投資的交易方式精選(九篇)
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第1篇：投資的交易方式范文
關(guān)鍵詞：上證50ETF；收益率；折、溢價水平
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2008)04-0060-05
本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻和主要研究成果的基礎(chǔ)上，對上證50ETF的市場表現(xiàn)進行了實證研究。通過對上證50ETF的收益與指數(shù)收益的定量分析，對上證50ETF折、溢價水平的定量分析，期望能夠更好地了解上證50ETF的市場表現(xiàn)和運行特征，進而提供相對應(yīng)的投資策略。
一、國內(nèi)外主要研究成果
2002年，美國被公認為交易所交易基金專家的Gary Gastineau撰寫的“The Exchange-Traded Funds Manual”一書的出版，被認為是國外金融界首次對ETFs詳盡全面的研究。該書系統(tǒng)地比較了ETFs與傳統(tǒng)共同基金的異同和優(yōu)劣，詳細探討了執(zhí)行一項以ETFs為主導(dǎo)的指數(shù)化投資的成本優(yōu)勢，以及投資計劃時存在的一系列問題，并以較大篇幅討論了ETFs的發(fā)展趨勢。Morgan Stanley Equity Research于2003年發(fā)表的研究報告“Exchange―Traded Funds：Global Summary”和“Growth in ETFs User：GlobalSummary”則對當時全球范圍ETFs的成長情況作了系統(tǒng)的統(tǒng)計分析。高盛(亞洲)有限公司課題組(2004)也對ETFs的套利進行了研究，并得出結(jié)論：首先，隨著ETFs的發(fā)行，套利經(jīng)驗的積累，套利成本在縮??；其次。ETFs取代現(xiàn)貨投資組合成為指數(shù)現(xiàn)貨及期貨套利的最佳工具，降低了指數(shù)期貨及現(xiàn)貨價格的偏離，強化了價格發(fā)現(xiàn)功能。
學(xué)術(shù)界對ETFs的研究側(cè)重于對該產(chǎn)品的跟蹤誤差、折溢價水平、交易量決定因素、波動的相互影響等各技術(shù)層面。如Edwin J Elton，Martin J Gruber，George Comer和Kai Li 2002年發(fā)表的“Spiders：Where Are the Bugs?”就對ETFs和它的目標指數(shù)――標準普爾500指數(shù)的收益率進行了多個層面的比較分析，發(fā)現(xiàn)在剔除管理費和股利因素的影響后，ETFs的資產(chǎn)凈值收益率與指數(shù)收益率之問的追蹤誤差很小；文章還對ETFs的折溢價程度作了考察，并就ETFs的二級市場交易量與市場整體日波動幅度和SPDR的折溢價水平之間的關(guān)系進行了實證分析，剖析了ETFs交易量的決定因素和主要交易主體。Richard J Curcio，Joanna M Luipka和John H Thornton Jr.2004年發(fā)表的“Cubes and the Individual Investor”也詳細研究了納斯達克100ETF(Nasdaq-100，QQQ，又稱Cubes)的交易量決定因素。通過對多種估計模型的選擇，文章發(fā)現(xiàn)Cubes二級市場日交易量與Cubes本身的日價格波動程度顯著正相關(guān)，但與Elton等(2002)的研究結(jié)果明顯不一致的是，Cubes的交易量與Cubes上一日的折溢價水平?jīng)]有顯著相關(guān)關(guān)系，而與Nasdaq-100指數(shù)的股指期權(quán)所暗示的第二日的價格波動即預(yù)期價格波動程度存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
國內(nèi)業(yè)界對ETFs的研究成果則比較有限。2002-年，上海證券交易所最早向國內(nèi)介紹此種新穎的投資品種，并提出了最初的設(shè)計方案。隨后的相關(guān)研究報告如上海證券交易所第九期上證聯(lián)合研究計劃ETF專題：《交易所交易基金套利成本分析》、國泰基金管理公司?？骸渡献C180ETF產(chǎn)品發(fā)行及運作管理實務(wù)研究》、易方達基金管理公司之《ETFs與所追蹤指數(shù)的擬合度分析》等都對我國引進ETFs的可行性和實務(wù)性進行了一系列研究。華夏基金管理有限公司編著的《中國上證50ETF投資指引》一書則對我國第一只ETF產(chǎn)品――上證50ETF的成功創(chuàng)設(shè)和市場推廣起到了重要的作用。
比業(yè)界稍晚，學(xué)術(shù)界對ETFs發(fā)展的關(guān)注開始于2004年。2005年后，隨著上證50ETF等ETFs產(chǎn)品在中國的正式推出和運行，學(xué)術(shù)界對該產(chǎn)品的關(guān)注逐步上升。李勇2005年7月發(fā)表的學(xué)位論文“交易所交易基金在葉國的運用研究”就不僅對ETFs的一般特性和ETFs在全球的主要商品予以了介紹，還最先對上證50ETF運行以來的市場表現(xiàn)作了分析。到了2006年，學(xué)術(shù)界對ETFs的研究更加細致和特定化。王婧2006年的“ETFs對其成分股波動性影響的實證研究”就對上證50ETF與其成分股之間的關(guān)系作了細致地分析。
二、上證50ETF市場表現(xiàn)的實證分析
(一)、樣本和數(shù)據(jù)
1．上證50指數(shù)和上證50ETF。
本文進行實證分析的對象是上證50指數(shù)和上證50ETF，這主要是因為一方面上證50ETF是我國國內(nèi)市場上的第一只ETF產(chǎn)品，經(jīng)過近幾年的運行已具備相當?shù)姆€(wěn)定性。另一方面，從實證分析的角度考慮，上證50ETF較充足的數(shù)據(jù)資料也有利于我們進行有關(guān)的統(tǒng)計分析，得出的實證結(jié)果也更為可靠。
2．原始數(shù)據(jù)的說明。
在本文中，我們將主要采用上證50ETF和上證50指數(shù)在2006年3月6日至2007年6月29日期間的日數(shù)據(jù)序列進行檢驗。其中，原始數(shù)據(jù)包括上證50ETF樣本期內(nèi)的日單位凈值、日收盤價、日交易量；上證50指數(shù)日最高價、日最低價和日收盤價，數(shù)據(jù)來源主要為上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融實驗室“天相高校金融教學(xué)系統(tǒng)”中的行情資訊系統(tǒng)和作為上證50ETF基金管理人的華夏基金管理公司的公司主頁(省略)。
3．數(shù)據(jù)的處理和變量的選擇。
通過對原始數(shù)據(jù)的相關(guān)處理，得到了以下變量。
上證50ETF的日基金凈值收益率反映了持有該產(chǎn)品的收益情況，我們用日基金凈值(NVt)增長的百分比RNV來表示，即
RNVt=NVt-NVt-1/NVt-1*100％
上證50指數(shù)的日收益率RSHI由指數(shù)日收盤價
格(P*t)的變化來表示，即
RSHIt=Pct-Pct-1/Pct-1*100％
上證50指數(shù)的日波動水映了指數(shù)的日價格波動性，我們用指數(shù)日最高點的價格(Pht)和最低點價格(P1t)之間的差值與指數(shù)日收盤價格的比例來表示，即
SPREADt=Pht-PIt/Pct*100％
另一個重要的變量是上證50ETF的日折、溢價水平(deviation from the net value)，這里用DEV表示。ETFs的折、溢價是指ETFs的二級市場價格PETF與基金的單位凈值之間的偏離，與封閉式基金的折、溢價概念相似。本文將選取上證50ETF日收盤時的折、溢價水平作為度量依據(jù)。根據(jù)定義，它的量化應(yīng)通過以下方法：
DEVt=NVt-PETFt/NVt*100％
為實證分析的必要，還要再設(shè)定一個變量ADEV，用于表示折、溢價水平的絕對值，則ADEEt=|DEVt|
最后一個變量是上證50ETF在二級市場上的價格百分比收益率
RSMt=PETFt-PETFt/PETFt-1*100％
4．樣本期的選擇。
本文選取2006年3月6日起至2007年6月29日的樣本區(qū)間，時間跨度超過15個月，樣本數(shù)約為330。
本文以下將運用Eviews3.0對上證50ETF在樣本期內(nèi)的市場表現(xiàn)作實證分析。根據(jù)前面對數(shù)據(jù)的處理和變量的定義，我們分別得到以下幾個研究變量：上證50ETF日凈值收益率RNV、上證50指數(shù)日收益率RSHI；上證50ETF日折、溢價水平DEV、其絕對值A(chǔ)DEV、上證50指數(shù)日波動性水平SPREAD及上證50ETF日交易量。
(二)上證50ETF的收益RNV與指數(shù)收益RSHI的比較
1．RNV與RSHI的回歸分析。
ETFs是一種追蹤指數(shù)變化的可交易型開放式基金，因此，評判一只ETF產(chǎn)品的表現(xiàn)主要是看該ETF對標的指數(shù)的復(fù)制，而衡量對指數(shù)復(fù)制成功與否的重要指標就是考察ETF的收益率與指數(shù)收益率之間的誤差。下面就RNV與RSHI的相關(guān)性作線性回歸分析。為避免偽回歸現(xiàn)象，我們先對兩列收益率數(shù)據(jù)進行單位根檢驗(Augmented Dickey-Fuller test，簡記為ADF檢驗)。這里，筆者選用帶截距和無時間趨勢的ADF模型。檢驗結(jié)果見下表1。
(其中，檢驗形式(C，T，L)代表檢驗?zāi)Ｐ椭械某?shù)項、時間趨勢項以及滯后項的個數(shù)，滯后項數(shù)由AIC信息準則確定；“**”表示在1％的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)。)
從表中數(shù)據(jù)可以看出，即使在1％的顯著性水平下，RNV和RSHI兩列收益率的時間數(shù)據(jù)序列都是平穩(wěn)的，可直接用于回歸。
因此我們對如下模型可進行估計：
RNVt=α+bRSHIt+εt
估計結(jié)果如下(括號內(nèi)為t值)：
RNVt=0.00016+0.937761RSHIt
(0.77) (65.83)D-W值：1.94R2=0.97
對回歸模型及相關(guān)統(tǒng)計量進行分析，我們可得以下結(jié)論：
第一、根據(jù)對D-W值的判斷和White檢驗，模型的殘差項不存在異方差和自相關(guān)；模型的擬合優(yōu)度值為0.97，F(xiàn)統(tǒng)計量也遠超過臨界值，因而模型的整體擬合優(yōu)度較好，模型對數(shù)據(jù)的解釋力度也較高。第二、RNV對RSHI回歸系數(shù)的t檢驗值為65.83，表明了該系數(shù)的高度顯著。約為0.94的回歸系數(shù)表明指數(shù)收益率每增加l單位，RNV將增加0.94個單位。
2．RNV和RSHI收益率誤差的分析。
上述模型同時也反映RNV和RSHI兩組收益率之間還是存在誤差的，那么誤差的可能來源是什么呢?筆者認為產(chǎn)生誤差的原因多樣化，有些是不可避免的，如現(xiàn)金拖累和成份股調(diào)整導(dǎo)致復(fù)制誤差等，但股票的紅利，尤其是上證50ETF的基金運作費等是導(dǎo)致上述誤差的重要因素。
股票的紅利與基金的分紅是不同的概念。后者是基金對其份額持有人的收益分配，而前者是基金所購股票對基金因持有其股票而非定期派發(fā)的股息、紅利。該部分紅利是基金的資產(chǎn)，一般不直接也不全部派發(fā)給基金份額持有人，但卻能實質(zhì)性地增加了基金的資產(chǎn)凈值和收益?？梢姽衫拇嬖冢股献C50ETF單位凈值的收益率在理論上應(yīng)高于上證50指數(shù)的收益率。
基金的運作費用則是對基金收益率的重要反向影響因素之一。運作費用是指基金運作過程發(fā)生的一系列的成本和支出，它主要包括基金管理人的管理費，基金托管人的托管費，基金上市費及年費，證券交易費用和基金收益分配中發(fā)生的費用等。上證50ETF的基金管理費按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.5％年費率計提?；鹜泄苜M按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.1％年費率計提。顯然，這兩項相對固定的基金費用年費用額約占基金凈值的0.6％。而美國主要ETFs產(chǎn)品的管理費率，一般在0.10-0.20％之間，不難發(fā)現(xiàn)上證50ETF的管理費率是相對偏高的。因此，偏高的管理費是上證50ETF收益率的一個不可忽略的負面影響因素，它嚴重地影響了該產(chǎn)品的市場表現(xiàn)。
(三)上證50ETF折、溢價水平實證分析
1．上證50ETF的折、溢價水平與上證50ETF二級市場收益率關(guān)系之間的實證研究。
以上我們對上證50ETF的收益率指標與上證50指數(shù)的收益率進行了橫向比較，下面我們將對上證50ETF產(chǎn)品自身的折、溢價水平進行研究。如前所述，ETFs產(chǎn)品存在特有的一、二級市場的套利機制，該套利模式的基本原理是利用ETFs產(chǎn)品二級市場上的價格與基金凈值之間的差額，通過在二級市場上買賣和一級市場上申購或贖回ETFs的份額來實現(xiàn)利差。
當上證50ETF的二級市場價格明顯高于基金單位價值時，投資者通過在二級市場上賣出該ETF，結(jié)合在二級市場同時買入ETF所對應(yīng)的一攬子股票用
于申購ETF份額的辦法，可實現(xiàn)套利；反之，ETF二級市場價格偏低時，投資者可通過在二級市場上買入并向基金管理人贖回ETF，然后將贖回所得一攬子成份股在二級市場上售出而套利。
從這一套利模式出發(fā)可以推測，當上證50ETF出現(xiàn)折價時，上證50ETF的二級市場價格會在套利者發(fā)現(xiàn)折價并實施套利行為之后出現(xiàn)回升，則從出現(xiàn)折價到折價基本消失這段期間內(nèi)，上證50ETF二級市場上價格變化導(dǎo)致的收益率必然為正，而且前期的折價越明顯，套利行為結(jié)束后引發(fā)的二級市場價格的收益率越高；反之，當上證50ETF出現(xiàn)溢價時，上證50ETF二級市場價格的隨后下降將導(dǎo)致負的收益率，且溢價越明顯，收益率負得越多。從這個角度來說，考察上證50ETF二級市場價格的收益率與其折、溢價水平之間的相關(guān)性是反映投資者對上證50ETF套利行為活躍程度的一個有效方法。
因此，筆者初步設(shè)定以上證50ETF的二級市場價格的百分比收益率為因變量，以上一日即滯后一日的上證50ETF收盤時的折價水平為自變量展開回歸分析。根據(jù)前一日折、溢價水平與隔日可能的套利方向之間的關(guān)系，我們預(yù)期上證50ETF隔日的二級市場收益率與前一日的折價水平正相關(guān)。同時，將另一解釋變量，即當其折(溢)價水平加入模型，以便充分考慮套利的預(yù)期。我們對如下模型可進行估計：
RSMt=α+b1DEVt-1+b2DEVt+εt
其中，RSM,根據(jù)前面的公式為：
RSMt=PETFt-PETFt-1/PETFt-1*100％
RSM和DEV兩列數(shù)據(jù)通過ADF平穩(wěn)性檢驗后，在E-views中回歸估計結(jié)果如下：
模型的估計結(jié)果還是可以接受的。除沒有破壞經(jīng)典線性回歸的假設(shè)條件外，我們發(fā)現(xiàn)RSMt與DEVt-1存在較高的正相關(guān)性，與理論預(yù)期一致，即前一日上證50ETF的折價水平越高，其第二日在二級市場上的收益率就越高，而DEVt的系數(shù)為負，這說明二級市場上價格的收益率與當天折價水平呈負相關(guān)關(guān)系。這個結(jié)論既不同于Elton等(2002)的結(jié)論(兩者不相關(guān))，也異于Curcio等(2004)的結(jié)論(兩者負相關(guān))。筆者認為，如果前一天收盤時基金出現(xiàn)了較高的折價，那么第二天基金二級市場上的收益率將因為其價格的上升而為正；而伴隨這種價格的回升，該日的折價水平必然有所下降。這也就產(chǎn)生了該日ETF二級市場收益率上升，而折價水平下降的負相關(guān)關(guān)系。
既然前一日的折價水平會引發(fā)隔日ETF二級市場上的正收益，那就意味著套利者在隔日的ETF二級市場上確實大量買入了ETF產(chǎn)品用于贖回。那么，前一日較高的折價或溢價水平就應(yīng)當意味著隔日ETF二級市場上交易量的較大增長。下面我們就將對這兩者之間的關(guān)系進行實證分析。
2．上證50ETF的折、溢價水平與上證50ETF二級市場交易量之間關(guān)系的實證分析。
顯然我們這里要研究的兩個變量分別是上證50ETF日絕對折(溢)價水平，即前面提到的變量ADEV和上證50ETF二級市場上的交易量VLM(以億份為單位)?？紤]到投資者很有可能運用上證50ETF作為套期保值或避險的工具，借鑒Elton等(2002)的做法，我們將上證50指數(shù)當日的價格波動性變量SPREAD也引入模型，作為上證50ETF交易量的解釋變量，同時為消除模型誤差項存在的自相關(guān)，我們考慮在模型中補充加入VLM的滯后變量，并根據(jù)AIC準則選取相應(yīng)的滯后階數(shù)。
在這三列數(shù)據(jù)通過ADF平穩(wěn)性檢驗后，得出如下回歸估計結(jié)果：
VLMt=0.373851+4.066864SPREADt+3.078786ADEVt-1+0.311388VLMt-1
(3.196541)(1.051805)(0.300667)(3.073732)
D-W值：1.967896 F統(tǒng)計值：3.430368 R20.105776
雖然上述模型經(jīng)過多方修正，但遺憾的是，模型仍然存在一些問題。雖然VLM滯變量的系數(shù)顯著，說明該變量對VLM有較強的解釋力度；變量SPREAD的系數(shù)顯著，說明也能部分解釋VLM，但ADEV的系數(shù)在統(tǒng)計意義上仍不顯著。同時模型的整體擬合優(yōu)度偏小，說明還存在其他更重要的影響VLM的因素需要進一步的挖掘。
這樣我們發(fā)現(xiàn)，盡管上證50ETF的二級市場價格的對其折(溢)價水平變動敏感，但其二級市場上的交易量并不如此，折(溢)價水平對交易量的影響力度有限。雖然價格的敏感變動一般意味著相應(yīng)的交易量變動，但后者似乎受到其它更多因素的左右，這些因素對交易量變動的影響不能由折(溢)價水平來解釋，它們甚至可能抵消折(溢)價水平對交易量的影響。
三、研究結(jié)論和展望
第2篇：投資的交易方式范文
關(guān)鍵詞：收購合并 交易方式 稅收籌劃
一、企業(yè)收購合并涉稅問題概述
企業(yè)收購合并是企業(yè)之間通過多種購買方式，將兩個或以上企業(yè)合并成一個企業(yè)的過程。通過收購合并，多個企業(yè)可以形成一個在行業(yè)或經(jīng)濟中更具有影響力的大企業(yè)，從而達到影響市場、甚至控制市場的目的。
按照交易的方式分類，收購合并的方式主要有現(xiàn)金交易方式、股權(quán)交易方式、債務(wù)交易方式三種主要的形式。在這三種交易方式各有不同的優(yōu)缺點，不同的收購方式對企業(yè)的現(xiàn)金流有不同的要求，也會給企業(yè)的日后的現(xiàn)金流帶來不同的影響。企業(yè)在收購合并中應(yīng)當綜合考量多方面的因素，將稅收給企業(yè)現(xiàn)金流造成的影響降到最低，選擇最適合本企業(yè)的收購方式。
按照參與交易企業(yè)的分工不同，收購合并又可以分為橫向合并、縱向合并和混合合并三種模式。橫向合并是企業(yè)合并與自己主營業(yè)務(wù)大致相同的企業(yè)以擴大本企業(yè)在行業(yè)中的占比，提高影響力?？v向合并是企業(yè)合并主營業(yè)務(wù)上下游的企業(yè)來形成自身的產(chǎn)業(yè)鏈條?；旌虾喜⑹羌嬗袡M向合并和縱向合并的合并方式，是一種更大規(guī)模的企業(yè)發(fā)展方式。
二、企業(yè)收購合并的交易方式
（一）現(xiàn)金交易方式
現(xiàn)金交易方式是收購方企業(yè)通過直接支付現(xiàn)金的方式購買被合并方的股權(quán)的交易方式。由于被收購企業(yè)要有一定的規(guī)模才會被考慮為收購的對象，因此要取得被收購企業(yè)一定數(shù)額的股權(quán)對被收購企業(yè)形成一定的控制權(quán)，并且一般由于被收購企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，還存在商譽這一溢價的存在，因此之間以股權(quán)的方式收購企業(yè)將是一筆巨大的開支，對企業(yè)現(xiàn)金流的要求十分的高。企業(yè)在發(fā)展前景十分看很好，現(xiàn)金流足夠充裕的情況下采取現(xiàn)金交易方式是可選的。
（二）股權(quán)交易方式
股權(quán)交易方式是企業(yè)以本企業(yè)的股票為對價，通過股權(quán)交換來實現(xiàn)企業(yè)的收購合并。企業(yè)在股權(quán)交易的過程中，并不一定是完全等價的，收購方和被收購方股權(quán)之間的差額多通過現(xiàn)金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)來彌補。股權(quán)交易方式可以實現(xiàn)收購多方之間實現(xiàn)你中有我，我中有你的經(jīng)營模式，是多方之間形成相互控股以達到相互控制的目的。同時，股權(quán)交易方式對于現(xiàn)金流的要求較低，企業(yè)只需要對其中一小部分出資，甚至完全不用出資，是現(xiàn)金流不夠充裕但又需要擴張的企業(yè)的更多選擇的方式。
（三）債權(quán)交易方式
債權(quán)交易方式是收購方通過向被收購方發(fā)放借款，發(fā)行債券等方法來達到控制的方式。由于收購方發(fā)行借款和債權(quán)具有特定的目的，因此只能是場外交易。債權(quán)交易的借款等項目在借款期滿后通過債轉(zhuǎn)股的形式形成被投資企業(yè)的股權(quán)，以實現(xiàn)投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制。在債權(quán)交易方式下，對收購方企業(yè)的現(xiàn)金流有較大的要求，但是由于雙方合同條款的不同，企業(yè)所需要支付的現(xiàn)金流也不同，這有賴于雙方的溝通交流。
三、不同交易方式的納稅與籌劃
（一）現(xiàn)金交易方式的稅收分析
企業(yè)通過現(xiàn)金交易的方式取得被收購企業(yè)的股權(quán)，被收購企業(yè)相當于將自己的股權(quán)出售，因此要確認股權(quán)交易的收入。根據(jù)取得的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物與股權(quán)賬面價值的差額確認為股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，以此作為計稅依據(jù)。
被收購企業(yè)被收購后，雙方企業(yè)成為關(guān)聯(lián)企業(yè)。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易產(chǎn)生的收入在稅法中確認為收入，而企業(yè)雙方并未產(chǎn)生實質(zhì)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。且收購企業(yè)由于本身采用現(xiàn)金交易方式取得被投資企業(yè)的股權(quán)已經(jīng)承受了較大的現(xiàn)金流的壓力，且這部分收購支出的資金是為了支持被收購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的，而由此增加的一道稅收將會給收購雙方的經(jīng)濟方面帶來極大的壓力。這道稅收在收購過程中將是一筆不小的支出，企業(yè)在收購之后將進行一系列的整改重組工作，額外的稅收負擔會給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來負面影響。
因此，在企業(yè)合并收購過程中，除非是現(xiàn)金流特別充足的企業(yè)或者是處于其他考慮一定要采取現(xiàn)金交易之外，迫于現(xiàn)金流和稅收的壓力，企業(yè)極少采用現(xiàn)金交易的方式來并購企業(yè)。
（二）股權(quán)交易方式的稅收分析
股權(quán)交易方式的情況下，合并多方的企業(yè)通過股權(quán)交易取得的對等的股權(quán)形成的收入是不需要計算因股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得的收入而繳納的企業(yè)所得稅。股權(quán)交易日后，企業(yè)在轉(zhuǎn)讓收購合并中取得的該項股權(quán)時需要就轉(zhuǎn)讓該項股權(quán)取得的收入和賬面價值之間的差額計算應(yīng)納稅所得額。
在采用股權(quán)交易的情況下，企業(yè)不需要承擔因為股權(quán)轉(zhuǎn)讓而負擔的稅收，即使在日后轉(zhuǎn)讓時才計算繳納企業(yè)所得稅，也具有遞延納稅的效果，使企業(yè)能夠充分利用資金使用的時間價值。企業(yè)的收購合并采用股權(quán)交易的方式，不僅能夠避免大量的現(xiàn)金流出對自身企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，同時能夠?qū)⒑喜⒎狡髽I(yè)應(yīng)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要交納的整體稅收降到最低。同時，企業(yè)股權(quán)交易后合并的多方能夠互相持有多方的股份，關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的聯(lián)系更為緊密。錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系也對稅務(wù)當局在稅務(wù)稽查過程中造成混亂的影響，減少稅務(wù)當局對關(guān)聯(lián)企業(yè)交易之間調(diào)整的頻度和力度。因此，企業(yè)在收購合并中多采用股權(quán)交易的方式進行。
（三）債務(wù)交易方式的稅收分析
債務(wù)交易方式下，收購企業(yè)向被收購企業(yè)提供的資金以債務(wù)的形式體現(xiàn)，對多方的稅收利益都有照顧。對收購企業(yè)來說，企業(yè)提供的債務(wù)并不需要在一定的時間完全轉(zhuǎn)讓，對其現(xiàn)金流的影響是細水長流，不會對其生產(chǎn)經(jīng)營造成過大的影響。對于被收購企業(yè)來說，企業(yè)不用確認因為轉(zhuǎn)讓股權(quán)而產(chǎn)生的收入，同時，企業(yè)因為承受數(shù)額較大的股權(quán)而產(chǎn)生的利息收入可以在稅前扣除，減少企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，降低企業(yè)的稅收負擔。
此外，企業(yè)在享受因為利息的稅前扣除時，還應(yīng)注意稅法對于稅前可以扣除利息限額的規(guī)定。比如企業(yè)對于負債和所有者權(quán)益比例的問題，企業(yè)適用的最高的利率扣除標準。
由于債務(wù)交易的收購合并方式的現(xiàn)金流和稅收的利益，企業(yè)在合并收購中也較多的采用債務(wù)交易的方式，或者債務(wù)交易與其他交易方式的配合。聯(lián)想在收購IBM的電腦業(yè)務(wù)時，其中很大一部分是以債務(wù)交易的方式進行的。使聯(lián)想公司在這一跨國收購大案中，結(jié)合自身收購的實際需要，將自己的稅收利益最大化。
（四）其他稅收問題分析
企業(yè)在橫向合并中，由于被合并雙方應(yīng)繳納的稅收的類型大致相同，企業(yè)合并后需要交納的稅收種類并不會有太大的改變。在縱向合并中，企業(yè)合并自己的上下游企業(yè)時，有可能會因為被合并企業(yè)繳納稅收與合并企業(yè)的不同而繳納不同的稅收。如工業(yè)企業(yè)收購保險公司成立內(nèi)部保險公司時，將會因為保險業(yè)務(wù)繳納營業(yè)稅。在混合合并中，企業(yè)的稅收情況將會有更為多樣的變化。如合并前合并方企業(yè)要繳納多次繳納增值稅，合并之后只需繳納一道增值稅，減少了納稅環(huán)節(jié)帶來的稅收遵從成本。
企業(yè)在收購前無法享受一些特定的稅收優(yōu)惠措施，比如未達到高新技術(shù)企業(yè)對于公司高新技術(shù)人才比例的要求就不能享受企業(yè)所得稅15%的優(yōu)惠稅率。在符合條件的收購合并還能夠享受被合并企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，這又給企業(yè)因為收購合并帶來更多的稅收利益。
此外，企業(yè)還可以通過收購合并盈利不佳的企業(yè)來降低自己的應(yīng)納稅所得額。聯(lián)想公司在收購IBM的電腦業(yè)務(wù)時也很好地利用了這一點，收購時IBM 的電腦業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)虧損，合并后聯(lián)想利用IBM 電腦業(yè)務(wù)的虧損減少了自己的應(yīng)納稅所得額。
四、結(jié)束語
企業(yè)收購合并是企業(yè)發(fā)展的必然選擇。尤其是在當今世界經(jīng)濟全球化的浪潮中，跨國公司之間的收購合并更是愈演愈烈。中國的企業(yè)在抓住了這一時機，試試積極的“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，擴大自己在全球市場范圍的影響力，或者為我國發(fā)展所需的能源資源餓供給保駕護航。在企業(yè)跨國收購合并中，企業(yè)應(yīng)當以收購地的稅法為依據(jù)，制定適合自己的合并收購策略，避免因為稅收法制的不同造成企業(yè)承受過大的稅收負擔，對企業(yè)未來的發(fā)展造成不利影響。
參考文獻：
第3篇：投資的交易方式范文
成熟的債券市場是一個國家金融市場的基石。債券市場為金融體系提供巨大流動性，為全社會投資者提供低風險的投資工具，是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。債券交易價格所形成的收益率曲線是社會經(jīng)濟中一切金融商品收益水平的基準。
中國債券市場的發(fā)展歷程充滿曲折，又波瀾壯闊。20世紀80年代中后期，中國債市最初從實物券的場外市場起步，在實物券托管結(jié)算系統(tǒng)的風險暴露后轉(zhuǎn)向記賬式債券。債券市場的第一次繁榮隨后在交易所市場出現(xiàn)。但交易所方式并不適應(yīng)債券市場的大規(guī)模發(fā)展，1997年6月，銀行間債券市場應(yīng)時而生，規(guī)范的中國場外債券市場至此才開始成型。
目前，中國債券市場形成了銀行間債券市場、交易所債券市場（主要指上海證券交易所）和憑證式國債市場三分天下的格局。這三大市場中，銀行間債券市場身具和國際接軌的場外交易方式的優(yōu)勢，又有中國債券的最大機構(gòu)投資人銀行的參與，其規(guī)模遠超其他兩個市場，是中國債券市場的主導(dǎo)市場。但這個市場還沒有拓展到企業(yè)和居民，距涵蓋全社會投資者的場外市場還有很大差距，其主導(dǎo)功能遠未充分發(fā)揮。交易所債券市場在名義上可以允許社會投資者普遍參加，交易活躍，但其進一步發(fā)展受到交易方式的制約。憑證式國債市場是當前居民個人購買債券的主要渠道，但憑證式國債不能流通轉(zhuǎn)讓，因此只有一級市場，沒有二級市場。
三大市場分割的格局使得投資主體被割裂，交易記賬式債券的銀行間債市和交易所債市以金融機構(gòu)為主，個人主要持有憑證式國債，而難以參與到記賬式債券交易中來，一個能夠讓社會所有投資者方便參加的統(tǒng)一的債券市場還沒有形成。因此債券交易反映的中長期利率水平也沒有足夠的代表性，國債的基準利率作用還沒有充分發(fā)揮。市場交易的工具主要是國債和金融債券，企業(yè)債券的缺位使得債券市場對國民經(jīng)濟起的作用大為削弱。
第4篇：投資的交易方式范文
關(guān)鍵詞：美元債券；交易模式；做市商
一、金融市場交易模式概述
在金融市場中交易機制亦稱市場結(jié)構(gòu)，是指與價格形成有關(guān)的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。
（一）市場組織形式
市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內(nèi)市場和場外市場之分。場內(nèi)市場是指在一個固定的場所集中進行交易并實施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監(jiān)管等特點；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達成一致后即進行交易，清算按雙方約定方式進行，從而交易不集中在固定場所達成、清算也不進行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個性化交易需要、市場監(jiān)管難度較大等特點。
（二）交易方式
交易方式特指金融產(chǎn)品價格形成的方式，是研究市場結(jié)構(gòu)中最重要的內(nèi)容。交易方式通?？梢詮膬蓚€角度進行劃分：從時間角度（即交易在時間上是否連續(xù)），分為間斷性和連續(xù)易方式；二從價格角度可分為報價驅(qū)動交易和指令驅(qū)動交易。
1、間斷易和連續(xù)易。間斷易方式又被稱為集合交易方式，在集合交易方式下產(chǎn)品買賣具有時段性，即投資者做出買賣委托后，不能立即成交，而是在某一規(guī)定的時間內(nèi)，由有關(guān)機構(gòu)將不同時間收到的訂單積累起來，到一定的時間再進行集中的競價成交。證券市場的開盤、債券一級市場以及一些交易不活躍的金融產(chǎn)品一般采用集合競價的方式。而在連續(xù)易中，只要訂單相互匹配，在交易日的各個時間段內(nèi)，交易就會不間斷地發(fā)生。股票市場、外匯市場和期貨市場等一般采用連續(xù)易方式。
2、報價驅(qū)動交易和指令驅(qū)動交易。報價驅(qū)動交易是指首先由一方發(fā)送報價，對方看到該報價并有交易意向后才應(yīng)答，雙方再按一定規(guī)則達成交易的方式，如場外市場的詢價交易和做市商制度等。而在指令驅(qū)動交易中，交易雙方直接或委托商將買賣訂單呈交到市場中，市場將買賣雙方訂單依據(jù)一定規(guī)則（比如價格優(yōu)先、時間優(yōu)先）進行撮合，達成交易，如股票市場日交易和期貨交易等。
二、國際債券市場交易模式的選擇
從國際的經(jīng)驗來看，發(fā)達市場多數(shù)是場內(nèi)市場和場外市場共存，但是隨著信息技術(shù)的發(fā)展，場內(nèi)市場和場外市場的界限越來越模糊。傳統(tǒng)場外市場的人工模式越來越被電子交易方式代替，交易越來越集中，同時通過與清算行的協(xié)議，場外市場的清算也趨于集中。這樣的發(fā)展使得場外市場在保持能滿足市場個性化交易需求和大宗交易需求的同時，兼?zhèn)淞藞鰞?nèi)市場信息集中、成交高效的特點。在進行市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計時，市場組織形式被逐漸弱化，交易制度的區(qū)別主要體現(xiàn)在對價格形成機制即交易方式的選擇上。
發(fā)達國家目前債券的交易主要還是集中在場外市場，通過詢價和做市商進行交易，以意大利屏幕市場（MTS）最具代表性。1988年，意大利財政部為了改變國內(nèi)債券發(fā)行成本高、融資能力差的局面，采取了很多措施提高政府債券的流動性以增加債券的吸引力。其中最主要的措施就是建立了交易商制度，要求債券交易商在一級市場承擔承購義務(wù)，在二級市場上連續(xù)進行雙邊報價。為了對交易商二級市場的行為進行實時監(jiān)管，意大利財政部和央行共同創(chuàng)建了基于電子交易平臺的大屏幕市場（MTS），這正是組織形式為場外市場，交易方式為報價驅(qū)動的交易模式。經(jīng)過多年的發(fā)展，MTS已成為很多國家債券市場的主要交易平臺，被15個國家的500多個用戶采用，每天現(xiàn)貨交易量約為250億歐元，回購交易量約為500億歐元。
三、目前國內(nèi)債券市場交易模式的選擇
對于國內(nèi)的情況，上海證券交易所和深圳證券交易所的債券市場（簡稱交易所市場）的債券交易是集中的撮合交易，即采用場內(nèi)市場的組織形式，指令驅(qū)動的交易方式。而銀行間債券市場的交易主要通過交易雙方詢價達成，即采用場外市場的組織形式、報價驅(qū)動的交易方式。隨著債券市場的發(fā)展，最近幾年兩個市場無論是托管量還是交易量都在增加，而銀行間市場發(fā)展較快：2003年銀行間債券市場交易量148051.84億元，同期上海證券交易所債券交易量為58481.90億，市場成交主要集中在銀行間債券市場，僅在2007年第一季度銀行間市場包括現(xiàn)券和回購在內(nèi)的債券總成交金額就達10.29萬億元。（數(shù)據(jù)來源：銀行間市場數(shù)據(jù)來自中國貨幣網(wǎng)，上海證券交易所交易量數(shù)據(jù)來自上海證券交易所網(wǎng)站）
從市場的發(fā)展看，債券交易還是主要集中在場外市場中進行，尤其是隨著雙邊報價商制度的完善并最終推出做市商制度，國內(nèi)的債券交易會逐步向一個或多個電子交易平臺支持下的、以報價驅(qū)動為主導(dǎo)的交易模式發(fā)展。
四、對國內(nèi)美元債券二級市場組織形式和交易方式選擇的建議
從國際的經(jīng)驗和國內(nèi)市場的發(fā)展方向來看，國內(nèi)的美元債券交易應(yīng)該沿用目前銀行間債券市場的交易模式，采用以電子交易平臺支撐的、以報價驅(qū)動為主導(dǎo)的方式進行。
（一）以電子交易系統(tǒng)作為為達成交易的平臺，有利于市場信息匯總，有利于提高交易和監(jiān)管效率
雖然目前在場外市場中，電話或傳真等傳統(tǒng)方式仍在交易過程中扮演著重要角色，但是隨著電子和通訊技術(shù)的發(fā)展，電子交易系統(tǒng)的優(yōu)勢越來越明顯：通過電子交易系統(tǒng)，報價、成交和其它市場信息能夠?qū)崿F(xiàn)高效率的集中，這對提高場外市場的透明度，提高交易和監(jiān)管效率提供了很好的支持。目前銀行間債券市場就是一個成功例子，通過全國統(tǒng)一的電子交易系統(tǒng)，實現(xiàn)了報價信息和成交信息的有效集中，使得市場在價格發(fā)現(xiàn)、央行貨幣政策意圖傳導(dǎo)等方面發(fā)揮了很大作用。同時交易系統(tǒng)提供的不同報價方式（如匿名報價、小額報價、雙邊報價等）滿足了不同層次的交易需要，提高了市場流動性，降低了交易成本。
在國內(nèi)發(fā)行的美元債券和人民幣債券除了計價單位不同和參與主體稍有區(qū)別外，二者在本質(zhì)上是一樣的。美元債券的交易應(yīng)該借鑒人民幣債券交易的成功模式，在全國統(tǒng)一的電子平臺上進行交易。這樣一方面有利于提高交易效率，另一方面也有利于信息集中，方便監(jiān)管。
（二）建立完善的做市商制度，提高美元債券流動性
債券市場發(fā)展的最基本要求就是要具備較好的流動性，目前美元債券發(fā)行后基本上被承銷商長期持有，很少進行交易，幾乎沒有流動性。因此從美元債券市場的長遠發(fā)展來看，應(yīng)該為提高流通性進行制度設(shè)計，首先考慮的就是做市商制度。作為做市商制度的有益嘗試，雙邊報價制度推出后在提高市場流動性方面確實起到了作用。而對美元債券來說，可以效仿MTS的交易商模式，選擇幾個一級承銷商作為做市商，通過合適的制度安排，讓其承擔維持市場流動性的義務(wù)。
（三）通過中介機構(gòu)高附加值的服務(wù)，為美元債券降低交易成本和匿名報價提供便利
目前美元債券市場容量很小，要想在合適的價格下尋找對手需要花費較多時間，通過中介可以大大節(jié)省這方面的成本。同時美元債券的特性決定了其不僅面臨人民幣債券具有的利率風險，還面臨較大的匯率風險，所以在債券定價和投資策略上需要更高附加值的信息和分析咨詢，中介機構(gòu)具有獨特的信息優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，可以為交易成員投資決策提供高質(zhì)量的服務(wù)。另外，通過中介交易不僅有匿名報價的便利，在一定程度上也能集中交易系統(tǒng)之外的交易信息，有利于市場監(jiān)管。所以大力培植有資金實力和研究實力的中介機構(gòu)，為市場成員提供更多的交易手段，也是美元債券市場建設(shè)的重點之一。
參考文獻：
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第5篇：投資的交易方式范文
關(guān)鍵詞：證券交易市場；場外交易市場；證券市場
中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-01
一、場外交易市場概念
場外交易市場簡稱OTC市場，又稱場外交易市場，是指在證券交易所外進行證券買賣的市場。和交易所市場完全不同，場外交易市場沒有固定的場所，沒有規(guī)定的成員資格，沒有嚴格可控的規(guī)則制度，主要采取一對一協(xié)商交易或報價交易方式，交易多樣化、個性化的非標準產(chǎn)品。
二、我國場外交易市場存在的問題
（一）風險較大，法律體系不健全
由于場外交易市場掛牌條件的低門檻和由低成本所導(dǎo)致的寬松的信息披露要求等條件，所以場外交易市場交易風險較大，屬于高風險型的資本市場。這一特性決定了場外交易市場必須要有法律保障及監(jiān)管制度設(shè)計。
現(xiàn)行的場外交易市場尤其是新三板市場的一些監(jiān)管規(guī)則只是全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為市場監(jiān)管者制定的內(nèi)部自律方面的一些規(guī)則，缺少制定的依據(jù)。由于場外交易市場在我國還屬于新生事物，很多問題無章可循，法律體系自然無法構(gòu)建。正在執(zhí)行中的的法規(guī)和規(guī)則缺乏法律法規(guī)的強制性與規(guī)范性，在執(zhí)行中難以堅決貫徹和執(zhí)行。而且由于制定程序簡單隨意，有些規(guī)則和要求朝令夕改，使得人們無法做到有法可依，更難以做到有法必依。所以法律體系的不健全已經(jīng)嚴重阻礙了我國場外交易市場的良性發(fā)展。
（二）成交價格未能真實反映股票實際價格
新三板市場目前并沒有完善的市場化定價功能。價值發(fā)現(xiàn)功能不完善，在現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，掛牌企業(yè)披露出來的交易價格，未必是公司實際的價格。主要一個原因就是市場交易制度尚未健全。像九鼎投資從850元到1元，股價異動的原因是公司的估值短期發(fā)生了變化還是新三板市場定價功能失靈。這瘋狂的表象下，就是新三板特殊的交易方式。這種定向轉(zhuǎn)讓的公開成交價格，并不能真實反映公司的真實估值。協(xié)議轉(zhuǎn)讓并非真正的市場化定價方式，而這一方式正是目前新三板主要的交易方式。
（三）無盈利條件限制，虧損企業(yè)連續(xù)上市
為中小企業(yè)拓寬融資渠道的全國股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，對于掛牌企業(yè)并沒有盈利條件的限制，這為目前尚未盈利但發(fā)展前景良好的企業(yè)提供了更大的融資平臺。截止2014年5月底，共有42家去年虧損的企業(yè)掛牌新三板，其中已經(jīng)連續(xù)三年虧損的企業(yè)也不在少數(shù)。這些企業(yè)希望借助新三板來推動業(yè)績增長，但是無形中也增大了融資風險。
（四）信息披露制度不完善
在發(fā)展場外市場時存在著信息披露不完善的一個瓶頸。與主板相比，場外市場的進入沒有太多的壁壘和準入門檻。這對于場外市場的發(fā)展是一個促進，對于一些前景較好的企業(yè)是一個福音，但是這也是場外市場一個最難逾越的瓶頸，一個最大的風險點。但是目前，場外市場的信息披露規(guī)則不完善，主要體現(xiàn)在沒有建立有力的懲罰措施來保證信息披露的真實性和及時性，信息披露渠道十分有限并且很單一。
三、完善我國場外交易市場的對策
（一）健全法律法規(guī)體系，完善相關(guān)法律制度
我國場外交易市場與發(fā)達國家的證券交易市場相比還屬于起步期，很多的法律法規(guī)還不健全。建議將場外市場和場外業(yè)務(wù)的相關(guān)內(nèi)容列入《證券法》、《公司法》中，以立法的形式將場外市場建設(shè)和場外業(yè)務(wù)的高度提升，為場外業(yè)務(wù)的開展奠定堅實的法律基礎(chǔ)和提供法律保障。用立法手段明確各自的責權(quán)利，以促進我國場外交易市場有序穩(wěn)健的運行。并提高市場的效率和維護市場的秩序。還應(yīng)該進一步探索完善場外交易市場的配套規(guī)定和相關(guān)的法律法規(guī)體系的建設(shè)，切實做好我國場外交易市場相關(guān)法律制度的完善工作。
（二）加速建立多元化交易方式，完善定價功能
交易方式亟待市場化。以九鼎投資為例，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，雙方可以見面，私下達成協(xié)議。公開的成交價是1元/股，但是雙方的實際成交價并沒有公開，實際的股權(quán)成交價可能并不是1元/股。新三板市場真正的市場化交易方式是做市轉(zhuǎn)讓和競價轉(zhuǎn)讓，但是這兩種方式目前并未推出。建議監(jiān)管部門盡快推出做市轉(zhuǎn)讓制度，并加快研究競價轉(zhuǎn)讓方式的使用條件。將有助于解決科技型中小企業(yè)股權(quán)融資的定價問題。
（三）加強市場監(jiān)管，提高準入門檻
現(xiàn)行的制度下，場外交易市場與交易所市場只能是單向的。從交易所退市的企業(yè)可以被場外交易市場接納，但是企業(yè)達到轉(zhuǎn)板條件后卻不能直接升級到交易所市場。這對于我們構(gòu)建多層次資本市場的想法是一個很大的限制，而且限制了資本流動，不能發(fā)揮其應(yīng)有的功能。在這種體制下，公司沒有動力參與場外交易市場掛牌，這也是我國場外交易市場規(guī)模一直不夠大的直接原因。所以要加強市場監(jiān)管，結(jié)合分層管理的思路提高一些準入門檻。
（四）建立并完善信息披露制度
為統(tǒng)一管理與監(jiān)督場外市場，作為主體的市場管理者要建立嚴格的信息披露制度及相應(yīng)的激勵與懲罰機制，共有掛牌公司信息披露和做市商信息披露兩個方面。正在執(zhí)行的《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實施細則》對代辦掛牌公司的信息披露要求較高，改進后的信息披露的總體原則應(yīng)該是：場外交易的披露標準應(yīng)該低于《證券法》、《公司法》規(guī)定的強制信息披露標準。對于那些僅僅是掛牌交易但是未融資的公司，可以降低標準；而對于需要融資的公司，為了保護投資者的利益，要求還要向投資者披露招股說明書、經(jīng)審核的公司財務(wù)報告、業(yè)績狀況等。但是要加強對做市商實行嚴格的信息披露制度。
參考文獻：
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[2]中國證券業(yè)協(xié)會，中證協(xié)發(fā)[2012]244號，證券公司場外交易業(yè)務(wù)規(guī)范.2012年12月21日；
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[5]田書華.我國場外交易市場研究[J].中國市場，2013（11）.
第6篇：投資的交易方式范文
與境外成熟市場相比，A股市場多年來始終未能擺脫“牛短熊長”的窘境。老股民的體會是，要想在這個糾結(jié)的市場里生存并獲利，除了波段操作沒有更好的辦法。
所謂波段操作，是指在一定高位將籌碼賣出去，再在適當?shù)牡臀粚①u出的籌碼買回來。波段操作的最佳狀態(tài)是，連續(xù)地進行波段操作，不停地進行高拋低吸，在大盤和個股總體漲跌不多的情況下，取得正向收益的最大化。
比如，某投資者投入10萬元本金，以10元的價格買入某股票1萬股，當該股漲至11元時將它賣出，獲利1萬元。當該股回落至10元時，再次買入1萬股，當漲至11元時再將它賣出，再次獲利1萬元。以此類推，反復(fù)操作，不斷獲利。
在一輪大牛市里，波段操作的方式不一定適用，但在持續(xù)的震蕩市中卻非常有效。但這種針對A股的特點，且操作簡單的交易方法并非人人適用，不少投資者運用此法不僅很難獲利，甚至適得其反、不盈反虧。
例如，某股票價格為9元時，投資者沒有買入，在該股票漲至10元時買入了1f股，結(jié)果買入后該股不漲反跌，至9元時將其賣出，虧損1萬元。當該股漲至10元時，再次買入1萬股，當?shù)?元時賣出，虧損1萬元。以此類推，反復(fù)操作，不斷虧損。同樣以每月進行一次此操作，一年下來即使股價不漲不跌，同樣會出現(xiàn)巨虧。
而且，前述正向波段操作的投資者即使交易頻率與后者相同，且每次獲利額均為1元，最終的收益率也低于后者。因反向波段操作而虧損的投資者，無論買入還是賣出，盈利還是虧損，每筆交易都需繳納一定比例的費用，這使得實際盈利比預(yù)想的少，實際虧損比預(yù)想的多。同時，在一定程度上使投資者感到波段操作往往想法很好，但盈利很難。
波段炒股為何如此糾結(jié)
雖然，波段操作的優(yōu)勢毋庸置疑，但實際操作起來非常不易，盈利的難度很大，原因主要有3個。
第一，不知道高點在哪里，何時該賣，踏空后怎么辦？一方面，賣出時的高點很難確定。之所以會在賣出時糾結(jié)，主要是對交易的要求太高――想賣在最高點。實際上，就絕大多數(shù)投資者來說，這幾乎是件不可能的事。對此，只要確保做到兩點即可：一是賣價正確，保證賣出的價格比買入的價格高，賣出的籌碼是獲利的；二是賣量正確，無論是一次性買賣，還是分批次、梯隊式買賣，只要買入的股數(shù)和賣出的股數(shù)對應(yīng)即可。另一方面，賣出后的策略很難定奪。賣出后，如果相關(guān)股票的走勢與預(yù)期一致，出現(xiàn)了下跌，只要在一定的低位把賣出的籌碼再次買入即可；如果與預(yù)期相反，出現(xiàn)了上漲（踏空），則要耐心等待回轉(zhuǎn)機會的出現(xiàn)，必要時可選擇放棄，甚至把相關(guān)股票從“自選股”中刪除，切不可在踏空的情況下反向追高買入。
第二，不知道低點在哪里，何時該買，套牢后怎么辦？同樣包含兩方面內(nèi)容：一是買入時的低點確定，包括買價和買量；二是買入后的策略選擇，包括相關(guān)股票買入后出現(xiàn)了與預(yù)期一致和相反的走勢時相應(yīng)策略的選擇。整體操作策略與踏空后的處置方法一樣，方向相反。
第三，不知道應(yīng)先買后賣還是先賣后買。這也是一些投資者做不好波段操作的癥結(jié)所在，時常誤將賣出和買入判斷錯誤，結(jié)果將本應(yīng)先買后賣的操作做成了先賣后買，錯失波段操作的獲利良機。解決此問題的方法是，當行情處于明顯的上漲階段時，應(yīng)先買后賣，確保不踏空，只有當趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時再做反向操作，轉(zhuǎn)為先賣后買。反之，當行情處于下跌階段，應(yīng)先賣后買，確保不套牢，只有當趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時才先買后賣。
波段操作的正確技法
要讓波段操作的想法變成實實在在的收益，離不開正確的操作技法。波段操作通常采取的技法，是通過低買高賣獲利或采取高拋低吸交易，目的都是通過波段操作達到收益最大化。但在特殊情況下，如在波段操作中踏空或被套，就需要采取特殊的方法應(yīng)對?，F(xiàn)將幾種常見的應(yīng)對方法介紹如下。
保本式交易 本想高拋低吸、波段操作，但由于行情走勢與預(yù)期相反，出現(xiàn)了因趨勢判斷失誤而導(dǎo)致的踏空或被套。此時可通過保本式交易進行資金或籌碼的回轉(zhuǎn)，第一時間將賣出的籌碼保本買回或?qū)①I入籌碼時所占用的資金還回去。此時，重點在于“快”，需第一時間完成回轉(zhuǎn)交易。
糾錯式交易 在波段操作中由于人為的操作失誤導(dǎo)致反向交易，但又不想錯過獲利機會，就可采取糾錯式交易，抓住一切糾錯性回轉(zhuǎn)交易機會，把賣出的籌碼買回或?qū)⒄加玫馁Y金還回去。
提前式交易 有時，在賣出（買入）后會出現(xiàn)更好的賣點（買點），且這種賣點（買點）在隨后低吸（高拋）操作后很難再出現(xiàn)，此時，可將本應(yīng)在買入（賣出）后才能賣出（買入）的籌碼提前賣出（買入），隨后只要按計劃買入（賣出）即可，而之后的賣出（買入）已提前完成。這種交易方式難度相對較大，若提前謀劃，成功的概率更大，一旦出現(xiàn)這樣的機會原則上應(yīng)充分利用。
若將上述3種方式結(jié)合在一起運用，可有效解決波段操作中的踏空或被套問題，使波段操作由難變易。
第7篇：投資的交易方式范文
論文內(nèi)容摘要：專業(yè)市場與產(chǎn)業(yè)集群之間存在著一種耦合生長機制，產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展促進了專業(yè)市場的繁榮，專業(yè)市場的興旺又帶動了產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。目前，廣東專業(yè)市場發(fā)展現(xiàn)狀遠遠不能滿足產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展要求，需要進行轉(zhuǎn)型和升級來解決集群內(nèi)企業(yè)過度擁擠和創(chuàng)新不足問題，以推動產(chǎn)業(yè)集群的進一步發(fā)展。
廣東專業(yè)市場發(fā)展的外在壓力
在廣東20多年 經(jīng)濟 高速發(fā)展過程中，有兩大經(jīng)濟現(xiàn)象令人矚目，一是產(chǎn)業(yè)集群，一是專業(yè)市場。不少學(xué)者分別對廣東產(chǎn)業(yè)集群和專業(yè)市場的發(fā)展進行了深入探討，但很少有人將二者聯(lián)系起來研究它們之間的關(guān)系。事實上，專業(yè)市場與產(chǎn)業(yè)集群之間存在著一種耦合生長機制，成熟的產(chǎn)業(yè)集群都不是純粹的生產(chǎn)企業(yè)集群，而是由生產(chǎn)性企業(yè)與流通性企業(yè)（專業(yè)市場）共同構(gòu)成的。產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展促進了專業(yè)市場的繁榮，專業(yè)市場的興旺又帶動了產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。
廣東專業(yè)市場有一部分是與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群一同成長起來的，如西樵的紡織、石灣的陶瓷建材、張搓的針織等。開始時是在某個地方出現(xiàn)了某個產(chǎn)品的集中生產(chǎn)，往往以一家一戶為基本生產(chǎn)單位，幾十家、幾百家乃至更多家這樣的生產(chǎn)單位集中在不大的區(qū)域內(nèi)，所謂“一鄉(xiāng)一品”、“一鎮(zhèn)一品”。為了給這些產(chǎn)品找銷路，便出現(xiàn)了自發(fā)性的市場。市場出現(xiàn)和擴大之后，促進了市場背后的生產(chǎn)發(fā)展，然后進一步推動市場的擴展。市場一旦形成并逐步成熟后，便會形成自己的合理秩序。廣東另一部分專業(yè)市場是鍥入型市場，開始時當?shù)夭]有某種產(chǎn)品的生產(chǎn)基礎(chǔ)，而是先出現(xiàn)集中的商品交易場地，進而出現(xiàn)規(guī)模不一的專業(yè)市場，產(chǎn)業(yè)集群便隨著專業(yè)市場的發(fā)展而逐漸形成并發(fā)展起來。例如，在南海大瀝鎮(zhèn)沒有形成鋁型材生產(chǎn)基地之前存在著一個全國性的鋁型材專業(yè)市場；順德樂從鎮(zhèn)在尚未成為全國聞名的家具制造基地之前就已經(jīng)存在全國最大的木材專業(yè)市場。由此可見，產(chǎn)業(yè)集群的形成和發(fā)展必須依托當?shù)氐膶I(yè)市場，沒有專業(yè)市場這一必要條件，很難形成一個有規(guī)模效益和競爭力的產(chǎn)業(yè)集群。
目前，產(chǎn)業(yè)集群已經(jīng)成為廣東經(jīng)濟增長的重要支柱，廣東部分產(chǎn)業(yè)集群生產(chǎn)的產(chǎn)品不僅出口國外，而且不少占有國內(nèi)市場的半壁江山，如古鎮(zhèn)的燈飾和陽江市的五金刀均占國內(nèi)市場的60%，后者的出口量占全國80%以上。然而，近幾年來，隨著生產(chǎn)要素 成本 的上升、市場競爭的加劇和買方市場的來臨，加上其他地區(qū)同類產(chǎn)業(yè)集群的崛起，廣東產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。
產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展不是無止境的，而是有生命周期的。奧地利 經(jīng)濟學(xué) 家蒂奇（tichy）將集群的生命周期劃分成誕生期、成長期、成熟期和衰落期。任何一個產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展總要經(jīng)歷這四個階段，但是不同的產(chǎn)業(yè)集群周期的長短是有較大區(qū)別的。國外一些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集群可以富有活力地存在幾個世紀，而大多數(shù)集群只存在幾十年。集群走向衰落的原因是多方面的，產(chǎn)出市場的過度擁擠和競爭是集群進入成熟期后經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，也是一些產(chǎn)業(yè)集群步入衰落期的主要原因。
如何延長廣東產(chǎn)業(yè)集群的生命周期，這需要解決兩方面的問題，一是集群內(nèi)企業(yè)過度擁擠導(dǎo)致生產(chǎn)過剩和邊際效益遞減的問題，這需要進一步擴大市場容量；另一方面是如何避免集群內(nèi)部企業(yè)的過度競爭，防止集群產(chǎn)品的雷同，這需要通過提高集群的持續(xù)創(chuàng)新能力來改進集群企業(yè)的歧異化能力。專業(yè)市場隨著自身功能的不斷完善和市場空間（網(wǎng)絡(luò)市場）的不斷擴大，對提升產(chǎn)業(yè)集群競爭力、延長產(chǎn)業(yè)集群的成熟期起到了決定性的作用。
很多學(xué)者都贊同這樣的觀點，即產(chǎn)業(yè)集群一旦出現(xiàn)，它便有一種自我加強的機制。實際上，產(chǎn)業(yè)集群的這種自我加強，一個很重要的原因在于信息網(wǎng)絡(luò)的傳遞和拓展。而信息網(wǎng)絡(luò)從原先的人與人之間的傳遞到市場有組織的提供，從而上升到一個更高層次，有賴于專業(yè)市場的發(fā)展。現(xiàn)代專業(yè)市場已經(jīng)不僅僅是一個商品銷售中心，同時也轉(zhuǎn)型為信息中心、服務(wù)中心。產(chǎn)業(yè)集群的成熟表現(xiàn)為集聚區(qū)專業(yè)市場與企業(yè)集群之間的相互依存，表現(xiàn)為專業(yè)市場本身的現(xiàn)代化水平，一個現(xiàn)代化水平高的專業(yè)市場往往能在一定程度上解決產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部過度擁擠和過度競爭問題，并促進產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新能力的提升，從而推動產(chǎn)業(yè)集群的進一步發(fā)展。
廣東專業(yè)市場發(fā)展的現(xiàn)狀分析
廣東專業(yè)市場20多年來發(fā)展十分迅猛，尤其是進入20世紀90年代后期，廣東專業(yè)市場涌現(xiàn)了一些新興的如深圳布吉和福田農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場、廣州美博園、深圳華南 工業(yè) 城等現(xiàn)代化專業(yè)市場，但是，廣東傳統(tǒng)專業(yè)市場仍然占絕大多數(shù)。這些傳統(tǒng)專業(yè)市場一般興建于90年代中期以前，主要采取對手交易方式和攤位式經(jīng)營，與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群發(fā)展如火如荼的形勢相反，這些傳統(tǒng)專業(yè)市場十幾年一貫制，無論是市場 環(huán)境 還是市場功能都變化不大。2006年下半年，我們通過普查、抽樣問卷 調(diào)查 和深入訪談三種形式對廣州市專業(yè)市場進行了一次全面深入的調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)市場的發(fā)展令人擔憂，一些專業(yè)市場正在走下坡路，出現(xiàn)功能弱化、市場交易萎縮的現(xiàn)象。由于廣州市專業(yè)市場存在的問題在廣東具有普遍性，因此，下面以廣州市為例分析目前廣東專業(yè)市場發(fā)展中存在的主要問題。
（一）規(guī)模小而定位雷同且品牌形象弱
2004年，廣州專業(yè)批發(fā)市場共有522家，其中大型專業(yè)市場占3%，中型專業(yè)市場占8%，小型專業(yè)市場占89%，年成交額10億以上的僅有13家。廣州專業(yè)市場不僅數(shù)量過多，單一市場規(guī)模過小，而且存在一個嚴重問題，即市場定位雷同，包括商品結(jié)構(gòu)檔次、市場形象、目標顧客、市場經(jīng)營方式等多方面都非常相似，沒有錯位經(jīng)營，沒有形成獨特的品牌形象，因此，市場之間的競爭只能是無差別化的低級的價格競爭，無法上升到差別化的服務(wù)競爭和品牌競爭，從而導(dǎo)致市場無序競爭、過度競爭現(xiàn)象十分嚴重。例如在華南地區(qū)有一定影響力的廣州天河電腦市場群，盡管有多家專業(yè)市場組成，但每家專業(yè)市場經(jīng)營的商品十分相近，導(dǎo)致競爭者往往在價格上做文章，甚至出現(xiàn)互相爭搶顧客的事件，這對龍頭市場的成長非常不利。
（二）與產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的要求相差甚遠
市場功能的完善程度是衡量專業(yè)市場是否具有競爭力的一個重要因素，也是專業(yè)市場現(xiàn)代化程度的一個重要體現(xiàn)。從抽樣調(diào)查的資料來看，目前廣州專業(yè)市場的功能尚不完善。只有剛剛過半數(shù)的專業(yè)市場能提供代辦年檢的服務(wù)功能，提供價格信息和供求信息的信息功能，提供設(shè)有 銀行 網(wǎng)點的 金融 結(jié)算功能，具備經(jīng)常進行一些包括路牌廣告在內(nèi)的促銷功能。而在一些重要功能方面，如物流配送功能、加工包裝功能、商品檢測功能、展示功能、其它服務(wù)功能等方面卻相對缺乏，尤其是假冒偽劣商品投訴理賠、行業(yè)發(fā)展動態(tài)及需求預(yù)測分析的信息提供方面顯得十分不足。這些重要功能的缺失表明廣州專業(yè)市場的總體現(xiàn)代化程度不高。
與市場功能不完善相對應(yīng)的是市場交易方式的落后，盡管有少數(shù)專業(yè)市場開始嘗試新的交易方式和交易途徑，但大多數(shù)專業(yè)市場的交易方式尚停留在傳統(tǒng)方式上，100%的市場主要采用的是比較傳統(tǒng)的現(xiàn)貨對面交易（即對手交易），只有極少企業(yè)采用先進的拍賣交易、 期貨 交易、網(wǎng)上交易和委托交易方式。此外，調(diào)查表明廣州專業(yè)市場 管理 人員的素質(zhì)水平不容樂觀，本科以上學(xué)歷的管理人員只占11%，大專學(xué)歷的管理人員只有13%，中專及以下學(xué)歷的管理人員占到76%。
在深度訪談中，也得出同樣的結(jié)論，幾乎全部的市場反映“專業(yè)市場經(jīng)營管理人員素質(zhì)較低，特別是適應(yīng)現(xiàn)代商貿(mào)流通發(fā)展的專業(yè)人才尤其缺乏”?？傊?，廣州專業(yè)市場功能較為單一，經(jīng)營方式落后，現(xiàn)代化水平不高，絕大多數(shù)專業(yè)市場在交易方式、經(jīng)營理念、人才素質(zhì)、管理水平、功能結(jié)構(gòu)、配套服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)手段上存在諸多問題。傳統(tǒng)專業(yè)市場不能適應(yīng)產(chǎn)業(yè)集群的迅猛發(fā)展正日趨凸顯。
（三）交易規(guī)模難以擴大且國際化程度不高
廣州專業(yè)市場目前大多數(shù)還處于低級運作狀態(tài)，主要采取攤位交易方式各自獨立經(jīng)營，組織形態(tài)明顯落后，不符合現(xiàn)代化流通的要求。目前，廣州專業(yè)市場入場商戶共有9.75萬戶，平均每戶只有3個員工，大多數(shù)入場商戶是個體商販，不具法人資格，組織化程度低，在業(yè)務(wù)經(jīng)營上存在著嚴重的自發(fā)性和盲目性。一方面，他們在市場交易中往往處于不利地位，對風險的承擔能力有限；另一方面，受利益驅(qū)使，經(jīng)營假冒偽劣商品的事件時有發(fā)生，嚴重損害了消費者的利益。即使一些專業(yè)市場內(nèi)的經(jīng)營戶其經(jīng)營規(guī)模已相當大，但仍是以個體或家族式經(jīng)營為主，沒有在建立規(guī)范的企業(yè)組織形式和企業(yè)制度上努力創(chuàng)新，使多數(shù)專業(yè)市場始終擺脫不了低水平、低檔次的經(jīng)營現(xiàn)狀。
與廣州專業(yè)市場傳統(tǒng)經(jīng)營方式相對應(yīng)的是市場國際化程度不高，在我們抽樣調(diào)查的51家專業(yè)市場中，入場商品主要制造商50%以上來自國外的專業(yè)市場僅有1家，30%～50%來自國外的有3家，其余47家專業(yè)市場的入場商品制造商主要來自國內(nèi)或省內(nèi)。出場商品的主要去向中，50%以上流出國外的僅有3家，30%～50%商品流出國外的有5家，其余43家專業(yè)市場的商品流向主要是國內(nèi)或華南地區(qū)。由于專業(yè)市場國際化程度不高，輻射范圍有限，能吸引大量國外客商進場采購的市場寥寥無幾，要將專業(yè)市場建成一個全國性乃至國際性的采購中心，還需要做相當大的努力。
（四） 市場 開發(fā)者 投資 觀念落后
在專業(yè)市場的建設(shè)上，開發(fā)商普遍重市場載體建設(shè)，忽略市場主體的培育；重硬件投入，輕軟件建設(shè)；重短期回報，輕長期市場經(jīng)營。在我們的實地考察中，發(fā)現(xiàn)部分投資開發(fā)商利用政府的優(yōu)惠政策和廉價土地資源興建專業(yè)市場，不是將其市場經(jīng)營作為主要方向，而是將其作為房地產(chǎn)的一個開發(fā)項目，只重短期回報，不重長期市場經(jīng)營。由于政府在批發(fā)市場規(guī)劃項目上忽略了對投資商的考察，對投資商經(jīng)營行為缺乏約束。使得一些投機商有機可乘，借助政府前期的大力宣傳和造勢，紛紛將開發(fā)出來的專業(yè)市場高價出售給入場商戶，迅速收回投資，而將專業(yè)市場的品牌推廣和市場開發(fā)責任推給政府和入場商戶，也導(dǎo)致一些“有場無市”的空殼市場出現(xiàn)。
促進產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的廣東專業(yè)市場轉(zhuǎn)型思路
（一）不斷完善市場功能，為產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)提供延伸服務(wù)
專業(yè)市場僅僅具有商品交易功能已經(jīng)遠遠不能適應(yīng)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，廣東專業(yè)市場要繼續(xù)發(fā)揮促進產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的功能，必須完善和擴展其他相應(yīng)功能，包括如下幾項：
主題會展功能。為增強市場的輻射力，專業(yè)市場必須將會展功能融入場內(nèi)，有條件的應(yīng)定期舉辦交易會、博覽會、展銷會等活動，沒條件的應(yīng)積極參加行業(yè)協(xié)會舉辦的各種博覽會。2003年4月成立的廣州美博城，設(shè)立了占地面積達1300平方米的室內(nèi)會展中心，設(shè)置了大型 電子 屏幕和活動式大舞臺，可以舉辦新產(chǎn)品展示、 新聞 會、行業(yè)研討會等各類型活動，還設(shè)立了可舉行大型活動的戶外商業(yè)廣場。美博城已經(jīng)成功舉辦8屆全國展銷會，迅速崛起為亞洲最有影響力的美容美發(fā)化妝品展覽交易中心。
開發(fā)設(shè)計功能。研發(fā)設(shè)計功能是專業(yè)市場進行功能延伸，提升自己產(chǎn)業(yè)鏈地位，引導(dǎo)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，凝聚產(chǎn)業(yè)集群向心力的一個重要舉措。進入專業(yè)市場銷售的商品，大多是規(guī)模不大、技術(shù)能力有限、開發(fā)能力不足的中小生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品，為了提高這些中小企業(yè)的競爭力，專業(yè)市場可以將 社會 上的研究機構(gòu)整合起來，為入場的經(jīng)營戶和生產(chǎn)企業(yè)提供技術(shù)服務(wù)。西樵輕紡城在這方面做得很出色，1998年成立了南方創(chuàng)新中心，其中一個內(nèi)容就是提供制版服務(wù)，至今已成功開發(fā)了9000多個版，為企業(yè)解決了產(chǎn)品創(chuàng)新難題，促進了產(chǎn)業(yè)集群提升，也提高了專業(yè)市場的經(jīng)營檔次。
物流配送功能。專業(yè)市場的商流功能只有與物流功能結(jié)合起來，才能擴大市場的輻射力。義烏
未來的專業(yè) 市場 應(yīng)該是經(jīng)營主體組織化、交易方式現(xiàn)代化、交易商品標準化，具有多種功能的規(guī)范化專業(yè)市場。廣東專業(yè)市場要在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，必須轉(zhuǎn)變過去沿襲下來的集貿(mào)市場“攤位制”交易方式，積極引進新型交易方式，如競價拍賣、展覽貿(mào)易、網(wǎng)絡(luò)交易等多種新型交易方式，推動由零散式非標準交易為主向規(guī)范化、標準化交易轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)由傳統(tǒng)交易方式向現(xiàn)代交易方式的過渡。
第8篇：投資的交易方式范文
關(guān)鍵詞：城市軌道；交通項目；PPP模式
中圖分類號：U213文獻標識碼： A
城市的發(fā)展離不開便利的交通條件，交通條件的便利將有助于城市對外信息的吸收及互動。城市交通項目需要依據(jù)我國的法律法規(guī)進行開展，通常情況下，在吸引民營資本參與公共設(shè)施方面，國際上采用的模式通常有BOT（Build-Operate-Transfer）、ABS（Asset-Backed-Security）、TOT（Transfer-Operate-Transfer）等。由于在運作上這些模式都諸如以下方面的問題：一、公共企業(yè)和民營企業(yè)之間將被歸屬為同一種等級結(jié)構(gòu)，由于協(xié)調(diào)機制的缺乏，會導(dǎo)致參與方中的一員為了自身私利而對其他參與方的利益造成損害；二、民營企業(yè)沒有參與對項目相關(guān)方面的認可工作、對項目可行性的分析及論證等前期工作，導(dǎo)致民營企業(yè)的風險有所增加；三、現(xiàn)有的融資模式通過招投標的方式?jīng)Q定與某個民營單位確立合作關(guān)系后，將項目所需承擔的職責全部交給了該民營單位。增加了建筑商和投資商的風險，使得民營企業(yè)失去了參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性。
一、PPP模式的優(yōu)點
PPP模式的參與方是政府和民營企業(yè)，此模式指政府、盈利性企業(yè)和非盈利性企業(yè)為某些公用事業(yè)項目的建設(shè)所形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種形式，將保證對融資風險及責任的承擔各參與方均有義務(wù)，對降低政府部門的成本和風險及滿足民營企業(yè)獲取收益的要求有很大的幫助，同時又能改善公用事業(yè)的服務(wù)質(zhì)量提高其為人民服務(wù)的效率。PPP模式更多是用于政策性較強的準經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。
二、PPP模式下的交易方式
何為工程項目交易方式？工程項目交易方式是指一個工程項目建設(shè)的基本組織模式，以及在完成項目過程中各參與方所扮演的角色及合同關(guān)系。交易方式的選擇將直接影響項目建設(shè)績效水平的高低。PPP模式的運行效果在很大程度上取決于項目所有權(quán)的配置和與之相應(yīng)的風險分擔的有效性。因此,在選擇PPP模式交易方式時,應(yīng)兼顧考慮項目管理層面。本文將以DB、DBB、EPC等工程項目交易方式為例對其進行分析，并從項目特點、項目管理等方面說明如何選擇才能提高項目績效：
（一）關(guān)于DB、DBB、EPC的介紹
DBB（Design-Bid-Build）即設(shè)計-招標-建造模式，其為總承包交易方式；DB（Design-Build）即設(shè)計-建造模式，為單價交易方式； EPC(Engineering Procurement Construction)設(shè)計、采購和施工模式,為總價交易方式。
（二）項目特點
具體來說項目特點有項目的成本，項目的進度、項目的質(zhì)量及對項目的基本需求。
1、就成本和風險而言
DBB工程交易費較高，業(yè)主管理費高，前期投入高，由于變更頻繁而造成索賠較多，合同中有協(xié)調(diào)費用及激勵費用；對于DB，增加了設(shè)計-施工總承包商的風險，索賠的機會相應(yīng)降低，同時業(yè)主承擔的風險也相應(yīng)減少；對于EPC,由于承包商將會承擔項目的風險，因此業(yè)主將會對承包商做出慎重選擇，因為承包商的管理及財務(wù)方面的狀況將與項目的風險息息相關(guān)。由于EPC承包商所承擔的責任大，需要經(jīng)受的風險高，因此承包商在承接總包工程時會綜合考慮各方面的因素例如：管理資本的投入、利潤和風險等，所以EPC總包合同的工程造價水平一般偏高。建設(shè)期間的責任和風險可以最大程度地轉(zhuǎn)移到總承包商。
2、就工期而言
DBB不適用于工期較為緊張的項目。EPC的特點是工期固定。
3、就項目的基本需求而言
DB適用于簡單,投資少,工期短的項目,及投資大建設(shè)規(guī)模大建設(shè)周期長的大型建設(shè)項目，不適用于紀念性建筑和新型建筑及設(shè)計工作量少的項目。
4、其他特點
D-B其他特點：一般在業(yè)主給承包商辦法中標函時，合同在法律上生效，但也可以不用這種函件，而按照合同協(xié)議書生效。管理與爭議解決主要由業(yè)主指派的工程師進行管理，一般為獨立的公平執(zhí)行職務(wù)的咨詢工程師，如發(fā)生爭議，交由爭端裁決委員會處理，也可以在專用條件中規(guī)定，以工程師對爭議的決定來代替DBA的決定。多采用邀請招標或者議標，工程中的其中付款和最終付款有工程師證明，一般參照付款計劃表確定。在考慮保險可能性、項目管理的合理原則和各方對風險的有關(guān)情況的預(yù)見能力和減輕影響的能力等事項后，以公正公平為基礎(chǔ)，與各方間趨于平衡地分配風險。
（三）項目管理
1、DBB針對項目管理方面的特點
業(yè)主在控制造價和工期方面信心不足，出現(xiàn)工程質(zhì)量事故后，責任不易分辨，設(shè)計和施工相互推脫，業(yè)戶得不到保障，業(yè)主與施工方級工程師之間協(xié)調(diào)比較困難，設(shè)計工作少了施工方的參與，會造成方案可行性差。
2、DB針對項目管理方面的特點
DB具有單一責任制的特點，總承包商實現(xiàn)工程項目各方面的功能之后，通過合理利用自己的技術(shù)上的優(yōu)點和對集成管理的經(jīng)驗，減少工程花費，提高勞動生產(chǎn)率。業(yè)主對設(shè)計施工方面參與力度減少，由于招標評標的復(fù)雜性有所增加使得業(yè)主需要在工程前期做好萬全準備。DB模式對發(fā)包人的管理水平及協(xié)調(diào)能力要求極高，需要發(fā)包人具有極強的項目監(jiān)督能力，同時要求建筑商經(jīng)濟技術(shù)力量雄厚，抗風險能力強。
3、EPC針對項目管理方面的特點
EPC對項目的設(shè)計尤為關(guān)注，并需要將其在整個工程建設(shè)過程中的主導(dǎo)作用淋漓盡致地發(fā)揮，這將會使得工程項目建設(shè)整體方案更加具有優(yōu)越性,并在此過程中對設(shè)計采購、施工方面存在的相互制約和相互脫節(jié)的問題進行很好地解決，從而有效地實現(xiàn)合同中針對項目的進度成本和質(zhì)量控制的規(guī)定，責任界限清晰，業(yè)主的投資和工程建設(shè)期相對明確，利于費用和進度控制，能夠最大限度地發(fā)揮工程項目管理各方的優(yōu)勢，實現(xiàn)工程項目管理的各項目標，可以將業(yè)主從具體事務(wù)中解放出來，缺點：業(yè)主主要是通過EPC合同對EPC承包商進行監(jiān)管，對工程實施過程參與程度低，控制力度較低。
結(jié)語：
為了帶動市場經(jīng)濟的發(fā)展，軌道交通的建設(shè)應(yīng)該伴隨融資及市場化運作機制的需求進一步加強。在實際項目中，我們應(yīng)該在對項目特點進行深入分析之后選擇，綜合考慮現(xiàn)實狀況及參與各方的實際情況進行交易方式的選擇。其次，政府部門也應(yīng)該根據(jù)當?shù)氐陌l(fā)展狀況對軌道交通建設(shè)作出相應(yīng)規(guī)劃，并提供支持。隨著全球化經(jīng)濟的發(fā)展，交通將會為城市中大中型企業(yè)的發(fā)展提供動力，加強我國企業(yè)同國外企業(yè)的交易的同時，大大提升我國企業(yè)實力和經(jīng)濟的整體實力。
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第9篇：投資的交易方式范文
伴隨“債市風暴”的升級，各種報道文章對銀行間債券市場進行評析紛紛而至，特別是對飽受爭議的債券代持行為如何定性成為輿論焦點，有人評論“代持行為在本質(zhì)上不算違規(guī)，只有存在利益輸送才涉及違規(guī)，究竟代持行為如何定性？是違規(guī)還是犯罪，是否是高智商犯罪？對該種行為在定性基礎(chǔ)上銀行應(yīng)采取何種策略應(yīng)對？作為一名銀行的法律工作者筆者嘗試從法律視角逐一提出一些淺薄的見解，以期回答上述問題的同時對銀行的業(yè)務(wù)有點滴幫助。
一、債券代持行為不合法
目前各類學(xué)術(shù)界對于債券代持并沒有一個統(tǒng)一的定義，經(jīng)筆者考證“債券代持”從未出現(xiàn)在任何法律、行政法規(guī)及部門規(guī)整之中，債券代持屬于行業(yè)內(nèi)對某類操作手法的俗稱。綜合多方說法，債券代持的具體是指：債券持有方通過銀行間交易與代持方達成口頭協(xié)議。約定將標的債券以一定的價格轉(zhuǎn)讓給代持方。經(jīng)過一定期間再以事先約定的價格由債券持有方贖回；債券持有方通過支付代持方代持期間的資金使用費，保留了債券實質(zhì)所有權(quán)相關(guān)的風險和報酬；代持方獲得了代持期間讓渡資金使用權(quán)費用包含在約定的贖回價格中。
如果按照上述對于債券代持操作手段的描述，根據(jù)《中華人民共和國合同法》第十條：當事人訂立合同，有書面形式、口頭形式和其他形式。法律、行政法規(guī)規(guī)定采用書面形式的，應(yīng)當采用書面形式。根據(jù)2000年4月30日人民銀行頒布實施的《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》（以下簡稱“交易辦法”）第九條：機構(gòu)進入全國銀行間債券市場，應(yīng)簽署債券回購主協(xié)議。第十六條：進行債券交易，應(yīng)訂立書面形式的合同。合同應(yīng)對交易日期、交易方向、債券品種、債券數(shù)量、交易價格或利率、賬戶與結(jié)算方式、交割金額和交割時間等要素作出明確的約定，其書面形式包括同業(yè)中心交易系統(tǒng)生成的成交單、電報、電傳、傳真、合同書和信件等。
因此，債券代持中債券持有方與債券代持方達成口頭協(xié)議的方式，特別是在第一筆現(xiàn)券交易后到期回購的協(xié)議采取口頭方式，違背了行政法律的規(guī)定，屬于無效合同。同時第十六條條第二款規(guī)定：債券回購主協(xié)議和上述書面形式的回購合同構(gòu)成回購交易的完整合同。因此，即使簽署了《債券回購主協(xié)議》，進行債券買賣行為時也需要簽訂書面合同。
二、債券代持與債券回購
銀行間債券市場的債券交易方式目前有三種種，即：現(xiàn)券交易、回購交易、遠期交易，回購交易根據(jù)所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移分為買斷式回購（開放式回購）或質(zhì)押式回購（封閉式回購）兩種。
1.質(zhì)押式回購
質(zhì)押式回購：根據(jù)《交易辦法》第三條規(guī)定：質(zhì)押式回購是交易雙方進行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。同時根據(jù)《交易辦法》第十七條規(guī)定：以債券為質(zhì)押進行回購交易，應(yīng)辦理登記；回購合同在辦理質(zhì)押登記后生效。因此質(zhì)押式回購?fù)耆c《擔保法》中關(guān)于權(quán)利質(zhì)押的條款吻合，屬于不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的融資行為。
2.買斷式回購
買斷式回購：根據(jù)2004年5月2日開始實施的《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及財政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會《關(guān)于開展國債買斷式回購交易業(yè)務(wù)的通知》（財庫[2004]17號）的規(guī)定，買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。
因此，買斷式回購屬于一筆現(xiàn)券交易與一筆交易方向相反的遠期交易的結(jié)合，債券所有權(quán)在第一次現(xiàn)券交易時轉(zhuǎn)移，根據(jù)《物權(quán)法》第二十三條：動產(chǎn)物權(quán)的設(shè)立和轉(zhuǎn)讓，自交付時發(fā)生效力，但法律另有規(guī)定的除外。
3.債券代持
從債券代的操作手法看，債券代持行為屬于一筆現(xiàn)券交易及一筆相反方向的遠期交易，類似于買斷式回購的“買斷+回購”模式，屬于轉(zhuǎn)移所有權(quán)的交易，與買斷式回購不同之處是：買斷式在回購期間，所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，但是回購協(xié)議簽訂在前，因此在回購交割之后所有權(quán)又回到正回購方手里，買斷式回購雖然也存在違約風險，但是畢竟有前期的合同與協(xié)議的法律保障，而債券代持實踐中都體現(xiàn)為現(xiàn)券買賣協(xié)議，對第二次回購的遠期現(xiàn)券買賣并沒有事前的協(xié)議，完全靠信用和所謂的口頭協(xié)議來約束到期回購，到期交割時如果違約則無任何法律保障。
例如：在債券交易后，央行上調(diào)銀行準備金，導(dǎo)致資金面趨于緊張，由于銀行間債券市場對于資金流動性的敏感，會導(dǎo)致各期限債券收益率快速上行，債券收益率與債券價格的負相關(guān)性，導(dǎo)致債券價格下跌。此時最初的債券賣出方從利益角度考慮極可能不愿意按照原來商定價格回購由代持方持有的債券而給代持方造成損失。
三、債券代持的原因
如前所述，債券代持與買斷式回購交易方式相似，而債券代持又要承擔巨大的違約風險。那么眾多銀行、證券、基金的債券經(jīng)理為何對債券代持趨之若鶩呢？在實踐中主要有如下原因。
1.規(guī)避監(jiān)管
首先，作為銀行間債券市場主要交易方式的買斷式回購根據(jù)《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業(yè)務(wù)管理規(guī)定》于2004年5月20日在銀行間債券市場展開，但是為了避免交易風險在多個方面進行限制：（1）在交易權(quán)限方面的限制”買斷式回購的市場參與者為已簽署買斷式回購主協(xié)議的銀行間市場成員”；（2）在履約保證方面要求“設(shè)置保證金或保證券”；（3）交易價格方面限制“到期凈價加債券回購期間新增利息應(yīng)大于首期交易凈價”；（4）交易期限限制“最長不超過91天并不得延期”；（5）回購比例方面限制“首期結(jié)算金額與回購債券面額的比例應(yīng)符合央行規(guī)定”；（6）倉位控制的限制“任一參與者單只券種的待返售券余額應(yīng)小于該券種流通量的20%，任一參與者待返售券總余額小于其在中債公司托管的自營債券總量的200%”；（7）信息披露要求“由同業(yè)中心和中央結(jié)算公司披露上一日單只券種的待返售券余額占該券種流通量的比例等信息”；（8）監(jiān)管方也做出相應(yīng)的規(guī)定“同業(yè)中心負責日常監(jiān)管，中央結(jié)算公司負責結(jié)算的日常監(jiān)管，人民銀行各分支機構(gòu)對轄區(qū)內(nèi)市場參與者進行日常監(jiān)管”。
其次，各參與銀行間債券市場的金融機構(gòu)為了降低風險在內(nèi)容制度中對回購的：交易對手、結(jié)算方式、授信額度、債券品種和折價率方面均有相應(yīng)的限制。
鑒于對買斷式回購的如上的限制，為了規(guī)避交易權(quán)限，履約保證、交易期限及金融機構(gòu)內(nèi)部風險控制等方面的限制及繁瑣的手續(xù)，將原本是一筆現(xiàn)券買賣加一筆遠期交易組合的買斷式回購拆分為兩筆交易方向相反的現(xiàn)券交易。第二筆方向相反的現(xiàn)券交易一般采取另一個書面協(xié)議或口頭協(xié)議加以保證。此種交易方式在行業(yè)內(nèi)又稱作“便捷開放式回購”。而，通過與交易對手連續(xù)簽訂短期代持協(xié)議，形成長期代持的現(xiàn)象又叫做“代持養(yǎng)券”。
2.指標作假
指標作假是指為了完成業(yè)績、考核、監(jiān)管等指標通過與交易對手之間進行虛假的債券交易提升交易量排名、引導(dǎo)市場價格，或者以脫離監(jiān)管的交易模式買賣債券，將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)投資規(guī)模、調(diào)節(jié)資本充足率、隱瞞虧損、調(diào)節(jié)利潤的行為。這里“以脫離監(jiān)管的交易模式買賣債券”就是指債券代持。由于債券代持的操作手法可以規(guī)避買斷式回購交易的諸多限制，使得這種交易本身具備隱蔽性，同時由于債券代持的交易的會計處理的特點，達到指標作假的目的不易為檢查稽核發(fā)現(xiàn)。
從債券買斷式回購的法律性質(zhì)看體現(xiàn)為所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，但是在會計處理方式上有兩種方式。一種是“買賣+回購”， 將買斷式回購過程中債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移視同正常債券買賣交易，即在買斷式回購的首期和到期，分別進行債券買賣處理，確認相應(yīng)的債券買賣價差損益。在回購期間，債券所有權(quán)的擁有者（逆回購方）按照相應(yīng)債券利率進行利息計提，同時融資雙方在回購期間分別計提回購利息收入與支出。另外一種會計處理方式是“衍生工具+回購”，此種方法不但反映買斷式回購過程中債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移過程，同時考慮因回購交易雖然體現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移，但是事實上債券相關(guān)的主要報酬和風險并沒有從賣出方轉(zhuǎn)移至買入方，故債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移并不導(dǎo)致債券買賣價差損益的產(chǎn)生，而是衍生出新的金融資產(chǎn)或負債。對于正回購方衍生出資產(chǎn)“應(yīng)收回購債券”，對于逆回購方衍生出負債“應(yīng)付返售債券”?；刭徥灼?，正回購方將債券已提利息隨債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移結(jié)轉(zhuǎn)至“應(yīng)收利息-應(yīng)收回購債券利息”，并在回購期內(nèi)對該回購債券繼續(xù)計提“應(yīng)收利息-應(yīng)收回購債券利息”，回購到期時，再將“應(yīng)收利息-應(yīng)收回購債券利息”的科目余額轉(zhuǎn)回“應(yīng)收利息-應(yīng)收債券利息”。逆回購方在回購期內(nèi)按照相同金額、相反方向，同時計提“應(yīng)收利息-應(yīng)收債券利息”和“應(yīng)付利息-應(yīng)付返售債券利息”。因此，第二種會計處理方法較第一種方法更能真實反映買斷式回購債券賣出方和買入方實際的資產(chǎn)和風險狀況而被《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》采用。
在債券代持的操作中，回避了以上兩種會計計量方法，僅僅體現(xiàn)為現(xiàn)券交易，從買入方角度看只體現(xiàn)買券、回購和賣券的三段式過程，在賣出方角度只體現(xiàn)賣券、回購、買券的過程，由于買賣雙方口頭約定回購的事實，而掩蓋了賣出方風險并沒有轉(zhuǎn)移的事實，在回購期間無法確認賣出方實際的資產(chǎn)風險狀況。
如果銀行作為債權(quán)代持方（買入方），即使銀行按照《企業(yè)會計準則第22號-金融工具的確認和計量》的相關(guān)規(guī)定對初始交易進行四分類，也只能劃分為“持有到期”類資產(chǎn)，或可供出售金融資產(chǎn)，而無法將其劃分為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”或“交易性金融資產(chǎn)”，無法明確其風險狀態(tài)，如果其他金融機構(gòu)為銀行代持債券，則銀行可以實現(xiàn)調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)投資規(guī)模、調(diào)節(jié)資本充足率、隱瞞虧損、調(diào)節(jié)利潤的目的而不被內(nèi)部控制部門發(fā)現(xiàn)。
具體操作手法是：交易對手之間通過簽訂協(xié)議或私下口頭協(xié)議方式，在考核時點前以特定價格賣出債券，在考核期間過后再買入該筆債券。通過以上交易，在考核期在其資產(chǎn)負債表中無法體現(xiàn)債券虧損、利潤、投資規(guī)模、資本充足率等指標。
對于銀行來講債券投資也要占用資本金，銀行等金融機構(gòu)在月末、季末通過債券代持調(diào)整債券投資規(guī)模，降低資本金的占用達到資本充足率的指標；如果當期債券投資虧損，考核時點會影響業(yè)績，那么通過債券代持可以使虧損在回購之前無法被發(fā)現(xiàn)；如果當期債券投資利潤較多，通過債券代持可以不體現(xiàn)當期盈利，想什么時候?qū)崿F(xiàn)利潤就什么時候?qū)崿F(xiàn)利潤，熊市可以實現(xiàn)利潤來應(yīng)付考核壓力，牛市可以隱藏利潤以避免‘鞭打快?！?。
3.非法牟利
非法牟利指利用職務(wù)便利，撮合其他交易對手交易賺取差價，或者直接與交易對手以脫離監(jiān)管的交易方式買賣債券帳外經(jīng)營、放大杠桿獲取超額利潤，或者通過異常結(jié)算方式獲取差價、或者直接以非法占有為目的高買低賣損公肥私的行為。這里“以脫離監(jiān)管的交易方式買賣債券帳外經(jīng)營、放大杠桿獲取超額利潤”就是通過債券代持來完成。
帳外經(jīng)營私設(shè)小金庫的操作手法是通過債券代持，將利潤放在債券持有方賬戶，可以實現(xiàn)上面所述的指標作假中的調(diào)節(jié)利潤，但是由于脫離監(jiān)管，容易滋生腐敗，在賬外被實際控制人私分。
