私募股權(quán)投資基金精選(九篇)

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第1篇：私募股權(quán)投資基金范文

私募股權(quán)投資基金理論解析

私募股權(quán)投資基金是近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對(duì)其內(nèi)涵做出明確界定就是一項(xiàng)具有高度爭(zhēng)議的工作?，F(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡(jiǎn)稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱為私募權(quán)益資本投資。

根據(jù)投資的企業(yè)成長(zhǎng)階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購(gòu)基金、成長(zhǎng)資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡(jiǎn)稱Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡(jiǎn)稱PIPE）。從更寬泛的意義上說(shuō)，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險(xiǎn)投資（英文簡(jiǎn)稱VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類與所投企業(yè)成長(zhǎng)階段存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對(duì)應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢(shì)，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。

美國(guó)狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購(gòu)基金。在國(guó)內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門(mén)的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險(xiǎn)投資，但是隨著2012年底中國(guó)股市的第八次暫停首次公開(kāi)募股（英文簡(jiǎn)稱IPO），并購(gòu)基金也已成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點(diǎn)。隨著今后中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與金融體制改革，并購(gòu)基金也將成為國(guó)內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國(guó)，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來(lái)源于非公開(kāi)的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對(duì)非公開(kāi)募資的股權(quán)實(shí)施投資的資金組合。根據(jù)中國(guó)目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開(kāi)募集的方式。其運(yùn)營(yíng)模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實(shí)現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說(shuō)的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價(jià)值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場(chǎng)自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計(jì)都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過(guò)程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對(duì)其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問(wèn)題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實(shí)踐在不斷發(fā)生變化，許多問(wèn)題在理論上也無(wú)法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點(diǎn)碰撞，也包含政策操作的具體爭(zhēng)論。

中國(guó)私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的變化，進(jìn)行及時(shí)的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開(kāi)討論也從未停息過(guò)。近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國(guó)新興的私募股權(quán)投資基金在短時(shí)間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。

私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤(rùn)，據(jù)業(yè)內(nèi)估測(cè)，私募股權(quán)投資基金的利潤(rùn)率一般會(huì)達(dá)到15%～20%。中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO溢價(jià)率平均為59%，最高可達(dá)209%。對(duì)上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤(rùn)可見(jiàn)一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。

清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國(guó)，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點(diǎn)地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國(guó)私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國(guó)的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)100倍。2011年4月，時(shí)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長(zhǎng)的劉樂(lè)飛認(rèn)為，在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國(guó)目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)正活躍著超過(guò)6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來(lái)引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過(guò)程。1992年初中國(guó)正式宣布發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動(dòng)進(jìn)入中國(guó)，這種與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)間表的巧合，與其說(shuō)是偶然，不如說(shuō)是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實(shí)現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國(guó)政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營(yíng)，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。

1998年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會(huì)就會(huì)不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見(jiàn)的國(guó)外私募基金迅速進(jìn)入中國(guó)，并對(duì)許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國(guó)外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對(duì)于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動(dòng)作用。此外，國(guó)際私募基金由于流動(dòng)性緊張和收益率下降等問(wèn)題步履艱難，而中國(guó)的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。

私募股權(quán)投資基金的作用

促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對(duì)于下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級(jí)具有重要的突破性意義。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實(shí)現(xiàn)，而存量改革需要觸動(dòng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無(wú)論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來(lái)說(shuō)，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對(duì)既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動(dòng)利益比觸動(dòng)靈魂還要困難”。“存量改革”除了要進(jìn)行整體性制度設(shè)計(jì)，更要借鑒過(guò)去改革的成功經(jīng)驗(yàn)，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體升級(jí)的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過(guò)私募股權(quán)投資，有效地集聚社會(huì)資源。通過(guò)市場(chǎng)自我選擇的機(jī)制實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時(shí)隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場(chǎng)化進(jìn)程。

實(shí)現(xiàn)資源有效配置

私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實(shí)現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價(jià)值的再造和流轉(zhuǎn)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價(jià)值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價(jià)值流動(dòng)，資本市場(chǎng)的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價(jià)值流動(dòng)，企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來(lái)，并突破了固有的時(shí)間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場(chǎng)多層次的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快速的市場(chǎng)之一，在金融市場(chǎng)中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長(zhǎng)速度超過(guò)了公開(kāi)發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景就是美國(guó)當(dāng)時(shí)也存在著中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國(guó)的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場(chǎng)卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險(xiǎn)的配置更為分散。中國(guó)的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國(guó)超過(guò)70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。

加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐

私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國(guó)資本市場(chǎng)體系。我國(guó)現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場(chǎng)化還在初步實(shí)施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問(wèn)題，促進(jìn)金融市場(chǎng)效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。

有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題。這也是私募股權(quán)投資基金問(wèn)世的最初動(dòng)機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動(dòng)機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的公開(kāi)資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來(lái)越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過(guò)億元的重點(diǎn)客戶數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會(huì)上，國(guó)務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒(méi)有辦法在四大國(guó)有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評(píng)價(jià)，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業(yè)的資金需求。

無(wú)論是對(duì)銀行還是資本市場(chǎng)，中小企業(yè)都是弱勢(shì)群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營(yíng)企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營(yíng)中小企業(yè)的上市比例過(guò)少，并不能和上市總數(shù)做簡(jiǎn)單對(duì)比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過(guò)90%以上的比例。由此可見(jiàn)，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來(lái)，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個(gè)方面來(lái)看，中小企業(yè)的融資問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實(shí)背景。通過(guò)私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，同時(shí)能為它們提供深層增值服務(wù)。

優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新

私募股權(quán)投資基金可以積極參與國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國(guó)有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國(guó)有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時(shí)也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動(dòng)等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國(guó)有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以優(yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵(lì)和指導(dǎo)，另一個(gè)方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競(jìng)相招商引資的過(guò)程中，不僅需要政府給予財(cái)政和稅收上的直接支持，更需要政府主動(dòng)伸出引導(dǎo)之手。

我國(guó)地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時(shí)也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實(shí)行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時(shí)，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對(duì)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實(shí)。與此同時(shí)，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場(chǎng)化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)

私募股權(quán)投資基金可以集合社會(huì)資金力量，加快對(duì)落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》2001～2007年資料顯示，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國(guó)家整體開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)，說(shuō)明它能夠滿足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時(shí)在發(fā)展的過(guò)程中也逐漸暴露出了大量問(wèn)題亟待解決和引導(dǎo)。

法律地位尚未明確

私募股權(quán)投資基金的法律地位沒(méi)有得到明確和落實(shí)。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險(xiǎn)投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由國(guó)家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒(méi)有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委辦公廳于2011年的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個(gè)文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專門(mén)性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。

近年來(lái)，各省市地方政府也出臺(tái)了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國(guó)家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過(guò)程中，遲遲不能問(wèn)世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室將對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會(huì)，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒(méi)有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時(shí)間的不斷努力。

管理者素質(zhì)亟待提升

私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡(jiǎn)單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項(xiàng)目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場(chǎng)各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊(duì)伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來(lái)形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績(jī)是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個(gè)環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場(chǎng)，這恰好是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國(guó)際國(guó)內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)。

管理機(jī)制有待加強(qiáng)

私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)?；鹜顿Y者和基金管理者之間的委托關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問(wèn)題，而基金與作為投資對(duì)象的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間的委托關(guān)系則是基金項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問(wèn)題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國(guó)《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任只是一個(gè)基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國(guó)沒(méi)有《個(gè)人破產(chǎn)法》和完善的社會(huì)信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實(shí)踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)，又不能通過(guò)資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問(wèn)題。短短的幾年時(shí)間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托關(guān)系的治理，無(wú)疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

政府監(jiān)管思路尚不清晰

政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來(lái)一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過(guò)程往往政出多門(mén)，各行其是。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過(guò)程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時(shí)應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會(huì)環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會(huì)中介的力量，如投資咨詢、財(cái)務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場(chǎng)研究、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對(duì)于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過(guò)程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國(guó)有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發(fā)展

第2篇：私募股權(quán)投資基金范文

私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來(lái)源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長(zhǎng)期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購(gòu)資本來(lái)保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對(duì)投資的企業(yè)和自身都具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對(duì)象是極具發(fā)展?jié)摿Φ摹⒕哂行录夹g(shù)和新理念并擁有對(duì)市場(chǎng)吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過(guò)市場(chǎng)的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡

第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)出售被投資企業(yè)的股權(quán)來(lái)取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過(guò)科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績(jī)。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會(huì)水漲船高，這說(shuō)明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會(huì)吸引很多的投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤(rùn)，考慮公司以后的業(yè)績(jī)下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式

第一、最佳方式：首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過(guò)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場(chǎng)公開(kāi)出售其股份給公眾投資者。通過(guò)

第3篇：私募股權(quán)投資基金范文

摘要：私募股權(quán)投資基金作為金融領(lǐng)域新起的產(chǎn)業(yè)，在中國(guó)得到迅速發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究，分析了有限合伙人干擾普通合伙人投資決策帶來(lái)的委托成本，提出解決此委托問(wèn)題的方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 ：私募股權(quán)基金；委托關(guān)系；“雙GP現(xiàn)象”

私募股權(quán)投資基金最早起源于美國(guó)，在我國(guó)最早出現(xiàn)在1985年，并在這幾十年間有了較大發(fā)展。2009 年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，進(jìn)一步推動(dòng)了私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金成為了重要的融資手段。由于私募股權(quán)投資將資本市場(chǎng)與管理市場(chǎng)進(jìn)行了結(jié)合，其運(yùn)營(yíng)方式也與普通企業(yè)差別很大，由此帶來(lái)的委托問(wèn)題也很?chē)?yán)重。在現(xiàn)有的研究中，涉及投資人與基金管理者的委托關(guān)系更多的注重投資者對(duì)基金管理人的監(jiān)督約束，很少涉及對(duì)投資者約束的研究。在私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，確實(shí)出現(xiàn)了投資人利用自己的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)有經(jīng)驗(yàn)的基金管理者作出投資決策的現(xiàn)象，即“雙GP 現(xiàn)象”，影響了私募股權(quán)投資基金的收益。為了使私募股權(quán)投資基金的投資能夠成功，投資人和基金管理者的利益最大化，資本市場(chǎng)資源配置最優(yōu)，有必要對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行研究?；凇半pGP 現(xiàn)象”，本文將對(duì)單層的委托關(guān)系，即投資人與基金管理者之間的委托關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)充研究，著重研究投資人干擾基金管理者決策帶來(lái)的委托成本，并提出解決對(duì)策來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述

在公司治理結(jié)構(gòu)中，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分屬于股東和管理者，由此產(chǎn)生了委托關(guān)系。20 世紀(jì)60年代末70 年代初，委托理論得到迅速發(fā)展。在私募股權(quán)投資基金的委托問(wèn)題的研究中，出現(xiàn)了很多新的觀點(diǎn)。張磊（2009）從雙重委托角度出發(fā)，提出建立合理機(jī)制，使私募基金成功運(yùn)作。路運(yùn)鋒（2010）從產(chǎn)權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息非對(duì)稱的角度定義了私募股權(quán)基金中的委托關(guān)系。林金騰（2012）提出了私募股權(quán)基金中多重關(guān)系，綜合了私募股權(quán)基金中的所有委托關(guān)系，并指出多重委托可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)，無(wú)論是單一委托，雙重委托，多重委托，在關(guān)于投資人和基金管理者的委托關(guān)系的研究上都不夠完整，本文將對(duì)此進(jìn)行完善。

二、“雙GP”現(xiàn)象的現(xiàn)狀研究及解決對(duì)策

（一）“雙GP”現(xiàn)象描述

所謂的“雙GP”現(xiàn)象，是指LP 除了參與投資、募資外，還同時(shí)參與項(xiàng)目的投資、管理，與現(xiàn)有的GP 共同管理基金。由于最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈走低趨勢(shì)，私募股權(quán)投資基金在二級(jí)市場(chǎng)退出難度增大，投資回報(bào)率變低，LP和GP的關(guān)系發(fā)生了新的變化。一些LP選擇退出私募股權(quán)投資基金，另一些LP強(qiáng)勢(shì)介入私募股權(quán)投資基金的管理運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)“雙GP現(xiàn)象”。LP是私募股權(quán)基金的投資人，本不享有決策權(quán)，但資本市場(chǎng)冷淡，私募股權(quán)投資基金退出難，LP擔(dān)心自己的資本縮水，故擁有親自管理基金的強(qiáng)烈愿望，加上一些LP的出資比例高，很容易取得私募股權(quán)基金的控制權(quán)。

（二）雙GP現(xiàn)象的委托成本及經(jīng)濟(jì)后果

1.干擾成本

第一，在私募股權(quán)基金中，LP 大多由實(shí)業(yè)出身，對(duì)于基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，專業(yè)知識(shí)相比GP欠缺。LP 的重心應(yīng)該放在現(xiàn)有企業(yè)的管理上，而不是花費(fèi)大量的時(shí)間精力去干擾GP 的管理運(yùn)作。第二，LP 相比于GP 更注重短期利益，在實(shí)業(yè)中，LP 通常3 年左右就可以收回投資，所以他們會(huì)以同樣的要求約束GP，而一般私募基金回收期在3 到5 年，更久可達(dá)7 到8 年，LP 介入私募基金的管理中，會(huì)干擾GP 的投資決策。一個(gè)好的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目可能會(huì)由于LP的干擾而被迫放棄，造成利益損失。在GP選擇投資行業(yè)方面，LP 可能會(huì)更加偏好房地產(chǎn)等高盈利高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，忽略新興具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。以上兩個(gè)原因會(huì)導(dǎo)致GP 的決策發(fā)生偏差，使私募基金的投資收益下降。雙GP現(xiàn)象非但不能使私募基金更好地運(yùn)作，反而會(huì)干擾投資，形成干擾成本。

2.資源錯(cuò)配的成本

LP與GP是委托關(guān)系，LP 付給GP薪酬，但現(xiàn)在LP介入GP的運(yùn)作管理，相當(dāng)于降低了GP的使用效率，對(duì)LP來(lái)說(shuō)，花費(fèi)過(guò)多時(shí)間去管理已有專業(yè)GP 的私募股權(quán)基金是一種人力資源的浪費(fèi),是資源的錯(cuò)配。對(duì)LP來(lái)說(shuō)，介入私募基金的管理運(yùn)作，不僅僅不能提高收益，而且還會(huì)造成資本的貶值。

3.溝通成本

對(duì)于私募股權(quán)基金而言，LP 并非唯一的出資人，大大小小的出資人很多，所有的出資人即LP共同委托GP對(duì)私募基金進(jìn)行管理，但目前的現(xiàn)象是出資額大的LP介入基金的管理，這對(duì)于其他LP來(lái)說(shuō)，是一件不公平的事。因?yàn)槿耸荊P而不是LP,少數(shù)的LP并不能代表全部LP的意見(jiàn)。LP 內(nèi)部之間存在較大的溝通成本，同時(shí)這種成本又加劇了LP和GP之間的溝通成本。LP 和GP對(duì)項(xiàng)目有不同的意見(jiàn)，產(chǎn)生了分歧，需要較大成本對(duì)此進(jìn)行溝通。溝通成本降低了私募基金的整體運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)LP和GP來(lái)說(shuō)，都是一種利益損失。

（三）降低“雙GP”現(xiàn)象造成的委托成本的建議

1.優(yōu)化協(xié)議內(nèi)容，分期續(xù)訂協(xié)議

LP與GP在簽訂協(xié)議的時(shí)候，應(yīng)該明確各自的職責(zé)范圍，并以書(shū)面的形式條文化，采取與法律相近的方法來(lái)維護(hù)各自利益，使雙方對(duì)權(quán)利和義務(wù)達(dá)成共識(shí)，實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)，提高私募基金內(nèi)部管理效率目的。同時(shí)，應(yīng)分期續(xù)訂協(xié)議，最初協(xié)議應(yīng)該是階段性的，如果LP 對(duì)GP滿意,可以續(xù)訂，如果不滿意或者投資前景不佳，可以選擇“用腳投票”。

2.GP向LP承諾保底收益等條款

我國(guó)金融市場(chǎng)尚未成熟, 金融工具不很豐富, 私募股權(quán)投資基金投資尚未進(jìn)入全面組合各種金融工具的階段, GP承擔(dān)無(wú)限責(zé)任只是針對(duì)私募股權(quán)投資基金的負(fù)債, 而非私募股權(quán)投資基金內(nèi)部投資失誤。從而, GP應(yīng)約定向LP承諾保底收益等條款, 是GP向LP提供風(fēng)險(xiǎn)保障的一項(xiàng)有效措施。相應(yīng)地, LP也可對(duì)GP設(shè)計(jì)更合理的根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的出資方式和出資比例或額度條款, 以控制總體風(fēng)險(xiǎn)。

3.分散投資不同種類的私募基金, 以有效分散風(fēng)險(xiǎn)組建更大規(guī)模的基金, 對(duì)眾多項(xiàng)目進(jìn)行足夠數(shù)量和規(guī)模的分散投資, 是一種空間上的風(fēng)險(xiǎn)分散策略。有大型LP 因其背景相似, 風(fēng)險(xiǎn)承受方式和程度相似, 因此LP 無(wú)需僅局限于一家自有資金, 可以通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合形成巨型私募股權(quán)投資基金,既可與外資巨型私募股權(quán)投資基金抗衡, 也可形成投資的規(guī)模效應(yīng), 還可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在多項(xiàng)目中的有效分散。相對(duì)應(yīng)也需建立相應(yīng)的LP投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度, 發(fā)展相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù)。

總之，在私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)，LP 與GP 雙方都要用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待合作關(guān)系, 將長(zhǎng)期利益放在首位, 并根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律、法律規(guī)定界限、合理的內(nèi)部管理模式和相應(yīng)的權(quán)利分配設(shè)計(jì), 以規(guī)范私募股權(quán)投資基金行業(yè)內(nèi)管理體系建設(shè), 來(lái)化解雙方的矛盾和風(fēng)險(xiǎn), 提高私募股權(quán)投資基金運(yùn)作效率和規(guī)范性，降低LP 和GP 之間的委托成本，共同合作與促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)雙贏的模式，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]路運(yùn)鋒.私募股權(quán)投資基金委托關(guān)系分析.金融市場(chǎng)，2010.

[2]林金騰.私募股權(quán)投資的多重委托關(guān)系研究.廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2012.

第4篇：私募股權(quán)投資基金范文

關(guān)鍵詞：PPP；私募；股權(quán)投資；投資基金；應(yīng)用研究

中圖分類號(hào)：F407.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-851X（2016）04-0030-04

1引言

自2014年年底至今，國(guó)家接連出臺(tái)了一系列有關(guān)PPP模式的政策法規(guī)，引發(fā)了建設(shè)和投資市場(chǎng)上的PPP熱潮。各類私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金也紛紛介入軌道交通、高速公路、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目。與其它融資渠道相比，私募股權(quán)基金具有以下獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：第一，可以通過(guò)股權(quán)直接投資滿足法律對(duì)建設(shè)項(xiàng)目資本金比例的強(qiáng)制性要求，而其它金融機(jī)構(gòu)的直接股權(quán)投資受到法律法規(guī)的諸多限制。第二，有助于促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展，目前以項(xiàng)目自身收益為基礎(chǔ)的內(nèi)部增信模式尚未普及，銀行對(duì)建設(shè)項(xiàng)目融資大都要求抵押、質(zhì)押或者股東擔(dān)保，加重了投資人財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，股權(quán)融資可以降低項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率，促進(jìn)項(xiàng)目融資的發(fā)展。第三，有助于通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和靈活的內(nèi)部管理機(jī)制引入社保資金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資本，滿足PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)期和大量建設(shè)運(yùn)營(yíng)資金需求。第四，有助于優(yōu)化項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)。綜上，PPP基金并非曇花一現(xiàn)的金融熱潮，而將成為PPP項(xiàng)目融資的最重要渠道。但是PPP項(xiàng)目具有投資期限長(zhǎng)、回報(bào)率偏低、重視政府關(guān)系和運(yùn)營(yíng)管理的特點(diǎn)，其操作方式與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金大不相同。目前PPP基金尚處于初始階段，諸多問(wèn)題有待研究和實(shí)踐探索。其中，在現(xiàn)行法律框架下，私募股權(quán)投資基金采取何種方式介入PPP項(xiàng)目是目前亟待解決的問(wèn)題。本文將對(duì)此問(wèn)題展開(kāi)研究。

2私募股權(quán)投資基金的角色定位

關(guān)于私募股權(quán)投資基金的角色定位問(wèn)題，一種觀點(diǎn)主張其只能以社會(huì)投資人身份介入PPP項(xiàng)目，應(yīng)參與PPP項(xiàng)目政府采購(gòu)程序，只有在中標(biāo)后方能投資PPP項(xiàng)目。本文認(rèn)為私募股權(quán)投資基金既可以社會(huì)投資人身份，也可以財(cái)務(wù)投資人身份參與PPP項(xiàng)目。兩種方式各有優(yōu)劣。

2.1社會(huì)投資人

2.1.1角色簡(jiǎn)介PPP項(xiàng)目社會(huì)投資人是指與政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展長(zhǎng)期合作，承擔(dān)融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等大部分工作，并通過(guò)“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)的社會(huì)資本方。2.1.2適用性分析私募股權(quán)投資基金以社會(huì)投資人身份介入PPP項(xiàng)目，可以強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目的掌控力，通過(guò)項(xiàng)目全過(guò)程管理從源頭上降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，例如采取EPC總承包方式降低建設(shè)費(fèi)用，引入專業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)提升運(yùn)營(yíng)效率；也可以與地方政府開(kāi)展深度合作，達(dá)成一攬子金融服務(wù)協(xié)議。對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性公益基建項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金可通過(guò)其它投資項(xiàng)目的合作彌補(bǔ)單個(gè)建設(shè)項(xiàng)目損失，降低地方政府財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)互惠共贏。當(dāng)然，私募股權(quán)投資基金以社會(huì)投資人身份介入項(xiàng)目也存在如下挑戰(zhàn)：一是必須遵守政策法規(guī)關(guān)于PPP項(xiàng)目社會(huì)投資人的規(guī)定，項(xiàng)目合作期限一般不得低于10年，不得以回購(gòu)、保底承諾等方式變相融資（排除BT運(yùn)作方式）。二是項(xiàng)目前期談判時(shí)間長(zhǎng)、成本高，一項(xiàng)研究表明PPP項(xiàng)目前期談判成本比普通項(xiàng)目高出幾十個(gè)百分點(diǎn)。三是需具備較高的項(xiàng)目管理能力，PPP項(xiàng)目合作期限長(zhǎng)達(dá)幾十年，作為社會(huì)投資人的私募股權(quán)投資基金必須協(xié)調(diào)解決項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與障礙。

2.2財(cái)務(wù)投資人

2.2.1角色簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)投資人是指僅為PPP項(xiàng)目提供融資，不承擔(dān)PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等工作的金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)投資人是金融機(jī)構(gòu)參與建設(shè)項(xiàng)目的傳統(tǒng)方式，其僅作為借款人提供全部或部分項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)資金。PPP項(xiàng)目資金需求量大，財(cái)務(wù)投資人往往不止一家金融機(jī)構(gòu)。2.2.2適用性分析私募股權(quán)投資基金以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)在于總體風(fēng)險(xiǎn)較低。作為財(cái)務(wù)投資人，私募股權(quán)投資基金無(wú)需承擔(dān)項(xiàng)目整體建設(shè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需參加競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)程序，無(wú)需遵守禁退期的規(guī)定，具有責(zé)任輕、前期成本低、退出容易的優(yōu)點(diǎn)。然而，基于風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，以財(cái)務(wù)投資人身份介入項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金缺乏對(duì)項(xiàng)目的整體掌控力，難以從源頭上控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)法分享因項(xiàng)目管理效能提升所帶來(lái)的超額收益。

2.3PPP項(xiàng)目中私募股權(quán)投資基金的角色選擇

目前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)介入PPP項(xiàng)目較為謹(jǐn)慎，通常選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的財(cái)務(wù)投資人身份。本文認(rèn)為政府應(yīng)著力引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金成為PPP項(xiàng)目的社會(huì)投資人，原因在于：目前PPP項(xiàng)目投資的主要問(wèn)題是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏，作為財(cái)務(wù)投資人的金融機(jī)構(gòu)往往關(guān)注挑選項(xiàng)目而不是培育項(xiàng)目，而作為社會(huì)投資人主力軍的承包商因資金有限、投融資人才缺乏、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)匱乏，難以承擔(dān)成功運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目的重任。PPP基金作為人才和資金的聚集器，具有集合金融、法律、項(xiàng)目管理等方面專業(yè)人才，提升項(xiàng)目管理效能的特殊優(yōu)勢(shì)，可以為投資市場(chǎng)培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金以社會(huì)投資人身份介入PPP項(xiàng)目，應(yīng)注意遵守法規(guī)關(guān)于PPP項(xiàng)目社會(huì)投資人的特殊規(guī)定，在項(xiàng)目執(zhí)行中應(yīng)注重提升項(xiàng)目管理能力。特別是在項(xiàng)目前期的社會(huì)投資人采購(gòu)程序中，私募股權(quán)投資基金可以單獨(dú)投標(biāo)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性磋商程序中標(biāo)成為社會(huì)投資人，再通過(guò)招投標(biāo)程序選擇總承包人；也可以選擇優(yōu)質(zhì)施工單位組成聯(lián)合體投標(biāo)，施工單位通過(guò)“二招并一招”的方式一并成為總承包人。實(shí)務(wù)中，兩種模式均有操作先例，例如濟(jì)青高鐵PPP項(xiàng)目采取了第一種模式，由資本方單獨(dú)中標(biāo)；溫州甌江口新區(qū)市政路PPP項(xiàng)目采第二種模式，由上海建工與銳懿資產(chǎn)組成聯(lián)合體中標(biāo)。

3私募股權(quán)投資基金的組織形式

從組織形式上，私募股權(quán)投資基金可分為公司型基金、合伙型基金、契約型基金。目前有限合伙、有限責(zé)任公司是PPP基金的主要組織形式，而契約型基金正在受到基金界，尤其是眾籌平臺(tái)的熱捧。

3.1契約型基金

3.1.1基金簡(jiǎn)介契約型基金是指基金管理公司作為委托人通過(guò)與受托人簽定“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證募集資金，投資于項(xiàng)目的基金組織形式。3.1.2適用性分析契約型基金最主要的優(yōu)勢(shì)在于能夠以簡(jiǎn)單的形式和低廉的成本吸納多數(shù)投資者的資金，具體而言，其以契約約束投資人、委托人和受托人，無(wú)需設(shè)立企業(yè)實(shí)體；委托人可隨時(shí)退出，退出機(jī)制靈活；投資者人數(shù)可以突破50人上限，擴(kuò)展至200人；管理費(fèi)包干，管理成本低廉；管理權(quán)排他，避免投資者干預(yù)經(jīng)營(yíng)。然而，契約型基金缺乏企業(yè)實(shí)體，不是我國(guó)法律意義上的商事主體，在對(duì)外簽約、股東工商登記、財(cái)產(chǎn)隔離等方面存在一定障礙。實(shí)踐中變通做法有：委托基金管理人對(duì)外簽訂合同、以基金管理人名義辦理工商登記、以托管方式確保基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性等，但股權(quán)代持爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)、委托道德風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)亦隨之而來(lái)，投資人權(quán)益無(wú)法得到堅(jiān)實(shí)保障。

3.2合伙型基金

3.2.1基金簡(jiǎn)介合伙型基金是指基金投資人以有限合伙企業(yè)形式籌集資金并投資于項(xiàng)目，部分投資人擔(dān)任普通合伙人（GP），執(zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；部分投資人任有限合伙人（LP），不執(zhí)行合伙事務(wù)，以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。3.2.2適用性分析合伙型基金因管理形式、出資形式、分配機(jī)制靈活。在出資形式上，除現(xiàn)金、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)外，勞務(wù)、技術(shù)也可以作為資產(chǎn)出資；在分配機(jī)制上，可自由約定利潤(rùn)分配方式，即使單個(gè)項(xiàng)目盈利、其它項(xiàng)目虧損，也可以向投資人分配利潤(rùn)，分配時(shí)點(diǎn)可以自由約定，分配順序可以采結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，確保優(yōu)先級(jí)LP投資權(quán)益的提前實(shí)現(xiàn)；在管理形式上，投資人可以不參與管理，全權(quán)委托專業(yè)基金管理人管理，提升管理效能；在稅收上，采取“先分后稅”原則，即在合伙企業(yè)層面無(wú)需納稅，投資者僅就投資所得納稅，避免雙重征稅。然而，我國(guó)《合伙企業(yè)法》禁止國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體成為普通合伙人，而目前PPP基金投資人多為國(guó)有企業(yè)。實(shí)務(wù)中可以在PPP基金之上設(shè)置夾層公司淡化國(guó)有色彩，使國(guó)有份額占比降至50%以下，從而避免違反法律規(guī)定。

3.3公司型基金

公司型基金是指基金投資人以組成有限責(zé)任公司或股份有限公司的形式募集資金并開(kāi)展項(xiàng)目投資。公司型基金具有管理規(guī)范的特點(diǎn)，但受《公司法》約束較多。

3.4PPP項(xiàng)目的基金形式選擇

鑒于契約型基金存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，為了確保投資穩(wěn)健性，本文認(rèn)為PPP基金暫時(shí)不宜以契約型基金的形式運(yùn)作。而且，為了統(tǒng)籌地方資源、發(fā)展公共事業(yè)，地方政府往往希望參與基金投資決策，一些地方還引入政府引導(dǎo)基金投資私募股權(quán)基金，在此背景下，契約型基金的排他性管理權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)共管目的。就公司型和合伙型基金而言，有限合伙制基金具有利潤(rùn)分配和管理上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是PPP基金的最佳組織形式。但在實(shí)際操作中，稅負(fù)往往是投資人的重要考量因素，盡管合伙型基金采“先分后稅”的原則，但根據(jù)項(xiàng)目地稅收法規(guī)，公司型基金在某些地區(qū)稅負(fù)反而更輕。在稅負(fù)相當(dāng)?shù)那闆r下，建議選擇有限合伙企業(yè)的組織形式。為了控制普通合伙人的無(wú)限責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，建議選擇專業(yè)管理公司提供管理咨詢，彌補(bǔ)投資管理能力的不足。此外，還可以采取區(qū)域基金的形式投資特定區(qū)域內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目，并采取母子基金形式，通過(guò)子基金投資具體項(xiàng)目，降低多個(gè)項(xiàng)目混合管理的難度。

4私募股權(quán)投資基金的投資方式

無(wú)論以何種身份介入PPP項(xiàng)目，私募股權(quán)投資基金均面臨著直接投資與間接投資的選擇問(wèn)題。PPP項(xiàng)目通常收益率僅為8%左右，股權(quán)投資所應(yīng)具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)特質(zhì)并不明顯。實(shí)踐中，PPP股權(quán)投資往往是投資人應(yīng)對(duì)法律法規(guī)關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目資本金要求的無(wú)奈之舉，因此，一些企業(yè)選擇小股大債、明股實(shí)債的方式。不少PPP項(xiàng)目股權(quán)投資仍然沿襲政府兜底的傳統(tǒng)思路，社會(huì)投資人要求政府指定企業(yè)溢價(jià)回購(gòu)。股權(quán)投資模式創(chuàng)新是目前PPP項(xiàng)目投資中亟待解決的問(wèn)題，有的金融機(jī)構(gòu)綁定施工單位作為社會(huì)投資人，以對(duì)賭形式將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至施工單位，然而該模式僅僅在表面上轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，在施工單位普遍不具有PPP運(yùn)營(yíng)成熟經(jīng)驗(yàn)的背景下，潛在失敗風(fēng)險(xiǎn)仍然無(wú)法消除，而且也不符合風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。本文認(rèn)為股權(quán)投資不僅在于解決法定資本金的要求，也是PPP項(xiàng)目成功推進(jìn)的保障。項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效率構(gòu)成重大影響，由投資方、施工方、運(yùn)營(yíng)方等各利益相關(guān)方共同組成的項(xiàng)目公司更能應(yīng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中的階段性風(fēng)險(xiǎn)，提升管理價(jià)值。目前股權(quán)投資“風(fēng)險(xiǎn)大、利潤(rùn)薄”的問(wèn)題可以通過(guò)股債結(jié)合的新型投資方式解決，以下提供幾種具體解決方案。

4.1夾層融資

夾層融資起源于歐美國(guó)家，特指收益位于優(yōu)先級(jí)銀行貸款和劣后級(jí)原始股東之間的中間級(jí)融資，多使用于管理層收購(gòu)（MBO）中。夾層融資是一種非常靈活的融資方式，作為股本與債務(wù)之間的緩沖。從資金費(fèi)用角度看，夾層融資的費(fèi)用低于股權(quán)融資；從權(quán)益角度看，夾層融資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于優(yōu)先債權(quán)人來(lái)講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。通過(guò)融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無(wú)數(shù)種組合，滿足投資者及借款者的各種需求。典型的夾層融資中，資金提供者可以選擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)、認(rèn)股證、轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)投資參與權(quán)等權(quán)力，從而有機(jī)會(huì)通過(guò)資本升值獲利。在我國(guó)，夾層融資泛指收益介于股權(quán)和債權(quán)之間的融資形式，近年來(lái)多運(yùn)用于地產(chǎn)基金中，以應(yīng)對(duì)地產(chǎn)項(xiàng)目銀行貸款率收縮的問(wèn)題。操作方式為地產(chǎn)基金以股加債的形式在“四證”齊全之前投資地產(chǎn)項(xiàng)目，債權(quán)部分享有固定收益率，股權(quán)部分享有超額收益率，在約定的項(xiàng)目預(yù)售率達(dá)成或約定的期限屆滿時(shí)以原始股東回購(gòu)的形式退出。地產(chǎn)夾層融資收益率較高，通?？蛇_(dá)20%～30%。PPP基金夾層融資可參照上述方式，但是地產(chǎn)項(xiàng)目收益預(yù)期較為穩(wěn)定且計(jì)算方法簡(jiǎn)單，而建設(shè)項(xiàng)目收益需借助財(cái)務(wù)模型測(cè)算并輔助全程風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)現(xiàn)，而且收益率偏低，適合于保險(xiǎn)資金等低成本資金。

4.2可轉(zhuǎn)換債

可轉(zhuǎn)換債是債權(quán)人在一定時(shí)期內(nèi)可以按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量股權(quán)的債權(quán)。投資人既可以選擇在期限屆滿后以約定的利率還本付息，也可以選擇按約定條件將其轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而成為公司股東，參與公司經(jīng)營(yíng)決策和利潤(rùn)分配。若私募股權(quán)投資基金對(duì)項(xiàng)目投資信心不足，可使用可轉(zhuǎn)換債模式，操作方式為私募股權(quán)投資基金向項(xiàng)目公司提供債權(quán)融資時(shí)，在委托貸款合同中約定，一至二年后如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況良好，收益達(dá)到一定水平，私募股權(quán)投資基金可將部分債權(quán)資金直接轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資。這樣既能夠在運(yùn)營(yíng)前景不明朗時(shí)保證收益、降低風(fēng)險(xiǎn)，又可以在運(yùn)營(yíng)狀況良好時(shí)獲得資本升值收益。

4.3優(yōu)先股

優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但決策管理權(quán)受到一定限制的股份。根據(jù)2013年國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和2014年證監(jiān)會(huì)頒布的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，上市公司和非上市公眾公司可以發(fā)行優(yōu)先股?！拔瓷鲜泄姽尽笔欠弦韵聴l件的股份有限公司：股票雖未在證券交易所上市交易，但向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人，或股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。股份制項(xiàng)目公司只有經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為“未上市公眾公司”才可以發(fā)行優(yōu)先股。有限責(zé)任制項(xiàng)目公司原則上不得發(fā)行優(yōu)先股，但是《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司可以不按出資比例分配利潤(rùn)，因此，私募股權(quán)投資基金可在投資合同中約定享受較高的利潤(rùn)分配比例，在不削弱自身管理權(quán)的情況下，實(shí)質(zhì)上享受優(yōu)先股待遇。

4.4PPP項(xiàng)目中私募股權(quán)投資基金投資方式的注意事項(xiàng)

以股權(quán)形式介入PPP項(xiàng)目對(duì)基金管理提出了更高要求，但這符合當(dāng)前國(guó)家推行PPP模式的目標(biāo)與宗旨，即提升基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品供給效率和質(zhì)量，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，私募股權(quán)投資基金以其在人才、資源方面的優(yōu)勢(shì)介入項(xiàng)目，無(wú)疑能夠促進(jìn)PPP的項(xiàng)目成功實(shí)施。私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資的時(shí)點(diǎn)有兩個(gè)：一是在項(xiàng)目公司成立之前以原始股東身份介入，二是在項(xiàng)目公司成立之后以股權(quán)受讓或增資擴(kuò)股形式介入。若以社會(huì)投資人身份投資，則只能作為項(xiàng)目公司原始股東，因?yàn)榉ㄒ?guī)規(guī)定社會(huì)投資人必須按PPP協(xié)議約定成立項(xiàng)目公司；若以財(cái)務(wù)投資人身份投資，則既可以原始股東身份介入，又可以在項(xiàng)目公司成立之后以增資人身份介入。私募股權(quán)投資基金以原始股東身份投資時(shí)，應(yīng)提前介入PPP項(xiàng)目籌備階段，要求政府和社會(huì)投資人在PPP項(xiàng)目實(shí)施方案和PPP協(xié)議中明確其在項(xiàng)目公司的股東地位。

5結(jié)語(yǔ)

本文從投資身份、組織形式、投資方式三個(gè)維度探討了私募股權(quán)投資基金投資PPP項(xiàng)目的模式。本文研究認(rèn)為私募股權(quán)投資基金投資PPP項(xiàng)目具有廣闊的前景。私募股權(quán)投資基金以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資人身份介入PPP項(xiàng)目有利于其自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，但政府應(yīng)引導(dǎo)其以社會(huì)投資人身份介入PPP項(xiàng)目，發(fā)揮其在人才、管理、資金言面的優(yōu)勢(shì)，為投資市場(chǎng)培育優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品項(xiàng)目。在稅負(fù)相當(dāng)?shù)那闆r下，私募股權(quán)投資基金應(yīng)以較為靈活的有限合伙形式投資PPP項(xiàng)目，以吸引更多投資人。為控制股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金可通過(guò)夾層融資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式創(chuàng)新股債結(jié)合模式，以降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]（加）耶斯考比.公共部門(mén)與私營(yíng)企業(yè)合作模式：政策與融資原則[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2012.

[2]柯永建，王守清.特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目融資（PPP）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2011.

第5篇：私募股權(quán)投資基金范文

上海股交中心私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其服務(wù)對(duì)象主要面向私募股權(quán)投資基金的有限合伙人，是為實(shí)現(xiàn)其份額的流動(dòng)而設(shè)計(jì)。為滿足基金管理人尋求專業(yè)投資人的現(xiàn)實(shí)需求，參與私募股權(quán)投資基金份額業(yè)務(wù)的中介結(jié)構(gòu)，是由私募股權(quán)投資基金的普通合伙人或其認(rèn)可的第三方可參與該私募股權(quán)投資基金的份額報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。該系統(tǒng)上線為有限合伙制的私募股權(quán)投資基金提供多方位服務(wù)，包括私募股權(quán)投資基金份額信息登記、報(bào)價(jià)信息、意向信息、意向信息交互、交收服務(wù)和過(guò)戶信息登記等。在該系統(tǒng)啟動(dòng)上線首日，即實(shí)現(xiàn)了愛(ài)皮基金等兩家基金的三筆份額轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)，其中兩筆份額轉(zhuǎn)讓在紫槐投資、合金資本等兩家中介機(jī)構(gòu)撮合下達(dá)成交易。

根據(jù)私募股權(quán)投資基金份額業(yè)務(wù)指引的相關(guān)規(guī)定，私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的基本流程可分為八個(gè)步驟：投資者注冊(cè)、投資者認(rèn)證、份額登記、報(bào)價(jià)信息、意向信息交互、見(jiàn)證交收和過(guò)戶登記等。出讓意向方和受讓意向方均需向中介機(jī)構(gòu)登記受讓意向，中介機(jī)構(gòu)協(xié)助確定最終出讓方和最終受讓方。雙方就協(xié)議條款達(dá)到一致后，簽訂私募股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議。上海股交中心為保證雙方的份額、資金安全，依據(jù)雙方申請(qǐng)，提供見(jiàn)證有效。

此外，上海股交中心私募股權(quán)投資基金份額報(bào)價(jià)系統(tǒng)可向投資者提供7*24小時(shí)份額轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)，并支持定向推送轉(zhuǎn)受讓信息；能夠依托于上海股交中心現(xiàn)有“一市兩板”格局引入更多實(shí)力投資者；還可保證私密性等。

興業(yè)銀行聚焦并購(gòu)融資

為加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕14號(hào)），未來(lái)企業(yè)兼并重組的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變革。

從 2013年開(kāi)始，國(guó)有大型商業(yè)銀行和股份制銀行都開(kāi)始重視并購(gòu)業(yè)務(wù)并利用各自的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始布局并購(gòu)業(yè)務(wù)，依托商業(yè)銀行的資本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)為客戶 提供全方位的并購(gòu)融資服務(wù)，在這方面興業(yè)銀行走在了市場(chǎng)前列，以并購(gòu)融資為特色的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)被確定為興業(yè)銀行投資銀行三大核心業(yè)務(wù)之一。

興業(yè)銀行綜合性的一站式并購(gòu)融資服務(wù)在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，也得到了市場(chǎng)和媒體的廣泛認(rèn)可，先是在2014年1月《融資中國(guó)》年會(huì)上被評(píng)為“2013年度 中國(guó)最佳并購(gòu)融資綜合服務(wù)銀行”，又在近期的ChinaVenture中國(guó)投資年會(huì)上被評(píng)為“2013年度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)最佳融資服務(wù)銀行”。

興業(yè)銀行始終堅(jiān)持“真誠(chéng)服務(wù)，相伴成長(zhǎng)”的經(jīng)營(yíng)理念，致力于為客戶提供全面、優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)。

第6篇：私募股權(quán)投資基金范文

私募股權(quán)投資（private equity）最早產(chǎn)生美國(guó)，作為一個(gè)新興的投融資體系，在20世紀(jì)80年代進(jìn)入到快速發(fā)展階段，近些年更是發(fā)展迅猛。目前我國(guó)是私募股權(quán)投資資金發(fā)展的重要市場(chǎng)，但是我國(guó)現(xiàn)階段的私募股權(quán)投資發(fā)展相對(duì)比較落后，無(wú)論在私募股權(quán)投資組織形式還是在合法性方面都存在著很大的約束，本文主要基于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究私募股權(quán)投資基金的存在性，希望能為相關(guān)人員帶來(lái)一些幫助。

1.私募股權(quán)投資基金組織形式

私募股權(quán)投資從投資方式角度進(jìn)行分析是指非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易過(guò)程中需要考慮退出機(jī)制。私募股權(quán)投資的投資方式包括對(duì)處于種子期、成熟期等各個(gè)時(shí)期的投資，狹義上的私募股權(quán)投資基金目前已經(jīng)發(fā)展到了一定規(guī)模，主要代表創(chuàng)業(yè)投資后的私募股權(quán)投資的部分。

私募股權(quán)投資基金的組織形式主要包括有限合伙制和公司制兩種，有限合伙制這種組織形式在國(guó)外的私募股權(quán)投資基金中占據(jù)了絕大部分。有限合伙制包括了普通合伙人和有限合伙人兩種類型，通常情況下，普通合伙人和有限合伙人簽訂完備的合伙協(xié)議，確保利益一致。普通合伙人是基金的經(jīng)營(yíng)管理者，對(duì)外承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。絕大多數(shù)的有限合伙制的私募股權(quán)投資基金有幾個(gè)甚至幾十個(gè)有限合伙人，在簽訂的合伙協(xié)議中還需要明確地規(guī)定出基金的存續(xù)期，并標(biāo)明資金不得隨意撤出。目前有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的籌集分為承諾制和普通基金制，承諾制僅需要提供基金結(jié)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，再由有限合伙人提供所需要承諾的全部資金。普通基金制是由單個(gè)出租者集中資金形成基金，再由基金管理者來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的投資活動(dòng)。

公司制私募股權(quán)也是募股權(quán)投資基金的主要組織形式，是指私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人將籌集來(lái)的原始股份組成自身資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)的有限責(zé)任公司，主要特點(diǎn)是法律組織形式為有限責(zé)任公司。在公司制私募股權(quán)投資基金的管理中分為自我管理型和委托管理型。

2.私募股權(quán)投資基金主要特點(diǎn)

與其他投資形式相比，私募股權(quán)投資基金主要有以下幾點(diǎn)特征。私募股權(quán)投資基金具有高收益的機(jī)動(dòng)性，與其他形式相比，如股票等，私募股權(quán)投資基金更加重視于在幾年內(nèi)存在增值幅度大的投資機(jī)會(huì)，在股權(quán)投資中，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金有相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是與債權(quán)的證券相比風(fēng)險(xiǎn)性以及優(yōu)先權(quán)都要小得多，每年能夠得到超過(guò)25%以上的投資回報(bào)。

私募股權(quán)投資基金具有非流動(dòng)性特點(diǎn)，目前我國(guó)還沒(méi)有形成比較有效的市場(chǎng)，可以說(shuō)想要直接達(dá)成非上市公司的股權(quán)出讓和購(gòu)買(mǎi)是不可能發(fā)生的，理論上采用私募股權(quán)投資公司來(lái)投資一些上市公司，只能獲得具有局限性的股份，不能進(jìn)行自由交易，所以私募股權(quán)投資公司所擁有的股份是非流動(dòng)性的，因此私募股權(quán)投資基金在使用中需要著重考慮到退出策略。

從投資期限上進(jìn)行分析，由于私募股權(quán)投資基金來(lái)源廣泛，因此具有非常大的局限性，私募股權(quán)投資基金針對(duì)一些比較長(zhǎng)期的投資公司是沒(méi)有什么興趣的，考慮利益主要是一些短期利益，私募股權(quán)投資基金的時(shí)限在13年以內(nèi)，一般情況下為3～5年，在投資中沒(méi)有比較滿意的退出策略往往并不會(huì)進(jìn)行投資。

從監(jiān)督角度分析，私募股權(quán)投資基金能夠有效監(jiān)管投資對(duì)象。私募股權(quán)投資基金通常會(huì)取得受資公司的控制權(quán)，能夠極大地減小集體行動(dòng)問(wèn)題，幫助受資公司在短時(shí)間內(nèi)得到更高的回報(bào)。私募股權(quán)投資基金能夠有效激勵(lì)受資公司管理層，在進(jìn)行投資時(shí)非常重視管理層的發(fā)展，一般若是沒(méi)有選好合適的管理團(tuán)隊(duì)，是不會(huì)隨意對(duì)公司進(jìn)行投資等。

3.私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，并不缺乏經(jīng)濟(jì)活動(dòng)前的交易活動(dòng)，在各種經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中都表明了交易費(fèi)用等。下文從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)分析私募股權(quán)投資基金存在性，交易費(fèi)用分析圖見(jiàn)圖1所示，圖中pc代表生產(chǎn)費(fèi)用（簡(jiǎn)稱pc），tc代表交易費(fèi)用（簡(jiǎn)稱tc），縱橫軸分別代表單位成本和專業(yè)化程度。從圖中可以看出，交易費(fèi)用曲線的彈性與生產(chǎn)費(fèi)用的彈性變化并不一致，也提高一個(gè)隊(duì)伍的專業(yè)化水平意味著增加的交易費(fèi)用要高于多引起的生產(chǎn)費(fèi)用。

從新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，私募股權(quán)投資基金與單個(gè)投資者直接投資相比，投資運(yùn)作的過(guò)程中存在委托的環(huán)節(jié)，從理論上來(lái)說(shuō)必然會(huì)增加交易成本，人們采用私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資顯然不符合新古典經(jīng)濟(jì)理論，從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的當(dāng)事人是非常了解投資活動(dòng)所帶來(lái)的影響的，任何環(huán)節(jié)的制度都會(huì)增加成本。因此采用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)進(jìn)行分析，市場(chǎng)存在不完全競(jìng)爭(zhēng)，簡(jiǎn)單的價(jià)格機(jī)制無(wú)法解決資源配置問(wèn)題。

在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)中，若是個(gè)人投資者想要自己從事投資，就必須來(lái)使用資金獲取信息，由此產(chǎn)生的成本是交易費(fèi)用中的重要可變部分，與其他成本費(fèi)用相比，信息的成本與投資規(guī)模沒(méi)有關(guān)系，不同領(lǐng)域的信息成本也是不相同的。對(duì)于一家非上市企業(yè)采取權(quán)益性投資時(shí)，個(gè)人為投資而花費(fèi)的信息成本是非常高的，而且通常情況下，個(gè)人所花費(fèi)的獲取信息的資金要高于投資所帶來(lái)的收益，個(gè)人不具備信息方面的優(yōu)勢(shì)。這種情況就導(dǎo)致了很多單個(gè)人往往選取信息成本低的投資方式，如證券市場(chǎng)等，很多情況下，就導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)了投資機(jī)會(huì)。從監(jiān)督方面進(jìn)行分析，個(gè)人監(jiān)督企業(yè)需要付出過(guò)高的成本，而且監(jiān)督效果也是非常有限的，無(wú)論是在理論上還是在實(shí)際中，個(gè)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督可以說(shuō)是非常困難的。

通常情況下，交易費(fèi)用與新的經(jīng)濟(jì)制度是相互影響的，新制度的產(chǎn)生會(huì)影響交易費(fèi)用，同樣交易費(fèi)用的改變也會(huì)導(dǎo)致制度的變化，私募股權(quán)投資基金雖然從表面上來(lái)看增加了交易費(fèi)用，但是這種投資方式結(jié)合了單個(gè)投資的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，具備了知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及技能優(yōu)勢(shì)，在投資成本方面來(lái)說(shuō)要低得多，私募股權(quán)投資基金能最大限度的減小監(jiān)督費(fèi)用，從而提高投資收益。私募股權(quán)投資基金有著自身發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，極大的減少了融資者與投資者之間的信息不對(duì)稱的問(wèn)題，提高了市場(chǎng)的效率。在前文已經(jīng)講解到私募股權(quán)投資基金能夠降低信息成本，使得投資者獲得更高投資利潤(rùn)。與直接投資相比，私募股權(quán)投資基金利用金融中介來(lái)分擔(dān)交易成本、提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的根本原因之一。

從信息的不對(duì)稱角度進(jìn)行分析，在很多的研究中都研究了信息不對(duì)稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系，Leland and Pyle是最早將信息引入到金融中介的研究，在此研究中認(rèn)為教程成本并不是投資需要考慮的唯一原因，在金融市場(chǎng)中可能會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱導(dǎo)致失靈，因此信息不對(duì)稱性是金融中介存在的原因之一。也有研究認(rèn)為金融中介克服信息不對(duì)稱問(wèn)題通過(guò)充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)解決，私募股權(quán)投資基金就是一個(gè)專業(yè)化的投資中介，能夠非常有效的解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題。在減小信息不對(duì)稱引起的問(wèn)題時(shí)需要采取投資前的調(diào)查和投資后的監(jiān)督，這些內(nèi)容若是通過(guò)多個(gè)投資者分別進(jìn)行，就會(huì)導(dǎo)致信息成本浪費(fèi)的現(xiàn)象。從另一方面進(jìn)行分析，由于存在免費(fèi)搭車(chē)現(xiàn)象就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)督等效率下降。在私募股權(quán)投資基金的使用中就不會(huì)存在這種問(wèn)題，管理人員是一些有專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人才，因此在選擇、監(jiān)督以及管理中都非常具有優(yōu)勢(shì)，是成功的管理人員，能夠有效的縮小信息差距，降低監(jiān)督成本。

第7篇：私募股權(quán)投資基金范文

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金 PE 現(xiàn)狀 發(fā)展展望

私募股權(quán) (Private Equity,簡(jiǎn)稱PE) 投資基金,是指投資于有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄镜墓蓹?quán)、上市公司的非公開(kāi)交易股權(quán)的私募基金。我國(guó)在20世紀(jì)80年代引進(jìn)私募股權(quán)投資的概念,但是前期的發(fā)展一直不容樂(lè)觀,這一方面是由于我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資本身的理論研究不夠,法律監(jiān)管保證措施不到位,重視程度不夠。另一方面也與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān),由于前期我國(guó)走的是勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)使得PE在我國(guó)的市場(chǎng)接受度并不高。直到2008年,國(guó)務(wù)院在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中才首次提到了私募股權(quán)投資基金的概念。之后國(guó)家開(kāi)放創(chuàng)業(yè)板塊,這增加了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展原動(dòng)力,為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了一條陽(yáng)光大道。

■一、 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的兩個(gè)階段

1.1999―2006年,1999年1月,深交所向證監(jiān)會(huì)呈送了《深圳證券交易所關(guān)于成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》,并且遞交了可行性實(shí)施方案。1999年3月證監(jiān)會(huì)提出考慮在滬深證據(jù)交易所設(shè)立科技板塊。這是創(chuàng)業(yè)板第一次被提上日程。緊接著各大私募股權(quán)投資基金紛紛成立,并且積極尋找投資源,但是后來(lái)由于各種原因創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有開(kāi)放,使得大量的投資項(xiàng)目因?yàn)檎也坏酵顺鰴C(jī)制使得整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)陷入低谷。

2.2006―2009年,2006年A股市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分置改革,重新開(kāi)放了IPO。同時(shí)由于股權(quán)分置,使得我國(guó)證券業(yè)進(jìn)入到全流通時(shí)代。這在一定程度上促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。讓私募股權(quán)投資基金迎來(lái)了發(fā)展的春天。接下來(lái)幾年是私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展的時(shí)期,特別是在2009年,創(chuàng)業(yè)板的推出被提上了日程,證監(jiān)會(huì)下發(fā)了若干設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件,完成了創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備工作,2009年10月3日,創(chuàng)業(yè)板正式推出,使得PE行業(yè)出現(xiàn)了更大的發(fā)展前景。

■二、 私募股權(quán)投資基金的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國(guó)私募股權(quán)的組織機(jī)構(gòu)形式與盈利模式

當(dāng)前我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的主要組織形式有:公司制、合伙制、信托制三種基本組織形式。這其中公司制的占比最大,達(dá)到70%以上。而合伙制占比在15%左右。信托組織形式一般是證券公司、資產(chǎn)管理公司通過(guò)信托形式開(kāi)展私募股權(quán)投資。2008年度雖然受到金融危機(jī)的影響,但是在我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)募集的資金數(shù)目卻增長(zhǎng)了51.64%,資金總規(guī)模增長(zhǎng)了37.84%?？梢哉f(shuō)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r是良好的。

PE基金公司的利潤(rùn)來(lái)源于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)的價(jià)值再實(shí)現(xiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)其進(jìn)行形象化描述就是“控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣(mài)掉企業(yè)”三個(gè)環(huán)節(jié)。我國(guó)的PE基金的盈利一般是發(fā)生在賣(mài)掉企業(yè)的階段,既是在一開(kāi)始的控制企業(yè)階段就發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值并且收購(gòu)企業(yè)股權(quán)獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán),之后的改造階段就是經(jīng)過(guò)科學(xué)合理的改造是企業(yè)能夠創(chuàng)造最大的利潤(rùn),最后通過(guò)出賣(mài)品質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)賺取收益,這就是我國(guó)的PE基金的盈利模式。

2.我國(guó)PE基金的資金來(lái)源

根據(jù)2009年清科公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的主力是外資,這其中極負(fù)盛名的像高盛、凱雷、黑石、新橋等國(guó)際投資機(jī)構(gòu),他們的資金總額占到我國(guó)私募股權(quán)投資基金的80%以上的份額。其實(shí)我國(guó)的PE基金資金來(lái)源還有很寬的拓展渠道,像保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金在國(guó)外已經(jīng)是私募股權(quán)的重頭,但是在我國(guó)這部分基金投資私募股權(quán)是受到限制的。全國(guó)社?；鹨延?008年允許涉足股權(quán)投資,其投資上限為社保基金管理的1萬(wàn)億元左右資金的10 %,即約1000 億元。這一政策的放寬為我國(guó)股權(quán)投資發(fā)展提供了新的動(dòng)力,比如全國(guó)社?；鹣群笸顿Y了弘毅和鼎輝兩家PE基金,但由于我國(guó)的特殊國(guó)情,社會(huì)將提前步入老齡化,老齡人口占社會(huì)總?cè)丝诒戎夭粩嘣龃?社保基金對(duì)于我國(guó)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。因此,國(guó)家對(duì)社保基金涉足PE仍將會(huì)以安全性作為首要考慮因素,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的早期項(xiàng)目社?；鹚馨l(fā)揮的作用受到了限制。而作為另一資金富裕方,商業(yè)銀行作為我國(guó)最大的資金持有機(jī)構(gòu),出于國(guó)家分業(yè)經(jīng)營(yíng),不得對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的政策,更毋庸涉足PE,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)銀行直接介入該領(lǐng)域。

3.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)分布

下面是2006―2009年我國(guó)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)分布:

從以上表格來(lái)看,我國(guó)的私募股權(quán)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的投資比例在逐步下降,但是我國(guó)PE投資行業(yè)仍然是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)為主。

4.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資形式

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)從前期的起步期和擴(kuò)張期向種子期發(fā)展。相對(duì)來(lái)說(shuō)投資于種子期所需的投資金額要少,投資回報(bào)率要高。這說(shuō)明我國(guó)的PE行業(yè)逐漸熱衷于新生期的成長(zhǎng)型企業(yè)。根據(jù)VCV的統(tǒng)計(jì)說(shuō)明,在美國(guó)80%以上的私募股權(quán)投資基金熱衷于對(duì)成長(zhǎng)型和擴(kuò)張型企業(yè)的投資。

5.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制

PE的退出方式主要有IPO、上市減持、并購(gòu)、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式。而在當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的最主要的退出方式是IPO。我國(guó)PE的退出方式占比中2006年為85.19%,2007年為84.04%,2008年為79.17%,雖然這種退出方式的占比在逐年減少但是仍然保持在79.19%以上。而其他的方式退出總共占比不到20%。

■三、 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望

雖然創(chuàng)業(yè)板的上市對(duì)我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用,PE自身的優(yōu)越性讓其發(fā)展環(huán)境得到了不斷地改善,同時(shí)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也需要PE基金的支持,相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)過(guò)多年的資本市場(chǎng)發(fā)展我國(guó)私人投資能力得到了加強(qiáng),從意識(shí)上私人資本也愿意投入到PE行業(yè)中來(lái)。但是同時(shí)PE基金也存在著法律法規(guī)不完善,監(jiān)管模式不足,投資主體單一,資金來(lái)源少,本土PE基金公司少,退出機(jī)制不健全等一系列的問(wèn)題,下面對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望提出一些建議。

a).加緊完善法律法規(guī)的建設(shè)步伐,保證私募股權(quán)投資基金活動(dòng)有法可循,促使其健康發(fā)展。雖然現(xiàn)在有《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》、和《合伙法》等相關(guān)法律對(duì)其進(jìn)行相關(guān)的規(guī)定,但是并沒(méi)有對(duì)私募股權(quán)投資活動(dòng)的細(xì)則,有些法規(guī)界限還是比較模糊,應(yīng)該從政策上出臺(tái)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則來(lái)保證其運(yùn)行。

b).擴(kuò)大資金來(lái)源。PE基金的發(fā)展在我國(guó)GDP占比重只有0.5%,這個(gè)數(shù)字只是美國(guó)的十分之一。相對(duì)來(lái)說(shuō)我國(guó)的PE資金渠道比較窄。因此要保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金的正常有序的發(fā)展,應(yīng)該拓寬資金源頭,降低行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,吸引民間資金進(jìn)入到行業(yè)發(fā)展中來(lái)。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)增加社保、養(yǎng)老基金等資金進(jìn)入PE行業(yè),使得這些資金在保值增值的同時(shí)也為PE提供寬廣的資金渠道。

c).完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管。由于我國(guó)的PE行業(yè)正在發(fā)展階段,相對(duì)來(lái)說(shuō)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不夠成熟,因?yàn)榭梢越梃b歐美等發(fā)展較為成熟的PE國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)完善PE行業(yè)的監(jiān)管體系,應(yīng)該考慮建立PE行業(yè)的誠(chéng)信體系對(duì)其進(jìn)行分層管理。

d)完善私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。在現(xiàn)有的IPO、上市減持、并購(gòu)、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式上做文章,在有效地監(jiān)管體系下建立有利于PE行業(yè)發(fā)展的退出機(jī)制。要逐步放開(kāi)一些強(qiáng)制性的行業(yè)限制政策,建立市場(chǎng)接受的PE退出體制。

參考文獻(xiàn):

[1]臧展. 私募股權(quán)投資理論與中國(guó)的實(shí)踐. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理, 2009年第11期

[2]中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院. 香港理工大學(xué)公共政策研究所. 2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒

第8篇：私募股權(quán)投資基金范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；債權(quán)；有限合伙

一、私募股權(quán)投資基金及其在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)（Private Equity，PE）投資基金指投資于未上市公司的股權(quán)、上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的私募基金（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心，2007）。王媛（2007）對(duì)其特點(diǎn)、組織形式和運(yùn)作方式作了詳細(xì)的討論。在我國(guó)，它曾被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金，以1992年設(shè)立的“淄博基金”為開(kāi)端。然而在此后的十幾年內(nèi)發(fā)展緩慢。最近幾年，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、法律制度、監(jiān)管方式等的完善，PE投資急劇升溫，我國(guó)已成為亞洲最大的PE市場(chǎng)。2007年第二季度，大陸有75家PE投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，有45家企業(yè)獲得PE投資，投資額24.09億美元；另發(fā)生19筆退出交易，其中16筆是通過(guò)企業(yè)成功上市而退出（清科研究中心，2007）。2007年6月1日生效的新《合伙企業(yè)法》加快了PE的發(fā)展。2007年第三季度在海外上市的33家中國(guó)公司中有13家具有創(chuàng)業(yè)投資或PE支持，融資17.57億美元；在境內(nèi)上市的40家企業(yè)中有16家具有創(chuàng)業(yè)投資或PE支持，融資120.43億美元，無(wú)論是上市企業(yè)數(shù)量還是融資額都創(chuàng)歷史新高（清科研究中心，2007）。隨著目前A股市場(chǎng)逐漸步入熊市，預(yù)期將會(huì)有大量的資金撤出股市，轉(zhuǎn)向私募股權(quán)投資，使這一市場(chǎng)發(fā)展更加迅猛。

二、適合我國(guó)私募股權(quán)投資基金的形式：有限合伙制

私募股權(quán)投資在我國(guó)發(fā)展如此之快，然而由于有關(guān)法律不完善，導(dǎo)致目前還存在一些關(guān)于其組織形式的爭(zhēng)論。在國(guó)外，私募股權(quán)投資基金的組織形式有三種：公司制、有限合伙制和信托制。其中以有限合伙制最為常見(jiàn)，公司制最為少見(jiàn)（李青云，2007）。我們認(rèn)為我國(guó)適合采用有限合伙這一形式，因?yàn)椋?/p>

第一，私募股權(quán)通常面向少數(shù)特定投資者募集資金，更傾向于由各方協(xié)商達(dá)成約束權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的協(xié)議?！豆痉ā返膹?qiáng)制性規(guī)范比較多，不利于達(dá)成協(xié)議。而《合伙企業(yè)法》在合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)清算、分割、份額轉(zhuǎn)讓、利潤(rùn)分配等方面都優(yōu)先尊重合伙協(xié)議的規(guī)定，因此更加靈活。

第二，在納稅安排上，不管是采用公司制還是信托制，都無(wú)法解決雙重納稅的問(wèn)題。而《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙企業(yè)不具備法人資格，不能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，不是納稅主體，因此不需繳納企業(yè)所得稅，合伙人在得到收益之后自己?jiǎn)为?dú)納稅即可。

第三，如果采用公司制或信托制，則在信息披露等方面必須遵循《公司法》、《信托公司管理辦法》等的嚴(yán)格限制。而有限合伙企業(yè)因?yàn)椴痪邆浞ㄈ速Y格，受到的限制較少。

第四，有限合伙可以使專業(yè)管理人與承擔(dān)有限責(zé)任的投資者更好地結(jié)合；投資者作為有限合伙人并不參與管理，也不承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。此外，有限合伙制還具有良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠有效地降低運(yùn)作成本、有較為靈活的退出機(jī)制。

我國(guó)《合伙企業(yè)法》中原本沒(méi)有關(guān)于有限合伙的規(guī)定，在2006年8月修訂時(shí)加入了有限合伙的概念。其第二條規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任?！钡诹粭l規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人?！边@些規(guī)定大大推動(dòng)了PE的發(fā)展。該法于2007年6月1日生效后不久，6月26日，國(guó)內(nèi)第一家有限合伙PE基金――南海成長(zhǎng)合伙基金――即告成立，6天之內(nèi)籌資達(dá)2.5億。隨后新成立的一批PE基金――包括8月25日成立的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)、2008年2月成立的紅石國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）等都采用了有限合伙制，迄今已達(dá)十幾家，說(shuō)明了有限合伙制的生命力。

三、普通合伙人無(wú)限責(zé)任向有限責(zé)任的轉(zhuǎn)化與債權(quán)人權(quán)益受損的例證說(shuō)明

目前我國(guó)尚未為私募股權(quán)投資基金指定專門(mén)的管理細(xì)則或規(guī)范，導(dǎo)致它們從建立到經(jīng)營(yíng)都在設(shè)法規(guī)避管制。法律的不健全也給其合作伙伴帶來(lái)了一系列問(wèn)題。下面設(shè)計(jì)了一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來(lái)說(shuō)明投資者有可能巧妙地把自己應(yīng)承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任轉(zhuǎn)換成有限責(zé)任，導(dǎo)致債權(quán)人受損。

我國(guó)《合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定：“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人?！钡⑽匆?guī)定上市公司的子公司不能成為普通合伙人，于是目前有些上市公司拿少量資金成立一個(gè)子公司來(lái)充當(dāng)唯一的普通合伙人，它的投資占基金總額的很小比例，有限合伙人則占基金的絕大部分。

現(xiàn)在假設(shè)上市公司A出資0.25億元成立一個(gè)子公司B，由B并和另三家公司C、D、E一起成立有限合伙私募股權(quán)投資基金F。其中B投資0.1億元，充當(dāng)唯一的普通合伙人并負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理；C、D、E各自出資1億元，充當(dāng)有限合伙人并不參與經(jīng)營(yíng)管理。假設(shè)在經(jīng)營(yíng)中，基金F招致了4億元的債務(wù)，債權(quán)人G能收回自己的債權(quán)嗎？

由于基金的全部資產(chǎn)只有3.1億元，全部?jī)斶€給G還差0.9億，這需要普通合伙人B來(lái)承擔(dān)，然而B(niǎo)的全部剩余資產(chǎn)只有0.15億，全部?jī)斶€給G，尚有0.75億無(wú)法清償。B固然可以宣布破產(chǎn)，然而債權(quán)人G的0.75億的債權(quán)卻無(wú)法收回了。

這個(gè)模型說(shuō)明：

（1）雖然普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，但并不意味著它一定能清償所有債務(wù)，也不意味著債權(quán)人不再面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。換言之，這種“無(wú)限責(zé)任”不是絕對(duì)的，而是相對(duì)的。

（2）上市公司A通過(guò)上述方式規(guī)避了法律規(guī)定，并避免了承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，如果A公司自己充當(dāng)普通合伙人，則要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任?，F(xiàn)在它通過(guò)成立子公司，把這種無(wú)限責(zé)任轉(zhuǎn)化成了有限責(zé)任。因此可以想見(jiàn)，即使A不是上市公司，它也有很大的動(dòng)力去設(shè)立子公司，而不是自己充當(dāng)普通合伙人。

然而在經(jīng)濟(jì)生活中，債權(quán)人的利益理應(yīng)得到保護(hù)。我們希望通過(guò)制度性的約束來(lái)保護(hù)債權(quán)人的利益。

四、對(duì)保護(hù)債權(quán)人利益的建議

就現(xiàn)有的法律來(lái)看，要保護(hù)上述債權(quán)人G的利益，最強(qiáng)有力的法律條文可能是《公司法》第二十條第三款：“公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。”這就是所謂的“公司法人人格否認(rèn)”，即在股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任逃債時(shí)，應(yīng)當(dāng)否認(rèn)公司的法人人格，或者直接揭開(kāi)公司的面紗，追究股東自身的責(zé)任。換句話說(shuō)，在上述模型中，如果有確鑿的證據(jù)表明B公司的控股股東A濫用法人獨(dú)立地位或股東有限責(zé)任逃債的話，則G公司可以把A公司送上法庭，要求其承擔(dān)連帶責(zé)任。

然而，在我國(guó)現(xiàn)實(shí)中，關(guān)于“法人人格否認(rèn)”的訴訟極其少見(jiàn)，其主要困難在于股東的行為難以確認(rèn)。如果在上述模型中無(wú)法確認(rèn)A公司曾濫用法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任逃避債務(wù)的話，則G公司的債權(quán)仍然無(wú)法收回。

對(duì)此，我們建議立法規(guī)定出普通合伙人的投資占私募股權(quán)投資基金總額的下限（例如25%），這樣就可以有效地保護(hù)債權(quán)人的利益。

進(jìn)一步而言，目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金正在步入快速發(fā)展時(shí)期，雖然暫未暴露出太多問(wèn)題，然而由于沒(méi)有專門(mén)法律規(guī)范，必定會(huì)導(dǎo)致各種問(wèn)題大量積累，在未來(lái)一兩年內(nèi)可能大面積暴發(fā)。因此立法部門(mén)應(yīng)當(dāng)盡快制定一部《私募股權(quán)投資基金管理?xiàng)l例》，對(duì)其設(shè)立、運(yùn)作、并購(gòu)、退出、法律責(zé)任等加以嚴(yán)格的規(guī)范，將其納入法制化、規(guī)范化的軌道，引導(dǎo)這一新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心.我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及發(fā)展趨勢(shì)[R].國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心調(diào)查研究報(bào)告第128號(hào)（總2974號(hào)），2007-9-5.

[2]李青云.信托型：我國(guó)私募股權(quán)基金的現(xiàn)實(shí)選擇[J].中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)，2007（5）:87-89.

第9篇：私募股權(quán)投資基金范文

一、國(guó)際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革

美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行，發(fā)行對(duì)象為合格的機(jī)構(gòu)投資者。近年來(lái)，歐美的私募股權(quán)基金資金來(lái)源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢(shì)，主要包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力。私募股權(quán)基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國(guó)私募股權(quán)基金的主要組織形式。國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容：一是對(duì)基金的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在對(duì)基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對(duì)基金管理人的監(jiān)管，主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)要求管理人應(yīng)具備一定的資格，并需報(bào)相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行注冊(cè)及定期年檢。三是對(duì)基金所投資企業(yè)的監(jiān)管。基金管理人必須定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其主要投資市場(chǎng)和工具、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)集中度等信息。WwW.133229.coM四是對(duì)投資者的監(jiān)管，主要是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管層要求對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理。

2008年次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來(lái)最為艱難的時(shí)刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報(bào)也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機(jī)對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來(lái)的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是部分交易出現(xiàn)失敗，不得不撤銷(xiāo)或重新進(jìn)行判斷。二是促使并購(gòu)基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對(duì)上市企業(yè)的私募股權(quán)投資（pipe），對(duì)杠桿收購(gòu)交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購(gòu)等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損。自次貸危機(jī)發(fā)生后，私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響，部分基金開(kāi)始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機(jī)的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在本輪危機(jī)中受到的影響最為嚴(yán)重。

2008年金融危機(jī)之后，各國(guó)政府普遍認(rèn)識(shí)到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，歐美國(guó)家對(duì)私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強(qiáng)趨勢(shì)。奧巴馬政府于2010年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來(lái)最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問(wèn)必須在sec進(jìn)行注冊(cè)，并要求其向sec提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要評(píng)估。sec將對(duì)這些投資顧問(wèn)進(jìn)行定期和專門(mén)檢查。這項(xiàng)法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對(duì)沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過(guò)影響到私募股權(quán)投資基金資金來(lái)源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提出了針對(duì)英國(guó)私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國(guó)私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》，對(duì)私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則，并對(duì)信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定，私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)(bvca)指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)，以便于對(duì)私募股權(quán)基金投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析，及時(shí)監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)。歐洲議會(huì)則于2010年11月正式通過(guò)歐盟對(duì)沖基金監(jiān)管法案，這是歐盟第一套直接監(jiān)管對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī)，最突出的一項(xiàng)內(nèi)容是引入了“歐盟護(hù)照”機(jī)制。不過(guò)，它可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)及非歐盟國(guó)家的對(duì)沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來(lái)全球金融監(jiān)管改革投下陰影。

不過(guò)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)最為突出，再加上目前中國(guó)正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)，因此，越來(lái)越多的國(guó)外私募股權(quán)投資基金開(kāi)始逐漸將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開(kāi)始在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來(lái)，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、tpg等外資pe機(jī)構(gòu)紛紛在中國(guó)設(shè)立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、kkr等機(jī)構(gòu)也在籌劃在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國(guó)際資本帶來(lái)了可預(yù)期的高投資回報(bào)率。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

近幾年來(lái)，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，2005年，證監(jiān)會(huì)提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案，隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入到“全流通”階段，并由此拉開(kāi)了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國(guó)家相關(guān)部門(mén)為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，這標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時(shí)，這一時(shí)期，私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段，本土基金管理公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。究其原因，主要有：（1）全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部的失衡使得中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過(guò)剩的資金開(kāi)始滲透到一切存在收益的領(lǐng)域。（2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，各行各業(yè)充斥著眾多的投資機(jī)會(huì)。（3）政府出臺(tái)各種政策以支持中國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。比如，對(duì)《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等法律的修訂和出臺(tái)，為我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)。09年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)的股權(quán)投資基金的指導(dǎo)意見(jiàn)，各地地方政府紛紛拿出財(cái)政資源來(lái)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及制定優(yōu)惠政策來(lái)促進(jìn)當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)投資基金的發(fā)展，帶動(dòng)了各方資金積極參與到這個(gè)行業(yè)。在募資方面，2010年政府也出臺(tái)了向保險(xiǎn)資金放開(kāi)股權(quán)投資的一些政策，各地政府為了吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶，在注冊(cè)、稅收等方面給予很大的優(yōu)惠政策。國(guó)務(wù)院出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見(jiàn)，這一系列政策的出臺(tái)都積極推動(dòng)了股權(quán)投資基金的發(fā)展。（4）創(chuàng)業(yè)板的推出為我國(guó)私募股權(quán)投資基金提供了良好的退出機(jī)制，從而大大促進(jìn)了我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的規(guī)范發(fā)展。

經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的整體規(guī)模和發(fā)展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)一直保持著40%的復(fù)合增長(zhǎng)率，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、日本等其他國(guó)家。

2010年又可以稱得上是中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中具有標(biāo)志性的一年。在經(jīng)歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)迎來(lái)了強(qiáng)勁反彈。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)募資、投資、退出案例數(shù)均創(chuàng)下歷史新高。具體來(lái)看，募資方面，當(dāng)年共有82支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計(jì)發(fā)生退出案例167筆，其中ipo方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，一舉打破了2007年曾經(jīng)創(chuàng)下的95筆的最高記錄。

三．面臨的主要問(wèn)題

目前，我國(guó)私募股權(quán)基金依然存在一定的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下方面：

一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。我國(guó)目前還沒(méi)有出臺(tái)專門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門(mén)也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門(mén)已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報(bào)國(guó)務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對(duì)pe 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對(duì)pe行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會(huì)對(duì)合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對(duì)單個(gè)投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對(duì)投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺(tái)有助于搭建法律框架，對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。

二是市場(chǎng)化程度有待提高。我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，市場(chǎng)化程度有待加強(qiáng)。同時(shí)，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬(wàn)縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。

三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績(jī)、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來(lái)看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險(xiǎn)、國(guó)企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問(wèn)題。

四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國(guó)這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國(guó)市場(chǎng)上還沒(méi)有形成“信用”“誠(chéng)實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國(guó)家也沒(méi)有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上國(guó)家還沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無(wú)疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。

綜上所述，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入政府引導(dǎo)下的市場(chǎng)化推動(dòng)發(fā)展時(shí)期，除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展因需要政府資金作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償而應(yīng)由政府設(shè)立準(zhǔn)入機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管外，其他類型的私募股權(quán)投資基金可以逐步實(shí)行行業(yè)自律模式為主的形式進(jìn)行管理。在私募股權(quán)投資基金立法方面要以“開(kāi)門(mén)立法”模式為原則，以最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)私募資本的配置，同時(shí)為基金行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理留下空間。在以基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理為主情況下，政府的行政監(jiān)管要以監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營(yíng)管理為原則。

四．私募股權(quán)投資基金發(fā)展目標(biāo)及思路

從發(fā)展目標(biāo)上看，應(yīng)堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、監(jiān)管有效、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，構(gòu)建多層次股權(quán)投資基金體系，不斷優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

從未來(lái)發(fā)展思路來(lái)看，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行拓展：

一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門(mén)出臺(tái)的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了pe的發(fā)展，因此需要對(duì)現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購(gòu)、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時(shí)，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)能力評(píng)估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開(kāi)放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。

三是建立流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金共募集資金達(dá)212億美元，超過(guò)2009年全年的募資總額。一級(jí)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，使得市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求越發(fā)迫切。近日，北京金融資產(chǎn)交易所首次《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)試運(yùn)行。新成立的私募股權(quán)交易平臺(tái)，將在私募股權(quán)投資領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)、基金機(jī)構(gòu)提供基金募集、項(xiàng)目融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓、投資退出等全方位服務(wù)。私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)在歐美國(guó)家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場(chǎng)體系。金融資產(chǎn)需要一級(jí)市場(chǎng)募集資本，二級(jí)市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性。電子化的股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)將是未來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)等，建立和完善合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)，而交易平臺(tái)如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場(chǎng)，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場(chǎng)等。支持和鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來(lái)需要一批為pe機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動(dòng)融資服務(wù)體系的建立。