金融資本市場(chǎng)精選(九篇)

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第1篇：金融資本市場(chǎng)范文

[關(guān)鍵詞]資本 市場(chǎng) 金融風(fēng)險(xiǎn) 有價(jià)證券

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷的深入以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，這使得我國(guó)的資本市場(chǎng)得到很大的成長(zhǎng)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的不斷的加深，這使得我國(guó)的資本市場(chǎng)在很大程度上受到國(guó)際資本市場(chǎng)的影響，這在很大程度上加深了我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。因此應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理，從而盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)，確保我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的安全和穩(wěn)定。

一、資本市場(chǎng)中金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的原因分析

金融風(fēng)險(xiǎn)由于資本的缺乏而不斷的累積，同時(shí)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的低于投資率，這是我國(guó)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。雖然隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的好轉(zhuǎn)以及人們收入水平的提升，但是這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有從根本上得到解決。由于消費(fèi)不足，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要依靠對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資來(lái)進(jìn)行拉動(dòng)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)中在不斷的累積風(fēng)險(xiǎn)。

在進(jìn)行國(guó)債投資的時(shí)候，由于沒(méi)有十分清楚的投資主體，這就使得這部分的資金最后很難收回，這就使得資金在向社會(huì)資本進(jìn)行轉(zhuǎn)化的過(guò)程當(dāng)中是低效率的。銀行需要足夠的流動(dòng)的資金來(lái)完成負(fù)債與資金之間的平衡，不能夠?qū)⒋罅康乃饺藘?chǔ)蓄作為資本進(jìn)行運(yùn)用。在投資領(lǐng)域應(yīng)該是由個(gè)人進(jìn)行投資，而現(xiàn)在這種情況恰恰相反。由于大量的公共性投資沉積在投資領(lǐng)域，這就使得銀行常常面臨資金不平衡的問(wèn)題。

除了上面的原因之外，金融風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)原因就是資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)期資金和短期資金之間沒(méi)有達(dá)到相應(yīng)的平衡狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，銀行中的短期資金數(shù)量不斷的減少，而長(zhǎng)期資金卻所占的比重卻在不斷的上升，這與正常的情況剛好相反。這就使得銀行在短期之內(nèi)沒(méi)有辦法將貸款回收，導(dǎo)致大量的不良資產(chǎn)存在，在很大程度上加重了經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)的可能性。

隨著我國(guó)的改革開(kāi)放的不斷的深入發(fā)展，這使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在很大程度上獲得了發(fā)展和進(jìn)步。但是應(yīng)該看到，我國(guó)的資金在資本化程度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)的不夠，大量的資金并沒(méi)有完成向資本的轉(zhuǎn)化，還停留在貨幣的階段上。而國(guó)外資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大量的貨幣都是以資本的形式存在。由于國(guó)內(nèi)的資本的不足，這就使得國(guó)外資本大量的涌入國(guó)內(nèi)，進(jìn)一步加大的我國(guó)貨幣向資本轉(zhuǎn)換的難度。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放過(guò)程中可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷的發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越完善，這就使得我國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程當(dāng)中應(yīng)該以積極的姿態(tài)逐漸的放開(kāi)資本市場(chǎng)。但是隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的不斷的增大，這就使得我國(guó)的資本市場(chǎng)在很大程度上受到國(guó)際資本市場(chǎng)的影響，大大的加大了風(fēng)險(xiǎn)的概率。

1.國(guó)際資本流動(dòng)有可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系形成沖擊

國(guó)家的發(fā)行貨幣的數(shù)量在很大程度上受到國(guó)際資本的影響，進(jìn)而引起通貨膨脹等現(xiàn)象，最終導(dǎo)致證券市場(chǎng)受到波及。通常情況下其傳導(dǎo)機(jī)制為：國(guó)際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國(guó)際資本項(xiàng)目的順差、外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴(kuò)張。國(guó)民收入的增加又使社會(huì)總需求上升，價(jià)格水平上升，從而給該國(guó)帶來(lái)通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初，證券價(jià)格往往會(huì)上升，但隨著商品價(jià)格的全面上漲，社會(huì)矛盾加劇，政府便會(huì)采取措施，緊縮銀根，導(dǎo)致資金流出證券市場(chǎng)，引起價(jià)格下跌；另一方面，持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加，資金匱乏，上市公司盈利減少，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。國(guó)際資本流入沖擊證券市場(chǎng)的另一通道，是造成國(guó)際收支失衡，導(dǎo)致利率和匯率波動(dòng)。從歷史上看，東南亞金融危機(jī)期間，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)泰國(guó)、菲律賓等國(guó)資本市場(chǎng)形成了很大沖擊，直接對(duì)這些國(guó)家的資本市場(chǎng)進(jìn)行了打擊。

2.有價(jià)證券的供求失衡可能形成泡沫問(wèn)題

從各國(guó)實(shí)踐情況看，開(kāi)放后外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)有價(jià)證券需求迅速增長(zhǎng)，然而有價(jià)證券的供給卻相對(duì)有限，其結(jié)果是導(dǎo)致證券價(jià)格大幅上漲。以股票市場(chǎng)為例，市盈率是衡量股票相對(duì)投資價(jià)值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高，一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資價(jià)值就越低。在墨西哥，從1988 年到l993 年，該比率增加了幾乎5 倍，而中國(guó)香港和泰國(guó)這一比率從1990 年到1993 年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價(jià)格虛高，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐步孕育，為資產(chǎn)價(jià)格的最終下跌埋下了隱患。

3.資本市場(chǎng)的開(kāi)放加劇了證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)

外國(guó)投資者的參與將會(huì)加大國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。根據(jù)IMF(國(guó)際貨幣基金組織)2001 年的研究，在國(guó)際資本流量增加的時(shí)期，股票市場(chǎng)收益的絕對(duì)波動(dòng)沒(méi)有明顯增加的跡象，而相對(duì)波動(dòng)性卻都增加了，特別是在國(guó)際資本流動(dòng)本身波動(dòng)較大的時(shí)期。新興債券市場(chǎng)的收益波動(dòng)性比成熟債券市場(chǎng)更大，這主要是由新興債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)變化較大和相對(duì)較低的流動(dòng)性所致。我國(guó)作為新興資本市場(chǎng)，目前仍然規(guī)模較小，在擁有巨額資本的國(guó)際投資者集中性的大規(guī)模投資活動(dòng)作用下，很可能影響資產(chǎn)價(jià)格，產(chǎn)生較大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重削弱市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

三、資本市場(chǎng)中加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策分析

我國(guó)的資本市場(chǎng)在不斷的成長(zhǎng)和完善，資本市場(chǎng)的不斷的發(fā)展，在很大程度上助推了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但是我們?cè)诔浞掷觅Y本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程當(dāng)中不能夠忽視其蘊(yùn)含的各種風(fēng)險(xiǎn)。這就需要對(duì)資本市場(chǎng)當(dāng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)化的管理，從而盡可能的消除金融風(fēng)險(xiǎn)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的影響。在進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程當(dāng)中具體應(yīng)該做好以下幾個(gè)方面：

1.強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

資本市場(chǎng)在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供大量資金的時(shí)候，必然伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，它可以使一部分人通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)獲利，而另一部分人則會(huì)受到相應(yīng)的損失，這就需要采取相應(yīng)的措施對(duì)其進(jìn)行防范。首先要做的就是在思想意識(shí)上加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視，只有在思想上重視起來(lái)，才能夠自覺(jué)的貫徹到行動(dòng)中去。這樣能夠有效地預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，或者在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后能夠沉著的應(yīng)對(duì)。

2.深化金融體制改革，強(qiáng)化金融監(jiān)管

加快發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，推進(jìn)金融體制改革，積極創(chuàng)造條件完善全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，合理引導(dǎo)資金流向，為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場(chǎng)發(fā)展步伐，在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度擴(kuò)大股票和企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模，為企業(yè)開(kāi)辟多種融資渠道籌資渠道，并通過(guò)資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。加強(qiáng)宏觀調(diào)控，在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低通脹率的同時(shí)，繼續(xù)保持國(guó)際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲(chǔ)備，從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)的總量平衡和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)抵御國(guó)際投機(jī)勢(shì)力和國(guó)際金融風(fēng)波沖擊的能力。

3.努力促進(jìn)金融資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，確保風(fēng)險(xiǎn)管理工作與金融機(jī)構(gòu)證券化發(fā)展相協(xié)調(diào)

我國(guó)金融資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，用于企業(yè)直接融資的渠道有限，銀行發(fā)展過(guò)程中的負(fù)擔(dān)很難得到減輕。為進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，應(yīng)當(dāng)積極拓展我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資的渠道，增加直接融資在資本市場(chǎng)上的資金比重。在進(jìn)行資本融資的過(guò)程中，為了進(jìn)一步擴(kuò)大融資渠道，不能因資產(chǎn)證券化存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)而放棄金融機(jī)構(gòu)的證券化發(fā)展，為此金融機(jī)構(gòu)要從自身發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，放慢放緩其進(jìn)行資產(chǎn)證券化發(fā)展的腳步，努力實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作與金融機(jī)構(gòu)的證券化發(fā)展水平相協(xié)調(diào)，只有這樣才能夠保障我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在實(shí)施證券化的過(guò)程中規(guī)避各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地控制。

4.應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實(shí)施資本管制的自由化

資本管制的自由化將推動(dòng)資本流入，資本流入對(duì)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口十分必要，這將會(huì)使發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)比沒(méi)有資本流入條件下更高的增長(zhǎng)率。然而，新興國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示：一個(gè)金融系統(tǒng)薄弱、企業(yè)管理水平不高的經(jīng)濟(jì)體，資本的自由流動(dòng)將使經(jīng)濟(jì)過(guò)分波動(dòng)甚至是貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。在缺乏有效監(jiān)管的條件下，金融機(jī)構(gòu)的盲目信貸創(chuàng)造了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，很多金融機(jī)構(gòu)不是無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。重要大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字引發(fā)了貨幣危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)的崩潰是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

四、總結(jié)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和走向完善，開(kāi)放性程度越來(lái)越高，與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系也日益密切，這一切都使我國(guó)資本市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷的增多，并且朝著復(fù)雜化的方向發(fā)展。因此要加強(qiáng)資本市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，建立完善的防范機(jī)制，從而確保我國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏燦秋.金融風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)及對(duì)公司價(jià)值的影響[J]財(cái)經(jīng)科學(xué), 2003,(02)

[2]肖峻.我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)研究[J]海南金融, 2006,(11)

第2篇：金融資本市場(chǎng)范文

一、創(chuàng)業(yè)板助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)較快，但經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度高達(dá)60%，GDP的40%左右是由出口拉動(dòng)的。此外，我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系特別是制造業(yè)總體上仍處于國(guó)際分工鏈條低端，企業(yè)主要依靠低成本優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新能力不足，缺乏自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，難以適應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。因而，出口受到金融危機(jī)的沖擊極其明顯（見(jiàn)圖1）。所以，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，是增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難的緊迫任務(wù)。

創(chuàng)新目標(biāo)是如何將自主創(chuàng)新科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)、轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力、形成產(chǎn)業(yè)鏈，最終成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的。而從創(chuàng)新科技到產(chǎn)品、形成市場(chǎng)、形成產(chǎn)業(yè)、成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，最需要風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)。其不僅可以解決創(chuàng)新企業(yè)的資金瓶頸問(wèn)題，還能為創(chuàng)新企業(yè)提供使其強(qiáng)大的一系列增值服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。而形成發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是必不可少的，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出通道就不會(huì)被堵塞。

二戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，特別是美國(guó)創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場(chǎng)體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不能僅僅從完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系層面來(lái)考慮，還要從國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的高度去思考。政策制定者要有危機(jī)感、緊迫感和憂患意識(shí)。

二、套期保值對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)

在金融危機(jī)肆虐全球的今天，應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、汲取教訓(xùn)。當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國(guó)遠(yuǎn)洋深陷FFA、中國(guó)國(guó)航和東方航空在燃油市場(chǎng)折戟，加上之前的“中航油事件”、“國(guó)儲(chǔ)銅事件”等，境外金融衍生品已經(jīng)屢次使我國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)不但未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見(jiàn)表1）。

探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場(chǎng)往往具有其獨(dú)特的管理機(jī)制與運(yùn)行機(jī)制，企業(yè)參與者除了必須了解現(xiàn)貨供需的基本情況，還要對(duì)國(guó)際金融環(huán)境、匯率變動(dòng)、市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律、投資者的分布、交易規(guī)則等相當(dāng)熟悉，才能結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定合理的套期保值方案。由于我國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)離海外市場(chǎng)，企業(yè)很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業(yè)錯(cuò)失交易機(jī)會(huì)，而且還會(huì)成為投機(jī)基金所獵殺的對(duì)象。

從套保巨虧得到的主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是必須加大國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新力度加快期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐，力求品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國(guó)期貨市場(chǎng)歷經(jīng)坎坷，已逐步駛向平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的跑道，但利用套期保值發(fā)揮保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國(guó)內(nèi)四家期貨交易所僅有19個(gè)品種，但主要集中于農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和工業(yè)品，缺乏畜產(chǎn)品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業(yè)品剛剛起步，金融期貨更是難見(jiàn)蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本。由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有相應(yīng)的衍生品種，我國(guó)相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外市場(chǎng)。將國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)逐步向境外投資者開(kāi)放，活躍國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成為國(guó)際投資者認(rèn)可的定價(jià)中心。這樣企業(yè)在國(guó)內(nèi)就可以完成套期保值，避免去海外市場(chǎng)淪為“弱勢(shì)群體”。

三、債市擴(kuò)容支撐投資增長(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)完善了發(fā)債制度，擴(kuò)大了流通市場(chǎng)，促進(jìn)了金融系統(tǒng)整體的效率和穩(wěn)定。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍然較小。因此，發(fā)展債券市場(chǎng)的空間，建議采取以下措施。

1、繼續(xù)擴(kuò)大公司債券市場(chǎng)和政策金融債券市場(chǎng)規(guī)模。尤其是對(duì)公司債券來(lái)說(shuō)，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行體范圍、增加發(fā)行體數(shù)量。目前，我國(guó)能發(fā)行公司債券的企業(yè)規(guī)模、信用度、產(chǎn)業(yè)政策的適用性、銀行擔(dān)保的必要性等制度性制約仍然存在，應(yīng)簡(jiǎn)化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發(fā)行無(wú)擔(dān)保債券。同時(shí)，大力支持信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，著力提升評(píng)級(jí)公司整體素質(zhì)，為公司債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)監(jiān)督環(huán)境。

2、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。正如股票市場(chǎng)一樣，債券市場(chǎng)的發(fā)展需要機(jī)構(gòu)投資者參與，需要機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展理性的投資行為。因此，應(yīng)完善有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者債券投資的各類(lèi)制度、基礎(chǔ)條件和稅收制度，放寬對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金對(duì)債券特別是對(duì)公司債券投資的限制，大力扶持針對(duì)個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的債券型投資基金，引進(jìn)國(guó)外投資者，為債券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造更好的需求環(huán)境。

3、不斷對(duì)公司債條款設(shè)計(jì)進(jìn)行創(chuàng)新。中國(guó)現(xiàn)行的債券市場(chǎng)以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)發(fā)行的券種，公司債券的相關(guān)法規(guī)沒(méi)有對(duì)債券利息以及償還方法進(jìn)行限定，這為金融創(chuàng)新活動(dòng)提供了相應(yīng)的空間。在設(shè)計(jì)公司債券條款時(shí)，可以考慮創(chuàng)新信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)，使用不同的擔(dān)保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發(fā)行提供有利的條件。

四、結(jié)束語(yǔ)

2008年12月8日出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，積極發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開(kāi)展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等民生工程相關(guān)的債券發(fā)行等措施，這對(duì)于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求、提振市場(chǎng)信心、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)具有重要意義。

第3篇：金融資本市場(chǎng)范文

Abstract: The global economy was damaged by the financial crisis which spread from the sub-prime crisis of USA, our economy was also affected. Now after the financial crisis, China's capital market is facing a threat ,but it is also an opportunity.This paper explores the deep-seated reasons of this financial crisis and analyses the situation of China's capital market, sums up experiences and lessons of the United States, and combining the characteristics of China puts forward the development trend of China's capital market.

關(guān)鍵詞:后金融危機(jī);資本市場(chǎng);金融創(chuàng)新

Key words: post-crisis;capital market;financial innovation

中圖分類(lèi)號(hào):F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)08-0037-02

1剖析金融危機(jī)

2008年9月,美國(guó)次貸危機(jī)驟然惡化,美歐發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)流動(dòng)性困難和財(cái)務(wù)困難,瀕臨破產(chǎn)邊緣,連帶影響股價(jià)暴跌和全球股市的進(jìn)一步下跌。面對(duì)市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩和恐慌,各國(guó)政府紛紛出手救援金融機(jī)構(gòu)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。歐洲一些小國(guó)經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家也先后受到全球金融危機(jī)的沖擊,出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)最為嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。美國(guó)次貸危機(jī)是導(dǎo)致金融危機(jī)的直接原因,而深層次的原因還要追溯到上世紀(jì)90年代。第一,美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生很大變化,過(guò)度投機(jī)和過(guò)高的杠桿率使得風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。傳統(tǒng)的投資銀行是以賺取傭金收入為主的,對(duì)資本金要求很低,但是面對(duì)利率的誘惑和競(jìng)爭(zhēng)的壓力,投行開(kāi)始大量從事次貸市場(chǎng)和復(fù)雜產(chǎn)品的投資,逐漸演變成追逐高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金。與此同時(shí),這些投行也背負(fù)了大量的債務(wù),杠桿比率一再提高,從而積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第二,美國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期過(guò)度自由化,衍生品層出不窮,監(jiān)管長(zhǎng)期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰。有人曾經(jīng)說(shuō)過(guò),在美國(guó),只要是你想的到的東西,就可以立即包裝賣(mài)出。這話說(shuō)的雖然有些夸張,但是從另一個(gè)側(cè)面反映出美國(guó)金融創(chuàng)新的能力,所以各種金融衍生品和證券化產(chǎn)品在美國(guó)非常多,這其中很多產(chǎn)品沒(méi)有受到監(jiān)管。一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候,危機(jī)就來(lái)得很快。第三,從上世紀(jì)90年代開(kāi)始,美國(guó)的信用體系越來(lái)越“廉價(jià)”,過(guò)度透支現(xiàn)象嚴(yán)重,為以后危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。以申辦信用卡為例,上世紀(jì)90年代初期,中國(guó)留學(xué)生到美國(guó)需要半年時(shí)間才能拿到申辦的信用卡。但到了90年代末期,一個(gè)剛到美國(guó)的留學(xué)生一個(gè)星期之內(nèi)就可以收到信用卡,甚至在機(jī)場(chǎng)剛下機(jī)就會(huì)有信用卡公司主動(dòng)要為其辦理信用卡。上世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)人透支消費(fèi)的規(guī)模和數(shù)量越來(lái)越大,而透支的利息高達(dá)17%左右,信用卡公司為了獲取高額利潤(rùn),不遺余力地到處尋找下一個(gè)客戶,甚至主動(dòng)給毫無(wú)信用記錄的人郵寄信用卡。高額的利潤(rùn)使得信用卡公司可以承擔(dān)較大比例的壞賬,這樣信用卡公司就沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制,出現(xiàn)了問(wèn)題就將其作為壞賬核銷(xiāo)。但是好景不長(zhǎng),如果哪天沒(méi)有了這17%的高額利潤(rùn),風(fēng)險(xiǎn)就顯現(xiàn)出來(lái)。

2后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)資本市場(chǎng)的處境

這次的金融危機(jī)與以往的不同之處在于,危機(jī)首先發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家,其GDP占全球70%左右,所以,站在全球角度,這將是一場(chǎng)真正意義上的全球性金融危機(jī)。那么這場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響有多大呢?數(shù)據(jù)顯示,2007年的大部分時(shí)間,中國(guó)沒(méi)有受到國(guó)際信貸市場(chǎng)問(wèn)題的嚴(yán)重影響。但2008年年中以來(lái),越來(lái)越多的跡象表明,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正以超出預(yù)計(jì)的速度放緩。2008年前三個(gè)季度,中國(guó)的GDP增幅9.9%,較上年全年的11.9%明顯回落。就目前來(lái)看,金融危機(jī)從多個(gè)層面給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的負(fù)面影響已逐步顯現(xiàn),而且更令人擔(dān)憂的是,本次全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在損失數(shù)量、持續(xù)時(shí)間、蔓延地域等多方面仍存在較多的不確定性?？傮w來(lái)看,目前金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)有所下降,因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)環(huán)境變化大,出口增幅會(huì)下降,出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將會(huì)下降。第二,小部分資金會(huì)外流。美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題后,一些公司因?yàn)橘Y金缺乏,可能會(huì)撤回部分海外投資,或者把附屬機(jī)構(gòu)及在海外的投資賣(mài)掉以解大本營(yíng)的燃眉之急。但因?yàn)槟壳爸袊?guó)資本賬戶的限制,有些直接投資不一定能馬上撤出去。第三,金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)空間會(huì)縮小,過(guò)去動(dòng)輒百分之幾十、甚至成倍增長(zhǎng)的可能性不會(huì)有了。在中國(guó)資本市場(chǎng)處于艱難轉(zhuǎn)型和痛苦蛻變的時(shí)期,金融危機(jī)不僅加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,也使中國(guó)資本市場(chǎng)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。不過(guò)有挑戰(zhàn)就會(huì)有機(jī)遇,在后金融危機(jī)時(shí)代,中國(guó)有可能是一個(gè)潛在的受益者。金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的地區(qū),是金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)、信用擴(kuò)張工具運(yùn)用最多的市場(chǎng)。與歐美市場(chǎng)相比,中國(guó)受到金融危機(jī)的沖擊要小得多。盡管金融危機(jī)蒸發(fā)了數(shù)十萬(wàn)億美元的賬面財(cái)富,但全球資金并未干涸,總要在市場(chǎng)上找去處。

資金會(huì)流向哪里?可以從資金偏好的幾個(gè)基本原則來(lái)看:一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快的經(jīng)濟(jì)體,良好的基本面和較快增長(zhǎng)意味著更多的投資機(jī)會(huì),這方面,不少新興國(guó)家市場(chǎng)被看好;二是被低估但相對(duì)安全的市場(chǎng)領(lǐng)域,比如石油、礦產(chǎn)等資源類(lèi)的大宗商品市場(chǎng);三是貨幣被低估的市場(chǎng),存在資產(chǎn)升值的可能。當(dāng)然,各經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)制度和自由度,也是一個(gè)常規(guī)性的重要因素。上述三個(gè)因素中,一、三兩個(gè)因素在中國(guó)都有著明顯體現(xiàn),這對(duì)國(guó)際資本具有相當(dāng)?shù)奈?。以股市為?中國(guó)股市是反映市場(chǎng)看法的典型窗口。中國(guó)股市現(xiàn)在不僅被國(guó)內(nèi)外資金看好,也面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。最大的吸引力來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,2009年全年實(shí)現(xiàn)8%的增長(zhǎng)應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。從中央政府一波強(qiáng)于一波的推動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)來(lái)看,這也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確定無(wú)疑之后,才可能出現(xiàn)的政策舉措。率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì),不僅帶給國(guó)際資本信心,也帶給國(guó)內(nèi)外企業(yè)以信心。

宏觀來(lái)看,中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)在既面臨挑戰(zhàn),也存在機(jī)遇。

3后金融危機(jī)時(shí)代的中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展

在后金融危機(jī)時(shí)代,我國(guó)資本市場(chǎng)本身也存在一些問(wèn)題,影響了自身的發(fā)展。在面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)時(shí),我們需要吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),并結(jié)合自身實(shí)際情況,穩(wěn)妥的推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

3.1 創(chuàng)新與監(jiān)管的平衡首先,我國(guó)資本市場(chǎng)存在著創(chuàng)新不均衡與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控難等問(wèn)題。一方面,市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展需要穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新,以鞏固市場(chǎng)基礎(chǔ)、完善市場(chǎng)體系、健全市場(chǎng)機(jī)制、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的滯后,市場(chǎng)交易的低迷不振,顯示了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在,制約了金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。從美國(guó)的教訓(xùn)上我們可以看出,要在創(chuàng)新和監(jiān)管之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn),不能有所偏頗。在推進(jìn)創(chuàng)新時(shí)要注意:首先,金融創(chuàng)新應(yīng)注重安全與效率的平衡,安全優(yōu)先、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則。新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場(chǎng)特點(diǎn),決定了金融創(chuàng)新的需求大和金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度較薄弱,市場(chǎng)發(fā)育不成熟的情況下,更應(yīng)注重在能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)前提下的金融創(chuàng)新,避免發(fā)生金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)失控情況。其次,金融創(chuàng)新應(yīng)是全方面的,協(xié)調(diào)發(fā)展的。從市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看,金融創(chuàng)新應(yīng)是全方位、多層次的創(chuàng)新,只有全面、協(xié)調(diào)地推進(jìn)創(chuàng)新,才能從根本上避免由于金融創(chuàng)新而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 信用制度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,中國(guó)資本市場(chǎng)的信用制度建設(shè)還處于起步發(fā)展階段,存在著信用制度不完善,信用約束不嚴(yán)格,信用體系不發(fā)達(dá)等問(wèn)題,成為影響市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。發(fā)展資本市場(chǎng)必須建立完善的信用制度,當(dāng)前,我們需要進(jìn)一步推進(jìn)信用制度的建設(shè)。一是要加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè),建立覆蓋整個(gè)市場(chǎng)的信用制度體系,將市場(chǎng)各方參與者,包括個(gè)人與機(jī)構(gòu)都納入信用體系之內(nèi),為管理和評(píng)估各方信用提供全面、真實(shí)的有效信息。二是建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制,確保信用制度基礎(chǔ)的堅(jiān)實(shí)、穩(wěn)固。三是建立嚴(yán)厲的信用處罰機(jī)制,對(duì)各種違反信用制度或破壞信用的機(jī)構(gòu)、個(gè)人給予必要的處罰。四是建立科學(xué)的信用監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng),力求做到能隨時(shí)監(jiān)測(cè)與及時(shí)防控信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 監(jiān)管體制美國(guó)的監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)橫向綜合性監(jiān)管與功能性監(jiān)管,但也存在很多問(wèn)題:一是不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同監(jiān)管理念、監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管操作難以協(xié)調(diào),在缺乏充分有效溝通協(xié)調(diào)的情況下,容易形成監(jiān)管盲區(qū)或監(jiān)管弱區(qū)。二是相對(duì)松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管,在缺乏明確的法律規(guī)定的情況下,容易在履行監(jiān)管職責(zé)時(shí)相互爭(zhēng)執(zhí)與扯皮,降低監(jiān)管效率。而對(duì)市場(chǎng)效率的片面追求,則導(dǎo)致部分監(jiān)管的無(wú)效與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大。

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了十幾年發(fā)展,已建立起了較為完善的市場(chǎng)監(jiān)管體制。當(dāng)前,市場(chǎng)監(jiān)管面臨著來(lái)自國(guó)內(nèi)外兩方面的壓力與挑戰(zhàn),一方面,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)尚未完成,由制度轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的股指下跌與市場(chǎng)震蕩,使市場(chǎng)功能減退,市場(chǎng)作用下降。而資本市場(chǎng)的國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,使市場(chǎng)監(jiān)管面臨的形勢(shì)更加復(fù)雜。面對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代的機(jī)遇和挑戰(zhàn),維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定,確保市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展是市場(chǎng)監(jiān)管的重要目標(biāo)。

要發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)保障市場(chǎng)健康發(fā)展的積極作用,就必須始終堅(jiān)持嚴(yán)格監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)管的原則。當(dāng)前,市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)注意幾個(gè)問(wèn)題:

第一,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系與合作。雖然我們實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理,但混業(yè)經(jīng)營(yíng)已在某些領(lǐng)域有所發(fā)展,也出現(xiàn)了金融業(yè)務(wù)間的相互滲透與融合,需要建立各監(jiān)管部門(mén)間的信息共享與溝通協(xié)調(diào)機(jī)制,共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

第二,加快市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。基礎(chǔ)制度的健全完善是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根本,當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)集中于解決好股權(quán)分置改革的后續(xù)問(wèn)題;改革發(fā)行監(jiān)管制度,為注冊(cè)制度的實(shí)施創(chuàng)造條件;進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司法人治理的規(guī)范與完善;規(guī)范證券投資基金行為等。通過(guò)市場(chǎng)制度的改進(jìn)與完善,逐步形成具有投資價(jià)值和以市場(chǎng)投資為主的資本市場(chǎng)。

第三,逐步穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。由于金融危機(jī)的沖擊,在國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多不確定因素,我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)該要審慎地進(jìn)行。建立一種有進(jìn)有退,松緊結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管,在盡量阻斷國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)向我國(guó)資本市場(chǎng)蔓延的同時(shí),積極創(chuàng)造條件,推進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的海外購(gòu)并重組,提高中國(guó)資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

在后金融危機(jī)時(shí)代,如果中國(guó)能夠很好地利用形勢(shì),吸引國(guó)際資金,發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng),并推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的繼續(xù)改革,在理想狀態(tài)下,中國(guó)的資本市場(chǎng)可能會(huì)有一個(gè)突破性的發(fā)展。

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第4篇：金融資本市場(chǎng)范文

行為金融理論是從人的觀點(diǎn)來(lái)解釋金融學(xué)和投資是什么。為什么是這樣以及怎樣形成的，把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，因此受投資者的心理特征影響，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。

行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個(gè)重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型。在市場(chǎng)行為模型方面，近年來(lái)行為金融理論研究中，有四種模型BSV(Barberis.Shleifer.andVishny，1998)模型、DHS(Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997)模型、HS(HongandStein，1999)模型又稱統(tǒng)一理論模型(Unifedtheory，andmode)和羊群效應(yīng)模型(HerdBehavioralModel).

盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過(guò)心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對(duì)證券市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。如股權(quán)溢價(jià)之迷、流動(dòng)性之迷和可預(yù)測(cè)之迷、封閉基金之迷，反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象、股票市場(chǎng)的季節(jié)效應(yīng)、周內(nèi)就效應(yīng)，并可將理論運(yùn)用于對(duì)投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。

在金融實(shí)踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國(guó)外已經(jīng)開(kāi)始為投資行為的完善提供了有益的理論指導(dǎo)。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關(guān)系。確切地說(shuō)，用傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來(lái)越多的投資者已經(jīng)開(kāi)始了解行為金融，并把期望理論(ProspectTheory)、易犯的認(rèn)知錯(cuò)誤、后悔規(guī)避(regretaversion)、非完美的自我控制等行為金融理論應(yīng)用于自身的投資實(shí)踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場(chǎng)上人們的行為特性和行為金融投資策略來(lái)完善投資策略來(lái)完善市場(chǎng)套利的實(shí)踐。

二、行為金融學(xué)在中國(guó)資本市場(chǎng)的適用性

我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在許多方面尚未成熟。目前一個(gè)的突出問(wèn)題是過(guò)度投機(jī)性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對(duì)1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究表明，中國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的動(dòng)量效應(yīng)，中國(guó)的證券市場(chǎng)不是一個(gè)有效市場(chǎng)，行為金融在中國(guó)證券市場(chǎng)上同樣存在。

(一)對(duì)我國(guó)當(dāng)前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋

根據(jù)期望理論，投資者的效用(價(jià)值)不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價(jià)值函數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點(diǎn)的存在。參考點(diǎn)的位置是由個(gè)體的主觀印象確定的，它是個(gè)體進(jìn)行比較的現(xiàn)狀參照。價(jià)值函數(shù)在參考點(diǎn)以上的部分(獲利區(qū)間)與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點(diǎn)以下的部分(損失區(qū)間)，價(jià)值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價(jià)值函數(shù)的斜率有明顯的變動(dòng)，表明人們風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的變化——對(duì)損失的感受大于獲利。

我國(guó)股市自2001年7月份以來(lái)，一直處于弱市之中，就與投資者在價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度遞增有關(guān)。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價(jià)過(guò)度反應(yīng)，此時(shí)即便宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有“利好”因素或管理層出臺(tái)一些針對(duì)股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進(jìn)行理性預(yù)期，因此，股市對(duì)利好“消息”的反應(yīng)肯定與在股市上漲時(shí)不能同日而語(yǔ)。

筆者認(rèn)為，在當(dāng)前我國(guó)股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認(rèn)知上的偏差，加大“利好”政策出臺(tái)的力度和集中度，以加強(qiáng)投資者對(duì)于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點(diǎn)以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。

(二)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)“圈錢(qián)饑渴癥”的解釋

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，債券融資逐步取代了股票融資，成為國(guó)際融資的主渠道。始于1987年的中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠(yuǎn)大于企業(yè)債券融資。股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于債券市場(chǎng)。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計(jì)發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計(jì)籌資額約為人民幣6300億元。我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種“圈錢(qián)饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論是行為金融學(xué)對(duì)于證券發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)，投資等公司金融領(lǐng)域進(jìn)行分析的一個(gè)基本理論框架。這個(gè)理論的假設(shè)前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價(jià)往往錯(cuò)誤定價(jià)。假如在公司股價(jià)高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會(huì)采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問(wèn)題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實(shí)價(jià)值的最大化，而可能從加強(qiáng)自身的特權(quán)出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標(biāo)方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會(huì)傾向子在股市進(jìn)行融資，或擴(kuò)大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場(chǎng)其他證券，以投資者的非理性亢奮來(lái)建立自己的“帝國(guó)大廈”。這個(gè)理論可以幫助我們研究“圈錢(qián)饑渴癥”的成因。

我國(guó)資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)氣氛很濃。投資者為賺取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)而購(gòu)買(mǎi)市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢(qián)提供了條件。此外，在我國(guó)上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完整和經(jīng)理股票期權(quán)等機(jī)制的缺乏，導(dǎo)致公司內(nèi)部問(wèn)題非常嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實(shí)價(jià)值最大化作為目標(biāo)，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢(qián)饑渴癥”的在內(nèi)原因。

三、行為金融學(xué)投資策略對(duì)我國(guó)結(jié)構(gòu)投資者的啟示

(一)行為金融學(xué)投資策略

市場(chǎng)參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來(lái)超額收益。這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動(dòng)，而人類(lèi)的心理決策特征是長(zhǎng)期演化過(guò)程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應(yīng)也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯?。從?guó)外看，基本市場(chǎng)異象的行為金融學(xué)投資策略主要有價(jià)值投資策略與反向投資策略：動(dòng)量交易策略，成本平均策略和時(shí)間分散化策略等等。近年來(lái)，美國(guó)的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學(xué)理論的證券投資基金，如行為金融學(xué)大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復(fù)合收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。

(二)對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用。開(kāi)放式基金的一個(gè)突出問(wèn)題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對(duì)贖回量的估計(jì)確定資產(chǎn)的流動(dòng)性，而這就不可避免地要估計(jì)投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時(shí)高估風(fēng)險(xiǎn)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢(shì)，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹(jǐn)慎心理，他們常常利用人制度轉(zhuǎn)移其對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果的責(zé)任及受到的壓力，通過(guò)深入分析這一點(diǎn)，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費(fèi)率，提高基金的運(yùn)作水平。

機(jī)構(gòu)投資者本應(yīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)中投資理念和投資策略的領(lǐng)導(dǎo)者，但我國(guó)的各類(lèi)基金卻一直是投資風(fēng)格模糊。其可以考慮利用市場(chǎng)現(xiàn)象的行為金融學(xué)解釋?zhuān)⒁罁?jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。

1、反向投資策略與價(jià)值投資策略

該策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票，而賣(mài)出過(guò)去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價(jià)值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，反向投資策略是對(duì)股市度反應(yīng)的一種糾正，是一種簡(jiǎn)單外推的方法。

中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱，不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一樣的。普通個(gè)人投資者由于消息的不完全，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)，尤其是我國(guó)的個(gè)人投資者對(duì)政策面消息的反應(yīng)尤為強(qiáng)烈。而機(jī)構(gòu)投資者的信息庫(kù)和專(zhuān)家隊(duì)伍則可以對(duì)政策的把握有一定的預(yù)見(jiàn)性，針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，可以采取反向投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。我國(guó)證券市場(chǎng)還存在大量的“跟風(fēng)”，“跟莊”的羊群行為。使整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導(dǎo)致股票價(jià)格的偏離，并隨著投資者對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的積極跟進(jìn)而進(jìn)一步放大了價(jià)格與股票基礎(chǔ)價(jià)值的偏離。這些對(duì)股票價(jià)值的高估或低估最終都會(huì)隨著金融市場(chǎng)的價(jià)值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價(jià)下挫或上揚(yáng)，也就帶來(lái)了相應(yīng)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

ST股的股價(jià)往往在特別處理或特別轉(zhuǎn)讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學(xué)的角度看。由于我國(guó)證券市場(chǎng)上殼資源的稀缺性，這類(lèi)公告效應(yīng)帶來(lái)的不僅是公司陷入嚴(yán)重困境的角度看，更是該公司可能會(huì)成為潛在并購(gòu)目標(biāo)，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動(dòng)作，給投資者帶來(lái)其未來(lái)收益流價(jià)值的預(yù)期。這類(lèi)股票也可以成為機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)組合中的構(gòu)成之一。

2、動(dòng)量交易策略

該策略的核心內(nèi)容是尋求在一定期間中股價(jià)變動(dòng)的連續(xù)性。如股價(jià)變動(dòng)連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣(mài)出的策略；如股價(jià)變動(dòng)連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買(mǎi)入的策略。

我國(guó)投資者的“處置效應(yīng)”傾向比國(guó)外同類(lèi)研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴(yán)重。根據(jù)趙學(xué)軍、王永宏(1998-2000)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市中投資者賣(mài)出贏者的概率是其賣(mài)出輸者概率的兩倍，而Odean(1998)的研究中，國(guó)外證券市場(chǎng)中投資者賣(mài)出贏者的概率是其賣(mài)出輸者概率的1.5倍。處置效應(yīng)會(huì)帶來(lái)股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的差幅，而這一差價(jià)最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實(shí)現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實(shí)現(xiàn)的股票有更高的預(yù)期回報(bào)。利用這一異象可以采用動(dòng)量交易策略，也就是基于過(guò)去股票價(jià)格的走勢(shì)，通過(guò)差幅獲利。

另外，由于投資者的過(guò)度自信帶來(lái)的錨定效應(yīng)等也會(huì)導(dǎo)致其對(duì)新的信息反應(yīng)不足，使得股票的上揚(yáng)或下挫趨勢(shì)會(huì)維持一段時(shí)間，因此對(duì)此也可以運(yùn)用動(dòng)量交易策略，從業(yè)績(jī)變動(dòng)與事后股價(jià)的這種關(guān)系中捕捉到獲利的機(jī)會(huì)。

第5篇：金融資本市場(chǎng)范文

2016年8月，貴陽(yáng)銀行成功登陸A股市場(chǎng)，貴州沉寂5年之久的A股“上市荒”被打破；12月，永吉印務(wù)、貴廣網(wǎng)絡(luò)兩家企業(yè)相繼上市。

回顧公司發(fā)展歷程，貴州省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司董事長(zhǎng)劉文嵐說(shuō)，貴廣網(wǎng)絡(luò)的成長(zhǎng)之路主要得益于三個(gè)方面――良好的發(fā)展環(huán)境、順暢的體制機(jī)制、堅(jiān)持不懈的創(chuàng)新創(chuàng)優(yōu)。

貴廣網(wǎng)絡(luò)的上市之路，其實(shí)也是貴州近年來(lái)不斷壯大的資本市場(chǎng)和不斷向好的政策環(huán)境的真實(shí)寫(xiě)照。

隨著資本市場(chǎng)逐漸盤(pán)活，貴州也迎來(lái)“十三五”開(kāi)局之年的“開(kāi)門(mén)紅”。

截至2016年末，全省境內(nèi)外上市（掛牌）企業(yè)共79家。其中，境內(nèi)外上市企業(yè)28家、新三板掛牌企業(yè)51家，2016年分別新增5家和15家；新天藥業(yè)、威門(mén)藥業(yè)等10家企業(yè)進(jìn)入IPO排隊(duì)或輔導(dǎo)階段；全省直接融資首次突破2000億元大關(guān)，達(dá)到2737億元。其中，股票融資155億元，債券融資2363億元，同比增長(zhǎng)199%，位列全國(guó)第3位，西部第1位。

多元資本市場(chǎng)盤(pán)活經(jīng)濟(jì)動(dòng)力

“貴州推動(dòng)金融改革創(chuàng)新，最大的短板在資本市場(chǎng)，最大的潛力也在資本市場(chǎng)。”1月5日，在貴州省多層次資本市場(chǎng)發(fā)展大會(huì)上，貴州省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)秦如培說(shuō)。

“強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的‘加速器’?！辟F州省政府金融辦主任李瑤認(rèn)為，資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)拓寬外部融資渠道，改變以往單純依靠銀行貸款的局面，也提高了資源配置效率，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

對(duì)于“貧困縣多、貧困面廣、貧困程度深”的貴州而言，資本市場(chǎng)的活躍與否，直接關(guān)系到數(shù)千萬(wàn)貴州人的生活水平和數(shù)百萬(wàn)貧困人口的脫貧問(wèn)題。

“貴州不缺好企業(yè)，只是過(guò)去對(duì)資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)還有盲區(qū)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)錯(cuò)失了對(duì)接資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)?！辟F州省證監(jiān)局局長(zhǎng)楊光坦言。

2016年，貴州抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革機(jī)遇，開(kāi)展了歷時(shí)兩個(gè)月的“多層次資本市場(chǎng)?多彩貴州行”系列活動(dòng)，挖掘貴州企業(yè)潛在價(jià)值，積極培育上市企I，激活貴州區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力。

與此同時(shí)，貴州大力加強(qiáng)地方資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)建設(shè)，一批地方法人證券機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金紛紛涌現(xiàn)：海際證券遷址貴州；華創(chuàng)證券并購(gòu)重組；旅游扶貧、大數(shù)據(jù)、大健康等產(chǎn)業(yè)基金有效募集；地方資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，服務(wù)企業(yè)。

截至2016年末，貴州通過(guò)發(fā)行私募債、供應(yīng)鏈融資、股權(quán)融資等方式為中小企業(yè)累計(jì)融資450多億元；貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心掛牌企業(yè)達(dá)836家，三年來(lái)累計(jì)為企業(yè)融資364億元，逐步成為貴州企業(yè)直接融資的重要渠道。

作為貴州從戰(zhàn)略高度為經(jīng)濟(jì)發(fā)展謀定的良方，“引金入黔”工程也不負(fù)眾望，正豐富和完善著貴州的金融體系。

2016年底，16家證券公司在貴州設(shè)立分公司，新增華融、九州、廣州、中泰、申萬(wàn)宏源、中郵6家證券分公司，正在籌建的聯(lián)儲(chǔ)證券貴州分公司即將開(kāi)業(yè)。同時(shí)，貴州股交中心實(shí)現(xiàn)市（州）全覆蓋，為市、縣企業(yè)融資和掛牌服務(wù)創(chuàng)造了必要條件。

“綠色通道”為企業(yè)上市保駕護(hù)航

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，充分利用資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的作用明顯。作為資本市場(chǎng)的基石，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越重要。

在經(jīng)濟(jì)總量、資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢(shì)位居貴州第二的遵義，不僅有一批“三線”建設(shè)時(shí)期扎根的大企業(yè)，還有一批質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)，貴州茅臺(tái)、紅色旅游品牌更是享譽(yù)中外。

但長(zhǎng)期以來(lái)，遵義資本市場(chǎng)上僅有貴州茅臺(tái)、天成控股和貴繩股份3家上市公司。2004年5月，貴繩股份首發(fā)上市12年來(lái)再無(wú)IPO新增企業(yè)，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中，遵義企業(yè)截至目前暫無(wú)身影。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2016年。

這一年，貴州出臺(tái)8條舉措，為全省企業(yè)開(kāi)起上市發(fā)展的“綠色通道”。

“企業(yè)登記注冊(cè)一律實(shí)行‘一窗受理’、‘五證合一、一照一碼’登記流程標(biāo)準(zhǔn)，并提供全程無(wú)償代辦；對(duì)協(xié)助貴州引入擬上市企業(yè)的證券、基金公司相關(guān)團(tuán)隊(duì)給予獎(jiǎng)勵(lì)......”8條舉措在政務(wù)服務(wù)、資金支持、專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、要素保障等方面大力支持企業(yè)上市。

遵義市副市長(zhǎng)吳建輝表示，2016年，遵義市抓住貴州“綠色通道”政策機(jī)遇，按照“重點(diǎn)引進(jìn)一批、存量盤(pán)活一批、并購(gòu)重組一批、支持培育一批”的工作思路，實(shí)現(xiàn)全市企業(yè)上市掛牌工作跨越式發(fā)展，新三板掛牌取得零的突破，6戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌，掛牌企業(yè)數(shù)排全省第一。

隨著“綠色通道”的好處凸顯，一大批本土企業(yè)正借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。

作為貴州第一家上市公司，也是唯一一家本土房地產(chǎn)類(lèi)上市公司，中天城投集團(tuán)股份有限公司自1994年上市以來(lái)，經(jīng)歷多次調(diào)整，發(fā)展勢(shì)頭不減。

“十二五”時(shí)期，中天城投以年均40%以上的增速迅速增長(zhǎng)，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，總資產(chǎn)超554億元，凈資產(chǎn)超130億元，支付各項(xiàng)稅費(fèi)超30億元，成為貴州規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的民營(yíng)控股集團(tuán)。

中天城投集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)秘書(shū)譚忠游說(shuō)：“中天城投將充分利用貴州資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇和政策機(jī)遇，積極推進(jìn)下屬物業(yè)板塊和康體板塊實(shí)現(xiàn)新三板獨(dú)立上市，形成貴州本土金融體系?！?/p>

加強(qiáng)直接融資比重助推后發(fā)趕超

由于受金融市場(chǎng)發(fā)育滯后、銀企信息不對(duì)稱和企業(yè)自身發(fā)展局限等多種因素影響，當(dāng)前，貴州本土企業(yè)的資本市場(chǎng)融資意識(shí)不強(qiáng)，企業(yè)融資渠道少、融資成本偏高、融資結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題依然突出。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，投資拉動(dòng)是貴州經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的方式。如何發(fā)揮和利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)境內(nèi)外資本市場(chǎng)多渠道、多形式籌集資本，是貴州當(dāng)前和今后面臨的重要任務(wù)。

專(zhuān)家表示，推動(dòng)貴州經(jīng)濟(jì)后發(fā)趕超，需要顯著提高直接融資比重。

而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，推動(dòng)更多金融資源通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行配置，提高直接融資比重，是全球金融體系發(fā)展的趨勢(shì)。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，直接融資體系的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、定價(jià)市場(chǎng)化和服務(wù)多層次特性，使其更有利于推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)壯大。

2016年，貴州直接融資首破2000億元大關(guān)，但就直接融資和間接融資的比例而言，貴州的融資結(jié)構(gòu)還有很大的改善空間。

秦如培表示，貴州將加大直接融資力度和比重，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步推動(dòng)債券融資、股權(quán)融資穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)上市公司再融資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；積極引入保險(xiǎn)資金，為貴州重大基礎(chǔ)設(shè)施等民生工程和重點(diǎn)工程提供長(zhǎng)期資金支持。

第6篇：金融資本市場(chǎng)范文

（一）會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)是供需關(guān)系，中間聯(lián)系紐帶是會(huì)計(jì)信息。

資本市場(chǎng)的歷來(lái)是推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提升的最大動(dòng)力，也是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最主要的用戶。上市公司披露的會(huì)計(jì)信息，反映公司的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，是投資者評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿?、決定資金投向的主要依據(jù)。因此，會(huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)進(jìn)行資源（資本）有效配置的基礎(chǔ)。衡量證券市場(chǎng)有效性的重要依據(jù)之一是上市公司披露的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否真實(shí)、有無(wú)假造盈余的，不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)能否發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，而且由從一個(gè)側(cè)面反映出政府監(jiān)管政策的合理性。資本市場(chǎng)越規(guī)范，越要求會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化。

（二）會(huì)計(jì)信息正確反映上市的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展尤為重要。金融企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)信息從一個(gè)側(cè)面反映了改革的成本。

金融是的核心。金融企業(yè)上市是中國(guó)改革的大局，不僅是一兩家銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司的事，而且是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和改革開(kāi)放的重大舉措。中國(guó)銀行業(yè)在一定程度上成了改革中的成本之“筐”，改革過(guò)程中的很多成本和代價(jià)最后都沉淀到銀行業(yè)這個(gè)“筐”里了。所以消化銀行的不良資產(chǎn)，實(shí)際上是消化改革過(guò)程中的一系列代價(jià)。以前，由于銀行改革進(jìn)展不快，基本不讓銀行到資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票并上市。2000年5月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)各個(gè)行業(yè)都取消限制，都可以上市。但是，強(qiáng)調(diào)上市必須把保護(hù)投資者的利益放在第一位，首先就要提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露準(zhǔn)則，使廣大投資者能夠正確判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。如果做不到這點(diǎn)，資本市場(chǎng)就很難發(fā)展。這必然要求會(huì)計(jì)信息要建立在一個(gè)合理的、能夠真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)之上。否則怎么要求投資者進(jìn)行理性投資呢？因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是投資者在資本市場(chǎng)上理性投資的基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。

二、我國(guó)金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度改革中存在的不足

這些年，我國(guó)在企業(yè)會(huì)計(jì)制度方面進(jìn)行了一系列改革，進(jìn)度非?？欤羌性诘湫偷墓ど填?lèi)企業(yè)，覆蓋面還不全，特別是涉及到金融類(lèi)企業(yè)，當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚不能真實(shí)反映他們的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。為規(guī)范金融企業(yè)的會(huì)計(jì)核算和信息披露，財(cái)政部頒布的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》于2002年1月1日在所有上市金融企業(yè)實(shí)施。該制度對(duì)當(dāng)前金融企業(yè)涉及的主要業(yè)務(wù)及所規(guī)定的會(huì)計(jì)政策，均與相關(guān)的國(guó)際會(huì)計(jì)慣例一致。但與金融企業(yè)上市信息披露對(duì)會(huì)計(jì)改革的要求，仍顯落后，存在以下不足：

（一）應(yīng)收未收利息如何計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表。2001年以前財(cái)政部的規(guī)定是360天以內(nèi)的應(yīng)收未收利息要進(jìn)賬。2001年規(guī)定180天以內(nèi)的應(yīng)收未收利息要計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)還要照章納稅。2002年1月1日，財(cái)政部規(guī)定從180天降到90天。這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)應(yīng)收利息的標(biāo)準(zhǔn)相差巨大，應(yīng)收利息虛擬成分很大，不利于反映真實(shí)的利潤(rùn)水平，也容易造成虛假納稅的現(xiàn)象。

（二）的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則偏低，不能正確反映比一般工商企業(yè)復(fù)雜的金融企業(yè)的常規(guī)貸款以外的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。比如信用證方面的風(fēng)險(xiǎn)、表外擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、抵押品價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn)、銀行金融機(jī)構(gòu)相互拆借的風(fēng)險(xiǎn)，以及承兌匯票之類(lèi)支付工具的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)按中國(guó)目前的會(huì)計(jì)制度難以充分反映，對(duì)這一方面的風(fēng)險(xiǎn)所計(jì)提的準(zhǔn)備也很不充分。

（三）會(huì)計(jì)制度對(duì)貸款的分類(lèi)問(wèn)題，更廣泛地說(shuō)，就是對(duì)銀行資產(chǎn)的分類(lèi)問(wèn)題。國(guó)際普遍采用的五類(lèi)法按照風(fēng)險(xiǎn)概率進(jìn)行分類(lèi)，即不管貸款是否到期，都要進(jìn)行評(píng)估，都要按其概率分為不同的類(lèi)別，同時(shí)要按照這個(gè)損失概率提取準(zhǔn)備金。我們現(xiàn)在的制度則不是這樣，一方面，我國(guó)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備已與國(guó)際接軌，按五級(jí)貸款的百分比，即正常類(lèi)貸款不提、關(guān)注類(lèi)貸款，比例為2%；次級(jí)類(lèi)貸款，計(jì)提比例為25%；可疑類(lèi)貸款，計(jì)提比例為50%；損失類(lèi)貸款，計(jì)提比例為100%；另一方面，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)貸款劃分仍使用期限法，兩者不一致。這既涉及到央行對(duì)貸款分類(lèi)的要求，又涉及會(huì)計(jì)制度對(duì)各類(lèi)貸款計(jì)提準(zhǔn)備金的要求。

（四）披露準(zhǔn)則高于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的缺陷。中國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在采取這種辦法是在我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的一種無(wú)奈選擇。所謂披露準(zhǔn)則高于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要是中國(guó)金融企業(yè)在資本市場(chǎng)上披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告要按照國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行披露，同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，提倡有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)金融類(lèi)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)。

這樣做在銀行不良資產(chǎn)累積不多時(shí)，兩個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得出的盈利等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較接近，問(wèn)題不大。但銀行如果有比較高的，上累積的不良資產(chǎn)，同時(shí)又不能通過(guò)正常提取準(zhǔn)備金來(lái)消化時(shí)，問(wèn)題就出來(lái)了。沒(méi)有提取準(zhǔn)備金的部分，在歷史上形成的超額盈利可能已經(jīng)通過(guò)分紅分掉了，所造成的歷史問(wèn)題會(huì)一次性地出現(xiàn)在現(xiàn)年的盈利和凈資產(chǎn)數(shù)字上。當(dāng)期兩個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得出的盈利等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一樣，往往反映了以前積累下來(lái)的問(wèn)題。民生銀行在上市的過(guò)程中，所采用的辦法是將以前積累的、按照當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)制度沒(méi)有提取準(zhǔn)備或者核銷(xiāo)的不良資產(chǎn)，相對(duì)隔離起來(lái)，如果出現(xiàn)了問(wèn)題，由老股東承擔(dān)。這樣，新股東就沒(méi)有把他們投入的錢(qián)用于消化歷史上已經(jīng)形成的不良資產(chǎn)或者核銷(xiāo)這些不良資產(chǎn)。這種辦法能夠把新老股東之間的利益劃分得比較清楚，但并不能解決所有的問(wèn)題。倘若四大國(guó)有銀行其中之一上市，由于其歷史累積不良資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)比民生銀行大得多，用隔離方法，不僅不能正確反映其盈虧，而且很可能造成大量國(guó)有資產(chǎn)流失，對(duì)國(guó)家不利。所以處理這種多年積累的棘手問(wèn)題還有待界和實(shí)務(wù)界共同努力。

三、當(dāng)前金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度改革存在的問(wèn)題對(duì)資本市場(chǎng)的

（一）上述二中的（一）、（二）、（三）方面，總的來(lái)說(shuō)都容易導(dǎo)致高估銀行的利潤(rùn)，同時(shí)也容易多交稅，減少了銀行消化不良資產(chǎn)的能力。投資者如果不弄清楚這些事實(shí)的話，很容易在投資中造成失誤。

與此同時(shí)，現(xiàn)行的制度中也有一些低估銀行實(shí)際盈利的因素，這些因素最主要的表現(xiàn)是營(yíng)業(yè)稅。中國(guó)對(duì)商業(yè)銀行征收營(yíng)業(yè)稅，營(yíng)業(yè)稅的稅基是商業(yè)銀行的一切利息毛收入和手續(xù)費(fèi)收入。銀行收到的利息，不管付出多少利息，須先交6%（按進(jìn)入WTO要求，明年改為5%）的稅。不管怎么改，都非常高，而且作為稅基來(lái)講是不盡合理的。從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，這也會(huì)投資者對(duì)銀行實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)效果的判斷。

（二）當(dāng)前類(lèi)信息披露準(zhǔn)則容易引起投資者認(rèn)識(shí)上的混亂。

披露準(zhǔn)則高于準(zhǔn)則這種臨時(shí)辦法，要求按國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做備查審計(jì)報(bào)告。該報(bào)告在披露時(shí)是作為附錄出現(xiàn)的。雖然這樣有利于投資者獲得比較真實(shí)的信息，但附錄中披露的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做出的會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)之間是有差異的。這種差異容易使投資者在判斷標(biāo)準(zhǔn)上產(chǎn)生混亂，投資者難免會(huì)問(wèn)，我是依據(jù)國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則判斷還是依據(jù)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則判斷上市金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果？特別是在我國(guó)投資者財(cái)務(wù)知識(shí)較低及涉及利益的情況下。

四、完善金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度的建議

（一）充分認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的提高是中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范化的前提。根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀應(yīng)強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)建設(shè)與規(guī)范的關(guān)系?；A(chǔ)建設(shè)在一定意義上屬于發(fā)展，是從無(wú)到有，他應(yīng)該包括法治、規(guī)定、會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及對(duì)法人治理結(jié)構(gòu)等方面的最基本要求。只有把這些基礎(chǔ)性建設(shè)搞好，才能夠規(guī)范。可以想象，中國(guó)在幾年以前，《證券法》還沒(méi)有出臺(tái)，再往前數(shù)幾年，連《公司法》也沒(méi)有，這種情況下，能講什么規(guī)范？當(dāng)然是很困難的。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為證券市場(chǎng)如此重要的一個(gè)基礎(chǔ)性準(zhǔn)則，如果質(zhì)量不夠高，規(guī)范化很難取得進(jìn)展。

（二）正確認(rèn)識(shí)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化。中國(guó)將來(lái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該既參照成熟市場(chǎng)國(guó)家中的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)也考慮中國(guó)國(guó)情和特色。我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有些所謂特色，并不是按照中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放需要所設(shè)計(jì)的，而是過(guò)去傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特色。這些特色恰恰是需要我們改進(jìn)的。不能說(shuō)我們強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要適應(yīng)中國(guó)特色，就把一些需要改革的、實(shí)際上已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的東西繼續(xù)保留。比如前面提到《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》仍按貸款期限劃分貸款種類(lèi)，是我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，已不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要，應(yīng)大膽廢除。因此，在這方面更多地要向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，這至少是資本市場(chǎng)監(jiān)管者搞好資本市場(chǎng)的迫切需要。

（三）充分借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，大膽吸收國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則精粹。在典型工商類(lèi)企業(yè)會(huì)計(jì)方面我們確實(shí)取得了很多成績(jī)。但會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在典型工商類(lèi)企業(yè)以外，還有很多特殊領(lǐng)域需要覆蓋，還有許多特殊需要做出規(guī)定。中國(guó)在市場(chǎng)化的過(guò)程中經(jīng)歷的年頭還不長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)也很少，所以進(jìn)一步加大改革的的力度，加快會(huì)計(jì)和信息披露準(zhǔn)則國(guó)際化的步伐，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是必要的。

（四）抓緊資本市場(chǎng)其他配套基礎(chǔ)建設(shè)，為會(huì)計(jì)制度改革奠定良好基礎(chǔ)，包括完善公司治理，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的技術(shù)和職業(yè)道德水平，及獨(dú)立、客觀、公正執(zhí)業(yè)的水平，同時(shí)依法嚴(yán)厲查處各種違規(guī)行為。只有按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，奠定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，建立健全高質(zhì)量的會(huì)計(jì)和信息披露準(zhǔn)則，促使公司管理層忠實(shí)履行充分披露義務(wù)，促使注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)，上市公司財(cái)務(wù)信息的公信力才有可能提高，“三公”原則才有可能得到貫徹落實(shí)，資本市場(chǎng)的健康迅速發(fā)展才有保障；投資者利益才能最終得到保護(hù)。

「參考

1.財(cái)政部：2001《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。

2.ISAB：國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)－銀行和類(lèi)似金融財(cái)務(wù)報(bào)表的披露。

3.孫錚：《資源配置與盈余操縱的實(shí)證》。

第7篇：金融資本市場(chǎng)范文

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng) 金融風(fēng)險(xiǎn) 有價(jià)證券

改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度得到進(jìn)一步加深,國(guó)際資金流動(dòng)性在我國(guó)資本市場(chǎng)得到有效的強(qiáng)化管理。盡管由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊以及破壞,但是我國(guó)堅(jiān)定繼續(xù)開(kāi)放資本市場(chǎng)的基本方向并不因此而發(fā)生改變。在這一改革背景下,正確認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn),并且針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)采取積極的防范措施顯得尤為重要。

一、 資本市場(chǎng)中金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的原因分析

缺乏資本是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的根本原因。我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題是投資和消費(fèi)的比率極不平衡,投資率較高而消費(fèi)比率偏低的現(xiàn)實(shí)狀況沒(méi)有得到根本性的解決。GDP是由需求帶動(dòng)的,而需求主要由投資、消費(fèi)和凈出口三部分構(gòu)成,現(xiàn)在我國(guó)投資率很高,投資額大,消費(fèi)肯定就相應(yīng)的減少。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資太強(qiáng),擠壓了消費(fèi),同時(shí)也帶動(dòng)了整個(gè)金融資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金比重過(guò)大,導(dǎo)致資本市場(chǎng)中蘊(yùn)含了巨大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

比如投入一塊錢(qián)的國(guó)債必須配套兩到三倍的銀行資金進(jìn)入投資領(lǐng)域,當(dāng)投資主體不明確時(shí),投資收回的可能性是很小的,有些國(guó)債項(xiàng)目可能根本上就不可能收回投資的。這種投資的資金運(yùn)作性質(zhì)決定了貨幣在金融體系為轉(zhuǎn)化成社會(huì)資本長(zhǎng)期存在,但這種資本是效率很低的。應(yīng)該看到,銀行運(yùn)轉(zhuǎn)是一種資產(chǎn)與負(fù)債平衡的過(guò)程,它需要流動(dòng)性保證。不可能也不應(yīng)該長(zhǎng)期停留和沉淀在投資領(lǐng)域,停留在投資領(lǐng)域的應(yīng)該是資本――是私人資本形式存在的貨幣資本,現(xiàn)在反過(guò)來(lái)了,把貨幣作為資本使用,把大家的儲(chǔ)蓄作為資本在運(yùn)用,這樣風(fēng)險(xiǎn)太大了。所以,過(guò)度的財(cái)政性投資必然引發(fā)銀行長(zhǎng)短期資金比例嚴(yán)重失衡。

此外,資本市場(chǎng)中長(zhǎng)短期資金比例失衡也是金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大的一個(gè)原因。據(jù)有關(guān)部門(mén)初步統(tǒng)計(jì),銀行系統(tǒng)的中期與中短期資產(chǎn)比重比例關(guān)系基本上顛倒的,在銀行系統(tǒng)里,過(guò)去是長(zhǎng)期資金占小部分,大部分是短期資金,現(xiàn)在相反,長(zhǎng)期資金比重很大,而且還有增長(zhǎng)的趨勢(shì),而短期資金只占很小一部分,這種不正常的比例關(guān)系是很危險(xiǎn)的,長(zhǎng)期貸款收不回來(lái),必然形成巨大的不良資產(chǎn),加大金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。

從經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵方面看,改革二十多年來(lái),雖然我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快,但仍然缺乏資本,或者說(shuō)資本化不夠,同時(shí)也表明貨幣沒(méi)有很好轉(zhuǎn)化為資本,這里不僅指私人資本,也包括社會(huì)資本。我國(guó)現(xiàn)在一個(gè)很大的問(wèn)題就是資本化程度不高。與國(guó)外相比,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國(guó)家,社會(huì)資金的一大半是資本,相對(duì)少的一部分是作為貨幣使用的,而我國(guó)絕大部分是以貨幣形式存在,很少一部分是資本,現(xiàn)在我國(guó)的資金大都以貨幣形式存在。國(guó)內(nèi)缺乏資本,國(guó)外的資本大量進(jìn)來(lái),國(guó)內(nèi)資金很難轉(zhuǎn)化成資本,這表明我國(guó)資本化過(guò)程存在一定問(wèn)題。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放過(guò)程中可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然資本市場(chǎng)開(kāi)放是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,融入世界的必然趨勢(shì),但在開(kāi)放過(guò)程中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

1、國(guó)際資本流動(dòng)有可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系形成沖擊

國(guó)際資本流入通過(guò)影響一國(guó)的貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而造成通貨膨脹率的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。通常情況下其傳導(dǎo)機(jī)制為:國(guó)際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國(guó)際資本項(xiàng)目的順差、外匯儲(chǔ)備增加,進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng),國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴(kuò)張。國(guó)民收入的增加又使社會(huì)總需求上升,價(jià)格水平上升,從而給該國(guó)帶來(lái)通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初,證券價(jià)格往往會(huì)上升,但隨著商品價(jià)格的全面上漲,社會(huì)矛盾加劇,政府便會(huì)采取措施,緊縮銀根,導(dǎo)致資金流出證券市場(chǎng),引起價(jià)格下跌;另一方面,持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加,資金匱乏,上市公司盈利減少,從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。國(guó)際資本流入沖擊證券市場(chǎng)的另一通道,是造成國(guó)際收支失衡,導(dǎo)致利率和匯率波動(dòng)。從歷史上看,東南亞金融危機(jī)期間,國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)泰國(guó)、菲律賓等國(guó)資本市場(chǎng)形成了很大沖擊,直接對(duì)這些國(guó)家的資本市場(chǎng)進(jìn)行了打擊。

2、有價(jià)證券的供求失衡可能形成泡沫問(wèn)題

從各國(guó)實(shí)踐情況看,開(kāi)放后外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)有價(jià)證券需求迅速增長(zhǎng),然而有價(jià)證券的供給卻相對(duì)有限,其結(jié)果是導(dǎo)致證券價(jià)格大幅上漲。以股票市場(chǎng)為例,市盈率是衡量股票相對(duì)投資價(jià)值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高,一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)就越大,投資價(jià)值就越低。在墨西哥,從1988年到l993年,該比率增加了幾乎5倍,而中國(guó)香港和泰國(guó)這一比率從1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價(jià)格虛高,市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐步孕育,為資產(chǎn)價(jià)格的最終下跌埋下了隱患。

3、資本市場(chǎng)的開(kāi)放加劇了證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)

外國(guó)投資者的參與將會(huì)加大國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。根據(jù)IMF(國(guó)際貨幣基金組織)2001年的研究,在國(guó)際資本流量增加的時(shí)期,股票市場(chǎng)收益的絕對(duì)波動(dòng)沒(méi)有明顯增加的跡象,而相對(duì)波動(dòng)性卻都增加了,特別是在國(guó)際資本流動(dòng)本身波動(dòng)較大的時(shí)期。新興債券市場(chǎng)的收益波動(dòng)性比成熟債券市場(chǎng)更大,這主要是由新興債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)變化較大和相對(duì)較低的流動(dòng)性所致。我國(guó)作為新興資本市場(chǎng),目前仍然規(guī)模較小,在擁有巨額資本的國(guó)際投資者集中性的大規(guī)模投資活動(dòng)作用下,很可能影響資產(chǎn)價(jià)格,產(chǎn)生較大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重削弱市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

三、 資本市場(chǎng)中加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策分析

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善,我們?cè)谙硎苜Y本市場(chǎng)為宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的顯而易見(jiàn)的利益同時(shí),也需要充分認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)含的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為可采取下述措施來(lái)防范我國(guó)資本市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定與安全。

第一,強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。金融風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必然存在的一種現(xiàn)象,它既是對(duì)人類(lèi)的巨大挑戰(zhàn),也會(huì)給人類(lèi)帶來(lái)某種機(jī)遇;它既可能對(duì)人類(lèi)造成巨大的危害,但人類(lèi)也可以在一定程度上對(duì)其進(jìn)行規(guī)避和防范。為此,必須加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí),加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)以及防范意識(shí)。以便面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí),能沉著冷靜,勇于面對(duì),努力化解金融風(fēng)險(xiǎn),力爭(zhēng)減少損失。

第二,深化金融體制改革,強(qiáng)化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善資本市場(chǎng),推進(jìn)金融體制改革,積極創(chuàng)造條件完善全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng),合理引導(dǎo)資金流向,為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場(chǎng)發(fā)展步伐,在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,適度擴(kuò)大股票和企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模,為企業(yè)開(kāi)辟多種融資渠道籌資渠道,并通過(guò)資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。加強(qiáng)宏觀調(diào)控,在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低通脹率的同時(shí),繼續(xù)保持國(guó)際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲(chǔ)備,從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)的總量平衡和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)抵御國(guó)際投機(jī)勢(shì)力和國(guó)際金融風(fēng)波沖擊的能力。

第三,穩(wěn)步發(fā)展資本市場(chǎng),放慢證券化速度。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢,企業(yè)直接融資的渠道有限,難以減輕銀行的負(fù)擔(dān)。應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)匕l(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng),逐步增加直接融資的渠道和比重。從外部緩解銀行壓力的同時(shí),從金融機(jī)構(gòu)自身出發(fā),則應(yīng)實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)證券化,不能因其可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)而放棄這方面的改進(jìn),只需暫時(shí)放緩金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的步伐,要使金融風(fēng)險(xiǎn)管理的水平跟得上證券化的步伐,才能做到有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

第四,應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實(shí)施資本管制的自由化。資本管制的自由化將推動(dòng)資本流入,資本流入對(duì)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口是十分必要,這將會(huì)使發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)比沒(méi)有資本流入條件下更高的增長(zhǎng)率。然而,新興國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示:一個(gè)金融系統(tǒng)薄弱、企業(yè)管理水平不高的經(jīng)濟(jì)體,資本的自由流動(dòng)將使經(jīng)濟(jì)過(guò)分波動(dòng)甚至是貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。在缺乏有效監(jiān)管的條件下,金融機(jī)構(gòu)的盲目信貸創(chuàng)造了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時(shí),很多金融機(jī)構(gòu)不是無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。重要大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌,資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字引發(fā)了貨幣危機(jī),金融機(jī)構(gòu)的崩潰是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

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第8篇：金融資本市場(chǎng)范文

國(guó)際資本異常流動(dòng)狀況及巨額游資的特點(diǎn)

伴隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步伐，世界500家跨國(guó)公司有400家落戶中國(guó)，國(guó)際資本的大量涌 入，會(huì)不會(huì)影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全？要回答這一問(wèn)題，首先必須明確什么是國(guó)際資本異常流動(dòng) 形成國(guó)際游資？從表面上看，國(guó)際資本流動(dòng)雜亂無(wú)章，實(shí)際上是流動(dòng)有序的。不同資本的市 場(chǎng)收益率、貨幣市場(chǎng)的利率、匯率和對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景預(yù)期等眾多因素決定了資本的流向 。正常的資本跨國(guó)流動(dòng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和投資都有促進(jìn)作用，對(duì)于國(guó)家而言，資本正常地 流入流出是獲得開(kāi)放效益的重要方式之一。假如一旦資本跨國(guó)流動(dòng)由正常變?yōu)楫惓?，形成?guó) 際游資，必將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，發(fā)生資本異常流動(dòng)的國(guó)家受到嚴(yán)重打擊，其經(jīng)濟(jì)安全也 必受損害。一般看來(lái)，凡是資本突然大幅度變動(dòng)都屬異常流動(dòng)。異常流動(dòng)可以由決定資本流 向的因素突然出現(xiàn)重大變化引起，也可以由金融投機(jī)活動(dòng)引起。決定資本流向的基本因素除 突發(fā)性的政治、軍事沖突外，國(guó)家（尤其是大國(guó)）貨幣金融政策的突然變化也是重要因素。 實(shí)際上投機(jī)活動(dòng)不但可以使基本因素變化，而且能使資金逆基本因素所決定的方向流動(dòng)。在 金融全球化條件下，大量資本自由地跨國(guó)流動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家的各種基金在資金跨國(guó)流動(dòng)中占據(jù) 越來(lái)越重要的地位。由于金融資本市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性，投資投機(jī)者能很方便的把資金從 一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)，因而其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的破壞性就大大增加。其破壞性主要有 3種：第一種是在經(jīng)過(guò)資本長(zhǎng)期的大量流入后，流入突然大幅度減少，甚至由凈流入變?yōu)閮?流出，此時(shí)可能產(chǎn)生災(zāi)難性后果。如果本國(guó)已經(jīng)有嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì),那么泡沫經(jīng)濟(jì)必然迅速 破滅；如果國(guó)家長(zhǎng)期依賴外資流入以彌補(bǔ)貿(mào)易收支赤字，向外支付外國(guó)投資收益和對(duì)外國(guó)貸 款還本付息，則進(jìn)出口貿(mào)易將會(huì)無(wú)法正常進(jìn)行，還可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。而進(jìn)出口受影響和債 務(wù)危機(jī)會(huì)使經(jīng)濟(jì)無(wú)法正常運(yùn)行，有可能引發(fā)金融危機(jī)。因此，國(guó)際金融市場(chǎng)上資本流動(dòng)的異 常變化可以沉重打擊國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。第二種是在資本長(zhǎng)期流入或少量流出后，流入突然大幅 度增加或由少量流出變?yōu)榇罅苛魅霂?lái)的破壞性。大量外資突然流入給資金接受?chē)?guó)的經(jīng)濟(jì)和 金融體系帶來(lái)如何消化這些資金的問(wèn)題。匯率面臨升值壓力，出口下降，國(guó)內(nèi)信貸過(guò)度擴(kuò)張 ，這些都對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。若資本流入國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，資本的流入可能引 發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。如果以購(gòu)買(mǎi)股票和債券方式流入的外資大幅度增加，將引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)推 動(dòng)泡沫急速吹大。如果大幅度增加的是以借貸方式流入的外資，除引發(fā)通貨膨脹外，這種流 入可能不會(huì)立即產(chǎn)生更多的問(wèn)題，但它為以后的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)埋下了禍根。假如資本流動(dòng)的 這種異常變動(dòng)與第一種異常變動(dòng)結(jié)合起來(lái)，所產(chǎn)生的問(wèn)題會(huì)相當(dāng)嚴(yán)重，即在這些債務(wù)即將到 期時(shí)，外資流入大幅度減少，甚至由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?，則債務(wù)危機(jī)難以避免。第三種是 在資本長(zhǎng)期流出或少量流入后，流出突然大幅度增加或由少量流入變?yōu)榇罅苛鞒?。這種情況 產(chǎn)生的問(wèn)題與第一種情況下產(chǎn)生的問(wèn)題近似。不過(guò)由于以前該國(guó)資本流入不多，其對(duì)國(guó)家經(jīng) 濟(jì)安全危害的突然性可能小于第一種情況，但也可能產(chǎn)生長(zhǎng)期不利影響。資本流動(dòng)的易變性 和異常流動(dòng)的破壞性在不同國(guó)家不同時(shí)期有較大的差別。發(fā)展中國(guó)家在條件不成熟的情況下 實(shí)行一系列金融開(kāi)放措施為國(guó)際資本投機(jī)攻擊創(chuàng)造了條件。在規(guī)模龐大的國(guó)際流動(dòng)資本面前 ，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，更應(yīng)加強(qiáng)有效抵御國(guó)際資本攻擊的手段和能力。

國(guó)際游資通常也稱“燕子資本”或“熱錢(qián)”。是指在不同的市場(chǎng)中不斷游動(dòng)，通過(guò)短期 內(nèi)利用大量資金制造局勢(shì)的辦法過(guò)度投機(jī)，從而獲取暴利的資金。國(guó)際游資以現(xiàn)金、短期存 款、短期債券、商業(yè)票據(jù)、各種金融衍生工具和各種基金的形式出現(xiàn)。當(dāng)前最主要的存在形 式是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的共同基金。國(guó)際游資具有以下特征：一是暴利性。它所追求的是遠(yuǎn)高 于平均利潤(rùn)的超額利潤(rùn)。暴利越高游資規(guī)模越大，其流動(dòng)速度越快。美國(guó)前10位的共同基金 回報(bào)率均在20％以上，最高達(dá)36％。二是流動(dòng)性。牽動(dòng)游資的杠桿是投機(jī)回報(bào)率，在高回報(bào) 的空間與時(shí)間段里來(lái)無(wú)蹤去無(wú)影，就像“燕子”一樣輕飄。巨額游資之所以活躍在金融證券 市場(chǎng)上，正是由于股票與期貨市場(chǎng)的現(xiàn)代化清算系統(tǒng)和極強(qiáng)的投機(jī)性滿足了其流動(dòng)性的要求 。三是風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)是一把雙刃劍，利潤(rùn)高的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)自然也大，正像人們常說(shuō)的“ 山高的地方風(fēng)大”。追求暴利和承受風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際游資在運(yùn)動(dòng)中的主要曲線。四是敏感性。巨 額游資都是以價(jià)值形式存活的，對(duì)市場(chǎng)有天然的敏感性，稍有風(fēng)吹草動(dòng)的市場(chǎng)變化，行情波 動(dòng)，國(guó)際游資就可能做出快速反映的行動(dòng)。五是短期性。國(guó)際游資其使命是通過(guò)過(guò)度投機(jī)獲 得暴利，其運(yùn)行規(guī)則是利用金融資本市場(chǎng)的不完善空間和時(shí)間段，在短期內(nèi)以巨資投入，高 速流動(dòng)，時(shí)間可以是幾天、幾周和數(shù)月。這與一般性投資須幾年、幾十年收回投資獲得利潤(rùn) 有本質(zhì)的不同。國(guó)際資本投機(jī)的交易頻率很快，椐國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，活躍在全球市場(chǎng) 上的這類(lèi)資金在72000億美元以上。六是快速變動(dòng)性。巨額游資根據(jù)全球資本市場(chǎng)回報(bào)率高 低的判斷，快速流動(dòng)。今天還在股市沖殺，當(dāng)看到無(wú)太多利益可圖時(shí)，明天就會(huì)移到勢(shì)頭看 好的期貨市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)。它具有來(lái)源多、隱蔽性強(qiáng)、很難防范的特點(diǎn)。

發(fā)展金融資本市場(chǎng)是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本保證

國(guó)際游資在歷史上的一貫表現(xiàn)充分說(shuō)明，一國(guó)金融資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā) 展、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的安危，它是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全最主要的內(nèi)容之一。1997年7月在 泰國(guó)首先爆發(fā)的金融危機(jī)，引起了一場(chǎng)兇猛的全球金融資本市場(chǎng)大地震。亞洲多國(guó)經(jīng)濟(jì)慘遭 重創(chuàng)，俄羅斯和巴西也成為多米諾骨牌的犧牲品，這場(chǎng)危機(jī)造成的匯市、股市劇烈波動(dòng)，使 世界經(jīng)濟(jì)惡化的一幕幕陰影至今令人難忘。80年代后期，金融風(fēng)暴這種沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)頻頻 接踵而至。1987年由于短期債務(wù)引發(fā)的全球股市大崩潰；1992年的歐洲貨幣危機(jī)，導(dǎo)致英鎊 狂跌，英格蘭銀行損失100多億英鎊，歐洲各國(guó)中央銀行注入了上百億英鎊救市，意大利政 府也投入了40多萬(wàn)億里拉企圖挽救本國(guó)貨幣的命運(yùn)，但都無(wú)濟(jì)于事。結(jié)果英國(guó)和意大利不得 不退出歐洲貨幣體系。其主要誘因是兩國(guó)金融體系存在缺陷，可見(jiàn)老牌的資本主義國(guó)家也未 能幸免。1994年底墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)，由于資本大量抽逃，兩天內(nèi)使新比索暴跌了40％； 其外匯儲(chǔ)備的50億美元也付之東流?！八茌d舟，也能覆舟”，虛擬資本崩潰往往是導(dǎo)火索 。其內(nèi)在的不穩(wěn)定性導(dǎo)致價(jià)格變幻無(wú)常，而資本市場(chǎng)交易規(guī)模的增大和交易品種的增加使其 變得更加復(fù)雜。事實(shí)證明，金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范是每個(gè)國(guó)家都必須面對(duì)的課題。

究竟應(yīng)該怎樣把握金融資本市場(chǎng)保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全呢？我們認(rèn)為：首先必須處理好金融 資本市場(chǎng)“發(fā)展”與“穩(wěn)定”之間的關(guān)系。發(fā)展是經(jīng)濟(jì)安全的要素之一。如果沒(méi)有金融資本 市場(chǎng)的發(fā)展，那么國(guó)民經(jīng)濟(jì)的生存能力，抵御和適應(yīng)游資威脅的能力就會(huì)大大降低，市場(chǎng)的 穩(wěn)定和安全是經(jīng)濟(jì)體系非常重要的特征，不能把兩者對(duì)立起來(lái)。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性反映了它的要 素之間系統(tǒng)內(nèi)部縱向、橫向和其他聯(lián)系的穩(wěn)固性和可靠性，反映了承受內(nèi)部和外部“壓力” 的能力。安全是當(dāng)實(shí)體在受到內(nèi)外威脅以及在難以預(yù)測(cè)因素作用條件下，顯示其生存和發(fā)展 的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)體系、生產(chǎn)資本和銀行金融資本之間的相互關(guān)系越穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)就越有活力，對(duì) 經(jīng)濟(jì)安全的評(píng)估就越高。如果體系各要素之間的比例和聯(lián)系遭到破壞，必然導(dǎo)致體系的不穩(wěn) 定，這是經(jīng)濟(jì)從安全狀態(tài)轉(zhuǎn)為不安全狀態(tài)的信號(hào)。經(jīng)濟(jì)安全的本質(zhì)說(shuō)到底是經(jīng)濟(jì)與政權(quán)機(jī)構(gòu) 之間的一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，國(guó)家利益、政策目標(biāo)、國(guó)防潛力等都能得到保障。保衛(wèi)經(jīng) 濟(jì)安全不僅僅是捍衛(wèi)國(guó)家利益，而且也是政府保持社會(huì)政治穩(wěn)定決心和能力的體現(xiàn)。

維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全包括兩個(gè)方面，一是要最大限度地確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng) 爭(zhēng)中得到保障。二是要想方設(shè)法使我們這個(gè)有機(jī)體在受到外力沖擊的情況下確保不出問(wèn)題。 由此看來(lái)經(jīng)濟(jì)安全的問(wèn)題實(shí)際上包含了內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。本文中我們所要考慮的主要是 涉外方面，即：外國(guó)游資可能從金融、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)這三個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。從 各方面分析，外貿(mào)和產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)領(lǐng)域相對(duì)金融領(lǐng)域要好辦得多，我們應(yīng)把防范的重點(diǎn)放在風(fēng) 險(xiǎn)最大的金融資本領(lǐng)域。

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)已逐漸連成一體，“你中有我，我中有你”。密不可分。隨著許多國(guó)家由 原來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制改變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，從而使世界逐漸走向一個(gè)經(jīng)濟(jì)即全球經(jīng)濟(jì)；一種 體制即多樣化和多種模式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制；一個(gè)市場(chǎng)即自由貿(mào)易市場(chǎng)；金融資本市場(chǎng)使資源 獲得迅速流通和優(yōu)化配置，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。雖然一次次的金融危 機(jī)席卷各國(guó)時(shí)，中國(guó)并沒(méi)有受到直接沖擊，但并不表明我們?cè)谶@一領(lǐng)域沒(méi)有漏洞。究其主要 原因，一是人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換；二是外資不能進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)。這20多年 來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和高額外匯儲(chǔ)備，使我們躲過(guò)浩劫，否則情況可能就會(huì)不一樣。因此 ，金融資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)擺在首位。發(fā)展是安全的基礎(chǔ)，只講安全不講發(fā)展，是最大的不安 全。如果我們不通過(guò)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)落后就是最大的不安全。 中國(guó)能躲過(guò)以前的金融危機(jī)也只是暫時(shí)和幸運(yùn)的，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，金融資本領(lǐng)域的 最終開(kāi)放使這種風(fēng)險(xiǎn)不可避免地存在。它從外部環(huán)境看主要有兩種，一是其它國(guó)家金融危機(jī) 對(duì)中國(guó)的影響，二是國(guó)際金融體系自身的影響?？梢灶A(yù)測(cè)，中國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)間仍然只是世界金 融體系的參加者，而不是領(lǐng)導(dǎo)者和主導(dǎo)者，這就使得我們只能參與而不能支配國(guó)際游戲規(guī)則 的制定，也無(wú)法去組織對(duì)國(guó)際金融資本體制的改革，沒(méi)有主動(dòng)權(quán)和決定權(quán)就意味著中國(guó)防范 金融資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力受到限制。所以，我們只能依靠自身資本體制的改革和管理水平的 提高，而不能依賴國(guó)際金融資本體系的改革來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。綜觀各國(guó)金融風(fēng)暴，無(wú)論是保衛(wèi)經(jīng) 濟(jì)安全還是解救危機(jī)，除了依賴IMF（國(guó)際貨幣基金組織）和世界銀行等國(guó)際金融組織，最 主要還是要靠本國(guó)內(nèi)部力量。在現(xiàn)實(shí)世界中，國(guó)際間的合作和競(jìng)爭(zhēng)，并不完全平等，發(fā)達(dá)國(guó) 家總是處于優(yōu)勢(shì)地位，因此獲益較大。在國(guó)際合作抗擊金融風(fēng)暴中，各國(guó)都把本國(guó)的國(guó)家利 益放在第一位，追求對(duì)己有利的合作條件，不愿接受對(duì)己不利的條件。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大 國(guó)，決不能指望西方國(guó)家和國(guó)際金融組織充當(dāng)自己經(jīng)濟(jì)安全的保護(hù)神，我們的切身利益最終 還是要靠自己來(lái)保護(hù)。

第9篇：金融資本市場(chǎng)范文

關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本

文章編號(hào)：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.

Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital

一、引言

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國(guó)股市自2005年998點(diǎn)短短兩年時(shí)間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點(diǎn)的高位8個(gè)月內(nèi)跌到3000點(diǎn)以下，最低達(dá)到2000點(diǎn)附近，最大跌幅超過(guò)60%。短短一年間，我國(guó)證券市場(chǎng)便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時(shí)間，無(wú)論基金、券商還是各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時(shí)間里，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)生了如此巨大的變化？誠(chéng)然，前期漲幅過(guò)大，期間沒(méi)有一次真正、充分的調(diào)整，市場(chǎng)必然要進(jìn)行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運(yùn)行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價(jià)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝渲写蠹乙恢抡J(rèn)為的一個(gè)最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場(chǎng)估值體系的困惑和混亂。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬(wàn)億元，6.3萬(wàn)億元和6.7萬(wàn)億元，累計(jì)解禁市值約15.55萬(wàn)億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤(pán)，兩市總市值為18.9萬(wàn)億元。因此，“大小非”注定將會(huì)逐步成為證券市場(chǎng)上最大的參與者，原來(lái)由基金、保險(xiǎn)公司、其他機(jī)構(gòu)投資者以及散戶參與的市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)一個(gè)更有話語(yǔ)權(quán)的伙伴。面對(duì)如此龐大的擁有成本可以忽略不計(jì)大量籌碼的原來(lái)的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場(chǎng)里，市場(chǎng)原有的機(jī)構(gòu)和參與者都感覺(jué)到無(wú)所適從，市場(chǎng)原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國(guó)的證券市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來(lái)新的證券市場(chǎng)估值體系的建立。

二、金融資本的市場(chǎng)估值體系

在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)里，金融資本一般形成了一套成熟的市場(chǎng)估值體系和方法：即在基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格基本邏輯下，通過(guò)比較公司估值方法得出的公司理論股票價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價(jià)格的估算方法簡(jiǎn)稱股票估值方法，主要分為股票相對(duì)估值和股票絕對(duì)估值兩種：

（一）股票相對(duì)估值方法

PE估值法：PE就是我們通常所說(shuō)的市盈率，有兩種計(jì)算方法，靜態(tài)PE=股價(jià)/每股收益(EPS)(年)；動(dòng)態(tài)PE=股價(jià)×總股本/下一年凈利潤(rùn)(需要自己預(yù)測(cè))。

PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場(chǎng)價(jià)格除以每股凈資產(chǎn)的比率。

PEG估值法：市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率(市盈率/盈利增長(zhǎng)率)。 如果PEG>1,股價(jià)則高估,如果PEG

EV/EBITDA估值法：就是計(jì)算企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利的比率。

（二）股票絕對(duì)估值方法

DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型。

DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國(guó)學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。

EVA經(jīng)濟(jì)增加值估值：Economic Value Added表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價(jià)值是未來(lái)EVA的現(xiàn)值之和。

RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)信息,以公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來(lái)表示股票內(nèi)在價(jià)值的數(shù)理模型。

Black-Scholes期權(quán)定價(jià)方法：主要是運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型（OPT）來(lái)計(jì)算和衡量公司的價(jià)值，該模型認(rèn)為，只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來(lái)的預(yù)測(cè)有關(guān)，變量過(guò)去的歷史與演變方式與未來(lái)的預(yù)測(cè)不相關(guān) 。

（三）相對(duì)估值和絕對(duì)估值方法的對(duì)比

股票相對(duì)估值方法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其他多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比。它并不是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而是從價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)公司未來(lái)獲利能力（未來(lái)股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)的能力）的反映程度出發(fā)，間接評(píng)估股權(quán)的價(jià)值。乘數(shù)估值法的最大特點(diǎn)在于不能直接計(jì)算出公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，該方法存在的最大問(wèn)題是由于無(wú)法肯定可比對(duì)象的價(jià)值是正確估值的，因此無(wú)法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但絕對(duì)估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實(shí)用性不佳，主要是因?yàn)樯鲜泄鞠嚓P(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對(duì)絕對(duì)估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑。另外，在我國(guó)由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國(guó)的應(yīng)用有很大的局限性。

相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問(wèn)題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國(guó)內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報(bào)告，成熟市場(chǎng)上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過(guò)50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點(diǎn)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對(duì)兩種金融資本估值法進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較。

三、產(chǎn)業(yè)資本的市場(chǎng)估值體系

我國(guó)證券市場(chǎng)隨著股改承諾限售期的到來(lái)，越來(lái)越多的“大小非”解禁進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，來(lái)自實(shí)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進(jìn)入了二級(jí)市場(chǎng)，他們對(duì)于市場(chǎng)的估值將不同與原有的金融資本。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率和隱含股權(quán)成本的回報(bào)來(lái)看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)回報(bào)率時(shí)，資本市場(chǎng)將對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購(gòu)，大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)時(shí)會(huì)參照產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價(jià)值，企業(yè)所擁有用戶的價(jià)值、企業(yè)商標(biāo)的價(jià)值、渠道的價(jià)值、股權(quán)的價(jià)值等等，從這些角度去尋找，也許還會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒(méi)有被市場(chǎng)充分挖掘。它參與定價(jià)實(shí)現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報(bào)率，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率時(shí)，此時(shí)的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，反之將從資本市場(chǎng)上退去。

另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場(chǎng)的程度和時(shí)機(jī)與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對(duì)現(xiàn)金是否存在強(qiáng)烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂(lè)觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長(zhǎng)期的眼光衡量投資的內(nèi)在價(jià)值，其投資回收期通常長(zhǎng)達(dá)10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長(zhǎng)的考核期限也就3-5年，價(jià)值取向則比較短視，從這個(gè)意義上說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長(zhǎng)期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。

四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈

由于“大小非”解禁，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而使我國(guó)目前A股市場(chǎng)正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級(jí)市場(chǎng)證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價(jià)值投資，通常以市盈率和市凈率相對(duì)估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對(duì)估值體系來(lái)估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專(zhuān)家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個(gè)證券市場(chǎng)“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒(méi)有完全建立，我國(guó)股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場(chǎng)重新構(gòu)建估值體系的起點(diǎn)，未來(lái)證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)漸入全流通時(shí)代，這將打通金融資本與實(shí)體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和實(shí)體資本之間的套利機(jī)制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機(jī)制”將與原有的金融資本市場(chǎng)估值體系展開(kāi)博弈，最終全流通時(shí)代市場(chǎng)估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。

最后，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進(jìn)行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制，它會(huì)讓市場(chǎng)估值回歸到合理的狀態(tài)。

五、結(jié)論

隨著我國(guó)股市步入全流通時(shí)代，資本市場(chǎng)正在發(fā)生巨大變化，過(guò)去由金融資本主導(dǎo)的市場(chǎng)估值體系逐步被打破，新的市場(chǎng)估值體系尚未建立，市場(chǎng)估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來(lái)將逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場(chǎng)的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。目前“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑，僅僅是由于過(guò)于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場(chǎng)估值體系，所導(dǎo)致的暫時(shí)的扭曲，“大小非”解禁后，通過(guò)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場(chǎng)也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問(wèn)題是中國(guó)特色問(wèn)題，沒(méi)有有效的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可借鑒，“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會(huì)是一個(gè)復(fù)雜、漫長(zhǎng)的過(guò)程，值得我們不斷的探索和研究。

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