債券的投資技巧精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的債券的投資技巧主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：債券的投資技巧范文

這三家公司采用的是一種一度盛行的金融工程學操作手法：1) 選取一些評級為BBB、BBB+和A-的債券；2) 把這些債券打包在一起；3) 把打包后的債券評為AAA級；4) 推銷給投資者。

據(jù)了解，這種手法在資金匱乏的中小企業(yè)當中很有市場。

據(jù)《南華早報》(SCMP)報道，江蘇省的三家公司采用了這種方法：常州盛德無縫鋼管有限公司、常州東風農(nóng)機集團有限公司和新華昌集團有限公司。這三家公司將發(fā)行2.6億元人民幣的3年期集合債券。

這三家公司的信用評級分別為BBB、BBB+和A-。但由于得到當?shù)卣闹С?，它們所發(fā)行集合債券的評級被定為AAA級。這么說，令人畏懼的債務抵押債券(Collateralised Debt Obligations, CDO)——將美國住房市場推上“巔峰”的聰明技巧——正在潛入中國嗎？

但這一做法與美國將一些次級抵押貸款打包并重新包裝有一個關鍵的不同之處：這些集合債券得到了政府的支持，盡管只是地方政府。所以，投資者應關注的問題不是每家公司是否擁有AAA評級，而是一旦形成壞賬，當?shù)卣欠駮姘l(fā)行人償還債務。

地方政府在債務方面也有自己的擔憂。國家審計署去年公布的數(shù)據(jù)顯示，地方政府的負債額約為1.65萬億美元，而其他人則認為，實際負債額可能遠遠高于這個數(shù)字。

如此說來，債券投資者借錢給中小企業(yè)、進而借錢給地方政府，這是在沒完沒了地把錢往水里扔嗎？這要取決于你如何看待中國的債務鏈。地方政府的主要債權人是大型國有銀行，而國有銀行又是中央政府的政策工具。

許多經(jīng)濟學家都認為，隨著壞賬浮出水面以及不良貸款的增加，中國的銀行需要進行某種形式的資本重組。如果處理得當，這無需成為拉響警報的理由。當前，情況看上去并沒有那么糟糕。不良貸款率較低，實際上正在下降。

第2篇：債券的投資技巧范文

債券型基金也能獲得不錯的回報?作為有效的風險管理工具,債基是長期投資不可或缺的品種,顯然,經(jīng)過一些選擇技巧潤色,它也能成為風險厭惡型投資者獲得滿意收益的投資標的。甄選投資思路靈活,規(guī)避風險控制能力較差的債基是關鍵。

低風險配置不可或缺

今年以來不同類別基金業(yè)績的分化,再度提醒投資者正視債券型基金作為低風險配置的重要性。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,上半年,206只標準股票型基金平均下跌了18.51%,53只標準指數(shù)型基金下跌了26.38%,65只普通債券型基金則集體上漲2.04%。

下半年伴隨股市反彈,股票型基金平均跌幅有所收窄,而債券型基金業(yè)不甘示弱。如表一所示,下半年債券型基金整體維持上漲趨勢,從凈值加權平均凈值增長率來看,漲幅已遠超上半年。

如果說股票型基金是獲取超額收益較好的工具,那么債券型基金就是有效的風險管理工具,對債券基金的合理配置將大大降低基金投資組合在下跌和震蕩市場中組合業(yè)績的波動性。投資者體驗最深的如2008年的大跌,股票基金平均跌幅50%以上,而債券基金整體獲得6.48%的年度正收益,部分基金收益在10%以上。

對激進型投資者來說,配置債券基金可以降低投資組合的風險。對穩(wěn)健型投資者而言,如果以通貨膨脹和銀行利率作為“假想敵”,國內債券基金多年來的業(yè)績表現(xiàn)不負眾望。相關統(tǒng)計顯示,過去5年我國債券基金年度平均收益分別為8.74%、24.55%、14.66%、7.37%、4.65%,連續(xù)實現(xiàn)正收益。

一級債基風光無限

目前看來,選擇債券型基金應重點關注“一級債基”。按照只投資債券、可以投資新股申購和可以投資二級市場股票,可將債券基金分為純債基金、一級債基和二級債基。

表一列出了今年以來業(yè)績排名前十的債券型基金,其中有9只是一級債基,僅長盛積債一只為二級債基。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航認為,從長、中、短各個角度考察,一級債基的表現(xiàn)都比較突出。

股弱債強時,債券基金靠投資債券獲取正收益;股強債弱時,債券基金還可以通過可轉債、打新股等方式獲取可觀的回報。一級債基憑借其產(chǎn)品設計的靈活性,能夠較好的兼顧風險與收益。

從2008年債券型基金表現(xiàn)來看,“純債基金”與“一級債基”的總體績效表現(xiàn)情況幾乎一致;“二級債基”由于受到所持股票的拖累,凈值曾經(jīng)受到較多的傷害,平均凈值增長率最低。而2009年股市強勁反彈,銀河證券統(tǒng)計一級債基全年平均業(yè)績?yōu)?.73%,遠超純債基金的1.71%,略低于二級債基的5.83%。

分析表一中的相關基金,德盛增利和富國天豐表現(xiàn)搶眼。上半年業(yè)績在債券型基金中排名前十,把握了債市的投資機會。下半年業(yè)績在132只債券基金中排名前20%,同樣較好把握了股市反彈帶來的收益。二級債基中,長盛積債雖然下半年表現(xiàn)搶眼,但其風險控制能力和債券投資能力尚有待觀察。

收益預期需調整

今年以來債券型基金普遍取得了相對不錯的業(yè)績,帶動了更多資金涌入。工銀雙利首募規(guī)模達140億份;個別債基一日售罄;富國半月內連發(fā)兩債基。在你加入蜂擁的人群搶購債基前,有幾件事應該知道。

隨著目前通脹預期愈發(fā)強烈,市場對于央行加息的擔憂也在增加。在近期債券收益率上行較快的市場環(huán)境下,分析人士普遍對于債券市場四季度的行情難言樂觀。長城證券基金分析師閻紅認為,鑒于債市前期已經(jīng)累計了一定的漲幅,再度大幅上漲缺乏基本面支撐。

基金業(yè)長期存在“好發(fā)不好做”的“魔咒”,7月以來債券型基金的發(fā)行火爆應引起投資者警惕。德圣基金江賽春表示,對債券基金的短期化投資行為導致基民對債基的投資效果并不突出――他們常常入場太晚。

一個較為理性的做法是忽略短期漲跌,把債券基金定位于投資組合的穩(wěn)定器。債券基金是一種相對穩(wěn)健的資產(chǎn)配置品種,不是股市不好才需要買債券基金。同樣,如果投資者期望獲得較好的投資回報,也不應盲目超配債券基金。

第3篇：債券的投資技巧范文

股票型基金時機來臨?

市場總是容易從一個極端走向另一個極端。和2007年新基金銷售動輒過百億元的場面形成鮮明反差的是，近期股票型新基金銷售口丁謂如履薄冰。股票方向基金開閘后的第一批基金――南方盛元紅利和建信優(yōu)勢兩只創(chuàng)新封閉式基金，截至3月10日，募集規(guī)模分別達到60億和43億元，募集期接近1個月，但規(guī)模仍未到達上限。隨后進入發(fā)行期的中銀動態(tài)策略和浦銀安盛價值成長基金同樣面臨嚴峻考驗，尤其適逢大盤下跌，兩只基金的發(fā)行遭遇巨大阻力。

自春節(jié)前股票方向基金發(fā)行批文重新開閘以來，短短一個多月間，共有南方、建信、浦銀安盛、中銀、天治、東吳、富國、萬家、信誠、興業(yè)、銀河和長信等基金公司旗下的12只股票方向基金獲批發(fā)行。自2月15日以來，監(jiān)管部門連續(xù)4次于周五放行基金產(chǎn)品，在市場持續(xù)震蕩背景下，新基金發(fā)行似已成常態(tài)。除南方盛元、建信優(yōu)勢、中銀動態(tài)策略和浦銀安盛價值成長基金外，其余基金正在積極準備中，預計將在3月底、4月初進入集中募集期。

相比之下，債券型基金的發(fā)行則漸有升溫之勢。據(jù)悉，3月3日起發(fā)行的交銀施羅德增利債券基金第一周銷售額已經(jīng)超過42億元，而3月5日發(fā)行結束的華夏希望債券基金募集資金最終也超過了80億元。“股冷債熱”似已成為2008年市場的新景觀。

市場難以捉摸的震蕩不僅打消了投資者的熱情，同時亦重新解構了投資者的投資偏好。但另一方面，從以往經(jīng)驗來看，多數(shù)投資者的沖動行為往往又是市場走勢的反向指標。有業(yè)內人士認為，股票型基金發(fā)行陷入冰點，反而說明了市場的底部已經(jīng)真正到來，隨著建信和南方兩只創(chuàng)新“封基”募集結束，資金將逐步進入市場，市場已經(jīng)離反轉性回暖愈來愈近。

從歷史表現(xiàn)來看，基金銷售最困難的時刻，往往也是投資最好的時機。2004、2005年市場陷入熊市泥潭時，現(xiàn)在來看，恰恰是買入基金最合適的時機。從這個角度說，市場當前的恐慌，正好為未來的上漲騰出了空間，殺跌可能已接近尾聲。

另一個重要的理由是整個宏觀經(jīng)濟目前處于溫和通脹環(huán)境。一些業(yè)內人士認為，盡管大小非解禁，再融資對市場產(chǎn)生一定壓力，不過從各國的歷史來看，溫和通脹情況下，銀行的實際利率為負，多余資金永遠需要尋找投資渠道，而股市又是承載財富的最主要工具。上市公司盈利增長、流動性充裕及具有吸引力的估值水平，這些因素的存在仍然支持2006年以來的這輪牛市?！笆袌隹傆须y熬的時候，現(xiàn)在就是黎明前的黑暗?！蹦郴鸾?jīng)理在接受記者采訪時表示，“我難以想象在保持兩位數(shù)經(jīng)濟增長，同時伴隨溫和通貨膨脹的宏觀環(huán)境下，市場會提前進入熊市?！?/p>

抓住亮點選基金

除了已經(jīng)基本結束發(fā)行的兩只創(chuàng)新“封基”，正在或即將發(fā)行的基金有10只，包括浦銀安盛價值成長、中銀動態(tài)策略、天治創(chuàng)新先鋒、東吳行業(yè)輪動、富國天成紅利、萬家雙引擎靈活配置、信誠盛世藍籌、興業(yè)社會責任、銀河競爭優(yōu)勢成長和長信雙利等，其中頗有些亮點。

值得注意的是興業(yè)社會責任基金，這是國內的一只社會責任基金(SRI)。在國外，這類基金已經(jīng)具有幾十年的歷史。和一般股票型基金最大的小同點在于，社會責任基金除了考慮企業(yè)的基本面因素外，還將上市公司的社會責任因素納入考核體系。

對國內投資者來說，社會責任投資還是新事物。簡單的說，所謂社會責任投資就是在選擇投資的企業(yè)時，不僅關注其財務、業(yè)績方面的表現(xiàn)，同時還關注企業(yè)社會責任的履行，在傳統(tǒng)的選股模式上增加了企業(yè)環(huán)境保護、社會道德以及公共利益等方面的考量，是一種更全面的考察企業(yè)的投資方式。

這類基金在國外很受認可，投資者往往也樂意用“資本”投票支持企業(yè)實現(xiàn)其社會責任。不過在國內能否受到投資者認同，就有待考驗了。

還有一只比較值得期待的基金是東吳行業(yè)輪動。盡管東吳基金資產(chǎn)管理規(guī)模不大，但過去兩年來東吳旗下兩只基金，包括東吳嘉禾以及東吳雙動力均表現(xiàn)出色。尤其是東吳雙動力，是在大盤下跌近20％環(huán)境下少數(shù)實現(xiàn)正收益的基金之一。

同時就產(chǎn)品而言，東吳行業(yè)輪動的特點在于其行業(yè)輪動策略。擬任基金經(jīng)理龐良永向記者表示，東吳投資團隊的研究發(fā)現(xiàn)，撇開干擾因素，行業(yè)之間往往存在巨大差距，2006年表現(xiàn)最好的食品行業(yè)收益率為230.97％，表現(xiàn)最差的電力行業(yè)收益率45.45％，兩者相差185.53％，而2007年煤炭行業(yè)年收益率340.68％，而最差的元器件行業(yè)為117.05％，兩者差達223.63％，行業(yè)間明顯的收益率差是行業(yè)輪動策略的基礎。根據(jù)東吳的行業(yè)輪動模型，基金經(jīng)理將在不同行業(yè)之間進行適時的輪動，為投資者獲取超額收益。

選“債基”關注基金經(jīng)理

新基金中，債券型基金占據(jù)了半壁江山，成為今年基金市場的主推品種。一方面，短債基金繼續(xù)向債券型基金轉型；另一方面，各家基金公司為完善其產(chǎn)品線亦紛紛推出債券型基金。統(tǒng)計顯示，今年以來已有數(shù)十只債券型基金先后發(fā)行或轉型，最高峰時出現(xiàn)8只債券型基金同時發(fā)售的景象。自2005年開始愈演愈烈的“股強債弱”情況將得到扭轉，債券型基金也越來越受劍投資者認可。

從市場的走勢來看，債券市場面臨的市場機遇是顯而易見的。中海穩(wěn)健收益?zhèn)鸾?jīng)理、曾經(jīng)獲得《新財富》“最佳債券分析師”稱號的張順太表示，中國債券市場經(jīng)過前兩年的調整，收益率曲線已處于相對高位，雖然債市整體由熊轉牛尚難確定，但債券市場總體上已經(jīng)處于底部區(qū)域，面臨的機遇大于風險。

第4篇：債券的投資技巧范文

[關鍵詞]城鎮(zhèn)居民 低利率 投資 理財

一、前言

摩根大通的報告中曾預期2009年中國基準貸款利率和基準存款利率進一步削減135基點,而一年期貸款利率將下降至3.96%,一年期存款利率將降低至0.90%,這是從1989年以來的最低記錄。俗話說“當家容易,理財難”。老百姓如果在日常的生活中,缺乏一種正確的理財觀念,往往會造成家庭資產(chǎn)的無形流失。那么,在投資渠道日趨多元化的今天,如何才能使自己的資產(chǎn)有效增值,應遵循哪些原則從而獲得更多的收入,得到更多的保障,是一個值得我們深入探討的問題。

很多人認為,普通家庭收入低,無財可理.其實理財并非是有錢人的專利。因為理財?shù)幕灸康氖且_到一生的收支平衡,每個人都想過好一點的日子,但對絕大多數(shù)人來說,因為收入有限,高品質的生活需要很難全部得到滿足,只有通過有計劃的安排,依靠科學的理財規(guī)劃才能逐步實現(xiàn),所以理財就顯得更為重要。

二、善用投資組合,講求投資技巧

伴隨著我國經(jīng)濟的快速增長和居民收入的穩(wěn)步提升,人們對投資理財?shù)男枨笕找鎻娏??；稹⒎旨t型保險、銀行理財產(chǎn)品、債券、股票、房地產(chǎn)、外匯、收藏品、信托、黃金、珠寶等,均已成為人們投資理財?shù)倪x擇。但是無論是世界經(jīng)濟還是中國經(jīng)濟,下半年都充滿著變數(shù)。對實業(yè)經(jīng)濟來說,機遇少,挑戰(zhàn)多。但對居民理財,難言機遇與挑戰(zhàn)多少,因為理財方案很多,可選品種很多。在經(jīng)濟走勢起伏的大背景下,幾乎所有理財產(chǎn)品都有著良好的表現(xiàn)機會,當然也伴隨著陷阱。

1、股票

目前中國宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長,城鎮(zhèn)居民對宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有較強的信心,但當前消費者物價指數(shù)(CPI)處于較高水平,證券市場持續(xù)調整且跌幅較大,連續(xù)性的下跌對投資者的投資意愿具有較大負面影響,同時,部分行業(yè)出口增長放緩以及信貸從緊也引發(fā)了投資者對投資前景的擔憂。這些因素都對城市居民的投資理財意愿產(chǎn)生了較大影響,居民的投資理財行為在未來將會趨于保守,城鎮(zhèn)居民對各種理財類產(chǎn)品的投資意愿發(fā)生了較大變化。未來購買股票的熱情大大降低,其中,投資股票的比例從32%降到17%,對黃金的投資意愿出現(xiàn)大幅上升,投資比例從5%提升到7%。

2、債券

債券市場與股市不同,95%以上的交易在銀行間市場發(fā)生,個人直接投資債券目前主要是通過銀行柜臺購買國債的方式進行,并采取持有收息的方式。因而,通過投資債券型基金間接配置債券資產(chǎn),對個人投資者而言比較便捷。從品種選擇來看,債券基金可選擇的債券品種很多,并通過專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢,通過組合控制風險,增強收益。債券投資的目標應該是為投資者創(chuàng)造相對平穩(wěn)的長期收益,應堅持在合理的收益區(qū)間內每年為投資者實現(xiàn)賺錢的目標,而不是業(yè)績的大幅波動。

3、銀行理財

銀行理財短期是有效的,特別在股市低迷的時候。追求高收益的投資者,只能作為不得已的下策。由于總體收益還是不錯的,風險小,下半年任何時候都可以介入。

4、匯市、金市

今年下半年由于各國刺激經(jīng)濟手段各異,匯市動蕩起伏肯定比較大,機遇與挑戰(zhàn)會相當有刺激性。短期、超短期可選美元博一把,搞投機,但中期還是應關注歐元、日元等。國際上黃金已處于歷史高位。由于人民幣升值,國內黃金離歷史高位差10%以上。投資黃金從長期看可以保本和小賺,至少不會虧損,但大賺可能性很小,除非你手中握的是美元。

5、期貨

世界經(jīng)濟的低迷也為各種商品期貨帶來了機會。只要經(jīng)濟稍微有好轉,遠期價格就會看漲,做多的風險也就降臨了。經(jīng)濟徘徊了3～5年的格局的變化可能性極小,商品期貨總體上會在低位,只有農(nóng)產(chǎn)品可能是例外。

家庭投資者可根據(jù)自身情況來選擇理財品種,進而構建投資組合。投資者可以將個人投資分成兩部分,第一部分側重收益,投資于股票型基金或平衡型基金;第二部分則側重安全,投資于貨幣市場基金、短債基金和活期存款。各類投資的比重要根據(jù)自身具體情況而定,配置于第一部分的資產(chǎn)比重主要取決于個人風險偏好和理財目標,如果能夠承受一定風險且短期內無較大資金支出計劃的,則可提高該部分的配置,但建議該部分比重不要超過50%。第二部分投資建議以貨幣市場基金為主,目前貨幣市場基金贖回方便,良好的流動性足以應付那些不是急需的日常支出?！耙央u蛋集中放在優(yōu)質的籃子中”是著名的經(jīng)濟學家凱恩斯曾經(jīng)提出的一種投資理念。這樣做可能會使有限的資金產(chǎn)生的收益最大化。但是我們也要注意,理財時“不要將雞蛋放在一個籃子里,但也不要放在太多的籃子里?！?/p>

三、保持良好心態(tài)是居民投資理財?shù)闹匾獥l件

1、不追求一夜暴富,主張投資理財產(chǎn)品收益的細水長流

即關注凈值保持穩(wěn)定且持續(xù)增長,而又具有良好分紅習慣的產(chǎn)品,只有這樣,才能跟上產(chǎn)品成長的步伐,把握理財產(chǎn)品運作的節(jié)拍,從而使投資資金有條不紊地進行,而不會因為急功近利而不斷進行基金產(chǎn)品的頻繁操作。

2、從人生所處階段布局理財產(chǎn)品

不同的人生階段,對產(chǎn)品的需求及所能夠承受的風險程度是不同的。童年、少年時期可由父母為自己的成長辦一份定投。而在青年和壯年時期,符合自主投資的條件,可以逐步接觸股票型基金,而在中年和老年時期,相比青年和壯年,應當在投資上保守一些,選擇低風險的債券型基金及貨幣市場基金,是不錯的選擇。因此,無論是在任何時期的投資者,均能夠找到自己的投資定位。因此,考慮人生規(guī)劃,就能夠做出基金產(chǎn)品投資的長期規(guī)劃,而不是將基金產(chǎn)品作為一種短期行為,進行短期的投資操作。

3、發(fā)揮自己的投資個性

不同的投資者具有不同的投資興趣和偏好,而不同的理財產(chǎn)品更是具有不同的風險收益特征。居民在進行理財產(chǎn)品的選擇和投資時,應當充分考慮到基金產(chǎn)品的個性化投資特點,并與自身的投資性格結合起來,從而伴隨產(chǎn)品的成長。不會因為配置了與自身投資性格不符的產(chǎn)品,而面臨被動調整或者轉換的尷尬。

4、正確進行產(chǎn)品的投資定位

投資理財產(chǎn)品為生計還是增加財產(chǎn)性收入?？梢哉f,表現(xiàn)出來的心態(tài)是截然不同的。為了生計而投資,將會帶有極大的功利性,從而難以樹立平和的投資心態(tài)。而將其作為一種理財工具,投資者將會轉移對其關注的精力,反而能夠取得良好的投資業(yè)績。因此,將日常工作和理財區(qū)別開來,對于投資者來講是非常重要的。

5、把握所持產(chǎn)品長期成長規(guī)律

證券市場長期看好,對投資指數(shù)型產(chǎn)品是非常有利的。而只要市場環(huán)境持續(xù)向好,投資者就可以選擇優(yōu)質的股票型基金作為投資對象。而對于債券型基金,尤其是貨幣市場基金配置資產(chǎn)的特點決定了其收益的有限性和穩(wěn)定性,因此,在采取長投策略時應當加以注意。

總的來說,老百姓可以用以下思路構建家庭財產(chǎn)。有條件(相關知識、時間、資金量等)而且較高風險承受能力的人,選擇持有成長性好,有投資價值的股票或者股票型基金;厭惡風險,資金量少,或不愿親自去股市的人可以選擇債券型或打新股理財產(chǎn)品,配置適宜的基金組合;長期不用的資金也可以購買黃金白銀等貴重金屬;不動產(chǎn)的投資要因人而異,量力而行,其投入不建議占家庭資產(chǎn)較大比例;如果還有條件和機會,可以持有公司的產(chǎn)權;最后,如果你家庭資金充足,并具有相關的專業(yè)知識和渠道,不凡投資一些字畫等收藏品,或者一些高端消費品,畢竟這些保值能力更高。

參考文獻:

[1]中華人民共和國國家統(tǒng)計局.全國年度統(tǒng)計公報.2003年、2004年、2005年

[2](英)利奧?高夫.花旗銀行引領您構筑個人財富.2005;10

[3](美)羅伯特?T?清崎.富爸爸提前退休.世界圖書出版社,2006;9

[4]何小鋒 黃蒿劉秦.資本市場運作教程(資本市場理論).中國發(fā)展.2003.01

[5]周一.“奔奔族”理財:獻給七八十年代生人.清華大學出版社,2007;2

第5篇：債券的投資技巧范文

隨著全面對外開放的到來，外資進入的規(guī)模和形式都會有一個新的突破，面對在資本實力和資本操作技巧上都處于成熟階段的大型跨國公司和行業(yè)巨頭，國內企業(yè)，尤其是大型國企受累于計劃經(jīng)濟體制與觀念的約束，在這一方面與競爭對手以及合作者不可同日而語，在外資購并的過程中，國內企業(yè)處于荊棘四布、陷阱處處的境地。

2002年10月24日，中國最大的啤酒釀造商青島啤酒股份有限公司和世界最大的啤酒釀造商安海斯－布希公司（AB公司）正式簽署戰(zhàn)略性投資協(xié)議。按照協(xié)議，青島啤酒將向AB公司分三次發(fā)行總金額為1．82億美元（約合14．16億港幣）的定向可轉換債券，并在七年內全部轉換成股權，AB公司在青島啤酒的股權比例將從目前的4．5％增加到9．9％，再到20％，并最終達到27％（所有的增持均為H股），成為青島啤酒第二大股東。

AB公司是百威啤酒的制造商，百威啤酒是世界啤酒銷售第一的著名品牌。此次合作，被認為是兩家巨頭的強強聯(lián)合，一償金志國“只和世界上最大最強的公司合作”的夙愿?！?金融技巧暗藏玄機

青啤與AB的合資是國內上市公司首次采用成熟資本市場企業(yè)并購的先進模式，改變了國內企業(yè)大多是現(xiàn)金收購的方式，是引進外資的一種新形式，也是將會越來越多地普遍采用的形式。然而也正是因為采用了先進的金融工具和金融技巧，在新的外資購并中，也就有了更多的迷局甚至陷阱，是需要我們細細分辨的。

國內上市公司的股權結構在制度設計上復雜無比，存在國有股、法人股、社會公眾股（亦即流通股）的區(qū)別，在流通股中，又存在對境外投資者發(fā)行的H股或B股，以及對國內投資者發(fā)行的A股的區(qū)別，在法律上，股份公司發(fā)行的股票是同股、同權、同利的，因而幾種股權之間的利益沖突就不可避免。2001年，萬科面向境外投資者增發(fā)B股，因為有侵犯A股股東的嫌疑而最終流產(chǎn)。而此次青啤向AB公司定向發(fā)行的這些可轉換債券將在七年內全部轉換成股權，相當于增發(fā)了3億股H股，以14.16億港幣計算，增發(fā)價格在4.72元（港幣）/股以下，這個價格顯然在凈資產(chǎn)與H股的股價之上，H股股東當然不吃虧，那么A股股東呢？

這次定向可轉換債券分三次發(fā)行，到最終轉股耗時7年之久，在這7年里，可轉換債券在轉股前有利息收入，轉股后有紅利收入，對AB公司而言，其最后的持股成本還要大大降低。由于現(xiàn)在青啤的A股與H股之間已有3倍左右的價差，七年后AB公司手里那些已大大降低了持股成本的H股與A股的比價就更為可觀。

直接低價增發(fā)H股在法律上難脫侵犯A股股東的嫌疑，然而與萬科增發(fā)B股不同，青啤與AB公司的合資方案卻巧妙地用定向可轉換債券的金融創(chuàng)新來“含糊”過關，A股與H股之間的同股不同權、同股不同價的扭曲現(xiàn)象讓此次外資并購充滿玄機。

按美國證券法，轉債從會計概念與監(jiān)管制度上，一律視同股票。而根據(jù)國內法律，H股公司亦應適用《公司法》。《公司法》第一百七十二條規(guī)定：“上市公司經(jīng)股東大會決議可以發(fā)行可轉換為股票的公司債券，并在公司債券募集辦法中規(guī)定具體的轉換辦法。發(fā)行可轉換為股票的公司債券，應當報請國務院證券管理部門批準。公司債券可轉換為股票的，除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應當符合股票發(fā)行的條件?！?/p>

AB公司和青啤是不是有自主發(fā)債的資格與權力呢？此次發(fā)行可轉換債券的方案是不是經(jīng)過了青啤股東大會的表決呢？是不是向證監(jiān)會報批了呢？在這一切都沒有肯定答案之前，正式協(xié)議就得以簽署，不能不說是借復雜的“金融技巧”過關?！?AB公司意在控股

其實，早在此次正式簽約之前，今年7月31日，青島啤酒和AB公司的兩班人馬在北京簽訂了排他性戰(zhàn)略聯(lián)盟談判協(xié)議。據(jù)青啤當時估計，國務院有關部門報批時間會在7月31日之前，所以特意安排了AB總裁兼首席執(zhí)行官Patrick　T.　Stokes來華簽約。審批程序沒有按期待時間做完，青啤只得對外低調公布青啤與AB公司的“框架性談判協(xié)議”，緩批的直接原因有三：一是青島啤酒比例大，股權比例是否適當是個問題；三是按照《投資者股權變更的程序及有關規(guī)定》，法定審批時間未到。

雖然青啤的合資模式不是簡單地出讓國有股，但實質是相同的，青啤的方案能在11月3日之前獲批，是一個強烈的政策信號?；蛟S正是借了此次大氣候的改變，AB公司才能在股權問題上大大前進了一步。

青啤的合資方案，股權是焦點所在。早在1993年，青啤在香港上市時，作為百威品牌的擁有者AB公司，就通過巧妙的安排購得了青啤5%的股份，百威還曾與青啤就深層次合作進行過談判，但由于百威要求控股，這與當時的政策相違背，合作未能達成。金志國認為，作為年利潤達15億美元的AB公司，要吃掉國內任何一個啤酒企業(yè)都是容易的。那么，青啤與AB如何合作？AB會放棄控股的要求嗎？青啤會不會在全球第五次并購浪潮中，成為被并購的對象？

據(jù)有關媒體報道，在青啤與AB公司簽“框架性談判協(xié)議”時，青啤方面曾表示：青啤與外資的合作有一個度，那就是不準合作方超過20%的比例，也不允許通過其他公司增持，這在合同中要體現(xiàn)出來。此次正式簽約，在股權問題上AB公司突破了這個度，協(xié)議表明，AB公司在青啤的股權比例將在七年后達到27％，屆時，作為青島啤酒第一大股東的青島市國有資產(chǎn)管理辦公室持有青島啤酒30．56％的股權。不到4％的差距，以AB公司的實力，只要在市場上收一部分流通股，就可以達到實際控股狀態(tài)了。 青啤品牌是AB公司覬覦的焦點

在全球經(jīng)濟日趨一體化的今天，國際分工和國際合作是必然的，然而毋庸諱言，能否最大限度、最低成本地喝到上游的水卻是作為資本的本能。這一點在高科技產(chǎn)業(yè)上已表現(xiàn)得淋漓盡致，雖然中國的個人電腦市場在以成倍的速度飛速增長，形成了一個龐大的電腦產(chǎn)業(yè)，但是其中利潤的大頭卻在Intel和微軟手里，龍芯的出現(xiàn)是中國電腦產(chǎn)業(yè)想向上游發(fā)展的一次努力，也從另一方面印證了中國電腦產(chǎn)業(yè)的窘境。另外，DVD、移動通訊甚至汽車產(chǎn)業(yè)里都存在這種情況。這是我們自工業(yè)文明以來處于落后位置所付出的必然代價，是一顆不得不咽下的苦果。正因如此，“科學技術第一”才顯得格外重要。

在高科技產(chǎn)業(yè)的被動地位更多地是歷史原因造成的，然而，歷史留給我們的不都是苦果，一些具有民族傳統(tǒng)特色的遺產(chǎn)在這個時代同樣可以為我們帶來滾滾財源，品牌就是其中最能與現(xiàn)代經(jīng)濟接軌的無形資產(chǎn)。青啤總裁金志國有個理論：如果經(jīng)營產(chǎn)品賺5分錢的話，經(jīng)營品牌能賺1角錢。

在今年4月1日正式施行的新《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》中，啤酒沒有明確界定類別，當不屬于“限制類”與“禁止類”之列，其關鍵一點是沒有嚴格的外資股權比例和開放時間的限定，更不享受WTO緩沖期的保護，已成為開放程度最高的行業(yè)之一。政府在青啤合資問題上的躊躕主要基于有著一百年歷史、價值達64億元的“青島啤酒”品牌，這是不能以簡單的市場法則來衡量的。

向外商轉讓股份是引進外資的一種高級形式，外商對上市公司的選擇也是一個市場檢驗和篩選的過程，那些資質優(yōu)秀的公司自然會是其青睞的重點目標，除此之外，還有兩類企業(yè)會成為外資的目標，一是仍具有壟斷地位的大型國企，二是品牌價值很高的企業(yè)。

在AB亞洲有限公司大中國地區(qū)董事總經(jīng)理程業(yè)仁眼中，AB公司的成功源于“品牌擴張有道”，這一點道盡了AB公司的擴張之術。AB公司品牌擴張之路之所以在美國獲得巨大成功，就因為它不僅僅是產(chǎn)能的整合，更重要的是來自于品牌整合的功效。程業(yè)仁認為，在中國市場，產(chǎn)能容易做大，但要塑造一個強勢品牌卻并不容易。而單有產(chǎn)能，沒有品牌，永遠是在用“單條腿”走路。就目前中國啤酒市場實際情況來說，還很難說品牌整合和產(chǎn)能整合這兩種市場擴張方式孰優(yōu)孰劣，但有一點已經(jīng)被反復證實：啤酒的營銷歸根結底是一種品牌營銷，而且中高檔啤酒品牌是最有利潤的。

在兩大強勢品牌的合作中，鮮有共存共榮的局面，在世界企業(yè)購并案中，美孚收購埃爾森時，采用的方法與此次青啤AB合資案極為類似，可埃爾森如今的結局又如何呢？這一切使我們不由得對始自1903年的青島啤酒品牌產(chǎn)生深深的憂慮。百年歷史的中國啤酒第一品牌在日益國際化的市場競爭中是否能成為一棵常青樹呢？實踐已經(jīng)證明，在兼并與反兼并的游戲中，一切都可能發(fā)生。　 一石三鳥，AB公司占盡先機

就在10年前，以百威、生力、嘉士伯、喜力、科羅娜等為代表的幾十個國際品牌啤酒和合資品牌啤酒紛紛進入我國市場，但最終的結果卻是外資啤酒品牌不斷收縮戰(zhàn)線，退守國內不到10％的市場份額。與之相反的是，國內啤酒品牌不僅得到了迅猛的發(fā)展，而且在近年來經(jīng)過不斷地購并整合，已經(jīng)形成了幾大壟斷性的啤酒寡頭。但是外資品牌這次等到了更大的機會。青啤在彭作義手里大力實施低成本擴張戰(zhàn)略，到處圈地，2001年，青島啤酒年產(chǎn)量已達251萬噸，國內啤酒市場份額從1998年的2.2%提高到去年的11％，穩(wěn)居國內同行業(yè)榜首。隨著青啤與AB公司合資成為現(xiàn)實，AB公司可以便捷地分享這一個巨大的市場份額，青啤這些年對國內啤酒行業(yè)產(chǎn)能的整合為AB公司在國內的品牌整合做了一個絕佳的鋪墊。是應該說：青啤近年來熱衷的兼并只不過是為AB公司作嫁衣裳？還是應該說：以往的兼并為今天的合資獲得了一個好價錢？或許，現(xiàn)在還不是選擇答案的時候。

第6篇：債券的投資技巧范文

引言

2007年開始的美國的次貸危機愈演愈烈，到2008年轉變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L暴。2008年9月，這場金融風暴借由一種稱作雷曼“迷你債券”（Lehman Mini-bonds）的金融衍生商品使得大洋彼岸的香港市民成為了新的犧牲品。

香港市民尤某膝下無子，退休后打算把畢生積蓄都存入銀行，然后領取利息生活。不過銀行的職員告知尤某購買一種稱作“雷曼迷你債券”的產(chǎn)品與在銀行存款一樣，風險基本為零，而且比存款利息要高。于是，從2006年11月22日開始，尤某在星展銀行先后4次購入了總金額170萬港幣的雷曼迷你債券。根據(jù)協(xié)議首6年的利息是6%，8年后一次還清本金，這樣按170萬計算平均下來每月的利息為8500元港幣。2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟終因資不抵債宣告破產(chǎn)。第二天，星展銀行即通知尤某，稱其購買的迷你債券從下月起開始暫停付息，而且170萬港幣的本金也有可能為零，讓其做好心理準備。這對尤某和他的家庭而言無疑于當頭一棒，并意味著他們接下來的生活甚至生存將面臨嚴重威脅。 [1] [1]

尤某的情況只是香港在次貸危機影響下爆發(fā)的雷曼“迷你債券”風波中的一個代表。香港證券及期貨監(jiān)察委員會（Securities and Futures Commission以下稱“香港證監(jiān)會”）的數(shù)據(jù)顯示，香港市場上與雷曼有關的金融衍生品金額高達156億港元，當中約125.7億港元為“迷你債”。后者的持有者超過3.3萬人，也就是說差不多每200個香港市民中就有一位中招。他們分別是包括中銀（香港）、東亞銀行、交通銀行、荷蘭銀行等在內的香港17家銀行及3家證券公司的客戶。 [2] [2]雷曼兄弟公司的破產(chǎn)使得雷曼迷你債券的持有者不僅損失了收益，而且本金無歸。他們這才發(fā)現(xiàn)當初銀行職員推薦的所謂“迷你債”并非保本收息的債券，而是一種“有毒”的理財產(chǎn)品。緊接著他們又被告知香港特區(qū)政府不會為“迷你債”投資者保底埋單，這些受害者在無奈之余組織了多次大規(guī)模投訴活動，抗議銀行的不當銷售以及政府的失職行為，幻想著金融機構和政府賠償相應的損失。香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority，以下稱“香港金管局”）的數(shù)據(jù)顯示，截至2008年11月20日，已有高達8706起投訴雷曼迷你債的案件進入了金管局的細節(jié)確認和個案評估階段。 [3] [3]

在雷曼“迷你債券”風波愈演愈烈之際，香港金融管理局開始反思當初允許雷曼“迷你債券”在港發(fā)售是否適當，“‘投資者自己負責風險管理’的政策在小投資者購買復雜投資產(chǎn)品的層面上是否恰當”的問題。 [4] [4]

一、 買者自負原則的檢討

（一）買者自負原則的變遷

“投資者自己負責風險管理”政策的法理基礎在于 “買者自負”（caveat emptor）這一英美普通法的私法原則。 [5] [5]根據(jù)該原則，買者在購買商品時對其缺陷應給予充分的注意，自己判斷商品的質量及用途，從而自己承擔風險。買賣行為將使得雙方各獲有利益。買方既然會因購入行為而獲有利益，也就應當承擔其行為不慎而造成的交易損失，也即買者應當對自己所做出的交易決定負責。長期以來，建立在簡單商品交易關系基礎之上的買者自負原則被英國普通法奉為貨物買賣的基本交易原則，19世紀左右該原則又被移植到了美國法當中。 [6] [6]

隨著19世紀工業(yè)革命的發(fā)展，該原則適用的前提條件逐漸喪失了。首先，簡單商品經(jīng)濟下買賣雙方在公開市場上就貨物進行面對面交易，買方在交易之前就有合理的機會檢驗貨物。但是工業(yè)革命后出現(xiàn)的新型通訊手段使得買賣雙方的遠距離交易變?yōu)榭赡?，并且交易內容也不再限于現(xiàn)貨交易而擴展到了尚未生產(chǎn)出的商品，買方基本上不再有事先驗貨的機會。其次，簡單商品經(jīng)濟下貨物本身相對簡單，買方就有能力以自己的技巧和經(jīng)驗檢驗貨物并做出獨立判斷。然而工業(yè)革命催生的機械化大生產(chǎn)模式使得大宗貨物交易日益普遍化，新機器新技術的應用又導致商品的專業(yè)化、復雜化程度越來越高，這些都大大增加了買方檢驗商品品質的難度，后者做出正確交易判斷的風險也迅速增加。

這些新情況的出現(xiàn)對買者自負原則產(chǎn)生了沖擊，賣方對貨物品質不需承擔默示擔保的傳統(tǒng)做法，隨著買賣雙方在經(jīng)濟力量和談判地位上已變得越來越不平等的事實沖擊之下開始受到質疑。19世紀60年代，英國通過法院判例逐漸放棄傳統(tǒng)的“放任自由”政策，發(fā)展出了“賣者注意（caveat venditor）”的新規(guī)則。 [7] [7]19世紀90年代，美國法官法蘭西斯（Francis）在Henningsen v. Broomfield Motor， Inc. and Chrysler Corp.一案中認定經(jīng)營者應當承擔社會正義觀念下的責任，從而排除了“買者自負”原則的適用。二戰(zhàn)后，美國加速重建但質量無法保證的居民住房引發(fā)的大量不動產(chǎn)糾紛，促使法院開始將普通的購房者放在了更值得同情的地位上，買者自負原則的例外判決也逐漸成為趨勢。 [8] [8]

當代，隨著消費者運動的興起，在消費者群體的意志作用下，賣方的默示擔保義務、限制其合同自由的權利等“賣者注意”規(guī)則不斷被寫出傳統(tǒng)立法，買者自負原則適用的范圍日漸萎縮。消費者保護法認識到了消費者與經(jīng)營者交易地位懸殊事實，并通過對經(jīng)營者的說明義務、擔保義務等強制性義務以及損害賠償責任等的規(guī)定，矯正買賣雙方不平衡的交易地位，恢復消費者進行自由交易的能力。至今，消費者保護法已在各國法律體系中確立了應有的地位，并且隨著人類社會的發(fā)展在不斷完善。

可見，當交易雙方力量對比明顯不均衡、交易商品無法事先接受檢驗時，買者自負原則的適用必須受到限制，需要通過加強賣方的注意義務和責任等更為公平的法律制度設計來恢復交易雙方平等的交易地位。

（二）雷曼“迷你債券”不應適用“買者自負”

是什么原因引發(fā)了雷曼“迷你債券”風波呢？我們認為，此次“迷你債券”風波的產(chǎn)生，正是由于金融市場對買者自負原則的過于信奉，而金融機構在利益驅動下利用了該原則的便利，任意向公眾推銷在高風險的雷曼“迷你債券”，當次貸危機觸發(fā)該產(chǎn)品隱含的高風險之后，購入“迷你債券”的廣大社會公眾就成為直接受害者。歸根結蒂，鑒于雷曼“迷你債券”的高度專業(yè)性、風險性的特點，這類金融商品根本上就不適合向個人投資者推銷出售。

首先， 參與此類金融交易的個人與金融機構之間力量對比極不均衡，個人投資者在信息對稱掌握、風險承受水平等方面處于弱勢地位。此次香港市民中有3.3萬人購買了"迷你債券"，不少人是傾其全部家產(chǎn)購買，并且其中有大量購買者都是年長的退休人士。這些市民明顯缺乏金融專業(yè)知識和投資經(jīng)驗，特別是對于金融衍生產(chǎn)品的風險缺乏基本知識，而用于投資理財?shù)馁Y金主要來自個人和家庭的積累，因此其風險的承受能力又十分有限。一旦投資失敗將可能面臨傾家蕩產(chǎn)的嚴重后果。他們與“生產(chǎn)”和銷售該產(chǎn)品的金融機構相較而言，無論是在經(jīng)濟實力、社會地位，還是在個人在專業(yè)知識水平、信息的收集與理解能力、談判力等各方面都明顯處于弱勢，要實現(xiàn)交易過程中的意志自由和公平將十分困難。

其次，作為交易標的物的雷曼“迷你債券”是一類結構復雜、風險水平較高的衍生類金融商品，其對購入者的風險承受能力、專業(yè)水平等提出了很高的要求。從表面上看，雷曼“迷你債券”具有普通債券的一些共性，包括固定期限、固定收益，以及由于與國際知名的銀行、企業(yè)等的信用相關聯(lián)，從而風險水平較低。以在香港地區(qū)發(fā)售的“巨鯨迷你債券系列36”為例，該種雷曼“迷你債券”的期限為3年，約定每季度派發(fā)利息，年利息高達5.00%港幣。而且相關文件表明該產(chǎn)品與中華電力、中海油、星展銀行、匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路以及渣打銀行共7家國際知名的銀行和企業(yè)的信用相聯(lián)系，從而俱備較高的信用度。 [9] [9]可是我們一旦深入分析便會發(fā)現(xiàn)，所謂的“迷你債券”名為“債券”，實際上以固定的利息包裝的一種高風險金融衍生產(chǎn)品——信貸掛鉤票據(jù)（credit-linked note）。“迷你債券”只是其對外推銷的品牌而已。

香港市場上的雷曼“迷你債券”主要是由一家設在開曼群島注冊的特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）——太平洋國際金融公司（Pacific International Finance Limited，以下稱“PIFL公司”）制作為發(fā)行人，由雷曼兄弟亞洲投資公司（Lehman Brothers Commercial Corporation Asia Limited）作為安排人的一種信貸掛鉤票據(jù)。具體來說，PIFL專門負責發(fā)行“迷你債券”，并將發(fā)行所籌集的資金用于購入雷曼亞洲投資公司根據(jù)一定標準挑選的若干AAA級的擔保債務憑證（Collateralised debt obligations， CDO） [10] [10]，并從中賺取差價。為了控制風險和吸引公眾購買，PIFL公司又與美國雷曼兄弟控股集團下屬的雷曼兄弟特別金融公司（Lehman Brothers Special Financing Inc.，LBSF）簽訂了兩項掉期協(xié)議（SWAP），一方面通過利率掉期安排以保證向投資人按期支付固定的收益，另一方面通過信貸違約掉期協(xié)議（Credit Default Swaps， CDS） [11] [11]將美國雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）設定為違約擔保人，以獲得債券違約風險的擔保。也就是說，雷曼“迷你債券”實際上是包含了擔保債券憑證、信用違約掉期、利率掉期等金融衍生產(chǎn)品的一種結構性債券衍生品?！懊阅銈钡倪€本付息最終取決于太平洋國際金融公司所購買的CDO的表現(xiàn)。 [12] [12]但是如同其它結構性金融產(chǎn)品一樣，作為“證券的再證券化”的CDO同樣存在發(fā)生違約事件的信用風險。次貸危機中，由于美國房地產(chǎn)市場的泡沫破裂，次級抵押貸款違約率大幅上升，從而使包含這類貸款的MBS和CDO開始像多米諾骨牌一樣的倒下。PIFL公司通過在雷曼“迷你債券”章程中規(guī)定了提前回贖條款，約定當匯豐銀行等關聯(lián)信用主體發(fā)生信用事件、發(fā)行人本身出現(xiàn)財務問題，或者CDO無法按期支付利息、利率互換安排提前終止等信貸事件時，發(fā)行人將根據(jù)不同的事件以相應的金額提前贖回這些“迷你債券”。而由于PIFL公司所購入的CDO其發(fā)行人正是雷曼兄弟公司，當后者在金融風暴中破產(chǎn)倒閉這種“小概率事件”發(fā)生后，PIFL變現(xiàn)所購入的CDO的現(xiàn)金將少之又少，從而使雷曼“迷你債券”很快變?yōu)橐欢褟U紙，讓持有者血本無歸。 [13] [13]

現(xiàn)在回頭來看，當初購入“雷曼迷你債券”的香港市民當中又有多少人是在看懂了認購材料之后做出投資決定的？由于“迷你債券”包含的大量專業(yè)術語和龐雜的產(chǎn)品結構大大限制了人們理解產(chǎn)品真實情況的可能性，即便是金融行業(yè)的專業(yè)人士、金融專業(yè)的研究生面對那些厚厚的產(chǎn)品計劃書，都要發(fā)生理解錯誤和偏差，更何況普通的消費者！在這種情況下，金融機構所進行的商品說明、提供的有關信息和建議必然會對公眾的購入決定影響巨大。而如果對于金融機構的銷售行為缺乏應有的規(guī)范約束，那么金融機構在逐利的動機下就極易發(fā)生不當銷售行為。

并且，金融機構及其工作人員的誤導銷售行為加重了這種不平衡，此時如果仍然以“買者自負”作為否定金融機構承擔責任的法律依據(jù)，顯然是不公平的。處于此次風波中心的雷曼“迷你債券”，其良好銷售業(yè)績的背后依靠的是金融機構以“債券”之名掩蓋金融衍生產(chǎn)品之實，對社會公眾進行無差別的推銷，通過夸大收益水平等不當銷售行為將這些產(chǎn)品銷售給并不合適的個人顧客。香港證監(jiān)會總結指出，此次金融機構在雷曼“迷你債券”業(yè)務中的不當銷售行為可概括為兩大類：在第一類中，由于金融機構在銷售資料中對金融商品的重大事項存在嚴重的說明錯誤，從而導致消費者的錯誤購入決定；而假如當時該投資者獲得的是正確的資料，他是不會做出該項決定的。在第二類中，購入者所購入的金融產(chǎn)品與其財務狀況、投資目標、期望和風險承受水平相較而言并不適合。 [14] [14] 并且，這兩種情況往往交錯在一起，也即金融機構向并不合適購入此類高風險復雜產(chǎn)品的社會公眾，以不正當?shù)匿N售行為推銷雷曼“迷你債券”，從而大大加重了對社會公眾的侵害。例如在本文開頭的“香港市民尤某購入170萬港幣雷曼‘迷你債券’”一案中，尤某正是在星展銀行職員聲稱（雷曼“迷你債券”）“與在銀行存款一樣，風險基本為零，而且比存款利息要高”的說明下才決定將本來打算存入銀行的積累購入高達170萬元港幣的雷曼“迷你債券”?？梢韵胂蟮氖牵绻@些購入者事先清楚了解所謂“迷你債券”其實是一類結構復雜的金融衍生商品，而且對于持有該種產(chǎn)品將可能面臨本金全部損失的風險有正確的了解，最后仍然決定購入這種“債券”的公眾必將少掉大半。

總之，個人與金融機構之間在交易力量、商品信息的掌握程度等方面存在著嚴重的不均衡。并且這種失衡的狀態(tài)隨著金融商品、金融服務專業(yè)水平和復雜度的增強而加重，使得買者自負原則失去適用的基本前提。

三、適合性原則

由于金融商品種類繁多，不同的金融商品在結構和內容上從簡單到復雜、從低風險到高風險，相互的差異十分懸殊。而消費者經(jīng)濟實力、專業(yè)水平、風險偏好等方面的情況也是十分迥異，因此并非所有金融商品對于個人這樣的消費者群體而言都是合適的選擇。而金融機構作為金融商品的銷售者和制造者，最有能力和資格根據(jù)金融商品的種類與金融消費者的具體情況，向消費者提供適合的交易建議或管理消費者委托的資產(chǎn)。此時由金融機構一方承擔注意義務，將合適的商品和服務推薦給合適的買方應當是最有效率的一種做法，這也被稱作適合性原則。

適合性原則最早出現(xiàn)在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）監(jiān)管規(guī)則以及美國證券交易商協(xié)會（National Association of Securities Dealers，以下簡稱NASD）等自律性組織的自律規(guī)范當中，用來規(guī)范證券從業(yè)機構向顧客推薦有價證券時的不當行為。一般認為，適合性原則指的是“證券經(jīng)紀自營商應當僅向顧客推薦他認為對該顧客適合的股票”， [15] [15]并且“證券經(jīng)紀自營商有義務根據(jù)特定顧客的需要推薦適合的股票”。 [16] [16]

NASD自1939年成立之時，即在其自律規(guī)則中第一次將適合性原則作為公平交易準則的一部分。根據(jù)NASD規(guī)則2310條的規(guī)定，證券經(jīng)紀自營商（broker-dealer）僅在有合理理由相信某項證券交易對顧客而言為合適時，方可向其推薦該項交易。并且，證券經(jīng)紀自營商的合理確信應當通過基于合理努力獲取的顧客相關信息而得出，包括（1）顧客的金融現(xiàn)狀，（2）顧客的稅負狀況，（3）顧客的投資目標，以及（4）其他相關信息，并基于這些信息做出交易決定。NASD 規(guī)則中不僅有適用于所有柜臺交易的適合性一般規(guī)則（NASD general suitability rule），也包含僅適用于期權柜臺交易的適合性規(guī)則（NASD options suitability rule）。后者進一步要求，交易商還應當對于以下情況有合理確信，（1）顧客對于所推薦的期權交易具有足夠的專業(yè)知識和交易經(jīng)驗，并且（2）該顧客有足夠的風險承受能力。此外，美國的主要證券交易所都有類似于NASD上述規(guī)定的適合性規(guī)則（exchange suitability rules）。例如，紐約交易所規(guī)則 405條規(guī)定，證券經(jīng)紀自營商在向顧客推薦證券時，應以應有的謹慎（due diligence）去獲取顧客的重要信息。但是，包括NASD在內的自律性組織（self-regulatory organizations， SROs）有關適合性的規(guī)則，對于證券經(jīng)紀自營商而言充其量僅僅是一項自律性的業(yè)務道德標準。

此后，SEC的監(jiān)管實踐和理論發(fā)展使得這種“適合性”的要求逐漸發(fā)展成為1934年《證券交易法》10（b）反欺詐規(guī)定以及據(jù)此制定的SEC10（b）-5規(guī)則之下的一種“半法律半道德（quasi-legal， quasi-ethical）”的業(yè)務準則。 [17] [17]10b-5規(guī)定，任何人利用任何州際商業(yè)手段或設施、郵件、或利用任何全國性證券交易設施所實施的、與任何證券買進或賣出有關的下列行為均為非法。（1）使用任何計劃、技巧和策略進行欺詐的；（2）進行不真實的陳述或遺漏實質性的事實，這一實質性的事實在當時的情況下對確保陳述不具有誤導性是必要的；（3）從事任何構成或可能構成欺詐他人的行為、或商業(yè)活動的。 [18] [18] 在監(jiān)管實踐過程中，SEC以“招牌理論”（the shingle theory）為依據(jù)，逐漸將10b-5規(guī)則發(fā)展為幾乎可以適用于所有的與證券交易有關的欺詐行為的反欺詐規(guī)則，也包括“適合性”原則在內。所謂“招牌理論”，即指只要打出證券經(jīng)紀自營商的招牌并開始營業(yè)，那么該金融機構就默示自己將公正對待顧客，如果出現(xiàn)對顧客的不公平交易行為即違反這種默示以及證券交易法有關反欺詐的規(guī)定。 [19] [19] 20世紀60年代，在處理面對諸如“電話交易所”案件（boiler room cases） [20] [20]、證券經(jīng)紀自營商的誤導銷售、推銷投機性證券產(chǎn)品等性質類似的行為，SEC明確表示，根據(jù)“招牌理論”的解釋，適合性原則應當是10b-5規(guī)則的應有之意。 [21] [21] 而美國各州和聯(lián)邦法院也開始受理諸如寡婦、大學生、退休教師在內的缺乏經(jīng)驗并且損失嚴重的投資人起訴金融違反適合性原則的案件。例如，1990年，聯(lián)邦法院支持了個人投資者San Jose. California要求認定其證券經(jīng)紀人PaineWebber Group， Inc. 以及 E.F. Hutton & Co.違反適合性原則的訴求，并判決后者賠償該投資人高達1850萬美元的損失額。 [22] [22]

綜上可見，適合性原則在美國本土經(jīng)歷了從自律性規(guī)則到SEC行政監(jiān)管規(guī)范，再經(jīng)過法院的判例實踐逐漸獲得法律約束力的過程，從而使得適合性原則發(fā)展成為投資者可以直接據(jù)此尋求法律救濟的法定依據(jù)。

與美國相類似，日本在早期對金融經(jīng)營活動適合性的規(guī)定也主要限于金融行政監(jiān)管需要。例如，日本《銀行法》第12條之2概括規(guī)定，為了保護存款人的資金安全，銀行應當根據(jù)內閣府令的要求，向存款人提供存款等業(yè)務合同等信息以咨參考?！躲y行法施行規(guī)則》第13條之7進一步規(guī)定，“銀行在經(jīng)營業(yè)務的內容及方法上，應當根據(jù)顧客的知識、經(jīng)驗、財產(chǎn)狀況以及交易目的等情況，在內部治理機制中設置重要事項說明規(guī)則等各類措施（包括書面交付、對交易內容和風險的說明、犯罪防止措施等措施），并加強對員工培訓，以確保經(jīng)營活動的健全和適當進行?！?日本《證券交易法》（1992年）較之美國的證券交易法而言則要進步一些。該法第43條原則性的規(guī)定，金融機構不得勸誘投資者購買與其知識、經(jīng)驗、財產(chǎn)狀況并不適當?shù)淖C券，以對投資者提供應有保護。至于什么情況構成不適當?shù)膭裾T，仍然要看其下位法律規(guī)范的具體規(guī)定。 [23] [23]

自1996年開始金融“大爆炸”改革以來，日本資本市場在促進個人財富“從儲蓄向投資”轉移的改革方針之下日益向個人生活領域的擴張。銀行、證券公司等金融機構違反適合性監(jiān)管規(guī)范的要求，侵害個人投資者的糾紛也隨之大量出現(xiàn)。與有著判例法傳統(tǒng)的美國不同的是，適合性原則在日本逐漸從自律規(guī)范、行政監(jiān)管規(guī)則迅速上升到法定規(guī)則和法定義務的高度。 [24] [24] 這種變化主要反映在2001年日本《金融商品銷售法》以及2006年施行的《金融商品交易法》當中。2001年《金融商品銷售法》統(tǒng)一規(guī)定了金融機構在銷售各類金融商品過程中對顧客的勸誘和銷售行為規(guī)范，其中就包括金融機構的適合性要求。并且，該法在2006年修訂后，于第8條進一步明確規(guī)定，“金融商品銷售業(yè)者必須致力于確保與金融商品銷售有關的勸誘行為的適合性，” 從而正式確立了金融機構的適合性義務。 [25] [25] 2006年《金融商品交易法》對原有的《證券交易法》第43條有關金融機構適合性義務的規(guī)定又做了進一步的加強，在“顧客的知識、經(jīng)驗和財產(chǎn)狀況”這個三要素基礎上增加了第四個要素“締約目的”。 結果，個人投資者也可以直接援引這些法律規(guī)定，以金融機構違反法定的適合性義務要求為由，追究其損害賠償責任。

三、香港地區(qū)金融監(jiān)管規(guī)范中的適合性原則及評價

需要指出的是，香港證監(jiān)會在《證券及期貨事務監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準則》（以下稱《操守準則》）中已就金融機構銷售行為及提供金融服務作了詳盡的規(guī)定。包括金融機構及銷售人員應當遵循適合性原則，在了解客戶經(jīng)濟實力、風險偏好等相關信息的情況下推薦和銷售金融商品。 [26] [26] 但是這一場沖擊香港上下的雷曼“迷你債券”風波嚴重暴露出了這些監(jiān)管規(guī)則在約束金融機構行為上的無力！

與美、日有關適合性的法律制度加以比較后我們發(fā)現(xiàn)，香港地區(qū)有關適合性原則的法律規(guī)范存在以下不足：首先，這些規(guī)則在內容上仍然停留在監(jiān)管者對金融機構的行政性要求層面，而缺乏消費者可以援引的民事規(guī)則。雖然《操守準則》明確規(guī)定了金融機構在發(fā)售金融衍生商品時必須遵循適合性原則，但是并沒有落實為金融機構對顧客的具體義務和責任。例如，當金融機構違反該原則并侵害到顧客的利益時，根據(jù)該《操守規(guī)則》最多會招致監(jiān)管者的行政處罰和制裁，而不需要對顧客承擔相應的民事法律責任。也就是說，公眾無法直接援引這些規(guī)則來主張自己的權利，或在受到侵害后求得損害賠償。其次，這些規(guī)則在效力層次上比較低下，充其量僅僅是監(jiān)管者為實現(xiàn)有效監(jiān)管而制定的行政規(guī)范性文件，并不具有法律上的約束力。正如該《操守準則》在開頭特別指出的，“本守則并無法律效力，因此不應將其詮釋為具有凌駕任何法律條文的效力?！?第1.5節(jié)關于“違反本守則的后果”又規(guī)定，“任何人如未能遵守本守則內適用于該人的任何條文”“不應即因此而須負任何司法或其他程序的法律責任”。

近幾年來我國內地金融市場理財產(chǎn)品層出不窮，并且金融機構在銷售過程中存在只報最高收益，不談最低收益及風險等誤導投資者的行為，與香港相比或許還有過之而無不及。對此，內地監(jiān)管部門已經(jīng)開始將適合性原則引入到監(jiān)管規(guī)范當中。例如，銀監(jiān)會2005年施行了《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，要求商業(yè)銀行在推介投資產(chǎn)品時應當“了解客戶的風險偏好、風險認知能力和承受能力，評估客戶的財務狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應向客戶解釋相關投資工具的運作市場及方式，揭示相關風險?！?2006年，銀監(jiān)會施行《商業(yè)銀行業(yè)務創(chuàng)新指引》，開始出現(xiàn)“認識你的客戶”“不得向客戶提供與其真實需要和風險承受能力不相符合的產(chǎn)品和服務”（第16條）等體現(xiàn)適合性原則的規(guī)定，不過仍然比較抽象。實踐中對于禁止斷定的判斷等金融機構的不當勸誘行為，主要還是通過行政手段加以查處和制裁。同年6月，銀監(jiān)會在《關于商業(yè)銀行開展個人理財業(yè)務風險提示的通知》中，明確要求銀行理財產(chǎn)品（計劃）應當強調合理性，商業(yè)銀行“應做好充分的市場調研工作，細分客戶群，針對不同目標客戶群體的特點，設計相應的理財產(chǎn)品（計劃）。同時，理財產(chǎn)品（計劃）的設計應尊重和保護金融消費者的權益，特別是知曉理財產(chǎn)品（計劃）風險特征的權益?！?008年4月，銀監(jiān)會又了《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務有關問題的通知》，再次強調“商業(yè)銀行應本著符合客戶利益和風險承受能力的原則，根據(jù)客戶分層和目標客戶群的需求，審慎、合規(guī)地開發(fā)設計理財產(chǎn)品?！?/p>

而“雷曼迷你債券”風波不敕為我們的金融立法現(xiàn)狀敲響警鐘：在金融行政監(jiān)管規(guī)范中增加對金融機構適合性要求的規(guī)定，固然可以在一定程度上約束金融機構的不當行為。但更需要從保護消費者合法權益的角度考慮，將適合性原則具體化為為公眾可以直接援引的私法規(guī)則。只有當金融機構依法需要直接對公眾負責、承擔相應的法定義務時，諸如雷曼“迷你債券”風波這樣的現(xiàn)象才能得到根本解決。

注釋:

[1]參見 陳小秋：“170萬雷曼債券被通知可能瞬間為零”，載于《21世紀經(jīng)濟報道》2008年9月24日。

[2]王端、王維熊：“雷曼‘迷你債’大風波 ”，載于《財經(jīng)》總第222期，2008年10月13日。

[3] 香港金融管理局：“處理雷曼兄弟相關產(chǎn)品的統(tǒng)計資料”，資料來源：info.gov.hk/hkma/chi/new/lehman/statistics_lehman_20081128.xls，最后訪問于2008年12月5日。

[4]參見香港金融管理局總載任志剛：“雷曼兄弟相關產(chǎn)品的投訴”，資料來源于香港金融管理局網(wǎng)站info.gov.hk/hkma/chi/viewpt/20081009c.htm，最后訪問于2009年6月10日。

[5]通常認為Chandelor v. Lopus， 79 Eng. Rep. 3， Cro. Jac. 4 （Ex. Ch. 1603） 一案確立了英國普通法中買者自負的原則。該案中，一位倫敦的珠寶匠以售價100英鎊將一塊聲稱是未經(jīng)加工的“牛胃石”賣給了一位商人。后者事后發(fā)現(xiàn)該石頭并無應有的功效，與普通石頭并無二致，于是訴至法院主張該珠寶匠違反了保證義務。法院最終駁回了原告的請求，認為被告的言語僅僅是“證實”這是一塊“牛胃石”，但是該“證實”在法律上并不構成被告已對該貨物做出了任何“保證”，原告不能為此獲得司法救濟。

[6] Alan M. Weinberger，Let the buyer be well informed?-doubting the demise of caveat emptor， Maryland Law Review， 1996.

[7] Jones v Just案的審理法官指出，如果買方?jīng)]有機會檢驗貨物，那就不應當適用買者自負原則。英國法院在審理Biggie v Parkinson一案中表示，“如果買方基于對賣方挑選的貨物的信賴而訂購貨物，那么該貨物應當合理地滿足買方購買貨物的目的”。

[8] See McDonald v. Mianecki， 398 A.2d 1283， 1287 （N.J. 1979）

[9] 參見：《有抵押連續(xù)招售債券計劃：巨鯨迷你債券系列36》，資料來源于：香港證券與期貨事務監(jiān)察委員會網(wǎng)站之“與雷曼兄弟有關資訊”，sfc.hk/sfc/html/TC/，最后訪問于2009年6月10日。

[10]擔保債務憑證（CDO）：是以抵押債務信用為基礎，基于各種資產(chǎn)證券化技術，由創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的債券等資產(chǎn)匯聚起來并作資產(chǎn)包裝及分割，再由特殊目的公司（SPV）將其加工制作而成的固定收益憑證或受益憑證，屬于創(chuàng)新性的衍生金融產(chǎn)品。經(jīng)過這樣的分拆重組，CDO持有人實際上也就無法確定真正的信用來源。PICL公司購入的CODs雖然模擬并參照匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路、中華電力等七家大公司的信貸評級，但這并不意味這些“債務包”中一定含有匯豐銀行等公司的債券，匯豐等七家大公司只相當于一個“影子債券”，是參照物。

[11] 信貸違約掉期（CDS）作為一種新型金融衍生產(chǎn)品，其功能類似保險合同。債權人通過這種合同將債務風險出售，合同價格就是保費。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價太低，當次貸違約率上升時，這種“保費”就上漲，隨之增值。

[12] 雷曼“迷你債券”的具體運作機制可參見沈炳熙、曹媛媛、羅惟丹：“雷曼‘迷你債券’風波及教訓”，載于《金融時報》2008年11月1日。

[13] 2008年10月上旬，美國信貸衍生品拍賣商Creditex和Markit在其網(wǎng)站公布了由14家交易商參與的雷曼信貸違約掉期合約（Credit Default Swaps）的公開拍賣結果。最終價格顯示債券持有人每1美元面值的CDS只能折合8.625美分的現(xiàn)金。

[14] 參見香港證券與期貨監(jiān)察委員會編：《執(zhí)法通訊》2008年10月，第60期。

[15] Norman S. Poser， Broker-Dealer Law and Regulation，§ 3.03 （2001）。

[16] Louis Loss & Joel Seligman， Fundamentals of Securities Regulation， § 9-C-3 （2004）。

Andrew M. Pardieck， Kegs， crude， and commodities law: on why it is time to reexamine the suitability doctrine， Nevada Law Journal， Spring 2007.

[17] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999， p1558.

[18]陳志武：“美國證券法上的10b—5規(guī)則”，載于《法律適用》2007年第11期，84頁。

[19] Louis Loss and Joel Seligman， fundamentals of securities of securities regulations， Aspen Law & Business， 3d ed， 1995，p 879.

[20] 20世紀60年代，美國出現(xiàn)一些證券經(jīng)紀自營商通過雇傭大量缺乏經(jīng)驗的新人，組織他們以高壓銷售技巧（high pressure sales）向居民不斷打電話兜售股票的現(xiàn)象。這種密集銷售的做法往往使公眾出于沖動購入垃圾證券。相關的案例如， In re Whiteman & Stirling Co.， 43 S.E.C 181， 182-83（1966）； In re Powell & McGowan， Inc.， 41 S.E.C 933， 934（1964）。

[21] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999，p1581.

[22] See San Jose， Calif.， Gets $18.5 Million Award in Bond-Losses Suit， Wall St J C13 （June 22， 1990）。

[23] 參見[日]河本一郎、大武泰南：《證券交易法概論》，侯水平譯，法律出版社2001年3月出版，第122頁至125頁。

[24] 楠本くに代（2006）「日本版金融サービス？市場法 : 英國に學ぶ消費者保護のあり方東洋経済新報社81ページ。

[25] 具體而言，金融商品銷售業(yè)者的勸誘方針應當包括以下事項：一、根據(jù)勸誘對象的知識、經(jīng)驗、財產(chǎn)狀況以及締約該項金融商品銷售合同的目的應當予以考慮的事項；二、針對勸誘對象的勸誘方法以及勸誘的時間段；三、其他為確保勸誘的適合性應當考慮的事項。

第7篇：債券的投資技巧范文

【關鍵詞】學習方法； 重點內容； 難點釋疑； 注意事項

2009年中級會計職稱《財務管理》課程考試將于5月16日舉行。不少考生感到《財務管理》比較難。事實上，只要全面把握教材內容，掌握重點，理解難點，注意應試技巧，成功應考就不難。筆者依據(jù)2009年職稱考試大綱的要求和指定教材的內容，結合近10年職稱考試輔導經(jīng)歷，談以下幾個問題。

一、全面研讀教材輔以適量練習

《財務管理》課程考試的題型、題量與分值，自2002年以來一直保持穩(wěn)定，總題量為51題，其中客觀題為55分（單選題25題、每題1分，多選題10題、每題2分，判斷題10題、每題1分），主觀題為45分（計算分析題4題、合計20分，綜合題2題、合計25分）。

從歷年情況看，出題皆以教學大綱為準，試題全部在指定教材內容之內。其中55分的客觀題多數(shù)直接取自教材，有不少是教材原話。因此，考生一定要熟讀教材，把握教材所闡述的基礎知識、基本理論與方法。

詳細閱讀教材。教材至少要閱讀3遍，忌“掃描”。第1遍力求讀懂；第2遍則邊看邊記（憶），每讀完一章，回想其主要內容，進行知識點的總結和相關公式的整理；第3遍應在回憶已掌握的要點與公式的基礎上，對尚不熟悉的內容補缺。與以往相比，這兩年主觀題更趨綜合，計算題也會涉及多個章節(jié)。因此，考生在復習時，應重視章節(jié)之間的聯(lián)系，從財務管理的內容和環(huán)節(jié)上整體把握各考點。

全面學習教材?？荚嚨念}量達51題之多，指定教材共計12章45節(jié)。因此，試題的覆蓋面很廣，指定教材的每一章都會有試題，節(jié)的覆蓋率也在70%左右。因此，考生一定要全面復習準備，忌盲目猜題或押題。

適度習題練習。《財務管理》試題的計算量較大，除45分的主觀題外，客觀題中也有不少是與計算有關的。如果考生只看書不練習或練習少，就會導致運用公式不熟練或計算能力差，更何妨做習題是掌握和理解公式的有效方法之一。因此，要認真解讀歷年試題，尤其是2007年和2008年的試題，并選擇一本（不宜過多，一本就夠）專業(yè)培訓機構推出的輔導材料（如北大東奧的會計專業(yè)技術資格考試輔導用書等）進行習題的練習。雖說學好《財務管理》一定要做題，但也千萬不能陷于“題海”，閱讀教材才是學好這門課的根本。

二、理解與掌握重點內容

《財務管理》試題雖然覆蓋面廣，但重點比較突出，特別是主觀題的考點比較突出。復習備考時，應對這些內容給予更多的關注，并有針對性地加強練習。

一般來說，考試的重點主要是本學科的核心內容、新增或新修訂的內容。當然，對與當前經(jīng)濟熱點問題相關的內容也應予以一定的關注。中級會計職稱《財務管理》教材，在2007年進行重大修改以后，這兩年基本沒有變化，只有一些微調及錯誤的修正。筆者認為：2009年考試的重點會落在本學科的核心內容、2009年進行過實質性修訂的內容、2007年新增但前二年沒有考過的以及與當前經(jīng)濟熱點問題相關的內容。

關注重點章節(jié)。從章節(jié)內容看，以第4章項目投資最為重要，每年的分值都很高；第2章風險與收益分析、第3章資金時間價值與證券評價、第8章資金成本和資金結構、第11章財務控制和第12章財務分析也是比較重要的章節(jié)。建議考生對風險的衡量與收益率計算（包括采用歷史數(shù)據(jù)計算標準差等相關指標）、股票與債券估值和收益率計算、項目投資現(xiàn)金流量測算、投資決策評價指標的計算與運用、衍生金融資產(chǎn)投資例題、存貨經(jīng)濟批量模型與保險儲備、資金成本和杠桿系數(shù)的計算與運用、現(xiàn)金預算的編制、成本差異分析、因素分析法和營運能力等主要財務指標的計算與分析等內容予以適當關注。第3章第1節(jié)資金時間價值是財務管理的基本理念，除了會出客觀題外，一些主觀題，如股票和債券估值與收益率、投資項目評價指標和融資租賃租金等的計算與解答也要用到。因此，對這一節(jié)內容考生一定要牢固掌握。

掌握重要考點。45分的主觀題通常是落在教材的一些重要考點上?！敦攧展芾怼返闹饕键c有單項資產(chǎn)和投資組合風險衡量與收益率（包括資本資產(chǎn)定價模型）、股票和債券估值和收益率、基金單位凈值與收益率、認股權證理論價值和投資收益（率）、項目投資現(xiàn)金流量測算、更新改造差量現(xiàn)金流量的測算、投資決策評價指標計算與運用、現(xiàn)金持有量確定、信用政策決策、經(jīng)濟進貨批量與保險儲備、資金需要量預測、融資租賃租金計算、資本成本和杠桿系數(shù)計算、變動成本與息稅前利潤計算、資金結構決策方法和計算、現(xiàn)金股利和股票股利、現(xiàn)金預算編制以及預算編制方法、投資中心評價指標、成本差異分析、財務指標計算與分析等。對這些考點，不僅要知道是什么，而且要知道為什么，需要在讀懂教材例題的基礎上，注意以往考題的解析，并輔以適當?shù)牧曨}練習。

公式的記憶與掌握?！敦攧展芾怼房荚囉写罅康墓叫枰洃浥c理解。建議考生用小紙片將相關章節(jié)主要公式記錄下來，粘貼在指定教材每章起始或結束處，以便記憶。記憶公式要注意技巧，不能硬背，要在理解的基礎上學會應用。例如：資金時間價值的計算公式，知道了普通年金終值和現(xiàn)值計算公式，即付年金終值、即付年金現(xiàn)值、償債基金系數(shù)和投資回收系數(shù)就明白了。資金的時間價值公式理解了，項目投資中的凈現(xiàn)值和內含報酬率的計算、股票和債券的估值與收益率的計算、融資租賃租金的計算等就變得非常簡單了。

三、幾個難點的釋疑

（一）收益與風險分析

⒈單項資產(chǎn)收益與風險

預期收益率是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。預期收益率的衡量方法主要有：一是已知概率，以概率為權數(shù)計算未來各種情況下收益率的加權平均數(shù)；二是根據(jù)歷史資料，預期收益率是所有數(shù)據(jù)的簡單算術平均值。

風險衡量指標。標準差是反映概率分布中各種可能結果對期望值的偏離程度的一個數(shù)值。其計算公式是：

標準差與方差、標準離差率的關系。方差是標準差的平方；標準離差率是標準差與期望值之比。標準差和標準離差率用于計量全部風險，包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。對單個項目而言，標準離差越大，風險就越大；如用于不同項目風險程度比較，標準差前提條件是期望值相同，而標準離差率則不受期望值是否相同的影響。

必要報酬率。必要報酬率是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其確定公式之一是：

必要報酬率=無風險收益率+風險價值系數(shù)×標準離差率

無風險收益率由資金時間價值和通貨膨脹補貼兩部分組成，通常用短期國庫券利率近似地代替；風險價值系數(shù)的大小取決于投資者風險的偏好，對風險的態(tài)度越回避，風險價值系數(shù)就越大。

⒉資產(chǎn)組合的風險與收益

資產(chǎn)組合的預期收益率是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)預期收益率的加權平均數(shù)；投資組合的風險低于這些資產(chǎn)風險的加權平均風險，其中兩項資產(chǎn)組合的風險為：

上述公式可運用（a+b）2=a2+b2+2ab和（a-b）2=a2+b2-2ab原理進行理解記憶。當兩項資產(chǎn)呈完全正相關，投資組合風險為單項資產(chǎn)風險的加權平均值，組合不能降低風險；當兩項資產(chǎn)呈完全負相關，風險能充分地抵銷，甚至完全消除；當兩項資產(chǎn)正相關、負相關或不相關時，投資組合的風險低于單項資產(chǎn)風險的加權平均值。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，資產(chǎn)風險逐漸減小；當資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量足夠多時，投資組合將只剩下系統(tǒng)性風險。

⒊系統(tǒng)風險的衡量――β系數(shù)

β系數(shù)是反映單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。

投資組合的β系數(shù)是投資組合內所有資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。

⒋資本資產(chǎn)定價模型

在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的。在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率等于其必要收益率。

預期收益率=必要收益率

=無風險收益率+β×市場平均風險溢酬

=無風險收益率+β×（市場平均收益率-無風險收益率）

市場風險溢酬即市場平均風險收益率，是投資者為補償承擔超過無風險收益而要求的額外收益，即風險價格。風險溢酬越大，證券市場線的斜率越陡；風險溢酬的大小取決于整個市場上所有投資者的風險偏好程度。如果投資者偏好風險，風險報酬率就越低，證券市場線的斜率就越小。

（二）證券估價與證券投資收益率

⒈證券估價

在財務管理中，資產(chǎn)的內在價值為資產(chǎn)預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

普通股的內在價值，是由普通股帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括股利收入和出售時的收入。如果企業(yè)長期持有股票，且各年股利按固定比例增長，則股票估價計算公式為：

非固定成長股票的價值為預測期各年股利現(xiàn)值之和加后續(xù)期價值。后續(xù)期價值按股利固定或股利固定成長模型測算后折現(xiàn)到零時點（即估值時點），其計算公式為：

債券的價值，是本金和每期利息以市場利率（債券投資人要求的報酬率）折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和。從債券估值公式可知，影響債券價值的因素包括債券面值、票面利率、市場利率、期限和付息方式等。分期付息債券，當市場利率等于票面利率時，債券按面值發(fā)行；當市場利率高于票面利率時，債券折價發(fā)行；當市場利率低于票面利率時，債券溢價發(fā)行。這一規(guī)則不適用于到期一次還本付息和零票面利率債券。需要注意的是：流通債券的價值，其折現(xiàn)期數(shù)為剩余到期時間。剩余到期時間可運用畫時間軸方式確定，軸下寫上0、1、2、……n，上面標注債券發(fā)行日起的時間點，再在軸上點出估值時點。

⒉證券投資收益率

如果持有時間較短（不超過1年），證券持有期收益率的計算一般不考慮資金時間價值，其公式為：

如果持有期間較長（超過1年），應按每年復利一次計算持有期年均收益率，即計算債券或股票帶來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于買入價時的折現(xiàn)率。

公式中的持有期年均收益率可運用內插法求解得出。

債券的到期收益率也可運用上述公式求解，只是式中的持有年限由剩余到期年限替代，出售價由到期值替代即可。股票無到期收益率，只有預期收益率。如果資本市場有效，固定成長股票的預期收益率可用下列公式求解：

（三）項目投資

⒈項目凈現(xiàn)金流量的測算

建設期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額

原始投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他長期資產(chǎn)投資以及流動資金投資等。前三項按題目給出數(shù)據(jù)估算，某年流動資金投資額等于本年流動資金需用數(shù)減去上年流動資金需用數(shù)，某年流動資金需用數(shù)為該年流動資產(chǎn)需用數(shù)與該年流動負債可用數(shù)之差。

運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤×（1-所得稅稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資

式中的經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）是制造費用、管理費用和營業(yè)費用中需要付現(xiàn)的部分；經(jīng)營成本加上非付現(xiàn)成本（包括固定資產(chǎn)折舊、無形及其他長期資產(chǎn)攤銷等）即為總成本費用；營業(yè)收入扣減總成本費用、營業(yè)稅金及附加即為息稅前利潤。經(jīng)營成本是項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，與融資方案無關，即利息屬于無關現(xiàn)金流量。不過，估算固定資產(chǎn)折舊時，固定資產(chǎn)原值要考慮資本化利息。需要提醒注意的是：項目投資中的現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量，即接受或拒絕投資方案時企業(yè)現(xiàn)金流量的變動。

固定資產(chǎn)更新改造項目的現(xiàn)金流量，是指更新設備與繼續(xù)使用舊設備的差量現(xiàn)金流量，即上述凈現(xiàn)金流量計算公式中所有項目均為差量。舊固定資產(chǎn)變價凈收入作為更新改造投資額的減項。在項目計算期的第1年，還有一項因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失（賬面價值與變現(xiàn)收入的差額）而抵減的所得稅。

⒉投資決策評價指標及其應用

投資決策評價指標主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率四個主要指標和靜態(tài)投資回收期、投資收益率兩個次要或輔導指標。指標的計算中，凈現(xiàn)值是關鍵。凈現(xiàn)值是在項目計算期內按設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，內部收益率是使凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。如果說凈現(xiàn)值是A-B，那么獲利指數(shù)是A/B，獲利指數(shù)加1就是凈現(xiàn)值率。

對獨立投資項目，依據(jù)主要指標判斷是否可行，依據(jù)次要或輔助指標判定是基本還是完全；對互斥項目決策，計算期和投資額均相同可用凈現(xiàn)值法，計算期相同而投資額不同可用差額投資內部收益率，投資額和計算期均不同可用年等額凈回收額或計算期統(tǒng)一法。多個投資項目的組合排隊按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)大小排序后進行組合選擇。

（四）成本差異分析

成本差異是指實際成本與實際產(chǎn)量下標準成本的差異。

⒈變動成本的差異分析

用量差異=（實際用量-實際產(chǎn)量下標準用量）×標準價格

價格差異=（實際價格-標準價格）×實際用量

計算用量差異時，用標準數(shù)；計算價格差異時，用實際數(shù)。材料價格差異中的實際用量是領用量還是采購量，材料用量差異中的實際用量是領用量還是耗用量，要依據(jù)題目給出的條件靈活把握。同時，要注意：工資率差異和變動制造費用耗費差異是價差，人工效率差異和變動制造費用效率差異為量差。

⒉固定制造費用的差異分析

兩差異法是將總差異分為耗費差異和能量差異，三差異法是進一步將能量差異拆分為能力差異（產(chǎn)量差異）和效率差異。能力差異是指實際工時未達生產(chǎn)能量而形成的閑置能量差異，效率差異是實際工時脫離標準工時而形成的效率差異。

固定制造費用耗費差異=固定制造費用實際數(shù)-固定制造費用預算數(shù)

固定制造費用能力差異=（預算產(chǎn)量下標準工時-實際工時）×標準分配率

固定制造費用效率差異=（實際工時-實際產(chǎn)量標準工時）

×標準分配率

（五）財務指標的計算與分析

⒈財務指標的計算

財務分析指標主要有償債能力、運營能力、獲利能力和發(fā)展能力等四類?？忌盐者@些財務指標的計算公式，并能在理解的基礎上進行分析評價。這一章的指標很多，可以借助一些常用的規(guī)則記憶：（1）什么什么率，在前的放分母，在后的放分子，如資產(chǎn)負債率、營業(yè)利潤率、營業(yè)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等；（2）什么什么比或比率，在后的放分母，在前的放分子，如現(xiàn)金流動負債比率；（3）什么周轉率，就用相應的周轉額除以什么資產(chǎn)的平均余額，除存貨周轉率用營業(yè)成本外，其他均用營業(yè)收入；（4）各項資產(chǎn)的周轉期均為計算期天數(shù)除以周轉率等等。

⒉因素分析法的運用

因素分析法是依據(jù)分析指標與其影響因素的關系，從數(shù)量上確定各因素對分析指標影響方向和影響程度的一種方法，有連環(huán)替代法和差額分析法之分。

連環(huán)替代時要注意比較值和基準值的正確選用，其要點是：正在替代的因素用比較值替代基準值，已經(jīng)替代過的因素用比較值，尚未替代的因素用基準值。差額分析法的要點是：正在分析的因素用比較值去減基準值，已經(jīng)分析過的因素用比較值，尚未分析的因素用基準值。考生應能運用這一方法對一些財務指標，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、周轉率或周轉期等進行因素分析。在答題時，要根據(jù)題目要求或因素出現(xiàn)的前后程序進行解答，不可隨意顛倒。凈資產(chǎn)收益率和每股收益的因素關系式為：

凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)

每股收益=凈資產(chǎn)收益率×平均每股凈資產(chǎn)

=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×平均每股凈資產(chǎn)

解題時是用連環(huán)替代還是用差額分析，要根據(jù)題目的要求。題目沒有說明的，如因素分解式中只有乘號，兩種方法的計算結果相同；如因素分解式中有除號或加減號，要選擇連環(huán)替代法解題。

四、應考注意事項

（一）合理安排時間

考試的總題量為51題，考試時間為150分鐘。這就要求考生分清輕重緩急，先易后難，合理分配時間，把握好答題速度。一般來說，2題綜合題要花40分鐘左右，4題計算題也要花40分鐘左右，剩下的70分鐘里，至多只有60分鐘時間能拿來做客觀題，因為要留下10-15分鐘的時間進行檢查。故而，單選題每題宜控制在1分鐘左右，多選題和判斷題每題解答的時間不要超過2分種。做不出的題目不妨先跳過，待做完全部會做的題目后有剩余的時間再解答。

（二）客觀題的應對

選擇題要從四個備選答案中選擇一個或多個符合題意的答案。一定要注意是選擇“最符合題意”和“符合題意”的答案。對自己很熟悉的知識點，可直接選擇；對把握不定的，應考慮先將備選答案中不正確或不符題意的選項刪除，從剩余選項中選出正確答案；對于確實不會的題目，可進行猜測，不要空白，因為選擇題是不倒扣的。

判斷題實行倒扣分制度，在答題時要謹慎。目前會計職稱《財務管理》考試評分方法是：答正確的得1分，答錯誤的扣0.5分。建議考生：對于把握不大但有感覺的題目，不妨做一做；對沒有把握的題目，則千萬不要猜測。

（三）主觀題的解答

首先，需要仔細研讀題目的要求，然后帶著要求有針對性地看題目所給資料；其次，要確定題目問題所涉及到的章節(jié)，回憶相關公式，判定已知什么，求解什么，以提高題目的解出率及正確率。評分時，主觀題是按步驟給分的，計算過程一定要列示，也不要忘記標注單位。至于公式，要寫上的是代入相關參數(shù)的公式，原始公式可寫可不寫。

綜合題通常是把幾個知識點聯(lián)系起來考。所以，要以開闊的思路將各知識點聯(lián)系起來歸納和分析，并注意答題的系統(tǒng)性。不過，職稱考試的綜合題脈絡非常清晰，題目中會有多個具體的要求，通常不需要在做題之前進行步驟與思路的分析，可按所問問題的順序解答。

【主要參考文獻】

第8篇：債券的投資技巧范文

1、負利率、低利率預期下人們選擇盡早買入國債來保障財富穩(wěn)健增值。這個時候的國債利率最高。

2、國債逆回購相當于短期借貸，是很好的現(xiàn)金管理工具，資金要求是10萬元及其整數(shù)倍，收益遠高于活期利率且更容易達到優(yōu)秀貨幣基金水平，還免去了研究貨幣基金管理能力的麻煩。

3、電子式儲蓄國債比憑證式方便，這兩者主要的難題在于能否買得上，需關注發(fā)售信息。

4、記賬式國債的優(yōu)勢是保證了流動性，普通投資者可通過中長期持有的戰(zhàn)略，低吸高拋。

5、國債正回購和國債期貨風險更高，更適合成熟投資者。

2012年最穩(wěn)健的投資是國債嗎？目前看來是這么回事。相比于低迷盤整的上證指數(shù)，國債指數(shù)一直在上漲。債券型基金更是成了理想的投資品，有的收益高達30%。

國債的收益自然不能和債券型基金相比，但上半年的降息預期仍明顯推升了國債的收益率，其收益總體都高過同期定存和大部分銀行理財產(chǎn)品。例如2012年首期憑證式國債4 月份發(fā)行時，3年期收益率已達到5.58%，5年期收益則高達 6.15%，而當時3年定存利率為5%，5年為5.5%，且經(jīng)過其后的兩次降息現(xiàn)已分別變成4.25%、4.75%。購買國債利率固定的好處顯現(xiàn)出來，不跟隨央行調息變化也就鎖定了較高的利息，加之買國債還不用交利息稅，于是銀行門口也出現(xiàn)半夜排隊、搶購國債的景象。

當然債券收益和價格遵循著自有規(guī)律，基本規(guī)則是與市場利率成反比。利率降低，則債券價格上升；利率上升，則債券價格下跌。而在7月份第二次降息之后，受市場流動性收緊以及債市供給加大等因素的影響，債券市場短期承壓，出現(xiàn)了調整。新發(fā)行的國債產(chǎn)品利率跟著下調，但仍高于定存。富國基金研報表示，未來3年內國內債券市場將呈現(xiàn)長期慢牛的格局。

大的降息周期或負利率時期許多人選擇購買國債以保證自己的個人財富能夠持續(xù)升值。

當經(jīng)濟發(fā)展較快，出現(xiàn)通脹的跡象時，市場預計利率將上升，可賣出債券；若經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)衰退的跡象，市場預計利率將降低時，買入債券。對于那些完全保守的投資者來說，儲蓄和國債恐怕就是他們的最愛。

我們常常說去買國債，但你真的搞懂了這些國債的類別與參與技巧嗎？

我們把國債投資方式按照風險大小、投資難度排序，首選策略是最簡單的國債逆回購；其次是買儲蓄型國債，長期持有到期；第三是買賣長期國債，獲取差價；第四層就是高難度、高杠桿投資—長期持有期間適當做正回購交易套取資金投資于其他短期品種，或參與國債期貨。

1、現(xiàn)金替代品：國債逆回購

首先要說入門級的情況——買不上國債或者壓根兒就沒買過國債產(chǎn)品的投資者該怎么做？

國債品種都有較長期限限制，本身就比較適宜擁有長期限制資金或者追求穩(wěn)健投資的投資者，所以印象中買國債就意味著要擠在中老年人隊伍中。年輕投資者資金占用率高而且追求更高收益、更高流動性，極少關注國債的發(fā)售。

還有一個流動性更高的投資方式可以讓你也參與國債投資，那就是國債逆回購。所謂回購，即買賣雙方在成交的同時約定要在未來某一時間以某一價格再反向成交。國債持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在合約中約定，前者在賣出該筆國債后須在商定的時間以原來價格再買回該筆國債，并支付原來商定的利息。國債逆回購，即指從資金持有者角度，作為融券方來說的，所以下單要選擇“ 賣出”。

更簡單地理解，其實就是一種短期貸款—把錢借給對方，對方用國債作抵押，到期拿回本金并收獲利息。也就是說我們用手里的資金限時交換到了一筆被交易系統(tǒng)凍結的國債，持有到期還回，收到利息，也算間接短暫持有國債了。

逆回購就安全性來說，基本等同于國債。只是需要通過證券交易所系統(tǒng)交易，類似股票交易下單，我們填寫的“價格”就是資金的利率收益，參與競價；雖然一天的報價也會像股價一樣起伏，可一旦成交收益就確定下來，到期交易所就自動把本金和利息收益劃回賬上。不會有本金損失的風險。影響收益波動的主要因素是利率，利率下跌，收益率下跌；不過股市活躍、新股發(fā)行或是年末資金緊張時，融資方需求提高，收益率一般都會升高。

目前上交所有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91 天、183天期的國債逆回購品種。交易1手=10張=1000元，但門檻設置為每100手起，也就是最低10萬元資金起，且只能整數(shù)倍遞增。交易費用方面，1天期的逆回購費用僅1元，折算為年化費用率即0.36%。閑置資金大部分人會放在活期賬戶或者購買貨幣基金，但其實還可以參與國債逆回購。

操作方式：類似股票交易，首先需要到證券公司營業(yè)部去開立資金和股東賬戶，如果已有賬戶，即可帶身份證與股東卡直接簽署回購協(xié)議。最便捷的是還可以在證券公司網(wǎng)站直接申請完成。

交易方式可通過網(wǎng)上交易、電話交易及手機交易。只需登錄交易系統(tǒng)，選擇交易方向為“賣出”，輸入相應回購代碼，價格填寫你覺得合適的年化收益率數(shù)字。當然這也不是隨心填寫、越高越好，而是像買股票一樣要考慮能否成交。剩下只需等到期后，資金和利息由系統(tǒng)自動返還。

以一筆10萬元期限為1天的交易為例，某投資者當日在交易系統(tǒng)中看到利率變化走勢，即可在交易軟件中選擇賣出 204001品種，數(shù)量為100手，價格為即時利率9%。交易成功后賬戶上被扣除10萬和1元的手續(xù)費。而第二日到期時，按照回購利息=回購數(shù)量×（回購價格×回購天數(shù)×100/360 ），扣掉1元手續(xù)費，賬戶上有24元利息收益。在交易時間上需要注意的是：

第9篇：債券的投資技巧范文

單身期

參加工作到結婚前：2 ～ 5 年

理財重點：沒有太大的家庭負擔，精力旺盛，所以理財?shù)闹攸c是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎。也可拿出部分儲蓄進行高風險投資，目的是學習投資理財?shù)慕?jīng)驗。另外，由于此時負擔較輕，年輕人的保費又相對較低，可為自己買點人壽保險，減少因意外導致收入減少或負擔加重。

投資建議：可將積蓄的60% 投資于風險大、長期回報高的股票、基金等金融品種；20% 選擇定期儲蓄；10% 購買保險；10% 存為活期儲蓄，以備不時之需。

理財優(yōu)先順序：節(jié)財計劃資產(chǎn)增值計劃應急基金購置住房。

家庭形成期

結婚到孩子出生前：1 ～ 5 年

理財重點：這一時期是家庭消費的高峰期。為了提高生活質量，往往需要支付較大的家庭建設費用，如購買一些較高檔的生活用品、每月還購房貸款等。此階段的理財重點應放在合理安排家庭建設的費用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進的理財工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報。

投資建議：可將積累資金的50% 投資于股票或成長型基金；35% 投資于債券和保險；15% 留作活期儲蓄。

理財優(yōu)先順序：購置住房購置硬件節(jié)財計劃應急基金。

家庭成長期

孩子出生到上大學：9 ～ 12 年

理財重點：家庭的最大開支是子女教育費用和保健醫(yī)療費等。但隨著子女的自理能力增強，父母可以根據(jù)經(jīng)驗在投資方面適當進行創(chuàng)業(yè)，如進行風險投資等。購買保險應偏重于教育基金、父母自身保障等。

投資建議：可將資本的30% 投資于房產(chǎn)，以獲得長期穩(wěn)定的回報；40% 投資股票、外匯或期貨；20% 投資銀行定期存款或債券及保險；10% 是活期儲蓄，以備家庭急用。

理財優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃資產(chǎn)增值管理應急基金特殊目標規(guī)劃。

子女大學教育期

孩子上大學以后：4 ～ 7 年

理財重點：這一階段子女的教育費用和生活費用猛增。對于理財已經(jīng)取得成功、積累了一定財富的家庭來說，完全有能力支付，不會感到困難。因此，可繼續(xù)發(fā)揮理財經(jīng)驗，發(fā)展投資事業(yè)，創(chuàng)造更多財富。而那些理財不順利、仍未富裕起來的家庭，通常負擔比較繁重，應把子女教育費用和生活費用作為理財重點，確保子女順利完成學業(yè)。

投資建議：將積蓄資金的40% 用于股票或成長型基金的投資，但要注意嚴格控制風險；40% 用于銀行存款或國債，以應付子女的教育費用；10% 用于保險；10% 作為家庭備用。

理財優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃債務計劃資產(chǎn)增值規(guī)劃應急基金。

家庭成熟期

子女參加工作到父母退休前：約15 年理財重點：這期間，由于自己的工作能力、工作經(jīng)驗、經(jīng)濟狀況都已達到了最佳狀態(tài)，加上子女開始獨立，家庭負擔逐漸減輕，因此，最適合積累財富，理財重點應側重于擴大投資。但在選擇投資工具時，不宜過多選擇風險投資的方式。此外，還要存儲一筆養(yǎng)老金。保險是比較穩(wěn)健和安全的投資工具之一，雖然回報偏低，但作為強制性儲蓄，有利于累積養(yǎng)老金和資產(chǎn)保全，是比較好的選擇。

投資建議：將可投資資本的50% 用于股票或同類基金；40% 用于定期存款、債券及保險；10% 用于活期儲蓄。但隨著退休年齡漸近，用于風險投資的比例應逐漸減少。在保險需求上，應逐漸偏重于養(yǎng)老、健康、重大疾病險。

理財優(yōu)先順序：資產(chǎn)增值管理養(yǎng)老規(guī)劃特殊目標規(guī)劃應急基金。

退休以后

理財重點：應以安度晚年為目的，投資和花費通常都比較保守，身體和精神健康最重要。在這一時期最好不要

進行新的投資，尤其不能再進行風險投資。

投資建議：將可投資資本的10% 用于股票或股票型基金；50% 投資于定期儲蓄或債券；40% 進行活期儲蓄。