上市公司并購(gòu)重組新規(guī)精選(九篇)

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第1篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

簡(jiǎn)政放權(quán)、放松管制

《意見(jiàn)稿》充分體現(xiàn)了政府“簡(jiǎn)政放權(quán)、放松管制”的監(jiān)管思路，主要體現(xiàn)在以下4個(gè)方面：首先，大幅取消了上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批，對(duì)除“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、借殼上市”以外的上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為，全部取消審批；二是取消了要約收購(gòu)事前審批，收購(gòu)人在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約收購(gòu)報(bào)告書之日起15日，若證監(jiān)會(huì)未表示異議，收購(gòu)人可自行公告收購(gòu)要約，證監(jiān)會(huì)不再出具無(wú)異議的批復(fù)文件，同時(shí)取消了兩項(xiàng)要約收購(gòu)豁免情形的審批；三是取消了對(duì)上市公司向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的門檻限制和盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償要求；四是從實(shí)踐出發(fā)，減少收購(gòu)成本，將要約履約保證的形式由一種拓展為三種。

在“簡(jiǎn)政放權(quán)、放松管制”的主體思路之下，我們同時(shí)還看到，本次修訂的放松管制是“有節(jié)制、有步驟”地逐步放松管制，不是全面的放松管制。例如，對(duì)重大資產(chǎn)購(gòu)買行為的審批權(quán)取消方面，本次修訂仍僅限于用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)和非借殼上市，而對(duì)目前上市公司并購(gòu)主要采用的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（換股收購(gòu)）仍未放開，需履行證監(jiān)會(huì)審批手續(xù)，雖然證監(jiān)會(huì)已于去年10月份啟動(dòng)了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的分道制審核，有條件地減少審核內(nèi)容和環(huán)節(jié)，提高了審核效率，但該領(lǐng)域還有進(jìn)一步放松的空間；其次，對(duì)借殼仍采取最嚴(yán)格的審批制度，取消了破產(chǎn)重整的協(xié)商定價(jià)機(jī)制，明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市，體現(xiàn)了監(jiān)管層嚴(yán)格退市制度，凈化市場(chǎng)環(huán)境的政策導(dǎo)向；第三，取消對(duì)被并購(gòu)資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)和出售方業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)囊笠矁H限于第三方，是符合當(dāng)前約束控股股東行為、保護(hù)中小投資者利益的監(jiān)管理念的。

市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制

本次修訂在定價(jià)機(jī)制、定價(jià)依據(jù)、支付方式等方面體現(xiàn)了監(jiān)管層市場(chǎng)化的理念，“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”是這一修訂的最好注腳。

首先，本次修訂對(duì)上市公司發(fā)行股份的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了完善，拓寬了定價(jià)區(qū)間，允許適當(dāng)折扣（將原定價(jià)區(qū)間從董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)拓寬為“在公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)”中任選其一），并引入了定價(jià)調(diào)整機(jī)制，允許發(fā)行人在交易獲得核準(zhǔn)前根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)發(fā)行價(jià)進(jìn)行一次調(diào)整。拓寬定價(jià)區(qū)間從30日至120日任意選擇，基本能夠反映一個(gè)企業(yè)近期的市場(chǎng)估值，再給予一次調(diào)整機(jī)會(huì)?？梢哉f(shuō)，該條修訂既不是無(wú)原則無(wú)節(jié)制地放開管制，也充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)原則，是較原制度一個(gè)顯著的進(jìn)步。

其次，在定價(jià)依據(jù)上，也不再?gòu)?qiáng)制要求進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，規(guī)定資產(chǎn)定價(jià)可以將資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)，也可以不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)；財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)也可以出具估值報(bào)告，最近取消的對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師資格的認(rèn)定和證監(jiān)會(huì)放松對(duì)定價(jià)依據(jù)的管制是一脈相承的。

第三，在并購(gòu)重組支付方式上， 本次修訂擴(kuò)大了支付工具選擇空間。修訂意見(jiàn)規(guī)定，上市公司可向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證、優(yōu)先股進(jìn)行并購(gòu)重組的支付，意味著將來(lái)上市公司并購(gòu)重組，不僅可以發(fā)行普通股票，也可選擇定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行定向權(quán)證、發(fā)行優(yōu)先股等作為并購(gòu)重組支付方式，多樣化的支付方式給了上市公司更多的支付選擇，必將促進(jìn)并購(gòu)重組規(guī)模和效率。

加強(qiáng)監(jiān)管

為防止出現(xiàn)“一管就死、一放就亂”的尷尬局面，本次修訂在大幅減少事前審批的同時(shí)，用很大篇幅在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、完善市場(chǎng)主體約束機(jī)制、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)等方面作了重點(diǎn)修訂，也是本次修訂的一大亮點(diǎn)。例如，本次修訂特別對(duì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管方面作出了非常嚴(yán)格的規(guī)定。例如，大幅強(qiáng)化律師對(duì)股東大會(huì)的合規(guī)把關(guān)責(zé)任，要求其必須對(duì)會(huì)議程序、表決結(jié)果等事項(xiàng)出具明確意見(jiàn)并公開披露；規(guī)定各中介機(jī)構(gòu)如存在違法違規(guī)情形的，在按要求完成整改之前不得接受新的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)等等。本次修訂還在對(duì)并購(gòu)重組交易對(duì)方建立民事賠償機(jī)制方面作了引導(dǎo)，也是對(duì)上市公司及中小股東利益的一個(gè)保護(hù)。

對(duì)市場(chǎng)意義重大

本次修訂松綁和監(jiān)管并重，體現(xiàn)了監(jiān)管層在當(dāng)前環(huán)境下放松事前管制、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管的理念，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)重組和資本市場(chǎng)發(fā)展具有非常積極的意義。

首先，本次修訂鼓勵(lì)基于市場(chǎng)行為的上市公司并購(gòu)重組，鼓勵(lì)上市公司做大做強(qiáng)，但同時(shí)嚴(yán)格借殼上市制度，嚴(yán)禁創(chuàng)業(yè)板公司借殼，表達(dá)了非常明確的監(jiān)管導(dǎo)向，對(duì)凈化市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要的意義。

其次，本次修訂在并購(gòu)重組資產(chǎn)定價(jià)、定價(jià)依據(jù)、盈利預(yù)測(cè)、履約保證、支付手段等方面的放松管制，很大程度上給上市公司重組并購(gòu)松了綁，讓并購(gòu)重組交易雙方按照市場(chǎng)原則充分博弈，體現(xiàn)交易雙方真實(shí)意愿，防止過(guò)度管制縮小商業(yè)談判空間，提高成功率，從而提高我國(guó)上市公司并購(gòu)重組規(guī)模和效率，對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到促進(jìn)作用。

第三，本次修訂取消了多項(xiàng)事前審批，改為事中和事后監(jiān)管，將進(jìn)一步提高行政審批效率，縮短并購(gòu)時(shí)間和成本。

綜上所述，本次修訂對(duì)我國(guó)的并購(gòu)重組市場(chǎng)具有非常積極的意義，在2013年上市公司并購(gòu)重組頻率和規(guī)模大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)上市公司并購(gòu)重組規(guī)模和效率。

上市公司怎么辦

《意見(jiàn)稿》之后，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)重組的過(guò)程中將有以下注意事項(xiàng)：

一、鑒于本次取消的審批事項(xiàng)主要是針對(duì)現(xiàn)金收購(gòu)和非借殼的并購(gòu)重組，對(duì)大部分企業(yè)（采用換股收購(gòu)）意義不大，不必為繞開監(jiān)管而強(qiáng)行采取現(xiàn)金收購(gòu)的方式。對(duì)部分估值嚴(yán)重低估、現(xiàn)金充裕的企業(yè)，可以考慮采用現(xiàn)金收購(gòu)方式，既有利于股權(quán)不被過(guò)度稀釋，同時(shí)簡(jiǎn)化審批程序，調(diào)高并購(gòu)效率。

二、充分利用多種支付工具。當(dāng)前上市公司并購(gòu)支付工具極其有限，主要限于現(xiàn)金和發(fā)行普通股。無(wú)論支付現(xiàn)金還是發(fā)行新股，常對(duì)上市公司并購(gòu)構(gòu)成制約，要么受限于現(xiàn)金不足，要么發(fā)行新股導(dǎo)致股份被大量稀釋；而新規(guī)實(shí)施后，上市公司采用發(fā)行優(yōu)先股、定向債券等則可以解決股份被稀釋、現(xiàn)金不足等問(wèn)題。

三、應(yīng)從行業(yè)發(fā)展、公司戰(zhàn)略等角度選擇是否進(jìn)行并購(gòu)重組，摒棄單純?yōu)槭兄倒芾矶M(jìn)行的并購(gòu)重組。本次松綁取消了對(duì)定價(jià)、盈利預(yù)測(cè)和補(bǔ)償機(jī)制等多方面的限制，使得上市公司并購(gòu)重組更加靈活方便，但交易雙方應(yīng)充分利用這一機(jī)制依法科學(xué)合理定價(jià)，而不應(yīng)利用松綁時(shí)機(jī)（特別是對(duì)盈利預(yù)測(cè)的取消）而隨意夸大盈利空間以有利于獲得股東大會(huì)通過(guò)并獲得資本市場(chǎng)短期的高估值，最終損害上市公司股東利益。

國(guó)際市場(chǎng)

經(jīng)驗(yàn)借鑒

他山之石，可以攻玉。西方國(guó)家特別是美國(guó)成熟市場(chǎng)的一些做法對(duì)處于成長(zhǎng)期的我國(guó)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)有很大的借鑒意義，尤其是其在政策支持和引導(dǎo)、融資工具創(chuàng)新兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)的借鑒意義尤為重要。

政策支持和引導(dǎo)

美國(guó)歷史上出現(xiàn)過(guò)六次并購(gòu)浪潮，其中第四次并購(gòu)浪潮主要來(lái)源于產(chǎn)業(yè)政策的放松以及稅收等相關(guān)法律法規(guī)的變化。上世紀(jì)80年代，美國(guó)廣泛放松了對(duì)能源、通信、銀行、交通運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)行業(yè)的管制，激發(fā)了行業(yè)并購(gòu)重組的熱情，優(yōu)勢(shì)企業(yè)趁機(jī)開疆拓土，進(jìn)行橫向、縱向的并購(gòu)整合，掀起美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮。同時(shí)，關(guān)于稅收政策調(diào)整（1981年《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅收法案》將資本利得稅稅率從28%調(diào)至20%）、投資方向放寬（1978年美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》投資方向放寬管制，允許退休基金持有高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債券，極大促進(jìn)了杠桿收購(gòu)資金來(lái)源）也對(duì)并購(gòu)浪潮起到了推波助瀾的作用。

中國(guó)當(dāng)前正處于消化過(guò)剩產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力推進(jìn)混合所有制的時(shí)期，如能更大程度地放開行業(yè)管制，更多市場(chǎng)主體平等參與到電信、能源、交通等領(lǐng)域，再輔以稅收、融資、土地等政策的扶持，我國(guó)必將迎來(lái)一輪新的并購(gòu)重組浪潮。

允許利用多種融資并購(gòu)工具

第2篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

同時(shí)，在國(guó)內(nèi)特定環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的許多本土企業(yè)也并不合適作為投資對(duì)象，比如私募股權(quán)的投資大多要求企業(yè)具備發(fā)行股票的能力，即必須是股份有限公司，而國(guó)內(nèi)法律法規(guī)對(duì)股份有限公司的設(shè)立進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，使得絕大多數(shù)的中國(guó)企業(yè)仍然是有限責(zé)任公司制，僅有少數(shù)規(guī)模足夠大的企業(yè)或者準(zhǔn)備上市的企業(yè)進(jìn)行了股份制改造。為此，眾多外資私募股權(quán)基金為實(shí)現(xiàn)投資的順利進(jìn)入和退出，創(chuàng)造了紅籌上市模式。

選擇紅籌上市并不簡(jiǎn)單

紅籌模式，是自然人（包括境內(nèi)居民和境外居民，但實(shí)際上大部分為境內(nèi)居民）用來(lái)自于中國(guó)境外的外匯在境外設(shè)立擬上市公司，擬上市公司用來(lái)自于境外的外匯資金購(gòu)買上述自然人在境內(nèi)擁有的權(quán)益，擬上市公司以上述境內(nèi)權(quán)益在境外上市。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)便是國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外的避稅島設(shè)立一家公司，該公司并沒(méi)有任何實(shí)際的資產(chǎn)，由于國(guó)內(nèi)國(guó)外兩家企業(yè)為同一控制人，該控制人可以使用國(guó)外的公司來(lái)收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司的股權(quán)或資產(chǎn)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)內(nèi)的企業(yè)就變成了國(guó)外企業(yè)的子公司，國(guó)外公司便成了國(guó)內(nèi)企業(yè)的母公司，于是國(guó)內(nèi)企業(yè)便由內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)變成了外商投資企業(yè)。由于國(guó)外企業(yè)控制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，只要把國(guó)外企業(yè)所發(fā)行的股票在海外市場(chǎng)上市，便實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)的上市融資計(jì)劃，將所募得的資金再用來(lái)繼續(xù)投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，壯大企業(yè)的規(guī)模。

在這個(gè)過(guò)程中，海外的私募股權(quán)基金便可以通過(guò)投資設(shè)在海外的公司，換取海外公司一定量的股票，等到其上市后在海外市場(chǎng)出售，便可以實(shí)現(xiàn)在海外投資和海外退出。

但實(shí)際的操作并非上圖這么簡(jiǎn)單，上市前后還需要仔細(xì)考慮許多細(xì)節(jié)問(wèn)題。

首先，選擇紅籌上市的方案一定要考慮對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策（2004年由國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》以及《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》）?！锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目的依據(jù)。在進(jìn)行重組時(shí)，以進(jìn)入境內(nèi)企業(yè)所在的行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)對(duì)外資的開放程度，確定該行業(yè)是否允許外商獨(dú)資或控股。這個(gè)直接影響到海外設(shè)立的殼公司能否返程收購(gòu)的問(wèn)題，也就直接決定了外資的風(fēng)險(xiǎn)投資類私募基金是否可以投資目標(biāo)企業(yè)。

其次，紅籌上市公司還需要符合海外資本市場(chǎng)的要求以及能夠滿足外資私募基金對(duì)公司的要求，主要包括：一方面，企業(yè)必須要主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，即需要公司業(yè)務(wù)定位清晰。主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一行業(yè)，把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市，因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)突出的上市公司更受投資者的青睞，一般主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均占到總收入和利潤(rùn)總額的70%以上。

另一方面，企業(yè)還需要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立。要求擬上市公司具有獨(dú)立的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有完整、健全的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系。在資產(chǎn)重組方案中既要考慮把上市公司的資產(chǎn)中將受產(chǎn)業(yè)政策限制的業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，又要必須考慮，剝離后的業(yè)務(wù)應(yīng)該滿足一個(gè)完整的生產(chǎn)流程，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立，否則市場(chǎng)是難以接受的。同時(shí)，如果企業(yè)中有國(guó)有股權(quán)的，國(guó)有股權(quán)是否退出也是一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題，不少企業(yè)是通過(guò)國(guó)企改制后形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股權(quán)在重組中是否退出是實(shí)踐中經(jīng)常遇到的問(wèn)題。國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》規(guī)定：將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外上市，按境內(nèi)企業(yè)隸屬關(guān)系先經(jīng)省人民政府或國(guó)務(wù)院主管部門同意，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，并由國(guó)務(wù)院按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模予以審批。審批程序復(fù)雜，耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，而且結(jié)果不可控。因此，如果企業(yè)中有國(guó)有股權(quán)的，國(guó)有部分的退出會(huì)更有利于企業(yè)的融資和上市。

審慎選擇收購(gòu)方式

在設(shè)立海外殼公司之后，便可以收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司的資產(chǎn)或者股權(quán)，也被稱為股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)兩種收購(gòu)方式。具體來(lái)說(shuō)，股權(quán)收購(gòu)是指境外的特殊目的公司以協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè)。而資產(chǎn)收購(gòu)是指境外特殊目的公司在國(guó)內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或特殊目的公司協(xié)議直接購(gòu)買境內(nèi)公司企業(yè)的資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。這兩種收購(gòu)方式的主要差異有：

在審批方面，股權(quán)收購(gòu)中不涉及國(guó)有股權(quán)、上市公司股權(quán)收購(gòu)的，審批部門只有商務(wù)部門，審批要點(diǎn)主要是外商投資是否符合我國(guó)利用外資的政策、是否可以享受或繼續(xù)享受外商投資企業(yè)有關(guān)優(yōu)惠待遇，對(duì)于股權(quán)收購(gòu)的定價(jià)不做要求；涉及國(guó)有股權(quán)的，審批部門還包括負(fù)責(zé)國(guó)有股權(quán)管理部門及其地方授權(quán)部門，審批要點(diǎn)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公平、國(guó)有資產(chǎn)是否流失。而資產(chǎn)收購(gòu)中涉及國(guó)有資產(chǎn)，資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格一般應(yīng)經(jīng)過(guò)審計(jì)和政府核準(zhǔn)。非國(guó)有資產(chǎn)的，只需資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。

在稅收方面，股權(quán)收購(gòu)中，納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和境內(nèi)公司股東，而與境內(nèi)公司無(wú)關(guān)。除了合同印花稅，根據(jù)《企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知》的規(guī)定，境內(nèi)公司股東因股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅。而在資產(chǎn)收購(gòu)中，納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和境內(nèi)公司本身。根據(jù)資產(chǎn)的不同，納稅義務(wù)人需要繳納不同的稅種，主要有增值稅、所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。在債權(quán)債務(wù)方面，采取股權(quán)收購(gòu)的收購(gòu)企業(yè)必須繼承被收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；而采取資產(chǎn)收購(gòu)的出售資產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)原有的債權(quán)債務(wù)。

即使在股權(quán)收購(gòu)方式上，不同的支付方式也會(huì)影響到稅收問(wèn)題。以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)時(shí)，屬于應(yīng)稅股權(quán)收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)收到收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金時(shí)，是有償轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為，其所得應(yīng)該按規(guī)定繳納所得稅，但是出售股權(quán)不屬于繳納營(yíng)業(yè)稅的范疇；而收購(gòu)企業(yè)以股權(quán)換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，屬于免稅股權(quán)收購(gòu)行為，根據(jù)有關(guān)稅法的規(guī)定，被合并企業(yè)的股東以其持有的原被合并企業(yè)的股權(quán)（舊股）交換合并企業(yè)的股權(quán)（新股），不視為出售舊股、購(gòu)買新股處理。

以可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，屬于延期應(yīng)稅股權(quán)收購(gòu)，收購(gòu)企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)以后，收購(gòu)企業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券可以先不轉(zhuǎn)換為新股票，而是延長(zhǎng)其轉(zhuǎn)化為新股票的時(shí)間，這樣在涉稅問(wèn)題上會(huì)取得兩個(gè)好處：一是支付的債券利息可以作為稅前扣除的項(xiàng)目，從而可以減少當(dāng)期的應(yīng)納得額，減少所得稅交納；二是由于并購(gòu)企業(yè)將可轉(zhuǎn)換債券變?yōu)樾鹿善钡臅r(shí)間延長(zhǎng)，其可轉(zhuǎn)換債券的處置收益（資本利得）的納稅會(huì)一直延長(zhǎng)到債券轉(zhuǎn)化為新股票為止，從而取得延期納稅的好處。

多種方式籌措返程收購(gòu)資金

在返程收購(gòu)的資金來(lái)源上，大多數(shù)情況是由外商私募股權(quán)投資資金首先投資境外的特殊目的公司，提供資金。具體提供資金的方式有很多種，作為戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資者直接投資是一種方式。但是在返程收購(gòu)還未完成之前，這樣的投資其實(shí)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，直接投資一般并不會(huì)太多。

其余需要的資金可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供過(guò)橋貸款以及擔(dān)保貸款來(lái)解決；還可以利用可轉(zhuǎn)換債，由特殊目的公司以完成收購(gòu)為條件進(jìn)行私募，向境外投資人發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，由特殊目的公司與私募投資人雙方協(xié)商約定。返程投資完成后或公司上市后按約定的比例轉(zhuǎn)換為股權(quán)，也可以利用對(duì)價(jià)時(shí)間差來(lái)籌集一定的資金。按《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)批準(zhǔn)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)。

并購(gòu)后享受多重優(yōu)惠

收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)內(nèi)企業(yè)也應(yīng)相應(yīng)地變更為外商投資企業(yè)，進(jìn)而享受外商投資企業(yè)的一系列優(yōu)惠。雖然2006年底通過(guò)的“兩稅合一”政策將會(huì)逐漸實(shí)現(xiàn)外資和內(nèi)資企業(yè)的所得稅一致，但3～5年內(nèi)這個(gè)差異還是會(huì)存在的。

具體而言，在外商投資企業(yè)所得稅方面，生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，除了屬于石油、天然氣、稀有金屬、貴重金屬等資源開采項(xiàng)目的由國(guó)務(wù)院另外規(guī)定以外，實(shí)際經(jīng)營(yíng)期限在10年以上的，從開始獲利的年度起，第一年和第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅。

對(duì)從事農(nóng)業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)和設(shè)在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的和邊遠(yuǎn)地區(qū)的外商投資企業(yè)，在依照規(guī)定享受“二免三減半”企業(yè)所得稅優(yōu)惠待遇期滿后，經(jīng)企業(yè)申請(qǐng)，國(guó)務(wù)院稅務(wù)主管部門批準(zhǔn)，在以后的10年內(nèi)繼續(xù)按應(yīng)納稅額減征15％～30％的企業(yè)所得稅。對(duì)設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開放區(qū)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)所在城市老市區(qū)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，減按24％的稅率征收企業(yè)所得稅。其中，屬于技術(shù)密集、知識(shí)密集型項(xiàng)目，或者外商投資在3000萬(wàn)美元以上，回收投資時(shí)間長(zhǎng)的項(xiàng)目，或者屬于能源、交通、港口建設(shè)項(xiàng)目的，報(bào)經(jīng)國(guó)家稅務(wù)總局批準(zhǔn)后，可減按15％的稅率征收企業(yè)所得稅，并免征地方所得稅。

對(duì)設(shè)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的外商投資企業(yè)，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。其中，被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)期在10年以上的，可以從獲利年度起第一年和第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅。同時(shí)對(duì)外商投資興辦的產(chǎn)品出口企業(yè)，在按照稅法規(guī)定減免企業(yè)所得稅期滿后，凡當(dāng)年企業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值達(dá)到當(dāng)年企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值70%以上的，可以減半征收企業(yè)所得稅。其中屬于已經(jīng)按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的，可以減按10％的稅率征收企業(yè)所得稅，對(duì)產(chǎn)品出口企業(yè)免征地方所得稅。對(duì)外商投資興辦的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，在按照稅法規(guī)定減免企業(yè)所得稅期滿后，仍為先進(jìn)技術(shù)企業(yè)的，可以延長(zhǎng)三年減半征收企業(yè)所得稅，減半后的稅率低于10％的，按10％的稅率征收企業(yè)所得稅，對(duì)先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，免征地方所得稅。

在投資稅收優(yōu)惠方面，外商投資企業(yè)的外國(guó)投資者，將從企業(yè)取得的利潤(rùn)直接再投資于該企業(yè)，增加注冊(cè)資本，或者作為資本投資開辦其他外商投資企業(yè)，經(jīng)營(yíng)期不少于五年的，經(jīng)投資者申請(qǐng)，稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，退還其再投資部分已繳納所得稅的40％的稅款。如果直接再投資興辦、擴(kuò)建產(chǎn)品出口企業(yè)或者先進(jìn)技術(shù)企業(yè)的，全部退還其再投資部分已繳納的企業(yè)所得稅稅款；再投資不滿五年的，應(yīng)當(dāng)繳回已退的稅款。

對(duì)于投資所得稅收，外國(guó)投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤(rùn)，免征所得稅。對(duì)于外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在1995年底以前，同中國(guó)公司、企業(yè)簽訂信貸合同或貿(mào)易合同，提供貸款、墊付款和延期付款所取得的利息，在合同有效期內(nèi)，可以減按10％的稅率繳納所得稅。對(duì)于為科學(xué)研究、開發(fā)能源、開展交通事業(yè)、農(nóng)林牧業(yè)生產(chǎn)以及開發(fā)重要技術(shù)提供專用技術(shù)所取得的特許權(quán)使用費(fèi)，經(jīng)國(guó)務(wù)院稅務(wù)主管部門批準(zhǔn)，可以減按10％的稅率征收所得稅，其中技術(shù)先進(jìn)或者條件優(yōu)惠的，可以免征所得稅。

紅籌之路并非一路暢通

2005年，外管局在1月24日、4月21日和10月23日，連續(xù)了《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問(wèn)題》的11號(hào)文、《關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記及外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問(wèn)題》的29號(hào)文和《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題》的75號(hào)文，而后又在2006年8月9日由商務(wù)部等六大部委聯(lián)合了2006年的第10號(hào)文―《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱新規(guī)定），并且規(guī)定從2006年9月8日起正式實(shí)施。

新規(guī)定嚴(yán)格了境外公司換股并購(gòu)的審批程序，要求境內(nèi)公司首先要將相關(guān)文件報(bào)送到商務(wù)部申請(qǐng)批準(zhǔn)；商務(wù)部批準(zhǔn)后，會(huì)頒發(fā)“自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)有效”的加注批準(zhǔn)證書；自收到該證書之日起30日內(nèi)需要辦理工商及外匯的變更登記并頒發(fā)“自頒發(fā)之日起8個(gè)月內(nèi)有效的”外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證；境內(nèi)公司同時(shí)需要在6個(gè)月內(nèi)辦理完畢境外投資核準(zhǔn)、登記手續(xù)，如果沒(méi)有完成股權(quán)變更手續(xù)，則加注的批準(zhǔn)證書及境外投資批準(zhǔn)證書自動(dòng)失效，恢復(fù)到并購(gòu)前的狀態(tài)；如果獲得批準(zhǔn)，則可以換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書以及無(wú)加注的外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、外匯登記證。

新規(guī)定還嚴(yán)格了有關(guān)特殊目的公司返程并購(gòu)境內(nèi)公司的流程，設(shè)定了更多的程序環(huán)節(jié)。首先由境內(nèi)公司向商務(wù)部申請(qǐng)以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司；商務(wù)部如果文件初審?fù)?，出具原則批復(fù)函；境內(nèi)公司憑此批復(fù)函向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)上市文件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)20個(gè)工作日之內(nèi)決定是否核準(zhǔn)；境內(nèi)公司獲核準(zhǔn)后，向商務(wù)部申領(lǐng)加注“境外特殊目的公司持股，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)日起1年內(nèi)有效的批準(zhǔn)證書”，自獲加注的批準(zhǔn)證書之日起30日內(nèi)，境內(nèi)公司向工商、外匯機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理變更登記，登記獲準(zhǔn)后，頒發(fā)加注“自頒發(fā)之日起14個(gè)月內(nèi)有效的外企營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證”。

可以說(shuō)，新規(guī)定不僅增加了紅籌上市模式需要商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)的多重批準(zhǔn)，而且還給那些特殊目的公司設(shè)定了一年的上市期。一方面是設(shè)定層層關(guān)卡，另一方面是要求短時(shí)間內(nèi)通過(guò)這些關(guān)卡，否則一切重來(lái)。正是在這樣嚴(yán)格的程序規(guī)定下，雖然該規(guī)定實(shí)施已經(jīng)將近兩年，但尚無(wú)任何一家通過(guò)此種模式實(shí)現(xiàn)紅籌上市的目的，足可見(jiàn)該法規(guī)的嚴(yán)格程度。

第3篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的萬(wàn)科A（000002.SZ）與深圳地鐵資產(chǎn)的重組預(yù)案，不僅要考慮獨(dú)立董事張利平的回避是否合法及其是否計(jì)入董事會(huì)決議的董事人數(shù)分母數(shù)，還要考慮其聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的資格問(wèn)題了。

6月23日，西南證券（600369.SH）公告稱，因公司涉嫌未按規(guī)定履行職責(zé)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案調(diào)查。按相關(guān)規(guī)定，期間，包括西南證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的萬(wàn)科重組在內(nèi)的近40個(gè)投行項(xiàng)目將會(huì)暫停。

一天后，西南證券擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的誠(chéng)益通（300430.SZ）公告稱，誠(chéng)益通重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)暫停審核。有意思的是，該重大資產(chǎn)重組預(yù)案已于6月3日獲得并購(gòu)重組審核委員會(huì)有條件通過(guò)。

往前一周的6月17日，興業(yè)證券因欣泰電氣（300372.SZ）涉嫌造假，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，全部投行項(xiàng)目被暫停受理。

對(duì)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管在加碼；對(duì)其服務(wù)的上市公司來(lái)說(shuō)，剛性退市要來(lái)了嗎？

柔性處罰降低違法成本

2011年9月，萬(wàn)福生科（300268.SZ）上市。一年后，萬(wàn)福生科因涉嫌造假上市被立案調(diào)查。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的情況，其作案手法隱蔽，資金鏈條長(zhǎng)，時(shí)間跨度大，涉及300余個(gè)個(gè)人賬戶，調(diào)查對(duì)象涉及4省市的10個(gè)縣、鄉(xiāng)、村鎮(zhèn)，形成667卷、共計(jì)15萬(wàn)字的證據(jù)材料。

萬(wàn)福生科造假上市案，影響之廣泛、性質(zhì)之惡劣，依據(jù)法律法規(guī)應(yīng)予退市。

但在處罰上，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局的“柔性”選擇。證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)福生科董事長(zhǎng)龔永福做出終身證券市場(chǎng)禁入的禁令，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)平安證券暫停3個(gè)月保薦機(jī)構(gòu)資格并沒(méi)收業(yè)務(wù)收入2555萬(wàn)元、處以5110萬(wàn)元罰款、設(shè)立3億元專項(xiàng)基金以賠償投資者損失；對(duì)項(xiàng)目保薦代表人吳文浩和何濤、平安證券總經(jīng)理薛榮年等責(zé)任人員給予警告，并分別處以30萬(wàn)元罰款，撤銷證券從業(yè)資格。

行政處罰后，案件移送司法機(jī)關(guān)。2014年12月，龔永福領(lǐng)刑3年6個(gè)月，原財(cái)務(wù)總監(jiān)覃學(xué)軍及其他相關(guān)責(zé)任人亦領(lǐng)刑2年2個(gè)月至判一緩一不等。公司股票隨后復(fù)牌，一起嚴(yán)重的違反《證券法》和《刑法》，依法應(yīng)予退市的惡性欺詐發(fā)行股票、應(yīng)予更廣泛追究相關(guān)人員刑事責(zé)任的案件應(yīng)這樣高舉輕放。萬(wàn)福生科涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)。

這一處罰甚至比已經(jīng)更名為云投生態(tài)（002200.SZ）的綠大地欺詐上市的責(zé)任人員的處罰更輕。作為中小板首例欺詐發(fā)行股票的案例，綠大地董事長(zhǎng)何學(xué)葵先是被昆明官渡區(qū)法院判三緩四，引發(fā)昆明市檢抗訴。隨后，昆明中院判處何學(xué)葵有期徒刑十年，經(jīng)上訴后維持原判。

萬(wàn)福生科欺詐上市與綠大地欺詐上市并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，量刑卻差距甚遠(yuǎn)，明顯傾向于輕刑化。這引來(lái)業(yè)界的直接批評(píng)和深刻反思。一位長(zhǎng)期從事證券維護(hù)的律師說(shuō)：“造假的上市公司不退市，對(duì)實(shí)施造假的發(fā)行人、發(fā)行人的實(shí)際控制人、發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高管的懲罰過(guò)輕，甚至輕于中介機(jī)構(gòu)，地方政府對(duì)造假發(fā)行人一路保駕護(hù)航，如果造假成本如此之低，如何能杜絕造假之風(fēng)？”他認(rèn)為，目前對(duì)于上市公司造假的處罰已不能適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展，應(yīng)修訂增加上市公司及高管違規(guī)成本，并落實(shí)退市制度。

退市制度長(zhǎng)期難以落實(shí)

中國(guó)A股的退市制度由來(lái)已久，但在中國(guó)資本市場(chǎng)力量的復(fù)雜博弈下，長(zhǎng)期“形同虛設(shè)”。

1994年《公司法》實(shí)施，第一次從法律層面上規(guī)定了上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)，賦予了證監(jiān)會(huì)暫停上市和終止上市的決定權(quán)。1999年《證券法》規(guī)定國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)可以授權(quán)證券交易所依法暫?；蛘呓K止股票或者債券上市，為交易所行使退市權(quán)奠定法律基礎(chǔ)。

退市制度于2001年真正啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，在退市決定權(quán)上規(guī)定“連續(xù)三年虧損上市公司的暫停上市，由證監(jiān)會(huì)依法授權(quán)證券交易所決定，終止上市由證監(jiān)會(huì)決定，而暫停上市的公司恢復(fù)上市由證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)?！蓖辏C監(jiān)會(huì)授權(quán)交易所決定上市公司暫停上市和終止上市。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，因連續(xù)三年虧損而終止上市的情況只有47家，且集中發(fā)生于2004-2008年之間。究其原因，IPO核準(zhǔn)制導(dǎo)致上市公司殼資源極為“珍貴”，虧損公司要么拼命賣資產(chǎn)以保殼，要么通過(guò)重大資產(chǎn)重組將殼賣給第三方以達(dá)到保殼目的。于是出現(xiàn)多家兩年虧損一年盈利和上市公司多次轉(zhuǎn)手、不斷更名的現(xiàn)象，一些上市公司成為資本市場(chǎng)的“僵尸企業(yè)”。

直到2014年，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》和滬深交易所出臺(tái)配套的《股票上市規(guī)則》，才明確重大違法公司強(qiáng)制退市制度，重大違法強(qiáng)制退市制度才不再是一句空言。根據(jù)該意見(jiàn)，重大違法包括欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩大方面。

ST博元（600656.SH）是第一家按此規(guī)定，因重大信息披露違法而退市的公司。這是中國(guó)資本市場(chǎng)退市制度的里程碑式的事件。

監(jiān)管還在加碼

6月17日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見(jiàn)。一方面明晰界定控制權(quán)轉(zhuǎn)移，嚴(yán)堵曲線借殼；另一方面禁止配套融資，嚴(yán)防空手買殼。從賣方、買方雙方著手，嚴(yán)控炒殼，以此圈定僵尸企業(yè)，促使其主動(dòng)或被動(dòng)退市。

具體說(shuō)來(lái)，目前界定重組上市交易規(guī)模僅有資產(chǎn)總額一個(gè)判斷指標(biāo)，收購(gòu)資產(chǎn)占上市公司總資產(chǎn)比例不足100%即可規(guī)避借殼。這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)極易規(guī)避，最直接的方法就是分步收購(gòu)。

此次修改規(guī)則設(shè)置了四重約束。一是增加量化指標(biāo)，從原來(lái)的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)，調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和股份五個(gè)指標(biāo)，任何一項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到100%就符合交易規(guī)模要件。二是增設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)，原主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了根本變化，就屬于借殼。三是增設(shè)兜底條款，即“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形”，防止已經(jīng)在路上的其他規(guī)避行為。四是對(duì)于實(shí)際控制人表面不變，但二股東上位的現(xiàn)象，也從股本比例、董事會(huì)構(gòu)成和管理層控制三個(gè)方面完善的控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此，像“三七互娛借殼順榮股份”類似方案已成絕響。

不僅如此，新規(guī)還要求上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2015年1月以來(lái)，受證監(jiān)會(huì)公開處罰的上市公司136家，受到交易所公開譴責(zé)的公司38家，其中被處罰或譴責(zé)的ST公司11家，這些“殼”資源一直以來(lái)都是資本追逐的對(duì)象。

新三板也不遺余力地配合。

2015年12月起，證監(jiān)會(huì)暫停了私募等類金融機(jī)構(gòu)在新三板掛牌融資。時(shí)隔半年后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《關(guān)于金融機(jī)構(gòu)類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)私募基金管理機(jī)構(gòu)掛牌和融資新增了八項(xiàng)條件。其中與打擊“炒殼”密切相關(guān)的兩項(xiàng)是：管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上；掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購(gòu)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外。

很明顯，這是對(duì)中科招商在二級(jí)市場(chǎng)頻頻舉牌的直接否定。2014年，中科招商在新三板掛牌同時(shí)定增募集近50億元；2015年上半年，中科招商實(shí)行四次定增累計(jì)募資90億元；2015年下半年，中科招商多次通過(guò)公司債券、短融、中票等方式向市場(chǎng)持續(xù)融資。與此同時(shí)，中科招商成為A股市場(chǎng)上最瘋狂的掃蕩者，半年先后舉牌16家上市公司。其專攻市值不超過(guò)50億元的小盤股，部分上市公司微利甚至虧損，炒殼意圖明顯。

以融資來(lái)炒殼的模式類似于旁氏融資：債務(wù)人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，只能靠出售資產(chǎn)或者再借新債來(lái)支付本息。

在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)此進(jìn)行嚴(yán)控，不再接受不符合條件的PE機(jī)構(gòu)掛牌。對(duì)于已經(jīng)掛牌的，同樣制定了“退市制度”：已取得掛牌函的私募機(jī)構(gòu)，須按照新增掛牌條件重新審查，如符合新增掛牌條件的，可辦理后續(xù)掛牌手續(xù)；如不符合新增掛牌條件的，應(yīng)在新規(guī)之日起一年內(nèi)進(jìn)行整改，整改后符合新增掛牌條件的，可辦理后續(xù)掛牌手續(xù)，否則將撤銷已取得的掛牌函。

回顧A股的退市歷史，自2001年起，兩市總計(jì)退市公司僅有90家，年均退市率約0.35%，遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)6%-8%的退市率，而成熟的資本市場(chǎng)年退市率均約在6%以上。這體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局過(guò)去對(duì)資本市場(chǎng)過(guò)于溺愛(ài)。

第4篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

至于到底是重組還是退市，這就看中國(guó)監(jiān)管層下一步如何監(jiān)管，畢竟，A股的天價(jià)殼已經(jīng)擾亂了A股的定價(jià)系統(tǒng)，也阻礙了注冊(cè)制的加速。但可以預(yù)料的是，一旦注冊(cè)制落地，未來(lái)的殼生意就會(huì)面臨崩盤。

養(yǎng)殼人的姿態(tài)：

如何正確的開“殼”？

1月4日，美達(dá)股份公告稱，天昌投資、天健集團(tuán)擬將各自持有的股票全部轉(zhuǎn)讓；ST宏盛當(dāng)日也公告稱，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份已過(guò)戶完成，王文學(xué)成為實(shí)際控制人。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)，實(shí)施控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司已近30家，絕大部分為溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，有些甚至溢價(jià)超過(guò)200%。

雖然對(duì)狂奔的殼市場(chǎng)大呼“貴”，但仍不缺土豪買家。從監(jiān)管層問(wèn)詢的情況看，不少買家其實(shí)并非真土豪，而是動(dòng)用了大量杠桿資金，這也正是當(dāng)前監(jiān)管的重點(diǎn)。正因買殼下注太大，殼在更換實(shí)際控制人之后，往往在二級(jí)市場(chǎng)引起瘋狂追捧，動(dòng)輒就會(huì)拉出三個(gè)以上的漲停板，主要在于對(duì)資產(chǎn)注入的預(yù)期。

不過(guò)，一些“殼”被買到手時(shí)，就已連續(xù)虧損，為了拯救其遠(yuǎn)離退市邊緣，買殼人變成“養(yǎng)殼人”，不惜重金硬生生砸錢。比如被稱為“中國(guó)好老板”的私募大佬宋曉明，近日對(duì)*ST亞星無(wú)償贈(zèng)與現(xiàn)金1.35億元。

據(jù)了解，1月5日，前一日復(fù)牌漲停的*ST亞星一度又沖擊到漲停。盡管其在2016年12月30日宣布終止重大資產(chǎn)重組，但另一份公告則對(duì)該利空起到對(duì)沖作用――*ST亞星公告了一份《現(xiàn)金贈(zèng)與協(xié)議》稱，深圳長(zhǎng)城匯理二號(hào)專項(xiàng)投資企業(yè)（有限合伙）向其無(wú)償贈(zèng)與現(xiàn)金1.35億元，并快速到賬，計(jì)入資本公積。據(jù)了解，深圳長(zhǎng)城匯理資產(chǎn)管理有限公司主要從事投資業(yè)務(wù)，由宋曉明掌舵，目前持有*ST亞星合計(jì)7447.67萬(wàn)股，占總股本的23.6%。

*ST亞星直言，長(zhǎng)城匯理贈(zèng)與現(xiàn)金有助于公司消除退市風(fēng)險(xiǎn)。2016年前三季度，*ST亞星虧損1.04億元，得益于宋曉明的饋贈(zèng)以及當(dāng)?shù)卣a(bǔ)貼的1億元，將大概率保殼成功，并且脫星摘帽。

這不是私募大佬宋曉明第一次買“殼”。在*ST亞星之前，宋曉明曾是天目藥業(yè)、*ST新都、*ST星湖重要股東，并參與了它們的改造?！拔覀冞x擇改組的企業(yè)規(guī)模不要太大，小一點(diǎn)而且有難題，這樣我們才可以發(fā)揮我們‘價(jià)值重塑者’的定位，怎么發(fā)現(xiàn)價(jià)值、能把它改造成功。這是我們的長(zhǎng)項(xiàng)，包括我們的專業(yè)能力、資源等，能夠幫助他們?！彼螘悦鞣Q。

據(jù)宋曉明介紹，其改造的套路一般是：第一步財(cái)務(wù)改造、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這一步很關(guān)鍵，也是最基本的；第二步就是管理和戰(zhàn)略提升。比如對(duì)亞星已經(jīng)進(jìn)行了初步的財(cái)務(wù)優(yōu)化和管理改組，后續(xù)除財(cái)務(wù)優(yōu)化和管理提升外，還會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行戰(zhàn)略改造。

如果所買的殼資質(zhì)優(yōu)良，不愁盈利，那么養(yǎng)殼人就“悠閑”很多?！拔覀兝习暹€沒(méi)想好拿這些殼做什么，先放著吧，等需要的時(shí)候隨時(shí)可以拿來(lái)用?！痹贏股擁有兩個(gè)殼的某大型地產(chǎn)集團(tuán)內(nèi)部人士表示。

殼資源從何而來(lái)？

A股涌現(xiàn)越來(lái)越多“披星戴帽”

1月4日，*ST吉恩公告，由于就交易方案核心條款未達(dá)成一致意見(jiàn)，公司董事會(huì)決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。此外，3日晚間，武昌魚披露2016年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，同時(shí)提示可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，1月滬深兩市已有1214家公司2016年業(yè)績(jī)預(yù)告。2016年前三季度凈利潤(rùn)虧損超過(guò)1億元兩個(gè)條件的上市公司共有38家。其中重慶鋼鐵、中國(guó)一重、大有能源、嘉凱城、華菱鋼鐵五家公司去年前三季度虧損達(dá)10億元以上，而重慶鋼鐵、中國(guó)一重、大有能源已預(yù)告年報(bào)續(xù)虧，難逃“披星戴帽”的命運(yùn)。

數(shù)據(jù)顯示，A股的68家ST股中，ST明科、*ST盈方、*ST山水等29只股票滿足摘帽相關(guān)條件。另外，*ST恒立、*ST山煤、*ST中發(fā)等30家公司存在“可能暫停上市”的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管每年的年底都會(huì)出現(xiàn) ST公司扎堆“保殼”，也有不少公司保殼成功，但是在重組新規(guī)的嚴(yán)厲監(jiān)管之下，保殼之舉已經(jīng)成為監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，通過(guò)各種重組翻身的難度越來(lái)越大。從首例因重大信息披露違法而退市的*ST博元到首例因欺詐發(fā)行而退市的欣泰電氣，可以看出，“從嚴(yán)監(jiān)管”的利劍不會(huì)放過(guò)市場(chǎng)中任何一個(gè)“漏網(wǎng)之魚”。

“對(duì)于走不動(dòng)、跟不上或者有重大違法的上市公司，要嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋日前表示。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，那些面臨“披星戴帽”的A股本的殼資源具有價(jià)值，與其讓它退市，還不如促成重組，因?yàn)椤爱?dāng)公司變成績(jī)差股，公司必然是負(fù)債累累，大股東往往也已經(jīng)將股票質(zhì)押給了銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)，高管要么辭職，要么未來(lái)也會(huì)辭職，這時(shí)候的上市公司，實(shí)際上退市與否，有影響的或許只有普通投資者和債權(quán)人?！?/p>

進(jìn)一步分析，A股與實(shí)行注冊(cè)制的成熟股市不同。成熟股市上的上市公司殼資源不值錢，沒(méi)有什么人愿意去重組績(jī)差上市公司，于是退市成為了節(jié)約成本的一種做法。但是A股則不同，A股的上市資格是稀缺資源，績(jī)差公司可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓上市資格來(lái)歸還債權(quán)人的欠款、解放廣大的中小投資者的同時(shí)，并給予排隊(duì)等待的公司機(jī)會(huì)，何樂(lè)而不為？

注冊(cè)制到來(lái)后，借“殼”崩盤

“中國(guó)兩樣?xùn)|西最貴，一個(gè)是A股殼，另一個(gè)是學(xué)區(qū)房。一只殼費(fèi)100億，一平方學(xué)區(qū)房40萬(wàn)?，F(xiàn)如今，IPO加速趨勢(shì)已現(xiàn)，房地產(chǎn)調(diào)控政策更是頻出，作為國(guó)內(nèi)最貴兩項(xiàng)資產(chǎn)，究竟哪一個(gè)會(huì)先崩盤？”1月4日，凱石投資合伙人、上海交大海外教育學(xué)院國(guó)際并購(gòu)研究中心主任俞鐵成通過(guò)自媒體提出上述問(wèn)題。

他認(rèn)為，“中國(guó)股市殼公司的價(jià)值從現(xiàn)在開始就已經(jīng)進(jìn)入貶值通道，預(yù)計(jì)在2018年下半年進(jìn)入加速貶值期，在2021年左右可能出現(xiàn)大崩盤的局面。”

“目前看殼價(jià)值仍然有很多套利空間，因此也造就了‘沒(méi)有最貴，只有更貴’的多年畸形單邊市場(chǎng)?！币簧鲜腥掏缎腥耸堪l(fā)出這樣的感慨。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，畸形的殼生態(tài)也嚴(yán)重紊亂了A股的定價(jià)體系、妨礙了注冊(cè)制的推出，一旦監(jiān)管加強(qiáng)，注冊(cè)制推出，未來(lái)殼資源就失去了市場(chǎng)。

中國(guó)新一屆證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子正在拉緊監(jiān)管紅線，掃除“殼”亂象。從2016年下半年開始急速加快新股發(fā)行的審核速度，平均每個(gè)月審核40-50家左右，而且做到隨過(guò)隨發(fā)。按照這樣的速度，假設(shè)一年發(fā)行500家，那么到2018年底A股上市公司總數(shù)將突破4000家。

第5篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

廣發(fā)證券最終選擇以“借殼”方式來(lái)完成上市的夙愿。這一愿望蘊(yùn)藏在廣發(fā)人的內(nèi)心，至少已有五年。

多年來(lái)默默無(wú)聞的吉林省上市公司延邊公路（深圳交易所代碼：000776），將為廣發(fā)證券提供一個(gè)“干凈的殼”。在并進(jìn)廣發(fā)證券之前，這個(gè)殼只余區(qū)區(qū)9913萬(wàn)股份；而在納入龐大的廣發(fā)證券之后，它將成為總股本高達(dá)25.08億股的上市公司，以“廣發(fā)證券股份有限公司”的全新身份亮相。

相關(guān)公告于9月11日正式，距離廣發(fā)上市的最后目標(biāo)看似咫尺之遙。“但不到最后一刻，誰(shuí)又敢說(shuō)上市真正成功了呢？”廣發(fā)證券一位高管如是說(shuō)。

這一謹(jǐn)慎作風(fēng)既是這家位居南粵的券商的一貫做派，在很大程度上也與其上市路途的一波三折密切相關(guān)。況且，以借殼方式獲得上市之身還只是第一步，借助資本市場(chǎng)融資以支撐未來(lái)發(fā)展，才是廣發(fā)證券的真正期求。

“尋殼”

延邊公路在9月11日公告，披露了廣發(fā)證券借殼上市的兩大步驟――

首先，延邊公路以公司全部資產(chǎn)和負(fù)債的代價(jià)，回購(gòu)大股東G敖東（深圳交易所代碼：000623）所持公司全部股份并予以注銷。回購(gòu)?fù)瓿珊?，延邊公路的現(xiàn)有資產(chǎn)及員工將由G敖東組建一家公司來(lái)承接；其次，延邊公路將增發(fā)股份，并以1∶0.83的比例與廣發(fā)證券原股東進(jìn)行換股，吸收合并廣發(fā)證券。

廣發(fā)證券現(xiàn)有20億股本，以1∶0.83比例折算后，原廣發(fā)證券股東將持有延邊公路24.09億股；此外，延邊公路原有股本18411萬(wàn)股，注銷G敖東所持8498萬(wàn)股之后，尚余9913萬(wàn)股。合并后，未來(lái)的“廣發(fā)證券股份有限公司”總股份將達(dá)到25.08億股。

為了這一縝密安排，廣發(fā)證券與相關(guān)各方至少籌備了半年之久；這家連續(xù)12年邁入“中國(guó)十大券商”之列的證券公司，則已在上市的道路上走了整整五年。

早在2001年，廣發(fā)證券即與中信證券互聘為承銷商，互助上市。中信證券于2002年10月成功IPO，而廣發(fā)因種種緣由失之交臂。隨后股市迎來(lái)數(shù)年熊市，2003年，廣發(fā)證券更是遭遇有史以來(lái)第一次虧損。公司上市必須滿足三年連續(xù)盈利的前提條件，廣發(fā)證券若欲再啟IPO，需待2007年之后。

時(shí)至2006年初，股市回暖，券商上市再成市場(chǎng)主流?！霸谀瓿醯亩聲?huì)上，大家提出要為公司上市著手準(zhǔn)備了。其實(shí)不光是我們，整個(gè)行業(yè)都意識(shí)到，今后證券公司的發(fā)展規(guī)模與資本金實(shí)力密切相關(guān)。上市是提高凈資本的捷徑，只有上市融資擴(kuò)充資本，才有競(jìng)爭(zhēng)力?！睆V發(fā)證券一位高管說(shuō)。

進(jìn)入5月，國(guó)內(nèi)股改正全力推進(jìn)，監(jiān)管部門鼓勵(lì)資產(chǎn)質(zhì)量較差的上市公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組，改善公司資產(chǎn)質(zhì)量，盡快完成股改?！白C監(jiān)會(huì)有指示，重大的資產(chǎn)重組要和股改相結(jié)合，重大資產(chǎn)重組可以采用股權(quán)并購(gòu)的方式。這讓我們明確了券商借殼上市與股改相結(jié)合的思路。”前述高管說(shuō)。

延邊公路就這樣進(jìn)入了廣發(fā)證券的目標(biāo)范圍。

最后一道門檻

2006年6月5日，星期一，延邊公路和G敖東同時(shí)公告，稱G敖東與廣發(fā)證券正在就借殼延邊公路上市事宜進(jìn)行溝通磋商。就在此前的一個(gè)星期，甚至包括周末，廣發(fā)證券高層仍在為借殼進(jìn)行多方溝通，變數(shù)猶存。

知情人士透露，廣發(fā)曾間接或試探性地詢問(wèn)多家上市公司，是否有意“賣殼”。其中頗多波折，最終向證監(jiān)會(huì)上報(bào)的借殼上市方案中，僅余延邊公路一家。

遠(yuǎn)在吉林的延邊公路，與廣發(fā)證券相距遙遠(yuǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)也相去千里，但二者最終聯(lián)手也非偶然。其中的紐帶，則是同時(shí)持股延邊公路與廣發(fā)證券的G敖東。

延邊公路于1997年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為路橋、隧道的開發(fā)建設(shè)與收費(fèi)管理。自2000年起，延邊公路業(yè)績(jī)每況愈下，2004年更因連續(xù)兩年虧損一度瀕臨退市邊緣。2003年3月，吉林敖東（G敖東股改前用名）受讓延邊公路國(guó)有股權(quán)，成為第一大股東。但新股東入主并未帶來(lái)太多的作為，延邊公路利潤(rùn)微薄，被市場(chǎng)稱之為微利股。G敖東同時(shí)是持股廣發(fā)證券27.14％的第二大股東，而G成大（上海交易所代碼：600739）是持股廣發(fā)證券27.3％的第一大股東。另一方面，廣發(fā)證券是G敖東的第五大股東，廣發(fā)證券的員工持股會(huì)深圳吉富創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（下稱吉富公司）是G成大第二大股東。

G敖東、G成大和廣發(fā)證券，交叉持股已有經(jīng)年，歷來(lái)是市場(chǎng)上公認(rèn)的“鐵三角”。

但對(duì)于廣發(fā)證券而言，如何將高達(dá)20億的股本撐進(jìn)僅余區(qū)區(qū)9000余萬(wàn)股的延邊公路，還是一個(gè)難題。

《證券法》第五十條規(guī)定，公開發(fā)行的股份需達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例需達(dá)到10％以上。若廣發(fā)證券20億股本注入延邊公路，性質(zhì)上應(yīng)屬發(fā)起人股，而原延邊公路流通股在新公司中將被攤薄，遠(yuǎn)達(dá)不到10％的公眾持股下限。新公司面臨退市，廣發(fā)借殼形同徒勞。

“但我們還是碰到了好時(shí)機(jī)?！睆V發(fā)證券一位高管說(shuō)。這個(gè)“好時(shí)機(jī)”，是指今年8月30日深圳交易所剛剛的一份文件――“關(guān)于《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》有關(guān)上市公司股權(quán)分布問(wèn)題的補(bǔ)充通知”。

“補(bǔ)充通知”提出了“社會(huì)公眾持股”的新概念，以替代《證券法》中有關(guān)“公開發(fā)行股份”的概念?！把a(bǔ)充通知”稱，只有在“社會(huì)公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的25％；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，社會(huì)公眾持股的比例低于10％”的情況下，上市公司才不再具備上市條件。而社會(huì)公眾，并不包括“持有上市公司10％以上股份的股東及其一致行動(dòng)人”，以及“上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)人”。

按照上述新規(guī)，廣發(fā)證券股份注入延邊公路后，除G敖東、G成大等少數(shù)大股東所持新公司股份超過(guò)10％，原廣發(fā)證券的多數(shù)股東在新公司持股均將在10％以下，都能被歸于“社會(huì)公眾”之列。

廣發(fā)借殼上市的最后一道門檻，已被邁過(guò)。

員工激勵(lì)

近年來(lái)矢志于上市求發(fā)展的廣發(fā)證券，歷經(jīng)了諸多波折。

早在2004年，中信證券意欲吞并廣發(fā)證券，于當(dāng)年9月發(fā)起要約收購(gòu)。為抵御中信，廣發(fā)證券上下緊急成立吉富公司。其注冊(cè)資本為2.48億元，廣發(fā)證券幾乎全員入股，股東數(shù)高達(dá)2126人。成立當(dāng)月，吉富公司從兩名股東手中收購(gòu)了廣發(fā)證券股份共計(jì)12.23％股份，成為其第三大股東（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2004年第18期“逐鹿廣發(fā)證券”）。中信要約收購(gòu)最終告退。

持股證券公司5％以上，依法需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，然而，吉富公司所持廣發(fā)股份遲遲未能得到監(jiān)管部門認(rèn)可，這一形同“券商私有化”的操作一直無(wú)法正名。今年以來(lái)，監(jiān)管部門更是明確表示，廣發(fā)證券要上市，必須首先解決“吉富問(wèn)題”。

記者獲悉，吉富公司所持廣發(fā)證券全部股份，已于今年6月悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給四家非上市公司，“吉富問(wèn)題”由是得到了解決。

在此次借殼上市方案中，廣發(fā)證券第一、第二大股東G成大和G敖東均在公告中披露，為了激勵(lì)廣發(fā)證券員工提升公司價(jià)值，兩者將在換股后預(yù)留所持股份中的5％，用于廣發(fā)證券員工的激勵(lì)計(jì)劃。待相關(guān)部門批準(zhǔn)后，廣發(fā)證券員工將按照2006年6月30日廣發(fā)證券經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值，受讓此部分股份。

據(jù)廣發(fā)證券人士解釋，上述激勵(lì)計(jì)劃適用于廣發(fā)證券所有股東，方案中建議所有股東都預(yù)留出所持股份的5％，用于廣發(fā)員工激勵(lì)計(jì)劃。

券商員工持股在業(yè)界已是呼吁許久，市場(chǎng)人士多認(rèn)為，員工持股可有效解決內(nèi)部激勵(lì)問(wèn)題，對(duì)于以人才為第一生產(chǎn)力的證券公司而言，此舉是大勢(shì)所趨。

眼下，廣發(fā)借殼上市幾近成行，但相關(guān)高管未敢有絲毫自滿。公司一位高管稱，這一方案仍需各方股東通過(guò)，尤其是監(jiān)管部門審批，未來(lái)上市之路將涉及眾多程序，十分復(fù)雜。

總的來(lái)看今年以來(lái)的券商上市，大多一波三折：長(zhǎng)江證券借殼東湖高新（上海交易所代碼：600133）上市流產(chǎn)；光大證券借殼輕紡城（上海交易所代碼：600790）上市，因遭遇地方政府反對(duì)而失敗……此輪券商上市熱潮，是為擴(kuò)充資本金，以求在未來(lái)市場(chǎng)上爭(zhēng)得一席之地。因此借殼只是第一步，融資才是目標(biāo)所在。

根據(jù)《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》，廣發(fā)證券即使借殼上市成功，亦不能立刻實(shí)現(xiàn)融資。因上市公司重大資產(chǎn)重組后，需度過(guò)一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，方可實(shí)現(xiàn)再融資。

第6篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

1.業(yè)務(wù)類型比較。從國(guó)際投行發(fā)展歷程來(lái)看，早期業(yè)務(wù)主要是承銷、交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，隨后逐漸擴(kuò)展到財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)證化、重組并購(gòu)、資產(chǎn)管理、結(jié)構(gòu)化融資、股權(quán)直接投資、衍生產(chǎn)品交易等業(yè)務(wù)。目前中國(guó)投資銀行主要從事證券承銷和經(jīng)紀(jì)這些本源業(yè)務(wù)，各家投行的金融服務(wù)并無(wú)多大的差別，只有部分規(guī)模較大的投資銀行從事其他業(yè)務(wù)，但是在業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)信譽(yù)等方面和國(guó)際知名投行仍有很大差距。西方投資銀行經(jīng)歷了百年的發(fā)展后，其業(yè)務(wù)范圍廣泛，從上面對(duì)于五大投行的業(yè)務(wù)分析可以看出差距。

2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，五大投行形成了包括證券、銀行和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合經(jīng)營(yíng)模式。美國(guó)華爾街知名投行，無(wú)論是資本規(guī)模、創(chuàng)新能力、市場(chǎng)地位還是客戶基礎(chǔ)，都處于全球頂端。同時(shí)各大投行也擁有自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域：美林證券公司擅長(zhǎng)資產(chǎn)管理；高盛公司則長(zhǎng)于擔(dān)任被購(gòu)買方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。相對(duì)而言中國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力使得中國(guó)投行在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

3.業(yè)務(wù)收入比較。金融危機(jī)對(duì)華爾街的金融巨擘們產(chǎn)生了巨大的沖擊，可是據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，華爾街金融公司仍占據(jù)了2011年亞太投行市場(chǎng)（不包括日本）收入前十位，平安證券緊隨其后，位列十一。收購(gòu)與兼并、風(fēng)險(xiǎn)管理等策略性業(yè)務(wù)是否屬于投行的主要業(yè)務(wù)是區(qū)分一個(gè)國(guó)家的投行是否進(jìn)入現(xiàn)資銀行的主要標(biāo)志，從中可以看出中國(guó)投行和知名投行之間的巨大差距。

4.業(yè)務(wù)創(chuàng)新比較。美國(guó)投行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）創(chuàng)新方式以衍生性為主，原發(fā)性為輔。金融工程的廣泛應(yīng)用，使得基礎(chǔ)性金融工具，如基金、各類期權(quán)、互換等被大量挖掘；（2）信用類金融衍生產(chǎn)品大量出現(xiàn)，成為市場(chǎng)的重要組成部分。在過(guò)去十年間，新的信用衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在國(guó)際金融市場(chǎng)中重要組成部分；（3）產(chǎn)品復(fù)雜性大幅增加，不確定性因素加大，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)就是金融創(chuàng)新過(guò)度瘋狂的力證。雖然不比西方，但中國(guó)投行在金融創(chuàng)新方面仍然取得了可喜的成績(jī)，特別是2003年至今，隨著銀行業(yè)改革的深化和金融市場(chǎng)的不斷成熟，監(jiān)管和市場(chǎng)制度的不斷完善，極大地激發(fā)了中國(guó)投行業(yè)的金融創(chuàng)新需求，金融創(chuàng)新已經(jīng)成為中國(guó)金融業(yè)不斷發(fā)展的外在壓力和內(nèi)在動(dòng)力。特別是近幾年中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一類被稱為“本土新型投行”的投資公司，在美國(guó)又被稱為“精品投行”，是一批具有全新功能定位和價(jià)值取向的中介機(jī)構(gòu)。他們的出現(xiàn)實(shí)際上與中國(guó)企業(yè)、尤其是中小企業(yè)對(duì)資本的日漸渴求，對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的多樣化需求趨勢(shì)有極大的關(guān)系。

5.風(fēng)險(xiǎn)管理比較。通過(guò)對(duì)五大投行的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的分析我們看出五大投行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患：當(dāng)市場(chǎng)向好時(shí)，投行有能力將其持有的證券資產(chǎn)及時(shí)變現(xiàn)用于債務(wù)償付，但是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，市場(chǎng)信心動(dòng)搖，其所持有的證券資產(chǎn)無(wú)法迅速變現(xiàn)，必將導(dǎo)致巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于西方投資銀行源于內(nèi)部壓力而采取的風(fēng)險(xiǎn)控制管理，中國(guó)證券公司往往是基于外部的壓力，如監(jiān)管部門在政策法規(guī)上對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)作了最新規(guī)定，或?yàn)閼?yīng)付人民銀行或證監(jiān)會(huì)的檢查，即便成立了風(fēng)險(xiǎn)控制部，卻難以真正起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。

二、啟示與建議

1.拓展業(yè)務(wù)盈利渠道多樣性，建立中國(guó)本土的競(jìng)爭(zhēng)新模式。在金融改革大環(huán)境下敢為人先，不斷培養(yǎng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，證券公司應(yīng)從中國(guó)的實(shí)際國(guó)情出發(fā)，開拓出符合中國(guó)國(guó)情的新業(yè)務(wù)，走差異化發(fā)展道路，增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，促進(jìn)中國(guó)投行業(yè)務(wù)新發(fā)展。本土財(cái)務(wù)公司要想在金融市場(chǎng)存活并且有很好的發(fā)展，除了不斷掌握公司重大投資項(xiàng)目的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)與他們的更全面的聯(lián)系，分析企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)，為企業(yè)設(shè)計(jì)資本擴(kuò)張計(jì)劃，為企業(yè)尋求潛在的投資者，并把企業(yè)的股票推銷給這些投資者，在企業(yè)需要資金時(shí)，利用與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等金融和非金融機(jī)構(gòu)的密切關(guān)系，還可以為企業(yè)設(shè)計(jì)出各種籌資方案，如進(jìn)行項(xiàng)目融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)股債券、發(fā)行公司債券等。

2.提高金融創(chuàng)新能力，建立有效的創(chuàng)新激勵(lì)約束機(jī)制。從未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來(lái)看，金融創(chuàng)新是必要的，投行可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：（1）金融工具的創(chuàng)新，如支付方式、期限性、安全性等方面具有新特征的有價(jià)證券、匯票和金融期貨交易對(duì)象。（2）金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，隨著證券交易的國(guó)際化和不斷進(jìn)步，金融業(yè)不僅可以從事跨越國(guó)境的股票交易和債券與股票，基本形成了一個(gè)全球性的金融市場(chǎng)。（3）金融制度的創(chuàng)新，這也是當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)最迫切需要的，通過(guò)調(diào)整金融政策、一定程度地放松金融監(jiān)管，如建立新的組織機(jī)構(gòu)、實(shí)行新的管理辦法來(lái)維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

3.加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理，完善上市公司信息披露機(jī)制。中國(guó)的投資銀行應(yīng)該建立“風(fēng)險(xiǎn)管理擺在第一位，發(fā)展擺在第二位，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下拓展業(yè)務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，樹立“風(fēng)險(xiǎn)管理高于一切”的經(jīng)營(yíng)理念，在借鑒國(guó)外投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段的基礎(chǔ)上，完善體系提高技能。完善上市公司信息披露機(jī)制是控制金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，健全法律法規(guī)，確保披露信息及時(shí)、真實(shí)和完整。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)以日常信息披露監(jiān)管為主線，打擊虛假披露為重點(diǎn)，結(jié)合上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平制定不同的披露標(biāo)準(zhǔn)，加大處罰力度，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任制度，增加金融監(jiān)管決策的透明度和保障公眾知情權(quán)，提倡“強(qiáng)制”披露和“自愿”披露相結(jié)合，防止市場(chǎng)欺詐行為。

4.加大金融科技投入，注重培養(yǎng)專門人才。人才是未來(lái)投行發(fā)展的生命線，積極發(fā)展金融機(jī)構(gòu)與高校的聯(lián)合教育培養(yǎng)，適當(dāng)轉(zhuǎn)變高校理論研究和教學(xué)方向，使其更加適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)對(duì)人才的需求標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)提高國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平具有根本性的意義。

第7篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

關(guān)鍵詞：西色國(guó)際；跨國(guó)并購(gòu)；內(nèi)部沖突；外部沖突

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年8月21日

西色國(guó)際投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱西色國(guó)際）成立于2007年4月，但其海外拓展之路的真正開端卻要追溯到更早的時(shí)期。2005年國(guó)家提出了“利用兩個(gè)市場(chǎng)、開發(fā)兩種資源”的號(hào)召，西色國(guó)際的全資母公司西北有色地質(zhì)礦業(yè)集團(tuán)有限公司（原西北有色地質(zhì)勘查局）正是在這樣的背景下，邁出了“走出去”的步伐。

首先是與國(guó)內(nèi)大型企業(yè)合作，承擔(dān)其海外地質(zhì)找礦項(xiàng)目，先后與中國(guó)鋁業(yè)公司、陜西有色集團(tuán)等大型企業(yè)合作，派出技術(shù)人員先后對(duì)加拿大、澳大利亞、蒙古、贊比亞、剛果、南非、印尼、緬甸、吉爾吉斯斯坦等二十幾個(gè)國(guó)家的資源進(jìn)行了實(shí)地考察，承擔(dān)了幾內(nèi)亞鋁土礦、蒙古國(guó)巴彥烏列蓋鉛鋅銅礦等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的實(shí)施使公司積累了國(guó)外地質(zhì)勘查工作的經(jīng)驗(yàn)，鍛煉了一批能夠承擔(dān)國(guó)外地質(zhì)項(xiàng)目的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和技術(shù)骨干力量，初步在國(guó)際地質(zhì)勘查市場(chǎng)上樹立了“西北地勘”的品牌。

在海外地質(zhì)工作的實(shí)踐中，公司逐步認(rèn)識(shí)到，僅僅依靠勘查技術(shù)為資源型企業(yè)服務(wù)，賺取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，只能充當(dāng)“打工仔”角色，永遠(yuǎn)沒(méi)有主動(dòng)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)。而要在國(guó)際資源勘查與開發(fā)的市場(chǎng)上向更高層次發(fā)展，則必須走依靠自己的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)上獲得自己的勘探區(qū)域，建立穩(wěn)固的資源勘查與開發(fā)基地，走國(guó)際地礦一體化的發(fā)展道路。

正是在這樣的背景下，西北地礦集團(tuán)注資1億元人民幣專門成立了西色國(guó)際投資有限公司，具體負(fù)責(zé)海外項(xiàng)目的勘查開發(fā)。在加拿大，西色國(guó)際與金堆城鉬業(yè)集團(tuán)聯(lián)手收購(gòu)了加拿大育空鋅礦公司100%的股份、開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)公司以計(jì)劃收購(gòu)境外上市公司的先列。在美國(guó)，并購(gòu)尤金項(xiàng)目雖未獲得成功，但因美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的否決所帶來(lái)的政治沖突，以及國(guó)外媒體的大肆渲染，使得西色國(guó)際一時(shí)在國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)上名聲大噪。在澳大利亞，西色國(guó)際投資有限公司100%擁有兩個(gè)項(xiàng)目，一是成功完成了對(duì)澳大利亞子午線礦業(yè)公司100%的收購(gòu)，在全球著名鉛鋅成礦帶上擁有了一個(gè)有望達(dá)到超大規(guī)模的世界級(jí)高品位鉛鋅礦；二是以超低成本獲得澳大利亞盈地金礦100%的權(quán)益。除以上兩個(gè)項(xiàng)目外，西色國(guó)際還改組董事會(huì)，控股澳大利亞協(xié)利金屬礦業(yè)有限公司，成為其大股東。

通過(guò)運(yùn)作以上項(xiàng)目，西色國(guó)際經(jīng)歷了企業(yè)內(nèi)部文化、法規(guī)、人力資源和企業(yè)外部社區(qū)關(guān)系管理等各方面的沖突，并在處理這些沖突的過(guò)程中意識(shí)到適時(shí)回顧自己的經(jīng)驗(yàn)并進(jìn)行總結(jié)的重要性，本文將就西色國(guó)際海外并購(gòu)與經(jīng)營(yíng)中遇到的沖突進(jìn)行詳細(xì)闡述，并從企業(yè)內(nèi)部及外部?jī)蓚€(gè)方面總結(jié)解決沖突的基本思路。希望能夠?yàn)楦魑蛔叱鋈サ耐试谌肆Y源、礦權(quán)管理、社區(qū)關(guān)系等極其容易出現(xiàn)沖突的地方提供一些可以探討的解決思路。

一、企業(yè)內(nèi)部沖突及解決思路

下面從人力資源、政治法律政策、文化沖突等方面總結(jié)了西色國(guó)際在海外并購(gòu)及經(jīng)營(yíng)中遇到的沖突，并總結(jié)了從公司內(nèi)部著手解決此類沖突的思路。

（一）人力資源。礦工在澳洲屬于高薪行業(yè)并且擁有大量法定假期。稍有不滿，就會(huì)罷工。一旦發(fā)生工傷和死亡事件對(duì)工程進(jìn)度會(huì)產(chǎn)生巨大影響，并且澳洲法律對(duì)礦工的人身安全保護(hù)的非常全面，大筆賠償很有可能讓企業(yè)入不敷出。以中信泰富澳洲磁鐵礦項(xiàng)目為例，由于難以承受當(dāng)?shù)氐V工相當(dāng)于教授水平的工資標(biāo)準(zhǔn)，中信試圖將國(guó)內(nèi)勞動(dòng)者輸出到西澳洲。經(jīng)過(guò)中方企業(yè)和政府雙雙出面游說(shuō)，才拿到數(shù)百個(gè)簽證名額。但澳大利亞政府要求所有上崗工人必須通過(guò)全英文的資格認(rèn)證，這難倒了幾乎所有的待輸出勞工。

正如以上案例所示，由于當(dāng)?shù)貑T工的高成本，企業(yè)會(huì)考慮外派管理人員和技術(shù)工程人員。但這種方法除了資格限制外，也有內(nèi)部沖突。首先是溝通不暢，懂管理、懂技術(shù)、懂語(yǔ)言的全能型人才是跨國(guó)并購(gòu)中急需的人才類型，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)限制，大部分外派人員并不具備熟練的外語(yǔ)應(yīng)用能力，因此不能及時(shí)有效地與對(duì)方進(jìn)行溝通。除此之外，不熟悉外企的法人治理結(jié)構(gòu)，不了解外派人員的權(quán)利和責(zé)任，從而導(dǎo)致董事權(quán)利不能充分行使，對(duì)企業(yè)的把控性不強(qiáng)，太過(guò)被動(dòng)，不能很好地配合當(dāng)?shù)貑T工。這些都會(huì)導(dǎo)致員工內(nèi)部產(chǎn)生沖突和管理混亂。

正是在充分了解了以上外派人員的各種外部限制和內(nèi)部沖突后，西色國(guó)際制定了長(zhǎng)期的國(guó)際化人才戰(zhàn)略。首先為了規(guī)避外部配額限制，充分利用具有成熟工作經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際管理人才和澳籍員工，盡管雇傭這類人才的成本過(guò)高，但其豐富的工作經(jīng)驗(yàn)和高效率成功的幫助企業(yè)度過(guò)了并購(gòu)后的“動(dòng)蕩期”，為企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；其次，西色國(guó)際采取本土人才國(guó)際化培養(yǎng)戰(zhàn)略，大量培養(yǎng)中國(guó)本土人才，具體做法包括與國(guó)內(nèi)及國(guó)外各大知名高校建立長(zhǎng)期培訓(xùn)計(jì)劃，從語(yǔ)言、專業(yè)知識(shí)、法律知識(shí)、管理知識(shí)等方面入手，培養(yǎng)本土人才的國(guó)際管理和工作能力，建立國(guó)際化管理意識(shí)。同時(shí)，采用國(guó)際輪崗計(jì)劃，明確崗位職責(zé)，為本土人才提供實(shí)踐機(jī)會(huì)，讓他們?cè)诠ぷ髦蟹e累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，采用薪酬傾斜等方式鼓勵(lì)本土人才參與國(guó)外項(xiàng)目。

（二）政治、法律政策。下面將從并購(gòu)法、礦業(yè)法和稅法三個(gè)方面闡述可能在法律制度上產(chǎn)生的沖突及我公司的基本解決思路。

1、并購(gòu)法。在并購(gòu)過(guò)程中，調(diào)整相應(yīng)的策略可以減少并購(gòu)成本，比如先在股票市場(chǎng)購(gòu)得并購(gòu)目標(biāo)部分股權(quán)，隨后正式發(fā)要約開始要約并購(gòu)，這樣做可以增加并購(gòu)成功的幾率，減少并購(gòu)成本。但這種方式并不是在所有國(guó)家的資本市場(chǎng)都可行，比如澳洲政府最近針對(duì)中國(guó)礦企出臺(tái)了相應(yīng)的法律，禁止此類收購(gòu)方式，要求發(fā)出要約的一方在發(fā)要約之時(shí)不得持有目標(biāo)公司任何股份并且也不能是利益相關(guān)人。由此，中國(guó)的投資方一定要了解諸如此類的法律法規(guī)，避免觸礁。

2、礦業(yè)法。礦業(yè)公司并購(gòu)的另一個(gè)沖突核心就是礦權(quán)，礦業(yè)并購(gòu)前期通常要做大量的盡職調(diào)查，目的就是找出目標(biāo)公司核心礦權(quán)的法律有效性以及歷史訴訟等問(wèn)題，在澳洲，很多企業(yè)的礦權(quán)都有歷史遺留問(wèn)題，比如有些礦存在盡熔煉權(quán)益金，擁有該權(quán)益的當(dāng)事方通常都能夠在礦區(qū)投產(chǎn)后拿到既定比例的權(quán)益。由此，在并購(gòu)前期的談判過(guò)程中，諸如此類的權(quán)益問(wèn)題往往是引起沖突的導(dǎo)火索，退讓太多，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)會(huì)有影響。太過(guò)堅(jiān)持，則有可能導(dǎo)致談判的失敗。由此，并購(gòu)實(shí)施方應(yīng)對(duì)此類問(wèn)題對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)影響進(jìn)行預(yù)判，從而把握住退讓的度，并采取適當(dāng)?shù)恼勁胁呗?，和靈活的思路，著眼于共同利益，從而為并購(gòu)商務(wù)條件的達(dá)成奠定基礎(chǔ)。

3、稅法。經(jīng)過(guò)澳洲政府和礦業(yè)公司的重重博弈后，澳大利亞政府最終公布了醞釀已久的礦產(chǎn)資源租賃稅（MRRT）草案，征收30%的稅。這與陸克文時(shí)期提出的40%的利潤(rùn)稅相比的確有所降低。但即便如此，對(duì)于大部分有礦山開采計(jì)劃的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一筆巨額支出。澳洲屬于高稅收高福利國(guó)家，除去此處列舉的開采時(shí)期需支付的稅收外，還有當(dāng)?shù)貑T工的個(gè)人所得稅和持457的外派人員所得稅等問(wèn)題，都是需要中國(guó)企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要面對(duì)的問(wèn)題。除此之外，如果企業(yè)有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的上市計(jì)劃，就更需要注意稅收問(wèn)題，因?yàn)椴煌钠髽I(yè)框架所需要交納的稅都是不同的。如何在不觸犯中澳兩國(guó)法律的前提下，合理避稅就成了降低成本的關(guān)鍵。

對(duì)于以上提及的并購(gòu)法、礦業(yè)法和稅法方面的沖突，我公司所秉承的理念是充分了解目標(biāo)國(guó)的法律環(huán)境，并在不碰觸法律敏感地的前提下，盡量尋找共同利益，積極處理矛盾和沖突，合理降低經(jīng)營(yíng)成本。

采取的應(yīng)對(duì)方法是借助專業(yè)法律政策咨詢公司，比如與律師事務(wù)所合作在并購(gòu)前期擬定并購(gòu)方案，減少法律風(fēng)險(xiǎn)；在并購(gòu)中期進(jìn)行盡職調(diào)查，減少收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；在并購(gòu)結(jié)束后，我方還與咨詢公司合作尋找最合理的企業(yè)構(gòu)建框架從而實(shí)現(xiàn)合理避稅；除去專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)外，我方也成立了工作小組，專門負(fù)責(zé)與咨詢公司進(jìn)行溝通與協(xié)調(diào)，為企業(yè)并購(gòu)和融合建立了長(zhǎng)效機(jī)制。

（三）文化沖突。中西方迥異的價(jià)值觀是企業(yè)融合最需注意的環(huán)節(jié)，西方文化尊重個(gè)體的獨(dú)立性而東方文化則注重服從和包容，比如西方員工對(duì)于自己的想法不喜歡隱藏，并且非常善于表達(dá)自己的觀點(diǎn)，這對(duì)于以和為貴的東方文化來(lái)說(shuō)確實(shí)是不小的沖擊。

中國(guó)惠普的執(zhí)行副總裁張國(guó)維曾總結(jié)了并購(gòu)中產(chǎn)生文化沖突的三種解決辦法。一是“接軌”，即較弱一方接受強(qiáng)勢(shì)一方的規(guī)則；二是“融合”，建立全新的規(guī)則，雙方同時(shí)接受；三是“沖突”，建立協(xié)調(diào)規(guī)則，對(duì)發(fā)生沖突時(shí)怎樣解決沖突做相關(guān)規(guī)定。我公司對(duì)于文化沖突所采取的策略是“沖突”+“融合”，在整合初期，是兩種文化沖突最激烈的時(shí)期，這段時(shí)期以“沖突”方式為主，即建立協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)顯現(xiàn)出來(lái)的沖突集中解決，之后采用“融合”，在協(xié)調(diào)過(guò)程中找到新的規(guī)則。

從并購(gòu)到經(jīng)營(yíng)是一個(gè)過(guò)程，而從人力資源到原住民再到其他方面是過(guò)程中的具體環(huán)節(jié)。這些過(guò)程和環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的沖突一部分是企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題，但也不能忽視企業(yè)外部?jī)蓚€(gè)國(guó)家的文化和制度相碰撞對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生的影響，由此，在靈活調(diào)整企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略的同時(shí)，我公司也與中澳兩國(guó)政府的相關(guān)部門保持溝通和交流，并積極參與各種國(guó)際會(huì)議，以真誠(chéng)的態(tài)度獲取了各方的支持和理解。

二、外部沖突及解決思路

除了從企業(yè)內(nèi)部著手尋找解決思路外，還必須意識(shí)到外部溝通的重要性，良好的外部溝通和宣傳可以幫助企業(yè)獲得更完善的信息和更全面的回饋，從而幫助企業(yè)盡快獲得項(xiàng)目所在國(guó)的政策支持。此部分簡(jiǎn)述了我公司在尋求外部認(rèn)同和理解方面的思路和所做的努力。

（一）社區(qū)關(guān)系。西澳是澳洲著名礦帶聚集的區(qū)域，但也是原住民的安身之地。礦業(yè)開發(fā)必然會(huì)影響到當(dāng)?shù)卦∶竦纳瞽h(huán)境。對(duì)其生活方式和文化的忽略很有可能加劇沖突。比如西澳原住民的生活區(qū)域里通常都有一座神山，宗教意義上是不可以攀登和褻瀆的。澳洲法律對(duì)原住民宗教的保護(hù)是非常完善的。如果有人攀登神山，根據(jù)法律，原住民有權(quán)為保護(hù)神山而進(jìn)行武力防范。如果對(duì)這些法律以及原住民的生活文化不了解，就會(huì)產(chǎn)生不可調(diào)和的矛盾，從而影響企業(yè)在國(guó)外的經(jīng)營(yíng)和生存。

除去澳洲土著人，據(jù)相關(guān)報(bào)告顯示，加拿大因紐特人、美加印第安人、新西蘭毛利人、芬蘭的拉普蘭人居住區(qū)或保護(hù)地都可能存在此類風(fēng)險(xiǎn)。以加拿大安大略省勘探最熱的“火圈”地區(qū)為例，該地區(qū)本是世界上為數(shù)不多的原生態(tài)環(huán)境之一，現(xiàn)因?yàn)榈V業(yè)的興起而面臨著前所未有的環(huán)境危機(jī)。當(dāng)?shù)卦∶穹Q“礦業(yè)公司”棄其利益于不顧，也擔(dān)心被破壞的湖泊與沼澤得不到恢復(fù)。為了緩和原住民的不滿，安省修改了《礦業(yè)法案》，以“原住民咨詢”的方式，關(guān)注原住民的利益，調(diào)和原住民與礦業(yè)企業(yè)之間的利益沖突。

我公司在澳洲的項(xiàng)目大半都在西澳，由此如何與西澳當(dāng)?shù)赝林⒘己玫年P(guān)系以確保項(xiàng)目的順利進(jìn)行就成了非常關(guān)鍵的因素之一。以子午線項(xiàng)目為例，我方接管后，按照程序與當(dāng)?shù)赝林砦瘑T進(jìn)行會(huì)面，就接管前的各項(xiàng)事宜進(jìn)行商談。這為雙方關(guān)系建立了良好的開端。隨后，在取得土著代表委員會(huì)的同意后，我方與當(dāng)?shù)赝林苯咏佑|，以各種聯(lián)誼方式發(fā)展與當(dāng)?shù)赝林年P(guān)系，并聘請(qǐng)土著承擔(dān)礦區(qū)部分工作。這讓當(dāng)?shù)赝林庾R(shí)到，我方在進(jìn)行勘探和開采活動(dòng)時(shí)會(huì)充分考慮他們的利益，并給他們帶來(lái)了更多的發(fā)展機(jī)遇。沖突不可避免，可如何使對(duì)方意識(shí)并接受解決沖突的方法是處理矛盾的根本，我方在合理遵守當(dāng)?shù)胤杉懊耧L(fēng)民俗的前提下，獲得了當(dāng)?shù)赝林睦斫夂椭С帧?/p>

（二）礦權(quán)管理與維護(hù)。礦業(yè)企業(yè)并購(gòu)的核心是礦權(quán)，而并購(gòu)成功后管理的核心自然也就是礦權(quán)的維護(hù)和更新。熟悉各類礦權(quán)及勘探權(quán)的更新時(shí)間、更新程序，了解維護(hù)礦權(quán)的硬性要求，這都需要我們加強(qiáng)與各外部相關(guān)部門的聯(lián)系溝通，為礦權(quán)的增值保值提供完整的外部信息。比如，西澳洲的基本礦業(yè)權(quán)有六種形式，勘查許可證、勘探許可證、保留許可證、采礦租約、通用目的租約和雜項(xiàng)許可證。其中，勘查許可證、勘探許可證和采礦租約必須承擔(dān)所規(guī)定的每年最低花費(fèi)業(yè)務(wù)。如果在每年的勘探計(jì)劃中沒(méi)有考慮到這點(diǎn)，那就面臨丟失礦權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。由此，我方采取了加強(qiáng)外部溝通的解決思路。首先，我方多次與西澳石油礦業(yè)發(fā)展部及西澳駐北京辦事處溝通，就項(xiàng)目勘探開發(fā)等各方面問(wèn)題與其充分溝通，并得到了政府部門的理解與支持。對(duì)方也在各種程序和政策上給我方提供了詳細(xì)的信息，為我方在澳項(xiàng)目的外部關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。

我公司還與西澳政府駐華辦事處保持良好關(guān)系。雙方曾就西澳政府所能給予的支持與合作進(jìn)行了進(jìn)一步交流。我方就礦權(quán)維護(hù)過(guò)程中遇到的注冊(cè)地質(zhì)師互認(rèn)及審批程序等一系列問(wèn)題與西澳政府代表進(jìn)行了深入的溝通。澳方首席代表郝寧生先生對(duì)我方的項(xiàng)目給予了很高的評(píng)價(jià)，希望我方的項(xiàng)目能夠成為成功案例的典型，并表示會(huì)盡力協(xié)助我方解決以上問(wèn)題。

（三）環(huán)保。澳洲對(duì)于勘探及礦業(yè)開發(fā)的另一種限制體現(xiàn)在環(huán)保政策上，并且不同地區(qū)的環(huán)保政策也不相同。比如，我公司的子午線項(xiàng)目位于西澳，項(xiàng)目如果進(jìn)入開發(fā)階段，必須通過(guò)環(huán)保方面的各項(xiàng)審批，尤其是尾礦處理的要求非常嚴(yán)格。這在無(wú)形中就增加了開發(fā)的時(shí)間成本。再比如，我方位于澳洲維多利亞省的另一個(gè)項(xiàng)目也存在環(huán)保審批上的問(wèn)題。維省的法律規(guī)定在勘探和開發(fā)之前，必須獲得政府環(huán)保部門的批準(zhǔn)，并進(jìn)行植被補(bǔ)償。也就是說(shuō)，企業(yè)必須報(bào)備勘探和開發(fā)區(qū)域的各種植被，并在附近的空地補(bǔ)種相應(yīng)的植被。具體補(bǔ)種方案得到審批后，方可進(jìn)行勘探開發(fā)。這在無(wú)形中加大了經(jīng)營(yíng)成本，因此這種環(huán)保概念上的差異往往會(huì)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)。

我方的解決思路是在充分調(diào)查礦區(qū)地質(zhì)情況后，設(shè)計(jì)了各種環(huán)保的開發(fā)方案，比如充分利用礦區(qū)的水利設(shè)施進(jìn)行水力發(fā)電?；蛘咧匦乱?guī)劃礦權(quán)，對(duì)于一些希望較小的礦區(qū)暫不開發(fā)等方式，合理避免碰觸環(huán)保審批的敏感條款。

同時(shí)，我方也加強(qiáng)與外部相關(guān)政府部門的溝通，比如定期赴西澳石油與礦產(chǎn)部門匯報(bào)勘查及開發(fā)計(jì)劃，尤其在開發(fā)計(jì)劃的尾礦處理方面征集西澳政府部門的意見(jiàn)，通過(guò)主動(dòng)的溝通和聯(lián)系，我方已經(jīng)在很大程度上獲得了西澳政府的認(rèn)可，并得到了他們的建議和意見(jiàn)。

綜上所述，本文從企業(yè)內(nèi)部、外部?jī)蓚€(gè)方面著手介紹了西色國(guó)際在處理并購(gòu)及經(jīng)營(yíng)中的各種沖突時(shí)的解決思路。海外并購(gòu)和經(jīng)營(yíng)是一個(gè)復(fù)雜而漫長(zhǎng)的過(guò)程，以上所提及的解決思路也不可能是最完善的方案，愿與識(shí)之士共同研究，為中國(guó)資源企業(yè)的海外發(fā)展之路探究更多的可能性和更靈活的解決方法，這也正是本文的最終目的。

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第8篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

1月12日,中國(guó)人民銀行對(duì)外宣布,決定從2010年1月18日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力,支持春耕備耕,農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。

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中國(guó)保監(jiān)會(huì)1月5日消息稱,保監(jiān)會(huì)將不斷完善具有中國(guó)特色的償付能力監(jiān)管體系,深化各項(xiàng)償付能力監(jiān)管工作,保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)償付能力測(cè)試的規(guī)則將在近期。據(jù)了解,2009年共有10家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)發(fā)行了180億元次級(jí)債,緩解了這些公司在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的暫時(shí)性資本不足問(wèn)題。此外,由于保監(jiān)會(huì)加大了重點(diǎn)公司的償付能力監(jiān)管,通過(guò)停止業(yè)務(wù)、責(zé)令增資、停批分支機(jī)構(gòu)等措施,目前償付能力不足的公司數(shù)量已減少為9家。

工商銀行繼續(xù)穩(wěn)居全球銀行業(yè)市值最大銀行

根據(jù)彭博社最新的數(shù)據(jù),中國(guó)銀行業(yè)在全球銀行業(yè)市值排名中表現(xiàn)搶眼。中國(guó)工商銀行繼續(xù)穩(wěn)居全球銀行業(yè)市值最大銀行。截至2009年12月31日,該行市值達(dá)到2689.82億美元。而中國(guó)建設(shè)銀行則以2014.55億美元的市值位居第二,中國(guó)銀行位列第五。此外,工商銀行在全球所有上市公司中的市值排名也上升至第四位。

2009年農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款凈增近千億元

截至2009年12月31日,全國(guó)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)通過(guò)農(nóng)信銀支付清算系統(tǒng)共辦理資金清算業(yè)務(wù)2355萬(wàn)筆,清算資金4047億元,分別比上年增長(zhǎng)112%和76.6%。其中個(gè)人賬戶通存通兌業(yè)務(wù)達(dá)到2030萬(wàn)筆,占總業(yè)務(wù)量的86.2%;交易金額2308億元,占總資金清算量的57%;帶動(dòng)全國(guó)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款凈增長(zhǎng)達(dá)到963億元,在一定程度上有效緩解了支農(nóng)資金不足的問(wèn)題,為保障全國(guó)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)支農(nóng)主力軍、推動(dòng)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)發(fā)揮了重要的作用。

《外匯管理概覽》全文

進(jìn)一步提高外匯管理政策透明度,便于社會(huì)各界了解和掌握外匯管理相關(guān)知識(shí),國(guó)家外匯管理局組織編寫了《外匯管理概覽》,并于2009年12月初了外匯管理框架、經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理、資本項(xiàng)目外匯管理、國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)、金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)及外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理六個(gè)部分。2009年12月31日,《外匯管理概覽》第七章《人民幣匯率與外匯市場(chǎng)》以及第八章《外匯管理檢查與法規(guī)適用》編寫完成,并對(duì)外正式。至此,《外匯管理概覽》全文全部完畢。

北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)中心成立

1月8日,“北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)中心”在北京銀行宣武門支行正式掛牌?！氨本┪幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)中心”是全國(guó)首家金融服務(wù)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)。該中心將為北京文化創(chuàng)意企業(yè)提供快速的審批渠道和優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品服務(wù)方案,促進(jìn)全市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。北京銀行總行將對(duì)“北京文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)中心”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)授權(quán),簡(jiǎn)化文化創(chuàng)意企業(yè)貸款審批流程,集中企業(yè)營(yíng)銷、審批和貸后管理,提高融資效率,同時(shí)為文化創(chuàng)意企業(yè)提供機(jī)構(gòu)及個(gè)人理財(cái)?shù)榷囗?xiàng)配套服務(wù)措施。

證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)則 規(guī)范基金銷售人員從業(yè)資質(zhì)

近日,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)了《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資基金銷售人員從業(yè)資質(zhì)管理規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)則》),對(duì)基金銷售人員的從業(yè)資質(zhì)進(jìn)行規(guī)范?！豆芾硪?guī)則》主要界定了基金銷售人員持證上崗的范圍,提出了基金銷售人員資質(zhì)的兩個(gè)層次和兩種資質(zhì)證明,并針對(duì)不同類別的基金銷售機(jī)構(gòu)分別提出了基金銷售人員資質(zhì)的要求。

第9篇：上市公司并購(gòu)重組新規(guī)范文

《投資者報(bào)》高方方/文

投資者報(bào)

前幾天走勢(shì)還有點(diǎn)磕磕碰碰的A股，在上周二收盤時(shí)，上證綜指站上了3253點(diǎn)，這是自去年12月2日以來(lái)的高點(diǎn)。不過(guò)上周市場(chǎng)也出現(xiàn)了小幅調(diào)整。對(duì)此，九州證券表示，目前處于市場(chǎng)風(fēng)格變換期間，波動(dòng)難免，可繼續(xù)關(guān)注量能和指數(shù)的關(guān)系。建議投資者以耐心觀望為主，適當(dāng)關(guān)注中小市值個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì)。

申萬(wàn)宏源證券表示，就短線而言，指數(shù)連續(xù)上漲后所遇到的壓力在加大，滬市站穩(wěn)3250點(diǎn)還需要經(jīng)過(guò)一番反復(fù)才能確認(rèn)。預(yù)計(jì)后市股指還是會(huì)“進(jìn)二退一”、曲折運(yùn)行，不斷推高交易重心，溫和且扎實(shí)地慢慢打開上行空間。

銀河證券表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體較為穩(wěn)定，市場(chǎng)仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情特征，繼續(xù)關(guān)注供給側(cè)改革、國(guó)企并購(gòu)重組及PPP等主題。

另有國(guó)金證券表示，醫(yī)保目錄調(diào)整和招標(biāo)給藥品行業(yè)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，存量格局也將洗牌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中度提升。

對(duì)于次新股，中航證券表示，可以重點(diǎn)挖掘未大漲過(guò)的次新股，未大漲的品種，則更具交易潛質(zhì)。

鈷將繼續(xù)走牛

中國(guó)有色金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)信息顯示，金屬鈷的價(jià)格本月以來(lái)已上漲約25%。和對(duì)待水泥等其他漲價(jià)品種時(shí)的分歧和謹(jǐn)慎完全不同，券商機(jī)構(gòu)幾乎都預(yù)計(jì)鈷價(jià)將進(jìn)一步上漲。據(jù)了解，當(dāng)前鋰電池行業(yè)是鈷的最大應(yīng)用領(lǐng)域，在國(guó)家公布新版的新能源汽車補(bǔ)貼政策后，為了獲得高檔補(bǔ)貼，車廠對(duì)電池的能量密度要求提高，三元路線迅速走俏，短期內(nèi)導(dǎo)致電池商加大了對(duì)鎳、鈷等三元材料中基本小金屬的需求。對(duì)此，興業(yè)證券表示，在新能源汽車補(bǔ)貼政策細(xì)則落地、推薦車型目錄申報(bào)和審核完成后，新能源汽車將會(huì)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)鈷的應(yīng)用。鈷的供需也將逆轉(zhuǎn)，從而拉升價(jià)格。建議關(guān)注華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)。

環(huán)保部概念股站上風(fēng)口

環(huán)境保護(hù)部近日表示，2017年是“大氣十條”第一階段的決戰(zhàn)之年，京津冀區(qū)域?qū)耐七M(jìn)冬季清潔取暖、擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)范圍等6個(gè)方面加大治理力度。對(duì)此，國(guó)金證券表示，“兩會(huì)”的來(lái)臨疊加京津冀地區(qū)大氣污染防治工作的加速推進(jìn)將共同加強(qiáng)各方對(duì)環(huán)保的核查力度，利好環(huán)保企業(yè)，推薦清新環(huán)境、先河環(huán)保、雪浪環(huán)境、碧水源、高能環(huán)境等。

券商看盤

中航證券：

重點(diǎn)挖掘未大漲過(guò)的次新股

對(duì)于近期主要熱點(diǎn)板塊龍頭品種的總體認(rèn)知，中航證券樊波表示，銀行標(biāo)桿張家港行、水泥標(biāo)桿天山股份、次新股標(biāo)桿如通股份階段性都已經(jīng)不適合繼續(xù)追漲操作，即便是超高水平的主動(dòng)型投資者，當(dāng)下再度交易的利潤(rùn)也是短線的。畢竟對(duì)于資本市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。

與此同時(shí)，可以重點(diǎn)挖掘未大漲過(guò)的次新股。由于如通股份超強(qiáng)的單邊逼空走勢(shì)，極大的刺激和帶動(dòng)了次新股板塊，使得該板塊有強(qiáng)烈的活躍欲望，尤其是未大漲的品種，則更具交易潛質(zhì)。不過(guò)一只大牛的產(chǎn)生是綜合因素的結(jié)果，投資者同樣不可刻舟求劍，期望與如通股份一樣的走勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)是動(dòng)態(tài)的，交易同樣應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的。而23日在股指小幅調(diào)整的過(guò)程中，次新股群體再度活躍，成為市場(chǎng)的熱門板塊之一，未來(lái)該板塊依然將有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，建議投資者重點(diǎn)跟蹤并挖掘未大漲過(guò)的次新股品種。

總結(jié)一句話：技術(shù)面只是指數(shù)波動(dòng)的表現(xiàn)形式之一。未來(lái)市場(chǎng)能否再度上行，需要關(guān)注有沒(méi)有新的做多動(dòng)能源源不斷的接力，尤其是關(guān)注有沒(méi)有群體化、規(guī)?；臒狳c(diǎn)接力，有了這樣的基本邏輯，如何交易清晰了很多。

申萬(wàn)宏源證券：

利好聚人氣 放量助反彈

對(duì)于近日的市場(chǎng)走勢(shì)，周二收盤時(shí)，上證綜指站上了3253點(diǎn)，這是去年12月2日以來(lái)的高點(diǎn)。申萬(wàn)宏源證券表示，這是近期各種利好不斷累積的結(jié)果。監(jiān)管部門出臺(tái)了有關(guān)再融資的新規(guī)，在人們普遍擔(dān)憂定增規(guī)模過(guò)大、發(fā)行價(jià)格形成機(jī)制不合理而導(dǎo)致對(duì)相關(guān)個(gè)股造成很大沖擊的背景下，監(jiān)管部門及時(shí)對(duì)定增規(guī)模、時(shí)間間隔等進(jìn)行了規(guī)范，有助于抑制上市公司過(guò)度融資行為，并且也極大壓縮了利用定增進(jìn)行套利的空間，同時(shí)也有效保護(hù)了廣大中小投資者的利益，此舉對(duì)于提振市場(chǎng)信心起到了很好的作用。另外，投資者期盼已久的養(yǎng)老金入市行將開始、各地基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期以及周邊市場(chǎng)持續(xù)上漲、AH股之間價(jià)差縮小等等，也都對(duì)行情向上起到了推波助瀾的作用?？陀^而言，投資者對(duì)于春季行情懷有憧憬，此時(shí)有這么多利好積聚，股市自然會(huì)選擇向上運(yùn)行。今年1月中旬，A股從3個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)開始反彈，揭開了這輪反彈的序幕。