次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化精選(九篇)

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第1篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)，資產(chǎn)證券化

次貸危機(jī)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的必然結(jié)果，是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)物。次債危機(jī)的發(fā)生，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化的方向和路徑帶來(lái)啟示，同時(shí)也為我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程敲響了警鐘，其警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽略其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一定要積極防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

一、資產(chǎn)證券化概述

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)， 通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排， 對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組， 并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可在二級(jí)市場(chǎng)上交易的固定收益證券， 據(jù)以融通資金的技術(shù)和過(guò)程（如圖1所示）。其主要特點(diǎn)是將原來(lái)不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。正是由于這種特點(diǎn)，使貸款機(jī)構(gòu)將目光由優(yōu)質(zhì)的抵押貸款轉(zhuǎn)向信用記錄交叉的次優(yōu)抵押貸款人群，次級(jí)抵押貸款就成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要去的購(gòu)房者的選擇，導(dǎo)致次級(jí)房貸迅速發(fā)展。

然而這種次級(jí)抵押貸款并不能保障貸款能如約還款，一旦出現(xiàn)大量違約，以這些次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品的投資者就會(huì)遭受重大損失。如果這些投資者是銀行機(jī)構(gòu)，那么會(huì)由于這些重大損失而導(dǎo)致銀行信用危機(jī)和流動(dòng)性問(wèn)題，造成大量不良貸款，危機(jī)整個(gè)金融體系和社會(huì)穩(wěn)定。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化的探索與實(shí)踐。由于我國(guó)在上世紀(jì)九十年代才開(kāi)始推行住房體制改革，因而銀行住房按揭貸款業(yè)務(wù)起步較晚。同時(shí)，當(dāng)時(shí)我國(guó)的銀行基本處于資產(chǎn)擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，資產(chǎn)證券化研究動(dòng)力不足。因而，我國(guó)資產(chǎn)證券化沒(méi)有像國(guó)外一樣從銀行MBS開(kāi)始，而是從企業(yè)資產(chǎn)證券化開(kāi)始。

1992 年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物， 以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券，開(kāi)始了我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索。而隨后的1996 年至2003 年初， 我國(guó)又間斷性進(jìn)行了幾個(gè)資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目， 如中遠(yuǎn)集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、珠海公路交通收費(fèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、中集集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、信達(dá)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等。

（二）金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的探索與實(shí)踐。對(duì)我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言， 資產(chǎn)證券化真正開(kāi)始于2005 年12 月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。2005 年4 月20 日，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，隨后又頒布了相關(guān)配套規(guī)則。于是，在該年的12月，在各有關(guān)部門(mén)的配合與推動(dòng)下國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別在全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單41.7727 億元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）和30.19 億元個(gè)人住房抵押支持證券（MBS），為我國(guó)探索推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度的基礎(chǔ)，意味著我國(guó)已經(jīng)真正啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

三、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的影響

（一）我國(guó)外債資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。我國(guó)商業(yè)銀行在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫興起之時(shí)，也涉足了美國(guó)的房產(chǎn)債券市場(chǎng)，在此次的危機(jī)發(fā)生后，都不同程度地承受了損失。

（二）對(duì)我國(guó)股市的影響。受美次債危機(jī)的影響，我國(guó)股市也在各經(jīng)濟(jì)面的影響下呈現(xiàn)跌勢(shì)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾2007 年7 月10 日宣布降級(jí)聲明，恒生指數(shù)下跌1.22%;8 月9 日，巴黎銀行卷入次債危機(jī)，引發(fā)全球股市下跌，恒生指數(shù)跌0.43%;全球金融市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)浪潮，各央行紛紛注資救市，8 月16 日亞太股市暴跌，上證綜合指數(shù)跌2.14%，恒生指數(shù)跌3.29%。隨著次債危機(jī)影響的擴(kuò)大，全球各主要股市以及我國(guó)股市都在隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化總體呈現(xiàn)出下跌的趨勢(shì)，上證指數(shù)一度降至2，319.87 點(diǎn)，創(chuàng)全年最低。

四、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

（一）要正確認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化。次貸危機(jī)的產(chǎn)生是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的控制不當(dāng)， 因此資產(chǎn)證券化不僅不是風(fēng)險(xiǎn)源， 反而是銀行分散信貸風(fēng)險(xiǎn)有效手段， 可以有效防止房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系高度聚積。建議在完善市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上， 建立金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁、分擔(dān)、分散機(jī)制， 從而使資產(chǎn)證券化正常地運(yùn)轉(zhuǎn)， 與此同時(shí)國(guó)民也可以分享房地產(chǎn)行業(yè)高成長(zhǎng)性帶來(lái)的收益。

（二）要完善資產(chǎn)證券化制度。制度從來(lái)是健康安全、健全有序的保障。從次債危機(jī)映射出的資產(chǎn)證券化制度的重要性，也應(yīng)當(dāng)引起我國(guó)政策制定者的注意。制度在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用不僅體現(xiàn)在未雨綢繆，也體現(xiàn)在危機(jī)發(fā)生時(shí)的化解措施。我國(guó)的資產(chǎn)證券化處在初始階段，在探索的初始，積極借鑒他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，建立完善的資產(chǎn)證券化制度，我國(guó)的資產(chǎn)證券化將最終受益。

（三）要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。在次債危機(jī)中， 資產(chǎn)證券化技術(shù)特有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制使得貸款發(fā)放者不必承擔(dān)相應(yīng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)就能獲取發(fā)放貸款的收益，這無(wú)形中就在鼓勵(lì)貸款者不顧信貸質(zhì)量的努力擴(kuò)大貸款規(guī)模。這種風(fēng)險(xiǎn)收益的不匹配導(dǎo)致的是總體貸款質(zhì)量的下降，相關(guān)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)基礎(chǔ)的脆弱， 以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不足。為克服這種市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)的問(wèn)題， 就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的貸款條件， 并對(duì)貸款者發(fā)放貸款情況及時(shí)審核。

（四）要規(guī)范信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保體系。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用。次債危機(jī)爆發(fā)的原因之一，就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)抵押借款人的信用，以及證券產(chǎn)品的評(píng)級(jí)缺乏嚴(yán)格的制度約束。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍舊不完善， 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求， 缺乏經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)， 難以保證信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。因此， 當(dāng)務(wù)之急是著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（五）要強(qiáng)化信息披露制度。次貸危機(jī)中，眾多投資機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，很大部分的原因就歸結(jié)于對(duì)投資產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不清，只是憑借一些發(fā)行商的數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)做出投資決策，而真實(shí)的信息卻無(wú)法準(zhǔn)確得到。這樣，盡管投資者做足了投資評(píng)估工作，但實(shí)際效果與最初的預(yù)測(cè)卻不啻天淵。

加強(qiáng)證券化產(chǎn)品的信息披露， 不僅包括與各類(lèi)金融工具風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的描述性信息和數(shù)量信息， 還要披露信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息， 提高該類(lèi)業(yè)務(wù)的透明度; 對(duì)于證券化衍生產(chǎn)品， 僅僅通過(guò)表內(nèi)確認(rèn)或者表外披露均不能充分揭示其風(fēng)險(xiǎn)， 應(yīng)當(dāng)將兩者結(jié)合; 除了要報(bào)告衍生工具的財(cái)務(wù)信息， 還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)非財(cái)務(wù)信息的披露; 評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來(lái)考慮， 復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分; 證券化產(chǎn)品評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)、依據(jù)與方法要向投資者公開(kāi)， 使投資者能對(duì)結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估。

目前， 我國(guó)第三方信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚不完善， 試點(diǎn)的證券化產(chǎn)品也僅有一個(gè)評(píng)級(jí)， 信息不對(duì)稱(chēng)引致投資者難以正確判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。解決這一問(wèn)題， 從長(zhǎng)期看，需要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管， 發(fā)展并提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)公司的業(yè)務(wù)能力。從短期來(lái)看， 可借鑒美國(guó)的“雙評(píng)級(jí)”制度， 以弱化信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

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第2篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)緩釋;次貸;資產(chǎn)證券化;衍生工具

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)是指通過(guò)采取抵押、擔(dān)?；蛐庞醚苌ぞ咭约皟艨蹍f(xié)議中沖銷(xiāo)頭寸的辦法等轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和技術(shù)。抵押品作為債務(wù)人違約時(shí)的償還債務(wù)來(lái)源,可以有效地消除或降低債務(wù)人違約時(shí)商業(yè)銀行的損失,從而消除或降低信用風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)保和信用衍生品則可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保提供方和信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)手,凈扣協(xié)議允許銀行將對(duì)同一債務(wù)人的債權(quán)和債務(wù)對(duì)沖,這也有效地降低了信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露。

無(wú)論是抵押擔(dān)保,還是衍生工具,都無(wú)法從實(shí)質(zhì)上消除信用風(fēng)險(xiǎn),只能使風(fēng)險(xiǎn)在各資產(chǎn)證券化參與者之間進(jìn)行分配,而在資產(chǎn)證券化層層風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的使用中,衍生品設(shè)計(jì)的技術(shù)越復(fù)雜、證券化產(chǎn)品種類(lèi)越多、參與證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)層次越多、產(chǎn)品定價(jià)便越難。原始抵押信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)多次分割包裝和信用增級(jí)后,最終的結(jié)果是投資者根本無(wú)法確切了解其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。而在結(jié)構(gòu)化技術(shù)的多次使用中,不但沒(méi)有減少信用風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的作用大打折扣,反而由于參與機(jī)構(gòu)的增多、鏈條的拉長(zhǎng)加大了操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

一、抵押品信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的效率

對(duì)于合格抵押品,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用體現(xiàn)為違約損失率的下降;資產(chǎn)池的匯集一定程度上有效分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但由于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池資產(chǎn),例如按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性,在市場(chǎng)繁榮時(shí),抵押品價(jià)格上升,金融機(jī)構(gòu)定期重估價(jià)值并需追加貸款,如市場(chǎng)持續(xù)繁榮,則可能出現(xiàn)早償風(fēng)險(xiǎn);而進(jìn)入衰退周期,由于抵押品的同質(zhì)性造成違約率上升。

在次貸危機(jī)中,次級(jí)抵押貸款的一個(gè)普遍特征是通過(guò)貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì),使頭兩到三年還款額較低甚至低于應(yīng)付利息,而利息累計(jì)到幾年后(通常是三年)重新設(shè)定或本金重新計(jì)算,于是,對(duì)貸款者而言,非常理想的狀態(tài)是:房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,當(dāng)ARM利率進(jìn)入重新安排期時(shí),借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產(chǎn)來(lái)提前還款,這種情況下證券化產(chǎn)品沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn),但卻增加了早償風(fēng)險(xiǎn),次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大;反之,如果房地產(chǎn)價(jià)格在重新設(shè)定期時(shí)已進(jìn)入下跌周期,由于借款者在此時(shí)還款額突然上升,而因房產(chǎn)價(jià)格下跌又無(wú)法通過(guò)出售房地產(chǎn)提前還貸,借款者無(wú)法承擔(dān),最終只能選擇違約,而由于MBS資產(chǎn)池抵押品的同質(zhì)性,違約率必然大幅上升,造成相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

可見(jiàn),次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在很多問(wèn)題,這種誘惑性利率設(shè)計(jì)貸款對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上升依賴(lài)性極強(qiáng),具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時(shí)也對(duì)金融效率有損傷。在美國(guó),對(duì)按揭貸款條件的監(jiān)控分散在各州,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管的職能。在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)除了使用長(zhǎng)期利率的調(diào)控手段之外,不能更有效地調(diào)控和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的放款和證券化行為。

二、信用衍生工具(CDO等)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制

隨著抵押支持證券市場(chǎng)的發(fā)展,金融創(chuàng)新的深入,Alt-AI貸款和次級(jí)抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開(kāi)發(fā)行的資產(chǎn)支持型的抵押債務(wù)權(quán)益(CDO)的抵押品。這一金融創(chuàng)新方式使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級(jí)抵押貸款得以證券化發(fā)行。

但這一證券化過(guò)程牽涉對(duì)抵押貸款池進(jìn)行復(fù)雜的切分,并且只能用金融計(jì)算模型來(lái)估計(jì)未來(lái)CDO的現(xiàn)金流狀況,而不同的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、抵押發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)的金融模型都不盡相同。這雖然促進(jìn)了此類(lèi)產(chǎn)品交易的活躍,但同時(shí)也埋下了定價(jià)機(jī)制模糊、評(píng)級(jí)變化巨大的隱患。

如圖1,廣義的次級(jí)抵押支持債券市場(chǎng)分為三個(gè)層次,第一層是初級(jí)證券化產(chǎn)品,既次級(jí)住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級(jí)RMBS的衍生證券市場(chǎng),包括抵押擔(dān)保債券(CMO),房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場(chǎng);第三層次是在上述基礎(chǔ)衍生化的CDO市場(chǎng)。

在CDO的構(gòu)筑之中,SPV通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)拆分和組合,構(gòu)筑出久期凹性、收益風(fēng)險(xiǎn)特性各不相同的證券,以滿(mǎn)足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照約定在投資者之間進(jìn)行分配,這種現(xiàn)金流的分配方式被稱(chēng)做“現(xiàn)金流瀑布”,通常,分為高級(jí)、中級(jí)、低級(jí)三層次,另外還有一個(gè)不公開(kāi)發(fā)行的權(quán)益級(jí),多為發(fā)行者自行買(mǎi)回,與股本作用相同?，F(xiàn)金流依照信用等級(jí)次序進(jìn)行償付,當(dāng)其他層級(jí)的債券本金和收益全部得到償付時(shí),權(quán)益級(jí)將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部剩余現(xiàn)金流。

高級(jí)衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產(chǎn)品。在合成性CDO結(jié)構(gòu)中,SPV并不真正擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),而是通過(guò)結(jié)構(gòu)性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的敞口(圖3),并將發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO投資者,而投資者以保險(xiǎn)金的形式獲得收益。

可見(jiàn),無(wú)論是現(xiàn)金流還是合成型CDO,本質(zhì)是通過(guò)一組與信用相關(guān)的資產(chǎn)組合起來(lái),利用現(xiàn)金流分配等金融技術(shù),通過(guò)信用分層等手段創(chuàng)造出來(lái)的新型信用證券,這種產(chǎn)品是被設(shè)計(jì)出來(lái)的,與普通金融證券產(chǎn)品有較大的區(qū)別,現(xiàn)金流支付機(jī)制在整個(gè)證券化過(guò)程中起了重要作用,通過(guò)現(xiàn)金流支付機(jī)制形成信用分檔,每個(gè)信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產(chǎn)品每個(gè)檔次都有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征,又是場(chǎng)外交易的產(chǎn)品,其價(jià)格只能通過(guò)模型計(jì)算,缺乏市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制,價(jià)格確定是否合理完全依賴(lài)于模型的準(zhǔn)確度。

CDO構(gòu)造過(guò)程中,通過(guò)多次證券化和結(jié)構(gòu)性金融安排,風(fēng)險(xiǎn)被高度集中在中間檔和股權(quán)檔,當(dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著高收益,實(shí)際上等于是提高了投資于次級(jí)抵押風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性,迎合市場(chǎng)上以對(duì)沖基金為代表的激進(jìn)類(lèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

由此我們可知CDO的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,反而會(huì)使得市場(chǎng)變得更加不穩(wěn)定。

(一)從整體上講,CDO分散信用風(fēng)險(xiǎn)效果有限,甚至?xí)e累風(fēng)險(xiǎn)

分層技術(shù)雖然通過(guò)結(jié)構(gòu)化將證券化產(chǎn)品分成不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的檔級(jí),適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的要求,實(shí)際上做的是金融產(chǎn)品細(xì)分工作,而風(fēng)險(xiǎn)集中在低級(jí)和權(quán)益級(jí),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移被積累。特別是在權(quán)益層為發(fā)行者購(gòu)回的情況下,實(shí)際上并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。

(二)多檔次多環(huán)節(jié)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)傳統(tǒng)貸款功能分散給多個(gè)有限責(zé)任的承受者,檔次劃分復(fù)雜,環(huán)節(jié)重重,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)連續(xù)性與復(fù)雜性,而由于CDO 的構(gòu)造和定價(jià)相當(dāng)復(fù)雜,不但容易產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn),而且CDO整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中環(huán)節(jié)和參與機(jī)構(gòu)頗多,每多一個(gè)環(huán)節(jié),便多一層費(fèi)用和道德風(fēng)險(xiǎn),不但參與者的風(fēng)險(xiǎn)難于控制,而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管困難重重。由于定價(jià)模型多樣,當(dāng)外行投資者涉足CDO 市場(chǎng),難免有損于金融穩(wěn)定。

(三)信用違約互換的違約風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)

合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過(guò)程中多了一個(gè)交易合約,多了一重違約風(fēng)險(xiǎn),交易合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜,也會(huì)隨著時(shí)間推移不斷變化。

(四)發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出

由于能夠通過(guò)發(fā)行CDO 將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出,這降低了商業(yè)銀行進(jìn)行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵(lì),從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降。

三、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理策略

隨著金融深化,商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)難免作為發(fā)起行或投資者等角色參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,基于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋過(guò)程中存在的問(wèn)題,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理,準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(一)在計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)以其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為依據(jù)

金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)重視證券化交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),而不應(yīng)只看其法律與會(huì)計(jì)形式,無(wú)論資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如何變化,使用了何種衍生工具,應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)分配或轉(zhuǎn)移的過(guò)程進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,例如對(duì)于發(fā)起人的隱形支持、CDO分檔中權(quán)益檔的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等都必須根據(jù)實(shí)際情況計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。

(二)改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型,準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),雇用大批專(zhuān)家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而,包括JP 摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007 年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中暴露出了金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在使用的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。即使這些計(jì)量模型可取,其仰仗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也必須涵蓋至少一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以上,事實(shí)上大部分參與資產(chǎn)證券化交易的金融機(jī)構(gòu)很少采用超過(guò)五年以上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),這也嚴(yán)重影響了模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。要準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),除了對(duì)違約率和損失率的估算以外,還需對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理,在模型中增加壓力測(cè)試、敏感度分析等方法。

定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經(jīng)驗(yàn)所做出的定性預(yù)測(cè)也可與模型計(jì)算結(jié)果參照互補(bǔ),更全面地評(píng)估資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)改變過(guò)于依賴(lài)外部評(píng)級(jí)的狀況

由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過(guò)去一直以來(lái)的良好表現(xiàn),許多金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化的過(guò)程中,過(guò)分依賴(lài)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而忽略了自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將資產(chǎn)證券化監(jiān)管作為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,努力提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量與管理水平,將外部評(píng)級(jí)作為內(nèi)部評(píng)級(jí)的參考標(biāo)準(zhǔn),二者結(jié)合準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)內(nèi)控管理,減少操作風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品因?yàn)槠浣灰捉Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、交易市場(chǎng)的靈活性、交易手段的多樣性必然會(huì)面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng), 會(huì)需要更多的操作流程, 因此其操作風(fēng)險(xiǎn)絲毫不亞于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),必須制訂規(guī)范的執(zhí)行程序,加強(qiáng)內(nèi)部控制,防范操作風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]陳田,秦學(xué)志,債務(wù)抵押債券(CDO)定價(jià)模型研究綜述,管理學(xué)報(bào),2008,7

[2]高保中,資產(chǎn)證券化與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)系,金融教學(xué)與研究,2008,5

第3篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)

一、導(dǎo)言

在20世紀(jì)30年以來(lái)的金融市場(chǎng)中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場(chǎng)中越來(lái)越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，資產(chǎn)證券化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)做出了顯著貢獻(xiàn)，但隨后美國(guó)次貸危機(jī)卻給其敲響了警鐘。次貸危機(jī)不僅破壞了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個(gè)世界。

不同學(xué)者對(duì)于次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)比較大的原因之一是當(dāng)前資本市場(chǎng)的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。

對(duì)于資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，因?yàn)槠錄](méi)有通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化合約形式打包并出售，因此難以形成移動(dòng)市場(chǎng)，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的防范重點(diǎn)的差異。因此，我認(rèn)為，在防范和管理風(fēng)險(xiǎn)中要突出風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過(guò)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸的教訓(xùn)，我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)行全面分析，進(jìn)一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，最后提出我國(guó)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)

1992年，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了對(duì)地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因?yàn)榘l(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場(chǎng)制度、法律制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒(méi)有對(duì)銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費(fèi)收益計(jì)劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的國(guó)開(kāi)元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開(kāi)始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化作為一個(gè)新型市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

(一)信用、道德風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來(lái)自它的不確定性。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護(hù)與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用級(jí)別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對(duì)信用增級(jí)提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別，為投資者建立嚴(yán)格、易于理解的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。但在我國(guó)，對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿(mǎn)足我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的完整性，信息的不對(duì)稱(chēng)性在資產(chǎn)評(píng)估中也非常突出，這將是一個(gè)很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)的人為因素。因而，營(yíng)造良好的信用環(huán)境是我國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

(二)法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

相比市場(chǎng)的發(fā)展，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國(guó)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢(shì)，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實(shí)踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，也就是說(shuō)，我國(guó)資產(chǎn)證券化正在進(jìn)行試點(diǎn)研究和缺乏經(jīng)驗(yàn)的不斷摸索階段。證券化市場(chǎng)沒(méi)有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴(yán)重滯后于金融市場(chǎng)發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門(mén)規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國(guó)并沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國(guó)的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨我國(guó)式的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會(huì)導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。

(三)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況與政策的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對(duì)資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟(jì)有不可分割的關(guān)系。面對(duì)不斷變化錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不同的國(guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化采取不同的保護(hù)與支持政策。在政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯(cuò)誤的政策很大程度上會(huì)阻止我國(guó)資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過(guò)分散金融風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲(chǔ)貸或銀行機(jī)構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)匀粫?huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

這場(chǎng)在美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，目前已被認(rèn)為是近年來(lái)全球損失最慘重的金融危機(jī)。這次危機(jī)有其不同于傳統(tǒng)金融危機(jī)的原因，我們必須清晰地認(rèn)識(shí)到美國(guó)次貸危機(jī)的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極探索我國(guó)金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點(diǎn)，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)逐步完善我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個(gè)特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個(gè)領(lǐng)域，如法律、融資、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、評(píng)估、基金擔(dān)保等，所以我國(guó)需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的交易制度、稅收制度和會(huì)計(jì)制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國(guó)國(guó)情，在實(shí)施過(guò)程中更要注意與我國(guó)實(shí)際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴(lài)于相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)前我國(guó)已出臺(tái)的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對(duì)較低層次的部門(mén)規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問(wèn)題亟須解決，并不是一些臨時(shí)性管理措施和規(guī)定就能解決的問(wèn)題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

(二)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確?；A(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不相符是證券化過(guò)程中最大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從目前來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯(cuò)，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高是一個(gè)不可忽略的問(wèn)題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機(jī)構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度。要逐步完善信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會(huì)在審批過(guò)程中，除了要重視信用評(píng)級(jí)的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，幫助更好地預(yù)測(cè)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)多樣化，同時(shí)也對(duì)國(guó)際資產(chǎn)證券化在合適的時(shí)間對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放具有戰(zhàn)略重要性。

(三)完善金融監(jiān)管機(jī)制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估到資產(chǎn)池的評(píng)估，再到證券的發(fā)行和交易的全過(guò)程監(jiān)管，加強(qiáng)以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過(guò)非常嚴(yán)格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會(huì)在制定相關(guān)披露要求的同時(shí)要重點(diǎn)考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點(diǎn)。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會(huì)不斷變化。因此，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對(duì)話制度研究監(jiān)管對(duì)策，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與優(yōu)勢(shì)分享，使資產(chǎn)證券化活動(dòng)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然，保證我國(guó)資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞:次級(jí)債;次債危機(jī);資產(chǎn)證券化

中圖分類(lèi)號(hào):F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0095-02

自2007年美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)以來(lái),它就成為了各國(guó)政府和理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。到了2008年,由于次債危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大,并隨著雷曼兄弟的破產(chǎn),金融海嘯席卷而來(lái)。這次金融海嘯影響之大,波及范圍之廣,為歷史罕見(jiàn),嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。時(shí)至今日,世界經(jīng)濟(jì)總體趨好,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了企穩(wěn)回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續(xù),中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景仍不完全明朗,要真正走出危機(jī)尚需加倍努力。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖、房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下,研究美國(guó)次債危機(jī)和中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。我們不可忘記美國(guó)次債危機(jī)的教訓(xùn),要加強(qiáng)金融監(jiān)管,防止類(lèi)似危機(jī)的發(fā)生,但更不可因噎廢食,全盤(pán)否定資產(chǎn)證券化能給中國(guó)帶來(lái)的好處,中斷資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展步伐?？傊?中國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和方法,并總結(jié)美國(guó)次債危機(jī)的教訓(xùn),加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展。

一、次級(jí)債

次級(jí)債,全稱(chēng)是“次優(yōu)級(jí)抵押貸款證券”,是相對(duì)優(yōu)先級(jí)抵押貸款證券而言的。要了解次級(jí)債,先要知道次級(jí)抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。

次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)級(jí)抵押貸款而言的,次級(jí)抵押貸款發(fā)放的對(duì)象是那些沒(méi)有信用記錄、缺乏還款能力的借款人,對(duì)這些人的信用程度和還款能力要求很低,因此,貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大,而貸款利率也相應(yīng)比較高,典型的風(fēng)險(xiǎn)大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)把所持有的流動(dòng)性較差、但可在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群,通過(guò)信用擔(dān)?；蛟黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流通的證券。次級(jí)債就是以次級(jí)抵押貸款作擔(dān)保所發(fā)行的證券。

二、次債危機(jī)及其影響

由于美國(guó)金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,因此,美國(guó)各商業(yè)銀行的盈利水平不斷下滑,為了提高盈利能力,擴(kuò)大市場(chǎng)吸收更多的客戶(hù),商業(yè)銀行開(kāi)始對(duì)沒(méi)有信用記錄且缺乏還款能力的客戶(hù)發(fā)放住房抵押貸款,即為次級(jí)住房抵押貸款,簡(jiǎn)稱(chēng)次貸。由于當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)一直上漲,因此,即使這些客戶(hù)到期不能還款,商業(yè)銀行也會(huì)因房?jī)r(jià)的上漲而得益,所以,美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款增長(zhǎng)迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì),在2006年,美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款中有40%為次級(jí)貸款,總額超過(guò)了4 000億美元。美國(guó)的次債危機(jī)正是在這樣的環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的,它的產(chǎn)生主要是由次級(jí)住房抵押貸款證券所引起的,次級(jí)債實(shí)際是資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式。由于次級(jí)住房抵押貸款缺乏流動(dòng)性,故而商業(yè)銀行把這些貸款打包銷(xiāo)售出去,再通過(guò)信用擔(dān)?；蛟黾?jí)等方式后,抵押證券公司把它們以次級(jí)債的形式賣(mài)給投資者,這樣銀行既提高了收益又解決了流動(dòng)性問(wèn)題。但由于次級(jí)債發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是次級(jí)住房抵押貸款,而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體,這相對(duì)于優(yōu)級(jí)債而言,風(fēng)險(xiǎn)很高,這些借款人的還款能力主要是建立在房?jī)r(jià)上漲的基礎(chǔ)之上的,在房?jī)r(jià)高時(shí),他們可以以房子的增值去向銀行貸款,并以此來(lái)歸還貸款甚至消費(fèi),這時(shí)一切似乎都那么美好。

事實(shí)上,起初在房?jī)r(jià)走高時(shí),次貸的違約率確實(shí)較低,而由此發(fā)行的證券收益卻很高,因而引來(lái)了眾多的投資者,尤其是一些機(jī)構(gòu)投資者,如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等。正是由于次債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大,參與的投資者不斷增多,尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發(fā)展,使得次債的波及范圍越來(lái)越廣,影響越來(lái)越大。許多機(jī)構(gòu)投資者利用財(cái)務(wù)杠桿的比率不斷提高,次債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也急劇增大。而隨著房市的低迷,次貸的借款人無(wú)力還貸,還不起債的人越來(lái)越多,次貸的違約率會(huì)不斷提高,截至2006年底,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的違約率達(dá)到10.5%,是優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍,建立在次級(jí)貸基礎(chǔ)上的次債風(fēng)險(xiǎn)可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債,導(dǎo)致證券價(jià)格迅速下降,更為糟糕的是,由次債所形成的金融衍生品市場(chǎng)受到重大打擊。由此,次債風(fēng)波迅速蔓延導(dǎo)致了美國(guó)次債危機(jī)的爆發(fā),次債危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)和全球的股市,并最終引發(fā)了歷史罕見(jiàn)的金融海嘯,給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的影響。次債危機(jī)及金融海嘯影響甚廣,就中國(guó)而言,首先,實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響,危機(jī)使得我國(guó)在外貿(mào)交易中蒙受巨大損失,在境外投資方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。其次,中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈,股市從6 000多點(diǎn)下降到1 000多點(diǎn),使國(guó)內(nèi)投資者遭受了前所未有的災(zāi)難,阻礙了資本市場(chǎng)在中國(guó)的發(fā)展。最后,美國(guó)次債危機(jī)導(dǎo)致美元下滑,由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備巨大,且主要以美元和美元資產(chǎn)形式持有,因此,美元的走弱會(huì)使我國(guó)面臨巨額損失。

盡管次債危機(jī)給美國(guó)、中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)都帶來(lái)了巨大影響,但在經(jīng)濟(jì)金融全球化深入發(fā)展,世界金融市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密的今天,我們不可因噎廢食,不能中斷中國(guó)資產(chǎn)證券化改革的步伐,應(yīng)積極參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與合作,積極提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力,支持資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展,并為其提供良好的發(fā)展環(huán)境,不斷提高我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在2005年,中國(guó)建設(shè)銀行已經(jīng)發(fā)行過(guò)住房抵押貸款支持證券,在銀行間市場(chǎng)運(yùn)作的相當(dāng)成功。我國(guó)在很大程度上已經(jīng)具備了住房抵押貸款證券化的條件,在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的前提下,我們應(yīng)加大資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展,通過(guò)資產(chǎn)證券化防范、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),提高金融市場(chǎng)運(yùn)作的效率,推動(dòng)我國(guó)投融資體制改革,提高銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平,增強(qiáng)我國(guó)國(guó)有銀行的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的若干政策建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化即抵押貸款證券化的發(fā)展還存在一些障礙,如參與證券投資的機(jī)構(gòu)投資者不多、缺乏權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)、法制不夠健全,等等。如何解決上述困難,為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持,是我們應(yīng)關(guān)注和努力解決的問(wèn)題。

(一)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者是支持和推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要力量,但我國(guó)對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者限制較多,因此,要放寬對(duì)此的限制, 在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下,適當(dāng)調(diào)整和放寬市場(chǎng), 使這些擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者能進(jìn)入市場(chǎng),這樣才能更好地發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管

高效的金融監(jiān)管是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保障,在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖,房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸升溫,銀行信貸較為寬松的情況下,應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)化行為,防范和化解資產(chǎn)證券化的發(fā)展可能給金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),我國(guó)目前銀行信息披露制度還不夠完善,需要大力推進(jìn)銀行信息披露制度的改革,增強(qiáng)信息的透明度。

(三) 完善法律制度

完善的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保證。要建立健全法律保障制度,加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的法規(guī)建設(shè),構(gòu)筑證券化所需要的法律框架,研究制定相關(guān)的法律法規(guī),并根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法則,在會(huì)計(jì)和稅務(wù)方面制定合適的政策,確保抵押貸款證券化的順利實(shí)施。加強(qiáng)各有關(guān)部門(mén)的相互協(xié)調(diào),為資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施和健康發(fā)展提供法律保障,對(duì)試點(diǎn)階段的資產(chǎn)證券化實(shí)施稅收優(yōu)惠政策,以促進(jìn)資產(chǎn)證券化的全面推行。

(四)完善信用評(píng)級(jí)制度

完善信用評(píng)級(jí)制度是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵,因此,要完善資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度。對(duì)于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行,既要進(jìn)行對(duì)交易機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)支持證券考核評(píng)價(jià)的內(nèi)部評(píng)級(jí),也要進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí),且將結(jié)果公告投資者。這就要求我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)行為,采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法,完善資產(chǎn)評(píng)級(jí)制度,從而提高國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量。

(五)培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍

培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才是資產(chǎn)證券化發(fā)展的動(dòng)力。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、法律、房地產(chǎn)、評(píng)估等多專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域,需要既有理論基礎(chǔ)知識(shí),又有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)型高素質(zhì)人才, 因此要培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。

隨著國(guó)際金融一體化的不斷發(fā)展,金融市場(chǎng)環(huán)境越加復(fù)雜,各國(guó)政府與金融機(jī)構(gòu)要及時(shí)協(xié)調(diào)和應(yīng)對(duì),國(guó)際金融合作趨勢(shì)已成必然。金融衍生品是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的良好工具,但它卻不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們應(yīng)吸取美國(guó)次債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),加強(qiáng)國(guó)際金融合作,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),維持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。但我們不可因噎廢食,在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不斷發(fā)展的大趨勢(shì)下,資產(chǎn)證券化在中國(guó)也一定會(huì)生根發(fā)芽,茁壯成長(zhǎng),為了支持和保證我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,我們應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,完善法律制度,提高我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展建立良好的生存環(huán)境,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

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第5篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 金融體系 政策建議

一、引言

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它以可以預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金為支持，是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，其對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制遵循以下四個(gè)階段：形成—積累—爆發(fā)—傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個(gè)階段來(lái)分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)演進(jìn)中的作用。

二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制——金融風(fēng)險(xiǎn)的形成

資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過(guò)程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運(yùn)作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)導(dǎo)致大量委托—問(wèn)題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在形成。

第一，種類(lèi)繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)難度上升，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估方式。在利率的波動(dòng)下，各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的難度越來(lái)越大，這時(shí)市場(chǎng)會(huì)傾向于依賴(lài)假設(shè)條件模型進(jìn)行評(píng)估，但這種評(píng)估結(jié)果大多不符合市場(chǎng)走勢(shì)。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價(jià)的難度會(huì)上升。在金融市場(chǎng)中，有效的定價(jià)可以?xún)?yōu)化資源配置并減少市場(chǎng)波動(dòng)，因此資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無(wú)疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。

第二，資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個(gè)種類(lèi)繁多、錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)，增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露花費(fèi)較高的成本，當(dāng)信息分析成本超過(guò)收益時(shí)，市場(chǎng)參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會(huì)引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成有效的預(yù)期，導(dǎo)致了潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。

第三，資產(chǎn)證券化的眾多參與者存在信息不對(duì)稱(chēng)。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過(guò)程中有一個(gè)不斷拉長(zhǎng)的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評(píng)級(jí)公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每個(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱(chēng)，每多一層的信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)產(chǎn)生一層委托—問(wèn)題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來(lái)越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來(lái)越模糊，委托—問(wèn)題會(huì)越來(lái)越多，使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的基本功能——金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累

資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性?xún)身?xiàng)基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項(xiàng)功能為解決儲(chǔ)蓄存款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一個(gè)積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過(guò)度濫用能夠促使金融風(fēng)險(xiǎn)潛在積累。

1、增加流動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用

（1）增加流動(dòng)性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）增加流動(dòng)性導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。這種擴(kuò)張集中在金融市場(chǎng)內(nèi)部，沒(méi)有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只能是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)。

（3）增加流動(dòng)性導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場(chǎng)，引起房?jī)r(jià)不斷上漲，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若房?jī)r(jià)上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。

2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用

在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者。隨后，投資銀行通過(guò)金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購(gòu)買(mǎi)，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，其價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無(wú)力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)——金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來(lái)，在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下降，各類(lèi)證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格下降而下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場(chǎng)不能正常的擴(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從而引起金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中的作用

在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制會(huì)通過(guò)兩種渠道引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道

金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格不可避免的會(huì)發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌過(guò)程中，由于財(cái)富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場(chǎng)中微觀主體的消費(fèi)和投資均會(huì)以乘數(shù)倍下降，市場(chǎng)有效需求不足，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。

2、證券化產(chǎn)品渠道

金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)引起證券化資產(chǎn)的降級(jí)和價(jià)格下降，發(fā)行者和投資者均會(huì)遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面。

（1）對(duì)于證券化投資者而言，證券化的降級(jí)及價(jià)格下跌將導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)新的擠兌形式——“資本市場(chǎng)擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的信貸市場(chǎng)發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場(chǎng)套現(xiàn)，紛紛拋售資產(chǎn)，這會(huì)減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會(huì)進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和緊縮。

（2）對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，一方面，它們是市場(chǎng)中證券化的投資者，因此“資本市場(chǎng)擠兌”也會(huì)發(fā)生在其身上。另一方面，它們也是證券化發(fā)行者，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無(wú)法有效的補(bǔ)充流動(dòng)性，這時(shí)商業(yè)銀行就會(huì)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)。因此可看出，在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會(huì)從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個(gè)渠道，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。

六、政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化從宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須審慎使用其各項(xiàng)功能。在本文中以次貸危機(jī)為背景，討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示。

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累和擴(kuò)散。

第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的同時(shí)，構(gòu)建合理的資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管權(quán)限、加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。在信用評(píng)級(jí)方面，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度以及強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累。我們可從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策三個(gè)方面來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

第三，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的安全，缺乏對(duì)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的防范，無(wú)法有效的解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此我們必須構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個(gè)整體來(lái)制定監(jiān)管原則，關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，強(qiáng)化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，同時(shí)也要進(jìn)一步加強(qiáng)跨部門(mén)的監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通合作。

【參考文獻(xiàn)】

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第6篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風(fēng)險(xiǎn)的最基礎(chǔ)的工具。美國(guó)于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時(shí)間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國(guó)首批證券化試點(diǎn)于2005年12月由中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行開(kāi)始,隨后浦發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,提前回收流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的推出,會(huì)給商業(yè)銀行利用其專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來(lái)源提供可能。始于美國(guó)2007年4月的次級(jí)抵押貸款危機(jī)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“次貸危機(jī)”)引發(fā)的金融危機(jī)已由單一市場(chǎng)波及多個(gè)市場(chǎng),由一個(gè)國(guó)家迅速蔓延至全球。此次次貸危機(jī)發(fā)端于次級(jí)住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降,價(jià)格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護(hù)機(jī)制的建立與完善,也是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能否健康、繁榮發(fā)展的核心問(wèn)題。因此,重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì),完善投資者利益保護(hù)機(jī)制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的關(guān)鍵。本文以保護(hù)投資者合法權(quán)益為主線,以次貸危機(jī)為背景,嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護(hù)機(jī)制。

影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素

(一)資產(chǎn)的品質(zhì)

所謂資產(chǎn)的品質(zhì),是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn),資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對(duì)于投資者而言,關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況,因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系到投資者的利益,也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機(jī)構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當(dāng)利息上升、房產(chǎn)市場(chǎng)降溫時(shí),不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),歸根結(jié)底,問(wèn)題在于貸款的品質(zhì)。

(二)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性

證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨(dú)立、與發(fā)起人以外的其他機(jī)構(gòu)的獨(dú)立。確保證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響,實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先,在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì)中,發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機(jī)構(gòu),即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》肯定了信托型SPV,沒(méi)有涉及公司型SPV。在我國(guó),如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運(yùn)行是迫切需要解決的問(wèn)題。其次,為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨(dú)立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系,應(yīng)遵循“真實(shí)出售”的做法,在會(huì)計(jì)上、法律上確定“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)也成為影響投資者的因素之一。

(三)信息披露程度

資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多,證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機(jī)構(gòu)密切相關(guān),真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護(hù)投資者的重要方面,也是維護(hù)投資者的知情權(quán)、實(shí)現(xiàn)信息公平的重要機(jī)制。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)行中,存在信息不透明的問(wèn)題,投資者無(wú)法全面了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)償付能力,也就無(wú)法準(zhǔn)確了解證券化資產(chǎn)的信息,妨礙了投資者對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

(四)投資者權(quán)利的行使機(jī)制及救濟(jì)機(jī)制

“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權(quán)利外,還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機(jī)制,當(dāng)投資者權(quán)利受到不法侵犯后,還應(yīng)有完善的救濟(jì)機(jī)制,這樣才能充分地保護(hù)投資者的權(quán)益。如我國(guó)臺(tái)灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會(huì)議和信托監(jiān)察人,投資者通過(guò)受益人會(huì)議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等,信托監(jiān)察人則從外部進(jìn)行監(jiān)督。

(五)監(jiān)督機(jī)制

資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機(jī)制包括兩個(gè)方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制,即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制;二是外部監(jiān)督機(jī)制,即政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。次貸危機(jī)暴露出美國(guó)政府監(jiān)管的缺位,也進(jìn)一步證實(shí)了政府干預(yù)的必要性。

資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制的構(gòu)建策略

(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次

由于缺乏資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作中采取了邊試點(diǎn)邊立法的思路,大部分是以部門(mén)規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例,從2005年試點(diǎn)至今,共有十余部規(guī)范文件出臺(tái),的主體包括央行、銀監(jiān)會(huì)、建設(shè)部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認(rèn)為,在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律,內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍,投資者的范圍,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,風(fēng)險(xiǎn)隔離,抵押權(quán)變更登記,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算,信息披露制度,法律責(zé)任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實(shí)踐均成熟后再上升為法律。

(二)SPV的法律構(gòu)造

資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,SPV則是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見(jiàn)的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見(jiàn)。完善SPV的法律構(gòu)建,減少投資者的法律風(fēng)險(xiǎn),是投資者保護(hù)機(jī)制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。

1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系,完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國(guó)人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無(wú)法逾越的障礙?！毙磐械幕窘Y(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問(wèn)題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應(yīng)無(wú)償?shù)貙⑿磐胸?cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu),顯然,這與“真實(shí)出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”,即存在兩個(gè)自益信托,那么,這兩個(gè)信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中,發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系,上述的障礙將不復(fù)存在。中國(guó)-.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。在實(shí)踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響投資者的利益,構(gòu)建SPV時(shí)應(yīng)從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴(yán)格限制SPV的經(jīng)營(yíng)范圍,禁止其從事與證券化無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng),避免發(fā)生與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次,建立有力的監(jiān)督機(jī)制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會(huì)走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進(jìn)行有損投資者的行為,SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機(jī)制。可參照公司法的相關(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置,在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權(quán)和提訟權(quán)。

(三)完善真實(shí)出售制度

為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,“真實(shí)出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實(shí)出售”實(shí)質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,按照我國(guó)《合同法》的規(guī)定,債權(quán)的轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)通知債務(wù)人,否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不生效力,即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù),雖然可因不當(dāng)?shù)美?qǐng)求原債權(quán)人返還,但無(wú)疑會(huì)使操作更加復(fù)雜,也增加了運(yùn)行成本。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn),在法律上可確認(rèn)公告通知的效力,同時(shí),由發(fā)起人充當(dāng)資產(chǎn)管理者的角色也可簡(jiǎn)化其中的繁雜。

(四)強(qiáng)化信用增級(jí)制度且增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力

信用增級(jí)一方面可吸引投資者,另一方面可以保護(hù)投資者,通常分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí),前者如劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對(duì)SPV證券提供擔(dān)保。在我國(guó),由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒(méi)有建立信用較高的專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu),在試點(diǎn)操作中,主要采用內(nèi)部信用增級(jí)的手段。在美國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家,均組建了專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu),甚至由政府出面,如美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)。本文認(rèn)為,在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專(zhuān)門(mén)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級(jí)是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的推動(dòng)力。信用增級(jí)后的環(huán)節(jié)是信用評(píng)級(jí),信用評(píng)級(jí)是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力不高,獨(dú)立性較差,有必要建立一套信用評(píng)級(jí)的基本準(zhǔn)則,確定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì),提高其質(zhì)量。

(五)完善信息披露制度

一切關(guān)于資產(chǎn)投資價(jià)值的信息均屬應(yīng)披露的范疇,要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。美國(guó)次貸危機(jī)一個(gè)重要警示即強(qiáng)化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月,中國(guó)人民銀行的第16號(hào)公告要求發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強(qiáng)相關(guān)信息披露,并規(guī)定了受托機(jī)構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措進(jìn)一步保障了投資者的信息獲取權(quán),但仍存在一些問(wèn)題,如沒(méi)有建立資產(chǎn)信息共享機(jī)制、信息傳遞不及時(shí)、責(zé)任缺失等,對(duì)于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確,投資者的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn)。針對(duì)上述問(wèn)題,應(yīng)盡快建立信息共享機(jī)制,增加信息披露的渠道,完善責(zé)任體系。

(六)完善監(jiān)督機(jī)制

首先,加強(qiáng)證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣,投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機(jī)構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任,資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對(duì)發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門(mén)間權(quán)力的制衡進(jìn)行制度安排,引入獨(dú)立董事或信托監(jiān)察人,防止權(quán)力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,完善金融監(jiān)管制度。在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡,即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。

參考文獻(xiàn):

1.卜壯志.從美國(guó)次貸危機(jī)看我國(guó)商業(yè)銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2007,10

第7篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是銀行分散信用風(fēng)險(xiǎn)的最基礎(chǔ)的工具。美國(guó)于1969年末推行住房抵押貸款證券化,30多年的時(shí)間里在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。我國(guó)首批證券化試點(diǎn)于2005年12月由中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行開(kāi)始,隨后浦發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)證券化可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,提前回收流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的推出,會(huì)給商業(yè)銀行利用其專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來(lái)源提供可能。始于美國(guó)2007年4月的次級(jí)抵押貸款危機(jī)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“次貸危機(jī)”)引發(fā)的金融危機(jī)已由單一市場(chǎng)波及多個(gè)市場(chǎng),由一個(gè)國(guó)家迅速蔓延至全球。此次次貸危機(jī)發(fā)端于次級(jí)住房抵押貸款的大規(guī)模違約,由此引發(fā)以其為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品收益大幅下降,價(jià)格急劇下滑,投資者遭受了巨大損失。然而,資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)行、能否吸引投資者的關(guān)鍵取決于投資者保護(hù)機(jī)制的建立與完善,也是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能否健康、繁榮發(fā)展的核心問(wèn)題。因此,重新思考和審視信貸資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì),完善投資者利益保護(hù)機(jī)制成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的關(guān)鍵。本文以保護(hù)投資者合法權(quán)益為主線,以次貸危機(jī)為背景,嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化的投資者保護(hù)機(jī)制。

影響資產(chǎn)證券化投資者利益的主要因素

(一)資產(chǎn)的品質(zhì)

所謂資產(chǎn)的品質(zhì),是指證券化的資產(chǎn)到期能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的可靠程度。資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn),資產(chǎn)的品質(zhì)是資產(chǎn)證券化的信用基礎(chǔ)。對(duì)于投資者而言,關(guān)注資產(chǎn)的品質(zhì)更勝于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況,因此如何提升資產(chǎn)的品質(zhì)、降低資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系到投資者的利益,也是吸引投資者的關(guān)鍵。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機(jī)構(gòu)為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款,當(dāng)利息上升、房產(chǎn)市場(chǎng)降溫時(shí),不可避免地出現(xiàn)債務(wù)人違約和貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),歸根結(jié)底,問(wèn)題在于貸款的品質(zhì)。

(二)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性

證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性包括與發(fā)起人資產(chǎn)的獨(dú)立、與發(fā)起人以外的其他機(jī)構(gòu)的獨(dú)立。確保證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性,能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響,實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。首先,在資產(chǎn)證券化的制度設(shè)計(jì)中,發(fā)起人與投資者之間設(shè)立了一種特殊的機(jī)構(gòu),即特殊目的載體(SPV)。根據(jù)SPV設(shè)立方式的不同,目前主要有公司型SPV和信托型SPV,2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》肯定了信托型SPV,沒(méi)有涉及公司型SPV。在我國(guó),如何構(gòu)造SPV并且在法制框架下運(yùn)行是迫切需要解決的問(wèn)題。其次,為了確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)的獨(dú)立性,阻斷發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系,應(yīng)遵循“真實(shí)出售”的做法,在會(huì)計(jì)上、法律上確定“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)也成為影響投資者的因素之一。

(三)信息披露程度

資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)復(fù)雜、參與者眾多,證券化資產(chǎn)的信息與原始債務(wù)人、發(fā)起人、SPV、資產(chǎn)的管理人、中介機(jī)構(gòu)密切相關(guān),真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護(hù)投資者的重要方面,也是維護(hù)投資者的知情權(quán)、實(shí)現(xiàn)信息公平的重要機(jī)制。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)行中,存在信息不透明的問(wèn)題,投資者無(wú)法全面了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)償付能力,也就無(wú)法準(zhǔn)確了解證券化資產(chǎn)的信息,妨礙了投資者對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

(四)投資者權(quán)利的行使機(jī)制及救濟(jì)機(jī)制

“徒法不足以自行”,除了規(guī)定投資者的權(quán)利外,還應(yīng)建立相應(yīng)的權(quán)利行使機(jī)制,當(dāng)投資者權(quán)利受到不法侵犯后,還應(yīng)有完善的救濟(jì)機(jī)制,這樣才能充分地保護(hù)投資者的權(quán)益。如我國(guó)臺(tái)灣在信托型SPV的構(gòu)造方面設(shè)置了受益人會(huì)議和信托監(jiān)察人,投資者通過(guò)受益人會(huì)議行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)等,信托監(jiān)察人則從外部進(jìn)行監(jiān)督。

(五)監(jiān)督機(jī)制

資產(chǎn)證券化的監(jiān)督機(jī)制包括兩個(gè)方面:一是內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制,即證券發(fā)行人內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制;二是外部監(jiān)督機(jī)制,即政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。次貸危機(jī)暴露出美國(guó)政府監(jiān)管的缺位,也進(jìn)一步證實(shí)了政府干預(yù)的必要性。

資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制的構(gòu)建策略

(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次

由于缺乏資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作中采取了邊試點(diǎn)邊立法的思路,大部分是以部門(mén)規(guī)章的形式。以信貸資產(chǎn)證券化為例,從2005年試點(diǎn)至今,共有十余部規(guī)范文件出臺(tái),的主體包括央行、銀監(jiān)會(huì)、建設(shè)部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等。本文認(rèn)為,在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度,制定一部資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律,內(nèi)容包括證券化的資產(chǎn)的范圍,投資者的范圍,資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,風(fēng)險(xiǎn)隔離,抵押權(quán)變更登記,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易、結(jié)算,信息披露制度,法律責(zé)任等,立法層次可提升為行政規(guī)章,待理論及實(shí)踐均成熟后再上升為法律。

(二)SPV的法律構(gòu)造

資產(chǎn)證券化架構(gòu)的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,SPV則是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的產(chǎn)物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁,在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見(jiàn)的組織形態(tài),且以信托和公司最為常見(jiàn)。完善SPV的法律構(gòu)建,減少投資者的法律風(fēng)險(xiǎn),是投資者保護(hù)機(jī)制應(yīng)該關(guān)注的重要方面。

1.理順資產(chǎn)證券化與信托法的關(guān)系,完善信托型資產(chǎn)證券化。2005年中國(guó)人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作,“然而,在法理上,以信托為特殊目的載體的交易結(jié)構(gòu)依然面臨著一些似乎無(wú)法逾越的障礙?！毙磐械幕窘Y(jié)構(gòu)為委托方—受托方—受益人,《管理辦法》構(gòu)建的信托結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者),問(wèn)題在于,此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體,因此可排除自益信托,如果是他益信托,則按照信托理論,發(fā)起人應(yīng)無(wú)償?shù)貙⑿磐胸?cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托機(jī)構(gòu),顯然,這與“真實(shí)出售”相違背。有學(xué)者提出可將信托型資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)理解為“雙信托”,即存在兩個(gè)自益信托,那么,這兩個(gè)信托間是何種關(guān)系?如果相互割裂,則如何體現(xiàn)信托型資產(chǎn)證券化的完整性?況且,在發(fā)起人為委托人的自益信托結(jié)構(gòu)中,發(fā)起人的受益權(quán)在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作陷入困境,以上的種種障礙,影響到信托資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。因此,改變兩組信托并存的局面,轉(zhuǎn)為以其中一種信托為主,比如保留發(fā)起人為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人可以委托SPV轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán);或者保留投資者為委托人的信托關(guān)系,則發(fā)起人與SPV間僅為資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓者與受讓者的關(guān)系,上述的障礙將不復(fù)存在。

2.構(gòu)建SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。在實(shí)踐中,SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn),為了避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)影響投資者的利益,構(gòu)建SPV時(shí)應(yīng)從以下方面考慮:首先,在公司章程或信托契約中嚴(yán)格限制SPV的經(jīng)營(yíng)范圍,禁止其從事與證券化無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng),避免發(fā)生與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)和提供擔(dān)保;其次,建立有力的監(jiān)督機(jī)制。不受監(jiān)督的權(quán)力必定會(huì)走向腐敗,為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進(jìn)行有損投資者的行為,SPV應(yīng)設(shè)置監(jiān)督機(jī)制?？蓞⒄展痉ǖ南嚓P(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事,或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設(shè)置,在信托型資產(chǎn)證券化中設(shè)置信托監(jiān)察人,賦予其監(jiān)督權(quán)和提訟權(quán)。

(三)完善真實(shí)出售制度

為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離,“真實(shí)出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看,“真實(shí)出售”實(shí)質(zhì)是合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓,按照我國(guó)《合同法》的規(guī)定,債權(quán)的轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)通知債務(wù)人,否則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不生效力,即債務(wù)人仍然可以向原債權(quán)人清償債務(wù),雖然可因不當(dāng)?shù)美?qǐng)求原債權(quán)人返還,但無(wú)疑會(huì)使操作更加復(fù)雜,也增加了運(yùn)行成本。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn),在法律上可確認(rèn)公告通知的效力,同時(shí),由發(fā)起人充當(dāng)資產(chǎn)管理者的角色也可簡(jiǎn)化其中的繁雜。

(四)強(qiáng)化信用增級(jí)制度且增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力

信用增級(jí)一方面可吸引投資者,另一方面可以保護(hù)投資者,通常分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí),前者如劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對(duì)SPV證券提供擔(dān)保。在我國(guó),由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響,并沒(méi)有建立信用較高的專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu),在試點(diǎn)操作中,主要采用內(nèi)部信用增級(jí)的手段。在美國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家,均組建了專(zhuān)門(mén)的擔(dān)保機(jī)構(gòu),甚至由政府出面,如美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)。本文認(rèn)為,在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期,成立由政府參股的專(zhuān)門(mén)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以增加資產(chǎn)的信用等級(jí)是發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的推動(dòng)力。信用增級(jí)后的環(huán)節(jié)是信用評(píng)級(jí),信用評(píng)級(jí)是投資者決策的主要依據(jù)。目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力不高,獨(dú)立性較差,有必要建立一套信用評(píng)級(jí)的基本準(zhǔn)則,確定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì),提高其質(zhì)量。

(五)完善信息披露制度

一切關(guān)于資產(chǎn)投資價(jià)值的信息均屬應(yīng)披露的范疇,要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。美國(guó)次貸危機(jī)一個(gè)重要警示即強(qiáng)化資產(chǎn)證券化信息披露制度。2007年8月,中國(guó)人民銀行的第16號(hào)公告要求發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等就信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池加強(qiáng)相關(guān)信息披露,并規(guī)定了受托機(jī)構(gòu)詳盡披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措進(jìn)一步保障了投資者的信息獲取權(quán),但仍存在一些問(wèn)題,如沒(méi)有建立資產(chǎn)信息共享機(jī)制、信息傳遞不及時(shí)、責(zé)任缺失等,對(duì)于虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述的責(zé)任主體及內(nèi)容不明確,投資者的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn)。針對(duì)上述問(wèn)題,應(yīng)盡快建立信息共享機(jī)制,增加信息披露的渠道,完善責(zé)任體系。

(六)完善監(jiān)督機(jī)制

首先,加強(qiáng)證券發(fā)行人的內(nèi)部監(jiān)督。資產(chǎn)證券化和其他金融產(chǎn)品一樣,投資者均面臨“內(nèi)部人控制”的狀況,通常,SPV是發(fā)起人建立的子公司,資金的管理機(jī)構(gòu)也由發(fā)起人擔(dān)任,資產(chǎn)證券化的參與者間或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或者存在角色重合的現(xiàn)象,因此,對(duì)發(fā)行人內(nèi)部不同利益主體間權(quán)力的分配、不同部門(mén)間權(quán)力的制衡進(jìn)行制度安排,引入獨(dú)立董事或信托監(jiān)察人,防止權(quán)力的濫用。其次,完善金融監(jiān)管制度。應(yīng)借鑒國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,完善金融監(jiān)管制度。在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,平衡效率與安全的關(guān)系。金融監(jiān)管體系有必要從針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡,即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。

參考文獻(xiàn):

1.卜壯志.從美國(guó)次貸危機(jī)看我國(guó)商業(yè)銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2007,10

第8篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；新資本協(xié)議

中圖分類(lèi)號(hào)：F822.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-7217(2009)02-0002-05

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩受到廣泛關(guān)注。與本輪次貸危機(jī)幾乎同步，新資本協(xié)議在主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始實(shí)施，金融領(lǐng)域兩個(gè)重大事件時(shí)間上的耦合使得新資本協(xié)議再次成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，新資本協(xié)議建立在國(guó)際化大銀行風(fēng)險(xiǎn)管理先進(jìn)做法基礎(chǔ)之上，而曾以風(fēng)險(xiǎn)管理著稱(chēng)的花旗、瑞銀等國(guó)際化大銀行不僅未能成為抵御次貸危機(jī)的中流砥柱，而且還蒙受了巨額經(jīng)濟(jì)損失，并由此質(zhì)疑新資本協(xié)議制度的合理性和有效性。以下試圖分析次貸危機(jī)中商業(yè)銀行扮演的角色，對(duì)新舊協(xié)議進(jìn)行對(duì)比，以期說(shuō)明新巴塞爾協(xié)議具備制度上的先進(jìn)性和合理性，并建議中國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)實(shí)施新協(xié)議的步伐。

一、次貸危機(jī)的成因：商業(yè)銀行扮演的角色

本質(zhì)上，次貸危機(jī)是在利率上升、房?jī)r(jià)下跌雙重壓力下，次級(jí)按揭貸款單個(gè)借款人違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這一過(guò)程中，商業(yè)銀行不僅未能成為減輕次貸危機(jī)的緩沖器和穩(wěn)定器，反而在一定程度上扮演了推波助瀾的重要角色。

(一)放寬房貸授信標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大了信用風(fēng)險(xiǎn)

20世紀(jì)90年代初期，美國(guó)次級(jí)貸款開(kāi)始起步，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，擴(kuò)張速度明顯加快，次級(jí)貸款余額從2002年的1670億美元增長(zhǎng)到2006年的6000億美元左右，占全部按揭貸款比例由2002年的7％提高到2006年21％。次級(jí)貸款的迅猛發(fā)展表面上看是由于包括商業(yè)銀行在內(nèi)的貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)放寬房貸授信標(biāo)準(zhǔn)，向許多不具備還款來(lái)源的個(gè)人發(fā)放了貸款，深層次則是房?jī)r(jià)持續(xù)上升、利率結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和MBS等二級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展的結(jié)果，主要表現(xiàn)為：

1.近年來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)升溫。2000～2006年，美國(guó)現(xiàn)房銷(xiāo)售價(jià)格上漲了1倍，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致的“景氣幻覺(jué)”，不僅引起次級(jí)貸款需求的膨脹，而且導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)主要基于抵押品價(jià)格進(jìn)行授信決策，忽視最重要的因素――對(duì)借款人償債能力的評(píng)估；放寬授信標(biāo)準(zhǔn)使大量不具備還款能力的借款人購(gòu)買(mǎi)房屋，這類(lèi)“非有效”需求又進(jìn)一步推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，形成了房?jī)r(jià)上漲螺旋。

2.次級(jí)貸款利率結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。通常在貸款期初的2～3年利率較低，甚至只付息不還本，而2～3年后實(shí)行浮動(dòng)利率，根據(jù)市場(chǎng)利率水平重新確定貸款利率，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)借款。

3.次級(jí)貸款支持的債券二級(jí)市場(chǎng)快速發(fā)展。金融工程的廣泛運(yùn)用使得包括商業(yè)銀行在內(nèi)的次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)打包和證券化，將貸款輕松出售給投資者而獲利，從而形成“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺(jué)”，其發(fā)放貸款的基礎(chǔ)逐漸演變?yōu)椤胺績(jī)r(jià)會(huì)不斷上漲”這一假設(shè)前提，而不是貸款人的還款能力。只要房?jī)r(jià)還在上升，貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)就可以通過(guò)將貸款證券化輕松賺取更多利潤(rùn)；投資銀行更是積極響應(yīng)，通過(guò)杠桿融資大量收購(gòu)銀行貸款并打包出售給投資者而獲利。流動(dòng)性過(guò)剩催生的對(duì)高收益?zhèn)耐⑿枨螅苿?dòng)了次級(jí)債券市場(chǎng)快速發(fā)展。次級(jí)債券市場(chǎng)的繁榮弱化了市場(chǎng)參與者監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，造成貸款占抵押品價(jià)值的比重從2000年的78％上升到2006年的86.5％。芝加哥大學(xué)新近一項(xiàng)研究表明，經(jīng)過(guò)反復(fù)打包最終出售給非銀行機(jī)構(gòu)投資者的次級(jí)貸款違約率比未證券化的次級(jí)貸款高20％。

(二)商業(yè)銀行向全能化發(fā)展，使本已轉(zhuǎn)移的信用風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)回歸，并同時(shí)承擔(dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)貸款證券化，作為間接融資中介的商業(yè)銀行等次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)，使得資金需求者和供應(yīng)者之間建立起直接的融資關(guān)系，商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時(shí)也轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。然而，綜合化轉(zhuǎn)型后的銀行全面覆蓋了信貸發(fā)放、信用增級(jí)、證券投資、基金發(fā)起、杠桿授信等市場(chǎng)環(huán)節(jié)，不但回收了間接融資市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，還同時(shí)承擔(dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)(如圖1)。這種風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)改變了證券化設(shè)計(jì)的基本功能，把銀行推入全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，銀行的全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

(1)信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)的繁榮周期發(fā)放的大量次級(jí)貸款，在2006年遭遇利率上升和房?jī)r(jià)下跌后就難以還貸，大大降低了MBS及其他衍生證券的價(jià)值，從而完全動(dòng)搖了證券化市場(chǎng)的根基。1996～2007年，美國(guó)次級(jí)抵押貸款從650億美元攀升至16700億美元。而2007年第4季度美國(guó)抵押貸款拖欠比率已高達(dá)5.82％，為1985年以來(lái)最高。

(2)擔(dān)保供應(yīng)服務(wù)的信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。作為內(nèi)部擔(dān)保，出讓資產(chǎn)的銀行可能自行購(gòu)買(mǎi)部分次級(jí)受償?shù)淖C券，從而保留了部分風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，為了滿(mǎn)足破產(chǎn)隔離和會(huì)計(jì)下賬的嚴(yán)格要求，這種風(fēng)險(xiǎn)留存比例一般很小。直到20世紀(jì)90年代，為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力，銀行開(kāi)始通過(guò)信用違約互換(CreditDefault Swap，CDS)互相提供外部信用擔(dān)保，從而大幅增加了風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。至2007年底，以次級(jí)受償權(quán)為核心的信用增級(jí)證券就逾1000億美元，一些銀行機(jī)構(gòu)持有的該類(lèi)證券甚至超過(guò)了自身所有者權(quán)益的10％。

(3)直接融資市場(chǎng)的杠桿授信風(fēng)險(xiǎn)。為了爭(zhēng)奪有限的間接融資市場(chǎng)，也為了從日益繁榮的直接融資市場(chǎng)中分取利益，美國(guó)的銀行放任大量銀行資金通過(guò)投資機(jī)構(gòu)注入證券化市場(chǎng)。這種授信業(yè)務(wù)具有高度的杠桿性，尤其是衍生品對(duì)沖交易信貸往往能達(dá)到數(shù)十倍的杠桿，其破壞性遠(yuǎn)比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險(xiǎn)要大。當(dāng)使用杠桿授信的投資機(jī)構(gòu)深陷困境時(shí)，商業(yè)銀行賬上的擔(dān)保物――資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。

(三)表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展增加了商業(yè)銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)

在高額利潤(rùn)的誘惑和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，商業(yè)銀行紛紛開(kāi)展投資業(yè)務(wù)，大量投資于高度衍生的證券化產(chǎn)品，而銀行的傳統(tǒng)內(nèi)控機(jī)制難以有效管理高度專(zhuān)業(yè)化和復(fù)雜化的證券投資業(yè)務(wù)，從而使風(fēng)險(xiǎn)處于失控狀態(tài)。如美國(guó)商業(yè)銀行大量通過(guò)在表外設(shè)立的投資渠道(conduit)和結(jié)構(gòu)化投資工具(Structured Invest- ment Vehicles，SIV)參與次級(jí)債券交易，持有大量超高級(jí)(superseniorAAA)MBS CDOs。從業(yè)務(wù)分類(lèi)的角度來(lái)看，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括：未納入表內(nèi)核算的銀行內(nèi)部投資部門(mén)、包銷(xiāo)制度下必須自行承擔(dān)未能賣(mài)出的資產(chǎn)支持證券的證券承銷(xiāo)部門(mén)、銀行設(shè)立的對(duì)投資者開(kāi)放的投資機(jī)構(gòu)等。

2006年，隨著房?jī)r(jià)的下降，出于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)

量的擔(dān)心，投資者不愿繼續(xù)持有這些表外實(shí)體發(fā)行的債務(wù)工具，流動(dòng)性困難以及所持有的資產(chǎn)價(jià)格下跌使得表外實(shí)體損失慘重，面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)。雖然大多數(shù)表外實(shí)體都是單獨(dú)法律實(shí)體，商業(yè)銀行沒(méi)有法定義務(wù)承擔(dān)表外實(shí)體的投資損失，但為降低表外實(shí)體破產(chǎn)給銀行集團(tuán)帶來(lái)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行被迫將這些表外風(fēng)險(xiǎn)暴露重新收回表內(nèi)。一方面，表內(nèi)資產(chǎn)迅速膨脹和集中度風(fēng)險(xiǎn)上升要求銀行增持資本；另一方面，巨額的投資損失侵蝕了銀行的資本基礎(chǔ)，導(dǎo)致資本充足率驟然下降，損害了銀行信貸供給能力。

二、新舊資本協(xié)議的對(duì)比：從次貸危機(jī)看新協(xié)議的制度合理性

次貸危機(jī)的爆發(fā)表明，即便在市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系中，穩(wěn)健的商業(yè)銀行體系對(duì)于維護(hù)金融平穩(wěn)運(yùn)行仍具有非常重要的意義。次貸危機(jī)暴露出現(xiàn)行銀行監(jiān)管制度的缺陷，作為審慎銀行監(jiān)管核心的資本監(jiān)管制度已不能適應(yīng)21世紀(jì)復(fù)雜的金融市場(chǎng)發(fā)展的需要。在一定程度上，1988年資本協(xié)議框架下次貸危機(jī)的孕育、演化、爆發(fā)乃至蔓延有其必然性。

與1988年的資本協(xié)議相比，新資本協(xié)議“三大支柱”的設(shè)計(jì)更為全面和科學(xué)，資本監(jiān)管方法更加靈活、更具前瞻性，體現(xiàn)了商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的要求，是全球銀行監(jiān)管者為提高資本監(jiān)管有效性所做出的重要努力。

(一)新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化及表外實(shí)體提出了資本要求，擴(kuò)大了資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍

1988年的巴塞爾協(xié)議對(duì)證券化未提出明確的處理方法。為解決這一問(wèn)題，巴塞爾新資本協(xié)議要求銀行重視證券化交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。從資本監(jiān)管的角度，無(wú)論資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)，關(guān)鍵是看風(fēng)險(xiǎn)是否通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)出售有效地從銀行轉(zhuǎn)移出去了。如果風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無(wú)需再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；如果銀行還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就必須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。銀行在資產(chǎn)證券化過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)被稱(chēng)作“資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”，主要包括：資產(chǎn)支持型證券ABS(asset- backed securities)、住房抵押貸款支持型證券MBS(mortgage-backedsecurities)、信用提升(credit en- hancements)、提供流動(dòng)性(1iquidity facilities)、利率互換或貨幣互換(interest rate or curency swaps)、信用衍生工具(credit derivatives)以及分檔次抵補(bǔ)的擔(dān)保(tranched cover)等。

巴塞爾協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法(IRB)兩種計(jì)量方法。按照標(biāo)準(zhǔn)法，銀行必須按一系列要求對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露采用監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本。內(nèi)部評(píng)級(jí)法又進(jìn)一步分為評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法RBA(Ratings-based Ap- proach)、內(nèi)部評(píng)估法IAA(1n-temal AssessmentApproach)和監(jiān)管公式法SF(Supervisory Formula)，隨著方法由簡(jiǎn)到繁，資本要求的風(fēng)險(xiǎn)敏感度逐步增強(qiáng)(見(jiàn)表1)。如應(yīng)用監(jiān)管公式法，新協(xié)議要求估計(jì)證券化之前的資本要求、該檔次證券的信用增級(jí)水平、厚度、資產(chǎn)池中資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)池的加權(quán)平均違約損失率5個(gè)監(jiān)管指標(biāo)，然后使用統(tǒng)一的公式計(jì)量監(jiān)管資本要求?？傮w而言，委員會(huì)規(guī)定的方法基于資產(chǎn)池中對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的質(zhì)量，一旦資產(chǎn)質(zhì)量下滑，其資本要求必然增加，以引導(dǎo)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和開(kāi)展非投機(jī)性業(yè)務(wù)，糾正市場(chǎng)上形成的資產(chǎn)證券化可以達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、逃避資本監(jiān)管的錯(cuò)誤觀念。巴塞爾新資本協(xié)議的靈活度加大正是為了能夠更加準(zhǔn)確、客觀地評(píng)價(jià)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，提高資本配置的風(fēng)險(xiǎn)敏感度。同時(shí)，考慮到銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法設(shè)計(jì)過(guò)程中考慮到了資產(chǎn)證券化角色的多樣化和所面臨風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性，改變了以前從業(yè)務(wù)主體來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的方法，而是從業(yè)務(wù)參與的角度對(duì)銀行進(jìn)行資本監(jiān)管。

同時(shí)，根據(jù)新資本協(xié)議確定的資本監(jiān)管范圍，商業(yè)銀行表外建立的、包括專(zhuān)門(mén)用于資產(chǎn)證券化交易的投資渠道和結(jié)構(gòu)化投資工具等從事金融交易的附屬機(jī)構(gòu)應(yīng)該達(dá)到所適用的監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)。這些附屬機(jī)構(gòu)都必須納入并表資本充足率計(jì)算的范圍，如果未納入并表范圍，對(duì)這些附屬機(jī)構(gòu)的資本投資應(yīng)從銀行資本中扣除(BCBS，2006)?？傊聟f(xié)議下監(jiān)管資本要求與證券化過(guò)程中商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)，為商業(yè)銀行合理回避風(fēng)險(xiǎn)提供了正向資本激勵(lì)。

(二)新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行審慎計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)并進(jìn)行壓力測(cè)試，提高了監(jiān)管資本要求的前瞻性

在內(nèi)部評(píng)級(jí)法框架下，商業(yè)銀行無(wú)論采取何種違約概率估計(jì)方法，都應(yīng)基于嚴(yán)格的實(shí)證分析和歷史違約經(jīng)驗(yàn)，并校準(zhǔn)到長(zhǎng)期平均違約水平。銀行內(nèi)部估計(jì)的違約損失率應(yīng)反映長(zhǎng)期違約加權(quán)平均損失率，若經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的違約貸款回收水平明顯低于長(zhǎng)期平均回收率，銀行應(yīng)采用經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的違約損失率。違約風(fēng)險(xiǎn)暴露的估計(jì)應(yīng)反映經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期違約事件發(fā)生時(shí)或發(fā)生后債務(wù)人繼續(xù)提款的可能性，保守地估計(jì)表內(nèi)外授信限額和授信承諾的使用率和風(fēng)險(xiǎn)暴露的變化。

在新協(xié)議第一支柱框架下，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)自行估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)進(jìn)行壓力測(cè)試，考察壓力情況下風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)變化的影響。若壓力測(cè)試結(jié)果顯示資本不能覆蓋壓力情況下的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)要求商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)或增加額外資本，確保商業(yè)銀行的資本充足率能夠達(dá)到按照壓力測(cè)試結(jié)果要求。在第二支柱框架下，商業(yè)銀行應(yīng)開(kāi)展更加全面的壓力測(cè)試，評(píng)估外部極端(尾部)事件對(duì)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的負(fù)面影響，商業(yè)銀行董事會(huì)和高級(jí)管理層應(yīng)清楚了解極端事件的影響，并在制定資本規(guī)劃時(shí)考慮壓力測(cè)試的結(jié)果，或制定特別應(yīng)急預(yù)案，降低極端事件的負(fù)面影響，減少意外沖擊的損失。

(三)新協(xié)議對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求

實(shí)踐中，銀行對(duì)各類(lèi)信息中的一般信息往往會(huì)有一定程度的披露，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露則不夠詳細(xì)。銀行管理者相信，風(fēng)險(xiǎn)信息的披露越多，銀行的市場(chǎng)價(jià)值貶值的可能性就越大。因此，新協(xié)議通過(guò)將市場(chǎng)約束作為三大支柱之一，對(duì)信息披露在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和銀行監(jiān)管中的地位進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，以推進(jìn)信息披露來(lái)確保市場(chǎng)對(duì)銀行的約束效果。不僅要披露風(fēng)險(xiǎn)和資本充足狀況的信息，而且要披露風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理過(guò)程、資本結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)與資本匹配狀況的信息；不僅要披露定性的信息，而且要披露定量的信息；不僅要披露核心信息，而且要披露附加信息。巴塞爾委員會(huì)還計(jì)劃于2009年第三支柱的詳細(xì)指引，對(duì)商業(yè)銀行披露內(nèi)容提出更明確的要求。這些規(guī)定對(duì)銀行業(yè)的自律提出了更高的要求，參與市場(chǎng)的各利益相關(guān)主體通過(guò)密切關(guān)注銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，根據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)狀況好壞采取對(duì)銀行有利或不利的行動(dòng)，以影響銀行的資產(chǎn)價(jià)格，甚至生存環(huán)境，從而通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生約束作用。

在本輪次貸危機(jī)中，大型商業(yè)銀行在證券化信息披露方面不盡人意。經(jīng)過(guò)組合、分層、打包并多次

轉(zhuǎn)讓后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征越來(lái)越模糊和不透明，增加了風(fēng)險(xiǎn)揭示和分析的難度，使得本來(lái)就缺乏動(dòng)力提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的發(fā)起人、SPV和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無(wú)法提供清晰的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)圖譜，致使投資者無(wú)法真正理解這些交易工具，最終釀成了巨額損失。

總之，在金融創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越復(fù)雜，任何一個(gè)簡(jiǎn)單的監(jiān)管指標(biāo)都無(wú)法充分反映這些風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)受得住金融創(chuàng)新的考驗(yàn)。新資本協(xié)議賦予了資本充足率更加豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)涵，在提高資本監(jiān)管有效性的同時(shí)，為審視商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為提供了更加寬泛的視角，督促商業(yè)銀行穩(wěn)健地、前瞻性地識(shí)別和計(jì)量所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，事前建立起充足資本，增強(qiáng)單個(gè)銀行及銀行體系應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。在這個(gè)意義上，次貸危機(jī)不僅未否認(rèn)新資本協(xié)議制度的合理性，反而為資本監(jiān)管制度從舊資本協(xié)議向新資本協(xié)議變遷提供了有力的證明。

三、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行推進(jìn)新資本協(xié)議的啟示

1.次貸危機(jī)的根源不是資產(chǎn)證券化，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)。從上面的分析可以看出，雖然次貸危機(jī)中各個(gè)利益主體由資產(chǎn)證券化這個(gè)紐帶連在一起，并且最終正是資產(chǎn)證券化這個(gè)紐帶的斷裂導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。但是，從次貸危機(jī)演變過(guò)程及其發(fā)生的條件來(lái)看，資產(chǎn)證券化并不是危機(jī)爆發(fā)的根本原因。根本原因在于：包括商業(yè)銀行在內(nèi)的次級(jí)抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)忽視了對(duì)貸款者償還能力的考察。在資產(chǎn)可以輕易證券化并出售獲利的引導(dǎo)下，其發(fā)放貸款的基礎(chǔ)逐漸演變?yōu)椤胺績(jī)r(jià)會(huì)不斷上漲”這一假設(shè)前提，而不是貸款人的還款能力。在利益機(jī)制驅(qū)動(dòng)下，貸款條件不斷放松，更多沒(méi)有還款能力的人參與購(gòu)買(mǎi)房屋，又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推高了房?jī)r(jià)，造成房市的過(guò)度繁榮，泡沫越吹越大，危機(jī)最終爆發(fā)。因此，危機(jī)的原因不是資產(chǎn)證券化，而是對(duì)資產(chǎn)證券化的錯(cuò)誤使用，其表現(xiàn)為：(1)放貸機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化時(shí)，沒(méi)有正確評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)；(2)沒(méi)有及時(shí)、準(zhǔn)確地披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息，以便讓投資者進(jìn)行客觀的分析和判斷；(3)美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管不力，使得次級(jí)抵押貸款的證券化過(guò)程不能得到有效的監(jiān)督，為危機(jī)出現(xiàn)埋下了隱患。

2.嚴(yán)格執(zhí)行新資本協(xié)議可在一定程度上緩解金融危機(jī)的破壞力。新資本協(xié)議“三大支柱”設(shè)計(jì)的科學(xué)性表示為：(1)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露提出了明確的監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)，表外實(shí)體必須納入并表資本充足率計(jì)算的范圍；(2)要求商業(yè)銀行審慎計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)并進(jìn)行壓力測(cè)試，并考慮壓力測(cè)試的結(jié)果，制定特別應(yīng)急預(yù)案；(3)將市場(chǎng)約束作為三大支柱之一，對(duì)信息披露在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和銀行監(jiān)管中的地位進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。

歷史不容復(fù)制，更不能重來(lái)，但處在旋渦中的思考仍具有積極的意義。從此次危機(jī)中大型商業(yè)銀行的表現(xiàn)來(lái)看，新資本協(xié)議并沒(méi)有得到足夠的重視：對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露不足，未將其納入風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和內(nèi)部資本規(guī)劃；未充分重視壓力測(cè)試的結(jié)果和尾部事件風(fēng)險(xiǎn)；未能向投資者提供清晰的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)圖譜，致使投資者無(wú)法真正理解這些交易工具。我們是否可以做一個(gè)大膽的假設(shè)，如果新資本協(xié)議能夠早幾年推行，雖然未必能阻止此次危機(jī)的爆發(fā)，但至少可以緩解其破壞力，從而提升金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

四、結(jié)束語(yǔ)

為了維護(hù)我國(guó)以商業(yè)銀行為中心的金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，巴塞爾新資本協(xié)議必須盡快實(shí)施。新協(xié)議只是個(gè)國(guó)際監(jiān)管框架，各國(guó)還需要時(shí)間與國(guó)內(nèi)各大銀行商定具體的操作步驟。從美國(guó)推行情況看，自2004年巴塞爾新資本協(xié)議出臺(tái)后，美國(guó)針對(duì)巴塞爾協(xié)議的國(guó)內(nèi)監(jiān)管框架也處于不斷修改之中，美聯(lián)儲(chǔ)2007年11月2日投票通過(guò)了針對(duì)美國(guó)大型銀行的新資本協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)大型銀行包括花旗銀行到2009年4月份才會(huì)完全采用該協(xié)議。以此來(lái)看，實(shí)際上巴塞爾新資本協(xié)議在美國(guó)的實(shí)行也至少需要一年多的時(shí)間。按照我國(guó)政府的承諾，中國(guó)大型商業(yè)銀行將在2010年底開(kāi)始推行新資本協(xié)議。

第9篇：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開(kāi)始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶(hù)說(shuō)明abcp融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外spv（特別目的公司）賬戶(hù)。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶(hù)的義務(wù)和責(zé)任。

4.spv再將全部應(yīng)收賬款出售給tapco公司（tapco公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司）。

5.由tapco公司在商業(yè)票據(jù)（cp）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行cp。

6.tapco從cp市場(chǎng)上獲得資金并付給spv，spv又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專(zhuān)用賬戶(hù)。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專(zhuān)門(mén)為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷(xiāo)售方）沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷(xiāo)售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒(méi)能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷(xiāo)售”，以保證買(mǎi)方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶(hù)的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶(hù)承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱(chēng)信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開(kāi)來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒(méi)有做到

特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶(hù)的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售，也沒(méi)有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷(xiāo)售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷(xiāo)售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書(shū)的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷(xiāo)售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒(méi)有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒(méi)有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門(mén)進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門(mén)進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門(mén)。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車(chē)巨頭等都沒(méi)能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車(chē)巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢(qián)的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷(xiāo)售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

（三

）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過(guò)度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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