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商業(yè)模式立體化
商業(yè)模式貫穿于整個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)和信息流體系。好的商業(yè)模式帶給企業(yè)的不僅僅是單純的利潤(rùn)增長(zhǎng),更多的是企業(yè)文化的沉淀和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升。2010年,企業(yè)對(duì)商業(yè)模式的探索呈現(xiàn)出立體化趨勢(shì),價(jià)值鏈定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、盈利模式等構(gòu)成商業(yè)模式的重要因素在這個(gè)階段都有不同程度的發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)鏈整合與細(xì)分齊頭并進(jìn)。2010年,國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈范圍內(nèi)的運(yùn)作呈兩極化趨勢(shì),國(guó)企在整個(gè)過(guò)程中扛起了產(chǎn)業(yè)鏈整合大旗。以中糧集團(tuán)為例,集團(tuán)公司2010年在全國(guó)各地原有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加快投資整合步伐,投資范圍從飼料加工、畜禽養(yǎng)殖到屠宰加工、深加工到冷鏈配送,持續(xù)推動(dòng)了糧油食品的“從田間到餐桌”的全程“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略。在“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”下,公司以消費(fèi)者和客戶需求為向?qū)?,覆蓋面從農(nóng)產(chǎn)品原料到終端消費(fèi)產(chǎn)品,通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)管理和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的有效控制,縮短了產(chǎn)品生產(chǎn)周期,節(jié)約了中間成本,有效的提升了企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。
相對(duì)于國(guó)企的“全產(chǎn)業(yè)鏈”式擴(kuò)張,民營(yíng)企業(yè)利用其“短小精悍”的優(yōu)勢(shì)積極探索專業(yè)技術(shù)、合理規(guī)劃資金投向,在細(xì)分行業(yè)中大放光彩。廣州國(guó)光長(zhǎng)期專注于揚(yáng)聲器和音響產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn),成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能進(jìn)入專業(yè)高保真,監(jiān)聽音箱等高端領(lǐng)域的企業(yè),四維圖新憑借其新興通信技術(shù)一躍成為中國(guó)第一。全球第五大導(dǎo)航電子地圖供應(yīng)商。從產(chǎn)品的細(xì)分到業(yè)務(wù)的細(xì)分,使龍頭企業(yè)更聚焦于自身的專利技術(shù)研究,也使得優(yōu)質(zhì)資源、資本將進(jìn)步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)靠攏。
輕資產(chǎn)模式備受青睞。相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)看重實(shí)物資產(chǎn)的特點(diǎn),輕資產(chǎn)模式更看重的是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn),如核心技術(shù)、流程管理、治理制度、企業(yè)品牌等。這種資產(chǎn)占用企業(yè)資金極少的特點(diǎn)也正是輕資產(chǎn)模式備受資本市場(chǎng)青睞的原因。如美邦服飾,巨星科技等開始逐漸放棄自身原有模式,利用自身品牌及渠道優(yōu)勢(shì),建立起輕資產(chǎn)品牌戰(zhàn)略。企業(yè)通過(guò)自身對(duì)市場(chǎng)需求的整合能力和快速反應(yīng),能夠有效的組織資源,以最少的有形資產(chǎn)投入,獲取最大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。
盈利模式縱橫延伸。上市公司盈利模式作為商業(yè)模式的重要組成部分在2010年取得了巨大發(fā)展,多數(shù)企業(yè)不僅僅局限于自身固定的盈利模式,開始積極探索企業(yè)自身盈利模式以外的贏利點(diǎn),增值服務(wù)無(wú)疑在這個(gè)年度成為了企業(yè)的首選。立思辰的創(chuàng)新稱為盈利模式拓展的典范。作為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的一員,立思辰憑借多年經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出了四種不同的收費(fèi)模式,有的放矢地針對(duì)不同的客戶:企業(yè)設(shè)備全購(gòu)置型,全租賃型,半購(gòu)置半租賃型和全外包型(客戶無(wú)需考慮設(shè)備的購(gòu)買,由立思辰提供設(shè)備,但是服務(wù)單價(jià)比相對(duì)偏高)。這四種收費(fèi)方式都是按照打印數(shù)量收費(fèi),區(qū)別在于優(yōu)化設(shè)備時(shí)的支付方式上,前期支付越高的企業(yè),后期服務(wù)費(fèi)用就越低廉,反之亦然。
股權(quán)激勵(lì)理性化
伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,上市公司間人才流動(dòng)也日漸頻繁。鑒于此,上市公司紛紛推出股權(quán)激勵(lì)方案,方案的激勵(lì)機(jī)制較以前上市公司有較大的優(yōu)化,更為科學(xué)和理性。
股權(quán)激勵(lì)實(shí)施率大幅度提升。2010年,63家公司新公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,未實(shí)施終止的只有1家。而2009年公布的30份激勵(lì)計(jì)劃中未實(shí)施終止的有4家,2008年公布的61份激勵(lì)計(jì)劃中未實(shí)施終止的更有31家之多,2007年和2006年未實(shí)施終止的公司也分別有6家和10家。2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司在數(shù)量上比以往更多,實(shí)施率也比往年明顯增高很多。這一現(xiàn)象體現(xiàn)了上市公司在擬訂股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)已經(jīng)不再跟風(fēng),而是出于自身真正的需求,上市公司也在這個(gè)過(guò)程中逐漸完成了由感性向理性的轉(zhuǎn)變。
民企漸成激勵(lì)主角。從推出股權(quán)激勵(lì)的上市公司類型來(lái)看,2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中,央企6家、外企1家、地方國(guó)企14家、民營(yíng)企業(yè)18家,民營(yíng)企業(yè)約占公司總數(shù)的46%。2007年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中,民營(yíng)企業(yè)約占了公司總數(shù)的42%。這個(gè)比例在2008年和2009年分別上升至57%和79%。近一年來(lái),民營(yíng)企業(yè)更是成了絕對(duì)的主角,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的63家上市公司里有57家是民營(yíng)企業(yè),占公司總數(shù)的90%。
冷門行業(yè)激勵(lì)升溫。在經(jīng)歷了前幾年房地產(chǎn)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的熱浪之后,2010年諸如公共事業(yè),紡織服裝業(yè)等冷門行業(yè)也開始逐漸探索激勵(lì)計(jì)劃。相對(duì)于往年熱點(diǎn)突出的局面,這一年來(lái)公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的行業(yè)分布已趨于平均化。
方案設(shè)計(jì)凸顯理性。2010年公布的激勵(lì)方案在內(nèi)容和形式等上呈現(xiàn)出了更多的理性
一是,激勵(lì)覆蓋面有所擴(kuò)大。相對(duì)于過(guò)去激勵(lì)對(duì)象較少、激勵(lì)覆蓋面較窄的現(xiàn)象,2010年推出的股權(quán)激勵(lì)方案在激勵(lì)范圍上有所擴(kuò)大,除了公司管理層,更多方案涉及到公司的技術(shù)人員及核心員工。
二是,考核條件更加嚴(yán)格。大多數(shù)上市公司主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,凈資產(chǎn)收益率為業(yè)績(jī)目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示,早期公布的股權(quán)激勵(lì)方案中大多要求凈資產(chǎn)收益率在10%左右,而年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率多在10%-25%之間。而最近公布的激勵(lì)方案中考核條件有明顯的提高,如2010年6月公布激勵(lì)方案的路翔股份,在考核條件方面規(guī)定2011-2013年,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%、11%、12%,并以2009年凈利潤(rùn)為基數(shù),2011-2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)40%、80%、120%。
過(guò)去的考核條件通常以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為考核指標(biāo),而企業(yè)單期的凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)率只能說(shuō)明企業(yè)在當(dāng)期內(nèi)業(yè)績(jī)有爆發(fā)式的增長(zhǎng),不能全面地反映企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。近年來(lái)上市公司在擬定激勵(lì)方案時(shí)逐步引入“復(fù)合增長(zhǎng)率”的概念,作為一個(gè)長(zhǎng)期時(shí)間基礎(chǔ)上的核算指標(biāo),復(fù)合增長(zhǎng)率能夠更準(zhǔn)確地說(shuō)明企業(yè)的潛力和預(yù)期,更全面的反映出企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。
(一)以投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的粗放式盈利模式
我國(guó)投資銀行是以綜合類證券公司為代表的。自我國(guó)發(fā)展證券市場(chǎng)以來(lái),以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主,自營(yíng)業(yè)務(wù)為輔的盈利模式成為我國(guó)投行的一大特色。迄今,我國(guó)證券公司一直保持著證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券投資這三大業(yè)務(wù)。但是這種經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了其利潤(rùn)來(lái)源單一,缺乏創(chuàng)新等問(wèn)題。這些成為我國(guó)投資銀行普遍存在的問(wèn)題。投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入所占比例過(guò)少,還有相當(dāng)大的開發(fā)空間,這對(duì)于我國(guó)證券公司尋找新的利潤(rùn)來(lái)源具有深遠(yuǎn)的意義。我國(guó)是粗放式經(jīng)營(yíng),主要表現(xiàn)為以量為主,而忽視質(zhì)。通常以發(fā)展?fàn)I業(yè)部,追求市場(chǎng)占有率為主,這樣就使得我國(guó)營(yíng)業(yè)部過(guò)多的發(fā)展造成了成本增高。
(二)傳統(tǒng)盈利模式限制了我國(guó)投資銀行的發(fā)展
1.這種盈利模式加大了投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)。近一年來(lái),隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的連續(xù)下跌,證券業(yè)整體盈利水平下降,經(jīng)營(yíng)效益欠佳,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)突出,主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面:一是承銷風(fēng)險(xiǎn)。二是自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四是違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。五是投資銀行員工失職及內(nèi)控機(jī)制不完善造成的風(fēng)險(xiǎn)。
2.傳統(tǒng)的盈利模式導(dǎo)致投資銀行經(jīng)營(yíng)的成本較高。我國(guó)投資銀行和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一樣,在其發(fā)展初期往往以積極擴(kuò)張戰(zhàn)略為主。搶占市場(chǎng)份額、形成壟斷優(yōu)勢(shì)是該時(shí)期的主要目的。高額的壟斷利潤(rùn)抵消了龐大的費(fèi)用支出對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響。但是隨著行業(yè)發(fā)展逐步走向成熟,其他公司的進(jìn)入逐步削弱了傳統(tǒng)領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢(shì),巨額費(fèi)用支出則顯得更具有剛性。尤其是小型的投資銀行,成本的過(guò)高導(dǎo)致了投資銀行利潤(rùn)空間縮小。這直接影響了小型投資銀行的生存和發(fā)展。
3.盈利模式趨同造成投資銀行之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。我國(guó)投資銀行集中度低、業(yè)務(wù)雷同、收入結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。激烈的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)在投資銀行對(duì)傭金的定價(jià)權(quán)上。隨著市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊,客戶對(duì)傭金的敏感度不斷提高,投資銀行間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,券商正逐步喪失對(duì)傭金的定價(jià)權(quán),特別是大客戶。目前投資銀行已經(jīng)基本喪失了對(duì)傭金的定價(jià)的能力。隨著對(duì)外開放進(jìn)程加快,會(huì)有更多的外資投資銀行進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng),并介入到本輪證券業(yè)的重組過(guò)程中來(lái)。屆時(shí)投資銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈,一些經(jīng)營(yíng)管理相對(duì)粗放、內(nèi)部控制相對(duì)薄弱的證券公司必將被淘汰出局。這對(duì)于我國(guó)投資銀行這種單一的利潤(rùn)模式來(lái)說(shuō)是致命的。投行業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率不高,有限的市場(chǎng)也早被大投資銀行分割完畢,就造成大小投資銀行都指著經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)吃飯。由于制度的限制使其業(yè)務(wù)范圍基本雷同,服務(wù)的對(duì)象完全相似,沒(méi)有任何的市場(chǎng)細(xì)分和分工,這樣惡性競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法避免了。用超經(jīng)濟(jì)的手段爭(zhēng)奪大客戶,用賠本多開營(yíng)業(yè)部的方法多占散戶市場(chǎng),用傭金返還的辦法變相降低手續(xù)費(fèi),其最終的結(jié)果卻是投資銀行之間“雙輸”,乃至“多輸”的局面。
影響我國(guó)投資銀行盈利模式的主要原因
(一)投資銀行自身的因素
1.資本資產(chǎn)規(guī)模小。規(guī)模差距是明顯的,也是我國(guó)投資銀行發(fā)展所面臨的“瓶頸”。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),我國(guó)投資銀行的平均資本僅為20多億元。投資銀行除銀河、海通、國(guó)泰君安等少數(shù)幾家外,大多資本在30億元以下。即使是我國(guó)資本實(shí)力最雄厚的銀河投資銀行,折算的資本規(guī)模也只有5.5億美元。而同期美國(guó)前10位的投資銀行,資本金規(guī)模從30多億美元到接近200億美元。
2.投資銀行家缺乏。缺乏優(yōu)秀的投資銀行家是困擾我國(guó)投資銀行發(fā)展的主要問(wèn)題之一。國(guó)際投資銀行巨頭擁有高素質(zhì)的投資銀行家,他們思維敏捷,富有挑戰(zhàn)精神,有深厚的管理、金融和財(cái)務(wù)理論功底和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及強(qiáng)烈的成功欲望,他們?cè)趪?guó)際資本市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云。盡管我國(guó)從業(yè)人員不少,但真正精通投資銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)人員和管理人員卻很少,尤其缺乏國(guó)際化的投資銀行專業(yè)人才,這使得我國(guó)無(wú)力參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。
3.管理體系不健全。與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀相比,我國(guó)投資銀行管理體系方面問(wèn)題重重。在發(fā)達(dá)國(guó)家,規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)、高效的組織結(jié)構(gòu)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理體系、科學(xué)的人力資源管理、嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理控制體系為投資銀行的發(fā)展提供了可靠保證。
4.業(yè)務(wù)功能不全。與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行業(yè)務(wù)全能化相對(duì)照,我國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)品種單一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨同。這當(dāng)然與我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān),但即使在我們分業(yè)之內(nèi),功能也不全。
5.創(chuàng)新力嚴(yán)重不足。發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行都有很強(qiáng)的研究開發(fā)隊(duì)伍,不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品、新的市場(chǎng),在組織結(jié)構(gòu)、管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制手段等方面也有不斷創(chuàng)新。而我國(guó)投資銀行研究成果與業(yè)務(wù)脫節(jié),各業(yè)務(wù)部門關(guān)聯(lián)性不強(qiáng),研究部門得不到重視,缺乏持續(xù)的資金投入。而且我國(guó)投行是一個(gè)年輕的行業(yè),它是在一個(gè)政府色彩明顯,制度不健全,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱,人才缺乏,缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)環(huán)境中產(chǎn)生并緩慢成長(zhǎng)的。所以,它創(chuàng)新力嚴(yán)重不足。
(二)制度性因素
我國(guó)證券業(yè)與西方證券業(yè)所處的環(huán)境有很大的不同。處于長(zhǎng)期市場(chǎng)化進(jìn)程中的我國(guó)證券業(yè)和證券市場(chǎng),既有一些與發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家證券業(yè)相似的一面,也有其“特色”的一面。
1.分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制了投資銀行的盈利模式選擇。分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制使銀行和證券行業(yè)涇渭分明,這從根本上決定了我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展空間比混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下的國(guó)外證券業(yè)要小得多。目前,我國(guó)銀行已經(jīng)被允許進(jìn)入投資銀行的某些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,業(yè)務(wù)范圍受限,投資銀行只能選擇證券承銷業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利模式。但證券業(yè)很難得到銀行的支持,這不僅表現(xiàn)在業(yè)務(wù)范圍方面,而且在融資支持方面更是異常艱難,融資渠道的狹窄迫使很多投資銀行違規(guī)融資,嚴(yán)重制約了投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力,盈利能力受限。
2.投資銀行的壟斷性限制了投資銀行的盈利模式發(fā)展。與西方證券業(yè)早期以合伙制為主、后期以社會(huì)化的股份制為主不同,我國(guó)投資銀行絕大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)或地方政府發(fā)起成立的。其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)有為主,內(nèi)部控制現(xiàn)象嚴(yán)重。大量國(guó)有投資銀行的出現(xiàn)使前期證券業(yè)在政策保護(hù)下具有“壟斷租金”而尋租,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,盈利模式單一。
3.非市場(chǎng)因素的干擾扭曲了投資銀行業(yè)務(wù)模式。以投資銀行業(yè)務(wù)為例,目前上市公司以國(guó)有企業(yè)為主體,投資銀行不得不花費(fèi)大量的時(shí)間、人力、物力與上市公司的行業(yè)主管部門、地方政府、企業(yè)高管人員進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)。這使得項(xiàng)目成功的不確定性極高,成本居高不下。同時(shí),地方保護(hù)主義嚴(yán)重,地方性投資銀行投行業(yè)務(wù)的屬地性較為突出,其屬地比率(即本地項(xiàng)目占投資銀行所有項(xiàng)目的比率)一般保持在50%以上。外地投資銀行要爭(zhēng)取到這些投行項(xiàng)目,要利用各種非市場(chǎng)化的手段進(jìn)行“公關(guān)”。
(三)市場(chǎng)因素
1.我國(guó)資本市場(chǎng)體系不健全影響
了投資鍛行的盈利能力。資本市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資金的融通場(chǎng)所,為參與者提供了安全性和盈利性保障。但我國(guó)沒(méi)有一個(gè)發(fā)育完善、健康發(fā)展的金融市場(chǎng)體系,不能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導(dǎo),以致于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定。資本市場(chǎng)的不健全主要是市場(chǎng)體系不健全和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完整。市場(chǎng)體系不健全表現(xiàn)為市場(chǎng)不健全。我國(guó)的證券市場(chǎng)主要是以股票市場(chǎng)為主,債券市場(chǎng)為輔的,缺乏金融衍生工具的創(chuàng)新和應(yīng)用。
2.我國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定影響了投資銀行的盈利能力。開放與發(fā)展金融市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng),對(duì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展具有重要的作用。但我國(guó)證券市場(chǎng)受政策影響較大,特別是我國(guó)實(shí)行貨幣政策工具調(diào)整貨幣供應(yīng)量以來(lái),對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)目前證券業(yè)行業(yè)性虧損除投資銀行本身的因素之外,外部的制度性因素也是一個(gè)很重要但卻容易被忽視的原因。
改革我國(guó)投資銀行盈利模式的對(duì)策
(一)短期對(duì)策
我國(guó)投資銀行現(xiàn)有的盈利模式是在其發(fā)展過(guò)程中逐步形成的。因此,對(duì)證券公司盈利模式的改革是不可能一蹴而就。就短期而言,只能根據(jù)不同業(yè)務(wù)之間不同的發(fā)展趨勢(shì),突出重點(diǎn),從而對(duì)盈利模式進(jìn)行一定的調(diào)整。
1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行的本源業(yè)務(wù),它在很大程度上決定著投資銀行的利潤(rùn)來(lái)源。未來(lái)手續(xù)費(fèi)收入的增加將主要依賴于市場(chǎng)擴(kuò)容后流通股本的增加。隨著價(jià)值投資理念和機(jī)構(gòu)投資者的興起,交易量有進(jìn)一步向大盤績(jī)優(yōu)股票集中的趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展,個(gè)人投資者貢獻(xiàn)的交易量將日漸下滑。機(jī)構(gòu)投資者的日漸興起對(duì)投資銀行的交易服務(wù)質(zhì)量和效率將提出更高要求。
2.投行業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)分為股票,債券承銷業(yè)務(wù)的融資類業(yè)務(wù)和并購(gòu)等咨詢服務(wù)的非融資類業(yè)務(wù)(私募也歸入此類)。
發(fā)行方式的重大改革,可全面提升承銷業(yè)務(wù)水平。在提高直接融資比重的過(guò)程中投資銀行將成為分享這一盛宴的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者。目前只有綜合類券商可以獲得股票承銷的業(yè)務(wù)資格,國(guó)內(nèi)股市擴(kuò)容的同時(shí)將給國(guó)內(nèi)投資銀行帶來(lái)豐厚的證券發(fā)行收入。
(二)中長(zhǎng)期對(duì)策:探索新模式,提升管理水平
全新盈利模式
何謂融資融券?證監(jiān)會(huì)7月初頒布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)的定義。
融資融券業(yè)務(wù),是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)??蛻粝蜃C券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng),則稱為融資融券交易,又稱信用交易。融資融券交易又分為融資交易和融券交易兩類。投資者向證券公司借入資金買入證券,為融資交易;投資者向證券公司借入證券賣出,為融券交易。
申銀萬(wàn)國(guó)研究所蔣健蓉表示,融資融券給市場(chǎng)帶來(lái)的正面影響更大。由于率先實(shí)施的是融資,因此市場(chǎng)的資金供給得到了拓展,同時(shí)券商在開展該業(yè)務(wù)時(shí)也能增加收入。
“8月1日,融資融券試點(diǎn)開始后,創(chuàng)新類券商根據(jù)自身凈資本的比例率先開展融資業(yè)務(wù),這對(duì)加大市場(chǎng)波動(dòng)、提高市場(chǎng)活躍度具有正面意義?!瘪R建分析說(shuō),“融資融券對(duì)市場(chǎng)起到助漲助跌的作用,目前大盤處于漲勢(shì)之中,融資業(yè)務(wù)有望增加入市資金,這也體現(xiàn)出管理層積極增加市場(chǎng)資金供給,開展券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新,加強(qiáng)股市制度性建設(shè)的意圖?!?/p>
聯(lián)合證券研究所張大威表示,融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分,對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交18%到20%左右,中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)有時(shí)甚至占到40%。因此,融資融券的引入對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。而賣空機(jī)制的引入將改變?cè)瓉?lái)市場(chǎng)單邊市的局面,有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
銀河基金市場(chǎng)總監(jiān)、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師李國(guó)旺表示,融資融券制度的推出,將使中國(guó)國(guó)內(nèi)的券商進(jìn)入第二次更為徹底的洗牌,券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有可能逐步形成“數(shù)強(qiáng)共治”的新格局。
李國(guó)旺表示,融資融券制度的設(shè)立為機(jī)構(gòu)投資者提供了新的盈利模式,融資使投資者可以在投資中借助資金杠桿,擴(kuò)大投資量和交易量,從而形成新市場(chǎng)勢(shì)力,在牛市階段會(huì)獲得“壟斷收益”。這種壟斷收益的實(shí)現(xiàn)是基于能夠獲得融資權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者資格限制而形成的。壟斷收益加上正常的資本利得的獲得,使部分具備融資權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)者愈強(qiáng)。
同時(shí),融券的制度安排徹底改變了機(jī)構(gòu)投資者的單向做多盈利模式。他們可以借助其強(qiáng)大的研究力量和資金力量,在市場(chǎng)下跌即熊市的時(shí)候或者單一股票下跌時(shí)也能實(shí)現(xiàn)盈利,因此融券為投資者帶來(lái)了牛熊或多空雙向的全新盈利模式。
管理層嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)
“一提到融資業(yè)務(wù),讓我先想到的就是透支炒股。”一位有著十多年股市投資經(jīng)歷的民間高手談到,“作為一種信用交易,目前試點(diǎn)的融資融券,顯然更為規(guī)范,從頒布的各項(xiàng)規(guī)則來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)控制得比較嚴(yán)格。”
不過(guò),這位人士也表示,上世紀(jì)90年代的透支炒股害了很多投資者。目前的融資融券與前者完全不同,并不適合散戶參與,倒是更適合研究實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu),通過(guò)融出股票換來(lái)資金,放大自身的資金操作,達(dá)到杠桿效應(yīng)獲取更多的收益。反之,在看空后市情況下,融來(lái)股票賣空賺錢。
“融資融券也屬于信用交易的一種,不過(guò)融資融券的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。不像以往的透支炒股,1∶3、1∶5,甚至更大的透支比例,那樣的話,風(fēng)險(xiǎn)被急劇放大?!瘪R建指出,“融資融券所涉及的券商客戶要求更高,而且風(fēng)險(xiǎn)控制各項(xiàng)規(guī)范更加嚴(yán)密?!?/p>
他透露,在香港市場(chǎng)上,融資融券給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的成交量,在增加券商融資融券業(yè)務(wù)收入的同時(shí),也增加了券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。而且,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的客戶可以通過(guò)向券商融到資后做申購(gòu)新股之用。這樣,在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,大大提高了資金使用效率,擴(kuò)大了新股中簽的可能性。
中原證券研究所王容表示,融資融券在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上推出,顯示出管理層對(duì)券商的扶持,該業(yè)務(wù)有望成為券商新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò),從目前管理層出臺(tái)的幾項(xiàng)相關(guān)政策看,管理層還是把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位的。
日前公布的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》中,第二十四條明確表示,“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)的,必須符合下列規(guī)定:(一)對(duì)單一客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的5%;(二)對(duì)單一客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的5%;(三)接受單只擔(dān)保股票的市值不得超過(guò)該股票總市值的20%;(四)按對(duì)客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備;(五)按對(duì)客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備?!?/p>
“由于管理層通過(guò)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)券商的凈資本變化情況,得以直接控制券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模。目前情況來(lái)看,試點(diǎn)期間融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模應(yīng)該非常有限?!彼@樣向記者表示。
制度創(chuàng)新的“導(dǎo)火索”
在蔣健蓉看來(lái),由于目前正處于試點(diǎn)階段,僅僅依靠券商自有資金來(lái)開展融資業(yè)務(wù),其市場(chǎng)規(guī)模難以做大。估計(jì)在8月1日以后,僅2至3家券商會(huì)嘗試這項(xiàng)業(yè)務(wù),而且資金量應(yīng)該不大,估計(jì)每家券商僅投入幾億元。通過(guò)對(duì)相關(guān)規(guī)則的研究,她認(rèn)為目前融資融券方面制度上還存在一些細(xì)節(jié)上的不足。
“首先,券商開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金如何來(lái)界定,除了自有資金,其他渠道融來(lái)的資金可不可以呢?其次,是否考慮成立一個(gè)證券金融公司,來(lái)解決轉(zhuǎn)融通的問(wèn)題。此外,我國(guó)的融資融券到底采納哪種模式,是美國(guó)模式、日本模式、中國(guó)臺(tái)灣模式或是其他模式?”蔣建蓉表示,“融資融券在控制風(fēng)險(xiǎn)方面還是有一定的問(wèn)題。以融券為例,假設(shè)一個(gè)客戶因?yàn)榭纯蘸笫邢蛉探鑱?lái)股票沽空,券商把股票借給他。事實(shí)上,如果券商是看多的,那么把股票借給他符合常理,但這樣一來(lái)券商實(shí)際和客戶形成了一種博弈關(guān)系。反之,如果券商也看空該股票后市,那么他把股票融出去又是出于怎樣的目的呢?這種情況下,融出股票豈不是自己承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
蔣健蓉表示,在國(guó)外,融資融券涉及到更多的金融機(jī)構(gòu),包括保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行,券商把股票借出去,所獲得的保證金可以運(yùn)用到其他業(yè)務(wù)上,客觀上券商通過(guò)融券放大了交易資金供給,提高了自身收益率。但在國(guó)內(nèi),由于客戶給券商的保證金存在指定的商業(yè)銀行,并不直接給券商,這主要是避免保證金被券商挪用。但是,這樣一來(lái),券商承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)卻得不到太多的收益,在同樣看空一只股票后市的情況下,券商似乎沒(méi)有借出股票的太大動(dòng)力。
還有一點(diǎn)問(wèn)題值得引起注意。假設(shè)券商借出股票后,該股票分紅派現(xiàn),這部分分紅到底歸誰(shuí)所有。從所有權(quán)角度來(lái)看,借出去的股票,所有權(quán)還在券商,股票分紅所得現(xiàn)金應(yīng)該歸券商所有。但是,由于派現(xiàn)除權(quán)的因素,股票價(jià)格自然除權(quán),如果現(xiàn)金分紅歸券商的話,借來(lái)股票的客戶豈不是白白受到股票折價(jià)的損失?在國(guó)外,不同國(guó)家的融資融券制度中,對(duì)這部分分紅資金的歸屬界定也是有區(qū)別的。蔣健蓉表示,目前的融資融券在試點(diǎn)后,應(yīng)該會(huì)有逐步完善的過(guò)程。
小心操作為上
面對(duì)即將開始的融資融券業(yè)務(wù),中信證券是最積極的一個(gè)。7月25日,中信證券公告稱,“2006年第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議并通過(guò)了關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)的議案,同意公司開展融資融券業(yè)務(wù)?!睋?jù)了解,中信證券股東大會(huì)還授權(quán)負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)執(zhí)行部門根據(jù)上述基本管理制度,進(jìn)行具體管理和運(yùn)作,制定融資融券合同的標(biāo)準(zhǔn)文本,確定對(duì)具體客戶的授信額度,對(duì)分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行審批、復(fù)核和監(jiān)督。
事實(shí)上,按照凈資本不得少于12億元的融資融券高門檻限制,目前有13家創(chuàng)新試點(diǎn)券商符合標(biāo)準(zhǔn),其中中信證券以40.89億元的凈資本額排名第一。
中信證券方面表示,公司開展融資融券業(yè)務(wù)的總規(guī)模將控制在監(jiān)管部門規(guī)定的范圍之內(nèi)。股東大會(huì)授權(quán)G中信制定融資融券業(yè)務(wù)的基本管理制度,決定與融資融券業(yè)務(wù)有關(guān)的部門設(shè)置各部門職責(zé);制定融資融券業(yè)務(wù)操作流程,選擇可從事融資融券業(yè)務(wù)的分支機(jī)構(gòu),確定對(duì)單一客戶和單一證券的授信額度、融資融券的期限和利率(費(fèi)率)、保證金比例和最低維持擔(dān)保比例、可充抵保證金的證券種類及折算率、客戶可融資買入和融券賣出的證券種類。
據(jù)了解,中信證券可能初步確定投入5億元用于融資融券業(yè)務(wù),而其他創(chuàng)新類券商也只是小資金試水。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,由于各個(gè)證券公司流動(dòng)資金有限,自有資金一般集中于自營(yíng)業(yè)務(wù),因此即使是有雄厚的凈資本,在市場(chǎng)行情依然偏好的情況下,自然不會(huì)放棄收益相對(duì)豐厚的自營(yíng)業(yè)務(wù),而且一旦進(jìn)入信用證券賬戶,其資金調(diào)動(dòng)相對(duì)繁瑣。
【關(guān)鍵詞】證券公司;盈利模式;創(chuàng)新;資產(chǎn)管理;差異化服務(wù)
一、我國(guó)證券公司盈利模式的現(xiàn)狀
從1992年到2001年,中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了輝煌的十年,國(guó)內(nèi)券商一直保持著較高的利潤(rùn)率,這得益于行業(yè)的壟斷性和高成長(zhǎng)性。從2001年下半年開始,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)開始持續(xù)走低,券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步惡化,三大傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)受到了巨大的威脅:證券市場(chǎng)發(fā)行速度逐步減緩,券商承銷業(yè)務(wù)收入逐年減少;市場(chǎng)交易量的巨幅萎縮和交易傭金率的大幅下調(diào),使得券商最大的利潤(rùn)來(lái)源——手續(xù)費(fèi)收入銳減;自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)在持續(xù)低迷的市場(chǎng)行情中,盈利能力大打折扣,甚至出現(xiàn)了較大的虧損。
各家公司收入過(guò)分依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),盈利模式比較單一。與此同時(shí),近年來(lái)由于我國(guó)證券公司賴以生存的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了劇變,給證券公司的生存帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn):傭金自由化、加入WTO后外國(guó)證券公司的進(jìn)入、證券公司進(jìn)入門檻的敞開等使證券業(yè)已經(jīng)告別了過(guò)去的壟斷,進(jìn)入自由競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,證券公司的政策性生存走向終結(jié)。
總體上看,我國(guó)證券公司從誕生到現(xiàn)在才走過(guò)短短三十年的路程,尚存在諸如治理結(jié)構(gòu)欠佳、組織結(jié)構(gòu)欠協(xié)調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力欠缺等問(wèn)題,特別是盈利模式還存在很大問(wèn)題。在這種新形式下,中國(guó)證券公司要想實(shí)現(xiàn)良性的可持續(xù)發(fā)展,就必須徹底摒棄“靠天吃飯”的傳統(tǒng)盈利模式,要借鑒國(guó)外證券公司的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,加快業(yè)務(wù)重組與創(chuàng)新步伐,建立起適應(yīng)市場(chǎng)變化的新型盈利模式。
二、當(dāng)前我國(guó)證券公司盈利模式的缺陷
(一)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一,經(jīng)營(yíng)規(guī)模小
我國(guó)證券公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),這四部分的收入占了總營(yíng)業(yè)收入的絕大部分。我國(guó)證券公司與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比,在經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資產(chǎn)能力上存在較大差距。在資本市場(chǎng)中,資產(chǎn)規(guī)模和資本實(shí)力在一定程度上決定了證券公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力的強(qiáng)弱。當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)周期性的繁榮與低迷時(shí),如果業(yè)務(wù)單一或者業(yè)務(wù)規(guī)模較小,就會(huì)導(dǎo)致證券公司盈利也發(fā)生周期性變化。
(二)盈利方式落后,結(jié)構(gòu)不合理,抗風(fēng)險(xiǎn)能力極差
在充滿競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng),誰(shuí)擁有先進(jìn)優(yōu)良的盈利方式,誰(shuí)就能增強(qiáng)盈利能力,在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。當(dāng)前我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)基本上是流程式、常規(guī)化的“通道”業(yè)務(wù)。這種傳統(tǒng)的盈利方式使盈利水平與證券市場(chǎng)的漲跌呈現(xiàn)了高度相關(guān)態(tài)勢(shì),盈利狀況不穩(wěn)定。同時(shí)傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)采用委托理財(cái)模式,違背了風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則,使證券公司面臨更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)管理水平低層次,成本控制低
長(zhǎng)期以來(lái),受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的影響,證券公司走的是“高成本、高產(chǎn)出”的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。傳統(tǒng)盈利模式造成證券公司的經(jīng)營(yíng)成本高,且固定費(fèi)用繁多。雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)己經(jīng)采用電子化自動(dòng)交易系統(tǒng),但是由于傳統(tǒng)的營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)模式,電子系統(tǒng)分散于各個(gè)營(yíng)業(yè)部,沒(méi)有形成統(tǒng)一的集中交易系統(tǒng),造成了大量的重復(fù)投資。如何謀求有效的成本控制是我國(guó)證券公司亟待解決的問(wèn)題。
三、我國(guó)證券公司盈利模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型要點(diǎn)分析
(一)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新
1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須以客戶為中心,為投資者提供綜合性金融服務(wù)
為適應(yīng)客戶需求的這一變化,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須從以交易為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心,從單一證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向綜合性金融服務(wù)的發(fā)展方向,并按照為客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)收取相關(guān)費(fèi)用。
首先,要變坐商為行商,積極完善經(jīng)紀(jì)人制度,培育優(yōu)秀的全方位經(jīng)紀(jì)人,提供各種資本市場(chǎng)的服務(wù),使券商的服務(wù)更為全面化和專業(yè)化。
其次,在爭(zhēng)取存量客戶的同時(shí)力爭(zhēng)增量客戶的開發(fā)。從我國(guó)不同地區(qū)家庭資產(chǎn)分布的現(xiàn)狀看,投資者的潛力還是很大的。通過(guò)開展投資理念的培養(yǎng),吸引新的投資者加入,才能避免零和博弈的惡性競(jìng)爭(zhēng)。
2、投行業(yè)務(wù)要注重綜合收益和老客戶的深度開發(fā)
我國(guó)券商目前的投行業(yè)務(wù)基本上是以證券發(fā)行業(yè)務(wù)為主,其他業(yè)務(wù)所占比重非常小,投行業(yè)務(wù)收入基本上取決于通道的數(shù)量或保薦人數(shù)和市場(chǎng)總的融資規(guī)模,而市場(chǎng)融資規(guī)模又與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān),因此大部分券商的投行收入與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也高度相關(guān)。同時(shí),保薦人制和新股詢價(jià)制的實(shí)施進(jìn)一步加大了券商對(duì)發(fā)行上市的連帶責(zé)任,增加了券商發(fā)行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。為了擺脫這種局面,我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)也要加快轉(zhuǎn)型。
(1)樹立綜合收益觀念
為爭(zhēng)取有限的承銷而最終被迫成為股東是不可取的,結(jié)果很可能是得不償失,這就要求券商必須具備高超的預(yù)測(cè)能力和談判能力。
(2)注重老客戶的深度開發(fā),集約經(jīng)營(yíng),精耕細(xì)作
國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明,公司客戶一般愿意給曾發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系的投資銀行以較高的費(fèi)用,原因是老關(guān)系大大節(jié)省了其他成本,對(duì)于市場(chǎng)也是一個(gè)積極的信號(hào),更容易取得投資者的認(rèn)同。券商應(yīng)該進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤,密切聯(lián)系。
3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要兼顧收益率和穩(wěn)定性,實(shí)現(xiàn)投資理財(cái)產(chǎn)品的多樣化
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)今后發(fā)展的方向主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:
一是收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱化,根據(jù)委托期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好及委托人的其他要求設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品,在此前提下進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)運(yùn)作。
二是收費(fèi)方式多樣化,逐漸采取“基本管理費(fèi)+收益提成(虧損負(fù)擔(dān))”的形式,建立激勵(lì)擔(dān)責(zé)機(jī)制,通過(guò)管理收入與客戶的贏虧掛鉤,激勵(lì)券商更好地為客戶經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。
三是期限長(zhǎng)期化,受證券市場(chǎng)不規(guī)則的周期性波動(dòng)影響,資產(chǎn)在短期內(nèi)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)根本難以規(guī)避,而在較長(zhǎng)的期間則可以得到適度的化解,券商也可以從容地進(jìn)行長(zhǎng)期的優(yōu)化配置。
(二)開拓新業(yè)務(wù),多方式經(jīng)營(yíng)
我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)單一,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)狀況影響較大,不能成為證券公司穩(wěn)定的收入來(lái)源,所以證券公司要獲得穩(wěn)定的收入,就必須積極開發(fā)并拓展新型業(yè)務(wù),變傳統(tǒng)的“通道”式業(yè)務(wù)為服務(wù)業(yè)務(wù),進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)。首先應(yīng)該拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是產(chǎn)品的創(chuàng)新和功能的創(chuàng)新,應(yīng)充分利用數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)等先進(jìn)的技術(shù)手段。其次要?jiǎng)?chuàng)新資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),在資金的運(yùn)作方式和運(yùn)用方向上注意創(chuàng)新。再次要發(fā)展新型多樣的非通道業(yè)務(wù)。
(三)進(jìn)行成本控制,實(shí)行集約型經(jīng)濟(jì)模式
對(duì)于中國(guó)的證券公司來(lái)說(shuō),由于一直以來(lái)實(shí)行的是高成本的粗放經(jīng)營(yíng)模式,因此在成本控制方面需要加強(qiáng)管理。首先證券公司可以通過(guò)技術(shù)手段減少和降低成本。
其次,證券公司可以把客戶資金與股票全部集中到總公司進(jìn)行管理節(jié)約大量的人力成本和費(fèi)用。
(四)控制證券自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
嚴(yán)格控制證券自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),努力尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利良機(jī),發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù),增加利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。證券業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè),作為其重要主體的證券公司的本原職能應(yīng)該視為融資方和投資者提供中介服務(wù),證券投資作為高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)無(wú)論如何都不應(yīng)成為券商的主要收入來(lái)源。因此,我國(guó)證券公司應(yīng)該控制證券自營(yíng)的業(yè)務(wù)規(guī)模,合理配置股票、債券資產(chǎn),加強(qiáng)證券的風(fēng)險(xiǎn)管理,有效防范證券投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響。同時(shí),證券公司應(yīng)增強(qiáng)創(chuàng)新能力,審慎參與金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù),把握無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。
(五)進(jìn)行服務(wù)創(chuàng)新
1、一站式服務(wù)
即客戶在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所遇到任何一個(gè)員工,碰到任何問(wèn)題都能得到專業(yè)的服務(wù)或由其負(fù)責(zé)通過(guò)其他人得到滿意答復(fù),并按照公司的營(yíng)業(yè)流程規(guī)定每個(gè)流程需要的時(shí)間。這就要求加強(qiáng)對(duì)公司的全體員工進(jìn)行專業(yè)知識(shí)和公司理念的培訓(xùn),定期或不定期對(duì)員工的業(yè)務(wù)及營(yíng)銷知識(shí)進(jìn)行考核等。
2、差異化服務(wù)
即在開發(fā)客戶的過(guò)程中,券商應(yīng)向客戶提供根據(jù)不同的資金量及交易量設(shè)計(jì)的服務(wù)菜單,由客戶進(jìn)行自主選擇,根據(jù)其選擇提供各種服務(wù)。如針對(duì)個(gè)人投資者制定不同的家庭理財(cái)方案,供其開拓思路;主動(dòng)到企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,針對(duì)不同企業(yè)的資金規(guī)模、投資理念等特點(diǎn)及需求將股票交易、新股認(rèn)購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等證券交易品種打包,為其定制可能接受的投資分析報(bào)告,介紹給客戶。
3、人性化服務(wù)
尤其是對(duì)中大戶和機(jī)構(gòu)投資者,以一對(duì)一的投資理財(cái)顧問(wèn)代替網(wǎng)上咨詢,通過(guò)面對(duì)面的交流達(dá)到培養(yǎng)客戶忠誠(chéng)度的目的,從而減少其對(duì)傭金的關(guān)注程度。這要求券商先根據(jù)公共信息收集客戶信息,制定客戶拜訪計(jì)劃,組織團(tuán)隊(duì),按不同客戶類別進(jìn)行上門拜訪和持續(xù)的咨詢服務(wù)。
參考文獻(xiàn):
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融資融券業(yè)務(wù)的原理和基本操作思路
融資融券在世界范圍主要有兩種模式,一是以歐美、中國(guó)香港為代表的分散信用模式,由證券公司等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供;二是日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的集中信用模式,成立專門的證券融資公司,向客戶提供融資融券。融資融券包括證券公司對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資、融券四種。簡(jiǎn)單地說(shuō),融資融券交易機(jī)制的實(shí)質(zhì)就是買空賣空機(jī)制,其中融資就是由證券公司或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)為投資者購(gòu)買證券提供融資,即“買空”,指交易者利用借入資金,在市場(chǎng)上買入證券,以期將來(lái)價(jià)格上漲時(shí),再高價(jià)拋出,從中獲利的證券投資活動(dòng)。交易者在買空時(shí),除交付少量保證金外,其購(gòu)買股票的大部分資金由證券公司墊付,即主要依靠借入資金來(lái)進(jìn)行交易。買空交易的全過(guò)程是由先買入后拋售股票兩次交易構(gòu)成。而融券就是做空機(jī)制,客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)借來(lái)證券賣出,在未來(lái)的某一時(shí)間再到市場(chǎng)上買回證券歸還,即“賣空”,指證券投資者對(duì)某種證券看跌時(shí),借入該證券拋出,等該證券價(jià)格實(shí)際下跌時(shí)再?gòu)氖袌?chǎng)以較低價(jià)格買入該證券歸還。賣空者經(jīng)營(yíng)賣空時(shí)所賣的證券來(lái)源主要有其相關(guān)的證券公司、信托公司、其他金融機(jī)構(gòu)。目前,國(guó)際上融資融券業(yè)務(wù)主要有美國(guó)式的市場(chǎng)化模式、日本式的單軌制專業(yè)化模式。
當(dāng)前融資融券業(yè)務(wù)主要交易方式的比較
融資融券組織模式比較
美國(guó)的融資融券交易模式是典型的市場(chǎng)化融資模式,也是一種分散授信模式。在該模式下,信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排后監(jiān)督執(zhí)行。美國(guó)式的市場(chǎng)化模式是建立在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的,在其融資融券業(yè)務(wù)體系中,不存在專門從事信用交易的融資融券機(jī)構(gòu)。信用交易由證券公司向客戶授信。美國(guó)市場(chǎng)上,證券公司的融資來(lái)源于自有資金和銀行借貸資金,融券來(lái)源于自有證券和同業(yè)調(diào)借證券。日本的融資融券交易模式是典型的集中式模式,其特點(diǎn)是處于壟斷地位的證券金融公司的出現(xiàn)。客戶不能直接向證券金融公司融資融券,只能向證券公司申請(qǐng)融資融券,證券公司再按照客戶的要求向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融資融券;證券公司也不能直接向銀行融資融券,只能通過(guò)證券金融公司向銀行融資融券。當(dāng)持券機(jī)構(gòu)借出證券時(shí),一般要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司,再由證券金融公司轉(zhuǎn)借給證券公司。因此,日本證券公司的融資資金主要來(lái)源于自有資金和證券金融公司的借貸資金。融券來(lái)源于自有證券和證券金融公司的借貸證券。
中國(guó)2006年8月的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和2008年4月的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中所稱融資融券業(yè)務(wù),是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但我國(guó)證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)也須符合以下條件:經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年的創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司;最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上;客戶交易結(jié)算資金第三方存管;滿足其它內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)控制、帳戶清理和高管人員的有關(guān)規(guī)定。
融資融券標(biāo)的比較
美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:在全國(guó)性證券交易所上市交易或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券;在證券交易委員會(huì)開列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場(chǎng)交易且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)指定。
我國(guó)國(guó)內(nèi)融資融券標(biāo)的的限制條件為:在交易所上市交易滿3個(gè)月;融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元,融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元;股東人數(shù)不少于4000人;在過(guò)去3個(gè)月內(nèi),日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%,日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn),且波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的500%以上;股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革;未被ST;交易所規(guī)定的其他條件。從融資融券標(biāo)的情況來(lái)看,我國(guó)的限制較強(qiáng)。
融資融券保證金比較
美國(guó)的初始保證金比率由美聯(lián)儲(chǔ)確定。1934年以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)共對(duì)保證金比例做過(guò)20多次調(diào)整,主要為50%~75%,目前是50%。美國(guó)的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例,但不能低于50%。日本大藏省通過(guò)對(duì)融資保證金比例的調(diào)整來(lái)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控,目前是30%。
在我國(guó),上交所和深交所都規(guī)定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%,維持保證金比例不得低于130%;如維持保證金比例低于130%,必須補(bǔ)倉(cāng)到維持保證金比例高于150%。只有超過(guò)維持保證金比例300%的部分,才能從信用賬戶中轉(zhuǎn)出。
融資融券業(yè)務(wù)的意義
首先,融資融券制度是一種證券市場(chǎng)的信用交易制度,將改變我國(guó)股票市場(chǎng)單邊盈利模式,這直接導(dǎo)致了投資者盈利模式的根本性變化,意味著無(wú)論市場(chǎng)處于上漲還是下跌過(guò)程,只要能夠準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向即可獲利。賣空交易機(jī)制的存在,使投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的判斷和預(yù)期的分歧程度加大,股票價(jià)格將融入更多的信息,充分反映其內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)由于多空雙方對(duì)股票信息的深度挖掘也將減緩股票價(jià)格的非理性波動(dòng),有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。
其次,融資融券業(yè)務(wù)有明顯的活躍交易的作用,以及完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場(chǎng)上最活躍的、最能發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)的部分,對(duì)市場(chǎng)合理定價(jià)、對(duì)信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交18%~20%,中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)甚至有時(shí)占到40%,因此,融資融券的引入對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。融資融券制度在實(shí)現(xiàn)雙邊盈利模式的過(guò)程中也間接的為市場(chǎng)提供了額外的流動(dòng)性,直接增加流入市場(chǎng)資金,提高市場(chǎng)活躍度,增加流動(dòng)性。
第三,融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿,而融券可以使投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。融資融券機(jī)制能在市場(chǎng)迷茫不知未來(lái)走向時(shí)扮演穩(wěn)定器的作用,即無(wú)論在市場(chǎng)疲弱低迷狀態(tài)還是在上漲即將見頂時(shí)刻融資融券的雙邊盈利機(jī)制都將成為制約市場(chǎng)重大調(diào)整的阻力。
融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析
首先,融資融券可能助漲助跌,增大市場(chǎng)波動(dòng)。
在極端情況下,保證金制度的杠桿投資效應(yīng),也可能會(huì)促使市場(chǎng)的投機(jī)氣氛更濃,這也加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。如果投資者對(duì)未來(lái)有良好預(yù)期一致做多,融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金大量進(jìn)入股票市場(chǎng),現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大量泡沫,相反,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下,投資者一致做空,融券又使現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅波動(dòng),甚至引發(fā)危機(jī)。
其次,可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)證券公司來(lái)講,自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)可能加大。證券公司開展融券業(yè)務(wù)后,勢(shì)必造成證券公司自營(yíng)與機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的趨同。以往基金通過(guò)對(duì)重倉(cāng)股的鎖倉(cāng)以穩(wěn)定和拉升凈值,而引入賣空機(jī)制后,估值偏高的基金重倉(cāng)股也會(huì)存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象將大為減少,特別是當(dāng)信用交易失控之際,往往會(huì)形成市場(chǎng)震蕩,暴漲暴跌,將增加證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)。而融資融券業(yè)務(wù)具有類似期貨交易的逐日盯市和保證金持續(xù)支付的特點(diǎn),這使得投資者的行為短期化,證券公司對(duì)客戶要求有很高的流動(dòng)性管理,增大了管理的難度。
楊愛斌成為近一個(gè)月內(nèi),繼原華富基金固定收益總監(jiān)曾剛、嘉實(shí)基金固定收益部總監(jiān)劉熹之后,第三位離職的基金公司固定收益負(fù)責(zé)人?!斑@暗示著固定收益投資領(lǐng)域也進(jìn)入了一個(gè)人才流動(dòng)性較強(qiáng)的時(shí)期。”上述基金經(jīng)理分析。
據(jù)記者了解,3位總監(jiān)去處不盡相同。曾剛選擇繼續(xù)待在公募基金業(yè),而楊愛斌和劉熹可能離開。
談到離職,劉熹對(duì)《投資者報(bào)》記者表示:“未來(lái)會(huì)繼續(xù)做債券投資工作,不過(guò)還沒(méi)決定最終去處。”他說(shuō)會(huì)先休息一段時(shí)間,想想債券投資更深層次的問(wèn)題。而據(jù)接近楊愛斌的人士透露,他可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募。
楊愛斌或投入私募
楊愛斌并非基金經(jīng)理,所以他的離職不需公告。
資料顯示,楊早期在平安保險(xiǎn)集團(tuán)從事債券投研工作。既管理過(guò)分紅組合、團(tuán)體退休金投資組合,還擔(dān)任組合管理部副總經(jīng)理,對(duì)年金等領(lǐng)域非常熟悉。進(jìn)入華夏基金后,長(zhǎng)期任固定收益總監(jiān)和投資決策委員會(huì)(固定收益)成員,全面主持華夏的固定收益投資管理工作。
一位接近楊愛斌的人士分析:“楊愛斌是華夏固定收益投資部門的靈魂人物,他主要的貢獻(xiàn)是對(duì)公募、社保、年金等領(lǐng)域債券品種大投資方向的把握上能力突出,離開后對(duì)該部門可能帶來(lái)較大影響。”
楊愛斌對(duì)華夏固定收益投資部門影響較大的一次,是促成2005年5月華夏對(duì)債券基金發(fā)展的決定――“不和別人去比收益排名,要做低波動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品?!?/p>
當(dāng)時(shí),固定收益基金正遭遇困境,國(guó)內(nèi)十多只債基多數(shù)規(guī)模都是越做越小。固定收益業(yè)務(wù)出色的美國(guó)富達(dá)基金,啟發(fā)了楊愛斌,他們的主要管理手段就是保證債基的低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健風(fēng)格,使其與投資者的期望相一致。
對(duì)于他可能轉(zhuǎn)投私募,接近楊愛斌的人士認(rèn)為:“現(xiàn)在債市投資機(jī)會(huì)明顯,買點(diǎn)好些的企業(yè)債,做私募一年10%的收益還是可以做到。干個(gè)三五年不比其他私募做股票的差,也會(huì)好于在公募基金的待遇。”
三痼疾加劇人才流失
與楊愛斌同樣備受關(guān)注的還有劉熹。劉熹是國(guó)內(nèi)最早一批從事債券投資的專業(yè)人士,做債券相關(guān)工作約18年,做了9年債基經(jīng)理。截至11月18日,由劉熹管理的嘉實(shí)穩(wěn)固收益在77只二級(jí)債基中排名第6,嘉實(shí)債券在72只一級(jí)債基中排名第18。
進(jìn)入嘉實(shí)前,劉熹曾在平安證券、平安保險(xiǎn)、招商證券等公司從事債券研究。2003年2月加盟嘉實(shí),開始任社保債券基金經(jīng)理,后任公司投委會(huì)成員、固定收益部總監(jiān)。
據(jù)上述基金經(jīng)理分析,3位總監(jiān)離開公募的主要原因之一是,公募基金的競(jìng)爭(zhēng)模式可能不適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)?!艾F(xiàn)在公募基金拼相對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有問(wèn)題,比如很多債券基金也被要求做一些風(fēng)險(xiǎn)高的投資策略,這會(huì)讓債基投資的本質(zhì)受到改變?!?/p>
第二個(gè)原因是在基金公司做債券并不被重視?!盎鸸緦?duì)債券投資的重視程度不如股票,畢竟股票在收費(fèi)、盈利模式的比例上大于債券?!?/p>
第三個(gè)原因是債券人才培養(yǎng)周期更長(zhǎng),債券投資更枯燥。“股票投資中每只股票不一樣,一些新誕生的行業(yè)和新的盈利模式,都會(huì)帶來(lái)新鮮感,而債券就稍微枯燥一些,做了那么多年還是那個(gè)樣子。”
上述基金經(jīng)理表示,目前愿意從事債券投資研究的人才偏少,加上資源的傾斜度也不夠,債券基金經(jīng)理可能會(huì)后繼乏人。
債基前景或比股基樂(lè)觀
在劉熹看來(lái),未來(lái)債券基金的投資前景比股票基金更樂(lè)觀?!爸袊?guó)資本市場(chǎng)環(huán)境比較惡劣,尤其是股票重融資、輕回報(bào)是不可持續(xù)的。而債券基金未來(lái)趨勢(shì)相對(duì)股票基金會(huì)好些,它畢竟每年有利息收入,同時(shí)還能取得資本利得的收益?!?/p>
或許正因如此,不少專做股票投資的基金公司,最近兩年都成立了固定收益投資部門,并拓展產(chǎn)品線。這既帶來(lái)了債券投資部門地位的改變,也使得債券投資人才太少的局面暴露,加劇了基金公司的爭(zhēng)奪。
有這么一則猶太人的故事流傳已久:有兩個(gè)猶太小孩,獲得一個(gè)橘子,如何分配呢?他們采取了一個(gè)人切,另外一個(gè)小孩選。選好后各自回家了,一個(gè)孩子把橘肉吃掉,把橘子皮扔掉了;另外一個(gè)孩子則扔掉橘肉,而把橘子皮切碎,和到面粉里,做成橙子味的蛋糕。
這則故事讓我們看到了二小孩聰明的進(jìn)行了公平分配,而之后的做法卻不同,二小孩因?yàn)檠劢鐩](méi)有體現(xiàn)出智慧,沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利益的最大化。在每天跌宕起伏的股市中也在發(fā)生類似的事情。我們的市場(chǎng)規(guī)則在做到盡可能讓投資者感受到公平,但投資者都有自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好,每個(gè)人的盈利模式(價(jià)值投資或投機(jī))在理論上都有獲得利潤(rùn)的機(jī)會(huì),然而“7虧2平1贏”的殘酷現(xiàn)實(shí)告訴我們,大部分人的盈利模式都跟市場(chǎng)是有偏差的,不奢求利益最大化,起碼的平均收益都做不到,那這種差距是怎么造成的呢?
英國(guó)詩(shī)人雪萊曾經(jīng)說(shuō)過(guò):痛苦或者樂(lè)觀,完全蘊(yùn)涵于眼界的寬窄。眼界的寬窄在投資中體現(xiàn)的是投資預(yù)期。股諺稱:買股票就是買未來(lái)。對(duì)于新鮮事物,我們需要積極的去探討,去實(shí)踐,去體驗(yàn)。在現(xiàn)實(shí)生活中,出現(xiàn)了很多新鮮的事物,筆者也親身體會(huì)到:如余額寶理財(cái)、微信紅包、打車預(yù)約、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能穿戴等,這些都跟我們的理財(cái)、娛樂(lè)、購(gòu)物、交通、身體健康等息息相關(guān)。隨著科技的發(fā)展,新時(shí)代的人們開始追求生活品質(zhì),從房子居住等基礎(chǔ)需求,逐步上升到生活各個(gè)方面,用心觀察身邊的生活就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多變化。比如以前買東西要去商店,現(xiàn)在只要在網(wǎng)上點(diǎn)擊鼠標(biāo)直接購(gòu)物。另外,就算去實(shí)體店逛,也能看到不少店主開始使用微博、微信等互動(dòng)模式開展線上營(yíng)銷。
市場(chǎng)預(yù)期的合理性決定了收益的合理性。這里建議投資者特別關(guān)注一下心理學(xué)的自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期,這個(gè)說(shuō)的是,“你對(duì)他人的預(yù)期往往會(huì)在與他人交往的過(guò)程中自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。你一開始認(rèn)為對(duì)方是一個(gè)好人,對(duì)方往往就成為一個(gè)好人;你一開始認(rèn)為對(duì)方是一個(gè)壞人,對(duì)方往往就成為一個(gè)壞人。”套用到投資上也是如此。如果你深刻的理解并認(rèn)為新鮮事物有足夠的發(fā)展空間,俗稱成長(zhǎng)性,那么你就會(huì)在這方面押注投資,而這筆交易往往會(huì)被你認(rèn)為是好的投資。而如果你認(rèn)為新鮮事物只是概念,那么就會(huì)蔑視和忽視這些相關(guān)行業(yè)和個(gè)股,如此這類投資品種就不會(huì)入你的法眼,自然這樣的股票投資在你眼中就是壞的投資,再漲你也無(wú)動(dòng)于衷。市場(chǎng)就是一個(gè)預(yù)期博弈的地方,盈利與否就在于投資者的眼光是否符合市場(chǎng)的選美標(biāo)準(zhǔn)。
一念地獄,一念天堂。投資的智慧在于前瞻性,做好投資就需要我們對(duì)身邊的新鮮事物進(jìn)行敏銳的觀察和實(shí)踐,如此拓寬了眼界才能贏得投資的未來(lái)!
作為基金經(jīng)理,每個(gè)人有其自身的投資風(fēng)格。我在投資時(shí)通常以價(jià)值投資為基礎(chǔ)挑選好公司,通過(guò)技術(shù)分析尋找好買點(diǎn),偏愛成長(zhǎng)性與價(jià)值的完美匹配。盡管股市最近波動(dòng),但我對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)還是非常有信心,其中應(yīng)該還是蘊(yùn)含著極大的投資機(jī)會(huì)。高端裝備制造業(yè)、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥消費(fèi)等板塊在未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。
在中國(guó)從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)成為必須。而中國(guó)的城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),都將為高端裝備制造業(yè)帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。像海洋工程設(shè)備、煤炭機(jī)械,包括一些軍工設(shè)備,如果慢慢地應(yīng)用到民用領(lǐng)域,也是非常值得看好的。而且,制造業(yè)的盈利模式比較清晰。
新一代信息技術(shù)是我們看好的另一大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)成效如何,很大程度就是看工業(yè)化與信息化能不能很好地結(jié)合。產(chǎn)品技術(shù)含量低,使得很多中國(guó)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位。而如果要提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,產(chǎn)品智能化至關(guān)重要。此外,從應(yīng)用的角度看,智能化產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)也有廣闊的需求空間。
比如,用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù),可以把電器、家具、車輛等與互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái),實(shí)現(xiàn)智能的數(shù)據(jù)采集、共享和安全控制。中國(guó)發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)有十多年的歷史,但是一直沒(méi)有得到大規(guī)模應(yīng)用,但是3G、4G網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)條件成熟后,這方面的發(fā)展空間會(huì)很大。
另外,我們對(duì)節(jié)能環(huán)保行業(yè)也非常關(guān)注,但不僅是看重其投資前景,同時(shí)也體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)責(zé)任感。我們認(rèn)為節(jié)能環(huán)保作為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首,未來(lái)將受到國(guó)家財(cái)政、稅收等多方面的政策支持。而且,很多新技術(shù)、新產(chǎn)品本身就非常有經(jīng)濟(jì)效益,比如建筑節(jié)能玻璃,有不錯(cuò)的保溫效果,目前尚有較大推廣空間。而且,目前環(huán)境污染越來(lái)越嚴(yán)重,關(guān)注和愛護(hù)環(huán)境,支持致力于節(jié)能環(huán)保事業(yè)的上市公司,也是公民的一種責(zé)任。
消費(fèi)類股票方面,醫(yī)藥、商業(yè)零售、食品飲料等都是穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè),在三、五年時(shí)間內(nèi),獲得絕對(duì)回報(bào)的可能性很高。對(duì)我來(lái)說(shuō),要做的工作就是利用市場(chǎng)情緒的變化,找到一些更低的價(jià)格買入,提高投資效率。
事實(shí)上,我們已經(jīng)從很早開始介入新興產(chǎn)業(yè)投資。從基金三季報(bào)看,2009年四季度南方價(jià)值就重倉(cāng)了智能電網(wǎng)概念股國(guó)電南瑞,2010年,這只股票漲幅達(dá)到195.27%。而2010年二季度末持有、三季度末成為前十大重倉(cāng)股的、具備環(huán)保概念的威孚高科,在當(dāng)年下半年上漲了180.38%。最終,這只基金以20.66%的收益、在166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中位居第11名的成績(jī)交出了2010年的優(yōu)秀答卷。
私募股權(quán)基金(PrivateEquityFund,以下簡(jiǎn)稱PE)包括了:發(fā)展資本(DevelopmentFinance)、夾層資本(MezzanineFinance)、管理層收購(gòu)或杠桿收購(gòu)(MBO\LBO)、重組(Restructuring)和合伙制投資基金(PEIP)等。
PE是相對(duì)于純粹通過(guò)股市買賣上市股票賺取價(jià)差的上市股權(quán)基金的概念。早期的PE只投資于未上市公司股票,其后逐漸延伸到包括透過(guò)私下交易方式購(gòu)買上市股票的投資行為,有些PE甚至也經(jīng)由股市買進(jìn)上市股票作為并購(gòu)?fù)顿Y的部分手段。由于國(guó)外PE一般采取有限合伙的組織形式,基金管理人作為普通合伙人,投資人作為有限合伙人。在這種有限合伙的形式下,其股權(quán)是不公開交易的。
PE的其他翻譯還有私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、股權(quán)直接投資等。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)為:
(1)通過(guò)自己的管理和控制使得所投資的公司增值,是相對(duì)長(zhǎng)期的投資,是實(shí)質(zhì)性的增值,而非證券投資的純粹的資本運(yùn)作。
(2)資金來(lái)源廣泛,如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。有低利率的資金來(lái)源,得益于財(cái)務(wù)杠桿,一方面可以以小搏大,另一方面可以提高資本報(bào)酬率。
(3)投資回報(bào)率高,PE獲取回報(bào)的方式主要有三種:公開發(fā)行上市、售出或購(gòu)并。根據(jù)湯姆遜金融服務(wù)公司(ThomasFinancial)的統(tǒng)計(jì),截至2006年6月,相比標(biāo)普500指數(shù)6.6%的年回報(bào)率,私募股權(quán)投資的年回報(bào)率高達(dá)22.5%;過(guò)去10年,兩者年回報(bào)率之比是6.6%對(duì)11.4%。
2股權(quán)直接投資意義重大
2.1創(chuàng)新才露“尖尖角”
50家證券公司2006年報(bào)顯示,2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)180.53億元。但是亮麗的成績(jī)卻掩蓋不住嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí):證券公司整體并未擺脫靠行情吃飯的宿命,尤其是小證券公司,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為其脫貧的唯一法寶。年報(bào)分類數(shù)據(jù)顯示,50家證券公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩項(xiàng)收入合計(jì)318.39億元,占總收入的75%。證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖有發(fā)展,但對(duì)總利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍微乎其微。從2004年8月證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)創(chuàng)新類試點(diǎn)證券公司以來(lái),雖然創(chuàng)新類證券公司數(shù)量已經(jīng)增加至19家,但證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍主要集中在集合理財(cái)、權(quán)證創(chuàng)設(shè)及資產(chǎn)證券化等方面。
由于已開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的證券公司數(shù)量有限,權(quán)證創(chuàng)設(shè)也是在配合股權(quán)分置改革的階段性產(chǎn)物,只有集合理財(cái)開展的規(guī)模比較大。不過(guò),集合理財(cái)雖然屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù),但其與以前的委托理財(cái)有些相似。如果在市場(chǎng)行情出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)控制不善,不僅不能盈利,反而會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。
統(tǒng)計(jì)顯示,除中信證券外的18家創(chuàng)新類證券公司新興的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2006年共實(shí)現(xiàn)收入8億元,僅占總收入的2.5%。不過(guò),包括權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入的投資收益一項(xiàng)達(dá)到35億元,雖然僅占8.3%,但同比卻增長(zhǎng)了133%。另外,18家創(chuàng)新類證券公司在財(cái)務(wù)顧問(wèn)、股改和研究所等其他業(yè)務(wù)上也收入了24億元,占營(yíng)業(yè)收入的7.5%。因此,進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新、建立多元化、穩(wěn)定的盈利模式,是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
2.2股權(quán)直接投資深具影響?yīng)?/p>
股權(quán)直接投資是眼下繁榮的中國(guó)證券市場(chǎng)盛宴中的頂級(jí)盛宴。監(jiān)管層將在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下,支持證券公司進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新,并將支持符合條件的公司開展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)的個(gè)案試點(diǎn)。
伴隨著新的《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》的出臺(tái),PE的設(shè)立已經(jīng)有法可依。在稅收方面,修訂后的《合伙企業(yè)法》已經(jīng)明確了合伙企業(yè)的征稅原則,即合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得稅的原則,這就避免了雙重征稅,有利于促進(jìn)PE的發(fā)展。
股權(quán)直接投資可以為證券公司開辟新的盈利模式,有利于發(fā)展與建立多層次資本市場(chǎng),也是投資銀行本質(zhì)的回歸。證券公司現(xiàn)在需要抓住機(jī)遇加快創(chuàng)新,做大做強(qiáng)。尤其是面對(duì)國(guó)外投行的大舉進(jìn)入,要盡快打造出能與國(guó)際投行相抗衡的本土證券公司。否則,就會(huì)淪落成像我國(guó)臺(tái)灣、香港市場(chǎng)那樣,成為外國(guó)投行的“天下”。
外資投行主要利潤(rùn)來(lái)源中,承銷費(fèi)僅占一小部分比例,大部分的收入來(lái)自股權(quán)的投資收益,如高盛60%的收益都來(lái)自于此。以高盛、美林等為代表的國(guó)際投行在中國(guó)伺機(jī)而動(dòng),參與了許多PRE-IPO的投資,收益豐厚。放開股權(quán)直接投資后,國(guó)內(nèi)證券公司將同國(guó)外投行一起分享股權(quán)投資的高溢價(jià)收益。
證券公司從事股權(quán)直接投資有利于取得參與非上市企業(yè)公開發(fā)行股票的承銷權(quán),可以給公司有關(guān)部門創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過(guò)投資國(guó)有企業(yè)和其他行業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)階段的企業(yè),有利于加快行業(yè)兼并收購(gòu)的整合進(jìn)程,有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)的一大批新興跨國(guó)企業(yè)的崛起和全球擴(kuò)張;此外,可以加快國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革和法人治理結(jié)構(gòu)的完善,打破國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)國(guó)企壟斷、行政壟斷,并成為中國(guó)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和深化改革的重要外力。
3兩種模式之比較
中信證券在2007年1月24日公告,宣布董事會(huì)通過(guò)議案將與勝達(dá)國(guó)際集團(tuán)(SICO)合資開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù),主要投資于境內(nèi)擬上市公司的股權(quán)。雙方合資的承諾資金額不超過(guò)10億元人民幣,各方將出資5億元人民幣,各占50%比例。國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、招商證券、國(guó)金證券、廣大證券、東方證券等多家證券公司都在積極備戰(zhàn)股權(quán)直接投資,籌備各自的方案。
各家證券公司擬定的模式主要有兩種:一是將股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)并入證券公司的業(yè)務(wù)體系,成為后者的一個(gè)組成部分。證券公司是直接投資業(yè)務(wù)的主體,既可以直接運(yùn)用證券公司自有資金開展業(yè)務(wù),更可以專項(xiàng)資產(chǎn)管理形式募集資金,開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。二是證券公司設(shè)立專門的機(jī)構(gòu),通過(guò)子公司來(lái)開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù),如中信、招商、光大等。
兩種模式的比較:
2007年1月底,證監(jiān)會(huì)證券公司投資非上市公司股權(quán)直接投資監(jiān)管法規(guī)已經(jīng)下發(fā)到各交易所和幾大證券公司處征求意見,創(chuàng)新類證券公司股權(quán)直接投資試點(diǎn)有望獲批。證券公司的資本金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制能力是此次證監(jiān)會(huì)遴選試點(diǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn),中金、中信和中銀是最有希望獲得首批試點(diǎn)資格的三家證券公司。
4未雨綢繆迎接證券市場(chǎng)的盛宴
從國(guó)外專業(yè)的私募股權(quán)投資公司和投資銀行運(yùn)作PE的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,股權(quán)直接投資對(duì)人才和制度的要求極高。中國(guó)PE還面臨著外匯管制、貸款、人才等方面的諸多限制。中國(guó)PE品牌的法律地位、與社會(huì)各階層的連接、與銀行的關(guān)系都很脆弱。目前證券公司開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)急需解決的問(wèn)題主要有:
4.1澄清觀念
股權(quán)投資基金不受金融法規(guī)和條例的監(jiān)管,只受民法和一般企業(yè)法規(guī)的監(jiān)管。根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),美國(guó)對(duì)PE沒(méi)有特殊的監(jiān)管,PE是在相關(guān)法律的豁免條款下生存的。監(jiān)管部門監(jiān)管的是各種投資于私募股權(quán)基金的行為主體,如果投資的行為主體是銀行,則受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管;如果是保險(xiǎn)資金,受保險(xiǎn)監(jiān)管部門監(jiān)管。所以中國(guó)對(duì)股權(quán)直接投資的監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)效仿國(guó)外,不必設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu),而只需明確銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)各自的監(jiān)管內(nèi)容。
4.2加快人才儲(chǔ)備
人力資本是PE的制勝法寶。該行業(yè)對(duì)人才的要求非常高,需要思路敏捷,能夠迅速做出正確的判斷和決定,如很快對(duì)交易的結(jié)構(gòu)做出評(píng)價(jià)和判斷,具備非常強(qiáng)的人際交往能力。該類人士需要兼具投資銀行、法律和金融財(cái)務(wù)等方方面面的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而國(guó)內(nèi)證券公司人力資本滯后,缺乏這類專業(yè)人才,因此加大內(nèi)部培訓(xùn)和外部引進(jìn)需齊頭并進(jìn)。
4.3嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范
證券公司從事股權(quán)直接投資極易導(dǎo)致利益沖突、風(fēng)險(xiǎn)失控。所以證券公司需要建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度,各部門間設(shè)立嚴(yán)格的防火墻,防止利用內(nèi)部信息為己牟利。自有資金的投入,一旦失誤,將造成嚴(yán)重的損失,所以證券公司應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外PE的成熟經(jīng)驗(yàn),熟悉PE的運(yùn)行機(jī)制和原理,形成一套獨(dú)特的項(xiàng)目篩選、價(jià)值評(píng)估、企業(yè)管理與控制的運(yùn)作流程和制度體系,建立全面的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。另外可以考慮引進(jìn)國(guó)際知名的PE和投行,進(jìn)行合資,共同開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
4.4放寬資金限制
流動(dòng)性過(guò)剩是目前國(guó)內(nèi)突出的問(wèn)題,因此發(fā)展股權(quán)直接投資應(yīng)主要用好國(guó)內(nèi)資金,目前政策性銀行、證券公司、社?;?、保險(xiǎn)公司和郵政投資PE已經(jīng)先后個(gè)案獲批,今后應(yīng)當(dāng)從法律上放寬限制,允許更多的機(jī)構(gòu)投資者涉足該領(lǐng)域。
國(guó)內(nèi)融資體制改革的滯后,借貸市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱,缺少債務(wù)融資渠道的支持使得國(guó)內(nèi)大型杠桿并購(gòu)交易稀少。債務(wù)融資對(duì)并購(gòu)交易舉足輕重,因?yàn)樵诟軛U并購(gòu)中,并購(gòu)方通過(guò)債務(wù)融資增加股本投入。債務(wù)是以被收購(gòu)企業(yè)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)做抵押,發(fā)達(dá)市場(chǎng)中,債務(wù)總額一般為投資者自有資金的三倍,由各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供融資。但國(guó)內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)不愿意向無(wú)法提供大量實(shí)物擔(dān)保的債務(wù)人提供貸款,中國(guó)破產(chǎn)法滯后是一個(gè)制約因素。因此,加快相關(guān)法律建設(shè),銀行逐步建立項(xiàng)目融資和評(píng)估體系的建設(shè)刻不容緩。
4.5品牌的長(zhǎng)期樹立
私募股權(quán)投資吸引眾多資金的秘方是良好的業(yè)績(jī)和知名的品牌,只有經(jīng)過(guò)歷練的國(guó)際知名投行和私募股權(quán)投資公司才會(huì)振臂一揮,應(yīng)者云集。國(guó)內(nèi)證券公司最初開展股權(quán)直接投資可能會(huì)出現(xiàn)募集資金達(dá)不到預(yù)期規(guī)模的情況,而只能依靠自有資本運(yùn)作,但證券公司本身的資金實(shí)力又有限。所以,如何在短期內(nèi)塑造自身的金字招牌是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
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