證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

論文摘要:目前，在我國(guó)對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管作用越來(lái)越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，以及我國(guó)證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題后，對(duì)我國(guó)完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展10多年來(lái)取得了許多令人矚目的成就。我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場(chǎng)自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用。我國(guó)自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國(guó)的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對(duì)證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場(chǎng)，熟知市場(chǎng)變化，能夠及時(shí)的了解證券市場(chǎng)中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對(duì)稱性，同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)反饋的信息，結(jié)合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場(chǎng)中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場(chǎng)中的每個(gè)角落，肯定會(huì)存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無(wú)法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場(chǎng)的前線，要有效迅速的處理市場(chǎng)的各種情況，就決定了自律組織必須儲(chǔ)備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)際的證券市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，對(duì)市場(chǎng)中瞬息萬(wàn)變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對(duì)于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場(chǎng)的第一線，可以迅速及時(shí)地隨市場(chǎng)作出反應(yīng)，采取行動(dòng)，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會(huì)公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國(guó)證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒(méi)有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對(duì)證交所的性質(zhì)、地位沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來(lái)像一個(gè)證監(jiān)會(huì)的“派出機(jī)構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮?lái)巨額的稅收，可以大力推動(dòng)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑瑴顑傻亟灰姿g競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

(3)證交所本身在組織形式即會(huì)員制上存在很大缺陷，實(shí)行會(huì)員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，容易形成市場(chǎng)壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場(chǎng)參與主體相互競(jìng)爭(zhēng)和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場(chǎng)高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系中的中堅(jiān)力量，將有助于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來(lái)說(shuō)可以作以下方面的嘗試:

(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國(guó)自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對(duì)證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國(guó)具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國(guó)證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會(huì)員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對(duì)證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對(duì)證交所干預(yù)的根本源泉。

第2篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

證券市場(chǎng)是否實(shí)施會(huì)計(jì)監(jiān)管與上市公司披露情況，可以建立會(huì)計(jì)監(jiān)管的博弈模型。在會(huì)計(jì)監(jiān)管的博弈模型中，博弈的參與人包括會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（包括政府機(jī)構(gòu)如財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等和非政府機(jī)構(gòu)如注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）和上市公司。博弈假設(shè)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本是C，企業(yè)合規(guī)披露會(huì)計(jì)信息帶來(lái)的收益為R，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)違規(guī)披露信息的懲罰為F；假設(shè)C<R+F,監(jiān)管機(jī)構(gòu)以a的概率進(jìn)行監(jiān)管，上市公司以的b概率進(jìn)行違規(guī)披露。因此，博弈模型的混合戰(zhàn)略納什均衡是：a*=R/(R+F)，b*=C/(F+R)，即會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以R/(R+F)的概率選擇監(jiān)管，上市公司以C/(F+R)的概率選擇違規(guī)。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管概率小于R/(R+F)，公司的最優(yōu)選擇是違規(guī)；如果監(jiān)管概率大于R/(R+F)，公司的最優(yōu)選擇是合規(guī)披露；如果監(jiān)管概率等于R/(R+F)，公司可隨機(jī)選擇違規(guī)或合規(guī)。同理，如果公司違規(guī)的概率小于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是不監(jiān)管；如果公司違規(guī)的概率大于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是監(jiān)管；如果公司違規(guī)的概率等于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可隨機(jī)選擇監(jiān)管和不監(jiān)管?？梢钥闯觯瑫?huì)計(jì)監(jiān)管的納什均衡與收益，對(duì)違規(guī)披露信息的罰款以及監(jiān)管成本有關(guān)。對(duì)違規(guī)披露會(huì)計(jì)信息的處罰越重，社會(huì)收益越大，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越??；監(jiān)管成本越高，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越大。因?yàn)?，企業(yè)違規(guī)所得的社會(huì)收益是不可控變量，所以，要抑制公司違規(guī)披露會(huì)計(jì)信息的現(xiàn)象，必須通過(guò)提高對(duì)違規(guī)企業(yè)的懲罰和降低監(jiān)管成本的途徑，也就是說(shuō)，必須加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管。

二、證券市場(chǎng)實(shí)施會(huì)計(jì)監(jiān)管的必要性

通過(guò)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管博弈模型分析，可以看出證券市場(chǎng)的出現(xiàn)和證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐的開始是同時(shí)的。證券市場(chǎng)監(jiān)管不是單向的監(jiān)管活動(dòng)，它既涉及微觀領(lǐng)域又涉及宏觀領(lǐng)域；既涉及經(jīng)濟(jì)規(guī)制又涉及社會(huì)規(guī)制；既涉及企業(yè)又涉及個(gè)人；既涉及金融部門又涉及非金融部門。證券監(jiān)管的范疇表現(xiàn)出顯著的廣泛性和特殊性，既包括法律監(jiān)管又包括信息監(jiān)管等概念。但是，無(wú)論從證券監(jiān)管的角度看，還是從具體的法律監(jiān)管和信息監(jiān)管的角度看，證券市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)活動(dòng)及其所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息都是相關(guān)各方關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，證券市場(chǎng)上最廣泛、影響最大的違法問(wèn)題均與會(huì)計(jì)信息披露的廣度、深度、及時(shí)性和可比性有直接關(guān)系。因此，無(wú)論證券監(jiān)管還是法律監(jiān)管，最終都要落腳到具體的會(huì)計(jì)信息的監(jiān)管上來(lái)，只有加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，才能保證證券市場(chǎng)有效運(yùn)行。

三、加強(qiáng)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的具體措施

新《會(huì)計(jì)法》突出了單位負(fù)責(zé)人對(duì)會(huì)計(jì)工作和會(huì)計(jì)信息真實(shí)性、完整性的責(zé)任，強(qiáng)化了單位內(nèi)部監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督和國(guó)家監(jiān)督三位一體的會(huì)計(jì)監(jiān)督體系?？梢?，會(huì)計(jì)監(jiān)管需要從內(nèi)部、外部?jī)蓚€(gè)不同層面展開，建立一個(gè)有機(jī)結(jié)合的會(huì)計(jì)監(jiān)管體系。

1.健全以內(nèi)部控制優(yōu)化為主的會(huì)計(jì)監(jiān)管體制。由于內(nèi)部控制的優(yōu)化是建立在公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)之上，因此首先要進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的探索，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，縮短國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)鏈條，以找到一條適合本國(guó)國(guó)情的公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前應(yīng)加大董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的個(gè)人法律責(zé)任，把內(nèi)部審計(jì)部門從公司內(nèi)部獨(dú)立出來(lái)，擴(kuò)大其監(jiān)督的權(quán)力。

2.完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度，增強(qiáng)其監(jiān)督、鑒證作用。

（1）增強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)獨(dú)立性。注冊(cè)會(huì)計(jì)師事業(yè)是證券市場(chǎng)的根基，而其獨(dú)立性是維系這個(gè)根基的關(guān)鍵。然而由于我國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師及審計(jì)制度的不合理等原因，導(dǎo)致注冊(cè)會(huì)計(jì)師缺乏“審計(jì)獨(dú)立性”，不能充分發(fā)揮其監(jiān)督、鑒證作用，因此，完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度，必須加強(qiáng)其審計(jì)獨(dú)立性。首先要完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘用和更換機(jī)制，為注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性提供制度上的保障。為防止上市公司內(nèi)部人為控制，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘用、更換及所給報(bào)酬應(yīng)由公司的非執(zhí)行懂事和監(jiān)事組成的審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)；對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的更換要披露充分的更換理由，如變更性質(zhì)、理由，近年來(lái)非無(wú)保留意見的情況等。其次要完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)的法律法規(guī)，優(yōu)化審計(jì)環(huán)境，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師在實(shí)質(zhì)上能保持獨(dú)立。要完善《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》，制定《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法實(shí)施條例》，為注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的健康發(fā)展保駕護(hù)航；還要完善獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則，為注冊(cè)會(huì)計(jì)師防范會(huì)計(jì)造假提供技術(shù)支持。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要嚴(yán)格遵循《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》和獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則，規(guī)范執(zhí)業(yè)。對(duì)于當(dāng)前會(huì)計(jì)市場(chǎng)上的地區(qū)封鎖、行業(yè)壟斷、政府官員干預(yù)等影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師實(shí)質(zhì)上獨(dú)立性的現(xiàn)象，應(yīng)盡快采取一定措施解決，優(yōu)化審計(jì)環(huán)境。再次完善職業(yè)道德規(guī)范，確保注冊(cè)會(huì)計(jì)師在形式上的獨(dú)立性。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的專業(yè)知識(shí)與技能、職業(yè)道德方面的教育，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)水平，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師意識(shí)到自己的社會(huì)責(zé)任，自覺(jué)地保持獨(dú)立、客觀、公正的執(zhí)業(yè)立場(chǎng)。對(duì)《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)道德守則》的一些規(guī)定，其細(xì)節(jié)應(yīng)該明確，以保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。

（2）改革注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度。針對(duì)當(dāng)前注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度中存在的一些缺陷，必須進(jìn)行必要的改革，以保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師事業(yè)的正常發(fā)展。一是重新審視會(huì)計(jì)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為嚴(yán)重的原因就在于會(huì)計(jì)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的不合理，針對(duì)這種影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)健康發(fā)展的現(xiàn)象，必須調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)水平。二是變革審計(jì)收費(fèi)制度，加快市場(chǎng)化進(jìn)程。我國(guó)審計(jì)收費(fèi)強(qiáng)調(diào)硬性規(guī)定，而忽視市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律，注冊(cè)會(huì)計(jì)師取得很低的審計(jì)費(fèi)用，不可能有動(dòng)力而不顧成本地去提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，因此，應(yīng)該將審計(jì)收費(fèi)制度推向市場(chǎng)，用客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)決定費(fèi)用問(wèn)題，同時(shí)要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題給予經(jīng)濟(jì)處罰，加快市場(chǎng)化進(jìn)程。三是完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式。我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所一直采用有限責(zé)任制，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任不大，因而造成注冊(cè)會(huì)計(jì)師違規(guī)動(dòng)機(jī)很強(qiáng)，因此，我國(guó)應(yīng)該向發(fā)達(dá)國(guó)家一樣實(shí)行合伙制，這樣會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)無(wú)限連帶經(jīng)濟(jì)責(zé)任，一旦違規(guī)被發(fā)現(xiàn)，其損失巨大，因此在很大程度上抑制了注冊(cè)會(huì)計(jì)師合謀造假的動(dòng)機(jī)。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、審計(jì)收費(fèi)制度和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式的改革，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師事業(yè)走向市場(chǎng)化，減少人為因素的干擾，進(jìn)一步保證審計(jì)獨(dú)立性。

3.完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)、審計(jì)違規(guī)行為的監(jiān)督。

第3篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

[關(guān)鍵字]國(guó)際板　資本市場(chǎng)

國(guó)際板由于在中國(guó)的特殊性可以稱為上海國(guó)際版，指中國(guó)大陸以外企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行上市，這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股上市后由于其國(guó)別性質(zhì)被定為國(guó)際板，其在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的地位僅次于主板市場(chǎng)。從2010年5月份至今大概一年多的時(shí)間里，國(guó)家相關(guān)部門在國(guó)際板的交易規(guī)則、法律法規(guī)、技術(shù)準(zhǔn)備方面、國(guó)家監(jiān)管等方面取得了非常有成效的進(jìn)展。在2011年5月18日星期三舉行的2011陸家嘴金融論壇專題新聞會(huì)上，證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍表示，國(guó)際板推出條件快要成熟了。國(guó)際板的推出順應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、逐步與國(guó)際接軌和改革開放的內(nèi)在要求。

一　國(guó)際板推出的必要性分析

1.中國(guó)參與國(guó)際金融發(fā)展的需要。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居前三甲，但是中國(guó)在世界很多行業(yè)和地區(qū)的國(guó)際影響力并沒(méi)有隨之相對(duì)應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益加深，國(guó)家質(zhì)檢的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越體現(xiàn)在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)要想真正立足于世界民族之林就必須在成為經(jīng)濟(jì)總量大國(guó)的同時(shí)必須成為一個(gè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，成為世界金融秩序的制定者。國(guó)際板的推出一方面可以提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，另一方面可以在一定程度上緩解中國(guó)日益增多的外匯儲(chǔ)備和人民幣升值壓力，確保我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定、繁榮。

2.現(xiàn)階段我國(guó)整個(gè)金融體系提高風(fēng)險(xiǎn)能力的需要?，F(xiàn)階段我國(guó)整個(gè)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比還比較弱，不適宜我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的整體發(fā)展要求，很多情況下受制于國(guó)際資本大鱷。加快推進(jìn)國(guó)際板的建設(shè)可以為國(guó)內(nèi)龐大資本提供更多的投資渠道，有助于增強(qiáng)我國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的話語(yǔ)權(quán)，將國(guó)內(nèi)的資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為國(guó)際影響力，從根本上減少外部風(fēng)險(xiǎn)壓力；對(duì)于國(guó)內(nèi)整個(gè)金融業(yè)來(lái)說(shuō)提供了壓力，逼迫國(guó)內(nèi)金融業(yè)加速自身成長(zhǎng)步伐和成長(zhǎng)，加快推進(jìn)我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，增強(qiáng)我國(guó)大金融業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)國(guó)際板的推出也可以加快國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管與國(guó)際接軌，提高國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國(guó)際監(jiān)管能力。

3.我國(guó)資本市場(chǎng)和諧、穩(wěn)定發(fā)展的要求。國(guó)際板的推出可以引進(jìn)大型、優(yōu)質(zhì)的境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市交易，擴(kuò)大藍(lán)籌股市場(chǎng)規(guī)模，在一定程度上降低現(xiàn)階段滬深兩市的高市盈率現(xiàn)象；國(guó)際版推出的同時(shí)也是吸收國(guó)際先進(jìn)文化的機(jī)會(huì)，可以吸收國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對(duì)于培養(yǎng)國(guó)內(nèi)眾多投資者價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的投資理念，摒棄當(dāng)前注重資本市場(chǎng)上的投機(jī)、短期行為，在某種程度上促使上市公司管理層向投資者提供優(yōu)良、長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，最終強(qiáng)化證券市場(chǎng)自身的融資及資源配置功能，使得證券市場(chǎng)的發(fā)展更加健康、更加規(guī)范化。避免偏離估值體系的暴漲暴跌問(wèn)題的出現(xiàn)。

創(chuàng)立國(guó)際板市場(chǎng)，將我國(guó)的證券市場(chǎng)同國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，在市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管方式、市場(chǎng)服務(wù)體系等各個(gè)方面向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏乃至看齊，以國(guó)際一流的標(biāo)準(zhǔn)和最佳做法來(lái)示范、影響A股市場(chǎng)，使得我國(guó)監(jiān)管部門、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、公司股東等逐漸熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式、國(guó)際慣例等，以此來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程

4.建立全球金融中心的需要?？v觀美國(guó)、英國(guó)、日本和我國(guó)香港自治區(qū)等國(guó)家和地區(qū)的金融發(fā)展歷程，他們之所以在全球金融市場(chǎng)上有巨大的影響力是由于具有開放性的、國(guó)際化的資本市場(chǎng)，為了吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)企業(yè)到其交易所上市制定了不少合理化的政策。雖然說(shuō)我國(guó)滬深兩市按照市值比較的話在某種程度上可以稱為大國(guó)，但是和西方發(fā)達(dá)金融國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)在上市公司的數(shù)量、質(zhì)量、類別等角度和國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比存在很大的差距。

在推出和建設(shè)國(guó)際板的進(jìn)程中，通過(guò)制定國(guó)際化的、合理的監(jiān)管政策、交易規(guī)定、技術(shù)措施等引進(jìn)具備全球影響力的境外企業(yè)到上交所上市，必將吸引國(guó)際資金、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務(wù)以及其他中介機(jī)構(gòu)向上海集聚，也必將促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，上海不僅是國(guó)內(nèi)金融中心，也必將成為國(guó)際金融中心。

二　國(guó)際板推出的積極性分析

1.有利于增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)資本市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力2000-2007年平均排名37名，近幾年逐漸后退，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比處于落后水平。我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展速度相比表現(xiàn)出不對(duì)稱的現(xiàn)象，沒(méi)有從根本上反應(yīng)我國(guó)綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在金融領(lǐng)域的影響力。國(guó)際版的推出將有助于我國(guó)成為全球金融市場(chǎng)上具有強(qiáng)大影響力的投融資和財(cái)富管理市場(chǎng)；可以在上市公司數(shù)量、質(zhì)量、類別等方面完善A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)模水平和運(yùn)作能力，打破現(xiàn)階段區(qū)域性的強(qiáng)資本市場(chǎng)、全球性的若資本市場(chǎng)現(xiàn)象。

2.有利于在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中爭(zhēng)奪國(guó)際資本定價(jià)權(quán)，更好的促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全?，F(xiàn)階段跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)控制著國(guó)際資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)上話語(yǔ)權(quán)很弱，出于弱者的局面，同我國(guó)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的情況不匹配。目前情況下我國(guó)資本市場(chǎng)還處于比較封閉的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一旦放開，國(guó)際金融巨頭將嚴(yán)重影響我國(guó)的資本定價(jià)權(quán)，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全、穩(wěn)定的發(fā)展構(gòu)成極大的威脅。

第4篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

由于政治體制、經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)發(fā)育程度的不同，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)監(jiān)管模式有所差異，出現(xiàn)了一般所說(shuō)的政府主導(dǎo)型、市場(chǎng)自律型、綜合型三種不同模式。我國(guó)屬于政府主導(dǎo)型，即由政府成立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動(dòng)過(guò)程中發(fā)揮作用。我國(guó)和美國(guó)均屬于政府主導(dǎo)型。市場(chǎng)的發(fā)展主要靠政府主導(dǎo)和推動(dòng)，市場(chǎng)的監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力。

完善證券監(jiān)管制度的必要性。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，人民群眾收入水平的提高，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，資金供給量與需求量的增加，特別是在中國(guó)加入世貿(mào)組織、貫徹依法治國(guó)方略的背景下，我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展必然會(huì)迎來(lái)光輝燦爛的前景。為了在證券市場(chǎng)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，尤其是恢復(fù)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，強(qiáng)化證券市場(chǎng)的誠(chéng)信度，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康、高效發(fā)展，完善我國(guó)證券監(jiān)管制度成為必然。

二、新證券監(jiān)管體系的漏洞主要表現(xiàn)在

(一)公司上市門檻降低

新證券法刪除了“開業(yè)3年以上且最近3年連續(xù)盈利”硬性規(guī)定;刪除了“千人千股”的要求;申請(qǐng)上市的公司股本總額從五千萬(wàn)元降至人民幣三千萬(wàn)元;公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例從巧%降至10%以上;增加了“證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，刪除了“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件”(第50條);發(fā)行新股的條件也有所降低(13條)。

這樣，證券法對(duì)公司上市門檻的降低，必然降低以前門檻過(guò)高帶來(lái)的包裝上市引起的上市公司作假的可能，在入門口就分散了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)，但可能會(huì)增加證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)獨(dú)立董事制度升格

《公司法》第一百二十三條規(guī)定“上市公司設(shè)立獨(dú)立董事，具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定?！彪m然以前也有相關(guān)規(guī)定，如《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》以及《上市公司治理準(zhǔn)則》都有上市公司獨(dú)立董事的制度，但都保持在行政法規(guī)的層面_匕公司法對(duì)獨(dú)立董事制度的確認(rèn)使這一制度上升為法律的層面，順應(yīng)了上市公司治理的國(guó)際潮流。

這些職權(quán)包括認(rèn)可重大關(guān)聯(lián)交易并可以在作出判斷前聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告;提請(qǐng)召開臨時(shí)股東大會(huì)，提議召開董事會(huì)等。獨(dú)立董事還可以就提名任免董事、聘任解聘高級(jí)管理人員等重要事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見等。這都無(wú)疑對(duì)上市公司監(jiān)管增加了難度。

(三)信息披露

證券法規(guī)定，對(duì)違反信息披露的責(zé)任形式分為無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任、過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任、過(guò)錯(cuò)責(zé)任(第69條)，對(duì)發(fā)行人上市公司，上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、保薦人以及承銷證券公司，上市公司控股股東、實(shí)際空之人等幾類主體的責(zé)任分類規(guī)定，大大提高了歸責(zé)的可操作性和涵蓋性。增設(shè)了對(duì)發(fā)行人、上市公司和其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實(shí)際控制人實(shí)施虛假陳述行為的行政法律責(zé)任。(第193條)對(duì)上市公司臨時(shí)披露事項(xiàng)進(jìn)行修改并增加(第67條)，增設(shè)年度報(bào)告披露條款(第66條)，新證券法還要求公開披露“公司的實(shí)際控制人”。增設(shè)高管人員的信息披露義務(wù)(第68條)。

新的公司法和證券法在上市公司方面對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和弱化還有很多規(guī)定?？傊?，兩法正是通過(guò)對(duì)上市公司的內(nèi)部制度規(guī)定從而對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

三、強(qiáng)化和落實(shí)證券交易監(jiān)管制度的法律建議

第5篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；會(huì)計(jì)監(jiān)管；博弈模型

學(xué)者們對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管方式和手段的研究包括經(jīng)濟(jì)政策手段、法律手段和行政手段的研究，涉及完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、委托機(jī)制設(shè)計(jì)、建立和完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、、改善投資者結(jié)構(gòu)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和投資基金、完善獨(dú)立審計(jì)、完善證券市場(chǎng)功能等的研究。其中關(guān)于信息監(jiān)管討論較多的是信息披露制度，而對(duì)于其他的信息行為的監(jiān)管制度還缺乏系統(tǒng)研究。

證券市場(chǎng)是股票、債券、基金等有價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品等發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它是資本市場(chǎng)的核心。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的快速發(fā)展，已經(jīng)由小變大，由年輕步入“在成熟”，上市公司已經(jīng)逐步走上了較為規(guī)范公開披露信息(主要是會(huì)計(jì)信息)的軌道。但是近年來(lái)，證券市場(chǎng)卻暴露出了許多問(wèn)題，從1997年的瓊民源事件到后來(lái)的東方鍋爐、紅光實(shí)業(yè)、鄭百文、張家界、黎明股份、大慶聯(lián)誼、銀廣夏、麥科特，直至最近科龍電器等重大虛假會(huì)計(jì)信息披露案件都充分說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息失真十分嚴(yán)重，會(huì)計(jì)信息失控、假賬真做、真賬假做，已經(jīng)到了危及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、影響國(guó)家長(zhǎng)治久安的地步。本文利用了博弈論的基本原理，試圖對(duì)會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈進(jìn)行了分析和探討，切合中國(guó)實(shí)際情況提出相應(yīng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管措施。

一、運(yùn)用博弈模型分析證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的必要性

博弈論正是研究人的策略行為存在相互影響時(shí)的決策選擇，以及這種決策的均衡問(wèn)題的理論，它是一個(gè)十分有用的分析工具。因此，博弈論對(duì)會(huì)計(jì)監(jiān)管的分析是有“天生”的優(yōu)勢(shì)，它能更加深刻的揭示出會(huì)計(jì)監(jiān)管的本質(zhì)問(wèn)題。

（一）上市公司的決策模型，并提出假設(shè)

上市公司在提供會(huì)計(jì)信息時(shí)面臨的決策問(wèn)題是是否造假。作為理性經(jīng)濟(jì)人，其決策依據(jù)便是比較兩種不同決策的期望收益。在這里，設(shè)上市公司會(huì)計(jì)造假的預(yù)期收入為R′，會(huì)計(jì)不造假的預(yù)期收入為R(R

顯然，若上市公司不造假，期望收益為R；若上市公司造假，期望收益為:M(-F)+(1-P)R′因此，只要造假期望收益大于不造假收益，上市公司便會(huì)選擇造假。即：

M(-F)+(1-M)R′＞R

整理得:M

從(1)式可以看出，其他條件不變時(shí)，造假的收益越大，會(huì)計(jì)造假的可能性越大；被發(fā)現(xiàn)的概率越小，會(huì)計(jì)造假的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)；政府的處罰力度越大，會(huì)計(jì)造假的概率越小。

（二）會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管博弈分析

會(huì)計(jì)造假的客觀性和現(xiàn)實(shí)性，充分揭示了會(huì)計(jì)監(jiān)管的重要性和必要性。

1.博弈模型的構(gòu)建

在會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管的博弈中，我們?cè)谏鲜黾僭O(shè)基礎(chǔ)上，還假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本為C，上市公司造假給社會(huì)造成的預(yù)期損失為A(A

從表中可見，監(jiān)管部門有兩個(gè)純戰(zhàn)略：監(jiān)管、不監(jiān)管;上市公司有兩個(gè)純戰(zhàn)略：造假和不造假。在這個(gè)支付矩陣中，我們認(rèn)為：(1)上市公司的支付取決于自己的戰(zhàn)略和監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇的戰(zhàn)略，監(jiān)管支付也同樣；(2)只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，那么，上市公司選擇造假就必定會(huì)被發(fā)現(xiàn)和查處。以監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，上市公司造假被查處為例，這時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支付由監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本-C，造假造成的公共利益損失-A，以及罰款收入F組成；上市公司的支付由造假的預(yù)期收入R′，造假被查處后的罰款-F及市場(chǎng)形象損失-L組成。

2.博弈均衡的求解

通過(guò)對(duì)上表支付矩陣的分析，我們可以知道：在這個(gè)博弈開始時(shí)，給定監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，上市公司選擇不造假；給定上市公司不造假，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇不監(jiān)管；給定監(jiān)管機(jī)構(gòu)不監(jiān)管，上市公司選擇造假；給定上市公司造假，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇實(shí)施監(jiān)管，如此等等。

（1）純戰(zhàn)略納什均衡求解

從前面的假設(shè)可知，F(xiàn)-C-A＞0，R＜R′

則R′-F-L＞R即F＜R′-R-L(2)

當(dāng)(2)式成立時(shí)，博弈存在唯一的純戰(zhàn)略納什均衡：監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管，上市公司選擇造假。但是，在重復(fù)博弈的過(guò)程中，這是不可能的。因?yàn)槿绻O(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司多次造假，一定會(huì)加大處罰力度，最終(2)式便不可能成立。所以，在上述假設(shè)條件下，會(huì)計(jì)監(jiān)管博弈中不存在純戰(zhàn)略均衡。

（2）混合戰(zhàn)略納什均衡求解

當(dāng)我們用M表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的概率，N表示上市公司造假違規(guī)操作的概率，E1和E2分別表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)和上市公司的期望收益。給定N，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管(M=1)和不監(jiān)管(M=0)的期望收益分別為：

E1(1，N)=(F-C-A)N+(-C)(1-N)=（F-C）N-C

E1(0，N)=-AN+0 (1-N)=-AN

解E1(1，N)=E1(0，N)，得N*=C/F

給定M，上市公司選擇造假(N=1)和不造假(N=0)的期望收益分別為：

E2(M，1)=M(R′-F-L)+(1-M)R′=-(F+L)M+R′

E2(M，0)=MR+(1-M)R=R

解E2(M，1)=E2(P，0) 得M*=(R′-R)/F+L

這個(gè)博弈模型的混合戰(zhàn)略納什均衡是：N*=C/F，M*=(R′－R)/F+L，即會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以N*的概率實(shí)施監(jiān)管，上市公司以M*的概率選擇造假。這一均衡也可以解釋為：如果上市公司造假的概率小于N*，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是不監(jiān)管；反之，則要監(jiān)管。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的概率小于M*，上市公司從事造假行為；反之，則不造假[2]。由此得出監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管的概率應(yīng)為：M＞(R′-R)/F+L。

（3）博弈行為的解釋

通過(guò)對(duì)博弈混合戰(zhàn)略納什均衡解的分析，我們可以知道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的概率和上市公司造假的概率分別受多種因素的影響。

①上市公司造假的行為解釋

在上市公司造假概率N*=C/F的博弈里，上市公司的造假概率取決于二個(gè)因素:監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的成本C，上市公司造假所受到的罰款F。會(huì)計(jì)監(jiān)管成本越高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)管，上市公司選擇造假的概率就越高；上市公司因造假被查處后受到的懲罰越小，則其造假的可能性就越高，反之，上市公司造假被查處后受到的懲罰越大，則其造假的行為就越小。這說(shuō)明上市公司的造假行為是依據(jù)所受懲罰力度的大小而相機(jī)選擇。在現(xiàn)實(shí)中，由于對(duì)造假處罰較輕(多以警告、罰款等)，結(jié)果使許多的上市公司選擇了會(huì)計(jì)造假，這從理論上說(shuō)明了上市公司具有極強(qiáng)的制假動(dòng)機(jī)。

二、加強(qiáng)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的具體措施

我國(guó)正處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，上市公司會(huì)計(jì)造假造成的危害是災(zāi)難性的。為了使我國(guó)的資本市場(chǎng)更加健康的發(fā)展，必須加大對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)造假的治理力度。所以，應(yīng)該找出與我國(guó)國(guó)情相適應(yīng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管措施：

1.強(qiáng)化法律監(jiān)管。首先要進(jìn)行規(guī)范化、制度化管理，盡量減少用政策干預(yù)資本市場(chǎng)的運(yùn)行。其次要健全資本市場(chǎng)的法律體系，及時(shí)推出《物權(quán)法》和《民商法》，并將公司治理、投資者保護(hù)、咨詢公司管理、投資公司管理等方面管理的內(nèi)容上升到法律層次，以提高信息披露監(jiān)管法律體系的權(quán)威性。一方面要注意維護(hù)法律的權(quán)威性，建立更公平、更具有可操作性的規(guī)范，使博弈各方都能得到合作利益；另一方面還要加大法律監(jiān)管的力度，嚴(yán)格執(zhí)法，提高違規(guī)成本，消除各方違規(guī)的經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)。

2.增大懲罰力度。懲罰是影響企業(yè)會(huì)計(jì)作假與監(jiān)管部門檢查行為選擇的重要變量。目前，我國(guó)《刑法司法》、《證券法》、《會(huì)計(jì)法》等對(duì)會(huì)計(jì)作假的法律責(zé)任在責(zé)任主體、責(zé)任種類、罰款金額等方面的規(guī)定存在諸多差異；行政責(zé)任的威懾力不足，刑事責(zé)任與民事責(zé)任偏輕，對(duì)“紅光實(shí)業(yè)”等會(huì)計(jì)造假事件的偏輕處理已予證實(shí)。因此，提高法律責(zé)任的統(tǒng)一性、確定性與嚴(yán)厲程度，特別是完善民事訴訟制度與民事責(zé)任賠償制度，是當(dāng)前懲罰制度建設(shè)的關(guān)鍵。

3.增加作假成本。作假成本的增加，會(huì)抵減作假收益，當(dāng)作假變得無(wú)利可圖時(shí)，理性的企業(yè)不會(huì)選擇作假。增加作假成本的主要對(duì)策有:①及時(shí)供給新準(zhǔn)則、新制度、新規(guī)定以規(guī)范新業(yè)務(wù)；盡量降低會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度的不確定性和減少會(huì)計(jì)程序方法與估計(jì)判斷的可選擇性。②促使企業(yè)落實(shí)以組織機(jī)構(gòu)控制!授權(quán)批準(zhǔn)控制、會(huì)計(jì)記錄控制、資產(chǎn)保護(hù)控制等為主要內(nèi)容的全方位內(nèi)部控制制度。③完善以產(chǎn)權(quán)為核心的公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)所有者、債權(quán)等人參與會(huì)計(jì)監(jiān)督的意識(shí)與能力；通過(guò)培訓(xùn)等方式提升信息使用者的素質(zhì)，增強(qiáng)其對(duì)會(huì)計(jì)信息的解析、識(shí)別能力以及利用企業(yè)形象、企業(yè)文化等進(jìn)行綜合決策的能力。④建立并完善同業(yè)互查制度、檢舉揭發(fā)制度、會(huì)計(jì)信息質(zhì)保制度等。

4.降低檢查成本。檢查成本越低，企業(yè)作假的概率就越小。因此，在保證有效性的前提下，應(yīng)盡量降低檢查成本。其主要措施有:①盡快建立健全適應(yīng)我國(guó)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量現(xiàn)狀的會(huì)計(jì)監(jiān)管模式，精簡(jiǎn)高效地進(jìn)行監(jiān)管制度的供給與安排。②加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的管理體制建設(shè)，管理分工上應(yīng)明確政府、行業(yè)與企業(yè)的權(quán)責(zé)，從組織、法制、技術(shù)等方面形成相互制約、相互補(bǔ)充、相互配合的機(jī)制;管理層次上應(yīng)突出財(cái)政部門的主導(dǎo)地位，解決目前多頭管理、越權(quán)、職能重疊、監(jiān)管真空等問(wèn)題。③加大先進(jìn)、適用、經(jīng)濟(jì)的會(huì)計(jì)信息加工處理技術(shù)與監(jiān)管技術(shù)的研發(fā)與推廣力度。

5.提高檢中率。檢中率是衡量會(huì)計(jì)監(jiān)管質(zhì)量高低的首要指標(biāo)，是企業(yè)選擇會(huì)計(jì)作假行動(dòng)依據(jù)的重要信息。有關(guān)研究顯示，“過(guò)去10年我國(guó)上市公司作假被發(fā)現(xiàn)的概率遠(yuǎn)低于1％，目前被曝光的上市公司會(huì)計(jì)作假有可能只是冰山一角。”可見，提高檢中率是當(dāng)務(wù)之急。這就需要:①全面加強(qiáng)會(huì)計(jì)事務(wù)與會(huì)計(jì)人員等環(huán)節(jié)，政府、社會(huì)與企業(yè)等層次，政策性、技術(shù)性與意識(shí)形態(tài)等性質(zhì)，證、賬、表等內(nèi)容，事前、事中、事后等過(guò)程的多維監(jiān)管。②提高檢查的頻率，增強(qiáng)檢查的實(shí)效性與隱蔽性。

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[7]梁芬蓮，程安林.上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管的博弈分析.西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，2006.4.

第6篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

    針對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管工作面臨的監(jiān)管資源短缺與監(jiān)管任務(wù)繁重的現(xiàn)實(shí)矛盾,本文探討了在我國(guó)試行證券監(jiān)管和解制度的必要性,并在重點(diǎn)介紹美國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣、香港地區(qū)相關(guān)法律依據(jù)及具體工作規(guī)則的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)證券監(jiān)管工作的實(shí)際情況,分析了在我國(guó)現(xiàn)階段試行證券監(jiān)管和解制度的主要問(wèn)題,并提出了相應(yīng)的工作建議,最后指出了我國(guó)正式建立證券監(jiān)管和解制度需要解決的其他問(wèn)題。

    [1]我國(guó)試行證券監(jiān)管和解制度的必要性

    自1992年中國(guó)證監(jiān)會(huì)建立至今,我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管工作取得了巨大的成就,但不可否認(rèn),由于監(jiān)管手段和資源有限,監(jiān)管效率以及處罰執(zhí)行率都還有待提高。2005年頒布的新證券法,強(qiáng)化了證券違法行為的法律責(zé)任,不僅擴(kuò)大了違法行為主體范圍,而且增加了十余種違法行為種類?？梢灶A(yù)見,新證券法實(shí)施后,證監(jiān)會(huì)查處的案件數(shù)量將成倍增長(zhǎng),但監(jiān)管資源卻很難做到同步增加。因此,要做到依法履行監(jiān)管職責(zé),必需不斷提高監(jiān)管資源的使用效率,有必要積極探索、大膽創(chuàng)新監(jiān)管方式。

    證券監(jiān)管和解,是指證券監(jiān)管部門經(jīng)與行政相對(duì)人協(xié)商,就相對(duì)人某些行為的處理達(dá)成一致意見,并據(jù)此作出和解決定。它屬于行政和解在證券監(jiān)管中的運(yùn)用,本質(zhì)上是一種行政合同(又稱為行政契約[2] )。[3] 行政合同是現(xiàn)代行政法上較為新型且重要的一種行政管理手段,引進(jìn)了公民參與國(guó)家行政的新途徑。它的廣泛使用,將會(huì)減少行政機(jī)關(guān)對(duì)行政相對(duì)人進(jìn)行單方命令的行政處理,以協(xié)商的方式提出要求和義務(wù),便于相對(duì)人理解、接受和贊同,減少因雙方利益和目的的差異而帶來(lái)的對(duì)立性,從而有利于化解矛盾,創(chuàng)造和諧社會(huì)。[4] 同時(shí),由于行政和解決定是一種非強(qiáng)制性的雙方行政行為,體現(xiàn)了契約自由原則,具有一般合同的基本屬性,即合意,因此,行政和解決定雖然屬于行政復(fù)議和行政訴訟的受理范圍,但理論上不應(yīng)適用行政復(fù)議、訴訟法基于行政優(yōu)先權(quán)而加重行政機(jī)關(guān)義務(wù)的規(guī)定,如行政機(jī)關(guān)對(duì)行政行為合法性負(fù)舉證責(zé)任等,而且可參照適用合同法、民事訴訟法基于當(dāng)事人訴訟地位平等的有關(guān)規(guī)定,這無(wú)疑將大大降低行政機(jī)關(guān)的應(yīng)訴成本和敗訴風(fēng)險(xiǎn)?？梢?相對(duì)于行政處罰等對(duì)抗性監(jiān)管執(zhí)法程序,行政和解不僅有利于降低監(jiān)管成本和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)(既包括監(jiān)管執(zhí)法環(huán)節(jié),也包括事后的行政復(fù)議、訴訟環(huán)節(jié))、有效利用監(jiān)管資源,具有提高監(jiān)管效率的經(jīng)濟(jì)性;而且貫穿其中的“合意”、“自治”等精神,對(duì)于增強(qiáng)行政的民主性和正當(dāng)性、促進(jìn)政府與相對(duì)方之間的良性互動(dòng)、鼓勵(lì)一種“通過(guò)合意的治理”,都具有重要意義。[5]

第7篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

“平準(zhǔn)”一詞語(yǔ)出“均輸平準(zhǔn)”，是中國(guó)古代政府為調(diào)節(jié)市場(chǎng)物價(jià)，取得財(cái)政收入而采取的貨物運(yùn)銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準(zhǔn)官，“開委府（商品倉(cāng)庫(kù)）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實(shí)，商賈無(wú)所貿(mào)利，故曰平準(zhǔn)”。由于該方法確實(shí)可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財(cái)賦，用稅款購(gòu)貨供應(yīng)關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國(guó)富論》中，也有“平準(zhǔn)論”之說(shuō)。平準(zhǔn)基金（StabilizationFund），又稱干預(yù)基金(InterventionFund)，是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。

根據(jù)上述定義，平準(zhǔn)基金有以下特點(diǎn)：

平準(zhǔn)基金是一種政策性基金，其根本職責(zé)是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評(píng)價(jià)、管理的全過(guò)程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門服務(wù)，成為有效的證券市場(chǎng)直接監(jiān)管手段之一。平準(zhǔn)基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因?yàn)槠渌C券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。平準(zhǔn)基金應(yīng)有足夠大的盤子。如果基金的數(shù)量不充分大，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購(gòu)買的投資者配售。平準(zhǔn)基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益。

1998年我國(guó)推出證券投資基金試點(diǎn)，試圖實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)：一是通過(guò)投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來(lái)最大收益，二是承擔(dān)市場(chǎng)穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達(dá)550億元，但運(yùn)行過(guò)程中其穩(wěn)定市場(chǎng)的功能并沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。實(shí)際上，為投資基金設(shè)定的兩個(gè)目標(biāo)本身是相互矛盾的。因?yàn)檫@些投資基金主要來(lái)源于民間的基金收益人，他們追求的目標(biāo)理所當(dāng)然是回報(bào)的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)自身贏利的最大化，本身并沒(méi)有穩(wěn)定大盤的義務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)成為可能，加之現(xiàn)行基金價(jià)值的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要為基金凈值，定期公布的基金報(bào)告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無(wú)論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無(wú)法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場(chǎng)，必須重新設(shè)計(jì)專門的基金。

二、建立滬深股市平準(zhǔn)基金的初步設(shè)計(jì)

根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，應(yīng)建立分別依托于上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)的兩只平準(zhǔn)基金，各自為穩(wěn)定滬深市場(chǎng)服務(wù)，并統(tǒng)一歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。本文設(shè)計(jì)的方案如下：

1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務(wù)。

2.基金的類型：開放式-非收益型基金。

3.基金的存續(xù)期：無(wú)限期永久基金。

4.基金的來(lái)源：

(1)由目前對(duì)股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來(lái)源。我國(guó)現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國(guó)家高，印花稅成為我國(guó)財(cái)政收入的一個(gè)重要來(lái)源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢(shì)頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達(dá)7343億元，印花稅收入達(dá)58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國(guó)家把印花稅收入的10%劃入平準(zhǔn)基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)。

從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對(duì)投資者而言，并沒(méi)有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當(dāng)于傳達(dá)了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻(xiàn)，某種意義上看，印花稅率相對(duì)而言下降了。

(2)由券商和機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機(jī)構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場(chǎng)的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場(chǎng)本身的穩(wěn)定應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。

提取保證金的做法，在許多國(guó)家都有采用。如德國(guó)的經(jīng)紀(jì)商須交5萬(wàn)德國(guó)馬克，經(jīng)紀(jì)商兼自營(yíng)商為20萬(wàn)德國(guó)馬克。德國(guó)、意大利、比利時(shí)等國(guó)由交易所建立保證基金，我國(guó)的香港、臺(tái)灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺(tái)灣《證券交易法》規(guī)定，自營(yíng)商按開業(yè)時(shí)的實(shí)收資本額提取20%，專業(yè)經(jīng)紀(jì)商按實(shí)收資本額提取15%，若資本額超過(guò)1000萬(wàn)元，則只交150萬(wàn)元保證金。日本則實(shí)行所謂的“證券商資產(chǎn)國(guó)家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護(hù)公益和投資者利益，有必要且適當(dāng)時(shí)，得命令證券公司將其財(cái)產(chǎn)按政令規(guī)定的部分，于國(guó)家保存之”。

與此相類似，美國(guó)采用了證券投資保險(xiǎn)制度。根據(jù)《1970年證券投資者保護(hù)法》，美國(guó)成立了證券投資保護(hù)公司（SecuritiesInvestorProtectionCorporation,簡(jiǎn)稱SIPC），所有登記的券商必須按其營(yíng)業(yè)額的千分之五繳納保險(xiǎn)金，直到滿1.5億美元為止。

(3)由上市公司（投資基金除外）根據(jù)其流通股份的數(shù)量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對(duì)其市場(chǎng)行為負(fù)一定的責(zé)任。我國(guó)目前上市的公司總體素質(zhì)不是太高，巨大的上市利益的驅(qū)使，往往出現(xiàn)諸如包裝利潤(rùn)、信息披露不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)乃至虛假上市等不規(guī)范的市場(chǎng)行為，導(dǎo)致個(gè)股的價(jià)格出現(xiàn)巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準(zhǔn)基金對(duì)其進(jìn)行必要的干預(yù)，甚至進(jìn)行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)是必要的。之所以用流通數(shù)量來(lái)計(jì)算，是考慮到未流通的部分不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩(wěn)定性，不易操作。對(duì)上市公司提取的基金，可以作為該公司對(duì)基金的長(zhǎng)期投資，記入專門的“平準(zhǔn)基金”科目，不會(huì)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。

據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，截止2000年2月29日，上海市場(chǎng)A股的流通股份達(dá)4199977萬(wàn)股，B股流通股份為813200萬(wàn)股；深圳市場(chǎng)A股的流通股份達(dá)4066077萬(wàn)股，B股的流通股份為570234萬(wàn)股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。

對(duì)新股的發(fā)行和增發(fā)、配售新股，可以采用根據(jù)其溢價(jià)情況，增加提取平準(zhǔn)基金，以防止上市公司過(guò)度包裝導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)（如“紅光事件”的發(fā)生），待其平穩(wěn)上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發(fā)行A股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103億元，發(fā)行B股、H股共吸引外資6.1億美元，發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券15億元。全年通過(guò)發(fā)行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計(jì)提平準(zhǔn)基金，三年可得近30億元。

特別考慮到目前國(guó)有股減持的問(wèn)題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進(jìn)入平準(zhǔn)基金。這符合“從股市中來(lái)，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國(guó)有股減持給股市帶來(lái)的壓力。(4)向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)配售，也可以向居民配售。由于平準(zhǔn)基金不具有投機(jī)性，在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定及發(fā)展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報(bào)率，對(duì)上述資金又一定的吸引力，成為平準(zhǔn)基金的一個(gè)強(qiáng)大的來(lái)源。香港在1998年干預(yù)股票市場(chǎng)后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計(jì)劃出售100億港元，由于認(rèn)購(gòu)總額達(dá)483億，最后出售了333億。

(5)為應(yīng)付特殊時(shí)期平準(zhǔn)基金資金不足的需要，基金管理人應(yīng)與國(guó)家銀行達(dá)成協(xié)議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請(qǐng)向國(guó)家財(cái)政部借款。

以上資金來(lái)源，構(gòu)成平準(zhǔn)基金現(xiàn)實(shí)及潛在的實(shí)力。筆者認(rèn)為，至少應(yīng)有1000億元以上的資金，平準(zhǔn)基金才可以發(fā)揮其實(shí)際調(diào)節(jié)作用和構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)的威懾作用。因?yàn)榻刂?000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達(dá)10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準(zhǔn)基金應(yīng)達(dá)到流通市值的10%左右。

5.基金的功能：

平準(zhǔn)基金的基本功能是平抑股市的非理性波動(dòng)&#0;&#0;這一方面是指對(duì)大盤（指數(shù)）的非理性波動(dòng)，另一方面也應(yīng)包括個(gè)股的暴漲暴跌。按照美國(guó)股市理論，從高點(diǎn)連續(xù)下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過(guò)5%可謂股災(zāi)。例如1999年上證指數(shù)在“5.19”行情中達(dá)到1756點(diǎn)的高點(diǎn)后，綿綿陰跌至1350點(diǎn)，跌幅近25%，明顯與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開盤價(jià)2.45元，最高價(jià)達(dá)創(chuàng)基金交易記錄的10元，且收盤價(jià)6.2元遠(yuǎn)高于其每基金單位資產(chǎn)凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴(kuò)募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴(kuò)募）來(lái)打擊投機(jī)者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類似的情形下，都應(yīng)予干預(yù)。

除了“平準(zhǔn)”的功能外，筆者認(rèn)為，可以參照美國(guó)SIPC所起的作用，賦予平準(zhǔn)基金保險(xiǎn)的職能，即為投資者（包括券商、機(jī)構(gòu)和一般投資者）提供風(fēng)險(xiǎn)賠償或擔(dān)保。例如，在某個(gè)券商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，平準(zhǔn)基金可以按一定的程序介入該券商內(nèi)部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負(fù)擔(dān)一定的清償保險(xiǎn)費(fèi)。

6．基金的管理：

平準(zhǔn)基金接受國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)(CSRC)的統(tǒng)一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會(huì)和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的直接管理。董事會(huì)成員應(yīng)由下列人員組成：證監(jiān)會(huì)任命的專員、財(cái)政部和中國(guó)人民銀行任命的專員、上交所或深交所委派的專家、聘請(qǐng)的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票經(jīng)紀(jì)人，等。董事會(huì)的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動(dòng)用基金干預(yù)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和規(guī)模并報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施；根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，定期對(duì)股市的監(jiān)測(cè)報(bào)告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。

平準(zhǔn)基金的操作應(yīng)遵從公平、公開、公正“三公原則”，入市干預(yù)和退出市場(chǎng)時(shí)應(yīng)及時(shí)公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)；公布對(duì)股市及個(gè)股的研究報(bào)告，并根據(jù)股市發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需要而調(diào)整的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，等。

三、建立平準(zhǔn)基金的必要性

根據(jù)以上設(shè)計(jì)的情況，筆者認(rèn)為，建立滬深股市平準(zhǔn)基金對(duì)我國(guó)股市的健康發(fā)展是非常重要的，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1、平準(zhǔn)基金的建立，將極大地提高我國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國(guó)股市健康、穩(wěn)定地發(fā)展，成為我國(guó)證券監(jiān)管體系的有效手段之一。

我國(guó)股市自1990年末上海證券交易所建立，已經(jīng)走過(guò)了風(fēng)風(fēng)雨雨的十余年，得到了初步的發(fā)展。但畢竟市場(chǎng)成熟度有限，出現(xiàn)了許多問(wèn)題。如參與者自律能力較差，投機(jī)行為和違規(guī)行為較普遍，導(dǎo)致股市的瘋漲狂跌，使監(jiān)管部門很難適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化，也令市場(chǎng)投資者心有余悸，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

目前我國(guó)已經(jīng)建立了以《證券法》為依托、以證監(jiān)會(huì)為主要領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的集中型監(jiān)管體系和以較易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為輔助的自律型監(jiān)管體系。但我國(guó)的自律組織對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管作用非常微弱，能對(duì)市場(chǎng)起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)，使我國(guó)股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場(chǎng)上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度(Over-action)，如果政策本身存在問(wèn)題，則可能帶來(lái)災(zāi)難性的后果。一個(gè)典型的例子是1994年政府對(duì)股市的一次干預(yù)。1994年7月29日，上證A股指數(shù)降到1992年來(lái)的歷史最低點(diǎn)328點(diǎn)，深指為95點(diǎn)，這之前出現(xiàn)連續(xù)幾周跌幅超過(guò)5%的情況。該日，證監(jiān)會(huì)經(jīng)與計(jì)委、體改委和經(jīng)貿(mào)部協(xié)商，宣布了一系列刺激市場(chǎng)的措施，包括：暫停新股的發(fā)行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發(fā)展共同基金，培養(yǎng)中外合作管理基金；逐步吸引外國(guó)基金進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)；等。股市對(duì)上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數(shù)達(dá)到729點(diǎn)（一周上升了122%），深證指數(shù)達(dá)164點(diǎn)（一周上升了72%），而后在短短五周內(nèi)，上證指數(shù)飆升到1052點(diǎn)！由于上述政策很快顯示出不可行性和?幌質(zhì)敵?，股重?fù)蕓煊衷諞桓鱸履詒┑?24點(diǎn)，造成了證券市場(chǎng)的極大混亂。

政策對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是“有形的手”，她只能在宏觀的方面對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展起影響作用。而“平準(zhǔn)基金”通過(guò)內(nèi)行的專家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的直接調(diào)節(jié)，應(yīng)屬于“市場(chǎng)之手”，是第一調(diào)節(jié)手段。只有在干預(yù)無(wú)效或收效不明顯時(shí)，才考慮使用政策來(lái)調(diào)節(jié)，兩者相互配合。

另外，證券市場(chǎng)中存在一定的“灰色”領(lǐng)域，政府行為很難針對(duì)這些界限不分明的領(lǐng)域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至?xí)鹌渌涣挤磻?yīng)。相反，用平準(zhǔn)基金對(duì)其調(diào)節(jié)，可以收到針對(duì)性的效果。

2、通過(guò)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

國(guó)家制定的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生間接的影響，而如果能通過(guò)平準(zhǔn)基金直接推動(dòng)這類股票，吸引市場(chǎng)的注意力，就可以達(dá)到調(diào)整股市的資金流向的目的，為這類企業(yè)在資本市場(chǎng)的的籌資提供便利。例如，我國(guó)政府一直在促進(jìn)大型國(guó)企的改革，但國(guó)企大盤股在股市的表現(xiàn)一直不如人意，盡管出臺(tái)了很多政策加以鼓勵(lì)，其平均市盈率仍偏低。如果以平準(zhǔn)基金介入這類股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長(zhǎng)期持有相當(dāng)于降低了大型國(guó)企的流通盤，也會(huì)對(duì)滬、深股市大盤起到穩(wěn)定作用。

另一個(gè)生動(dòng)的例子就是2000年初開始的對(duì)“網(wǎng)絡(luò)概念”股的炒作，使眾多的上市公司將資金轉(zhuǎn)向“觸網(wǎng)”，為推進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，至2月25日止刊登1999年年報(bào)的110家上市公司中，有53家提出配股預(yù)案，其中有16家打算以配股所得資金投資發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)，占30.2%。從這個(gè)意義上看，平準(zhǔn)基金的良好運(yùn)作，還可以達(dá)到培育市場(chǎng)并促其發(fā)展的功能，符合我國(guó)發(fā)展中的證券市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)。

從另一方面看，若證券價(jià)格被人為地操縱，則證券市場(chǎng)就會(huì)誤導(dǎo)資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業(yè)。從這個(gè)意義上說(shuō)，平準(zhǔn)基金對(duì)股市的干預(yù)，以防止不規(guī)范操作的行為，是對(duì)股市效率的貢獻(xiàn)。此外，平準(zhǔn)基金對(duì)促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、升級(jí)換代、以及實(shí)施“大西部開發(fā)戰(zhàn)略”等都可以起到積極的引導(dǎo)作用。

3、增強(qiáng)我國(guó)股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

隨著我國(guó)改革開放的進(jìn)一步深入及我國(guó)加入WTO的影響，我國(guó)的證券市場(chǎng)必將逐步向國(guó)外投資者開放，即證券市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的影響正日益加大，在東南亞金融危機(jī)中，對(duì)沖基金等國(guó)際資本對(duì)東南亞外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的波動(dòng)。在此情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以WTO的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。

在這種國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)我國(guó)股市大穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日到8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面。

平準(zhǔn)基金的設(shè)計(jì)吸收了國(guó)外“保證金”制度和“保險(xiǎn)金”制度的優(yōu)點(diǎn)，把保證和保險(xiǎn)的功能融入平準(zhǔn)基金中，以避免證券業(yè)者的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)損害投資者的利益和破壞證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，促使證券業(yè)者提高自身素質(zhì)，從而化解證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、建立平準(zhǔn)基金的幾個(gè)問(wèn)題

問(wèn)題一：平準(zhǔn)基金會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)嗎？

對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，是各國(guó)通行的辦法，關(guān)鍵在于采用何種手段對(duì)市場(chǎng)干預(yù)和干預(yù)的程度如何。過(guò)分的干預(yù)可能會(huì)損害證券市場(chǎng)的靈活性，從而傷害證券市場(chǎng)市場(chǎng)的效率。筆者認(rèn)為，平準(zhǔn)基金對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是建立在專家對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷的基礎(chǔ)上用局部調(diào)整市場(chǎng)供求關(guān)系的辦法對(duì)進(jìn)行的，相對(duì)于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對(duì)性，不會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)。

平準(zhǔn)基金入市干預(yù)，可能會(huì)產(chǎn)生兩種后果：一是引導(dǎo)投資者的資金入市投資，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益，這是“跟風(fēng)效應(yīng)”；二是可能在基金入市干預(yù)時(shí)，投資者乘機(jī)拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應(yīng)”。1998年港府入市干預(yù)后，就出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，港府成為大買家，大量投資者兌現(xiàn)后持幣觀望。但是，在金融危機(jī)過(guò)后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。

筆者認(rèn)為，我國(guó)設(shè)立平準(zhǔn)基金不會(huì)導(dǎo)致大理長(zhǎng)期的“擠出效應(yīng)”，因?yàn)椋旱谝?，我?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行正處于良好的上升通道中，且我國(guó)股市的發(fā)展還處于初級(jí)階段，必將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而步入一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展階段，因此，平準(zhǔn)基金手中的籌碼不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地被“套牢”；第二，平準(zhǔn)基金的數(shù)量是逐年增加的，是一個(gè)不斷有“活水”流入的“水池”，不會(huì)干涸；第三，在平準(zhǔn)基金調(diào)控?zé)o功時(shí)，政府可以出臺(tái)各種政策加以配合。

問(wèn)題二：平準(zhǔn)基金入市會(huì)帶來(lái)利益分配不均嗎？

平準(zhǔn)基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買入股票所屬的公司之嫌，也必然是對(duì)市場(chǎng)各利益主體的重新分配。根據(jù)喬治.J.斯蒂格勒的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論得出的結(jié)論，干預(yù)導(dǎo)致的利益的重新分配對(duì)整體而言是有效率的，因而是合理的。

問(wèn)題三：平準(zhǔn)基金的運(yùn)作本身是一種“市場(chǎng)操縱”嗎？

證券市場(chǎng)的操縱行為（Manipulation）是指利用合謀或集中資金進(jìn)行虛假交易，或利用職務(wù)便利，或傳播虛假信息來(lái)影響證券價(jià)格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來(lái)使操縱者自己受益。根據(jù)操縱的上述特點(diǎn)，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作不構(gòu)成市場(chǎng)操縱。第一，平準(zhǔn)基金是以“逆向操作”為主的，其本質(zhì)是“反操縱”；第二，平準(zhǔn)基金的入市干預(yù)是公開的，其行為發(fā)生前后都將公告，其操作過(guò)程透明公開，不構(gòu)成欺詐；第三，平準(zhǔn)基金對(duì)一些股票的“政策性建倉(cāng)”行為不是以贏利為目的的，不構(gòu)成操縱。問(wèn)題四：如何解決平準(zhǔn)基金的合法性？

這個(gè)問(wèn)題包括：1.平準(zhǔn)基金必須是依法成立的，具有法定權(quán)力和權(quán)威。目前《證券法》中尚無(wú)此規(guī)定；2.《證券法》規(guī)定，每增持5%的股份應(yīng)履行披露的義務(wù)，超過(guò)30%的股份還必須發(fā)出收購(gòu)要約。平準(zhǔn)基金在干預(yù)過(guò)程中遇到這樣的問(wèn)題如何解決？3.我國(guó)的證券市場(chǎng)沒(méi)有“賣空”機(jī)制，當(dāng)平準(zhǔn)基金需要對(duì)某股票進(jìn)行干預(yù)卻沒(méi)有該股票的籌碼時(shí)，就無(wú)法對(duì)其進(jìn)行“逆向操作”。

筆者認(rèn)為，上述問(wèn)題正是建立“平準(zhǔn)基金”時(shí)急待解決的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)《證券法》進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚋鶕?jù)《證券法》的精神，專門制訂一部《平準(zhǔn)基金管理?xiàng)l例》，一方面賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面也對(duì)平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過(guò)程的必要限制，使平準(zhǔn)基金既合法，又具有可操作性。

五、結(jié)論

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)機(jī)制比較充分發(fā)揮的市場(chǎng)，但也必須政府干預(yù)以保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)和引導(dǎo)發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，過(guò)多地強(qiáng)調(diào)行政干預(yù)手段可能會(huì)扭曲證券市場(chǎng)的功能，造成證券市場(chǎng)的反應(yīng)失當(dāng)，影響證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。采用平準(zhǔn)基金作為介于政府行政調(diào)節(jié)與市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)之間的一種手段，可以平抑證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強(qiáng)投資信心；有利于提高我國(guó)證券監(jiān)管體系的監(jiān)管水平，提高我國(guó)證券市場(chǎng)及其參與者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于提高證券市場(chǎng)的效率，促進(jìn)資金的合理流動(dòng)，增進(jìn)市場(chǎng)的整體福利水平。因此，應(yīng)盡快解決平準(zhǔn)基金的法律效力問(wèn)題，為設(shè)立滬、深股市平準(zhǔn)基金鋪平道路。

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8、《中華人民共和國(guó)證券法》，1998年12月29日九屆人大六次會(huì)議通過(guò)

第8篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

應(yīng)允許市場(chǎng)存在適度的泡沫，寬容市場(chǎng)適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場(chǎng)的活躍，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的必由之路

兵馬未動(dòng)糧草先行，只有資金擴(kuò)容步伐適當(dāng)超前，新股擴(kuò)容才不致嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)平衡。資金有余地去選擇投資對(duì)象，才能使整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格體系更加合理化。

必須及時(shí)對(duì)《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，以保證市場(chǎng)高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展

今年以來(lái)滬深股市呈現(xiàn)出歷史少見的低迷走勢(shì)，除了6月出現(xiàn)一次由政策面引導(dǎo)的短暫反彈外，全年基本上處于一種逐級(jí)盤跌、市況蕭條、人氣悲觀、市場(chǎng)重心不斷下移的格局之中。更為嚴(yán)重的是，盡管在下探過(guò)程中時(shí)有反彈發(fā)生，仍然沒(méi)有跡象表明下行過(guò)程已經(jīng)結(jié)束。

對(duì)此現(xiàn)象，眾多專家、學(xué)者和市場(chǎng)各方人士紛紛剖析跌市原因，各見仁智，但筆者認(rèn)為，我國(guó)股市自去年中期牛熊交替以來(lái)的弱市格局雖然符合股市運(yùn)行的一般規(guī)律，而過(guò)長(zhǎng)過(guò)深的下跌及所謂的與宏觀面背離現(xiàn)象，其深層次的原因應(yīng)是緣于中國(guó)股市在新的轉(zhuǎn)型并與國(guó)際接軌過(guò)程中市場(chǎng)投機(jī)與投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的徹底迷失，即各類投資者都對(duì)股票價(jià)格和大盤指數(shù)什么價(jià)位合適、何時(shí)見底心中無(wú)底。

在沒(méi)有判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂情況下，大資金的機(jī)構(gòu)投資者只有相繼離場(chǎng)才能躲避無(wú)謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是造成今年股市象征性反彈與消耗性下跌交替的根本原因。因此，要讓股市回到一個(gè)相對(duì)正常的運(yùn)行軌道上來(lái)，前提是市場(chǎng)各方找回一個(gè)大致的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。

造成價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)迷失的原因是綜合性多層面的，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是與國(guó)際市場(chǎng)接軌帶來(lái)的迷茫，二是股票全流通問(wèn)題的不確定性造成的恐慌，三是部分上市公司誠(chéng)信缺失導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)高頻震蕩的畏懼。

在此筆者不想展開來(lái)談，以下僅就如何找回判斷市場(chǎng)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)股市的重新活躍和穩(wěn)定發(fā)展而應(yīng)采取的一些必要改革措施提供一些粗淺的見解。

一、發(fā)展是硬道理，證券市場(chǎng)要以發(fā)展為先導(dǎo)，以規(guī)范促發(fā)展

黨的十六大報(bào)告中頻率最高的詞匯莫過(guò)于“發(fā)展”與“創(chuàng)新”了。就我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)而言，大力發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前最大的任務(wù)。十六大報(bào)告中明確提出：“貫徹‘三個(gè)代表’重要思想，必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國(guó)的第一要?jiǎng)?wù)，不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面?！?/p>

發(fā)展是解決一切問(wèn)題的前提。我們今后的一系列政策措施都將圍繞“發(fā)展”這個(gè)主題來(lái)制訂。同樣道理，就我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況而言，也必須要強(qiáng)調(diào)：發(fā)展才是硬道理。只有在發(fā)展的過(guò)程中，才能逐步解決原先改革過(guò)程中遺留下來(lái)的若干弊端，規(guī)范的根本目的還是為了更好地發(fā)展。

筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)各方人士首先要認(rèn)清的第一大事，是發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)一直都是市場(chǎng)投資者判斷管理層意圖的一個(gè)重要風(fēng)向指標(biāo)。當(dāng)監(jiān)管層面的規(guī)范聲音強(qiáng)于發(fā)展時(shí)，市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候就理解為政策上有看空的傾向，反之則理解為政策上有做多的傾向。因此，當(dāng)前緊要之計(jì)就是在理論上、政策方向上明確宣示發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，給廣大投資者以明確的政策預(yù)期。應(yīng)明確以發(fā)展為先導(dǎo)，在發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范，并最終形成證券市場(chǎng)的良性向上發(fā)展局面。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)這一根本目的。

二、監(jiān)管必須創(chuàng)新，監(jiān)管制度上要適當(dāng)放松政府監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律

在不同的監(jiān)管體制下，行業(yè)自律與政府監(jiān)管的關(guān)系具有不同的表現(xiàn)形式。按照目前世界較通行的劃分方式，主要有三種監(jiān)管模式，即以美國(guó)為代表的集中型管理體制（政府監(jiān)管處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，行業(yè)自律處于次要的輔助地位）、以英國(guó)為代表的自律型管理體制（行業(yè)自律處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，政府監(jiān)管處于次要的從屬地位）和以德國(guó)為代表的中間型管理體制（盡管有不同的部門實(shí)施，但兩者處于同等重要的地位）。

在處于發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng)，往往是先強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的重要性，然后隨著市場(chǎng)成熟度的提高自律組織獲得一個(gè)較為廣闊的發(fā)展空間。市場(chǎng)成熟度的提高與自律組織作用的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。韓國(guó)的例子就是很好的證明。

在成熟的證券市場(chǎng)上，證券自律組織日益承擔(dān)著越來(lái)越多的市場(chǎng)一線監(jiān)管的職能。不過(guò)，在這一過(guò)程中有一個(gè)明顯的前提，只有當(dāng)自律組織把保護(hù)投資人利益放在首位的時(shí)候，政府才會(huì)賦予自律組織更多的權(quán)力。

有人認(rèn)為，新興的證券市場(chǎng)的問(wèn)題較多，應(yīng)該偏重于政府監(jiān)管。實(shí)際上，如果我們對(duì)新興市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題加以分析，不難發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監(jiān)管的角度看，作為一種強(qiáng)制性的行為，必須有一定的法律、法規(guī)作為監(jiān)管的依據(jù)。

但在新興的證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)發(fā)展速度很快，法律、法規(guī)的制定往往跟不上市場(chǎng)的步伐，從而導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免地出現(xiàn)漏洞；另外，新興市場(chǎng)的主要特征是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度較快，這就使以法律為主導(dǎo)的監(jiān)管體制不能滿足各種創(chuàng)新的要求，從而制約了新興市場(chǎng)的快速發(fā)展。因此，行業(yè)的自律性管理——由于行業(yè)內(nèi)會(huì)員一直處于市場(chǎng)發(fā)展的前沿，最熟悉市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)、最了解行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)——在一定程度上就可以避免這些問(wèn)題的發(fā)生。

行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)與配合是完善證券監(jiān)管的內(nèi)在要求。一方面，政府監(jiān)管較強(qiáng)的國(guó)家逐步引入了自律監(jiān)管的機(jī)制，單純地依賴政府監(jiān)管已不能最大程度地提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。另一方面，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的國(guó)家也正在加強(qiáng)政府監(jiān)管的作用。

從政府監(jiān)管的角度看，第一，監(jiān)管行動(dòng)必須付出一定的成本，如果完全依賴政府監(jiān)管，監(jiān)管的成本可能相當(dāng)之高。第二，過(guò)于嚴(yán)厲的監(jiān)管可能全束縛市場(chǎng)參與者的手腳，從而阻礙了市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐。第三，監(jiān)管者對(duì)市場(chǎng)的了解可能不及市場(chǎng)的直接參與者，因而往往無(wú)法在事前對(duì)可能的危機(jī)進(jìn)行必要的防范而只是進(jìn)行事后的處罰。

從自律的角度看，由于證券行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特征，對(duì)追求自身利益最大化的自律者而言，如果沒(méi)有政府監(jiān)管以及相應(yīng)的法律制裁的存在，市場(chǎng)無(wú)法保證自律者不出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。也正因?yàn)槿绱?，在充分發(fā)揮自律組織作用的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管部門對(duì)自律組織的監(jiān)管與指導(dǎo)，確保自律組織在行使自律監(jiān)管職責(zé)的同時(shí)，公平地對(duì)待組織內(nèi)的所有會(huì)員。

10多年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管一直是采用政府監(jiān)管主導(dǎo)的集中型管理模式。這種監(jiān)管模式推動(dòng)了證券市場(chǎng)的快速發(fā)展。但隨著新的發(fā)展階段的來(lái)臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)與配合，良性互動(dòng)，共同促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定、有序的發(fā)展。這是新時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國(guó)證券監(jiān)管與國(guó)際接軌的必由之路。

三、證券法律、法規(guī)體系的改革和完善必須與時(shí)俱進(jìn)

證券市場(chǎng)發(fā)展至今，市場(chǎng)規(guī)模較開創(chuàng)初期已經(jīng)有了飛速的發(fā)展，但在法律、法規(guī)體系完善方面的進(jìn)度卻差強(qiáng)人意?！蹲C券法》這一證券市場(chǎng)根本大法，直到1999年7月才正式實(shí)施，而該法有關(guān)條款亟待修正。近期，相關(guān)法律法規(guī)制訂、修訂的節(jié)奏有所加快，但其發(fā)展與創(chuàng)新的速度仍然滯后于市場(chǎng)的發(fā)展。

在加入WTO后，我國(guó)證券市場(chǎng)也將面臨與國(guó)際接軌的問(wèn)題。這一方面是指市場(chǎng)的發(fā)展要與國(guó)際逐步接軌，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相符；另一方面，也要求我國(guó)證券市場(chǎng)的法律法規(guī)及制度建設(shè)速度上必須和國(guó)際接軌。只有協(xié)調(diào)好法律法規(guī)的更新速度與市場(chǎng)的發(fā)展速度，才能真正實(shí)現(xiàn)全方位的和國(guó)際市場(chǎng)成功對(duì)接的目標(biāo)。

在當(dāng)前形勢(shì)下，我們必須根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，及時(shí)對(duì)《證券法》、《公司法》等涉及證券監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，從制度上保證證券市場(chǎng)的高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展。

四、立足國(guó)情，實(shí)事求是，承認(rèn)中國(guó)新興證券市場(chǎng)階段特點(diǎn)，允許市場(chǎng)“中度投機(jī)”

正如黨的十六大報(bào)告中闡述的那樣：“我國(guó)正處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段，現(xiàn)在達(dá)到的小康還是低水平的、不全面的、發(fā)展很不平衡的小康”。應(yīng)該承認(rèn)：我國(guó)的證券市場(chǎng)也還處于新興階段，期間還存在相當(dāng)?shù)膯?wèn)題，要正確地評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)取得的偉大成績(jī)，客觀冷靜地面對(duì)存在的不足。發(fā)展的過(guò)程中存在一些問(wèn)題是很正常的。

我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長(zhǎng)幅度，可見與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩。從世界各國(guó)的情況看，虛擬經(jīng)濟(jì)的新興發(fā)展需要適度的泡沫，所以證券市場(chǎng)“適中的投機(jī)行為”不但應(yīng)允許，而且是必要的。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在2002年IOSCO年會(huì)上的講話曾指出：上市公司質(zhì)量問(wèn)題、市場(chǎng)規(guī)模有限、法律與會(huì)計(jì)制度不完善、信息披露不透明、行業(yè)管理不健全、對(duì)投資者缺乏有效的保護(hù)手段、機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模小以及價(jià)格扭曲等，是絕大多數(shù)新興證券市場(chǎng)普遍存在的問(wèn)題，投資者應(yīng)改變其對(duì)新興市場(chǎng)機(jī)遇和障礙的認(rèn)識(shí)。

他同時(shí)還希望大家應(yīng)當(dāng)用長(zhǎng)期的、全面的和動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)，而非靜止的、一成不變的觀點(diǎn)來(lái)看問(wèn)題。我以為，各方面承認(rèn)中國(guó)新興市場(chǎng)階段的特點(diǎn)，是進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展證券市場(chǎng)的重要政治基礎(chǔ)。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，必然意味著社會(huì)發(fā)展建設(shè)資金的匱乏，因此“少分紅”在某種程度上也是為了更好地為將來(lái)發(fā)展考慮。

而大家常說(shuō)的市盈率問(wèn)題，主要是投資者對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知上存在偏差的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，市盈率應(yīng)該是個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，一旦公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生波動(dòng)，其市盈率也將顯著改變，而在新興市場(chǎng)中行業(yè)周期一般都較短，因此，我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)股的市盈率波動(dòng)性較大也應(yīng)合情合理。

實(shí)際上，按照西方常見的平均市盈率計(jì)算方法：選取樣本股計(jì)算樣本股的總市值與總利潤(rùn)，以總市值除以總利潤(rùn)得出平均市盈率。采取這種方法計(jì)算的5月21日的深市A股平均市盈率為45.21倍，滬市為40.53倍。而當(dāng)時(shí)的滬市點(diǎn)位在1588點(diǎn)，到11月25日滬市指數(shù)收盤在1398點(diǎn)，此時(shí)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)市盈率則在35倍左右。

若其中考慮的三季度滬深兩市的上市公司業(yè)績(jī)上漲的因素，市場(chǎng)目前的市盈率應(yīng)該在30倍附近，按照一般的新興市場(chǎng)國(guó)家橫向比較此數(shù)據(jù)也決不過(guò)分。應(yīng)該提醒的是，如果考慮我國(guó)股市2/3非流通股以凈資產(chǎn)價(jià)計(jì)算市值代入上述計(jì)算公式，得出的平均市盈率將下降接近一半的水平。

世界上有沒(méi)有完美的股市，如果有，納斯達(dá)克何至于飚升到5000點(diǎn)又跌回1300點(diǎn)，這個(gè)泡沫比起中國(guó)股市而言是大，還是小？中國(guó)股市有銀廣夏，有藍(lán)田，有東方電子，有中天勤；美國(guó)股市不也有安然、施樂(lè)、世界通信和安達(dá)信么？所以，一些市場(chǎng)人士不應(yīng)老是用成熟市場(chǎng)的觀點(diǎn)和全盤西化的眼光來(lái)評(píng)判滬深股市的合理性，同時(shí)，也不應(yīng)該一貫強(qiáng)調(diào)過(guò)于理性的價(jià)值投資理念。

如在美國(guó)證券市場(chǎng)上，最近一個(gè)典型案例就是在美國(guó)上市的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股網(wǎng)易，股價(jià)從一年前低谷的不足1美元升到了如今的9美元以上，年升幅達(dá)十幾倍，不算投機(jī)嗎？折合成人民幣將達(dá)80元左右，而這按照國(guó)內(nèi)的觀點(diǎn)又何以體現(xiàn)出投資價(jià)值呢？

因此說(shuō)：“水至清則無(wú)魚”，在承認(rèn)我國(guó)證券市場(chǎng)的新興市場(chǎng)特征和初級(jí)發(fā)展階段的同時(shí)，應(yīng)允許市場(chǎng)存在適度的泡沫，寬容市場(chǎng)適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場(chǎng)的活躍，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的必由之路。否則，市場(chǎng)將很有可能陷入停滯發(fā)展的泥潭，這是所有關(guān)心中國(guó)證券市墻發(fā)展的人士不愿看到的結(jié)果。

五、正視歷史、面向未來(lái)，在股票的全流通問(wèn)題上做到“兩個(gè)明確”

明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上市流通，明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策。

股票全流通問(wèn)題懸而未決，已成為中國(guó)股市的一個(gè)最大的不確定因素，并且影響和制約著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

筆者以為，解決這一問(wèn)題必須本著正視歷史、實(shí)事求是，面向未來(lái)、解放思想的原則而進(jìn)行，做到兩個(gè)明確：

首先是明確規(guī)定已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上市流通。過(guò)去12年來(lái)，我國(guó)股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領(lǐng)了中國(guó)證券市場(chǎng)12年的發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)，這是中國(guó)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、發(fā)展股票市場(chǎng)的必然產(chǎn)物。可以認(rèn)為，沒(méi)有這種特色就沒(méi)有中國(guó)股市的產(chǎn)生。

股票發(fā)行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規(guī)則，在過(guò)去有其存在的合理性和必要性；政府是這個(gè)游戲規(guī)則的制定者和執(zhí)行者。對(duì)于已按此規(guī)則發(fā)行上市的所有股票，投資者的購(gòu)買行為和定價(jià)預(yù)期都是基于這一根本點(diǎn)。因此，任何形式的老股票全流通辦法都是對(duì)游戲規(guī)則的根本改變，由此給持股者帶來(lái)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)和損失，應(yīng)該由規(guī)則的制定者承擔(dān)全部責(zé)任，而不是讓投資者承擔(dān)。客觀地面對(duì)歷史，實(shí)事求是，保持政府誠(chéng)信，保護(hù)投資者利益，必須明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上市流通。

第二，為了能夠真正地與國(guó)際股市接軌，修正股票發(fā)行制度缺陷，真正改善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策。

新股全流通發(fā)行問(wèn)題的明確宜早不宜遲，宜快不宜慢，應(yīng)該本著面向未來(lái)、解放思想的原則去進(jìn)行。

面向未來(lái)看，10到20年后我國(guó)上市公司總數(shù)將會(huì)超過(guò)五六千家，如果長(zhǎng)期不解決發(fā)行制度缺陷問(wèn)題，20年后的后果不難想象。如果近期明確了解決問(wèn)題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來(lái)的美好可以憧憬。

在解決這一問(wèn)題時(shí)，市場(chǎng)各方包括投資者在內(nèi)必須解放思想，走出認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，平靜地面對(duì)改革。以下提供兩個(gè)思路：

一是過(guò)渡型安排方式，即對(duì)今后發(fā)行股票的國(guó)有股和法人股流通問(wèn)題安排一個(gè)明確的時(shí)間表，如在今后5年內(nèi)，使在此期間發(fā)行上市企業(yè)的流通股本占其總股本的比率下限能依次達(dá)到60%、70%、80%、90%和100%，5年后實(shí)現(xiàn)全流通發(fā)行；

二是一次性解決方式，即直接確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通發(fā)行的制度，上市企業(yè)所有股份都賦予上市流通的權(quán)利。

不管是采用何種方式，都要提高發(fā)行可流通新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的政策。在對(duì)發(fā)行的部分或全部國(guó)有股和法人股賦予其流通權(quán)利的同時(shí)，按照類似現(xiàn)階段發(fā)行超級(jí)大盤股的方式，將上述賦予流通權(quán)的國(guó)有股和法人股進(jìn)行一定的分類和流通限制，實(shí)行延期分階段上市流通，這有利于緩解國(guó)有股和法人股上市流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。

從市場(chǎng)承受能力和可能性來(lái)看，第一，市場(chǎng)對(duì)全流通的恐慌過(guò)于敏感，這種心態(tài)應(yīng)該糾正。

投資者實(shí)際擔(dān)心的是當(dāng)部分流通型的老股票和全流通新股票共處于一個(gè)市場(chǎng)時(shí)的比價(jià)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股市下跌，我們來(lái)舉兩個(gè)極端的例子：假如把老股票中的600699遼源得亨（總股本17979萬(wàn)股，流通A股9144萬(wàn)股，每股凈資產(chǎn)2.4元，2002年每股收益0.15元左右，現(xiàn)股價(jià)6元左右）重新按全流通模式發(fā)行，試想，定價(jià)4元一定發(fā)得出去，上市后至少定位在6元以上，那么，老的遼源得亨股票（流通盤9144萬(wàn)股）比價(jià)后還會(huì)下跌嗎？

另一個(gè)例子是，若將超級(jí)大盤股中國(guó)聯(lián)通重新按全流通模式發(fā)行一次，初步分析其上市后仍能定位在2.5元以上，否則，QFII在二級(jí)市場(chǎng)通掃了，況且聯(lián)通的國(guó)有股和法人股雖有流通權(quán)，怎么也不會(huì)在這個(gè)價(jià)位以下出手，若按照中國(guó)股市40倍合理市盈率區(qū)域，聯(lián)通還可炒至4元以上。

由此可見，大盤、小盤股的全流通發(fā)行對(duì)老股股價(jià)影響不會(huì)很大。因此，在當(dāng)前階段，對(duì)全流通發(fā)行股票的過(guò)度消極反映是沒(méi)有足夠的理由的。

第二，新股全流通發(fā)行不等于新股全流通。即使實(shí)施新股全流通發(fā)行，還是會(huì)有相當(dāng)一部分比例股票在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不會(huì)上市拋售。

第三，股指在1800點(diǎn)左右和股指在1300點(diǎn)附近兩個(gè)不同的點(diǎn)位推出全流通方案無(wú)疑存在顯著的差別。在目前指數(shù)所處點(diǎn)位較低的情況下推出上述方案，給滬深股市二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響將會(huì)小得多。甚至在全流通方案推出之后，現(xiàn)階段市場(chǎng)很有可能將其由利空轉(zhuǎn)為利多消息來(lái)消化，有可能形成最后一跌快速探出中長(zhǎng)期底部，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展顯然是非常有利的。

第四，由于我國(guó)推出QFII制度之后，將進(jìn)入QFII實(shí)施的實(shí)質(zhì)性階段，市場(chǎng)國(guó)際化步伐日益加快。在國(guó)外資本真正大規(guī)模介入我國(guó)證券市場(chǎng)之前解決全流通問(wèn)題是非常有必要的。否則，等到外資大規(guī)模介入我國(guó)證券市場(chǎng)之后，再在股指低位推出全流通方案，無(wú)疑將會(huì)使外資大占抄底便宜，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者的更大受損。

綜合考慮，目前應(yīng)是推出全流通方案非常成熟而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

六、加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，重?fù)粼旒伲押冒l(fā)行的質(zhì)量關(guān)

從現(xiàn)階段來(lái)看，由于受到各方面因素的制約，目前滬深兩市上市企業(yè)在誠(chéng)信方面確實(shí)存在不足，上市公司造假、濫增發(fā)圈錢、大股東無(wú)償占用資金等不良現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致投資者對(duì)滬深股市的投資信心遭到了嚴(yán)重的挫傷。

可以設(shè)想一下，如果一家上市企業(yè)本身公布的業(yè)績(jī)就已經(jīng)很低，但若其中還存在較大水分的話，那么這樣的上市企業(yè)還能夠得到投資者的信任嗎？在一個(gè)造假現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生的證券市場(chǎng)里，任何判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，如市盈率、市凈率等都將會(huì)被大打折扣。

在此，筆者要特別強(qiáng)調(diào)的是，盡管我國(guó)的證券市場(chǎng)目前仍然處于新興的發(fā)展階段，但為了市場(chǎng)的長(zhǎng)久繁榮，為了鼓舞弱市當(dāng)中投資人的信心，應(yīng)該在加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)中盡快推出一些實(shí)質(zhì)性的措施來(lái)。

具體建議是：首先，應(yīng)把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)，從源頭抓起，從各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把好發(fā)行質(zhì)量關(guān)，對(duì)虛假發(fā)行上市要嚴(yán)懲不怠。

第二，要嚴(yán)厲處罰一些已上市公司中的造假行為。輕者令

七、各級(jí)政府要大力支持企業(yè)的重組購(gòu)并

毋庸質(zhì)疑，重組并購(gòu)有利于發(fā)揮我國(guó)證券市場(chǎng)資源合理配置的功能，對(duì)促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及滬深股市本身具有非常積極的意義。尤其是在我國(guó)加入WTO后，上市公司以前以保“殼”、保“牌”為主的單個(gè)的、自發(fā)的、救火式的重組，讓位于以重組為契機(jī)全面深化體制改革，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)主體多元化，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)“有進(jìn)有退，有所為有所不為”原則的新重組。

十六大的精神已為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)參與國(guó)有經(jīng)濟(jì)的購(gòu)并重組指明了方向，民資購(gòu)并將大興其道。10月份連續(xù)出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股、法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《引入合格的境外機(jī)構(gòu)投資者》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等政策密集出臺(tái)，從非上市公司、上市公司非流通股、流通股三個(gè)層面全面開啟了引進(jìn)外資進(jìn)行國(guó)有資本戰(zhàn)略重組的大門。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)部分省市地區(qū)在支持上市公司重組并購(gòu)方面也已經(jīng)采取了實(shí)質(zhì)性的步驟。如深圳市、上海市，已經(jīng)采取了積極的步驟，效果十分明顯。兩地的上市公司整體質(zhì)量在近一兩年內(nèi)已明顯上了一個(gè)新的臺(tái)階，而兩市本地股在近年的行情中走勢(shì)也明顯異常活躍。

可以預(yù)期，只要各級(jí)政府都對(duì)各地上市公司的重組購(gòu)并給以全方位支持，上市公司的質(zhì)量將會(huì)有全面的提高，這將從根本上改善股市的基本面，而滬深股市的資產(chǎn)重組熱點(diǎn)也會(huì)長(zhǎng)期活躍。

八、資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步

資金面擴(kuò)容與新股擴(kuò)容對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑都非常重要，兩者缺一不可。

如果僅僅只顧股票擴(kuò)容，而不增加資金供給，那將會(huì)使得市場(chǎng)嚴(yán)重缺血，導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)無(wú)法步入正常的發(fā)展軌道。反過(guò)來(lái)，如果市場(chǎng)資金面非常充裕，場(chǎng)外資金不斷流入市場(chǎng)，而股票擴(kuò)容速度卻停滯不前，這將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展成為畸形，市場(chǎng)充滿泡沫，股票價(jià)格嚴(yán)重背離其真正的價(jià)值。

十六大報(bào)告提出全面建設(shè)小康社會(huì)，將使根植中國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券市場(chǎng)直接受益，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、上市公司家數(shù)的增加是大勢(shì)所趨。有測(cè)算表明，如果我國(guó)股票市場(chǎng)總市值占GDP的比例上升至100%，則意味著我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模到2020年將有可能增長(zhǎng)8倍，這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了證券市場(chǎng)廣闊的發(fā)展空間。

但是，筆者此處要特別提醒的是新股和資金面擴(kuò)容的次序安排問(wèn)題，歷史證明，資金面的擴(kuò)容應(yīng)適當(dāng)先于新股的擴(kuò)容更有利于我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步。

兵家有云：“兵馬未動(dòng)糧草先行”，可以想象，只有市場(chǎng)資金擴(kuò)容的步伐適當(dāng)超前，新股大規(guī)模擴(kuò)容緊隨其后才不會(huì)對(duì)投資者心理造成大的沖擊。資金有余地去選擇投資對(duì)象，才能使整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格體系更加合理化。

同時(shí)，只有資金擴(kuò)容在原有的政策框架基礎(chǔ)上有大手筆的突破，才會(huì)堵塞一些銀行資本的尋租行為，切實(shí)降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

近期，為了給滬深股市資金面進(jìn)一步輸血，在具體措施上，可推出個(gè)人股票質(zhì)押貸款，以及放寬社保資金、三類企業(yè)資金和外資入市條件等一些相應(yīng)措施，更加超常規(guī)地發(fā)展培育機(jī)構(gòu)者。

長(zhǎng)期考慮，可開放合理的渠道讓銀行資金合法進(jìn)入股市，只有這樣才能從制度上解決一直干擾市場(chǎng)各方的資金供給問(wèn)題，使證券市場(chǎng)在全國(guó)人民奔小康的過(guò)程中發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，起到經(jīng)濟(jì)起飛的助推器的作用。

九、政府和市場(chǎng)各方共同努力，迎接股市的美好未來(lái)

要使中國(guó)股市走向美好的未來(lái)，必須依靠政府和市場(chǎng)各方的共同努力。我國(guó)正處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)體制和其他方面的管理體制還不完善，股市在發(fā)展過(guò)程中還存在著這樣那樣的問(wèn)題不可避免。需要更進(jìn)一步地、更加清醒地堅(jiān)定這樣的信念：只有在堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，堅(jiān)持十六大提出的全面建設(shè)小康社會(huì)的戰(zhàn)略發(fā)展思路的前提下，證券市場(chǎng)的問(wèn)題才能解決，也一定能夠得到解決。

政府監(jiān)管層的監(jiān)管理念要更新，監(jiān)管技術(shù)要不斷改進(jìn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的透明、公正和效率。市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了，作為決定市場(chǎng)走勢(shì)的政策面因素應(yīng)越來(lái)越讓位于市場(chǎng)因素。即使出臺(tái)行政調(diào)控政策，之前也要研究市場(chǎng)，要與市場(chǎng)溝通，尊重一線市場(chǎng)人士的意見，增加透明度和民主度，注重政策調(diào)控的因勢(shì)利導(dǎo)，水到渠成。

行業(yè)自律組織要在監(jiān)管中發(fā)揮積極的作用，為充分地保護(hù)投資者與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新的結(jié)合提供最大的可能，對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為迅速作出反應(yīng)，并及時(shí)采取有效措施，保證市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

中介機(jī)構(gòu)，無(wú)論是券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所；還是法律事務(wù)所、相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，都要從市場(chǎng)的下跌中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)執(zhí)業(yè)過(guò)程中的誠(chéng)信，提高在公眾中的信譽(yù)，并且在業(yè)務(wù)上抓緊對(duì)國(guó)外市場(chǎng)先進(jìn)做法的學(xué)習(xí)，抓住機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和創(chuàng)新。

作為證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石，上市公司要真正提高自身的素質(zhì)，為股市的發(fā)展打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

最重要的，廣大投資者要理性地面對(duì)股市的投資與風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定信心，積極而平衡地看待市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新。只要各方共同努力，就一定會(huì)迎來(lái)中國(guó)股市的美好未來(lái)。

結(jié)論

綜上，如果上述舉措能夠有效實(shí)施，我們就不難從對(duì)整體脈絡(luò)的把握中尋找出判斷中國(guó)股市的大致的標(biāo)準(zhǔn)。以下筆者結(jié)合自己的分析給出一個(gè)粗略的市場(chǎng)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，僅供大家討論。

對(duì)于老股非流通股永不上市流通和新股全流通發(fā)行上市并存的市場(chǎng)，其可參照的標(biāo)準(zhǔn)（僅以市盈率指標(biāo)分析）可設(shè)為：老股票市盈率在45倍左右是適中的，35倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值；全流通發(fā)行的新股，它的市盈率40倍左右為適中，30倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值；未來(lái)實(shí)現(xiàn)新股全流通發(fā)行后的大盤指數(shù)其綜合平均市盈率水平44倍左右為適中，33倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值（考察1995年以來(lái)股市若干個(gè)頂?shù)撞课恢闷骄杏仕娇芍?，最低?2倍，最高為56倍左右，高低平衡點(diǎn)也在44倍，這還未扣除非流通股因素）。

之所以這樣定位，一方面是考慮了兩種不同發(fā)行制度下股票的內(nèi)在特點(diǎn)，二是結(jié)合中國(guó)股市初級(jí)階段新興特色，三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)位于世界前列，這將為股市的適度泡沫及其市盈余標(biāo)準(zhǔn)的提高提供了基本面的保證。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)水平的逐步提高，股市綜合指數(shù)的合理水平位置也將穩(wěn)步攀升。

若上述問(wèn)題得到很好解決，各方能夠形成較為共識(shí)的股市投機(jī)投資價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，明年的市場(chǎng)表現(xiàn)將肯定好于今年。

投資者應(yīng)對(duì)改革抱有堅(jiān)定的信心，以平靜和積極的心態(tài)看待股市的創(chuàng)新，用耐心和信心等待中國(guó)股市的再度輝煌。其傾家蕩產(chǎn)，重者讓其受到嚴(yán)厲的法律制裁，最終達(dá)到不斷提高上市公司整體質(zhì)量的目的。

第9篇：證券市場(chǎng)監(jiān)管的必要性范文

關(guān)鍵詞：第二種政府失靈；第二種市場(chǎng)失靈；自律監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)02－0035－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.08

一、引言

政府失靈通常指的是政府在提供私人物品上的職能失靈，比如政府辦企業(yè)不僅沒(méi)有效率，還往往導(dǎo)致權(quán)力“尋租”，造成腐敗。這種政府失靈我們通常稱為經(jīng)典意義上的政府失靈。而市場(chǎng)失靈則通常指市場(chǎng)機(jī)制在提供公共物品上的失靈：由于公共物品具有外部性，回報(bào)與付出無(wú)法對(duì)應(yīng)，如果靠利益驅(qū)動(dòng)就會(huì)造成“搭便車”、“三個(gè)和尚沒(méi)水吃”的困境?？傊袌?chǎng)在提供公共物品上是失靈的，而政府在提供私人物品上是失靈的。于是公益靠政府，私益靠市場(chǎng)便成了一般共識(shí)。

可是隨著當(dāng)代自由市場(chǎng)體制出現(xiàn)問(wèn)題，人們認(rèn)識(shí)深化，又提出了第二種市場(chǎng)失靈和第二種政府失靈。第二種市場(chǎng)失靈是指市場(chǎng)不僅在提供公共物品上存在著失靈，在提供私人物品時(shí)，市場(chǎng)也有一些功能缺陷。例如由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的信息不對(duì)稱，消費(fèi)者無(wú)法有效率地識(shí)別商品品質(zhì)，于是消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)就成了單靠市場(chǎng)交換不能解決的一個(gè)問(wèn)題，需要有消費(fèi)者協(xié)會(huì)這類組織存在,即僅靠市場(chǎng)提供私人物品有時(shí)候也會(huì)失靈。另一方面，政府不僅在從事競(jìng)爭(zhēng)性私人物品的生產(chǎn)中存在著失靈，在公共事務(wù)方面也有失靈之處。例如按照現(xiàn)在的一些研究結(jié)果，民主政府的社會(huì)政策往往有一種“中位取向”，作為受選民委托者，它往往代表大多數(shù)選民的利益，而不能很好地滿足社會(huì)中那些最弱勢(shì)群體、以及其他特殊群體的需要。因此政府提供的公共服務(wù)往往有許多空缺，例如婦女、兒童、殘疾人、赤貧者的保護(hù)等，而這些人的利益又是最需要關(guān)切的。同時(shí)還有人認(rèn)為，即使政府能夠提供服務(wù)，也存在效率與成本的問(wèn)題。不管什么性質(zhì)的政府，作為雇員機(jī)構(gòu)都具有官僚組織的弱點(diǎn)，運(yùn)作成本高，容易導(dǎo)致浪費(fèi)與文牘主義[1]。

二、自律監(jiān)管形成的內(nèi)在機(jī)理分析

第一種意義上的政府失靈與市場(chǎng)失靈是互為解決的，即市場(chǎng)失靈之處可以指望政府，政府失靈之處可以指望市場(chǎng)，這樣也就體現(xiàn)不出自律監(jiān)管的必要性了。而第二種意義上的政府失靈和市場(chǎng)失靈需要自律組織介入，它們有特殊的熱情而不是冷冰冰的“公事公辦”，成本也較政府要低。還有人指出，社會(huì)除了維持一般意義上的公共物品供給外，還應(yīng)該有追求理想的先鋒式“實(shí)驗(yàn)需求”，而惟利是圖的市場(chǎng)組織（企業(yè)）不會(huì)去做這類無(wú)利可圖的事，政府組織用強(qiáng)制機(jī)制做“社會(huì)實(shí)驗(yàn)”則可能導(dǎo)致危險(xiǎn)的烏托邦災(zāi)難，所以自律組織就成為這類實(shí)驗(yàn)的合適手段。實(shí)驗(yàn)成功社會(huì)可以受益，實(shí)驗(yàn)失敗社會(huì)也不會(huì)受害，這種情況下社會(huì)就需要自律監(jiān)管。

如圖1所示，圖1中縱坐標(biāo)上端是公益，用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)說(shuō)就是提供公共物品，下端是私益，就是提供私人物品。圖中的橫坐標(biāo)，左端是強(qiáng)制，右端是自律。這樣就形成了四個(gè)象限。

（一）政府組織

先來(lái)看左上方象限?，F(xiàn)代社會(huì)需要政府組織，不是為了給皇帝當(dāng)管家替他經(jīng)營(yíng)“家天下”，不是為了某個(gè)人或某群人的私人利益，而是為大家提供公共物品，就是公益。政府運(yùn)用公民授予的行政權(quán)力通過(guò)征稅來(lái)獲取資源，用以維護(hù)公共秩序、提供公共福利，以及從事國(guó)防與外交等對(duì)外維護(hù)國(guó)民公共利益的事業(yè)。而政府征稅與行政運(yùn)作都是強(qiáng)制性的，“福利國(guó)家”不同于慈善組織，就在于它是靠強(qiáng)制，而不是靠自律的辦法來(lái)分配資源，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付，提供公共物品的。亦即政府是通過(guò)強(qiáng)制機(jī)制提供公益的組織，在上圖的坐標(biāo)系中就是左上方那個(gè)象限。這就是第一部門或政府部門。

（二）企業(yè)和盈利部門

圖1右下方的象限代表經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體即市場(chǎng)中的企業(yè)組織，即第二部門，通常稱為企業(yè)部門，或者盈利部門。它按照自由選擇、自愿交易、契約合意的市場(chǎng)原則運(yùn)作，追求參與者自身利益的最大化（工人追求工資盡可能高，投資者追求回報(bào)盡可能高），因此可說(shuō)它是通過(guò)自愿機(jī)制提供私人物品的組織。這就是第二部門，即企業(yè)或盈利部門。

（三）自律監(jiān)管部門

再看右上方這個(gè)象限，即自律組織。為什么需要這樣一個(gè)部門呢？現(xiàn)在研究者一般認(rèn)為是由于政府失靈和市場(chǎng)失靈，特別是由于所謂的第二種政府失靈與第二種市場(chǎng)失靈。這就是第三部門或自律監(jiān)管部門。

（四）政企不分的傳統(tǒng)體制

然而在社會(huì)還沒(méi)有形成規(guī)范的第一、第二部門的時(shí)候，又會(huì)發(fā)生什么情況呢？這就要提到上圖中左下方的這個(gè)象限了。這就是通過(guò)強(qiáng)制機(jī)制提供私人物品的第四象限。在傳統(tǒng)專制體制下不受制約的官府強(qiáng)制機(jī)制并不是只能用于公益的，行政權(quán)力往往成為私人利益、小集團(tuán)利益的提供者，而不是公共物品的提供者。另一方面，那時(shí)的市場(chǎng)缺乏契約自由、公平交易的法治基礎(chǔ)，強(qiáng)權(quán)壟斷、欺行霸市、仗勢(shì)豪奪并不稀奇。這樣的市場(chǎng)提供私人物品遠(yuǎn)不是僅僅通過(guò)自由交易，它在很大程度上是、“尋租”索貢的場(chǎng)所。這里，強(qiáng)制手段可以用來(lái)提供私人物品而非提供公益（因此那時(shí)的官府尚未形成第一部門），私人物品也可以通過(guò)強(qiáng)權(quán)而非通過(guò)自由交易來(lái)獲?。ㄒ虼四菚r(shí)的市場(chǎng)尚未形成第二部門）。這兩者綜合，恰恰就是上圖中的第四象限，即那種政企不分的傳統(tǒng)專制體制――即通過(guò)強(qiáng)制機(jī)制提供私益的機(jī)制。要消除這個(gè)第四部門，一是可以通過(guò)民主化進(jìn)程使強(qiáng)制機(jī)制只能用于提供公共物品，從而形成第一部門――現(xiàn)代政府組織；二是需通過(guò)市場(chǎng)化進(jìn)程使私人物品只能通過(guò)自由交易來(lái)提供，從而形成第二部門――現(xiàn)代企業(yè)組織。只有在這兩者產(chǎn)生之后，第三部門才有真正的社會(huì)基礎(chǔ)。那時(shí)第一、第二部門都解決不了的問(wèn)題，就可以試圖通過(guò)第三部門來(lái)解決（見圖2）[2]。

三、我國(guó)股票市場(chǎng)自律監(jiān)管的例證

（一）中國(guó)股票市場(chǎng)的第二種政府失靈

在我國(guó)股票市場(chǎng)的萌芽時(shí)期(1988年之前),民間推動(dòng)的自發(fā)性變遷尚處于主導(dǎo)地位。而以1988年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《國(guó)家體改委關(guān)于1988年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的總體方案》出臺(tái)為標(biāo)志,我國(guó)的股份制和股票市場(chǎng)發(fā)展就進(jìn)入了以中央政府為制度變遷推進(jìn)主體的演變階段。在中央政府成為制度變遷一級(jí)行動(dòng)團(tuán)體的條件下,以中央政府及其機(jī)構(gòu)為主體的專門性市場(chǎng)監(jiān)管就是題中應(yīng)有之義，也只有如此，才能保證市場(chǎng)的演進(jìn)在政府的決策框架下展開，以微觀市場(chǎng)主體為核心的自發(fā)性監(jiān)管便失去了其發(fā)展的根據(jù)和意義。

然而,隨著市場(chǎng)的發(fā)展和演進(jìn),尤其是隨著市場(chǎng)微觀主體的日漸成熟,以證監(jiān)會(huì)為主體的專門機(jī)構(gòu)監(jiān)管日益顯示出其局限性來(lái)[3]。我國(guó)證券市場(chǎng)已不再像以前那樣只是聽令于政府意圖的“政策市”,市場(chǎng)主體的力量越來(lái)越強(qiáng)大,市場(chǎng)機(jī)制的力量也漸漸超越了政策力量成為市場(chǎng)走向的主導(dǎo)因素。市場(chǎng)發(fā)展的這一新趨勢(shì)表現(xiàn)在監(jiān)管領(lǐng)域是證監(jiān)會(huì)作為市場(chǎng)的單一監(jiān)管部門日益顯得力不從心：一方面，它既負(fù)有貫徹中央政府政策意圖的任務(wù),又須在與各有關(guān)部委的涉及利益沖突的爭(zhēng)論中尋求平衡,這就使它常常無(wú)法順應(yīng)市場(chǎng)的監(jiān)管需要、遵循市場(chǎng)化的監(jiān)管原則,而將一些更多是出于行政性考慮而非市場(chǎng)性的舉措強(qiáng)加給市場(chǎng),從而造成市場(chǎng)機(jī)制的扭曲和市場(chǎng)本身演變的阻礙；另一方面,在單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的結(jié)構(gòu)框架下,由于監(jiān)管力量本身的薄弱和分散,它也無(wú)力有效監(jiān)督、及時(shí)制止日益猖獗的各式各樣的市場(chǎng)違規(guī)現(xiàn)象，這就是第二種政府失靈。

在目前及以后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),證監(jiān)會(huì)的政府政策貫徹職能仍無(wú)法完全解除,這就使其政策貫徹職能和市場(chǎng)監(jiān)管職能之間的權(quán)衡始終無(wú)法避免;對(duì)于一個(gè)日益成熟和復(fù)雜化的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),純粹的單一機(jī)構(gòu)由上而下的監(jiān)管機(jī)制仍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。事實(shí)證明,在市場(chǎng)發(fā)展到目前這一階段,市場(chǎng)微觀主體力量成為決定市場(chǎng)走向的一個(gè)重要力量的條件下,自律性監(jiān)管的發(fā)展具備了相當(dāng)大的制度需求；而在一個(gè)以政府為一級(jí)行動(dòng)團(tuán)體的制度變遷框架下,適合的政府政策導(dǎo)向?qū)?duì)制度變遷的實(shí)現(xiàn)和推進(jìn)速度起到至關(guān)重要的作用,因此政府應(yīng)當(dāng)制定合宜的政策框架,鼓勵(lì)甚至扶持自律性監(jiān)管組織的發(fā)展壯大,并擴(kuò)大其監(jiān)管權(quán)限,強(qiáng)化其自律性監(jiān)管職能[4]。

（二）中國(guó)股票市場(chǎng)第二種市場(chǎng)失靈

在我國(guó)，為爭(zhēng)奪上市公司的殼資源,地方政府對(duì)本地企業(yè)的上市改制總是予以全力的支持,企業(yè)即使未能充分完成上市準(zhǔn)備,在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況上未能符合有關(guān)規(guī)定而不得不求助于偽造報(bào)表、虛報(bào)業(yè)績(jī)乃至與有關(guān)市場(chǎng)中介進(jìn)行串謀等非法手段,地方政府及受其影響的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門也總是予以特殊照顧,或視而不見,或糾察不力,甚或伙同包庇;為保證地方的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定,上市公司在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中的許多違規(guī)乃至違法的行為也常能得到地方經(jīng)濟(jì)主管部門的包庇；而在地方利益約束下,地方性的資本市場(chǎng)中介也無(wú)力對(duì)上市公司進(jìn)行有力的規(guī)范化制約。這就使得我國(guó)證監(jiān)會(huì)作為唯一的市場(chǎng)監(jiān)管部門面臨的不單是上市公司監(jiān)管的問(wèn)題,而是一個(gè)盤根錯(cuò)節(jié)的地方經(jīng)濟(jì)勢(shì)力系統(tǒng)相互爭(zhēng)奪的問(wèn)題。而作為負(fù)有貫徹國(guó)家宏觀政策、平衡各部門各地方經(jīng)濟(jì)利益職能的證監(jiān)會(huì),顯然并不是解決這一問(wèn)題的最合適選擇:經(jīng)濟(jì)上的平衡需要往往代替了市場(chǎng)化規(guī)范要求,成為證監(jiān)會(huì)推行公平、透明、合理、及時(shí)監(jiān)管的重要障礙。在這樣的條件下,推進(jìn)自律性監(jiān)管,讓行業(yè)內(nèi)的自發(fā)規(guī)范來(lái)取代(至少是一部分)中央監(jiān)管職能,可以說(shuō)是唯一的選擇。上市公司一方面是地方經(jīng)濟(jì)的組成部分,它必然受到地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)利益的影響,需要履行一些地方要求的經(jīng)濟(jì)義務(wù),并享受地方上的經(jīng)濟(jì)保護(hù);另一方面,它也是上市公司群體的一員,同樣必須維持其在行業(yè)內(nèi)的地位和名譽(yù)。在一個(gè)強(qiáng)大而高效的同業(yè)監(jiān)管框架下,上市公司彼此相互監(jiān)督,它們將比居高臨下的證監(jiān)會(huì)更容易覺(jué)察彼此的弊病和違規(guī)行為；而彼此之間相互競(jìng)爭(zhēng)的處境又使它們有彼此制約相互監(jiān)督的激勵(lì)[5]。在目前我國(guó)的證券市場(chǎng)上,只要能建立起一個(gè)自律性監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)框架來(lái),上市公司將有能力和意愿去進(jìn)行有效和及時(shí)的相互監(jiān)督,而其中產(chǎn)生的監(jiān)管效果將有可能突破乃至改變地方經(jīng)濟(jì)利益函數(shù)的作用方向,使其成為維持市場(chǎng)規(guī)范的重要力量。

參考文獻(xiàn)：

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The Necessity for Self-regulatory to Protect Investors and the Illustration in China's Securities Market

ZENG Bao-hua

(Information Economy Department of Shenzhen Institute of Information Technology, Shenzhen 518029，China)