(mào)然因資本外流而大幅升息恐怕是不明智的。

收緊的資本管制

抑制資本外流的另一個(gè)手段，也是最直接的手段，當(dāng)然是資本管制。在一國(guó)資本市場(chǎng)尚未充分發(fā)育的情況下，資本管制是必要的。近年來(lái)，我國(guó)大約50%～70%的對(duì)外投資是由外儲(chǔ)減少而生成的。適當(dāng)?shù)馁Y本管制有利于限制不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的投資流出，防止非法所得的財(cái)富流失，阻止以欺詐手段而實(shí)現(xiàn)的資本外逃。然而，這種行政手段固然有效，但其代價(jià)也不容忽視，甚至其有效性有時(shí)也不免引發(fā)爭(zhēng)議。

一種代價(jià)在于，如果資本管制不能區(qū)別對(duì)待，很可能會(huì)造成一刀切的局面；而過(guò)嚴(yán)管制則可能會(huì)波及正常貿(mào)易，增加進(jìn)口障礙，增大對(duì)外債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致原本資本賬戶項(xiàng)下的問(wèn)題演變成經(jīng)常賬戶項(xiàng)下的問(wèn)題，進(jìn)而影響經(jīng)常賬戶原有的相對(duì)自由進(jìn)出的現(xiàn)狀，到頭來(lái)影響投資者的信心。

也有人質(zhì)疑資本管制在我這類高度開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的有效性。據(jù)美國(guó)里海大學(xué)甘特教授的研究，1998年以后的五年里，雖然我國(guó)依靠金融交易造成的資本外流減少了1050億美元，但利用虛假進(jìn)口發(fā)票，通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)下的資本外逃則增加了950億美元。通過(guò)高開(kāi)進(jìn)口發(fā)票實(shí)為資本外逃的虛假進(jìn)口，以海外購(gòu)并為目的的虛假投資，以香港為目的地的各類隱蔽式資本外流的手段都是近年常見(jiàn)的資本外逃方式。今年二月，在資本流出大幅減少的情況下，我國(guó)以人民幣計(jì)算的進(jìn)口額同比增長(zhǎng)44.7%，創(chuàng)2011年二月以來(lái)新高，人們紛紛猜測(cè)可能與資本外流有關(guān)。事實(shí)上，這類資本外流的形式早已不足為奇。2015年12月，我國(guó)內(nèi)地從香港進(jìn)口額同比猛增60%，市場(chǎng)普遍猜測(cè)也和資本外流不無(wú)關(guān)系。

第三種選擇

有研究顯示，近年來(lái)我國(guó)資本外流的動(dòng)態(tài)并不能完全用利率和匯率變動(dòng)等加以解釋。據(jù)估計(jì)，2005至2014年，雖然人民幣累計(jì)升值約25%，但資本外流卻從2005年的1250億美元加速到2014年的4840億美元。

第6篇：人民幣證券投資范文

對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的扭曲造成嚴(yán)重的低效益。一邊是低收益的資產(chǎn)，一邊是高成本的負(fù)債，使得對(duì)外開(kāi)放的效益低下。以2011年為例，我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)高達(dá)17747億美元，但投資收益是-268億美元，另外還有855億美元的估值損失，累積虧損1123億美元。因此，基于對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改革外匯管理體制，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，迫在眉睫。

2012年是我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵一年。在質(zhì)疑和批評(píng)聲中，隨著已有政策落實(shí)到位和新的改革舉措出臺(tái)，資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程加快。從2012前9個(gè)月的變化來(lái)看，對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到明顯的改善：

第一，從資產(chǎn)方看，官方儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭得到有效控制，在對(duì)外資產(chǎn)中占比降至66.7%。這主要得益于兩個(gè)因素：一是去年出臺(tái)了一系列投資便利化舉措，對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)，凈增加582億美元，在對(duì)外資產(chǎn)中占比從2011年底的7.7%升至8.3%。二是2011年允許企業(yè)將出口收入存放境外，在去年匯率雙向波動(dòng)特征明顯的情況下，這一政策給企業(yè)開(kāi)辟了在境外持有外匯資產(chǎn)的渠道。

第二，從負(fù)債方看，盡管外商直接投資還在快速增長(zhǎng)，但在對(duì)外負(fù)債中占比降至60.7%。這主要得益于去年大幅度QFII和RQFII的額度，使得外國(guó)證券投資規(guī)模從2011年底的2485億美元增至3131億美元，在對(duì)外負(fù)債中占比也從8.4%升至9.7%。

2012年人民幣資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)采取了積極穩(wěn)妥的方法。由于存在不同的看法，可兌換改革主要采取的是疏通和拓寬現(xiàn)有的跨境資本流動(dòng)渠道，而不是出臺(tái)新的改革舉措，來(lái)提高人民幣資本項(xiàng)目實(shí)際可兌換的程度。例如，溫州金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)總體方案中推出個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道，來(lái)釋放積極的信號(hào)；簡(jiǎn)化對(duì)外直接投資的管理程序，放寬企業(yè)對(duì)外放款和銀行對(duì)外擔(dān)保的條件，以鼓勵(lì)對(duì)外直接投資。

隨著改革的推進(jìn)，對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的疑慮也在逐步消除。過(guò)去社會(huì)上對(duì)貨幣資本項(xiàng)目可兌換是有誤區(qū)的，往往把資本項(xiàng)目可兌換與外國(guó)資本甚至投機(jī)性資本流動(dòng)聯(lián)系在一起。貨幣可兌換的實(shí)質(zhì)是賦予一國(guó)貨幣持有者更自由地在國(guó)內(nèi)外貨幣和資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)換的權(quán)利。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，也主要是放松、取消國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人持有外匯資產(chǎn)和境外資產(chǎn)的限制。而且，改革的方法也使得可兌換的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

人民幣資本項(xiàng)目可兌換還需要進(jìn)一步深化。由于對(duì)外證券投資還存在較嚴(yán)格的限制，缺乏透明的多元的投資渠道，2012年前9個(gè)月我國(guó)對(duì)外證券投資在對(duì)外資產(chǎn)中占比從5.5%降至5%，而且絕對(duì)規(guī)模也出現(xiàn)了凈下降。與之相對(duì)應(yīng)的是，對(duì)外資產(chǎn)的增加主要體現(xiàn)在銀行對(duì)外資產(chǎn)上，因?yàn)楸M管非金融部門持匯意愿增強(qiáng)，但主要是增持在銀行的外匯存款，在銀行境內(nèi)外匯放貸有限的情況下，銀行只能被動(dòng)地將多出的外匯以存款和同業(yè)拆借的方式存放在境外。

人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，我國(guó)能夠承受的可兌換程度也會(huì)提高。未來(lái)的重點(diǎn)依然是放松國(guó)內(nèi)居民配置境外資產(chǎn)的限制，提高國(guó)內(nèi)資本跨境流動(dòng)的能力。特別是在證券投資領(lǐng)域，除了現(xiàn)有的QDII制度這種間接渠道外，應(yīng)開(kāi)放非金融部門直接在境外投資的渠道。與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)，以完善QFII和RQFII制度為重點(diǎn)，適當(dāng)放松外國(guó)資本進(jìn)入的限制。在放松外匯管制的同時(shí)，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，提高對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀調(diào)控能力，以維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。

本刊新聞?dòng)浾咦C公示

黎麗，新聞?dòng)浾咦C統(tǒng)一編號(hào)：

K43115601000001

謝偉，新聞?dòng)浾咦C統(tǒng)一編號(hào)：

K43115601000002

魏書傳，新聞?dòng)浾咦C統(tǒng)一編號(hào)：

K43115601000003

第7篇：人民幣證券投資范文

上證180金融ETF將于5月23日上市交易。這是一只純粹投資于金融行業(yè)的交易型指數(shù)基金，有望更充分地受益于金融股近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

隨著“十二五”規(guī)劃大幕開(kāi)啟，2011年以來(lái)高端裝備制造業(yè)個(gè)股順勢(shì)起飛。國(guó)內(nèi)首只高端裝備制造業(yè)主題基金日前也應(yīng)運(yùn)而生交銀施羅德先進(jìn)制造股票證券投資基金已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擬于近期正式發(fā)行。

銀華基金旗下第二只保本基金銀華永祥已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將于近日開(kāi)始發(fā)行。

博時(shí)基金旗下首只分級(jí)模式的基金產(chǎn)品博時(shí)裕祥分級(jí)債券基金，已于近日正式獲得證監(jiān)會(huì)的募集批準(zhǔn)，將于近期正式發(fā)售。

華安基金公告顯示，華安可轉(zhuǎn)債基金已于5月18日起公開(kāi)發(fā)售。該基金是目前市場(chǎng)上重點(diǎn)專注于可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的基金產(chǎn)品。

國(guó)投瑞銀雙債增利債券型基金今日上市公告稱，將于5月20日上市交易，上市簡(jiǎn)稱“雙債A”。

大成基金5月18日公告稱，新任胡琦為大成中證紅利指數(shù)基金基金經(jīng)理，原基金經(jīng)理袁青辭職。

富國(guó)基金5月19日公告稱，林如惠因個(gè)人原因不再擔(dān)任富國(guó)全球債券證券投資基金基金經(jīng)理。

信達(dá)澳銀基金5月19日公告稱，新任宋三江為公司副總經(jīng)理兼銷售總監(jiān)。公告顯示，宋三江具有19年銀行、證券、基金從業(yè)經(jīng)歷，2011年2月加入信達(dá)澳銀基金管理有限公司，任銷售總監(jiān)。

第8篇：人民幣證券投資范文

關(guān)鍵詞:國(guó)際短期資本流動(dòng);國(guó)際收支;雙順差;國(guó)際收支結(jié)構(gòu)

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，金融危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際資本流動(dòng)具有緊密的聯(lián)系，當(dāng)國(guó)際短期資本大量流入一國(guó)境內(nèi)時(shí)，既有利于該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格泡沫的生產(chǎn)，加大該國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦國(guó)際短期資本迅速且大規(guī)模的撤離該國(guó)時(shí)，必然會(huì)造成該國(guó)面臨國(guó)際收支危機(jī)，進(jìn)而有可能發(fā)生金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。學(xué)者研究表明，近年來(lái)流入我國(guó)的國(guó)際短期資本規(guī)模日益增加，國(guó)際短期資本的流動(dòng)性和投機(jī)性增強(qiáng)，因此研究國(guó)際短期資本流動(dòng)與我國(guó)國(guó)際收支的關(guān)系具有重要的意義.

一、國(guó)際短期資本流入的規(guī)模

在目前我國(guó)仍實(shí)行資本管制的情況下，國(guó)際短期資本可以通過(guò)正常渠道和非法渠道進(jìn)出入我國(guó).

對(duì)于正常渠道流入的短期資本，可以通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表而計(jì)算其規(guī)模，而對(duì)于通過(guò)非法途徑進(jìn)出入我國(guó)的短期資本則難以統(tǒng)計(jì)[1]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)隱蔽性短期資本流動(dòng)規(guī)模的測(cè)算，大致分為兩類，即直接法和間接法。[2]本文在間接法的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮到通過(guò)虛假貿(mào)易、地下錢莊等渠道進(jìn)出入我國(guó)的國(guó)際短期資本，即熱錢規(guī)模=外匯儲(chǔ)備增加-FDI凈流入-外債增加-貿(mào)易順差-C1①+C2②+C3③.

而BOP反映的短期資本流動(dòng)主要表現(xiàn)為正常渠道流入我國(guó)的短期資本，主要有證券投資與借貸期限一年以內(nèi)的其他投資，其中短期證券投資包括股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等，一年內(nèi)的其他投資包括短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款以及短期其他資產(chǎn).

綜合BOP反映的短期資本流動(dòng)以及利用修正后的克萊因法測(cè)算的隱蔽性短期資本流動(dòng)，我國(guó)短期資本流動(dòng)總規(guī)模就得以估算出來(lái).

自97亞洲金融危機(jī)以來(lái)到2002年，我國(guó)短期資本呈現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象，到2002年我國(guó)短期資本呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)。這主要是由于1997亞洲金融危機(jī)后，短期內(nèi)受人民幣貶值預(yù)期的影響，國(guó)內(nèi)大量短期資本潛逃。從2002年起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期壓力逐漸增大，國(guó)際短期資本大量涌入我國(guó)，到2004年達(dá)到頂峰，此期間流入的短期資本主要變現(xiàn)為高投機(jī)、高流動(dòng)性的游資資本。此后，短期資本流出規(guī)模增大，這可能是因?yàn)榇藭r(shí)我國(guó)政府采取的外匯管制趨向于“嚴(yán)進(jìn)寬出”，用意在于抑制短期國(guó)際資本大量流入，從而減緩人民幣升值的壓力.

二、國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的影響

(一)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支總規(guī)模的影響

自2001年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支規(guī)?？傮w呈上升態(tài)勢(shì)，增速不斷加快，年均增長(zhǎng)率達(dá)到33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)水平。國(guó)際收支交易總規(guī)模由2001年的0.78萬(wàn)億美元升至2008年的4.5萬(wàn)億美元，占GDP的比重由59.1%上升至105%，這表明我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)的能力逐步增強(qiáng)，對(duì)外開(kāi)放程度逐步加深，同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度逐漸提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的影響也越來(lái)越大.

從上表中可知，2001來(lái)我國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)順差，國(guó)際收支一直處于雙順差格局，資本與金融賬戶順差額至2004年底也處于逐年增長(zhǎng)的狀態(tài)，且2004年的增長(zhǎng)率高達(dá)110.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)常賬戶順差額的增長(zhǎng)速度?？偟膩?lái)說(shuō)經(jīng)常項(xiàng)目順差穩(wěn)定增長(zhǎng)，而資本與金融項(xiàng)目順差則有較大的波動(dòng)。并且經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)國(guó)際收支總體順差的貢獻(xiàn)度逐漸增加，2001-2008年，經(jīng)常項(xiàng)目順差合計(jì)13793.55億美元，占國(guó)際收支總體順差的77.85%.

再者，經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期GDP之比也逐年增加，截至2008年底，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期GDP之比達(dá)到9.94%。國(guó)際收支不平衡已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問(wèn)題之一.

從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，我國(guó)擁有較強(qiáng)的國(guó)際支付能力，面臨支付危機(jī)的可能性較小，各項(xiàng)償付能力指標(biāo)都低于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。2001-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)37.44%，截至2008年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)19460.3億美元。[3]

(二)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的影響

國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)最直接的表現(xiàn)即是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目與資本與金融項(xiàng)目的比例的影響。從下表中可知，資本與金融項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目之比的變動(dòng)情況大致與國(guó)際短期資本流動(dòng)情況相符合，即2002-2004年國(guó)際短期資本持續(xù)流入我國(guó)且凈流入逐年增加，而此時(shí)資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目的比例也逐年增加從0.91上升到1.61，而2005-2006這兩年國(guó)際短期資本流入減少，此時(shí)相應(yīng)的比例也有所下降;而從2007年起國(guó)際短期資本又重新流入我國(guó)，因而其資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目之比又有所提升，但是由于受2007年以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)的影響，全球投資環(huán)境惡劣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度處于蕭條狀態(tài)，使得大量美元資金重回美國(guó)，因而導(dǎo)致2008年流入我國(guó)的短期資本急劇減少，資本與金融項(xiàng)目順差也大幅度下降.

然而，更具體的來(lái)說(shuō)，一般認(rèn)為國(guó)際短期資本流入主要表現(xiàn)在資本與金融賬戶下的各個(gè)短期項(xiàng)目，因此它的流入必然會(huì)導(dǎo)致我國(guó)資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化。在國(guó)際收支平衡表中，國(guó)際短期資本主要表現(xiàn)在資本與金融項(xiàng)下的證券投資和其他投資中短期項(xiàng)目，從下圖中可知，隨著國(guó)際短期資本流動(dòng)的變化，證券投資和其他投資都有相應(yīng)的變化.

當(dāng)國(guó)際短期資本表現(xiàn)為凈流入且流入量越來(lái)越大的情況下，證券投資也隨之而增加，而在2005-2006年，證券投資凈額也隨著國(guó)際短期資本流入額的下降而下降。隨后又隨之而增加?？傊瑖?guó)際短期資本流動(dòng)通過(guò)影響著證券投資、其他投資的變化來(lái)影響著資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化.

(三)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備及國(guó)際支付能力的影響

國(guó)際資本流入會(huì)造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，反之，當(dāng)國(guó)際資本流出時(shí)又會(huì)造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少，造成國(guó)際收支危機(jī)。國(guó)際短期資本由于其高流動(dòng)性、不穩(wěn)定性以及投機(jī)性，極易造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備的急劇變化，產(chǎn)生國(guó)際收支危機(jī)進(jìn)而有可能引發(fā)金融危機(jī)。我國(guó)自2002年以來(lái)國(guó)際短期資本就大量流入我國(guó)且增速也越來(lái)越大，從而使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備，從2001年的2121.65億美元上升到2008年19460.3億美元，增長(zhǎng)了近9倍。據(jù)國(guó)家外匯管理局研究顯示，2001年以來(lái)我國(guó)外債償債率、債務(wù)率、負(fù)債率以及短期外債與外匯儲(chǔ)備的比均在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi)，其中2008年我國(guó)外債償債率為1.78%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比為10.83%，因此近年來(lái)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的國(guó)際支付能力影響較小，我國(guó)面臨國(guó)際收支危機(jī)的可能像較小.

然而。大量學(xué)者研究表明，流入我國(guó)的國(guó)際短期資本中含大量的投資性資本即熱錢，易變性較大，如三、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)管理的政策建議由于國(guó)際短期資本流動(dòng)與國(guó)際收支危機(jī)存在了緊密的聯(lián)系，大量資本流出必然會(huì)造成國(guó)際收支危機(jī)，因此，我國(guó)在面臨大規(guī)模短期資本流入的情況下，要采取有效的措施來(lái)防范短期資本大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，從而減少其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，避免發(fā)生國(guó)際收支危機(jī).

(一)逐步解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題

國(guó)際短期資本之所以大量流入，與我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題有關(guān)。我國(guó)目前的社會(huì)收入分配政策和醫(yī)療、教育、社會(huì)保障、就業(yè)等政策存在的不健全之處導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足;隨著利用外資的不斷增加，外商投資企業(yè)出口占據(jù)了我國(guó)出口總額的60%左右[4]，造成我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。因此，逐步解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的深層次問(wèn)題，才能從根本上改變國(guó)際短期資本不斷流入我國(guó)的局面。因而，應(yīng)繼續(xù)深化收入分配制度改革，提高城鄉(xiāng)居民尤其是中低收入群體收入水平，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力.

(二)進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率的調(diào)控機(jī)制建設(shè)

增強(qiáng)市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成中的作用，逐步減少干預(yù)，增強(qiáng)匯率彈性，靈活調(diào)整人民幣升值幅度和節(jié)奏，使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。在堅(jiān)持人民幣匯率市場(chǎng)化改革的同時(shí)減少市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期，將人民幣升值的預(yù)期保持在一定范圍內(nèi)，短期內(nèi)不宜進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間。為防止熱錢的流入，貨幣政策應(yīng)更多的采取公開(kāi)市場(chǎng)操作和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等手段，加息手段的采用應(yīng)在防止熱錢流入和抑制通貨膨脹兩方面之間進(jìn)行權(quán)衡①。加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，保持中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在國(guó)際上加強(qiáng)對(duì)人民幣升值的正面宣傳和客觀評(píng)論，為人民幣匯率制度改革營(yíng)造有利的外部環(huán)境.

(三)逐步放松資本管制

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，不適宜的實(shí)行資本賬戶可自由兌換，會(huì)給一國(guó)匯率制度和經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成嚴(yán)重的影響，有可能耗盡一國(guó)外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)的發(fā)生。造成本幣大幅度貶值，從而使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格劇跌，因此我國(guó)應(yīng)逐步完善各種制度建設(shè)，逐漸實(shí)行資本賬戶自由化.

參考文獻(xiàn)

[1]　蘭振華、陳玲.中國(guó)短期資本流動(dòng)規(guī)模測(cè)算及其影響因素的實(shí)證分析閉[J].金融經(jīng)濟(jì)(理論版)，2007(2):25-27.

[2]　李杰，馬曉平.我國(guó)短期資本流入規(guī)模估算:2001-2006[J].上海金融，2007(10):68-72.

第9篇：人民幣證券投資范文

一、引言

資本的本質(zhì)是獲取最大收益,因此從其誕生之日起,資本就開(kāi)始不斷流動(dòng)以尋取最佳回報(bào),現(xiàn)代通信技術(shù)和金融市場(chǎng)的發(fā)展使得資本可以在全球范圍內(nèi)自由配置,資本越來(lái)越全球化,產(chǎn)生了國(guó)際資本流動(dòng)。錢納里和斯特勞特(1966)在其經(jīng)典著作《外援與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》中認(rèn)為,國(guó)際資本流動(dòng)能夠填補(bǔ)東道國(guó)外匯與儲(chǔ)蓄缺口,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。證券投資是國(guó)際資本流動(dòng)的重要形式,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,對(duì)外投資特別是證券投資在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)日益迅速。事實(shí)上,證券投資是分享東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方式,而且證券投資通常不涉及控股,可以規(guī)避直接投資所面臨的政府管制。對(duì)外證券投資的主要優(yōu)勢(shì)是分散投資風(fēng)險(xiǎn),即投資學(xué)中的“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里面”。研究表明,居民對(duì)外證券投資能使投資人獲益,DeRoonFA,NijmanTE,WerkerBJM.(2001)指出,在不考慮交易成本的情況下,發(fā)達(dá)國(guó)家投資者對(duì)新興市場(chǎng)的投資能夠顯著分散風(fēng)險(xiǎn),提高收益。Driessen,JoostandLucLaeven指出,跨國(guó)證券分散化投資能顯著提高收益率,特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,即使考慮到貨幣波動(dòng)因素,依然能從對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot,Thomas和BrianM.Lucey(2007)使用美元和本幣兩種方式建立資產(chǎn)組合,對(duì)中東和北非部分國(guó)家股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)加大對(duì)這些國(guó)家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。

不過(guò)跨境證券投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)也有其不利影響。正如Bhagwati(1998)指出的,驅(qū)動(dòng)資本與驅(qū)動(dòng)商品和服務(wù)跨越國(guó)界流動(dòng)的動(dòng)機(jī)不同,資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素正如同經(jīng)濟(jì)史學(xué)家CharlesKindleberger說(shuō)過(guò)的那樣,是恐慌和狂躁,當(dāng)一國(guó)或地區(qū)利潤(rùn)率特別高時(shí),猛躁的資本大量涌入,而當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后,投資者在恐慌心理作用下開(kāi)始大量拋售資產(chǎn),引起資產(chǎn)市場(chǎng)暴跌。由于證券投資對(duì)象主要是可交易的金融資產(chǎn),流動(dòng)性高,特別容易受到短期因素波動(dòng)的干擾,影響金融穩(wěn)定。以泰國(guó)為例,在泰國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前,外部證券投資大規(guī)模流入,使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速,但在發(fā)生金融危機(jī)后的1998—1999年,證券投資方式的資本流入則又大幅度下降,特別是銀行貸款類資本大量流出泰國(guó),1997年流出25.17億美元,1998年流出110.96億美元,1999年流出112.07億美元,因?yàn)殂y行貸款變現(xiàn)能力強(qiáng),在國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生不利變化時(shí),外國(guó)銀行紛紛召回發(fā)放給泰國(guó)銀行和企業(yè)的貸款,泰國(guó)銀行和企業(yè)為了償還外債,被迫中止投資,國(guó)內(nèi)總需求下降,從而影響產(chǎn)出。總體上,學(xué)術(shù)理論證實(shí)了跨境對(duì)外投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資收益的作用,但由于證券投資的特殊性,我們也需要關(guān)注對(duì)外證券投資的負(fù)面影響。

二、國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶的均衡與證券投資開(kāi)放的意義

對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō),由于人口生育率下降帶來(lái)的人口紅利效應(yīng),儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期保持在高位水平,儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)的投資就形成了凈出口,凈出口亦長(zhǎng)期保持在正值。由于我國(guó)凈出口基本保持在正值,為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡,資本賬戶必須為負(fù)值,這就需要資本外流,即資本賬戶K為負(fù)值。不過(guò)我國(guó)要實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策,國(guó)內(nèi)利率高于發(fā)達(dá)國(guó)家,因此,在利差刺激下資本賬戶亦呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。這使得我國(guó)國(guó)際收支面臨經(jīng)常、資本兩賬戶雙順差局面。即國(guó)際收支無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)平衡,需要政策干預(yù)即由政府買入外匯才能實(shí)現(xiàn)均衡,這反而又影響了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性,其邏輯分析如下。根據(jù)表-2國(guó)際收支賬戶平衡方程,在國(guó)際收支完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的背景下,經(jīng)常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差,因?yàn)榻?jīng)常賬戶順差意味著國(guó)內(nèi)出口商品或勞務(wù)從國(guó)外獲得金融資源,居民必須以某種方式擁有這種金融資源,無(wú)論是以對(duì)外直接投資還是證券投資方式,總之這會(huì)形成某種均衡。反之,在不均衡狀態(tài),以我國(guó)現(xiàn)狀為例,經(jīng)常賬戶是順差,而直接投資賬戶方面近幾年由于國(guó)家實(shí)施走出去戰(zhàn)略,對(duì)外直接投資也快速上升,不過(guò)即使在大幅度增長(zhǎng)后,我國(guó)對(duì)外直接投資也僅與外商對(duì)我國(guó)直接投資相當(dāng),因此直接投資不能單獨(dú)充當(dāng)經(jīng)常賬戶順差再溢出的主渠道,這意味著需要通過(guò)證券投資賬戶平衡經(jīng)常賬戶順差。但是我國(guó)證券投資賬戶處于管制狀態(tài),因此通過(guò)經(jīng)常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國(guó)際資本不能通過(guò)證券投資宣泄,只能借由儲(chǔ)備變動(dòng)消化。

三、現(xiàn)行對(duì)外證券投資政策的弊端

需要指出的是,本文所指的對(duì)外證券投資側(cè)重于國(guó)內(nèi)居民(包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人)直接購(gòu)買境外證券投資的行為。不包括國(guó)家外匯管理部門使用外匯購(gòu)買境外證券資產(chǎn),因?yàn)檫@屬于投資的范疇;也不包括商業(yè)銀行的對(duì)外證券投資,因?yàn)檫@與本文所討論的普通市場(chǎng)主體對(duì)國(guó)外證券的投資概念不同。目前國(guó)內(nèi)居民對(duì)外證券投資主要有兩個(gè)渠道。一是QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor),即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,這是在資本賬戶不放開(kāi)的情況下允許部分機(jī)構(gòu)先行試行,在國(guó)內(nèi)發(fā)行基金產(chǎn)品對(duì)海外進(jìn)行證券投資,與比較火爆的QFII相比,QDII顯得比較冷清。根據(jù)2014年上半年央行《中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》,境外對(duì)我國(guó)證券投資(QFII)凈流入344億美元,其中:股本證券166億美元,債務(wù)證券178億美元;而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通,即2014年下半年推行的允許合格投資者購(gòu)買香港證券的投資安排,截至2015年2月4日,2500億港股通總額度僅使用了237億元,尚有余額2263億元,與滬港通推出前的市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出,放松對(duì)外證券投資可能出現(xiàn)的資金大量外逃并未出現(xiàn),顯示出目前對(duì)外證券投資的管制可能過(guò)于嚴(yán)格而且并非必要。另外,對(duì)境內(nèi)居民海外投資的過(guò)度限制反而降低了境內(nèi)居民參與海外投資的熱情?？傮w上

,繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格管制的現(xiàn)行對(duì)外證券投資政策存在諸多弊端。 (一)資本流動(dòng)影響央行貨幣政策獨(dú)立性當(dāng)我國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現(xiàn)順差時(shí),根據(jù)國(guó)際收支均衡表,過(guò)量的外匯只能通過(guò)證券資本賬戶輸出國(guó)外。如果證券投資賬戶處于管制狀態(tài),那么唯一可行的辦法就是央行購(gòu)買過(guò)量外匯。這導(dǎo)致巨額外匯資產(chǎn)在央行的集聚,因?yàn)檠胄胁⒉豢偰芡耆珱_銷吸入的外匯,所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會(huì)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣膨脹、物價(jià)上漲、銀行資產(chǎn)擴(kuò)張等一系列問(wèn)題。鑒于我國(guó)的經(jīng)常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積,例如2013年經(jīng)常賬戶順差達(dá)1828億美元,雖然境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入,但人民幣資產(chǎn)收益較高和缺乏對(duì)外投資渠道使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)不愿持有外匯,往往將順差帶來(lái)的外匯原封不動(dòng)地賣給央行,使央行的資產(chǎn)迅速膨脹,僅2013年新增外匯儲(chǔ)蓄資產(chǎn)就達(dá)4314億美元。2013年末央行外匯儲(chǔ)蓄余額已達(dá)38213億美元。截至2014年底,中國(guó)人民銀行338248億元總資產(chǎn)中,外匯資產(chǎn)已達(dá)270681億元,外匯占款已占據(jù)超過(guò)80%的央行資產(chǎn)份額,巨額外匯儲(chǔ)備使中國(guó)貨幣發(fā)行受制于外部因素影響,影響央行貨幣政策的獨(dú)立性和金融穩(wěn)定。

(二)對(duì)外輸出資本投資回報(bào)率低中國(guó)是吸收FDI最多的發(fā)展中國(guó)家,同時(shí)也是一個(gè)資本輸出大國(guó),這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國(guó)國(guó)際投資頭寸表可以看出中國(guó)擁有巨額對(duì)外投資凈頭寸,2013年末中國(guó)對(duì)外投資凈頭寸19716億美元。不過(guò)我國(guó)的對(duì)外投資收益是低下的,該年國(guó)際收支平衡表中投資收益所得為負(fù)值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元,綜合收益率為5.06%,且歷年收益相當(dāng)穩(wěn)定,2013年平均計(jì)算日本每個(gè)國(guó)民投資收益為13萬(wàn)日元。中國(guó)對(duì)外輸出資本規(guī)模非常高,但收益卻非常低。其原因在于中國(guó)對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)失衡,以央行儲(chǔ)備為主(如表-4所示)。中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中,央行外匯儲(chǔ)備占對(duì)外資產(chǎn)比重達(dá)到62.75%,外匯儲(chǔ)備投資主要以低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債為對(duì)象,而居民主動(dòng)性的對(duì)外投資,直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資規(guī)模小,三項(xiàng)合計(jì)14.7%。相比之下,日本居民持有的直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資占國(guó)際投資頭寸的59.8%,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占日本對(duì)外資產(chǎn)比重僅為16.75%。另外,從證券投資的分布來(lái)看,日本對(duì)外證券投資以債券投資為主,私人部門占據(jù)主導(dǎo)地位,如日本對(duì)外債券投資以中長(zhǎng)期債券為主,私人部門和銀行部門占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國(guó)對(duì)外投資收益率低的原因可能也正是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)外資產(chǎn)以國(guó)家持有外匯資產(chǎn)為主,即由央行持有外匯儲(chǔ)備,對(duì)央行這樣的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)而言,用外匯儲(chǔ)備投資主要目標(biāo)在于保持匯率穩(wěn)定,保持儲(chǔ)備安全性,收益性只是附帶目的。從實(shí)際情況也可以看出,央行大量外匯投資于低收益的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債,如根據(jù)最新資料,2015年1月美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破了2%,而據(jù)媒體報(bào)道中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1萬(wàn)多億美元。中國(guó)想要提高收益率,就必須改變對(duì)外投資結(jié)構(gòu),放開(kāi)居民對(duì)外證券投資限制,擴(kuò)大普通居民投資者數(shù)量。普通居民投資者會(huì)在安全性與收益性間進(jìn)行權(quán)衡,按照偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力優(yōu)化投資組合,最終會(huì)獲得高于外匯儲(chǔ)備投資的收益。

四、放開(kāi)居民對(duì)外證券投資的前提和路徑

現(xiàn)行居民對(duì)外證券投資管制存在諸多弊端,放開(kāi)居民對(duì)外證券投資勢(shì)在必行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,放開(kāi)居民對(duì)外證券投資是我國(guó)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程的重要步驟,也是資本賬戶開(kāi)放的必由之路。不過(guò)在操作層面,對(duì)外證券投資的開(kāi)放路徑應(yīng)是漸進(jìn)的,健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、高效率的資本流動(dòng)監(jiān)管體系是放松居民對(duì)外證券投資管制的前提條件,然后通過(guò)謹(jǐn)慎而又穩(wěn)健的政策分步放松居民對(duì)外證券投資管制。

(一)確立最優(yōu)外匯儲(chǔ)蓄規(guī)模首先我們需要確定現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備中有多大部分可以用來(lái)進(jìn)行對(duì)外投資。由于人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中使用范圍較窄,多數(shù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易仍然要通過(guò)美元、歐元等主流貨幣中介,因此,由國(guó)家持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備仍是必要的,超過(guò)這一份額的外匯儲(chǔ)備則可由居民持有對(duì)外投資。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模概念,根據(jù)研究目的,在此僅拋磚引玉做初步探討,我們假設(shè)外匯儲(chǔ)備僅滿足基本需求:交易性需求、預(yù)防性需求和應(yīng)對(duì)投機(jī)性需要。②交易性需求指用于支付進(jìn)口和償付外債的外匯需求。一般來(lái)說(shuō),一國(guó)外匯儲(chǔ)備需要滿足6個(gè)月的貨物與服務(wù)進(jìn)口需求和清償對(duì)外債務(wù),但對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)這是比較保守的計(jì)算方式,因?yàn)槲覈?guó)目前仍然是出口大于進(jìn)口,不可能半年之內(nèi)不出口只進(jìn)口,另外舉借的外債也不可能完全用于消費(fèi),還會(huì)用于投資擴(kuò)大產(chǎn)出創(chuàng)匯能力。因此我們以3個(gè)月的進(jìn)口需求和總外債計(jì)算交易性需求。2013年我國(guó)貨物與服務(wù)進(jìn)口21896億美元,3個(gè)月為5474億美元,截至2013年末,我國(guó)扣除企業(yè)間貿(mào)易信貸的外債余額為5267億美元,上述合計(jì)為10741億美元。除了滿易性需求外,根據(jù)我國(guó)的特殊情況,我們還要預(yù)防外商直接投資利潤(rùn)匯出帶來(lái)的外匯需求。2013年末外國(guó)來(lái)華直接投資存量為23475億美元,以2013年中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益利潤(rùn)率為17.5%計(jì),外資企業(yè)可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4109億美元,2013年國(guó)際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元,由于我國(guó)對(duì)外負(fù)債以外商直接投資為主,我們假設(shè)投資收益借方主要為外資企業(yè)利潤(rùn)匯出,因此在2013年外資企業(yè)盈利中尚有近2000億美元未匯出,這構(gòu)成了隱性外匯儲(chǔ)備的需求。我們假設(shè)央行要持有足以應(yīng)對(duì)三年的隱性外資企業(yè)利潤(rùn)匯出,即需要儲(chǔ)備6000億美元。外匯儲(chǔ)備還有一個(gè)重要功能即應(yīng)對(duì)投機(jī)性需求穩(wěn)定匯率,比如在本幣被大量投機(jī)性賣出時(shí),央行可以向市場(chǎng)投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲(chǔ)備16741億美元滿易性需求、預(yù)防性需求外,還需要額外儲(chǔ)備穩(wěn)定人民幣匯率?？紤]到國(guó)內(nèi)居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備足以滿易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求。當(dāng)然,這一數(shù)額是動(dòng)態(tài)調(diào)整的。超過(guò)這一數(shù)額的過(guò)量外匯,可以通過(guò)下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場(chǎng),由民間市場(chǎng)主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。

(二)采取更靈活的匯率安排放開(kāi)居民對(duì)外證券投資管制需要更靈活的匯率安排,唯此經(jīng)濟(jì)體對(duì)各種危機(jī)方能應(yīng)對(duì)自如,固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊,如果匯率安排更為靈活,市場(chǎng)就不會(huì)有一邊倒的匯率預(yù)期,居民就會(huì)擴(kuò)大外幣資產(chǎn)權(quán)重以平衡匯率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,更加靈活的匯率政策不僅是放開(kāi)資本賬戶的前提,資本賬戶逐步放開(kāi)后,國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模會(huì)越來(lái)越大,此時(shí)很難維持相對(duì)固定的匯率,決策者必須在固定匯率和資本賬戶開(kāi)放兩者間做出選擇。實(shí)施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排,我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)施相對(duì)固定的有管理的匯率,猛然實(shí)施浮動(dòng)匯率,進(jìn)出口商還有投資者都會(huì)不適應(yīng)。因此,首先要建立健全匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制,提供外匯掉期、期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,提高交易主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在此基礎(chǔ)上,逐步形成更完善的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制。

(三)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)工作中國(guó)人民銀行金融研究所(2009)認(rèn)為,目前在國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管上,還存在很多問(wèn)題,例如,到目前為止,跨境資本流動(dòng)的渠道和機(jī)制仍未厘清,特別是新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入與流出的渠道和機(jī)制,另外在東道國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí),資本流動(dòng)是如何逆轉(zhuǎn)流出的,其渠道和機(jī)制也仍未厘清。因?yàn)樽C券投資流動(dòng)性特別高,更需要對(duì)其異動(dòng)保持關(guān)注,這就需要我們厘清對(duì)外證券投資的渠道和機(jī)制,建立健全證券投資統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系,做好扎實(shí)的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)工作。按照《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法》,國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)范圍為中國(guó)居民與非中國(guó)居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國(guó)居民對(duì)外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。放松居民對(duì)外證券投資后,對(duì)居民對(duì)外證券投資的增長(zhǎng)速度、變動(dòng)方向等數(shù)據(jù)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)保持重視,掌握其變化趨勢(shì),以便在對(duì)外證券投資達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí),及時(shí)啟動(dòng)管制手段。

(四)對(duì)非正常的證券投資流動(dòng)采取必要的管制手段證券資本流動(dòng)由于其波動(dòng)性容易造成金融動(dòng)蕩,正如前文所述,泰國(guó)金融危機(jī)期間證券資本的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)引發(fā)了金融危機(jī)。因此,對(duì)居民對(duì)外證券投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要保持一定的警惕。當(dāng)某