債券市場風(fēng)險分析精選(九篇)

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第1篇：債券市場風(fēng)險分析范文

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；公司債券；商業(yè)銀行；利率風(fēng)險

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國際經(jīng)驗還是從國內(nèi)趨勢看，境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展將對商業(yè)銀行帶來機遇和挑戰(zhàn)。因此，準(zhǔn)確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展脈絡(luò)和動態(tài)，深入研究其對商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史分析

我國企業(yè)債券市場是在政府監(jiān)管部門嚴(yán)格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場。在企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和 金融 發(fā)展水平相對落后成為制約企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴(yán)格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國金融市場發(fā)展的實際情況，因此本報告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從 理論 上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展的簡要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場發(fā)展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》 (以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債，1992年當(dāng)年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計劃發(fā)行規(guī)模 (王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理條例》頒布后，企業(yè)債券市場運行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到“在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、 交通 、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時，隨著相關(guān) 法律 制度的完善和市場的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動性有所提高。

第三個階段為2004年至今。2004年， 中國 人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準(zhǔn)了7只企業(yè)債券進(jìn)入銀行間債券市場交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場亮點頻出。《企業(yè)債券管理條例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業(yè)債券市場的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢。首先，企業(yè)債券作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的有價證券，可以在證券交易所場內(nèi)以及場外交易市場進(jìn)行交易，其流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場是一個債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場決策 參考 ，因此在信息對稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體 經(jīng)濟 供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國，企業(yè)債券市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場和股票市場規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)。總體上看，我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)實與理論及發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗不相符合，其主要原因在于我國企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的 140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風(fēng)險不同的企業(yè)債券定價趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風(fēng)險收益嚴(yán)重不對稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟增長穩(wěn)定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識地發(fā)行中長期債券以規(guī)避未來的升息風(fēng)險。

但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業(yè)債券相對應(yīng)的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業(yè)債券的利率水平事實上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴(yán)格控制，  使得價格信號失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價基準(zhǔn)較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔(dān)保與風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁?！稐l例》并未對企業(yè)債券發(fā)行做出強制擔(dān)保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔(dān)保，但經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。 2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團或者建設(shè)基金進(jìn)行擔(dān)保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔(dān)保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計發(fā)行72只，規(guī)模為1 659億元，其中，銀行擔(dān)保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1 211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時期，商業(yè)銀行對企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保起到了降低企業(yè)債券兌付風(fēng)險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔(dān)了與擔(dān)保費并不對稱的信用風(fēng)險，風(fēng)險與收益不相匹配。銀行擔(dān)保也使得發(fā)行人和投資者風(fēng)險意識淡薄，市場對企業(yè)債券系統(tǒng)性風(fēng)險的估計和準(zhǔn)備不足。

更為嚴(yán)重的是，銀行擔(dān)保使得企業(yè)債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時期，發(fā)行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國有大型企業(yè)。國有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項目的資金不足。從這個角度看，相當(dāng)多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國家發(fā)改委(原為計委)負(fù)責(zé)，發(fā)改委制定債券發(fā)行計劃，并逐級分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國人民銀行在企業(yè)爭取到額度之后，對企業(yè)債券的發(fā)行利率進(jìn)行審批，同時中國人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國證監(jiān)會則負(fù)責(zé)企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構(gòu)投資者隊伍也逐漸壯大。預(yù)計2007-2008年，企業(yè)債券市場的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場的制度、產(chǎn)品和機制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及特點：2005年至今

1984年，我國首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國內(nèi)市場累計發(fā)行企業(yè)債券1 997億元。2005年末，企業(yè)債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至 2006年11月末，我國企業(yè)債券市場的市場存量為2 800億元，占中央國債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業(yè)債券市場運行機制、市場參與者也呈現(xiàn)新特點。

1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項目。但 目前 ，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場陸續(xù)推出了浮動利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長94.74%和 100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為 508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達(dá)到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達(dá)到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設(shè)等大型國有企業(yè)或者大型項目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。長期以來，我國企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風(fēng)險，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強分析能力和風(fēng)險承受能力的機構(gòu)投資者。

近年來，機構(gòu)投資者在我國企業(yè)債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業(yè)債券，擴大債券投資主體范圍。這項規(guī)定的主要創(chuàng)新點就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進(jìn)一步擴大。

目前，企業(yè)債券市場的投資者群體包括個人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險公司、非銀行金融機構(gòu)、基金等機構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信用社、基金四類機構(gòu)投資者認(rèn)購總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進(jìn)行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進(jìn)行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場交易流通，規(guī)?？傆嫗?97.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報價驅(qū)動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2 768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動性相對較低。由于企業(yè)債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽優(yōu)良的國有大型企業(yè)，因此信用風(fēng)險也較低，眾多機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負(fù)債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構(gòu)投資者對長期債券分外“青睞”。截至 2006年11月末，保險公司共持有企業(yè)債券1 397.92億元，占企業(yè)債券市場存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場存量的13.17% (2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場存量的 8.07%(見圖2)。 

在長期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機構(gòu)投資者對企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴(yán)重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國企業(yè)債券市場流動性相對較低。

 

(二) 企業(yè) 債券市場 發(fā)展 前景

企業(yè)債券市場擔(dān)負(fù)著促進(jìn)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場結(jié)構(gòu)并降低 金融 市場風(fēng)險的重要職能，2007- 2010年，我國企業(yè)債券市場將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動預(yù)測。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理條例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場在信息披露、利率定價、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動：首先，繼續(xù)加強企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴(yán)格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人 歷史 財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)結(jié)果 分析 、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的 法律 意見、稅務(wù) 問題 等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由 目前 的審批制逐漸過渡到核準(zhǔn)制或者注冊備案制，并逐步實現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計未來3-5年內(nèi)我國企業(yè)債券發(fā)行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業(yè)將成為企業(yè)債券市場的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業(yè)債券市場發(fā)展起到促進(jìn)作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機構(gòu)投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國 經(jīng)濟 的穩(wěn)健成長，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇與風(fēng)險分析

企業(yè)債券市場發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風(fēng)險。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機遇，規(guī)避但不“逃避”風(fēng)險。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65 781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負(fù)面效應(yīng)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動性。

首先，隨著直接融資市場的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，便于商業(yè)銀行改善流動性管理，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢，再加上企業(yè)債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入?！稐l例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營機構(gòu)和個人不得經(jīng)營企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場外交易市場進(jìn)行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場外市場進(jìn)行交易。因此，未來我國企業(yè)債券將可能主要通過場外的銀行間市場進(jìn)行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進(jìn)入企業(yè)債券的承銷市場。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發(fā)展的經(jīng)驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項綜合回報率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風(fēng)險，提高銀行體系穩(wěn)定性。從 理論 上講，企業(yè)債券市場的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風(fēng)險在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風(fēng)險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現(xiàn)。危機后，東南亞各國對企業(yè)債券市場建設(shè)非常重視。

事實上，我國企業(yè)債券到期違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時期，1995年底全國逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標(biāo)又下降到10%。  相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴(yán)格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長期化趨勢使得商業(yè)銀行在中長期面臨著很大的市場風(fēng)險。未來宏觀經(jīng)濟如果出現(xiàn)下行走勢，商業(yè)銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長期企業(yè)債券的快速增長，則為分散商業(yè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實體經(jīng)濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業(yè)中長期經(jīng)營支出。因此其利率定價將不僅僅 參考 金融市場利率，還將參考實體經(jīng)濟的中長期走勢、實體經(jīng)濟中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價格信號功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價提供更好的比較基準(zhǔn)，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風(fēng)險調(diào)整后的真正成本，使風(fēng)險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價水平。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的風(fēng)險分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風(fēng)險。此外，企業(yè)債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發(fā)的市場風(fēng)險。信用風(fēng)險和市場風(fēng)險往往相互作用和 影響 ，從而“放大”風(fēng)險。

1.從微觀角度看，信用風(fēng)險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場發(fā)展降低了金融市場的整體風(fēng)險，但從微觀角度看，信用風(fēng)險仍然是企業(yè)債券風(fēng)險中最為主要的風(fēng)險，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風(fēng)險。

信用風(fēng)險主要包括違約風(fēng)險和信用等級降低風(fēng)險。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的財務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級，信用利差隨著企業(yè)信用等級的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價格下降，持有企業(yè)債券的機構(gòu)的資產(chǎn)賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風(fēng)險時，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)程序進(jìn)行清算，信用風(fēng)險難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風(fēng)險較低。但是隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，特別是如果民營企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場，企業(yè)債券市場的信用風(fēng)險將會增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場風(fēng)險。企業(yè)債券的市場風(fēng)險主要指企業(yè)債券的價格波動風(fēng)險和利率風(fēng)險。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價格變動、宏觀經(jīng)濟波動對企業(yè)債券價格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價值和流動性。其次，企業(yè)債券價格波動進(jìn)而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價。

現(xiàn)階段，由于我國企業(yè)債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)債券利率波動與國債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴(yán)重，因此，長期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率，這種局面并未反映出長期投資所內(nèi)含的利率風(fēng)險。如果利率進(jìn)入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場因素的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險。信用風(fēng)險和市場風(fēng)險是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險，或者財務(wù)指標(biāo)惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場價格和到期收益率，形成市場風(fēng)險。市場風(fēng)險的擴散對企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽風(fēng)險，企業(yè)信用等級下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險，商業(yè)銀行在投資決策時應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟走勢、債券價格、債券發(fā)行者的財務(wù)狀況、信用評級水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場在未來3—5年內(nèi)形成一個較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢必對商業(yè)銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動更強，企業(yè)債券對商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強。商業(yè)銀行應(yīng)對這一發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)判并做好充分準(zhǔn)備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對企業(yè)債券市場發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業(yè)債券在金融市場中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風(fēng)險防控的同時不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認(rèn)清優(yōu)劣勢，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場業(yè)務(wù)的一項“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對于商業(yè)銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產(chǎn)組合、增強資產(chǎn)流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行市場定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競爭的重點之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢。長期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對企業(yè)的財務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風(fēng)險控制方面具有明顯優(yōu)勢。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗，但是在中長期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗和人才儲備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個亟待關(guān)注的問題。為彌補這種劣勢，商業(yè)銀行應(yīng)加大對企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營銷隊伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險管理框架

控制信用風(fēng)險是商業(yè)銀行風(fēng)險管理的強項，經(jīng)過多年來的運作實踐，商業(yè)銀行對信用風(fēng)險的識別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場后，商業(yè)銀行需要面對信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的交叉性風(fēng)險，由于這種復(fù)雜的風(fēng)險環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營實踐中很少遇到的，因此對商業(yè)銀行的全面風(fēng)險管理形成了挑戰(zhàn)。

面對這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風(fēng)險和市場風(fēng)險在內(nèi)的全面風(fēng)險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風(fēng)險管理部門和市場風(fēng)險管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過var等定量手段為信用風(fēng)險和市場風(fēng)險設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風(fēng)險管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風(fēng)險控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險?；Q、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場風(fēng)險的同時，其本身也存在一定的信用風(fēng)險；四是仔細(xì) 計算 企業(yè)債券投資對商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計提必要的撥備。

(三)加強對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的 研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ) 方法 進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計。20世紀(jì)80年代以來，利用衍生工具方法進(jìn)行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國際主流，特別是20世紀(jì)90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜 (范飛龍，2005)。

目前，我國企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區(qū)間的增大，利率市場化的不斷推進(jìn)，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢為商業(yè)銀行提供了更多的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的管理手段，同時也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動其市場研究力量，加大對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

[參考 文獻(xiàn) ]

安義寬，2006. 中國 公司債券——功能分析與市場發(fā)展[m].北京：中國財政經(jīng)濟出版社.

范飛龍，2005.企業(yè)債券品種設(shè)計與創(chuàng)新分析[j]。證券市場導(dǎo)報， (6)：57—64.

袁  東，2004.中國債券流通市場運行實證研究[m]，北京：經(jīng)濟 科學(xué) 出版社.

王鐵鋒，2005.中國債券市場投資分析及組合管理[m].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社.

第2篇：債券市場風(fēng)險分析范文

    關(guān)鍵詞:證券市場;結(jié)構(gòu);風(fēng)險

    一、我國證券市場結(jié)構(gòu)分析

    證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關(guān)系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場;按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足:

    1 市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

    成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報和承擔(dān)不同風(fēng)險以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資的機會。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風(fēng)險轉(zhuǎn)移等功能。

    2 證券市場過度投機氣氛嚴(yán)重

    目前,我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者,散戶與機構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進(jìn)行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機操作,使價格波動過大、市場起伏劇烈,這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進(jìn)入混沌狀態(tài)。

    3 我國上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價值

    我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國有企業(yè),而國有企業(yè)的經(jīng)營機制不靈活,社會負(fù)擔(dān)又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

    4 我國上市公司分配方面存在的問題

    我國上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益,卻在再融資時選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價的下跌。

    二、證券市場風(fēng)險分析

    證券市場風(fēng)險本質(zhì)上是風(fēng)險因素、風(fēng)險事件、風(fēng)險結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風(fēng)險因素是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險事件則是它的充分條件。學(xué)者們一般將證券市場風(fēng)險因素分為系統(tǒng)性風(fēng)險因素與非系統(tǒng)性風(fēng)險因素。系統(tǒng)性風(fēng)險因素是指由政治、經(jīng)濟等因素造成的,對市場整體產(chǎn)生影響的風(fēng)險因素。非系統(tǒng)性風(fēng)險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風(fēng)險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務(wù)風(fēng)險因素、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險因素、違約風(fēng)險因素、流通風(fēng)險因素和偶然事件風(fēng)險因素。一種非正常非合理變異了的風(fēng)險因素在時間上的累積或多種變異了的風(fēng)險因素聚集必將產(chǎn)生風(fēng)險事件。

    證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進(jìn)入二級市場買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會引發(fā)風(fēng)險事故,同時,證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場風(fēng)險的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

    三、如何規(guī)避市場風(fēng)險

第3篇：債券市場風(fēng)險分析范文

一、債券市場上的利率風(fēng)險分析

所謂利率風(fēng)險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進(jìn)程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進(jìn)程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。

（二）目前債券市場面臨的利率風(fēng)險

從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風(fēng)險。

(1)發(fā)行市場上的利率風(fēng)險

發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預(yù)期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風(fēng)險的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場上的利率風(fēng)險

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場流動性風(fēng)險分析

（一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個指標(biāo)度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關(guān)的交易成本，它通?？梢杂脗I賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風(fēng)險小、同質(zhì)性強、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場參與者對利率變化預(yù)期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據(jù)，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經(jīng)濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進(jìn)和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場流動性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場面臨的流動性風(fēng)險

金融機構(gòu)在債券市場上所要面對的流動性風(fēng)險主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險和資金流動性風(fēng)險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構(gòu)無法按照公允的市場價值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險在金融機構(gòu)需要OTC市場中進(jìn)行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風(fēng)險是指金融機構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實際損失，甚至導(dǎo)致機構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠(yuǎn)較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風(fēng)險。

不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機構(gòu)在債券市場上的運作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準(zhǔn)入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應(yīng)。一些中小金融機構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風(fēng)險。同時，在交易所市場上，部分金融機構(gòu)將國債市場當(dāng)成服務(wù)于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測未來

實際上債券市場的債券回購業(yè)務(wù)為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當(dāng)前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風(fēng)險可以看作是一種綜合性風(fēng)險，是其他風(fēng)險在金融機構(gòu)整體運營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風(fēng)險的凝聚會直接影響金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風(fēng)險會使得金融機構(gòu)在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機構(gòu)面臨資金流動性風(fēng)險，事態(tài)嚴(yán)重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的非流動性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風(fēng)險中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價格合理波動。

2.規(guī)避風(fēng)險。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風(fēng)險的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場基準(zhǔn)利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復(fù)制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實的無風(fēng)險利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對債券市場流動性風(fēng)險的防范

債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關(guān)系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因為現(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進(jìn)作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國家的國債市場中關(guān)于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險偏好、對未來的預(yù)期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風(fēng)險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第4篇：債券市場風(fēng)險分析范文

 

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險;防范措施

1 企業(yè)債券籌資風(fēng)險特點

企業(yè)債券籌資風(fēng)險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險。

1.1 債券融資的風(fēng)險相對較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險要大得多。

1.2 債券融資的風(fēng)險具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2 企業(yè)債券籌資風(fēng)險種類

2.1 發(fā)行風(fēng)險

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機等因素的影響，可能會導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險。由于債券發(fā)行時的經(jīng)濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會導(dǎo)致企業(yè)花費大量發(fā)行的費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2 經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)對所處的經(jīng)營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經(jīng)營。

2.3 通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風(fēng)險，它是形成債券風(fēng)險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來實現(xiàn)資金保值，從而增加了對債券的需求，導(dǎo)致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場價格的下跌。

2.4 經(jīng)營風(fēng)險

（1）企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定；

（2）企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；

（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；

（4）債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目，應(yīng)考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難；如果債券期限過長，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來很大壓力，甚至出現(xiàn)危機。

（1）產(chǎn)品是否適銷對路；

（2）主要顧客是否穩(wěn)定；

（3）企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時標(biāo)明發(fā)行價格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險特征：

（1）轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會直接導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險。因此轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價格。

（2） 收益削減。因為可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業(yè)收益。

2.6 派生性風(fēng)險

派生性風(fēng)險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場風(fēng)險。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。



3 企業(yè)債券籌資風(fēng)險計量

債券籌資風(fēng)險的計量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險的計量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計算。

4 企業(yè)債券籌資風(fēng)險分析

4.1 債券利率不穩(wěn)定會造成籌資風(fēng)險 

（1）沒有恰當(dāng)?shù)毓烙嬈髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，對生產(chǎn)經(jīng)營的長遠(yuǎn)趨勢估計不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不景氣，資金利潤率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財務(wù)危機，瀕臨破產(chǎn)時，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會加重企業(yè)財務(wù)危機和加速企業(yè)破產(chǎn)。

（2）確定債券利率時沒有與企業(yè)的銷售、利潤指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風(fēng)險。

4.2 債券發(fā)行時機欠佳造成籌資風(fēng)險

債券發(fā)行時恰逢經(jīng)濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險；債券發(fā)行時，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風(fēng)險。

4.3 債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險

這主要針對股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4 債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險

（1）債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發(fā)行后的流通市場的價格也會產(chǎn)生不利影響，帶來籌資困難。

（2）發(fā)行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風(fēng)險。

（3）債券發(fā)行價格與票面利率相配合，來調(diào)整認(rèn)購者的實際收益率，以與當(dāng)時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發(fā)行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險。

（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風(fēng)險。



5 企業(yè)債券籌資風(fēng)險防范

第5篇：債券市場風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：可分離債券；價值評估；風(fēng)險分析

中圖分類號：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1007－4392（2008)06－0046－03

一、可分離轉(zhuǎn)換債券概述

目前我國推出的可分離交易轉(zhuǎn)換債券，實質(zhì)上即為附認(rèn)股權(quán)證公司債（Warrant Bond）。權(quán)證持有人享有在一定期間內(nèi)按約定價格（行權(quán)價格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利，債券一般到期還本付息。由于發(fā)行時，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，可分離轉(zhuǎn)換債券又自動拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x交易轉(zhuǎn)換債券的金融創(chuàng)新主要是由于其可分離的特點，因而風(fēng)險由不同的投資者分擔(dān)。

附認(rèn)股權(quán)證公司債券于20世紀(jì)60年代開始受到美國企業(yè)界青睞；到了80年代，由日本公司發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)證公司債券風(fēng)靡歐洲，為日本公司在海外融資發(fā)揮了重要作用； 20世紀(jì)80年代德國的一些著名公司也紛紛發(fā)行附權(quán)證公司債；同一時期香港也發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)公司債，不過當(dāng)時是由大型上市公司發(fā)行的，主要目的是籌集資金。目前香港附認(rèn)股權(quán)證公司債主要是由交易雙方簽訂契約，透過OTC市場交易，而不是通過集中交易市場。

根據(jù)目前國際金融市場動態(tài)，包括附認(rèn)股權(quán)證公司債券在內(nèi)的混合型融資工具，依然是成熟市場一個可供選擇的投融資品種，一些新興證券市場更是越來越多地采用這一品種。最近的四、五年時間里，由于網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅引致全球股票市場震蕩，以可轉(zhuǎn)債為代表的混合型證券優(yōu)勢凸現(xiàn)，其市場規(guī)模及融資規(guī)模不斷創(chuàng)出新的記錄。而我國則是去年才允許進(jìn)行可分離交易轉(zhuǎn)換債券交易。當(dāng)前我國權(quán)證市場的火爆行情，很大程度上提升了可分離交易轉(zhuǎn)換債券的投資價值。

二、可分離轉(zhuǎn)換債券價值評估

與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易，可分離交易轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)債涵義只存在于一級市場。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨特的價值體現(xiàn)。其價值是債券部分和權(quán)證部分價值之和，因此需要對兩部分的價值進(jìn)行分別估計，然后加總得到可分離交易轉(zhuǎn)換債券的總價值。下面分別說明債券部分和權(quán)證部分定價方法。

（一）純債券價值

傳統(tǒng)的債券估價通常是采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法，即債券當(dāng)前的市場價值是預(yù)期的所有利息和到期本金現(xiàn)金流量折現(xiàn)之和，估價模型為：。其中，C t為各期的現(xiàn)金流量，r t為市場利率，n為期數(shù)。在金融市場表現(xiàn)的名義利率由三個成分組成，資金的純時間價值、通貨膨脹率和風(fēng)險補償。其中資金的純時間價值也就是無風(fēng)險利率是確定有風(fēng)險利率的基準(zhǔn)，無風(fēng)險利率會因期限的不同而不同，從而形成利率的期限結(jié)構(gòu)。

（二）認(rèn)股權(quán)證部分價值

認(rèn)股權(quán)證是與債券一起發(fā)行的，它使所有者擁有在一定年份以一定價格認(rèn)購一定數(shù)量普通股的權(quán)利。因此，認(rèn)股權(quán)證在本質(zhì)上是一份有關(guān)普通股的看漲期權(quán)。公司把認(rèn)股權(quán)證作為發(fā)行債券籌集資金時的附加優(yōu)惠條件。

需要著重指出的是，在看漲期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證間存在著一種微妙的差異。當(dāng)一份看漲期權(quán)證執(zhí)行時，發(fā)行該只股票的那家公司并不受到影響。但是，執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證就意味著公司本身實際上要發(fā)行更多的股數(shù)。因此，認(rèn)股權(quán)證對發(fā)行在外的股份有稀釋影響，使認(rèn)股權(quán)證的估價稍低。

關(guān)于期權(quán)的定價方法有很多，布萊克斯科爾斯（B－S）模型是開創(chuàng)性的，為投資者提供了適用于股票和任何衍生證券且計算方便的期權(quán)定價方法，但它過于嚴(yán)格的假設(shè)使其在理論和應(yīng)用上存在缺陷，許多學(xué)者對其進(jìn)行了修正，根據(jù)不同金融環(huán)境提出了CEV模型、跳擴散模型、二叉樹等樹模型、利率期權(quán)定價模型、波動率變化期權(quán)定價模型以及OTC市場上常見的奇異期權(quán)如亞式期權(quán)，回望期權(quán)、障礙期權(quán)、彩虹期權(quán)、復(fù)合期權(quán)定價等。有關(guān)各類期權(quán)新型定價方法的研究仍在不斷的探討和發(fā)展中。

在眾多的期權(quán)定價模式中，最常被人們應(yīng)用的模式為Cox，Ross＆Rubinstein(1979)所提出的二項式定價模式和B－S定價模式，由于B－S期權(quán)定價摸型簡單好用，廣為券商所采用，國內(nèi)權(quán)證定價也多采用此模型。

（三）可分離轉(zhuǎn)換債券的總價值

債券部分和認(rèn)股權(quán)證的總和即為可分離轉(zhuǎn)換債券的總價值。

（四）實際操作期權(quán)定價的應(yīng)用

由于理論模型必然無法包括所有的影響因素，因此實際操作中的定價是基于理論模型算出一個基準(zhǔn)值，然后構(gòu)造一個定價區(qū)間，從中選擇一個最接近現(xiàn)實條件的債券價值。

三、可分離轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險分析

可分離轉(zhuǎn)換債券的債券部分和權(quán)證部分是各自交易。這種分離交易導(dǎo)致了可分離交易轉(zhuǎn)換債券有著自身獨特的價值體現(xiàn)，同時風(fēng)險由不同的投資者分擔(dān)，使不同的風(fēng)險偏好者能選擇各自適應(yīng)的風(fēng)險產(chǎn)品。因此可分離交易轉(zhuǎn)換債券能夠提供不同的金融產(chǎn)品供選擇，豐富了市場。同時可分離交易轉(zhuǎn)換債券供需兩方面的市場主體都要承擔(dān)這兩部分的風(fēng)險。

可以從發(fā)行人、投資者兩個方面分析可分離交易轉(zhuǎn)換債券存在的風(fēng)險。

（一）從發(fā)行人角度來看

1.發(fā)行風(fēng)險。新產(chǎn)品上市，投資者都要有一個認(rèn)識的過程。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債與可轉(zhuǎn)債比較類似，這一方面雖然也可以令市場參與者對該產(chǎn)品迅速了解，但另一方面由于市場已有參與者較為熟悉的產(chǎn)品存在，因此只有吸引各方參與，才能保證產(chǎn)品成功。這是附認(rèn)股權(quán)證債發(fā)行所面臨的問題。

2.利率風(fēng)險。由于附認(rèn)股權(quán)證的公司債多半不具贖回條款，所以發(fā)行人對利率走勢的判斷必須準(zhǔn)確，否則當(dāng)利率變動時發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債可能不利公司資金成本的降低。當(dāng)然，發(fā)行人也可以增設(shè)贖回條款或者浮息條款來防范這一風(fēng)險。

3.股票價格波動的風(fēng)險。由于可分離債附認(rèn)股權(quán)中規(guī)定的轉(zhuǎn)股價格不能更改，所以發(fā)行可分離債將受到本股價格波動的影響。股價超過轉(zhuǎn)股價時，投資人轉(zhuǎn)股會給公司造成損失；股價低于轉(zhuǎn)股價時，投資人不行權(quán)將使公司無法實現(xiàn)再次融資的目的。

4.經(jīng)營風(fēng)險。由于可分離債中有純債的成分，發(fā)行可分離債將提高企業(yè)的負(fù)債比例，如果經(jīng)營不善可能會導(dǎo)致償本付息時發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。

5.權(quán)證到期是否行權(quán)的風(fēng)險。從目前市場公布的方案來看，關(guān)于權(quán)證行權(quán)募集的資金用途已經(jīng)確定，如果到期不能行權(quán)，可能給公司項目帶來一定難度。

6.股本攤薄。和其他股權(quán)類融資一樣，一旦權(quán)證被行權(quán)都會使股本攤薄，影響老股東的利益。

（二）從投資者角度來看

分離交易可轉(zhuǎn)債對投資者不利因素為由于分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行時派送了認(rèn)股權(quán)證，債券部分票面利率一般比普通企業(yè)債低。同時，投資者也將面臨下述相關(guān)風(fēng)險：

1.信用風(fēng)險。持有附認(rèn)股權(quán)證的公司債的信用風(fēng)險來自于發(fā)行人的信用狀況。投資者在整個債券存續(xù)期內(nèi)只能享受債券利息；相對于普通可轉(zhuǎn)債，面臨更大的不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險。當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)資信問題時，發(fā)行人的股價下跌附認(rèn)股權(quán)證的公司債不但認(rèn)股權(quán)證失去價值，甚至連債券價值也難以保全。附認(rèn)股權(quán)證的公司債券清償級別較低，僅高于普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而且根據(jù)規(guī)定，發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的無需提供擔(dān)保，投資者面臨比普通企業(yè)債更高的信用風(fēng)險。

2.利率風(fēng)險。若發(fā)行后市場利率走高，股價成長可能受限，使得認(rèn)股權(quán)證處于價外而沒有履約價值，另一方面，投資人也喪失獲取高利息收益的機會，市場風(fēng)險變相增加。

3.股價風(fēng)險。若認(rèn)股權(quán)證處于價內(nèi)，非分離型的附認(rèn)股權(quán)證的公司債的價格將隨股價而水漲船高，若處價內(nèi)，則股價的變動對非分離型附認(rèn)股權(quán)證的公司債影響較小。同時，股價的波動程度也是權(quán)證極重要的價格要素，波動程度越大，權(quán)證處于價內(nèi)的機會越高，附認(rèn)股權(quán)證的公司債也就越有價值，反之亦然。

4.流動性風(fēng)險。由于沒有做市商制度，二級市場上附認(rèn)股權(quán)證的公司債的交易量可能不足，交易價格也因此無法反應(yīng)其理論價格，流動性風(fēng)險較高。由于權(quán)證和債券可分離交易，根據(jù)我國的市場情況，可能會出現(xiàn)權(quán)證交易火爆而債券交投冷清的情況，導(dǎo)致投資者面臨流動性不足的風(fēng)險。

5.炒作風(fēng)險。分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)股權(quán)證具有市值較小、杠桿性高、價格漲跌跟隨標(biāo)的股票價格等特點，極有可能成為縱對象，相對于傳統(tǒng)的股票風(fēng)險較大。

四、可分離轉(zhuǎn)換債券在我國的發(fā)展前景

從現(xiàn)實來看，去年11月以來，已經(jīng)有7只要發(fā)行和即將發(fā)行的可分離交易轉(zhuǎn)換債券。

下表為已公布發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債初步方案的公司，其中，馬鋼股份、新鋼釩和中化國際已經(jīng)過會發(fā)行，馬鋼股份已經(jīng)公布了分離交易可轉(zhuǎn)債募集說明書。

已發(fā)行或擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債情況

對可分離轉(zhuǎn)換債券的價值評估及風(fēng)險深入分析之后，可以簡略判斷一下可分離轉(zhuǎn)換債券在我國的發(fā)展前景?？煞蛛x交易轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展很大程度上依賴于權(quán)證市場的行情，而權(quán)證的價值又依賴于標(biāo)的股價和人們的預(yù)期。鑒于我國證券市場的不成熟性，有嚴(yán)重炒新的傾向，因此近期可分離轉(zhuǎn)換債券的前景十分看好。

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第6篇：債券市場風(fēng)險分析范文

    銀行間同業(yè)市場的產(chǎn)生與發(fā)展是與我國經(jīng)濟領(lǐng)域重要的金融業(yè)改革的腳步相伴隨的。1 981年人民銀行首次提出開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，直到1986年實施金融體制改革才得以真正 啟動。在經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的情況下，銀行間同業(yè)拆借出現(xiàn)了一些亂集資、亂拆借以 及市場分割分散等問題。人民銀行于1993年和1995年兩次整頓和規(guī)范同業(yè)拆借市場秩序 。1996年1月3日，全國銀行間同業(yè)拆借中心最終在上海建立。1997年6月16日，在銀行 間同業(yè)拆借市場基礎(chǔ)上，又推出了銀行間債券交易(包括現(xiàn)券買賣和回購交易)，形成全 國統(tǒng)一的銀行間債券市場，而后與陸續(xù)成立的銀行間同業(yè)外匯市場一起構(gòu)成為我國銀行 間同業(yè)市場的重要組成部分。目前全國銀行間同業(yè)市場參與主體約600多家。2002年4月 ，中國人民銀行在全國銀行間債券市場實行準(zhǔn)入備案制，進(jìn)一步擴大了交易主體范圍， 也活躍了債券交易的內(nèi)容和程度。銀行間同業(yè)市場交易類別主要包括：信用拆借、現(xiàn)券 買賣、債券回購和股票抵押貸款。

    2003年末，我國各種債券余額達(dá)3.4萬億元，銀行間同業(yè)拆借市場的總拆借額達(dá)2.43萬 億元，銀行間債券市場的成效規(guī)模超過14.7萬億元。2004年第一季度銀行間市場債券回 購成交2.48億元，銀行間同業(yè)拆借市場成交繼續(xù)增加，累計成交4337億元，同比增長19 .4%，從同業(yè)拆借市場資金融出融入方向來看，國有獨資商業(yè)銀行仍然是最大的凈融出 方，資金凈融入的主要是券商和基金公司。我國的同業(yè)間市場已從無到有，從小到大， 具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和資金融通能力，并開始從初期的籌融資功能向更高的投融資功能轉(zhuǎn) 化。

            二、證券公司與銀行間同業(yè)市場

    銀行間同業(yè)市場自成立以來，在綜合管理、市場準(zhǔn)入、債券發(fā)行與托管、結(jié)算交易等 各方面出臺了一系列規(guī)章制度，初步形成了一套管理體系服務(wù)于我國金融創(chuàng)新和金融改 革服務(wù)。1999年8月，為拓寬證券公司(以下簡稱券商)的融資渠道，發(fā)揮券商在資本市 場的功能和作用，促進(jìn)貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國人民銀行頒布了(證券公 司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定)，標(biāo)志著證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場正式納入法制 管理的軌道?，F(xiàn)在參與銀行間同業(yè)市場操作的券商有59家，約占成員總數(shù)的9%。中國人 民銀行依法行使對銀行間同業(yè)市場參與成員交易行為等方面的市場監(jiān)督和行為規(guī)范，防 止風(fēng)險的擴散。券商如違反有關(guān)規(guī)定，中國人民銀行將視情況給予警告、通報、暫停其 在銀行間同業(yè)市場的業(yè)務(wù)直至取消其市場成員資格等處罰，并同時通報證監(jiān)會。之后， 中央結(jié)算公司又于2000年頒布試行了《證券公司參與銀行間同業(yè)市場債券交易托管結(jié)算 業(yè)務(wù)規(guī)程》，對證券公司辦理債券托管結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行了專門規(guī)定。

    券商參與銀行間同業(yè)市場的操作的主要目的是解決企業(yè)融資問題和擴大經(jīng)營品種謀取 新的經(jīng)營利潤，其中最根本的目前還是解決融資渠道的拓寬。事實證明，銀行間同業(yè)市 場的蓬勃發(fā)展，也為券商帶來空間的發(fā)展機遇，以中國銀河證券——中國最大國有的獨 資綜合類券商為代表的券商群體，活躍在銀行間同業(yè)市場的舞臺上，促進(jìn)著中國貨幣市 場和資本市場的結(jié)合和融通。然而，發(fā)展總是伴隨著曲折和艱難，歷史和經(jīng)驗告誡我們 ：風(fēng)險和收益并存于任何市場，銀行間同業(yè)市場的發(fā)展在給券商提供新的利益和獲利空 間的同時，無疑也會帶來新的風(fēng)險。

            三、風(fēng)險與機遇并存

    目前券商參與銀行間同業(yè)市場的主要交易項目有：短期信用拆借(多為1天至7天的各資 金拆借品種)；購買債券現(xiàn)券(主要是國債現(xiàn)券)；國債回購業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。 券商參與銀行市場同業(yè)拆借和債券交易的風(fēng)險主要是券商拆借資金，進(jìn)行債券買賣或回 購交易時，所涉交易資金遭受本金或利息損失的可能性及引起的不良效應(yīng)。風(fēng)險主要體 現(xiàn)為法律風(fēng)險(legal risk)、信用風(fēng)險(credit risk)和價格風(fēng)險(price risd)。其中 法律風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險，信用風(fēng)險和價格風(fēng)險為非系統(tǒng)風(fēng)險。

    (一)法律風(fēng)險(legal risk)

    法律風(fēng)險主要指因政策、法律等因素的變化而可能直接給市場成員帶來的損失的風(fēng)險 。主要表現(xiàn)為當(dāng)前與市場有關(guān)的法律法規(guī)不太健全，使資產(chǎn)所有人的權(quán)益得不到有效保 護。由于包括銀行間同業(yè)市場在內(nèi)的各相關(guān)體市場的發(fā)展仍處于發(fā)展階段，主要法律風(fēng) 險表現(xiàn)在國債現(xiàn)券的所有者與以國債現(xiàn)券為抵押，進(jìn)行融資的國債回購業(yè)務(wù)的使用者， 可以在市場中以不一致的角色從事交易活動。這就違背了我國法律中規(guī)定的所有權(quán)和利 益權(quán)的相一致有關(guān)規(guī)定。尤其是不經(jīng)國債現(xiàn)券的持有人授權(quán)情況下進(jìn)行的以債融資業(yè)務(wù) 就有欺詐和挪用之嫌。

    按現(xiàn)行的交易規(guī)則，國債回購實行二級托管和封閉回購，而托管著大量客戶國債現(xiàn)債 資源的券商在一定程度和時期內(nèi)可支配這些被托管國債的使用權(quán)。由于國債品種的長期 性(一般有1年、3年、5年、7年、10年、20年)，使得券商的這種支配以至循環(huán)使用得以 持久。按照1998年6月14日，上交所的有關(guān)通知，交易所成員在清算時，都是以券 商為單位實行清算；就是說一家會員不論在交易所有多少席位賬號(子賬號)在清算時， 這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號進(jìn)行清算，只要法人賬號(主賬號)不存在欠庫行為， 一般不追究子賬戶的欠庫行為。這就使得券商在交易過程中，可任意使用下屬營業(yè)部托 管的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效果。這種交易和清算 模式被稱為“席位聯(lián)合制”，在這種模式下，券商賬戶中的自營賬戶和客戶委托托管賬 戶并非分別體現(xiàn)，為放大券商資金規(guī)模和實力提供了空間。早期交易所《關(guān)于全面制定 交易制度后國債及國債回購交易制度有關(guān)事項的通知》已有規(guī)定“券商不能擅自挪用客 戶賬戶進(jìn)行回購交易申報”，但事實上券商挪用客戶國債進(jìn)行回購近年來沒有停止過， 這是券商獲取大量資源的源泉。這里面存在巨大的法律風(fēng)險不言而喻。(見圖一)

           圖一：券商國債回購放大資產(chǎn)示意  單位：萬元

        序次    購買國債   回購融資       解析                備注

       第一次     100        98.5     利率3%r182天

       第二次     98.5       97.8     利率2.7%r091天

       第三次     97.8       97.7     利率2.3%r028天

原始   第四次     97.7       97.6     利率2.1%r014天

資金   第五次     97.6       97.6     利率2%r007天       回購融資手續(xù)費略

100    第六次     97.6       97.5     利率1.9%r004天     購買國債手續(xù)費略

       第七次     97.5       97.5     利率1.8%r003天

       第八次     97.5       97.4     利率1.8%r002天

       第九次     97.4       97.4     利率1.8%r002天

        合計      881.6       879     利率1.7%r001天

    分析：

    1、僅有100萬初始資金，就可擁有881.6萬元國債現(xiàn)券使用權(quán)，進(jìn)行879萬元的回購融 資操作。

    2、在國債持有期內(nèi)，若市場出現(xiàn)下跌，跌幅約10%，則國債縮水88.2萬元[881.6 - 88 1.6×(1-10%)]，屆各期回購期滿，賣出國債還款時，對于券商100萬元的資金來講就損 失殆盡了。(100-88.2 = 11.8萬元)

    3、這僅僅是券商資金的一次各品種從長期到短期，“包含式”的依次操作，那么從中 若有重復(fù)、套利操作。例如：短期回購(1天、2天、3天、4天、7天)到期后，反復(fù)進(jìn)行 操作或中期回購(14天、28天)循環(huán)操作則資產(chǎn)放大程度更甚，市場下跌時，傾家蕩產(chǎn)的 情況不難出現(xiàn)，富友證券區(qū)區(qū)5000萬元的注冊券商，累計做出128億元回購，不能不叫 人咋舌，風(fēng)險可測了。

    4、這僅僅是券商自有資金，若鉆交易所清算的空子，挪用他人托管國債，資不抵債的 效果不可免，轉(zhuǎn)嫁他人的風(fēng)險可想而知了。

    5、如上道理，債券商參與銀行間同業(yè)操作的資金來源具有法律風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，同樣 道理適用于銀行間債券回購套利操作，價格風(fēng)險仍然較大。

    6、不否認(rèn)市場上漲時，國債投資放大收益功能，正是這種與本金成幾何倍數(shù)的利益預(yù) 期驅(qū)力，使得券商忽略了債券穩(wěn)定收益，受時間因素價格圍繞價值回歸的基本特點，升 跌自有道理。

    作為客戶資產(chǎn)托管方的券商，同時又是銀行間同業(yè)市場的成員，自然間有條件將這種 融資而得的資金，用于同業(yè)市場的各種品種的操作，旨在謀取更高的利潤和循環(huán)出更多 的融資需求。

    例如：以交易所清算得來的“客戶資金”，在銀行間同業(yè)市場購買國債現(xiàn)券再進(jìn)行國 債買賣，賺取差價或用來回購資金，滿足融資要求。如此反復(fù)，加大了交易所和銀行間 同業(yè)市場上的法律風(fēng)險、復(fù)雜化了解決風(fēng)險的途徑。其實堵止和防范這一漏洞并不難， 只要抑制券商通過交易所清算系統(tǒng)的不完善獲取“不義之金”，使券商的資金來源合法 化、純凈化，那么與之相交易關(guān)聯(lián)的各種市場，包括銀行間市場的資金來源就正?；?合法化了。解決問題的關(guān)鍵是防止券商獲取資金的渠道，避免鉆政策的空子。途徑：

    a、首先，在托管層面上實行國債托管實名制，將國債的二級托管，即先托管給券商， 再由券商統(tǒng)一面對登記公司的模式，改為一級托管，即直接托管到登記公司；

    b、在交易層面上，可將國債回購由封閉式改為開放式，即資金拆出方和融入方一一對 應(yīng)，國債的所有權(quán)一并發(fā)生轉(zhuǎn)移而不僅僅作為抵押；

    c、在國際上看，統(tǒng)一托管是防范風(fēng)險的必由之路，結(jié)合到我國實際，就是由中央國債 登記結(jié)算公司統(tǒng)一運營全國間國債系統(tǒng)。當(dāng)然這點難度較大，因為交易規(guī)則的改變考慮 多方面因素，如銀行資金安全、廣大投資者利益取舍、眾券商代表我國資本市場的參與 者之一的狀況和國債現(xiàn)券與回購的缺口程度、解決方式等。

    市場的一體化和交易的互通使得法律風(fēng)險的解決復(fù)雜化，但是任何經(jīng)濟行為的前提都 以法律關(guān)系的合法保障為前提進(jìn)行的。隨著銀行間市場法律體系的不斷完善，此類風(fēng)險 就會大大降低。

   (二)信用風(fēng)險和價格風(fēng)險(credit risk and price risk)     券商參與銀行間同業(yè)市場操作面臨的信用風(fēng)險和價格風(fēng)險都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，即可控 風(fēng)險。

    信用風(fēng)險主要是指交易者由于不履行交易合同而造成的風(fēng)險，信用風(fēng)險是同業(yè)拆借市 場目前最主要的風(fēng)險；價格風(fēng)險主要是指由于資產(chǎn)價格的波動超出所預(yù)計的范圍，而給 交易者造成損失的可能性。價格風(fēng)險實際上就是利率風(fēng)險，對券商而言，參與同業(yè)操作 所面臨的信用風(fēng)險和價格風(fēng)險往往是相互聯(lián)系的。

    1、價格風(fēng)險表現(xiàn)

    截止到2003年末，全國金融機構(gòu)擁有的債券資產(chǎn)占所有金融資產(chǎn)的17%左右，券商所持 有的債券份額更是高達(dá)23%，這說明券商已充分認(rèn)識到持有和運作債券的重要性。但許 多券商對所持債券(多指國債現(xiàn)債，姑且不論其債券資金來源)的品種結(jié)構(gòu)和價格走勢， 預(yù)期分析判斷不準(zhǔn)確，或只關(guān)注即期利益而忽視其安全性和流動性，而造成的不顧資金 安排比例的超量購買，使國債發(fā)行后利率下跌，價格投機損失出現(xiàn)，產(chǎn)生價格風(fēng)險。還 有不少券商還通過回購市場的負(fù)債交易即融資來購買操作國債，利用乘數(shù)效應(yīng)，放大持 有自身承受能力數(shù)倍及至數(shù)十倍的國債資產(chǎn)，一旦市場利率發(fā)生變化與券商預(yù)期相駁， 則無力償還回購到期款項，必然由單純的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)而晉升為信用風(fēng)險，將自身的風(fēng)險 擴散轉(zhuǎn)到同業(yè)市場的其他機構(gòu)和成員。所以收益率曲線的扭曲和負(fù)債交易的潛在風(fēng)險都 是籠罩在券商進(jìn)行銀行間同業(yè)操作上空的陰霾，也是導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生的主要原因。

    近期銀行間債券市場存在跌勢的幾點理由：

    第一，央行“擇機調(diào)查存款準(zhǔn)備備率”的警示。最近國家信息中心公布2004年5月 份的一些重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟通脹趨勢明顯貨幣供求過快，央行要加大公開市 場操作力度，調(diào)控貨幣供給，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，這一強烈信號，使得債市全面下挫， 自6月初以來，債券市場持續(xù)回落，從盤面上看，證券長期因息券、老券種跌幅較深， 緊縮銀根的預(yù)期已開始形成，債券市場走勢不容樂觀，并還將持續(xù)一段時間。

    第二，管理層對國債回購摸底。眾多券商覆折風(fēng)波可能引發(fā)國債回購交易清算托管制 度的變化，國債投資熱情受到打擊。因此，財政部自發(fā)行2004年第三期五年期國債起， 大幅調(diào)高票面利率，票面利率4.416%一則體現(xiàn)宏觀調(diào)控及吸納民間貨幣緊縮銀根的目的 ；二則維持投資者國債投資熱情，但居民投資者和大批缺乏投資操作觀念和技能的企事 業(yè)單位投資者“持債分息”思想濃重，限制了債券的流動性，在缺乏一定流動性的市場 中，國債的價格投資風(fēng)險的波動就不容樂觀。

    第三，股票發(fā)行的模式改變預(yù)期，使債券市場面臨“失血”的風(fēng)險，必然導(dǎo)致債券價 格的下跌。新股發(fā)行在申購方式上除市值配售外，還將恢復(fù)一定比例的資金申購方式。 在2002年以前市場上申購新股時，股票一級市場曾沉淀了5000億元左右規(guī)模的申購資金 。在實施100%市值配售政策后，這批資金部分轉(zhuǎn)向債市等投資方向，恢復(fù)一定比例的資 金申購將使債券市場資金流出，投資債券風(fēng)險有增加的可能。

    從理論上講，利率的波動可以通過金融產(chǎn)品的投資組合和操作技能來分散和消除。但 在當(dāng)前的銀行間同業(yè)市場上，由于金融衍生品匱乏，多空機制不健全，絕大多數(shù)券商的 價格——利率風(fēng)險管理意識和能力及制度化尚處于空白階段，決策缺乏依據(jù)，抱著短期 逐利的目的，盲目投資。單憑經(jīng)驗和直覺進(jìn)行操作，尚未對國債這一國家信譽品種的長 期價值投資特點進(jìn)行充分的分析，“水多了加面，面多了加水”；升了套利再投資，跌 了補倉攤成本，待到資金彈盡糧絕，積聚的風(fēng)險一次性算總賬了。當(dāng)前資本市場上，券 商和上市公司因投資資金鏈斷了而引發(fā)危機的不乏其名，富友證券、新華證券倒下了。 南方證券、愛建證券倒下了，徐工股份、百科首業(yè)巨幅跌停了，有的甚至還威脅了銀行 資金的安全。

    2、信用風(fēng)險表現(xiàn)

    券商所面臨的巨大投資價格風(fēng)險嚴(yán)峻性，使得它的獲利能力和信用能力大大削弱，從 而更加制約了券商的融資渠道。融資難是我國證券公司面臨的最大問題。一方面由于券 商融資需求的迅速膨脹，另一方面則是由于融資渠道不暢，券商無論從增強資本金實力 擴張業(yè)務(wù)規(guī)模的角度，還是提高資本運營效果，提升企業(yè)競爭力的角度而言，都存在強 烈的融資需求。對于做大做強的券商，融資需求尤為強烈。券商中長期融資需求，按國 際慣例來看，主要途徑是通過公開發(fā)行股票上市和發(fā)行中長期債券實現(xiàn)的，美國排名前 十位的大券商均為上市公司，我國上市的券商僅有中信證券和宏源證券兩家。2004年3 月，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)中信證券、海通證券和長城證券三家綜合類券商發(fā)行公司債券，總 額度不超過42.3億元，券商發(fā)債的通道已漸漸打開。解決中長期融資的有益探索已悄然 開始。

    券商通過銀行間同業(yè)市場進(jìn)行短期操作的目的，主要是解決增強資本實力，擴張業(yè)務(wù) 規(guī)模，追求企業(yè)利潤。采用的主要業(yè)務(wù)品種是信用拆借，債券回購和自營股票質(zhì)押。根 據(jù)2002年10月債券交易巔峰時統(tǒng)計，券商的成效金額達(dá)485億元，占成交總額的24%，極 大地滿足了證券公司短期融金的需要。自古以來，“借款”的基礎(chǔ)就是信用。社會發(fā)展 進(jìn)步的各個不同階段，但無論是封建社會、資本社會還是我們親臨的社會主義初級階段 ，經(jīng)濟往來信用不可缺。中國信用體制保障性現(xiàn)階段的缺失，導(dǎo)致了一系列不良后果， 券商在同業(yè)操作市場上的信力度下降就是其中之一。券商發(fā)生的信用支付風(fēng)險表現(xiàn)為融 資渠道不暢，資本市場的低迷，使得券商資產(chǎn)縮水，經(jīng)營舉步維艱，爾后，又迫使進(jìn)行 融資操作，惡性循環(huán)。2004年4月以來由于國家宏觀調(diào)控政策和證券市場的低迷，券商 自身經(jīng)營狀況的惡化，(中國)銀(行)監(jiān)會和(中國)保(險)會與證監(jiān)會一起調(diào)查禁止銀行 、保險資金以受托理財國債投資的名目與券商簽及合作；銀監(jiān)會明令與券商之間的1—7 天期銀行間短期拆借是重點審查項目——隔岸救火、自顧安危；券商以股票質(zhì)押的貸款 ，市場下跌、標(biāo)的貶值，回購資金因自營的損失或其他原因無論如期歸還；持債券價值 縮水，所折算標(biāo)準(zhǔn)券比例下降，欠庫時有發(fā)生，券商的信用受到空前的挑戰(zhàn)。

    信用風(fēng)險的化解有賴于市場資信流通狀況的公開和完備市場約束和處罰機制的建立和 完善，銀行間同業(yè)拆借中心在中國貨幣網(wǎng)上定期公開成員資信狀況(包括基本情況、資 產(chǎn)負(fù)債、重大事故等)。以便交易成員能夠及時、準(zhǔn)確地了解到交易對方的情況變化， 減少信用風(fēng)險的發(fā)生。另外交易系統(tǒng)提供交易成員，自主設(shè)置資信管理，可根據(jù)交易對 于的資信情況隨時作出授信調(diào)查。中國證券登記結(jié)算公司向交易所債市結(jié)算參與機構(gòu)發(fā) 出《關(guān)于加強債券回購業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險管理的通知》，明確了回購欠庫處理和到期違約的 處罰程序，這些都是防止信用風(fēng)險的有效措施。

    分析：以實例說明：券商自有資金100萬元，挪用投資者債券回債融資100萬元，共計2 00萬元進(jìn)入銀行間同業(yè)市場進(jìn)行各種交易品種操作：

    ①、券商挪用他人回購所融100萬元，首先具有法律風(fēng)險。

    ②、券商以200萬資金，購買債券再回購，僅如(圖1)所例，獲得使用國債1763.2萬元 ，(881.6×2 = 1763.2萬元)，回購融資1758萬元，(879×2 = 1758萬元)資金實力放大 。

    ③、市場下跌，券商在其他市場，自營投機蝕本，回購融資如上圖所計算那樣資不抵 債；券商在銀行間同業(yè)市場債券買賣遭遇價格利率損失風(fēng)格，回購市場成幾何倍數(shù)的資 產(chǎn)縮水，巨虧黑洞，股票減值，質(zhì)押貸款受限，同業(yè)拆借成本增加，融資困難，所有這 一切原理表明券商的價格風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)生可能性。若市場下跌5—10%，則1763.2 ×10% = 176.3萬元，國債券現(xiàn)券損失已超過券商自身資金實力了。

    ④、市場繁榮時，則相反，借雞下蛋、巨款利益驅(qū)動。

    ⑤、通過其他市場和同業(yè)市場操作之后，若市場走勢與券商預(yù)期相反，則功虧一簣的 “巨損”都無法避免。眾券商正經(jīng)歷著有史以來最艱難時期原因也在于此。驚暴黑洞倒 下者眾，就連曾為全國第三名的華夏證券，雖然經(jīng)營業(yè)務(wù)至今聞名全國，但也未逃操縱 債券帶來的厄運。

            四、風(fēng)險的防范

    1、交易制度完善，確保投資者資產(chǎn)安全，堵住券商漫延風(fēng)險，違約放大資產(chǎn)的途徑， 例如中國銀河證券率先采用的“客戶資產(chǎn)存管中心制”就是很好的探索。

    2、加強券商制度建設(shè)，風(fēng)險意識，完善公司治理結(jié)構(gòu)，樹立規(guī)范，穩(wěn)健務(wù)實創(chuàng)新的可 持續(xù)經(jīng)營理念。

    3、從政策上扶持，合理解決證券公司融資渠道這一重要矛盾，避免券商旁門佐道地急 功近利，遭致風(fēng)險，擴大風(fēng)險。條件允許時，商業(yè)銀行可為優(yōu)質(zhì)券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù) ，發(fā)放信用貸款，為券商開展并購或承銷業(yè)務(wù)發(fā)放過橋貸款。

    4、監(jiān)管方式以政策干預(yù)與市場調(diào)控相結(jié)合，加大監(jiān)管的合理性可行性和指導(dǎo)性，券商 的行為還要受到社會輿論和投資者的監(jiān)督下，使其規(guī)范運作。

【參考文獻(xiàn)】:

    [1]徐越.銀行間同業(yè)拆借及債券市場風(fēng)險分析[j].

第7篇：債券市場風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;籌資風(fēng)險;防范措施

1企業(yè)債券籌資風(fēng)險特點

企業(yè)債券籌資風(fēng)險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險。

1.1債券融資的風(fēng)險相對較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險要大得多。

1.2債券融資的風(fēng)險具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2企業(yè)債券籌資風(fēng)險種類

2.1發(fā)行風(fēng)險

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機等因素的影響，可能會導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險。由于債券發(fā)行時的經(jīng)濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會導(dǎo)致企業(yè)花費大量發(fā)行的費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)對所處的經(jīng)營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境的政治(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經(jīng)營。

2.3通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風(fēng)險，它是形成債券風(fēng)險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來實現(xiàn)資金保值，從而增加了對債券的需求，導(dǎo)致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場價格的下跌。

2.4經(jīng)營風(fēng)險

(1)企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定;

(2)企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺;

(3)員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素;

(4)債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目，應(yīng)考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過長，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來很大壓力，甚至出現(xiàn)危機。

(1)產(chǎn)品是否適銷對路;

(2)主要顧客是否穩(wěn)定;

(3)企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時標(biāo)明發(fā)行價格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險特征：

(1)轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會直接導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險。因此轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價格。

(2)收益削減。因為可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業(yè)收益。

2.6派生性風(fēng)險

派生性風(fēng)險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場風(fēng)險。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。



3企業(yè)債券籌資風(fēng)險計量

債券籌資風(fēng)險的計量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險的計量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計算。

4企業(yè)債券籌資風(fēng)險分析

4.1債券利率不穩(wěn)定會造成籌資風(fēng)險

(1)沒有恰當(dāng)?shù)毓烙嬈髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，對生產(chǎn)經(jīng)營的長遠(yuǎn)趨勢估計不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不景氣，資金利潤率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財務(wù)危機，瀕臨破產(chǎn)時，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會加重企業(yè)財務(wù)危機和加速企業(yè)破產(chǎn)。

(2)確定債券利率時沒有與企業(yè)的銷售、利潤指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風(fēng)險。

4.2債券發(fā)行時機欠佳造成籌資風(fēng)險

債券發(fā)行時恰逢經(jīng)濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險;債券發(fā)行時，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風(fēng)險。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險

這主要針對股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險

(1)債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發(fā)行后的流通市場的價格也會產(chǎn)生不利影響，帶來籌資困難。

(2)發(fā)行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風(fēng)險。

(3)債券發(fā)行價格與票面利率相配合，來調(diào)整認(rèn)購者的實際收益率，以與當(dāng)時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發(fā)行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險。

(4)債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風(fēng)險。



5企業(yè)債券籌資風(fēng)險防范

5.1提高債券資金成本的途徑

(1)合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營周期想匹配，則企業(yè)就可以避免因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險。對于債券籌資來說，一般多屬于長期投資，由于投資是分階段進(jìn)行的，企業(yè)可以按照投資的進(jìn)度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足長期資產(chǎn)占用的需要，也同樣會使風(fēng)險保持在適當(dāng)?shù)乃?，同時減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。

(2)注重企業(yè)信譽，提高信譽等級。企業(yè)信譽對企業(yè)的競爭地位使非常重要的，只有恪守信譽的企業(yè)才能有長遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽等級評估，努力提高信譽等級，讓企業(yè)走向市場，這樣才能為在資金市場籌集債券創(chuàng)造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。

(3)提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī)，籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時間，以制定具體實施步驟，節(jié)省時間和費用;其次，要組織專人負(fù)責(zé)具體實施，以保證籌資工作的順利開展。

5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險的一條蹊徑

(1)對于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行合理科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的設(shè)計，以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來說，由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢，投資者樂于接受，發(fā)行風(fēng)險不大，企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性，因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時機，確定合適的轉(zhuǎn)換價格，此外為保護雙方利益，還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補貼等措施，以確保轉(zhuǎn)換的成功。

(2)合理利用籌集資金，正確選擇投資項目。無論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后，企業(yè)都面臨還本付息的壓力，而轉(zhuǎn)換后，又面臨更多股東對收益的分配。因此，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目，這樣才能保證企業(yè)的收益，從而使債券人增加信心，順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋，可以通過配股繼續(xù)融資。

參考文獻(xiàn)

[1]杜萍，周劍杰.籌資風(fēng)險與防范[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)出版社，1998.

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第8篇：債券市場風(fēng)險分析范文

關(guān)鍵詞:資本市場;金融風(fēng)險;規(guī)避

中圖分類號:F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2009)06-0051-03

一、我國資本市場中存在的金融風(fēng)險

(一)銀行中長期存貸款市場的風(fēng)險

1.利率和匯率風(fēng)險。目前我國銀行存款利率不僅比國外銀行高,有時甚至比國內(nèi)同期貸款利率高,出現(xiàn)存貸利率倒掛現(xiàn)象。當(dāng)前比較突出的是一種不正常利率風(fēng)險即銀行同業(yè)以及其他吸收存款的金融機構(gòu)相互“挖墻腳”,競相高息攬儲。這種違規(guī)競爭,使利率風(fēng)險大增。此外,國際金融市場匯率變動頻繁,直接影響外匯資產(chǎn)的市場價值,使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的國有商業(yè)銀行面臨高匯率風(fēng)險。

2.流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指沒有足夠的現(xiàn)金清償債務(wù)和保證客戶提取存款而給銀行帶來損失的可能性。流動性風(fēng)險很大,嚴(yán)重時對商業(yè)銀行的影響會更大。在我國,人們總是將銀行的命運與政府聯(lián)系在一起,認(rèn)為銀行是國家的銀行,政府不會讓銀行倒閉,不會出現(xiàn)流動性風(fēng)險。其實這是一種誤解,在市場經(jīng)濟條件下銀行將成為真正的商業(yè)銀行,兼并、破產(chǎn)可能成為現(xiàn)實,所以應(yīng)把流動性風(fēng)險同其他風(fēng)險一并重視并予以控制。

3.資金來源缺口。資金來源缺口大,僅靠財政有限的資金注入無疑是杯水車薪,而通過市場融資目前來看也沒有好的途徑。

4.不良資產(chǎn)。由于我國資本市場發(fā)育相對滯后,不良資產(chǎn)的價格發(fā)現(xiàn)與最終交易都是件難事,資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行債券融資,也不被市場看好。

(二)有價證券市場的風(fēng)險

1.證券市場結(jié)構(gòu)失衡,債券市場發(fā)展緩慢。由于政府對債券市場的嚴(yán)格管制,中國資本市場的債權(quán)融資所占比率低,尚不足股票融資的1/3,這和債券在國際資本市場上占主導(dǎo)地位截然相反。而且中國企業(yè)債券的流通市場極不發(fā)達(dá)。

2.上市公司退出機制不健全。與國外完善的上市公司退出機制相比,《中國公司法》和《證券法》雖規(guī)定了上市公司退出的標(biāo)準(zhǔn),但在實際中出于保護中小投資者利益,緩沖即時摘牌帶來社會沖擊的考慮,實行了ST 和ST*制度。這一制度在中國證券市場發(fā)展的特殊時期穩(wěn)定了市場,但同時也在一定程度上弱化了證券市場的淘汰功能。

3.上市公司國有股比重過大。長期以來,中國政府一直將股票市場作為國有大中型企業(yè)籌集資金、解脫困境的重要途徑,按所有者性質(zhì)將上市公司股份劃分為國家股、法人股和個人股,并且規(guī)定國家股、法人股不得上市流通。以上原因?qū)е铝酥袊F(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國有股高度集中且不可流通,可流通的社會公眾股只占很少的比例。

二、資本市場開放政策規(guī)避金融風(fēng)險的建議

(一) 銀行中長期存貸款市場

1.構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險的外部體制。加快國有企業(yè)改革的步伐,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的命脈主體,只有加快國有企業(yè)改革步伐,全面提高經(jīng)濟效益和運行質(zhì)量,才能從根本上化解金融風(fēng)險?？梢哉f,企業(yè)經(jīng)濟效益不高是形成金融機構(gòu)不良信貸資產(chǎn)的主要因素,所以加快企業(yè)改革,尤其是加快國有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制,解決其經(jīng)濟效益低下問題,是提高金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)質(zhì)量,降低信貸風(fēng)險的重要基礎(chǔ)。

2.發(fā)行債券,置換貸款。選擇發(fā)展前景較好的企業(yè),發(fā)行特種企業(yè)債券,即將一部分貸款轉(zhuǎn)化為特種企業(yè)債券,通過向社會發(fā)行債券逐步收回貸款,轉(zhuǎn)化一部分不良貸款。其優(yōu)點是可行,缺點是受企業(yè)的吸引力限制,規(guī)模不大。

3.正確處理金融改革與經(jīng)濟改革的關(guān)系。在實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的同時,調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化,在國家政策允許的范圍內(nèi),金融機構(gòu)要支持國有企業(yè)搞好改革。銀行要充分發(fā)揮金融杠桿作用,支持國有企業(yè)搞好兼并重組和下崗職工再就業(yè)工作,支持國有企業(yè)度過難關(guān),這是當(dāng)前金融工作的頭等大事。因為只有國有企業(yè)活起來,經(jīng)濟效益提高了,才能緩解銀行的壓力,從根本上化解金融風(fēng)險。

4.發(fā)揮市場功能拍賣債權(quán)。在國際上,貸款債權(quán)同其他類型債權(quán)相同,都具有一定的流動性,即可以拍賣轉(zhuǎn)讓。這是國外化解和重組債務(wù)的一種通用方法。在我國,不允許銀行投資,又不允許銀行出售債權(quán),那么就使銀行除了沖銷呆帳以外,根本沒有其他轉(zhuǎn)化已有風(fēng)險資產(chǎn)的出路。所以,應(yīng)首先允許銀行拍賣債權(quán),出售貸款。這可以同目前“抓大放小”的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革結(jié)合起來,即向中外投資商特別是外商拍賣企業(yè)時,可以直接向外商拍賣一部分企業(yè)貸款的債權(quán),使外商分擔(dān)一部分應(yīng)承擔(dān)的投資風(fēng)險。

5.建立完善的社會保障體系。社會保障制度不完善,失業(yè)人員沒有生活保障,社會就難以穩(wěn)定,企業(yè)必須承擔(dān)社會保障的任務(wù)。而企業(yè)的資產(chǎn)絕大部分是對國有商業(yè)銀行的負(fù)債,因此,實際上是銀行間接挑起了社會保障這副重?fù)?dān)。只有建立起完善的社會保障機制,才能把企業(yè)和銀行從沉重的社會負(fù)擔(dān)中解放出來,使其實現(xiàn)自主經(jīng)營、顯現(xiàn)活力。

6.商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險管理,督促金融機構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險,提高資產(chǎn)質(zhì)量。建立銀行信用評級制度。其內(nèi)容包括資本評級,資產(chǎn)質(zhì)量評級,資產(chǎn)流動性評級,贏利能力評級和管理質(zhì)量評級等等。通過對銀行進(jìn)行信用評級,既可使中央銀行全面、準(zhǔn)確地掌握各銀行經(jīng)營狀況,對不同信用等級的銀行采取不同的監(jiān)管措施,也可強化銀行對自身經(jīng)營風(fēng)險的識別與管理,督促其加強資產(chǎn)風(fēng)險控制。建立存款保險制度,維護銀行業(yè)的資金穩(wěn)定,對投保銀行的資產(chǎn)風(fēng)險狀況進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)督檢查。

7.加快利率市場化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系。適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動性。提高流動性比率意味著銀行應(yīng)持有更多的易流通的政府債券和其他高等級債券,銀行可以在二級市場賣出這些債券以增加新的流動性,或者它們在與其他銀行進(jìn)行流動易時可以以這些債券作為抵押。政府在其債券首次發(fā)行時,應(yīng)給予銀行更多的優(yōu)先。

(二)有價證券市場

1.證券發(fā)行制度的市場化改革。在證券發(fā)行審批制度方面,應(yīng)當(dāng)逐步弱化行政審查職能,加強證券交易所的上市審核作用與承銷商的責(zé)任和推薦作用等,以有計劃、有步驟地向“標(biāo)準(zhǔn)控制”的方向推進(jìn)。在證券發(fā)行定價機制方面,應(yīng)當(dāng)在保證證券市場整體風(fēng)險得到有效控制的前提下,進(jìn)一步加強承銷商的責(zé)任,并實現(xiàn)定價技術(shù)的不斷完善。

2.完善上市公司退出機制?？紤]到穩(wěn)定市場的需要,中國應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮杠桿收購、管理層收購在“轉(zhuǎn)為非上市公司”中的作用,并將其與“再次公開上市”制度相結(jié)合。

3.運用多種手段解決國有股比重大的問題。在增量方面,應(yīng)當(dāng)以“標(biāo)準(zhǔn)控制”為指導(dǎo)思想,允許、鼓勵符合上市標(biāo)準(zhǔn)的民營企業(yè)上市,逐步稀釋證券市場中國有股的比重;在存量方面,在進(jìn)行國有股減持的同時,逐步放寬包括境外資本在內(nèi)的各種資本入市的限制,以保證市場穩(wěn)定。

4.深化金融體制改革,強化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善金融市場,推進(jìn)金融體制改革。積極創(chuàng)造條件,完善全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場,合理引導(dǎo)資金流向,為實現(xiàn)利率市場化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場發(fā)展步伐,在規(guī)范證券市場的基礎(chǔ)上,適度擴大股票和企業(yè)債券市場規(guī)模,為企業(yè)開辟多種融資渠道籌資渠道,并通過資本市場籌集發(fā)展資金。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,并保持必要的力度。加強宏觀調(diào)控,在保持國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長和低通脹率的同時,繼續(xù)保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲備,從而保持宏觀經(jīng)濟的總量平衡和國民經(jīng)濟的內(nèi)外均衡,進(jìn)一步增強我國抵御國際投機勢力和國際金融風(fēng)波沖擊的能力。

5.減少銀行對股市的風(fēng)險暴露。近年來我國的銀行在一定程度上為股票市場的繁榮作出了貢獻(xiàn)。銀行資金進(jìn)入股市有兩個主要渠道:一是把錢借給了證券公司;二是把錢借給了參與股市的國有企業(yè)。銀行和企業(yè)的國有屬性以及我國在執(zhí)法力度上的不夠可能使銀行和股市的關(guān)系趨于復(fù)雜化。而且,銀行對股市的風(fēng)險暴露已經(jīng)把銀行、證券公司、國有企業(yè)以及股票投資者的利益捆在了一起,所有這些人都想從高的股價中獲利。這樣的利益聯(lián)盟便形成一股強大的社會力量。它不僅會增加金融體系的脆弱性,而且會妨礙政府實施有效的金融穩(wěn)定政策。為增強我國銀行業(yè)的穩(wěn)健性,作為一項重要的銀行監(jiān)管政策和實踐,銀行需要減少其對股市及其他高風(fēng)險金融工具的風(fēng)險暴露。

6.選擇部分商業(yè)銀行上市,提高資本充足率和資信度。積極推進(jìn)國有股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性股份制商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行上市,并通過資本市場實行上市銀行、上市和非上市銀行間的收購兼并,以提高國有商業(yè)銀行、非國有中小金融機構(gòu)的資本充足率,提高資信度。

金融全球化是各國金融主體所從事的金融活動在全球范圍內(nèi)不斷擴展和深化的過程,是社會生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系發(fā)展的必然。資本市場的發(fā)展既給我國帶來了重大的發(fā)展機遇,同時也將使我們面臨前所未有的風(fēng)險,也可以說我們的挑戰(zhàn)大于機遇。因此,我國要健康地推進(jìn)金融全球化,盡可能的規(guī)避資本市場中的金融風(fēng)險。

因此,我們必須加強對銀行中長期存貸款市場和有價證券市場的規(guī)范和治理,包括構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險的外部體制,發(fā)行債券、置換貸款,正確處理金融改革與經(jīng)濟改革的關(guān)系;發(fā)揮市場功能拍賣債權(quán),建立完善的社會保障體系;商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險管理,督促金融機構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險,提高資產(chǎn)質(zhì)量,加快利率市場化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系,適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動性等措施,采用積極漸進(jìn)式的開放模式、制定科學(xué)靈活的金融開放政策的基礎(chǔ)上,全力提升國內(nèi)經(jīng)濟實力,健全金融宏觀調(diào)控機制,大力發(fā)展資本市場,健全市場體系,轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式,完善金融監(jiān)管體系,為更好的發(fā)展我國資本市場,規(guī)避金融風(fēng)險做好準(zhǔn)備。

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第9篇：債券市場風(fēng)險分析范文

商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財產(chǎn)品內(nèi)涵、特點及現(xiàn)狀

銀行資產(chǎn)池理財產(chǎn)品內(nèi)涵

資產(chǎn)池理財產(chǎn)品,是指有別于傳統(tǒng)的一對一理財產(chǎn)品,以債券、回購、信托融資計劃、存款等多元化投資的集合性資產(chǎn)包作為統(tǒng)一資金運用,通過滾動發(fā)售不同期限的理財產(chǎn)品持續(xù)性募集資金,以動態(tài)管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡,并從中獲取收益的理財產(chǎn)品運作模式。

銀行資產(chǎn)池理財產(chǎn)品特點

從目前商業(yè)銀行運作實踐來看,資產(chǎn)池理財產(chǎn)品具有“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價 ”的特點。

滾動發(fā)售。滾動發(fā)售是指連續(xù)發(fā)售理財產(chǎn)品和到期續(xù)發(fā)理財產(chǎn)品,保障募集理財資金的連貫性和穩(wěn)定性。

集合運作。集合運作是指將基于同一資產(chǎn)池發(fā)售的各款理財產(chǎn)品所募集資金歸集管理,統(tǒng)一運用于符合該類資產(chǎn)池投資范圍的各類標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的集合性資產(chǎn)包,該資產(chǎn)包的運作收益作為確定各款理財產(chǎn)品收益的統(tǒng)一來源。原則上同一資產(chǎn)池發(fā)售的不同理財產(chǎn)品不單獨對應(yīng)各自資金投向。通過集合運作方式,可以使資產(chǎn)池理財產(chǎn)品在固定收益資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)甚至衍生產(chǎn)品等大類資產(chǎn)之間進(jìn)行充分有效的資產(chǎn)擺布,規(guī)避某一投向某類資產(chǎn)所產(chǎn)生的過度波動,通過分散化投資有效降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。

期限錯配。期限錯配是指資產(chǎn)池理財產(chǎn)品資金來源方(即發(fā)售理財產(chǎn)品)的期限,與資金運用方(即集合性資產(chǎn)包)的期限不完全相同,資金來源方期限短于或長于資金運用方。由此,可以形成較大的規(guī)模優(yōu)勢,并通過靈活的流動性管理沉淀較大比例的資金進(jìn)行期限錯配,利用向上的收益率曲線,有效提高投資者收益。

分離定價。分離定價是指同一資產(chǎn)池發(fā)售的各款理財產(chǎn)品收益水平,一般不與該款理財產(chǎn)品存繼期內(nèi)集合性資產(chǎn)包的實際收益直接掛鉤,而是根據(jù)集合性資產(chǎn)包預(yù)期的到期收益率分離定價。這擺脫了傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品根據(jù)資金運用實際收益決定資金來源即理財產(chǎn)品價格的模式,可以發(fā)揮銀行的資產(chǎn)擺布能力,提高產(chǎn)品的定價效率和市場競爭力。

資產(chǎn)池理財產(chǎn)品現(xiàn)狀

國外銀行資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)發(fā)展概況

銀行理財業(yè)務(wù)在國外稱為“財富管理業(yè)務(wù)”(Wealth Management),一般是指商業(yè)銀行針對中高凈值個人客戶所提供的各類金融服務(wù)的統(tǒng)稱。財富管理業(yè)務(wù)范圍廣泛,包括證券經(jīng)紀(jì)、信用卡、個人貸款、保險產(chǎn)品、資產(chǎn)管理、財富配置及投資咨詢、私人銀行增值服務(wù)等等,管理的范圍包括客戶的資產(chǎn)和負(fù)債,而非單純的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

國外商業(yè)銀行從事財富管理業(yè)務(wù)已經(jīng)有300余年的歷史,在20世紀(jì)90年代后期開始快速發(fā)展,幾乎所有的銀行都開始將其作為銀行業(yè)務(wù)運行和服務(wù)的一種基本方式。財富管理在歐美大型銀行的業(yè)務(wù)分類中一直占據(jù)重要地位,匯豐銀行2007年末財富管理業(yè)務(wù)稅前利潤占比超過30%,而花旗銀行2007年全球財富管理業(yè)務(wù)凈利潤占比則高達(dá)54.6%。

仔細(xì)分析國外銀行主流資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的模式可以發(fā)現(xiàn),其本質(zhì)上是采取了我們稱之為資產(chǎn)池的運作方式,并在自營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間建立了極其嚴(yán)格的防火墻制度,保證了利益分配的公允性。在風(fēng)險控制方面,一般情況下設(shè)定了較為嚴(yán)格的杠桿比例,當(dāng)然,市場情緒較為狂熱的情況下,杠桿比例屢被突破的情況也是存在的,也正是如此導(dǎo)致了金融危機期間的連鎖反應(yīng)。

國內(nèi)銀行資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)發(fā)展概況

相較國外而言,國內(nèi)理財業(yè)務(wù)發(fā)展明顯滯后,尤其是資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品更是2007年以來才逐漸興起的一種業(yè)務(wù)模式,在此之前,國內(nèi)銀行理財業(yè)務(wù)以簡單的一對一運作模式為主,也就是募集一期特定期限資金后,匹配于相關(guān)債券或其他資產(chǎn),本質(zhì)上是為投資者提供一種投資通道服務(wù),相對缺乏主動的資產(chǎn)管理。目前,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品已經(jīng)成為國內(nèi)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的主流模式,據(jù)不完全統(tǒng)計,在2009年市場公開發(fā)售的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中,有約42%采取了具有組合管理、集合運作特點的資產(chǎn)池運作模式,主要投資標(biāo)的包括信托貸款、債券、回購等固定收益類產(chǎn)品。與國外銀行理財產(chǎn)品不同的是,國內(nèi)銀行資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品一定程度上成為了信貸投放的另一渠道,并且在實質(zhì)上突破了現(xiàn)有存貸款利率的管制區(qū)間。盡管國內(nèi)商業(yè)銀行以資產(chǎn)池模式為主導(dǎo)的理財業(yè)務(wù)已經(jīng)在近兩年取得了明顯進(jìn)展,但在監(jiān)管政策、風(fēng)險管理、投資運作等方面依然存在著較大的缺陷,亟需進(jìn)一步規(guī)范。

銀行資產(chǎn)池理財產(chǎn)品產(chǎn)生背景及意義

資產(chǎn)池理財產(chǎn)品產(chǎn)生的背景

利率市場化。在利率市場化的大背景下,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品成為突破貸款利率管制下限和存款利率管制上限的現(xiàn)實途徑,也是鞏固商業(yè)銀行存款市場份額和培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)客戶的客觀需要,實質(zhì)上是銀行貸款資產(chǎn)的證券化和儲戶存款的投資化。

金融脫媒化。隨著國內(nèi)金融市場建設(shè)的日益完善,以及金融全球化的影響,金融脫媒日益加速,直接融資比重日益上升,給商業(yè)銀行傳統(tǒng)的以存貸款為主導(dǎo)的經(jīng)營模式提出新的挑戰(zhàn)。

低利率環(huán)境。目前債券市場利率水平明顯低于同期限存款利率,給銀行傳統(tǒng)的債券型理財產(chǎn)品帶來較大運作難度,通過組合化方式投資于債券、信托貸款等資產(chǎn),可以有效提升銀行理財產(chǎn)品的運作收益空間。

對商業(yè)銀行的重要意義

豐富商業(yè)銀行產(chǎn)品線,提升中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度。資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品可以有效地豐富商業(yè)銀行為投資者提供的產(chǎn)品線,以創(chuàng)新帶動業(yè)務(wù)發(fā)展,在增加商業(yè)銀行穩(wěn)定資金來源的同時,可以顯著提升中間業(yè)務(wù)收入對于商業(yè)銀行的貢獻(xiàn)度,擺脫以往過度依賴存貸款利息差的業(yè)務(wù)模式,增強其應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化的能力。

促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力,提高產(chǎn)品定價水平?，F(xiàn)代商業(yè)銀行的競爭焦點在于產(chǎn)品創(chuàng)新能力和定價水平,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品的推出可以整合商業(yè)銀行內(nèi)部原有的競爭優(yōu)勢,產(chǎn)生聚合效應(yīng),將其原本的信貸優(yōu)勢和債券市場運作優(yōu)勢有機結(jié)合,在促進(jìn)商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新能力的同時,提高其金融產(chǎn)品定價水平,為將來利率市場化環(huán)境下的競爭奠定堅實基礎(chǔ)。

有利商業(yè)銀行經(jīng)營機制轉(zhuǎn)型。國內(nèi)商業(yè)銀行在長期處于管制利率經(jīng)營環(huán)境下,已經(jīng)習(xí)慣于坐收利差的經(jīng)營模式,而這種模式已難適應(yīng)金融全球化和金融脫媒化背景下商業(yè)銀行提升競爭能力和參與全球市場競爭的需要。資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品的推出將有效促進(jìn)商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式和風(fēng)險管理模式的轉(zhuǎn)型,改進(jìn)商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營機制,使商業(yè)銀行加速融入現(xiàn)代金融競爭格局。

商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財產(chǎn)品運作模式分析

從上述分析可以看出,商業(yè)銀行資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品在滿足銀行自身競爭需要和投資者投資需求的同時,實質(zhì)上是利率市場化背景下存款投資化趨勢和貸款證券化趨勢的集中體現(xiàn)。

存款投資化

投資者通過購買商業(yè)銀行資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品,可以有效擺布自身資金頭寸,根據(jù)自身需要形成合理的頭寸期限結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu),打破存款類產(chǎn)品的利率上限,并且形成更為靈活的結(jié)構(gòu)安排。在這種運作模式下,理財產(chǎn)品在取代商業(yè)銀行存款類產(chǎn)品的同時,成為了普通居民重要的投資品種之一。從實際情況來看也是如此,理財產(chǎn)品已經(jīng)成為了繼基金、股票市場、債券市場之后,國內(nèi)居民主要的投資品種之一,并且,相比前幾種投資渠道而言,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品能夠為投資者提供更為穩(wěn)定地收益來源和更為豐富的投資渠道,使個人投資者也能夠介入貸款類產(chǎn)品之中。

貸款證券化

通過將信托貸款置入資產(chǎn)池,并以之為基礎(chǔ)發(fā)行理財產(chǎn)品,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品這種運作模式極其類似于國內(nèi)方興未艾的貸款證券化,信托貸款相當(dāng)于貸款證券化中的支持性貸款,各期理財產(chǎn)品相當(dāng)于貸款證券化中的過手證券(Pass-through Security),但相較貸款證券化而言,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品具有更大的靈活性和更為廣泛的投資主體,也具有更為嚴(yán)格的風(fēng)險管控手段,必將成為市場主流。

通過達(dá)到存款投資化和貸款證券化的效果,資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)金融市場利率市場化方面邁出了重要的嘗試性步伐,尤其是在存貸款管制利率體系長期存在且久未撼動的情況下,此舉更加具有開創(chuàng)性意義,可以說是為國內(nèi)商業(yè)銀行開辟了一塊利率市場競爭的試驗場。從監(jiān)管當(dāng)局角度來看,一定程度上這也應(yīng)是其所樂見的,畢竟商業(yè)銀行不可能永遠(yuǎn)生存于監(jiān)管當(dāng)局所劃定的圈子內(nèi),遲早要直面真正的金融市場競爭,而商業(yè)銀行定價能力的培育是參與金融市場競爭的必要前提。當(dāng)然,從博弈論的角度看,監(jiān)管當(dāng)局與商業(yè)銀行關(guān)于資產(chǎn)池類理財業(yè)務(wù)的發(fā)展也存在持續(xù)性博弈,一方面監(jiān)管當(dāng)局要綜合考慮資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)發(fā)展對于商業(yè)銀行效益提升、定價能力提高以及國內(nèi)利率市場化探索的正面效應(yīng),同時還要考慮在目前缺乏體系化監(jiān)管政策的情況下,這類業(yè)務(wù)的發(fā)展處于可控范圍之內(nèi);另一方面商業(yè)銀行則通過資產(chǎn)池類理財業(yè)務(wù)不斷試探監(jiān)管當(dāng)局對于這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管底線,在不斷試探的過程中達(dá)到業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險控制的有機統(tǒng)一。

我國商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)發(fā)展方向建議

總體來看,國內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)尚處于起步階段,對比國外銀行財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程以及國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展歷程,具有委托理財特點的資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù),應(yīng)在借鑒吸收國內(nèi)外相關(guān)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,走出一條不同的道路,并堅持先規(guī)范后發(fā)展的思路,在嚴(yán)控風(fēng)險的前提下穩(wěn)健發(fā)展。

組織架構(gòu)方面

獨立于自營業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理部門,專門負(fù)責(zé)資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)的發(fā)展,在資產(chǎn)管理部門內(nèi)部建立完善的前、中、后臺制衡約束機制,同時根據(jù)專業(yè)化分工的原則設(shè)立專門的產(chǎn)品經(jīng)理、投資經(jīng)理、風(fēng)險經(jīng)理。產(chǎn)品經(jīng)理主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計,投資經(jīng)理負(fù)責(zé)產(chǎn)品的投資運作管理,風(fēng)險經(jīng)理負(fù)責(zé)產(chǎn)品運作風(fēng)險監(jiān)控,以確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展,并為將來成立獨立的資產(chǎn)管理公司打下基礎(chǔ)。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)之間建立嚴(yán)密的防火墻制度,避免自營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的利益輸送,以及由此產(chǎn)生的聲譽風(fēng)險對銀行的沖擊,保證業(yè)務(wù)合規(guī)運營。

運作模式方面

資產(chǎn)池的設(shè)立應(yīng)遵循“分散運作、風(fēng)險隔離”的原則,即同類型理財產(chǎn)品對應(yīng)一個資產(chǎn)包,而不同類型理財產(chǎn)品應(yīng)對應(yīng)多個資產(chǎn)包,避免不同產(chǎn)品交織在一起出現(xiàn)收益分配不公允的情況,以保證理財產(chǎn)品運作的規(guī)范性。

在資產(chǎn)管理部門內(nèi)部,前、中、臺相關(guān)人員共同成立投資委員會,具體負(fù)責(zé)理財資金投資總體策略的擬訂以及運作效果評價,前臺投資經(jīng)理在總體策略框架下具體負(fù)責(zé)安排產(chǎn)品投資運作,避免策略風(fēng)險。

風(fēng)險管理方面

構(gòu)建資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品風(fēng)險識別、計量、評估、緩釋的全流程風(fēng)險管理體系,引入經(jīng)濟資本、情景分析、壓力測試等風(fēng)險分析方法,全面詳盡地反映資產(chǎn)池理財產(chǎn)品運作所面臨的各類風(fēng)險,并綜合運用限額管理、授權(quán)管理、授信管理三大手段密切監(jiān)控產(chǎn)品運作過程中的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。對于政策風(fēng)險,應(yīng)密切關(guān)注監(jiān)管層面政策變動,同時在相關(guān)政策明確之前采取相對規(guī)范的運作方式。對于聲譽風(fēng)險,應(yīng)在做好產(chǎn)品風(fēng)險等級評估和投資者適合度評估的基礎(chǔ)上,做到產(chǎn)品運作信息的公開透明。對于操作風(fēng)險,應(yīng)通過成型的流程設(shè)計和固定的系統(tǒng)控制加以管理。

產(chǎn)品營銷方面