企業(yè)家的故事精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)家的故事范文

一、關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法概述

1.市場(chǎng)法的理論依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)中找出幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相似的參照企業(yè)，分析對(duì)比被評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)、權(quán)益性資產(chǎn)等進(jìn)行比較最終確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法，本文采用的是企業(yè)比較法。市場(chǎng)法具有簡(jiǎn)單直觀、便于理解和運(yùn)用靈活的優(yōu)點(diǎn)，但是它也具備一定的局限性。

參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中存在的與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司，提取出有用的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率和相關(guān)指標(biāo)，通過(guò)與被評(píng)估企業(yè)比較分析，計(jì)算出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法以可比對(duì)象在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的價(jià)值為基礎(chǔ)，通過(guò)相關(guān)指標(biāo)和因素的類比，確定被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。相關(guān)指標(biāo)和因素所起的作用是關(guān)鍵的，因此的核心思想就是以“價(jià)值乘數(shù)”作為橋梁。價(jià)值乘數(shù)又稱價(jià)值比率，一般分為三大類：一是市盈率即股票價(jià)格和每股收益的比率；二是市凈率即股票價(jià)格和每股凈資產(chǎn)的比率；三是市銷率即股票價(jià)格與每股銷售額的比率。本文采用的指標(biāo)是股票價(jià)格/營(yíng)業(yè)收入、股票價(jià)格/賬面價(jià)值、股票價(jià)格/凈現(xiàn)金流。

2.市場(chǎng)方法的評(píng)估步驟。參考企業(yè)比較法的基本步驟：一是選擇可比企業(yè)；二是了解被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況；三是選擇用于被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值乘數(shù)；四是計(jì)算價(jià)值乘數(shù)，本文中需計(jì)算股票價(jià)格/營(yíng)業(yè)收入、股票價(jià)格/賬面價(jià)值、股票價(jià)格/凈現(xiàn)金流這三個(gè)指標(biāo)；五是將可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較；六是用調(diào)整后的價(jià)值乘數(shù)與可比企業(yè)價(jià)值計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

二、可比企業(yè)的選擇分析

1.北新建材及可比企業(yè)簡(jiǎn)介。北新建材公司為全國(guó)最大的新型建材技工貿(mào)綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。主要以新型建材的研發(fā)、制造、經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。生產(chǎn)的龍牌系列產(chǎn)品包括輕質(zhì)墻體材料系列、保溫吸聲材料系列、衛(wèi)浴產(chǎn)品系列等十大系列產(chǎn)品。市場(chǎng)占有率多年來(lái)一直處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，通過(guò)了中國(guó)環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品認(rèn)證。

海螺水泥公司是國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商。產(chǎn)銷量已連續(xù)10年位居全國(guó)第一，代表著當(dāng)今世界水泥行業(yè)最先進(jìn)的水平。“CONCH”商標(biāo)被認(rèn)定為馳名商標(biāo)，“海螺”牌水泥被批準(zhǔn)為免檢產(chǎn)品。

華新水泥公司是一家具有百年歷史的水泥行業(yè)龍頭企業(yè)，政府重點(diǎn)扶持的大型工業(yè)企業(yè)之一，我國(guó)水泥行業(yè)最早的企業(yè)之一。公司主要經(jīng)營(yíng)水泥、水泥設(shè)備、水泥包裝制品的制造與銷售。水泥品種均為國(guó)家首批質(zhì)量免檢產(chǎn)品，“華新堡壘”為中國(guó)馳名商標(biāo)，在全國(guó)水泥質(zhì)量評(píng)比中始終名列前茅。

鴻路鋼構(gòu)公司是一家以鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造、安裝為主業(yè)，兼營(yíng)新型建材制造、房屋建筑的企業(yè)集團(tuán)。公司主要產(chǎn)品包括鋼結(jié)構(gòu)系列產(chǎn)品和圍護(hù)產(chǎn)品等，它是我國(guó)大型鋼結(jié)構(gòu)件專業(yè)生產(chǎn)商之一，2010年公司被評(píng)為安徽省名牌產(chǎn)品。

2.可比企業(yè)的選擇。下面是各企業(yè)2016年度市盈率、市凈率和市銷率的數(shù)值情況：海螺水泥的市盈率、市凈率及市銷率分別為13.73、1.17、1.61，華新水泥的為35.26、1.16、0.86，鴻路鋼構(gòu)的為48.86、1.8、1.91，北新建材的為27.03、1.77、2.26。根據(jù)上述的數(shù)據(jù)對(duì)北新建材進(jìn)行相關(guān)分析：（1）市盈率是用股票價(jià)格與股票價(jià)值相比，看其股票是否值得投資。一般認(rèn)為，股票的市盈率高，代表著投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展有信心，愿意為每1元盈余多付買(mǎi)價(jià)；股票的市盈率低，代表著投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，不愿意為每1元盈余多付買(mǎi)價(jià)。但市盈率過(guò)高或過(guò)低都不好，意味著該股票的風(fēng)險(xiǎn)增大。根據(jù)市盈率的比對(duì)，發(fā)現(xiàn)北新建材處于中等水平，沒(méi)有過(guò)高或過(guò)低，股票風(fēng)險(xiǎn)并未增大；投資者對(duì)于北新建材的期望高于海螺水泥，低于華新水泥和鴻路鋼構(gòu)；四者市盈率差距不大。（2）市凈率意味著股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比值。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低。市凈率低代表著投資風(fēng)險(xiǎn)小，如果公司倒閉時(shí)清償可收回更多的成本。市凈率低的公司占優(yōu)勢(shì)。根據(jù)表中市凈率的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)北新建材處于第二高的位置，市凈率相對(duì)偏高；北新建材2016年度投資價(jià)值不及海螺水泥和華新水泥，但投資價(jià)值高于鴻路鋼構(gòu)；四者市凈率差距也不大。（3）市N率是股票價(jià)格與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比。該比值越低，說(shuō)明該公司目前的投資價(jià)值越高。這一比例的均值在1.7左右。一般來(lái)說(shuō)該比率大于10，代表著風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。根據(jù)表中市銷率的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)四家公司的比率均未超過(guò)10且都在1.7左右，說(shuō)明這四家公司的風(fēng)險(xiǎn)不大；北新建材的比率高于其他三家公司，代表北新建材2016年度的投資價(jià)值不及其他三家公司，其中海螺水泥的表現(xiàn)最好；四者的市銷率差距同樣不大。

綜上述分析得，在四家公司中北新建材的投資價(jià)值及投資者對(duì)其的期望處于中等水平；海螺水泥投資價(jià)值最高，但投資者對(duì)其期望偏低；華新水泥和鴻路鋼構(gòu)在投資價(jià)值和投資者的期望值方面表現(xiàn)較北新建材好些；但四者市盈率、市凈率和市銷率差距不大。因此，海螺水泥、華新水泥和鴻路鋼構(gòu)可選為北新建材的可比項(xiàng)。

三、市場(chǎng)法價(jià)值評(píng)估具體步驟

上面已完成了選取可比企業(yè)的工作，接下來(lái)就是評(píng)估的具體過(guò)程做法。采用市場(chǎng)法通過(guò)間接比較對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的公式如下：

第2篇：企業(yè)家的故事范文

“庖丁解?！钡脑臑椋衡叶槲幕菥馀！Ｊ种|，肩之所倚，足之所履，膝之所踦，砉然向然，奏刀騞然，莫不中音：合于《桑林》之舞，乃中《經(jīng)首》之會(huì)。 文惠君曰：“嘻，善哉！技蓋至此乎？” 庖丁釋刀對(duì)曰：“臣之所好者，道也；進(jìn)乎技矣。始臣之解牛之時(shí)，所見(jiàn)無(wú)非牛者；三年之后，未嘗見(jiàn)全牛也。方今之時(shí)，臣以神遇而不以目視，官知目而神欲行。依乎天理，批大卻，導(dǎo)大窾，因其固然，技經(jīng)肯綮之未嘗，而況大軱乎！良庖歲更刀，割也；族庖月更刀，折也。今臣之刀十九年矣，所解數(shù)千牛矣，而刀刃若新發(fā)于硎。彼節(jié)者有間，而刀刃者無(wú)厚；以無(wú)厚入有間，恢恢乎其于游刃必有余地矣！是以十九年而刀刃若新發(fā)于硎。雖然，每至于族，吾見(jiàn)其難為，怵然為戒，視為止，行為遲。動(dòng)刀甚微，謋然已解，如土委地。提刀而立，為之四顧，為之躊躇滿志；善刀而藏之?！?文惠君曰：“善哉！吾聞庖丁之言，得養(yǎng)生焉。” 全篇的意思是：“廚師給梁惠王宰牛。手所接觸的地方，肩膀所倚靠的地方，腳所踩的地方，膝蓋所頂?shù)牡胤剑瑖W嘩作響，進(jìn)刀時(shí)豁豁地，沒(méi)有不合音律的：合乎湯時(shí)《桑林》舞樂(lè)的節(jié)拍，又合乎堯時(shí)《經(jīng)首》樂(lè)曲的節(jié)奏。梁惠王說(shuō)：“嘻，好?。∧憬馀５募夹g(shù)怎么竟會(huì)高超到這種程度?。俊?廚師放下刀回答說(shuō)：“我所愛(ài)好的，是事物的規(guī)律，已經(jīng)超過(guò)一般的技術(shù)了。開(kāi)始我宰牛的時(shí)候，眼里所看到的沒(méi)有不是牛的；三年以后，不再能見(jiàn)到整頭的牛了。現(xiàn)在，我憑精神和牛接觸，而不用眼睛去看，視覺(jué)停止了而精神在活動(dòng)。依照牛的生理上的天然結(jié)構(gòu)，擊入牛體筋骨相接的縫隙，順著骨節(jié)間的空處進(jìn)刀，依照牛體本來(lái)的構(gòu)造，筋脈經(jīng)絡(luò)相連的地方和筋骨結(jié)合的地方，尚且不曾拿刀碰到過(guò)，更何況大骨大呢！技術(shù)好的廚師每年更換一把刀，是用刀硬割斷筋肉；一般的廚師每月就得更換一把刀，是用刀砍斷骨頭。如今，我的刀用了十九年，所宰的牛有幾千頭了，但刀刃的鋒利就象剛從磨刀石上磨出來(lái)的一樣。那牛的骨節(jié)有間隙，而刀刃很?。挥煤鼙〉牡度胁迦胗锌障兜墓枪?jié)，寬寬綽綽地，對(duì)刀刃的運(yùn)轉(zhuǎn)必然是有余地的?。∫虼?，十九年來(lái)，刀刃還象剛從磨刀石上磨出來(lái)的一樣。雖然是這樣，每當(dāng)碰到筋骨交錯(cuò)聚結(jié)的地方，我看到那里很難下刀，就小心翼翼地提高警惕，視力集中到一點(diǎn)，動(dòng)作緩慢下來(lái)，動(dòng)起刀來(lái)非常輕，豁啦一聲，牛的骨和肉一下子解開(kāi)了，就象泥土散落在地上一樣。我提著刀站立起來(lái)，為此舉目四望，為此志得意滿，然后把刀擦抹干凈，收藏起來(lái)。” 梁惠王說(shuō)：“好??！我聽(tīng)了廚師的這番話，懂得了養(yǎng)生的道理了?！保ǜ嘤嘘P(guān)愛(ài)維龍媒董事長(zhǎng)段俊平先生相關(guān)觀點(diǎn)可以參見(jiàn)《三人行，必有一師與必?fù)p一人的辯證法》）

這則寓言故事說(shuō)明了管理者要想取得成功必須經(jīng)歷管理的三個(gè)階段。庖丁開(kāi)始解牛時(shí)：目有全牛，不懂規(guī)律；三年之后：目無(wú)全牛，懂得規(guī)律。方今之時(shí)：游刃有余，應(yīng)用規(guī)律。管理只有經(jīng)歷“不懂規(guī)律，懂得規(guī)律和正確應(yīng)用規(guī)律”這三個(gè)階段，管理才漸入佳境。管理者在此基礎(chǔ)上方可取得成功。

除此之外這則故事還揭示了成功管理者成功后必須把握的自處及處世之道。同時(shí)說(shuō)明了管理者要想達(dá)到內(nèi)圣外王管理境界所必備的幾個(gè)哲學(xué)理念。

首先、干事一定要了解事物的內(nèi)在規(guī)律，即使很成功也要按規(guī)律辦事。皰丁順著自然的紋理去解剖筋骨盤(pán)結(jié)的牛，指出世事、世物的復(fù)雜，只要能順乎事物的自然規(guī)律去做，乃可迎刃而解。這說(shuō)明了處世之道：勿強(qiáng)行，妄為；否則往往會(huì)使成功得而復(fù)失。

其次、雖然對(duì)事物內(nèi)在的規(guī)律很了解，成竹在胸，事業(yè)達(dá)到了一個(gè)高度。但還要小心謹(jǐn)慎，如履薄冰，并且還要收斂鋒芒，低調(diào)做人。皰丁解牛，雖然“游刃有余”，但是每次解牛的時(shí)候，他總是小心謹(jǐn)慎。解完牛，雖然“躊躇滿志”，但不露鋒芒，隨即把刀揩干凈收藏起來(lái)。這種心里上的警覺(jué)和行為上的收斂便是自處之道。海爾的張瑞敏和聯(lián)想的柳傳志之所以能走到今天，就是遵循了雖然功成名就，卻依然小心翼翼和謙虛謹(jǐn)慎的處事之道。(更多有關(guān)愛(ài)維龍媒董事長(zhǎng)段俊平先生相關(guān)觀點(diǎn)可以參見(jiàn)《段俊平：管理如同放羊》)

第3篇：企業(yè)家的故事范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價(jià)值；評(píng)估；研究

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸因素，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有成本法，收益法和市場(chǎng)法。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的原則

（一）客觀公正的原則

客觀性原則要求在選擇價(jià)值評(píng)估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場(chǎng)上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個(gè)人主觀臆斷來(lái)代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評(píng)估人員客觀的闡明意見(jiàn)，不偏不倚的對(duì)待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評(píng)估人員素質(zhì)的角度對(duì)方法選擇做了要求。

（二）成本效率的原則

評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤(rùn)以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評(píng)估方法選擇時(shí)，要考慮各種評(píng)估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評(píng)估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)互動(dòng)發(fā)展的雙贏模式，更有利于評(píng)估機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自身實(shí)力，提高服務(wù)水平。

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范的原則

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：“由于評(píng)估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評(píng)估過(guò)程而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)擬評(píng)估企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的意見(jiàn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇作為價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)環(huán)節(jié)，可能會(huì)由于方法選擇的不當(dāng)帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，在選擇評(píng)估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評(píng)估方法選擇。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法運(yùn)用的條件

（一）運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值；三是投資者購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)具有相同用途所需的替代品所需的成本。

（二）選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理地預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀地進(jìn)行估算，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。

（三）采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的條件

一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間能進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格；二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用

（一）成本法的運(yùn)用

成本法是指在評(píng)估一個(gè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，把這個(gè)企業(yè)的全部資產(chǎn)按評(píng)估時(shí)的現(xiàn)時(shí)重置資本扣減各項(xiàng)損耗來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，實(shí)際上就是在資產(chǎn)清查和審計(jì)的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估為起點(diǎn)，對(duì)各項(xiàng)有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點(diǎn)和使用狀況，用重置資本減去貶值來(lái)確定各組成要素資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值并不等于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之和，單項(xiàng)資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價(jià)值還會(huì)發(fā)生增值。對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是對(duì)發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評(píng)估，是對(duì)其未來(lái)服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評(píng)估。換言之，價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估，著眼于未來(lái)。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價(jià)值，所以從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，成本法并不是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)評(píng)估，我國(guó)目前還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，大量的國(guó)有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣(mài)兼并，沒(méi)有交易活躍的市場(chǎng)作比較，只能對(duì)企業(yè)實(shí)有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。

（二）收益法的運(yùn)用

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)有一個(gè)重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計(jì)的內(nèi)部回報(bào)率只有在超過(guò)評(píng)估時(shí)的折現(xiàn)率時(shí)才肯支付相應(yīng)貨幣額來(lái)購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)資產(chǎn)。收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場(chǎng)法更適用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，特別是在涉及為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)時(shí)。收購(gòu)者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來(lái)收益，但是這種預(yù)期的未來(lái)收益因具有不確定性而蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。收益法為量化影響企業(yè)價(jià)值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估均適用收益法。在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才具有意義。

（三）市場(chǎng)法的運(yùn)用

經(jīng)濟(jì)理論和生活常識(shí)告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價(jià)格，一個(gè)理性的投資者，在一個(gè)公開(kāi)透明的市場(chǎng)上，購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格，不會(huì)高于有相同效用的替代品的價(jià)格。我們對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)比較市場(chǎng)上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這就是市場(chǎng)法。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)交易市場(chǎng)活躍，人們對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷更信賴于市場(chǎng)的眼光。市場(chǎng)交易的價(jià)格更具有說(shuō)服力，它是被交易企業(yè)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，投資者購(gòu)買(mǎi)了它，說(shuō)明它能夠?yàn)橘?gòu)買(mǎi)者帶來(lái)現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)這個(gè)企業(yè)一直虧損時(shí)，無(wú)法預(yù)測(cè)其現(xiàn)金流量，但假若這個(gè)企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場(chǎng)，投資人購(gòu)買(mǎi)這個(gè)企業(yè)后進(jìn)行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來(lái)滾滾財(cái)源。所以用市場(chǎng)法可以評(píng)估企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，因基于市場(chǎng)導(dǎo)向，接近現(xiàn)實(shí)，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。

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第4篇：企業(yè)家的故事范文

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式

根據(jù)莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒（M.H.Miller）（簡(jiǎn)稱MM）的定義，企業(yè)的價(jià)值為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，它由企業(yè)股票與企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值之和組成，即：企業(yè)的價(jià)值V=企業(yè)的股權(quán)市價(jià)S十企業(yè)的債權(quán)市價(jià)D.股票的價(jià)值為股東在未來(lái)N年內(nèi)所獲收益的現(xiàn)值；債券的價(jià)值等于其預(yù)期債息的現(xiàn)值加上最終票面價(jià)值的現(xiàn)值。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)期剩余收益流量越大，企業(yè)對(duì)資金提供者的回報(bào)也就越多，因而對(duì)企業(yè)的債權(quán)人和股東來(lái)講也就越有價(jià)值，企業(yè)價(jià)值隨著企業(yè)預(yù)期收益流量的增加而增加。

其中：經(jīng)營(yíng)收益（operation income）=銷售收入－人工費(fèi)用－商品和勞務(wù)成本－折舊；i：資金的機(jī)會(huì)成本；t：企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的期間的某期。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）的前提條件

折現(xiàn)現(xiàn)金流法意在直接評(píng)估投資者參與公司投資而獲得利益的價(jià)值。這一方法的優(yōu)點(diǎn)在于適用于各種實(shí)際情況。如果未來(lái)的現(xiàn)金流量是可以預(yù)測(cè)的，通過(guò)折現(xiàn)就可以求得未來(lái)現(xiàn)金流量的總價(jià)值。但是，要運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，必須滿足三個(gè)前提條件：

第一，應(yīng)精確定義投資者利益。投資者利益是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量與公司所有的現(xiàn)金流出量之差所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的。

第二，選擇一種方法，以便能預(yù)測(cè)投資者利益，即凈現(xiàn)金流量。由于大多數(shù)公司的壽命是不確定的，所以預(yù)測(cè)是一項(xiàng)艱巨的工作。通常所說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)方法是，把整個(gè)公司的壽命周期分成兩個(gè)階段。第一階段是公司快速發(fā)展的階段，可以以年為基礎(chǔ)逐年做出詳細(xì)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。通常我們簡(jiǎn)單的認(rèn)為在將來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)上，公司發(fā)展會(huì)達(dá)到一種均衡狀態(tài)，即第二階段。在這種均衡狀態(tài)下，現(xiàn)金流量將具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，即把現(xiàn)金流量簡(jiǎn)化為年金形式。這樣根據(jù)簡(jiǎn)單的原則就可以預(yù)測(cè)后續(xù)的現(xiàn)金流量了。

第三，必須選擇一個(gè)比率，即貼現(xiàn)率，以便將快速發(fā)展的第一階段和處于均衡發(fā)展的第二階段的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值。貼現(xiàn)率的選擇是一件極為復(fù)雜的事情：

（1）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)具有不確定性。因此，投資者的投資就有風(fēng)險(xiǎn)；

（2）投資者要求得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或“風(fēng)險(xiǎn)貼水”。由于不確定性的存在和人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的“反感”，用來(lái)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率要使用風(fēng)險(xiǎn)貼水水平高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率。遺憾的是，在財(cái)務(wù)上確定恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不是一件容易的事情，而證券類別的多樣性更加重了其難度。

折現(xiàn)評(píng)估法的成功與否在很大程度上取決于該方法的前提假設(shè)能否得到滿足。如果潛在假設(shè)條件不能滿足，采用折現(xiàn)法就會(huì)導(dǎo)致價(jià)值歪曲。鑒于此，評(píng)估專家們很少提供單一的評(píng)估結(jié)果，他們一般是通過(guò)廣泛的價(jià)值敏感性分析來(lái)限定可能出現(xiàn)的價(jià)值范圍。

三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的適用性

（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較。在現(xiàn)實(shí)世界中，管理者面臨眾多的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：股東總收益（TRS）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、投資資本收益率（ROIC）、投資現(xiàn)金流量收益率（CFROI）、每股收益、利潤(rùn)率等。這些指標(biāo)各有優(yōu)劣及其適用性，我們不能簡(jiǎn)單的否定或肯定，如折現(xiàn)現(xiàn)金流量把遠(yuǎn)期的績(jī)效轉(zhuǎn)換成一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)果，用以進(jìn)行戰(zhàn)略分析；而經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是一個(gè)短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以評(píng)價(jià)短期內(nèi)各部門(mén)對(duì)總公司的貢獻(xiàn)。因此，我們有必要弄清楚它們的優(yōu)缺點(diǎn)，以便我們合理的運(yùn)用并取得滿意的效果。比較這些標(biāo)準(zhǔn)的目的是選擇最能推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的指標(biāo)，以便幫助管理者做出決策，并引導(dǎo)公司所有雇員向著價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)努力。

1、會(huì)計(jì)評(píng)估指標(biāo)的局限性。會(huì)計(jì)評(píng)估指標(biāo)如每股收益（EPS）、權(quán)益回報(bào)率（ROE）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和投資資本回報(bào)率（ROIC）。這些會(huì)計(jì)指標(biāo)易于取得，易于計(jì)算，應(yīng)用也較為廣泛，但其根本性不足在于不能很好的計(jì)算價(jià)值創(chuàng)造的三個(gè)基本變量：現(xiàn)金流大小，時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。

會(huì)計(jì)收入是個(gè)單一期間的評(píng)估指標(biāo)，而與現(xiàn)金流相關(guān)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值指標(biāo)則涵蓋多個(gè)期間。即使在單一期間內(nèi)，會(huì)計(jì)收入也不如現(xiàn)金流全面，這是因?yàn)橛行?huì)計(jì)收入（如會(huì)計(jì)利潤(rùn)）沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)資本和固定資產(chǎn)投資的影響。如果不考慮資本投資，那么會(huì)計(jì)收益并不能反映產(chǎn)生收入所需的成本，更談不上價(jià)值創(chuàng)造了。有些會(huì)計(jì)比率指標(biāo)（如資產(chǎn)回報(bào)率ROA）考慮了固定資產(chǎn)投資，因此比其他會(huì)計(jì)收入評(píng)估指標(biāo)更全面一些，但它們?nèi)匀皇菃我黄陂g的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，并沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素即資本成本。資本市場(chǎng)上的投資人一般會(huì)面臨多個(gè)投資機(jī)會(huì)，當(dāng)投資于某公司的回報(bào)大于或等于其機(jī)會(huì)成本時(shí)，投資人才會(huì)進(jìn)行投資。如果不考慮資本成本，會(huì)計(jì)評(píng)估指標(biāo)并不能反映公司創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值的能力。

對(duì)此，有些公司提出使用考慮資本成本后的資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和投資資本回報(bào)率（ROIC）來(lái)反映價(jià)值創(chuàng)造的成果，其不足在于會(huì)計(jì)收入是單一期間收入的概念，而資本成本是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的，是多個(gè)期間收入的平均值，存在明顯的不一致。

綜上所述，通常戰(zhàn)略決策會(huì)影響項(xiàng)目在未來(lái)好幾年的收益情況，而會(huì)計(jì)評(píng)估指標(biāo)反映的是單一期間的經(jīng)營(yíng)情況，因此不適合用來(lái)評(píng)估戰(zhàn)略決策的價(jià)值。而且，會(huì)計(jì)指標(biāo)是后向的，反映的是歷史情況，而戰(zhàn)略決策影響的是未來(lái)。事實(shí)上，過(guò)分注重短期效果的會(huì)計(jì)指標(biāo)往往會(huì)導(dǎo)致公司做出毀損長(zhǎng)期價(jià)值的決策。

2、折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF，以下簡(jiǎn)稱折現(xiàn)法）的局限性。最終的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)上的股東價(jià)值創(chuàng)造。由于它是一個(gè)輸出的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，管理者難以據(jù)其決策，但可以根據(jù)它來(lái)制定股東價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)。市場(chǎng)上的股東價(jià)值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來(lái)，內(nèi)在價(jià)值最終的驅(qū)動(dòng)因素是公司長(zhǎng)期現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力，因此，內(nèi)在價(jià)值可以用折現(xiàn)現(xiàn)金流來(lái)衡量?；谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流的內(nèi)在價(jià)值可以用來(lái)評(píng)估整個(gè)公司或某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資機(jī)會(huì)或戰(zhàn)略，所以折現(xiàn)現(xiàn)金流是公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，折現(xiàn)法也就成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)之一。

與會(huì)計(jì)收益指標(biāo)不同，折現(xiàn)法雖然是進(jìn)行戰(zhàn)略分析的重要工具，但不能用來(lái)評(píng)估歷史績(jī)效，因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流是基于預(yù)測(cè)的，是前向的。

折現(xiàn)法的另一個(gè)缺陷是，不能進(jìn)行抽象評(píng)估，但折現(xiàn)現(xiàn)金流并不是與會(huì)計(jì)指標(biāo)孤立的，它們可以與重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。現(xiàn)金流量和折現(xiàn)現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素有營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率、與公司資本成本相對(duì)的投入資本收益率。

由于現(xiàn)金流是預(yù)測(cè)出來(lái)的，就有固有的缺陷，即存在預(yù)測(cè)偏差。實(shí)際狀況和該方法假定的理想狀態(tài)相距越遠(yuǎn)，折現(xiàn)法的實(shí)施就越困難。對(duì)于那些預(yù)計(jì)在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)會(huì)毀損現(xiàn)金的虧本公司如網(wǎng)絡(luò)公司來(lái)說(shuō)，估計(jì)其預(yù)期現(xiàn)金流是十分困難的一件事情，因此，折現(xiàn)法就不太適用于這類公司的價(jià)值評(píng)估。對(duì)于那些在經(jīng)營(yíng)旺季現(xiàn)金流大幅上升而在淡季現(xiàn)金流急劇下降的周期性公司來(lái)說(shuō)，除非能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行業(yè)衰退和復(fù)蘇發(fā)生的時(shí)點(diǎn)和持續(xù)期，否則在評(píng)估過(guò)程中必須攤乎預(yù)期的現(xiàn)金流。在評(píng)估那些開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的公司時(shí)，預(yù)計(jì)公司合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和轉(zhuǎn)變管理結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流的影響是極為困難的，這也是折現(xiàn)法面臨的局限之一。如果我們要對(duì)非上市公司或業(yè)務(wù)單位進(jìn)行評(píng)估，就要根據(jù)同類上市公司的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)其折現(xiàn)率，如果我們找不到類似的上市公司或比較數(shù)據(jù)有誤，則會(huì)使評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大偏差。當(dāng)評(píng)估那些投資和財(cái)務(wù)政策方面有重大變動(dòng)的公司時(shí)，如改變股東結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)和分紅政策等，評(píng)估人員必須在評(píng)估過(guò)程中考慮這些變動(dòng)的影響，折現(xiàn)率也要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整以反映新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這又加大了折現(xiàn)法的難度。

（二）折現(xiàn)法的應(yīng)用面臨的挑戰(zhàn)。理論上講，DCF法能解決與會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)的大多數(shù)問(wèn)題。但是DCF方法也受到許多人士的批評(píng)，在實(shí)踐中的運(yùn)用也并非向預(yù)測(cè)的那樣受歡迎。原因何在？

首先，存在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)不確定性與可靠性的問(wèn)題。預(yù)測(cè)技術(shù)在過(guò)去幾十年里得到了很大的改善，但它卻不可能準(zhǔn)確無(wú)誤。況且，讓總經(jīng)理去預(yù)測(cè)部門(mén)各種備選方案的現(xiàn)金流也是不可行的。因此，用折現(xiàn)法評(píng)價(jià)具有主觀性。

第二，一些學(xué)者對(duì)DCF方法下折舊的處理表示懷疑。Jaedicke強(qiáng)調(diào)指出現(xiàn)金流沒(méi)有區(qū)分運(yùn)用資本取得的回報(bào)與資本本身應(yīng)取得的回報(bào)。折現(xiàn)法沒(méi)有明確的處理折舊，而是將回收的折舊等值包括在年凈現(xiàn)金流中（年現(xiàn)金流=利潤(rùn)十折舊）。但問(wèn)題是回收的折舊等值與所涉及資產(chǎn)的實(shí)際折舊之間沒(méi)有邏輯關(guān)系。內(nèi)含的折舊隨年凈現(xiàn)金流的模式而改變——隨之增加或減少。那么依據(jù)凈現(xiàn)值（NPV），在一些年份里資產(chǎn)是升值而不是減值。因?yàn)榍捌谀攴莸哪陜衄F(xiàn)值很小，所以得到的補(bǔ)償比后期年份（接近資產(chǎn)生命周期末）實(shí)際減值的固定資產(chǎn)得到的補(bǔ)償要多。這就不能保證在資產(chǎn)凈現(xiàn)值中的這種折舊能夠反映其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的真實(shí)增長(zhǎng)。

第三，收益分配的期間存在問(wèn)題。在DCF方法下，通常認(rèn)為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）是屬于接受項(xiàng)目期間的。需要強(qiáng)調(diào)的是：這種收益不僅屬于那個(gè)期間，而且貫穿于決策實(shí)施的全過(guò)程。然而也存在相反的觀點(diǎn)，如有些觀點(diǎn)認(rèn)為傳統(tǒng)的分配模式是合理的，因?yàn)檎膬衄F(xiàn)值項(xiàng)目的選擇可以依據(jù)決策的期間而定。

第四，存在如何確定折現(xiàn)率的問(wèn)題。這里涉及到計(jì)量的時(shí)間偏好與計(jì)量部門(mén)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)類別的雙重問(wèn)題。時(shí)間偏好因人而異，取決于他們的世界觀、人生觀。通常假設(shè)各種偏好的集合將會(huì)適當(dāng)?shù)姆从诚嚓P(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的時(shí)間偏好。

問(wèn)題的另一方面是對(duì)所有的部門(mén)采用統(tǒng)一折現(xiàn)率還是使用不同的折現(xiàn)率，這要依據(jù)各部門(mén)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)類別來(lái)定。Solomons與Flower都提出了對(duì)所有部門(mén)采用公司的資本成本作為唯一折現(xiàn)率的觀點(diǎn)。但這包括兩個(gè)暗含的假設(shè)：

1、如果這種做法是為了提供適當(dāng)?shù)募?lì)，那么部門(mén)經(jīng)理的偏好應(yīng)該是與高層經(jīng)理一致的。這就意味著每個(gè)部門(mén)經(jīng)理各自的時(shí)間偏好與總公司保持一致。事實(shí)上這種情況并不多見(jiàn)，所以也就起不到預(yù)期的效果。

2、每個(gè)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)類別與總公司的風(fēng)險(xiǎn)類別是一樣的。如果承認(rèn)各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)差異性，卻主張部門(mén)對(duì)總公司風(fēng)險(xiǎn)的影響很難通過(guò)逐個(gè)考察得出，就不能得出將公司的資本成本作為部門(mén)層次的折現(xiàn)率的觀點(diǎn)。使用唯一的折現(xiàn)率的結(jié)果是與高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)相聯(lián)系的部門(mén)很可能比低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)部門(mén)有更大的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。這就使公司作為一個(gè)整體，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體運(yùn)行（而實(shí)際上公司可能更偏好避免風(fēng)險(xiǎn)）。

使用獨(dú)立的相似公司的折現(xiàn)率作為基礎(chǔ)的各部門(mén)折現(xiàn)率的觀點(diǎn)也受到批評(píng)，因?yàn)檫@會(huì)影響整個(gè)公司的比率。這些不同的折現(xiàn)率對(duì)總公司適當(dāng)?shù)亩鄻踊?jīng)營(yíng)取得的資本成本有弊無(wú)利。因此，公司的投資政策就容易偏離最佳決策，這顯然有悖初衷。

Ma曾提出用類似于總公司獨(dú)立的各部門(mén)的公司的資本化模式為各公司的每筆資金的成本建立權(quán)重。而后，用這些權(quán)重算出加權(quán)平均資本成本用作各部門(mén)的折現(xiàn)率。盡管這種提議排除了上述兩種方法的一些局限，但是所用權(quán)重很可能是武斷的，而這也將干擾公司的最優(yōu)投資政策。

發(fā)現(xiàn)上述問(wèn)題后，Shwayder大力吹捧使用無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的估算利率，且讓每個(gè)部門(mén)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者將各自本身的風(fēng)險(xiǎn)類別運(yùn)用到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中。但這似乎并不是為人們所廣為接受的折現(xiàn)率問(wèn)題的解決方案。

第5篇：企業(yè)家的故事范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估場(chǎng)；企業(yè)空間價(jià)值場(chǎng)

一、文獻(xiàn)綜述

（一）場(chǎng)理論文獻(xiàn)綜述 “場(chǎng)”的概念最早源于物理學(xué)。十九世紀(jì)下半葉法拉第為了解釋電磁感應(yīng)現(xiàn)象提出空間是虛空的，該空間中布滿磁感線，后經(jīng)麥克斯韋的數(shù)學(xué)處理后，至19世紀(jì)末“場(chǎng)”已被物理學(xué)界普遍認(rèn)可。場(chǎng)論提出以后，隨著物理及數(shù)學(xué)的不斷發(fā)展、場(chǎng)論及其研究方法地不斷完善，各領(lǐng)域的學(xué)者開(kāi)始嘗試借用場(chǎng)論觀點(diǎn)解決本領(lǐng)域的問(wèn)題，不斷充實(shí)與發(fā)展著場(chǎng)的概念。1885迪爾卡姆將“場(chǎng)”概念引入了社會(huì)學(xué)當(dāng)中，他提出對(duì)社會(huì)起源的探究也必須基于場(chǎng)理論，同時(shí)指出社會(huì)場(chǎng)不是一個(gè)整體，而是多種場(chǎng)的疊加。當(dāng)前在社會(huì)科學(xué)中唯一較為系統(tǒng)的“場(chǎng)論”，是由克勒奠定的。20世紀(jì)30年代庫(kù)爾特.勒溫提出了有關(guān)人的行為的“心理學(xué)場(chǎng)論”，并借助于拓?fù)鋵W(xué)的理論對(duì)其進(jìn)行計(jì)量、描述。后經(jīng)眾多學(xué)者的積極推動(dòng)與發(fā)展下，逐漸被人們用于管理實(shí)踐，如我國(guó)學(xué)者丁耀華提出了“管理場(chǎng)”理論，郭咸鋼提出了G管理模式等等，此處不一一列舉。除此之外，場(chǎng)理論還被用于經(jīng)濟(jì)、文化、教育、氣象、化學(xué)、生物、物流等領(lǐng)域，產(chǎn)生了、政治場(chǎng)、文化場(chǎng)、氣象場(chǎng)等場(chǎng)的概念，且在場(chǎng)的計(jì)量方面也都有相當(dāng)多的研究成果。

（二）資金空間價(jià)值文獻(xiàn)綜述 陶貴良（1986）認(rèn)為，資金在一定空間條件下運(yùn)動(dòng)，空間條件的不同可以驅(qū)動(dòng)資金運(yùn)動(dòng)流向發(fā)生變動(dòng)，因此資金是具有空間價(jià)值的。陳萬(wàn)江（2011）指出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及外部系統(tǒng)環(huán)境會(huì)影響企業(yè)的空間價(jià)值。企業(yè)需要依據(jù)外部系統(tǒng)環(huán)境的改變來(lái)調(diào)整自身系統(tǒng)，以尋求價(jià)值最大化。唐現(xiàn)杰（2006）指出貨幣空間價(jià)值理論是一個(gè)增值理論，是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變化（包括產(chǎn)品領(lǐng)域和地域領(lǐng)域兩個(gè)方面）引起的。在計(jì)量方面，他引入貨幣空間價(jià)值率的概念，并從時(shí)間價(jià)值率的角度對(duì)其進(jìn)行定義，并借助空間移動(dòng)和特定移動(dòng)過(guò)程技術(shù)，建立起基準(zhǔn)空間和遞層劃分為價(jià)值空間微元，采用貨幣時(shí)間價(jià)值已知現(xiàn)值求終值的方法，確定基準(zhǔn)空間求得微元的價(jià)值空間。張根龍（2008）指出企業(yè)空間是因不同地區(qū)的資源分布、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)差異等因素所造成的單位貨幣在一個(gè)國(guó)家或地區(qū)同一時(shí)點(diǎn)上購(gòu)買(mǎi)力的差異性就是空間價(jià)值。陳平、黃娟（2009）提出了“貨幣空間價(jià)值”的本質(zhì)應(yīng)是企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變化所實(shí)現(xiàn)的資金價(jià)值增值。認(rèn)為平均資金利潤(rùn)率包括時(shí)間價(jià)值收益和“空間價(jià)值”收益，空間價(jià)值是由產(chǎn)品和地區(qū)領(lǐng)域的不同引起的；計(jì)量方面從分部報(bào)告的角度提出了貨幣空間價(jià)值的計(jì)量模型，利用方程矩陣求解，模型的形式類似于時(shí)間價(jià)值中普通年金系數(shù)。陳淑華（2009）指出決定空間價(jià)值的因素：利潤(rùn)率、投資環(huán)境、資源條件、市場(chǎng)狀況以及政策因素并提出了相對(duì)空間價(jià)值率和絕對(duì)空間價(jià)值率的概念，在計(jì)量方面以資金時(shí)間價(jià)值理論為基礎(chǔ)給出了具體的計(jì)量模型。

（三）企業(yè)價(jià)值文獻(xiàn)綜述 關(guān)于公司價(jià)值主要有：資產(chǎn)價(jià)值法、凈值折現(xiàn)法、價(jià)格乘數(shù)法。其中資產(chǎn)價(jià)值法按資產(chǎn)核算方法的不同，又分為了賬面成本法、清算價(jià)值法、重置價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)格法；凈值折現(xiàn)法按流量的來(lái)源不同分為了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金股利折現(xiàn)法；價(jià)格乘數(shù)法按影響價(jià)值的關(guān)鍵因素的不同分為市盈率、市賬率、托賓Q法。上述方法都在一定程度上反映了企業(yè)價(jià)值，但在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在一定的缺陷：（1）評(píng)價(jià)時(shí)所采用的指標(biāo)單一化，不能全面反映公司價(jià)值。公司價(jià)值具有整體性，是在特定的環(huán)境下公司整體資產(chǎn)發(fā)揮協(xié)同作用所產(chǎn)生的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力，單一指標(biāo)很難涵蓋影響公司價(jià)值的所有因素。（2）大多數(shù)方法是基于靜態(tài)概念的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)果。公司是處于特定環(huán)境系統(tǒng)下的復(fù)雜的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，這種復(fù)雜性使公司在設(shè)計(jì)、運(yùn)行和發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出極大的不確定性，公司內(nèi)部和外部大量存在的不確定性又影響到企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)運(yùn)作的協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，進(jìn)而影響到外部相關(guān)人對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，最終會(huì)影響到公司價(jià)值的生存和發(fā)展（3）各評(píng)估方法脫離具體地域環(huán)境，企業(yè)資源中人、財(cái)、物會(huì)因?yàn)榈赜虻牟煌?，?dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不同。如A是一所名牌大學(xué)的本科優(yōu)秀畢業(yè)生，當(dāng)前面臨就業(yè)城市及行業(yè)職位的選擇，從A的內(nèi)在價(jià)值角度來(lái)講，他的個(gè)人能力（體力、智力、工作勝任力等）不會(huì)因?yàn)樗x城市、行業(yè)、職位的不同而改變，但是因?yàn)锳選擇的城市、行業(yè)及職位的不同，影響其內(nèi)在價(jià)值的發(fā)揮，因此A對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率是不同的，價(jià)值的評(píng)估結(jié)果是不同的。因此，對(duì)于事物的評(píng)估不能脫離具體的環(huán)境而存在。

二、企業(yè)空間價(jià)值場(chǎng)

（一）企業(yè)空間價(jià)值場(chǎng)的定義 物理學(xué)中，場(chǎng)具有疊加的性質(zhì)，鑒于本文研究的方便性，將人類社會(huì)活動(dòng)中產(chǎn)生的場(chǎng)概念全部疊加統(tǒng)一為社會(huì)場(chǎng)。企業(yè)存在于區(qū)域內(nèi)的社會(huì)場(chǎng)中，受到社會(huì)場(chǎng)中各個(gè)場(chǎng)力的影響?；诓煌袠I(yè)分類下企業(yè)的特點(diǎn)，同時(shí)為了研究的簡(jiǎn)便性、可行性及必要性，我們有選擇地考慮在社會(huì)場(chǎng)中對(duì)該類企業(yè)評(píng)估存在重大影響的若干個(gè)場(chǎng)，比如：經(jīng)濟(jì)場(chǎng)、資源場(chǎng)、管理場(chǎng)、文化場(chǎng)，將若干個(gè)場(chǎng)就構(gòu)成了企業(yè)的空間價(jià)值場(chǎng)。從企業(yè)空間價(jià)值場(chǎng)概念可以看出：它是某個(gè)地域空間內(nèi)，受到若干個(gè)場(chǎng)力的共同作用及影響。企業(yè)是具有一定內(nèi)部結(jié)構(gòu)的人、財(cái)、物的集合物質(zhì)體，因此，它的評(píng)價(jià)不能脫離空間而存在。

（二）企業(yè)空間價(jià)值場(chǎng)的客觀存在性 物理學(xué)證明任何物質(zhì)都不離場(chǎng)而存在?！皥?chǎng)”是物質(zhì)存在的一種形態(tài)，是物體相互作用的產(chǎn)物，又是相互作用的媒介和處所。因此，在一定的社會(huì)空間范圍內(nèi)存在著諸如：管理場(chǎng)、資源場(chǎng)、文化場(chǎng)、政治場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)場(chǎng)等眾多場(chǎng)，這些場(chǎng)在空間范圍內(nèi)疊加，形成一個(gè)社會(huì)場(chǎng)。各疊加的社會(huì)場(chǎng)相互作用共同影響著存在于該空間范圍內(nèi)的任何物質(zhì)。

（三）空間價(jià)值場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值是由資產(chǎn)價(jià)值、時(shí)間價(jià)值、空間價(jià)值三部分組成。其中：資產(chǎn)價(jià)值是指以資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用帶來(lái)的價(jià)值增值，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是勞動(dòng)價(jià)值論當(dāng)中的價(jià)值的含義，它是凝結(jié)在資產(chǎn)當(dāng)中無(wú)差別的人類勞動(dòng)總和。這里要與會(huì)計(jì)上資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行區(qū)分。資產(chǎn)的公允價(jià)值是一部分空間價(jià)值加上無(wú)差別人類勞動(dòng)價(jià)值。我們都知道不同地區(qū)同一件商品的價(jià)值相同，價(jià)格不同，價(jià)格與價(jià)值之間的差別源于不同地域?qū)Ξa(chǎn)品的空間價(jià)值評(píng)價(jià)不同時(shí)間價(jià)值是指企業(yè)未來(lái)盈利現(xiàn)金流量折現(xiàn)?？臻g價(jià)值包括內(nèi)部空間價(jià)值和外部空間價(jià)值?？臻g價(jià)值包括內(nèi)部空間價(jià)值和外部空間價(jià)值。內(nèi)部空間價(jià)值是指企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)資產(chǎn)及人力資本以一定的比例構(gòu)成的空間組織協(xié)同效用的價(jià)值。即通常所講的協(xié)同價(jià)值，利用內(nèi)部結(jié)構(gòu)外部效率Q來(lái)衡量；外部空間價(jià)值就是同一企業(yè)由于地理位置的不同，市場(chǎng)對(duì)其評(píng)價(jià)的價(jià)值也不相同，這里的地理位置是由于不同物理空間范圍內(nèi)人的因素、制度的因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素等客觀環(huán)境的不同引起的企業(yè)價(jià)值的不同評(píng)價(jià)，利用地域空間行業(yè)價(jià)值率E來(lái)衡量。

（四）空間價(jià)值場(chǎng)場(chǎng)強(qiáng) 由經(jīng)濟(jì)場(chǎng)、資源場(chǎng)、管理場(chǎng)、文化場(chǎng)等各種場(chǎng)疊加而成的社會(huì)場(chǎng)體現(xiàn)為不同地區(qū)范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的接受程度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、當(dāng)?shù)卣闹С至Χ龋M(fèi)水平的不同，即不同地區(qū)的社會(huì)場(chǎng)的場(chǎng)強(qiáng)是不同的。因此在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的時(shí)，不能脫離社會(huì)地域這個(gè)環(huán)境的存在。在描述相同事物在不同地域空間范圍內(nèi)所產(chǎn)生的不同的評(píng)估差異，這里的空間的場(chǎng)強(qiáng)，這預(yù)期投資收益的差異涵蓋了政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、環(huán)境協(xié)調(diào)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性等各個(gè)因素。這里依不同行業(yè)領(lǐng)域建立預(yù)期收益率。需要考慮行業(yè)的發(fā)展前景、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量等因素。需要注意的是，根據(jù)本模型計(jì)算出來(lái)的是對(duì)比價(jià)值，即與基準(zhǔn)空間相比的增量空間價(jià)值。因?yàn)檫x取的基準(zhǔn)空間是所有區(qū)域范圍內(nèi)的最劣空間，即可認(rèn)定在該區(qū)域內(nèi)的空間價(jià)值可以忽視不計(jì)，視為零，基準(zhǔn)空間點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值只體現(xiàn)出資產(chǎn)價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值計(jì)量模型構(gòu)建

（一）模型的假設(shè) 不同地域空間內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、文化、資源等社會(huì)要素構(gòu)成了巨大的企業(yè)價(jià)值場(chǎng)。在各種要素的作用力下形成空間磁場(chǎng)，由于不同空間內(nèi)要素的構(gòu)成比例不同，因此不同空間內(nèi)產(chǎn)生的場(chǎng)效應(yīng)是不同的。在計(jì)量時(shí)依不同行業(yè)對(duì)社會(huì)要素的依賴度的不同，構(gòu)建基于不同地域空間的行業(yè)價(jià)值率E，再根據(jù)不同企業(yè)的具體的財(cái)務(wù)狀況，計(jì)算企業(yè)價(jià)值。

假設(shè)1：評(píng)價(jià)的企業(yè)只從事單一行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)及服務(wù)

假設(shè)2：企業(yè)所需的原材料及提供的產(chǎn)品及服務(wù)只在所在地域范圍內(nèi)進(jìn)行，消費(fèi)者也是企業(yè)所在空間范圍內(nèi)的消費(fèi)者

（二）模型的建立

（三）地域空間行業(yè)價(jià)值率E

（四）實(shí)例模擬分析

四、模型的修正及適用性分析

（一）模型的修正

（二）初創(chuàng)企業(yè)模型的適用性 本模型不僅適用于對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)做出價(jià)值評(píng)估，也適用于初創(chuàng)企業(yè)投資選址問(wèn)題。企業(yè)在選址時(shí)，可以建立基于行業(yè)的城市三維空間立體坐標(biāo)系。在建模時(shí)要確定基準(zhǔn)空間，基準(zhǔn)空間是指所有區(qū)域范圍內(nèi)企業(yè)發(fā)展的最劣區(qū)域，在平面直角坐標(biāo)系用（0 0 0）原點(diǎn)坐標(biāo)表示，該點(diǎn)處的行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最差的地區(qū)、政府支持力度最薄弱的行業(yè)，社會(huì)相關(guān)外部人評(píng)價(jià)最低的企業(yè)作為評(píng)價(jià)的基點(diǎn)。即我們認(rèn)為企業(yè)的外部空間價(jià)值為0。一般X軸表示市場(chǎng)資源企業(yè)有利度（可從資源的稀缺程度、政策的扶持、消費(fèi)者偏好等方面來(lái)衡量），Y軸表示行業(yè)發(fā)展水平（可從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、行業(yè)發(fā)展階段、當(dāng)前以及未來(lái)的行業(yè)利潤(rùn)率等方面來(lái)衡量），Z軸表示單位資產(chǎn)產(chǎn)生的企業(yè)價(jià)值。這樣就將三維空間內(nèi)某一點(diǎn)處的Z值賦予物理場(chǎng)中場(chǎng)強(qiáng)的意義。在評(píng)估最終企業(yè)價(jià)值時(shí)，就根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)狀況乘以選擇對(duì)應(yīng)的Z值即可。本文建立的是空間直角坐標(biāo)系，即認(rèn)為X軸、Y軸的因素對(duì)地域空間行業(yè)價(jià)值率影響程度是相同的，在實(shí)際上中，這種關(guān)系并不是1：1的影響，此時(shí)企業(yè)可以采用極坐標(biāo)的方式進(jìn)行求解。此外，X軸、Y軸下各影響因素只選擇了比較重要的，忽視了一些非重要的因素，可能產(chǎn)生估計(jì)誤差的問(wèn)題。

本文評(píng)估的企業(yè)外部空間價(jià)值是一個(gè)差額跟增量的概念?！安铑~”指排除了時(shí)間價(jià)值因素影響后的余額，即排除由于時(shí)間因素產(chǎn)生的純勞動(dòng)價(jià)值（凝結(jié)在商品中無(wú)差別的人類勞動(dòng)）和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬后的價(jià)值。增量是指選定的基礎(chǔ)空間的價(jià)值為基礎(chǔ)由于地域不同產(chǎn)生的空間價(jià)值增量，是一個(gè)比較的概念。因此，本文的評(píng)估方法對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)選址、財(cái)務(wù)經(jīng)理人員提升企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值評(píng)估有很好的實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)：

[1] 任恢忠：《物質(zhì)·意識(shí)·場(chǎng)》，學(xué)林出版社1999年版。

[2] 張根龍：《關(guān)于貨幣空間價(jià)值的探討》，《深圳大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）》2008年第1期。

[3] 唐現(xiàn)杰、陳平：《論貨幣空間價(jià)值》，《理財(cái)者》2003年第2期。

第6篇：企業(yè)家的故事范文

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)力發(fā)電企業(yè)； 價(jià)值評(píng)估； 實(shí)物期權(quán)； B-S模型

一、引言

隨著能源電力需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)，能源短缺現(xiàn)象日益嚴(yán)峻，以火力發(fā)電為主的電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已不能滿足電力行業(yè)的發(fā)展需求。以風(fēng)能為代表的可再生能源技術(shù)革命不斷孕育發(fā)展，能源電力發(fā)展形勢(shì)正發(fā)生深刻變化。風(fēng)力發(fā)電作為一種清潔能源，不僅能緩解電力需求的緊張局面，其突出的節(jié)能減排效果也具有顯著的環(huán)境效益。然而，這種考慮環(huán)保效益的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論還不夠完善，使得風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值被大大低估。在我國(guó)政府大力發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的形勢(shì)下，科學(xué)全面地評(píng)估風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值將為風(fēng)電項(xiàng)目的投資決策提供有力的理論支持。

二、實(shí)物期權(quán)法

（一）期權(quán)與實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)法來(lái)源于期權(quán)定價(jià)理論。期權(quán)，代表的是一種選擇權(quán)，是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成的一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它賦予持有人在規(guī)定期限內(nèi)或到期時(shí)按雙方約定的價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。金融期權(quán)是處理金融市場(chǎng)上交易金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具；而實(shí)物期權(quán)是處理一些具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的一種投資決策工具。因此，實(shí)物期權(quán)是相對(duì)金融期權(quán)來(lái)說(shuō)的，它與金融期權(quán)相似但并非相同。

與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)具有以下四個(gè)特性：

（1）非交易性。非交易性是實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的本質(zhì)區(qū)別。不僅作為實(shí)物期權(quán)標(biāo)的物的實(shí)物資產(chǎn)一般不存在交易市場(chǎng)，而且實(shí)物期權(quán)本身進(jìn)行市場(chǎng)交易的可能性也很小。

（2）非獨(dú)占性。許多實(shí)物期權(quán)不具備所有權(quán)的獨(dú)占性，即它可能被多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者共同擁有，因而是可以共享的。對(duì)于共享實(shí)物期權(quán)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值不僅取決于影響期權(quán)價(jià)值的一般參數(shù)，而且還與競(jìng)爭(zhēng)者可能的策略選擇有關(guān)。

（3）先占性。先占性是由非獨(dú)占性所導(dǎo)致的，它是指搶先執(zhí)行實(shí)物期權(quán)可獲得的先發(fā)制人的效應(yīng)，結(jié)果表現(xiàn)為取得戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)和實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的最大價(jià)值。

（4）復(fù)合性。在大多數(shù)場(chǎng)合，各種實(shí)物期權(quán)存在著一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項(xiàng)目?jī)?nèi)部各子項(xiàng)目之間的前后相關(guān)，而且表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)。

（二）Black-Scholes模型

評(píng)估實(shí)物期權(quán)價(jià)值可以選擇和應(yīng)用多種期權(quán)定價(jià)模型。到目前為止，理論上合理、應(yīng)用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項(xiàng)樹(shù)模型（Binomial Model）等。二項(xiàng)樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型是建立在離散時(shí)間基礎(chǔ)上的期權(quán)定價(jià)模型，在該模型中股票價(jià)格變化服從二項(xiàng)分布；B-S模型是建立在連續(xù)時(shí)間基礎(chǔ)上的模型，該模型假設(shè)股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，股票價(jià)格的自然對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布。當(dāng)二項(xiàng)樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型中的投資期間被無(wú)限細(xì)分時(shí)，股票價(jià)格可以被視作連續(xù)變動(dòng)，二項(xiàng)分布可被近似地看作正態(tài)分布，二項(xiàng)樹(shù)模型可以經(jīng)過(guò)變換得到與B-S公式完全相同的結(jié)果。本質(zhì)上，二項(xiàng)樹(shù)模型和B-S模型的原理是相似的，即均假設(shè)標(biāo)的物價(jià)格有上漲或下跌兩種可能，考慮了不確定因素所引起的價(jià)值變化。二項(xiàng)樹(shù)模型將標(biāo)的物上漲或下跌的價(jià)格以概率的形式表現(xiàn)出來(lái)；B-S模型是以風(fēng)險(xiǎn)利率的概念來(lái)表示價(jià)格的不確定性，考慮了標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)利率情況，更便于在實(shí)際問(wèn)題中的研究應(yīng)用。因此，本文采用B-S模型作為實(shí)物期權(quán)評(píng)估的基礎(chǔ)模型。

Black-Scholes模型的假設(shè)條件為：

（1）股票價(jià)格遵循預(yù)期收益率μ、價(jià)格波動(dòng)率σ為常數(shù)的隨機(jī)過(guò)程；

（2）不存在交易費(fèi)用或稅收；

（3）所有證券均高度可分；

（4）期權(quán)有效期內(nèi)無(wú)股票紅利支付；

（5）市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，即不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；

（6）證券交易是連續(xù)的；

（7）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r在所有投資期內(nèi)均恒定不變。

根據(jù)上述假定和無(wú)套利原則，Black和Schoels得到了著名的歐式期權(quán)公式：

C=SN（d1）-Xe（-rT）N（d2） （1）

P=Xe-rTN（-d2）-SN（-d1） （2）

其中，公式（1）代表看漲期權(quán)公式，公式（2）代表看跌期權(quán)公式。

d1=■

d2=d1-σ■

C表示歐式看漲期權(quán)價(jià)格；

P表示歐式看跌期權(quán)價(jià)格；

S表示標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格；

X表示標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格；

R表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率且為常數(shù)；

■表示價(jià)格波動(dòng)率且為常數(shù)；

T表示標(biāo)的資產(chǎn)距離到期日的時(shí)間；

N（d1）、N（d2）分別表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下，隨機(jī)變量小于d1和d2的累計(jì)概率；

SN（d1）表示資產(chǎn)的期望價(jià)值；

Xe-rTN（d2）表示資產(chǎn)的期望成本。

（三）風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的期權(quán)特性

與其他企業(yè)相比，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)具有顯著的環(huán)境效益，這種環(huán)境效益本身可以看作一種不確定性資產(chǎn)，可以稱之為環(huán)保資產(chǎn)。盡管這部分資產(chǎn)的投資主體和受益主體不一致，但是，正是由于風(fēng)電企業(yè)顯著的外部效應(yīng)，才更加凸顯出風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的存在價(jià)值。因此，評(píng)估風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值時(shí)，要綜合考慮環(huán)境效益對(duì)整個(gè)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值的影響。風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的期權(quán)特征主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值具有不確定性

風(fēng)力發(fā)電企業(yè)作為新興的能源企業(yè)，因其顯著的環(huán)境效益和社會(huì)效益，我國(guó)政府在今后一段時(shí)間將大力發(fā)展風(fēng)力發(fā)電，對(duì)我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和能源結(jié)構(gòu)布局規(guī)劃有著深刻的影響。另外，由于技術(shù)原因以及成本原因的限制，導(dǎo)致風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)偏高，市場(chǎng)需求偏小，風(fēng)電企業(yè)不得不依靠政府的政策扶持以及財(cái)政補(bǔ)貼。影響風(fēng)力發(fā)電企業(yè)發(fā)展和成長(zhǎng)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，投資風(fēng)力發(fā)電企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大。在風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，未來(lái)國(guó)家的政策調(diào)整、技術(shù)革新以及市場(chǎng)需求都將影響風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的未來(lái)收益，使其收益具有不確定性。因此，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)具備了期權(quán)最基本的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。

2.風(fēng)力發(fā)電企業(yè)具有環(huán)境效益，這相當(dāng)于一種無(wú)形的權(quán)利

評(píng)估風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值時(shí)，其價(jià)值很容易被低估。這是因?yàn)?，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)所創(chuàng)造的環(huán)境效益往往被忽略。環(huán)境效益投資主體和受益主體的不一致性，削弱了投資主體的積極性。盡管環(huán)境效益是不為企業(yè)所擁有或控制的價(jià)值，但是隨著人們認(rèn)識(shí)的提高以及國(guó)家政策的支持和補(bǔ)貼，環(huán)境效益必定會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。風(fēng)力發(fā)電企業(yè)對(duì)環(huán)保的投資，便形成了一種無(wú)形的權(quán)利，它可以繼續(xù)行使這種權(quán)利，也可以放棄這部分權(quán)利，同樣還可以延遲這部分權(quán)利。風(fēng)力發(fā)電企業(yè)擁有這種權(quán)利，并且這種權(quán)利有可能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。這表明風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值評(píng)估適用實(shí)物期權(quán)法。同樣，實(shí)物期權(quán)法也可以更科學(xué)全面地反映風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值。

三、風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建

由于風(fēng)力發(fā)電企業(yè)顯著的期權(quán)特性，運(yùn)用傳統(tǒng)的收益法模型對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，不能真實(shí)地反映其企業(yè)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法充分考慮了風(fēng)力發(fā)電企業(yè)發(fā)展中的不確定性，統(tǒng)一了環(huán)境效益投資主體和受益主體不一致的問(wèn)題。因此，將風(fēng)力發(fā)電企業(yè)看成一個(gè)實(shí)物期權(quán)，引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，可以評(píng)估出包含不確定性價(jià)值的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)整體價(jià)值。

由于實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)之間存在差異，在運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。因此，運(yùn)用B-S模型確定風(fēng)力發(fā)電企業(yè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值時(shí)，各參數(shù)的具體含義如下：

1.標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格——該企業(yè)全部未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值

在金融期權(quán)中，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格可以通過(guò)金融市場(chǎng)上的交易數(shù)據(jù)得到。風(fēng)力發(fā)電企業(yè)中實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是風(fēng)力發(fā)電企業(yè)預(yù)期的全部未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。在對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，可以不必追求數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)度，因?yàn)檫@種方法本身就是對(duì)含有不確定性價(jià)值的價(jià)值評(píng)估。

2.標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價(jià)格——風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的投資成本

在金融期權(quán)中，金融期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是合約中規(guī)定的股票價(jià)格，期權(quán)持有者如果履行合約可以以約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)（看漲期權(quán)）或賣(mài)出（看跌期權(quán)）標(biāo)的股票。相應(yīng)的，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是投資風(fēng)力發(fā)電企業(yè)時(shí)需要付出的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。風(fēng)力發(fā)電企業(yè)項(xiàng)目投資總成本現(xiàn)值與預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之間的差額構(gòu)成了風(fēng)力發(fā)電企業(yè)實(shí)物期權(quán)的損益。

3.標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)間——風(fēng)力發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)期

金融期權(quán)距離到期日的時(shí)間在合約中是非常明確的。把風(fēng)力發(fā)電企業(yè)看成一個(gè)含有環(huán)保資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)，在投資建設(shè)期企業(yè)可以選擇放棄或者繼續(xù)完成這項(xiàng)實(shí)物期權(quán)，一旦企業(yè)投入正式運(yùn)營(yíng)階段，那么企業(yè)便擁有了這種環(huán)保資產(chǎn)的價(jià)值，該實(shí)物期權(quán)宣布到期。因此，在評(píng)估過(guò)程中，一般選取投資建設(shè)期作為風(fēng)力發(fā)電企業(yè)實(shí)物期權(quán)的存續(xù)期。

4.股價(jià)波動(dòng)率——風(fēng)電行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β

股價(jià)波動(dòng)率一般用股價(jià)收益率的波動(dòng)率來(lái)計(jì)算，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的波動(dòng)率可以用收益波動(dòng)率計(jì)算。收益率的波動(dòng)一方面受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，另一方面受行業(yè)發(fā)展以及國(guó)家政策導(dǎo)向的影響。電力市場(chǎng)的壟斷市場(chǎng)地位決定了風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的收益率波動(dòng)很大程度取決于風(fēng)電行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，選取風(fēng)電行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)作為風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值波動(dòng)率的體現(xiàn)。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率——一般用國(guó)債利率來(lái)表示

國(guó)債信用度高，一般被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融期權(quán)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大多采用美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券利率，但對(duì)于我國(guó)風(fēng)力發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，其發(fā)展主要受我國(guó)政策影響，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系較之金融期權(quán)相對(duì)較弱。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取與收益期最接近的我國(guó)國(guó)債利率。表1列示了實(shí)物期權(quán)的參數(shù)與金融期權(quán)參數(shù)的區(qū)別。

因此，考慮實(shí)物期權(quán)價(jià)值的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型為：

V=SN（d1）-Xe-rTN（d2） （3）

其中：

d1=■

d2=d1-■

四、案例分析

內(nèi)蒙古蘇尼特左旗風(fēng)電場(chǎng)位于內(nèi)蒙古錫林郭勒盟西部，海拔高度為1 400—1 500米，經(jīng)對(duì)場(chǎng)址風(fēng)資源測(cè)試分析結(jié)果表明，距地表45米高度處，年平均風(fēng)速為7.8米/秒，規(guī)劃裝機(jī)容量為100萬(wàn)千瓦。該風(fēng)電場(chǎng)緊鄰207國(guó)道，交通運(yùn)輸條件便利，風(fēng)力電量可就近上網(wǎng)，輸送用電市場(chǎng)?，F(xiàn)根據(jù)其財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)內(nèi)蒙古蘇尼特左旗風(fēng)電場(chǎng)進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，具體數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)其裝機(jī)容量，參照目前我國(guó)風(fēng)力上網(wǎng)電價(jià)以及風(fēng)力發(fā)電行業(yè)的主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)參數(shù)，對(duì)其運(yùn)營(yíng)后未來(lái)5年的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果如表3所示。

隨著風(fēng)力發(fā)電技術(shù)的進(jìn)步，風(fēng)力發(fā)電企業(yè)需要根據(jù)外界環(huán)境變化調(diào)整其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、更新設(shè)備等。同時(shí)，由于未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)具有一定的偏差，在投資之初，對(duì)5年之后的現(xiàn)金流作保守估計(jì)，假定其現(xiàn)金流入維持在77 900萬(wàn)元水平，凈現(xiàn)金流量為35 400萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0.06，電力行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)利率為0.90。

1.傳統(tǒng)收益法下風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的評(píng)估價(jià)值

根據(jù)收益法計(jì)算內(nèi)蒙古蘇尼特左旗風(fēng)電場(chǎng)的價(jià)值，對(duì)未來(lái)凈現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，得到傳統(tǒng)收益法下風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。公式如下：

P=■■+■

其中，Ri為未來(lái)5年各年的凈現(xiàn)金流入，A為5年后每年不變的凈現(xiàn)金流入。

將內(nèi)蒙古蘇尼特左旗風(fēng)電場(chǎng)的數(shù)據(jù)代入上式，得到企業(yè)評(píng)估值：

P=-41 627×（P/S，10%，1）+30 885×（P/S，10%，2）+44 505×（P/S，10%，3）+45 708×（P/S，10%，4）+

49 397×（P/S，10%，5）+■×（P/S，10%，5）

=311 117.3（萬(wàn)元）

2.考慮實(shí)物期權(quán)價(jià)值的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的整體評(píng)估價(jià)值

S=4 404×（P/S，10%，1）+90 228×（P/S，10%，2）+94 948×（P/S，10%，3）+95 866×（P/S，10%，4）+

102 030×（P/S，10%，5）+■×（P/S，10%，5）

=790 310（萬(wàn)元）

X=430 828（萬(wàn)元）

d1=■=1.39

d2=1.39-■=-0.51

N（1.39）=0.92

N（-0.51）=1-N（0.51）=0.31

T=4

β=0.90

r=0.06

V=ROV=SN（d1）-Xe-rTN（d2）

=790 310×N（1.39）-430 828×e-0.06×4×N（-0.51）

=685 250.59（萬(wàn)元）

很明顯，V=685 250.59>P=311 117.3

由上述分析可知，考慮風(fēng)力發(fā)電企業(yè)潛在獲利能力的情況下，該風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值大大超過(guò)傳統(tǒng)收益法下的企業(yè)評(píng)估價(jià)值，可以進(jìn)行投資。但是，如果僅用傳統(tǒng)收益法評(píng)估，將低估風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值，打擊投資風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的積極性。同時(shí)，本文在風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建中，基于風(fēng)力發(fā)電行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，將風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的投資看成看漲期權(quán)，即投資風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的不確定性引起的是價(jià)值增加的可能性。因此會(huì)造成風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值在理論上高于不含潛在獲利能力的收益法下的評(píng)估值。然而，在具體評(píng)估實(shí)例中，若某一風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值走低的可能性較大，需要將它視作一個(gè)看跌期權(quán)，并運(yùn)用看跌期權(quán)公式進(jìn)行評(píng)估以此得到最終的評(píng)估結(jié)果。

五、結(jié)論

風(fēng)力發(fā)電企業(yè)與其他企業(yè)相比，受政策以及技術(shù)的影響較大，收益存在不確定性，且具有顯著的環(huán)境效益。傳統(tǒng)收益法沒(méi)有考慮風(fēng)力發(fā)電企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)及其潛在的獲利機(jī)會(huì)，大大低估了風(fēng)力發(fā)電企業(yè)的價(jià)值。引入實(shí)物期權(quán)法的價(jià)值評(píng)估模型充分考慮了風(fēng)力發(fā)電企業(yè)所具有的環(huán)境效益以及發(fā)展過(guò)程中的不確定性給企業(yè)帶來(lái)的潛在價(jià)值，無(wú)論是評(píng)估實(shí)物看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，由于實(shí)物期權(quán)法考慮了風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性因素，其評(píng)估值是基于現(xiàn)實(shí)情況并考慮風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)值的波動(dòng)性，彌補(bǔ)了收益法不考慮企業(yè)投資不確定性因素的弊端，為評(píng)估風(fēng)力發(fā)電企業(yè)價(jià)值提供了一個(gè)嶄新的視角。

【參考文獻(xiàn)】

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第7篇：企業(yè)家的故事范文

在近年的上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)評(píng)估中，同時(shí)使用兩種方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的比例逐年上升，同時(shí)使用多種評(píng)估方法對(duì)同一評(píng)估對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估已成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展的重要趨勢(shì)。那么，不同評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果間是否存在一定的規(guī)律？評(píng)估師在不同評(píng)估方法的結(jié)果間進(jìn)行取舍時(shí)，是否表現(xiàn)出一定的選擇傾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)置入股權(quán)類資產(chǎn)為樣本，我們對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證分析。

一、不同評(píng)估方法間評(píng)估結(jié)果差異情況

（一）收益法評(píng)估結(jié)果普遍高于成本法結(jié)果

在同時(shí)采用成本法和收益法的上市公司重大重組置入股權(quán)類資產(chǎn)評(píng)估中，收益法結(jié)果大于成本法結(jié)果的比例一直保持在八成左右，收益法評(píng)估結(jié)果普遍高于成本法結(jié)果。

（二）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果與其他方法結(jié)果間差異波動(dòng)較大

樣本中應(yīng)用市場(chǎng)法對(duì)置入股權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的絕對(duì)數(shù)量較少，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果與其他方法結(jié)果比較中表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。

市場(chǎng)法與成本法評(píng)估結(jié)果高低比例接近。從統(tǒng)計(jì)期間全部樣本看，成本法與市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果高低比例大體相當(dāng)，成本法評(píng)估結(jié)果高于市場(chǎng)法結(jié)果的比例為53%，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果高于成本法結(jié)果的比例約為47%。

市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果普遍高于收益法評(píng)估結(jié)果。在同時(shí)采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的樣本中，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果高于收益法評(píng)估結(jié)果的現(xiàn)象比較顯著，該比例達(dá)到88%。

從各評(píng)估方法原理角度解釋上述實(shí)證結(jié)果，我們認(rèn)為：收益法因?yàn)閷⑵髽I(yè)作為一個(gè)整體來(lái)考量，其反映的價(jià)值不僅包含經(jīng)營(yíng)所需的實(shí)物性資產(chǎn)價(jià)值，也包含企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體涉及的管理水平、客戶關(guān)系、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，而部分無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值在成本法評(píng)估結(jié)果中無(wú)法得到體現(xiàn)，因此，對(duì)于管理水平對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有正向作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收益法評(píng)估結(jié)果高于成本法結(jié)果具有合理性；市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果一方面依賴于被評(píng)估企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況與水平，另一方面也與評(píng)估過(guò)程中所參照的可比企業(yè)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)密切相關(guān)，目前市場(chǎng)法應(yīng)用過(guò)程中可比對(duì)象通常為同行業(yè)的上市公司，參照上市公司股票價(jià)格得出的股權(quán)價(jià)值與其他評(píng)估方法得出的結(jié)果之間不存在特定的關(guān)系，但在股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)良好的情況下，重組置入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果存在同時(shí)高于收益法與成本法結(jié)果的可能。

二、不同評(píng)估方法對(duì)應(yīng)評(píng)估結(jié)果的取舍

（一）成本法評(píng)估結(jié)果與收益法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的取舍

成本法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的比例高于收益法。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論成本法評(píng)估結(jié)果與收益法評(píng)估結(jié)果孰高孰低，成本法評(píng)估結(jié)果被確定為最終評(píng)估結(jié)論的比例都顯著高于收益法；但在收益法評(píng)估結(jié)果高于成本法評(píng)估結(jié)果的情況下，該比例有一定降低。

（二）市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果與其他方法結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的取舍

收益法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的比例高于市場(chǎng)法。涉及市場(chǎng)法評(píng)估的股權(quán)類對(duì)象樣本絕對(duì)數(shù)量較小，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果與成本法評(píng)估結(jié)果間的取舍存在較大的波動(dòng)性，但市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的比例明顯低于收益法。

三、結(jié)論

基于上市公司重大重組置入股權(quán)對(duì)象資產(chǎn)評(píng)估的實(shí)證分析，可以看到：

1.不同評(píng)估方法得出的評(píng)估結(jié)果僅就數(shù)值總體的高低來(lái)看，理論上可以通過(guò)解釋，這在一定程度上檢驗(yàn)了各評(píng)估方法應(yīng)用的合理性；

2.評(píng)估師對(duì)于最終評(píng)估結(jié)論選取呈現(xiàn)出的總體特點(diǎn)，更多地體現(xiàn)了與評(píng)估方法使用比例的吻合；在收益法更能體現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的情況下，其結(jié)果被接受的程度也會(huì)相應(yīng)提高。

第8篇：企業(yè)家的故事范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)管理 途徑

固定資產(chǎn)是企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，是不可替代的主要生產(chǎn)資料，是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)資源，是企業(yè)進(jìn)行商品生產(chǎn)的關(guān)鍵要素和提供勞務(wù)的重要保障，企業(yè)擁有一定種類與數(shù)量的固定資產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力與競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。

固定資產(chǎn)是指企業(yè)為了生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營(yíng)管理而持有的，使用壽命超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度，單位價(jià)值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并在使用中不改變其原有實(shí)物形態(tài)的有形資產(chǎn)。企業(yè)固定資產(chǎn)具有單位價(jià)值較大、使用期限較長(zhǎng)、在使用過(guò)程中保持原有實(shí)物形態(tài)的特點(diǎn)，它是一種有形的物質(zhì)資產(chǎn)，其價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的物質(zhì)磨損而逐漸地轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本中去，并構(gòu)成產(chǎn)品價(jià)值的一部分。企業(yè)固定資產(chǎn)管理是指在固定資產(chǎn)的管理活動(dòng)中通過(guò)提高資產(chǎn)利用率，減少資產(chǎn)損失，最終使固定資產(chǎn)的效用達(dá)到最大化的一種活動(dòng)。企業(yè)固定資產(chǎn)種類繁多，使用和占有狀況復(fù)雜，增減變化方式多種多樣，涉及部門(mén)眾多，需要多個(gè)部門(mén)共同參與管理，固定資產(chǎn)管理工作具有復(fù)雜性與艱巨性的特點(diǎn)。固定資產(chǎn)管理應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)確核算的基礎(chǔ)上，對(duì)固定資產(chǎn)增減變動(dòng)、實(shí)物存放、維護(hù)、維修、出售、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢等情況進(jìn)行賬務(wù)及實(shí)物管理，設(shè)置固定資產(chǎn)卡片進(jìn)行管理，確保賬、卡、物三者相符。財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)的價(jià)值核算，資產(chǎn)管理部門(mén)和使用部門(mén)負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)的實(shí)物管理、使用與維護(hù)。加強(qiáng)企業(yè)固定資產(chǎn)管理，有利于提高固定資產(chǎn)使用效能，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)保值增值，保護(hù)固定資產(chǎn)安全與完整，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利開(kāi)展，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，不斷增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一、完善固定資產(chǎn)管理制度

針對(duì)部分企業(yè)固定資產(chǎn)管理制度缺失和執(zhí)行不到位的現(xiàn)象，必須制定固定資產(chǎn)購(gòu)建、使用、報(bào)廢、處置等環(huán)節(jié)的各項(xiàng)管理制度，明確固定資產(chǎn)管理部門(mén)與使用部門(mén)的工作職責(zé)，規(guī)范工作流程，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)管理的制度化與規(guī)范化，明確固定資產(chǎn)處置的范圍、標(biāo)準(zhǔn)、程序和審批權(quán)限，做到有章可循，違章必究，切實(shí)把固定資產(chǎn)各項(xiàng)管理制度落到實(shí)處，防止固定資產(chǎn)管理中發(fā)生重大失誤或舞弊行為，確保固定資產(chǎn)的安全與完整，完成固定資產(chǎn)管理的各項(xiàng)目標(biāo)。固定資產(chǎn)購(gòu)置應(yīng)實(shí)行集中采購(gòu)和公開(kāi)招投標(biāo)制度，合理安排固定資產(chǎn)預(yù)算，固定資產(chǎn)配置應(yīng)遵循“合理配置、有效使用”的原則，做到物盡其用，對(duì)價(jià)值較高的設(shè)備，要搞好維修與保養(yǎng)，對(duì)沒(méi)有使用效能的固定資產(chǎn)按照程序及時(shí)進(jìn)行處理；固定資產(chǎn)保管必須建立實(shí)物臺(tái)賬和實(shí)物卡片，用以記載固定資產(chǎn)的名稱、規(guī)格型號(hào)、購(gòu)進(jìn)時(shí)間以及使用部門(mén)等信息，由企業(yè)固定資產(chǎn)管理部門(mén)、使用部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)保管，定期進(jìn)行實(shí)物盤(pán)點(diǎn)，查明固定資產(chǎn)的使用、維護(hù)保養(yǎng)等情況是否正常，并對(duì)實(shí)物的盤(pán)虧和報(bào)廢出具體規(guī)定，及時(shí)調(diào)整賬務(wù)，做到賬實(shí)相符，堵塞管理中的漏洞，防止固定資產(chǎn)損壞與流失；建立固定資產(chǎn)賬簿記錄制度，固定資產(chǎn)管理部門(mén)和會(huì)計(jì)部門(mén)要完整保存固定資產(chǎn)審批文件、采購(gòu)發(fā)票、招投標(biāo)記錄、驗(yàn)收入庫(kù)單以及保管、使用、維修、處置等各項(xiàng)原始記錄；完善固定資產(chǎn)的內(nèi)部控制制度，充分發(fā)揮內(nèi)部控制機(jī)制的作用，嚴(yán)格遵守不相容職務(wù)分離原則，將固定資產(chǎn)的采購(gòu)、審批、使用和管理等權(quán)限交由不同的部門(mén)辦理，加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)的管理與處置情況的檢查與監(jiān)督，將有關(guān)人員的年終考核與其負(fù)責(zé)的資產(chǎn)管理工作相結(jié)合，做到責(zé)任明確，獎(jiǎng)懲分明，真正實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)的有效管理。

二、加強(qiáng)固定資產(chǎn)日常管理

固定資產(chǎn)日常管理應(yīng)實(shí)行歸口分級(jí)管理，明確固定資產(chǎn)管理部門(mén)、使用部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)的管理職責(zé)。固定資產(chǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)的日常管理，進(jìn)行固定資產(chǎn)的實(shí)物賬和卡片記錄的核算與登記；固定資產(chǎn)使用部門(mén)設(shè)置固定資產(chǎn)登記簿，負(fù)責(zé)本部門(mén)固定資產(chǎn)的日常管理與維護(hù)；財(cái)會(huì)部門(mén)負(fù)責(zé)資產(chǎn)的總分類賬和明細(xì)分類賬核算，全面準(zhǔn)確及時(shí)地記錄固定資產(chǎn)數(shù)量與價(jià)值增減變動(dòng)情況。企業(yè)固定資產(chǎn)日常管理工作表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的購(gòu)置、領(lǐng)用、租賃、轉(zhuǎn)讓、重組、盤(pán)點(diǎn)、報(bào)廢等大量頻繁的日常業(yè)務(wù)活動(dòng)。固定資產(chǎn)管理部門(mén)和使用部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)賬卡、領(lǐng)用、處置、清查盤(pán)點(diǎn)等環(huán)節(jié)的日常管理。固定資產(chǎn)管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)建立固定資產(chǎn)實(shí)物臺(tái)賬，層層分管，責(zé)任到人，健全固定資產(chǎn)保管制度，驗(yàn)收入庫(kù)的固定資產(chǎn)須按物登卡、憑卡記賬，填寫(xiě)《固定資產(chǎn)入庫(kù)單》，領(lǐng)用固定資產(chǎn)須填寫(xiě)《固定資產(chǎn)領(lǐng)用單》，經(jīng)主管領(lǐng)導(dǎo)同意后，填寫(xiě)固定資產(chǎn)使用記錄卡；固定資產(chǎn)使用部門(mén)應(yīng)建立部門(mén)固定資產(chǎn)實(shí)物臺(tái)賬，指定專人負(fù)責(zé)本部門(mén)固定資產(chǎn)的日常收發(fā)、維護(hù)與保管，確保資產(chǎn)按規(guī)定用途合理使用。此外，固定資產(chǎn)管理還應(yīng)實(shí)行固定資產(chǎn)定期盤(pán)點(diǎn)制度，固定資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)的次數(shù)可根據(jù)企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)數(shù)量的多少等因素而確定，但一年不得少于一次。固定資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)需要固定資產(chǎn)管理部門(mén)、使用部門(mén)及財(cái)務(wù)部門(mén)之間相互配合，及時(shí)核對(duì)賬、卡、物，盤(pán)點(diǎn)后編制“固定資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)明細(xì)表”，確保賬賬、賬卡、賬物相符，如固定資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)的實(shí)有數(shù)與固定資產(chǎn)賬面數(shù)不相符，須編報(bào)“固定資產(chǎn)盤(pán)盈盤(pán)虧報(bào)告表”，列出原因和處理辦法。

三、重視固定資產(chǎn)核算管理

固定資產(chǎn)核算是指在一定的財(cái)務(wù)時(shí)期，對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行重新估值、記錄的財(cái)務(wù)處理過(guò)程。固定資產(chǎn)的核算內(nèi)容主要包括固定資產(chǎn)增減變動(dòng)、盤(pán)盈、盤(pán)虧以及計(jì)提折舊等。企業(yè)固定資產(chǎn)核算管理是指固定資產(chǎn)價(jià)值的確定、殘值估計(jì)、折舊方法、資產(chǎn)盈虧與處置等各方面的核算管理。企業(yè)固定資產(chǎn)管理部門(mén)和使用部門(mén)負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)的實(shí)物管理，財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)的價(jià)值管理。財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行固定資產(chǎn)增減、折舊和報(bào)廢等環(huán)節(jié)的會(huì)計(jì)核算，確保固定資產(chǎn)準(zhǔn)確計(jì)價(jià)、合理攤銷、正確計(jì)算成本費(fèi)用等，在遵循會(huì)計(jì)法規(guī)和制度的前提下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)在遵循新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的前提下，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行總分類核算和明細(xì)分類核算，及時(shí)反映固定資產(chǎn)價(jià)值的占用和增減變動(dòng)情況，界定固定資產(chǎn)的核算范圍，確定固定資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，正確區(qū)分低值易耗品和固定資產(chǎn)，明確固定資產(chǎn)的計(jì)價(jià)時(shí)間，合理選擇固定資產(chǎn)折舊方法和成本費(fèi)用的攤銷方式，對(duì)需安裝的固定資產(chǎn)或自建的固定資產(chǎn)要與相關(guān)管理部門(mén)及時(shí)溝通，在設(shè)備和建筑物達(dá)到可使用狀態(tài)時(shí)要及時(shí)估價(jià)入賬，按要求及時(shí)歸集費(fèi)用。企業(yè)須指定固定資產(chǎn)管理部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行卡片登記管理，記錄資產(chǎn)名稱、規(guī)格型號(hào)、購(gòu)置或建造日期、資產(chǎn)價(jià)值、存放地點(diǎn)、資產(chǎn)狀態(tài)等，不論是購(gòu)進(jìn)還是贈(zèng)與的固定資產(chǎn)，都要登記造冊(cè)，準(zhǔn)確計(jì)價(jià)，統(tǒng)一入賬，對(duì)于固定資產(chǎn)總賬、明細(xì)賬、卡片等資料做到賬卡、賬賬、賬實(shí)相符。由于固定資產(chǎn)種類繁多，其明細(xì)核算可以以表代賬，按照房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、辦公家具、電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等設(shè)置分類明細(xì)表，各類資產(chǎn)明細(xì)表應(yīng)詳細(xì)記錄資產(chǎn)名稱、規(guī)格型號(hào)、入庫(kù)日期、資產(chǎn)價(jià)值、應(yīng)提折舊和累積已提折舊額、凈值額等，月末應(yīng)將明細(xì)表與總賬進(jìn)行核對(duì)，以確保賬表相符，年終應(yīng)將各月度明細(xì)表整理裝訂成冊(cè)，連同會(huì)計(jì)賬簿一并歸檔管理。

四、加快固定資產(chǎn)信息化建設(shè)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)壯大，固定資產(chǎn)的數(shù)量與規(guī)模也隨之?dāng)U大，固定資產(chǎn)管理工作變得繁瑣與復(fù)雜，管理要求也越來(lái)越高。固定資產(chǎn)管理工作僅靠傳統(tǒng)的手工管理和統(tǒng)計(jì)已遠(yuǎn)不能適應(yīng)工作要求，而實(shí)行固定資產(chǎn)信息化管理，既能反映固定資產(chǎn)增減變動(dòng)及使用情況，又能將管理人員和會(huì)計(jì)人員從繁重的手工記錄、計(jì)算、記賬和手工編制各種報(bào)表中解脫出來(lái)，提高管理工作效率與質(zhì)量。企業(yè)應(yīng)加快固定資產(chǎn)管理信息化建設(shè)的步伐，選用合適的固定資產(chǎn)管理系統(tǒng)來(lái)管理固定資產(chǎn)，可以采用條碼技術(shù)，把原先的紙質(zhì)固定資產(chǎn)卡片信息輸入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，制成固定資產(chǎn)的電子卡片，建立固定資產(chǎn)的“電子身份證”，通過(guò)先進(jìn)的編碼技術(shù)和信息管理系統(tǒng)對(duì)固定資產(chǎn)購(gòu)置、領(lǐng)用、轉(zhuǎn)移、盤(pán)點(diǎn)、清理到報(bào)廢等方面進(jìn)行全方位準(zhǔn)確管理與監(jiān)管，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)匯總可以直接在計(jì)算機(jī)中自動(dòng)生成。固定資產(chǎn)管理部門(mén)、使用部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)利用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，可加快信息傳遞，實(shí)現(xiàn)信息共享和各管理環(huán)節(jié)的有效銜接，隨時(shí)反映和掌握固定資產(chǎn)購(gòu)入、使用、轉(zhuǎn)移、報(bào)廢全過(guò)程的數(shù)量和價(jià)值變動(dòng)情況，針對(duì)不同情況的出現(xiàn)采取相應(yīng)的管理措施，建立信息化管理系統(tǒng)，對(duì)固定資產(chǎn)管理進(jìn)行全程跟蹤，實(shí)施計(jì)算機(jī)動(dòng)態(tài)管理，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)的電子化管理與實(shí)時(shí)監(jiān)控。

綜上所述，固定資產(chǎn)在企業(yè)全部資產(chǎn)中占有較大比重，對(duì)一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)至關(guān)重要，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可缺少的物質(zhì)基礎(chǔ)與重要保障。固定資產(chǎn)管理是保證企業(yè)生產(chǎn)正常進(jìn)行的必要條件，也是企業(yè)管理中一項(xiàng)重要的內(nèi)容。做好固定資產(chǎn)管理，保證各種設(shè)備正常運(yùn)轉(zhuǎn)，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)性工作。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，固定資產(chǎn)使用投資大、使用期限長(zhǎng)、周轉(zhuǎn)緩慢、種類繁雜，使用和管理部門(mén)較多，完成企業(yè)固定資產(chǎn)管理任務(wù)需要多個(gè)部門(mén)相互協(xié)作與配合，企業(yè)固定資產(chǎn)管理工作十分艱巨。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，必須積極探索加強(qiáng)企業(yè)固定資產(chǎn)管理的有效途徑，不斷完善固定資產(chǎn)管理制度，加強(qiáng)固定資產(chǎn)日常管理，重視固定資產(chǎn)核算管理，加快固定資產(chǎn)信息化建設(shè)，才能實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)合理配置與有效使用，保護(hù)固定資產(chǎn)的安全與完整，最大限度地提高固定資產(chǎn)使用效率，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 嚴(yán)軍正：論企業(yè)固定資產(chǎn)管理存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012（18）.

第9篇：企業(yè)家的故事范文

關(guān)鍵詞：Z計(jì)分法　財(cái)務(wù)預(yù)警　家族企業(yè)

一、文獻(xiàn)綜述

(一)家族企業(yè)　家族企業(yè)作為一種組織形式逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。眾多的專家和學(xué)者從不同的角度對(duì)家族企業(yè)的內(nèi)涵加以定義。如錢(qián)德勒(1977)從企業(yè)資本所有權(quán)的角度界定家族企業(yè)，曾提出家族企業(yè)應(yīng)是“企業(yè)創(chuàng)始人及其最親密的合伙人(和家族)一直掌有大部分的企業(yè)股權(quán)”。唐克埃爾斯和弗羅利希(DonekelsandFrohlich，1991)也認(rèn)為，如果某一家庭(或家族)的成員擁有一個(gè)企業(yè)60％的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，則該企業(yè)就是家族企業(yè)。但由于不同家族企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的集中程度不同，再加上不同國(guó)家或地區(qū)的公司法的也有差異，因此我國(guó)臺(tái)灣學(xué)者葉銀華認(rèn)為家族企業(yè)應(yīng)具備三個(gè)條件：一是家族的持股比率大于臨界持股比率；二是家族成員或具二等親以內(nèi)之親屬擔(dān)任公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理；三是公司家族成員或具三等親以內(nèi)的親屬擔(dān)任公司董事席位超過(guò)公司全部董事席位的一半以上(葉銀華，1999)。孫治本與葉銀華等學(xué)者不同，提出要以實(shí)際的控制經(jīng)營(yíng)權(quán)為核心來(lái)定義家族企業(yè)。認(rèn)為當(dāng)一個(gè)家族或數(shù)個(gè)具有緊密聯(lián)盟關(guān)系的家族直接或間接掌握一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)才能成為家族企業(yè)(孫治本，1995)。郭躍進(jìn)從家族成員參與程度的角度出發(fā)，通過(guò)引入家族成員之間的“血親關(guān)系距離”的概念，提出以業(yè)主或法人代表為中心，確定家族成員的親等指數(shù)，由此測(cè)定家族企業(yè)家族化水平的方法模型(郭躍進(jìn)，2002)。潘必勝則主張要從所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的結(jié)合上來(lái)定義家族企業(yè)，認(rèn)為當(dāng)一個(gè)家族或數(shù)個(gè)具有緊密聯(lián)盟關(guān)系的家族擁有全部或部分所有權(quán)，并直接或間接掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)，這個(gè)企業(yè)才是家族企業(yè)(潘必勝，1998)油于本文研究的主要數(shù)據(jù)來(lái)自于上市公司公布的年報(bào)，因此本文主要是從經(jīng)營(yíng)權(quán)的角度出發(fā)來(lái)認(rèn)定家族企業(yè)。

(二)財(cái)務(wù)預(yù)警 財(cái)務(wù)預(yù)警是以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，通過(guò)設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對(duì)企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測(cè)警報(bào)。財(cái)務(wù)預(yù)警分析包括定性分析方法和定量分析方法，其中定量分析法主要是利用財(cái)務(wù)以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立相關(guān)數(shù)學(xué)模型，從而來(lái)判斷企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，它包括單變量模型和多變量模型。目前在國(guó)際上多變量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的應(yīng)用是最有效的，被國(guó)際金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界稱為主流方法。最早的財(cái)務(wù)預(yù)警研究是Fitzpatrick(1932)的單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)研究。其后，美國(guó)學(xué)者Beaver提出了較為成熟的單一變量模型，又稱一元判別模型。他以79家失敗公司和79家非失敗公司為研究對(duì)象，使用了5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量進(jìn)行一元判定分析，發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是債務(wù)保障率，其次是資產(chǎn)負(fù)債率(W.H.Beaver,1966)。這種單變量的分析方法盡管簡(jiǎn)單目使用方便，但是只重視9財(cái)務(wù)比率的判斷能力，不僅使得總體判別精度不高，也增加了經(jīng)理人員粉飾指標(biāo)的可操作性。為此，眾多專家和學(xué)者提出了多變量分析模型。如Ohlson用多元邏輯回歸方法分析了1970年至1976年間破產(chǎn)的105家公司和2058家公司組成的非配對(duì)樣本，他發(fā)現(xiàn)利用公司規(guī)模、當(dāng)前的變現(xiàn)能力進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到96.12％(Ohlson，1980)。Frydman等學(xué)者提出可用遞歸劃分算法進(jìn)行財(cái)務(wù)分析并在公司財(cái)務(wù)危機(jī)的背景下與判別分析作比較(HalinaFrydman，1985)。Coats和Fant淪述了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型可正確預(yù)測(cè)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)的觀點(diǎn)(PamelaK.Coatsand L.FranklinFang1991)。在眾多的模型和方法中，美國(guó)學(xué)者愛(ài)德華?阿爾曼(Altman，1968)提出的“z計(jì)分法”模型是應(yīng)用最為廣泛的多變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，下面將以“z計(jì)分法”模型作為本文的主要研究方法并重點(diǎn)加以介紹。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究方法　“z計(jì)分法”模型是通過(guò)5個(gè)變量(財(cái)務(wù)比率)將反映企業(yè)償債能力、獲利能力、盈利能力、股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值抵消債務(wù)的能力和獲取銷售收入的能力等多項(xiàng)指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)失敗或破產(chǎn)的可能性。該函數(shù)式的表達(dá)式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中：Z為判別函數(shù)值；X1=營(yíng)運(yùn)資金／資產(chǎn)總額；X2=留存收益／資產(chǎn)總額；X3：息稅前利潤(rùn)／資產(chǎn)總額；X4=權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值總額／負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5=銷售收入／資產(chǎn)總額。一般認(rèn)為，Z值大于2.99時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，表明企業(yè)破產(chǎn)的危險(xiǎn)很大；若在1.81～299之間，為灰色區(qū)域，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。相關(guān)實(shí)踐證實(shí)，“z計(jì)分法”模型在西方預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的準(zhǔn)確率可以達(dá)到70％～90％，多元Z值克服了單一變量模型中出現(xiàn)的對(duì)于同一公司不同比率預(yù)測(cè)出不同結(jié)果的現(xiàn)象。但是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)非流通股無(wú)市場(chǎng)價(jià)格，且計(jì)算X3所需的利息費(fèi)用，無(wú)法從我國(guó)企業(yè)的財(cái)報(bào)表中直接獲取，因此國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者，包括王芳云(2005)、劉中華(2007)、尹啟華(2007)等學(xué)者結(jié)合我國(guó)財(cái)務(wù)操作中的特殊因素，對(duì)Z判別函數(shù)值，尤其是X4、X5做了如下調(diào)整：X1為營(yíng)運(yùn)資金／資產(chǎn)總額=(流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債)／總資產(chǎn)；X2為留存收益／資產(chǎn)總額=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)／總資產(chǎn)；X3為息稅前利潤(rùn)／資產(chǎn)總額=(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)／總資產(chǎn)；X4為權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值總額／負(fù)債賬面價(jià)值總額=(每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù))／總負(fù)債；X5為銷售收入／資產(chǎn)總額=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入／總資產(chǎn)。

根據(jù)上市公司年報(bào)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，依據(jù)2006年上市公司年報(bào)公布的最終控制人的企業(yè)性質(zhì)，本文將以我國(guó)頗具影響力的家族控制的26家上市公司的數(shù)據(jù)為例，利用“z計(jì)分法”對(duì)我國(guó)主要的家族控制的上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出分析和評(píng)價(jià)。

(二)研究假設(shè)　根據(jù)上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：S1公司具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Z值應(yīng)小于1.81

假設(shè)2：每股收益小于0.2，在0.2到0.4之間，大于0.4的公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，平均Z值應(yīng)該依次升高

假設(shè)3：Z值小于1.81，1.81到2.99，大于2.99的公司，隨著Z值的升高，平均每股收益及平均凈資產(chǎn)收益率都應(yīng)該依次升高

(三)樣本選取　本文選取《新財(cái)富》和《證券市場(chǎng)周刊》依據(jù)中國(guó)內(nèi)地上市公司中實(shí)際最終控制人為自然人或家族的所有企業(yè)，并以家

族2005年至2007年A股市場(chǎng)最后一個(gè)交易日持有的市值為依據(jù)，分別于2005年和2007年統(tǒng)計(jì)出的我國(guó)主要家族所控制的26家上市公司作為研究樣本，并以2005年、2006年和2007年作為研究時(shí)間窗口。

(四)數(shù)據(jù)說(shuō)明本研究所有檢驗(yàn)數(shù)據(jù)均來(lái)自金融界有關(guān)個(gè)股資料，但主要來(lái)自于各上市公司公布的年報(bào)。每股市價(jià)均取當(dāng)年最后一天收盤(pán)價(jià)。所有年報(bào)數(shù)據(jù)均采用合并會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等。因?yàn)閆記分值是由一系列指標(biāo)加權(quán)計(jì)算而來(lái)，故上市公司所屬的行業(yè)、規(guī)模對(duì)Z值并無(wú)顯著影響，因而所選取的26家樣本公司不分行業(yè)、規(guī)模。ST是指“特別處理”的股票(Specialtreatment)，*ST指股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理，S表示未完成股改的股票。

(五)Z值計(jì)算　根據(jù)年報(bào)資料，采用MicrosofiExcel計(jì)算樣本公司的模型預(yù)測(cè)Z值，26家上市公司的Z值結(jié)果如下(表1)所示。

三、實(shí)證結(jié)果分析及相關(guān)建議

(一)結(jié)果分析根據(jù)本文的結(jié)果，得出：

(1)由(表2)中我們可以看出，2007年在我國(guó)主要家族控制的26家上市公司中，有16家上市公司的z值大于或等于2.99，說(shuō)明其財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性較??；有2家上市公司的z平均值小于或等于1.81，說(shuō)明其存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)的危險(xiǎn)性很大：有8家企業(yè)的Z值在1.81～2.99之間，處于灰色區(qū)域，說(shuō)明這些公司財(cái)務(wù)狀況不明朗，可能存在某些財(cái)務(wù)隱患和財(cái)務(wù)危機(jī)，有些公司破產(chǎn)機(jī)率很高，解決不好有破產(chǎn)的可能，需要管理者進(jìn)行具體分析。

(2)從總體上看，1.81